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东方电缆 电力设备行业 2020-01-20 12.10 -- -- 12.56 3.80%
12.64 4.46% -- 详细
2019年度预盈数据小幅超出我们此前预期。我们推测,公司2019年主业盈利水平和政府补助金额,皆小幅高于此前预期。我们预计,受益业务结构优化等因素,公司2019年综合毛利率不低于24%,较2018年水平(16.55%)提升显著。 行业层面,吊装领域频补“短板”,将促海上风电并网加速。据微信公众号“中船集团”2019.7.24文章、“中国船舶七〇八所”2019.12.16文章、“南通振华重型装备制造有限公司”2019.12.26文章的相关信息,2019下半年,1300吨“铁建风电01”号、1200吨“振江”号、1200吨“三航风和”号等多艘海上风电安装船相继交付。我们认为,将有助我国海上风机吊装领域“补短板”,利好海上风电并网加速,带动相关产业链业绩释放。 公司层面,海缆订单充裕,为持续成长护航。2019年,公司公告的海缆业务重要订单与中标,合计金额23.05亿元(个别项目含部分陆缆产品),相当于2017年和2018年公告的同类订单与中标金额的1.76倍和1.17倍。我们认为,订单充裕将利好海缆业务持续成长。 盈利预测:我们预计,公司2019-2021年归母净利润分别为4.55亿元、5.73亿元和7.01亿元,对应当期股本下EPS0.70元、0.88元和1.07元,对应2020.1.15收盘价16.7倍、13.3倍和10.9倍P/E。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:海上风电建设或不达预期;公司成本费用管控或不达预期。
东方电缆 电力设备行业 2020-01-17 12.16 -- -- 12.56 3.29%
12.64 3.95% -- 详细
事件 公司发布2019年年度业绩预增公告,预计2019年度实现归母净利润4.55亿元,同比增长165%;扣非归母净利润4.45亿元,同比增长176%;预计2019年度EPS为0.70元。业绩增长超预期,持续看好未来业绩增长。 简评 业绩预告超预期,盈利能力持续提高 利润方面,公司预计2019年实现归母净利润4.55亿元,同比增长165%;扣非归母净利润4.45亿元,同比增长176%,超出此前市场预期水平;预计四季度净利润1.53亿元,同比增长173%,环比增长25%。收入方面,公司预计2019年主营业务收入同比增长约20%,海缆系统及海洋工程产业占营收比例超过40%,在此前预期之内;预计四季度营收在11亿元左右,同比增长32%,环比基本持平。净利率方面,近三年来持续上升,2017Q1-2019Q3净利率分别为2.2%、3.1%、1.5%、2.8%、3.4%、4.5%、7.4%、6.7%、8.1%、14.8%、11.3%,2019Q4净利率预计在13.9%左右,处于较高水平。预计业绩超预期系海缆及海工毛利率超预期,或费用率优化超预期所致。 海缆在手订单饱满,未来业绩有保障 公司2016-2019年当年新增海缆中标金额分别为2.18亿元、13.83亿元、19.62亿元、23.05亿元,中标金额保持快速增长。2019年年内中标项目包括粤电阳江沙扒、华能灌云、华能大丰、中广核岱山、中广核阳江南鹏岛、国华竹根沙、龙源射阳、中广核浙江嵊泗等主流海上风电场,并中标中海油旅大油田用海缆项目。经测算,截止目前公司订单保有量约26-27亿元,预计超出2019全年海缆出货金额,未来业绩有较强保障。 海上风电高速发展,海缆龙头受益 我国海上风电处于高速成长期,2016-2018新增装机分别为0.59/1.16/ 1.65GW,同比增长率分别为64%/97%/42%。根据风能专委会数据,截至2019年10月底,我国海上风电累计并网装机容量达到5.1GW;2019年全年海上风电整机招标量超过10GW;另外据不完全统计,2018年年末在建、核准待建、处于核准前公示阶段的海上风电总规模达49.3GW。由于2018年底前已核准的项目需要在2021年底前全部并网方可执行核准时的上网电价,预计未来三年海上风电并网量将保持高增长,公司作为海缆龙头将受益。 政策调整影响尚待观察 据上海证券报报道,有关部门已研究明确2021年之后取消海上风电的国家补贴,并鼓励地方政府自行补贴。目前我国海上风电整体规模尚小,且沿海多为经济发达省份,预计部分省份将出台地方补贴接续,支持本地海上风电项目的建设。 盈利预测 预计公司19-21年营收分别为37.09/44.39/52.06亿元,归母净利润为4.55/6.02/7.88亿元,对应的EPS为0.70/0.92/1.20元,对应的PE为16.7/12.6/9.7倍,维持“买入”评级。 风险提示 1) 海上风电政策不及预期; 2) 海上风电项目建设进度不及预期; 3)海缆订单执行进度不及预期; 4)海缆毛利率下滑。
东方电缆 电力设备行业 2020-01-16 12.40 -- -- 12.56 1.29%
12.64 1.94% -- 详细
业绩超预期,四季度盈利水平进一步提升。公司公告,2019年实现归母净利润约4.55亿元,同比增长约165%;2019年主营业务收入同比增长约20%,海缆系统及海洋工程产业营业占比超过40%。整体看,公司收入规模符合预期,归母净利润超出市场预期。估计2019年四季度营收规模10-11亿元,单季归母净利润约1.53亿元,盈利水平较三季度进一步提升,主要由海缆及海洋工程业务收入占比提升所致。 在手海缆订单饱满,2020年业绩增长有保障。2019年,公司新增海缆及敷设订单约23亿元,同比增长约17%,截至2019年底,估计公司在手的相关订单达26亿元及以上,2020年海缆业务规模有望进一步增长。考虑国内海上风电抢装因素,预计2020年将是海缆招标大年,海缆供需情况有望进一步趋紧;公司产能规模有望进一步扩充,未来两年海缆业务持续增长确定性较强。 全球海上风电蓬勃发展,海缆业务中长期前景可期。近年,随着技术的快速进步,海上风电成本快速下降,英国海上风电第三轮CfD招标项目的中标电价已低至约0.36元/千瓦时,海上风电的高景气已经由欧洲和中国外溢至全球其他地区。国内方面,2019年通过竞价方式招标的海上风电项目超过4GW,为2021年抢装之后提供项目储备;日本、中国台湾、韩国、越南等周边国家和地区海上风电加速发展,为国内海缆企业提供增量市场机会,公司海缆业务有望获得较长的市场机遇期。 投资建议。考虑公司2019年盈利水平略超预期,上调公司盈利预测,预计2019-2020年归母净利润4.55、5.74亿元(原值4.32、5.39亿元),对应EPS0.70、0.88元,动态PE16.7、13.2倍。公司海缆业务竞争力突出,未来发展前景较好,维持公司“推荐”评级。 风险提示。1、海上风电受政策影响较大,如果未来政策调整,新增装机规模可能不及预期。2、海缆订单交付周期较长,原材料价格波动可能影响海缆盈利水平。3、目前国内海缆竞争格局较好,未来不排除主要竞争对手大幅扩产或新进者涌入,导致竞争格局恶化。
东方电缆 电力设备行业 2020-01-02 11.07 14.40 29.38% 12.56 13.46%
12.64 14.18% -- 详细
海缆板块支撑业绩 海缆板块包括海缆及海洋脐带缆。由于技术要求严格,行业壁垒较高,价格及毛利率相对较高。2018年海缆板块毛利率约为30%。公司海缆国内市占率有望达到40%。公司为华能集团、中广核、三峡新能源等公司供应海缆产品,积累了大量的制造经验,累计提供500KV海底电缆36公里、高压海底电缆约为1500公里、中低压海底电缆约20000公里,直流海底电缆约100公里,累计长度超过3500公里。此外,公司为中海油供应海洋脐带缆,是国内唯一的供应商。目前,公司在手订单量持续增加,产能利用率100%。预期今年该板块营收占公司总营收40%,2020年有望达到50%。 新建基地支撑海缆发展 公司高端海洋能源装备电缆系统项目已开工建设,我们预期将于2021年6月建成投产。新厂资本开支总投资15亿元,固定资产投资12亿元。项目需新增主要工艺设备及测试仪器设备249台(套),新增建筑物面积149,792平方米,规划年产能为海洋新能源装备电缆630KM、海洋电力装备电缆250KM、海洋油气装备用电缆、智能交通装备电缆92450KM,预期将为公司贡献营收45亿元/年。 海洋工程支持海缆业务 公司提供海缆敷设及抢修服务。2018年,公司积极打造集高端海洋缆产品设计研发、生产制造、安装敷设及运维服务于一体的产业体系,配备敷缆船东方海工1号和东方海工2号。敷缆船搭载DP-2平衡定位系统,稳定性较好。盈利能力方面,2018年海洋工程板块毛利率约为50.81%。 投资建议 公司将业务板块有序整合,重点向海上推进,海缆产量提升及海洋脐带缆的交付有效巩固了公司行业龙头地位。预测公司2019-2021年营业收入分别为34.83、47.04、59.05亿元,同比增长15.16%、35.06%和25.53%;归母净利润为4.14、6.29、8.47亿元,同比增长141.68%、51.91%和34.61%;对应EPS分别为0.63、0.96、1.3元,对应PE分别为17.21、11.33、8.41倍,我们给予“增持”评级。考虑到公司在海缆制造行业的龙头地位及未来业务的高增长性,给予目标价14.4元,对应2020年PE倍数为15倍。 风险提示:新建产能进度不及预期、原材料价格波动、政策性风险、产品产量不及预期、未来宏观经济环境下行风险、运营管理风险、市场竞争风险、因海上风电政策变化导致产业投资放缓的风险;
东方电缆 电力设备行业 2020-01-02 11.07 -- -- 12.56 13.46%
12.64 14.18% -- 详细
主要观点: 海缆业务推动公司业务实现高增长。 公司主要产品涉及陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大产品领域, 是国内唯一拥有海洋脐带缆的设计分析能力并能进行自主生产的企业。 2018年以来,在海缆业务的推动下,营业收入和净利润大幅增长,盈利质量显著提升。 2019年前三季度,公司营业收入同比增长 17.32%,净利润同比增长 162.31%,依然保持高速增长。 海缆系统前景广阔,海上风电高速增长。 根据国家电网能源研究院发布的《中国新能源发电分析报告(2019)》 预测,到 2019年底,全国海上风电装机容量将超过 5GW;到 2020年底,海上风电累计装机容量将达到 9GW 左右,快速增长的增量市场将为海上风电产业链带来更大的市场空间。 此外, 海洋经济已经上升至国家发展战略层面,在长距离通讯网络建设、跨海国防军事设施、海上石油钻井平台、海上清洁能源开发的传输和海洋旅游业的发展等领域都将给海缆系统带来巨大的发展空间。 研发+区位优势构建核心竞争力,行业竞争格局稳定。 公司研发实力雄厚,自主创新能力强,是国内最早进行海缆自研的公司,在海底电缆和海洋脐带缆产品制造领域独创了 17项核心技术,并获得 60项专利, 拥有海洋缆专利数位列国内同业第一,技术创新走在行业最前沿。 公司海缆生产基地紧邻深水港北仑港。 海缆由于其特殊的物理属性,需要通过海缆上船装置装上敷设船, 再通过海缆专用码头和专用海域直接下海, 因此,产区毗邻深水码头是生产大长度海缆必需的地理条件,这也构筑起行业的进入壁垒。 目前,国内海底电缆企业主要有东方、中天、亨通、汉缆四家, 海缆行业竞争格局已基本稳定, 技术、区位、资金等行业门槛都制约着新进入者参与高端海缆的市场竞争。 投资建议: 公司作为国内海缆龙头企业, 在手订单充足, 海缆业务占比高,受益于海缆市场需求的弹性大。 公司海缆基地顺利推进将保障海缆产能跟上市场需求。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.63、 0.81和 1.08元,对应 P/E 分别为 17.42、 13.56和 10.17倍。当前估值合理,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 1、 募投项目建设不及预期带来的产能风险; 2、 海上风电装机需求不及预期带来的风险。
东方电缆 电力设备行业 2019-12-12 10.80 -- -- 11.65 7.87%
12.64 17.04% -- 详细
公司是我国海缆龙头企业,引领海缆高端市场。公司从事各种电线电缆的研发、生产、销售及服务,现已形成陆缆、海缆和工程服务三大业务板块。公司技术水平领先行业,先后于2007年和2010年生产出110kV光电复合海缆和220kV光电复合海缆,打破国外垄断实现进口替代,2017年公司在我国220kV三芯XLPE绝缘海缆市场份额超过40%,2018年成为行业内唯一具有500kV海底电缆本体和500kV软接头工程应用的企业。受益于海上风电业务的爆发,2018年公司实现营业收入30.24亿元,同比增长46.67%;实现归母净利润1.71亿元,同比增长241.55%。2019年1-9月公司实现营业收入25.68亿元,同比增长17.32%;实现归母净利润3.02亿元,同比增长162.31%。 海上风电进入爆发期,预计未来三年海缆市场空间约265亿元。海岛联网曾经是海缆的主要市场,近年来随着海上风电发展加速,海缆迎来更为广阔的市场需求。2017年以来我国海上风电迎来突破性进展,2018年实现新增装机165万千瓦,同比增长42.2%,累计装机达到444万千瓦。预计2019-2021年我国海上风电新增装机容量分别达到3GW、4GW、5GW,对应的我国海缆市场空间总量有望扩容至265亿人民币规模。 海缆业务订单爆发,有望成为新的业绩增长点。伴随海上风电启动,公司海缆订单爆发式增长,2017年至今海缆中标金额累计45亿元,其中2019年至今中标金额已达17.68亿元。随着海缆订单交付兑现收入,海缆业务收入占比迅速提高,2018年公司海缆系统业务收入达10.72亿元,同比增长802.61%,在主营业务收入中的占比由2017年的6.14%提升至2018年的35.47%。 横向扩产丰富产品系列,纵向打造全产业链优势。2017年公司定增募集资金7.1亿元,目前计划投入其中的6.31亿元建设高端海洋能源装备电缆系统项目,预计扩大45亿产值,同时丰富公司产品系列。另一方面,公司积极向下游延伸工程服务,拥有国内最为先进、海上施工能力最强的大型海缆施工船舶,2018年以来公司多次中标国内海上风电大型总包项目,订单金额达10亿量级,规模水平大幅领先业内同行,进一步打造全产业链优势。 首次覆盖,给予“增持”评级:随着海上风电的技术成熟和造价下降,海上风电投资诉求出现明显提升,行业发展进入加速期。预计公司19-21年实现归母净利润4.09、5.97、7.81亿元,对应的EPS分别为0.62、0.91、1.19元/股,当前股价对应19-21年的PE分别为17倍、12倍和9倍。考虑到公司未来的业绩增量主要由海上风电业务贡献,公司估值与风电板块估值相关性强,我们选取风电板块中的日月股份、禾望电气、泰胜风能、东方电气作为同类可比公司。2019年行业平均估值为22倍PE,参考行业平均估值,我们给予公司2019年22倍PE,对应当前股价有27.23%涨幅,考虑到海上风电市场扩容速度尚有不确定性,谨慎起见,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:海上风电项目投产不达预期;海缆产能释放不达预期。
东方电缆 电力设备行业 2019-11-04 11.12 16.60 49.15% 11.31 1.71%
12.56 12.95%
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业绩简评 公司发布三季报, 前三季度实现营收、归母净利润、 扣非净利润分别为 25.7亿、 3亿、 3亿元,同比分别增 17.3%、 162.3%、 167.2%,超市场预期。经营分析 公司毛利率 , 三季报海缆盈利大超预期。 公司 Q3实现营收 10.8亿,其中海缆相关营收约 4.4亿, 累计约 10.7亿元,同比增 52%。 Q3单季度毛利率23.86%,环比下降主要由于 Q2执行了高毛利率的 500kV 海缆产品,和 Q1基本持平。 前三季度公司毛利率 25%,同比提升 9.2pct,主要由于大宗商品价格下降、 高毛利率海缆营收占比大幅提升、技改带来的生产效率提升,同时三费率为 9.2%, 仅提升 0.36pct, 助力净利率大幅升至 11.8%,前三季度ROE 达到了 16.3%,同比大幅提升 9.2pct,盈利能力正大幅提升。 公司在手订单充裕,业绩持续高增长确定性高。 公司今年新增海缆和敷设项目含税订单共计 16.9亿, 其中 Q3新增订单 3.9亿, 四季度通常为海上风电核准和招标旺季,因此全年新增订单有望继续创新高。 目前公司在手海缆相关订单在 25亿上下,存量项目排期已经到 2020年下半年, 为满足抢装带来的招标量快速提升带来的订单爆发增长,公司宁波 2期募投项目和阳江子公司布局正在积极推进中, 预计 2021年海缆产能陆续释放,同时今年上半年新增第四条产线将在 2020释放全产能,叠加技改升级的进一步推进, 2020年产值有望达到 25-30亿左右。今年新增装机容量仅 300MW, 预计全年新增装机容量有望达到 2.5GW, 同比增长 50%, 抢装效应明显, 我们预计明后年海上风电装机容量有望达到 3GW、 4GW,支撑业绩高增确定性。 海上风电成本大幅下降叠加政府接力补贴,助力抢装期后行业高景气。 东方电气 10MW 机组成功下线映射了海风机组大型化趋势,机组大型化将有效降低初始投资并提升发电效率,同时大规模开发产生的规模效应、 海工船舶施工能力提升、数字化技术应用将带动全生命周期 LCOE 下降,根据中国可再生能源风能专委会预测, 未来 5年我国海上风电的度电成本有望下降 40%以上, 2025年基本实现平价,同时地方政府有望从 2022年接力补贴新并网项目,无疑将大幅缓解国家可再生补贴资金缺口,支撑产业长期健康发展。盈利调整和投资建议: 海风未来两年内将迎抢装潮。受益原材料下降、技改升级和规模效应公司海缆毛利率大幅提升, 上调公司 2019-2021归母净利润为 4.05亿( +16%)、5.4亿( +26%)、 7.2亿( +33%), 目标价 16.6元, 对应 2020年 20x。风险提示: 海上风电建设不达预期;海上风电技术进步及成本下降不达预期;
东方电缆 电力设备行业 2019-11-04 11.12 14.95 34.32% 11.31 1.71%
12.56 12.95%
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事项: 2019年 10月 25日晚, 公司发布了 2019年三季报, 前三个季度公司收入 25.68亿元,同比增长 17.32%, 实现净利润 3.02亿元,同比增长 162%。 评论: 海缆、 陆缆业务均呈现高增长态势, 海缆盈利能力持续超预期。 前三个季度,公司海缆收入合计达到 10.15亿元,在总收入中占比 39.51%。 根据我们估算,第三季度海缆收入约为 4.06亿元, 环比二季度增加 27%。与此同时,公司陆缆收入环比、同比也呈现增长趋势, 第三季度我们估计收入约为 6.4亿元,同比增长超过 22%, 前三季度合计收入约 15亿元,同比保持增长。 盈利能力方面,公司第三季度毛利率达到 23.86, 同比二季度下降 3.32个百分点,主要因为二季度 500kV 订单毛利率大幅拉高了公司二季度综合毛利率。 我们测算,第三季度公司海缆毛利率依旧保持在 40%以上,超过了今年一季度, 超出市场预期。 整体来看,公司三季报反映出公司海缆产能、盈利能力继续超出市场预期, 四季度也望保持较好水平,全年业绩有望进一步超出市场预期。 陆缆盈利能力大幅回升,“ 海陆并进” 战略初见成效。 根据我们测算, 三季度公司陆缆毛利率情况已经恢复到 10%以上,较 2018年全年的不足 8%的情况有了大幅好转。 2018年, 公司为应对快速爆发的海缆订单, 海缆产线不再生产中高压陆缆,导致公司全年中高压陆缆产能受限,订单结构恶化,导致全年毛利率有所下降。 2019年,公司按照“海陆并金”战略,在快速发展海缆业务同时,进一步拓展陆缆业务抢夺市场份额。 我们认为,在目前经济下行趋势下,电缆行业经过多年底部洗牌,已经进入到行业集中度重新提高的机遇期,公司依靠海缆业务的盈利能力,反补陆缆业务,有望在行业底部拓展市场份额进一步做大做强陆缆业务。 大海洋板块业务方兴未艾,公司三年业务高增长可期。 我国海上风电已进入到产业正向循环的发展起步期, 尽管政策调整消息偶有传闻,但我们依然认为政策调整将会保证产业的平滑有序发展。 目前,公司 2019年新增订单已经接近17亿元, 在手订单超过 25亿元, 2020年海缆收入将会进一步超过 2019年。 同时, 公司脐带缆、海洋工程板块业务也即将进入放量增长期, 有望进一步带动公司进入三年高速增长期。 盈利预测、估值及投资评级。 公司三季度, 营收情况与产品毛利率情况超出预期,我们上调了公司产品毛利率及收入。 我们预计 2019~2021年公司归母净利润可实现 4.38、 5.56、 7.14亿元(原预测 3.55、 4.75、 6.46亿元) ,对应当前股价 PE 分别为 16.8、 13.2、 10.3倍。 我们按照陆缆、海缆、海工分别给予 15、25、 15倍估值计算,给予综合估值 22.32倍,调整目标价至 14.9元, 维持“强推”评级。 风险提示: 公司扩产进度不及预期,海上风电补贴政策变化。
东方电缆 电力设备行业 2019-11-04 11.12 -- -- 11.31 1.71%
12.56 12.95%
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财报关键数据 2019前三季,公司营业收入同比增长17.32%至25.68亿元,归属上市公司股东净利润同比增长1.62倍至3.02亿元,实现EPS0.46元。其中,2019年三季度,公司营业收入和归属上市公司股东净利润分别为10.78亿元和1.22亿元,我们测算,分别同比增长34.39%和1.07倍。三季报业绩超出我们此前预期。 投资要点 海缆收入同比增逾4成,推断毛利率不低于40%。据披露,2019年前三季海缆产品收入同比增长44.86%,占总收入比重同比提高7.51个百分点至39.51%,我们据此测算,海缆实现收入10.15亿元。我们根据前三季营业成本、陆缆等业务毛利率合理预估值测算,前三季海缆毛利率大概率不低于40%。对比2018全年的海缆系统毛利率(29.80%),我们判断,2019年前三季交付的海缆产品具有更高单位附加值,这也是公司当期盈利超预期的重要原因。 海缆订单充裕,利好业务持续成长。2019年1~9月,公司公告的海缆业务重要订单与中标,合计金额16.93亿元,相当于2017全年和2018全年公告的同类订单与中标金额的1.29倍和86.25%。这些海缆订单的客户有粤电、华能、中广核、国华、龙源电力和中海油,用于位于广东阳江、江苏灌云、江苏大丰、浙江岱山等地的海上风电项目,以及渤海海上油田项目。 我们认为,订单充裕将在一定程度上支撑海缆业务持续成长。 盈利预测:我们预计,公司2019-2021年归母净利润分别为4.06亿元、5.76亿元和6.71亿元,对应当期股本下EPS0.62元、0.88元和1.03元,对应2019.10.31股价17.7倍、12.5倍和10.7倍P/E。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:海上风电建设或不达预期;公司成本费用管控或不达预期。
东方电缆 电力设备行业 2019-10-29 11.11 -- -- 11.57 4.14%
12.50 12.51%
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海缆业务持续放量,业绩高增长。公司发布2019三季报,实现营业收入25.7亿元,同比增长17.3%,归母净利润3.02亿元,同比增长162.3%。三季度单季营收10.8亿元,同比增长34.4%,归母净利润1.22亿元,同比增长107.2%。前三季度,公司海缆业务收入占比达39.51%,推算海缆业务收入10.15亿元,其中三季度海缆业务收入约4.06亿元,创海缆收入规模季度新高。三季度综合毛利率23.86%,环比下降3.32个百分点,主要由于不同海缆项目存在一定的盈利水平差异,二季度交付的部分项目电压等级较高,毛利率相对更高。综合来看,公司海缆业务依然处于较高的盈利水平,提供主要的业绩贡献。 在手订单饱满,着力推进新产能建设。2019年以来,公司获取的海缆相关订单约17亿元,其中三季度新增海缆订单3.91亿元。截至上半年,公司在手海缆订单约26亿元,估计公司截至三季度末的在手海缆订单25-26亿,能够有力支撑2020年的海缆业务发展。考虑海缆产能扩充周期长以及头部海缆企业在手订单较为饱满,未来海缆项目招标将更趋于卖方市场。同时,公司仍在持续推进宁波、阳江等新的海缆生产基地的规划和建设,未来产能有望大幅扩张。 关注海上风电的中长期逻辑。目前公司海缆业务主要依赖海上风电市场,短期来看,国内海上风电市场有望迎来强抢装,预计2019-2021年年均新增装机规模超过3GW。中长期来看,海上风电具有较好的降本潜力,市场规模有望进一步扩大;近期英国发布第三轮CfD海上风电招标结果,拟于2025年之前投产的5.5GW项目中标电价约40英镑/MWh,对应人民币约0.36元/千瓦时;自2015年第一轮招标以来,英国海上风电中标电价下降了65%,对国内海上风电发展具有重要指导意义。此外,随着近海项目的开发,未来海风项目开发也将呈现离岸化特点,增加海缆需求。 盈利预测与投资建议。公司海缆业务盈利水平超出我们预期,在当前海缆供需偏紧的情况下,预计海缆业务有望维持相对较高的盈利水平。调增公司盈利预测,预计2019-2020年归母净利润4.32、5.39亿元(原值4.07、4.82亿元),对应EPS0.66、0.82元,动态PE 17、13.6倍。公司海缆业务仍具较大发展潜力,维持“推荐”评级。 风险提示。海上风电受政策影响较大,如果未来政策调整,行业发展逻辑可能改变。目前阳江项目仍处于签约阶段,后续推进进度存不确定性。海缆订单交付周期较长,原材料价格波动可能影响海缆盈利水平。
东方电缆 电力设备行业 2019-09-09 11.80 -- -- 12.76 8.14%
12.76 8.14%
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海上风电19H1招标量井喷。根据发改委《关于完善风电上网电价政策的通知》,2018年底前已核准的海上风电项目,如在2021年底前全部机组完成并网的,执行核准时的上网电价;2022年及以后全部机组完成并网的,执行并网年份的指导价。我们认为,存量电站若想依然维持核准时的高上网电价,必须在2021年底之前完成并网,海上风电未来3年的装机热情有所保障。 根据风电头条援引中国风能行业协会《2018年中国风电吊装容量统计简报》数据,截至到18年底,国内海上风电行业累计装机为4.44GW,18年新增装机1.655GW。根据金风科技2019中报演示材料,19H1行业招标量达到4.4GW,同比增长76%,呈现井喷式发展。 公司斩获3.9亿海缆订单。根据公司9月5日中标公告,公司此次中标订单有2个,其一为龙源电力江苏海上风电公司射阳海上南区H2#30万千瓦项目,中标产品为220kV光电复合海缆及附件设备,中标金额3.69亿元;其二为中海油旅大21-2/16-3油田项目,中标产品为35kV光电复合海缆及附件设备,中标金额0.22亿元。根据我们对公司公告订单情况统计,19年1-9月海缆新增订单已经到达19.9亿元,超过18年全年16.9亿元,18-19年新增中标订单合计36.8亿元,为公司18年海缆收入10.7亿元的3.4倍,我们认为今明年业绩增长确定性较强。 上市公司中,东方电缆受益海上风电毛利弹性较大。A股4家海缆公司(中天科技、汉缆股份、亨通光电、东方电缆)18年海缆相关业务合计收入达到了34.8亿元,相对17年同比增长127%。其中东方电缆的海缆毛利占比最高,在18年达到63.84%,受益海缆业务增长的弹性较大。 海缆拉动公司毛利率上行。19H1公司毛利率达到25.8%,较18年H1的15.2%提高10.6个百分点,较18年全年的16.5%毛利率提升了9.2个百分点。海缆毛利率显著高于传统陆缆的毛利率,从18年的数据看,公司海缆毛利率29.8%,陆缆毛利率7.8%。海缆业务高增有望使公司毛利率保持在较高水平。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润为4.08、5.04、5.86亿元,对应EPS分别为0.62元、0.77元、0.90元。参考可比公司估值,给予公司2019年PE20-25X,对应合理价值区间12.40-15.50元,维持“优于大市”评级。 风险提示。海上风电装机低于预期;竞争加剧,毛利率下滑。
东方电缆 电力设备行业 2019-08-21 10.48 -- -- 12.76 21.76%
12.76 21.76%
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事件 公司发布2019年半年报,上半年累计实现营收14.9亿,同比增长7.5%;实现归母净利润1.8亿,同比增长220.1%,二季度实现归母净利润1.3亿,同比+263.1%、环比+164.5%。公司归母净利润增幅远超收入增幅,主要由于报告期内高毛利率海底电缆占比大幅提升;截至2019年中报期。公司维持低债务水平(有息负债率/总资产22.8%),在手资金充沛(货币资金/总资产21.4%),为后续产能扩张与订单执行提供充分保障。 持续中标海缆项目在手订单充沛,拓展海洋工程环节完善产业链布局 2019年上半年公司重大海缆项目累计中标规模约13亿元,与2018年上半年新增订单基本持平,显示海上风电建设持续推进,相关订单持续落地;截至2019年6月底,公司海缆订单保有量已达到26亿元,为后续海缆业务持续增长奠定基础。为拓展海上风电产业链接,公司与三峡新能源、福船投资等公司共同出资组建东方海洋工程有限公司,覆盖海底工程设施铺设以及海洋工程设计等业务。我们认为,公司通过成立海洋工程合资公司,强强联合有望进一步拓展海上风电产业链布局。 海上风电建设维持高景气度,海缆企业有望持续受益 2018年我国海上风电新增并网1.6GW(同比+42.2%),2019年上半年,海上风电新增装机约400MW(同比超过150%),我国海上风电建设维持高景气度。海上风电建设由近海向风资源更好的深海区域延伸,2019年初江苏大丰项目离岸距离已达到70KM。海上风电建设持续推进以及向远海及深海地区延伸,将进一步拉动海缆市场需求增长,一线海缆企业有望充分受益。 估值与评级:考虑2019-2021年海上风电建设抢装将推动海上风电装机规模快速增长,我们上调公司2019-2020年EPS分别至0.52元、0.70元(前值0.39元/0.65元),新增2021年EPS0.99元,维持“买入”评级。 风险提示:海上风电开工建设不达预期,海上风电开发规模不及预期。
东方电缆 电力设备行业 2019-08-12 9.79 -- -- 12.10 23.60%
12.76 30.34%
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海缆占比持续提高,盈利能力继续增强 2017/2018H1/2018公司海缆营收占比分别为6.6%/32.0%/35.5%,报告期内公司实现海缆业务收入6.09亿元,占总营收比重达到40.86%,海缆占比持续提高。海缆毛利率远高于陆缆,2018年公司陆缆毛利率仅为7.8%,而海缆毛利率达到30%,海缆占比提高将使得公司盈利能力持续提高。2017Q4以来,随着海缆占比的持续提升,公司单季度综合毛利率持续上升,2017Q4-2019Q2单季度综合毛利率分别为12.3%/16.9%/13.9%/16.9%/18.5%/23.8%/27.2%,在2019Q1与Q2综合毛利率提升尤为明显,预计为海缆毛利率提高所致。 海缆在手订单饱满,未来业绩有保障 公司2016-2018年当年新增海缆中标金额分别为2.18亿元、13.83亿元、19.62亿元,2019上半年重大海缆项目累计中标13.03亿元,中标金额保持快速增长。截止目前公司订单保有量约26亿元,超出2018全年海缆出货金额,排产周期已达1-2年,未来业绩有较强保障。 海上风电高速发展,海缆龙头受益 我国海上风电处于高速成长期,2016-2018新增装机分别为0.59/1.16/1.65GW,同比增长率分别为64%/97%/42%。据不完全统计,2018年末在建、核准待建、处于核准前公示阶段的海上风电总规模达49.3GW,剔除在建容量6.48GW,预计其余项目将在未来3-5年内建设,则可估计未来5年海上风电用海缆的市场规模在640亿元左右。 由于2018年底前已核准的项目需要在2021年底前全部并网方可执行核准时的上网电价,预计未来三年海上风电并网量将保持高增长。公司作为海缆龙头将受益。 费用率相对稳定 报告期内公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.84%、5.74%、0.95%,与去年同期相比分别变动0.45pct、0.68pct、-0.34pct,财务费用降低系借款规模缩小,且借款利率同比降低所致。三费费用率合计9.52%,与去年同期相比微涨0.80pct,与去年全年相比微降0.15pct。从历史上看,公司费用率长期稳定在8%-10.5%之间,相对稳定。 经营净现金流单季度已转正,无需过度担忧 报告期内公司经营净现金流为-1.18亿元,同时应收账款余额12.82亿元,较上期期末变动61.32%,系海缆产品货款回收周期较长所致;同时本期销售多集中在二季度,客户信用期限未到。按单季度来看,2019Q1经营净现金流为-2.82亿元,2019Q2为1.64亿元,单季度数据已经转正,无需过度担忧。 海工业务逐步开展,未来有望成为新的增长点 公司目前拥有海工01与海工02两艘海缆敷设船,其中海工01于2018年1月投入使用,海工02于2018年6月下水,使得公司具备了高端海缆设计研发、生产制造、安装敷设、运维服务一体化产业链。报告期内海工01首次完成三峡江苏大丰项目220kV33km海缆施工敷设任务,在施工船舶紧张的情况下有望开拓公司业务模式,成为公司新的增长点。 盈利预测 预计公司19-21年营收分别为38.03/46.32/55.02亿元,归母净利润为3.59/4.89/6.15亿元,对应的EPS为0.55/0.75/0.94元,对应的PE为17.7/13.0/10.3倍,维持“买入”评级。 风险提示 1)海上风电政策与建设进度不及预期;2)海缆订单执行不及预期;3)海缆毛利率下滑。
东方电缆 电力设备行业 2019-08-08 10.28 12.70 14.11% 11.79 14.69%
12.76 24.12%
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海缆收入占比不断提高,上半年收入占比达40%。报告期内,公司收入达到14.90亿元,同比增长7.45%,其中海缆业务收入达到6.01亿元,同比增长33%。海缆业务在总收入中的占比达到40.86%,较去年同期提高8.96个百分点。2018年以来,海上风电建设加速,对海底电缆的需求快速提高,带动了公司海缆业务,特别是220kV海缆业务的爆发。2017~2018年,全国超过70亿海缆招标体量,国内仅有包括公司在内的四家企业可以生产220kV海缆,从而导致供需持续吃紧,海缆招投标价格稳中有升。上半年,公司中标海缆订单13亿元,截至报告期末在手订单达到26亿元,公司今明两年海缆业务将继续保持增长。 公司业务结构持续变化、海缆规模效应带来盈利能力大幅提高。上半年,公司销售毛利率、净利率分别达到25.80%、12.08%,较2018年全年水平分别提高9.25、6.42个百分点。上半年公司营业成本不增反降,同比下降6.01%,同时因提高工资奖金、研发费用及新募投项目土地摊销费用等合计增加了超过2000余万元期间费用,但净利率仍有提高,可见海缆规模效应致使公司业务结构变化,盈利能力有了大幅提高。同时,上半年交付了国网500kV海缆订单(合同金额1.90亿元),我们认为这一订单是公司上半年业绩超预期的主要应县个因素。我们认为,公司现有生产基地通过扩产和技改提高了产能,海缆生产的规模效应进一步发酵,全年盈利能力较去年料将有明显提高。 海上风电政策落地,未来5年海缆市场空间超600亿元。2019年5月,海上风电电价政策落地,支持力度不减,2019、2020年指导电价(竞价上限)仅下调0.05元/kWh,分别定为0.8、0.75元/kWh,同时要求已锁定0.85元/kWh补贴电价的项目在2021年底之前投运,意味着明后两年将有接近10GW项目进入抢装窗口期。据我们初步测算仍有超过6GW的项目还未进行海缆招标。公司半年报统计,2018年在建、已核准待建及核准前公示的海上风电项目将在3-5年内陆续建设,估计在未来5年内,海缆应用于海上风电的市场规模在640亿左右。 盈利预测、估值及投资评级。我们参考了半年报中的财务指标,特别是期间费用率,对公司的盈利预测模型做出了修订。我们预计2019~2021年公司归母净利润可实现3.55、4.75、6.46亿元(原预测3.22、3.75、6.69亿元),对应当前股价PE分别为19.0、14.2、10.4倍。我们按照分业务板块估值,考虑到海缆的高盈利和快速增长情况,将海缆、陆缆、海工业务分别给予25倍、10倍、20倍估值,给予2019年业绩23.40倍综合估值,调整目标价至12.7元,维持“强推”评级。 风险提示:公司扩产进度不及预期,海上风电补贴政策变化。
东方电缆 电力设备行业 2019-08-06 9.96 -- -- 11.33 13.76%
12.76 28.11%
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海上风电带动海缆业务爆发,东方电缆业绩弹性较大。根据发改委《关于完善风电上网电价政策的通知》,2018年底前已核准的海上风电项目,如在2021年底前全部机组完成并网的,执行核准时的上网电价;2022年及以后全部机组完成并网的,执行并网年份的指导价。我们认为,存量电站若想依然维持核准时的高上网电价,必须在2021年底之前完成并网,海上风电未来3年的装机热情有所保障。海缆的A股上市公司主要包括东方电缆、中天科技、亨通光电、汉缆股份。4家公司的18年海缆相关业务合计收入达到了34.8亿元,相对17年同比增长127%。其中东方电缆的海缆收入占比最高,在18年达到35%,受益海缆业务增长的弹性较大。 海缆业务高毛利,公司业绩高增。公司主要产品为电缆,包括陆缆和海缆。18年前的收入主要由陆缆业务贡献,相对平稳,目前增量为海缆业务。海缆业务有着高成长,高毛利率的特点,板块收入18年的10.72亿元,同比增幅达8.03倍,毛利率29.8%,显著高于传统陆缆。受益于海缆业务增长,公司18年归母利润达到1.71亿元,同比增长242%。19年业绩高增势头延续,19年半年报预告,公司归母利润达到1.84亿元,同比增长227%,扣非利润1.81亿元,同比增长228%。 公司订单充沛。公司订单金额从2016年的6.97亿元上升至2018年的23.92亿元,19年1-7月份订单金额达到20.53亿元。其中2018年海缆订单金额高达19.63亿元,同比增长49.51%,占总订单金额的82.08%,我们预计订单金额将在今年明年将实现新一轮增长。 毛利率受铜价影响不大。公司铜材占比达到7成以上,原材料波动对成本有较大影响。但因为公司经营模式中结合了远期和即期订单,并锁定了加工费,毛材料受原材料价格影响不大,整体趋势铜价与毛利率呈现正向相关性趋势,展现了公司对原材料成本较强的控制能力。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润为3.52、4.43、5.56亿元,对应EPS分别为0.54元、0.68元、0.85元。参考可比公司估值,给予公司2019年PE20-25X,对应合理价值区间10.80-13.50元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。海上风电装机低于预期;竞争加剧,毛利率下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名