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亿纬锂能 电子元器件行业 2020-02-14 69.50 80.00 1.78% 80.00 15.11% -- 80.00 15.11% -- 详细
“金豆”电池成功应用到TWS领域,公司微型电池有望在可穿戴领域获得更多的应用。公司5年前就已经自主研发该类电池的核心设备和产品,并在已经形成较为完整的专利群。公司已切入海外主流TWS耳机品牌供应链。由于该产品更高的制备壁垒与专利问题,预计将有较强的盈利回报,并将继ETC之后接力强劲贡献。今日三星发布了新款TWS耳机Buds+,新产品单价提升20.99美元至149.99美元,新品单次充电续航达11小时,加上充电盒达22小时,较上一代提升83%和69%,新产品耳塞电池容量83mAh,较上一代提升46.6%,而耳塞电池重量仅提升5%,电池性能大幅提升。TWS是公司微型电池在可穿戴领域的一个成功应用,未来有望在新的丰富多彩的应用中获得更多的应用。 锂原电池将在物联网大发展的背景下上大台阶。在万物互联的大趋势下,各类物联网应用中电源需求可能随之井喷,长期看,锂原电池与小型锂离子电池将是主要的电源供应方式。公司锂原电池规模已跃居世界第一,形成了技术、工艺、工装的平台,有最全面的电池解决方案和优秀的快速定制及响应能力,公司锂原电池业务可能在物联网大发展中实现大的跨越。 公司动力业务开始收获。动力电池一直是公司近5年投入最大的领域,对报表影响和拖累也比较严重。在过去5-6年的发展中,公司基本实现从工业级到汽车级的积累与提升,软包电池先后突破戴姆勒、现代-起亚等国际客户,随着产线优化与爬坡,预计软包电池将逐步开始盈利。同时,公司铁锂电池已有竞争力且持续盈利,并保持产能扩张。预计动力板块2020年有望扭亏为盈,并开始产生积极贡献。 结论与建议:公司锂原电池有全球竞争力,工业消费锂离子跻身国内第一梯队,公司全面的电源解决方案能力更强,在“万物互联、无线化、锂电化”的趋势下,公司小电池将保持强劲增长,即使按持股电子烟公司经营不增长假设,公司2020年估值28倍,继续强烈推荐,调整目标价为80-85元。 风险提示:新型烟草政策波动,公司产能扩张与客户开拓低于预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2020-02-14 9.01 -- -- 9.40 4.33% -- 9.40 4.33% -- 详细
事件:近期公司公告累计捐赠金额和物资近3000万元,我们与上市公司沟通最新经营状况、疫情应对措施。 评论: 1、物流恢复有望带动纸品库存回落,龙头企业开工优于行业造纸行业今年由于疫情影响废纸原料偏紧,目前行业内箱板纸厂停产较多,文化纸行业开工少但大厂基本正常,而中小企业由于各地严格管控、物流受限、防护措施有限等原因复工情况较差。就公司而言,相较于往年春节的正常生产,预计目前公司停产1台瓦楞纸机,文化纸开工正常,疫情影响物流导致库存偏高,但库存基本都有订单需求支撑。受益于春节前社会库存较低、公司产品订单在手、且2月中旬起物流逐步恢复,公司纸品销售将恢复正常。 2、成本优势叠加新产能投放,有望再迎黄金发展期2019年包装纸价回落,但公司仍依靠新增本部箱板纸产量、老挝溶解浆产量增加维持企业收入基本稳定,净利单季增速于3Q19转正,扭转了过去4个季度的下滑,领先行业复苏。展望2020年,基于箱板纸原料趋紧需求回升、老挝废纸浆项目达产、文化纸供需稳定、浆价底部震荡的预期,我们预计公司箱板纸成本优势将进一步强化,文化纸盈利稳定,溶解浆业务触底回升。随着今年40万吨老挝废纸浆产能满产,或将再增20万吨废纸浆产量,保障2020年稳定增长。据后续产能规划,老挝80万吨箱板纸、兖州本部50万吨文化纸项目预计于今年Q4至2021年上半年陆续投产,有望带动2021年业绩高增。此外,随着公司广西北海年产350万吨林浆纸一体化项目推进,预计将于2022年再添发展动力。 3、营运能力优秀,2021年将是成长大年,维持“强烈推荐-A”评级 我们持续看好公司优秀的管理团队和战略方向,重视员工激励激发企业活力;老挝项目领先国内企业早10年完成海外布局,打破国内环保瓶颈和原料制约天花板,成本优势拉开差距;行业集中度提升后,公司深化差异化竞争战略,提升客户服务附加值。我们维持公司2019年、2020年、2021年的归母净利润分别为20.8亿元、24.5亿元、29.4亿元的盈利预测,同比分别增长-7%、18%、20%,目前股价对应20年PE为10x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;宏观经济及出口下行导致需求不及预期
今世缘 食品饮料行业 2020-02-13 29.50 40.00 34.91% 31.00 5.08% -- 31.00 5.08% -- 详细
春节前完成回款30%+,节前动销良好,库存良性。草根调研反馈,春节前渠道打款积极,公司完成全年回款30%+,重点市场南京回款35-40%,表现靓丽。节前终端出货同比增长约20-25%,动销良好,受益于洋河梦6停货,1月下旬国缘四开,包括K3、K5、甚至部分的V3都处于断货状态。库存方面,经销商库存普遍在2个月以内,重点市场南京1-1.5个月,烟酒店1个月左右,整体库存良性。 反应迅速、积极应对疫情,暂未调整全年收入目标。公司从年初二起连续召开会议,全面动员部署疫情防控工作,并组织销售经理层专题会议,评估疫情对市场可能造成的影响,支持经销商共渡难关,重点包括:1)优化方案。针对区域市场的阶段营销方案可采取暂停、延期或调整的方式,稳定价格体系、扩大消费场景、促进终端动销;2)保持定力。公司各级销售组织不得增加经销商、终端商指标压力,不得采取转移库存、降价促销等方式追求短期销量;3)简化流程。对经销商在方案计划内产生的应结费用,通过简化流程手续,可以先予登记结报,尽可能减少资金占用;4)降低成本。对于符合条件的经销商,可给予一定额度的产品调拨,对于协议期内的产品调拨,可给予延期还款等,最大程度的帮助经销商降低资金成本。公司目前暂未调整全年目标,针对疫情的措施主要为优化费用投入、调整发货节奏、减轻经销商库存和资金压力、协助经销商去库存稳价格等,我们认为,公司此次反应迅速、措施得力,及时稳住了渠道信心、维护了市场秩序,反应速度处于行业前列,预计受疫情影响相对较小,疫情结束后恢复力也较强。 疫情影响有限,公司仍处于渠道势能释放期,全年增长确定性仍高。我们认为,此次疫情对白酒行业和公司的影响是短暂的,再加上公司应对及时,预计影响将相对较小,公司全年仍有望保持较高增长:1)南京国缘消费氛围已形成,渠道处于正循环,增长惯性仍在。公司在南京市场经过多年的培育以及近几年的高增长,国缘消费氛围已形成,虽渠道利润相较之前略有下降,但仍明显高于竞品,竞品渠道调整仍需时间,公司相对优势仍在。此外,洋河升级梦6+,停货梦6,500价格带空出,反而给了国缘四开更好的占据价格带的机会,四开春节前销量良好甚至处于断货状态,预计全年仍将保持较高增速。2)展望未来,南京市场经过几年的高增长,基数加大背景下,未来增速放缓属情理之中,公司已提前做好准备:一是产品上,提前布局更高端的V系列,作为对国缘产品的补充;二是区域上,省内将进一步加大苏南、苏中县区市场的培育布局,持续扩充经销商数量,加大资源投入及渠道建设,未来有望接力南京成为增长主力。省外则遵循“全面规划,重点突破,周边辐射,梯次开发”策略,目标20年在19年收入基础上翻番。 投资建议:全年增长确定性仍高,当前配置价值凸显,维持“强烈推荐-A”评级。公司节前动销良好,库存水平较低,此次疫情反应迅速、积极应对、取得先机,预计受影响相对较小,公司仍处于渠道势能释放期,全年收入目标仍有望完成。考虑针对疫情,公司加大对经销商和终端支持力度,费用投入将有所加大,小幅下调20-21年EPS 1.37、1.61元 (前次1.40、1.64元),当前对应20年仅21.7X,安全边际较高,给予21年25X,一年目标价40元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:需求回落、省内竞品加大投入,省外拓展不及预期。
天赐材料 基础化工业 2020-02-13 29.28 37.00 20.33% 32.10 9.63% -- 32.10 9.63% -- 详细
电解液业务:一体化优势显著,液体六氟与新型添加剂可能带来新回报公司规模全球第一,海外客户正在拓展与落地中。 公司很早开始电解液上游一体化,2011年成功自产晶体六氟磷酸锂,近几年成功促进液体六氟的应用,并加速LiFSI、DTD、二氟磷酸锂等添加剂开发;同时,公司部分氢氟酸、溶剂等配套上游。通过一体化发展,综合竞争力更巩固。 公司液体六氟较晶体有较大的成本优势,而随着新型添加剂的广泛应用,公司盈利情况将进一步提升,预计公司该两项业务将带来显著的回报 。 日化业务:经营稳定,具有全球竞争力,是公司的利基业务。近几年,公司新型卡波、表面活性剂等新产品开始应用。市场方面,在洗发、沐浴露领域保持优势,成功开拓护肤品、彩妆市场,并在新的3D打印、农业等市场取得一定突破。预计公司的日化业务有望保持中速发展。 正极及相关业务:公司2017-2018年围绕正极及相关业务进行的过度延伸,带来较大的财务包袱,经过2018-2019两年的消化,基本完成了历史问题的出清。 目前,公司在该领域聚焦到磷酸铁环节,2020年有望扭亏为盈。 投资 建议:预计公司日化业务平稳增长,电解液业务快速增长,正极业务扭亏为盈。我们预计2019-2021年归上利润0.1、4.5、6.7亿元,调整目标价为37-41元,维持强烈推荐评级。 风险提示:公司正极、锂矿、中天鸿锂等公司亏损未能控制住;电解液环节头部公司竞争导致价格与盈利进一步下降;日化原材料价格波动影响毛利率。
通威股份 食品饮料行业 2020-02-13 16.39 18.00 -- 19.11 16.60% -- 19.11 16.60% -- 详细
依托硅料成本优势,坚决扩产巩固龙头地位。硅料是化工业态,经历2018-2019年大幅调整后,二线产能普遍亏损,国内二线产能和海外产能正在退出。韩华OCI韩国群山基地刚宣布将大部分硅料产能转产电子级硅料,瓦克也对硅料资产计提了大额减值,并准备将部分产能切换为电子级硅料。我们预计,未来五个季度硅料供需格局会向好,行业格局也更清晰,未来大概率只剩通威、大全、新特、协鑫、东方希望五家。目前五家有效产能都在8万吨左右,成本通威最低,公司此次扩产约16万吨,将与其他四家拉开差距。 多种技术路线并举,目标100GW高效晶硅电池。公司当前电池产能20GW,已经全球第一,但当前市占率仅10%。此次扩产计划将维持每年20GW的扩张速度,目标100GW,规模上的优势将更突出。技术路线上,公司新建产能均保留PERC+和TOPCon的升级接口,同时金堂30G扩产计划中,为HJT等新技术预留了15GW的空间,后期会视国产设备成熟程度决定投资时点,当前投资仍以M12的PERC为主。 积极拥抱M12大硅片,M12有望进一步拓宽行业盈利空间。根据公司测算数据,M12大硅片导入后,单位产能的资本开支有望继续下降。同时由于通量价值的存在,电池非硅成本有望在M6的基础上进一步下降1-2分/瓦,组件环节的BOM成本也有下降空间,M12有望为行业创造更大价值,因此公司未来电池新建产线均会匹配M12硅片,并向下兼容M6、G1、M4、M2等型号,新技术路线如PERC+、TOPCon、HJT也是如此。 投资建议:预计2019-2021年归母净利分别为28.1/37.4/48.6亿元,维持“强烈推荐-A”评级,调整目标价为18-20元。 风险提示:国内装机不及预期,海外需求不及预期,新技术冲击。
五粮液 食品饮料行业 2020-02-11 119.50 165.00 33.70% 126.66 5.99% -- 126.66 5.99% -- 详细
疫情影响:高端白酒影响较小,五粮液节前终端动销已达80%。根据我们节后渠道和终端紧密跟踪,疫情发酵时点对节前白酒消费几无影响,主要影响是在春节后,五粮液在节前终端动销旺盛,已完成春节80%左右销量,按春节销售占比全年30-35%测算,预计节后消费仅有个位数影响。目前经销商普五库存仅在半个月左右,渠道库存较轻,不过终端补库存节奏将会有所延后。 内部改革效能持续释放,公司挺价时间点有所延后,疫情控制后批价有望实质提升。公司20年进入数字化营销全面落地阶段,精细化管理措施的落地进展及效果将不断显现,尽管在新冠疫情突发、需求面临短期外部冲击背景下,内部改革势仍能持续释放,保障更精准地实现资源调配、经销商配额管理、发货节奏、价格红线管控等工作落地,将有效对冲外部影响。在此背景下,我们预计公司批价有望站稳900元以上,良好的渠道生态能得到维护,预计疫情得到有效控制后,公司管控措施落地,批价将逐步进入实质性上行通道。 公司展望:全年目标达成具备保障,压力测试后高端品牌壁垒进一步加深。(1)公司20年规划收入两位数以上增长,销量增长5-8%,增长计划本就不高,且调节余地充足,必要时更可深化员工股权激励改革,预计此次疫情下,全年任务达成具备保障。分季度看,一季度主要发货在节前完成,影响不大,节后补库存受阻,预计影响二季度部分终端补货进度,但淡季占比低,且公司可通过毛细血管下沉及企业客户增量,及端午中秋追量,对冲负面影响。(2)放眼21年,公司有望享受消费复苏,及上半年低基数下的高弹性增长。(3)更值得深思和关注的是,本次疫情对行业长期并无实质影响,反而是不同酒企经营能力的压力测试,定调较稳的名酒企业受短期冲击的调整余地和应对能力均更强,这将进一步加固五粮液在千元价格带的壁垒,收获高端白酒需求持续放量的份额。 投资建议:目标达成概率较高,股价回落中价值买点凸显,建议把握股价超跌机会。此次疫情短期外部冲击对高端白酒影响较小,且不改公司内生改革效能持续释放,全年目标达成概率高,来年更有望低基数下高弹性增长,同时带来千元价格带五粮液品牌壁垒进一步加深良机。我们维持19-21年EPS预测4.48、5.40和6.23元,近期恐慌情绪带来股价回落中,当前仅对应20年21.7倍PE,安全边际充足,建议把握股价超跌机会,维持一年目标价165元,对应20年30倍或21年26倍PE,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:疫情控制进度、消费不及预期、精细化管控不达预期。
顺鑫农业 农林牧渔类行业 2020-02-11 48.90 60.00 17.55% 53.00 8.38% -- 53.00 8.38% -- 详细
疫情对需求、供给影响较小。顺鑫作为大众消费品,淡旺季并不十分明显,春节期间会更淡一点,假设4月恢复正常,预计影响年度规划10%之内。供应链非常简单,渠道管理模式粗放,一年两次集中打款发货,终端对节前打款、节后慢慢消化库存的模式本来也相对熟悉,不会造成系统性的风险。 低端白酒相对集中度低、疫情加速行业整合。顺鑫虽为白酒,但消费场景偏日常、渠道保持高周转(与海天酱油周转频次一样)、经销商竞品排他,这些角度来看,顺鑫更符合大众品范畴。一般来说,大众子行业龙头极限市占率在30%左右,顺鑫目前非成熟市场市占率仍比较低,靠高roe带来的渠道推力和品牌力提升份额。公司当前处于全国化快速扩张阶段,22个市场过亿,我们判断,疫情将加速洗牌,行业集中度提升后,有利于龙头中期发展提速。 回调后价值配置价值出现。公司18年白酒利润预计在11亿左右,假设19年收入增长15%,净利率持平,20年增长5%(悲观预计,为了核算安全边际),21年增长25%(综合考虑需求增长和行业集中、20年年初提价4-5%带来的利润弹性),悲观预计下,21年白酒净利润接近17亿。按照大众品龙头估值(25-30X),保守给与25X情况下,仅白酒资产市值在425亿左右,长期空间充足。 预收款较多余量充足。顺鑫母公司19Q3仍有37亿左右预收款,同比绝对数增加14亿左右,意味潜在释放业绩的可能。虽然公司历史上短期业绩较准确难预测,但也这意味着此次疫情带来的新的不可预测性,对其影响边际较低,投资者更关注其真实销售和业绩潜力,会平抑短期波动。 投资建议:短期影响偏小,中期利好行业集中,回调后配置价值凸显,维持“强烈推荐-A”投资评级。牛栏山在大众白酒市场全国化核心逻辑未改,预计疫情影响后顺鑫的恢复力较强、长期逻辑较顺,估值业绩均有超预期的可能。我们略调整20-21年业绩预测为12.7亿、16.8亿(其中白酒为14亿、17亿),给予一年目标价60元,(暂时不考虑其他业务资产价值,对应20-21白酒pe为30X、25X),维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:需求放缓、竞争加剧、白酒消费税率提升。
鹏鼎控股 计算机行业 2020-02-11 42.22 56.00 16.18% 49.85 18.07% -- 49.85 18.07% -- 详细
1、1月营收同比下滑因受春节假期影响。20年1月份受到中国春节假期较早开始的影响,公司从24日(除夕)开始放假,假期期间也要遵循各地政府对疫情的管控要求。由于将近7天的放假以及其前后产线的正常检修、技改、爬坡等,1月下旬公司整体的稼动率低于往年同期,1月份开工天数同比减少20%以上,相比于收入的下降幅度,可以看出订单的同比改善、产出效率的提升; 2、疫情影响短期可控,2-3月份收入同比增速望回升。自新冠疫情爆发以来,公司积极协调防疫物资,并落实政府的停复工要求,目前物资和原物料储备充足,各厂区正在紧急协调准备在2月10日复工,预计20年2月因疫情开工天数将受影响,但考虑19年2月同期有春节假期,以及20年Q1手机去库存压力小、可穿戴等订单储备仍充足等需求端因素,即使2-3月份开工天数同比相似、产出能力比原计划受损,但在疫情可控状态下,后续实际产出仍有望企稳回升; 3、苹果链受冲击相对小,手机复苏、可穿戴景气等长逻辑不改。由于节前预期苹果Q1趋势较好、安卓阵营Q1亦有备货需求,造成春节期间上游供应商产线员工保持一定留存率。此次疫情在Q1电子淡季发生,后续望迎一定爬坡弹性。再考虑苹果产业链70%以上需求来自海外,且产业链物料管理较为科学完善,因此苹果链受疫情冲击较小,由于19Q1业绩基数较低,苹果链及鹏鼎20Q1增速仍可期。中长期看随着5G新机的推出、创新叠加销售策略改善苹果手机望迎来复苏周期,可穿戴景气趋势依然不改,公司在软板体系内的龙头卡位将持续受益; 4、设立投资子公司并参股PE有利于加强业务延展性、拓宽市场布局。公司此次以2亿元人民币在深圳设立投资公司并认购私募股权基金份额,是公司长期战略的逐步落地,经本次投资公司将与晨壹并购基金的管理人建立合作关系,借助其在并购、产业整合和境内外资本市场等领域的专业经验和资源,更好地实现公司的长期资本战略。公司在汽车硬板等领域一直谋求业务的升级发展,随着后续产业资源的导入,该战略有望进一步落地。此外,本次投资后如公司参股不同项目也能加强下游市场局部的多样性,同时提高存量资金的收益; 4、投资建议。继续看好公司在苹果体系内外的品类扩张、份额提升,结合自动化改造内部挖潜。预计公司19-21年营收为267/327/371亿,归母净利润为28.3/37.6/44.2亿,对应EPS为1.22/1.63/1.92元,对应当前股价PE为35/26/22倍。公司未来盈利还有超预期空间,维持“强烈推荐-A”评级,目标价56元; 5、风险提示:大客户创新低于预期、5G进展低于预期、自动化改革低于预期。
南洋股份 电力设备行业 2020-02-11 23.71 -- -- 25.80 8.81% -- 25.80 8.81% -- 详细
公司全资子公司天融信是我国网络安全产业的龙头,业务发展动力十足。天融信作为国内极具竞争力的网络安全龙头,自1996年率先推出填补国内空白的自主知识产权防火墙产品至今,一直保持国内防火墙市场第一的地位。除防火墙以外,天融信入侵检测与防御、VPN等多款产品亦处于行业前列,并且对市场增速最快的网络大数据和安全云服务领域布局较早。天融信的研发投入和毛利率一直领先于行业,在网络安全需求高景气的大环境下,公司作为龙头的技术实力和价值将日益凸显。 引入重要战投,计划剥离非核心业务聚焦网安业务发展。2019年年底,中电科旗下电科网信受让公司5.01%股权,成为公司第三大股东。中电科是我国重要的国有大型企业集团,主要从事重要军民用大型电子信息系统的建设。我们认为中电科成为公司股东,能够在项目资源对接、前沿技术研发上面助力公司发展。2019年年底,公司公告计划剥离电缆资产,我们认为南洋股份此举表明管理层发展天融信的决心,推动公司聚焦高质量业务发展,提高公司长期盈利能力。 网安发展新时期,多因素驱动龙头高成长。作为我国网络安全的实力领军企业,天融信紧抓市场需求趋势,迎来重要业务增长:国家对网络安全管理的重视和投入日渐加大;云安全,工业互联网、物联网等新安全服务需求市场快速发展。天融信屡次为国家重大活动中的网络安全保驾护航,在政府中拥有良好的品牌和质量口碑,加上其在大数据及云安全领域多年深耕的积累与成就,有望实现快速发展。 首次覆盖,给予“强烈推荐-A”投资评级。公司电线电缆业务剥离在即,聚集网安业务发展,未来将持续受益“政策驱动+技术变革+需求升级”带动的行业高景气,预计19-21年净利润为4.55/6.44/8.66亿元,对应PE为59.1/41.7/31.0倍,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:人才流失跟不上最新技术发展趋势风险;大股东减持风险;商誉减值风险。
星网锐捷 通信及通信设备 2020-02-11 39.88 -- -- 42.97 7.75% -- 42.97 7.75% -- 详细
1、业绩略低于预期,子公司锐捷网络实现较快发展 根据公司公告,公司2019年预计实现归母净利润中值为6.10亿元,同比增长5%,其中四季度单季度预计实现归母净利润1.0-1.6亿元,中值为1.29亿元,同比环比均有所下滑。2018年公司非经常性损益为1.25亿元,我们预计2019年非经常性损益同比有所减少,一定程度上影响公司业绩。 从子公司情况来看,子公司锐捷网络实现了较快发展,其他子公司保持稳定发展。锐捷网络2019年在中国移动高端交换机和路由器集采中中标,同时推出400G核心交换机RG-N18018-CX,公司的产品能力得到不断提升。我们认为随着云板块的回暖,以及锐捷网络在运营商高端市场的不断突破,公司有望加速发展。 2、企业级交换机强有力竞争者,持续受益于云计算发展 公司子公司锐捷网络是国内企业级交换机第二阵营领头厂商,仅次于华为、新华三等,根据最新IDC报告显示,锐捷网络企业级以太网交换机在中国市场排名第四,路由器router在中国企业网市场排名第五;在中国企业级WLAN市场占有率排名第2位,其中在交通、金融等多行业占有率排名第1位;在中国VDI终端市场占有率45.3%,连续五年市场份额第一;连续三年在中国企业级IT业务综合运维管理平台软件市场排名第一;连续五年在中国云课堂解决方案市场排名第一。
海兰信 电子元器件行业 2020-02-11 11.33 -- -- 12.11 6.88% -- 12.11 6.88% -- 详细
1、收购欧特海洋,打造海底观测核心设备供应商。 欧特海洋为深海工程装备、系统和运营服务公司,主要产品包括以及海底接驳系统与装备、载人常压潜水系统及服务、深海电站及海洋工程与服务。欧特海洋已开始为海洋石油平台、海上风电运维企业提供载人常压潜水系统、海洋工程服务;联合相关领域央企集团承接实施国家海洋专项,提供海底接驳系统与装备;为总投资21亿元的“国家海底长期科学观测系统”大科学工程项目,就海底接驳系统与装备提供多轮方案设计。 标的公司2019年净资产为4042.52万元,营业收入1693.77万元,净利润272.62万元,预计2020年可以实现收入约8,100万元、净利润不低于2,805.34万元。以收益法评估为基础,标的股权交易价格为3.4亿元,标的公司2020年、2021年和2022年经审计的合并报表口径扣除非经常性损益后的归母净利润分别不低于2,805.34万元、3,262.66万元和4,091.58万元。 截至目前,欧特海洋在手订单和确定性意向订单金额49,037万元、在跟踪订单金额62,370万元,并积极参与相关重大项目的论证与设计,预计未来持续获得订单的规模不断提升,实现研发、销售的良性互动发展。 2、海洋科技亟待投入,海底科学观测网建设带来需求。 我国在海洋信息化方面起步较晚,在海洋科技领域的投入较少,与发达国家仍存较大差距。2017年6月,我国海洋领域的重大科技基础设施国家海底科学观测网正式立项,项目预计投资金额达21亿元左右,建设周期为5年,将带来大量深海设备采购需求。欧特海洋已就海底接驳系统与装备为海底科学观测网提供多轮方案设计,与公司现有业务形成协同。 3、公司业绩稳中有增,限制性股票激励方案有助公司成长。 公司近期发布了业绩预告,2019年公司整体经营情况良好,预计2019年归母净利润为10,566.84万元-11,623.53万元,同比增长0-10%,同时公司发布股权激励计划,拟授予激励对象限制性股票数量2,994,597股限制性股票,占公司已发行股本总额398,174,035股的0.75%,来源为公司从二级市场回购的本公司人民币A股普通股股票。其中面对37名核心技术、业务人员首次授予2455586股,预留539011股,首次授予价格为6.09元。解除限售的条件为,以2019年营业收入为基数,2020-2022年三个会计年度营业收入增长不低于20%、35%、50%。 4、业绩预测 预测2019-2021年公司归母净利润分别为1.11、1.46和1.73亿元,对应估值分别为40/30/26倍,维持“强烈推荐”评级! 风险提示:交易尚存审批风险,业绩承诺不达标的风险,公司海事业务持续低迷。
曲美家居 非金属类建材业 2020-02-11 7.04 -- -- 7.38 4.83% -- 7.38 4.83% -- 详细
1、 “三新模式”营销转型全面落地,品牌年轻渠道时尚,焕发新曲美 2019年上半年全面推进“三新”转型,国内收入逐季转好。Q3增速与2018年同期持平,Q4相比Q3增长15%,预计2020年国内收入同比增长双位数以上。具体措施如下1)以设计为入口解决经销商引流困境、做大客单值,节前接到的订单金额同比增长20%,“三新”转型将不断迭代深化。2)重启设计基因,确立“时尚曲美”的品牌焕新计划。新品悦时、嘉炫系列市场反应强烈,2020年将再推出4个新系列替换全部老产品。3)全面升级现有门店为时尚家居店,2019年新开门店100家,2020年将升级翻新现有1000家门店的80%,新开门店200家。 2、海外各项整改成果显著,中国市场快速增长可期 并购公司Ekornes逐步发力,产品、渠道、供应链高效协同,预计2020年海外收入同比增长双位数以上。1)降本增效的产品中心+全球5家设计公司长达5年的开发规划+即将打造三位一体的研发体系,Stressless首批新品接单增长20%。2)全面改组董事会介入运营,及时调整德国市场策略扭转下滑,Ekrones整改将更深入。另外,2019年中国市场爆发,Stressless收入同比增长77%,IMG进入首年即实现盈利,收入与Stressless相近。2020年双品牌增长可期,Stressless将新开100家大型独立加盟店,并改造物流系统加大经销商支持,IMG将依赖曲美渠道新开600家店,并加强单品的互联网直销。 3、全年营销活动加速推进,2020年业绩受疫情影响较小 公司首次提早部署全年营销活动,预计2020国内年收入受疫情影响较小,销售只会迟到,不会缺席。1)一季度是传统淡季产能充裕,延迟复工不影响排产交付,订单可移至3月生产。2)全年营销内训已在节前安排,若疫情逐步散去315大促活动如期推进,全面启动在即。3)家居产品相对偏刚需,预计全年业绩受疫情影响较小,呈先抑后扬趋势。预计2019~2021年归母净利润分别1.0、2.6、3.2亿,目前股价对应20年PE为13x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:疫情负面影响超预期,财务费用下降不及预期。
顺丰控股 交运设备行业 2020-02-10 44.68 54.00 18.81% 46.45 3.96% -- 46.45 3.96% -- 详细
投资建议:当前顺丰业务量超预期快速增长,成本控制持续加强,鄂州枢纽机场稳步推进。直营体系+强大的航空资源使其在疫情爆发时期显示出强大实力。预计公司19-21年归母净利润分别为61.89/67.89/76.76亿元,EPS分别为1.40/1.54/1.74元,对应当前股价PE为32.3/29.5/26.1x,给予目标价54元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 国内物流行业先锋,核心竞争力较强。顺丰坚持中高端产品定位,优质口碑带来了高客户粘性;直营模式下,高控制力和执行力,为顺丰赢得了强有力的品牌优势;“天网+地网+信息网”的综合物流服务网络,为顺丰开拓新业务提供有效保障。在1000KM以上干线次晨达等多层次的物流产品上,5-8年之内,公司没有竞争对手,将一骑绝尘。 19年以来单量增速超预期回升,多措施加强成本管控,毛利率修复至19.3%。5月份公司推出“特惠专配”,单量增速从4月的6.4%快速提升至12月的55.3%,市场下沉成功。同时采用了人员精简、线路优化等多种方法降本增效。19前三季度毛利率提升至19.3%,同比+7.36pcts,预计四季度利润明显提速。 湖北鄂州枢纽稳步推进,预计21年正式投入运营。鄂州机场定位于亚太区第一个专业货运机场,预计2021年正式运营。公司远期规划2025年航空发货量达245万吨,配备126架全货机。机场运营后,顺丰将为国内200多个城市提供次晨达产品和服务,在远程运输上构筑强大竞争壁垒。 在疫情爆发特殊时期,具备直营体系和充足航空资源的顺丰,更具抗风险能力,也更有实力抓住机遇。相较于同业,顺丰在春节期间,明确提供“全年无休”的寄递服务,在各大加盟制快递企业无法全面复工的情况下,顺丰积极协调资源,确保配送质量。截至2月3日,顺丰全网运输防疫物资超过2415万个包裹,成为抗疫救灾的绝对主力。据物流一图统计,目前顺丰快递日均票数已达1000万票,已恢复到年前水平的近60%,其中以空运为主的时效件业务量已经恢复了3/4。 风险提示:宏观经济波动影响需求、疫情扩散超预期、新业务发展不及预期。
山西汾酒 食品饮料行业 2020-02-10 83.44 102.00 18.06% 88.85 6.48% -- 88.85 6.48% -- 详细
事件: 公司发布2019年业绩预告,2019年实现营业收入119.14亿,同比增长26.6%,归母净利润20.24亿,同比增长37.6%,每股收益2.33元。 评论: 19年完美收官,Q4业绩略超预期。公司19年实现营收119.14亿,同比+26.6%,归母净利润20.24亿,同比+37.6%,其中Q4收入27.88亿,同比+29.4%,归母净利润3.28亿,同比+64.8%(均为追溯调整后的收入和净利润),Q4业绩超出预期,一是四季度高端青花加速放量,二是受益于收回销售公司10%股权带来的业绩增厚。 20年转向“拔中高控底部”,青花将持续发力。2020年,公司策略从“抓两头带中间”转向“拔中高控底部”,将重点聚焦高端青花、控量玻汾,目标今年青花20和30双十亿增量,销售口径突破50亿大关,波汾将控量,保持稳中有升即可。公司将对青20和30签订独立合同,青20将聚焦全国100个城市,青30将聚焦全国50个城市,重点市场重点运作,同时渠道上也更加细化。公司战略规划清晰,预计20年青花将保持较高增速。 疫情冲击仅为短期影响,不改公司中长期发展趋势。我们认为,此次疫情对白酒行业的影响是短暂的,白酒行业消费升级和龙头集中趋势不改,我们仍然看好汾酒中长期发展空间:1)青花将成为未来业绩核心驱动力。公司策略转向“拔中高控底部”,未来将聚焦青花,此举将不断提升汾酒品牌高度,同时青花作为高端产品,利润率较高,将成为公司未来收入和业绩的核心驱动力。2)省外潜力仍大。公司近年来省外增长迅速,有投资者对公司未来省外扩张的持续性表示担忧,我们认为,汾酒具备全国化品牌基因,本轮向省外拓展将享受经销商向优质品牌集中的红利,省外拓展空间仍大。除重点环山西市场外,公司还加大了对长江以南市场的拓展力度,3年平均增幅50%目标,发展潜力较大。3)机制持续改善,内生动力增强。公司改革持续推进,业绩考核契约化、干部聘用契约化,同时积极尝试员工持股与股权激励,充分激发企业内部自主力和活力。18年初引入华润战投,战略协同上积极落实与华润的合作,进一步优化公司治理结构,保障长期发展。 投资建议:继续看好青花放量及改革红利,当前配置价值逐步显现,维持“强烈推荐-A”评级。公司改革不断推进,环山西市场持续发力,展望20年,公司将聚焦高端青花,策略转向“拔中高控底部”,市场投入向青花倾斜,青花有望成为收入业绩的主要驱动力。考虑疫情冲击对公司销量短期有所影响,小幅下调20-21年EPS2.90、3.45元(前次2.92、3.50元),当前对应20年仅28.4x,配置价值显现,改革红利值得估值溢价,给予20年35x,目标价102元,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:省内竞争加剧,需求不及预期。
涪陵榨菜 食品饮料行业 2020-02-10 25.48 27.00 4.17% 26.70 4.79% -- 26.70 4.79% -- 详细
疫情对涪陵榨菜影响较小。需求端来说,榨菜大多数以家庭佐餐方式消费掉,叠加家庭恐慌囤货行为,预计需求受疫情影响较小。供应端来说,榨菜渠道管理较为粗放,供应链体系简单,终端补货、服务频次较低,因此疫情对供应链体系影响也较小。公司19年H1渠道库存较高,从H2开始去库存,草根调研反馈,到节前库存约为5周,库存低位情况下部分渠道节后有断货现象,这有利于帮助公司完成价格体系调整,打消经销商的观望情绪,节后轻装上阵。 青菜头价格体系平稳,成本体系有保障。草根调研反馈,今年涪陵区青菜头价格体系仍较为平稳,同时涪陵区受到疫情影响较小,生产不受干扰。榨菜上游主要集中在涪陵、四川、浙江,我们判断今年疫情对对跨省采购有一定影响,同时部分小厂商存在一定的挤出效应,有利于行业集中。 渠道政策更偏向实销,费用政策有所收缩。渠道反馈,今年榨菜目标在15-20%,低库存有利于公司目标达成。我们判断突发疫情对公司渠道下沉、开发等形成一定影响,但收入增长实现10%以上仍有希望。今年公司渠道政策更偏向刺激实销,经销商返点等刺激渠道备货政策有所收缩,价格稳定管控更加严格,如果能够达成紧平衡状态,我们预计对20年整体费效比存在一定利好。 调整以待新发,关注超跌机会,维持“审慎推荐-A”评级。我们判断疫情对榨菜实际需求、供应链均影响较小,库存低位有助于公司轻装上阵,青菜头成本平稳,费用政策偏向实销,对公司20年利润率形成保障。当前估值相对调味品板块整体、公司ROE水平均有一定折价,同时接近历史估值底部,具有一定安全边际。我们维持调整19-20年EPS为0.86、0.96,当前股价对应20-21年估值分别为23X、20X,建议关注长期价值买点,维持27元目标价,及“审慎推荐-A”评级。 风险提示:经济低迷消费走弱,上游成本波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名