事件描述公司发布 2023 年三季报，前三季度实现收入 53.5 亿元，同比下降 6%；归属净利润 8.2 亿元，同比增长 12%。其中 2023Q3 收入 16.6 亿元，同比下降 8%；归属净利润 2.05 亿元，同比下降 4%。 事件评论 收入端，公司 2023Q3 海缆收入 6.3 亿元，同比增长 30%+，环比有所下降，环比下降预计主要因 Q3 国内海风项目开工推进速度较慢，导致公司订单交付速度放缓；海洋工程收入 1.2 亿元，同比下降约 54%，环比增长约 7%。 Q3 公司海缆系统及海洋工程合计收入约 7.5 亿元（约占主营业务收入 45%），陆缆收入 9.1 亿元（约占主营业务收入 55%），同比、环比均有所下降。因此，公司 Q3 收入同比下降主要因海工、陆缆，环比下降主要因海缆业务受整体行业开工影响。 盈利端，公司 2023Q3 毛利率 20.9%，同比下降 2.6pct，环比下降 6.2pct，预计主要受海缆收入占比下降影响。费用率方面，公司 2023Q3 期间费用率约 8.1%，同比增加 0.4pct，环比增加 1.7pct，预计主要因收入规模下降带来的摊薄效应减弱。销售费用率为 2.1pct，同比下降 0.1pct，环比提升 0.5pct，管理费用率为 1.7%，同比下降 0.03pct，环比提升0.6pct；研发费用率、财务费用率分别约为 3.8%、 0.5%，分别同比增长 0.3pct、 0.2pct，环比增长 0.3pct、 0.4pct。最终，公司 2023Q3 归属净利 2.05 亿元，同比下降 4.1%，环比下降 43.1%。 订单方面，公司不断加快国内外市场开拓， 2023Q3 陆续中标番禺油田联合调整开发项目脐带缆等多个海缆项目，以及南方电网 2023 年主网线路材料、配网材料第一批框架招标等多个陆缆项目，海陆缆合计中标金额超过 20 亿元。截至 2023Q3 末公司在手订单 71亿元，其中海缆在手订单约 36 亿元，高盈利能力项目占较高比例（ 220KV 及以上海缆占比 55%，脐带缆占比 30%）。 我们认为随着前期非经济性限制性因素的影响解除，海风项目有望加快推进， 2024 年国内海风并网预计 10GW 左右，相比 2023 年显著恢复，公司作为海缆龙头也将直接受益。 与此同时，公司通过公开招拍挂方式取得紧邻未来工厂的 75 亩土地，积极顺应海风规模化开发、海风深远海行业发展趋势，以及适应国内外海陆工程服务及运维更高的要求，有望不断提升综合竞争力实力，进而形成更多业绩增量。预计 2023 年、 2024 年实现归母净利约 11.06、 16.02 亿元，对应 PE 约 28、 19 倍。维持“买入”评级。 风险提示1、海上风电装机不及预期：公司的主要产品为海底电缆，下游主要应用于海上风电场，因此如果海上风电装机不及预期，可能会导致公司产品终端需求不及预期。 2、竞争加剧导致盈利能力不及预期：市场上海底电缆相关企业如果竞争加剧，可能会导致产品价格、出货量下降幅度大于预期，对企业的盈利能力造成影响

事件： 11月 2日，公司发布公告，中标三峡阳江青州六海上风电场项目 EPC总承包工程 66kV 集电线路海缆采购及敷设、 330kV 穿越岸线非开挖定向钻土建施工（I 和 II 标段）项目，中标额 5.35亿元。 广东海风提速明显。 广东省十三五海风装机各省第二，十四五海风规划各省第一。 10月广东 7GW 省管海域竞配落地确定业主，青州五、七陆上换流站辅助工程中标结果公布，帆石一海域使用二次补充论证报告采购成交。此次青州六海缆开标是广东海风边际改善又一例证。 码头优势明显，在手订单持续性强。 截至 23年 9月底，公司在手订单约 71亿元，其中海缆/陆缆/海工分别为 36.1/24.8/10.1亿元，同比-37.9%/-4.64%/-20.5%。公司在手订单规模承压，但结构优化，海缆订单中高毛利的 220千伏及以上海缆、脐带缆分别占比约 55%、 30%。公司海缆基地 2个浙江宁波东部产业基地和以阳江为中心的南方产业基地均靠近海风大省。此次中标青州六 5.3亿海缆项目，是公司继 22年中标青州一、二、四项目又一大单。青州六海缆有望于 23Q4-24Q1交付，我们保守估计公司海缆及海工毛利率 30%左右，则有望贡献毛利 1.6亿，支撑 24年业绩高增。 海缆龙头产能持续扩张。 根据我们对各公司公告信息不完全统计， 23年 1-10月公司在海缆市场份额高达 34%（订单口径），排名第一。公司宁波东部产业基地 60亿海缆产能已于 22年底全面投产，南方产业基地 30亿海缆产能有望于 24年底建成，我们预计 23/24年公司海缆名义产能超 60/90亿。 开拓海外市场进展顺利。 公司加速出海进程， 22年 6月在荷兰设立境外子公司。截止 23年 9月底，公司已获得荷兰、苏格兰及丹麦、卡塔尔及英国订单金额合计约 9.94亿元。公司有望受益欧洲 2024-2025年装机增长。 Q3营收阶段性承压。23Q3公司实现营收 16.6亿元，同比-8.0%，环比-26.2%； 扣非净利润 1.95亿元，同比-13.1%，环比-45.4%。 23Q3陆缆/海缆/海工系统营 收 9.1/6.3/1.2亿 元 ， 同 比 -14.7%/+34.1%/-53.9% ， 环 比 -12.5%/-42.6%/+9.1%。 Q3海缆/海工收入较差，主要系国内海风项目进度较慢。 Q3费用率上浮，毛利率环比下滑。 23Q3期间费用率 8%，环比+1.7pct，其中销售费用率 2.1%，环比+0.5pct；管理费用率 1.7%，环比+0.6pct；财务费用率0.5%，环比+0.4pct。最后 23Q3公司毛利率 20.9%，环比-6.2pct，环比下滑主要是因为 Q2青洲一二 500kV 高毛利海缆确认金额较多， Q3有所下降。 投资建议： 公司涉猎陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大板块。在超高压海缆、深远海脐带缆、智能配网电缆等领域，公司研发实力突出，产品技术壁垒高、服务经验丰富，盈利能力强，领先优势明显。作为海缆龙头，公司在手订单充裕，高毛利业务占比大，依托海风等市场成长空间广阔。 基于 23H1海风开工较慢的原因， 我们下调公司盈利预测，我们预计公司 2023/2024年营收 77.57亿元/97.65亿元，归母净利润 12.50亿元/15.93亿元， EPS 为 1.82元/2.32元，对应 PE 为 25.2倍/19.8倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 产业政策尤其是海风政策变化带来的风险；风电招标量或实际装机量不达预期的风险；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险；产能投产不及预期的风险。

业绩总结： 2023年前三季度，实现营业收入 53.5亿元，同比下降 5.6%；实现归母净利润8.2亿元，同比增长11.6%；扣非归母净利润 8亿元，同比增长 6.3%。其中三季度公司实现营收 16.6亿元，同比下降 8%；实现归母净利润 2.1亿元，同比下降 4.1%；扣非归母净利润 2 亿元，同比下降13.1%。 盈利能力有所修复，费用率较为稳定。 2023 年前三季度公司销售毛利率为26.2%，同比增长 2.6pp；销售净利率为 15.4%，同比增长 2.4pp。 费用方面，2023 前三季度销售费用率为 1.9%，同比下降 0.2pp，管理/财务费用率分别为5.2%/0.3%，同比增长 0.5pp/0.1pp。 海工业务短期承压， 2023Q4 海风建设有望加速驱动业绩提升。 2023 年前三季度，公司陆缆系统营收 27.3亿元，同比下降 11.6%，主要系国内基建放缓所致；海缆系统及海洋工程营收 26.1亿元，同比增长 1.8%。 2023Q3，陆缆系统营收9.1亿元，同比下降 14.7%； 海缆系统营收 6.3亿元，同比增长 34.1%； 海洋工程营收 1.2亿元，同比下降 53.9%， 主要系公司受 2023年海风项目开工低迷影响，项目施工体量较少所致。 我们认为，伴随 9 月江苏首个平价海风项目—国能龙源射阳 1GW 海风项目核准开工，影响海风项目的审批因素有望逐步改善，且截止三季度末， 全国各地海上风电陆续开工启动，海风建设有望加速。 国内外市场拓展加速，助力中长期稳健成长。报告期内，公司中标国外阿布扎比 Al Omairah Island Project 项目 22kV 海缆，为公司拓展中东市场奠定基础，并中标国内多项目的脐带缆产品及南网 2023年主网线路材料项目。 截止报告期末，公司海陆缆系统合计中标超 20亿元。此外，报告期内公司新获浙江宁波北仑郭巨峙南白洋线南地块，该区域紧邻公司东部产业基地，为公司后续进一步向深远海发展打下坚实基础，有望支撑公司中长期发展。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025年营收分别为 79.6亿元、 101.8亿元、 123.2 亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为 37%/55.3%/24.8%。受益海风复苏业绩回暖，公司海缆、脐带缆等业务市场空间广阔，公司为国内海缆龙头，并持续推进陆缆系统市场开拓，有望提升盈利能力， 给予公司 2024年20 倍 PE，对应目标价 52.20 元， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨风险；海上风电建设不及预期风险；公司海缆产能利用率下降风险；海缆供需格局变化，带来产品价格下滑过大的风险

投资要点公司 2023 年前三季度实现营收 53.50 亿元（-5.56%），实现归母净利润 8.22 亿元（+11.63%），单季度来看，公司 Q3 实现营收 16.61亿元（-7.97%），实现归母净利润 2.05 亿元（-4.09%）， 由于海缆确认收入体量不及预期，导致 Q3 单季度盈利承压。Q3 海缆营收 6.29 亿元（+34%），但绝对值不及预期。 公司 Q3 单季度海缆营收 6.29 亿元（+34%）、 陆缆营收 9.10 亿元（-15%）、海洋工程营收 1.20 亿元（-54%），其中海缆营收相较 Q2 下滑明显，导致盈利承压。从在手订单来看， 截止三季度末，在手订单约 71 亿元，其中海缆系统 36.05 亿元（220kV 及以上海缆约占 55%，脐带缆约占30%）， 高价值量产品订单占比 85%，有望支撑后续高盈利水平， 陆缆系统 24.84 亿元，海洋工程 10.11 亿元。Q4 海风建设陆续启动，广东竞配落地+浙江项目加速审核，公司24 年有望迎来订单修复。 进入 Q4 以来，海风项目加速施工， 9 月 25日， 由公司制造的广西防城港海上风电示范项目 220kV 海缆顺利下线装船发运，此外由公司负责送出缆供货的青州六项目也有望于年底前动工，大项目的陆续启动和发货，有望支撑公司海缆交付业绩。广东区域，受制于航道问题的青州五七、帆石一有望加速用海审批，释放海缆招标需求， 10 月落地的广东省管竞配项目也有望于 24 年开始海缆、主机招标，预计支撑公司明年订单规模增长，此外，在公司传统优势的浙江区域，项目加速核准，明年也有望陆续释放招标需求， 24年公司海缆及海洋工程订单有望迎来修复。 盈利预测我 们 预 计 2023-2025 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为11.37/17.05/20.30 亿 元 ， 对 应 2023-25 年 公 司 PE 分 别 为26.14x/17.44x/14.64x， 维持“增持”评级。 风险提示：海风装机需求不及预期；海外拓展进度不及预期；海缆竞争格局加剧。

事件：公司发布2023年半年度报告，上半年实现营收36.88亿元，同比-4.44%；实现归母净利润6.17亿元，同比+18.08%；实现扣非归母净利润6.06亿元，同比+14.53%。分季度来看，公司2023Q2实现营收22.50亿元，同比+10.12%，环比+56.49%；实现归母净利润3.61亿元，同比+47.95%，环比+41.02%；实现扣非归母净利润3.58亿元，同比+42.13%，环比+44.03%。 公司上半年业绩符合预期，2023Q2表现亮眼。 点评：坚持海陆并进模式，高压海缆产品抬升整体盈利能力。公司海陆业务占比各半，2023H1海缆系统及海洋工程营收合计18.62亿元，同比+1.39%，占营收比重50.50%；实现陆缆系统营收18.22亿元，同比-9.89%，占营收比重49.40%。公司上半年整体毛利率28.62%，同比+4.96pct，净利率16.72%，同比+3.19pct，其中，海缆系统、海洋工程、陆缆系统毛利率分别为51.09%/22.99%/8.76%。2023Q2实现海缆系统营收10.96亿元，海洋工程1.12亿元，陆缆系统10.4亿元。2023Q2海缆系统营收和毛利率齐升的主要原因是公司高端产品收入占比提升；海洋工程毛利较高的原因是获得外罗一期风电场海缆故障抢修项目等订单。 海陆缆在手订单充沛，近期产能饱和业绩无忧。公司上半年陆续获得海上风电和电网公司多个项目订单，实现山东地区海风零突破，以及脐带缆领域的国际化拓展。公司获单包括埕北油田调整曹妃甸21-3油田开发项目、舟山六横大桥二期工程、三峡能源山东分公司牟平海上风电项目、华能岱山1号海上风电项目、广西防城港海上风电示范项目、沃旭能源Baltica2Offshore项目、锦州23-2油田开发项目和番禺油田脐带缆集中采购项目等，海缆系统合计金额约14亿元。截至7月底，公司在手订单80.01亿元，其中海缆系统39.16亿元，陆缆系统27.14亿元，海洋工程13.71亿元。海缆系统中，220kV及以上海缆占比约42%，脐带缆占比约28%。公司凭借稳固的行业龙头地位优化订单结构，高压产品和定制化脐带缆占比逐步提升，海缆量利齐增业绩可期。海风短期遇壁垒，年中景气度回升明显，提前布局迎招标放量。根据国家能源局统计，2023年1-6月海上风电新增装机并网1.1GW，同比增长307%，海上风电累计装机31.46GW，同比增长18%。上半年由于受到航道、审批、军事等各种因素影响，我国海上风电开发进程相比去年较为缓慢。2022年，我国海风项目累计招标超20GW（含框架）1，截至2023年8月，我国海风招标体量约7GW。今年6月以来，随江苏大丰800MW海上风电项目2、华能临高海风600MW项目3、大唐海南儋州120万千瓦海上风电项目招标4和福建省2023年2GW海上风电竞配陆续开启5，海上风电产业链景气度有所回升。 8月4日，国家电投启动2023年第四十九批集中招标（海上）共计16GW容量6，进一步打开下半年海风行业空间。政策方面，未来若“双30”政策有落地的可能性，即要求新增海上风电项目需满足离岸距离30公里或水深30米的开发条件限制，各沿海省份有望在政策出台前启动近海风电项目建设。 我们预计2023年国内海风装机并网规模约8-9GW，2024、2025年海风装机容量有望超30GW。产业布局方面，公司实现国内国际三大板块业务加速覆盖，已建成投产宁波北仑未来工厂，同时设立温州分公司，2022年在荷兰设立欧洲全资子公司，并开工建设广东阳江南部产业基地，预计未来两年产能逐步释放，完成从单一产品制造商向系统解决方案供应商的转型升级。 盈利预测与投资评级：公司是国内海缆龙头企业，具备获取高电压海缆产品的核心竞争力，在行业发展偏缓的进程下仍保持正常的交付节奏。随着用海审批等问题陆续解决项目重启，国内海风招标景气度上行，公司积极开拓海内外市场，有望打开业绩成长空间。我们预计公司2023-2025年实现营收89.63/110.04/132.00亿元，归母净利润14.37/20.00/26.39亿元，对应EPS为2.09/2.91/3.84元，PE为20.0/14.3/10.9倍。首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示：原材料价格短期剧烈波动风险；风电项目延期及装机不达预期风险；宏观经济下行风险；全球政治形势风险；市场竞争加剧风险等。

事件：公司公布23年半年报，业绩符合预期。2023年上半年，公司实现营收36.88亿元，同比减少4.44%；归母净利润6.17亿元，同比增加18.08%；扣非归母净利润6.06亿元，同比增加14.53%。分季度来看，Q2环比改善明显。23Q1实现营收14.38亿元，同比减少20.82%；归母净利润2.56亿元，同比减少8.09%；扣非归母净利润2.48亿元，同比减少10.50%。23Q2实现营收22.50亿元，同比增加10.12%，环比增加56.49%；归母净利润3.61亿元，同比增加47.95%，环比增加41.03%；扣非归母净利润3.58亿元，同比增加42.13%，环比增加44.03%。半年报盈利能力修复。上半年毛利率为28.62%，同比增加4.96个百分点，其中Q1毛利率为30.96%，同比增加3.82个百分点，Q2毛利率27.13%，同比增加6.56个百分点，环比减少3.83个百分点；上半年净利率为16.72%，同比增加3.19个百分点，其中Q1净利率为17.79%，同比增加2.46个百分点，Q2实现净利率16.03%，同比增加4.10个百分点，环比减少1.76个百分点。盈利能力的改善主要是海缆系统中高端产品的收入占比提升，海缆系统整体毛利率水平增长。 分业务来看，海缆及海工受行业性因素影响，增速偏缓。2023年上半年度实现海缆系统及海洋工程营业收入18.62亿元，同比增长1.39%，增加0.26亿元，占公司营业收入比重50.50%，实现陆缆系统的营业收入18.22亿元，同比下降9.89%，减少2.00亿元，占公司营业收入比重49.40%。根据国家能源局数据，上半年全国风电新增并网容量2299万千瓦，其中陆上风电2189万千瓦，海上风电110万千瓦。海风新增并网装机延续低迷（21年上半年为214.6万kw、22年上半年为27万kw），导致公司海缆及海工营收增速偏缓。 新增订单和在手订单情况。公司上半年陆续获得外罗一期、三峡能源山东牟平海上风电、华能岱山1号海上风电、广西防城港海上风电等海缆系统项目，合计金额约14亿元。截止7月底，公司在手订单80.01亿元，其中海缆系统39.16亿元（220kV及以上海缆约占42%，脐带缆约占28%），陆缆系统27.14亿元，海洋工程13.71亿元。从订单结构来看，公司高毛利率的海缆订单占比较高，有望带动公司综合毛利率的提升。 盈利预测与估值。23年国内海风装机受到30政策、军事、环保、航道等多方面的限制因素影响，已经从年初的高预期逐步下调，公司作为海缆龙头也不可避免的受到影响。尤其是三峡阳江青洲五七500KV直流、青洲六330KV交流、中广核阳江帆石一二500kV交流等公司潜在重点项目在航道、海域和海缆上岸登陆点等方面仍然处在推进过程中，因此我们预计公司2023-2025年实现营收90/125/155亿元，归母净利润14.83/20.66/25.79亿元，eps为2.16/3.00/3.75元，对应PE为20.86/14.98/12.00倍。公司国内海缆龙头地位稳固、高端高压海缆竞争格局良好、海外市场积极拓展取得新进展，待航道、海域等问题解决后有望重回高增长发展，给予公司23年20-25倍PE，目标价格区间43.2-54元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，风电装机不及预期，项目投产不及预期。

事件：公司发布2023年中报，报告期内实现营业收入36.88亿元，同比下降4.44%；归母净利润6.17亿元，同比增长18.08%。 2023H1营收小幅下滑，海缆系统毛利率提升。报告期内公司营收有所下滑，实现营业收入36.88亿元，同比下降4.44%。主要原因是报告期内陆缆与海工业务营收有所下降。2023年H1陆缆板块实现营收18.22亿元，同比下降9.89%，毛利率为8.76%；海洋工程板块实现营收2.06亿元，同比下降45.8%，毛利率为23%。 报告期内公司实现归母净利润6.17亿元，同比增加0.94亿元，增长18.08%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.06亿元，同比增加0.77亿元，增长14.53%。主要系海缆系统中高端产品的收入占比提升，海缆系统整体毛利率水平增长。2023年H1海缆系统板块实现营收16.56亿元，同比增加13.71%，毛利率为51.1%，较2022年相比增加7.82pct。随着公司海缆龙头地位的逐步稳固，海缆业务有望进一步增长。 在手订单饱满，看好业绩回暖。公司坚持“海陆并进”，加快国际、国内市场双向开拓。截止2023年7月底，公司在手订单80.01亿元，其中海缆系统39.16亿元，陆缆系统27.14亿元，海洋工程13.71亿元，220千伏及以上海缆、脐带缆占在手海缆订单总额约70%，将对业绩形成有力支撑。公司在高电压等级、直流海缆等方面具备显著技术优势，公司不断加大对动态海底电缆、超高压光电复合海底电缆等研发项目产品的投入，高等级直流海缆系统（含工厂接头）通过型式试验，国内最大长度超高压电力电缆及新型绝缘电缆实现首次应用，叠加产能布局及配套敷设能力，在行业趋势向好背景下，看好公司业绩回暖。 海风持续景气，海缆海工业务受益。国内海风资源丰富，开发资源充足，海上风资源技术开发潜力超过35亿千瓦，海上风电开发潜力巨大。《深远海海上风电管理办法》有望今年落地，有助于推动海风在国管海域的开发，海风年均新增装机规模有望由十四五期间年均15GW向十五五期间年均30-40GW进发。当前海风招标加速，8月4日，国电投启动总容量16GW海风竞配框架招标，随着深远海开发趋势与海风高招标态势的到来，公司高附加值产品优势显著，有望持续受益。 投资建议：全球范围内海上风电发展已呈现高景气态势，公司在海缆领域优势地位显著，看好公司发展前景。我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.68、20.46和27.54亿元，对应EPS2.28、2.98和4.01元/股，对应PE20、15和11倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：1、原材料价格大幅上涨；2、风电装机低于预期；3、新品研发低于预期。

事件：公司2023H1实现收入36.88亿元，同比-4.44%；实现归母净利润6.17亿元，同比+18.08%；实现扣非净利润6.06亿元，同比+14.53%。对应Q2收入22.50亿元，同比+10.12%，环比+56.49%；归母净利润3.61亿元，同比+47.95%，环比+41.03%；扣非净利润3.57亿元，同比+42.13%，环比+44.03%。符合预期。 盈利水平边际有所弱化，但仍处于较高水平。 公司2023H1整体毛利率28.62%，同比+4.96pct；其中Q2整体毛利率27.13%，同比+6.56pct、环比-3.83pct；2023H1分业务来看，1）陆缆收入18.22亿元，同比-9.89%；毛利率8.76%，同比-2.20pct；Q2收入10.4亿元，毛利率7.5%左右，环比-2.5pct；2）海缆收入16.56亿元，同比+13.71%；毛利率51.09%，同比+10.69pct；Q2收入11.0亿元，毛利率46%，环比-14pct；2）海洋工程2.06亿元，同比-45.80%；毛利率22.99%，同比-4.13pct；Q2收入1.1亿元。 分析，陆缆2023H1陆缆毛利率逐步开始恢复至正常水平，Q2有所弱化；海缆由于Q2阵列缆确认收入占比提升导致Q2毛利率环比下降较多，但47%的毛利率仍处于较高的水平。整体来看，Q2整体毛利率虽边际弱化，仍处于较高的水平，且核心业务海缆毛利率仍在45%以上，中期继续看好。 海风获单逐步突破地域限制，在手订单支撑业绩增长。 2023年4月以来公司中标国内外多个海风及油气田项目——三峡能源牟平一期300MW海风项目35kV阵列缆、华能岱山1号海风项目220KV送出缆、广西防城港海上风电示范项目A场址220KV送出缆、沃旭能源Baltica2Offshore项目66kV整列缆、锦州23-2油田开发项目、番禺油田脐带缆集中采购项目等。公司从山东、广西等非产能布局地获得海风项目订单，证明其拿单能力正在逐步突破地域限制。 截至2023年7月底，公司在手订单80.01亿元，其中海缆系统39.16亿元（220kV及以上海缆约占42%，脐带缆约占28%），陆缆系统27.14亿元，海洋工程13.71亿元；充沛的在手订单将持续支撑其业绩增长。 投资建议：公司在手订单充沛，海缆订单进入集中交付期。我们预计2023-2025年公司营收分别为86.9/119.4/143.7亿元，同比+24.0%/+37.3%/+20.4%；归母净利分别为13.0/19.6/22.9亿元，同比+54.8%/+50.6/+16.7%；EPS分别为1.90/2.86/3.33元，当前股价对应PE分别为24/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：海风建设进度不及预期、行业竞争格局恶化等

投资要点公司 2023年上半年实现营收 36.88亿元（-4.44%），实现归母净利润 6.17亿元（+18.08%），核心由于高规格海缆交付带来海缆整体盈利能力提升。收入方面，23年上半年实现陆缆营收 18.22亿元（-9.89%），海缆系统及海洋工程实现营业收入 18.62亿元（+1.39%）。 单季度来看，公司 Q2实现营收 22.50亿元（+56.49%），实现归母净利润 3.61亿元（+41.03%），单季度净利率为 16.03%，仍然维持在相对较高水平。 加速海内外海缆订单获取，龙头地位稳固。2023年上半年，国内海风启动节奏延缓，整体招标规模不及预期。截止 7月底，公司在手订单 80.01亿元，其中海缆系统 39.16亿元（220kV 及以上海缆约占42%，脐带缆约占 28%），陆缆系统 27.14亿元，海洋工程 13.71亿元。 在此背景下，公司仍然实现三峡能源山东分公司牟平海上风电项目、华能岱山 1号海上风电项目、广西防城港海上风电示范项目等海风项目的获取，业务范围延伸至山东、广西等省份；海外方面，新增获得沃旭能源 Baltica 2Offshore 项目，此前签署的 Inch Cape 海上风电项目（1.08GW）输出缆供应前期工程协议稳步推进，完成海缆设计与型式试验后，有望成为该项目 220kv 输出缆的供应商，实现海外业务的进一步突破。 设立温州子公司，进一步扩展业务版图。公司同时发布《关于设立温州分公司的公告》，地址位于温州市苍南县，目前公司海缆基地主要集中在宁波与阳江。温州后续将成为浙江海风发展的核心区域之一，此次在温州的布局有望进一步扩张公司在海风领域的业务版图。 盈利预测我 们 预 计 2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为14.00/18.40/21.89亿 元 ， 对 应 2023-25年 公 司 PE 分 别 为20.93x/15.93x/13.38x，维持“增持”评级。 风险提示： 海风装机需求不及预期；海外拓展进度不及预期；海缆竞争格局加剧。

事件：公司于2023年8月4日发布2023年半年报，上半年公司实现营收36.88亿元，同比-4.44%。归母净利润6.17亿元，同比+18.08%；扣非归母净利润6.06亿元，同比+14.53%。 分季度看，23Q2单季公司实现营收22.50亿元，同比+10.12%，环比+56.49%。归母净利润3.61亿元，同比+47.95%，环比+41.03%；扣非归母净利润3.58亿元，同比42.13%，环比+44.03%。 点评：二季度营收环比提升，海缆体现较强盈利能力。Q2海缆系统收入10.96亿元，环比+95.7%；海工1.42亿元，环比+121.88%；陆缆系统10.40亿元，环比32.99%。公司上半年整体毛利率28.62%，同比+4.96pct，净利率16.72%，同比+3.19pct，其中上半年海缆系统毛利率达51.09%，同比+10.69pct，主要原因为海缆系统中高端产品的收入占比提升。 陆海缆在手订单充足，Q2中标订单环比增加明显。截止2023年7月底，公司在手订单约80.01亿元，其中海缆系统39.16亿元（220kv及以上占比42%，脐带缆约占28%）、陆缆系统27.14亿元、海洋工程13.71亿元。上半年累计中标陆缆订单约18亿元，海缆约14亿元；陆海缆整体Q2中标约19亿元，较Q1的累计中标金额13亿元大幅提高。 其中海缆中标订单包括外罗一期风电场海缆故障抢修项目、埕北油田调整曹妃甸21-3油田开发项目、舟山六横大桥二期工程、三峡能源山东分公司牟平海上风电项目、华能岱山1号海上风电项目、广西防城港海上风电示范项目、沃旭能源Baltica2Offshore项目、锦州23-2油田开发项目、番禺油田脐带缆集中采购项目。 下半年海风建设有望加速，公司有望凭借稳定的龙头地位和海缆的高壁垒而充分受益。8月4日，国家电投发布2023年海上风电竞配公告，公告显示国家电投2023年海上风电竞配机组采购容量共计16GW，2023年上半年中标规模仅为3.71GW，且该规模已接近2022全年海风中标17.91GW水平。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为99、120、154亿元，同比增长分别为41.4%、21.4%、28.3%。2023-2025年归母净利润分别为15、19、25亿元，同比增长分别为81.1%、25.8%、31.7%，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：海风建设进度不及预期、上游原材料价格波动、行业竞争格局恶化等。

业绩总结：公司2023年上半年实现营业收入36.9亿元，同比下降4.4%；实现归母净利润6.2亿元，同比增长18.1%；扣非归母净利润6.1亿元，同比增长14.5%。2023年第二季度公司实现营收22.5亿元，同比增长10.1%；实现归母净利润3.6亿元，同比增长48%，单季度利润创历史新高；扣非归母净利润3.6亿元，同比增长42.1%。 盈利能力修复向上，三费管控较好。2023年上半年公司销售毛利率为28.6%，同比增长5pp；销售净利率为16.7%，同比增长3.2pp，系海缆系统中高端产品占比提升，带动公司整体盈利能力向上。费用端：销售/管理/财务费用率分别为1.8%/5%/0.2%，分别同比-0.3pp/+0.6pp/+0.06pp，其中管理费用率增长主要系公司数字化建设形成的无形资产摊销增加。公司研发费用率为3.5%,同比增长0.2pp，研发投入持续增长。 在手订单饱满，国际业务取得突破。截止2023年7月底，公司在手订单80亿元，其中海缆系统39.2亿元，陆缆系统27.1亿元，海洋工程13.7亿元，上半年新增订单32亿元（海缆14亿元，陆缆18亿元）。此外，公司继在荷兰设立全资子公司后，中标国际首根NFXP脐带缆项目，成为脐带缆领域国内首家全球供应商，海外市场拓展顺利。 产品结构持续优化，深远海布局加速推进。报告期内，公司海缆系统及海洋工程营收占整体营收50.5%，较2022年的43.2%，海上业务占比提升7.3pp。且公司积极拓展国内高端市场，山东海风实现0到1的突破，中标三峡山东牟平风电项目。未来，公司有望受益产品结构优化及多区域业务渗透，推动长期发展。此外，公司研制国内首个深远海浮式风电动态缆系统并成功应用于“海油观澜号”，漂浮式海风关键技术取得重大进展，深远海布局加速。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为99.8亿元、125.9亿元、151.5亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为90.5%/34.6%/24.8%。 受益行业复苏业绩回暖。公司海缆、脐带缆等业务市场空间广阔，公司专注于电缆行业的横向拓展，有望伴随产品结构优化，驱动盈利提升，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险；2023年海上风电订单需求不及预期、公司海缆产能利用率下降的风险；海缆供需格局变化，带来产品价格下滑过大的风险。

事项：公司发布2023年半年报，实现营业收入36.88亿元，同比减少4.44%，归母净利润6.17亿元，同比增长18.08%，扣非后净利润6.06亿元，同比增长14.53%。2023Q2，公司实现营收22.50亿元，同比增长10.12%，归母净利润3.61亿元，同比增长47.95%。 平安观点：n毛利率同比提升，业绩符合预期。2023上半年，公司实现海缆系统及海洋工程营收18.62元，同比增长1.39%，实现陆缆系统的营业收入18.22亿元，同比下降9.89%；推算二季度海缆系统及海洋工程营收12.08亿元，陆缆营收10.4亿元，海缆相关业务营收占比约54%。上半年公司业绩稳步增长，主要得益于综合毛利率的提升（同比提升4.96个百分点至28.62%），公司上半年交付的海缆产品附加值较高，推升整体毛利率。整体看公司业绩符合市场预期。 n国内市场招标阶段性低迷，公司海缆出口形势向好。上半年，公司陆续获得外罗一期风电场海缆故障抢修项目、埕北油田调整曹妃甸21-3油田开发项目、舟山六横大桥二期工程、三峡能源山东分公司牟平海上风电项目、华能岱1号海上风电项目、广西防城港海上风电示范项目、沃旭能源Baltica2Offshore项目、锦州23-2油田开发项目、番禺油田脐带缆集中采购项目订单，海缆系统合计订单金额14亿元；整体来看，上半年国内海上风电市场招标活跃度较低，也导致公司海缆相关新增订单明显低于去年同期；出口方面，除了拿到沃旭能源Baltica2Offshore项目订单以外，公司与英国INCHCAPEOFFSHORELIMITED签署了InchCape海上风电项目（总规划装机容量108万千瓦）输出缆供应前期工程协议，未来有望转化为海缆订单。截止7月底，公司在手订单80.01亿元，其中海缆系统39.16亿元（220kV及以上海缆约占42%，脐带缆约占28%），陆缆系统27.14亿元，海洋工程13.71亿元。 n公司有望在未来的海上风电发展浪潮中明显受益。随着海上风电场规模的扩大和离岸距离的增加，柔性直流外送的趋势明朗，单体规模2GW的海风项目在离岸距离超过70公里时采用±500kV柔直外送的优势显现，而柔性直流外送的趋势将重塑海缆竞争格局，公司在直流海缆方面积累深厚，将受益于这一趋势。随着海风项目水深持续增加，漂浮式也将成为未来海上风电重要发展趋势，漂浮式海风采用动态海缆，技术壁垒和附加值明显高于传统海风项目的场内海缆；公司的动态海缆已经在三峡引领号、海油观澜号等漂浮式示范项目得以应用，未来有望成为漂浮式海风趋势的核心受益者。 投资建议。维持公司盈利预测，预计2023-2024年归母净利润分别为14.85、19.30亿元，当前股价对应2023-2024年PE分别为20.8、16.0倍。海上风电发展前景向好，公司海缆业务的竞争力持续提升，看好公司中长期发展前景，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）海上风电需求不及预期；2）行业竞争加剧；3）海缆业务盈利水平不及预期。

业绩简评2023年 8月 4日，公司披露 2023年半年度报。1H23公司实现营收 36.88亿元，同降 4.44%；实现归母净利润 6.17亿元，同增18.08%。其中，2Q22公司实现营收 22.50亿元，同增 10.12%；实现归母净利润 3.61亿元，同增 47.95%。业绩符合预期。 经营分析受益于高毛利海缆产品确认营收，1H23盈利同比上升：受益于高毛利率海缆产品确认营收，1H23公司毛利率为 28.62%，同比提升4.96PCT。 期间费用率同比略增：1H23公司期间费用率为 7.02%，较去年同期增加 0.36PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为 1.80%/5.02%/0.19%，较去年同期分别变化-0.26/+0.56/+0.06PCT。 公司在手订单充沛，支撑未来业绩持稳增长：截至 2023年 7月底，公司在手订单 80.01亿元，其中海缆系统 39.16亿元（220KV及以上海缆约占 42%，脐带缆约占 28%），陆缆系统 27.14亿元，海洋工程 13.71亿元。在手订单充沛为公司持续发展提供有力支撑，保障业绩持稳增长。 高电压等级海缆保持寡头竞争格局，龙头地位稳固：考虑海缆招标需要业绩门槛，只有具备历史工程业绩才能参与现有市场招投标，而目前 500KV 海缆仅有东方电缆等极少数公司有产品投入应用，未来预计该环节格局将维持寡头竞争，龙头地位稳固。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 13.25/20.1/24.67亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 23/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险、大股东减持风险。

事件概述：2023年8月4日公司发布半年报，报告期内实现营收36.88亿元，同比下降4.44%；实现归母净利润6.17亿元，同比增长18.08%；实现扣非归母净利润6.06亿元，同比增长14.53%。单二季度公司实现营收22.50亿元，同比增长10.12%、环比增长56.47%；实现归母净利润3.61亿元，同比增长47.95%、环比增长41.02%；实现扣非归母净利润3.58亿元，同比增长42.13%、环比增长44.35%。盈利水平方面，23Q2公司销售毛利率为27.13%，同比增加7.12Pcts、环比下降3.83Pcts；净利率为16.03%，同比增加4.10Pcts、环比下降1.76Pcts。 分业务结构来看：23H1公司海缆系统及海洋工程营业收入合计18.62亿元，同比增长1.39%，占公司营业收入比重50.50%；陆缆系统营业收入18.22亿元，同比下降9.89%，占公司营业收入比重49.40%。23Q2公司主营业务收入约22.5亿元，其中海缆/海洋工程/陆缆收入分别约为11/1.1/10.4亿元，同比变动+53.1%/+2.8%/-15%。从盈利情况上看，我们测算海缆和陆缆业务毛利率分别约为46.7%和6.6%，环比分别-13.8Pcts/-3.9Pcts，预计毛利率变化的主要原因在于交付产品结构的变化。 在手订单方面：截至7月底，公司在手订单80.01亿元，其中海缆系统39.16亿元（220kV及以上海缆约占42%，脐带缆约占28%），陆缆系统27.14亿元，海洋工程13.71亿元。根据公司公告，相对一季度末时披露的海缆在手订单，公司新增中标包括广西防城港A场址220kV海缆、华能岱山1号220千伏海缆\三峡牟平BDB6#一期35kV海缆、Baltica2海风项目66kV海缆等。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收90.8/113.9/134.7亿元，归母净利润分别为14.2/19.4/23.9亿元，现价对应PE倍数22x/16x/13x。考虑到公司订单规模结构以及盈利水平行业领先，维持“推荐”评级。 风险提示：海上风电政策变化导致产业投资放缓；上游原材料价格剧烈波动；行业竞争加剧。