投资要点事件： 2025年 4月 10日， 公司发布 2024年年报和 2025年一季报。 2024年公司营收 124.0亿元， 同比+12.0%； 归母净利润 10.2亿元， 同比+25.4%； 其中 2024Q4公司营收 45.2亿元， 同环比分别+24.4%/+58.8%， 归母净利润 1.7亿， 同环比分别-36.9%/-48.6%。 2025Q1公司营收 25.1亿元， 同比+22.8%； 归母净利润 3.6亿元， 同比+55.9%， 主要系重点项目和常规产品收入增加， 公司开展提质增效效果显著。 分版块： 高压、 配网板块收入提升， 国际业务板块短期受压。 2024年公司高压板块、 配网板块、 国际板块、 运维检修等四大板块营收分别为77.0/32.4/2.0/11.6亿元， 同比分别为+25.1%/+11.4%/-71.8%/-0.9%； 4大板块毛利率分别为 25.5%、 16.0%、 -30.4%、 25.2%， 同比+2.7/+0.2/-39.6/-4.6pcts。 高压板块毛利提升主要是产品结构和提质增效， 国际板块亏损主要是受国际政治经济形势影响， 在执行项目由于延期导致原材料等成本增加及客户资信影响， 同时汇率变动， 本期汇兑收益同比减少。 盈利端： 产品结构改善， 盈利能力持续提升。 2025Q1公司毛利率、 净利率分别 28.7%/15.4%， 同比分别+3.5pct/+2.7pct， 公司主要费用中， 销售费用率（4.4%） 和研发费用率（4.2%） 有所上升， 管理费用率（2.9%） 和财务费用率（-0.8%） 有所下降， 四项费用率总体上升 0.3pct， 略影响公司的盈利能力。 2025年电网投资加速， 公司高压板块持续拓展新产品。 2025年国网拟投资超 6500亿元， 重点推进陕西至河南、 藏粤直流等工程，特高压设备招标需求持续释放。 公司在高压板块持续落地新产品， 例如完成高海拔特高压组合电器复合套管、 800千伏快速断路器、 ± 408直流转换开关等国际首台套产品研制， 国际首台 550千伏 80千安大容量组合电器、 252千伏真空断路器等高端装备实现工程应用。 l 盈利预测与投资评级: 我们预测公司 2025-2027年营收分别为 138.4/154.5/172.5亿元， 归母净利润分别为 13.6/16.1/18.7亿元， （2025年 5月 7日）对应 PE 分别为 17/14/12倍， 首次评级， 给予 “买入” 评级。 l 风险提示： 电网投资不及预期； 特高压建设不及预期； 研报使用的信息数据更新不及时的风险。

事件：公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年，公司实现营收124.02亿元，同比增长11.96%；归母净利润10.23亿元，同比增长25.43%；扣非归母净利润9.93亿元，同比增长22.99%。2024Q4公司实现营收45.16亿元，同比增长24.43%，环比增长58.84%；实现归母净利润1.66亿元，同比变化-36.89%，环比变化-48.62%；扣非归母净利润1.44亿元，同比变化-44.35%，环比变化-54.32%。 2025Q1营业收入25.10亿元，同比增长22.82%；实现归母净利润3.58亿元，同比增长55.9%；扣非归母净利润3.56亿元，同比增长56.2%。 公司2025Q1业绩表现亮眼。 高压、配网板块核心业务稳健增长。高压板块实现营收76.98亿元，同比增长25.06%，毛利率25.06%，同比增加2.66个百分点。2024年公司确认甘孜等14间隔1000千伏GIS，庆阳换流站等97间隔750千伏GIS。配网板块2024年实现营收32.42亿元，同比增长11.43%，毛利率16.03，同比增加0.21个百分点。配网产品销量增加，公司持续开展提质增效，毛利率略有提升。 国际业务及运维检修业务承压。运维检修及其它板块，营收11.64亿元，同比下降0.89%，毛利率25.16%，同比减少4.61个百分点。 主要是由于合同结构发生变化，收入基本持平，毛利率同比下降。 国际业务板块营收2.04亿元，同比下降71.79%，受国际政治经济形势影响，在执行项目由于延期导致原材料等成本增加及客户资信影响，同时汇率变动，本期汇兑收益同比减少，造成国际业务亏损。 电网投资持续保持高景气，利好公司业务。2024年，我国电网工程建设完成投资6083亿元，同比增长15.3%，增速同比提升10个百分点。2025年一季度，全国电网投资额766亿元，同比增长14.7%，电网投资维持高景气度。2025年两网投资持续增加，根据年初规划，2025年国家电网投资将首次超过6500亿元，南方电网计划2025年投资总额1750亿元，两网2025年总投资预计超过8250亿元，创历史新高。2025年我国预计有“两交五直”共7条特高压线路投产，未来几年，列入计划可能开工特高压“十六交十二直”共计28条线路，“十五五”期间我国特高压工程投资预计保持稳定。 盈利能力与投资建议：预计公司2025-2027年营收142.15/157.21/173.89亿元，净利润13.53/15.16/16.53亿元，对应的EPS为1.0/1.12/1.22元，对应的PE为16.51/14.73/13.52倍。维持“增持”评级。 风险提示：电网投资不及预期、大宗商品剧烈波动、宏观政策风险

公司 2024年营业收入、归母净利润、扣非净利润 124.02、 10.23、 9.93亿元，同比增长 11.96%、 25.43%、 22.99%。 2025年 Q1实现营业收入、归上净利润、扣非净利润 25.1、 3.58、 3.56亿元，同比增长 22.82%、 55.94%、 56.23%。 24年业绩稳定增长， 25Q1增幅较大。 公司 2024年营业收入、归母净利润、扣非净利润 124.02、 10.23、 9.93亿元，同比增长 11.96%、 25.43%、 22.99%。 其中 Q4公司收入、归上净利润、扣非净利润 45.16、 1.66、 1.44亿元，同比增加 24.43%、 -36.89%、 -44.35%。 2025Q1实现营业收入、归上净利润、扣非净利润 25.1、 3.58、 3.56亿元，同比增加 22.82%、 55.94%、 56.23%。 25Q1利润率创新高，配电子公司业绩持续增长。 公司 24年毛利率 22.36%，同比+0.97pcts，费用率 11.04%，同比+0.16pcts，净利率 9.02%，同比+0.71pcts。 24Q4毛利率 19.02%，同比-5.23pcts，净利率 4.36%，同比-3.85pcts。 公司 24年收入结构改善，高压产品占比提升。 Q4网外业务交付较多，计提减值影响毛利率。 25Q1毛利率 28.74%，净利率 15.39%，创新高。 子公司平高天灵 24年净利润 0.48亿元，同比+32.77%，有望持续增长。 主要业务持续增长， 高压板块利润率持续改善。 高压板块：收入 76.98亿元，同比 +25.1%，毛利率 25.5%；中低压及配网板块：收入 32.42亿元，同比+11.4%，毛利率 16%；国际业务：收入 2.04亿元，同比 -71.8%，亏损； 运维板块及其他：收入 11.64亿元，同比 -0.9%，毛利率 25.2%。 其中高压板块毛利率较 23年提升 2.7pcts，受益于高电压等级产品结构的改善。国际板块受项目延期致原材料等成本增加及客户资信影响，同时汇兑收益减少。 受益于电网建设，配网和海外带来弹性。 公司 2024年在国网输变电设备中标同比持平，市占率 7%， 特高压设备市占率 9.1%， 皆位居前列。 除特高压外，公司在 750kV， 550kV 等超高压项目上面也有不错的收益。 后续大型发电厂直接接入，以及系列特高压工程将为公司未来业绩增长提供保障。公司很早布局配电网，后续有望受益于配网侧投资加码。 海外方面， 公司调整战略，深入推进单机市场全球化布局，以一带一路项目为主， 252kV 组合电器进入欧洲高端市场， 8种产品通过意大利 TCA 认证，同时沙特项目加快了产品认证，有望带来产品溢价。 投资建议： 估算公司 2025-2026年归母净利润为 13.81、 16.03亿元，对应估值 18、 15倍，维持“增持”评级。 风险提示： 电力建设不及预期、公司中标情况不及预期、海外业务进展风险。

业绩公司发布 2024年年报及 2025年第一季度报告。 2024年实现营收124.02亿元，同比增长 11.96%，实现归母净利润 10.23亿元，同比增长 25.43%，扣非归母净利润 9.93亿元，同比增长 22.99%。2025Q1实现营收 25.10亿元，同比增长 22.82%，实现归母净利润 3.58亿元，同比增长 55.94%，扣非归母净利润 3.56亿元，同比增长 56.23%。l 高压板块营收占比提升，公司整体毛利率持续改善2024年营收方面，分板块看，高压板块、配网板块、国际板块、运维检修及其他板块营收分别达到 76.98/32.42/2.04/11.63亿元，同比分别+25.06%/+11.43%/-71.79%/-0.89%，毛利率分别达到 25.53%/16.03%/-30.43%/25.16%，毛利率较上年变化分别为+2.66/+0.21/-39.58/-4.61pct。2024年整体毛利率达到 22.07%，同比提升 1.24pct，主要由于高压板块占比提升，毛利率提升。报告期内确认甘孜等 14间隔1000kV GIS，庆阳换流站等 97间隔 750kV GIS（2023年确认 7间隔1000kV GIS，50间隔 750kV GIS）。2025年国网第一批输变电设备平高电气合计中标金额 11.69亿元，占比 26.6%。 特高压第一次设备招标平高电气共中标 4个间隔，为烟威 1000kV 特高压交流输变电工程中的昌乐（潍坊）1000kV 变电站扩建项目和高乡（临沂）1000kV 变电站扩建项目，未来有望支撑公司业绩增长。 投资建议考虑到特高压及主网建设加速，公司作为特高压领域领先企业，业绩有望实现持续增长。我们预计 25/26/27年归母净利润分别为13.95/16.22/18.48亿元（前值为 14.14/17.05/-亿元），对应 PE 分别17/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示海外业务拓展不及预期；电网投资不及预期；行业竞争加剧。

事件：2025年4月10日，公司发布24年年报、25年一季报。2024年，公司实现营收124.0亿元，同比+12.0%；归母净利润10.2亿元，同比+25.4%；扣非归母净利润9.9亿元，同比+23.0%。单24Q4，公司实现营收45.2亿元，同比+24.4%，环比+58.8%；归母净利润1.7亿元，同比-36.9%，环比-48.6%；扣非归母净利润1.4亿元，同比-44.4%，环比-54.3%。单25Q1，公司实现营收25.1亿元，同比+22.8%，环比-44.4%；归母净利润3.6亿元，同比+55.9%，环比+115.7%；扣非净利润3.6亿元，同比+56.2%，环比+146.2%。 高压板块同比持续增长，国际业务有所拖累。高压板块，24年公司收入76.98亿元、同比+25%，毛利率25.5%、同比+2.7Pcts，24年确收14个百万伏间隔、97个750kV间隔。配网板块，24年收入32.42亿元、同比+11%，毛利率16%、同比+0.2Pct，子公司资质如期修复，天津平高、平高通用、上海天灵三家子公司合计贡献净利润约1.2亿元。国际板块，24年公司收入2亿元、同比-72%，毛利率-30.4%、同比-40Pcts，主要因受国际政治经济形势影响，在执行项目由于延期导致原材料等成本增加及客户资信影响，同时汇率变动导致汇兑收益同比减少，造成国际业务亏损。 24年计提较多减值，25年预计轻装上阵。公司盈利能力持续改善，2024年公司毛利率达22.36%，同比+0.98Pct；25Q1公司毛利率继续提升至28.74%，同比+3.52Pcts，公司积极推进降本增效，成果显著。此外，公司24年计提信用减值损失7095万及资产减值损失6593万，合计1.37亿元，对公司24年业绩造成一定拖累，减值计提完成25年轻装上阵。 库存量、合同资产维持高增，对25年业绩形成较强支撑。截至24年底，公司高压板块库存量为1164间隔/台/组，同比+13.7%；配网板块库存量为6305间隔/台/组，同比+8.5%。截至25Q1公司合同资产为4.44亿元，同比+49.2%；存货为20.8亿元，同比+8.2%。公司在手储备订单维持较高景气度，为25年业绩持续增长提供支撑。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为136.62、154.68、168.75亿元，对应增速分别为10.2%、13.2%、9.1%；归母净利润分别为14.68、17.97、20.07亿元，对应增速分别为43.5%、22.4%、11.6%，以4月11日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为16X、13X、12X，公司是特高压GIS龙头企业，国际业务包袱出清且在手订单具备较强业绩支撑，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资不及预期风险；原材料价格大幅波动风险。

事件：发布24年年报，公司24年营收124.0亿元，同比+12%，归母10.2亿元，同比+25%，扣非9.9亿元，同比+23%，25Q1/24Q4营收25.1/45.2亿元，同比+23%/+24%，归母净利润3.6/1.7亿元，同比+56%/-37%，扣非净利润3.6/1.4亿元，同比+56%/-44%。24年毛利率22.4%（+1.0pct）/净利率9.0%（+0.7pct），25Q1/24Q4毛利率28.7%/19.0%，同比+3.5/-5.2pct；净利率15.4%/4.4%，同比+2.75/-5.23pct。公司Q1业绩超市场预期。 高压板块受益于特高压交流线路交付，盈利能力显著提升：1）2024年公司高压板块实现营收77.0亿元，同增25.1%，毛利率为25.5%，同比+2.7pct。24年公司确认甘孜等14间隔1000kVGIS，庆阳换流站等97间隔750kV的GIS，高电压、高毛利的产品交付比例提升，带动高压板块毛利率同比+2.7pct至25.5%。2）25年1-2月电网基建投资完成额为436亿元，同比+34%，同时Q1公司特高压订单新签烟威线4个间隔的1000kVGIS、交付阿坝-成都东3个间隔。展望25年，国网计划开工“6直5交”，我们预计1000kV招标量继续保持高速增长、750kV增速相对1000kV有所放缓，其他电压等级增速相对平稳，全年高压板块收入有望实现同比+10-15%。 中低压板块受益于政策支持，收入有望提速：2024年公司配网板块实现营收32.4亿元，同增11.4%，毛利率为16.0%，同比+0.2pct。电网加速配网扩容+老旧设备更新，以应对分布式能源接入需求。节奏上来看，我们预计公司Q1增长较为平稳，配电区域集采利好头部公司份额提升，公司通过持续提质增效，优化成本结构，再提配网板块盈利水平。我们预计公司全年中低压板块收入有望实现同比+15%左右。 国际业务板块积极调整策略，环保型产品打入海外高端市场：2024年国际板块实现营收2.0亿元，同比-71.8%。受国际政治经济形势影响，公司在执行项目由于延期导致原材料等成本增加及客户资信影响，同时汇率变动导致汇兑收益同比减少，造成国际业务亏损。后续，公司将聚焦单机出口，环保型产品提升欧洲高端市场份额，增厚利润弹性。 费用小幅上涨、合同负债&应收账款同步稳增。24年/25Q1期间费用率为11.04%/10.71%，同比+0.16pct/+0.31pct，25Q1销售/管理/研发/财务费用率为4.38%/2.95%/4.17%/-0.79%，同比+0.10/-0.26/+0.60/-0.13pct。合同负债13.35亿元，较年初+11%。应收账款67.91亿元，较年初+7%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司国际板块业务继续调整，我们下修公司25-26年归母净利润分别为15.1/18.4亿元（前值为16.4/19.4亿元），预计公司27年归母净利润为22.1亿元，分别同比+47%/22%/20%，现价对应PE分别为16x、13x、11x，我们认为国内电网建设景气度向上，公司短期海外业务结构调整利好远期盈利能力的提升，因此维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期，特高压建设进度不及预期，竞争加剧等。

公司2024年实现归母净利润10.23亿元（+25.43%yoy），25年Q1实现归母净利润3.58亿元（55.94%yoy），净利润同比高增。我们认为25年有望迎来特高压订单与交付大年，带来公司收入与结构的进一步改善，同时公司提质增效持续深化，看好公司25-26年盈利能力有望持续高增。 净利润同比高增，毛净利率持续提升公司2024年实现营收124.02亿元（+11.96%yoy），归母净利润10.23亿元（+25.43%yoy）。公司25年Q1实现营收25.10亿元（+22.82%yoy），归母净利润3.58亿元（55.94%yoy），扣非净利润3.56亿元（+56.23%yoy），同比高增。公司24年实现毛、净利率分别为22.4%、9.0%，同比+1.0、0.7pct，提质增效叠加结构改善，盈利能力持续提升。公司24年确认甘孜等14间隔1000千伏GIS，庆阳换流站等97间隔750千伏GIS，高压板块收入占比进一步提升。公司24年期间费用率为11.0%，同比提升0.2pct，其中销售/管理/财务/研发分别变化-0.1/+0.2/+0.4/-0.3pct，基本保持稳定。 高压板块收入高增，带来整体结构改善公司24年高压板块/中低压及配网/国际业务/运维服务及其他分别实现收入76.98/32.42/2.04/11.64亿元，同比变化+25.06%/+11.43%/-71.79%/-0.89%；毛利率分别为25.53%/16.03%/-30.43%/25.16%，同比变化+2.66/+0.21/-39.58/-4.61pct。国际业务主要系此前签订的EPC项目延期导致成本增加及客户资信影响，造成亏损。公司调整国际业务战略，加大单机设备出口力度，系列化产品挺进欧洲高端市场。 25年有望迎来特高压订单与交付大年，公司业绩有望保持高增25年特高压项目节奏有望明显提速。24年共有2条直流（陕北-安徽、甘肃-浙江）、2条交流（阿坝-成都东、大同-怀来-天津）核准。我们预计25年有望核准5-6条直流（陕西-河南、蒙西-京津冀、藏东南-粤港澳、巴丹吉林-四川、南疆-川渝、青海-广西）、3条交流（浙江环网、烟威、达拉特-蒙西），有望成为订单与交付大年，我们认为公司业绩有望受到明显拉动。 盈利预测与估值考虑到此前签订的国际EPC业务有所拖累但影响逐渐减小，我们略下调公司25-26年归母净利润预测至15.15/17.93（前值15.61/18.06）亿元，给予27年预测19.91亿元，对应25-27年EPS分别为1.12/1.32/1.47元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为19倍，给予公司25年19倍PE，目标价21.28元（前值23X，26.45元），维持“买入”评级。 风险提示：电网投资力度不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨。

高压开关优质企业，“一体两翼一辅”助力业绩高增。 公司成立于 1970年，深耕电力设备行业五十载，现已形成“一体两翼一辅”格局，主要涵盖特高压、中低压、出海、运维四大板块。公司于 23年初被划转至中国电气装备集团，实控人为国务院国资委，打开发展新篇章。截至 24Q3，公司 24年前三季度实现营收 78.85亿元，同比+5.88%；实现归母净利润8.57亿元，同比+55.13%，继续维持高增长态势。 高压业务为基，充分受益特高压&输变电建设。 特高压方面，风光大基地建设催生跨省输电需求，国网“十四五”期间计划建设“24交 14直”特高压工程， 22-23年间“三交九直”进展顺利， 24年新增“五交九直”增补线路，预计 2025年特高压投资仍维持高景气。在 2024年 4次国网特高压设备投标中，公司中标金额共计 16.60亿元，占特高压设备招标总额 9.26%。输变电方面， 2024年国网输配电设备招标总额中组合电器占比最大，为 25.45%，公司在其中呈现高市占率，中标金额占六批招标总额 23.58%。高压板块作为公司基石，有望充分受益特高压&输变电建设助力公司实现业绩高增。 配网投资迎来高景气，内外兼修盈利能力不断提高。 分布式能源大比例接入拉动配网建设需求。投资方面，预计 2024年电网建设投资总规模将超过 6000亿元，其中配网部分有望超过 3000亿元。市场方面，公司中低压配网输配电设备产品矩阵完备，并在国网开关柜及一二次融合成套柱上断路器等招标过程中市占率行业领先。毛利率方面，公司注重内部提质增效，配网业务毛利率近年提升明显且有望进一步提升。 全球电网投资加速，单机设备出海方兴未艾。 全球新能源转型大势所趋，2023年全球电网投资额高达 3744亿美元，同比增长 8.93%。 欧盟 23年底宣布投入 5840亿欧元进行史上最大规模的电网改造计划。公司布局海外业务多年，积极融入“一带一路”建设，已成功进入欧洲高端市场并布局海外其他市场，逐步从海外 EPC 建设转型为单机设备出口，凭借高质量设备实现市场开拓。海外电力设备市场空间广阔&高毛利率有望成为公司业绩新增长点。 立足开关设备运维检修，实现多元业务拓展。 公司立足开关设备运维检修并逐步延伸至整站、配网、输电线路，多元化拓展打造检修新增长点。 盈利预测： 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 12.01/15.65/18.84亿元，对应的 PE 分别为 22/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：国际化运营风险、盈利预测与估值判断不及预期

高压开关是变电站核心设备之一，广泛应用于电力系统各个环节，其可靠性直接影响电网的稳定。国内主网扩容、网外新能源电站&工业企业建设、海外电网投资等多元化需求释放驱动高压开关需求持续扩张，预计国内高压开关行业规模约500亿元。 公司深耕高压开关五十余年，在开关领域稳居龙头地位。2023年公司股权上划至中国电气装备集团，持续开展提质增效变革，实现经营层面显著改善。2024年前三季度，公司实现归母净利润8.6亿元，同比增长55.1%，维持高速增长。 投资逻辑：推荐逻辑一：特高压迎建设高峰，“十五五”有望保持高强度投资。 23以来特高压密集核准开工，“三交九直”项目持续推进，预计24年特高压核准开工2交2直。国网已披露储备项目包括“五交九直”，风光大基地项目外送通道缺口较大，预计“十五五”期间特高压直流规划20条以上。根据国家电网电子商务平台数据，2022年以来公司特高压领域组合电器/1000kV组合电器中标金额占比达44%/36%。预计24-26年1000kV&750kVGIS为公司贡献业绩3.2/5.3/5.8亿元。公司未来将持续完善穿墙套管等直流输电设备布局；往高速化、环保化方向迭代提升开关设备性能。 推荐逻辑二：发电&用电增长驱动主网扩容，输变电招标稳健增长。 24年1-11月电网投资同比+19%，输变电设备前六批累计招标729亿元，同比+8%，电网投资加速追赶电源投资。公司核心产品组合电器、隔离开关、断路器在国网输变电项目中标金额占比分别达到20.4%/19.6%/25.4%，上市公司中标份额排名第一。 推荐逻辑三：配网景气度上行，出海贡献新增长。2024年以来配网政策密集出台强调配电网改造升级，公司中低压及配网产品布局逐渐完善，其中开关柜市占率领先。公司海外业务覆盖全球70多个国家与地区，随着公司加强单机设备出口、跟随中国电气装备集团加速拓展海外市场，国际业务有望为公司发展提供新动能。 盈利预测、估值和评级公司持续提质增效，作为开关领域绝对龙头充分受益国内主网加速扩容、配网景气度上行、海外电网投资提速，我们预计24-26年公司实现归母净利润12.7/15.1/17.3亿元，同比+56%/+19%/+14%，给予25年21倍PE估值，预计25年目标市值317亿元，目标价23.4元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示电网投资/特高压建设/海外拓展不及预期、行业竞争加剧风险

业绩公司发布2024年第三季度报告，业绩与此前公告的业绩预告一致（业绩预告中2024前三季度实现归母净利润8.50-8.70亿元，实现扣非归母净利润8.41-8.61亿元）。2024Q3实现营收28.43亿元，同比增长8.42%；实现归母净利润3.23亿元，同比增长47.72%；实现扣非归母净利润3.16亿元，同比增长46.45%。2024前三季度实现营收78.85亿元，同比增长5.88%；实现归母净利润8.57亿元，同比增长55.13%；实现扣非归母净利润8.48亿元，同比增长54.91%。产品结构变化，24Q3毛利率提升报告期内，电网投资稳步提升，电网建设持续推进，公司重点项目陆续履约交付，营业收入同比增长。精益管理持续深入，提质增效成果显 著。公司24Q3毛利率为25.58%，环比提升3.21pct，我们认为可能为公司高压产品百万千伏以及750kV等高附加值产品交付增加带来的产品结构上的变化。2024年国网前三批特高压设备招标共招标91.90亿元，其中平高电气共中标6包，合计中标金额4.61亿元，表现优异。随着第五批特高压设备招标的展开，甘肃-浙江以及阿坝-成都东线路的招标开始，公司后续有望持续受益。 投资建议考虑到特高压及主网建设加速，海外市场拓展显著，公司作为特高压领域领先企业，业绩有望实现持续增长。我们预计24/25/26年归母净利润分别为11.22/14.14/17.05亿元，对应PE分别21/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示海外业务拓展不及预期；电网投资不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收78.85亿元，同比增长5.88%，归母净利润为8.57亿元，同比增长55.13%，扣非归母净利润为8.48亿元，同比增长54.91%。2024Q3公司实现营收28.43亿元，同比增长8.42%，归母净利润为3.23亿元，同比增长47.72%，扣非归母净利润为3.16亿元，同比增长46.45%。 点评：2024Q3公司收入同比增长加速，重点项目交付推动业绩增长。2024Q1、2024Q2、2024Q3公司实现营收20.44、29.98、28.43亿元，同比增长4.47%、4.53%、8.42%。与前两个季度相比，公司2024Q3收入同比增速加快，主要由于公司重点项目陆续履约交付所致。2024年第三季度毛利率显著提升，高压板块业务表现突出。公司前三季度毛利率达24.27%，同比提升4.29pct；2024Q3毛利率达25.58%，同比提升4.17pct。公司2024Q3毛利率的显著增长，预计主要受到高压板块业务的驱动，2024H1，高压板块毛利率在公司各业务板块中表现最好，为27.59%，2024Q3，随着高附加值的超/特高压产品在重点工程项目中相继交付，高压板块继续公司毛利率的提升做出主要贡献。 公司费用率小幅增加，盈利能力稳步提升。2024前三季度，公司期间费用率10.5%，同比增加1.0pct。2024Q3期间费用率12.6%，同比增加1.6pct，其中管理和研发费率提升较多，2024Q3管理费率为4.17%，同比提升1.14pct，研发费率为4.80%，同比提升1.16pct，研发费率提升主要系公司加大高压及配网板块技术攻关力度所致。尽管期间费用率有所增加，但在公司毛利率持续提高的情况下，2024年前三季度公司实现归母净利润8.57亿元，同比增长55.13%，扣非归母净利润为8.48亿元，同比增长54.91%。国网输变电/特高压项目，公司中标金额排名靠前。公司在国家电网有限公司2024年第七十二批采购（输变电项目第五次变电设备（含电缆）招标采购）项目中，共计中标29个包，合计7.11亿元，中标金额排名第2位；在国家电网有限公司2024年第六十一批采购(特高压项目第五次设备招标采购)项目中，共计中标7个包，合计12.31亿元，中标金额排名第3位。电网投资与特高压交流建设加速，支撑公司业绩增长。2024年前三季度，我国电网工程完成投资3982亿元，同比增长21.1%，电网建设保持高增速。2024年，我国开工阿坝-成都东、大同-怀来-天津北-天津南两条特高压交流线路，2025年有望开工烟威(含中核CX送出)、达拉特-蒙西、浙江环网等特高压交流项目，招标需求有所增加，支撑公司业绩增长。 盈利预测及投资建议：公司作为高压开关头部企业，受益于电网投资逐步提升及特高压建设加速，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.63亿元、15.29亿元、18.15亿元，对应PE分别为19.57X、16.17X、13.62X，给于“增持”评级。 风险提示：电网投资不及预期，特高压建设不及预期，宏观及政策风险，原材料价格异常变动

前三季度净利润同比+55%， 出货结构优化大幅提高毛利率。 前三季度公司实现营收 78.85亿元， 同比+5.88%； 归母净利润 8.57亿元， 同比+55.13%； 扣非净利润 8.48亿元， 同比+54.91%。 前三季度毛利率 24.27%， 同比+4.29pct； 净利率 11.69%， 同比+3.33pct； 公司毛利率大幅提升主要系 1000/750kV 高电压等级 GIS 出货占比提升引起。 三季度业绩环比大幅提升， 毛利率环比提升。三季度公司实现营收 28.43亿，同比+8.42%， 环比-5.18%； 归母净利润 3.23亿， 同比+47.72%， 环比+6.49%； 扣非净利润 3.16亿元， 同比+46.45%， 环比+3.85%。 三季度公司销售毛利率25.58%， 同比+4.17pct， 环比+3.21pct； 净利率 12.19%， 同比+3.06pct， 环比+1.62pct。 主网需求持续性无虞， “十五五” 特高压交流需求有望提升。 2024年 4月，国家电网公司陆续启动“4交 9直” 特高压工程可研设计主体协调招标或可研招标， 特高压建设迎来增量需求。 我们预计， 随着新能源和水电的持续建设， “十五五” 期间特高压直流需求有望保持高景气。 特高压交流适用于近距离电力传输或受端网架强化， 随着馈入直流数量的持续增长， 我们预计负荷中心特高压交流建设需求有望增强。 公司配网业务成长可期， 电源侧 GIS 需求空间较大。 2023年以来， 配电网改造相关政策密集落地， 我们预计在设备更新、 农网改造、 配网形态变化、 拉动内需等多重因素驱动下配电网投资有望迎来景气周期。 公司配网市场地位领先， 在国网开关柜领域名列前茅。 电源侧是 GIS 应用的重要市场， 我们预计未来抽蓄、 水电、 核电等大型电源发展将为公司业务提供增量空间。 风险提示： 国内电网投资不及预期； 原材料价格大幅上涨； 行业竞争加剧。 投资建议： 上调盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 考虑到公司订单情况、 网外业务开拓进展和行业招标需求， 上调盈利预测。 我们预计公司 2024-2026年实现归母净利润 11.94/15.39/18.38亿元（原预测值为 11.90/14.34/17.28亿元） ， 当前股价对应 PE 分别为 21/17/14倍，维持“优于大市” 评级。

事件:平高电气2024年10月22日发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营收79亿元，同比+6%；归母净利润8.6亿元，同比+55%；扣非归母净利润8.5亿元，同比+55%；销售毛利率24.3%，同比+4.3pct；销售净利率11.7%，同比+3.3pct。 其中，2024Q3，营收28.4亿元，环比-5%，同比+8%；归母净利润3.2亿元，环比+6%，同比+48%；扣非归母净利润3.2亿元，环比+4%，同比+46%；销售毛利率25.6%，环比+3.2pct，同比+4.2pct；销售净利率12.2%，环比+1.6pct，同比+3.1pct。投资要点:2024Q3公司盈利增长快于营收增长，盈利能力同比提升。2024Q3，公司营收实现个位数同比增长，归母净利润和扣非归母净利润同比增速接近50%，盈利能力大幅提升，我们推测主要系高毛利的1100kV和800kV产品交付量同比大幅提升。 电网建设保持高景气，公司有望持续受益。据国家能源局数据，2024年前三季度，我国电网工程完成投资3982亿元，同比增长21.1%。 根据国家电网信息，前阶段受制于极端天气停工避险等原因，部分任务递延至四季度，电网基建有望加速。公司作为电网主设备供应商，有望受益于电网持续保持高景气。 盈利预测和投资评级：公司是国内高压开关龙头企业，预计2024-2026年公司有望实现营业收入123/140/158亿元，同比增速分别为+11%、+13%、+13%；归母净利润为12.2/15.0/17.4亿元，同比增速分别为+49%、+23%、+16%，当前股价对应PE分别为20X、16X、14X。公司业绩有望保持稳健较快增长，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观及政策风险，国际化运营风险，市场竞争风险，财务及汇率风险，电网投资不及预期。