光伏产业链供需失衡，公司业绩阶段性承压2024H1，公司实现营业收入385.29亿元，同比下降40.41%；归母净利润-52.43亿元，同比由盈转亏。实现销售毛利率7.66%，销售净利率-13.65%。2024Q2，公司实现营业收入208.55亿元，同比下降42.6%，环比增长18.00%；归母净利润-28.93亿元，同比由盈转亏，环比下降23.1%。实现销售毛利率6.61%，环比下降2.28pct；销售净利率-13.9%，环比下降0.56pct。业绩下滑主要系国内光伏行业供需错配形势加剧，产业链价格持续下行，海外贸易壁垒持续加码，存货减值计提影响，盈利下滑。 BC全场景产品价值凸显，全方位筑牢技术护城河2024H1，公司实现硅片出货量44.44GW，其中对外销售21.96GW；电池对外销售2.66GW；组件出货量31.34GW，其中亚太区域销量同比增长超140%。报告期内，公司实现HPBC2.0量产技术里程碑式突破，电池量产线全线贯通，技术成本全面达标。面向集中式市场的双面组件Hi-MO9，组件量产功率660W，组件转换效率24.43%，双面率突破70%，抗隐裂能力提升80%，温度系数、衰减、抗光线辐照不均等方面较TOPCon产品有明显优势。Hi-MOX6Max系列产品导入2382×1134mm最优组件尺寸设计、先进的泰睿核心技术，组件量产转换效率提高至23.3%。公司BC组件出货量约10GW，公司Hi-MOX6防积灰组件较常规组件月均发电增益达2.84%，最高月相对增益达5.4%。基于全新封装方案，实现HPBC2.0组件功率大幅提升10W以上。背接触晶硅异质结太阳电池（HBC）光电转换效率突破27.30%，BC组件（72版型-单面）研发转换效率实现25.64%，晶硅-钙钛矿叠层电池转换效率突破34.6%，商业化M6尺寸的晶硅-钙钛矿叠层电池权威认证效率达到30.1%，取得商业化应用的突破性进展。 聚焦长期稳健经营，优势产能布局行业领先隆基嘉兴工厂是全球光伏行业唯一的“灯塔工厂”，智能化、数字化处于全球领先水平。公司高品质N型泰睿硅片已验证并实现量产导入；随着西咸新区一期年产12.5GW电池和铜川12GW电池等BC二代项目建设和产能改造项目推进，HPBC2.0产品将于2024年底进入规模上市，预计2025年底前公司BC产能将达到70GW（其中HPBC2.0产能约50GW），2026年底国内电池基地计划全部迁移至BC产品。北美区域出货已顺畅通关，美国5GW组件工厂已正式投产。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内BC电池先行者，持续深耕技术优势突出。考虑到行业竞争加剧，公司产品盈利短期承压，但是公司作为光伏组件行业龙头，深耕BC电池技术路线，竞争优势突出，我们下调公司2024-2026年盈利预测，维持“买入”评级，预计2024-2026年公司归母净利润分别为-46、42、63亿元（下调之前分别是47.59、82.87、103.55亿元），对应EPS分别为-0.61、0.55、0.83元，对应2025-2026年PE分别为24、16倍。 风险提示光伏行业竞争加剧；国际贸易摩擦；汇率波动风险；毛利率下滑。

公司经营稳健，产销规模持续扩张2024H1，公司实现营业收入107.64亿元，同比增长1.39%；归母净利润9.28亿元，同比增长4.95%；实现毛利率16.68%，同比增长2.07pcts；实现净利率8.62%，同比增长0.28pcts。公司24H1归母净利润同比增长，主要系光伏胶膜和感光干膜产品毛利率较上年同期上升，盈利增加所致。2024Q2，公司实现营业收入54.42亿元，同比下降4.57%，环比增长2.27%；归母净利润4.07亿元，同比下降21.79%，环比下降21.97%；毛利率18.05%，环比增长2.77pcts；净利率7.48%，环比下降2.31pcts。 胶膜龙头竞争优势凸显，市占率实现稳中有升2024H1，公司实现光伏胶膜销售量13.89亿平，同比增长43.61%，实现营业收入98.79亿元，同比增长3.79%。胶膜单平价格7.11元，同比下降27.73%，单平毛利润1.19元，同比下降17.49%。公司龙头优势显著，市占率领先同业竞争者，并且公司在光伏胶膜领域的技术研发实力、成本控制能力、海内外主流组件客户资源等优势显著，2024年上半年公司全球市场占有率有所提升，盈利情况相对平稳。未来公司会继续开发差异化的产品和提升海外销售，稳定全球市场份额。 背板业务短期承压，感光干膜、铝塑膜出货量持续增长2024H1，公司各项业务稳健发展：1）背板：公司实现光伏背板销售量0.68亿平，同比下降18.26%，实现营业收入4.15亿元，同比下降43.53%；2）感光干膜：公司实现感光干膜销售量0.74亿平，同比增长35.83%，实现营业收入2.75亿元，同比增长26.92%；3）铝塑膜：公司实现铝塑膜销售量560.60万平，同比增长35.54%，实现营业收入0.59亿元，同比增长26.52%。光伏背板销售量有所下降系单玻组件需求下降导致。感光干膜、铝塑膜业务保持较高增速，持续放量。 盈利预测下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏胶膜龙头企业，综合竞争优势突出，产品研发不断突破，新增产能有序释放。考虑到胶膜环节价格下降，公司产品盈利阶段性承压，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为19.7、23.2、27.7亿元（下调前分别为26.71、30.54、36.67亿元），对应EPS分别为0.75、0.89、1.06元/股，对应PE分别为19、16、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏行业增速放缓风险；经营业绩波动风险；市场竞争加剧风险；下游需求不及预期。

公司营业收入稳健增长，24H1归母净利润同比增长15%2024H1，公司实现营业收入75.87亿元，同比增长118.30%；归母净利润2.33亿元，同比增长14.89%；扣非归母净利润3.50亿元，同比增长154.22%。 2024Q2，公司实现营业收入39.42亿元，同比增长104.58%，环比增长8.17%；归母净利润0.57亿元，同比降低50.89%，环比降低67.46%；销售毛利率10.99%，同比下降0.82pct，环比上升0.34pct。 TOPCon银浆出货持续高增，引领激光增强烧结金属化技术量产2024H1，公司光伏导电银浆实现销售1132.05吨，较上年同比增长76.09%；其中应用于N型TOPCon电池全套导电银浆产品实现销售988.03吨，占公司光伏导电银浆产品总销售量比例快速提升至87.28%，处于行业领导地位。持续加强研发投入，重点强化N型TOPCon电池正背面导电银浆全套金属化方案的升级迭代，引领TOPCon激光增强烧结金属化技术与电池新工艺的产业化与大规模量产。 研发投入同比增长177%，加快推动多种银浆技术创新2024H1公司研发投入2.43亿元，较去年同期增长177.40%。在光伏新能源领域，公司重点强化N型TOPCon电池正背面全套导电银浆产品的领导地位，引领激光增强烧结金属化技术产业化，推动超高方阻硼掺杂发射极工艺、超细线印刷工艺大规模量产，加速背面超薄磷掺杂多晶硅层工艺和高可靠性低固含量背面银浆量产应用，以及从多主栅到0BB等先进金属化与互联工艺发展；公司持续发力N型HJT电池正背面全套低温银浆及低温银包铜浆料产品的迭代升级与大规模量产，加快更低银含量银包铜浆料开发与产业化；同时，公司积极延伸拓展在高温钝化接触电池金属化浆料上的技术优势，加大加快新型全钝化接触IBC电池金属化浆料解决方案的开发与产业化，形成了n-Poly专用银浆、p-Poly专用银浆及主栅浆料等全套导电银浆产品组合，实现持续规模化量产。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏银浆龙头，N型TOPCon银浆市场份额全行业领先，不断加大研发投入保持技术领先。考虑到光伏行业竞争加剧，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.15、6.30、7.24亿元（下调之前2024-2026年归母净利润为6.53、8.52、9.52亿元），对应EPS分别为3.66、4.48、5.15元/股，对应PE分别为9、7、6倍。 风险提示光伏装机需求不及预期；原材料价格波动；市场竞争日益加剧。

光伏产业链价格处于底部区间，公司业绩阶段性承压2024H1，公司实现营业收入373.57亿元，同比下降8.54%；归母净利润-8.74亿元，同比由盈转亏。实现销售毛利率3.91%，同比下降15.44pct；销售净利率-3.23%，同比下降15.49pct。2024Q2，公司实现营业收入213.85亿元，同比增长5.02%，环比增长33.89%；归母净利润-3.91亿元，同比由盈转亏，环比增长18.94%。实现销售毛利率3.05%，环比下降2.01pct；销售净利率-2.77%，环比增长1.09pct。因光伏行业波动加剧，产品价格同比下行，公司盈利能力受到一定程度影响。 N型产能爬坡加速，组件出货量持续增长2024H1，公司电池组件出货量超38GW（含自用1GW），其中组件海外出货量占比约54%。根据公司产能规划，2024年末公司组件产能将超100GW，硅片与电池产能达组件产能的80%，其中N型电池产能57GW。2024H1，公司N型电池产能快速达产，产品良率、电池转换效率大幅提升，生产成本明显下降，大尺寸电池在转换效率和生产成本上做到了行业领先水平。公司最新的N型倍秀（Bycium+）电池量产转换效率已达到26.5%，工艺将持续改进，进一步降低电池生产成本，提高电池的性价比。 技术创新成果显著，产品竞争力持续提高2024H1公司研发投入19.59亿元，占营业收入5.24%。截至报告期末，公司共有有效专利1,827项，其中发明专利977项。DeepBlue4.0Pro产品技术和产品性能升级，公司发布了（1）海上光伏系列产品：“湛蓝”和“耀蓝”两个系列产品功率最高可达635W，组件效率最高可达22.8%，（2）0BB（无主栅）电池高效组件产品解决方案：使组件功率高达645W，转换效率超过23.1%，通过低温焊接，减少了焊接过程中对电池片造成的热应力，减少了隐裂的产生。（3）基于Bycium+电池技术的单玻防积灰组件：功率高达650W，组件效率超过23.3%，发电性能位居行业前列。 盈利预测及估值：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内光伏一体化龙头，规模、技术优势突出。考虑到光伏组件环节竞争加剧，公司产品盈利承压，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为-11.3、20.5、32.8亿元（下调之前分别是24.98、50.03、74.61亿元），对应EPS分别为-0.34、0.62、0.99元，对应PE分别为/、17、10倍。 风险提示：光伏行业竞争加剧；毛利率下滑；国际贸易摩擦；汇率波动风险

业绩短期承压，2024H1归母净利润同比减少23.64%2024H1，公司实现营业总收入13.82亿元，同比减少10.34%；归母净利润1.55亿元，同比减少23.64%；扣非归母净利润1.63亿元，同比减少4.29%。2024Q2，公司实现营业总收入8.33亿元，同比减少10.54%；归母净利润0.99亿元，同比减少19.96%；扣非归母净利润0.92亿元，同比减少20.24%。公司在国外荷兰、巴西、韩国、土耳其、越南、巴基斯坦等多个服务基地设立遍布全球的服务点，2024H1国外地区实现主营收入0.96亿元，同比增长49.77%；毛利率47.83%，同比提升5.69%pct。 风光储氢协同发展，盈利能力保持较高水平：2024H1，公司新能源电控业务实现营业收入10.51亿元，同比减少12.15%；毛利率35.69%，同比提升8.04pct。风电领域，公司专注于电网适应性研究和未来新机型研发，风电机组转矩跟踪、电能质量、电网适应性、高低压穿越和海上风电等解决方案均具有较强竞争力。在光伏发电领域，公司提供具有竞争力的整体解决方案，包括组串中小功率光伏发电系统和集中大功率光伏发电系统，推出户用、工商业、电站型三大智慧方案。公司提供具有竞争力的储能系统整体解决方案，业绩涉及发电侧、电网侧、用户侧和微电网等，介质包含铅酸电池、锂离子电池、超级电容、飞轮等，涵盖范围广、应用全面。氢能方面，公司提供500kW~20MW的大功率IGBT制氢电源产品，是国内首家长期稳定运行的大功率MW级IGBT制氢电源厂家，产品已在甘肃、陕西、云南等多地成功应用。 传动领域持续加大布局，国产替代空间广阔：2024H1，公司工程传动业务实现营收2.03亿元，同比减少5.07%；毛利率39.45%，同比减少5.51pct。公司在强大的定制工程型风电变频器平台基础上，自主研发了多种电压和功率等级的变频器。在冶金行业，公司是较早实现批量替换进口中低压高端变频器的厂家，是国内领先的12MW中压三电平IGCT变频器应用于冶金高线轧机、钢管轧制机组和冷轧薄板精轧机组的厂家。在石油石化行业，公司可提供大型管道油气输送、炼化、钻井、采油等各重点环节与场景提供传动系列产品与解决方案，是国内领先的中压五电平IGCT变频器应用于油气运输、LNG行业的厂家，国内领先的低压工程型变频器批量应用于5000m/7000m/9000m/12000m/15000m石油钻井平台机组的厂家。 盈利预测及估值：下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是电能变换及控制领域平台型企业，新能源及传动业务双轮驱动。考虑公司新能源电控及传动业务收入增速及盈利能力低于预期，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计归母净利润分别5.23、6.49、7.60亿元，（下调前分别为6.38、7.87、9.41亿元；EPS分别1.18、1.46、1.72元/股，对应PE分别10、8、7倍。 风险提示：新能源装机不及预期；市场竞争加剧风险。

营业收入稳定增长，毛利率改善显著2024H1，公司实现营业收入117.96亿元，同比增长10.85%；归母净利润6.61亿元，同比增长0.94%；扣非归母净利润5.56亿元，同比增长3.40%，毛利率18.72%，较2023年增长7.52pct。2024Q2，公司实现营业收入67.21亿元，同比下降14.84%；归母净利润3.56亿元，同比下降59.57%；扣非归母净利润2.65亿元，同比下降67.93%；销售毛利率17.28%，同比下降2.81pct，环比下降3.34pct。 长风机销售量同比增长16%，至漂浮式海风平台突破至16.6MW2024H1公司继续推动风机大型化进程，实现风机对外销售4.01GW，同比增长16.23%，对应实现风机及相关配件销售79.22亿元，同比下降16.16%，测算风机单价为1976元/KW，同比下降27.87%。推测主要原因系2024H1海上风电装机不及预期，公司高单价海风主机占比减少，低单价陆风主机占比扩大所致。 2024H1公司风机新增订单9.73GW，海上风机方面，2024H1公司发布了全球单体容量最大的16.6MW漂浮式风电平台“OceanX明阳天成号”，实现多项全球首创；公司自主研制的叶轮直径达230米的全球直径最大的陆上机组叶片已下线。 电站长运营收入增长17%，风场出售有望增厚营收15亿元2024H1公司共实现电站运营收入9.75亿元，同比增长17.05%。公司在运营的新能源电站装机容量2.71GW，在运营的新能源电站共实现发电量27.35亿千瓦时。2024H1公司拟出售全资子公司开鲁县明阳智慧能源有限公司、奈曼旗明阳智慧能源有限公司100%股权给中广核，回笼资金15.17亿元，该风场出售有望增厚公司盈利。 募首单陆风公募REITs成功获批，打造产业与资本双轮驱动模式公司电站资产证券化领域继续进行深入探索，2024H1中信建投明阳智能新能源封闭式基础设施证券投资基金正式获得中国证券监督管理委员会准予注册的批复（文号：证监许可〔2024〕969号）。该项目已成为全国首单获批的陆上风电公募REITs及首单民营企业风电公募REITs。发行基础设施公募REITs是公司新能源电站“滚动开发”的重要模式，通过产业与资本双轮驱动，有望提升公司资产运营模式及商业模式。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“增持”评级。公司是国内海上风电整机龙头，稳步推进新能源电站建设。考虑到海上风电开工不及预期，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为22.37、28.93、31.43亿元（下调之前2024-2026年归母净利润为26.46、32.11、37.25亿元），对应EPS分别为0.98、1.27、1.38元/股，对应PE分别为9、7、6倍。 风险提示风电装机需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动；产品价格波动风险。

集装箱及风电涂料领域龙头，坚持高端工业涂料定位公司拥有集装箱涂料、风电涂料两大核心业务，在集装箱涂料领域为中国四大集装箱涂料供应商之一，并获得中国风电防护涂料及风电叶片涂料的单项冠军。 2021-2023年，公司分别实现营业收入19.90、13.87、11.41亿元，分别同比增长111.52%、-30.31%、-17.75%；归母净利润为3.26、2.60、1.67亿元，分别同比增长85.38%、-20.15%、-35.79%。2024H1，公司营业收入7.58亿元，同比增长39.59%；归母净利润0.74亿元，同比下降34.69%。 风电涂料：风电叶片涂料龙头，拓展海风塔筒及海工涂料新业务国内海上风电进入高增周期，风机大型化和海上风电的发展提升对叶片涂料的质量要求。我们预计到2026年全球风电涂料市场规模有望达到67亿元，2023-2026三年CAGR达7.5%。公司获得了2022年中国涂料工业单项冠军企业榜单中风电防护涂料及风电叶片涂料的单项冠军，占据风电叶片涂料领域近1/3的市场份额。同时，公司借助客户协同优势，涉足风电塔筒领域，拓展海上塔筒及海工涂料等业务。目前已成功切入头部终端风电整机厂的塔筒涂料供应商名录，并获取多家客户塔筒涂料订单。 集装箱涂料：受益于集装箱景气度向上，环保化趋势强化领军地位未来全球贸易回暖以及红海危机长期化利好集装箱涂料行业，我们预计到2025年全球集装箱涂料市场规模将回升到46亿元。公司技术实力雄厚，水性集装箱涂料成功获得市场认可，竞争优势得到进一步强化。公司是中国四大集装箱涂料供应商之一，成功开拓下游集装箱制造厂商及终端箱东，2022年公司已占据集装箱涂料行业五分之一的市场规模。 多领域布局，船舶涂料领域前景可期公司正在向风电塔筒涂料、船舶涂料、港口设备涂料、储能设备涂料、光伏复合材料边框涂料等相关工业涂料领域进行开拓。国内船舶行业处于景气发展周期，2023-2026年有望迎来新一轮新船订单高峰。由于终端客户与集装箱终端客户重叠度较高，公司在进入船舶涂料领域具有一定的先天优势。目前公司正加速推进船级社认证及客户认可工作，已进入中国、挪威、美国三家船级社的认证阶段，在船舶涂料修补市场争取实现业务突破并全面部署2025年新船涂料业务。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。在下游风电和集装箱领域高景气背景下，公司风电、集装箱涂料龙头地位稳固。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.38、2.97、3.77亿元，对应EPS分别为2.21、2.75、3.49元，对应PE分别为13、11、8倍。2024年可比公司平均PE为20倍。综合考虑公司业绩成长性和一定安全边际，我们给予公司2024年行业平均PE20倍，对应目标市值47亿元，当前市值有48%的上涨空间，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、项目投产进度和新产品研发不及预期。

盈利短期承压， 静待双海需求启动2024H1，公司实现营业收入 22.59亿元，同比下降 47.57%；归母净利润 2.16亿元，同比下降 62.75%；扣非归母净利润 2.34亿元，同比下降 57.78%。 2024Q2，受海风装机不及预期影响， 实现营业收入 12.05亿元，同比降低 59.09%； 归母净利润 0.68亿元，同比降低 82.32%；扣非归母净利润 0.84亿元，同比降低76.89%。 2024Q2， 销售毛利率 23.54%，同比增长 2.15pct，环比下降 6.85pct。 24H2海风项目将迎来交付， 陆塔板块转向高质量发展1） 海工业务： 2024H1， 海工业务营业收入 0.92亿元， 同比下降 90.30%， 毛利率 10.04%。 2024H2海风项目有望加速，公司在手项目青洲六、华能临高、华润连江、瑞安 1号等项目预计将陆续实现完工交付，同时，公司正积极沟通龙源射阳和青洲五、七项目的交付时点，新签订的海洋牧场和升压站项目也将在今年下半年进入制作周期； 2） 塔筒业务： 2024H1， 风塔业务营业收入 6.09亿元， 同比下降 54.75%。 陆上塔架板块将转向高质量发展，不再以规模扩展为主要目标，着力提升精细化运营管理水平，同时加强经营性现金流的有效管理。 3） 叶片业务： 2024H1， 叶片及模具板块营业收入 7.87亿元， 同比下降 35.79%， 公司零碳复合材料产品涵盖远洋船舶转子风帆和无人地效翼船等高技术应用领域。 基本完成全球生产基地布局， 德国基地有望加速出海进程公司基本完成全球生产基地战略布局，不仅在国内七大沿海区域设立生产基地，还积极布局欧洲，建立德国基地，加速出海进程。公司在国内已有四大基地陆续投产，其中包括江苏盐城射阳基地、江苏南通通州湾基地、广东揭阳惠来基地、广东汕尾陆丰基地。其他基地正在紧锣密鼓地建设和规划准备中。各基地均配备一流的大型龙门吊、深水港池、靠泊码头等先进设备和基础设施。 风电场项目规模持续提升，探索全生命周期资产服务公司湖北沙洋一期 200MW 风电场实现并网，公司累计在营风电场并网容量1583.8MW，实现营业收入 6.6亿元。另有 960MW 风电项目已取得建设指标，其中， 600MW 风电项目已取得核准，正在积极筹备开工。 盈利预测及估值下调盈利预测， 维持“买入”评级。 公司是国内风电设备龙头，塔筒叶片海工制造+风电场运营双轮驱动增长。 考虑到海风开工不及预期，我们下调 2024-2026年盈利预测， 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 7.88、 12.70、 17.90亿元（下调之前 2024-2026年归母净利润为 13.18、 19.07、 25.50亿元），对应 EPS 分别为 0.44、 0.71、 1.00元，对应 PE 分别为 16、 10、 7倍。 风险提示风电装机需求不及预期；行业竞争加剧； 原材料价格波动；产品价格波动风险。

受海外逆变器库存影响，2024H1业绩短期承压2024H1，公司实现营业收入31.48亿元，同比下降17.47%；归母净利润-0.24亿元，扣非归母净利润-0.55亿元，同比由正转负。受海外库存等因素影响，公司较高毛利率的逆变器和电池的境外销量较去年同期较大幅度下降，导致公司业绩短期承压。2024Q2，公司业绩环比修复，实现营业收入20.22亿元，同比降低3.50%，环比增长79.51%；归母净利润0.05亿元，同比降低98.77%；扣非归母净利润-0.20亿元，同比由正转负。 产品结构与销售区域变化，加快布局海外新兴市场2024H1，公司逆变器销量约为27.85万台，同比下降33.61%，其中：1）并网逆变器销量约为25.59万台，同比下降14.73%，占比约91.89%；2）储能逆变器销量约为2.26万台，同比下降81.07%，占比约8.11%。公司持续拓展光伏产品境内外市场，在欧洲、澳洲、亚洲、美洲和非洲等主流市场建立了稳定的业务渠道。2024H1，公司在境外逆变器销量约为15.52万台，同比下降49.64%，占比约55.71%。此外，2024H1公司储能电池销量约为131.86MWh，同比下降45.15%，国内户用分布式系统销量约为404.43MW。 注重技术研发和产品升级，拓展智慧能源业务2024H1，公司不断在户用光伏领域深耕，上半年发布了最新SDTG3系列光伏逆变器，将SDT系列产品功率段扩大至40kW，产品功率密度得到极大提高，最高效率达98.7%，有效提升发电量。交流侧支持铝线接入，极大降低系统成本，并且在MPPT、组串电流、安全防护、场景适配性、组件兼容性上均取得新突破。 同时，为推动源荷友好互动，公司智慧能源自主研发推出了以光储充和可控负荷为一体的虚拟电厂运营管理平台，并为未来零碳交通发布解决方案。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。储能出货和盈利能力承压，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.44、9.00、12.24亿元（下调前2024-2026年归母净利润分别为7.62、9.17、11.62亿元），对应EPS分别为1.83、3.71、5.04元，PE分别为24、12、9倍。公司加快布局新兴市场，随着欧洲户储库存持续改善，叠加货币政策宽松预期，预计逆变器需求或将持续修复。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，外汇波动，公司毛利率波动。

供需失衡业绩阶段性承压，多业务布局业绩韧性突出2024H1，公司实现营业收入429.68亿元，同比下降12.99%，实现归母净利润5.26亿元，同比下降85.14%，实现销售毛利率13.85%，同比下降3.07pct，实现销售净利率1.32%，同比下降6.35pct。2024Q2，公司实现营业收入247.12亿元，同比下降11.95%，环比增长35.37%，实现归母净利润0.10亿元，同比下降99.41%，环比下降97.97%，实现销售毛利率13.12%，同比下降3.02pct，环比下降1.72pct，实现销售净利率0.26%，同比下降6.66pct，环比下降2.49pct。 2024H1，受产业链供需失衡、光伏产品价格下降影响，组件业务盈利能力下降，但公司在分布式系统和光伏电站业务多元布局，整体盈利韧性较强。 光伏组件出货量稳定增长，支架、分布式业务高速增长1））光伏组件：：2024H1，公司光伏组件出货量为34GW，同比增长25.93%，实现营业收入300.57亿元。公司深耕大尺寸高效组件，截至2024年6月底公司组件累计出货量超过225GW，其中210至尊系列组件累计出货量超140GW。2024年4月，公司自主研发的210+N型i-TOPCon光伏组件最高输出功率已达740.6W。 公司前瞻性地布局了印尼基地（1GW电池、1GW组件）和美国基地（5GW组件），预计将于2024年下半年投产。2））下游解决方案：：2024H1公司支架业务实现出货3.2GW（含跟踪支架1.4GW），分布式系统出货超3.2GW。截至2024年6月底，天合富家运维的光伏电站规模达到14GW，较去年同期提升超80%。 储能出货高速增长，光储协同打开成长空间公司深耕光储一体化解决方案，2024H1，公司储能业务出货1.7GWh，同比增长293.30%。天合储能在滁州、盐城等地设立生产制造基地，业务突破全球主要市场，在美国市场实现产品交付，在英国市场储能出货量领先。报告期内，天合储能实现了306Ah、314Ah电芯量产，发布了新一代柔性液冷电池舱Elementa金刚2和工商储系统Potentia蓝海2并全面量产出货，是行业内最早实现5MWh储能系统量产出货的企业之一。公司保持组件龙头地位的同时，前瞻性拓展了储能系统、光储融合系统等协同业务板块，为公司提供了多利润点支撑。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是光伏一体化组件龙头，组件出货量稳定增长，一体化程度稳步提升。考虑到光伏组件价格处于历史底部区间，公司主要产品盈利承压，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为8.7、25.7、43.5亿元（下调之前分别为43.74、61.05、78.98亿元），对应EPS为0.40、1.18、2.00元，对应PE分别为41、14、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：组件毛利率波动风险；光伏行业竞争加剧风险；境外经营风险；存货跌价风险。

全球化创新战略推进， 公司业绩稳步增长2024H1，公司实现营业收入 310.20亿元，同比增长 8.38%；归母净利润 49.59亿元，同比增长 13.89%。 实现销售毛利率 32.42%，同比增长 3.00pct；销售净利率16.27%，同比增长 0.86pct。 2024Q2，公司实现营业收入 184.06亿元， 环比增长45.92%；归母净利润 28.63亿元， 环比增长 36.56%， 实现毛利率 29.50%，净利率 15.97%。 公司报告期内品牌溢价、产品创新、规模效应以及项目管理能力提高，业绩实现稳步增长。 光伏： 规模效应持续提升，全球布局优势稳固2024H1，公司光伏逆变器等电力电子转换设备实现营业收入 130.93亿元，同比增长 12.63%；毛利率 37.62%，同比增长 1.70pct。公司加码布局海外市场， 印度生产基地和泰国工厂产能已达 25GW， 全球服务网点增长至 490+，渠道业务快速发展。公司大功率组串逆变器 SG320HX、 1+X 模块化逆变器得到深入应用。公司与泰国 GulfEnergy 签约 3.5GW 光储供货协议，为沙特超豪华度假综合体Amaala 打造标杆离网项目（165MW 光伏逆变器+160MW/760MWh 储能系统）。 公司还发布的新一代大功率组串逆变器 SG150CX-CN和户用逆变器 SGT-P2-CN，前者将工商业逆变器功率提升至 150kW，全面兼容市面主流组件。 首个微型逆变器系列，以及家庭智慧能源管理器 iHomeManager，凭借其灵活便捷、智能高效的巨大优势， 满足全球阳台光伏和家庭绿电应用场景。 储能： 创新研发成功显著，海外签单顺利开展2024H1，公司储能系统实现营收 78.16亿元，同比下降 8.30%；毛利率 40.08%，同比增长 12.61pct。 公司全球首发的 10MWh“交直流一体”全液冷储能系统PowerTitan2.0及工商业液冷储能系统 PowerStack200CS 在全球范围内广泛应用，后者还获得了 TüV 莱茵颁发的国内首个仿真和实测相结合的 NFPA68证书，验证了其领先的泄爆安全能力。目前公司储能系统广泛应用在欧美、中东、亚太等成熟电力市场，不断强化风光储深度融合。 公司与 Algihaz 签约了 7.8GWh 中东最大储能项目，与 Atlas 签约了 880MWh 拉美最大独立储能电站，与 SSE 签约320MW/640MWh 英国最大电池储能项目并接入英国最高电压等级电网，助力中海油打造全球首个海上构网型储能电站，为国内外项目提供整体解决方案。 盈利预测及估值上调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是全球光伏逆变器及储能系统龙头供应商，全球化品牌及渠道优势显著。考虑到随着上游原材料价格下跌，储能装机景气度提升，公司业绩有望加速释放，我们上调公司 2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 121、 144、 164亿元（原预测分别为 1 12、129、 149亿元），对应 EPS 分别为 5.84、 6.95、 7.93元，对应 PE分别为 13、 11、10倍。 风险提示光伏行业竞争加剧； 应收账款周转风险；国际贸易摩擦； 汇率波动风险

投资要点逆变器需求回暖，2024Q2业绩环比大幅增长2024H1，公司实现营业收入33.55亿元，同比增长3.20%；归母净利润3.52亿元，同比降低43.84%。2024Q2，公司实现营业收入19.58亿元，同比增长22.64%，环比增长40.18%；归母净利润3.32亿元，同比增长9.53%，环比增长1536.32%。 业绩驱动因素主要系：1）2024Q1逆变器业务中内销占比较高，致使综合毛利率较低。2024Q2海外并网和储能逆变器的接单量持续向好，海外出货占比提升。随着公司产能的提升及供应链的改善，产品出货量增长，逆变器业务盈利提升。2）2024Q2迎来光伏发电旺季，新能源电力生产及户用光伏发电系统业务得到持续改善，发电量及发电收入同比上升。 逆变器海外出货占比提升，毛利率环比改善2024H1，公司并网逆变器实现收入20.50亿元，同比降低8.02%，实现毛利率18.50%，同比降低9.54pct。储能逆变器业务实现收入1.92亿元，同比降低38.48%，实现毛利率27.58%，同比降低12.53pct。公司具备全球化布局优势，积极开拓英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度、美国等全球主要市场。根据S&PGlobal统计，公司2023年全球光伏逆变器企业出货量位列全球前三。2024H1，欧洲户储库存持续去化，亚非拉市场增长较好，公司逆变器销售量达到50.12万台。 分布式电站规模扩张，Q2发电收入改善2024H1，公司户用光伏发电系统收入7.76亿元，同比增长39.60%，实现毛利率61.21%，同比降低3.03pct。新能源电力生产业务收入3.01亿元，同比增长191.64%，实现毛利率54.34%，同比降低7.67pct。公司工商业分布式光伏电站主要采用“自发自用、余电上网”的售电模式，户用分布式光伏电站主要采用“全额上网”的售电模式。2024H1，公司新增已运营分布式光伏电站的总发电量为7,830.00万度，并网电量为7,730.58万度，电费收入为3,370.95万元；新增已运营户用光伏发电系统的容量为176.50MW，该部分发电系统并网电量为2,154.33万度，收入为698.11万元。 盈利预测与估值上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司逆变器出货高增、毛利率环比改善，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.67、12.17、13.87亿元（上调前2024年-2026年归母净利润分别为9.66、12.01、13.58亿元），对应EPS分别为2.42、3.05、3.47元，PE分别为23、18、16倍。 风险提示：行业竞争风险，光伏产业链周期性波动，毛利率下降。

销售规模持续扩大，盈利能力短期承压2024H1，公司实现营业收入16.82亿元，同比增长30.27%；归母净利润0.36亿元，同比下降50.70%；实现毛利率7.00%，同比下降5.29pct；实现净利率2.14%，同比下降3.51pct，营业收入增长主要系报告期内公司销售规模扩大所致。2024Q2，公司实现营业收入9.83亿元，同比增长33.33%，环比增长40.45%；归母净利润0.01亿元，同比下降96.39%，环比下降96.17%；毛利率6.39%，环比下降1.46pct；净利率0.13%，环比下降4.82pct。 出货规模持续扩张，产品品质优势突出2024H1，公司焊带业绩再攀新高：1）互联焊带：公司实现互联焊带营业收入13.69亿元，同比增长34.88%。2）汇流焊带：公司实现汇流焊带营业收入2.93亿元，同比增长14.86%。公司作为唯一入驻“国家太阳能光伏产品质量检验检测中心”银川基地的光伏焊带企业，所研发制造的光伏焊带产品已在基地安全运行满1周年，在高温差高紫外的户外环境下，展现了更加稳定、出色的产品性能。 聚力推进技术研发，客户资源优势显著2024H1，公司深挖研发实力和客户服务度的潜能，保持发展的强劲动力：1）技术研发：公司获得发明专利“一种复合型焊带”“一种光伏组件用汇流带”“一种圆丝焊带涂层厚度测量装置及测量方法”的授权。公司持续激发研发创新体系的生机活力。截止报告期末，公司拥有有效授权专利98项，其中发明专利19项。 公司累计获得专利数量达147项；2）客户优势：公司凭借一流的产品和服务，经过多年的市场积累，成功进入了一大批知名光伏组件厂商如隆基绿能、晶科能源、通威股份、天合光能、阿特斯、晶澳科技等的供应链。通过与国际知名光伏组件制造企业的长期合作，公司产品的品质已经得到了市场的验证，是公司扩充优质客户群、扩大市场影响力的坚实基础。 盈利预测下调盈利预测，维持“增持”评级。公司是光伏焊带龙头公司，持续加码研发保证产品竞争力，持续加强成本管控稳定原材料成本。考虑到下游组件产品价格持续下降，光伏焊带作为组件核心材料，盈利能力及账款回收或短期承压，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别1.4、2.0、2.7亿元（下调之前分别2.30、3.13、4.02亿元），对应EPS分别为1.38、1.89、2.59元，对应PE分别为21、15、11倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；光伏需求不及预期风险；原材料价格波动风险。

投资要点微逆+储能双轮驱动，2024H1营业收入同比增长36.61%2024H1，公司实现营业收入8.99亿元，同比增长36.61%；归母净利润0.88亿元，同比下降34.56%。公司营业收入同比有较大增幅，主要原因系：1）公司的工商业储能业务在国内快速开展，成功实施多个标杆项目，实现储能产品销售收入的同时也带动了光伏产品销售，获得较好的协同销售成果；2）欧洲市场去库存加速，叠加货币政策宽松预期，有助于促进光储装机需求，带动公司外销收入。2024Q2，公司实现营业收入4.71亿元，同比增长111.94%；归母净利润0.48亿元，同比增长189.20%。 微逆境外市场逐步回暖，库存边际改善2024H1，公司微型逆变器及能量通信设备营业收入6.18亿元，同比增长8.24%。公司库存总体边际改善，截至2024年6月30日，公司库存商品期末账面余额为7.41亿元，与期初相比下降15.82%。2024Q2公司微型逆变器产品出货约为26万台，环比增加7%左右，主要受益于欧洲市场去库存加速，叠加货币政策宽松预期，以及阳台光伏的发展，市场需求回暖。公司微型逆变器的应用市场主要是在境外，其中北美、欧洲是微型逆变器目前最主要的两大市场，目前境外微型逆变器市场逐步回暖。公司不断推出符合市场需求的领先技术产品。2024年上半年，公司成功研发了全新一代光储混合逆变器EZHI系列产品，该系列产品专为阳台等DIY场景打造，最大输出功率达1200W。 工商储产品逐步放量，储能业务贡献业绩增量2024H1，公司工商业储能设备实现营业收入1.78亿元，已超2023年全年该业务营收。公司成功研发了Ocean200L与Ocean400L系列工商业储能产品。这两款产品实现了对电池、PCS、冷却系统、消防系统等关键子系统的智能协调控制，展现出高安全性、高可靠性、高效率的显著优势，为工商业领域的光储应用树立了新的标杆。公司工商业储能业务在国内快速开展，成功实施了多个标杆项目，也带动了公司光伏产品的销售。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“增持”评级。公司是全球微逆领先企业，微逆销售有望逐步回暖，工商业储能业务贡献新增量。考虑到微逆产品出货增速略有放缓，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.68、3.56、4.69亿元（下调前公司归母净利润分别为3.23、4.19、5.29亿元），对应EPS分别1.72、2.28、3.00元，对应PE分别为25、19、14倍。 风险提示光伏装机需求不及预期；竞争格局恶化；国际贸易摩擦加剧。

公司营业收入稳健增长， 归母净利润持续承压2024H1，公司实现营业收入 52.80亿元，同比增长 34.88%；归母净利润 4.34亿元，同比下降 46.92%；扣非归母净利润 3.88亿元，同比下降 43.23%。 2024Q2，公司实现营业收入 35.53亿元，同比增长 51.09%，环比增长 105.60%；归母净利润 1.68亿元，同比降低 49.82%，环比降低 36.87%；销售毛利率 14.23%，同比下降 6.49pct，环比下降 5.44pct。 风机：风机交付量创新高， 毛利率环比改善2024H1，公司风机及配件收入 49.17亿元，其中 5.X MW 及以上 42.09亿元， 占主营业务收入 80.44%。 2024H1公司国内陆上风机对外销售容量 3.3GW，同比增长 121%，创造历史同期最好交付业绩。 2024H1风机业务毛利率 15.13%，环比上升 6.14pct，已连续两个季度改善，处于行业领先水平。 2024年 5月至 6月，公司中标内蒙古两个项目，共 150台 10兆瓦机组。报告期内， 陆上 8.5MW-11MW 平台完成了 4台样机的吊装并网， 15MW 陆上风电机组已完成技术开发、基本完成机组试制。海风 SI-23085样机于 2024年 5月获取型式认证证书。 海外：印度项目建立标杆业绩， 海外市场在谈定单容量可观2024H1公司完成首个印度项目的吊装发电，建立标杆业绩， 在印度、东南亚、中东区域成功中标多个项目，在多个国家实现市场突破，在谈合同装机容量较大，全年海外新增订单有望实现高速增长；公司在中亚地区成功获得吉瓦级绿地项目的开发权，目前正在推进相关手续的办理工作。公司在巴西、阿联酋、菲律宾、南非等多地成立子公司，推进全球化业务部署和推进；加快海外产能建设，推动印度工厂扩产，筹备哈萨克斯坦工厂建设，加强海外保供能力。 公司大力推动降本增效， 24H1期间费用下降约 5pct2024H1公司成本费用控制颇显成效， 期间费用率 15.33%，同比下降 4.58pct，通过战略联盟、资源锁定、研发创新等降本方法的应用和实施，力争实现全年显著降本； 2024H1， 公司研发费用投入 3.73亿元，占营业收入的比例 7.07%，主要投向大型化、海外、海上产品以及多种型号产品的试验、检测及认证。 盈利预测及估值维持盈利预测， 维持“买入”评级。 公司是国内风电设备龙头， 风机毛利率行业领先，成功打造海外标杆项目。 考虑到公司降本增效效果显著， 我们维持 2024-2026年盈利预测， 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 23.40、 28.61、 33.54亿元，对应 EPS 分别为 1.91、 2.33、 2.74元/股，对应 PE 分别为 12、 10、 9倍。 风险提示风电装机需求不及预期；行业竞争加剧； 原材料价格波动；产品价格波动风险。