事件：公司8月30日发布2023年半年报。 2023H1公司营收28.2亿元，同比+85.6%；归母净利润5.0亿元，同比+129.8%；其中2023Q2公司营收1.42亿元，同环比分别+47.8%/+1.2%，归母净利润2.7亿，同环比分别+63.4%/14.5%。 逆变器业务高增，储能电池开始放量，盈利进一步改善。2023H1公司逆变器、储能电池、热交换器、除湿器产品营收分别为31.4/4.4/9.1/3.4亿元，其中逆变、热交换器、除湿器同比分别为+173.2%/持平/23.1%；2023H1公司毛利率、净利率分别41.8%/25.8%，同比分别+14.3pcts/+6.9pcts。 储能业务（逆变器+电池）高增，微逆短期承压，德国继电器事件妥善解决。2023H1南非电力紧张，户储需求大增，2023H1储能逆变器销售29.97万台，同环比分别+281.8%/+35.9%；公司储能电池产品与储能逆变器深度整合，产品包括低压户用储能、高压户用储能、高压工商业储能、光储充等，依托储能逆变器渠道迅速打开市场。 2023H1微逆销售24万台，同环比分别+19.5%/-60.1%。微逆德国问题妥善解决，2023年8月初完成外置继电器方案的认证，已获得德国相关部门的认可。 热交换器业务回稳，除湿机业务稳健增长。23Q2需求上升，热交换器止住下滑的趋势总体保持平稳；除湿器业务稳健增长主要受益于海外商超需求上升，由于口碑和品牌影响力叠加，公司除湿机产品继续保持京东、天猫等线上购物平台单品销售第一的成绩。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025年营收分别为98.4/155.4/204.4亿元，归母净利润分别为23.1/34.8/45.3亿元，对应PE分别为15/10/8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外开拓不及预期的风险；新能源行业竞争加剧的风险；储能需求不及预期的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

事件：公司发布2023年一季报，23Q1实现营收20.85亿元，同比+147.88%；实现归母净利润5.89亿元，同比+345.64%；实现扣非净利润5.25亿元，同比+336.51%。公司归母净利润位于此前业绩预告区间中枢，符合市场预期。 逆变器销量高增，高毛利有望延续逆变器存量及增量市场规模持续扩大，公司不断开发新机型适配市场需求，提升生产效率、精益成本，销售收入高速增长。23Q1销售毛利率43.05%，同比+18.72pct，环比-4.72pct；净利率28.24%，同比+12.56pct，环比-3.42pct。公司持续开拓高毛利海外市场，有望维持较高的盈利能力。 加大研发投入扩展产品功率段，进一步打开市场空间公司加大研发投入，22年研发费用率4.82%，同比+1.62pct，储备新产品并对原有产品进行更新迭代。公司推出了更高功率段的适用于工商业及地面电站场景下的组串和储能逆变器，储能逆变器功率段扩展至3kW-100kW，组串式逆变器功率段扩展至1.5kW-136kW，进一步提升了产品与市场的适配度和竞争力，有望持续开拓户用光储以外市场。 拟定增募资35.5亿，大幅扩充逆变器产能公司拟定增募资不超过35.5亿元，主要用于逆变器产能建设。公司22年底具备17.07万台组串式逆变器、22.99万台储能逆变器、51.6万台微型逆变器产能，此前IPO募投项目全部投产后可增加逆变器产能68万套，定增项目折合套数口径有望新增277万台储能及组串逆变器产能，新增196万套微型逆变器产能，较现有产能和IPO项目大幅扩大，有望显著提升产品交付能力。 盈利预测、估值与评级公司出货及扩产情况超此前预期，我们上调盈利预测，预计公司23-25年营收分别为114.99/182.34/250.00亿元（23-24年原值为95.6/144.7亿元），分别同比增长93.1%/58.6%/37.1%；归母净利润分别为27.81/45.08/62.04亿元（23-24年原值为20.3/31.2亿元），分别同比增长83.27%/62.12%/37.60%，三年CAGR为59.9%；EPS分别为11.64/18.87/25.96元/股，对应PE为23/14/10倍。参照可比公司估值及绝对估值结果，我们给予公司23年32倍PE，目标价372.48元，维持“买入”评级。 风险提示：产能落地不及预期；市场竞争加剧；原材料价格波动。

22年实现营收高速增长2022年公司实现营业总收入59.56亿元，同比增长42.89%；实现归母净利润15.17亿元，同比增长162.28%；扣非归母净利润15.35亿元，同比增长187.84%。 逆变器业务持续扩张，微逆+储能逆变器增速亮眼2022年逆变器产品实现营业收入39.57亿元，同比增长230.41%，占营总收占比66.44%，成为公司第一大业务板块。分产品看，微逆板块实现销售收入8.07亿元，同比增长657.95%；储能逆变器板块实现销售收入24.18亿元，同比增长354.19%；组串式逆变器实现销售收入7.04亿元，同比增长30.65%。公司加大研发力度+不断开拓海外销售渠道，助力逆变器业务规模持续扩张。 除湿机和热交换器业务保持相对稳定2022年公司除湿机产品实现营业收入5.79亿元，同比增长3.02%，除湿机国内销售稳中有增；热交换器产品实现营业收入12.37亿元，同比下降46.86%，受到铜管、铝箔价格回落，热交换器单价下调，叠加下游需求影响，热交换器收入和利润空间有所压缩。 横向拓展电池新产品，储能业务构筑新增长点2022年公司推出锂电池储能系统解决方案，产品覆盖低压户用储能、高压户用储能、高压工商业储能、光储充等，储能业务与公司储能逆变器产品互相协同，有望成为新的业绩增长点。 投资建议我们预计2023-2025年公司实现营业总收入分别为118.58/173.81/257.48亿元，同比增长99.1%/46.6%/48.1%；实现归母净利润为27.75/40.42/57.35亿元，同比增长82.9%/45.7%/41.9%，相应EPS分别为11.61/16.92/24.00元，以23年4月25日收盘价240.98元计算，当前股价对应PE分别为21/14/10倍，参考国内逆变器领域可比公司昱能科技、禾迈股份，考虑微逆以及储能逆变器市场快速增长，叠加公司逆变器业务快速放量，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧风险、海外市场政策风险、海外渠道拓展不及预期、新产品放量不及预期等。

事件：2023 年4 月18 日，德业股份披露2022 年年报，全年公司实现营业收入59.56亿元。同比增长了42.89%。实现了归母净利润15.17 亿元，同比增长162.28%。 实现扣除非经常性损益后的净利润15.35 亿元，同比增长187.84%,业绩符合预期。 逆变器驱动盈利高增，储能组串微逆齐头并进抢占全球市场。在全球逆变器市场景气度高企的背景下，公司敏锐地抓住行业风口，成功把握逆变器存在巨大的潜在需求、微逆市场快速扩容等的机遇，积极推进逆变器业务扩张。全年实现逆变器销售134.83 万台，实现营业收入395,680.14 万元，占营业收入的66.44%,较上年同比增长230.41%。公司全面覆盖储能、组串、微型逆变器产品矩阵，三类产品协同增长。其中，储能逆变器实现销售收入241,835.64 万元（销量为29.90 万台），微型并网逆变器实现销售收入80,740.82 万元（销量为80.24 万台），组串式逆变器实现销售收入70,355.15 万元（销量为24.69 万台），驱动公司盈利能力显著改善，带动公司整体毛利率由去年的22.95%大幅上升至38.03%。全年逆变器板块毛利率48.18%,同比增加10.98%。公司不断开拓销售渠道切入不同市场，2022 年度公司逆变器销往巴西、南非、美国、黎巴嫩等市场。产品结构方面，价值量较高的储能逆变器与微型逆变器营业收入实现爆发式增长，同比增长354.19%、657.95%，成为公司的出货主力。 研发创新助力产品更新升级，降本增效成长持续可期。公司不断加大研发投入，引入储能电池团队，根据市场需求变化驱动创新。公司研发团队围绕产品差异化战略，持续加大对新产品研发及现有产品升级改造，推出更加贴合特定市场、性能及质量优越的产品。储能逆变器功率段扩至3KW-100KW，组串式逆变器功率段扩至1.5KW-136KW。研发团队牵头产品技术降本，配合公司精益化管理和产线布局优化，在节约成本的同时，增加产能利用率，提升了产品市场竞争力，利用高性价比抢占市场，实现了经营规模和经营效益的增长。 投资建议：公司逆变器业务仍处在高速增长阶段，公司产品类型丰富是行业内为数不多实现三类逆变器协同增长并驾齐驱的企业。全球能源需求持续增长，储能行业发展空间得到充分释放，叠加政策端利好持续，看好公司在光储细分领域竞争力持续进步。我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润分别为25.92、40.85 及60.52亿元，对应EPS 分别为10.85、17.10 及25.33，对应PE 为23.8、15.1 及10.2倍，首次覆盖，给予“买入-A”的投资评级。 风险提示：技术升级迭代风险、贸易政策及境外销售风险、原材料价格波动风险

事件：德业股份发布2022年年报：2022全年，公司实现营收59.56亿元，同比+42.89%；归母净利15.17亿元，同比+162.28%；扣非归母净利15.35亿元，同比+187.84%；经营性净现金流22.04亿元，同比+176.63%。 其中，2022Q4，公司实现营收18.82亿元，同比+65.23%，环比+10.68%；归母净利5.90亿元，同比+231.70%，环比+23.78%；扣非归母净利5.44亿元，同比+246.87%，环比-1.61%；经营性净现金流7.52亿元，同比+158.76%，环比-26.20%。 此外，公司发布2023年一季度预增公告，2023Q1预计实现归母净利5.5亿元-6.2亿元，同比增长316%-369%。 投资要点：回顾2022年，公司逆变器业务实现高速增长，成长为公司第一大业务，为公司提供主要增长动能。2022年逆变器实现营收39.57亿元，同比+230.41%，占总营收的66.44%，成长为公司第一大业务，推动整体业绩攀升。热交换器系列实现营收12.37亿元，同比-46.86%，我们认为主要系行业整体增速下降，下游需求减少。除湿器实现营收5.79亿元，同比+3.02%，实现稳步增长。 我们认为公司的投资看点主要在，1）储能逆变器和微逆的主要市场高景气带来行业需求β；2）产品功率段扩增和电池业务拓展，以及成本控制力带来的α。 储能逆变器和微逆构建公司快速增长双轮，主要市场有望保持高景气。主要户用储能逆变器市场仍有望保持高景气，德国2023年前3个月安装户储918MWh，同比+141%；意大利此前预计退坡的针对个人家庭110%超级补贴最新从今年3月延期到9月底；美国加州NEM3.0政策有望利好户储发展；南非户储预计将因严重大停电问题而保持高景气。光伏市场的快速增长叠加微型逆变器应用渗透率的提升，将带动微型逆变器市场快速扩容。据国际能源研究机构WoodMackenzie预测，2025年全球微型逆变器出货量有望达到29.41GW，渗透率将达到16.4%。 产品功率段扩增和电池业务开拓有望增大公司发展空间，产品力和成本控制力将驱动公司业绩行稳致远。公司不断扩展逆变器产品覆盖的功率段，提升产品竞争力，满足市场的多样化需求，其中储能逆变器功率段扩至3KW-100KW，组串式逆变器功率段扩至1.5KW-136KW。同时，公司稳中求破，引进储能电池团队，并在去年年中推出较为成熟的产品进而顺利出货，今年有望不断放量。我们认为，公司以传统家电业务起家，积累了丰富的成本控制经验，因此公司在毛利率和费用率控制方面优于逆变器同行，有望在市场竞争中持续保持竞争力。 盈利预测和投资评级：公司全面覆盖储能、组串、微型逆变器产品矩阵，是行业内少见的实现三类产品协同增长的逆变器企业。受益于逆变器市场需求的高景气和自身研发、控本竞争力，公司后续业绩有望实现较快增长，我们上调公司盈利预测，预计公司2023年-2025年实现营收120亿元、173亿元和233亿元，归母净利28.0亿元、40.6亿元和55.2亿元，当前股价对应PE为23X、16X和12X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；微型逆变器市场增长不及预期风险；户用储能逆变器市场增长不及预期风险；热交换器下游行业波动风险；贸易政策及境外销售风险；技术升级迭代风险。

事件：2023年 4月 18日公司披露 2022年年报，报告期内公司实现营业收入59.56亿元，同比增长 42.89%；实现归属上市公司股东净利润 15.17亿元，同比增长 162.28%；实现扣非归母净利润 15.35亿元，同比增长 187.84%，业绩符合预期。受益于产品结构优化与成本管控，公司盈利能力在四季度再上一层楼，单季度毛利率 47.77%，环比 /同比增加 5.71/22.45pct，实现净利率31.66%，环比/同比增加 3.53/16.04pct。 转型成功焕新生，逆变器发力驱动盈利高增。2022年在传统热交换器业务需求疲软的逆势下，公司成功把握欧洲分布式光伏与户用储能爆发的市场机遇、发力逆变器业务，全年实现逆变器销售 134.83万台（储能逆变器 29.90万台，组串式逆变器 24.69万台，微型并网逆变器 80.24万台），实现营收 39.57亿元，占公司营业收入 66.44%，同比增长 230.41%，成功完成业务转型。产品结构方面，价值量较高的储能逆变器与微型逆变器成为公司出货主力，分别贡献营收 24.18、8.07亿元、同比增长 354.19%、657.95%，驱动公司盈利能力显著改善，全年实现板块毛利率 48.18%，同比增加 10.98个 pct，公司整体毛利率由去年的 22.95%大幅上升至 38.03%。 储能微逆双轴驱动，高速成长持续可期。当下节点硅料、碳酸锂价格下降趋势已定，光伏、储能产业链成本压力逐渐走缓，叠加政策端利好持续，国内外大储、工商业储能有望加速放量，而虽然欧洲能源危机已缓，但能源安全意识与光储性价比将持续积极影响户用光储装机增长，我们对于储能逆变器与低渗透率微型逆变器的行业景气持续乐观。公司持续加大对新产品研发及现有产品升级改造，推出更加贴合特定市场的产品，储能逆变器功率段扩至3KW-100KW，组串式逆变器功率段扩至 1.5KW-136KW，配套电池业务布局加速推进，储能领域竞争护城河持续加深；微逆产品通过差异化战略成功站稳巴西、南非市场，利用性价比与新产品积极开拓欧洲市场，国产逆变器后发追赶、抢占全球市场份额的剧情有望在微逆领域再次上演，行业渗透率提升、国产厂商崛起共振驱动公司持续成长。 投资建议：预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为 114.52亿元、189.31亿元和 266.17亿元，实现归母净利润分别为 26.56亿元、42.68亿元、55.45亿元，同比增长 75.0%、60.7%、29.9%，对应 EPS 分别为 11. 12、17.86、23.21， 当前股价对应的 PE 倍数分别为 25X、16X、12X。公司逆变器业务仍处在高速增长阶段，产品类型丰富且在储能逆变器、微型逆变器等细分赛道的核心产品具备较大竞争优势，海外渠道持续拓展，成本、供应链管理能力持续提升，叠加定增项目投产后的产能释放，看好公司在光储细分领域竞争力持续进步，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；在建项目进展不及预期；上游原材料价格波动等风险。

事件：2022年10月28日，公司发布2022年第三季度报告，2022年前三季度实现营收40.73亿元，同比+34.49%；实现归母净利9.27亿元，同比+131.45%；实现扣非后归母净利润9.92亿元,同比+163%。尽管三季度股权激励计提股份支付费用，净利仍大幅增长，主要系毛利率较高的逆变器业务大幅放量，前三季度逆变器业务实现净利润8.21亿元，同比+286.51%。分季度来看，22年Q3公司实现营收17.00亿元，同比+54.08%，实现归母净利润4.77亿元，同比+171.12%。储能与微逆持续景气，扩产与研发齐头并进。 公司Q1-Q3逆变器销售81.6万台，其中储能出货18.83万台，营收达到14.84亿元，同比+309.81%；组串出货18.17万台，营收达到5.00亿元，同比+80.44%；微逆44.6万台，营收达到4.57亿元，同比+617.15%。产能方面，公司慈溪滨海的“年产300万套热交换器系列产品生产线建设项目”和“年产71.5万台环境电器系列产品生产线建设项目”厂房建设基本完成，逐步投产放量；进一步融资35.5亿元用于浙江海盐年产25.5GW组串式、储能式逆变器生产线建设项目、浙江海宁年产3GW微型逆变器生产线建设项目、逆变器研发中心建设项目、补充流动资金。研发方面，海宁黄湾15亿元投资建设微型逆变器生产制造、逆变器研发项目，进一步完善公司产业布局，引进“高精尖”人才，为新增长注入新动能。能源危机拉动海外需求，渠道+产品打造核心竞争力。 俄乌冲突与能源危机下，燃气和燃煤发电厂的发电成本大大提高，从而导致电价大比例上涨，高电价刺激下催生欧洲户储需求急速增长；此外，在电价大幅上涨的背景下，MLPE发电增益优势，目前微逆与优化器的成本差距不断缩小，在中小功率场景下微逆经济性较好，需求有望提升。渠道方面，公司已在海外设有多家办事处，辐射110多个国家和地区，拥有十余家海外合作伙伴。产品方面，5月，公司在慕尼黑国际太阳能技术博览会中展示了50kW三相高压储能逆变器、16kW单相低压储能机等新品，更好满足了工商业与户储能用户的需求；公司自主研发了三电平SVPWM驱动技术、单相三相锁相环技术以及带MPPT算法的太阳能控制系统等逆变器产品的相关技术，可以有效的提高太阳能的利用率、逆变器的电能转换率，并保证逆变器稳定性。投资建议：由于公司出货量与毛利率增长超预期，故我们上调盈利预测，预计公司22-24年营收分别为63/98/130亿元，归母净利润为14/24/34亿元，现价对应PE倍数61x/35x/25x，维持“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧等。

公司公告2022年年前三季度业绩预增公告预增公告公司发布三季度业绩预告，预计2022年前三季度公司实现归母净利润9.0~9.5亿元（+125%~137%），扣非归母净利润9.6~10.1亿元（+156%~169%）。其中Q3单季度实现归母净利润4.5~5.0亿元，同比增长64%~83%，环比增长42%~57%，扣非归母净利润5.3~5.8亿元同比增长162%~187%，环比增长65%~81%，业绩再超市场预期。 高景气赛道微逆微逆+储能储能持续放量，多市场发力后续高增可期多市场发力后续高增可期海外户用光储需求爆发，公司逆变器业务持续高增，预计前三季度逆变器整体出货量超80万台，其中Q3单季度出货量超40万台，业绩继续超预期。微逆、储能逆变器持续环比高增，预计全年微逆/储能/组串出货量可达70万台/30万台/25万台。公司产品迭代迅速，快速响应客户需求，新一代单相低压16kw系列、三相高压15kw及面向工商业的50kw储能逆变器陆续投放。逆变器业务多市场发力，公司在巴西市场保持优势，欧洲市场在家庭能源需求催化下拓展顺利，而在储能优势市场美国，公司也开始布局微逆业务，预计2023年储能、微逆产品仍能实现翻倍增长。 新产能落地落地+IGBT国产化，保障产能国产化，保障产能释放释放公司北仑基地建成投产，产能有望持续提升。叠加公司IGBT国产化稳步推进，公司与国内多家IGBT厂家建立合作，国产化率达40%以上，公司具备传统制造业基因，对供应链管控能力较强，保障产能如期释放。 投资建议海外户用光储需求爆发，公司受益行业低渗透率高增长，出货维持高增，我们上调此前盈利预测，预计公司22~24年归母净利润12.96/23.29/34.88亿元（前值为11.76/18.47/26.89亿元），对应PE73x/41x/27x。维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期风险、原材料涨价风险、疫情加剧风险等。

事件：公司 2022年半年报公布，2022年上半年，公司实现营业收入 23.73亿元，同比+23.26%；归母净利润 4.50亿元，同比+100.41%； 扣非归母净利润 4.39亿元，同比+105.06%。二季度，公司实现营收15.32亿元，同比+44.39%、环比+82.16%；归母净利润 3.18亿元，同比+154.4%、环比+140.91%；扣非归母净利润 3.19亿元，同比+168.07%、环比+165.86%。 微逆、储能业务超预期高增。2022年上半年，公司期间费用率为5.23%，同比下降 2.03pct，运营效率持续提高。公司逆变器业务处于高速增长期：1）微型逆变器营收 2.10亿元，同比+462.02%，净利润 0.53亿元，销量 20.09万台。巴西、德国等海外市场需求持续爆发，预计公司全年出货 60万左右。2）储能逆变器营收 6.16亿元，同比+241.63%，净利润 1.79亿元，销量 7.86万台。主要出货地区是南非和黎巴嫩等，预计全年出货 20万台以上。3）除湿机收入 2.8亿元，同比+49.34%。受 618京东购物节影响，产品营收和毛利率均有所回升。4）国产 IGBT 导入占比达 4成，国产替代有望进一步提升，供应链安全得到保障；北仑生产基地预计明年四、五月份陆续投产，明年年底公司总产值可达 100亿，业绩有望持续保持高增。 依托新兴市场基本盘进军欧美，新技术有望驱动公司成长为全球分布式光储龙头。1）从市场看，公司重点布局巴西、南非、巴基斯坦、澳洲等新兴市场，凭高性价比产品（高安全、高效率、价格优等）与当地经销商签订大量订单，打造稳固基本盘；用户习惯+光储系统价格下降驱动公司开拓欧美成熟市场，销量有望持续高增。2）新技术持续突破：积极布局大功率微逆与储能，持续开发成熟市场适配产品（主要为德语区高压储能逆变器），在部分领域及市场已取的显著技术优势（如一拖八微逆投入市场，美国市场中的 16KW 裂相储能系统）；公司持续提高产品性能（加入无功补偿装置）、积极拓展光储一体产品、推出电池包业务完善产品链条，实现储能系统出货等，有望持续提高竞争力，打开长期成长空间。 投资建议：公司深耕逆变器业务，看好其中长期成长空间。我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 61.70亿元、100.56亿元、142.28亿元；归母净利润分别为 12.43亿元、22.13亿元、31.45亿元，对应 EPS 分别为 5.20元、9.26元、13.16元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争格局加剧、海外市场政策变动

事件：公司发布 2022年半年度报告，2022H1实现营业收入 23.73亿元，同比+23.26%；实现归母净利润 4.5亿元，同比+100.41%，超出了此前业绩预增公告中 3.6-4.2亿元的归母净利润区间。其中 2022Q2实现营业收入 15.32亿元，同比+44.44%；实现归母净利润 3.18亿元，同比+155.62%。 点评： 逆变器业务高速发展，已成为公司第一大业务板块。2022H1，公司逆变器业务实现营业收入 11.5亿元，较上年同期+198.42%，占公司总营业收入比重提升至48.91%，已成为公司第一大业务板块。其中微型并网逆变器销售收入较上年同期+462.02%，储能逆变器销售收入较上年同期+241.63%，组串式并网逆变器销售收入较上年+91.1%；公司逆变器产品共销售 39.34万台，其中微型并网逆变器 20.09万台，储能逆变器 7.85万台，组串式并网逆变器 11.4万台。 逆变器占比提升+汇率因素影响，公司毛利率大幅提升：2022H1，公司毛利率达27.43%，较上年同期+6.67pct。一方面，毛利率较高的逆变器业务占比提升，毛利率较低的换热器业务占比下降；另一方面，公司外销收入主要以美元、欧元作为主要结算货币，而公司财务报表的记账本位币为人民币，由于 Q2人民币贬值的因素，拉高了公司出口业务的毛利率。 微逆出货超预期，储能业务持续景气：2022H1，公司实现微型并网逆变器销售20.09万台，其中，2022Q1微型并网逆变器销量为 4万台，即 2022Q2微型并网逆变器销量达 16万台，较 Q1增长 300%，大幅超出市场预期。在储能方面，储能逆变器新增单相低压 16KW 系列、三相高压 15KW 系列和三相高压 50KW系列产品。在逆变器业务中，公司深耕原有市场，提升市占率，同时不断开拓新兴市场，在微逆和储能市场快速增长的过程中，公司将充分受益。 盈利预测、估值与评级：由于公司微逆业务出货超预期、全球储能市场快速增长，我们上调公司 22-24年盈利预测，净利润分别为 11.9/18.2/26.0亿元（上调20%/14%/14%），当前股价对应 22-24年 PE 分别为 75/49/34倍。公司户用储能逆变器、微型逆变器业务持续高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：光储装机不及预期风险；原材料价格波动风险；户用逆变器市场竞争加剧风险。

事件:德业股份发布2022 年中报：2022 年上半年，公司实现营收23.73 亿元，同比+23.26%；归母净利润4.50 亿元，同比+100.41%；扣非归母净利润4.39 亿元，同比+105.06%。 其中，2022Q2 营收15.32 亿元，同比+44.44%；归母净利润3.18 亿元，同比+155.62%；扣非归母净利润3.19 亿元，同比+169.12%。 投资要点:2022 年上半年逆变器业务增势迅猛，首次超越热交换器成为第一大业务板块。分业务看，2022 年上半年公司逆变器实现营收11.49 亿元，同比+198.42%，占营业收入比重提升至48.91%，预计受益于海外分布式光伏、户储需求高景气；热交换器9.01 亿元，同比-30.34%，主要原因系大客户需求减少，原材料价格回落引起单价下降；除湿机2.80 亿元，同比+49.34%，受益于产业大环境总体景气。 储能、微逆、组串式三大类逆变器产品并驾齐驱，构建公司业绩增长强劲引擎。在俄乌冲突和传统能源供给紧张的背景下，受高电价和利好政策的驱动，公司户用逆变器业务发展迅猛。2022 年上半年，公司逆变器产品共销售39.34 万台，其中微型并网逆变器20.09 万台，营收同比+462.02%；储能逆变器7.85 万台，营收同比+241.63%；组串式并网逆变器11.4 万台，营收同比+91.1%。公司形成储能、微型并网及组串式并网逆变器三大类产品并驾齐驱的产品矩阵，三类产品均处于高景气赛道，逆变器业务已成为公司业绩增长强劲引擎。 除湿机业务稳步增长，电商平台销量保持第一，公司品牌具有较强知名度和影响力。2022 年上半年，公司除湿机产品继续保持京东、天猫等线上购物平台单品销售第一的成绩，连续六年天猫交易指数、京东成交金额指数位列行业第一。公司积极营销推广“Deye 德业”品牌，吸引了以90 后为主的消费群体，品牌打造卓有成效。受益于国内居民消费品质重视度提升，以及海外较快的城市化进程，全球除湿机需求持续向好，公司凭借产品力和品牌力优势有望受益。 盈利预测和投资评级：公司以热交换器、逆变器、除湿机为三大主线业务，其中逆变器业务已成为公司业绩增长强劲引擎。受光伏行业景气持续高企，预计公司逆变器业务占比将进一步提升。由于分布式光伏和户储需求景气度持续上行，我们上调2022-2024 年公司营收至60.17 亿元、83.22 亿元、114.74 亿元，归母净利润上调至12.68 亿元、18.79 亿元、26.50 亿元，当前股价对应PE 为77.54、52.30、37.10，维持“买入”评级。 风险提示：储能逆变器需求不及预期；微逆需求不及预期；除湿机需求不及预期；热交换器需求下滑超预期；IGBT 供应不足；光伏行业政策变动。

业绩持续向好，盈利能力显著提升8月 17日，公司发布 2022年半年报。公司 2022H1实现营业收入 23.7亿元，同比增长 23.3%，实现归母净利润 4.5亿元，同比增长 100.4%， 其中汇兑收益为0.6亿元，归母净利润超 7月 15日业绩预告上限。 其中公司 2022Q2实现营业收入 15.3亿元， 同比提升 44.4%，环比提升 82.2% 。 归母净利润为 3.18亿元，同比提升155.6%，环比提升140.9%。在盈利能力方面，公司 2022Q2毛利率为29.1%，环比提升 4.8%， 2022Q2净利率为 20.7%，环比提升 5%。 公司经营业绩和盈利能力方面都得到了显著的提升，考虑到光伏和户用储能行业景气度持续向好，公司逆变器业务有望成为推动公司业绩快速增长的强劲动力。因此我们上调公司盈利，原预计 2022-2024年公司归母净利润为 8.66/11.87/16.68亿元， EPS 为5.08/6.96/9.77元，调整为 2022-2024年归母净利润为 11.47/18.29/25.02亿元， EPS为 4.80/7.66/10.47元， 当前股价对应 PE 为 75.6/47.4/34.7倍，维持“买入”评级。 光储协同发展，逆变器业务增长迅速2022H1逆变器业务实现营业收入 11.49亿元，同比增长 198.4%。 其中微型逆变器业务收入同比提升 462.0%，储能逆变器收入同比提升 241.6%，组串式逆变器收入同比提升 91.1%。销量方面，公司逆变器共销售 39.34万台， 其中微型逆变器销售 20.09万台， 环比提升 302%， 储能逆变器销售 7.85万台， 环比提升 91%，组串式逆变器销售 11.4万台，环比提升 135%。 因为储能逆变器和微型逆变器这两种高毛利产品收入占比的升高，公司逆变器业务毛利率实现了 4%的环比提升。 传统业务喜忧参半， 业绩整体平稳2022H1公司热交换器产品实现营业收入 9.01亿元，同比下滑 30.3%，主要原因在于房地产市场萎靡， 下游空调大客户需求下滑。公司除湿机业务实现营业收入2.80亿元，同比提升 49.3%，凭借良好的产品品质与品牌效应持续保持京东、天猫等线上购物平台单品销售第一的成绩，为家电板块业务提供了一定的支撑。 风险提示： 海外贸易关税政策变化、 原材料成本上涨超预期

事件：公司发布2022 年半年报，2022H1 实现营业收入23.73 亿元，同比增长23.26%；实现利润总额5.21 亿元，同比增长103.20%；实现归属母公司净利润4.5 亿元，同比增长100.41%。其中2022Q2 实现营业收入15.32 亿元，同比增长44.44%，环比增长82.16%；实现归属母公司净利润3.18 亿元，同比增长155.62%，环比增长140.95%。2022H1 毛利率为27.43%，同比增长6.67pct，归母净利率为18.98%，同比增长7.31pct；2022Q2 归母净利率20.78%，同比增长9.04pct，环比增长5.07pct，主要系逆变器业务占比提升及人民币兑美元贬值所致。公司业绩超市场预期。 微逆引领光伏逆变器增长。2022H1 逆变器业务实现营收11.5 亿元，占比49%，利润占比80%+，超越除湿机与热交换器正式成为公司第一大业务。 其中组串/微逆实现营收3.1/2.1 亿元，同增91%/462%，出货11.4/20.1 万台，同增67%/437%。其中2022Q2 分别实现营收1.9/1.7 亿元，出货8/16 万台，环增135%/300%，毛利率分别为36.94%/36.22%，环比提升2.9/5.2pct，主要系人民币贬值带来毛利率的提升。单台售价分别为2400/1060 元，环比-31%/+6.7%，组串售价环降主要系市场结构变化所致。微逆业务出货实现最快增速，领衔增长，主要系巴西大客户订单增多叠加欧洲快速增长，2022H1 巴西出货占比达80%，我们预计2022 年组串出货25 万台，同比微增，微逆出货达65 万台，翻6-7 倍增长，2022Q4 进军微逆最大市场美国，我们预计2023 年公司微逆出货继续翻倍增长。 储能强势爆发，欧洲市场拓展后将持续高增。2022H1 公司储能业务实现营收6.16 亿元，出货7.85 万台，同增200%，其中2022Q2 实现营收4.5 亿元，出货约5.2 万台，环增90%+，单台售价约8600 元，环增35%，主要系单台瓦数及单瓦售价均有所提升。盈利方面，储能毛利率45.87%，环比+6.9pct，主要系人民币兑美元贬值及规模效应体现。美国、南非市场市占率不断提升叠加欧洲、巴西市场新增开拓，海外市场多点开花，2022H2 随公司欧洲市场逐步开拓，储能将继续强势增长，我们预计2022 年出货30万台，翻3-4 倍增长，同时2022H2 公司推出储能电池包，扩充储能业务产品。其中，电池包与储能逆变器渠道一致，可充分发挥公司业务协同优势。 需求旺盛下公司不断进行产能扩张顺应需求，2023 年或达百亿产值产能。 盈利预测与投资评级：基于户储、微逆需求旺盛，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2022-2024 年归母净利润为12.4/25.2/41.6 亿元（前值为9.7/17.6/26.5 亿元），同增114%/103%/65%。我们给予公司2023 年50倍PE，对应目标价526.5 元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等