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恩捷股份 非金属类建材业 2024-05-13 40.74 -- -- 40.99 0.61%
40.99 0.61% -- 详细
事件描述恩捷股份发布2023年年报及2024年一季报,2023年实现收入120.42亿元,同比下降4.36%,归母净利润25.27亿元,同比下降36.84%,扣非净利润24.61亿元,同比下降35.90%。其中2023Q4实现收入29.49亿元,同比下降10.95%,归母净利润3.73亿元,同比下降51.82%,扣非净利润4.07亿元,同比下降44.04%。2024Q1实现收入23.28亿元,同比下降9.38%,归母净利润1.58亿元,同比下降75.64%,扣非净利润1.49亿元,同比下降76.25%。 事件评论就2023全年来看,公司隔膜出货同比略有增长;膜类业务收入107.6亿元,推算均价环比有所下降;膜类业务毛利率为38.2%,同比下降12.2pct,对应单平毛利同比进一步下降,价格下降和单平毛利收窄主要系公司主动降价抢占市场份额所致,最终公司单平净利有所收窄。不过公司海外业务在持续放量,直接出口收入20.2亿元,同比增长51.5%,考虑海外客户在国内的配套,预计海外客户占比有所增长。拆分到四季度,公司预计出货环比有所下滑;盈利方面,单平毛利环比有所下滑;单平费用环比基本持平,最终单平盈利环比继续下滑。 24Q1来看,公司预计出货环比基本持平;盈利能力方面,单平毛利环比继续下降,一方面是国内价格竞争的影响,另一方面预计开工率不足有关。测算单平费用环比有所增长,单平盈利测算为微利,不过考虑到公司Q1奖金计提发放的影响,剔除后单平净利为有所增厚,但是环比仍然减少。此外,公司计提资产减值0.07亿元。 展望来看,公司出货结构仍在持续优化,考虑海外客户拓展和基地放量,其中匈牙利基地年底完成认证量产,美国基地落地节奏加速,今年海外占比有望逐步抬升,对出货和盈利形成支撑。此外,公司依靠规模化优势、在线涂覆差异化降本和持续研发投入及技术储备维持相对优势盈利和行业龙头地位。继续推荐。风险提示1、行业景气下行风险;2、行业竞争加剧导致盈利能力不及预期的风险。
恩捷股份 非金属类建材业 2024-05-07 41.43 -- -- 44.95 4.29%
43.21 4.30% -- 详细
事件:恩捷股份披露2023年年报和2024年一季报。 公司经营业绩略有承压。2023年,公司实现营收120.42亿元,同比-4.36%;实现归母净利25.27亿元,同比-36.84%;实现扣非归母净利24.61亿元,同比-35.90%。其中,2023Q4,公司营收29.49亿元,同比-10.95%,环比-16.34%;实现归母净利3.73亿元,同比-51.82%,环比-50.18%。2024Q1,公司营收23.28亿元,同比-9.38%,环比-21.07%;实现归母净利1.58亿元,同比-75.64%,环比-57.62%。 受行业供需等因素影响,隔膜产品售价有所下调导致公司毛利率走低。2023年/23Q4/24Q1公司毛利率分别为37.43%/28.43%/18.87%。 受到行业竞争加剧影响,公司隔膜产品售价有所调整,导致2023年起公司毛利率逐季度下滑,相比2022年超40%的毛利率下滑程度较大。2023年,公司隔膜产品产量71亿平,销量62亿平,库存量约19亿平。2023年隔膜收入100.8亿元,同比降低5.22%。 全球化布局继续推进,产品和客户结构有望优化。2023年,公司境外销售收入20亿元,同比增长超50%。公司匈牙利隔膜基地已完成建设,首条涂布膜产线已开机,首条基膜产线已贯通;美国市场初步规划建设7亿平涂布隔膜产线。随着公司海外布局的进一步落地,公司的产品和客户结构将继续优化。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年营业收入136.70/180.43/225.23亿元,同比增长13.52%/31.99%/24.83%;预计归母净利润17.24/26.17/33.45亿元,同比增长-31.76%/51.79%/27.81%;对应PE分别为23.60/15.55/12.16倍,给予“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期;市场竞争加剧风险;国内外政策变化风险。
恩捷股份 非金属类建材业 2024-04-30 38.04 -- -- 43.21 13.59%
43.21 13.59% -- 详细
事件: 公司 2023 年实现营业收入 120.42亿元,同比-4.36%;归母净利润25.27亿元,同比-36.84%;实现扣非归母净利润 24.61亿元,同比-35.90%。 2024Q1实现营业收入 23.28亿元,同比-9.38%;归母净利润1.58亿元,同比-75.64%;实现扣非归母净利润 1.49亿元,同比-76.25%。 点评: 24Q1业绩承压,费用率有所上升。 公司 2023年毛利率为 37.43%,同比下降 10.4pct,销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 0.74%、3.18%、 6.04%,费用率有所上升; 2024Q1毛利率为 18.87%,同比下降27.2pct,销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 0.78%、 5.67%、6.58%。 公司业绩有所承压,主要原因是: 受下游去库存和降本要求,隔膜企业新增产能集中释放,市场竞争加剧等因素的影响,隔膜价格持续下行。 海外产能布局加速, 半固态隔膜等新产品研发持续推进。 1) 公司的匈牙利锂电池隔膜生产基地已建设完成,首条涂布膜产线已开机,首条基膜产线已贯通,预计匈牙利生产基地将自 2024年起快速响应欧洲等地客户的需求。 此外,为加快公司美国锂电池隔离膜项目的进程,以快速响应北美地区客户的需求,提升公司隔膜产品的全球市场份额,公司于2024年 1月将美国锂电池隔离膜项目的投资额调整为约 2.76亿美元,建设 14条年产能共计 7亿平方米锂电池涂布隔膜产线。公司的全球市场份额有望进一步提升。 2) 公司自主研发的新一代动力用超高强度高孔隙率基膜已进入了推广阶段;新一代低闭孔温度高安全性隔膜实现了量产;在半固态电池领域,公司已与北京卫蓝和天目先导成立了合资公司江苏三合,进行半固态电解质涂层隔膜及多种高端涂层隔膜的研发、生产,该项目一期厂房已基本建设完成, 2条高性能涂布膜生产产线已进入试生产环节。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为15.38/21.55/30.79亿元,同比-39%、 40%、 43%。截止 4月 26日市值对应 24、 25年 PE 估值分别是 25/18倍,维持“买入”评级。 风险因素: 行业需求不及预期风险;技术迭代变化风险;原材料价格波动超预期风险;环保及安全生产风险等。
恩捷股份 非金属类建材业 2024-03-11 40.78 62.81 91.84% 48.50 14.33%
46.62 14.32%
详细
公司近期发布制定质量回报双提升行动方案及回购公司股份进展公告。为增强投资者信心,促进公司长远健康可持续发展,公司质量回报双提升行动方案聚集主业,以创新驱动高质量发展;同时实行全球化布局,进一步提升公司全球市场份额;重视投资者回报, 截至 24 年 2 月 26 日,已累计派发现金红利 13.25 亿元, 截至 2 月 29 日,公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份 51.0 万股,占公司总股本的 0.05%。? 降价保量提升市占率, 龙头地位稳固23年上半年公司隔膜出货量为25亿平方米, 同比+11.1%, 市占率34.7%,排名第一。 23年公司为了提升市场份额主动采取降价策略, 23年上半年膜类产品营收同比-5.28%。 公司独创在线涂覆技术能够有效降低产品成本, 24年更多的在线涂覆产线安装将给公司带来成本优势。公司干法产品已经开始批量供应, 最主要优势为技术优势。 公司的客户包括宁德时代、比亚迪、松下、三星、 LGES等国内外主流锂电池企业,客户优质订单稳定。? 积极布局海外市场,欧美需求持续释放公司积极推进海外产线建设, 23年7月, 公司匈牙利首个海外锂电池隔膜生产基地投产,总产能超4亿平; 23年8月,匈牙利工厂与全球大型锂电池生产商签订协议,约定2025-2033年向其供应不少于9.6亿平方米的锂电池隔膜; 24年1月,公司调整美国锂电池隔膜项目投资额至2.76亿美元, 规划总产能7亿平。 随着海外交付能力不断提升,公司盈利能力有望进一步提升。? 新型隔膜产品落地, 助力公司迎来新机遇24年1月, 公司成功研发出一款新型隔膜产品---半固态电解质复合膜,该产品广泛适用于新能源汽车、 3C、储能等领域电芯。 相较于常规隔膜产品,在低温环境下,其放电性能表现突出,尤其是在-30℃的超低温环境下, 能使成品电芯的放电容量保持率同比提升10%以上。这一突破为公司开拓新市场和新应用场景提供了机遇。 ? 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为132.76/152.55/179.07亿元,对应增速分别为5.44%/14.91%/17.38%;归母净利润分别为31.21/35.52/42.11亿元,对应增速分别为-21.99%/13.81%/18.57%, EPS分别为3.19/3.63/4.31元/股, PE分别为13/12/10倍。参照可比公司相对估值结果,我们给予公司24年18倍PE,目标价65.34元,维持“买入”评级。 风险提示: 新能源车销量不及预期;行业竞争加剧
恩捷股份 非金属类建材业 2023-11-07 63.46 -- -- 72.03 13.50%
72.03 13.50%
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事件: 2023年 10月 31日, 公司发布 2023年三季报, 前三季度公司实现营收 90.93亿元, 同比减少 2.01%,实现归母净利 21.54亿元, 同比减少 33.24%,扣非归母净利 20.54亿元, 同比减少 34.00%。 三季度盈利能力继续下滑: 三季度公司实现营收 35.25亿元,同比增长 0.05%,环比增长 17.50%; 实现归母净利 7.49亿元,同比降低37.92%,环比降低 0.86%。从利润率来看,公司三季度毛利率为 35.35%,同比降低 13.72pct,环比降低 6.00pct, 净利率为 22.60%, 同比降低13.58pct,环比降低 4.18pct,盈利能力环比下滑,我们认为主要是公司产品降价造成的。 三季度隔膜出货量环比提升: 我们预计公司前三季度出货 37亿平,其中三季度出货约 15亿平,环比二季度实现了 25%左右的增长,三季度公司采取主动降价提升市场份额的策略,有效提升了出货量。展望四季度,我们认为公司出货量能够继续实现环比增长,全年有望实现 55亿平以上出货。 产能稳步提升: 公司湿法隔膜领域处于行业龙头地位,已在上海、无锡、江西、珠海、苏州、重庆、常州、荆门、厦门等布局锂离子电池湿法隔膜生产基地。在稳步扩展国内市场的前提下,公司也在积极推进海外产线的生产和建设,以满足全球中高端锂电池客户对高一致性、高安全性的湿法隔膜产品及服务的需求。 我们预计 2024年底公司隔膜产能有望达到 130亿平,产能领先全球。 投资建议: 考虑到行业竞争继续加剧,我们下调公司的盈利预测,预计公司 2023-2025年实现归母净利 30.01、 34.97、 48.52亿元,对应 PE分别为 23.09、 19.81、 14.28倍,维持“增持”评级。 风险提示: 竞争格局持续恶化;产能扩张不及预期;下游需求不及预期 ;技术路线出现重大变化。
恩捷股份 非金属类建材业 2023-11-03 65.45 -- -- 72.03 10.05%
72.03 10.05%
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事件。 2023 年 10 月 31 日,公司发布 2023 年三季报。 2023 年前三季度,公司实现营收 90.93 亿元,同减 2.01%,实现归母净利润 21.54 亿元,同减33.24%,扣非后归母净利润 20.54 亿元,同减 34.00%。 单季度来看, 2023 年Q3 实现营收 35.25 亿元, 同增 0.05%, 环增 17.50%,归母净利润为 7.49 亿元,同减 37.92%, 环减 0.86%, 扣非后归母净利润为 7.10 亿元,同减 39.36%,环减 0.84%; 毛利率为 35.35%,同减 13.71pcts,环减 6.00pcts, 净利率为22.60%,同减 13.58pcts,环减 4.18pcts。 隔膜出货量环比提升,单平净利略有下降。 出货量方面,公司 2023 年 Q3实现隔膜出货量 15 亿平,环比有所提升。单平净利方面, 2023 年 Q3 公司的单平净利约 0.5 元,较 Q2 环比略有下降, 主要系二线隔膜玩厂商产能释放,市场竞争较为激烈,隔膜单平价格持续下降挤占部分利润空间。 随着下游需求回暖,预计 Q4 隔膜出货量实现环比持续提升,全年出货量预计在 55-60 亿平。 技术创新提升核心竞争力,布局干法、铝塑膜打造新盈利点。 在线涂覆产品方面,公司可以实现在线涂覆单层或多层,打造高端产品的差异化发展; 干法隔膜方面, 公司和 Celgard 合作,采用吹塑法成膜工艺生产,做薄厚度,以“泡泡”形式成膜后减少切割损耗, 实现产品储能领域应用; 铝塑膜方面,公司产品目前已进入了充电宝等 3C 行业, 铝塑膜项目全面建成达产后预计将实现年产能 3.8亿平方米。 公司技术研究覆盖隔膜设备、制备工艺及原辅料改进、浆料配方、回收等, 随着公司不断丰富锂离子电池隔膜产品品类, 不断满足客户的多元化需求,预期公司市场份额有望得以提升。 产能布局广阔, 客户持续拓展。 国内层面, 公司已在上海、无锡、江西、珠海、苏州、重庆、常州、荆门、厦门等布局锂离子电池湿法隔膜生产基地,客户包括宁德、中航、亿纬、国轩等国内头部电池厂商; 海外层面, 公司已在匈牙利建设首个海外锂电池隔离膜生产基地,共计 4 条基膜产线,总产能超 4 亿平,海外客户涵盖 LG、松下等, 并与法国 ACC 达成合作, 约定在 2024 年至 2030 年将向 ACC 供应约 6.55 亿欧元的锂电池隔膜产品。 投资建议: 我们预计公司 2023-2025 年实现营收 129.58、 152.25、 185.29亿元,同比增速分别为 2.9%、 17.5%、 21.7%,归母净利润依次为 29.30、 30.30、39.08 亿元,同比增速分别为-26.7%、 3.4%、 29.0%,当前收盘价对应 2023-2025 年 PE 依次为 22/21/16 倍。 考虑公司隔膜龙头地位稳固, 海外业务拓展持续加速,维持“推荐”评级。 风险提示: 市场竞争加剧的风险, 主要原材料价格波动的风险, 技术进步和产品替代风险等
曾朵红 1 1
恩捷股份 非金属类建材业 2023-11-02 65.80 85.56 161.33% 72.03 9.47%
72.03 9.47%
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Q3业绩符合市场预期。23年Q1-Q3公司营收90.93亿元,同降2.01%;归母净利21.54亿元,同降33.24%;其中Q3营收35.25亿元,同比持平微增,环增17.50%;归母净利7.49亿元,同环比-37.92%/-0.86%,扣非净利7.10亿元,同环比-39.36%/-0.84%。23Q3毛利率为35.35%,同环比-13.72/-6.00pct;归母净利率21.25%,同环比-12.99/-3.93pct,业绩符合市场预期。 Q3出货环增25%,全年出货预计同增近20%。我们预计公司23年Q1-Q3出货约37亿平,同增约4%,其中Q3我们预计出货15亿平,同增约20%,环增25%。Q3起公司接近满产,出货增速恢复,主要由于公司采取主动降价策略,大客户采购份额提升,Q4新增产能释放,公司降价策略不变,出货我们预计超越行业增长,我们预计23年出货55-57亿平左右,同比增近20%,我们预计24年出货近75亿平,同增30%+。 Q3单平净利承压,后续海外市场支撑盈利水平。我们测算Q3单平扣非净利近0.5元,环比Q2下降约15%,由于隔膜二三线厂商扩产提速,产能过剩,我们预计Q3公司主动降价,Q4降价充分体现,我们预计Q4盈利环比微降,23年单平净利有望达0.5元+左右。23年公司涂覆比例提升至50%左右,海外客户占比进一步提升,看24年,虽然湿法隔膜仍有降价压力,但公司海外出货占比仍呈逐步提升趋势,且降价后向大客户出货中涂覆占比有望提升至50%,进一步提升整体涂覆膜占比,支撑后续单位盈利,预计24年单平净利可维持0.5元左右。 Q3经营现金流亮眼,存货维持合理水平。23Q3费用率10.73%,同环比+1.55pct/-0.38pct,其中管理费用率环比-2.90pct,贡献明显。Q3末存货27.96亿元,较Q2末持平微增。23Q1-Q3经营性净现金流30.53亿元,同增252%,其中Q3经营性净现金流17.82亿元,同增466%,环增227%。Q3资本开支10.10亿元,环比下滑50%。 盈利预测与投资评级:考虑到行业竞争加剧,我们下修公司23-25年归母净利预期至30.50/39.40/50.22亿元(原预期36.92/48.63/65.83亿元),同比-24%/+29%/+27%,对应PE为21x/16x/13x,考虑到公司为湿法隔膜龙头,长期增长潜力高,给予24年22xPE,目标价89元,维持“买入”评级。 风险提示:销量不及预期,盈利水平不及预期
恩捷股份 非金属类建材业 2023-08-31 67.92 -- -- 67.32 -0.88%
72.03 6.05%
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事件: 公司发布2023年半年度报告, 2023H1公司实现营收55.68亿元,同比下降3.27%; 实现归母净利润14.05亿元, 同比下降30.45%; 实现扣非归母净利润13.44亿元, 同比下降30.76%; 实现整体毛利率43.51%,较2022H1下降了6.51Pct。 事件点评: 2023Q2公司盈利能力下滑, 2023H1公司膜类产品毛利率下降7.06Pct。 2023Q2公司实现营收30.00亿元, 同比下降5.19%, 环比增长16.82%;实现归母净利润7.55亿元, 同比下降31.57%, 环比增长16.33%; 实现销售毛利率41.35%, 环比下降了4.68Pct, 同比下降了9.88Pct。 2023H1公司膜类产品实现营收49.58亿元, 同比下降5.28%; 实现毛利率44.97%, 较2022H1下降了7.06Pct。 二季度公司营收环比上升, 销售毛利率环比下降, 主要系公司部分膜类产品价格下滑导致单平净利下滑所致。 公司加大研发投入, 不断提高在线涂布比例, 改善良率、 降本增效。 公司 2023H1研发投入 3.81亿元, 较 2022H1同比增长 45.42%; 研发费用率为 6.84%, 较 2022H1增长了 2.29Pct。 公司通过不断加大研发投入, 持续进行设备升级、 工艺改造和技术迭代研发, 致力于提高产品良率, 降本增效, 提高产品盈利能力。 在干法隔膜方面采用在生产效率、 收率、 收卷质量、 收卷长度等方面更具优势的吹塑法成膜工艺; 在涂布方面, 公司在全球率先实现大宽幅基膜-涂布一体化技术, 有效降低人工、 物料损耗, 提升生产效率, 保持产品指标一致性, 较传统工艺更具优势; 在铝塑膜方面不断助力推进铝塑膜国产化进程。 公司布局干湿法隔膜, 积极推进国内产能扩张, 海外市场开拓顺利。 公司已在江西、 常州、 荆门、 厦门等地布局锂离子电池湿法隔膜生产基地, 并积极推进产能扩张。 在干法隔膜方面, 公司与海外干法龙头 Celgard 合资建设干法隔膜生产基地, 有望受益于全球新能源汽车增长及储能市场快速兴起带来的需求量的提升。 同时, 公司也在积极推进海外产线的生产和建设, 以满足全球中高端锂电池客户对高一致性、高安全性的湿法隔膜产品及服务的需求。 公司匈牙利锂电池隔离膜生产基地进展顺利, 有望把握海外新能源汽车行业的爆发机会, 提高公司整体盈利能力。 投资建议: 我们预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为 37.65/59.60/71.89亿元 , EPS 分 别 为 4.22/6.68/8.06元 , 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为16.05/10.14/8.41倍。 考虑到公司作为全球隔膜市场龙头企业, 生产规模全球领先, 短期视角行业因供求关系调整盈利能力承压, 长期视角公司凭借有望凭借在线涂覆比例提高、 海外市场拓展等优势提高盈利能力, 因此维持“买入” 评级。 风险提示: 下游需求不及预期风险; 产能建设和释放不及预期风险; 市场竞争加剧风险; 公司盈利能力不及预期风险。
恩捷股份 非金属类建材业 2023-08-30 67.48 -- -- 68.57 1.62%
72.03 6.74%
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事件:公司公布 2023 年半年度报告。 投资要点:公司业绩短期承压。2023 年上半年,公司实现营收 55.68 亿元,同比下降 3.27%;营业利润 16.79 亿元,同比下降 31.80%;净利润14.05 亿元,同比下降 30.45%;扣非后净利润 13.44 亿元,同比下降 30.76%;经营活动产生的现金流净额 12.71 亿元,同比增长129.86%;基本每股收益 1.55 元,加权平均净资产收益率 7.60%,利润分配预案为拟每 10 股派发现金红利 2.05 元(含税)。其中,公司第二季度实现营收 30.0 亿元,环比增长 16.80%;净利润 7.55亿元,环比增长 16.36%。2023 年上半年,公司非经常损益合计 6075万元,其中政府补助 6422 万元。目前,公司主要产品可分为三类:一是膜类产品,包括锂电池隔膜(基膜和涂布膜)、BOPP 膜(烟膜和平膜);二是包装印刷产品,主要包括烟标和无菌包装;三是纸制品包装,包括特种纸等。 我国新能源汽车销售和动力电池产量持续增长,带动隔膜出货增加。中汽协和中国汽车动力电池产业创新联盟统计显示:2022 年我国新能源汽车合计销售 687.26 万辆,同比增长 95.96%,占比25.60%;2023 年上半年,我国新能源汽车销售 374.49 万辆,同比增长 44.48%,合计占比 28.29%。伴随我国新能源汽车销售增长及动力电池出口增加,我国动力电池产量持续增长。2022 年我国动力电池产量 545.22GWh,同比大幅增长 148.19%,连续两年翻倍增长,其中出口在我国动力电池产量中占比 12.49%。2023 年上半年,我国动力电池产量 284.44GWh,同比增长 32.93%,出口占比提升至 19.78%。2023 年以来,国务院常务会议等多次提及新能源汽车,总体预计 2023 年我国新能源汽车销售预计 860 万辆,同比增长 25.1%,我国动力电池产量仍将保持两位数增长,同时储能电池需求增速提升,二者叠加带动锂电池隔膜需求增长。高工锂电统计显示:2022年,我国锂电池隔膜出货 124亿㎡,同比增长58.97%;2023 年上半年出货 72 亿㎡,同比增长 24%。 公司锂电池隔膜业绩短期承压,预计 2023 年出货仍将增长。2018年以来,公司膜类产品营收持续高增长,由 2018 年的 19.23 亿元大幅增至 2022 年的 112.50 亿元,在公司营收中占比则由 2018 年的 78.25%大幅提升至 2022 年的 89.35%,近年高增长及占比提升主要源自锂电池隔膜销量增长带动收入增长,其中 2022 年上海恩捷营收 109.96 亿元。2023 年上半年,公司膜类产品营收 49.58 亿元,同比下降 5.28%,占比 89.03%维持高位。预计 2023 年锂电池楷体 隔膜出货仍将增长,主要基于:一是伴随新能源汽车动力电池和储能电池出货增长,锂电关键材料隔膜出货将增长;二是公司锂电池隔膜行业地位显著,湿法隔膜稳居全球龙头,产品下游涵盖动力、储能和消费领域;三是隔膜生产基地全球化布局,公司国内生产基地包括上海、无锡、珠海、常州、厦门等,并在匈牙利建设首个外海生产基地;四是隔膜行业发展需要长期技术投入,其发展趋势包括涂覆膜占比提升、锂电池隔膜轻薄化等,而涂覆技术和轻薄化等需要长期技术投入,公司 2022 年研发投入 2.07 亿元,在公司营收中占比 7.20%。 公司无菌包装业务营收持续增长。近年来,公司无菌包装业绩持续增长,其中 2022 年实现营收 6.20 亿元,同比增长 7.22%,在公司营收中占比 4.92%。2023 年上半年,公司无菌包装营收 3.61 亿元,同比增长 39.07%,占比提升至 6.48%。公司是国内少数同时能生产辊式无菌包、预制型无菌包和屋顶包的企业之一,国内知名大型乳企及饮料生产加工企业均是红创包装的主要客户,如伊利、蒙牛、光明乳业、新希望乳业、达利、东鹏、完达山等,产品质量及服务获一致认可,总体预计全年业绩持续增长。 公司盈利能力承压,预计 2023 年下半年仍承压。2023 上半年,公司销售毛利率 43.51%,同比回落 6.51 个百分点;第二季度毛利率为 41.35%,环比第一季度回落 4.68 个百分点。2023 上半年公司分产品毛利率显示:膜类产品为 44.97%,同比回落 13.57 个百分点,主要系行业竞争加剧。结合锂电产业细分领域产能总体过剩,隔膜行业竞争进一步加剧,预计下半年公司盈利仍将承压。 维持公司“增持”投资评级。预测公司 2023-2024 年摊薄后的每股收益分别为 3.65 元与 4.77 元,按 8 月 28 日 67.73 元收盘价计算,对应的 PE 分别为 18.54 倍与 14.20 倍。目前估值相对行业水平合理,结合行业发展前景及公司行业地位,维持“增持”投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;上游原材料价格大幅波动;新能源汽车销售不及预期
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投资要点事件: 公司发布半年报。 2023H1公司营收 55.68亿元, 同比下滑 3.27%; 扣非后归母净利润 13.44亿元, 同比下滑 30.76%。 23Q2公司营收 30.00亿元, 同比下滑 5.19%, 环比增长 16.80%; 扣非后归母净利润 7.16亿元, 同比下滑 32.61%,环比增长 14.05%。 整体业绩有所下滑。 公司营收下滑主要系市场竞争加剧所致。 分业务看, 膜类产品收入 49.58亿元、 同比下滑 5.28%, 烟标收入 0.28亿元、 同比下滑 50.57%, 无菌包装收入 3.70亿元、 同比增长 39.07%, 特种纸收入 0.43亿元、 同比下滑 38.27%,其他产品收入 0.15亿元、 同比下滑 41.95%, 其他业务收入 1.54亿元、 同比增长49.60%。 报告期内, 公司信用减值损失 0.04亿元, 同比下滑 171.45%, 主要系本期转回应收账款坏账所致, 资产减值损失-0.20亿元, 同比增长 600.41%, 主要系本期存货跌价准备增加所致;经营活动现金流净额 12.71亿元,同比增长 129.86%,主要系隔膜业务规模扩大所致, 投资活动现金流净额-38.41亿元, 同比增长27.18%, 主要系隔膜产能建设所致, 现金及现金等价物净增加额 29.21亿元, 同比增长 2783.83%, 主要系筹资活动产生的现金流净额增加所致。 期间费用率增加, 毛利率下滑。 公司 23H1毛利率 43.51%, 同比-6.51pct; 扣非净利润率 24.13%, 同比-9.58pct。 报告期内, 公司销售费用率 0.62%、 同比-0.03pct,管理费用率 4.29%、 同比+1.42pct, 主要系公司实施股权激励、 股份支付费用增加所致, 财务费用率 1.85%、 同比+1.65pct, 主要系利息支出增加所致。研发费用 3.81亿元、 同比增长 45.49%, 主要系研发新产品所致。 23Q2毛利率 41.35%、 同比-9.88pct、 环比-4.68pct; 扣非净利润率 23.87%、 同比-9.71pct、 环比-0.58pct。 产能持续扩张。 国内方面, 公司持续推进重庆、 江苏、 苏州、 江西、 湖北等地隔膜产能建设, 其中重庆和苏州生产基地隔膜项目已产生收益。 国外方面, 公司在匈牙利建设首个海外锂电池隔膜生产基地, 截止报告期末, 匈牙利锂电池隔膜项目进度已达 55%。 投资建议: 公司是隔膜行业的龙头企业, 成本优势明显。 考虑 23年下半年竞争加剧, 我们下调盈利预测, 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 37.55亿元、47.84亿元和 58.97亿元, 对应的 PE 分别是 17.4、 13.7、 11.1倍, 维持“买入-B”评级。 风险提示: 竞争加剧; 设备国产化; 产能利用率不足等。
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事件:公司发布2023年半年报,上半年公司实现营业收入55.68亿元,同比-3.27%;实现归母净利润14.05亿元,同比-30.45%;扣非后归母净利润13.44亿元,同比-30.76%。 点评:点评:2023Q2公司盈利能力环比下滑公司盈利能力环比下滑。2023Q2公司实现营收30亿元,同比-5.19%;归母净利润7.55亿元,同比-31.57%,扣非净利润7.16亿元,同比-32.61%。2023Q2公司毛利率41.35%,同/环比-9.9/-4.7pct,净利率26.78%,同/环比-9.9/+0.4pct。销售、研发、管理、财务费用分别为0.46%、4.72%、5.92%、0.01%,同比+0.12pct、+1.44pct、+1.04pct、-0.53pct,研发、管理费用率提升主要原因分别为新品研发投入增加、股权激励带来的股份支付费用增加。 成本、产品优势明显。成本方面,公司通过提升单线产出,提升良率、收率、辅料回收效率,实现持续降本。产品方面,公司湿法制膜产品质量稳定,在中高端隔膜市场树立良好形象。 海外基地建设持续推进。公司已在上海、无锡、江西、珠海、苏州、重庆、常州、荆门、厦门等布局锂离子电池湿法隔膜生产基地,上半年公司实现江苏恩捷锂电隔膜全线贯通、玉溪恩捷16亿平项目开工,在匈牙利投建首个海外锂电池隔离膜生产基地,2023年7月3日,匈牙利恩捷首条涂布生产线开机试生产。 盈利预测:与投资评级:我们预计公司2023-2025年实现营收148/182/202亿元,归母净利润分别为42/52/60亿元,同比增长4%、24%、17%。截至2023年8月24日市值对应23、24年PE估值分别是16/13倍,维持“买入”评级。 风险因素:新能源车需求不及预期风险;锂电池技术迭代变化风险;原材料价格波动超预期风险;环保及安全生产风险等。
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投资要点事件:恩捷股份发布2023年半年度财务报告。 2023H1,公司实现营收55.68亿元,同比-3.27%;实现归母净利14.05亿元,同比-30.45%;实现扣非归母净利13.44亿元,同比-30.76%。 二季度毛利率下滑明显,导致盈利承压。2023Q2,公司实现营收30.00亿元,同比-5.19%,环比+16.80%;实现归母净利7.55亿元,同比-31.57%,环比+16.36%;实现扣非归母净利7.16亿元,同比-32.61%,环比+14.05%。二季度毛利率41.35%,同比-9.88pcts,环比-4.68pcts;净利率26.78%,同比-9.88pcts,环比+0.37pcts。二季度公司毛利率下滑较为明显,我们判断主要系行业供给释放,竞争加剧导致隔膜产品价格下调影响。 二季度出货环比增长20%,单平净利同比下降。出货量方面,我们判断公司一季度出货约10亿平,二季度出货约12亿平,环比+20%;上半年合计出货约22亿平,和去年同期相近。我们测算公司上半年单平净利约0.6元,同比下滑0.2-0.3元/平米,主要也是受到产品价格降价影响。 全球化进程再加速,斩获多家海外电池厂供货协议。公司近期接连获得海外电池厂供货合作协议:(1)成为丰田汽车和松下的合资公司PPES锂电隔膜供应商,2024-2028年预计供应25.90亿元(不含税)的隔膜产品;(2)和欧洲电池公司Morrow签署协议,作为Morrow的全球首家隔膜供应商,2023H2-2026年向其供应涂覆膜产品。公司国际化影响力有望进一步提升,客户版图愈发完善。 盈利预测我们预测,2023-2025年公司分别实现营业收入138.34/177.43/221.51元,同比分别增长9.87%/28.25%/24.84%;分别实现归母净利润36.88/51.93/65.89亿元,分别同比增长-7.82%/40.83%/26.88%;对应PE估值分别为18.21/12.93/10.19倍,给予“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期;全球政策变化风险;行业竞争加剧风险;合作进度不及预期风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名