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万科A 房地产业 2019-12-16 28.18 38.30 30.05% 29.45 4.51% -- 29.45 4.51% -- 详细
1-11月销售额低增长,权益拿地并未减弱且踩点精准。在行业整体去杠杆背景下,新的起跑线已出现,具备高质量周转的类万科公司或已和其余公司拉开距离,高质量周转=无息负债驱动+非囤地模式,特点是基本盘拥有造血功能而不是靠周期来换账面盈利;短期角度,公司业绩持续稳健增长能力较强,新业务潜在价值逐步凸显,与同行比估值溢价也不算高;另外,“宝能系”等减持对股价行成的压制或已接近尾端;持续看好公司长期价值且短期兼具性价比,维持“强烈推荐-A”评级,目标价 38.3元/股(对应 2020年 PE=9X)。 (1) 11月销售略有放缓或与推盘节奏和高基数有关。 公司今年 1-11月全口径销售面积/金额分别为 3697万平米/5735亿元,同比分别+2.7%/ +5.4%;对应销售均价 1.55万元/方,较 18年全年+3.3%。其中,公司单月全口径销售面积/金额分别为 365万方/545亿元,同比分别+2.5%/-6.5%,单月销售增速弱于 top10龙头房企均值,销售略有放缓或与推盘节奏和高基数有关;预计全年大概率仍能实现个位数增长,大体符合预期,公司“基本盘”维持稳健增长态势。 (2)权益拿地力度并未减弱,节奏上看土地市场降温的 3季度是补货高点, 11月拿地偏少但多数位于一二线。根据月度拿地公告, 1-11月公司累计新增全口径计容建面/总地价分别为 3758.6万平/2201.9亿元,对应楼面均价约 0.59万元/平; 从“拿地额/销售额”看拿地力度, 1-11月累计录得 38%,低于去年全年 42%的水平,但 1-11月拿地权益比较去年全年提升了 23PCT 至 76%,也即权益拿地力度较去年并未减弱;从节奏上看,上半年土地市场局部过热时适当收敛, 三季度土地市场降温后积极补货,进入四季度又有所收敛, 11单月拿地偏少但超 75%位于一二线核心城市(计容建面口径) ;看地价房价比(楼面均价/销售均价) ,年中是高点,下半年有所回落, 1-11月累计约 37.4%,跟过去 3年平均水平相差不大, 也即潜在盈利能力或仍将不错。整体来说,截至 11月,公司可售建面约1.15亿方,可售货值 1.7万亿元,按 12个月滚动销售测算可供开发 2.6年,延续高周转特点。
三一重工 机械行业 2019-12-16 15.70 19.00 21.95% 15.79 0.57% -- 15.79 0.57% -- 详细
三一汽车金融于2010年10月获中国银监会批准开业,是全国25家汽车金融公司之一,主要面向工程机械行业提供金融服务。截至2019年10月底三一汽车金融总资产97.5亿元,净资产29.1亿元,盈利来源主要是为客户提供金融服务所得到的的息差,2018年净利润1.78亿元,2019年由于资产减值计提,预计净利润1亿元。 此次上市公司收购汽车金融资产,主要出于几方面的考虑:1)推动三一的国际化,参考卡特和小松,都有自己的金融公司,也是竞争手段之一,例如南美等市场的贷款利润10-20%,因此即使产品降价但是整体还是盈利的,另外在很多国家银行对工程机械销售贷款利率高,收购满足国际化需求。2018年卡特金融板块收入近200亿元,是重点业务板块和主要盈利来源;2)有利于公司转型,利用产品提供的大数据来支持金融业务,可以有效控制风险,公司一直在努力寻找对抗周期的方法,若金融业务未来发展顺利,利润贡献将会非常可观,可进一步弱化周期;3)进一步减少关联交易占比;4)有效利用资金,三一目前在手现金200亿元以上,汽车金融业务将有助于公司实现更高的资金回报率,提升盈利能力,对比卡特,卡特40%以上利润来自金融公司。 通过交流了解到,市场分歧点主要在于价格,此次收购PB约1.5倍,确实较可比公司港股上市公司东正金融估值更高,但内地和香港不可完全类比,在内地进行汽车金融、租赁业务需要特定牌照,牌照是稀缺资源,目前工程机械行业只有三一拥有该类牌照,此次交易价格由中介结构通过论证确定,考虑到牌照的稀缺性,交易价格较为公允。另一方面,大股东始终坚定把三一重工品牌放在第一位,在2016年上市公司最困难时期,大股东通过承接逾期应收账款方式,帮助上市公司减负,集团与上市公司始终统一阵线。 我们认为,汽车金融业务注入是公司持续发展、多元化经营的必由之路,由于牌照的稀缺优势导致PB估值较高,但未来汽车金融业务将对整个上市公司公司周期性弱化、国际化拓展、盈利能力增强起到重要支撑作用。 业绩预测及投资建议。目前工程机械行业景气度依然非常高,预计2020年仍将是重要投资主线,三一重工2020年净利润预期131亿元,对应2020年PE10倍,低于卡特等国际同行估值,若股价有调整,将是非常好的布局时机,继续强烈推荐! 风险因素:汇率波动风险,经济增长放缓的风险,工程机械价格战加剧。
深南电路 电子元器件行业 2019-12-16 150.00 180.00 17.54% 153.16 2.11% -- 153.16 2.11% -- 详细
1、通信招标延续强势表现,Q4及明年上半年订单展望乐观 公司今年以来走出业绩和估值双击行情,核心驱动力是下游4G扩容、5G建设需求驱动通信客户订单高景气,同时公司南通一期新产能快速释放、产品结构不断4/5G迭代、产品线良效率不断技改升级带来盈利能力的逐步提升。当前时点公司产能仍处供不应求状态,10-11月份订单稳中有升,5G占比继续提升。11月通信大客户招标总额同比有30%以上增长,公司表现延续此前第一供应商的份额优势,近期另一主要通信客户招标也正在进行,总额同比也有较大增长,预计公司份额亦将延续一供的强势表现。两大客户上半年占公司总收入约40%,将继续保证公司收入端高增长趋势延续,由于产能的供不应求公司目前南通二期新产能规划将有望提前释放,且该部分扩产针对更高端的数通市场需求,有助于提升公司现有的毛利率水平。 2、无锡载板项目有序爬坡,明年有望实现单月扭亏 公司龙岗本部封装基板产能约30万平/年,产品包括MEMS、RF等,目前处于供不应求状态。无锡载板项目自今年6月连线试产,目前通过现有MEMS(当前时点无线耳机亦成为新增需求推动力)、RF订单导入来加快爬坡,存储端已经有全球龙头客户可逐步实现量产,后续将有望导入更多日韩地区顶级客户。当前时点公司无锡载板项目单季度亏损额约2000万元,一定程度上拖累了公司业绩,根据公司测算,项目产出达到总量40-50%的情况下可实现扭亏,保守估计明年年中有望实现单月扭亏。中长期来看,无锡载板项目稳定产出后毛利率将不低于现有的载板业务28-29%的毛利率,后续将对公司整体综合毛利率的提升产生正向作用。此外,中国大陆晶圆厂处在大规划投资建设期,中国半导体产业链进口替代需求也越发强烈,目前公司产出的封装基板已经可以覆盖Nand-flash、Dram、FCCSP、EMMC等应用领域,未来将有望进一步对接长江存储、合肥长鑫等国产化需求,进一步提高公司营收天花板。 3、产品升级叠加产能扩张,成长动能依然充沛 多层通孔板赛道产品价格和业务壁垒随层数、尺寸和精密度的提升而提升,海外客户通常具备较领先的技术和较高的要求。公司今年的服务器、交换机类订单收入高增长且客户全面布局,Q3在美国交换机龙头处的高级认证亦取得进展,预计最快明年可开始商业合作。高级订单产品层数可超过30层,具有较高技术壁垒(其高级供应商包括美国TTM、沪电等少数几家)和产品毛利率(高阶订单毛利率不低于5G),目前该等产品收入仅占公司整体10%不到,该等高端客户的导入有利于公司即将释放的南通二期高端产能(平均层数16层高于现有厂区)消化。南通二期定位高阶订单,是公司保持产品竞争力避免价格竞争的关键之一。近期产业链景气度趋势来看,上游服务器芯片出货超预期回暖,明年下游市场需求可望再迎景气,同时5G网络及大规模数据中心升级扩容建设也将持续推动相关设备升级(如光网络从25G升级到100G、400G),带来高端PCB市场的扩容和更高的竞争壁垒、为公司业务提供长期成长动能。 4、投资建议 我们预测PCB业务在5G需求拉动下逐步放量,中长期看产品升级叠加自动化提升效率,封装基板业务逐步进入存储类产品扩张期,且两大业务持续带动电子装联业务增长。预计2019-2021年营收108/158/203亿,归母净利润12.0/17.8/23.5亿,对应EPS 为3.54/5.27/6.59元,对应当前股价PE为42.5/28.6/21.7倍,维持“强烈推荐-A”评级,目标价180元。 风险提示:5G进度不达预期,行业竞争加剧,宏观经济风险。
景旺电子 电子元器件行业 2019-12-16 44.92 52.00 12.00% 46.70 3.96% -- 46.70 3.96% -- 详细
时隔一年再推股权激励有望理顺新时期思路和利益,同时软硬板双管齐下进行业务升级布局成长。预估 2019-2021年归母净利润 8.6/10.7/12.8亿,对应 EPS 为1.43/1.78/2.13元,对应当前股价 PE 为 30.9/24.8/20.8倍,维持“强烈推荐-A”,目标价 52.0元。 时隔一年再推股权激励,有望理顺新时期思路和利益。 12月 6日公告拟向 169名核心技术和业务人员授予限制性股票数量 800万股,约占公司股本总额的 1.33%,激励涉及面相对 2018年的股权激励更大。完全解锁业绩考核条件为 2020-2023年利润复合增速 20%,2019-2023年新增摊销费用估计为 441、 6271、 3635、 2278、 945万元。股权激励有利于在公司业绩升级发展、生产基地延伸的新时期再次激发业务和技术层面核心员工的积极性, 有利于加速珠海等基地的开拓进展和保持公司的长线竞争力,该等员工均是公司长期从基层培养起来的核心骨干, 或者后期加盟、逐步成为公司的业务主力,对其进行股权激励有利于长期维持人员的稳定性,保持景旺相对于其他公司的竞争优势,树立分享式的企业文化; 富山整合暂时拖累利润, Q4及后续预计逐步改善。 拆分预计前三季度硬板收入 30-31亿,软板收入 15-16亿,软硬板同步扩产和客户导入带来收入持续增长。利润方面因富山事业部(双赢)前三季度亏损约 8800万, Q3单季度并表后约亏损 2250万对利润产生影响,且 Q3软板整体市场(国产机为主)竞争激烈产生一定价格压力,以及江西二期扩产爬坡(目前导入龙川转移订单后月产 15万平)、覆铜板小幅涨价、 6月份开始员工薪酬调涨(管理费用)、 18年股权激励费用(单季度约 1200万)等均对利润产生影响。 我们认为富山的亏损主要来自前期不适合景旺业务特点的设备淘汰、新购和磨合,以及人员的招募、缩编、培训等临时性损失,后续有望逐步进入正轨。 实际上公司年内收入逐季提升,且 Q4收入预计环比稳中有升,在行业需求逐步走出低谷的背景下明年在手产能有望继续消化; 软硬板双管齐下,业务升级布局成长。 目前公司处于业务升级阶段,通信板方面,预计 19年来自华为、中兴的收入将同比大幅增长,且已成功切入壁垒较高的射频主板等中高层市场,在近期通信客户招标中表现也属于增量企业中较为领先者,明年该部分收入增长有望翻倍,后续随良效率提升、珠海高层板工厂投产将逐步放量。汽车板方面,明年来自原有大客户和新切入客户的增量指引亦显示有明显增长(来自份额提升、行业升级需求而并非景气度预期大幅回暖)。软板方面,公司逐步切入核心安卓手机客户直供体系,后续将更多参与到新产品打样和系统板料号的生产中,目前软板产品单价处于环比提升状态,双赢扭亏后良效率将有望恢复 18年水平,长线亦有望努力进入更高级大客户; 投资建议:看好中长期价值,维持强烈推荐-A 投资评级。 总体上,我们认为明年新增激励费用等成本项因素,考虑通信业务增收,双赢扭亏、景气度温和回暖产能消化、 毛利率回升等因素,营收增速有望维持,净利润增速有望回升。2019年如加回富山事业部亏损额、并考虑其整合对公司整体带来的经营性影响,公司在行业整体需求抑制的 2019年表现已属不易。公司是一家兼具产品升级空间和精细化管理属性的企业,具备长期关注价值预估 2019-2021年营收 62/73/89亿,归母净利润 8.6/10.7/12.8亿,对应 EPS 为1.43/1.78/2.13元,对应当前股价 PE 为 30.9/24.8/20.8倍, 维持“强烈推荐-A”,目标价 52.0元。 风险提示:行业需求低于预期、 客户开拓低于预期、竞争加剧
皖能电力 电力、煤气及水等公用事业 2019-12-16 4.49 -- -- 4.62 2.90% -- 4.62 2.90% -- 详细
战略合作投资项目落地,参股水电蓄能电站资产,将进一步优化公司电力资产结构。今年9月,公司与国网新源签订了《合作意向书》,就共同合作建设安徽桐城抽水蓄能电站项目达成初步意向;12月初项目公司正式成立,国网新源公司、国网安徽电力、申能股份、皖能股份按照35%、25%、20%、20%股比组建,公司需投入资本金2.9亿元。桐城抽水蓄能电站建设规模128万千瓦,安装4台32万千瓦可逆式水泵水轮发电机组,接入安徽电网50万千伏电压等级系统,项目投资约74.9亿元,计划2019年底开工建设,建成后承担安徽电力系统调峰、填谷、调频及紧急事故备用等任务。公司本次投资参股水电蓄能电站资产,对于电力结构优化有积极作用,目前公司电力资产以火电为主,随着新能源和外来电消纳的增加,安徽电网调峰压力增大,抽水蓄能成为不可或缺的调峰资源,本次合作将对提升公司调优资产结构有积极意义,预计电站顺利投产对公司的发电效率提升和投资收益增加都有促进作用。 大股东优质资产神皖能源注入完成,并入后投资收益可观,盈利能力稳步提升。今年6月,公司完成对神皖能源49%股权的收购,其中24%为股份定向增发收购(发行4.76亿股份,发行价格4.83元,募集资金23.01亿元),25%为现金收购(23.97亿)。神皖能源由6月开始计入公司投资收益,交易完成后,公司的权益装机容量增加了142.1万千瓦,以目前公司经营期权益发电装机容量683.4万千瓦为基础计算,增幅为20.80%。神皖能源是公司大股东于2012年承诺注入的资产,背靠大股东神华集团,在原材料燃煤采购方面具备明显的成本优势,近几年经营指标良好,具有较强的盈利能力。神皖能源自并入以来,6-9月核算投资收益1.71亿元,收益可观。本次资产注入完成后,可提高公司装机容量,增强盈利能力,公司的利润水平将得到进一步提高。 煤价下行利润提升,预计全年业绩可保持高增长,“强烈推荐”评级。今年一季度后,电煤价格持续下行,动力煤指数一度从3月的618.49下降到12月的541.89。原材料成本下降使公司业绩大幅提升,前三季度公司实现营业收入116.45亿元,归母净利润6.9亿,同比增长130.5%。预计四季度电煤走低趋势会延续,电力业务收入增速较高,煤炭和供热业务保持稳定,全年业绩可以保持高增速。预计公司19-21年业绩为9.95、12.33、13.96亿,对应19年PE估值为10.6倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:市场化交易占比提升使电价下滑风险,火电计划量市场份额下滑风险、煤价波动风险、原煤消耗管控风险、大盘系统性风险等。
武汉控股 电力、煤气及水等公用事业 2019-12-13 6.38 7.50 14.68% 6.56 2.82% -- 6.56 2.82% -- 详细
一、稳健成长的水务行业区域性龙头企业,业绩成长确定性高 公司是武汉地区供排水业务的龙头企业,主营业务为污水处理业务和自来水业务,两项主营业务在2018年收入中的占比分别为80.64%和12.04%。作为区域性龙头水务企业,供水业务收入利润相对稳定,污水处理业务不断有新项目投产,规模体量逐渐扩大,业绩长期成长的确定性较高。 (1)自来水业务 公司自来水业务产品为市政自来水,经营区域在武汉市汉口地区。公司下属宗关水厂(105万吨/日)、白鹤嘴水厂(25万吨/日)两座自来水厂,总设计处理能力为130万吨/日,两厂自来水业务占汉口地区供水90%以上的市场份额,处于区域垄断经营地位。 (2)污水处理业务 排水公司是武汉市污水处理行业的龙头企业,下属各污水处理厂均采用国内成熟污水处理工艺,拥有黄浦路(10万吨/日)、二郎庙(24万吨/日)、龙王嘴(30万吨/日)、汤逊湖(10万吨/日)、南太子湖(35万吨/日)、黄家湖(20万吨/日)、三金潭(50万吨/日)、落步嘴(12万吨/日)、沙湖(15万吨/日)等九座污水处理厂,总设计处理能力为206万吨/日,相应的污水泵站26座、污水收集管网197.5公里,为武汉市主城区提供污水处理服务。 公司污水处理业务除排水公司外,还获得了武汉东西湖污水处理厂(10万吨/日,特许经营期21年)、湖北宜都城西污水处理厂(1万吨/日,特许经营期29年)、湖北仙桃乡镇生活污水PPP项目(5万吨/日,特许经营期30年)和黄梅县乡镇污水处理设施PPP项目(1.12万吨/日,特许经营期30年)等多个水厂项目,目前宜都城西污水处理厂已于今年三季度投产,其他几个项目大部分建设工作已经完成,预计将于明年陆续开始投入运营。 公司的供水和污水处理业务在武汉市主城区处于主导地位,且正向外埠区域扩展,公司的规模经营及市场竞争地位不断增强,供水业务的稳定运营和污水业务的快速发展,为公司可持续发展提供了有力支撑。随着公司在手项目的陆续投产,收入和业绩增长的确定性高。 二、前三季度公司收入利润稳定增长,新项目投入运营,产能爬升将带来未来业绩的进一步提升。 公司前三季度实现营业收入和归母净利润分别为11.54亿元、2.53亿元,同比增长9.91%、11.07%。公司的毛利率水平也有所提升,前三季度综合毛利率35.45%,同比提升2.41pct,盈利能力有所提升;供水水价和污水处理平均价格分别为0.55元/m3和1.99元/m3,水价稳定。 公司收入增长的主要原因在于主业供水和污水处理量均有所提升,前三季度公司供水量为8661.67万方,同比增长4.13%;武汉地区的污水处理量18713.62万方,同比增长10.03%,此外,宜都市城西污水处理厂在三季度投入商业运营,新增污水处理量51.32万方,由于目前该厂处理水量未达到基本水量,因此该厂结算水量按基本水量0.8万吨/日进行计算,随着产能爬升,未来公司的污水处理规模将进一步提升,收入和业绩也将保持稳定增长的态势。 三、长江集团参股方案获批,未来战略协同效应明显 2019年6月13日,公司控股股东武汉市水务集团有限公司与长江生态环保集团有限公司签署了《关于武汉三镇实业控股股份有限公司国有股份转让协议》,水务集团拟将其持有的武汉控股106,435,454股股份转让给长江环保,占公司总股本的15%,每股转让价格为人民币7.10元,合计转让价格为人民币7.56亿元。2019年7月2日,公司收悉武汉市国资委出具的《关于武汉市水务集团有限公司以非公开协议方式转让武汉控股股份的批复》,同意上述股份转让事项。 长江集团是中国长江三峡集团的全资子公司,也是三峡集团开展长江大保护工作的核心实体公司,主要以城镇污水处理为切入点,开展长江大保护工作,业务范围广泛,公司是武汉地区水务行业的领先企业,本次长江集团入股将为公司未来参与长江大保护工程打下良好基础,战略协同效应明显。随着参股方案的落地和长江大保护工作的启动,公司未来污水处理订单和收入体量均有望实现大幅提升。 三、盈利预测及投资建议 公司作为水务行业的区域性龙头企业,业务稳健发展,在手订单充足,引入长江集团入股后战略协同作用较强,未来成长可期。随着城西污水处理厂的产能爬升和另外三个PPP项目的陆续投产,未来业绩有望保持稳定增长,预计19-21年净利润分别为3.03、3.24、3.49亿元,对应PE14.8、13.8、12.8倍。维持“审慎推荐”评级。 风险提示:水价调整风险,新项目水量不及预期,项目开工进度及运行效果不达预期,后续新增订单速度不及预期,大盘系统性风险等。
巴安水务 农林牧渔类行业 2019-12-13 4.75 -- -- 4.90 3.16% -- 4.90 3.16% -- 详细
发行可转债用于气浮系统建设项目,有助于强化水处理领域核心竞争力,增加新的利润增长点。本次发行可转债中2.98亿资金将用于投资卡瓦嘉兴年产350套气浮系统建设项目,该项目所生产的气浮设备可广泛地应用于炼油、化工、酿造、植物油生产与精炼、屠宰、电镀、印染等行业领域,去除工业和市政污水中的固体悬浮物、油脂及各种胶状物,有助于生态环境的保护与治理,推动国内污水处理设备的更新换代与技术升级。本次募集资金投资项目是以公司全资子公司奥地利KWI公司最具核心竞争力的溶气气浮(DAF)技术为基础,整合公司原有技术积累,吸收国外先进技术基础上进行国产化。有助于进一步夯实公司在水处理领域的核心竞争力,丰富水处理业务产品线,项目的顺利实施也将为公司带来新的利润增长点。 可转债部分资金用于偿还银行借款,有助于控制财务风险,提升盈利能力。公司拟将1.27亿募集资金用于偿还银行借款,目前公司债务规模相对较高,截至2019年9月末,公司短期借款余额为4.72亿元、一年内到期的非流动负债余额为2.17亿元、长期借款余额为8.80亿元、应付债券余额为4.98亿元、资产负债率为61.24%。由于债务规模较高,财务费用增加一定程度上降低了公司的利润水平。本次募集资金偿还部分银行借款,有助于降低公司资产负债率,保持稳健的财务结构,降低财务风险,进而提升公司盈利能力。 全球化视角打造环保综合服务商,海外技术国产化有望助力业绩提升,“审慎推荐”评级。公司以水处理业务起家,过去几年通过内生式发展与外延式并购相结合的发展战略,目前已形成四个板块的主营业务格局,包括工业水处理、市政水处理、固废与危废处理业务和能源业务。近年来,公司先后收购了溶气气浮(DAF)国际领先企业奥地利KWI公司100%股权、控股了拥有纳米平板陶瓷膜(CFM)核心技术的德国ItNNanovationAG公司,以全球化视角打造公司的核心竞争力,致力于构建一家专业从事市政、环保、海水淡化、智慧海绵城市、零排放以及能源等多领域的智能化、全方位技术解决方案的综合环保服务商。公司收购的几家海外公司均有竞争力较强的核心技术,未来将海外先进技术国产化应用有望助力公司业绩进一步提升。预计公司18-20年业绩为1.28、1.36、1.43亿元,对应19年PE估值为24.8倍,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:项目进度不达预期、应收账款回款风险,海外项目政治性等不确定性风险,财务费用率过高风险,大股东质押比例较高风险。
中航电子 交运设备行业 2019-12-13 13.52 -- -- 13.91 2.88% -- 13.91 2.88% -- 详细
我国军费持续稳定增长,航空装备呈现加速列装的趋势,而航空电子产品作为飞机的神经系统,重要性日益凸显,在飞机上的价值占比逐渐提高,产业已进入快速发展期。 公司是所有国产军机航电最主要的供应商,将充分享有行业增长红利;且作为航空工业航电上市平台,托管 5家优质科研院所资产,未来资本运作可期;目前正开展回购,有望受益于股权激励或员工持股。维持“强烈推荐-A”投资评级。 公司是我国航电龙头企业。公司是我国航空电子领域龙头企业,航空产品营收和毛利占比均约 80%,是公司业绩的决定性因素。 公司下属 11家子公司是业务经营主体,整体稳中向好;拟剥离亏损子公司宝成仪表。公司总部对航空产业采取运营管控,各子公司负责具体科研生产经营。目前下属的 11家子公司是各项业务经营主体,除宝成仪表近年来严重亏损外,其余近几年发展状况良好。宝成仪表 2018年和 2019Q3净利润亏损分别达 1.21亿元和 5896万元,对公司整体业绩造成拖累。目前公司拟转让其100%股权,完成后预计将提升上市公司的盈利能力。 军用航电市场需求广阔,产业进入高增长期。航电系统是飞机的神经系统,决定着军机综合性能的发挥,我国军费将保持适度稳定增长,且装备费占比已提高至 41%。对比美军近 20年来装备采购经费结构,其投向航空装备的费用占比一直居首,始终维持在 30%左右,以及我军同美军的客观差距,预计我国国防军费有望继续向航空装备倾斜。随着航空装备的更新换代和加速列装,航电产品将维持高需求。 国产民机产业提速,民用航电产品迎来发展良机。据中国商飞预测,我国是未来世界最大的民用航空市场,目前,我国自主研发的 C919已累计获得 815架订单,已有 4架在进行飞行试验。中俄联合研制的 CR929宽体客机完成联合概念定义阶段工作,正在开展供应商选择,总体方案定义阶段各项工作正在稳步推进。而我国自主研发的 ARJ21支线飞机今年获得三大航 105架订单,交付开始提速。公司作为我国航空电子系统核心供应商,国产替代空间广阔,预计将受益于国产大飞机产业的蓬勃发展,迎来发展良机。 行业资产证券化加速,公司平台价值凸显。公司是航空工业集团航电板块上市平台,目前托管机载系统公司下属 14家航电板块企事业单位,收入规模在200亿左右,属于军工领域优质资产。近年来,军工行业资产证券化尤其是院所资产的证券化开始提速,公司的平台价值将进一步凸显。 积极开展回购,有望受益于股权激励等改革红利释放。公司拟回购股份总金额 1.5亿元-3亿元,用于员工持股或股权激励,及转换可转债。目前公司已累计回购总金额约 1.51亿元。公司将受益于行业改革红利。 盈利预测和投资建议: 预测 2019-2021年公司归母净利润分别为 5.30亿、 6.43亿和 7.40亿元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:航空军品研发技术风险,资本运作不及预期的风险
华熙生物 2019-12-13 82.00 -- -- 84.01 2.45% -- 84.01 2.45% -- 详细
原料药领域全球规模居首&技术实力领先:华熙深耕透明质酸领域二十余载,拥有以透明质酸为核心的一系列生物活性原料产品,广泛应用于药品、医疗器械、化妆品及功能性食品领域。收入从2016年4.58亿元增长至2018年6.51亿元,CAGR=19.32%,毛利率在75%左右。竞争优势:1)规模优势:截止2018年底公司透明质酸产量达180吨,全球市占率近36%,位居首位。 2)汇聚专业人才&持续资金投入造就技术领先地位。体现在其强大的分子量控制能力(2kDa至4000kDa)、超越欧洲和日本药典标准的产品纯度及精度、以及高于行业平均水平的发酵产率(华熙为10-13g/L,远高于行业6-7g/L)。 占领强势赛道,积极向医疗终端和功能性护肤品拓展。2018年医疗终端收入3.13亿(2016-2018年CAGR28%),目前医疗终端产品市占率不高,预计未来将发挥原材料成本优势抢夺市场份额。功能护肤2018年收入2.9亿(CAGR113%),其通过强化华熙品牌背书、产品功能差异化定位、广纳顶级人才、享受电商红利、发力社交媒体营销,近3年来实现了爆发式增长。 收入规模保持快速增长,盈利能力领先。公司2016年至2018年收入及净利润CAGR分别为31.7%/25.6%,2019年Q1-Q3收入及净利润分别增长48.97%/30.57%。盈利水平保持相对高位且优于可比公司,毛利率介于75%-80%之间,净利润率介于25%-35%之间,ROE水平介于20%-25%之间。 首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2019年-2021年EPS分别为1.20元、1.61元、2.10元,对应20PE49X,对应20PEG1.53X。从可比公司角度看,华熙生物PEG处于中等水平,考虑到公司身处优质赛道,全球范围透明质酸原料生产规模及技术领先、且具备向医疗终端以及化妆品的快速拓展能力,未来高增长可期,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:透明质酸市场快速扩容引发产品价格及毛利率下降的风险;公司在医疗终端及化妆品领域开拓不达预期的风险;新技术或新产品替代风险;经销商管理风险。
金地集团 房地产业 2019-12-12 12.70 17.78 37.09% 13.20 3.94% -- 13.20 3.94% -- 详细
在发展中解决问题还是有定力先调结构再发展,研究金地像极了研究当今的中国经济。公司作为老牌房地产龙头,2010-15年管理层变动、险资入住、战略相对保守,且产品定位偏高端受调控影响较大,发展降速, 16年周转提速甩清“包袱”,17年重启扩张步伐,公司亦具备高质量周转基因,未来几年或是“轻装上阵”的价值型龙头。 ? 栉风沐雨,三十而立,资产端扩张主要靠资本积累、无息杠杆推动,近两年周转提速则进一步推升销售端增幅。栉风沐雨,三十而立。公司是一家老牌龙头房企,1998年成立,2001年上交所上市,并开启全国化布局,之后迎来 9年的高速发展期;2010-2015年,管理层变动、险资入住、战略相对保守,且产品定位偏高端,受调控影响较大,公司发展降速,期间总资产/全口径销售额分别仅增加至 1.9X/2.2X,均远低于其他龙头;2016年借行业回暖春风公司周转提速,顺势甩清“包袱”,17年加杠杆重启扩张步伐,18-19H1持续逆市扩张,未来几年或是“轻装上阵”的价值型龙头,截至 18年底,公司总资产/全口径销售额较 2010年分别增加至 3.8X/5.7X,其中资产端扩张主要靠资本积累、无息杠杆推动,近两年周转提速则进一步推升销售端增幅。 ? 土储充裕且聚焦一二线及强三线,17年以来拿地逆市扩张且潜在盈利能力仍有保障。公司 2015年之前是典型的“顺周期”拿地策略,拿地力度与行业景气几乎同步,但本轮周期呈现出“逆周期”拿地策略,对应 16年高点适当收敛拿地,17年后加杠杆逆市扩张;城市布局上坚持深耕一二线,18来适当加大强三线的下沉以扩充城市布局广度;方式上延续大力合作拿地,15年之后拿地金额权益比基本稳定在 40%-50%之间;拿地质量上,潜在盈利能力略有下滑,但降幅可控。整体来看,公司 17年来有质量地逆市扩张或助力后续销售维持较高增长。 ? 销售规模增长以城市深耕为主,扩张为辅。2010年至 2018年,公司全口径销售额增长 473%至 1623亿元,布局城市数量由 12+城增加至 54城(2019H1,万科/保利已分别覆盖 74/104城),城市扩张相对偏谨慎;公司 TOP15城签约销售额占比约 82%(项目表口径),结构较为集中,其中 13城 2018年销售市占率较 2010年均有不同程度提升,东莞、南京、金华等增幅均超 3%;整体而言,销售规模增长以城市深耕为主,扩张为辅。得益于 17年后拿地逆市扩张,未来一两年可推货值相对充裕或助力销售维持相对较高增长,结构上强三线贡献或有提高。 ? 探索商业地产和金融等领域,多元发展相辅相成。具体来看:a. 商业地产以金地商置为平台,专注于商业中心和产业园镇,截至 2018年,商业综合体项目 23个、总建面约 220万方,产业园镇类项目共 13个,总建面约 130万平;b. 稳盛投资专注于中国房地产市场投资,截至 2017年,累计管理规模折合人民币 341亿元; c. 金地物业稳居全国百强物业 top10,盈利能力持续改善且仍有提升空间,截至 2019H1,合同管理面积近 2亿平米。 ? 投资建议:公司 2016年借行业回暖春风周转提速,顺势甩清“包袱”,17年重启加速扩张步伐,快速实现土储扩充且潜在盈利能力仍有保障,当前可售货值充足且聚焦一二线城市及强三线,或助力后续销售维持较高增长;另外,公司融资优势较为显著且相对估值优势突出(2020PE=5.0X、市值较 NAV 折价约 40%),亦具备高质量周转基因,未来几年或是“轻装上阵”价值型龙头。维持“强烈推荐-A”投资评级,短期目标价 17.78元/股(对应 2020PE=7X)。 ?风险提示:销售增长不及预期,股权结构存在不确定性,分红比例不及预期
皇马科技 基础化工业 2019-12-12 16.61 19.40 16.10% 16.75 0.84% -- 16.75 0.84% -- 详细
表面活性剂行业空间大、集中度低,国内优质企业有成长空间。据中国产业信息网预测,2015-2022 年期间,全球表面活性剂销量增长率为5.4%,行业有一定成长性;2020 年,全球表面活性剂市场总量预计达到2280 万吨,市场规模预计达到427 亿美元,皇马科技所在的非离子表面活性剂在其中的占比约为42%、全球市场规模约180 亿美元。据卓创资讯统计,2018年中国聚羧酸减水剂单体产量119.5 万吨,其他非离子表面活性剂产量105.15 万吨、表观消费量113.7 万吨,国内非离子表面活性剂市场规模约为234 亿左右。国内从事表面活性剂的企业有4000 多家,但具有规模化生产的企业非常少,行业集中度很低;全球6000 多类特种表面活性剂产品,国内能生产的只有3000 多种,还有很大一部分在国内属于空白。长期来看,下游企业对表面活性剂供应商的选择越来越谨慎,市场向行业内规模大、质量好的企业不断集中,行业整合需求很大;另外技术实力强的企业可以通过研发高端产品来实现进口替代。 公司产品种类多、客户基础好、研发实力突出,募投产能集中释放成长性较好。公司研发实力远超国内同行,掌握了非离子表面活性剂生产的多项关键技术,生产设备自动化较强;产品覆盖了十多个板块1600 余种产品,并且不断开拓新的应用领域,每年有很多新产品投放市场。公司客户主要是国内外知名的精细化工企业,长期保持稳定合作,公司充分挖掘客户的潜在需求,不断推出符合客户需求的新产品,同时可以促进自身产能的持续释放;另外随着影响力的不断提升,也在不断开拓新的客户资源。公司产品分为大品种和小品种,利润主要来自于小品种,过去几年产品结构不断改善,小品种产销占比不断提升,2018 年小品种销量6.5 万吨,大品种销量7 万吨;2019 年随着募投产能不断释放,产品结构将进一步优化,绿科安厂区的8.5 万吨产能中有3 万吨大品种、5.5 万吨小品种,上虞章镇老厂区的7.18 万吨小品种产能会被皇马新材料厂区的10 万吨产能替换,新厂区的10 万吨产能中产品结构更加优异,其中5 万吨粘合剂新材料树脂市场前景非常好。未来两三年,公司的业绩增速较好、确定性较强。 给予“审慎推荐-A”投资评级。我们预计公司2019-2021 年实现收入18.15 亿、21.66 亿和25.35亿,实现归母净利润2.55 亿、3.19 亿和4.03 亿,EPS 分别为0.91 元、1.14 元和1.44 元,PE分别为18 倍、14 倍和11 倍,首次覆盖,给予 “审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:原材料价格波动的风险、需求不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。
广汽集团 交运设备行业 2019-12-12 11.52 -- -- 11.85 2.86% -- 11.85 2.86% -- 详细
1、自主品牌同比增速大幅收窄,换代版GS4有望带动销量增长 11月广汽乘用车销量3.8万(同比-12.76%,环比+30.7%),环比大幅提升,今年以来广乘为应对国五/国六切换和行业下滑压力,进行一系列降库存措施,目前库存情况良好,而11月销量环比大幅提升,与此同时新换代传祺GS4已经上市,我们认为新款换代GS4有望一扫此前阴霾,有望再次成爆款。我们认为,今年下半年广汽传祺受行业下滑、去库存以及国五切换国六影响业绩承压,但随着GS4换代以及多款电动新车型上市,传祺品牌有望重拾增长。 2、日系品牌销量保持强势,新车型皓影有望成为爆款 合资品牌中,日系依旧保持强势,广汽本田销量6.9万(同比-9.80%),1-11月销量累计70.7万,累计同比增长5.25%,下半年负增长主要因飞度未出国六版本所致,广汽丰田销量6.8万(同比+12.19%),1-11月销量已超过全年销量目标,累计销量62.4万,依旧保持强势。今年以来,日系车凭借油耗低、品质口碑较好的优势,在行业下滑的情况下逆势增长,市占率不断提升。新车型方面,广本新车皓影已经上市,全面对标CR-V,而CRV在今年1-10月累计销量达到17万台,我们认为皓影有望成为广本下一辆爆款车型,广丰也将推出RAV4的姐妹版,新车型将为销量提供增长新动力。 3、逐步发力智能化+电动化,技术实力不容小觑 2019年公司推出多款新能源车型,包括传祺的AionS、AionLX等新车型,其中AionLX搭载了ADiGO生态系统L3级别自动辅助驾驶系统,综合西航超600km,定位豪华智能超跑SUV,凝结了公司在智能化和电动化的高端技术,虽然短期受补贴退坡影响盈利端有较大压力,我们认为长期来看公司在智能化和电动化技术优势将逐步凸显。此外,合资品牌也陆续推出雷凌PHEV、大指挥官PHEV等新能源车,强化在新能源领域的竞争力。在5G-V2X方面,公司正基于5G自动驾驶系统及远程自动驾驶系统开发,公司计划2020年在量产车上实现L3级高速公路自动驾驶,同时实现全自动泊车功能。 4、盈利预测与评级 我们认为,公司11月销量同比增速大幅收窄,自主压力最大时间已经过去,未来自主品牌有望受益新款传祺GS4销量爬坡,销量有望持续增长;同时日系品牌依然保持强势,随着新车型上量,日系品牌凭借良好口碑+经济性有望持续增长;长期也看好公司在智能化+电动化领域的技术实力。公司2019-2021年盈利预测为71/85/104亿元,维持强烈推荐-A评级。 5、风险提示:汽车行业继续下降,行业竞争加剧;公司新品销量不及预期。
立思辰 通信及通信设备 2019-12-12 11.20 -- -- 13.68 22.14% -- 13.68 22.14% -- 详细
收购中文未来,发力大语文业务。中文未来是以窦昕为核心的大语文培训领域领军企业,业务盈利能力强、增速远超行业平均水平。立思辰分三次并购中文未来100%股权,中文未来承诺2019-2021年净利润为1.3/1.69/2.1亿元,较上次对赌业绩分别提高67%/67%/60%。同时公司后续将逐渐剥离信息安全等资产,大语文业务将成为公司重要战略方向。 教育改革加速推进,大语文培训有望迎来爆发。根据Frost&Sullivan数据,2018年K12课外培训市场规模达到5205亿元,但语文仅占3%。而新高考改革降低英语和数学难度同时大幅提高语文难度,部编教材对学生语文素养提出更高要求,使得语文重要性极大提高。这将引爆语文培训市场需求,而资本积极参与将助推这一趋势。 公司优势明显,有望成为大语文培训行业标杆。中文未来深耕行业多年,创始人窦昕亦是国内大语文培训行业开创者,具备丰富教学研发与管理运营经验。公司以史为纲的教学模式可充分激发学习兴趣,并配合线上线下创新课程设计以契合语文改革方向,同时再以成熟内部管理为基础,通过直营和加盟模式进行异地快速复制扩张。截止2019年9月30日,公司直营和加盟网点已达到144家和222家,覆盖全国30几个城市。随着公司持续积极扩张,未来有望快速崛起。 首次覆盖给予“审慎推荐-A”投资评级。公司发力大语文业务,赛道好,前景广阔。我们预计公司2019-2021年营收为22.28亿元、25.45亿元和29.09亿元,净利润为2.00亿、3.04亿和4.13亿元,对应EPS为0.23元、0.35元和0.48元,当前股价对应PE为47.0 /31.0和22.8倍,首次覆盖给予“审慎推荐-A评级”。 风险提示:商誉减值风险、应收账款计提坏账风险、业务拓展不达预期。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2019-12-11 16.80 20.50 19.53% 17.15 2.08% -- 17.15 2.08% -- 详细
1.超短融顺利发行,加速推进可转债发行,融资顺畅,公司经营保障性增强 本期超短融资券为公司2019年度第二期超短期融资券,本期发行金额为5.0亿元,票面利率为2.8%,公司2019年度第一期超短融资券于10月发行,发行金额为5亿元,票面利率为2.96%,公司超短融票面利率处于较低水平,有效节约公司财务成本,保障公司了公司业务对资金的需求,同时体现了市场对公司的认可和公司较强的融资能力。 公司本次调整可转债发行方案及变更佛山市南海瀚蓝房地产有限公司经营范围和瀚蓝广场项目用途,均将有效加速公司可转债的发行;公司可转债拟发行9.92亿元,募投资金扣除发行费用后全部用于南海生活垃圾焚烧发电厂提标扩能工程项目、安溪县垃圾焚烧发电厂改扩建项目、漳州南部生活垃圾焚烧发电厂项目;未来随着可转债发行,将进一步保障公司项目进度,加速公司固废业务布局。 2.项目投产顺利,运行效果良好,业绩稳定增长 公司今年以来项目投产进度顺利,项目运行效果良好,共同促进业绩稳健增长。 公司前三季度实现收入42.7亿,同比增长19.1%,扣非后归母净利润7.2亿元,同比增长20.2%。固废业务领域,公司江西危废、廊坊项目、顺德项目年初均正常投产,运行效果良好,根据中报披露,哈尔滨餐厨(300吨/日)、漳州南部项目(1000吨/日)已进入调试阶段,南海三厂(1500吨/日)、佛山危废项目(9.3万吨/年)预计9月及年底建成,将为公司业绩增长打开新空间。截止6月底,公司垃圾焚烧项目已投运约1.48万吨/日(包括参股的顺德项目),在建及筹建约1.28万吨/日(未含盛运项目);燃气业务领域,公司抓住村级工业园升级及陶瓷企业清洁能源改造的机遇,积极开拓新用户,同时积极推进南海区加氢站的建设,其中松岗站和桃园站将在年内建成投产;供水领域,公司重点加强成本管控,并继续推进南海第二水厂四期工程项目建设。 3.“大固废”战略有效推进,各项业务拓展顺利,长期业绩增长潜力增强 新项目拓展方面,公司积极执行和推进“大固废”全产业链布局的经营战略,在各细分子领域均获得了显著效果。公司6月和盛运环保签署《垃圾焚烧发电项目投资合作框架协议》,拟承接盛运部分项目,近期已与盛运等各方就资产收购达成一致,拟签署相关项目的《资产转让协议》,由公司收购海阳(500吨/日)、济宁二期(800吨/日)、宣城二期(1000吨/日)、乌兰察布(1200吨/日)、淮安二期(800吨/日)等项目相关在建工程并继续投资建设,合计可新增运营规模4300吨/日;危废处置领域,公司近期收购危废企业嘉兴创新环保94.9%股权,并投资平湖危废项目,项目规模3.1万吨/年;餐厨垃圾处置领域,公司近日预中标河北廊坊市餐厨垃圾和粪便处理工程PPP项目,项目投资约2.5亿,建设规模为设计处理能力为餐厨垃圾200吨/日,废弃油脂20吨/日,粪便300吨/日,运营期25年,中标价为餐厨废弃物收运处置费267.65元/吨,粪便处置费为136.77元/吨。公司大固废领域拓展良好,进一步增强未来业绩增长潜力。 4.盈利预测及投资建议 公司坚定推进“大固废战略”,进一步打造固废处理纵横一体化的业务格局。在纵向上完善了涵盖前端环卫、中端收转运、末端处理的固废处理全产业链;横向领域,公司实现了市政垃圾、工业危险废物、农业有机垃圾等污染源治理全覆盖;公司拓展积极,在手项目多,运行效果良好,将有力保障公司业绩持续增长。在燃气和水务业务领域,公司积极拓展下游客户,增强成本管控,提高管理水平,保障收入利润的稳健增长。公司今年针对高级管理人员推出高管薪酬激励方案,包括短期激励及长期激励结合的方式,其中短期激励包括基础年薪和绩效年薪,长期激励采取虚拟股权单位形式;激励方案将提高团队积极性,增强业绩增长动力。预计公司19-21年业绩为8.9、11.2、13.2亿,对应PE估值为14.5、11.5、9.8倍,维持强烈推荐。 5.风险提示 项目拓展不达预期,项目建设进度不达预期,项目运行不达预期,原料成本提升导致毛利率下降风险,垃圾焚烧发电补贴滑坡的政策性风险,大盘系统性风险。
宇通客车 交运设备行业 2019-12-11 14.24 -- -- 14.79 3.86% -- 14.79 3.86% -- 详细
1、年底抢装动力不足,11月销量承压 公司11月销售客车4580辆(-20.8%),其中大型、中型、轻型客车分别销售2042辆(-12.8%)、1902辆(-26.7%)、636辆(-24.9%);1~9月累计销售49624辆(-0.8%),其中大型、中型、轻型客车分别为20,112辆(-5.3%)、21,791辆(+3.6%)、7,721辆(-0.2%)。由于新的补贴政策出台时间和执行时间的不确定,年底新能源客车抢装的动力较往年偏弱,我们测算公司11月份销售新能源约1900台左右(18年11月份为3007台),新能源客车抢装动力不足是影响年底销量的主要因素。 2、海外市场战略坚定,欧洲市场持续突破 公司对外出口的战略非常坚定,对海外市场愈加重视。我们判断,11月份出口销量在700台左右(18年同期为628台),预计19年出口总量与18年接近持平的水平。2019年公司在欧洲地区不断取得新的突破,2019年9月在法国普罗旺斯地区正式投入运营,欧洲第一条纯电动城间车线路正式启动,这条欧洲首创的100%纯电动城间车线路上的所有车辆全部来自宇通,宇通还向芬兰、丹麦等欧洲国家出口了纯电动客车。宇通在亚非拉市场稳步发展,销售规模持续扩大。由于部分地区经济和局势不稳定,宇通从稳健经营的角度考虑,主动放弃了部分订单。在2019年10月的比利时车展上,宇通推出了U12、T13、ICE12三款高端智能化巴士,受到了市场好评。新的高端产品预计在春节后批量生产,有望提升公司海外的单车均价和盈利能力。 3、公司竞争力不断提高,市占率将持续提升 公司在研发上持续投入,将确保公司在行业中的龙头地位,拉大与竞争对手的差距,未来公司的市占率有望继续提升。公司积极研发新产品,丰富产品品类,开辟新的市场,公司收入来源有望增加,除了传统的公路客车、公交换代新产品的设计与开发以外,T7商务车、海外高端公交、旅游、CL6/CL7、房车、燃料电池车等高端产品更是公司投入的重点。 4、盈利预测与评级 我们认为,由于补贴发布时点的影响,新能源客车年底抢装力度不如往年,受此影响,公司12月份新能源客车销量可能下降。2020年客车行业的销售情况将大概率好于2019年,长期看,公司在国内的市占率将持续提升,海外出口将为公司打开更大的空间。预计公司2019-2021的EPS为1.16/1.30/1.39元,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:客车销量不达预期,海外市场推广不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名