公司发布 2024年业绩预告。 公司预计 2024年实现归母净利润 1.85-2.20亿元，同比-83%~-79%；预计 2024Q4实现归母净利润 0.25~0.60亿元，同比-47%~+28%，环比-57%~+4%。 公司预计 2024年实现扣非归母净利润 1.26~1.51亿元，同比-88%~-85%；预计 2024Q4实现扣非归母净利润-0.03~0.22亿元，同比-109%~-35%，环比-105%~-65%。 评论： 受欧洲需求疲软影响， 公司业绩阶段性承压。 欧洲市场是户用储能行业最重要的市场之一， 随着能源危机引发的紧迫感的减弱，欧洲电价趋稳，叠加去库影响， 2024年市场增速有所放缓。 欧洲是公司主要的销售区域，四季度需求相对平淡，影响公司业绩。 积极拓展新兴市场，新产品有望贡献增量。 公司在巩固原有德国、捷克、意大利等欧洲市场外，积极拓展巴基斯坦、乌克兰、印度等新兴市场区域。 同时公司在美国、日本市场与松下、夏普能源等知名企业合作顺利。 公司持续拓宽产品矩阵，推出多款新产品，包括工商业储能、户用低压单相储能逆变器、低压储能电池、 微型逆变器等， 320-350KW 大功率组串式并网逆变器部分型号已经小批量发货。 随着新市场的拓展以及新产品的放量，公司未来业务规模预计将进一步增长。 2024年费用端对公司业绩影响较大，后续有望逐渐改善。 公司布局新品， 加大研发投入，研发费用同比大幅增加；公司境外收入占比高，受汇兑损益影响，财务费用同比增加； 为快速拓展新市场，公司销售费用、管理费用同比增加。 随着新市场拓展放量以及新品布局完善，公司费用端后续有望逐渐改善。 投资建议： 公司研发实力强劲，不断开拓新市场， 发展趋势向好。 基于业绩预告， 我们调整盈利预测， 预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.03/5.29/6.65亿元（前值 2.68/5.29/6.65亿元），当前市值对应 PE 分别为 37/14/11倍。参考可比公司估值，给予 2025年 18x PE，对应目标价 59.47元， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、公司新产品释放不及预期、竞争加剧风险。

事项：公司发布2024年业绩预告。公司预计2024年实现归母净利润29.0~31.0亿元，同比+61.9%~+73.1%；预计2024Q4实现归母净利润6.6~8.6亿元，同比+196.5%~+286.3%，环比-34.2%~-14.3%。公司预计2024年实现扣非归母净利润27.1~29.1亿元，同比+46.4%~+57.2%；预计2024Q4实现扣非归母净利润6.31~8.31亿元，同比+331.3%~+468.0%，环比-31.5%~-9.8%。评论：新兴市场先发优势明显，全年业绩实现高增。海外光储市场需求的区域性特点明显，亚非拉区域电力短缺对可并离网切换的户用储能产品需求旺盛，欧洲市场更侧重经济性。公司深入调研不同市场的产品需求，研发团队根据区域特点快速调整技术方案，改进产品设计，销售团队迅速跟进市场推广，提前布局具有潜力的海外市场，充分享受新兴市场的先发优势，带动全年业绩高增。 四季度储能逆变器出货预计环降。预计10-11月出货整体偏淡，主要系巴基斯坦及印度地区雨季影响，同时欧洲需求相对疲软。随着雨季结束，巴基斯坦需求恢复正常；美国降息周期叠加库存去化，订单向好，12月出货预计环比有所改善。 公司发展趋势向好，电池包以及工商储发展潜力较大。展望2025年需求预计保持稳定增长，随着海外降息，预计欧洲、美国需求将有所恢复；中东、东南亚、非洲等新兴市场预计实现高速增长。公司储能电池包渠道与逆变器渠道深度整合，搭配逆变器同时销售，渠道复用带动出货高增。除户用场景外，公司工商业产品也在持续放量，随着各国政策支持力度加大，未来有望实现高增。 布局海外产能，进一步开拓国际市场。2024年12月，公司公告称拟在马来西亚设立全资子公司德业马来西亚公司，并投资建设生产基地。随着公司下游渠道全面铺开，布局海外产能有助于市场开拓，同时可以更加灵活应对风险。 投资建议：公司稳扎稳打，产品布局逐渐完善，渠道优势明显。随着欧美市场修复，新兴市场爆发，公司业绩有望持续增长。基于业绩预告，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026归母净利润分别为30.00/40.02/50.49亿元（前值31.94/40.02/50.49亿元），当前市值对应PE分别为19/14/11倍。参考可比公司估值，给予2025年18xPE，对应目标价111.63元，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。

事项：双林股份2024年业绩预告，归母净利润盈利预计4.67亿元至4.97亿元，预计同比上升477.39%至514.48%。扣非净利润预计3.0亿元至3.3亿元，预计同比上升283.92%至322.31%。评论：新能源乘用车销量增长带来公司汽车零部件业务增长。公司核心产品HDM座椅水平驱动器处于国内领先水平，客户群包含佛吉亚、李尔、安道拓等知名一级供应商以及比亚迪、长安、吉利、长城、广汽、奇瑞、通用、日产、小鹏、理想、蔚来等终端车企，绑定优质客户助推公司业绩增长。2024年，国内汽车销售量达到3143.6万辆，同比增长4.5%，新能源汽车销售1286.6万辆，同比增长35.5%，渗透率达到40.9%，国内新能源市场的发展助推公司汽车零部件业务基本盘增长。 开展股权激励，调动员工积极性。公司于2024年6月15日发布股权激励草案，激励计划的激励对象共计171人，约占公司员工总数4,840人的3.5%（截至2023年12月31日），激励计划覆盖范围集中，包括公司及子公司董事、高级管理人员、核心管理人员及核心骨干人员，将有力吸引和留住优秀人才，充分调动核心员工的积极性。 发展人形机器人丝杠。公司积极切入人形机器人滚柱丝杠领域，目前行星滚柱丝杠产品已研发出样品，试制产线也已建设完成。 投资建议：公司深耕汽车饰件及轮毂轴承制造基本盘业务，新能源电驱动系统及变速箱减亏改善业绩，2024年切入丝杠产业，有望进一步实现业务突破实现长期发展。我们预测公司2024-2026年营业收入分别为45.94/54.40/62.86亿元，同比增长11.0%/18.4%/15.6%；考虑业绩补偿，我们调整归母净利润为4.83/3.92/4.73亿元（24年至26年前值4.40/3.92/4.73亿元），维持“强推”评级。 风险提示：公司业务线扩张较快，基本面业务受影响；新能源市场竞争格局加剧；新产品研发/验证不及预期，丝杠发展不及预期；海外拓展不及预期；地缘政治风险。

深耕风电行业，海风技术领先。 公司作为最早布局半直驱技术的厂商之一，海风技术获得不断突破，已凭借自主创新推出拥有自主知识产权的半直驱抗台风型海上风电机组，成为业内掌握台风风场实际运行数据最多的企业；且先后投运“三峡引领号”、“海油观澜号”及“明阳天成号”漂浮式平台，其中“明阳天成号”为全球单体容量最大的漂浮式风电平台。 2023年新增海风装机中，公司占比遥遥领先，达 41%。 国内 25年装机高度景气，海外陆风装机正加速。 国内市场，根据目前招标情况，预计 25年海/陆装机分别同比+71.4%/+40%。海外市场，海风方面，预计欧洲市场将于 26年起放量， 26-30年新增装机将由 8.4GW 增长至 22.7GW，CAGR 为 28.2%；陆风方面， 预计 24-28年亚太、非洲&中东陆风年均增量分别为 12.4/3.8GW，较 19-23年均增量 5.1/1GW 翻倍增长。 国内低价竞争或将终结，海外出口具成本优势。 随着国内风电进入平价时代后竞争加剧，头部整机商规模优势明显，集中度逐渐提升， 2023年 CR5/CR10已增长至 73.8%/98.6%。今年以来， 海风月度中标均价最高近 3000元/kW，陆风超 1600元/kW，陆风均价已现稳中回升趋势，低价竞争时代或将终结。据Vestas/SG，海外海/陆风机均价分别为国内的 3/5倍以上，国内整机商成本优势显著， 2023年出口风机达 3.7GW，同比+60.3%。近两年出口增量主要来源于亚太/非洲， 2023年出口亚太/非洲 2.3/0.9GW，同比+44.5%/+1775%。且近三年出口美洲均为拉美国家，已连续多年实现向智利/巴西出口。 充分布局广东市场，本土订单及资源优势显著。 公司集团总部及创新研发总部位于广东中山，并在汕尾、阳江、揭阳布局海风基地，在广东海风订单获取方面呈现出明显优势。 2023年广东并网海风项目中，青洲一二、青洲四、惠州港口二 PA/PB 项目风机由明阳智能供应，占比约 70%。 2024年新增海风订单中，广东订单占比达 83.2%。经统计，公司已获取海风资源 3.4GW，其中阳江青洲四/汕尾红海湾四/湛江徐闻东三项目共 1.5GW 为广东项目。 率先突破欧洲海风市场， 有望获得欧洲订单超 9GW。 公司凭借充沛的技术及业绩积累，海外市场拓展迅速，据 CWEA，截至 2023年公司已累计出口风机585.9MW，在国内整机商中排名第四，且已连续三年实现海上风机的出口。 2022年出口意大利 30MW 海上风机是国内整机商在欧洲市场的首秀，公司正积极拓展欧洲市场，包括巴西 246.3MW 陆风订单、德国 296MW 固定式海风订单、意大利/英国各 2.8/6GW 漂浮式海风订单， 有望获得订单总规模超 9GW，预计 2025年起陆续交付。未来三年，公司海外风机交付量累计有望达 4GW 以上。 投资建议： 公司是风机制造领域领先企业，短期有望受益于国内海陆订单交付加速及制造板块盈利回升，利润保持快速增长。我们预计 2024-2026年公司EPS 为 0.4/1.1/1.4元/股，对应 PE 30x/10x/8x，给予公司 25年 15倍 PE 估值，目标价 16.6元/股，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示： 风电装机不及预期、风机价格波动、原材料价格波动、竞争格局恶化等。

公司发布 2024年业绩预告。 公司预计 2024年实现归母净利润-75.0~-70.0亿元，同比由盈转亏；预计 2024Q4实现归母净利润-35.3~-30.3亿元，同环比均增亏。 公司预计 2024年实现扣非归母净利润-75.0~-70.0亿元，同比由盈转亏； 预计 2024Q4实现扣非归母净利润-34.6~-29.6亿元，同环比均增亏。 2024年公司长期资产减值报废约 10亿元影响，全年虽录得亏损，但经营性现金流维持净流入。 评论： 枯水期减产叠加行业自律影响， 预计四季度硅料出货环比减少。 预计 2024Q4公司硅料出货 10-12万吨，环比减少约 15%。四季度公司四川基地开工率有所调降， 除了考虑到西南区域冬季进入枯水季，电价环比提升的经营性因素外，公司积极响应行业自律并执行。 产能方面， 公司云南 20万吨多晶硅项目已于24年 5月投产，包头 20万吨项目 24年 10月试运行， 11月完成爬坡，预计24年底公司多晶硅产能超过 85万吨，产能规模维持行业领先地位。 节前硅料价格已初显拐点， 自律公约有望缓解供需困境。 据硅业分会， 自 2024年 12月起，多晶硅企业普遍上调对外报价，至本月上旬涨价成交逐渐落地，硅料价格环比持续调涨。 行业自律正式启动，叠加库存持续去化，在春节前备货需求的影响下，带动近期价格上涨。据硅业分会， 25年 1月硅料排产预计9.8万吨左右，环降 5%，供应端环比持续缩减，缓解供需困境，带动价格及盈利修复。 TOPCon 产品研发功率再创新高，组件出货预计实现高增。 凭借管式 PECVDpoly 沉积、 Poly finger、 EPT 钝化、细线化印刷等技术的持续创新， 公司 G12-66、 G12R-66版型 TNC 组件正面功率分别达到 763.4W、 663.5W。公司海内外渠道拓展顺利，带动组件业务规模持续高增。预计 2024全年公司组件出货 45-47GW，同比增长约 50%；其中 2024Q4出货约 15-17GW，环比增长约 50%。 投资建议： 公司是硅料及电池片的双料龙头，进军组件业务快速发展。考虑行业竞争因素以及业绩预告，我们调整盈利预测， 预计公司 2024-2026公司归母净利润分别为-72.50/38.89/56.85亿元（前值-49.74/45.16/70.19亿元），当前市值对应 PE 分别为-13/23/16倍。考虑公司困境反转后有较大业绩弹性，参考可比公司估值及当前估值水平，给予 2025年 30x PE，对应目标价 25.91元，维持“推荐”评级。 风险提示： 终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。

全球最大储能项目启动： 2025年 1月 19日，全球可再生能源和可持续城市发展的领导者马斯达尔（ Masdar）宣布，选择宁德时代作为其在阿联酋 RTC（ roundthe clock）项目中的首选电池储能系统供应商。 评论： 阿联酋 RTC 项目， 树立绿色能源新标杆： 阿联酋 RTC 项目是全球迄今为止最大的太阳能和电池联合储能项目，包括总容量达 19GWh 的电池储能项目，以及 5.2GW 的光伏项目，总投资超 60亿美元。该项目建成后，将成为全球首个全天候大型发电项目，能实现每天 24小时不间断清洁发电 1GW，为绿色能源发展树立全球标杆。此次合作中，宁德时代将为马斯达尔提供天恒电池储能系统。该系统具有高安全，长寿命，高度集成等特点，在原本产品基础上提高了防护等级和储能系统的综合能量，可以适应一系列极端天气和外部恶劣情况。 多方战略联盟， 推动新能源全面发展： 2025年初，宁德时代与国内多家知名企业于福建宁德签署战略合作协议。 2025年 1月 10日，宁德时代与上汽集团签署深化战略合作协议。双方将在新品技术、换电领域、整车及动力电池后市场等领域展开多元协作。其中，在换电领域，上汽集团选定宁德时代为首选伙伴。 1月 6日，一汽解放与宁德时代举行战略合作签约仪式。双方拟在新能源商用车领域进行全方位合作，高效整合各类优势资源，在产品配套、产品开发、科技项目申报、产业生态构建、商业模式创新等领域开展合作，实现互利共赢。 1月 5日，海螺集团与宁德时代举行战略合作协议签约仪式。双方将充分发挥各自在先进电池技术、新材料技术、应用场景和矿山资源等方面的优势，在矿山、工厂、物流运输等多个领域开展全面合作，联合推进物流电动化、源网荷储一体化、零碳工厂和智慧矿山等解决方案的应用落地，加快碳中和目标的实现。 投资建议： 考虑到公司作为电池行业的龙头，市占率和销量持续领跑全球、客户粘性高和供应链韧性强的优势，根据行业未来需求变化和公司自身经营情况，我们预计公司 2024-2026归母净利润分别为 518.23/642.15/782.52亿元，当前市值对应 PE 分别为 23/18/15倍。参考可比公司估值，给予 2025年 22x PE，对应目标价为 320.90元，维持“强推”评级。 风险提示： 新能源车市场需求不及预期、市场竞争加剧、原材料供应及价格波动、技术路线替代等。

事项：公司发布2024年业绩预告。公司2024年归母净利润4.4-5.2亿元，同比减少76.73-72.50%；扣非归母净利润3.8-4.6亿元，同比减少79.16-74.78%。其中2024年Q4归母净利润1.02-1.82亿元，中位数1.42亿元，同比+2%，环比+41%；扣非归母净利润0.93-1.73亿元，中位数1.33亿元，同比+17%，环比+32%。 评论：2024年业绩受资产减值、产品价格等原因影响。2024年新能源汽车产业链增速放缓，供需格局变化对公司业绩造成压力，公司主力产品电解液价格较2023年有较大幅度调整，单位盈利能力下降，部分产品产生存货跌价损失，同时发生资产减值及信用减值，尽管公司调整产品与客户结构，并推动新产品销售（如结构胶）和正极材料业务减亏，但未能完全抵消行业供需格局变化的影响。 进一步推进北美市场业务布局。公司公告与DuksanElectera签署委托加工协议，2025-2027年期间委托加工总量预计不低于1万吨。协议旨在推动锂离子电池电解液在北美的规模化生产，实现对重点客户“就近供应”，优化运输成本，提升市场响应速度。长期看，此举有助于巩固公司在全球锂电材料市场的地位。同时公司公告与Honeywell签署协议组建合资公司，双方计划共同投资液体六氟磷酸锂和电解液项目。其中，德州天赐拟建年产20万吨电解液项目，Honeywell持股49%，天赐持股51%；AEM计划建设年产10万吨液体六氟磷酸锂项目，总投资约4亿美元，Honeywell持股51%，天赐持股49%。此次合作将实现原材料本地化供应、优化供应链并降低成本，同时增强公司在北美市场的竞争力，加快全球化布局。 投资建议：2024年受电解液产品跌价、原材料碳酸锂降价造成库存损失等影响，公司业绩有较大压力，但是公司在电解液的龙头地位稳固，核心优势在于六氟、添加剂等的一体化布局，磷酸铁、回收、粘结剂等新业务也有望打开公司的新增长点，我们预计公司2024-2026归母净利润为4.81/13.6/20.39亿元（前值为8.35/16.26/24.16亿元），当前市值对应PE分别为74/26/17倍，给予2025年33xPE，对应目标价23.4元，维持“强推”评级。 风险提示：新能源汽车销售不及预期，行业扩产过快导致竞争加剧，海外项目投产进度不及预期等；

事项：中科电气发布2024年度业绩预告：公司2024年度归母净利润2.88-3.25亿元，同比增长590%-680%；扣非净利润3.27-3.74亿元，同比增长250%-300%。 其中：24Q4归母净利润1.04-1.41亿元，中位数1.23亿元，同比上升25%，环比上升7%；扣非净利润1.21-1.68亿元，中位数1.45亿元，同比上升20%，环比上升23%。评论：双轮驱动，锂电负极与磁电装备业务齐飞：公司锂电负极业务专注于锂离子电池负极材料的研发和生产二十余年，是最早布局动力锂电负极材料的企业之一，形成了“锂电负极+磁电装备”双主营的业务格局。2024年前三季度，公司负极材料出货规模已跃居国内第三。公司磁电装备业务凭借产品线的完整程度、产品技术领先程度、产品质量稳定可靠，在行业内优势明显，电磁冶金专用设备的市场占有率居国内前列，稳居国内行业龙头地位。 快充优势，锂电负极材料的创新与突破：公司锂电负极业务具有较强的研发实力及工程化应用能力，在锂电池负极材料特别是快充类负极材料领域保持了较优的技术领先性，高压快充以及超充类负极材料产品成功在客户端取得批量应用的进展。从需求端来看，快充车型的渗透率正逐渐提高，同时储能市场的快速发展也为公司带来新的增量。此外，2024年公司采取了一系列降本增效措施，其中自行设计建造的新一代“全自动智能型石墨化炉”具备电耗成本低、炉芯耗材费用少、自动化程度高、绿色环保等诸多优势，将不断增强公司的盈利能力。 投资建议：随着行业需求端提升，同时产品价格开始企稳回升，公司盈利显著修复，此外随着快充负极需求的增长，高附加值产品有望带来更高的技术溢价，我们预测公司2024-2026归母净利润分别为3.14/7.04/9.31亿元（2024/2025年前值为4.06/5.14亿元），当前市值对应PE分别为32/14/11倍。参考可比公司估值，给予2025年16xPE，对应目标价为16.48元，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期；产能扩张不及预期；石墨化配套程度不及预期；负极行业供需恶化风险等。

得益于电池新技术公司销量高增长。随着锂电池向高质量，高性能产品发展，高压实、高容量密度、硅碳负极、快充等新的技术方案从实验室推广至终端市场，公司也着力推进适配的高性能产品导入，下游客户对CNT产品需求量提升。2024年1-9月公司所有产品出货量增长44%。 持续推进海外市场导入。欧洲、北美等市场新能源车渗透率有较大提升空间，公司也在积极推进海外电池厂的产品验证和导入，目前三代产品已实现对日本头部客户的供货；韩国主流客户目前已有产品出货，进展良好。 单壁管已有百吨级订单，导入国内外主流电池厂。单壁碳纳米管是锂电池导电剂下一代高性能材料，公司深耕行业多年，积累自主研发了单壁及单多壁复配产品，掌握核心工艺专利，目前主要目标客户为国内一流的锂电池生产企业及日韩一流锂电池生产厂商。随着快充等高性能产品需求，公司新产品也在积极导入国内外主流的电池生产厂商，国内部分客户目前已有百吨的订单。 投资建议：受产品价格下行影响公司近两年盈利端承压，但随着快充车型的不断推出，叠加公司产品结构端的持续改善，预计公司盈利逐步修复。我们预计公司24-26年归母净利润为2.74/3.50/4.53亿元，当前市值对应PE分别为49/38/30倍，调整为“推荐”评级。 风险因素：投产进度不及预期；下游需求放缓；原材料价格波动超预期；价格战继续影响产品价格。

宁德时代发布 H 股拟上市公告： 12月 26日，宁德时代拟发行境外上市外资股（ H 股）股票并申请在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市，以进一步推进公司全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，提高综合竞争力。 评论： 优化海外融资渠道，推进国际业务发展： 宁德时代表示，在符合香港联交所要求的最低发行比例、最低流通比例的规定或要求（或获豁免）的前提下，结合公司业务发展的资金需求，本次发行的 H 股股数不超过本次发行后公司总股本的 5%（超额配售权行使前），并授予整体协调人不超过前述发行的 H 股股数 15%的超额配售权。此次筹集的资金将用于进一步拓展国际业务、推进海外项目建设及补充境外营运资金。 2024年，宁德时代在国际市场上的表现强劲。 根据 2024年中报，宁德时代境外地区营业收入达 505.29亿元，占总营业收入为 30.30%。境外业务毛利达 149.83亿元，同比增长 8.76%。随着宁德时代进一步拓宽海外融资渠道，国际业务有望实现新突破。 海外布局逐渐扩大，全球战略持续推进： 2024年第四季度，宁德时代积极推进海外布局。 11月，宁德时代联合体与玻利维亚国家锂业公司签署了价值约70亿人民币的碳酸锂生产服务合同，将在乌尤尼盐沼建两座工厂，年产能分别为 1万吨和 2.5万吨碳酸锂。 12月 10日，宁德时代深化与全球领先的汽车制造商 Stellantis 在新能源汽车领域的长期战略合作关系，拟新建总投资规模达 40.38亿欧元的电池工厂，年产可达 50GWh。同时，德国工厂产能处于爬坡阶段，匈牙利工厂一期建设计划正在稳步推进，预计明年投产。港股上市将打造国际化资本运作平台，进一步完善公司国际化布局，进而提升公司的持续盈利能力及市场核心竞争力。 投资建议： 考虑到公司作为电池行业的龙头，市占率和销量持续领跑全球、客户粘性高和供应链韧性强的优势，根据行业未来需求变化和公司自身经营情况，我们预计公司 2024-2026归母净利润分别为 518.23/642.15/782.52亿元，当前市值对应 PE 分别为 23/18/15倍。参考可比公司估值，给予 2025年 22x PE，对应目标价为 320.90元，维持“强推”评级。 风险提示： 新能源车市场需求不及预期、市场竞争加剧、原材料供应及价格波动、技术路线替代等。

永臻股份是光伏铝边框领军企业。 公司成立于 2016年， 2024年 6月在上交所主板上市，自成立以来公司积极扩张海内外产能，持续巩固行业领先地位。 公司主营产品包括光伏边框产品、光伏支架结构件、光伏建筑一体化产品(BIPV)，其中光伏边框是核心产品。受益于光伏快速发展，公司收入规模持续增长；今年以来行业竞争加剧， 边框加工费下行，业绩阶段性承压。 2024Q1-3公司实现营收 57.35亿元，同比+47%； 实现归母净利润 1.78亿元，同比-29%。 铝边框是行业目前主流选择，盈利压力下行业集中度有望提升。 （ 1） 边框概述： 组件非硅占比较高的辅材之一。 基于 2024年 11月上旬价格水平，光伏铝边框成本为 0.09元/W， 约占组件整体/非硅成本 14.4%/25.8%。 （ 2） 市场空间： 光伏新增装机持续增长带动边框环节需求。 据我们测算，预计 2026年光伏边框市场空间约 810.0亿元， 2024-2026年 CAGR 为 15%；其中铝边框 2026年市场空间达 763.3亿元， 2024-2026年 CAGR 为 13%。 （ 3）竞争格局：头部企业积极扩产，行业集中度有望提升。 2021年以来，头部光伏边框企业进行了不同程度的扩产，测算 2023/2024年 CR2分别为21%/27%左右，行业集中度呈上升趋势。 2024Q4铝边框加工费基本接近生产企业的盈利边际，生产规模小、成本控制能力较差的二三线企业有望陆续出清。 （ 4）发展趋势：新型边框产业化提速，预计中短期铝边框仍是主流。 考虑铝边框性能优异、产业成熟度高、回收价值高达 83%，预计在未来几年仍将保持其市场主导地位。其他新型边框大多处于发展初期，出货规模相对较小。 公司产能快速扩张助力份额提升，海外基地放量增厚利润空间。 （ 1） 生产规模持续扩张，助力市场份额提升。 公司产能快速扩张，目前拥有5大光伏边框生产基地，合计产能 69万吨。其中主要扩产项目 2024年处于产能爬坡阶段，增量贡献预计将于 2025年释放， 进一步提升公司市场份额。 （ 2）海外边框产能布局先行者，抢占高盈利市场。 公司越南 18万吨光伏边框项目于 2024年三季度开始试生产，主要销往美国、印度等高盈利区域。 我们测算，假设公司 2025年越南基地出货 6-10万吨， 海外平均加工费 800-1000美元/吨，为公司带来的利润增厚约 1-3亿元。 （ 3）多措并举控制成本，降本效果明显。 公司涵盖从铝棒至光伏边框成品的全加工环节，一体化布局为公司留住各工序加工利润。公司大力发展再生铝业务，助力降低原材料成本， 2024H1再生铝原料占比达 68%。未来随着公司芜湖基地先进产能的陆续释放，单位成本有望进一步优化。 投资建议： 公司产能快速扩张， 凭借规模及成本优势， 市场份额有望进一步提升。随着国内加工费触底回升以及海外高溢价区域出货增长， 公司盈利能力有望迎来修复。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 1.84/3.47/6.36亿元，当前市值对应 PE 分别为 30/16/9倍。参考可比公司估值，给予 2025年 20xPE，对应目标价 29.23元，首次覆盖，给予“推荐” 评级。 风险提示： 光伏需求不及预期风险、原材料价格波动风险、产能释放不及预期风险、竞争加剧风险。

事项：12月10日，宁德时代发布特别分红公告。公司计划以2024年前三季度净利润360亿元中的15%（约54亿元）进行特别分红，每10股派发现金红利12.30元（含税），分红总额约占未分配利润的4.6%。 12月10日，宁德时代与Stellantis达成合作协议。双方各持股50%，计划在西班牙建设年产能50GWh的动力电池工厂，总投资规模预计为40.38亿欧元，建设周期4年。 评论：加大股东回报，彰显财务稳健。2023年度分红方案中，分红比例为净利润的50%，合计派发现金约220.6亿元，并于2024年4月实施完毕。加上此次特别分红，宁德时代上市以来累计分红金额已高达365.61亿元，平均分红率为26.06%，在行业内属于较高水平，分红力度显著，显示出公司对股东回报的重视。同时，此次分红金额占未分配利润的4.6%，不会对公司流动性压力造成影响，增强投资者和市场信心。v深化国际化布局，巩固全球市场地位。公司与Stellantis旗下子公司签署合资协议，拟共同在西班牙出资成立合资公司，公司通过CATL卢森堡出资12.11亿欧元，占50%；Stellantis通过旗下两家子公司STLA西班牙和STLA法国分别出资9.69亿欧元（占40%）和2.42亿欧元（占10%）。拟新建总投资规模达40.38亿欧元的电池工厂，年产可达50GWh。 控股管理权强化战略主导。尽管持股比例相同，合资公司由宁德时代控股，宁德时代拥有任命董事会主席和指定首席执行官的权利。确保宁德时代对合资公司运营和战略方向的主导权，还为公司在全球化扩张中的技术输出与品牌影响力提供了强有力支撑。有望进一步提升公司在欧洲电池市场的竞争力，为未来的供应链优化和市场扩展奠定基础。 投资建议：考虑到公司作为电池行业的龙头，市占率和销量持续领跑全球、客户粘性高和供应链韧性强的优势，根据行业未来需求变化和公司自身经营情况，我们预计公司2024-2026归母净利润分别为518.23/642.15/782.52亿元，当前市值对应PE分别为21/17/14倍。参考可比公司估值，给予2025年22xPE，对应目标价为320.90元，维持“强推”评级。 风险提示：新能源车市场需求不及预期、市场竞争加剧、原材料供应及价格波动、技术路线替代等。

事项：恩捷股份发布2024年三季度报告：公司2024年前三季度营业收入74.65亿元，同比-17.91%；归母净利润4.43亿元，同比-79.41%；扣非归母净利润4.17亿元，同比-79.71%。 评论：出货量环比增长显著，推动高附加值新产品导入。三季度市场环境向好，公司把握市场机遇，三季度出货量实现较大的环比增长，同时国内湿法隔膜市场占有率有所提升。在目前整体行业的盈利承压情况下，公司核心任务为新产品开发，为客户提供性能更优的新产品，从而改善公司的产品结构和盈利水平。目前，公司在积极推进快充隔膜、超薄高强度隔膜、耐高温隔膜等产品在下游电池厂商的送样、导入验证工作。 海外产能布局顺利，突破全球化客户。公司持续推进海外布局，分别在匈牙利、美国和马来西亚布局产能。其中匈牙利工厂二期项目，规划投建4条产线，隔膜产能约8亿平方米。9月23日，公司决议新设子公司投资建设锂电池隔离膜项目，拟规划建设产能约10亿平方米/年。海外份额方面，公司与众多全球领先和知名的大型锂电池客户如LGES、法国ACC、UlitiumCell、某海外大型车企等均保持长期稳定的合作关系。报告期内，公司确认成为EESL的合格供应商，将为EESL提供锂电池隔离膜产品。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.13/10.86/17.39亿元，当前市值对应PE分别为60/34/21倍。受隔膜价格下行影响，公司2024年利润承压，但全球新能源车需求有较大增长潜力，公司积极布局海外产能和客户，未来业绩仍有较大成长空间，考虑到公司高成长性和技术壁垒，给予2025年38xPE，对应目标价42.48元，维持“强推”评级。 风险提示：新能源车市场需求不及预期、市场竞争加剧、原材料供应及价格波动、技术路线替代等。

星源材质发布 2024年三季度报告： 公司 2024年前三季度营收 26.05亿元，同比 17.86%；归母净利润 3.49亿元，同比-47.66%；扣非归母净利润 2.67亿元，同比-53.49%。 评论： 第五代产线大幅提高生产效率。 公司制造工艺升级创新的第五代超级湿法线单线，设备宽幅超 8米，产能 2.5亿平方米，在品质、效率、智能化、低碳化等指标方面均刷新行业标准。 目前公司产能利用率充足，随着工艺突破和海外订单落地，有望获得更多的话语权。 积极布局固态电池领域。 在固态电池方面，星源材质研发团队开发的氧化物、聚合物固态电解质膜已经具备量产化制备的条件，在客户的半固态电池评测中， 低温性能、电池循环稳定性、安全性能表现优异，处于行业领先地位， 相关产品已经进入多家客户认证或测试阶段，并小批量供货给多家知名头部客户。 持续推进海外客户验证与产能建设。 星源材质积极拓展海外客户，以开放发展的心态紧跟行业发展步伐，持续深化并加快与国外大型知名锂离子电池厂商的稳定业务合作关系和产品认证工作，推动国际化业务发展，提升全球市场份额。 公司正积极推进欧洲“瑞典湿法隔膜及涂覆项目”的项目建设，同时去年也已经在马来西亚选址投资建设锂电隔膜基地。 星源材质在海外客户方面已经与LG、三星 SDI、 NorthVolt、索尼、日产、 CATL、 BYD 等全球一流电池厂商持续开展深度合作，并与奔驰、宝马、大众、丰田等全球知名汽车厂商建立了合作关系。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.77/5.50/6.88亿元，当前市值对应 PE 分别为 32/28/22倍。考虑到公司高成长性和技术壁垒，给予2025年 32x PE，对应目标价 13.12元，维持“强推”评级。 风险提示： 新能源车市场需求不及预期、市场竞争加剧、原材料供应及价格波动、技术路线替代等。

事项：公司发布2024年第三季度报告，公司2024年前三季度实现营收35.13亿，同比+42.1%，实现归母净利-0.68亿，同比-374.0%，实现扣非归母净利-1.04亿，亏损扩大5013.5%；2024年第三季度，公司单季度实现营收13.01亿，同比+42.2%，实现归母净利-0.16亿，同比亏损扩大80.8%，环比亏损扩大633.0%，实现扣非净利-0.27亿，同比亏损扩大19.8%，环比亏损扩大69.0%。评论：Q3以来铜箔加工费保持平稳。 根据IFIND，2023年6μm锂电铜箔加工费均值为2.5万元/吨，同比22年下滑38.9%，24年Q1/Q2/Q3行业平均加工费分别为1.61/1.60/1.72万元/吨，分别同比下滑51.6%/33.0%/21.9%，24Q3环比24Q2提升7.44%，24年6/7/8/9月份铜箔加工费分别为1.73/1.74/1.70/1.70万元/吨，铜箔行业加工费（6μm）触底企稳后保持在1.7万元/吨。 营收高增、毛利率继续改善。公司24Q3单季度营收13.01亿元，同比+42.2%，环比+4.2%，同环比双增，在行业整体放缓阶段，公司依然实现出货高增；盈利方面，公司24Q3单季度毛利率4.6%，同比+1.0pcts，环比+0.7pcts，扣非归母净利率-2.1pcts，同比+0.4pcts，环比-0.8pcts。公司Q3毛利率继续改善，扣非净利率同比改善，环比下滑，我们认为主要是公司其他收益相比Q2有较多下滑导致Q3亏损环比仍有一定放大。费用管控整体良好。24Q3单季度公司期间费用率为6.0%，同比-0.1pcts，环比+1.0pcts，分项来看，24Q3单季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/1.0%/3.8%/0.9%，分别同比-0.1%/-0.5%/-0.2%/+0.6%，费用整体管控良好。 投资建议：尽管行业竞争加剧，盈利普遍承压，但公司凭借优秀的成本管控保持了铜箔出货量的增长，公司毛利率24Q2开始修复，我们预计行业盈利或已见底，公司盈利水平后续有望逐步恢复；考虑到24年减值损失扩大，行业加工费回升和铜箔极薄化进展速度，我们预计公司24-26年归母净利分别为-0.58/1.36/2.35亿元(前值分别为0.40/1.56/2.52亿元)，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；行业扩产加速导致竞争加剧；新技术进展超预期挤压传统锂电铜箔市场。