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陈明雨

浙商证券

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大全能源 2022-08-08 58.88 -- -- 59.85 1.65% -- 59.85 1.65% -- 详细
多晶硅价格上涨+新产能释放贡献增量, Q2实现量利齐升2022H1,公司实现营业收入 163.40亿元,同比增长 262.16%;归母净利润 95.25亿元,同比增长 340.81%。 2022Q2,公司实现归母净利润 52.13亿元,环比增长 20.90%。公司业绩大幅增长主要系: (1)多晶硅价格持续上涨; (2) 新产能释放带动销量增长。 产销持续大幅增长,价格上涨+成本下行驱动盈利能力进一步提升2022H1,公司实现多晶硅产量 6.67万吨,同比增长 61.58%,占国内多晶硅总产量的18.3%; 实现销量 7.64万吨,同比增长 79.59%。 下半年公司将分段完成例行年度检修,预计 Q3产量 3.1-3.2万吨,同时上调全年产量预期至 12.9-13.2万吨。 价格端, 2022H1,公司多晶硅销售均价(不含税) 213元/kg,同比提升 101.91%,其中 Q1为 208元/kg,Q2为 218元/kg。 成本端, 2022H1,公司多晶硅单位销售成本(含运费)为 63元/kg,同比提升 52.29%,其中 Q1为 75元/kg, Q2为 51元/kg; 单位现金成本为 58元/kg,同比提升 62.71%,其中 Q1为 70元/kg, Q2为 46元/kg。得益于规模效应提升以及工业硅粉价格持续下降,公司 Q2单位成本显著下降。 受益于价格上涨及成本下行, 2022H1公司销售毛利率及净利率分别达到 70.47%和 58.29%,同比分别提升 9.55pct 和 10.40pct。 光伏及半导体级多晶硅产能有序扩张,上游布局工业硅保障原料供给随着三期 B 阶段多晶硅项目在 2022年 1月实现达产, 公司已经形成 10.5万吨/年高纯多晶硅产能,且全部产能均位于同一厂区,规模效应显著。 包头 10万吨高纯多晶硅项目已经启动建设中,预计于 2023Q2建成。此外,包头 1000吨半导体级多晶硅项目也于 2022年初启动建设。 2022年 7月,公司与包头市固阳区政府签订《30万吨/年高纯工业硅项目+20万吨/年有机硅项目投资协议书》。一期建设年产 15万吨高纯工业硅项目,预计于 2023Q3投产,项目建成后, 公司将实现包头 10万吨多晶硅项目的 100%原料供给,提升公司综合盈利能力,实现在原材料方面的供应安全和质量保障。 盈利预测及估值上调盈利预测,维持“买入”评级: 公司是全球多晶硅龙头,产能建设顺利推进。考虑下游需求有望持续超预期,多晶硅供需有望长期偏紧,我们上调公司 2022-2024年盈利预测,预计分别实现归母净利润 181.79、 161.32、 162.57亿元(上调前分别为160.25、 161.06、 162.29亿元),对应 EPS 分别为 9.44、 8.38、 8.45元/股,对应 PE 分别为 6.21、 7.00、 6.95倍。 风险提示: 原材料价格上涨; 光伏装机需求不及预期。
帝科股份 电子元器件行业 2022-08-02 79.44 -- -- 84.20 5.99% -- 84.20 5.99% -- 详细
光伏+半导体双领域布局,打造多品类电子浆料产品体系近日,公司发布关于公司对外投资暨签订项目投资协议的补充公告,计划在东营港经济开发区投资建设电子专用材料项目。公司布局光伏和半导体两大领域,主要产品包括光伏导电银浆、叠瓦组件导电胶及半导体电子导电粘合剂等。在强化打造光伏导电银浆主业的同时,公司深度布局上游硝酸银产品、HJT电池用银包铜粉等原材料,并积极介入MLCC电子级浆料领域。本次项目投资总额约4亿元,计划通过自有资金及自筹资金获得。项目建设周期计划为2022年7月至2025年6月,将根据情况分三期实施。 光伏:温向低温HJT银浆上游布局体粉体+硝酸银项目,综合竞争力有望持续提升目前国内在HJT电池用银包铜粉体方面与国际水平有明显差距,长期被国外垄断。作为更上游原材料,硝酸银产品的纯度对于金属粉体的性能与成本有重要影响。公司深耕光伏导电银浆领域多年,成功构建导电银浆技术平台。此次项目主要包括:(1)年产5000吨硝酸银产线建设项目,计划于2023年开始投产;(2)年产2000吨金属粉产线建设项目,计划于2024年开始投产。随着项目的逐步投产,公司利润空间有望打开,光伏银浆领域市场地位及综合竞争力有望进一步提升。 局半导体:布局MLCC电子级浆料,打破海外垄断,打造第二成长曲线MLCC电子浆料主要用于生产电容的内、外金属电极,主要应用领域包括新能源汽车技术、移动通讯技术、5G等。目前高性能MLCC电子浆料及原材料被国外企业长期垄断,制约我国电子行业发展。公司在MLCC电子级浆料开发方面已取得技术进展及技术储备,掌握相关技术工艺及生产设计能力,为项目量产提供可行基础。此次公司拟投建年产200吨电子级浆料项目,项目计划于2025年开始投产,项目投产后公司有望打破这一领域国外企业的长期垄断,并形成新的利润增长点。 盈利预测及估值公司是国产光伏导电银浆龙头,N型银浆产品量产提速。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.61亿元、3.57亿元、5.85亿元,对应2022-2024年EPS分别为1.61、3.57、5.85元/股,对应PE分别为50、23、14倍。 风险提示:光伏装机需求不及预期;原材料价格波动;市场竞争日益加剧。
爱旭股份 房地产业 2022-08-01 38.81 -- -- 39.36 1.42% -- 39.36 1.42% -- 详细
2022H1归母净利润实现扭亏为盈,盈利能力大幅改善。 2022H1,公司实现营业收入159.85亿元,同比增长132.76%;归母净利润5.96亿元,较去年同期扭亏为盈。2022Q2,公司实现营业收入81.58亿元,同比增长111.34%;归母净利润3.69亿元,同比扭亏为盈,环比增长62.29%;毛利率11.05%,环比提升3.61pct。 公司业绩大幅增长主要原因系:(1)成本端:公司持续优化供应链体系,稳定原材料供应,同时上半年平均产能利用率约92%,同比提升14pct,带动生产成本不断下降;(2)销售端:光伏终端市场需求旺盛,带动电池价格尤其是大尺寸电池价格不断跟涨,上半年PERC电池出货量16.5GW,同比增长94%,大尺寸电池平均出货占比达80%以上。 大尺寸产能占比稳步提升,N型ABC电池项目预计三季度投产。 公司持续推动新型ABC电池产能的建设和PERC现有产能的升级改造。截至2022年6月底,公司已完成10GW的166mm尺寸产能改造为182mm尺寸产能的升级工作,大尺寸电池产能占比达到95%以上,且大部分产能并可根据市场需求在182mm和210mm尺寸电池之间灵活切换。公司N型ABC电池量产项目建设进展顺利,珠海6.5GW新世代电池项目预计在今年三季度投产。预计至2022年底,公司电池总产能将达到45GW。 ABC电池效率全球领先,正式发布“黑洞”系列组件及“源网荷储”解决方案。 2022H1,公司研发投入5.60亿元,同比增长116.26%。2022年6月,公司推出基于ABC电池的“黑洞”系列组件以及“源网荷储”一体化数字能源解决方案。公司开创性采用无银化技术,预计N型ABC电池平均量产转换效率可超25.5%;“黑洞”系列组件转换效率达23.5%,182尺寸组件输出功率600W+,210尺寸组件输出功率720W+。经综合评估,N型ABC组件较市场主流的同尺寸PERC组件全生命周期发电量可提高11.6%以上。同时“黑洞”系列组件兼具美观特点,完美契合分布式的全场景需求。面向终端客户,公司推出“源网荷储”解决方案,将根据客户的不同需求推出不同的场景设计应用方案,满足客户多元化需求,有望成为公司未来新的利润增长点。 盈利预测及估值公司为全球专业化电池龙头,N型电池效率全球领先,ABC电池项目量产在即。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为14.02、23.18、34.54亿元,假设股份回购于2022年顺利完成,2022-2024年对应EPS分别为1.23、2.04、3.03元/股,对应估值分别为31、19、13倍。给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨;光伏装机需求不及预期。
金雷股份 机械行业 2022-07-19 59.03 -- -- 58.35 -1.15% -- 58.35 -1.15% -- 详细
风电主轴全球龙头,切入大型化铸造打造第二成长曲线 公司专注于风力发电机主轴及其他各类大型铸锻件的研发、生产和销售,在主轴领域全球市占率超30%,布局大型化铸造产能支撑长期成长。2017-2021 年,公司营业收入从5.96 亿元增长至16.51 亿元,四年CAGR 为28.99%;归母净利润从1.50 亿元增长至4.96 亿元,四年CAGR 为34.81%。公司业绩保持较高增速主要系全球风电装机需求持续高景气以及公司风电主轴竞争力强市占率持续提升所致。 行业:主轴环节高壁垒高盈利,大型化铸造产能维持紧平衡 (1)行业:全球风电装机稳健增长,海上风电+大型化提升竞争壁垒。我们预计2025 年全球风电新增装机有望达到133GW,2021-2025 四年CAGR 达9.24%。风机大型化趋势下,单件风电零部件的尺寸及重量明显提升,机加工难度增大,对机加工设备的要求提高,竞争壁垒提升。(2)主轴:全球化供应+高技术壁垒,双寡头格局稳定盈利能力强。风电主轴质量要求严格,具备较高的技术壁垒及认证壁垒,同时由于主轴在风机中成本占比仅2%-3%,下游整机厂对主轴的价格敏感度低。从竞争格局来看,风电主轴经历了依赖进口到自主供应并复出口的过程,国内两家龙头合计全球市占率超50%。横向对比来看,风电主轴在风电零部件中盈利能力最强。 (3)铸件:大兆瓦铸件中长期偏紧,行业集中度有望持续提升。大型化趋势下,风电铸件质量要求提升推动价值量提升,同时部分零部件由锻造改为铸造,驱动风电铸件在风电机组中的成本占比持续提升。存量产能中,部分老产能受制于生产设备及车间限制无法生产大兆瓦铸件产品,小兆瓦铸件存量产能改造成大兆瓦产能的难度较高、投资较大,大兆瓦风电铸件产能有望出现结构性紧缺。目前铸件行业集中度较为分散,随着环保政策趋严,落后产能有望加速出清,具备低成本大型化产能扩产能力的企业以行业龙头为主,随着优势企业铸造产能的逐步释放,行业集中度有望提升。 锻造:产品+客户+成本三轮驱动,全球主轴龙头地位稳固 公司凭借强大的生产制造能力和优异的产品质量控制水平,在国内外客户中广泛得到认可,2021 年,公司中国大陆营收占比为57.49%,国外营收占比为41.91%。通过向上游坯料环节布局产能,实现锻件原材料自供,直接材料在产品成本中的占比由2017-2019 年的60-70%降低至2021 年的约50%,增厚利润空间同时原材料成本占比大幅下降,2020 年起公司风电主轴产品毛利率跃居行业第一,同时公司研发新型空心锻造技术,成本控制能力有望进一步提升。 铸造:大型化产能快速扩张,靠近港口布局产能受益海上风电 2021 年,公司实现铸造主轴的全流程生产,项目规划产能4.5 万吨。公司成功开发铸造市场,已经与上海电气、西门子歌美飒、远景、运达股份和金风科技等客户达成铸造轴和连体轴承座合作意向。公司拟在东营市投资建设40 万吨海上风电核心部件数字化制造项目,目前一期项目已于2022 年开建,预计2023 年完工,产能将自2023 年开始陆续释放,项目达产后公司将新增15 万吨铸件产能,可生产大型风电铸造主轴、轮毂、底座、轴承座等风电铸件零部件。 盈利预测及估值 维持“买入”评级。公司为全球风电主轴龙头,铸造产能持续放量,有望打造第二成长曲线。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为5.29、7.41、10.19 亿元,同比分别增长6.53%、40.21%、37.42%,对应EPS 分别为2.02、2.83、3.89 元/股,对应PE 分别为28、20、15 倍。我们选取同为风电零部件环节的通裕重工、恒润股份、日月股份作为同行业可比公司。2022 年风电零部件环节可比公司平均估值为37 倍。综合考虑公司成长性与一定安全边际,我们给予公司2022 年行业平均估值37 倍,对应目标市值195 亿元,对应目前股价尚有31% 涨幅。维持“买入”评级。 风险提示 风电装机需求不及预期;铸造产能释放不及预期;原材料价格上涨。
王华君 1 1
亚玛顿 2022-07-18 44.18 -- -- 50.20 13.63% -- 50.20 13.63% -- 详细
2022年中报业绩预告:同比增长 106%~136%;1.6mm 超薄玻璃已开始批量供应1)2022上半年业绩:归母净利润预计为 0.48-0.55亿元,同比增长 106%至 136%。扣非后归母净利润预计为 0.33至 0.4亿元,同比增长 215%-282%。 2)2022年 Q2单季业绩:归母净利润预计为 0.37-0.44亿元,同比转正,环比 Q1增长 236%-300%。扣非净利润预计为 0.29-0.36亿元,同比转正,环比 Q1增长 625%至 800%。 短期:随着公司深加工产能的逐步爬坡、满产,公司产量和销量较去年同期大幅增加,在玻璃价格相比去年大幅降低的背景下,公司规模效应提升带来整体盈利水平提高。 中期:公司公告将注入大股东旗下凤阳硅谷原片资产,“原片+深加工”一体化。从而解决没有自主原片的痛点,资产注入、带来公司业绩将大幅提升。 长期:公司在投资者互动平台表示,目前公司 1.6mm 超薄光伏玻璃已经批量生产和供货,凤阳硅谷为公司供应原片玻璃。公司 1.6mm 超薄光伏玻璃顺利推广,我们预计 1.6mm 超薄光伏玻璃盈利能力将明显好于 2.0mm 产品,占比提升将提升盈利能力。 签天合光能 74亿 1.6mm 超薄玻璃大单;引领光伏玻璃迈向 1.6mm 时代1)签 74亿 1.6超薄玻璃大单:公司公告与天合光能签 1.6mm 超薄光伏玻璃《战略合作协议》,销售量合计 3.4亿平米,预估总金额约 74亿元(含税,按照当前 2.0mm 玻璃均价计算)。占公司 2021年营业收入 364%。履约期为 2022年 6月 1日起至 2025年 12月 31日。 2)需求端:分布式需求超预期、推升 1.6超薄玻璃需求。通过本次框架合作,亚玛顿与天合光能将进一步实现未来新组件(使用 1.6mm 玻璃的组件)市场扩张策略并获得市场份额。据 IEA统计,2021年全球分布式光伏装机约为 75GW,占比超过 40%。2021年中国分布式光伏装机达29GW,占比总装机 53%(超越地面电站),分布式需求超预期。 3)供给端:公司 1.6超薄玻璃推广顺利。除天合光能以外,公司为特斯拉太阳瓦合格供应商,与隆基签订合作框架协议,合作开发“隆顶”BIPV 用 1.6mm 超薄轻质防眩光玻璃在光伏建筑一体化项目应用。同时公司与其他主流组件厂关于 1.6mm 超薄玻璃合作也在积极推进中。 4)行业趋势:光伏玻璃向“轻量化”发展。1.6mm 光伏玻璃相比目前主流的 2.0mm 要薄 20%,在重量和成本上具明显优势,更符合 BIPV 场景,对光伏行业“降本增效”具重要意义。公司为超薄光伏玻璃领军者,是全市场极少能大规模批量生产 1.6mm 超薄光伏玻璃厂商之一。 投资建议:超薄光伏玻璃领军者,BIPV 打开成长空间预计公司 2022-2024年归母净利润达 2.8/5.5/8.6亿元,同比增长 417%/95%/57%,对应 PE 为43/22/14倍(考虑 25亿原片资产注入带来摊薄)。维持“买入”评级。 风险提示:光伏玻璃行业产能过剩风险;原片资产注入不及预期;新产品推广不及预期。
帝科股份 电子元器件行业 2022-07-15 60.00 -- -- 86.50 44.17% -- 86.50 44.17% -- 详细
国产光伏银浆龙头,2016-2021年5年归母净利润CAGR达32%。 公司是全球光伏导电银浆龙头,主营产品为晶硅太阳能电池导电银浆以及导电粘合剂。2019-2021年,公司营收分别为12.99亿元、15.82亿元、28.14亿元,同比分别增长56.23%、21.71%、77.96%;公司归母净利润分别为0.71亿元、0.82亿元、0.94亿元,同比分别增长26.74%、16.10%、14.44%。2016-2021年公司营业收入CAGR为57.2%,归母净利润CAGR为32.0%q空间:光伏市场扩容+N型电池单耗提升,双轮驱动银浆行业空间提升。 (1)全球光伏新增装机持续增长:全球碳中和提速,我们预计2022-2025全球光伏新增装机有望达到240GW、300GW、350GW、400GW,2021-2025年4年CAGR26%。 (2)N型电池渗透率及银浆单耗提升:基于2021年数据,与P型电池正银消耗量(71.7mg/片)相比,TOPCon电池银浆消耗量(正银+背银)约为2倍,HJT电池低温银浆消耗量约为2.6倍。根据CPIA预计,TOPCon电池占比有望从2021年约2%提升至2025年的30%,HJT电池占比有望从2021年的约1.5%提升至2025年的40%。 2022-2025年光伏银浆需求总量有望达到4835吨、5839吨、6459吨、6988吨,2021-2025年4年复合增长率为19%。 q格局及成本:国产替代加速,银粉国产化有望推动银浆环节降本。 CPIA数据显示,国产银浆市场份额正快速提升,目前已从2017年的30%提升至2021年的61%以上,预计2022年国产正面银浆占比将达到80%。低温银浆由于下游需求量小以及原材料受日本厂商限制,目前国产化尚处萌芽阶段。国内正面银浆行业格局相对集中,2021年CR3占比47.90%,其中聚和股份、帝科股份、苏州晶银销量占比分别为27.15%、14.15%、6.59%。核心银粉占光伏银浆原材料成本结构比例达98%,日本DOWA因其银粉产品占全球50%以上的银粉市场份额,国内生产企业银粉质量在不断提升并实现量产,有望推动银浆环节降本。 q公司层面:自有体系具备管理及成本管控优势,拟注入杜邦资产打造全球领先的技术及专利体系。 (1)自有体系:N型产品布局领先,投资银粉环节提升核心竞争力。公司与晶澳、天合、尚德、协鑫、中利、东方日升、韩华等行业龙头企业建立了稳定的合作关系,公司前五大客户营收占比在60%以上,N型产品在主要客户批量出货。公司拟在东营市投资建设电子专用材料项目,本项目计划总投资约4亿元,包括年产5000吨硝酸银项目、年产2000吨金属粉项目、年产200吨电子级浆料项目。 (2)拟注入资产:全球光伏浆料开创者和引领者,专利+技术+客户资源全面协同。公司拟收购江苏索特,标的公司旗下Solamet业务是光伏导电浆料领域的开创先驱与技术引领者,是少数具备生产TOPCon成套银浆和HJT银浆能力的厂商。截至2021年12月30日,Solamet业务累计取得自研授权专利216项,其中应用于TOPCon银浆、HJT银浆的核心技术所对应的已授权专利分别为90项、15项。Solamet品牌效应和市场知名度高,收购江苏索特后有望强化公司在海外市场的市占率以及影响力。 q盈利预测及估值首次覆盖,给予“买入”评级:公司是国产光伏导电银浆龙头N型银浆产品量产提速。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.61亿元、3.57亿元、5.85亿元,同比增速分别为72%、121%、64%。2022-2024年EPS分别为1.61、3.57、5.85元/股,对应PE分别为37、17、10倍。我们选取同为光伏辅材环节龙头的福斯特、福莱特以及HJT设备龙头迈为股份、TOPCon电池龙头晶科能源作为同行业可比公司,2022年可比公司平均估值为50倍,给予公司2022年行业平均估值50倍,对应目标市值80亿元,对应目前股价尚有35%涨幅,给予“买入”评级。 q风险提示全球光伏装机需求波动的风险;主要原材料价格波动的风险;市场竞争日益加剧的风险。
金力永磁 能源行业 2022-07-07 43.28 -- -- 47.20 9.06%
47.20 9.06% -- 详细
报告导读 公司发布2022 年半年度业绩预告:预计2022H1 实现营业收入28.94-36.18 亿元,同比增长60%-100%;归母净利润4.41-5.07 亿元,同比增长100%-130%。公司业绩大幅增长主要系(1)下游新能源及节能环保领域持续高景气,尤其新能源汽车及汽车零部件领域营业收入大幅增长;(2)高毛利新能源汽车及汽车零部件领域营收占比提升;(3)稀土原材料价格回落。 投资要点 新能车领域营收占比大幅提升,各领域需求加速释放 受益于新能车领域需求旺盛,2022H1 公司预计新能源汽车及汽车零部件领域营业收入实现同比增速约230%。2021H1 公司在该领域营收为3.17 亿元,营收占比为18%。预计2022H1 公司在该领域营收有望超10 亿元,营收占比有望提升至30%以上。此外,公司在节能变频空调领域、风力发电领域、3C 领域、工业节能电机等领域的营业收入也有较高的增长。 产能扩充保障销售起量,盈利能力有望持续提升 公司目前超过半数产品运用晶界渗透技术,生产成本有效降低。随着6 月末包头8000 吨产能达产,公司产能提升至2.3 万吨;预计到2025 年公司产能将达到4 万吨,未来3 年CAGR 达20%。大规模生产充分保障下游产品交付,公司市占率有望持续提升。2020 年中期以来稀土价格出现较大波动。今年3 月,国家工信部要求稀土有关企业确保供应链稳定,同时推动健全稀土产品定价机制,稀土价格有望长期维持相对稳定。公司调价机制完善,在稀土价格波动较小的情况下,价格传导更为顺利,盈利能力有望持续改善。 盈利预测及估值 公司是全球稀土永磁龙头,产能扩充有序推进,客户拓展顺利。我们上调公司2022-2024 年盈利预测,预计归母净利润分别为8.42、10.78、13.27 亿元(上调前分别为7.11、9.03、11.38 亿元),对应EPS 分别为1.01、1.29、1.59 元/股,对应PE 分别为43、33、27 倍。 风险提示:原材料价格上涨;下游需求不及预期;客户拓展不及预期。
恒润股份 有色金属行业 2022-07-04 27.60 -- -- 37.34 35.29%
37.34 35.29% -- 详细
公司是风电塔筒法兰龙头,大兆瓦法兰优势明确。 公司为国内风电锻件核心供应商,风电塔筒法兰市场份额领先。公司2021年营业收入为22.93亿元,同比增长-3.82%,2018-2021三年CAGR为24.61%;归母净利润为4.42亿元,同比增长-4.59%,2018-2021三年CAGR为52.41%。 风电法兰龙头受益海上风电,大型化提升竞争壁垒。 全球海上风电进程加速,法兰大型化进一步提升技术壁垒及资金壁垒,公司是国内少数几家能够生产制造海上风电法兰的厂商之一。预计2025年全球风电法兰市场规模将有望从2021年的92亿元扩容至187亿元。公司为国内风电法兰龙头,根据测算2021年国内市场份额达21%,2018-2021年销量三年CAGR达13.20%。2021年公司辗制件单价为1.70万元/吨,单吨毛利为0.57万元/吨,除去抢装潮影响后,较2019年分别增长19.47%、40.74%。公司大型化制造能力居前,具备制造9MW海上风电法兰能力:2020年底公司法兰成品产能约9万吨,募投达产后产能将达14万吨以上,大型法兰制造能力扩展至12MW。 横向拓展风电轴承及齿轮业务,打造第二增长极。 主轴轴承是风机零部件中技术壁垒最高的环节之一,2021年我国陆上风电主轴轴承国产化率仅为32%。公司横向拓展风电轴承及齿轮锻造业务,募投达产后将实现风电轴承年产能4000套、齿轮锻造年产能10万吨。轴承齿轮原材料、下游客户以及制造技术与法兰相似,长期积淀支持公司横向拓展。根据公司非公开发行说明书估计,轴承项目完全达产后将贡献新增营收19.51亿元、新增净利润2.62亿元;齿轮项目新增营收24.55亿元,新增净利润2.10亿元。 盈利预测及估值 公司为全球风电法兰龙头,开拓风电轴承+齿轮业务打造第二增长极。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.06、7.35、9.21亿元,2022-2024年EPS分别为0.92、1.67、2.09元/股。由于公司轴承业务于2023年开始放量,我们参照可比公司新强联、日月股份、通裕重工给予公司2023年平均PE 29倍,目标市值213亿元,对应目前股价尚有65%空间,给予“买入”评级。 风险提示 (1)风电装机需求不及预期;(2)项目建设不及预期;(3)新产品研发及客户拓展不及预期;(4)原材料价格波动。
王华君 1 1
亚玛顿 2022-06-28 36.78 -- -- 50.20 36.49%
50.20 36.49% -- 详细
签天合光能74亿1.6mm超薄玻璃大单;引领光伏玻璃迈向1.6mm时代1)签74亿1.6超薄玻璃大单:据公司公告,公司与天合光能签1.6mm超薄光伏玻璃《战略合作协议》,销售量合计3.4亿平米,预估总金额约74亿元(含税,按照当前2.0mm玻璃均价计算)。占公司2021年营业收入364%。履约期为2022年6月1日起至2025年12月31日。2)需求端:分布式需求超预期、推升1.6超薄玻璃需求。通过本次框架合作,亚玛顿与天合光能将进一步实现未来新组件(使用1.6mm玻璃的组件)市场扩张策略并获得市场份额。据IEA统计,2021年全球分布式光伏装机约为75GW,占比超过40%。2021年中国分布式光伏装机达29GW,占比总装机53%(超越地面电站),分布式需求超预期。3)供给端:公司1.6超薄玻璃推广顺利。 除天合光能以外,公司为特斯拉太阳瓦合格供应商,与隆基签订合作框架协议,合作开发“隆顶”BIPV用1.6mm超薄轻质防眩光玻璃在光伏建筑一体化项目中应用。据公司公告,公司与其他主流组件厂关于1.6mm超薄玻璃合作也在积极推进中。4)行业趋势:光伏玻璃向“轻量化”发展。1.6mm光伏玻璃相比目前主流的2.0mm要薄20%,在重量和成本上具明显优势,也更符合BIPV场景下轻质化、高效化的需求,对光伏行业“降本增效”具重要意义。公司为超薄光伏玻璃领军者,是全市场极少能大规模批量生产1.6mm超薄光伏玻璃厂商之一。大幅扩产:公司原片产能从近2000吨提升至近6000吨/天;盈利能力有望获明显提升1)产能提升:目前凤阳玻璃原片一期已投产,产能达到1950t/天(对应2.0mm约1.2亿平方米/年)。凤阳二期计划再建4个1000吨/天窑炉,全部投产后公司原片产能将达5950吨/天(对应2.0mm合计约3.6亿平方米/年)。2)盈利能力提升: (1)降本:公司在石英砂矿、天然气等领域有降本空间; (2)产品结构改善:1.6mm超薄光伏玻璃盈利能力明显好于2.0mm产品,占比提升将提升盈利能力。3)公司公告将注入大股东旗下凤阳硅谷原片资产,“原片+深加工”一体化。从而解决没有自主原片的痛点,业绩将大幅提升。凤阳硅谷承诺2022-2024年扣非净利润不低于1.51亿元、2.15亿元、2.7亿元。投资建议:超薄光伏玻璃领军者,BIPV打开成长空间预计公司2022-2024年归母净利润达2.8/5.5/8.6亿元,同比增长417%/95%/57%,对应PE为32/17/11倍(考虑25亿原片资产注入带来摊薄)。维持“买入”评级。风险提示:光伏玻璃行业产能过剩风险;原片资产注入不及预期;新产品推广不及预期。
王华君 1 1
亚玛顿 2022-06-27 33.44 -- -- 50.20 50.12%
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引领光伏玻璃迈向 1.6mm 时代;“原片+深加工”一体化盈利能力将提升公司为超薄光伏玻璃领军者,是全市场极少数能大规模批量生产 1.6mm 超薄光伏玻璃的厂商之一。 公司将注入大股东旗下凤阳硅谷原片资产,“原片+深加工”一体化,解决了没有自主原片的痛点,业绩将大幅提升。凤阳硅谷承诺 2022-2024年扣非净利润不低于 1.51亿元、2.15亿元、2.7亿元。 股权结构:董事长合计控股 34%;如本次重组完成,控股比例将提升至 47%。钟宝申、钟书原为公司 5月披露的前十大股东。 光伏玻璃:轻量化为大趋势,1.6mm 超薄光伏玻璃市场份额有望获得大幅提升光伏玻璃向“轻量化”发展。1.6mm 光伏玻璃相比目前主流的 2.0mm 要薄 20%,在重量和成本上具明显优势,也更符合 BIPV 场景下轻质化、高效化的需求,对光伏行业“降本增效”具重要意义。 双玻组件推升玻璃需求提升。我们测算 2025年光伏玻璃需求达 3378万吨,2021-2025年 CAGR=35%。 BIPV 市场潜力大;公司为特斯拉太阳瓦、隆基 BIPV 玻璃供应商,为增长亮点2021年中国分布式光伏装机达 20GW,需求超预期。BIPV 为分布式光伏的重要应用,我们预计 2025年市场规模达 1350亿元。公司是特斯拉太阳瓦合格供应商,与隆基签订合作框架协议,合作开发“隆顶”BIPV 用 1.6mm 超薄轻质防眩光玻璃在光伏建筑一体化项目中的应用。同时,公司与其他主流组件厂商关于 1.6mm 超薄轻质防眩光玻璃的合作也在积极推进中。 公司技术储备丰富,电子玻璃、钙钛矿等领域未来增量亮点多2020年全球电子玻璃市场规模约 84亿美元;2021年公司电子玻璃实现收入 1.1亿元,同比增长276%,有望成业绩新增长点。2021年 6月,钙钛矿领军企业纤纳光电与亚玛顿签署合作协议,未来双方将在钙钛矿太阳能电池玻璃定制、BIPV 组件、TCO 玻璃等多个方面展开多维度合作。 大幅扩产:原片产能从近 2000吨提升至近 6000吨/天;盈利能力有望获明显提升目前凤阳玻璃原片一期已投产,产能达到 1950t/天(对应 2.0mm 约 1.2亿平方米/年)。凤阳二期计划再建 4个 1000吨/天窑炉,全部投产后公司原片产能将达 5950吨/天(对应 2.0mm 合计约 3.6亿平方米/年)。盈利能力提升: (1)降本:公司在石英砂矿、天然气等领域有降本空间; (2)产品结构改善:1.6mm 超薄光伏玻璃盈利能力明显好于 2.0mm 产品,占比提升将提升盈利能力。 投资建议:超薄光伏玻璃领军者,引领光伏玻璃迈向 1.6mm 时代预计公司 2022-2024年归母净利润达 2.8/5.5/8.6亿元,年复合增速 151%,同比增长 417%/95%/57%,对应 PE 为 27/14/9倍(考虑 25亿原片资产注入带来摊薄)。维持“买入”评级。 风险提示:光伏玻璃行业产能过剩风险;原片资产注入不及预期;新产品推广不及预期财务摘要
王华君 1 1
2022-06-24 -- -- -- -- 0.00%
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报告导读公司发布关于投资建设天合光能(西宁)新能源产业园项目的公告,计划投资建设天合光能(西宁)新能源产业园项目,包括年产 30万吨工业硅、年产 15万吨高纯多晶硅、年产 35GW 单晶硅、年产 10GW 切片、年产 10GW 电池、年产 10GW 组件以及 15GW 组件辅材生产线。 投资要点 规划投建一体化产能,有望于 2023年底/2025年底分期建成本次项目一期建设 10万吨工业硅、5万吨多晶硅、20GW 单晶硅、5GW 切片、5GW 电池、5GW组件以及 7.5GW 组件辅材产能,计划于 2023年底前完成;二期建 设 20万吨工业硅、10万吨多晶硅、15GW 单晶硅、5GW 切片、5GW 电池、5GW 组件以及 7.5GW 组件辅材产能,计划于2025年底前完成。项目资金来源于公司自有资金及自筹资金,自筹资金包括但不限于公司与战略合作伙伴以合资方式共同出资及向金融机构借款等。 战略布局 N 型一体化产能,组件龙头引领行业技术迭代公司为光伏组件龙头,2021年全球市占率达到 15%。此次扩产向上游延伸至工业硅环节,有望成为行业内首家实现光伏全产业链一体化布局的厂商。公司自 2015年开始布局 TOPCon 电池研发,210大尺寸 TOPCon 中试线量产转化效率目前已超过 24.5%,最高可实现 25.5%。目前宿迁 8GW 生产线正在建设中,预计 2022年下半年投产。此次公司建立部分 N 型自主产业链,引领行业技术迭代,有利于提高公司在 N 型技术产业化领域的竞争地位和优化产业链上下游的整体布局。同时,在上游硅料及硅片端布局产能,有利于公司在产业链波动的时候控制终端电池组件的成本,并且保障与客户签订的长单可以得到有效执行。此外,自建一体化产能溯源路径更加清晰,有利于公司更好地应对和满足未来境外复杂环境下不同市场和客户的需求,更好地面向全球市场。 盈利预测及估值公司是全球光伏组件龙头,战略布局一体化产能,综合竞争力有望持续提升。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 35.89、49.45、60.60亿元,对应 2022-2024年 EPS 分别为 1.73、2.38、2.92元/股,对应 PE 分别为 37、27、22倍。 风险提示:光伏需求不及预期;项目扩产进度不及预期。
大全能源 2022-06-21 71.11 -- -- 77.19 8.55%
77.19 8.55% -- 详细
公司是全球领先的高纯多晶硅专业生产企业公司从事高纯多晶硅的研发、制造及销售,为下游硅片、半导体等厂商提供高纯多晶硅原材料。 2021年,公司实现营业总收入 108.32亿元,同比增长 132.23%;实现归母净利润 57.24亿元,同比增长448.56%。公司业绩增长主要受益于硅料供不应求、价格持续上涨。 2022年第一季度,公司实现营收 81.29亿元,同比增长 389.28%;实现归母净利润 43.12亿元,同比增长 640.85%。 多晶硅有望长期供需偏紧, 行业格局持续优化预计 2022和 2023年全球多晶硅总需求量有望达到 89.6万吨和 115.1万吨,同比增速分别为 35.56%和 28.46%。中短期内供需紧平衡支撑多晶硅盈利能力, 2022年全年有效产能利用率约 95%。随着产能逐步释放, 2023年之后供需偏紧局面将逐步缓解, 2023年有效产能利用率预计为 87%。 中长期来看,随着国内龙头厂商低成本产能加速投产,海外产能进一步出清,龙头集中度持续提升, CR4市占率有望提升至 2023年的 84%。 公司技术成本行业领先,产能扩张巩固龙头地位公司目前多晶硅名义产能达到 10.5万吨,产量占国内总产量的 17.75%, 在业内处于第一梯队。 公司包头一期 10万吨高纯多晶硅项目预计于 2022Q1开工建设, 2023Q2建成投产, 届时公司总产能将达到 20.5万吨以上。 公司产品品质持续提升, 2021年,公司单晶料产出比例达到 99%以上,位于行业前列。 公司目前已经实现 N 型硅料批量供应,并获得下游多家客户认可。 发力半导体级多晶硅制造,推动半导体材料国产化进程目前,电子级多晶硅生产仍主要集中在美国、德国、日本等国的少数几家多晶硅企业。 公司拟投建年产 2.1万吨高纯半导体材料项目, 其中一期 1000吨预计于 2023Q2建成投产,将有助于推动半导体级多晶硅进口替代,保障半导体材料供应安全。 盈利预测及估值上调盈利预测,维持“买入”评级: 公司是全球多晶硅龙头,产能建设顺利推进。考虑到下游需求有望持续超预期,多晶硅供需有望长期偏紧,我们上调公司 2022-2024年盈利预测,预计分别实现归母净利润 160.25、 161.06、 162.29亿元(上调前分别为 102.43、 103.26、 105.97亿元),对应 EPS 分别为 8.32、 8.37、 8.43元/股,对应 PE 分别为 8.33、 8.29、 8.23倍。 2022年可比公司平均 PE 为 15.81倍,综合考虑成长性与一定的安全边际,我们给予公司 2022年行业平均估值 15.81倍,对应目前股价有 90%的上涨空间。维持“买入”评级。 风险提示全球光伏装机需求不及预期;多晶硅价格下跌;新进入者扩产导致行业竞争格局恶化。
格林美 有色金属行业 2022-05-24 7.64 -- -- 8.85 15.84%
10.34 35.34% -- 详细
事件公司发布2022年限制性股票激励计划,拟授予718名激励对象总计4783.52万份权益,占公告日公司总股本的1.0%,授予价格为每股3.67元。 投资要点 股权激励覆盖核心员工718人,绑定骨干及公司利益本次激励计划首次授予的激励对象包括领军人才与创新人才、核心创新人才、核心工程技术人才、核心经营管理人员、核心生产管理人员等共计718人,占2021年末员工总数的10%,覆盖范围较广,有利于绑定公司核心骨干和上市公司利益;人均总获授权益6.66万股,有利于激发员工积极性。 考核目标相对稳健,考核要求落实到个人层面公司层面的考核目标为2022年收入和归母净利润分别达260亿元和15亿元(同比增速约为35%和63%)、2022-2023年收入和归母净利润累计达588亿元和36亿元、2022-2024年收入和归母净利润累计达1006亿元和68亿元。其中归母净利润需剔除激励成本影响,并且收入和归母净利润的目标至少达成一项即可100%解除限售。此外对个人层面也做出相应考核要求。 高镍前驱体战略订单充足,拟境外上市开启国际化新篇章2021年以来,公司与韩国ECOPRO BM 公司签署两项备忘录,分别在2021-2023年和2023-2026年为其供应不少于17.6万吨和不少于70万吨动力电池用高镍前驱体,并与厦钨新能源、容百科技等核心客户签订供货协议,未来五年公司前驱体市场战略总订单数量超过130万吨。公司一期用于内供的循环再生碳酸锂产线目已于2022年2月投产,当前产能为500吨/月;2022年一季度前驱体出货超过3万吨,同比增长56%,4-5月出口订单逆势上涨。此外,公司拟发行全球存托凭证并在瑞士证券交易所上市,与匈牙利驻上海总领事馆签署合作备忘录,以支持国际化布局生产,将更好受益于《欧盟电池新法》所提出的再生材料使用占比提升要求。 盈利预测及估值公司是全球锂电三元前驱体、四氧化三钴和废旧资源回收的龙头企业。我们预计22-24年公司归母净利润分别为16.26、24.00、30.44亿元,对应22-24年EPS分别为0.34、0.50、0.64元/股,当前股价对应的PE 分别为22、15、12倍,给予“买入”评级。 风险提示:国际贸易环境恶化风险、市场竞争加剧、新产能投产进度不及预期
亿纬锂能 电子元器件行业 2022-05-24 79.73 -- -- 103.71 29.88%
109.83 37.75% -- 详细
报告导读 2021年公司实现营业收入169亿元,同比增长107.06%;归母净利润29.06亿元,同比增长75.89%;基本每股收益1.54元。2022年一季度,公司实现营业收入67.34亿元,同比增长127.69%;归母净利润5.21亿元,同比下降19.43%;基本每股收益0.27元。 投资要点 产能释放助销售大幅提升,盈利能力有待修复 2021年和2022Q1公司收入增幅较大,主要受益于全球动力电池需求旺盛,公司加紧产能释放实现较好销售;2021年毛利率为21.6%,同比下降7.4个百分点,原材料成本压力逐季增重,21Q4毛利率降低至17.1%,22Q1为13.8%。2021年研发费用为13.1亿元,同比增长91.5%,主要系公司组建超2000人的研发团队及实验室和中试线等支出增加。 动力电池:扩产规模宏大,上游布局深入 2021年,公司动力电池收入100.07亿元,同比增长146.25%,主要系软包三元电池新建产能持续释放,电池出货量保持增长,公司在全国装机量2.92GWh,排名第八。2021年以来公司积极扩产,包括成都50GWh(一期20GWh)、荆门152.6GWh动力储能电池及20GWh大圆柱电池、启东10GWh磷酸铁锂电池(合资厂)等,并在海外规划匈牙利基地。客户拓展不断加快,4680电池获得成都大运汽车定点,与戴姆勒、宝马、小鹏等优质车企保持紧密合作。在供应链保障上,公司与华友钴业、恩捷股份、云天化、德方纳米、贝特瑞、新宙邦等头部企业合作,布局上游资源及中游材料。 消费电池:小圆柱产能翻倍,进入一线客户供应体系 2021年消费电池收入68.76亿元,同比增长67.79%,主要系公司在圆柱电池领域积累深厚,同时三元圆柱电池产能提升满足需求。2022年4月,公司第十三工厂正式投产,建设6条全球先进高速生产线,生产效率达300ppm,圆柱电池(18系和21系)年产能扩充7.5亿只,总产能达15亿只。公司打入国际电动工具和电动两轮车高端客户市场供应链,饱满订单将为公司业绩提供支撑。 盈利预测及估值 公司是锂电池优质供应商,动力与消费板块双线并进。考虑到原材料价格上涨对公司盈利水平造成短期压力,我们谨慎下调22-23年公司归母净利润预期至32.23、55.66亿元(下调前为42.30、72.13亿元),新增24年归母净利润预期为76.18亿元,对应22-24年EPS为1.70、2.93、4.01元/股,对应PE为47、27、20倍,维持“买入”评级。 风险提示:电动车销量不及预期、原材料价格上涨、产能释放不及预期
海兴电力 机械行业 2022-05-23 14.70 -- -- 16.88 12.68%
16.98 15.51% -- 详细
全球技术创新电表龙头企业,管理改善费用快速下行公司是全球化布局的新型电力系统解决商,主要产品为智能用电产品、智能配电产品及新能源产品。2021年公司实现营收26.91亿元,同比下降4.1%,归母净利润3.14亿元,同比下降34.7%,业绩下滑主要受疫情影响海外营收下降、人民币升值以及原材料成本上升。管理改善费用快速下行,2021年营销费用同比下降32.9%。公司21Q4业绩开始出现改善,22Q1业绩创2016年以来历年一季度最高水平,实现归母净利润达1.4亿元,同比增长211.97%。国内:迎新一轮替换周期,新标准提高单表价值量国内电表将迎来新一轮替换周期,此外国南网新一代智能电表和IR46标准下物联网表带来价值量提升,2021年新表平均单价上涨超30%,电表行业步入量价齐升阶段。预计到2024年国内智能电表行业空间合计近352.6亿元,2021-2024三年CAGR为18.7%。目前公司新表的管理芯技术处于行业领先。未来将同时受益于行业上行空间和市占率提升。 海外:凭借系统解决能力竞争力赶超欧美,短期出口业务受益外币升值公司是国内自主品牌智能电表产品出口最早、出口额最大的企业,产品覆盖全球90多个国家和地区。针对海外客户对于电力系统不同的阶段性需求和痛点,提供智能用电从系统到通信到终端的全套解决方案,在欧美以外市场如巴西、印尼、越南等地取得显著竞争优势,为巴西智能电表第一大供应商。2021年海外收入16.27亿元,营收占比达61.2%,出口业务占比高短期有望受益外币升值。 配电和新能源业务受益行业政策牵引,未来业绩弹性较大配电和新能源业务受益行业高速发展。“十四五”期间智能配电投资规模预计高达1.5万亿元,公司2015年成立配网事业部,在配网自动化设备方面持续深耕,目前已储备一二次融合柱上断路器/环网柜(箱)、配电终端FTU/DTU/TTU等产品,主要面向国网销售,未来将继续开拓南网业务。公司通过资源整合、自主开发布局分布式能源业务,具备了逆变器、储能电池、微网控制系统等分布式能源核心设备的自主可控能力,未来新能源业务有望保持高速增长。盈利预测及估值公司是全球新型电力系统服务商领先企业,受益国内新一轮电表更换周期和配电网建设加速,短期出口业务受益外币升值。我们预计2022-2024年公司实现归母净利润5.21、6.40、7.79亿元;对应EPS为1.07、1.31、1.59元/股,对应PE为14、11、9倍。参考可比公司估值,我们给予公司2022年18X估值,目标市值94亿元,维持“买入”评级。风险提示:智能电表需求量不及预期的风险;原材料价格波动的风险;汇率波动的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名