把握新能源消纳大机遇，专注储能系统快速扩张。公司成立于2011年，核心管理团队来自西门子、美国国家半导体等全球电气设备龙头。2019年战略聚焦储能系统集成，剥离其他业务顺应新能源消纳大机遇。 2021-2024年公司储能系统销量达0.7/2.2/6.2/11.8GWh，出货规模快速增长，国内市场份额稳居前二，海外市场取得突破有望成为第二成长曲线。公司凭借规模、品牌、技术三重优势，2024年实现营收82.7亿元，同比+18.4%，毛利率18.5%、净利率7.9%大幅领先行业。 国内136号文推动储能行业翻新篇，海外消纳与电网建设刚需仍存，全球需求稳健增长。国内：136号文取消强制配储，推动储能产业由政策驱动向市场驱动转变，倒逼储能企业从“低价竞标”转向“价值创造”。 国内迎来增速换挡与行业出清，交易能力有望成为下一阶段胜负手。海外：欧洲灵活性资源需求迫切+商业模式完善+补贴转向，大储发展明显提速；美国健全的市场机制决定储能发展趋势，关税影响可控，电网矛盾增强收益韧性；中东推动能源转型，大项目频发。我们预计2025-2027年全球储能新增装机约228/280/366GWh，同比+18%/+23%/31%。 稳扎国内市场，出海开启新成长。产品+渠道助力公司快速发展，产品端：公司构建覆盖全场景的储能系统解决方案，基于规模优势推出海博AI云平台助力全生命周期项目价值最大化。渠道端：合作国电投、中核、华能等头部央企，渠道优势确立龙头地位。公司基于国内丰富的交付与应用经验拓展海外市场，与施耐德、壳牌、Fluence、NW、Tesseract等海外电气设备或储能企业深化合作，海外市场助力公司开启新成长。 盈利预测与投资建议。公司作为储能集成行业龙头企业，预计2025-2027年归母净利润8.9/11.4/13.5亿元，同比增长37.3%/28.1%/18.9%，对应EPS为4.94/6.32/7.52元/股，参考可比公司估值给予公司2025年18xPE，对应合理价值88.90元/股，给予“买入”评级。 风险提示。储能装机不及预期；贸易战加剧风险；竞争格局恶化风险。

公司24年业绩表现超预期，25Q1业绩表现符合预期。根据财报，公公司24年实现营收99.37亿元，同比+33.0%，实现扣非前后归母净利润12.09/11.13亿元，同比分别+35.6%/+30.1%；其中，24Q4实现营收33.58亿元，同环比分别+41.8%/+28.8%，扣非前/后归母净利润分别为4.31/4.04亿元，同比分别+45.2%/+28.9%。25Q1公司实现营收26.38亿元，同比+41.8%，扣非前/后归母净利润2.70/2.66亿元，同比分别+28.8%/+38.6%。分产品来看，公司24年智能电控产品/盘式制动器/轻量化制动零部件销量同比分别+40.0%/+19.2%/+35.3%。 利润率有所下降，费用管控能力进一步提升。根据财报，公司24年毛利率、归母净利率和期间费用率分别为21.1%/12.2%/7.9%，比分别-1.4pct/+0.2pct/-1.1pct；25Q1毛利率、归母净利率和期间费用率分别为18.0%/10.2%/7.4%，同比分别-2.8pct/-1.0pct/-1.4pct，利润率有所承压（部分受会计准则调整影响），费用管控水平进一步提升。 新产品及新技术持续突破，在手订单充沛。根据公司年报，24年公司盘式制动器在研/新增量产/新增定点项目分别为79/59/72项；轻量化产品在研/新增量产/新增定点项目分别为52/44/39项；电控产品在研/新增量产/新增定点项目分别为248/76/108项，其中，线控制动系统在研/新增量产/新增定点项目分别为70/33/72项，EMB新增定点2项。 盈利预测与投资建议：公司是国内快速进阶的制动领域龙头，海外业务扩展及底盘全域供应能力的逐步建立或将打开其新的成长空间，当前公司或正站在新一轮周期的起点。中短期受益于EPB、线控制动国产替代贡献显著增量，长期看好公司海外业务扩展及底盘全域供应潜力。我们预计公司25-27年EPS分别为2.52/3.35/4.45元/股，结合可比公司估值，考虑公司未来几年仍保持较高速成长，给予公司25年28倍的PE估值，对应合理价值70.54元/股，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，客户拓展不及预期，技术升级不及预期等。

事件：公司发布2024年报与2025年一季报，2024年全年实现营收约924.71亿元，同比-22.08%，归母净利0.99亿元，同比-98.67%，扣非归母净利-9.32亿元，23年同期69.04亿元；2025年第一季度实现营收138.43亿元，同比-40.03%，归母净利-13.90亿元，24Q1同期11.76亿元，扣非归母净利-18.66亿元，24Q1同期1.91亿元。 组件出货保持全球领先，持续优化财务抗风险能力。根据公司24年年报，2024年公司组件出货92.87GW，同比+18.28%，其中N型出货81.29GW，占比约88%，根据InfoLinkConsulting数据，公司组件出货量第六次排名行业第一。2024年，公司持续提升供应链协同效率，确保在行业下行周期中保持较强的成本竞争力和抗风险能力。2024年全年，公司实现经营性现金流净额78.67亿元，全年资产负债率下降2pct。 持续深耕N型技术研发，巩固技术领先优势。根据公司24年年报，截至2024年底，公司黄金片区电池量产平均效率已超26.7%，实验室TOPCon钙钛矿叠层电池效率达34.22%，为当前的主流电池技术与下一代技术融合打开空间。运用基于TOPCon的HOT4.0技术平台，公司推出第三代TigerNeo光伏组件，涵盖HCP、MAX、20BB等多项创新技术，主流版型功率提升至650W以上，最高功率可达670W，组件转化效率高达24.8%，双面率达85%，进一步巩固TOPCon技术的行业领先地位。公司预计2025年完成40%以上产能的升级改造，2025年底前形成40-50GW高功率TOPCon产能。目前高功率TOPCon产品接单顺利，已形成可观的在手订单规模。 盈利预测与投资建议。预计25-27年归母净利12.8/29.0/34.9亿元，参考可比公司估值水平，给予公司26年22倍PE估值，对应合理价值6.37元/股，维持“买入”评级。 风险提示。产业政策调整风险；市场竞争风险；技术迭代风险。

公司深耕电力能源领域，聚焦数字能源战略成效初显。公司成立于2002年，是一家深耕电力能源领域20余年，通过自主研制智能化产品集“源-网-荷-储”完整产业链布局的数字能源综合解决方案供应商，目前已形成数字能源、智能机器人应用两大业务板块。24年数字能源板块收入占比达76.71%，贡献主要收入来源。公司领先AI技术赋能电网，构建系统级智能中枢，是国内新能源行业唯一具备工业AI自主调控微电网技术并拥有大型案例的公司。24年公司实现营收27.39亿元，实现归母净利润0.7亿元，同比+154.79%，扭亏为盈。 数字能源板块：源网荷储全链路发展，构建新型电力系统全场景服务能力。①国内电网投资进入上行周期，配网投资占比有望进一步提升。2024年国网网省物资中标金额2408.08亿元，同比+22.66%。公司智能配电和用电产品竞争力强，2024年公司一二次融合成套柱上断路器中标2.06亿元，排名第二；电能表中标1.06亿元，同比+65.64%，有望持续释放增长动能。②政策推动峰谷价差拉大、分布式装机增长，催生储能、微电网市场需求。公司储能、微电网业务发展迅速，形成“源-网-荷-储”完整产业链布局，产品深受下游客户认可。 智能机器人应用板块：行业未来前景广阔，公司重整业务再出发。公司为汽车、新能源、电力、轨道交通等领域提供智能机器人产品及综合解决方案，产品矩阵丰富，能满足不同工业场景的复杂需求。24年智能机器人应用毛利率达30.37%，同比+2.86pct，盈利能力增强。 盈利预测与投资建议：预计25-27年归母净利润1.79/2.90/4.01亿元，同比+155.6%/62.0%/38.5%。参考可比公司，给予25年0.9倍PEG估值（对应25-27年复合增速79%），对应合理价值16.34元/股，给予“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期；市场竞争加剧的风险；智能制造推进不及预期。

公司 24年业绩短期承压。根据年报，公司 2024年实现营业收入44.1亿元，同比下降 8.8%，实现归母净利润 4.16亿元，同比下降41.74%，扣非归母净利润 3.58亿元，同比下降 46.8%。根据一季报，公司 25年 Q1实现营业收入 10.5亿元，同比下降 8.1%；实现归母净利润 1.0亿元，同比下降 39.2%；扣非归母净利润 0.8亿元，同比下降42.7%。 公司 25年 Q1毛利率环比提升，研发投入持续加大。公司 24年毛利率为 20.3%，同比-3.7pct。公司 24年净利率为 9.3%，同比-5.4pct； 期间费用率为 7.3%，同比+0.5pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.7/3.0/-0.7/4.3%，同比分别+0.1/+0.3/-0.1/+0.3pct。25年 Q1毛利率为 20.7%，同比-3.1pct，环比+3.2pct。 公司全球化战略初具雏形，同时前瞻布局人形机器人业务。根据公司年报，随着墨西哥、泰国基地的稳步推进，公司正式搭建起“中国 +北美 + 东南亚”三角产能网络，持续深化“技术出海”与“本土共生”的双轨战略。人形机器人业务，公司以前瞻视野抢先布局。公司深度挖掘自身铝合金精密加工专长，结合人形机器人独特的结构与性能需求，全力投入关节壳体、躯干结构件等关键产品研发，并斩获多家海内外客户项目定点。 盈利预测与投资建议：受益于汽车行业铝合金轻量化趋势及技术工艺升级，同时深耕新能源汽车高增长赛道，公司具有良好的持续成长能力。我们预计公司 25-27年 EPS 分别为 0.55/0.66/0.76元/股，结合公司新兴业务的拓展和相对可比公司经营质地差异，给予公司 25年 30倍 PE 估值，对应合理价值为 16.38元/股，维持“买入”评级。 风险提示：一体化压铸减少锻挤市场空间；轻量化业务竞争加剧; 行业景气度下降。

24年收入同比+3.9%，整体经营稳健。公司发布财报，24年实现营收70.35亿元/同比+3.9%，归母净利润0.4亿元/同比+65.3%。分业务收入来看，乘用车42.2亿元/同比+13.0%，收入增速跑赢国内汽车批发销量增速约8.5pct（根据中汽协，24年汽车批发销量同比+4.5%）；摩托车21.4亿元/同比+5.3%，收入增速跑赢中国摩托车销量增速约2.5pct（根据中国摩托车商会数据统计，2024年摩托车行业销量达1992.3万辆/同比增长2.8%）；内燃机及配件4.3亿元/同比+7.0%。 加大研发投入，积极转型。根据年报，公司24年实现毛利率9.0%/同比+3.0pct，实现归母净利率0.6%/同比+0.2pct。分业务毛利率来看，乘用车及配件4.4%/同比+6.7pct，摩托车整车及配件12.1%，同比-0.6pct；内燃机及配件21.0%/同比+2.0pct。公司期间费用率为15.7%，同比+0.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/4.1%/5.8%/1.1%，同比分别-0.8/-1.5/+2.6/+0.6pct，公司逐步加大研发投入，积极转型。 战略定位AI+车，终端+科技双轮驱动。公司从尹明善时代的摩托车，到吉利时代的智能换电汽车，再到印奇时代的AI+车三次战略定位转型发展历程。展望新的转型阶段，公司在汽车&摩托等终端业务，依托拓宽产品矩阵，国内外联动稳步发展；在科技业务，致力于打造智能汽车解决方案开放平台，并拓展至robotaxi领域。 盈利预测与投资建议：公司战略定位AI+车，加速转型，致力于打造智能汽车解决方案开放平台，并拓展至robotaxi领域。预计公司25-27年收入为82.5/99.1/123.8亿元，参考可比估值及历史估值，给予25年6XPS，对应合理价值为10.94元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济低预期；智能化渗透率低预期；技术迭代低预期。

事件：公司公告2024年年度股东大会会议资料，2025年度公司计划实现营业收入较2024年增长0-50%；2025年度公司计划实现净利润较2024年增长0-100%。公司公告定增申请人及保荐机构回复意见，2025年以来，发行人航空航天及融合装备用电缆收入变化趋势明显好转，今年年以来在手订单金额显著提升；2025年1-2月，发行人航空航天及融合装备用电缆收入金额较2024年同期收入增长232.07%。 核心投资逻辑：（1）卡位优势强，受益航天装备需求复苏。公司在航空航天特种电缆领域具有70余年技术沉淀，卡位优势强，22～24年相关业务收入受行业影响不断下滑，十四五末强目标指引、军贸、十五五预研等驱动，高盈利能力军品收入有望贡献较大的业绩弹性。 （2）并购拓展高盈利特种材料业务，增强主业协同。公司年初披露拟现金收购星鑫航天，主营耐高温防热材料、氮化硅陶瓷制品等，有望与公司在战略战术导弹、火箭等实现深度融合。完成收购事项后有望显著增厚利润/提高盈利能力。 （3）朝新质力商业航天、机器人等方向加速拓展。公司在航空航天及融合装备及工程机械等领域拥有大量客户集群，深耕运载火箭、空间站等特种电缆配套数十年，火箭发射能力作为星座建设的核心瓶颈，供需改善背景下公司有望领先受益。公司已具备深海机器人、工业机器人及人形机器人线缆研制能力并积极跟进产品迭代。 盈利预测与投资建议：预计2025-2027年EPS分别为0.33/0.47/0.63元/股。公司长期配套国内特种线缆领域，当前下游航空航天需求持续修复，此外公司积极拓展商业航天、低空经济、机器人等新兴赛道。参考可比公司估值，考虑公司在高盈利军品占比提升下的盈利弹性，给予25年35倍PE估值，对应合理价值11.52元/股，给予“增持”评级。 风险提示：市场开拓低预期，行业政策调整，原材料及价格波动风险

国产专业连接器制造厂商，深耕消费电子&汽车电子领域。公司是国内在消费电子和汽车电子领域连接器均具有竞争力的企业。公司持续拓展汽车高频高速连接器领域，随汽车市场快速发展，公司市场份额稳步提升，汽车连接器产品出货数量及收入保持快速增长。 智驾配置下沉至中低端车型，车载高频高速连接器市场有望快速扩容。在智驾配置向中低端车型渗透的趋势逐步加速的背景下，将有望推动整体智驾渗透率提升。高频高速连接器覆盖了从最基础的车身控制、定位系统，到 4K 摄像头、高清视频、信息娱乐，再到辅助驾驶、智能驾驶等众多应用场景，高性能连接器赋能智能化升级，汽车高频高速连接器市场有望快速扩容。 持续布局全产品品类，产能扩张&客户绑定推动公司发展。公司产品已广泛应用于全景环视系统、车载网络、车载娱乐系统、智能座舱、雷达导航系统、ADAS、屏连接和自动驾驶系统等多个系统。未来，随着公司产能进一步扩张，交付能力将进一步提升。同时公司已进入吉利、长城、比亚迪、长安、奇瑞、理想等国内主要汽车厂商供应链，在多车厂发展期完成了平台级绑定，奠定未来产业发展基础。 盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年营业收入分别为 45.94、60.96、76.06亿元；归母净利润分别为 6.29、8.58、10.91亿元。考虑公司核心产品壁垒较高，且受益于连接器在新能源车尤其智驾领域的持续渗透，公司下游需求旺盛。叠加公司目前已进入国内主要汽车厂商供应链，公司客户资源优质且在手订单充裕，且产能扩张持续，业绩成长性较强。参考可比公司，给予公司 2025年 35倍 PE，对应合理价值为 70.84元/股，给予“买入”评级。 风险提示。智能驾驶行业发展不及预期的风险；产能产量提升不及预期风险；新技术进展不及预期的风险。

公司是高压密领先铁锂龙头，机器人布局有望贡献新增量。公司是国内汽车零部件龙头，进击磷酸铁锂一梯队，积极拓展机器人业务。 2024Q1-3公司实现营收58.83亿元，同比+40.8%；2024年预计实现归母净利润3.7~4.5亿元。 磷酸铁锂：性能、成本多维优势护航，电池升级带来需求持续增长。 公司采用草酸亚铁工艺路线，压实密度优越，高性能有望为产品带来超额利润。与上游企业合作重构铁锂供应链，积极扩产产生规模效应，生产成本优势突出。神行、刀片电池等新一代电池对高压密铁锂需求确定，将拉动高压密铁锂放量。公司与下游龙头宁德时代合作紧密，签署长约2025-2027年间每年向其供给至少14万吨磷酸铁锂。2025年3月，公司引入宁德时代4亿战略投资，将于25年建设江西、四川共计28万吨铁锂项目，将公司产能提升至近50万吨。 汽车零部件：传统汽车零部件龙头地位稳固，新能源汽车零部件发展迅速。公司深耕传统汽车零部件多年，产品种类丰富、客户结构稳定，牢筑公司业绩基本盘。凭借精密零件制造技术优势，公司积极进入新能源车零部件领域，拓展电子水/油泵、智能热管理系统等新品，成为华为车载减速器指定供应商，新能源零部件产能快速放量。 机器人：与智元签署合作协议，主供机器人电关节模组。2025年2月，公司与具身机器人龙头智元合资设立机器人子公司，公司主供电关节模组，并同步开启产能建设。2025年3月，公司与宁德时代签署合作协议，拓展机器人领域合作。 盈利预测与投资建议：预计24-26年归母净利润为4.04/11.54/15.34亿元。综合考虑公司业绩和可比公司估值，给予公司2025年估值25xPE，对应合理价值23.63元/股，给予“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期；投产不及预期；价格下跌超预期。

公司发布2024年中报，业绩持续快速增长。24H1公司营收实5.9亿元，同比+19.97%；归母净利润实现0.65亿元，同比+15.00%；扣非归母净利润实现0.64亿元，同比+13.91%；毛利率38.37%，同比2.38pct；净利率11.01%，同比-0.48pct。其中24Q2营收实现3.2亿元，同比+23.37%；归母净利润实现0.38亿元，同比+58.22%；扣非归母净利润实现0.38亿元，同比+58.41%；毛利率38.64%，环比+0.60pct；净利率11.85%，环比+1.85pct。公司Q2业绩拐点确认，全年业绩有望保持高增。 新能源汽车业务高速增长，风光储业务负重前行。24H1新能源汽车熔断器实现营收3.65亿元，同比+45.38%，毛利率36.98%，同比-2.45pct；风光储熔断器实现营收1.66亿元，同比-1.88%，毛利率39.87%，同比-3.13pct；工控及其他熔断器营收0.30亿元，同比-40.88%。风光储熔断器面临价格竞争及部分技术路线选型变化，公司在核心客户所占份额稳定，24年下半年盈利能力有望回升。 海外业务稳定扩产，锁定头部企业客户。据公司2024年中报披露，在国际市场，公司已进入特斯拉、戴姆勒等供应链。公司将继续加大对全球市场的扩展力度，为国际客户提供能量保护系统的可靠方案。2024年H1公司海外营收0.45亿元，同比增长16.08%，营收占比7.63%。 盈利预测与投资建议。公司为熔断器龙头，积极布局全球，有望受益于全球新能源车渗透率提升。预计公司2024~2026年营收分别为13.8、18.3、23.2亿元，归母净利润分别为2.1、3.4、4.5亿元。给予公司2024年25倍PE，对应合理价值79.53元/股，维持“买入”评级。 风险提示。新能源车销量不及预期；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

核心观点：公司发布2024年半年报，业绩超预期。24年上半年公司实现营收310.20亿元，同比+8.38%；毛利率32.42%，同比+3.0pct，主要系公司品牌溢价、产品创新及项目管理能力的提高；归母净利润49.59亿元，同比+13.89%；财务费用1.88亿元，同比增长4.97亿元，主要系汇兑损失金额大幅增加。24Q2实现营收184.06亿元，同比+14.74%，环比+45.92%；归母净利润28.63亿元，同比+0.57%，环比+36.56%。 逆变器业务经营稳健，微逆新品开拓欧洲户用市场。根据公司中报，24年上半年光伏逆变器业务出货65GW，实现营收130.93亿元，同比+12.63%，占总营收42.21%，毛利率稳定在38%左右。公司大力推进全球化品牌战略，加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，全球服务网点增长至490+。公司重磅发布微逆系列及家庭智慧能源管理器iHomeManager，方便适应欧洲及全球各地快速发展的阳台光伏和家庭绿电应用场景。 储能全球市场遍地开花，全球影响力持续提升。根据公司中报，24年上半年储能业务出货近8GWh，实现营收78.16亿元，同比-8.30%，占总营收25.20%，毛利率同比三连增突破40%。全球储能发货遍地开花，公司与Algihaz签约了7.8GWh中东最大储能项目，与Atlas签约了880MWh拉美最大独立储能电站，与Engie签约800MWh欧洲最大储能电站之一，与SSE签约320MW/640MWh英国最大电池储能项目并接入英国最高电压等级电网，为全球项目提供整体解决方案。 盈利预测与投资建议。公司受益于全球光储需求高速增长，预计2024-2026年EPS为5.32/6.19/7.34元/股，参考可比公司给予24年业绩15倍PE估值，对应合理价值79.83元/股，继续给予“买入”评级。 风险提示。全球光伏装机增速不及预期，汇率波动影响部分国家需求，产业链价格大幅波动风险等。

核心观点：开关是具备成长性的核心电力设备。变压器和开关是交流电网的核心设备。新能源发展和电气化带动开关需求扩张，可靠性要求提升进一步提高开关需求。分断能力提升和环保化驱动开关进入创新周期。 公司是高压开关龙头，消纳压力+经营提效驱动成长。公司深耕开关领域五十余载，超特高压GIS设备稳居行业龙头地位。公司受益于特高压建设，产品结构改善+降本增效带动业绩高增。根据业绩预增公告，公司预计24H1归母净利润为5.2-5.4亿元，同比+55.93%-61.93%。 高压板块：特高压交流建设方兴未艾，超高压建设亦有提升。特高压产品：特高压建设持续推进，未来储备项目丰富（国网招标4交10直），我们测算风光大基地带动特高压持续性远超以往。网内特高压交流产品需求继续上行，我们预计24/25年1000kV组合电器需求为57/81个间隔，根据国网2020-24H1公司综合市占率（35%）TOP1，有望受益；网外大型电厂并入特高压产生新需求。超高压&高压产品：主干网架扩容持续，根据国网2020-24H1公司输变电组合电器市占率保持20%+，稳居第一；特高压直流带动明显，750kV产品需求增长确定性高。 配网板块：配网改造风起，产品竞争力持续提升。根据中电联，23年全国配电网投资约2902亿元，同比+5.3%，占比55.0%。2024年《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》等文件要求进一步加快配电网升级改造。公司开关柜、一二次融合柱上断路器等产品市占率排名靠前。 国际板块：海外发用两侧电力设备需求高增，电网改造即将开启景气周期，公司有望获益。运维检修：存量设备持续增加，原厂检修支撑增长。 盈利预测与投资建议：预计24-26年归母净利润11.48/14.65/17.49亿元，同比+40.8%/27.6%/19.4%。参考可比公司给予公司24年归母净利润27xPE，对应合理价值22.85元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期；特高压核准不及预期；海外经营风险等。

归母略逊于预期， 主要受投资收益下滑影响。 公司发布半年报业绩预告，上半年实现收入 155.6-161.9亿元，同比+25%~+30%，归母净利润 19.7-21.8亿元，同比-5%~+5%，扣非归母净利润 19.6-21.5亿元，同比增长 5%~15%。 收入增速较快， 新能源汽车业务收入同比快速增长，通用自动化业务收入同比稳健增长。 单 Q2来看，实现收入 90.7-97亿元，同比+18%~+26%，归母净利润 11.6-13.7亿元，同比-13%~+3%，扣非归母净利润 11.7-13.6亿元，同比-6%~+10%。 Q2归母中枢下滑主要系非经因素影响， 汇率波动和股权类投资项目公允价值变动收益同比下降。 市占率继续提升， 净利率环比回升。 根据 MIR， 24Q2公司通用伺服/低压变频器销售额同比分别-3%/+1%，强于行业增速； 通用伺服/低压变频器市占率分别 30.3%/21.4%，同比分别提升 1.0/2.3pct。按预告中枢值计算， 24Q2公司归母净利率约为 13.5%，环比 24Q1提升 1pct，同比下滑 3.9pct。盈利能力环比有所回升，体现出公司优异的费用把控能力。尽管产品收入结构变化及市场竞争加剧导致毛利率同比有所下降， 但公司在大力投入国际化、能源管理、数字化等战略业务的同时，对费用进行总体调控， 销售、管理、研发等费用增速低于收入增速。 盈利预测与投资建议。 随着 24年补库拐点渐行渐近，通用自动化行业的潜在复苏弹性不可忽视。放眼长远，公司的出海+数字化战略+新品拓展持续培育星辰大海的增长空间。 我们预计 24-26年公司实现归母净利润 55.01/63.03/71.51亿元， 给予公司 2024年 30xPE，对应合理价值 61.62元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 宏观经济波动风险，并购项目整合不及预期风险，竞争加剧风险。

光储逆变器领军企业，重点布局海外光储市场。公司主要产品包括并网逆变器、储能逆变器、户用系统、储能电池等。2023年，实现营收73.53亿元，同比增加 56.10%；归母净利润 8.52亿元，同比增加31.24%。欧洲是公司最大的销售市场，2023年逆变器、储能电池欧洲市场营收 33.44亿元，毛利率 45.42%。 逆变器库存去化接近尾声，积极完善产品矩阵、开拓海外市场。2024年 4月，中国对欧洲出口逆变器 2.95亿美元，同比减少 49.94%，环比增加 23.07%。随着欧洲建筑能效指令生效，推动屋顶光伏的采用，户用需求将进一步释放。2023年，公司发布并网逆变器 UT系列 320kW超大功率/GT 系列 100-125kW，分别应用于地面电站/工商业场景，有望带来新业务增量。根据公司官网数据，截至 2024年 5月，公司此产品实现全球安装 71.2GW，畅销 100+国家和地区。 欧洲户储装机市场集中，公司新产品适应工商储需求。根据潮电智库数据，2023年欧洲新增户储装机规模约 9.5GWh，同比增长 60%，占全球比重 59.01%。此外，根据大东时代信息咨询数据，2023年欧洲工商业新增储能装机占比仅 4%，具备市场增长潜力。2023年，推出EAC 系列 60kWh、BAC 系列 100-372kWh 储能户外一体柜，应用于工商业场景。根据 SNE Research 数据，2023年全球储能电池出货量185GWh，同比增长 53%。其中，欧洲出货量 23GWh，同比+156%。 盈利预测与投资建议。预计公司 24-26年 EPS 分别为 4.83/5.72/7.16元/股，考虑到库存去化、新产品迭代、储能电芯价格下降，预计光储需求有望进一步释放，参考可比公司估值，我们认为适合给予公司 24年 22倍 PE 估值，对应合理价值 106.30元/股，给予“买入”评级。 风险提示。行业政策不及预期；原材料价格波动；市场竞争加剧。

新能源电气装备企业，盈利能力卓越。公司得益于明阳集团的平台资源，较早切入新能源输配电及控制设备领域，现已发展成为以智能变压器、箱变，智能成套开关设备三大业务为主体，集研发、生产、销售、服务于一体的智能化输配电装备企业。2024Q1公司实现营收10.34亿元，同比+46.35%，归母净利润0.9亿元，同比+104.30%；2022-2024Q1公司营收及净利均保持同比45%以上增速。 受益于新能源新基建行业景气发展，市场空间广阔。电网投资增速保持较高水平，带动对输配电设备的需求。公司产品主要应用于新能源、新型基础设施等领域，下游行业蓬勃发展，为公司创造巨大商机。到“十四五”末我国可再生能源的发电装机占电力总装机的比例将超过50%，对应2023-2025年我国风电年均新增装机复合增速将达18%以上。 多方位巩固核心竞争力，研发技术行业领先。产品：公司针对不同的应用领域打造行业领先的产品，成功实现风电升压系统设备的国产替代，自主研发光伏逆变升压系统实现降本增效，在各下游领域市场地位不断提升。客户：公司凭借稳定的质量和良好的服务取得了下游客户的信赖，成为了多个终端用户指定的设备供应商，同时利用与明阳智能协同发展优势开拓客户，获得了市场的广泛认可。海外：加快变压器产业布局，推动海外市场份额持续增长。 盈利预测与投资建议：受益于电网投资高增速和新能源行业的景气发展，预计24-26年公司归母净利润分别为6.49/8.74/10.94亿元，对应EPS分别为2.08/2.80/3.51元/股，参考可比公司给予公司2024年20倍PE，对应合理价值41.58元/股，给予“买入”评级。 风险提示：公司原材料中海外元器件占比较高的风险，产业政策调整风险，原材料价格波动风险。