基本面梳理：公司专注精密制造，已成长为涡轮增压器零部件龙头。公司1997年成立以来，专注精密零部件和智能装备及工装产品，持续拓展产业布局，已形成“工装夹具、铸造产业、精密加工、智能制造”四大产业联动发展的独特竞争优势：1）工装夹具起家，21世纪初精密零部件加工业务进入汽车领域，随后逐步发展为涡轮增压器零部件龙头，2019年以来通过收购布局新能源车产业链，2022年设立全资子公司宇华精机，切入“工业母机”新赛道；2）财务状况健康，业绩保持逐年提升，盈利水平相对稳健；3）股权结构相对集中，保证决策稳健高效。 电动智能化大势叠加自主化浪潮，催生行业新机遇：1）政策与市场驱动下，新能源汽车与节能汽车渗透率持续提升。一方面，混动汽车仍需要涡轮增压器且渗透率高于传统燃油，另一方面，新能源汽车产业处于快速成长阶段，零部件供应格局尚未定型，率先布局、绑定优质主机厂的企业仍将享受发展红利；2）自主可控成为制造行业发展趋势，高端机床等领域的核心零部件国产化率依然有较大提升空间，我们认为未来在滚珠丝杠等核心部件的国产化道路上将涌现一批优质国产企业；3）人形机器人有望实现“从0至1”的产业突破，核心零部件如丝杠产品迎来国产供应链切入的成长机遇。 公司核心看点：传统业务保持稳健，加速新能源转型、“工业母机”步入收获期。基于以下三点逻辑，我们看好公司未来发展：1）公司作为涡轮增压器核心零部件龙头厂商，传统燃油做实做强，并向增程式、混动汽车零部件拓展，确保公司的现金流和基本盘；2）新能源汽车零部件产能释放，持续拓展主流客户，有望迎来量价齐升，成为公司短中期业绩增长的有力支撑；3）切入“工业母机”，滚珠丝杠等核心部件已下线并送样，将为公司长期发展注入新动能。 投资建议：基于以上公司核心看点，我们认为公司将形成保障业绩稳健增长的三梯次产业链。我们预计公司2023-2025年收入分别为13.6/17.1/22.3亿元，归母净利润2.7/3.4/4.3亿元，对应当前PE为29.9/23.8/18.6X，首次覆盖，给予贝斯特“买入”评级。 风险提示：汽车行业周期波动的风险；涡轮增压器行业竞争格局恶化的风险；新能源转型不及预期的风险；工业母机核心零部件送样不及预期；公司订单执行不及预期；汇率变动的风险。

事件:英维克8月22日发布2023年半年报：2023H1，公司实现营收12.39亿元，同比+41.96%；归母净利润0.92亿元，同比+75.58%；扣非归母净利润0.80亿元，同比+100.09%；毛利率32.04%，同比+3.2pct，净利率7.57%，同比+1.93pct。 其中，2023Q2公司实现营收7.11亿元，同比+50.55%，环比+34.91%；归母净利0.67亿元，同比+68.46%，环比+166.14%；毛利率31.25%，同比+1.45pct，环比-1.21pct，净利率9.18%，同比+1.20pct，环比+3.77pct。 投资要点：公司储能实现翻倍以上增长，总体受益于成本改善+业务优化，毛利率提升明显。分业务来看，报告期内，1）机房温控节能产品实现营业收入4.60亿元，同比24.34%，占营收比例为37.15%，毛利率29.57%，同比+4.15pct；2）机柜温控节能产品实现营业收入6.61亿元，同比74.41%，占营收比例为53.38%，毛利率33.27%，同比+3.68pct；3）客车空调实现营业收入0.19亿元，同比-23.32%；4）轨道交通列车空调服务实现营收0.35亿元，同比-29.69%。公司收入提升主要系机房、机柜温控节能产品销售增长明显，其中机柜温控产品销量增长的原因主要是储能板块加速放量，报告期内实现收入5.3亿元，为去年同期的2.1倍左右；公司毛利率提升主要系机房、机柜温控节能产品成本回落、业务优化等原因。分市场来看，报告期内，公司海外业务毛利率为49.66%，同比+5.59pct，国内业务毛利率27.76%，同比+3.11%。 液冷技术加速导入AI、储能领域，“端到端、全链条”的平台化布局优势显著。经过多年技术积累和前沿创新，公司拥有冷板式、浸没式液冷解决方案。随着AI高景气和通信运营商行业数字化转型加速，对算力设备以及数据中心的高能效散热要求加强，公司已推出针对算力设备和数据中心的Coolinside液冷机柜及全链条液冷解决方案。 储能方面，公司常年处于国内温控行业领导地位，2023年3月公司发布了自主研发的储能专用SoluKing液冷工质2.0产品。公司以“端到端、全链条”的平台化布局，整体采用标准化模块生产，通过工厂预制、密封运输、快速安装的“全链条”服务，快速交付满足客户需求。截至2023H1，公司分别中标中国移动、中国电信、东南亚地区等各大机房节能项目，产品获客户广泛认同。 盈利预测和投资评级：公司是储能温控龙头，受益于储能、AI的高速发展，我们调整公司盈利预测，预计公司2023年-2025年实现营收39.40亿元、52.23亿元和68.73亿元，归母净利3.92亿元、5.40亿元和7.17亿元，当前股价对应PE为40X、29X和22X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险、数据中心需求不及预期风险、储能需求不及预期风险、液冷技术应用不及预期、原材料价格大幅波动风险

事件: 2023年 8月 17日，聚和材料发布 2023年中报。2023H1公司营收 41.81亿元，同比增长 23.56%；归母净利 2.69亿元，同比增长 24.71%。其中2023Q2营收 23.98亿元，同比增长 41.86%，环比增长 34.42%；归母净利 1.45亿，同比增长 29.32%，环比增长 16.94%。 投资要点: 正银龙头地位稳固，产能持续扩张 2023H1公司正面银浆出货量为 844吨，较比上年同期增长 23%，其中 2023Q2正面银浆出货预计超 470吨，环比增长约 27%。我们预计 2023H1正面银浆出货结构中，PERC/TOPCon/HJT 占比分别为 87%/12%/1%，N 型占比约13%，N 型占比较 2023Q1提升。我们预计 2023Q3随着 TOPCon新增产能投放，N 型出货占比有望超 30%。我们预计 2023Q3公司正面银浆出货 550-600吨，全年出货有望超 2000吨。 2023H1公司项目“年产 3,000吨导电银浆建设项目（二期）”已投入建设，拟于 9月底建成。同时，公司拟在泰国建设年产 600吨银浆的项目，公司国内外产能持续扩张，支撑市占率进一步提升。 收购上游银粉公司，扩张银粉产能 2023H1公司收购江苏连银100%股权（更名为聚有银），聚有银将建设全球顶尖的粉体研发中心，以拓展开发 MLCC、锂离子电池、半导体等领域使用的纳米级粉体材料。此外，公司拟投资 12亿在常州建设“高端光伏电子材料基地项目”，完成后可实现年产 3,000吨电子级银粉。公司在上下游市场深度协同，有利于公司进行新业务的开发与合作，降低整体经营风险。 加大研发投入，打造第二、第三成长曲线 2023H1公司研发投入2.76亿元，占营业收入的 6.62%，公司在加大核心技术研发的同时，公司产品全面覆盖光伏银浆主流技术路线需求，持续围绕“高铜含低电阻低温浆料技术”等多项光伏金属化关键技术进行突破创新； 非光伏银浆领域，电子浆料经过 3年多的技术沉淀，公司已形成 8大系列，70余个 SKU，产品覆盖射频、片式元器件、电致变色玻璃、LTCC 等多个市场；胶粘剂围绕光伏、动力储能和消费电子等核心市场需求，开发了包括导热、结构、灌封、功能粘接等多个功能系列产品，其中多个主打产品已通过核心客户验证，获得稳定订单需 求。电子浆料、胶粘剂有望成为公司第二、第三成长曲线。 盈利预测和投资评级：我们认为公司是光伏正面银浆龙头，充分受益于 N 型电池渗透率提升，我们预计公司 2023-2025年归母净利润6/8/10亿元，对应 PE 22X/16X/13X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游光伏需求不及预期；市场竞争加剧；海外市场拓展受阻; N 型电池渗透率提升不及预期；政策变化风险。

事件:金冠股份发布公告：2023 年8 月7 日，公司确认成为许继集团电科储能中科超算项目用储能电池及附属设备采购项目的成交人，成交价格为2.36 亿元。 投资要点:工商储斩获固态电池国内储能首次大规模应用订单，后续公司超算&数据中心储能项目有望进一步拓展。2023 年8 月7 日，公司确认为许继电科储能中科超算项目用储能电池及附属设备采购项目的成交人，成交价格为2.36 亿元，为公司在超算中心储能的首个案例，同时也是固态电池在国内储能首次大规模应用，随着项目落地，公司超算&数据中心项目有望进一步拓展。 工商业储能已具备规模化交付能力，合资打开成长空间。2023 年7月26 日，子公司冠华新能源交付宁波光华电池工商业储能项目并完成并网投运，标志着金冠股份已具备工商业储能规模化交付能力。产能方面，目前公司已经完成500MW PCS 柔性改造，常州储能PACK与BMS 生产基地建成后，储能产能将进一步扩大到4.5GWh，储能交付能力提升。客户方面，子公司江苏冠华新能源拟与厦门海辰、三峰环境等企业成立合资公司，发力工商业储能业务，公司工商业储能获客渠道有望拓展。 俄罗斯充换电站项目进展顺利，储能出海有望实现0-1 突破。2023年5 月，公司发布公告称与俄罗斯联邦工商会中东代表处签订《合作备忘录》，主要围绕“生命补给线”公路开展新能源场站的建设，3500 公里的干线预计将投资建设70 座新能源场站，17 万公里的支线计划将建设充换电场站3400 座，干线+支线总投资额接近700 亿元。目前项目进展顺利，公司核心团队首次踏勘已结束，项目正处于技术对接阶段。我们预计随着新能源场站的交付，公司储能业务出口将实现0-1 突破，充电桩业务将迎来规模放量。 公司为智能电网核心供应商，智能电网业务稳健增长。公司深耕智能电网设备领域，为智能电网核心供应商，相关产品连续两年被评为A级，是国内少数具有C-GIS 智能环网柜核心部件生产加工能力及安装资质的企业。2023 上半年，公司中标多地配网项目，总计金额超3 亿元。随着各地智能电网设备的升级，我们预计公司今年中标金额有望进一步提升。 盈利预测和投资评级：公司是我国智能电网设备核心供应商，随着储能业务快速开拓，公司工商业储能收获频频，储能出海有望随着俄罗斯项目实现0-1 突破、充电桩随着俄罗斯项目也有望实现规模放量。 我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为25.27/33.49/51.36 亿元，归母净利润分别为1.91/2.76/4.47 亿元，PE 为29/20/12 倍，维持“增持”评级。 风险提示：政策不及预期、充电桩、储能出海进程不及预期；电网投资不及预期、原材料价格上涨风险、储能产品交付不及预期

事件: 南都电源发布 2023年半年报：2023H1，公司实现营收 78.95亿元，同比+40.11%；归母净利 3.06亿元，同比-42.18%；扣非归母净利 2.85亿元，同比+594.44%；毛利率 9.81%，同比+1.32pcts，净利率 3.88%，同比-5.52pct。 其中，2023Q2公司实现营收 36.98亿元，同比+35.12%，环比-11.89%； 归母净利 2.05亿元，同比+305.56%，环比+102.70%；毛利率 12.6%，同比+4.51pct，环比+5.26pct，净利率 5.54%，同比+3.70pct，环比+3.13pct。 投资要点: 主营为再生铅+锂离子电池，2023H1扣非归母净利大幅提升，主要系大储销售占比提升+降本增效驱动毛利率提升、期间费用率下降。 公司主营业务为再生铅+锂电，2023H1收入占比分别为 39.39%和38.15%，相比 2022年全年分别-11.2pct 和+16.01pct；铅蓄电池和锂电池材料业务共占比 22.46%，相比 2022年全年-4.81pct。公司2023H1扣非归母净利大幅提升，同比+594.44%，主要系毛利率提升、期间费用率下降和非经常损益下降，其中毛利率 9.81%，相比2022年全年+0.63pcts，期间费用率 8.34%，相比 2022年全年-1.37%，主要系公司高毛利的大储占比提升以及公司较强的供应链管控能力。 锂离子电池业务高速增长，在手订单饱满，产能持续扩张。2023H1公司锂电业务实现营收30.12亿元，同比+146.78%，毛利率 19.91%，相比 2022年+1.49pct，其中，国内业务毛利率 17.69%，海外业务毛利率 26.43%。原因主要系：行业层面，原材料碳酸锂价格下行，同期辅材也在降本，加上全球储能市场持续扩容，需求旺盛，公司在手订单饱满，2023H1累计签约超 6GWh，其中海外中标约2GWh，国内约 4GWh。产能方面，目前公司已有储能锂电电芯年产能10GWh、系统集成年产能 10GWh，另有 4GWh 储能锂电电芯产能在建，此外，公司新建年产 10GWh 智慧储能系统建设项目已于 6月底开工。随着上述锂电项目的建设及产能释放，公司在储能领域产品及系统交付能力将大幅提升。 锂电池材料业务同步建设中，有望实现产业链闭环。2023H1公司锂电池材料业务实现营收 6.11亿元，毛利率 18.26%，相比 2022年-23.93pct，为满足产业链闭环需求，公司同步加快锂电回收项目建设、多样化回收渠道，以保障公司锂电产品原材料供应，锂回收率达 92%以上，子公司华铂新材料现有年处理 7万吨废旧锂离子电池回收能力，可产出碳酸锂 5000吨，年处理 15万吨锂离子电池绿色回收综合利用项目一期也已开建，预计明年碳酸锂产量约为 1万吨，后年约为 1.5万吨，公司正全面提升锂电业务盈利能力，实现内部产业结构调整与升级。 盈利预测和投资评级：受益于全球储能市场扩容驱动锂电业绩增长，叠加公司加速建设锂电回收项目，有望形成产业链闭环，我们预计公司 2023-2025年有望有望实现营收 178.52/224.62/270.33亿元，归母净利润为8.06/12.45/17.67亿元，当前股价对应PE分别为19X、12X、9X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨风险，行业竞争加剧风险，产能落地不及预期风险，储能行业需求不及预期风险，海外市场拓展不及预期风险。

事件:2023年7月28日，威胜信息发布2023年半年报：2023H1，公司实现营收10.12亿元，同比+6.75%；归母净利润2.15亿元，同比+12.91%；扣非归母净利润2.28亿元，同比+20.31%；毛利率40.75%，同比+3.82pct，净利率21.22%，同比+1.16pct。 其中，2023Q2公司实现营收5.89亿元，同比+3.11%，环比+39.32%；归母净利润1.24亿元，同比-1.22%，环比+35.64%；毛利率42.12%，环比+3.29pct；净利率20.97%，环比-0.61pct。 投资要点:业绩稳定增长，在手订单充足。2023H1，公司业绩实现稳定增长，分业务来看：网络层实现6.32亿元收入，占比62.76%，同比+0.93%；感知层实现3.19亿元，占比31.66%，同比+25.83%；应用层实现0.56亿元，占比5.58%，同比-11.71%。公司在手订单持续充盈，截至2023H1已达30亿元，同比+34%，为后续业绩发展提供有力支撑。 新型电力系统建设为公司存量业务带来新发展机遇。为参与新型电力系统发展浪潮，公司上半年推出新型电力负荷管理方案、新能源接入电网解决方案。随着分布式新能源和电动汽车渗透率提升、需求响应持续推广，配用电数字化程度将不断提升，对公司物联网相关产品及解决方案的需求将不断增大。 城市水热气等公共事业数字化加速发展，公司城市智能体业务有望迎来加速。2023年2月国务院印发《数字中国建设整体布局规划》，各地政府也在加快落实城市数字化建设。公司立足自身物联网技术优势，已广泛布局智慧水务、智慧燃气、智慧消防等城市智能体业务，2023H1中标世界计算长沙智谷项目智慧消防项目6,221万元，旗下威铭能源中标广东、湖南、江西智慧水务项目超5000万元。 全球能源物联网升级带来海外广阔市场，公司海外业务有望带来重要增长极。“一带一路”共同发展倡议有望驱动沿线国家基础设施建设8万亿美元巨大市场，其中电力AMI建设全面推进有望带来年约6,000万台智能计量改造，同时沿线多国也在推进智慧水务发展。公司夯实一带一路已开拓市场，同时积极开拓中东市场，全面参与沙特2030愿景智慧能源和智慧城市的建设及投资，未来海外业务有望给公司贡献重要增长极。 盈利预测和投资评级：公司为领先的能源物联网解决方案提供商，我们预计公司2023-2025年有望实现营收25.91/32.78/39.50亿元，归母净利5.40/6.87/8.48亿元，当前股价对应PE分别为25X、20X、16X，维持“买入”评级。 风险提示：城市公共数字化建设不及预期风险、市场竞争加剧风险、海外市场开拓不及预期风险、技术变革风险、产业政策变动风险。

事件:2023 年7 月19 日，上能电气发布2023 年半年报：2023H1，公司实现营收21.77 亿元，同比+416.58%；归母净利润1.35 亿元，同比+488.54%；扣非归母净利润1.29 亿元，同比+594.43%；毛利率17.36%，同比-5.82pcts，净利率6.21%，同比+0.76pct。 其中，2023Q2 公司实现营收15.57 亿元，同比+665.54%，环比+151.04% ； 归母净利润0.99 亿元， 同比+1340.43% ， 环比+170.09%；毛利率16.65%，同比-4.2pct，环比-2.50pct，净利率6.34%，同比+2.97pct，环比+0.45pct。 投资要点: 2023H1 业绩超预期，规模效应+降本增效驱动净利率提升，主营为光伏逆变器+储能。公司2023H1 业绩超预期，净利率的提升主要系公司随销售放量的规模效应显著，以及公司成本控制能力的提升。公司主营业务为光伏逆变器+储能，2023H1 光伏逆变器业务收入占比59.83%，相比2022 年全年+7.48pct，储能PCS 及储能系统集成业务占比37.55%，相比2022 年全年-6.13pct。 光伏逆变器业务高速增长，行业增速随硅料价格回落有望加快。 2023H1 公司光伏逆变器业务实现营收13.0 亿元， 同比+275.54%，毛利率19.85%，相比2022 年全年+0.22pct，主要系公司成本控制能力提升。随着硅料价格回落，欧洲、国内分布式在组件刺激下有望保持快速增长，国内地面电站、东南亚、中东非等价格敏感市场被抑制的需求也有望释放。我们预计公司凭借成本控制能力及海外市场开拓有望保持较高毛利率及增速。 储能系统集成业务大规模放量，储能PCS 市场地位领先。2023H1公司储能PCS 及储能系统集成业务实现营收8.18 亿元，同比+2048.04%，毛利率11.82%，相比2022 年全年-0.55pct，原因主要系：行业层面，储能电芯原材料碳酸锂价格下降，带动行业需求释放；公司层面，储能业务产品结构改变，低毛利率的储能系统集成业务大规模放量。据CNESA 数据，2022 年上能电气位列中国企业国内PCS 出货量第一，中国企业全球市场出货量前三，公司PCS 市场地位领先。 分布式业务进入公司战略性赛道，海外增量市场多点开花。目前公司在完成印度、东南亚、中东、欧洲等地面光伏电站市场业务布局的基础上，继续增加其他业务及细分市场的海外拓展，包括以北美市场为主的大型储能电站市场开拓、欧洲的分布式光伏及户储市场等。截至2023H1，公司集中式逆变器已获北美市场CSA 认证，组串式逆变器获北美市场UL 认证，户用光伏逆变器已获欧洲TüV 认证，户储逆变器也已经陆续拿到欧洲相关国家认证，目前正在积极布局欧洲户用光伏及户储市场，预期将会在今年下半年形成规模化销售。订单方面，今年5 月公司与Larsen & Toubro 签署沙特700MW 光伏逆变器设备订单，今年6 月公司与德国ib vogt 签署战略合作协议。 盈利预测和投资评级：受益于硅料及碳酸锂价格回落刺激行业需求，叠加公司发力分布式业务、持续突破海外增量市场有望贡献新增长点， 我们预计公司2023-2025 年有望实现营收60.63/93.01/130.86 亿元，归母净利4.31/7.24/10.86 亿元，当前股价对应PE 分别为31X、18X、12X，首次覆盖，给出“增持”评级。 风险提示：上游原材料价格降幅不及预期风险、市场竞争加剧风险、海外市场开拓不及预期风险、技术变革风险、产业政策变动风险

苏文电能：行业内稀缺EPCOS一站式电能服务商 公司成立于2007年，深耕江苏市场多年，取得了较为全面的业务资质，积累了丰厚的技术和人才储备，成为了独特的EPCOS一站式电能服务商，是行业内较少的同时具备电力设计服务、电力设备、电力施工及智能用电服务、光伏储能一站式全产业链服务能力的民营企业。 电网投资高景气，智能配电网成投资重点，结构性机会显现 电网投资高景气：自2021年进入新型电力系统建设阶段以来，电源、电网投资规模逐步提升，2022年电网投资达到5012亿元，同比增长2%，电源投资达到7208亿元，同比增长23%，其中新能源投资占比提升至87%。为了匹配高比例的新能源接入以及满足源-网-荷-储协同互动、高电气化率等新型电力系统需求，我们认为电网投资有望持续高增长。 智能配电网成投资重点：在以新能源为主体的新型电力系统发展新格局下，组成配电网的元素日益多样化，网架结构日益庞杂，配电系统中的多元源-荷-储呈现出非线性、随机性等特征，对配电网的智能化改造升级任务愈发急迫。十四五期间，针对配电网建设投资，国家电网规划超过1.2万亿元，南方电网规划3200亿元，分别占各自电网建设总投资的60%/48%以上。 结构性机会显现：1）电力勘察设计行业：电力工程施工与设计服务主要服务于电网项目建设，与国家对电网的投资力度息息相关。竞争格局长期以国有电力设计院为主，随电力体制改革推进，行业市场化程度加深，民营企业市场机遇逐步扩大。2）电力设备行业：“十四五”期间，智能配电网成投资重点，配电设备有望迎升级、新增需求。3）智能用电服务行业：随着智能电网的高速发展，智能用电服务已成为了智能电网建设中增长最为迅速的子行业之一。在“泛在电力物联网“的建设推进和用户端用电模式的转变下，智能用电服务行业有望拥抱巨大发展机遇。 EPCOS一站式电能服务优势显著，资质+客户+技术构筑公司护城河 EPCOS一站式电能服务优势显著。相比单一从事设计或者EPC总包的企业来说，公司链条完整，在设计、施工和设备生产方面具备自主承做能力，还具备项目后续智能运维服务能力，在业务跨区域拓展中有差异化竞争能力。 受益能源数字化浪潮，智能用电业务（O端）有望打开成长空间。公司智能用电业务主要面向工商业用户，旗下电能侠云平台可通过削峰填谷和需求侧管理，持续为企业节省电费，客户黏性较强。截止2022年年底，公司已接入变电站4300+，光伏站100+，储能站30+，有望通过此业务挖掘储能潜在客户。 资质+客户+技术构筑公司护城河。1）资质：业务资质全面，在江苏省内处于第二梯队，竞争实力突出。江苏作为电力投资大省，电力服务产业发达，市场竞争激烈。公司资质齐全，在江苏省内竞争实力突出，处于第二梯队。另外，在电力咨询设计业务方面，公司于2023年4月10日取得了甲级工程设计资质（行业/电力/送电工程），后续可获取特高压业务。2）客户： 工商业客户资源优势显著，公司异地扩张动力足。公司立足江苏开拓省外，对已形成业务合作的工商业客户具备较强的黏性，2022年公司省外业务占比达到27%，主要客户均为大型头部企业，包括北汽新能源、中创新航、比亚迪、蜂巢能源、当升科技、理想汽车、恩捷股份等大型工业和商业服务企业。业务区域覆盖上海、安徽、浙江、湖南、内蒙、天津、广东、山东、陕西、河南等十余个省份。3）技术：技术研发创新优势显著，高校合作助力新产品落地。苏文电能相比同业公司永福股份研发投入较大，2022年苏文电能研发投入0.85亿元，营收占比3.6%，而同业公司永福股份研发投入0.71亿元，营收占比3.3%。 另外，公司与高校深入合作，加快PCS等新产品的研发和投产。 深度参与新能源发展浪潮，光-储-充贡献新增长点p （1）光储行业：电力供需紧平衡有望带来持续政策利好和收益提升。光储收入端：工商业分时电价调整，峰谷价差拉大，经济性凸显。光储成本端：碳酸锂、硅料等原材料价格下降。收入端和成本端的双重利好，有望给工商业光、储带来需求弹性。 公司光伏业务：工商业客户资源有利支撑分布式光伏EPCO导入。公司分布式光伏EPC经验丰富，有望通过EPCO模式顺利导入，另外公司过去积累的工商业客户资源丰富，有利于支撑光储业务快速放量。 公司储能业务：储能EPC工程放量，定增发力PCS、逆变器等设备。公司在工商业储能+大储EPC工程上取得丰富的项目经验。另外，2022年4月公司募集不超过13.8亿元用于建设“智能电气生产基地”和“电力电子设备及储能技术研发中心”项目，其中电力电子设备研发中心将研发PCS、逆变器等设备，公司储能板块日趋完善，推动储能EPC降本增利。2023年2月，公司全资子公司思贝尔海纳储能与瑞浦兰钧就电芯、储能、综合能源业务达成合作框架协议，瑞浦兰钧将基于自身在地方区域的优势、工控领域的积累，向苏文电能推荐相关高能耗企业，推进大型储能、工商业储能客户及优质项目合作。 p （2）充电桩行业：新能源汽车渗透率持续提升，推动充电桩需求高增 为拓展用户侧电力设备和与原有EPC业务形成配套，公司布局充电桩业务，未来有望采取差异化战略切入细分市场。2022年，公司成立了全资子公司江苏思贝尔海纳储能有限公司负责充电桩业务。公司充电桩设备包括直流快充桩和交流慢充桩，公司充电品牌为“电能侠充电”，截止至2023年一季报，“电能侠充电”加盟的站点约200座左右，未来将以充电桩网络的形式运营，并且此200座站点中快充与慢充的比例约为1:3，基于居配项目、居民小区慢充充电桩将为公司此次充电网络设计的重点之一。未来，公司规划采取差异化竞争战略切入较为空白的细分市场，比如针对工业园区推出叉车、工程车的慢充充电桩。 盈利预测与估值 苏文电能是行业内稀缺的全产业链布局的电力EPCOS企业，我们预计公司 2023-2025年收入分别为36.38、50.04、68.55亿元，归属于母公司净利润分别为5.83/8.04/11.05亿元，对应PE为19、 14、10倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：配电网投资不及预期，光伏、储能、充电桩等新能源业务发展不及预期，政策力度不及预期，公司省外业务开拓不及预期，市场竞争加剧风险。

智能电网核心供应商，布局储能业绩有望修复。公司是洛阳市老城区人民政府控股的老牌智能电网设备供应商，拥有智能电力设备、新能源充电设施和储能业务三大板块，长春、南京、杭州和常州四大研发生产基地，核心业务科研技术实力强劲。 由于电网投资放缓和公司锂电池隔膜业务发展受阻，公司2018-2020年业绩承压。随着亏损业务的剥离和电网投资恢复，公司2020-2022年营收持续增长，主营业务毛利率提升明显，期间费用率持续低位运行，叠加储能业务落地在即，有望为公司业绩注入弹性。 深耕智能电网设备领域，电网投资加速核心供应商受益。随着新型电力系统建设的推进，电网投资加速，“十四五”期间两网规划年均投资额达5800亿元，其中电网智能化投资进一步扩大。公司作为国网核心供应商，智能电网设备主要包括智能电气成套开关设备和智能电表及信息采集系统： I. 公司智能电气成套开关设备销量首次破万。客户主要为电网企业，占2022年产品中标金额的79%。公司智能电气开关产品满足电网升级需求，实现高端智能化，随着各地智能电网设备的升级，中标金额有望进一步提升；公司客户还包括吉林、浙江两地工业企业，订单占2022年产品中标金额的21%，体现长春、杭州两研发生产基地的辐射作用。 II. 国网智能电表进入替换周期，公司销量有望走高。根据我们测算，2023年智能电表招标需求有望达8217万只，叠加疫情影响招标延后，公司出货量有望提升；2020年国网智能电表新标准发布，拉动2021年中标均价相较于2019年提升40%，公司物联网电表有望进一步拉高均价；根据我们测算，2023年国网智能电表市场规模有望达205亿元，公司智能电表业务有望实现量价齐升。 立足国网充电桩拓展海外市场，优势场景保障场站盈利性。我国新能源汽车销量维持高增长趋势，带动充电设施需求高，根据我们的测算，2025年我国充电桩保有量有望达到1437万台，2023-2025年增量需求916万台，约为目前保有量的1.8倍，市场空间广阔。公司充电桩制造业务由子公司南京能瑞运营，拥有14年充电桩制造经验，是国内少数掌握大功率快充技术、V2X充换电技术、柔性智能充电技术、互联网+智能充电技术和有序充电技术的企业之一，2022年国网充电设施中标金额排名第三，目前产品正处于欧标认证阶段，未来有望受益于国内充电设施需求增长与欧洲增量市场的开启。截至2022年，公司在运充电场站数量共计248座，未来场站运营规划瞄准公交场站、京东集团物流充电站等专用充电站等人流量大、充电桩利用率高的应用场景，保证场站盈利性

基本面梳理：公司是领先的能源物联网解决方案提供商。公司自成立以来始终专注物联网“连接与通信”相关领域，产品贯穿物联网感知层、网络层及应用层，场景覆盖“网内”+“网外”。1）发展逐步实现技术积累并与国网、南网等知名客户开展长期合作；具备敏锐的政策跟随与技术趋势洞察能力，实现不同阶段相关产品和方案的快速增长；随数字化、智能化兴起，持续拓展下游场景+海外市场。2）财务层面，公司收入稳健增加、海外占比提升，盈利水平呈波动上升态势。3）公司股权结构相对集中，核心架构稳定，主要人员具备长期行业积淀，有助公司持续稳健经营与发展。 行业趋势：全球推进“数字赋能”，我们认为未来将在长周期中演绎数字电网+数智城市的新时代，具体来看将呈现三大趋势：1） “双碳”目标下新型电力系统转型升级，投资向配网智能化倾斜；2）发展数字经济已成为全球主要国家共识，数字经济发展活力持续释放，将加快数智化城市建设，丰富产品应用场景；3）海外市场迎来电力AMI及智慧水务市场机遇，尤其是拉美、中东、非洲等一带一路沿线国家基础设施投资需求大，中国企业积极出海。 公司核心看点：核心技术构建产品矩阵，优质客户基础走向国际。基于以下三点逻辑，我们看好公司未来发展：1）公司持续高研发形成核心技术，产品性能优异渗透多元场景，将充分受益于“数字电网”+“数智城市”两大发展方向；2）行业具备较高壁垒，公司先发优势突出，与知名企业长期深度合作，将保障公司收入的稳健增长、行业市占率领先；3）全球迎接能源物联网、城市物联网建设发展机遇，公司海外业务将成为新增长引擎。 投资建议：基于以上公司核心看点，我们认为公司将迎来“网内”+“网外”、国内+国外的新发展阶段。我们预计公司2023-2025年收入分别为25.9/32.8/39.5亿元，归母净利润5.4/6.9/8.5亿元，对应当前PE为28.08/21.94/17.79X，首次覆盖，给予威胜信息“买入”评级。 风险提示：行业政策及标准发生变动的风险；行业竞争格局恶化的风险；电网投资规模不及预期；海外市场拓展不及预期； 公司订单执行不及预期。

深耕光伏十七年，老牌组件企业紧抓新机遇 公司是全球领先的光伏组件制造商，并多线布局太阳能电站 EPC、储能系统和光伏硅料等业务。2017-2022年，公司组件出货处于全球 5-7名区间，22年公司组件出货 13.5GW，销量市占率 4.9%，一体化组件二线龙头地位稳固。公司深耕异质结技术多年，N 型技术变革下引领异质结路线扩产，2023年将新投产 9GW/16GW 异质结电池/组件，异质结新增电池产能规模位居行业第二。同时，公司前瞻性切入海外储能市场，目前是国内领先的储能集成系统供应商。面对大储需求爆发，通过电芯采购与新增产线建设持续加码。截止 23年 1月，公司大储、工商储系统合计订单已达 4GWh。 异质结大功率优势显著，降银先锋量产领跑 异质结组件在各尺寸相同版型下，相较 PERC/TOPCon 组件均具备功率优势，其发电增益优势也逐步获得电站端认可从而拥有高额的单瓦溢价。公司系统性布局专利落实异质结降本，应用无主栅技术叠加银包铜大幅降低异质结银浆成本至 7-8分/W，有望助力异质结成本与 TOPCon 打平。降银技术领先与定增的成功发行让公司异质结量产领跑行业，2023年公司将新投产 9GW 异质结电池、16GW 异质结组件。我们预计公司 2023年异质结组件出货有望超 2GW，盈利能力超过 PERC组件。 紧抓储能机遇，前瞻布局开启第二曲线 公司 2018年前瞻性布局储能，目前是国内领先的储能系统供应商，储能系统出货国内前十。 近年持续耕耘海外市场，与 FlexGen、SMA 等海外厂商合作紧密，在北美、欧洲均有多个项目落地。 2022年储能系统完成 GW 级出货，净利润超 4000万元。公司当前储能系统订单合计 4GWh，签订15GWh 电芯采购与 10GWh 集成产线建设持续加码。随着电芯价格回落及零部件自供率提升，公司储能产品成本有望进一步降低，储能业务有望量利齐增，开启第二成长曲线。 盈利预测和投资评级 公司是异质结降银路线先锋，将在本轮 N型技术变革潮流中引领异质结路线的量产。同时公司前瞻布局海外储能，爆发元年持续加码，将充分享受尚处产业初期的大储、工商储的超高行业增速。我们预计 2023年公司组件出货 25GW，储能系统出货 4-5GWh，维持公司业绩预期。预计公司 2023-2025年归母净 利 21/29/36亿元，对应 PE 12X/9X/7X，维持“买入”评级。 风险提示 下游行业需求增长不及预期、国际贸易摩擦与壁垒加强、新技术进展低于预期、关键原材料出现供应不足风险、各国产业政策变化。

国轩高科发布公告《关于全资子公司收到大众汽车集团采购定点函》：公司全资子公司合肥国轩近日收到 Volkswagenwerk AG（大众汽车集团）的采购定点函，公司将成为大众汽车海外市场定点供应商供应大众汽车磷酸铁锂“Unified Cell（标准电芯）”动力锂电池产品。相关产品的销售价格将以市场公允价值进行定价，产品主要销售和应用对象为海外市场。 投资要点: 继大众国内市场定点的又一重大突破，与大众合作再加深：这是公司继取得大众汽车中国市场三元和磷酸铁锂电芯的正式量产定点之后取得又一重大市场突破。该款电芯采用与中国市场相同的设计样式和规格，面向大众汽车集团全系列新能源汽车。 大众集团电动化加速，对电池供应的需求相应提升： 大众汽车规划至 2026年，大众汽车将在全球推出 10款新电动车型，包括一款售价低于 2.5万欧元的纯电动车型； 2030年，大众汽车在欧交付的汽车约 80%将为纯电动汽车。大众集团电动化加速，对电池供应需求提升，目前公司已获得中国和海外定点，有望为公司的发展持续注入动力。 同时公司积极开拓其他海外优质客户，海外版图再扩展： 随着公司技术进步和产品品质提升，吸引了一大批海外优质客户。2022年，公司不断深化与大众汽车集团的合作，取得了大众标准电芯定点，与TATA 在印度设立合资公司共同开发印度锂电池市场，并与越南VinFast、泰国 Nuovo 及美国某知名整车上市公司签订战略合作协议，共同开拓国际市场。在储能领域，公司与 Nextera、Moxion 等海外企业达成合作，为公司储能业务迅速发展打下良好基础。 盈利预测和投资评级：看好公司动力领域优质客户绑定+储能市场拓展，我们预计 2023-2025年公司实现归母净利润 13/22/31亿元，当前股价对应 PE 为 37/23/16倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车和储能市场需求不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；产能释放不及预期；产品研发不及预期。

事件：科华数据发布2022年年报：2022全年，公司实现营收56.48亿元，同比+16.09%；归母净利2.48亿元，同比-43.40%；扣非归母净利2.47亿元，同比-23.58%；经营性净现金流15.95亿元，同比+91.87%。 其中，2022Q4实现营收20.06亿元，同比+40.45%，环比+40.30%；归母净利-0.40亿元，同比-125.91%，环比-132.71%；扣非归母净利-0.22亿元，同比-136.20%，环比-118.92%；经营性净现金流8.21亿元，同比+17.12%，环比+425.25%。 此外，公司发布2023年一季度报告，2023Q1，公司实现营收14.90亿元，同比+50.02%，环比-25.71%；归母净利1.44亿元，同比+46.32%，环比+458.95%；扣非归母净利1.31亿元，同比+53.41%，环比+702.02%；经营性净现金流1.90亿元，同比+2187.01%，环比-76.81%。 投资要点:回顾2022年，新能源产品实现快速增长，减值损失等拖累业绩兑现。 2022年，新能源产品实现营收17.69亿元，同比+166.96%，主要系海外新能源需求激增；毛利率为23.15%，同比下降0.72pct。IDC服务运营能力进一步提升，业绩实现稳步增长，实现营收14.79亿元，同比+2.90%；毛利率为27.25%，同比下降0.43pct。数据中心产品实现营收13.39亿，同比-16.88%；毛利率为34.91%，同比增加2.80pct，主要系公司实施产品成本管控。智慧电能产品实现营收9.96亿，同比-8.39%，主要系上游原材料成本上升和半导体供应紧张等因素带来行业增速下滑；毛利率为33.64%，同比增加5.71pct，成本管控初见成效。整体来看，2022年公司营收实现稳定增长，但归母净利润同比-43.40%，主要系公司2022年计提1.7亿元的减值损失，其中1.3亿元为资产减值损失。 我们认为公司的投资看点主要在两个方面，一是新能源业务扩张驱动营收快速增长，海外业务布局加速提升盈利能力；二是数据中心、智慧电源等业务顺应数字中国、智慧基建趋势，国际品牌建设有望贡献更大增长空间。综合来看，公司构建以“科华数据”“科华数能”为主的“双子星”战略布局，深化精细化管理，提高组织运营效率，有望实现降本增效、业绩稳定增长的目标。 新能源业务以储能为重点推动快速扩张，相应海外布局有望推动盈利能力不断提升。公司将持续加大新能源业务发展，尤其是海外新能源业务的发展，并以储能作为发展重点。公司储能业务布局全面，拥有全系列、全场景储能解决方案，综合竞争力突出，在报告期内储能逆变器市场份额全球居于前列，位居IHSMarkit排行全球第五，中关村储能联盟排行全球及国内Top2。公司持续深化全球战略布局，在美国、法国、澳大利亚、印度、沙特、巴西等30多个国家设有营销和服务团队，实现户储和大储同步发展。例如，据公司2022年12月投资者问答回复，公司iStoragE系列户用光储一体机新品发布不到两个月，即斩获超过400MWh订单；公司当期连续签订3个美国公用事业级大型储能电站项目。 数据中心、智慧电源等业务顺应数字中国、智慧基建趋势，有望实现稳健增长。公司数据中心业务与数字中国携手前行，数据中心作为数字经济产业的基础，在未来仍然有可观的发展。公司数据中心业务客户基础好，资产优质，在北、上、广等地拥有9大数据中心，运营机柜数量约3万余个。公司有望利用国内建立的品牌基础，推动国内与国外业务相互驱动增长，进一步推进科华国际品牌建设，打开相关业务更大发展空间。此外，智慧电源是公司另一主要业务，公司UPS行业份额领先，有望受益行业稳步增长。根据华经产业研究院发布的《2023-2028年中国UPS电源行业发展监测及市场发展潜力预测报告》，中国UPS市场规模不断扩大，预计未来五年增速可达10%-15%。 盈利预测和投资评级：公司立足电力电子技术，在数字基建、清洁能源领域持续融合创新，提供智能、低碳的解决方案和服务，成为智慧电能行业领跑者，主营业务包括数据中心、智慧电能和新能源产品等。受益于数字中国发展趋势和公司新能源业务全面布局，后续业绩有望实现较快增长。预计公司2023年-2025年实现营收92亿元、126亿元和171亿元，归母净利7.1亿元、9.8亿元和13.7亿元，当前股价对应PE为27X、20X和14X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观政策风险；核心原材料供应风险；人才流失风险；行业内竞争风险；快速扩张风险。

国电南瑞发布 2022年年报：2022全年，公司实现营收 468.29亿元，同比+10.42%；归母净利 64.46亿元，同比+14.24%；扣非归母净利 62.94亿元，同比+13.83%；经营性净现金流 87.60亿元，同比+87.55%。 其中，2022Q4实现营收 212.13亿元，同比+10.60%，环比+128.25%； 归母净利 27.91亿元，同比+13.93%，环比+80.62%；扣非归母净利 27.00亿元，同比+12.07%，环比+75.47%；经营性净现金流 67.67亿元，同比+12.51%，环比+377.07%。 此外，公司发布 2023年一季度报告，2023Q1，公司实现营收 61.95亿元，同比+7.65%，环比-70.80%；归母净利 5.26亿元，同比+38.68%，环比-81.16%；扣非归母净利 4.64亿元，同比+29.28%，环比-82.80%； 经营性净现金流-20.28亿元，同比+46.41%，环比-129.97%。 投资要点： 回顾 2022年，公司营收温和增长，盈利水平略有提升。2022年，电网自动化及工业控制实现营收 255.59亿，同比+7.13%，毛利率26.84%，同比增加 1.29pct，主要系加强电网产品类市场拓展。电力自动化信息通信实现营收 84.53亿，同比+11.06%，毛利率 22.10%，同比增加 1.19pct，主要系加强生产运行信息化等业务拓展。继电保护及柔性输电实现营收 63.77亿，同比+3.82%，毛利率 37.66%，同比减少 1.76pct，主要系柔性输电业务规模增长，因项目执行产品结构变化毛利率有所下降。发电及水利环保实现营收 42.38亿，同比+68.01%，毛利率 15.50%，同比增加 0.72pct，主要系大力拓展储能、水电、太阳能等业务。集成及其他实现营收 21.11亿，同比-2.97%，毛利率 38.79%，同比减少 0.44pct，主要系节能租赁业务放缓。其中，网内实现营收 352.14亿，同比+6.62%；网外实现营收 115.25亿，同比+24.16%。2023Q1营收温和增长，归母净利增幅达 38.68%，高于营收增速，我们推测主要系高毛利的软件类产品销售驱动。2022年末公司在手订单 498亿元，其中本年新签 259亿元；2023年计划实现营收 516亿元，同比+10%。 我们认为公司投资看点主要在于三方面，一是 2023年开启特高压建设大年，公司换流阀、直流控保等主网相关产品销售有望充分受益； 二是随着新型电力系统建设、电网数字化转型等持续推进，公司新一代调度系统等电网智能化相关业务有望较快增长；三是受益于新能源等行业高景气，网外和海外业务有望实现较快增长。 2023年开启特高压建设大年，公司换流阀、直流控保等主网相关产品销售有望充分受益。根据国家电网规划，预计 2023年核准“5直2交”，开工“6直 2交”，特高压直流开工规模为历史最高值。根据我们统计 2020年以来投运或在建的特高压直流工程中标数据，公司换流阀、直流控保份额分别为 46%和 86%，均处于行业明显领先地位。同时，特高压建设也会带动超高压等主网建设，带来电网自动化、继电保护、电力信息化等需求。我们认为，高电压等级的产品需求普遍门槛较高，公司作为国内能源电力智能化的领军企业，有望充分受益。 随着新型电力系统建设、电网数字化转型等持续推进，公司新一代调度系统等电网智能化相关业务有望较快增长。当前，在能源革命和数字革命相融并进的背景下，以高渗透率的可再生能源、高比例的电力电子设备“双高”为主要特征的新型电力系统正在逐步形成。 公司顺应电网智能化趋势，不断巩固电网核心业务，落地 6省市新一代调度、15省市电力现货市场、19省市新一代集控站、21省市新一代用采、8省市新型负荷管理系统等重大项目。随着新型电力系统建设、电网数字化转型等持续推进，电网智能化相关业务需求有望不断增长，公司相应业务有望持续受益。 受益于新能源等行业高景气，网外和海外业务有望实现较快增长。 公司电网外业务呈现良好发展势头，报告期内新签合同同比增长25%，其中新能源发电、储能、环保及气象等业务大幅增长，中标大唐风电光伏预制舱、华能光伏升压站年度预制舱框架、7条轨道交通综合监控、国电投阳泉储能等一批重大项目。此外，国际业务逐步向好，柔直换流阀、AMI 整体解决方案实现海外市场零的突破，轨道综合监控等产品进入新市场，报告期内海外合同额同比增长47%。 盈利预测和投资评级：公司全力打造电网智能化、能源数字化、网外及新兴产业三大产业集群，以期 2025年初步建成国际领先的能源互联网产业集团。受益于新型电力系统发展和特高压建设加速，公司业绩有望实现稳步增长。预计公司 2023年-2025年实现营收 536亿元、635亿元和 735亿元，归母净利 74亿元、89亿元和 104亿元，当前股价对应 PE 为 24X、20X 和 17X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策风险；人才风险；产品技术创新风险；知识产权风险；海外经营风险。

事件:尚太科技发布2022年年报：2022年，公司实现营业总收入48亿元，与上年同期相比增长105%；归属于母公司股东的净利润为13亿元，比上年同期相比增长137%。毛利率42%，同比+4pct。净利率27%，同比+4pct。 尚太科技发布2023年一季报：2023年第一季度，公司实现营业总收入10亿元，与上年同期相比下滑12%；归属于母公司股东的净利润为2.3亿元，与上年同期相比下滑34%。毛利率35%，同比-10pct，环比-2pct。 净利率24%，同比-8pct，环比+5pct。 投资要点:2022年负极材料销量实现快速增长，毛利率保持在较好水平：2022年公司负极材料实现收入42亿元，同比增长122%，实现销量10.7万吨，同比增长65%；碳素制品（石墨化焦）实现收入4亿元，同比增长6%；其他业务实现收入1亿元，同比增长184%。2022年负极材料盈利水平较好，毛利率达44%，同比+4pct。 2023年一季度受下游去库影响，净利润虽有下滑，但好于市场预期：随着2022年四季度开始，负极材料市场产能逐步释放，行业供需紧张局面逐步反转，2022年四季度产品价格开始松动，叠加2023年一季度下游客户去库存，终端需求增速放缓，2023年一季度销售价格下降，毛利率下降，同时2022年下半年，北苏总部和山西三期开始投产，2023年一季度费用支出同比增加，综合导致2023年一季度营业收入和净利润下降，但好于市场预期。 售价端下调幅度小+成本低，2023年一季度公司单吨净利水平领先同行：2022年虽然负极材料供不应求，价格大幅上涨，但由于公司尚未上市、北苏总部和山西三期正处于建设中，资金相对比较紧张，公司与部分优质客户签订了预付款协议，以价格优惠的形式获取预付款，支持公司流动资金和项目建设资金需求，导致公司2022年度平均产品价格低于市场水平。在这个相对“低基数”情况下，2023年一季度公司产品价格下降幅度低于行业企业。另外公司的成本在行业具有较强竞争力，以及公司因没有委外加工的高成本库存，以上原因使得公司的单吨净利水平领先同行。 盈利预测和投资评级：看好公司低成本优势+储能市场拓展，我们预计2023-2025年公司实现归母净利润12.5/18.0/22.5亿元，当前股价对应PE为15/10/8倍，考虑下游去库为短期影响，而公司在负极领域成本优势显著，市占率有望进一步提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车和储能市场需求不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；产能释放不及预期；产品研发不及预期。