公司24年业绩表现超预期，25Q1业绩表现符合预期。根据财报，公公司24年实现营收99.37亿元，同比+33.0%，实现扣非前后归母净利润12.09/11.13亿元，同比分别+35.6%/+30.1%；其中，24Q4实现营收33.58亿元，同环比分别+41.8%/+28.8%，扣非前/后归母净利润分别为4.31/4.04亿元，同比分别+45.2%/+28.9%。25Q1公司实现营收26.38亿元，同比+41.8%，扣非前/后归母净利润2.70/2.66亿元，同比分别+28.8%/+38.6%。分产品来看，公司24年智能电控产品/盘式制动器/轻量化制动零部件销量同比分别+40.0%/+19.2%/+35.3%。 利润率有所下降，费用管控能力进一步提升。根据财报，公司24年毛利率、归母净利率和期间费用率分别为21.1%/12.2%/7.9%，比分别-1.4pct/+0.2pct/-1.1pct；25Q1毛利率、归母净利率和期间费用率分别为18.0%/10.2%/7.4%，同比分别-2.8pct/-1.0pct/-1.4pct，利润率有所承压（部分受会计准则调整影响），费用管控水平进一步提升。 新产品及新技术持续突破，在手订单充沛。根据公司年报，24年公司盘式制动器在研/新增量产/新增定点项目分别为79/59/72项；轻量化产品在研/新增量产/新增定点项目分别为52/44/39项；电控产品在研/新增量产/新增定点项目分别为248/76/108项，其中，线控制动系统在研/新增量产/新增定点项目分别为70/33/72项，EMB新增定点2项。 盈利预测与投资建议：公司是国内快速进阶的制动领域龙头，海外业务扩展及底盘全域供应能力的逐步建立或将打开其新的成长空间，当前公司或正站在新一轮周期的起点。中短期受益于EPB、线控制动国产替代贡献显著增量，长期看好公司海外业务扩展及底盘全域供应潜力。我们预计公司25-27年EPS分别为2.52/3.35/4.45元/股，结合可比公司估值，考虑公司未来几年仍保持较高速成长，给予公司25年28倍的PE估值，对应合理价值70.54元/股，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，客户拓展不及预期，技术升级不及预期等。

事件2025年4月29日，伯特利发布2025年一季报。2025Q1实现营业收入26.4亿元，同比增长41.8%，实现归母净利润2.7亿元，同比增长28.8%。 新增项目数量表现亮眼，营收稳健增长2025Q1主营业务收入25.9亿元，同比增长42.8%。其中，智能电控/盘式制动器/轻量化分别实现销量146/93/344万套/件，分别同比增长58.4%/36.1%/23.5%，产品销量增长良好。项目数量增长是公司营收持续增长的关键因素，在研/新增量产/新增定点项目数量分别为498/57/120项，同比增长6.4%/11.8%/13.2%，其中，EPB、WCBS、ADAS等核心产品项目数量增长明显，有望保持后续营收增长。 毛利率短期承压，费用控制能力保证后续盈利2025Q1实现毛利率为18.0%，同比下滑2.8pct，环比下滑2.9pct，主要系整车厂年降和价格向上游供应商传导尚未完成。受益于后续产品规模效应和零部件自制率提升，公司毛利率有望显著恢复。公司产品规模效应显著，费用率下降明显，2025Q1期间费用率为7.4%，同比/环比分别-1.4pct/+1.3pct。2025Q1实现归母净利润2.7亿，同比增长28.8%，归母净利率10.2%，同比下降1.1ct，未来期间费用率有望逐步下降，公司盈利能力有望持续改善。 高研发投入保证产品升级，线控龙头地位显著2025Q1伯特利研发费用1.3亿元，同比增长15.9%，高研发费用保证产品进展及后续迭代。产品进展来看，EMB产品完成了B样的样件制造并同步开展了DV试验、空气悬架完成B样开发验证，同时，WCBS1.5/2.0B/2.0H等产品进入加速验证阶段。线控底盘逻辑清晰，公司未来有望成为国产线控龙头供应商。 投资建议我们预计公司2025-2027年营业收入128.2/159.5/201.8亿元，同比增长29.0%/24.5%/26.5%，归母净利润15.1/19.1/24.2亿元，同比增长25.3%/25.8%/26.9%。维持“买入”评级。 风险提示：智能化进度不及预期；零部件价格战风险加剧；海外政策风险。

业绩符合预期。公司1季度营业收入26.38亿元，同比增长41.8%；归母净利润2.70亿元，同比增长28.8%；扣非归母净利润2.66亿元，同比增长38.6%。 1季度毛利率承压，费用率及现金流同比改善。1季度毛利率18.0%，同比下降2.3个百分点，预计主要系产品结构变化及行业降价压力影响所致。1季度期间费用率7.4%，同比下降0.9个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.1/+0.0/-1.1/+0.2个百分点。1季度经营活动现金流净额0.42亿元，去年同期为-0.32亿元，现金流增加主要系收到商品款增长所致。 1季度各项业务并驱放量，市场开拓顺利推进。2024年公司新增北美新能源客户、福特北美、长安马自达等8家新客户，2025年1季度公司主要客户奇瑞汽车/吉利汽车销量分别同比增长17%/48%，预计主要客户销量增长及新客户项目陆续放量共同带动公司1季度业绩实现高速增长。1季度公司智能电控/盘式制动器/轻量化制动件产品销量同比分别增长58.4%/36.1%/23.5%；在手项目量产及新项目获取稳步推进，1季度公司在研项目498项，较去年同期增长6.4%；新增量产项目57项，较去年同期增长11.8%；新增定点项目120项，较去年同期增长13.2%。 新技术、新产品研发加速。2025年公司将继续加快产品更新迭代及新技术、新产品研发，开发更低拖滞力矩卡钳总成及低跳动制动器产品，推动WCBS2.0及EMB产品的产业化落地，进一步拓展副车架、铸铝卡钳、轮房等轻量化零部件，加大EPS和线控转向系统开发力度，后续将分步开展线控制动、线控转向、主动悬架等集成控制开发工作，预计新技术、新产品将提升公司单车配套价值量，增强公司综合竞争力，为公司长远发展奠定基础。 预测2025-2027年归母净利润分别为15.18、18.63、22.98亿元，维持可比公司25年PE平均估值27倍，目标价67.50元，维持买入评级。 风险提示汽车电控制动配套量低于预期、轻量化产品配套量低于预期、智能驾驶产品配套量低于预期。

事件：1Q25公司实现营收26.38亿，同比+41.8%，环比-21.5%；归母净利润2.70亿，同比+28.8%，环比-37.2%；扣非归母净利润2.66亿，同比+38.6%，环比-34.2%。非经常损益主要为计入政府补助474万。 1Q25营收维持高增长，盈利能力短期承压。1）营收端：1Q25公司实现营收26.38亿（同比+41.8%）。1Q25智能电控/盘式制动器/轻量化产品销量分别为146万/93万/344万套（同比分别+58%/+36%/+23%），新增量产项目总数为57项（同比+12%）。2）利润端：1Q25公司归母净利率为10.2%（同/环比分别-1.0pct/-2.6pct）。拆分看，毛利率为18.0%（同/环比分别-2.8pct/-2.9pct），预计主要为年降和产品结构调整（墨西哥轻量化、ADAS等业务爬坡初期毛利率仍较低），期间费用率为7.4%（同/环比分别-1.4pct/+1.3pct）。 电控项目持续发力，开启智能底盘→智能驾驶进阶之路。1）定点持续开拓、稳步扩张产能：截至1Q25末，公司在研项目数498项，2024年新增定点416项（年化收入65亿）。产能方面，2024年共新增125万套/年EPB卡钳产能、140万套/年AC6执行机构组装、20万套/年固定钳机加、200万套/年轻量化铸造、26万套C-EPS装配产能。2025年，公司计划新增前浮动卡钳100万套/年、EPB卡钳150万套/年、固定卡钳25万套/年、制动器总成100万套/年、WCBS1.030万套/年、WCBS2.060万套/年、ADAS70万套/年、EMB60万套/年、空气悬架20万套/年产能；2）智能底盘新项目研发顺利，积极布局智能驾驶：2024年，公司EMB产品完成了B样的样件制造并同步开展了DV试验，空气悬架完成B样开发验证，将持续推进电控转向产品的研发并逐步实现向线控转向系统进阶。 在智能驾驶领域，公司积极推广L2及L2+级别ADAS产品的商业化，并在行泊一体化域控制器、高精地图、智能算法等方面展开研发。 投资建议：公司线控制动产品持续获得头部车企定点并量产，轻量化产能加速释放，我们预计公司2025年、2026年和2027年实现营业收入为129.9亿元、165.3亿元和210.8亿元，对应归母净利润为15.2亿元、19.2亿元和25.2亿元，以5月7日收盘价计算PE为23.2倍、18.4倍和14.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：公司产品推出及销售不及预期；车市价格战竞争加剧风险；汽车智能电动化进展不及预期；原材料成本上升超预期

2024年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润99.37、12.09、11.13亿元，同比分别32.95%、35.60%、30.15%。根据财务预算报告，预计2025年营业收入为127.32亿元，同比增长28.13%；预计2025年净利润为15.10亿元，同比增长23.57%。公司是国内制动系统龙头，深耕制动系统多年，受益市占率提升与全球化布局加速，龙头地位稳固。随着公司产能持续扩充，未来在规模效应协同下有望进一步释放业绩。 事件1）公司发布2024年年度报告。公司实现总营业收入99.37亿元，同比增长32.95%；利润总额达到13.95亿元，同比增长37.21%；实现归母净利润12.09亿元，同比增长35.6%。 2）公司发布2024年度财务决算报告及2025年度财务预算报告。 预计2025年营业收入为127.32亿元，同比增长28.13%。预计2025年净利润为15.10亿元，同比增长23.57%。 简评2024年收入接近百亿，归母净利润超12亿元。公司2024年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润99.37、12.09、11.13亿元，同比分别增长32.95%、35.60%、30.15%。业绩增长主要系公司自主和海外客户拓展顺利，EPB、轻量化制动等产品需求旺盛。 分业务看，①机械制动产品：2024年营收44.49亿元/+32.11%，毛利率为18.57%/-2.19pct。②智能电控产品：2024年营收45.30亿元/+37.44%，毛利率为19.98%/+0.74pct。③机械转向产品：2024年营收5.59亿元/+15.69%，毛利率为11.71%/-0.77pct。④其他产品：2024年营收1.08亿元/+46.56%，毛利率为16.91%/-2.60pct。 2024年Q4实现营收、归母净利润、扣非归母净利润33.58、4.31、4.04亿，同比分别41.80%、45.25%、28.93%，环比分别28.80%、34.39%、40.59%。 2024年净利率略有增长，提升至12.30%。2024年公司毛利率、净利率、期间费用率分别为21.14%、12.30%、7.90%，同比分别-0.74、+0.11、-0.40pct。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.40%、2.39%、5.79%、-0.68%。2024Q4公司毛利率、净利率、期间费用率分别为20.86%、12.91%、6.05%，同比分别-2.23、+0.13、-0.41pct，环比-0.70、+0.34、-2.65pct。墨西哥工厂产品符合美墨加协定，根据财务预算指引，预计2025年公司净利润15.1亿元。1）根据公司《2025年度财务预算报告》，2024年预计分配现金股利2.12亿元，占年度归母净利润17.51%；2025年营收、净利润预计分别为127.32、15.10亿元，同比分别增长28.13%、23.57%。2）公司在美国，墨西哥等国家布局了海外研发和生产基地，墨西哥工厂生产的轻量化产品符合美墨加协定，目前销往美国市场免征关税。3）公司与奇瑞、吉利、长安等自主客户保持长期合作关系，2024年国内收入85.51亿元，同比增长34.63%。积极深化与通用、福特、沃尔沃、北美著名新能源客户的合作。4）推进WCBS2.0和EMB研发及量产，2025年将新增WCBS1.0产能30万套/年，WCBS2.0产能60万套/年，EMB产能60万套/年。 投资建议公司是国内制动系统龙头，深耕制动系统多年，受益市占率提升与全球化布局加速，龙头地位稳固。整体来看，公司在稳固智能制动业务的同时，不断扩展业务矩阵，未来将进一步受益于汽车新能源和智能化渗透率提升。随着公司全球产能持续扩充，未来在规模效应协同下有望进一步释放业绩。风险分析1、行业景气不及预期。政策扶持退坡预期下，需求和未来行业景气或存在波动。 2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。 3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。

公告要点：公司公布2025年一季报，业绩低于我们预期。2025年一季度公司营业收入26.4亿元，同环比+41.8%/-21.5%，归母净利润2.7亿元，同环比+28.8%/-37.3%，扣非归母净利润2.7亿元，同环比+38.6%/34.2%。 重点客户需求放量，25Q1收入同比高增。公司25Q1核心客户奇瑞/吉利产量同比+29%/+43%，吉利银河3.0平台车型销量超过17万台贡献较多线控制动增量。分产品看，25Q1智能电控产品（EPB+线控制动）销量同比+58%，盘式制动器销量同比+36%，轻量化产品销量同比+23%，各业务线均实现较快增长。 毛利率同环比承压，费用呈现规模效应。追溯会计准则调整对毛利率和费用的影响，25Q1毛利率17.8%，同环比-2.3pct/-2.9pct，推测主要为下游客户年降影响及墨西哥工厂尚处于爬坡期所致。25Q1公司期间费用率为7.40%，同环比-1.5pct/+1.3pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.41%/2.55%/4.87%/-0.45%，同比分别0.61pct/+0.03pct/-1.09pct/+0.22pct，期间费用率稳中有降体现规模效应。 订单获取顺利，海外战略持续推进。2024年公司新增定点项目416项，其中盘式制动器/轻量化产品/EPB/WCBS/EPS/EMB/ADAS/MSG/机械转向管柱分别新增定点项目72/39/156/72/21/2/18/13/23项。海外产能建设加速，墨西哥产能扩建顺利推进中。 墨西哥产能扩建，国际化战略持续深入。公司墨西哥生产基地于2021年动工，年产能400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产。结合在手订单及发展趋势，公司正积极推进墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目，我们预计墨西哥工厂2025年有望实现量利齐升。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年营收为129.2/155.0/183.8亿元，同比分别+30%/+20%/+19%；维持2025-2027年归母净利润为15.5/18.8/22.9亿元，同比分别+28%/+22%/+21%，对应PE分别为23/19/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车需求不及预期，海外工厂建设不及预期。

事件： 4月 29日，伯特利发布 25年一季报。 25Q1年公司营收 26.38亿元，同比+41.83%；归母净利润 2.70亿元，同比+28.79%；扣非后归母净利润 2.66亿元，同比+38.61%。 2025Q1营收增速强劲，线控制动产品持续放量。 分业务板块来看： 1）智能电控： 25Q1销量 146万套，同比+58%。智能电控销量快速提升主要系线控制动和 EPB 产品持续放量。 2）盘式制动器 25Q1销量 93万套，同比+36%。 3）轻量化制动零部件： 25Q1销量 344万套，同比+23%。销量快速增长主要系墨西哥子公司逐步爬产上量。 25Q1公司毛利率 17.97%，剔除会计准则影响我们测算 25Q1公司毛利率同比-2.09pct，环比-4.24pct。我们认为毛利率同环比下降主要系 1）业务结构影响：公司其他业务收入主要为开发费、磨具费，因此毛利率较高（达到 85-90%），25Q1其他业务收入相对来说占比较低。仅考虑主营业务毛利率， 25Q1同比-1.68pct。此外，从主营业务结构上看，毛利率相对较低的智能电控产品和墨西哥工厂营收增速更快。 2）下游终端竞争激烈，主机厂年降压力较大。 费用端， 25Q1公司销售/管理/研发费用率分别为 0.41%/2.55%/4.87%，公司控费能力优秀。 下一代制动技术 EMB 法规进展超预期，公司是 EMB 赛道核心标的。 GB 21670-2008《乘用车制动系统技术要求及试验方法》二次征求意见稿首次新增 EMB 相关技术要求，标志着我国 EMB 法规取得重大进展。公司 EMB首轮功能样件也已顺利研制完成，并已进行冬季试验验证。同时，公司募集可转债提前储备 60万套 EMB 产能。 公司全球客户拓展提速，墨西哥工厂产能持续扩张。 1） 客户： 24年一季度公司获得北美某新能源车企轻量化项目的定点，项目生命周期 5年内预计总销售收入约 1.22亿美元；同时还获得某德系合资车企的平台项目的 EPB 项目的定点，项目生命周期 8年内预计总销售收入约 6亿元人民币。 2） 产能：目前墨西哥一期已具备 400万套转向节产能，对应年产值约 5亿元，已于 23年 9月正式投产。墨西哥二期规划 550万套铸铝转向节产能和 170万套控制臂及副车架产能、 100万套 EPB 产能以及 100万件前制动钳产能。 投资建议： 维持买入-A 投资评级，我们预计公司 2025-2027年的归母净利润分别为 15、20、 27亿元，对应当前市值， PE 分别为 23.5、 17.7和 13.2倍。给予 2025年30倍估值， 6个月目标价 75.3元。 风险提示： 行业竞争加剧，产能投放进度不及预期。

事件：公司披露2025年一季报：2025Q1实现营收26.4亿元，同比+41.8%/环比-21.4%；归母净利2.7亿元，同比+28.8%/环比-37.2%；扣非归母净利2.7亿元，同比+38.6%/环比-34.2%。 2025Q1年业绩持续高增电控业务净利率高增。公司2025Q1营收同比+41.8%持续高增长，我们分析原因主要系：1）重点客户销量高增，奇瑞汽车/吉利汽车2025Q1销量分别同比+20.8%/+47.9%，且2024年公司新增客户8家，预计2025年起陆续贡献增量；2）2025Q1公司重点产品智能电控/盘式制动器/轻量化零部件销量同比+58.4%/+36.1%/+23.5%，各类项目总数稳步增长，其中在研项目总数498项，新增量产/定点项目57项/120项。公司此前公告2025年预算为收入127亿元/同比+28%，净利润15.1亿元/同比+24%，2025Q1收入及利润完成率分别为21%/18%。公司2025Q1毛利率达18.0%，同比-2.8pct，主要系产品结构变化导致。费用方面，2025Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.6pct/+0.03pct/-1.1pct/+0.2pct至0.4%/2.6%/4.9%/-0.4%。 智能化&电动化齐驱全球化再进一步。1）智能化：公司积极布局线控制动系统并成为国内首家规模化量产和交付线控制动系统的供应商，2024年公告拟建设年产100万套线控制动系统，有利于公司把握窗口期机遇、进一步扩大先发优势。2）电动化：公司是国内首家实现EPB量产的供应商，2024年公告拟扩产100万套，可有效缓解公司产能瓶颈、进一步强化竞争优势，保持市场地位领先。3）全球化：公司2012年起即从事轻量化制动零部件业务，至今积累大量产品开发经验、建立了完善的产品矩阵，并于2020年起开展全球化布局、筹建墨西哥生产基地，2023年墨西哥年产400万套轻量化零部件项目已投产，2024年起筹划摩洛哥基地、全球化再进一步。 整合稳步推进进击线控底盘。2022年5月，公司收购万达45%的股权，成为万达的第一大股东，万达主要生产各类转向器、转向管柱系列产品，主要客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等，收购后公司积极推进整合，并实现净利率大幅提升；此外，2024年公司设立伯特利汽车悬架科技公司并拟新增悬架产能20万/年，目标成为线控底盘供应商，剑指全球汽车零部件百强。 投资建议：公司客户和产品结构齐驱，短期受益于EPB和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量、海外产能逐步爬坡，预计公司2025-2027年收入为130.75/170.89/220.44亿元，归母净利润为15.94/21.04/27.93亿元，对应EPS为2.63/3.47/4.61元，对应2025年4月29日59.4元/股的收盘价，PE分别为23/17/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：客户销量不及预期；竞争加剧；原材料价格上涨；关税风险等。

事件：公司发布2025年一季报，25Q1实现营收26.38亿元，同比+41.8%，环比-21.5%；归母净利润2.7亿元，同比+28.8%，环比-37.3%。 Q1营收增长亮眼，盈利能力有所承压：25Q1公司主要客户销量实现同比增长，其中奇瑞同环比+17.9%/-27.1%，吉利+48%/+2.5%，长安+1.9%/-9.5%，公司经营同比增长，各类产品销量持续增长，其中智能电控产品销量146.2万套，同比+58.4%；盘式制动器销量93.3万套，同比+36.1%；轻量化制动零部件销量343.8万件，同比+23.5%。盈利能力有所承压，25Q1毛利率17.97%，同比-2.8pp，环比-2.9pp，净利率10.17%，同比-1.1pp，环比-2.7pp，随着新项目放量及产能利用率提升，预计毛利有望企稳回升。 新技术持续开拓，产能加速扩张：24年公司电子机械制动系统产品EMB完成了B样的样件制造；完成了WCBS1.5和GEEA3.0双平台的首发项目量产；完成了WCBS2.0平台的开发、验证与小批量投产；完成了WCBS1.5的产品功能安全认证和ASPICE-L2软件流程认证。公司轻量化产能持续扩张，公司规划年产能为400万件轻量化零部件产品的墨西哥生产基地于2023年投产，24年实现营收2.75亿元，Q3开始收入快速增加并实现盈利。目前公司正实施墨西哥生产基地的产能扩建，将通过本地化布局，缩短对北美客户的生产周期，提升客户服务水平，有利于进一步加深客户合作关系及开发更多国际客户。 线控底盘布局加速，新领域增长潜力大：（1）24年公司机械转向产品销量288.65万套，同比+23.8%，万达净利率6.7%，同比+2.3pp，整合成效显著；DP-EPS、R-EPS转向系统、线控转向系统的研发工作顺利推进中。（2）在汽车线控底盘的方向上，结合客户项目的具体需求，分步开展线控制动、线控转向、主动悬架等集成控制的开发工作，已完成空气悬架完成B样开发验证，底盘系统布局加速。（3）智能驾驶领域，公司积极推广已有的L2及L2+级别ADAS产品的商业化，并在行泊一体化域控制器、高精地图、智能算法等方面展开研发。 盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年EPS分别为2.49/3.27/4.18元，对应PE为24/18/14倍，归母净利润CAGR为28%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧的风险；新产品推广不及预期的风险；海外市场风险等。

事件：公司发布2024年报&2025年一季报，2024年营业收入99.37亿元，同比+32.95%；归母净利润12.09亿元，同比+35.60%；扣非归母净利润11.13亿元，同比+30.15%。今年一季度实现收入26.38亿元，同比41.83%，归母净利润2.7亿元，同比+28.79%。 智驾平权时代，业绩进入高速增长期。Q4单季度实现收入34亿元，超预期，同比+41.80%，环比+28.80%；归母净利润4.3亿元，同比+45.25%，环比+34.39%。24年公司毛利率21.14%，同比-1.43pct，净利率12.30%，同比+0.11pct。全年公司期间费率7.9%，同比-1.09pct，其中，销售/管理/研发/财务费率分别为0.40%/2.39%/5.79%/-0.68%，同比分别0.03/+0.05/-0.23/-0.19pct。24年新增定点项目总数416项，较去年同期增长30.4%。新定点项目年化收入65.4亿元，加速产能投放引领业绩高速增长。 打造领先的底盘“XYZ+智驾辅助”全系解决方案供应商。在上海车展，伯特利亮相电子机械制动EMB、线控制动冗余系统WCBS2.0H、双小齿电动助力转向DP-EPS、空气悬架双模供气单元、内建视觉定位多功能智驾摄像头等新产品，重新定义行业标杆。EMB作为高阶辅助驾驶的核心执行部件，通过电信号直接控制车辆制动器，彻底摒弃传统液压结构，响应速度较传统制动系统有大幅提升。正向研发、创新设计，伯特利完整掌握EMB产品核心技术，从上层控制到轮端执行已经布局70余项专利。线控制动冗余系统WCBS2.0H作为迭代升级产品，采用全冗余架构设计，M1模块具备压力建立和回路切换功能，M2具备压力建立和轮端压力调节能力，多重工作模式为整车提供全面的安全保障。行业首创空气悬架双模供气单元方案，兼容闭式与开式方案优势。 全球产能布局+核心部件自主可控。伯特利加速全球化产能布局，关税影响有限，去年部分产品由中国工厂生产销售至美国客户，销售金额为2.99亿元人民币，主要供货方式为FCA贸易方式；部分产品由墨西哥工厂生产销售至美国客户，销售金额约为0.4亿元人民币，目前墨西哥工厂生产的轻量化产品符合美墨加协定规定，销往美国市场免征关税。摩洛哥基地投产后将覆盖欧洲市场。持续推进核心部件国产替代，线控制动ECU加速实现全自主化，关键芯片依赖度低。 投资建议：智驾平权时代：做强X向，做大Y+Z向。伯特利线控制动加速进入WCBS2.0H，电子机械制动EMB、空气悬架双模供气单元走向量产，打造领先的底盘“XYZ+智驾辅助”全系解决方案供应商。预计20252027年收入分别为125/155/210亿元，归母净利润分别为15/19/26亿元，对应PE分别为23/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业销量不及预期，新业务订单不及预期，原材料价格波动风险。

事件：公司发布2024年报及2025一季报。2024年，公司收入99亿元，同比+33%，归母净利润12亿元，同比+36%。2025Q1，公司收入26亿元，同比+42%，归母净利润2.7亿元，同比+29%。 绑定核心客户+全球化布局，业绩符合预期。下游需求方面，Q1国内新能源车销量307.5万辆，同比+47%，其中吉利销量70万辆，同比+48%，奇瑞销量62万辆，同比+17.1%，奇瑞新能源车销售16.4万辆，同比+172%。下游需求旺盛，带动公司Q1收入实现同比增速42%，同时公司在美国、墨西哥等地同步布局海外研发和生产基地，顺利开拓海外市场，为未来业绩增长助力。同时凭借高性价比+快速的响应速度，公司智能电控产品2024年销量521万套，同比+40%，WCBS目前在研项目70项。 不断开拓新客户，支撑智能电控业务持续高增长。 年降传导需要时间，盈利能力短期承压。2025Q1，公司销售毛利率18.0%，同比-2.8pct，环比-2.9pct，销售净利率10.2%，同比-1.1pct，环比-2.7pct。 费用端，2025Q1公司销售期间费用7.4%，同比-1.5pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.6/0/+0.2/-1.1pct。关税方面，公司海外收入主要来自两部分：1）由中国制造销往美国，收入3亿元，主要为FCA贸易方式；2）由墨西哥工厂销往美国，收入约0.4亿元，符合美墨加协定，免征关税，目前看关税影响较小，未来有望受益于海外市场开拓。 新产品顺利推进、打造智能底盘供应商。公司发布25年预算，预计收入127亿元，同比+28%，净利润15亿元，同比+24%。公司各项业务推进顺利，在手订单充足：1）EMB：已完成B样制造并同步开展了DV试验，测试结果达到预期，且2024年新增定点两项，均为新能源车型；2）空气悬架：完成B样开发验证，2025年计划新增产能20万套/年；3）转向：将持续推进电控转向产品的研发，并逐步实现向线控转向系统进阶；4）线控：完成了WCBS2.0B平台的开发、验证与小批量投产；完成了WCBS2.0H平台的开发、验证和领航客户项目验证等。 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为16/20/26亿元，对应PE分别为23/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展及产能投产不及预期；行业需求不及预期。

业绩符合预期。公司2024年营业收入99.37亿元，同比增长33.0%；归母净利润12.09亿元，同比增长35.6%；扣非归母净利润11.13亿元，同比增长30.1%。2024年4季度营业收入33.58亿元，同比增长41.8%，环比增长28.8%；归母净利润4.31亿元，同比增长45.2%，环比增长34.4%；扣非归母净利润4.04亿元，同比增长28.9%，环比增长40.6%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.50元。2025年公司预计实现营业收入127.32亿元，同比增长28.1%；预计实现净利润15.10亿元，同比增长23.6%。 毛利率略有下降，现金流改善。2024年毛利率21.1%，同比下降0.7个百分点；4季度毛利率20.9%，同比下降0.1个百分点，环比下降0.7个百分点。2024年期间费用率7.9%，同比下降0.4个百分点，其中研发费用率同比下降0.2个百分点，财务费用率同比下降0.2个百分点，主要系可转债利息支出及汇兑净损失减少所致。 2024年经营活动现金流净额10.58亿元，同比增长55.9%，主要系业务规模增长。 新客户持续开拓，在手订单充裕。2024年公司智能电控/机械制动/机械转向产品营收分别为45.30/44.49/5.59亿元，同比分别增长37.4%/32.1%/15.7%；毛利率20.0%/18.6%/11.7%，同比分别+0.74/-2.19/-0.77个百分点。公司客户结构持续优化，2024年公司新增北美某著名新能源客户、福特北美、长安马自达、安徽大众、广汽丰田、北京现代、一汽红旗、东风岚图8家客户，累计客户达50家。2024年公司在研项目430项，同比增长4%；新增量产项目309项，同比增长28%；新增定点项目416项，同比增长30%，新定点项目年化收入为65.4亿元。产品开发方面，2024年公司EMB产品完成B样制造和DV试验，空气悬架完成B样开发验证，具备制动冗余功能线控制动系统WCBS2.0完成研发及量产，后续还将结合客户需求分步开展线控制动、线控转向、主动悬架等集成控制开发工作。 产能持续扩张，未来将布局智驾及人形机器人等领域。2025年公司将继续推进产能布局，计划新增前浮动卡钳产能100万套/年、EPB卡钳产能150万套/年、固定卡钳产能25万套/年、制动器总成产能100万套/年、WCBS1.0产能30万套/年、WCBS2.0产能60万套/年、ADAS产能70万套/年、EMB产能60万套/年、空气悬架产能20万套/年。2024年公司有2.99亿元产品采用FCA贸易方式由中国工厂生产销售至美国，有0.4亿元产品由墨西哥工厂生产销售至美国，目前公司墨西哥工厂生产的轻量化产品符合美墨加协定相关规定可免征关税，预计美国关税政策对公司影响有限。未来公司将围绕主业寻求合适的并购标的，重点关注智能底盘及智能驾驶领域以期形成业务协同，此外公司还将开始布局人形机器人相关产业。 调整收入、毛利率及费用率等，新增2027年预测，预测2025-2027年归母净利润分别为15.18、18.63、22.98亿元（原2025-2026年为14.96、18.92亿元），可比公司25年PE平均估值27倍，目标价67.50元，维持买入评级。 风险提示汽车电控制动配套量低于预期、轻量化产品配套量低于预期、智能驾驶产品配套量低于预期。

4月23日，伯特利发布2024年年报。2024年实现收入99.4亿元，同比增长33.0%，净利润12.2亿元，同比增长34.2%，归母净利润12.1亿元，同比增长35.6%。 产品销量稳步向上，营业收入增长明显公司2024年实现收入99.4亿元，同比增长33.0%。其中2024Q4实现收入33.6亿元，同比增长41.8%。分产品：盘式制动器/轻量化/智能电控/机械转向销量分别为340/1379/521/289万套，分别同比增长19.2%/35.3%/40.0%/23.8%。项目进展：2024年新增量产项目总数309项，同比增长28.2%；新增定点项目总数为416项，同比增长30.4%。产能加速：2024年新增125万套EPB卡钳产能/140万套AC6/20万套固定钳机/200万套轻量化/26万套C-EPS产能，2025年公司计划新增前浮动卡钳/EPB卡钳/固定卡钳/制动器总成/WCBS1.0/WCBS2.0/ADAS/EMB/空气悬架产能分别100/150/25/100/30/60/70/60/20万套/年，保证后续营收增长。 毛利率小幅下滑，费用控制能力优化2024年毛利率21.1%，同比下降1.4pct，2024Q4毛利率20.9%，同比/环比-2.2pct，-0.7pct，毛利率下滑主要系行业竞争加剧和整车厂价格压力传导。期间费用率来看，2024年期间费用率为7.9%，同比下滑1.1pct，2024Q4期间费用率为6.1%，同比/环比-2.6pct/-2.7pct，其中2024Q4研发费用率5.7%，同比/环比0.4pct/+0.3pct。毛利率下滑和费用控制能力的提升保证公司盈利能力的稳健，高研发投入保证产品迭代，2024年实现归母净利润12.1亿元，同比增长35.6%。 空悬、转向、制动产品加速，线控底盘趋势显著产品研发进展来看，EMB产品完成了B样的样件制造并同步开展了DV试验、空气悬架完成B样开发验证，同时，WCBS1.5/2.0B/2.0H客户验证加速，产品进入加速验证阶段。线控底盘逻辑清晰，有望成为国产线控龙头供应商。 投资建议受产品结构变化影响，我们预计公司2025-2027年营业收入128.2/159.5/201.8亿元，同比增长29.0%/24.5%/26.5%，归母净利润15.1/19.1/24.2亿元，同比增长25.3%/25.8%/26.9%。给予“买入”评级。 风险提示：智能化进度不及预期；零部件价格战风险加剧；海外政策风险。

事件：2024年公司实现营收99.37亿，同比+33.0%；归母净利润12.09亿，同比+35.6%；扣非净利润11.13亿，同比+30.1%，其中非经常损益主要为政府补助7429万。4Q24公司实现营收33.58亿，同/环比分别+41.8%/+28.8%；归母净利润4.31亿，同/环比分别+45.2%/+34.4%；扣非净利润4.04亿，同/环比分别+28.9%/+40.6%。 营收端：轻量化、智能电控量产提速，助力全年营收高增。2024年公司实现营收99.37亿（同比+33.0%），4Q24公司实现营收33.58亿（同/环比+41.8%/+28.8%）。1）分业务看，2024年公司机械制动/智能电控/机械转向业务营收同比分别+32%/+37%/+16%，盘式制动器/轻量化制动零部件/智能电控/机械转向产品销量同比分别+19%/+35%/+40%/+24%，盘式制动器/轻量化/EPB/WCBS/EPS/ADAS/机械转向量产项目分别新增59/44/136/33/9/10/18项；2）分客户看，2024年主要客户奇瑞/吉利/长安/理想销量同比分别+37%/+32%/+4%/+33%（国内乘用车批售同比+5.8%）。 利润端：4Q24调整后毛利率预计环比改善，全年利润率稳健。1）毛利率：因会计准则调整，公司于四季度将全年保证类质保费用由销售费用计入营业成本。2024年毛利率21.1%（同比-1.4pct），4Q24毛利率20.9%（同/环比-2.2pct/-0.7pct）。追溯调整后2024年毛利率同比-0.7pct（预计受主机厂年降影响），4Q24毛利率环比提升；2）费用率：2024年销售/管理/研发/财务费用率同比-0.7pct/0pct/-0.2pct/-0.2pct，追溯调整后销售费用率同比持平。4Q24销售/管理/研发/财务费用率同比-1.9pct/+0.4pct/-0.4pct/-0.7pct，环比-1.7pct/-0.1pct/+0.3pct/-1.2pct；3）利润率：2024年公司扣非净利率为11.2%（同比-0.2pct），其中，威海伯特利/伯特利电子/浙江万达净利率分别为12.5%/11.3%/6.7%（同比分别-4.5pct/+5.4pct/+2.3pct）；4Q24扣非净利率为12.0%（同/环比分别-1.2pct/+1.0pct），其中资产&信用减值损失同比影响-1.0pct。 电控项目持续发力，开启智能底盘→智能驾驶进阶之路。1）定点持续开拓、稳步扩张产能：2024年，公司在研项目数430项，新增量产309项，新增定点416项（年化收入65亿）。产能方面，2024年共新增125万套/年EPB卡钳产能、140万套/年AC6执行机构组装、20万套/年固定钳机加、200万套/年轻量化铸造、26万套C-EPS装配产能。2025年，公司计划新增前浮动卡钳100万套/年、EPB卡钳150万套/年、固定卡钳25万套/年、制动器总成100万套/年、WCBS1.030万套/年、WCBS2.060万套/年、ADAS70万套/年、EMB60万套/年、空气悬架20万套/年产能；2）智能底盘新项目研发顺利，积极布局智能驾驶：2024年，公司EMB产品完成了B样的样件制造并同步开展了DV试验，空气悬架完成B样开发验证，将持续推进电控转向产品的研发并逐步实现向线控转向系统进阶。 在智能驾驶领域，公司积极推广L2及L2+级别ADAS产品的商业化，并在行泊一体化域控制器、高精地图、智能算法等方面展开研发。 投资建议：公司线控制动产品持续获得头部车企定点并量产，轻量化产能加速释放，我们预计公司2025年、2026年和2027年实现营业收入为129.9亿元、165.3亿元和210.8亿元，对应归母净利润为15.4亿元、19.2亿元和24.5亿元，以4月22日收盘价计算PE为21.8倍、17.5倍和13.7倍，维持“增持”评级。 风险提示：公司产品推出及销售不及预期；车市价格战竞争加剧风险；汽车智能电动化进展不及预期；原材料成本上升超预期

国内汽车制动龙头，积极拓展产品领域，业绩稳步增长公司深耕汽车制动系统近20年，成为国内汽车制动系统龙头。近年顺应智能化发展趋势，公司聚焦底盘领域进行业务拓展，目前主营业务包括机械制动、智能电控和机械转向三大板块。公司客户集中度较高，2024Q1公司前五大客户为奇瑞、通用、吉利、长安和北汽，合计销售额总营收占比达76%；其中，对奇瑞的销售额总营收占比达46.99%。我们认为，主要终端客户的销量提升有望带动公司产品放量。公司近年在WCBS、EPB、轻量化零部件等产品项目上持续实现重要突破。业绩方面，营收规模快速提升，归母净利润维持较高增速。2021~2023年公司营收CAGR为46.29%，归母净利润CAGR为32.93%。2024Q1-Q3营收同比+28.85%，归母净利润同比+30.79%。 聚焦汽车底盘领域多产品并进，强技术壁垒稳扎稳打1）电子驻车制动（EPB）。国内EPB系统搭载率已达较高水平，市场规模平稳增长，随着本土企业技术水平提高和生产规模扩大，国内厂商的份额有所增长。公司是国内首家量产EPB的自主品牌企业，技术优势领先，在国产替代的趋势下有望占据更多市场份额。2）线控制动（WCBS）。EHBOne-Box为当前市场主流方案，公司的One-Box产品性能与国际厂商处同一水平。2024上半年，公司WCBS1.5成功在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货。此外，EMB产品开发进度也居领先行列。公司推进产能建设加快市场扩张步伐。3）线控转向（SBW）。公司收购浙江万达切入转向业务，2023年公司完成电动助力转向系统（EPS）电控部分开发，线控转向系统也纳入中期技术规划。未来，公司致力将线控制动、线控转向与智能驾驶集成，实现感知层、决策层、执行层协同。 轻量化业务工艺领先，墨西哥工厂建设推进全球化战略公司顺应汽车轻量化发展趋势，于2012年设立威海伯特利从事轻量化制动零部件的研发、生产和销售。发展至今，公司轻量化零部件产品矩阵完善，产品涵盖铸铝转向节、铸铝副车架、铸铝控制臂等；生产工艺领先，掌握轻量化零部件差压铸造生产工艺，能够显著提高铸件力学性能、改善铸件产品质量并有效降低成本；覆盖国内外优质客户，包括通用、Stellantis、沃尔沃、福特、吉利、北汽、上汽、奇瑞等。公司加码墨西哥工厂产能建设，实现对海外客户的本地化供应，推进全球化战略。墨西哥一期项目于2023年8月达到预计可使用状态，自2023年9月开始小批量生产，主要承接公司北美客户通用的定点项目，二期项目建成后，在通用需求外承担Stellantis等其他新增整车厂客户的定点需求。随着二期产能释放，公司国外营收有望高增。 投资建议首次覆盖，给予“买入”评级。考虑1）公司轻量化产品矩阵完善，生产工艺领先。墨西哥工厂二期建设稳步推进，后续投产有望进一步打开国际市场；2）智能电控产品多点开花。电子驻车制动（EPB）有望通过国产替代实现份额提升。线控制动（WCBS）One-Box产品性能与国际厂商处同一水平，WCBS2.0、EMB研发进展顺利。公司推进线控制动产能建设，有望加快市场扩张步伐。线控转向系统（SBW）纳入中期技术规划；3）客户资源优质，以自主品牌为代表的终端客户销量增长有望带动公司产品放量。我们认为，公司业绩将进入高速增长新阶段。预计公司2024/2025/2026年营收分别为98.54/124.21/151.63亿元，同比分别为+31.84%/+26.05%/+22.08%；归母净利润分别为11.99/15.43/19.46亿元，同比分别为+34.44%/+28.74%/+26.12%。对应2025年2月20日收盘价PE分别为31.15X/24.20X/19.19X。 风险提示汽车制造业波动风险，市场竞争风险，客户相对集中的风险，原材料价格波动风险