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发布机构
最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
胡洋 10
恩捷股份 非金属类建材业 2021-05-10 133.40 161.46 -- 181.00 35.68%
195.61 46.63% -- 详细
oracle.sql.CLOB@1f8d9891
秦雪 9
恩捷股份 非金属类建材业 2021-05-03 130.00 -- -- 181.00 39.23%
195.61 50.47% -- 详细
oracle.sql.CLOB@5bfabdbe
王帅 6
恩捷股份 非金属类建材业 2021-04-30 131.83 -- -- 181.00 37.30%
195.61 48.38% -- 详细
事件:公司于2021年4月27日披露一季报,公司一季度实现营收14.43亿元(+161.05%),实现归母净利润4.32亿元(+212.59%),扣除非经常性损益后实现归母净利润4.05亿元(+ 284.44%),经营活动现金流量净额1.97亿元(+472.75%)。 下游需求旺盛,销售高速增长。受益于下游需求快速增长,公司一季度处于满产状态,我们预计公司一季度隔膜出货约为5.5亿平,同比增长300%,湿法隔膜国内市占率继续达到55%,其中宁德时代贡献了约2亿平,霸主地位继续稳固。 产能持续快速扩张,龙头地位稳固。公司通过产线改造,单月产能由此前的1.8亿平增长至2亿平以上,出货能力持续提升。同时公司不断推进新产能建设,预计2021年底和2022年底公司湿法隔膜产能有望达到34亿平、42亿平,持续快速扩张。 费用率短期拖累盈利,供需偏紧盈利有望回升。盈利能力来看,公司环比四季度提升2.87%,达到48.51%。但是单平盈利能力来看,公司预计在0.7元-0.75元,主要受到春节加班费和计提年终奖的影响,公司费用率环比出现了小幅的提升。我们预计目前下游需求旺盛供需偏紧的情况下,隔膜价格年内有望保持稳定。公司持续保持满产且现有产能生产能力提升的背景下,后续盈利能力有望回升。 在线涂覆加速应用,单平盈利有望得到提升。公司在线涂覆预计6月可以进入规模化量产,届时将有7条线对应4-5亿平的产能,到年底有望增至10条线。目前在线涂覆工艺已经受到下游大客户认可,未来可以降本的同时,有望提升公司涂覆膜销售占比,提升公司的单平盈利能力。 携手巨头强强联合,持续完善业务布局。公司前期与日本帝人加强设备合作,并与海外巨头celgard携手进军干法领域,为储能发展布局产能,强强联合持续完善版图。 投资建议:我们上调公司2021年/2022年/2023年归母净利润至21.22亿元/28.27亿元/35.81亿元,以4月26日收盘价计算PE为53倍/40倍/32倍,维持公司买入评级。 风险提示:新能源车销量不及预期;公司产能投放不及预期
曾朵红 3 9
恩捷股份 非金属类建材业 2021-04-30 131.83 160.79 -- 181.00 37.30%
195.61 48.38% -- 详细
21年 Q1归母净利润 4.32亿元,同比增长 212.59%,位于业绩预告中 值偏上,符合市场预期。 21Q1公司实现营收 14.43亿元,同比增加 161.05%,环比下降 15.19%;归母净利润 4.32亿元,同比增长 212.59%, 环比下降 8.48%,此前预告归母净利润 3.9-4.5亿元,实际业绩位于业绩 预告中值偏上,符合市场预期;扣非归母净利润 4.05亿元,同比增长 284.44%,环比下降 6.03%。盈利能力方面, Q1毛利率为 48.51%,同比 增长 1.13pct,环比增长 2.88pct;净利率 29.94%,同比增长 4.94pct,环 比增长 2.2pct; Q1扣非净利率 28.06%,同比提升 9.01pct,环比提升 2.73pct。 Q1公司隔膜满产满销,维持高盈利水平。 我们预计公司 Q1隔膜生产 5.5亿平,由于收入确认延后,实际确认收入预计为 5亿平,对应收入 11亿元左右,环比降 10%; Q1隔膜利润我们预计为 4亿元,单平利润 0.8元/平左右,环比持平。其中,我们预计苏州捷力出货接近 1亿平, 贡献净利 1亿元,单平净利 1元/平,其余子公司东航光电、纽米科技也 实现并表,将逐步开始放量。 Q1公司传统业务预计贡献 3亿元+收入, 净利润 0.3亿元+。 深度布局干法+和帝人强强联合,市场规模有望加速提升。 20年 3月, 恩捷收购东航光电 70%股权,干法隔膜年产能 8000万平,开始进军储 能干法市场。 2月公告与 Celgard 合资,规划生产 10亿平产能,加速布 局干法市场。此外,公司此前宣布与日本帝人合作,进一步签署了由专 利统括授权协议、合作开发协议、技术支援协议组成的全方位的战略合 作协议,帝人将进一步授权涂覆专利数百件,两者强强联合,公司涂覆 隔膜领域实力进一步增强。 经营性现金流大幅增长,存货及预付账款增加。 截止 2021年 Q1,公司 存货为 13.16亿,较年初增长 13.71%;应收账款 27.13亿元,较年初增 长 16.51%;预付账款 3.26亿元,较年初增长 80.85%, 2021年 Q1公 司经营活动净现金流 1.97亿元,同比增长 473%;投资活动净现金流出 5.03亿元,同比下降 47%;合同负债 0.16亿元,较年初增长 105.19%, 主要由于公司业务增长,预收客户款项增加所致;资本开支为 4.8亿元, 同比增长 9%。账面现金为 18.51亿元,较年初下降 22%;在建工程 19.8亿元,较年初增长 20.73%。 盈利预测与投资评级: 我们维持此前盈利预测,预计 21-23年归母净利 润 22/31.3/41.5亿元,同比增长 97%/42%/32%,对应 PE 为 52x/37x/28x, 考虑到公司为全球隔膜龙头,国内市占率 50%,且未来 2年持续高增 长, 给予 21年 65xPE, 对应目标价 161元, 维持“买入”评级。
恩捷股份 非金属类建材业 2021-04-30 131.83 -- -- 181.00 37.30%
195.61 48.38% -- 详细
营收大幅增长,盈利能力提升。公司2021Q1营收大幅增长,得益于锂电池市场持续快速发展,公司产品实现销量快速增加;毛利率提升和严格控费,盈利能力提升,净利润增幅高于营收增幅。毛利率为48.51%,同比提升1.13pct,环比提升2.88pct;三项费用率为14.55%,同比下降8.05pct,销售费用率、管理费用率和财务费用率均同比下降;净利率为31.62%,同比上升4.03pct,环比上升2.26pct。 新能源汽车高景气拉动公司产品需求快速增长。公司是全球湿法锂电池隔膜龙头,生产规模全球第一,出货量市场份额全球第一,湿法隔膜产品有100余种,产品应用于新能源汽车、3C类产品及储能领域,主要客户包括松下、LG化学、三星SDI、宁德时代、国轩、比亚迪、孚能、力神等海内外主流锂电池企业。公司是目前国内唯一一家全面进入海外动力电池供应链体系的湿法隔膜供应商。目前国内隔膜基本实现了本地化。2021年1季度我国新能源汽车产销量分别同比增长407%和352%,新能源汽车产销量旺盛拉动锂电池需求,从而拉动锂电池关键原材料隔膜的需求增长。 产能持续扩大稳固公司锂电池隔膜龙头地位。截至2020年底,公司在上海、无锡、江西、珠海、苏州五大基地共有46条湿法隔膜生产线,产能达到33亿平方米。在建项目包括江西通瑞、无锡恩捷等生产基地的生产线。2020年匈牙利生产基地项目启动,基膜年产能约为4亿平方米,有利于拓展欧洲市场,并实现快速响应客户需求。2021年上海恩捷拟投资58亿元在重庆市建设16条高性能锂电池微孔隔膜生产线及39条涂布线项目,分两期建设,用于开展锂电池隔膜基膜和涂布膜制造。随着公司湿法隔膜产能释放,规模效应将更加明显,助力公司巩固行业龙头地位。 投资建议:给予谨慎推荐评级。预计公司2021-2023年EPS分别为2.09元、2.76元、3.51元,对应PE分别为63倍、47倍、37倍,给予谨慎推荐评级。
于潇 10
恩捷股份 非金属类建材业 2021-04-29 129.83 -- -- 177.99 37.09%
195.61 50.67% -- 详细
一、事件概述4月 26日,公司发布 2021年一季报,实现营收 14.43亿元,同比增长 161.05%,归母净利润 4.32亿元,同比增长 212.59%,扣非后归母净利润 4.05亿元,同比增长 284.44%。 二、分析与判断 21Q1业绩符合预期,未来快速扩产公司 21Q1实现营收 14.43亿元,同比增长 161.05%,环比降低 15.19%,归母净利润 4.32亿元,同比增长 212.59%,环比降低 8.48%。净利润环比略有下降主要是由于公司 21Q1春节加班和年终奖增发带来的职工薪酬增加,同时实际出货与营收确认存在时间差,我们预计此两项影响共有 0.7亿元左右。此前公司预告一季度归母净利润 3.9-4.5亿元,实际业绩位于区间之内,符合市场预期。我们预计,21Q1公司锂电池隔膜出货超 5亿平,全年将出货 20亿平以上。展望未来,公司将快速扩产,截止至 2020年底,公司有 46条湿法隔膜线,产能达到 33亿平,规模全球第一,2021年下半年,公司预计将有 12条湿法隔膜产线投产,2021年总产能可达 40亿平以上,有效满足下游旺盛需求。 毛利率创单季新高得益于产品和客户结构优化,海外占比持续提升公司 21Q1毛利率为 48.51%,同比提升了 1.13个百分点,环比提升了 5.88个百分点,创单季新高。净利率为 31.62%,同比提升了 4.03个百分点,环比提升了 2.26个百分点。 毛利率提升主要缘于收入结构变化,一是公司高毛利率的隔膜产品高速增长占比提升,二是隔膜产品中海外客户占比提升。公司在线涂覆技术初步展现成果,江西基地的第一条在线涂布生产线已实现投产,我们预计公司 2021年将建成 10条在线涂布线,2023年在线涂布产能规划将达到 46亿平米,在线涂布技术有效减少损耗、提高生产效率,将进一步提升公司隔膜产品竞争力和盈利能力。此外,公司海外客户如 LG、松下、三星、特斯拉等出货快速增长。公司 2019年 4月与 LG 签订 5年不超过 6.17亿美元合同,21Q1公司对 LG 化学实现销售收入 1.75亿元,营收占比 12.13%,截至一季度末,公司与 LG 累计确认收入 8.79亿元人民币,预计今、明年对 LG 销售仍将快速增长。公司其他海外客户也逐步放量,预计海外收入占比有望持续提升,提升盈利能力。 进军干法业务,打开低成本储能市场1月 31日,上海恩捷与 Celgard 子公司的合资公司江西明扬,拟在高安市投资 20亿元,分两期建设干法隔膜 10亿平米产能。Celgard 是全球领先的干法隔膜龙头,具有深厚的行业积累和技术优势,恩捷是全球湿法隔膜龙头企业,双方的合作将主要定位于储能市场,有望将 Celgard 的干法隔膜技术优势与恩捷的成本控制能力相结合。据规划,2022年上半年将有第一批产线实现投产,干法隔膜有望快速放量,打开储能及低能量密度动力电池市场,为公司带来新的成长空间。 三、投资建议我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 18.29、23.88、32.77亿元,同比增长 64%、31%、37%,对应 2021-2023年 PE 分别为 62、48、35倍,参考 CS 新能车指数 111倍 PE(TTM),考虑到公司为隔膜全球龙头,未来业绩持续释放,维持“推荐”评级。
恩捷股份 非金属类建材业 2021-04-01 116.34 -- -- 132.72 13.93%
195.61 68.14% -- 详细
湿法基膜领域的绝对龙头,持续扩产能增优势2020年公司湿法隔膜出货量约 13亿平方米,同比增长超 60%,出货量和市场份额均为全球第一。同时,借助新能源汽车发展东风,公司积极扩充产能,2020年基膜产能已提升至 33亿平方米,公司布局了上海、无锡、江西、珠海、苏州五大湿法隔膜生产基地,并拟在匈牙利德布勒森市、重庆规划建设生产基地。客户方面,公司配套松下、三星、LG Chem 国外三大锂电池生产巨头,以及宁德时代、比亚迪、国轩、孚能、力神等国内主流锂电池企业,并通过收购苏州捷力、纽米科技,加码消费电池隔膜领域,公司的湿法基膜布局持续完善,我们持续看好公司湿法基膜业务收入增长。 在线涂布产线加快建设,增强涂布膜业务竞争力公司与日本帝人全面合作,日本帝人将其持有的溶剂型涂布膜的数百件相关专利独家授权给公司,溶剂型涂布膜性能优异、产品优势强,市场前景良好。 2020年公司成功研发在线涂布技术,该技术可以高效低成本的实现双面涂布,有效降低涂布膜的生产成本、提高涂布膜产品性价比,当前江西基地的第一条在线涂布生产线正在稳定生产和供货,公司计划 2021/2022/2023年完成 10/37/56条的在线涂布产线布局,2022/2023年相对应的产能为 30/46亿平方米。借助溶剂型涂布膜和在线涂布技术的优势,公司涂布膜的出货量和市占率有望提升,同时涂布膜价值量高,收入有望快速增长。 进军干法隔膜领域,看好储能市场发展上海恩捷的全资子公司江西明扬拟在江西省高安市投资建设 10亿平方米的锂电池隔膜干法项目,同时上海恩捷和 Celgard LLC 的全资子公司 PPOEnergy 开展合作,对江西明扬增资,江西明扬成为合资公司后,将使用Celgard 的技术生产高质量、高性能的干法隔膜,主要应用于储能领域和对能量密度要求不高的动力电池细分领域。高工锂电预计到 2025年中国储能电池出货量将达到 68GWh,2020~2025年 CAGR 超过 30%,我们看好公司的干法隔膜业务在储能领域的应用。 核心优势凸显,盈利能力领先,技术持续提升公司盈利能力处于行业领先地位,成本优势明显,主要在于:1)工艺水平领先,核心生产设备主要进口自日本制钢所,良品率较高;2)出货量和产能利用率高,规模效应明显;3)费用管控能力优秀。我们认为随着在线涂布产线的增加,公司的盈利能力将保持相对稳定。公司的核心管理层是技术人员出身,重视技术研发,研发投入持续增长,远高于同行业公司,持续的研发投入推动公司产品技术不断提升盈利预测与估值分析根据前述分析及假设,我们预计公司 2021~2023年实现营业收入分别为65.66/82.81/104.49亿元,同比增速分别为 53.29%/26.13%/26.17%;实现归 母 净 利 润 18.02/23.46/31.03亿 元 , 同 比 增 速 分 别 为61.52%/30.20%/32.27%,对应 EPS 为 2.03/2.64/3.50元/股,对应 PE 为56/43/33倍。 公司是湿法基膜领域的龙头,全球出货量和市场份额均位列第一,在巩固基膜优势的同时,公司积极发展涂布膜业务,并布局干法隔膜,隔膜领域布局不断完善,考虑到新能源汽车未来快速发展的趋势不变,公司盈利能力突出,业绩有望持续增长,首次覆盖给予“增持”评级
恩捷股份 非金属类建材业 2021-03-31 114.83 -- -- 131.75 14.59%
195.61 70.35% -- 详细
背靠全球优质客户, 2020年业绩高速增长。 公司背靠 LGC、 CATL 等全球优质客户,驱动公司业绩高速增长。 2020年公司湿法隔膜收 入 28.9亿元, YoY+49%,销量 13亿平,市占率 50%, CATL 预计 销售 4亿平, LGC 预计销售 2.7亿平。上海恩捷 2020年实现收入 26.5亿元, YoY+36%,实现净利润 9.62亿元, YoY+11%,净利率 36.3%,归属于上市公司净利润 9.2亿元。公司 2020年 3月并表苏 州捷力 100%股权,苏州捷力 2020年实现营收 8.88亿元( 2020年 9月转让给上海恩捷, 9-12月经营成果体现在上海恩捷),净利润 1.76亿元,净利率 20%,归属于上市公司业绩 2.23亿元。此外,公司 2020年 12月底并表纽米科技 76.36%股权,收入端在 2020年无贡献。 公司通过收购苏州捷力与纽米科技,实现从动力锂电池隔膜拓展至消 费锂电池隔膜领域,进一步打开市场空间。公司与全球干法龙头 Celgard 合作,积极布局储能市场。公司当前已经实现动力+消费+ 储能的全面布局,战略路径清晰,继续巩固其全球地位,成长空间大, α属性强。 动力电池需求旺盛, 2021Q1业绩高速增长。 单季度来看, 公司 2020Q4实现营收 17亿元, YoY+62%,实现扣非归母净利润 4.31亿元, YoY+116%。 得益于公司锂电池隔膜需求旺盛,管理效率不断 提升, 公司预计 2021Q1实现扣非归母净利润 3.7~4.3亿元, YoY+251%~308%, QoQ-14%~0%。 我们预计公司 2021Q1锂电池 隔膜出货量超 5亿平,由于 2021Q1年终奖计提、春节加班、研发 费用等影响利润约 0.7亿元,若加回,归母净利润中枢约为 5亿元。 产能积极扩张,成本持续领先,打造全球隔膜龙头。 公司 2020年底 产能 33亿平; 2020年资本开支 26.68亿元, YoY+26%; 2020年底 账面固定资产 84.21亿元, YoY+71%,在建工程 16.4亿元, YoY+6%。 成本持续领先,公司最新幅宽 6.2m,速度 110m/分钟,是 8年前的 4倍,显著降低单位折旧、能耗、人工成本。隔膜认证时间较长,国 内 0.5~1年左右,海外 2年左右。由于隔膜较高的资本开支、单位 折旧占比高、产品认证时间长,强者恒强属性明显。 2020年公司研 发支出 1.78亿元,研发强度 4.2%,费用化率 100%。 2020年公司 折旧摊销 5.62亿元,占收入比重 13%,占(加权)固定资产比重 8.4%。 2020年底公司账面货币资金+交易性金融资产 37.15亿元,有息负 债(短贷+长贷+应付债券) 52.18亿元。 2020年公司经营活动现金 流净额为 10.55亿元,应收账款+票据为 27亿元,应付账款+票据为 11.67亿元。 公司通过锁定上游设备,合理加杠杆,采用内生与外延模式,成本领 先战略,整合全球资源,不断抢占市场份额,强者恒强,巩固其全球 龙头地位。 维持公司“买入”评级: 公司发展态势向好, 全球地位凸显, 我们上 调2021、 2022年业绩并引入2023年业绩预测。 预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为 21/29/38亿元, eps 为 2.37/3.29/4.31元, 对应 PE 分别为 48/35/27倍。 基于公司卡位优质赛道, 拥抱 CATL、 LGC 等全球优质客户,全球地位凸显,我们看好公司中长期向上的 发展机会, α属性强,维持“买入”评级。
恩捷股份 非金属类建材业 2021-03-29 113.43 -- -- 129.50 14.02%
195.61 72.45% -- 详细
事件:报告期内,公司实现营业收入42.83亿元,同比增长35.56%,归母净利润11.16亿,同比增长31.27%,扣非后归母净利润9.9亿元,同比增长31.57%。经营性现金流净额10.55亿元,同比增长38.24%。 公司一季度业绩预告,净利润3.9-4.5亿元,同比增长182.13%—225.54%点评:锂电隔膜布局日趋完善,龙头地位稳固。2020年,公司先后完成对苏州捷力(100%)和重庆纽米(76.36%)的收购,国内布局了上海、珠海、无锡、赣州和重庆等五大生产基地,截止到2020年底,公司有46条锂电隔膜生产线,产能达到33亿平方米,出货量13亿平,均为全球第一。公司还启动了匈牙利湿法锂电池隔膜生产线及配套工厂项目,4条基膜产线和30多条涂布产线,基膜产能将达到4亿平。同时,公司还将投资干法隔膜路线,以应对储能等市场对隔膜的需求。根据公司的规划,未来几年,公司隔膜的产能还将持续快速增加,市场龙头地位稳固。报告期内,公司实现收入28.91亿元,同比增长48.83%。 其中,上海恩捷营业收入26.48亿元,净利润9.62亿元,归属于上市公司的净利润9.2亿元,公司保持了非常优异的盈利能力。根据收购公告,上海恩捷2018-2020年承诺净利润21.7亿元,实际完成22.2亿元,完成承诺利润的102.3%,业绩承诺已经超额完成。 技术领先,产品齐全,客户优质。公司拥有研发人员369人,核心技术团队的研发人员来自美、日、韩等地,硕士及以上学历80余人。公司湿法隔膜产品开发已达到100多个品种,丰富的产品品类能够满足客户的不同需求,特别是具有高附加值的产品如油性PVDF涂布隔膜产品,市场需求较大。公司现行有效专利208项,正在申请的199项,其中国际专利42项。另外,公司还与LG和日本帝人等公司达成了专利授权协议,在技术上的布局区域完备。另外,江西基地开展了在线涂布技术,产品已经得到了客户的认可,在线涂布不论是在产品品质,还是在成本上都会有明显改善。国内客户包括宁德时代、比亚迪、国轩高科、孚能科技和力神等,海外客户包括LGC、三星、松下等。锂电隔膜认证周期较长,尤其是海外客户认证周期在18-24个月。 公司有望长期保持在锂电隔膜领域的技术领先和市场地位。 传统主业将持续发力。报告期内,公司烟膜营业收入2.72亿元,同比增长9.09%;平膜营业收入为3亿元,同比下降15.67%,主要是因为原材料价格下降,单价下降所致。BOPP薄膜改扩建项目稳步推进,形成了7万吨功能性薄膜的生产能力。烟标营业收入1.29亿元,同比增长10.08%;无菌包装营业收入4.03亿元,同比增长39.52%。公司与国内多家知名乳业企业形成了良好的合作关系,无菌包装销量23.09亿个,同比增长36.3%。特种纸业务营业收入1.75亿元,同比增长35.76%。公司传统主业的产能持续增加,客户在持续向好,未来盈利能力有保障。 投资建议:新能源汽车行业长期景气,公司是锂电隔膜龙头,不论是技术、产能和人才均是国内第一,全球一流;客户优异,海外市场加速落地,产品结构完善,公司盈利水平稳健。我们预计,公司2021、2022年和2023年的净利润分别为18.67亿、28.38亿和37.71亿,EPS分别为2.1元、3.2元和4.25元,对应PE分别为51、34倍和25倍,给予“买入”评级。 风险提示:新能源汽车行业不及预期,公司扩产不及预期。
恩捷股份 非金属类建材业 2021-03-26 106.49 -- -- 126.58 18.71%
195.61 83.69% -- 详细
湿法隔膜出货高增长,收购捷力、纽米协同发展 2020年公司湿法隔膜业务收入28.91亿元,同比增长48.83%。全年湿法隔膜出货约13亿平米,同比增长62.5%,其中下半年出货约9亿平。受益于隔膜出货量的显著增长,20年上海恩捷实现收入26.48亿元,同比增36%,净利润9.62亿元,同比增11%。另外,苏州捷力2020年对上市公司贡献2.23亿元。20年公司隔膜单位收入约2.22元/平米,同比小幅下滑7.2%,剔除补贴后单位净利约0.78元/平,同比下滑16%,主要系受上半年开工率下滑及捷力20Q1亏损拖累。2020年公司收购苏州捷力100%股权和纽米科技76.3574%股权,将公司业务自动力电池隔膜市场拓展至消费类锂电池隔膜市场,预计2021年有望显著增厚公司盈利。 隔膜产能持续扩张,深度绑定全球大客户 2020年,公司珠海恩捷二期项目4条基膜生产线、江西通瑞8条基膜生产线、无锡恩捷8条基膜生产线逐步完成建设并投产。截至20年底,公司在上海、珠海、江西、无锡、苏州五大基地共有46条湿法隔膜生产线,产能达到33亿平方米,产能规模位全球第一。公司隔膜在产能规模,产品品质,产品研发,市场拓展等方面优势显著,深入绑定全球动力电池龙头企业,CATL和LG化学的合计销售额超四成,另外国轩、比亚迪、松下、亿纬、中航锂电等均是公司客户。2021年下游需求旺盛,公司产能持续扩张,预计21年下半年无锡二期与江西通瑞一期将新增12条产线,预计公司年底总产能有望接近50亿平规模,龙头地位稳固。 传统业务成绩亮眼,积极拓展新增长点 2020年公司烟膜营业收入2.72亿元,同比增长9.1%,平膜收入3.01亿元,同比下降15.7%。烟标业务收入1.29亿元,同比增长10.1%,无菌包装收入4.04亿元,同比增长39.5%,公司与伊利、蒙牛、光明等大型乳品企业深入合作,把握低温奶市场机遇,实现公司无菌包装业务快速发展。同时,公司积极布局铝塑膜及水处理膜等业务,目前铝塑膜已形成3000多万平米的年产能规模,目前高端动力产品已进入主流电池厂验证环节,预计2022年开始贡献。公司与碧水源等企业合作开发水处理膜等产品,目前已进入家用市场,2021年起将有所体现。 21Q1需求旺盛,公司发布回购计划 公司发布2021年一季度业绩预告,预计21Q1公司归母净利润3.9亿元-4.5亿元,同比增182%-226%,环比下滑4.7%-17.4%。目前行业需求旺盛,一季度公司湿法隔膜出货预计超过5亿平,业绩环比下滑主要系Q1出货结构环比调整(国内占比上升)以及部分费用集中体现所致。公司同时发布股份回购计划,拟斥资2-4亿元,以不超过180元/股的价格回购公司股份,回购的股份用于实施股权激励或员工持股计划。 盈利预测与估值 我们预计公司2021年-2023年营业收入分别为71.23亿元、98.40亿元和123.89亿元,增速分别为66.31%、38.14%和25.90%;归属于母公司股东净利润分别为19.09亿元、28.77亿元和39.07亿元,增速分别为71.07%、50.74%和35.80%;全面摊薄每股EPS分别为2.15元、3.24元和4.40元,对应PE为57.09倍、37.87倍和27.89倍。未来六个月内,我们维持公司“增持”评级。 风险提示 新能源汽车需求不及预期,公司产能投放不达预期,隔膜产品价格下跌幅度超预期等。
恩捷股份 非金属类建材业 2021-03-24 117.85 -- -- 126.03 6.81%
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事件:近日,公司公布02020年年度报告。 投资要点::公司业绩符合预期,12021年一季度净利润倍增。2020年,公司实现营收42.83亿元,同比增长35.56%;营业利润13.17亿元,同比增长23.91%;净利润11.16亿元,同比增长31.27%;扣非后净利润9.91亿元,同比增长31.57%;经营活动产生的现金流净额10.55亿元,同比增长38.24%,基本每股收益1.34元,加权平均净资产收益率17.15%;利润分配预案为拟每10股派发现金红利1.7元(含税)。目前,公司主要产品可分为三类:一是膜类产品,包括锂电池隔膜(基膜和涂布膜)、BOPP膜(烟膜和平膜);二是包装印刷产品,主要包括烟标和无菌包装;三是纸制品包装,包括特种纸等。同时公司预计2021年第一季度净利润为3.9-4.5亿元,同比增长182.13%至225.54%,扣非后净利润3.7-4.3亿元,同比增长251.25%至308.22%,主要受益于湿法隔膜销量增长和管理效率提升。 新能源汽车行业景气持续向上。2020年全球新能源乘用车销售311.25万辆,同比增长48.11%,其中欧洲销量约136.7万辆,同比增长142%,新能源汽车销量占整个欧洲车市约11%,在全球新能源汽车中市场占比43.69%。2020年,我国新能源汽车合计销售132.36万辆,同比增长9.66%,略超市场预期,合计占比5.23%;2021年1-2月合计销售28.92万辆,同比增长387.81%,占比7.31%,高增长一方面与同期低基数有关,另一方面行业逐步过渡至产品驱动。结合国内外行业政策、汽车行业发展趋势以及车企战略布局,全球新能源汽车行业景气度将持续向上,全球新能源汽车已发展为中国和欧洲双市场驱动,碳中和预期将进一步强化行业发展驱动力,总体预计2021年全球新能源汽车仍将维持高增长,我国新能源汽车月度销售将前高后低,且增速显著提升。国内外新能源汽车销售增长,从而带动动力电池及锂电池隔膜需求增长。 公司锂电池隔膜增长驱动膜类产品业绩增长,计预计12021年将持高增长。2019年,公司膜类产品合计营收25.49亿元,在公司营收中占比80.67%,湿法隔膜成为核心收入和利润来源。2020年,公司膜类产品合计营收34.64亿元,同比大幅增长35.92%,营收占比80.88%,营收增长主要受益于锂电池隔膜业绩增长。2020年,公司湿法隔膜出货约13亿㎡,市场份额继续保持行业领先水平,湿法隔膜合计营收28.91亿元,同比大幅增长48.84%,其中上海恩捷实现营收26.48亿元、净利润9.62亿元;公司完成苏州捷力100%股权和纽米科技76.3574%股权收购,业务拓展至消费类锂电池隔膜领域,全年苏州捷力营收8.88亿元。截止2020年底,公司在上海、珠海等五大基地共有46条湿法隔膜生产线,总产能33亿㎡稳居全球第一;动力类客户主要包括CATL、比亚迪、国轩、松下、三星、LGChem等;上海恩捷为国内唯一一家全面进入海外动力电池供应链体系的湿法隔膜供应商,为满足欧洲市场需求,公司启动了匈牙利湿法隔膜生产线及配套项目,总投资约1.83亿元欧元,拟建设4条全自动进口制膜生产线和30余条涂布生产线,基膜年产能约4亿㎡。2021年1月8日,公司公告拟在重庆投资建设16条高性能锂离子电池微孔隔膜生产线及39条涂布线项目,总投资58亿元,项目分两期建设,后续关注项目相关进展。结合行业判断及公司湿法隔膜地位,预计2021年公司膜类产品仍将维持高增长。 无菌包装产品高增长,预计12021年增长持续。公司包装印刷产品主要包括烟标和无菌包装,2020年,公司烟标收入1.29亿元,同比增长10.08%,主要是疫情影响国内物流运输,公司部门客户烟标产品供应不足,公司快速响应客户需求致烟标销量增长明显;无菌包装销量23.09亿个,同比增长36.30%,对应营收4.04亿元,同比增长39.52%,该类产品定位于大型乳企及区域性知名乳企为主,公司无菌包装产能提升且性价比较高,预计2021年仍将持续增长。 行业竞争加剧致盈利能力回落,预计12021年仍将承压。2020年,公司销售毛利率42.63%,同比回落2.60个pt,主要系行业竞争加剧。 具体至分类产品:公司膜类产品毛利率为45.39%,同比回落4.10个百分点,主要系行业竞争加剧致隔膜盈利下降。考虑隔膜行业竞争态势及公司未来收入结构变化,总体预计公司盈利能力仍承压。 回购彰显公司信心。公司公布关于以集中竞价方式回购股份方案的公告:公司拟回购金额为不低于2.0亿元且不超过4.0亿元,回购数量占公司2021年3月16日总股本比例下限至上限为0.13%至0.25%,回购价格不超过180.0元/股,资金来源为自有资金,回购股份目的用于实施股权激励或员工持股计划。回购实施体现公司对行业及公司发展的信心,将助推公司高质量发展。 维持公司“增持”投资评级。预测公司2021-2022年全面摊薄后的EPS分别为2.04元和2.68元,按3月22日116.25元收盘价计算,对应PE分别为57.1和43.5倍。目前估值相对锂电池板块行业水平合理,结合公司行业地位,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;项目进展及市场拓展不及预期;新能源汽车销量不及预期。
恩捷股份 非金属类建材业 2021-03-24 117.85 138.33 -- 126.03 6.81%
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隔膜业务扩张显成效, 20年利润同比大增 公司发布 20年年报: 实现营收 42.83亿元,同比+35.56%;归母净利润 11.16亿元,同比+31.27%,好于我们预期(10.21亿元),略好于业绩快报(11.10亿元)。其中,湿法隔膜实现收入 28.91亿元, 同比+48.83%, 子公司上海 恩捷净利润 9.62亿元(权益比例 95.22%), 同比增长 11.26%。 我们预测 公司 21-23年 EPS 分别为 2.43/3.16/3.94元(此前预测 21-22年分别为 2.15/2.82元), 给予公司 21年合理 PE57倍, 对应目标价 138.51元(前值 为 156.95元), 维持“买入”评级。 20年归母利润同比大增, 经营性现金流优秀 20年公司实现营收 42.83亿元,同比+35.56%,实现归母净利 11.16亿元, 同比+31.27%;扣非后 9.91亿元,同比+31.57%。 综合毛利率为 42.63%, 同比下降 2.61pct, 销售净利率 26.05%,同比下降 0.85pct。 20Q4营收/归 母分别为 17.02亿元/4.72亿元,分别同比+61.58%/+116.51%。 经营活动 现金净流量 10.55亿元,同比增长 38.24%,经营活动现金净流量/归母净利 润 94.58%,同比增长 4.77pct。 公司 20年计提信用减值损失 0.39亿元, 资产减值损失 0.18亿元(其中 20Q4计提资产减值 0.71亿, 20Q1-Q3因 已跌价存货价值回升,冲回 0.53亿元)。 湿法隔膜 20年出货量大增,苏州捷力经营大幅改善 从量来看, 20年底公司湿法隔膜产能达到 33亿平,我们预计 21年底将达 到 50亿平。 20年出货量 13亿平(上海恩捷 10亿平+苏州捷力 3亿平), 同比+71%, 收入 28.91亿元,同比+48.83%,子公司上海恩捷 20年营业 收入 26.48亿元,同比增长 35.63%,净利润 9.62亿元,同比增长 11.26%, 苏州捷力被收购后经营大幅改善, 20年实现收入 8.89亿,全年并表(3月 底开始并表至上市公司) 归母净利润 2.2亿。 布局干法隔膜,加码消费类市场, 基膜涂覆一体化将打造新成本优势 公司通过收购苏州捷力 100%股权和纽米科技 76.36%股权加码消费锂电池 隔膜市场, 我们预计纽米科技有望复制苏州捷力的经验在 21年实现扭亏为 盈。 此外,公司与全球干法龙头 celgard 强强联手进行干法隔膜开发并布局 储能市场,行业龙头持续强化。 涂覆隔膜领域, 公司率先开发基膜涂覆一体 化技术, 我们预计 21年公司一体化产线将开始量产,打造新的成本优势。 风险提示: 新增产能投产进度不及预期,下游锂离子电池需求不及预期,行 业竞争加剧导致降价幅度比预期大。
恩捷股份 非金属类建材业 2021-03-24 117.85 -- -- 126.03 6.81%
195.61 65.98%
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公司2020年盈利同比增长31%,预告2021Q1盈利3.9-4.5亿元:公司发布2020年年报,全年实现营业收入42.83亿元,同比增长35.56%,实现盈利11.16亿元,同比增长31.27%。同时,公司预告2021Q1盈利3.9-4.5亿元,同比增长182.13%-225.54%,扣非盈利3.7-4.3亿元,同比增长251.25%-308.22%。公司业绩符合预期。 湿法隔膜业务大幅增长,苏州捷力整合效果明显:2020年公司湿法隔膜出货量约13亿平方米,收入28.91亿元,同比增长48.83%。其中上海恩捷实现收入26.48亿元,同比增长35.63%,净利润9.62亿元,归属上市公司股东净利润9.20亿元;扣除非经常损益且剔除因上海恩捷2017年实施股权激励计提的管理费用及配套募集资金项目对净利润的影响后,上海恩捷归属于母公司的净利润8.60亿元,完成业绩承诺8.52亿元。苏州捷力自2020年3月并表后实现扭亏为盈,全年实现收入8.88亿元,净利润1.76亿元,并表后对公司净利润贡献为2.23亿元,整合效果明显。 锂电隔膜产能持续扩张:截至2020年底,公司在上海、珠海、江西、无锡、苏州五大基地共有46条湿法隔膜生产线,产能达到33亿平方米,位居全球第一。2021年公司将加快江西通瑞一期扩建项目、无锡恩捷二期扩建项目、匈牙利生产线及配套工厂项目、重庆扩产项目、江西明扬干法隔膜合作项目的进程,进一步扩大隔膜产能,巩固行业龙头地位。 估值 在当前股本下,结合公司2020年年报与行业变化,我们将公司2021-2023年的预测每股盈利调整至2.03/2.71/3.45元(原预测摊薄每股收益为1.68/2.02/-元),对应市盈率57.3/43.0/33.7倍;维持增持评级。 评级面临的主要风险 新能源汽车需求不及预期,湿法隔膜产能过剩导致竞争大幅恶化,并购整合不达预期,新冠疫情影响超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名