公司发布 2020年度业绩预告，2020年实现归母净利润 0.5-0.56亿，同比增长 67%-87%，其中第四季度实现归母净利润 0.2亿-0.26亿，同比增长106%-167%。 点评： EGR 业务和微研精密发力，全年业绩高增 67%-87%2020年公司归母净利润较上年同期增幅达 67%-87%，其中第四季度实现归母净利润更是同比增长 106%-167%，主要原因包括：一方面是受国六排放标准升级以及下游商用车市场产销持续增长的影响，公司销售增速明显，导致利润大幅增长；另外一方面，子公司微研精密零部件业务稳步增长，利润增幅明显。 EGR 行业有望大幅扩容，马达铁芯 2025年市场空间可达百亿公司未来业绩增长驱动产品为发动机废气再循环系统（EGR）和新能源汽车驱动电机核心部件马达铁芯，二者所在市场均有望快速增长。首先，EGR将会受益于国六尾气排放政策，重回重型柴油车主流技术路线，测算市场扩容至 37亿，是国六实施前市场空间的 9倍以上；马达铁芯市场规模受益于新能源汽车技术进步、充电基础设施逐步完善以及相关产业政策扶持，预计到 2025年国内马达铁芯市场规模 39-45亿，全球市场规模有望达到91-105亿。 借市场扩容之势，公司业绩有望持续高增行业空间扩容为公司提供了良好的发展机遇，EGR 方面，公司是 EGR 行业龙头，2018年市占率约为 35%，凭借较强的产品竞争力和优质的客户资源有望维持 EGR 业务高速增长；马达铁芯业务方面，公司已成为尼桑、大众、蔚来、广汽新能源等品牌的马达铁芯供应商，并通过定增募资建设 120万套/年马达铁芯项目，马达铁芯即将成为公司增长新动力。此外，马达铁芯产品展现了微研精密较强的外延能力，公司有望借助其精密制造方面的优势实现外延发展盈利预测与投资建议： 维持公司盈利预测，预计公司 2020-2022年实现归母净利润 0.54、1.55和2.63亿，EPS 为 0.38、1.07和 1.82，对应 PE 为 83.1、29.1和 17.2倍，维持目标价 42.8元，维持“买入”评级风险提示：政策执行低于预期、汽车销量下滑、国产替代缓慢、行业竞争加剧、新产品拓展缓慢

下游需求全面复苏 各板块向上趋势不变 受新冠肺炎疫情及宏观经济下行影响， 2020Q1我国汽车产销 量均出现断崖式下滑，但 Q2~Q3趋势不断向好，根据中汽协数 据， 2020Q3乘用车销量 534.93万辆， 同比+8.1%， 且连续 5个月 实现同比正增长，重回周期性复苏通道； 2020Q3商用车销量 135.07万辆，同比+53.90%，表现优于乘用车板块，尤其是货车 销量表现不断超预期。得益于下游需求持续改善，叠加排放升级 国六对 EGR 相关业务的带动， Q3母公司与全资子公司微研精密均 实现业务稳步增长，总体营收同比+45.00%。行业层面乘用车周 期性复苏、商用车高景气度延续，预计 Q4公司营收仍将维持快 速增长。 利润率显著改善 国六有望带动业绩继续向上 2020Q3公司毛利率达 27.63%，同比+0.54pct，环比 +0.70pct，预计受到产能利用率提升、 新产品量产所带动的产品 结构优化的共同影响。 期间费用率同比下降 2.08pct 至 16.93%， 销售、管理、研发、财务费用率全面下降，主要是因为 Q3营收 同比实现快速增长。毛利率上升、期间费用率下降， Q3公司净利 率同比大幅提升 2.81pct 至 10.30%。考虑到公司 EGR 相关业务在 国六阶段将进入红利期，产能利用率大幅提升有望带动公司传统 主业利润率提升， 2020年定增项目电机马达铁芯、天然气喷射气 轨总成在中期也将成为重要的业绩增量来源。 排放升级 EGR 产品放量 定增打开新的成长空间 公司传统主业围绕 EGR 板块，截至 2019年末，公司国六 排放标准 EGR 系统产品技术已储备完毕，确定了以 EGR 阀、冷 却器、节气门作为国六阶段核心产品，并与核心客户完成了匹 配标定。 根据配套客户发动机市场占有率情况，预计国六阶段 公司 EGR 阀、 电子节气门市占率有望达到 60%左右， EGR 相关产品全面放量将推动传统主业营收和盈利向上。 公司定增募投项目电机马达铁芯、天然气喷射气轨总成分 别通过头部一级供应商联电、博世的认证，预计大概率进入主 流新能源车企、商用车企供应链体系，打开新的成长空间。 投资建议 公司深耕 EGR 业务多年， EGR 阀、 电子节气门等有望在国 六阶段快速放量， EGR 业务进入红利期。定增项目深度绑定联 电、博世等头部一级供应商，业务横向拓展成功率较高。 维持盈利预测， 预计公司 2020-22年的归母净利润为 0.58/0.96/1.48亿元，受定增完成导致的股本增加影响，对应 的 EPS 由 0.44/0.72/1.11元下调至 0.40/0.67/1.03元，当前 股价对应 PE 为 69.5/42.0/27.4倍，参考公司历史估值区间， 给予 2022年 30倍 PE 估值， 目标价由 28.80元上调至 30.90元， 维持“增持”评级。

事件概述公司发布2020年前三季度业绩预告，预计2020年前三季度归母净利润2,667~3,273万元，同比增长31.9~61.9%；其中第三季度归母净利润1,382~1,618万元，同比增长75.9~105.9%。 分析判断:下游需求持续改善公司各业务全面向上受新冠肺炎疫情及宏观经济下行影响，2020Q1我国汽车产销量均出现断崖式下滑，但Q2以来趋势总体向好，根据中汽协数据，2020年8月乘用车销量同比+6.0%，下游需求逐步修复；8月商用车销量同比+41.6%，表现好于乘用车板块，尤其是货车高景气度延续。得益于下游需求持续改善，叠加排放升级国六对EGR相关业务的带动，2020年前三季度母公司与子公司微研精密均实现业务稳步增长，利润同步提升。 传统主业聚焦EEGR排放升级国六进入兑现阶段公司传统主要围绕EGR板块，截至2019年末，公司国六排放标准轻型、重型车辆EGR系统产品技术已储备完毕，确定了以EGR阀、冷却器、节气门作为国六项目三大核心产品，并与核心客户云内动力、全柴动力等主机厂完成了匹配和标定。公司EGR产品国四阶段市占率一度维持在较高水平，国五阶段受客户切换国产产品时点滞后、技术路线调整影响EGR业务萎缩。考虑到EGR路线在经济性、柴油机工作稳定性及排放后处理效率等方面全面领先，预计将在国六标准大范围实施后成为主流路线，带动需求集中释放。EGR阀和电子节气门是公司在EGR系统中的优势产品，根据配套客户发动机市场占有率情况，预计重型车国六标准实施之后，两款产品市场占有率或将达到60%左右，远超国四阶段水平。 定增拓展业务范围打开长期成长空间公司于2019年11月发布定增预案，根据2020年9月注册稿，公司拟将募集资金中的1.7亿元投向“新能源汽车驱动电机马达铁芯年产120万套”项目，3,500万元投向“年产9万套天然气喷射气轨总成”项目，完成业务领域的横向拓展。公司的马达铁芯产品目前已通过联电认证，有望通过联电间接配套大众MEB平台、蔚来、日产、广汽等主流新能源车企；天然气喷射气轨总成获博世定点，产品落地后有望通过博世进入潍柴、康明斯等头部发动机企业配套体系，顺应商用领域天然气作为替代燃料的大趋势。投资建议公司深耕EGR业务多年，EGR阀、冷却器、节气门三大核心产品有望在国六阶段快速放量，EGR业务即将进入红利期。 定增项目深度绑定联电、博世，业务横向拓展成功率较高。 维持盈利预测，预计公司2020-22年的归母净利润为0.58/0.96/1.48亿元，对应的EPS为0.44/0.72/1.11元，当前股价对应PE为60/36/24倍，参考公司历史估值区间，给予2021年40倍PE估值，目标价由33.30元下调至28.80元，维持“增持”评级。 风险提示国六阶段EGR产品市占率低于预期；商用车销量萎缩；定增项目进展低于预期。

1、受益国六，EGR端显著增长，规模效应逐步体现。公司上半年EGR收入0.98亿，同比增长54.45%。1-6月轻卡市场增长4%，重卡市场增长24%，公司收入增速远超行业，主因国六排放标准升级，国六标准EGR系列产品本期销售明显上升，此外公司汽油机国六EGR开始放量。据估算，公司国六EGR收入占比约40-50%。公司上半年EGR净利润率由去年1%提升至8%，考虑到上半年产能利用率前低后高，我们推测公司EGR业务在部分月份净利润率在10%以上。伴随Q3商用车销量同比大增，公司EGR业务值得期待。 2、EGR龙头地位明确，汽油、轻柴、重柴多点发力，主业长期成长。公司已兑现国六订单，主导制定EGR阀、NOX传感器、真空调节器等业内重要标准，在国六发动机研发初期，即可选择最适合发动机的EGR阀、传感器、冷却装置并实现匹配标定支持，实现客户强粘性。公司以EGR阀、冷却器、节气门作为支撑国六项目的三大核心产品，手握轻柴、重柴、汽油及非道路等主流客户的大量订单，初步测算公司22年有望实现10亿左右EGR收入。 3、积极布局新能源业务，绑定重要客户，形成平台效应。公司重点投入的新能源汽车驱动电机马达铁芯项目，目前已稳定供货，公司成为联合汽车电子一级供应商，同时获得日系、大众、蔚来、广汽新能源、电咖等客户的二级供应商定点。针对商用车燃料替代的重卡天然气喷射气轨总成项目，公司获得博世全球供应商定点，预计下半年正式小批量投产。燃料电池部分，公司针对上海捷氢、博世定向开发的氢气切断阀、氢气喷射阀、EAC空气压缩泵定子及空气轴承部件等，均进入到小批量A阶段样件交付阶段。公司新业务21年、22年有望贡献2.5、5亿收入。 风险提示：公司业务拓展预期、国六进展不及预期。

下游需求总体回暖带动公司营收高速增长受新冠肺炎疫情及宏观经济下行影响，2020Q1我国汽车产销量均出现断崖式下滑，但Q2趋势总体向好，且商用车表现优于乘用车。根据中汽协数据，2020Q2我国商用车产量156.9万辆，同比+50.0%，2020H1商用车总产量235.9万辆，同比+9.5%，率先实现转正。得益于下游需求全面复苏，叠加在手订单逐步放量，公司EGR产品、冲压件产品营收快速增长，2020Q2公司营收同比+50.89%，环比+63.37%，恢复双位数增长。我们判断商用车板块高景气度仍将延续，且公司EGR业务在国六阶段进入红利期，叠加定增项目逐步落地，公司营收规模有望继续提升。 利润率小幅下滑国六有望推动盈利向上2020H1公司毛利率26.46%，同比下降2.06pct，主要是受冲压件产品毛利率下降拖累。期间费用率同比下降3.37pct至17.26%，其中：销售费用率同比下降1.74pct至3.32%，主要是因为业务招待费减少；管理费用率同比下降0.44pct至7.35%； 研发费用率同比下降1.33pct至4.46%；财务费用率同比上升0.14pct至2.13%，主要是因为借款增加。主要受毛利率下降影响，2020H1公司净利率同比-0.49pct至6.67%。考虑到公司EGR业务在国六阶段进入红利期，产能利用率提升有望带动传统主业利润率提升，定增项目在中期也将成为重要的业绩增量来源。 国六EGR进入兑现期定增项目贡献中期业绩增量EGR阀和电子节气门是公司在EGR系统中的优势产品，根据配套客户发动机市场占有率情况，我们预计重型车国六标准实施之后，两款产品市场占有率或将达到60%左右，EGR业务进入红利期，带动营收也盈利全面向上。 公司定增募投项目电机马达铁芯、天然气喷射气轨总成分别通过联电、博世认证，有望通过头部一级供应商分别进入主流新能源车企、商用车企，在中期成为重要的业绩增长点。投资建议公司深耕EGR业务多年，EGR阀、冷却器、节气门三大核心产品有望在国六阶段快速放量，EGR业务即将进入红利期。 定增项目深度绑定联电、博世，业务横向拓展成功率较高。 预计公司2020-22年的归母净利润为0.58/0.96/1.48亿元，对应的EPS为0.44/0.72/1.11元，当前股价对应PE为59.5/35.9/23.4，参考公司历史估值区间，给予2022年30倍PE估值，对应目标价33.30元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示国六阶段EGR产品市占率低于预期；商用车销量萎缩；定增项目进展低于预期。