事件: 2024年 4月 18日， 亿纬锂能发布 2023年年报： 报告期内， 公司实现营业总收入 488亿元， 同比增长 34.38%。 归属于上市公司股东的净利润为41亿元， 同比增长 15.42%， 其中本部业务实现归属于母公司股东的净利润为 35亿元， 同比增长 30.19%。 投资要点: 动力储能业务出货实现高速增长， 储能业务盈利有较好的修复。 1）营收层面： 2023年公司动力电池实现营业收入 240亿元， 同比增长31.41%； 储能电池实现营业收入 163亿元， 同比增长 73.24%。 2）出货量层面： 动力电池出货量持续增长， 市场占有率稳步提升。 公司动力电池出货量达 28.08GWh， 与上年同期相比增长 64.22%，体现了较强的增长潜力。 根据中国动力电池产业创新联盟公开数据显示， 2023年公司动力国内电池市场份额 4.45%， 位列全国第四名， 相较于 2022年度， 排名提升两位， 市场占有率提升 2.01%。 储能电池维持高速增长态势， 市占率位居全球前三。 公司储能电池2023年出货量达 26.29GWh， 同比增长 121.14%。 根据 InfoLink、SMM 数据显示， 2023年公司储能电芯出货量位列全球第三， 已连续两年保持全球储能电芯出货第三。 3） 盈利层面： 2023年公司动力电池毛利率 14.37%， 同比下滑 1.59pct；储能电池毛利率 17.03%，同比提升 8.07pct， 储能业务的毛利率有较好的修复。 消费电池业务持续保持市场领先地位。 1） 营收层面： 2023年公司消费电池实现营业收入 84亿元， 同比下滑 1.78%。 2） 出货量层面： 锂原电池销售额和出口额连续 8年位列国内第一， 电池电容器（SPC） 产品获“2023年国家级制造业单项冠军” 称号。 圆柱电池市场份额领先， 根据 EV Tank 统计， 2023年全球圆柱电池出货量，亿纬锂能位列全球前四， 国内第一。 强化技术领先优势， 加快新产品的产业化落地。 1） 在动力业务领域，公司于 2021年率先推出兼具安全性和经济性的 46系列大圆柱电池，并在报告期内顺利开展商业化， 实现了量产装车。 公司规划年产能20GWh 的大圆柱电池工厂一期已在荆门完成投产，二期的首批设备也在 2023年年底开始进场。 截至 2023年 12月底， 公司 46系列大 圆柱电池已经下线超过 425万只， 正式实现了商业化交付和应用。 公司同步规划了沈阳、 成都、 匈牙利等地超 50GWh 产能的建设安排， 以阶段性满足国内外客户需求。 46系列大圆柱电池是下一代电池技术重要发展方向， 公司通过技术及产能的先发布局， 进一步提升全球领先供应商地位。 2） 在储能业务领域， 公司推出了全新一代 Mr 旗舰系列产品， Mr.Big 电芯容量高达 628Ah， 采用第三代高速叠片技术， 能量效率达到 96%； Mr.Giant 系统采用标准的 20尺柜， 能量达到 5MWh， 系统能效高达 95%。 公司在业内率先推出储能专用大铁锂电芯， 有效解决大规模电站在管理、 安全和经济方面的多重挑战， 满足 TWh 时代趋势。 公司规划的行业首个单体规模最大的 60GWh 储能超级工厂正在建设中。 盈利预测和投资评级： 考虑到产业链仍有一定的竞争压力， 我们调整 2024-2026年公司归母净利润分别至 48、 60、 90亿元， 当前股价对应 PE 15、 12、 8倍， 基于公司动力储能业务仍处于快速发展期且新产品有望打开增量空间， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新能源车需求不及预期； 储能需求不及预期； 原材料价格大幅上涨； 行业竞争加剧； 消费电池需求不及预期。

事件：海兴电力2024年4月16日发布2023年年报：2023年，公司实现营收42亿元，同比+27%；归母净利润9.8亿元，同比+48%；扣非归母净利润9.4亿元，同比+60%；毛利率41.9%，同比+3.7pct；净利率23.4%，同比+3.3pct；扣非净利率22.4%，同比+4.6pct。 其中，2023Q4，营收13亿元，环比+34%，同比+44%；归母净利润3.1亿元，环比+35%，同比+61%；扣非归母净利润3.1亿元，环比+40%，同比+79%；毛利率45.7%，环比+2.4pct，同比+6.4pct；净利率23.6%，环比+0.3pct，同比+2.5pct。 投资要点：2023年用电业务海外市场收入和盈利质量双提升，配网业务海外市场营收过亿。2023年，公司实现智能用电系统产品营收36亿元，同比+24%，毛利率43.9%，同比+5.1pct；其中，国内收入10.3亿元，同比-5%；海外收入25.6亿元，同比+42%，主要系系统软件和解决方案的营收占比大幅提升，达到该业务海外营收的60%。智能配网系统产品营收4.1亿元，同比+24%，毛利率36.6%，同比+1.7pct；其中，国内收入2.9亿元，同比-5%；海外收入1.2亿元，同比+407%。新能源产品营收1.6亿元，同比+284%，毛利率11.0%，同比-1.2pct；其中国内收入0.5亿元，同比+78%，海外收入1.1亿元，同比+672%，主要系公司在非洲、拉美中标了微电网、综合能源管理等EPC项目，和国内中标的千万级充电场站EPC项目。 海外智能用电有望保持高景气，区域开拓和解决方案占比提升有望驱动公司用电业务保持较快增长。得益于发达国家的更新换代需求，以及新兴市场的渗透率提升，海外智能用电市场呈现出强劲的发展势头。受益于用电智能化趋势，我们认为公司系统软件和解决方案营收占比有望进一步提升，推动营收增长和盈利能力提升。同时，公司继续推进供应链全球化战略，启动了欧洲、拉美工厂布局规划，有望实现用电业务进一步区域扩张。公司海外配电和新能源有望进一步加快增长，增强增长持续性和稳健性。智能配电方面，据国际能源署（IEA）预测，到2030年全球电网投资需求将从2023年的3300亿美元增至7500亿美元，突显出配用电现代化和数字化的紧迫性，全球配电市场展望积极。我们认为公司有望复用海外用电业务渠道，通过拓展配电业务增强业绩增长持续性。新能源领域，据IEA预计，到2024年全球可再生能源装机容量将达到4,500吉瓦，到2025年初，可再生能源将超过煤炭，占全球总发电量的1/3以上。公司坚持“运用全球资源，开发全球市场”的理念，加快海外新能源渠道业务推进，重点打造新能源成套设备优势和渠道下沉，并在非洲、欧洲和拉美等市场实现渠道业务收入。 盈利预测和投资评级：公司深耕于配用电领域多年，随着公司海内外业务的发展，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年公司有望实现营业收入52/63/77亿元，归母净利润为13/15/19亿元，当前股价对应PE分别为19X、16X、13X，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展风险，宏观环境风险，核心竞争力风险，经营风险，市场竞争加剧风险。

事件: 平高电气 2024年 4月 11日发布 2023年年报： 2023年， 公司实现营收111亿元， 同比+19%； 归母净利润 8.2亿元， 同比+284%； 扣非归母净利润 8.1亿元， 同比+304%； 毛利率 21.4%， 同比+3.8pct； 净利率 8.3%，同比+5.1pct； 扣非净利率 7.3%， 同比+5.1pct。 其中， 2023Q4， 营收 36亿元， 环比+38%， 同比+15%； 归母净利润 2.6亿元， 环比+20%， 同比+678%； 扣非归母净利润 2.6亿元， 环比+20%，同比+701%； 毛利率 24.3%， 环比+2.8pct， 同比+8.2pct； 净利率 8.2%，环比-0.9pct， 同比+6.6pct。 投资要点: 2023年高压板块销量增加推动营收增长， 国际业务扭亏为盈。 2023年， 公司实现高压板块营收 62亿元， 同比+24%， 毛利率 22.9%，同比-1.5pct； 中低压及配网板块营收 29亿元， 同比-2%， 毛利率16.7%，同比+5.3pct； 运维服务板块及其他营收 12亿元，同比+15%，毛利率 29.8%， 同比+4pct； 国际业务板块营收 7亿元， 同比+261%，毛利率 9.2%， 同比+129.6pct， 扭亏为盈。 公司总营收增长主要系2023年公司加大市场开拓力度， 可执行项目陆续履约交付， 确认榕城变电站扩建工程等 7间隔 1000千伏 GIS， 红旗（塘格木）变电站新建工程等 50间隔 750千伏 GIS， 收入发生结构性变化， 对公司影响较大； 高压板块主要系高压板块产品销量增加， 收入同比增长，营业收入发生结构性变化， 毛利率略有下降； 国际板块本期重点项目执行， 收入、 毛利同比上升。 特高压需求端向好， 有望成为营收增长点。 据国家电网公司信息，2024年国网将继续加大数智化坚强电网的建设， 预计电网建设投资总规模将超 5000亿元， 在去年高水平的基础上继续增加。 近年来，国家电网一直把建设特高压工程作为工作重点， 2024年度特高压工程仍是重中之重。 公司核心业务为高压、 超高压、 特高压交直流开关设备的研发、 制造、 销售和服务。 公司电网市场龙头地位持续巩固， 2023年新签合同同比增长 44.20%。 配网协议库存 14个省份所投标段占有率保持领先， 17个省份中标额同比实现增长， 价值链高端产品合同持续提升。 国际市场稳步拓展， 170千伏 HGIS、 24千 伏充气柜等真空环保系列产品通过 TCA 认证， 签订 2436千伏环网柜产品单笔最大海外订单， 占领欧洲高端市场新高地。 瞄准新型电力系统新高地， 强化技术竞争力。 国际市场， 据国际能源署预测， 2030年全球电网年度投资 6000亿美元以上， 欧盟 2030年前拟投入 5840亿欧元用于电网升级改造。国内市场，电源侧，2035年前风光装机总规模将达到 13.5亿千瓦； 电网侧， “十四五”期间两网计划投资约 3万亿元。 公司瞄准国家能源战略需求和能源电力科技创新前沿， 进一步完善科技规划布局， 修订高压和配网领域科技攻关三年行动计划， 发布新型电力系统关键技术及核心产品图谱。 公司成功研制国际首台 550千伏高速断路器、 国内首台±800千伏直流高速开关、 550千伏 80千安大容量开关等高端装备并实现工程应用。 完成一二次深度融合配电开关及国产化平台配电智能终端研发。 攻克 550千伏方形绝缘拉杆自制核心技术。 盈利预测和投资评级： 公司是国内高压开关的龙头企业， 随着行业高景气持续， 以及公司持续开拓市场、 精益化管理， 我们调整公司的盈利预期，预计 2024-2026年公司有望实现营业收入 129/148/163亿元， 归母净利润为 11/13/15亿元， 当前股价对应 PE 分别为19x/16x/14x， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观环境风险， 海外市场拓展风险， 市场竞争加剧风险，技术更新迭代风险， 原材料价格波动的风险。

事件:2024 年 4 月 12 日， 容百科技发布 2023 年年报： 2023 年度， 公司实现营业收入 226.57 亿元， 同比下降 24.78%； 实现归属上市公司净利润 5.81亿元， 同比下降 57.07%。 投资要点:三元材料业务龙头地位稳固： 三元材料出货规模连续三年全球首位。 海外客户开发取得重大突破， 报告期内， 公司三元材料出货约 10 万吨， 同比增长 11%， 全球市占率连续三年保持行业首位。 公司销售规模的持续增长源于多年海外市场的布局与开拓。 2023 年， 公司分别与日韩客户签订合作框架协议， 并实现向欧美主流车企客户的规模化出货， 四季度单月出货规模达千吨。 公司产品应用于海外终端车型占比有显著提升， 海外市场的品牌影响力进一步提升。 固态电池、 富锂锰基等前沿技术研发行业领先， 9 系超高镍产品大规模出货， 磷酸锰铁锂、 钠电正极行业领先。 自主研发能力全行业领先。 2023 年， 公司 9 系及以上产品已在大圆柱电池大规模应用， 全年出货近万吨， 进一步夯实了公司在高镍领域的技术领先优势。 磷酸锰铁锂业务受到国内外客户的高度关注， 并在 2023 年保持了最高的出货量。 前驱体方面， 销量同比增长近 30%， 同期配套完成海外客户产线认证。 专利研发技术成果显著， 获得行业头部客户充分认可； 公司的高电压镍锰二元材料、 富锂锰基正极材料性能亦行业领先。 报告期内， 公司的专利申请数量达 357 件， 成功获得了 110 件专利授权， 累计授权专利数达到了 450 件， 并构建了完备的知识产权保护体系。 2023 年， 公司在中韩两地与尤米科尔的所有专利诉讼中均取得胜利， 说明公司具备应对全球知识产权竞争的综合能力。 持续加强全球化布局， 继续深入海外市场， 聚焦全球化策略。 公司是首家在海外建设高镍正极材料生产项目的国内正极企业， 目前韩国基地已建成 2 万吨/年的高镍正极产能， 产量持续稳步提升， 同时，韩国基地已正式启动二期 4 万吨/年三元材料和 2 万吨/年磷酸锰铁锂项目。 公司已与全球知名的电池企业亿纬锂能签订了战略合作协议, 也与日本、 韩国顶尖的锂电客户签订了框架合作、 技术合作等协议，向欧美客户的出货也在显著提升。 随着韩国工厂的产能释放， 将推动公司与日韩客户的战略互动， 并辐射欧洲、 美国及东南亚市场，服务于国际客户以及中国客户的海外工厂， 服务全球。 除韩国布局之外， 公司也已成立北美办事处， 正在筹备的欧洲投建项目也进入关键阶段， 全球布局正在加速落地。 盈利预测和投资评级： 公司在三元材料业务领域龙头地位稳固， 磷酸锰铁锂、 钠电正极行业领先。 考虑到 2023 年销量同比增长近 12%，但是营收和利润的同比下滑较多。 主要原因是受原材料价格严重下跌， 公司产品售价随原材料价格一同下降， 大幅影响营收规模和利润。其他原因有行业竞争的加剧、 公司海外和新产品项目的投入增加、公司在全球化布局（韩国、 欧美） 上投入众多。 我们认为 2024 年仍受到上述问题的影响， 故预测 2024 年营业收入会出现略微下降。2025-2026 年原材料价格应逐步稳定和回升， 公司产品定价随原材料价格逐步稳定和回升， 营收和利润将逐渐提升， 海外和科技投资出现更多收益。 所以我们预计 2024-2026 年公司营业收入调整为 215、251、 308 亿元， 归母净利润分别为 6.5、 9.3、 13.7 亿元， 当前股价对应 PE 24、 17、 12 倍， 基于公司业务销量持续上升， 营业收入有望触底反弹， 公司持续推进全球化进程， 深耕技术研发， 所以维持“买入” 评级。 风险提示： 新能源车需求不及预期； 储能需求不及预期； 高镍产品需求不及预期； 原材料价格大幅上涨； 行业竞争加剧； 客户拓展不及预期等

中国西电 2024 年 4 月 11 日发布 2023 年年报： 2023 年， 公司实现营收211 亿元， 同比+12%； 归母净利 8.9 亿元， 同比+43%； 扣非归母净利润6.4 亿元， 同比+142%； 毛利率 17.8%， 同比+1.4pct； 净利率 4.9%， 同比+0.9pct； 扣非净利率 3.0%， 同比+1.6pct。 其中， 2023Q4， 营收 72 亿元， 环比+62%， 同比+34%； 归母净利 3.6亿元， 环比+267%， 同比+144%； 扣非归母净利润 1.9 亿元， 环比+201%，同比+253%； 毛利率 19.9%， 环比+2.6pct， 同比+2.5pct； 净利率 5.5%，环比+2.1pct， 同比+1.7pct。 投资要点:2023 年变压器、 开关营收快速增长， 开关、 工程贸易业务毛利提升明显。 2023 年， 公司实现变压器营收 78 亿， 同比+40%， 毛利率8.5%， 同比-0.9pct； 开关 77 亿， 同比+22%， 毛利率 25.2%， 同比+2.2pct； 电力电子与工程贸易 37 亿， 同比-30%， 毛利率 15.8%，同比+5.4pct。 公司营收增长主要系公司持续做强做优输变电市场，带来变压器、 开关（ 组合电器、 断路器） 收入增长。 各业务毛利率变化与产品结构紧密相关， 其中变压器中高毛利的特高压、 直流产品占比下降， 开关高毛利产品占比提升， 电力电子与工程贸易高毛利产品收入占比提升。 2023 年国内电网优质订单大幅增长， 2024 年有望迎来盈利大幅改善。 国网市场新签合同同比大幅增长， 特高压项目市场占有率保持行业领先地位， 国网批次市场占有率同比提升位居行业第一。 我们根据国网公开招中标数据统计分析， 2023 年公司高毛利的电网变压器订单大幅增长， 中标输变电及特高压采购的变压器 59 亿， 同比近+450%， 其中输变电 20 亿， 特高压 39 亿。 公司的高毛利电网开关订单也快速增长， 中标输变电及特高压采购的组合电器 44 亿（ 不含新划拨的恒驰电气）， 同比+94%， 其中输变电 26 亿， 同比+68%；特高压 18 亿， 同比+247%。 此外， 公司中标换流阀 9.7 亿元。 国网输变电和特高压项目为优质订单， 将大幅改善公司变压器和开关业务的营收结构， 从而提升公司盈利水平。 2023 年公司国际市场业务增量提质， 国际影响力持续提升。 公司设备类出口新签合同总量翻番， 中标孟加拉 400 千伏变电站、 沙特国网项目， 创近年来组合电器设备海外最大订单。 工程总包业务再获突破， 成功进入非洲新能源市场。 高水平高起点共建“一带一路”，与埃及电力控股公司签署配网升级改造合作备忘录， 与乌兹别克斯坦国家配电网公司签订百个变电站建设框架协议。 国际影响力持续提升， 例如亚美尼亚变电站项目报道引起强烈反响。 盈利预测和投资评级： 公司处于业务结构和经营管理提升期， 盈利有 望 显 著 改 善 。 预 计 2024-2026 年 公 司 有 望 实 现 营 业 收 入239/272/306 亿元， 归母净利润为 15/20/24 亿元， 当前股价对应 PE分别为 25X、 19X、 16X， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 核心竞争力风险， 经营风险， 行业风险， 宏观环境风险，海外市场拓展风险， 原材料波动风险。

金杯电工 3 月 28 日发布 2023 年年报： 2023 年， 公司实现营收 152.93亿元， 同比+15.83%； 归母净利 5.23 亿元， 同比+41.06%； 扣非规模净利润 4.89 亿元， 同比+46.47%； 毛利率 11.29%， 同比-0.25pct， 净利率3.87%， 同比+0.70pct。 其中， 2023Q4 公司实现营收 43.09 亿元， 同比+19.66%， 环比+3.11%；归母净利 1.64 亿元， 同比+54.05%， 环比+33.94%； 毛利率 11.18%，同比-1.11pct， 环比+0.15pct， 净利率 4.21%， 同比+0.77pct， 环比+0.81pct。 投资要点:受益于变压器、 新能源汽车、 海外需求旺盛， 电磁线销量再创新高。 2023 年， 公司实现电磁线营收 50.20 亿元， 同比+27.20%； 净利润达 2.23 亿元， 同比+27.54%， 销售量突破 7 万吨， 同比+23.25%。 报告期内， 扁电磁线业绩增长主要系变压器、 新能源汽车、 海外需求旺盛及税收减免带动。 就下游来看， 1） 变压器用线销售量同比增长约 25%， 其中特高压变压器用线同比增长超 2 倍， 公司成功中标“2 交 4 直”中川渝、 陇东等特高压线路多个整站项目和国内首个“交改直” 输电工程——扬镇直流项目； 2） 新能源汽车用线年销量同比增长近 64%， 已向国内主要电池包企业供货； 3） 公司扁电磁线直接出口同比增长约 26%。 另外， 公司享受国家先进制造业加计 5%抵减增值税， 增加净利润 1196.01 万元。 电缆着力渠道和大客户开发， 风险管控与降本增效并行， 驱动业绩高增。 2023 年， 公司电缆营收 100.99 亿元， 同比+13.04%； 净利润达 3.47 亿元， 同比+41.62%， 销售量 279 万公里， 同比+12.65%。 公司着力渠道与大客户开发， 业务规模持续扩大， 毛利增长与规模增幅基本一致； 同时加强内部降本增效和风险控制， 信用减值损失同比-28%， 影响净利润同比+6%； 此外， 享受国家先进制造业加计5%抵减增值税税收优惠， 增加净利润 5319.59 万元。 报告期内， 公司新产品矩阵不断丰富， 紧跟新能源发展风口， 完成了 LIYCY、 EYU、RVY 系列产品的开发、 形成订单， 全年新开发客户约 30 家， 实现昕海琳、 滨捷机电、 银浦动力批量供货； 中高压、 铝合金风能电缆已 取得初步业绩， 为后续在风电行业全面推广奠定基础； 低烟无卤盾构机电缆已形成规模销售， 跟随客户设备远销海外。 清洁能源第二增长曲线成果显著， 产能扩充助力新动能成长壮大。 2023 年公司清洁能源领域销售收入突破 13 亿元， 营收占比 9%， 同比+46%， 培育第二增长曲线成果显著。 此外， 公司产能扩充逐步推进， 新能源汽车电机专用扁电磁线在现有的 2 万吨产能基础上， 第三期 3 万吨扩能项目正在建设中， 预计 2025 年投入使用。 同时， 公司正在衡阳扩建用于生产新能源汽车线与充电桩用电缆、 机器人线缆、 伺服电缆、 传感器电缆、 拖链电缆等产品的工业线缆项目， 该项目规划产值 10 亿元， 预计 2025 年建成投产。 在做好国内基本盘的同时， 公司将以现有出口业务为基础， 加快海外产能布局落地。 盈利预测和投资评级： 公司为扁电磁线全球龙头和线缆行业优势企业， 筑牢成熟产品壁垒， 布局清洁能源领域第二增长曲线成果显著，我们预计公司2024-2026 年有望实现营收177.88/205.49/ 242.79 亿元， 归母净利润为 6.01/7.20/8.72 亿元， 当前股价对应 PE 分别为13X、 11X、 9X， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 宏观环境风险， 原材料价格波动风险， 市场竞争加剧风险， 应收账款回款风险， 海外拓展不及预期风险。

事件: 盛弘股份 3月 25日发布 2023年年报： 2023年， 公司实现营收 26.51亿元， 同比+76%； 归母净利润 4.03亿元， 同比+80%； 扣非归母净利润3.81亿元， 同比+79%； 毛利率 41%， 同比-2.84pct； 净利率 15%， 同比+0.26pct。 其中， 2023Q4， 营收 9.18亿元， 同比+61%， 环比+46%； 归母净利润1.30亿元， 同比+40%， 环比+42%； 毛利率 39%， 同比-5.79pct， 环比-4.82pct； 净利率 14%， 同比-2.07pct， 环比-0.05pct。 投资要点: 储能、 充电桩营收高增长， 国内外双驱动， 整体毛利率受储能业务影响下滑。 2023年分业务来看， 公司储能营业收入 9.10亿元， 同比+256%， 毛利率 33%， 同比-10.67pct； 充电桩营业收入 8.50亿元， 同比+100%， 毛利率 40%， 同比+4.32pct； 电能质量设备营业收入 5.33亿元， 同比+4%， 毛利率 54%， 同比-0.78pct； 电池化成与检测设备 2.99亿元， 同比+16%， 毛利率 45%， 同比+5.62pct。 分市场来看， 国内、 国外分别实现营收 21.17亿元、 5.34亿元， 同比+81%、 +82%， 毛利率分别为 37%、 56%， 同比-2.93pct、 -2.36pct。 报告期内， 公司毛利率同比-2.84pct。 储能收入高增、 毛利率下滑主要系国内占比提升， 2024年公司将大力开拓海外大储市场。 据 CNESA 统计， 2023年我国新增投运新型储能项目装机规模 21.5GW/46.6GWh， 同比+195%/+193%， 我们估计国内储能行业装机高增带动公司国内储能业务占比提升， 拉降公司储能整体毛利率。 2024年， 公司将加大海外大储市场拓展力度，积极补齐产品线业务版图。 我们预计， 2024年欧洲大储市场有望翻倍达 14GWh， 美国有望达 30GWh， 公司海外大储值得期待。 充电桩业绩高增主要系下游投资升温， 2024年公司将继续发力高压快充桩及海外市场。 2023年， 公司充电桩收入翻倍主要受益于下游海量需求， 充换电运营企业盈利能力逐步改善， 投资升温。 报告期内， 公司已完成 40kW 直流输入模块的研发， 2024年， 公司将在800KW 大功率分体式充电桩基础上推出 1MW 充电桩， 实现 MW 级 充电体验， 推动高压快充领域的进步。 另外， 公司海外充电桩将以突破国家及行业大客户为目标， 保持海外充电设备的增长。 电能质量业务先发优势显著， 电池化成检测业务有望充分受益海外需求。 公司是国内最早研发生产低压电能质量产品的企业之一， 具有一定先发优势， 2024年公司将提高原有产品的市占率， 拓展高端装备领域， 开展进口替代营销。 电池化成业务方面， 公司和动力电池行业头部客户深度合作， 2023年海外电池厂产能保持扩张， 公司此块业务实现了海外销售收入， 2024年将继续拓展海外销售渠道及机会， 有望在行业下行周期中逆势增长。 盈利预测和投资评级： 我们预计 2024年国内储能及充电桩市场可能存在竞争加剧现象， 而公司大力拓展海外市场将有望实现逆势增长。 根据我们预测，2024-2026年公司有望实现营业收入 36/48/61亿元，归母净利润为 5.49/7.24/9.59亿元， 当前股价对应 PE 分别为 17X、13X、 9X， 维持“增持” 评级。 风险提示： 宏观环境风险、 海外市场拓展风险、 市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、 政策波动风险。

3月 20日， 东方电缆发布 2023年年报： 2023年， 公司实现净利润10.00亿元， 业绩符合预期。 投资要点: 业绩符合市场预期， 海缆毛利率水平进一步提高 公司 2023年实现 10.00亿元净利润， 同比增加 18.78%。 海缆业务毛利率实现49.14%， 同比增加 5.87个百分点， 盈利能力超预期， 我们认为得益于公司交付的粤电青洲一、 二项目 500kV 海缆以及脐带缆项目。 整体来看， 公司继续维持了海缆高盈利能力水平， 以及领先的市场地位。 年底海缆库量、 存货有望支撑 2024年一季度业绩增长 2023年，公司海缆生产量 1070km， 同比增长 113%， 销售量 853km， 同比增长 23.79%。 值得注意的是， 公司 2023年底海缆库存量为 307.6km，同比增加 242%， 我们认为主要为跨年交付未能确认部分， 该部分收入预计将在 2024年 Q1确认。 可以看出， 公司在 2023年底依然有大量项目待确认交付， 按照 2023年海缆每公里均价计算， 库存部分对应海缆收入约 9.98亿元，我们认为这部分存货有望支撑公司 2024年一季度业绩实现增长。 浙江、 广东海风项目核准加速， 订单有望实现新突破 截至 2024年 3月 15日， 公司海缆在手订单 31.6亿元， 考虑到 2023年底待确认收入 9.98亿元， 2024年海缆收入有望进一步提高。 截至 2024年3月，国内已核准待招标海风项目 18GW，浙江 3.3GW、广东 8.2GW，其中共有 9.3GW 为柔性直流或 500KV， 总需求超 1500km， 订单体量预计超 150亿， 预计在 2024、 2025年陆续招标， 东缆有非常强的订单预期。 因此我们预计 2024年公司在手订单有望结束连续四个季度的下滑周期， 重新进入上升周期， 带动 25、 26年业绩进一步提高。 盈利预测和投资评级 考虑到 2023年后， 国内海上风电项目建设进度低于预期， 导致相关订单未能如预期招标、 交付， 因此下调公司盈利预测。我们预计公司 2024、2025年分别有望实现净利润 13.46亿元、 16.88亿元， 对应当前股价 PE 分别为 23.77x、 18.95x。 考虑到 2023年开始， 国内新增核准海上风电招标项目大量涌现， 以及公司入股英国初创海缆公司 XLCC、 Xlinks 有望打开欧美市场， 带来长期增长空间， 且公司 PE 估值仍处于中位水平， 仍有提升空间， 故盈利预测虽有调减但维持“买入” 评级。 风险提示 国内海上风电建设启动不及预期； 国内用海政策不及预期； 公司新增订单获取不及预期； 铜价持续上涨造成成本上行挤压盈利能力； 海外订单获取进度不及预期。

金盘科技 3月 20日发布 2023年年报： 2023年公司实现营收 66.68亿元，同比+41%； 归母净利 5.05亿元， 同比+78%； 扣非归母净利 4.81亿元，同比+105%。 2023Q4实现营业收入 18.95亿元， 同比+22%， 环比+1%； 归母净利润 1.71亿元， 同比+49%， 环比+21%； 扣非归母净利润 1.59亿元， 同比+130%， 环比+17%。 投资要点: 数字化赋能成果显著， 盈利能力持续提升。 2023年， 公司积极拓展新能源市场、 新行业和客户， 获得了长期大额订单， 叠加数字化提效升级后产能补充， 公司业绩实现高增。 报告期内， 公司盈利能力持续提升， 加权 ROE 为 16.45%， 同比+5.59pct； 毛利率为 22.8%，同比+2.5pct， 净利率 7.5%， 同比+1.6pct， 主要系数字化制造能力提升， 加上材料价格下降， 优质客户占比提升， 管理费用下降； 此外， 公司数字化精益库存， 减少库存资金占用和加大货款催收， 实现经营现金流净额 2.05亿元， 相比去年同比+297%。 新能源领域营收同比高增， 储能、 外销收入增长明显。 变压器系列及输配电收入 61.41亿元， 同比+36%； 储能系列收入 4.14亿元，同比+547%， 实现高增长； 数字化工厂收入 0.7亿元， 同比-48%，主要系项目周期比较长， 部分项目尚未完成验收所致。 分下游来看： 新能源领域收入 37.23亿元， 同比+68%， 非新能源领域收入 28.33亿元， 同比+20%， 其余是数字化工厂； 其中新能源领域收入占比为： 光伏 51%（营收同比+89%）， 风电 30%， 储能 17%（营收同比+303%）。 非新能源领域收入占比： 工业企业电气配套 42%（营收同比+40%）、 重要基建 19%、 高效节能 13%、 新基建 6%； 分内外销来看： 内销 54.49亿元， 同比+35%， 外销 11.77亿元， 同比+80%。 在手订单充足， 新增拓展几百家海外客户， 外销订单增长亮眼。 公司 2023年整体销售订单 78.32亿（不含税）， 同比+35%， 2023年新承接的储能系统订单达 6.41亿元（不含税）， 同比+145%； 外销订单 19.91亿元， 同比+119%， 年内新增拓展近百家海外客户， 海外业务在发电供电、 工业电气配套、 新基建多领域销售快速增长。 2024年公司新签数字化订单 2.29亿元（含税）， 截至目前累计承接 数字化订单超 6亿元。 盈利预测和投资评级： 公司以变压器为基本盘， 纵向拓展储能+数字化工厂， 随着变压器、 储能数字化工厂的投产， 公司产能不断提升，业 绩 有 望 高 增 。 我 们 预 计 公 司 2024-2026年 实 现 营 业 收 入91.65/120.46/152.53亿元， 同比增长 37%/31%/27%， 2024-2026年 实 现 归 母 净 利 润 7.96/10.68/13.34亿 元 ， 同 比 增 长58%/34%/25%， 对应 PE 为 22X/17X/13X。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济风险， 海外市场开拓不及预期， 原材料价格波动风险， 市场竞争加剧风险， 政策变动风险。

2024年 3月 15日， 宁德时代发布 2023年度报告： 报告期内， 公司实现营业总收入 4009亿元， 同比增长 22.01%； 归属于上市公司股东的净利润 441亿元， 同比增长 43.58%； 扣非后归母利润 401亿元， 同比增长42.10%。 投资要点: 动力和储能业务出货量高速增长， 单价有所下滑但盈利能力有所提升。 1） 出货量： 2023年公司实现锂离子电池销量 390GWh， 同比增长 34.95%，其中，动力电池系统销量 321GWh，同比增长 32.56%； 储能电池系统销量 69GWh， 同比增长 46.81%。 2） 单价： 2023年公司动力电池单价为 0.89元/Wh， 2022年为 0.98元/Wh， 同比下滑9%； 2023年公司储能电池单价为 0.87元/Wh， 2022年为 0.96元/Wh， 同比下滑 9%。 3） 盈利： 2023年公司动力电池毛利率 22.27%，同比提升 5.10pct； 储能电池毛利率 23.79%， 同比提升 6.78pct。 海外市场拓展顺利， 营收快速增长， 占比显著提升。 2023年公司海外营收达 1310亿元， 同比增长 70%， 占比 33%， 同比提升 10pct。 主要为随着公司海外业务持续拓展， 前期海外客户定点陆续交付，因此境外销售收入相应增长。1）动力方面：公司获得 BMW、 Daimler、Stellantis、 VW、 Hyundai、 Honda 等多家海外主流车企新定点； 与Stellantis 签署战略谅解备忘录， 在欧洲市场向其供应磷酸铁锂电池，助力欧洲电动化转型； 与 Daimler、 Volvo 等头部重卡企业达成战略合作。 根据 SNE Research 统计， 2023年公司海外动力电池使用量市占率为 27.5%， 比去年同期提升 4.7个百分点。 2） 储能方面： 助力Nextera 实现 1.8GWh 规模的全球最大光储单体项目并网； 为意大利国家电力公司 ENEL 交付 6.4GWh 规模的全球最大储能项目群； 为西澳电力公司 Synergy 交付 3.8GWh 规模的澳洲最大独立储能项目。 根据 SNE Research 统计， 2023年公司全球储能电池出货量市占率为40%， 连续 3年位列全球第一。 库存管理优化+原材料价格下降， 公司的库存水平大幅下降。 2023年末公司存货为 454亿元， 相较于年初 767亿元， 下降明显。 主要系 （1） 公司持续加强存货周转， 优化库存管理； （2） 部分原材料 价格下降。 拆分存货构成看， 发出商品/库存商品/自制半成品/原材料/委托加工物资占比分别为 40%/26%/11%/10%/9%， 发出商品和库存商品为大头占比 66%。 2023年末电池库存为 70GWh， 与 2022年末的库存水平相当。 积极响应“质量回报双提升” 行动， 以高额分红回报股东， 凸显公司领先优势。 公司历来高度重视投资者回报， 自上市以来持续进行现金分红， 累计分红金额已达 91.05亿元， 其中 2018年至 2021年累计已实施的现金分红不低于 2018年至 2021年累计实现的合并归母净利润的 10%； 2022年度公司进一步提高投资者回报， 将现金分红比例提升至 20%， 共计派发 61.55亿元现金分红。 2023年度利润分配预案为： 拟向全体股东每 10股派发年度现金分红和特别现金分红50.28元（含税） ， 合计派发现金分红 221亿元。 盈利预测和投资评级： 考虑到公司 2023年盈利修复明显， 且竞争优势仍然显著， 我们调整 2024-2026年公司归母净利润分别至 462、580、 700亿元， 当前股价对应 PE 17、 14、 11倍， 基于公司的全球竞争优势依然显著， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新能源车需求不及预期； 储能需求不及预期； 原材料价格大幅上涨； 行业竞争加剧； 海外市场拓展不及预期等。

事件:息威胜信息2月29日发布2023年年报：2023年，公司实现营收22.3亿元，同比+11%；归母净利润5.3亿元，同比+31%；扣非归母净利润4.9亿元，同比+26%；毛利率40.8%，同比+3.7pct；净利率23.7%，同比+3.6pct。 其中，2023Q4，营收5.6亿元，环比-13%，同比+9%；归母净利润1.8亿元，环比+36%，同比+54%；扣非归母净利润1.3亿元，环比+1%，同比+52%；毛利率41.1%，环比+0.6pct，同比+3.7pct；净利率31.9%，环比+11.6pct，同比+9.3pct。 投资要点投资要点:2023年通信芯片业务快速增长带来总体盈利能力明显提升年通信芯片业务快速增长带来总体盈利能力明显提升，海外业务营收有所下滑。2023年，公司实现通信网关收入7.2亿元，同比+3%，毛利率45%，略降0.6pct；通信模块6.6亿元，同比+21%，毛利率42%，大增14.7pct；电监测终端4.6亿元，同比+25%，毛利率40%，略增1.6pct；水气热传感终端2.2亿元，同比-13%，毛利率33%，稍降1.3pct。其中，全资子公司珠海中慧实现营收4.6亿元，盈利1.35亿元，占公司归母净利润的25.75%。我们推测，通信模块盈利能力大幅提升主要系珠海中慧的通信芯片业务快速增长。此外，海外营收2.3亿元，同比-24.5%，毛利率38%，同比提升2.8pct。我们推测海外业务下滑主要系重点市场客户面临外汇紧张等问题，可能拖累了公司交付节奏。 公司数字电网业务受益于国内新能源基础设施建设和电表替换周期，2024年相应业务有望恢复较快增长年相应业务有望恢复较快增长。总书记近期指出，应对我国能源发展系列挑战出路就是大力发展新能源，重点提出“进一步建设好新能源基础设施网络”。我们认为，以智能电表、传感通信网络等为重点的配用电数字化是新能源基础设施的重要内容，利好公司数字电网业务持续发展。同时，2024年国家电网营销项目招标提升至3批，且第1批招标数量同比+76%，有望增强公司近中期业务增长的确定性。此外，公司在手订单持续充盈，2023年期末在手合同34.83亿元，同比增长38.4%，为后续业绩发展提供有力支撑。 公司是少有的纵向全贯通的能源物联网综合解决方案企业，海外市场投入有望逐步迎来收获期。据IEA数据，全球电网投资中数字技术占比持续提升，从2016年的12%左右逐步上升到2022年的20%左右，并有望进一步提升。公司积极参与国家“一带一路”沿线经济发展和能源互联网建设，持续加大对海外市场的研发与销售投入。 公司以“物联网+数字化+芯片”为核心竞争力，已经在东南亚包括老挝、缅甸等国家提供电力AMI全套系统解决方案，未来将积极扩展东南亚、一带一路重点市场、同时布局美洲、欧盟的产品认证工作。 盈利预测和投资评级：公司为国内能源物联网领军企业，随着公司产品结构的调整，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年公司有望实现营业收入28/34/42亿元，归母净利润为6.7/8.6/10.5亿元，当前股价对应PE分别为24X、19X、16X，维持“买入”评级。 风险提示：核心竞争力风险，经营风险，行业风险，宏观环境风险，海外市场拓展风险，原材料波动风险

事件:2024 年 2 月 26 日， 为践行“以投资者为本” 的上市公司发展理念， 实现亿纬锂能经营发展质量、 投资价值以及可持续发展水平的提升， 公司制定了“质量回报双提升” 行动方案。 投资要点:公司重视研发， 针对行业发展趋势， 积极做好新产品的研发和技术储备工作。 自上市以来， 逐年加大对主营业务的研发投入力度， 近 3年（2021/2022/2023 前三季度） 研发费用分别达 13/22/19 亿元， 占营业收入比例分别为 7.8%/5.9%/5.5%。 公司培养了超过五千人的研发团队， 建设 23 万平米高水平研究院， 建成 19 个大型研发实验室和中试线， 强化成果转化力度， 快速响应下游需求， 形成适应市场竞争和企业发展需要的企业技术开发体系。 海外布局进展顺利， 逐步开拓“全球制造、 全球服务、 全球合作”的新局面。 1） 北美布局， 公司全资孙公司 EVE ENERGY USHoldingLLC 与 ELECTRIFIED POWER HOLDCO LLC、 DAIMLERTRUCKS & BUSES USHOLDING LLC和PACCAR INC共同出资在美国设立合资公司， 由合资公司投资建设电池产能， 主要应用于指定的北美商用车领域， 同时合作伙伴及其关联方将成为合资公司的主要客户， 并将购买全部或绝大部分产品。 2） 匈牙利布局， 公司全资孙公司亿纬匈牙利与匈牙利 Debrece政府的子公司签订购地协议， 将依托国内制造优势及运营经验， 在匈牙利德布勒森建设 45 万平方米的生产基地， 大规模建设大型圆柱乘用车锂离子动力电池产能 。 3 ） 东 南 亚 布 局 ， 公 司 全 资 孙 公 司 亿 纬 马 来 西 亚 与PEMAJUKELANGLAMA SDN.BHD.及其控股公司签订购地协议， 用于投建“圆柱锂电池制造项目” ， 配套支持了马来西亚及东南亚地区电动两轮车及电动工具制造企业， 是公司完善全球化产业布局的重要举措。 公司与 Energy Absolute Public Company Limited 集团拟在泰国共同组建合资公司， 以该合资公司为实施主体建设至少6GWh 的电池生产基地。 以持续现金分红+实施回购+运用董监高增持等多种方式积极回馈投资者。 1） 公司历来高度重视投资者回报， 自上市以来持续进行现金分红， 近十年（2013-2023 年） 累计现金分红 10.51 亿元。 公司 2022年年度向全体股东每 10 股派发现金股利 1.60 元， 合计派发现金股利 3.27 亿元。 未来公司将继续根据所处发展阶段， 统筹好公司发展、业绩增长与股东回报的动态平衡， 实现“长期、 稳定、 可持续” 的股东价值回报机制， 持续提升广大投资者的获得感。 2） 实施回购助力市场稳定， 基于对公司未来发展的信心和对公司价值的认可， 为增强投资者对公司的投资信心， 公司分别于 2024 年 2 月和 2023 年8 月推出回购方案， 分别以不低于 1 亿元且不超过 2 亿元和不低于1.5亿元且不超过 3亿元的自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分股份。 3） 运用董监高增持方式提振信心。 通过董事、 监事、 高级管理人员等主体增持方式， 与投资者共享发展成果， 稳定市场， 提振信心。 盈利预测和投资评级： 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别至 41、 56、 66 亿元， 当前股价对应 PE 16、 12、 10 倍， 基于公司的全球竞争优势依然显著， 维持“买入” 评级。 风险提示： 新能源车需求不及预期； 储能需求不及预期； 原材料价格大幅上涨； 行业竞争加剧； 回购进度及分红事项的不确定性。

事件:2024 年 2 月 5 日， 亿纬锂能发布 2023 年度业绩预告： 2023 年公司归母净利润 40.4-42.1 亿元， 比上年同期增长 15-20%； 扣非净利润 25.6-28.3亿元， 比上年同期变动-5% - 5%。 投资要点:在公司投资收益同比下降幅度较大且持续加大研发投入的前提下，公司 2023 年度业绩与上年同期相比仍实现正向增长。 2022 年前三季度公司投资收益达 8.75 亿元， 而 2023 年公司前三季度投资收益仅 4.48 亿元， 投资收益同比降幅较大。 从研发投入看， 2022 年前三季度公司研发费用达 14.32 亿元， 而 2023 年前三季度公司研发费用达 19.41 亿元， 有较大幅度的增长。 2023 年公司动力和储能电池出货量有望实现同比高速增长。 我们预计公司 2023 年动力和储能电池的出货量达 55GWh， 同比增长明显。 单四季度看， 我们预计公司的出货量达 18GWh， 环比增长 20%。 公司不断推出行业领先的产品解决方案和服务， 促进在国内外动力电池及储能产业市场持续增长， 随着新工厂、 新产线进入量产阶段，公司的出货规模增长迅速。 股份回购彰显公司长期发展信心。 2024 年 2 月 5 日， 亿纬锂能发布股份回购公告： 公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份， 用于实施员工持股计划或股权激励。 回购资金总额不低于人民币 10,000 万元且不超过人民币 20,000 万元。 盈利预测和投资评级： 考虑到行业增速放缓及电池单价下跌， 我们调整 2023-2025 年公司归母净利润分别至 41、 56、 66 亿元， 当前股价对应 PE 16、 12、 10 倍， 基于公司的全球竞争优势依然显著，维持“买入” 评级。 风险提示： 新能源车需求不及预期； 储能需求不及预期； 原材料价格大幅上涨； 行业竞争加剧

事件:2024年1月30日，宁德时代发布2023年度业绩预告：归母净利润425-455亿元，比上年同期增长38.31%-48.07%；扣非净利润385-415亿元，比上年同期增长：36.46%-47.09%。 投资要点:2023年四季度归母净利润及扣非净利润实现环比高速增长。2023年四季度归母净利润中值为128.55亿元，同比下滑2%，环比增长23%；扣非净利润中值为130.19亿元，同比增长7%，环比增长38%。 2023年业绩与上年同期相比上升的主要原因是：国内外新能源行业保持较快增长速度，动力电池及储能产业市场持续增长，“双碳”目标下向清洁能源转型趋势明确。公司作为全球领先的新能源创新科技公司，通过加大研发投入和创新力度，不断推出行业领先的产品解决方案和服务。2023年内，公司新技术、新产品陆续落地，海外市场拓展加速，客户合作关系进一步深化，产销量较快增长的同时，也实现了良好的经济效益。 2023年公司动力和储能电池出货量有望实现同比高速增长，且单位盈利仍维持在较好水平。我们预计公司2023年动力和储能电池的出货量达380GWh以上，同比增长31%以上。单四季度看，公司的出货量达110GWh以上，同比增长14%以上，环比增长10%以上。按四季度中值计算，假设公司的电池业务利润贡献在90%，则测算公司单Wh盈利在1毛左右，与公司前三季度的单位盈利基本保持相当。 2023年公司季度产能利用率呈现回升趋势。据SMM新能源报道，2023年上半年，由于产业链去库影响，公司的电池产能利用率下降至60.5%，2022年同期为81.25%，2023H1同比下滑接近20pct。2023年第三季度，随着锂电池需求环比提升，公司产能利用率提升至70%左右。 全球市占率达37%，公司龙头地位稳固。根据韩国研究机构SNEResearch发布最新动力电池统计数据，去年前11个月全球动力电池装机总量为624.4GWh，同比增长41.8%。宁德时代装车量达233.4GWh，全球市占率为37.4%，较2022年同期扩大1.7个百分点，继续稳居榜首。 盈利预测和投资评级：考虑到行业增速放缓及电池单价下跌，我们调整2023-2025年公司归母净利润分别至440、462、532亿元，当前股价对应PE为15、14、12倍，基于公司的全球竞争优势依然显著，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车需求不及预期；储能需求不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。

公司基本面：为明阳集团旗下子公司，赓续“能动”基因，国内输配电及控制设备骨干企业。公司从配电箱制造起步，现已发展成为以智能变压器、箱变，智能成套开关设备三大业务为主体的智能化输配电装备企业，产品主要应用于新能源（光伏、风能、储能）和新基建（数据中心、智能电网）领域。 主营业务方面：2023H1，公司箱式变电站/成套开关设备/变压器占比分别为69%/15%/12%，毛利率分别为20%/19%/27%。 财务分析：2022-2023Q3，公司营业收入及归母净利润均保持同比50%以上的高增速。2023Q1-Q3，公司实现营业收入33.03亿元，同比+65.94%，归母净利润3.19亿元，同比+88.66%，公司毛利率达23%，净利率达10%，行业看点：新能源建设++电网升级改造驱动国内外输配电设备需求共振。 变压器驱动力：新能源配套、电网升级改造等需求提升。以风电、光伏为主的新能源装机容量加速扩张，2023年光伏新增装机217GW，同比+148%，风电新增装机76GW，同比+102%。2024-2025年，我们预计装机分别为：光伏：220GW、260GW，同比+1%、+18%。 陆风：75GW、80GW，同比+7%、+7%。 海风：10GW、15GW，同比+67%、+50%。 海风大型化、高容量趋势下，海风油变具备渗透率提升、竞争格局较优的强β属性。 海风机组高容量、大型化趋势下，油变由于价格低、容量大、电压等级高且适合潮湿环境等特点，渗透率有望持续提升。另外，海上环境恶劣，对变压器的质量要求极为苛刻，变压器故障的更换成本远高于变压器的采购成本，所以海风客户的价格敏感度不高，具有较强的品牌忠诚度。 目前，像海风、船舶制造等高端市场的变压器主要由外资品牌占据，竞争格局较优。变压器面临的认证和供应商准入壁垒需要厂商具备较强的技术实力，并且需要通过主机厂较长时间的考核。我们认为，海风变压器国产替代过程中，率先给主机厂供货的变压器企业具备较强的竞争优势和先发优势。公司核心看点：市场++产品//技术++客户高端化驱动公司由周期走向成长，海上产品有望贡献新增长点。 市场高端化：聚焦新能源+新基建，受益下游行业高景气，公司由周期走向成长。 产品与技术高端化：高技术门槛的海上产品率先实现进口替代，打破外资品牌垄断，有望贡献新增长点。 海风变压器（一次升压）：公司干变和油变技术路线并行，在高技术门槛的海风升压变压器和海风充气式环网柜成功实现进口替代。 海上升压站（二次升压）：公司开发了具有自主知识产权的海风35KV、66KV智能升压系统。公司海上升压系统总体技术已达到国际先进水平，截至2022年年底，公司海上升压系统已应用在30多个海上风场。 海上光伏：成功中标66kV预制式智能化海上光伏升压系统，将成为首款GW级应用于海上光伏发电项目的66kV升压系统，国内领先。 高电压等级产品：公司110KV等级以上的GIS、变压器等产品已具备出货能力。 客户高端化：已与五大六小、两大电网、两大EPC等大型公司建立长期合作，截止至2023H1，华电集团、大唐集团、中广核、三峡能源等10余个大型央、国企发电集团业主，在30余个海风项目中选择公司的海上升压系统产品。未来若由业主方主导海风招标，公司产品有望凭借项目经验及客户关系放量。 投资建议：基于以上公司核心看点，我们预计公司2023-2025年收入分别为50.6/63.3/78.2亿元，归母净利润4.8/6.4/8.4亿元，对应当前PE为18X/13X/10X，首次覆盖，给予明阳电气“买入”评级。 风险提示：行业政策及标准发生变动的风险；竞争格局恶化的风险；电网投资规模不及预期；海风业务拓展不及预期；公司订单执行不及预期。