事项：公司2023年营业收入41.39亿，同比-1.11%；归母净利润0.81亿，同比7.56%；扣非归母净利润0.78亿，同比12.48%；计提资产减值损失0.94亿元，预计变速箱业务资产处理已接近尾声。其中，23Q4实现营收12.6亿，归母净利润约为-1,700万，主要原因系计提减值损失、折旧及诉讼损失合计约1.3亿元，剔除影响后23Q4实际盈利约1亿元。 公司2024年一季度实现营业收入10.63亿元，同比19.64%；归母净利润0.78亿，同比83.68%；扣非归母净利润0.73亿，同比156.97%。 评论：内外饰等传统业务稳定发挥，贡献亮眼收入。 内外饰及机电部件方面，2023年/24Q1分别实现营收23.76/5.72亿元，同比增加7.71%/10.43%；其中，HDM方面，公司深度绑定佛吉亚、李尔、安道拓等优质客户，成功切入日产、小鹏、理想等车企供应链，2023年HDM出货量已超过3,000万件。 轮毂轴承部件方面，2023年/24Q1公司分别实现营收12.01/3.11亿元，同比变动-23.75%/+5.57%，公司采取国内国外市场双开拓的战略，泰国工厂计划于24M5月实现量产交付，量产后可实现月产量4.5万套。 变速箱业务方面，2023年公司已基本完成对于变速箱业务计提减值损失，该业务24Q1实现营收约2,500万元。 新能源电驱动蓄势待发，后来居上稳步扭亏为盈。公司180扁线电机三合一电桥平台于23M9开始逐步实现量产，主要配套五菱缤果系列车型，月产量约10,000台。公司新能源电驱动于23Q4开始盈利，24Q1实现营业收入达1.16亿元，同比增长达446.17%，2024年以来已获取北汽福田电机、五菱商用车电机电控二合一电桥等项目。随着180扁线电机二期产线（预计24M4完成）及120KW六合一电桥产品（预计2025年投产）等项目逐步投产，公司新能源电驱动板块有望持续发力。 切入丝杠新赛道，打开公司第二成长空间。公司充分发挥工艺协同作用，进军车用滚珠丝杠及人形机器人用滚柱丝杠领域。车用滚珠丝杠方面，公司已完成样件制造，计划于24M12实现批量配套生产能力（EHB制动用滚珠丝杠轴承），预计25H1可实现批量生产；人形机器人用滚柱丝杠方面，公司预计24H1完成产品调研及投入预算。QYResearch预计2029年全球汽车精密滚珠丝杠市场规模达4.2亿美元；我们预测，2030年人形机器人新开辟的丝杠市场规模有望达到270亿元，开拓丝杠新业务有望赋予公司第二成长曲线。 投资建议：公司汽车内外饰及轮毂轴承制造等传统业务贡献稳定营收，新能源电驱动蓄势待发扭亏为盈，切入丝杠赛道拓展增量空间。一季度业绩超预期，我们上调公司2024-2026年归母净利润预测至2.94/3.72/4.08亿元（原2024-2025预测值为2.50/2.75亿元），当前市值对应PE分别为13/10/10倍。参考可比公司估值，我们给予公司2024年20倍PE，上调目标价至14.66元，上调至“强推”评级。 风险提示：新产品研发进度不及预期；丝杠技术路径变更；人形机器人发展不及预期；测算误差；地缘政治风险等。

事项：伟创电气发布2023年报，公司2023年全年实现营收13.05亿元，同比增长44.03%，实现归母净利润1.91亿元，同比增长36.38%，实现扣非归母净利润1.82亿元，同比增长59.75%。 评论：营收利润高增长，研发投入持续加码。2023年公司营收同比增长44.03%，归母净利润同比增长36.38%，主要系传统业务（变频器和伺服系统）销售势头良好，凭借产品的质量和服务优势，保持了较强的增长动力；同时公司持续加强供应链管理，并加强产线建设，通过提升生产的自动化水平，实现了降本增效，2023年公司毛利率为38.08%，同比增长2.20%。公司坚持技术创新为驱动，持续加大研发力度，2023年研发投入同比增长52.84%。 通用自动化业务快速发展，海外业务稳步推进。分产品结构来看，2023年公司实现变频器收入8.14亿元，同比增长29.82%，毛利率提升至43.67%（同比+2.56%），收入占比下降至62.37%（同比-6.79%）；公司变频器产品线根据“全品类出击、全领域覆盖”战略，完善变频器的产品结构，形成高中低压、单传、多传全面涵盖的产品体系；实现伺服系统及运动控制器收入4.23亿元，同比增长77.73%，毛利率提升至29.14%（同比+4.85%），收入占比提升至32.42%（同比+6.17%），公司伺服系统在驱动器及电机研发上加大投入，形成了足够宽的产品宽度和深度，可满足更广阔的市场需求。自PLC推出以后，公司控制层、驱动层、执行层的产品系列已经齐全，补齐战略短板以后形成的系统解决方案会加强综合竞争力，后期可开拓一些新的细分市场，互相带动产品实现销量增长。分地区来看，公司积极将现有的成熟行业产品推向海外市场，丰富海外出口产品种类，实现出口较快增长；2023年，海外实现收入为3.14亿元，同比增长54.64%，收入占比提升至24.04%（同比+1.65%）。 抢抓智机器人等新兴行业机会点，开拓全新利润增长点。公司持续深耕机器人领域，加大该行业的综合投入，为机器人产业高速发展蓄势赋能；产品方面推出低压伺服系统、伺服一体轮、旋转关节模组、空心杯电机、无框电机等核心零部件；技术方面攻克了中空环形编码器难题、储备了高功率密度驱动器技术、突破了智能化的机电一体化技术等；市场方面主要布局移动类机器人、协作类机器人、工业机器人、服务类机器人等，同时结合市场趋势及时布局人形机器人行业，助力产业发展。 投资建议：考虑到公司新产品的积极布局和产品结构的调整，我们下调公司利润预期，预计公司2024-2026年营收分别为17.18、22.13、27.88亿元；归母净利润分别为2.68（前值3.09）、3.62（前值4.14）、4.90亿元；EPS分别为1.27、1.72、2.33元。考虑到公司深耕自动化领域多年具备较强竞争优势，有望受益工控需求复苏和制造出海红利，参考可比公司估值，给予2024年25倍PE，对应目标价31.75元，维持“推荐”评级。 风险提示：行业复苏不及预期、海外市场导入不及预期、市场竞争加剧

聚和材料是光伏银浆行业龙头，营收利润持续高速增长。公司主要产品为太阳能电池用正面银浆，主要包括P型PERC电池的主副栅银浆，N型TOPCon、HJT电池正、背面的主副栅银浆等。2023年聚和材料实现营收102.90亿元，同比+58.21%；实现归母净利4.42亿元，同比+13.00%。 N型电池加速迭代，有望驱动银浆环节量利齐升。（1）TOPCon等N型电池快速渗透，驱动银浆用量高增。由于TOPCon和HJT电池的双面结构均需要使用银浆，相较于PERC电池银浆消耗更大。据CPIA，2023年p型电池片正银消耗量降低至约59mg/片，背银消耗量约25mg/片；n型TOPCon电池双面银浆（95%银）平均消耗量约109mg/片；异质结电池双面低温银浆消耗量约115mg/片。（2）N型银浆加工费高于P型，有望拔高银浆盈利中枢。光伏银浆产品的定价通常由银点价格+加工费构成，加工费直接影响企业的盈利能力。 2023上半年PERC银浆加工费约450-500元/kg，TOPCon银浆加工费比PERC银浆加工费高200元/kg以上，HJT银浆加工费约800-1000元/kg。（3）国产化进程基本完成，行业竞争格局集中。随着杜邦、三星等海外银浆企业被收购，目前正面银浆市场基本完成国产化替代，2023年国产份额或超95%。竞争格局方面，据测算，2022/2023年聚和、帝科、晶银三家国内企业全球正银市场合计份额达76%/82%。行业进入N型迭代期，头部企业凭借技术领先优势快速实现N型浆料出货，头部企业份额有望进一步提升。 银浆龙头产能扩张加速布局，向上一体化助力降本。（1）公司银浆出货量高速增长，N型银浆占比持续提升。2023年公司银浆出货2002.96吨，同比增长45.8%，成为行业历史上首家年光伏导电银浆出货量超过2,000吨的企业。（2）银粉国产化助力降本，国产粉导入领先。公司PERC浆料国产粉使用比例近100%，TOPCon浆料国产粉占比50%左右，有助于降低银浆产品生产成本，提升盈利能力。（3）积极推进上游布局，助力产品提质降本。2023年，公司收购江苏连银（现更名为聚有银），其盐城基地于2023年9月开始实现吨级的银粉自供，此外公司在常州建设高端光伏电子材料基地项目，规划年产能3000吨。2024年，公司粉体自供出货量预计达500吨，产能爬坡至千吨级时，据公司预计可带来每吨银浆10万元左右的利润增益。品质方面，由于银浆产品的性能直接受到上游银粉的品质影响，上游银粉自制加强上下游联系，进行匹配研发，可以更好的把握银浆产品的品质。 投资建议：公司是光伏银浆龙头，产能及出货规模持续高增，同时布局上游进一步降本提质，随着N型浆料出货占比提升，有望驱动业绩高增。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.9/8.2/9.4亿元，当前市值对应PE分别为14/12/10倍。参考可比公司估值，给予2024年17xPE，对应目标价71.04元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：光伏需求不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险。

事项： 2024年 3月 28日，公司发布 2023年年报， 2023年实现营业收入 175.4亿元，同比+16.7%；归母净利润 3.9亿元，同比+8.3%；扣非归母净利润 4.2亿元，同比+148%。其中 2023Q4实现营收 49.4亿元，同/环比+10.1%/+12.6%；归母净利润 1.1亿元，同/环比-24.7%/+56.5%；扣非归母净利润 0.9亿元，同/环比+130.6%/-38.3%。 评论： 风电及汽车业务营收增长显著， 多板块盈利能力有所提升。 分业务板块来看，2023年 汽 车 / 风 电 / 轨 交 / 工 业 与 工 程 / 新 材 料 及 其 他 营 收 分 别 为68.6/67/18.8/16.7/4.4亿元，同比+23.1%/+24.9%/+1.1%/+1%/-26.6%，其中汽车受益于德国重组工作的推进及新能源汽车市场的扩张；风电受益于国内装机的景气回升及与海外客户 Nordex 的再度合作，两板块营收呈现出明显增长。 汽车 / 风 电 / 轨 交 / 工 业 与 工 程 / 新 材 料 及 其 他 板 块 毛 利 率 分 别 为12.3%/12.4%/32.6%/27.2%/30.4% ， 同 比 +8.6pct/+5.2pct/+3.7pct/+3.1pct/-19.9pct。由于产品结构的优化及原材料价格的下滑，除新材料外，其余板块毛利率均同比增长。 轨交及工业工程订单高增， 汽车业务有望实现扭亏。 2023年， 轨交领域， 海外新签订单创新高； 国内订单同比增长超 20%。 工业与工程领域， 地铁维保及新线订单创新高； 桥建减隔震统招市场新签订单同比+70%、路外市场订单破亿元。 汽车领域， 德国波恩工厂工会就关闭工厂和员工辞退补偿方案已完成协议签署； 无锡二期基地已启动扩能改造，有望进一步提升亚太地区经营能力。 公司在不断降本的同时突破多个新能源汽车市场，年内大幅减亏，年内经营性损失仅 0.8亿元，有望加快实现扭亏。 海内外布局风电产能， 助推营收持续增长。 年内销售叶片 15.9GW，同比+33.5%。产能方面， 吉林松原、哈尔滨宾县工厂完成快速爬坡并实现量产，射阳扩建工厂已投产，西南、新疆及蒙西地区正推进扩建工作，海外基地建设工作取得阶段性进展。 客户方面，国内运达供应份额已提升至 45%，海外获得Nordex 批量订单。 在风电装机需求提升的背景下，公司全球产能布局及优秀的客户基础有望支持风电板块营收不断增长。 建设新材料产业基地，打造新利润增长点。 公司锚定新能源市场，重点开拓高端聚氨酯减振制品、聚氨酯耐磨制品、 HP-RTM 复合材料制品、先进有机硅材料制品四大市场，多个产品通过客户验证，实现批量供货。 2024年将持续推进新材料产业基地建设，形成规模效应。 投资建议： 公司是风电叶片、线路/桥梁建筑/汽车减振（震）龙头企业之一，23年或受部分订单延期执行影响，营收略低于预期，但受益于风电行业景气上行、 多板块产品结构优化等因素， 未来两年公司利润仍有望保持高速增长。 我们预计 2024-2026年公司 EPS 为 0.8/1/1.2元/股（前值 24-25年 0.9/1.1元/股），对应 PE14/11/10倍。采用 PE 估值法， 考虑到 25年将迎风电抢装期且汽车业务有望实现转正增长， 业绩增长确定性较高，给予公司 25年 15倍 PE，对应目标价 14.7元/股，维持“推荐”评级。 风险提示： 风电装机不及预期，海外市场拓展不及预期，新材料国产化替代进程不及预期，原材料价格波动等。

事项：公司发布2023年年报。2023年实现营业收入163.29亿元，同比-47.22%；归母净利润57.63亿元，同比-69.86%；扣非归母净利润57.76亿元，同比-69.84%；综合毛利率40.35%，同比-34.48pct。2023Q4实现营业收入34.51亿元，同比-44.90%，环比-2.88%；归母净利润6.48亿元，同比-83.95%，环比-6.00%；扣非归母净利润9.34亿元，同比-76.88%，环比+124.16%；综合毛利率19.70%，同比-58.44pct，环比+4.76pct。 评论：多晶硅出货延续增长，产能扩张巩固龙头地位。2023年，公司内蒙古一期10万吨多晶硅项目如期建成并顺利达产，2023年公司多晶硅产量达19.78万吨，同比+47.84%。受益于产能持续释放以及产品良好的认可度，2023年多晶硅业务产销两旺。2023年公司多晶硅销量达20.00万吨，同比+50.48%；其中2023Q4销量5.99万吨，环比-5%。2024年公司多晶硅产能预计进一步释放，内蒙古二期10万吨多晶硅项目预计将于2024年二季度投产，届时公司名义产能将达30.5万吨，2024全年多晶硅产出预计达28-30万吨。 技术实力领先，N型硅料占比快速提升。随着下游N型电池技术的广泛应用，公司敏锐感知市场变化并提前布局，在本轮产品迭代中N型硅料产品快速放量。2023年公司N型硅料销量5.32万吨，销售占比26.61%；其中12月份N型硅料销售占比达59.11%。公司内蒙产线已具备100%生产N型硅料的能力，新疆产线目前N型料占比为60-70%，未来通过技术改造后，N型料产能水平将进一步提升。 降本增效持续推进，完善产业布局增强综合竞争力。得益于公司多晶硅生产工艺的不断改良，同时数字化转型也极大提升了公司的生产效率，2023年公司单位成本呈现持续下降趋势。2023Q4公司多晶硅单位成本降至46.25元/kg，现金成本降至40.68元/kg。产业链布局方面，公司向上游布局工业硅项目，保证供应链安全的同时，有望进一步助力降本。公司持续降本增效，在手现金充足，低成本优势以及良好的财务状况有望助力公司穿越周期。 投资建议：公司持续降本增效，在手资金充足，有望顺利穿越此轮硅料行业周期。考虑硅料价格快速回落，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026归母净利润分别为30.20/35.43/40.39亿元（前值35.76/46.39/-亿元），当前市值对应PE分别为19/16/14倍。参考可比公司估值，给予公司2024年22xPE，对应目标价30.98元，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期、公司产能释放不及预期、产品价格竞争加剧、原材料价格波动等

宁德时代发布 2023年度报告： 公司 23全年营收 4009.17亿，同比+22%；归母净利润 441.21亿，同比+44%；扣非归母净利润 400.92亿，同比+42%。 其中 23Q4实现营收 1062.4亿，环比+0.8%； 归母净利润 129.8亿，环比+24.4%； 扣非归母净利润 131.1亿，环比+39.1%； 23Q4毛利率 25.7%，环比增加 3.2pcts，费用率 9.1%，环比下降 2.6pcts，净利率 13.4%，环比增加 2.9pcts。 评论： 2023年产品销售增速强劲，市占率保持全球第一。 23年全球电池市场受新能源车行业和全球储能市场的需求驱动显著增长。据 SNE Research 统计，储能电池 23年出货量 185GWh，同比+53%。动力电池全年使用量达 705.5GWh，同比+38.6%。 宁德时代致力于为客户提供优质的产品及解决方案，综合竞争力助公司市占率和销量业内领先， 2023年宁德时代全球动力电池用量市占率36.8%，同比+0.6%，连续 7年全球第一，全球储能电池出货量市占率达 40%，连续三年全球第一； 公司 23年锂电池销量 390GWh，同比+34.95%，其中动力电池系统销量 321GWh，同比+32.6%；储能电池系统销量 69GWh，同比+46.81%。 先进研发体系持续发力，引领绿色极限智造。 公司 23年研发费用投入 183.56亿，同比+18.35%。 动力电池方面，公司推出了凝聚态电池、神行电池并已官宣与阿维塔、哪吒、奇瑞等优质客户合作， M3P 电池已在奇瑞车型上量产， 麒麟电池已与理想合作量产。储能电池方面，公司对 EnerOne Plus、 EnerD 等产品完成了迭代升级，新推出零辅源光储直流耦合解决方案并在超级充电站等场景落地。 公司报告期内实现了零碳工厂升级， 并利用数字孪生仿真、 5G+、 3D打印等先进技术推进设计、工艺、检测智能化，持续的改善产品品质和生产效率，目标将电芯单体安全失效率从 ppm 降至 ppb 级别并保证电池生命周期的可靠性。公司的新一代超级拉线已于 23年全面应用， 目标打造“TWh”级别的交付能力。 现金流充沛，分红超预期。 公司拟定向全体股东派发每 10股 50.28元的现金分红， 共分红约 220亿元，股份支付率高达 42%。公司现金及等价物达到 2382亿元， 2023年新增 805亿元。 投资建议： 考虑到公司作为电池行业的龙头，市占率和销量持续领跑全球、客户粘性高和供应链韧性强的优势，根据目前公司盈利能力和出货情况，我们上调公司 2024-2026归母净利润预测分别为 502.5/654.8/788.7亿元（原 2024-2025年预测值为 460.7/569.6亿元），当前市值对应 PE 分别为 17/13/11倍。参考可比公司估值，给予 2024年 20x PE，对应目标价为 228.5元，维持“强推”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期、 原材料价格波动、市场竞争加剧等。

受益快充车型发展，高性能碳纳米管需求有望大幅提升。2023 年以来各大车企加速推出大功率快充车型，如华为奇瑞智界 S7 峰值电压 800V，小鹏 G9 峰值电压 800V，峰值功率可达 315kW，实现充电 5 分钟续航 200km。展望 2024年，超级快充将是各大车企的主要营销亮点，快充车型在新车销售中的渗透率有望快速提升，或将带来高性能碳纳米管增量需求。 出货产品结构优化，盈利能力持续提升。公司碳纳米管产品性能处于国内领先水平，产品单壁碳纳米管导电性能优异，技术壁垒较高。公司产品持续升级迭代，目前第二代、第三代碳纳米管产品的相关性能已经处于国内领先水平，三代碳纳米管产品现已开发完成并顺利实现量产。当前一代、二代、三代产品的销量占比较为接近，公司积极推动下游客户向高代碳纳米管迁移，进一步优化产品结构，提升盈利能力。预计随着下游电池厂对电池性能要求的提升，高代际产品的占比将会稳步提升。 新产能投产在即，客户导入持续发力。公司规划将先进的碳纳米管制备技术和正极材料相结合，建设新型复合碳纳米管正极材料。公司规划分期建设年产 10万吨/年的新型正极材料，首期建设年产 2 万吨/年的新型正极材料，预计 2024年上半年投产。公司目前单壁碳纳米管的主要目标客户为国内一流的锂电池生产企业及日韩一流锂电池生产厂商等。公司在巩固提升现有国内锂电市场份额基础上，也积极拓展国外市场，现已实现对部分海外头部客户的小批量供货，未来将会导入更多的海外主流客户。 投资建议：2023 年以来价格战带来的单位盈利下修已经体现，展望 2024 年受益于快充车型发展，叠加产品结构持续改善，我们预计公司盈利逐步修复。我们调整公司 23-25 年归母净利预测至 2.31/3.42/4.64 亿元，当前市值对应 PE 分别为 40/27/20 倍。参考可比公司估值，给予 2024 年 35xPE，对应目标价 34.82元，维持“强推”评级。 风险因素：投产进度不及预期；下游需求放缓；原材料价格波动超预期