公司发布2024年度及2025年第一季度报告，2024年实现营业收入112.06亿元，同比+49.83%；归母净利润29.60亿元，同比+65.29%；其中2025Q1营业收入25.66亿元，同比+36.24%；归母净利润7.06亿元，同比+62.98%。 储能电池包业务放量。2024年，公司逆变器实现收入55.56亿元，同比+25.44%，毛利率47.81%，同比-3.53pct。2024年逆变器共销售137.14万台，同比+53.73%，其中储能逆变器出货54.06万台，组串式逆变器出货41.06万台，微型逆变器42.03万台。2024年储能电池包增长强劲，全年实现收入24.51亿元，同比+177.19%；毛利率为41.3%，同比+7.43pct；储能电池包销售量为46.48万台，同比+264.26%。储能逆变器带动储能电池包业务放量，我们认为电池包业务保持高利润率为公司盈利贡献较强动力。 阳台光伏兴起，德国地区出货占比提升明显。2024年公司光伏产品出货至德国地区17.42亿元，同比+679.64%；占公司光伏产品出货23.63%，同比+18.03pct。2024年公司光伏产品出货至巴基斯坦地区5.62亿元，占比7.62%。公司不断挖掘客户差异化需求，稳固既有优势市场、开拓新兴市场，未来将继续加大新产品的研发力量，扩充功率段，加速产品更新迭代，推进差异化竞争战略。我们认为公司抓住各市场差异化需求机遇，将在全球光储市场快速发展的基础上继续保持高增速。 投资建议我们认为公司是逆变器行业龙头，储能逆变器和电池包产品受益于户储市场蓬勃发展，出货量保持快速增长。预计公司2025-2027年营业收入分别为143.48亿元、178.35亿元、222.44亿元，同比分别+28.0%、+24.3%、+24.7%；归母净利润为38.26亿元、49.05亿元、62.02亿元，同比分别+29.2%、+28.2%、+26.4%。5月9日股价对应PE分别为15、12、9倍。维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期，市场竞争加剧，国际贸易政策不确定

公司发布 2024年年报及 2025年一季报。 2024年实现营业收入 112.06亿元，同比 +49.82%；归母净利润 29.60亿元，同比 +65.29%。 2025Q1实现营收 25.66亿元，同比 +36.24%；实现归母净利润 7.06亿元，同比 +62.98%。 公司业务多点开花，各产品线高速增长2024年，公司实现逆变器销售 137.14万台，同比+53.73%，营业收入 55.56亿元，同比+25.44%，毛利率 47.81%，同比-3.53pct；储能电池包销售 46.48万台，同比+264.26%，营业收入 24.51亿元，同比+177.19%，毛利率 41.30%，同比+7.43pct； 热交换器销售 1319.00万件，同比+42.94%，营业收入 19.55亿元，同比+45.39%，毛利率 12.12%，同比+2.31pct；除湿机销售 134.82万台，同比+39.39%，营业收入 9.69亿元，同比+37.69%，毛利率 34.44%，同比+0.76pct。 工商储产品加大投入，海外市场布局深化公司持续加大工商业储能布局，推出 100kW-2MW 储能解决方案，研究海外电网特点和用电需求，有望进一步扩大市场份额。公司在东南亚、欧洲、非洲等主要市场均广泛布局本地仓及售后服务中心，建立本地化服务团队，提升客户粘性，应对同质化竞争。公司通过市场营销模式创新、深化内容宣传方式，从单纯参加展会转向产品路演，与经销商、安装商和终端用户互动，加强线上媒体推广，通过 YouTube、Facebook 网红评测等进行产品研究教学，进一步获渠道与消费者认可。 公司业绩有望进一步增长，维持“买入”评级考虑到海外贸易政策变化的不确定性增加，我们预计公司 2025-2027年营业收入分别为 150.42/184.42/207.84亿元，同比分别+34.22%/+22.60%/+12.70%；归母净利润分别为 40.16/48.99/55.59亿元，同比增速分别为 36.66%/21.10%/13.45%，三年 CAGR 为 23.37% 。 EPS 分别为 6.26/7.58/8.61元 ，对应 PE 分别为13.8/11.4/10.0倍。公司业绩有望进一步增长，维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场开拓不及预期；海外贸易政策变化风险；海外建厂进度不及预期；汇率波动风险。

事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营业收入112.06亿元，同比+49.82%，实现归母净利润29.6亿元，同比+65.29%，实现扣非归母净利润28.05亿元，同比+51.34%；2025Q1公司实现营收25.66亿元，同比+36.24%；实现归母净利润7.06亿元，同比+62.98%；实现扣非归母净利润6.13亿元，同比+44.24%。 点评：重视新品研发和市场开拓，逆变器业务持续增长：2024年，公司逆变器产品实现营收55.56亿元，同比+25.44%；毛利率为47.81%，同比-3.53pct。公司聚焦海外市场，深入研究当地电网特点、用电需求，把握潜力市场消费趋势，推出本土化、引领市场的新产品，迅速打开市场并快速抢占市场份额。2024年，面向欧洲市场，公司推出微型储能逆变器，集离网、并网、交流耦合三种运行模式于一体，具有可选600/800/1000W三个功率段；面向工商业储能需求，公司推出100kW-2MW储能解决方案，整套方案包含支持最多16台电池直流侧并联扩容的215kWh储能电池BOS-B。 储能电池包同比大幅增长，贡献营收新增量：2024年，公司储能电池产品实现营收24.51亿元，同比+177.19%；毛利率为41.3%，同比+7.43pct。公司面向亚非拉的低压储能需求推出RW-F16低压壁挂电池，最多支持32台并联，满足不同规模用电需求；面向亚非拉及欧洲市场的高压储能需求推出BOS-A高压机架式电池，支持7~21组电池串联，适配50-100kW逆变器，容量覆盖54~161kWh。 除湿机和热交换器业务持续增长：2024年，公司除湿机产品实现营收9.69亿元，同比+37.69%；毛利率为34.44%，同比+0.76pct。2024年，公司热交换器产品实现营收19.55亿元，同比+45.39%；毛利率为12.12%，同比+2.31pct。受益于家电以旧换新等因素，公司除湿机和热交换器业务实现了较快的同比增长。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司在工商储行业的拓展超预期，我们上调公司25-26年盈利预测、新增27年盈利预测，预计公司25-27年实现归母净利润38.96/48.29/54.79亿元（上调11%/上调15%/新增），当前股价对应2025-2027年PE分别为14/12/10倍。考虑到户储及工商储长期空间广阔，我们持续看好公司长远发展，维持“买入”评级。 风险提示：光储装机不及预期风险；原材料价格波动风险；逆变器市场竞争加剧风险；美国关税政策变动风险

事件： 公司发布 2025年一季度业绩预告，预计实现归母净利润 6.5~7.0亿元，同比+50.2~61.7%；扣非后归母净利润 5.4~5.9亿元，同比+27.7~39.5%。 24年业绩符合预期。 公司发布 2024年业绩快报，实现营业收入 112.0亿元，同比+49.7%；归母净利润 29.5亿元，同比+64.8%；扣非后归母净利润 28.7亿元，同比+54.7%。单 Q4来看，公司实现营业收入 31.8亿元，同环比+68.8%/-2.7%；归母净利润 7.1亿元，同环比+64.5%/-29.1%； 扣非后归母净利润 7.8亿元，同环比+84.5%/-14.9%。 Q1户储发货逐月改善。 我们预计 25Q1公司户储出货同比有所增长，主要来源于南亚、非洲、中东等电力紧缺使得储能需求进一步释放，离网机等新机型销量表现亮眼；欧洲部分市场受政策导向、能源转型及经济性等因素驱动，需求持续增长。 非经常性损益含锁汇收益、政府补助和理财收益。 25Q1公司非经常性损益约 1.1亿元，主要由锁汇收益、政府补助和理财收益三部分构成。 其中， 25Q1人民币升值，公司长期套保导致非经中产生锁汇收益；理财收益主要是结构性存款收益，划分计入非经常性损益。 25年新兴市场/欧洲户储多点开花、工商储爆发元年。 展望 25年，我们判断：①亚非拉市场由于国家电网基础设施陈旧，电力短缺对可并离网切换的户用储能产品需求持续高增， 25年市场需求仍维持高增；公司推出单相离网机，补齐亚非拉市场需求；②欧洲需求陆续恢复，当前行业需求去库完成，经销商处于主动补库阶段，订单需求有望陆续恢复。③非洲、东南亚、欧洲等市场工商储为爆发元年，贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级： 根据公司业绩快报， 我们调整 2024年盈利预测，预计归母净利润为 29.5亿元（ 前值 30.1亿元）， 25~26年归母净利润维持 38.7、 46.6亿元预期， 24~26年同增 64.9%/31.1%/20.3%， 对应 PE 为19.0、 14.5、 12.0x， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、政策不及预期。

事项：公司发布2024年业绩预告。公司预计2024年实现归母净利润29.0~31.0亿元，同比+61.9%~+73.1%；预计2024Q4实现归母净利润6.6~8.6亿元，同比+196.5%~+286.3%，环比-34.2%~-14.3%。公司预计2024年实现扣非归母净利润27.1~29.1亿元，同比+46.4%~+57.2%；预计2024Q4实现扣非归母净利润6.31~8.31亿元，同比+331.3%~+468.0%，环比-31.5%~-9.8%。评论：新兴市场先发优势明显，全年业绩实现高增。海外光储市场需求的区域性特点明显，亚非拉区域电力短缺对可并离网切换的户用储能产品需求旺盛，欧洲市场更侧重经济性。公司深入调研不同市场的产品需求，研发团队根据区域特点快速调整技术方案，改进产品设计，销售团队迅速跟进市场推广，提前布局具有潜力的海外市场，充分享受新兴市场的先发优势，带动全年业绩高增。 四季度储能逆变器出货预计环降。预计10-11月出货整体偏淡，主要系巴基斯坦及印度地区雨季影响，同时欧洲需求相对疲软。随着雨季结束，巴基斯坦需求恢复正常；美国降息周期叠加库存去化，订单向好，12月出货预计环比有所改善。 公司发展趋势向好，电池包以及工商储发展潜力较大。展望2025年需求预计保持稳定增长，随着海外降息，预计欧洲、美国需求将有所恢复；中东、东南亚、非洲等新兴市场预计实现高速增长。公司储能电池包渠道与逆变器渠道深度整合，搭配逆变器同时销售，渠道复用带动出货高增。除户用场景外，公司工商业产品也在持续放量，随着各国政策支持力度加大，未来有望实现高增。 布局海外产能，进一步开拓国际市场。2024年12月，公司公告称拟在马来西亚设立全资子公司德业马来西亚公司，并投资建设生产基地。随着公司下游渠道全面铺开，布局海外产能有助于市场开拓，同时可以更加灵活应对风险。 投资建议：公司稳扎稳打，产品布局逐渐完善，渠道优势明显。随着欧美市场修复，新兴市场爆发，公司业绩有望持续增长。基于业绩预告，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026归母净利润分别为30.00/40.02/50.49亿元（前值31.94/40.02/50.49亿元），当前市值对应PE分别为19/14/11倍。参考可比公司估值，给予2025年18xPE，对应目标价111.63元，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。

事件：公司发布业绩预告，预计24年实现归母净利润29-31亿元，同比增长62~73%；扣非后归母净利润27.1~29.1亿元，同比增长46~57%。 对应单24Q4归母净利润6.6~8.6亿元，同比+197~286%，环比-34~-14%；扣非后归母净利润6.3~8.3亿元，同比+331~468%，环比-32~-10%。 受雨季及出货淡季影响，四季度储能逆变器出货环比下滑。受巴基斯坦等市场雨季、欧洲出货淡季影响，24Q4储能逆变器出货环比有所下滑；分月份来看，10、11月份出货偏低，12月出货环比已出现改善，主要是东南亚、非洲、美国等订单起量。当前亚非拉市场订单已有改善，春节后出货有望持续改善。 25年欧美/新兴市场/工商储多点开花。展望25年，我们判断：①亚非拉市场由于国家电网基础设施陈旧，电力短缺对可并离网切换的户用储能产品需求持续高增，25年市场需求仍维持高增；近期公司推出单相离网混合逆变器，补齐亚非拉市场需求；②俄罗斯天然气借道乌克兰协议到期，带动天然气价格上涨，户储性价比提升；以及乌克兰灾后重建需求持续，欧洲需求预计恢复。③24年公司补齐20~50kW工商储产品，欧美/新兴市场有望获得较大增量。 盈利预测与投资评级：由于欧美/亚非拉等终端市场需求具备不确定性，我们下调此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润30/39/47亿元（前值为31.6/42/51亿元），同增68%/29%/20%，考虑公司储能业务不断开拓新增量，业绩持续高增，给予公司2025年20xPE，对应120元/股，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期。

光储逆变器新秀。公司从家电起家，拓展至逆变器业务，直至目前，已形成了逆变器、储能电池、热交换器和环境电器等核心业务。近年来，公司收入和利润稳步增长，逆变器业务占比提升带动毛利率提升。 新兴市场光储需求高增，欧洲去库进入尾声。1）电力系统承压&光储经济性提升，推动新兴市场光储需求高增长。印度：经济性提升&补贴刺激需求增长，光储装机空间广阔；巴基斯坦：电力供应不稳定、电价上涨以及光储经济性提升推动光储需求高增；东南亚：光伏需求稳定增长，储能市场快速升温；南非：户用光储需求有望迎来好转；巴西：光储市场空间广阔，微逆渗透率有望提升。2）欧洲去库进入尾声，户用光储需求有望恢复。24年欧洲户储去库进入尾声，大储/工商储高增长；俄乌输气协议到期推升天然气价格，并且户储渗透率仍有提升空间，欧洲户用光储需求有望恢复。 产品优势：避开红海，差异化产品布局。公司储能/组串/微逆产品矩阵齐全，重点布局储能逆变器。储能逆变器：聚焦Hybrid逆变器，低压产品打开户用市场，并布局工商业储能场景；组串逆变器：主打低压大功率，综合性能优异；微型逆变器：一拖X设计+适配大功率组件，高性价比抢占价格敏感性市场。此外，公司储能电池品类多样，进一步满足用户光储需求。 成本优势：成本费用管控强，盈利能力领先。公司具有小家电控费基因传承，凭借制造端优势实现机构件自给，率先进行IGBT国产化替代，费用管控能力优异，盈利能力领先同行企业。 全球化布局：亚非拉先发优势显著，欧美市场逐步放量。1）抓住新兴市场机遇，先发优势显著。非洲：南非主打低压户储产品&绑定当地经销商，户储市占率位居南非市场首位，新开发尼日利亚等其他市场；巴西：组串/微型逆变器的重要战略市场，2021年公司光伏逆变器出货量在巴西市场中位列10KW以下/50KW以下第2名；印度/巴基斯坦/东南亚：光储需求高增，公司进入较早，且主打的低压产品能够满足当地市场对于离网的刚性需求，先发优势显著；2）欧美市场逐步放量，发掘乌克兰重建需求。欧洲：差异化&错峰布局，发掘乌克兰重建需求；美国：与Sol-Ark签订独家代理协议、与ATGEpower战略合作，储能微型逆变器逐步放量，微逆已通过美国市场认证。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为107.77/157.09/215.08亿元，归母净利润分别为30.24/40.31/52.32亿元，根据1月21日收盘价计算，对应PE为19X/14X/11X。公司是光储逆变器新秀，受益于亚非拉光储需求高增长以及在亚非拉的先发优势，并布局欧美市场实现增长，维持“推荐”评级。 风险提示：政策不达预期、竞争加剧致价格超预期下降、原材料价格波动超预期、全球地缘不确定性上升风险、新兴市场需求不及预期、汇率波动风险等。

公司披露，2024前三季度公司分别实现收入、归上净利润、扣非净利润80.16、22.40、20.83亿元，同比增长26.72%、42.81%、22.04%。其中Q3单季度，收入、归上净利润、扣非净利润32.68、10.04、9.21亿元，同比增长128.16%、229.52%、187.53%。 q2024前三季度业绩情况。公司前三季度，收入80.16亿元，同比增长26.72%；归母净利润22.40亿元，同比增长42.81%；扣非净利润20.83亿元，同比增长22.04%；综合毛利率40.15%，同比下滑0.34pct。其中Q3单季度，收入32.68亿元，同、环比增长128.16%、14.08%；归母净利润10.04亿元，同、环比增长229.52%、25.06%；扣非净利润9.21亿元，同、环比增长187.53%、24.88%；综合毛利率44.50%，同、环比增长8.35、6.81pct。 q市场覆盖面扩大，逆变器出货维持稳健。公司注重海外市场开拓，其逆变器下游渠道分布在巴基斯坦、德国、巴西、印度、南非等国家。得益于在亚非拉等市场的先发布局，以及对欧洲市场的投入；Q3公司抓住了巴基斯坦、乌克兰、德国、印度、菲律宾、缅甸等市场需求，市场覆盖面进一步扩大，维持了逆变器稳健的出货量。未来随着下游需求的持续改善，逆变器业务有望维持高景气度。 q电池包受益逆变器渠道，工商储有望成为新增长点。公司储能电池包销售渠道与逆变器渠道深度整合，搭配逆变器同时销售，可做户储/工商储配套。公司储能电池包主要销往德国、南非等地。除了户储外，工商业储能也是用户侧储能的典型应用之一，盈利模式比较畅通且广泛。但由于海外工商业电价较户用普遍更低，激发其需求的经济性要求较高，因此则尚处发展早期。随着光储产业链整体降价的大背景下，工商业储能经济性逐渐提升，以欧美国家为代表的工商业储能需求开始涌现。未来，随着各国政策支持力度加强，工商业储能需求潜力较大，有望给公司带来新的业务增长点。 q风险提示：行业库存去化不及预期；市场需求持续性不及预期；储能支持政策不及预期。

行业层面，亚非拉接棒欧洲，户储需求持续增长1）欧洲：户储趋于疲缓，工商储、大储需求有望高增。根据欧洲光伏产业协会（SolarPowerEurope）发布的《欧洲储能市场展望2024-2028》，与户储趋势相反的是，欧洲工商业储能、电网侧储能等大规模储能需求快速增长，预计2024年欧洲大储装机有望首次突破10GWh。分市场看，预计2024-2028年维度意大利、德国、英国等均有望实现大储/工商储需求高增。 2）亚非拉：资金支持+成本下降+弱电网，光储需求有望持续提升。发达国家资金支持的逐步落地，典型如2021年七国集团(G7)提出公正能源转型伙伴关系(JETPs)对南非、印尼、越南等国的支持；光伏投资成本下降，典型如印度光伏需求实现高增；弱电网（典型如东南亚各国、巴基斯坦、南非、巴西等）对应大规模停电事故时有发生、电价出现上涨，进而提升光伏经济性。 公司层面，产品设计领先同行，精准卡位亚非拉市场弱电网属性带来了亚非拉居民、工业用户为保障用电安全而自建分布式光储系统的需求，从当前逆变器典型公司的产品迭代方向看，趋势为更满足亚非拉需求特点的：1）低压系统的低成本+可扩容性；2）离网运行能力：包括兼容柴油发电机、更短的离网切换时间、更高的离网带载能力。我们统计了部分核心逆变器公司新品，借此看逆变器环节供给端的变化趋势。横向对比看，公司在产品兼容性及并离网支撑能力上优于大部分同行，技术优势明显，具体包括所有新品均兼容柴油发电机和铅酸电池，可扩展性（最高并联16台、最高功率128KW）、离网切换时间优于大部分同行，新品均为20-30V或40-60V低压系统，均配置了2倍输出10秒的离网带载能力。 盈利预测我们预计亚非拉市场的光伏、储能需求存在持续增长的可能性，而供给层面我们认为公司优势不仅在于其过往在亚非拉市场的销售渠道布局，更重要的是对亚非拉户储市场底层需求的挖掘能力（如低压系统对应的经济性和可扩展能力，以及弱电网背景下户储系统的离网运行能力）。基于公司24年前三季度营业收入、归母净利润，考虑后续亚非拉户用光储需求向上的持续性、以及公司自身产品优势，我们上调公司24-26年营业收入至114、162、210亿元（原值为24-26年100.8、126.0、155.0亿元）；归母净利润30.4、41.1、52.9亿元（原值为24-26年22.7、30.3、38.9亿元），yoy+69.47%/+35.32%/+28.77%，对应当前估值20、15、11XPE，上调为“买入”评级。 风险提示：政策风险；毛利率下降风险；竞争加剧；国际贸易及行业政策变动风险；核心原材料供应风险；文中测算具有一定的主观性，仅供参考。

投建马来西亚产能基地，实现产能出海公司发布《关于对外投资并设立境外子公司的公告》计划投资不超过1.5亿美元于马来西亚设立境外全资子公司德业马来西亚公司（暂定名，最终以实际注册登记为准）并投资建设马来西亚生产基地，以从事光伏设备及储能电池等相关业务。 海外产能基地的设立是公司应对当前复杂的国际形势和潜在贸易环境变化的必要选择。通过马来西亚海外产能基地的布局，公司能够更加灵活的应对海外贸易政策变动对公司潜在的不利影响，提升自身的抗风险能力。我们维持此前公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为31.92/41.06/53.92亿元，EPS为4.95/6.36/8.36元，对应当前股价PE为17.4/13.5/10.3倍，维持“买入”评级。 外销收入占比呈上升趋势，潜在贸易摩擦促使公司产能出海根据公司2023年年报信息，公司2021-2023年境外收入占总营收的比重分别为30.5%、58.2%与58.2%，过往三年总体呈现上升趋势，其中就公司逆变器与储能电池包产品而言收入大部分来自海外，贸易保护政策可能会对公司产品出口造成一定影响。以美国逆变器及储能市场为例，该市场就有针对逆变器产品的额外关税，根据美国301关税法案的内容，美国政府对中国出口的逆变器产品额外加征25%的关税。并且不排除2025年特朗普政府执政后贸易争端有进一步扩大的可能性。因此就公司业务从规避风险的角度而言，出海进行产能建设是公司的必然选择。 海外市场进一步扩大，海外产能有助于公司进一步拓展海外市场2024年以来伴随光储产品价格的持续下降，除欧美、南非等传统市场之外，包括巴基斯坦、印度等区域的光储需求实现了“0-1”的突破，未来包括非洲尼日利亚和东南亚多国等在内的发展中国家需求有望持续释放，凭借海外产能的布局公司也能够实现对当地需求的敏锐捕捉，实现自身销售规模的持续扩大。 风险提示：海外产能落地存在不确定性；对外投资存在一定经营风险。

光储平价加速推动全球需求增长随着全球范围内储能系统成本自2020年以来明显下降，欧美光伏+储能的度电成本已较传统能源具备较强竞争力，电力供应紧张的亚非拉新兴市场客户亦具备消费3000美元左右户储系统的能力。据SolarPowerEurope预测，2024-2028年欧洲户储装机有望以27%的CAGR持续增长，工商储或以64%的CAGR快速成长。在新兴市场，2024Q3我国对亚洲、非洲、南美洲的逆变器出口金额增速分别为52%/37%/47%，各市场光储需求潜力有望进一步释放。 海外新兴市场先发优势明显与传统户储企业集中开拓欧洲市场不同，公司采取差异化战略，在南非、巴西、印度等区域占据先发优势，与当地大型经销商深度合作，市占率领先。在南非市场，公司在当地逆变器市占率位居第一；在巴西市场，据Greener统计，公司混合逆变器产品在2024H1集成商引用最多的品牌中排名第一；在印度市场，据JMKResearch，2024Q2公司在逆变器供应商中排名第五。 成本管控能力行业领先逆变器材料成本中机构件约占28%，半导体器件约占12%，公司成立初期主营注塑件、模具、钣金件等产品，具有自产机构件的能力；同时，公司国产IGBT占比约为50%，有助于进一步增强成本控制能力；2023年公司逆变器业务毛利率为52.33%，在行业中处于领先水平。在费用控制上，公司通过与海外大型经销商合作，部分采用贴牌代销模式，以较低成本建立渠道和品牌认知，2020年以来期间费用率维持在10%以下，在行业内处于较低水平。 投资建议：业绩有望高增，维持“买入”评级我们预计公司2024-2026年营收分别为110.99/145.12/173.09亿元，分别同比增长48.39%/30.75%/19.27%，归母净利润分别为30.01/39.76/47.42亿元，分别同比增长67.57%/32.49%/19.25%，EPS分别为4.65/6.16/7.35元/股，对应三年CAGR为38.34%。公司利润有望高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场开拓不及预期，海外贸易政策变化风险，汇率波动风险。

事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收80.16亿，同比+26.7%，归母净利润22.40亿，同比+42.8%，毛利率40.1%，同比-1.6pct；24Q3实现营收32.68亿，同比+128.2%，环比+14.1%，归母净利润10.04亿，同比+229.5%，环比+25.1%，毛利率44.5%，同比+3.7pct，环比+6.8pct。 业绩点评：2024Q3公司归母净利润环比提升明显，主要系储能逆变器以及电池包产品出货环比提升明显，带动公司量利齐升。 受假期、雨季等因素影响，并网业务环比表现偏弱。2024年Q3受欧洲假期、东南亚雨季等因素影响，并网逆变器出货环比有所下滑。2024Q3组串、微型逆变器分别出货7.0/9.7万台，环比分别下滑62%/38%，预计4季度雨季结束，公司并网产品出货逐步回暖。 储能业务受乌克兰战争重建等因素刺激，Q3环比表现优秀，后续多市场/产品布局进一步打开向上空间。2024Q3储能逆变器出货19万台，环比提升45%；储能电池包实现收入7.7亿元，环比提升62%。往后看，一方面公司持续开拓存在用电刚需的新兴市场，包括东南亚、中东、非洲、拉美等市场；另一方面，公司积极进行阳台微储、工商储等新产品开发迭代，明年有望快速导入相关需求市场，贡献增量弹性。 盈利预测与投资评级：考虑公司储能业务加速开拓，盈利表现持续优异，我们上修公司业绩，预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为29.3/38.9/47.0亿元（前预测值28.9/36.0/41.3亿元），同比+64%/+33%/+21%，当前股价对应PE分别为21/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；竞争加剧；原材料价格波动；海外拓展不及预期等。

事件：公司披露 2024年三季报： 2024Q1-3营收 80.2亿,yoy+26.7%;归母净利润 22.4亿,yoy+42.8%; 扣 非 净 利 润 20.8亿 ,yoy+22.0% 。 其 中 ,2024Q3营 收 32.7亿,yoy+128.2%,qoq+14.1%;归母净利润 10亿， yoy+229.5,qoq+25.1%;扣非净利润 9.2亿， yoy+187.5%, qoq+24.9%。 2024Q3盈利能力提升,经营质量优良： 盈利能力提升： 2024Q1-3毛利率/净利率分别为 40.2%/27.9%,同比-0.3/+3.2pct。其中， 2024Q3毛利率/净利率分别为 44.5%/30.7%，同比+8.4/+9.5pct。 Q3盈利能力大幅提升，预计主要系出货结构变化影响，储能逆变器和储能电池包出货占比提升。 天气影响确收延后： 2024Q3营收 32.7亿,qoq+14.1%。预计主要系近期 9月台风影响，东南亚等地区的海运发货确收延后所致。 财务费用增加影响期间费用率： Q1-3公司整体费用 7.05亿，期间费用率 8.8%，同比+0.93pct。 经营质量优良： 2024Q1-3， 公司销售商品、提供劳务收到现金 60.4亿， 经营活动产生的现金流量净额为 26.8亿，经营质量优良。 新兴市场开拓先锋， 产品研发深入市场： 得益于多年来在亚非拉等新兴市场的先发布局，以及对欧洲市场的不断投入， 2024年公司在南非市场同比大幅下滑的情况下，抓住了巴基斯坦、乌克兰、德国、印度、菲律宾、缅甸等涌现的市场需求，市场覆盖面进一步扩大,同时逆变器产品带动储能电池包产品销售，储能电池包销售规模增长迅速。 公司研发端深入了解市场需求，不断探索用户场景， 开发阳台微型储能逆变器、 工商业储能 PCS-100KW 系列等产品。 展望未来，随着全球降息周期的到来，户用+工商业光储产品的经济性将进一步提升，新兴市场有望保持高增，欧美市场有望得以修复。 盈利预测与估值： 公司全面覆盖储能、组串、微型逆变器产品矩阵，是行业内少见的实现三类产品协同增长的逆变器企业，看好公司作为储能+逆变器出海龙头的持续拓展能力，看好工商业储能和储能电池包新品给公司继续带来增量。 预计公司 2024-2026年营业收入预测为 120.4/152.6/192.6亿（前值109.1/141.1/181.5亿） ， 同比增长 61%/26.7%/26.3%；归母净利润30.96/38.05/46.33亿 （ 前 值 23.8/28.8/35.6亿 ） ， 同 比 增 长72.9/22.9%/21.8%，当前股价对应 PE 20/16/13倍， 给予“买入”评级。 风险提示： 装机增速不及预期、海外需求不及预期、行业竞争加剧

事件：2024年10月29日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入80.16亿元，同比+26.72%；实现归母净利润22.40亿元，同比+42.81%；实现扣非净利润20.83亿元，同比+22.04%。24Q3公司实现收入32.68亿元，同比+128.16%，环比+14.08%；实现归母净利润10.04亿元，同比+229.52%，环比+25.06%；实现扣非净利润9.21亿元，同比+187.53%，环比+24.88%。 受益于新兴市场旺盛需求和乌克兰重建，24Q3公司逆变器业务高增长。24年初以来，巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸为代表的新兴市场因严重缺电形成的刚性需求，以及电价高增、政策推动、组件和电池降价带来的经济性提升，新兴市场光储需求涌现，公司受益于前期以新兴市场为主的差异化布局，在新兴市场中表现突出；同时公司对欧洲市场持续进行投入，把握住了乌克兰灾后重建的户储需求，带动公司逆变器出货增长。24年前三季度，公司在南非市场同比大幅下滑的情况下，抓住了巴基斯坦、乌克兰、德国、印度、菲律宾、缅甸等涌现的市场需求，市场覆盖面进一步扩大，带动逆变器业务逐季度增长。24Q3公司净利润连续三个季度环比增速为正，亚非拉等新兴市场以及传统欧洲、乌克兰的需求增长使得公司逆变器业务持续修复，带动公司逆变器出货和盈利的持续改善。 储能电池包业务快速增长。公司储能电池包产品具有高集成度、高安全性、长循环寿命等优势，与自有储能逆变器协同发展，公司积极借助储能逆变器渠道向下游开拓储能电池包业务。24年前三季度，公司逆变器产品带动储能电池包产品销售，储能电池包销售规模增长迅速，迎来快速发展。展望24Q4和25年，我们认为公司储能电池包业务有望保持良好发展势头，有望进一步增厚公司盈利。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为110.33、151.71、199.63亿元，对应增速分别为47.5%、37.5%、31.6%；归母净利润分别为31.82、40.09、50.15亿元，对应增速分别为77.7%、26.0%、25.1%，以11月1日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为19X、15X、12X，公司24年逆变器出货恢复增长，储能电池包快速发展，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。

公司发布 2024三季报， 2024Q1-3公司实现营收 80.16亿元，同比+26.72%； 归母净利润 22.40亿元，同比+42.81%；毛利率 40.15%，同比-0.34pct；归母净利率 27.94%，同比+3.15pct。 其中 2024Q3公司实现营收 32.68亿元，同比+128.16%，环比+14.08%；归母净利润 10.04亿元，同比+229.52%，环比+25.06%；毛利率 44.50%，同比+8.35pct，环比+6.81pct；归母净利率 30.72%，同比+9.45pct，环比+2.70pct。 公司经营性业绩持续高增长。 评论： 考虑股权激励费用汇兑影响，公司经营性业绩持续高增长。 2024年前三季度，公司因股权激励产生的费用约 1.5亿元；去年同期公司财务费用为-2.2亿元，今年由于汇兑原因，财务费用增长至-0.84亿元。 公司三季度储能逆变器出货同环比实现高增，微逆和组串逆变器受下游市场影响环比有所下滑。 公司单三季度储能逆变器出货 19万台左右，环增 40%以上，受到 9月台风影响，公司仍有部分发出商品等待确认收货。微逆和组串式逆变器由于受到下游市场需求影响，环比有所下滑。公司单三季度综合毛利率为 44.50%，主要是储能电池包业务盈利情况较好、占比提升； 归母净利率30.72%，接近历史最高水平。公司盈利水平持续保持较高水平，市场担忧的价格战风险暂未出现。 未来需求持续增长，公司市占率有望提升。 展望明年，随着海外市场降息，预计欧洲、美国需求将有所复苏；新兴市场例如中东、东南亚、非洲市场已经开始需求爆发，预计明年需求端仍将保持稳定增长。公司目前主要盈利来源是储能逆变器和储能电池包业务，公司在发展户用市场的同时，工商业产品也在持续放量。未来随着新产品的不断推出市场，预计公司市占率将不断提升。 投资建议： 公司稳扎稳打，产品布局逐渐完善，渠道优势明显。随着明年欧美市场修复，新兴市场爆发， 公司业绩有望持续增长。 我们预计公司 2024-2026归母净利润分别为 31.94/40.02/50.49亿元（前值 28.20/34.59/43.64亿元），当前市值对应 PE 分别为 19/15/12倍。参考可比公司估值，给予 2025年 20x PE，对应目标价 124.06元，维持“推荐”评级。 风险提示： 终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。