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马莉 1
德业股份 机械行业 2021-08-30 214.50 -- -- 239.99 11.88%
239.99 11.88% -- 详细
黑体 公司发布 2021年中报,报告期内传统业务收入稳步增长,逆变器业务收入大幅提升。2021H1公司实现营业收入 19.25亿元,同比增长 33.57%,归母净利润 2.25亿元,同比增长 31.23%,业绩符合预期,维持“买入”评级。 投资要点换热器紧跟大客户发展,营收稳定增长公司自 2002年进入美的供应商体系,凭借产品研发、生产和设计优势,成为美的最大的热交换器供应商。随着大客户在空调行业市占率不断提升,公司热交换器业务收入稳步增长。2020H1公司继续保持与第一大客户美的的紧密合作,实现换热器营业收入 12.93亿元,同比+14.87%。 除湿机领跑行业,持续位列市场第一相较于欧美及日韩 30%左右的渗透率,中国内地除湿机渗透率仅有 1%。随着消费者生活水平的提高、消费观念的转变,以及除湿机制造厂商对除湿机、除湿概念宣传力度的加大,除湿机国内渗透率有望迎来高增长。而公司多年来深耕除湿机等环境产品,品牌影响力和市占率均为行业领军者。报告期内,公司除湿机销量同比+27.45%,且产品连续四年在京东、天猫线上平台位列销售收入第一。 逆变器乘全球光伏发展之风,户用储能进入高增赛道受益光伏产业装机量增长,逆变器行业快速发展,尤其是光储结合将成未来趋势,储能逆变器市场高增可期。而在国内外市场均以工商用产品为主,户用市场供小于需的背景下,公司先手研发户用储能逆变器系列产品,带来逆变器业务营收的快速增长,成为公司业绩的关键驱动力。报告期内,公司逆变器业务录得营业收入 3.79亿元,同比+234.76%,延续高增态势,同时营收占比达19.74%,同比大幅增长 11.75pct。逆变器业务毛利率则提升至 36.90%,同比增长 3.93pct。 净利润整体增速可观,基数效应导致 Q2增长结构性放缓2021H1公司实现营业收入 19.25亿元,同比+33.56%;实现归母净利润 2.25亿元,同比+31.23%。其中,2021Q2公司实现营业收入 10.61亿元,同比+15.13%; 实现归母净利润 1.25亿元,同比-0.92%。分季度看,公司 2021Q1净利润高增119.90%,而 Q2净利润则较同期略有下降,是由于 20年 Q1受疫情影响公司产品销量下滑,而 Q2需求恢复带来利润异常增加所致。 盈利预测及估值公司传统换热器业务依托大客户稳步增长,除湿机作为市场领军者大概率享受 渗透率提升红利,同时储能逆变器乘光伏发展之风有望弯道超车。预计 2021-2023年公司收入分别为 41.11/55.37/68.29亿元,对应增速 35.95%/34.71%/23.33%;归母净利润分别为 5.41/8.05/10.52亿元,对应增速 41.25%/48.80%/30.68%。基于储能逆变器行业高景气度,给予公司 21/22年 47x/44x PE,对应合理市值 250/350亿元。公司业绩符合预期,维持“买入”评级。 风险提示传统业务需求不及预期,主要原材料价格波动风险,光伏及逆变器行业政策波动风险。
陈晓 9
德业股份 机械行业 2021-08-27 213.85 -- -- 239.99 12.22%
239.99 12.22% -- 详细
公司2021年中期业绩公司上半年实现营业收入19.25亿元,同比增长33.6%;归母净利润2.25亿元,同比增长31.2%;扣非后归母净利润2.14亿元,同比增长39.1%。 毛利率和净利率分别为20.8%/11.7%。其中二季度公司实现营收10.61亿元,同比增长15.1%,环比增长22.7%;归母净利润1.25亿元,同比下降0.9%,环比增长24.2%;扣非后归母净利润1.19亿元。单二季度毛利率和净利率分别为21.9%/11.7%。 逆变器业务营收大幅增长超预期,原材料承压下毛利率依然提升上半年公司并网逆变器和储能逆变器收入合计3.79亿元,同比增长235%,逆变器毛利率较上期提升3.93个百分点。今年上半年,全国逆变器出口金额同比增长49%,公司增速远高于行业,市占率进一步提升。 今年同期,逆变器原材料供应出现紧缺,导致原材料价格上涨、供给不足。公司同期内依然实现营收大幅增长,并且毛利率提升。预计下半年随着储能逆变器占比上升,毛利率有望继续提升。 下半年进入行业旺季,公司逆变器业务出货有望环比增长下半年是光伏行业的传统旺季,尤其四季度进入抢装阶段,预计下半年行业保持高景气,公司下半年逆变器出口有望环比持续增长。随着下半年公司逆变器出货量增长、毛利率提升,预计全年业绩维持高增速。 投资建议基于逆变器行业出口持续增长、公司市占率不断提升,我们预计,公司21-23年营业收入分别为42.67/56.82/70.50亿元, 归母净利润5.11/9.11/12.82亿元,对应PE 74x/41x/29x。维持“买入”评级。 风险提示光伏需求不及预期、毛利率不及预期、大客户风险、疫情加剧风险等。
德业股份 机械行业 2021-06-29 115.55 150.00 -- 170.00 47.12%
240.00 107.70%
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德业股份,成立于 2000年,目前从事三大核心业务:热交换器、除湿机为代表的小家电以及逆变器业务。公司增长亮点在于逆变器业务,2020年该业务营收实现翻倍增长,增速有望延续,毛利率 30-35%,目前热交换器与除湿机业务占比较高,营收保持 25%以上稳健增长。 公司各业务竞争优势如下: 热交换器系列:1)稳固优质的下游客户关系:公司与美的合作关系良好,采购比例保持稳定;2)卓越的生产工艺和技术水平;3)上游原材料价格波动的有效传导。 除湿机系列:“Deye 德业”品牌除湿机国内市场市占率第一,2018年、2019年和 2020年,天猫的交易指数、京东的成交金额指数均位列行业第一。 逆变器系列:1)海外市场国产厂商市占率仍处较低水平,但成本优势之下,国产厂商具有强大竞争力。德业逆变器业务以海外市场为主,覆盖美国、巴西、南非、印度、波兰等,海外市场毛利率高于国内市场,德业逆变器毛利率有望超出行业平均水平。2)储能市场整体有 10%-20%超额增长。储能逆变器价格和毛利率较高,德业逆变器业务以户用储能逆变器为主,未来占比将不断提升。2020年储能占比 45%,预测 2021年储能占比提升至 55%并有望持续提升。 公司 2020年营收达 30.24亿元,归母净利润 3.82亿元。我们预计,公司 2021/2022年营业总收入分别为 37.83/50.71亿元,归母净利润分别为 5.35/7.71亿元,对应 2021-2022年 PE 为 37x/26x。
陈晓 9
德业股份 机械行业 2021-06-18 86.97 -- -- 136.55 57.01%
240.00 175.96%
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公司三大业务齐头并进,历史业绩表现优异 公司目前形成了热交换器、环境电器和电路控制三大核心业务。 2020年 公司营收 30亿元,归母净利润 3.82亿元。 2016-2020年,公司营业收 入 CAGR 34%,归母净利润 CAGR 43%,营收和利润保持高速增长。 逆变器是公司主要增长点,行业增长+国产替代背景下,公司成为黑马 公司 2017-2020年逆变器业务 CAGR 预计达到 200%,正处于高速成长 期。 未来随着光伏行业的发展、储能渗透率的提升,预计逆变器的需求量将 快速增长,预计 20-30年逆变器需求年增速为 35%。目前国产逆变器在海外 占比约 50%,国产替代趋势下,国产企业有望加速增长。公司主力产品为低 压逆变器,安全性高,适合海外户用需求。公司目前市占率较低,未来市占 率提升,对业绩贡献巨大。 热交换器开拓新客户、环境电器受益于渗透率提升,传统主业稳定增长 公司热交换器客户主要为美的,美的市占率提升带动公司业绩增长。 2016-2020年公司热交换器业务 CAGR 30%。随着公司新建产能落地、 开发新客户,预计未来稳定增长。 公司环境电器产品主要有除湿机,随着生活水平的提高, 家用除湿机产 品逐渐受到国内消费者的欢迎。 公司拥有自有品牌,在除湿机领域具备 优势,预计未来将受益于渗透率的提升。 投资建议 我们预计,公司 21-23年营业收入分别为 42.67/56.82/70.50亿元,归母 净利润 5.11/9.11/12.82亿元,对应 PE 30x/17x/12x。基于分部估值法, 我们给予公司市值约为 253亿元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 光伏需求不及预期、毛利率预期、大客户风险、疫情加剧风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名