东方电缆：2024H1收入/归母净利同比+10%/+4%，实现归母利润6亿东方电缆发布2024年中报：2024H1公司营收/归母净利润/扣非归母净利润40.68/6.44/5.48亿元，同比+10.31%/+4.47%/-9.50%。对应2024Q2营收/归母净利润/扣非归母净利润27.58/3.81/3.55亿元，同比+22.55%/+5.54%/-0.70%，环比+110.43%/+44.57%/+83.77%。 2024上半年海缆产品毛利率下滑，海洋工程毛利率提升2024年上半年度海缆系统及海洋工程营业收入合计17.69亿元，同比下降5.01%，减少0.93亿元，占公司营业收入比重43.48%，海缆系统平均毛利率约40%，海洋工程平均毛利率约33%；实现陆缆系统的营业收入22.94亿元，同比增长25.91%，增加4.72亿元，占公司营业收入比重56.38%，陆缆系统平均毛利率约10%。 截至8月月12日日单合计在手订单89亿元，环比一季度披露订单+24.8%截止2024年8月12日，公司在手订单89.05亿元，其中海缆系统29.49亿元，陆缆系统45.23亿元，海洋工程14.33亿元，220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额约22%，国际订单占在手订单总额近29%。 投资建议公司海缆在手订单增长，长期受益于海风发展。2024年是公司订单高增之年，预计在2025年进入业绩释放期。预计2024-2026年公司归母净利润11.50/16.15/17.03亿元（2024-2025前预测值为16.21/21.19亿元，下调系出于保守考虑，下调2024-2025年海缆系统收入增速及毛利率水平），对应2024-2026年PE估值为29/21/20倍，下调为“增持”评级。 风险提示原材料价格波动影响线缆企业盈利的风险，宏观经济下行影响市场需求的风险，线缆行业竞争加剧的风险，海上风电需求不及预期的风险。

24H1归母净利润同比+4.47%，净利率同比-0.88pct。 （1） 24H1公司收入40.68亿元，同比+10.31%，归母净利润 6.44亿元，同比+4.47%，扣非净利润 5.48亿元，同比-9.50%。扣非净利润同比下降主要系产品结构中附加值较高的海缆系统收入同比下降 10.34%，占比同比-8.41pct，而毛利率较低的陆缆系统收入同比增加 25.9%，占比同比+6.98pct。 （2） 24H1公司毛利率22.43%，同比-6.2pct，净利率 15.83%，同比-0.88pct。 24H1期间费用率6.99%，同比-0.03pct。 （3） 24Q2公司收入 27.58亿元，同比+22.55%，环比+110.43%；归母净利润 3.81亿元，同比+5.54%，环比+44.57%；毛利率22.52%，同比-4.61pct，环比+0.29pct；净利率 13.8%，同比-2.2pct，环比-6.29pct，业绩符合预期。 在手订单较去年 7月底同比增长 11.3%， 新增英国海缆大单 18亿元。 （1）截止 2024年 8月 12日，公司在手订单 89.05亿元，较去年 7月底增长 11.3%，其中海缆系统 29.49亿元，较去年 7月底下降 24.7%，占比 33.1%，陆缆系统 45.23亿元，较去年 7月底增加 66.7%，占比 50.8%，海洋工程 14.33亿元，较去年 7月底增加 4.5%，占比 16.1%； 其中国际订单近 25.82亿元，推测主要为 Inch Cape 项目（18亿元）。 （2） 24H1公司陆缆系统/海缆系统/海洋 工 程 业 务 收 入 分 别 为 22.94/14.85/2.84亿 元 ， 分 别 同 比+25.9%/-10.3%/+37.8% ， 占 比 分 别 为 56.4%/36.5%/7.0% ， 分 别 同 比+6.98pct/-8.41pct/+1.39pct。 （3） 24H1海缆系统毛利率为 39.38%，同比-11.7pct，陆缆系统毛利率为 9.94%，同比+1.2pct；海洋工程业务毛利率为33.75%，同比+10.8pct。 24H1经营性现金流量净额同比显著改善。 截至 24/6/30，公司存货 18.67亿元，同比+13.4%；合同负债 2.92亿元，同比+20%，应收票据 11.7万元，同比-67.9%；应收账款 30.3亿元，同比-0.7%；应付票据 16.26亿元，同比+48.5%；应付账款 9.22亿元，同比-11.6%。公司 24H1经营性现金流净额4.81亿元， 较上年同期+3.76亿元，同比+358.7%；投资性现金流净额-2.97亿元，较上年同期+0.89亿元，同比+23.08%；筹资性现金流净额-2.12亿元，较上年同期-0.17亿元，同比-8.71%。经营性现金流净额变动的主要原因是本期收到经营性往来款项增加。 盈利预测与估值。 预计 2024-2025年公司归母净利润分别为 12.87亿元、17.40亿元，对应 EPS 为 1.87、 2.53元/股。考虑到公司在海缆领域的领先地位，较高的 ROE，以及海外市场开拓的潜力，参考公司与可比公司在2022-2023年间的估值差距，给予公司 2025年 19-22X PE，合理价值区间为 48.07-55.66元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 海风项目开工不及预期，竞争加剧风险，海外市场开拓不及预期。

公司披露，披露，2024上半年上半年公司分别实现收入、归上净利润、扣非净利润公司分别实现收入、归上净利润、扣非净利润40.68、6.44、5.48亿元，同比增加10.31%、4.47%、-9.50%。 2024年年上半年经营分析。2024年上半年公司实现收入40.68亿元，同比增长10.31%，综合毛利率22.43%，同比下降6.19pct，主要系低毛利陆缆收入占比增加。其中二季度实现总营收27.58亿元，同、环比提升22.55%、110.43%。综合毛利率22.52%，同、环比-4.61、0.29pct。 海缆产能加速扩张，海外布局有收获。据GWEC数据，在2024-2028年间，全球海上风电新增装机量将达到139GW，海缆市场空间大。为了匹配市场装机速度，公司积极加速海缆产能扩张。除已经拥有东部生产基地外，目前在建设南部基地、规划北部基地，后续海缆产能有望得到明显提升，竞争力将进一步加强。海外方面，报告期内陆续中标英国SSE公司、InchCapeOffshore公司等订单，合计金额近20亿元。此外，公司还通过股权投资方式布局海外业务，为未来海外海缆的需求起量储备项目资源。 陆缆业务增长强劲，盈利贡献有望进一步加大。公司2024上半年陆缆系统收入22.94亿元，同比大幅提升25.91%，主要系公司积极开拓陆缆市场，通过规模效应降低成本、提高盈利水平。后续随着公司规模效应的持续加强，陆缆系统盈利贡献有望进一步加大。 海工拓展性强，在手订单充足。公司海工业务作为海缆业务的配套，近年来还在不断拓展业务范围，除自有海缆业务以外，也在积极开拓已有海风项目的运维订单以及第三方海缆配套的海工服务等。因此目前该业务在手订单充足，后续潜力巨大。 投资建议：预计公司2024-2025年归母净利润为12.13、18.04亿元，对应PE27X、18X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、产业竞争带来的盈利下滑风险、海上风电投资建设规模不及预期的风险。

事件: 8月 15日晚， 东方电缆发布 2024年半年报， 2024H1公司实现归母净利润 6.44亿元，同比增加 4.38%。2024Q2公司实现归母净利润 3.81亿元， 同比增加 5.54%。 投资要点: 2024H1业绩超市场预期， 海陆共振 2024H1公司海缆业务营收14.85亿元， 同比下降 10.33%， 环比增加 33.78%， 因 2023H1有粤电青洲一、 二 500kV 项目的交付， 基数较高， 故同比虽有小幅下降但依旧略超市场预期。 2024H1公司陆缆业务收入 22.94亿元， 同比增加 25.91%。 其中南网、 国网中标较多， 且以中高压为主， 毛利率维持在 10%左右的水平。 综合来看， 公司 2024H1海缆、 陆缆收入都有强劲表现。 在手订单重回升势， 海外大订单率先落地 截至 2024年 8月 12日， 公司海缆在手订单 29.49亿元， 海工在手订单 14.33亿元。 其中， 公司报告期内中标 Ich Cape Offshore 公司 18亿元海外订单，带动公司在手订单金额重回升势。 根据我们跟踪统计， 2024年国内海风新增核准项目大幅增加， 截至 7月底已核准待招标项目达到22GW 以上， 同比增加 140%左右， 我们预计这些项目将在未来 1-2年内陆续进入招标阶段。 此外， 我们预计大批量 500kV、 柔直项目将启动招标， 公司在手订单将会进一步大幅增加， 成为未来两年业绩增长的支撑。 继续重点推荐 我们预计， 东方电缆未来 1年新增订单将持续增长， 国内大批项目将持续招标， 公司柔直、 500kV 大型项目订单有望持续落地。 盈利预测和投资评级 考虑到 2024年公司在手订单金额重回升势， 海陆风订单均稳步交付， 我们上调公司盈利预测。 我们预计公司 2024、 2025、 2026年分别有望实现营收 88、 102、 114亿元，有望实现归母净利润 13.46、 17.35、 18.36亿元， 对应当前股价 PE分别为 24.02x、 18.63x、 17.61x。 考虑到 2024年开始， 国内海风核准加速， 以及公司成功打开海外市场， 获得 Ich Cape Offshore、 SSE 订单， 带来长期增长空间， 且公司 PE 估值仍处于中位水平，故维持“买入” 评级。 风险提示 国内海上风电建设进程不及预期； 国内用海政策不及预期； 公司新增订单获取不及预期； 铜价持续上涨造成成本上行挤压盈利能力； 海外订单获取进度不及预期。

事项：2023年8月15日，公司发布2024年半年报，报告期内实现营业收入40.7亿元，同比+10.3%；归母净利润6.4亿元，同比+4.5%；扣非归母净利润5.5亿元，同比-9.5%。其中2024Q2实现营收27.6亿元，同/环比+22.6%/+110.4%；归母净利润3.8亿元，同/环比+5.5%/+44.6%；扣非归母净利润3.6亿元，同/环比-0.7%/+83.8%。 评论：Q2海风加速推进，海缆营收环比高增。分业务板块来看，2024H1海缆/海工/陆缆营收分别为14.9/2.8/22.9亿元，同比-10.3%/+37.8%/+25.9%。其中2024Q2海缆/海工/陆缆营收分别为11/0.9/15.6亿元，同比+0.7%/-15.2%/+49.6%，环比+189.8%/-49.7%/+110.8%。高附加值海缆收入同比下降，公司盈利水平短期波动。由于附加值较高的海缆系统收入占比下降，2024H1公司毛利率为22.4%，同比-6.2pct；净利率为15.8%，同比-0.9pct。海缆/海工/陆缆毛利率分别为39.4%/33.8%/9.9%，同比-11.7pct/+10.8pct/+1.2pct，其中海缆毛利率下降系个别海外订单受运费较高等因素影响，盈利水平下滑所致。费用方面，2024H1期间费用率为7%，同比-0.03pct。销售/管理（含研发）/财务费用率分别为2.1%/5%/-0.1%，同比+0.3pct/+0.01pct/-0.3pct，公司海陆并进，销售费用投入增长。 在手订单同/环比双增，欧洲海缆订单明显提升。截至2024年8月12日，公司在手订单89.05亿元，较23年7月底同比+11.3%，较24年4月底环比+24.8%。公司已中标英国SSE公司海底电缆约1.5亿元、InchCapeOffshore公司海底电缆约18亿元，国际在手订单占比近29%。 投资建议：考虑到临近“十四五”末，国内即将迎来海风密集开工期，海缆招标放量可期；叠加欧洲海风和海底互联电网需求的爆发增长，公司业绩有望实现持续上涨。根据最新项目节奏及订单情况，我们预计公司2024-2026年营收为91.9/117.8/131.6亿元（前值24-26年90/111.9/129.1亿元），EPS为1.9/2.8/3.2元/股（前值24-26年1.9/2.6/3.2元/股），对应PE26/17/15倍。国内交付集中于25年，景气度确定性较高，给予公司25年20倍估值，对应目标价56元，维持“推荐”评级。 风险提示：海风装机不及预期，海外拓展不及预期，产能扩充不及预期，原材料价格波动，竞争格局恶化等。

事件： 公司发布 2024年半年度报告， 2024H1实现营收 40.68亿元，同比增长 10.31%； 归母净利润 6.44亿元，同比增长 4.47%， 主要系本期政府收储国有建设土地使用权， 增加利润总额 0.5亿元； 扣非归母净利润 5.48亿元， 同比下降 9.5%， 主要系本期产品结构中附加值较高的海缆系统收入同比下降 10%。 2024Q2业绩超预期2024Q2公司实现营业收入 27.6亿元， 同比增长 22.55%， 环比增长 110.43%； 实现规模净利润 3.8亿元， 同比增长 5.54%， 环比增长 44.6%； 实现扣非净利润 3.55亿元， 同比微降 0.7%， 环比增长 83.77%。 海外布局深化， 订单持续突破近年来公司积极推动海外布局， 持续取得海外订单突破。 2024年 1月，公司发布公告，拟投资认购英国 XLCC 电缆系统公司约 8.5%的股权及 Xlinks First 可再生能源公司约 2.4%的股权，深化海外市场布局； 2024年 7月， 公司发布《关于中标相关项目的提示性公告》， 中标情况包括 Inch Cape Offshore 公司海底电缆 18亿元， SSE 公司海底电缆 1.5亿元等， 随着公司未来海外布局持续深入， 公司海外拿单能力有望进一步提升。 海风需求有望回暖， 公司订单有望提升截至 2024年 8月 12日， 公司海缆系统在手订单达 89亿元， 其中海缆系统达 29.5亿元， 海工达 14.3亿元， 220kV 及以上海缆、 脐带缆占在手订单总额约 22%。 展望 2024Q3-Q4， 国内海风有望进入招投标旺季， 现阶段项目储备丰富， 根据我们统计， 截至 2024年 7月， 国内已核准但设备端或 EPC 总承包未招标的海风项目规模接近 18GW， 公司作为海缆龙头， 订单有望随着行业招投标起量实现环比增长。 盈利预测与投资建议我们预计公司 2024-2026年收入分别为 89.7/113.9/138.3亿元，增速分别为22.7%/27.0%/21.4%，归母净利润分别为 13.2/19.1/24.8亿元，增速分别为31.6%/45.0%/30.0%， EPS 分别为 1.9/2.8/3.6元/股，对应 PE 分别为 25/17/13倍。考虑到公司是国内海缆龙头，产品技术与盈利能力领先， 维持“买入”评级。 风险提示： 海风需求不及预期， 扩产进度不及预期， 原材料价格波动

事件：公司发布2024年半年报。公司2024H1实现营收40.68亿元，同比+10.31%，归母净利润6.44亿元，同比+4.47%，扣非归母5.48亿元，同比-9.50%；公司24H1因政府收储国有建设土地使用权，增加利润总额0.53亿元，因政府补助增加利润总额0.65亿元。2024H1实现毛利率22.43%，同比-6.19pcts，净利率15.83%，同比-0.89pcts。公司2024Q2实现营收27.58亿元，同比+22.55%，环比+110.43%，归母净利润3.81亿元，同比+5.54%，环比+44.57%，扣非归母3.55亿元，同比-0.7%，环比+83.77%。24Q2实现毛利率22.52%，同比-4.61pcts，环比+0.29pcts，净利率13.81%，同比-2.22pcts，环比-6.29pcts。 Q2海缆交付修复，陆缆盈利改善交付加速。24H1海缆实现营收14.85亿元，同比-10%，海洋工程2.84亿元，同比+38%，陆缆22.94亿元，同比+26%。2024Q2海缆实现营收11.04亿元，同比+0.7%，环比+190%，海洋工程0.95亿元，同比-15.2%，环比-50%，陆缆15.56亿元，同比+49.7%，环比+111%。单从Q2看，海缆营收略正增，海缆交付修复，上半年海缆营收下滑主要是去年Q1基数较高。 2024H1海缆毛利率40%，同比-11pcts，海洋工程毛利率33%，同比+10pcts，陆缆毛利率10%，同比+1.2pcts。上半年海缆毛利率下滑认为主要是2023年1-2季度交付青洲一、二高毛利订单，公司海缆毛利率仍保持维持在40%较高水平。 公司陆缆盈利在修复，有望实现盈利反哺。 海外项目加速交付，海外海缆需求缺口期长高价值订单有望逐步落地。2024H1公司实现外销收入达6.88亿元，占总收入达17%，较2023年外销收入增长455%，而2023年外销收入同比增长130.56%。公司海外订单逐步落地，7月落地英国SSE公司海底电缆约1.5亿元、InchCapeOffshore公司海底电缆约18亿元。公司已在欧洲设立子公司，当前欧洲海缆本土产能供应不足，头部企业的订单已积压到2030年及以后，据4COffshore外部市场容量预测，直到2031年，海底电缆市场都会存在供应紧张局面。截止2024年8月12日，公司在手订单89.05亿元，其中海缆系统29.49亿元，陆缆系统45.23亿元，海洋工程14.33亿元，220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额约22%，国际订单占在手订单总额近29%。 海风建设有望逐步肃清，前期需求加速放量，下半年海风有望招标开工加速。公司产能布局广东、浙江、山东，其中广东阳江海风项目较丰富，近期能看到阳江海风迎来加速发展，其中青洲五、七海上风电场海缆集中送出工程项目环境影响报告书送审，意味开始走海域使用权申请流程，广东海风下半年有望迎来航道影响问题的解决，实现海缆招标。阳江发布2024年重点建设项目调整后计划，要求帆石一1GW明确2024年完成海底电缆敷设，预期其余项目海缆敷设有望2025-2026年完成。三山岛海上风电柔直输电工程物资中标公示，三山岛海风项目有望加速建设。浙江省管8.5GW+国管8GW海上风电规划在年初获批复，并且要求在2025年底前分别并网2GW，且近期完成2.5GW海风的核准。山东2024年正在建设及即将开工的海上风电项目装机规模为1.5GW。公司作为海缆龙头，2024年订单有望放量增长，2025年有望迎来业绩快速增长。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润为12.86/18.95/22.89亿元，对应2024-2026年PE为25.9/17.6/14.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：风电建设及海上风电建设不及预期，海缆格局恶劣，欧洲海上风电建设不及预期。

投资要点事件：公司发布2024半年报：实现营业收入40.68亿元，同比增长10.31%；归母净利润6.44亿元，同比增长4.47%；扣非后归母净利润5.48亿元，同比下降9.50%。单Q2来看，公司实现营业收入27.58亿元，同比增长22.55%；归母净利润3.81亿元，同比增长5.54%；扣非后归母净利润3.55亿元，同比下降0.70%。 业务拆分：①海缆系统：上半年营收14.85亿元，毛利率40%，判断Q2确收项目为青洲六1根主缆、部分浙江/广西防城港/脐带缆项目，Q1毛利率偏高主要是脐带缆占比较高，Q2毛利率较高的主缆占比有所下滑；②海洋工程：2.84亿元，毛利率33%；③陆缆系统：营收22.94亿元，毛利率10%；Q2交付结构中高电压等级占比提升，营收/毛利率环比实现大幅提升。 在手订单：截止8月12日，公司在手订单89.05亿元，其中①海缆29.49亿元，环比增加3.7亿元；220kV以上海缆&脐带缆订单19.6亿元，环比下降2亿元；②陆缆系统45亿元，环比增加8亿元；③海洋工程14亿元，环比增加5.6亿元；④国际订单26亿元，主要为公司7月中标的InchCape项目18亿元、英国SSE公司海底电缆1.5亿元订单。 24H1费用率7%维持稳定：公司24Q1/Q2费用率分别为8.9%、6.1%继续维持稳定；存货18.7亿元，环比减少4.7亿元；合同负债2.9亿元，环比减少7亿元。设立全资子公司：公司公告投资设立全资子公司，拟投资2亿元设立全资子公司渤海东方电缆（山东）有限公司，公司北方生产基地布局继续推进。 盈利预测与投资评级：考虑Q2陆缆毛利率超预期，在手陆缆订单饱满，广东等标志性海风项目进展顺利，可为25、26年贡献业绩增量，我们上调24-26年盈利预测，24-26年归母净利润预期12.6/19.3/22.3亿元（原预期为12.5/17.6/20亿元），同增26%/53%/16%，对应PE26x/17x/15x，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，出口订单落地不及预期等。

东方电缆发布《关于中标相关项目的提示性公告》 ， 公告20.3亿海缆中标情况。 投资要点 新签海外海缆大单， 欧洲市场开拓顺利公司现拥有陆缆、海缆、海洋工程三大产品领域， 是国内海缆、 陆缆核心供应商。 2023年公司实现营业收入 73.10亿元，同比增长 4.30%，其中海缆及海洋工程收入 34.76亿元，同比增长 14.78%，陆缆收入 38.27亿元，同比下降3.77%；实现归母净利润 10.00亿元，同比增长 18.78%。 截止 4月 25日，公司在手订单 71.37亿元，其中海缆 25.80亿元，陆缆 36.82亿元，海洋工程 8.75亿元， 220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近 30%。 7月 9日， 公司发布公告， 确认新中标中电建华东院海缆（约 0.8亿元） 、英国SSE 公司海缆（约 1.5亿元） 、 Inch Cape Offshore 公司海缆（约 18亿元） ， 海缆中标金额合计约 20.30亿元。 此前公司已与 Inch Cape Offshore 公司签订协议， 在顺利完成型式实验， 并经业主完成项目投资决策程序后，公司将成为其英国 Inch Cape 海风项目输出缆的供应商， 此次中标公告标志公司正式获得其供应商资格，产品得到欧洲市场认可。 欧洲海风发展加速， 公司海外业绩有望增厚欧洲作为全球海上风电装机增长的关键区域，在政策支持和补贴力度加大背景下， 海风放量预期持续增强。据欧洲风能协会预计， 欧洲海风装机有望从 2023年的 34GW 增长至 2030年的 121GW，年复合增长率达 20%。 Rystad Energy 的预测进一步指出，到 2030年，欧洲陆上/海上风电阵列缆及海上送出缆的需求将分别增长至 2022年的 1.45倍、 6.78倍和14.29倍， 海风深远海趋势将显著推动送出缆需求增长。目前， Prysmian、 NKT 等欧洲海缆供应商都宣布了扩产计划，然而其供应增长速度仍难以跟上需求的快速增长，为国产厂商提供了承接部分溢出订单的机会， 公司作为国内头部企业将继续占据优势地位。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 87.49、 111.57、 127.72亿元， EPS 分别为 1.83、 2.75、 3.30元，当前股价对应 PE分别为 25.9、 17.2、 14.3倍， 看好公司作为国内海缆龙头持续受益行业景气上行， 首次覆盖， 给予“买入”投资评级。 风险提示风电装机不及预期风险、产业链价格波动风险、竞争加剧风险、汇率波动风险、 大盘系统性风险。

事项：公司公告：近期，公司陆续收到相关方的《中标通知书》及合同。其中，中电建华东院海底电缆约0.8亿元，英国SSE公司海底电缆约1.5亿元、InchCapeOffshore公司海底电缆约18亿元，海缆系统合计中标金额约20.30亿元人民币。 国信电新观点：1）欧洲海风开发走出低谷，2023年融资规模创历史新高。根据WindEurope、GWEC和Sif数据，2023-2026年欧洲海风新增装机CAGR有望达到30%，2026-2028年CAGR将达到21%。受海上风电与海洋输电项目需求共同带动，欧洲主要海缆企业在手订单持续创新高。2017年以来，中国头部海缆企业已陆续积累欧洲业绩，后续海缆订单有望持续向中国头部企业外溢。 2）国内海上风电蓄势已久，2024年招标有望迎来拐点，其中下半年有望形成密集招标。根据海上风电项目推进节奏，我们预计2024-2026年全国海上风电新增装机容量将分别达到9/15/16GW，2023-2027年新增装机CAGR达到26%。根据不完全统计，未来一年粤西、浙江待海缆招标项目容量超15GW，且高规格海缆占比有望持续提升，公司作为本土优势企业有望实现较好的中标表现。 3）考虑2024年上半年国内海风项目招标开工进度不及预期，下调2024年盈利预测；考虑2024年部分项目递延交付和公司近期中标情况，上调2025-2026年盈利预测。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为12.04/20.96/23.52亿元（原预测值为13.69/18.57/22.47亿元），对应当前PE分别为27/15/14倍，维持“优大于市”评级。公司是国内海缆龙头企业，未来一年国内海风招标有望进入密集释放，高规格海缆需求占比稳步提升；欧洲本土海缆企业订单饱和，随着海上风电和海洋输电需求的双重释放，公司海外订单有望实现较快增长。评论：u海上风电与海洋输电共同带动欧洲海缆需求，订单有望持续向我国头部企业外溢欧洲海风开发走出低谷，2023年融资规模创历史新高。2023年受电价上限过低影响，英国第五轮CFD（差价合约）以零申报告终；2023年11月，英国政府决定提高第六轮CFD海上风电报价上限至73英镑/MWh，增长66%。此外，从融资成本看，英国新能源项目WACC在2022年10月左右达到高点，此后有所回落。根据WindEurope和4Coffshore数据，2023年欧洲海上风电完成FID（最终投资决策）容量高达9.3GW，对应融资金额高达300亿元，走出2020-2022年持续下行态势。参考历史数据，欧洲海上风电自FID至并网大约需要2-3年时间；考虑2020-2022年海上风电项目融资情况，预计2024年欧洲海上风电投产容量将保持低位，2025-2026年有望迎来装机拐点。欧洲海风规划项目仍存较大缺口，2024-2026年有望迎来新一轮资源释放。根据初步统计，目前欧洲地区主要国家计划在2023-2030年并网的已规划/披露/竞配的海上风电项目容量约为75-80GW，距离各国2030年目标仍有约60-65GW的缺口，考虑到欧洲海上风电建设周期（规划-并网）普遍在5年以上，我们预计2024-2026年欧洲海上风电将迎来新一轮开发资源释放，其中德国、丹麦、挪威、波兰有望成为资源释放的主要来源。欧洲海风装机2025-2026年有望迎来拐点。根据WindEurope、GWEC和Sif预测，2026年欧洲海风新增装机将分别达到8.2/8.6/8.0GW，按照均值计算，2023-2026年CAGR达到30%，2026-2028年CAGR将达到21%，2028年欧洲新增海风装机将突破10GW。 海上风电与海洋输电项目共同推动海缆需求，欧洲主要海缆企业在手订单持续创新高。2022年以来，包括耐克森、NKT和普睿司曼在内的欧洲海缆巨头在手订单持续创新高。随着欧洲RepowerEU计划的持续推进，未来欧洲电源侧将由气电向新能源转型，考虑到新能源的一次能源不可运输和欧洲风光资源和负荷的逆向分布特征，未来跨海输电通道将成为欧洲电网投资的重点。受海洋输电需求持续释放带动，欧洲头部海缆企业订单与排产饱和，且其中以大长度高压直流海缆为主。中国头部海缆企业已积累欧洲业绩，公司是唯一同时供货海风与海洋输电下游的企业。2017年以来，包括中天科技、亨通光电和东方电缆在内的国内头部海缆企业已陆续向欧洲海上风电和海洋输电项目提供海缆产品与附件。公司在2020年以来中标欧洲海缆订单累计金额超30亿元，且是国内海缆企业中唯一同时供货海风与海洋输电项目下游的企业。公司中标的InchCape海风订单是公司有史以来最大海外单体订单，并向南苏格兰电网公司SSEN第三次提供海缆产品，表明公司产品质量和服务能力已获得欧洲头部客户认可。国内海风蓄势已久，海缆招标有望迎来密集释放海上风电蓄势已久，2024年招标需求有望迎来拐点。受2022-2023年下游交付节奏影响，2023年国内风机招标容量同比下滑，其中海上风电同比下降46%。2022年以来，全国海上风电前期工作积极推进，2023年新增核准容量达12.1GW，同比增长42%；2024年1-4月海上风电新增核准容量已达5.6GW。我们预计，目前已招标待开工项目、新增核准容量储备均处于高位，2024年下半年国内海上风电招标有望迎来放量。2023-2027年全国海风新增装机CAGR预计为26%。2021年随着“双碳”目标的确立、两批“风光大基地”的逐步实施，我国海上风电进入平价时代。因新增项目前期手续耗时较长、疫情和大兆瓦风机定型等因素影响，2022-2023年我国海风装机规模不足10GW，维持在较低水平。根据海上风电项目推进节奏，我们预计2024-2026年全国海上风电新增装机容量将分别达到9/15/16GW，2023-2027年新增装机CAGR达到26%。 粤西、浙江待海缆招标项目容量超15GW，高规格海缆占比有望持续提升。2023年以来，全国海风项目前期工作推进顺利，可招标项目池持续扩张。以公司已有产能布局的粤西地区和浙江省为例，根据我们不完全统计，未来一年待海缆招标项目规模超15GW，公司作为本土优势企业有望实现较好的中标表现。此外，我国海风开发逐步走向“深蓝”，项目离岸距离稳步提升，500kV交直流/330kV交流等高规格海缆需求占比有望持续提升，公司作为头部企业具有突出优势。投资建议：下调24年盈利预测，上调25-26年盈利预测，维持“优大于市”评级考虑2024年上半年国内海风项目招标开工进度不及预期，下调2024年盈利预测；考虑2024年部分项目递延交付和公司近期中标情况，上调2025-2026年盈利预测。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为12.04/20.96/23.52亿元（原预测值为13.69/18.57/22.47亿元），对应当前PE分别为27/15/14倍，维持“优大于市”评级。公司是国内海缆龙头企业，未来一年国内海风招标有望进入密集释放，高规格海缆需求占比稳步提升；欧洲本土海缆企业订单饱和，随着海上风电和海洋输电需求的双重释放，公司海外订单有望实现较快增长。风险提示国内海风招标/开工进度不及预期；欧洲海上风电招标进度不及预期；上游原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。

事件：公司公告20.3亿海缆中标情况，其中海外订单合计19.5亿。7月9日，公司发布提示性公告，确认中标以下项目：中电建华东院海底电缆约0.8亿元人民币、英国SSE公司海底电缆约1.5亿元人民币、InchCapeOffshore公司海底电缆约18亿元人民币，海缆系统合计中标金额约20.30亿元人民币。2023年公司海缆收入同比增长23%，毛利率达49%，预计25-26年海外海缆订单集中交付，业绩将宽幅增长。 公司产品质量已获得海外市场认可，欧洲海风需求将增厚业绩。海外订单公司中，英国SSE是英国和爱尔兰清洁能源（包括海上风电）供给规模最大的能源企业之一，拥有9个离岸风电场和超过60个在岸风电场；InchCapeOffshore公司是由RedRockPower和ESB成立的50/50合资公司，拥有包括InchCape项目以及位于苏格兰和瑞典的4个陆上及海上风电场项目的股份。公司根据相关IEC标准和Cigre规范进行海缆设计和系统型式实验，顺利完成后将另签主合同成为该海上风电项目输出缆的供应商。目前此次公告证明实验顺利，标志着公司正式成为其供应商，产品质量与技术革新得到了海外市场的认可。据欧洲风能协会统计，2024-2026年建设的欧洲海风项目新装机总规模达19.9GW，海缆需求将进一步攀升。公司于2022年在荷兰设立全资子公司，预计在需求上涨的情况下公司能够进一步承接海外海缆订单。 盈利预测与投资建议。公司陆续接到海外大额订单，业绩有望逐步增厚，预计公司24-26年归母净利润分别为14.91/18.86/22.28亿元，对应EPS分别为2.17/2.74/3.24元/股，综合考虑公司行业地位、业绩成长性、可比公司估值等因素，我们认为适合给予公司24年25倍PE，对应合理价值54.18元/股，给予“买入”评级。 风险提示。欧洲海风装机不及预期，原材料价格大幅波动、行业竞争加剧等。

维持“增持”评级。]公司公告中标相关项目，合计中标金额约25.3亿元，其中中标海外海底电缆约19.5亿元。公司在手订单饱满，看好公司出海订单逐步放量，国内受益海风建设逐步启动，业绩高增长可期。 维持公司2024-2026年EPS预测1.93、2.77、3.40元，维持公司目标价60.37元，维持“增持”评级。 海外订单逐步落地，国际市场开拓顺利。公司此次公告，中标英国SSE公司海底电缆约1.5亿元、InchCapeOffshore公司海底电缆约18亿元，标志着公司海外市场拓展进展渐入佳境。公司持续加强战略、科技与市场融合对接，充分依托科技领先优势，构建国际、国内双向开拓、当前与今后同步推进的新市场格局，提升海缆系统的核心竞争力和陆缆系统的市场占有率。 国内海风建设逐步启动，行业景气持续上行。近期江苏国信85万千瓦海上风电项目220kV海缆启动招标，中广核阳江帆石一海上风电项目变更用海前公示。我们认为，近期项目招标与项目公示，预示着国内海风项目逐步进入启动阶段，海风行业景气有望持续上行。公司作为国内海缆龙头，在手订单饱满，竞争优势明显，有望持续受益行业景气上行。 催化剂。海风项目启动、新产能投产。 风险提示。行业竞争加剧、下游需求不及预期等风险。

公司发布《关于中标相关项目的提示性公告》 ： 1、 公司披露中标陆缆系统合计 4.98亿元， 包括国网浙江省、 湖北省、安徽省电力公司， 厦门市供电服务有限公司等招标采购电力电缆项目。 2、 披露海缆系统中标中电建华东院海底电缆约 0.8亿元， 英国 SSE 公司海底电缆约 1.5亿元、 Inch Cape Offshore 公司海底电缆约 18亿元，海缆系统合计中标金额约 20.30亿元人民币。 海缆+陆缆合计中标金额约 25.28亿元。 此次公告中， Inch Cape 海缆 18亿订单一直受到关注。 23年 Q1， 公司与英国 INCH CAPE OFFSHORE LIMITED 签署了 Inch Cape 海上风电项目（1.08GW）输出缆供应前期工程协议， 协议金额约 1400万元 RMB。 协议约定： 公司根据相关 IEC 标准和 Cigre 规范为该开发商提供 220kV三芯 2000mm2铜导体海缆的设计和整个系统的型式实验。 公司在顺利完成该型式实验， 并经业主完成项目投资决策程序后， 将另行签订主合同成为该海上风电项目输出缆的供应商。 此次主合同落地彰显公司技术、 产品、 品牌、 服务能力受到海外业主持续认可， 海外竞争力凸显， 18亿订单体量超市场预期。 公司 22年中标荷兰 HKWB 项目在 24年上半年交付， 此次再次落地大体量订单， 对公司后续海外海缆业务形成持续支撑。 根据 wind Europe 数据， 23年欧洲海风装机 3.8GW， 同比+53%， 是仅次于中国的第二大海风装机市场， 同时预计 2024-2030年欧洲海风新增装机分别为 5.0GW、6.7GW、8.2GW、8.4GW、10.4GW、23.9GW、31.4GW，CAGR 为 35%。 欧盟成员国规划 2030年海风累计装机 111GW、 2050年累计装机 317GW， 对后续海风装机形成较强支撑。 欧洲本土海缆、管桩产能有限， 且扩产周期长， 订单外溢至中国企业， 2022年以来海缆环节龙头中天科技、 东方电缆均有欧洲海缆订单斩获。 后续将凭借项目经验、 订单背书， 接单量有望加速。 预计 24-26年实现归母净利润 13.5、 20和 25亿元， 对应 PE 为 23.7、16和 12.8倍， 给予推荐。 风险提示： 行业竞争加剧、 海上海外业务拓展不及预期、 装机及招标不及预期等

事件：公司发布2024年一季报，业绩符合预期。 1）2024Q1公司实现收入13.10亿元，同比-8.86%；归母净利润2.63亿元，同比+2.95%；扣非净利润1.93亿元，同比-22.17%；2）2024Q1整体毛利率22.23%，同比-8.72pct（主要系去年同期青洲一二500KV海缆等产品开始交付，毛利率较高）；净利率20.10%，同比+2.31pct。 海陆业务均稳健发展，盈利保持较高水平。 1）陆缆收入7.38亿元，同比-5.63%，毛利率预计9%+；海缆收入3.81亿元，同比-31.96%，毛利率预计40%+；海洋工程收入1.89亿元，同比+101.06%，毛利率预计40%+；2）展望2024年，青洲六海风项目330KV三芯交流海缆、陵水脐带缆等高毛利率产品陆续开始交付，预计海缆毛利率仍将保持较高水平；陆缆随着产品结构改善，毛利率有望修复。 在手订单充沛，高压与脐带缆占比依旧较高。 2024年一季度，公司在电力建设、轨道交通、海上风电、海洋油气等领域进一步加大战略合作与市场开拓力度，中标南方电网公司2023年主、配网材料框架招标项目约5亿元，轨道交通用电缆近9000万，陆缆系统中标约17亿元；中标华能玉环2号海上风电项目EPC总承包220kV及66kV海底光电复合缆及附件设备采购（低频）项目约3.28亿元、中广核烟台招远400MW海上光伏项目（HG30）项目35kV海底光电复合缆采购及安装项目0.89亿元、国电电力国电象山海上风电有限公司象山1#海上风电场（一期）工程35kV海缆深埋施工工程等项目，海缆系统及海洋工程中标约7亿元。 截止2024年4月25日，公司在手订单71.37亿元，其中海缆系统25.80亿元，陆缆系统36.82亿元，海洋工程8.75亿元。220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近30%。 投资建议：我们预计2024-2026年公司营收分别为96.32亿元、121.10亿元、147.17亿元，同比增速分别为+31.77%、+25.72%、+21.52%；归母净利分别为13.51亿元、16.87亿元、22.37亿元，同比增速分别为+35.11%、+24.87%、+32.56%；EPS分别为1.96/2.45/3.25元，当前股价对应PE分别为23/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：海风建设进度不及预期、行业竞争格局恶化等

事件：4月27日，东方电缆发布2024年度一季报，2024Q1，公司实现营业收入13.10亿元，同比下降8.86%，实现归母净利润2.63亿元，同比上升2.95%，实现扣非归母净利润1.93亿元，同比下降22.17%。 施工淡季盈利短期承压，有望受益海风建设起量2024Q1公司海缆实现营收3.8亿元，同比环比分别-32%/-21%,海缆业务营收比例同环比分别下降9.9/4.6pct；受高毛利率的海缆营收占比下滑影响，2024Q1公司毛利率为22.2%，同比-8.7pct。展望2024Q2，随着海风建设逐步进入加速期，2024年全年国内海风新增装机有望达10GW，同比实现高增，公司作为海缆龙头或核心受益，我们预计随着海洋板块交付规模起量，公司营收与毛利率有望环比提升。 2024Q1获得多个海缆项目，在手订单有望高增2024Q1公司披露中标华能玉环2号、国电象山1#等海缆及海工项目，中标规模约7亿元;截至2024年4月25日，公司海缆/海工在手订单达25.8/8.75亿元,220kV及以上海缆/脐带缆在手订单总额近30%;截至2024年4月，国内已核准但设备端或总承包EPC未招标的海风项目规模达10GW，我们预计海风招标有望于二/三季度起量，公司作为海缆龙头，订单有望实现高增。 技术持续领先，海外市场加速开拓公司具备500kV交流海陆缆系统、±535kV直流海陆缆系统的设计/制造能力,2023年公司完成了全球首根大长度三芯500kV海缆等项目的生产交付，高端产品制造能力行业领先。出海方面，2023年公司签署了Baltica2海风项目海缆及配套附件等多个海外订单；2024年1月，公司发布公告，拟投资英国XLCC电缆系统公司8.5%的股权及XlinksFirst可再生能源公司2.4%的股权，深化海外市场布局，有望进一步提升未来拿单能力。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-26年收入分别为89.7/117.1/138.3亿元，增速分别为22.7%/30.6%/18.1%，归母净利润分别为13.2/20.0/24.8亿元，增速分别为31.6%/51.8%/24.2%，EPS分别为1.9/2.9/3.6元/股，对应PE分别为24/16/13倍。考虑到公司是国内海缆龙头，产品技术与盈利能力领先，我们给予公司24年25倍PE，目标价47.84元。上调至“买入”评级。 风险提示：海风需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动