核心观点：公司发布2024年半年报，上半年公司实现收入47.48亿元，同比-2.97%；归母净利润12.36亿元，同比-2.21%。二季度公司实现归母净利润8.03亿元，同比+18.97%，环比+85.45%，公司二季度业绩与此前业绩预告中值基本一致，主要系新兴市场户储高景气带动公司Q2业绩环比显著改善。逆变器业务出货规模显著改善，其中组串式并网逆变器出货同比增长111.2%。公司其他业务实现多点开花，报告期营收均实现同比增长。 事件：公司发布2024年半年报上半年公司实现收入47.48亿，同比-2.97%；归母净利润12.36亿，同比-2.21%；扣非后归母净利润11.62亿，同比-16.19%。Q2单季度公司实现收入28.64亿，同比+1.98%，环比+52.02%；归母净利润8.03亿，同比+18.97%，环比+85.45%；扣非后归母净利润7.38亿，同比-14.45%，环比+73.65%。 简评：公司Q2业绩符合预期，与此前业绩预告中值基本一致。Q2单季度公司实现收入28.64亿，同比+1.98%，环比+52.02%；归母净利润8.03亿，同比+18.97%，环比+85.45%。新兴市场户储高景气带动公司Q2业绩环比显著改善。 上半年公司逆变器业务出货规模同比+7.8%。上半年公司逆变器业务整体呈现量增价减，实现收入23.22亿元，同比下降26.06%。 从出货层面来看，受亚非拉等新兴市场的拉动，公司逆变器出货明显改善，公司24H1逆变器出货达到71.17万台，同比增长7.8%。 分不同产品来看，组串式并网逆变器出货同比增长111.2%。储能逆变器上半年出货21.41万台，同比下降28.6%。组串式并网逆变器上半年出货25.49万台，同比增长111.2%。微型并网逆变器上半年出货24.27万台，同比增长1.1%。 其他业务多点开花，均实现同比增长。上半年公司储能电池包业务实现营业收入7.65亿元，同比增长74.82%。公司储能电池包与逆变器销售渠道深度整合，销售规模增长迅速。热交换器业务实现营业收入10.56亿元，同比增长16.73%，主要系极端天气导致高温影响，空调市场需求回调。除湿机业务实现营业收入4.55亿元，同比增长31.98%，主要系上半年受厄尔尼诺现象导致的高温高湿带动除湿机需求提升。 盈利预测：公司依靠低压产品差异化、全球化的销售渠道布局、纵向拓展电池包业务展现α能力。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为31.4、39.4、48.0亿元，对应2024年9月9日收盘价PE为17.8、14.1、11.5维持买入评级。 风险分析：1、光储行业景气度不及预期风险：太阳能光伏和储能行业与宏观经济形势、国家产业政策相关性较高，如果未来主要市场的经济或产业政策发生重大变化，光伏装机不及预期，在一定程度上将会影响行业的发展和公司的营业收入及利润增速；2、元器件成本持续上涨风险：IGBT供应可能持续紧张，原材料的短缺将推升下游逆变器成本，从而制约逆变器的出货节奏。3、行业竞争加剧风险：储能电池包发展前景良好，逆变器龙头凭借渠道优势纷纷入局，现有企业产能持续扩张，行业竞争随之加剧，公司经营业绩可能受到影响。4、人民币汇率波动风险：2024年人民币汇率波动具有较大的不确定性，可能影响公司营收和盈利能力。

公司发布24H1业绩公告，2024H1实现营收47.5亿元，同比-3%；归母净利润12.4亿元，同比-2.2%；扣非归母净利润11.6亿，同比-16.2%；其中24Q2实现营收28.6亿元，同比+2.0%、环比+52.1%；归母净利润8.0亿元，同比+19.0%、环比+85.4%；扣非归母净利润7.4亿元，同比-14.5%、环比+73.7%。 受新兴市场户储需求拉动，Q2储能逆变器出货实现环增60%+24H1公司储能逆变器实现营收16.12亿元（同比-36%），出货21.41万台（同比-29%），其中24Q2出货13.21万台，环比+61%，主要增量来自东南亚、巴基斯坦、中东等市场；24H1储能逆变器毛利率51.2%，其中24Q2毛利率51.9%，环比提升1.8pct，主要得益于规模效应、成本端继续优化等因素。 组串出货环比多倍增长，微逆受益巴西修复、德法发力实现显著修复24H1公司组串逆变器实现营收4.92亿元（同比+23%），出货25.49万台（同比+111%），其中24Q2出货18.65万台，环比+173%，主要增量来自巴西、印度、东南亚等市场，24Q2毛利率36.38%，环比略降，主要因为印度市场占比提升（毛利率相对较低）；24H1公司微逆出货24.27万台（同比+1%），其中24Q2出货15.8万台，环比+87%，主要增量来自巴西、德国、法国等市场，24Q2毛利率35.6%，环比基本持平。 电池包业务实现高增，家电等传统业务表现亮眼24H1公司电池包业务营收7.65亿元（同比+75%），出货约16万台（同比+156%），毛利率43.7%（同比提升17.44pct，主要得益于原材料降本等因素），其中24Q2营收4.76亿元，环比+65%。分区域来看，24H1电池包里面德国占比33%、南非接近18%、中东黎巴嫩&阿联酋均占6%，剩下为缅甸、巴基斯坦、波兰等国家。公司电池包业务有望持续高增，24Q3预计出货超20万台，高于24H1出货水平。24H1公司除湿机业务营收4.5亿元（同比+32%），热交换器营收10.6亿元（同比+17%），主要得益于今年夏季多地高温高湿天气，除湿机及空调需求增长拉动。 费用控制能力保持优越，存货和合同负债反映在手订单充足24H1公司期间费用3.8亿元，期间费用率8.1%，其中24Q2期间费用2.2亿元，期间费用率7.7%，环降1pct；截至24Q2末，公司存货11.4亿元，环比+24%，合同负债3.15亿元，环比+41%，主要反映公司在手订单充足，我们预计公司24Q3有望实现环比较高增长。 盈利预测与投资建议受益亚非拉等新兴市场光储需求放量，公司逆变器业务有望保持高增，我们上调公司2024-2026年归母净利润为32.2/40.1/48.5亿元（24-26年前值为25.1/32.1/39.5亿元），同比增长80%/24%/21%，当前股价对应PE17.1/13.8/11.4倍。考虑到公司逆变器业务增长迅速，费控能力卓越，有望在后续行业竞争中展现阿尔法，维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期、竞争加剧风险、业绩不达预期对估值溢价的负面影响风险。

业绩概览。【24H1】收入 47.5亿元（同比-3.0%）；归母净利润 12.4亿元（同比-2.2%）。【24Q2】收入 28.6亿元（同比+2.0%，环比+52.1%）；归母净利润 8.0亿元（同比+19.0%，环比+85.4%）。 业绩拆分。【24H1】逆变器：收入 23.2亿元（同比-26.06%），储能电池包： 收入 7.7亿元（同比+74.82%），热交换器：收入 10.6亿元（同比+16.73%），除湿机：收入 4.5亿元（同比+31.98%）。 二季度业绩环比高增，新兴市场贡献高增长。 24Q2公司收入利润分别环比取得 52.1%和 85.4%的增长， 24H1公司逆变器产品共销售 71.17万台，其中储能逆变器 21.41万台，微型并网逆变器 24.27万台，组串式逆变器 25.49万台。全球光伏逆变器需求显著回暖，发展中国家电力需求增加、电价高增、政策驱动、组件和电池降价带动光伏经济性提升，催化新兴市场需求释放，同时以欧美、南非为主的传统市场需求也在逐步回升。 低压离网产品针对刚需市场，在刚需市场的产品力渠道力领先。 公司产品具有安全性高、功能全面、性价比高的优势，适用风电、光伏、柴油发动机、市电四种电源，广泛应用于户用及小型工商业、并网及离网多种应用场景。 公司在南非深耕多年，积累了较强的品牌、客户及销售渠道基础，市占率位居第一，上半年以巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸为代表的新兴市场因严重缺电形成刚性需求，公司受益于前期以新兴市场为主的差异化布局，在新兴市场中表现突出。 依托逆变器优质渠道，储能电池包业务快速爬升。 24H1储能电池包收入 7.7亿元，同比增长 74.8%，储能电池包业务随着全球户用储能产品需求持续攀升，且与公司逆变器销售渠道深度整合，销售规模增长迅速。公司储能电池包主要销往德国、南非等地。公司重视研发，研发部门为提升逆变器产品性能与上游供应商合作组成第三代半导体供应商联合实验室，与生产部门通力合作对产品工序进行优化、加入 技改设备，升级产品性能，加速产品更新迭代。 盈利预测与估值。 我们预计公司 23-24年归母净利润分别为 30.23、 38.51亿元，同比增长 68.8%、 27.4%。给予公司 2024年 24-25倍 PE 估值，对应合理价值区间 113.76-118.50元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 光伏新增装机不及预期，行业库存消化不及预期，行业竞争加剧。

投资要点事件：2024年8月26日，公司发布2024年半年报。2024H1公司营收47.5亿元，同比-3.0%；归母净利润12.4亿元，同比-2.2%；其中2024Q2公司营收28.6亿元，同环比分别+2.0%/+52.1%，归母净利润8亿，同环比分别+19.0%/+85.4%。利润端：费用有所降低。2024H1公司毛利率、净利率分别37.2%/26.0%，同比分别-4.6pcts/+0.2pct，公司主要费用中，销售费用率（2.8%）和研发费用率（4.6%）有所下降，管理费用率（2.6%）和财务费用率（-1.8%）有所提升，四项费用率总体上升0.9pct，略影响公司的盈利能力。 逆变器：新兴市场持续落地，业绩有望持续改善。2024H1逆变器业务营收23.2亿元，同比-26.1%，合计出货71.2万台，其中储能逆变器、微逆、组串式逆变器分别出货21.4、24.3、25.5万台，同比分别-28.6%/+1.1%/+111.2%，销售结构中储能逆变器的比率降低阶段导致营收下滑，新兴市场的发展带来的严重缺电是一种刚性，公司在新兴市场差异化布局，业绩有望持续受益。储能电池包：高速增长。2024H1储能电池包业务营收7.7亿元，同比+74.8%，受益于逆变器销售渠道，业绩高增，报告期内，公司储能电池包主要销往德国、南非等地。 热交换器业务稳健增长，除湿机业务快速增长。2024H1，热交换器业务营收10.6亿元，同比+16.7%，主要系极端天气导致高温影响，空调市场需求回调；除湿机业务营收4.5亿元，同比+32.0%，主要系上半年受厄尔尼诺现象导致的高温高湿影响，促使除湿机产品需求上升。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年营收分别为113.5/158.1/194.5亿元，归母净利润分别为28.7/40.1/44.3亿元，对应PE分别为19/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外开拓不及预期的风险；新能源行业竞争加剧的风险；储能需求不及预期的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

公司发布2024年年半年报，2024H1业绩降同比下降2.21%，二季度归母净利润显著修复，各板块实现较好增长态势。维持增持评级。 支撑评级的要点2024降年上半年公司业绩同比下降2.21%：公司发布2024年半年报，2024H1实现收入47.48亿元，同比减少2.97%；实现归母净利润12.36亿元，同比减少2.21%；实现扣非归母净利润11.62亿元，同比减少16.19%。 二季度业绩增长显著：根据业绩计算，2024Q2公司实现归母净利润8.03亿元，同比增长18.97%，环比增长85.44%；综合净利率达到28.03%，同比提升4.00个百分点，环比提升5.04个百分点。 逆变器出货量提升，光伏市场需求回暖：2024H1公司逆变器业务实现营业收入23.22亿元，同比减少26.06%；逆变器出货量达到71.17万台，同比提升7.77%。我们认为，收入与出货量呈现相反的变化趋势主要是受到产品结构影响，2024H1公司高价值量的储能逆变器产品销量有所下滑，而微逆与组串逆变器销量同比提升。上半年，受到去库存影响，南非市场储能逆变器销量同比下滑；以巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸为代表的新兴市场由于缺电、电价高增、政策推动、组件和电池降价等因素，接力驱动公司逆变器出货量提升。与此同时，公司储能逆变器毛利率保持稳健，2024H1毛利率达到52.00%，相比2023年的54.96%略有下降。 储能电池包板块收入大幅提升：2024H1公司储能电池包板块实现收入7.65亿元，同比增长74.82%。伴随全球户用储能产品需求持续攀升，公司深度整合储能电池与主业逆变器的销售渠道，销售规模增长迅速。 家电行业业务稳步上升，收入同比呈良好发展态势：2024H1，热交换器业务板块实现营业收入10.56亿元，同比上涨16.73%；除湿机产品实现营业收入4.54亿元，同比增长31.98%。我们认为上述增长主要受益于H1极端天气高温高湿影响，以及消费者健康意识与生活品质的提升。 估值在当前股本下，结合公司二季度业绩环比修复显著的情况，我们将公司2024-2026年预测每股收益调整至4.57/5.82/6.63元（原2024-2026年摊薄预测为3.52/4.64/5.00元），对应市盈率19.1/14.9/13.1倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险国际贸易摩擦风险；需求增长不及预期风险；价格竞争超预期风险；汇率变动超预期；技术变革风险。

事项：公司发布2024年半年度报告。上半年，公司实现营业收入47.48亿元，同比减少2.97%，归母净利润12.36亿元，同比减少2.21%。第二季度，公司实现单季营收28.64亿元，同比/环比分别增长1.98%/52.06%；实现归母净利润8.03亿元，同比/环比分别增长18.97%/85.44%。 平安观点：营收环比高增，盈利能力优良。1）收入端：上半年，公司实现营业收入47.48亿元，同比减少2.97%，收入同比略降；第二季度，公司实现单季营收28.64亿元，同比/环比分别增长1.98%/52.06%。分产品来看，上半年公司逆变器/储能电池包/热交换器/除湿机业务分别实现营收23.22/7.65/10.56/4.54亿元，同比分别-26.1%/+74.8%/+16.7%/+32.0%。2）毛利率：上半年，公司销售毛利率37.15%，较2023年同期减少4.61个百分点，主要由于公司产品结构和市场结构变化所致：一方面，上半年公司家电业务占营收比重有所提高，另一方面印度等新兴市场贡献了组串式逆变器收入的较大增量，新兴市场产品毛利率较欧美市场更低。公司主要产品的毛利率水平基本保持稳定。3）费用率：上半年，公司销、管、研、财四大费用率合计8.07%，较2023年同期增加0.87pct，主要由于汇兑收益有所减少。4）净利润：上半年，公司实现归母净利润12.36亿元，同比减少2.21%；第二季度实现归母净利润8.03亿元，同比/环比分别增长18.97%/85.44%，第二季度归母净利润环比改善明显。 新能源业务：全球市场表现分化，新兴市场提供亮眼增量。上半年，公司新能源业务（逆变器+储能电池）共计实现营收30.87亿元，同比减少13.7%，其中逆变器业务营收23.22亿元，同比减少26.1%；储能电池营收7.65亿元，同比增长74.82%。上半年，公司逆变器产品主要销往巴基斯坦、德国、巴西、印度、南非等国家，共销售71.17万台（同比+7.8%），其中储能逆变器21.41万台（同比-28.6%），组串式逆变器2549万台（同比+111.2%），微型逆变器24.27万台（同比+1.1%）。上半年公司逆变器营收整体下降，主要由于公司南非户储营收较2023年同期降幅较大。2023年上半年，电力危机下南非户储逆变器产品销量大，基数高；而2024年上半年南非市场缺电程度减弱，大选导致商业活动放缓，加之竞争加剧、库存积压等因素影响，导致南非营收下滑。与此同时，二季度以来，以巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸为代表的新兴市场需求迎来爆发，上述市场存在因严重缺电形成的刚性需求，同时受益于电价高增、政策推动、组件和电池降价带来的经济性提升，需求快速增长，一定程度上弥补了南非市场的缺口。 储能电池方面，公司对现有渠道进行复用，推出与逆变器配套的户用和工商业储能电池包产品，营收快速增长，主要销往德国、南非等地。整体而言，公司新能源业务受益于前期以新兴市场为主的差异化布局，在新兴市场中表现突出，对个别市场的依赖程度减小，抗风险能力强；下半年，随着新兴市场需求继续放量、以及欧洲等传统市场需求回暖，公司新能源业务有望呈现亮眼表现。 家电业务：竞争实力突出，营收稳健增长。上半年，公司家电业务（热交换器+除湿机）实现营收15.11亿元，同比增长20.9%。上半年，公司热交换器业务实现营收10.56亿元，同比增长16.7%，主要原因系极端天气导致高温影响，空调市场需求回调，热交换器销售同比增长。公司除湿机业务实现营收4.54亿元，同比增长32.0%，上半年受厄尔尼诺现象导致的高温高湿气候下，除湿机产品需求上升。根据公司半年报，上半年公司除湿机产品继续保持京东、天猫等线上购物平台单品销售第一的成绩，口碑和品牌影响力继续叠加，收入利润同比增长。 投资建议：公司作为我国户储逆变器头部企业，先行布局亚非拉新兴市场。公司深耕新兴市场，钻研用户需求，在新兴市场已具备出众的产品优势、品牌和渠道优势，在多个市场保持领先地位。全球逆变器需求分化，亚非拉分布式光储需求快速增长，公司多元化布局，对单一市场依赖小，抵御个别市场波动风险的能力强，业绩增长的持续性可期。公司在手订单饱满，盈利能力优良，我们略微上调2024/2025/2026年公司归母净利润至30.15/37.56/45.19亿元（前值为29.53/36.87/43.86亿元），对应8月27日收盘价PE分别为18.4/14.8/12.3倍，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）海外户用光储市场需求增长不及预期的风险。在全球碳中和愿景以及能源安全需求下，户用光储市场有望持续增长，新兴市场前景广阔；但如果部分地区出现补贴政策退出、政局动乱等因素，可能导致装机增长不及预期，影响公司逆变器相关业绩。（2）海外贸易政策收紧的风险。欧美、以及印巴等地区均有发展自主新能源产业链的倾向，贸易政策存在一定的不确定性。若后续相关市场在光伏逆变器、储能系统等环节提出关税等形式的制裁，可能影响公司的业务开展。（3）全球市场竞争加剧的风险。新兴市场热度较高的同时，也有较多企业试图进入。若后续户用光储赛道市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。

【投资要点】德业股份发布2024年半年报。24H1营收47亿元，同比-3%，归母净利12.4亿元，同比-2%。Q2营收28.6亿元，环比+52%，归母净利8亿元，环比+85%，毛利率/净利率分别为38%/28%，环比+1.4pct/+5.0pct。负债率43%，较年初下降9pct。公司凭借产品、渠道及成本控制优势，展现逐季盈利增长态势。 逆变器：24H1营收23.2亿元，同比-26%，主要销往巴基斯坦、德国、巴西、印度、南非等国家，共销售71.17万台，其中储能逆变器21.41万台，微型并网逆变器24.27万台，组串式逆变器25.49万台。24H1毛利率52%，美国、黎巴嫩、德国、西班牙市场毛利率分别为58%、58%、55%、53%，均较2023年提升。储能电池：24H1营收7.65亿元，同比+74.2%，主要销往德国、南非等地。随着全球户储产品需求攀升，且与公司逆变器销售渠道深度整合，销售增长迅速。热交换器&除湿机：24H1热交换器营收10.6亿元，同比+16.7%，主因空调市场需求回调。除湿机营收4.5亿元，同比+32%。 看好光储需求具备高增长性和持续性：以巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸为代表的新兴市场因严重缺电形成的刚性需求，以及电价高增、政策推动、组件和电池降价带来的经济性提升，需求涌现。1）能源转型：泰国、印度推出户用光伏激励计划；阿联酋目标2030年可再生能源装机容量增加两倍以上；2）阳台光伏：2024年7月，德国通过法律修正案，奥地利、法国、意大利、波兰等国也出台政策；3）电力短缺：巴基斯坦长期拉闸限电，居民电价大涨推动光储需求；印度因持续高温导致持续停电，政府鼓励储能装机；4）地缘冲突：电力供应极度紧缺，乌克兰政府推出0利率贷款援助政策，凸显刚性需求。 【投资建议】储能微逆白马，高成长+高弹性可期。Q2净利环比+85%，光储需求持续增长。由于Q2业绩超预期，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利分别为28/40/58亿元（原值25/37/56亿元），EPS4.4/6.3/9.2元/股，对应PE分别为20/14/10倍，维持“买入”评级。 【风险提示】下游需求不及预期,价格波动；行业竞争格局加剧；储能逆变器、储能电池等产品毛利率波动。

如何看本轮新兴市场增长共性及持续性？通过分析复盘南非、巴西、巴基斯坦、印度各市场情况，我们认为电网建设落后叠加极端天气引发的缺电刚需以及电价上涨、政策出台、利率下降带来的光储系统经济性提升是最重要的两大增长原因。往后看，在2023-2024组件价格下降幅度超50%的背景下，小型分布式光储系统价格降幅约20-30%，光储系统有望从高收入国家向中等收入国家下沉渗透；从逆变器出口分布来看，中等收入国家人口占比70%，但仅占逆变器出口额的30%，在具备购买能力基础后，电价上涨及政策出台有望持续驱动新兴市场需求释放。 率先布局新兴市场，渠道优势明显：公司进入逆变器行业略晚，差异化切入巴基斯坦、巴西、南非等潜力市场进行布局，并通过签约独家销售协议、贴牌等多种路径与当地较大经销商形成较强绑定，从而实现较高的市占率。受益于新兴市场需求释放，公司业绩改善明显，公司发布2024半年报业绩预告，上半年实现归母净利润11.8-12.8亿元，同比-6.4%-+1.5%，其中Q2实现归母净利润7.5-8.5亿元，环比增长73%-96%，同比增长11.2%-26.0%。 家电基因赋能成本壁垒，ToC经验把握用户需求：公司转型前期专注家电代工业务，积累大量结构件制造经验赋能逆变器环节，大幅提高产品自制比例，2023年公司逆变器业务综合毛利率行业第一；早期ToC业务也使公司相对于其他分布式逆变器企业更能把握用户需求，2024年新品迭代有望进一步扩大公司优势。 再融资：6月19日，公司以55.56元/股的价格非公开发行0.36亿股，募集资金约19.92亿元并将用于25.5GW组串式、储能式逆变器产线、3GW微逆产线、逆变器研发中心以及补充流动资金。 盈利预测、估值和评级我们预测，2024/2025/2026年公司实现营业收入116.2亿/158.0亿/187.6亿元，同比+55.3%/+36.0%/+18.7%，归母净利润26.8亿/34.5亿/38.1亿元，同比+49.4%/+29.1%/+10.3%，对应EPS为4.19/5.41/5.97元。考虑到公司在新兴市场领先的市占率水平和超额的成本优势，给予公司2025年24倍估值，目标价129.86元，给予公司“买入”评级。 风险提示新兴市场需求不及预期、国际贸易风险、市场竞争加剧。

户用光储赛道头部玩家，新兴市场实力突出。德业股份成立于2000年，2021年4月于上交所主板上市。公司业务涵盖新能源和家电两大板块，新能源产品主要包括储能逆变器、光伏组串式逆变器和微型逆变器，以及储能电池；家电产品主要包括热交换器和除湿机。公司全面覆盖储能、组串、微型逆变器产品矩阵，是行业内少见的实现三类产品协同增长的逆变器企业；户用储能逆变器为公司竞争力较强的产品之一，在东南亚、南非等新兴市场实力突出。2023年，公司实现营收74.80亿元，同比增长26%；归母净利润17.91亿元，同比增长18%。2024年第一季度，公司实现营收18.8亿元，同/环比变化分别为-10%/+63%；归母净利润4.33亿元，同/环比变化分别为-26%/+94%，受益于亚非拉户储、组串市场增长，环比大幅改善。根据公司半年度业绩预告，公司预计2024H1实现归母净利润11.83-12.83亿元，同比-6.39%到+1.53%；则第二季度归母净利润7.50-8.50亿元，环比大幅增长73.2-96.3%。随着亚非拉户用光储需求爆发，公司业绩增长后劲充足，全年有望取得亮眼的业绩表现。 户用储能：亚洲市场增势强劲，公司实力出众。全球户储需求分化，新兴市场表现更优。2023年全球户储装机10.4GW，较2022年翻倍增长，主要由于欧洲和南非市场增长强劲。2024年，欧洲市场受补贴退坡等因素影响，出现下滑；南非上半年大选之前商业活动节奏受到影响，导致户储出货下降；美国市场、亚洲市场装机增长动力则相对较强。整体而言，我们预测2024年全球户储装机整体有望稳定在10.4GW，2025年小幅上升至11.5GW。2024年，亚洲地区户储需求快速崛起，成为全球市场新的增长点，东南亚（菲、缅、越）、南亚（巴基斯坦、印度）市场表现亮眼。户储新兴市场电力缺口大、输电设施薄弱，电力保供需求、政策补贴驱动户储需求增长。公司户储产品包括逆变器和储能电池包，2023年，公司逆变器（含户储、组串、微逆）销售收入44.3亿元，储能电池包实现营收8.84亿元。公司在新兴户储市场产品优势和渠道优势突出，产品方面，公司低压产品为优势产品，契合新兴市场对性价比、可靠性、便利性等方面的需求；渠道方面，公司先发布局，深耕南非、东南亚、南亚等市场多年，与当地经销商达成深度合作，积累了品牌口碑和服务能力。公司户储产品已在东南亚、巴基斯坦、南非等多个新兴市场市占率领先，业绩有望受益于新兴市场爆发，获得亮眼表现。 光伏逆变器：新兴市场可期，组串、微逆空间广阔。全球光伏装机增速相对放缓，我们预测2024年全球光伏交流侧装机455GW，同比增长19%。分市场来看，中国和欧美装机相对放缓，但印度、巴基斯坦等市场增速较为突出。我们测算，2024/2025年全球分布式光伏所用逆变器市场空间分别为446/543亿元，其中组串式市场空间349/432亿元，微逆市场空间98/111亿元。 我们认为，印度、巴西组串式市场，以及巴西、德国微逆市场全年需求向好，公司光伏逆变器性能出色，渠道布局广泛，受益于新兴市场的快速发展，全年业绩可期。 投资建议：我们预计，2024/2025/2026年公司实现归母净利润分别为29.53/36.87/43.86亿元，EPS分别为4.63/5.78/6.87元，对应7月22日收盘价PE分别为20.9/16.7/14.0倍，低于可比公司未来三年预期市盈率平均水平。公司作为户用光储头部玩家，新兴市场竞争实力强劲，需求前景广阔，有望取得亮眼的业绩表现。我们首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：（1）海外户用光储市场需求增长不及预期的风险。在全球碳中和愿景以及能源安全需求下，户用光储市场有望持续增长，新兴市场前景广阔；但如果部分地区出现补贴政策退出、政局动乱等因素，可能导致装机增长不及预期，影响公司逆变器相关业绩。（2）海外贸易政策收紧的风险。欧美、以及印巴等地区均有发展自主新能源产业链的倾向，贸易政策存在一定的不确定性。若后续相关市场在光伏逆变器、储能系统等环节提出关税等形式的制裁，可能影响公司的业务开展。（3）全球市场竞争加剧的风险。新兴市场热度较高的同时，也有较多企业试图进入。若后续户用光储赛道市场竞争加剧，出现价格战等情形，公司市场开拓和盈利等可能受到一定影响。（4）股价波动的风险。近期公司股价涨幅较大，公司已于7月15日发布股票交易异常波动公告，敬请投资者注意交易风险。

公司传统业务为热交换器， 2016年切入光伏逆变器领域，目前拥有光伏逆变器、储能电池包、环境电器及热交换器四大核心板块。 公司经营效率较高， 制造水平和成本管控能力强， 进入逆变器产业后，整合内外部研发力量快速迭代，产品矩阵不断丰富， 并形成了以新兴市场为主的差异化渠道布局。 户储行业的库存去化基本进入尾声，而新兴市场需求正在涌现，公司有望显著受益。 首次覆盖并给予增持评级。 简介。 公司成立于 2000年，早期主业为热交换器产品， 2016年开始进入光伏逆变器与户储产业，抓住了户储与光伏行业发展的机会，该业务快速壮大，形成了目前光伏逆变器、储能电池包、环境电器及热交换器四大业务板块。 制造与管理能力较强， 产品定位与迭代能力突出。 机构件在逆变器成本中占比近 25%，是主要成本项之一。公司成立以来深耕注塑件、钣金件、模具等机构件产品，有完整的自主生产能力，制造成本优势突出。同时，经过家电行业竞争洗礼，公司有成熟的制造与成本管控体系。对比近一轮行业爆发期的表现可见，公司的人力资源、销售及管理费用管控效率都明显优于同行。 产品方面，公司紧跟终端市场的变化与机会，坚持市场化的研发导向，尽管是后进入者，但迭代快、研发效率高，其光伏与储能产品矩阵不断丰富。公司上市前光伏及储能业务占比很小， 18-20年平均 ROE 在 50%左右， 21-23年其 ROE 分别为 33%、 45%、 38.5%，保持着很高的资产回报水平。 公司在新兴市场为主的差异化布局已形成。 公司全球户用光储行业的渠道布局较早，凭借其市场布局优势及开放的合作模式、以及突出的成本优势，在价格敏感度相对更高的新兴市场，公司往往能够更快的捕捉到需求，并快速进行针对性设计。在过去的发展中，公司已形成了相对差异化的市场布局。 新兴市场普遍库存压力较小，需求持续性与爆发力可能更强。 欧洲户储市场去库接近尾声， 新兴市场需求涌现。 2022年欧洲户储市场爆发带来的牛尾效应，使得行业库存问题在 2023Q3开始显现，相关制造业公司出货大幅下滑。而经历了近一年的行业性去库，欧洲库存去化已基本进入尾声。另一方面，随着产业链价格大幅下降，电力基础设施薄弱的发展中国家，对于分布式储能系统需求开始涌现，尤其是印度、巴基斯坦为代表的亚洲国家，需求被激发，类似的市场可能会变得更多。 投资建议： 预计公司 2024-2025年归母净利润 28.76、 35.07亿元，对应PE20x， 16x。给予“增持”评级。 风险提示： 行业库存去化不及预期， 市场需求持续性不及预期，行业竞争加剧， 股价波动风险等。

核心观点公司发布 2024年半年度业绩预告：预计实现归母净利润 11.83~12.83亿元，同比-6.4~+1.5%；扣非归母净利润 11.18~12.18亿元，同比-19.4~-12.2%。 其中 Q2归母净利润 7.5~8.5亿元，同比+11~26%，环比+73~96%；扣非后归母净利润 6.9~7.9亿元，同比-20~-8%，环比+63~87%。 其中 Q2超预期主要原因是：巴西/印度/德国等市场并网需求及东南亚/中东等户储需求爆发，储能电池包和家电业务规模扩大导致利润同比大幅增长。 事件公司发布 2024年半年度业绩预告：预计实现归 母 净 利 润11.83~12.83亿元，同比-6.4~+1.5%；扣非归母净利润 11.18~12. 18亿元，同比-19.4~-12.2%。单 Q2来看，归母净利润 7.5~8. 5亿元，同比+11~26%，环比+73~96%；扣非后归母净利润 6.9~7. 9亿元，同比-20~-8%，环比+63~87%。 简评公司 Q2业绩实现超预期，其主要原因是： 1、 2024年上半年巴西、印度、德国等市场并网需求持续改善，东南亚、中东等新兴市场户储需求爆发，得益于公司在亚非拉等新兴市场的领先优势，出货势头强劲，凭借产品优势，公司在欧洲市场也快速拓展，市场份额持续提升。 2、 随着下游渠道的进一步拓深，与储能逆变器产品的深度整合，储能电池包业务快速发展，规模持续扩大，收入利润同比大幅增长。 3、 2024年上半年公司以自有品牌除湿机为主的家电业务也表现亮眼，利润同比大幅增长。 盈利预测与建议： 公司依靠低压产品差异化、全球化的销售渠道布局、纵向拓展电池包业务展现 alpha 能力。 我们预计公司24~26年归母净利润分别为 28.4、 35.6、 40.3亿元，对应 PE 为20.3、 16.2、 14.3X。

Q2业绩环比高速增长，上调全年业绩预测公司发布半年度业绩预告， 预计 24H1实现归母净利润 11.83~12.83亿，同比-6.39%~+1.53%。 24Q2实现归母净利润 7.5~8.5亿，同比+11.10%~+25.91%，环比+73.19%~+96.28%，扣非净利润 6.93~7.93亿，同比-19.57%~-7.97%，环比+63.12%~+86.65%。 考虑到海外新兴户用市场发展势头较好，我们上调公司 24-26年净利润预测值至 30.22/36.05/42.83（前值 21.85/29.80/38.23）亿元。 可比公司 24年 Wind 一致预期平均 PE 为 19倍，考虑到公司成本控制与市场前瞻布局能力优异，给予 24年 20倍 PE，目标价 94.80元（前值 93.98）， 上调至“买入”评级。 新兴市场接力户用高增，公司海外多点开花Q1共出货逆变器 23.51万台； 其中包括储能 8.2万台，组串逆变器 6.84万台，微逆 8.47万台。 我们预计 Q2出货逆变器 64~65万台； 其中包括储能12万台，组串逆变器 22~23万台，微逆 30万台；环比大幅增长。我们预计 6月出货逆变器 24~25万台； 其中储能约 5万台（巴基斯坦/东南亚/欧洲/中东地区各 1万+），组串逆变器 7~8万台（巴西+印度占比约 70%，东南亚+欧洲占比约 30%），微逆 12万台（巴西 3万，德国 6-7万，法国 1-2万）。 欧洲市场去库接近尾声，新兴市场接力户用高增，公司海外市场多点开花。 渠道开拓优势显著， 成本控制能力优异公司具有非常强的渠道开拓能力，目前在诸多新兴市场占据了较高市场份额， 据公司 SNEC 展会公开交流，公司在东南亚市场，如菲律宾、缅甸、越南等地份额超过 60%；在南非和北非市场，如尼日利亚、黎巴嫩，份额在 40-60%之间； 在巴西市场份额约 15%； 在巴基斯坦市场份额超过 60%。 公司同时拥有较强的成本控制能力，在毛利率方面， Q1逆变器产品的平均毛利率为 46.41%，与 23年 Q4相比基本持平；其中， 组串逆变器的毛利率为 38.13%， 储能逆变器的毛利率为 50.19%，我们预计 Q2盈利能力维持稳定，在规模效应叠加持续降本的影响下，预计 Q2毛利率环比持平。 储能电池包高速增长，家电业务表现亮眼公司 23年储能电池产品实现营收 8.84亿元，占比 11.82%，同比+965.43%，毛利率达 33.87%。 公司积极借助储能逆变器渠道向下游开拓储能电池包业务，实现较高增速。根据公司公告， 24年 H1储能电池包业务快速发展，规模持续扩大，收入利润同比大幅增长。我们预计公司 24年 H2电池包出货量有望环比高增。 24年 H1公司以自有品牌除湿机为主的家电业务也表现亮眼，利润同比大幅增长。 风险提示：下游行业需求不及预期，原材料价格上涨，新产品开发不及预期。

事件： 公司发布 2024半年度业绩预告， 2024H1实现归母净利润 11.83-12.83亿元，同比-6.4%~+1.5%，其中 2024Q2实现归母净利润 7.5-8.5亿元，同增 11%-26%，环增 73%-96%，业绩超市场预期。 全球多点开花、储能出货环增约 50%。 我们预计公司 2024Q2实现储能逆变器出货约 12万台+，同降约 30%，环增约 50%。公司新市场开拓及需求挖掘能力强劲，储能全球多点开花，巴基斯坦、中东、东南亚等新市场逐步贡献增量，占 6月出货约 60%-70%，欧洲及南非占比约 30-40%；盈利端基本维持稳定， 2024H2出货有望逐季提升，全年公司预计出货 50-60万台，同增 25%+。储能电池我们预计 2024H1实现营收约 9亿元， 2024Q2我们预计实现营收约 6亿元，环比翻倍增长，全年我们预计达 20亿元+，同增 200%+。 市场需求旺盛、并网环比翻多倍增长。 我们预计公司 2024Q2组串出货22-23万台，同增 300%+，环增 200%+，其中巴西及印度占比约 70%，主要系巴西利率下行，印度光伏补贴政策推动光伏并网需求旺盛，全年我们预计组串出货 70-80万台，同比约翻 3倍增长。 阳台光伏政策落地、微逆需求恢复高增长。 我们预计公司 2024Q2实现微逆出货 30万台，环增约 250%，公司第四代微逆产品逐步夺回欧洲市场份额，同时 2024年 4月德国阳台光伏政策落地叠加巴西利率持续下行光伏需求旺盛，推动微逆需求逐步恢复增长，公司 2024年 6月出货约 12万台，其中德国占比约 50-60%，巴西占比约 20-30%，后续我们预计美国市场也将逐步起量，持续推动公司微逆出货高增长，全年我们预计微逆出货 100万台+，同增 200%+。 利预测与投资评级： 考虑公司储能、 组串及微逆出货持续高增， 我们上调 2024-2026年盈利预测， 我们预计公司 2024-2026年归母净利润30/39/49亿元（前值为 24/30/38亿元），同增 69%/30%/25%，对应 PE 为15/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧、 政策不及预期。

事件：公司发布 2024年半年度业绩预告，2024H1实现归母净利润 11.8~12.8亿元，同比 -6.4%~+1.5%，实现扣非归母净利润 11.2~12.2亿元，同比-19.4%~-12.2% ； 其 中 ， 2024Q2实 现 归 母 净 利 润 7.5~8.5亿 元 ， 同 比+11.1%~+25.9%，实现扣非归母净利润 6.9~7.9亿元，同比-19.6%~-8.0%。 点评： 新兴市场户储需求大幅提升，公司深度受益：光储持续降本的背景下，亚洲、非洲等新兴市场光储需求景气。根据海关总署数据，2024年 1-4月，出口巴基斯坦/印度/尼日利亚/越南/沙特阿拉伯/泰国的逆变器总额分别为 1.1/1.2/0.24/0.14/0.6/0.5亿美元，同比增长 170%/60%/278% /72%/579%/41%。光伏组件及储能系统成本的大幅下降，大幅拉动了亚洲、非洲等新兴市场的光储需求。公司此前在亚非拉市场有较好的布局，在下游需求高度景气的情况下深度受益。 加速拓展欧洲市场，市场份额持续提升：此前在户储领域，公司的主要市场集中在亚非拉区域。今年以来，公司在欧洲市场也加速拓展，市场份额获得了一定的提升。随着欧洲户储行业整体去库的持续进行，欧洲市场对户储的需求有望逐步抬升，公司在欧洲市场的出货也有望持续提升。 储能电池包业务快速发展：公司将储能电池包与储能逆变器产品深度整合，储能电池包业务收入规模持续扩大。而且由于成本端电芯价格的持续下行以及销售规模的提升，储能电池包的盈利能力预计也有较大的提升。 盈利预测、估值与评级：考虑到下游需求的高度景气，我们上调公司 24-26年盈利预测，预计公司 24-26年实现归母净利润 28/35/42亿元（上调 26%/24%/21%），当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为 16/13/11倍。考虑到新兴市场光储需求的持续景气，我们持续看好公司长远发展，维持“买入”评级。 风险提示：光储装机不及预期风险；原材料价格波动风险；逆变器市场竞争加剧风险。