公司聚焦新材料业务，业务布局已从单一陶瓷材料业务发展形成当前“碳材料+锂电材料+陶瓷材料+战略资源”的新格局。碳材料业务和锂电材料业务逐渐成为公司核心战略业务，目前正在聚焦固态电池领域， 通过整合现有单壁碳纳米管、硅基负极、高镍三元前驱体、富锂锰基前驱体、石墨负极等材料，以及固态电解质的研究成果，形成固态电池材料的整体解决方案。 公司致力于打造新材料研发生产一体化平台，积极布局固态电池。 公司是建筑陶瓷材料行业的龙头企业，近年来积极布局新能源赛道，目前已全面升级为“碳材料+锂电材料+陶瓷材料+战略资源”的新材料企业。碳材料业务和锂电材料业务已经成为公司核心业务，海外市场开拓取得成果，已经实现了基于韩国，辐射欧美的全球化战略布局。 公司成立了固态电池研究院，聚焦固态电池领域，通过整合现有单壁碳纳米管、硅基负极、高镍三元前驱体、富锂锰基前驱体、石墨负极等材料，以及固态电解质的研究成果，形成固态电池材料的整体解决方案。同时，公司为探索 AI+材料的运用，与湖南培森刘杰教授团队建立战略合作关系，推动人工智能技术在新能源材料领域的应用，提升公司在研发、生产制造等环节的竞争力。 2024年前三季度，公司实现营收 61.10亿元，同比+14.11%，归母净利润为 1.47亿元，同比提升 633.87%，主要受益于公司三元前驱体出货量提升，铜、钴产品产能释放量价齐升。 锂电材料：价格筑底，产能利用率逐步提升，海外客户快速放量。 公司锂电产品有三元正极材料前驱体、 氯化钴、 硫酸钴、 碳酸钴。公司成功跻身 POSCO 等全球领先企业的供应链，与国内竞争对手形成了明显的竞争优势。前驱体国内客户覆盖贝特瑞、瑞翔新材料、振华新材料、科恒实业、湖南雅城、邦普循环等头部三元正极企业。钴盐覆盖 ATL、厦门钨业、湖南雅城等头部企业。 公司海外收入主要由前驱体贡献， 2023年海外业务收入反超国内业务，成为营收主要贡献力量，并且占比持续提升， 2024年上半年实现收入 28.04亿元，营收占比为 67.81%，基于海外客户导入工作进展顺利，预计后续海外业务仍有巨大的扩容空间。 碳材料：份额提升，产品和客户结构优化，布局固态电池。 公司碳材料产品主要为碳纳米管导电剂和石墨烯导电剂、石墨化加工和硅基负极材料，其中碳纳米管导电剂、硅基负极材料为固态电池的增量材料。公司单壁碳纳米管产品性能出色，订单将于后续逐步释放。客户主要覆盖比亚迪、宁德时代、中创新航、珠海冠宇等头部电池企业。在 2023年，公司的导电剂产品市场份额在行业内名列前茅，同时海外客户导入工作顺利进行，预计海外市占率将进一步扩大。 目前公司硅碳负极月产吨级产线已经建成，随着市场需求迅猛高增以及公司客户端的验证完成，公司计划在未来大力扩充硅碳负极材料的产能，预计到2025年将建成年产 1000吨的生产线，并进一步拓宽客户基础。 投资建议：公司是新材料研发生产一体化平台型企业，形成了“碳材料+锂电材料+陶瓷材料+战略资源”战略布局，目前各项业务均积极向好，同时积极拓展第三增长曲线固态电池材料，预计 2024、 2025、 2026年分别实现归母净利润 2.48、 5.97、 7.18亿元，对应 41.7、 17.3、 14.4X PE， 给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 1、下游需求不及预期风险； 2、 汇率风险； 3、 固态电池业务推进不及预期风险。

10月 29日下午公司发布 2024年三季度报告，前三季度分别实现总营收、归母、扣非归母 322.71、 6.25、 -2.31亿元，同比分别-5.02%、 +239.67%、+56.33%；销售毛利率 11.32%，同比-0.12pct；销售净利率 1.46%，同比+1.18pct。 前三季度净利润显著增长，主要系（ 1）公司持续优化产品结构和债务结构，积极开拓海内外市场，报告期内汇兑损益助推净利走高，财务费用同比明显改善；（ 2）公司资产端结构修复，资源配置效率提升，资产处置收益大幅增加。 2024Q3净利呈现高增，净利率水平持续回升。 2024Q3，分别实现总营收、归母、扣非归母 109.31、 3.24、 -3.23亿元，同比分别-5.52%、 +1017.24%、-13.20%，环比分别+8.69%、 +66.15%、 -413.59%。销售毛利率 11.36%，同比+0.41pct，环比+0.22pct；净利率 2.50%，同比+2.75pct，环比+1.18pct。 三季度非流动性资产处置损益（包括已计提资产减值准备的冲销部分）高达5.5亿元，较上半年显著增长，推动净利环比大幅抬升，但扣非后净利水平边际承压。受益于资产结构与配置效率优化， 2024年以来公司单季净利率持续回暖。 单季度汽车销量小幅改善，新能源乘用车销售承压。 公司三季度汽车销量为10.92万辆，同比提升 1.18%，其中 7月、 8月、 9月的汽车销售量分别为 3.22、3.74、 3.96万辆，同比变动分别为-3.90%、 +4.16%、 +2.82%。公司 7月、 8月、 9月新能源乘用车销售量分别为 0.27、 0.30、 0.30万辆，同比变动分别为-9.54%、 -14.55%、 -15.93%。 合作品牌即将问世，瞄准超高端智能汽车市场。 10月 17日， 2024世界智能网联汽车大会在北京亦庄开幕，华为常务董事、智能汽车解决方案 BU 董事长余承东上透露华为与江淮汽车联手推出的超高端品牌“尊界”即将在 11月广州车展亮相，并计划于 2025年春天正式上市，新车定位为百万级豪车，或将填补我国超高端智能新能源汽车市场缺口。 定向融资助力打造全新一代高端智能电动平台，提升公司产品竞争力。 出于公司稳健发展与战略融资需求， 9月 30日江淮汽车发布 2024年度向特定对象发行 A 股股票预案，扣除发行费用后募集资金全部用于高端智能电动平台开发项目。此次融资将公司电动汽车工艺与华为等科技龙头企业智能化技术有机整合起来，合作推动技术迭代升级，携手打造全新高端智能系列车型，布局高端智能电动乘用车赛道。定向融资也助于优化公司资本结构，改善负债压力，促进公司的长期可持续发展。 江淮 X8E 家亮相，争做十万级中大型新能源 SUV 新标杆。 10月 15日，江淮汽车插电混动车型 X8E 家正式上市，市场指导价 9.98-14.98万元，新车定位大七座中大型新能源 SUV。灵活的座椅布局和超大的后备箱空间可以为客户提供舒适的出行体验，并满足差异化出行需求。新车采用 1.5T 高热效混动发动机+单挡 DHT 动力总成，实现了纯电与混动双重模式的流畅切换，零百加速 7.7秒，纯电模式 CLTC 工况下的续航里程 110km，综合续航 1100km，兼顾强动力与经济性的平衡。 投资建议： 公司自主业务正在逐步恢复，携手华为布局“尊界”品牌。基于前三季度业绩我们上修 2024、 2025、 2026年归母净利润分别至 9.41、 11.00、14.15亿元，分别对应 80.4、 68.8、 53.5XPE，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 1）下游需求不及预期； 2）竞争格局恶化超预期。

10月 28日下午公司发布 2024年三季度报告，前三季度分别实现营收、归母、扣非归母 16.43、 1.54、 1.51亿元，同比分别+38.42%、 +58.76%、+79.76%；销售毛利率 18.61%，同比+0.50pct；销售净利率 9.52%，同比+1.04pct。前三季度公司净利润增速高于去年同期，主要系报告期内客户订单数强劲增长，在规模效应驱动下毛利率同比修复。 2024Q3营收同比环比实现双升， 净利同比高增。 2024Q3，分别实现营收、归母、扣非归母 5.83、 0.50、 0.55亿元，同比分别+28.98%、 +100.00%、+120.00%，环比分别+17.78%、 -1.96%、 +25.00%。销售毛利率 17.90%，同比+1.16pct，环比-1.57pct；净利率 8.93%，同比+3.16pct，环比-1.43pct。 公司控股子公司微研中佳负责航空航天精密制造板块的运营工作，已通过国军标质量体系证书、二级保密资质，主要从事航空航天产品的制作研发、精密模具工装的设计加工制造、销售各种精密加工零部件，产品主要分为 4部分： （ 1）国家航天板块： 公司承接包括但不限于神州天舟、载人登月、嫦娥登月等国家重点项目，主要承项目中核心精密零件的研发、生产、加工。 （ 2）商业航天板块： 公司通过多年的技术沉淀成功切入低轨卫星领域。公司重点围绕卫星运行中机械运动部分中的精密机构零部件及部件进行布局，是决定卫星在轨运行成功与否的核心部件，该板块产品主要针对卫星的精密机构零件及部件进行业务拓展，产品包括卫星太阳翼铰链、卫星太阳翼压紧释放机构、卫星太阳翼驱动组件、卫星姿态控制机构、卫星天线机构等。 （ 3）无人机业务： 公司致力于大型无人机零部件的制造，完成了多款型号的生产及交付，积累了完整的无人机零件生产工艺技术经验，具备较强的市场竞争优势。 （ 4）其他业务： 配套精密导弹零件，产品主要涉及导弹导引结构件、舵机结构件、弹射装置、频率源、光学影像等。同时公司还配套其他精密零部件产品，包括应用在高端精密仪器中空气分子泵、极杆等产品，以及应用在汽车上的精密轴盘类精密零部件。 2023年股票激励计划预留授予日确定。 确定限制性股票的预留授予日为 2024年 8月 19日，以 11.28元/股的授予价格向符合授予条件的 18名激励对象授予 25.15万股限制性股票。 投资建议： 公司是国内 EGR 以及马达铁芯龙头企业，主营业务高速增长，同时积极拓展第三增长曲线： 航空航天业务。 预计 2024、 2025、 2026年归母净利润分别为 2.29、 3.05、 3.70亿元，分别对应 21.3、 16.0、 13.2XPE，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 1）下游需求不及预期； 2）竞争格局恶化超预期。

公司是全球汽车玻璃龙头企业，竞争力强劲，已在中国公司是全球汽车玻璃龙头企业，竞争力强劲，已在中国18个省市以及美国、个省市以及美国、俄罗斯、德国、日本、韩国等俄罗斯、德国、日本、韩国等12个国家和地区建立现代化生产基地和商务机个国家和地区建立现代化生产基地和商务机构，并在中美德日设立构，并在中美德日设立11约个研发设计中心，全球雇员约2.9万人。得到全球万人。得到全球知名汽车制造企业及主要汽车厂商的认证和选用。全球市场占有率达知名汽车制造企业及主要汽车厂商的认证和选用。全球市场占有率达34%，位，位居全球第一，中国市场占有率约居全球第一，中国市场占有率约68%。 公司是全球汽车玻璃龙头企业，全球竞争力强劲。 公司已在中国18个省市以及美国、俄罗斯、德国、日本、韩国等12个国家和地区建立现代化生产基地和商务机构，并在中美德日设立11个研发设计中心，全球雇员约2.9万人。得到全球知名汽车制造企业及主要汽车厂商的认证和选用。全球市场占有率达34%，位居全球第一，中国市场占有率约68%。 资产质量优异，自由现金流充足，重视股东回报。 公司重视股东回报，上市以来累计分红286.34亿元，占归母净利润的60.73%，2023年股息率为3.48%，股利支付率为60.27%。资产收益率领跑行业，2023年公司ROE为18.63%，且近些年公司净资产收益率在稳步提升，且大幅跑赢行业。公司自由现金流充裕，常年大幅优于行业。 加大资本开支，兼具确定性与成长性。 （（1）确定性：竞争格局持续优化，虹吸效应加大公司主要竞争对手旭硝子、板硝子、圣戈班均为综合性工业集团，汽车玻璃仅为其业务之一，旭硝子、板硝子两家日本企业近些年经营情况持续恶化，2024H1，旭硝子、板硝子的净利率分别仅有-10.51%、1.31%，且毛利率持续下滑，法国企业圣戈班的经营情况相对较好，但净利率也仅有7.26%。全球玻璃四巨头中，仅有福耀玻璃经营优异，公司毛利率、净利率远超竞争对手，虹吸效应正在进一步加大。 今年四季度初，重碱价格为1936元/吨，截至10月21日已经快速下探至1521元/吨，降幅达27.28%；四季度初国内液化天然气价格也出现较大降幅，预计四季度公司成本端也会有较大优化。 （2）成长性：加大资本开支，ASP、市占率有望持续提升公司于2023年12月30日、2024年1月25日公告，分别投资32.5亿元和57.5亿元分别在福清和合肥建设年产约2050万平方米、2610万平方米的汽车玻璃生产基地。2025、2026年公司将进入新一轮扩张周期，公司业绩有望加速，全球市占率有望持续提升。 2023年公司ASP为213.24元/平方米，同比增长5.94%，近三年复合增速为7.04%。2024H1，公司ASP增速继续提升至8.31%。后续随着新能源汽车占比增加，汽车玻璃智能化、高端化、功能化趋势加强，公司ASP还将持续增长。投资建议：公司高附加值产品占比不断提升，盈利能力持续优化，增长确定性强，业绩能见度高，全球市占率稳步提升，行业龙头地位凸显，行稳致远，预计远，预计2024、2025、2026润年公司实现归母净利润80.04、94.13、、110.83亿元，分别对应19.9、16.9、14.3XPE，强烈推荐!风险提示：风险提示：1、下游需求不及预期；2、ASP提升不及预期提升不及预期；；3、、原材料价格波动超预期；；4、汇率风险。

公司10月17日晚发布三季报，公司2024年第三季度实现营收99.74亿元，同比增长13.41%；净利润19.8亿元，同比增长53.54%。前三季度实现营收283.14亿元，同比增长18.84%；归母净利润54.79亿元，同比增长32.79%；基本每股收益2.1元。经营性净利符合预期，毛利率持续增长。 三季度，营收99.74亿元，同比增长13.41%，环比增长4.95%，符合预期；归母净利润19.80亿元，同比增长53.49%，环比减少6.21%，环比下降主要系三季度汇兑损失导致；扣非归母净利润19.74亿元，同比增长55.56%，环比减少9.07%；剔除汇兑后的扣非归母净利润20.98亿元，同比增加36.83%，环比增加0.03%，符合预期；毛利率38.78%，同比增长2.47pct；环比增长1.05pct；剔除汇兑后的扣非归母净利率21.03%，同比增长3.60%pct；环比下降1.05pct;毛利率提升主要系：规模效应、精益管理降本增效。 前三季度利润总额为人民币64.64亿元，同比增长32.06%，若扣除下述因素影响，则利润总额同比增长49.43%。1）前三季度汇兑损失1.38亿元，上年同期汇兑收益3.35亿元，使利润总额同比减少4.73亿元。2）前三季度太原金诺实业有限公司终止履行北京福通剩余24%股权转让的相关约定，公司终止确认应收股权转让款人民币3.21亿元并保留北京福通24%股权。公司现时合计持有北京福通49%股权。本次太原金诺实业有限公司终止履行剩余24%股权转让减少投资收益人民币2.12亿元，使利润总额同比减少2.12亿元。 投资建议：公司高附加值产品占比不断提升，盈利能力持续优化，增长确定性强，业绩能见度高，全球市占率稳步提升，行业龙头地位凸显，行稳致远，预计2024、2025、2026年公司实现归母净利润80.04、94.13、110.83亿元，分别对应18.5、15.8、13.4XPE，强烈推荐! 风险提示：下游需求不及预期、汇率风险。

8月 6日下午，公司发布 2024半年度报告，2024H1，公司营业收入达到183.40亿元，同比增长 22.01%；营业利润 41.34亿元，同比增长 23.31%； 利润总额 41.25亿元，同比增长 24.26%；其中，归属于上市公司股东的净利润 34.99亿元，同比增长 23.35%，扣非归母净利润 36.89亿元，同比增长 32.07%。 二季度盈利继续超预期，盈利能力持续提升。其中，营业收入 95.04亿元，同比增加 19.11%，环比增长 7.6%，略超预期（预期为 94亿元）；归母净利润 21.11亿元，同比增长 9.83%，环比增长 52.1%；扣非归母净利润21.71亿元，同比增长 13.37%，环比增长 43.02%；剔除汇兑损益后的扣非归母净利润 20.97亿元，同比增长 75.19%，环比增长 30.57%，大超预期（预期为 17-18亿元）。销售毛利率 37.73%，同比增长 2.76pct，环比增长 0.91pct，主要原因系产能利用率提升，纯碱和天然气成本下降高于海运费成本增加；剔除汇兑后的扣非归母净利率 22.06%，同比增长7.06pct，环比增长 3.89pct，主要原因系毛利率提升，管理费用下降，投资亏损减少。 2024年上半年度，公司利润总额比上年同期增长 24.26%，若扣除下列因素影响，则本报告期利润总额比上年同期增长 59.95%： 1）本报告期汇兑损失人民币 0.14亿元，上年同期汇兑收益人民币 5.99亿元，使本报告期利润总额比上年同期减少人民币 6.13亿元； 2）本报告期太原金诺实业有限公司终止履行福耀集团北京福通安全玻璃有限公司剩余 24%股权转让的相关约定，公司终止确认应收股权转让款人民币 32,140万元并保留北京福通 24%股权。公司现时合计持有北京福通49%股权。本次太原金诺实业有限公司终止履行剩余 24%股权转让减少投资收益人民币 2.12亿元，使本报告期利润总额比上年同期减少人民币 2.12亿元。 资本开支增加。2024年上半年，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为人民币 23.46亿元，其中福耀美国汽车玻璃项目资本性支出约人民币 5.45亿元、长春铝件项目资本性支出约人民币 2.52亿元、天津汽车玻璃项目资本性支出约人民币 2.43亿元、苏州汽车玻璃项目资本性支出约人民币 1.96亿元。其中二季度资本开支 13.58亿，环比增加37.45%。 高附加值产品占比提升。智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比持续提升，占比较上年同期上升 4.82个百分点。资产周转效率提升。上半年存货周转天数 84天，上年同期 98天，其中汽车玻璃存货周转天数 60天，上年同期 69天；浮法玻璃存货周转天数 107天，上年同期 120天。 作为汽车玻璃行业的头部企业，量价齐升，虹吸效应持续增强，盈利能力进一步提升。2024年上半年，公司围绕集团经营战略，以“为客户持续创造价值”为中心，不断提升全过程质量管控能力，确保产品的质量和可靠性；提高全球保供能力，保证全球化的交付和能力；强化创新能力，高附加值产品占比持续提升；聚焦客户需求提升销售质效，与客户建立高度的信任关系；加强团队建设，打造积极、高效的国际化团队。 投资建议：公司高附加值产品占比不断提升，盈利能力持续优化，增长确定性强，业绩能见度高，全球市占率稳步提升，行业龙头地位凸显，行稳致远，我们预计 2024、2025、2026年公司盈利分别为 80.04、94. 13、110.83亿元，对应 14.0、11.9、10.1X PE，强烈推荐！ 风险提示：下游需求不及预期、汇率风险。

7月29日晚公司发布2024半年度业绩快报，2024H1,营业收入达到183.40亿元，同比增长22.01%；营业利润41.34亿元，同比增长23.31%；利润总额41.25亿元，同比增长24.26%；其中，归属于上市公司股东的净利润34.99亿元，同比增长23.35%，扣非归母净利润36.89亿元，同比增长32.07%。 二季度盈利继续超预期，净利率持续提升。其中，营业收入95.04亿元，同比增长19.11%，环比增长7.6%，略超预期（预期为94亿元）；归母净利润21.11亿元，同比增长9.83%，环比增长52.1%；扣非归母净利润21.71亿元，同比增长13.37%，环比增长43.02%；剔除汇兑损益后的扣非归母净利润20.97亿元，同比增长75.19%，环比增长30.57%，大超预期（预期为17-18亿元）。 2024年上半年度，公司利润总额比上年同期增长24.26%，若扣除下列因素影响，则本报告期利润总额比上年同期增长59.95%：1）本报告期汇兑损失人民币0.14亿元，上年同期汇兑收益人民币5.99亿元，使本报告期利润总额比上年同期减少人民币6.13亿元；2）本报告期太原金诺实业有限公司终止履行福耀集团北京福通安全玻璃有限公司剩余24%股权转让的相关约定，公司终止确认应收股权转让款人民币32,140万元并保留北京福通24%股权。公司现时合计持有北京福通49%股权。本次太原金诺实业有限公司终止履行剩余24%股权转让减少投资收益人民币2.12亿元，使本报告期利润总额比上年同期减少人民币2.12亿元。 作为汽车玻璃行业的头部企业，量价齐升，虹吸效应持续增强，盈利能力进一步提升。2024年上半年，公司围绕集团经营战略，以“为客户持续创造价值”为中心，不断提升全过程质量管控能力，确保产品的质量和可靠性；提高全球保供能力，保证全球化的交付和能力；强化创新能力，高附加值产品占比持续提升；聚焦客户需求提升销售质效，与客户建立高度的信任关系；加强团队建设，打造积极、高效的国际化团队。 投资建议：公司高附加值产品占比不断提升，盈利能力持续优化，增长确定性强，业绩能见度高，全球市占率稳步提升，行业龙头地位凸显，行稳致远，基于二季度超预期的业绩，我们上修2024、2025、2026年公司盈利预测分别至80.04、94.13、110.83亿元（原预期分别为70.63、82.38、96.95亿元，该预测仅为经营性盈利，不含汇兑损益），分别对应14.5、12.3、10.5XPE，强烈推荐!风险提示：下游需求不及预期、汇率风险。

公司是全球新能源汽车领军企业，经过20多年的高速发展，已在全球设立30多个工业园，实现全球六大洲的战略布局，在中国境内拥有九大生产基地，包括西安、常州、郑州、深圳、长沙、抚州、合肥、济南、襄阳工厂。 业务布局涵盖汽车、电子、新能源和轨道交通等领域。 产品：基本盘强劲，DM-i5.0驱动新一轮产品周期全球竞争力迅速提升。公司全球市占率逐年提升，截至2023年，公司全球市占率为3.5%，相较于2022年提升1.2个百分点，也是2023年市占率唯一提升的全球十大车企。 高端品牌销量高歌猛进。2023年公司高端品牌合计销售13.55万辆，同比增长1258.52%。目前公司腾势D9月销稳定在1万辆左右，稳居国内MPV销量榜首。 产品矩阵丰满，畅销车型众多。目前公司畅销车型主要为秦系列、宋系列、元系列、汉系列、唐系列以及腾势D9。其中宋系列销量最大，2023年销售65.06万辆，同比增长31.95%，宋PLUSDM-i、宋ProDM-i均为国内畅销榜前十车型，目前月销均稳定在2万辆以上。元系列已经跃升至公司第二畅销的车型，2023年销售49.21万辆，同比增长107.30%，元PLUS凭借其优异的性价比赢得消费者青睐。秦系列继续保持稳健增长，是公司第三畅销的车型，2023年销售48.21万辆，同比增长38.12%，其中秦PLUSDM-i最低价已经降至7.98万，对目前销量仍旧较大的轩逸、朗逸、速腾等燃油车产生了强烈冲击，目前月销接近3万辆，随着DM-i5.0产品秦LDM-i的加入，秦系列销量有望继续高歌猛进、扩大份额。 DM-i5.0产品性价比优异，产品力出众。目前销量排行榜TOP10中，比亚迪海鸥、秦PLUSDM-i、元PLUS、宋PLUSDM-i、宋ProDM-I分别位列第3、5、6、8、9名，占据一半江山，除特斯拉ModelY之外，销量榜前十均为10万左右的车型，该价格带比亚迪的竞争对手主要有日产轩逸、大众朗逸、大众速腾三款合资车。搭载DM-i5.0的秦L相较于这三款合资车优势非常明显，一是价格更低、二是车型更大、三是综合油耗显著降低。我们认为，随着DM-i5.0车型的逐步放量，在10万左右的价格带，比亚迪的竞争优势将进一步扩大。 出口：潜力巨大，增长迅速，积极拓展海外产能2024年1-4月，我国汽车累计出口187.8万辆，同比增长25.7%。其中新能源汽车出口66万辆，同比增长27.3%。从目的地来看，俄罗斯、墨西哥和巴西出口量位居前三。新能源出口的前三大市场分别是比利时、巴西和英国，巴西是目前出口增量最多的国家。 整车出口增长强劲。截至2024年5月，公司新能源乘用车已进入日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等77个国家和地区（2023年底为50多个国家和地区）。2024年1-6月，公司累计出口20.34万辆，同比增长171.98%，截止到2024年4月，公司出口销量已经跻身国内第三，相较于2023年上升了四个名次，目前是巴西和泰国市场销量王。积极布局海外产能。泰国：2023年3月，公司首个海外乘用车生产基地在泰国奠基，将采用最先进的右舵汽车技术，年产能约15万辆，生产的汽车将投放到泰国本土市场，同时辐射周边东盟国家及其他地区，预计2024年第三季度，该生产基地将竣工并投产。巴西：2023年7月，公司宣布在卡马萨里市设立由三座工厂组成的大型生产基地综合体，分别为电动客车和卡车底盘生产工厂、新能源乘用车整车生产工厂，以及磷酸铁锂电池材料的加工工厂。其中，新能源乘用车整车生产产线涵盖纯电动和插电式混动车型，计划年产能达15万辆。匈牙利：2023年12月22日，比亚迪宣布将在匈牙利赛格德市建设一个新能源汽车整车生产基地，成为首个在欧盟地区建设乘用车工厂的中国汽车企业，计划在三年内建成并投入运营，主要生产在欧洲销售的乘用车车型。 技术：手握众多核心技术，筑造竞争壁垒公司在以“技术为王，创新为本”的发展理念指导下，长期在主业产品研发上投入大量的资金和人力，积累了一系列核心技术和前沿创新技术，其中成熟核心技术有：刀片电池技术、DM-i/DM-p/DMO超级混动技术、八合一电驱总成技术、CTB电池车身一体化技术、e平台3.0技术等；前沿创新技术有：e四方技术、云辇系统、整车智能技术等。同时公司在2023年与英伟达深化合作，联手打造智能汽车。 财务：费用及折旧摊薄空间大，盈利弹性巨大目前公司各项费用均远超行业其他竞争对手，尤其在研发投入方面，2023年公司单车研发费用达到1.31万元，2024年1季度单车研发费用更是上升至1.69万元。后续随着公司销量提升，单车费用也将显著下降，进而提升公司盈利弹性。2023年公司资本开支达到历史新高1220.94亿元，2024年一季度公司资本开支260.94亿元，同比下降19.36%，目前新能源汽车增速趋缓，我们认为后续公司资本开支相较于2023年高点也将有所下降，因此未来几年公司折旧将达到峰值，后续由于折旧逐渐趋于平缓而公司销量持续增长，单车折旧有望显著下降，从而提升公司单车盈利空间。 投资建议：目前公司正处于新一轮产品周期起点，高、中、低端产品矩阵丰富，覆盖价格带均有畅销车型，出海增长迅猛，手握众多核心技术以及前沿技术，竞争壁垒高，财务弹性大，公司竞争优势正在不断强化，后续公司经营具备高弹性和高确定性，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：1、高端产品销售不及预期；2、整车海外销售不及预期。

7月2日宗申动力发布公告，宗申动力参股公司宗申新智造（宗申投资有限公司持股51.71%，宗申动力持股48.29%）拟出资33.46亿元收购隆鑫控股所持隆鑫通用504,172,175股股票，占隆鑫通用总股本的24.5513%，对应每股6.6366元。 2024年7月1日，公司参股公司宗申新智造与隆鑫集团有限公司、隆鑫控股有限公司、渝商投资集团股份有限公司、重庆联恩实业有限公司、重庆寓翰房地产开发有限公司、重庆市渝商实业投资有限公司、重庆瀛川实业有限公司、重庆隆鑫矿业投资有限公司、重庆隆鑫投资有限公司、重庆渝商再生资源开发有限公司、重庆长江金控集团有限公司、渭南鸿景商贸有限公司、重庆隆恒酒店有限公司（简称“隆鑫系十三家企业”）的破产重整管理人（简称“隆鑫系十三家企业管理人”或“管理人”）签订《重整投资协议》，参与隆鑫系十三家企业实质合并重整。宗申新智造拟出资33.46亿元收购隆鑫控股有限公司（简称“隆鑫控股”）所持隆鑫通用504,172,175股股票，占隆鑫通用总股本的24.5513%。 本次交易完成后，按照《重整投资协议》约定宗申新智造将取得隆鑫通用504,172,175股股票，宗申新智造将成为隆鑫通用第一大股东，为隆鑫通用控股股东，公司实际控制人左宗申先生将成为隆鑫通用实际控制人。 收购完成后，宗申动力持股隆鑫通用11.86%，隆鑫通用24年一季度实现盈利2.58亿，预计全年盈利11-12亿（参考wind一致预期），股权交割完成后，预计将增厚宗申动力盈利0.5亿元左右。 隆鑫通用主营摩托车及通用机械等业务，产品具有良好的市场竞争力，与宗申动力现有摩托车发动机及通用机械等业务存在产业链协同效应，本次交易有助于优化产业生态，完善公司产业布局。 本次交易完成后，隆鑫通用部分业务将会与公司形成同业竞争。 投资建议：此次收购将对公司业务产生长远的积极影响，将会优化产业生态，与公司原有业务形成协同，同时公司的航空活塞发动机有望受益于低空经济，且基本盘业务也处于周期回升状态，维持“强烈推荐”投资评级！风险提示：通用航空等新业务进展不及预期、通用动力海外大客户配套比例低于预期、摩托车市场需求下滑。

隆盛科技长期从事 EGR 系统的研发、生产和销售，2023年开启非道路工程机械 T4阶段、乘用车混合动力 EGR 市场、天然气重卡喷射气轨总成市场新空间。业务拓展至新能源汽车电机铁芯、新能源汽车精密零部件以及航空航天产品的研发与制造。受益于新能源汽车高速增长，公司铁芯业务随之高增，目前已经成为公司第一大业务板块。 国内 EGR 龙头，受益于 PHEV 放量混动汽车实现节油的关键在于混动系统发动机采用高压缩比技术路径，但较高的压缩比会带来爆震倾向大、改善油耗程度有限等问题。混动系统发动机中引入 EGR 可吸收部分放热量，降低负荷区泵气损失、最高燃烧压力和温度峰值，有效抑制高压缩比下产生的爆震倾向问题，并可改善发动机油耗。目前，主流车企均采用 EGR 技术以改善 PHEV 车型的油耗和抗爆震性。 公司从 2004年创办至今一直专注于 EGR 业务的拓展和技术的提升，牵头制定了 EGR 相关行业标准，在商用车特别是轻型商用车领域，是国内头部企业。 随着乘用车插混技术和增程技术的快速发展，公司 EGR 也迎来新增量，市场份额不断提升，目前公司 EGR 产品配套的新能源车企有比亚迪、吉利、奇瑞、上汽、东安动力、智新科技等。公司 EGR 系统模块产品已全面覆盖比亚迪第四代 DMI 混动发动机，同时，公司已完成配套开发比亚迪第 5代 DMI 发动机 EGR 系统产品。 铁芯客户优质，需求高增公司前两大电机铁芯客户特斯拉和联合电子 2023年分别位列国内驱动电机供应商装机量的第二名和第三名；同时，2023年公司成功开发了弗迪动力、星驱动力、金康动力、博世等一系列直供客户，间接供货比亚迪、吉利、蔚来、上汽、奇瑞、理想、长安、赛力斯、小米、光束汽车、日系汽车品牌等。公司电机铁芯配套包括 Model 3、Model Y、长安深蓝、阿维塔、吉利银河、帝豪、领克 06/07/08、问界 M7/M9、比亚迪方程豹、理想 MEGA、蔚来 ET5、小米 SU7、上汽智己、荣威、奇瑞智界的一系列优质车型。 目前公司马达铁芯业务发展势头良好，固有客户项目稳定供应并有增长，去年4季度新承接的某国内头部新势力铁芯项目批产，车型爆款量能迅速增加，二季度有望持续快速增长，保证公司的高速发展。公司建设投资的无锡隆盛新能源科技有限公司胡埭新工厂项目一期设备投入已经完成，为了更好的满足客户需求，公司新投入 7条冲压产线将在 2024年逐步到位，能满足客户更多的订单需求。除了马达铁芯产品外，公司已经为新能源汽车领域客户开发铜排，Busbar，平衡盘，ECU 冲压件等相关产品，计划为电驱动客户提供更多的解决方案，未来还会有更多的产品应用到新能源电机驱动系统上。 精密零部件客户优质，稳健发展产品主要供给国内外 Tier1的头部企业和国内头部的新能源企业，例如欧美及合资客户（博世、联合汽车电子、博泽、马勒、慕贝尔等）、日系客户（东海理化、日立、塔尔基、理昌、阿尔卑斯等）、国内客户（延锋恺博、均胜电 子、蔚来、金康动力、图达通、中国中车等）；其中，公司产品还直接配套国内头部两家手机转型进入汽车板块的优质客户，后续将继续稳健发展。 航空航天业务勾勒第三成长曲线公司控股子公司微研中佳拥有宇航产品、军工产品、精密模具、工装、自动化装备的设计/加工/制造和为客户提供系统集成成套方案的解决能力，为国内航天、卫星、空间站等业务提供产品服务，包括但不限于大型军用无人机结构件、小型军用无人机结构件、卫星太阳翼铰链、卫星太阳翼压缩释放机构、卫星太阳翼驱动机构、卫星姿态控制机构、空气分子泵及叶片等项目的精密零件及部件。2024年第一季度，微研中佳与国内商业航天独角兽银河航天签署为期 3年的《战略合作协议》，就卫星能源模块、通讯模块、控制模块的核心零部件的精密加工、生产组装等方面开展深入合作。 投资建议：公司 EGR 受益 PHEV 放量，铁芯业务客户优质，产能正在快速提升，积极布局航天等新业务。我们预计 2024、2025、2026年公司分别盈利 2.29、3.05、3.70亿元，分别对应 18.3、13.8、11.3X PE，维持 “强烈推荐”投资评级。 风险提示：1、下游需求不及预期；2、新业务拓展不及预期。

公司是全球汽车玻璃龙头企业，竞争力强劲，已在中国18个省市以及美国、俄罗斯、德国、日本、韩国等12个国家和地区建立现代化生产基地和商务机构，并在中美德日设立11个研发设计中心，全球雇员约2.9万人。得到全球知名汽车制造企业及主要汽车厂商的认证和选用。全球市场占有率达34%，位居全球第一，中国市场占有率约68%。 资产质量优异，自由现金流充足，重视股东回报。 公司重视股东回报，上市以来累计分红286.34亿元，占归母净利润的60.73%，2023年股息率为3.48%，股利支付率为60.27%。资产收益率领跑行业，2023年公司ROE为18.63%，近些年公司净资产收益率稳步提升，且大幅跑赢行业。公司自由现金流充裕，常年大幅优于行业。 公司中长期发展动力充足，业绩能见度高。 短期逻辑：主要原材料成本维持低位。 影响公司成本的主要原材料是纯碱，主要能源是天然气。2024年一季度，纯碱（重质）均价为2390元，环比下降13.24%，同比下降13.99%；二季度至今，纯碱价格依旧维持低位。天然气价格指数从季度初的1260下降到季度末的1225左右，下降幅度约为2.78%，且二季度以来持续下滑。考虑到一定的库存周期，我们预计二季度公司原材料成本依旧有正向贡献。 中期逻辑（一）：汽车玻璃用量及ASP提升。 汽车玻璃用量提升是汽车行业的一大趋势。汽车产业发展至今，单车玻璃平均用量已经提升至4.5-5m2左右，较20世纪50年代的汽车玻璃用量提高了1倍左右。后续随着新能源汽车持续增加，单车玻璃用量有望继续提升。汽车天窗玻璃经历了无天窗-小天窗-全景天窗-全景天幕的发展历程。传统小天窗一般只有一片玻璃，只能供前排乘客使用，单车玻璃面积约0.2-0.6m2，ASP约100元；全景天窗一般有两片玻璃，单车玻璃总面积约0.5-1.2m2，ASP约300-800元；天幕玻璃单车玻璃面积约1.9m2，叠加镀膜、调光等功能后ASP可达1500-2000元。 中期逻辑（二）：加大资本开支，全球市占率有望持续提升。 自1987年成立以来，公司三十年间保持高速增长，近十年复合增长率超11%，全球市场占有率达34%，公司正在加大资本开支，2023年12月30日、2024年1月25日公司公告，拟投资32.5亿元在福清市新投资建设年产约2050万m2汽车玻璃生产基地，拟出资57.5亿元在合肥建设年产约2610万m2汽车玻璃和两条优质浮法玻璃生产基地。公司已经进入新一轮扩张周期，业绩有望加速，全球市占率有望持续提升。 长期逻辑：长期看我国乘用车市场仍处于扩容阶段。目前，美国、日本、韩国以及中国台湾汽车千人保有量分别为849、628、478、344辆/千人，而我国现阶段的汽车千人保有量仅有238辆/千人，我国汽车消费市场仍然具有一定的扩容空间。 投资建议：公司是全球汽车零部件龙头企业，全球市占率超过34%，竞争力强劲，随着福清以及合肥产能的逐步释放，公司市占率有望持续提升，且随着高附加值产品占比提升，ASP还将稳步提升，我们预计公司营收在中长期维度仍能保持20%左右的复合增速，业绩确定性强，重视股东回报，现金流优异，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：1、下游需求不及预期；2、ASP提升不及预期；3、原材料价格波动超预期

4 月 29 日晚公司发布 2023 年报及 2024 年一季报，2023 年分别实现总营收、归母净利润、扣非归母净利润 450.16 亿、1.52 亿、-17.18 亿，同比分别+23.07%、+109.57%、+38.54%；销售毛利率 11.29%，同比+2.87pct；销售净利率-0.16%，同比+4.57pct，全年业绩略高于预告值。2024 年一季度分别实现总营收、归母净利润、扣非归母净利润 112.82 亿、1.05 亿、-0.11亿，同比分别+4.61%、-28.72%、+89.41%；销售毛利率 11.44%，同比-0.13pct；销售净利率 0.59%，同比-0.66pct，一季度业绩符合预期。 规模效应增长，利润同比提升。2023 年四季度，公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润 110.38 亿、-0.32 亿、-11.89 亿；同比分别+22.97%、+95.94%、+8.64%，环比分别-4.6%、-210.34%、-317.19%；销售毛利率10.83%，同比-0.29pct，环比-0.12pct；销售净利率-1.52%，同比+8.24pct，环比-1.27pct，毛利率微降，主要系各系列产品材料、人工、制造等成本上涨所致。 一季度业绩扭亏，符合预期。2024 年一季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 3.9%、3.63%、3.05%、-0.12%，同比分别+0.77pct、+0.26pct、-0.38pct、-0.6pct，其中销售、管理、研发费率上涨主要系公司研发投入加码，加大海外业务规模所致；期间费用率为 10.47%，同比+0.05pct。 加大投入，培育发展新动力。公司 2024Q4 资本开支 18.2 亿元，为历史新高。 2023 年，公司研发投入共计 22.35 亿元，同比增长 21.92%，加强科技成果落地转化，4 月发布全新品牌战略，确立了“以智能领导智能”的品牌价值观，发布中国品牌首个 MPV 专属架构——MUSE 共创智电架构。公司已完成高性价比域集中架构平台和高性能计算与通讯架构平台的搭建；智能驾驶领域，公司智能驾驶迭代升级，L2+产品已批量投放，高度自动驾驶核心技术已应用于自动驾驶小巴、无人物流小车等车型；智能座舱领域，公司拥有开放式软件生态，支持手机和车机一碰连、一碰传等个性化交互体验；智能服务领域，公司已实现手机 APP OTA 升级及系统压力自动化测试开发，并在部分车型应用。 技术成果赋能，新车加速放量。2023 年，江汽集团在商用车、乘用车、客车领域销量均实现两位数以上正增长。其中，商用车累计销售 23.11 万辆，同比增长 18.34%；乘用车累计销售 35.71 万辆，同比增长 18.21%；客车累计销售 4323 辆，同比增长 41.14%。在稳固商务车、皮卡、重型车、客车业务同时，公司在乘用车业务持续突破，积极向高附加值产品转型，陆续推出 QXPHEV、瑞风 E3、M3/M4 CNG 及星锐纯电车型等新品，有效提升了边际贡献。2024 年，搭载华为车机系统的 MPV-瑞风 RF8 正式上市，在全国多地陆续实现批量交付，销量不断攀升，营收有望进一步提升。 抢抓全球机遇，海外规模增长。公司 2023 年累计出口 16.96 万辆，同比增长47.99%，其中在“一带一路”共建国家交付 13.4 万辆，同比增长 63.7%，海外业务规模效益实现双增长，增幅优于行业，持续巩固海外市场地位。2024年一季度，公司累计出口 5.76 万辆，同比增长 24.75%。2023 年 1 月，公司 举办出口挪威 500 台 e-JS4 暨法国西班牙 100 台电动轻卡发车仪式，标志着公司正式登陆北欧、西欧等传统汽车工业强国；3 月，千台高端皮卡出口欧洲，标志公司成功叩开欧洲皮卡市场大门，补全了全球化最后的拼图。自 1990 年至今，公司足迹遍布全球五大洲 132 个国家和地区，累计销售近 140 万辆汽车，在海外建立 4 家全资子公司、3 家合资公司和 19 家海外 KD 工厂，为自身稳增长提供新动能保障。 深化开放合作，蕴育发展势能。公司 2023 年 12 月与华为终端签署《智能新能源汽车合作协议》，依托华为智能生态和强大品牌效应，双方将基于华为智能汽车解决方案，在产品开发、生产制造、销售、服务等多个领域全面合作，打造豪华智能网联电动汽车，公司正式成为华为智选车合作方，与华为合作有望将公司乘用车业务推上新台阶。 投资建议：受益于国内商用车行业恢复以及乘用车出口旺盛，公司自主业务正在良性恢复，一季度实现盈利。公司与华为已经正式达成智选车模式合作，着力打造豪华智能网联电动汽车，目前华为智选车业务已经逐步迈入良性轨道，赛力斯今年一季度已经实现盈利。与华为合作有望将公司乘用车业务推上新台阶，维持“增持”投资评级。 风险提示：1）下游需求不及预期；2）竞争格局恶化超预期。

4月29日晚公司发布2023年报及2024年一季报，2023年分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润358.42亿、-24.5亿、-48.17亿，同比分别+5.09%、+36.07%、-12.12%；销售毛利率10.39%，同比-0.93pct；销售净利率-11.6%，同比+3.71pct，全年业绩符合预期。2024年一季度分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润265.61亿、2.2亿、1.14亿，同比分别+421.76%、+135.12%、+112.38%；销售毛利率21.51%，同比+12.63pct；销售净利率0.33%，同比+17.81pct，一季度公司扭亏为盈，盈利拐点已至。 销量爆发，盈利能力持续增强。2023年公司新能源汽车销量15.09万辆，同比增长11.75%，其中四季度新能源汽车销量8.27万辆，同比+88.39%，环比+253.08%，营收和销量均创历史新高。2023年四季度，公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润191.62亿、-1.56亿、-18.02亿；同比分别+74.49%、+86.55%、-25.88%，环比分别+239.27%、+83.58%、-59.47%；销售毛利率13.54%，同比-0.99pct，环比+5.96pct；销售净利率-3.68%，同比+11.24pct，环比+19.54pct，毛利率提升得益于销量增长，公司盈利能力增强。 盈利拐点已至，一季度扭亏。自2016年以来，公司连续八年持续规模化投入智能电动汽车研发，在2024年一季度实现首季经营性盈利，一季度新能源汽车实现销售9.48万辆，同比+374.77%，环比+14.66%，单季度新能源汽车销量创历史新高。2024年一季度公司ASP23.28万元，同比+91.59%，环比+41.41%。单车盈利0.19万元，同比+112.93%，环比+243.87%，盈利及ASP环比持续提升得益于一季度问界M9新车放量及市场回暖。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.82%、1.7%、3.59%、0%，同比分别-2.27pct、-5.77pct、-3.2pct、-0.19pct，各项费用率下降主要系公司狠抓技术创新成本贡献，实现精准高效全链管理；期间费用率为18.11%，同比-11.43pct。公司在一季度研发费用大幅增长，环比+3.49情况下，一季度营业成本率较2023年四季度环比-8%，推进成本持续优化。公司一季度经营活动产生现金流量净额11.87亿元，较上年同期增加33.55亿元，主要系新能源汽车销量增加，销售回款增加。 科技创新，核心技术全面突围。2023年，公司研发投入44.38亿元，占营业收入12.38%，同比增长42.90%。据中汽信科统计，在2023年汽车发明专利公开量榜单中，公司公开专利数量为1,244件，同比增长407.76%，增速排名自主整车企业第一。在平台开发方面，公司自主打造模块化智能魔方平台，适用于全系列、全尺寸车型，动力兼顾超增、纯电、超混，是行业里率先能够兼容这三种动力形式的平台；在动力技术方面，公司自主研发超级增程系统，具有“智能、高效、无感”三大核心亮点。公司产品获2023年度“中国心”十佳新能源动力系统和第二届世界十佳混合动力系统荣誉。 硬核产品，智驾水平创新升级。公司与华为合作持续深化，2023年陆续推出AITO问界M5智驾版、新M7及M9，并迅速占领市场，全年新能源汽车销量、营业收入均创历史新高。问界M5位列J.D.Power2023年中国新能源汽车新车质量研究主流插电混动市场第一名。问界汽车官方表示，自2024年1月31日起，问界M5和新M7智驾版陆续进行高阶包OTA版本升级，新上市的问界M9也搭载华为ADS2.0无图NCA（智能驾驶领航辅助），可在全国范围内实现不依赖于高精地图的城区NCA高阶智能驾驶。新升级版本NCA智能驾驶领航辅助将不再依赖高精地图，全国高速、高架、快速路、城区等都能使用。此外，2023年12月，赛力斯宣布同时获得重庆和深圳的L3级自动驾驶测试牌照。据悉，此次牌照早在11月份就已经获得，共11张，所使用车型为AITO问界M9，其中5张为重庆地区牌照，6张为深圳地区牌照。 2024年，公司最新发布的问界新M5将人工平均接管里程提升至270km+，城市高架汇入汇出成功率提升至99.2%，并在可见即可泊的基础上新增遥控泊车和园区代客泊车，高阶智驾不断进化。 投资建议：公司一季度扭亏为盈，扭亏时点超预期，目前公司新M7、9销量强劲，鉴于M9订单充沛，市场口碑优秀，看好其销量继续爬坡。而新M5订单充沛，将于5月15日开启交付，有望扭转老款M5的平淡销量。鉴于目前公司已经度过盈利拐点，且M9单车盈利水平较高，后续公司盈利弹性较大，因此我们上修2024、2025年盈利至33.98、76.97亿元（原为-1.16、36.21亿元）、2026年盈利预测为132.82亿元，三年分别对应40.5、17.9、10.4XPE，继续强烈推荐！风险提示：1）下游需求不及预期；2）竞争格局恶化超预期。

4月29日晚公司发布2024年一季度报告，分别实现营业总收入、归母净利润、扣非归母净利润23.31亿、1.20亿、1.18亿，同比分别+8.97%、+8.00%、+11.24%，收入端与利润端实现双增长；销售毛利率13.50%，同比-0.61pct；销售净利率5.57%，同比+0.07pct。 24Q1控费能力有所改善。2024年第一季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2.07%、2.23%、2.88%、0.57%，同比分别-0.2pct、-0.1pct、-0.2pct、-0.6pct，其中，财务费用率变动主要系美元升值形成的汇兑收益影响所致；期间费用率为7.74%，同比-1.2pct。 传统摩托车发动机业务着力技术创新。目前，公司在摩发板块不断开发新产品及探索产品性能增加之路，例如在四缸动力、单缸动力等领域，赋能公司在传统业务板块拥有更多利润点，有利于产品市占率的进一步提升。 低空经济发展正当时，航发动力携多块业务乘风高飞。产品方面，2024年一季度，公司携CA550TI和CA110I两款航空活塞发动机出席“低空经济创新发展联盟成立大会暨无人直升机系统产业发展研讨会”；其中，CA550TI为145hp级全国产化电喷发动机，其采用废气涡轮增压技术，具备功重比高、升限高、可靠性高等特点，主要应用端为700kg-1600kg级固定翼无人机、无人直升机等；其中，CA110I航空活塞发动机具备可靠性高、便捷性高、稳定性高、功重比高等特点，其马力落于《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》所着重提及的活塞发动机100-200马力段中，主要应用端为多旋翼（油电混合）、小型固定翼无人机等，应用场景为农林植保、高山物资运输、消防灭火、测量测绘、安放巡检等。客户方面，宗申航发客户遍布英国、法国、德国、意大利等各国；其中，长期合作5年的波兰客户，其终端客户部分飞机飞行时间长达1500h。 投资建议：公司通机和摩托车发动机业务正处于稳步回升状态，毛利率稳定，作为国内航空活塞发动机头部企业，有望受益于低空经济发展，预计24/25/26年分别实现盈利6.47/7.38/8.28亿元，对应23.0/20.2/18.0XPE，强烈推荐！ 风险提示：1、通机和摩托车发动机业务增长不及预期；2、航发业务拓展不及预期。

4月 29日下午公司发布 2023年报及 2024年一季报，2023年分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润 20.55亿、2.42亿、1.87亿，同比分别+25.54%、+21.95%、+27%；销售毛利率 30.63%，同比-1.55pct；销售净利率 11.11%，同比-0.83pct，营收继续创历史新高。2024年一季度分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润 4.69亿、0.54亿、0.5亿，同比分别+11.81%、+87.76%、+109.11%；销售毛利率 30.64%，同比+3.76pct；销售净利率 10.98%，同比+4.95pct。 2023年四季度营再创历史新高。2023年四季度，公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润 5.98亿、0.93亿、0.5亿；同比分别+13.05%、+26.01%、-32.51%，环比分别+5.65%、+29.17%、-27.54%；销售毛利率 32.54%，同比-0.38pct，环比+0.03pct；销售净利率 15.17%，同比+1.69pct，环比+3.31pct。 2024年一季度盈利能力同比高增。2024年一季度，公司营收和销售净利率同比双提升，主要原因系：1）去年同期产生了超额年降；2）汽车内需及出口态势稳中向好，订单增量促进业务增长；3）公司精益管理、产品结构调整及原材料价格趋稳。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 0.85%、8.74%、4.48%、0.43%，同比分别-0.1pct、-2.92pct、-0.52pct、+0.9pct；期间费用率为 14.5%，同比-2.64pct，控费能力有所提升，其中，公司本期股份支付费用同比减少，带动管理费用较上年同期减少。 汽车被动安全主业全面开花。2023年，公司安全气囊袋业务销售收入 14.15亿，同比+19.54%，其中平织气袋销售收入 8.74亿，同比+30.21%，OPW 业务销售收入 5.42亿，同比+5.59%；安全气囊布销售收入 4.29亿，收入同比+34.92%；安全带销售收入 0.81亿，收入同比+26.95%。产品销售收入增速高于行业平均增速，主要得益于气囊配置率的持续提升及新能源车渗透率的提高。公司来自新能源汽车主要主机厂（不包含传统能源车企的新能源部分）收入占比接近 30%。公司作为国内汽车安全气囊龙头，随着新能源汽车市场持续升温及新势力品牌崛起,公司充分受益新能源车发展红利，营收有望进一步提升。 光刻材料业务持续突破。公司 2023年在光刻胶产品研发及客户认证进展顺利，更多产品获得国内 12寸晶圆厂订单，具体产品情况为：ArF 在研及配方定型光刻胶 30款、KrF 在研和配方定型光刻胶 34款、I 线在研和配方定型光刻胶 19款、电子束光刻胶在销售的有 3大种类（包括 PMMA 体系、PHS、HSQ 等）。公司于 2023年底与国内少有的能打通光刻胶上游材料的全产业链企业徐州博康签订股权转让协议，将原持有东阳华芯 51%股权全部转让给徐州博康，强强联手，优化业务战略布局，以光刻胶突破半导体材料国产化。 发行可转债推动产能研发齐扩张。公司于 2023年 9月 14日向不特定对象发行 1,050万张可转换公司债券，每张面值 100元，期限 6年，募集资金总额10.50亿。资金主要用于越南生产基地建设项目（一期）、厦门生产基地改建扩建项目、信息化建设项目以及研发中心建设项目。一方面，扩大汽车被 动安全产品国内外产能，优化产品结构，建设智能化生产线，抢占增量市场和海外市场；另一方面，加大研发力度，在安全气囊自动化生产线、汽车轻量化材料应用研发等领域实现突破。 海外业务布局稳健推进。公司越南子公司 2023年销售收入约 1.95亿，同比+85.73%，净利润约 2,099.21万，同比+23.12%。越南生产基地预计于 2024年 3季度完成厂房交付，逐步开启设备安装调试及定点项目的 PPAP 与试生产，2025年根据业务实际进展逐步实现正式投产，届时越南基地对公司的营收和利润率的贡献率将有显著提升。 投资建议：公司是国内汽车安全气囊袋细分领域龙头，竞争格局好，客户稳定，目前需求充沛，越南工厂也在逐步放量，考虑到新能源汽车销量增速放缓，且一季度公司营收增速也有所放缓，下修 2024、2025年业绩预测至 3.41、4.04亿元（原为 5.30、6.55亿元），2026年盈利预测为 4.78亿元，三年分别对应 21.1、17.9、15.1XPE，继续强烈推荐！风险提示：1）下游需求不及预期；2）下游竞争格局恶化超预期。