公司聚焦电力熔断器市场，受益于新能源电动汽车快速发展。公司成立于2007年，多年深耕电力熔断器高端市场，持续开发新市场新产品，现已成为行业国内龙头，主要应用于新能源汽车、新能源风光及储能、通信、轨道交通等下游领域。公司最主要细分市场是新能源汽车，近几年占总营收比重稳定在50%左右，且在国内新能源汽车熔断器领域排名第一。受益于近年来新能源电动汽车的快速发展，公司业务实现快速扩张，2017-2022年下游订单同比持续快速增长。2022年公司实现营业收入7.55亿元，同比增加96.04%；归母净利润1.54亿元，同比增加91.11%。 全球格局：美日欧品牌起步早，中熔等国内厂商不断追赶。全球熔断器行业形成了以起步早、较集中的外资品牌为主导的寡占竞争市场，行业第一梯队均为外资品牌。 其中Littelfuse、Bussma2022年合计占有全球49.97%的市场份额，行业内巨头垄断情况明显。以公司为代表的国内厂商正利用技术创新等优势加快发展步伐，逐步缩小和国际巨头的差距。2022年，公司熔断器业务收入7.55亿元，占全球熔断器市场约5.85%，国内排名第一。 800V高压化趋势明显高压化趋势明显，整车熔断器价值量有望提升。新能源车平台高压化趋势对熔断器提出更高要求，整车熔断器价值量预计提升20%。高性能要求下主动保护变为趋势，激励熔断器渗透率有望提升，激励熔断器较高的销售单价将为公司熔断器ASP带来更大贡献。假设单车增加使用一个激励熔断器，整车熔断器价值量预计将从115元/辆提升至215元/辆左右。 电子熔断器电子熔断器eFuse为公司低压业绩带来新增长点。eFuse相较于传统保险丝具有可编程、可自检、自恢复、体积小、多功能集成、响应速度更快等优势。智能化趋势下电动车低压电路逐渐从12V升级到48V，功率上限提高，可配合自动驾驶OTA，eFuse电子熔断器有望实现替代。公司正致力于提升eFuse产品研发水平和市场竞争力，有望借助eFuse提高全球市占率。 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计公司23-25年营业收入为10.8/14.9/19.9亿元，同比增速分别为+43%/+38%/+33%；归母净利润分别为2.2/3.1/4.2亿元，同比增速分别为+40%/+44%/+35%；EPS分别为3.25/4.67/6.31元，现价对应P/E为30/21/15倍（2024年3月25日收盘价），考虑公司国内市占率第一且有持续上升趋势，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新能源汽车相关行业波动的风险；风电、光伏等行业客户需求不及预期的风险；行业竞争加剧风险；高压新能源汽车渗透率提升不及预期；原材料价格上行风险；使用信息数据更新不及时的风险。

国产电力熔断器领军企业，国内新能源汽车领域市占率保持领先。公司多年来深耕熔断器中高端市场，其产品覆盖新能源汽车、风光发电及储能、通信、轨道交通等多个领域。伴随下游多行业持续景气，公司2022年实现营收7.5亿元，同比+96.0%，实现归母净利润1.5亿元，同比+91.1%，新能源汽车业务在公司总营收中占比50.7%。 新产品放量在即，海外市场开拓步伐加快，业绩增长推力强劲。公司新品激励熔断器可提供主动保护方案，未来将成为新能源汽车800V快充领域的标配产品，量价齐升将带来公司新一轮业绩增长。2023年，公司重点布局海外市场、推动产业链外拓，已在德国、韩国、香港等多个国家和地区设立分公司，并在泰国建立海外生产基地，积极提升产品在欧美、亚洲市场的知名度，实现全球市场份额新突破。 稳定优质客户群叠加自主研发实力，竞争优势不断扩大。公司在新能源汽车市场已打入宁德时代、比亚迪、特斯拉、戴姆勒等头部车企供应链，在风光储、通信、轨交市场也积累了大批优质客户，深度绑定头部客户可给公司带来更广阔的市场机遇。公司重视自主创新能力提升，研发力度不断加大、科研团队持续扩充，已形成较为完备的产品体系，同时紧跟新兴市场需求开发具有竞争力的新品。 盈利预测与投资建议：公司作为国内电力熔断器龙头，从产品端开拓激励熔断器巩固国内市场，从业务端设立海外子公司建设海外生产基地，发力布局海外客户及市场，国内市场维持行业龙头地位，海外市场逐步打开空间，为公司未来业绩打下扎实基础。预计公司2023-2025年归母净利润1.4亿元/3.1亿元/4.9亿元，以2023年12月12日收盘价测算，对应PE为65.7倍/29.2倍/18.2倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；新能源风光发电与储能行业客户需求不及预期；海外市场拓展进度不及预期；产品升级后的推广不及预期；原材料价格波动超预期。

公司背景： 聚焦熔断器，发力新能源。 公司是国内电力熔断器龙头， 下游业务 80%以上为新能源。公司产品矩阵齐全， 主要产品为电力熔断器，营收占比稳居 95%以上，为公司主导产品。 同时， 公司在激励熔断器领域深耕多年，已形成70V-1000VDC 多个电压等级产品，目前已被国内外多个主流车企选型定点。 公司竞争力： 客户积累深厚，开发周期领先。 1）深度绑定头部客户： 以新能源车为例，熔断器作为保证新能源车安全的核心零部件，认证时间周期一般持续 2年左右，且产品定点应用具体车型后一般不会轻易更换规格，随车型销售在5-8年内批量供应，公司绑定众多新能源车头部客户，具备先发优势。 2）产品矩阵完善，手握多项权威体系认证： 公司具备较强的定制化、柔性化生产能力，现拥有 70余个产品系列、 8,000多种产品规格， 同时建立了严格的质量控制体系，能够满足下游不同市场及客户的多样化需求，保证产品质量。 3） 持续高研发投入，具备新品快速迭代能力： 公司持续保持较高研发投入，在手专利接近 200项，经多年积累，公司在新能源汽车、 风光储等领域可达到 3-6个月开发新品、 6-12个月批量交付，对比外资品牌厂商新品开发周期大幅领先。 成长动能一： EV 高电压趋势明确。 新能源车高电压趋势对熔断器提出了更高要求，有望提升电力熔断器单车价值量，且激励熔断器为高电压标配， 仅考虑单车增加使用一个激励熔断器，我们预计单车价值量将从原来测算假设值 160元/辆提升至 260元/辆以上，对应 25年全球新能源车熔断器市场规模达 46亿元。 成长动能二： 出海布局打开新空间。 公司海外布局已久，迎来阶段性进展。 10月 26日，公司公告《客户项目样品订单通知书》，内容相关德国某头部车企纯电平台新车型项目全球独家定点的高压产品(1000VDC) C 样订单以及低压产品(70VDC) B 样订单， 签约金额预测根据销量浮动为 9~12亿元人民币。 公司治理： 股权激励提振员工士气，延长锁定期彰显发展雄心。 公司于 2023年 1月 18日发布股权激励方案，以 99.98元/股的价格向激励对象授予约 306万股限制性股票， 预计确认激励成本为 2.17亿元，将按照计划摊销，预计在 23-28年分别摊销 0.75/0.61/0.39/0.24/0.13/0.04亿元。 2023年 10月 26日，公司发布《关于实际控制人自愿延长直接持有股份锁定期的公告》，彰显实控人对公司未来发展前景的信心。 投资建议： 公司是电力熔断器龙头， EV 高电压趋势有望带来公司产品单车价值量提升，同时海外布局有望打开公司新成长空间， 我们预计公司 2023-2025年营收分别为 11.97/19.14/28.03亿元，对应增速分别为 58.7%/59.9%/46.4%； 归母净利润分别 1.55/3.30/5.17亿元（含股权激励费用），对应增速分别为0.8%/112.8%/56.7%，以 11月 7日收盘价作为基准，对应 2023-2025年 PE为 52x/24x/16x。 维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧的风险； 新能源汽车产业政策变动风险； 客户集中度高的风险； 汇率波动风险。

2023年8月24日公司披露半年报，H1实现营收5亿元，同增62%；实现归母净利0.6亿元，同减11%。其中，Q2实现营收2.6亿元，同增65%；实现归母净利0.24亿元，同减20%，业绩下滑主要系计提股权激励费用所致，加回股权激励费用，H1、Q2实现归母净利1、0.5亿元，同增61%、68%。 经营分析分下游来看，H1公司新能源车业务收入为2.5亿元、同增67%，新能源风光发电及储能业务收入为1.7亿元、同增45%，工控电源及其他业务收入为0.5亿元、同增208%。新能源、工业业务快速成长。 分产品来看，H1公司电力熔断器收入为4.8亿元、同增60%，激励熔断器收入为0.18亿元、同增260%，激励熔断器表现亮眼。引入激励熔断器、整车安全系数更高，新增的激励熔断器单车价值量超100元、目前国内渗透率低于5%；激励熔断器产品壁垒更高，预计未来激励熔断器快速放量。 分地域来看，H1境外业务收入为0.39亿元，同增200%、占比为8%，公司国际新能源车客户涵盖特斯拉、戴姆勒，8月公司公告在新加坡设立子公司，在泰国、美国设立孙公司，有助于公司有望进一步拓展海外市场。 从盈利能力来看，H1公司毛利率为40.7%，较去年同期下降0.2pct，在新能源产业链降价的背景下，公司盈利能力维持稳定，主要系公司产品格局较好，我们估算公司在新能源车领域市占率达40%。 Q1、Q2公司经营活动现金流净额为-0.16、-0.33亿元，伴随收现比下降，公司经营现金流有所恶化。 盈利预测、估值与评级考虑公司股权激励费用超预期，下调公司2023、2024年归母净利至1.8、2.9亿元（原为2.3、3.2亿元），预计公司2025年归母净利为4.6亿元。公司股票现价对应PE估值为45、28、18倍，给予“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧、新能源车&光伏风电及储能需求不及预期等风险。

国内电力熔断器领军者，持续受益于新能源行业发展。公司在2007年成立起深耕电力熔断器研产，产品配套新能源汽车、新能源风光发电及储能、通信、轨道交通和工业控制等多个领域，并建立了以特斯拉、比亚迪、宁德时代、阳光电源、华为等国内头部企业为核心的客户群。受益于新能源市场的繁荣发展，公司业绩自2021年以来迎来爆发，2022年前三季度，公司实现营业收入4.84亿元，同比+82.18%，实现归母净利润9475.67万元，同比+68.91%。 电力熔断器是电路保护关键零部件，在新能源领域应用广泛。熔断器可提供最有效的大幅值短路电流保护，根据电力强弱和应用场景的不同，熔断器可分为电子熔断器和电力熔断器。电子熔断器一般适用于低电压、小功率以及电子控制等电路，电力熔断器一般适用高电压、大功率电路，适用于新能源汽车和风光发电及光伏领域。公司依靠先发优势与国内新能源市场的快速发展成为自主电力熔断器龙头，在国内处于领先地位，有望深度受益于新能源发展。 新能源业务未来市场空间广阔，公司核心客户群稳定，下游需求稳中有升。新能源汽车与风光发电及储能市场仍处于快速发展阶段，未来市场空间广阔，预计2025年全球/中国新能源汽车用电力熔断器市场规模可达46.73亿元/25.90亿元，2021-2025年CAGR为42.19%/43.52%，新能源风光发电及储能用电力熔断器市场规模可达29.55亿元/11.36亿元，2021-2025年CAGR为28.41%/33.20%。公司较早打入新能源市场头部企业供应链，与客户建立了稳定的合作关系，有望依靠核心客户群优势受益于市场集中度提升带来的业绩增长机会，实现产品销售规模与盈利能力的提升。 投资建议：公司是国产熔断器龙头，技术水平和核心指标在行业内处于领先水平，市占率遥遥领先。在国家“双碳”政策实施推进的过程中，新能源汽车、光伏、风电、储能等行业飞速发展为公司产品下游需求起到了强有力的支撑作用，公司深度绑定各细分行业龙头企业，产能扩张将进一步释放业绩弹性。结合公司基本面和业绩预告，我们预计2022-2024年公司营业收入分别为7.06亿元、11.87亿元、17.52亿元，归母净利润分别为1.46亿元、2.46亿元、3.58亿元，EPS分别为2.20、3.72、5.41元每股，对应PE分别为60.70、35.82、24.64倍，给予“推荐”评级。风险提示：1、新能源汽车销量不及预期的风险。2、公司产品下游的风电、光伏等行业客户需求不及预期的风险。3、原材料价格上涨导致成本抬升的风险。

投资逻辑公司专注于熔断器领域 15年，主要下游为新能源汽车、新能源风光发电及储能市场，21年营收占比分别为 52%、33%。公司技术研发、产品性能突出，客户资源卓越。新能源车领域，公司客户涵盖宁德时代、汇川技术、特斯拉、戴姆勒、比亚迪等；新能源风光发电及储能客户主要为阳光能源、宁德时代。公司预告 22年净利达 1.45~1.65亿元，同增 80%~105%。得益于新能源需求蓬勃发展，熔断器市场快速扩容，公司作为行业龙头深度受益。 新能源汽车领域：1）据国金电车组预测，22~24年新能源汽车全球销量将达 0.1/0.14/0.19亿辆、同增 56%/40%/34%，预计 2025年全球新能源汽车熔断器市场规模为 35亿元、2022~2025年 CAGR 为 28%。我们预测公司在国内市占率达 40%，熔断器作为定制件、安全件，公司先发优势明显，预计 2022~2024年收入达 4、6、7亿元。2）引入激励熔断器、整车安全系数更高，新增的激励熔断器单车价值量超 100元、目前国内渗透率低于 5%； 激励熔断器产品壁垒更高，预计未来三年公司激励熔断器快速放量，2022~2024年收入达 0.2、1、2亿元。 新能源发电及储能领域：受益光伏、风电、储能蓬勃发展，我们预计 2025年全球新增风光发电及储能用熔断器市场规模为 32亿元，2022~2025年CAGR 为 37%。21年公司全球市占率达 13%、且在储能产品份额更高，预计 2023年公司受益大储放量，2022~2024年收入达 2、4、7亿元。 通信 &轨交领域： 1）通信领域，公司测算 2019年公司国内市占率为30%~35%，考虑目前基站建设高峰期已过，预计 2022~2024年收入同减10%；2）轨交领域壁垒较高、国产化率极低，公司 2010年即通过中国中车合格供应商资质 验证，是少 数能与国际 品牌竞争的 国内厂商， 预计2022~2024稳健增长。 盈利预测与估值： 预计 2022~2024年归母净利为 1.5、2.3、3.2亿元，同增 92%、46%、42%。给予公司增持评级、目标价 193元（40*2024EPS）。 风险提示：行业竞争加剧风险、新能源车&光伏风电及储能需求不及预期风险、股东减持风险、高管窗口期违规减持风险、限售股解禁风险。

投资事件公司发布2022三季度财务报告，前三季度公司实现营业收入4.84亿元，同比增长82.18%；归属于母公司股东的净利润0.95亿元，同比增长68.91%，扣非后归属母公司股东的净利润0.89亿元，同比增长80.63%，基本每股收益1.43元，同比增长36.07%。 我们的分析与判断（一）新能源行业高景气度推动公司主营高增，新能源车成为公司重点发力业务。 2022Q3，公司单季实现营业收入1.78亿元，同比增长76.73%，环比增长11.99%。公司作为电力熔断器龙头，产品可广泛应用于新能源车、新能源风光发电及储能、通信、轨道交通等中高端市场，受益于新能源汽车及风光电等发展释放的下游需求，公司产品销售火热，收入延续良好增长势头。公司积极调整产品结构，充分挖掘新能源行业高景气带来的红利，未来发展空间依然广阔。 （二）新产园投产释放未来业绩弹性，费用率存在改善空间前三季度公司实现归母净利0.95亿元，同比增长68.91%。公司销售毛利率为41.01%，同比-1.43pct；期间销售费用率5.46%，同比-1.43pct；管理费用率6.23%，同比+0.11pct；研发费用率7.05%，同比持平公司。 在期间费用端展现出色控制能力，平滑毛利率波动对净利润端的不利影响。 单季角度来看，Q3单季公司实现归母净利润0.31亿元，同比+55.08%，环比+2.39%。三季度疫情对公司产销造成的影响逐步减退，下游需求持续修复，助力公司业绩改善。其中，Q3销售毛利率为41.17%，同比基本持平，环比-1.31pct。期间费用率方面，Q3公司销售费用率6.87%，同比-0.13pct，环比+1.48pct，主要系公司加大市场推广力度所致；管理费用率9.33%，同比+0.36pct，环比+4.18pct，主要系薪酬、办公费等支出增加所致；研发费用率7.43%，同比-0.64pct，环比-0.8pct。报告期内公司新建园区投入使用，在建工程减少7成，将释放未来收入成长空间。 （三）新能源汽车市场优质厂商，开发周期行业领先。 经多年积累，公司在新能源汽车、新能源光伏等领域开发周期可达3-6个月开发新品、6-12个月批量交付，全面领先外资品牌。公司强开发能力获得市场广泛认可，获得多个优质客户资源，其中，在新能源汽车市场，公司熔断器产品主要通过宁德时代、国轩高科、普莱德、比亚迪供应链、捷普电子、汇川技术等主流动力电池、电控系统及其配套厂商进入新能源汽车供应链，主要终端用户有特斯拉、戴姆勒、比亚迪汽车、上汽乘用车等国内外主流新能源整车厂商，同时公司与上汽大众已展开前期合作，依托与国内外厂商稳定的合作关系，公司成为新能源汽车市场的优质Tier2厂商。投资建议：我们预计公司2022~2024年营业收入分别为6.77亿元、11.40亿元、17.89亿元，归母净利润分别为1.41亿元、2.52亿元、3.95亿元，同比增速分别为75.60%、78.22%、56.76%，对应EPS分别为2.13元、3.80元、5.96元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、疫情对公司产销带来不利影响的风险；2、原材料价格上涨的风险；3、产品销量不及预期的风险。

事件:10月26日，公司发布2021年三季度报告，报告期内实现营业收入2.66亿元，同比增长78.5%；实现归母净利润0.56亿元，同比增长42.6%；实现扣非归母净利润0.49亿元，同比增长57.0%。 投资要点：Q3营收高增势头不减，业绩短期承压，Q4有望迎来边际改善。公司三季度实现营收2.66亿元，同比增长78.5%；实现归母净利润0.56亿元，同比增长42.6%；2021Q3公司实现营收1.01亿元，同比增长60.7%，环比增长8.2%，实现归母净利润0.20亿元，同比下降11.5%，环比增长10.8%，业绩短期承压。营收端：Q3营收实现较高同比增速，主要系下游新能源汽车、风光发电及储能市场受政策激励，市场需求量增加，订单量及营业收入大幅增加所致。Q3营收环比增速较低，符合公司历年营收周期性。业绩端：Q3业绩表现不及预期，主要影响因素为：1.上游原辅材料价格上涨；2.IPO 上市相关费用计入本期管理费用；3.新产品开发及专利活动增加，研发费用增多。我们认为公司Q3业绩承压主要系短期因素导致，随着新能源汽车、风光发电及储能传统旺季来临，公司Q4业绩有望迎来边际改善。 受上游原辅材料价格上涨影响，公司Q3毛利率同比下滑。2021Q3公司销售毛利率为41.57%，同比下降约6.23个百分点，环比下降约1.01个百分点。公司采购的原材料主要包括带料（铜带、银带、铜银带）、接触端子（触刀、触头、联结板、帽）、盖板、管体、底座、底板及插座等，其中带料、触刀、触头在同期原材料采购成本中的占比较大，预计超50%。带料、触刀、触头价格在Q3上涨趋势明显，致使公司成本端压力上行，预计Q4迎来边际改善。 新能源市场长期向好，熔断器需求将持续高增，公司充分受益。新能源汽车及风光发电及储能市场正快速扩张，全球熔断器需求将被进一步拉动。公司作为国内中高端电力熔断器领军厂商，拥有 “切入新兴市场早”+“开发周期短”两大优势，未来将充分受益于下游需求高增红利，成长可期。在新能源汽车领域，公司正依托自身优势开拓大众、戴姆勒、宝马、通用、福特、丰田等国际整车厂商，进展顺利，未来海外业务有望放量。 盈利预测和投资评级：维持公司“买入”评级。我们看好公司未来发展，预计公司2021年-2023年实现主营业务收入4.07亿元、6.62亿元、9.70亿元，同比增速为80.0%、62.6%、46.5%；实现归母净利润0.93亿元、1.66亿元、2.42亿元，同比增速为67.1%、79.4%、45.4%；对应EPS 为1.40元、2.51元、3.65元。 风险提示: 1）拓展国际一线整车厂商供应链低于预期的风险；2）原材料价格波动风险；3）市场竞争加剧的风险。

电力熔断器领先企业，新能源汽车市场贡献主要营收。公司成立于2007年4月，并于2021年7月在深交所创业板上市。主导产品为电力熔断器，下游主要为新能源汽车、风光发电及储能、通信、轨道交通等中高端市场。2020年营收2.26亿元，同比18.32%；归母净利润5539万元，同比46.95%，其中新能源汽车收入占比46.66%，为最大收入来源。2020年毛利率约45.19%，净利率约24.48%。 下游新能源需求旺盛，2021年新能源业务市场空间超20亿元。下游新能源需求旺盛，带动熔断器需求快速提升。（1）新能源汽车加速渗透，催生高压电力熔断器新需求，乘用车单车价值约185元，预计2021年市场空间约11.61亿元。（2）风光储加速向主力能源转变，单GW风电、光伏、储能装机价值量分别约285、480、1200万元，预计2021年风光储市场空间合计约11.27亿元。全球熔断器行业被外资品牌垄断，部分国产品牌逐步在一些中高端新兴市场具有一定竞争力。公司在全球市场份额前十，新能源汽车细分市场国内份额遥遥领先。 市场竞争优势显著，加速拓展国际市场。新能源汽车等市场定制化属性较强，公司熔体设计水平行业领先，在熔断器制造商中专利数量排名全国第一。公司可实现3-6个月开发新品、6-12个月批量交付，大幅领先外资品牌。新能源汽车用熔断器认证标准高、验证周期长、客户粘性强，公司客户覆盖宁德时代、特斯拉、阳光电源、华为等行业一线企业，并加速开拓国际市场。公司拟募资3.62亿元，用于智能电气产业基地建设项目（2.24亿元，新增产能6686万只/年）、研发中心建设项目（0.38亿元）、补充流动资金（1亿元）。 投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.95、1.69、2.82亿元，同比增长71.5%、78.1%、66.4%，对应EPS为1.43、2.55、4.25元，对应PE为132、74、44。考虑公司下游新能源行业成长性较强，且技术、服务和客户资源优势明显，同时公司作为国内新能源汽车电力熔断器领先企业，有望加速拓展国际市场，不断提升市占率，业绩弹性较大，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：疫情反复超预期，行业竞争超预期，原材料价格波动风险，募投项目建设进度不及预期。