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伯特利 机械行业 2021-04-13 28.50 40.30 44.13% 34.52 21.12%
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事件:公司发布2020年报,2020年公司实现营收30.4亿元,同比-3.6%;归母净利润4.6亿元,同比+14.9%;扣非后归母净利润4.1亿元,同比+15.4%。其中20Q4实现营收10.2亿元,同比-1.8%;归母净利润1.6亿元,同比+68.5%;扣非后归母净利润1.4亿元,同比+42.1%。 对此我们点评如下:收入端:全年收入基本符合预期,EPB业务略低于预期。2020年公司收入同比-3.6%,20H1/H2增速分别为-11.4%、1.8%。 分业务来看:EPB业务全年收入7.7亿元,同比-11.7%,20H1/H2销量增速分别为-13.9%、-2.9%;轻量化和盘式制动业务全年收入合计20.7亿元,同比-0.4%,其中盘式制动业务20H1/H2销量增速分别为-13.9%、-2.9%。 EPB业务主要配套自主品牌乘用车(不含长城),2020年EPB销量同比-6.8%,销量增速低于预期。 毛利率:20Q4毛利率同比-3.79pct,环比-2.94pct,预计是会计准则调整,将毛利率扣减销售费用率之后实际上略有提升。20Q4公司毛利率同比环比降幅较大,预计是受会计准则调整的影响,运费、仓储费等从销售费用里转到了营业成本,导致毛利率、销售费用率均下降,如果将毛利率和销售费用率作为整体来看,则20Q4公司毛利率减去销售费用率后为26.32%,同比+0.43pct、环比+0.51pct,主要是高毛利率的轻量化业务收入占比提升所致。 利润端:,剔除减值影响,20Q4利润总额实际比同比-4.7%(未剔除为+41.6%))。19Q4公司因尾部客户北汽银翔、重庆力帆等产生近7500万的资产减值和信用资产减值,导致19Q4利润基数较低,如果同时将减值还原,则20Q4利润总额同比-4.7%(未剔除为+41.6%),跟Q4收入增速基本匹配,20Q4公司收入同比-1.8%。公司三大业务在手订单充沛,20年低谷已过,将重新步入成长轨道。 ①①EPB业务:2020年公司新增EPB项目43项,包括长安自主的EPB平台项目以及长安福特等合资车型,在手订单充裕,合资客户开拓顺利。 ②轻量化业务:2020年公司新增轻量化项目19项,其中2020年11月新增1个国际著名主机厂商全球平台项目(前后转向节),依据客户量纲显示项目车型单年度最高量产超21万辆,2020年12月公司轻量化项目再增加1个欧洲著名主机厂商全球平台项目(铸铝控制臂),依据客户量纲显示项目车型单年度最高产量超48万辆。 另外,公司将全资控股威海伯特利(此前持股51%),威海伯特利18-20年分走的少数股东损益分别为0.64亿元、0.54亿元、0.31亿元,全资控股威海伯特利将增厚公司归母净利润。 ③智能驾驶业务:2019年7月公司完成线控制动系统新产品研发并进行新产品发布,2020年底已完成年产30万套线控制动系统产能建设目前生产线已经完成调试,2021年将有三个以上车型批量生产。另外,目前基于前视摄像系统的ADAS系统研发工作进展顺利,A轮样机已经装车测试,已经获得两家主机厂定点项目,预计2022年上半年量产。 投资建议:公司聚焦汽车电控类产品,产品持续升级,产品品类持续拓展,单车配套价值量大幅提升,合资外资客户持续开拓,客户结构持续改善。 公司一方面受益于EPB渗透率提升和轻量化产品放量,另一方面线控制动产品和ADAS产品将在21-22年的陆续量产,中长期有望成为ADAS系统集成供应商。 根据年报最新情况,保守预计公司2021-2023年总营收依次为36. 12、43.54、52.71亿元,增速依次为18.8%、20.5%、21.1%,归母净利润依次为5.90、7.17、8.87亿元,增速依次为27.7%、21.7%、23.6%,当前市值118亿元,对应PE依次为20.0、16.5、13.3倍。基于公司原有业务的持续成长以及公司在智能驾驶方面的布局,给予28-32倍PE估值,对应21年5.9亿利润的目标价区间为40.3-46.1元,维持“买入”评级。 风险提示:新产品推进不及预期;新客户拓展不及预期;汽车销量不及预期;新产能爬坡不及预期
伯特利 机械行业 2021-04-13 28.50 38.34 37.12% 34.52 21.12%
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业绩符合市场预期。 公司全年营收 30.42亿元,同比下降 3.6%,归母净利润 4.61亿元,同比增长 14.9%,扣非后归母净利润 4.08亿元, 同比增长15.4%;四季度营收 10.17亿元,同比下降 1.8%,归母净利润 1.61亿元,同比增长 68.5%,扣非后净利润 1.41亿元,同比增长 42.1%。 2020年公司拟向股东分红每股 0.118元。 全年毛利率微增, 费用率略有提升。 去年四季度毛利率 24.9%,同比下降3.8个百分点,环比下降 2.9个百分点; 2020年毛利率 26.4%,同比提升0.5个百分点。 全年期间费用率同比提升 0.9个百分点, 其中研发费用率同比提升 1.7个百分点, 销售费用率同比下降 1.4个百分点, 系新收入准则下运输费、包装费计入营业成本导致。全年经营活动现金流净额 5.84亿元,同比下降 22.9%,系购买商品与接受劳务支付现金增加。 制动系统与轻量化齐头并进, 新项目有望带动业绩增长。公司已投产项目 95个,共涉及 49个车型。 2020年新增开发项目 149项,涉及新车型 39个,其中新增 EPB 项目 43项,新增轻量化项目 19项。 轻量化方面 2020年 11月新增国际著名主机厂商前后转向节项目, 车型单年最高量产超 21万辆; 12月新增欧洲著名主机厂商铸铝控制臂项目, 单年最高量产超 48万辆。公司持续开拓新客户和新项目,有望带动业绩增长。 产品与技术创新增强综合竞争力。 2020年内推出“双控电子驻车制动系统”并在多款新能源车上量产,大幅降低零部件采购成本; 线控制动系统新产品已和多家主机厂签订协议并同步开发,年产 30万套线控制动产线完成调试,2021年将有 3个以上车型量产;新技术电动尾门开闭系统研发完成,实现双控 EPB 集成将产生明显成本优势; ADAS 系统开发方面, A 轮样机于年内实现装车测试并获 2个以上客户定点,预计 2022年上半年量产。 财务预测与投资建议: 调整收入及毛利率, 预测 2021-2023年 EPS1.42、1.71、 2.03元(原 21-22年 1.44、 1.71元),可比公司为汽车电子及零部件相关公司,可比公司 21年 PE 平均估值 27倍,给予公司 21年 27倍估值,对应目标价为 38.34元,维持买入评级。 风险提示: 汽车电控制动配套量低于预期、汽车轻量化产品配套量低于预期、海外疫情时间不确定性影响下游车企配套量。
伯特利 机械行业 2021-04-13 28.50 -- -- 34.52 21.12%
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Q4收入小幅下降,业绩显著提升。2020年受疫情影响国内乘用车产销量分别下降 6.5%、6.0%,但受益于公司全球化布局,海外收入增长 17.0%,整体收入仅下降 3.6%,其中机械制动、电控制动收入分别下降 0.4%、11.7%。受益于毛利率较高的轻量化产品收入快速增长,整体毛利率提升0.5pct。全年销售费用下降 62.9%,主要是运输费等会计科目调整所致; 管理费用增长 16.0%,主要是职工薪酬、股份支付及折旧摊销增加所致; 研发费用增长 37.1%,主要是新产品开发等增加所致,四项费用率同比小幅提升 0.8pct。收入小幅下降、毛利率及费用率提升,资产及信用减值损失减少,全年归母净利润增长 14.9%。其中 Q4收入下降 1.8%,毛利率下降 4.6pct,销售和管理费用大幅下降,加上资产及信用减值损失降低、政府补助等其它收益增加,归母净利润增长 68.5%。2021年国内外汽车销量持续复苏,公司收入及业绩有望高速增长。 线控制动及 ADAS 新产品逐步量产,长期发展看好。智能化是汽车产业重要发展方向,其中线控制动、ADAS 是关键产品,渗透率有望快速提升。 公司凭借在汽车制动及电子领域的深厚积累,拓展线控制动及 ADAS 产品,其中线控制动已与多家主机厂客户签订开发协议,目前年产 30万套生产线已经完成调试, 2021年将有 3个以上车型批量生产; ADAS 产品开发进展顺利, A 轮样机已于 2020年 8月实现装车测试,目前已经获得多个客户的定点项目,预计 2022年上半年量产。线控制动及 ADAS 新产品的价值量较公司原有产品大幅提升,目前客户拓展顺利,项目量产有望助力公司业绩持续提升,长期前景可期。 全球产能扩张及股权收购,助力业绩高增长。公司拟发行可转债扩充产能,目前已获得证监会审核通过。其中新铸造项目已在芜湖奠基开工,项目建成后将具备年产 5万吨铸铁汽车零部件及 1万吨铸铝汽车零部件的生产能力,预计实现年销售收入 5亿元以上。掌握基础制造能力,有助于公司降低制造成本、增强上游供应链掌控力,并提升产品竞争能力。 墨西哥年产 400万件轻量化零部件项目正在建设中,预计将于 2022年第三季度投入使用。公司全球产能持续扩张,为后续业绩增长奠定良好基础。此外公司拟收购威海伯特利剩余 49%股权,有望改善产品及市场布局,提升盈利能力。 估值我们预计公司 2021-2023年每股收益分别为 1.48元、1.84元和 2.21元,公司 在 EPB、轻量化、线控制动、ADAS 等领域前景良好,维持买入评级。
伯特利 机械行业 2021-04-13 28.50 -- -- 34.52 21.12%
34.52 21.12% -- 详细
报告关键要素: 公司发布2020年年报,报告期内公司实现营业总收入30.42亿元,同比增长-3.63%,归属于上市公司股东的净利润4.61亿元,同比增长14.93%,扣非后归属于上市公司股东的净利润4.08亿元,同比增长15.44% 投资要点: 业绩符合预期,盈利处于上升阶段:2020年受全球疫情影响,公司营收有所下降,但季度业绩总体呈现环比改善的走势,尤其是Q4季度,营收10.17亿元,同比/环比-1.80%/+17.64%,归属于上市公司股东的净利润1.61亿元,同比/环比+68.47%/+21.42%,一方面,下半年国内疫情明显好转,国内汽车销量回升带动公司产品销量的明显增长;另一方面,全球客户订单贡献新的增量,如通用汽车轻量化部件订单贡献,2020年海外收入5.7亿元,同比增长17.03%。从三大业务情况来看,轻量化部件增长良好,2020年收入8.51亿元,同比增长15.33%,传统盘式制动器及电控制动均有所下滑,收入分别为12.23亿元和7.71亿元,同比分别增长-9.00%和-11.71%。2020年全年毛利率26.43%,同比提升0.5pct,考虑到新收入准则将运输费用、包装费用计入营业成本中,实际上毛利率提升更高,销售净利率16.19%,同比提升1.75pct,总体来看公司盈利能力处于上升阶段。 全球化进展顺利,客户结构优化:2019年,公司陆续获得通用汽车多平台轻量化部件订单,为满足就近配套及拓展全球客户需求,公司于墨西哥新建产能400万件铸铝转向节、控制臂等底盘零部件生产能力的工厂,预计2022年三季度投入使用,新工厂的投入使用将进一步提升公司全球化供货能力。与此同时,公司积极开发新客户,2020年11月和12月轻量化项目新增1个国际著名主机厂商全球平台项目(前后转向节)和1个欧洲著名主机厂商全球平台项目(铸铝控制臂),依据客户量纲显示项目车型单年度最高量产超21万辆和48万辆,全球知名客户拓展顺利,客户结构明显优化。 电控产品丰富,线控制动即将量产:公司为国内少有的具备正向系统开发的自主优质制动供应商,在制动领域积累较为深厚的技术开发及系统配套经验,产品由机械制动逐步向电控制动、线控制动方向升级,其中电控制动产品EPB\ESC等为国内自主品牌首家大批投产,公司能够针对不同动力系统车型开发出多款EPB产品,技术领先且成本、性能更具市场竞争优势。2020年8月6日,公司发布电动尾门新产品,该产品与原有EPB高度协同,可实现双控EPB集成,进一步丰富公司电控产品线,且极大提升产品性价比优势。另外,公司积极自主研发ADAS感知层面,前视摄像系统已经获得两个以上客户的定点项目,预计2022年上半年量产,意味着公司由ADAS执行机构向ADAS系统集成迈进,将进一步提升公司核心竞争力。在线控制动方面,公司已完成年产30万套线控制动系统生产线调试,并于多家主机厂客户签订开发协议,2021年将有三个以上车型批量生产,作为自主品牌首家ONE-BOX集成式线控制动系统产品将进一步替代合资品牌。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2021-2023年营业收入分别为36.77亿元、43.58亿元和51.95亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为5.69亿元、7.02亿元和8.53亿元,EPS分别为1.39元、1.72元和2.09元,对应的PE分别为19.64倍、15.91倍和13.10倍,考虑到公司客户拓展良好、电控及轻量化产品的广阔前景,维持“增持”评级。 风险因素:汽车销量不及预期,电控产品市场拓展不及预期,线控产品市场拓展不及预期。
崔琰 9
伯特利 机械行业 2021-04-12 27.55 50.10 79.18% 34.52 25.30%
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公司公告2020年报:2020年实现营收30.4亿元,同比下降3.6%;归母净利4.6亿元,同比增长14.9%,扣非归母净利4.1亿元,同比增长15.4%。其中2020Q4营收10.2亿元,同比下降1.8%,环比增长17.7%;归母净利1.6亿元,同比增长68.5%,环比增长21.1%,扣非归母净利1.4亿元,同比增长42.1%,环比增长10.2%。 同时公告:公司计划以自有资金收购威海伯特利少数股东美国萨克迪持有的威海伯特利全部49%股权,购买价款为19,612,900美元(折合人民币约1.3亿元)。本次收购完成后,威海伯特利将成为公司的全资子公司。 分析判断:轻量化贡献增量EPB高成长可期2020公司营收同比下降3.6%,其中2020H2营收同比增长1.3%,环比增长61.0%,其中:1)轻量化:全球化+拓品类,持续增长可期。2020H2营收5.3亿元,同比+21.5%,环比+63.4%,其中销量/单价分别同比-5.5%/+28.6%,环比+66.3%/-1.8%,主因通用全球订单2020Q1起贡献净增量,抵消疫情影响实现逆势高增。2020年11月和12月分别新增1个国际著名厂商全球平台项目(前后转向节,单年度最高年产21+万辆)和1个欧洲著名主机厂商全球平台项目(锻铝控制臂,单年度最高年产48+万辆),公司拟在墨西哥建厂以实现就近配套,全球化加速推进。轻量化业务的经营主体主要为威海伯特利,少数股权收回之后有利于增厚上市公司业绩。 2)电控制动:EPB从自主到合资,有望重回高成长。2020H2营收5.0亿元,同比-9.1%,环比+88.2%,其中销量/单价分别同比-2.9%/-6.4%,环比+105.6%/-8.5%,我们判断下滑主要受北汽因疫情导致需求大幅减少的影响。公司EPB产品持续拓展合资客户,已进入长安福特、江铃福特、东风日产等供应体系,预计2021年随着新项目的量产而快速增长,未来高成长可期。 3)盘式制动器:随下游需求回暖。2020H2营收7.4亿元,同比+2.8%,环比+53.1%,其中销量/单价分别同比+8.6%/-5.4%,环比+57.6%/-2.8%,销量同环比增长主要受益于奇瑞、吉利等主要客户需求回暖。 利润率逐季提升研发持续投入考虑到新收入准则要求将运输费、包装费由销售费用转计入营业成本,还原后的毛利率(毛利率-销售费用率)将更能代表实际盈利能力,2020年毛利率-销售费用率达25.5%,同比+1.9pct,其中2020Q4达26.4%,同比+0.5pct,环比+0.5pct,主要受益于需求回暖致产能利用率提升叠加高毛利的海外轻量化业务占比提升。2020净利率16.2%,同比+1.7pct,其中2020Q4净利率15.0%,同比+4.5pct,环比-2.2pct,主要受益于毛利率提升。 费用方面,2020研发费用1.7亿元,同比+37.8%,对应研发费用率同比提升1.8pct至5.8%,主因基于前视摄像头的ADAS系统和下一代线控制动系统(WCBS2.0)研发投入加大;管理费用0.8亿元,同比+15.9%,对应管理费用率同比提升0.4pct至2.6%,主因人工成本、股权支付、折旧摊销增加所致。 线控制动量产在即智能电动崛起EHB量产在即,有望实现国产替代突破。线控制动EHB将取代车身稳定系统ESP成为智能驾驶执行层的主流产品,渗透率有望加速提升。公司基于ESP量产经验,研发出One-Box产品WCBS(集成式线控制动系统),在性能上优于目前主流Two-Box产品,预计今年5月批量量产,一期产能30万套,将成为国内首家量产的厂商。公司该产品从新能源车市场发力,逐步向燃油车渗透,有望实现国产替代突破。 电控产品拓展性强,智能电动崛起。新品电动尾门开闭系统集成双控EPB,具备成本优势,成长空间大,预计公司将凭借成熟的汽车电控系统ECU开发能力和车用电机控制技术开发车身控制相关的更多产品,提升系统集成化。同时公司目前在研基于前视摄像系统和前向毫米波雷达的ADAS技术,中长期看公司有望成为ADAS系统集成供应商,打开公司新的成长通道。 投资建议公司客户和产品结构双升级,短期受益于轻量化放量和EPB渗透率提升,中长期线控制动和ADAS系统有望贡献显著增量。 考虑到缺芯及原材料价格上涨的影响,调整盈利预测:预计2021-22年收入由40.1/50.3亿元调为38.8/49.2亿元,归母净利由6.0/7.6亿元调为6.0/7.9亿元,2023年收入和归母净利分别为59.0亿元和9.9亿元,对应EPS为1.46/1.93/2.42元,PE为19/14/11倍。参考行业平均估值,考虑到公司未来的成长性,按照分部估值法给予公司盘式制动器/轻量化/电控产品2022年15/25/35倍PE估值,目标价由49.83元调为50.10元,维持买入评级。 风险提示原材料价格上涨;客户拓展不及预期;缺芯导致行业产量不及预期等。
伯特利 机械行业 2021-04-12 27.55 -- -- 34.52 25.30%
34.52 25.30% -- 详细
轻量化业务贡献营收增量,电控产品ASP下滑。2020年国内乘用车产量为1999.4万辆,同比下降6.5%。公司全年营收同比下降3.6%,好于整车行业。分产品看,盘式制动器销量168.5万套,同比-8.0%,收入为12.23亿元,同比-9.0%,ASP为726元,同比-1.1%;轻量化制动零部件销量680.5万件,同比-1.4%,收入为8.51亿元,同比15.3%,ASP为125元,同比16.8%;电控制动产品销量83.8万套,同比-6.8%,收入为7.71亿元,同比-11.7%,ASP为920元,同比-5.3%。轻量化业务营收和ASP均有较大的提升,盘式制动器和电控产品销量降幅接近行业降幅,单价方面,盘式制动器基本稳定,电控产品降幅明显。 可比情况下,公司毛利率同比提升,销售费用率下降,研发费用逆势上涨。2020年销售费用大幅下滑,销售费用率为0.88%,主要由于新会计准则之下将运输费用和包装费用计入营业成本中,若扣除该影响,销售费用同比下滑12.5%(2019年可比销售费用为3071.2万元,销售费用率为0.97%)。由于新会计准则也影响了公司毛利率,使用新准则重新计算2019年的毛利率为24.6%,而2020年毛利率为26.4%,提升1.8个百分点。公司研发费用同比增长37.1%,研发费用率从2019年的4.04%提升至2020年的5.75%,研发人员数量同比增加了10.4%。 EPB和轻量化产品新项目持续增加。2020年,公司新增开发项目149项,涉及39个新车型。其中,新增EPB项目43项,新增轻量化项目19项:2020年11月公司轻量化项目新增1个国际著名主机厂商全球平台项目(前后转向节),依据客户量纲显示项目车型单年度最高量产超21万辆,2020年12月公司轻量化项目增加1个欧洲著名主机厂商全球平台项目(铸铝控制臂),依据客户量纲显示项目车型单年度最高产量超48万辆。EPB和轻量化产品作为目前公司的主要业务,为公司的持续增长提供坚实根基。 线控制动产品即将量产,ADAS已获定点。线控制动系统(WCBS)已于2019年7月完成新产品发布,目前年产30万套线控制动系统生产线已经完成调试,2021年将有三个以上车型批量生产。ADAS产品方面,公司自2019年四季度开始自主研发的基于前视摄像系统的ADAS技术,A轮样机于2020年8月已经实现装车测试,目前已经获得两个以上客户的定点项目,预计2022年上半年量产。未来公司将以线控制动为核心,并联动自动驾驶的感知、决策和执行,进一步提升竞争壁垒,构筑更强的护城河。 投资建议。公司作为国内汽车制动领域的龙头企业,在EPB领域已具备了同外资企业竞争的能力,客户结构优化,未来有望进一步提高出货量。线控制动的OneBox技术路线明确,公司具有先发优势。此外,公司在轻量化铸铝领域有望实现收入和利润的快速增长。考虑到电控产品竞争较为激烈,我们调整公司未来2年的盈利预期,并新增2023年盈利预期,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.58、6.97和8.56亿元(原有2021年至2022年归母净利润分别为5.62亿元和7.49亿元),对应PE分别为20.0倍、16.0倍和13.1倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)汽车行业销量不及预期:受全球疫情和宏观经济下滑影响,汽车作为可选消费品,其销量如果出现大幅下滑,对公司将产生巨大的影响;2)电动化、智能化不及预期:公司EPB、OneBox受电动化和智能化的影响,如果以上产品的渗透率不及预期,公司的业绩将无法达到如期水平; 3)公司OneBox产品技术和质量不及预期:如果公司OneBox产品在量产车型中由于技术、产品稳定性或产品质量等原因出现严重的问题且公司无法解决,则对公司将产生较大的负面影响。
崔琰 9
伯特利 机械行业 2021-02-08 31.60 49.83 78.22% 39.77 25.85%
39.77 25.85%
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事件概述公司发布公告:公司及全资子公司安徽迪亚拉汽车部件有限公司拟通过增加投资的方式,以自有资金先行对墨西哥子公司进行投资,用于墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目的前期建设。截至2021年2月4日,已投资400.2526万美元,后续拟视项目建设进度以自有资金继续投资,待可转债到位后将予以置换。 分析判断:全球化持续推进轻量化高成长可期公司拟投可转债募资资金3.4亿元用于墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目,开启全球化扩张,截至2021年2月4日,墨西哥子公司已完成必要注册登记程序,正式成立。拟筹建的墨西哥工厂将受益于《美国-墨西哥-加拿大协定》(USMCA),在满足75%区域价值量前提下,能够在美国市场享受零关税待遇,有利于大幅降低中美关税对公司产品价格的影响。 公司于2012年同通用供应商萨克迪建立合资公司,开始轻量化业务布局,2019年后逐步从通用Tier2转向Tier1,由毛胚件升级到精加工成品,获得墨西哥通用T1XX与北美通用7平台的26份铸铝转向节订单,预计2020年轻量化业务收入同比增长20%以上,毛利率34%以上,驱动业绩向上。 我们认为墨西哥建厂一方面能够就近配套通用、降低运输等成本,另一方面有利于拓展其他全球客户。我们判断公司海外逆势扩产主因轻量化业务在手订单充足,短期内通用推动快速放量,中长期新客户、新产品有望持续突破,不断贡献增量。 线控制动量产在即BEPB国产替代加速EHB量产在即,有望实现国产替代突破。线控制动EHB将取代车身稳定系统ESP成为智能驾驶执行层的主流产品,渗透率有望加速提升。公司基于ESP量产经验,研发出One-Box产品WCBS(集成式线控制动系统),在性能上优于目前主流Two-Box产品,预计今年5月批量量产,一期产能30万套,将成为国内首家量产的厂商。公司该产品从新能源车市场发力,逐步向燃油车渗透,有望实现国产替代突破。 EPB国产替代加速,客户拓展由自主向合资升级。在SmartEPB、双控EPB等创新技术基础上,公司以性价比优势争夺自主品牌份额,并有望向日系、美系甚至德系车型加速渗透,年EPB业务营收为9亿元,对应市占率约6%,预计2025年营收有望实现30亿元,对应市占率约20%。 电控产品拓展性强智能电动崛起新品电动尾门开闭系统集成双控EPB,具备成本优势,成长空间大,预计公司将凭借成熟的汽车电控系统ECU开发能力和车用电机控制技术开发车身控制相关的更多产品,提升系统集成化。 同时公司目前在研基于前视摄像系统和前向毫米波雷达的ADAS技术,中长期看公司有望成为ADAS系统集成供应商,打开公司新的成长通道。 投资建议公司客户和产品结构双升级,短期受益于轻量化放量和EPB渗透率提升,中长期线控制动和ADAS系统有望贡献显著增量,驱动量价利齐升。调整盈利预测:预计2020-2022年收入由36.9/45.4/54.9亿元调为31.0/40.1/50.3亿元,归母净利由5.0/6.2/7.4亿元调为4.6/6.0/7.6亿元,EPS为1.12/1.48/1.86元,对应当前PE28/22/17倍。参考行业平均估值水平,考虑到公司未来成长性,按照分部估值法给予公司盘式制动器/轻量化/电控产品2022年15/25/35倍PE估值,目标价由49.62元上调至49.83元,维持“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期;整合进展不及预期;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。
伯特利 机械行业 2021-02-08 34.58 -- -- 39.77 15.01%
39.77 15.01%
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智能驾驶加快渗透、线控制动不可或缺。目前L2级自动驾驶技术已较为成熟,随着高性能芯片和激光雷达的应用,L4级自动驾驶有望加速到来。在此背景下,车辆制动作为自动驾驶的关键执行系统,必须进行产品升级,以满足快响应、低延迟和高精度的制动要求,因此线控制动不可或缺。 伯特利是国内汽车制动领域的龙头。公司2004年以来一直坚持自主研发,以盘式制动器的根基,开发了EPB(电子驻车制动系统)并成为国内该领域的领先企业;成功突破了ABS(防抱死制动系统)和ESC(车身稳定控制系统)技术,并在此基础上成功开发出了线控制动OneBox(将电子助力器和电子稳定控制模块集成为更紧凑的电子液压制动系统)。公司底盘轻量化产品获得多个订单,有望进一步开拓海外市场。 EPB市场空间有望进一步增长,伯特利将量价齐升。国内乘用车市场EPB的渗透率从2018年的31%提升至2020年的65.5%,2025年有望达到95%。公司具有较大的增长潜力:1)客户结构持续改善,公司目前已突破合资企业,如长安福特和东风日产等,未来有望扩展至更多的优质客户;2)新能源汽车搭载EPB的意愿更加强烈,公司与多家新能源整车客户已有合作;3)公司自主开发的双控EPB可提升产品单价。 OneBox是线控制动的发展方向,伯特利先发优势明显。OneBox与Twobox相比,系统集成度高、空间占用小、成本低,我们认为随自动驾驶的发展,OneBox技术路线将成为主流。目前OneBox正处于行业起步阶段,市场增长空间大,全球竞争者少,伯特利与外资竞争对手在同一起跑线,将共同受益于行业的快速发展。与外资竞争对手相比1)公司也有较强的研发能力,目前已着手研发下一代OneBox产品,为未来的竞争做好准备;2)成本优势,单价较外资公司低10-15%,同时开发费用更低;3)快速响应和服务。 轻量化业务快速发展。新能源汽车轻量化有助于降低电耗,提高电动车续航里程,而底盘部件的轻量化将具有更好的效果。公司铸铝业务的综合能力较强,从tier2供应商转变为tier1供应商,进入通用汽车、法国雪铁龙、印度马恒达的体系。此外,公司在墨西哥投建工厂,有望开拓和服务更多的海外客户。 公司核心竞争力凸显,有望推动公司持续进步。1)技术研发实力强,实控人具有深厚的技术背景;2)技术延续性和产品协同效应强:公司在前期研发ABS和ESC的基础上,成功开发出OneBox产品,具有较好的技术延续性;3)掌控核心技术,纵深产业链上游:公司专注于自研技术密集程度及附加值更高的制造环节,同时逐步加大核心零部件的自制,有望降低成本;4)核心员工持股,公司凝聚力强。 投资建议。公司作为国内汽车制动领域的龙头企业,在EPB领域已具备了同外资企业竞争的能力,客户结构优化,未来有望进一步提高出货量。线控制动的OneBox技术路线明确,公司具有先发优势。此外,公司在轻量化铸铝领域有望实现收入和利润的快速增长。我们预计公司2020年至2022年归母净利润分别为4.19亿元、5.62亿元和7.49亿元,对应PE分别为33.7倍、25.1倍和18.9倍,首次覆盖,予以“推荐”评级。 风险提示。1)汽车行业销量不及预期:受全球疫情和宏观经济下滑影响,汽车作为可选消费品,其销量如果出现大幅下滑,对公司将产生巨大的影响;2)电动化、智能化不及预期:公司EPB、OneBox受电动化和智能化的影响,如果以上产品的渗透率不及预期,公司的业绩将无法达到如期水平;3)公司OneBox产品技术和质量不及预期:如果公司OneBox产品在量产车型中由于技术、产品稳定性或产品质量等原因出现严重的问题且公司无法解决,则对公司将产生较大的负面影响。
崔琰 9
伯特利 机械行业 2020-12-03 38.97 49.62 77.47% 38.90 -0.18%
40.19 3.13%
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事件概述公司公告2020三季报:2020Q1-Q3营收20.3亿元,同比下降4.5%;归母净利3.0亿元,同比下降1.8%,扣非归母净利2.7亿元,同比增长5.0%。其中2020Q3营收8.6亿元,同比增长6.6%,环比增长52.3%;归母净利1.3亿元,同比增长15.6%,环比增长111.6%,扣非归母净利1.3亿元,同比增长15.4%,环比增长169.3%。 分析判断:海外回暖贡献增量业绩有望持续改善2020Q3营收同比增长6.6%,环比增长52.3%,我们判断环比明显增长主要受益于海外轻量化业务随着疫情得到管控而回暖。2019年公司先后获得通用汽车多个轻量化供货合同:1)2月份与墨西哥通用签署T1XX平台供货合同,项目生命周期为7年,预计年销量为35万辆;2)11月份与美国通用、墨西哥通用、加拿大通用签署26份独家供货合同,预计2020年新增收入为4亿元,项目车型生命周期内收入累计将超过18亿元。随着海外复工复产的稳步推进,预计轻量化业务将持续贡献业绩增量。 电控产品方面,我们判断2020Q3公司EPB随着吉利、奇瑞等主要客户的销量回暖而环比改善,预计2020Q4将持续改善。同时EPB持续拓展合资客户,已进入长安福特、江铃福特、东风日产等供应体系,预计2021年随着新项目的量产而快速增长,未来高成长可期。 毛利率显著提升研发持续投入2020Q1-Q3毛利率27.2%,同比提升2.6pct,其中2020Q3毛利率27.9%,同比提升1.6pct,环比提升3.0pct,主要受益于需求回暖致产能利用率提升叠加高毛利的海外轻量化业务占比提升,预计2020Q4毛利率有望延续向上趋势。2020Q3净利率17.2%,同比提升1.2pct,环比提升4.1pct,主要受毛利率提升和费用率下降的影响。 费用方面,2020Q3研发费用0.7亿元(今年累计研发投入1.1亿元/yoy+33.5%),同比增长18.1%,对应研发费用率同比提升0.1pct至4.3%,主因基于前视摄像头的ADAS系统和下一代线控制动系统(WCBS2.0)研发投入加大;财务费用表现为财务收入729.4万元,主要受益于现金理财收入增加;管理费用率同比提升0.1pct至2.1%,销售费用率同比下滑0.2pct至2.1%产品和客户双升级电动智能崛起1)客户从自主到合资:依托奇瑞、北汽起家,逐步拓展到吉利、长安、广汽等自主,近年来又突破通用全球、长安福特、江铃福特、东风日产等合资,客户结构持续优化。 2)产品向电子化和轻量化升级:a.受益底盘电子化,新增车身控制布局。电子驻车EPB国产替代加速,客户拓展由自主向合资升级;线控制动WCBS正在进行年产30万套产线建设,预计年底达到SOP阶段,将受益于行业渗透率提升;新品电动尾门开闭系统集成双控EPB,具备成本优势,成长空间大,预计公司将凭借成熟的汽车电控系统ECU开发能力和车用电机控制技术开发车身控制相关的更多产品,提升系统集成化。中长期看公司有望成为ADAS系统集成供应商,打开公司新的成长通道。b.轻轻量化高成长可期:公司铸铝转向节为国内自主零部件第一,主要客户包括通用全球、吉利、奇瑞等,目前公司重点拓展海外市场,伴随产品线向铸铝卡钳、制动盘的发展,预计轻量化业务有望持续贡献业绩增量。 投资建议公司客户和产品结构双升级,短期受益于轻量化放量和EPB渗透率提升,中长期线控制动系统有望贡献显著增量,驱动量价利齐升。维持盈利预测:预计2020-2022年EPS为1.23/1.51/1.82元,对应当前PE26/21/18倍。参考行业平均估值水平,考虑到公司未来成长性,按照分部估值法给予公司盘式制动器/轻量化/电控产品2021年20/30/40倍PE估值,目标市值203亿元,对应目标价49.62元不变,维持“买入”评级。 风险提示乘用车行业销量不及预期;整合进展不及预期;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。
伯特利 机械行业 2020-11-02 35.10 47.52 69.96% 41.37 17.86%
41.37 17.86%
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业绩符合预期。公司 2020年前三季度实现营业收人 20.25亿元,同比下滑4.53%,归母净利润 3.00亿元,同比下滑 1.84%,扣非归母净利润 2.67亿元,同比增长 5.03%,EPS 为 0.73元,前三季度公司营收与归母净利润均小幅下滑主要是新冠疫情造成全球汽车市场低迷所致。公司 Q3实现营业收入 8.64亿元,同比增长 6.59%,归母净利润 1.33亿元,同比增长 15.59%,扣非归母净利润 1.28亿元,同比增长 15.43%,第三季度公司利润端增速比营收端增速高主要是因为毛利率提升,费用率控制较好。 3季度毛利率环比提升明显,费用管控边际改善。前三季度毛利率 27.16%,同比提升 2.6个百分点,Q3毛利率 27.89%,同比提升 1.63个百分点,环比提升 3.03个百分点。前三季度,期间费用率为 9.19%,同比提升 1.64个百分点,其中研发费用率 5.28%,同比提升 1.51个百分点,主要原因在于公司研发投入增长较快。Q3期间费用率 7.64%,同比提升 0.24个百分点,环比下滑 3.47个百分点,公司费用管控改善明显。前三季度经营活动现金流净额 4.10亿元,同比下滑 35.44%,主要是购买商品、接受劳务支付的现金增加。 持续开拓新客户。年初至今,公司积极开拓新客户,获长安、通用、某主流合资车企的 EPB、IPB、轻量化等项目,投产项目超 30个。研发方面,公司新推“双控电子驻车制动系统”,并实现在多款新能源汽车上使用;线控制动系统(WCBS)已获部分客户开发协议,正处于同步开发阶段,年产 30万套WCBS生产线正在建设,预计年底达到SOP,未来有望提升公司WCBS订单量。 财务预测与投资建议:预测 2020-2022年 EPS1.18、1.44、1.71元,可比公司为汽车电子及零部件相关公司,可比公司 21年 PE 平均估值 33倍,给予公司 21年 33倍估值,对应目标价为 47.52元,维持买入评级。 风险提示:汽车电控制动配套量低于预期、汽车轻量化产品配套量低于预期、海外疫情时间不确定性影响下游车企配套量。
崔琰 9
伯特利 机械行业 2020-10-30 32.20 49.62 77.47% 41.37 28.48%
41.37 28.48%
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海外回暖贡献增量 业绩有望持续改善2020Q3营收同比增长 6.6%,环比增长 52.3%, 我们判断环比明显增长主要受益于海外轻量化业务随着疫情得到管控而回暖。 2019年公司先后获得通用汽车多个轻量化供货合同: 1) 2月份与墨西哥通用签署 T1XX 平台供货合同, 项目生命周期为 7年,预计年销量为 35万辆; 2) 11月份与美国通用、墨西哥通用、加拿大通用签署 26份独家供货合同,预计 2020年新增收入为 4亿元, 项目车型生命周期内收入累计将超过 18亿元。 随着海外复工复产的稳步推进,预计轻量化业务将持续贡献业绩增量。 电控产品方面,我们判断 2020Q3公司 EPB 随着吉利、奇瑞等主要客户的销量回暖而环比改善,预计 2020Q4将持续改善。同时EPB 持续拓展合资客户,已进入长安福特、江铃福特、东风日产等供应体系, 预计 2021年随着新项目的量产而快速增长,未来高成长可期。 毛利率显著提升 研发持续投入2020Q1-Q3毛利率 27.2%,同比提升 2.6pct, 其中 2020Q3毛利率27.9%,同比提升 1.6pct,环比提升 3.0pct,主要受益于需求回暖致产能利用率提升叠加高毛利的海外轻量化业务占比提升,预计 2020Q4毛利率有望延续向上趋势。 2020Q3净利率 17.2%,同比提升 1.2pct,环比提升 4.1pct,主要受毛利率提升和费用率下降的影响。 费用方面, 2020Q3研发费用 0.7亿元(今年累计研发投入 1.1亿元/yoy+33.5%),同比增长 18.1%,对应研发费用率同比提升0.1pct 至 4.3%,主因基于前视摄像头的 ADAS 系统和下一代线控制动系统(WCBS 2.0)研发投入加大; 财务费用表现为财务收入729.4万元, 主要受益于现金理财收入增加; 管理费用率同比提升 0.1pct 至 2.1%,销售费用率同比下滑 0.2pct 至 2.1%。 产品和客户双升级 电动智能崛起1)客户从自主到合资: 依托奇瑞、北汽起家,逐步拓展到吉利、长安、广汽等自主,近年来又突破通用全球、长安福特、江铃福特、东风日产等合资,客户结构持续优化。 2)产品向电子化和轻量化升级: a.受益底盘电子化,新增车身控制布局。 电子驻车 EPB 国产替代加速,客户拓展由自主向合资升级;线控制动 WCBS 正在进行年产 30万套产线建设,预计年底达到 SOP 阶段,将受益于行业渗透率提升;新品电动尾门开闭系统集成双控 EPB,具备成本优势,成长空间大,预计公司将凭借成熟的汽车电控系统 ECU 开发能力和车用电机控制技术开发车身控制相关的更多产品,提升系统集成化。中长期看公司有望成为 ADAS 系统集成供应商,打开公司新的成长通道。 b.轻量化高成长可期: 公司铸铝转向节为国内自主零部件第一,主要客户包括通用全球、吉利、奇瑞等,目前公司重点拓展海外市场,伴随产品线向铸铝卡钳、制动盘的发展,预计轻量化业务有望持续贡献业绩增量。 投资建议公司客户和产品结构双升级,短期受益于轻量化放量和 EPB渗透率提升,中长期线控制动系统有望贡献显著增量,驱动量价利齐升 。维持盈 利预测 :预计 2020-2022年 EPS 为1.23/1.51/1.82元,对应当前 PE 26/21/18倍。参考行业平均估值水平,考虑到公司未来成长性,按照分部估值法给予公司盘式制动器/轻量化/电控产品 2021年 20/30/40倍 PE 估值,目标市值 203亿元, 对应目标价 49.62元不变,维持“买入”评级。
伯特利 机械行业 2020-10-30 32.20 42.56 52.22% 41.37 28.48%
41.37 28.48%
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毛利率同比改善,Q3业绩超预期 公司10月28日发布三季报,Q1-Q3实现营收20亿元(同比-4.5%),归母净利润3亿元(同比-1.8%);扣非归母净利润2.7元(同比+5%)。其中Q3营收8.6亿元(同比+7%),归母净利润1.33亿元(同比+16%),扣非归母净利润1.28亿元(同比+15%);公司Q3归母净利润高于我们预期(华泰预期Q3实现归母净利润1.26亿元),主要原因是公司Q3毛利率同比改善。我们预计公司2020-2022年EPS为1.11/1.33/1.63元,维持“买入”评级。 收入同比增速转正,毛利率同比改善 公司Q3收入同比增速转正,主因海外客户逐渐复产,国内客户销量同比正增长。公司Q3毛利率为27.9%,同比+1.6pct,环比+3pct,主要是毛利率较高的轻量化制动零部件业务占比提升。公司Q3销售费用率2.1%,同比-0.2pct;管理费用率2.1%,同比+0.1pct;研发费用率4.3%,同比+0.4pct,公司继续加大在ADAS方面的研发投入;财务收入729万元,同比增加207万元,主要因为利息收入增加。经营活动现金净流量0.2亿元,同比-91%,主要原因是应收账款及票据增加,公司收到货款同比下滑。 国内主要客户销量同比正增长,线控制动系统即将投产 根据中汽协数据,公司国内主要客户奇瑞(未上市)Q3批发销量16万台,同比+8%;长安自主(未上市)Q3销量27万台,同比+55%;上汽通用(未上市)Q3销量39.5万台,同比+2.6%。根据公司中报,线控制动系统(WCBS)预计2020年底完成产能建设,2021年投产。公司WCBS新增3家一线自主主机厂2个车型项目和1个平台项目(包含多款车型,车辆涉及轿车、SUV、MPV)。 EPB国产替代先锋,维持“买入”评级 公司是EPB国产替代先锋,受益于EPB渗透率提升,电子制动产品业务有望稳健成长。轻量化制动零部件业务受益于轻量化的行业大趋势持续拓展新客户,未来发展值得期待。公司积极投入线控制动技术的研发,公司有望在制动系统领域抢占先机。考虑到公司毛利率同比改善,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.55/5.45/6.66亿元(前值4.22/5.19/6.40亿元),对应EPS为1.11/1.33/1.63元。2021年可比公司平均估值32倍PE(Wind一致预期),给予公司2021年32倍PE估值,调整目标价至42.56元(前值48.41元),维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业增长不及预期,产品开发不达预期,政策支持不达预期。
伯特利 机械行业 2020-10-30 32.20 -- -- 41.37 28.48%
41.37 28.48%
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产品结构优化升级,客户从自主、合资拓展到通用全球,整体毛利率持续提升,线控制动技术国内领先,给予“审慎增持”评级。轻量化产品方面,持续放量的同时拉升整体毛利率水平;电控领域,产品品类从电控制动EPB发展到线控制动WCBS,明年迎来量产,是公司在汽车进入智能网联时代的一大增长点。我们调整2020-2022年公司归母净利润预测4.2/4.9/5.9亿元(原预测为4.3/5.0/6.0亿元),维持“审慎增持”评级。
伯特利 机械行业 2020-10-30 32.20 -- -- 41.37 28.48%
41.37 28.48%
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投资建议: 预计公司2020~2022年的营业收入分别为32.46亿元、41.39亿元和51.31亿元,归属于上市公司股东净利润分别为4.38亿元、5.81亿元和7.09亿元,每股收益分别为1.07元、1.44元和1.75元,对应PE分别为30.06X、22.47X和18.39X。当前公司业绩已触底,主要客户销量持续回升,新客户开拓顺利,明年业绩高增长态势有望延续。综合可比公司估值水平,给予公司2021年30倍PE,对应股价为43.2元。首次覆盖公司,给予“买入”评级。 风险提示: 汽车行业复苏不及预期、客户开拓不及预期、新产品量产进度不及预期。
伯特利 机械行业 2020-08-18 40.42 -- -- 43.66 8.02%
43.66 8.02%
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公司发布2020年半年度报告,报告期内公司实现营业总收入11.6亿元,同比增长-11.4%,归属于上市公司股东的净利润1.7亿元,同比增长-12.4%。 投资要点: 疫情暂时性拖累公司业绩,预计下半年有望改:上半年业绩暂时性承压,主要原因在于受海内外疫情的影响,公司传统盘式制动器及电控制动产品业绩销量暂时性下滑,其中2020H1盘式制动器实现营收4.8亿元,同比下滑22.6%;电控制动实现营收2.7亿元,同比下降16.2%;而轻量化铸铝制动零部件实现营收3.2亿元,同比增长6.5%,增速也有所放缓。我们预计公司业绩下半年有望得到明显改善,一方面国内汽车销量呈现弱复苏趋势,长安、奇瑞、吉利等重点客户销量的上行有望带动公司传统制动器业务及电控制动业务恢复正增长;另一方面,从全球来看,疫情影响因素逐渐消退,通用全球销量有望逐渐回升从而带动公司轻量化铸铝制动零部件业务增速的上升。上半年,公司毛利率26.7%,相比去年同期提升3.2pct,预计主要由高毛利率的轻量化零部件业务占比的提升所致,期间费用率10.3%,相比去年同期提升2.7pct,主要由于人工成本、股权支付的增加导致管理费用激增及对新项目的研发支出的增加所致。 电控产品丰富,客户结构优化:公司作为国内少有的具备正向系统开发的自主优质制动供应商,在制动领域积累较为深厚的技术开发及系统配套经验,产品由机械制动逐步向电控制动、轻量化制动方向升级,尤其是电控制动产品,EPB\ESC 等作为国内自主品牌首家大批投产,能够针对不同动力系统车型开发出多款EPB 产品,技术创新领先且成本、性能更具市场竞争优势。2020年8月6日,公司发布电动尾门新产品,该产品与原有EPB 高度协同,可实现双控EPB集成,进一步丰富公司电控产品线,且极大提升产品性价比优势。 另外,公司客户结构不断优化,由自主向外资、合资不断渗透,轻量化零部件成为通用北美tier-1供应商,EPB 首次获得主流合资的项目订单,线控制动新增3家一线自主主机厂订单,技术实力、产品性能逐步得到主流车企的认可。 EPB、轻量化制动部件有望放量,线控制动有望率先量产。从国内电控制动渗透率来看,自主EPB 目前渗透率不足50%,相对ABS、ESC等明显偏低,汽车电动化、智能化发展趋势将加速EPB 渗透率的提升,行业年复合增速可高达10%以上,公司电控制动产品市占率居自主前列,凭借“技术+成本”优势有望进一步提升其电控制动产品市场份额。底盘轻量化零部件,受汽车轻量化发展大趋势,部分产品由铸铁向铸铝升级,行业空间较大,公司铸铝转向节获北美通用等知名主机厂订单,后期有望在海外持续放量。线控制动是高度自动驾驶的理想执行机构,公司线控制动(WCBS)自2019年7月发布以来,获得市场好评,并获得部分客户的签订开发协议,在建年产30万套线控制动系统生产线也有望今年底投产,进展位国内自主前列。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2020-2022年营业总收入分别为34.0亿元、41.4亿元和50.2亿元,归母净利润分别为4.3亿元、5.6亿元和7.1亿元,EPS 分别为1.05元、1.36元和1.75元,对应的PE 分别为37.3倍、28.7倍和22.3倍,考虑到公司轻量化零部件的放量和电控、线控产品成长空间,维持“增持”评级。 风险提示:汽车销量不及预期,电控产品市场拓展不及预期,线控产品市场拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名