隆盛科技长期从事 EGR 系统的研发、生产和销售，2023年开启非道路工程机械 T4阶段、乘用车混合动力 EGR 市场、天然气重卡喷射气轨总成市场新空间。业务拓展至新能源汽车电机铁芯、新能源汽车精密零部件以及航空航天产品的研发与制造。受益于新能源汽车高速增长，公司铁芯业务随之高增，目前已经成为公司第一大业务板块。 国内 EGR 龙头，受益于 PHEV 放量混动汽车实现节油的关键在于混动系统发动机采用高压缩比技术路径，但较高的压缩比会带来爆震倾向大、改善油耗程度有限等问题。混动系统发动机中引入 EGR 可吸收部分放热量，降低负荷区泵气损失、最高燃烧压力和温度峰值，有效抑制高压缩比下产生的爆震倾向问题，并可改善发动机油耗。目前，主流车企均采用 EGR 技术以改善 PHEV 车型的油耗和抗爆震性。 公司从 2004年创办至今一直专注于 EGR 业务的拓展和技术的提升，牵头制定了 EGR 相关行业标准，在商用车特别是轻型商用车领域，是国内头部企业。 随着乘用车插混技术和增程技术的快速发展，公司 EGR 也迎来新增量，市场份额不断提升，目前公司 EGR 产品配套的新能源车企有比亚迪、吉利、奇瑞、上汽、东安动力、智新科技等。公司 EGR 系统模块产品已全面覆盖比亚迪第四代 DMI 混动发动机，同时，公司已完成配套开发比亚迪第 5代 DMI 发动机 EGR 系统产品。 铁芯客户优质，需求高增公司前两大电机铁芯客户特斯拉和联合电子 2023年分别位列国内驱动电机供应商装机量的第二名和第三名；同时，2023年公司成功开发了弗迪动力、星驱动力、金康动力、博世等一系列直供客户，间接供货比亚迪、吉利、蔚来、上汽、奇瑞、理想、长安、赛力斯、小米、光束汽车、日系汽车品牌等。公司电机铁芯配套包括 Model 3、Model Y、长安深蓝、阿维塔、吉利银河、帝豪、领克 06/07/08、问界 M7/M9、比亚迪方程豹、理想 MEGA、蔚来 ET5、小米 SU7、上汽智己、荣威、奇瑞智界的一系列优质车型。 目前公司马达铁芯业务发展势头良好，固有客户项目稳定供应并有增长，去年4季度新承接的某国内头部新势力铁芯项目批产，车型爆款量能迅速增加，二季度有望持续快速增长，保证公司的高速发展。公司建设投资的无锡隆盛新能源科技有限公司胡埭新工厂项目一期设备投入已经完成，为了更好的满足客户需求，公司新投入 7条冲压产线将在 2024年逐步到位，能满足客户更多的订单需求。除了马达铁芯产品外，公司已经为新能源汽车领域客户开发铜排，Busbar，平衡盘，ECU 冲压件等相关产品，计划为电驱动客户提供更多的解决方案，未来还会有更多的产品应用到新能源电机驱动系统上。 精密零部件客户优质，稳健发展产品主要供给国内外 Tier1的头部企业和国内头部的新能源企业，例如欧美及合资客户（博世、联合汽车电子、博泽、马勒、慕贝尔等）、日系客户（东海理化、日立、塔尔基、理昌、阿尔卑斯等）、国内客户（延锋恺博、均胜电 子、蔚来、金康动力、图达通、中国中车等）；其中，公司产品还直接配套国内头部两家手机转型进入汽车板块的优质客户，后续将继续稳健发展。 航空航天业务勾勒第三成长曲线公司控股子公司微研中佳拥有宇航产品、军工产品、精密模具、工装、自动化装备的设计/加工/制造和为客户提供系统集成成套方案的解决能力，为国内航天、卫星、空间站等业务提供产品服务，包括但不限于大型军用无人机结构件、小型军用无人机结构件、卫星太阳翼铰链、卫星太阳翼压缩释放机构、卫星太阳翼驱动机构、卫星姿态控制机构、空气分子泵及叶片等项目的精密零件及部件。2024年第一季度，微研中佳与国内商业航天独角兽银河航天签署为期 3年的《战略合作协议》，就卫星能源模块、通讯模块、控制模块的核心零部件的精密加工、生产组装等方面开展深入合作。 投资建议：公司 EGR 受益 PHEV 放量，铁芯业务客户优质，产能正在快速提升，积极布局航天等新业务。我们预计 2024、2025、2026年公司分别盈利 2.29、3.05、3.70亿元，分别对应 18.3、13.8、11.3X PE，维持 “强烈推荐”投资评级。 风险提示：1、下游需求不及预期；2、新业务拓展不及预期。

正帆科技主营Capex和Opex业务，Capex业务包括电子工艺和生物制药设备，Opex业务包括电子气体和前驱体材料。公司Capex业务的高纯介质供应系统覆盖泛半导体头部Fab客户，市占率不断提升，开拓设备模块GasBox业务并快速放量；公司通过Opex业务开启第二增长曲线，上市持续募资提升电子特气产能并拓展大宗气体品类，电子气体盈利能力有望逐步提升，前驱体材料预计2025年开始量产。公司当前在手订单充沛，收入有望快速增长。首次覆盖，给予“增持”投资评级。 Capex和Opex业务并进，充沛在手订单贡献强劲增长动力。正帆科技成立于2009年，主营Capex和OPEX两大业务，面向半导体、光伏、平板显示、生物医药等行业，Capex业务即制程关键系统与设备，为公司业务基石和收入占比最高的业务，其中高纯介质系统市占率持续提升，GasBox快速放量；Opex业务即电子气体与先进材料，经过公司三次募资扩产拓品逐步成长为核心业务。公司营收快速增长，2020-2023年CAGR达51%，2023年实现收入38.4亿元，同比+41.8%，24Q1收入5.9亿元，同比+43%；公司截至2023年底在手订单61亿元，同比增长76%，其中半导体行业订单占比近60%，同比增长超100%，未来收入有望延续快速增长态势。 Capex业务：高纯介质供应系统市占率持续提升，GasBox快速放量。公司Capex业务包括电子工艺设备和生物医药设备两大类，其中电子工艺设备又包括高纯介质供应系统和泛半导体工艺设备模块与子系统。公司高纯介质工艺系统服务于中芯国际、海力士、长江存储、长鑫存储、京东方、惠科、通威股份、隆基等泛半导体Fab厂商，是目前收入体量最大的业务，市占率持续提升；公司设备模块与子系统业务由子公司鸿舸半导体开展GasBox，国内空间预计50-100亿元但国产化率不足10%，公司已经向北方华创、中微公司、拓荆科技等批量供货。鸿舸半导体2023年收入同比增长104%，净利润同比增长7.4倍，新签订单亦同比高速增长，未来GasBox将持续放量。 Opex业务：电子气体产能提升并扩张品类，前驱体材料将于2025年放量。 公司基于Capex技术积累拓展电子气体及先进材料即Opex业务，收入高速增长，2023年实现收入4.2亿元，同比增长73%，占比达16.8%，预计2024年收入继续高速增长，占比将有较大幅度提升。1）电子气体：包括大宗气、混合气、特气等，2023年毛利率不足20%主要系价格和折旧等影响，在产能规模提升之后盈利能力有望得到修复。公司砷烷和磷烷逐步实现国产替代，超高纯磷化氢扩产项目于2023年底建成，公司还通过募资进行大宗气体拓品，包括①通过定增募资投向合肥高纯氢气、潍坊高纯大宗气（氧、氮、氩）和罐装特气项目，潍坊一期项目已投产，合肥三期计划于24Q2投产；②通过可转债募资投向铜陵电子混合气和正帆丽水项目建设，计划2025年达产。 同时，公司还收购芜湖永泰特气公司70%股份以进一步拓品；2）前驱体材料：2023年国产化率预计不足10%，正帆科技布局High-K/Low-K/金属化/硅前驱体四大品类共20余种产品，将于2025年逐步实现量产持续国产替代。 投资建议。公司以Capex业务为基石，高纯介质供应系统市占率提升的同时GasBox产品快速放量；Opex业务构筑公司第二增长曲线，电子气体产能提升并持续拓品，后续盈利能力也有望得到提升，前驱体产品预计2025年开始量产。公司在手订单充沛，未来收入有望延续稳健成长态势。我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为50.9/65.1/80.8亿元，归母净利润分别为5.6/7.0/9.2亿元，对应PE分别为18.6/14.6/11.1倍，低于可比半导体设备零部件和材料类公司，考虑到公司未来气柜类零部件和气体、前驱体等材料收入占比有望提升，估值水位有一定上升空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业景气度下滑，供应链风险，市场竞争加剧，折旧上升的风险。

事件：公司近期发布激励授予落地公告，结合公司近况及我们跟踪，点评如下：激励授予落地，三年期股权与限制性股票激励，凸显公司管理层长期发展信心。公司董事会同意此前拟授予的股票期权与限制性股票激励计划首次授予日为6月13日，向471名管理层及核心技术人员首次授予股票期权673.00万份，行权价15.32元/份，向419名管理层及核心技术人员首次授予限制性股票1214.05万股，授予价格9.39元/股。激励考核目标为以23年收入或归母净利润为基数，24-26年增长率目标分别为15.0%/32.3%/52.1%，换算得到，24-26年收入目标分别为123.71/142.32/163.61亿，归母净利润目标分别为10.76/12.38/14.23亿，每年增速均为15%。首次授予激励需摊销的总费用为2.69亿，24-27年费用分别为0.96/1.16/0.45/0.12亿。 短期来看，Q2业绩望延续高增势头，积极关注N客户业务增量新进展。Q2公司整体稼动率环比向上，产品结构进一步优化，且公司管理层成功预判上游CCL价格趋势并加强了供应链和库存管理，成本端保持相对稳定，公司业绩有望延续增长表现。各业务看，AI算力侧方面，伴随公司在N客户的新产品持续导入量产，以及国内客户项目持续推进及导入，EGS/Genoa平台渗透率的提升，有望迎来放量增长；消费类电子业务需求回暖势头延续；新能车、光伏储能领域保持快速增长态势；工控医疗稳定增长。 中长线来看，公司优秀管理与汽车、数通高端产能释放打开新一轮成长空间。 公司高端化升级战略稳步推进，在硬板领域珠海厂区投放的高多层、HDI和SLP产能目前项目进展顺利，在下游欧美N及国内H等算力头部客户，博世、电装等汽车头部T1客户的高端产品开发取得新的突破性进展，望持续收获高毛利订单，带动业绩快速增长。值得关注的是公司正配合N客户开发新项目，有望贡献明年弹性业绩。我们看好公司优秀管理能力，汽车、数通高端产能升级打开中长线业绩和估值的向上空间。 维持“强烈推荐”评级。考虑到Q2下游需求较佳，稼动率持续向上，公司下游应用领域广泛，技术及客户卡位较佳，汽车及数通领域产品持续导入放量，且高端产能不断释放，以及股权激励费用等因素，我们上调24-26年营收至125.9/144.7/166.5亿，归母净利润至13.3/16.2/19.7亿，对应EPS为1.57/1.92/2.34元，对应PE为16.6/13.6/11.2倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：行业需求低于预期、同行竞争加剧、产能释放进度低于预期、原材料上涨风险。

普冉股份发布 2024年 4-5月收入预告， 4-5月收入 3.3772亿元，同比+131%； 2024年 1-5月出货量累计约 35亿颗，同比翻倍。 行业景气度边际复苏， 公司存储出货量持续改善， MCU 快速放量， 价格触底回温，利润率亦有望逐步修复。 维持“增持”投资评级。 景气复苏带来出货量改善， 4-5月收入同比高增长。 公司 2024年 4-5月收入3.3772亿元，同比+131%， 公司 24Q1收入同比+99%。 4-5月收入进一步提速，主要系景气度改善， 公司产品出货量同比大幅提升。公司 2024年 1-5月出货量累计约 35亿颗，同比翻倍，目前在手订单 1.7亿元左右（含税）。 当前 NOR 行业边际复苏， 出货量持续改善， 价格触底反弹； MCU 行业景气筑底， 公司 MCU 新品快速放量，下游电子烟等领域景气度较旺盛。 利基存储行业边际复苏， NOR 价格触底回暖。 中国台湾旺宏/华邦电/南亚科5月 营 收 合 计 同 比 +17% ， 其 中 旺 宏 / 华 邦 电 / 南 亚 科 分 别 同 比 -5%/+16%/+45%（其中旺宏受任天堂游戏机 ROM 拖累），呈现逐步复苏态势。 国内晶圆厂 SMIC 24Q1产能利用率 80.8%，环比+4pcts，华虹 24Q1产能利用率 91.7%，环比+7.6pcts，均有明显环比复苏态势，对较低价格NOR 晶圆预计也有一定程度的价格传导。 展望下半年， NOR Flash 价格有望环比提升。 MCU 不断迭代，新品快速放量。 根据公司 2023年报信息， 公司研发了电机专用 M0+内核产品， 部分系列已经量产，用于电动工具、风筒、水泵等；超低功耗 M0+产品已经量产，用于家电、灯控等消费类领域； M4内核产品已经有 1个系列 10余颗料号量产出货，用于智能家居、小家电等； 2023年公司 MCU 快速放量，考虑到消费类需求缓慢复苏， 且目前带屏电子烟对 32位MCU 需求较为旺盛，公司 MCU 有望持续放量。 投资建议。 行业供需关系持续改善， 公司库存趋于健康，出货量不断改善，4-5月收入同比加速增长，预计 24Q2收入亦能同比高增长。 下半年 NOR 价格或将逐步改善， 同时公司规模效应提升，利润率有望逐步修复。 结合2024年至今财务数据， 我们上修 2024/2025/2026年收入至 21.0/26.3/29.3亿元， 上修归母净利润至 3.0/4.1/4.8亿元，对应 PE 为 33.1/24.6/20.7倍。 维持“增持”投资评级。 风险提示： 行业需求复苏不及预期， NOR 及 MCU 价格回暖不及预期，新品研发进展不及预期，行业竞争加剧的风险。

事件：公司与上海电影签订战略合作协议，双方计划在IP合作、共同投资、影视、数字资产、游戏等多领域开展合作。 点评：与上海电影多方战略合作有助于恺英提升市场竞争力。具体合作内容包含：1）IP共创合作开发，基于上海电影的IP资源，通过授权、联名等方式推动双方在多领域的商业化合作，恺英将进行上海电影IP游戏的开发、发行、运营；2）共同投资；3）组建合资公司及多领域合作，双方将在游戏、影视、文创等方向合作，通过AI赋能，共同打造长三角影视中心、元宇宙应用场景，联合开发优质影视项目，共同探索开展短剧、互动剧、VR游戏、剧本杀等合作，探讨影院和游戏的结合，通过地方文旅项目进行IP内容和游戏方式的创新合作。合作期限3年，合作到期后如无异议双方应当签署新的战略合作协议。 积极布局小程序游戏及海外游戏，抓住行业红利期。公司小程序游戏业务布局比较早，2022年《天使之战》《新倚天屠龙记》上线后都推出了小程序版本。2023年下半年《仙剑奇侠传：新的开始》小程序版本上线后稳定在微信小程序游戏畅销榜、人气榜前十；获得第十届游戏行业金口奖2023年度优秀产品。2024年新上线的《怪物联萌》，进入小程序游戏畅销榜前十。 在手储备产品丰富。储备中的自研产品包括但不限于：《斗罗大陆：诛邪传说》《代号：盗墓》《纳萨力克：崛起》《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》《三国：天下归心》《代号：信长》《代号：DR》《百工灵》《BLEACH千年血战篇》和《奥特曼》正版授权面向全球市场3D动作游戏在研发中。此外还有《龙腾传奇》《梁山传奇》《一念永恒：少年追梦》《归隐山居图》《山海浮梦录》等众多游戏产品储备。代理产品方面，公司预计未来会发行《太上补天卷》《古怪的小鸡》《群英觉醒》《代号：MYX》。 风险提示：新游上线不及预期风险、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。

公司从早期环形变压器业务起步，逐步形成了照明电源相关产业，以及以变压器为主的能源产业两大业务板块，后者逐步成为公司的业务核心。公司升压变等产品与领先下游设备系统企业合作，在新能源光伏、储能领域应用广泛， 已经逐步打开北美等海外市场。在制造业回流、 AI 大发展及新能源渗透率提升的背景下，美国电网陈旧的问题不断暴露，电网投资潜力大，变压器供应紧张。 公司很早开始国际化发展，近几年开始积极布局国内外产能和丰富渠道， 预计公司后续经营规模、盈利水平可能有更大的空间。 2+X 布局，变压器逐渐成为业务核心。 公司创立于 1999年， 2017年于深交所上市。 公司早期产品主要是环形变压器，后续结合其发展态势， 顺应市场需求向消费与工业两大领域延伸，形成了照明电源及照明，以变压器为主的能源产品两大业务门类，以及车载电感、充电桩等孵化业务，即公司“2+X”战略。 目前，变压器等能源产品逐步成为公司业务核心。 国际化进程领先， 加码变压器的海外布局。 公司很早开始国际化，较早在美国、日本、马来西亚、新加坡、墨西哥等地设立公司负责当地市场开拓、售后服务甚至生产制造。公司能为客户提供本土化、定制化服务， 其新能源变压器、工业控制变压器、高频电感已进入阳光、日立、施耐德等大企业供应链。公司的能源产品涵盖油/干变、箱变、移相变等完整的体系， 已经在北美等市场打开局面。公司去年募集 11.8亿元扩产，并开始在墨西哥、美国建设变压器生产基地。 同时， 公司积极拓展海外渠道， 与更多直接渠道客户合作。综上，预计公司变压器等能源产品的经营规模有望上台阶。 全球电网投资加快，北美潜力大。 2015-2020年全球能源与电力资本开支都相对疲软，近几年国内外电网领域纷纷加大资本开支，其推动因素包括新能源渗透率持续提升、部分地区制造业回流、 AI 等新兴产业拉动下用电量持续增加等。以北美为例， 在制造业回流及新能源渗透率提升的背景下，美国电网陈旧的问题不断暴露，其电网未来的投资潜力大，变压器首当其冲。美国本土变压器制造产能及上游配套有限， 墨西哥、加拿大、中国为其主要变压器进口国， 公司等率先进入其供应体系的有望直接受益。 照明与电感业务稳健发展，积极培育新业务。 公司照明与电感业务稳步发展，照明业务已与多家国际知名企业形成长期稳定的战略合作。 电感器件配套全球领先的逆变器厂商，考虑光伏市场的空间增速，后续预计保持平稳发展。 此外，公司依托自身新能源及电感技术积累，还在积极孵化车载电感、车载电源、储能及充电桩相关设备，有望带来新增长。 投资建议： 公司传统业务稳健经营，目前在加码国内外的能源产品投入，而这些业务目前市场需求强劲，预计后续公司经营规模有望上台阶。 首次覆盖并予以“增持”评级。 风险提示： 电网投资不及预期、海外贸易风险、原材料价格波动。

事件： 24年 3月公司慈溪新能源汽车零部件产业基地已通过综合验收， 24Q2进入投产阶段， 近两年公司海内外客户稳步拓展， 订单量级逐渐提升，新基地将进一步提升汽车业务产能及生产效率，并为未来新客户拓展打下基石。 除了汽车业务之外，智能终端亦在持续拓展客户， AI 等新技术赋能下智能家居、服务器、智能电表等业务成长空间打开。 我们点评如下： 慈溪新能源汽车新厂顺利投产， 进一步提升产能及生产效率，未来继续关注订单提升及新客户拓展。 公司过去两年汽车电子业务维持高速增长态势，主要系新能源汽车嵌塑件业务的订单量级不断提升、 客户持续拓展，从松下等老客户拓展到了尼得科、电装等海外新客户，对应的宝马、凯迪拉克等海外终端品牌的定点项目不断增加，同时国内电控、电池头部客户亦有突破，根据公司公告今年已经通过头部电控客户切入小米汽车产业链。 24年 3月公司通过可转债项目投入的慈溪新能源汽车零部件产业基地已通过综合验收，24Q2提前投产，新基地将扩充公司汽车嵌塑件产能，同时自动化程度相比老厂房明显提升，将进一步提升生产效率及盈利能力， 为未来新客户、新订单打下基石。我们认为嵌塑件在新能源汽车的渗透率仍然很低，尤其是北美、国内汽车品牌的渗透率极低，未来有望成为成长的重点。除此之外，公司亦在与下游客户开展氢能等前瞻技术的开发。 智能终端业务受益于海外头部客户拓展及 AI、 Wi-Fi 7等新技术赋能。 公司为海外客户布局的越南、印尼基地已正常运营两年多， 2023年公司智能终端业务受到了下游需求不足、新技术迭代的影响，展望 2024年尤其是下半年，随着客户库存去化及需求改善、 WiFi-7等新产品的量产，智能终端业务将恢复增长态势。展望未来两三年，智能终端业务成长空间可期： 1） AIOT、 WiFi-7等新技术赋能下公司下游的各类 IOT、服务器产品创新加速，有望驱动新需求； 2）有望实现海外头部 IOT、智能电表、安防、服务器客户拓展及份额提升； 3）海外基地运营多年积累经验， 公司海外营收占比很大， 我们判断未来有望持续进行海外产能拓展并持续提升运营效率。 24Q1净利润同比大幅提升， 24Q2及全年成长态势不变。 24Q1公司实现收入 5.0亿元，同比+4.06%/环比-3.77%； 归母净利润 0.73亿元，同比+40.13%/环比-5.87%； 扣非归母净利润 0.71亿元，同比+40.34%/环比-4.83%； 净利率 14.5%，同比+3.74pcts/环比-0.31pcts。收入增长主要系新能源汽车业务增速快，汽车收入占比提升亦带动毛利率增长， 24Q1毛利率 28.85%，同比+2.83pcts/环比+0.95pcts。展望 24Q2及全年，由于新搬厂房对部分客户 Q1业务有短期拖累，我们预计后续新能源汽车业务将维持高增长态势；智能终端业务 Q1仍未明显复苏，随着后续新技术产品及新客户订单的落地，下半年有望回归增长态势。 2024年员工持股计划覆盖 170+位中高层核心员工， 彰显发展信心。 公司 4月 22日晚公告新一轮员工持股计划草案，将对不超过 176人实施激励，持有的标的股票数量不超过 407.25万股，占公司目前股本总额的 1.37%。本员工持股计划购买回购股票的价格为 11.00元/股。本次员工持股计划公司层面业绩考核目标为：以 2023年净利润为基数， 2024/2025/2026年净利润增长率不低于 15%/40%/60%，或以 2023年营收为基数， 2024/2025/2026年营收增长率不低于 15%/40%/60%。预计 2024-2027年股份支付费用分别为1241.66/1489.99/714.59/202.72万元。 维持“增持”投资评级。 我们继续看好汽车电子、智能终端业务双轮驱动公司业绩增长，新能源汽车嵌塑件渗透率极低， 长期成长空间广阔；智能终端业务受益于 AI 赋能及头部客户拓展。我们预测 24-26年营收为 26.01/33.75/43.14亿，归母净利润为 3.64/4.69/6.18亿，对应 EPS 为 1.22/1.58/2.07元，对应当前股价 PE 为 19.2/14.9/11.3倍，维持“增持”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，技术迭代风险，宏观经济及政策风险。

政策支撑智慧交通行业迎来新一轮建设高峰。万集科技深耕智能网联多年，在“车路云一体化”领域具备领先优势，随着各地相关招投标陆续启动，我们认为公司有望进入新一轮景气周期。首次覆盖，给予“增持”投资评级。 政策支持，智慧交通行业有望迎来新一轮建设高峰。3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，其中重点包括支持交通运输设备的更新。1月17日，工业和信息化部、公安部、自然资源部、住房城乡建设部、交通运输部五部门联合印发《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点的通知》，围绕建设智能化路侧基础设施、提升车载终端装配率、开展规模化示范应用等9方面开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点。4月29日，财政部、交通运输部决定通过竞争性评审方式支持引导公路水路交通基础设施数字化转型升级。 多地开启“车路云一体化”建设招投标，智能网联多个环节有望受益。6月，北京、福州、鄂尔多斯、深圳等城市先后发布“车路云一体化”建设项目，其中，北京项目投资规模达99.39亿元，建设资金来源为政府投资70%，国有企业自筹30%。北京百亿投资额超出我们预期，政府投资70%彰显了国家打造智能网联汽车生态的决心，我们认为“车路云一体化”建设市场空间广阔。“车路云一体化”建设主要包括智能化路侧基础设施、车载终端装配、城市级服务管理平台、规模化示范应用、地理信息服务等内容，其中，路侧基础设施建设范围应基于重点区域、关键路口路段、一般城市道路和区域三类进行全城市改造建设与升级覆盖，通过软硬件升级等方式，满足车路云一体化建设要求。 公司重点投入智能网联，“车路云一体化”为公司带来新的发展机遇。公司分别从车、路、云三个主要方面对车路协同生态进行全方位构建。车方面公司打造了车载激光雷达、车载V2X通信终端等感知和通讯设备，对自动驾驶车辆以及相关算法进行能力建设；路方面打造了以激光雷达为主体、辅助AI视频相机、毫米波雷达、边缘计算单元等为一体的路侧智能感知系统，通过路侧RSU可以为车提供感知服务；云方面，公司打造智能网联云控平台，实现数字孪生、智能网联、车路协同等功能，主要构建车路协同场景的可视化服务和数据服务，并通过仿真能力验证车路协同场景的可行性，通过云端为车和路提供远程数据和操作服务。 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司24至26年实现营收12.51、19.56、29.49亿元，归母净利润0.70、1.94、3.08亿元，对应PE137.7、49.5、31.2倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：业绩波动风险、市场竞争风险、新产品拓展及技术创新风险、高管减持风险。

公司作为华为核心合作伙伴，积极转型“硬件+软件+应用”一站式供应商，拓展基础硬件平台布局，完善华为生态链业务，并将数字化创新业务作为战略增长点，有望打开增长空间，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 我国领先的综合性数字技术服务商。公司长期为通讯设备、互联网服务、金融、高科技与制造等多个行业客户提供端到端的数字化创新业务服务、通用技术服务和数字化运营服务。据公司官网，凭借深厚的行业积累，公司在10余个重要行业服务超过1100家国内外客户，其中超过230家客户为世界500强或中国500强企业。2018-2023年，公司营业收入CAGR达13.70%，归母净利润CAGR达9.69%，业绩整体保持稳步增长态势。 转型战略初见成效，数字化创新业务与战略新兴行业贡献业务增长点。分业务类型看，公司全面深化云智能、开源鸿蒙/欧拉/高斯、工业互联网、企业管理软件等数字化创新业务服务能力，带动附加值较高的数字化创新业务（数字技术服务、咨询与解决方案）营收占比逐年提升，占营收比重从2018年26.91%提升至2023年47.48%；而公司毛利率相对较低的通用技术服务营收占比逐年下降，占营收比重从2018年68.03%下降至2023年44.09%。分行业看，通讯设备行业贡献收入比重最大，毛利率相对较高，2023年实现营收70.54亿元，占比为40.12%，主要系公司是华为及其主要生态公司的核心供应商之一，与其合作广度和深度进一步提升。2023年战略新兴行业（金融科技、智能汽车、数字能源等）实现营收64.11亿元，占营业收入的比例为36.47%，逐步成为业务增长新的支撑点。 携手华为十余载，开源鸿蒙/欧拉/高斯全方位布局。公司与华为的合作开始于2006年，从最开始的纯IT服务企业逐渐成长为一家具备咨询、数字化规划、方案打造、交付与运营等综合服务能力的供应商，是华为“钻石级合作伙伴”之一，围绕华为云、开源鸿蒙、开源欧拉、开源高斯等生态领域深入布局。 从公司角度看，根据公司招股说明书，2018年至2021H1，华为均为公司第一大客户；2018-2023年，公司来自第一大客户的营收持续上升，CAGR达6.77%，2023年来自第一大客户的营收为64.37亿元，占公司收入比重36.61%。华为鸿蒙/欧拉/高斯生态蓬勃发展的背景下，公司作为华为核心合作伙伴将全面受益。 收购同方计算机积极转型“硬件+软件+应用”一站式供应商，AIPC发展可期。公司于2023年年底完成对同方计算机、同方国际的收购，其中同方计算机曾推出多款基于鲲鹏技术路线与昇腾技术路线的整机产品，据软通计算（同方计算机）官方公众号，同方信创业务2020-2022连续三年综合市场份额位列前三，同时也布局了面向云、边、端的全栈AI服务器产品和解决方案。公司收购同方计算机，是拓展基础硬件平台，并结合以开源鸿蒙、开源欧拉、开源高斯等为内核打造的基础软件平台，为金融、电信、制造、央国企等行业客户提供一站式解决方案和产品。同方国际拥有消费类电脑品牌机械革命（MECHREVO），据鲸参谋电商大数据统计，机械革命品牌在2023年度游戏本热销榜单中排名第二，年销量约70万，年销额近46亿，我们认为收购机械革命为软通动力进一步加深端侧积累，有望在AIPC浪潮中占据领先地位。 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。公司数字技术服务业务大客户关系稳定，且合作广度和深度持续提升，转型战略初见成效，整体业绩保持稳步增长态势；公司携手华为十余载，并收购同方计算机积极转型“硬件+软件+应用”一站式供应商，将受益于华为生态蓬勃发展、AIPC浪潮等东风。预计24-26年实现归母净利润6.98/8.45/10.23亿元，同比增长31%/21%/21%，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示：信创等政策扶持力度不达预期；云计算、AI产业技术发展低于预期；行业竞争加剧；技术创新不及预期

交易对价基本符合预期，募配金额略低于预期。近日公司公告，1）拟通过发行股份及支付现金的方式，购买柿竹园公司100%股权，交易价格（不含募集配套资金金额）为51.95亿元，占发行后上市公司总股本的比例为33.15%，股份支付对价金额约47.95亿元，交易完成后公司总股本约20.9亿股。2）此外，公司计划募集配套金额不超过18亿元，拟用于柿竹园万吨采选技改项目建设等。本次购买资产+募资配套金额共计约65.95亿元。 业绩承诺实现难度较小。业绩承诺期为本次收购实施完毕当年起连续三个会计年度。如本次收购的股权交割发生于2024年，则矿业权承诺2024-2026年累计净利润为7.44亿元，由于24年以来钨价稳定上涨，该业绩实现难度较小。 标的公司资源禀赋优异，钨产量提升指日可待。柿竹园公司目前的矿处理量大约是每年230万吨、钨精矿折合量8000吨/年、钼精矿折合量1600吨/年、铋精矿金属量1600吨/年、萤石精矿干重30万吨/年。2023年5月公司1万t/d采选技改项目环评，采矿工艺将由地下开采转为露天开采，采选规模约提升63%至350万吨/年，项目预计建设期4年。本次交易有助于公司形成集钨矿山、钨冶炼、硬质合金及深加工的完整钨产业链，增强核心竞争力。 钨价上涨或推动柿竹园业绩大增。柿竹园主营钨、钼、铋多金属及萤石综合回收，钨精矿贡献主要利润。24年Q1柿竹园净利润为1.5亿元，Q1钨精矿均价约12.5万元/吨；我们预计Q2钨价中枢14万元/吨，H2钨价中枢15万元/吨。2023年柿竹园配额7750吨，假设年产量7500吨，综上预计24年标的公司净利润约7亿元，同增98%。 投资建议：24年以来钨价稳定上涨，短期钨下游顺价需要一定时间，但未来2年供需缺口仍然较大，钨价或将持续上涨。柿竹园属于国内优质钨矿山，且未来拟技改进一步扩产，注入公司后有望显著增厚业绩，提高产业竞争力。 不考虑注入情况，预计2024-2026年公司实现归母净利润5.42、6.05、7.19亿元，对应市盈率26.6、23.8、20.0倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：钨价格波动风险、公司项目进展不及预期、产品下游需求不及预期。

台山核电重启，业绩压制因素消除；新增机组陆续投产，公司长期增长可期。 首次覆盖，给予“增持”投资评级。 稀缺纯核电运营商，行业龙头地位稳固。 公司是中广核集团旗下唯一核能发电平台，集团覆盖核电产业链上下游，协同效应明显。随着机组陆续投产，公司营收和业绩稳步增长， 2018-2023年，公司营收复合增速达 10.2%，归母净利润复合增速达 4.3%。公司负债率持续下行，目前降至 60%左右；经营性现金流充沛，能够为新增机组提供良好支撑。 核电核准步入常态化，装机增长空间广阔。 装机量和电量方面，自 2019年起，我国核电核准提速， 2022、 2023年各新增 10台核准机组； 根据规划，2035年我国核电发电量占比要达到 10%， 2023年仅为 4.86%，仍有一倍增长空间，核电有望维持高核准量。电价方面，尽管近年来核电市场化交易比例不断提升，但各地基本都有一定回收机制，最终结算电价接近核准电价，因此核电电价相对稳定。成本方面，燃料成本占核电营业成本比重约为20%-30%，其中天然铀成本占比近一半。 2023年以来天然铀价格大幅上涨，但主要核电企业均通过长协稳定燃料价格，总体成本受到的影响有限。 同时，随着技术不断成熟，三代核电造价有望下降，从而提升项目收益率。 业绩压制因素消除，公司估值有待进一步修复。 公司台山 1号机组于 2023年 11月恢复并网。随着台山核电的并网发电，公司业绩压制因素消除，发电量和利润同比有望实现进一步提升。截至 2023年底，公司在建及核准待建机组 11台，其中防城港 4号机组已于 2024年 5月 25日投产。随着后续机组逐步投产，公司长期增长可期。自上市以来，公司分红比例和股息率呈上升趋势， 2023年分别为 44.3%和 3.0%， 且据公司股东回报规划， 2021-2025年分红比例将持续增长。核电商业模式类似水电，折旧期结束后利润迎来稳定释放期。当前核电行业整体估值低于水电，具有较大修复空间。 盈利预测与估值。 台山核电重启，业绩压制因素消除；新增机组陆续投产，公司长期增长可期。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 116.36、123.35、 136.70亿元，同比增长 8.5%、 6.0%、 10.8%；当前股价对应 PE为 18.8x、 17.8x、 16.0x。首次覆盖，给予“增持”投资评级。 风险提示： 核电机组安全稳定运行风险、 审批进度不及预期、 项目建设不及预期、 电价下行风险等。

昆药集团公告拟与控股股东华润三九签署股权转让协议，以自有或自筹资金17.91亿元收购华润三九持有的华润圣火51%股权，收购完成后华润三九仍然持有华润圣火49%股权。在解决同业竞争问题的同时，本次交易有助于公司实现三七产业链整合和资源协同，助力昆药打造三七产业链标杆企业。 华润圣火资产质量高，完成并表提前解决血软同业竞争问题。此次收购前华润圣火是华润三九全资子公司，核心产品为理洫王牌血塞通软胶囊，以及黄藤素软胶囊、磺胺嘧啶银乳膏和三七冻干产品等普药。2022-2023年华润圣火营业收入为7.39/7.51亿元，净利润为2.01/2.03亿元，经营稳健，保持了较高的盈利水平。此次交易华润圣火评估价值为35.12亿元，对应2023年净利润PE为17.5倍，公司以17.91亿元对价收购51%股权并实现对圣火并表，提前解决与华润三九的同业竞争问题。 推进两大血塞通软胶囊产品协同，提升公司三七产业链行业地位。根据CDE数据，圣火理洫王牌血塞通软胶囊和昆药络泰牌血塞通软胶囊是目前市场上唯二的血塞通软胶囊批文，收购完成后昆药集团将同时拥有该药品的2个批文，提升公司在血塞通系列制剂领域市场份额。此次收购也是华润三九赋能昆药打造三七产业链标杆企业以及实现五年战略规划中“力争到2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿”目标的重要举措，发挥理洫王牌血塞通软胶囊和络泰牌血塞通软胶囊在品牌、渠道和供应链等方面的协同优势，通过顶层设计聚焦院内外差异化市场，实现2个品牌在各自不同重点领域的增长。本次交易也进一步整合了华润旗下三七业务，有利于昆药打造三七产业链标杆企业，成为银发经济健康产业领导者。 逐渐解决同业竞争问题，聚焦主业提质增效。2023年华润三九成为公司控股股东后，同业竞争主要体现在以血塞通软胶囊为核心的工业业务以及医药商业业务。随着核心医药工业同业竞争问题得到解决，以及医药商业主动优化业务结构提升盈利能力，公司进一步聚焦主业，推动提质增效。 维持“强烈推荐”投资评级。我们认为公司收购华润圣火51%股权不仅在于解决同业竞争问题，更是打造三七产业链标杆企业重要举措。由于后续并表时间未确定，我们暂维持此前预测2024-2026年归母净利润5.6/7.1/9.1亿元，yoy25.3%/27.8%/28.3%，对应PE26/20/16倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：政策风险、市场推广不及预期、研发失败、原材料上涨风险等。

公司消费锂电池已有全球竞争力，其中收入占比超过一半的圆柱形锂离子电池业务经历了2022年以来的终端去库存后，逐步恢复并有望较快满产，后续其价格与盈利水平都可能有积极变化。公司大电池业务还在投入阶段，其中储能电池业务已有规模，并在行业底部仍保持盈利，伴随其产能利用率不断爬升，盈利情况也有望渐进修复。公司坚定全球化发展，其海外客户收入贡献将进一步加大，同时，公司在马来西亚、匈牙利、美国的产能有望陆续落地。总体来看，公司经营迎来了一些积极变化，未来的增长确定性也在提高。 公司消费电池快速恢复。公司消费电池产品包括锂原电池、SPC、小型锂离子、圆柱锂离子等，公司上述领域都保持了国内第一和全球靠前。其中收入占比超过一半的圆柱形锂离子电池业务经历了2022年以来的终端去库存后，逐步恢复并有望较快满产，由于二线同行公司已在亏损状态，我们分析，该业务后续其价格与盈利水平都可能有积极变化。公司消费电池有全球竞争力，在未来终端消费电气化的大产业趋势下，该业务可能有更高的高度。 储能电池市占率不断提升，盈利贡献加大；动力业务投入期，先慢后快。公司在大电池领域是追赶者，经过10几年持续投入和迭代，动力和储能电池已有一定规模和竞争力，在当前多数同行亏损时，公司24Q1仍实现2.x分/Wh的盈利。公司储能电池客户结构比较好，直接海外销售占比超过30%，在业内口碑与评价比较正面，市占率在持续提升。伴随公司储能电池业务开工率的提升，盈利情况也有望有所改善。23年公司储能电池出货26GWh，现有产能可支撑出货量的较大增长，后续待公司湖北超级工厂及云南基地投运后，储能电池的规模与利润贡献将进一步加大。公司在动力领域持续投入，基本完成了方形铁锂、软包三元、方形三元、46系列大电池等各类主要路线的卡位，并且成功获得多家高端海外企业大单。公司2023年动力电池出货达28GWh，已有一定规模，后续伴随欧洲大客户起量，规模可能上台阶。 坚定的海外布局。公司坚定全球发展，马来西亚一期项目2023年已经开工，第一批圆柱形锂离子产线有望今年底投产。公司匈牙利、美国项目均在正常推动,与匈牙利Debrecen政府已签订购地协议，计划在德布勒森建设乘用车大圆柱锂离子电池基地，以配套欧洲大车企的需求。公司还针对不同的政策，探索出资入股并收取授权许可费模式与DaimlerTruck、PACCAR、ElectrifiedPower三家海外企业合资在美国建设动力电池产能，以服务于北美重卡市场。公司坚定的海外布局，有望在未来带积极回报。 盈利预测与投资建议：公司消费电、储能电池迎来积极的经营变化，中长期看，公司后续增长确定性在增强。我们维持“强烈推荐”评级，调整盈利预测并给于52-57元目标价。 风险提示：动力客户开拓低于预期，储能电池盈利能力低于预期，海外贸易政策扰动；投资与参股公司亏损风险。

公司是复合绝缘子领先企业，从橡胶密封件领域进入电力绝缘行业，通过技术创新推动新一代复合绝缘子的技术的应用，实现了全球复合绝缘子份额的不断提升。在国内市场，公司在特高压领域优势突出，将受益本轮特高压建设热潮。 在海外，公司是GE等国际厂商的重要供应商，将伴随海外装备企业的发展而增长。公司过去在海外长期布局，为南美、北美、欧洲电网企业提供绝缘相关产品和服务，并已陆续获得一定突破。公司目前海外业务的收入占比超过一半，基础比较牢实，其领先的海外布局有望推动公司发展加速。在海外公司除推广复合绝缘产品外，也在积极推广期创新的横担方案，该方案较现行模式有明显的优势，如果开始批量应用，有望带动公司业务规模上新的大台阶。 复合外绝缘领先企业。公司创立于1996年，从变电站装备的橡胶密封件产品起步，切入到绝缘领域，目前主营产品即为电力系统外绝缘产品。公司的复合绝缘子、橡胶密封件市占率领先，在特高压等高端领域保持优势，并较早开始海外布局。公司2019年8月在上交所主板正式挂牌上市。 公司的复合绝缘子产品有提升空间，并受益于特高压发展。绝缘子是电力系统的关键组件，按材质主要分为瓷绝、玻璃和复合三类。复合绝缘子具有一系列优点，早期复合绝缘子因寿命问题逐步被边缘化，但神马为主的企业通过技术创新推动新一代复合绝缘子成功应用，市占率已稳步提升，目前复合绝缘子份额接近30-40%，仍有较大的提升空间。公司参与解决了特高压绝缘的系列瓶颈，是特高压绝缘子的核心供应商，已成功为70余座特高压变电站提供了超过80%的复合绝缘子产品。国内新能源的超常规发展，给特高压带来巨大的配套建设需求，我们预计未来一个时期，特高压建设将进一步加速，公司将从本轮特高压建设热潮中显著受益。 深耕海外市场并获得突破，海外业务有望推动公司上台阶。公司很早开始海外布局，海外优势比较牢固，公司2023年海外业务收入超过一半。公司已经与GEV、日立（原ABB电网）、西门子等国际知名电气设备供应商建立了广泛的业务合作关系。近几年欧美电网企业额纷纷开始大幅度资本开支，国际装备企业订单高速增长，公司将受益于这些国家装备企业的景气。同时，公司直接面向终端电网客户推广绝缘产品与解决方案，目前复合绝缘产品在南美、北美市场已经获得突破并开始上量。此外，公司创新的横担方案，较现行模式有很明显的优势，公司已在国内、南美多国积极推动试点与样板项目，如果该方案批量应用，有望带动公司业务规模上新的大台阶。 投资建议：预测2024、2025年公司实现净利润2.6、4.0亿，首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示：电网投资不及预期、海外贸易风险、原材料价格波动

公司计划以 5.8 亿元人民币现金收购海昌华 70.1441%的股权。此次收购旨在扩大公司运力规模和提升市场占有率，完善公司运力结构。通过这次收购，公司将增强在国内沿海和长江中下游成品油及化学品运输领域的能力，进一步拓展业务，提升市场竞争力。 标的公司海昌华的财务状况良好，收购溢价相对较低。标的公司海昌华目前拥有 4 艘内贸化学品船舶和 8 艘内贸成品油船舶，总运力达 10.06 万吨。2023年，海昌华实现营业收入约 3.86 亿元，扣除非经常性损益后的净利润为 0.21亿元，年度净亏损为-0.32 亿元。截至 2023 年底，海昌华的净资产为 6.14 亿元。海昌华资产账面价值 7.32 亿元，评估价值 9.45 亿元，评估增值 2.12 亿元，增值率 29.02%。负债合计为 1.18 亿元。其中主要是固定资产（船舶）产生重估增值，也符合目前市场情况。海昌华基于评估基准日的股东全部权益价值为 8.27 亿元。同时交易对价中也包含收购方以 300 万元/艘收购目标公司运力置换取得的四艘成品油运输新增运力，合计 1,200 万元。 预计收购完成后，公司运力显著提升。通过此次收购，公司运力大幅提升，预计将提升 33%。截至 2024 年第一季度，公司控制运力 40 艘，合计 29.88万载重吨(24 艘从事内贸化学品运输，14 艘从事外贸化学品运输，2 艘从事油品业务)；并表海昌华后，运力提升至 52 艘，39.88 万载重吨，运力增幅为33.4%（并未计算运力置换的影响）。伴随优质经营管理团队入驻，相信海昌华船舶盈利能力提升。 Q2 化学品运输景气程度保持稳健，安德福方面继续推进智慧仓储项目，中长期成长可期。2024 年第二季度，化学品运输市场景气保持稳健。为匹配船舶和货源，盛航股份加速调整油品船舶，开展外贸化学品运输业务。海昌华船队中有 8 艘油品船，盛航股份计划根据市场需求灵活调配，以最大化资源利用，提升运营效率和竞争力。 投资建议：1）收购完成使公司运输化学品业务运力提升；2）交易架构较为简单，资产评估溢价幅度较低。考虑到并表影响，预计 24/25/26 年业绩达到2.36/2.87/3.38 亿元，业绩增速约为 30%/21%/18%。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：收购事项不及预期、下游需求低迷、重大安全事故等