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恩捷股份 非金属类建材业 2022-05-11 191.72 -- -- 224.68 17.19% -- 224.68 17.19% -- 详细
2021年实现收入79.8亿元,同比增长86%;归母净利润27.2亿元,同比增长144%;扣非归母净利润25.7亿元,同比增长159%。综合毛利率49.9%,同比提升7.2pct;净利率36.2%,同比提升8.7pct。 2021Q4公司实现收入26.4亿元,同增55%,环增36%;归母净利润9.6亿元,同增104%,环增36%;扣非归母净利润9.4亿元,同增118%,环增46%。综合毛利率53.1%,同比提升7.4pct,环比提升3.1pct;净利率39.1%,同比提升9.8pct,环比提升0.8pct。 费用端,21年三费率(销售+管理+财务)低至10.7%,同比下降2.8pct。其中销售费用率0.9%,同比下降0.4pct,管理费用率2.7%,同比下降0.9pct,财务费用率1.9%,同比下降2.5pct,我们认为这主要是由于收入规模的扩大带来的降本效应。 21年子公司上海恩捷净利润26.0亿元,单平净利润0.85元,同增12%;净利润的增加主要来源于隔膜出货量的增加,公司表示21年隔膜出货超30亿平米。 我们预计隔膜赛道2年维度下供需偏紧(大概率无降价担忧),恩捷龙头地位稳固(领先同行的扩产速度+一体化在线涂覆量产出货+深度绑定大客户)。 公司在全年实现量利齐升,考虑到产业链高景气度和产能加速释放,我们上调公司22、23年归母净利润由40、57亿元至52、74亿元(考虑22、23年股权激励费用2.0、1.2亿元),同增91%、42%。 风险提示:产能释放不及预期,下游需求不及预期,原材料价格上涨超预期
恩捷股份 非金属类建材业 2022-05-03 204.72 -- -- 224.68 9.75% -- 224.68 9.75% -- 详细
投资要点: 事件: 恩捷股份 2022Q1实现营收 25.9亿元, 同比+79.6%, 实现归母净利润 9.2亿元, 同比+111.9%, 扣非归母净利润 8.8亿元。 同比+116.9%, 22Q1毛利率48.5%, 同比持平, 环比-4.5pct。 2021年公司实现营收 79.8亿元, 同比+86.4%,实现扣非归母净利 25.7亿元, 同比+159.2%, 毛利率 49.9%, 同比+7.2pct。 全年出货继续高增, Q1单平净利上行。 Q1隔膜行业供不应求, 估算公司出货 11亿平, 环比 Q4提升约 1亿平, 预计 Q2出货仍有一定提升。 全年出货量有望超 50亿平。 Q1单平净利约 0.8元/平, 考虑年终奖金等因素, 还原后单平净利或超 0.9元/平, 环比继续提升。 预计下半年隔膜供需仍然紧张,单平利润有望持续上行。 2021年产能产量全球第一, 持续扩张稳固龙头地位。 2021年底公司在上海、 无锡、 江西、 珠海、 苏州等地的隔膜生产基地产能规模达 50亿平, 出货量超 30亿平, 产能产量均位居全球第一。 公司将继续保持产能扩张, 今年预计扩产 25条, 明年预计扩产 30条。 公司今年投产项目主要包括重庆项目、无锡项目、 江西项目、 苏州捷力项目等, 亿纬合资项目、 海外匈牙利项目、宁德合资项目均在推进。 估算公司 2021年全球市占率 31%, 2025年目标全球市占率 50%。 投资建议: 预计公司 2022年-2024年归母净利润分别为 50.9亿元、 74.6亿元、108亿元, 相当于 2022年 34倍的动态市盈率, 首次覆盖给予“买入-A” 的投资评级。 风险提示: 新能源汽车销售不及预期、 扩产进度不及预期。
恩捷股份 非金属类建材业 2022-04-15 198.31 -- -- 222.00 11.95%
224.68 13.30% -- 详细
事件:恩捷股份发布21年年报及22年一季报预告 21年业绩落于预告中值,符合预期。2021年,公司实现营收79.82亿元,同比增长86%;实现归母净利润27.18亿元,同比增长144%;实现扣非归母净利润25.67亿元,同比增长159%。归母净利落于公司此前预告的26.6-27.6亿元的区间中值,业绩符合预期。21年公司毛利率49.86%,同比提升7.23pcts;净利率36.17%,同比提升8.72pcts。 21Q4归母净利9.62亿元,环比增长36%。公司实现营收26.43亿元,环比增长36%;归母净利9.62亿元,环比增长36%;实现扣非归母净利9.38亿元,环比增长46%。Q4单季毛利率53.07%,环比提升3.10pcts;净利率39.13%,环比提升0.82pcts。 22Q1预告归母净利8.65-9.50亿元。公司预告22年一季度归母净利润8.65-9.50亿元,同比增长100%-120%;扣非归母净利8.35-9.20亿元,同比增长106%-127%。 降本增效成果显著,单平净利维持高位。21年公司出货超30亿平米,我们测算单平净利约0.87元,降本增效成果显著。产能方面,截至21年底公司隔膜产能50亿平米,重庆、苏州、金坛等多地产能加速建设中,江西干法隔膜项目已启动,海外匈牙利4亿平湿法隔膜项目推进中,我们预计22年公司隔膜出货有望超50亿平。 盈利预测及估值:我们预计公司22-24年分别实现归母净利润49.38/72.14/92.92亿元,同比分别增长81.7%/46.1%/28.8%,对应PE分别为35.5/24.3/18.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能建设进度不及预期;下游需求不及预期;行业政策变化风险
恩捷股份 非金属类建材业 2022-04-15 198.31 -- -- 222.00 11.95%
224.68 13.30% -- 详细
事件:恩捷股份发布恩捷股份发布2021年年年报与年报与2022年年Q1业绩预告业绩预告。2021年公司实现营收79.82亿元,同比+86.37%,实现归母净利润27.18亿元,同比+143.60%,实现扣非后归母净利润25.67亿元,同比+159.17%,实现基本每股收益3.06元。同比+128.36%。公司2022年Q1实现归母净利润8.65-9.5亿元,同比+100.19%-119.86%,实现扣非后归母净利润8.35-9.2亿元,同比+106.20%-127.19%,实现基本每股收益0.96-1.06元同比增长95.9%-116.33%。 投资要点:投资要点:锂电隔膜成本优势显著,盈利持续向好。2021年公司整体毛利率49.86%,同比+7.23pct。其中锂电隔离膜作为主要业务分部,实现营收64.37亿元,同比+114.89%,营收占比80.64%,同比+10.70pcts,实现净利润26.01亿元,同比+150.21%,净利率40.41%,同比+5.70pcts,归母净利24.52亿元。据我们测算,公司隔膜2021年全年平均单平净利约0.85元,2021年Q4单平净利约0.9元。伴随公司海外客户占比、涂覆膜比例持续提高,单平净利将进一步提高。公司成本优势主要来自于规模化生产及规模化原材料采购,合理排产带来的稼动率提升,单线产出、良率、辅料回收率高,在线涂覆成本低,设备、涂覆材料国产化替代降本,海外客户的毛利率优势等。公司2021年期间费用4.43亿元,期间费用率5.55%,同比-3.81pcts,公司管控能力提升助推盈利增长。 绑定海内外优质客户,盈利水平提升。公司已与宁德时代签订了2022年51.78亿元的保供协议;与UltiumCells签订了至2024年的2.58亿美元采购合同;与中创新航签订了2022年合计不超过25亿元的供应协议;以及与海外某大型车企签订了2022至2024年合计不超过16.5亿平米隔膜的供应协议。海外客户对产品性能要求较高,产品毛利率高。公司依靠技术优势与产品稳定性与海外客户深度绑定,预计2022年海外客户营收占比达30%,盈利结构进一步改善。 涂覆膜比例提升助推盈利增强,在线涂布技术优势显著。公司在行业内首先实现在线涂布规模化生产,可降低生产成本20%左右,大幅提高生产效率,提升涂覆层均匀性、热收缩、透气性等指标。公司现有在线涂布产线11条,公司预计2022/2023年达34/56条,对应在线涂布产能约33/54亿平米。预计公司2021年涂覆膜比例约30%,2022年涂覆膜比例达40%。涂布产品单平净利高于基膜,伴随下游对涂布产品需求提升与涂布产能逐步释放,公司盈利能力将逐步增强。 锂电隔膜下游需求旺盛,扩产提速。公司2021年隔膜出货量约30亿平米,2020年出货量约13亿平米,同比增长约131%。公司现有隔膜产能50亿平米。伴随公司苏州捷力、江苏金坛、无锡、重庆、珠海、江西、匈牙利等地扩产与新建项目的逐步落地,预计2022年年底产能达80亿平米,2023年年底产能达100亿平。预计公司2022年隔膜出货45-50亿平米,2023年隔膜出货65-70亿平米。 盈利预测和投资评级:公司受益于新能源车渗透率提升带动动力电池需求高速增长,下游需求旺盛,公司产品结构中涂覆膜比例提升,客户结构中海外客户占比提高。鉴于2022年锂电市场需求有受上游原材料涨价与疫情影响的风险,我们略微下调2022年公司预测,预计2022年-2024年公司营业收入为141.33亿元、201.84亿元、268.27亿元,归母净利润为51.75亿元、73.45亿元、93.06亿元,当前股价对应PE为33.8x、23.8x、18.8x,但是锂电市场需求整体向好,仍予以“买入”评级。 风险提示:新能源车销量不及预期、下游需求不及预期、产能扩张不及预期、设备交付速度不及预期、行业价格竞争加剧、涂覆材料供应受限等。
恩捷股份 非金属类建材业 2022-04-14 200.11 263.33 24.31% 222.00 10.78%
224.68 12.28% -- 详细
事件:公司公布年报及一季报预告,2021年公司实现营收79.82亿元,YOY+86.37%;归母净利润27.18亿元,YOY+143.6%。其中2021Q4公司实现营收26.43亿元,YOY+55.34%,环比+35.9%;实现归母净利润9.62亿元,YOY+103.81%,环比+36.5%。公司全年出货超30亿平,Q4出货预计10.2亿平。2022Q1公司预计实现归母净利润8.65-9.5亿元,YOY+100-120%;扣非净利润8.35-9.2亿元,YOY+106-127%,Q1出货预计10.5亿平。 点评:产业链维持高景气,得益于产品和客户结构优化,H2单平净利略有上升。预计公司21年Q1-4隔膜出货5.3/6.7/8/10.2亿平,单平净利为0.75/0.85/0.9/0.9元。其中H2单平净利为0.9元,环比H1+11.3%。公司高毛利涂覆产品收入占比提升,产品结构优化,公司通过产线技改,降本增效,单平利润有望持续提升。扣除22年Q1春节加班和年终奖带来的职工薪酬增加影响,我们预计公司22年Q1单平净利有望达到0.93元。公司22年在线涂布预计增加34条,22年全年单平净利有望升至1.00元。 与客户深度绑定,公司未来业绩确定性强。公司22年相继与宁德时代、中航锂电签订重要合同,公司承诺22年向宁德时代供应总金额不低于51.78亿元的湿法隔膜(含在线涂布),向中航锂电供应不超过25亿元的隔膜。此外公司还与海外车企、LG等签订了隔膜+涂布的长期供应协议。 我们预计公司22年分别向上述客户出货28/5/2/5亿平,合计40亿平。 22-24年公司出货量有望达到55/76/107亿平。 投资建议:公司作为湿法隔膜绝对龙头,同步布局干法隔膜,持续产能扩张、降本增效。公司在半固态电池涂覆隔膜产品方面存在研发基础,我们认为半固态电池产业化对公司影响较小。预计公司2022-2024年归母净利润分别为54.83/78.4/111.54亿元,同比增长101.77%/42.97%/42.27%,EPS为6.14/8.79/12.5元,对应PE分别为33/23/16倍,给予公司2023年30倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:电动车销量不及预期风险、产品替代风险、行业竞争加剧风险
恩捷股份 非金属类建材业 2022-04-14 200.11 -- -- 222.00 10.78%
224.68 12.28% -- 详细
21年业绩亮眼。2022年4月11日,公司发布2021年年报,全年实现营收79.82亿元,同比增长86.37%,实现归母净利润27.18亿元,同比增长143.60%,扣非后归母净利润25.67亿元,同比增长159.17%。公司21年Q4实现营收26.43亿元,同比增长55.34%,环比增长35.89%,归母净利润为9.55亿元,同比增长102.28%,环比增长35.42%,扣非后净利润为9.87亿元,同比增长128.94%,环比增长53.05%。 22Q1盈利能力维持稳定。2022年4月11日,公司发布2022年第一季度业绩预告。公司预计第一季度实现归母公净利润8.65-9.50亿元,同比增加100.19%-119.86%,实现扣非归母净利润8.35-9.20亿元,同比106.20%-127.19%,业绩较21年Q4基本环比持平。扣除相关奖金影响,我们预计一季度单平净利超过0.9元/平,环比基本持平。 全球布局,加速产能扩张。公司产能全球布局,已在上海、无锡、江西、珠海、苏州、常州、重庆等地布局生产基地,并在匈牙利建设海外基地,21年产能规模超50亿平。21年下半年,公司与宁德时代合资投建隔膜项目,投资金额80亿元,21年8月公司与亿纬锂能合资建设年产能16亿平隔膜项目,投资金额52亿元,预计23年公司规划产能破100亿平。2021年公司隔膜出货量约30亿平,我们预计22年公司隔膜出货约50亿平,23年有望实现70亿平的交付能力。 签订供货协议锁定优质客户。21年12月,宁德通过支付预付款用于保障22年隔膜供应,金额约51.8亿元;22年1月,公司与中创新航签订保供协议,协议金额约25亿元;22年1月,公司与海外某大型车企签订生产定价合同,约定22-24年供应数量不超过16.5亿平;21年6月,公司与UltiumCells,LLC签订合同,采购金额为2.58亿美元以上;19年5月,公司与LGChem,Ltd签订《购销合同》,合同金额不超6.17亿美元,合同期限5年。公司与全球优质企业签订战略合作协议,未来需求确定性较高,进一步夯实龙头地位。 在线涂布技术应用,盈利能力增强。成本端:公司满产满销,规模效应显著,此外公司涂布技术产线正式应用,减少涂布前的收卷、分切等流程,实现降本增效;价格端:隔膜行业设备壁垒高,扩产周期长,供需紧平衡态势延续,价格有望普涨;产品结构端:在线涂布技术的应用有望带动涂覆隔膜占比的快速提升。 投资建议:我们预计公司2022-2024年归母净利润为47.14、68.08、89.73亿元,同增73.4%、44.4%、31.8%,当前股价对应2022-2024年PE分别为38、26、20倍。考虑到隔膜为优质赛道,公司龙头地位稳固,维持“推荐”评级。 风险提示:终端新能源车销量不及预期;扩产速度不及预期。
恩捷股份 非金属类建材业 2022-04-13 197.92 308.67 45.72% 219.80 10.90%
224.68 13.52% -- 详细
2021年归母净利润27.18亿元,同比增长143.60%,处于业绩预告中值,符合市场预期。2021年公司营收79.82亿元,同比增长86.37%;归母净利润27.18亿元,同比增长143.6%;扣非归母净利润25.67亿元,同比增长159.17%;2021年毛利率为49.86%,同比增加7.23pct;销售净利率为36.17%,同比增加8.72pct。公司此前预告2021年全年归母净利润26.6-27.6亿元,处于业绩预告中值,符合市场预期。 2021年年Q4公司实现归母净利润9.62亿元,环比高增36%。2021年Q4公司实现营收26.43亿元,同比增加55.34%,环比增长35.89%;归母净利润9.62亿元,同比增长103.81%,环比增长36.44%;扣非归母净利润9.39亿元,同比增长117.82%,环比增长45.62%。盈利能力方面,Q4毛利率为53.07%,同比增长7.43pct,环比增长3.10pct;归母净利率36.4%,同比增长8.66pct,环比增长0.15pct;扣非归母净利率35.51%,同比提升10.19pct,环比提升2.37pct。公司预告2022年Q1归母净利润8.65-9.50亿元,同比大增100%-120%,计提奖金影响环比增速。 2022Q1量利齐升同比高增,2022年全年出货预计仍能维持80%+高增长。公司2021年出货30亿平以上,同比增长130%+,对应单平售价2.3元/平+(含税),同比持平微降,我们测算对应全年单平净利近0.87元/平,同比持平;其中公司2021Q4隔膜预计销售10.5亿平+,环比+30%左右,Q4隔膜单平归母利润近0.9元/平,环比提升5%左右,隔膜业务量利齐升。公司2022Q1预计出货11亿平,环增10%左右,同比大增140%+,4月排产环比进一步提升。 公司产能扩张领先,产品结构进一步改善,布局干法隔膜、铝塑膜未来贡献新增量。2022年行业供不应求,行业产能利用率维持高位,公司产能扩张速度领先,排产持续向上,我们预计2022年年底母卷产能有望达75亿平左右;考虑公司产能释放加速,2022年全年出货我们上修至55亿平左右,同比增长80%+。分客户来看,2022年我们预计宁德时代需求翻倍以上增长,海外客户占比进一步提升至30%左右,2022年涂覆比例预计进一步提升至40%左右。 盈利预测与投资评级:考虑公司产能落地加速,我们预计公司2022-2024归母净利50.11/71.42/96.76亿元(原预期50.06/70.34亿元),同比增长84%/43%/35%,对应PE值分别为36/25/19X,给予2022年55xPE,对应目标价309.1元。维持“买入”评级。 风险提示:电动车销量不及预期
恩捷股份 非金属类建材业 2022-04-13 197.92 -- -- 219.80 10.90%
224.68 13.52% -- 详细
事件:恩捷股份发布2021年度报告,2021年实现营业收入79.82亿元,同比增长86.37%;归母净利润27.18亿元,同比增长143.60%;扣非后归母净利润25.67亿元,同比增长159.17%;每10股派3.03元(含税)。 点评: 业务规模和盈利能力大幅提升。公司2021年实现营业收入79.82亿元,同比增长86.37%,归母净利润27.18亿元,同比增长143.6%。2021年毛利率和净利率分别为49.86%和36.17%,同比上升7.23pct和8.72pct。主要系得益于锂电池市场快速发展,公司隔膜产品销量快速增加;同时规模效益显现,毛利率和净利率显著提升。单季度而言,2021Q4实现营收26.43亿元,同比增长55.34%,环比增长35.89%;归母净利润9.62亿元,同比增长103.81%,环比增长36.44%。2021Q4毛利率为53.07%,同比上升7.43pct,环比上升4.10pct;净利率为39.13%,同比上升9.77pct,环比上升0.81pct。 作为全球锂电池隔膜行业龙头,充分享受全球新能源汽车市场高景气。 2021年以来全球新能源汽车市场维持高景气,拉动锂电隔膜需求增长。公司是全球锂电池隔膜行业龙头,已经进入全球主流锂电池企业的供应链体系,主要客户包括松下、LGES、三星SDI、宁德时代、国轩、比亚迪、亿纬、孚能、力神等国内外主流锂电池企业。2021年公司快速发展,产能规模大幅增长,出货量超30亿平方米,产能和出货量的市场份额保持全球第一。2021年上海恩捷实现营业收入64.37亿元,同比增长142%,占比80.64%,实现归属上市公司的净利润24.52亿元,同比增长167%,占比90.21%。 产能持续扩张,规模优势有利于进一步提升市场份额。公司在上海、无锡、江西、珠海、苏州、常州、重庆等地布局隔膜生产基地,产能规模达50亿平方米,并已在匈牙利建设首个海外锂电池湿法隔膜生产基地,将形成年产4亿平方米的本地化供应能力。此外,公司在江西启动干法隔膜生产基地项目,布局储能市场,产品预计将于今年产出。随着公司新增项目实施,产能将持续释放,未来全球市场份额有望进一步提升。 投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2022年、2023年EPS分别为5.17元、7.78元,对应PE分别为39倍、26倍,维持谨慎推荐评级。 风险提示。新能源汽车产销不及预期风险;在建项目投产不及预期风险;原材料价格大幅上涨风险;产品升级或新技术替代风险;市场竞争加剧风险等。
恩捷股份 非金属类建材业 2022-03-23 233.72 -- -- 237.00 1.26%
236.67 1.26% -- 详细
事件: 恩捷股份发布2021 年业绩快报。2021 年公司实现营收79.82 亿元,同比+86.37%,实现归母净利润27.18 亿元,同比增长+143.60%,实现扣非后归母净利25.66 亿元,同比+159.10%,实现基本每股收益3.06 元。同比+128.36%。 投资要点: 业绩增长符合预期,盈利能力持续改善。公司2021Q4 实现营收26.43 亿元,同比+55.34%,环比+35.89%,实现归母净利9.62 亿元,同比+103.80%,环比+36.43%,实现扣非后归母净利9.38 亿元,同比+117.66%,环比+45.51%。预计公司2021 年出货量达30.5 亿平米,其中Q4 出货量预计达10.7 亿平米。从去年整体看,季度盈利能力逐步改善。 稳步扩产,绑定海内外优质大客户确保产能消化与盈利水平提升。公司2022 年预计年底产能达70 亿平米,预计2023 年年底产能达100 亿平米。公司已与宁德时代签订了2022 年51.78 亿元的保供协议;与Ultium Cells 签订了至2024 年的2.58 亿美元采购合同;与中创新航签订了2022 年合计不超过25 亿元的供应协议;以及与海外某大型车企签订了2022 至2024 年合计不超过16.5 亿平米隔膜的供应协议。海内外优质客户的大规模订单可以保障公司新建产能的完全释放以及规模化生产的效率提升。 受益于产能释放与涂布比例提升,盈利向好。公司现有在线涂布产线11 条,预计2022 年达到34 条,2023 年达到56 条,增速超过隔膜产线扩产速度。预计公司2021 年Q4 涂布比例达30%,2022 年Q1 涂布比例达35%。涂布产品单平净利高于基膜,伴随公司下游对涂布产品需求提升与涂布产能逐步释放,盈利能力将逐步增强。 盈利预测和投资评级:公司受益于新能源车渗透率提升带动动力电池需求高速增长以及储能空间的逐步放量,下游需求旺盛。公司逐步扩产与涂布隔膜比例提升将拉动未来毛利率提升。预计2022 年- 2023 年公司营业收入为158.38 亿元、199.66 亿元,归母净利润为57.97 亿元、76.34 亿元,当前股价对应PE 为36.2x、27.5x,予以“买入”评级。 风险提示:新能源车销量不及预期、下游需求不及预期、产能扩张不及预期、设备交付速度不及预期、行业价格竞争加剧等。
恩捷股份 非金属类建材业 2022-01-21 266.80 -- -- 275.30 3.19%
275.30 3.19%
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据1月19日晚公告,公司与中创新航签订2022年隔膜保供协议:中创新航承诺采购(上海恩捷承诺保供)金额不超过25亿元的锂电池隔膜,并向公司支付预付款1亿元。 投资要点证频繁签订保供协议,隔膜景气度再印证公司近一月以来签订多项隔膜保供协议(宁德时代:22年不超过51.78亿元-不含税,预付款8.5亿元;海外某大型车企:22-24年合计超过16.5亿平,25年起9亿平;中创新航:22年不超过25亿元,预付款1亿元),再次验证22年隔膜紧缺程度,隔膜优质产能供不应求,涨价将逐步扩散。 求高额材料采购订单,排产激进看好下游需求我们假设中创新航22年隔膜采购含税价约2.8元/平,25亿订单对应隔膜采购量约8.9亿平,对应锂电池产量约53.4Gwh。中航锂电21年动力电池装机量约9.05Gwh;22年产能释放,排产激进,说明其看好下游需求高增,碳酸锂涨价等因素对电动车销量影响有限。 盈利预测及估值预计2021-2023年归母净利润将达26.37/55.69/64.94亿元,对应PE91.14/43.16/37.01倍,维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期;全固态电池量产时间大幅提前;铝塑膜放量不及预期。
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恩捷股份预计2021盈利略超预期,维持“买入”评级恩捷股份发布2021年业绩预告,预计2021年实现归母净利润为26.6—27.6亿元,同比增长138.44%—147.40%,其中扣非净利润为25.57—26.57亿元,同比增长158.15%—168.25%,超出我们预期。随着锂电池在汽车、储能和电动工具等市场的不断渗透,我们预计未来1年隔膜市场仍处于供需紧平衡状态,受益于此报告期公司湿法锂电池隔膜出货量稳步增长。我们上调盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为26.63(+0.54)/48.62(+0.02)/65.59(+0.02)亿元,EPS分别为2.98/5.45/7.35元,当前股价对应P/E为79.7/43.7/32.4倍,维持“买入”评级。 公司的湿法锂电池隔离膜产能持续提升,技术优势不断巩固((1)产能提升:至2022年初公司建成年化约40亿平的锂电池隔膜产能,并提升隔膜产能,预计母卷产能2022年达到70亿平(交付能力约50亿平),2023年达到100亿平(交付能力约70亿平),目标于2025年占50%的市场份额。 ((2)技术合作:目前,公司与帝人、LG等公司均有开展技术合作,已经构建了坚实的专利壁垒,公司在线涂覆落地,涂覆比例提升,产品结构优化。 ((3:)盈利行业领先:预计司公司2021年年Q4对应归母净利润约9.05-10.05亿元,其其约中锂电池隔膜的净利润约占九成,则隔膜业务净利润约8-9亿元,结合4季度排约产约10亿平,单平净利润约为0.8-0.9。元。在未来隔膜供给偏紧和上游价格上涨情况下,我们预计2022年公司市占率有望提高,单平净利润有望小幅提升。 布局设备领域,稳定扩产计划隔膜在锂电主材当中目前相对供需紧平衡,主要受制于海外设备进口。恩捷股份采用“进口核心部件+补充国内设备降本”组合的方式执行扩产计划,设备主要采购自日本制钢所,与东芝等企业也保持着良好的合作关系。但是为了保证更稳定的设备供应和更长久的技术优势,恩捷股份拟收购富强科技在设备领域进行布局。目前恩捷股份已在虞山高新区设立新能源智能设备的研发和生产基地,为公司后续的扩产计划添砖加瓦。 风险提示:上游原材料价格波动、行业竞争加剧
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公司发布 2021年业绩预告,预计归母净利润 26.6-27.6亿元,同+138.44-147.40%; 扣非归母净利润 25.57-26.57亿元,同+158.15%-168.25%。公司 Q4单季度归母净利润 9.05-10.05亿元,环比增长 28.3%-42.4%;Q4扣非归母净利润 9.29-10.29亿,环比增长 44,1%-59.6%。量符合预期:随着公司新建产线投产,产能持续提升;我们预计 Q4出货约 10亿平,考虑 Q3部分出货收入的延期确认,Q4实际确认出货约 10.5亿平。利大超预期: 考虑到公司非隔膜业务贡献利润约 0.3亿元,按10.5亿平出货口径计算,公司 Q4单平盈利达 0.9-1.0元/平,环比大幅提升;主要系隔膜供不应求,公司 11到 12月份售价有所上涨。全年来看公司出货约 30亿平,单平净利0.85元/平以上。 湿法:售价升成本降,单平盈利有望突破 1元/平。售价端:优质设备产能限制扩产,据我们测算 22年全球锂电隔膜将存在 9.9亿平供需缺口,优质产能供不应求,隔膜涨价将逐步扩散;成本端:在线涂覆放量、原材料国产化替代叠加数字化管理将促进公司单平成本进一步下降。上调出货预期:公司当前月度有效出货能力约 4亿平,对应年化出货 48亿平;公司深度绑定制钢所突破设备供应瓶颈,22年新增产能 25亿平,预计贡献有效出货超 5亿平,上调湿法隔膜出货预期至 53亿平以上。 干法:22年公司干法隔膜逐步投产,预计出货 2.5亿平,将贡献业绩新增量。 半固态电池隔膜对孔隙距、孔径、含水量有特殊的要求,为定制化产品,目前仅公司有少量生产并供货;其工艺复杂,涂覆配方特殊,单平售价更高,该品类产品的出货将提高公司隔膜的单平盈利能力。此外,半固态电池多为软包电池,其量产将增加铝塑膜需求;恩捷股份前瞻布局铝塑膜领域,目前产能规划已超 4亿平,4亿平铝塑膜满产满销后预计将为公司带来约 24亿增量业绩。 预计 2021-2023年归母净利润将达 26.67/55.69/64.94亿元,对应 PE 77.63/36.76/31.52倍,维持“买入”评级。 下游需求不及预期;全固态电池量产时间大幅提前;铝塑膜放量不及预期。
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公司预计2021Q4归母净利润9.05-10.05亿元,环比增长28%-42%,超市场预期。公司预计2021年全年归母净利润26.6-27.6亿元,同比增长138.44%-147.40%,其中2021Q4归母净利润9.05-10.05亿元,同比增长92-113%,环比增长28%-42%,超市场预期。2021全年扣非归母净利润25.6-26.6亿元,同比增长158.15%-168.25%,其中2021Q4扣非归母净利润9.29-10.29亿元,环比增长44%-60%。 2021Q4公司隔膜量利齐升,超市场预期。我们预计公司2021Q4隔膜生产10亿平左右,环比增长20%左右,新增产能顺利释放。考虑公司Q3生产0.5亿平左右在Q4确认收入,Q4实际确认10.5亿平+,环比+30%左右,全年公司预计出货30亿平+,同比翻番以上,全年海外客户占出货量比25%-30%,涂覆隔膜占出货量比30%左右。盈利方面,我们预计Q4隔膜单平归母利润近0.9元/平,环比提升5%左右,受益于隔膜产能紧缺,公司部分产品涨价在Q4进一步体现,叠加在线涂覆产能逐步落地,公司涂覆比例的提升及客户结构的改善,公司量利齐升,超市场预期。Q4公司传统业务我们预计贡献3亿元+收入,净利润0.3亿元+,环比基本持平。 公司产能扩张领先,排产持续向上,2022年维持高增速。2022年行业供不应求,行业产能利用率维持高位,公司产能扩张速度领先,排产持续向上,2021年年底单月排产近4亿平,满产满销;公司预计2022年新增25条线,我们预计2022年年底母卷产能有望达75亿平左右;考虑公司产能释放加速,2022年全年出货我们上修至55亿平左右,同比增长80%+。分客户来看,2022年我们预计宁德时代需求翻倍以上增长,海外客户LG、新增北美客户增量亦明显,我们预计2022年海外客户占出货量比基本维持25-30%。 电池厂加速锁定隔膜产能,隔膜行业供不应求,盈利能力稳中有升。由于隔膜厂商扩产受限于进口设备产能,行业供不应求,电池厂加大对隔膜行业布局,此前亿纬与恩捷公告拟在荆门建设16亿平基膜及涂覆产线,宁德时代加大与恩捷合作。公司锁定设备供应商日本制钢所产能,每年对应25-30条线产能扩张,叠加制钢所开始小规模扩产,公司产能扩张提速,扩张速度领先同行,我们预计2022年出货55亿平左右,同比80%+,叠加供需紧张情况下部分客户涨价,公司在线涂覆落地,涂覆比例提升,产品结构优化,单平利润有望进一步提升。 盈利预测与投资评级:考虑公司产能落地加速,出货、盈利超预期,我们上修公司2021-2023归母净利至27.06/50.06/70.34亿元(原预测25.1/43.9/60.8亿元),同增143%/85%/41%,对应PE分别为76/41/29X,给予2022年60xPE,对应目标价336.6元。维持“买入”评级。 风险提示:电动车销量不及预期
恩捷股份 非金属类建材业 2022-01-12 242.39 -- -- 281.28 16.04%
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事件:公司发布2021 年度业绩预增公告,预计报告期内实现归母净利润 26.60-27.60 亿元,同比增长138.44%-147.40%,其中2021Q4 归母净利润9.05-10.05 亿元,同比增长92-113%,环比增长28%-42%。预计报告期内实现扣非归母净利润25.57-26.57 亿元,较上年同期增加15.66-16.66 亿元,同比增长158.15%-168.25%,其中2021Q4 实现扣非归母净利润9.29-10.29 亿元,同比增长115-139%,环比增长44%-60%。 紧抓锂电池隔膜行业发展机遇,产销量提升贡献业绩增量。动力电池厂商的大幅扩产带动锂电池隔膜需求持续旺盛,我们测算2021年锂电池隔膜的需求达81.55 亿平,到2025 年需求将增至315.43 亿平,4 年的CAGR 约为40.23%。与此同时,隔膜的扩张往往受到设备产能的制约,锂电池隔膜目前处于供需偏紧态势。公司紧抓锂电池隔膜行业的发展机遇,持续提升锂电池隔膜产能,产销量持续稳定增长,出货量全球领先,叠加公司进一步加强内部管理,降本增效,公司整体利润水平显著提升,2021 年业绩略超预期。 大幅扩产锂电隔膜,丰富新能源用膜类产品线,持续开拓海内外市场。公司拟在重庆、江苏常州、苏州等地投建共计32 亿平方米锂电隔膜、2.8 亿平方米铝塑膜和2 亿平方米涂覆膜产能,稳步扩张锂电隔膜产能的同时拓宽锂电用膜类产品线,打造新的业绩增长点。公司还积极布局海外业务,拟在匈牙利基地建设4 条全自动进口制膜生产线和30 余条涂布生产线,项目整体基膜年产能约为4 亿平方米,预计2023 年实现量产,公司行业龙头地位不断巩固。 公司深度绑定下游大客户,大规模订单的承接能力不断提升。公司已成功进入宁德时代、LG Chem、松下、三星、国轩高科等大型电池厂商的供应链体系。公司正不断增强自身实力以匹配下游客户的未来发展需求,大规模订单的承接能力持续提升。此前公司已分别与亿纬锂能、宁德时代签订合作协议,拟与之分别成立合资公司,分别建设16 亿平方米湿法锂电隔膜和涂布膜项目以及36 亿平湿法/干法隔膜项目,强强联手实现合作共赢,公司中长期业绩确定性较强。 盈利预测、估值与评级:公司2021 年业绩略超预期,我们上调公司2021 年的盈利预测并维持公司2022-2023 年的盈利预测,预计公司2021-2023 年的归母净利润分别为27.08(上调4.9%)/41.27/60.15 亿元,折算EPS 分别为3.03/4.62/6.74 元/股,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:合作项目落地风险,产能建设风险,下游需求不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名