归母净利润同比下降 下降 34.4%, , 主要 受传统险准备金折现率假设更新及总投资收益下降的综合影响。公司 2020年一季度实现归母净利润 171亿元,同比下降 34.4%,相比去年同期下降 89亿,其中总投资收益同比减少 54亿,会计估计变更减少税前利润 53亿,两者合计减少净利润约 81亿元,是利润同比下降的主因。展望后续时间,资本市场不确定性犹存,公司投资资产中 10%的股票和基金的配置比例使得公司利润对权益市场保持较高的 beta 弹性;对于折现率变化对公司利润的影响,20Q1十债利率 750均线较年初下移 4bp,假设从目前至年末十债收益率均值为 2.5%,则 Q2/Q3/Q4末十债利率 750均线相比年初将下移 13bp/22bp/34bp,下降幅度进一步加大,预计全年因此带来的利润压力加大,全年公司利润预计将维持负增长,但降幅会有所收窄。 新业务价值同比增长 长 8.3%, ,首年期交保费同比增长 首年期交保费同比增长 14%,增速远超同业,主 ,增速远超同业,主要得益于开门红工作的提前启动。由于公司 2019年业绩目标提前完成,在2019年三季度末公司便开始着手 2020年开门红的启动工作,使其在 2020年 1月新单保费在高基数背景下仍录得超过 30%的正增长,对 2-3月疫情期间带来的新单下滑进行了较好的缓冲,在 Q1各行各业以及同业均出现负增长的背景下,公司仍能实现 10%左右的增长实属不易。展望后续,由于公司当前创历史新高的人力数量(一季度末总人力突破 200万,其中个险人力预计为 177万左右,考虑 4月份清虚 10万人左右将还剩 166万),叠加公司积极的费用刺激和居民保障意识的提升,代理人有望在二季度积极释放产能,同时“重疾定义修改”有望对重疾险销售带来有效的正面刺激,预计后续单季度 NBV 增速将好于 Q1,全年可实现 10%+的 NBV 增长,依旧远超同业。 年化 总投资收益率为 为 5.13% ,同比下降 1.58个百分点,主要受到权益市场下行所致;年化净投资收益率为 年化净投资收益率为 4.29%,同比仅小幅下滑 0.02个百分点,主要得益于提前对开门红资金做好了预配置,且在 1月份把握了长期地方政府债的配置窗口,同时择机配置了收益率相对较高的协议存款。从公司 20Q1投资端相对较好的表现可以看到,公司围绕鼎新工程而推动的投资体系市场化改革逐渐显效,预计鼎新工程对公司投资收益率方面所带来的红利将持续释放,全年投资收益率有望保持相对稳定。 投资建议:2019年和 2020Q1公司负债端量与质上的表现全面超越行业,重振国寿威力被持续验证,我们坚定认可重振国寿的战略思路以及期待“鼎新工程”改革红利的持续释放,公司后续人力和新单仍有望保持稳定增长态势,打消市场对公司负债端改善持续性的质疑,带动估值提升。当前估值为 0.73X,目标估值 0.95X,目标价 36.5元,空间 30%,维持强烈推荐评级。 风险提示:居民收入下滑抑制保险消费、股市下跌、长端利率进一步向下。