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朱柏睿

中泰证券

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宁德时代 机械行业 2024-03-29 183.58 -- -- 202.63 7.74%
211.70 15.32% -- 详细
事件: 公司 23 年营收 4009 亿元, 同比增长 22%; 归母净利 441 亿元, 同比增长 43.6%; 扣非净利润 400.9 亿元, 同比增长 42%; 经营活动现金流 928.3亿元, 同比增长 52%。 其中 23Q4 公司营收 1062 亿元, 环比增长 0.8%; 归母净利润 129.8 亿元, 环比增长 24%; 扣非净利润 131.1 亿元, 环比增长 39%;经营活动现金流 401.7 亿元, 环比增长 158%。 23 年公司费用率略有提升, 毛利率逐季改善。 23 年公司销售+管理+研发费用合计 447.7 亿元, 同比增加 33%, 合计费用率 11.2%, 同比提升 1 个百分点。 其中, 销售费用率提升 1.1 个百分点, 管理费用率持平, 研发费用率下降 0.1个百分点。 销售费用中, 售后综合服务费占电池收入的比例为 8.2%。 23 年公司毛利率 22.9%, 同比提升 2.7 个百分点; 净利率 11.7%, 同比提升 1.5 个百分点。 23Q4 毛利率 25.7%, 环比提升 3.2 个百分点; 净利率 13.4%, 环比提升 2.9 个百分点。 23Q2-Q4 公司毛利率逐季度修复。 电池业务增长亮眼, 动力储能量利同增。 国内逐渐步入电车主导市场, 公司23 年电池销量 390GWh, 同比增长 35%。 其中, 动力电池销量 321GWh,同比增长 33%; 储能电池销量 69GWh, 同比增长 47%。 盈利方面, 23 年动力收入 2852.5 亿元, 同比增长 21%, 储能收入 599.0 亿元, 同比增长 33%。 在锂盐价格下行导致锂电售价下降的情况下, 公司 23 年动力单 wh 毛利 0.20元, 同比增长 18%, 储能单 wh 毛利 0.21 元, 同比增长 27%。 受益于上游降价和产能利用率提升, 我们预计 24 年仍将维持较高的单 wh 净利。 持续开拓海外市场, 行业龙头地位稳固。 根据 SNE Research 统计, 公司 23年公司全球动力电池使用量市占率为 36.8%, 同比增长 0.6%, 连续 7 年排名全球第一; 全球储能电池出货量市占率为 40%, 连续 3 年排名全球第一。 海外市场方面, 动力领域, 23 年公司海外动力电池使用量市占率为 27.5%,同比增长 4.7 %, 公司获得 BMW、 Daimler、 Stellantis、 VW、 Hyundai、 Honda等多家海外主流车企新定点; 与 Stellantis 签署战略谅解备忘录, 在欧洲市场向其供应磷酸铁锂电池, 助力欧洲电动化。 储能领域, 23 年公司全球储能电池出货量市占率为 40%, 连续 3 年位列全球第一, 为意大利国家电力公司 ENEL 交付 6.4GWh 规模的全球最大储能项目群; 为西澳电力公司 Synergy 交付 3.8GWh 规模的澳洲最大独立储能项目。 展望未来, 我们预计福特项目正常开展中, 很多其他客户未来也有望采用技术授权模式在美国建厂, 预计欧洲匈牙利工厂能在 26 年批量供货, Stellantis 项目 27 年之后供货,届时海外市占率有望进一步提升。 公司经营性现金流强劲, 现金分红 221 亿元。 由于销售规模增长和产能投资效率的提升, 公司 23 年经营活动现金流 928.3 亿元, 同比增长 52%。 在良好的业绩和现金情况下, 公司拟实施高分红政策, 将归母净利润的 20%用于发放年度现金分红, 30%用于发放特别现金分红, 合计向全体股东每 10 股派发50.28 元(含税) , 共派发现金分红 220.6 亿元, 同比提升 258.4%。 预计 24 年全年公司出货 473Gwh, 其中动力电池出货 369GWh, 储能电池出货 104GWh。我们预计公司 24-26 年归母净利润 469.4、590.0、710.1 亿(24-25年归母净利润前值为 549、 710 亿) , 对应 PE 估值 17.6、 14.0、 11.6 倍, 作为全球龙头企业, 我们看好公司投资价值, 维持“买入” 评级。 风险提示: 下游需求不及预期、 市场竞争加剧风险、 原材料价格变动风险、产能扩张不及预期等。
中熔电气 电子元器件行业 2024-03-27 97.90 -- -- 96.50 -1.43%
96.50 -1.43% -- 详细
公司聚焦电力熔断器市场,受益于新能源电动汽车快速发展。公司成立于2007年,多年深耕电力熔断器高端市场,持续开发新市场新产品,现已成为行业国内龙头,主要应用于新能源汽车、新能源风光及储能、通信、轨道交通等下游领域。公司最主要细分市场是新能源汽车,近几年占总营收比重稳定在50%左右,且在国内新能源汽车熔断器领域排名第一。受益于近年来新能源电动汽车的快速发展,公司业务实现快速扩张,2017-2022年下游订单同比持续快速增长。2022年公司实现营业收入7.55亿元,同比增加96.04%;归母净利润1.54亿元,同比增加91.11%。 全球格局:美日欧品牌起步早,中熔等国内厂商不断追赶。全球熔断器行业形成了以起步早、较集中的外资品牌为主导的寡占竞争市场,行业第一梯队均为外资品牌。 其中Littelfuse、Bussma2022年合计占有全球49.97%的市场份额,行业内巨头垄断情况明显。以公司为代表的国内厂商正利用技术创新等优势加快发展步伐,逐步缩小和国际巨头的差距。2022年,公司熔断器业务收入7.55亿元,占全球熔断器市场约5.85%,国内排名第一。 800V高压化趋势明显高压化趋势明显,整车熔断器价值量有望提升。新能源车平台高压化趋势对熔断器提出更高要求,整车熔断器价值量预计提升20%。高性能要求下主动保护变为趋势,激励熔断器渗透率有望提升,激励熔断器较高的销售单价将为公司熔断器ASP带来更大贡献。假设单车增加使用一个激励熔断器,整车熔断器价值量预计将从115元/辆提升至215元/辆左右。 电子熔断器电子熔断器eFuse为公司低压业绩带来新增长点。eFuse相较于传统保险丝具有可编程、可自检、自恢复、体积小、多功能集成、响应速度更快等优势。智能化趋势下电动车低压电路逐渐从12V升级到48V,功率上限提高,可配合自动驾驶OTA,eFuse电子熔断器有望实现替代。公司正致力于提升eFuse产品研发水平和市场竞争力,有望借助eFuse提高全球市占率。 首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计公司23-25年营业收入为10.8/14.9/19.9亿元,同比增速分别为+43%/+38%/+33%;归母净利润分别为2.2/3.1/4.2亿元,同比增速分别为+40%/+44%/+35%;EPS分别为3.25/4.67/6.31元,现价对应P/E为30/21/15倍(2024年3月25日收盘价),考虑公司国内市占率第一且有持续上升趋势,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车相关行业波动的风险;风电、光伏等行业客户需求不及预期的风险;行业竞争加剧风险;高压新能源汽车渗透率提升不及预期;原材料价格上行风险;使用信息数据更新不及时的风险。
中科电气 机械行业 2024-03-12 8.74 -- -- 10.61 19.62%
11.41 30.55%
详细
磁电装备业务起家,收购星城石墨切入负极领域。湖南中科电气股份有限公司是在2008年由岳阳中科电气有限公司变更而来,2009年在深交所创业板上市。公司传统主业为磁电装备业务,2017年通过收购湖南星城石墨切入锂电负极行业。 2019年负极收入占比超过75%,2022年占比进一步提升至90%以上。2022年公司成功开发韩国电池客户LGES,进入国际市场。 预计全球锂电负极需求维持较快增长。我们测算得到,2023-2025年全球锂电池需求分别为1253、1613、2001GWh,根据璞泰来回复投资者的消息,单GWh电池对应负极的需求量约1200吨,我们预计2023-2025年全球锂电负极市场规模分别为150、194、240万吨。 竞争格局较集中,中科出货排名呈提升趋势。根据EVTank数据,2023年国内锂电负极出货中,中科星城市占率8.8%,排名第四,出货量排名前四的厂家合计市占率57%,市场较集中。2018-2023年,中科星城锂电负极出货量在国内的排名总体呈上升趋势,从第6名提升至第4名。 公司利润率和归母净利润在公司利润率和归母净利润在2023Q1触底,2023Q2之后逐渐改善。受2023年春节销售淡季、下游去库存、负极降价等因素综合影响,2023Q1公司毛利率降至历史低点7.9%,同时,由于2023Q1公司对备货库存进行了谨慎充分计提,2023Q1公司净利率-13.8%,也是历史低点。自2023Q2以来,公司毛利率和净利率持续改善,2023Q2归母净利润扭亏为盈,2023Q3继续提升。 公司有硅基负极的专利布局,并已经建成中试线。根据公司公告,截至2023年6月,公司已申请设计硅基负极的发明专利9项,主要涉及硅基负极的制备和处理的方法,其中已授权2项,已受理7项。根据公司披露,2023年5月前公司已经完成硅基负极的中试线建设,并给下游客户送样验证。 盈利预测及投资评级::预计公司2023-2025年营收分别为46.9、45.8、51.0亿元,实现归母净利润分别为0.4、4.0、5.9亿元。按照2024年3月8日收盘价,可比公司璞泰来、尚太科技、杉杉股份2024年平均PE为9倍。预计中科电气2024年归母净利润为4.0亿元,对应PE估值为16倍,高于行业平均水平。考虑公司在负极行业市占率靠前且有上升趋势,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:负极价格下降超预期、新能源汽车销量不及预期、行业规模测算偏差风险、研报使用信息数据更新不及时风险。
科达利 有色金属行业 2024-02-20 69.40 -- -- 85.49 23.18%
107.62 55.07%
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全球结构件龙头企业,客户包含国内外主流电池厂。公司产品主要分为锂电池精密结构件、汽车结构件两大类。公司凭借先进的技术水平、高品质的生产能力、高效的研发和供应体系,吸引了国内外动力电池优质客户。现已与 CATL、比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、力神等国内领先厂商以及松下、LG、Northvolt、佛吉亚等国外知名客户建立了长期稳定的战略合作关系。 预计全球锂电结构件需求维持较快增长。我们测算得到 2023-2025 年全球锂电池需求分别为 1271、1624、2013 GWh,考虑到随着电芯成本下降和能量密度提升,以及下游需求放缓,行业面临竞争加剧的风险,预计单 GWh 对应结构件价值量每年小幅下滑 5-10%,对应 2023-2025 年全球锂电结构件市场规模分别为531、645、759 亿元。 竞争格局一家独大,市场集中度较高。根据高工锂电数据,在方形电池结构件领域,科达利市占率接近 40%,远超同行,其他厂家的市占率普遍在 10%或以下。 在圆柱电池结构件领域,科达利位列第三,市占率 10%左右。由于在锂电池总需求中,方形占比 90%左右,预计科达利在电池结构件的总体市占率仍接近 40%。 大圆柱电池结构件的技术壁垒高,科达利已经实现对客户的批量供应。46 系列大圆柱电池相对于 2170 圆柱电池等来讲,电池容量及输出功率更高,对安全以及电流输出装置要求更为严格,需要的零件也更多,进而产品结构也更为复杂,制造工艺和制造难度更大。科达利在 2021 年开始布局大圆柱结构件的研发,根据公司披露的交流会信息,公司在 2022 年 2 月具备了 4680 结构件的生产能力,2022 年 10 月已经给客户批量配套供货。 盈利预测、估值及投资评级: 预计公司 2023-2025 年营收分别为 109.0、135.1、161.5 亿元,实现归母净利润分别为 11.6、14.2、17.1 亿元。按照 2024年 2 月 8 日的收盘价,可比公司斯莱克、震裕科技、长盈精密 2024 年平均 PE为 15 倍;预计科达利 2024 年归母净利润为 14.2 亿元,对应 PE 估值为 13 倍,低于行业平均水平。考虑公司在锂电结构件行业市占率领先且盈利能力稳定,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:结构件价格下降超预期、新建产能进度不及预期、行业规模测算偏差风险、研报使用信息数据更新不及时风险
科陆电子 电力设备行业 2024-02-06 3.70 -- -- 4.70 27.03%
4.93 33.24%
详细
事件:公司发布2023年业绩预告,归母净利润亏损4.8-6.2亿元,同比下降:512.3%-374.0%;扣非净利润亏损2.8-3.8亿元,同比减亏。根据测算,公司2023Q4归母净利润亏损4.0-5.4亿元,扣非净利润亏损2.3-3.3亿元。 2023年费用同比增加,投资收益同比减少。根据公司公告,2023年利润下滑的原因主要有四点:1)由于储能产品质保期较长,公司对2023年末在质保期内的储能合同计提售后服务费,销售费用同比增加。2)2023年公司增加计提光明智慧能源产业园折旧费用等,管理费用同比增加。3)2022年公司完成深圳车电网络有限公司、怀来中尚新能源科技的股权交割,实现投资收益3.79亿元,2023年投资收益同比大幅减少。 4)2023年公司部分储能海外合同未能按照约定时间交付,违反合同履约的相关约定,营业外支出同比增加。 2023Q4超以来储能新增订单超900MWh,产能扩张持续推进。根据公告,公司分别在2023年10月和2024年1月,与美国客户签订了2笔储能项目订单,包含储能系统917MWh和储能PCS200MW。根据此前公告,公司将在珠三角地区投建生产基地,投资总额不超过9.5亿元,项目达产后BESS产能预计达14GWh,PCS产能预计达5GW,有望提升公司整体综合实力。 盈利预测:考虑到公司2023年亏损同比扩大,美国储能出货不及预期,以及储能系统价格在2023年下降较明显,我们下调对公司的盈利预测,预计公司2023-2025年的归母净利润分别为-5.6、1.1、3.1亿元(之前2023-2024年的预测值为2.8、4.9亿元),对应2024-2025年PE估值57、20倍。考虑到公司股价下跌已经反应亏损扩大的影响,公司海外订单持续增加,预计后续有改善空间,对公司维持“增持”评级。 风险提示:公司出货不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期等。
中伟股份 电子元器件行业 2024-01-30 46.60 -- -- 48.56 4.21%
59.75 28.22%
详细
事件:公司发布2023年业绩预告,实现归母净利润19.0-20.0亿元,同比增长23-30%;扣非净利润15.1-16.1亿元,同比增长36-45%。根据测算,公司2023Q4归母净利润5.1-6.1亿元,环比下滑2-18%;扣非净利润3.8-4.8亿元,环比下滑9-28%。 2023年前驱体出货量增长较快,单位盈利逐步提升。我们预计2023年公司前驱体合计出货27.5万吨,同比增长25%。若取公司业绩预告中位数测算,对应2023年单吨归母净利0.71万元,同比略有提升;单吨扣非净利0.57万元,同比提升12%。从半年度的对比看,我们测算2023H1和2023H2,公司单吨归母净利分别为0.62、0.79万元/吨,下半年环比提升27%;单吨扣非净利分别为0.49、0.63万元/吨,下半年环比提升30%。我们认为公司的单位盈利能够持续提升,主要受益于产品、客户结构持续优化,以及产业一体化比例提升。 产品结构完善,产能规模行业领先。根据公司公告,公司已经实现镍系、钴系、磷系、钠系四大体系全覆盖,且均实现量产化。在产品结构层面,公司三元前驱体8系及以上出货占比近60%,高端产品结构持续优化。 预计在2023年末,公司已经建成近40万吨/年的三元前驱体产能、2.5万吨/年四氧化三钴产能、20万吨/年磷酸铁产能,产能全球领先。 盈利预测:考虑到2024年美国能拿到补贴的车型比2023年大幅减少,以及欧洲部分国家在2024年取消或下调对电动车的补贴,预计2024年全球电动车的销量增速较2023年下降,因此我们下调对公司的盈利预测,预计公司24-25年的归母净利润分别为26.7、32.5亿元(之前24-25年的预测值为28.0、38.2亿元),对应24-25年PE估值12、10倍。 考虑到公司股价下跌已经反应市场预期2024年需求增速下滑的影响,公司产品结构和单位盈利持续提升,预计后续仍有改善空间,对公司维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期等。
新宙邦 基础化工业 2023-12-18 44.92 -- -- 49.65 10.53%
50.49 12.40%
详细
公司四大业务并行发展, 营收稳步上升。 公司主要产品包括电池化学品、 有机氟化学品、 电容化学品、 半导体化学品四大系列。 公司前身为深圳市宙邦化工有限公司成立于 1996年, 凭借研发电容器化学品发家; 2000年开始锂离子电池电解液的研究和生产; 2015年进军有机氟化学品和半导体化学品领域。 公司坚持垂直一体化布局电解液, 获成本优势。 2022年以来, 随行业产能过剩, 电解液价格持续下行, 导致公司营收和毛利率也不断下滑, 但头部公司由于其品牌效应、 客户结构、 及规模效应带来其生产成本较低等综合优势, 预计未来头部企业竞争优势将更加明显。 2023H1电解液市场 CR3达 59.5%, 其中天赐材料市占率为33.7%, 比亚迪为 13.9%, 公司市占率为 11.9%。 公司已初步完成在溶剂、 添加剂和溶质三方面的产业链布局, 在有效降低成本同时确保原材料稳定供应。 公司氟化工产业链完整, 有机氟业务增长空间广阔。 新宙邦旗下子公司海斯福是含氟精细化学品领域下的龙头企业, 公司前瞻性地按照产品开发进度和市场导入时间布局了多代产品, 其中一代产品维持较好的市场份额; 二代产品需求保持高速增长态势; 三代产品已实现量产, 市场推广稳步推进。 海德福含氟聚合物所涉品种包括六氟丙烯、PFA、 PTFE、 PFSA 等。 该领域内主要厂商为海外企业如 3M、 日本大金、 比利时索尔维等。 随着各国对全氟和多氟烷基物质(PFAS) 监管的逐渐升级, 3M 已宣布将在2025年年底前退出含氟聚合物、 氟化液和基于 PFAS 的添加剂产品的业务生产, 3M涉及 PFAS 的年销售额约为 13亿美元, 这将加速国产化进程。 2022年公司有机氟营收和利润分别为 11.74亿元和 7.66亿元, 同比增长 69%和 73%。 公司半导体和电容器业务稳中向好。 公司半导体化学品产品有蚀刻液、 剥离液、 清洗液、 含氟功能材料、 超高纯氨水、 超高纯双氧水等, 下游应用主要集中在显示面板、集成电路、 太阳能光伏等领域。 公司与台积电、 中芯国际、 长江存储、 华力华虹、 华星光电等已建立战略合作关系。 电容器方面, 公司通过研发创新开发新产品开辟新的增长点, 抓住电容器在光伏以及新能源等新兴市场的发展机遇。 首次覆盖, 给予“增持” 评级。 我们预计公司 23-25年营业收入为 79/104/153亿元,同比增速分别为-18%/+30%/+48%; 归母净利润分别为 11.7/16.9/25.0亿元, 同比增速分别为-34%/+45%/+48%; EPS 分别为 1.56/2.26/3.34元, 现价对应 P/E 为 29/20/14倍(2023年 12月 13日收盘价), 考虑公司有机氟化学品持续放量, 首次覆盖, 给予“增持” 评级。 风险提示: 新能源汽车相关行业波动的风险; 产业政策变动的风险; 产能过剩的风险、能源耗用的风险; 核心技术和核心工艺泄密风险; 行业竞争加剧; 项目投产不及预期; 行业规模测算偏差的风险; 使用信息数据更新不及时的风险。
尚太科技 非金属类建材业 2023-11-10 45.92 -- -- 46.78 1.87%
46.78 1.87%
详细
事件: 公司 23 年 Q1-Q3 营收 31.7 亿元, 同比下降 10.3%; 归母净利 5.7 亿元, 同比下降 45.7%; 扣非归母净利润 5.5 亿元, 同比下降 47.0%。 其中 23 Q3收入 12.0 亿元, 同比-10.0%, 环比+18.8%; 归母净利润 1.6 亿元, 同比下降53.9%, 环比下降 6.2%; 扣非净利润 1.6 亿元, 同比-54.4%, 环比-5.1%。 公司三季度开工率和产销率维持在较高水平, 出货量同比及环比大幅增长。 随着客户新产品发布, 公司快充产品出货量爬坡, 以及储能电池负极材料出货放量, 公司 Q3 在主要客户的市场份额提升较快。 预计四季度公司开工率、 排产和产销量继续维持在较高水平。 盈利端看, 公司 Q3 毛利率 22.6%, 环降 3.2 个百分点, 同降 18.2 个百分点;净利率 13.6%, 环降 3.6 个百分点, 同降 12.9 个百分点。 公司 Q3 单吨盈利相比二季度继续下降。 盈利下滑主要系负极材料市场仍处于产能结构性过剩状态, 年初以来负极材料产品价格不断走低。 考虑到目前价格已到大部分企业成本线附近, 预计价格短期企稳, 2024 年价格预计将取决于行业成本的变动趋势。 Q3 存货环比下降, 期间费用率下降, 经营性现金流明显改善。 23Q3 费用率4.35%, 同环比-4.45/-1.99pct。 23Q3 公司经营活动净现金流 1.02 亿元, 环比转正。 23Q3 末存货 12.1 亿元, 较 Q2 末下降 14.2%。 预计 23 年全年公司出货 14.5 万吨, 我们预计公司 23-25 年归母净利润 7.6、9.7、 13.0 亿(23-24 年前值为 16.8、 22.3 亿) , 对应 PE 估值 15.2、 11.9、8.9 倍。 考虑到公司单吨盈利仍处于低位水平, 下调为“增持” 评级。 风险提示: 原材料价格波动超预期, 市场竞争加剧超预期, 产能建设进度不及预期等
璞泰来 电子元器件行业 2023-11-03 24.81 -- -- 25.98 4.72%
25.98 4.72%
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事件:公司发布23年三季报,23Q1-Q3实现营收116.9亿元,同比增长2.4%;归母净利润16.3亿元,同比下降28.3%;扣非净利润15.5亿元,同比下降29.1%。其中,23Q3实现收入38.8亿元,同比下降14.1%,环比下降5.5%;归母净利润3.3亿元,同比下降63.0%,环比下降46.0%;扣非净利润2.9亿元,同比下降65.5%,环比下降49.1%。 23Q3公司净利率同比和环比均有下滑。根据公司公告,23Q1-Q3公司毛利率31.9%,同比下滑4.5个百分点;公司净利率15.7%,同比下滑5.8个百分点。 23Q3公司毛利率33.9%,同比下滑0.8个百分点,环比提升6.3个百分点;公司净利率10.0%,同比下滑10.7个百分点,环比下滑6.0个百分点。 公司净利率下滑,主要受资产减值增加影响。根据公司公告,23Q1-Q3公司计提资产减值4.8亿元,同比增加237.8%;资产减值占营收的比例为4.1%,同比提升2.9个百分点。23Q3公司计提资产减值4.5亿,同比增加771.2%,环比增加1315.6%;资产减值占营收的比例为11.7%,同比提升10.5个百分点,环比提升10.9个百分点。 计预计23Q4公司仍有可能受资产减值影响。根据公司公告,截至23Q3末,公司仍有119.1亿元存货,跟23Q2末基本持平。根据隆众资讯数据,23Q1-Q3中端人造石墨主流价格分别为4.8、4.0、3.6万元/吨,逐季度下行,并且Q4仍有降价趋势,我们预计23Q4公司存货仍然有计提减值的风险。 盈利预测:考虑到:1)23Q3公司计提4.5亿减值,23Q1-Q3累计计提4.8亿,公司截止23Q3末存货金额较大,并且Q4负极价格仍有下降趋势,预计Q4仍有减值计提风险。2)23Q4负极继续降价将拉低全年均价预期。我们下调对公司的盈利预测,预计公司23-25年的归母净利润分别为21.5、33.0、40.2亿元(之前23-25年的预测值为32.1、42.9、52.2亿元),对应PE估值23、15、12倍。考虑到公司股价下跌已经反应资产减值计提的影响,后续随着高成本存货消化完毕,净利率有望逐渐企稳,对公司维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期。
亿纬锂能 电子元器件行业 2023-10-30 46.00 -- -- 48.60 5.65%
48.60 5.65%
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事件:公司23年Q1-Q3营收355.3亿元,同比增长46.31%;归母净利34.2亿元,同比增长28.47%;扣非归母净利润21.6亿元,同比下降1.0%。23Q3营收125.5亿,同比增长34.16%,环比增长6%;23Q3归母净利润12.73亿,同比下降2.5%,环比增长25.9%。扣非净利润8.99亿元,同比下滑8.54%,环比增长39.4%。 毛利率环比修复明显,投资收益同比下降。公司23Q3毛利率18.3%,环比提升3.3个百分点,同比提升1.04个百分点。公司消费、动力、储能三大业务板块对毛利率的改善都有贡献,公司18650小圆柱电池已开始恢复出货,毛利率情况得到了比较好的修复。23Q3净利率10.75%,环比提升0.3个百分点,同比下降4.18个百分点。公司23Q3投资收益4.5亿元,环比变化幅度不大,同比下降48.75%,预计主因思摩尔利润下滑。 海外客户24年逐步放量,预计利润情况持续向好。储能方面有望逐步摆脱低水平竞争,欧美业务拓展顺利,23年陆续斩获DaimlerTruck/PACCAR/康明斯/GM等优质客户,收获Powi/ABS大单,彰显公司产品力。公司表示,海外市场是产业链下一阶段重点发展的市场领域,公司正在构建“全球制造、全球交付、全球服务”的能力。 产能方面,23年公司的量产产能约80GWh,预计全年保持70%以上的产能利用率。24年预计能形成超过100GWh的量产产能。海外项目方面,马来西亚项目已经明确正式启动建设,项目按照计划有序推进中;匈牙利项目,因为ODI审批尚未完成,还在做前期准备工作。 预计23年全年公司出货59.6Gwh,其中动力电池出货32.6GWh,储能电池出货27GWh。我们预计公司23-25年归母净利润45.2、63.0、85.6亿(23-24年前值为70.5、97.0亿),对应PE估值30.8、22.1、16.2倍,考虑到公司动力储能产品具备优势,海外客户逐步放量,我们看好公司投资价值,维持“买入”评级。 风险提示:电池行业
派能科技 2022-10-25 366.54 -- -- 410.00 11.86%
410.00 11.86%
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事件:2022Q1-Q3收入35.7亿元,同比增长176%,归母净利润6.45亿元,同比增长156%,扣非净利润6.46亿元,同比增长167%。其中,2022Q3收入17.1亿元,同比增长180%,归母净利润3.81亿元,同比增长296%,扣非净利润3.80亿元,同比增长306%。 公司储能产品量价齐升。从量上看,2022Q1-Q3公司户用储能出货2.2Gwh,其中Q1-Q3分别为567Mwh/643mwh/994mwh,Q3量环比提升55%,同比提升110%,略超预期。从价上看,2022Q1-Q3公司价格分别为1437元/kwh、1618元/kwh、1725元/kwh,Q3价格环比提升107元/kwh,主要是前期涨价兑现,美元升值换算为人民币价格环比有所增加。 单位盈利环比持续提升。2022Q1-Q3公司单位盈利分别为179元/kwh,253元/kwh,384元/kwh,公司盈利能力恢复至20年左右水平。盈利的提升受益于价格环比上升、成本环比下降及费用率的下滑。 产能持续释放,截至2021年底,公司电芯产能3GWh,预计22年年底达到6-7Gwh;22年6月公司公告拟于合肥建设10GWh电芯及系统一体化产能基地,22年10月该项目开工建设。 规模效应推动下期间费用率下降。2022Q3公司期间费用率为7.77%,同比-1.92pcts,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.85%、2.08%、6.33%、-2.48%,同比变动-0.19pct、-0.50pct、+0.05pct和-1.27pcts。 盈利预测:预计公司Q4出货1.3Gwh,环比提升30%,预计贡献利润达5亿元;预计2022年归母净利润11.7亿元,加回股权激励后为13亿元。考虑到公司产品量利齐增,我们预计公司22-23年归母净利润11.1、27.7亿(前值为10.7、27.7亿),对应PE估值52、21倍。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、产能扩张不及预期。
璞泰来 电子元器件行业 2022-10-21 54.00 -- -- 60.50 12.04%
60.50 12.04%
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事件: 2022Q1-Q3公司实现营业收入 114.1亿元,同比增长 81%;归母净利润 22.7亿元,同比增长 85%;扣非净利润 21.8亿元,同比增长 89%,业绩增长符合逾期。其中, 2022Q3实现营业收入 45.2亿元,同比增长 90.5%,环比+20%;归母净利润 8.8亿元,同比+92%,环比+16%;扣非净利润 8.5亿元,同比+93%,环比+18%。 负极材料一体化布局竞争优势显现,产销持续两旺。 预计 22Q3负极材料出货3.8万吨,环比增长超 25%,但受上半年原材料和石墨化涨价的滞后影响,预计负极材料吨净利 1.1-1.2万元,环比略降, 预计负极材料贡献 4.4亿利润。 同时,伴随内蒙紫宸兴丰二期石墨化、四川紫宸一期 10万吨一体化项目产能释放,公司在负极材料产能规模和一体化程度有望得到进一步提升。 我们预计2022年公司负极有效产能 15万吨,预计全年出货 14-15万吨; 2023年出货25万吨,石墨化自供率 80-90%。 隔膜业务增长提速,锂电装备迎来发展新机遇。 在涂覆隔膜方面,预计 22Q3出货 11亿平,环比增长 13%,单平净利超过 0.2元,预计将贡献 2.5亿元利润, 2022年涂覆出货量超 40亿平。在锂电自动化装备方面,预计将取得 0.5亿利润。 此外, 公司四川卓勤基膜一体化项目产能预计在年底建成,公司的生产能力进一步提升。 盈利预测: 预计 2022年公司负极有效产能 15万吨, 我们预计 2022年出货14-15万吨, 2023年出货 25万吨。考虑到公司产能持续释放,我们预计公司22-23年归母净利润 31、 42亿(前值为 26、 35亿) ,对应 PE 估值 26、 19倍。维持“增持”评级。 风险提示: 宏观经济周期波动及下游行业产能过剩风险、市场竞争加剧风险、原材料价格变动风险、产品升级和新兴技术路线替代风险
华宝新能 机械行业 2022-10-14 242.00 -- -- 284.99 17.76%
284.99 17.76%
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公司深耕便携储能领域,其品牌有较强的全球影响力。公司成立于2011年,从充电宝ODM业务起家,并于2015年开始向便携储能产品转型升级。2016年,公司成功推出全球首款锂电池便携储能产品,先后开创了便携储能和移动式家庭储能新品类,并打造了境内自主品牌电小二及国际品牌Jackery,取得了便携储能领域的先发优势。公司便携储能产品为主要收入来源,2021年便携储能销售收入占总收入比例为79.82%。公司为便携储能领域领先企业,2020年公司占全球便携式储能企业出货量比例为16.6,位居首位。便携储能行业有望维持快速增长趋势。根据中国化学与物理电源行业协会的报告数据,全球便携式储能行业的市场规模已由2016年的0.6亿元快速提升至2020年的42.6亿元,CAGR高达190.28%。预计到2026年,市场规模将达到882.3亿元人民币,便携储能行业将继续维持快速增长趋势。从供需端看,中国为便携储能最大生产国,欧美国家为主要销售地区。 在出货量上,中国为最大的便携储能产品生产国,2020年其出货量达91.9;在销售量上,美国为主要的销售国家,占比为47.3,其次为日本,占比为29.6%。公司拥有立体化销售网络,包括“境内+境外”、“线上+线下”的全方位销售渠道。线上渠道:公司已入驻亚马逊、日本乐天、日本雅虎、天猫、京东等主流电商平台,并已构建自有的品牌官网;线下渠道:公司正积极布局自主品牌的多元销售渠道,已与JVC、Canon、HarborFreightTools、HomeDepot、Lowe’s、Sam’sClub等全球知名品牌商或零售商建立合作关系。经营模式方面,公司采用M2C,得以降低成本并快速响应客户。公司便携储能产品的容量范围广,中高容量段产品矩阵完整。大容量是便携储能产品的发展趋势,随着公司便携储能产品的升级更新,便携储能产品的容量段逐步提升。2019-2021年,容量≥1000Wh的大容量产品对公司收入的贡献从1.45%增长至55.53%,推动公司产品的平均单位售价及销售规模的不断提升。 首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计公司22-24年营业收入为36.15、59.03、80.23亿元,同比增速为56%、63%、;归母净利润为4.05、7.48、10.47亿元,同比增速45%、85%、40%;EPS分别为4.22、7.79、10.91元,现价对应PE为57/31/22倍。首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:海外销量不及预期;原材料价格持续上行;行业竞争加剧;项目拓展不及预期;行业规模测算偏差的风险;使用信息数据更新不及时的风险。
杉杉股份 能源行业 2022-09-22 23.90 -- -- 23.80 -0.42%
23.80 -0.42%
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锂电池负极材料+偏光片龙头, 业绩保持高增长。 杉杉股份成立于 1992年,是国内第一家上市的服装企业转型为新能源产业领军企业,目前专注于锂电池材料和偏光片的研发、生产和销售。 2016-2021年公司营收 CAGR 为 30%;归母净利润 CAGR 为 59%。 下游应用市场景气度高企, 负极材料需求有望高增。 我们预计 2022年全球锂电池出货量为 800GWh;到 2025年, 全球锂电池出货量将达 2073GWh。 按照 1GWh锂电池需要使用 1300-1400吨负极材料计算,我们预计 2022-2025年全球负极材料需求量分别为 108.0/162.1/223.2/279.8万吨,2021-2025年的 CAGR 为 43.5%。 目前我国负极材料行业的市场集中度较高,头部效应明显。 2021年公司负极材料出货量排名全球第二,人造石墨全球出货量第一。头部企业更早进入龙头电池厂商供应链,与客户深度绑定,技术优势领先,占据先发优势,预计未来集中度将进一步提升。 公司高精尖品研发能力突出,快充产品和硅基产品未来有望成为公司业绩成长驱动新源泉。 公司快充类产品性能优异,液相包覆技术助推高容量兼顾快充类负极材料出货占比持续提升; 另外,公司的硅基负极产品在电动工具、智能家居、高端3C 数码领域的供应快速起量,并在动力电池应用领域通过主流车企的多轮评测,已实现装车,未来销量有望大幅提升。 公司顺利收购偏光片业务,实现业务本土化的超越发展。 公司是全球最大的偏光片企业, 2021年偏光片生产份额约为 24%,排名全球第一。 公司是全球少数可以实现供应超大尺寸偏光片的生产商之一,在 98英寸及以上的偏光片市场具有明显领先优势。此外,公司全球产能占比达到 1/3以上, 拥有优质的客户资源。 盈利预测与投资建议: 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 36.1、 45.1、 55.6亿元, 同比增速为 8%、 25%、 23%,对应 PE 估值分别为 15、 12、 10倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 新能源车销量不及预期, 原材料价格持续上涨, 产能扩充不及预期。
容百科技 2022-09-16 97.60 -- -- 96.98 -0.64%
96.98 -0.64%
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事件: 2022H1公司实现营业收入 115.53亿元,同比增长 221.62%;归母净利 7.36亿元,同比增长 129.27%;扣非归母净利 7.23亿元,同比增长 173.43%; 其中, 2022Q2营收 63.85亿元,环比增长 23.54%;归母净利 4.43亿元,环比增长 51.58%;扣非归母净利 4.26亿元,环比增长 43.89%。 Q2业绩符合预期,单吨净利环比提升: 22H1公司正极销量约 3.5万吨,同比增幅约 70%。其中 Q2出货约 1.7万吨,环比基本持平。公司供应链管理能力优异,前驱体自供水平高,叠加产品结构优化, Q2单吨净利 2.4万元,环比提升约 41%。 拓宽产品结构,产能稳步扩充: 22H1公司产品结构中高镍材料占比超 90%,单晶产品销量同比增长超过 40%, 9系产品销量同比增长超 80%,已在半固态电池应用。 目前公司多款高电压中低镍产品已通过国内外头部客户的认证,预计明年上半年开始批量出货, 公司设计的高镍产线是兼容 8系和 9系产品,高镍产线可向下兼容中低镍产线。 产能方面, 公司湖北基地达到 12万吨/年产能;贵州基地达到 4万吨/年产能,年底将实现约 8万吨产能;韩国 1-1期 0.5万吨/年产线已验收, 1-2期 1.5万吨/年近期封顶,年底将达 2万吨/年产能; 仙桃基地年底预计达 3万吨产能。预计 22年底实现正极 25万吨/年产能、前驱体 9.6万吨/年产能。 新型材料进展超预期: 钠电正极方面, 普鲁士白与层状氧化物技术水平均处于行业内领先, 目前已实现每月吨级出货, 预计 2023年实现每月百吨稳定出货。 磷酸锰铁锂方面,新工厂已完成调试,拥有 6200吨/年产能,并向两轮车头部企业稳定出货 200吨/月以上, 公司正在积极配合四轮车头部企业进行新车型开发,预计锰铁锂与三元掺混产品在今年年底完成量产认证,纯用产品在 2023年 Q1完成量产认证, 2023年实现在部分车型的批量化应用。 盈利预测: 考虑到欧洲电动车销量不及预期,影响高镍正极出货量, 我们调整公司 2022-2023年归母净利润分别为 19.0和 27.0亿(前值 20.1、 29.9亿),对应 PE 23X 和 16X,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨、新能源车销量不及预期、产能释放不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名