2024H1收入/归母净利同比+8%/-49%，股票激励费用影响24H1利润盘古智能发布2024年中报：2024H1公司营收/归母净利润/扣非归母净利润20019/2950/2205万元，同比+7.64%/-49.04%/-60.56%。对应2024Q2营收/归母净利润/扣非归母净利润11817/1628/1018万元，同比+20.31%/-43.53%/-63.66%，环比+44.07%/+23.05%/-14.30%。 2024上半年润滑系统业务毛利率下滑，液压系统收入大幅提升2024年上半年度公司主营润滑系统业务营业收入合计1.35亿元，同比下降15.42%，占公司营业收入比重67.60%，润滑系统平均毛利率约44.72%，同比-5.36pct；实现液压系统及配件业务的营业收入4909万元，同比增长95.85%，占公司营业收入比重24.52%，液压系统平均毛利率约23.45%，同比-9.54pct。 股份支付影响归母净利润，上半年利润承压公司支付2023年限制性股票激励计划确认股份支付费用2112.48万元，致使24H1归属于上市公司股东的净利润降至2950.40万元，同比下降49.04%；剔除该因素后，归母净利润为5062.88万元。当前，受风电整机厂商降本压力传导，公司润滑系统销售价格下调，营业收入及净利润随之下滑。同时，液压系统虽处于业务开拓初期，销售量增长带动整体营收上升，但其毛利率显著低于润滑系统，增长带来的净利润未能抵消润滑系统价格下降的负面影响，最终导致公司整体净利润同比下降。 投资建议：公司充分依托在风电类润滑系统领域积累的核心技术与经验，积极推进产品在其他业务领域的应用，在工程机械、轨道交通盾构机、起重机械等非风电领域均有收入实现，产品在新应用领域2023年已见成效，或将持续推动未来公司业绩增长。自主研发的液压变桨系统测试进度稳步推进，有望于2024年末完成测试，2025年量产，该产品技术先进、可靠性高，可对进口液压部件实现国产替代。考虑到股票激励费用对全年利润的影响，我们下调全年业绩预期，预计2024-2026年公司实现营收分别为5.18/7.22/10.01亿元（前值为5.3/7.36/10.15亿元），归母净利润分别为0.91/1.51/2.29亿元（前值为1.13/1.67/2.46亿元），对应的PE分别为32/19/13倍，下调至“增持”评级。 风险提示：液压系统市场不确定性；海外市场不确定性；研发和生产成本增加等。

2023年公司业绩表现符合预期，营收利润持续增长2023年公司实现营业收入4.09亿元，同比增长19.19%；归母净利润1.11亿元，同比增长2.29%。2024年Q1，公司实现营业收入8,776.68万元，归母净利润2,907.31万元。 风电装机景气度回升带动公司传统润滑业务持续扩张2023年公司润滑系统及配件贡献收入3.10亿元，同比增加3.09%，占比75.85%，其毛利率为48.28%；液压系统及配件收入0.69亿元，同比增长69.08%，占比17.10%，毛利率为29.74%。公司毛利率下降原因主要为受2023年整机价格下降影响，随着风电整机价格下降速度放缓、2024年风电装机已显现有望高增的态势下，2024年公司业绩有望继续增长。 业务创新驱动增长，国际市场布局加速公司充分依托在风电类润滑系统领域积累的核心技术与经验，积极推进产品在其他业务领域的应用，在工程机械、工业机床、轨道交通、盾构机、起重机械等非风电领域均有收入实现，产品在新应用领域2023年已见成效，或将持续推动未来公司业绩增长。自主研发的液压变桨系统测试进度稳步推进，有望于2024年末完成测试，2025年量产，该产品技术先进、可靠性高，可对进口液压部件实现国产替代。 投资建议：成长可期，给予“买入”评级预计2024年-2026年公司实现营收分别为5.3/7.36/10.15亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为1.13/1.67/2.46亿元，EPS分别为0.76/1.12/1.66元。按2024年6月21日的收盘价计算，对应的PE分别为28.21、19.04和12.92，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示液压系统市场不确定性；海外市场不确定性；研发和生产成本增加等。

投资要点： 风电润滑行业龙头，第二增长曲线放量在即。公司是国内风电润滑领域的龙头企业，一方面通过积极开拓海外风电和工程机械等非风电客户打开润滑业务的成长空间，另一方面切入液压设备领域打造第二增长曲线。股权与管理方面，公司的股权结构清晰，重视员工激励，深度绑定员工利益。高管多为技术出身，核心技术人员稳定。财务方面，目前润滑系统业务贡献主要营收，液压业务正处于放量期，后续液压变桨量产后，液压业务有望加速放量，成为第二增长曲线。 润滑市场的国产替代空间较大，公司以风电润滑系统为基本盘，持续拓宽业务范围，打开成长空间。2021年，国内润滑系统市场规模达410亿，近几年保持小幅增长态势。参与玩家以海外厂商为主，国产替代的空间较大。风电润滑系统方面，全球的市场规模有8-10亿左右，国内市场略大于海外市场。公司已经是国内风电集中润滑领域的绝对龙头，2020年的市占率达到55%，客户已覆盖国内外头部主机厂商，积累了快速响应、高效交付的定制化生产能力。IPO后，供给能力和研发能力进一步增强。此外，公司通过开拓海外风电和非风电领域的新客户，并积极向润滑油脂等耗材领域延伸，润滑业务的成长空间将进一步打开。 国产液压变桨的量产元年将至，市场将迎来快速扩容阶段。相比电动变桨，液压变桨具有响应速度快，变桨速度和精确度更高，可靠性和稳定性更优，能够降低运维成本，更适合大兆瓦机型应用等优势。随着公司的液压变桨产品量产后，预计国内液压变桨的渗透率会快速提升，公司的液压变桨产品将迎来快速放量期。 盈利预测与投资建议：我们预计公司24-26年的归母净利润分别为1.1/1.6/2.4亿，3年CAGR为29%，对应PE分别为29/21/14X。考虑到公司重磅的液压变桨产品量产在即，国产替代的空间较大，公司有望在液压变桨产品放量的驱动下实现新一轮的快速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：液压变桨产品挂机测试不及预期；集中润滑业务的新客户开拓不及预期；国内外风电行业装机不及预期。

业绩稳定增长，股权激励影响费用短期承压盘古智能发布 2023 年年报及 2024 年一季报，公司 2023 年实现营业收入 4.09 亿元， yoy+19.2%；实现归母净利润 1.11 亿元， yoy+2.3%；其中 2023Q4 实现营业收入 1.2 亿元， yoy+5.0%；实现归母净利润 0.35 亿元， yoy+3.5%。 2024Q1 实现营业收入 0.82 亿元， yoy-6.5%；实现归母净利润 0.13 亿元， yoy-54.5%。 公司 2023年业绩稳步提升， 考虑到公司 2023 年开展的股权激励计划的股份支付费用会对2024-2026 年利润造成阶段性影响，我们下调其 2024-2025 年盈利预测，预计公司 2024-2025 年归母净利润为 0.92/1.49 亿元（原 1.63/2.15 亿元）， 新增 2026 年盈利预测 2.12 亿元， EPS 为 0.62/1.00/1.43 元，对应当前股价 PE 为 39.2/24.2/16.9倍。公司自主研发的风电液压变桨系统有望实现进口替代成为新增长点，维持“买入”评级。 主营产品优化升级，拓宽应用领域公司的核心产品风电集中润滑系统在国内的市占率超过 50%且多年位居第一， 产品基本覆盖了多数国内外知名风机设备制造商，正逐步将集中润滑系统的应用领域扩展至工程车辆、工业机床等工业领域。同时，公司积极进行国际化布局， 2023年实现出口收入 0.49 亿元， yoy+29%，收入占比 12%， 持续提升风电润滑系统的海外市场份额。 增加产品储备， 寻找第二增长曲线公司 2023 年实现液压系统收入 0.7 亿元， yoy+69%， 其中液压站产品已全面覆盖国内主要风机厂商， 实现批量化供货， 液压变桨系统在金风科技完成了台架测试， 测试通过后有望快速打破国内中高端液压系统部件长期依赖进口的局面。此外， 公司成功推出齿轮箱润滑系统和膜片联轴器， 持续丰富产品结构。 风险提示： 风电行业政策调整；下游风电整机降本压力超预期；行业竞争加剧超预期；公司产品研发进度不及预期；公司非风电领域开拓情况不及预期

事件：公司发布《关于对外投资暨增资长沙众城石油化工股份有限公司的公告》：公司以自有资金4744.6万元人民币认购长沙众城石油化工股份有限公司增发的762.8万股，其中762.8万元计入股本，剩余3981.8万元计入资本公积金。投资完成后，公司持有众城石化28.36%的股权。 投资众城石油，完善盘古智能润滑油脂领域产业布局。众城石化为中南地区规模较大，集科研、生产、销售和技术服务为一体的润滑油、脂专业生产厂家，具有专业的技术研发团队和丰富的生产制造经验，能够生产170多个品种的各类中高档润滑油、润滑脂，年生产能力可达3万吨，产品广泛应用于钢铁、机械制造、矿山、石油开采装备、风电、轨交、国家电网等行业，客户认可度高。 盘古智能为国内风电集中润滑系统龙头，与众城石化存在产业协同，此次战略投资众城石化，能够丰富公司的产业布局，助力公司完善从润滑油脂到泵、阀等集中润滑配件到设备的全产业链布局，增强其市场竞争力。 深耕集中润滑系统，开拓国内外风电和非风电市场，市占率持续提升。盘古智能在13年推出首套集中润滑系统，15年成为金风供应商，后续逐步进入东方电气、上海电气、远景能源、三一重能等国内主流风电主机厂，目前国内市占率超50%；海外风电市场已实现维斯塔斯、西门子-歌美飒、通用电气的批量供货，海外市场份额有望持续快速提升。非风电领域，公司凭借质量及性价比优势，已经与卡特彼勒、中国中车、中国中铁等客户建立良好合作关系，持续深度开拓工程机械、轨交、盾构机、起重机械等非风电领域，公司对标斯凯孚-林肯、铁姆肯-贝卡和莱伯斯等海外龙头深度国产替代。 布局风电液压变桨系统，打造第二增长极。风电液压变桨系统单价超50万，国内市场空间65-80亿，目前液压变桨高端技术主要由海外企业伊内、哈威等掌握，国内渗透率0%，公司精密加工能力突出，积极推进液压变桨系统开发和市场导入，液压泵站产品已经进入上海电气、东方电气等核心客户供应链，得到客户认可追加订单；液压变桨系统已通过台架测试，现已送至挂机测试，测试通过后即可进行小批量供货，未来有望成为公司业绩新增长极。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润为1.16、1.70、2.36亿元，未来净利润三年复合增长率为30%，维持“买入”评级。 风险提示：下游风电行业政策调整风险、新产品市场推广低于预期风险、原材料价格波动风险。

事件：公司发布2023年限制性股票激励计划（草案）公告，本次激励计划包括核心技术及管理人员共72人，占公司截至2023年6月30日员工总数约20%；授予限制性股票600万股，约占目前公司股本总额4.04%；其中，首次授予限制性股票550万股，预留授予限制性股票50万股；授予价格为每股16.90元。股权激励增强公司团队凝聚力及创造性，有利于公司长远发展。本次股权激励首次授予股票在公司层面的100%归属条件为：以2022年营收为基数，2024-2026年公司营收增长率不低于40%、60%、80%，即2024-2026年营收分别不低于4.8亿元、5.5亿元、6.2亿元；或以2022年净利润为基数，2024-2026年公司净利润增长率不低于40%、60%、80%，即2024-2026年净利润分别不低于1.52亿元、1.73亿元、1.95亿元。 股权激励计划有助于吸引和留住优秀人才充分调动公司核心管理、技术和业务人才的积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起，,利于公司长远稳健发展。集中润滑系统+液压系统国内外市场拓展顺利，助力公司业绩稳步增长。公司积极开拓集中润滑系统和液压系统在国内外的风电及非风电市场，目前产品处于快速放量阶段：公司在13年推出首套集中润滑系统，15年成为金风供应商，后续逐步进入东方电气、上海电气、远景能源、三一重能等国内主流风电主机厂，目前国内市占率超50%；海外风电市场已实现维斯塔斯、西门子-歌美飒、通用电气的批量供货，海外市占率快速提升中；积极开拓工程机械、轨交、盾构机、起重机械等非风电领域，与卡特彼勒、中国中车、中国中铁等客户建立良好合作关系，凭借质量及性价比优势，近年来海外及非风电集中润滑系统收入迅速提升；液压泵站产品进入上海电气、东方电气等核心客户供应链，得到客户认可追加订单；液压变桨系统已通过台架测试，现已送至挂机测试，测试通过后即可进行小批量供货，未来有望成为公司业绩新增长极。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润为1.16、1.70、2.36亿元，未来净利润三年复合增长率为30%，维持“买入”评级。风险提示：下游风电行业政策调整风险、新产品市场推广低于预期风险、原材料价格波动风险。

润滑产业底蕴深厚，全球润滑系统龙头公司深耕润滑系统业务十余年，主营集中润滑系统，产品应用于风电领域，系全球润滑系统龙头。随着公司第二增长曲线开辟，液压系统2023年逐渐放量，公司盈利能力有望进一步提升。2022年公司实现营收3.4亿元，2018-2022年CAGR为22%；公司2022年润滑系统/液压系统营收占比分别为88%/12%。 集中润滑系统优势显现，多应用场景发力支撑强劲2023年，风电累计装机预计达430GW，同比+17.7%，集中润滑系统作为风电系统主要设备有望同步受益。公司作为风电领域集中润滑系统的龙头供应企业，市占率将维持在较高水平；公司正拓展非风电领域的集中润滑系统市场，目前在工程机械、机床、轨交、盾构机等领域实现供货，市占率有望进一步提高。 基于技术同源性、客户协同性，接力打造第二成长曲线2022年全球液压制动产品市场规模约5.2亿元。公司基于高压技术、精密加工技术，于2018年开始进行液压系统的研发，2021年正式推出液压制动产品并实现营收，现已实现小批量供货，预计市占率将进一步提升。公司液压制动系统产品与现有业务具有技术和客户协同性，构筑产业护城河。公司液压变桨系统已通过台架测试，现已送至挂机测试，测试通过后即可进行小批量供货，打造新增长极。 投资建议公司为集中润滑系统龙头企业，近年来乘风电东风，开拓液压系统市场。 我们预测公司2023-2025年营业收入454/595/835百万元；归母净利润为126/155/209百万元；对应当前市值的PE分别为41X/33X/25X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示抢装潮后经营业绩下滑的风险；下游风电行业政策调整风险；产品价格及毛利率下降风险；风电以外领域开拓不及预期的风险。

投资要点风电润滑系统龙头，持续拓展海外客户提升市占率。公司 2012年成立，主要产品为风机润滑系统，应用在风机中的主轴、变桨、偏航、发电机等部位，单机价值量约为 3-4万元。2013年公司完成首套集中润滑系统的研发，2015年即成为金风的供应商，后续逐步导入东电、上电、远景、三一、海装、运达、维斯塔斯等主机厂商，目前公司在风电集中润滑系统的国内市占率超过 50%，且毛利率稳定在 50%以上。 在此基础上，公司积极进行国际化布局，海外三大主机厂商维斯塔斯、西门子歌美飒、通用电气均为公司客户，凭借质量及性价比优势，近年来海外客户收入持续攀升，新机型的研发与装机测试也在与海外客户不断接触中，有望加速海外市占率的提升。 润滑系统优势延伸，持续推进各领域高端润滑系统产品国产化。 公司在风电润滑系统取得成功的核心在于深厚的精密加工能力，并实现泵芯、分配器、注油器、控制系统、阀组等核心零部件的自主研发、设计、制造。基于此优势，公司也将持续推进非风电领域润滑系统业务的开发，目前已应用于工程机械、工业机床、轨道交通、盾构机、起重机械等领域，与卡特彼勒、高测、中车、中铁等客户建立良好合作关系，实现进口替代。 液压系统加速国产化步伐，液压变桨产品将打造新成长极。液压产品方面，公司积极推动国产替代，公司现有三合一液压站，主要用于偏航的制动、主轴的制动以及叶轮的锁紧，已覆盖国内主要风机客户包括金风、上电、东电、三一等，打破风机液压系统被世万宝、哈威等厂商垄断的局面，海外客户方面，已向西门子歌美飒进行供货，未来有望复制在润滑系统业务的成功经验，实现市占率的快速提升。 此外，公司推出的液压变桨产品已通过台架测试，后续会进行挂机测试，完成后有望实现订单导入，打造新增长极。 盈利预测我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 1.50/1.97/2.64亿元，对应 2023-25年公司 PE 分别为 36.53x/27.80x/20.83x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 风电装机需求不及预期；客户导入进度不及预期；新产品开发进度不及预期。

23H1营收和归母净利润双增，液压板块继续保持高增速。2023年上半年，公司实现营收1.86亿元，同比增加39.65%；归母净利润0.58亿元，同比增加31.77%。分板块来看，润滑系统板块实现营业收入约1.60亿，较上年同期增长约37%；液压板块实现营业收入约2,506万，较上年同期增长约62%。分季度来看，Q1营收0.88亿元，同比增加41.41%；Q2营收0.98亿元，同比增加38.11%，环比增加11.91%。盈利能力方面，上半年毛利率为47.96%，同比减少3.26个百分点；净利率为31.13%，同比减少1.85个百分点。 润滑系统关注大型化趋势下单线式产品的占比提升。单台风机一般配置5-6套润滑系统，按照6500元/套测算，单台风机配套的集中润滑系统价值量约为3-4万元。公司是风机润滑系统的龙头，润滑系统的国内市占率50%左右、海外市占率20-30%左右。公司的润滑系统产品主要包括递进式和单线式，递进式产品22年营收为2.1亿元，营收占比61.6%，毛利率51.5%，均价接近6000元/套；单线式产品22年营收为0.3亿元，毛利率64.5%，均价接近1.4万元/套。风机大型化趋势下，需要润滑的部位以及单个润滑部位需要的润滑剂量都有所提升，因此单线式产品更适用于大功率风机，我们认为随着大型化趋势的加快，公司单线式润滑产品的营收占比有望快速提升，并带动润滑系统的整体毛利率提升。 依托流体控制技术，从风电润滑系统延伸至风电液压系统。风机中的液压系统包括液压制动系统、液压变桨系统和液压润滑系统，当前公司液压板块的营收主要来自于液压制动系统，主要的产品是三合一液压站，用于偏航的制动、主轴的制动以及叶轮的锁紧，通过液压站输出压力，使锁销或卡钳工作，21年营收0.22亿，22年营收0.41亿，我们预计23年有望突破0.8亿。液压变桨系统方面，当前国内基本上以电变桨技术为主，但大型化趋势下液压变桨由于其可靠性高、故障率低、功率密度大、响应速度快等优势有望迎来快速发展。润滑系统和液压系统的底层技术都是流体控制技术，公司依托于在润滑系统开发过程中获得的扎实技术积累和精密加工能力，正在加紧液压变桨系统的开发，公司为国内知名的风机厂家提供的样品产品已通过了台架测试，后续有望开始挂机测试。 公司拥有润滑和液压系统的核心技术，相关产品可从风电领域拓展至工程机械和轨交等领域。润滑系统和液压系统的核心是精密加工能力，公司具有深厚的精密加工能力，能够实现泵芯、分配器、注油器、控制系统、阀组、蓄能器、减压阀、溢流阀等集中润滑系统和液压系统的关键核心零部件的自主研发、设计、制造，实现了核心零部件自主可控。公司的润滑系统除应用于风电领域外，还应用于工程机械、工业机床、轨道交通、盾构机、起重机械等非风电领域，瞄准高端进口替代市场，与卡特彼勒、高测股份、中国中车、中铁装备、马尼托瓦克等优质客户建立了良好的合作关系。 盈利预测与估值。公司是风电润滑系统领域的龙头，产品的市占率和净利率高，且风机大型化带来的产品结构优化有望继续助推公司保持高增长。我们预计公司2023-2025年实现营收4.8/6.7/9.0亿元，归母净利润1.45/1.96/2.61亿元，eps 为0.98/1.32/1.76元，对应PE 为37.57/27.77/20.87倍。公司未来的发展路线清晰，依托风电润滑系统的高市占率打下良好基础后，顺势切入风电液压系统，同时又将产品拓展至其他非风电领域，公司的经营边界正在稳步拓宽。给予公司23年40-45倍PE，对应目标价格39.2-44.1元，首次覆盖给予公/司“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期，下游装机不及预期，原材料价格波动。

与市场不同的观点：市场担忧公司主要产品对应的风电润滑系统市场空间较小，缺乏成长性，竞争格局可能恶化。我们认为：1）公司在国内份额约为50%，但在海外份额仍较小，经我们测算2022年公司全球市占率约为37%，凭借国内供应链优势有望在海外市场复制国内市占率增长路径；2）公司润滑系统在风电之外行业已实现突破并取得较高增速，有较强的行业扩张逻辑；3）公司针对风电客户需求，定向切入风电液压市场特别是风电液压变桨产品，该品类长期被海外厂商垄断，国产替代空间巨大，据我们测算该市场有望由2022年的2.2亿增长至2025年的10.6亿；公司已进入金风科技测试环节，若产品实现大批量供货或将充分享受国产替代红利，有望打造公司第二增长极。 风机润滑系统龙头。公司为风机润滑系统龙头，营业收入由2018年的0.96亿元增至2022年的3.43亿元，CAGR37.4%；归母净利润由2018年的0.49亿元增至2022年的1.08亿元，CAGR30.1%。公司成立十余年凭借核心零部件自产和快速响应客户需求等核心优势，打破海外厂商垄断，成为国内细分行业龙头，市占率超50%，2022年毛利率和净利率分别达50.2%与31.5%润滑系统：风电行业景气度高，非风电行业拓展空间大。风电行业：润滑系统逐渐成为风机配套装备，随着抢装潮影响逐渐淡去，风电行业有望迎来持续增长，GWEC预计2023年全球风电新增装机量有望达115GW，yoy+47%，2022-2027CAGR达15%。据我们测算，风电润滑系统未来三年全球每年新增市场8-9亿元，公司2022年对应市占率约为37%，我们认为公司有望未来在全球市场复制国内市占率增长路径，收入持续增长。 非风电行业：公司润滑系统在风电之外行业已实现突破并取得较高增速，有望保持较高增速。 液压系统：打造第二增长曲线。公司针对风电国内外风机客户，定向研发风电液压类产品，该品类长期被海外厂商垄断；据我们测算，仅考虑风电液压品类，2022年国内市场2.2亿，有望增长至2025年的10.6亿；公司已进入金风科技测试环节，若产品实现大批量供货或将充分享受国产替代红利，液压类收入有望由2022年的0.41亿元增长至2025年的2.36亿元，CAGR79.2%，有望打造公司第二增长极。 盈利预测与投资评级：盘古智能是国内风电润滑系统龙头，未来有望充分受益于：1）风电装机量稳定增长；2）在全球风机润滑系统市占率进一步提升；3）润滑系统业务在风电行业之外持续行业扩张；4）风电液压产品包括液压变桨顺利拓张，业绩有望保持高速增长。我们预计公司2023-2025年营收为4.59/5.58/7.17亿元，同比增长34%/22%/29%；归母净利润为1.44/1.95/2.34亿元，同比增长33%/36%/20%。当前股价对应23年PE42.3x。首次覆盖，我们给予“买入”评级。 风险因素：原材料价格大幅上升风险；风电行业增速不及预期风险；汇率波动风险；应收账款坏账风险。

公司发布2023年半年报，上半年实现归母净利润0.58亿元（扣非0.56亿元），同比增长31.77%（扣非增长36.02%）。 上半年业绩表现亮眼，盈利能力稳中有进2023H1公司实现营收1.86亿元，同比增长39.65%，归母净利润0.58亿元，同比增长31.77%。2023H1公司营收、业绩表现亮眼主要系1）公司持续拓展产品应用领域，向铁路轨交、工程机械等领域拓展，逐渐成长为设备集中润滑系统整体解决方案提供商；2)公司受益于风电行业持续景气、零部件国产化加快；3)公司产品覆盖范围广且国际化布局，客户包括金风科技、远景能源、上海电气、东方电气等国内知名企业以及维斯塔斯、西门子歌美飒、通用电气等国际知名企业，产品基本覆盖全球知名风机设备制造商。 风电润滑系统领军企业，下游应用广泛2023上半年公司润滑系统及配件营收1.6亿元，同比增长36.05%，毛利率50.08%。公司多年来专注润滑系统和液压系统，在国内风机市场占据领先优势，近三年集中润滑系统领域的国内市占率均超50%，且持续推进国际化布局，海外客户收入不断攀升。 润滑系统拥有润滑、清洁、冷却、密封、防锈、液压等作用，可以提升设备工作可靠性和耐久性，广泛应用于风力发电、工程机械、轨道交通、汽车、电力装备等领域，下游应用基本覆盖所有制造业。目前，公司核心元器件制造技术及国产化成本优势，优质客户资源等因素将有助于公司巩固龙头地位。 润滑技术拓展至液压领域，液压变桨系统有望成为新增长点2023上半年公司液压系统及配件营收0.25亿元，同比增长62.25%，毛利率32.99%，液压板块毛利率从2021年的18.69%快速提升至2023年的32.99%，主要得益于核心的液压阀自制率不断提升。润滑系统与液压系统的运作原理与产品结构相关联，因此公司在风电液压变桨系统研发上有着先发技术储备优势，作为风电机组核心控制系统之一，未来随着风机大型化和海上风电新增装机占比提升的趋势，液压变桨系统占比有望不断提升。液压变桨系统国内市场发展前景广阔，利润空间充足。2022年风电变桨系统价格约50万元/套，而公司目前的主力产品集中润滑系统单价为0.60-0.65万元/套，若公司实现风电液压变桨系统产品突破，将大幅提高公司产品单机价值量，液压变桨系统有望成为新增长点。 青岛智造中心二期扩产项目封顶，主营业务能力强化8月8日，据盘古智能公司公众号称，公司液压系统青岛智造中心二期扩产项目喜迎封顶。该项目拟建设集中润滑系统生产厂区及相关配套设施，配备生产及辅助设备，形成完整生产能力。项目达产后Tabl可e_实S现um年ma产r润y]滑】系28,500套，其中生产递进式润滑系统20,000套、单线式润滑系统6,500套、机车轮缘润滑系统2000套。较目前的年产41,000套集中润滑系统的产能提升近70%。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.56亿元、1.94亿元、2.84亿元，对应PE分别为37.46倍、30.02倍、20.55倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：海外市场开拓不及预期；新应用领域开拓不及预期；风电扩产不及预期；原材料价格波动大。

公司为风机润滑系统制造龙头，受益风电行业需求规模快速增长。 公司系国内集中润滑系统龙头供应商，公司2022年实现营业收入3.43亿元，同比增长为5.14%，2019-2022三年CAGR为21.84%；2022年实现归母净利润1.08亿元，同比下降21.11%，2019-2022三年CAGR为30.10%，主要受“抢装潮”前后风机装机量变化的影响；2023年第一季度公司营业收入0.88亿元，同比增长41.41%；实现归母净利润0.29亿元，同比增长41.97%。 润滑：深耕集中润滑系统，积极开拓海外风电市场。 润滑系统系风机核心部件，承担轴承、驱动等润滑作用；随风机大型化趋势及海上风电放量加速，单线润滑系统占比提升带动润滑系统价值量逐步提升。公司客户覆盖金风科技、远景能源等国内主流风机制造厂商，国内市占率持续领先，国内风机集中润滑系统市场份额达到40%以上。公司润滑系统质量优势明确，积极开拓海外风电市场，目前已成为维斯塔斯、西门子歌美飒、通用电气等国际知名风电厂商的批量供货商；2020-2022年公司海外收入占比分别为1.46%、6.28%、11.11%，公司加速海外市场开拓力度，海外市场份额有望持续提升。 液压：布局液压变桨系统，引领液压国产替代趋势。 变桨控制系统系风机控制核心部件，分为电动变桨和液压变桨两类技术路线；液压变桨系统适应风机大型化趋势，寿命质量优势明确，市场渗透率有望逐步提升；目前液压变桨高端技术主要由海外企业掌握，进口替代比例低。公司精密制造技术优势明确，积极推进液压变桨系统开发和市场导入。2022年，公司液压系统业务销售收入0.41亿元，同比增长87%；2023年，公司IPO项目拟进行盘古润滑·液压系统青岛智造中心二期扩产，进一步提升高端液压产品研发与设计能力，加速实现进口替代。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。公司为风机润滑系统龙头，布局液压变桨引领国产替代。我们预计公司23-25年归母净利润分别为1.62亿元、2.25亿元、3.14亿元；22-25年归母净利润CAGR为42.61%；对应EPS分别为1.09元、1.51元、2.11元；对应PE分别为33、24、17倍。我们选取恒立液压、艾迪精密、亚星锚链为行业可比公司，2024年行业平均PE为32X，综合考虑成长性和安全边际，我们给予公司2024年PE估值32倍，对应当前市值有34%上涨空间；首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动、项目建设不及预期等。

推荐逻辑：1）国内风电集中润滑系统龙头，市占率超50%。国内润滑系统市场超400亿元，其中风电集中润滑系统约10-15亿，公司为国内风电集中润滑系统龙头，市占率超50%，下游客户优质稳定，综合毛利率53%，净利率30%以上。2）切入风电液压变桨系统，拓展非风电领域，打造第二增长极。公司风电液压变桨系统单价超50万，已进入金风科技样机测试，国产替代加速；润滑系统向轨道交通、工程机械、工业母机等多领域拓展。3）募投项目扩大产能，保障公司加速横向拓展。公司精密加工能力强，实现核心计量阀类零部件自研自产，产品成本优势明显；IPO扩产预计新增2.85万套集中润滑系统产能，助力公司加速下游多行业渗透。 风电润滑系统中长期存量替换市场大，公司国内市占率超50%，享行业发展红利。短期看：集中润滑系统为风机标配，23年我国风电行业景气度高，根据国家能源局，23H1国内风电新增装机23GW，同比+78%，利好风电集中润滑系统。中期看：根据GWEC，22年全球风电新增装机77GW，27年全球新增装机将提升至136GW，22-27年CAGR达11.3%，年新增润滑系统市场约8-9亿。 长期存量看：若存量906GW风机的润滑系统年替换1%，将带来年均1.8-2.0万套润滑系统替换需求，存量替换空间大。公司系国内风电系统集中润滑系统龙头，国内风电市占率超50%，未来公司深化国内外客户合作，市占率有望继续提升，贡献业绩弹性。 纵向发力高价值风电液压系统+横向拓展非风电润滑蓝海市场，打造第二成长极。根据贝哲斯和共研网，2022年全球风电变桨系统市场141亿元，产品单价高达50万/套；我们测算全球液压变桨系统占35%以上，博世力士乐、哈威、伊内等海外企业垄断市场，国产替代需求迫切。公司积极布局风电液压系统和非风电润滑系统：液压泵产品自2021年面世以来，快速进入金风、上海电气、东方电气等供应链；液压变桨系统目前进入金风装机测试阶段，若2024年顺利完成测试，有望在2025-2026年迅速放量，助力业绩提升。主要用于轨交、机床的油气润滑系统自2021年推出，放量迅速，年销量约200套；工程机械润滑系统2018-2022年营收由325.9万元提升至2797.0万元，CAGR为71.2%，已储备中车、雷沃、卡特、高测、中铁重工等非风电领域优质客户，实现部分客户样机测试和小批量供货，正处于批量放量前期，多行业突破高增长可期。 公司精密加工能力突出、盈利能力强、募投项目扩大产能，保障公司加速横向拓展。根据华经情报网，2021年中国润滑系统市场约410亿元，下游行业众多，其中汽车、冶金矿山、电力装备、建材、石油化工分别占38.4%、23.1%、18.3%、3.4%、3.0%；市场参与者斯凯孚-林肯、铁姆肯-贝卡和莱伯斯等海外企业领先，国产企业规模仅1-5亿，国产替代空间大。公司核心工艺精密机加工前客户为林肯集团，已实现泵芯、分配器、注油器、控制器等核心计量阀类零部件自研自产，核心高压泵输出压力高（28-35mpa），产品成本优势明显，递进、单线、油气润滑系统毛利率高达51%、65%、70%。公司拥有国内外稳定优质客户资源，国内风电集中润滑系统市占率超50%，募投项目达产后将新增2.85万套集中润滑系统产能，对比22年产能提升约70%，助力公司加速下游渗透，持续推动并受益于国产替代。 盈利预测与相对估值。公司为国内风电集中润滑系统的龙头，国内风电集中润滑系统市占率第一、盈利能力突出；非风电润滑系统+风电液压系统多领域拓展，下游客户装机测试顺利，产品放量在即，业绩高增长可期。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.5、2.2、2.8亿元，对应EPS分别为1.04、1.47、1.89元，未来净利润三年复合增长率为37%；可比公司艾迪精密、恒立液压PEG分别为1.97、1.96，液压行业存在高技术壁垒，享受估值溢价；给予公司2024年40倍PE，对应PEG为1.07，目标价58.80元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游风电行业政策调整风险、新产品市场推广低于预期风险、原材料价格波动风险。