事件： 公司公布 2021年年报和 2022年一季报， 2021年全年实现收入 9.30亿元，同比+60.83%，归母净利润 0.98亿元，同比+81.94%； 2022Q1实现收入 2.86亿元，同比+42.55%，归母净利润 0.29亿元，同比+36.40%。 点评： 电机铁芯+EGR 业务齐发力， 2021年及 2022Q1公司业绩亮眼在排放标准升级和汽车电动化浪潮双重红利下， 2021年公司实现收入 9.30亿元，同比+60.83%；实现归母净利润 0.98亿元，同比+81.94%。分业务看，EGR 产品、新能源产品、冲压件产品收入为 3.28、 1.68、 3.15亿元，分别同比+47.50%、 +780.02%、 +23.26%。 2022年新能源汽车行业持续高景气，公司 Q1业绩延续高增态势。 2022Q1新能源汽车产销量分别同比+142%、 +139%，同期公司实现收入 2.86亿元，同比+42.55%；实现归母净利润 0.29亿元，同比+36.40%。 产能释放+订单充足， 2022年电机铁芯业务增长动能强劲如募投项目进程顺利， 2022年电机铁芯产能预计达到 131.2万套，同比+228%。 具体来看： ①第一期新能源汽车驱动电机铁芯项目（120万套）已于 2021年内实现量产，预计 2022年产能达 100万套；②2021M11定增预案中“10条电机铁芯生产线”预计在 2022年内达产 10%，即 31.2万套。 针对公司电机铁芯 2022年的新增产能，客户订单预定比例已达 93.3%。 伴随新能源行业的高景气，公司电机铁芯订单充裕，截至 2022年 4月 1日，2022年公司电机铁芯订单量达 122.40万套。 此外， 根据汽车纵横信息，虽然受疫情反复影响， 目前汽车行业的上游配件订单仍未减量。因此我们认为，伴随新增产能投产叠加需求旺盛，公司电机铁芯业务增长动能强劲。 国六切换带动 EGR 需求增长，静待商用车需求回暖推动 EGR 放量加速受益于国六排放标准，我们测算 EGR 市场扩容至 37亿，是国六实施前市场空间的 9倍以上。 但商用车行业景气度有所下滑， 2022Q1商用车产销量分别同比-29.7%、 -31.7%，导致 EGR 需求相对较弱。 公司作为 EGR 行业龙头，我们预期随商用车需求回暖，公司国六 EGR 产品放量有望进一步加速。 盈利预测与投资评级考虑到疫情影响，我们略微下调业绩预期，预计 2022- 2024年归母净利润为 1.97、 2.93、 4.12亿元（2022-2023年原值 2. 12、 3.18亿元），对应 PE为 18.89、 12.67、 9.01倍，维持“买入”评级。 风险提示： 政策执行低预期、疫情加剧、汽车销量下滑、国产替代缓慢、行业竞争加剧、新产品拓展缓慢。

隆盛科技是国内EGR行业龙头，新能源汽车驱动电机马达铁芯业务扩张有望开启第二成长曲线。无锡隆盛科技股份有限公司成立于2004年，主营业务为汽车EGR系统的生产销售，是国内EGR行业龙头。公司2017年7月25日挂牌上市，2018年收购微研精密，布局EGR系统上游精密零部件，2020年9月定增募资2.3亿元用于新能源汽车驱动电机马达铁芯和天然气喷射气轨总成项目。2021年11月，公司公告拟定增募资7.16亿元用于新能源汽车马达铁芯的扩建。近几年公司业绩持续增长，营业收入从2017年的1.5亿元增长至2021前三季度的6.18亿元；归母净利润从2017年的0.18亿元增长至2021年前三季度的0.71亿元，同时期间费用率从2018年的19.41%下降至2021年前三季度的8.44%。 据EVTank预计2021-2025年新能源汽车驱动电机市场CAGR达38%，公司两轮定增扩产马达铁芯，有望迎来业绩释放。马达铁芯是新能源汽车驱动电机的核心部件，占到电机价值量的30%。据EVTank预计，2025年中国新能源汽车驱动电机市场有望由2020年的74.64亿元增长至379.03亿元，CAGR达38%。2020年公司定增募资建设的马达铁芯项目达产后预计新增年产能约120万套；2021年底公司拟募资扩建10条马达铁芯生产线；2022年2月，公司获得了日本黑田精工株式会社独有的驱动电机铁芯粘胶技术授权，为后续产能扩张起到积极作用，马达铁芯两轮扩产完成后公司有望迎来业绩释放。 国六标准下EGR市场空间达41.7亿元，相较国六实施前扩大近7倍，公司市占率达38%居国内榜首。国六标准实施后中重型柴油车从非EGR路线转变为EGR路线，其中天然气重卡将100%装配EGR系统，柴油重卡中约80%将装配EGR系统，轻型柴油车的EGR渗透率也将进一步提高。在汽车销量保持稳定的情况下，我们测算得出国六实施后EGR市场空间有望达到41.7亿元，相较国六实施前扩大近7倍。公司作为行业龙头，2020年在国内市占率达38%居于榜首，且国六阶段技术储备已全部完成，有望进一步提高市场份额。 微研精密顺利完成三年业绩承诺，马达铁芯研发体现与公司业务的协同效应。微研精密原由日资精密模具企业注资成立，主营汽车精密零部件，与公司业务属同一行业上下游，2018年被公司全资收购并顺利完成三年业绩承诺，近年来保持30%以上的净利润增速。微研精密2017年便开始研发新能源汽车马达铁芯，公司在收购后利用其研发技术顺利投产马达铁芯产线，实现协同效应，马达铁芯项目也为公司注入了新的增长动力。投资建议：公司EGR产品在国内市占率达到38%居于首位，国六标准下行业市场空间相比国五标准或能扩大7倍达到41.7亿元，公司作为行业龙头有望受益。马达铁芯下游新能源汽车持续高景气，2021年销售352万辆，同比增长158%，据中汽协预测2022年销量可达500万辆。公司两次定增募资计划建设15条马达铁芯生产线，建成后有望新增年产能370万套。公司下游已绑定联电、蔚来、比亚迪、大众和某外资企业等客户，马达铁芯板块有望迎来业绩加速释放。基于审慎性原则，暂不考虑2021年公告定增对公司业绩的影响，我们预计2021-2023年公司营业收入分别为10.12/17.66/25.27亿元，同比增速分别为75%/75%/43%，归母净利润分别为1.07/2.03/2.94亿元，同比增速分别为100%/90%/45%。根据3月30日收盘价，2021-2023年动态PE分别为43/22/16，维持买入评级。 风险提示：新能源汽车增速不及预期；产能放量不及预期；国六政策执行不及预期；技术路线切换的风险；市场竞争加剧；定增实施进度的不确定影响。

事件:隆盛科技发布定向增发公告：拟向不超过35名投资者定向增发募资7.16亿元用于扩充电机铁芯产能，公司实控人认购金额2000~5000万元。 投资要点：投资要点：实控人参与定增募资，彰显公司发展信心。公司与无锡市滨湖区蠡湖街道办事处签订《新能源高效高密度驱动电机系统核心零部件研发及制造项目投资协议书》，投资总额约投资总额约20亿元亿元。本次投资首期扩产项目投资8.88亿元，公司拟通过定增募资7.16亿元，其余使用自有资金投入。公司实控人拟以现金认购2000~5000万元的方式参与此次定增。 公司扩张新能源汽车驱动电机铁芯产能，加速业绩释放。国务院办公厅发布《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》中指出，到2025年新能源汽车新车销售渗透率达到20%左右。铁芯作为驱动电机的核心部件随新能源汽车快速增长，不同新能源汽车驱动电机铁芯需求不同，生产线切换会耗费大量的时间，因此公司计划增加铁芯产品生产线提高生产效率，更好的满足下游市场需求。 公司公司2021年度净利润大幅增长，年度净利润大幅增长，主要受益于电机铁芯与受益于电机铁芯与EGR系统系统业务的快速放量。公司主要销售产品为EGR系统和冲压件，受益于国六排放标准升级、乘用车混合动力技术路线推广以及新能源汽车产销量的快速增长，销售额维持高增长，2021年归母净利润0.95~1.1亿元，同比增长77%~105%。 盈利预测和投资评级我们看好公司扩充铁芯产能，随着下游应用需求的不断增长，公司扩产有望加速业绩释放。基于审慎性原则，在定向增发完成前，暂不考虑其对公司业绩的影响，预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.04/2.58/3.53亿元，增速分别为94%/148%/37%，对应PE分别为48X/19X/14X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示国六排放标准执行低于预期；新能源汽车销量增长低于预期；定向增发推进不及预期；新产品开拓不及预期；行业竞争加剧等。

事件概述公司发布定增预案：拟向不超过35名（含）特定对象非公开发行不超过3027.77万股，募集资金总额不超过7.16亿元，其中5.36亿元用于新能源高效、高密度驱动电机系统核心零部件研发及制造项目（一期），1.80亿元用于补充流动资金。 分析判断::发布定增预案深化新能源战略布局公司拟向不超过35名（含）特定对象非公开发行不超过3027.77万股（不超过发行前股本总额的15%），募集资金总额不超过7.16亿元，其中5.36亿元用于新能源高效、高密度驱动电机系统核心零部件研发及制造项目（一期），拟新建10条马达铁芯产线；剩余1.80亿元用于补充流动资金。 通过前次募投项目实施，公司现已掌握高效、高密度、高性能驱动电机铁芯的研发和生产技术，马达铁芯产品量产并陆续获得联电、蔚来汽车以及外资电动汽车及能源公司订单，但伴随配套需求提升产能瓶颈日益凸显。从本次募投项目产品看，主要投向大尺寸、高性能驱动铁芯产品，彰显公司对于新能源战略布局的坚定投入，有效满足中高端电动汽车需求，从而进一步巩固公司在高效、高密度、高性能驱动电机铁芯领域的优势地位。 传统主业聚焦EEGR国国IVI升级红利期公司传统主业围绕EGR板块，聚焦EGR阀、冷却器、节气门三大核心产品。国IV阶段公司市占率一度维持在较高水平，但国V阶段受技术路线调整影响EGR业务短期承压，2021年起伴随国VI排放标准全面切换，EGR板块将迎来政策红利快速增长期：1）轻卡：增量主要来源3.5t以上，公司基于原有客户资源、技术优势，市占率有望达60%；2）重卡：疫情、中美摩擦加速国产替代，公司凭借深厚技术积淀有望抢占部分市场，部分客户已处性能测试阶段；3）其他：非道路移动车辆第四阶段排放标准将于2022年12月1日起执行，有望于2022Q4起贡献增量；公司推行汽、柴并举战略，深入挖掘混合动力汽车EGR市场，中长期有望受益混动汽车渗透。 战略布局新能源持续受益汽车电动化趋势马达铁芯配套优质客户，加速放量在即。2018年公司收购微研精密，市场、技术、研发充分协同，成功将业务范围延展至新能源汽车驱动电机马达铁芯领域，目前已经正式成为某外资电动汽车及能源公司一级供应商，5月开始批量生产，并通过联合汽车电子间接配套蔚来、上汽、理想、尼桑等多个车型平台项目，同时公司还参与了国内头部新能源汽车客户新一代电机项目研发，并取得两大国际化平台客户的供应商定点书，为后续做大铁芯产业奠定坚实基础。中长期来看，我们认为公司将持续受益汽车电动化趋势下的行业高速成长及优质客户资源，且远期公司亦存向其他高端马达铁芯应用领域渗透机遇。 天然气喷射系统绑定博世，第三业绩增长点。公司自2017年10月起与博世共同开发“天然气喷射系统”项目，于2019年10月获博世供应商定点，承接从核心部件“大流量天然气喷嘴”的制造到天然气喷射系统总成配套业务，2020年10月正式进入小批量生产阶段，顺应商用领域天然气作为替代燃料大趋势，2021年天然气喷射系统将正式进入大批量生产阶段，预计全年将贡献1亿元左右营收。 投资建议公司深耕EGR业务多年，EGR阀、冷却器、节气门三大核心产品有望在国VI阶段快速放量；马达铁芯配套优质客户，持续受益汽车电动化趋势；天然气喷射系统绑定博世。维持盈利预测，预计公司2021-2023年营收11.98/21.90/30.64亿元，EPS0.61/1.28/1.95元，对应2021年11月11日33.34元/股收盘价，PE分别55/26/17倍。参考可比公司及公司历史估值区间，给予2022年30倍PE估值，目标价维持38.40元不变，维持“买入”评级。 风险提示国VI阶段EGR产品市占率低于预期；国内商用车销量低于预期；全球及国内新能源汽车渗透低于预期；新能源业务拓展低于预期。

投资摘要： “专精”的传统业务焕发生机，“特新”的新业务突破成长： 公司长期专注的EGR领域随排放升级迎来反转，主业逐渐稳固。 通过外延并购，开拓了以马达铁芯为代表的新能源业务，并布局了精密制造领域，还在天然气喷射系统领域与行业龙头博世深度绑定，长期成长性值得期待。 公司各业务板块，皆迎来发展机遇期。 1 马达铁芯：新能源芯动力领航出发 新能源车加速渗透马达铁芯需求扩容。国内新能源车渗透率逼近拐点，21年上半年渗透率突破10%，行业加速上行。双电机趋势凸显，马达铁芯需求加倍。 已定点头部新势力、蔚来、大众、日产等优质客户，在手订单充裕。 技术突破，铁芯已量产落地，年内产能达130万台套，现有项目满产可贡献约5亿营收，且有进一步扩产可能。 2 EGR：拳头产品迎来机遇排放升级稳定大局 公司EGR占应收近40%，产品客户积淀深厚，覆盖国内外主流车企及发动机企业，国六项目落地进展良好。 排放升级加速行业扩容，当下时点重点领域在于柴油车，限值变化重点在于控制NOx和PM，而EGR最重要的意义就是能够控制NOx和PM。 公司作为EGR领域龙头企业，市占率约35%，有望坐享行业扩容红利。 3 天然气喷射系统：绑定博世天然气重卡前景向好 天然气喷射系统深度绑定博世，彰显技术实力，有望复刻博世的绝对统治地位。 环保政策+经济便利，助推天然气重卡行业势头向好。 燃油喷射系统单车价值接近2000元，公司项目建成后拥有9万产能对应1.8亿营收，行业仍有持续扩容空间。 投资建议： 我们预计公司2021~2023年的营业收入分别为12.59亿元、21.15亿元和30.96亿元，归属于上市公司股东净利润分别为1.24亿元、2.38亿元和3.68亿元，每股收益分别为0.61元、1.18元和1.82元，对应PE分别为42X、22X和14X。 目前公司各项业务均已迈过拐点，向上可期。综合可比公司估值水平，2022给予公司30倍PE的估值，合理股价为35.4元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 国六政策落地不及预期，新项目落地进度不及预期，客户拓展进度不及预期，行业竞争加剧的风险。

事件概述公司发布2021年半年报：2021H1实现营收3.96亿元，同比+79.8%；归母净利润0.43亿元，同比+189.6%；扣非归母净利润0.39亿元，同比+103.7%。其中，2021Q2实现营收1.95亿元，同比+42.9%；归母净利润0.21亿元，同比+75.7%；扣非归母净利润0.18亿元，同比+13.2%。 分析判断: EGR 及铁芯增量初显 Q2同比延续高增受益EGR 国六切换带来增量叠加新能源业务实现小批量量产，2021H1公司整体实现营收3.96亿元，同比+79.8%，其中EGR 、新能源业务营收分别1.57、0.55亿元， 同比分别+70.0%、+100.0%，增量初显。分季度看，2021Q2实现营收1.95亿元，同比+42.9%，环比-3.0%，延续高速增长，环比略有下滑我们判断主要受缺芯及国六切换影响，考虑到Q3国六正式切换及马达铁芯量产放量，预计Q3营收将迎来进一步增长。 利润方面，2021Q2公司主营业务毛利率25.3% ，同比-1.6pct，环比+0.2pct，同比下滑主因新能源业务占比提升且尚处产能爬坡期。受营收增长拉动，2021H1公司实现归母净利0.43亿元，同比+189.6%，其中2021Q2归母净利0.21亿元，同比+75.7%，环比与Q1持平。费用方面，2021Q2公司销售、管理、研发、财务费率分别+1.8%/+5.4%/+5.2%/+1.1%，同比分别-1.1/-1.1/+1.6/-0.4pct，销售/管理费用同比下降明显系公司提质增效叠加精细化管理，研发费率增长主因公司加大新能源业务投入以及新研发项目增加。 传统主业聚焦EGR 国VI 升级红利期公司传统主业围绕EGR 板块，聚焦EGR 阀、冷却器、节气门三大核心产品。国IV 阶段公司市占率一度维持在较高水平，但国V 阶段受技术路线调整影响EGR 业务短期承压，2021年起伴随国VI 排放标准全面切换，EGR 板块将迎来政策红利快速增长期：1）轻卡：增量主要来源3.5t 以上，公司基于原有客户资源、技术优势，市占率有望达60%；2）重卡：疫情、中美摩擦加速国产替代，公司凭借深厚技术积淀有望抢占部分市场，部分客户已处性能测试阶段；3）其他：非道路移动车辆第四阶段排放标准将于2022年12月1日起执行，有望于2022Q4起贡献增量；公司推行汽、柴并举战略，深入挖掘混合动力汽车EGR 市场，中长期有望受益混动汽车渗透。 战略布局新能源 持续受益汽车电动化趋势马达铁芯配套优质客户，加速放量在即。2018年公司收购微研精密，市场、技术、研发充分协同，成功将业务范围延展至新能源汽车驱动电机马达铁芯领域，目前已经正式成为某外资电动汽车及能源公司一级供应商，5月开始批量生产，并通过联合汽车电子间接配套蔚来、上汽、理想、尼桑等多个车型平台项目，同时公司还参与了国内头部新能源汽车客户新一代电机项目研发，并取得两大国际化平台客户的供应商定点书，为后续做大铁芯产业奠定坚实基础。中长期来看，我们认为公司将持续受益汽车电动化趋势下的行业高速成长及优质客户资源，且远期公司亦存向其他高端马达铁芯应用领域渗透机遇。 天然气喷射系统绑定博世，第三业绩增长点。公司自2017年10月起与博世共同开发“天然气喷射系统”项目，于2019年10月获博世供应商定点，承接从核心部件“大流量天然气喷嘴”的制造到天然气喷射系统总成配套业务，2020年10月正式进入小批量生产阶段，顺应商用领域天然气作为替代燃料大趋势，2021年天然气喷射系统将正式进入大批量生产阶段，预计全年将贡献1亿元左右营收。 投资建议公司深耕EGR 业务多年，EGR 阀、冷却器、节气门三大核心产品有望在国VI 阶段快速放量；马达铁芯配套优质客户，持续受益汽车电动化趋势；天然气喷射系统绑定博世。维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利1.31/2.59/3.94亿元，对应的EPS 为0.65/1.28/1.95元，当前股价对应PE 为49/25/16倍。参考可比公司及公司历史估值区间，给予2022年30倍PE估值，目标价维持38.40元不变，维持“买入”评级。 风险提示国VI 阶段EGR 产品市占率低于预期；国内商用车销量低于预期；全球及国内新能源汽车渗透低于预期；新能源业务拓展低于预期。

公司发布 2020年度业绩预告，2020年实现归母净利润 0.5-0.56亿，同比增长 67%-87%，其中第四季度实现归母净利润 0.2亿-0.26亿，同比增长106%-167%。 点评： EGR 业务和微研精密发力，全年业绩高增 67%-87%2020年公司归母净利润较上年同期增幅达 67%-87%，其中第四季度实现归母净利润更是同比增长 106%-167%，主要原因包括：一方面是受国六排放标准升级以及下游商用车市场产销持续增长的影响，公司销售增速明显，导致利润大幅增长；另外一方面，子公司微研精密零部件业务稳步增长，利润增幅明显。 EGR 行业有望大幅扩容，马达铁芯 2025年市场空间可达百亿公司未来业绩增长驱动产品为发动机废气再循环系统（EGR）和新能源汽车驱动电机核心部件马达铁芯，二者所在市场均有望快速增长。首先，EGR将会受益于国六尾气排放政策，重回重型柴油车主流技术路线，测算市场扩容至 37亿，是国六实施前市场空间的 9倍以上；马达铁芯市场规模受益于新能源汽车技术进步、充电基础设施逐步完善以及相关产业政策扶持，预计到 2025年国内马达铁芯市场规模 39-45亿，全球市场规模有望达到91-105亿。 借市场扩容之势，公司业绩有望持续高增行业空间扩容为公司提供了良好的发展机遇，EGR 方面，公司是 EGR 行业龙头，2018年市占率约为 35%，凭借较强的产品竞争力和优质的客户资源有望维持 EGR 业务高速增长；马达铁芯业务方面，公司已成为尼桑、大众、蔚来、广汽新能源等品牌的马达铁芯供应商，并通过定增募资建设 120万套/年马达铁芯项目，马达铁芯即将成为公司增长新动力。此外，马达铁芯产品展现了微研精密较强的外延能力，公司有望借助其精密制造方面的优势实现外延发展盈利预测与投资建议： 维持公司盈利预测，预计公司 2020-2022年实现归母净利润 0.54、1.55和2.63亿，EPS 为 0.38、1.07和 1.82，对应 PE 为 83.1、29.1和 17.2倍，维持目标价 42.8元，维持“买入”评级风险提示：政策执行低于预期、汽车销量下滑、国产替代缓慢、行业竞争加剧、新产品拓展缓慢

下游需求全面复苏 各板块向上趋势不变 受新冠肺炎疫情及宏观经济下行影响， 2020Q1我国汽车产销 量均出现断崖式下滑，但 Q2~Q3趋势不断向好，根据中汽协数 据， 2020Q3乘用车销量 534.93万辆， 同比+8.1%， 且连续 5个月 实现同比正增长，重回周期性复苏通道； 2020Q3商用车销量 135.07万辆，同比+53.90%，表现优于乘用车板块，尤其是货车 销量表现不断超预期。得益于下游需求持续改善，叠加排放升级 国六对 EGR 相关业务的带动， Q3母公司与全资子公司微研精密均 实现业务稳步增长，总体营收同比+45.00%。行业层面乘用车周 期性复苏、商用车高景气度延续，预计 Q4公司营收仍将维持快 速增长。 利润率显著改善 国六有望带动业绩继续向上 2020Q3公司毛利率达 27.63%，同比+0.54pct，环比 +0.70pct，预计受到产能利用率提升、 新产品量产所带动的产品 结构优化的共同影响。 期间费用率同比下降 2.08pct 至 16.93%， 销售、管理、研发、财务费用率全面下降，主要是因为 Q3营收 同比实现快速增长。毛利率上升、期间费用率下降， Q3公司净利 率同比大幅提升 2.81pct 至 10.30%。考虑到公司 EGR 相关业务在 国六阶段将进入红利期，产能利用率大幅提升有望带动公司传统 主业利润率提升， 2020年定增项目电机马达铁芯、天然气喷射气 轨总成在中期也将成为重要的业绩增量来源。 排放升级 EGR 产品放量 定增打开新的成长空间 公司传统主业围绕 EGR 板块，截至 2019年末，公司国六 排放标准 EGR 系统产品技术已储备完毕，确定了以 EGR 阀、冷 却器、节气门作为国六阶段核心产品，并与核心客户完成了匹 配标定。 根据配套客户发动机市场占有率情况，预计国六阶段 公司 EGR 阀、 电子节气门市占率有望达到 60%左右， EGR 相关产品全面放量将推动传统主业营收和盈利向上。 公司定增募投项目电机马达铁芯、天然气喷射气轨总成分 别通过头部一级供应商联电、博世的认证，预计大概率进入主 流新能源车企、商用车企供应链体系，打开新的成长空间。 投资建议 公司深耕 EGR 业务多年， EGR 阀、 电子节气门等有望在国 六阶段快速放量， EGR 业务进入红利期。定增项目深度绑定联 电、博世等头部一级供应商，业务横向拓展成功率较高。 维持盈利预测， 预计公司 2020-22年的归母净利润为 0.58/0.96/1.48亿元，受定增完成导致的股本增加影响，对应 的 EPS 由 0.44/0.72/1.11元下调至 0.40/0.67/1.03元，当前 股价对应 PE 为 69.5/42.0/27.4倍，参考公司历史估值区间， 给予 2022年 30倍 PE 估值， 目标价由 28.80元上调至 30.90元， 维持“增持”评级。

事件概述公司发布2020年前三季度业绩预告，预计2020年前三季度归母净利润2,667~3,273万元，同比增长31.9~61.9%；其中第三季度归母净利润1,382~1,618万元，同比增长75.9~105.9%。 分析判断:下游需求持续改善公司各业务全面向上受新冠肺炎疫情及宏观经济下行影响，2020Q1我国汽车产销量均出现断崖式下滑，但Q2以来趋势总体向好，根据中汽协数据，2020年8月乘用车销量同比+6.0%，下游需求逐步修复；8月商用车销量同比+41.6%，表现好于乘用车板块，尤其是货车高景气度延续。得益于下游需求持续改善，叠加排放升级国六对EGR相关业务的带动，2020年前三季度母公司与子公司微研精密均实现业务稳步增长，利润同步提升。 传统主业聚焦EEGR排放升级国六进入兑现阶段公司传统主要围绕EGR板块，截至2019年末，公司国六排放标准轻型、重型车辆EGR系统产品技术已储备完毕，确定了以EGR阀、冷却器、节气门作为国六项目三大核心产品，并与核心客户云内动力、全柴动力等主机厂完成了匹配和标定。公司EGR产品国四阶段市占率一度维持在较高水平，国五阶段受客户切换国产产品时点滞后、技术路线调整影响EGR业务萎缩。考虑到EGR路线在经济性、柴油机工作稳定性及排放后处理效率等方面全面领先，预计将在国六标准大范围实施后成为主流路线，带动需求集中释放。EGR阀和电子节气门是公司在EGR系统中的优势产品，根据配套客户发动机市场占有率情况，预计重型车国六标准实施之后，两款产品市场占有率或将达到60%左右，远超国四阶段水平。 定增拓展业务范围打开长期成长空间公司于2019年11月发布定增预案，根据2020年9月注册稿，公司拟将募集资金中的1.7亿元投向“新能源汽车驱动电机马达铁芯年产120万套”项目，3,500万元投向“年产9万套天然气喷射气轨总成”项目，完成业务领域的横向拓展。公司的马达铁芯产品目前已通过联电认证，有望通过联电间接配套大众MEB平台、蔚来、日产、广汽等主流新能源车企；天然气喷射气轨总成获博世定点，产品落地后有望通过博世进入潍柴、康明斯等头部发动机企业配套体系，顺应商用领域天然气作为替代燃料的大趋势。投资建议公司深耕EGR业务多年，EGR阀、冷却器、节气门三大核心产品有望在国六阶段快速放量，EGR业务即将进入红利期。 定增项目深度绑定联电、博世，业务横向拓展成功率较高。 维持盈利预测，预计公司2020-22年的归母净利润为0.58/0.96/1.48亿元，对应的EPS为0.44/0.72/1.11元，当前股价对应PE为60/36/24倍，参考公司历史估值区间，给予2021年40倍PE估值，目标价由33.30元下调至28.80元，维持“增持”评级。 风险提示国六阶段EGR产品市占率低于预期；商用车销量萎缩；定增项目进展低于预期。

1、受益国六，EGR端显著增长，规模效应逐步体现。公司上半年EGR收入0.98亿，同比增长54.45%。1-6月轻卡市场增长4%，重卡市场增长24%，公司收入增速远超行业，主因国六排放标准升级，国六标准EGR系列产品本期销售明显上升，此外公司汽油机国六EGR开始放量。据估算，公司国六EGR收入占比约40-50%。公司上半年EGR净利润率由去年1%提升至8%，考虑到上半年产能利用率前低后高，我们推测公司EGR业务在部分月份净利润率在10%以上。伴随Q3商用车销量同比大增，公司EGR业务值得期待。 2、EGR龙头地位明确，汽油、轻柴、重柴多点发力，主业长期成长。公司已兑现国六订单，主导制定EGR阀、NOX传感器、真空调节器等业内重要标准，在国六发动机研发初期，即可选择最适合发动机的EGR阀、传感器、冷却装置并实现匹配标定支持，实现客户强粘性。公司以EGR阀、冷却器、节气门作为支撑国六项目的三大核心产品，手握轻柴、重柴、汽油及非道路等主流客户的大量订单，初步测算公司22年有望实现10亿左右EGR收入。 3、积极布局新能源业务，绑定重要客户，形成平台效应。公司重点投入的新能源汽车驱动电机马达铁芯项目，目前已稳定供货，公司成为联合汽车电子一级供应商，同时获得日系、大众、蔚来、广汽新能源、电咖等客户的二级供应商定点。针对商用车燃料替代的重卡天然气喷射气轨总成项目，公司获得博世全球供应商定点，预计下半年正式小批量投产。燃料电池部分，公司针对上海捷氢、博世定向开发的氢气切断阀、氢气喷射阀、EAC空气压缩泵定子及空气轴承部件等，均进入到小批量A阶段样件交付阶段。公司新业务21年、22年有望贡献2.5、5亿收入。 风险提示：公司业务拓展预期、国六进展不及预期。

下游需求总体回暖带动公司营收高速增长受新冠肺炎疫情及宏观经济下行影响，2020Q1我国汽车产销量均出现断崖式下滑，但Q2趋势总体向好，且商用车表现优于乘用车。根据中汽协数据，2020Q2我国商用车产量156.9万辆，同比+50.0%，2020H1商用车总产量235.9万辆，同比+9.5%，率先实现转正。得益于下游需求全面复苏，叠加在手订单逐步放量，公司EGR产品、冲压件产品营收快速增长，2020Q2公司营收同比+50.89%，环比+63.37%，恢复双位数增长。我们判断商用车板块高景气度仍将延续，且公司EGR业务在国六阶段进入红利期，叠加定增项目逐步落地，公司营收规模有望继续提升。 利润率小幅下滑国六有望推动盈利向上2020H1公司毛利率26.46%，同比下降2.06pct，主要是受冲压件产品毛利率下降拖累。期间费用率同比下降3.37pct至17.26%，其中：销售费用率同比下降1.74pct至3.32%，主要是因为业务招待费减少；管理费用率同比下降0.44pct至7.35%； 研发费用率同比下降1.33pct至4.46%；财务费用率同比上升0.14pct至2.13%，主要是因为借款增加。主要受毛利率下降影响，2020H1公司净利率同比-0.49pct至6.67%。考虑到公司EGR业务在国六阶段进入红利期，产能利用率提升有望带动传统主业利润率提升，定增项目在中期也将成为重要的业绩增量来源。 国六EGR进入兑现期定增项目贡献中期业绩增量EGR阀和电子节气门是公司在EGR系统中的优势产品，根据配套客户发动机市场占有率情况，我们预计重型车国六标准实施之后，两款产品市场占有率或将达到60%左右，EGR业务进入红利期，带动营收也盈利全面向上。 公司定增募投项目电机马达铁芯、天然气喷射气轨总成分别通过联电、博世认证，有望通过头部一级供应商分别进入主流新能源车企、商用车企，在中期成为重要的业绩增长点。投资建议公司深耕EGR业务多年，EGR阀、冷却器、节气门三大核心产品有望在国六阶段快速放量，EGR业务即将进入红利期。 定增项目深度绑定联电、博世，业务横向拓展成功率较高。 预计公司2020-22年的归母净利润为0.58/0.96/1.48亿元，对应的EPS为0.44/0.72/1.11元，当前股价对应PE为59.5/35.9/23.4，参考公司历史估值区间，给予2022年30倍PE估值，对应目标价33.30元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示国六阶段EGR产品市占率低于预期；商用车销量萎缩；定增项目进展低于预期。