4月22日，东方电缆发布2025年一季报，2025Q1实现营收21.5亿元，同比增长63.8%；实现归母净利润2.8亿元，同比增长6.7%；实现扣非归母净利润2.7亿元，同比增长28.2%。 投资要点:2025Q1海底电缆与高压电缆收入同比增长219%。2025年起，公司调整业务分类：①低压陆缆调整至“电力工程与装备线缆”；②海缆、高压陆缆调整至“海底电缆与高压电缆”；③脐带缆和动态缆、海工调整至“海洋装备与工程运维”。2025Q1，公司电力工程与装备线缆收入8.85亿元，同比增长53%，主要系公司持续提升品牌影响力、扩大市场份额；海底电缆与高压电缆收入11.96亿元，同比增长219%，主要系公司品牌国际化达到新水平，重点谋划欧洲项目，外销收入稳步增长；海洋装备与工程运维收入0.65亿元，同比下降81%，主要系2024Q1有1.61亿元脐带缆和动态缆确收。 在手订单189亿元持续创新高，高压海缆交付在即。截至2025年4月21日，公司在手订单189亿元，持续创新高，其中海底电缆与高压电缆115亿元，电力工程与装备线缆44亿元，海洋装备与工程运维30亿元。根据我们统计，公司在手500kV、直流海缆订单达50亿元，占在手海底电缆与高压电缆订单比例44%。其中帆石一、青洲五七、三山岛项目均已在2025年全面开工；帆石二也于2025年4月公示了风机中标，有望近期开工。这些订单交付，有望带动公司2025、2026年盈利能力大幅提升。 中欧海风进入高速发展轨道，海缆业绩兑现期将至。2025年至今，国内海风开发节奏显著加快，根据中电联，2025Q1国内新增海风并网1.54GW，同比增长97%。同时，欧洲海风也逐步进入业绩兑现期，公司在手海外订单包括沃旭3.5亿元、SSE1.5亿元、IchCape18亿元等，我们预计有望于2025、2026年形成交付。 盈利预测和投资评级我们认为，公司已经进入到了订单和交付的双高峰期，2025年逐季度的订单（特别是500kV与海外订单）与交付都有望继续创新高。我们维持公司盈利预测，我们预计公司2025、2026、2027年分别有望实现营收118.60、140.10、168.40亿元，有望实现归母净利润17.31、21.81、27.31亿元，对应当前股价PE分别为20.18x、16.02x、12.80x，维持“买入”评级。 风险提示国内海上风电建设进程不及预期；国内用海政策不及预期；公司新增订单获取不及预期；铜价持续上涨造成成本上行挤压盈利能力；海外订单获取进度不及预期。

事件:金盘科技4月23日发布2025年一季报：2025一季度，公司实现收入13.4亿元，同比增长2.9%，环比下滑36.1%；归母净利润1.1亿元，同比增长13.3%，环比下降37.2%；扣非归母净利润9868万元，同比下降2.6%，环比下降41.3%。 投资要点:提质增效效果初显，优质订单占比提升驱动经营现金流改善。2025年一季度公司收入、归母净利润同比增长主要系数据中心、风能等优势下游销售收入递增，同时公司致力于不断将AI技术覆盖企业全业务链条，积极响应提质增效。费用率方面。一季度销售费用率为4.9%，同比增长0.03pct；管理费用率（不含研发）为6.2%，同比增长0.4pct；财务费用率为0.7%，同比下降0.6pct。得益于公司客户群改善，优质客户和订单比例提升及加大货款催收力度，一季度经营活动产生的现金流量净额1.3亿元，比上年同期改善4.7亿元。 全球化产能布局优化，国内外双轮驱动。海外端，2024年海外业务实现收入19.8亿元，同比增长68.3%。公司已在全球范围内建立生产基地，覆盖墨西哥、波兰、马来西亚等地区，新产能有望在2025年内逐步落地。未来公司有望凭借波兰工厂辐射欧盟、马来西亚基地覆盖东盟的区位优势，进一步拓展全球市场份额。国内端，公司营收基本盘稳定，2025年一季度内销订单同比增长27.47%，国内业务有望实现稳中有升。 数据中心变配电业务优势显著，打造公司新增长极。公司凭借低损耗、低噪音、高可靠性等优势，持续供应AIDC模块化电源装备（包含变压器，成套开关电力模块、能源管理等产品）。作为国内最早进入数据中心领域的企业之一，公司已积累阿里巴巴、百度、华为、中国移动、中国联通等下游头部客户。2024年，公司签订140余份数据中心订单，数据中心订单金额同比增长603.68%，支撑业绩快速增长。 盈利预测和投资评级：公司逐步构建全球化的产能布局，伴随海外产能逐步释放，有望进一步抢占市场份额。公司作为国内最早进入数据中心领域的企业之一，产品矩阵丰富，已积累下游头部客户，有望持续受益AIDC建设。我们预计公司2025-2027年实现营业收入为90.48/110.62/126.92亿元，实现归母净利润为8.07/10.56/12.78亿元，对应PE分别为17.64/13.47/11.14倍，维持“增持”评级。 风险提示：数据中心建设需求不及预期的风险；行业竞争加剧导致产品价格下降的风险；国际宏观经济形式波动影响公司海外业务的风险；产能建设进度不及预期的风险；运营管理费用增加影响公司盈利水平的风险；AI发展政策推出节奏不及预期的风险。

4月 19日， 博迁新材发布 2024年年报： 2024年公司实现总收入 9.45亿元， 较上年同期增长 37.22%； 实现归母净利润 0.87亿元， 同比扭亏。 投资要点: MLCC 镍粉受益于 AI 需求产品结构优化， 2025年镍粉毛利率有望回升至 40%以上 随着 AI 加速器等高性能设备对高功率密度与电压稳定性的要求提升， 市场对具备动态电流响应能力、 可有效抑制电压波动的超高容 MLCC 需求显著增长。 公司自主研发的小粒径纳米镍粉凭借其技术适配性， 迎来新一轮市场机遇。 2024年， 公司镍粉出货量 1421吨， 同比+36%。 小粒径高端镍粉占比的提升也带来了镍粉产品的结构性优化， 2024年镍基产品毛利率 24.4%， 同比+6pcts。 我们预计镍粉 2025年销量有望达 1600吨， 毛利率回升至40%以上。 光伏铜粉潜力较大， 或将打开第二成长曲线 2024年公司铜基粉体出货量 151吨， 同比+82%。 2024年公司加强铜粉产品的市场拓展力度， 在巩固 MLCC 用铜粉市场份额的基础上， 重点提升适配HJT 用银包铜粉的铜核粉体市场渗透率， 并配合下游客户推进前瞻性研发工作， 共同探索铜粉材料在其他领域的应用前景。 盈利预测和投资评级 MLCC 镍粉受益于 AI 结构持续优化， 光伏粉体或将打开第二成长曲线。 我们预计 2025-2027年公司营业收入分别为 13.39、 17.67、 24.84亿元； 2025-2027年归母净利润分别为 2.77、 3.74、 5.08亿元， 当前股价对应 2025-2027年 PE 33、 24、18倍， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示 1） 光伏需求增长不及预期； 2） MLCC 需求不及预期； 3） 订单确认进度不及预期； 4） 信用减值风险； 5） 新技术进展不及预期； 6） 镍粉海外需求不及预期。

事件：许继电气2025年4月11日发布2024年年报和2025年一季报：2024年，公司实现营收171亿元，同比+0.2%；归母净利润11.2亿元，同比+11%；扣非归母净利润10.6亿元，同比+22%；销售毛利率20.8%，同比+2.8pct；销售净利率7.6%，同比+0.6pct。 其中，2024Q4，营收75.0亿元，同比+17%，环比+173%；归母净利润2.2亿元，同比-5%，环比-17%；扣非归母净利润2.0亿元，同比+32%，环比-22%；销售毛利率19.3%，同比+2.5pct，环比-5.2pct；销售净利率3.6%，同比-0.8pct，环比-7.3pct。 2025Q1，营收23.5亿元，同比-16%；归母净利润2.1亿元，同比-12%；扣非归母净利润2.0亿元，同比-10%；销售毛利率23.5%，同比+5.2pct；销售净利率10.1%，同比+0.7pct。 投资要点：2024年公司收缩低毛利集成业务，直流业务获得快速增长。公司智能变配电系统实现营收47.1亿元，同比+3%，毛利率24.3%，同比+1.6pct；智能电表营收38.7亿元，同比+11%，毛利率24.7%，同比-0.6pct；智能中压供用电设备营收33.5亿元，同比+7%，毛利率18.8%，同比+2.5pct；新能源及系统集成营收24.6亿元，同比-37%，毛利率8.1%，同比+2.7pct；直流输电系统营收14.4亿元，同比+102%，毛利率30.9%，同比-11.4pct；充换电设备及其它制造服务营收12.5亿元，同比+4%，毛利率14.2%，同比+3.6pct。 2025年直流行业需求景气，公司有望充分受益。根据2025年全国能源工作会议安排，2025年预计核准开工特高压直流5条。据《中国能源报》资讯，今年将投产特高压线路“两交五直”，未来几年列入计划可能开工特高压“十六交十二直”，“十五五”期间我国特高压工程投资预计将保持稳定。此外，背靠背联网、海风等场景也呈现景气上行趋势，带来了直流设备增量需求。公司作为直流设备核心供应商，有望充分受益。 盈利预测和投资评级：公司是直流设备头部企业，由于2024年公司业绩低于我们之前预期，我们适当下调公司未来业绩预期。预计2025-2027年公司有望实现营业收入183/200/221亿元，同比增速分别为+7%、+9%、+10%；归母净利润为14.5/17.7/21.3亿元，同比增速分别为+30%、+21%、+20%，当前股价对应PE分别为16X、13X、11X。受益行业景气，公司业绩有望保持较快增长，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：政策变化风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险，特高压建设不及预期，电网投资不及预期。

行业东风再至，TRB主轴承有望优势兑现。2025年，风电五年周期再至，国内风机需求有望达124GW，同比增长34%，数量达1.7万台，伴随产业链“内卷”缓解，零部件有望量价齐升。其中，陆风及海风7+MW机型占比有望提升至40%以上，带动传动链形式从“三点支撑”向“前集成”切换，主轴承从“SRB”向“TRB+TRB”切换，2025年国内TRB需求有望达1.48万只，同比增长137%。新强联系国内风电轴承龙头，圆锥滚子轴承产能布局行业领先，并在国内首创无软带感应淬火技术，较传统的渗碳技术能提高50%的效率、降低30%的成本。在TRB需求爆发的背景下，公司主轴承有望优势兑现，2025、2026年有望分别实现营收8.6、11.6亿元，同比增长224%、35%。 融资扩产周期或接近尾声，风电轴承龙头再启航。2020年创业板上市后，公司启动多轮融资扩产，向上打通锻件、滚动体环节，向下拓展精密轴承业务，固定资产从2020年末的4.8亿元快速增加至2024Q3末的31.9亿元。然而，由于风电平价时代机组大型化的快速推进以及机型迭代，公司产能释放受阻，高额折旧导致盈利能力短期承压。2025年，公司融资扩产周期或接近尾声，伴随风电行业需求回暖以及精密轴承放量，公司产能有望加速释放，带动业绩反转。 精密轴承放量在即，横向拓展打开新增长极。2022年，公司募投齿轮箱轴承及精密零部件项目，从大型回转支承切入精密轴承领域，2024年已交付样机进行台架试验，产线预计于2025年6月30日竣工投产，产能对应2000台风机。在风电行业需求回暖、直驱机型占比下降、国产替代等因素的推动下，公司齿轮箱轴承有望快速放量，2025、2026年有望分别实现营收2.4、6.0亿元，营收占比6%、12%。同时，公司有望凭借齿轮箱轴承的技术积累切入更多精密轴承领域，打开新增长极。 多业务协同发展，产业一体化彰显发展潜力。目前，新强联已形成上游锻件、滚动体自供，中游大型回转支承、精密轴承、锁紧盘/联轴器，下游光伏发电的完善业务体系，各业务协同性较强，产业一体化彰显发展潜力。随风电行业景气度回暖，各子公司有望形成合力，带动公司整体规模和盈利能力快速提升。盈利预测和投资评级考虑到国内风电行业进入新周期，公司产能有望加速释放，同时精密轴承打开新增长极，我们预计公司营收和归母净利润有望在2025-2026年保持快速增长。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为28.96、42.50、50.60亿元，同比+2.6%、+46.8%、+19.1%；归母净利润分别为0.68、4.95、6.52亿元，同比-81.8%、+625.2%、+31.6%；2025年对应PE18.83x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1）主要原材料齿轮钢价格波动；2）“十五五”风电规划不及预期；3）用海冲突缓解不及预期；4）国际贸易壁垒风险；5）公司产能释放不及预期；6）公司齿轮箱精密轴承产品验证不及预期；7）公司其他经营、治理风险；8）研究员测算与预测误差。

西典新能 3月 31日发布回购进展公告： 截止 2025年 3月 31日， 公司累计回购 160.05万股， 占总股本 0.99%， 实际回购区间为 30.17元/股~34.64元/股， 累计已回购金融 5334.1万元。 西典新能 3月 28日发布 2024年年报： 2024年公司收入 21.6亿元， 同比增长 18%； 归母净利润 2.3亿元， 同比增长 15%。 2024Q4， 公司收入 7.5亿元， 同比增长 56%， 环比增长 30.2%； 归母净利润为 0.8亿元，同比增长 46%， 环比增长 42.2%。 投资要点: 盈利能力短期承压， 费用率管控优异。 公司 2024年毛利率为 17.4%，同比下降 1pct； 归母净利率为 10.5%， 同比下降 0.3pct。 2024年，公司销售费用率为 0.5%， 同比下降 0.01pct； 管理费用率（ 不含研发）为 1.4%， 同比下降 0.1pct； 财务费用率为-0.6%， 同比下降 0.7pct，主要系 2024年公司公开发行股票， 募集资金到账， 取得的银行利息收入增加。 电车电池连接系统 FCC 技术取得突破， 受益行业降本需求， 市占率有望提升。 公司电池连接系统产品可应用于动力电池及储能电池领域， 2024年电池连接系统实现收入 16.7亿元， 同比增长 14.1%，产品实现销量 612.7万件， 同比增长 14%。 公司 FCC 产品采用全物理自制， 无化学蚀刻， 无污染的全新工艺高效生产， 进一步配合公司创新的薄膜与直焊 CCS 成组技术， 相比 FPC 成本大幅下降。 公司预计自制 FCC 产品有望在未来 2-3年取代目前大部分 FPC 产品，2024年 12月公司已完成 4条完整的 FCC 产线的制造与调试， 具备供应 12万台车/年的 FCC 产能， 并计划 2025年再新建 20条 FCC产线， 在 2025/2026年分别达到 72万台车/年、 200万台车/年的 FCC产能， 彰显公司对新技术发展的信心。 数据中心配储驱动行业新发展， 公司储能电池连接系统受益大客户装机增长。 除新能源配储需求外， 新型数据中心建设加速成为储能市场发展的新动力， 根据 SNE Research 统计， 2024年全球储能电池出货量 301GWh， 同比增长 62.7%。 公司储能 CCS 已批量供应特斯拉、 阳光电源等下游头部客户， 特斯拉 2024年储能业务装机量达到 31.4GWh， 同比增长 114%， 毛利率为 26.2%， 领先于电动汽车毛利率。 2025年 2月特斯拉上海储能工厂投产， 初期规划 40GWh，特斯拉预计 2025年储能装机量同比+50%以上， 下游大客户装机需求提升有望带动公司储能业务快速增长。 产能布局完善， 支撑未来业务发展。 公司于 2023年实施苏州工厂的扩建和西部工厂的落地， 2024年公司苏州工厂电池连接系统产能逐步提升； 西部工厂已落户成都， 土建工程预计在 2025年底完成， 目前以租赁方式实施生产， 配套宜宾宁德时代基地等西部项目， 伴随后续产能释放， 业务规模有望进一步扩大。 盈利预测和投资评级： 公司电车 CCS 基本盘稳固， 成本更低的 FCC新技术突破有望带来市场份额二次增长， 储能CCS 受益下游特斯拉、阳光等大客户装机量增长驱动业绩提升。 我们预计公司 2025-2027年公司实现营业收入为 29.4/36.8/44.9亿元， 实现归母净利润为3.28/4.26/5.45亿元， 对应 PE 分别为 19.3/14.8/11.6倍， 首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示： FCC 电池连接系统需求不及预期的风险； 电车行业竞争加剧导致产品价格下降的风险； 储能行业 CCS 渗透率提升不及预期的风险； 储能下游客户出货不及预期的风险； 产能释放不及预期的风险。

宁德时代 3月 14日晚发布 2024年报： 2024年公司实现营业收入 3620.1亿元， 同比-9.7%， 实现归母净利润 507.4亿元， 同比+15.0%， 实现扣非归母净利润 449.9亿元， 同比+12.2%。 2024Q4公司实现营业收入1029.7亿元， 同比-3.1%， 环比+11.6%， 实现归母净利润 147.4亿元，同比+13.6%， 环比+12.2%， 实现扣非归母净利润 128.2亿元， 同比-2.2%， 环比+5.7%。 投资要点: 动储业务盈利能力稳健增长， 产能利用率实现较高水平。 具体看，2024全年公司动力电池系统实现毛利率 23.9%， 同比+5.8pct； 储能电池系统实现毛利率 26.8%， 同比+8.2pct。 产能利用率实现较高水平， 2024全年公司实现产量 516GWh， 同比+32.7%， 产能利用率实现 76.3%。 竞争力继续证明， 新品周期向上。 根据 SNE 统计， 动力电池领域，公司连续 8年使用量排名全球第一， 2024年全球市占率为 37.9%； 储能电池领域则连续 4年出货量排名全球第一。 公司新品周期向上，神行、麒麟等系列新品占比预计 2025年持续提升， 年内有望从 2024年的 30%-40%提升至 60%-70%。 此外公司新技术持续保障布局力度， 固态电池方面凭借多年的大量投入， 相关研发及技术进展顺利，处于行业领先水平； 正在开发的第二代钠电池性能指标已与磷酸铁锂电池接近。 海外布局持续推进， 股东回报机制持续完善。 海外产能建设方面，公司匈牙利工厂一期加速建设中， 厂房土建已完工， 模组线预计2025年投产， 电芯预计 2025年下半年投产。 股东回报方面， 公司2024年度拟通过年度现金分红及特别现金分红派发 2024年归母净利润的 50%， 股东回报机制持续完善。 盈利预测和投资评级： 2025年随新品继续上量、 海外本土化建设推进及落地， 公司有望迈入二次成长期。 基于审慎原则， 暂不考虑公司港股发行影响， 我们预计公司 2025/2026/2027年实现营业收入4608/5423/6228亿元， 实现归母净利润 700/807/936亿元， 对应PE 为 17/14/12倍， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 全球需求不及预期、 国内政策支持不及预期、 动储电池竞争格局加剧超预期、 公司新技术新产品迭代水平不及预期、 欧美市场政策风险超预期、 海外产能效益不及预期、 原材料价格波动及供应链风险。

事件:2025年3月3日，比亚迪配售129,800,000股H股新股，配售价为335.2港元/股。此次56亿美元的H股配售是全球汽车行业有史以来规模最大的闪电配售项目。 投资要点:融资赋能，加速国际化与智能化双轮驱动本次融资将助力公司在新能源汽车国际化领域的战略布局，加速公司在海外产能建设、渠道布局、品牌力强化等方面的步伐，推动公司出海业务实现跨越式增长。在智能化和高端化领域，本次融资将助力公司全方位提升技术实力，把握下半场智能化发展的重要机遇，并持续推出满足消费者多元化需求的产品，塑造新能源时代的世界级品牌。此外，本次融资亦将显著增强公司资本实力，提高经营状况的稳健性，为公司长期发展提供坚实支撑。 智驾平权，开创全民智驾时代比亚迪智驾具备显著优势：一是数据优势突出，拥有440万搭载L2级以上的存量车辆，中国最大的车运数据库；二是拥有全球最大的研发工程师团队，总数超11万人，智驾方面就有5000多人；三是具备规模化量产能力，依托全球最大新能源汽车生产制造体系，智驾规模放量助力降本。基于上述优势，比亚迪正式发布高阶智驾系统“天神之眼”，分为三个版本，天神之眼A（DiPilot600）为三激光版，主要搭载于仰望品牌；天神之眼B（DiPilot300）为激光版，搭载于腾势、比亚迪等品牌；天神之眼C（DiPilot100）为三目版，主要搭载于比亚迪品牌。其中，天神之眼C的传感器采用5R12V12U，即5个毫米波雷达，12个摄像头，12个超声波雷达方案，且预计在年底OTA升级城市记忆领航。与此同时，比亚迪宣布全系搭载高阶智驾系统“天神之眼”，首发21款车型，10万级及以上车型标配，10万以下多数搭载。这一做法打破了智驾系统仅用于高端车型的惯例，让更多消费者能享受到智能驾驶的便捷与安全。 海外市场持续扩张，全球布局进展加速2024年，比亚迪在海外市场实现全面突破，全年新能源乘用车出口量达到41.72万辆，同比增长71.9%，成功登顶全球新能源车销量榜首。进入2025年，其海外市场表现更加强劲，1月单月销量攀升至6.63万辆，同比大幅增长83.4%，创下历史新高。这一增长主要得益于海外新市场的开拓和新车型的投放。在市场布局上，比亚迪持续深入亚洲、美洲、欧洲、非洲等地，通过深化合作、开设门店等方式，打开市场局面，建立销售服务网络。车型方面，比亚迪不断推陈出新，例如2024年11月在墨西哥上市纯电SUV元UP；2025年1月，新能源皮卡BYDSHARK上市厄瓜多尔等，丰富了海外产品线，助力品牌持续增长。 盈利预测和投资评级受益公司智能化，出海，加高端化持续拓展。根据公司最新情况，我们将2024-2026年盈利预测调整至7,636、9,453、10,991亿元，同比增速为27%、24%、16%；归母净利润上调至394、530、639亿元，同比增速为31%、34%、21%；EPS为13.6、18.2、22元，对应当前股价的PE估值分别为25、19、16倍。鉴于公司新品周期开启、高端化加速，维持“买入”评级。 风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；细分市场竞争加剧风险；智能化发展进度不及预期。

事件:泰浙江荣泰2月14日晚发布公告，为进一步延伸产业链布局，提升企业竞争实力，公司与狄兹精密等签署《框架协议书》，拟通过股权转让的方式受让相关股东持有标的公司部分股权，同时向标的公司增资，从而实现合计持有标的公司51%的股权。本次交易完成后，公司将持有标的公司51%股权，标的公司将成为公司的控股子公司，纳入上市公司合并范围。 投资要点:通过收购优质的精密传动公司，有助切入人形机器人等新兴领域。 上海狄兹精密成立于2008年9月，属于机械传动和自动化技术领域，专注于滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、车用丝杠、电缸、直线模组、精密对位平台等研发、生产和销售。狄兹精密掌握国内领先的精密丝杠研发及制造技术，行星滚柱丝杠产品可用于人形机器人关节等多场景，具备品质和价格等优势，持续推进国产替代。此次交易的意向性估值为4亿元，自本框架协议生效之日起10个工作日内，浙江荣泰向目标公司支付1000万元作为本次交易的保证金，同时将包含2025-2027年业绩承诺，我们预计此次收购确定性高、风险可控。 通过收购优质的精密传动公司，有助于浙江荣泰快速进入精密传动、智能装备、人形机器人等新兴领域。 主业稳健增长提供安全边际，业务突破向上空间可期。我们认为公司主业（云母及轻量化结构件）受益于大客户车型周期向上+欧洲电动化推进等因素，未来几年有望维持较高复合盈利增速水平，业绩与现金流稳健增长提供安全边际。公司已在轻量化结构件定点证明自身研发配套实力并确立新增长点。此次收购若顺利落地，有助于后续公司在大客户的突破以及业务范围的拓展，向上空间可期。 盈利预测和投资评级：公司主业扎实，有望借并购切入人形机器人领域，打开全新成长空间。出于审慎性原则，暂不考虑本次拟收购股权事项的影响。我们预计公司2024-2026年公司实现营业收入为11.3/16.2/21.3亿元，实现归母净利润为2.4/3.4/4.1亿元，对应PE为53/38/31倍，首次覆盖，给予“买入”评级，重点推荐。 风险提示：全球新能源车需求不及预期、海外政策风险超预期、大客户新车型销售不及预期、云母产品竞争格局恶化超预期、人形机器人产业化进程不及预期、机器人相关产品技术路线发展不及预期、并购进展或整合效益不及预期。

深耕电缆三十年，海缆助力二次成长。起帆电缆于1994年在上海成立，2020年在上交所主板上市。2020年10月，公司建立湖北宜昌基地切入海缆业务，凭借三十年电线电缆行业底蕴，成为海缆行业“黑马”。公司于2021年、2023年先后实现35kV、220kV海缆业绩突破；2023年底投建福建平潭基地，扩大海缆产能并抢占福建区位优势；2024年上半年先后完成500kV交流、±535kV直流海缆产品认证。2024年1-11月，公司新增14亿元海缆订单，市场份额达14.5%，订单获取能力持续兑现。 随公司海缆产能建设初步完成、产品研发获得突破，叠加国内海风景气度回升，海缆业务有望助力公司实现二次成长。 海风回归高景气，公司有望在窗口期内完成海缆产品升级。经过2022年用海政策调整的冲击后，2024年海风核准加速，且大批之前积压的项目重新启动。截至2024年11月底，已核准未招标项目达22GW，已招标待建项目达16GW，海风开发有望重回高速轨道。在“单30”政策指引下，海风项目离岸距离显著增加，带动海缆向超高压、直流产品升级。 同时，各海缆厂商抢占沿海省份区位优势，海缆业绩壁垒也在逐步增厚，海缆产品升级进入最后窗口期。公司有望凭借区位、合作优势，在窗口期内实现超高压、直流海缆业绩突破，为后续上海深远海项目的集中启动打下基础。 上海、福建区位优势，保障公司海缆中长期发展空间。2024年7月，上海29.3GW深远海场址获批；2024年11月，福建启动2.4GW项目竞配，18.9GW规划场址建设持续推进；两地项目储备充足、催化密集。公司是在两地布局的唯一海缆厂商，根据我们测算，若公司能够获得两地25%的市场份额，有望实现海缆中长期年化营收14.4亿元、净利3.5亿元。叠加公司在其他地区8%的市场份额，公司海缆中长期年化营收规模在25-30亿元，对应净利5亿元以上。 公司处于利润结构转型的关键节点。我们预计，2024-2026年，公司海缆业务有望实现营收5、15、20亿元，快速实现放量；实现净利0.5、1.8、3.0亿元，同比增加81%、260%、67%。随海缆业务扩张，公司利润结构将从“陆缆为主”向“海陆各半”转型，2024-2026年，海缆净利润占比分别为12.4%、30.6%、40.6%，带动公司盈利能力修复、估值模式调整。 盈利预测和投资评级基于国内海风景气度回升、公司海缆订单放量，我们预计公司营收和归母净利润将在2025年及以后持续增长。 2024-2026年营业收入分别为225、239、251亿元，同比增长-3.6%、6.4%、4.8%；归母净利润分别为4.04、5.88、7.26亿元，同比增长-4.7%、45.7%、23.4%。考虑到上海、福建海风项目储备充足，且有望在“十五五”期间集中启动，公司有望凭借区位优势，实现海缆订单进一步增加，给予公司2025年陆缆业务10倍PE、海缆业务30倍PE，目标市值95亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1）主要原材料铜价格波动；2）国内海风建设不及预期；3）公司海缆订单获取情况不及预期；4）公司超高压、直流海缆业绩突破不及预期；5）公司陆缆盈利修复不及预期。

事件:阳光电源2024年10月31日发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营收499亿元，同比+8%；归母净利润76.0亿元，同比+5%；扣非归母净利润73.8亿元，同比+4%；销售毛利率31.3%，同比基本持平；销售净利率15.5%，同比-0.3pct。 其中，2024Q3，营收189.3亿元，同比+6%，环比+3%；归母净利润26.4亿元，同比-8%，环比-8%；扣非归母净利润25.0亿元，同比-11%，环比-11%；销售毛利率29.5%，同比-4.9pct，环比基本持平；销售净利率14.2%，同比-2.3pct，环比-1.8pct。 投资要点:2024年第三季度公司收入同环比略增，受区域出货结构及销售研发费用投入等因素影响，盈利能力略有下降。2024年第三季度，公司营收同/环比均实现正增长（+6%/+3%）；受区域出货结构等因素影响，公司2024年第三季度毛利率同比-4.9pct，环比基本持平；同时，因该季度海外营销布局及研发投入有所提升等因素影响，第三季度净利率同环比有所下降（分别-2.3pct/-1.8pct）。 公司2024年前三季度储能业务出货持续增长。根据SMM储能，公司2024年前三季度储能发货17GWh，同比增长144%；相较2023全年10.5GWh的出货量，2024年前三季度出货势头可观；其中Q3单季出货9GWh。就出货区域而言，公司2024年前三季度储能国内出货占比约40%，海外主要为美洲及欧洲地区；其中美洲2024H1出货较少，2024Q3开始上量。此外，考虑到大储系项目制，一般为货到现场或调试完毕确收，收入确认周期较长，从而前三季度储能收入确认具备一定的滞后性，公司预计今年第三季度的发货确收会延至2024Q4或明年。 公司拟发行GDR深化全球布局。欧美地区储能市场逐步成熟，亚非拉等新兴市场需求逐渐起量，中国风光储一体化正迈向平价，电化学储能市场广阔。随着公司全球化布局持续深化，2024年10月，公司计划发行GDR募资48.8亿元人民币（折算后），其中41%/36%/13%/10%分别拟投向年产20GWh先进储能装备制造项目、海外逆变设备及储能产品扩建项目、数字化提升项目、南京研发中心建设项目。其中，海外逆变设备及储能产品扩建项目拟在海外设厂构建年产50GW逆变设备、15GWh储能产品产能。当前海外市场已成为公司重要的收入来源，2024H1海外业务销售收入占比达43.44%。但公司逆变设备海外产能占整体产能的比例较低，截至2023年末，公司海外的印度生产基地和泰国工厂产能为25GW；且储能产品目前尚无海外产能。本次募投或有助于为公司后续的海外业务开拓及市场销售提供更多选择和灵活性。 盈利预测和投资评级：公司为全球光储龙头企业，国内外市场并举发力，预计2024-2026年公司有望实现营业收入832.9/1014.0/1199.7亿元，同比增速分别为+15%、+22%、+18%；归母净利润为111.7/137.5/161.7亿元，同比增速分别为+18%、+23%、+18%；EPS为5.4/6.6/7.8元，当前股价对应PE分别为17X、14X、12X。公司业绩稳健增长，维持“买入”评级。 风险提示：世界能源格局变化，核心竞争力风险，经营风险，行业风险，宏观环境风险，海外市场拓展风险，原材料波动风险。

事件:上能电气2024年10月29日公告2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营收31亿元，同比-7%；归母净利润3.0亿元，同比+45%；扣非归母净利润3.0亿元，同比+51%；销售毛利率25.3%，同比+5.8pct；销售净利率9.8%，同比+3.5pct。 其中，2024Q3，营收11.4亿元，同比+1%，环比-6%；归母净利润1.4亿元，同比+93%，环比+29%；扣非归母净利润1.4亿元，同比+105%，环比+30%；销售毛利率29.3%，同比+5.6pct，环比+6.6pct；销售净利率12.3%，同比+5.9pct，环比+3.3pct。 投资要点:2024年第三季度公司收入基本持平，利润端表现亮眼，盈利能力大幅提升。2024年第三季度，公司营收同比基本持平（+1%），利润端业绩亮眼，扣非归母净利润同比实现超翻倍增长（+105%），环比有所提升（+30%）。盈利能力大幅提升，销售毛利率29.3%，同比+5.6pct，环比+6.6pct；销售净利率12.3%，同比+5.9pct，环比+3.3pct。 在建工程及经营性现金流同比高增，经营景气向好。公司前三季度在建工程同比实现大幅增长，截至2024Q3末，公司在建工程为1.7亿元，相较年初提升841%，2023Q3期末为0.01亿元。单季度看，公司2024Q3经营性现金流1.2亿元，同比+119%，环比+148%。 全球化布局按下加速键，2024年9月公司首个美国储能项目顺利发货。公司全球化布局逐步深化，当前已经完成包括美国、欧洲、印度、中东、非洲、南美、东南亚、中亚等全球主要光伏市场的布局。 2024H1海外业务收入较去年同期增长了115.46%，海外市场业绩逐步放量，公司在印度、中东市场的业务取得较为明显的增长。根据2024年07月01日发布的官微，公司已成功实现向沙特阿拉伯AlKahfah太阳能电站项目的1.016GW高效集中式逆变升压一体机出货。2024年9月，位于美国德克萨斯州的北美服务中心正式开业，标志着公司在深化本土化运营体系方面迈出了坚实的一步。公司向美国市场供货的首个储能项目140.8MW储能电站位于美国德克萨斯州南部，项目共包含44台上能电气3.2MW组串式储能变流升压一体机，首批22台组串式储能变流升压一体机已于2024年9月顺利发货。 盈利预测和投资评级：公司为全球领先的光储解决方案供应商，预计2024-2026年公司有望实现营业收入69.0/92.3/111.5亿元，同比增速分别为+40%、+34%、+21%；归母净利润为5.5/8.3/10.2亿元，同比增速分别为+92%、+52%、+22%；EPS为1.5/2.3/2.8元，当前股价对应PE分别为31X、20X、17X。公司业绩稳健增长，维持“增持”评级。 风险提示：世界能源格局变化，核心竞争力风险，经营风险，行业风险，宏观环境风险，海外市场拓展风险，原材料波动风险。

事件:中国西电2024年10月30日发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营收152亿元，同比+6%；归母净利润7.9亿元，同比+45%；扣非归母净利润7.8亿元，同比+74%；销售毛利率20.5%，同比+3.7pct；销售净利率6.5%，同比+1.9pct。 其中，2024Q3，营收49.0亿元，同比+4%，环比-13%；归母净利润3.3亿元，同比+200%，环比+34%；扣非归母净利润3.1亿元，同比+384%，环比+10%；销售毛利率23.7%，同比+6.5pct，环比+3.9pct；销售净利率8.6%，同比+5.3pct，环比+3.1pct。投资要点:2024Q3公司盈利能力大幅提升，高附加值产品进入交付期。 2024Q3，公司销售毛利率和销售净利率同环比都有显著提升，主要系高附加值产品交付同比增加。此外，盈利提升还受益于对联营企业和合营企业的投资收益同比增加较多。我们推测公司高附加值产品主要系特高压及输变电相关产品进入交付期，带动盈利能力提升。 根据国家电网输变电和特高压招标数据统计，2023年公司中标输变电及特高压变压器59亿元，同比+447%；中标组合电器44亿元，同比+94%；中标换流阀10亿元，上年同期为0。 2024年以来公司新签订单持续增长，中标柔直换流阀带来更好成长性。根据国家电网2024年前5批输变电招标数据统计，公司合计中标60亿元，同比+32%，增速大于国家电网招标的金额增速，后者为12%。根据国家电网2024年前5批特高压招标数据统计，公司中标特高压柔性直流换流阀金额11亿元，份额25%，后续有望受益柔性直流高景气。 盈利预测和投资评级：公司是国内特高压相关电力设备的头部企业，预计2024-2026年公司有望实现营业收入223/249/278亿元，同比增速分别为+6%、+12%、+12%；归母净利润为12.9/18.2/23.1亿元，同比增速分别为+45%、+41%、+27%；EPS为0.3/0.4/0.5元，当前股价对应PE分别为35X、24X、19X。看好公司受益于特高压建设高景气，我们维持公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，海外市场拓展不及预期，特高压建设不及预期，电网投资不及预期。

2024年 10月 29日， 阿特斯发布 2024年三季报： 2024年前三季度营收342亿元， 同比-12.6%； 归母净利润 19.55亿元， 同比-31.2%， 其中2024Q3营收 122.2亿元， 同比-6.1%， 环比-1.1%， 归母净利润 7.16亿元， 同比-22%， 环比+8.3%。 Q3业绩符合我们预期， 公司已连续三个季度实现净利润环比增长。 投资要点: 组件利润优先稳健增长， 美国出货占比持续提升 2024年前三季度， 公司组件出货 22.9GW， 同比小幅增长。 其中 Q3出货 8.4GW，环比增长 2.4%。 公司销售策略上坚持“利润第一性” 原则， 确保组件业务的盈利性。 公司向北美高价市场的出货继续提升， 第三季度出货占比超 30%。 公司光伏业务主要在价格和出货量之间做综合平衡， 放弃部分亏损订单， 主动减少部分光伏产品出货量， 以利润为优先， 既保证了公司的稳健增长也确保了财务健康。 大储出货量利齐增， 出货量和单位净利润创单季历史新高 2024年前三季度公司大型储能产品出货达 4.4GWh， 其中 Q3出货达1.8GWh， 出货量和单位净利润均创单季历史新高， 根据我们测算Q3单位盈利超 2毛 5/Wh， 我们预计盈利能力提升预计主要系出色的成本费用管控能力。 我们预计 2024全年， 公司大储出货超 7GWh，同比增长 5倍以上。 美国本土产能建设领先， 看好美国组件盈利持续兑现 公司业绩连续三个季度环比增长， 我们认为主要系： 1） 公司组件美国收入占比高、 放弃部分亏损单的大原则， 带来组件单瓦盈利持续优异； 2）美国大储业务增速迅猛， 盈利出色。 我们认为， 虽然当前东南亚四国双反关税审查再起， 当地产能较大概率要被加征关税， 但公司美国本土产能规模大、 组件产能投产进度快、 配套电池产能推进进展快， 其本土产能出货确定性较高。 根据我们测算， 在 IRA 补贴、 201电池免税配额与本土组件溢价三大优势加持下， 即使面临加征 30%的双反税， 美国组件仍有单瓦 4美分左右盈利。 考虑东南亚产能供给受限后， 本土组件预计将获得更高溢价， 我们看好美国组件盈利持续兑现。 盈利预测和投资评级 公司美国本土产能进展领先， 大储第二曲线量利齐增， 看好美国组件盈利持续兑现。 我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为 504、 579、 681亿元； 考虑全球组件价格持续承压， 我们下修盈利预测， 调整 2024-2026年归母净利润分别为 28、38、 50亿元， 当前股价对应 2024-2026年 PE 19、 14、 11倍。 考虑到公司美国产能在未来有望提供稳定的超额盈利， 维持“买入”评级。 风险提示 1） 美国光伏需求增长不及预期； 2） 美国行业补贴政策持续性不及预期及取消风险； 3） 美国关税制裁超预期， 导致挤压企业利润； 4） 汇率波动风险； 5） 新技术进展不及预期； 6） 我们对美国组件盈利能力测算偏差的风险。

10月 28日， 迈为股份发布三季报： 2024年前三季度公司实现营收 78亿元， 同比+52%； 归母净利润 7.6亿元， 同比+6%； 其中 24Q3营收 29.0亿元， 同比+29%， 环比+9%； 归母净利润 3.0亿元， 同比+3%， 环比+48%； 扣非归母净利润 2.8亿元， 同比+1%， 环比+52%； 毛利率 30.2%， 同比-2.1pct， 环比-0.8pct； 净利率 13.1%， 同比+0.7pct， 环比+5.5pct。 投资要点: 收入环比保持增长， HJT 确收进度放缓 2024Q3公司毛利率30.2%， 我们预计毛利率环比下滑主要系 HJT 确收进度放缓， 单季度 HJT 收入占比重回 50%以下。 根据研究员测算， 公司三季度 HJT毛利率约 34%， 环比保持向上， HJT 盈利持续改善。 预计随着后续海外订单加速确认、 零部件国产化加速， HJT 产品及公司综合毛利率将环比持续改善。 期间费率环比持续下降， 信用减值风险整体可控 公司 2024Q3期间费率 16.2%， 环比-1.0pct， 持续创两年来新低。 我们认为费率降低超预期主要系公司精简人员及营收规模扩大效果。 Q3信用减值0.95亿元， 我们预计系公司应收账款提升后的组合计提提升。 截至2024Q3， 公司应收账款 36.38亿元， 环比提升 46%。 截至 2024H1，公司 1年期以上应收账款比例 13.6%， 低于光伏电池设备行业平均水平， 我们预计公司信用减值风险整体可控。 电池龙头引领， HJT 产业化进程有望加速 2024年 9月 6日， 光伏电池龙头企业通威股份公布其 1GW HJT 中试线电池平均平均效率超过 25.25% ， 组件批次平均功率已达 744.3W ， 其领先的HJT+0BB+THL 技术兼具高效、 高功率、 高可靠优势， 三效叠加以撬开 HJT 规模化量产大门。 下游电池龙头企业引领下， HJT 产业化进程有望加速。 盈利预测和投资评级 公司是 HJT 设备龙头， 看好公司充分受益于 HJT 产业化加速。 我们预计 2024-2026年公司营业收入分别为100、 134、 157亿元； 2024-2026年归母净利润分别为 11、 18、 23亿元， 当前股价对应 2024-2026年 PE 29、 18、 14倍， 首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示 1） 光伏需求增长不及预期； 2） 新增订单不及预期； 3）订单确认进度不及预期； 4） 信用减值风险； 5） 新技术进展不及预期