2023 年公司业绩符合预期，盈利结构改善2024 年 3 月 20 日公司发布年报显示， 2023 年实现总营收 73.10 亿元，同比增长 4.3%；归母净利润 10.00 亿元，同比增长 18.78%；扣非净利润 9.68 亿元，同比增长 15.50%；毛利率 25.21%，同比增加 2.83pct；净利率 13.68%，同比增长 1.66pct； 2023 年公司经营活动现金流净额11.9 亿元，同比增长 83.93%，经营活动现金流持续改善，有利于公司良好运行。 公司 2023 年业绩高增， 拟向全体股东每 10 股派 4.5 元（含税）。 “两海”业务持续发力，产品优势持续体现公司海洋业务比重提升至 47.59%， 海缆业务毛利率提升 5.87pct 至49.14%； 海外主营业务营收 1.26 亿元，同比增长 130.56%，毛利率为37.49%，同比增长 2.13pct。 2024 海风景气度高企，有望迎来业绩高增当前公司在手订单 78.60 亿元，较 Q3 末增长 7.6 亿元，其中海缆系统31.60 亿元，陆缆系统 37.50 亿元，海洋工程 9.50 亿元。 2024 年开年以来海上风电节奏已加速， 2024 年有望成为海上风电装机大年，海缆环节有望率先迎来业绩兑现， 预计公司将实现业绩高增。 投资建议前预测值 2024-2025 年公司营收分别为 99.6/126.8 亿元，归母净利润分别为 16.2/21.2 亿元， EPS 分别为 2.36/3.08 元。公司 2023 年陆缆业务毛利较低，且由于海上风电实际装机节奏变化，导致公司海缆产品交付及营收确认节奏随之变化，公司经营业绩受到影响。 我们预计公司2024-2026 年公司营收分别为 91.4/113.9/144.9 亿元，有望实现归母净利润 14.1/19.0/25.5 亿元， EPS 分别为 2.05/2.76/3.71 元， 按 2024 年3 月 29 日收盘价计算，对应 PE 为 23X/17X/13X 倍。维持“买入”评级。 风险提示海上风电装机量不及预期；海上风电政策变化风险；原材料价格波动风险；行业竞争格局恶化。

事件描述公司 2023年实现营业收入 73亿元，同比增长 4%，归母净利润 10亿元，同比增长 19%，单Q4公司实现营业收入 19.6亿元，同比增长 46%，归母净利润 1.8亿元，同比增长 69%。 事件评论 收入端，公司 2023年收入同比有所增长，主要因为公司海缆系统及海洋工程营收同比实现 10%以上增长，进而带动整体营收增加。其中，海缆系统营业收入 27.7亿元，同比增长 23.5%，陆缆系统营业收入 38.3亿元，同比下降 3.8%，海洋工程营业收入 7.1亿元，同比下降 9.9%。分季度看， 2023Q4公司收入同比有所增长，其中：海缆系统营业收入约 4.8亿元，同比增速 50%以上，陆缆系统营业收入 11亿元，同比增长约 23%，海洋工程系统营业收入 3.8亿元，同比显著增长。 2023年公司海缆系统及海洋工程营收占比由2022年的 43.23%提升至 47.59%，占比有所增加，在一定程度上表明海缆及海工业务对公司业绩增长的驱动逐步增强；公司实现外销收入 1.26亿元，同比增长约 131%。同时，公司积极新增渠道商布局，实现经销收入 5.25亿元，同比增长 8.96%。 盈利端，公司 2023年毛利率约 25.2%，同比提升约 3pct，其中：海缆系统毛利率约 49.1%，同比提升约 5.9pct，陆缆系统毛利率约 8.0%，同比下降 1.7pct，海洋工程毛利率约 24.5%，同比下降 2.6pct。公司期间费用约 7.7%，同比提升 0.3pct，销售费用率、财务费用率分别为 2.1%、 0.1%，同比下降 0.01pct、 0.19pct，管理费用率、研发费用率分别为 1.8%、3.7%，同比增长 0.18pct、 0.30pct。同时，公司计提资产减值、信用减值合计约 1.28亿元，最终实现净利率约 13.7%，同比提升 1.7pct。 订单端，截至 2024年 3月 15日，公司在手订单 78.6亿元，其中海缆系统 31.6亿元，陆缆系统 37.5亿元，海洋工程 9.5亿元。 其他财务指标方面， 2023年公司实现经营性现金流净流入 11.9亿元，同比显著提升，预计主要因合同负债、应付账款增加；资本开支约 6.6亿元，同比有所增长，表明公司产能建设积极推进；存货约 21.5亿元，主要系公司海缆库存及发出商品增加所致，有望支撑后期收入确认。 展望 2024年，预计海风有望高增至 10GW 水平。随着 3月各地海风项目陆续启动，有望带动海缆招标逐步放量。公司有望充分受益于下游招标景气，进而实现订单高增。预计2024年公司实现归母净利润约 13.5亿，对应 PE 约 24倍。维持“买入”评级。

3月 20日， 东方电缆发布 2023年年报： 2023年， 公司实现净利润10.00亿元， 业绩符合预期。 投资要点: 业绩符合市场预期， 海缆毛利率水平进一步提高 公司 2023年实现 10.00亿元净利润， 同比增加 18.78%。 海缆业务毛利率实现49.14%， 同比增加 5.87个百分点， 盈利能力超预期， 我们认为得益于公司交付的粤电青洲一、 二项目 500kV 海缆以及脐带缆项目。 整体来看， 公司继续维持了海缆高盈利能力水平， 以及领先的市场地位。 年底海缆库量、 存货有望支撑 2024年一季度业绩增长 2023年，公司海缆生产量 1070km， 同比增长 113%， 销售量 853km， 同比增长 23.79%。 值得注意的是， 公司 2023年底海缆库存量为 307.6km，同比增加 242%， 我们认为主要为跨年交付未能确认部分， 该部分收入预计将在 2024年 Q1确认。 可以看出， 公司在 2023年底依然有大量项目待确认交付， 按照 2023年海缆每公里均价计算， 库存部分对应海缆收入约 9.98亿元，我们认为这部分存货有望支撑公司 2024年一季度业绩实现增长。 浙江、 广东海风项目核准加速， 订单有望实现新突破 截至 2024年 3月 15日， 公司海缆在手订单 31.6亿元， 考虑到 2023年底待确认收入 9.98亿元， 2024年海缆收入有望进一步提高。 截至 2024年3月，国内已核准待招标海风项目 18GW，浙江 3.3GW、广东 8.2GW，其中共有 9.3GW 为柔性直流或 500KV， 总需求超 1500km， 订单体量预计超 150亿， 预计在 2024、 2025年陆续招标， 东缆有非常强的订单预期。 因此我们预计 2024年公司在手订单有望结束连续四个季度的下滑周期， 重新进入上升周期， 带动 25、 26年业绩进一步提高。 盈利预测和投资评级 考虑到 2023年后， 国内海上风电项目建设进度低于预期， 导致相关订单未能如预期招标、 交付， 因此下调公司盈利预测。我们预计公司 2024、2025年分别有望实现净利润 13.46亿元、 16.88亿元， 对应当前股价 PE 分别为 23.77x、 18.95x。 考虑到 2023年开始， 国内新增核准海上风电招标项目大量涌现， 以及公司入股英国初创海缆公司 XLCC、 Xlinks 有望打开欧美市场， 带来长期增长空间， 且公司 PE 估值仍处于中位水平， 仍有提升空间， 故盈利预测虽有调减但维持“买入” 评级。 风险提示 国内海上风电建设启动不及预期； 国内用海政策不及预期； 公司新增订单获取不及预期； 铜价持续上涨造成成本上行挤压盈利能力； 海外订单获取进度不及预期。

公司公布23年年报。业绩符合预期。2023年全年，公司实现营收73.10亿元，同比+4.30%；归母净利润10.00亿元，同比+18.78%；扣非归母净利润9.68亿元，同比+15.44%。费用率方面，全年费用率7.68%，较去年同期的7.39%微增0.29pcts，其中销售费用率、管理&研发费用率和财务费用率分别为2.09%、5.47%、0.11%。盈利能力方面，全年毛利率为25.21%，同比+2.83pcts；净利率为13.68%，同比+1.67pcts。23Q4表现亮眼。23Q4公司实现营收19.61亿元，同比+45.85%；归母净利润1.78亿元，同比+68.63%；扣非归母净利润1.66亿元，同比+96.98%。 Q4毛利率为22.45%，同比+5.27pcts，环比+1.56pcts；净利率为9.09%，同比+1.23pcts，环比-3.27pcts。 在手订单充裕，存货、合同负债大幅增长。公司存货21.48亿元，较去年同期的13.21亿元大幅增长62.6%；合同负债8.53亿，较去年同期的5.1亿元大幅增长67.37%。截止2024年3月15日，公司在手订单78.60亿元，其中海缆系统31.60亿元，陆缆系统37.50亿元，海洋工程9.50亿元。现金流方面，经营活动现金流持续改善，2023年经营活动现金流净额11.9亿元，同比增长83.93%。 海缆表现亮眼，毛利率仅次于2020年。全年海缆、陆缆和海工实现营收分别为27.66/38.27/7.1亿元，同比+23.47%/-3.77%/-9.94%；毛利率分别为49.14%/7.96%/24.53%，同比+5.87/-1.71/-2.61pcts。在23年海风装机增速不及预期的情况下，公司海缆营收仍然保持较高增速，同时毛利率大幅提升近6pcts达到49.14%，仅次于2020年的53.72%。公司23年还在高端海洋装备领域成功突破了三大“卡脖子”核心技术：国内首个深远海动态缆系统研制成功并应用于“海油观澜号”；三芯500kV海缆实现全球首次应用，超高压海底电缆技术创造了新的里程碑；新一代±525kV直流海缆研发取得决定性进展，为海上风电远距离送出补齐了最后一块技术短板。 看好行业拐点出现后公司的业绩表现。23年风电行业的主要矛盾在于广东和江苏等海风大省的重点海风项目受到军事、航道等因素的影响而停滞不前，但23年9月至今已经明显看到向好的边际改善，尤其近期浙江、上海等地新的竞配开始，青州五七海缆集中送出工程项目进行批前公示。我们认为高端的高压海缆竞争格局稳定、公司核心竞争力依然坚挺，只要行业的主要矛盾得到解决，尤其是在今年预期海风重回高增速的同时，青洲五七和帆石一二能够不断有新的进展，公司将有望重回高速发展。 盈利预测与估值。预计公司2024-2026年实现营收84/102/120亿元，归母净利润12.48/15.62/18.96亿元，eps为1.82/2.27/2.76元，对应PE为24.4/19.5/16.07倍。给予公司24年25-30倍PE，目标价格区间45-54.6元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，风电装机不及预期，。

事件：3月20日，公司发布年度报告。2023年实现收入73.10亿，同比+4.30%，归母净利润10亿，同比+18.78%，扣非净利润9.68亿，同比+15.50%，EPS1.45元，拟每股派发现金红利0.45元（含税）。23Q4单季实现营业收入19.61亿，同比+45.85%，环比+18.0%，归母净利润1.78亿，同比+68.63%，环比-13.17%，扣非净利润1.66亿，同比+96.98%，环比-14.87%。符合预期。 海缆收入增长高增。2023年公司陆缆/海缆/海工系统营收分别为38.3/27.7/7.1亿元，同比-3.77%/+23.47%/-9.94%，占收比为52%/38%/10%。23Q4公司陆缆/海缆/海工系统营收分别为10.9/4.8/3.8亿元，同比+23%/+50%/+159%，环比+20%/-24%/+221%。23年11月公司中标青州六5.3亿海缆项目，是继22年中标青州一、二、四项目后又一大单，目前广东项目重启，我们认为青州六海缆有望于24H1交付，可支撑24年业绩高增。 海缆毛利率维持高位。2023年公司毛利率25.17%，同比+2.79pct；陆缆/海缆/海工系统毛利率分别为8.0%/49.1%/24.5%，同比-1.7/+5.9/-2.6pcts。公司23Q4毛利率22.45%，同比+5.27pct，环比+1.56pct，其中23Q4公司陆缆/海缆/海工系统毛利率分别约8.5%/45%/24%，环比+2.5/+5/-6pcts。公司海缆毛利率维持较高水平主要系青洲一二500kV超高压海缆以及部分脐带缆产品交付所致，原材料套保和平仓现货买入冲减原材料成本也有所贡献。 在手订单持续性强。截止2024年3月15日，公司在手订单78.60亿元，较Q3末增加7.6亿元；陆缆/海缆/海工系统分别为37.5/31.6/9.5亿元，分别同比-45%/+73%/-22%。220千伏及以上海缆、脐带缆占在手订单总额近30%。高毛利产品占比有所下降，我们认为主要是2023年海风招标8.8GW，下降约30%，且部分深远海项目进展不及预期所致。 经营活动现金流大幅改善。公司经营活动产生的现金流量净额为11.90亿元，同比增长83.93%。股份回购彰显信心。2024年1月底，公司通过股份回购方案，2月开设回购账户，受年报披露窗口期影响暂未展开回购，未来公司会适时回购。 国内海风持续催化上行，海缆龙头加速全国布局。近期，江苏海风审批加速、阳江青洲五、六、七项目建设规划批前公示，浙江、河北等省陆续发布24年重点建设海风项目清单、上海发布4.3GW深远海竞配。我们预计海风2024年/2025年新增装机10-12GW/16-20GW，深远海趋势不变。目前公司海缆基地浙江宁波东部产业基地和以阳江为中心的南方产业基地均靠近海风大省。近期，公司设立山东分公司，并与烟台市政府签订战略合作协议，加速开拓华北地区市场，有望巩固码头多布局广的优势。 欧洲海风加速发展，开拓海外市场进展顺利。根据WindEurope数据，2023年欧洲新增海风装机3.8GW创历史新高。WindEurope预计2024-2030年间欧洲新增风电装机容量为260GW，平均每年37GW。此外，近日英国公布第六轮差价合约CfD招标计划，补贴预算达10亿英镑（约合人民币91.6亿元），海风获得8亿英镑创历史记录。未来，随着德国第一轮拍卖项目上线、法国和波兰等市场规模化项目有望落地，2025年欧洲海风市场有望加速发展。公司加速出海进程，22年在荷兰设立境外子公司，24年公司拟认购英国XLCCLimited公司约8.5%股权和XinksFirstLimited公司约2.4%股权。截至24年3月，公司已获得荷兰、苏格兰、丹麦、卡塔尔、英国及越南订单金额合计约13.7亿元，未来公司海外收入占比有望持续提升。 投资建议：公司涉猎陆缆、海缆、海工三大板块。在超高压海缆、深远海脐带缆等领域，公司研发实力突出，产品技术壁垒高、服务经验丰富，盈利能力强，领先优势明显。我们预计公司2024/2025年营收85.13亿元/105.83亿元，归母净利润13.07亿元/17.16亿元，EPS为1.90元/2.49元，对应PE为23.32倍/17.76倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海风政策变化带来的风险；风电招标量或实际装机量不达预期的风险；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险；产能投产不及预期的风险。

事件：公司发布 2023年年报，业绩符合预期。 1）公司 2023年实现收入 73.10亿元，同比+4.30%；实现归母净利润10.00亿元，同比+18.72%；实现扣非净利润 9.68亿元，同比+15.44%。 2）对应 2023Q4收入 19.61亿元，同比+45.85%，环比+18.00%；归母净利润 1.78亿元，同比+67.92%，环比-13.22%；扣非净利润 1.66亿元，同比+96.98%，环比-14.76%。 海缆盈利依旧亮眼，陆缆毛利率有所降低。 公司 2023年度整体毛利率 25.21%，同比+2.83pct；净利率 13.68%，同比+1.66pct；对应 2023Q4整体毛利率 22.45%，同比+5.27pct、环比+1.56pct；净利率 9.09%，同比+1.19pct；环比-3.27pct。 分业务来看：1）2023年陆缆收入 38.27亿元，同比-3.77%，毛利率 7.96%，同比-1.71pct；对应 Q4收入 10.9亿元，同比+23.32%，毛利率预计 7.8%；2）2023年海缆收入 27.66亿元，同比+23.47%，毛利率 49.14%，同比+5.87pct；对应 Q4收入 4.8亿元，同比+52.95%，毛利率预计 54%；3）2023年海洋工程收入 7.09亿元，同比-9.94%，毛利率 24.53%，同比-2.61pct；对应 Q4收入 3.8亿元，同比+157.8%，毛利率预计 24%。 2023年海缆业务毛利率较高主要系青洲一二 500KV 三芯交流海缆等高毛利率产品交付；展望 2024年，依然有青洲六 330KV 海缆、陵水脐带缆等高毛利率产品交付，预计海缆毛利率仍将保持较高水平。 在手订单：截止 2024年 3月 15日，公司在手订单 78.60亿元，其中海缆系统31.60亿元，陆缆系统 37.50亿元，海洋工程 9.50亿元。 公司优势区域海风进展积极，中长期成长空间充足。 广东：1）青洲五七项目（2GW）航道问题有望在 2024H1解决，项目有望 24H2开工，2025年建成并网；青洲五七航道问题解决后，帆石一二有望顺利推进；2）2023年竞配 7GW 省管项目进展，目前已经有 3.3GW 项目获得核准，4.8GW 项目开展前期开发与技术咨询招投标；以国内海风从前期开发到建成并网平均 3年时间周期看，这批项目预计在 2026年左右建成。 浙江：1）浙江“十四五”海上风电规划获批复。其中，省管海上风电 850万千瓦，国管海上风电 800万千瓦；要求 2025年前省管、国管分别并网 200万千瓦。 2）目前浙江有超过 4GW 项目核准或者进行前期开发及可研招投标。 海外：公司 HKWB 项目即将交付，Inch Cape 项目有望获得主缆订单，2023年 5月获得 Baltica 2项目 66kV 海缆及配套附件 3.5亿元订单。未来随着欧洲海风建设开始加速，以及公司在海外逐步有业绩背书，有望在欧洲等海外市场获得更多订单。 我们认为以上项目和有利因素都将对公司 2025-2026年业绩形成强有力支撑，看好公司中长期成长空间。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 2024-2026年 公 司 营 收 分 别 为96.3/121.1/147.2亿元，同比+31.8%/+25.7%/+21.5%；归母净利分别为 13.5/16.9/22.4亿元，同比+35.1%/+24.8/+32.6%；EPS 分别为1.96/2.45/3.25元，当前股价对应 PE 分别为 23/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：海风建设进度不及预期、行业竞争格局恶化等

事件：公司于2024年3月20日发布2023年年度报告。2023年公司实现营收73.1亿元，同比增长4.3%，实现归母净利润10.0亿元，同比增长18.78%，实现扣非归母净利润9.7亿元，同比增长15.50%。其中第四季度实现营收19.6亿元，同比增长45.85%，归母净利润1.8亿元，同比增长67.92%。 第四季度计提较多减值，包括1915万资产减值和5593万信用减值。 点评：国内海风正在复苏，公司有望充分受益。9月25日，国能龙源射阳100万千瓦海上风电项目获核准；9月27日以来青州六陆续发布66kV海缆采购敷设、330kV海缆施工招标；10月11日帆石一二发布前期电能质量分析招标公告；10月11日，广东发改委发布《广东省2023年省管海域海上风电项目竞争配置结果的通知》，7GW省管海域竞配结果也已经落地。 海缆营收占比进一步提高，盈利能力仍表现优异。2023年实现海缆系统及海洋工程营收34.76亿元，同比增长14.78%，海缆系统毛利率49.1%，同比增长5.9pct；实现陆缆系统营收38.27亿元，同比下降3.77%，毛利率8.0%，同比下降1.7pct。2023年公司海缆系统生产量1,070.558公里，同比增长113.21%，海缆系统销售量852.683公里，同比增长23.79%。截止2024年3月15日，公司在手订单78.6亿元，其中海缆系统31.6亿元，陆缆系统37.5亿元，海洋工程9.5亿元，海缆在手订单额同比有所下降，陆缆订单额增长明显。 海外市场正逐步拓展。2023年外销营收1.3亿元，同比增长130.6%，毛利率37.5%，同比增长2.1pct。2023年新获项目包括为Baltica2海上风电项目提供整个风场66kV海缆及配套附件，合同总金额近3.5亿元人民币；同时公司也与欧洲海缆项目积极推进合作，23年末通过境外直接投资方式认购英国XlinksFirstLimited公司和XLCCLimited公司部分股权，XlinksFirstLimited公司计划从摩洛哥建造长达3,800公里的输电线路到英国，通过该输电线路，将摩洛哥产出的新能源电力跨境供应给英国国家电网，项目建成后，公司预计到2033年将向英国提供3.6GW的清洁、稳定的电力供应。 盈利预测：考虑到公司2024-2025年将交付的广东等地项目，我们预计24、25年归母净利润分别为15.1亿和20.1亿。截止3月20日的收盘市值对应24、25年PE为20.2、15.2倍，维持“买入”评级。 风险因素：海上风电发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。

事件： 公司发布 2023年年报， 2023年实现营收 73.1亿元，同增 4.30%； 归母净利润 10亿元，同增 18.78%。其中 2023Q4营收 19.61亿元，同增 45.85%，环增 18.00%；归母净利润 1.78亿元，同增 67.92%，环降13.22%。 2023年毛利率为 25.21%，同比上升 2.83pct，归母净利率为13.68%，同增 1.66pct； 2023Q4毛利率 22.45%，同增 5.27pct，环增 1.56pct； 归母净利率 9.09%，同增 1.19pct，环降 3.27pct。 业绩符合预期。 23Q4海缆收入 4.8亿元， 盈利能力超预期。 2023年海缆、陆缆、海工业务收入分别为 27.7/38.3/7.1亿元，分别同比+23/-4/-10%，毛利率分别为 49.1/8.0/24.5%，同比+5.9/-1.7/-2.6pct。 我们测算 2023Q4海缆、陆缆、海工业务收入分别为 4.8/11.0/3.8亿元，同比+52/+23/+159%，环比-24/+20/+220%，毛利率分别为 50+/7-8/20%+，海缆毛利率环增 10pct+，超预期， 我们预计主要系毛利率较高的脐带缆等集中交付所致。 海缆在手订单环比下滑 12%， 看好 24年海风招标大年订单回升。 截至2024年 3月 15日，公司在手订单 78.6亿元，较三季度末+11%，其中海缆 31.6/陆缆 37.5/海工 9.5亿元，较三季度末-12/-6/+51%。迫近十四五末期， 2024年年初至今各地海风审批端进展不断，我们预计 2024年将为海风招标大年，公司作为行业龙头，在浙江、广东、山东等海风大省具备较强的拿单能力，订单规模有望快速回升，支撑 2024年海缆收入 35亿元+，同增 25%+，持续受益于海风高速发展。 23年外销收入同增 131%， 持续加码海外投资与合作。 2023年公司持续围绕海洋能源、海上风电和海洋油气三大市场，突破海外重点项目，外销收入 1.26亿元，同增 131%。此外， 2024年 1月公司公告以 500万英镑投资 Xlinks2.4%股权，该公司负责 3800km 摩纳哥输电线路到英国的开发，以及以 1000万英镑投资 XLCC8.5%股权，双方就高压直流电缆进行合作，以上投资与合作有利于进一步拓展相关产业的海外市场，提升公司核心竞争力和未来整体盈利能力。 23Q4费用率环比略增， 全年存货及合同负债增加。 2023年期间费用率7.7%，同增 0.3pct，系研发费用率稳步提升； Q4期间费用率 8.6%，同环比-0.5/+0.5pct，环增主要系开拓市场、绩效激励支出分别致销售、管理费用率增加。 2023年底存货/合同负债 21.5亿/8.5亿，同增 63%/67%，主要来自海缆系统库存及发货增加、预收款增加。 盈利预测与投资评级： 基于公司海缆存量订单较低，我们下调 2024-2025年盈利预测，我们预计 2024-2026年归母净利润 12.5/17.6/20.2亿元（24/25年前值 17.1/22.3亿元），同增 25%/41%/15%，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧，政策不及预期等。

事件： 2024年 3月 20日公司发布年报，报告期内实现营收 73.10亿元，同比增长 4.30%；实现归母净利润 10.00亿元，同比增长 18.78%；实现扣非归母净利润 9.68亿元，同比增长 15.50%。单四季度公司实现营收 19.61亿元，同比增长 45.85%、环比增长 18.00%；实现归母净利润 1.78亿元，同比增长68.63%、环比下降 13.22%；实现扣非归母净利润 1.66亿元，同比增长 96.98%、环比下降 14.76%。盈利水平方面， 2023年公司销售毛利率为 25.21%，同比+2.83Pcts；净利率为 13.24%，同比+1.28Pcts； 23Q4公司销售毛利率为22.45%，同比+5.27Pcts、环比+1.56Pcts；净利率为 9.09%，同比+1.2Pcts、环比-3.27Pcts。 分业务结构来看 ： 2023年公司海缆 /陆缆/海工业务分别实现收入27.66/38.27/7.09亿元，同比分别+23.47%/-3.77%/-9.94%；占营业收入比重分别为 37.8%/52.4%/9.7%，较 2022年分别+5.9Pcts/-4.4Pcts/-1.5Pcts；毛利率分别为 49.14%/7.96%/24.53%，同别分别+5.87/-1.71/-2.60Pcts。单季度来看， 23Q4公司海缆/陆缆/海工业务分别约贡献收入 4.8/11/3.8亿元。 订单和库存： 根据公司年报，截至 2024年 3月 15日，公司在手订单 78.60亿元，其中海缆系统 31.60亿元，陆缆系统 37.50亿元，海洋工程 9.50亿元。 截至 2023年 12月 31日，公司库存约 21.48亿元， 同比增长 62.60%，主要系期末海缆系统库存及发出商品增加所致； 海缆库存量约 307.6公里，参考 23年交付均价 324.4万元/公里，约对应 9.9亿元收入。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年实现营收 89.6/112.5/118.4亿元，归母净利润分别为 13.1/19.2/19.9亿元，现价对应 PE 倍数 24x/17x/16x。考虑到行业需求预期修复、公司订单规模结构以及盈利水平行业领先，维持“推荐”评级。 风险提示：海上风电政策变化导致产业投资放缓；上游原材料价格剧烈波动； 行业竞争加剧。

事项：公司发布2023年报，2023年实现营收73.10亿元，同比增长4.3%，归母净利润10.00亿元，同比增长18.78%，扣非后净利润9.68亿元，同比增长15.5%；EPS1.45元，拟每股派发现金红利0.45元（含税）。2023Q4，公司实现营收19.61亿元，同比增长45.85%，归母净利润1.78亿元，同比增长68.62%。 平安观点：海缆业务量利齐升推动业绩增长。2023年公司实现陆缆系统营收38.27亿元，同比下降3.77%，毛利率减少1.71个百分点至7.96%；海缆系统及海洋工程营收34.76亿元，同比增长14.78%，其中海缆系统收入27.66亿元，同比增长23.47%，毛利率49.14%，同比增加5.87个百分点；海缆制造业务量利齐升是公司2023年业绩增长的主因。2023年粤电阳江青洲一、二海上风电项目实现投运，公司承担了该项目500kV交流送出海缆的供应，附加值相对较高；另外，估计高附加值的脐带缆的交付也对公司海缆业务毛利率提升起到积极作用。 2024。年海缆业务订单规模值得期待。2023年是海上风电海缆招标的小年，根据公司披露信息，2023年公司海缆相关订单约16.1亿元，同比明显下滑，公司的优势市场广东阳江和浙江2023年招标量同比大幅减少，但公司在广西市场和山东市场获得订单突破。截至2024年3月15日，公司在手订单78.6亿元，其中海缆系统31.6亿元，陆缆系统37.5亿元，海洋工程9.5亿元，估计2024年海缆相关业务平稳发展。展望2024年的订单规模，考虑沿海各省新的海上风电项目涌现和加快推进，我们估计2024年将是海上风电海缆招标的大年，广东阳江和浙江的海缆招标量均有望爆发式增长，预计公司2024年海缆系统及海洋工程新增订单金额有望创历史新高。 送出海缆向更高电压等级发展趋势明显，公司有望深度受益。2023年，广东完成国管海域7GW海上风电项目竞配，目前这批项目处于核准阶段，有望在2024年开展设备招标。根据我们统计，这批项目采用规模化开发和集中送出的模式，大部分项目采用500千伏柔性直流或500千伏交流的外送方式。这种模式一定程度代表了海上风电未来发展趋势，2023年以来浙江新出台的瑞安2号、平阳1号、温岭1号、温岭2号等项目均计划采用500千伏交流外送的方式，上海、福建、山东均出台了采用柔性直流外送的大型海风项目。由于500千伏交流海缆和柔性直流海缆的技术门槛明显更高，仅少数海缆企业具备生产能力，公司作为国内海缆龙头有望受益于这一产业趋势，并有望在2024年新增订单层面体现。 加快新产能布局，积极谋划海外市场。2023年，公司设立山东分公司，谋划北部产业布局，培育以北部产业基地为核心、辐射东北亚市场的优质产业区块；南部产业基地加快推进，有望在2024年实现投产，推动产能规模的大幅提升。2023年，公司与Orsted-沃旭和PGE-波兰电网的合资公司签署《海上风电产品供货协议》，将为Baltica2海上风电项目提供整个风场66kV海缆及配套附件；近期，公司拟通过境外直接投资的方式认购英国XLCCLimited公司约8.5%股权和XlinksFirstLimited公司约2.4%股权，强化海外业务布局。整体看，公司持续加大海外市场拓展力度，近两年每年都能获得欧洲大型海风项目海缆订单，考虑欧洲海上风电巨大的发展潜力以及公司产品竞争力和工程业绩的提升，未来公司海外业务有望取得更大的突破。 投资建议。考虑公司在手订单情况以及国内海上风电发展形势，调整公司盈利预测，预计2024-2025年归母净利润分别为10.13、19.89亿元（原预测值13.74、19.23亿元），新增2026年归母净利润预测23.28亿元，当前股价对应2024-2026年业绩的动态PE分别为30.1、15.3、13.1倍。海上风电前景向好，公司海缆业务竞争力突出，看好公司中长期发展前景，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1）国内外海上风电需求不及预期；2）行业竞争加剧及盈利水平不及预期；3）公司海外业务拓展情况不及预期。

2024年 3月 20日公司披露年报， 2023年实现营收 73.1亿元，同比增长 4.3%；实现归母净利润 10.0亿元，同比增长 18.8%。其中，Q4实现营收 19.6亿元，同比增长 45.8%；实现归母净利润 1.78亿元，同比增长 68.6%。 经营分析海缆业务量利双增，表现亮眼： 2023年受益于海风行业需求高增长， 公司海缆系统实现收入 27.66亿元，同比增长 23.47%， 毛利率 49.14%，同比+5.87pct，主要是高毛利产品占比提升所致。 陆缆系统实现收入 38.27亿元，同比下降 3.77%，毛利率 7.96%，同比-1.71pct； 海洋工程实现收入 7.09亿元，同比下降 9.94%，毛利率 24.53%，同比-2.61pct。 在手订单饱满， 环比增长 7.6亿元： 截至 2024年 3月 15日，公司在手订单 78.60亿元， 较 Q3末增长 7.6亿元， 其中海缆系统31.60亿元，陆缆系统 37.50亿元，海洋工程 9.50亿元，分别环比-12.5%、 +51.2%、 -5.9%。 经营活动现金流大幅改善：受益于各业务的良好运行，公司经营活动现金流持续改善， 2023年经营活动现金流净额 11.9亿元，同比增长 83.93%。 盈利预测、估值与评级考虑到海风项目进展受多方面因素影响，我们调整公司 2024/2025年净利润预测至 13.34（-28%）、 16.40（-28%） 亿元， 预测 2026年净利润为 20.46亿元， 目前公司市值对应 2024年 PE 为 23x， 维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险、因海上风电政策导致产业投资放缓的风险。

事件：2024年1月22日晚公司发布公告： （1）公司拟通过境外直接投资的方式认购英国XlinksFirstLimited公司约2.4%股权，投资总金额4,999,380.51英镑。 （2）公司拟通过境外直接投资的方式认购英国XLCCLimited公司约8.5%股权，投资总金额10,000,000英镑。 英国海风产业世界领先，项目规划体量巨大。目前英国清洁能源的项目规划及待建基础设施的体量和规模巨大，也带来了新的合作与投资机遇。根据2022年4月发布的《英国能源安全战略》，英国计划到2030年实现50GW海上风电产能，其中包括5GW的创新型风能。公司拟参股的XlinksFirst公司（此前已获道达尔能源、阿布扎比国家能源等公司的投资）计划从摩洛哥建造长达3,800公里的输电线路（世界上最长的海底电缆）到英国，通过该输电线路，将摩洛哥产出的新能源电力跨境供应给英国国家电网。该项目已被英国政府纳入国家重点项目名单。项目建成后，预计到2033年将向英国提供3.6GW的清洁、稳定的电力供应，届时可满足700多万户家庭的用电量需求，有助于英国2035年实现净零排放的目标。 欧洲海风市场加速放量，海缆市场供应趋紧。2023年4月，G7联合公报发布承诺，到2030年将海上风电总装机容量增加至150GW。海上风能建设规划力度的增长推动了市场对电缆的需求。受风力发电活动快速增长和离岸距离不断增加的推动，预计到2030年，欧洲的风电电缆将大幅增长，头部企业的订单已积压到2030年及以后。根据4COffshore外部市场容量预测，直到2031年，海底电缆市场都会存在供应紧张局面。本次投资的标的公司XLCC将在英国建立一个以开发和运营高压直流电缆为主导的电缆制造工厂，以抓住该市场机遇。 公司欧洲海风布局加码，有望持续受益。2022年，公司分别中标欧洲输电网运营商TenneT的HollandseKstWestBeta（HKWB）项目与JanDeNl的苏格兰PentlandFirthEast项目，中标金额分别为5.3亿和1亿元，并已在荷兰鹿特丹设立欧洲全资子公司。2023年5月，东方电缆与Orsted-沃旭和PGE-波兰电网的合资公司签署了《海上风电产品供货协议》，合同总金额约3.5亿元，欧洲业务不断实现新突破。此次公司拟参股的XlinksFirst和XLCCLimited公司为风电项目开发公司和电缆制造公司，顺应英国国家电网新能源电力需求量大与欧洲海缆市场供应趋紧的市场机遇，发展有望提速。本次境外投资有望拓展公司欧洲海风布局，提升品牌国际知名度和影响力，并且显著提升公司后续获取相关订单的能力。 投资建议：全球范围内海上风电发展已呈现高景气态势，公司在海缆领域优势地位显著，看好公司发展前景。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为12. 13、16.41和23.65亿元，对应EPS1.76、2.39和3.44元/股，对应PE21、15和11倍，维持“买入-B”评级。 风险提示：1、原材料价格大幅上涨；2、风电装机低于预期；3、新品研发低于预期

事件：1月22日，公司发布公告，拟投资英国XinksFirstLimited公司约2.4%股权，投资额约500万英镑（预计不超过5000万元）。公司今日大涨6.51%。 欧洲持续提升风电装机目标。英国长期是欧洲海风领导者，22年4月发布《能源安全战略》，将2030年海风装机目标提高到50GW（5GW漂浮式风电）。根据WindEurope数据，2023―2027年将新增风电装机20GW，其中陆风7.3GW，海风12.7GW。 23年9月，更新后的欧盟可再生能源指令（RED）将2030年底前风电装机容量提高两倍。随着德国第一轮拍卖项目上线、法国和波兰等市场规模化项目有望落地，2025年欧洲海风市场有望加速发展。 开拓海外市场进展顺利。根据Nexan业绩演示材料，欧洲本土海缆厂商Prysmian、Nexans、NKT产能已经排满至24年。公司顺势加速出海进程，22年6月在荷兰设立境外子公司，截至24年1月底，公司已获得荷兰、苏格兰及丹麦海缆项目、卡塔尔脐带缆及英国海风输出缆供应前期工程协议，订单金额合计约9.94亿元。欧洲海缆供不应求，本土海缆厂商产能投产周期需4-5年，公司有望抓住窗口期扩大海外市场份额。 国际布局再落一子。本次拟投资的XinksLimited公司是一家总部位于英国的可再生能源解决方案公司，所投资设立的项目公司XinksFirst，主要负责从摩洛哥通过高压直流海底电缆向英国输送新能源电力项目的开发、建设及运营，项目通过525kV高压直流XLPE绝缘电缆系统穿越摩洛哥、西班牙、葡萄牙和法国领海。 此外，XinksFirst拟与英国国家电网签订3.6GW的合同，获得英国政府25年的差价合约支持。我们认为公司通过本次投资，有望进一步拓展海缆产业的欧洲市场，提升公司核心竞争力和未来整体盈利能力。 优化13+1战略版图。“十四五”期间，公司进一步打造“3+1”（3个国内，1个国外）产业体系。目前公司海缆基地浙江宁波东部产业基地和以阳江为中心的南方产业基地均靠近海风大省。此外，在23年12月公司宣布设立山东分公司后，24年1月，公司与烟台市政府签订战略合作协议。山东省21-30年间规划海风装机35GW，“十四五”期间海风力争开工10GW、投运5GW，且省财政为24年前建成并网的海风项目提供300元/KW的补贴。我们认为公司加速开拓华北地区市场，有望巩固码头多布局广的优势。 在手订单持续性强。截至23年9月底，公司在手订单约71亿元，其中海缆/陆缆/海工分别为36.1/24.8/10.1亿元，同比-37.9%/-4.64%/-20.5%。23年11月中标青州六5.3亿海缆项目，是公司继22年中标青州一、二、四项目又一大单。青州六海缆有望于24Q1交付，我们保守估计公司海缆及海工毛利率30%左右，则有望贡献毛利1.6亿，支撑24年业绩高增。 投资建议：公司涉猎陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大板块。在超高压海缆、深远海脐带缆、智能配网电缆等领域，公司研发实力突出，产品技术壁垒高、服务经验丰富，盈利能力强，领先优势明显。作为海缆龙头，公司在手订单充裕，高毛利业务占比大，依托海风市场成长空间广阔。我们预计公司2023/2024/2025年营收75.21亿元/96.94亿元/126.40亿元，归母净利润11.06亿元/14.66亿元/20.51亿元，EPS为1.61元/2.13元/2.98元，对应PE为24.1倍/18.2倍/13.01倍，维持“推荐”评级。 风险提示：海风政策变化带来的风险；风电招标量或实际装机量不达预期的风险；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险；产能投产不及预期的风险。

海缆技术积累深厚，稳居行业市场头部 公司深耕电缆行业二十余年，主营陆缆、海缆和海洋工程，产品大量运用于轨道交通、海上风电领域，是电缆系统的翘楚企业。公司常年注重技术积累，目前已经能够量产500kV及以下超高压交流海缆、陆缆以及535kV 及以下直流海缆、陆缆，同时具备完善的脐带缆产品系列，是国内少数掌握海洋脐带缆设计分析能力并能进行自主生产的企业，产品覆盖海上风电、海上油气田、岛屿联网等多应用场景。预计随着风机大型化和风场深海化的趋势，公司凭借积累的技术优势将进一步提高市场份额和稳固头部地位。 海上风电成长空间广阔，海缆需求持续增高 近年来，随着各沿海省份陆续落实“十四五”海上风电规划，海缆系统有望迎来需求爆发。公司作为海缆市场的头部企业，市占率将维持在较高水平。未来随着海上风电场规模扩大海上风电场离岸距离增加，海缆价值占比有望进一步提升，公司海缆及海洋工程板块将迎来市占率和营收双提升。 产能布局科学合理，码头资源优势明显 公司在浙江拥有戚家山工厂和东部（北仑）基地未来工厂，能够覆盖杭州湾大湾区市场；在广东正在建设阳江超高压海缆南方产业基地，同时可辐射粤港澳大湾区和国际市场，公司预计将于2024年底建成投产。公司在浙江及广东生产基地均配备有充足的码头资源和专用海域，目前已投产高达168m的立塔生产线，未来可以应对潜在的高增长海缆运输及敷设需求。 投资建议 基于全球海上风电新增装机量将持续增长，未来增长潜力和动能充足。我们预测公司2023-2025年营业收入为79/100/127亿元，分别同比增长13%/26%/27%；对应归母净利润分别为12/16/21亿元，分别同比增加48%/30%/31%。结合行业发展潜力，看好后市发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 海上风电装机量不及预期；海上风电政策变化风险；原材料价格波动风险；行业竞争格局恶化。