国产制动系统龙头企业，剑指智能底盘一体化。公司是全球第二家实现EPB量产、中国首家实现ESC量产的企业。公司主要产品为机械制动（23年收入占比45%）、智能电控（23年占比44%）、机械转向（23年占比6%），其中机械转向为22年收购新业务，目标发展为智能一体化底盘供应商。公司主要客户为奇瑞、通用、福特等，其中奇瑞旗下子公司芜湖奇瑞科技为公司第二大股东，持股占比15%。智能化加速EHB渗透，公司充分享受国产替代红利。根据观研天下预计，25年国内EHB市场规模达149亿元，22-25年CAGR为21%。其中onebox集成度高、能量回收效率高。22年国内EHB市场中博世+大陆+采埃孚市占率合计96%，但近年汽车芯片出现短缺，让车企重视供应链安全。公司作为国内制动第一梯队，充分享受国产替代红利：1）产品领先优势明显：公司是国内首家实现One-Box方案量产的企业，与国外量产时间差距缩短为5年（EPB为10年）；2）量产经验丰富，奠定产品升级的数据基础：23年公司智能电控产品销量达372万套，同增49%，处于国内第一梯队；3）产品认可度高，背书效应强：公司与奇瑞等绑定程度较深，示范效应助力开拓新客户；4）前瞻布局EMB，有望在行业下一轮产品升级中加大自身竞争优势。构建“制动+转向+悬架”产品矩阵，打造底盘一体化供应商的稀缺性。 发展线控底盘需要对底盘XYZ三个方向（制动+转向+悬架）进行融合控制，是车企的核心竞争力之一。公司不断深化底盘全平台一体化战略，打造自身在底盘一体化赛道的稀缺性，其中转向已于22年通过收购切入；悬挂方面，公司已开展主动悬架集成控制等工作。轻量化方面，公司主要产品是铸铝转向节、铸铝控制臂等，正在拓展副车架、铸铝卡钳、轮房等新产品，打造整车底盘轻量化，主要客户为通用、福特、沃尔沃、Stellantis等，并持续推动墨西哥产能扩张：1）墨西哥一期：年产能400万件轻量化零部件产品，已于2023年三季度末投产；2）墨西哥二期：年产550万件铸铝转向节、170万件控制臂/副车架、100万件电子驻车制动钳（EPB）、100万件前制动钳等产品。盈利预测与估值：受益于1）作为国内制动第一梯队企业，公司充分享受行业国产替代红利，2）公司战略布局前瞻，构建“制动+转向+悬架”产品矩阵，形成底盘一体化供应商的稀缺性，3）不断推动全球产能布局，助力轻量化业务发展，我们预计公司24-26年归母净利润分别为11.6/15.3/19.2亿元，同比+31%/+31%/+26%，考虑到公司竞争优势明显，卡位高成长赛道，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险；新业务拓展及产能投产不及预期；行业需求不及预期；引用第三方行业数据准确性、时效性等风险；关键假设预期不能成立的风险。

伯特利的机械制动产品保持稳健增长，公司在电控制动产品领域持续投入。 公司机械制动产品包括盘式制动器等。随着盘式制动器成本的降低，目前市场上的经济型汽车也开始在后轮采用盘式制动器，未来盘式制动器的市场空间仍有上升空间； 公司智能电控产品包括电子驻车制动系统（EPB）、制动防抱死系统（ABS）、电子稳定控制系统（ESC）、线控制动系统（WCBS）、高级驾驶辅助系统（ADAS）、电动助力转向系统（EPS）等。 公司在线控制动产品领域已有丰富积累， 伯特利于 2019年 7月、2021年 6月分别完成 One-Box 线控制动系统产品的发布及量产，成为国内首家规模化批产和交付的线控制动系统供应商，填补了国内同类产品的空白。 公司计划发行可转债募集资金总额不超过 28.32亿元，其中在线控制动方面的募投用途包括年产 60万套电子机械制动（EMB）研发及产业化项目、年产 100万套线控底盘制动系统产业化项目，预计公司将加速布局 EMB 产品。 伯特利于 2022年收购浙江万达后，切入转向系统领域。 公司的机械转向产品主要包括机械转向管柱、转向中间轴、机械转向器等，目前机械转向产品已配套大众汽车、上汽通用五菱、江铃汽车、奇瑞汽车、吉利汽车等国内外大中型汽车厂商；公司自主研发无刷电动助力转向系统，具有更高的效率和更快的响应速度，目前已拥有广泛的客户基础及车型应用案例；在持续推进电控转向产品研发的同时，公司也逐步实现向线控转向系统进阶。 公司于 2012年起开始从事轻量化制动零部件的生产，并通过持续研发投入，形成完备的轻量化零部件产品矩阵，满足客户多样化需求。 公司规划年产能为 400万件轻量化零部件产品的墨西哥生产基地于 2023年投产。根据公司可转债说明书，公司计划投资“墨西哥年产 720万件轻量化零部件及 200万件制动钳”项目，将扩大公司于墨西哥当地轻量化及制动汽车零部件的生产能力，形成 550万件铸铝转向节、 170万件控制臂/副车架的年产能，以及 100万件前制动钳及 100万件电子驻车制动钳的汽车制动零部件年产能。 盈利预测及评级： 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 11.84亿、15.00亿、 18.60亿， EPS 分别为 1.95元、 2.47元、 3.07元， PE 分别为26.66倍、 21.05倍、 16.97倍。 给予“买入”评级。 风险提示： 盘式制动器市场空间不及预期；线控制动渗透率不及预期。

公司公告：2024年前三季度，公司实现营收65.78亿元，同比+28.85%；实现归母净利润7.78亿元，同比+30.79%；实现扣非净利润7.09亿元，同比+30.85%。毛利率为21.29%，同比下降1.04%；净利率为11.99%，同比上升0.08%；2024年Q3营收、归母净利、扣非归母净利分别为26.07、3.21、2.87亿元，同比分别+29.66%、+33.96%、+33.04%，环比+23.52%、+29.51%、+24.97%。 主营业务销量上涨，公司收入提升显著。前三季度公司主营业务收入为63.78亿元，同比增长29.43%。分产品看，其中智能电控产品销量334万套，同比增长32.53%；盘式制动器销量227万套，同比增长13.70%；轻量化制动零部件销量966万件，同比增长58.99%。机械转向产品销量206万套，同比增长19.86%。 产品市场持续开拓，公司在研、量产项目快速扩张。公司Q3新增定点项目数及在研项目数均大幅增长，在研项目总数为432项，同比增长12%；新增量产项目总数为235项，同比增长19%；新增定点项目总数301项，同比增长65%。产能方面，公司国内轻量化生产基地正进行三期项目建设；新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线；墨西哥二期项目顺利推进中。 盈利预测与估值预计公司2024-2026年营业总收入分别为95.89/119.25/147.95亿元，YOY为28.31%/24.36%/24.07%；2024-2026年归母净利分别为11.04/13.92/17.85亿元，YOY为23.81%/26.09%/28.25%，EPS为1.82/2.29/2.94元/股，对应PE为28.5/22.6/17.6倍。 风险提示原材料价格上涨；新能源汽车销量不及预期；客户集中度较高；线控制动渗透不及预期；产品研发进度不及预期。

事件：2024年前三季度公司实现营收65.78亿，同比+28.9%；归母净利润7.78亿，同比+30.8%；扣非净利润7.09亿，同比+30.9%。3Q24公司实现营收26.07亿，同/环比分别+29.7%/+23.5%；归母净利润3.21亿，同/环比分别+34.0%/+29.5%；扣非净利润2.87亿，同/环比分别+33.0%/+25.0%。 1、收入端：轻量化&智能电控放量，3Q24营收同环比高增。2024年前三季度公司实现营收65.78亿（同比+28.9%），3Q24公司实现营收26.07亿（同/环比分别+29.7%/+23.5%）。1）分产品看，2024年1-9月公司新增量产项目235项（同比+19%），智能电控/盘式制动器/轻量化/机械转向产品销量分别为334万/227万/966万/206万套，同比分别+33%/+14%/+59%/+20%；2）分客户看，3Q24核心客户奇瑞/长安/吉利/理想乘用车销量同比分别+22%/-19%/+20%/+45%，环比分别+19%/-11%/+13%/+41%。 2、利润端：3Q24毛利率延续环比改善，违约金收入增厚利润。1）毛利率：3Q24公司毛利率为21.6%（同/环比分别-1.0pct/+0.1pct），同比下降预计受年降影响，环比回升预计受益于线控制动放量、产能利用率提升；2）费用率：3Q24四项费用率同/环比分别+0.1pct/-0.3pct，环比受益于规模效应释放；3）利润率：3Q24归母净利润3.21亿，同/环比分别+34.0%/+29.5%，其中营业外收入3449万元（同/环比+3416万/3420万元），主要为当期收违约金增加所致。3Q24归母净利率为12.3%（同/环比分别+0.4pct/+0.6pct），扣非净利率为10.9%（同/环比分别+0.3pct/+0.1pct）。 新项目、新产能储备充足，加快打造底盘平台化供应商。1）新品研发、量产有序推进：2024年1-9月公司在研项目432项（同比增长12%），新增量产项目235项（同比增长19%），新增定点项目301项（同比增长65%）。2）产能持续扩张：2024年1月5日，公司发布可转债预案，拟募资不超过28.32亿元用于年产60万套电子机械制动（EMB）项目、年产100万套线控底盘制动系统项目、年产100万套电子驻车制动系统（EPB）项目、高强度铝合金铸件项目及墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目等。1H24公司在国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线，墨西哥二期项目顺利推进中。 投资建议：我们预计公司2024年、2025年和2026年实现营业收入为97.6亿元、123.4亿元和155.9亿元，对应归母净利润为11.5亿元、14.3亿元和18.5亿元，以11月8日收盘价计算PE为19.7倍、15.8倍和12.2倍，维持“增持”评级。 风险提示：公司产品推出及销售不及预期；车市价格战竞争加剧风险；汽车智能电动化进展不及预期；原材料成本上升超预期

公司前三季度轻量化制动零部件销量同比增长59%， 单Q3营收同比增长30%。 2024年前三季度伯特利收入 65.78亿元， 同比增长 29%； 归母净利润 7.78亿元， 同比增长 31%， 其中前三季度公司智能电控产品销量 334.34万套， 同比增长 32.53%； 盘式制动器销量 227.15万套， 同比增长 13.70%； 轻量化制动零部件销量 966.10万件， 同比增长 58.99%。 机械转向产品销量 205.90万套， 同比增长 19.86%。 单季度看， 24Q3实现营收 26.07亿元， 同比+30%，环比+24%； 归母净利润 3.21亿元， 同比+34%， 环比+30%。 24Q3公司智能电控产品销量 135万套， 同比增长 33%； 盘式制动器销量 87万套， 同比增长12%； 轻量化制动零部件销量 353万件， 同比增长 55%， 机械转向产品销量73万套， 同比增长 17%。 24Q3毛利率环比增长 0.13pct， 期间费用率环比-0.32pct。 利润端， 24Q3公司毛利率 21.56%， 同比-1.05pct， 环比+0.13pct； 净利率 12.57%， 同比+0.4pct ， 环 比 +0.7pct 。 公 司销 售/ 管 理/ 研 发 / 财 务 费用 率 分别0.96%/2.30%/5.41%/0.00%， 同比分别-0.14/+0.11/-0.26/+0.35pct， 环比分别-0.04/-0.26/-0.84/+0.81pct， 公司研发费用同比提升 24%。 国产制动系统龙头企业， 定点持续增加。 公司在技术工艺、 产能规模、 客户资源方面具备一定优势。 随着汽车行业向轻量化、 智能化的方向发展、 国产化进程加速， 公司在手项目充足。 公司 2024年前三季度在研项目总数为 432项， 较去年同期增长 12%； 新增量产项目总数为 235项， 较去年同期增长 19%； 新增定点项目总数为 301项， 较去年同期增长 65%。 赋能国内优质车企， 定位全球化底盘供应商。 伯特利是国内少数拥有自主知识产权， 能够批量生产电子驻车制动系统、 制动防抱死系统及电子稳定控制系统、 线控制动系统等智能电控产品的企业， 赋能自主品牌实现双赢增长，随自主品牌走向海外， 公司在美国、 墨西哥等国家同步布局海外研发和生产基地。 24年上半年公司持续扩产， 新增①国内轻量化生产基地三期项目建设，主要满足汽车副车架、 空心控制臂等轻量化产品生产； ②新增 EPS 年产能 30万套、 EPS-ECU 年产能 30万套生产线； ③墨西哥二期项目顺利推进中。 风险提示： 终端需求不及预期； 产品技术研发不及预期。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 公司是国产制动系统龙头企业， 我们看好公司智能电控产品加速放量带来业绩上行， 维持 24/25/26年归母净利润预测为 11.5/15.0/19.5亿元， 维持“优于大市” 评级。

投资要点2024年 10月 29日，伯特利公布 2024年三季报。 2024年 Q3伯特利实现收入 26.1亿元，同比增长 29.7%，实现归母净利润 3.21亿元，同比增长 34.0%，扣非后归母净利润 2.87亿元，同比增长 33.0%。 核心客户带动产品销量升级，营收加速兑现2024Q3伯特利实现收入 26.1亿元，同比增长 29.7%。产品销量稳步增长是营收兑现关键。智能电控/轻量化销量分别 134.7/353.1万套，分别同比增长 33%/55%。 机械转向产品销量有所恢复， Q3销量 73.1万套，同比增长 17.3%，环比增长 24.1%。 其中核心客户吉利/奇瑞/理想销量增长明显，成为产品销量升级的关键因素。 毛利率环比改善，费用增长费用率稳步下降公司 2024Q3毛利率为 21.6%，同比-1.0pct，主要系电控产品价格竞争加剧，环比+0.1pct，环比提升主要系产能爬坡后规模效应带来的增长。毛利率企稳回升，保持在 21%+水平，未来有望保持稳定。 2024Q3期间费用为 2.27亿元，期间费用率为 8.7%，环比下降 0.3pct，主要系营收提升后费用的逐步摊薄， Q4有望进一步实现费用率水平的逐步下降。其中研发费用为 1.4亿元，主要系新产品研发加速。 产品定点稳步提升，成为未来收入增长关键公司 2024Q1-Q3新客户及新项目进展良好，新增定点项目、在研项目、新增量产项目均显著提升。 新增定点项目总数为 301项，较去年同期增长 65%； 在研项目总数为 432项，较去年同期增长 12%；新增量产项目总数为 235项，较去年同期增长19%。其中， EPB/WCBS/ADAS/EPS 等智能电控产品增长明显，报告期内分别新增定点项目 116/50/11/15项，新增量产项目 98/24/8/9项，成为未来收入增长关键。 高壁垒且盈利稳定增长，给予“买入” 评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 99.6/130.2/165.9亿元，同比增速分别为 33.3%/30.6%/27.5%，归母净利润分别为 11.8/15.8/20.5亿元，同比增速分别为 32.1%/34.2%/30.0%， EPS 分别为 1.94/2.61/3.38元/股。鉴于公司线控底盘升级清晰，产能释放节奏明确， 产能爬坡兑现能力，维持“买入”评级。 风险提示： 智能化进度不及预期；零部件价格战风险加剧；海外政策风险。

事件： 10月 29日，伯特利发布 2024三季报。 24年前三季度公司营收65.78亿元，同比+28.85%；归母净利润 7.78亿元，同比+30.79%；扣非后归母净利润 7.09亿元，同比+30.85%。 24Q3单季度营收 26.07亿元，同比+29.66%，环比+23.52%；归母净利润 3.21亿元，同比+33.96%，环比+29.51%； 扣非后归母净利润 2.87亿元，同比+33.04%，环比+24.97%。 2024Q3业绩符合预期， 盈利能力环比改善。 分业务板块来看： 1）智能电控： 24Q3销量 135万套，同比+33%，主要系公司线控制动产品及 EPB 产品放量。 2）盘式制动器： 24Q3销量 87万套，同比+12%。 3）轻量化： 24Q3销量 353万套，同比+55%，主要系墨西哥工厂开始逐步放量。 4）机械转向： 24Q3销量 73万套，同比+17%。盈利能力方面，24Q3公司毛利率 21.56%，同比-1.05pct，环比+0.13pct，公司毛利率环比提升主要系： 1） 24Q3原材料价格环比下降； 2）线控制动受益于规模效应及公司推动技术降本，盈利能力提升； 3） 万达转向及墨西哥子公司经营效率提升。公司期间费用率维持稳定， 24Q3公司期间费用率合计为 8.71%，同比+0.1pct，环比-0.33pct；其中研发费用率 5.42%，同比-0.24pct，环比-0.84pct。 此外， 24Q3公司确收 3000万违约金计入其他营业收入，影响公司利润超预期。 下一代制动技术 EMB 法规进展超预期， 公司是 EMB 赛道核心标的。 GB 21670-2008《乘用车制动系统技术要求及试验方法》二次征求意见稿首次新增 EMB 相关技术要求，标志着我国 EMB 法规取得重大进展。 公司 EMB首轮功能样件也已顺利研制完成，并已进行冬季试验验证。 同时，公司募集可转债提前储备 60万套 EMB 产能。 公司全球客户拓展提速，墨西哥工厂产能持续扩张。 1）客户： 24年一季度公司获得北美某新能源车企轻量化项目的定点，项目生命周期 5年内预计总销售收入约 1.22亿美元；同时还获得某德系合资车企的平台项目的 EPB 项目的定点，项目生命周期 8年内预计总销售收入约 6亿元人民币。 2）产能：目前墨西哥一期已具备 400万套转向节产能，对应年产值约 5亿元，已于 23年 9月正式投产。墨西哥二期规划 550万套铸铝转向节产能和 170万套控制臂及副车架产能、 100万套 EPB 产能以及 100万件前制动钳产能。 投资建议： 维持买入-A 投资评级，我们预计公司 2024-2026年的归母净利润分别为 11.7、14.3、 17.4亿元，对应当前市值， PE 分别为 25.7、 21.1和 17.3倍。给予 2025年 25倍估值， 6个月目标价 58.75元。 风险提示： 行业竞争加剧，产能投放进度不及预期。

伯特利发布三季报：Q3实现营收26.07亿元（yoy+29.66%，qoq+23.52%），Q3归母净利3.21亿元（yoy+33.96%，qoq+29.51%），超出我们前瞻预测（24.10.11发布，预计2.7-2.9亿元），系违约金回收增厚净利。2024年Q1-Q3实现营收65.78亿元（yoy+28.85%），归母净利7.78亿元（yoy+30.79%），扣非净利7.09亿元（yoy+30.85%）。 公司毛利率有望随规模效应释放而持续改善，维持“买入”评级。单季营收再创新高，在手项目量产兑现增长公司Q3营收实现同环比高增长，具体看，智能电控/转向系统/轻量化制动/盘式制动器产品销量分别同比+33%/17%/55%/12%，环比+25%/23%/6%/22.5%。销量攀升一方面得益于核心客户的产销爬坡，奇瑞/吉利/理想Q3乘用车产量环比分别+19%/14%/64.5%，另一方面则因公司在手项目量产兑现，Q3公司EPB、WCBS、盘式制动器产品分别新增41/10/15个项目。公司智能电控产品在量产进程及降本空间上具备优势，有望进一步扩大客户覆盖度及车型份额，延续增长势头。 Q3毛利率环比继续改善，违约金收取增厚净利24Q3毛利率同环比-1.05pct/+0.13pct至21.56%，同比下滑受到电控类产品行业竞争加剧影响，但环比表现持续向好，系线控制动等产品放量带来规模效应。后续随WCBS1.5/2.0等更高附加值的产品量产爬坡，盈利结构有望进一步优化。公司Q3期间费用率整体下降，公司销售/管理费率分别为0.95%/2.32%，同比分别-0.17/+0.14pct，环比-0.06pct/-0.25pct；研发费率同环比-0.24pct/-0.84pctpct至5.42%。Q3公司净利增速快于毛利增速，系收取违约金增加，单季度营业外收入同环比均增加超3400万元，增厚净利。WCBS1.5/2.0筑牢领先优势，底盘协同成长性足公司于电控制动领域基本已完成技术布局，6月公司WCBS1.5产品已在多个客户项目上成功量产，满足L3/L4冗余功能的WCBS2.0首次成功实现小批量供货，EMB研发进展顺利，筑牢技术领先护城河；同时发力其他底盘产品，包括电动尾门、悬架产品等，智能底盘协同拓展有望打开成长空间。 盈利预测与估值我们维持前次盈利预测，预计公司24-26年归母净利润11.7/15.1/19.3亿元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为22.5倍，我们给予公司25年22.5倍PE，对应目标价56.03元（前值45.12），维持“买入”评级。 风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。

公告要点：公司公布2024年三季报，业绩超预期。2024年Q3公司营业收入26.07亿元，同环比+29.66%/+23.52%，归母净利润3.21亿元，同环比+33.96%/+29.51%，扣非归母净利润2.87亿元，同环比+33.04%/24.97%。 核心客户产销提升，收入同环比高增。2024Q3公司营收同环比高增长，主要系核心客户产销提升以及线控制动配套车型增速较快。24Q3奇瑞/吉利/长安产量环比分别+13%/+14%/-17%，理想L7/L8产量环比分别+40%/+69%，线控制动增量配套车型吉利银河E524Q3销量2.7万台。 分产品看，2024年前三季度智能电控产品销量334万套，同比增长32.53%；盘式制动器销量227万套，同比增长13.70%；轻量化制动零部件销量966万件，同比增长58.99%。机械转向产品销量205万套，同比增长19.86%，各项业务均实现快速增长，受益于墨西哥产能释放轻量化制动零部件销量增速最快。 24Q3毛利率环比修复，期间费用率保持稳定。24Q3毛利率21.60%，同环比-1.1pct/+0.1pct，为年内新高，环比继续提升预计为公司电子产品毛利率维持高位及墨西哥基地盈利提升的共同作用。2024Q3公司期间费用率为8.71%，同环比+0.1pct/-0.3pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.0%/2.5%/5.8%/-0.4%，同比分别0.1pct/-0.1pct/-0.2pct/+0.1pct，环比分别+0.0pct/+0.1pct/+0.3pct/+0.3pct，期间费用率基本保持稳定。2024Q3公司发生营业外收入0.34亿元，同环比大幅增加增厚公司业绩。2024Q3公司归母净利率为12.3%，同环比+0.4pct/+0.6pct，盈利中枢明显抬升。 订单获取顺利，线控制动产品加速落地。2024Q3公司新增定点项目总数为301项，其中盘式制动器/轻量化产品/EPB/WCBS/EPS/ADAS/MSG/机械转向管柱分别新增定点项目58/30/116/50/15/11/6/15项，24Q1/Q2/Q3线控制动新增定点22/33/50项，线控制动量产落地加速盈利预测与投资评级：考虑到公司墨西哥工厂产能爬坡需要时间，我们维持公司2024-2026年营收为101.3/129.2/155.0亿元，同比分别+36%/+28%/+20%；维持2024-2026年归母净利润为11.5/14.6/18.2亿元，同比分别+29%/+27%/+24%，对应PE分别为26/21/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：乘用车需求不及预期，海外工厂建设不及预期。

伯特利发布2024三季度业绩：发布2024三季度业绩：2024年第三季度实现营业收入26.1亿元，同比+30%，环比+24%；实现归母净利润3.2亿元，同比+34%，环比+30%；毛利率21.56%，同比-1.05pcts，环比+0.13pcts；净利率12.57%，同比+0.40pcts，环比+0.70pcts。 分产品情况：2024第三季度，智能电控产品销量135万套，同比+33%，环比+25%；盘式制动器销量87万套，同比+12%，环比+23%；轻量化制动零部件销量353万套，同比+55%，环比+6%；机械转向产品销量73万套，同比+17%，环比+24%。 持续加大研发投入，稳步推进新产品、新技术研发及量产交付。WCBS1.5在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货，电动尾门即将量产，EMB和悬架新产品研发进展顺利，公司将致力于打造一体式汽车底盘域控系统。 预计新增产能将有力支撑订单释放。结合对新能源汽车未来发展预判及国际化业务布局，2024上半年新增主要产能布局情况如下：1）为满足整车轻量化的需求，公司实施轻量化新产品的布局，国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产；2）新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线；3）墨西哥二期项目顺利推进中。 盈利预测与投资建议：伯特利是目前国内少数拥有自主知识产权、能够批量生产线控制动系统等多类智能电控产品的自主品牌之一，在研项目储备丰富、稳步推进新产品研发及量产交付。我们预计公司2024-2026年营收分别为96/121/149亿元，归母净利润分别为11.56/15.01/19.50亿元，EPS分别为1.91/2.48/3.22元。参考可比公司，给予公司2024年30~35xPE，对应合理价值区间57.16~66.68元，维持“优于大市”评级。 风险提示：中国市场乘用车销量下行、智能化不及预期、竞争格局恶化。

事件： 公司披露 2024年三季报： 2024年前三季度实现营收 65.78亿元，同比+28.85%；归母净利润 7.78亿元，同比+30.79%；扣非归母净利润 7.09亿元，同比+30.85%。 2024Q3业绩超预期 线控、转向业务净利率高增。 根据公司公告， 2024年前三季度实现营收 65.78亿元，同比+28.85%，其中 2024Q3公司营收 26.07亿元，同比+29.66%、环比+23.52%。公司 2024年前三季度实现归母净利润7.78亿元，同比+30.79%，其中 2024Q3公司归母净利润 3.21亿元，同比+33.96%、环比+29.53%； 2024年前三季度实现扣非归母净利润 7.09亿元，同比+30.85%，其中 2024Q3公司扣非归母净利润 2.87亿元，同比+33.04%、环比+24.97%。 公司收入及利润均实现高增长， 我们分析原因如下： 1）客户端， 根据公司可转债募集说明书， 2024Q1前五大客户为奇瑞/通用/吉利/长安/北汽，收入占比为 46.99%/9.41%/9.53%/7.16%/4.13%，我们跟踪重点客户销量，奇瑞、吉利、长安均实现销量同比高增：①奇瑞汽车 2024Q3实现销量 63.83万辆，同比+32.18%，环比+17.87%；②吉利汽车 2024Q3实现销量53.40万辆，同比+15.77%，环比+11.24%；③长安汽车 2024Q3实现销量 57.09万辆，同比-12.69%，环比-11.06%；客户销量整体增长带动公司收入提升； 2）产品端， 2024Q3公司智能电控产品销量 134万套、同比+33.04%； 盘式制动器销量 87万套，同比+11.70%； 轻量化零部件销量 353万套，同比+55.35%； 机械转向产品销量 73万套， 同比+17.26%，各项产品销量均实现同比高增； 3）订单端， 2024Q3公司盘式制动器/轻量化产品/电子驻车制动系统（EPB&EPBi） /线控制动系统（WCBS） /电动助力转向系统（EPS） /高级驾驶辅助系统（ ADAS） /机械转向器（ MSG） /机械转向管柱产品新增定点项目25/2/50/17/2/4/2/3项，为未来可持续增长奠定基础； 盈利方面， 公司 2024Q3毛利率达 21.56%，同比-1.05pct，环比+0.14pct； 费用方面， 2024Q3公司研发费用达 1.41亿元，同比+24.16%，对应研发费用率同比-0.24pct 至 5.42%； 2024Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-0.16pct、 +0.13pct、 +0.37pct 至 0.95%、 2.32%、 0.02%。 整合稳步推进 进击线控底盘。 转向布局落地，整合稳步推进。 2022年 5月， 公司收购万达45%的股权，成为万达的第一大股东；万达董事会由5名董事组 成，其中公司有权提名 3名董事。万达主要生产各类转向器、转向管柱系列产品，主要客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等。公司正稳步推进整合参考 2016年以前的财务数据，万达的净利率在 7%-10%，我们认为在公司的整合协同下，万达的净利率有望提升至 10%甚至更高水平，并且也已正式启动了 DP-EPS、 R-EPS、线控转向系统的研发工作。 剑指线控底盘，线控制动国产替代加速。 本次收购将完善公司在汽车底盘领域的布局，丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线（制动+转向），后续将逐步完善分布式驱动和悬架，最终成为线控底盘供应商，掘金千亿市场，剑指全球汽车零部件百强。智能电动驱动线控制动 EHB 渗透率加速提升，公司基于 ESP量产经验，研发出 One-Box 产品 WCBS（集成式线控制动系统），在性能上优于目前主流 Two-Box 产品，紧抓博世 ESP 缺芯的窗口期，新项目持续突破。同时公司紧跟行业趋势，启动开发具备制动冗余功能线控制动系统 WCBS2.0，并开展对电子机械制动（EMB）的预研工作，国产替代加速。 把握窗口期积极扩产 全球化再进一步。 行业端： 1）智能化： 随全球智能驾驶产业快速发展，以主动安全为主要功能的高级驾驶辅助功能（ADAS）已逐步实现产业化，产品包括车身电子稳定系统（ESC）、自适应巡航系统（ACC）、自动紧急刹车系统（AEB）等，上述功能的实现以制动系统电子化为基础， 我们预计线控制动系统作为汽车制动系统的发展方向渗透率会持续提升。 2）电动化： 受益于新能源车渗透率提升及汽车电子电气架构升级，电子驻车制动（EPB）系统替代机械式驻车制动系统已成为行业趋势。 3）轻量化： 汽车轻量化作为降低传统燃油汽车油耗以及提升新能源车性能的重要途径，已成为大势所趋。 公司端： 1）智能化： 公司积极布局线控制动系统并成为国内首家规模化量产和交付线控制动系统的供应商， 1月 5日公告拟发行可转债建设年产 100万套线控底盘制动系统，有利于公司把握窗口期机遇、进一步扩大先发优势。 2）电动化： 公司是国内首家实现 EPB 量产的供应商， 现有 EPB 产能已接近峰值， 1月5日公告拟发行可转债扩产 100万套，可有效缓解公司产能瓶颈、进一步强化竞争优势，保持市场地位领先。 3） 轻量化： 公司 2012年起即从事轻量化制动零部件的产研销，至今积累大量产品开发经验、建立了完善的产品矩阵，并于2020年起开展全球化布局、筹建墨西哥生产基地， 2023年墨西哥年产 400万套轻量化零部件项目已投产， 4月 29日公告获得北美某新能源车企轻量化定点，全球化客户持续推进。 投资建议： 公司客户和产品结构双升级，短期受益于 EPB 和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量、墨西哥产能逐步爬坡、 拟发行可转债新增产能带动公司规模持续提升，预计公司 2024-2026年收入为 98.80/130.75/170.89亿元，归母净利润为 11.72/15.65/20.68亿元，对应 EPS 为 1.93/2.58/3.41元，对应 2024年 10月 29日 49.55元/股的收盘价， PE 分别为 26/19/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 汽车销量不及预期；竞争加剧；原材料价格上涨；客户拓展不及预期； 海外拓展不及预期等。

10月29日下午公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度分别实现营收、归母、扣非归母65.78、7.78、7.09亿元，同比分别+28.85%、+30.76%、+30.81%；销售毛利率21.29%，同比-1.04pct；销售净利率11.99%，同比+0.08pct。 前三季度公司业绩大幅回升，主要系公司各条线产品销量显著增长所致，智能电控产品销量334.34万套，同比增长32.53%；盘式制动器销量227.15万套，同比增长13.70%；轻量化制动零部件销量966.10万件，同比增长58.99%。机械转向产品销量205.90万套，同比增长19.86%。 2024Q3业绩走高，毛利率、净利率持续抬升。2024Q3，分别实现营收、归母、扣非归母26.07、3.21、2.87亿元，同比分别+29.64%、+34.31%、+32.87%，环比分别+23.50%、+29.44%、+24.78%。销售毛利率21.56%，同比-1.05pct，环比+0.13pct；净利率12.57%，同比+0.40pct，环比+0.70pct。 公司加大市场开拓力度，积极寻找新的盈利增长点。公司在巩固存量客户的基础上，积极开拓海内外市场，开发新的战略客户，进一步优化客户结构。 报告期内，新增定点项目数及在研项目数均大幅增长，在研项目总数为432项，较去年同期增长12%；新增量产项目总数为235项，较去年同期增长19%；新增定点项目总数为301项，较去年同期增长65%。 公司拟发行28亿可转换债券，加速扩充优势业务产能。为把握汽车智能化、电动化、轻量化以及自动驾驶的发展机遇，扩充WCBS、EPB、轻量化产品优势业务产能，加强全球化布局，10月24日，伯特利发布向不特定对象发行可转换公司债券预案，此次向不特定对象发行可转换公司债券拟募集资金总额不超过人民币28.02亿元，募集资金主要将投入年产60万套电子机械制动(EMB)研发及产业化等5个战略项目，剩余的8.2亿元则用于补充流动资金。 此次融资可以用较低的成本业务发展和公司经营提供资金支持，提升市场占有率和行业竞争力，促进公司稳健发展。 公司与理想汽车展开密切合作，综合提升质量管理能力，产品质量得到优化。 伯特利的生产效率在理想汽车的帮助下OEE由50%提升到85%以上，产品质量在0公里及售后指标下降幅度超过90%。下一步目标是提升整体质量管理能力，公司的目标是实现“零”质量问题，提高产品质量助于公司拓展市场，同时体现在业绩上，近两年伯特利每年营收增长规模约20亿元，增长率在30%左右，管理人员预测伯特利2024年销售规模约95亿元，其中理想汽车规模从2023年的8000万元增长至3亿元左右，提升幅度较为亮眼，看好未来双方业务合作规模进一步扩张。 长安汽车第四代CS75PLUS亮相，伯特利助力产品迭代升级。8月14日，长安汽车第四代CS75PLUS正式迎来首车下线，伯特利作为长安汽车重要合作伙伴，密切参与历代CS75汽车配套制动器总成的开发工作，助力CS75累计销量超过260万台。伯特利为启源A05、Q05、UNI-V、UNI-K、Z6、X7P、阿维塔等车型，开发配套线控制动、电子驻车制动、制动器总成、铸铝转向节等产品，凭借出色的产品性能赢得了长安汽车与市场的广泛认可，为巩固长安汽车在SUV市场的领导地位提供有力支撑。 投资建议：公司是国内线控制动龙头企业，积极开拓海外市场，业绩强劲。 预计2024、2025、2026年归母净利润分别为12.04、15.56、19.19亿元，分别对应25.1、19.4、15.7XPE，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：1）下游需求不及预期；2）竞争格局恶化超预期。

ble_Summary 事件： 公司发布] 2024年三季报， 24Q1-3实现营收 65.78亿元，同比+28.9%，归母净利润 7.78亿元，同比+30.8%， 超出市场预期；毛利率 21.3%，同比-1pp，净利率 12%， 同比+0.08pp。其中 24Q3营收 26.07亿元，同比+29.7%，环比+23.5%； 归母净利润 3.21亿元，同比+34%，环比+29.5%。 l 各项产品快速增长，盈利能力环比回升： 24Q1-3公司各类产品销量均保持较快增长，其中智能电控产品销量 334.3万套，同比+32.5%；盘式制动器销量 227.1万套，同比+13.7%；轻量化制动零部件销量 996.1万件，同比+59%；机械转向产品销量 205.9万件，同比+19.9%。 随着新项目放量及产能利用率提升， 公司盈利能力环比稳中有升， 24Q3毛利率 21.6%，同比-1pp，环比+0.2pp，净利率 12.6%，同比+0.4pp，环比+0.7pp， 24Q3期间费用率8.7%，环比-0.3pp。 l 客户持续开拓，产能加速扩张： 公司产能持续扩张， 24H1墨西哥二期轻量化项目建设顺利推进中； 国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产; 新增 EPS 年产能 30万套、 EPS-ECU年产能 30万套生产线。 24H1公司新增定点项目 196项， 同比+35%， 包括北美某新能源车企轻量化项目的定点，生命周期 5年内预计总销售收入约 1.22亿美元，预计最高年度销售收入约 3146万美元；某德系合资车企的平台项目的EPB 项目定点，生命周期 8年内预计总销售收入约 6亿元人民币，预计最高年度销售收入约 9600万元人民币。 l 持续推进新产品研发及交付： 2024H1公司持续加大研发投入，稳步推进新产品、新技术研发及量产交付。 WCBS1.5成功在多个客户项目上成功量产， WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货，电动尾门即将量产， EMB 和悬架新产品研发进展顺利，公司将致力于打造一体式汽车底盘域控系统。 l 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 1.87/2.34/3.01元，对应 PE 为 27/21/16倍， 归母净利润 CAGR 为 27%， 维持“买入”评级。 l 风险提示： 竞争加剧的风险； 新产品推广不及预期的风险； 海外市场风险等。

产品销量增长带动公司 2024上半年收入稳定增长， 在研和储备项目丰富。 根据公司 2024年半年报， 2024年 1-6月份， 公司主营业务收入为 383,628.12万元， 同比增长 28.15%。 其中智能电控产品销量 1,997,738套，同比增长 32.04%； 盘式制动器销量 1,397,998套， 同比增长 14.99%； 轻量化制动零部件销量 6,129,602件， 同比增长 61.17%。 机械转向产品销量 1,327,995套， 同比增长 21.34%，公司各项业务的产品销量同比均有显著增长。 此外， 公司在稳固现有客户的基础上， 加大国内外市场开拓力度， 积极开发新客户， 进一步优化客户结构。 2024年上半年， 公司新增定点项目总数为 196项， 较去年同期增长 35%。 新技术、 新产品持续稳步推进， 国内外产能布局持续完善。 2024年上半年， 公司持续加大研发投入， 稳步推进新产品、 新技术研发及量产交付。 WCBS1.5成功在多个客户项目上成功量产， WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货， 电动尾门即将量产， EMB和悬架新产品研发进展顺利， 公司将致力于打造一体式汽车底盘域控系统。 产能布局方面， 公司依据在手订单情况， 结合对新能源汽车未来发展预判及公司国际化业务布局， 持续加快产能建设， 2024年上半年， 新增主要产能布局情况如下： ①为满足整车轻量化的需求， 公司实施轻量化新产品的布局， 在国内轻量化生产基地正在进行三期项目建设， 主要满足汽车副车架、 空心控制臂等轻量化产品生产； ② 新增 EPS 年产能 30万套、 EPS-ECU 年产能 30万套生产线； ③墨西哥二期项目顺利推进中。 盈利预测和投资评级 公司为线控制动自主龙头， 产品技术壁垒高并持续升级， 竞争优势突出； 公司不断拓展能力边界， 积极布局转向、 悬架、 分布式驱动及轻量化领域， 有望逐步成长为底盘平台化企业。 根据公司最新情况， 我们调整公司的盈利预测， 预计公司2024-2026年实现营业收入 96.5、 118.7、 152.3亿元， 同比增速为29%、 23%、 28%； 实现归母净利润 11.7、 14.5、 18.8亿元， 同比增速 31%、 24%、 29%； EPS 为 1.93， 2.40、 3.10元， 对应 PE估值分别为 23、 19、 14倍， 我们看好公司未来发展， 维持“买入” 评级。 风险提示 1） 汽车销量不及预期； 2） 零部件行业竞争加剧； 3）原材料价格上涨； 4） 客户拓展不及预期； 5） 海外拓展不及预期。