公司与华为签署的《全面合作协议》，未来公司将加入华为生态深度绑定华为技术路线，围绕技术路线，围绕5G、人工智能等核心关键领域，共同构建更加完整的端到端能、人工智能等核心关键领域，共同构建更加完整的端到端能力体系，开创智慧交通建设新格局。本次合作协议的签署，揭开了公司与华为建立更深层次合作关系的序章，为双方后续在智慧交通领域联创协作，携手开展更高阶、更深度的业务合作奠定了坚实基础。展更高阶、更深度的业务合作奠定了坚实基础。 事件：2023年11月28日，北京佳讯飞鸿电气股份有限公司与华为技术有限公司在深圳华为总部签署了《全面合作协议》。合作协议的签署标志着双方将面向铁路、城市轨道交通、民航等垂直行业，基于人工智能、5G、安全可靠等核心关键领域，开展技术研发、市场拓展、行业共建等全方位的战略生态合作，探索更高效、更智能的行业解决方案，共同为智慧交通建设全面提速赋能。 华为机场与轨道军团专注于为机场和轨道行业打造华为机场与轨道军团专注于为机场和轨道行业打造ICT数字基础设施，推动数字基础设施，推动行业智慧化和数字化。华为机场与轨道军团成立于2022年3月30日，是华为第二批十大军团之一，专注于以“一纵一横”策略助力行业数字化发展。 该军团致力于为机场与轨道行业打造坚实的ICT数字底座，与伙伴和客户共同构建智慧应用。该领域的ICT解决方案包括重建感知、重塑联接、重构平台和基于数字基础设施构筑的场景化解决方案。机场与轨道军团已在全球四十多个国家和地区服务于100多个机场和航司、超过15万公里铁路和300多条城市轨道线路。 与华为合作关系进一步加深，加入华为生态深度绑定华为技术路线。当前，我国交通运输业正处于数字化、智能化建设全面提速的关键期。2023年9月，国铁集团印发《数字铁路规划》，提出到2035年我国铁路数字化转型全面完成。公司此前即携手合作伙伴华为技术有限公司成功开拓莫桑比克市场，将LTE-R技术应用到莫桑比克铁路项目中，采用国际标准、全套中国制式的成熟产品方案。未来公司将加入华为生态，深度绑定华为技术路线，依托其在根技术的操作系统（鸿蒙、欧拉）、服务器（鲲鹏、昇腾）、5G、云计算、大模型等基础信息技术和设备，开发面向垂直行业的安全可靠的产品和解决方案。 投资建议：《全面合作协议》的签署为双方后续在智慧交通领域联创协作，携手开展更高阶、更深度的业务合作奠定了坚实基础。围绕5G、人工智能等核心关键领域，面向垂直行业数字化、智能化业务场景，构建更加完整的端到端能力体系，开创智慧交通建设新格局。我们维持盈利预测，预计2023/24/25年实现营业收入11.93/12.91/13.99亿元；预计公司2023/24/25年实现归母净利润0.81/1.06/1.39亿元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示：5G-R推进进程不及预期、5G-R设备替换节奏延长，5G-R设备设备招标价格不及预期，行业竞争格局变化。

公司专注于铜合金材料的细分领域，不断开拓铜铬、铜钨等合金的高端应用场景，液体火箭发动机、光模块芯片、CT 和 DR 球管等新兴领域打开公司成长天花板，展现出强大的发展潜力。 高强高导铜合金：新兴领域崛起下市场空间广阔。公司生产销售铜合金铸锭以及制品，铸锭下游以连接器和引线框架为主，制品以端环和导条为基本盘，是轨道交通车辆牵引电机主要部件，逐步拓展到液体火箭发动机燃烧室内壁材料等新兴领域，卫星互联网建设已步入了快车道，将极大激发火箭发射需求，以 7103厂为代表的央企和以蓝箭航天、星际荣耀为代表的民营商业航空公司均取得液体火箭新突破，未来空间广阔。 中高压电接触材料：国内龙头，能源格局优化与轨道交通建设提供发展土壤。 新能源对传统能源替代化趋势以及能源供需地理需求错配下，电源工程和电网建设投资有望继续提升，带动中高压电接触材料及制品新一轮的需求扩张。 公司该产品为国家工信部单项冠军产品，国内市占率超过 60%。 高性能金属铬粉：航空航天刺激上游材料需求。铬是高温合金的重要添加元素，下游主要应用于航空航天等领域，同时也是制备铬靶材的关键材料，靶材下游应用集中在光伏电池、半导体等领域。 CT 和 DR 球管：国产化趋势下未来市场前景可观。国内 CT 设备市场人均保有量仍落后于发达国家，预计市场保有量仍将维持较高增速。GE、Siemens和 Philips 三大国外品牌的占有率合计 49.4%，国产化率仍有很大发展空间。 公司为国内少数能够提供 CT 球管和 DR 球管零组件的企业，已实现对西门子的稳定批量供货，并逐步实现对上海联影、昆山医源等国内龙头企业供货。 光模块芯片基座：高算力催生高性能铜合金应用。不同成份的钨铜合金可以满足 400G、800G、1.6T 光模块需求，大于 1.6T 的光模块需要更优异性能的铜金刚石材料才能满足要求，公司已经实现小批量供货，产能仍在建设中，主要客户有 Finisar、天孚通信、环球广电和东莞讯滔等，2023年计划继续打造年产 200万件的制造能力。 首次覆盖，给予“增持”投资评级。预计 2023-2025公司归母净利润分别为1.0、1.4、1.8亿元，对应 PE 分别为 76、54、41倍。 风险提示：技术升级和研发风险、成本增加风险、市场不确定性风险、行业风险、汇率波动风险、宏观环境变动风险等。

如何看东鹏特饮的天花板和发展节奏？1）对标红牛，仍有 1.5倍以上空间，单品看 150亿+。虽然绝对销量维度东鹏份额已经超过红牛，但从瓶数角度，消费者在购买时按需选择，并不是“1瓶 500ml 东鹏=2罐 250ml 红牛”的概念，对标红牛，东鹏仍有 1.5倍以上空间；2）考虑我国不同收入群体结构，东鹏具备更广泛的受众群体，理论天花板更高；3）百亿之后管理精细度是重要因素。东鹏销售团队人员配置较为密集，考核机制灵活，“拼搏”文化注入基因，销售激励具备市场竞争力。渠道体系上，公司大规模招商基本结束，地级市已完成 100%覆盖，持续往乡级市场下沉，进入优化单点产出阶段。2023年前三季度华东、华中、西南、华北等区域单商收入普遍同比+40%以上。我们认为，随着市场持续精耕，东鹏特饮网点空间看400w+，两广以外单点销售看 1.5x 空间，特饮单品有望达到 150亿。 持续布局成长性赛道，新品有望接力发展。1）电解质水：疫情催化品类认知提升，赛道传统玩家竞争错位，补水啦性价比优势突出，渠道导入后看20亿单品空间；2）无糖茶：公司早在 21年开始对无糖茶的规划&产品打磨，市场洞察力优秀，鹏友饮茶通过原有渠道网络和口味组合优势，紧抓行业高增机遇，中长期单品空间更高；3）即饮咖啡：现制咖啡客单价下移短期对即饮咖啡造成一定挤压，但中长期视角下持续培育下线市场消费习惯。大咖锚定长远发展，在优质赛道提前卡位布局，为中长期发展蓄力。 投资建议：基本盘势能不减，新品有望接续发力。公司东鹏特饮基本盘势能不减，淡季维持良好动销，渠道库存低于往年同期。新品聚焦热门赛道，头部玩家加大消费者培育，东鹏基于全国化布局建立的扎实渠道基础，有望持续受益，释放新发展动能。中长期视角下看好公司品类多元化和全国化布局空间，上调 23-25年 EPS 预测为 5.06、6.70、8.61元，维持目标价 240元，重申“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料成本上涨、新品推广不达预期、限售股解禁等

公司黄羽鸡出栏量居全国第二，未来出栏量或将保持 8~10%左右的年均增长速度；2023年生猪出栏目标 80万头；2024~2025年或有望实现黄羽鸡及生猪景气共振。看好公司发展前景，重点推荐。 立华股份是华东地区最大的黄羽鸡养殖企业。公司起家于华东地区，其在黄羽鸡业务上建立了从育种→养殖→屠宰加工为一体的完整产业链，通过“公司+合作社+农户”模式不断提升养殖规模，黄羽鸡出栏量久居全国第二，2022年出栏黄羽鸡 4.07亿羽（yoy+10%），对应市占率约 11%；在生猪养殖业务上也拥有纵向一体化经营优势。2022年销售商品猪 56.4万头（yoy+37%）。 公司营收结构稳定，黄羽鸡养殖业务贡献主要营收及毛利。 产业布局不断完善，异地扩张持续推进。立华股份自成立 26年来，经历多轮行业周期，已形成较为成熟的异地扩张模式及较强的成本管控能力。我们认为，公司中长期成长点在于：1）异地复制：公司的全产业链一体化经营模式有利于增强其异地扩张能力。其在巩固华东市场的同时，加码华南、西南市场开发力度，不断提升其市场占有率；2）产品端不断延伸：顺应消费趋势，积极推进产业链向下游延伸，基于立足优势品种口碑，创新产品打造新盈利点；3）产业布局：生猪养殖业务也在稳步推进，或有望贡献新盈利增长点。 黄羽鸡产能降至低位，鸡价景气有望回升。黄羽肉鸡行业经过近三年的周期低谷，行业产能去化效果显著，父母代种鸡存栏已降至 2018年以来低位水平。 黄羽鸡需求端与餐饮、家庭等中高端消费高度相关，疫后餐饮复苏及四季度畜禽消费转旺或有望支撑黄鸡景气上行。中长期看，未来随着消费习惯改变、禁售政策实施、经济复苏提振消费，冰鲜黄羽鸡市场或仍有较大的发展空间。 给予“强烈推荐”投资评级。未来公司将重点拓展华东以外的区域市场，黄羽鸡出栏或将保持 8~10%左右的年均增长速度。公司生产成本不断改善，23Q3黄羽鸡成本已降至 13.2元/kg 左右，羽均盈利仍有较大提升空间；以 2023年出栏量推测当前羽均市值仍处于历史相对低位水平。2023年公司生猪出栏目标为 80万头，随着生猪产能利用率持续提升，未来生猪养殖成本仍有较大下降空间。预计公司 2023~2025年归属净利润分别为 1.27/6.22/11.6亿元，对应 EPS 分别为 0.15/0.75/1.40元。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示：畜禽价格上涨不达预期；自然灾害风险；饲料原料价格上涨风险； 疫病风险；食品安全风险。

我们看好公司因浙江盛和全面并表与新游上线带来的中短期业绩增长，以及由MR 游戏与 AI+游戏业务驱动的长期发展，预计公司 23-25年归母净利润分别为15.07/18.79/21.75亿元，对应当前股价市盈率分别为 18/14/12倍，维持“强烈推荐”投资评级。 传奇游戏领军人，摆脱版权纠纷重回发展正轨。公司主要业务包括手游、页游、VR 游戏的研发、运营及发行，拥有 XY 游戏发行平台、拾元立方NFT 分享交易平台，自创 IP《百工灵》、《岁时令》，战略投资国内领先VR 头显设备厂商大朋 VR，合资成立 VR 游戏研发公司臣旎网络。公司旗下上海恺英、浙江盛和两家主要全资子公司曾推出《原始传奇》《蓝月传奇》《奇迹 MU》等传奇/奇迹 IP 顶流产品。2019年后，公司逐步转让浙江 九翎股权并完成改组董事会后重回经营正轨，传奇/奇迹类产品及多款创新 类游戏表现良好，推动业绩恢复增长。目前公司董事会核心成员稳定，董 事长金锋为第一大股东，大额股权质押风险悉数出清。 经典 MMO 壁垒深厚，自研及战投工作室并举进军新品类。传奇/奇迹 IP游戏通过打怪升级的核心玩法培养用户成瘾性，玩家时间、物质投入高奠定了其长线运营基础。公司长期专注传奇/奇迹 IP 游戏，对用户习惯以及MMO 玩家最重视的数值体系理解深刻，深度绑定产业链上游拥有长期 IP授权，口碑良好老玩家积累众多，共同构成了其在经典 MMO 领域的深厚竞争壁垒。公司近年来着力布局 ARPG、卡牌/放置/休闲类、对战类等非MMO 创新品类产品矩阵，新品上线排期紧凑，23Q4及 24年拟上线《山海浮梦录》《归隐山居图》《妖怪正传 2》《斗罗大陆：诛邪传说》《代号： 盗墓》等新产品，叠加 23H2上线的多款产品流水表现优异，公司中期业绩增长值得期待。 AI+MR 游戏属性稀缺，卡位蓝海赛道迎接爆发前夜。随着苹果首款 MR 头显设备 Vision Pro 发布，MR 硬件市场有望迎来加速迭代，游戏作为 MR 内容市场最主要组成的部分势必率先受益。公司于 2022年初成立了 VR 游戏团队，首款动作竞技类 VR 游戏正在研发中。公司与知名 VR 游戏厂商幻世科技合资成立臣旎网络，公司长期持有乐相科技（大朋 VR）股份，其产品在全球 AR/VR 头显市场市占率约为 1.7%，位列世界第 4、国内厂商第 2，极富市场竞争力。子公司上海恺英与复旦大学合作研究 AIGC+游戏与AINPC 相关技术，有望充分受益 AI 技术带来的开放世界游戏产品力提升。 新游集中上线驱动业绩高增，收购盛和全年利润增厚可期。公司 2021、2022年营收、归母净利润同比大幅增长，毛利率稳中有升且费用率控制合理，应收账款情况改善显著。公司 5月拟以自有资金 5.7亿元收购控股子公司浙江盛和 29%股权，现已实现全资控股。按 23H1业绩推算浙江盛和全年利润10-12亿，预计收购完成后将为公司 2023年贡献 1.7-2.0亿元利润增量。 维持“强烈推荐”投资评级。我们预计，公司 2023-2025年营业收入分别为46.49/56.26/64.50亿元，同比增速分别为 24.8%/21.0%/14.6%；归母净利润分别为 15.07/18.79/21.75亿元，同比增速分别为 47.0%/24.6%/15.8%，对应当前股价市盈率分别为 18/14/12倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：新产类取消、推迟上线的风险；新老产品流水下滑的风险；行业竞争风险；VR、AI+游戏技术发展低于预期风险；商誉减值风险

公司是煤制烯烃龙头，在产业规模、工艺技术、综合成本、经营效益、环保指标等均处于行业领先实现水平，宁东三期&四期烯烃项目、内蒙烯烃项目逐步投产后，有望进一步巩固成本优势，打开成长空间，给予“强烈推荐”投资评级布局烯烃与焦化板块，发展循环经济产业链。公司是煤基新材料行业领军企业，充分发挥中国能源化工“金三角”煤炭资源优势，布局聚烯烃、焦化、精细化工品板块。2018年以来，伴随着公司烯烃、焦炭等项目的投产，公司营收规模不断扩张；烯烃和焦化产品是公司营收主要来源，公司成本优势显著，总体毛利率维持在30%以上；公司降本增效成果显著，2021年以来，公司三大费用率之和降至3%到4%之间；公司研发支出连年增长，专利成果丰硕，在产业规模、工艺技术、综合成本等均处于行业领先实现水平。 聚烯烃景气度有望触底，公司焦煤-焦炭一体化优势显著。目前低碳烯烃的制取主要有三种工艺路线：一是石脑油制烯烃，二是煤制烯烃，三是丙烷脱氢（PDH）制烯烃。煤制烯烃工艺在乙烯和丙烯的生产工艺中的占比分别达21%和16%。2021年以来，市场货源供应大幅提升，而下游需求相对稳定，聚烯烃价格支撑不足；从2023Q3起，成本端形成支撑，加上金九银十旺季发力行业价格出现探底回升趋势。炼焦煤是焦炭的核心原材料，产量及表观消费量均保持逐年增长。2022年下半年以来，焦炭行业承压，利润下滑。受益于公司焦煤-焦炭一体化产业链优势，公司毛利率水平显著高于同行。 工艺优化+低投资成本，煤制烯烃盈利能力领跑市场。公司煤制烯烃成本优势显著，2018年到2022年，与中国神华相比，公司在煤制烯烃单吨成本方面节省约27%。投资成本低，单位产品折旧少，是公司成本优势的首要来源；高开工率推动单位人工成本降低，醇烯比下降减少原料支出，更加巩固了公司的成本优势。根据测算，相对宁东项目，由于运费、烯醇比、及单吨投资成本的降低，公司内蒙项目成本进一步降低约1000元。 给予“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为58.00亿元、90.89亿元、136.18亿元，EPS分别为0.79元、1.24元、1.86元，当前股价对应PE分别为18.2倍、11.6倍、7.7倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料供应及价格波动、新增产能不及预期产品价格下跌。

中金环境前身为南方泵业，起家于不锈钢水泵，是不锈钢泵细分赛道的国产龙头，头，2015年年通过并购转型环保业务，经历环保市场兴衰，近几年逐步剥离亏损环保业务，发展重心重回泵业，2022年年资产减值基本计提完毕，业绩扭亏为盈。控股股东无锡市政全部认购公司定增股份，增加水泵产能，彰显发展信心。万亿国债集中水利行业建设，催生更多水泵需求，公司市场空间广阔，同时产品品类齐全、质量可靠、销售能力突出，有望持续提升市占率。 公司是国产不锈钢泵龙头，历经环保行业变局，发展重心重回泵业，减值计提完成后业绩触底反弹。中金环境起家于水泵业务，是不锈钢泵细分赛道的国产龙头，2015年开始转型环保业务，经历环保市场兴衰，近几年逐步剥离亏损的环保业务，发展重心重新回到水泵行业，22年扭亏为盈。随着环保行业出清结束，公司环保业务有望稳定发展，未来减值风险可控。 定增发力水泵业务，国资控股股东全额认购彰显发展信心。公司的控股股东无锡市政在水务、能源、市政和环保等多个领域都有广泛布局，与公司业务形成良好协同效应。2023年4月公司发布定增预案，募集资金4亿元，建设年产70万台套多级离心泵项目，无锡市政全额认购，体现发展信心。 公司产品质量领先，性能比肩进口品牌，销售能力突出。国内水泵行业市场空间约2000亿元，CR10仅10%，集中度提升空间较大。公司定位行业中高端市场，产品性能和服务质量主要对标如格兰富、赛莱默、KBS等国外品牌，不断拓宽产品品类，采用直销模式，销售能力一直处于行业领先地位，有持续提升市占率。 万亿国债集中水利行业建设，增加泵业需求。2023年10月中央财政表示将在今年四季度增发10000亿元国债，主要是支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，其中水利项目达5700亿元，将带动对水泵类产品的需求，公司作为泵业龙头有望直接受益。 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。预计23/24/25年营收为59.35/65.1/71.8亿元，同比+13%/10%/10%，归母净利润为2.25/3.80/5.93亿元，同比+94%/69%/56%，对应PE分别27.6、16.3、10.4倍。环保业务减值风险已基本释放，业绩迎来反转，水泵业务稳健增长，明年估值水平较低，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：行业政策风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险。

事件：公司发布第三期员工持股计划（草案），股份来源为公司回购专用账户回购的公司回购的公司A股普通股股票股普通股股票。 发布第三期员工持股计划，有利于公司长期可持续发展。本次员工持股计划拟筹集资金总额上限为1.53亿元，受让公司回购股票的价格为22.60元/股，受让的股份总数预计不超过6,762,039股，约占本持股计划草案公告时公司股本总额的0.67%。本员工持股计划参与人数不超过472人，其中拟参与的董监高人员5人，存续期不超过36个月，锁定期为18个月。实施本持股计划有利于建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制，有利于进一步完善公司治理水平，提高员工的凝聚力和公司竞争力，充分调动员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，实现公司可持续发展。 电子材料下游需求回暖，催化材料和齿科业务成长空间大。2023年以来下游市场需求有所回暖，汽车电子等新兴应用领域快速增长，随着下游扩建的新产能陆续释放，公司MLCC粉体产品销售有望改善；MLCC产品下游应用领域拓宽至充电桩、大功率逆变器、车载充电机等领域，新应用领域将释放需求。公司充分把握非道路国四排放标准升级的重要机遇，已实现主要客户的全面覆盖，相关产品产销两旺；公司产品已成功应用于国内头部重卡客户的主力车型，超薄壁750/2产品已通过多家乘用车客户验证。公司牙科用纳米级复合氧化锆粉体材料销售稳步增长，已顺利进入部分海外头部客户供应体系；氧化锆瓷块业务在国内市场恢复了增长势头，在欧洲、拉美市场保持快速增长。公司持续推进全球化布局，战略投资韩国Spident公司，将产品管线在牙医临床端进一步延伸；战略并购全球口腔烧结设备领域头部企业德国Dekema公司，未来将充分发挥与并购公司的技术协同性和客户协同性优势。 积极拓展新能源和精密陶瓷业务，中长期发展前景广阔。公司高纯超细氧化铝和勃姆石客户已覆盖国内外主流的锂电池厂商和主要的锂电池隔膜厂商。 随着新能源汽车800V高压快充技术的推广，公司陶瓷球已搭载头部新能源车企的主力车型；在风电领域已实现批量供货，为满足陶瓷轴承球需求的快速增长，国瓷金盛高端轴承球扩建项目（一期）已建成并投产。公司通过收购赛创电气完成了从陶瓷粉体、陶瓷基片到金属化的一体化产业链布局，将公司氮化铝、氮化硅、氧化铝等陶瓷粉体和基片的技术能力与赛创电气金属化能力相结合，持续推进国内陶瓷基板的进口替代进程和产业链的国产自主可控，国瓷赛创在LED、激光雷达领域已具备竞争优势，DPC基板业务保持快速增长，激光热沉等新产品进展顺利。 维持“强烈推荐”投资评级投资评级。预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.42亿、8.53亿、10.68亿元，EPS分别为0.64、0.85、1.06元，当前股价对应PE分别为40、30、24倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格上涨、新项目投产

目前 WPS AI 从 AIGC + Copilot + Insight 三方面赋能 WPS 全线产品，我们针对各个场景进行了体验测试，能够提升办公效率。随着 AI 由公测到收费，WPS AI 对 C 端订阅的拉动可期，WPS AI + WPS 365也将提升 B 端付费单价，助推公司“双订阅”战略推进。维持 “强烈推荐”投资评级。 应用：AIGC + Copilot + Insight 三箭齐发，AI 全面赋能 WPS 八大应用。 WPS AI 三层次产品结构包括：1）借助 AIGC 协助用户生成更高质量的文章； 2）Copilot 使办公软件理解并响应用户的各种需求，实现自动操作；3）Insight提供个性化的知识库检索和信息生成。在应用端，WPS AI 已全面赋能 WPS八大应用，且智能文档、表格、文字、演示已开启公测。我们针对各个场景对 WPS AI 进行了体验测试：目前在轻文档及文字内部的文本生成功能已比较成熟；表格端可实现 sumif、averageif 等公式自动生成，帮助用户进行批量数据处理；PPT 可实现一键更换模板、扩写正文等功能，提高工作效率。 与传统版本相比，WPS AI 整体能帮助用户实现一定程度的工作自动化和智能化，提高用户效率和产品体验。 模型：WPS AI 结合外部与自研模型，可提高模型效率。WPS AI 底层模型采用混合部署策略，一方面使用外部大模型厂商的模型，目前已与百度文心一言、MiniMax、智谱 AI、科大讯飞、阿里等厂商建立合作关系；另一方面公司基于开源底座自研小模型，目前已有 7B 和 13B 两个自研模型，自研模型和通用模型共同支持 WPS AI 功能，提高在特定场景的推理效率和性价比，且能够服务具备私有化部署需求的客户。 价格：C 端会员改革为长周期、高 ARPU 订阅打下基础，AI 进一步拉动 C端订阅收入增长。WPS 新 C 端会员体系以高单价、年订阅的模式实现会员ARPU 和订阅周期的提升，虽然短期可能导致合同负债波动，但长期会员转换深入后将看到公司合同负债和长期非流动负债上行。AI 收费模式方面，一是可能将 AI 权利结合进高价会员中，提升高价会员订阅占比，二是可能对 AI功能进行单独定价收费，不论何种方式都将提升会员 ARPU，AI 吸引来的新客户更将抬高公司 C 端订阅天花板。随着 AI 由公测到收费，WPS AI 对 C 端订阅的拉动可期。除 C 端外，WPS AI + WPS 365也将提升 B 端付费单价，助推公司“双订阅”战略推进。 维持“强烈推荐”投资评级。金山办公目前信创预期处于低位，C 端订阅稳中向好，AI 打开“双订阅”收入增量空间，WPS AI 公测后业绩兑现可期。预计公司 23-25年归母净利润 13.21/ 17.16/ 21.86亿元，维持 “强烈推荐”投资评级。 风险提示：用户付费意愿不及预期，AI 大模型技术水平提升不及预期，WPSAI 研发进度不及预期，信创替换推进不及预期，大模型隐私泄露风险。

11月 16日晚，公司发布公告： 公司全资子公司硕德药业开发的阿片拮抗类药物“盐酸纳美芬注射液”获得美国 FDA 批准上市。 系美国第二家获批： 盐酸纳美芬注射剂是一款阿片类拮抗剂， 用于完全或部分逆转阿片类药物的作用，包括由天然的/合成的阿片类药物（吗啡、 芬太尼等）引起的呼吸抑制，治疗已知/疑似阿片类药物过量。 目前在美国仅有普渡药业一家的产品（2mg/2mL） 获批上市， 公司的盐酸纳美芬注射液（0.1mg/1mL、2mg/2mL）是美国 FDA 第二个批准上市的该品种仿制药。销售模式方面，公司将采用经销模式实现产品销售，合作方式主要采用“独家授权费+销售利润分成”。 美国市场需求广阔，并有望替代主流药物纳洛酮：美国是阿片类药物和阿片类止痛药的最大消费国， 过去主要承担阿片解毒相关治疗需求的药物是纳洛酮（2022年美国销售额约 6.8亿美金） ， 与之相比，纳美芬具有起效快、作用强度大和作用时间长等优点， 预计纳美芬在美国上市后有望对纳洛酮形成有力替代，市场空间广阔。 原料药制剂一体化，成本优势明显：公司在发展初期确立国际化战略，当前全资子公司青木制药的盐酸纳美芬原料也已完成美国 DMF 登记，在该产品上现已实现原料制剂一体化， 具有明显的成本优势。 首个制剂实现出海，全剂型布局打开成长空间：盐酸纳美芬注射液是公司首个制剂出海的产品，标志着公司制剂国际化取得里程碑进展。公司另有盐酸纳洛酮鼻喷剂（ANDA）、盐酸纳美芬注射液（预充针）（ANDA）、盐酸纳美芬鼻喷剂（505b2）正在加快开发中，全剂型布局有望打开国际化成长空间。 维持“增持”投资评级。 公司前瞻性布局国际化业务并已取得里程碑进展， 原料药制剂一体化提升盈利水平，我们认为， 公司当前存量集采品种基本出清，随着新获批品种逐步放量及国际化业务逐渐进入收获期，预计 2023-2025年营业总收入分别为 11.99、 14.43、 17.60亿元， 归母净利润分别为 2.49、 3.03、3.63亿元，对应 PE 分别为 26、 22、 18x。 维持“增持”投资评级。 风险提示： 市场竞争加剧、产品放量不及预期、 产品研发进展不及预期、 国际化业务推进不及预期等。

寿仙谷是灵芝孢子粉行业龙头，灵芝孢子粉占公司收入 70%左右，可作为肿瘤患者辅助治疗改善用品和亚健康群体提升免疫力用品。公司凭借育种优势和独创的去壁工艺造就了有效成分更多，性价比更高的产品竞争力，通过循证医学为产品背书，依靠业内意见领袖辐射患者，在浙江省内医、患圈层形成较好口碑传播。展望未来，公司继续以浙江为主战场，品牌知名度和销售范围从杭州、金华两个主要市场向其他区域扩散。考虑中药保健品呈现出高客单价、低周转的特性，前期投入培育花费的时间、金钱成本相对较高，但后期的成长曲线难以估计，预计 23-25 年公司收入同比增长 5%、15%、15%，利润同比增长 3%、17%、17%。给予“增持”评级。 中药保健品市场规模千亿，传统文化传承和需求双轮驱动。2022 年消费保健品市场规模 3732 亿，其中传统滋补品类 1277 亿，疫情后重回双位数增长中枢，快于行业整体。未来人口老龄化、医疗资源紧张推动保健品需求抬升，中医药（传统滋补）品类作为中国传统文化瑰宝，在政策红利助推下有望焕发光彩。 中药保健品竞争激烈，灵芝孢子粉品质为王。中药保健品是高客单价、品质为先的竞争，“中华老字号”带来天然品牌壁垒和区域竞争特性。灵芝孢子粉具有日常保健和特定疾病治疗双重功效，市面上产品品质参差不齐，高客单价提高购买决策成本，消费者倾向选择品牌背书或产品力更强的产品。 寿仙谷历史悠久，凭借育种优势和加工工艺打造优秀产品力。寿仙谷药号始建于 1909 年，是板块中为数不多实现全产业链布局的企业。良好的种源品质、得天独厚的地理环境和独创的去壁工艺技术造就了寿仙谷有效成分更多，性价比更高的产品竞争力，并依靠循证医学为产品背书，由此带来 70%的高复购率，在医患圈层形成较好口碑传播。 深耕浙江，走向全国，未来增长空间广阔。浙江省内采用直销模式，坚持“名医、名药、名店”营销模式和“老字号、医院、商超”三位一体营销策略，打造杭州、金华两个亿级市场。省外引入经销商，采用类直销模式，依靠知名专家辐射患者，在国医馆完成销售转换，后续增长空间充足。 盈利预测与投资建议：区别于市场关注公司省外渠道开拓进展，我们认为浙江省内公司仍有充分拓展空间。22 年公司省内收入 5.2 亿，考虑中药保健品呈现出高客单价、低周转的特性，前期投入培育花费的时间、金钱成本相对较高，但后期的成长曲线难以估计，预计公司在 15 亿规模前维持 15-20%稳定增长，中后期有望爆量。预计 23-25 年公司收入同比增长 5%、15%、15%，利润同比增长 3%、17%、17%，给予“增持”评级。 风险提示：经济环境波动、政策变化、行业竞争加剧

公司发布《2023年第三季度报告》，期间实现营业收入 21.95亿，同比增长20.52%；实现归母净利润 5.03亿，同比增长 25.02%；实现扣非归母净利润 5.03亿，同比增长 24.61% 前三季度业绩快速增长，净利率有所提升。公司前三季度实现营业收入（21.95亿，同比+20.52%），主要系市场订单增加，收入增长所致；实现归母净利润（5.03亿，同比+25.02%），主要系一方面收入增长，毛利同比增加 9,558.70万元，另一方面 7月公司公开发行股份融资，利息收入同比增加所致；实现扣非归母净利润（5.03亿，同比+24.61%）。单季度来看，公司 23Q3实现营收（8.77亿，同比+23.11%），实现归母净利润（2.07亿，同比+18.14%）。 盈利能力方面，公司销售毛利率 34.52%，比去年同期下降 1.83pct。期间费用方面，期内公司发生销售费用（1089.31万元，同比+25.30%）；管理费用（5652.04万元，同比+22.21%）；财务费用（-0.36亿元，去年同期为-0.21亿元）。三项费用率为 1.42%，比去年同期下降 0.42pct。公司研发费用（1.51亿，同比+13.46%），主要系公司持续增强企业创新活力，加大研发投入所致；税金及附加为（1099.15万元，同比+396.35%）。前三季度公司销售净利润率为 22.91%，比去年同期提升 0.82pct。 募集资金缓解产能紧张态势，资产注入计划助力公司发展。资产负债表方面，报告期末固定资产为 2.10亿元，较年初增长 26.89%。根据公司招股说明书，公司 IPO 募集资金投资范围覆盖公司四大业务板块，核心在于缓解各大业务的产能紧张态势，并为未来下游需求提升打好提前量，预计随着公司募投项目的达产将推动公司收入和盈利能力的不断提升。另外根据招股说明书，公司托管的镇江钛合金公司注入计划明确，其当前承接钛合金铸件前段、后段工序，未来注入后进一步提升钛合金铸件产能和加工能力，助力公司持续发展。 盈利预测：预计公司 2023/2024/2025年归母净利润为 5.55/7.52/9.98亿元，对应估值 50、37、28倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：扩产节奏不及预期、订单不及预期。

事件：公司发布关于控股子公司园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目投产公告，项目已打通全部流程，生产出合格产品，进入试生产阶段。 荆州基地首批项目建成投产，助力公司进一步做大做强。园区气体动力平台项目以煤为原料，采用具有自主知识产权的国际先进的多喷嘴水煤浆气化技术，建设4台煤气化炉及配套装置，配套建设2套空分装置、3台高温高压煤粉锅炉和公用工程设施，根据可行性研究报告测算，本项目预计总投资59.24亿元。合成气综合利用项目以合成气为原料，采用先进的高效合成、低能耗尿素工艺技术，建设100万吨/年尿素生产装置；采用先进的甲醇羰基合成技术，建设100万吨/年醋酸生产装置；采用先进的低压法合成有机胺、接触法生产DMF技术，建设15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF生产装置；氨冷冻、硫回收和公用工程设施相应配套，根据可行性研究报告测算，本项目预计总投资56.04亿元。两个项目为华鲁恒升荆州基地首批项目，建成投产后将进一步增强公司核心竞争力，并为荆州基地的后期发展打下坚实基础，符合公司发展战略和长期规划，具有良好的经济和社会效益。 四季度核心产品价格涨跌分化，新项目投产有望提升业绩。进入四季度以来，公司核心产品价格涨跌分化，其中尿素、DMF、碳酸二甲酯、醋酸、草酸、己内酰胺市场均价较2023Q3分别下跌2.0%、3.6%、7.2%、1.1%、1.6%、0.7%，辛醇、己二酸、尼龙6市场均价较2023Q3分别上涨3.8%、0.4%、1.3%。公司荆州基地首批项目投产的尿素、醋酸、有机胺等产品市场需求量大且刚性，投产后有望快速实现盈利，看好公司四季度业绩进一步提升。 积极布局新能源新材料项目，进一步打开未来成长空间。公司积极进军新能源新材料领域，德州基地的高端溶剂、尼龙66高端新材料、等容量替代建设锅炉等项目如期推进；荆州基地年产20万吨BDO+16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目、蜜胺树脂单体材料项目、蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目已经开工建设，未来公司成长空间广阔。 维持“强烈推荐”投资评级。预计2023~2025年归母净利润分别为43.4亿、58.1亿、72.6亿元，EPS分别为2.04、2.74、3.42元，当前股价对应PE分别为15、11、9倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品价格下跌、原材料价格上涨，新项目投产不及预期。

目前正处于投资周期与产品周期的上升阶段，DM-i、刀片电池、e平台3.0和高度自主可控的供应链铸就了公司的核心竞争优势。自公司2011年上市以来十一年间，只有约两年时间跑输新能源汽车板块，其余三年八个月持平板块，五年时间跑赢板块，作为国内新能源汽车龙头企业，充分享受市场稀缺性溢价，公司是电动化、智能化大趋势下的首选高弹性标的之一。 公司复盘：惟其艰难，方显勇毅；惟其磨砺，始得玉成。公司是国内新能源汽车的坚守者和引领者，从质疑中一路走来，栉风沐雨、披荆斩棘，借势而为，始得玉成。自公司2011年上市以来十一年间，只有约两年时间跑输新能源汽车板块，其余三年八个月持平板块，五年时间跑赢板块，作为国内新能源汽车龙头企业，充分享受市场稀缺性溢价，公司是电动化、智能化大趋势下的首选高弹性标的之一。 基本面分析：上升周期中的大型成长性优质企业。 （1）两个上升周期：1）投资周期：近些年公司的资本支出均保持高速增长，2021年资本支出373亿元，相比2019年增长81%，根据公司销量目标，预计未来几年公司在整车、动力电池领域还将保持高强度资本支出，公司投资强度还将显著高于行业。2）产品周期：新能源汽车销量领跑行业，各区间车型均有发力，产品力跃升，高端车畅销，先进技术深入人心，产品矩阵丰富，基本实现消费群体全覆盖。 （3）四大核心优势：1）DM-i：替代燃油车核心利器，引领行业趋势的产品；2）刀片电池：助力铁锂反转，又一引领行业趋势的技术；3）e平台3.0：下一代电动车的摇篮；4）产业链高度自主化。 盈利预测及投资建议。过去几年电动车行业经历了天时（产业投资周期）、地利（产业链自主化、国产崛起）、人和（C端消费崛起）多重利好共振，电动化成效显著，加之货币流动性充裕，股价实现了戴维斯双击，下一阶段行业将更加关注智能化，对公司而言，我们认为在未来三至五年股价的催化因素将依次为：新能源汽车销售（EPS↑,PE↑）、智能化（PE↑）、电池外供（EPS↑,PE↑）、电子（EPS↑）。 近期行业经历了大幅调整，我们认为主要原因：一是美国加息，压缩流动性；二是终端需求转弱预期；三是疫情超预期，冲击产业链影响供应。我们认为二季度可能是上述三个影响最为剧烈的阶段，换言之行业预期拐点可能发生在二季度。目前公司基本面强劲，供应链影响较小，涨价并未影响终端订单，价格传导顺利，回撤幅度相对最小，股价相对强势，适合左侧逢低布局，我们预计2022/23/24年EPS为3.03/4.51/6.71元,当前股价对应2022/23/24年PE分别为78.8/53.0/35.6X，给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示：1）疫情超预期；2）汽车需求不及预期。

事件：公司发布一季报，2022Q1实现营业收入33.94亿元，同比增加8.27%；归母净利润3.32亿元，同比增加0.67%，扣非归母净利润3.24亿元，同比增加6.73%。 点评如下：评论：1、一季度业绩低于预期，主因疫情导致的综合影响。 Q1营收环比-23%，归母净利润环比-33%，扣非归母净利润环比-28%，一季度疫情导致深圳地区阶段性封控，公司产销受到限制，估计收入端大概影响了约5亿元，但目前深圳地区已经恢复基本正常，预计延后收入会在后续季度体现。 毛利率37.1%，同比-0.01个pct环比-0.86个pcts，净利率10.5%，同比-0.36个pct环比-1.07个pcts，利润率保持基本稳定，管理/研发/财务费用率略有上升，激励费用、转债费用、汇兑损失合计超5000万。 2、PCB设备维持较好表现，锂电等盈利能力改善。 一季度分业务来看，PCB设备方面，从公司持股84%的大族数控季报来看，营收9.25亿元同比+33%，归母净利润1.83亿元，同比+94%，可见PCB业务仍保持了较好的增长状态，主因二氧化碳钻机等高端产品占比的提升和成本效率的优化；我们预计Q1锂电设备收入同比获得高增，且净利率单季度提升至5%以上，主要原因来自内部管理效率的优化；高功率业务略有同比下滑，疫情下产品发货、经济波动有一定影响，但亦实现盈利，去年改革成效显现；IT业务收入同比下降较多，本身客户订单量有减少，且交付延后亦有影响；显示&半导体部门各块业务表现不一，其中miniled设备收入同比较快增长，OLED和LCD有一定下降；半导体晶圆设备实现较快增长，包括划片机等。总体上，公司二季度各业务除传统的IT和显示外，均有正向变化，且对消费电子等依赖进一步下降。 3、疫情影响仍待观察，锂电等业务向上趋势延续。 我们最新跟踪来看，虽然深圳地区疫情后生产逐步恢复，但客户所在地区目前仍有封控，公司约80%客户在华东华南两地，该等地区目前物流仍有受限，小部分厂区仍处于封控状态、生产能力下降。我们预计一季度延后的订单有望在后续回补，但总体影响仍在。分业务来看，今年IT业务营收与此前预期可能下调，大客户在疫情下需求下降；锂电设备业务预计上半年即可获得较快增长，全年无忧；大功率设备需进一步观察经济压力下各重资产下游行业的资本开支进度，但公司高功率激光器自制的比例达到80%以上，结合降本措施，今年仍有望贡献增量利润。此外miniLED和半导体设备的全年增长及盈利亦有保障。 4、投资建议考虑今年疫情对公司经营将产生一定影响，我们最新预计22-24年营收为194.4/235.2/279.9亿，归母净利润为22.0/28.4/34.8亿，对应EPS为2.10/2.70/3.31元，对应当前股价PE为15.7/12.2/10.0倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：客户需求低于预期、同行竞争加剧、经济衰退风险、技术替代风险。