事件：1月15日，恩捷股份公告，控股子公司与北京卫蓝新能源签订《采购框架协议》，该协议的顺利履行预计将对公司2025年至2030年度经营业绩产生积极影响。 点评：2025-2030年卫蓝新能源固态电解质及固态电解质膜80%采购份额定点恩捷。公告显示，1月13日，公司控股子公司上海恩捷及其有控制权的关联公司与北京卫蓝新能源签订《采购框架协议》，北京卫蓝新能源将其自身需求材料的80%采购份额定点向上海恩捷及其有控制权的关联公司采购用于半固态电池的电解质隔膜、用于全固态电池的电解质及电解质膜。自2025年至2030年，北京卫蓝新能源将向上海恩捷及其有控制权的关联公司预计下达半固态及全固态电池的电解质隔膜订单总计不少于3亿平方米，预计下达全固态电池的电解质订单总计不少于100吨。 固态电池产业化提速，卫蓝新能源是固态电池行业领先企业。固态电池作为下一代电池，具有明确的发展前景。2024年以来固态电池产业化进展不断，迎来提速发展。根据EVTank，预计2024年全球固态电池出货量约5GWh，2025年有望超10GWh，到2030年有望超600GWh。北京卫蓝新能源是中国科学院物理研究所固态电池产学研孵化企业，成立于2016年，专注于固态电池研发、生产和销售，在固态电池领域具有领先的技术实力和创新能力，在多个固态锂电技术领域实现“首次”突破。其产品主要应用于新能源汽车、储能、低空经济动力三大领域，已进入三峡集团、国电投、蔚来汽车、小米汽车、广汽集团等企业供应链。卫蓝新能源2024年固态电池出货量预计约3GWh，领先同行，目前产能约7GWh，2025年计划扩产至16GWh。 本次协议签订彰显公司在固态电池领域的竞争力，有望提升未来业绩。 早于2021年，公司与卫蓝新能源联合天目先导，成立了合资公司江苏三合，聚焦于半固态电解质涂层隔膜。自2021年12月成立湖南恩捷以来，公司在全固态电池关键材料领域取得了显著进展，申请了38项专利，已授权22项。此次公司与卫蓝新能源就半固态电池隔膜和全固态电池电解质相关产品达成了长期供货协议，将加强公司在固态电池领域的市场拓展与竞争力，进一步夯实公司在行业内的领先地位，预计将对公司2025-2030年的经营业绩产生积极影响。 投资建议：给予买入评级。公司为全球锂电隔膜龙头企业，近年因产品价格持续下行业绩承压，目前价格已低位运行，继续下行空间有限。而在固态电池领域携手领先企业，订单取得重大突破，为进一步市场拓展奠定基础，后续业绩修复可期。预计2024-2025年EPS分别为0.70元、1.20元，对应PE分别为45倍、26倍，给予买入评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；新产品新技术变革风险；市场竞争加剧风险；产品价格下跌风险；原材料价格大幅波动风险。

事项：恩捷股份发布2024年三季度报告：公司2024年前三季度营业收入74.65亿元，同比-17.91%；归母净利润4.43亿元，同比-79.41%；扣非归母净利润4.17亿元，同比-79.71%。 评论：出货量环比增长显著，推动高附加值新产品导入。三季度市场环境向好，公司把握市场机遇，三季度出货量实现较大的环比增长，同时国内湿法隔膜市场占有率有所提升。在目前整体行业的盈利承压情况下，公司核心任务为新产品开发，为客户提供性能更优的新产品，从而改善公司的产品结构和盈利水平。目前，公司在积极推进快充隔膜、超薄高强度隔膜、耐高温隔膜等产品在下游电池厂商的送样、导入验证工作。 海外产能布局顺利，突破全球化客户。公司持续推进海外布局，分别在匈牙利、美国和马来西亚布局产能。其中匈牙利工厂二期项目，规划投建4条产线，隔膜产能约8亿平方米。9月23日，公司决议新设子公司投资建设锂电池隔离膜项目，拟规划建设产能约10亿平方米/年。海外份额方面，公司与众多全球领先和知名的大型锂电池客户如LGES、法国ACC、UlitiumCell、某海外大型车企等均保持长期稳定的合作关系。报告期内，公司确认成为EESL的合格供应商，将为EESL提供锂电池隔离膜产品。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.13/10.86/17.39亿元，当前市值对应PE分别为60/34/21倍。受隔膜价格下行影响，公司2024年利润承压，但全球新能源车需求有较大增长潜力，公司积极布局海外产能和客户，未来业绩仍有较大成长空间，考虑到公司高成长性和技术壁垒，给予2025年38xPE，对应目标价42.48元，维持“强推”评级。 风险提示：新能源车市场需求不及预期、市场竞争加剧、原材料供应及价格波动、技术路线替代等。

事件：公司发布2024年三季报24Q3实现营收26.8亿元，YoY-23.9%，QoQ+9.2%；归母净利润1.52亿元，YoY-79.6%，QoQ+14.7%；扣非归母净利1.57亿元，YoY-77.9%，QoQ+42.5%。预计Q3毛利率21%，环比下降2.2pct，主系国内市场价格下降所致，业绩符合预期。期间费用率为13.67%，环比下降29.8pct，其中销售、管理、研发费用率分别为0.85%、5.13%、6.64%。 隔膜出货量稳步增加，隔膜行业降价拖累盈利预计公司Q3膜类产品出货20亿平左右，环增30%，高于行业增幅。公司国内出货占比持续提升，系国内储能需求增加，海外市场盈利稳定。此外，其他收益0.48亿元，主要系增值税加计抵减税额增加所致。预计Q4出货量环比持平，全年出货量65亿平。 持续推进海外产能建设，服务海外客户需求匈牙利一期已建设完毕，现处于海外客户验证阶段，预计Q4开始供货；二期规划产能8亿平米，四条产线。公司计划在马来西亚投资建设锂电池隔离膜项目，规划产能10亿平米/年，加速产能出海战略，完善全球化产业布局。 投资建议公司技术研发领先且规模效应显著，我们调整公司24/25/26年公司归母净利至6/10/14亿元（前值7/11/15亿元），对应PE为57x/3x/23x,维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，产品价格下行风险，投资项目风险等。

24Q3业绩符合预期。公司24Q1-Q3营收74.6亿元，同-17.9%，归母净利润4.4亿元，同-79.4%，毛利率21%，同-19.4pct，归母净利率5.9%，同-17.7pct；其中24Q3营收26.8亿元，同环比-23.9％/+9.2％，归母净利润1.5亿元，同环比-79.6%/+14.7％，毛利率20.9%，同环比-14.5/-2.2pct，归母净利率5.7%，同环比-15.6/+0.3pct。 24Q3出货环增30%+、25年出货预计维持20%-30%增长。我们测算公司24Q1-Q3出货47-48亿平，其中24Q3我们预计出货20亿平，环增30%+，Q4我们预计出货环比持平，24年出货有望达67-68亿平，同比维持30%+增长，25-26年可维持20%-30%增长。干法方面我们预计Q3出货0.5亿平+，起量明显，后续有望逐步减亏。海外方面，匈牙利我们预计25年可贡献3亿平+出货，后续将落地配套基膜产能，美国涂覆产能我们预计25年释放，25-26年贡献海外客户增量。 24Q3单平利润微降、预计24全年单平净利约0.1元。我们测算24Q3年单平净利0.08元左右，环比微降，主要系干法隔膜、铝塑膜亏损影响约1亿元利润，若加回，我们测算单平经营性利润约0.12元+，环降30%-40%，主要系产品降价影响，且需求端国内客户占比提升，盈利较海外差，预计24全年单平净利约0.1元。湿法隔膜价格已处于底部，后续我们预计有小幅降价压力，行业缓慢出清，我们预计公司通过涂覆占比提升、其他业务减亏、费用严控等措施，一定程度对冲价格压力，且海外产能释放后有望贡献盈利增量，25-26年盈利有望逐步修复。 费用环比改善、资本开支同环比大幅增长、存货微增。公司24Q1-Q3期间费用11.9亿元，同+5.1%，费用率16%，同3.5pct，其中Q3期间费用3.7亿元，同环比-3.1%/-23.3%，费用率13.7%，同环比+2.9/-5.8pct；24Q1-Q3经营性净现金流23亿元，同-24.8%，其中Q3经营性现金流7.4亿元，同环比-58.2%/-32.2%；24Q1-Q3资本开支49.2亿元，同-4.6%，其中Q3资本开支27.2亿元，同环比+171.1/+80.2%；24Q3末存货38.8亿元，较Q2末+8.7%。 盈利预测与投资评级：考虑产品降价，我们下调公司2024-2026年归母净利润预期至6/9/15亿元（原预期6.9/10.5/18.4亿元），同比-76%/+49%/+67%，对应PE为56/38/23倍，考虑到公司为隔膜行业龙头，远期利润增速有望修复，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

事项：恩捷股份发布2024年半年度报告：公司2024年H1营收47.83亿元，同比-14.10%；归母净利2.91亿元，同比-79.28%；扣非归母净利2.60亿元，同比-80.69%。 其中24Q2实现营收24.56亿元，环比+5.50%；归母净利1.33亿元，环比15.97%；扣非归母净利润1.10亿元，环比-25.96%；评论：持续研发，突破固态电池领域。公司成功研发出高孔隙率高强度基膜，在保证强度的同时，显著提升了离子电导率，为电池实现超快充功能奠定了坚实的基础。在涂布技术方面，推出了多款功能性陶瓷涂布隔膜。这些隔膜通过其独特的性能，从延长电池循环寿命、有效抑制电池内部气体产生，以及提升耐高温性能等多个维度，为电池系统的整体性能提供全面而坚实的保障。固态电池方面，公司子公司湖南恩捷的固态用高纯硫化锂产品已完成小试吨级年产能建设和运行，并搭建完成百吨级硫化锂中试生产线。硫化物固态电解质（LPSC）产品和全固态电解质膜产品均处于送样阶段。 产能提前布局海外，突破国际化客户。报告期内锂电池隔离膜行业整体供需格局略显宽松，叠加下游降本压力和市场竞争加剧导致锂电池隔离膜产品价格下行，但公司仍积极应对市场竞争，积极开拓国内外市场，匈牙利基地一期正在客户验证阶段，美国基地正在建设，公司拥有多家全球头部海外锂电池客户如LGES、松下、法国ACC、Ultium等。 投资建议：受隔膜价格下行影响，公司2024年利润承压，但全球新能源车需求有较大增长潜力，公司积极布局海外产能和客户，未来业绩仍有较大成长空间，我们预计公司2024-2026年归母净利润为6.13/10.86/17.39亿元，对应PE分别为39/22/14倍。考虑公司为全球隔膜龙头,我们给予公司2025年28倍PE，对应目标价31.11元，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动等、行业格局持续恶化等。

2024H1公司实现营收/归母/扣非47.8/2.9/2.6亿元，同比-14%/-79%/-81%，其中Q2营收/归母/扣非24.6/1.3/1.1亿元，同比-18%/-82%/-85%，环比+6%/-16%/-26%。Q2隔膜产销量同环比均增长超20%，但受行业竞争加剧，产品价格持续走低影响，叠加当期汇兑损失、咨询费用增长较大，公司盈利能力下降。公司持续推进产能布局建设，上半年完成江苏、湖北产线投建，美国工厂Q3预计设备投建，匈牙利基地24年有望实现出货。 事件2024H1实现营收/归母/扣非47.8/2.9/2.6亿元，同比-14%/-79%/-81%，其中Q2营收/归母/扣非24.6/1.3/1.1亿元，同比-18%/-82%/-85%，环比+6%/-16%/-26%。 简评盈利：24H1公司毛利率21.02%，同比-22.48pct，其中Q2毛利率23.06%，同比-18.28pct，环比+4.19pct。营收及盈利能力下降主要系隔膜行业价格持续下降所致，其中：1）隔膜业务：公司上半年湖北、江苏扩产，当前产能约115亿平，H1出货A品隔膜约27亿平，同比增长约22%，Q2出货约15亿平，同环比增长超20%。但受到行业降价影响公司24H1实现营收38.61亿元，同比-17%，盈利承压。 2）BOPP膜：H1实现营收2.82亿元，同比-15%，主要系产线调整影响出货。 3）其他业务：无菌包装/特种纸实现营收4.02/0.51亿元，分别同比+9%/+18%，仍保持较好增长态势。 费用：24H1公司四费合计8.27亿元，同比+0.7亿元，其中财务费用同比增加0.53亿元，主要系汇兑损失增加；管理费用同比增加0.39亿元，主要系公司管理优化支付的咨询费。 海外布局：美国、匈牙利工厂逐步建设，美国工厂产线逐步投入，预计25年实现批量出货；匈牙利基地预计10月开始出货。 投资建议：预计2024/2025/2026年出货65/80/95亿平，业绩6.2/10.1/14.4亿元，对应当前股价PE为39/24/17倍，给予“增持”评级。风险分析1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。 2）原材料价格上涨超预期：2021年以来原材料价格持续上涨，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。 3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。

事件：8月28日，公司发布2024年半年报，公司实现营业收入47.8亿元，同比-14.1%；实现归母净利润2.9亿元，同比-79.3%，处于业绩预告的中值附近，业绩符合预期。 事件点评24H1膜类收入同比-16.7%，24Q2出货约15亿平。24H1公司膜类产品收入41.3亿元，同比-16.7%；其中，锂电池隔离膜营收38.6亿元，同比-17.2%，占营收比重80.7%。出货方面，我们测算2024年H1出货27亿平，对应均价1.4元/平，单平毛利0.28元/平；其中，Q2出货14.5亿平，对应均价1.38元/平。我们预计24年出货65亿平，同比增长30%以上。 盈利能力承压。24H1公司毛利率为21.0%，同比-22.5pct，净利率为6.1%，同比-20.5pct；其中，膜类产品毛利率为19.1%，同比-25.9pct。24Q2毛利率为23.1%，同比-18.3pct，环比+4.2pct；24Q2净利率为5.5%，同比-21.3pct，环比-1.3pct。我们测算24H1单平净利0.04元/平。当前湿法隔膜价格已经处于底部，公司开工率和产能利用率一直处于行业领先水平，我们预计单平净利有望维持。 海外产能建设积极推进。匈牙利基地一期正在客户验证阶段，二期规划建设4条全自动进口制膜生产线及配套涂布产线，总产能约8亿平方米/年，项目总投资额预计约4.47亿欧元。美国基地正在建设14条年产能7亿平方米锂电池涂布隔膜产线。公司拥有多家全球头部海外锂电池客户如LGES、松下、法国ACC、Ultium，海外客户需求不断增长，公司未来海外产能利用率能够保持较高水平，海外产能释放有望带来公司盈利修复。 投资建议预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.2/9.6/12.4亿元，对应公司9月12日收盘价26.13元，2024-2026年PE分别为41.1\26.7\20.5，公司业绩符合预期，我们认为，一方面，公司价格和盈利已见底，看好后续隔膜盈利修复，一方面，我们预计24、25年海外需求高增，随着公司海外出货放量，将带来公司业绩弹性，我们看好公司盈利修复和海外出货，维持“买入-A”评级。 风险提示下游需求不及预期，产能释放不及预期，原材料价格上涨或波动超预期，盈利水平不及预期。

2024上半年，公司实现营收 47.83亿元，同比下降 14.10%；归母净利润 2.91亿元，同比下降 79.28%。 投资要点 锂电隔膜产销增加， 静候盈利能力改善2024上半年，公司锂电隔膜产量和销量不断增加，持续巩固锂电隔膜行业龙头地位，湿法隔膜国内市占率有所提升。受产品价格下跌影响，上半年锂电隔膜营收38.61亿元，同比下降 17.17%，毛利率 19.48%，同比下降 27.31个百分点。 分季度看， 24年第一、二季度营收分别为 23.28亿元、 24.56亿元，销售毛利率分别为18.87%、 23.06%，我们认为后续随产能利用率提升，锂电隔膜盈利有望修复。 境外收入占比提升， 加快海外产能建设上半年公司境外地区收入 9.59亿元，营收占比 20.04%，同比提升 1.96个百分点。 同时公司也在加大海外产能建设规划， 在美国， 今年 1月将美国项目调整为14条年产能 7亿平方米锂电池涂布隔膜产线，项目建设正全力推进中。 在匈牙利， 公司今年将重点加快一期基地的投建和海外客户验证导入工作； 6月， 公告拟投建匈牙利二期项目，规划建设 4条全自动进口制膜生产线及配套涂布产线，总产能约 8亿平方米/年。 前瞻布局固态电池，半固态隔膜和全固态电解质实现出货半固态隔膜： 2021年底公司与卫蓝新能源、溧阳天目先导合资成立江苏三合， 投建 2条产线，具备半固态隔膜产品的量产能力，目前半固态产品已有出货，与多家电池厂保持合作关系； 固态电解质： 2021年底成立控股子公司湖南恩捷布局全固态项目，目前湖南恩捷的固态用高纯硫化锂产品已完成小试吨级年产能建设和运行，并搭建完成百吨级硫化锂中试生产线。硫化物固态电解质（LPSC）产品和全固态电解质膜产品均处于送样阶段。 盈利预测与估值下调盈利预测， 维持“增持”评级。 考虑到行业竞争加剧，产品价格和盈利下降， 我们下调 2024-2026年公司归母净利润分别至 7.08、 10.38、 17.27亿元（下调前分别为 16. 13、 24.97、 34.76亿元）， 对应 EPS 分别为 0.72、 1.06、 1.77元/股，当前股价对应 PE 分别为 36、 25和 15倍。 维持“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧、 原材料价格波动、 产能消化不及预期、产品价格大幅下降。

事件： 公司发布 2024年半年度报告24年 H1实现营收 47.8亿元，同比-14.1%，实现归母净利润 2.91亿元，同比-79.3%。其中，锂电池隔离膜的营业收入 38.61亿元，同比-17.17%； 营业成本 31.09亿元，同比+25.36%； 毛利率为 19.48%，同比-27.31%。 隔膜出货量稳步增加， 隔膜行业降价拖累盈利24H1公司膜类产品实现营收 41.31亿元，同比-16.67%，毛利率为19.10%，同比下降 25.87pct，系隔膜产品降价拖累膜类产品收入。其中，锂电池隔膜实现营收 38.61亿元，同比-17.17%，毛利率为 19.48%。 出货量方面，我们预计 24H1出货 27-29亿平，单平价格约为 1.5元/平， 较 23H1约下降 0.5元/平， 隔膜行业降价拖累公司盈利。 持续推进海外产能建设， 服务海外客户需求24H1实现海外营收 9.59亿元，占比 20%。 匈牙利基地一期投建和客户验证导入为目前重点。 24年 6月公告拟投建匈牙利二期项目，规划建设 4条全自动进口制膜及涂布产线，总产能约 8亿平/年。 研发高投入引领创新，固态领域积极推进公司 24年 H1研发投入 3.6亿元， 占比 7.43%， 高投入推进研发。 公司 2024年 H1成功研发出高孔隙率高强度基膜，保证强度且显著提升离子电导率，并推出多款功能性陶瓷涂布隔膜，提升电池系统整体性能。 目前， 江苏三合已投建 2条产线，具备半固态隔膜产品的量产能力。 此外， 湖南恩捷的固态用高纯硫化锂产品已完成小试吨级年产能建设和运行，并搭建完成百吨级硫化锂中试生产线。 投资建议公司技术研发领先且规模效应显著，我们预计公司 24/25/26年公司归母净利分别为 7/11/15亿元，对应 PE 为 36x/23x/17x,维持买入评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险，产品价格下行风险， 投资项目风险等。

事件：公司发布24年半年报，实现营收47.8亿元，同比下降14%；归母净利润2.9亿元，同比下降79%；扣非净利润2.6亿元，同比下降81%。24Q2公司营收24.6亿元，同比下降18%，环比增长6%；归母净利润1.3亿元，同比下降82%，环比下降16%；扣非净利润1.1亿元，同比下降85%，环比下降26%。 24H1隔膜毛利率承压，较产品价格较23年有较大幅度下降。24H1公司锂电隔膜收入38.6亿元，同比下降17%；营业成本为31.1亿元，同比上升25%；毛利率19.5%，同比下降27.3个百分点。我们预计24H1公司隔膜出货同比维持较快增长，收入同比下滑主要由于产品价格较大幅度下降。根据起点研究数据，以9um湿法隔膜为例，24Q2均价为0.88元/平（含税），环比24Q1下降7%，同比23Q2下降27%。24H1公司有多个隔膜新项目投产，但是由于行业竞争加剧，未达到预期效益，导致营业成本增加较多。 公司隔膜的成本和研发处于行业领先水平。公司隔膜单线产出、产品收率和良率处于行业领先水平，降低了单位折旧、能耗和人工成本。同时，公司持续改进辅料回收效率，使得辅料消耗量低于行业平均水平。公司研发布局覆盖了隔膜和涂布设备、隔膜制备工艺、原辅料改进、涂布工艺、浆料配方、回收及节能技术等。截止至24年6月30日，公司有效的专利授权447件，包含国际专利36件。 盈利预测：考虑到隔膜价格大幅下降以及公司毛利率下滑，我们下调对公司的盈利预测。预计公司24-26年的归母净利润分别为6.6、10.5、13.2亿元（之前24-25年的预测值为48.3、58.9亿元），对应PE估值41、26、20倍。考虑到目前公司股价下跌已经反应盈利能力下滑的影响，24H1公司隔膜市占率维持行业第一，我们对公司维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期等。

24H1业绩基本符合预期。 公司 24H1营收 47.8亿元，同-14.1%，归母净利润 2.9亿元，同-79.3%，毛利率 21%，同-22.5pct，归母净利率 6.1%，同-19.1pct；其中 24Q2营收 24.6亿元，同环比-18.1％/+5.5％，归母净利润 1.3亿元，同环比-82.4%/-16％，毛利率 23.1%，同环比-18.3/+4.2pct，业绩处于预告中值偏下，基本符合预期。 24Q2出货环增 20%， 24年出货预计可维持 30%+增长。 24H1锂电池隔膜收入 38.6亿元，同降 17%，毛利率 19%，同降 27pct。我们测算公司 24H1出货 27-28亿平，同增 28%，对应均价 1.6元/平（含税），较23H1降 33%。其中 23Q2我们预计出货 15亿平+，同增近 30%，环增约 25%， 24年出货有望达 65亿平，同比维持 30%+增长， 25-26年可维持 25%-30%增长。 24Q2单平经营性利润稳定，预计 24全年单平盈利下降至近 0.1元。 我们测算 24Q2年单平净利 0.09元左右，环降 50%，主要系干法隔膜、铝塑膜亏损及咨询费用影响 1亿元+利润，若加回，我们测算单平经营性利润约 0.2元，环比 24Q1持平。目前湿法隔膜已处于价格底部， 24H2产能利用率有望进一步恢复，涂覆占比提升等，一定程度对冲价格压力，但受上半年业绩拖累影响，预计 24全年单平盈利下降至近 0.1元。公司海外产能具备先发优势，匈牙利涂覆产能 24H2起贡献，后续将落地配套基膜产能，美国涂覆产能预计 25年释放， 25-26年盈利有望逐步修复。 费用增长明显，存货小幅下降。 公司 24H1期间费用 8.3亿元，同 9.2%，费用率 17.3%，同增 3.7pct，其中 Q2期间费用 4.8亿元，同环比43.3%/37%，费用率 19.5%，同环比 8.3/4.5pct； 24H1经营性净现金流15.5亿元，同增 22.2%，其中 Q2经营性现金流 11亿元，同环比+101.4/+140.7%； 24H1资本开支 21.9亿元，同-47.1%，其中 Q2资本开支 15.1亿元，同环比-25.2/120.9%； 24Q2末存货 35.7亿元，较 Q1末5.5%。 盈利预测与投资评级： 考虑产品降价，我们下调公司 2024-2026年归母净利润预期至 6.9/10.5/18.4亿元（原预期 9.0/13.4/23.1亿元）， 同比-73%/+53%/+75%，对应 PE 为 36/24/13倍， 考虑到公司为隔膜行业龙头，远期利润增速有望修复，维持“买入”评级。 风险提示： 销量不及预期，盈利水平不及预期

投资要点公司发布24H1业绩预告。24H1归母净利2.6-3.6亿元，同降75%-82%，扣非净利2.2-3.2亿元，同降76%-84%；其中24Q2归母净利1-2亿元，同降74%-87%，环比-37%~+26%，预告中值1.5亿元，同环比-80%/-5%。24Q2扣非净利0.7-1.7亿元，同降76%-90%，环比-53%~+14%。24Q2业绩环比承压，主要系公司干法隔膜及铝塑膜业务亏损，及咨询费用，合计影响1亿元+利润。 24Q2出货环增20%，24年出货预计可维持30%+增长。我们测算公司24H1出货27-28亿平，同增28%，其中24Q2预计出货约15亿平，同增约30%，环增约20%，24年出货有望达65亿平，同比维持30%+增长，25-26年可维持25%-30%增长。 24Q2单平经营性利润稳定，预计24全年单平盈利下降至0.1元+。我们测算24Q2年单平扣非净利0.08元左右，环降50%，主要系干法隔膜、铝塑膜亏损及咨询费用影响1亿元+利润，若加回，我们测算单平经营性利润约0.2元，环比24Q1持平。目前湿法隔膜已处于价格底部，24H2产能利用率有望进一步恢复，涂覆占比提升等，一定程度对冲价格压力，但受上半年业绩拖累影响，预计24全年单平盈利下降至0.1元+。公司海外产能具备先发优势，匈牙利涂覆产能24H2起贡献，后续将落地配套基膜产能，美国涂覆产能预计25年释放，25-26年盈利有望逐步修复。 盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至9.0/13.4/23.1亿元（2024-2026年原预期为15.1/21.9/32.0亿元），同比-64%/+48%/+72%，对应PE为33/23/13倍，考虑到公司为隔膜行业龙头，远期利润增速有望修复，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

投资要点公司发布24H1业绩预告，业绩基本符合预期。24H1归母净利2.6-3.6亿元，同降75%-82%，扣非净利2.2-3.2亿元，同降76%-84%；其中24Q2归母净利1-2亿元，同降74%-87%，环比-37%~+26%，预告中值1.5亿元，同环比-80%/-5%。24Q2扣非净利0.7-1.7亿元，同降76%-90%，环比-53%~+14%。24Q2业绩环比承压，主要系公司干法隔膜及铝塑膜业务亏损，及咨询费用，合计影响1亿元+利润，业绩不及预期。 24Q2出货环增20%，24年出货预计可维持30%+增长。我们测算公司24H1出货27-28亿平，同增28%，其中23Q2预计出货约15亿平，同增约30%，环增约20%，24年出货有望达65亿平，同比维持30%+增长，25-26年可维持25%-30%增长。 24Q2单平经营性利润稳定，预计24全年单平盈利下降至0.1元+。我们测算24Q2年单平扣非净利0.08元左右，环降50%，主要系干法隔膜、铝塑膜亏损及咨询费用影响1亿元+利润，若加回，我们测算单平经营性利润约0.2元，环比24Q1持平。目前湿法隔膜已处于价格底部，24H2产能利用率有望进一步恢复，涂覆占比提升等，一定程度对冲价格压力，但受上半年业绩拖累影响，预计24全年单平盈利下降至0.1元+。公司海外产能具备先发优势，匈牙利涂覆产能24H2起贡献，后续将落地配套基膜产能，美国涂覆产能预计25年释放，25-26年盈利有望逐步修复。盈利预测与投资评级：考虑公司产品价格下降，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至9.0/13.4/23.1亿元（2024-2026年原预期为15.1/21.9/32.0亿元），同比-64%/+48%/+72%，对应PE为33/23/13倍，考虑到公司为隔膜行业龙头，远期利润增速有望修复，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期

事件：恩捷股份发布 2023年年报和 2024年一季报公司 23年营收 120亿元，同减 4%；归母净利 25亿元，同减 37%；扣非净利 24.6亿元，同减 36%；其中 23Q4营收 29亿元，同减 11%，归母净利 4亿元，同减 52%，扣非净利 4.1亿元，同减 44%。 24Q1营收 23亿元，同减 9%，归母净利 1.6亿元，同减 76%，扣非净利 1.5亿元，同减 76%，主系隔膜盈利承压，同时公司 Q1大额计提奖金。 单位盈利有所承压，出货量仍维持行业高增。 公司 23/24Q1单平净利预计约为 0.45/0.15元/平， 23年公司单位盈利承压系供需错配行业价格下行，同时公司开工率有所下滑。 24年 Q1为传统淡季，同时公司产线检修叠加降价让利策略执行，整体盈利继续承压。 我们预计公司 23Q4+24Q1隔膜发货共 25亿平，其中 23/23Q4/24Q1A品膜出货 49.5、 12.5、 12.5亿平，分别同增 5/4/25%，出货量稳健增长。 单线产能突破 1亿平， 海外客户加速拓展24年国内预计新增 17条产线，分别是湖北 8条，江苏 8条和重庆 1条； 海外产能亦稳步推进，匈牙利工厂已建成， 24Q3已投入量产，美国工厂正加速建设，预计 25年投入量产。设备方面，单线产能已突破 1亿平，新产线宽幅 8米，机速 120米。 多元化优化产品结构，持续适应锂电新需求公司开发非氟体系混涂隔膜，并针对快充需求扩大基膜和涂覆膜产量； 固态方面，公司为蔚蓝定制化开发的半固态隔膜以及对全固态硫化物固态电解质相关材料的研发。 投资建议我们预计 24、 25年归母净利分别约为 15/26亿元，对应 PE 分别为23/13X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧，主要原材料价格波动，技术进步和产品替代。