底盘及汽车电子龙头,高护城河、不断优化的客户结构提升盈利确定性。 注重研发、技术立本,产品的技术壁垒较高,确保穿越车市周期的稳定性。复盘2019年,汽车行业经历痛苦的去库存、需求低迷双重打击,但是公司业务从毛利率、盈利增长方面都显示出较强的抗风险能力。我们认为,公司技术立本、不断迭代形成的技术护城河是稳定性主因。 底盘及制动领域技术壁垒相对较高,且涉及到安全性能,产业链稳定性高于其他零部件,替代风险小。同时,公司不断实现产品迭代,通过低ppm的品控、快速响应提升在现有格局中的集中度。 针对传统主业盘式制动器,公司不断进行产品升级,开发低拖滞产品提升市占率;针对高增长的EPB电子驻车产品,不断适应需求,开发出双控EPB、EPB-i产品满足多样化需求;针对线控制动新产品,量产进度同外资龙头保持同步,享受行业渗透期的技术红利。 客户结构不断升级,尾部客户做减法、优势客户做加法。 此前市场对公司客户结构颇有担心,但经过2019年客户结构调整,风险已大幅缩小。首先,优势客户的加法部分,公司轻量化业务成为通用北美Tire-1供应商;EPB部分,获得江铃福特、东风日产合资品牌定点,同时积极提升在吉利、奇瑞、长安自主等龙头车企份额,配套明星车型。尾部客户部分,公司加快应收账款回收,针对北汽银翔等计提减值损失,同时对其他尾部客户减少供货,风险大大降低。 风险提示:新产品线控制动爬坡不及预期;汽车行业拐点未如期出现。

事件:公司生产基地主要分布在安徽芜湖(负责盘式制动器等传统机械制动产品和EPB电子驻车制动系统等电控制动产品)和山东威海(负责生产铸铝转向节等轻量化制动零部件)。由于新冠状病毒疫情导致全国各省大面积延迟复工,其中安徽芜湖各类企业不得早于2月8日24时前复工,山东威海各类企业不早于2月9日24时前复工。近日公司公开表示自2月10日起伯特利及下属分子公司陆续复工。 对此我们点评如下: 截止2月10日,公司及下属分子公司无疑似病例及确诊人员,并且隔离人员占总员工人数之比仅为1.2,全员基本能正常复工。公司及下属分子公司现有员工约2600人,迄今无疑似病例或确诊人员。过年期间公司回重点地区过年的员工有11人,路过重点地区或接触重点地区人员的员工共19人,目前上述人员总计30人,均在家隔离,健康状况良好。我们认为公司受疫情影响较小,仅30人居家隔离(占比为1.2,对公司整个生产运作的影响基本忽略不计。公司按照目前形势判断,公司可以满足各客户的供货需求。 公司的主要产能分布在安徽芜湖和山东威海,这两个市偏二三线城市,湖北籍员工占比很低,并且相对于长三角和珠三角发达城市,其来自外省的员工占比明显相对更低,所以受到此次疫情的影响明显低于长三角和珠三角的零部件公司。从这个角度来讲,公司其实是相对受益于此次疫情的,因为其分布在长三角和珠三角区域的竞争对手受到的负面影响更大。 从下游客户端来看,公司主要客户复工时间在2月10-2月17日之间,由于18-19年车市持续负增长,目前车企产能利用率整体偏低,产能充足,所以这段时间损失的产量在后续可以迅速补回,从2020年全年维度来看,受到影响很小。公司主要客户复工情况统计:公司主要客户北汽、长安、奇瑞于2月10日复工复产。吉利虽然也已于2月10日复工(行政办公)但工厂复产则推迟到2月17日。上汽通用生产基地将于2月15日复工复产,武汉基地复工时间未知。(上汽通用四大基地产能分别为:上海浦东金桥48万辆;山东烟台东岳60万辆;武汉60万辆;沈阳北盛50万辆)。 投资建议:公司短期增长主要来自EPB和轻量化铸铝产品。①2020年随着双控EPB在新能源汽车中的推广以及和博世合作的EPBi的进一步推广,叠加自主品牌汽车(吉利、奇瑞、广汽等)和新能源汽车在2020年的复苏,再加上EPB行业渗透率本身的提升,预计公司EPB产品会继续保持较快增长。②轻量化业务增长也很确定,2019年10月伯特利本部又拿下通用26份产品供货定点合同,预计2020年给伯特利带来新增收入约4亿元。另外,中长期来看,公司的集成式线控制动产品是L3级智能驾驶的必备零部件,未来将基于此打造智能驾驶系统,有望成为ADAS系统集成供应商,这将为公司贡献业绩弹性和估值弹性。保守预计公司2019-2021年总营收依次为29.89、35.86、41.01亿元,增速依次为14.0%、20.0%、14.4%,归母净利润依次为4.35、5.45、6.46亿元,增速依次为83.2%、25.5%、18.4%,当前市值130亿元,对应PE依次为29.9、23.9、20.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新产品推进不及预期;新客户拓展不及预期;汽车销量不及预期。

1、四季度业绩超预期,上调2020全年盈利预期 基于公司业绩预告的区间,预计公司全年净利润在3.9-4.4亿(+65%-85%),其中四季度在8600万-1.3亿(+630%-1030%)。考虑到去年四季度公司计提北汽银翔应收账款及存货减值8400万元,同时我们预计基于谨慎考虑,今年四季度仍旧有一定比例费用计提。如果回溯18Q4和19Q4各自的费用,预计19Q4内生净利润约1.3-1.8亿(同比+33%-83%),环比增长+12%-54%左右;预计2019全年回溯费用业绩在4.3-4.8亿之间。追本溯源,内生业绩环比、同比均表现亮眼,超出市场此前预期。 我们认为主因包括以下几个方面:第一,公司轻量化业务持续上量,带来收入及盈利弹性。轻量化业务毛利率在30%以上,盈利结构不断优化。通用墨西哥业务继续爬坡,新签美国、加拿大业务开始小批量爬坡,带来纯增量增长。第二,EPB业务伴随新配套车型长安CS75Plus、吉利缤瑞、缤越等车型热销,增长较快。第三,四季度汽车产量端恢复,传统盘器都有恢复性表现。 2、赛道一:底盘制动汽车电子龙头,epb国产替代快速上量,线控制动2020量产 EPB电子驻车细分行业维持15%以上增长,我们预计19年公司出货在80-85万套左右,是自主品牌绝对龙头,但目前行业市占率仅7%左右,国产替代空间较大。在优势客户奇瑞、吉利、长安渗透率不断提升情况下,进入东风日产、江铃福特供应链,同时积极和其他合资品牌接触,进展较快。预计20年epb业务维持30%以上增长。同时,公司盘式制动器—EPB电子驻车—线控制动产品技术路线明确,预计线控制动产品2020投产,线控制动适配新能源和L2级以上智能驾驶产品,是智能驾驶执行端核心部件。 3、赛道二:轻量化底盘系统供应商,配套通用北美,多品类扩展 公司是国内轻量化转向节龙头,近期同通用墨西哥、美国、加拿大工厂签订总计5亿年化订单证明实力,基本覆盖除A级车平台外全部车型。北美业务上量预计贡献+50%以上业务增长,同时,轻量化底盘业务行业快速成长,30%以上毛利率优化盈利结构。看后续成长,一方面,公司积极同北美市场其他主机厂合作,获取增量空间,另一方面,公司具备低压压铸、锻造等复合工艺,在转向节基础上不断扩展品类提升单车价值,轻量化底盘单车价值3000元左右,公司转向节产品在200-400元单车,空间较大。 风险提示:1.下游客户出货量不及预期的风险;2.自主品牌尾部客户发生坏账的可能性;3.美国市场业务波动的风险。

事件:公司发布2019年业绩预告,预计19年全年归母净利润为3.91-4.39亿元(+65%~+85%),扣非归母净利润为3.41-3.84亿元(+60%~+80%)。其中19Q4归母净利润为0.86-1.33亿元(+625%~+1026%),扣非归母净利润为0.87-1.30亿元(18年同期值为负)。 19Q4实际利润测算:北汽银翔等客户涉及的应收账款和存货在1.2亿元以上,18Q4计提了8000万元左右的资产减值准备,预计19Q4大概率计提剩余的4000多万元,假设所得税税率为15%,如果剔除资产减值损失的影响,那么19Q4实际归母净利润为1.20-1.67亿元,环比19Q3+4%~+45%,同比+50%~+109%,均值为1.43亿元,环比+25%,同比+79%。(18Q4调整之后的实际归母净利润为0.80亿元) 19Q4实际归母净利润无论是同比还是环比,均大幅增长。主要原因有以下两个点:①EPB行业渗透率持续提升,伯特利作为国产EPB龙头,充分收益。针对新能源汽车,首创双控EPB,该产品在新能源汽车领域迅速推广,同时,公司和博世合作销售EPBi,借助博世这一国际巨头来推广自己的产品。②受益于通用方面的2个大订单,轻量化产品将放量,并且精加工成品占比提升,产品结构改善,盈利能力将提升。2019年年初伯特利本部与墨西哥通用签订转向节合同,2019年年初至10月份该项目已实现1.46亿元收入。2019年10月伯特利本部又拿下通用26份产品供货定点合同,预计2020年给伯特利带来新增收入约4亿元,全生命周期(2019-2026)累计收入预计超18亿元。 全年来看,剔除资产减值损失和政府补助,19年全年利润基本符合预期。如果将针对北汽银翔等客户的资产净值损失加回,那么19年全年利润为4.25-4.73亿元,均值为4.49亿元。如果在此基础上再扣掉发改委给予的3000多万的一次性补贴,那么19年全年实际利润为4.00-4.43亿元,均值为4.21亿元。我们之前深度报告预测19年归母净利润为4.35亿元,所以说公司的实际利润是基本符合预期的。 投资建议:2020年随着双控EPB在新能源汽车中的推广以及和博世合作的EPBi的进一步推广,叠加自主品牌汽车(吉利、奇瑞、广汽等)和新能源汽车在2020年的复苏,再加上EPB行业渗透率本身的提升,预计公司EPB产品会继续保持较快增长。轻量化业务增长也很确定,2019年10月伯特利本部又拿下通用26份产品供货定点合同,预计2020年给伯特利带来新增收入约4亿元。 公司聚焦汽车制动,产品持续升级。短期受益于EPB渗透率提升和轻量化产品放量,中长期在线控制动系统基础上打造智能驾驶系统,有望成为ADAS系统集成供应商。保守预计公司2019-2021年总营收依次为29.89、35.86、41.01亿元,增速依次为14.0%、20.0%、14.4%,归母净利润依次为4.35、5.45、6.46亿元,增速依次为83.2%、25.5%、18.4%,当前市值108亿元,对应PE依次为24.9、19.8、16.8倍。考虑当前市场风险偏好和公司自身基本面,给予公司2020年25倍PE,2020年目标价33.34元,当前股价为26.47元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:新产品推进不及预期;新客户拓展不及预期;汽车销量不及预期。

业绩高速增长,短期有望延续。根据测算,公司2019年实现归母净利润3.91-4.39亿元(+65%到+ 85%),符合我们此前预期。公司Q4实现归母净利润0.86-1.33亿元,环比保持较高水平,同比较2018Q4(当期计提资产减值损失0.80亿)高速增长。公司业绩高速增长,预计受EPB及轻量化等业务推动,短期订单充足,高增速有望延续。 EPB自主及合资客户拓展顺利,产销量有望高速增长。公司从制动盘等产品起家,自2006年起开始研发EPB产品,2012年实现量产,是全球第二家和国内第一家一体化EPB产品,此后产品不断进化,开发了双控EPB等产品。目前国内EPB产品渗透率约30%,且近年来快速提升,公司是国内最大的EPB自主供应商,2018年销量超过60万套,配套客户包括吉利、奇瑞、广汽等自主品牌,并开拓了江铃福特、东风日产等合资品牌,EPB产销量有望保持高速增长。 轻量化客户及订单推动高增长。油耗排放和电动车续航是国内汽车厂商面临的两大挑战,轻量化是解决问题的关键之一。汽车底盘减重不仅可以改善油耗、续航里程,降低簧下质量可以大幅改善舒适性及操控稳定性,因此近年来转向节、控制臂、副车架等产品汽车用铝渗透率快速提升。公司在轻量化领域耕耘多年,铸铝转向节大量配套通用全球、沃尔沃、福特全球等优质客户。随着原有客户订单增加及上汽、吉利、长安、比亚迪等新项目上量,公司轻量化板块收入有望持续高速增长。 智能驾驶全面布局,发展前景可期。汽车智能驾驶主要由感知、决策和执行三个部分组成,公司是国内少有的全面布局厂商之一。在执行端,公司在制动领域积累深厚,2019年7月已发布WCBS线控制动产品,并已获得意向订单,预计将于2020-2021年实现量产。随着L3及以上自动驾驶渗透率快速提升,线控制动有望爆发,并成为公司中长期增长点。在决策端,公司有多年ABS、ESC、EPB等电控产品的软件和算法开发技术积累。在感知端,公司已完成相关布局。公司规划成为国内领先的ADAS系统集成供货商,感知、决策和执行全面布局,未来前景可期。 估值 公司轻量化等订单充足,我们上调了盈利预测,预计公司 2019-2021年每股收益分别为 1.04元、1.26 元和1.52元,维持买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量持续低迷;2)新业务拓展不及预期。

上调目标价至32.50元,维持增持评级。公司客户和产品不断升级,公司业绩有望维持高速增长,而作为智能驾驶执行端重要组成部分的线控业务制动产品的逐步落地将为公司估值打开新空间。维持公司2019-2021年EPS预测为1.03/1.3/1.62元,参考可比公司并考虑到线控制动中长期的广阔前景给予公司一定的估值溢价,给予2020年25倍PE,目标价由26.00元上调至32.5元。 客户结构逐步优化,产品不断升级。公司依托奇瑞汽车、北汽等自主品牌起家,逐步开拓至吉利、长安、广汽等自主品牌,再到即将量产的江铃福特、长安福特以及东风日产,客户结构逐步优化;产品端公司以盘式制动器起步,延伸至电控制动产品和轻量化产品,再到已经正式发布的线控制动产品,产品的盈利能力和技术含量不断提升。 线控制动系统作为智能驾驶领域的重要执行环节,公司这一领域逐步推进,打造新的中长期增长点。智能驾驶包括感知定位、计算规划和控制执行三个环节,目前在控制执行的电子油门和线控转向已经开始较大规模应用,而线控制动层面行业正处于起步阶段。公司线控制动系统(WCBS)已完成样件研发,并于2019年7月正式对外发布产品,打造新的中长期增长点。 催化剂:新客户开拓、乘用车销量回暖、线控制动产品落地 风险提示:客户坏账减值风险,轻量化竞争加剧带来的盈利能力下行风险。

维持目标价26.00元,维持增持评级。公司客户和产品不断升级,客户端逐步切入合资客户,产品端高盈利的轻量化产品和电动制动产品高速增长,公司业绩有望维持高速增长,维持公司2019-2021年EPS预测为1.03/1.3/1.62元,参考可比公司给予2020年20倍PE,目标价26.00元。 客户结构逐步优化,产品不断升级。公司依托奇瑞汽车、北汽等自主品牌起家,逐步开拓至吉利、长安、广汽等自主品牌,再到即将量产的江铃福特、长安福特以及东风日产,客户结构逐步优化;产品端公司以盘式制动器起步,延伸至电控制动产品和轻量化产品,再到已经正式发布的线控制动产品,产品的盈利能力和技术含量不断提升。 不同竞争格局下盘式制动器、电动制动产品以及轻量化产品的增长逻辑:盘式制动器竞争格局稳定,增量主要来自于客户销量增长的带动;电控制动产品基于成本优势(自身制造的成本优势以及方案设计给客带来的成本节约)公司的市占率有望进一步提升,同时EPB渗透率的提升也能带来行业规模的增长;轻量化处于行业快速增长阶段,原有客户放量、新客户拓展以及单车价值量的提升将带动公司轻量化业务高速增长。 催化剂:新客户开拓、乘用车销量回暖、新产品开发风险提示:客户坏账减值风险,轻量化竞争加剧带来的盈利能力下行风险。

伯特利聚焦汽车制动,产品持续升级。公司最开始生产制动盘、卡钳等机械部件,后来生产制造EPB、ESC、ABS等技术壁垒很高的电控制动系统,19年又发布了独立自主正向研发的线控制动系统。不仅产品技术难度持续升级,面对竞争对手越来越少,而且产品单价持续提升。线控制动的产品单套价格高达2000元,是公司EPB的2倍左右,是ESC的1.8倍左右,是液压ABS的3-4倍,单套盘式制动器总成(前轮或者后轮)均价在700元左右。 短期业绩弹性主要来自以下两个方面: ①EPB渗透率提升,伯特利作为国产EPB龙头,将充分受益。目前ABS和ESC在乘用车中的渗透率已经很高,但是EPB渗透率相对偏低(预计主流乘用车18年为39%左右),对标ABS和ESC,未来渗透率将提升至80%以上。公司2012年量产EPB,是国内第一家量产EPB的厂商,国产EPB主要竞争对手只有力邦合信和亚太股份,力邦合信其IPO计划在18年被否决,并且其主要客户为众泰、猎豹等,预计这两年业绩也面临较大压力,亚太股份19年才刚量产EPB,但公司2017年至今归母净利润持续负增长,2017、2018年归母净利润分别为0.83亿元、0.08亿元,同比降幅依次为42.2%、90.5%,2019前三季度亚太股份亏损7500万元。针对新能源汽车,伯特利首创双控电子驻车制动系统(D-EPB),该系统成本增加10元左右,但省掉的P档锁止机构成本在500-800元左右,降本效果显著,预计会在新能源汽车中快速推广。 ②受益于通用方面的轻量化产品放量,并且总成占比提升,产品结构改善,盈利能力将提升。轻量化业务收入增长最直接的推动因素为19年年初和19年10月份伯特利本部和通用汽车签订的两个大订单:2019年年初伯特利本部与墨西哥通用签订T1XX 铸铝前转向节合同,2019年年初至10月份该项目已实现1.46亿元收入。2019年10月伯特利本部又拿下通用26份产品供货定点合同,预计2020年给伯特利带来新增收入约4亿元,全生命周期(2019-2026)累计收入预计超18亿元。另外,以下三方面因素也有助于轻量化业务业绩释放:①从通用Tier2转Tier1,从销售毛坯件到销售精加工成品,产品结构改改善,毛利率将提升。②由控股子公司转向公司本部直接负责生产,少数股东损益占比将会下降,更多的利润会留存在上市公司。③轻量化制动零部件产品目前以铸铝转向节为主,未来可拓宽至铝合金制动盘、铝合金卡钳等。 长期成长空间:在线控制动系统基础上打造智能驾驶系统,有望成为ADAS系统集成供应商。2019年7月伯特利发布集成式线控制动系统(WCBS),该系统属于“One-box”的方案,为未来的主流技术路线。该系统目前在奇瑞、吉利等多家品牌的车型上测试,配套车型预计2020年9月上市。ADAS主要包括传感器感知层面、识别及算法决策层面及操控系统执行层面等。操控系统执行层面,目前伯特利已经掌握核心技术,有深厚积淀,公司的EPB、ABS、ESC等都已经量产,线控制动系统目前已经开发完成正在做测试。线控制动是L3级别智能驾驶的执行层面的终极解决方案,而伯特利是全球范围内掌握线控制动技术的少数几家厂商之一。传感器层面,公司积极布局,进行车载前视摄像头的研发。算法识别层面,公司在EPB、ABS、ESC、线控制动等产品的研发过程中,积累了相关经验,为后续开发ADAS系统的算法提供的了良好的基础。我们认为伯特利中长期来看有望成为ADAS系统集成供应商,届时公司成长天花板将大幅提升。 投资建议:公司聚焦汽车制动,产品持续升级。短期受益于EPB渗透率提升和轻量化产品放量,中长期在线控制动系统基础上打造智能驾驶系统,有望成为ADAS系统集成供应商。保守预计公司2019-2021年总营收依次为29.89、35.86、41.01亿元,增速依次为14.0%、20.0%、14.4%,归母净利润依次为4.35、5.45、6.46亿元,增速依次为83.2%、25.5%、18.4%,当前市值80.6亿元,对应PE依次为18.5、14.8、12.5倍。考虑当前市场风险偏好和公司自身基本面,给予公司2020年25倍PE,2020年目标价33.34元,当前股价为19.71元,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:①新产品推广不及预期;②核心客户销量不及预期;③美国通用经营出现问题。

公司主营汽车制动和轻量化零部件,具备一定量价提升潜力。价的维度看,产品所处赛道具备产品升级潜力:机械式制动到电控制动再到线控制动,而制动系统是智能驾驶执行端的重要组成部分。量的维度看,公司客户结构逐渐扩大和优化,前期主要以国内自主品牌为主,近期突破通用、福特、沃尔沃等合资以及外资客户,并且逐步深化与通用全球的合作关系。我们预计公司19/20/21年实现营收29.7/35.6/42.0亿,实现归母净利润4.1/4.9/6.0亿,实现每股收益为0.99/1.20/1.46元,考虑到公司未来两年的业绩增速情况以及对标公司的PE估值情况,给予公司合理估值区间为24.00-26.4元(对应2020年市盈率为20-22倍),对应2019年11月18日收盘价存在32%-45%空间,首次覆盖,给予“增持”评级。

支撑评级的要点 EPB自主及合资客户拓展顺利,产销量有望高速增长。公司从制动盘等产品起家,自2006年起开始研发EPB产品,2012年实现量产,是全球第二家和国内第一家一体化EPB产品,此后产品不断进化,开发了双控EPB等产品。目前国内EPB产品渗透率约30%,且近年来快速提升,公司是国内自主最大的EPB供应商,2018年销量超过60万套,配套客户包括吉利、奇瑞、广汽等自主品牌,并开拓了江铃福特、东风日产等合资品牌,EPB产销量有望保持高速增长。 轻量化客户及订单推动高增长。油耗排放和电动车续航是国内汽车厂商面临的两大挑战,轻量化是解决问题的关键之一。汽车底盘减重不仅可以改善油耗、续航里程,降低簧下质量可以大幅改善舒适性及操控稳定性,因此近年来转向节、控制臂、副车架等产品汽车用铝渗透率快速提升。公司在轻量化领域耕耘多年,铸铝转向节大量配套通用全球、沃尔沃、福特全球等优质客户。随着原有客户订单增加及上汽、吉利、长安、比亚迪等新项目,公司轻量化板块收入有望持续高速增长。 线控制动长期前景可期。线控制动是用电系统替代传统的机械或液压系统,是汽车制动技术长期的发展趋势,也是汽车自动驾驶必备的核心零件。公司在制动领域积累深厚,2019年7月已发布WCBS线控制动产品,并已获得意向订单。随着L3及以上自动驾驶渗透率快速提升,线控制动有望爆发,并成为公司长期增长点,发展前景可期。 估值 我们预计公司2019-2021年每股收益分别为1.04元、1.16元和1.35元,公司在EPB、轻量化、线控制动等领域前景良好,首次给予买入评级。 评级面临的主要风险 1)汽车销量持续低迷;2)新业务拓展不及预期。

调公司目标价至26.00元,维持增持评级。公司公告2020年通用汽车轻量化合同将为公司带来约4亿元新增收入,同时公司EPB新增客户将在2020年量产,业绩有望维持高速增长,上调公司2019-2021年EPS为1.03(+0.21)/1.3(+0.37)/1.62(+0.55)元,参考可比公司给以2020年20倍PE,上调目标价至26元(原为20.25元),维持增持评级。 新签订单助力2020年轻量化业务高速增长,其毛利率较高对归属净利润贡献更大。公司公告与通用汽车签署的轻量化产品供货合同预计将为公司2020年带来约4亿元新增收入。公司轻量化业务毛利率在30%左右,高于公司约25%的整体毛利率,新增订单对归属净利润的贡献更为明显。2020年,轻量化业务将成为公司业绩增长的主要驱动力。 电控制动(EPB)原有客户市占率进一步提升,新客户逐步放量。随着电控制动的渗透率提升以及整车成本压力增大下的国产替代,公司电控制动业务(EPB)在原有客户中的市占率将进一步提升;同时公司客户结构不断升级,新增的部分合资车企客户将逐步放量。双重因素驱动下公司电控制动业务将维持高速增长。盘式制动器业务由于市场格局相对稳定、同时与电控制动有部分替代影响,预计收入将保持相对稳定。 催化剂:新客户开拓、乘用车销量回暖、新产品开发 风险提示:轻量化业务毛利率下滑的风险、部分客户可能的坏账风险。

事件: 公司晚间发布公告称,与通用汽车新签署共 26份轻量化产品供货合同,共涉及 7个平台项目,项目车型生命周期内( 2019年四季度起)产品销售收入累计预计将超过 18亿元人民币, 预计 2020年给伯特利带来新增收入约 4亿元人民币。 预计 19-21年 eps 分别为 1.00/1.31/1.65元,对应 20年 13.3Xpe。 评论: 1、 获通用轻量化大单,年化收入贡献+15%获通用 18亿轻量化订单,供货美国工厂、加拿大工厂和墨西哥工厂。 公司近期与三家通用汽车公司新签署共 26份产品供货合同,共涉及 7个平台项目(包括 31xx、 A1AC、 A2LL、 D2UC、 E2xx、 O1SL、 T1xx), 12种产品( 包括铸铝支架-E2xx、铸铝前转向节-E2xx、铸铝后转向节-E2xx、铸铝前转向节-O1SL、铸铝后转向节- O1SL、铸铝叉臂-O1SL、铸铝前转向节- A1AC、铸铝前转向节-A2LL、铸铝前转向节-31xx、铸铝前转向节-31xxZR2、 铸铝后转向节-D2UC、铸铝前转向节-T1xx) 。 供货美国工厂、加拿大工厂和墨西哥工厂。 项目年化贡献收入增量+15%( 18年基数) ,同时提升公司毛利率结构。 公司此前一直通过威海萨克迪供货北美,但作为二级供应商供货量有限,同时由于是 51%股权公司,无法完全体现此项业务的增效。 2019年初,公司轻量化业务成为通用全球 Tire-1供应商,斩获 T1XX 订单,同时,公司芜湖本部开始独立供货,利润弹性更大。此次是继 T1XX( 2019年 1-9月已实现 1.5亿收入)后,斩获的第二项大单,覆盖通用北美 130万辆量产车型。 同时,由于轻量化底盘件处于行业快速增长阶段,公司凭借稳定客户关系、低ppm、高效投入产出,轻量化业务维持 30%毛利率,在盈利结构占比中最优。 伴随轻量化全球业务快速放量,预计公司整体毛利率结构继续优化。 基于轻量化业务的高毛利率结构、 Tire-1后不产生少数股东损益,单项业务对公司盈利弹性贡献+14-16%左右。 2、看好公司好赛道的持续成长,维持“强烈推荐-A”评级。 公司 15年专注汽车制动,通过持续研发投入和产品迭代,完成从盘式制动器—电子驻车 EPB—ABS/ESC—线控制动布局,抢占智能驾驶执行端高地,是汽车零部件行业优质汽车电子标的。 19-21年盈利复合增速超 40%, 预计 19-21年eps 分别为 1.00/1.31/1.65元,对应 20年 13.3Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。

公司公告称: 近期公司与三家通用汽车公司新签署共 26份产品供货定点合同,共涉及 7个平台项目(包括 31xx、 A1AC、 A2LL、 D2UC、 E2xx、 O1SL、T1xx), 12种产品。 此次多数产品为铝合金轻量化零部件,包括铝合金转向节、铝合金控制臂和支架等, 供货地点为美国、加拿大和墨西哥。 预测本次签署的全部供货车型单年度最高产量近 130万辆,前述合同预计 2020年给伯特利带来新增收入约 4亿元人民币,项目车型的生命周期内( 2019年四季度起)产品销售收入累计预计将超过 18亿元人民币配套通用汽车多个全球平台,在自主零部件企业中较为稀缺。 公司此前配套了通用全球 T1XX(雪佛兰 Silverado 等大型车)的铝合金转向节。 此次公告的订单覆盖了通用旗下雪佛兰、别克和凯迪拉克品牌的多个平台,以中大型车为主。我们推测单车配套价值在 200-600元之间(零部件数量不等)。 铝合金底盘轻量化零部件门槛高,前景广阔。 不同于其他铝合金零部件,铝合金底盘件由于对强度、韧性的综合要求很高,配套的门槛较高。铝合金底盘件目前在国内的渗透率仅为 9%,全球范围内的渗透也不高。 然而底盘零部件由于主要属于簧下质量,轻量化的效应有放大作用。该领域属于低渗透、高收益的蓝海。我们此前推测该细分市场在国内的 CAGR 为 20%~30%,根据 2018-2019年的市场观察,趋势与我们推测一致。 伯特利铝合金转向节国内份额 7%左右, 在自主企业中领先,借配套通用全球契机有望加速国内配套。 此次定点是对公司开发制造能力的很好证明。 该细分市场集中度较高,主要竞争对手为一些海外中型公司,形成价格战的可能性较低。预计公司 2019/2020年铝合金业务增速分别为 23%/67%。 盈利预测: 预计公司 2019/2020/2021年营收分别为 29.6/36.1/37.9亿元,归母净利润分别为 3.61/4.35/5.29亿元, EPS 分别为 0.89/1.07/1.3元,分别同比增长 52%/21%/22%,对应 PE 为 19.7/16.4/13.5x。 维持“推荐”评级。 风险提示: 乘用车消费不及预期;原材料价格大幅上涨。

事件:公司发布2019年3季报,前三季度累计实现营收21.2亿元,同比+11.4%;实现归母净利润3.1亿元,同比+35.6%;其中2019Q3单季度实现营收8.1亿元,同比+36.8%;归母净利润1.2亿元,同比+53.3%。 三季度营收加速增长,新车型上产品渗透率提高。公司2019Q3收入端单季度增速8.8%,同期国内乘用车销量同比下滑6.6%,公司营收增速显著高于行业,环比一、二季度-5.8%、6.2%的波动情况,呈现向上加速的趋势。根据之前公告,公司上半年在研项目数达到120项,新能源及合资、高端自主项目或大部分采用EPB制动,在行业复苏的过程中公司产品迎来新车型配套机遇,或推动订单收入持续放量。 积极扩张下财务指标依然维持健康水平,业务结构向上优化。单3季度公司综合毛利率26.3,环比2季度提升4.6分点,表明公司EPB、轻量化等高毛利率产品配套比例进一步提升。综合费用率7.4%,环比略降0.4个百分点整体维持稳定。资产负债率14.8%较期初略升0.1个百分点。截止2019Q3销售商品收到现金/营业收入比达到110.3%,应收票据及应收账款累计占资产比例36.7%,两项指标均处于历史上较好的水平,显示公司在行业下行周期中积极拓展订单的同时保持了较强的风控能力。 技术驱动产品更新扩张,低基数高增速未来可期。公司作为一家具备整车制动系统开发能力的国家级高新技术企业,拥有从盘式制动器向电控以及线控制动产品正向研发并实现量产配套的能力,轻量化业务也处于产能建设和扩张的阶段,截止2019Q3公司在建工程4亿元,较期初增长1.4亿元。此外2018Q4公司受部分坏账计提和资产减值的扰动利润水平降低,今年同期扰动因素或大概率减弱,未来公司经营成果或迎来较大幅度扩大。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年归母净利润3.2亿元、3.4亿元、3.8亿元,对应EPS分别为0.77元、0.83元、0.93元,对应估值21倍、20倍、18倍,维持“增持”评级。 风险提示:乘用车市场复苏程度或不及预期;新客户拓展或不及预期。

目标价 20.25元,首次覆盖给予“增持”评级。公司目前核心产品是盘式制动器、电控制动产品、轻量化制动零部件。公司电控制动产品业务比例迅速提升,营收占比由 2014年的 0.22%提升至 2018年的27.65%,带领公司逐渐驶入智能驾驶赛道。预计 2019/2020/2021年EPS 分别为 0.82/0.93/1.07元,参考可比公司给予公司 2019年 24.7倍PE,目标价 20.25元。 电控制动产品是公司未来利润增量主要来源。电控制动产品是目前公司增长最迅速的业务, 2018年营收比例已达 27.65%, 2015-2017年销量增速均超 100%,2018年销量增速超 90%。公司电控制动产品主要包括 EPB、ABS、ESC、WCBS,公司 EPB 产品拥有独特的智能控制策略、快速开发能力、提高驾驶的舒适性、更高的安全性等优点,在市场上拥有较强竞争力。 公司轻量化制动零部件业务占营收比例已超过 20%。公司的轻量化制动零部件产品包括铸铝转向节、铸铝支架及铸铝控制臂等,业务毛利率始终高于 30%,是公司核心产品中毛利率最高的业务。轻量化制动零部件业务主要客户为通用汽车和福特汽车,接下来主要目标为拓宽国内市场。 催化剂:电控制动产品放量、WCBS 业务快速推广l 风险提示:行业下滑幅度超预期、原材料价格波动过大、电动化产品市场开拓不及预期