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恩捷股份 非金属类建材业 2020-09-02 78.66 -- -- 94.50 20.14%
102.88 30.79% -- 详细
事件:近日,公司公布02020年半年度报告。 投资要点:公司业绩基本符合预期。2020年上半年,公司实现营收14.41亿元,调整后同比增长4.54%;营业利润3.79亿元,同比下降23.79%;净利润3.21亿元,同比下降17.36%;扣非后净利润2.67亿元,同比下降17.14%;经营活动产生的现金流净额2.01亿元,同比增长71.66%,基本每股收益0.40元,加权平均净资产收益率6.80%。其中20年第二季度营收8.88亿元,同比增长22.90%;净利润1.83亿元,同比增长3.70%。20年上半年,公司非经常损益合计5390万元,其中政府补助6362万元,上半年公司业绩基本符合预期。目前,公司主要产品可分为三类:一是膜类产品,包括锂电池隔膜(基膜和涂布膜)、BOPP膜(烟膜和平膜);二是包装印刷产品,主要包括烟标和无菌包装;三是纸制品包装,包括特种纸等。 全球新能源汽车行业景气将持续向上。全球新能源汽车行业景气度持续向上,就销量而言:一是我国新能源汽车销量下半年将恢复增长。 2020年1-7月,我国新能源汽车合计销售48.6万辆,同比下降32.8%,合计占比3.94%,其中7月销量9.80万辆,同比增长22.83%,为连续12个月同比负增长后首次转正。受上半年我国新能源汽车负增长影响,20年上半年我国动力电池装机17.48GWh,同比下降41.68%,预计下半年将逐步恢复增长。2020年以来,我国新能源汽车政策持续偏暖,补贴延长至2022年底,总体预计下半年我国新能汽车销售将持续增长。二是欧洲新能源汽车市场确定高增长。20年上半年,欧洲新能源市场渗透率达7.9%,中纯电动车型渗透率为4.3%,高于2019年累计3.6%的渗透率。结合欧洲相关政策及行业动态,20年欧洲新能源汽车增速将在50%以上。国内外新能源汽车销售增长,从而带动动力电池及锂电池隔膜需求增长。 公司膜类产品重点关注锂电池隔膜,下半年将恢复增长。2019年,公司膜类产品合计营收25.49亿元,在公司营收中占比80.67%,湿法隔膜成为核心收入和利润来源。20年上半年,公司膜类产品合计营收10.29亿元,同比下降7.87%,营收占比71.38%,营收下降主要原因为疫情影响下游需求特别是国内新能源汽车销售。其中上海恩捷锂电池隔膜出货超4亿平方米,对应合并营收5.77亿元,同比下降30.74%;合并净利润2.24亿元,同比下降44.86%。公司利用在烟膜领域技术质量和成本优势,上半年烟膜销量增长显著,烟膜合计营收1.20亿元,同比增长29.26%。但由于公司满负荷生产,烟膜产销量增加导致平膜产销下滑,同时因原油价格下降致平膜均价下降,二者叠加导致平膜收入1.26亿元,同比下降34.20%。考虑公司锂电池隔膜具备显著客户优势,如公司客户包括松下、三星、LGChem,以及宁德时代、比亚迪等超过20家的国内外锂电池企业。同时叠加下半年新能源汽车行业走势,预计下半年公司隔膜业务将恢复增长。 包装印刷产品齐增长。公司包装印刷产品主要包括烟标和无菌包装,20年上半年,公司烟标收入7847万元,同比增长46.76%,主要是疫情影响物流运输,公司部分客户烟标产品供应不足,公司及时抓住市场机遇后销量增长明显;无菌产品实现营收1.74亿元,同比增长37.51%,原因为公司无菌包装产能提升且持续开发新产品,加强了与大型乳制品企业合作,预计仍将高增长。另外,公司特种纸产品营收7625万元,同比增长65.82%,原因为疫情影响物流运输后,公司抓住机遇致销量大增。 行业竞争加剧致盈利能力回落。2020年上半年,公司销售毛利率39.93%,同比下降4.12个百分点,主要系行业竞争加剧及营收结构变化。具体至分类产品:公司膜类产品毛利率为45.24%,同比回落3.34个百分点,主要系行业竞争加剧致隔膜盈利显著下降;无菌包装毛利率为24.25%,同比回落0.48个百分点。考虑隔膜行业竞争态势及公司未来收入结构变化,总体预计公司盈利能力仍承压。 。关注定增项目及隔膜扩产进展。20年6月12日,公司公布2020年度非公开发行股票预案(修订稿):发行价格不低于基准日前20个交易日股票交易均价的80%;拟发行不超过发行前公司总股本的30%,即241611231股(含本数);拟募集金额不超过50亿元,扣除发行费用的募集资金净额用于江西省通瑞新能源科技发展有限公司锂离子电池隔膜一期扩建项目、无锡恩捷新材料产业基地二期扩建和补充流动资金,其中江西项目预计新增4亿平方米锂电池隔膜年产能、无锡项目预计新增年产5.2亿平方米锂电池隔膜基膜和年产3亿平方米锂电池涂覆隔膜产能。发行完成后,公司实际控制人李晓明家族合计持股比例为42.13%,仍处于控股地位。7月6日,公司非公开发行股票获证监会审核通过,后续关注发行进展及隔膜扩产进展。另8月7日,公司公告与云天化签署意向合作协议:公司拟收购云天化集团持有的纽米科技15936万股股份(占纽米科技总股本的54.76%),纽米科技共有锂电池隔膜产线6条,主要客户包括珠海冠宇、乐金化学等,下游以3C消费类电池和电动工具电池为主,如收购完成后利于公司拓展3C消费类锂电池隔膜市场。 司维持公司“增持”投资评级。暂不考虑20年非公开发行股票影响,预测公司2020-2021年摊薄后的EPS分别为1.12元和1.50元,按8月27日79.37元收盘价计算,对应PE分别为70.6和52.9倍。目前估值相对锂电板块行业水平偏高,结合公司行业地位,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;项目进展及市场拓展不及预期;新能源汽车销量不及预期。
恩捷股份 非金属类建材业 2020-09-02 78.66 -- -- 94.50 20.14%
102.88 30.79% -- 详细
公司动态事项公司发布2020年半年报。2020年上半年,公司实现营业收入14.41亿元,同比增长4.54%;实现归母净利润3.21亿元,同比下滑17.36%。 经营性现金流净额2.01亿元,同比增长71.66%;加权平均ROE6.80%,同比小幅下滑2.91个百分点。 事项点评锂电隔膜业务承压,捷力并表提升竞争力受海内外新冠肺炎疫情的影响,公司锂电隔膜销量不及预期。2020年上半年,公司湿法隔膜出货超4亿平米,其中上海恩捷约3亿平,同比下滑14.29%。上海恩捷合并营业收入5.77亿元,同比下滑30.74%,合并净利润2.24亿元,同比下滑44.86%。今年上半年,上海恩捷隔膜均价1.92元/平,同比去年下滑19%,单平米净利约0.75元,同比下滑36%。公司隔膜海外业务保持较高增速,上半年海外业务收入2.76亿元,同比增长32.88%,海外业务毛利率63.27%,同比提升3.38个百分点。上半年,公司成功收购苏州捷力,捷力已达产的湿法隔膜产线共8条,产能规模每年可达4亿平米左右,与公司实现优势互补并拓展了客户范围。上半年苏州捷力并表收入2.52亿元,净利润0.71亿元。 传统业务成绩亮眼2020年上半年,公司传统业务发力,实现较高业绩增速:烟膜业务实现收入1.20亿元,同比增长29.26%,平膜业务收入1.26亿元。 另外,因疫情对国内物流运输的影响,公司迅速调整生产和销售策略,快速响应客户需求,上半年实现烟标业务收入0.78亿元,同比增长46.76%。公司无菌包装业务下游客户有所突破,加强与大型乳品企业合作,实现业务收入1.74亿元,同比增长37.51%。特种纸业务收入0.76亿元,同比增长65.82%。 横向拓展收购纽米,协同捷力布局3C公司拟使用自有及自筹资金通过公开竞价的方式购买纽米科技15,936万股股份(占其总股本的54.76%)。纽米目前共有6条隔膜产线,客户包括珠海冠宇、乐金化学等国内外一流的3C消费类电池、电动工具电池、电动自行车电池企业。公司此次并购意在拓展进一步扩大产能,拓展公司在3C消费类电池隔膜市场,实现动力电池、消费电池两手发力,巩固锂电隔膜龙头地位。 盈利预测与估值我们预计公司2020年-2022年营业收入分别为40.06亿元、56.69亿元和73.95亿元,增速分别为26.79%、41.52%和30.44%;归属于母公司股东净利润分别为9.31亿元、14.31亿元和20.03亿元,增速分别为9.58%、53.70%和39.93%;全面摊薄每股EPS分别为1.16元、1.78元和2.49元,对应PE为66.37倍、43.18倍和30.86倍。未来六个月内,我们维持公司“增持”评级。 风险提示新能源汽车需求不及预期,公司产能投放不达预期,隔膜产品价格下跌幅度超预期等。
恩捷股份 非金属类建材业 2020-09-01 80.39 95.00 -- 94.50 17.55%
102.88 27.98% -- 详细
事件:公司公布半年报:2020年上半年实现营收14.41亿元,同比+4.54%; 实现归母净利润3.21亿元,同比-17.36%;实现扣非后归母净利润2.67亿元,同比-17.14%;经营性现金流量净额为2.01亿元,同比+71.66%第二季度实现营收8.88亿元,同比+22.99%,环比+60.58%;实现归母净利润1.83亿元,同比+3.70%,环比+32.50%;实现扣非后归母净利润1.62亿元,同比+13.17%,环比+53.94%。 上海恩捷上半年业绩承压,预计下半年重归高成长。上半年受疫情影响公司湿法锂电池隔离膜营收约为7.83亿元,同比略有下滑。出货量约亿平,其中上海恩捷预计3亿+、捷力接近1亿。上海恩捷上半年实现营收5.77亿元,同比 -30.74%,净利润2.24亿元,同比-44.86%;单平均价1.9元,同比下滑约20%,单平净利约0.74元,同比下滑约37%,上半年业绩明显承压。预计下半年随全球新能车产业环比持续向好,公司产能利用率有效提升&海外涂布占比提升增厚价值量,上海恩捷将重归高成长。 龙头持续巩固地位,捷力并表增厚盈利。3月苏州捷力并表之后,贡献营收2.52亿元、净利润0.71亿元。公司收购捷力之后形成良好的协同效应,公司继收购捷力之后,拟并购纽米,进一步加码消费锂电隔膜,夯实龙头地位。 传统业务利润增速喜人。上半年公司烟膜销量增长明显,烟膜营业收入为1.20亿元,同比增长29.26%;无菌包装业务快速发展,持续拓展大客户,实现营收1.74亿元,同比增长37.51%;特种纸营业收入为0.76亿元,同比增长65.82%;仅有平膜业务营业收入为1.26亿元,同比下降34.20%。 盈利预测:公司作为湿法隔膜绝对龙头,将随新能车产业持续成长。由于疫情冲击,我们下调公司盈利预测,预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为9.9/13.3/17.5亿元,对应PE 66/49/37倍,维持买入评级风险提示:新能源汽车产销不及预期。
邹润芳 5 3
恩捷股份 非金属类建材业 2020-08-28 79.99 -- -- 94.50 18.14%
102.88 28.62% -- 详细
事件:公司20H1实现收入14.4亿元,同比增长4.5%,归母净利润3.2亿,同比下降17%,扣非净利润2.7亿元,同比下降17%。20Q2收入8.9亿元,同比增长23%,归母利润1.8亿元,同比增长3.7%,扣非净利润1.6亿元,同比增长13.2%分业务:上半年公司合计销售超过4亿平湿法隔膜。受疫情影响,上海恩捷收入5.7亿元,同比下降31%,利润2.24亿元,同比下降45%,并表利润约2.02亿元。上半年传统业务中非膜类收入约4.12亿元,同比增长57%。 苏州捷力收入3.3亿元,净利润1743万元,由于3月公司并表捷力,1-2月捷力由于疫情影响处于亏损状态,3月开始盈利,因此3-6月捷力贡献公司7092万利润。正常情况下,捷力平均每月盈利约1800万元。 上半年恩捷+捷力湿法隔膜收入约7.8亿元,同比略有下滑,单价约1.96元/平,单平盈利测算:预计Q2公司单平盈利约0.7元/平,环比下降11%,主要由于海外高毛利的隔膜业务二季度受疫情影响较大(海外业务毛利率63%)。 二季度期间费用率为15.6%,环比下降7Pct,其中管理费用率为3.8%,环比下降2.8Pct,财务费用率为5%,环比下降2.3Pct,研发费用率为3.9%,环比下降1.5Pct,费用控制较好。 总体来看,公司作为行业龙头,在一季度国内疫情影响生产,二季度海外疫情影响出口的背景下,依旧取得好于行业的成绩。展望下半年,欧洲6-7月电动车销量持续高速增长,公司海外高毛利隔膜出货量有望持续提升。同时从行业格局来看,公司在收购捷力后,计划再次收购纽米,隔膜业务头部效应越发明显。由于疫情影响,我们下调2020年利润预测,同时由于公司收购捷力与纽米,我们上调2021年公司业绩,预计2020-2022年公司利润为9.2/16.6/21.7(原预测2020-2021年为11.9/14.4亿元),对应PE69/38/29X,继续保持“买入”评级! 风险提示:海外出货不及预期,隔膜价格大幅下滑,公司资金链紧张,公司产能建设不及预期,收购纽米失败
恩捷股份 非金属类建材业 2020-08-27 79.00 100.00 4.21% 94.50 19.62%
102.88 30.23% -- 详细
事件:公司发布2020年中报,报告期内实现营业收入14.41亿元,同比增长4.54%;归属母公司股东净利润3.21亿元,同比减少17.36%;扣非归母净利润2.67亿元,同比减少17.14%;基本每股收益为0.40元,同比减少16.67%。 湿法龙头高速扩张,产能释放未来可期:公司作为目前全球最大的锂电池隔膜供应商,横向收购纽米科技,快速提升产能,纽米现有产能1.1亿平,在建产能1.5亿平。同时开拓了珠海冠宇、乐金化学、惠州锂成等一系列3C下游客户。有效的提高了市占率,稳固了湿法龙头地位。在新技术落地前,隔膜行业已经进入了成本控制赛道,恩捷此次扩展后,生产效率和采购成本优势更加明显。 传统烟标业绩逆势增长,无菌包装成为新亮点:上半年受疫情影响,新能源汽车行业整体受到冲击,公司锂电池隔膜增速不及预期。但是烟标客户部分出现了供不应求,公司积极把握机会调整产能结构,报告期内烟标实现营业收入0.78亿元,同比增长46.76%。同时随着无菌包装产能的释放,公司产品迭代进入了爆发期,快速占领市场份额。报告期内无菌包装业务实现业务营收1.26亿元,同比增长37.51%。 研发优势带来产品优势,下游行业高度认可:恩捷股份有着锂电池隔膜行业研发最具经验的团队,团队成员来自美、日、韩等地区,研发了隔膜和涂布生产设备、隔膜制造工艺以及原辅料的改进、涂布工艺、浆料配方和回收和节能技术。公司生产的锂电池隔膜微孔尺寸和分布均匀,一致性高,同时良品率相较竞争对手更高,突破了海外动力电池供应链。目前公司和松下、LG化学、宁德时代、比亚迪、国轩、孚能等锂电巨头均有深度合作,订单保有量较大,业绩有望在第三季度迎来拐点。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价100.00元。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为38.05、47.95、62.86亿元,净利润分别为10.66、13.89、18.94亿元,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为100.00元。 风险提示:终端需求不及预期,政策不及预期,收购事项不及预期等。
恩捷股份 非金属类建材业 2020-08-27 79.00 -- -- 94.50 19.62%
102.88 30.23% -- 详细
公司发布2020年半年报,业绩同比下降17%符合预期;公司湿法隔膜产能持续扩张,竞争优势明显;维持增持评级。 支撑评级的要点公司半年报业绩同比下降17%符合预期:公司发布2020年半年报,实现营业收入14.41亿元,同比增长4.54%,实现盈利3.21亿元,同比下降17.36%,实现扣非盈利2.67亿元,同比下降17.14%;其中二季度单季盈利1.83亿元,同比增长3.70%,环比增长32.61%,扣非盈利1.62亿元,同比增长13.17%,环比增长54.29%。公司半年报业绩符合预期。 湿法隔膜产能持续释放,苏州捷力扭亏为盈:江西通瑞8条产线已全部投产,无锡恩捷8条产线将于2020年9月30日全部建成,公司公告拟收购重庆纽米54.76%的股权,隔膜产能持续扩张。2020年上半年,公司湿法隔膜出货量超4亿平;其中上海恩捷实现营业收入5.77亿元,同比下降30.74%,实现盈利2.24亿元,同比下降44.86%;苏州捷力8条4亿平湿法隔膜产线达产,主要客户为消费电池龙头LG、ATL等,2020年上半年实现营业收入3.30亿元,盈利1,744万元,实现扭亏为盈,合并口径营业收入和盈利分别为2.52亿元和7,092万元,业务协同效应明显。 传统业务逆势增长,有望增厚业绩:2020年上半年,除平膜业务受制于产能,营业收入下滑34.20%以外,公司传统业务均逆势高增长,其中烟膜营业收入1.20亿元,同比增长29.26%,烟标营业收入7,847万元,同比增长46.76%,无菌包装营业收入1.74亿元,同比增长37.51%,特种纸营业收入7,625万元,同比增长65.82%。 估值根据公司半年报和行业供需情况,我们将公司2020-2022年每股收益调整至1.17/1.68/2.04元(原预测每股收益分别为1.30/1.76/2.29元),对应市盈率为66.6/46.6/38.4倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险新冠疫情影响超预期,新能源汽车需求不及预期,湿法隔膜产能过剩导致竞争大幅恶化。
恩捷股份 非金属类建材业 2020-08-27 79.00 93.00 -- 94.50 19.62%
102.88 30.23% -- 详细
2020H1归母净利润3.21亿元,同比-,上海恩捷净利润2.24亿元,同比-,基本符合预期。2020年H1公司营收14.41亿元,同比增长;归母净利润3.21亿元,同比下降,基本符合预期。公司扣非净利润2.7亿元,同比下降17.1%;20H1毛利率为39.93%,同比下降4.12pct;净利率为,同比下降6.89pct。其中上海恩捷20H1营收5.77亿元,同比下降,净利润2.24亿元,同比下降44.86%。 Q2捷力并表贡献增量,而隔膜销售结构变化,致盈利水平明显下滑。20Q2公司实现营收8.88亿元,同比增加22.99%,环比增长60.58%;归母净利润1.83亿元,同比增长,环比增长32.5%,扣非归母净利润1.62亿元,同比增长,环比增长53.94%。盈利能力方面,Q2隔膜海外出货占比下滑,公司毛利率为,同比下降7.1pct,环比下降12.1pct;净利率,同比下降4.89pct,环比下降0.79pct;Q2扣非净利率,同比下降1.59pct,环比下降0.79pct。 上海恩捷业绩下滑明显,捷力并表开始贡献增量。上半年公司湿法隔膜收入7.83亿,同比小幅下降5.7%。子公司来看,上海恩捷20H1收入5.77亿,同比下降;净利润2.24亿,下降;对应净利率为,其中20Q2净利润0.98亿,对应净利率,对应归母净利润0.9亿。苏州捷力20H1收入3.30亿,净利润0.17亿,对应净利率5.2%;3月开始并表,并表后为公司贡献2亿收入,并贡献净利润为0.71亿元,其中预计Q2位公司贡献0.6亿利润。 Q2出货量明显恢复,但均价下滑及国内销量占比提升,盈利下滑。上半年湿法隔膜出货超过4亿平,同比增,预计上海恩捷约3亿平,捷力约1亿平。其中上海恩捷20Q2出货预计1.8亿平左右,环比增长,同比持平;捷力Q2贡献0.6亿平左右,合计Q2公司隔膜出货约2.4亿平,在国内份额超过50%。由于国内产品Q2降价10-15%,且海外客户占比从Q1的40%下降至30%左右,20Q2上海恩捷隔膜均价约1.9元/平(含税),环比Q1下降25-30%。单平利润看,上海恩捷20Q2单平利润约0.5-0.6元/平,环比下降近;苏州捷力由于在国产特斯拉放量,单平利润预计为1元左右。上半年公司海外收入2.8亿,同比增,对应毛利率,同比增加3pct。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年预计归母净利10.6/15.0/20.3亿,同比增长25%/41%/35%,对应PE为58x/41x/30x,给予2021年50倍PE,目标价93元,维持“买入”评级 风险提示:销量不及预期,政策不及预期。
恩捷股份 非金属类建材业 2020-08-27 79.00 88.95 -- 94.50 19.62%
102.88 30.23% -- 详细
中报业绩下滑17.36%,基本符合预期。公司上半年实现收入14.4亿元,同比增长4.54%,实现归母净利润3.21亿元,同比下滑17.36%,扣非后为2.67亿元,同比下滑17.14%,非经常损益主要为政府补助;上半年公司综合毛利率同比下降4.12个百分点至39.93%,净利率同比下降6.89个百分点至24.27%,整体盈利水平有所下滑;此外受苏州捷力并表影响,公司上半年应收账款和存货规模均有所增加,周转率也有所下降。 锂电隔膜盈利能力有所下降,但相比行业竞争对手仍有显著优势。(1)上半年公司锂电隔膜出货量超4亿平,市场份额继续保持领先,同时完成了对苏州捷力的收购,但受新冠疫情影响,隔膜业务收入约为7.83亿元(包括捷力并表),同比下滑约5.96%;(2)上半年公司隔膜平均单价约1.96元/平,成本约0.89元/平,单平毛利维持1元以上,单平净利约为0.74元/平,价格和盈利水平均有一定程度下滑,但同行业竞争对手上半年仍处于盈亏平衡阶段,无论是价格、成本还是盈利端,恩捷仍具有明显的优势;(3)展望下半年,随着国内疫情恢复以及海外新能源车起量,公司隔膜出货量、产品和客户结构均有望得到改善,隔膜盈利水平有望进入修复过程。 传统业务抓住市场机遇,收入大幅提升,表现亮眼。上半年公司针对传统业务积极调整策略,快速响应客户需求,烟标、无菌包装、特种纸等业务收入均实现大幅提升,BOPP膜有所下滑,整体传统板块收入5.44亿元,同比增长12.66%,表现较为亮眼,部分弥补了锂电隔膜低预期带来的影响。 财务预测与投资建议我们预测公司2020-2022年每股收益分别为1.43、1.71、2.05元(原预测值分别为1.42/1.71/2.04元,略上调原因为对隔膜价格进行了微调),估值方面可比公司平均估值为51.8倍,考虑行业高壁垒、公司高毛利等因素,继续给予20%估值溢价(请参考正文投资建议部分),对应2020年约62.2倍市盈率,对应目标价88.95元,维持增持评级!风险提示:新冠疫情影响,公司新产能投放不及预期;竞争对手进行隔膜价格战等。
苏晨 9
恩捷股份 非金属类建材业 2020-08-27 79.00 -- -- 94.50 19.62%
102.88 30.23% -- 详细
事件:①公司发布2020半年报:1)营收14.41亿,同比+4.54%;归母净利润3.21亿,同比-;扣非归母净利润2.67亿,同比-17.14%;2)三项费用分别为:销售/管理(含研发)/财务费用分别为0.43/1.36/0.85亿,分别同比增加46.89%/18.26%/113.1%;其中三项费用率分别为:2.99%/9.41%/5.87%,分别同比变动+0.86/+1.11/+2.99PCT;3)单季度看,Q2收入8.88亿元,Q2同比+22.99%,环比+60.58%,Q2归母净利润1.83亿,Q2扣非归母净利润为1.62亿元,同比-,环比+54.29%;业绩符合预期; 隔膜业务:捷力盈利大幅好转,海外隔膜收入占比上海恩捷接近50%。 公司隔膜业务营收及净利润下滑,主要系受疫情影响,国内动力电池2020H1装机同比下滑,不考虑苏州捷力,隔膜业务价格和销量层面有所下滑。其中:2020H1隔膜收入合计约7.83亿元,出货量4亿平米,预计上海恩捷3亿平(2019H1为3.5亿平)+苏州捷力约1亿平;①上海恩捷:营收5.77亿,同比-,净利润2.24亿,同比-45%;我们预计出货量约2.8-3亿平米,对应单平米售价1.92-2.06元/平米;上海恩捷单平米归母净利润约0.75-0.8元/平米;②海外隔膜收入占比大幅提升:2020H1公司海外收入2.76亿元(预计基本是隔膜业务),同比+32.88%,占比总营收;占比隔膜业务营收,占比子公司上海恩捷48%;海外业务毛利率,同比提升3.38个PCT,与2019年全年毛利率69.42%相比,有所下滑,我们预计主要系产品价格略有所下降,以及Q2疫情影响,海外出货量有下降带来产能利用率有所下降; 捷力收购完成后Q2业绩大幅好转:2020H1营收3.30亿元,净利润0.174亿元;上半年,苏州捷力自购买日至报告期末(2.29-,实现收入2.51亿,贡献净利润7091.9万元,净利率达28%; 传统主业上半年业绩恢复增长。其中烟膜营收1.2亿元,同比+;平膜营收1.26亿元,同比-;烟标收入0.78亿元,同比+46.76%;公司是国内少数同时能生产辊式无菌包、预制型无菌包和屋顶包的企业之一,持续推进大客户关系管理,加强与大型乳品企业合作,无菌包装收入1.74亿元,同比+37.51%;特种纸营业收入为0.76,同比+65.82%;我们预计公司传统业务2020H1贡献净利润0.47亿元,同比增长+120%; 投资建议:公司凭借工艺领先以及新技术新产品的积极拓展,后续行业竞争地位将持续稳固,同时随着客户拓展以及行业需求拐点,三季度将成为公司的业绩显著拐点,同时海外涂覆比例提升,迎来量利齐升。我们认为公司的产品和成本优势持续增强,快速成为全球“动力+消费”湿法隔膜龙头,成为新能源行业中典型的竞争力突出的成长股。我们预计2020-2022年归母净利润为分别为13/17.8/23.5亿元,对应PE分别为48/35/26倍,维持增持评级。 风险提示:业绩承诺不及预期,新能源汽车政策不及预期、竞争加剧导致产品价格大幅下滑风险、产能投放不及预期。
恩捷股份 非金属类建材业 2020-08-27 79.00 -- -- 94.50 19.62%
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1.事件公司发布2020年半年度报告,公司实现营收14.41亿元,同比增长4.54%;归母净利润3.21亿元,同比下降17.36%。 2.我们的分析与判断锂电池隔膜业务短期承压,包装、印刷等业务快速回升。2020H1公司膜类产品、烟标、无菌包装、特种纸业务分别实现营收10.28亿元、0.78亿元、1.74亿元、0.76亿元,分别同比变动-7.87%、46.76%、37.51%、65.82%,膜类产品增速放缓。在疫情影响下,新能源汽车行业面临压力,2020H1公司湿法锂电池隔离膜出货量超4亿平方米,其中上海恩捷合并营业收入为57,698.22万元,同比下降30.74%,合并净利润22,445.83亿元,同比下降44.86%,是业绩放缓的主要原因。 费用率提升,毛利率下降,现金流回暖。2020H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.99%、4.90%、4.52%、5.87%,分别同比变动0.86pct、0.07pct、1.04pct、2.99pct,财务费用增加较多,主要原因是公司资金需求增加,债务融资增加。公司四项费用率合计为18.27%,同比上涨4.96pct,整体提升明显。2020H1公司整体毛利率为39.93%,同比下降4.12pct,其中膜类产品毛利率为45.24%,同比下降3.34pct,预计主要原因是隔膜业务占比下降。2020H1公司经营活动现金净流量为2.01亿元,同比增长71.7%,主要原因是公司加强回款、海外业务增长较大。 完成苏州捷力收购,业务整合加速。上海恩捷是国内最大的湿法隔膜企业,收购苏州捷力后,公司湿法隔膜国内市占率将超过50%,业务协同效应明显。目前苏州捷力已达产的湿法隔膜产线共8条,产能规模每年可达4亿平米左右。公司加强了对苏州捷力的整合工作,降低了苏州捷力的采购成本、进一步提高了生产效率和经营效率,实现了扭亏为盈,2020H1苏州捷力并入公司合并报表范围后实现营业收入25,171.76万元,净利润7,091.91万元。 拟收购纽米科技,拓展3C 消费类锂电池隔膜市场。2020年8月7日,公司公告拟以自有及自筹资金方式收购纽米科技54.67%股权。纽米科技目前共有锂电池隔膜产线6条,主要客户包括珠海冠宇、乐金化学等国内外一流的3C 消费类电池、电动工具电池、电动自行车电池以及汽车动力电池制造企业。如果后续收购能够完成,将扩大公司锂电池隔离膜业务的产能,拓展3C 消费类锂电池隔膜市场。 定增过会,锂电隔膜产能持续扩张。2020年7月21日,公司非公开发行股份获得证监会核准批复,拟募集资金不超过50亿元,其中35亿元用于锂电池隔膜产能扩张,有助于公司进一步加强在锂电池隔膜领域的领先地位。 3.投资建议: 公司是国内锂电池湿法隔膜龙头,产能不断扩张,不断并购进一步完善业务布局,竞争优势持续扩大。公司目前已切入海外锂电池供应链,主要海外客户包括松下、三星、LGChem 等,成效显著。随着公司积极拓展海外客户,公司在动力电池隔膜中的全球市场份额有望继续提升。我们预计公司2020-2022年营业收入为43.19亿元、61.55亿元、70.85亿元,EPS 为1.17元、1.74元、1.93元,对应当前股价PE 为65.5倍、44.1倍、39.8倍,维持公司“推荐”评级。 4.风险提示: 新能源车销量不及预期的风险;海外客户拓展不及预期的风险;竞争加剧导致产品价格大幅下滑的风险。
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事件:恩捷股份发布2020年中报,实现营收14.41亿(YOY+4.54%),归母净利3.21亿(YOY-17.36%),扣非净利2.67亿(YOY-17.14%)。 其中Q2实现营收8.88亿(YOY+22.99%),归母净利1.83亿(YOY+3.70%),扣非净利1.62亿(YOY+13.17%),业绩基本符合预期。营收增速与净利增速背离主要因毛利率下滑(39.93%,-4.12pct),同时期间费用率提升4.96pct至18.27%,导致净利率下滑6.89pct至24.27%。 分业务来看,1)隔膜业务实现收入8.29亿,出货超4亿平。其中上海恩捷受疫情拖累,出货约3亿平(YOY约-14%),尽管海外出货量增长(境外收入2.76亿(YOY+32.88%),毛利率63.27%(+3.38pct)),但国内需求下滑导致产能利用率下降,叠加降价,上半年实现收入5.77亿(YOY-30.74%),净利润2.24亿(YOY-44.86%)。捷力从3月开始并表,消费锂电隔膜需求旺盛,出货约1亿平,贡献收入2.52亿,净利0.71亿,盈利超预期,全年净利贡献预计1.8亿。2)原主营业务除平膜营收有所下滑外,烟膜、烟标、无菌包装、特种纸等业务均实现高速增长,实现净利0.48亿(YOY+92%)。 存货10.2亿,较年初增长2.61亿,主要因捷力并表,与Q1基本持平。固定资产/在建工程分别为59.48/25.43亿,较年初分别增长10.11/9.89亿,有捷力并表因素,公司维持高强度产能扩张,同时拟收购纽米科技,加码消费领域,加速行业格局整合优化。 行业景气逐季回升,下半年有望重回高增。新能源汽车行业Q3迎来景气拐点,欧洲持续高增,国内恢复增长,行业需求逐季回升,公司排产逐月向上,出货同比增速预计将提升至50%以上,产能利用率提升叠加海外涂覆膜出货量增加,单平盈利有望回升,公司业绩将重回高增。 技术与成本双重领先,产能布局和客户拓展领先同行。恩捷股份是隔膜环节的绝对龙头,隔膜市占率从2018年的28.8%提升至2019年的31.4%,2020Q1含捷力份额提升至42.8%,成本领先。率先实现国际高端客户突破,2019年开始真正大批量供应海外市场,随着LG/松下进一步放量,2020年占比进一步提升,同时在隔膜涂覆环节亦实现突破,2020年涂覆隔膜开始大批量供应,盈利能力有望改善。 投资建议:预计公司2020-2022年归母净利分别为10.3/15.6/19.6亿,对应估值分别为58.1/38.5/30.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车产销不及预期;隔膜价格不及预期。
恩捷股份 非金属类建材业 2020-08-26 76.92 -- -- 94.50 22.85%
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隔膜在锂电池中成本占比进一步下降,隔膜龙头议价能力有望提升。近年来随着产能释放,隔膜价格大幅下降,其在锂电池成本中占比降至5%左右,下游客户对价格敏感性下降。同时行业龙头依托技术及规模优势不断提升市占率,对下游锂电池客户议价能力有望提升。 技术、资金密集型属性限制行业产能扩张,龙头份额将进一步集中。锂电四大材料中,隔膜单位产能投资高,且需在掌握工艺基础上进行设备采购及调试,安装后仍需较长时间爬坡才可保证较高良品率。技术、资金密集型特点限制新进入者进入;高折旧水平意味着行业落后产能将退出市场或被收购,公司作为全球隔膜龙头,市场份额有望进一步提升。 长建设期+认证期保障公司先发优势。当前隔膜生产核心设备仍主要采购自欧日,从下订单到设备安装调试往往需要2-3年时间;同时,隔膜对电池性能及安全指标影响大,一线电池厂认证周期往往在2-3年,之后才可批量供货。从产能规划到实现收入间的长周期保证了龙头的先发优势及规模优势。公司当前已进入CATL、LG、松下、三星等全球龙头供应体系,优质客户结构保障公司先发优势。 全球隔膜供应体系由日本向中、韩转移。早期隔膜供应主要在日本,包括旭化成、东丽、宇部、住友等,近年来随着中韩锂电企业CATL、LG、三星发展,以及日韩国际关系影响,隔膜供应体系向中国恩捷股份及韩国W-Scope、SKI等转移。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年实现营收36.8、52.8和67.8亿元,同比增长16.5%、43.6%和28.3%;归母净利9.4、14.8和19.5亿元,同比增长10.0%、57.7%和32.0%,对应PE为63.6、40.3和30.6X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新冠疫情等导致全球新能车产销不及预期风险;产品价格波动导致公司盈利受损风险;原材料价格波动风险;国际贸易风险;技术路线变化风险。
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2020H1公司归母净利润同比-17.1%,下半年有望恢复高速增长2020H1公司实现营收14.41亿元,同比+4.5%;归母净利润3.21亿元,同比-17.4%。2020Q2营收8.88亿元,同比+23%,环比+60.6%;归母净利润1.83亿元,同比+3.7%,环比+32.5%,主要由于苏州捷力于3月完成并表。公司作为全球主流电池厂的重要隔膜供应商,将充分受益于下半年起行业新一轮向上周期。 预计2020-2022年归母净利润10.71/15.79/20.2亿元,EPS1.33/1.96/2.51元,维持此前的盈利预测,当前股价对应P/E57.7/39.1/30.6倍。维持“买入”评级。 上半年开工率不足、利息支出增长拖累上海恩捷业绩,苏州捷力表现亮眼2020H1公司隔膜业务实现营收8.29亿元,出货量超4亿平米(去年同期为3.5亿平米),均价约2.07元/平米,同比-13%。2020H1上海恩捷实现营收5.77亿元,同比-30.7%;净利润2.24亿元,同比-45.0%;净利率38.9%,同比-10.1pct,我们推断主要由于:①隔膜价格下降、Q2出货量下降且在建工程转固增加导致单品对应折旧增长;②有息债务增长、在建工程转固后利息支出费用化导致财务费用提升。随着下游需求回暖,我们预计Q3/Q4上海恩捷出货量有望分别达3.2/4亿平米。2020H1苏州捷力实现营收3.3亿元,同比+11.2%;净利润0.17亿元。 苏州捷力于3月开始并表,截至6月30日,对公司的营收贡献为2.52亿元,净利润贡献为0.71亿元,我们推断主要得益于:①产品结构逐步从动力切换为利的润率更高的3C领域;②恩捷股份在管理、工艺、原材料成本等领域给予支持。 我们预计下半年苏州捷力出货量有望达1亿平米以上(主供3C)。 海外进展超预期,深收购纽米科技加深3C领域布局,巩固全球隔膜龙头地位公司与LG深度绑定,预计2020-2022年供应LG隔膜分别为1.8/3/5亿平米,涂覆膜占比有望持续提升。公司已于2019年11月与帝人达成涂覆专利合作,我们看好后续与松下在涂覆膜领域的合作。8月7日,恩捷股份发布公告拟收购纽米科技54.76%的股权,加深3C领域布局,多领域延伸,巩固全球隔膜龙头地位。 风险提示:新能源汽车销量不及预期、隔膜价格下降。
恩捷股份 非金属类建材业 2020-08-26 76.92 -- -- 94.50 22.85%
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事件:8月24日,恩捷股份发布2020年中报,报告期内实现营收14.4亿元,同比增长5%;实现归母净利润3.2亿元,同比减少17%;毛利率39.9%,同比下滑4.1pct。其中Q2实现营收8.9亿元,同环比分别增长23%、61%;实现归母净利润1.8亿元,同环比分别增长4%、33%;毛利率35.3%,同环比分别下滑7.1pct、12.1pct,主要是因为上半年新能源车销量下降,导致公司产能利用率下降。 【隔膜出货持续增长,捷力扭亏为盈】2020年上半年上海恩捷实现营收5.8亿元,同比下降31%,净利润2.2亿元,同比下降45%;苏州捷力上半年实现净利润1744万元,去年同期亏损2136万元,其中3月并入合并报表后为公司贡献营收2.5亿元,净利润7092万元。公司湿法隔离膜出货量超4亿平,同比增长14%,市场份额继续保持领先。 【海外市场增速较快,盈利能力同比提升】2020年上半年境外地区营收2.8亿元,同比上涨33%;毛利率63.3%,同比增加3.4pct,远高于国内业务毛利率水平。海外地区营业收入大幅增长主要系公司积极开拓锂电池隔膜业务海外市场所致。 【烟草包装业务增长显著】因疫情对国内物流运输的影响,烟草包装市场供给不足,公司及时调整产销策略,相关业务增长明显。公司上半年烟膜实现营收1.2亿元,同比增长29%;平膜实现营收1.3亿元,同比下降34%;烟标实现营收7847万元,同比增长47%;无菌包装实现营收1.7亿元,同比增长38%;特种纸实现营收为7625万元,同比增长66%。 【拟收购纽米科技,完善隔膜市场布局】公司8月8日发布公告,拟使用自有及自筹资金以公开竞价方式收购纽米科技1.6亿股,占总股本54.76%。纽米科技主要客户包括珠海冠宇、乐金化学等国内外一流的3C消费类电池、电动工具电池、电动自行车电池以及汽车动力电池制造企业,有望完善公司隔膜下游市场的布局,提高综合竞争力。 投资建议:考虑到疫情对新能源车销量的影响,下调公司2020-2022年归母净利润分别至8.6亿元、11.2亿元、15.7亿元(原值11.3亿元、14.3亿元、18.0亿元),相当于72倍的动态市盈率,下调至“买入-B”投资评级。 风险提示:全球需求恢复不及预期;产业链价格下滑超预期;海外疫情扩散。
恩捷股份 非金属类建材业 2020-08-11 84.80 100.00 4.21% 88.49 4.35%
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事件:公司于8月7日与云天化签订协议,拟以公开竞价方式收购旗下纽米科技1.59亿股股份,占其总股本的54.76%,预计交易费用不超过一亿。交易完成后,公司需一并承担纽米科技对云天化系的债务。截止2019年年底,该债务规模为7.7亿。 湿法二线质优企业,黄金窗口收购促业绩新增:纽米科技(代码831742.OC)于2015年在新三板挂牌上市,长期坚持技术积累,业务以5μm-32μm的湿法隔膜为主,占2019年营收的94.92%。纽米2019年及2020年Q1湿法膜出货量市占率分别为3.4%、5.2%,目前处行业第二梯队位置,仅次于恩捷、中材、星源等一线龙头。由于国企管理效率、产能利用率低,纽米于近两年处于亏损状态,2019年共亏损2.2亿元。在此黄金窗口期内开展收购,对公司而言谈判空间更大。此外,参照之前收购捷力促其顺利扭亏为盈,预计本次收购也可促纽米实现成本费用优化,最终成为公司业绩新增量。 横向收购再稳龙头地位,协同捷力布局3C领域:公司目前已经占据国内湿法膜绝对龙头地位。此次收购纽米等同于产线购买,目前纽米已有湿法产能1.1亿平,在建湿法产能1.5亿平,对其收购可以快速增加公司产能,稳固公司行业龙头地位,进一步提高市占率。截止2019年底,珠海冠宇、乐金化学、惠州锂威等一线3C锂电企业占纽米营收51.69%,通过收购纽米,公司可快速获取其在3C领域积累的产品、客户资源,通过与捷力协同发展,公司动力+3C布局可更快实现。 湿法超级巨头雏形初显,未来业绩长期向好:随着本次收购纽米完成,加总之前对江西通瑞、苏州捷力的收购,湿法隔膜市场已于近期完成市场快速出清,公司横向成长为行业超级巨头,竞争优势十分明显。同时,伴随公司排产回升、海外动力生产出口加速、7u产品顺利供应宁德时代以及技术研发带来的降本空间进一步扩大,公司未来业绩有望长期向好。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价100.00元。我们预计公司2020年-2022年的收入分别为38.05、47.95、62.86亿元,净利润分别为10.66、13.89、18.94亿元,成长性突出;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为100.00元。 风险提示:终端需求不及预期,政策不及预期,收购事项不及预期等。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名