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恩捷股份 非金属类建材业 2021-02-02 131.97 -- -- 147.54 11.80% -- 147.54 11.80% -- 详细
恩捷与股份与Polypore合作资,拟投资20亿元布局干法隔膜,完善隔膜版图1月31日,恩捷股份发布公告: (1)同意公司与Polypore共同对江西明扬(上海恩捷的全资子公司)进行增资,增资后上海恩捷持有江西明扬51%的股权,Polypore持股49%。 (2))资江西明扬拟投资20亿元建设干法隔膜产线。Polypore司子公司Celgard在干法隔膜耕耘深厚,江西明扬得可获得Celgard干法隔膜制备技术授权,有助于公司快速进军干法隔膜领域。近年公司收购苏州捷力、重庆纽米布局3C锂电隔膜,收购东航光电、与Polypore合作布局干法隔膜,完善隔膜版图;横向延伸至铝塑膜、水处理膜等领域,打造膜材料平台化公司。自2020Q4起隔膜供需偏紧,价格降幅有望放缓,在线涂覆有望显著降本,我们上调2020-2022年归母净利润预测至11.41(+0.68)/19.26(+2.93)/25.59(+3.82)亿元,EPS1.30/2.19/2.91元,当前股价对应P/E75.8/44.9/33.8倍。维持“买入”评级。 Polypore子公司Celgard在干法隔膜领域耕耘深厚,有望与公司充分协同Polypore子公司Celgard是干法隔膜先驱,后被旭化成收购,是LG化学、三星SDI的干法隔膜主力供应商,但后续在客户拓展、产能扩张、成本管控等方面不力,份额逐步被星源材质等国内供应商蚕食。此次合作有望将Celgard在干法隔膜生产技术的优势与恩捷股份在客户、成本控制、产能扩张等的优势充分协同。 磷酸铁锂回潮+储能强劲增长推升干法隔膜需求,公司布局干法隔膜决心坚定相较于湿法隔膜,干法隔膜抗穿刺强度较高,成本较低,在对成本要求低、能量密度要求低(例如储能领域)、对倍率性能要求高(例如混动车型)的电池应用广泛,随着磷酸铁锂电池回潮和储能市场的强劲增长,对干法隔膜的需求有望持续增长。公司此次与Polypore的合作再一次印证了其对干法隔膜领域布局的决心(此前收购生产干法隔膜的东航光电70%股权)。 风险提示:新能源汽车销量不及预期、干法隔膜扩产进度不及预期、成本降幅不及预期。
恩捷股份 非金属类建材业 2021-01-12 139.58 -- -- 148.08 6.09%
148.08 6.09% -- 详细
2021年 1月 8日,公司公告子公司上海恩捷拟在重庆投资建设 16条高性能锂离子电池微孔隔膜生产线及 39条涂布线, 投资总额 58亿元, 通过自有资金和自筹资金方式解决。 项目分两期进行,第一期规划 4条锂离子电池隔膜生产线和 12条涂布线;第二期项目规划建设 12条隔膜产线和 27条涂布产线。 国信电新观点: 1、 前瞻性布局是公司一路成长壮大的基础,当前是公司进军海外市场的拐点,亟需增加公司产能储备。 参照公司珠海 扩建项目单线产能, 16条基膜产线预计新增 13亿平基膜产能。 历史上公司通过前瞻性扩产迅速成为全球隔膜龙头, 国 内湿法隔膜占有率 50%左右,当前全球电动车需求加速成长,公司亦迎来海外需求放量,扩产将巩固公司产能优势。 2、 全球隔膜需求高速增长,公司将充分受益于行业高增长,产能消化无忧。 我们预测全球锂电池需求有望从 2020年的 253GWh 增长至 2025年的 955GWh, 5年复合增速 28%。 全球锂电隔膜需求预计从 2020年的 48亿平增至 2025年的 164亿平, 5年复合增速 28%,其中动力电池隔膜 5年复合增速达 37%,公司将充分受益于下游市场高景气度。 3、打造极致成本优势,在线涂布扩宽护城河。 公司的成本竞争壁垒体现在: 1) 单线隔膜产能高,单位隔膜设备投资少; 2) 产线高良率和高车速,分摊单位固定资产投资; 3) 原材料回收率持续提升,单位隔膜原材料用量减少; 4) 高密度 PE 材料逐步实现进口替代,降低采购单价; 5) 基膜-涂布一体化增加盈利能力,在线涂布减少尾料提高良率,增加幅宽 显著降低成本。 投资建议: 公司作为全球锂电隔膜龙头企业,在技术、 成本和客户结构方面都有极强的竞争优势,当前锂电材料市场处 于高速发展期,公司把握行业机遇扩产和提升出口占比,业绩可实现持续高成长。 我们维持原有盈利预测, 预计公司 20-22年归母净利润 10.33/17.18/24.60亿元,净利润同比增速 22/66/43%, EPS 分别为 1.18/1.92/2.75元, 对应 2022年 PE 为 55倍, 维持“增持”评级。 风险提示: 需求增速不及预期;新产能投产缓慢;技术迭代风险。
恩捷股份 非金属类建材业 2021-01-01 139.47 150.96 34.79% 168.50 20.81%
168.50 20.81% -- 详细
湿法隔膜龙头,地位持续强化公司2018年通过收购上海恩捷进军隔膜赛道,凭借技术优势、成本优势、资金优势逐步跃升为国内湿法隔膜龙头,并且凭借高性价比进军海外市场,持续提升全球市占率。2020年开始,公司加码消费电池隔膜赛道,收购苏州捷力、拟收购纽米科技,快速扩充产能。同时,公司开发在线涂布技术,有望打造新的成本优势,强化龙头地位。我们预计公司20-22年EPS分别为1.16元/2.04元/2.68元,给予21年合理PE74倍,对应目标价150.96元,首次覆盖,给予“增持”评级。 公司传统主业为包装材料,18年收购上海恩捷进军隔膜行业公司以传统包装材料业务起家,历史收入和利润率相对稳定。2018年,公司通过收购同一实际控制人名下的上海恩捷(当时收购比例为90.08%,后来增持至95.2%)进军隔膜业务。上海恩捷为国内湿法隔膜龙头,客户涵盖LG化学、松下、CATL等国内外知名电池企业。2020年3月公司收购苏州捷力,加码消费电池隔膜领域,提升行业市占率,12月受让纽米科技76.36%的股权,进一步扩充产能,巩固龙头地位。 三大竞争优势助力公司成为国内锂电隔膜龙头公司核心技术团队具备丰富的产业经验,并且持续加大研发投入,助力公司获得技术先发优势。公司凭借工艺进步和规模效应具备明显的成本优势:公司历史良品率、产能利用率较竞争对手更高,规模采购带来的采购成本优势、后端高效回收带来的辅料成本优势较竞争对手更强。我们认为随基膜厚度薄型化的速度趋缓,未来竞争对手在基膜方面与公司的成本差距或缩小,公司新的成本优势来自在线涂布技术的率先突破。公司资金优势突出,源于公司灵活应用多种融资方式助力扩产,财务压力相对较小。 我们认为公司未来的增长点在于全球市占率提升和产品结构持续优化我们认为公司在海外客户开拓上具备先发优势,公司凭借高性价比优势将抢夺海外竞争对手份额,提升在海外客户的供应比例,公司的全球市场份额将持续提升。产品结构方面,首先,我们预计盈利能力更高的海外客户的收入占比将提升(我们预计从19年的24%提升至22年的57%)。其次,公司收购苏州捷力,拟收购纽米科技,加码消费电池隔膜赛道,再次,公司涂覆隔膜收入占比有望提升(我们预计由19年的38%提升至22年的62%),将提升产品附加值和盈利能力。 看好公司未来持续成长性,首次覆盖,给予“增持”评级我们预计公司20-22年EPS分别为1.16元/2.04元/2.68元,参考可比公司Wind一致预期下21年平均PE74倍,给予公司21年合理PE74倍,对应目标价150.96元。我们认为公司海外客户开拓以及涂覆隔膜占比提升,有望带来21-22年收入和利润率齐升。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:行业整体需求不达预期;行业竞争加剧,导致公司盈利不及预期;新技术应用推广进度不及预期。
恩捷股份 非金属类建材业 2020-12-23 131.24 -- -- 168.50 28.39%
168.50 28.39% -- 详细
全球隔膜绝对龙头,伴随行业高速成长 公司锂电隔膜产能全球第一,国内市占率近50%,国内客户有宁德时代、比亚迪、国轩高科等,海外客户有LG、三星和松下等。公司通过质量与总成本领先的竞争优势,前瞻性扩产迅速成长为全球龙头。19年以来公司通过收购苏州捷力和纽米科技成功布局消费锂电赛道,动力电池方面也通过海外建厂和推进客户认证加速海外发展。 行业龙头强者恒强,拥抱全球电动车浪潮 需求端:全球电动车市场从补贴和政策驱动快速转向C端需求爆发,3C锂电需求伴随5G增长,电网侧储能平价迎来爆发。我们预计全球2025年锂电隔膜需求将达到164亿平,市场规模达到200亿元,锂电隔膜需求量年复合增速28%,其中动力电池隔膜需求量复合增速达37%。竞争端:国内龙头扩产加速,格局进一步集中;盈利端:下半年以来隔膜市场供不应求,价格压力趋缓,同时成本持续优化,涂布线和出口业务优化产品结构和盈利能力。 打造极致成本优势,涂布&出海加强增长引擎 公司致力于打造全产业链极致成本优势,铸就极高护城河:1)单线隔膜产能高,单位隔膜设备投资少;2)产线高良率和高车速,分摊单位固定资产投资;3)原材料回收率持续提升,单位隔膜原材料用量减少;4)高密度PE进口替代,降低采购单价;5)基膜-涂布一体化增加盈利,在线涂布减少尾料提高良率,增加幅宽显著降低成本,未来在线涂布和海外市场放量将助力公司加速成长。 投资建议:锂电赛道龙头崛起,首次覆盖给予“增持”评级 公司作为全球锂电隔膜龙头企业,在技术、客户和成本都有极强的竞争优势,当前锂电材料市场处于高速发展期,伴随着公司产能扩张和出口加速,公司业绩成长性显著。预计公司20-22年归母净利润10.33/17.18/24.60亿元,净利润同比增速22/66/43%,EPS分别为1.18/1.92/2.75元,对应PE分别为108/66/46倍,给予“增持”评级。 风险提示:需求增速不及预期;新产能投产缓慢;技术迭代风险。
恩捷股份 非金属类建材业 2020-11-11 102.03 -- -- 110.97 8.76%
168.50 65.15%
详细
公司概况:湿法隔膜龙头,业绩表现亮眼(市占率/毛利率均在50%以上) 目前,恩捷股份业务主要分为两大类,一类是传统包装业务,一类是湿法隔膜业务,湿法隔膜下游包括动力和消费两大类。从竞争格局来看,2019年湿法隔膜上海恩捷(苏州捷力)市占率合计55%,占据第一位。从恩捷股份的隔膜业务来看,近年来财务指标表现十分亮眼,近几年毛利率均在50%以上。 行业分析:预计2025年行业空间628亿元,湿法龙头恩捷股份地位稳固 行业介绍:隔膜下游包括消费、储能、动力等,包括干法和湿法两大类行业空间:2019年隔膜出货量51亿平米,空间128亿元,预计2025年隔膜出货量344亿平米,空间628亿元竞争格局:干法龙头星源材质(28%),湿法龙头恩捷股份(55%) 推荐逻辑:龙头成长确定性强,放量稳价降本实现增长。 恩捷股份预计将实现高质量增长,其逻辑:依靠技术领先优势绑定客户快速放量降本,成本下降后继续投入研发和产能以巩固龙头地位,实现正向循环的高质量增长。未来公司的增长点:第一,量在于国内外优质客户的持续开拓和渗透率提升;第二,价在于涂覆比例的提高以实现平均价格的稳定甚至短期提高;第三,成本在于研发技术提升和规模效应带来的持续成本下降。 盈利预测、估值与评级。 我们预计公司2020-2022年收入分别为39、54、76亿元,归母净利润分别为11、17、25亿元;按照最新收盘价对应PE分别为81、54、37倍。给予2021年PE估值70-75倍,对应股价136.50-146.25元/股。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:新能源汽车需求不及预期,公司国内外客户拓展渗透不及预期,公司涂覆业务不及预期,公司成本下降不及预期,公司竞争对手业务进展超预期,固态电池等新技术进展超预期。
恩捷股份 非金属类建材业 2020-11-05 98.00 -- -- 108.88 11.10%
168.50 71.94%
详细
事件:公司发布2020年第三季度报告。2020年前三季度公司实现营收25.81亿元,同比增长22.55%,归母净利润6.43亿元,同比增长1.85%,扣非归母净利润5.60亿元,同比增长1.11%;毛利率40.65%,同比下降4.21ppt。 其中,2020年第三季度,公司实现营收11.41亿元,同比增长56.63%,环比增长28.49%;归母净利润3.22亿元,同比增长32.63%,环比增长75.96%;扣非归母净利润2.92亿元,同比增长26.66%,环比增长80.12%;毛利率41.57%,同比下降4.84ppt,环比增长6.29ppt;净利率28.61%,同比下降7.93ppt,环比增长6.4ppt。 点评: 第三季度出货量创新高,景气度回升显著。公司20年三季度出货量3.2亿平方米,相较去年同期增长显著,预计隔膜板块贡献净利润约2.8亿,盈利能力强劲。新能源汽车销量节节攀升,隔膜发展势头强劲,出货量逐渐攀升,国内外均呈现快速增长的态势。 海外电动车销量大放异彩,带动公司出货量及盈利提升。今年由于疫情影响,公司上半年出货受到一定影响,但随着国内外复工复产,欧洲电动化加速,根据CleanTechnica数据,9月欧洲电动车注册量已突破16万,同比增长166%,渗透率达12%,我们预计这一趋势有望持续,公司作为锂电隔膜全球龙头企业,出货量有望随之上升。由于能量密度不断提升,海外动力电池对涂覆膜的需求不断增加,公司涂覆膜的比例也将相应上升,叠加海外出货占比提升,公司盈利能力也有望获得提升。 新技术带来新发展,公司领先优势进一步扩大。公司研发的在线涂布技术将有效地提高生产效率,降低生产成本,提升产品竞争力,同时更高效地满足客户需求。公司再次站在行业的最前沿,在技术上为行业的发展做出极大的贡献,推动整个行业快速降本。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年实现营收37.9、53.9和70.0亿元,同比增长19.8%、42.3%和30.0%,归母净利润10.0、15.5和20.4亿元,对应2020-2022年PE分别为89.7x、58.1x和44.0x,维持“买入”评级。 风险因素:新冠疫情等导致全球新能源汽车产销不及预期,产品价格波动导致公司盈利不及预期,原材料价格波动风险,技术路线变化风险,重大资产购买不及预期等。
恩捷股份 非金属类建材业 2020-11-04 102.40 125.00 11.61% 108.88 6.33%
168.50 64.55%
详细
事件:公司发布2020年三季报,报告期内公司实现营业收入25.81亿元,同比增长22.55%;归母净利润6.43亿元,同比增长1.85%,扣非归母净利润5.60亿元,同比增长1.11%。单季度来看,由于动力电池产业回归上升通道,公司Q3实现营业收入11.41亿元,同比增长56.63%;归属母公司股东净利润3.22亿元,同比增长32.63%。扣非归母净利润2.92亿元,较上年同期增长26.66%,业绩符合预期。 盈利能力有所恢复,苏州捷力并表贡献增量:由于上半年受疫情影响,新能源汽车行业整体受到冲击,公司锂电池隔膜增速不及预期,且由于产能利用率处于低点,上海恩捷盈利水平显著下滑;根据下游动力电池的生产情况,我们预计Q3上海恩捷出货达2.4-2.5亿平,同环比均大幅上涨。产能利用率的恢复、涂覆份额提升和动力电池隔膜占总营收份额的上升也带来了盈利能力的恢复,公司Q3实现毛利率近42%,环比回升近7Pcts;同时,苏州捷力的并表也为公司贡献增量,预计苏州捷力Q3出货达7000-8000万平,以往期0.9元/平的单位净利核算,预计并表贡献超0.6亿利润。 湿法龙头高速扩张,产能释放未来可期:公司作为目前全球最大的锂电池隔膜供应商,根据GGII数据和公司公告产能扩张计划,公司2019年底拥有产能28.5亿平(含纽米),今年底预计将形成产能40亿平,在湿法领域占比超50%。且公司今年横向收购纽米科技,快速提升产能,纽米现有产能1.1亿平,在建产能1.5亿平,同时纽米开拓了珠海冠宇、乐金化学、惠州锂成等一系列3C下游客户。有效帮助公司提高市占率,稳固了湿法龙头地位。在新技术落地前,隔膜行业已经进入了成本控制赛道,恩捷此次扩展后,生产效率和采购成本优势更加明显,根据四季度动力电池和隔膜排产情况,我们预计今年公司全年出货近12亿平,其中上海恩捷近10亿平,苏州捷力2亿平,未来纽米并表后,公司湿法隔膜龙头位置将持续巩固。 紧密绑定下游客户,研发优势带来产品优势:恩捷股份有着锂电池隔膜行业研发极具经验的团队,团队成员来自美、日、韩等地区,研发了隔膜和涂布生产设备、隔膜制造工艺以及原辅料的改进、涂布工艺、浆料配方和回收和节能技术。公司生产的锂电池隔膜微孔尺寸和分布均匀,一致性高,同时良品率相较竞争对手更高,突破了海外动力电池供应链。目前公司覆盖国内外龙头客户,松下、LG化学、宁德时代、比亚迪等下游电池厂商均有深度合作,将有效保障公司业绩持续增长。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价125.00元。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为38.79、52.32、67.68亿元,增速分别为22.8%、34.9%、29.4%;净利润分别为9.94、15.00、20.85亿元,增速分别为17.0%、50.8%、39.1%。公司成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为125.00元。 风险提示:终端需求不及预期,政策不及预期等。
恩捷股份 非金属类建材业 2020-11-02 98.00 110.00 -- 108.88 11.10%
168.50 71.94%
详细
事件:2020Q3,公司实现营业收入11.4亿元,同比增长56.63%,归母净利润3.22亿,同比增长32.63%,扣非后归母净利润2.92亿,同比增长26.66%。前三季度,实现营业收入25.81亿元,同比增长22.55%,归母净利润6.43亿元,同比增长1.85%,扣非后归母净利润5.6亿元,同比增长1.11%。 点评:需求归来,盈利水平恢复。根据公司对季报的解读,2020年Q3,公司隔膜出货量3.2亿平米,3C0.7亿平,动力类2.5亿平,创历史季度新高。扣除传统业务4000多万的利润,锂电隔膜净利润2.4亿多,单平利润已经恢复到较高水平。过去几年,在锂电隔膜价格几乎腰斩的情况下,公司通过技术进步,成本管理等方式,依然保持了高水平的盈利能力,行业内无出其右。公司前3季度隔膜总出货量7亿平以上,行业领先。全球汽车电动化趋势不可逆转,各国政府大力支持,以特斯拉为主的造车新势力不断涌现,大众、宝马等车企巨头重金投入,新能源汽车已经从萌芽走向高成长。随着5G基站、储能、消费类电子等需求的快速增加,锂电池已经走进千家万户。隔膜作为锂电池最重要的组成部分,将产期受益,尤其是新能源汽车对能量密度的诉求,湿法隔膜的需求更加旺盛。 战略指引方向,实力决定成败。公司以烟标等产品起家,迅速占领湿法隔膜制高点,公司以成为全球新能源膜材料龙头为愿景,重金投入,上市以来,公司资产增加12倍,主要投向湿法隔膜领域。2019年以来,公司先后整合了苏州捷力和重庆纽米,向3C市场布局。预计到2020年底产能达到30亿平方米,已经打造了上海、珠海、无锡、赣州和苏州5大生产基地,产能还将快速增加。同时,公司开发出在线涂布产品,极大地降低了生产成本,并提高了产品性能,这是对隔膜行业的一大贡献。随着在线涂布技术产能的释放,以及客户的认可,公司涂布膜的占比将显著提高,公司的盈利能力有望进一步加强。 优秀的公司拥有优秀的伙伴。公司湿法隔膜产品开发已达到80多个品种,丰富的产品品类能够满足客户的不同需求,凭借技术及规模等优势,公司已经成为宁德时代、LGC、松下、三星、比亚迪,国轩、孚能、万向、中航锂电等国内外锂电池巨头的合作伙伴。在这些客户中,LGC和宁德时代是全球配套车企最多的动力电池企业,他们也正是公司的前两大客户。根据调研,公司四季度的出货量比三季度还要高,预计2021年出货量依然会大幅增加,下游市场无忧。 投资建议:新能源汽车行业长期景气,公司在湿法隔膜领域产能、产量全球第一,技术、人才全球一流;客户优异,海外市场加速落地,产品结构完善,公司具有较强的盈利能力。我们预计,公司2020、2021和2022年扣非后归母净利润分别为10.6亿、18.15亿和24.24,EPS分别为1.21元、1.95元和2.62元,对应PE82、51倍和38倍,给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车行业不及预期,公司扩产不及预期。
胡洋 1
恩捷股份 非金属类建材业 2020-11-02 98.62 115.00 2.68% 108.88 10.40%
168.50 70.86%
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事件:10月28日,恩捷股份发布三季报,2020年前三季度实现营收25.81亿元,同比+22.55%,实现归母净利润6.43亿元,同比+1.85%,实现扣非后归母净利润5.60亿元,同比+1.11%。其中第三季度实现营收11.41亿元,同比+56.63%,环比+28.45%;实现归母净利润3.22亿元,同比+32.63%,环比+75.86%。 环比明显恢复,海外占比提升拉高均价。Q3公司隔膜出货合计约3.2亿平,测算单平均价2.6元/平;预计隔膜部分利润约2.8亿元,单平净利约0.88元/平,单平净利恢复明显,Q3毛利率为41.6%,环比提升6.3个百分点。其中上海恩捷预计2.5亿平,环比增长35%+,均价约2.4元/平,较Q2提升40%+,主要因海外出货占比提升及涂敷比例增加;捷力0.7亿平,环比增加约10%。 7微米顺利突破,在线涂布或带来行业。新变化。公司7微米产品进展顺利,在主要客户中保持份额,单平价格较9微米产品略有提升。同时,公司积极开拓在线涂布技术,将有效提高一体化生产效率,加强成本控制,成本有望下降15%+,将带来行业的新变化,进一步提升公司竞争优势。 传统业务保持较快增速。上半年公司烟膜、无菌包装业务、特种纸等业务实现高增,Q3公司传统业务营收预计3亿+,利润超4千万元,保持强劲的增长。 盈利预测:公司作为湿法隔膜绝对龙头,将随新能车产业持续成长。随公司50亿定增落地,持续加大产能布局,并持续提升成本优势,龙头地位将进一步稳固。预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为10.2/14.2/18.4亿元,对应PE84/60/47倍,维持买入评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期。
王磊 7
恩捷股份 非金属类建材业 2020-10-29 94.69 -- -- 108.88 14.99%
168.50 77.95%
详细
业绩符合预期,盈利改善明显:公司2020年前三季度实现总营收25.81亿(+22.55%),实现归母净利润6.43亿(+1.85%),扣非净利5.60亿(+1.11%),经营性现金流净额2.63亿(+27.78%)。Q3单季度,公司实现营收11.41亿,同/环比+56.63%/28.49%;实现归母净利3.22亿,同/环比+32.63%/+75.86%,扣非净利2.92亿,同/环比+26.66%/+80.12%;经营性现金流净额0.62亿,同比-30.33%。 2020年Q3公司综合毛利率为41.57%,同/环比-4.83/+6.29pct,季度间改善明显。期间费用率12.45%,同/环比+3.81pct/-3.12pct,其中销售/管理/财务费用率分别为2.55%/6.98%/2.92%,较上年同期分别变动+0.59/+1.46/+1.72pct。财务费用较上年同期增加6973万,主要系银行借款增加导致利息支出增加7321万。三季度末公司存货10.9亿,较二季度末增长0.7亿,小幅增长6.9%,远小于营收增速,再次印证行业需求景气。此外公司三季度末资产负债率为47.14%,较上半年下降18.17%,主要系公司定增发行扩增股本所致。 分业务看,1)我们预计Q3隔膜业务出货约3.2亿平(占上半年总出货量的8成)。其中上海恩捷出货约2.5亿平(YOY约25%),苏州捷力出货约0.7亿平,合计贡献业绩约2.8亿元,以此计算公司隔膜单平净利恢复至0.88元,盈利水平改善明显。2)原主营业务烟膜、烟标、无菌包装、特种纸等业务均实现高速增长,实现净利约0.4亿元。行业景气拐点确定,下半年业绩重回高增。新能源汽车行业Q3迎来景气拐点,欧洲持续高增,德国等主要8国Q3新能源车销量31.0万辆,同/环比增长177.6%/119.7%;国内Q3新能源车销量34.5万辆,同/环比增长40.8%/33.7%。公司产品广泛供应国内外电池龙头,如宁德时代、LG等,充分受益行业下游需求高增。公司排产逐月向上,Q3隔膜出货同比增速预计提升至60%以上(加捷力出货),产能利用率提升叠加海外涂覆膜出货量增加,单平盈利回升明显,我们预计Q4出货环比增长望至30%以上。 技术与成本双重领先,产能布局和客户拓展领先同行。恩捷股份是隔膜环节的绝对龙头,隔膜市占率从2018年的28.8%提升至2019年的31.4%,2020Q1含捷力份额提升至42.8%,成本领先。率先实现国际高端客户突破,2019年开始真正大批量供应海外市场,随着LG/松下进一步放量,2020年占比进一步提升,同时在隔膜涂覆环节亦实现突破,2020年涂覆隔膜开始大批量供应,盈利能力有望改善。 定增顺利落地,外延再度拓展。Q3公司顺利完成定增发行,以72元/股价格向东方君和等22家机构投资者共募集50.0亿元,投向江西通瑞一期+无锡恩捷二期项目扩建,并补充流动资金15亿元,公司财务质量与资本实力得到补强。同时公司公告拟收购纽米科技54.67%股权,加码消费领域,目前整体流程处于初步筹划阶段。纽米科技主要集中于消费锂电隔膜领域,湿法隔膜含在建产能超2亿平,设备同源,将形成产能的有效补充。投资建议:我们看好公司在隔膜环节的发展,基于客户与产能开拓节奏,预计公司2020-2022年归母净利分别为10.4/15.6/19.6亿,对应估值分别为83.5/55.3/44.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期;隔膜价格不及预期。
恩捷股份 非金属类建材业 2020-10-29 94.69 -- -- 108.88 14.99%
168.50 77.95%
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Q3恩捷股份归母润净利润3.22亿元,同比+32.6%,维持“买入”评级2020Q3公司实现营收11.41亿元,同比+56.6%,环比+28.5%;归母净利润3.22亿元,同比+32.6%,环比+65.5%;经营性现金流量净额0.62亿元;毛利率41.6%,同比-4.8pct,环比+6.3pct;净利率28.6%,同比-7.9pct,环比+6.4pct。前三季度营收合计25.81亿元,同比+22.6%;归母净利润6.43亿元,同比+1.9%。我们预计全年出货量12亿平米(本部10亿平米+捷力2亿平米),全球新能源车行业景气度持续向上,我们上调2020-2022年归母净利润至10.73(+0.03)/16.33(+0.54)/21.77(+1.57)亿元,EPS1.22/1.86/2.48元,当前股价对应P/E分别为80.6/53.0/39.7倍,维持“买入”评级。 预计Q3隔膜业务营收8.41亿元,毛利率47.5%2020Q3公司毛利率41.6%,同比-4.8pct;净利率28.6%,同比-7.9pct。利润率同比下滑主要由于:①苏州捷力盈利能力较本部更弱;②销售/管理/财务费用率分别同比+0.6pct/+3.4pct/+1.8pct,我们推断主要系苏州捷力收购后协同效应尚未充分发挥。假定传统业务营收3亿元、毛利率25%、净利率12%。则隔膜业务实现收营收8.41亿元,毛利率47.5%,净利率34.5%(2020H1上海恩捷营收5.77亿元,净利率38.9%;2020年3-6月苏州捷力营收2.52亿元,净利率28.2%)。 LG化学订单放量显著,预计“海外+涂覆”将贡献增长新动能2019年4月,公司与LG化学签订未来5年内、总金额不超过6.17亿美元的采购合同。该项目2020Q1-Q3确认收入2.59亿元(预计约8000万平米基膜);2019年内确认收入2.39亿元(预计约7000万平米基膜)。除此合同之外,我们预计LG化学的“3C(涂覆膜占多)”、“LG南京”、“海外PVDF涂覆膜”等项目后续或将贡献新的增长动能。预计2020-2022年对LG化学出货量分别1.8/3/4.7亿平米。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,隔膜价格下降。
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事件:①公司发布2020三季度报:1)营收25.81亿,同比+22.55%;归母净利润6.43亿,同比+1.85%;扣非归母净利润5.60亿,同比+1.11%;2)三项费用分别为:销售/管理(含研发)/财务费用分别为0.72/2.15/1.18亿,分别同比增加63.64%/38.71%/145.83%;其中三项费用率分别为:2.79%/8.33%/4.57%,分别同比变动0.70/0.97/2.29PCT;3)单季度看,Q3收入11.41亿元,同比增长56.63%,环比增长28.49%,Q3归母净利润3.22亿,扣非归母净利润为2.92亿元,同比26.66%,环比+80.25%。业绩符合预期。 隔膜业务:工艺技术持续领先行业,高附加值的海外市场拓展迅速,龙头地位稳固 (1)通过新技术降本、增加附加值。预计年底公司隔膜产能将达到33亿平左右,未来公司产线或再改造,工艺持续领先,预计成本和单平附加值都会有大幅边际改善。公司持续通过新工艺、新技术降本、增加附加值,龙头地位稳固。 (2)海外客户需求继续提升。海外市场隔膜报价和单平净利润均好于国内。我们估算,目前公司海外出货占比20%-30%,但利润占比较高,对公司业绩带动作用明显。随着全球新能源汽车的快速增长以及海外动力电池公司的快速扩张,我们预计公司海外客户(以LG为首)需求持续放量,并且涂覆隔膜占比也将持续提升,预计四季度和明年海外出货量和收入占比都将大幅提升,从而带来业绩的持续高增长。 (3)苏州捷力经营持续好转:公司公告,苏州捷力上半年共实现净利润1743.65万元。在上半年合并报表期间,实现收入2.51亿,贡献净利润7091.9万元。我们根据三季度锂电板块行业趋势以及二季度单季度盈利情况来推算,三季度苏州捷力盈利预计在5-6千万水平,盈利能力持续好转。 传统业务:公司传统主业是包装,今年增速提升,主要源于来自于烟标等包装需求的恢复。同时我们预计公司在消费品包装业务未来新品类扩张会继续取得进展,包装业务未来有望成长为高增长的明星业务。 投资建议:公司凭借工艺领先以及新技术新产品的拓展,未来产品成本、良率、品质仍将持续领先竞争对手,同时在线涂覆等技术将会大幅增加公司涂覆膜出货占比,海外占比也在提升,单平米价值量仍然存在较大提升空间。公司20年前三季度盈利增速转正,单三季度增速表现较好,其再隔膜行业的龙头地位得到充分验证。考虑三季度业绩情况,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润为分别为11.2/18.5/27.0亿元(调整前13/17.8/23.5亿元),对应PE分别为71/43/29倍,维持增持评级。 风险提示:业绩承诺不及预期,新能源汽车政策不及预期、竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险、产能投放不及预期。
曾朵红 9 1
恩捷股份 非金属类建材业 2020-10-28 96.03 114.00 1.79% 108.88 13.38%
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1-3Q利润6.4亿,同比转正,业绩符合预期:2020年前三季度公司营收25.81亿元,同比增长22.5%;归母净利润6.43亿元,同比增长1.9%;其中非经常性损益0.84亿,同比基本持平,主要为政府补贴。扣非净利润5.6亿元,同比增长1.1%。20Q1-3毛利率为40.65%,同比下降4.21pct;净利率为26.19%,同比下降6.83pct。前三季度合计冲回资产减值0.53亿。 捷力并表贡献增量,Q3归母净利润3.22亿,同比+32.6%:20Q3公司实现营收11.41亿元,同比增加56.63%,环比增长28.49%;归母净利润3.22亿元,同比增长32.63%,环比增长75.86%,扣非归母净利润2.92亿元,同比增长26.66%,环比增长80.12%。盈利能力方面,Q3毛利率为41.57%,同比下降4.83pct,环比增长6.29pct;净利率28.61%,同比下降7.93pct,环比增长6.41pct;Q3扣非净利率25.6%,同比下降6.06pct,环比提升7.34pct。另Q3冲回资产减值0.38亿,增厚利润。 上海恩捷盈利恢复,捷力并表增量明显::我们预计公司Q3出货量3.2亿平,同比增68%,环比增33%,其中上海恩捷本部出货2.5亿平,同比增32%,环比增20%,预计利润贡献2.2亿,同比持平;苏州捷力出货量7000万平,环比增加15%,贡献近6000万利润,因此隔膜利润合计2.8亿,对应Q3单平利润0.9元/平,恢复至前期水平。Q3盈利恢复主要得益于产能利用提升及产品结构优化,Q3国内外客户需求全面恢复,产能利用率大幅回升,9月公司进入接近满产状态;另一方面,Q3海外出货量占比预计30-40%,且LG涂覆供货比例提升,单平价值量增加。因此我们预计公司Q3产品毛利率环比提升10pct,恢复至50%以上。 Q4排产进一步环比提30%,21年目标高增::前三季度公司累计出货近7亿平,预计Q4排产4.2亿平+,环比增长30%+,全年出货预计11-12亿平,同比增长40%左右,其中海外出货预计3亿平,同比翻倍。21年预期公司出货18亿平,同比增长60%+,其中海外出货5亿平,且涂覆比例超过50%,产品均价提升,而国内底部企稳,随着成本下降,盈利有望恢复。 7um渗透+一体化产能投产,强化技术与成本优势::下游大客户自Q3开始逐步切换部分产品为7um隔膜,对产品性能要求再提升,单平价值量较9um小幅提升10%以内。公司7um产品竞争力依旧行业领先,在大客户供货份额稳定50%以上。另外,公司联合日本设备厂商联合开发基涂一体化产线,自主拥有知识产权,单平成本有望下降15%,进一步强化公司成本优52BF·。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利10.47/16.66/21.84亿,同比增长23%/59%/31%,对应PE为82x/52x/40x,给予2021年60倍PE,目标价114元,维持“买入”评级。 风险提示:销量及政策不及预期
曾朵红 9 1
恩捷股份 非金属类建材业 2020-10-28 96.03 114.00 1.79% 108.88 13.38%
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1-3Q利润6.4亿,同比转正,业绩符合预期:2020年前三季度公司营收25.81亿元,同比增长22.5%;归母净利润6.43亿元,同比增长1.9%;其中非经常性损益0.84亿,同比基本持平,主要为政府补贴。扣非净利润5.6亿元,同比增长1.1%。20Q1-3毛利率为40.65%,同比下降4.21pct;净利率为26.19%,同比下降6.83pct。前三季度合计冲回资产减值0.53亿。 捷力并表贡献增量,Q3归母净利润3.22亿,同比+32.6%:20Q3公司实现营收11.41亿元,同比增加56.63%,环比增长28.49%;归母净利润3.22亿元,同比增长32.63%,环比增长75.86%,扣非归母净利润2.92亿元,同比增长26.66%,环比增长80.12%。盈利能力方面,Q3毛利率为41.57%,同比下降4.83pct,环比增长6.29pct;净利率28.61%,同比下降7.93pct,环比增长6.41pct;Q3扣非净利率25.6%,同比下降6.06pct,环比提升7.34pct。另Q3冲回资产减值0.38亿,增厚利润。 上海恩捷盈利恢复,捷力并表增量明显:我们预计公司Q3出货量3.2亿平,同比增68%,环比增33%,其中上海恩捷本部出货2.5亿平,同比增32%,环比增20%,预计利润贡献2.2亿,同比持平;苏州捷力出货量7000万平,环比增加15%,贡献近6000万利润,因此隔膜利润合计2.8亿,对应Q3单平利润0.9元/平,恢复至前期水平。Q3盈利恢复主要得益于产能利用提升及产品结构优化,Q3国内外客户需求全面恢复,产能利用率大幅回升,9月公司进入接近满产状态;另一方面,Q3海外出货量占比预计30-40%,且LG涂覆供货比例提升,单平价值量增加。因此我们预计公司Q3产品毛利率环比提升10pct,恢复至50%以上。 Q4排产进一步环比提30%,21年目标高增:前三季度公司累计出货近7亿平,预计Q4排产4.2亿平+,环比增长30%+,全年出货预计11-12亿平,同比增长40%左右,其中海外出货预计3亿平,同比翻倍。21年预期公司出货18亿平,同比增长60%+,其中海外出货5亿平,且涂覆比例超过50%,产品均价提升,而国内底部企稳,随着成本下降,盈利有望恢复。 7um渗透+一体化产能投产,强化技术与成本优势:下游大客户自Q3开始逐步切换部分产品为7um隔膜,对产品性能要求再提升,单平价值量较9um小幅提升10%以内。公司7um产品竞争力依旧行业领先,在大客户供货份额稳定50%以上。另外,公司联合日本设备厂商联合开发基涂一体化产线,自主拥有知识产权,单平成本有望下降15%,进一步强化公司成本优52BF·。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利10.47/16.66/21.84亿,同比增长23%/59%/31%,对应PE为82x/52x/40x,给予2021年60倍PE,目标价114元,维持“买入”评级。 风险提示:销量及政策不及预期。
恩捷股份 非金属类建材业 2020-09-02 78.66 -- -- 94.50 20.14%
108.88 38.42%
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公司动态事项公司发布2020年半年报。2020年上半年,公司实现营业收入14.41亿元,同比增长4.54%;实现归母净利润3.21亿元,同比下滑17.36%。 经营性现金流净额2.01亿元,同比增长71.66%;加权平均ROE6.80%,同比小幅下滑2.91个百分点。 事项点评锂电隔膜业务承压,捷力并表提升竞争力受海内外新冠肺炎疫情的影响,公司锂电隔膜销量不及预期。2020年上半年,公司湿法隔膜出货超4亿平米,其中上海恩捷约3亿平,同比下滑14.29%。上海恩捷合并营业收入5.77亿元,同比下滑30.74%,合并净利润2.24亿元,同比下滑44.86%。今年上半年,上海恩捷隔膜均价1.92元/平,同比去年下滑19%,单平米净利约0.75元,同比下滑36%。公司隔膜海外业务保持较高增速,上半年海外业务收入2.76亿元,同比增长32.88%,海外业务毛利率63.27%,同比提升3.38个百分点。上半年,公司成功收购苏州捷力,捷力已达产的湿法隔膜产线共8条,产能规模每年可达4亿平米左右,与公司实现优势互补并拓展了客户范围。上半年苏州捷力并表收入2.52亿元,净利润0.71亿元。 传统业务成绩亮眼2020年上半年,公司传统业务发力,实现较高业绩增速:烟膜业务实现收入1.20亿元,同比增长29.26%,平膜业务收入1.26亿元。 另外,因疫情对国内物流运输的影响,公司迅速调整生产和销售策略,快速响应客户需求,上半年实现烟标业务收入0.78亿元,同比增长46.76%。公司无菌包装业务下游客户有所突破,加强与大型乳品企业合作,实现业务收入1.74亿元,同比增长37.51%。特种纸业务收入0.76亿元,同比增长65.82%。 横向拓展收购纽米,协同捷力布局3C公司拟使用自有及自筹资金通过公开竞价的方式购买纽米科技15,936万股股份(占其总股本的54.76%)。纽米目前共有6条隔膜产线,客户包括珠海冠宇、乐金化学等国内外一流的3C消费类电池、电动工具电池、电动自行车电池企业。公司此次并购意在拓展进一步扩大产能,拓展公司在3C消费类电池隔膜市场,实现动力电池、消费电池两手发力,巩固锂电隔膜龙头地位。 盈利预测与估值我们预计公司2020年-2022年营业收入分别为40.06亿元、56.69亿元和73.95亿元,增速分别为26.79%、41.52%和30.44%;归属于母公司股东净利润分别为9.31亿元、14.31亿元和20.03亿元,增速分别为9.58%、53.70%和39.93%;全面摊薄每股EPS分别为1.16元、1.78元和2.49元,对应PE为66.37倍、43.18倍和30.86倍。未来六个月内,我们维持公司“增持”评级。 风险提示新能源汽车需求不及预期,公司产能投放不达预期,隔膜产品价格下跌幅度超预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名