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石金漫

中国银河

研究方向: 汽车行业

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工作经历: 登记编号:S0130522030002。曾就职于国泰君安证券股份有限公司、国海证券股份有限公司。汽车行业分析师,香港理工大学理学硕士、工学学士。7年汽车、电力设备新能源行业研究经验。2016-2019年多次新财富、水晶球、II 上榜核心组员。2022年1月加入中国银河证券研究院,目前主要负责汽车行业小组研究。...>>

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广汽集团 交运设备行业 2022-05-11 11.95 -- -- 13.99 17.07% -- 13.99 17.07% -- 详细
投资事件 公司发布公告, 2022年 4月汽车产量为 128,631辆,同比下降 33.52%,本年累计产量为 726,737辆,同比增长 8.12%;4月汽车销量为 124,304辆,同比下降 33.56%,本年累计销量为 732,471辆,同比增长 7.14%。 我们的分析与判断 (一)受4月上海及周边零部件供应短缺影响,公司4月产销端月度同比-34%,优于行业(预计-50%)。随着上海疫情有效得到控制,产业链供应链逐步复工,零部件短缺问题在四月下旬已得到部分缓解,且逐步复苏。我们预计5月公司及行业供给及需求端均会迎来释放,恢复性增长可期。 (二)新能源埃安4月销量10212辆,同比+22.96%。恢复产能后预计公司月产销量可达2万台。广汽丰田受益于其自供垂直产业链优势,受疫情影响断供影响较小,4月产销量分别为68205台/68528台,同比增速为-7%。其中热门车型凯美瑞销量16452台,威兰达销售10650台,汉兰达5659台,高利润车型赛那销量为4642台。凯美瑞、赛那、汉兰达三大旗舰前4月销量136813台,占到了总销量的43.41%,依旧表现出强劲的统治力。广汽本田受零部件短缺影响较大,4月销量为2.38万台,同比下滑66.35%。 (三)耗资16亿港币控股股东大手笔增持,彰显对未来发展信心。公司5月7日发布公告,2022年5月5日至5月6日,公司控股股东广汽工业集团继续增持公司H 股股份2,420,000股,增持均价6.53港元/股。 增持后广汽工业集团持有本公司股份5,502,360,069股,占公司总股本的52.58%。 投资建议:我们预计公司2022~2023年营业收入分别为905亿元、1036亿元,同比增速分别为19.63%、14.39%,归母净利润分别为100.61亿元、119亿元,对应EPS 分别为0.96元、1.14元,维持“推荐”评级。 风险提示: 1、疫情影响供应链中断及消费端,从而制约公司产销量的风险;2、原材料价格上涨的风险。
银轮股份 交运设备行业 2022-04-18 8.29 -- -- 8.97 8.20%
8.97 8.20% -- 详细
投资事件公司公布2021年年报,2021年公司实现营收78.16亿元,同比+23.60%;归母净利为2.2亿元,同比-31.47%;扣非归母净利为2.07亿元,同比-20.15%;基本EPS为0.28元/股,同比-31.71%;经营性现金流净额为3.74亿元,同比-17.87%。 我们的分析与判断(一)聚焦新能源战略成效显现,热管理产品持续发力。2021年公司实现营收78.16亿元,同比+23.60%,21Q4实现营收19.84亿元,同/环比分别+9.30%/+11.65%。公司聚焦新能源产品发展战略效果明显,2021年热交换器业务收入同比增长28.31%,收入占比提升至80.39%,是贡献收入增长的主要动力。公司已逐步成为全球新能源汽车热管理产品种类最丰富的供应商,产品广受认可,主要客户分布广泛,涵盖宝马、戴姆勒、奥迪、法拉利等国际主要发动机及整车厂及吉利、广汽、长城、长安、上汽等优秀自主品牌,客户基础稳中向好,有望持续受益于新能源车发展。 (二)材料涨价等多因素共振引发成本攀升,毛利率有所承压。2021年公司实现归母净利为2.2亿元,同比-31.47%;其中Q4单季归母净利润0.05亿元,同/环比分别-89.07%/-88.47%,单季降幅有所扩大。 2021年公司销售毛利率20.37%,同比-3.55pct,其中主营的热交换器业务和尾气处理业务的毛利率分别为19.69%/16.93%,同比分别-3.81pct/-6.02pct,毛利率短期承压,主要受汽车行业芯片短缺、大宗材料涨价、出口运费上涨等因素影响,综合成本上升。2021年公司期间费用率为15.41%,其中销售费用率为4.37%,同比-0.45pct,管理费用率为5.80%,同比-0.70pct,研发费用率为4.17%,同比-0.08pct,提质降费效果良好。 (三)产能有序扩张,助力新能源项目持续增长。公司在2021年公开发行可转债募资7亿,大部分投向新能源热管理产能建设,包括新能源乘用车热泵空调系统项目和新能源商用车热管理系统项目,其中热泵项目市场需求处于爆发期,公司获得数多新能源客户量产订单,预计后续将获得更多订单,为项目顺利达产提供有力支撑。2022年,公司营收指引区间为88亿元至92亿元,其中新能源产品的收入占比达到25%以上,高利润产品结构改善有助于支撑毛利率,公司预计全年销售净利润率同比提升1-2个百分点。 投资建议:预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.23/4.18/5.27亿元,同比增幅分别为46.59%/29.43%/26.14%,对应EPS分别为0.41/0.53/0.67元/股,对应PE分别为21X/16/13X,维持“推荐”评级。 风险提示:1、原材料价格上涨对公司业绩造成不利影响的风险;2、客户订单不及预期的风险;3、新冠疫情对汽车产业链造成不利影响的风险。
比亚迪 交运设备行业 2022-03-09 221.08 -- -- 251.00 13.53%
291.61 31.90% -- 详细
投资事件 公司发布最新产销快报,2月公司汽车产量91,406辆,同比增加323.98%;销量总计91,078台,同比增加335.2%。 我们的分析与判断 (一)混动、纯电共同推动新能源汽车销量上涨,主力车型销量再创佳绩。 新能源汽车2月销量88,283辆,同比增加752.6%,燃油汽车销量2,795辆,同比减少73.6%。从动力来看,插电式混合动力车型销售44,300辆,纯电动车型销售43,173辆。2022年,比亚迪将继续依托DM-i 和刀片电池等技术,推动行业更好更快发展。从车型来看,比亚迪宋、秦家族作为主力车型,2月销售量贡献最大。其中宋家族2月交付24,534辆,累计销售超110万辆。 秦家族 2月销售24,503辆,累计销售超56万辆,其中秦plus EV 环比增长16.6%。 (二)新车型轮番接力,驱动品牌向上。 王朝旗舰车型汉家族2月销售9,290辆,同比大增84.8%,唐家族2月销售10,426辆,其中全新一代唐DM 销量同比增长1143.9%。2022年,汉家族产品矩阵将进一步丰富,汉DM-i 和汉DM-p 新车型的推出有望加强其在豪华中大型轿车市场中的产品力。此外,海豚系列和元家族凭借e 平台3.0技术,2月分别实现8,565辆和8,953辆的销量,销售业绩抢眼。其中元plus自2月19日正式上市以来,预售订单量突破2万辆,新车型竞争力十足,有望持续拉动公司销量。 (三)多款新车将陆续推出,海外布局有序推进。 预计2022款唐EV 、“海鸥”、“海狮”、驱逐舰05等新品陆续推出,持续拉动公司销量,构建强产品周期。此外,比亚迪的“城市公交电动化”解决方案已进入美国、意大利、韩国、日本、德国等优势市场,而元plus作为首款“战略出海”的全球化乘用车,也在澳洲市场同步开启预售,海外布局有望多领域、全方位落实。 投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利为46.21/87.72/121.58亿元,同比增长9.13%/89.83%/38.6%,对应EPS 为1.59元/3.01元/4.18元,对应PE 为147/78/56倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 1、销量低于预期;2、上游原材料涨价带动新能源汽车成本上行的压力;3宏观经济增速放缓的压力。
广汽集团 交运设备行业 2022-03-09 12.08 -- -- 11.74 -2.81%
13.99 15.81% -- 详细
投资事件 公司发布2月产销快报,2月产销分别为15.19万辆/14.34万辆,同比增长46.16%/36.47%。产销量好于市场预期,且增速远超行业销量增速。 2022年1至2月合计产销37.05万辆/38.07万辆,同比增长25.28%/18.06%。 我们的分析与判断 (一)新产能释放,助力丰田、埃安销量爬坡,多款明星车型销量表现靓丽。 分品牌来看,广本2月销量5.7万台,同比+39.06%,其中雅阁销量1.6万台,同比+79.5%,全新奥德赛销售3892台,同比+114.4%;全新型格2月实现销量5014辆;皓影2月销量为11715辆,同比增长14.1%;缤智2月实现销量10177辆。广丰2月销量5万台,同比+20.72%,其中爆款凯美瑞销量1.4万台,同比+64%;汉兰达7115台,同比+12.7%;高利润赛那2月销量4120台。自主品牌中,传祺2月销量2.4万台,同比+73.5%,其中gs4销量1.01万台。埃安得益于工厂改造后的产能释放,2月产销量在0.85万台左右,我们预计全年埃安销量有望从20万辆提升至30万辆。 (二)强势产品供不应求,预期公司全年销售增速好于行业。 预计公司2022年销量同比增长15%远高于行业增速(预计5%左右),合资品牌广汽本田、广汽丰田今年销量各自100万辆,自主新能源埃安今年销量预计30万辆。根据我们草根调研了解到,目前广本、广丰库存在0.8及0.6,部分爆款车提车仍需排队等候,传祺m8、gs8等车周期目前2个月,多款产品供不应求。 (三)埃安独立上市在即,带来公司估值重构。 埃安在2021年11月公告混改后,目前进入到员工持股环节,我们预计完成后将在今年底上市,对标蔚来理想小鹏,公司价值将得到充分释放。 投资建议:预计公司2022-2023年营业收入分别为878亿元、1004亿元,同比增速分别为19.63%、14.39%,归母净利润分别为100.61亿元、119亿元,对应EPS 分别为0.96元、1.14元,对应PE 分别为12X/10X,维持“推荐”评级。 风险提示: 1、宏观经济的不确定性;2、新能源汽车行业销量不及预期的风险3、芯片短缺带来产能瓶颈的风险。
中熔电气 电子元器件行业 2021-10-27 156.60 -- -- 203.36 29.86%
203.36 29.86%
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事件:10月26日,公司发布2021年三季度报告,报告期内实现营业收入2.66亿元,同比增长78.5%;实现归母净利润0.56亿元,同比增长42.6%;实现扣非归母净利润0.49亿元,同比增长57.0%。 投资要点:Q3营收高增势头不减,业绩短期承压,Q4有望迎来边际改善。公司三季度实现营收2.66亿元,同比增长78.5%;实现归母净利润0.56亿元,同比增长42.6%;2021Q3公司实现营收1.01亿元,同比增长60.7%,环比增长8.2%,实现归母净利润0.20亿元,同比下降11.5%,环比增长10.8%,业绩短期承压。营收端:Q3营收实现较高同比增速,主要系下游新能源汽车、风光发电及储能市场受政策激励,市场需求量增加,订单量及营业收入大幅增加所致。Q3营收环比增速较低,符合公司历年营收周期性。业绩端:Q3业绩表现不及预期,主要影响因素为:1.上游原辅材料价格上涨;2.IPO 上市相关费用计入本期管理费用;3.新产品开发及专利活动增加,研发费用增多。我们认为公司Q3业绩承压主要系短期因素导致,随着新能源汽车、风光发电及储能传统旺季来临,公司Q4业绩有望迎来边际改善。 受上游原辅材料价格上涨影响,公司Q3毛利率同比下滑。2021Q3公司销售毛利率为41.57%,同比下降约6.23个百分点,环比下降约1.01个百分点。公司采购的原材料主要包括带料(铜带、银带、铜银带)、接触端子(触刀、触头、联结板、帽)、盖板、管体、底座、底板及插座等,其中带料、触刀、触头在同期原材料采购成本中的占比较大,预计超50%。带料、触刀、触头价格在Q3上涨趋势明显,致使公司成本端压力上行,预计Q4迎来边际改善。 新能源市场长期向好,熔断器需求将持续高增,公司充分受益。新能源汽车及风光发电及储能市场正快速扩张,全球熔断器需求将被进一步拉动。公司作为国内中高端电力熔断器领军厂商,拥有 “切入新兴市场早”+“开发周期短”两大优势,未来将充分受益于下游需求高增红利,成长可期。在新能源汽车领域,公司正依托自身优势开拓大众、戴姆勒、宝马、通用、福特、丰田等国际整车厂商,进展顺利,未来海外业务有望放量。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。我们看好公司未来发展,预计公司2021年-2023年实现主营业务收入4.07亿元、6.62亿元、9.70亿元,同比增速为80.0%、62.6%、46.5%;实现归母净利润0.93亿元、1.66亿元、2.42亿元,同比增速为67.1%、79.4%、45.4%;对应EPS 为1.40元、2.51元、3.65元。 风险提示: 1)拓展国际一线整车厂商供应链低于预期的风险;2)原材料价格波动风险;3)市场竞争加剧的风险。
时代电气 2021-09-16 52.30 -- -- 55.50 6.12%
92.60 77.06%
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事件: 2021年9月7日,时代电气首次公开发行A股股票并上市,本次发行股份数共计240,760,275股,发行后本公司股份总数为1,416,236,912股,发行价格为31.38元/股。 投资要点: 公司系国内轨交电气装备龙头。公司前身为成立于2004年的“南车时代电气”,2006年“南车时代电气”在香港联交所主板上市,后于2016年更名为“中车时代电气”。公司主营业务为轨道交通装备及新兴装备的研发、设计、制造、销售及服务,主要产品包括轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统、功率半导体器件、新能源汽车电驱系统、传感器件、工业变流产品、海工装备等,打造出“器件+系统+整机”的产业结构。公司2012年至2020年连续九年国内城轨牵引变流系统市场占有率稳居第一,系国内轨交电气领域龙头。2020年公司主营业务收入为160.3亿元,归属于母公司净利润为24.8亿元。 公司第一大客户为其间接控股股东“中车集团”,收入占比达47.3%。公司客户集中度高主要是由于轨道交通行业特性造成的。牵引变流系统作为轨道交通车辆的核心系统,由中车集团下属主机厂装车后,销售至国铁集团及下属子公司、地铁公司和地方铁路公司等。 “海外市场拓展”+“维保需求释放”共促轨交业务稳定增长。公司轨道交通产品已批量出口至20多个国家和地区,在海外拥有较为完备的供应链体系、生产制造体系、营销服务网络,未来将在“一带一路”政策的导向下加快拓展海外市场。另一方面,国内高铁系统已运行十余年,前期上线运营的列车逐渐进入维修期,轨道交通车辆相关配件的检修或替换需求将大幅增长,为公司带来发展新机遇。 积极布局车规级IGBT及新能源汽车电驱系统,打开广阔成长空间。2020年9月,公司8英寸车规级IGBT产线正式下线,满产产能达24万片/每年,可满足约240 万台新能源汽车的需求。目前公司车规IGBT产品已向国内多家龙头汽车整车厂送样测试验证。同时,公司凭借在轨道交通牵引变流领域的技术积淀以及基于IGBT的配套能力,正积极开展新能源汽车电驱系统产业研究,建立了完善的新能源汽车电驱系统产业链。目前公司已面向市场推出多个平台的电驱系统产品,并已与一汽集团、长安汽车等国内一流汽车制造商开展深入项目合作,实现批量产品交付业绩。我们认为未来国内新能源汽车销量将保持高速增长,车规级IGBT及电驱系统需求将大幅提升,公司车载产品业务将充分受益,成为新的业绩增长点。 盈利预测和投资评级: 预计公司2021 年-2023年分别实现主营业务收入162.8亿元、187.1亿元、211.5亿元,同比增速为1.5%、14.9%、13.1%;实现归母净利润25.7亿元、31.3亿元、34.3亿元,对应EPS 为1.82元、2.21元、2.42元。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示1、国内外市场竞争加剧的风险;2.客户集中度较高的风险。3、宏观经济及政策变化的风。
广汽集团 交运设备行业 2021-09-15 18.33 -- -- 18.48 0.82%
18.61 1.53%
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公司发布 2021年 8月产销报告,8月集团销量为 12.2万辆,同比-32.2%,环比-32.2%;2021年累计销量 132.9万辆,累计同比+11.8%。 8月产量 11.7万辆,同比-29.4%,环比-28.3%;2021年累计生产 128.2万辆,累计同比+10.0%。 投资要点: 缺芯扰动影响产销,单月同环比下滑,累计同比 2020/2019上涨。8月整体产销同环比均有下滑,其中批售量 12.2万辆,同环比分别-32.3%/-32.2%,生产 11.7万辆,同环比分别-29.4%/-28.3%。1-8月累计批售量 132.9万辆,同比 2020/2019分别+11.8%/+0.8%,累计生产 128.3万辆,同比 2020/2019分别+10%/+1.1%。我们认为,单月产销下滑主要系芯片短缺影响,后期芯片供应增强,弥补库存将带动批售量大幅提升。分品牌看: 合资:两田迎来新车周期,Q4销量值得期待。广本批售量 4.5万辆,同环比分别-35.5%/-26.2%;广丰批售量 4.3万辆,同环比-36.1%/-43.0%。明星车型持续热销,其中广本雅阁系列、广本缤智、广丰凯美瑞系列月销过万,分别 14401辆/11432辆/10711辆。年内将迎来广本雅阁中改、凌派中改、新款奥德赛、广丰全新 MPV 塞纳等车型上市,同时芯片短缺有望 Q4缓解,有望拉动销量进一步提升。 自主:传祺影豹 8月订单 1.5万辆,尽显爆款潜质。传祺 8月批售量 1.8万量,同环比分别-31.5%/-38.3%,1-8月累计销量 19.8万辆,同比+18.6%。下半年已推出 GS4Plus、影豹,均基于GMPA 平台打造,搭载最新 ADiGO4.0(智驾互联)生态系统,有力的提升产品竞争力,其中影豹表现亮眼,8月订单 15366辆,累计订单超 3万辆,有望成为继 GS4后新爆款车型。年推还将推出 GMPA 平台车型第二代 GS8,有望持续推动传祺销量提升。 新能源延续高增长态势,埃安再创新高。8月埃安销量继续维持快速增长,单月销量 1.2万辆,再创新高,同环比分别+87.1%/+10.4%,1-8月累计销量 6.5万辆,同比+105.8%。2021年推出新车型 AION Y、AION S Plus 均取得良好表现,AION Y 8月销量 4124辆,上市 5个月,增势迅猛,取得紧凑型 SUV 市场领先位置;AION S Plus 助力 AION S 系列 8月销售 5238辆,持续领跑紧凑型轿车市场。年内有望上市搭载超倍速电池技术的 AION V PLUS 车型,实现充电 5分钟,行驶 207公里,新车型推出有利于进一步提升埃安销量。 盈利预测和投资评级:预计公司 2021~2023年营业收入分别为 738亿元、814亿元和 899亿元,同比增速分别为 16.8%、10.3%和 10.4%; 归母净利润分别为 86亿元、106亿元和 131亿元,对应 EPS 分别为0.83元、1.02元和 1.26元。维持公司“买入”评级。 风险提示:汽车芯片短缺减缓不及预期;广本/广丰销量不及预期;新能源市场销量增速不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2021-09-09 20.72 -- -- 21.80 5.21%
23.45 13.18%
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公司发布 2021年 8月产销报告:8月销量总计 45.34万辆,同比-10.1%,环比+28.6%;1-8月累计销量 310.32万辆,累计同比+3.1%。 8月生产总计 42.63万辆,同比-14.5%,环比+23.7%;1-8月累计生产 311.01万辆,累计同比+4.9%。 投资要点: 合资品牌产量环比提升,芯片影响减弱,上汽大众销量环比+75.5%,远超预期。合资品牌中,生产端上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱环比分别+65.3%/+23.4/+4.5%,主要系芯片短缺缓解,环比均有大幅增加,后期芯片供应逐步增强,弥补库存将带动批售量提升。销量端,上汽大众销量 12.30万辆,同环比分别-15.2%/+75.7%,同比降幅较7月收窄 32.6pct,环比远超市场预期;上汽通用销量 10.60万辆,同环比分别-18.0%/+17.8%;上汽通用五菱得益于新能源市场的良好,8月销量 13万辆,同环比分别-12.1%/+18.2%,销量端表现均优于行业水平(中汽协预测,8月汽车销量同环比分别-21.8%/-8.2%),同时上汽大众全新帕萨特、新途观 L、新途观 X、上汽通用全新威朗 Pro(9月上市)等新车型上市,将推动合资品牌销量进一步提升。 海外市场同比翻倍,助力自主品牌销量稳定增长。自主品牌中,上汽乘用车销量 6.50万辆,同环比分别+38.9/+30.0%,1-8月累计销量41.44万辆,累计同比+20.8%;上汽大通销量 1.70万辆,同环比分别+1.9%/-8.9%,1-8月累计销量 14.15万辆,累计同比+41.2%。自主品牌大幅增长,主要得益于海外市场及新能源市场的靓眼表现。海外市场 MG 品牌和上汽大通品牌均实现同比增长翻倍,其中 MG 品牌以海外销量 3.3万辆,强势保持中国单一品牌海外销量冠军,海外市场的突破成为公司自主品牌销量的新增长点。下半年自主品牌迎来强产品周期,8月名爵 6PRO、荣威 i5GT 潮改版、新款科莱威 clever等产品上市,年内还将迎来荣威鲸、名爵 ONE 等车型上市,有望推动自主品牌持续向上。 新能源汽车销量 7.1万辆,创中国车企月销新纪录,除 MINIEV 外,其他品牌同步发力,自主品牌荣威、MG、R 汽车新能源车合计销售超过 1.7万辆,同比+390%;上汽大众销售新能源车近 0.5万辆,同比+168.3%。公司 8月迎来多款全新产品上市,智己品牌首款豪华智 能电动轿车 L7上市,广受好评,引领公司自主品牌冲击高端市场; 宝骏 KiWi EV 预售 20天订单量突破 6000台,有望成为继 MINI EV后的新增长点;上汽大众 ID.3预计于 10月上市,组建 MEB 电动车三剑客,进一步提升新能源销量。 盈利预测和投资评级:预计公司 2021~2023年营业收入分别为 8171亿元、8875亿元和 9488亿元,同比增速分别为 10.1%、8.6%和 6.9%; 归母净利润分别为 251亿元、274亿元和 315亿元,对应 EPS 分别为 2.15元、2.34元和 2.70元。维持公司“增持”评级。 风险提示:新品销量不及预期;汽车芯片短缺减缓不及预期;新能源市场销量增速不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2021-09-01 64.78 -- -- 66.70 2.47%
69.80 7.75%
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公司发布 2021年半年报,上半年公司实现营收 619.28亿元,同比+72%,净利润 35.29亿元,同比+208%,扣非归母净利润 28.42亿元,同比+254%。二季度公司实现营收 308.11亿元,同比 31%,净利润 18.90亿元,同比+5.23%,扣非归母净利润 15.07亿元,同比-2.8%。 投资要点: 2021Q2实现营收 308.11亿元,同比 30.8%,净利润 18.90亿元,同比+5.2%,扣非归母净利润 15.07亿元,同比-2.8%。公司业绩与之前预告基本一致,其中净利润端高于之前预测。公司 Q2销量279413台,环比 Q1下滑 17.35%,但在营收/利润端表现出较强韧性,Q2公司单车均价为 11.03万元,环比 Q1的 9.18万元提升 20%,我们预计盈利能力提升的原因主要有两方面:1)哈弗三代 H6、哈佛大狗、坦克 300、长城炮等高价、高毛利车型销量提升,不断优化产品结构。2)由于全球芯片的短缺带来产能端的受限,短暂的供需不匹配,公司也适当的收回收了一些返利及折扣,间接增厚公司业绩。公司 Q2毛利率 17.39%,环比+2.26pct。 加速全球化体系布局,全球化战略持续推进。公司 2021H1整车海外出口 6.2万台,同比增加 1.4倍,占比同期总销量 10%,同比+4.8%。 8月 18日,公司公告收购了奔驰巴西工厂,推进国际化战略。工厂交割预计将于 2021年底前完成,工厂通过改造后的年产能将达到 10万辆,根据公司规划,2025年公司销量目标 400万辆,其中海外市场目标突破 100万辆。我们预计,海外市场除了现有的哈弗、皮卡、欧拉三大品牌,其他车型预计也会陆续规划海外业务。 爆款频出,未来销量可期。上半年,公司推出了新品牌坦克,并形成了哈弗、长城皮卡、WEY、欧拉、坦克组成的五大品牌矩阵,并不断成为相应细分市场的主流产品,公司产品矩阵正变得更加健康,抗风险能力也进一步提升。其中长城炮累计 13个月销量破万,稳居皮卡销量冠军;WEY 摩卡市场关注度持续走高。欧拉黑猫上半年累计销量达到 3.2万辆,同比增长 241.4%。 下半年,公司将持续释放产品势能,推出哈弗神兽、哈弗 H6S、WEY 玛奇朵、WEY 拿铁、欧拉樱桃猫、欧拉朋克猫、坦克 500等新产品,以更具市场竞争力的产品阵营,满足各细分市场用户出行需求,持续推动品牌向上。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。我们认为,公司爆款新车型的密集推出将显著提升销量,带动盈利能力提升。此外,相比其他整车公司国企背景,公司作为民企管理灵活,例如在芯片短缺背景下,可以采取以较快速度采购、补充其他供应商等多重方式,灵活缓解瓶颈,释放更大活力。 我们预计公司 2021~2023年营业收入分别为 143亿元、190亿元和222亿元,同比增速分别为 38.20%、33.10%和 17.02%;归母净利润分别为 89亿元、130亿元和 159亿元,对应 EPS 分别为 0.97元、1.42元和 1.73元。 风险提示:汽车芯片短缺缓解速度不及预期;新车型上市销量不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2021-08-31 19.00 -- -- 21.80 14.74%
23.45 23.42%
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公司发布 2021年半年报,上半年公司实现营收 3660.96亿元,同比+29%,净利润 190.43亿元,同比+73%,扣非归母净利润 118.54亿元,同比+65%。二季度公司实现营收 1770.01亿元,同比-0.45%,净利润 95.18亿元,同比-0.30%,扣非归母净利润 56.34亿元,同比-13%。 投资要点: 销量结构不断优化,带动业绩增速好于销量增速。2021H1公司实现营收 3660.96亿元,同比+29%,扣非归母净利润 118.54亿元,同比+65%,其中 Q2公司实现营收 1770.01亿元,同/环比分别-0.45%/-6.4% , 扣 非 归 母 净 利 润 56.34亿 元 , 同 / 环 比 分 别-13.12%/-9.42%,同期公司销量 115.4875万辆,同/环比分别-15.71%/+1.09%,公司 Q2收入利润增速显著好于销量增速。2021H1公司毛利率为 11.44%,高于 2020年的 10.76%及 2020H1的10.25%,以上均反映出公司产品顺应消费升级,高端高价车型占比提升,产品结构不断优化。业绩好于市场预期。 业绩贡献中,上汽大众贡献最大,上汽乘用车借新能源转型,未来增量可期。上半年上汽大众营业总收入为 659.22亿元,归母净利润为 28.85亿元,占上汽集团净利润的 21.7%。与去年同期相比上汽大众归母净利润下滑 58%,我们认为主要受芯片短缺而带来产量下滑,产能利用率不高从而拖累合资公司业绩,上半年上汽大众销售53.24万辆,同比-7.79%。上汽通用上半年营业总收入为 792.92亿元,归属于母公司的净利润为 23.48亿元。此外,上汽通用五菱和华域汽车上半年归属于母公司的净利润分别为 4.13亿元和 27.3亿元。 集团母公司报表上半年营收 276.87亿元,净利润 47.02亿元。我们预计未来随着上汽乘用车新能源车型销量占比不断提升,将会优化公司盈利能力。上半年,上汽新能源汽车零售销量达 28万辆,同比增长 412.6%,五菱宏光 MINIEV 销售 15.8万辆,上汽乘用车公司荣威、MG、R 汽车新能源车总销量连续四个月破万,新能源乘用车目前产品单价仍高于同类型燃油车,电动车占比的不断提升,将优化上汽盈利能力。 财务指标方面,上半年研发费用支出同比+33%,三费合理,现金流充裕,资产负债率有所下降。流动比率、速动比率分别为 1.21/1.10,偿债能力佳。 1)2021H1公司研发支出 77.64亿元,同比+33%,研发费用率 2.2%,同比+0.1pct,持续增加新能源、智能网联、数字化等核心技术研发投入,加快“新四化”转型。2)三费方面,上半年公司销售费用 182亿元,同比+28%,费用率 5.1%,同比持平;管理费用 101亿元,同比+20%,费用率 2.8%,同比-0.2pct;财务费用 3.7亿元,同比-22%,费用率 0.1%,同比-0.07pct。3)二季度末,公司资产负债率为 62.73%,降至三年以来的最低,财务结构不断优化。4)现金流方面,公司上半年经营活动产生现金流为 15.85亿元,原因主要是受子公司上汽财务发行了 ABS 用于置换同业拆借资金所致。上半年公司制造板块企业经营活动产生现金净额为 145.41亿元,在手现金充裕。 新车型投放、金九银十周期性旺季、补库存需求,三重叠加,带动公司下半年销量可期。1)在新车型方面,展望下半年及明年,上汽大众将有 MEB ID.3、新途观 L、全新帕萨特;以及上汽奥迪首款新车 A7L,上汽通用方面会推出全新威朗及全新昂科威,上汽通用五菱预计会推出 Kiwi EV 电动车、征途皮卡、Valli 旅行车;上汽乘用车新车型包括 MG ONE、荣威鲸及第三代 MG6,及智己汽车 L7预计在年底前有小批量交付。2)今年上半年公司批发及零售销量分别为229.7万台/294.5万台,三四季度补库存需求强烈,带动批发销量有望恢复性增长。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。预计公司 2021~2023年营业收入分别为 8171亿元、8875亿元和 9488亿元,同比增速分别为 10.10%、8.61%和 6.91%;归母净利润分别为 251亿元、274亿元和 315亿元,对应 EPS 分别为 2.15元、2.34元和 2.70元。 风险提示:汽车芯片短缺缓解速度不及预期;上汽大众、上汽通用等合资品牌销量不及预期;自主品牌新能源车型上市销量不及预期。
亿华通 2021-08-31 316.03 -- -- 317.00 0.31%
317.00 0.31%
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事件:8月30日,公司发布2021年半年度报告,报告期内实现营业收入1.18亿元,同比增长367.28%;实现归母净利润-0.17亿元;实现扣非归母净利润-0.20亿元,实现每股收益-0.25元,同比每股增加0.95元。 投资要点:投资要点:2021H1公司实现营收1.18亿元,同比增长367.28%;实现归母净;实现归母净利润利润-0.17亿元,同比减亏0.46亿元。Q2实现营收1.08亿元,同亿元,同比增长约比增长约14.4倍,环比增长约9.8倍;实现归母净利润-0.01亿元,亿元,同比减亏同比减亏0.31亿元,环比减亏0.15亿元,业绩符合预期。亿元,业绩符合预期。公司上半年营收实现较大同比增幅,其主要原因在于我国氢燃料电池行业的高速发展及“以奖代补”政策的促进。公司上半年归母净利润大幅减亏,Q2基本达到盈亏平衡,其主要原因为:1.2020H1计提了申龙客车坏账损失;2.营收高速增长贡献经营利润。受补贴政策影响,公司营收呈季节性变化,Q1Q2较为平淡,Q3Q4放量显著,预计公司下半年营收仍将实现较高增速,归母净利润有望在规模效应的带动下扭亏为盈。截止2021H1,公司已签订合同但未实现确认的收入约2.99亿元,其中2.91亿元将于今年下半年确认。 2021H1公司整体毛利率为31.6%,同比下降3.94个百分点,公司个百分点,公司收入通常于下半年集中确认,导致中期毛利率与全年毛利率存在较大出入,不具备参考价值。受公司营收季节性变化影响,公司中期毛利率通常低于全年毛利率。我们认为,随着Q3Q4收入集中确认,规模效应凸显,公司下半年毛利率将持续提升。 氢燃料电池汽车对于改善能源结构、推动交通领域低碳转型至关重要,中央及地方政府纷纷出台鼓励政策大力扶持,公司作为国内燃料电池系统龙头制造商充分受益。随着国内疫情基本趋于稳定以及各地氢能产业政策的逐步落地,2021年上半年燃料电池汽车产销分别完成632辆和479辆,同比分别增长43.6%和5.7%。根据对各地方政府出台的燃料电池汽车保有量及销量的指引统计,我们预计2023年全国燃料电池汽车销量将达13502辆,2025年达到32733辆,年复合增长率高达94.5%。截至2021年6月底,根据工信部发布的《道路机动车辆生产企业及产品》,公司全国装配率约为18%,位居行业前列,此外公司拥有众多自主核心知识产权,产品性能及质量接近国际先进水平,是国内氢燃料电池系统厂商领头羊。我们认为公司将依托技术优势及布局优势引领氢燃料电池系统国产替代,充分受益行业需求高增红利。 根据》《张家口赛区冬奥会交通服务车辆能源保障加氢站规划》,冬奥会期间投运氢燃料电池汽车将达到会期间投运氢燃料电池汽车将达到2000辆,公司燃料电池发动机系辆,公司燃料电池发动机系统有望批量供应。为面向2022年北京-张家口冬奥会,公司承担了科技部“科技冬奥”重点专项中“氢能出行”关键技术研发和应用示范项目,目前公司各项测试项目按期顺利完成,未来有望批量供应2022冬奥会期间投运的燃料电池汽车。 盈利预测和投资评级:维持公司“增持”评级。我们看好公司未来发展,预计公司2021年-2023年实现主营业务收入12.60亿元、17.65亿元、21.96亿元,同比增速为120.18%、40.08%、24.41%;实现归母净利润1.49亿元、2.15亿元、2.76亿元;对应EPS为2.11元、3.05元、3.91元。 风险提示:1)公司经营不及预期的风险;2)燃料电池行业政策推进不及预期;3)氢燃料电池技术升级和成本降低不及预期。
菱电电控 2021-08-27 138.09 -- -- 137.73 -0.86%
192.58 39.46%
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事件:8月26日,公司发布2021年半年度报告,报告期内实现营业收入4.2亿元,同比增长32.4%;实现归母净利润0.79亿元,同比增长17.9%;实现扣非归母净利润0.7亿元,同比增长7.3%。 投资要点:2021H1公司实现营收4.2亿元,同比增长32.4%,环比增长12%;实现归母净利润0.79亿元,同比增长17.9%,环比增长25.7%,公司利润端增速低于营收端增速系短期因素扰动,整体业绩符合预期。 从营收端看,公司2021H1实现较高同环比增速,主要影响因素为:1.部分客户国六车型开始投产,带动公司产品出货量提升。2. 2020年疫情导致当期基数较低。2021H1公司技术开发业务收入同比大幅下滑,仅实现334.5万元,同比金额减少约2700万元,其主要原因在于公司该类收入确认方式由季度结算转为年底结算,预计下半年公司技术开发业务收入会有较大改善。从业绩端看,公司归母净利润增速低于营收增速,主要系:1.公司上半年技术收入确认金额大幅下滑,拉低整体毛利率4.99个百分点。2.为助力新产品开发,公司加大了研发投入,研发费用同比增长51.74%。3.收到的商用票据大幅增加,公司当期计提了312.8万减值损失。我们认为公司利润端增速低于营收端系短期因素引起,基本面长期向好不变,随着下半年技术开发收入集中确认,公司整体盈利能力将加速恢复。 2021H1公司整体毛利率为29.5%,同比降幅较大,主要系技术开发收入确认规则变动所致,预计随着下半年技术开发收入占比提高以及部分零部件采购价格调整,公司整体毛利率将逐步回升。芯片短缺并未给公司成本端带来太大压力,预计平摊到产品后的涨价幅度小于1%,其主要得益于公司灵活的芯片方案。公司上半年产品毛利率略有增长,依照行业惯例,下半年部分零部件价格有望下调,预计公司产品毛利率未来将进一步提升。历年来,公司技术开发毛利率始终保持在70%左右,远高于产品毛利率,随着下半年技术开发收入集中确认,公司整体毛利率将逐步提升。 RDE 测试法规最晚将于2023年7月正式实施,已投产国六车型或需重新开发,公司开发周期优势显著,未来将充分受益。根据我国国六排放法规,实际行驶污染物排放试验(RDE)将于2023年7月1日正式实施,RDE 测试将汽车尾气检测从实验室扩展到实际驾驶路面,工况更为复杂,部分已投产国六车型或需重新开发,利好具有开发速度快、服务能力强的自主电控企业。公司新车型开发周期通常在8个月左右,与海外电控品牌相比优势明显,如联合电子开发周期通常为2年。公司作为国内国六EMS 龙头,未来将充分受益于RDE 测试法规带来的开发增量。 GDI 平台/混合动力控制系统/T-Box 放量在即,三维发力助力公司成长。1.GDI 平台即将投产,未来主流乘用车型占比将迎提升,前景广阔。公司GDI 平台项目已完成台架测算,进入到高温高原测试阶段,预计明年9月份实现投产。GDI 发动机耗油量较PFI 发动机更低,乘用车中的占比较高,未来公司GDI 平台的落地将助力公司主流乘用车市场开拓。2. 公司在混合动力控制系统领域具有一定技术优势,顺应汽车“节能与新能源”大势。公司依托自身在EMS 产品上的技术积累,开发出了多种结构的混合动力管理系统,包括 48V 微混系统、P2结构混动、增程式混动、功率分流式混动等,产品齐全且在市场上具有一定竞争力。未来随着混合动力汽车市场渗透率持续提升,公司将开启新的业绩增长点。3. T-BOX 实现量产,产品边界持续拓宽。公司上半年T-BOX 出货量已达730余台,未来将成为公司后续主推产品之一,持续助力业绩提升。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。我们看好公司未来发展,预计公司2021年-2023年实现主营业务收入10.47亿元、14.21亿元、19.11亿元,同比增速为37.3%、35.7%、34.4%;实现归母净利润2.16亿元、3.04亿元、4.12亿元,同比增速为37.9%、40.5%、35.7%;对应EPS 为4.19元、5.89元、7.99元。 风险提示:1)公司经营不及预期的风险;2)客户集中度较高的风险;3)电控市场国产化替代进程不及预期的风险。
华域汽车 交运设备行业 2021-08-27 22.50 -- -- 25.34 12.62%
28.28 25.69%
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事件:公司发布2021年半年报,上半年公司实现营收666.11亿元,同比+24%,净利润34.24亿元,同比+107%,扣非归母净利润21.56亿元,同比+141%。二季度公司实现营收317.33亿元,同比+7%,净利润17.86亿元,同比+17%;扣非归母净利润9.76亿元,同比+11%。业绩符合预期。 业绩符合预期,下半年受行业回暖,业绩同、环比有望恢复性增长。 2021上半年,公司营收构成中,非上汽集团占比由2020年的46.1%提升至2020H1的48%,中性化战略持续推进。随着下半年行业销量复苏,公司业绩有望持续改善。 精细化管理持续推进,规模优势助公司受原材料价格波动较小。公司2021上半年综合毛利率为14.59%,2020/2019年同期分别为13.28%/14.68%,剔除2020年疫情扰动因素,公司上半年毛利率与2019年同期相比大致相当。今年上半年原材料涨价并未对公司营业成本带来大幅提升,我们认为其原因一方面是公司精细化管理持续推进,规模优势为公司带来原材料采购优势,另一方面,海外业务持续优化、产品、客户结构优化也带来了盈利能力提升。 传统内外饰业务国际化持续推进、电动化、智能化领域多点开花。 2021年3月,公司公告全资子公司延锋汽饰将收购延锋安道拓座椅剩余49.99%股权,实现对汽车座椅业务自主掌控,通过与现有汽车内饰业务全球运营及管理资源的充分融合和协同,加快推动座椅业务的“国际化”进程。 2021上半年公司研发费用支出29.4亿元,同比+34%,不断加大新项目投入。在车灯领域,华域视觉主要客户包括德国宝马、奥迪、一汽丰田、上汽大众、一汽大众、长安福特、东风日产、上汽通用和上汽乘用车等。1)在智能化领域,公司先后突破24GHz、77GHz 和79GHz 等毫米波雷达核心技术,形成了覆盖架构、算法、硬件、测试、工艺等诸多核心环节的自主开发能力,为客户提供系统级的整体解决方案。根据公司公告,近期公司完成了自主研发的4D 成像毫米波雷达产品LRR30,并计划于今年第四季度实现量产。2)在新能源领域,现有包括电驱动系统、驱动电机及控制器、电动转向机、电动空调压缩机、电子制动系统、电控扭矩管理器、电子泵、电池管理系统等零部件产品。2020年华域电动已销售各类驱动电机10多万套,控制器3万多套。新能源产品不断放量。 盈利预测和投资评级:维持公司“买入”评级。预计公司2021~2023年营业收入分别为1725亿元、2056亿元、2381亿元,同比增速分别为29%、19%、16%;归母净利润分别为72.36亿元83.63亿元、93.65亿元,同比增速分别为34%、16%、12%,对应EPS 分别为2.30元、2.65元、2.97元。 风险提示:北美疫情的不确定性对公司海外业务产生影响;全球汽车销量增速放缓带来零部件竞争的加剧。
长安汽车 交运设备行业 2021-08-16 20.96 -- -- 23.66 12.88%
23.66 12.88%
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事件: 公司发布 2021年 7月产销报告:7月销量总计 17.79万辆,同比+7.9%,环比+2.8%;1-7月累计销量 137.88万辆,累计同比+38.44%。 7月生产总计 18.03万辆,同比+6.3%,环比+9.5%;1-7月累计生产130.70万辆,累计同比+32.1%。 投资要点: 自主品牌延续高增长态势,同环比分别+11.4%/+7.5%。自主品牌(重庆长安+河北长安+合肥长安)7月合计销售 9.88万辆,同环比分别+11.4%/+7.5%,销量增速优于行业平均水平(中汽协预估 7月汽车销量同比下降 13.8%);1-7月累计销售 80.07万辆,累计同比+57.3%。 分车型看,主力车型 CS75系列、逸动系列持续热销,分别销售 2万辆、1.3万辆;第二代 CS55PLUS 启动预售,市场反应良好,24h 预售订单数过千,有望成为新增长点。UNI 系列表现抢眼,7月销量过万,同时下半年将迎来 UNI-T 改款升级、UNI 系列首款轿车,有望进一步提升自主销量,并带动品牌持续向上突破。 合资品牌表现不一,长安福特止跌回升。长安福特止跌回升,7月销售 2.60万辆,创 2月以来单月销量新高,同环比均有大幅增长,分别+19.9%/+19.7%,1-7月累计销售 14.7万辆,累计同比+23.4%。 具体车型锐界、探险者在中高端 SUV 市场中持续保持稳定份额。7月福特 Mach-E 新车型上市,下半年还将迎来全新福特 EVOS,有望进一步提振福特销量。马自达销量走低,7月销售 1.00万辆,同环下滑 16.1%,低于行业平均水平,环比微跌。三、四季度即将迎来汽车销售旺季,及芯片短缺影响缓解,马自达有望迎来持续改善。 林肯国产化三剑客再发力,开启高利润增长点。林肯延续高增长态势,7月销量超过 7700辆,同比增长 36%,环比增长 10%,国产 SUV三剑客市场表现优异,销量均呈增长态势,航海家单月销量突破 2000辆,同比增长 167%;冒险家同比增长 17%;飞行家同比增长 71%。 林肯高端车型销量的提升,有助于打开长安福特高利润弹性。 盈利预测和投资评级:预计公司 2021~2023年营业收入分别为 1050亿元、1162亿元和 1257亿元,同比增速分别为 24%、11%和 8%; 归母净利润分别为 49亿元、61亿元和 72亿元,对应 EPS 分别为 0.65元、0.81元和 0.96元。维持公司“增持”评级。 风险提示:新品销量不及预期;汽车芯片短缺减缓不及预期;新能源市场销量增速不及预期。
菱电电控 2021-07-21 91.98 -- -- 139.88 51.17%
152.77 66.09%
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事件:7月17日,公司发布2021年限制性股票激励计划,拟向核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员(共221人)授予限制性股票239.825万股,占公告日公司股本总额的3.72%。本次激励计划将在2021年-2025年分年度对公司的业绩指标进行考核,考核目标为:以2020年营业收入为基数,2021年-2025年营业收入增长率不低于12%、25%、40%、57%、80%。授予价为36.45元/股。 投资要点: 本次激励计划拟向核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员(共221人)授予限制性股票239.825万股,占公告日公司股本总额的3.72%。我们认为此次股权激励将帮助公司进一步完善法人治理结构,吸引和留住公司核心管理人员与核心骨干,充分调动其积极性和创造性,有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力。本次激励计划将在2021年-2025年分年度对公司的业绩指标进行考核,考核目标为:以2020年营业收入为基数,2021年-2025年营业收入增长率不低于12%、25%、40%、57%、80%。公司近三年营收增长率分别为2.48%、114.8%、42.3%,增速较快,主要系国六政策推动,2021年Q1公司营收同比增速为110.7%,预计受芯片短缺影响,Q2业绩增速将有所放缓,但长期来看,公司成长动力仍然充足,我们预计三季度芯片短缺问题将有所缓解,公司下半年业绩将持续高增。 公司聚焦N1及交叉型乘用车市场,龙头地位显著,轻型汽车国六B阶段全面实施在即,市占率将进一步提升。国六排放B阶段将于2023年7月1日全面实施,目前包括北京、天津、河南、山东、上海在内的众多重点省市已提前进入国六B阶段标准。目前公司是国内唯二拥有国六B阶段EMS公告的自主厂商,具有一定的行业稀缺性,未来将充分受益于产品迭代,市占率进一步提升可期。 GDI平台即将投产,未来将持续向主流乘用车市场拓展,前景广阔。根据我们测算,主流乘用车EMS市场约为公司当面主营N1及交叉型乘用车市场的9倍,公司未来发展空间较大。目前公司正积极布局GDI平台的量产升级,预计明年9月份实现投产。GDI发动机耗油量更低的特点,更能满足国六B阶段排放标准,公司GDI平台的落地将助力公司主流乘用车市场开拓。 公司在混合动力控制系统领域具有一定技术优势,顺应汽车“节能与新能源”大势。根据我国《节能与新能源汽车发展规划路线图2.0》, 2025年我国新能源车渗透率将达到20%,混合动力车渗透率达到40%;2035年我国新能源车渗透率达到50%,混合动力车渗透率达到50%。公司依托自身在EMS 产品上的技术积累,开发出了多种结构的混合动力管理系统,包括 48V 微混系统、P2结构混动、增程式混动、功率分流式混动等,产品齐全且在市场上具有一定竞争力。未来随着混合动力汽车市场渗透率持续提升,公司将开启新的业绩增长点。 盈利预测和投资评级:上调公司评级至“买入”。基于审慎性考虑,暂不考虑此次股权激励计划对公司股本的影响。鉴于芯片短缺问题在二季度尤为严峻,并参考公司股权激励业绩目标,我们调整了公司盈利预测,预计公司2021年-2023年实现主营业务收入9.29亿元、12.94亿元、19.78亿元,同比增速为21.84%、39.32%、52.80%;实现归母净利润2.13亿元、3.05亿元、4.64亿元,同比增速为35.57%、43.33%、52.24%;对应EPS 为4.12元、5.91元、8.99元。我们认为本次股权激励将帮助公司充分调动积极性和创造性,有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力,利好长期发展,故上调公司评级至“买入”。 风险提示:1)公司经营不及预期的风险;2)客户集中度较高的风险;3)电控市场国产化替代进程不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名