费用率下降明显， 新能源汽车热失控防护绝缘件收入高增。 （ 1）分产品看，24H1新能源汽车热失控防护绝缘件/小家电阻燃绝缘件/电缆阻燃绝缘带/云母纸/其他营收同比+54.06%/+22.63%/+2.01%/-10.31%/+27.39%，占比为75.61%/12.58%/5.44%/1.19%/5.17% ， 同 比 +5.56pct/-2.06pct/-2.17pct/-0.71pct/-0.63pct，前四项毛利率为 36.97%/21.70%/11.68%/12.43%；分地区看，国内/国外的营收同比+26.30%/+64.88%，占比为 50.77%/49.15%，国外收入占比+6.61pct，对应毛利率为 27.57%/39.85%。（ 2） 24H1营收 4.98亿元，同比+42.73%，归母净利润1.01亿元，同比+45.33%，毛利率为33.66%，同比-2.43pct， 净利率同比+0.36pct，费用率同比-4.56pct。 （ 3） 年产 240万套新能源汽车安全件项目目前已陆续投入生产， 将于 2026年 12月达到预定可使用状态，另年产 1.8万吨新能源汽车用云母材料及新型复合材料项目（泰国项目）、 年产 50万套新能源汽车零部件生产项目（墨西哥项目）、 湖南荣泰年产 1.5万吨新能源用云母制品生产项目均在推进建设中。 2027年全球云母耐火绝缘材料空间或达 356亿元，新能源成主要增长动力。 （ 1） 云母市场空间： 据公司招股书援引斯弗若斯特沙利文研究， 2023-2027年， 预计全球云母耐火绝缘市场规模年均复合增长率为 19.30%， 2027年全球云母耐火绝缘市场规模将达到 355.64亿元，其中全球新能源云母材料市场规模预计将从 2023年的 31.7亿元增长至 2027年的 123.7亿元（新能源汽车 104.4亿元，储能 19.2亿元）， CAGR 为 40.5%。 其中全球新能源汽车云母材料市场 23-27年 CAGR 为 37.60%，全球储能云母材料市场规模 23-27年 CAGR 为 64.40%，全球家电云母材料市场 23-27年 CAGR 为 14.10%，全球电缆行业云母材料 23-27年 CAGR 为 13.90%，全球高温冶炼行业和电力云母材料市场规模 23-27年 CAGR 分别为 5.00%和 10.30%。 （ 2） 公司地位： 据公司招股书援引弗若斯特沙利文数据， 公司 2022年在全球云母耐火绝缘市占率为 4.35%， 其中在新能源汽车行业为 27.14%，在家电行业为19.75%，在电线电缆行业为 1.92%，公司在新能源和家电行业都较为领先。 主业订单充足， 收购狄兹精密股份，进军机器人丝杠领域。 （ 1） 特斯拉是公司第一大客户，此外大众、宝马、奔驰、沃尔沃等汽车品牌，电池龙头宁德时代，美的、松下等家电企业及耐克森、宝胜、远东等电线电缆企业均为公司客户。 截至 24年中报，公司已披露的新能源行业定点项目销售金额预计约92.38-99.63亿元， 其中国外占比较多， 订单充足。（ 2） 公司招股书援引 GGII预测， 2025年新能源汽车动力电池包上盖板及电池模组间阻燃隔热材料使用面积分别为 1499、 1170万平米， 云母材料将占到其中 80%和 45%，在后者中的占比进一步提升。（ 3） 拟通过股权转让的方式受让狄兹精密部分股权，同时向其增资， 将合计持有狄兹精密 51%股权， 正式切入人形机器人市场。 盈利预测与估值。 预计 2024-25年， 公司归母净利润为 2.27、 3.38亿元，对应 EPS 为 0.63、 0.93元/股。考虑到公司切入人形机器人领域，参考刚切入人形机器人丝杠领域的同类公司双林股份和震裕科技，给予 2025年 40-45XPE，对应价值区间 37.20-41.85元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。 原材料价格波动， 竞争加剧， 收购业务及新产品开拓不及预期等。

24H1线性驱动产品毛利率+4.3pct，降本增效驱动盈利提升。（1）分产品看，24H1，线性驱动产品/其他营收同比+20.72%/+363.05%，占比分别为99.74%/0.26%，其中线性驱动产品占比-0.19pct，毛利率为30.29%，同比+4.3pct。（2）24Q1-3营收25.68亿元，同比+22.20%；归母净利润2.93亿元，同比+55.60%；毛利率29.47%，同比+1.92pct，主要系上游客户需求增加、降本增效所致。（3）19年公司智慧办公驱动系统产能95.68万件，截至24年11月，智慧办公驱动系统升级扩建项目已达到25万套智慧办公驱动系统年产能。预计26年6月底完成数字化系统升级与产业智能化改造项目、欧洲物流及生产基地建设项目，后者将新增办公/医护驱动系统年产能50万套/15万套。 人形机器人进一步打开线性执行器空间，线性驱动行业标准起草者凸显领先地位。（1）市场空间：线性驱动器：TECHNAVIO预测24-29年全球线性驱动市场规模增量达141.4亿美元，CAGR为6.2%，预计29年市场规模达544.4亿美元。下游领域增速可观，BusinessResearchInsights预测23-32年全球可升降桌市场规模CAGR约为8%；Frost&Sullivan预测25-32年中国医疗器械市场规模CAGR为5.57%；MarketsandMarkets预测24-29年全球智能家居市场规模CAGR为6.6%。人形机器人：参考DexHand021，假设2025年灵巧手售价为9.6万元/只，同时参考中国机器人网对optimus的解读，假设每台人形机器人使用14个线性执行器，我们测算25-30年人形机器人灵巧手/线性执行器市场分别从23.57亿元/17.19亿元增长至521.69亿元/380.40亿元，CAGR为86%。（2）公司优势：公司牵头起草多项国内线性驱动行业标准，通过多年技术沉淀，在传感技术、同步控制技术和网络技术上已经可以和国外企业相竞争。公司在国内同类企业尚未完全布局海外市场业务时取得领先优势，如今在办公领域的市场占有率全球第一。 推进全球化、定制化发展战略，切入人形机器人线性关节、灵巧手赛道。（1）公司协同整合全球资源，设置宁波/新昌/马来西亚/美国/欧洲生产基地，积极整合LEG项目优势资源。北美市场尤其是美国市场近几年稳步发展，公司已与美国的TheHuman(SquareGroveLLC)、AMQSOLUTIONSLLC、HNICorporation、Haworth,Inc等客户建立ODM为主的战略合作，提供符合市场需求的定制化线性驱动产品。（2）公司已完成大/中/小三款人形机器人线性执行器关节样机制作，相关组件中丝杠及电机产业化自制为主，力矩传感器、编码器外采为主。公司与灵巧智能合资创立的浙江灵捷机器人积极布局灵巧手、关节模组、空心杯电机、微传动部件及电机驱动器等核心零部件，并于24年10月发售国产首款量产五指灵巧手DexHand021，体验价6.8万元。 盈利预测与估值。预计2024/25年公司归母净利润分别为3.51、4.89亿元，对应EPS为0.92、1.28元/股。参考可比公司估值，给予公司2025年30-35XPE，合理价值区间为38.4-44.8元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。竞争加剧，国际贸易冲突加剧，客户开拓&新品开发不及预期等。

国内领先的新型电力系统解决方案提供商。公司成立于1994年，为国内领先的新型电力系统解决方案提供商，专注于智慧发电及新能源、智能电网、智慧配电、智慧用电、新型储能等领域，提供继电保护、自动化与控制系统、电力电子、一二次融合、智慧物联等产品及解决方案。先后参与1000kV特高压工程、三峡工程、西电东送、青藏铁路等国家重点示范工程建设。产品遍及全国并远销80多个国家及地区，市场份额稳居行业前列。 业务覆盖输变电与发电全领域。公司为输变电领域提供从1000kV特高压到10kV低压全系列的保护、自动化产品及解决方案，如继电保护、变电站自动化、直流输电控制保护、安全稳定控制及保护、调度自动化、继电保护信息及运维系统、智能运检，处于国际先进行列。在新能源发电领域，公司围绕新型电力系统需求，提供升压站综合自动化系统、一二次设备集成，以及可实现无人值守、远程控制、智慧运维的新能源集控系统解决方案。在传统能源发电领域，公司提供自主可控的电力保护、电气自动化、过程自动化、仿真培训等整体解决方案与服务，持续促进节能减排，提升发电领域的智能化和智慧化水平。 新型电力系统建设加快推进，产业政策频出。国网加快构建新型电力系统，促进新能源高质量发展，推动大规模设备更新改造。电网数字化智能化升级是主要方向之一。政策层面，发改委、能源局持续颁布电网建设规划。《加快构建新型电力系统行动方案（2024-2027年）》提出的重点方向包括：优化加强电网主网架，提升新型主体涉网性能，推进构网型技术应用，配电网高质量发展行动等。《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》提出：到2025年，配电网网架结构更加坚强清晰，供配电能力合理充裕；配电网承载力和灵活性显著提升，配电网数字化转型全面推进，在具备条件地区推广车网协调互动和构网型新能源、构网型储能等新技术。到2030年，基本完成配电网柔性化、智能化、数字化转型。我们认为，新型电力系统建设加快推进，产业政策频出，将拉动公司业务的持续增长。 公司持续加强品类拓展。公司持续加强产品创新和品类拓展，例如2024年，公司调相机产品对新能源业务的高增速带来一定支撑，调相机集成能力要求较高，公司相关产品主要有DCS、SFC、继电保护、励磁系统等控制类及电力电子类产品。 公司长期以来保持较高的研发投入以保障公司持续的核心竞争力。比较新的成果包括：源网荷储的控制系统、新型电力系统下的继电保护新技术、构网型储能和构网型SVG解决方案等。我们认为，公司持续的技术研发，使得公司产品能匹配新需求，拓宽产品品类，拉动业务的持续增长。 公司持续拓展海外市场。公司坚定推进国际化发展战略，抓住海外新能源发展机遇，持续扎根东南亚、非洲等海外市场。 产品技术方面，提供除二次系统外，加强电力电子、一二次融合开关、储能等产品的市场拓展。在应用案例方面，有印尼达来甘自备电厂项目、印度市场SVG项目、阿曼苏哈尔变电站等项目。 分项业务预测主要假设。 （1）电网自动化公司为领先的新型电力系统解决方案提供商，在输变电领域提供从1000kV特高压到10kV低压全系列的保护、自动化产品及解决方案，如继电保护、变电站自动化、直流输电控制保护、智能运检等，处于国际先进行列。我们认为，国网加快构建新型电力系统，推动大规模设备更新改造，电网数字化智能化升级，将拉动公司电网自动化业务的持续增长。我们预计，2024-2026年，公司电网自动化收入增速分别为：12%、13%、13%，毛利率分别为40.14%、39.89%、39.89%。 （2）电厂及工业自动化公司在新能源发电领域，围绕新型电力系统需求，提供升压站综合自动化系统、一二次设备集成，新能源集控系统解决方案等。在传统能源发电领域，提供电力保护、电气自动化、过程自动化等整体解决方案与服务。同时，面向钢铁冶金、石油化工等行业供用电领域，提供供用电系统智能保护与控制等整体解决方案与服务，面向工商业等终端用电领域，提供基于AI与物联网的系列产品与解决方案等。 我们认为，公司电厂及工业自动化下游客户种类丰富，公司持续加强品类拓展，例如2024年，公司调相机产品对新能源业务的高增速带来一定支撑。将支撑公司电厂及工业自动化业务的持续增长。 我们预计，2024-2026年，公司电厂及工业自动化收入增速分别为：25%、25%、24%，毛利率分别为26.24%、25.99%、25.99%。 （3）合计基于对主要板块的假设，我们预计，2024-2026年，公司收入增速分别为：20.44%、19.72%、19.60%，毛利率分别为：32.04%、31.38%、30.96%。 盈利预测与投资建议。 我们预计，2024-2026年，公司归母净利润分别为：7.28亿元、8.52亿元、9.94亿元，每股收益分别为：0.87元、1.02元、1.19元。基于同业估值水平，以及公司在行业的领先地位，给予公司2025年PE20-25X，对应合理价格区间20.4-25.5元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。投资进度不达预期，原材料涨价、市场竞争加剧导致盈利能力下降，地缘政治风险等。

深耕输配电设备，参与国家重点工程，持续开拓全球市场。中国西电集团成立于1959年，深耕输配电及控制设备领域。公司核心产品包括110kV及以上电压等级的高压开关（GIS、GCB、隔离开关、接地开关）、变压器（电力变压器、换流变压器）、电抗器（平波电抗器、并联电抗器）、电力电容器、互感器（CVT、CT、PT）、绝缘子、套管、氧化锌避雷器以及直流输电换流阀等。公司为国内首条交直流输电工程及“三峡工程”、“西电东送”、超特高压交直流等重点项目提供了成套设备和服务，同时将产品出口至全球80多个国家和地区。 新型电力系统建设加快推进，输配电设备制造行业发展态势良好。我国加快推进以新能源为主体的新型电力系统建设，输配电设备行业保持良好发展态势。据中国电力企业联合会数据，2024年，我国电网工程完成投资6083亿元，同比增长15.3%。《关于新形势下配电网高质量发展指导意见》提出，2025年我国配电网需具备5亿千瓦分布式新能源接入能力，要强化智能调控运行体系建设，支持多元创新发展。《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》旨在加速老旧设备的淘汰与更新换代，为输配电设备行业注入强大活力，尤其是在智能电网、高效能变压器、环保型开关设备等领域，有望迎来爆发式增长。 重大科技攻关加速突破，推动电力装备技术升级。公司构建“2+M+N”新型研发体系，持续加大科技创新力度。2024上半年新增授权专利130项，同比增长4%，其中授权发明专利67项，同比增长29%，16项科技成果达国际领先水平。公司推进“卡脖子”及国家重点研发项目攻关，2024上半年，公司的世界首支40.5kV/40000A胶浸纸电容式大电流套管提前完成型式试验。公司在核电领域具备供应相关输变电装备的资质和能力。拥有自主知识产权的大容量发电机断路器、变压器等，已成功中标或应用于国内外核电站项目。 特高压市占率行业领先。公司特高压市场占有率保持行业领先，网外市场稳定增长，新业务订单不断涌现，助力金上-湖北、宁夏-湖南等14项特高压工程建设、玛尔挡水电站并网发电、乌海敖瑞千万千瓦级“沙戈荒”地区绿电输送等一大批国家重点项目。 国际业务多点突破。公司为80多个国家和地区提供产品和服务，2024上半年，公司中标土耳其阿库尤核电站项目实现核电领域新突破，单机产品拓展至意大利、瑞典、爱尔兰等国，工程业务拓展至约旦、加纳、津巴布韦等国家。参与共建“一带一路”，中标菲律宾风电项目、孟加拉变电站总包项目和马来西亚输电线路项目等，参与建设的印尼OBI镍钴110kV降压变电站、乌兹塔什干200MW光伏项目等送电成功。 分项业务预测主要假设。 （1）开关公司具有系列完整的输配电核心设备产品链，稳定的大客户资源优势。公司开关产品覆盖110kV及以上电压等级的高压开关：GIS、GCB、隔离开关、接地开关。我国近年来加快推进以新能源为主体的新型电力系统建设，老旧设备的淘汰与更新换代，输配电设备制造行业保持良好发展态势。我们认为，公司开关业务有望深度受益。 公司加强成本管控，我们认为，有望拉动开关毛利率的持续提升。 我们预计，2024-2026年，公司开关收入增速分别为：12%、13%、12%，毛利率分别为：27.23%、28.73%、29.73%。 （2）变压器公司变压器产品覆盖电力变压器、换流变压器。老旧设备的淘汰与更新换代，为输配电设备行业注入活力，尤其高效能变压器等领域，有望迎来增长。公司加强成本管控，我们认为，有望拉动变压器毛利率的持续提升。我们预计，2024-2026年，公司变压器收入增速分别为：11.5%、12.5%、12%，毛利率分别为：9.97%、11.97%、13.97%。 （3）电力电子、工程贸易公司电力电子业务覆盖超特高压直流输电晶闸管换流阀、柔性直流输电换流阀、控制保护设备、静止无功补偿装置、静止同步无功发生器等。随着特高压建设的加快推进，我们认为公司该板块有望持续增长。我们预计，2024-2026年，公司电力电子、工程贸易板块收入增速分别为：5%、10%、10%，毛利率分别为：16.5%、17%、17%。 （4）电容器、避雷器我们认为，随着特高压和主网架建设的加快推进，公司电容器、避雷器有望持续较快增长。我们预计，2024-2026年，公司电容器、避雷器板块收入增速分别为：15%、15%、12.5%，毛利率分别为：21.71%、21.71%、21.71%。 （5）研发及检测及二次设备我们认为，该业务后续有望稳健增长。我们预计，2024-2026年，公司研发及检测及二次设备板块收入增速分别为：5%、5%、5%，毛利率分别为：49.59%、50.09%、50.59%。 （6）合计基于对主要板块的假设，我们预计，2024-2026年，公司收入增速分别为10.49%、12.13%、11.49%，毛利率分别为20.01%、21.37%、22.47%。 盈利预测与投资建议我们预计，2024-2026年，公司归属母公司净利润分别为12.26亿元、17.28亿元、22.14亿元。对应每股收益分别为0.24元、0.34元、0.43元。基于同业估值水平，以及公司在行业的领先地位，给予公司2025年PE23-28X，对应合理价格区间7.82-9.52元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：输配电产业投资进度不达预期，原材料涨价、市场竞争加剧导致盈利能力下降，地缘政治风险等。

业务订单有序落地、项目按计划交付验收，三个扩产能项目顺利实施。（1）分产品看，24H1，公司核工业智能装备系统/特种机器人/非核专用智能装备系统/其他营收分别-20.36%/+20.18%/+1682.98%/-83.68%，占比分别为66.22%/6.80%/25.74%/1.24%，同比-18.77pct/+1.02pct/+24.27pct/-6.52pct，对应毛利率分别37.84%/38.14%/62.02%/58.68%。（2）24Q1-3公司营收1.49亿元，同比+15.66%；归母净利润0.07亿元，同比+255.38%，主要系业务订单有序落地、项目按计划完成交付验收、缴纳税金金额较上年同期减少所致。（3）滨富合作区产业园24年6月底完成搬迁，整体开始运营，可大幅提高公司后续业务持续快速增长的保障支撑能力；滨江科技园已进入装修设计阶段，预计24年底搬迁入驻；海盐产业园已顺利完成结顶工程，24年下半年启动整体设计装修工作，预计25年上半年投入使用。 特种机器人迎来快速增长，公司作为核工业机器人领军企业具备先发优势。（1）下游市场：乏燃料后处理智能装备：公司招股书预计21-35年中国乏燃料后处理领域智能装备投资额为418亿元至1182亿元，直线法均摊后每年投资额约28亿元至79亿元。特种机器人：GGII预计24-30年中国特种机器人/特种领域人形机器人市场规模将分别从220.32亿元/3.08亿元增长至657.87亿元/46.05亿元，CAGR为20%/56.96%。核技术应用：Frost&Sullivan预计25-30年中国显像诊断和治疗用放射性药物市场规模将从93亿元增加至260亿元，CAGR为22.7%，同时核医疗设备市场规模将在30年达到256亿元，25-30年CAGR为10.3%。（2）公司优势：公司具备核工业行业先入优势，拥有与高校研究院所、央企国企大客户、政府、创新团队等多方合作协同优势。电随动机械手、分析用取样机器人等国内首台（套）产品持续在核工业领域供货，特种机器人及智能制造产品和服务在核工业和军用特定场景应用占据领先地位。 “核+军+民”梯队式发展，特种四足及人形机器人初代产品预计25年定型。（1）公司特种机器人智能装备产品推广应用至核工业全产业链，并开拓核技术应用、军工等领域。24年核工业业务订单顺利落地，军工各应用场景需求量持续增加，民用领域，参股的核药公司完成天使轮融资。（2）公司与云深处签订战略合作协议，发挥各自优势提升现有产品技术性能，未来积极合作探索研制特种领域新一代四足及人形机器人产品。公司已确定核应急、要地防卫和物资投送等三个典型应用场景及对应研发方向，预计25年完成初代产品定型。（3）公司研发落地的首款智能巡逻机器人“胡狼1号”首秀阿布扎比防务展，标志公司开启具身智能在解决方案中的应用，迈向海外广阔市场。 盈利预测与估值。预计2025/26年公司归母净利润分别为1.12、2.10亿元，对应EPS为1.10、2.05元/股。参考可比公司估值，给予公司2025年50-57XPE，合理价值区间为55.0-62.7元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。季度业绩波动大，订单不连续，四足及人形机器人量产不及预期。

业绩大幅增长，盈利能力显著提升。根据公司2024年年报，2024年公司实现营业收入67.56亿元，同比增长29.38%，归母净利润4.88亿元，同比增长246.43%，扣非归母净利润4.29亿元，同比增长284.98%，业绩实现大幅增长。公司2024年毛利率为17.63%，同比提升4.83pct，归母净利率7.22%，同比提升4.52pct。 锂电池业务大幅增长，新兴领域领先布局。2024年公司锂电池业务实现营收25.87亿元，同比增加57.99%，毛利率21.94%，同比增长13.51pct。受益于海外电动工具大客户去库结束，订单量修复明显，以及智能出行应用出货量快速提升，2024年公司锂电池实现出货4.42亿颗，同比增加100.74%。 公司加速建设马来西亚项目，预计2025年上半年投产，2024年公司海外客户订单占比接近5成，马来西亚项目投产后将进一步促进公司海外销售，我们预计2025年公司锂电池出货有望超过7亿颗。此外，公司持续推进新兴应用领域布局，BBU备用电源、AI机器人/机器狗已实现出货。 LED业务表现出色，金属物流配送业务经营良好。2024年LED芯片行业市场持续回暖，MiniLEDTV渗透率大幅提升，需求呈翻倍式高速增长，公司在国内MiniLEDTV市占率达50%，植物照明应用超高光效白光倒装芯片产品全球市占率超60%。2024年公司LED业务表现亮眼，整体收入约15.29亿元，同比增加23.32%，毛利率19.38%，同比提升6.26pct，净利润约1.12亿元。公司金属物流配送业务2024年保持稳健运营，细分行业保持领先地位，实现营收24.50亿元，同比+6.42%，毛利率15.50%，同比持平，利润保持小幅增长。 盈利预测与估值。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.51亿元、8.62亿元、9.95亿元。随着公司海外产能建成投产及下游需求乐观，我们预计公司业绩将持续向好。参考可比公司估值情况，我们给予公司2025年25-30倍PE，对应合理价值区间为16.31-19.57元，维持“优于大市”评级。 风险提示。全球宏观经济不确定性、下游客户订单需求不及预期、产能投放不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动。

24年盈利能力提升，磁材/健康器材板块优化效果凸显。（1）分产品看，24年钕铁硼/电机系列/电动轮椅及代步车/音响扬声器类/其他营收同比-4.85%/+9.14%/+10.28%/+13.94%/-29.07%，占比为52.79%/22.42%/14.93%/5.24%/4.62%，同比-2.32pct/+2.01pct/+1.48pct/+0.67pct/-1.85pct，前四项毛利率为15.72%/28.32%/31.90%/10.17%，同比+2.87pct/+2.05pct/+1.47pct/-6.25pct；分地区看，国内/国外的营收同比-13.89%/+25.67%，占比为57.72%/42.28%，国外收入占比+8.86pct，对应毛利率为13.09%/31.11%，同比-9.42pct/+10.26pct。（2）24年营收40.09亿元，同比-0.67%，归母净利润2.48亿元，同比+176.52%，毛利率为20.71%，同比+2.87pct，主要受益于磁材板块盈利提升、健康器材板块业绩增长。（3）目前磁材产能约1.3万吨，产能和材料利用率约70%，现阶段主要通过设备更新、产线改造提升产能。新厂房和大楼已陆续投入使用，产线设备投入、技术储备、项目预研等为电机发展提供基础和支持。年产8万套碳纤维轮椅车架生产线技改项目正在规划。 磁材、电机、下游应用产业链协同发展，技艺工艺行业领先。（1）市场空间：钕铁硼：BusinessResearchInsights预测23-32年全球钕铁硼磁铁市场规模将从79.3亿美元增长至129.5亿美元，CAGR为5.6%。电动轮椅：Market.Us预测23-33年全球智能音箱市场规模将从34亿美元增长至91亿美元，CAGR为10.3%。电机/音响扬声器：FortuneBusinessInsights预测24-32年全球电机/智能音箱市场规模将从1371.2亿美元/137.1亿美元增长至2465.9亿美元/291.3亿美元，CAGR为7.61%/9.9%。人形机器人：参考中国机器人网对optimus的解读，假设每台人形机器人使用谐波减速器/线性执行器各14个，我们测算25-30年人形机器人谐波减速器/线性执行器市场分别从1.95亿元/17.19亿元增长至58.41亿元/389.40亿元，CAGR为97%/86%。（2）公司份额：据SMM稀土数据，2024年全国生产钕铁硼毛坯28万吨。公司24年钕铁硼产量6279.80吨，可计算得公司市占率约2.24%。 降本增效提升盈利能力，开拓电子声学、人形机器人领域。（1）24年钕铁硼（kg）/电动轮椅及代步车（台）均价-70.66元/+1021.12元，毛利率+2.87pct/+1.47pct，主要得益于磁材板块采购控制、技术提升、配方优化等降本增效措施与健康器材板块品牌建设、碳纤维新材料应用、市场开拓、生产规模效应、成本优化等。（2）收购浙江全方科技拓展电子声学领域，24年TWS耳机出货量首次超过100万只，充电类电子产品进入美国大型零售商,总出货量超过10万只。（3）人形机器人全球化浪潮掀起，公司具备产品和技术基础，电机和磁材均有研发布局和业务开拓，关节模组已完成原理样机和测试。 盈利预测与估值。预计2025-26年，公司归母净利润分别为3.08亿元、3.62亿元，对应EPS为0.27、0.32元/股。参考可比公司估值，给予公司2025年40-45XPE，合理价值区间为10.80-12.15元，给予“优于大市”评级。 风险提示。竞争加剧，人形机器人量产不及预期，客户开拓不及预期等。

业绩稳健增长，高分红。24年营收3620亿，yoy-9.7%，归母净利507亿，yoy+15%。24Q4营收1030亿，yoy-3.1%，归母净利147亿，yoy+13.6%。全年现金分红为利润的50%，维持高分红。 动储龙一，24Q4在途商品多或保障25Q1淡季不淡。24年出货475GWh，yoy+21.79%，动力381GWh，yoy+18.85%，储能93GWh，yoy+34.32%。24年动力全球市占率为37.9%（连续8年第一），较第二名高出20.7pct。24年储能全球市占率为36.5%（连续4年第一），较第二名高出23.3pct。24年库存106G，yoy+51%，主要系发出商品增加，我们认为，这可能预示着25年Q1淡季不淡。 毛利率受会计政策影响，但单位盈利能力仍稳定。24年毛利率24.4%（动力23.9%，储能26.8%），Q4计算仅15%，主要系四季度采用新会计准则，将质保金从费用计入成本。24年净利率14%，Q4净利率14.3%，较Q3提升0.1pct。 24H2高产能利用率，25年产能有提升需求。2024年产能676GWh，yoy+22%，在建产能219GWh，我们认为，产能有所加速。同时下半年产能利用率较上半年提升20pct（上半年产能利用率65.33%），全年产能利用率76.33%。 25年新产品占比或提升。公司预计2025年神行和麒麟电池在公司LFP、NCM产品中的出货占比将从去年的30%-40%提升至60-70%。骁遥电池自去年底发布以来，已在30余款车型上搭载，反映了客户对该产品的高度认可。除此之外，公司在2024年还推出了神行Plus电池、新一代放电功率超1300KW麒麟高功率电池和天恒储能系统等新产品。 盈利预测及投资评级。我们预计公司25-27年归母净利润分别为645/779/932亿元，对应EPS分别为14.66/17.69/21.18元。可比公司2025年PE为27倍，我们认为，宁德时代作为全球动力电池和储能电池双市占率第一，且技术实力领先，我们给予2025年23-25倍PE估值区间，对应合理价值区间为337.12-366.43元。给予“优于大市”投资评级。 风险提示：储能&动力电池增速不及预期，碳酸锂价格超出预期，价格战激烈程度超出预期。

24Q4业绩大幅增长，全年维持稳健增长。2024年，公司实现营业收入185.59亿元，同比下降5.95%，归母净利润18.27亿元，同比增长0.46%。24Q4，实现营业收入49.77亿元，同比增长25.41%，归母净利润9亿元，同比增长437.24%。24年公司持续深化核心业务和产品的差异化竞争策略，强化战略执行，提升先进产能，狠抓精细管理，力拓优质市场，推动下游电站开发建设等措施，光伏业务实现了出货量同比增长73%，并保持了合理的盈利能力。 此外，本着谨慎性原则，公司对PERC电池产线设备进行了资产减值损失计提。 光伏：拓展差异化市场，海外产能带来新增长点。24年，公司光伏业务实现收入110.7亿元，出货17.2GW，同比增长73%。公司在国内市场出货实现翻番以上增长；欧洲将市场扩展到了东欧和南欧的部分国家，出货实现了高基数下的良好增长；印尼产能第四季度起为公司带来了新的利润增长点；另外，还增加了东南欧、巴西、美国等地销售布局。光伏电站方面，24年公司完成渔光互补电站建设超600MW，承接分布式EPC超100MW，在手储备电站项目超1GW。 磁材：实现量利双增，龙头地位保持稳固。24年，公司磁材器件业务实现收入45.78亿元，出货23.2万吨，同比增长17%。为满足不同客户需求，完成了梧州永磁二期、越南永磁基地首期、印度电机基地产线扩建项目的建设，启动了泰国软磁基地的布局，加大海内外市场的拓展。在巩固优势领域的基础上，公司抓住消费品以旧换新机遇，在新能源汽车和算力领域获得了多个定点项目，使得收入和盈利同比实现了双增长。 锂电：出货大幅增长，保持较高稼动率。24年，公司锂电业务实现收入24.15亿元，出货5.31亿支，同比增长56%。在材料价格触底反弹、部分小动力应用市场需求回暖的情况下，公司保持了7GWh产能的高稼动率。在电动两轮车领域市占率进一步提升，越南、巴西、韩国等市场取得了突破；电动工具市场取得了多个客户的认可，出货翻番以上增长。此外，公司还在积极布局户储、工商业储能等产品，并实现了户储产品在欧洲市场的出货验证。 盈利预测与估值：我们预计公司25-27年的归母净利润分别为19.23、22.67、28.21亿元，同比增长5.3%、17.9%、24.5%。参考可比公司25年的估值水平，我们给予公司25年15-17倍PE估值，对应合理价值区间为17.73-20.10元，维持“优于大市”评级。 风险提示：竞争加剧；行业需求下滑；扩产不达预期；技术进步不及预期。

2024年收入同比增23.35%，归母净利润同比增20.07%。2024年，公司实现营收27.45亿元，同比增23.35%；毛利率39.74%，同比降1.05pct；归母净利润6.31亿元，同比增长20.07%。扣除股份支付后净利润6.5亿元，同比增长23.69%。2024年利润分配预案：每10股派发现金红利5.2元（含税）。 2024年期间费率同比降1.29pct。2024年，公司期间费率14.34%，同比降1.29pct。销售费率、研发费率同比下降，管理费率、财务费率同比增加。具体来看：（1）销售费率4.57%，同比降0.16pct。（2）管理费率1.94%，同比增0.17pct。（3）研发费率8.78%，同比降1.44pct。（4）财务费率-0.95%，同比增0.14pct。 2024年第四季度收入同比增42.70%，归母净利润同比增16.43%。2024年第四季度，公司实现营收8.04亿元，同比增42.70%；综合毛利率41.22%，同比增0.09pct；归母净利润2.08亿元，同比增16.43%。我们认为，归母净利润增速低于收入增速主要源于：2024年第四季度非经常性损益0.09亿元，相比2023年第四季度的0.48亿元有所下降等。 2024年第四季度期间费率同比降4.17pct。2024年第四季度，公司期间费率14.36%，同比降4.17pct。销售费率同比增加，管理费率、研发费率、财务费率同比下降。具体来看：（1）销售费率5.69%，同比增0.26pct。（2）管理费率1.74%，同比降0.05pct。（3）研发费率8.07%，同比降3.66pct。（4）财务费率-1.14%，同比降0.73pct。 深度布局三大市场，在手订单持续充盈。2024年，公司持续推进数字电网、数智城市、国际业务的产业发展布局，深耕通信及芯片产业作为支撑，深挖智能配电、智慧能源业务的潜力，顺势抢占虚拟电厂、新型储能等新风口，进一步构建从数字电网到数智城市能源互联网整体解决方案的全域生态。2024年，公司新签合同37.18亿元，同比增长7.71%。截至2024年12月31日，公司在手订单40.17亿元，同比增长15.35%。 网内业务市占率持续领先，海外收入持续高增。2024年，公司在国家电网、南方电网总部用电信息采集类设备集中采购招标中，中标超7.7亿元，中标份额行业第一。 持续推进国际化，海外收入高增。在全球能源变革转型趋势下，公司已取得亚洲、欧盟、北美等多项产品认证，截至2024年末，已设立境外子公司及销售代表处10余家，沙特、印尼工厂已在建设中，2025年将投入使用。2024年，公司实现海外收入4.21亿元，同比增长85.40%，海外收入占主营业务收入比从2023年的10.24%提升至2024年的15.38%。 我们认为，在“双碳”目标、新型电力系统、全球能源变革等发展机遇驱动下，公司以“物联世界、芯连未来”为发展战略，构建了“物联网+芯片+人工智能”的核心竞争力，持续推进数字电网、数智城市、国际业务的产业布局，进一步构建从数字电网到数智城市能源互联网整体解决方案的全域生态，将助力业绩持续增长。 新品增速强劲，AI垂直应用实现0到1的突破。2024年，在全球制造业重构、AI算力需求激增、新型能源体系变革的大背景下，公司成功推出近50款产品及解决方案，实现新品收入13.38亿元，占主营业务收入占比49%，其中AI产品收入占新产品收入的30%。通信芯片与模块业务实现收入7.76亿元，同比增长17.95%，占主营业务收入比28.39%，为公司第一大单品。 2024年，公司与国家实验室开展重大科研项目合作，面向新型电力系统中配用电数字化场景，研发内嵌NPU（神经网络处理器）及AI算法的新型SoC芯片。研究新型电力系统透明台区关键技术，通过AI提高电网运行效率和安全性，实现业务的新增长和技术核心能力的提升。 盈利预测与投资建议。我们预计，公司2025-2027年归母净利润为7.90、9.73、11.82亿元，EPS对应为1.61、1.98、2.40元，结合可比公司PE估值，考虑到公司在电力物联网领域的头部地位，给予公司2025年33-39倍PE，合理价值区间为53.13-62.79元，维持“优于大市”评级。 风险提示。（1）新技术新产品开发失败，影响公司经营。（2）市场竞争加剧，影响公司经营业绩。（3）原材料价格上涨，影响公司盈利能力。（4）宏观环境等，影响业务发展。

国内储能集成龙头，业务高速增长。海博思创成立于2011年，主营业务为储能系统（23年储能系统收入占总收入99%）。据CNESA，海博思创2024年国内储能系统集采/框采中标入围标段数第二。据INFOLINK，海博思创在2024年全球储能系统集成商排名第五。近年来，受益于储能行业发展，海博思创业绩突飞，2023年营收为69.8亿，yoy+165.9%，随着规模效应的凸显，海博思创净利率从2021年的1.83%抬升到2023年的8.28%。 国内储能2025年或较快增长，高质量发展下或有头部集中趋势。根据储能与电力市场公众号，24年中国新型储能装机增量为101GWh，yoy+117%。我们预计25年装机增量为133GWh，yoy+32%。25年2月22日，八部门印发《新型储能制造业高质量发展行动方案》提及，培育生态主导型企业3—5家。我们认为，随着新能源全面入市定调，未来现货市场峰谷价差或拉大，可调用储能收益或向好。同时发改委、能源局要求不得将配置储能作为新建新能源项目核准、并网、上网等的前置条件，调用性较差的配储或受影响。未来储能行业或往高质量发展，我们认为，利好头部有技术实力的企业。 技术实力强+规模效应+客户资源好+品牌壁垒，海博思创市占率提高可期。海博思创竞争优势：一、技术实力强劲。1）高效性：公司百兆瓦级储能系统产品并网性能效率最高可达87.8%，与集中式平均功率分配模式相比，效率可以提升2.2个百分点。2）高精度带来经济性：公司SOC估算精度误差小于3%，比国标要求的估算精度低5pct。以公司200MWh储能电站项目为例，相比其他SOC估算精度误差为4%或5%的储能系统产品，全生命周期多释放2920万度~5840万度电（约为4~7万居民提供一年用电量）。二、规模效应。海博思创储能业务体量大，在上下游议价能力强，同时规模效应带来自身费用摊薄。三、客户和品牌优势。公司进入储能行业十余年，产品广受好评，已与华能、国电投、华润电力、国网、南网等均建立良好客户关系。 进军海外打造第二增长曲线，2025年或为收获之年。海博思创海外布局较晚，2023年营收中仍未有海外收入，但2024年中报中海外已有突破。凭借着其强劲技术和品牌实力，23-24年公司海外进展神速，已经在欧洲、北美、澳洲等地多点开花。23年-24年，公司与Fluence、施耐德、法国NW、澳洲Tesseract、德国TauberSolar等实现合作。截止24年3月，已与欧洲某客户签订10GWh框架，已实现海外订单0.3GWh。我们预计2024-2026年公司总储能系统出货量分别为13、20和27GWh，yoy+109%、54%和35%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司24-26年归母净利润分别为6.47/8.44/11.80亿元，对应EPS分别为3.64/4.75/6.64元。可比公司2025年PE为23倍，我们给予海博思创2025年20-23倍PE估值区间，对应合理价值区间为95.02-109.27元。首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。 风险提示：国内储能增速不及预期、海外储能扩展不及预期、价格战激烈。

业绩同比下滑，盈利能力改善。根据公司2024年度业绩快报，2024年公司实现营收132.97亿元，同比-23.19%，实现归母净利润4.97亿元，同比-5.70%。2024年公司归母净利润3.74%，同比提升0.69pct。 下游消费电子需求增加带动钴酸锂出货同比大幅增长，三元材料出货增速高于行业增速。2024年公司新能源材料产品销量约为10.24万吨。（1）钴酸锂：3C消费市场出现明显复苏，随着AI智能逐步普及以及3C产品创新，进一步拉动对钴酸锂需求，2024年公司钴酸锂实现销量约4.62万吨，同比增长33.52%，行业龙头地位稳固。（2）三元正极：公司凭借高电压、高功率的技术优势，不断拓展纯电、混动增程及低空领域应用，2024年三元正极材料实现销量约5.14万吨，同比增长37.32%，增速高于行业增速，行业排名得到较大提升。（3）氢能材料：2024年公司贮氢合金销量约为0.39万吨，同比增长3.73%，继续保持行业龙头地位。 NL新材料应用逐渐扩大，固态电池领域进展顺利。（1）NL新材料：公司NL全新结构正极材料进展顺利，结构更稳定，层间距更宽，在能量密度、倍率、循环等主要性能上显著由于传统的钴酸锂、三元材料等整机产品，目前处于产业化初期，未来有较大降本空间，预计将在3C、机器人、低空、固态电池等领域广泛应用。（2）固态电池：公司围绕正极材料和固态电解质布局。固态电解质方面，公司同时布局氧化物和硫化物路线，硫化物路线痛点在于硫化锂降本，目前公司已开发出新的硫化锂合成工艺，小试、中试技术指标良好，降本空间较大。氧化物路线，公司通过结构改善，成功开发出第二代低残碱、高比表的锂镧锆氧LLZO，应用在正极材料包覆、正负极添加剂，并开发出磷酸钛铝锂LATP粉体和浆料两种规格体系，应用在正极材料包覆、隔膜涂覆，有效改善安全性。固态电池正极材料方面，公司匹配氧化物固态电池的正极材料已实现供货，硫化物固态电池正极材料正在与下游客户进行技术研发，此外NL新材料适配固态电池领域。 投资建议。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.97亿元、6.12亿元、7.62亿元。公司为钴酸锂行业龙头，且三元正极材料出货增速较快，此外在固态电池及NL新材料领域布局预计将为公司带来新的增量。考虑可比公司估值情况，综合考虑公司经营、市场份额、盈利能力及未来增长潜力等，我们给予公司2025年40-45倍PE，对应合理价值区间为58.21-65.49元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；下游需求不及预期的风险。

盈利能力明显改善，扩产范围覆盖海内外。（1）分产品看，24H1，工具/家电/新能源/工业/智能解决方案及其他业务营收分别同比+20.90%/+18.15%/+13.74%/+13.82%/+4.98%，分别占比39.05%/35.34%/20.73%/3.10%/1.77%，工具/家电/新能源毛利率分别为24.62%/23.13%/22.72%，分别同比+1.12pct/+2.86pct/+3.69pct；分地区看，公司国内/国外的营收分别同比+8.78%/+23.50%，占比分别为35.44%/64.56%，其中国外营收占比+2.96pct，国内外业务对应毛利率分别为20.57%/25.72%，分别同比+1.87pct/+2.35pct。（2）24Q1-3，公司营收为77.00亿元，同比+21.04%；归母净利润为5.52亿元，同比+46.71%，毛利率为23.71%，同比+1.61pct，主要系头部客户集中度及高价值产品占比提升、提效降本所致。（3）公司在全球共有13个生产基地及研发中心。华东地区运营中心建设项目（具备4500万套智能控制器年产能）已投产，产能正在爬坡，部分产能转移至越南、墨西哥等海外基地实施；南通工业园一期第一阶段项目（新增1.3GWh锂电池年产能）部分投入使用；越南及印度基地产能快速提升，墨西哥及罗马尼亚基地投入运营实现量产，目前进入产能爬坡及运营优化阶段。 全球智能控制解决方案先驱，融合AI、机器人等新技术带来广阔前景。（1）下游市场：工具：EVTank预测26年全球电动工具出货量为7.1亿台，22-26年CAGR为10.86%。家电：IDC预测25年中国智能家居市场出货2.81亿台，同比+7.8%，公司抓住智能化、低碳化产品升级机会，业务增速优于下游整体。新能源：CNESA预测30年中国新型储能累计装机规模在保守/理想场景下将达到240.5GW/326.2GW，未来五年CAGR为22.2%/28.7%，低价压力下公司着眼新能源场景，获取有质量的增长。人形机器人：我们预计25-30年人形机器人空心杯电机市场从1.55亿元增长至46.49亿元，CAGR为97%。 （2）市场地位：公司构建了“四电一网”综合技术体系，已成为家电和工具行业智能控制解决方案的领导者，并在新能源和工业行业中引领创新。 打造全球化供应链体系，新能源、机器人成为第三、第四成长曲线。（1）在制造出海成功的基础上加速市场出海，24Q1-3海外基地产能占总产值21%左右，较去年+5pct，未来2-3年将继续提升。（2）在机器人领域储备控制器和算法、空心杯电机、伺服驱动、电池等核心部件产品和技术，空心杯电机具有国内技术第一梯队等先发优势，实现部分人形机器人头部客户送样，未来将加大空心杯和伺服电机的投入和拓展。（3）在新能源领域具备“1充1芯1云3S”核心技术，欧美储能业务实现大客户突破和批量销售；多省市落地光储充场景解决方案，截至24H1累计充电27万度，较23年底增长533%。 盈利预测与估值。预计2024/25年公司归母净利润分别为7.24亿元、9.09亿元，对应EPS为0.58、0.73元/股。参考可比公司估值，给予公司2025年20-25XPE，合理价值区间为14.60-18.25元，给予“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格波动，竞争加剧，国际贸易冲突加剧，机器人产品开拓不及预期。

价格下滑使主营业务承压，减值影响也较大。 公司发布业绩预告， 24年归母净利润亏损 45-52亿元，扣非净利润亏损 41.6-48.6亿元。 24Q4，归母净利润亏损 40.16-47.16亿元，扣非净利润亏损 35.66-42.66亿元。 24年公司电池组件出货量同比大幅增加， 但受光伏行业供需错配的持续影响，市场竞争加剧，各环节主要产品价格大幅下降，以及国际贸易环境日趋严峻，导致公司主营业务盈利能力持续下降。同时基于谨慎性原则，公司对出现减值迹象的长期资产进行减值测试，经过审慎评估将按照企业会计准则计提资产减值准备，对业绩影响较大。 行业价格有望企稳回升，公司有望充分受益。 根据 Wind《投资者调研纪要2024/12/31》， 2024年下半年开始，中国光伏行业协会多次召开会议传达落实中央有关“强化行业自律”，防止“内卷式”恶性竞争的会议精神,维护光伏市场公平竞争秩序，引导行业高质量发展；相关部委也针对行业质量标准、价格体系、金融扶持等多方面出台相关政策引导，持续推动行业供给侧改革，修复行业上下游环节的盈利水平。 根据智汇光伏公众号， 24年 11月光伏组件的加权平均中标价格是 0.715元/W，相比于 10月份进一步上升，我们认为考虑到中标价在逐渐改善，后续现货市场有望逐渐传导涨价。 优化海外产能布局， 提高海外竞争力。 根据《关于投资建设太阳能电池和组件产能 2024/12/19》， 公司规划在阿曼实施年产 6GW 高效太阳能电池和 3GW高功率太阳能组件项目，该项目能够提升高效产品海外生产能力，更好的服务国际市场，提升公司核心竞争力。 我们认为，公司在海外市场具备品牌和渠道优势，通过稳步推进海外建设，未来将更好的提升海外市场份额和利润水平。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 24-26年的归母净利润分别为-48.45、29. 11、 37.45亿元，同比增长-168.8%、 160.1%、 28.7%，对应 PE 分别为-8.95、 14.90、 11.58倍。参考可比公司的估值水平，我们给予公司 25年 15-17倍 PE 估值，对应合理价值区间为 13.19-14.95元，给予“优于大市”评级。 风险提示： 竞争加剧；行业需求下滑；政策风险；产能不达预期；技术进步不及预期。

安全气囊管业务营收增长较快，产能结构逐步向汽车和机器人领域调整。 （1）分产品看，24H1，公司成品轴承和套圈/汽车零配件/热管理系统营收占比分别为53.33%/11.19%/31.11%，汽车零配件/热管理系统营收分别同比+14.20%/+7.20%，其中安全气囊气体发生器部件+32.90%，源于现有客户需求增长与开发新客户；风电滚子收入下降，系上半年风电装机不及预期所致。 分地区看，24H1，公司国内/海外的营收占比分别为56.92%/43.08%，对应毛利率分别为9.67%/25.70%，毛利率分别同比+0.71pct/+2.19pct。 （2）24Q1-3，公司营收为24.73亿元，同比-1.76%；归母净利润为0.98亿元，同比-19.98%，主要系境外子公司业绩未达预期、并购WJB并表后费用增加、加大研发投入等所致。 （3）预计25年5月完成年产1020万件新能源汽车轴承及零部件技改项目、年产870万件汽车热管理系统零部件及570万件家用空调管路件智能制造建设项目；将风电滚子技改项目变更为线控执行系统核心零部件研发与产业化项目，主要生产丝杠类产品，预计27年2月底前投产。 开拓汽车及机器人丝杠市场，安全气囊管国内独家。 （1）汽车热管理系统：中国电动汽车百人会预测2025年中国汽车销量3200万辆，新能源汽车销量1650万辆，我们推测汽车热管理系统空间可达1616.05亿元。安全气囊气体发生器：WGR预测24-32年全球安全气囊气体发生器CAGR为3.44%。丝杠：我们预计23-30年人形机器人行星滚柱丝杠市场从0.22亿元增长至83.44亿元，CAGR为133%。由于汽车销售基数已经较大，我们判断汽车类丝杠需求大于机器人领域。 （2）竞争格局：公司为国内少数涵盖精密锻造、制管、冷成形、机加工、热处理、磨加工、装配的轴承、精密零部件全产业链企业。 目前全球仅日本新日铁、意大利特纳瑞斯和公司等少数企业研发成功并规模化生产汽车安全气囊气体发生器部件，公司为国内独家，成功实现进口替代。 全球资源配置，布局新能源、人工智能硬件建设。 （1）公司并购欧洲FLT公司、北美WJB公司，从贸易全球化向资源配置全球化转型升级。 （2）新能源汽车热管理系统单车价值量从燃油车的1910元提升至新能源汽车的8000元，公司产品进一步向热管理系统集成转型升级；公司安全气囊管近两年销售收入高速增长，直接客户为瑞典奥托立夫、均胜电子和比亚迪，其中奥托立夫和均胜电子在全球汽车安全系统排名前二；此外公司成功研发新能源汽车/机器人全系列轴承产品并配套国内外知名客户。 （3）新能源汽车滚珠丝杠系统替代液压装置已成为发展趋势；具身智能机器人线性关节目前主流技术方案采用行星滚柱丝杠。公司成功研发部分人形机器人与车用丝杠产品，已实现小批量产品销售，我们预计丝杠将随机器人产业链增长而拓展空间。 盈利预测与估值。预计2024/25年公司归母净利润分别为1.37亿元、1.82亿元，对应EPS为0.37、0.50元/股。参考可比公司估值，给予公司2025年80-90XPE，合理价值区间为40-45元，给予“优于大市”评级。 风险提示。原材料价格波动；竞争加剧；人形机器人量产进度不及预期等。