前三季度净利润同比+55%， 出货结构优化大幅提高毛利率。 前三季度公司实现营收 78.85亿元， 同比+5.88%； 归母净利润 8.57亿元， 同比+55.13%； 扣非净利润 8.48亿元， 同比+54.91%。 前三季度毛利率 24.27%， 同比+4.29pct； 净利率 11.69%， 同比+3.33pct； 公司毛利率大幅提升主要系 1000/750kV 高电压等级 GIS 出货占比提升引起。 三季度业绩环比大幅提升， 毛利率环比提升。三季度公司实现营收 28.43亿，同比+8.42%， 环比-5.18%； 归母净利润 3.23亿， 同比+47.72%， 环比+6.49%； 扣非净利润 3.16亿元， 同比+46.45%， 环比+3.85%。 三季度公司销售毛利率25.58%， 同比+4.17pct， 环比+3.21pct； 净利率 12.19%， 同比+3.06pct， 环比+1.62pct。 主网需求持续性无虞， “十五五” 特高压交流需求有望提升。 2024年 4月，国家电网公司陆续启动“4交 9直” 特高压工程可研设计主体协调招标或可研招标， 特高压建设迎来增量需求。 我们预计， 随着新能源和水电的持续建设， “十五五” 期间特高压直流需求有望保持高景气。 特高压交流适用于近距离电力传输或受端网架强化， 随着馈入直流数量的持续增长， 我们预计负荷中心特高压交流建设需求有望增强。 公司配网业务成长可期， 电源侧 GIS 需求空间较大。 2023年以来， 配电网改造相关政策密集落地， 我们预计在设备更新、 农网改造、 配网形态变化、 拉动内需等多重因素驱动下配电网投资有望迎来景气周期。 公司配网市场地位领先， 在国网开关柜领域名列前茅。 电源侧是 GIS 应用的重要市场， 我们预计未来抽蓄、 水电、 核电等大型电源发展将为公司业务提供增量空间。 风险提示： 国内电网投资不及预期； 原材料价格大幅上涨； 行业竞争加剧。 投资建议： 上调盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 考虑到公司订单情况、 网外业务开拓进展和行业招标需求， 上调盈利预测。 我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润 11.94/15.39/18.38亿元（原预测值为 11.90/14.34/17.28亿元） ， 当前股价对应 PE 分别为 21/17/14倍，维持“优于大市” 评级。

2024年前三季度年前三季度营收同比增营收同比增5.88%，归母净利润同比增55.13%。2024年前三季度，公司实现营收78.85亿元，同比增5.88%；综合毛利率24.27%，同比增4.28pct；归母净利润8.57亿元，同比增长55.13%。我们认为，公司业绩快速增长，主要源于： （1）前三季度，电网投资稳步提升，电网建设持续推进，公司重点项目陆续履约交付，营收同比增长； （2）精益管理持续深入，提质增效成果显著； （3）收入结构变化：高附加值产品交付同比增加等。 2024年前三季度年前三季度期间费率同比增加。2024年前三季度，公司期间费率10.54%，同比增1.03pct。销售费率、管理费率、财务费率、研发费率均不同程度同比增加。具体来看： （1）销售费率3.91%，同比增0.04pct。 （2）管理费率3.32%，同比增0.57pct。 （3）研发费率3.78%，同比增0.04pct。 （4）财务费率-0.46%，同比增0.38pct。 2024年年第三季度营收同比增增8.42%，归母净利润同比，归母净利润同比增增47.72%。2024年第三季度，公司实现营收28.43亿元，同比增8.42%；综合毛利率25.58%，同比增4.16pct；归母净利润3.23亿元，同比增47.72%。我们认为，归母净利润增速高于收入增速主要源于：毛利率同比提升4.16pct等。 2024年前三季度年前三季度期间费率同比增加。2024年前三季度，公司期间费率12.52%，同比增1.60pct。销售费率、财务费率同比下降，管理费率、研发费率同比增加。具体来看： （1）销售费率3.87%，同比降0.50pct。 （2）管理费率4.17%，同比增1.14pct。 （3）研发费率4.80%，同比增1.16pct。 （4）财务费率-0.32%，同比降0.20pct。 特高压及主网建设持续推进，公司有望深度受益。近年来，在大型风光基地项目建设并网工作稳步推进的背景下，基于国家能源局及国网的规划，为了服务好沙漠、戈壁、荒漠大型风电光伏基地建设，支撑和促进大型电源基地集约化开发、远距离外送，特高压及配套主网建设正持续加速推进中。张北-胜利、川渝等特高压交流工程，金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆、陕北-安徽等特高压直流工程陆续开工。 2024年6月，国家能源局印发《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》，明确提出37条重点推进配套电网项目，以提升电力系统对新能源的消纳能力，推动新能源高质量发展。同时，国家电网电子商务平台发布的“2024年特高压项目新增第一次服务（前期）招标采购”文件提出“四交十直”特高压项目前期服务招标，未来储备项目充足。公司拥有世界领先的超特高压技术，具备开关装备全套产业链及先进的科技研发体系，具备核心竞争力。我们认为，特高压及主网建设持续推进，将明显带动公司高压开关业务持续快速增长，拉动公司整体业绩持续快速增长。 配网改造政策加速出台，有望驱动公司配网业务快速发展。2024年2月，国家发展改革委、国家能源局印发了《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，提出：到2025年，配电网网架结构更加坚强清晰、供配电能力合理充裕、承载力和灵活性显著提升、数字化转型全面推进。到2030年，基本完成配电网柔性化、智能化、数字化转型，有效促进分布式智能电网与大电网融合发展。 2024年8月，国家能源局制定了《配电网高质量发展行动实施方案（2024—2027年）》。《方案》紧密围绕新型电力系统建设要求，重点推进“四个一批”建设改造任务，努力构建安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合的新型配电系统建设。 我们认为，随着电网持续推进现代智慧配电网建设，公司将持续加大配电网市场开拓力度，“一省一策”下沉地级市场，重点提升高毛利产品、核心技术自主可控产品的合同份额，有望带动配网业务快速发展。 盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年归母净利润12.00亿元、15.89亿元、19.11亿元。对应EPS分别为0.88元、1.17元、1.41元。参考公司行业地位，特高压加速推进对公司业绩的拉动及可比公司估值，给予公司2024年PE25-30X，对应合理价格区间22元-26.4元。维持“优于大市”评级。 风险提示。电网投资不及预期；特高压建设进度不及预期；市场竞争加剧风险。

事件：布公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现营业收入78.85亿元，同比+5.88%；实现归母净利润8.57亿元，同比+55.13%；归母扣非净利润8.48亿元，同比+54.91%。24Q3实现营业收入28.43亿元，同比+8.42%，归母净利润3.23亿元，同比+47.72%，扣非归母净利润3.16亿元，同比+46.45%。继续维持高增长态势。 点评：在手订单充沛，重点项目交付拉动业绩高增。2024Q3，公司归母净利润同比+47.72%，主要系公司公司重点项目陆续履约交付，其中高附加值产品交付同比增加，公司收入发生结构性变化。同时，公司精益管理持续深入，提质增效成果显著。公司期间费用率控制良好，24年前三季度期间费用率为6.77%，同比+0.99pct，其中销售费率达3.91%，同比+0.04pct；管理费率达3.32%，同比+0.57pct；研发费率达3.78%，同比+0.04pct。前三季度经营性现金流达9.03亿元，Q3经营性净现金流达2.59亿元，季度末合同负债为12.77亿元，较年初增长+2.17%，在手订单平稳增长。 特高压组合电器优质企业，深度受益于特高压加速建设。国内特高压等主网建设加速，国家电网电子商务平台发布“2024年特高压项目新增第一次服务（前期）招标采购”文件提出“四交十直”特高压项目前期服务招标，特高压设备未来储备项目充足。2024年国家电网输变电设备集采前四批金额达554.73亿元，特高压设备集采前三批金额达91.9亿元，较同期均持续保持增长态势。据公司中标公告，截止2024年9月30日，公司已中标5次，累计中标金额达48.56亿元。公司深耕高压开关领域多年，通过科技创新不断攻克行业尖端技术，掌握核心技术200余项，市场龙头地位稳固。特高压及主网建设持续推进，将明显带动公司未来业绩持续增长。 配网改造政策加速出台，驱动公司配网业务发展。2024年8月，国家能源局制定并发布《配电网高质量发展行动实施方案（2024—2027年）》，着力推进新型配电系统建设。2018年起公司针对配电网业务深入实施经营变革，2024H1公司中低压及配网板块营收达13.91亿元，占比27.62%，毛利率15.85%。随着新型配电网建设的持续推进，公司或将进一步开拓配电网市场。 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.01/15.55/18.74亿元，对应的PE分别为22/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：

公司发布2024Q3报告，经营业绩持续高增平高电气发布2024年三季度报告，2024Q1-Q3实现营收78.85亿元，同比增长5.9%；归母净利润8.57亿元，同比增长55.1%；扣非净利润8.48亿元，同比增长54.9%；其中，2024Q3实现营收28.43亿元，同比增长8.4%；归母净利润3.23亿元，同比增长47.7%。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为11.72/15.69/17.31亿元，EPS为0.86/1.16/1.28元，对应当前股价PE为22.0/16.4/14.9倍，维持“买入”评级。 盈利能力大幅提升，产品持续研发迭代报告期内，公司高附加值的特高压/超高压产品交付同比增加，精益管理持续深入，提质增效成果显著，利润率大幅提升。2024Q1-Q3销售毛利率/净利率分别为24.3/11.7%，分别同比提升4.3/3.3pct；期间费用率10.5%，同比提升1pct。公司研制的世界首台±408千伏直流转换开关通过全套型式试验，成功研发550千伏罐式滤波器组断路器、国内首支BWP-430型柔性直流穿墙套管等。 主网建设延续高景气，配电网发展迎来政策支持特高压及主网建设持续推进，下半年有望迎来提速。2024年1-9月电网工程完成投资3982亿元，同比增长21.1%。配网改造政策加速出台，配电网发展迎来政策支持。2024年8月，国家能源局制定了《配电网高质量发展行动实施方案（2024-2027年）》，重点推进“四个一批”建设改造任务，努力构建安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合的新型配电系统建设。公司同时积极开拓配网和网外新能源市场，市场份额显著提升，展望全年订单有望保持高速增长。 风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、海外市场开拓不及预期、宏观及政策风险、海外投资环境变化风险、市场竞争风险、财务及汇率风险。

公司发布2024年三季报。得益于高附加值产品交付同比增加及精益管理、提质增效成果显现，公司Q3实现归母净利润3.23亿元，同比增长47.7%。公司Q3业绩接近业绩预告中值，符合预期。公司合同负债持续提升，支撑未来业绩增长。盈利能力方面，Q3毛利率同环比实现显著增长。展望后续，我们认为特高压板块建设有望加速，公司作为GIS龙头有望充分受益。 事件公司发布2024年三季报Q3公司实现营收28.43亿元，同比增长8.4%，环比下降5.2%，实现归母净利润3.23亿元，同比增长47.7%，环比增长6.5%，实现扣非归母净利润3.16亿元，同比增长46.5%，环比增长3.8%。 简评Q3业绩接近此前业绩预告中值，符合预期。得益于高附加值产品交付同比增加及精益管理、提质增效成果显现，公司Q3实现归母净利润3.23亿元，同比增长47.7%。公司Q3业绩接近业绩预告中值，符合预期。公司此前发布业绩预增公告，按中值计算，公司预计Q3单季度归母净利润3.26亿，扣非后归母净利润3.19亿。 公司合同负债持续提升，支撑未来业绩增长。公司订单规模持续增长，截止Q3末公司合同负债达12.77亿元，同比增长10.9%，环增长4.2%。 盈利能力方面，Q3毛利率同环比实现显著增长。Q3公司毛利率为25.58%，环比增长3.2个pct，同比增长4.1pct，主要得益于1）高电压等级产品交付同比增长，2）精益管理、提质增效成果显现。公司Q3期间费用率为12.5%，同比/环比+1.6pct/+3.8pct，我们预计主要系项目交付节奏影响。 展望后续，我们认为特高压板块建设有望加速。近期国网第五批特高压设备招标启动，同时9月底大同～天津南核准获批。乐观预期下，我们预计2025-2030年建设30条直流特高压项目，数十个交流特高压变电站，特高压交直流有望呈现齐头并进的局面，公司作为GIS龙头有望充分受益。盈利预测：特高压板块建设有望加速背景下，公司作为GIS龙头有望充分受益。我们预计公司2024/2025年归母净利润分别为12.3/15.2亿元，对应10月21日PE分别为21.6/17.4，维持“增持”评级。 风险分析1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。 2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。 3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。 4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。 6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。

公司发布2024半年度报告，2024H1业绩达5.34亿元，同比增长60.0%，延续高增趋势，预计主要系重点项目陆续履约交付，高附加值产品起量增利。公司持续坚持精益管理提质增效，产品结构优化等，盈利能力显著提升。行业景气度高企，电网投资稳步提升，2024年1-7月电网投资完成额为2947亿元，同比增长19.2%；沙戈荒大基地外送以及西南水电外送的需求下，特高压建设刚性且持续。得益于行业高景气，公司作为行业龙头，特/超高压等在手订单充沛，为未来业绩增长提供坚实保障。 事件公司发布2024半年度报告，2024上半年实现营业收入50.42亿元，同比增长4.5%，归母净利润5.34亿元，同比增加60.0%；扣非归母净利润5.32亿元，同比增加60.4%。 评简评2024Q2延续高增趋势1）2024上半年归母净利润/扣非归母净利润分别为5.34/5.32亿元，同比增加60.0%/60.4%，高速增长。公司充分受益于电网重点项目加快建设，并加大市场开拓，重点项目陆续履约交付，业绩实现较快增长。 2）单二季度实现收入29.98亿元，同比增加4.53%；归母净利润3.04亿元，同比高增66.02%；扣非归母净利润3.04亿元，同比高增70.06%。2024第二季度业绩延续了一季度高增趋势。 盈利能力显著提升，高附加值产品起量增利1）2024H1毛利率为23.53%，同比提升4.32pct。2024单二季度毛利率为22.37%，同比提升4.23pct。 2）预计主要系：①重点项目陆续履约交付，特/超高压产品确认较多，产品结构中，高毛利产品占比增加，整体盈利水平提升；②加强精益管理、智能制造提升效率等。 行业景气度高企，公司新签合同持续增长1）①新型电力系统加速建设，电网投资增速较快。2024年1-7月电网投资完成额为2947亿元，同比增长19.2%。②特高压发展确定性强，沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求下，特高压线路建设刚性且持续。2）行业景气度高企。2024年前四批次国网总部输变电招标金额约555亿元，同比增长约11.8%；其中组合电器采购额约139亿元，同比增长约18%，公司中标金额名列前茅。 3）公司分别于5月、7月披露近期中标公告，中标金额合计分别合计为9.46亿元、13.06亿元，合计占2023年营业收入的20.33%。 2024H1高压板块贡献核心增量，多项业务积极变化1）高压板块收入30.3亿元，预计同比增加约16%；毛利率27.59%，预计提升约5pct。2024H1高压板块预计由超/特高压等产品驱动增长，百万伏、750kV等组合电器产品陆续交付，贡献收入规模，提升公司整体盈利能力。 2）配网板块收入13.9亿元，毛利率15.85%，预计同比增加约4pct；预计公司通过降本增效、优化产业结构等举措，效率效益新提升，配网板块毛利率同比明显提升。 3）网外和国际业务出现积极变化。①网外市场持续发力，公司深化央企战略合作，网外市场中标持续增长。②国际市场加快转型，深入推进单机市场全球化布局，以核心国别辐射带动周边国别产品入网认证，实现以点成线的逐步覆盖，252kV组合电器、中压环网柜成功打入欧盟高端市场。 业绩预测预计公司2024/2025年归母净利润为12.3/15.2亿元，PE19.7/16.0x。风险分析1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。 2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。 3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。 4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。 5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。 6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。

事件：公司发布事件：公司发布2024半年报半年报。2024H1，公司实现营收50.42亿元，同比+5%，归母净利润5.34亿元，同比+60%，扣非净利润5.32亿元，同比+60%。其中2024Q2公司实现营收29.98亿元，同比+5%，归母净利润3.04亿元，同比+66%，扣非净利润3.04亿元，同比+70%。2024H1，公司毛利率为23.53%，同比+4.32pcts，净利率11.41%，同比+3.47pcts。 2024Q2公司毛利率为22.37%，同比+4.23pcts，净利率10.57%，同比+3.30pcts。公司上半年业绩实现高增，主要是高压板块拉动，以及公司提质增效效果显著。 特高压主网项目支撑公司业绩高增，提质增效效果显著。各业务板块收入拆分，2024H1公司高压板块实现营收30.3亿元，收入占比达60%，相较2023年公司高压板块营收占比有所提升，高压板块毛利率27.6%，较2023年全年提升4.7pcts；配网板块实现营收13.9亿元，收入占比28%，毛利率15.9%；国际板块营收0.4亿元，收入占比1%，持续亏损；运维检修及其他板块营收5.3亿元，收入占比10%，毛利率25.6%。公司上半年毛利率同比+4.32pcts，主要是公司上半年①1100千伏、800千伏组合电器产量同比大幅增长，有力支撑川渝特高压工程、庆阳换流站等重点工程建设；②公司深入推进精益生产，平芝公司、机构事业部等精益产线生产效率平均再提升10%；③建立以毛利增加值率为基础的预算体系。 特高压主网及配网政策支撑力度持续加强，电网大时代到来。国家电网在7月宣布2024年电网投资将首次超过6000亿元，同比新增711亿元。 南方电网公司宣布全面推进电网设备大规模更新，预计2024年至2027年，大规模设备更新投资规模将达到1953亿元。具体到招标上看，国家电网输变电设备集招2024年前三批金额达433亿元，较同期持续保持增长态势。具体到特高压项目看，国家电网发布“2024年特高压项目新增第一次服务（前期）招标采购”文件提出“四交十直”特高压项目前期服务招标，未来储备项目充足。 重视配网及国际业务的发展，强化后续成长动力。公司电网市场保持份额稳定，在此情况下加大配网的研发投入。公司深化央企战略合作，网外市场中标持续增长。公司积极拓展国际业务，成功将产品推广到全球70多个国家与地区，并建立了完整的海外营销网络，当前252千伏组合电器、中压环网柜成功打入欧盟高端市场。 盈利预测：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为11.81/15.19/17.46亿元，同比+44.7%/28.6%/15.0%；对应PE估值分别为20.8x/16.2x/14.1x。维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格变动风险、特高压建设不及预期、电网投资不及预期。

投资要点：2024年上半年营收同比增4.50%，归母净利润同比增60%。2024年上半年，公司实现营收50.42亿元，同比增4.50%；综合毛利率23.53%，同比增4.32pct；归母净利润5.34亿元，同比增长60%。我们认为，公司归母净利润增速高于收入增速，主要源于：降本增效成果显著，毛利率同比提升4.32pct等。半年度利润分配预案：拟每10股派发现金股利1.38元（含税）。2024年上半年期间费率同比增加。2024年上半年，公司期间费率9.43%，同比增0.68pct。销售费率、管理费率、财务费率同比增加，研发费率同比降低。具体来看：（1）销售费率3.92%，同比增0.34pct。（2）管理费率2.84%，同比增0.24pct。（3）研发费率3.20%，同比降0.59pct。（4）财务费率-0.53%，同比增0.69pct。2024年第二季度营收同比增4.53%，归母净利润同比增66.02%。2024年第二季度，公司实现营收29.98亿元，同比增4.53%；综合毛利率22.37%，同比增4.24pct；归母净利润3.04亿元，同比增66.02%。我们认为，归母净利润增速高于收入增速主要源于：毛利率同比提升4.24pct等。2024年第二季度期间费率同比增加。2024年第二季度，公司期间费率8.76%，同比增0.45pct。销售费率、管理费率、财务费率同比增加，研发费率同比下降。具体来看：（1）销售费率3.68%，同比增0.38pct。（2）管理费率2.59%，同比增0.46pct。（3）研发费率2.95%，同比降1.62pct。（4）财务费率-0.45%，同比增1.23pct。特高压及主网建设持续推进，公司有望深度受益。近年来，在大型风光基地项目建设并网工作稳步推进的背景下，基于国家能源局及国网的规划，为了服务好沙漠、戈壁、荒漠大型风电光伏基地建设，支撑和促进大型电源基地集约化开发、远距离外送，特高压及配套主网建设正持续加速推进中。张北-胜利、川渝等特高压交流工程，金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆、陕北-安徽等特高压直流工程陆续开工。 ì国家电网输变电设备集招2024年前三批金额达433亿元，较同期持续保持增长态势。2024年6月，国家能源局印发《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》，明确提出37条重点推进配套电网项目，以提升电力系统对新能源的消纳能力，推动新能源高质量发展。同时，国家电网电子商务平台发布的“2024年特高压项目新增第一次服务（前期）招标采购”文件提出“四交十直”特高压项目前期服务招标，未来储备项目充足。 公司拥有世界领先的超特高压技术，具备开关装备全套产业链及先进的科技研发体系，具备核心竞争力。上半年，高压开关业务新签合同、营业收入、利润总额持续提升。我们认为，特高压及主网建设持续推进，将明显带动公司高压开关业务持续快速增长，拉动公司整体业绩持续快速增长。 配网改造政策加速出台，有望驱动公司配网业务快速发展。上半年，子公司天津平高智能电气有限公司加大市场开拓力度，可执行合同增加，实现净利润85.04万元，同比增加573.56万元。 2024年2月，国家发展改革委、国家能源局印发了《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，提出到2025年，配电网网架结构更加坚强清晰、供配电能力合理充裕、承载力和灵活性显著提升、数字化转型全面推进。到2030年，基本完成配电网柔性化、智能化、数字化转型，有效促进分布式智能电网与大电网融合发展。 2024年8月，国家能源局制定了《配电网高质量发展行动实施方案（2024—2027年）》。《方案》紧密围绕新型电力系统建设要求，重点推进“四个一批”建设改造任务，努力构建安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合的新型配电系统建设。 我们认为，随着电网持续推进现代智慧配电网建设，公司将持续加大配电网市场开拓力度，“一省一策”下沉地级市场，重点提升高毛利产品、核心技术自主可控产品的合同份额，有望带动配网业务快速发展。 盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年归母净利润12.50亿元、15.91亿元、19.20亿元。对应EPS分别为0.92元、1.17元、1.42元。参考公司行业地位，特高压加速推进对公司业绩的拉动及可比公司估值，给予公司2024年PE25-30X，对应合理价格区间23元-27.6元。维持“优于大市”评级。 风险提示。电网投资不及预期；特高压建设进度不及预期；市场竞争加剧风险。

事件：2024年8月29日，公司发布2024年半年报，2024H1实现收入50.42亿，同比增加4.50%；归母净利润5.34亿，同比增加60.00%；扣非归母净利润5.32亿，同比增加60.41%。受益于高压开关业务保持行业领先和配电网业务深入实施经营变革，产业效益改善明显，公司的新签合同、营业收入、利润总额持续提升。单季度来看，24Q2公司收入29.98亿，同比增加4.53%，环比增加46.71%；归母净利润3.04亿，同比增加66.02%，环比增加32.15%；扣非归母净利润3.04亿，同比增加70.06%，环比增加33.75%。 分业务来看，高压板块收入30.34亿元，占比60.18%，毛利率27.59%；中低压及配网板块收入13.93亿元，占比27.62%，毛利率15.85%；运维服务板块收入5.28亿元，占比10.47%，毛利率25.58%。 毛利率改善明显，费用管控稳定。盈利能力方面，24H1毛利率为23.53%，同比增加4.32pcts，净利率为11.41%，同比增加3.47pcts；费用率方面，24H1期间费用率为9.43%，同比增长0.68pct；财务/管理/研发/销售费用率分别为0.53%/2.84%/3.2%/3.92%，分别同比增加0.69pct/增加0.24pct/下降0.59pct/增加0.34pct。 加强研发创新，聚焦新型电力系统建设需求。公司贯彻高压、配网板块高质量发展战略，24H1研发投入达1.28亿，同比增长16.48%。上半年，公司成功研制世界首台800千伏快速断路器、国内首支耐极寒天气柔性直流穿墙套管，国内首台550千伏80千安大容量开关设备成功投运。掌握550千伏方形绝缘拉杆制造关键技术。开发面向国际市场的24千伏环保型环网柜、充气柜，加速推动数智化、环保化转型升级。5项新产品（技术）通过国家级鉴定，4项国际领先，推进提质增效，实施产品持续改进和性能提升项目。 国内中标份额保持稳定，成功进入欧盟高端市场。公司加强营销体系建设，电网市场中标份额保持稳定，1100千伏、800千伏组合电器产量同比大幅增长，有力支撑川渝工程、庆阳换流站等重点工程建设。网外深化央企合作，中标持续增长。国际市场加快转型，以核心国别辐射带动周边国别产品入网认证，实现以点成线的逐步覆盖，252千伏组合电器、中压环网柜成功打入欧盟高端市场。 投资建议：公司网内业务有望受益于“十四五”期间电网投资规模增长及新型电力系统下特高压建设加速；此外，公司网外及海外业务持续开拓，贡献业绩新增量。我们预计公司24-26年营收分别为136.26、164.84、199.99亿元，增速分别为23%、21%、21%；归母净利润分别为11.62、15.06、18.43亿元，增速分别为42.5%、29.6%、22.3%。以24年8月30日收盘价为基准，公司24-26年PE分别为21X、17X、14X，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资建设不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险等。

业绩公司公布2024H1业绩，实现营收50.42亿元，YoY+4.50%；实现归母净利润5.34亿元，YoY+60.00%；实现扣非归母净利润5.32亿元，YoY+60.41%。其中2024Q2实现营收29.98亿元，YoY+4.53%；实现归母净利润3.04亿元，YoY+66.02%；实现扣非归母净利润3.04亿元，YoY+70.06%。 特高压及主网建设持续推进，配网及网外市场前景广阔①特高压及主网建设持续推进。2024年上半年高压板块实现收入30.3亿元，毛利率27.6%，同比提升4.7%，主要得益于百万伏以及750kV等高附加值产品的占比提升。 随着陇东-山东等特高压直流项目750kV产品交付在即，以及大同-怀来-天津特高压交流项目潜在招标，公司业绩有望进一步增长。此外，特高压和主网架投资保持高位，国家电网输变电设备集招2024年前三批金额达433亿元，较同期持续保持增长态势，公司凭借市场领先优势中标量稳居市场第一。②配网业务方面，国家能源局发布《配电网高质量发展行动实施方案（2024-2027年）》为配网行业发展提供政策支持，预示着公司配网业务将迎来新的增长期。③网外业务方面，市场拓展成效显著。随着火电、核电等大型传统电源并入1000kV或750kV骨干网架，公司在电厂升压站建设中超特高压产品的订单有望实现高速增长。 海外市场拓展加速，市场影响力显著提升公司积极拓展全球市场，产品已覆盖超过70个国家与地区，并成功构建了完善的海外营销网络。特别是在252千伏组合电器和中压环网柜领域，公司已成功打入欧盟高端市场。此外，公司在意大利ENEL项目中以2.6亿元的中标金额，实现了中压环网柜和252kVGIS设备在欧盟市场的首次突破。同时，公司还中标了西班牙能源集团的72.2kV至145kVHGIS设备供货项目及德国的110kV升压开关站项目，进一步巩固了在欧洲高端市场的地位。 投资建议考虑到特高压及主网建设加速，海外市场拓展显著，公司作为特高压领域领先企业，业绩有望实现持续增长。我们预计24/25/26归母净利润分别为11.22/14.15/17.05亿元，对应PE分别24/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示海外业务拓展不及预期；电网投资不及预期；行业竞争加剧。

公司发布2024H1报告，经营业绩持续高增平高电气发布2024H1报告，实现营业收入50.42亿元，同比增长4.50%；归母净利润5.34亿元，同比增长60.0%；扣非净利润5.32亿元，同比增长60.4%。 销售毛利率/净利率分别为23.5/11.4%，同比分别提升4.3/3.5pct，2017年以来盈利能力再创新高；期间费用率9.4%，同比提升0.7pct；公司持续推进研发和市场投入，提质增效效果显著，归母净利润同比大幅提升。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为11.72/15.69/17.31亿元，EPS为0.86/1.16/1.28元，对应当前股价PE为21.3/15.9/14.4倍，维持“买入”评级。 主网建设延续高景气，配电网发展迎来政策支持特高压及主网建设持续推进。自2023年起，张北-胜利、金上-湖北等“2交4直”特高压工程陆续开工；2024上半年，国家电网展开“四交十直”特高压项目前期服务招标，未来储备项目充足。国家电网输变电设备集招2024年前三批金额达433.36亿元，同比增长8.4%。配网改造政策加速出台，配电网发展迎来政策支持。2024年8月，国家能源局制定了《配电网高质量发展行动实施方案（2024-2027年）》，重点推进“四个一批”建设改造任务，努力构建安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合的新型配电系统建设。 抢抓全球电网投资历史机遇，公司业绩有望迎来多点开花特高压产品陆续交付带动高压板块毛利率上行。2024H1公司高压板块实现营收30.34亿元，毛利率27.6%，较2023年全年提升4.7pct。2023年公司中标国网特高压项目31.39亿元，2024年有望陆续实现交付。抢抓配电网高质量发展的政策机遇，积极开拓电源央企市场。2024H1公司中低压及配网板块实现营收13.93亿元，毛利率15.9%。国际业务持续实现突破。公司252千伏组合电器、中压环网柜成功打入欧盟高端市场。 风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、海外市场开拓不及预期、宏观及政策风险、海外投资环境变化风险、市场竞争风险、财务及汇率风险。

核心观点：开关是具备成长性的核心电力设备。变压器和开关是交流电网的核心设备。新能源发展和电气化带动开关需求扩张，可靠性要求提升进一步提高开关需求。分断能力提升和环保化驱动开关进入创新周期。 公司是高压开关龙头，消纳压力+经营提效驱动成长。公司深耕开关领域五十余载，超特高压GIS设备稳居行业龙头地位。公司受益于特高压建设，产品结构改善+降本增效带动业绩高增。根据业绩预增公告，公司预计24H1归母净利润为5.2-5.4亿元，同比+55.93%-61.93%。 高压板块：特高压交流建设方兴未艾，超高压建设亦有提升。特高压产品：特高压建设持续推进，未来储备项目丰富（国网招标4交10直），我们测算风光大基地带动特高压持续性远超以往。网内特高压交流产品需求继续上行，我们预计24/25年1000kV组合电器需求为57/81个间隔，根据国网2020-24H1公司综合市占率（35%）TOP1，有望受益；网外大型电厂并入特高压产生新需求。超高压&高压产品：主干网架扩容持续，根据国网2020-24H1公司输变电组合电器市占率保持20%+，稳居第一；特高压直流带动明显，750kV产品需求增长确定性高。 配网板块：配网改造风起，产品竞争力持续提升。根据中电联，23年全国配电网投资约2902亿元，同比+5.3%，占比55.0%。2024年《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》等文件要求进一步加快配电网升级改造。公司开关柜、一二次融合柱上断路器等产品市占率排名靠前。 国际板块：海外发用两侧电力设备需求高增，电网改造即将开启景气周期，公司有望获益。运维检修：存量设备持续增加，原厂检修支撑增长。 盈利预测与投资建议：预计24-26年归母净利润11.48/14.65/17.49亿元，同比+40.8%/27.6%/19.4%。参考可比公司给予公司24年归母净利润27xPE，对应合理价值22.85元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期；特高压核准不及预期；海外经营风险等。

24H1预计业绩实现高增，盈利能力持续增强据公司发布的24H1业绩预增公告，由于电网重点项目加快建设，公司重点项目陆续履约交付，收入发生结构性变化；同时，公司精益管理理念持续强化，提质增效持续开展，效率效益持续提升，归母净利润同比增幅较大；24H1预计实现归母净利润5.2-5.4亿元，同比增长55.9%-61.9%。 龙头地位稳固，受益国内特高压&主网建设加速公司深耕高压开关领域多年，电网市场龙头地位持续巩固，2023年新签合同同比增长44.20%；特高压专项招标、国网集招所投标段市场占有率领先。随着前期中标订单陆续交付，公司业绩有望持续释放。同时，5月，国家能源局发布《关于做好新能源消纳工作保障新能源高质量发展的通知》，明确指出加快推进新能源配套电网项目建设。公司作为GIS龙头，预计将充分受益于特高压&主网建设加速。 配网&海外业务景气提升，有望贡献业绩增量配网方面，公司布局配网领域多年，2023年公司在配网协议库存14个省份所投标段占有率保持领先，17个省份中标额同比实现增长。同时，公司持续开展提质增效，配网业务毛利率持续提升，2023年达16.7%，同比增长5.3pct。随着配网投资规模提升，公司配网业务有望贡献业绩增量。 海外方面，在全球电网投资景气的背景下，公司国际业务稳步拓展&23年迎来盈利拐点，预计未来成长空间可期。 投资建议随着国内新能源大规模建设，配套电网投资需求提升，公司作为高压GIS领域优势企业将充分受益。同时，公司积极布局配网、国际业务，有望为公司贡献新业绩增量。 我们预计，2024-2026年，公司营业收入分别为129.94、153.24、178.83亿元，同比增速分别为17.3%、17.9%、16.7%；归属于上市公司股东的净利润分别为12.20、14.72、17.73亿元，同比增速分别为49.6%、20.6%、20.4%；EPS分别为0.90、1.08、1.31元，对应PE分别为22X、18X、15X（以2024年7月26日收盘价19.73元计算）。综上，考虑后续公司的发展前景，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示电网投资不及预期；招中标不及预期风险；技术路线变化；原材料价格大幅波动等风险。

核心观点公司发布 2024H1业绩预增公告， 2024H1业绩同比高增55.93%-61.93%，延续高增趋势， 预计主要系重点项目陆续履约交付， 高附加值产品起量增利。 行业景气度高企， 电网投资稳步提升， 2024年 1-5月电网投资完成额为 1703亿元，同比增长 21.6%； 沙戈荒大基地外送以及西南水电外送的需求下， 特高压建设刚性且持续。公司持续坚持精益管理提质增效，产品结构优化等， 预计盈利能力提升。得益于行业高景气，公司作为行业龙头，特/超高压等在手订单充沛，为未来业绩增长提供坚实保障。 事件公司发布 2024H1业绩预增公告， 预计 2024上半年实现归母净利润 5.20-5.40亿元，同比增长 55.93%-61.93%，扣非归母净利润 5.19-5.39亿元，同比增长 56.33%-62.36%。 其中单二季度实现归母净利润 2.90-3.10亿元，同比增长58.5%-69%；扣非归母净利润 2.905-3.105亿元，同比增长62.3%-73.5%。 简评2024Q2延续高增趋势，预计高附加值产品起量增利1） 取中值来看， 2024H1归母净利润/扣非归母净利润分别为5.30/5.29亿元，同比高增 59%/59%，增速高企，公司充分受益于电网重点项目加快建设， 公司加大市场开拓， 重点项目陆续履约交付，业绩实现较快增长。 2） 2024第二季度归母净利润为 3.0亿元，同比增长 63.9%。 从业绩端来看， 2024第二季度延续了一季度高增趋势。 3）预计盈利能力提升。 ①重点项目陆续履约交付， 预计高电压产品确认较多，产品结构中高毛利产品占比增加 ，整体盈利水平提升；②加强精益管理、智能制造提升效率等。 行业景气度高企， 公司新签合同持续增长1） ①新型电力系统加速建设，电网投资增速较快。 2024年 1-5月电网投资完成额为 1703亿元，同比增长 21.6%。 ②特高压发展确定性强，沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求下，特高压线路建设刚性且持续。 2） 行业景气度高企。 2024年前三批次国网总部输变电招标金额约 433亿元，同比增长约 7.6%； 其中组合电器采购额约105亿元，同比高增 19%；公司中标金额名列前茅。 3）公司分别于 5月、 7月披露近期中标公告， 中标金额合计分别合计为 9.46亿元、 13.06亿元， 合计占2023年营业收入的 20.33%。 2023年高压板块贡献核心增量， 多项业务积极变化1） 根据 2023年各项业务结构来看， 高压板块占据主导； 配网板块、 国际板块等业务有积极变化。 2） 2023年分板块来看： ①高压板块预计由超/特高压以及常规产品等共同驱动增长， 百万伏、 750k V、500kV等组合电器产品陆续交付，常规产品销量增长明显。②配网业务通过降本增效、优化产业结构等举措，效率效益新提升，毛利率同比明显提升。③国际板块的重点项目交付导致收入毛利齐增。④运维检修等业务由于可执行合同增加，收入毛利同比提升。多项业务的积极变化，共同助力公司 2023全年业绩高增。 业绩预测预计公司 2024/2025年归母净利润为 12.3/15.2亿元， PE 22.5/18.2x。

事件：2024年7月9日，公司发布2024年半年度业绩预增公告。报告期内，公司预计实现归母净利润5.20-5.40亿元，同比增长55.93%-61.93%；预计实现扣非归母净利润5.19-5.39亿元，同比增长56.33%-62.36%，业绩同比实现大幅增长。 点评：电网投资持续稳健增长，公司受益业绩预增。“十四五”期间，国家电网计划投入3500亿美元（约合2.23万亿元），推进电网转型升级；南方电网规划投资约6700亿元；“两网”合计电网总投资约2.9万亿，较“十三五”全国电网总投资额增长13%。6月28日，国家能源局发布1-5月份全国电力工业统计数据：1-5月份全国电网投资额为1703亿元，同比+22%，5月份投资同比+14%。电网重点项目加快建设，公司重点项目陆续履约交付，收入发生结构性变化。公司预计2024年H1实现归母净利润52,000-54,000万元，与2023年同期相比，预计增加18,652-20,652万元，同比+55.93%-61.93%。 特高压线路建设火热，深耕细作特高压市场。公司核心业务为高压、超高压、特高压交直流开关设备的研发、制造、销售和服务，在组合电器领域市占率遥遥领先，2023年成功研制国际首台550千伏高速断路器、国内首台±800kv直流高速开关、550千伏80千安大容量开关等高端装备并实现工程应用。电网市场地位持续巩固，新签合同同比增长44.20%。5月公司中标多个国家电网项目，中标金额合计约为9.46亿元，占2023年营业收入的8.54%。 科技创新勇创一流，助力重大装备“出海”。公司持续攻克环保开关等高端产品核心技术，助力重大装备“出海”，加快完成满足国际市场需求的产品研制。优化调整国际市场策略，依托海外市场平台，发挥环保系列产品优势，深耕欧洲高端市场，辐射周边市场，做强单机设备出口业务。积极响应国家“一带一路”倡议，拓展海外市场，开拓新的业务增长点。 盈利预测：预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.03/14.10/17.26亿元，对应的PE分别为25/20/16倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：特高压建设不及预期、盈利预测与估值判断不及预期