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东方电缆 电力设备行业 2024-01-25 38.80 -- -- 43.00 10.82%
47.63 22.76% -- 详细
事件:2024年1月22日晚公司发布公告: (1)公司拟通过境外直接投资的方式认购英国XlinksFirstLimited公司约2.4%股权,投资总金额4,999,380.51英镑。 (2)公司拟通过境外直接投资的方式认购英国XLCCLimited公司约8.5%股权,投资总金额10,000,000英镑。 英国海风产业世界领先,项目规划体量巨大。目前英国清洁能源的项目规划及待建基础设施的体量和规模巨大,也带来了新的合作与投资机遇。根据2022年4月发布的《英国能源安全战略》,英国计划到2030年实现50GW海上风电产能,其中包括5GW的创新型风能。公司拟参股的XlinksFirst公司(此前已获道达尔能源、阿布扎比国家能源等公司的投资)计划从摩洛哥建造长达3,800公里的输电线路(世界上最长的海底电缆)到英国,通过该输电线路,将摩洛哥产出的新能源电力跨境供应给英国国家电网。该项目已被英国政府纳入国家重点项目名单。项目建成后,预计到2033年将向英国提供3.6GW的清洁、稳定的电力供应,届时可满足700多万户家庭的用电量需求,有助于英国2035年实现净零排放的目标。 欧洲海风市场加速放量,海缆市场供应趋紧。2023年4月,G7联合公报发布承诺,到2030年将海上风电总装机容量增加至150GW。海上风能建设规划力度的增长推动了市场对电缆的需求。受风力发电活动快速增长和离岸距离不断增加的推动,预计到2030年,欧洲的风电电缆将大幅增长,头部企业的订单已积压到2030年及以后。根据4COffshore外部市场容量预测,直到2031年,海底电缆市场都会存在供应紧张局面。本次投资的标的公司XLCC将在英国建立一个以开发和运营高压直流电缆为主导的电缆制造工厂,以抓住该市场机遇。 公司欧洲海风布局加码,有望持续受益。2022年,公司分别中标欧洲输电网运营商TenneT的HollandseKstWestBeta(HKWB)项目与JanDeNl的苏格兰PentlandFirthEast项目,中标金额分别为5.3亿和1亿元,并已在荷兰鹿特丹设立欧洲全资子公司。2023年5月,东方电缆与Orsted-沃旭和PGE-波兰电网的合资公司签署了《海上风电产品供货协议》,合同总金额约3.5亿元,欧洲业务不断实现新突破。此次公司拟参股的XlinksFirst和XLCCLimited公司为风电项目开发公司和电缆制造公司,顺应英国国家电网新能源电力需求量大与欧洲海缆市场供应趋紧的市场机遇,发展有望提速。本次境外投资有望拓展公司欧洲海风布局,提升品牌国际知名度和影响力,并且显著提升公司后续获取相关订单的能力。 投资建议:全球范围内海上风电发展已呈现高景气态势,公司在海缆领域优势地位显著,看好公司发展前景。我们维持对公司的盈利预测,预计公司2023-2025年归母净利润分别为12. 13、16.41和23.65亿元,对应EPS1.76、2.39和3.44元/股,对应PE21、15和11倍,维持“买入-B”评级。 风险提示:1、原材料价格大幅上涨;2、风电装机低于预期;3、新品研发低于预期
东方电缆 电力设备行业 2024-01-25 38.80 -- -- 43.00 10.82%
47.63 22.76% -- 详细
事件:1月22日,公司发布公告,拟投资英国XinksFirstLimited公司约2.4%股权,投资额约500万英镑(预计不超过5000万元)。公司今日大涨6.51%。 欧洲持续提升风电装机目标。英国长期是欧洲海风领导者,22年4月发布《能源安全战略》,将2030年海风装机目标提高到50GW(5GW漂浮式风电)。根据WindEurope数据,2023―2027年将新增风电装机20GW,其中陆风7.3GW,海风12.7GW。 23年9月,更新后的欧盟可再生能源指令(RED)将2030年底前风电装机容量提高两倍。随着德国第一轮拍卖项目上线、法国和波兰等市场规模化项目有望落地,2025年欧洲海风市场有望加速发展。 开拓海外市场进展顺利。根据Nexan业绩演示材料,欧洲本土海缆厂商Prysmian、Nexans、NKT产能已经排满至24年。公司顺势加速出海进程,22年6月在荷兰设立境外子公司,截至24年1月底,公司已获得荷兰、苏格兰及丹麦海缆项目、卡塔尔脐带缆及英国海风输出缆供应前期工程协议,订单金额合计约9.94亿元。欧洲海缆供不应求,本土海缆厂商产能投产周期需4-5年,公司有望抓住窗口期扩大海外市场份额。 国际布局再落一子。本次拟投资的XinksLimited公司是一家总部位于英国的可再生能源解决方案公司,所投资设立的项目公司XinksFirst,主要负责从摩洛哥通过高压直流海底电缆向英国输送新能源电力项目的开发、建设及运营,项目通过525kV高压直流XLPE绝缘电缆系统穿越摩洛哥、西班牙、葡萄牙和法国领海。 此外,XinksFirst拟与英国国家电网签订3.6GW的合同,获得英国政府25年的差价合约支持。我们认为公司通过本次投资,有望进一步拓展海缆产业的欧洲市场,提升公司核心竞争力和未来整体盈利能力。 优化13+1战略版图。“十四五”期间,公司进一步打造“3+1”(3个国内,1个国外)产业体系。目前公司海缆基地浙江宁波东部产业基地和以阳江为中心的南方产业基地均靠近海风大省。此外,在23年12月公司宣布设立山东分公司后,24年1月,公司与烟台市政府签订战略合作协议。山东省21-30年间规划海风装机35GW,“十四五”期间海风力争开工10GW、投运5GW,且省财政为24年前建成并网的海风项目提供300元/KW的补贴。我们认为公司加速开拓华北地区市场,有望巩固码头多布局广的优势。 在手订单持续性强。截至23年9月底,公司在手订单约71亿元,其中海缆/陆缆/海工分别为36.1/24.8/10.1亿元,同比-37.9%/-4.64%/-20.5%。23年11月中标青州六5.3亿海缆项目,是公司继22年中标青州一、二、四项目又一大单。青州六海缆有望于24Q1交付,我们保守估计公司海缆及海工毛利率30%左右,则有望贡献毛利1.6亿,支撑24年业绩高增。 投资建议:公司涉猎陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大板块。在超高压海缆、深远海脐带缆、智能配网电缆等领域,公司研发实力突出,产品技术壁垒高、服务经验丰富,盈利能力强,领先优势明显。作为海缆龙头,公司在手订单充裕,高毛利业务占比大,依托海风市场成长空间广阔。我们预计公司2023/2024/2025年营收75.21亿元/96.94亿元/126.40亿元,归母净利润11.06亿元/14.66亿元/20.51亿元,EPS为1.61元/2.13元/2.98元,对应PE为24.1倍/18.2倍/13.01倍,维持“推荐”评级。 风险提示:海风政策变化带来的风险;风电招标量或实际装机量不达预期的风险;上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险;产能投产不及预期的风险。
东方电缆 电力设备行业 2023-12-11 41.89 -- -- 43.69 4.30%
46.04 9.91%
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海缆技术积累深厚,稳居行业市场头部 公司深耕电缆行业二十余年,主营陆缆、海缆和海洋工程,产品大量运用于轨道交通、海上风电领域,是电缆系统的翘楚企业。公司常年注重技术积累,目前已经能够量产500kV及以下超高压交流海缆、陆缆以及535kV 及以下直流海缆、陆缆,同时具备完善的脐带缆产品系列,是国内少数掌握海洋脐带缆设计分析能力并能进行自主生产的企业,产品覆盖海上风电、海上油气田、岛屿联网等多应用场景。预计随着风机大型化和风场深海化的趋势,公司凭借积累的技术优势将进一步提高市场份额和稳固头部地位。 海上风电成长空间广阔,海缆需求持续增高 近年来,随着各沿海省份陆续落实“十四五”海上风电规划,海缆系统有望迎来需求爆发。公司作为海缆市场的头部企业,市占率将维持在较高水平。未来随着海上风电场规模扩大海上风电场离岸距离增加,海缆价值占比有望进一步提升,公司海缆及海洋工程板块将迎来市占率和营收双提升。 产能布局科学合理,码头资源优势明显 公司在浙江拥有戚家山工厂和东部(北仑)基地未来工厂,能够覆盖杭州湾大湾区市场;在广东正在建设阳江超高压海缆南方产业基地,同时可辐射粤港澳大湾区和国际市场,公司预计将于2024年底建成投产。公司在浙江及广东生产基地均配备有充足的码头资源和专用海域,目前已投产高达168m的立塔生产线,未来可以应对潜在的高增长海缆运输及敷设需求。 投资建议 基于全球海上风电新增装机量将持续增长,未来增长潜力和动能充足。我们预测公司2023-2025年营业收入为79/100/127亿元,分别同比增长13%/26%/27%;对应归母净利润分别为12/16/21亿元,分别同比增加48%/30%/31%。结合行业发展潜力,看好后市发展,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 海上风电装机量不及预期;海上风电政策变化风险;原材料价格波动风险;行业竞争格局恶化。
东方电缆 电力设备行业 2023-11-22 43.03 -- -- 45.09 4.79%
45.09 4.79%
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事件描述公司发布 2023 年三季报,前三季度实现收入 53.5 亿元,同比下降 6%;归属净利润 8.2 亿元,同比增长 12%。其中 2023Q3 收入 16.6 亿元,同比下降 8%;归属净利润 2.05 亿元,同比下降 4%。 事件评论 收入端,公司 2023Q3 海缆收入 6.3 亿元,同比增长 30%+,环比有所下降,环比下降预计主要因 Q3 国内海风项目开工推进速度较慢,导致公司订单交付速度放缓;海洋工程收入 1.2 亿元,同比下降约 54%,环比增长约 7%。 Q3 公司海缆系统及海洋工程合计收入约 7.5 亿元(约占主营业务收入 45%),陆缆收入 9.1 亿元(约占主营业务收入 55%),同比、环比均有所下降。因此,公司 Q3 收入同比下降主要因海工、陆缆,环比下降主要因海缆业务受整体行业开工影响。 盈利端,公司 2023Q3 毛利率 20.9%,同比下降 2.6pct,环比下降 6.2pct,预计主要受海缆收入占比下降影响。费用率方面,公司 2023Q3 期间费用率约 8.1%,同比增加 0.4pct,环比增加 1.7pct,预计主要因收入规模下降带来的摊薄效应减弱。销售费用率为 2.1pct,同比下降 0.1pct,环比提升 0.5pct,管理费用率为 1.7%,同比下降 0.03pct,环比提升0.6pct;研发费用率、财务费用率分别约为 3.8%、 0.5%,分别同比增长 0.3pct、 0.2pct,环比增长 0.3pct、 0.4pct。最终,公司 2023Q3 归属净利 2.05 亿元,同比下降 4.1%,环比下降 43.1%。 订单方面,公司不断加快国内外市场开拓, 2023Q3 陆续中标番禺油田联合调整开发项目脐带缆等多个海缆项目,以及南方电网 2023 年主网线路材料、配网材料第一批框架招标等多个陆缆项目,海陆缆合计中标金额超过 20 亿元。截至 2023Q3 末公司在手订单 71亿元,其中海缆在手订单约 36 亿元,高盈利能力项目占较高比例( 220KV 及以上海缆占比 55%,脐带缆占比 30%)。 我们认为随着前期非经济性限制性因素的影响解除,海风项目有望加快推进, 2024 年国内海风并网预计 10GW 左右,相比 2023 年显著恢复,公司作为海缆龙头也将直接受益。 与此同时,公司通过公开招拍挂方式取得紧邻未来工厂的 75 亩土地,积极顺应海风规模化开发、海风深远海行业发展趋势,以及适应国内外海陆工程服务及运维更高的要求,有望不断提升综合竞争力实力,进而形成更多业绩增量。预计 2023 年、 2024 年实现归母净利约 11.06、 16.02 亿元,对应 PE 约 28、 19 倍。维持“买入”评级。 风险提示1、海上风电装机不及预期:公司的主要产品为海底电缆,下游主要应用于海上风电场,因此如果海上风电装机不及预期,可能会导致公司产品终端需求不及预期。 2、竞争加剧导致盈利能力不及预期:市场上海底电缆相关企业如果竞争加剧,可能会导致产品价格、出货量下降幅度大于预期,对企业的盈利能力造成影响
东方电缆 电力设备行业 2023-11-07 46.26 -- -- 46.22 -0.09%
46.22 -0.09%
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事件: 11月 2日,公司发布公告,中标三峡阳江青州六海上风电场项目 EPC总承包工程 66kV 集电线路海缆采购及敷设、 330kV 穿越岸线非开挖定向钻土建施工(I 和 II 标段)项目,中标额 5.35亿元。 广东海风提速明显。 广东省十三五海风装机各省第二,十四五海风规划各省第一。 10月广东 7GW 省管海域竞配落地确定业主,青州五、七陆上换流站辅助工程中标结果公布,帆石一海域使用二次补充论证报告采购成交。此次青州六海缆开标是广东海风边际改善又一例证。 码头优势明显,在手订单持续性强。 截至 23年 9月底,公司在手订单约 71亿元,其中海缆/陆缆/海工分别为 36.1/24.8/10.1亿元,同比-37.9%/-4.64%/-20.5%。公司在手订单规模承压,但结构优化,海缆订单中高毛利的 220千伏及以上海缆、脐带缆分别占比约 55%、 30%。公司海缆基地 2个浙江宁波东部产业基地和以阳江为中心的南方产业基地均靠近海风大省。此次中标青州六 5.3亿海缆项目,是公司继 22年中标青州一、二、四项目又一大单。青州六海缆有望于 23Q4-24Q1交付,我们保守估计公司海缆及海工毛利率 30%左右,则有望贡献毛利 1.6亿,支撑 24年业绩高增。 海缆龙头产能持续扩张。 根据我们对各公司公告信息不完全统计, 23年 1-10月公司在海缆市场份额高达 34%(订单口径),排名第一。公司宁波东部产业基地 60亿海缆产能已于 22年底全面投产,南方产业基地 30亿海缆产能有望于 24年底建成,我们预计 23/24年公司海缆名义产能超 60/90亿。 开拓海外市场进展顺利。 公司加速出海进程, 22年 6月在荷兰设立境外子公司。截止 23年 9月底,公司已获得荷兰、苏格兰及丹麦、卡塔尔及英国订单金额合计约 9.94亿元。公司有望受益欧洲 2024-2025年装机增长。 Q3营收阶段性承压。23Q3公司实现营收 16.6亿元,同比-8.0%,环比-26.2%; 扣非净利润 1.95亿元,同比-13.1%,环比-45.4%。 23Q3陆缆/海缆/海工系统营 收 9.1/6.3/1.2亿 元 , 同 比 -14.7%/+34.1%/-53.9% , 环 比 -12.5%/-42.6%/+9.1%。 Q3海缆/海工收入较差,主要系国内海风项目进度较慢。 Q3费用率上浮,毛利率环比下滑。 23Q3期间费用率 8%,环比+1.7pct,其中销售费用率 2.1%,环比+0.5pct;管理费用率 1.7%,环比+0.6pct;财务费用率0.5%,环比+0.4pct。最后 23Q3公司毛利率 20.9%,环比-6.2pct,环比下滑主要是因为 Q2青洲一二 500kV 高毛利海缆确认金额较多, Q3有所下降。 投资建议: 公司涉猎陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大板块。在超高压海缆、深远海脐带缆、智能配网电缆等领域,公司研发实力突出,产品技术壁垒高、服务经验丰富,盈利能力强,领先优势明显。作为海缆龙头,公司在手订单充裕,高毛利业务占比大,依托海风等市场成长空间广阔。 基于 23H1海风开工较慢的原因, 我们下调公司盈利预测,我们预计公司 2023/2024年营收 77.57亿元/97.65亿元,归母净利润 12.50亿元/15.93亿元, EPS 为 1.82元/2.32元,对应 PE 为 25.2倍/19.8倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 产业政策尤其是海风政策变化带来的风险;风电招标量或实际装机量不达预期的风险;上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险;产能投产不及预期的风险。
东方电缆 电力设备行业 2023-11-03 43.50 -- -- 47.93 10.18%
47.93 10.18%
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公司公布 2023 年三季报, 2023 年前三季度公司实现营业收入 53.50 亿元,同比下降 5.56%,实现归母净利润 8.22 亿元,同比增长 11.63%;单三季度实现营业收入 16.61 亿元,同比下降 7.97%,实现归母净利润 2.05 亿元,同比下降 4.09%。 尽管公司三季度业绩受行业影响略有承压,但是作为国内海缆龙头企业, 目前在手订单充足且结构优质, 未来有望充分受益海风需求的快速释放,继续维持增持评级。 支撑评级的要点 受海风节奏影响公司业绩略有承压,盈利能力维持较高水平。 2023 年以来海风项目由于受到国管省管海域审批责任划分不明确、军事审批、航道审批等问题的影响,进展较为缓慢,从而导致公司业绩略有承压, 2023 年前三季度公司实现营业收入 53.50 亿元,同比下降 5.56%,其中陆缆系统 27.32 亿元,同比下降 11.56%,海缆系统及海洋工程 26.12 亿元,同比增长 1.83%; 实现归母净利润 8.22 亿元,同比增长 11.63%。盈利能力方面,由于高附加值的高电压海缆交付导致公司利润率维持在较高水平,前三季度公司整体毛利率为 26.22%,同比提高 2.61pct, 净利率 15.36%,同比提升 2.36pct。 公司不断加快市场开拓, 在手订单充沛且结构优质支撑未来业绩。 2023 年三季度,公司陆续中标番禺油田联合调整开发项目脐带缆、陵水井区开发项目脐带缆、浙江玉环华电风力发电有限公司玉环 1 号南区 66kV 海底光电复合电缆、阿布扎比 Al OmairahIsland Project 项目 22kV 海缆等项目。 根据公司公告,截至 2023 年三季度末公司在手订单约 71 亿元,其中海缆系统 36.05 亿元,陆缆系统 24.84 亿元,海洋工程 10.11 亿元, 充沛的在手订单对公司未来业绩形成有力的支撑。并且,公司海缆订单中 220kV及以上海缆约占 55%,脐带缆约占 30%,未来随着这些高附加值海缆订单的逐步交付,公司的盈利能力有望维持较高水平。 海风竞配招标重启,阻碍因素扫清进入兑现阶段。 2023 年下半年以来, 随着国内海风项目重启竞配和招标,尤其是 9 月份以来江苏省已竞配的 2.65GW 项目已全部恢复进展,广东省 7GW 省管海域项目竞配结果的正式落地等利好消息频出,或预示着阻碍海风发展的障碍已得到解决,我国海风行业边际改善有望进入新一轮的快速发展期。估值 考虑到今年海风项目进度不及预期,结合公司前三季度业绩表现, 我们下调公司盈利预测,预计 2023-2025 年实现营业收入 73.27/97.45/118.33 亿元, 实现归母净利润10.39/15.75/20.49 亿元,对应 PE 为 29.3/19.4/14.9 倍, 但是考虑到公司目前在手订单充足且结构优质, 作为国内海缆龙头将充分受益于未来海风装机需求的逐步释放, 仍然维持增持评级。 评级面临的主要风险 风电装机不及预期;原材料价格波动的风险;价格竞争超预期
东方电缆 电力设备行业 2023-11-02 41.99 52.20 14.90% 47.93 14.15%
47.93 14.15%
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业绩总结: 2023年前三季度,实现营业收入 53.5亿元,同比下降 5.6%;实现归母净利润8.2亿元,同比增长11.6%;扣非归母净利润 8亿元,同比增长 6.3%。其中三季度公司实现营收 16.6亿元,同比下降 8%;实现归母净利润 2.1亿元,同比下降 4.1%;扣非归母净利润 2 亿元,同比下降13.1%。 盈利能力有所修复,费用率较为稳定。 2023 年前三季度公司销售毛利率为26.2%,同比增长 2.6pp;销售净利率为 15.4%,同比增长 2.4pp。 费用方面,2023 前三季度销售费用率为 1.9%,同比下降 0.2pp,管理/财务费用率分别为5.2%/0.3%,同比增长 0.5pp/0.1pp。 海工业务短期承压, 2023Q4 海风建设有望加速驱动业绩提升。 2023 年前三季度,公司陆缆系统营收 27.3亿元,同比下降 11.6%,主要系国内基建放缓所致;海缆系统及海洋工程营收 26.1亿元,同比增长 1.8%。 2023Q3,陆缆系统营收9.1亿元,同比下降 14.7%; 海缆系统营收 6.3亿元,同比增长 34.1%; 海洋工程营收 1.2亿元,同比下降 53.9%, 主要系公司受 2023年海风项目开工低迷影响,项目施工体量较少所致。 我们认为,伴随 9 月江苏首个平价海风项目—国能龙源射阳 1GW 海风项目核准开工,影响海风项目的审批因素有望逐步改善,且截止三季度末, 全国各地海上风电陆续开工启动,海风建设有望加速。 国内外市场拓展加速,助力中长期稳健成长。报告期内,公司中标国外阿布扎比 Al Omairah Island Project 项目 22kV 海缆,为公司拓展中东市场奠定基础,并中标国内多项目的脐带缆产品及南网 2023年主网线路材料项目。 截止报告期末,公司海陆缆系统合计中标超 20亿元。此外,报告期内公司新获浙江宁波北仑郭巨峙南白洋线南地块,该区域紧邻公司东部产业基地,为公司后续进一步向深远海发展打下坚实基础,有望支撑公司中长期发展。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2023-2025年营收分别为 79.6亿元、 101.8亿元、 123.2 亿元,未来三年归母净利润同比增速分别为 37%/55.3%/24.8%。受益海风复苏业绩回暖,公司海缆、脐带缆等业务市场空间广阔,公司为国内海缆龙头,并持续推进陆缆系统市场开拓,有望提升盈利能力, 给予公司 2024年20 倍 PE,对应目标价 52.20 元, 维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格上涨风险;海上风电建设不及预期风险;公司海缆产能利用率下降风险;海缆供需格局变化,带来产品价格下滑过大的风险
东方电缆 电力设备行业 2023-11-01 42.70 -- -- 47.93 12.25%
47.93 12.25%
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投资要点公司 2023 年前三季度实现营收 53.50 亿元(-5.56%),实现归母净利润 8.22 亿元(+11.63%),单季度来看,公司 Q3 实现营收 16.61亿元(-7.97%),实现归母净利润 2.05 亿元(-4.09%), 由于海缆确认收入体量不及预期,导致 Q3 单季度盈利承压。Q3 海缆营收 6.29 亿元(+34%),但绝对值不及预期。 公司 Q3 单季度海缆营收 6.29 亿元(+34%)、 陆缆营收 9.10 亿元(-15%)、海洋工程营收 1.20 亿元(-54%),其中海缆营收相较 Q2 下滑明显,导致盈利承压。从在手订单来看, 截止三季度末,在手订单约 71 亿元,其中海缆系统 36.05 亿元(220kV 及以上海缆约占 55%,脐带缆约占30%), 高价值量产品订单占比 85%,有望支撑后续高盈利水平, 陆缆系统 24.84 亿元,海洋工程 10.11 亿元。Q4 海风建设陆续启动,广东竞配落地+浙江项目加速审核,公司24 年有望迎来订单修复。 进入 Q4 以来,海风项目加速施工, 9 月 25日, 由公司制造的广西防城港海上风电示范项目 220kV 海缆顺利下线装船发运,此外由公司负责送出缆供货的青州六项目也有望于年底前动工,大项目的陆续启动和发货,有望支撑公司海缆交付业绩。广东区域,受制于航道问题的青州五七、帆石一有望加速用海审批,释放海缆招标需求, 10 月落地的广东省管竞配项目也有望于 24 年开始海缆、主机招标,预计支撑公司明年订单规模增长,此外,在公司传统优势的浙江区域,项目加速核准,明年也有望陆续释放招标需求, 24年公司海缆及海洋工程订单有望迎来修复。 盈利预测我 们 预 计 2023-2025 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为11.37/17.05/20.30 亿 元 , 对 应 2023-25 年 公 司 PE 分 别 为26.14x/17.44x/14.64x, 维持“增持”评级。 风险提示:海风装机需求不及预期;海外拓展进度不及预期;海缆竞争格局加剧。
东方电缆 电力设备行业 2023-10-30 42.40 62.00 36.47% 47.93 13.04%
47.93 13.04%
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事件: 公司发布 2023 年三季报, 2023Q1-Q3 实现收入 53.5 亿元,同比-5.6%,其中 Q3 收入 16.6 亿元,同/环比-8.0%/-26.2%。 2023Q1-Q3 归母净利 8.2 亿元,同增 11.6%,其中 Q3 归母净利 2.1 亿元,同/环比-4.1/-43.1%。业绩低于市场预期。 Q3 海缆确收不及预期、海风回暖看好业绩修复。 2023Q1-Q3 海缆、陆缆、海工收入分别为 22.9/27.3/3.3 亿元,同比+19%/-12%/-49%。 2023Q3海缆、陆缆、海工收入分别为 6.3/9.1/1.2 亿元,环比-43%/-12%/+7%,Q3 海缆/海工收入较差,主要系行业开工滞缓; Q3毛利率分别为40+%/6-7%/28-30%,环比-12pct/-13pct/-9pct,海缆毛利率下滑,主要系 Q2 青洲一二 500kv 高盈利项目交付占比较高。 9 月来关键阻碍逐步解决,各省海风项目快速回暖,我们预计 2024 年国内海风装机 10GW+,同比翻倍增长,公司作为行业龙头,业绩有望回升,持续受益于海风高发展! 在手订单颓势有望反转、积极扩产应接海风增长趋势。 Q3 公司陆续中标番禺油田&陵水井区脐带缆、浙江玉环 1 号南区 66kV 海底光电复合缆、阿布扎比 Al Omairah Island Project 等海缆系统项目,海缆+陆缆合计中标超 20 亿元。截至三季报,公司在手订单约 71 亿元,环比下滑13%,其中海缆 36.1 亿元,陆缆 24.8 亿元,海工 10.1 亿元,分别环比-8%/-26%/-8%,海缆中盈利较强的 220kV 及以上约占 55%,脐带缆约占30%,高质量订单占比继续提升。后续受益海风回暖,订单有望持续修复,同时优质订单占比较高有望充分保障公司后续业绩提升。产能方面,公司南部基地积极推进中, 我们预计 25 年投产,东部北仑基地扩地 75亩,充分布局未来海风重点地区及深远海趋势。 Q3 费用率略增、 经营活动现金流承压。 2023Q3 期间费用率 8%,环比+1.7pct,主要系收入规模环降导致的费率放大。 Q3 经营活动现金流量净流出 0.34 亿元,环比-108%。 投资评级: 基于海风开工进度滞缓, 我们下调 2023-2025 年盈利预测,我们预计 2023-2025 年归母净利 11/17/22 亿元( 2023-2025 年前值分别为 16/25/30 亿元),同增 31%/55%/30%。 基于公司为海缆龙头,超高压具备先发优势、脐带缆和出口有望持续突破, 我们给予 2024 年 25xPE,目标价 62 元,维持“买入”评级。 风险提示: 政策不及预期,竞争加剧
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投资要点: 事件: ①公司发布了2023年三季度报告,2023年前三季度实现营收53.49亿元,同比-5.56%,归母净利8.22亿元,同比+11.63%,扣非归母净利8.01亿元,同比+6.30%。②2023年Q3:实现营收16.61亿元,同比-7.97%,归母净利2.05亿元,同比-4.09%,扣非归母净利1.95亿元,同比-13.10%。 加快布局国际业务,海内外双向开拓: ① 23Q3营收结构上,陆缆系统9.10亿元,同比-14.67%;海缆系统6.29亿元,同比+34.09%;海洋工程1.20亿元,同比-53.85%。②在手订单:截止三季度末,公司在手订单71亿元左右,其中海缆系统36.05亿元( 220kV及以上海缆约占55%,脐带缆约占30%),陆缆系统24.84亿元,海洋工程10.11亿元,订单充沛。 公司加快海内外布局,陆续中标番禺油田联合调整开发项目脐带缆、陵水井区开发项目脐带缆、浙江玉环华电风力发电有限公司玉环1号南区66kV海底光电复合电缆、阿布扎比Al Omairah Island Project项目22kV海缆、中节能(阳江)风力发电有限公司220kV海底光电复合电缆应急抢修等海缆系统项目。 盈利预测与投资建议: 公司在手订单饱满。公司有望凭借领先的技术和区位优势提升海缆市场份额。由于今年部分海上风电项目延期,我们预计公司2023-2025年营收分别为85.8/106.4/126.5亿元(前值为104.6/133.6/161.3亿元),我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为11.8/16.3/20.6亿元(前值为16.9/23.8/30.3亿元),对应当前股价(2023年10月26日收盘价)PE分别为24.6/17.9/14.1倍,给予公司24年25倍PE,对应目标价59.00元/股 (前值为61.25元/股),维持“买入”评级。 风险提示: 海风装机不及预期;竞争格局恶化风险;原材料价格波动风险;业绩不达预期对估值的负面影响风险。
东方电缆 电力设备行业 2023-10-27 39.80 44.60 -- 47.93 20.43%
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公司公布 23 年三季报,前三季度营收同比下滑、归母净利润同比提升。前三季度公司实现营收 53.50 亿元,同比-5.56%;营业成本 39.47 亿元,同比-10.65%;归母净利润 8.22 亿元,同比+11.63%;扣非归母净利润8.01 亿元,同比+6.30%。 前三季度费用率 7.34%,较去年同期的 6.98%提升 0.37pct,其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为 1.89%、 5.18%、 0.28%,较去年同期分别-0.22pct、 +0.48pct、 +0.10pct。盈利能力方面,前三季度毛利率为 26.22%,同比+2.61pct;净利率为15.36%,同比+2.37pct。 从业务结构来看,陆缆系统 27.32 亿元,约占主营业务收入 51%,海缆系统及海洋工程 26.12 亿元,约占主营业务收入 49%。 单三季度营收和归母净利润双降,陆缆营收下滑较大。 单三季度来看,公司实现营收 16.61 亿元,同比-7.97%,环比-26.17%;归母净利润 2.05亿元,同比-4.09%,环比-43.09%;扣非归母净利润 1.95 亿元,同比-13.10%,环比-45.42%。单三季度公司毛利率为 20.89%,同比-2.61pct,环比-6.24pct;净利率为 12.36%,同比+0.50pct,环比-3.67pct。 从业务结构来看,其中陆缆系统 9.10 亿元,同比下降 14.67%,海缆系统 6.29亿元,同比增长 34.09%,海洋工程 1.20 亿元,同比下降 53.85%。 看好行业拐点出现后公司明年的表现。 23 年公司陆续交付了青洲一、二、四等重点项目海缆, 同时也中标了番禺油田脐带缆、陵水井区脐带缆、浙江玉环海底光电复合电缆、阿布扎比 Al Omairah Island Project项目 22kV 海缆等海缆系统项目。 截止 23 年 9 月底,公司在手订单约71 亿元,其中海缆、陆缆、海工分别为 36.05/24.84/10.11 亿元, 海缆系统订单中 220kV 及以上海缆及脐带缆约占 55%/30%。 此前风电板块持续单边下行,主要在于广东和江苏等海风大省的重点海风项目受到军事、航道等因素的影响而停滞不前,但 9 月以来已经明显看到向好的边际改善。 我们认为公司的内在核心竞争力依然坚挺,只要此前压制海风发展的因素得到解决,尤其是青洲五七和帆石一二能够在后续看到新的进展,公司有望重回高速发展。 盈利预测与估值。 预计公司 2023-2025 年实现营收 75/95/125 亿元,归母净利润 11.39/15.31/21.39 亿元, eps 为 1.66/2.23/3.11 元,对应 PE为 25.54/19.00/13.60 倍。 给予公司 24 年 20-25 倍 PE,目标价格区间44.6-55.75 元, 维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动, 风电装机不及预期, 项目投产不及预期。
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事件概述: 2023年 10月 25日公司发布三季报,报告期内实现营收 53.50亿元,同比下降 5.56%;实现归母净利润 8.22亿元,同比增长 11.63%;实现扣非归母净利润 8.01亿元,同比增长 6.30%。 单三季度公司实现营收 16.61亿元,同比下降 7.97%、环比下降 26.17%;实现归母净利润 2.05亿元,同比下降4.09%、环比下降 43.09%;实现扣非归母净利润 1.95亿元,同比下降 13.10%、环比下降 45.42%。 盈利水平方面, 23Q3公司销售毛利率为 20.89%,同比下降2.61Pcts、 环比下降 6.24Pcts; 净利率为 12.36%,同比增加 0.5Pcts、 环比下降 3.67Pcts。 分业务结构来看: 2023年 1-9月,公司累计实现主营业务收入 53.44亿元,同比下降 5.49%,其中陆缆系统 27.32亿元,约占主营业务收入 51%,海缆系统及海洋工程 26.12亿元,约占主营业务收入 49%。 23Q3公司主营业务收入约公 16.59亿元,同比下降 7.58%, 其中海缆/海洋工程/陆缆收入分别约为6.29/1.20/9.10亿元,同比变动+34.09%/-53.85%/-14.67%。 从盈利情况上看,我们测算海缆和陆缆业务毛利率分别约为 40%和 7%。 在手订单方面:截至三季度末,公司在手订单约71亿元,其中海缆系统 36.05亿元(220kV 及以上海缆约占 55%,脐带缆约占 30%),陆缆系统 24.84亿元,海洋工程 10.11亿元。 投资建议: 我们预计公司 2023-2025年实现营收 82.8/104.1/128.1亿元,归母净利润分别为 11.6/16.4/21.8亿元,现价对应 PE 倍数 24x/17x/13x。 考虑到行业需求预期修复、 公司订单规模结构以及盈利水平行业领先, 维持“推荐”评级。 风险提示:海上风电政策变化导致产业投资放缓;上游原材料价格剧烈波动; 行业竞争加剧。
东方电缆 电力设备行业 2023-08-17 41.43 -- -- 41.27 -0.39%
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事件:公司发布2023年半年度报告,上半年实现营收36.88亿元,同比-4.44%;实现归母净利润6.17亿元,同比+18.08%;实现扣非归母净利润6.06亿元,同比+14.53%。分季度来看,公司2023Q2实现营收22.50亿元,同比+10.12%,环比+56.49%;实现归母净利润3.61亿元,同比+47.95%,环比+41.02%;实现扣非归母净利润3.58亿元,同比+42.13%,环比+44.03%。 公司上半年业绩符合预期,2023Q2表现亮眼。 点评:坚持海陆并进模式,高压海缆产品抬升整体盈利能力。公司海陆业务占比各半,2023H1海缆系统及海洋工程营收合计18.62亿元,同比+1.39%,占营收比重50.50%;实现陆缆系统营收18.22亿元,同比-9.89%,占营收比重49.40%。公司上半年整体毛利率28.62%,同比+4.96pct,净利率16.72%,同比+3.19pct,其中,海缆系统、海洋工程、陆缆系统毛利率分别为51.09%/22.99%/8.76%。2023Q2实现海缆系统营收10.96亿元,海洋工程1.12亿元,陆缆系统10.4亿元。2023Q2海缆系统营收和毛利率齐升的主要原因是公司高端产品收入占比提升;海洋工程毛利较高的原因是获得外罗一期风电场海缆故障抢修项目等订单。 海陆缆在手订单充沛,近期产能饱和业绩无忧。公司上半年陆续获得海上风电和电网公司多个项目订单,实现山东地区海风零突破,以及脐带缆领域的国际化拓展。公司获单包括埕北油田调整曹妃甸21-3油田开发项目、舟山六横大桥二期工程、三峡能源山东分公司牟平海上风电项目、华能岱山1号海上风电项目、广西防城港海上风电示范项目、沃旭能源Baltica2Offshore项目、锦州23-2油田开发项目和番禺油田脐带缆集中采购项目等,海缆系统合计金额约14亿元。截至7月底,公司在手订单80.01亿元,其中海缆系统39.16亿元,陆缆系统27.14亿元,海洋工程13.71亿元。海缆系统中,220kV及以上海缆占比约42%,脐带缆占比约28%。公司凭借稳固的行业龙头地位优化订单结构,高压产品和定制化脐带缆占比逐步提升,海缆量利齐增业绩可期。海风短期遇壁垒,年中景气度回升明显,提前布局迎招标放量。根据国家能源局统计,2023年1-6月海上风电新增装机并网1.1GW,同比增长307%,海上风电累计装机31.46GW,同比增长18%。上半年由于受到航道、审批、军事等各种因素影响,我国海上风电开发进程相比去年较为缓慢。2022年,我国海风项目累计招标超20GW(含框架)1,截至2023年8月,我国海风招标体量约7GW。今年6月以来,随江苏大丰800MW海上风电项目2、华能临高海风600MW项目3、大唐海南儋州120万千瓦海上风电项目招标4和福建省2023年2GW海上风电竞配陆续开启5,海上风电产业链景气度有所回升。 8月4日,国家电投启动2023年第四十九批集中招标(海上)共计16GW容量6,进一步打开下半年海风行业空间。政策方面,未来若“双30”政策有落地的可能性,即要求新增海上风电项目需满足离岸距离30公里或水深30米的开发条件限制,各沿海省份有望在政策出台前启动近海风电项目建设。 我们预计2023年国内海风装机并网规模约8-9GW,2024、2025年海风装机容量有望超30GW。产业布局方面,公司实现国内国际三大板块业务加速覆盖,已建成投产宁波北仑未来工厂,同时设立温州分公司,2022年在荷兰设立欧洲全资子公司,并开工建设广东阳江南部产业基地,预计未来两年产能逐步释放,完成从单一产品制造商向系统解决方案供应商的转型升级。 盈利预测与投资评级:公司是国内海缆龙头企业,具备获取高电压海缆产品的核心竞争力,在行业发展偏缓的进程下仍保持正常的交付节奏。随着用海审批等问题陆续解决项目重启,国内海风招标景气度上行,公司积极开拓海内外市场,有望打开业绩成长空间。我们预计公司2023-2025年实现营收89.63/110.04/132.00亿元,归母净利润14.37/20.00/26.39亿元,对应EPS为2.09/2.91/3.84元,PE为20.0/14.3/10.9倍。首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示:原材料价格短期剧烈波动风险;风电项目延期及装机不达预期风险;宏观经济下行风险;全球政治形势风险;市场竞争加剧风险等。
东方电缆 电力设备行业 2023-08-10 42.56 -- -- 43.03 1.10%
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事件:公司2023H1实现收入36.88亿元,同比-4.44%;实现归母净利润6.17亿元,同比+18.08%;实现扣非净利润6.06亿元,同比+14.53%。对应Q2收入22.50亿元,同比+10.12%,环比+56.49%;归母净利润3.61亿元,同比+47.95%,环比+41.03%;扣非净利润3.57亿元,同比+42.13%,环比+44.03%。符合预期。 盈利水平边际有所弱化,但仍处于较高水平。 公司2023H1整体毛利率28.62%,同比+4.96pct;其中Q2整体毛利率27.13%,同比+6.56pct、环比-3.83pct;2023H1分业务来看,1)陆缆收入18.22亿元,同比-9.89%;毛利率8.76%,同比-2.20pct;Q2收入10.4亿元,毛利率7.5%左右,环比-2.5pct;2)海缆收入16.56亿元,同比+13.71%;毛利率51.09%,同比+10.69pct;Q2收入11.0亿元,毛利率46%,环比-14pct;2)海洋工程2.06亿元,同比-45.80%;毛利率22.99%,同比-4.13pct;Q2收入1.1亿元。 分析,陆缆2023H1陆缆毛利率逐步开始恢复至正常水平,Q2有所弱化;海缆由于Q2阵列缆确认收入占比提升导致Q2毛利率环比下降较多,但47%的毛利率仍处于较高的水平。整体来看,Q2整体毛利率虽边际弱化,仍处于较高的水平,且核心业务海缆毛利率仍在45%以上,中期继续看好。 海风获单逐步突破地域限制,在手订单支撑业绩增长。 2023年4月以来公司中标国内外多个海风及油气田项目——三峡能源牟平一期300MW海风项目35kV阵列缆、华能岱山1号海风项目220KV送出缆、广西防城港海上风电示范项目A场址220KV送出缆、沃旭能源Baltica2Offshore项目66kV整列缆、锦州23-2油田开发项目、番禺油田脐带缆集中采购项目等。公司从山东、广西等非产能布局地获得海风项目订单,证明其拿单能力正在逐步突破地域限制。 截至2023年7月底,公司在手订单80.01亿元,其中海缆系统39.16亿元(220kV及以上海缆约占42%,脐带缆约占28%),陆缆系统27.14亿元,海洋工程13.71亿元;充沛的在手订单将持续支撑其业绩增长。 投资建议:公司在手订单充沛,海缆订单进入集中交付期。我们预计2023-2025年公司营收分别为86.9/119.4/143.7亿元,同比+24.0%/+37.3%/+20.4%;归母净利分别为13.0/19.6/22.9亿元,同比+54.8%/+50.6/+16.7%;EPS分别为1.90/2.86/3.33元,当前股价对应PE分别为24/16/14倍,维持“买入”评级。 风险提示:海风建设进度不及预期、行业竞争格局恶化等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名