投资要点事件：盈利保持高增长、业绩超市场预期。公司发布2024H1业绩预告，预计实现归母净利润5.2~5.4亿元，同比+56~62%，扣非归母净利润5.19~5.39亿元，同比+56~62%。按中值测算，2024H1实现归母净利润5.3亿元，同比+59%，扣非归母净利润5.29亿元，同比+59%，其中2024Q2归母净利润3.0亿元、同比+64%，扣非归母净利润3.0亿元、同比+68%，受益于产品结构改善+管理提质增效，业绩超市场预期。 Q1国内特高压大规模启动、订单结构优化拉动高增。2024H1公司利润高增，主要系电网重点项目加快建设，公司重点项目陆续履约交付，收入发生结构性变化，我们预计为川渝1000kV环网工程及陇东-山东特高压直流工程的中标GIS开始陆续交付。2023年公司结转订单约151亿，其中1000kV/750kVGIS分别为14/110个间隔，全年是利润增长的主要驱动力。展望全年，公司的预计交付1000kV/750kVGIS分别约14/100个间隔，2024下半年川渝等特高压工程有望迎来密集交付期，高质量订单交付拉动业绩持续高增。 国内电网建设高景气、龙头地位稳固+管理改善盈利能力持续提升。能源转型是特高压+主网高强度建设和长期需求的底层原因，24年我们预计开工“3直3交”，25年有望开工“4直2交”，西北区域750kV网架建设带来结构性机遇。截止24年前三批国网变电物资中标情况，750kVGIS招标量同比+80%，公司750kVGIS份额为35%，龙头地位稳固。同时公司海外无氟环保产品陆续交付+配电业务边际改善，精益管理持续强化，公司盈利能力有望再上一个台阶。 盈利预测与投资评级：由于公司业绩超预期，且后续业绩有持续释放的基础，我们上修公司24-26年实现归母净利润分别为12.6（+0.5）/16.1（+1.3）/19.2（+1.8）亿元，同比+54%/28%/19%，现价对应估值分别为21x、17x、14x，考虑到公司在组合电器市场份额稳固，特高压建设持续性强且价格稳定，公司未来有望保持稳健增长，给予25年20xPE，对应目标价为23.7元/股，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期、特高压规划不及预期、竞争加剧等

主要观点：公司为国家电工行业中高压开关领域的技术装备支柱企业平高电气自1970年成立以来，经过五十余年的发展，已成为国家电工行业中高压开关领域的技术装备支柱企业。公司在高压开关领域的专业深耕，铸就了其核心竞争优势。业务架构清晰，战略布局广泛，涵盖高压板块、中低压及配网板块、运维检修板块和国际业务板块。 平高电气业绩扭转，营收开始逐渐爬升随着"十四五"规划中特高压线路建设的推进，公司在2022年开始履行并交付特高压、超高压等关键项目，产品交付量同比显著增加。这一积极变化有效遏制了公司营业收入的下降趋势，并推动了公司收入结构的实质性优化。2023年，公司实现营业收入110.80亿元人民币。其中，高压板块作为公司的营收主力，营收从2019年的38.81亿元增长至61.55亿元（CAGR9.7%），占公司总营收的55.57%。中低压及配网板块实现营收29.09亿元，占比26.27%。运维检修及其他业务实现营收11.74亿元，占比10.60%。国际业务板块实现营收7.24亿元，占比6.53%。 中国电网投资额将持续增长，新能源消纳问题拉动特高压需求"十四五"规划期间，中国电网领域的投资预计将实现显著增长，总投资额预计接近3万亿元人民币的规模。2024至2025年，预计电网投资额将累计达到约1.5万亿元人民币，即电网投资额仍将逐年增长。随着我国对新能源的大规模开发和利用，新能源的消纳问题变得日益严峻，迫切需要提升跨区域的电力输送能力，特高压电网为解决这一问题的关键。在此背景下，特高压建设和电力系统升级已成为电网投资的优先方向。平高电气为高压开关领军企业，特高压建设增长将使公司直接受益。 公司在国际业务领域显著增长，出海业务或将为公司增长新动力平高电气作为电力设备行业的领先企业，凭借其在高压开关设备和智能电网技术的先进研发能力，以及在新能源并网领域的战略布局，正迎来新的增长机遇。在全球能源转型和智能电网快速发展的大背景下，公司预计将持续受益于行业整体发展趋势。我们预计24/25/26归母净利润分别为11.22/14.15/17.05亿元，对应PE分别为24/19/16倍。考虑到公司在行业中的领先地位和未来增长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示海外业务拓展不及预期；电网投资不及预期；行业竞争加剧。

维持“增持”评级。公司深度受益于电网投资稳健增长，网内网外业务订单充裕，公司持续从设计、营销、管理等持续降本增效，上调公司24-25年EPS为0.86(+0.12)/1.10(+0.13)元，预计公司26年EPS为1.30元。参考25年行业估值约23.21xPE给予目标价25.54元，维持“增持”评级。 电网投资持续稳健增长。6月28日，国家能源局发布1-5月份全国电力工业统计数据，其中1-5月份全国电网投资为1703亿元，同比增长22%，单5月份投资同比增长14%。 大基地外送保证特高压持续性，电源端送出及配网有望贡献新增量。 第二期风光大基地规划455GW，其中十四五期间计划建成200GW，十五五期间计划建成255GW，预计整体外送比例占70%，外送需求保证特高压建设持续性。同时以核电为代表的电源端送出工程建设逐渐加速，公司子公司天津平高、上海天灵有望为公司配网业务提供更多贡献。 产品销售结构逐渐改善，设计端持续降本，公司利润率有望进一步抬升。伴随高价值量、高毛利的1000kV、750kVGIS的持续放量，公司高压版块业务结构逐渐改善。同时针对配网产品，公司有望从设计端进行持续降本，23年配网产品毛利率16.74%，同比+5.26pcts。公司作为央企，有望持续进行降本增效，费用率有望延续下降趋势。 风险提示。电网投资不及预期、特高压建设进度不及预期、竞争加剧等。

投资要点：深耕交直流开关设备，在手订单充裕公司核心产品为高压、超高压、特高压交直流开关设备。目前已经成功研制国际首台550千伏高速断路器、国内首台±800千伏直流高速开关、550千伏80千安大容量开关等高端装备并实现工程应用。公司电网市场龙头地位稳固，2023年新签合同同比增长达44.2%。 高压业务稳健增长，特高压与配网市占率领先2023年公司高压业务持续稳健增长，实现营业收入61.56亿元，同比增长23.67%。特高压专项招标、国网集招所投标段以及配网协议库存14个省份所投标段市场占有率均保持领先。配网侧17个省份中标额同比实现增长，价值链高端产品合同持续提升。 电改方兴未艾，配网侧有望后续发力自2015年电改9号文提出以来，我国电价机制逐步理顺，电力市场体系基本建立，电改取得初步成效。但目前随着以新能源大规模开发利用为特征的新一轮能源革命深入推进，近期电改的重要性也再次重提。而目前分布式新能源消纳压力较大，配网侧建设有望加速，公司配网产品领先优势明显，有望充分受益。 盈利预测：我们看好电网投资建设加速，而公司在高压、特高压、配网侧的竞争优势明显，预计公司2024-2026年收入分别为132.28、159.43、191.69亿元，EPS分别为0.8、1.04、1.27元，当前股价对应PE分别为22.2、17.2、14.0倍，首次覆盖，给与“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格上涨；特高压进展不及预期；行业竞争加剧；大盘系统性风险等。

2023年营收同比增19.44%，归母净利润同比增284.47%。2023年，公司实现营收110.77亿元，同比增19.44%；综合毛利率21.38%，同比增3.79pct；归母净利润8.16亿元，同比增长284.47%。我们认为，公司归母净利润增速高于收入增速，主要源于：（1）降本增效成果显著，毛利率同比提升3.79pct；（2）管理费率同比降1.36pct等。 年度利润分配预案：拟每10股派发现金股利2.12元（含税）。 2023年期间费率同比下降。2023年，公司期间费率10.88%，同比降1.10pct。 财务费率、管理费率同比下降，销售费率同比持平，研发费率同比增加。 具体来看：（1）销售费率4.07%，同比持平。（2）管理费率2.91%，同比降1.36pct。 （3）研发费率4.73%，同比增0.51pct。（4）财务费率-0.83%，同比降0.25pct。 2024年第一季度营收同比增4.47%，归母净利润同比增52.69%。2024年第一季度，公司实现营收20.44亿元，同比增4.47%；综合毛利率25.22%，同比增4.45pct；归母净利润2.30亿元，同比增52.69%。我们认为，归母净利润增速高于收入增速主要源于：毛利率同比提升4.45pct等。 2024年第一季度期间费率同比增加。2024年第一季度，公司期间费率10.41%，同比增1.02pct。销售费率、研发费率同比增加，管理费率、财务费率同比下降。 具体来看：（1）销售费率4.28%，同比增0.27pct。（2）管理费率3.21%，同比降0.08pct。 （3）研发费率3.57%，同比增0.92pct。（4）财务费率-0.66%，同比降0.09pct。 特高压建设持续推进，公司有望深度受益。近年来，在大型风光基地项目建设并网工作稳步推进的背景下，基于国家能源局及国网的规划，为了服务好沙漠、戈壁、荒漠大型风电光伏基地建设，支撑和促进大型电源基地集约化开发、远距离外送，特高压及配套主网建设正持续加速推进中。2023年，公司确认榕城变电站扩建工程等7间隔1000kVGIS，红旗（塘格木）变电站新建工程等50间隔750kVGIS，高压板块实现收入61.55亿元，同比增23.67%。 公司拥有世界领先的超特高压技术，具备开关装备全套产业链及先进的科技研发体系，具备核心竞争力。我们认为，特高压建设将明显带动公司1000kVGIS确认间隔数持续快速增长，拉动公司整体业绩持续快速增长。配网柔性化、智能化、数字化转型有望驱动公司配网业务快速发展。2023年，公司配网板块实现收入29.09亿元，持续开展提质增效，毛利率同比提升5.26pct。 为推动新形势下配电网高质量发展，助力构建清洁低碳、安全充裕、经济高效、供需协同、灵活智能的新型电力系统，2024年2月，国家发展改革委、国家能源局印发了《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，提出打造安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合的新型配电系统。到2025年，配电网网架结构更加坚强清晰、供配电能力合理充裕、承载力和灵活性显著提升、数字化转型全面推进。到2030年，基本完成配电网柔性化、智能化、数字化转型，有效促进分布式智能电网与大电网融合发展。 我们认为，随着电网持续推进现代智慧配电网建设，公司将持续加大配电网市场开拓力度，“一省一策”下沉地级市场，深化一二次设备深度融合、智慧升级，有望带动配网业务快速发展。 全球电网建设景气度持续提升，海外业务盈利能力大幅提升。2023年，公司海外收入7.24亿元，同比增261.10%。 盈利能力大幅提升，毛利率9.15%，同比提升129.61pct。 根据公司2023年年报援引国际能源署预测，2030年全球电网年度投资将达6000亿美元以上，欧盟2030年前拟投入5840亿欧元用于电网升级改造，我们认为，全球电网建设景气度有望持续提升，公司将依托海外市场平台，发挥环保系列产品优势，深耕欧洲高端市场，辐射周边市场，做强单机设备出口业务，促进国际市场良性增长。 盈利预测与估值。我们预计公司2024-2026年归母净利润12.00亿元、15.27亿元、19.11亿元。对应EPS分别为0.88元、1.13元、1.41元。参考公司行业地位，特高压加速推进对公司业绩的拉动及可比公司估值，给予公司2024年PE25-30X，对应合理价格区间22元-26.4元。维持“优于大市”评级。 风险提示。电网投资不及预期；特高压建设进度不及预期；市场竞争加剧风险。

公司发布2024Q1报告，业绩迎来高质量开门红平高电气发布2024Q1报告，实现营业收入20.44亿元，同比增长4.5%；归母净利润2.30亿元，同比增长52.7%；扣非净利润2.28亿元，同比增长49.1%。 销售毛利率/净利率分别为25.2%/12.6%，同比分别提升4.4/3.7pct；期间费用率10.4%，同比提升1.0pct，其中，销售费用率为4.3%，同比提升0.3pct；管理费用率为3.2%，同比下降0.1pct；研发费用率为3.6%，同比提升0.9pct；公司加大研发和市场投入，提质增效效果显著，归母净利润大幅提升。我们维持公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为11.72/15.69/17.31亿元，EPS为0.86/1.16/1.28元，对应当前股价PE为17.9/13.4/12.1倍，维持“买入”评级。 在手订单充裕，高压产品占比逐渐提高，配网和国际业务有望带来新增量公司2023年新签合同同比增长44.2%，2024Q1合同负债14.1亿元，较2023年底增加12.6%，未来业绩有望持续增长。公司2024Q1重点项目逐渐交付实现收入，我们预计2024年公司特高压和超高压的高毛利产品占比将逐渐提高，毛利率有望显著提高。公司2023年特高压专项招标、国网集招所投标段市场占有率行业领先。配网协议库存14个省份所投标段占有率保持领先，17个省份中标额同比实现增长，价值链高端产品合同持续提升。国内网外市场多点开花，保持稳定增长。公司积极拓展国际业务，成功将产品推广到全球70多个国家与地区，并建立了完整的海外营销网络。170千伏HGIS、24千伏充气柜等真空环保系列产品通过TCA认证，签订24-36千伏环网柜产品单笔最大海外订单，占领欧洲高端市场新高地；签订印尼南苏电气一体化等工程合同，实现市场新突破。 风险提示：电网投资不及预期、特高压建设不及预期、宏观及政策风险、海外投资环境变化风险、市场竞争风险、财务及汇率风险、公司市场开拓不及预期。

公司公告 2024Q1实现营业收入、归上净利润、扣非净利润 20.44、 2.30、 2.28亿元，同比+4.47%、 +52.69%、 +49.11%。 公司业绩维持高增长，经营态势持续向好。 2024Q1业绩持续高增长。 2024年 Q1公司实现营业收入、归上净利润、扣非净利润 20.44、 2.30、 2.28亿元，同比+4.47%、 +52.69%、 +49.11%。 公司 24Q1毛利率提升至 25.22%， 同比+4.44pcts，环比+0.97pcts，净利率 12.64%，环比+4.43pcts，同比+3.72pcts。 公司 24Q1净利率较上年有所提升， 或与公司百万千伏交流、 750kV 交流 GIS 间隔交付有关，同时，公司高压开关类产品价格恢复、 收入结构变化、配网利润率提升也有所影响。公司经历行业波动后资本开支趋于保守， 2017年之后固定资产净值持续下降，保持着优秀的经营质量，近几年赊销比显著下降，目前在手净现金近 50亿元。 公司总体经营向好。 公司 2023年在国家电网公司输变电项目变电设备中标金额同比大幅增长，市占率 7.3%排名第 2，其中组合电器、 断路器市占率分别 22%、 29%排名第 1， 隔离开关 14%， 市占率居前。 总体看，公司高压开关类产品行业地位居前。 报表端， 公司 2024Q1合同负债 14.1亿元，同比+81%，印证经营态势持续向好。 行业方面，近几年国内用电量实现了超预期增长，而输配电价还略有提升，电费池的扩张给与电网投资能力保障，而用电量增长及峰值负荷提升、新能源消纳的长期压力、电动车等新需求涌现，都带来电力设施的长期和客观需求，预计未来电力投资将会保持一定增长。 公司在高压电网与中压配网业务方面有弹性。公司高压开关类产品最齐备，业务占比也比较高，如果高压/超高压电网建设加速，或特高压交流加速，公司经营弹性会比较大。同时，公司配网业务板块在整合天灵等公司后规模更大，如果配网行业发展加快，公司受益或将显著。 投资建议： 公司有竞争力，行业仍在增长，未来发展可持续；估算公司 2024、2025年归母净利润为 11.57、 14.94亿元， 维持“增持”评级。 风险提示： 电力建设不及预期、公司中标情况不及预期、 海外业务进展风险。

事件: 平高电气 2024年 4月 11日发布 2023年年报： 2023年， 公司实现营收111亿元， 同比+19%； 归母净利润 8.2亿元， 同比+284%； 扣非归母净利润 8.1亿元， 同比+304%； 毛利率 21.4%， 同比+3.8pct； 净利率 8.3%，同比+5.1pct； 扣非净利率 7.3%， 同比+5.1pct。 其中， 2023Q4， 营收 36亿元， 环比+38%， 同比+15%； 归母净利润 2.6亿元， 环比+20%， 同比+678%； 扣非归母净利润 2.6亿元， 环比+20%，同比+701%； 毛利率 24.3%， 环比+2.8pct， 同比+8.2pct； 净利率 8.2%，环比-0.9pct， 同比+6.6pct。 投资要点: 2023年高压板块销量增加推动营收增长， 国际业务扭亏为盈。 2023年， 公司实现高压板块营收 62亿元， 同比+24%， 毛利率 22.9%，同比-1.5pct； 中低压及配网板块营收 29亿元， 同比-2%， 毛利率16.7%，同比+5.3pct； 运维服务板块及其他营收 12亿元，同比+15%，毛利率 29.8%， 同比+4pct； 国际业务板块营收 7亿元， 同比+261%，毛利率 9.2%， 同比+129.6pct， 扭亏为盈。 公司总营收增长主要系2023年公司加大市场开拓力度， 可执行项目陆续履约交付， 确认榕城变电站扩建工程等 7间隔 1000千伏 GIS， 红旗（塘格木）变电站新建工程等 50间隔 750千伏 GIS， 收入发生结构性变化， 对公司影响较大； 高压板块主要系高压板块产品销量增加， 收入同比增长，营业收入发生结构性变化， 毛利率略有下降； 国际板块本期重点项目执行， 收入、 毛利同比上升。 特高压需求端向好， 有望成为营收增长点。 据国家电网公司信息，2024年国网将继续加大数智化坚强电网的建设， 预计电网建设投资总规模将超 5000亿元， 在去年高水平的基础上继续增加。 近年来，国家电网一直把建设特高压工程作为工作重点， 2024年度特高压工程仍是重中之重。 公司核心业务为高压、 超高压、 特高压交直流开关设备的研发、 制造、 销售和服务。 公司电网市场龙头地位持续巩固， 2023年新签合同同比增长 44.20%。 配网协议库存 14个省份所投标段占有率保持领先， 17个省份中标额同比实现增长， 价值链高端产品合同持续提升。 国际市场稳步拓展， 170千伏 HGIS、 24千 伏充气柜等真空环保系列产品通过 TCA 认证， 签订 2436千伏环网柜产品单笔最大海外订单， 占领欧洲高端市场新高地。 瞄准新型电力系统新高地， 强化技术竞争力。 国际市场， 据国际能源署预测， 2030年全球电网年度投资 6000亿美元以上， 欧盟 2030年前拟投入 5840亿欧元用于电网升级改造。国内市场，电源侧，2035年前风光装机总规模将达到 13.5亿千瓦； 电网侧， “十四五”期间两网计划投资约 3万亿元。 公司瞄准国家能源战略需求和能源电力科技创新前沿， 进一步完善科技规划布局， 修订高压和配网领域科技攻关三年行动计划， 发布新型电力系统关键技术及核心产品图谱。 公司成功研制国际首台 550千伏高速断路器、 国内首台±800千伏直流高速开关、 550千伏 80千安大容量开关等高端装备并实现工程应用。 完成一二次深度融合配电开关及国产化平台配电智能终端研发。 攻克 550千伏方形绝缘拉杆自制核心技术。 盈利预测和投资评级： 公司是国内高压开关的龙头企业， 随着行业高景气持续， 以及公司持续开拓市场、 精益化管理， 我们调整公司的盈利预期，预计 2024-2026年公司有望实现营业收入 129/148/163亿元， 归母净利润为 11/13/15亿元， 当前股价对应 PE 分别为19x/16x/14x， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观环境风险， 海外市场拓展风险， 市场竞争加剧风险，技术更新迭代风险， 原材料价格波动的风险。

事件： 公司发布 23年业绩预告2024年 1月 29日公司发布 2023年业绩预告， 预计实现归母净利润 8.15亿左右， 同比增长 284%左右； 预计实现扣非归母 7.7亿左右， 同比增长 285%左右。 单季度来看， Q4预计实现归母净利润 2.63亿左右， 同比增长 674%左右、 环比增长 20%左右； 预计实现扣非归母净利润 2.22亿元左右， 同比增长 594%左右、环比增长 3%左右。 业绩高增主要系： 1） 新签合同同比大幅增加； 2） 加快产品迭代升级和新产品推广应用； 3） 坚持精益管理、持续推进智能制造，以“高效流动”为导向开展“工位制、节拍化”连续流生产模式，生产效率不断提升。 受益特高压建设加速， 全年中标多轮国网项目2023年随着川渝、胜利、黄石等特高压交流工程，金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆特高压直流工程陆续核准开工，特高压交直流输电通道建设加快，电网建设进度加速。 2023年 11月 9日，公司中标国网输变电项目采购合计 7.28亿元，产品为组合电器、断路器、隔离开关、开关柜等， 占 2022年营业收入的 7.85%； 2024年 1月 3日， 公司中标国网特高压项目采购合计 8.15亿元，产品为组合电器、断路器、隔离开关、避雷器、开关柜、互感器， 占 2022年营业收入的 8.79%。 24年电网建设投资总规模超 5000亿元，有望迎来新一轮行业增量国网称 2024年将加快建设特高压和超高压等骨干网架，预计电网建设投资总规模将超 5000亿元， 以特高压和超高压为骨干网架，以各级电网为有力支撑，以“大云物移智链”等现代信息技术为驱动，以数字化智能化绿色化为路径， 继续加大数智化坚强电网的建设，促进能源绿色低碳转型，推动阿坝至成都东等特高压工程开工建设。围绕数字化配电网、新型储能调节控制、车网互动等应用场景，打造一批数智化坚强电网示范工程， 公司作为涵盖输配电设备及其核心零部件的龙头企业将深度受益。 投资建议： 2024年国网预计将继续加大电网建设投资， 特高压进度加速，有望贡献公司业绩弹性， 我们预计公司 23-25年营收分别为 115.99、 143.00、172.98亿元，增速分别为 25.1%、 23.3%、 21.0%；归母净利润分别为 8.15、11.00、 14.41亿元，增速分别为 284.0%、 35.0%、 31.1%，以 1月 29日收盘价为基准，公司 23-25年 PE 分别为 21X、 15X、 12X，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资建设不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险等。

事件：公司发布23年业绩预告，预计实现归母净利润8.15亿元，同比+284%，扣非归母净利润7.70亿元，同比+285%，其中Q4实现归母净利润2.63亿元，同比+679%，环比+20%，扣非归母净利润2.22亿元，同比+594%，环比+3%。利润实现高增，主要系，1）23年新签合同大幅增加带动收入高增；2）产品迭代升级、新产品推广应用，毛利率有所提升；3）推行精益管理、智能制造，管理费用率有所下降，业绩超市场预期。 2023年是主网+特高压开局之年，订单结构优化+管理效率提升促公司业绩高增。2023年国网累计开工“4直2交”，配套主网大部分集中在西北电网，750kVGIS需求高增，2023年国网输变电项目中组合电器招标量同比+21%，其中750/500/330kVGIS招标量同比+203%/94%/57%，公司对应中标份额（中标间隔口径）分别为43%/18%/33%，市占率名列前茅。我们预计公司高压业务整体收入约50-60亿，毛利率随发货订单的结构&产品线优化降本持续提升。展望24年，1000kV+750kV等高毛利订单陆续交付，收入&利润有望维持快速增长。 配电业务稳增，海外业务有望实现扭亏为盈。1）中低压板块，19-22年受国网租赁业务影响，收入持续下降，毛利率较弱，23年开始业务聚集设备销售，收入有望实现稳健增长，毛利率持续提升，后续随着国网在配电端加大投入，未来有望维持稳健增长。2））海外板块，公司22年海外业务重整，我们预计23年整体实现扭亏为盈，公司在欧洲无氟环保产品陆续交付，设备收入占比提升，海外业务有望实现盈利。展望24年，随着海外市场不断拓展+在手订单持续交付，我们预计公司海外业务有望成为重要的第二增长曲线。 盈利预测与投资评级：国内市场订单&交付超预期，订单结构&产品自身不断优化，公司盈利能力有望持续提升。我们上修公司23-25年归母净利润分别为8.15/11.04（+0.54）/14.81（+0.29）亿元，同比+284%/35%/34%，对应现价21倍、15倍、11倍PE。考虑到公司在特高压/高压GIS领域的龙头地位，特高压+主网建设有望维持高景气，给予24年22倍PE，目标价17.9元/股，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，特高压建设不及预期，竞争加剧等。

事件： 公司发布 2023年三季度报告。 2023Q3公司实现营收 26.22亿元，同比+24%；归母净利润 2.19亿元，同比+257%，环比+20%；实现扣非净利润 2.16亿元，同比+299%，环比+21%。 2023年 Q1-Q3公司总计实现营收 74.47亿元，同比+22%；归母净利润 5.52亿元，同比+210%；扣非归母净利润 5.48亿元，同比+227%， 公司业绩亮眼。 精益管理持续深入，提质增效成果显著。 2023Q3公司实现毛利率21.41%，同比+3.37%， 环比+3.27%； 净利率 9.13%，同比+4.78%，环比+1.86%。 2023Q1-Q3实现毛利率 19.98%，同比+4.29%，净利率8.36%，同比+1.62%。 公司盈利能力持续提升，主要系公司费用率下降，2023Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.86%/2.75%/3.74%/-0.84%，同比-0.18%/-2.39%/+0.08%/-0.97%。 其中管理费用率显著下降， 主要是 2023Q1-Q3公司退养人员分流安置产生辞退福利费用同比减少，财务费用率主要是利息收入增加所致。 电网建设持续提速，公司在手订单充足。 9月公司供货的川渝特高压甘孜站 18台开关柜已发运， 并再次中标金上-湖北项目 3个站的变电设备，特高压项目建设进展顺利。 据公司公告， 2023年公司及其合营公司已在国网特高压采购中累计中标 56.27亿元。 截至 2023/9/30，公司应收账款总额 67.29亿元， 合同负债总额 10.73亿元，较 2023/6/30分别+1.75%/35.82%， 在手订单持续增加，后续业绩增长有充足保障。 配网业务降本增效取得新进展，海外业务增长潜力足。 截至 2023/9，公司配网产业已完成 76种零部件技术标准化，实现标准化物料集采节资率17.75%，有力支撑配网产业经营效益提升。 出海业务方面， 欧洲无氟环保产品需求空间广阔， 2022年公司自主研制的 145kV 环保型输电开关通过意大利国家电力公司 TCA 认证， 打开欧洲市场， 且公司产品相较 ABB、西门子具备价格及成本优势，未来有望成为新的利润增长点。 盈利预测： 考虑到特高压建设已进入高峰期，公司作为特高压 GIS 龙头企业，有望充分受益市场高增发展。我们预计 2023-2025年公司营收为108.19/127.5/150.25亿元，同比+16.7%/17.8%/17.8%；归母净利润分别为 8.36/10.96/13.17亿元，同比+294.3%/31.1%/20.1%；对应 PE 估值分别为 17.2x/13.2x/11.0x。维持“增持”评级。 风险提示： 原材料价格变动风险、 特高压建设不及预期、 电网投资不及预期。

事件： 公司发布 2023年三季度报告， 2023年前三季度公司营收及净利润持续增长， 实现营业总收入 74.47亿元， 同比增长 21.51%； 实现归母净利润5.52亿元，同比增长 209.78%；实现扣非净利润 5.48亿元，同比增长 227.08%。 公司 23Q3实现收入 26.22亿元，同比增长 24.17%； 实现归母净利润 2.19亿元，同比增长 256.82%，环比增长 49.53%；实现扣非净利润 2.16亿元，同比增长 298.93%。 业绩增长主要系电网建设持续提速，公司市场开拓成果显著， 且可执行项目陆续履约交付。 盈利能力持续提升，精益管理提质增效。 盈利能力方面， 公司精益管理持续深入，提质增效成果显著， 23Q3毛利率为21.41%，同比增长 3.37Pcts，净利率为 9.13%，同比增加 4.78Pcts，随着公司成本管理体系的持续优化，后续盈利能力有望持续提升。 费用管控方面， 2023年前三季度期间费用率为 9.51%，同比下降 3.47Pcts。 招标份额保持稳健， 推动后续业绩持续增长。 2023年国家电网输变电设备集招加速， 特高压交直流输电通道建设推进，电网建设需求持续旺盛，公司在国网多轮采购中标。 9月 16日，公司公告中标国网2023年第六十三批采购， 中标金额合计约为 8.44亿元，占 2022年营业收入的9.10% ； 10月 10日，公司公告中标国网 2023年第六十八/六十四/八十四批采购， 中标金额合计约为 6.50亿元，占 2022年营业收入的 7.01%。 国际化供应能力不断提升， 海外业务带来新增量。 “一带一路”倡议推动下，公司积极拓展国际业务，已成功将产品推广至全球 60多个国家和地区，并构建了完善的海外营销网络。通过参与意大利 ENEL、西班牙等国际项目的实施， 公司进一步掌握了高端市场对于开关设备供应链管理的标准和经验，拥有欧盟认证的焊工资质，国际化供应能力不断提升。 2023年公司稳步推进国际业务拓展， 签订南非工商业储能一体机供货项目，中标意大利国家电力公司高压开关设备供货项目，再次挺进欧洲高端市场； 签订印尼南苏电气一体化工程总包项目，实现海外业务新发展。 投资建议： 特高压建设进度加速有望贡献公司业绩弹性，同时国际业务迎来复苏， 我们预计公司 23-25年营收分别为 113.5、 136.53、 160.85亿元，增速分别为 22.4%、 20.3%、 17.8%；归母净利润分别为 7.02、 9.53、 12.28亿元，增速分别为 230.8%、 35.8%、 28.9%，以 10月 20日收盘价为基准，公司 23-25年 PE 分别为 21X、 15X、 12X，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资建设不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险等。