投资摘要隆盛科技是国内EGR龙头，拓展新能源车与汽车精密零部件领域。 公司聚焦三大业务板块：深耕EGR系统近二十年，通过收购微研精工逐渐布局精密零部件板块，同时切入新能源车板块，三大业务板块渐成“三足鼎立”局面。政策与市场对公司业务影响较大，但随着乘用车项目的落地与驱动电机项目的大批量生产， EGR和新能源成为公司增长巨大驱力，精密零部件受益于微研精工的稳健经营，盈利较稳定。政策推动和混动崛起助力EGR板块增长。 国六和非道路国四对汽车和燃油机的排放标准越发严格，公司EGR在商用车的减排、混动防爆震以减少油耗中有关键作用。随着商用车销量的提高与混动乘用车的崛起，同时公司深度绑定比亚迪等势力强劲客户，未来EGR系统收入有望持续走高。对接优质客户资源，马达铁芯和天然气喷射气轨随产能扩增逐渐放量。 公司马达铁芯市场地位领先，经过两次募投2025年产能预达432万套，深度绑定某外资电动汽车和联合汽车电子，并通过不断拓展新客户马达铁芯产能将持续释放。天然气喷射气轨总成产品和博世深度合作，短期受天然气价格和其他外部因素影响使销售略有起伏，但受益于国家政策的支持与国内天然气商用车产量的暴增，同时公司不断拓展新客户定点，长期发展潜力大。积极拓展产品种类，微研精工业绩稳定增长。 微研精工兑现了2018- 2020年的业绩承诺，当前盈利较为可观， 2023H1净利润为0.26亿元， YoY+70.55%。 精密零部件落实汽车零部件和消费电子领域，核心产品已实现国产化替代。 投资建议公司新客户快速放量，深度绑定行业优质客户，同时受益于政策支持、混动和天然气商用车销量显著增长，未来业绩持续向好。我们预计公司 2023-2025 年分别实现归母净利润 1.50/2.43/3.40 亿元， 同比分别+99.01%、 +61.58%、 +39.92%。对应当前市值的 PE 分别为22.58X、 13.98X、 9.99X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示汽车产业政策变化风险； 宏观经济周期波动和下游行业需求变化风险； 技术风险； 原材料成本上升风险

1月月16日晚间日晚间公司发布业绩预告，预计发布业绩预告，预计2023年归属于上市公司股东的净年归属于上市公司股东的净利润约利润约1.44亿元~1.59亿元，同比增长90%~110%；归属于上市公司股东；归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润约的净利润约1.20亿元~1.33亿元，同比增长亿元，同比增长80%~100%。 四季度业绩大幅增长。预计2023年四季度归属于上市公司股东的净利润约0.48亿元~0.63亿元，同比增长495.0%~683.8%，环比增长90.4%~150.8%；归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润约0.36亿元~0.49亿元，同比增长802.5%~1135.0%，环比增长44.4%~97.6%。 2023年公司业绩大幅增长主要系： （1）EGR系统技术现可赋能轻型、中重型柴油车、天然气重卡、非道路机械以及乘用车混动市场，2023年开启非道路T4阶段、乘用车混动EGR市场新空间，同时公司天然气重卡喷射气轨总成产品处于积极保供状态中，天然气重卡EGR系统产品正在加速增量供货替代进口，EGR板块业务产品销售同比大幅度增长； （2）新能源业务板块方面，公司驱动电机铁芯产品存量客户业务稳中有升；下半年，部分新增客户的多款新能源热销车型供货增量明显，促使该业务板块收入快速提升。 （3）2023年度，公司预计非经常性损益金额对净利润的影响约为2,500万元，主要系政府补助及闲置资金理财收益等。 2023年度股权激励条件达成。公司股权激励计划首次授予限制性股票2023年度业绩考核目标为：以2022年业绩为基数，2023年营业收入增长率为50%，以2022年业绩为基数，2023年净利润增长率为90%。 投资建议：受益于EGR加速放量，新能源业务拓展新客户，公司2023年业绩大幅增长，其中四季度业绩更是加速提升，我们预计2023、2024、2025年分别盈利1.51、2.33、3.30亿元，对应26.4/17.1/12.1XPE，强烈推荐！风险提示：1）下游需求不及预期；2）下游降价超预期。

事件： 第一商用车网发布终端销量数据（交强险口径），2023年 11月国内天然气重卡销售 1.52万辆，同比+650%，天然气重卡市场同比增速已连续 10个月破百，1-11月平均增速高达 413%。 油气价差扩大推动天然气重卡经济性凸显根据国家统计局数据， 截至 12月 10日，国内液化天然气价格为 5915.0元/吨，柴油价格为 7876.9元/吨，价差为 1961.9元/吨。欧佩克减产、俄罗斯禁止柴油等出口，国际原油或将持续去库存，油价维持高位的可能性较大，目前油气价差态势有望延续。油气价差扩大意味着天然气运营成本更低，天然气重卡经济性凸显，从而推动天然气重卡销量的提升。 终端需求旺盛，天然气重卡销量高增油气价差的扩大推动终端卡车司机购置天然气重卡的需求提升，根据第一商用车网数据，今年 1-11月一汽解放天然气重卡销量 4.94万辆，同比+341%，重汽 2.51万辆，同比+309%，陕汽 2.43万辆，同比+297%，东风 2.39万辆，同比+427%，福田 1.31万辆，同比+440%。主流天然气重卡生产企业销量高增，有望带动上游零部件企业受益。 深度绑定大客户，天然气产品有望放量公司在天然气领域布局有天然气大流量喷嘴以及天然气喷射气轨总成，深度绑定博世，间接为潍柴、康明斯等下游头部主机厂客户进行产品配套服务。公司天然气产品有望通过大客户进行放量，在现有 EGR、马达铁芯、精密零部件的业务基础上打造业绩新增长极。 盈利预测、估值与评级公司 EGR、马达铁芯、精密零部件业务齐头并进，天然气业务贡献业绩新增量。我们预计公司 23-25年营业收入分别为 18.56/28.64/34.48亿元，同比增速分别为 61.59%/54.34%/20.41%，3年 CAGR 为 44.27%，归母净利润分别为 1.41/2.46/3.36亿元，同比增速分别为 87.08%/73.96%/36.80%，3年 CAGR 为 64.51%，EPS 分别为 0.61/1.06/1.46元/股，对应 PE 分别为30.1/17.3/12.6倍。参考可比公司，我们给予公司 24年 25倍 PE，目标价26.50元，维持“买入”评级。 风险提示：油气差价缩小风险，原材料价格上涨风险，产品放量不及预期风险，市场竞争加剧风险。

10月 29日，隆盛科技发布 2023年第三季度报告：2023第三季度实现营业收入4.52亿元，同比+52.66%；实现归母净利润 0.25亿元，同比-7.80%。 2023年第三季度业绩符合预期，营收稳定增长。2023年前三季度公司实现营业收入 11.87亿元，同比+47.03%；实现归母净利润 0.97亿元，同比+44.69%。其中，2023Q3公司实现营业收入 4.52亿元，同比+52.66%。实现归母净利润 0.25亿元，同比-7.80%。其中，收入增长主要受益于：1）铁芯业务：客户产线改建顺利，产能利用率提升；2）EGR：乘用车混动车型配套开始放量；3）军工业务扩展顺利。归母净利润下降主要系铁芯业务回款延迟所致。 主要聚焦三大业务板块，竞争力不断增强。1）EGR 系统板块：汽车及非道路机械配套业务增长稳定，已进入比亚迪等车企的混动车型供应链；天然气喷射气轨总成项目已获新终端客户定点，预计能对全年营收做出贡献。2）马达铁芯板块：客户及产品体系进一步完善，新增弗迪动力等多客户项目定点。3）精密零部件业务板块：子公司微研精工主营业务不断实现新项目量产，并依托研发流程的科学性和有序性持续扩大现有客户合作体量以及拓展新客户。与此同时，微研中佳拥有宇航、军工等产品的设计加工与制造能力并已通过三级保密资格证书，产品的可靠性、稳定性能得到有效保障。 股权激励目标积极，彰显公司信心。限制性股票首次授予数量为 249.9万股，价格为 11.48元/股，人数为 109人。以 2022年为基数，2023-2025年营收增速分别为 50%/120%/180%，对应营业收入为 17.2/25.3/32.1亿元；净利润增速分别为 90%/200%/300%，对应净利润为 1.4/2.3/3.0亿元。 投资建议：考虑到产能爬坡节奏等原因，我们小幅调整 2023-2025年盈利预测，分别给予 17.8/26.6/35.0亿元（原值为 21.5/31.2/40.8亿元）营业收入，同比+55%/+49%/+32%，分别给予 1.6/2.3/3.2亿元（原值为 1.8/2.9/4.1亿元）归母净利润，同比+106%/+48%/+38%。以 2023年 10月 30日收盘价计算，公司当前市值为 46.5亿元，对应 2023-2025年 PE 分别为 29.8X、20.1X、14.5X，维持“买入”评级。 风险提示：核心客户销量不及预期，业务及产能拓张不及预期，汇率、关税、原材料价格波动，客户降价等风险。

事件:隆盛科技于 2023 年 8 月 29 日发布 2023 年半年度业绩报告，2023H1 公司实现营收 7.34 亿元，同比+43.76%，实现归母净利润 0.72 亿元，同比+80.62%，实现扣非归母净利润 0.59 亿元，同比+56.85%。 投资要点: 业绩改善显著，新增定点加速落地。2023H1 公司的新能源业务、EGR系统、精密汽车零件的营收占比分别为 35.19%/33.61%/28.52%。 （1）新能源业务：2023H1 收入同比+83.56%，电机马达铁芯业务新增弗迪动力、星驱动力、金康动力等多个客户的项目定点；（2）EGR 系统业务：2023H1 收入同比+58.48%，商用车市场相对稳定，非道路机械市场获新增客户订单，乘用车混动领域长期绑定比亚迪、吉利、奇瑞、广汽、东安等客户，并获得多个定点项目；（3）精密汽车零件业务：2023H1 收入同比+13.66%，在电驱动/电控/热管理/智能驾驶/智能座舱/智能网联等领域项目实现降本增效，在滤波器铜牌项目/电机电控连接铜牌项目领域已进入批产阶段。 国六 B 标准已落地叠加柴油机市场销售稳步，公司 EGR 业务产业地位有望持续巩固。EGR 系统技术作为国六柴油发动机主流排放技术路线之一，2023 年 7 月 1 日起，国六 B 标准正式落地，排放标准的提高将进一步减少机动车对大气有害物的排放；据中内协会数据显示，2023H1 多缸柴油机累计销售 243.87 万台，同比+5.96%，其中潍柴、玉柴、全柴、云内、新柴稳居前列。公司 EGR 产品客户包括全柴动力、云内动力、康明斯、新柴股份、中国一拖、韩国斗山、常柴、玉柴、常发等企业，未来有望持续巩固 EGR 产业地位。 汽车行业景气度或将持续恢复，汽车电气化转型下公司马达铁芯业务有望受益。据中国汽车工业协会数据，2023 年 1-7 月，中国新能源汽车产销分别为 459.1 万辆和 452.6 万辆，同比分别增长 40%和41.7%，市占率达 29%。中国工业协会副秘书长陈士华预计，2023年中国新能源汽车销量有望达 900 万辆。7 月下旬，国家发改委等13 部门印发《关于促进汽车消费的若干措施》，伴随新一轮汽车促销费政策实施的落地，汽车行业有望持续稳增长。公司马达铁芯产品以进入蔚来、上汽、奇瑞、理想、长城等汽车品牌供应链，伴随国家汽车电气化转型，马达铁芯业务有望持续增长 盈利预测和投资评级 我们维持盈利预测，预计 2023-2025 年公司营业收入分别为 20.50/28.48/39.21 亿元，同比增速分别为79%/39%/38%，归母净利润分别为 1.95/2.96/4.19 亿元，同比增速分别为 158%/51%/42%，对应 2023-2025 年 PE 分别为 23/15/11倍。公司为 EGR 行业龙头企业，同时布局新能源领域马达铁芯产品，马达铁芯下游新能源汽车的高速增长为公司带来新机遇。维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动；新能源汽车增速不及预期；产能放量不及预期；技术路线切换的风险；市场竞争加剧。

隆盛科技于 2023年 4月 17日发布 2022年年度报告及 2023年一季度报告，2022年公司实现营收 11.48亿元，同比+23.51%，实现归母净利润 0.76亿元，同比-22.60%；2023Q1公司实现营收 3.39亿元，同比+18.60%，实现归母净利润 0.40亿元，同比+39.30%。 投资要点: 销售承压逐季消退，2023年业绩有望修复向好。2022年实现毛利率 18.92%，同比-4.33pcts：公司的 EGR 业务受商用车产销低迷影响、叠加重卡天然气喷射系统项目受天然气价格波动等宏观因素，致使销售承压。2023Q1盈利能力修复，毛利率 20.85%，同比-0.45pcts，环比+2.4pcts： (1)驱动电机马达铁芯项目从 2022年下半年起进入大批量生产阶段； (2)非道路市场项目在国四排放法规升级的积极影响下于 2022年 12月下旬开始逐步放量； (3)在混动汽油发动机领域公司已获取国内混合动力乘用车头部车企吉利、广汽、柳机、东安的全平台项目定点，并获取了奇瑞等部分项目，有望对 2023年销售业绩形成拉动。 费用率水平稳步下降，研发投入加速产品全覆盖。2022年销售费率1.14%，同比-0.64pcts；管理费率 4.31%，同比-0.92pcts；研发费率4.52%，同比+0.34pcts。公司各板块间协同持续深化，信息化与智能化水平加强，经营效率和控费效果显现；公司加大研发投入，新能源混动车用 EGR 阀、冷却器、混合阀、驱动电机马达铁芯研发项目已实现小部分量产，截至 2022年末新能源方面的电机控制器屏蔽板组件、智能汽车电动座椅调节器精冲组件、驱动电机高压连接部件等项目已处于设计开发阶段。研发项目将进一步增加产品覆盖面，提升核心竞争力。2023年经营节奏平稳延续：2023Q1销售费率 1.23%，同比+0.09pcts，环比+0.24pcts；管理费率 3.75%，同比-0.09pcts，环比-0.92pcts；研发费率 4.46%，同比+0.66pcts，环比-1.34pcts。 2023年商用车市场有望回暖，汽车电气化转型下马达铁芯业务有望受益。据中国汽车工业协会数据，2023年汽车市场有望同比增长约3%，商用车市场或将回暖；公司将持续深耕汽柴油发动机 EGR 系统领域，巩固产业地位；在非道路领域公司聚焦 37KW-100Kw 功率 段，供应全柴动力、云内动力、康明斯、新柴股份、中国一拖、韩国斗山、常柴、玉柴、常发等企业。据乘联会数据，2023年新能源车渗透率有望达 36%；根据公司 2022年年报，公司前期募资投入的驱动电机铁芯扩产项目正加紧实施推进，现有某外资电动汽车及能源公司、联合汽车电子等客户作为主要依托给隆盛新能源的业务发展提供了稳定的市场基础，伴随国家汽车电气化转型，马达铁芯业务有望持续推动业绩增长。 盈利预测和投资评级 本次盈利预测有调整，我们预计 2023-2025年公司营业收入分别为 24.20/33.84/46.90亿元，同比增速分别为 111%/40%/39%，归母净利润分别为 2.18/3.09/4.27亿元，同比增速分别为 188%/42%/38%，对应 2023-2025年 PE 分别为23/16/12倍。公司为 EGR 行业龙头企业，同时布局新能源领域马达铁芯产品，马达铁芯下游新能源汽车的高速增长为公司带来新机遇。 维持“买入”评级。 风险提示 新能源汽车增速不及预期；产能放量不及预期；国六政策执行不及预期；技术路线切换的风险；市场竞争加剧。

公司发布2022年报及2023年一季报：2022全年实现营收11.48亿元，同比+23.5%，归母净利0.76亿元，同比-22.6%，扣非归母0.67亿元，同比-24.5%；其中22Q4营收3.41亿元，同比+9.5%，环比+15.1%，归母净利0.08亿元，同比-68.1%，环比-68.9%。23Q1营收3.39亿元，同比+18.6%，环比-0.6%，归母净利0.40亿元，同比+39.3%，环比+377.0%。 分析判断:22Q4：成长业务放量减值拉低利润表现营收端：2022年公司EGR产品、新能源产品、冲压件产品分别实现收入2.85、4.15、3.34亿元，同比分别-13.3%、147.4%、7.1%，EGR产品受商用车市场下滑拖累较重（同时2022年混动EGR未完全上量），但受新能源快速增长拉动，全年实现营收11.48亿元，同比+23.5%。其中22Q4营收3.41亿元，同比+9.5%，环比+15.1%，我们预计同步受马达铁芯、混动+非道路EGR增长拉动（据中汽协数据，22Q4轻卡产量同比-28.8%，环比-1.9%）。 利润端：2022年全年公司毛利率18.9%，同比-4.3pct，净利率6.6%，同比-3.9pct，预计主因收入结构变化、低毛利水平的马达铁芯业务（相较于EGR业务毛利率）占比提升所致。22Q4毛利率18.5%，同比-0.7pct，环比-0.6pct，净利率2.5%，同比-6.0pct，环比-6.7pct，除研发、财务费用增长外，主要源于资产、信用减值影响，22Q4两者合计0.20亿元，致归母净利仅0.08亿元。 费用端：2022年公司销售、管理、研发、财务费率分别1.1%/4.3%/4.5%/1.8%，同比分别-0.6、-0.9、+0.3、+0.8pct，其中财务费用增加主要源于贷款增加导致的利息费用增长（用于铁芯产线建设）。 23Q1：收入有所承压盈利能力改善营收端：23Q1营收3.39亿元，同比+18.6%，环比-0.6%，同比延续增长趋势，但环比有所承压，预计主要源于车市整体下滑及春节假期影响。我们预计23Q2起将呈环比快速提升趋势：1）EGR业务：轻卡市场回暖，混动+非道路EGR放量；2）马达铁芯业务：核心客户配套量稳步提升，7.16亿定增扩产项目全额发行完成。 利润端：23Q1公司毛利率20.8%，同比-0.5pct，环比+2.4pct，净利率11.9%，同比+1.8pct，环比+9.4pct，扣非净利率9.6%，处于近两年来中间偏上水平，体现盈利能力改善。 最终实现归母净利0.40亿元，同比+39.3%，环比+377.0%，扣非归母0.32亿元，同比+14.5%，环比+778.6%，非经方面主要来自于理财收益。 费用端：23Q1公司销售、管理、研发、财务费率分别1.2%、3.8%、4.5%、1.3%，同比分别+0.1pct、-0.1pct、+0.7pct、+0.0pct，环比分别+0.2pct、-0.9pct、-1.3pct、-1.4pct，同比口径基本平稳。 传统主业聚焦EGR混动+非道路双重催化公司传统主业围绕EGR板块，聚焦EGR阀、冷却器、节气门三大核心产品，2022年起逐步迎来混动+非道路双重催化：1）混动：公司推行汽、柴并举战略，深入挖掘混合动力汽车EGR市场，目前已获国内混动头部企业、吉利、广汽、柳机、东安的全平台项目定点，同时努力切入奇瑞、长安等配套体系，有望深度受益混动汽车渗透；2）非道路：非道路移动车辆第四阶段排放标准于2022年12月1日起执行，公司在康明斯、云内动力、全柴动力、新柴股份、中国一拖、玉柴股份、韩国斗山、常发股份等重点项目匹配上均已完成；3）轻卡：国六政策切换后，增量主要来源3.5t以上，公司基于原有客户资源、技术优势，市占率有望达60%；4）重卡：疫情、中美摩擦加速国产替代，公司凭借深厚技术积淀有望抢占部分市场，部分客户处性能测试阶段。 战略布局新能源持续受益汽车电动化趋势马达铁芯配套优质客户，加速放量在即。2018年公司收购微研精密，市场、技术、研发充分协同，成功将业务范围延展至新能源汽车驱动电机马达铁芯领域，目前已经正式成为某外资电动汽车及能源公司一级供应商，2021年5月开始批量生产，并通过联合汽车电子间接配套蔚来、上汽、奇瑞、理想、长城等车企，为后续做大铁芯产业奠定坚实基础。中长期来看，我们认为公司将持续受益汽车电动化趋势下的行业高速成长及优质客户资源，且远期公司亦存向其他高端马达铁芯应用领域渗透机遇。 天然气喷射系统绑定博世，第三业绩增长点。公司自2017年10月起与博世共同开发“天然气喷射系统”项目，于2019年10月获博世供应商定点，承接从核心部件“大流量天然气喷嘴”的制造到天然气喷射系统总成配套业务，2020年10月正式进入小批量生产阶段，虽2021-2022年受天然气气价及其他外部因素影响销售有所起伏，但仍然是公司产品和客户转型的重要方向之一。 投资建议公司深耕EGR业务多年，EGR阀、冷却器、节气门三大核心产品有望在国VI阶段快速放量；马达铁芯配套优质客户，持续受益汽车电动化趋势；天然气喷射系统绑定博世。鉴于2年02行3业价格战影响，下调盈利预测，预计2023-2024年营收由25.81/37.26亿元调整为22.85/34.70亿元，归母净利由2.93/4.21亿元调整为2.53/3.63亿元，EPS由1.45/2.09元调整为1.09/1.57元；新增2025年营收预测46.78亿元，归母净利预测4.94亿元，对应EPS2.14元。对应2023年4月17日21.98元/股收盘价，PE分别20/14/10倍，维持“买入”评级。 风险提示国内商用车销量低于预期；全球及国内新能源汽车渗透低于预期；新能源业务拓展低于预期。

事件公司 12月 19日公告，近日分别收到三家国际、国内知名汽车及零部件客户的项目定点通知书，定点项目预计将于 2023年-2024年逐步实现量产。 点评电机铁芯博世（无锡）获突破，EGR 阀订单再斩获。公司本次三家客户项目定点合计金额 8亿元，按照 5年生命周期测算，对应年化1.6亿元收入，预计将于 2023年-2024年逐步实现量产，根据我们预测，相关订单占公司 2023/24年收入比重为 6.4%/4.4%： 1）公司收到博世汽车系统（无锡）两个新项目《定点通知书》，新项目主要为新能源汽车驱动电机马达铁芯、应用在氢喷发动机上的氢气多点喷射气轨总成，其中新能源汽车驱动电机马达铁芯全生命周期总金额预计约 3亿元。公司此前电机铁芯直供联合电子，为博世国内持股 51%子公司，本次在博世（无锡）再获突破。 2）收到国内知名汽车零部件制造商一个新项目《零件拟开发通知》，新项目主要 EGR 阀总成，主要应用在汽油发动机中，本项目全生命周期总金额预计约 2亿元。根据我们预测，公司现有汽油机 EGR业务 2022年预计实现收入 4000-5000万元，2023年接近 4亿元，业务处于高速成长期。 3）收到国内知名汽车整车企业一个新项目《定点通知书》，新项目主要 EGR 阀总成，主要应用在商用车发动机中，本项目全生命周期总金额预计约 3亿元。根据我们预测，公司现有商用车 EGR 业务 2022年预计实现收入 2.5亿元，2023年 4.2亿元，新订单增强公司商用车EGR 收入增长确定性。 投资建议公司为国内商用车 EGR、混动车 EGR、乘用车电机铁芯业务的自主头部厂商之一，与主机厂、Tire1企业合作密切，在手订单充足，随着混动车销量上升及电机铁芯产能快速释放，有望带动公司业务快速放量，看好公司中长期发展。我们预测公司 2022/23/24年收入为12.39/25.50/36.00亿元，归母净利润为 1.13/2.53/4.06亿元，对应当前 PE 为 51/23/14X，维持“买入”评级。 风险提示政策执行低于预期；原材料价格波动；新能源车销量低于预期。

公司主营EGR（废气再循环系统）、驱动电机铁芯&天然气喷射系统、精密结构件三大板块业务，公司是EGR 行业龙头，国内特斯拉电机铁芯的一供，天然气喷射系统与博世紧密绑定；受高端电机铁芯高需求驱动，2022 年10 月公司第二次增发募集7.2 亿元用于建设新能源汽车驱动电机铁芯，增发股票已上市。 投资逻辑 国内EGR 龙头绑定核心客户，混动车&国六拓宽市场空间。国六和国四分别提高了EGR 在重型车和非道路车辆的搭载率；2023 年7月1 日国六b 执行，对NOx 的要求进一步提升。同时公司混动车绑定了比亚迪等大客户，公司在国内柴油机EGR 市占率保持在50%左右，作为龙头有望首先受益于EGR 市场空间的扩大。 特斯拉电机铁芯第一大供应商，保供能力和技术能力领先。公司电机铁芯2019 年进入特斯拉国内供应链，2022 年是特斯拉国内第一大供应商；通过联合汽车电子供应蔚来等新能车电机铁芯。我们预计特斯拉22-24 年国内销量各为46/62/80 万辆，叠加国内新能车扩产积极，铁芯需求旺盛，公司积极增发提升产能，由于海外设备交付周期长，资金技术壁垒高，公司的保供能力和技术能力领先市场。预计22-24 年分别出货102/205/334 万台套。 并购微研精密合作顺利，天然气喷射系统与精密件稳健增长。微研精密2018 年被收购后每年均实现了盈利承诺，2021 年和1H22营收分别为5.56 亿元和2.93 亿元，同比增长57.51%和37.56%。 终端客户与公司原始业务EGR 目标客户群一致，具有较好的协同效应。天然气喷射系统与博世紧密绑定，由于天然气具有环保性优势，在商用车领域渗透率逐步提升，预计随着天然气价格下滑，2023 年该业务将为公司带来1.75 亿元营收。 盈利预测、估值和评级：我们预测，2022/2023/2024 年公司实现营业收入12.00/22.43 亿/31.42 亿元，同比+29.1%/86.8%/40.1%，归母净利润1.10 亿/2.54亿/3.70 亿元， 同比+12.56%/131.07%/45.57% ， 对应EPS 为0.48/1.10/1.60 元。公司是EGR 龙头,享受国六政策和新能源渗透率提升的双beta 行情，电机铁芯业务绑定了特斯拉等大客户，结合可比公司估值水平，给予2023 年25 倍PE 估值，目标价27.5元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：汽车销量不及预期，原材料价格增长过高，政策环境恶化风险，限售股解禁风险。

公司主营EGR（废气再循环系统）、驱动电机铁芯&天然气喷射系统、精密结构件三大板块业务，公司是EGR 行业龙头，国内特斯拉电机铁芯的一供，天然气喷射系统与博世紧密绑定；受高端电机铁芯高需求驱动，2022 年10 月公司第二次增发募集7.2 亿元用于建设新能源汽车驱动电机铁芯，增发股票已上市。 国内EGR 龙头绑定核心客户，混动车&国六拓宽市场空间。国六和国四分别提高了EGR 在重型车和非道路车辆的搭载率；2023 年7月1 日国六b 执行，对NOx 的要求进一步提升。同时公司混动车绑定了比亚迪等大客户，公司在国内柴油机EGR 市占率保持在50%左右，作为龙头有望首先受益于EGR 市场空间的扩大。 特斯拉电机铁芯第一大供应商，保供能力和技术能力领先。公司电机铁芯2019 年进入特斯拉国内供应链，2022 年是特斯拉国内第一大供应商；通过联合汽车电子供应蔚来等新能车电机铁芯。我们预计特斯拉22-24 年国内销量各为46/62/80 万辆，叠加国内新能车扩产积极，铁芯需求旺盛，公司积极增发提升产能，由于海外设备交付周期长，资金技术壁垒高，公司的保供能力和技术能力领先市场。预计22-24 年分别出货102/205/334 万台套。 并购微研精密合作顺利，天然气喷射系统与精密件稳健增长。微研精密2018 年被收购后每年均实现了盈利承诺，2021 年和1H22营收分别为5.56 亿元和2.93 亿元，同比增长57.51%和37.56%。 终端客户与公司原始业务EGR 目标客户群一致，具有较好的协同效应。天然气喷射系统与博世紧密绑定，由于天然气具有环保性优势，在商用车领域渗透率逐步提升，预计随着天然气价格下滑，2023 年该业务将为公司带来1.75 亿元营收。 盈利预测、估值和评级： 我们预测，2022/2023/2024 年公司实现营业收入12.00/22.43 亿/31.42 亿元，同比+29.1%/86.8%/40.1%，归母净利润1.10 亿/2.54亿/3.70 亿元， 同比+12.56%/131.07%/45.57% ， 对应EPS 为0.48/1.10/1.60 元。公司是EGR 龙头,享受国六政策和新能源渗透率提升的双beta 行情，电机铁芯业务绑定了特斯拉等大客户，结合可比公司估值水平，给予2023 年25 倍PE 估值，目标价27.5元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：汽车销量不及预期，原材料价格增长过高，政策环境恶化风险，限售股解禁风险。

事件：公司发布2022年三季度业绩报告。2022年Q3实现营业收入2.96亿元，同比+33.37%，环比+31.88%；实现归母净利润0.27亿元，同比-3.67%，环比+152.64%，归母净利率9.20%；实现扣非归母净利润0.25亿元，同比-9.23%，环比+169.15%，扣非归母净利率8.54%。点评：Q3业绩符合预期。公司Q3业绩符合预期，归母净利率同比小幅下滑，主要原因在于：1）商用车EGR收入受商用车销量下降影响，相关业务毛利率较高；2）乘用车EGR业务及电机铁芯业务Q3爬坡放量，产能利用率暂未到达较高位置，对毛利率产生一定程度拖累。随着后续商用车行业景气度逐渐回暖及乘用车业务放量，我们预计公司毛利率会逐渐上升，带动公司盈利能力向上。 乘用车EGR快速爬坡，放量在即。Q3公司来自比亚迪的乘用车EGR业务开始贡献销量，其中9月份配套量达1.3万台，预计年底月配套量可达5-6万台，规模化放量在即。报告期内公司获吉利EGR项目定点，预计2023年开始量产。铁芯17条产线年底前到位，收入快速增长。 公司电机铁芯业务当前已到位产线15条，预计年底前再到位产线2条，合计到位产线17条，对应400万套以上电机铁芯产能。报告期内电机铁芯业务主要来自北美大客户及联合电子贡献，已获吉利、蔚来等其他客户定点，预计2023年量产。 随着电机铁芯产能到位及配套量快速上升，预计公司未来在电机铁芯业务端的收入及盈利都会得到快速释放。投资建议公司为国内商用车EGR、混动车EGR、乘用车电机铁芯业务的自主头部厂商之一，与主机厂、Tire1企业合作密切，在手订单充足，随着混动车销量上升及电机铁芯产能快速释放，有望带动公司业务快速放量，看好公司中长期发展。基于国内商用车销量下滑，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年公司的营业收入为12.39/25.50/36.00亿元，对应的归母净利为1.13/2.53/4.06亿元，对应EPS为0.56/1.25/2.01元，对应PE为53/24/15倍，维持“推荐”评级。风险提示政策执行低于预期；原材料价格波动；新能源车销量低于预期。

公司发布2022年三季报：2022年前三季度实现营收8.07亿元，同比+30.6%；归母净利0.67亿元，同比-5.6%；扣非归母净利0.63亿元，同比-6.3%。其中2022Q3实现营收2.96亿元，同比+33.4%，环比+31.9%；归母净利0.27亿元，同比-3.7%，环比+152.6%；扣非归母净利0.25亿元，同比-9.1%，环比+170.3%。 分析判断:22Q3同环比向上马达铁芯加速放量营收端：2022Q3公司实现营收2.96亿元，同比+33.4%，环比+31.9%，同环比向上预计主因：1）2022Q3商用车市场产销同比降幅收窄、环比向上，据中汽协数据，2022Q3轻卡产量37.25万辆，同比-10.4%，环比+5.1%；2）马达铁芯核心客户2022Q3产销同环比大幅提升。 利润端：2022Q3公司主营业务毛利率19.1%，同比-6.3pct，环比+2.7pct，同比下滑较多预计主因收入结构变化、低毛利水平的马达铁芯业务（相较于EGR业务毛利率）占比提升所致。但在营收快速增长拉动之下，单2022Q3公司实现归母净利0.27亿元，同比-3.7%，环比+152.6%，基本符合我们预期。 费用端：2022Q3公司销售、管理、研发、财务费率分别1.2%/3.5%/3.7%/1.3%，同比分别-0.6、-2.2、+0.2、+0.1pct，环比分别-0.1、-1.8、-1.0、-0.7pct。 预计2022Q4环比进一步提升。1）EGR业务：随着国内疫情好转，商用车行业供应链、物流、整车生产恢复常态，叠加消费信心恢复、基建和物流需求提升，商用车市场正迎来回暖势头；混动EGR获国内混动汽车领头羊企业两大平台项目定点，我们预计现已进入量产快速爬坡阶段；2）马达铁芯业务：核心客户配套量稳步提升，7.16亿定增扩产项目全额发行完成，2022年马达铁芯出货量有望攀升至130万套+，进一步助力公司成长。 传统主业聚焦EGR国VI升级红利期公司传统主业围绕EGR板块，聚焦EGR阀、冷却器、节气门三大核心产品。国IV阶段公司市占率一度维持在较高水平，但国V阶段受技术路线调整影响EGR业务短期承压，2021年起伴随国VI排放标准全面切换，EGR板块将迎来政策红利增长期：1）轻卡：增量主要来源3.5t以上，公司基于原有客户资源、技术优势，市占率有望达60%；2）混动：公司推行汽、柴并举战略，深入挖掘混合动力汽车EGR市场，目前已获国内混动汽车领头羊企业两大平台项目定点，我们预计现已进入量产快速爬坡阶段，未来有望拓展至更多客户，持续受益混动汽车渗透；3）重卡：疫情、中美摩擦加速国产替代，公司凭借深厚技术积淀有望抢占部分市场，部分客户已处性能测试阶段；4）其他：非道路移动车辆第四阶段排放标准将于2022年12月1日起执行，有望于2022Q4起贡献增量。 战略布局新能源持续受益汽车电动化趋势马达铁芯配套优质客户，加速放量在即。2018年公司收购微研精密，市场、技术、研发充分协同，成功将业务范围延展至新能源汽车驱动电机马达铁芯领域，目前已经正式成为某外资电动汽车及能源公司一级供应商，2021年5月开始批量生产，并通过联合汽车电子间接配套蔚来、上汽、奇瑞、理想、长城等车企，为后续做大铁芯产业奠定坚实基础。中长期来看，我们认为公司将持续受益汽车电动化趋势下的行业高速成长及优质客户资源，且远期公司亦存向其他高端马达铁芯应用领域渗透机遇。 天然气喷射系统绑定博世，第三业绩增长点。公司自2017年10月起与博世共同开发“天然气喷射系统”项目，于2019年10月获博世供应商定点，承接从核心部件“大流量天然气喷嘴”的制造到天然气喷射系统总成配套业务，2020年10月正式进入小批量生产阶段，顺应商用领域天然气作为替代燃料大趋势。 投资建议公司深耕EGR业务多年，EGR阀、冷却器、节气门三大核心产品有望在国VI阶段快速放量；马达铁芯配套优质客户，持续受益汽车电动化趋势；天然气喷射系统绑定博世。鉴于商用车市场下滑影响，下调盈利预测，预计2022-2024年营收由16.86/28.25/38.17亿元调整为14.09/25.81/37.26亿元，归母净利由1.75/3.28/4.49亿元调整为1.33/2.93/4.21亿元，EPS由0.87/1.62/2.22元调整为0.66/1.45/2.09元，对应2022年10月25日29.30元/股收盘价，PE分别45/20/14倍，维持“买入”评级。 风险提示国VI阶段EGR产品市占率低于预期；国内商用车销量低于预期；全球及国内新能源汽车渗透低于预期；新能源业务拓展低于预期。

公司10 月24 日晚披露定增发行情况报告书，本次发行2917.29万股，占发行前总股份的14.45%，占发行后总股份的12.63%；发行价格24.53 元，为当日收盘价28.09 元的87%；募资总额7.16 亿元，募资净额7.07 亿元；定增资金主要用于电机铁芯业务产能扩建。 点评：发行价格符合预期。本次发行价格24.53 元为定价基准日（10 月11 日）前20 个交易日公司股票均价的81.6%，符合我们预期。本次实际申购金额12.66 亿元，为实际募资总额的1.77 倍。 实控人参与定增，彰显发展信心。本次发行对象为9 名，其中董事长倪铭获配122.30 万股，占发行股份的4.19%，实际控制人倪茂生、倪铭发行前合计持股6656 万股占比32.97%，发行后持股6778 万股占比29.34%，持股比例稀释3.63%。 机构资金继续参与，持股占比高达19.81%。其他发行对象分别为财通基金/广发证券/富国基金/诺德基金/周雪钦/孙迎宏/金鹰基金/瑞华投资，获配占比37.88%/ 27.61%/ 6.99%/ 5.67%/ 5.59%/4.89%/ 3.91%/ 3.26%，占发行后总股份数的比例为4.78%/ 3.49%/0.88%/ 0.72%/ 0.71%/ 0.62%/ 0.49%/ 0.41%。以公司半年报前十大股东持股情况为基础计算，本次发行后机构投资者合计持股4578 万股，占发行后总股本的19.81%。 投资建议我们预测公司2022/23/24 年收入为14.00/25.27/36.39 亿元，净利润为1.40/2.70/4.12 亿元，对应当前PE 为39/20/13X，维持“推荐”评级。 风险提示政策执行低于预期；原材料价格波动；新能源车销量低于预期

商用车 EGR 受益于国 VI 政策，行业需求扩张带来公司收入上升。 国 VI 排放政策下 EGR 成为轻卡、重卡、非道路车型标配，行业天花板迅速打开，公司于商用车领域市场份额近 60%，充分享受国 VI 带来的政策红利，预计商用车 EGR 行业规模从 2021年 4.52亿元增长至 2024年 25.06亿元。 混动 EGR 业务跟随客户增长。国内外主流主机厂混动车型均配备EGR 系统， 作为混动 EGR 系统自主头部供应商，公司已进入比亚迪、广汽产业链，继续推进五菱、吉利、小康等合作，预计混动 EGR 行业规模有望从 2021年 2.77亿元增长至 2024年 15.77亿元。 电机铁芯进入头部主机厂，黑田助力公司抢占技术高点。公司电机铁芯业务已获北美大客户、联电、比亚迪等主流车企订单，2020/2022年两次定增为电机铁芯产能做好充足准备， 2022年起铁芯业务进入快速放量周期。 年初获得黑田粘胶技术授权，可提升 5%电机性能、节省5%电池消耗，抢占技术高点。 精密零部件及天然气喷射气轨业务稳定增长。 公司精密零件主要应用于汽车行业，跟随行业预计获得稳定增长；天然气喷射气轨业务与博世深度合作，博世于天然气重卡发动机行业市占比达 70%。 盈利预测我们预测公司 2022/23/24年收入为 14.00/25.27/36.39亿元，净利润为 1.40/2.70/4.12亿元， 对应当前 PE 为 39/20/13X，首次覆盖给予“推荐” 评级。 风险提示政策执行低于预期；原材料价格波动；新能源车销量低于预期。