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飞亚达 休闲品和奢侈品 2020-07-31 15.92 -- -- 19.58 22.99% -- 19.58 22.99% -- 详细
事件: 公司公告中报,2020上半年实现营业收入15.82亿元,同比减少11.38%,归母净利润7774万元,同比减少37.05%;扣非净利同比减少39.57%。 评论: 1、名表反弹带动 Q2业绩超预期,自有品牌亦渐改善Q2单季,公司实现收入9.93亿元,同比增长11.42%,较一季度34%的降幅明显改善;归母净利9071万元,同比增长53.4%,当季收入和利润均创季度历史新高。虽然疫情影响公司2月份收入同比下降超7成,但从3月开始整体经营逐月快速回暖,我们估计主要因二季度海外疫情对于国人境外消费的压抑,境外高端消费明显回流带动公司“亨吉利”名表零售业务快速恢复。分产品来看,上半年手表零售服务业务、手表品牌业务收入分别同比减少5.57%、28.43%。目前公司自有品牌业务已恢复至去年同期9成以上,我们预计自有品牌业务回暖趋势将进一步延续,同时名表受高端消费回流持续向好。 2、经营效率持续优化,利润弹性仍有望大幅提升上半年公司综合毛利率38.21%,同比降2.88pct,Q2毛利率同比降4.53pct;其中名表盈利弹性逐步显现,上半年名表、自有品牌业务毛利率分别同比升1.49pct、0.87pct。二季度收入端改善叠加公司内部效率提升带动整体费用控制优化,Q2单季销售、管理+研发费用率分别同比降4.38pct、1.83pct,财务费用率稳定。此外,据我们渠道调研了解,公司单店商业模型中人工和租金扣点占比最高,属于典型的直营重资产运营模式,经营杠杆较高,加之消费回流后预计客单价有相当比例提升,部分门店即使在收入不增长的背景下,业绩仍能有所增加。 我们认为3Q 随着国内消费市场继续回暖,公司收入和利润弹性有望大幅提升。 3、业绩高增&国企改革预期催化,维持“强烈推荐-A”评级全球疫情背景下,消费回流有望持续。飞亚达作为国内手表行业龙头,我们看好公司收入弹性和业绩改善空间,未来催化剂在于季度业绩持续高增预期、以及国企改革落地可能。依托精密科技实力推出智能手表,亦有望新增收入增长点。费用优化和运营效率仍有提升空间,暂时维持盈利预测,预计2020~2021年净利润分别为2.3亿元、3.1亿元,同比分别增长6%、35%,目前股价对应2020年、2021年PE 分别为29x、21x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:名表消费不及预期、国内疫情二次爆发风险
山东赫达 基础化工业 2020-05-15 20.73 -- -- 29.30 39.66%
43.51 109.89%
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事件:公司发布公告,一是子公司山东赫尔希胶囊拟新建植物胶囊产能,二是拟非公开发行股票募集资金2亿元用于补充流动性,三是拟以现金7000万元受让高起持有的赫尔希胶囊13.85%的股权。 评论:1、实控人拟认购定增彰显对未来发展信心,植物胶囊继续扩产向既定目标迈进。 公司在一季度受疫情影响的不利局面下仍保持高增长,日前毕于东先生履新董事长之后,为积极推进五年计划目标的实现,对公司未来的发展进行一系列布局。 一是拟以现金7000万元受让高起持有的赫尔希公司1350万股股权(占其总股本的13.85%),收购完成后,赫尔希由公司控股子公司变为全资子公司。二是拟投资1.18亿元,对赫尔希原2号胶囊车间生产线进行双机头改造,同时新建14条产线,并对胶囊输送设备及研发中心进行升级改造,建成后公司植物胶囊产能将达到200亿粒/年。三是拟非公开发行不超过1379.31万股(利润分配预案实施后上调为1418.44万股)募集资金2亿元,用于补充流动资金,非公开发行的股票价格为14.5元/股(利润分配预案实施后调整为14.1元/股),实控人之一同时也是公司新任董事长毕于东先生拟认购1.5亿元,彰显了对公司未来发展的信心,并引进战略投资者高起(拟认购剩余的0.5亿元);2017-2019年高起控制的上海秦远是公司前十大客户,专注于纤维素醚销售已十多年且开始涉足植物胶囊的市场开拓,未来将仅代理公司销售相关产品并加大采购量;尤其在食品级纤维素醚产品上其具有丰富的市场和人脉资源,其正在推动公司纤维素醚在人造肉领域的应用,且已形成向公司的部分采购,未来会对公司纤维素醚产品进入人造肉行业起到关键的助推作用。 2、植物胶囊全球需求快速增长,公司第二轮扩产迅速卡位市场。 植物胶囊相较动物明胶胶囊性能优势明显,正处于高速成长期,年需求增速10%-20%。公司是行业中唯一从上游纤维素醚做到植物胶囊产业链一体化的企业,在原料、设备及过程控制等方面具有明显优势。公司原有的35亿粒产能自2016年开始放量,销量由2016年的5亿粒快速增长至2019年的近50亿粒,预计2020年销量有望超80亿粒,其中美国地区增长迅速。公司植物胶囊于近日获得国内药用辅料登记证,可应用于国内保健品及药品领域,有利于公司产品快速打开在国内保健品领域的销售。公司2018年投资1.07亿第一轮扩产50亿粒植物胶囊产能,本次投资1.18亿元继续第二轮扩产115亿粒产能,建设期24个月,预计于2022年5月投产,建成后植物胶囊总产能将达到200亿粒,向公司五年计划的产能目标500亿粒迈进。
绿茵生态 综合类 2020-05-15 11.44 13.17 -- 20.20 16.23%
15.43 34.88%
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事件:绿茵生态公告19年年报和2020年一季报:2019年实现营业收入7.13亿元,同比增加39.59%;归母净利润2.09亿元,同比增加36.9%;扣非归母净利润1.81亿元,同比增加56.88%;基本每股收益1.00元。2020Q1实现营收1.27亿元,同比下降6.17%;实现归母净利润0.41亿元,同比下降2.10%。 点评:1.利润表分析:营收业绩快速增长,毛利率净利率高,成本费用把控能力强,2020年一季度受疫情影响业绩略有下滑,二季度开始有望恢复增长公司2019年营业收入和归母净利润快速增长,实现营业收入7.13亿元,同比增加39.59%;归母净利润2.09亿元,同比增加36.9%;扣非归母净利润1.81亿元,同比增加56.88%。2017-2018年,受预判宏观环境和行业影响,公司主动采取稳健发展策略,放缓发展速度,2019年,随着市场环境回暖,公司新增大量工程施工业务,营收恢复高增长速度。2020年一季度受疫情影响开工延迟,公司业绩略有下滑,目前已全面复产,二季度有望恢复增长。 成本费用把控能力强,继续维持高毛利率优势。从盈利能力来看,公司凭借良好的成本费用控制能力、高效的项目管理模式、以生态修复和绿化园林为主的项目布局和严格的质量把控,毛利率和净利率水平近几年均处于同行业较高水平。 2019年,公司综合毛利率40.58%,同比增长1.45pct,净利率29.02%,同比下降1.39pct。同时2019年三项费用率(含研发费用)之和为4.85%,较上年同期下降5.99pct,其中,财务费用率为-3.91%,同比下降1.26pct,管理费用率为5.48%,同比下降3.39pct,研发费用率为3.27%,同比下降1.34pct,无销售费用。公司加强费用管控、优化人员结构使管理费用逐渐降低,财务费用减少主要是由于本年度账面资金增加,使得银行存款利息收入增长导致。 生态修复板块快速拓展,高毛利率带动整体收入。公司的主要收入来源为生态修复项目和市政绿化项目,占公司营业总收入的95%以上。2019年公司生态修复项目实现收入5.66亿元,同比增长103.92pct,占营业总收入的79.31%,毛利率为43.23%;市政绿化项目实现收入1.18亿元,同比下降35.95pct,占营业总收入的16.57%,毛利率为24.85%。2019年公司订单以生态修复和绿化园林为主,在毛利率较高的生态修复板块持续发力,快速扩展。 2.现金流及财务安全性分析:在手现金充足,资产负债率水平低,未来融资空间大。
新宙邦 基础化工业 2020-05-14 42.61 49.71 -- 45.50 6.78%
65.88 54.61%
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2019年业绩简析。2019年公司收入与净利润平稳增长、毛利有所提升。受投资收益与减值损失影响,公司业绩同比仅有较小幅度增长:(1)2019年投资收益389万元,2018年同期1976万元;(2)2018年公司计提坏账1221万元,2019年计提2821万元,主要因计提比克应收款。 2020年一季报业绩简析。2020年Q1公司实现营业收入、归母净利、扣非净利为5.21、0.99、0.95亿元,同比增长1.62%、59.04%、59.38%。公司一季度业绩同比增速较高可能主要受益于氟化工业务毛利率提升。此外,公司Q1财务费同比减少969万元,系本期美元汇兑收益增加以及利息支出减少。 电解液业务有望回暖。2019年公司电解液收入同比小幅增长,毛利率略有下滑,预计在2020年电解液业务盈利能力有望提升。公司电解液业务在产能、成本、技术创新等方面有一定的优势,在溶剂、添加剂及新型锂盐等上游材料的研发与生产基地布局也为公司保持竞争优势打下了坚实基础。 氟化工业务保持高盈利水平。自收购海斯福以来,公司氟化工业务收入与净利润年均复合增速分别高达38%、37%。2019年公司毛利率同比提升6.25个百分点至58.05%,在2020年一季度海内外市场销量大幅增长的背景下,预计公司氟化工业务盈利能力较2019年同期有所提升,全年可能会维持较高的盈利水平。近年以来公司深度布局氟化工产业链,目前已进入收获期。 电容器盈利能力稳健提升,半导体化学业务有可能成为未来支柱板块之一。 2019年公司不断推动产品结构升级,电容器毛利率同比有所提升。此外,未来随着国内显示面板与芯片制造产能的陆续投产,半导体化学品业务有望成为公司未来支柱板块之一。 投资建议。预计2020-2021年归母净利润约4.3和5.7亿元,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价调整至50-55元。 风险提示:新能源汽车政策低于预期,产能扩张与客户开拓低于预期,产品价格持续下降。
泸州老窖 食品饮料行业 2020-05-14 84.10 103.00 -- 97.30 15.70%
131.20 56.00%
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近期跟踪:国窖库存低位,特曲需求加快回暖,全面恢复配额执行在即。我们近期调研各地渠道情况,老窖两大核心单品国窖和特曲的核心反馈如下:(1)国窖启动中原会战,迎接疫情后全面销售复苏。五月配额执行逐步恢复,月底至下月初有望全面恢复。国窖近期召开“中原大会战计划暨河南战区制启动大会”,在河南分设四大战区,由西南、西北、华北、中南四个战区分管,三年规划出台,强化资源调配及经销商合作,加速推进河南市场下沉,同时利于全盘价格管控。近期会议启动20年首场会战计划,在五一后行业需求加快回暖过程中,为市场全面恢复造势,做好销售恢复准备。另据多地渠道反馈,当前国窖需求恢复至50%以上,渠道库存严控在不足一个月水平,终端库存也消化至低位,五月已放开打款限制(4月恢复1/3),部分经销商已恢复打款,渠道反馈预计月底至下月初,经销商将全面恢复配额执行。 (2)特曲核心市场需求加快,成交价站稳250元左右,提价效应护航全年。 特曲需求五一前后加快回暖,渠道反馈核心市场恢复至60%以上,主要受益小型聚会恢复、公司销售主动下沉帮助开拓乡镇分销商。据渠道反馈,特曲节前打款进度30%,发货进度略低,节后全面停货消化库存为主,当前四川、山东库存消化至不足一个月,河南、湖南等市场库存略高,整体库存处于良性,预计月底到下月初将恢复配额执行。去年推出第十代特曲后,当前各地成交价站稳240-260元,即便考虑疫情影响销量下滑较多因素,第十代特曲出厂价提升幅度较大(测算经销商开票价格提升约40%),提价效应护航下,力争收入实现增长。 节后稳扎稳打,调整积极有效,看好二季度逐步复苏,三、四季度恢复正增长。 节后公司全面取消配额,疫情下积极扶助渠道(包括基层销售帮助动销、放宽贴息政策等),虽影响短期销量,稳扎稳打消化库存,但打下疫情后恢复的基础。目前看调整成效明显,国窖、特曲库存良性水平,五一后需求恢复后,配额进度有望全面恢复。在两大单品的恢复发货保障下,叠加同比提价效应,看好公司疫情后二季度逐步恢复,三、四季度增速转正。 投资建议:高端白酒估值重构加速演绎,老窖修复空间及弹性充足,建议积极关注近期修复机会,目标价103元。高端白酒估值重构加速进程中,当前老窖估值对比茅台和五粮液性价比突出。按盈利中性预期,给予20-21年EPS预测3.52和4.23元,分别增长11%、20%,当前估值分别仅23.9和19.9倍PE,已充分反映疫情冲击影响。近期需求加速回暖,渠道低库存下,已做好全面发货启动准备,建议积极关注估值向上修复弹性,目标价103元,对应21年24倍PE,维持“强烈推荐-A”评级 风险提示:需求下行、高端竞品压制、中低档酒竞争激烈。
菲林格尔 基础化工业 2020-05-12 11.01 -- -- 17.49 14.31%
12.63 14.71%
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事件: 公司近期公告年报和一季报,2019年实现营收7.97亿元,同比下降4.59%;归母净利1.13亿元,同比增长14.12%,扣非净利增长18.62%。2020Q1实现营收3997.11万元,同比减少71.0%,净亏损1517.63万元。 评论: 1、19年地板业务增速放缓,年初疫情影响一季度经营 分产品看,19年公司强化复合地板、实木复合地板、实木地板、橱柜家具收入分别变动+1.8%、-19.5%、-38%、+24.7%,销量分别变动+8.1%、-16.5%、-40.6%、+29.3%,由于公司拓展工程及家装渠道增加备库,导致强化复合地板库存量同比增加84.3%。19年公司共参与全国性房产公司投标与资质审查15个,代理商上报新开发整装套餐公司约500家;同时,由于代理商短期授信增加导致应收账款余额大幅增长1326%。年初疫情影响一季度家具消费需求,导致公司Q1收入有所下滑,二季度以来随着疫情影响逐步弱化,前期压抑的家装零售需求开始释放,同时公司工程及家装渠道贡献增加,有望带动经营层面回暖。 2、地板主业毛利率下滑,费用节约提升净利率 全年综合毛利率27.4%,同比降2.9pct,主要因公司地板产品结构调整,以及工程和家装渠道占比提升所致;其中,强化复合地板、实木复合地板、实木地板、橱柜家具毛利率分别变动-2.5pct、-6.1pct、+1.7pct、+5.5pct。公司持续加大地板研发投入,精益生产管理,降低生产成本,19年销售、管理、财务费用率分别下降3.4pct、0.6pct、1pct,研发费用率基本稳定,带动净利率同比提升2.3pct至14.2%。Q4单季,收入、净利分别同比增长8.1%、57%,主要因四季度各项费用节约以及投资收益增加。 3、渠道拓展、产能稳步布局,维持“审慎推荐-A”评级 公司在持续巩固传统地板产品优势的同时,近年拓展橱柜家具业务,新增工程和家装渠道,整体规模稳步发展。2020年与江苏省丹阳经济开发区管理委员会、上海南虹桥投资开发有限公司签订战略合作协议,未来将以虹桥为研发中心,上海和丹阳生产工厂为基地,加大研发投入,提升创新能力,完善战略和产能布局。预计2020~2021年归母净利分别为1.14亿元、1.21亿元,同比分别增长1%、6%,目前股价对应2020年PE为20x,维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示:疫情持续影响超出预期,高管减持风险。
山东高速 公路港口航运行业 2020-05-11 5.18 6.98 9.75% 6.11 11.29%
7.10 37.07%
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投资建议:疫情冲击对公司产生短期冲击,伴随经济活动及高速收费重启,公司经营有望恢复正常,业绩逐季改善确定性高。行业属性使公司盈利具备较强稳定性,历史复盘股价防御性突出,叠加核心路产改扩建完成提振业绩,中期兼具进攻性。未来公司将聚焦主业发展,2019年分红比例大幅提升印证公司对市场回报的高度重视,在当前利率正处下行通道的情况下配置价值凸显。预计2020-2022年EPS 为0.49/0.74/0.83元,同比-23%/51%/13%。公司估值在行业内明显偏低,对2021EPS 按10xPE 估值,目标价7.4元,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 坐拥山东高速公路中枢干线,区位优势显著。公司依托经济强省山东,卡位济青、京台高速等省内核心交通干线,并积极布局省外路产,自有运营里程1241公里,资产规模、盈利能力跻身全国高速行业龙头之列。 核心路产改扩建开启公司新一轮成长。公司核心路产相继启动改扩建,形成经营期限延长、利润稳健增长的“双优解”。济青高速2019年底提前完成改扩建,收费期限延长至2044年,2020年车流量预计将超过改扩建前30%,叠加收费标准提升约25%,预计2020-2022年通行费增长71%/56%/10%。 测算2021年起可每年贡献业绩增量10亿元左右。京台高速预计2023年通车,预计通行费较改扩建前提升62%,成为公司另一盈利增长点。 路产至暗时刻已过,中期改善确定性高。公司路产短期受疫情及免费通行政策冲击,2020H 业绩预计明显下滑。伴随疫情缓解,经济活动已陆续重启,同时高速公路于5月6日提前收费,路产经营最坏的时刻已经过去,有望自下半年将开启业绩的明显改善。依据《收费公路管理条例(修订草案)》规定,政府政策给经营型公路造成损失的,应当通过延长经营期限、给予财政补贴等方式予以补偿,有望在中期增厚公司的投资价值。 中长期聚焦主业发展,重视分红回报,股权激励促公司治理不断改善。目前公司已逐步退出房地产业务,并将在未来逐步压减财务性投资规模,聚焦主业以实现公司中长期核心价值的最大化增长。公司于2019年大幅上调分红比例,印证公司对市场分红回报的高度重视。近期公司出台股票激励计划,捆绑管理者与公司利益,促使公司治理不断完善,提升投资预期稳定性。 风险提示:疫情扩散超预期、金融投资出现大额亏损
宁德时代 机械行业 2020-05-11 143.99 154.77 -- 155.17 7.76%
224.29 55.77%
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2019年和20Q1业绩符合预期。公司2019年业绩同比持续增长,源于国内和海外出货量快速增长,同时产生16.7亿元的资产和信用减值,计提较多历史包袱。20Q1业绩同比下滑主要系疫情影响下公司开工率下滑导致出货量下滑,同时折旧等固定支出无法摊销影响毛利率。2019年公司综合毛利率约29.1%,同比降3.7个ppt,而ROE约12.8%,保持着健康的回报率。20Q1毛利率25.1%,同、环比分别降3.6、3.9个ppt,主要系成本抬升。 盈利扎实,资产负债表强壮。公司2019年和20Q1经营性现金流净额均数倍于税后利润,且均出现正的自由现金流,不过20Q1回款有所减弱主要系受疫情的负面影响。公司2019年和20Q1的预收款达到62和50亿元,是公司强劲的业务需求与全球竞争地位的体现。公司2019年报存货115亿元,20Q1下滑至约102亿元,预计主要系有较多的发出商品与库存商品确认收入。20Q1公司负债率下降至57%,各类带息负债约146亿元,在手现金约371亿元。 公司售后服务费、返利计提金额均在持续增长,也带动递延所得税资产增长至20.8亿元左右。综合来看,公司资产负债表仍保持强壮。 动力电池销量遥遥领先,并仍保持着成本优势。2019年和20Q1公司装机量约33.1和2.8GWh,市占率约53%和49.3%,装机量遥遥领先。2019年动力及储能电池系销量约41GWh,大幅高于装机量主要系海外出货、2018年库存确认收入以及2019年底下游提前备货。2019年不含税出货均价、单位营业成本约0.96元/Wh、0.68元/Wh,同比分别降17.5%、10.7%。综合公司海外出货、库存确认收入等,估算20Q1销售出货约8GWh,估算Q1不含税价格在0.9-1元/wh,营业成本约0.7x元/Wh,考虑到公司加速折旧政策,成本方面仍然保持着对同行较明显的优势。 产能继续扩张。公司获得国内外主流客户认可,近几年在全球范围持续扩张。 2019年底产能53GWh,在建22GWh,未来公司现有+新增项目产能将达160GWh,考虑到与整车厂的合资公司,公司未来几年有可能从规模、竞争力上甩开日韩同行。 投资建议。公司有良好的工程师文化,形成了领先的制造与研发体系,定位于全球市场,已成功卡位一系列国际主流客户,当前正在扩张阶段且资产负债表也能支撑其后续扩张。我们认为,公司的全球竞争力可能是被低估的,维持“强烈推荐”评级,调整目标价为155-160元。 风险提示:新能源汽车政策低于预期;竞争加剧可能导致的价格下降。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2020-05-11 92.65 99.62 -- 105.37 13.30%
249.00 168.75%
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事件:5月7日,中国国旅公告全资孙公司中免集团(海南)运营总部有限公司拟以非公开协议转让方式现金收购中国旅游集团持有的海南省免税品有限公司51%股权,交易价格为人民币20.65亿元。 评论:1、海免控股三家离岛免税店,支付对价估值较低。海免在海南省范围内从事离岛免税品特许经营,目前旗下拥有海口美兰机场免税店(海免51%,海航49%),琼海海中免(博鳌市内店,海免100%)和海免海口免税店(日月广场店,海免100%)三家控股子公司。2019年公司实现收入32.3亿元/同比增长54.1%,主要是新增海口和博鳌市内店,归母净利润2.6亿元/18年亏损4835万元,主要是18年计提资产减值损失1.05亿元,51%股权交易价20.65亿元对应PE为15.4倍,结合海免的增长潜力,该交易价格相对较低,亦低于当初大股东支付的交易对价(国旅2%股权,当时价格22亿元)。 2、海免处于高速增长期,并表增厚业绩。2019年海免旗下三家免税店表现靓丽,美兰机场店实现收入约22.6亿元/同比增长8%,净利润约1.69亿元/同比增长52%,净利率7.5%/同比提升2.2pct,主要是由DFS转向中免供货后,毛利率提升3pct,同时费用率有所下降;海口市内店开业首年实现收入约9亿元,上半年净利润5329万元/净利率15.8%(预计全年在1.6-1.7亿元),未来将为国旅贡献2-3亿元的业绩增厚。 3、美兰机场二期扩建完成,机场店渗透率待提升。美兰机场于2019年底完成二期扩建,扩建后机场旅客年吞吐量为3500万人次,2020年接待客流能力有望提升。同时海口航空旅游免税城通过地下通道与一期二期航站楼相连接,此前需要从一期航站楼步行进入,不在客流动线导致顾客较少,未来有望成为新旧两大航站楼的衔接点,提供精品展示空间。 海口机场2018年客流量2412万人次,高于三亚机场,但美兰机场免税店收入仅为三亚海棠湾的1/4,美兰机场的游客渗透率仅为9.8%(三亚16.9%),客单价在2000元左右(三亚4500元),一方面是三亚免税店购物多为游客,购物意愿和购物能力更强;另一方面是美兰机场免税店规模较小,品类不及三亚齐全,机场购物场景客单价较低。
移远通信 计算机行业 2020-05-04 174.18 -- -- 242.90 15.98%
234.85 34.83%
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事件:公司4月28日发布2020年第一季度报告,一季度公司实现营业收入10.30亿元,同比上升39.3%;归属上市公司普通股股东的净利润0.34亿元,同比下降21.9%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润0.12亿元,同比下降72.8%;2020年一季度公司实现EPS0.38元。 评论: 1、公司收入维持高增长,二季度海外市场拓展或受疫情影响有所放缓 2020年一季度公司营业收入10.30亿元,同比上升39.3%;归属上市公司普通股股东的净利润0.34亿元,同比下降21.9%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益净利润0.12亿元,同比下降72.8%。一季度在国内疫情管控情况下,公司产能受到一定影响,预计在一季度末才恢复至前期水平。但在复工后公司加紧生产进度,营业收入仍然维持较高增长。但由于2019年公司考虑长期扩张需求加大费用投入,且费用相对刚性,对公司短期业绩带来一定压力。且由于公司产品交付多集中在一季度末,应收账款规模出现较大幅度增长,导致信用减值计提相应增加。 2、毛利率环比提升,费用高企导致短期业绩承压 毛利率方面,2020年第一季度公司综合毛利率21.32%,环比提升0.67个百分点,公司规模优势显著,毛利率企稳趋势进一步得到确认。考虑二季度海外疫情扩散对公司海外市场拓展造成一定影响,全年毛利率仍存在一定不确定性。但目前国内市场价格竞争相较前期已明显趋缓,随着高端产品占比提升,国内毛利率仍有提升空间。 公司费用端相对刚性,短期投入有助于公司迅速扩大规模。2020年第一季度公司三费率为19.01%,环比上升2.11个百分点。其中销售费用同比增加45.58%,销售费用率4.13%,环比下降1.84个百分点;管理费用同比增加61.61%,管理费用率3.58%,环比增加3.57个百分点(19年四季度管理费用涉及审定重分类);财务费用同比上升2435.69%,财务费用率0.46%,环比提升0.58个百分点。 2020年一季度公司研发投入1.16亿元,同比上升113.23%,研发费用率再创新高,达到11.30%,环比上升0.38个百分点。目前无线模组行业处于快速迭代周期,公司通过加大人才、资金等各方面的投入,不断升级和扩展现有产品线,布局5G蜂窝通信模块产业化,提升设备管理云服务能力,为客户提供更加全面的物联网软硬件产品及云服务解决方案,产品及服务竞争力持续提高。 3、销售规模迅速扩大,公司加大备货及投入导致现金流短期紧张 一季度公司收入保持较快增长,应收账款也相应有所增加,一季度末公司应收账款6.93亿元,较2019年末增加2.12亿元,主要受节假日以及新冠疫情的影响,公司集中在一季度中后期实现产品交付,但客户付款账期未到所致。应收账款周转天数从2019年末约30天提升至51天,对公司现金流造成一定压力。关注到公司应收账款自2019年开始增长显著,我们预计由于公司持续扩大规模,对客户信用政策有所放宽。存货12.18亿元,与2019年末相比增加4.94亿元,主要由于加大备货,侧面彰显公司对全年销售业务的增长充满信心。 2020年一季度经营性现金流-3.90亿元,主要由于公司国内外业务扩张以及人员规模持续扩大,导致公司加大原材料备料以及人工等相关成本提升。一季度销售商品提供劳务收到的现金/营业收入比为101.73%,较2019年末的84.75%有了较大的改善,公司经营性现金流吃紧主要受公司加速扩张以及加大备货所致,整体经营质量良好。 4、规模优势凸显,公司边际成本递减,毛利率企稳 公司作为无线模组龙头,全球份额已处于领先地位,2019年公司模组销量超过7,500万片。规模效应下公司成本控制及交付能力领先其他厂商。一方面,由于集中采购、订单量大,采购规模效益明显,具有较强的议价能力;另一方面,公司通过全自动化生产线设计实现高效的生产率,有效控制产品单位生产成本。作为生产制造型企业,公司主要生产模式为委托加工,在国内代工厂的基础上同时在马来西亚、巴西等地开展代工合作。但今年一季度在新冠疫情冲击下,劳动密集型企业弊端尽显,许多企业产能受阻。公司前瞻性布局智能制造,全资子公司合肥移远2019年开始自建智能制造中心,预计2020年年中可实现量产,未来有望进一步降低生产成本,提高产能。 5、海外市场拓展或因疫情有所放缓,国内市场需求增长强劲 海外订单仍在陆续交付,但影响或有一定滞后性。从公司海外收入结构来看,公司海外收入大多来自于欧洲地区,四月份由于新冠疫情在全球扩散,公司海外市场的拓展受到一定影响,且考虑影响具有一定的滞后性。但目前情况来看,欧洲大多数地区疫情已得到初步控制,海外需求有望得到恢复。公司销售渠道覆盖全球,海外资质认证齐全,领先的渠道能力将保障公司长期竞争优势。 国内市场需求强劲,有望弥补海外短期影响。一季度由于国内疫情原因,公司产能受到一定影响,但目前已基本恢复,并加紧交付前期订单。从国内需求来看,智能POS机、智能三表、共享经济等场景需求仍在稳定增长,智能公交站、智慧门铃、刷脸支付等新场景也在持续突破,国内市场需求强劲,增速有望迅速得到恢复。从产品结构来看,5G模组、智能模组、车规级模组等高壁垒产品已实现出货,产品结构优化将成为公司毛利率改善的关键。以公司车联网产品为例,公司依托高通车载芯片平台为全球汽车厂商和Tier1供应商提供从LTE、C-V2X到5G和Wi-Fi的完整车载模组产品,可充分满足汽车厂商对未来产品规划的连续性需求,公司5G车联网产品目前具有较强的先发优势和稀缺性。公司“后方”拥有实力强劲的研发团队支持新产品研发,“前方”具备遍布全球的销售网络支撑研发变现,公司具有长期成长逻辑。 6、全球无线模组龙头企业,维持“强烈推荐-A”评级 2020年物联网行业加速发展,连接数持续提升,无线模组厂商核心受益。模组行业规模效应显著,产销规模对毛利率水平影响较大,移远通信在全球模组市场份额排名第一,规模效应凸显。公司率先出海,已在海外建立渠道、认证壁垒,带动整体毛利率提升,随着高端新产品的出货,公司综合实力将与其他厂商进一步拉开差距。 物联网行业高速发展,公司仍处于扩张阶段。采用PS估值法进行估值比较,选取广和通、移为通信、高新兴、有方科技四家可比公司,可比公司2020年平均PS为4.5倍,中位数为3.6倍,移远通信2020年PS估值约为3.1倍,考虑到公司的龙头地位和规模优势,市场有望给予更高的估值溢价。预计2020-2022年公司归母净利润分别为2.31亿元、3.78亿元、6.64亿元,对应2020-2022年PE分别为75.4、46.0和26.2倍,PS分别为3.1、2.3、1.6倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新客户和新产品市场开拓不及预期、产品毛利率过快下滑、市场竞争加剧、疫情进一步恶化、现金流情况恶化。
中国太保 银行和金融服务 2020-05-04 28.81 38.39 22.73% 30.79 2.60%
35.00 21.49%
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公司披露 2020年一季度报,2020Q1实现归母净利润 83.88亿元,同比逆势增长 53.1%,预计为上市同业中最佳表现,在 20Q1权益市场下行背景下仍实现高速增长实属不易,也彰显了公司一贯以来稳健的经营风格。 归母净利润同比高增 53.1%,大幅超预期,主要得益于投资端有序的利润释放。公司 20Q1实现总投资收益(投资收益+公允价值变动损益)200.97亿元,19Q1在权益市场大幅上行背景下该值仅为 166.25亿元,同比增加 34.72亿元,为公司利润高增长的主因。公司 20Q1年化总投资收益率为 4.5%(国寿/平安分别为 5.13%/3.40%),同比仅下降 0.1pt(国寿/平安分别同比下降1.58pt / 1.70pt),下降幅度远低于同业,主要是公司在 19Q1将大部分浮盈计入了其他综合收益,确认进利润表的投资收益较少,使得 19Q1总投资收益基数较低,也为 20Q1的投资收益同比逆势改善奠定了基础;公司 20Q1年化净投资收益率为 4.2%(国寿/平安分别为 4.29%/3.60%),同比下降0.1pt,公司在稳健的投资策略在波动的市场环境下,展现出了极高的业绩稳定性,不愧为稳健经营典范。我们预计 20Q1公司归母营运利润依旧实现了两位数以上的稳健增速,展望全年,公司利润端表现有望持续优于同业。 寿险个险渠道新单保费同比下滑 31.1%,略低于预期,主要是公司开门红初期业绩表现欠佳所致。公司寿险业务个险渠道 Q1新单保费同比下降 31.1%,其中期交新单下降 37.7%,降幅较其他上市险企排名靠后,预计主要是由于公司开门红启动时间相对较晚以及同业竞争加剧导致公司开门红初期的新单销售不及预期,在 2-3月由于疫情的影响新单则持续承压。展望后续,基于疫情期间公司积极的线上经营带来的客户储备,叠加后续积极的费用支持和丰富的产品供给,二季度公司新单增速有望实现大幅改善,同时“重疾定义修改”将对重疾险销售带来有效的正面刺激,后续各季度新单将实现持续正增长,寿险老将实力仍不容小觑,全年新单边际改善趋势明确。 财险业务保费增长稳健,非车险增长超预期。财险业务一季度保费收入390.44亿元,同比增长 10.4%,其中车险保费下滑 0.5%,非车险保费增长32.5%,非车险保费增速超预期且优于同业和 19Q1公司非车险增速,彰显非车险业务的强刚需属性以及公司在非车险领域的极大优势。在车险综合改革临近以及汽车销量边际恢复的背景下,预计全年公司车险保费增速将回正,非车险将成为业务增长的驱动力,全年整体保费有望实现 10%左右的增长。 投资建议:维持强烈推荐评级。公司 20Q1利润表现超预期,负债端产险表现超预期,寿险压力仍有,后续在行业整体复苏的背景下,公司寿险 NBV将逐季度显著改善,估值修复可期。公司当前股价对应 2020年 P/EV 0.56X,处于历史底部,下调目标 P/EV 估值 0.8X ,对应目标价 40元,空间 41%。 风险提示:居民收入下滑抑制保险消费、股市下跌、长端利率进一步向下。
鹏鼎控股 计算机行业 2020-05-04 41.66 49.47 6.32% 47.90 13.78%
55.10 32.26%
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1、Q1高增长且毛利率大幅提升,来自汇兑收益、份额和结构优化。疫情下公司2月份营收同比下滑-42%,但前期受限的产能逐步恢复,三月份产业链补库存、海外同行转单、iPad/可穿戴等景气因素作用下营收同比+19%。Q1毛利率22.4%,同比+3.6个pcts环比-4.9个pcts,除了同比新增料号(DOCK+LAT)、iPad等同样高价值量品类需求旺之外,也有部分成本项计提到资产减值导致毛利率升高的原因(资产减值损失1.28亿,同比+375%)。销售/管理/研发/财务费用率同比+0.07/-0.7/0.9/-3.2个pcts,其中Q1汇兑收益约0.5亿元(19年同期损失约0.8亿),可见公司Q1归母利润增长主要来自汇兑得利,而营口工厂的关停也一定程度上优化了公司的资产运用效率,去年同期营口仍亏1-1.5千万。 2、下半年能见度待确认,21年加速增长可期。当前订单充足短期望有较好表现:1)iPad(FPC价值含量超25美元仅次于手机,鹏鼎/东山为主要供应商)、可穿戴等需求景气;2)手机链补库存惯性仍在,SE2备货拉动FPC+SLP,且MPI料号同比提供增量;3)疫情下海外同行转单、公司料号份额提升。全年看,Q3手机类订单(占总收入50-60%)存下修压力,可穿戴望维持景气且公司具备份额和料号增量,但考虑下半年利润占全年比例约80%(2019年),全年业绩增长仍需依靠非手机增量、自身良效率和订单份额格局优化。展望21年,疫情缓解后iPhone5G换机、AirPods、iWatch、iPadPro等多线需求景气或复苏可期,望带来FPC+SLP+超薄HDI等业务增长弹性。 3、软板长线布局射频/显触等方向,硬板谋求品类扩张。1)软板方面,射频软板是鹏鼎持续投资方向,包括LCP/MPI天线、传输线等。此外,苹果系高价值量的显触料号也有望从日韩的垄断中转出,公司有望逐步承接;2)超薄HDI板,即MiniLED背光板,有望在iPad及NB逐步被采用,公司抢先卡位望21年开始提供增量;3)SLP业务短期受益SE2拉货、iPhone全系列采用,长期是5G终端主板技术演进方向;4)车载、数通硬板在集团内部资源整合背景下亦有扩张潜力。 4、投资建议。在公司对全年做出逆势增长展望且明年望迎大年的背景下,当前估值仍有吸引力。预计20-22年营收为275/344/384亿,归母净利润为32.0/41.1/46.8亿,对应EPS为1.39/1.78/2.03元,对应当前股价PE为29/23/20倍,维持“强烈推荐-A”评级,目标价50元; 5、风险提示:大客户创新低于预期、5G进展低于预期、自动化改革低于预期。
格力电器 家用电器行业 2020-05-04 52.77 57.06 2.37% 59.36 10.29%
63.00 19.39%
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事件描述:格力电器披露2019年报及20Q1季报。公司2019年实现营收2005亿元,YoY+0.2%,实现归母净利247亿元,YoY-5.7%;19Q4单季实现营收438.3亿元,YoY-12.3%;实现归母净利25.6亿元,YoY-49.8%。20Q1,公司实现营收204.0亿元,YoY-49.7%;实现归母净利15.6亿元,YoY-72.5%。公司拟每10股派发现金红利12元(含税),合计现金分红72.2亿元,现金分红占归母净利的比重为29.2%。 压力下的19Q4与20Q1有别:“毛销差”背后盈利能力的再探讨。格力独特的返利政策在利润表上同时涉及毛利率与销售费用率两端,以“毛销差”维度观测盈利能力往往更为客观。19Q4及20Q1格力“毛销差”同比分别下滑6.8pct和6pct。【19Q4】盈利能力的下滑源于:①双11双12等节点的大规模让利促销对出厂价产生实质性影响,②销售返利的计提相当充分,体现为当季其他流动负债环比增加27.9亿,其与当期营收的比值为6.4%;若近似还原,可基本对冲当季“毛销差”的同比下滑。Q4降价促销的杀伤力实质上或仍然有限,上市公司对下游渠道所体现的超强话语权是公司的深厚壁垒所在。【20Q1】盈利能力的下滑背后则是淡季&后促销时段&疫情状态下出货端的疲软及收入端的低迷,并伴随渠道打款意愿的下降:当季公司预收款同比下降34.7%;且预计当季返利的兑现高于返利的计提。与单季推行激进的价格策略相比,疫情对线下渠道较重的格力而言显然影响更为剧烈。 分红的纠结vs回购的预期。2019年报披露的分红预案中,约三成的分红比例终难及预期。然而,①疫情状态下企业适度收紧分红政策也可理解,且格力并非个案,近期老板电器也将2019年分红比例由2018年的51.5%调整至29.9%,非常态;②关注大比例回购对分红预期的修复:年报&季报的披露同时意味着回购窗口的开启;此外,若以极限60亿的回购预期对应2020年的业绩,亦贡献近三成的现金分红比例。(*上市公司以现金为对价,采用要约方式、集中竞价方式回购股份的,当年已实施的回购股份金额视同现金分红金额,纳入该年度现金分红的相关比例计算。——《深圳证券交易所上市公司回购股份实施细则》第七条)q压力的极致演绎:中长期视角,格力基本面已然触底。就产品属性而言,空调行业需入户安装,疫情期间安装严重受阻,且部分地区3月的促销活动也因为疫情而被迫延后。格力收入结构以空调大家电为主,较难实现多品类对风险的对冲和分散。后续基本面环比改善可期:1)3月线下经济活动开始逐渐恢复,疫情背景下空调内销的至暗时刻已逐渐过去;2)4月起空调销售亦将逐渐进入旺季,更为积极的动销节奏有望助力渠道库存水位逐渐下行。 2020:砥砺前行,求新求变。1)电商渠道的发展为公司未来的重要看点。与行业整体水平相比,格力线上销售占比依然较低;此次肺炎疫情则进一步凸显了电商渠道的相对优势。预计后续公司在资源投放方面,将在一定程度上向电商倾斜;而与之相对应的线下渠道,或许也将迎来变革窗口期。2)近期格力公告将大手笔回购,用于股权激励计划,将进一步深化管理层与公司的利益绑定,利于公司稳健高效经营。公司内部经营的调整和激励制度的完备,将引领积极的预期,带来向上的动力。 投资建议:基本面触底,改善趋势可期,底部中长期布局,维持“强烈推荐-A”评级。疫情稳定后,家电行业的景气趋势注将重回正轨;格力“类优质债券”的估值逻辑依然适用:若以300亿作为格力电器中长期的盈利稳态,以70%的分红比率以及5%的股息率测算格力的合理市值,目标市值为4200亿。 风险提示:家电市场竞争加剧、肺炎疫情扩散超预期、宏观经济增长不及预期。
伯特利 机械行业 2020-05-04 27.85 -- -- 30.10 7.77%
42.91 54.08%
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事件: 公司晚间发布 2020年一季报,实现收入 5.9亿(-7.4%),净利润 1.0亿(-10.5%),扣非净利润 0.92亿(+17.9%),扣非净利润增速超预期。维持公司年报盈利预测不变,预计 20-22年公司 eps 分别为 1.40/1.81/2.26元,对应20年全年 17.6Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、 滑 一季报分析:收入端表现优于行业下滑 7.4% ,毛利率受产品结构优化提升3.1% ,扣非净利润+17.9%在 公司在 20Q1汽车产量-45% 时收入端仅下滑-7.4% ,源于 EPB 、轻量化业务快速上量。 EPB 业务:受益 19H2量产的热销车型长安 CS75Plus、吉利缤瑞、缤越、奇瑞捷途等在 20Q1持续热销,公司获得超越行业的增长。同时,2020H2,伴随东风日产启辰、吉利、广汽等新车型配套,公司 20年 EPB 业务实现持续领先行业20-30%以上高增长。 轻量化业务:公司 19年获得通用墨西哥工厂、北美工厂 5亿年化订单(相当于19年轻量化收入的 68%),一季度处于批产高峰期,结合铝制转向节、摆臂等产品行业渗透率仍不足 30%,看好公司在底盘制动相关轻量化产品的放量。 升 毛利率同比提升 3.1% ,三费率控制良好公司轻量化产品毛利率维持 34%水平,如我们前期预测,伴随轻量化业务占比提升,公司毛利率在收入下滑情况下依然获得 3.1%提升。同时,公司轻量化产品集中于转向节,单一业务做到全球龙头,因而设备使用效率较高、资产周转率较快,公司 2019年折旧摊销/收入仅 2.6%,在零部件行业处于较低水平,这也是当收入下滑时公司折旧摊销压力并未有太大牵绊的原因。 三费率部分,受收入下滑三费率略有提升但整体维持低位,销售费用率 2.3%同比提升 0.4pct,管理费用率提升 0.8pct,财务费用优化收益 600万。 现金流部分,公司实现经营性现金净流入 1.7亿(+5.8%),整体维持较好水平。2、 底盘及汽车电子龙头,高护城河、不断优化的客户结构提升盈利确定性注重研发、技术立本,产品的技术壁垒较高,确保穿越车市周期的稳定性。复盘 2019年,汽车行业经历痛苦的去库存、需求低迷双重打击,但是公司业务从毛利率、盈利增长方面都显示出较强的抗风险能力。我们认为,公司技术立本、不断迭代形成的技术护城河是稳定性主因。2019年,公司新增开发项目 123项,涉及 69个新车型, 为公司带来新增客户 6家。 同时,公司投产项目 92个,涉及 54车型。 底盘及制动领域技术壁垒相对较高,且涉及到安全性能,产业链稳定性高于其他零部件,替代风险小。同时,公司不断实现产品迭代,通过低 ppm 的品控、快速响应提升在现有格局中的集中度。 针对传统主业盘式制动器,公司不断进行产品升级,开发低拖滞产品提升市占率;针对高增长的 EPB 电子驻车产品,不断适应需求,开发出双控 EPB、EPB-i 产品满足多样化需求;针对线控制动新产品,量产进度同外资龙头保持同步,享受行业渗透期的技术红利。 客户结构不断升级,尾部客户做减法、优势客户做加法。 此前市场对公司客户结构颇有担心,但经过 2019年客户结构调整,风险已大幅缩小。首先,优势客户的加法部分,公司轻量化业务成为通用北美 Tire-1供应商;EPB 部分,获得江铃福特、东风日产合资品牌定点,同时积极提升在吉利、奇瑞、长安自主等龙头车企份额,配套明星车型。尾部客户部分,公司加快应收账款回收,针对北汽银翔等计提减值损失,同时对其他尾部客户减少供货,风险大大降低。 3、 电子驻车爬坡、轻量化海外放量带来成长性赛道一:汽车电子龙头再认识,EPB 电子驻车自主第一+ 线控制动 2020量产+ 汽车电子产业链深度布局。 公司专注底盘汽车电子,完成 ESC—EPB—线控制动—汽车电子产业链布局。 品 高增长产品 EPB 电子驻车自主龙头 NO.1:电子驻车细分行业维持 15%以上增长,公司 19年预计出货 85万套左右,是自主品牌绝对龙头,但目前行业市占率仅 7%左右,国产替代空间较大。在优势客户奇瑞、吉利、长安渗透率不断提升情况下,进入东风日产、江铃福特供应链,同时积极和其他合资品牌接触,进展较快。预计 20年 epb 业务维持 30%以上增长。 新产品线控制动是智能驾驶执行端核心产品,预计 2020年上半年产线投建完毕,下半年装车配套。 赛道二:轻量化底盘系统供应商,配套通用北美,多品类扩展。 公司是国内轻量化转向节龙头,近期同通用墨西哥、美国、加拿大工厂签订总计 5亿年化订单证明实力,基本覆盖除 A 级车平台外全部车型。伴随轻量化底盘业务快速成长,高毛利率优化整体业务结构。 看后续成长,一方面,公司积极同北美市场其他主机厂合作,获取增量空间,另一方面,公司具备低压压铸、锻造等复合工艺,在转向节基础上不断扩展品类提升单车价值,轻量化底盘单车价值 3000元左右,公司转向节产品在 200-400单车,空间较大。 4、 线控制动量产在即,是 L2及以上智能驾驶核心执行端线控制动是对传统液压制动的优化,用电子器件取代部分机械部件功能,可根据路面的附着情况和转速为每个车轮分配最合理的制动力度,从而可以更充分地利用车轮和地面之间的摩擦力,使制动距离更短,制动过程更安全,是 是 L2及以上级别智能驾驶执行端核心部件。目前,公司已完成前期测试阶段,2020H1产能投建完毕,2020H2开始实现量产配套。基本与外资巨头保持同步投产节奏,有望改变在以往其他制动领域外资的垄断地位,目前预计产品单价 1500-2000元左右,价值较高。当行业需求不断扩大,线控制动有望创造更大的市场。EPB 电子驻车细分行业维持 15%以上增长,我们预计 19年公司出货在 80-85万套左右,是自主品牌绝对龙头,但目前行业市占率仅 7%左右,国产替代空间较大。在优势客户奇瑞、吉利、长安渗透率不断提升情况下,进入东风日产、江铃福特供应链,同时积极和其他合资品牌接触,进展较快。预计 20年 epb 业务维持 30%以上增长。 同时,公司盘式制动器—EPB 电子驻车—线控制动产品技术路线明确,预计线控制动产品 2020投产,线控制动适配新能源和 L2级以上智能驾驶产品,是智能驾驶执行端核心部件。
欧派家居 非金属类建材业 2020-05-04 76.09 -- -- 123.80 15.27%
96.36 26.64%
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事件: 公司发布年报和一季报,2019年实现营收135.33亿元,同比增长17.59%;归母净利润18.39亿元,同比增长17.02%,扣非净利增长12.27%。2020年Q1实现营收14.3亿元,同比减少35.0%;归母净利润亏损1.02亿元,上年同期净利润9204.67万元。 评论: 1、Q4橱衣核心产品增长靓丽,年初疫情拖累Q1经营。 分产品看,19年橱衣卫木收入分别增长7%/25%/38%/26%,Q4单季收入增21%,其中橱衣Q4收入分别实现了19%和32%的较好增速;Q1受疫情影响橱衣卫木收入分别减少37%/41%/23%/20%。分渠道看,19年直营/经销/大宗收入分别增15%/14%/53%,Q4单季分别增22%/17%/57%,四季度直营和大宗增速环比明显回升;Q1直营/经销/大宗收入分别降52%/43%/25%。门店拓展方面,截至一季度末,公司门店总数7087家,橱衣卫木门店分别2330家/2144家/577家/1058家,欧铂丽门店978家。2019年欧派整装大家居接单业绩近7亿元,橱柜整装接单超6亿元,同比大增106%。Q1应收票据和应收账款余额同比增长26%。 2、毛利率有所下滑,费用控制稳定净利率。 19年公司综合毛利率同比下降2.5pct至35.8%,其中橱衣卫木毛利率分别同比下降3.2pct/2.1pct/0.3pct/1.2pct,直营/经销/大宗业务毛利率分别同比变动+6.6pct/-0.7pct/-14.8pct。Q1收入规模下滑导致综合毛利率下降10.3pct。费用方面,19年销售、研发费用率分别同比降0.6pct、0.8pct,管理和财务费用率稳定,同时政府补助增加使全年净利率基本稳定在13.6%。19年经营活动现金流量净额同比增长6.8%。Q4单季归母、扣非净利分别增24.1%、10.4%。 3、期待行业回暖龙头先行,维持“强烈推荐-A”评级。 今年开局虽然受疫情影响家居行业经营承压,但我们认为随着竣工数据逐步向上同时向下传导,龙头企业增长确定将更加受益。持续看好欧派家居的强大终端渠道体系,品类、渠道布局领先,随着大家居战略的逐步成熟,多元增长驱动已然明晰。公司加快推进信息化建设,运营效率仍有望进一步提升。预计2020~2022年净利润分别为20.1亿元、22.6亿元、25.4亿元,同比分别增长9%、13%、12%,目前股价对应2020年PE为23x,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、整装业务扩张低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名