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恩捷股份 非金属类建材业 2021-10-12 253.20 344.00 21.61% 282.58 11.60% -- 282.58 11.60% -- 详细
公司预计 2021Q3归母净利润 6.5-7.4亿元,环比增长 5%-20%,基本符合市场预期。 公司预计 2021年 Q1-Q3归母净利润 17-17.9亿元,同比增长 164%-178%,其中 Q3归母净利润 6.5-7.4亿元,同比增长 102%—130%,环比增长 5%-20%。随着公司持续开拓海内外市场,湿法锂电池隔离膜的产量和销量持续稳定增长,竞争优势不断巩固。 2021Q3公司隔膜出货环比增长 15%左右,单平盈利环比提升。 我们预计公司 2021Q3隔膜生产 8.4亿平左右,环比增长 25-30%, 10月单月排产近 3亿平,产能爬坡顺利。 Q2实际确认 7亿平左右,考虑到公司为Q4备货等需求,我们预计 Q3隔膜实际确认收入 8亿平+,环比+15%左右。我们预计 Q3隔膜单平利润 0.85元/平左右,环比提升 5%左右,主要受益于涂覆比例的提升及客户结构的改善,其余子公司东航光电、纽米科技逐步开始放量,公司量利齐升,符合预期。 Q3公司传统业务预计贡献 3亿+收入,净利润 0.3亿+,环比基本持平。 公司加速产能布局,排产持续向上,限电影响较小, 2022年维持高增速。 公司单月排产近 3亿平, Q4随着产能落地排产持续向上,公司满产满销,且由于隔膜行业非高能耗产业,限电 10月对公司产能没有影响。 2021Q1-Q3我们预计公司出货接近 20亿平,公司全年出货有望达28亿平+,同比翻番以上。分客户来看, 2021全年我们预计 LG 贡献 3亿平左右需求,三星及松下我们预计贡献 1-2亿平需求,海外客户我们预计合计出货 5亿平,消费类产品出货量 5亿平,其余为国内动力类产品,宁德时代我们预计贡献主要增量。 2022年行业供不应求,行业产能利用率维持高位,公司产能扩张速度领先,我们预计 2022年年底母卷产能有望达 65亿平左右,全年出货我们预计达 45亿平+,同比 60%+。 2022年行业供给紧张,景气度进一步提升,公司产能扩张领先。 公司锁定设备供应商日本制钢所产能,每年对应 25-30条线产能扩张,产能扩张提速,扩张速度领先同行。 2022年行业供不应求,行业产能利用率维持高位,我们预计 2022年全行业隔膜有效产能 134亿平,需求 128亿平,对用产能利用率维持 95%,恩捷产能扩张领先,我们预计出货 45亿平+,同比 60%+,叠加供需紧张情况下部分客户涨价,公司涂覆比例提升,产品结构优化,单平利润有望进一步提升。 盈利预测与投资评级: 考虑到下游景气度持续,公司龙头地位稳固,我们维持预计2021-2023年归母净利 25.1/43.9/60.8亿元,同增 125/75/39%,对应 PE 为 90x/51x/37x,我们继续给予 2022年 70xPE,对应目标价 344元,维持“买入”评级。 风险提示: 政策及销量不及预期
恩捷股份 非金属类建材业 2021-10-12 253.20 -- -- 282.58 11.60% -- 282.58 11.60% -- 详细
恩捷股份预计 Q3归母净利润 6.5-7.4亿元,符合预期,维持“买入”评级恩捷股份发布三季报业绩预告,预计 Q3实现归母净利润 6.5-7.4亿元,基本符合预期。我们预计 Q3出货量 8亿平米。考虑到 Q3上海恩捷少数股权尚未完成收购(上市公司仍持有上海恩捷 95.22%股份), 我们预计 Q3单平净利润 0.79-0.91元。若 Q3单平净利润为 0.85元,则环比基本维持稳定。 新增产能逐步释放,但目前公司仍处于满产状态。 我们预计 9月、 10月分别排产 3/3.2亿平,预计 Q4出货 10亿平米。 展望未来 2-3年,受制于设备供应瓶颈,全行业供需紧张态势将延续;公司是行业新增产能的主要贡献方, 市场份额将持续提升。 考虑到下半年行业涨价潮或将进一步蔓延以及公司扩产超预期, 假定上海恩捷少数股权于 2021年完成并表,我们上调 2021-2023年归母净利润至 26.09(+0.52)/48.60(+10.78)/65.57(+15.15)亿元,当前股价对应 P/E 为 85.8/46.1/34.1倍, EPS 分别为 2.94/5.47/7.38元, 维持“买入”评级。 扩产进度大幅领先同业, 2022年国内隔膜有望全面涨价,贡献业绩弹性 (1)量: 公司通过前瞻性锁定制钢所订单+扩展新设备供应商+筹划装备平台,保障设备供应。预计 2022-2024年公司有望新增 25/30/40条产线,在供需紧张期公司将贡献行业大部分新增产能, 市场份额将持续提升。 (2)价:预计 2022年国内隔膜供需状况将进一步恶化,国内市场有望迎全面涨价。预计 2022年公司单平净利润有望增至 1元。 打造装备平台,夯实竞争优势恩捷集团已在虞山高新区设立新能源智能设备的研发和生产基地,力争三年内实现 IPO,预计达产后产值超 30亿元。 智能装备项目的投建将有助于公司降低设备成本,并为后续公司产能扩张提供有力保证。 风险提示: 新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧。
恩捷股份 非金属类建材业 2021-09-03 270.00 -- -- 319.00 18.15%
319.00 18.15% -- 详细
事件:公司披露 2021年半年报,上半年实现营业收入 33.9亿元,同比+135.6%; 归母净利润 10.5亿元,同比+226.8%;扣非归母净利润 9.8亿元,同比+267.8%; 毛利率 47.3%,同比+7.4pct。Q2单季营业收入 19.5亿元,同比+119.7%,环比+35.2%;归母净利润 6.2亿元,同比+237.5%,环比+43.0%;毛利率 46.4%,同比+11.1pct,环比-2.1pct,在业绩预告范围之内。 隔膜出货量大幅增长,扩产再提速满足行业需求:估算上半年公司隔膜出货量 12亿平(同比增长近 200%),Q1/Q2约为 5亿/7亿平。上海恩捷上半年实现营业收入 26.8亿元,同比增长 365%,净利润 9.7亿元,同比增长 336%。基于此估算公司上半年隔膜单平价格(不含税)/单平净利约 2.2元/0.81元。由于隔膜供应偏紧,估算 Q2隔膜价格相比于 Q1有提升。公司目前隔膜产能约 35亿平,计划未来几年加快扩产速度,预计公司 2022年产能到 45-50亿平,2023年到 65-70亿平,扩产规划保障公司达成 2025年全球市占率 50%的目标。 费率控制良好,研发投入加大:2021H1公司销售/管理/财务/研发费率分别为1.2%/3.1%/2.5%/5.0%(同比-1.8/-1.8/-3.4/+0.5pct),费用率总计 11.8%(同比-6.5pct)。各项费用中,研发增幅最大,上半年研发投入 1.7亿,同比+161.1%,主要由于相应研发材料和人员费用支出增加。上半年经营活动现金流量净额为 2.4亿,同比+21.3%,经营现金流总体良好。由于积极扩大隔膜业务规模,在建产线增加,2021H1末公司在建工程达 24.6亿,较年初增长 50%。 自研设备明年投入使用,新业务积极布局:公司自研设备方案按计划进行,近期拟收购苏州富强和 JOT,发挥标的公司智能制造优势,自研设备明年下半年开始使用,届时将进一步强化成本和质量优势。新业务方面,公司规划 4亿平铝塑膜,将充分受益未来铝塑膜行业增长;与 Celgard 合作设立干法隔膜厂,布局储能市场。 投资建议:考虑到公司出货量及产品均价超预期,上调公司 2021-2023年归母净利润分别至 25.5亿元、46.7亿元、60.2亿元,相当于 2021年 89.9倍的动态市盈率,维持“买入-B”的投资评级。 风险提示:全球新能源车需求不及预期;扩产不及预期;产品价格下滑。
于潇 6 9
恩捷股份 非金属类建材业 2021-09-01 286.00 -- -- 319.00 11.54%
319.00 11.54% -- 详细
一、事件概述8月26日,公司发布2021年半年报,上半年实现营收33.94亿元,同比增长135.58%,实现归母净利润10.50亿元,同比增长226.76%,位于此前预告的10-10.9亿范围内,扣非后归母净利润9.84亿元,同比增长267.78%,位于此前预告的9.5-10.5亿范围内,业绩符合预期。 二、分析与判断 21Q2营收和归母净利润同环比大增,上半年膜类产品毛利同增5.1pct营收和净利:公司2021Q2营收19.51亿元,同比增长119.71%,环比增长35.15%,归母净利润为6.18亿元,同比增长237.46%,环比增长43.05%,扣非后净利润为5.79亿元,同比增长256.95%,环比增长42.93%,主要得益于下游需求同环比大增。毛利率:2021Q2毛利率为46.42%,同比增长11.13pct,环比略降2.10pct。费用率:公司2021Q2期间费用率为9.77%,同比下降5.80pct,费用管控良好,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.82%、2.36%、4.88%、1.71%,同比变动-2.00pct、-1.47pct、0.94pct 和-3.26pct。 净利率:2021Q2净利率为33.38%,同比增长11.17pct,环比增长1.76pct。现金流:2021Q2经营活动现金流量净额为47.02亿元,同比减少71.78%,环比减少76.11%,主要原因为下半年需求旺盛,公司大规模购入原材料导致。分产品看:公司膜类产品2021H1实现营收29.25亿元,同比增长184.45%,毛利率50.38%,同比增长5.14pct,主要得益于锂电隔膜中涂布占比提升和产能利用率提升。 隔膜龙头快速扩产有望提升市占率,满足全球优质客户需求出货和产能:2020年公司出货量13亿平,全球第一,公司21H1出货12亿平,根据GGII 数据,21H1国内隔膜出货34.5亿平,占比35%,国内第一。公司下半年持续扩产,2021年全年有望出货30亿平左右,同比增长130%,22年产能将达到45-50亿平;23年产能将达到65-70亿平的产能。上游挤出机主要厂商日本制钢所、德国布鲁克纳和日本东芝等产能有限,公司已锁定部分设备供应,有望持续扩大市场份额。客户:公司下游客户优质,包括松下、三星、LGC、特斯拉,以及宁德时代、比亚迪、国轩、孚能、力神等超过20家的国内锂电池企业;此外,公司通过与亿纬锂能合资方式,锁定其16亿平的年需求;通过与LG-通用合资公司签订2.58亿美元合同,锁定了通用汽车BEV3平台的隔膜需求,将充分受益美国新能车市场的井喷。 21H1上海恩捷单平净利提升,未来存涨价预期子公司上海恩捷21H1实现营收26.83亿元,同比增长365%,净利润9.67亿,同比增长331%,得益于下游需求旺盛叠加苏州捷力2020年上半年并表;上海恩捷21H1净利润为36%,单平净利0.81元,与2020年相比,提升了0.07元。我们预计,全球隔膜未来五年CAGR 达46%,2021-2022年全球锂电池隔膜实际需求约73/140亿平米,产能错配下行业实际供给89/125亿平米,2022年行业或将出现供不应求,隔膜扩产周期需要2年以上,行业内部分小客户处隔膜已有涨价,未来仍存较强涨价预期。 在线涂布+设备自主化生产,降低制造成本公司在线涂布产能快速释放,当前5条线满产,年底10条,明年34条,后年56条线,相比传统离线涂布,良率大幅度提升。公司此前与胜利精密成立合资公司控股苏州富强JOT,有望于22H2实现设备国产化,进一步降低制造成本。公司还通过规模优势降低原材料采购价、停机换线时间,通过提高车速提升效率,有望进一步形成成本壁垒。 三、投资建议公司产能快速增长,市占率有望进一步提升,供需紧张下价格有望上涨,我们预计公司2021-2023年归母净利润为24.84、37.26、50.93亿元,同比分别增长122.7%、50%、36.7%,当前股价对应2021-2023年 PE 分别为100、67、49倍。参考CS 新能车当前PE-TTM 为134倍,考虑到公司是锂电池隔膜龙头,维持“推荐”评级。 四、风险提示:全球新能源车需求不及预期;芯片供应不足影响主机厂需求;产能扩张速度不及预期;全球隔膜供应超预期释放。
恩捷股份 非金属类建材业 2021-08-31 279.00 -- -- 319.00 14.34%
319.00 14.34% -- 详细
恩捷股份:从烟草包装到湿法隔膜龙头。公司前身主要从事 BOPP 薄膜及包装印刷产品,2010年成立上海恩捷,布局湿法隔膜,目前已成为 CATL、比亚迪、国轩高科等国内电池龙头核心供应商,并且率先供应LGC、三星SDI、松下等海外电池巨头。2018年开始先后并购整合江西通瑞、苏州捷力和纽米科技,产品结构和市占率进一步优化,已成为动力和消费电池全球最大的隔膜供应商。 行业研判:2021年隔膜进入供需紧平衡周期。湿法隔膜工艺复杂,对设备精度和稳定性要求高。优质设备是行业入场券,制钢所、布鲁克纳等设备产能已被龙头隔膜公司锁定,基于隔膜设备占海外设备公司营收占比较低和设备厂商相对单一的客户结构,预计未来优质设备产能增加缓慢,相对有限的隔膜产能增长仍主要集中在隔膜龙头厂商。二线隔膜厂因近年隔膜价格战造成的亏损和行业洗牌,扩产能力弱,海外隔膜厂因成本劣势和较为保守的战略规划,扩产有限。叠加21年开始的新能源车爆发增长,隔膜将进入2年以上的供需紧平衡周期,存在涨价预期。 公司分析:设备+工艺和规模打造成本护城河。设备方面,公司长单锁定制钢所设备,保障稳定优质产能输出。制钢所设备优质供给+公司长期经验积累的自主调控能力,使得恩捷单线母卷产能、单平米隔膜投资行业领先。工艺方面,公司专注湿法十余年,工艺能力积累深厚,其良品率水平行业领先。同时,预计在线涂覆+原材料国产化推进,降本进程领先对手。规模方面,2020年公司母卷产能达33亿,位列全球第一,规模优势提升原材料采购成本优势,同时规模带来的大客户稳定出货降低了产线停机切换产生的成本耗费。此外,公司重视前瞻技术研发布局,研发投入远超国内同行,高端隔膜、铝塑膜等储备深厚。近年来在海外涂覆专利合作授权方面收获颇丰,已与帝人、Celgard、LGC 和三星实现授权合作,扫清海外涂覆产品出口专利障碍。 盈利预测与投资建议。受益于隔膜行业洗牌的供需紧张和公司产能扩张,利润有望保持高增长,预计2021-2023年公司归母净利润25.5、43.1和61.5亿元,分别对应PE 97.6、57.7、40.5倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:湿法隔膜价格下降超预期,新能源车销量不及预期,技术路线切换。
恩捷股份 非金属类建材业 2021-06-29 213.56 -- -- 276.68 29.56%
319.00 49.37%
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事件: 1)签订重大合同:约定自合同签订日(2021年6月)至2024 年末Ultium Cells, LLC 向上海恩捷采购2.58 亿美元以上的锂电池隔离膜。 2)签订投资项目:与江苏金坛经济开发区管理委员会签订《“恩捷隔膜项目”投资合作协议》及《“恩捷铝塑膜项目”投资合作协议》。 3)拟收购资产:拟发行股份及现金收购上海恩捷剩余4.78%股权及募集配套资金。 投资要点: 美国市场获重大突破,夯实全球隔膜龙头地位。公司与Ultium Cells, LLC签订协议,约定2021年6月至2024年Ultium Cells, LLC向公司采购2.58亿美元以上的锂电池隔膜。Ultium Cells, LLC是通用与LGC在北美成立的合资公司,双方投资23亿美元,打造30GWh动力电池工厂,项目2020年中开工,2022年投产。公司2019年5月与LGC签订6.17亿美元大单,合同期限5年。本次再获大单,进一步验证公司在全球隔膜领域的龙头地位,目前公司已成为全球领先动力电池厂商CATL、LGC等核心供应商。 我们认为,本次大单意味着公司在美国市场获得重大突破,叠加美国迎来重大政策拐点,未来3年电动车有望迎来高速增长,单车带电量显著高于全球平均水平,将显著拉动隔膜需求高速增长。公司此次拿下Ultium Cells, LLC大单,继中国、欧洲之后,全球版图进一步完善,全球龙头地位再获巩固。 产能扩张加码,规模效益凸显,强者恒强。公司与江苏金坛经济开发区管理委员会签订《“恩捷隔膜项目”投资合作协议》及《“恩捷铝塑膜项目”投资合作协议》,拟分别投资固定资产52亿元及16亿元,建设16条电池隔膜生产线和与之配套的涂布线(分三期建设,一二期各4条线,拟分别于2024Q1/2024Q4前投产,三期8条线,拟于2026Q2前投产)及8条铝塑膜生产线约2.7亿平。公司2020年底产能33亿平,现有+在建及规划产能超80亿平,产能扩张全球领先。当前公司铝塑膜产能约1亿平,积极加码铝塑膜产能,拓宽赛道,提升护城河。 我们认为,隔膜对良率、成本、产能利用率、产品竞争力等要求高,公司积极扩张产能,配套CATL、LGC等全球领先客户,公司在技术、成本、产品竞争力方面全球领先,且围绕隔膜业务不断延伸赛道,加码铝塑膜产能,长期竞争力凸显。站在当下,隔膜或受制于进口设备瓶颈,供给斜率相对平滑,而需求斜率陡峭,供需有望错配,迎来价格弹性,公司拥有优质产能,或将显著受益。 拟收购上海恩捷剩余股权,有利于公司长期发展。公司拟作价23.42亿元收购上海恩捷4.78%股权,即上海恩捷整体估值490亿元,其中8亿元对价采用现金支付,剩余采用发行股份方式支付,发行价格为126元/股,收购完成后上市公司将持有上海恩捷100%股权。此外,公司拟发行股份募集配套资金15.42亿元,用于本次交易现金对价、锂电池隔膜项目建设和补充流动资金。上海恩捷拥有优质的隔膜及铝塑膜资产,盈利能力强,资产质量高,本次收购完成后,上市公司盈利能力有望进一步增强,有利于公司长期发展。 维持公司“买入”评级:基于审慎性原则,暂不考虑本次收购资产及增发对业绩及股本的影响。鉴于公司产能持续扩张,客户开拓成效显著,再获大单,我们上调公司盈利预测,预计2021/2022/2023年公司归母净利润分别为22/37/49亿元,eps为2.48/4.11/5.47元,对应PE分别为86/52/39倍。公司卡位优质赛道,拥抱CATL、LGC等全球优质客户,全球地位凸显,我们看好公司中长期向上的发展机会,α属性强,维持“买入”评级。 风险提示:政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格不及预期;竞争格局恶化风险;发行股份收购资产及募集配套资金不及预期。
于潇 6 9
恩捷股份 非金属类建材业 2021-06-24 204.82 -- -- 274.25 33.90%
319.00 55.75%
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一、事件概述6月18日,公司发布公告,上海恩捷与常州市金坛区人民政府、江苏金坛经开区管委会签订投资合作协议,将在常州金坛投资约52亿元建设三期“恩捷隔膜项目”,分别于24Q1、24Q4、26H2建成4条涂布膜、4条涂布膜和8条基膜膜产线。同时,公司在常州金坛投资约16亿元建设恩捷铝塑膜项目,建成后将新增8条铝塑膜产线,新增年产能约2.7亿平米。 二、分析与判断 龙头扩产10亿平以上,满足优质客户旺盛需求我们预计公司基膜产能2021年年底达到40.5亿平米,在线涂布膜产能2023年年底达到46亿平米。按公司当前基膜单线设计年产能6250万平米计算,预计此次扩产到24、26年将分别新增涂布膜、基膜产能5亿平米以上,此次扩产将再次帮助公司在产能规模、扩产速度上领跑行业。公司快速扩产主要为满足下游旺盛需求,主要客户LG 中的涂覆膜比例逐步提升,全年出货有望达到3-4亿平,此前,上海恩捷还与Ultium Cells(LG和通用汽车合资公司)签署合同,后者将自合同签订日至2024年末向恩捷采购2.58亿美元以上的隔膜,预计将主供北美地区通用BEV3平台电动车。此外,公司主要客户CATL、国轩、中航、松下等都在稳步增量,我们预计2021年公司出货将到25亿平左右,2022年有望超过35亿平。 新建铝塑膜产能,打破日韩垄断,打开增量市场子公司上海恩捷收购江西睿捷,以其为主体在常州金坛投资16亿元建设年产2.7亿平铝塑膜项目,包括8条铝塑膜产线。铝塑膜是动力软包电芯封装的关键材料,对阻隔性、耐穿刺性、化学稳定性和绝缘性等有高标准要求,行业供给的90%以上由日本DNP 和昭和电工垄断。据中研网估算,铝塑膜价格占软包电池成本的18%左右,毛利率高达50%-80%,国内外产品价差约在20%~30%。公司2018年启动铝塑膜项目,充分发挥铝塑膜与隔膜工艺的协同效应,目前已有1亿平左右产能,面向3C 的应用已实现批量,动力方面正在交样。此次扩产表明公司有望打开软包动力电池市场,受益于软包动力电池渗透率的提升,并实现进口替代,为国内软包电池行业带来优质供给。 三、投资建议 公司目前排产较满,下游需求快速增长,出货有望超出此前我们预期,我们上调了公司2021-2023年归母净利润至22.08、30.49、43.97亿元(此前为18.29、23.88、32.77亿元),同比分别增长98%、38%、44%,当前股价对应2021-2023年 PE 分别为51、37、26倍。参考CS 新能车当前PE-TTM 为137倍,考虑到公司是锂电池隔膜龙头,维持“推荐”评级。 四、风险提示:新能源车销量不及预期;公司产能扩张进度不及预期;公司铝塑膜项目推进不及预期。
恩捷股份 非金属类建材业 2021-06-22 204.82 -- -- 274.25 33.90%
308.18 50.46%
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事项:2021年6月18日,公司控股子公司上海恩捷与常州市金坛区政府和开发区管委会签订两则投资合作框架:1)约定在常州金坛区设立项目公司投资锂电隔膜项目,计划固定资产投资约52亿元,通过自有资金和自筹资金等解决,项目分三期建设:一期建设4条基膜产线和与之匹配的涂布线,计划2024年Q1前投产;二期4条基膜线和对应涂布线,计划2024年底投产;三期8条基膜产线和对应涂布线,计划2026年6月30日前投产。 2)约定在常州市金坛区由上海恩捷设立项目公司投建铝塑膜项目,计划固定资产投资约16亿元,通过自有资金和自筹资金等解决,计划建设8条铝塑膜产线,对应年产能2.7亿平。项目公司注册完毕之日起90日内,由项目公司收购江西睿捷82%股权,有利于理顺公司铝塑膜业务,加快公司铝塑膜建设。 国信电新观点:观点:1))本次隔膜扩产项目投产时间集中在本次隔膜扩产项目投产时间集中在24-26年,明确了公司中长期扩产计划。截至2020年底,公司湿法隔膜产能已经达到33亿平,产能全球第一。目前公司无锡恩捷和江西通瑞各有8条产线投入运营,年底将共有12条产线投产,另外2021年重庆纽米3条产线提供产能增量,预计2021年年底产能达近50亿平,2021年1月公司公布新建建设16条隔膜产线及39条涂布线项目,本次再次规划16条产线产能,远期产能储备充足。 2))铝塑膜国产替代空间大,有望成为公司业绩新增增长点。铝塑膜是公司非常看好的方向,公司目前已有产线生产,本次铝塑膜扩产预示着公司开始加快布局。铝塑膜是锂电池产业链中技术壁垒最高的产品之一,铝塑膜在软包锂电池成本中占比仅次于正极材料和隔膜位列第三,但是全球铝塑膜长期被日韩企业垄断,日韩企业占比超70%,国内企业市占率远低于锂电其他材料,预计25年全球铝塑膜需求7.6亿平,对应超百亿市场空间,国产替代空间巨大。 3))投资建议:上调盈利预期,维持“增持”评级。投资建议:上调盈利预期,维持“增持”评级。 公司持续公布新增产能布局,保障后备储能和成本优势,我们看好公司产能增长、海外市场放量和业务细分领域拓展。 基于行业持续向好,和公司扩产计划超预期,我们上调了公司原有盈利预测,预计公司21-23年归母净利润22.9/32.0/46.1亿元(原预测值17.56/24.78/37.75亿元),同比增长106%/39%/44%,对应21-23年EPS分别为2.58/3.60/5.19,当前股价对应PE分别为74/53/37倍,维持“增持”评级。评论:评论:n动力航母再次大规模产能扩张,迎接全面电动化时代次大规模产能扩张,迎接全面电动化时代2021年6月18日,公司控股子公司上海恩捷与常州金坛区政府签订两则投资合作框架:1)约定在金坛设立项目公司投资锂电隔膜项目,计划固定资产投资约52亿元,通过自有资金和自筹资金等解决,项目分三期建设:一期建设4条隔膜基膜产线和与之匹配的涂布线,计划2024年Q1前投产;二期4条基膜线和对应涂布线,计划2024年底投产;三期8条基膜产线和对应涂布线,计划2026年6月30日前投产。 2)约定在金坛金城科技园设立项目公司投建铝塑膜项目,计划固定资产投资约16亿元,通过自有资金和自筹资金等解决,计划建设8条铝塑膜产线,对应年产能2.7亿平,同时项目公司将收购上海恩捷控股孙公司江西睿捷82%股权,江西睿捷将成为项目公司的控股子公司。项目公司注册完成之日90天内,由项目公司收购江西睿捷82%股权,有利于理顺公司铝塑膜业务,加快公司铝塑膜建设。 本次隔膜扩产项目投产时间集中在24-26年,明确了公司中长期扩产计划。截至2020年底,公司湿法隔膜产能已经达到33亿平,共有46条产线投产,产能全球第一。目前公司无锡恩捷和江西通瑞各有8条产线投入运营,年底将共有12条产线投产,另外2021年重庆纽米3条产线提供产能增量,预计2021年年底产能达近50亿平。2021年1月8日,控股子公司上海恩捷拟在重庆长寿经济技术开发区投资建设16条高性能锂离子电池微孔隔膜生产线及39条涂布线项目,本次再次规划16条隔膜产线产能,远期产能储备充足。
恩捷股份 非金属类建材业 2021-06-21 204.82 -- -- 274.25 33.90%
308.18 50.46%
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恩捷股份与 LG 化学子公司签订合作协议,海外拓展更进一步6月 10日恩捷股份发布公告, 控股子公司上海恩捷与 Ultium Cells(LG 化学和通用汽车的合资公司)签署供货协议,约定自合同签订日(6月 9日)至 2024年末 Ultium Cells 向上海恩捷采购 2.58亿美元以上的隔膜。 此协议签订是公司拓展海外市场的又一里程碑,公司将充分享受美国市场增长所带来的红利。 公司是难得的长期、短期逻辑均非常清晰的锂电材料标的。 短期看,下半年起国内市场供需紧张加剧,国内隔膜或将全面涨价,且预计未来 2-3年隔膜仍处于供需偏紧状态;中长期看, 海外市场拓展+涂覆膜占比提升是长期增长的核心逻辑。考虑可能发生的涨价,我们上调盈利预测,预计 2021-2023年归母净利润分别为 22.36(+1.96) /31.27(+4.35) /40.60(+6.87) 亿元, EPS2.52/3.52/4.57元,当前股价对应 P/E 分别为 75.9/54.3/41.8,维持“买入”评级。 我们预计公司为 Ultium Cells 隔膜主供,将充分享受美国市场增长红利Ultium Cells 为 LG 化学与通用汽车在美合资的电池厂,年产能预计 30GWh 以上,我们预计将于 2022年投产,考虑到电池厂产能爬坡进度及通用汽车后续新车型推出节奏,我们预计 2022-2024年实际出货量将达 50-60GWh,对应隔膜需求量 8-9.6亿平米。 此次订单额达 2.58亿美元以上,假定全部供应基膜,我们预计 2022-2024年公司供应量将在 6亿平米以上,公司将是 Ultium Cells 第一大隔膜供应商。我们预计 2020年公司对 LG 化学出货量 1.8亿平米,占 LG 化学湿法隔膜采购量比重超 30%,预计公司 2021年对 LG 化学出货量将达 3.5亿平米,有望成为 LG 化学第一大供应商。 自拜登政府上台以来, 美国清洁能源推广力度持续超预期,我们预计美国 2021年电动车销量将达 66/97万辆,同比+101%/+47%。公司作为 LG 化学等核心供应商将充分受益。 风险提示: 公司产能扩张进度不及预期、全球新能源汽车销量不及预期。
恩捷股份 非金属类建材业 2021-06-16 194.94 213.00 -- 274.00 40.56%
308.18 58.09%
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事件:上海恩捷与UltiumCells签署合同,约定自合同签订日至2024年末UltiumCells向上海恩捷采购2.58亿美元以上的锂电池隔离膜。 绑定LG,公司进军美国市场,我们预计为美国地区主供,成长为全球龙头。UltiumCells为通用汽车与LG的在美合资电池公司,设计年产能35GWh(一期),我们预计于22年投产,考虑产能爬坡与产能利用率因素,预计2022-2024年可共生产50-60GWh电池,对应隔膜需求7.5-8亿平,本次2.58亿美元采购合同对应5-7亿平隔膜,占合资工厂比例预计70%以上。公司此前为LG中欧地区主供,21年我们预计出货3-4亿平,同比翻番,本次供货协议突破美国市场,预计逐步成为LG的全球主供,全球隔膜龙头地位确立。 。美国政策或超预期,电池厂加速在美布局,公司或充分收益。美国清洁能源提案力度远超此前预期,加码趋势已定,政策类比此前欧洲政策高度,我们预计美国21年销70万辆,22年有望销140万辆,连续两年翻番,未来高增开启。电池厂加速在美布局,LG计划与通用建设第二座电池工厂,年产能35GWh,25年在美动力电池总产能将超过140GWh,其中包括70GWh的独资工厂,以及70GWh的合资工厂;特斯拉在美规划自制电池厂,22年规划100GWh,投产进度或超市场预期。美国市场空间庞大,开启高增,公司或充分收益。 下游需求旺盛+扩产提速,21-22年供不应求,量利齐升。20年年底产能33亿平,我们预计21年底50亿平,全球第一。公司Q2我们预计出货6.5亿平,环增近20%,全年预计出货25亿平,同比翻番,其中海外5亿,消费5亿,其余为国内动力,随着涂覆比例(40%+)及产能利用率提升,客户结构优化,在线涂覆顺利推进,预计Q2开始单平净利回升,Q2业绩环比再向上。22年行业供不应求,行业产能利用率维持高位,恩捷产能扩张领先,我们预计出货近40亿平,同比60%+,公司量利齐升。 投资建议:我们上调21-23年归母净利至24.3/37.78/50亿(原预测22/31.3/41.5亿),同增118/55/32%,对应PE为65x/42x/32x,我们给予22年50xPE,对应目标价213元,维持“买入”评级。 风险提示:政策及销量不及预期、销量不及预期。
胡洋 6
恩捷股份 非金属类建材业 2021-05-10 133.40 161.46 -- 181.00 35.68%
276.68 107.41%
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oracle.sql.CLOB@1f8d9891
恩捷股份 非金属类建材业 2021-05-03 130.00 -- -- 181.00 39.23%
276.68 112.83%
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oracle.sql.CLOB@5bfabdbe
王帅 5
恩捷股份 非金属类建材业 2021-04-30 131.83 -- -- 181.00 37.30%
276.68 109.88%
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事件:公司于2021年4月27日披露一季报,公司一季度实现营收14.43亿元(+161.05%),实现归母净利润4.32亿元(+212.59%),扣除非经常性损益后实现归母净利润4.05亿元(+ 284.44%),经营活动现金流量净额1.97亿元(+472.75%)。 下游需求旺盛,销售高速增长。受益于下游需求快速增长,公司一季度处于满产状态,我们预计公司一季度隔膜出货约为5.5亿平,同比增长300%,湿法隔膜国内市占率继续达到55%,其中宁德时代贡献了约2亿平,霸主地位继续稳固。 产能持续快速扩张,龙头地位稳固。公司通过产线改造,单月产能由此前的1.8亿平增长至2亿平以上,出货能力持续提升。同时公司不断推进新产能建设,预计2021年底和2022年底公司湿法隔膜产能有望达到34亿平、42亿平,持续快速扩张。 费用率短期拖累盈利,供需偏紧盈利有望回升。盈利能力来看,公司环比四季度提升2.87%,达到48.51%。但是单平盈利能力来看,公司预计在0.7元-0.75元,主要受到春节加班费和计提年终奖的影响,公司费用率环比出现了小幅的提升。我们预计目前下游需求旺盛供需偏紧的情况下,隔膜价格年内有望保持稳定。公司持续保持满产且现有产能生产能力提升的背景下,后续盈利能力有望回升。 在线涂覆加速应用,单平盈利有望得到提升。公司在线涂覆预计6月可以进入规模化量产,届时将有7条线对应4-5亿平的产能,到年底有望增至10条线。目前在线涂覆工艺已经受到下游大客户认可,未来可以降本的同时,有望提升公司涂覆膜销售占比,提升公司的单平盈利能力。 携手巨头强强联合,持续完善业务布局。公司前期与日本帝人加强设备合作,并与海外巨头celgard携手进军干法领域,为储能发展布局产能,强强联合持续完善版图。 投资建议:我们上调公司2021年/2022年/2023年归母净利润至21.22亿元/28.27亿元/35.81亿元,以4月26日收盘价计算PE为53倍/40倍/32倍,维持公司买入评级。 风险提示:新能源车销量不及预期;公司产能投放不及预期
恩捷股份 非金属类建材业 2021-04-30 131.83 160.79 -- 181.00 37.30%
276.68 109.88%
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21年 Q1归母净利润 4.32亿元,同比增长 212.59%,位于业绩预告中 值偏上,符合市场预期。 21Q1公司实现营收 14.43亿元,同比增加 161.05%,环比下降 15.19%;归母净利润 4.32亿元,同比增长 212.59%, 环比下降 8.48%,此前预告归母净利润 3.9-4.5亿元,实际业绩位于业绩 预告中值偏上,符合市场预期;扣非归母净利润 4.05亿元,同比增长 284.44%,环比下降 6.03%。盈利能力方面, Q1毛利率为 48.51%,同比 增长 1.13pct,环比增长 2.88pct;净利率 29.94%,同比增长 4.94pct,环 比增长 2.2pct; Q1扣非净利率 28.06%,同比提升 9.01pct,环比提升 2.73pct。 Q1公司隔膜满产满销,维持高盈利水平。 我们预计公司 Q1隔膜生产 5.5亿平,由于收入确认延后,实际确认收入预计为 5亿平,对应收入 11亿元左右,环比降 10%; Q1隔膜利润我们预计为 4亿元,单平利润 0.8元/平左右,环比持平。其中,我们预计苏州捷力出货接近 1亿平, 贡献净利 1亿元,单平净利 1元/平,其余子公司东航光电、纽米科技也 实现并表,将逐步开始放量。 Q1公司传统业务预计贡献 3亿元+收入, 净利润 0.3亿元+。 深度布局干法+和帝人强强联合,市场规模有望加速提升。 20年 3月, 恩捷收购东航光电 70%股权,干法隔膜年产能 8000万平,开始进军储 能干法市场。 2月公告与 Celgard 合资,规划生产 10亿平产能,加速布 局干法市场。此外,公司此前宣布与日本帝人合作,进一步签署了由专 利统括授权协议、合作开发协议、技术支援协议组成的全方位的战略合 作协议,帝人将进一步授权涂覆专利数百件,两者强强联合,公司涂覆 隔膜领域实力进一步增强。 经营性现金流大幅增长,存货及预付账款增加。 截止 2021年 Q1,公司 存货为 13.16亿,较年初增长 13.71%;应收账款 27.13亿元,较年初增 长 16.51%;预付账款 3.26亿元,较年初增长 80.85%, 2021年 Q1公 司经营活动净现金流 1.97亿元,同比增长 473%;投资活动净现金流出 5.03亿元,同比下降 47%;合同负债 0.16亿元,较年初增长 105.19%, 主要由于公司业务增长,预收客户款项增加所致;资本开支为 4.8亿元, 同比增长 9%。账面现金为 18.51亿元,较年初下降 22%;在建工程 19.8亿元,较年初增长 20.73%。 盈利预测与投资评级: 我们维持此前盈利预测,预计 21-23年归母净利 润 22/31.3/41.5亿元,同比增长 97%/42%/32%,对应 PE 为 52x/37x/28x, 考虑到公司为全球隔膜龙头,国内市占率 50%,且未来 2年持续高增 长, 给予 21年 65xPE, 对应目标价 161元, 维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名