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立讯精密 电子元器件行业 2019-08-22 24.01 33.00 35.19% 24.90 3.71% -- 24.90 3.71% -- 详细
1、上半年营收和净利均超预期。 立讯精密上半年营收214.4亿,同比增长78.3%,营业利润18.8亿,同比增长104.4%,归母净利润15亿,同比增长81.8%,处于此前预告70-90%区间中值略偏上,且扣非业绩14.2亿,同比增长87.0%,对应EPS 0.36元;其中,Q2单季营收124.2亿,同比增长87.6%环比增长37.7%,归母净利8.9亿,同比增长79.7%环比大增43.8%,上半年营收和利润再次超市场预期。公司认为,今天的成长,主要在于核心管理层短、中、长期的规划布局(有的提前几年,部分产业甚至提前十几年),对于市场长期发展趋势的机会和危机分析判断、核心团队协作和使命必达的精神使新市场/新客户/新产品发展目标得到完美实现、公司在智能自动化制造和数字化管理方面的持续优化确保了企业在与时俱进的同时,经营获利能力也获得不断提升。 2、业务全面开花,Airpods引领Q2超预期成长。 公司Q2营收增长提速至87%大超预期,毛利率环比提升0.6个百分点至19.5%,期间费用率持续优化(管销费用率下降,套保维持汇率中性),净利率亦同比环比提升0.4个百分点至7.4%。我们在前期报告已分析,升级版AirPods在Q2集中放量(普通芯片升级和无线充电盒版ASP均有提升,换线和爬坡后盈利能力提升)、iPhone销量在Q2回归正常水平(马达、声学等零部件盈利能力优化)、安卓业务成长、通信业务在Q2持续放量等,以及公司整体自动化及内部管理效率提升,均推动了Q2业绩的超预期高增长,其中Airpods是增长主力,我们判断立讯上半年Airpods出货在1200-1300万(Q2近800万),营收贡献在75-80亿(Q2 45亿+),且盈利能力维持在不错水平。 3、财务指标全面优化,积极研发投入投资未来。 公司高度重视投资回报,持续优化ROE等经营性指标,透过对整体财务管理体制的改善以及管控营运费用等方式降费增效,具体措施包括持续加强内部账期和库存管理、持续提升自动化和IT系统能力等。公司上半年应收、库存和固定资产周转效率大幅提升,ROE较去年同期上升3.05%,经营活动产生现金流量净额为41.88亿元,同比大增95.51%,财务指标全面优化。另外,公司高度重视积极研发投资未来,在底层材料及创新生产技术的长期耕耘,正逐渐成为引领精密制造行业前进的全球标杆企业。近三年公司累计研发投入50亿元,今年上半年研发投入15.78亿元,同比增长69.21%,营收占比达7.4%。 4、三季度展望维持高成长,全年高增长无虑。 公司展望前三季度业绩区间为50-60%高增长,对应Q3单季9.8-11.5亿净利区间,同比18.4-38.3%增长。相对上半年同比有所降速的主因,一是去年Q3 8.3亿利润基数较高,另外,今年Q3和Q4均要摊提1亿+激励费用(去年Q3激励摊提为0),意味着实际经营性业绩要更好。我们认为,随着Q3进入消费旺季,Airpods环比望继续大幅增长(秋季高端降噪版发布,量价持续提升,立讯是绝对主力,我们判断立讯全年出货量在3300-3500万),苹果秋季iPhone新机发布带动零部件上量(马达、声学、无线充电、天线、连接器等),通信业务放量(主要客户基站无线和高速连接业务突破上量)等,Q4从新品出货节奏上会环比继续大幅增长,全年高增长无虑。我们判断Q3最终业绩望在预测区间中上限,Q3和全年成长望继续超市场预期。 5、核心竞争力凸显,长线高成长逻辑清晰。 公司详细阐述了自身核心竞争力,即:视人才为核心要素,前瞻布局和重视技术创新,以品质立足行业,和以客户为中心。我们认为,2020-22年的5G+AI创新大年,立讯在消费电子、通讯和汽车业务的全面布局与突破将让三年高增长清晰可见:1)IoT设备的发展预计将百花齐放,相关零部件及成品的机会也将会属于在消费电子行业高度竞争中脱颖而出的优秀厂家,尤其是TWS无线耳机、手表等;2)从产品技术的角度看,通讯产业的发展轨迹将与消费电子产业类似,硬件将向集成化、微小化发展。在4G走向5G的技术变革中,基站向多端口、多波数趋势发展,小型化对精密制造的要求不断提高,立讯在5G通信(基站天线、滤波器以及整机、高速连接)等的超预期弹性较大;3)汽车行业未来将向四大技术变革方向推进:智能驾驶、车联网、电动车与共享出行。面对这样的技术大趋势,公司目前从零件、模块到系统方案均已完成整体发展框架的搭建并已实现核心产品的布局。公司18-19年持续推出两期股权激励,亦对于吸引中高端管理和技术人才、维持团队稳定性和激励员工积极性起到更大作用。 6、维持强烈推荐,上调目标价至33元。 我们坚定看好立讯自下而上,通过提份额、扩品类、延伸新领域、提升管理和财务效率的方向,获得逆势高成长,是很难得的长中短逻辑都非常清晰的优质公司;考虑Q2营收超预期,以及可穿戴设备无线耳机、手表以及通信业务等在未来的超预期因素,和18-19年两期股权激励的摊销费用(19/20/21合计分别摊销2.82/2.37/1.57亿),我们上修19/20/21年营收预测至540/756/1028亿,上修归母净利润至39/55/76亿,对应EPS为0.73/1.03/1.42元,对应当前股价PE为35/25/18倍,在三年40+%复合增长趋势下,当前股价仍然相对低估,我们维持“强烈推荐-A”评级,上调目标价至33元(因股本10转3,前期33元目标价已达到),相当于20年32倍PE,长期看好公司赶超和对标安费诺/泰科/村田等国际巨头市值,招商电子首推品种! 风险因素。大客户销售低于预期,新品导入低于预期,价格竞争加剧。
万华化学 基础化工业 2019-08-22 42.83 50.20 15.86% 44.05 2.85% -- 44.05 2.85% -- 详细
行业下行盈利情况较好,19年半年报业绩符合预期。公司19年上半年实现收入315.39亿元,同比下降15.35%;毛利率31.42%,同比降低11.34PCT;销售费用13.5亿元、同比增加14.62%,管理费用6.93亿元、同比降低10.44%,财务费用5.80亿元、同比增加11.59%,研发费用8.33亿元、同比增加45.14%;净利率17.82%,同比降低10.37PCT。二季度单季实现收入155.87亿元,环比降低2.29%;实现归母净利润28.25亿元,环比增加1.04%。 上半年聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料系列产品销量131.97/146.49/17.57万吨,同比增加39.16%/-19.60%/24.89%(不考虑18年BC并入);上半年聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料系列产品销售均价12,491.63/5,129.51/18,432.70元/吨,同比增长-29.54%/12.31%/-3.48%(不考虑18年BC并入)。19年Q2单季度聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料系列产品销量66.18/66.63/9.50万吨,环比增长0.59%/-16.58%/17.86%;单季度聚氨酯系列/石化系列/精细化学品及新材料系列产品销售均价12,455.20/5,238.00/17,947.19元/吨,环比增长-0.57%/3.99%/-5.55%。 公司盈利同比下滑,主要是因为在全球经济增速放缓背景下,主营产品价格下滑,又受中美贸易摩擦影响,出口成本增加,所以业绩受到影响。在当前行业下行背景下,公司上半年年实现56.21亿归母净利润(Q1:27.96亿、Q2:28.25亿),并且上半年实现了82.85亿的经营现金流净额,表现了一家化工领军企业在逆周期时较强的盈利实力。 19年上半年MDI价格大幅下滑,当前价格基本启稳,公司长期利润稳定。19年上半年,公司纯MDI挂牌均价24,867元/吨,同比下降19.05%;聚合MDI直销挂牌均价15,767元/吨,同比下降36.21%;聚合MDI分销挂牌均价15,367元/吨,同比下降36.98%。石化产品方面,19年上半年丙烯、PO、MTBE、丁醇、丙烯酸、NPG上半年均价为7,308元/吨、9,825元/吨、5,342元/吨、6,622元/吨、7,949元/吨、10,122元/吨,同比下降10.35%/16.82%/10.9%/11.54%/-3.76%/22.3%。 根据天天化工网MDI的数据显示,聚合MDI价格自6月中旬开始启稳回升,华东地区聚合MDI(中间价)从6月中旬最低的11,250元/吨回升至8月上旬的超过13,000元/吨,华东地区纯MDI(中间体)从7月中旬最低的16,850元/吨回升至8月上旬的19,000元/吨以上。原材料价格也大幅下降,19年上半年纯苯均价4604元/吨,同比下降29%。 受宏观经济影响,MDI需求增速放缓,但当前MDI价格位于历史底部区域,达到了部分企业的成本线附近,国外企业会有序减产,供应商挺价迹象明显。万华化学凭借全球行业最低的成本优势,在当前底部价格情况下,依然能维持较好的业绩水平,长期盈利稳定。7月31日,公司公告收购了瑞典国际化工,有望阻止其MDI技术的扩散,MDI行业继续维持寡头格局。 一体化持续推进,周期性不断减弱,有望成长为国际一流的化工新材料公司。公司正从聚氨酯行业向多元化的石化领域、精细化学品及新材料领域不断拓展,产业链高度整合,一体化进程持续推进,周期性不断减弱,抗风险能力大幅增强。2018年年底,光气法PC装置、TDI装置一次性开车成功;2019年1月MMA装置、PMMA装置顺利投产;SAP项目和PC二期有望于19年四季度投出;19年公司新增产能弹性较小。百万吨乙烯项目于18年12月全面开工建设,该项目还配套新上40万吨PVC、45万吨LLDPE、35万吨HDPE、30万吨PP、15万吨环氧乙烷、30/65万吨PO/SM、5万吨丁二烯等装置,百万吨乙烯项目有望于20年年底投产,届时万华的天花板将进一步打开。长期来看,万华凭借技术创新、对人才的高激励以及持续的投入,有望成长为国际一流的化工新材料企业。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预测公司19-21年实现收入661.38亿、765.61亿和977.15亿元,实现归母净利润101.39亿、122.28亿和167.08亿,EPS分别为3.23元、3.89元和5.32元,PE分别为13.6倍、11.3倍和8.2倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:MDI价格继续下行的风险,产能建设放缓的风险,宏观经济继续低迷的风险。
益丰药房 医药生物 2019-08-22 75.53 -- -- 77.88 3.11% -- 77.88 3.11% -- 详细
事件: 1、公司公告中报:2019年上半年收入50亿,增69%;净利润3.1亿,增37%;扣非净利3亿,增47%。经营净现金流4.3亿,增146%。 2、拟发可转债,募资不超过15.8亿。募集资金用于:(1)江苏益丰分拣加工一期项目(1.6亿);上海益丰智能分拣中心(1.3亿);江西益丰产业园建设(0.8亿);新建连锁药店(6.8亿);老店改造升级(1亿);数字化智能管理平台(0.4亿);补充流动资金(3.9亿)。 评论: 1、中报业绩符合预期。公司19年上半年收入增69%,净利增37%,扣非净利增47%。其中19Q2收入增71%,净利增29%,扣非净利增46%。业绩符合我们预期,继续保持快速增长。上半年河北新兴药房收入5.8亿,净利0.47亿。剔除新兴药房并表因素,收入增49%,净利增28%,公司内生增长依然十分强劲。 2、门店扩张快速推进。19年上半年公司净增门店516家,其中新开门店368家(含新增加盟店87家),收购门店204家,关闭56家,截止报告期末公司门店总数4127家(含加盟店256家)。预计19年新增门店1000家,继续保持较快的扩张步伐。 3、推出15.8亿可转债,支持扩张步伐。公司拟发行15.8亿可转债,其中6.8亿用于新建连锁药店,另有3.9亿补充流动资金。目前一级市场针对连锁药店的收购有所降温,而上市连锁药店均推出可转债方案,在资金推动下,我们预计几大行业龙头将继续保持较快的整合步伐。 4、维持强烈推荐。预计19-20年净利5.64亿、7.39亿,同比增加35%、31%,对应PE50倍和38倍。公司持续保持较快的扩张步伐,自身管理水平处于业内领先位置,看好公司未来的发展空间,维持强烈推荐评级。 5、风险提示:并购整合风险,药价下调风险。
一心堂 批发和零售贸易 2019-08-22 25.78 -- -- 25.08 -2.72% -- 25.08 -2.72% -- 详细
事件: 公司公告2019年中报收入51亿,增18%;净利润3.4亿,增15%;扣非净利3.3亿,增15%。Q2单季度收入25亿,增17%,净利润1.6亿,增0.48%,扣非净利1.6亿,增2.25%。 评论: 1、中报业绩受政策影响低于我们预期。公司中报扣非净利增15%,Q2单季度扣非净利增2.25%,业绩低于我们预期。原因主要是315晚会后对执业药师的政策监管趋严,公司执业药师配置成本上升,影响公司经营业绩。 2、上半年净增门店371家,下半年开店有望加快。截止报告期,公司门店总数6129家,其中云南3747家、广西584家、四川744家、贵州222家、重庆210家、山西348家、海南242家。与年初相比,新建457家,搬迁59家,关闭27家,净增门店371家。其中Q1净增247家,Q2净增124家,整体看公司上半年开店速度有所放缓,预计受执业药师配置成本上升影响。 展望下半年,随着各地远程审方政策的逐渐出台,公司开店速度有望提升,全年预计开店800-900家。 3、多地推出远程审方政策,有望一定程度上缓解执业药师配置压力。315晚会后零售药店执业药师监管政策加严,尤其是在之前执业药师配置率较低的地区,药店经营压力变大。目前,已有多地推出远程审方政策,公司所在的云南全省、重庆、四川成都等地出台文件允许远程审方,同时公司内部鼓励员工报考执业药师,我们预计后续公司执业药师配置压力将有所减轻,后续开店和经营业绩有望重新提升。 4、维持强烈推荐投资评级:考虑公司目前开店进度有所放缓,我们下调盈利预测19年-20年净利增速16%、20%,对应PE分别为25倍和21倍,股价经前期调整后估值具备吸引力,继续看好公司云南模式在省外的成功复制。维持强烈推荐投资评级。 风险提示:药品降价风险,省外市场经营不达预期。
山东赫达 基础化工业 2019-08-22 13.20 -- -- 13.35 1.14% -- 13.35 1.14% -- 详细
事件: 公司公布2019年半年度报告,实现收入5.32亿元,同比增加25.43%,归母净利8045万元,同比增加151.4%,归母扣非净利8402万元,同比增长169.49%,经营性现金流净额8114万元,同比增长1534.65%,EPS0.4385元,ROE10.14%。并预告前三季度归母净利润区间为1.02亿-1.14亿元,同比增长80%-100%。 评论: 1、二季度增长超预期,子公司赫尔希与福川化工净利润同比大幅增长。 中报业绩略超预期,Q2单季度盈利创下历史最高水平,经营性现金流大幅增长、与净利润匹配度较高。业绩增长的主要原因是公司继续保持良好的经营状况,主要产品订单持续增长。生产植物胶囊的子公司赫尔希19H1完成净利润1524万元,同比增长48%,主要由于销量持续增长;生产原乙酸三甲酯的子公司福川化工19H1完成净利润2498万元,同比大增536%,主要由于产线技术升级导致成本降低且产品价格同比大幅提高。 2、植物胶囊全球需求快速增长,公司将持续扩产立志成为全球领导者。 植物胶囊相较动物明胶胶囊性能优势明显,但由于价格较高,目前全球渗透率仅有10%,正处于高速成长期,年产量约1500亿粒、年需求增速20%-25%。公司原有的35亿粒产能自2016年开始放量,销量由2016年的5亿粒快速增长至2018年的35亿粒,预计未来两年销量将快速增长至150亿粒,80%以上出口国外,下游以保健品客户为主。公司于2018年内投资1.07亿元启动的50亿粒植物胶囊技改项目,计划新增12条产线,目前4条生产线已满负荷生产,剩余8条线将分上下半年两批投产。公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业,成本比外采进口原料生产的胶囊企业低30%,在原料、设备及过程控制等方面具有明显优势。公司未来将持续扩产植物胶囊以应对产能供不应求的束缚,立志成为全球植物胶囊行业领导者。 3、国内纤维素醚行业龙头,医药级产品将打开成长空间。 公司主要产品是以HPMC为主的非离子型纤维素醚,包括3.39万吨建材级(王村厂区3900吨低端产能停产,产量一千多吨)和0.4万吨医药食品级,已成为我国纤维素醚行业产能最大、技术最高、产品系列最全的龙头企业。下游预拌砂浆渗透率仍有提升空间,传统建筑级产品保持平稳增长;医药级产品由于下游应用不断拓展将打开行业成长空间。下游植物胶囊的扩产带来对医药级产品的需求相应增加,国内仅有少数企业可生产医药级产品,公司控制国内60%以上的原材料供应,并与全球第二大胶囊厂商印度ACG达成初步战略合作意向,未来将向ACG供应植物胶囊专用纤维素醚产品。同时不断开拓下游医药客户,正大天晴、江苏德源药业等药厂的相关产品(公司供应药用辅料HPMC)通过仿制药一致性评价,预计医药级产品未来销量将继续保持增长。 4、原乙酸三甲酯竞争格局剧变,价格上涨趋势带来业绩弹性。 原乙酸三甲酯作为一种重要的化工中间体,广泛应用于三氯蔗糖、贲酯等下游产品,国内主要生产企业有未名天源(产能5000吨)及烟台福川(赫达子公司、产能5000吨),未名天源由于所处地区为化工行业禁止发展区,限期于2018年9月底搬迁,目前搬迁仍未有实质性进展处于停产状态,导致短期市场供应紧张,2018年四季度开始含税价由2.3万元/吨涨至目前的3.3万元/吨,价格涨幅40%以上,由于供需矛盾短期难以缓解,预计价格存在进一步上涨的可能性。福川化工5000吨原乙酸三甲酯及1000吨双丙酮丙烯酰胺经过工艺优化改造,产品收率大幅提升,18年完成收入6000万、净利润-638万元,我们预计福川化工19年将实现净利润3000万-4000万元。 5、维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计公司2019-2021年净利润为1.43亿/1.84亿/2.75元,对应EPS为0.75/0.97/1.44元,对应PE为18.6/14.4/9.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 6、风险提示:原材料价格上涨、产能消化不及预期、植物胶囊市场推广不利。
金卡智能 电子元器件行业 2019-08-22 15.25 -- -- 15.60 2.30% -- 15.60 2.30% -- 详细
事件: 金卡智能发布2019年中报,营业总收入为7.98亿元同比下降9.73%;归母净利润为1.82亿同比下降11.93%,靠近业绩预告-15%-+15%的下限,扣非归母净利1.56亿同比下滑19.8%,业绩低于预期,下调盈利预测至5亿(下调19%)。 评论: 1、受天信工商业流量计拖累收入增长低于预期19H1收入为7.98亿元同比下降9.73%,其中Q2收入3.5亿同比下滑30.5%。 1)无线智能燃气及系统软件收入为3.11亿同比增长42.8%,毛利率41%同比大幅提升6.32pct;NB表是公司主力推向市场的表具,上半年订单近百万台,连接智能终端近300万台,今年上半年在在广东、河北、山东、江苏、山西等地继续快速推进部署,历年累计订单量近200万台。2)IC卡及系统软件收入1.27亿同比下滑10.7%,毛利率40%下滑4.5pct; 3)气体流量计收入2.16亿下滑40%,毛利率为61%同比基本持平。天信上半年收入2.59亿下滑37.6%净利8087万下滑27.8%,净利率高达31.2%,主要是国产腰轮表仍在替代罗兹表。因缺乏价格经济的天然气供应,燃气企业开发工商业用户的步伐放缓,加之基数较高流量计下滑明显。但新产品油田和煤层气流量计业务同比增加13%,超声波流量计同比增加76%。 4)海外销售收入同比增长88%。 2、毛利率略有下滑研发投入大幅增长拖累净利19H1归母净利1.82亿同比下降11.93%,扣非归母净利1.56亿同比下滑19.8%,非经常性损益2712.3万元。受高毛利产品工商流量计销售大幅下滑19H1毛利率48%同比下滑近0.6个百分点。应收金额10亿增长主要系客户回款有所放缓。受研发投入大幅增长,19H1期间费用为2.36亿元占营业收入比例为29.54%提升明显。其中1)销售费用为1.08亿同比下降16.6%,主要是全国市场销售渠道已经基本完成铺设,逐渐进入收割期;2)管理费用4874万同比增长1.74%;3)财务费用150万,去年同期为收入166万,但绝对额小影响不大;4)研发投入7751万元同比激增53.8%,主要系公司加强对物联网系统平台、超声波气体流量计量技术、智能水表等项目的研发力度。 3、受流量计拖累下调盈利预测仍看好公司在NB物联网表的布局 虽然物联网表增长超过40%表现亮眼,但受流量计拖累中报低于预期,按目前情况流量计全年压力仍大,下调全年盈利预测至5亿(下调19%)。同时7月3号实控人&董事长杨斌先生计划减持不超过1287万股(占总股本3%)以归还之间通过受让大股东金卡工程股权时做的股票质押贷款,短期对股价也有所压制。看好公司稳定高质的硬件产品及软件配套能力分享物联网增长红利,目前对应13.3倍,估值较低但短期有压制,长期看好,短期下调至审慎推荐。 4、风险提示:流量计继续大幅下滑、NB-loT技术推广不及预期。
华夏幸福 房地产业 2019-08-21 27.89 34.86 26.58% 27.76 -0.47% -- 27.76 -0.47% -- 详细
得益于毛利率提升和管理费下降,上半年盈利维持稳健增长。公司上半年营收/归母净利分别为387亿/84亿,同比分别增长11%/22%,扣非后归母净利增速高达31%,盈利增速高于收入增速主要得益于毛利率提升(尤其产服毛利率)叠加管理费率下降。分结构看,地产开发收入229亿,同比+21%,毛利率提高0.4pct至35.8%;产服收入119亿,同比+9%,其中环京以外区域88亿(同比+96%),产服整体毛利率提高6.3pct至83.8%;其他收入37.4亿,同比-23%,毛利率提高1.7pct至17.1%。 上半年签约销售额有所下降但Q2较Q1降幅有收窄,全局回款率亦出现边际改善。公司上半年签约销售额/销售面积分别为479亿/551万平,同比分别下降25%/23%,主因短期可推货值不足,尤其是在一季度,二季度已有改善;分区域看,环京以外区域住宅销售额265亿,同比增长11%,异地复制成效渐显;另外,全局回款率也出现边际改善;简言之,销售上半年表现虽不佳但二季度较一季度降幅有收窄,且异地复制成效渐显,回款率也跟随出现改善。公司上半年新增计容建面246万平,对应拿地总价123亿元,“土地款/销售额”较去年同期提升了14PCT至25%,也即适当加大拿地力度以补充未售库存。 环京以外区域园区结算增长显著。公司紧扣“3+3+X”核心都市圈战略,累计已布局15个城市圈、近80座产业新城,领先的选址布局能力是核心竞争力。上半年各地产业园区新增签约入园企业328家,新增签约投资额1051亿元(同比+9%);其中环京以外区域新增入园企业266家,新增签约投资额939亿元(同比+20%),产业新城异地复制正全面加速。公司上半年园区结算收入144亿元(同比-5%),其中产服收入119亿元,同比+9%,主要由环京以外区域贡献(环京/环京以外产服同比分别-52%/+96%)。整体来看,受环京区域拖累园区结算收入短期略有下降,但随着产业新城异地复制的全面加速,环京以外区域增长显著。 引入“平安系”后资金链得到修复且融资结构有所优化,同时顺势加大表内杠杆以补充经营性所需的存货。截至年中,公司账面有息负债1818亿元,对应表内综合成本约7.23%(18年底为6.42%),利息资本化比率约80%;结构上看,银行贷款/债券/信托、资管等占比分别为28%/41%/31%,对应融资成本分别为6.41%/6.87%/8.60%,较去年全年分别提高了26BP/65BP/119BP,而今年上半年新增融资中信托、资管等占比高达54%,这也是表内综合融资成本较明显提高的主因。公司17年下半年至18年上半年经营性和筹资性现金流双降,18年下半年引入“平安系”后资金链得到修复,融资结构也有所优化,在非标融资显性化的基础上,期限结构更多偏长期负债;与此同时,公司也顺势加大表内杠杆以补充经营性所需的存货,截至年中,净负债率约282%(扣永续债),较18年底提高70pct,处行业偏上水平;公司在手现金552亿元,对即期有息负债的保障倍数达1.1倍,短期偿债压力相对可控。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司最大的优势在于切合城镇化后半场都市圈化的商业模式,并由此衍生出的领先选址布局能力及优厚潜在土储。前两年受环京超额调控等影响,公司销售增长降速且资金链偏紧,但随着“平安系”的引入以及异地复制成效渐显,边际不断改善:a.环京以外区域销售和产服等快速增长,b.资金链得到修复且融资结构有所优化,c.与平安人寿合作,以轻资产模式开拓商业办公不动产的新领域;看好公司中长期价值,目前相对估值优势较为突出(2019PE=5.0X),且公司去年转让股权时承诺19-20年归母净利润分别不低于144.9亿元/180.0亿元,分别对应增速24%/24%。维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价34.86元/股(第一阶段目标价,对应7倍2019PE)。 风险提示:应收账款减值风险超预期,异地复制成效低于预期,筹资性现金流改善低于预期。
中国平安 银行和金融服务 2019-08-21 88.30 105.00 19.35% 88.17 -0.15% -- 88.17 -0.15% -- 详细
公司公布 2019半年报:实现归母净利润 976.76亿,同比增长 68.1%,接近去年全年利润水平。新业务价值 410.52亿,同比增长 4.7%;内含价值11131.81亿,较上年末增长 11%,整体业绩略超市场预期。 价值: 上半年 NBV 增速韧性十足,下半年预计能实现两位数增长; EV 保持高速增长,未来三年复合年化 EV 增长中枢可达 20%。 (1)2019Q2NBV 增速受公司坚定夯实代理人队伍影响, 单季度增速环比回落,下半年通过有效的产品和渠道策略有望实现 10%以上的增速。 2019H1公司新单保费(计算新业务价值的口径)为 919.08亿,同比增长-8.6%, 由于新业务价值率 5.7个百分点至 44.7%,带来 NBV 同比增长 4.7%至 410.52亿,增速优于去年同期(0.2%)。但 Q2增速(+3.2%)较 Q1增速(+6.1%)环比有所回落。增速环比回落的核心原因为公司在开门红期间主动调整销售策略,对代理人收入有所影响,与此同时公司在负债端承压的当下依旧坚定践行“健康人力”战略,维持对增员入口的管控以及考核清退机制,带来代理人数量的短期下滑,导致短期保费增长阵痛。 下半年公司正在从产品和渠道策略两方面齐头并进改善负债端, 产品层面通过新产品的推出和迭代重振销售端,同时在全年利润高增长无忧的背景下可通过费用投放激发代理人产能,双管齐下预计将有效促进代理人队伍的稳定及增长,推动 NBV 的环比改善,保证全年业务目标实现。我们维持全年 NBV 同比增长 7.5%的预测,下半年增速预计超过 10%。 (2) EV: 预期回报、新业务价值贡献、当期利润三者稳定推动 EV 增长,这也是保险股投资坚固的安全垫。 2019年中公司内含价值为 11132亿,对应每股 EV 60.9元,较去年末增长 11%,符合市场预期,其中寿险及健康险业务 EV 7132亿,较去年末增长 16.3%, EV 增长的主要来源即为预期回报、新业务价值贡献、当期利润。公司经过 30年的业务积累,净资产和存量业务价值的预期释放在未来较长时间内仍将保持稳定的增长贡献, 在负债端短期承压的当下,公司 EV 依旧能保持稳定高增长, 我们预计公司 2019年全年EV 增速为+21%,增速也将一如既往的优于上市同业,拉长时间维度来看,未来三年公司基于存量业务价值的不断累积以及新业务的增量贡献可以推动EV 实现 20%的年化增长中枢,增速及确定性均好于市场绝大多数股票。 业绩: 权益市场上涨叠加政策红包带来净利润高增长,全年看高增长将延续2019H1公司实现归母营运利润 735亿,同比增长 24%, 实现归母净利润 977亿,同比增长 68.1%,略超此前市场预期, 主要受投资收益同比改善显著(142亿) 以及税收新政(105亿) 的影响。 2019年中剩余边际余额为 8674亿,较年初增长 10.3%, 2019H1剩余边际摊销同比增长 21.2%(去年同期增速为23.2%),不论是余额还是摊销增速相比去年均有所回落,主要是受到新业务增速放缓所致。 展望后续,公司 NBV 短期仍将维持在较低水平的增速,这会进一步缓慢拉低后续剩余边际摊销的增速,但增速仍将保持在两位数。 全年 公司归母净利润预计超过 1500亿,同比增速超过 40%, 子公司高额的利润保证对集团分红的稳定增长,对集团资本进行持续补充,也为公司持续增长的分红支出以及后续的股份回购等相关资本运作提供充足的资金准备。 产险:保费增速持续承压,赔付率有所提升,全年依旧承压。 2019H1公司产险业务原保费收入为 1305亿,同比增长 9.7%,其中车险保收入占比为71%,增速为 9%,处于历史上的较低水平,主要是受汽车销量同比负增长所致。 2019H1公司产险业务实现承保利润 38.48亿,同比下降 10%,主要是由于综合成本率提升了0.8个点所致, 主要原因在于受到车险报行合一政策的影响。 后续非车险业务将成为拉动财险保费收入的主要力量,公司利用 “科技+”战略可有效降低成本并加强对风险的管控能力以及实现精准定价,有利于改善公司的综合成本率,公司当前规模优势明显,成本优势和定价能力均将利于公司后续市场份额以及盈利能力的的提升。 投资建议: 我们维持“强烈推荐”评级,公司 2019年上半年经营成果亮眼,寿险负债端坚定转型,效果渐显,借助政策助力净利润高速增长,实现了“大象起舞”,公司内含价值依旧稳健增长,整体业绩略超出市场预期。以下几个方面是我们看好公司的理由: (1)当期 NBV 绝对金额已傲视群雄, 在此高基数下仍能保持持续增长反映了公司超深的竞争护城河; (2)内含价值高速增长(行业最高增长),高质量的存量业务的稳定释放及新业务的高额稳定贡献保证了 EV 后续的持续稳定增长; (3)率先进行代理人转型,有效夯实代理人队伍,“科技+”赋能助力代理人产能提升,有望在当前粗放的渠道发展背景下率先突围; (4)“金融+生态”战略成效渐显,后续五大生态圈的持续建设将构成完美的业务闭环,实现对客户全方位的金融产品服务; (5)集团对科技板块持续加大了投入,过去的巨额投入一方面有效赋能了金融主业,创收方面亦逐渐兑现业绩,“金融+科技”战略遥遥领先同业。 我们预期 2019年 EV 增速 21%,当前股价 87.5元对应公司 2019年 P/EV 估值 1.33X,目标估值 1.59X,对应目标价 105元,空间 20%。 风险提示: 保费增长不及预期、 代理人队伍大幅脱落、 利率趋势性下行、 股票市场大幅下跌。
景旺电子 电子元器件行业 2019-08-21 47.90 56.00 18.49% 48.69 1.65% -- 48.69 1.65% -- 详细
上半年业绩平稳增长,符合市场预期。 公司19上半年实现收入28.5亿,同比+25.3%,归母净利4.2亿,同比+9.0%,扣非归母净利3.7亿,同比+2.1%,对应EPS为0.64元;其中,Q2单季收入15.3亿,同比+18.9%环比+16.5%,归母净利2.4亿,同比+3.0%环比+30.4%,扣非归母净利2.06亿,同比-4.0%环比+22.6%。此外,公司上半年的经营现金流达5.3亿,同比增长78%。我们认为公司上半年业绩增速较为平稳的主因是市场需求的整体抑制,以及扩产爬坡和富山事业部(双赢)整合对毛利率的影响; 江西二期产能爬坡和富山事业部整合影响利润增速。 预估19H1硬板收入约18-19亿元,同比增长约24%,毛利率约30%,同比下降约1个pct;软板收入约9-10个亿,同比增长约27%,毛利率约21%,同比下降约3个pct。软硬板业务通过扩产和技改营收保持了中高速增长,但毛利率有一定下滑,硬板毛利率小幅下降主要是江西二期产能爬坡期单位产出固定成本较高,且产能消化期接单策略相对保守,低端订单有利于产线前期磨合;软板毛利率下滑因富山事业部尚处于整合期,上半年并表后亏损约-2100万元,影响了软板业务毛利率。实际上公司软板业务上半年龙川技改较顺利,且核心直供客户开拓有所突破,富山事业部5-7月份单月产出也连续创新高、三季度有望单月扭亏; 5G、FPC直供等业务线逐步展开,下半年增长望加速。 据产业调研,上半年公司成功进入两家主流设备商5GAAU天线板和一家5GAAU功放板,其产品均价是公司其他硬板产品的4-6倍,随着良率提升后续毛利率有望明显高于目前公司硬板整体毛利率。由于公司现有产线管控经验与5G高频低层板生产较为契合,且核心设备商如H客户与公司软硬板均有合作增强客户粘性,我们认为后续天线等低层板5G订单有望逐步放量。此外,公司FPC业务二季度成功开拓了国产手机龙头品牌H的直接供应资格,后续在旗舰机配套上供应份额望提升。公司18年来自H客户的收入(软、硬板)约2.7亿元,19年有望提升到4-6亿元。总体来看下半年行业温和回暖可期,公司三季度产线爬坡、接单情况较好,且考虑18H2基数不高,我们认为公司下半年业绩增长有望提速; 投资建议:看好中长期价值,维持强烈推荐-A投资评级。 公司在5G、FPC核心客户等业务条线形成产品升级趋势,且一贯以来精细化管理属性较为突出,短期看下半年业绩有望加速增长,中长期看则通过产品高端化提高业务成长性、并保持自身产线管控的效率优势,逐步做大市场份额。预估2019-2021年营收63/77/96亿,归母净利润9.5/11.8/14.6亿,对应EPS为1.59/1.97/2.43元,对应当前股价PE为30.9/24.9/20.2倍,维持“强烈推荐-A”,目标价56.0元。 风险提示:行业需求低于预期、客户开拓低于预期、竞争加剧。
大华股份 电子元器件行业 2019-08-21 16.92 20.00 16.69% 17.62 4.14% -- 17.62 4.14% -- 详细
管理优化效果显现,毛利率现金流均超市场预期:公司2019年中报营收增速不佳,但毛利率却有大幅改善。公司上半年毛利率40.37%,对应二季度毛利率42.35%。同比提升7.26个百分点,超市场预期。分地域来看,公司上半年国内市场毛利率37.47%,同比提升了1.03个百分点;海外市场毛利率45.92%,同比提升9.26个百分点。我们自18年三季报点评起,持续提示大华股份毛利率提升的趋势;并在前期业绩快报点评中,详细解读了公司的内部管理优化措施:无论是海外市场的一国一策,国内市场的规模化采购,还是公司产品结构优化,AI方案占比提升等,均有助于公司的降本增效,进而提升毛利率水平。 现金流方面,公司自年初起严控订单质量,增强对销售团队的回款考核,同时推行规模化采购。相关举措在二季度有明显成效,单季度经营活动现金流入达62.51亿,同比增长17.55%,超过营收增速。而经营性净现金流更是达到8.58亿,同比大增351.74%。 扣非净利增长低于市场预期:公司上半年扣非净利11.39亿,同比增长2.81%;对应二季度扣非净利8.53亿,同比增长4.38%,低于市场预期。扣非净利与归母净利之间的差值,主要来自公司上半年确认的7943.93万元政府补助。除此之外,公司扣非净利表现不佳的原因还有(1)受贸易纠纷影响,公司二季度海外市场营收表现一般,而工资支出又较为刚性,所以费用率较高。(2)公司上半年针对子公司“南北联合信息科技有限公司”计提了全额的减值准备,商誉减值一次性计提共计7108.33万元,较大程度影响了单季度利润表现。 业绩展望预示三季度加速:公司展望1-9月净利润增长10%-25%,对应三季度同比增长-0.12%~48.56%,中值为24.22%,相比二季度进一步加速。背后的原因除安防行业景气度转暖外,公司前期还中标较多大型项目,后续将在下半年陆续落地。典型项目有:金华市雪亮工程前端建设项目(总金额4.36亿),墨西哥平安城市项目等。此外由于公司下半年营收增速望转好,所以控费效果也将显现。 投资建议:公司上半年毛利率有显著改善,伴随行业转暖及大型项目落地,三季度的净利润表现亦望加速。我们坚定看好公司作为行业龙头的长线发展。预计公司19/20/21年归母净利分别为30.56/37.51/45.58亿元;对应EPS分别为1.02/1.25/1.52元,对应当前股价分别为16.4/13.3/11.0倍,我们基于对公司未来成长性判断,维持“强烈推荐-A”评级。 风险因素:宏观经济景气度下行,竞争加剧,海外及新业务拓展不及预期。
红旗连锁 批发和零售贸易 2019-08-21 6.92 7.81 14.85% 6.94 0.29% -- 6.94 0.29% -- 详细
开店加速带动营收增速回升。公司上半年新开门店168家,关闭门店27家,净增门店141家,开店数量明显提升(2018H1净增门店35家,2018全年净增门店87家)。其中二季度公司营业收入同比增速回升至9.22%,为2017Q3以来最高。 毛利率持续提升带动主业利润高增长,新网银行贡献可观投资收益。报告期内公司综合毛利率为30.22%,同比提升1.7pct,保持了去年以来的提升趋势,测算商品毛利率为23.94%,同比提升1.51pct,预计主要与直采比例提升、商品结构优化有关;期间费用率为24.86%,同比提升1pct,其中销售/管理/财务费用率分别为22.99%/1.78%/0.09%,分别同比变化0.66/0.43/-0.1pct;测算公司主业净利润同比增长22.86%。此外,报告期内新网银行净利润继续保持高速增长,为公司贡献投资收益7002.86万元,同比大幅提升223.81%,亦为公司业绩增长起到了重要作用。 便利店行业高速增长,成都市及四川省内仍有广阔开店空间。参考国际经验,目前我国人均GDP水平正处于便利店行业高速发展期,公司同店有望保持稳健的增长水平。受益于成都市区的扩容以及省内经济的发展,公司在成都及四川省内仍有广阔开店空间。此外,随着公司与永辉合作的持续深入以及门店现代化管理制度的优化,公司经营效率有望继续提升。 投资建议:考虑公司开店加速及新网银行的高投资收益,预计公司 2019/2020 年归母净利润分别为4.53/5.34亿元,目前股价对应PE分别为19.3倍、16.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:成都市便利店行业竞争加剧;新网银行发展不达预期。
生益科技 电子元器件行业 2019-08-21 22.05 26.40 14.14% 24.10 9.30% -- 24.10 9.30% -- 详细
优化结构做强主业,成为终端用户综合解决方案提供者:虽然此前覆铜板业务大部分收入来自FR4等普通类型覆铜板,在半导体封装基材、高频CCL、高速CCL等高端市场占有率不高,但是实际上公司在高频高速领域研发积累多年,2018年进入投产准备期、2019年大规模量产;半导体基材部分产品也已经完成技术攻关,只是现有产线良率不高需要建立专业化工厂。此外,公司车用覆铜板主流技术路线均有产品,且积极配合博世等客户进行下一代产品研发。目前公司正在制定新的5年发展规划,将逐步从“全球PCB企业优选供应商”转型到“全球终端用户综合解决方案提供者”,通过建立市场、研发人员与华为等终端客户之间更紧密的业务关系,来加快自身产品迭代、提升高端市场占有率; Q3展望乐观,下半年行业有望温和回暖:下半年是行业传统旺季,通信类需求有望继续拉动整体景气度,部分中低端PCB企业有望享受通信类PCB企业的订单溢出效应,而上游CCL供应商将受益总量市场扩张。目前看公司Q3订单饱满,汽车、消费(如手机、家电等)类产品市场需求已见回升,且高频高速产品受益于客户的加速导入和总量市场的加速扩容处于逐步放量状态。当前公司通过将传统产品产能调配给高频高速产品来保证通信类客户的需求,因此产能处于相对紧缺状态,虽然产出可能下降,但是利润弹性有望提升。 生益电子产能储备充足,产品结构仍有优化空间:19H1生益电子毛利率大幅提升9个pct、产量同比下降11%、均价同比提升48%,在产能同比增长的情况下产出(按表面积计算)反而下滑,可见新增产能都用在了提高产品层数上,而高层板的利润弹性更大,其占比提升是上半年利润翻倍增长的关键。产能来看,生益电子2019年中产能预计120万平/年,东城三期扩产项目投资6.5亿,截止中报进展约40%、东城厂区技改项目投资约0.8亿,进展约30%,该等项目将在未来一年内相对目前再提升约20%的生产能力。Q2来看,5G订单收入占生益电子整体收入不足50%,且产业调研了解其在核心客户处供应份额处于上升趋势。中长期看其擅长的高层PCB如背板等技术、可靠性要求高,有很多的特殊工艺,目前国内可稳定大批量生产的企业仅4-5家,且均已深耕此领域多年。后续如果有新进入者,在良率、盈利性、产线投资和磨合上未必能满足长期竞争要求。我们认为短期内格局不会改变、订单的价格不会大幅改变。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为通信业务成为公司新的核心驱动力,公司进入产品和客户结构优化、成长性加强的新一轮发展期。预计2019-2021年营收预测至130/160/190亿,归母净利润至13.55/17.33/20.95亿(考虑三年股权激励费用摊销),对应EPS为0.60/0.76/0.92元,对应当前股价PE为34.6/27.1/22.4倍,维持“强烈推荐-A”,目标价26.4元。 风险提示:行业需求低于预期、5G进展低于预期、行业竞争加剧。
完美世界 传播与文化 2019-08-21 28.36 32.50 10.92% 29.50 4.02% -- 29.50 4.02% -- 详细
19H1收入同比减少0.29%至36.56亿元,剔除院线业务影响后,19H1游戏及影视业务收入实际同比增长12.44%;归母净利同比增长30.5%至10.2亿元,超中报预告上限。之前公司给出的中报业绩区间:归母净利润预告同比增长22.78%~27.90%至9.6亿~10.0亿元。19H1扣非后的归母净利润同比增长37.67%至9.73亿元。 游戏业务收入同比增长8.06%至28.8亿元,主要受手游业务19H1收入同比增长39.4%至16.89亿元带动。其中公司原创大IP《完美世界》手游对收入增速的贡献最明显,而《云梦四时歌》、《神雕侠侣2》等游戏亦占据iOS畅销榜前列。 影视业务同比下滑22.42%至7.8亿元,主要因2018年转让院线业务,剔除院线业务影响后19H1影视业务收入同比增32.25%。而电视剧业务对收入增长的贡献最大,收入同比增长56.1%至7.3亿元,上半年主要确认了《青春斗》、《趁我们还年轻》、《筑梦情缘》三部剧。 整体毛利率同比上升9个百分点至68.6%,主要由于手游业务拉动,增速较快,手游收入占比由18H1的33.1%增至19H1的46.2%,而手游业务19H1毛利率因授权代理运营模式改变对毛利率有较大提升;电视剧业务受益于《青春斗》的主要拉动,毛利率层面同比明显提升15.72个百分点至56.06%,但电视剧业务有一定的项目波动性,预期19H2该业务的毛利率相比于19H1会环比有所回落。期间费用率整体略降1个百分点。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2019-2021年分别实现归母净利润21.2亿元、24.6亿元和28.1亿元,分别对应市盈率为16.4倍、14.1倍和12.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:影视、游戏的政策监管进一步收紧的风险,游戏上线时间和流水表现可能不及预期,影视业务应收账款回收风险等。
利尔化学 基础化工业 2019-08-21 12.00 13.40 10.84% 12.09 0.75% -- 12.09 0.75% -- 详细
公司发布2019年半年报,实现收入20.53亿元,同比增长12.68%;实现归母净利润1.60亿元,同比减少38.80%;EPS0.30元。同时公司公布2019年1-9月业绩预告,预计实现归母净利润1.67亿-2.93亿,同比下降60%-30%。 草铵膦价格持续下滑,部分原材料价格上涨,业绩回落明显。公司19年上半年实现收入20.53亿元,同比增长12.68%,主要原因预计是广安基地部分原药项目18年四季度逐步达产,19年上半年产销量同比有所上升,另外化工材料实现收入也大幅提升;毛利率29.21%,同比降低2.86PCT,预计原因是部分原料价格上涨、广安基地投入运营使折旧增加;销售费用6889万元、同比增长13.22%,管理费用1.06亿元、同比增长8.89%,财务费用5013万元,同比增长641.95%,研发费用1.33亿元,同比增长107.66%;期间费用率为17.21%,同比增加4.51PCT;净利率9.52%,同比降低6.47%。二季度单季实现收入10.35亿元,环比增长1.67%,同比增长12.87%;归母净利润8728万元,环比增长20.80%,同比下降39.83%。 草铵膦创历史新低,甲基二氯化磷的建设将降低生产成本。据卓创数据,19年上半年草铵膦原药均价14.80万元/吨,同比下滑24.18%;截至19年8月份,草铵膦原药达到11万元/吨,创下历史新低。公司广安基地草铵膦车间18年年底投入试生产,产能将逐步释放,1.5万吨的中间体甲基二氯化磷产能19年上半年也已开工建设,预计20年6月达产,投产后预计后大幅降低草铵膦成本。3000吨L-草铵膦预计从20年1月开始建设,22年1月达产。公司当前是国内最大的草铵膦原药企业,待广安草铵膦产能建成后,将成全球最大,如果草铵膦价格回升,公司业绩弹性很大。 广安基地原药项目恢复生产,各项目持续推进。18年11月22日,广安基地丙炔氟草铵项目(产能1000吨)车间蒸馏釜发生事故,进行了整顿后于19年5月份恢复生产;1000吨氟环唑原药项目预计20年5月达产;草铵膦项目预计19年10月完全达产。同时,为持续保持草铵膦产品技术和规模的先进性,公司启动了1.5万吨甲基二氯化膦、含磷阻燃剂、L-草铵膦生产线及配套工程建设项目,其中甲基二氯化磷项目已开工建设。另外,公司各子公司的项目也在向前推进。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司预计2019-2021年公司实现收入45.33亿、51.68亿和59.62亿,实现归母净利润2.44亿、3.31亿和5.86亿,EPS分别为0.47元、0.63元和1.12元,PE分别为24倍、18倍和10倍,草铵膦目前位于周期底部,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:草铵膦价格持续低迷的风险、新项目投建不达预期的风险。
浙江美大 家用电器行业 2019-08-21 13.18 14.80 9.87% 13.54 2.73% -- 13.54 2.73% -- 详细
事件描述:公司披露 2019年中报。2019H1公司实现营收 7亿元,YoY+25.2%; 实现归母净利 1.8亿元, YoY+25%。 2019Q2单季实现营收 4.2亿元,YoY+21.1%; 实现归母净利 1.1亿元, YoY+27.2%。 公司 Q2营收增速虽略有放缓,但是相比厨电行业整体仍表现亮眼。 收入与业绩双双高增长,低渗透率红利持续释放。 公司 H1营收 YoY+25.2%,Q2较 Q1增速环比有所下降,但仍远高于厨电行业平均水平。 据测算, 2018年集成灶在大厨电行业渗透率约为 9%, 仍处于较低水平; 公司作为集成灶行业龙头,可充分享受行业高成长期的红利。 持续加大营销投入, 高端品牌战略不动摇。 在集成灶产品渗透率尚处于较低水平以及未来集成灶竞争不断加剧的背景下,加大营销投入能够撬动规模增长,迅速抢占用户心智,提升品牌力来建立护城河。 公司 H1销售费用YoY+81.23%,带动销售费率同比提升 5.1pct 至 16.5%,主要为增加央视、高炮、高铁、新媒体等广告宣传投入力度导致。 成本红利+管理费率下降,对冲销售费率提升, H1净利率同比持平。 H1原材料成本具有同比优势,且公司通过精益化管理进一步降本增效, 毛利率提升2.3pct。 公司 H1管理费用 YoY-23.3%, 主要为股权激励的股份支付摊销同比大幅减少, 带动管理费用率同比下降 2.8pct 至 4.4%。 2018H1公司实现净利率 25.9%,与去年同期基本持平。 进一步加大营销网络建设力度。 2019H1公司新增一级经销商 70家,门店 300家,截止 2019.6月底公司已拥有一级经销商 1400个,终端门店 2500个; 此外公司积极推进 KA 渠道建设, H1KA 开店 100个,并进一步加大电商渠道建设。公司多元化营销渠道建设持续推进。 维持“强烈推荐-A”投资评级。 当前对于厨电板块关注的焦点在于: 1)二三四线地产竣工数据好转,厨电行业景气能否回升; 2) 渠道库存是否合理; 3) 过去十年的价格(提价)红利是否能够延续。 浙江美大的特质在于: 1)行业处于成长初期, 较低的渗透率下成长弹性较高; 且三四线市场起家, 产品性价比高, 直接受益于三四线市场竣工改善; 2)渠道低库存, 业绩质量有保证; 3)线上渠道处于布局早期, 没有线上线下价差的烦恼。 美大集成灶在当下仍然值得关注。 预计 2019年公司收入端和净利端可实现 20%+增长。 2019动态 PE18.5x。 风险提示:集成灶产品渗透率提升不及预期、渠道拓展速度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名