公司发布 2019年年报:2019年公司实现营业收入 111.60亿元,同比增长3.17%,实现归属母公司净利润 2.29亿元,同比减少 20.2%。营收略有提升,但净利润有较大下滑。 营收略增,收入结构变化及国际业务 导致盈利下滑。 。公司 2019年中低压及配网板块支撑公司营收略增。公司 2019年高压产品收入 38.81亿元,同比减少 13.55%,中低压及配网板块收入 59.26亿元,同比增长 40.56%,中低压及配网板块营收占比跃居第一。 际 薄利板块占比提升、国际 EPC 业务延期导致利润下滑。毛利润较高的高压产品收入同比下降,中低压及配网板块由于技术壁垒较低,竞争激烈,毛利率一向不高,2019年仅为 7.63%。公司部分国际 EPC 业务 2019年被延期执行,2019年亏损 0.23亿元。 高压设备需求向好,国际化供应能力提升。2019年,公司在特高压工程设备招标中合计中标金额为 19.79亿元,叠加本轮特高压加速,公司高压板块业绩有望提升。同时公司已经进入西欧高端市场,意大利 PASS 项目等海外项目稳步推进。 投资建议:公司在高压组合电器及高压断路器等高压板块领域有着技术领先优势和较高的市场份额,且毛利率相对较高,预计本轮特高压加速将使得公司 2020年业绩有向上动力。我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为0.51元、0.68元、0.83元,对应(4月 23日)估值分别为 17.5倍、13.2倍、10.8倍,予以审慎增持评级。 风险提示: 特高压推进不及预期,公司在高压板块市场中标份额不及预期,公司工程板块推进不及预期。

事件:公司发布2019年年报,全年实现营业收入111.60亿元,同比+3.17%;实现归母净利润为2.29亿元,同比-20.20%;实现扣非后归母净利润为1.78亿元,同比-34.67%。 公司高压产品收入减少,同比-13.55%,中低压及配网板块同比+40.56%。2019年,公司高压板块确认收入为38.81亿元,本期无苏通管廊GIL项目收入,高压产品收入减少,同比-13.55%,毛利率为17.69%,同比+4.58pct;公司全年中低压及配网板块确认收入59.26亿元,同比+40.56%,本期工程项目收入占比较大,毛利率较低,毛利率7.63%,同比-8.09pct。国际业务受国际形势影响,部分国外EPC项目延期执行,全年确认收入6.64亿元,同比-48.45%,毛利率-3.45%,同比-10.64pct。 运维检修及其他确认收入5.47亿元,同比-15.32%,毛利率26.83%,同比+6.84pct。公司综合毛利率11.46%,同比降低2.39pct。 2019年公司中标的多项工程开工、交付、投运;GIS首次进入西欧市场。公司2019年报告期内确认驻马店-南阳、蒙西-晋中、长治扩共18间隔特高压GIS,收入发生结构性变化。公司参与的菏泽站成功投运,张北柔直示范工程完成安装调试,驻马店站、长治扩建站、乌东德工程有序组织生产和交付。公司GIL率先通过苏通GIL综合管廊工程全部现场试验并投运。公司中标意大利145千伏GIS供货项目,自主研发的GIS产品首次进入西欧高端市场。 下调至“增持”评级。受益于特高压建设加速,预期未来公司业绩提升,鉴于新冠疫情将影响国际EPC项目执行进度,且公司业绩兑现与合同执行进度相关性大,我们基于2019年部分项目延期执行、行业毛利率下降的关键假设,下调2020-21年盈利预测,预计公司2020-21年归母净利润为4.56/6.17亿元(原值为8.01/9.88亿元),新增公司2022年归母净利润6.87亿元,20-22年对应EPS为0.34/0.45/0.51元,当前股价对应20年PE为28倍。考虑到公司当前股价受特高压行情影响,处于高位,下调至“增持”评级。 风险提示:宏观政策与电力规划变化风险;海外投资环境变化的风险; 原材料价格波动、竞争加剧导致的盈利能力下降的风险等。

毛利率提升和期间费用率控制带动公司整体盈利能力大幅改善。受益于非集采配网租赁订单价格略高以及铜、钢等大宗原料价格下降影响,公司H1毛利率达到15.92%,同比去年回升4.54pct,此外公司加强了费用管控H1管理费用率、销售费用率、财务费用率分别同比降低0.6pct、0.89pct、0.75pct。天津平高、平高通用、平高天灵等控股子公司大幅减亏或转盈。此外公司去年年底回款较多且经营性现金流好转,大幅减少了有息负债。 特高压再次迎来发展机遇期,将带动公司业绩实现大幅反转。发改委于去年9月规划共计9项“7交5直”特高压工程,特高压建设大规模重启将带来大致1900余亿元投资规模,公司有望从中获得总计63亿元订单(年初已经招标的“两交两直”项目合计新增20亿左右订单),公司近三年执行特高压订单总额大约在75亿左右。H1公司确认6个GIS订单(含Q1新增部分“两交”订单),同比去年多确认1个,常规高压营收确认变化不大,全年大宗价格下降以及新签GIS价格较高等因素将大幅提升公司高压盈利能力。 中低压配网业务开展顺利,检修、GIL等新型业务开拓成效明显。公司通过EPC、经营性租赁等形式切入省网项目,已拿下浙江省、甘肃、山东省等配网合同超过50亿,目前在手订单饱满,且凭借更为完善的产品配套和更为优化的“大营销”体系,全年新增配网订单仍有望达到百亿级别。H1公司配网营收约14亿,同比去年小幅增长。展望今明两年,农网投资加速、一流城市配网建设、质量管控趋严的新形势下,质量体系管控严、产品序列全等优势将使得公司在配网业务拥有更大的提升空间。此外,公司检修增值服务、电商贸易、GIL产品、欧洲高端市场等新产品、新市场开拓顺利。 盈利预测和投资建议: 我们预计公司2019-2021年归母净利润5.81/9.04/10.05亿元,增速分别为103%、55.5%、11.2%。特高压景气周期开启将带动公司盈利能力大幅提升,且配网业务步入快速发展轨道将有望强化业绩增长持续性;给予公司一年目标价13元,对应2020年20倍PE。 风险提示:特高压核准不达预期;配网投资不达预期;对外出口政策和汇率波动风险:

公司发布2019半年报。2019上半年,公司收入31.03 亿元,同比增长18.44%;归母净利润5440.28 万元,去年同期-1.31亿元;综合毛利率15.92%,同比增4.53pct。公司综合毛利率显著提升,我们预计主要源于毛利率水平相对更高的特高压产品交付的增加。 期间费用率显著下降。2019上半年,公司销售费用率5.31%,同比降0.89pct;管理&研发费用率5.99%,同比降0.61pct;财务费用率2.13%,同比降0.74pct。公司期间费用整体较为平稳,随着销售收入的较快增长,期间费用率显著下降,整体下降2.24pct。 平芝开关、天津平高、上海天灵、平高通用等子公司经营显著改善。2019上半年,平芝开关实现收入3.02亿元,净利润-587.97万元,同比增加3629.85万元;天津平高实现收入5.20亿元,净利润-1514.91万元,同比增加5295.18万元;上海天灵实现净利润825.24万元,同比增加4258.34万元;平高通用实现净利润139.48万元,同比增加4663.24万元。 GIS龙头,特高压带来利润弹性。公司作为国内GIS领军企业之一,研发实力雄厚,技术创新能力强,市占率在40%-45%左右。2018年9月,能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,加速推进12条特高压线路建设,目前张北-雄安、驻马店-南阳等线路已陆续获得核准并开启招标,我们预计其余线路也将逐步获得核准。我们预计,此次加速推进的特高压项目,7条交流项目对应的GIS需求约100-120个间隔,预计将在2019-2021年为公司带来持续的利润增厚。 市场营销不断强化。公司稳步推进“大营销”体系建设,优化激励约束机制,营销专业化管控和业务支撑能力持续增强。国网集招、特高压专项招标所投标段市场占有率第一;新业务开拓成效明显,中标227个一键顺控改造项目,市场占有率第一;成功中标长春铁北252kVGIL,实现首台套业绩培育。此外,公司加大“一带一路”沿线市场开拓力度,中标泰国、老挝万荣项目。 盈利预测与估值。我们预计公司2019-2021年归属母公司净利润为5.00亿元、6.08亿元、7.17亿元,对应EPS分别为0.37元、0.45元、0.53元。给予2019年20-25X PE,对应合理价值区间为7.40-9.25元,维持“优于大市”评级。 风险提示。电网投资下滑;特高压项目进展低于预期。

事件: 公司发布2018年年报。营业收入和归母净利润分比为108.2亿、2.86亿,同比增长20.74%、-54.59%,整体业绩符合预期。 经营分析: 毛利率大幅下降大幅拖累业绩表现,经营现金流获大幅度好转。由于2018年高毛利率特高压产品营收大幅下降,叠加部分高附加值高压产品销售价格大幅下降,导致公司整体毛利率大幅下跌6.46pct到14.14%;此外由于经营规模上升导致期末短、长期贷款规模大幅提升,使得财务费用较2017年大幅上涨9000万。主要受此两方面因素影响,公司2018年归母净利润大幅下滑。去年公司应收账款天数上升至328天,但公司同时合理优化了存货管理,并适当提升了对外应付账款比例,全年经营现金流回升至+7.7亿元。 特高压再次迎来发展机遇期,将带动公司业绩实现大幅反转。2018年公司总计交货15个GIS,同比大幅下滑,受此影响2018年特高压板块营收大幅下降约50%。但在“新基建”稳增长背景下,发改委于去年9月规划共计9项“7交5直”特高压工程,特高压建设大规模重启将带来大致1900余亿元投资规模,公司有望从中获得总计63亿元订单(已经招标的“两交两直”项目获得20亿左右订单),加上2018年结转大约32亿元特高压订单,同时暂不考虑可能新增批复线路,公司近三年执行特高压订单总额大约在75亿左右。此外,公司在最近两次招标中GIS中标单价出现了强劲回升,最高达到8350万元,相对低谷价格提升超过38%,叠加铜、铝等大宗下行趋势下,特高压项目规模快速提升后毛利率有望逐步提升到此前较高水平。 中低压配网贡献毛利大幅增长。目前公司通过EPC、经营性租赁等形式切入省网项目,去年末已拿下浙江省、甘肃、山东省50亿中低压输配变电大项目,Q4配网交付任务紧,使得全年配网板块营收和毛利分别达到42亿、6.6亿,同比增长分别达到162%、335%。且在配网投资加速补欠账、省网招标比例快速提升的趋势下,我们认为公司作为国网系质量体系管控严、产品序列全的龙头公司在配网业务会有更大的提升空间。 盈利预测和投资建议: 我们预计公司2019-2021年归母净利润5.81/9.04/10.05亿元,增速分别为103%、55.5%、11.2%。我们看好特高压大规模重启给公司带来的巨大订单和利润弹性,并且配网业务步入快速发展轨道将有望强化业绩持续性;给予公司一年目标价13元,对应2020年20倍PE。 风险提示: 特高压核准不达预期;配网投资不达预期;对外出口政策和汇率波动风险:

事件:近日公司发布2018年报,报告期内公司实现营收108.16亿元,同比增长20.74%;归母净利2.86亿元,同比下降54.59%;EPS为0.21元,公司业绩符合预期。上海天灵、平高威海等5家子公司实现净利3.54亿元,当年及累计均100%完成2016年资产注入时业绩承诺。同时,公司公告2018年分红计划,拟每10股分红0.64元(含税)。 18年业绩下滑主要受特高压项目锐减影响。2018年,受特高压项目锐减及电网投资下滑,特高压GIS项目大幅减少,全年公司仅交付胜利站扩建、潍坊-石家庄、高河共15间隔及苏通GIL管廊,特高压GIS交付数量较2017年度减少18间隔。从板块收入来看,公司2018年高压板块营收44.90亿元,同比下滑10.9%;同时,由于高毛利的特高压GIS交付减少,高压板块毛利率仅13.11%,较2017/2016年度分别下滑11.62%和20.81%。 特高压建设高潮再起,有望给公司带来极大的业绩弹性。2018年9月7日,能源局集中批复14条特高压线路,意在拉基建稳增长。从节奏上来看,18/19年将是核准大年,19/20将进入订单集中交付阶段。14条线路预计总投资规模在2000亿以上,平高电气有望新增特高压相关订单60亿以上。2019年2月,河南±800kV、陕北-湖北±800kV特直及张北-雄安1000KV、驻马店-南阳1000KV特交共计2直2交招标,公司中标19.8亿元,其中GIS中标17.15亿元,中标份额51%。预计2019年内其余线路也将陆续核准招标。我们判断2019-2021年公司特高压订单的交付规模大约在25亿、40亿和15亿左右,有望带来极大的业绩弹性。 配网业务新模式开始发力,18年营收增长1.68倍。近年来,平高集团正积极通过新业务模式与各省网公司开展配电网业务合作,18年下半年取得持续突破。2018年下半年,公司先后与浙江省网、甘肃省网、山东省网签订达配网订单,合计金额达49.06亿元。2018年公司中低压及配网业务板块实现营收42.16亿元,同比增长168%;毛利率也回升到15.73%,同比提升6.23Pcts。 随着配网投资占比上升及公司新模式的展开,我们预计公司有望在2019/20年拿到更多的配网新业务订单。 围绕三型两网,全面推进产业升级。2019年到2021年,是国家电网公司建设世界一流能源互联网企业的战略突破期,也将是公司的重大战略机遇期。 2019年电网投资5,126亿元,同比增长4.85%;国网着力建设坚强智能电网和泛在电力物联网,加快推进“五交五直”特高压工程建设。公司2019年预计实现营业收入115亿元,同时将在巩固提升电工装备制造产业行业领先地位的基础上,全面推进产业转型升级。公司计划:1)以示范项目为突破口,推进储能、电力电子和电能替代等新兴业务展;2)创新创新商业模式,大力发展工程总承包、运维检修、综合能源服务等制造服务业务;3)着力开发核心零部件制造技术。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价12.00元。我们预计公司2019/20/21年收入增速分别为6.5%、10%和0.7%,净利润增速分别为118%、61%和69.7%。特高压大规模建设重启将给公司带来极大的业绩弹性,配网投资将有望强化业绩持续性。维持公司“买入-A”评级和目标价12.00元,目标价对应2019/20/21年动态P/E分别为26/16/14x。 风险提示:1)项目核准时间延后或行业竞争加剧;2)大宗原材料价格大幅上涨;3)订单中标率低于预期或订单交付不及时;4)跨国经营和新业务模式风险。

我们预计公司2018-2020年归母净利润复合增速为55.20%,首次覆盖给予推荐评级 我们认为公司作为国网旗下的核心优质资产,在特高压核心设备和中低压配网环节均具有较强的技术实力。根据公司公告的在手配网订单及特高压进度,2018年将是公司业绩的探底阶段,2019-2020年将迎来复苏。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.98/5.91/7.19亿元,对应EPS分别为0.22/0.44/0.53元,当前股价对应2018-2020年PE分别为41.8、21.1和17.4倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 配网改造投资有望提速,租赁模式助力业务发展 根据《配电网建设改造行动计划(2015-2020年)》,国家计划通过实施配电网建设改造行动计划,按照2015-2017年的配网投资金额,2016和2017年累计投资超过6000亿元,距离17000亿元还有1.1万亿元的的差距,因此2018-2020年投资金额按计划还有大幅增长空间。根据国家电网2017年社会责任报告,2018年内配网自动化覆盖率达到60%,对照90%的目标还有30%的差距。根据公司公告,2018年以来公司陆续中标国网中低压配电设备订单,累计订单金额达到了84.27亿元,大多数集中在2018年下半年开始签订。此外,公司控股股东平高集团资金实力雄厚,未来通过集团配网租赁模式有望加快配网业务拓展。 GIS市占率稳居第一,特高压进展加快贡献公司业绩 2018年9月,七交五直新一轮特高压建设周期开启。截至目前,青海至河南、陕北至湖北、张北-雄安和驻马店至南阳四条特高压线已经进行了第一次设备招标。根据特高压项目历次周期的特点,本次特高压周期会集中在2019-2020年完成工程招标建设,2021年底前可以投产,2021年前大部分中标设备企业会结清工程账款。公司在GIS领域市占率位居第一,超过40%,将直接受益于本轮特高压建设。此外,公司在断路器和绝缘穿墙套管领域也具有核心技术,相关设备收入也有望带来业绩。 风险提示:特高压及配网建设进度不及预期;招标竞争加剧。

特高压:建设浪潮再起,有望带来业绩爆发期;在“新基建”稳增长背景下发改委规划共计9项12条特高压工程,特高压建设获得大规模重启,我们估算规划的工程涉及金额约为1900余亿元,该规划加快了后续特高压核准进度且使得业绩确定性更强,配套建设的交流特高压项目超预期。2018-2019年是特高压核准大年,2019-2021年将是设备厂商交货大年。从公司层面看,技术实力+品牌优势+国网背景使公司逐步成为交流特高压GIS龙头,公司为交流项目中最受益标的,我们统计了近些年中标份额,估算目前公司市场份额稳居第一约为45%,目前公司特高压项目在手订单约为32亿元,加上后续新增订单总额有望达到75亿元左右。此外,平高中标GIS单价在最近两次招标中出现了强劲回升,叠加铜、铝等大宗下行趋势下,特高压实现规模生产后毛利率有望提升34% 布局配网:完善产业布局,有效支撑业绩持续性;目前电网投资结构优化,配网投资仍有万亿空间,并且“世界一流城市配电网”、新一轮农村电网改造升级、增量配网试点等因素都有望催化配电网投资加速;公司于2016年收购了国际工程、通用电气、平高威海、上海天灵以及廊坊东芝布局配网业务,目前公司通过EPC、租赁等形式切入省网项目,扩大业务量来提升业绩贡献,已拿下浙江省、甘肃、山东省50亿输配变电大项目,在配网投资加速补欠账、省网招标比例提升的趋势下,我们认为公司作为国网系质量体系管控严、产品序列全的龙头公司在配网业务会有更大的提升空间。 新增长:背靠国网国际化平台,海外业务保持双位数增长;我国占据了特高压技术和标准制高点,特高压已走出国门。公司先后与日本东芝跨国公司合资合作成功组建多家中外合资公司,建立了完整的海外营销网络,努力开拓“一带一路”沿线其他国家及欧洲、美洲、澳洲等新市场区域。公司海外订单稳定增长,目前在手订单约80亿元,预计两年海外营收增长达到18%。 投资建议 我们预计公司2018/19/20年归母净利润2.84/5.74/8.88亿元,增速分别为-55%、102.2%、54.7%。看好特高压大规模建设高潮重启给公司带来的巨大订单弹性,并且配网业务向上将有望强化业绩持续性;给予公司一年目标价13元,对应2020年20倍PE。 风险提示 特高压项目核准不达预期;配网投资不达预期;公司应收账款天数、经营现金流风险;海外政策环境和汇率波动风险:

事件:2018年11月28日,公司公告称控股股东平高集团有与国网山东省电力公司签订一批总金额为16.92亿元配网合同,该合同相关主设备将由公司及下属子公司提供。 智能电网建设进入配电网投资时期:近年来,随着特高压骨干网架建成及新能源大规模接入,配网投资补欠账的进程正在加快。2017年,我国110KV以下(含110KV)电网投资规模达3,064亿元,2013-2017年间投资复合增速达到11.48%,投资结构从2013年的51.5%上升到了57.4%,平均每年提升1.48Pcts。从行业动态来看,配网自动化、增量配电网及电力信息化等领域将成为投资重点。 配网业务新模式开始发力,连下三城获49亿合同。近年来,平高集团正积极通过新业务模式与各省网公司开展配电网业务合作,18年下半年取得持续突破。9月21日,拿到浙江省网16.70亿配网订单;11月19日与甘肃省网签订15.44亿配网合同;加上此次山东省网16.92亿,公司配网新业务在手已经达到49.06亿元。随着新模式的展开,我们预计公司有望在近期拿到更多的配网新业务订单。加上这三批合同,2018年以来公司在中低压配网领域陆续中标金额达73.12亿元,较2017年配网相关业务的营收高出185%。 特高压建设高潮再起,有望给公司带来极大的业绩弹性。2018年9月7日,能源局集中批复14条特高压线路,意在拉基建稳增长。其中青海-河南±800kV特直项目于10月25日获得发改委核准,并于11月7日正式开工。从节奏上来看,18/19年将是核准大年,还有3直6交项目将在18Q4核准完成。14条线路预计总投资规模在2000亿以上,平高电气有望新增特高压相关订单60亿以上。公司目前在手特高压订单将超过40亿元,我们判断2018-2021年公司特高压订单的交付规模大约在20亿、25亿、40亿和15亿左右,有望带来极大的业绩弹性。 顺利斩获18年首条特交GIS订单,平均中标价大幅回升。蒙西-晋中1000kV特交项目于2018年3月获得国家发改委核准,11月6日正式开工,该项目扩建的2座变电站设计配置6个1000kVGIS间隔。2018年11月15日,公司公告在蒙西-晋中招标中标4个1000kVGIS间隔。中标金额为3.2亿元,中标平均单价为7,995万元/间隔,均较2016年底的均价7,000万元/间隔有大幅提升。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价12.00元。我们预计公司2018/19/20年收入增速分别为0.1%、16.7%和23.9%,净利润增速分别为-30.3%、63.3%和64.6%。特高压大规模建设重启将给公司带来极大的业绩弹性,配网投资将有望强化业绩持续性。维持公司“买入-A”评级和目标价12.00元,目标价对应2018/19/20年动态P/E分别为37/22/13x。 风险提示:1)项目核准时间延后或行业竞争加剧;2)大宗原材料价格大幅上涨;3)订单中标率低于预期或订单交付不及时;4)跨国经营和新业务模式风险。

事件:2018年11月19日,公司公告称控股股东平高集团有与国网甘肃省网签订一批总金额为15.44亿元配网合同,该合同相关主设备将由公司及下属子公司提供。 智能电网建设进入配电网投资时期:近年来,随着特高压骨干网架建成及新能源大规模接入,配网投资补欠账的进程正在加快。2017年,我国110KV以下(含110KV)电网投资规模达3,064亿元,2013-2017年间投资复合增速达到11.48%,投资结构从2013年的51.5%上升到了57.4%,平均每年提升1.48Pcts。从行业动态来看,配网自动化、增量配电网及电力信息化等领域将成为投资重点。 配网业务新模式开始发力,连续签订浙江、甘肃两批32亿合同。近年来,平高集团正积极通过新业务模式与各省网公司开展配电网业务合作,18年下半年取得持续突破。9月21日,平高已拿到浙江省网16.7亿配网订单,加上此次甘肃省网的15.4亿合同,公司配网新业务在手订单已达32.1亿元。随着新模式的展开,我们预计公司后续有望拿到更多的配网订单。加上这两批合同,2018年以来公司在中低压配网领域陆续中标金额达56.2亿元,较2017年配网相关业务的营收高出119%。特高压建设高潮再起,有望给公司带来极大的业绩弹性。2018年9月7日,能源局集中批复14条特高压线路,意在拉基建稳增长。其中青海-河南±800kV特直项目于10月25日获得发改委核准,并于11月7日正式开工。从节奏上来看,18/19年将是核准大年,还有3直6交项目将在18Q4核准完成。14条线路预计总投资规模在2000亿以上,平高电气有望新增特高压相关订单60亿以上。公司目前在手特高压订单将超过40亿元,我们判断2018-2021年公司特高压订单的交付规模大约在20亿、25亿、40亿和15亿左右,有望带来极大的业绩弹性。 顺利斩获18年首条特交GIS订单,平均中标价大幅回升。蒙西-晋中1000kV特交项目于2018年3月获得国家发改委核准,11月6日正式开工,该项目扩建的2座变电站设计配置6个1000kVGIS间隔。2018年11月15日,公司公告在蒙西-晋中招标中标4个1000kVGIS间隔。中标金额为3.2亿元,中标平均单价为7,995万元/间隔,均较2016年底的均价7,000万元/间隔有大幅提升。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价12.00元。我们预计公司2018/19/20年收入增速分别为0.1%、16.7%和23.9%,净利润增速分别为-30.3%、63.3%和64.6%。特高压大规模建设重启将给公司带来极大的业绩弹性,配网投资将有望强化业绩持续性。维持公司“买入-A”评级和目标价至12.00元,目标价对应2018/19/20年动态P/E分别为37/22/13x。 风险提示:1)项目核准时间延后或行业竞争加剧;2)大宗原材料价格大幅上涨;3)订单中标率低于预期或订单交付不及时;4)跨国经营和新业务模式风险。

一次设备领先企业。公司核心业务为高压、超高压、特高压交直流开关设备。主要产品为72.5-1100kV:组合电器(GIS/H-GIS)、断路器开关设备(T-GCB)、敞开式SF6断路器、40.5kV-1100kV交流隔离开关及接地开关、10kV-1120kV直流隔离开关及接地开关等。 电压等级全系列布局。公司上市后主要围绕特高压开关深耕,加强自主研发的同时,通过引进东芝技术消化吸收再创新,生产出国内首台1100kVGIS。与此同时,公司于2016年11月完成定增,完成对控股股东平高集团旗下上海天灵、平高威海等5家子公司股权的收购。增强中低压及配网实力,形成对电压等级全覆盖,同时丰富海外总包工程经验,进一步提升市场竞争力。 解决电力供需地域差异,特高压是核心手段。我国能源基地主要在西南、西北、华北地区。而全国接近50%的用电负荷集中在华东、华南地区,预计将长期存在较大的用电缺口。为解决我国发电资源和负荷地理分布的不均衡和不匹配问题,投资建设特高压输电线路势在必行。 特高压新一轮建设大幕开启。2018年9月,能源局印发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》,加速推进12条特高压线路建设,我们预计总投资约2000亿元,设备投资1000-1200亿元,在2019-2020年进入建设、设备交付高峰期。核心设备龙头企业亦有望迎来业绩的集中释放。 GIS龙头,特高压业绩高弹性。公司作为国内GIS领军企业之一,研发实力雄厚,技术创新能力强。市占率在40%-45%左右。我们预计,此次加速推进的特高压项目,7条交流项目对应的GIS需求约100-120个间隔,预计将为公司增厚业绩约4亿元,在2019-2020交付期内确认。 中低压配网协同发展。公司近1年来中低压配网中标金额超过50亿元,为2017年该板块营收3倍以上。公司通过模式创新,租赁项目等带动产品销售,拉动该板块的上量,延续良好发展势头。 盈利预测与估值。我们预计公司2018-2020 年归属母公司净利润为4.01亿元、6.17亿元、8.03亿元,对应EPS分别为0.30元、0.45元、0.59元。参考可比公司估值,给予公司2019年PE20-25X,合理价值区间9.00-11.25元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。(1)特高压招标进度低于预期;(2)竞争加剧,产品价格下降。

事件:2018年11月15日,公司公告称在国家电网蒙西-晋中1000kV特高压交流输电工程GIS(封闭式组合电器)招标中标3.2亿元。 顺利斩获18年首条特交GIS订单,平均中标价大幅回升。蒙西-晋中项目于2018年3月获得国家发改委核准,11月6日正式开工,预计将在2019年12月建成投产。该项目扩建蒙西、晋中1000kV变电站,新建双回1000kV输电线路304km,动态投资约50亿元。该项目扩建的2座变电站设计配置6个1000kVGIS间隔,公司此次中标4个,新东北电气中标2个。GIS平均单价也呈现显著回升,公司中标平均单价为7,995万元/间隔,新东北电气中标价为7,665万元/间隔,两家的中标价均较2016年底的均价7,000万元/间隔有大幅提升。 特高压建设高潮再起,19/20年主设备交付高峰。2018年9月7日,能源局集中批复14条特高压线路,意在拉基建稳增长。其中青海-河南±800kV特直项目于10月25日获得发改委核准,并于11月7日正式开工。 从节奏上来看,18/19年将是核准大年,还有3直6交项目将在18Q4核准完成。14条线路预计总投资规模在2000亿以上,平高电气有望新增特高压相关订单60亿以上。加上此次中标的3.2亿,公司目前在手特高压订单将超过40亿元,我们判断2018-2021年公司特高压订单的交付规模大约在20亿、25亿、40亿和15亿左右,有望带来极大的业绩弹性。 电网投资向配网倾斜,公司在手订单充足:2017年,我国110KV以下(含110KV)电网投资规模达3,064亿元,2013-2017年间投资复合增速达到11.48%,投资结构占比达到了57.4%。从行业动态来看,配网自动化、增量配电网及电力信息化等领域将成为投资重点。公司在手配网订单充足,2018年以来,公司在中低压配网领域陆续中标金额达40.8亿元,较2017年配网相关业务的营收高出58%。股东平高集团正积极通过新业务模式与各省网公司开展配电网业务合作,9月21日已拿到浙江省网16.7亿配网订单。随着新模式的展开,我们预计公司有望在18Q4拿到更多的配网订单。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价12.00元。我们预计公司2018/19/20年收入增速分别为0.1%、16.7%和23.9%,净利润增速分别为-30.3%、63.3%和64.6%。特高压大规模建设重启将给公司带来极大的业绩弹性,配网投资将有望强化业绩持续性。维持公司“买入-A”评级,上调目标价至12.00元,目标价对应2018/19/20年动态P/E分别为37/22/13x。 风险提示:1)项目核准时间延后或行业竞争加剧;2)大宗原材料价格大幅上涨;3)订单中标率低于预期或订单交付不及时;4)跨国经营和新业务模式风险。

事件:公司发布2018三季度报,报告期内实现营收49.99亿元,同比减少16.15%;归母净利润224万元,同比减少99.52%;扣非归母净利润-769万元。 单季度看,Q3净利润实现扭亏为盈,扣非前后归母净利润分别为1.33亿元、1.28亿元,分别同比增长18.3%、15.4%。 3季度业绩转正,趋势向好:公司前三季度营收和归母净利润同比下滑,但每季度下滑幅度在减少。从Q3单季度看,公司净利润已经转正,主要系前期订单结转,产品交付量增加。此外,前三季度公司毛利率为13.47%,较上半年的11.38%增加2pcts;期间费用率为12.65%,较上半年的15.66%减少3pcts,盈利能力总体在环比改善。之后,随着国网招投标制度的改革、百万伏产品的批量交付、以及公司在切波滤器、直流穿墙套管等高毛利产品的生产应用,原材料价格上涨带来的成本压力有望进一步缓和,实现利润率的筑底回升。 14特条高压开启核准,19/20年将是公司GIS 产品出货高峰:拉基建稳增长的背景下,能源局9月7日集中批复14条输电工程,预计总投资规模在2,000亿以上,预计将释放约468亿元主设备订单。从节奏上看,19/20年将是设备厂商的交付高峰期。公司在GIS 开关领域市占率高达40%-45%,在直流断路器、切波滤器、直流穿墙套管等特高压直流领域也取得了显著突破,整体有望获得60亿以上订单。公司当前在手仍有约 40亿订单,参考深度报告中的测算,我们判断 2018-2021年公司特高压订单的交付规模大约在20亿、25亿、40亿和 15亿左右,有望带来极大的业绩弹性。 在手配网订单充足,多项业务储备利好长期成长:随着特高压骨干网架建成及新能源大规模接入,配网投资补欠账的进程正在加快,配网自动化、增量配电网及电力信息化等领域将成为投资重点。平高电气在手配网订单充足,2018年以来,公司在中低压配网领域陆续中标金额达 36亿元以上,较2017年配网相关业务的营收高出40%以上。其中,在9月份中标的16.7亿元浙江输配变电项目代表着配网租赁模式的开启,未来有望在浙江外的区域得到进一步推广。我们预计公司有望在 18H2到更多的配网订单。此外,公司在国际项目、运维检修、GIL 管廊、储能等项目上做了积极布局,在波兰、印度、西班牙等国均开展了EPC 工程。多项业务未来将协同发展,支撑公司长期平稳发展。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价9.00元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为为 0.1%、16.7%和 23.9%,净利润增速分别为-30.3%、63.3%和 64.6%。考虑到特高压大规模建设重启将给公司带来极大的业绩弹性,配网投资将有望强化业绩持续性,维持公司买入-A 的投资评级,6个月目标价为9.00元。 风险提示:1)项目核准时间延后或行业竞争加剧;2)大宗原材料价格大幅上涨;3)订单中标率低于预期或订单交付不及时;4)跨国经营和新业务模式风险

公司是国际领先的电气开关龙头。平高电气是国家电网公司旗下产业单位,核心业务为高压、超高压、特高压交直流开关设备的研发、制造、销售和服务。目前公司在特高压GIS 开关领域的市场占有率高达40-45%。 在直流断路器、切滤波器、直流穿墙套管等特高压直流领域也取得了显著的突破。2016年集团核心配网资产上海天灵、平高威海和平高通用等5家子公司注入平高电气,加上子公司天津平高的全系列真空开关产品,公司在中低压配网领域形成了完整的产业体系。 特高压建设高潮再起,公司特高压产品技术能力强市占率高。过往特高压项目在08/09年和14/15年出现两拨集中核准与建设期,能源局此次集中批复14条线路,同样意在拉基建稳增长。从节奏上来看,18/19年将是核准大年,19/20年将是是设备厂交付高峰。14条线路预计总投资规模在2000亿以上,平高电气有望获得40-45亿特高压GIS 订单,再加上特直穿墙套管、避雷器等直流场设备,整体有望新增特高压相关订单60亿以上。 公司当前在手仍有约40亿订单,我们判断2018-2021年公司特高压订单的交付规模大约在20亿、25亿、40亿和15亿左右,有望带来极大的业绩弹性。 电网投资增速开始由骨干网向配网切换,公司在手配网订单充足。随着特高压骨干网架建成及新能源大规模接入,配网投资补欠账的进程正在加快。2017年,我国110KV 以下(含110KV)电网投资规模达3,064亿元,2013-2017年间投资复合增速达到11.48%,投资结构占比达到了57.4%。从行业动态来看,配网自动化、增量配电网及电力信息化等领域将成为投资重点。前3批增量配网和3批微网及多能互补示范项目将形成投资规模达2,520亿元。平高电气在手配网订单充足,2018年以来,公司在中低压配网领域陆续中标金额达36亿元以上,较2017年配网相关业务的营收高出40%以上,我们预计公司有望在18H2到更多的配网订单。 投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价9.00元。我们预计公司2018/19/20年收入增速分别为0.1%、16.7%和23.9%,净利润增速分别为-30.3%、63.3%和64.6%。基于过往电网基建对特高压相关公司的影响来看,每一波特高压建设高峰都伴随着相关公司经营业绩的大幅提升和股价的快速上涨。特高压大规模建设重启将给公司带来极大的业绩弹性,配网投资将有望强化业绩持续性。首次覆盖,给予公司“买入-A”评级,6个 月目标价9.00元,目标价对应2018/19/20年动态P/E 分别为28/17/10x。 风险提示:1)项目核准时间延后或行业竞争加剧;2)大宗原材料价格大幅上涨;3)订单中标率低于预期或订单交付不及时;4)跨国经营和新业务模式风险。

4月11日,公司公布2017年报,公司实现营业收入89.60亿元,较上年同期增长1.02%,实现归属于母公司的净利润6.31亿元,较上年同期减少48.31%,经营活动产生的现金流量净额-7.57亿元,同比减少-149.90%,EPS 为0.4647元/股,同比减少49.98%。 简评 整体经营稳定,费用控制良好 2017年营收89.60亿,维持稳定,报告期内确认蒙西-天津南等33间隔特高压GIS 收入,对公司影响较大。由于市场竞争持续加剧,产品售价同比下降及原材料价格同比上涨,以及部分特高压项目建设推迟等原因,本期归母净利润同比降幅较大。整体毛利率为20.43%,同比减少7.74%。销售、管理和财务三大费用分别减少0.82%,10.47%和14.85%,彰显公司不断提升的治理能力。 产业布局持续优化,检修业务亮点纷呈 公司是开关行业龙头,三大主导产品封闭组合电器、断路器和隔离开关在高压和特高压市场处于领先地位,具有很高的品牌溢价。公司已形成高压、配电网、国外工程总承包、运维检修四大板块高效协同发展的局面,产业结构持续优化。公司持续搭建战略合作平台,与山东等14省(市)公司签订检修战略合作框架协议,入围江苏等地区电商化采购集成商目录。市场营销能力持续增强,国网市场占有率第一,网外合同占比提高5个百分点。 科创成果丰硕,海外业务将成新的业绩增长点 公司研发支出达3.81亿,同比增加21.12%,拥有众多自主知识产权产品,研发能力突出。“高参数抗寒1100kV GIS 设备研制”等成果共获包括国家级奖励4项等17项奖励,并长期与清华大学等高校保持良好的合作关系。公司海外业务11.57亿,占比13.24%,同比增长23.98%。紧跟国家“一带一路”建设步伐,巩固波兰、印度、老挝等优势市场,辐射周边市场,“以EPC+融资”模式开发欧洲新能源项目,预计海外业务到2020年可达20%。 “十三五”加大能源互联网建设,公司面临新的发展机遇 中国向世界倡议构建全球能源互联网,其实质是“特高压电网+智能电网+清洁能源”,特高压电网是关键,智能电网是基础,清洁能源是根本。国网“十三五”电网总投资2.7万亿元,计划在2020年建成东西部同步电网,建设22项特高压交流和19项直流工程。“十三五”期间仍是电网建设的高峰期,公司发展仍处于大有作为的重要战略机遇期。预计公司2018-2019年的EPS 分别为0.58元、0.68元,对应PE 分别为15、13倍,维持“买入”评级,对应目标价11.50元。 风险提示:1)特高压工程建设缓慢;2)国外业务推进迟缓;3)财务及汇率风险