公司2023年实现营收215.24亿（+39%），实现归母净利润27.6亿（+30%），业绩超预期。公司公布2023年年报，实现营收215.24亿（+39%），实现归母净利润27.60亿（+30%）。从主营构成来看，光伏玻璃营收196.77亿元（+44%），产销量约为12亿平，同比增长近50%，毛利率为22.45%，相较22年下滑0.86pcts，盈利水平稳定，采矿产品实现营收4.35亿元（-1%），毛利率26.44%，相较22年提升2.66pcts，其余收入以浮法玻璃为主，收入水平基本稳定，盈利能力相较22年有一定下滑。 单季度来看，23Q4实现营收56.39亿元（+33%），实现归母净利润7.91亿元（+28%），毛利率23.42%，环比下降1.1pcts，考虑到进入23Q4，燃气调整为供暖期价格，纯碱价格9-10月高位运行，成本端压力提升明显，公司仍能实现稳定盈利水平，业绩表现超预期。此外，增值税加计扣除部分集中在23Q4体现，规模约为0.91亿元，进一步增厚23Q4业绩。 产能规模行业领先，海内外基地相继布局扩产计划。截止2023年底，公司产能为20600吨/天，今年预计新扩安徽四期（4*1200吨/天）+南通项目（4*1200吨/天），合计新增9600吨/天，24年产能增幅近50%，到2024年底产能规模将突破3万吨/天。此外，公司计划在印尼投资建设光伏玻璃窑炉，满足海外对于光伏玻璃的需求。 光伏需求超预期，玻璃扩产节奏放缓，供需格局有望迎来优化。去年一年时间，组件价格由年初的1.9元/w降至目前的0.9元/w，带动装机经济性显著提升，国内+海外市场需求迎来共振，2024年1-2月，国内新增光伏装机36.7GW(+80%)，组件出口44GW（+48%），预期全年组件端需求增速有望达到25-30%。过去两年，玻璃价格竞争激烈盈利承压，同时由于高能耗属性，政府审批趋严，导致扩产增速明显放缓，伴随需求端的超预期释放，玻璃供需格局将迎来明显优化，后续伴随组件排产提升具有价格弹性。 业绩预测我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为39.47/51.94/64.14亿元，对应2024-26年公司PE分别为17.35x/13.19x/10.68x，维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期；产能释放进度不及预期。

投资要点国内电表龙头，积极布局配电业务，同时拓展医疗服务作为第二主业。 公司前身为 1986年的龙观乡钟表零件厂， 1993年成为电表龙头并获得出口资格， 2001年成立奥克斯高科技进军配电领域， 2015年收购了控股股东旗下的宁波明州医院，拓展医疗服务业务。 目前公司在国内电表、网内配电产品等领域份额领先，医疗业务聚焦康复医疗，已打造成为知名民营医院品牌。 （1）电表业务： 国内：深耕 30余年，市场份额领先。 公司 1991年创立“三星”品牌，自主研发生产电表，并在至今的三十多年时间始终保持电表行业领先地位，目前在电网的市占率中名列第一，约为 4%。预期后续伴随智能电表新标准的推出，龙头份额有望进一步提升。 海外：营销渠道全球布局+落地海外制造基地，加速海外业务扩张。 公司在巴西、印尼、波兰等设立生产基地，在瑞典、哥伦比亚、墨西哥、尼泊尔、秘鲁等设立销售公司， 2015年以来，海外订单/收入持续高增，同时深耕高壁垒的欧洲市场，并成为在欧洲覆盖国家数量最多的中国厂家，未来有望进一步受益海外智能电表渗透率提升。 （2）配电业务： 国内：电网中标领先，积极拓展网外市场。 公司优势产品为配电变压器，在电网配电设备招标中，综合市占率排名榜首。 此外，公司积极拓展网外客户，近年来逐步获得大唐、华电、中国绿发、广州发展、中广核等大型能源央国企的订单，实现配电业务快速发展。 海外： 公司积极布局配电产品出口，依托电表出海的成熟经验，以及复用电表海外销售渠道，公司配电产品出海进程有望加速；目前小型环网柜已中标中东市场项目，将实现大批量应用。 （3）医疗业务： 我国康复医疗起步较晚，康复医疗资源供给相对滞后，从 2021年开始，政策开始对于康复医疗进行护航，未来有望伴随医疗服务业的转型发展而实现快速增长。公司已摸索出行之有效的单店模型，积累了丰富的连锁复制经验， 目前已形成拓展准入、康复投资、人才招聘3大标准化模块，为后续医院经营成功提供保证。 盈利预测： 我们预计 2023-2025年公司营业总收入分别为116.12/145.48/181.29亿元，同比增 27.63%/25.29%/24.61%； 归 母 净 利 润 分 别 为 19.10/23.63/27.59亿 元 ， 同 比 增 长101.44%/23.74%/16.73% ； 2023-2025年 PE 估 值 分 别 为18.77x/15.17x/13.00x，低于可比公司估值水平，首次覆盖，予以“增持”评级。

投资要点公司深耕电池十余年，布局动力和储能两大赛道。 国轩高科成立于 2006年 5月， 主营动力和储能电池产品。 公司动力/储能电池出货分别位列全球第八/第六名。 回顾公司发展历程，已完成“单一产品——横纵向延伸——全球化出海”的三级跳。 从业绩情况来看， 近两年随着公司规模效应的凸显和产业链的纵向布局，公司的盈利逐步迈入收获期， 2023年前三季度，公司扣非归母净利迎来扭亏。 站在当前时点，再论公司的成长性，我们认为主要有三大看点值得关注： （1）大众：定点工作已完成，有望开启量产的新篇章和大众合作的故事，从 2020年开始就一直是公司身上的标签。 过去几年， 公司陆续完成了股权交割、管理融合、产品验证等工作。 并在 2022、 2023年先后取得了大众在中国和海外市场动力电池的定点， 这标志着公司的产品已经通过了大众的测试， 正式拿到了量产的许可函。 我们认为公司和大众的合作即将进入收获的甜蜜期。 （2）全球化： 海外市场发展前景广阔，公司出海进度领先从渗透率来看， 2023年中国新能源车渗透率已经超过了 30%，而欧洲的渗透率才刚超过 20%，美国和泰国的渗透率在 10%左右。 海外市场正处于行业成长的萌芽阶段，具有极大发展潜力。国轩高科是国内为数不多在美国取得了项目推进进展的电池公司， 在美国伊利诺伊州和密歇根州分别规划了锂电池和正负极材料生产项目。 在德国哥廷根， 公司于 2023年实现首款德国产电池产品下线。 东南亚地区，在泰国一期规划 2Gwh 产能，预计 2024Q1开始供货； 越南市场，和当地VinEs 公司合资共建磷酸铁锂电池工厂。 （3）新技术产品：创新驱动，下一代电池产品创造更多可能公司历年研发投入保持高位， 2022年研发费用投入约 18亿元，同比增长 178%。研发投入力度进一步加强，大力开展新产品技术创新。 新产品包括： 三元半固态电池， 能量密度可达 360Wh/kg， 支持1000km 续航； 启晨 L600LMFP 电芯，可实现 240Wh/kg 的质量能量密度，支持 18分钟快充。 l 盈利预测与估值2023-2025年 ， 我 们 预 计 公 司 有 望 实 现 营 业 收 入314.49/402.88/520.92亿元，同比增长 36.43%/28.11%/29.30%；有望 实 现 归 母 净 利 润 10.16/18.23/27.64亿 元 ， 同 比 增 长225.92%/79.48%/51.65%;对应 PE 估值分别为 32.34/18.02/11.88倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

投资要点事件： 万马股份发布 2023年三季报， 前三季度实现营收 117.44亿元（+7%）、归母净利 4.78亿元（+42%）、扣非归母净利 3.86亿元（+42%），其中 Q3单季度实现营收 45亿（+17%）、归母净利 1.97亿（+33%）、扣非归母净利 1.69亿（+12%），业绩持续高增。 线缆高分子板块： 超高压部分， 二期 2万吨产线已在 9月实现全面投产，超高压三期 2万吨也加速启动，有望充分受益于 24年国内高压电缆绝缘材料需求的提升。 中低压部分，受益海外出口需求拉动以及国内市占率的进一步提升，公司现有产能持续紧张，后续有望加速推动福州基地的建设。 充电桩板块： 截止 2023年 9月，公司累计充电量达到 46521万度，同比增长 45%，其中 9月单月充电量 5172万吨，同比增长 43%，从充电效率角度看，23Q3单桩月充电量为 0.21万度/台/月，相较 22Q3的 0.16万度/台/月提升 30%，充电效率的提升也有望加速充电运营板块扭亏； 线缆板块： 在整体电缆行业需求不振背景下，万马电缆 9月单月接单量达到 32.18亿元，创下历史新高，实现逆势增长，公司在新能源领域持续发力，有望带动电缆板块业绩持续稳健增长；此外，青岛基地也加速落地，有望在明年贡献业绩增量。 盈利预测我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 6.30/7.55/9.42亿元， 对应 2023-25年公司 PE 分别为 17.45x/14.56x/11.66x， 维持“增持”评级。 风险提示： 产能建设进度不及预期；充电需求增长不及预期。

投资要点事件： 公司发布 2023年三季报， 前三季度实现营收 64.07亿元（+69%），实现归母净利润 7.20亿元（+87%）， 实现扣非归母净利润6.98亿元（+70%）； 其中 Q3单季度实现收入 20.98亿元（+20%），实现归母净利润 1.40亿元（+8%），实现扣非归母净利润 1.44亿元（+0%），受陆上塔筒产能调整以及海风建设节奏延后影响，公司 Q3单季度出货表现不及预期，同时受 Q3国内来风较差影响，拖累发电板块盈利能力。 海风板块： 2021年抢装潮后，国内海风市场迎来两年低谷，对应装机规模在 5-6GW/年。 站在当下时点来看，此前受政策、军事、航道等非经济性因素影响的海风项目， 有望陆续取得审批上的突破，预期23Q4开始，国内海风项目将迎来密集启动， 海风相关厂商的交付和订单有望迎来修复。 基于对海风行业乐观的预期，公司加速海风装备基地的建设，预计到 2025年底在国内形成超过 200万吨的水下基础产能（分布在江苏、广东、福建、广西等省份）， 此外，德国基地有望在2024年底投产，到 2025年底，公司全球范围内水下基础产能将超 250万吨，强化领先地位。 发电板块： 截止 2023年三季度末，公司已并网电厂容量为1.38GW， 在核准/在建项目合计 800MW，包括湖北 600MW 以及河南200MW。 三季度国内来风情况较差，根据国家能源局的统计，三季度国内风电厂利用小时数为 428h，环比 Q2下降 31%，同比下降 7%，同时短期电网的升级、调整也对公司风电场出力造成影响， 此类突发事件导致 Q3发电业务不及预期，拖累公司短期业绩。 盈利预测我 们 预 计 2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为11.93/17.03/24.08亿 元 ， 对 应 2023-25年 公 司 PE 分 别 为20.89x/14.64x/10.35x， 维持“增持”评级。 风险提示： 海风降本进度不及预期；装机需求不及预期；海外产能运营风险加大。

投资要点公司 2023 年前三季度实现营收 53.50 亿元（-5.56%），实现归母净利润 8.22 亿元（+11.63%），单季度来看，公司 Q3 实现营收 16.61亿元（-7.97%），实现归母净利润 2.05 亿元（-4.09%）， 由于海缆确认收入体量不及预期，导致 Q3 单季度盈利承压。Q3 海缆营收 6.29 亿元（+34%），但绝对值不及预期。 公司 Q3 单季度海缆营收 6.29 亿元（+34%）、 陆缆营收 9.10 亿元（-15%）、海洋工程营收 1.20 亿元（-54%），其中海缆营收相较 Q2 下滑明显，导致盈利承压。从在手订单来看， 截止三季度末，在手订单约 71 亿元，其中海缆系统 36.05 亿元（220kV 及以上海缆约占 55%，脐带缆约占30%）， 高价值量产品订单占比 85%，有望支撑后续高盈利水平， 陆缆系统 24.84 亿元，海洋工程 10.11 亿元。Q4 海风建设陆续启动，广东竞配落地+浙江项目加速审核，公司24 年有望迎来订单修复。 进入 Q4 以来，海风项目加速施工， 9 月 25日， 由公司制造的广西防城港海上风电示范项目 220kV 海缆顺利下线装船发运，此外由公司负责送出缆供货的青州六项目也有望于年底前动工，大项目的陆续启动和发货，有望支撑公司海缆交付业绩。广东区域，受制于航道问题的青州五七、帆石一有望加速用海审批，释放海缆招标需求， 10 月落地的广东省管竞配项目也有望于 24 年开始海缆、主机招标，预计支撑公司明年订单规模增长，此外，在公司传统优势的浙江区域，项目加速核准，明年也有望陆续释放招标需求， 24年公司海缆及海洋工程订单有望迎来修复。 盈利预测我 们 预 计 2023-2025 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为11.37/17.05/20.30 亿 元 ， 对 应 2023-25 年 公 司 PE 分 别 为26.14x/17.44x/14.64x， 维持“增持”评级。 风险提示：海风装机需求不及预期；海外拓展进度不及预期；海缆竞争格局加剧。

投资要点事件： 公司发布 2023年三季报， 前三季度实现营收 280.17亿元（+33%），实现归母净利润 12.79亿元（+71%），其中 Q3单季度实现收入 104.10亿元（+24%），实现归母净利润 4.18亿元（+72%），扣非净利润方面， Q3实现 7.33亿元，同比增长 149%，环比增长 29%，伴随新增电池片产能投产，公司盈利能力得到明显改善。 Q3计提一次性违约支出 5.14亿元，减少 Q3净利 3.86亿元。 2020年， 公司与 FOCUS 签订组件供应协议，约定由公司向 FOCUS 分别提供 400MW、 470MW 合计共 870MW 的光伏组件，后双方因协议履行产生争议， FOCUS 于 2021年 7月 14日向 ICC 提交了仲裁申请， 2023年9月 26日，公司收到 ICC 出具的仲裁书， 基于审慎性原则，公司在 Q3根据裁决金额全额计提 7168万美元（折合 5.14亿元），导致 Q3净利润减少 3.86亿元。 HJT+TOPcon 同步推进，产能加速建设。 公司前三季度组件出货确认收入约 14.4GW，单 Q3实现出货确认规模 6.1GW，实现明显增长，截止 2023年中，公司电池、组件产能分别为 15、 25GW，后伴随金坛4GW HJT、宁海 5GW HJT 以及滁州 10GW TOPcon 的逐步投产落地，公司电池产能有望接近 35GW，组件配套产能将超 40GW，有望进一步助推公司出货提升。 异质结方向完成多项降本技术攻关，提升量产经济性。 在异质结方面，公司有深度布局， 通过自有专利布局 0BB 电池技术、 210超薄硅片技术、纯银用量＜10mg/W 及昇连接无应力串联技术，实现行业内首家量产。 展望 24年，伴随＜100μm 硅片导入量产、低银浆料继续降低含银比例、 无铟/去铟方案导入，异质结还有较大降本空间，同时叠加技术进步，预期明年转换效率提升至 26%，异质结量产经济性将持续提升。 盈利预测我 们 预 计 2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为17.66/22.67/29.69亿 元 ， 对 应 2023-25年 公 司 PE 分 别 为11.68x/9.10x/6.95x， 维持“增持”评级。 风险提示： 光伏装机需求不及预期；技术降本进度不及预期。

投资要点公司 2023Q3 实现营收 66.59 亿元,同比+49.68%， 环比-0.09%，实现归母净利润 7.85 亿元,同比+64.61%， 环比+575.21%。 三季度硅片出货规模增长，产线开工率回升，公司盈利能力得到明显修复， Q3毛利率、净利率分别为 20.44%、 12.31%，环比提升 7.43、 10.06pcts。Q3 硅片出货迎来显著增长，持续推动新产能建设。 我们预计公司Q3 硅片产线保持较高稼动率水平，单季度硅片出货在 10GW 左右，相较 Q2 迎来明显增长，市场占有率快速提升。产能方面， 公司包头 40GW单晶硅项目已实现全面达产，在此基础上公司规划建设三期 50GW 拉晶产能，建成后硅片产能将达到 90GW，强化市场地位。此外，公司已签订长单锁定尤尼明与 TQC 的进口砂用于石英坩埚内层材料，并委托关联公司澄利新材料代工石英坩埚以保障上市公司的拉晶需求，保障供应链安全。积极推动电解槽产品研发，加速氢能领域布局。 在绿电制氢领域，公司主要产品为绿电智能制氢系统，集成了碱性电解槽、气液分离系统和纯化系统等， 并采用自主研发的隔膜及催化剂并配备云边一体智能控制系统，当前最新的 2000Nm3/h 碱性电解槽已成功下线， 最大产氢量 2000Nm3/h，电流密度≥ 6000A/m2。今年以来国内电解槽招标放量，预期 24 年市场将迎来快速增长，公司电解槽产能已逐步投产， 24 年开始有望贡献业绩增长点。 盈利预测我 们 预 计 2023-2025 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为20.33/29.35/35.17 亿元， 对应 PE 估值分别为 8.76x/6.07x/5.06x，维持“增持”评级。 风险提示：光伏装机需求不及预期；硅片竞争格局加剧；供应链保障能力不及预期。

投资要点风电润滑系统龙头，持续拓展海外客户提升市占率。公司 2012年成立，主要产品为风机润滑系统，应用在风机中的主轴、变桨、偏航、发电机等部位，单机价值量约为 3-4万元。2013年公司完成首套集中润滑系统的研发，2015年即成为金风的供应商，后续逐步导入东电、上电、远景、三一、海装、运达、维斯塔斯等主机厂商，目前公司在风电集中润滑系统的国内市占率超过 50%，且毛利率稳定在 50%以上。 在此基础上，公司积极进行国际化布局，海外三大主机厂商维斯塔斯、西门子歌美飒、通用电气均为公司客户，凭借质量及性价比优势，近年来海外客户收入持续攀升，新机型的研发与装机测试也在与海外客户不断接触中，有望加速海外市占率的提升。 润滑系统优势延伸，持续推进各领域高端润滑系统产品国产化。 公司在风电润滑系统取得成功的核心在于深厚的精密加工能力，并实现泵芯、分配器、注油器、控制系统、阀组等核心零部件的自主研发、设计、制造。基于此优势，公司也将持续推进非风电领域润滑系统业务的开发，目前已应用于工程机械、工业机床、轨道交通、盾构机、起重机械等领域，与卡特彼勒、高测、中车、中铁等客户建立良好合作关系，实现进口替代。 液压系统加速国产化步伐，液压变桨产品将打造新成长极。液压产品方面，公司积极推动国产替代，公司现有三合一液压站，主要用于偏航的制动、主轴的制动以及叶轮的锁紧，已覆盖国内主要风机客户包括金风、上电、东电、三一等，打破风机液压系统被世万宝、哈威等厂商垄断的局面，海外客户方面，已向西门子歌美飒进行供货，未来有望复制在润滑系统业务的成功经验，实现市占率的快速提升。 此外，公司推出的液压变桨产品已通过台架测试，后续会进行挂机测试，完成后有望实现订单导入，打造新增长极。 盈利预测我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 1.50/1.97/2.64亿元，对应 2023-25年公司 PE 分别为 36.53x/27.80x/20.83x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 风电装机需求不及预期；客户导入进度不及预期；新产品开发进度不及预期。

投资要点事件：公司发布 2023年半年报，上半年实现营收 176.07亿元（+40%），实现归母净利润 8.61亿元（+71%），其中 Q2单季度实现收入 108.30亿元（+50%），实现归母净利润 5.50亿元（+89%）。组件出货方面，上半年公司出货确认收入规模约为 8.3GW，其中国内 4.3GW，巴西 0.6GW，西班牙 0.5GW。 持续推动电池组件产能扩张。公司已有光伏产品产能为 15GW 电池+25GW 组件，主要分布在安徽滁州、江苏金坛、浙江义乌、浙江宁波、马来西亚以及内蒙古包头。N 型扩产方面，公司金坛 4GW 异质结电池+6GW 组件项目于 2023年 4月 27日首线出片，并于 6月底达到满产状态，第二条产线于 6月底下片，近期已接近满产状态，其他产线也在陆续进入调试投产中，此外宁海 5GW 异质结电池+10GW 组件推进也较为顺利，首片组件于 8月 13日下线，根据现有异质结基地投产情况，预计 2023年异质结电池生产能力近 3GW。 异质结方向完成多项降本技术攻关，提升量产经济性。在异质结方面，公司有深度布局，通过自有专利布局 0BB 电池技术、210超薄硅片技术、纯银用量＜10mg/W 及昇连接无应力串联技术，实现行业内首家量产。当前公司异质结满产产线实现吸杂后平均效率 25.5%，冠军电池量产效率 26%，可利用良率 98.5%，碎片率低于 0.9%，正式推动异质结进入大规模量产时代。 盈利预测我 们 预 计 2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为19.66/23.92/31.35亿 元 ， 对 应 2023-25年 公 司 PE 分 别 为11.60x/9.54x/7.28x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 光伏装机需求不及预期；技术降本进度不及预期。

事件：公司发布 2023年半年报，上半年实现营收 96.78亿元（+32%），实现归母净利润 10.85亿元（+8%），上半年实现毛利率、净利率分别为 19.12%、11.21%；单季度来看，Q2实现收入 43.13亿元（+14%），实现归母净利润 5.73亿元（+1%），毛利率、净利率相较盈利低点 Q1环比提升 1.46、3.58pcts，实现盈利修复。 产能突破 2万吨/日，在建凤阳、南通两大基地。截至 2023年 6月 30日止，本公司现有产能为日熔化量 2.06万吨/日，行业领先，其中千吨级及以上的大型窑炉占比近 90%，实现更优的单耗以及成品率，此外，公司还在进一步研发新一代大型窑炉，实现更为显著的降本增效。在产能扩张方面，公司加快建设凤阳、南通基地，在光伏玻璃新增产能收紧背景下，有望持续推动产能市占率提升。 铸件排产旺盛&纯碱价格上涨，推升玻璃涨价。进入下半年以来，组件排产环比大幅提升，其中 7月、8月国内组件排产分别环比提升21.5%、15.2%，考虑到近期新增产能有限，带来光伏玻璃环节库存的持续消化，同时在纯碱价格上涨的带动下，9月国内光伏玻璃企业报价向上调整，幅度约为 0.5元/平米，光伏玻璃供需格局转好，利好盈利的进一步修复。 盈利预测我 们 预 计 2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为27.29/38.20/48.72亿 元 ， 对 应 2023-25年 公 司 PE 分 别 为26.80x/19.14x/15.01x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 光伏装机需求不及预期；产能释放进度不及预期。

投资要点降本增效持续推进，上半年盈利迎来修复。2023 年上半年公司实现营业收入 23.97 亿元，同比增长 17.46%，实现归母净利润 2.91 亿元，同比增长 184.57%，毛利率、净利率分别为 21.57%、12.13%，同比提升 12.10、7.12pcts，原材料价格下降+持续推进降本增效，公司已实现盈利能力的显著修复。 产能持续提升，稳固风电铸件龙头地位。上半年，公司新增规划的 13.2 万吨铸造产能、甘肃日月年产 20 万吨（一期 10 万吨）项目相继进入试生产阶段，截止 2023 年 6 月 30 日，公司已具备 70 万吨铸造产能；精加工方面，上半年甘肃日月一期 10 万吨配套精加工产能投产，截止 2023 年 6 月 30 日，公司已具备 32 万吨精加工产能，同时布局 22 万吨精加工扩产项目，建成后达到 54 万吨精加工规模，形成完整的铸造+精加工产业链。 推动技术改造，实现降本增效。2022 年以来，公司通过不断改进熔炼材料替代方案、造型材料消耗优化，实现生产成本的持续优化，并推行全员成本消耗考核机制，联合技术部门共同推动技术提升和工艺优化方案落地，在确保产品综合废品率得到有效改善，降低了产品综合成本。 发布股份回购方案，拟回购 1-3 亿规模。在发布半年报的同时，公司发布股份回购方案，拟回购金额 1-3 亿元，回购价格不超过 22元/股。当前公司资产结构良好，在手现金充裕，回购股份将用于公司员工持股计划及/或股权激励，有利于提升团队凝聚力，促进公司长期、健康、可持续发展。 盈利预测我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 7.04/9.98/12.02亿元，对应 2023-25 年公司 PE 分别为 23.41x/16.52x/13.72x，首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示：海风装机需求不及预期；原材料价格变动不及预期。

投资要点原材料价格回落，上半年盈利迎来修复，业绩高增。2023年上半年公司实现营业收入 7.98亿元，同比增长 24.44%，实现归母净利润2.01亿元，同比增长 70.09%，毛利率、净利率分别为 35.49%、25.15%，同比提升 8.28、6.75pcts，原材料价格下降推动公司实现盈利能力显著修复。 锻造主轴：持续提升空心锻造比例，成功开发多款主流风机厂商主力产品。锻造主轴方面，公司在大 MW 产品方面优势显著，增加大内孔主轴产品的空心锻造比例，有效提升成材率降低成本，持续提升市占率，已成功开发明阳 8MW、运达股份 8MW 及远景能源 5MW 以上等大型空心锻主轴产品。 铸造产品：积极完成样品开发，已实现批量交付。在铸造产品方面，公司已与金风科技、远景能源、电气风电、东方电气、明阳及西门子歌美飒等客户将建立合作关系，部分实现了产品的样件开发，部分完成了批量交付。公司扩产的金雷重装“海上风电核心部件数字化制造项目”是重点的产能扩张项目，伴随基地投产与客户开发，将形成铸造主轴和连体轴承座全系列大铸件产品的覆盖，同时也将向轮毂、底座等大型铸件领域进行延伸。 盈利预测我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 5.68/8.11/10.29亿元，对应 2023-25年公司 PE 分别为 16.19x/11.33x/8.93x，首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示： 海风装机需求不及预期；原材料价格变动不及预期。

投资要点事件：公司发布 2023年半年报，上半年实现营收 43.08亿元（+111%），实现归母净利润 5.80亿元（+128%），其中 Q2单季度实现收入 29.46亿元（+124%），实现归母净利润 3.82亿元（+73%）。 分版块来看：公司上半年风塔实现营收 13.45亿元，同比增长41%，毛利率为 12.49%，同比增长 3.62pcts，8月以来国内陆风装机提速，预计下半年将实现更快增长；叶片业务实现营收 12.26亿元，同比增长 144%，毛利率为 12.60%，同比提升 5.90pcts；海工业务实现营收 9.52亿元，为长风 5月并表后贡献，毛利率为 13.55%；风电业务实现营收 6.88亿元，同比增长 31%，一方面源于在运营电场规模提升后带来发电量提升，另一方面受益来风情况良好，利用小时数同比提升。 加速海风桩基产能扩产，实现行业领先。2023年 5月公司正式完成江苏长风的收购，并在 Q2贡献业绩，长风下辖三个工厂（目前合计 60万吨），其中射阳 20万吨（单桩）、通州湾 20万吨（导管架）、汕尾 20万吨（导管架配套，尚未完全投产），此外针对射阳与通州湾基地公司已开始扩建；新建基地方面，公司已在德国、揭阳、阳江、漳州等地布局，预计海上风电总产能到 2025年底将超 250万吨，实现行业领先。 盈利预测我 们 预 计 2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为15.39/21.59/24.22亿 元 ， 对 应 2023-25年 公 司 PE 分 别 为15.56x/11.10x/9.89x，维持“增持”评级。 风险提示： 海风降本进度不及预期；装机需求不及预期；海外产能运营风险加大。

投资要点2023年上半年硅料/电池出货领先，盈利维持高位。根据公司发布的 2023年半年度报告，公司上半年实现营业收入 740.68亿元（+22.75%），归母净利润 132.70亿元（+8.56%），扣非归母净利润126.20亿元（+1.02%）。出货方面，上半年实现硅料销量 17.77万吨（+64%），国内市占率达到 30%；电池片销量 35.87GW（+65%），继续保持满产满销；组件销量 8.96GW，报告期末组件产能提升至 55GW，有望加速实现组件业务转型。 硅料：成本行业领先，加速推动新增产能建设。截止目前，伴随永祥能源科技一期 12万吨项目投产，以及原有基地的产能升级，公司硅料产能达到 42万吨，继续领跑行业，同时公司加速推动保山 20万吨以及包头 20万吨硅料产能建设，投产后总产能将超过 80万吨。 当前公司硅料生产成本已降至 4万元/吨以内，新基地落成后有望进一步降低折旧、提升产线效率。此外，公司规划在包头达茂旗、广元苍溪县分别建设 30、40万吨工业硅项目，通过上游一体化有望进一步拉低生产成本，强化领先优势。 电池片：效率参数优异，加速 N 型电池片产能建设。目前公司存量电池产能约为 90GW，其中 TNC 电池在未叠加 SE 情况下效率超过25.7%，良率超 98%，THC 电池最高转换效率达到 26.49%，均实现行业领先。在产能扩张方面，除已投产的彭山一期 16GW 外，另外布局眉山 16GW、双流 25GW、乐山 16GW、峨眉山 16GW 电池扩产项目，有望持续领跑行业。 一体化：加速一体化组件转型步伐。截止目前公司组件产能超过55GW，已投产基地包括盐城 25GW、金堂 16GW 等，另在建南通 25GW 基地，后续规划双流 20GW 组件基地，合计产能达到 100GW。此外，在一体化配套方面，规划建设乐山、峨眉山两座 16GW 拉棒切片基地，实现硅片环节的配套。 盈利预测我 们 预 计 2023-2025年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为164.33/138.45/181.04亿元，对应 2023-25年公司 PE 分别为8.65x/10.27x/7.86x，首次覆盖，予以“增持”评级。 风险提示： 光伏装机需求不及预期；竞争格局超预期恶化。