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东方电缆 电力设备行业 2021-11-23 58.88 -- -- 60.17 2.19%
60.17 2.19% -- 详细
截至19日收盘,东方电缆收盘价58.83元,市值396亿,年初至今涨幅高达139%,同期申万风电设备指数涨幅为53%,公司涨幅明显领跑同业。 此前预期:今年海风抢装在7-8GW,此前市场认为抢装潮后装机将大幅下降,公司22年业绩压力大。我们很早清晰提出:当前存量在建项目约11GW+,由于海装资源瓶颈约3-4GW将于明年吊装,此外Q4到明年初浙江、江苏、广东等地平价项目招标,因此明年装机预期在5GW+,在此预期下市场对公司明年的业绩预期从此前预计下滑到目前的持平或略增长(目前公司在手海洋板块订单超过30亿),并进一步上修对23年的业绩预期,行业和公司业绩预期改善带动下,公司迎来戴维斯双击。 23年后海风装机有望在10GW+,预计十四五海风年均装机10GW左右。我们预测23年海风装机约10GW,公司市场份额维持1/3,单GW海缆价值量20亿,假设2023年海缆毛利率下降至38%,23年海缆业绩18.0亿,陆缆、海工及其他预计23年业绩2.5亿左右,公司23年业绩预计在20.5亿,综合考虑海风行业的高成长性及海缆环节较好的竞争格局,给予公司2023年25-30xPE,上修公司市值目标至512-614亿,较当前市值仍有29-55%上涨空间。 宁波目前海缆约30-35亿产值,宁波二期规划30亿海缆+20亿装备和特种缆即将于Q4达产,阳江新增15亿海缆产能预计明年Q1正式开工,2023年底前海缆设计产能将将达到75亿元-80亿。此外陆缆产能可以到50亿+,海洋工程产能到10亿+。凭借充足的产能,2023-2024将提前达到十四五原定的100亿元产值目标。 公司为风电海缆龙头,当下风电平价进程加速,公司陆海缆业务齐头并进的同时还积极布局海外市场,业绩成长空间广阔。预计21-23年公司净利润13.6/13.8/20.5亿,同比53%/2%/48%,对应PE为28.39/27.87/18.79倍。考虑到公司的高成长性与海缆竞争格局较好,给予公司2022年37xPE,上修公司市值目标至511亿,较当前市值仍有29%上涨空间,维持“买入”评级。 风电降本不及预期、产能释放不及预期、原材料大幅上涨、行业竞争加剧等。
东方电缆 电力设备行业 2021-11-02 45.20 -- -- 63.75 41.04%
63.75 41.04% -- 详细
公司公布2021年三季报,实现营业收入23.87亿,同比+70.48%;归母净利3.25亿,同比+30.75%。 投资要点海陆缆收入规模扩张,Q3业绩增幅明显21年前三季度,公司共实现营收57.73亿,同比+63.91%;归母净利9.61亿,同比+56.76%。Q3实现收入23.87亿,同比+70.48%;归母净利润3.25亿,同比+30.75%。收入和业绩齐升主要系公司海陆缆系统收入持续增长,业绩同比上升幅度小于收入,主要系原材料和运费价格上涨,21Q3营业成本19.53亿,同比+79.01%,而同期营业收入仅同比+70.50%。 低盈利水平略有下滑,期间费用率明显降低21Q3毛利率25.27%,同比-7.51pct,环比-4.42pct;净利率13.60%,同比-4.13pct,一方面,Q3低毛利率的海缆系统及海洋工程收入增速较快,占比提高,拉低整体毛利率;另外,原材料价格的上涨,预期也对公司的毛利率造成一定影响。21Q3期间费用率6.46%,同比-4.08pct,较同期明显降低。其中,销售/管理/研发/财务费用率为1.62/1.48/3.15/0.21%,同比-2.69/-1.62/-0.05/0.28pct。资本结构方面,截至21年9月底,资产负债率53.70%,较年初上涨5.09pct。现金流方面,21Q3经营净现金0.07亿,较去年同期的0.69亿有所减少,主要系购买商品、劳务支付支出的现金明显增加。 海风平价下公司产能持续扩张,期未来成长可期近年来公司产能规模稳步提升。公司通过“两化融合”的方式,对现有装备进行技术改造升级,提升产能的同时有力保障订单的准时交付。截止21Q3,公司在手订单约64亿元,整体较为饱满,其中海缆系统及海洋工程38亿元,陆缆系统26亿元。海风平价背景下,公司产能逐步释放,有力支撑业绩快速增长。 盈利预测及估值公司为风电海缆龙头,当下海风平价进程加速,公司陆海缆业务齐头并进的同时还积极布局海外市场,业绩成长空间广阔。预计21-23年公司净利润13.56/13.81/15.86亿,同比+52.78/+1.83/+14.90%,对应PE22/21/19倍,维持“买入”评级。 风险提示海风平价不及预期、产能释放不及预期、行业竞争加剧等。
东方电缆 电力设备行业 2021-11-02 45.20 -- -- 63.75 41.04%
63.75 41.04% -- 详细
报告导读公司公布2021年三季报,实现营业收入23.87亿,同比+70.48%;归母净利3.25亿,同比+30.75%。 投资要点 海陆缆收入规模扩张,Q3业绩增幅明显21年前三季度,公司共实现营收57.73亿,同比+63.91%;归母净利9.61亿,同比+56.76%。Q3实现收入23.87亿,同比+70.48%;归母净利润3.25亿,同比+30.75%。收入和业绩齐升主要系公司海陆缆系统收入持续增长,业绩同比上升幅度小于收入,主要系原材料和运费价格上涨,21Q3营业成本19.53亿,同比+79.01%,而同期营业收入仅同比+70.50%。 盈利水平略有下滑,期间费用率明显降低21Q3毛利率25.27%,同比-7.51pct,环比-4.42pct;净利率13.60%,同比-4.13pct,一方面,Q3低毛利率的海缆系统及海洋工程收入增速较快,占比提高,拉低整体毛利率;另外,原材料价格的上涨,预期也对公司的毛利率造成一定影响。21Q3期间费用率6.46%,同比-4.08pct,较同期明显降低。其中,销售/管理/研发/财务费用率为1.62/1.48/3.15/0.21%,同比-2.69/-1.62/-0.05/0.28pct。资本结构方面,截至21年9月底,资产负债率53.70%,较年初上涨5.09pct。现金流方面,21Q3经营净现金0.07亿,较去年同期的0.69亿有所减少,主要系购买商品、劳务支付支出的现金明显增加。 海风平价下公司产能持续扩张,未来成长可期近年来公司产能规模稳步提升。公司通过“两化融合”的方式,对现有装备进行技术改造升级,提升产能的同时有力保障订单的准时交付。截止21Q3,公司在手订单约64亿元,整体较为饱满,其中海缆系统及海洋工程38亿元,陆缆系统26亿元。海风平价背景下,公司产能逐步释放,有力支撑业绩快速增长。 盈利预测及估值公司为风电海缆龙头,当下海风平价进程加速,公司陆海缆业务齐头并进的同时还积极布局海外市场, 业绩成长空间广阔。预计21-23年公司净利润13.56/13.81/15.86亿,同比+52.78/+1.83/+14.90%,对应PE22/21/19倍,维持“买入”评级。 风险提示海风平价不及预期、产能释放不及预期、行业竞争加剧等。
东方电缆 电力设备行业 2021-10-26 34.10 -- -- 63.75 86.95%
63.75 86.95%
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lT a事ble件_S:u公m司m公ary告] 2021年三季度单季度实现营业收入 23.87亿元,归属于上市公司股东的净利润3.25亿元,与上年同期相比增长30.75%。扣非归母净利润3.22亿元,同比增长30.9%。公司前三季度实现营收57.73亿元,归母净利润9.61亿元,同比增长56.76%。报告期内,公司各项工作有序推进,三大业务板块(海缆系统、陆缆系统和工程服务)均快速增长,海缆系统营业收入9.95亿元,同比增长74.45%,海洋工程营业收入2.67亿元,同比增长317.94%,实现陆缆系统的营业收入11.21亿元,同比增长47.21%。 三季度利润率略微下滑,等待新订单落地。公司三季度单季度营收23.87亿元,环比增长4.46亿元,归母净利润为3.25亿元,环比下降9.5%,单季度净利润率约13.6%。我们认为,公司三季度利润率下滑的主要原因还是受到了铜价上升的影响,公司陆缆的毛利率出现了增收不增利,另外,公司海缆业务本季度交付项目部分毛利率略低于第二季度,产生了总体利润率下滑。但不影响公司长期业绩趋势,未来,海上风电海缆招标将陆续启动,结合公司新产能投放,公司业绩将继续保持高速增长。 公司在手订单饱满,产能持续扩张维持业绩高增。截至三季度末,公司在手订单总额约64亿元,其中海缆系统及海洋工程38亿元,占比59%,陆缆系统26亿元,占比41%。公司大部分海缆订单会在2021和2022年确认收入,公司海缆营收将会继续大幅增长。公司新基地产线陆续建成投产,海缆产能预计翻倍,有力支撑21年的订单交付需求。同时基地配有特种电缆产能,可以提升公司陆缆产品毛利率,未来公司还将继续扩张高端产品产能,助力公司业绩再次飞跃。 盈利预测与投资建议。公司海缆业绩将继续保持高速增长,同时北仑新厂将新增高附加值的特种电缆产能,优化公司产品结构,进一步提升公司盈利能力。 未来三年公司总收入复合增长率为25%。维持“买入”评级。 风险提示:公司产能未能如期释放;2022年海上风电订单需求下降明显、公司海缆产能利用率下降;海缆供需格局变化,带来产品价格下滑过大的风险。
东方电缆 电力设备行业 2021-08-02 24.11 -- -- 26.08 8.17%
49.63 105.85%
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事项:公司发布2021年半年报,实现营业收入33.87亿元,同比增长59.57%,归母净利润6.37亿元,同比增长74.43%,EPS 0.97元。公司业绩符合预期。 平安观点: 海缆业务快速发展,推动业绩高增。上半年,公司实现营业收入33.87亿元,同比增长59.57%,归母净利润6.37亿元,同比增长74.43%;其中,二季度单季营收19.41亿元,同比增长33.76%,归母净利润3.59亿元,同比增长26.14%。上半年公司海缆及海洋工程相关业务收入18.42亿元,营收占比54.39%,其中二季度10.46亿元、一季度7.96亿元。整体来看,高毛利率的海缆业务快速增长推动公司业绩高增。上半年,公司实现陆缆收入15.45亿元,同比增长54.53%,亦呈现较好发展势头。 存量在手海缆相关订单充沛,下半年仍是交付高峰。截至上半年,公司在手订单总额约69亿元,其中海缆及海洋工程订单47亿元,考虑2021年是国内海上风电的抢装年,预计这些海缆订单大部分将在下半年交付,下半年海缆相关收入有望环比进一步增长,全年业绩高增确定性较强。 政策渐趋明朗,十四五国内海上风电大有可为。根据广东省发布的《促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展的实施方案》,广东海上风电地方补贴标准为2022年、2023年、2024年全容量并网项目每千瓦分别补贴1500元、1000元、500元;到2021年底,广东省海上风电累计建成投产装机容量达到400万千瓦;到2025年底,力争达到1800万千瓦,在全国率先实现平价并网;意味着2022-2025年广东投产的海上风电项目有望达到1400万千瓦及以上,平均每年3.5GW以上。根据山东省能源局发布的《关于促进全省可再生能源高质量发展的意见》的征求意见稿,山东将研究出台支持海上风电发展的配套政策,2021年建成投运两个海上风电试点项目,实现“零突破”,“十四五”期间争取启动1000万千瓦的海风项目。整体看,我国十四五期间大力发展风电的趋势明朗。 加快产能扩张,迎接十四五海上风电黄金时代。为迎接十四五期间国内海上风电大发展,以及海上风电离岸化导致的海缆用量提升,公司加快产能扩张,积极打造以东部为核心、布局南部及国际的产业体系。截至上半年,东部(北仑)基地项目建设进展顺利,已进入主要装备的安装试生产阶段;南部(阳江)基地前期各项准备工作顺利完成,计划三季度开工建设;海缆产能的大幅扩张为公司未来快速发展奠定基础。 投资建议。基于订单情况微调盈利预测,预计2021-2022年归母净利润14.11、8.91亿元(原预测值14.12、9.05亿元),对应EPS 2.16、1.36元,动态PE 11.0、17.5倍。海上风电具有较大发展潜力,公司海缆业务竞争力突出,维持公司“推荐”评级。 风险提示。 (1)海上风电需求受政策等诸多因素影响,存在不及预期的风险。 (2)2021年抢装之后国内海上风电迎来平价过渡期,2022年公司海缆业务规模及盈利水平可能下滑。 (3)原材料价格大幅上涨导致公司盈利水平不及预期的风险。
东方电缆 电力设备行业 2021-08-02 24.11 30.60 -- 26.08 8.17%
49.63 105.85%
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事件:公司公告2021年半年度实现营业收入33.87亿元,归属于上市公司股东的净利润6.37亿元,与上年同期相比增长74%。扣非归母净利润6.32亿元,同比增加3.1亿元,同比增长95%。报告期内,公司各项工作有序推进,三大业务板块(海缆系统、陆缆系统和工程服务)均快速增长,海缆系统及海洋工程营业收入合计18.42亿元,同比增长64.06%,增加7.19亿元,占公司整体收入54%,带动整体营业收入快速增长,实现陆缆系统的营业收入15.45亿元,同比增长54%,增加5.45亿元。 二季度继续保持高盈利能力水平,未受上游原材料涨价影响。公司二季度单季度营收19.4亿元,归母利润为3.6亿元,环比增长29%,单季度净利润率约19%。我们认为,公司在上游原材料涨价的背景下,二季度仍维持了净利润率水平,主要因为公司对于大部分订单都进行了铜价的套期操作,保证了公司产品的利润率,另外公司今年全年的订单十分饱满,整体管控降本能力有望进一步逐年提升。未来,公司新产能投放后,公司业绩将继续保持高速增长。 公司在手订单饱满,产能持续扩张维持业绩高增。截至上半年,公司在手订单总额约69亿元,其中海缆系统及海洋工程47亿元,占比68%,陆缆系统22亿元,占比32%。公司大部分海缆订单会在2021和2022年确认收入,公司海缆营收将会继续大幅增长。公司新基地产线陆续建成投产,海缆产能预计翻倍,有力支撑21年的订单交付需求。同时基地配有特种电缆产能,可以提升公司陆缆产品毛利率,未来公司还将继续扩张高端产品产能,助力公司业绩再次飞跃。 盈利预测与投资建议。公司海缆业绩将继续保持高速增长,同时北仑新厂将新增高附加值的特种电缆产能,优化公司产品结构,进一步提升公司盈利能力。 未来三年公司总收入复合增长率为25%。考虑公司海缆龙头地位,及未来公司新业务的发展,我们维持目标价30.60元,维持“买入”评级。 风险提示:公司产能未能如期释放;2022年海上风电订单需求下降明显、公司海缆产能利用率下降;海缆供需格局变化,带来产品价格下滑过大的风险。
东方电缆 电力设备行业 2021-04-26 22.41 -- -- 23.61 4.15%
23.34 4.15%
详细
公司下游风电行业受补贴政策影响,存在年底抢装潮,收入一般集中在下半年确认,一季度为传统淡季。而 2021Q1营收已与 2020Q2、Q3、Q4基本持平在14-15亿元区间内, 2021Q2-4营收在充沛订单基础上值得期待。Q1毛利率同比提升 4.32pct 达到 29.81%(由于毛利率较高的海缆板块确认收入比例环比下降,毛利率环比 Q4略有降低),销售费用率同比降低 0.58pct 达到 1.79%,管理费用率同比降低 0.62pct 达到 1.65%,销售净利率同比提升 7.23pct 至 19.22%(环比 2020Q4、Q3亦有提升)。 截至 2021Q1,公司共有 77.80亿元在手订单,其中 26.43%为陆缆(20.56亿元),73.57%为海缆及海洋工程订单(57.24亿元),海缆部分订单将排产至 2022年。 2020年我国风电新增并网装机 71.67GW,其中海风新增装机 3.06GW,2018年底核准 30GW 以上海上风电项目为享受 0.85元/kwh 电价,将在 2021年底前抢装并网,根据海风建设进程,预计 2021年海风将新增装机 6-7GW。后续地补政策、自身降本将持续推动海上风电发展,公司订单及业绩将双升。 宁波二期海缆和脐带缆设计产能达到 30亿元,预计今年 7月开始释放,2021年公司有效产能将达到 40亿元以上。公司推动高端装备产业化应用,海洋脐带缆凭借海上文昌、南海流花和陆丰石油项目,取得国内技术、项目应用先发优势。去年中标越南海上风电 3亿元及德电、南苏格兰等项目,全球化、高端化将打开公司长期成长空间。 国内海风抢装潮兑现在即,公司逐步突破海外市场,海缆业务前景广阔。预计2021-2023年公司营收将达到 69.56、74.68、86.74亿元,归母净利润为 12.52、13.06、15.73亿元。
东方电缆 电力设备行业 2021-04-22 22.42 30.25 -- 23.61 4.10%
23.34 4.10%
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业绩总结:公司公告2021年第一季度实现营业收入14.46亿元,同比增长115.35%,实现归属于上市公司股东的净利润2.78亿元,同比增长245.19%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.75亿元,同比增长233.88%。 一季度继续保持高盈利能力水平。公司一季度业绩,同比增长超过200%。由于疫情影响,去年基数较低,同比参考性略低,但公司一季度业绩仍持平去年四季度。一季度海缆系统及海洋工程营业收入快速增长,营收合计8亿元,同比增加4.74亿元。陆缆系统营收6.5亿元,同比增加3.01亿元。我们认为,公司在传统一季度淡季仍维持了净利润率水平,说明公司目前的盈利能力仍有进一步的上升,并未受到前期大幅上涨的原材料价格影响。未来,公司新产能投放后,公司业绩将继续保持高速增长。 公司在手订单饱满,产能持续扩张维持业绩高增。截至一季度末,公司在手订单总额为77.80亿元,其中海缆系统及海洋工程57.24亿元,占比为73.57%,陆缆系统20.56亿元,占比为26.43%。公司大部分海缆订单会在2021和2022年确认收入,公司海缆营收将会继续大幅增长。公司新基地预计在21年7月建成投产,届时海缆产能预计翻倍,有力支撑21年的订单交付需求。同时基地配有特种电缆产能,可以提升公司陆缆产品毛利率,未来公司还将继续扩张高端产品产能,助力公司业绩再次飞跃。 盈利预测与投资建议。公司海缆业绩将继续保持高速增长,同时北仑新厂将新增高附加值的特种电缆产能,优化公司产品结构,进一步提升公司盈利能力。 未来三年公司总收入复合增长率为25%。考虑公司海缆龙头地位,及未来公司新业务的发展,我们给予公司2021年15倍PE,目标价30.60元,维持“买入”评级。 风险提示:公司产能未能如期释放;2022年海上风电订单需求下降明显、公司海缆产能利用率下降;海缆供需格局变化,带来产品价格下滑过大的风险。
东方电缆 电力设备行业 2021-04-12 22.54 30.25 -- 23.61 3.55%
23.34 3.55%
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事件:公司发布业绩预增公告,预计2021年第一季度实现归母净利润为2.65亿元左右,与上年同期相比增长约229%;扣非净利润2.6亿元,同比增长215%,环比小幅增长3%。 一季度继续保持高盈利能力水平。公司一季度业绩,同比增长超过200%。由于疫情影响,去年基数较低,同比参考性略低,但公司一季度业绩仍持平去年四季度。我们认为,公司在传统一季度淡季仍保持了环比微幅增长,说明公司目前的盈利能力仍有进一步的上升,并未受到前期大幅上涨的原材料价格影响。未来,公司新产能投放后,公司业绩将继续保持高速增长。 “十四五”规划助力海风建设,公司发展具备长期支撑。2020年国内海上风电新增装机3.06GW,累计装机9.9GW。江苏、广东和浙江等省份率先出台“十四五”期间海上风电发展规划,三个省份海上风电装机容量合计超过30GW,年均新增海上风电装机容量超过6GW。这将带来对海缆产品的持续大规模需求放量。“十四五”期间海上风电仍有持续发展空间,我们坚信,公司业绩具备长期发展的支撑。 公司在手订单饱满,产能持续扩张维持业绩高增。据统计,公司2020全年新增海缆及敷设相关订单约73亿元,同比增长约217%,测算目前公司在手海缆订单超过45亿元,大部分订单会在2021和2022年确认收入,公司海缆营收将会继续大幅增长。公司新基地预计在21年7月建成投产,届时海缆产能预计翻倍,有力支撑21年的订单交付需求。同时基地配有特种电缆产能,可以提升公司陆缆产品毛利率,未来公司还将继续扩张高端产品产能,助力公司业绩再次飞跃。 盈利预测与投资建议。公司海缆业绩将继续保持高速增长,同时北仑新厂将新增高附加值的特种电缆产能,优化公司产品结构,进一步提升公司盈利能力。未来三年公司总收入复合增长率为25%。考虑公司海缆龙头地位,及未来公司新业务的发展,我们给予公司2021年15倍PE,目标价30.60元,维持“买入”评级。 风险提示:公司产能未能如期释放;2022年海上风电订单需求下降明显、公司海缆产能利用率下降;海缆供需格局变化,带来产品价格下滑过大的风险。
东方电缆 电力设备行业 2021-04-01 23.41 30.25 -- 23.61 -0.30%
23.34 -0.30%
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业绩总结:公司2020年全年实现营业收入50.52亿元,同比增长36.90%;实现归母净利润8.87亿元,同比增长96.26%;实现扣非归母净利润8.24亿元,同比增长89.30%,EPS1.36元,业绩符合预期。公司拟每10股派发现金红利2.3元(含税)。 海上风电抢装推动量价齐升,海缆业务迅猛发展提高毛利。公司2020年业绩的持续高速增长得益于海缆及海洋工程业务的快速增长,2020年海缆业务实现营收21.78亿元,同比增长48.11%,毛利率高达53.72%;海洋工程业务营收达2.29亿元,同比增长71.20%。海缆及海洋工程业务的量价齐升主要受益于海上风电抢装带来的旺盛海缆需求。由于国家补贴政策的调整,今年将持续推动国内海缆业务的高速增长。 “十四五”规划助力海风建设,公司发展具备长期支撑。2020年国内海上风电新增装机3.06GW,累计装机9.9GW。江苏、广东和浙江等省份率先出台“十四五”期间海上风电发展规划,三个省份海上风电装机容量合计超过30GW,年均新增海上风电装机容量超过6GW。这将带来对海缆产品的持续大规模需求放量。“十四五”期间海上风电仍有持续发展空间,公司业绩具备长期发展的支撑。 公司在手订单饱满,产能持续扩张维持业绩高增。据统计,公司2020全年新增海缆及敷设相关订单约73亿元,同比增长约217%,测算目前公司在手海缆订单超过60亿元,大部分订单会在2021和2022年确认收入,公司海缆营收将会继续大幅增长。公司新基地预计在21年7月建成投产,届时海缆产能预计翻倍,有力支撑21年的订单交付需求。同时基地配有特种电缆产能,可以提升公司陆缆产品毛利率,未来公司还将继续扩张高端产品产能,助力公司业绩再次飞跃。 盈利预测与投资建议。公司海缆业绩将继续保持高速增长,同时北仑新厂将新增高附加值的特种电缆产能,优化公司产品结构,进一步提升公司盈利能力。未来三年公司总收入复合增长率为25%。考虑公司海缆龙头地位,及未来公司新业务的发展,我们给予公司2021年15倍PE,目标价30.60元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司产能未能如期释放;2022年海上风电订单需求下降明显、公司海缆产能利用率下降;海缆供需格局变化,带来产品价格下滑过大的风险。
东方电缆 电力设备行业 2021-03-31 22.64 -- -- 23.80 3.93%
23.53 3.93%
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营收持续增长,利润增长符合预期 2020年公司实现营业收入50.52亿元,同比增长36.90%。主要系公司通过“科技与市场”对接,推动高端装备的产业化应用,提升了海缆系统的核心竞争力和陆缆系统的市场占有率。其中,海缆系统及海洋工程营业收入快速增长,增长50.04%,带动整体营业收入增长,海缆系统及海洋工程营收占公司主营业务收入比重增至47.79%。2020年公司实现净利润8.87亿元,同比增长96.26%。主要系收入结构变化,高毛利的海缆系统产品收入同比增长48.11%。海缆系统和海洋工程毛利率持续提升,分别同比增加8.95和4.44个百分点,进一步提升公司盈利水平。 陆缆业务稳步扩张,市占率有望进一步提升 陆缆系统营收占公司主营业务收入比重为52.21%,是公司的发展基石。陆缆系统营业收入为2.63亿元,同比增速为26.55%,陆缆业务稳步扩张,市占率有望进一步提升;陆缆板块毛利率为12.09%,同比上年增加1.08个百分点,持续拉动利润增长。陆缆系统产品产销量也稳步增加,同比增速分别为10.01%和11.20%。 海缆走出国门,新建产能年中投产 2020年,公司海缆产品生产量、销售量和库存量均增长,分别为1038.20km、864.332km和290.318km,同比增幅分别为35.74%、15.20%和149.30%。海缆产品销售大幅增长,海洋经济开拓效益显现。随着海上风电快速发展,未来远海风场将成为发展趋势,海缆投资占比将逐步提升。此外,报告期内公司中标南苏格兰电网公司价值9,135,872英镑的(SSEN)Skye -Harris岛屿连接项目,产品实现出口,进一步夯实公司在海缆领域的领先地位,对公司加快开拓国际市场具有重要战略意义。产能方面,东部(北仑)基地项目建设有序推进,确保在2021年7月1日建成投产,预期新产能年内可贡献15亿元收入,同时顺利启动南部(阳江)基地项目规划。 盈利预测 原来我们预期2021-2022年营收分别为64.22、78.62亿元,归母净利润分别为11.01、14.12亿元。现因公司海缆产销量提升及海缆走出国门,我们将2021年-2023年的营业收入上调为65.18、81.93、91.76 亿元,同比增长29.01%、25.69%和12.00%;归母净利润上调为12.48、15.10和18.05亿元,同比增长40.67%、21.00%和19.54%;对应EPS 分别为1.91、2.31、2.76元,对应PE分别为12.14、10.03、8.39倍,我们给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;政策调整风险;未来宏观经济环境下行风险;运营管理风险;市场风险;疫情风险;因海上风电政策变化导致产业投资放缓的风险
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事项:公司发布2020年报,实现营业收入50.52亿元,同比增长36.9%,归母净利润8.87亿元,同比增长96.26%,扣非后净利润8.24亿元,同比增长89.28%,EPS1.36元;拟每10股派发现金红利2.3元(含税)。 平安观点:业绩符合预期,海缆业务量利齐升推动业绩高增。公司2020年业绩的持续高增得益于海缆制造及工程施工业务的快速发展:2020年海缆制造业务实现营收21.8亿元,同比增长约48%,毛利率达53.72%,同比增加8.95个百分点,另外海洋工程业务营收达2.3亿元,同比增长约71%。海缆及施工业务的量利齐升主要受益于海上风电快速发展带来的旺盛的海缆需求。2020年四季度,公司实现营收15.3亿元,环比增长约9.3%,实现归母净利润2.74亿元,环比增长约10.5%;估计公司2020Q4的海缆制造及施工业务收入约6.5亿元,环比增长约3%,海缆相关业务收入占比的下降可能是2020Q4公司综合毛利率环比下降2.85个百分点的主因。整体看,公司2020年经营业绩延续高增,符合市场预期。 在手订单充裕,2021年业绩高增。无忧。2021年是国内海上风电的抢装年,我们预计全年海上风电新增装机规模有望达到6-7GW甚至更高。据统计,2021年公司新增的海缆及敷设相关订单达73.3亿元,同比增长约217%,估计公司目前在手订单饱满。公司在2020年三季度成功发行可转债并募集资金8亿元,主要用于宁波北仑开发区海洋能源装备生产基地建设,预计该新基地将在2021年上半年竣工投产,届时公司海缆产能将大幅提升,有力支撑2021年的订单交付需求。整体看,2021年海缆业务收入规模有望持续高增、盈利水平处于高位。 全球海上风电有望高速发展,公司加速产能扩张。尽管2021年抢装之后国内海上风电市场需求存在短期波动可能,中长期看,海上风电的前景向好;根据国家十四五规划,海上风电将是未来我国新能源基地开发的重要组成部分,广东、浙江等地都有望出台地方性的补贴机制,预计国内海上风电新增装机在2022年短暂下滑后重拾增长趋势。从全球来看,欧洲、美洲、亚洲等地区都有望加快海上风电的发展,根据全球风能理事会的预测,2025年全球海上风电新增装机有望达到23.9GW,较2020年的6.1GW大幅增长。对公司而言,一方面,公司着力拓展海外市场,2020年已经获得了越南和欧洲的海缆订单,形成大规模拓展海外市场的项目业绩基础;另一方面,公司继续扩大产能,除了在建的宁波北仑生产基地,公司拟在广东阳江建设“东方电缆超高压海缆南方产业基地”,以把握海上风电未来的发展机遇。 盈利预测与投资建议。考虑海缆业务毛利率水平略好于预测,上调公司盈利预测,预计2021-2022年归母净利润14.12、9.05亿元(原预测值11.97、9.00亿元),对应EPS2.16、1.38元,动态PE10.7、16.8倍。海上风电具有较大发展潜力,公司有望成为海缆平台性企业,维持“推荐”评级。 风险提示。(1)新冠疫情可能对海上风电项目推进进度造成不确定性影响。(2)海上风电受政策影响较大,如果未来政策调整,行业发展轨迹可能改变。(3)海缆订单交付周期较长,原材料价格波动可能影响海缆盈利水平。
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事件:公司发布2020年年度报告,2020年度公司实现营业收入50.52亿元,同比增长36.90%;实现归属于上市公司股东的净利润8.87亿元,同比增长96.26%;实现扣非归母净利润8.24亿元,同比增长89.30%,基本每股收益1.36元。略超此前业绩预告值。分季度看,2020年单四季度实现营业收入15.30亿元,同比增长36.35%,环比增长9.30%;归母净利润约2.74亿元,同比增长83%,环比增长10.38%。 海缆海工业务迅速发展,风电抢装使得毛利率提升:2020年公司主营业务收入规模快速增长,“海陆并进”发展势头良好,特别是海缆系统及海洋工程营业收入快速增长,二者合计同比增加8.03亿元,增长50.04%,占公司整体主营业务收入比重增至47.79%;实现陆缆系统的营业收入26.31亿元,同比增加5.52亿元,增长26.55%。综合毛利率30.55%,同比提高5.68pcts,主要是收入结构变化,高毛利的海缆系统产品收入21.79亿元,同比增长48.11%,占主营业务收入的比重从39.94%提高到43.24%。分业务毛利率全面提升,海缆业务毛利率53.72%,同比+8.95pcts;陆缆毛利率12.09%,同比+1.08pcts;海洋工程毛利率23.55%,同比+4.44pcts,主要由于风电抢装潮下供需偏紧。 “十四五”风电装机存在预期差,公司业绩具备长期支撑:据GWEC数据,2020年国内海上风电新增装机3.06GW,累计装机9.898GW,海上风电装机容量的规模化扩张带动以海底电缆为代表的相关产业链的不断发展。中长期看,风电作为可再生能源代表,装机量在“十四五”期间仍将较为可观。浙江省规划“十四五”期间新增海上风电4.5GW,广东省规划到2025年海上风电累计装机达到15GW,江苏省规划“十四五”海上风电装机容量12.12GW。综上所述,“十四五”期间广东省、江苏省、浙江省三个省份海上风电装机容量合计超过30GW,年均新增海上风电装机容量超过6GW;再考虑福建、山东、辽宁等省的规划尚未出台,“十四五”期间海上风电仍有持续发展的空间,公司业绩具备长期发展的支撑。 维持“买入”评级:海缆敷设技术壁垒较高,行业格局较稳定,公司凭借其在海缆领域的技术积累,占据较高市场份额。公司拥有国内高端的海底电缆和海洋脐带缆生产基地,是国内唯一掌握海洋脐带缆技术并自主生产的企业,具有规模与技术优势。21年由于海风抢装部分订单前置,抢装过后供需趋于平衡,因此上调21年(上调2%)、下调22年(下调6%)盈利预测,新增2023年预测,预计21-23年净利润13.95/16.65/17.86亿元,当前股价对应PE分别为11/9/8倍,公司在手订单充裕,估值已调整至历史较低位置,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动,产能释放不及预期,政策导致海上风电投资放缓。
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事件:公司发布2020年报,报告期内实现营业收入50.52亿元,同比增长36.90%;归母净利润8.87亿元,同比增长96.26%;扣非归母净利润8.24亿元,同比增长89.3%;基本每股收益1.36元;拟10派2.3元。 海缆系统及海洋工程业务高增,盈利水平提升。报告期内,公司海缆系统、陆缆系统和海洋工程三大业务板块稳步增长,协同发展,“海陆并进”发展势头良好,特别是海缆系统及海洋工程保持快速增长,其中,海缆系统收入21.79亿,同比+48.11%,海洋工程收入2.29亿,同比+71.2%。,两者占整体主营业务收入比重增至47.79%;陆缆系统营收26.31亿,同比+26.55%。收入结构变化下,综合毛利率达30.55%,同比增加5.69pct,其中,Q4单季度毛利率29.93%,略有降低但仍维持较高水平,估计因项目确认节奏所致。作为海缆国产化龙头,公司2021将显著受益于海上风电的行业抢装。我国海上风电产业正处于向实现平价上网过渡的重要阶段,当前沿海省份可再生能源“十四五”规划征求意见稿陆续发布,浙江、江苏、广东三省的海上风电五年新增装机目标已超30GW,多省份地方补贴政策有望落地。陆缆业务近三年来增长稳健,毛利率提升至12.09%,公司将继续依托产能和区域优势,凭借技术积累专注于智能电网、轨道交通等新兴领域需求。随着公司产能持续释放,看好公司海缆核心竞争力及陆缆市占率的提升,具备中长期业绩增长动能。 期间费用率控制良好,海上风电核心受益者。报告内,公司期间费用率9.57%,同比降0.55pct,其中管理费用率(含研发)6.45%,提高0.58pct,管理费用1.38亿,同比+56.48%,主要系计提奖励基金及薪酬增加所致;财务费用改善明显,下降至0.07%。报告期内,公司继续加大深水脐带缆、超高压直流海缆等高端产品的研发,研发投入1.87亿元,同比+46.27%,占营收比重提升至3.71%,我们看好公司研发投入持续转化为产品和业绩的潜力。报告期内,公司中标国内首根浮式风机动态缆项目,成功完成多项海缆装运、敷设及抢修工作。此外,公司海外业务获重要突破,成功中标首个欧洲海底电缆项目和国内首个东南亚海上风电总包项目,首次与欧洲总包商合作获取脐带缆项目。 我们认为,公司将持续受益于线路距离及高压动态缆、柔性直流等高技术门槛海缆需求的增加,欧洲及东南亚市场有望成为新的发展空间。发行可转债加码海上业务。公司已发行可转债用于高端海洋能源装备系统应用示范项目(5.6亿)及补充流动资金(2.4亿)。其中,高端海洋能源装备系统应用示范项目建成后可年产海洋新能源装备用电缆630km、海洋电力装备用电缆250km、海洋油气装备用电缆510km和智能交通装备用电缆92450km,项目已于2019年开工建设,预计今年7月可投产并产生收益。此外,公司在手海缆订单充裕,通过募集资金补充流动资金,将有利于增强公司的营运能力,维持公司快速发展的良好势。 投资建议:在3060目标及可再生能源风光互补发展背景下,海上有望成为我国风电主战场。基于公司在海缆领域的的龙头地位及"海陆并进"战略的持续推进,维持"买入"评级,预计公司2021-2023年净利润分别为14.09、14.55和16.39亿元,对应EPS2.15、2.22和2.51元/股,对应PE11、10和9倍,维持“买入”评级。 风险提示:1、政策性风险。2、风电装机低于预期。3、原材料价格剧烈波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名