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朱柏睿

中泰证券

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恩捷股份 非金属类建材业 2024-09-06 27.33 -- -- 27.51 0.66% -- 27.51 0.66% -- 详细
事件:公司发布24年半年报,实现营收47.8亿元,同比下降14%;归母净利润2.9亿元,同比下降79%;扣非净利润2.6亿元,同比下降81%。24Q2公司营收24.6亿元,同比下降18%,环比增长6%;归母净利润1.3亿元,同比下降82%,环比下降16%;扣非净利润1.1亿元,同比下降85%,环比下降26%。 24H1隔膜毛利率承压,较产品价格较23年有较大幅度下降。24H1公司锂电隔膜收入38.6亿元,同比下降17%;营业成本为31.1亿元,同比上升25%;毛利率19.5%,同比下降27.3个百分点。我们预计24H1公司隔膜出货同比维持较快增长,收入同比下滑主要由于产品价格较大幅度下降。根据起点研究数据,以9um湿法隔膜为例,24Q2均价为0.88元/平(含税),环比24Q1下降7%,同比23Q2下降27%。24H1公司有多个隔膜新项目投产,但是由于行业竞争加剧,未达到预期效益,导致营业成本增加较多。 公司隔膜的成本和研发处于行业领先水平。公司隔膜单线产出、产品收率和良率处于行业领先水平,降低了单位折旧、能耗和人工成本。同时,公司持续改进辅料回收效率,使得辅料消耗量低于行业平均水平。公司研发布局覆盖了隔膜和涂布设备、隔膜制备工艺、原辅料改进、涂布工艺、浆料配方、回收及节能技术等。截止至24年6月30日,公司有效的专利授权447件,包含国际专利36件。 盈利预测:考虑到隔膜价格大幅下降以及公司毛利率下滑,我们下调对公司的盈利预测。预计公司24-26年的归母净利润分别为6.6、10.5、13.2亿元(之前24-25年的预测值为48.3、58.9亿元),对应PE估值41、26、20倍。考虑到目前公司股价下跌已经反应盈利能力下滑的影响,24H1公司隔膜市占率维持行业第一,我们对公司维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期等。
鹏辉能源 电子元器件行业 2024-09-06 26.05 -- -- 25.55 -1.92% -- 25.55 -1.92% -- 详细
事件: 公司发布 24年半年报,实现营收 37.7亿元,同比下降 14%;归母净利润 0.4亿元,同比下降 83%;扣非净利润 0.1亿元,同比下降95%。 24Q2公司营收 21.8亿元,同比增长 16%,环比增长 36%;归母净利润 0.3亿元,同比下降 63%,环比增长 55%;扣非净利润 0.1亿元,同比下降 89%,环比增长 70%。 24H1大储出货高增,积极拓展工商储业务。 24H1公司的大型储能和通讯储能出货量有较大幅度增长, 并持续巩固与国家能源、国电投、三峡集团等优质客户的深度合作关系。 但由于储能售价同比下跌幅度较大,24H1储能收入同比有一定幅度的下滑。工商储方面, 公司已经向市场推出第二代产品,自研的 Great 系列系统解决方案具有高能效、高安全、高收益以及 Ai 智慧运维等优势。 公司已在广东、浙江、江苏、河南等电价峰谷差价大的地方成立了区域销售团队, 积极拓展工商业储能业务。 公司持续对新型电池技术进行探索和研究。公司推出 HOME-II 系列大圆柱电池,采用双防爆安全结构, 可以显著提升储能系统安全性;并且采用了 LTSC 技术,有效降低电池内阻, 可让电池循环寿命提升至 5000次,使用寿命达 10年。 目前大圆柱 HOME 系列已实现大规模出货。户储电池方面,公司推出低温电池 POLAR 系列,可实现-30℃充电,循环寿命超 5000次, 使用寿命超 15年, 可以满足全球低温极寒地区使用。 盈利预测: 考虑到储能价格大幅下降以及公司毛利率下滑,我们下调对公司的盈利预测。 预计公司 24-26年的归母净利润分别为 1.6、 4.3、 5.6亿元(之前 24-25年的预测值为 10.3、 14.8亿元),对应 PE 估值 85、32、 25倍。 考虑到目前公司股价下跌已经反应价格和盈利能力下滑的影响,公司大储业务出货快速增长,我们对公司维持“增持”评级。 风险提示: 下游需求不及预期、市场竞争加剧、 价格下降超预期等。
艾罗能源 电力设备行业 2024-08-21 70.83 -- -- 68.60 -3.15%
68.60 -3.15% -- 详细
国际知名的光伏储能系统及产品提供商。公司主要面向海外客户提供储能逆变器、储能电池、并网逆变器,应用于分布式光伏储能及并网领域。2019-2022年公司营收从3.9亿元提升至46.1亿元,CAGR为128%;归母净利润从2019年不到0.1亿元提升至2022年的11.3亿元,呈现快速增长态势。2023年受欧洲去库影响,业绩小幅下滑。 东南亚、南非、拉美等新兴市场的国家,发展户用光伏+储能具备较强的需求驱动力。 东南亚、南非、拉美等国家大多数处于热带地区,年光照时长和光照强度显著高于中美欧等国家和地区。从电力供需情况看,上述地区的国家大多数存在用电需求增速较高、电网基础设施不足、发电设备老旧、停电发生较频繁等问题,需要户用光伏+储能来提升供电的稳定性。上述地区的国家都注重电力结构往新能源转型,已推出利好户用光伏和储能增长的政策,包括现金补贴、免税或减税、优惠利率等,进一步刺激需求增长。 全球100个国家的居民配置户用光伏+储能具备经济性。根据globalpetrolprice数据,截至2023年底,全球有100个国家的居民用电价格超过0.60元人民币/KWh,高于我们测算的户用光伏+储能的LCOE,配置户光+储能相较于从电网购电可以节约电费,未来有望进一步打开全球户储的市场空间。 公司积极拓展包括南非地区、北美地区、亚洲地区市场。2023年公司总收入中,来自欧洲的占比为88.1%,同比下降6.4个百分点;非欧洲市场中,亚洲增速较快,收入占比6.2%,同比提升4.2个百分点。针对新兴市场关注性价比的特点,公司开发了分体式低压储能电池系统,成本更低,搭配了更优性能的电池管理系统,且安装方便。 首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计2024-2026年公司营收分别为45.6/56.5/71.0亿元,同比增速分别为2%、24%、26%;2024-2026年公司归母净利润分别为4.8、8.0、10.9亿元,同比增速分别为-55%、68%、37%;对应PE估值分别为24、14、10倍,其中2025年PE估值低于可比公司平均水平,结合公司净利润增速较快,储能电池市占率有提升趋势,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:户储销量不及预期;上游原材料价格上涨超预期;行业竞争加剧;行业测算偏差的风险;使用信息数据更新不及时的风险。
宁德时代 机械行业 2024-08-01 182.00 -- -- 186.00 2.20%
192.16 5.58% -- 详细
事件:公司发布24年半年报,实现营收1667.7亿元,同比下降11.9%;归母净利润228.7亿元,同比提升10.4%;扣非净利润200.5亿元,同比提升14.3%。24Q2营收870.0亿元,环比提升9.1%;归母净利润123.6亿元,环比提升17.6%;扣非净利润108.1亿元,环比提升16.9%。 24H1电池出货量增长较快,单位盈利稳定。根据公司披露,24H1动力+储能电池合计出货205GWh,同比提升约20.6%。其中,24Q2出货110GWh,环比提升15.8%。盈利能力方面,我们测算23H1、23年全年、24H1公司动力+储能电池平均单wh毛利分别为0.20、0.20、0.19元/wh,基本稳定。 单位折旧处于历史较高水平,后续下降空间较大。根据公告数据,我们测算24H1公司动力+储能电池平均单wh折旧超5分钱,处于过去几年中较高水平。24H1公司产能323GWh,年化646GWh,较2023年底提升94GWh。24H1公司产能利用率65.3%,处于过去几年较低水平。 后续随着公司产能利用率提升,预计单wh折旧有较大下降空间。 24H1公司全球和国内动力电池市占率同比提升。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据,24H1宁德时代国内动力电池装机93.3GWh,市占率46.4%,同比提升3.0个百分点。其中,24H1宁德三元电池国内装机40.9GWh,市占率68.0%,同比提升6.4个百分点;24H1宁德铁锂电池国内装机52.4GWh,市占率37.2%,同比提升2.1个百分点。根据SNEResearch统计,24年1-5月宁德全球动力电池装机107.0GWh,同比提升31.1%,市占率37.5%,同比提升2.3个百分点。 盈利预测:我们预计公司24-26年归母净利润526.7、648.8、773.7亿,对应PE估值15、13、10倍。作为全球龙头企业,我们看好公司投资价值,对公司维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期、产能扩张不及预期。
德方纳米 基础化工业 2024-07-29 26.44 -- -- 28.06 6.13%
28.06 6.13% -- 详细
事件:根据SMM统计,2024年上半年国内磷酸铁锂正极产量86.2万吨,同比增长60%。分月度看,2024年1-2月为传统淡季,3-5月市场需求持续恢复,6月略有回落。从竞争格局看,2024年上半年德方纳米市占率维持行业第二,行业CR5市占率为61%,CR10市占率为81%,行业集中度较高。 中国和美国新增储能装机维持高增长。根据CNESA数据,2024年上半年,国内新型储能新增装机26.4GWh,同比增长44%。其中,6月新增装机11.8GWh,创2024年以来新高。根据WoodMackenzie数据,2024年一季度美国储能新增装机1.3GW/3.5GWh,容量同比增长103%。同时,WoodMackenzie预测2024年美国储能新增装机12.9GW,同比增长44%。 国内铁锂电池销量和出口高增长。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据,2024H1国内动力电池销量318.1GWh,同比增长27%;其中铁锂电池200.1GWh,同比增长32%。2024H1国内储能电池销量84.5GWh,同比增长137%,其中铁锂电池占比接近100%。2024H1国内动力电池出口60.0GWh,同比增长8%;其中铁锂电池23.9GWh,同比增长49%。2024H1国内储能电池出口13.6GWh,同比增长107%,全部为铁锂电池。 盈利预测:2023年和2024Q1受下游竞争加剧、磷酸铁锂随碳酸锂价格大幅下跌影响,公司净利润出现亏损。根据公司公开交流反馈,24Q2下游需求回暖趋势较明显,产能利用率保持较高水平,且公司持续推进降本增效。预计24Q2开始公司磷酸铁锂毛利率逐渐改善。考虑到2024Q1归母净利润亏损,我们下调对公司的盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.0、5.5、7.6亿元(之前24-25年的预测值为19.7、26.8亿元),对应24-26年PE估值37、13、10倍。考虑到公司股价下跌已经反应2024Q1净利润亏损的影响,2024H1公司磷酸铁锂正极市占率稳定在行业前二,并且随着产能利用率回升,持续降本增效,单位盈利有望改善,对公司维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期等。
卧龙电驱 电力设备行业 2024-06-06 13.64 -- -- 13.58 -1.31%
13.47 -1.25%
详细
公司是全球领先的电机产品供应商。卧龙集团创建于1984年,作为全球主要的电机及驱动解决方案的制造商,企业以技术创新、数字化赋能为引领,致力于向全球用户提供安全、高效、智能、绿色的电机动力系统解决方案,1985年公司生产出第一只产品—JW系列电机。公司自2002年以来开展一系列收购事项,不断丰富产品种类。 国家及地方层面利好低空政策不断,中国低空经济有望迎快速发展。根据赛迪顾问测算,2023年中国低空经济规模达5059.5亿元,同比增长33.8%。2023年中国低空经济规模贡献中,低空飞行器制造和低空运营服务贡献接近55%,间接、引质产生的围绕供应链、生产服务、消费、交通等经济活动贡献接近40%。根据赛迪顾问预测,到2026年中国低空经济规模有望突破万亿元,达到10644.6亿元。 卧龙于2019年开始布局电动航空业务,专注于航空电驱系统开发。按照“3+1”战略指引,公司现已形成“小、中、大”3大功率等级的系列产品及1个民航适航标准。同时,公司积极参与电推进系统适航标准制定,有助于树立适航审定壁垒。 此外,公司与多家飞行器主机厂建立战略合作,并在产品开发商取得积极进展,公司在航空电机配套上具备卡位优势。 中国电机市场国产化率高,卧龙市占率位居第一。2023年,中国电机整体市场中,国内企业占94%市场份额,国外企业占6%份额。2023年中国电机市场中,TOP10电机企业占据约24%的市场份额。其中卧龙市场份额最高,市占率约6.2%,其次是大洋电机4.4%、上海电气2.9%、汇川技术2.8%等。国外电机厂商中仅西门子进入TOP10,市占率约1.4%。另外TOP10中卧龙、汇川、皖电增长较快。 卧龙工业电机销量稳步增长,近几年单价有所提升。2020-2023年,公司工业电机销量从2744万KW提升至3402万KW,并且年度同比增速有提升趋势,2021-2023年分别为3.5%、6.1%、13.0%。2020-2023年公司工业电机收入从74.0亿元提升至96.5亿元,反映到单价上,2020-2023年为269.6、277.7、291.0、283.5元/KW。 首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计2024-2026年公司营业收入为169.5/184.7/201.6亿元,同比增速分别为8.9%/9.0%/9.2%;归母净利润为11.3/13.3/15.1亿元,同比增速分别为112.7%/17.7%/14.1%。考虑到公司传统主业保持稳定增长,航空电机有望建立较高的技术、适航审定和客户壁垒,且公司估值低于行业平均水平,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:低空经济相关行业波动的风险;产业政策变动的风险;行业竞争加剧的风险;核心技术和核心工艺泄密风险;使用信息数据更新不及时的风险。
容百科技 机械行业 2024-04-22 31.85 -- -- 33.06 3.80%
33.06 3.80%
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事件: 公司发布 2023年报, 实现营收 226.6亿元, 同比下滑 25%; 归母净利润 5.8亿元, 同比下滑 57%; 扣非净利润 5.2亿元, 同比下滑 61%。 23Q4实现收入 40.8亿元, 环比下滑 28%; 归母净利润亏损 0.35亿元; 扣非净利润亏损 0.44亿元。 公司对销售回款应收票据进行贴现, 23年经营性现金流金额17.95亿元, 同比上升 845%。 产品价格随原材料下滑, 公司毛利承压。 2023年公司毛利率为 8.58%, 同比下滑 0.68pcts, 预计主要原因是锂盐价格下跌, 叠加行业竞争加剧的影响, 公司产能利用率下降, 公司盈利能力承压。 23年公司期间费用率为 3.91%, 同比上升 0.64pcts, 其中研发费用率为 1.56%, 同比下滑 0.05pcts, 主要是因为原材料下降导致研发耗用的材料成本降低; 财务费用率为 0.71%, 同比上升0.31pcts, 主要因为公司借款增加, 利息费用随之增加。 三元出货连续三年第一, 高镍优势领先。 2023年公司三元正极出货 9.9万吨,同比增长 12%, 全球市占率超 10%, 连续三年保持行业首位。 前驱体材料出货 0.16万吨, 同比增长 37%, 配套完成海外客户产线认证。 积极推进全球化战略布局, 海外增量显著。 海外客户方面, 公司韩国一期 2万吨产能已经批量给日韩、 欧美客户出货, 23Q4单月出货规模达千吨。 韩国二期 4万吨/年高镍三元正极和 2万吨/年磷酸锰铁锂正极项目均已开工建设并匹配海外客户, 预计 24年底投产。 同期, 公司在韩国新万金获批 250亩地, 规划建设年产 8万吨三元前驱体及配套硫酸盐生产基地。 此外, 公司完成设立了北美办事处, 初步搭建了运营团队, 开始了北美工厂的选址论证工作, 欧洲工厂的选址投建工作亦取得积极进展。 固态电池正极成功装车, 电解质开发取得突破。 公司开发多款适用于半/全固态的高镍/超高镍三元正极, 半固态电池正极材料配套的电池产品已应用于终端客户 1000公里超长续航车型。 此外, 公司已完成多种固态电解质材料的开发,并成功开发湿法、 干电极制备固态电解质膜技术, 固态电解质与固体电解质膜均已与海内外客户展开合作, 并获得客户好评。 考虑到原材料价格下降带动公司产品价格下滑, 收入和利润规模受到影响, 加之行业竞争加剧, 我们预计公司 24-26年归母净利润 6.79、 8.83、 12.14亿(24-25年前值为 13.44、 15.90亿) , 对应 PE 估值 23.6、 18.2、 13.2倍,对公司维持“增持” 评级。 风险提示: 下游需求不及预期、 市场竞争加剧风险、 原材料价格变动风险、 产能扩张不及预期等。
宁德时代 机械行业 2024-03-29 183.58 -- -- 202.63 7.74%
211.70 15.32%
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事件: 公司 23 年营收 4009 亿元, 同比增长 22%; 归母净利 441 亿元, 同比增长 43.6%; 扣非净利润 400.9 亿元, 同比增长 42%; 经营活动现金流 928.3亿元, 同比增长 52%。 其中 23Q4 公司营收 1062 亿元, 环比增长 0.8%; 归母净利润 129.8 亿元, 环比增长 24%; 扣非净利润 131.1 亿元, 环比增长 39%;经营活动现金流 401.7 亿元, 环比增长 158%。 23 年公司费用率略有提升, 毛利率逐季改善。 23 年公司销售+管理+研发费用合计 447.7 亿元, 同比增加 33%, 合计费用率 11.2%, 同比提升 1 个百分点。 其中, 销售费用率提升 1.1 个百分点, 管理费用率持平, 研发费用率下降 0.1个百分点。 销售费用中, 售后综合服务费占电池收入的比例为 8.2%。 23 年公司毛利率 22.9%, 同比提升 2.7 个百分点; 净利率 11.7%, 同比提升 1.5 个百分点。 23Q4 毛利率 25.7%, 环比提升 3.2 个百分点; 净利率 13.4%, 环比提升 2.9 个百分点。 23Q2-Q4 公司毛利率逐季度修复。 电池业务增长亮眼, 动力储能量利同增。 国内逐渐步入电车主导市场, 公司23 年电池销量 390GWh, 同比增长 35%。 其中, 动力电池销量 321GWh,同比增长 33%; 储能电池销量 69GWh, 同比增长 47%。 盈利方面, 23 年动力收入 2852.5 亿元, 同比增长 21%, 储能收入 599.0 亿元, 同比增长 33%。 在锂盐价格下行导致锂电售价下降的情况下, 公司 23 年动力单 wh 毛利 0.20元, 同比增长 18%, 储能单 wh 毛利 0.21 元, 同比增长 27%。 受益于上游降价和产能利用率提升, 我们预计 24 年仍将维持较高的单 wh 净利。 持续开拓海外市场, 行业龙头地位稳固。 根据 SNE Research 统计, 公司 23年公司全球动力电池使用量市占率为 36.8%, 同比增长 0.6%, 连续 7 年排名全球第一; 全球储能电池出货量市占率为 40%, 连续 3 年排名全球第一。 海外市场方面, 动力领域, 23 年公司海外动力电池使用量市占率为 27.5%,同比增长 4.7 %, 公司获得 BMW、 Daimler、 Stellantis、 VW、 Hyundai、 Honda等多家海外主流车企新定点; 与 Stellantis 签署战略谅解备忘录, 在欧洲市场向其供应磷酸铁锂电池, 助力欧洲电动化。 储能领域, 23 年公司全球储能电池出货量市占率为 40%, 连续 3 年位列全球第一, 为意大利国家电力公司 ENEL 交付 6.4GWh 规模的全球最大储能项目群; 为西澳电力公司 Synergy 交付 3.8GWh 规模的澳洲最大独立储能项目。 展望未来, 我们预计福特项目正常开展中, 很多其他客户未来也有望采用技术授权模式在美国建厂, 预计欧洲匈牙利工厂能在 26 年批量供货, Stellantis 项目 27 年之后供货,届时海外市占率有望进一步提升。 公司经营性现金流强劲, 现金分红 221 亿元。 由于销售规模增长和产能投资效率的提升, 公司 23 年经营活动现金流 928.3 亿元, 同比增长 52%。 在良好的业绩和现金情况下, 公司拟实施高分红政策, 将归母净利润的 20%用于发放年度现金分红, 30%用于发放特别现金分红, 合计向全体股东每 10 股派发50.28 元(含税) , 共派发现金分红 220.6 亿元, 同比提升 258.4%。 预计 24 年全年公司出货 473Gwh, 其中动力电池出货 369GWh, 储能电池出货 104GWh。我们预计公司 24-26 年归母净利润 469.4、590.0、710.1 亿(24-25年归母净利润前值为 549、 710 亿) , 对应 PE 估值 17.6、 14.0、 11.6 倍, 作为全球龙头企业, 我们看好公司投资价值, 维持“买入” 评级。 风险提示: 下游需求不及预期、 市场竞争加剧风险、 原材料价格变动风险、产能扩张不及预期等。
王芳 4
中熔电气 电子元器件行业 2024-03-27 97.90 -- -- 96.50 -1.43%
96.50 -1.43%
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公司聚焦电力熔断器市场,受益于新能源电动汽车快速发展。公司成立于2007年,多年深耕电力熔断器高端市场,持续开发新市场新产品,现已成为行业国内龙头,主要应用于新能源汽车、新能源风光及储能、通信、轨道交通等下游领域。公司最主要细分市场是新能源汽车,近几年占总营收比重稳定在50%左右,且在国内新能源汽车熔断器领域排名第一。受益于近年来新能源电动汽车的快速发展,公司业务实现快速扩张,2017-2022年下游订单同比持续快速增长。2022年公司实现营业收入7.55亿元,同比增加96.04%;归母净利润1.54亿元,同比增加91.11%。 全球格局:美日欧品牌起步早,中熔等国内厂商不断追赶。全球熔断器行业形成了以起步早、较集中的外资品牌为主导的寡占竞争市场,行业第一梯队均为外资品牌。 其中Littelfuse、Bussma2022年合计占有全球49.97%的市场份额,行业内巨头垄断情况明显。以公司为代表的国内厂商正利用技术创新等优势加快发展步伐,逐步缩小和国际巨头的差距。2022年,公司熔断器业务收入7.55亿元,占全球熔断器市场约5.85%,国内排名第一。 800V高压化趋势明显高压化趋势明显,整车熔断器价值量有望提升。新能源车平台高压化趋势对熔断器提出更高要求,整车熔断器价值量预计提升20%。高性能要求下主动保护变为趋势,激励熔断器渗透率有望提升,激励熔断器较高的销售单价将为公司熔断器ASP带来更大贡献。假设单车增加使用一个激励熔断器,整车熔断器价值量预计将从115元/辆提升至215元/辆左右。 电子熔断器电子熔断器eFuse为公司低压业绩带来新增长点。eFuse相较于传统保险丝具有可编程、可自检、自恢复、体积小、多功能集成、响应速度更快等优势。智能化趋势下电动车低压电路逐渐从12V升级到48V,功率上限提高,可配合自动驾驶OTA,eFuse电子熔断器有望实现替代。公司正致力于提升eFuse产品研发水平和市场竞争力,有望借助eFuse提高全球市占率。 首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计公司23-25年营业收入为10.8/14.9/19.9亿元,同比增速分别为+43%/+38%/+33%;归母净利润分别为2.2/3.1/4.2亿元,同比增速分别为+40%/+44%/+35%;EPS分别为3.25/4.67/6.31元,现价对应P/E为30/21/15倍(2024年3月25日收盘价),考虑公司国内市占率第一且有持续上升趋势,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车相关行业波动的风险;风电、光伏等行业客户需求不及预期的风险;行业竞争加剧风险;高压新能源汽车渗透率提升不及预期;原材料价格上行风险;使用信息数据更新不及时的风险。
中科电气 机械行业 2024-03-12 8.74 -- -- 10.61 19.62%
11.41 30.55%
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磁电装备业务起家,收购星城石墨切入负极领域。湖南中科电气股份有限公司是在2008年由岳阳中科电气有限公司变更而来,2009年在深交所创业板上市。公司传统主业为磁电装备业务,2017年通过收购湖南星城石墨切入锂电负极行业。 2019年负极收入占比超过75%,2022年占比进一步提升至90%以上。2022年公司成功开发韩国电池客户LGES,进入国际市场。 预计全球锂电负极需求维持较快增长。我们测算得到,2023-2025年全球锂电池需求分别为1253、1613、2001GWh,根据璞泰来回复投资者的消息,单GWh电池对应负极的需求量约1200吨,我们预计2023-2025年全球锂电负极市场规模分别为150、194、240万吨。 竞争格局较集中,中科出货排名呈提升趋势。根据EVTank数据,2023年国内锂电负极出货中,中科星城市占率8.8%,排名第四,出货量排名前四的厂家合计市占率57%,市场较集中。2018-2023年,中科星城锂电负极出货量在国内的排名总体呈上升趋势,从第6名提升至第4名。 公司利润率和归母净利润在公司利润率和归母净利润在2023Q1触底,2023Q2之后逐渐改善。受2023年春节销售淡季、下游去库存、负极降价等因素综合影响,2023Q1公司毛利率降至历史低点7.9%,同时,由于2023Q1公司对备货库存进行了谨慎充分计提,2023Q1公司净利率-13.8%,也是历史低点。自2023Q2以来,公司毛利率和净利率持续改善,2023Q2归母净利润扭亏为盈,2023Q3继续提升。 公司有硅基负极的专利布局,并已经建成中试线。根据公司公告,截至2023年6月,公司已申请设计硅基负极的发明专利9项,主要涉及硅基负极的制备和处理的方法,其中已授权2项,已受理7项。根据公司披露,2023年5月前公司已经完成硅基负极的中试线建设,并给下游客户送样验证。 盈利预测及投资评级::预计公司2023-2025年营收分别为46.9、45.8、51.0亿元,实现归母净利润分别为0.4、4.0、5.9亿元。按照2024年3月8日收盘价,可比公司璞泰来、尚太科技、杉杉股份2024年平均PE为9倍。预计中科电气2024年归母净利润为4.0亿元,对应PE估值为16倍,高于行业平均水平。考虑公司在负极行业市占率靠前且有上升趋势,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:负极价格下降超预期、新能源汽车销量不及预期、行业规模测算偏差风险、研报使用信息数据更新不及时风险。
科达利 有色金属行业 2024-02-20 69.40 -- -- 85.49 23.18%
107.62 55.07%
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全球结构件龙头企业,客户包含国内外主流电池厂。公司产品主要分为锂电池精密结构件、汽车结构件两大类。公司凭借先进的技术水平、高品质的生产能力、高效的研发和供应体系,吸引了国内外动力电池优质客户。现已与 CATL、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、力神等国内领先厂商以及松下、LG、Northvolt、佛吉亚等国外知名客户建立了长期稳定的战略合作关系。 预计全球锂电结构件需求维持较快增长。我们测算得到 2023-2025 年全球锂电池需求分别为 1271、1624、2013 GWh,考虑到随着电芯成本下降和能量密度提升,以及下游需求放缓,行业面临竞争加剧的风险,预计单 GWh 对应结构件价值量每年小幅下滑 5-10%,对应 2023-2025 年全球锂电结构件市场规模分别为531、645、759 亿元。 竞争格局一家独大,市场集中度较高。根据高工锂电数据,在方形电池结构件领域,科达利市占率接近 40%,远超同行,其他厂家的市占率普遍在 10%或以下。 在圆柱电池结构件领域,科达利位列第三,市占率 10%左右。由于在锂电池总需求中,方形占比 90%左右,预计科达利在电池结构件的总体市占率仍接近 40%。 大圆柱电池结构件的技术壁垒高,科达利已经实现对客户的批量供应。46 系列大圆柱电池相对于 2170 圆柱电池等来讲,电池容量及输出功率更高,对安全以及电流输出装置要求更为严格,需要的零件也更多,进而产品结构也更为复杂,制造工艺和制造难度更大。科达利在 2021 年开始布局大圆柱结构件的研发,根据公司披露的交流会信息,公司在 2022 年 2 月具备了 4680 结构件的生产能力,2022 年 10 月已经给客户批量配套供货。 盈利预测、估值及投资评级: 预计公司 2023-2025 年营收分别为 109.0、135.1、161.5 亿元,实现归母净利润分别为 11.6、14.2、17.1 亿元。按照 2024年 2 月 8 日的收盘价,可比公司斯莱克、震裕科技、长盈精密 2024 年平均 PE为 15 倍;预计科达利 2024 年归母净利润为 14.2 亿元,对应 PE 估值为 13 倍,低于行业平均水平。考虑公司在锂电结构件行业市占率领先且盈利能力稳定,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:结构件价格下降超预期、新建产能进度不及预期、行业规模测算偏差风险、研报使用信息数据更新不及时风险
科陆电子 电力设备行业 2024-02-06 3.70 -- -- 4.70 27.03%
4.93 33.24%
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事件:公司发布2023年业绩预告,归母净利润亏损4.8-6.2亿元,同比下降:512.3%-374.0%;扣非净利润亏损2.8-3.8亿元,同比减亏。根据测算,公司2023Q4归母净利润亏损4.0-5.4亿元,扣非净利润亏损2.3-3.3亿元。 2023年费用同比增加,投资收益同比减少。根据公司公告,2023年利润下滑的原因主要有四点:1)由于储能产品质保期较长,公司对2023年末在质保期内的储能合同计提售后服务费,销售费用同比增加。2)2023年公司增加计提光明智慧能源产业园折旧费用等,管理费用同比增加。3)2022年公司完成深圳车电网络有限公司、怀来中尚新能源科技的股权交割,实现投资收益3.79亿元,2023年投资收益同比大幅减少。 4)2023年公司部分储能海外合同未能按照约定时间交付,违反合同履约的相关约定,营业外支出同比增加。 2023Q4超以来储能新增订单超900MWh,产能扩张持续推进。根据公告,公司分别在2023年10月和2024年1月,与美国客户签订了2笔储能项目订单,包含储能系统917MWh和储能PCS200MW。根据此前公告,公司将在珠三角地区投建生产基地,投资总额不超过9.5亿元,项目达产后BESS产能预计达14GWh,PCS产能预计达5GW,有望提升公司整体综合实力。 盈利预测:考虑到公司2023年亏损同比扩大,美国储能出货不及预期,以及储能系统价格在2023年下降较明显,我们下调对公司的盈利预测,预计公司2023-2025年的归母净利润分别为-5.6、1.1、3.1亿元(之前2023-2024年的预测值为2.8、4.9亿元),对应2024-2025年PE估值57、20倍。考虑到公司股价下跌已经反应亏损扩大的影响,公司海外订单持续增加,预计后续有改善空间,对公司维持“增持”评级。 风险提示:公司出货不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期等。
中伟股份 电子元器件行业 2024-01-30 46.60 -- -- 48.56 4.21%
59.75 28.22%
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事件:公司发布2023年业绩预告,实现归母净利润19.0-20.0亿元,同比增长23-30%;扣非净利润15.1-16.1亿元,同比增长36-45%。根据测算,公司2023Q4归母净利润5.1-6.1亿元,环比下滑2-18%;扣非净利润3.8-4.8亿元,环比下滑9-28%。 2023年前驱体出货量增长较快,单位盈利逐步提升。我们预计2023年公司前驱体合计出货27.5万吨,同比增长25%。若取公司业绩预告中位数测算,对应2023年单吨归母净利0.71万元,同比略有提升;单吨扣非净利0.57万元,同比提升12%。从半年度的对比看,我们测算2023H1和2023H2,公司单吨归母净利分别为0.62、0.79万元/吨,下半年环比提升27%;单吨扣非净利分别为0.49、0.63万元/吨,下半年环比提升30%。我们认为公司的单位盈利能够持续提升,主要受益于产品、客户结构持续优化,以及产业一体化比例提升。 产品结构完善,产能规模行业领先。根据公司公告,公司已经实现镍系、钴系、磷系、钠系四大体系全覆盖,且均实现量产化。在产品结构层面,公司三元前驱体8系及以上出货占比近60%,高端产品结构持续优化。 预计在2023年末,公司已经建成近40万吨/年的三元前驱体产能、2.5万吨/年四氧化三钴产能、20万吨/年磷酸铁产能,产能全球领先。 盈利预测:考虑到2024年美国能拿到补贴的车型比2023年大幅减少,以及欧洲部分国家在2024年取消或下调对电动车的补贴,预计2024年全球电动车的销量增速较2023年下降,因此我们下调对公司的盈利预测,预计公司24-25年的归母净利润分别为26.7、32.5亿元(之前24-25年的预测值为28.0、38.2亿元),对应24-25年PE估值12、10倍。 考虑到公司股价下跌已经反应市场预期2024年需求增速下滑的影响,公司产品结构和单位盈利持续提升,预计后续仍有改善空间,对公司维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期等。
新宙邦 基础化工业 2023-12-18 44.92 -- -- 49.65 10.53%
50.49 12.40%
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公司四大业务并行发展, 营收稳步上升。 公司主要产品包括电池化学品、 有机氟化学品、 电容化学品、 半导体化学品四大系列。 公司前身为深圳市宙邦化工有限公司成立于 1996年, 凭借研发电容器化学品发家; 2000年开始锂离子电池电解液的研究和生产; 2015年进军有机氟化学品和半导体化学品领域。 公司坚持垂直一体化布局电解液, 获成本优势。 2022年以来, 随行业产能过剩, 电解液价格持续下行, 导致公司营收和毛利率也不断下滑, 但头部公司由于其品牌效应、 客户结构、 及规模效应带来其生产成本较低等综合优势, 预计未来头部企业竞争优势将更加明显。 2023H1电解液市场 CR3达 59.5%, 其中天赐材料市占率为33.7%, 比亚迪为 13.9%, 公司市占率为 11.9%。 公司已初步完成在溶剂、 添加剂和溶质三方面的产业链布局, 在有效降低成本同时确保原材料稳定供应。 公司氟化工产业链完整, 有机氟业务增长空间广阔。 新宙邦旗下子公司海斯福是含氟精细化学品领域下的龙头企业, 公司前瞻性地按照产品开发进度和市场导入时间布局了多代产品, 其中一代产品维持较好的市场份额; 二代产品需求保持高速增长态势; 三代产品已实现量产, 市场推广稳步推进。 海德福含氟聚合物所涉品种包括六氟丙烯、PFA、 PTFE、 PFSA 等。 该领域内主要厂商为海外企业如 3M、 日本大金、 比利时索尔维等。 随着各国对全氟和多氟烷基物质(PFAS) 监管的逐渐升级, 3M 已宣布将在2025年年底前退出含氟聚合物、 氟化液和基于 PFAS 的添加剂产品的业务生产, 3M涉及 PFAS 的年销售额约为 13亿美元, 这将加速国产化进程。 2022年公司有机氟营收和利润分别为 11.74亿元和 7.66亿元, 同比增长 69%和 73%。 公司半导体和电容器业务稳中向好。 公司半导体化学品产品有蚀刻液、 剥离液、 清洗液、 含氟功能材料、 超高纯氨水、 超高纯双氧水等, 下游应用主要集中在显示面板、集成电路、 太阳能光伏等领域。 公司与台积电、 中芯国际、 长江存储、 华力华虹、 华星光电等已建立战略合作关系。 电容器方面, 公司通过研发创新开发新产品开辟新的增长点, 抓住电容器在光伏以及新能源等新兴市场的发展机遇。 首次覆盖, 给予“增持” 评级。 我们预计公司 23-25年营业收入为 79/104/153亿元,同比增速分别为-18%/+30%/+48%; 归母净利润分别为 11.7/16.9/25.0亿元, 同比增速分别为-34%/+45%/+48%; EPS 分别为 1.56/2.26/3.34元, 现价对应 P/E 为 29/20/14倍(2023年 12月 13日收盘价), 考虑公司有机氟化学品持续放量, 首次覆盖, 给予“增持” 评级。 风险提示: 新能源汽车相关行业波动的风险; 产业政策变动的风险; 产能过剩的风险、能源耗用的风险; 核心技术和核心工艺泄密风险; 行业竞争加剧; 项目投产不及预期; 行业规模测算偏差的风险; 使用信息数据更新不及时的风险。
尚太科技 非金属类建材业 2023-11-10 45.92 -- -- 46.78 1.87%
46.78 1.87%
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事件: 公司 23 年 Q1-Q3 营收 31.7 亿元, 同比下降 10.3%; 归母净利 5.7 亿元, 同比下降 45.7%; 扣非归母净利润 5.5 亿元, 同比下降 47.0%。 其中 23 Q3收入 12.0 亿元, 同比-10.0%, 环比+18.8%; 归母净利润 1.6 亿元, 同比下降53.9%, 环比下降 6.2%; 扣非净利润 1.6 亿元, 同比-54.4%, 环比-5.1%。 公司三季度开工率和产销率维持在较高水平, 出货量同比及环比大幅增长。 随着客户新产品发布, 公司快充产品出货量爬坡, 以及储能电池负极材料出货放量, 公司 Q3 在主要客户的市场份额提升较快。 预计四季度公司开工率、 排产和产销量继续维持在较高水平。 盈利端看, 公司 Q3 毛利率 22.6%, 环降 3.2 个百分点, 同降 18.2 个百分点;净利率 13.6%, 环降 3.6 个百分点, 同降 12.9 个百分点。 公司 Q3 单吨盈利相比二季度继续下降。 盈利下滑主要系负极材料市场仍处于产能结构性过剩状态, 年初以来负极材料产品价格不断走低。 考虑到目前价格已到大部分企业成本线附近, 预计价格短期企稳, 2024 年价格预计将取决于行业成本的变动趋势。 Q3 存货环比下降, 期间费用率下降, 经营性现金流明显改善。 23Q3 费用率4.35%, 同环比-4.45/-1.99pct。 23Q3 公司经营活动净现金流 1.02 亿元, 环比转正。 23Q3 末存货 12.1 亿元, 较 Q2 末下降 14.2%。 预计 23 年全年公司出货 14.5 万吨, 我们预计公司 23-25 年归母净利润 7.6、9.7、 13.0 亿(23-24 年前值为 16.8、 22.3 亿) , 对应 PE 估值 15.2、 11.9、8.9 倍。 考虑到公司单吨盈利仍处于低位水平, 下调为“增持” 评级。 风险提示: 原材料价格波动超预期, 市场竞争加剧超预期, 产能建设进度不及预期等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名