引言：当下如何看线控制动未来发展？随着新能源时代的开启，内燃机被电机代替，液压制动系统中依赖发动机产生真空源的真空助力器的使用受到了限制，而电动辅助真空助力器的使用寿命极短，在这一背景下催生了线控制动技术。当下我们认为线控制动有两大趋势，低成本下沉和EMB技术升级。1）当下线控制动仍有较大渗透空间，产品降本有望加速行业渗透率提升。2）短期虽因EMB技术复杂性导致其成本偏高，无法放量取代EHB。但长期EMB成为EHB方案未来下一代升级的趋势。汽车底盘系统在汽车整车成本中占比约为25%，单车价值量高，中长期看底盘电子孕育大公司。 低成本方案下沉+高端EMB升级，线控制动需求有望进一步扩容线控制动技术分为EHB电子液压制动和EMB电子机械制动，目前线控制动技术集成度和效率持续提升，预期未来技术演进路线分为两个阶段，由Two-box升级One-box，再由One-box迈向EMB。2023年新能源车线控制动渗透率已达74.3%，相较2022年的63.9%大幅提升。 分价格带来看，15万以下及35万以上车型出货量同比增速较快。分能源类型看，受纯电低价车型销量结构拖累，纯电线控制动渗透率低于插混车型。分技术路线来看，One-box方案线控制动快速放量，出货量中占比已升至65%以上，且25万元以下车型One-box增速大幅领先Two-box。分整车品牌来看，分整车品牌来看，自主品牌线控制动渗透率小幅落后合资品牌，特斯拉、蔚小理等新势力品牌所有车型标配线控制动。受益于续航及智能驾驶需求，未来线控制动空间持续增长。线控制动的搭载线控制动技术是实现动能回收的必要条件，使得主机厂可以在不增加电池成本的条件下提升续航从而强化产品竞争力。新能源车加速渗透叠加智能化快速普及，线控制动市场空间快速增长，2023年市场规模约110亿元，预计2025年市场规模168亿元，2023-2025年CAGR约23.4%；到2027年市场规模约267亿元，预计2025-2027年CAGR约26.0%。 伯特利率先量产One-box，已成国内本土线控制动龙头国产厂商One-box产品陆续上市，产品性能与国际厂商差距快速缩小。博世虽仍在国内占据大部分份额，但伯特利凭借出极强的产品创新和快速迭代能力已获One-Box市场约10%份额。 公司技术领先，WCBS作为首款国产的One-box产品，线控制动产品业务快速落地，出货量快速增长，在手订单和量产项目充足，客户快速铺开广泛覆盖，2023年在研项目66项，新增定点50项，新增量产25项。新产品方面，WCBS完成系统架构、技术途径的策划，未来主要有降本产品WCBS1.5和升级产品WCBS2.0，后续升级及降本产品有望加速份额扩张。 投资建议：国内线控制动龙头，有望充分受益行业成长线控制动渗透加速，未来EMB技术升级更加打开行业长期成长空间，公司作为国内线控制动龙头，已率先量产One-Box，后续有望充分受益行业发展，看好公司成为全球底盘平台型企业。 预计2024-2026年归母净利润为11.5、15.5、19.0亿元，对应PE分别为18.7X、13.8X、11.3X，维持“买入”评级。 风险提示1、下游需求表现不及预期；2、新业务拓展情况不及预期；3、原材料上涨导致盈利能力承压；4、行业价格战持续加剧；5、盈利预测假设不成立或不及预期。

业绩稳定发挥，费用端优化凸显公司发布2024年一季报，24Q1公司营收18.6亿元，同比+24.04%/环比-21.47%；归母净利润2.1亿元，同比增长21.85%，环比下滑29.23%。从盈利能力看，公司24Q1毛利率20.75%，同比-0.75pct/环比-2.34pct；24Q1净利率11.31%，同比-0.36pct/环比-1.47pct。24Q1公司三费费用率（不含研发费用率）2.87%，同比-0.60pct/环比+0.30pct。其中销售费用/管理费用/财务费用率分别达1.02%/2.52%/-0.66%，同比0.00pct/-0.07pct/-0.52pct，研发费用率达5.96%，同比-0.24pct，费用率持续优化。 销量稳步增长，海外客户拓展顺利销量方面，1-3月份公司智能电控产品销量922,734套，同比增长28%；盘式制动器销量685,138套，同比增长13%；轻量化制动零部件销量2,784,935件，同比增长52%。机械转向产品销量739,270套，同比增长54%。新增业务方面，公司一季度新增定点项目总数为106项。公司获得北美某新能源车企轻量化项目的定点，根据客户量纲，项目生命周期5年内预计总销售收入约1.22亿美元，预计最高年度销售收入约3,146万美元；同时还获得某德系合资车企的平台项目的EPB项目的定点，根据客户量纲，项目生命周期8年内预计总销售收入约6亿元人民币，预计最高年度销售收入约9,600万元人民币，公司海外客户加速突破。 持续开展全球化战略，同步推进海内外布局公司墨西哥生产基地于2021年动工，年产能400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产。结合目前已承接的北美及欧洲客户订单情况，以及对市场发展趋势的预判，公司正实施拟加大墨西哥生产基地产能的二期项目扩建工作。2024年1月5日，公司公告向不特定对象发行可转换公司债券预案：募集资金总额不超过人民币283,200.00万元，以用于年产60万套电子机械制动（EMB）研发及产业化项目、年产100万套线控底盘制动系统产业化项目、年产100万套电子驻车制动系统（EPB）建设项目、高强度铝合金铸件项目、墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目和补充流动资金。公司海外业务拓展顺利，全球化加速。 投资建议：预计24-26年归母净利润为11.94/14.30/18.50亿元，当前市值对应PE为21/17/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车需求不及预期、原材料价格等持续上涨、公司新业务拓展不及预期。

事件：公司发布2024年一季报。2024Q1实现营收18.60亿元，同比增长24.0%，归母净利润2.10亿元，同比增长21.8%，扣非后归母为1.92亿元，同比增长21.3%。 产品销量数量稳步向上，营收有望持续提升公司2024Q1实现营收18.60亿元，同比增长24.0%。公司主要产品盘式制动器/轻量化/智能电控/机械转向2024Q1销量分别为68.5/278.5/92.3/73.9万套，各类产品销量保持较快增长。2024Q1公司新增定点项目为106项，同时，公司获得时某德系合资车企的平台项目的EPB项目的定点，根据客户量纲，项目生命周期8年内预计总销售收入约6亿元人民币，项目定点数量及规模增长和产品销量有望带动营收持续提升。 规模效应带动利润率提升，业绩或延续高增2024Q1毛利率为20.8%，同比下降0.75pct，毛利率下降主要系线控制动行业竞争加剧和墨西哥工厂尚未达到规模。2023年期间费用率为8.84%，同比下降0.83pct，环比提升0.21pct。产品销量持续摊薄当期费用，未来费用率水平有望持续降低。2024Q1归母净利润2.10亿元，同比增长21.8%，扣非后归母为1.92亿元，同比增长21.3%，后续伴随期间费用率的持续下降，有望实现归母净利率增速超过营业收入增速，实现盈利能力的提升。 产品迭代稳步推进，产能扩张增强竞争能力公司WCBS1.5、固定钳、四轮EHC产品及大缸径EPB、EMB等产品开发进展顺利，新产品有望加速落地。公司2024年1月向不特定对象发行可转债，拟募集资金28.3亿元，主要用于2-3年期的新产线的建设。其中，年产60万套EMB产线、年产100万套WCBS产线、100万套EPB产线、墨西哥年产720万轻量化及200万制动卡钳产线等新产能有望落地。新客户的开发和客户结构的优化有望充分吸收公司产能，产能扩张有望逐步转化。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为100.1/130.2/165.9亿元，同比增速分别为33.9%/30.0%/27.5%，归母净利润分别为11.8/15.8/20.6亿元，同比增速分别为32.8%/33.8%/30.0%，EPS分别为2.73/3.66/4.75元/股。鉴于公司线控底盘升级清晰，产能释放节奏明确，参照可比公司估值，我们给予公司2024年30倍PE，目标价82.03元，维持“买入”评级。 风险提示：行业价格战加剧超过预期。新能源车渗透率不及预期。

伯特利发布 2024年一季报。 2024年一季度实现收入 18.6亿元，同比+24%，环比-21%；实现归母净利润 2.1亿元，同比+22%，环比-29%；净利率 11.3%，同比-0.36pct，环比-1.47pct。 加大市场开拓力度，积极开发新客户，进一步优化客户结构。 2024年一季度新增定点项目总数为 106项。公司获得北美某新能源车企轻量化项目的定点，根据客户量纲，项目生命周期 5年内预计总销售收入约 1.22亿美元，预计最高年度销售收入约 3146万美元；同时还获得某德系合资车企的平台项目的EPB 项目的定点，根据客户量纲，项目生命周期 8年内预计总销售收入约 6亿元人民币，预计最高年度销售收入约 9600万元人民币。 盈利预测与投资建议： 伯特利是目前国内少数拥有自主知识产权、能够批量生产线控制动系统等多类智能电控产品的自主品牌之一，在研项目储备丰富、稳步推进新产品研发及量产交付。 我们预计公司 2024-2026年营收分别为97/120/151亿元，归母净利润分别为 11.54/14.78/19.38亿元， EPS 分别为2.66/3.41/4.47元。参考可比公司，给予公司 2024年 27~32x PE，对应合理价值区间 71.91~85.23元，维持“优于大市”评级。 风险提示： 中国市场乘用车销量下行、智能化不及预期、竞争格局恶化。

事件：公司发布 2024 一季报，24Q1 实现营收 18.6 亿元，yoy+24%，归母净利润 2.1 亿元，yoy+21.9%。 收入：海外产能推动轻量化产销提速，智能电控保持较快增长。24Q1 公司营收 18.6 亿元，同比+24%，基本符合预期。分业务看，24Q1 智能电控/制动系统/轻量化销量分别为 92.3 万套、68.5 万套、278.5 万件，同比增速依次为 28%、13%、52%，轻量化业务伴随墨西哥一期工厂投产增长提速。 盈利：毛利率短期承压，规模化&成本管控推动费用率下降。2024Q1 公司毛利率 20.75%，同环比分别-0.75pct/-2.34pct，预计受业务结构、主机厂年降以及海外产能爬坡初期等影响，24Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.02%、2.52%、5.96%、-0.66%，合计 8.84%，同环比分别-0.83pct/+0.21pct，规模化&成本管控共同推动费用率下降，24Q1 公司归母净利润 2.1 亿元，同比+21.9%，基本与收入增速保持一致，预计后续随着墨西哥产能爬坡、线控产能爬坡下盈利能力有望改善。 全球化战略持续推进，EPB 获德系合资车企平台项目，北美产能释放在即，出海品类持续拓宽。公司墨西哥基地 2021 年动工，年产 400 万件轻量化零部件产品的一期项目已于 2023 年三季度末投产，年产 720 万件轻量化零部件及 200 万件制动钳产品的二期项目建设也在推进中预计 2024 年底投入生产，海外扩产加码反应公司承接的北美及欧洲客户订单情况较好。同时，公司利用在轻量化制动零部件方面与通用、福特、沃尔沃、Stellantis 等全球 OEM 建立的业务合作关系，带动了盘式制动器、EPB、线控制动等产品的海外市场开拓，一季度公司 EPB 获得德系合资车企平台项目定点，预计 8 年生命周期收入 6 亿元，同时轻量化产品获得北美某新能源车企定点，预计 5 年生命周期收入 1.22 亿美元，出海进程再升级。目前轻量化零部件及 EPB 产品的海外供应需求旺盛，后续公司也将考虑在海外其他地区进行布局，全面推进全球化战略。 三大产品线齐头并进，中长期打造为线控底盘 tier1。 1）线控制动-迎智能化与国产化双击，线控底盘雏形初具：【短期】-线控制动率先放量，实现从 1-N，电动化和智能化是线控制动的重要驱动力，电动化-线控制动可以有效解决真空度缺失以及电子真空泵缺点，智能化-高级别智能驾驶对响应、控制精度要求高，线控制动是必备执行件。2021 年博世缺芯背景下暴露供应链危机，国产化迎来重要加速窗口，公司客户突破进度提速，新产能+新项目有望助力公司 23 年出货量再创新高。【中长期】-线控转向研发落地，整合悬挂，打造线控底盘平台化能力。 2）EPB-从国产替代到走向全球：2021 年 EPB 国内市场前三均为外资，CR3=66.4%，公司为自主龙头，份额第四仅次外资，未来有望凭借规模优势、性价比与强响应、不断迭代优化的控制算法等软硬件优势，进一步加速国产替代并走向全球。 3）轻量化-拓品类与全球化齐驱：基于差压铸造工艺从单一拳头产品转向节拓宽至副车架、控制臂等，实现底盘轻量化产品全覆盖受益于汽车轻量化趋势，同时墨西哥产能投产在即同步实现全球化。 盈利预测：预计 24-26 年归母净利润为 11.6 亿元、15.2 亿元、18.7 亿元，24-26 年同比增速依次为 31%、30%、24%，对应当前 PE 21X、16X、13X ，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、线控出货及盈利不及预期、客户拓展不及预期、海外产能投放及盈利不及预期等

24Q1 归母净利同比+21.85%伯特利发布一季报， 2024 年 Q1 实现营收 18.60 亿元（yoy+24.04%、qoq-21.47%），归母净利 2.10 亿元（yoy+21.85%、 qoq-29.23%），扣非净利 1.92 亿元（yoy+21.26%）。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 2.69、3.49、 4.46 元。可比公司 24 年 Wind 一致预期 PE 均值为 30.5 倍，考虑公司在手订单落地节奏，给予公司 24 年 30.5 倍 PE，目标价 82.05 元（前值82.85 元），维持“买入”评级。Q1 营收稳增长，合资、海外车企业务取得重要突破24Q1 公司营业收入同比稳健增长， 或系 EPB、 WCBS 等智能电控产品配套奇瑞等核心客户放量。 分业务看，智能电控产品 Q1 销量达 92.3 万套，同比+28%，环比-23%.其中 EPB 和 WCBS 产品分别新增 11、 22 项定点项目，并突破了德系合资车企的 EPB 平台项目，生命周期内收入约 6 亿元；盘式制动器销量同比+13%，环比-19.4%至 68.5 万套，新增 46 项定点；轻量化制动零部件销量 279.5 万套，同环比分别+52%/-32%。 Q1 新获北美新能源车企的轻量化项目定点，生命周期内收入约 1.22 亿美元，海外业务拓展提速。 我们看好公司保持优异订单开拓能力， 在手订单释放推动营收增长。期间费用管控优化，期待订单放量盈利回升24Q1 公司毛利率为 20.75%，同环比分别-0.75pct/-2.34pct， 或受产品结构变化影响；净利率为 11.31%，同环比分别-0.36pct/-1.47pct。 费用方面， 公司持续加强精细化管控， Q1 销售费率为 1.02%， 同比基本持平，环比-0.1pct；管理费率为 2.52%， 同比-0.1pct， 环比+0.7pct； 研发费率同比-0.24pct， 环比-0.09pct 至 5.96%。开展智能底盘集成控制开发，全域协同大有可为公司于电控制动领域基本已完成技术布局， 24 年有望陆续落地满足 L3/L4冗余功能的 WCBS 2.0 产品、及减重降本的前湿后干线控制动系统，筑牢技术领先护城河；转向领域逐步向线控转向系统进阶；同时，公司正结合客户项目的具体需求，开展线控制动/线控转向/主动悬架等集成控制的开发工作，智能底盘平台化战略积极推进。我们继续看好伯特利作为自主龙头持续替代外资份额，底盘协同拓展打开成长空间。 风险提示： 下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。

公司24年Q1业绩表现良好。根据财报，公司24Q1实现营业收入18.6亿元，同环比分别+24.0%/-21.5%，实现归母净利润2.1亿元，同环比分别+21.9%/-29.2%，扣非归母净利润1.9亿元，同比+18.6%/-38.8%。分产品来看，公司24Q1智能电控产品/盘式制动器/轻量化制动零部件/机械转向销量同比分别+27.9%/+12.9%/+52.1%/+54.0%。 盈利水平稳定，费用管控优秀。根据财报，公司24年Q1毛利率、归母净利率和期间费用率分别为20.7%/11.3%/8.8%，同比分别-0.7pct/-0.4pct/-0.8pct，环比-2.3pct/-1.2pct/+0.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/2.5%/6.0%/-0.7%，同比分别-0.0pct/-0.1pct/-0.2pct/-0.5pct，环比分别-0.2pct/+0.7pct/-0.1pct/-0.2pct。 海外客户持续突破，在手订单充沛。根据一季报，公司24Q1分别获美系及德系客户的轻量化（全生命周期1.22亿美元）、EPB（全生命周期6亿美元）订单，海外客户拓展表现亮眼。24年Q1公司盘式制动器在研/新增量产/新增定点项目分别为208/22/46项；轻量化产品在研/新增量产/新增定点项目分别为49/11/9项；电子电控产品在研/新增量产/新增定点项目分别为164/16/38项，其中线控制动在研/新增量产/新增定点项目分别为82/5/22项；24Q1公司在研项目、新增量产项目、新增定点项目表现依旧亮眼，在手订单充沛。 盈利预测与投资建议：公司是国内快速进阶的制动领域龙头，海外业务扩展及底盘全域供应能力的逐步建立或将打开其新的成长空间。中短期受益于EPB、线控制动、转向业务国产替代贡献显著增量，长期看好海外业务扩展及底盘全域供应潜力。我们预计公司24-26年EPS分别为2.69/3.54/4.66元/股，结合历史估值及可比估值，给予公司24年30倍PE估值，对应合理价值80.81元/股，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，客户拓展不及预期，技术升级不及预期等。

事件： 公司披露 2024年一季报： 2024Q1实现营收 18.60亿元，同比+24.04%，环比-21.45%；归母净利润 2.10亿元，同比+21.85%，环比-29.29%； 扣非归母净利润 1.92亿元，同比+18.55%，环比-38.66%。 收入同比高增 海外订单再进一步。 1）收入端： 2024Q1营收 18.60亿元，同比+24.04%，环比-21.45%，其中智能电控产品销量 9.23万套、 同比+28%，盘式制动器销量 6.85万套、 同比+13%， 轻量化制动零部件销量 278.49万件、同比+52%， 机械转向产品销量 73.93万套、 同比+54%。 2） 利润端： 2024Q1归母净利 2.10亿元， 同比+21.85%，环比-29.29%，我们分析利润的同比增长主要系收入增长带来；2024Q1毛利率达 20.75%，同比-0.75pct，环比-2.34pct，我们分析毛利率波动主要受产品结构及客户结构变动影响。 3）费用端： 2024Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.02%/2.52%/5.96%/-0.66%，环比分别-0.17/+0.69/-0.09/-0.22pct，费用管控持续加强。 4）订单端： 公司一季度新增定点项目总数 106项，并获得两个新客户定点： ①获得北美某新能源车企轻量化项目的定点，根据客户量纲，项目生命周期 5年内预计总销售收入约 1.22亿美元，预计最高年度销售收入约 3,146万美元； ②获得某德系合资车企的平台项目的 EPB 项目定点，根据客户量纲，项目生命周期 8年内预计总销售收入约 6亿元人民币，预计最高年度销售收入约 9,600万元人民币。 整合稳步推进 进击线控底盘。 转向布局落地，整合稳步推进。 2022年 5月， 公司收购万达45%的股权，成为万达的第一大股东；万达董事会由5名董事组 成，其中公司有权提名 3名董事。万达主要生产各类转向器、转向管柱系列产品，主要客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等。公司正在稳步推进整合，参考 2016年以前的财务数据，万达的净利率在 7%-10%，我们认为在公司的整合协同下，万达的净利率有望提升至 10%甚至更高水平，并且也已正式启动了DP-EPS、 R-EPS、线控转向系统的研发工作。 剑指线控底盘，线控制动国产替代加速。 本次收购将完善公司在汽车底盘领域的布局，丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线（制动+转向），后续将逐步完善分布式驱动和悬架，最终成为线控底盘供应商，掘金千亿市场，剑指全球汽车零部件百强。智能电动驱动线控制动 EHB 渗透率加速提升，公司基于 ESP 量产经验，研发出 One-Box 产品 WCBS（集成式线控制动系统），在性能上优于目前主流 Two-Box 产品，紧抓博世 ESP 缺芯的窗口期，新项目持续突破。同时公司紧跟行业趋势，启动开发具备制动冗余功能线控制动系统 WCBS2.0，并开展对电子机械制动（EMB）的预研工作，国产替代加速。 把握窗口期积极扩产 全球化再进一步。 行业端： 1）智能化： 伴随全球智能驾驶产业的快速发展，以主动安全为主要功能的高级驾驶辅助功能（ADAS）已逐步实现产业化，产品包括车身电子稳定系统（ESC）、自适应巡航系统（ACC）、自动紧急刹车系统（AEB）、自动泊车系统（APS）等，上述功能的实现以制动系统电子化为基础，线控制动系统作为汽车制动系统的发展方向近年来渗透率快速提升， 2025年中国线控制动市场规模预计突破 160亿元，行业发展处于窗口期。 2）电动化： 受益于新能源车渗透率提升及汽车电子电气架构升级，电子驻车制动（EPB）系统替代机械式驻车制动系统已成为行业趋势， 2025年中国电子驻车制动系统市场规模预计达到 230亿元。 3）轻量化： 汽车轻量化作为降低传统燃油汽车油耗以及提升新能源车性能的重要途径，已成为大势所趋。 公司端： 1）智能化： 公司积极布局线控制动系统并成为国内首家规模化量产和交付线控制动系统的供应商， 1月 5日公告拟发行可转债建设年产 100万套线控底盘制动系统，有利于公司把握窗口期机遇、进一步扩大先发优势。 2）电动化： 公司是国内首家实现 EPB 量产的供应商， 现有 EPB 产能已接近峰值， 1月5日公告拟发行可转债扩产 100万套，可有效缓解公司产能瓶颈、进一步强化竞争优势，保持市场地位领先。 3） 轻量化： 公司 2012年起即从事轻量化制动零部件的产研销，至今积累大量产品开发经验、建立了完善的产品矩阵，并于2020年起开展全球化布局、筹建墨西哥生产基地， 2023年墨西哥年产 400万套轻量化零部件项目已投产， 1月 5日公告拟发行可转债扩建墨西哥产能，有利于公司轻量化业务优势进一步强化、全球化布局再进一步； 4月 29日公告获得北美某新能源车企轻量化定点，全球化客户持续推进。 投资建议： 公司客户和产品结构双升级，短期受益于 EPB 和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量、墨西哥产能逐步爬坡、 拟发行可转债新增产能带动公司规模持续提升，预计公司 2024-2026年收入为 98.80/130.75/170.89亿元，归母净利润为 11.72/15.66/20.70亿元，对应 EPS 为 2.70/3.62/4.78元，对应 2024年 4月 29日 55.61元/股的收盘价，PE 分别为 21/15/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 汽车销量不及预期；竞争加剧；原材料价格上涨；客户拓展不及预期； 海外拓展不及预期等。

事件： 公司发布2024年一季报， 24Q1实现营收 18.6亿元，同比+24%，环比-21.5%； 归母净利润2.1 亿元，同比+21.9%，环比-29.2%。 Q1 经营同比回升， 毛利有所承压： 24Q1 公司主要客户销量实现同比增长，其中奇瑞 同环比+27%/-33%， 吉利+48%/-10%， 长 安+14%/+1.3%， 广汽+2.3%/-23%， 公司经营同比增长， 各类产品销量持续增长，其中智能电控产品销量 92.3 万套，同比+28%；盘式制动器销量 68.5 万套，同比+13%；轻量化制动零部件销量 278.5 万件，同比+52%。 盈利能力有所承压， 24Q1 毛利率20.8%，同比-0.7pp，环比-2.2pp，净利率 11.3%，同比-0.4pp，环比-1.5pp，随着新项目放量及产能利用率提升，预计毛利有望企稳回升。 客户持续开拓，产能加速扩张： 公司轻量化产能持续扩张，墨西哥年产能 400万件轻量化零部件产品的一期项目已于 23Q3末投产； 墨西哥二期轻量化项目建设顺利推进中， 预计 24年底投入生产； 国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产。 24Q1公司新增定点项目 106 项，包括北美某新能源车企轻量化项目的定点，生命周期 5 年内预计总销售收入约 1.22 亿美元，预计最高年度销售收入约 3146 万美元；某德系合资车企的平台项目的 EPB 项目定点，生命周期 8年内预计总销售收入约 6亿元人民币，预计最高年度销售收入约 9600 万元人民币。 转向并表贡献增量， 线控底盘布局加速： （1） 22 年收购万达方向机后，业务拓展到汽车转向系统， 23 年实现扭亏，整合成效显著， 24Q1 机械转向产品销量 73.9 万套，同比+54%； DP-EPS、 R-EPS 转向系统、线控转向系统的研发工作顺利推进中。（2） 在汽车线控底盘的方向上，结合客户项目的具体需求，分步开展线控制动、线控转向、主动悬架等集成控制的开发工作，底盘系统布局加速。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 2.61/3.34/4.21元，对应 PE 为 22/17/14 倍， 归母净利润 CAGR 为 26.9%， 维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧的风险； 新产品推广不及预期的风险； 海外市场风险等

2023年营收同比增长35%，智能电控产品销量同比增长49%。2023年实现营收74.74亿元，同比+35%；归母净利润8.91亿元，同比+28%；公司营收及利润增长主要受益于客户订单及产品销量增加，2023年公司智能电控产品销量372万套，同比+48.93%；盘式制动器销量285万套，同比+26.55%；轻量化制动零部件销量1019万件，同比+31.32%，机械转向产品销量233万套。 2023Q4公司归母净利率环比+0.66pct。2023年公司毛利率22.57%，同比+0.13pct；实现归母净利率11.92%，同比-0.7pct，单四季度公司毛利率23.09%，同比-0.25pct，环比+0.48pct；归母净利率12.54%，同比+0.63pct，环比+0.66%。公司2023年新增量产241项，同比+45%；新增定点319项，同比-14%，随新订单量产，公司盈利能力有望持续上行。 在手订单充足，持续推进线控制动1.5版、、前湿后干及下一代产品进程。2023年新增盘式制动器/轻量化产品/电子驻车制动/电子稳定控制/电动尾门开闭/线控制动/高级驾驶辅助/电动转向管柱/机械转向器/机械管柱定点137/37/47/3/50/17/8/11/10个，在手订单充足。公司进一步完成线控制动1.5版设计、开发及性能测试、前湿后干方案研发，技术持续增强。 制动冗余的下一代线控制动系统研发完成，预计24年上半年量产。 赋能国内优质车企，定位全球化底盘供应商。伯特利是国内少数拥有自主知识产权，能够批量生产电子驻车制动系统、制动防抱死系统及电子稳定控制系统、线控制动系统等智能电控产品的企业，赋能自主品牌实现双赢增长，随自主品牌走向海外，公司在美国、墨西哥等国家也同步布局海外研发和生产基地。在墨西哥新增年产50万套电子驻车制动系统卡钳生产线；墨西哥年产400万件轻量化零部件产线于2023年9月投产；2023年6月1.65亿美元投建墨西哥年产550万件铸铝转向节、170万件控制臂/副车架、100万件电子驻车制动钳、100万件前制动钳等产能，后续公司将考虑在海外其他地区推进布局。 风险提示：终端需求不及预期；产品技术研发不及预期。 投资建议：维持盈利预测，持维持“买入”评级。公司是国产制动系统龙头企业，我们看好公司智能电控产品加速放量带来业绩持续上行，维持盈利预测，预计伯特利24/25/26年归母净利润为12.0/16.1/20.7亿元，维持“买入”评级。

be_Summary 事件： 公司发布] 2023年报， 23全年实现营收 74.7亿元，同比+34.9%； 归母净利润 8.9亿元，同比+27.6%，接近业绩预告下沿；毛利率 22.6%，同比+0.1pp，净利率 12.2%，同比-0.5pp。其中 23Q4实现营收 23.7亿元，同比+27.7%，环比+17.8%；归母净利润 2.97亿元，同比+34.4%，环比+24%；毛利率 23.1%，同比-0.2pp，环比+0.5pp，净利率 12.8%，同比+0.8pp，环比+0.6pp。 Q4经营环比持续回升，智能电控产品保持增长： 23年公司主要客户销量实现增长，其中奇瑞同比+52.8%，吉利+17.7%，长安+8.8%， 公司经营环比持续回升。 23年智能电控产品销量 372.3万套，同比+48.9%，实现快速增长。新技术研发方面， 完成 WCBS1.5技术平台设计、开发及性能测试； 完成 WCBS2.0研发工作； A 轮 EMB（电子机械制动系统） 功能样件已于 23年 8月顺利研制完成， 并已进行第一轮冬季试验以及台架验证。 轻量化持续开拓，产能加速扩张： 23年公司传统产品盘式制动器销量 284.77万套，同比+26.6%； 轻量化制动零部件销量 1019.05万件，同比+31.3%。公司轻量化产能持续扩张，公司墨西哥年产能 400万件轻量化零部件产品的一期项目已于 23Q3末投产； 墨西哥二期轻量化项目建设顺利推进中， 预计 24年底投入生产； 国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产。 转向并表贡献增量， 线控底盘布局加速： （1） 22年收购万达方向机后，业务拓展到汽车转向系统， 23年机械转向产品销量 233.25万套，实现扭亏， 整合成效显著； DP-EPS、 R-EPS 转向系统、线控转向系统的研发工作顺利推进中。 （2）在汽车线控底盘的方向上，结合客户项目的具体需求，分步开展线控制动、线控转向、主动悬架等集成控制的开发工作，底盘系统布局加速。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 2.82/3.59/4.50元，对应 PE 为 20/16/12倍， 归母净利润 CAGR 为 29.8%， 维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧风险； 新产品推广不及预期的风险； 海外市场风险等。

2024年 3月 27日， 伯特利发布 2023年年度报告， 2023年全年公司实现营业收入 74.74亿元， 同比增长 34.93%； 归母净利润 8.91亿元，同比增长 27.57%； 扣非归母净利润 8.55亿元， 同比增长 36.78%， 业绩同比稳步增长， 均落在业绩预告范围内。 投资要点: 2023年业绩稳步增长， 成本费用管控得当。 2023年全年公司实现营业收入 74.74亿元， 同比增长 34.93%， 归母净利润 8.91亿元，同比增长 27.57%。 盈利能力方面， 2023毛利率为 22.57%， 同比增长 0.13%， 净利率为 12.19%， 同比-0.46pct。 2023年期间费用率为8.99%， 同比下降 0.51pct。 具体来看， 销售、 管理（不含研发） 、财务、 研发费用率分别为 1.12%、 2.34%、 -0.49%、 6.02%， 同比分别为+0.06pct/0.05pct/0.23pct/-0.81pct。 单四季度， 公司实现营业收入 23.68亿元， 同比增长 27.65%； 归母净利润为 2.97亿元， 同比增长 34.5%， 环比增长 24.3%； 扣非归母净利润 3.13亿元， 同比增长 65.61%。 2023年公司产品线不断丰富， 持续创新， 保持高质量和成本优势， 以确保盈利稳定， 并在行业竞争中保持有利地位。 三大产品收入快速增长， 产品创新助力持续发展。 产品端， 机械制动、 智能电控与机械转向三大产品业务快速增长。 其中机械制动实现营收 33.7亿元， 同比增长 26.55%； 智能电控产品实现营收33.0亿元， 同比增长 38.81%； 机械转向实现营收 4.83亿元。 客户端， 公司客户结构持续优化， 核心客户持续稳定贡献增量。 公司主要客户既包括国际及合资客户如通用汽车、 上汽通用、 长安福特、沃尔沃等客户， 也包括奇瑞、 吉利、 长安、 比亚迪、 理想、 蔚来等国内优质自主客户。 2023年度新增定点项目总数为 319项， 其中公司实现轻量化产品在研 49项， 新增量产 49项、 新增定点 37项。 智能电控产品主要包括 EPB、 WCBS 和 ADAS， 其分别实现在研 65项、 66项、 17项和实现新增量产 33项、 25项、 11项。 其大部分项目类型为新能源车型。 同时， 公司持续加大研发投入， 稳步推进新产品研发及量产交付， 公司完成线控制动系统(WCBS)的系统架构、 技术途径策划， 以及 WCBS1.5技术平台的设计、 开发和性能测试。 并成功获得与国际著名汽车整车厂 WCBS 定点， 其定点项目生命周期 6年， 产量总计约 44万台。 前湿后干技术方案获得客户认可， 固定钳、 四轮 EHC 产品及大缸径 EPB 已经完成开发及投产， 同时EMB 开发项目也获得客户好评。 此外根据公司年报， 公司前五大客户销售额为 34.72亿元， 占公司年度销售总额的 48.08%， 核心客户持续稳定的为公司贡献收入增量。 扩大轻量化业务产能， 进一步推动全球化扩张。 公司于 2024年1月 6日发布可转债预案， 计划募集 28.32亿元投资建设五个项目，分别为电子机械制动项目、 线控底盘制动项目、 电子驻车项目、 高强度铝合金铸件项目和墨西哥轻量化零部件项目。 其中， 轻量化零部件项目拟投入募集资金额为 10.31亿元。 墨西哥轻量化零部件项目的本地化布局将缩短对北美客户的生产周期和满足北美客户的需求， 有助于开发更多国际客户由此推动轻量化业务的全球化扩张。 盈利预测和投资评级 公司为线控制动自主龙头， 产品技术壁垒高并持续升级， 竞争优势突出； 公司不断拓展能力边界， 积极布局转向、 悬架、 分布式驱动及轻量化领域， 有望逐步成长为底盘平台化企业。 预计公司 2024-2026年实现营业收入 100、 123、 158亿元， 同比增速为 34%、 23%、 28%； 实现归母净利润 12.1、 15.1、19.5亿元， 同比增速 36%、 25%、 29%； EPS 为 2.8， 3.5、 4.5元，对应 PE 估值分别为 20、 16、 12倍， 我们看好公司未来发展， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示 1） 汽车销量不及预期； 2） 零部件行业竞争加剧； 3）原材料价格上涨； 4） 客户拓展不及预期； 5） 海外拓展不及预期。

事件：公司发布2023年报，2023年公司实现营收74.7亿元，yoy+34.9%，归母净利润润8.9亿元，yoy+27.6%。其中23Q4实现营收23.7亿元，yoy+27.7%，归母净利润3亿元，yoy+34.4%。公司此前预告2023年收入区间74.5-78.6亿元，归母净利润区间8.8--9.6亿元，公司业绩处于预告区间，符合预期。 收入：智能电控业务驱动本部营收2023年同比+29.7%，Q44墨西哥一期工厂投产下轻量化销量同比高增。23年公司营收74.7亿元，本部/万达分别为64.4/10.3亿元，本部营收同比+29.7%，符合预期。分业务看，盘式制动器+轻量化零部件2023年收入33.7亿元，同比+26.6%，智能电控（EPB+线控+ESC+ADAS+EPS等）2023年收入33亿元，同比+38.8%。分季度看，23Q4收入23.7亿元，同比+27.7%，23Q4智能电控/制动系统/轻量化销量分别为120万套、85万套、411.5万件，同比增速依次为13%、22.7%、68%，轻量化业务伴随墨西哥一期工厂投产增速提升贡献增量。 盈利：2023年万达盈利修复较好，Q4毛利率环比提升。2023年公司归母净利润8.9亿元，同比+27.6%，若剔除万达约2千万并表利润，本部归母净利润8.7亿元，同比+24.5%。Q4毛利率为23.09%，环比+0.48pct，预计后续随着墨西哥产能达产、线控产能爬坡下预计毛利率有望持续改善。 全球化战略持续推进，北美产能释放在即，出海品类持续拓宽。公司墨西哥基地2021年动工，年产400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产，年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳产品的二期项目建设也在推进中预计2024年底投入生产，海外扩产加码反应公司承接的北美及欧洲客户订单情况较好。同时，公司利用在轻量化制动零部件方面与通用、福特、沃尔沃、Stellatis等全球OEM建立的业务合作关系，带动了盘式制动器、EPB、线控制动等产品的海外市场开拓，出海进程再升级。目前轻量化零部件及EPB产品的海外供应需求旺盛，后续公司也将考虑在海外其他地区进行布局，全面推进全球化战略。 三大产品线齐头并进，中长期打造为线控底盘tier1。 1）线控制动：迎智能化与国产化双击，线控底盘雏形初具：【短期】-线控制动率先放量，实现从1-N，电动化和智能化是线控制动的重要驱动力，电动化-线控制动可以有效解决真空度缺失以及电子真空泵缺点，智能化-高级别智能驾驶对响应、控制精度要求高，线控制动是必备执行件。2021年博世缺芯背景下暴露供应链危机，国产化迎来重要加速窗口，公司客户突破进度提速，新产能+新项目有望助力公司23年出货量再创新高。【中长期】-线控转向研发落地，整合悬挂，打造线控底盘平台化能力。 2）EPB-从国产替代到走向全球：2021年EPB国内市场前三均为外资，CR3=66.4%，公司为自主龙头，份额第四仅次外资，未来有望凭借规模优势、性价比与强响应、不断迭代优化的控制算法等软硬件优势，进一步加速国产替代并走向全球。 3）轻量化-拓品类与全球化齐驱：基于差压铸造工艺从单一拳头产品转向节拓宽至副车架、控制臂等，实现底盘轻量化产品全覆盖受益于汽车轻量化趋势，同时墨西哥产能投产在即同步实现全球化。 盈利预测：考虑整车竞争加剧，客户需求存在不确定性，调整24-25年归母净利润为11.6亿元、15.2亿元（调整前为12.5亿元、15.4亿元），新增2026年归母净利润预测为18.7亿元，24-26年同比增速依次为31%、30%、24%，对应当前PE22X、17X、13X，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、线控出货及盈利不及预期、客户拓展不及预期、海外产能投放及盈利不及预期等

公司发布2023年度财务报告，全年公司实现营业收入74.74亿元，同比+34.93%，实现归母净利润8.91亿元，同比+27.59%，实现扣非归母净利润8.55亿元，同比+36.78%，EPS为2.15元。 我们的分析和判断：业务多元化进程顺利推进，新产品产能爬坡带动毛利率稳中有升。2023年公司继续推进由机械制动产品向智能电控、机械转向、轻量化等产品拓展的业务多元化进程，机械制动产品/智能电控产品/机械转向产品/其他产品分别实现营收33.68亿元/32.96亿元/4.83亿元/0.74亿元，同比分别+26.55%/+38.81%/+74.29%/+45.23%，新产品业务增速快于机械制动，为公司业绩增长带来新动能。伴随公司新产品交付加速，产能爬坡带动毛利率增长，2023年公司四大板块产品毛利率分别为21.22%/20.14%/13.67%/20.24%，同比分别-0.82pct/+0.11pct/+4.19pct/3.01pct，新产品业务毛利率均有不同程度的上涨，带动整体毛利率回升。 期间费用率管控良好，研发费用平稳增长。2023年，公司销售/管理/财务费用率分别为1.12%/2.34%/-0.49%，同比分别+0.06pct/+0.05pct/+0.23pct，期间费用小幅增长，销售费用率的增长来源于公司业务加速拓展带来的质保费用增长，公司产品是零部件国产替代的核心领域，质量保证在公司与外资厂商的竞争中发挥重要作用，管理费用率的增长主要来源于职工薪酬，整体管控较为良好。2023年公司研发费用为4.50亿元，同比+18.97%，研发费用率为6.02%，同比-0.81pct，伴随公司新产品陆续进入量产交付期，叠加前期新技术研发不断积累成果，研发费用增速放缓，利于公司继续提升产品盈利能力。 在手订单不断累计，加快产能扩建释放业绩增长潜力。公司已形成良好的市场声誉，引领底盘产品国产替代进程，新增定点进程快于量产交付进程，产品“供不应求”。2023年，公司EPB产品新增定点项目47项，新增量产项目33项，WCBS产品新增定点项目50项，新增量产项目25项，ADAS产品新增定点项目17项，新增量产项目11项，机械转向管柱产品新增定点项目10项，新增量产项目4项，现有产能已无法满足新增定点量产需求，公司积累可观在手订单。为释放业绩增长潜力，公司在2023年继续加速推进产能扩建，针对当前紧缺的新产品产能，新增50万套/年EPB卡钳组装产能、35万套/年WCBS阀体机加产能、60万套/年AC6执行机构组装产能、36万套/年WCBS总成组装产能、1条EPB后钳体机加生产线、15条转向节机加产线、7条转向节机加生产线等，配合公司日趋成熟的新产品研发技术，新增产能将加速满足公司客户订单需求，助力公司业绩保持高增态势。 投资建议：我们预计公司2024~2026年营业收入分别为101.53/126.45/147.41亿元，归母净利润分别为12.37/15.96/19.56亿元，对应EPS分别为2.85元、3.68元、4.52元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、下游客户销量不及预期的风险；2、新技术研发进展不及预期的风险；3、市场竞争加剧的风险。