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大全能源 2021-07-27 63.05 78.00 12.20% 76.40 21.17%
96.00 52.26% -- 详细
全球高纯多晶硅龙头,产能扩张稳步推进。 公司主要从事高纯多晶硅的研发、制造与销售。公司生产的高纯多晶硅,主要用于光伏硅片的生产,其中单晶料占总产量比例已达到 99%以上。目前公司高纯多晶硅年产能 7万吨, 规模在业内处于第一梯队,已与隆基股份、晶科能源、上机数控、晶澳科技、天合光能、中环股份、阳光能源等国内硅片领域的众多知名企业建立了长期合作关系。本次 IPO 募集资金将主要用于年产 3.5万吨多晶硅项目和年产 1000吨高纯半导体材料项目,募投项目达产后,一方面公司太阳能级多晶硅产能将达到 10.5万吨,占全球和国内多晶硅产能的比重分别达到 13.44%和 15.40%; 另一方面高纯半导体材料项目有望为公司开拓新的业务增长和盈利点,有助于帮助实现中国半导体行业多晶硅原材料的国产替代。 上半年硅料市场供需紧张,公司盈利显著提升。 由于硅料的资金和技术壁垒高,产能扩产周期长,导致硅料供给周期迟缓于下游需求周期, 今年上半年国内硅料市场供需处于紧张状态,硅料价格迎来持续性上涨。根据 PVInfolink 数据,年初至今单晶致密料价格涨幅已经高达 142%,为公司业绩带来较大弹性。根据公司招股说明书披露的信息, 公司预计 2021年上半年实现营业收入为 41.3-41.7亿元,同比增长 95.42%-97.31%; 预计 2021年上半年实现净利润为 18.8-19.2亿元,同比增长 530.72%-544.14%。 成本端竞争优势显著。 公司作为国内最早从事高纯多晶硅研发和制造的企业,能够利用核心技术保持较低的电力消耗和原材料消耗,有强力的规模效应和成本控制优势。根据公司招股书披露,近年来公司单位成本呈现下降趋势,从 2018年的 5.85万元/吨下降至 2020年的4.14万元/吨,已达到全行业领先水平, 成本端显著的竞争优势中长期预计能为公司带来良好的业绩保障。 投资建议: 首次覆盖,给予公司买入-A 投资评级,六个月目标价78元。 我们预计公司 2021年-2023年营收分别为 96.69、 116.72和112.1亿元,增速分别为 107.3%、 20.7%、 -4%;归母净利分别为51.49、 59.01和 50.16亿元,增速分别为 393.4%、 14.6%、 -15%。 风险提示: 技术迭代风险; 产业政策变化风险;原材料价格波动等。
大全能源 2021-07-27 63.05 -- -- 76.40 21.17%
96.00 52.26% -- 详细
老牌硅料龙头,业务快速扩张。大全能源是国内领先的高纯多晶硅制造商,主营多晶硅产品,2020年单晶硅片用料收入占比达97.77%。公司成立于2011年,2018-2019年多晶硅产能快速扩张,截至2020年底具有多晶硅产能7万吨,2020年国内市场占有率19.52%,其中单晶硅片用料市占率22.68%。 光伏行业:政策驱动变为经济驱动,需求持续高增。2020年全球光伏平均建造成本为883 USD/kW,同降12.5%,全球LCOE均值0.057 USD/kWh,已经低于欧洲27国工业电价和居民电价,平价区域扩大;叠加全球光伏新增装机市场集中度降低、GW级市场明显增加,光伏逐步进入内生增长阶段。近年来主要经济体均制定碳中和计划,能源转型逐步成为全球共识,但目前全球光伏渗透率极低(2020年全球光伏占能源消费比例仅为1.37%),碳中和有望开启光伏景气周期。短期来看,我们预计2021年全球光伏需求或达170.7GW,同增约34.4% 多晶硅行业:供需偏紧推高盈利能力,低成本产能扩产凸显先发优势。多晶硅环节属于技术和资本双重密集行业,先发优势明显,这将导致行业稳态竞争呈现寡头格局。近年来多晶硅行业集中度进一步提高,进口依存度逐渐降低。由于扩产速度不及需求增速,多晶硅料供需或将持续偏紧。 多晶硅业务:供需偏紧推高盈利能力,先发优势渐显。公司硅料环节的核心竞争力是工艺领先带来的成本优势,2020年公司多晶硅单位生产成本同降16.37%至41.38元/kg,保持行业领先地位。长远来看,公司低成本产能持续扩张,同时积极布局N型硅片用料布局,先发优势有望凸显;短期来看,2021年多晶硅环节新增产能的有效产量贡献有限,供需持续偏紧或将支撑硅料价格维持在高位区间,公司盈利水平有望持续向好。 公司战略:专注太阳能光伏多晶硅生产,积极开拓半导体多晶硅领域。公司将持续聚焦于太阳能光伏多晶硅的生产与供应,巩固技术和成本优势,扩大生产规模,为全球光伏产业提供高质量多晶硅。在此基础上,公司有望凭借多晶硅研发和技术优势,全力实现在半导体高纯多晶硅领域内的突破,强化核心竞争力,开拓新的业务增长点,提升盈利能力。 投资建议:我们公司预计2021-2023年公司分别实现营收116.67、130.96、135.21亿元,实现归母净利70.25、76.92、80.24亿元,同比分别增长573.54%、9.49%、4.32%,当前股价对应三年PE分别为15、14、13倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:多晶硅价格大幅下跌风险、原材料价格波动及优惠电价不能持续等导致的成本大幅增加风险、新募投项目实施进度不及预期风险、弃光限电风险、技术更新风险、市场竞争风险。
大全能源 2021-07-23 80.01 -- -- 76.40 -4.51%
96.00 19.99% -- 详细
全球高纯硅料龙头,业绩持续高增长:公司成立于 2011年,是国内最早从事高纯多晶硅研发和制造的企业之一,主要下游为光伏行业。2020年公司硅料出货约 7.5万吨,同比增长 96.3%,占比单晶硅料市场约 22.7%,占比硅料市场约 19.5%,合并报表口径下全球排名第二。公司在硅料下行大周期下,凭借成本优势持续逆势扩张,公司营业收入从 2013年的 5.4亿元增长至 2020年的 46.6亿元,年均复合增长 36.1%。2020年年中硅料价格底部反转,当年公司实现归母净利润 10.4亿元,同比增长 322.3%。公司预计 2021H1可实现营业收入为 41.3亿元~41.7亿元,同比增长 95.4%~97.3%;归母净利润为 18.8亿元~19.2亿元,同比增长530.7%~544.1%。 公司成本和质量优势显著,长单锁定硅片龙头客户需求:公司拥有改良西门子法制备高纯多晶硅料的多项核心工艺技术。公司产品在少数载流子寿命、基本金属杂质含量、碳浓度、氧浓度等关键产品质量指标上均大幅优于国家标准,优于同行竞争对手。成本方面,在综合电耗、硅单耗、蒸汽耗量及水耗量等指标方面均优于行业水平,2021Q1公司硅料现金成本 5.4美元/kg,折旧成本 0.9美元/kg,综合成本处于行业第一梯队。公司 2020年前五大客户包括隆基、晶科、上机、晶澳、中环等,除此之外公司还新签了天合和高景新能源的硅料长单,年均长单锁定约 16万吨需求,约为目前产能的 200%,预计公司明年初产能扩张至 10.5万吨后,还将继续扩产满足行业需求。 全球达成碳中和共识,光伏行业需求持续高增长:我国提出“2030年碳达峰,2060年碳中和”,并于 7月 16日启动碳交易市场,首笔成交碳价高达 52.78元/吨,全球约 30个国家已设定“碳中和”目标。光伏作为碳减排的主力清洁能源,新增装机有望从 2020年的 130GW 增长至 2025年的 300GW-400GW。预计硅料行业需求将从 2020年的 51.2万吨,增长至 2025年的约 110万吨。由于去年硅料的极端低价,行业今明年实际有效新增供给较少,今明年硅料供需相对偏紧,硅料价格有望在 15-20万元/吨的高位震荡至明年。过去 10年海外硅料产能处于持续退出的状态,我国硅料产能占比从 2013年的 35%爬升到 2020年的 75%。如果新增产能顺利释放,2023年开始硅料价格将会回归,海外产能将持续退出,国内硅料产能占比将继续爬升。 投资建议:基于公司 2021年-2023年的出货量分别为 8.3万吨、11.0万吨、15.0万吨,销售均价(不含税)分别为 120元/kg、105元/kg、90元/kg,成本持续优化的假设,我们预计公司 2021年-2023年归母净利润分别为 50.5亿元、62.8亿元、72.2亿元,每股收益分别为 2.63元、3.26元、3.75元。净资产收益率分别为 32.0%、28.5%、24.7%,首次覆盖,给予“买入-A”的投资评级。 风险提示:行业产能供给释放超预期;硅料价格大幅下跌;公司新产能释放不及预期;其他突发爆炸等生产风险;光伏行业需求不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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