2023Q4产销以及价格环比下滑， 2023年归母净利润同比增长 23.63%2023年，公司实现营收 8.48亿元，同比增长 31.96%；归母净利润 1.12亿元，同比增长 23.63%；扣非归母净利润 1.10亿元，同比增长 23.57%。 2023Q4，受光伏行业短期波动及行业竞争因素影响，产销以及价格环比有较大幅下滑，对公司业绩产生一定影响。 2023Q4公司营收 1.13亿元，归母净利润-0.54亿元，扣非归母净利润-0.57亿元。 金刚线扩产推动规模化降本，钨丝线研发销售推进迅速产能方面， 截至 2023年底，公司金刚石线产能已达 600万公里/月，同比实现翻倍增长。目前公司实现了行业领先的“20线机”设备全面推广应用，整体生产效率得到较大提升。 2024年公司将继续通过设备技术提升方式进一步将产能提升至800万公里/月。 产品方面， 公司持续推进细线化进程， 公司碳钢丝金刚石线主流产品规格已发展至 33/34μm，最细产品规格为 30μm，钨丝金刚石线主流产品规格为 30μm，最细产品规格为 27μm。 公司开始布局钨丝母线自制， 2023年已实现钨丝母线从钨粉到钨条的全链生产拉通， 硅切片钨丝母线正在积极进行客户验证和规模化生产设备投入及培训阶段，预计可实现百万公里级每月的供应能力。 围绕“光、氢、储”布局关键材料， 新业务布局有望进一步打开成长空间在光伏拉晶环节，公司的钨丝绳产品已得到更多客户的认证且批量订单快速增加； 公司通过新收购方式取得的高纯石英砂项目，目前正加紧推进中、内层砂的验证；子公司长沙岱华推出的主打产品抛光液、清洗剂、 AF 防指纹剂、水性保护膜等，已在原半导体、蓝宝石、电子消费品客户方得到认证和应用。 在氢能领域， 公司拟参股翌上新能源 35%股权，涉足氢燃料电池、液流电池及电解水制氢等领域，已开发具备产业化条件的产品为氢燃料电池用高性能碳基复合双极板。 盈利预测及估值下调盈利预测， 给予“增持”评级。 公司是光伏金刚线老牌领先企业，产能扩张叠加钨丝金刚线占比提升， 同时新增的石英砂业务有望放量。 考虑到光伏行业需求情况及行业竞争加速， 我们下调 2024-2025年盈利预测，新增 2026年盈利预测， 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 1.51、 2.80、 3.89亿元（下调之前2024-2025年归母净利润为 5. 13、 7.12亿元），同比分别增长 33.92%、 85.68%、38.95%，对应 EPS分别为 0.54、 1.00、 1.39元/股，对应 PE分别为 21、 11、 8倍。 风险提示光伏装机需求不及预期；行业竞争加剧；钨丝金刚线渗透率提升不及预期。

自持电站规模持续增高，营收净利润稳步双增长2023年，公司实现营收6.86亿元，同比增长5.59%；实现归母净利润2.20亿元，同比增长14.99%。2023Q4，公司实现营收1.43亿元，同比增长8.61%；实现归母净利润0.34亿元，同比增长12.34%；公司综合毛利率51.58%，同比提升11.12pct，环比下降10.09pct。公司营收净利润双增长主要系自持电站规模持续扩大带动光伏发电量增加，光伏发电收入、毛利同步提升所致。 光伏发电实现量利双增，在手订单充沛保障发展2023年，光伏发电收入5.96亿元，同比增长12.77%，营收占比为88.86%，同比提升7.03pct；销售毛利率57.38%，同比提升2.48pct；净利率32.08%，同比提升2.62pct。公司自持电站发电量8.09亿度，同比增长19.73%。截至2023年底，公司累计自持分布式光伏电站并网容量约828MW，较期初并网容量增加约102MW。在排除长时间阴、雨、雪天气等不可抗力因素条件下，以当前大工业用电执行价格进行测算，该部分电站未来实现全年发电，预计年发电收入将提高至约6.05亿元（不含税），毛利提高至约4亿元。除此之外，另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约163MW，公司自持分布式光伏电站规模继续以稳定的增长态势向GW级迈进。 打造优质工业屋顶获取能力，募投项目落地提升运营总规模公司持续打造强大的屋顶资源获取能力，截至2023年底，公司已累计获取屋顶资源超1300万㎡，涉及工业企业超1000家，年发电能力最高可超13亿度。公司发行8.8亿元可转换债券，资金主要用于分布式光伏电站建设项目和偿还银行贷款，分布式光伏项目总规模约为166.26MW，项目总数量为55个，预计建设期为1年，将进一步提升电站运营规模。 积极调整光伏产品规模，充储新业务有望放量受光伏产业链利润持续压缩影响，公司审时度势灵活调整业务规模，为保障毛利率，对外销售光伏组件和承接EPC订单规模有所收缩。充储板块，工商业储能、充电桩、户储产品等多元化业务具有广阔的应用空间。公司围绕黏性极强的工商业客户，提供“发电+充电+储电”的一体化服务。公司新增储能产品业务中储能逆变器、便携式移动电源已开始产生收入，有望成为公司业务收入新亮点。 盈利预测及估值下调盈利预测，给予“增持”评级。公司为国内工商业光伏运营龙头，布局充储打造一体化平台。考虑到分布式光伏装机规模增长不及预期，我们下调2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.53、3.33、4.14亿元（下调之前2024-2025年归母净利润为4.13、5.32亿元），对应EPS分别为0.51、0.67、0.83元；对应PE分别为18、14、11倍。 风险提示：项目建设需求不及预期；原材料价格波动；电价波动风险。

业绩实现高速增长， 产能规模稳步扩展2023年，公司实现营业收入 71.84亿元，同比增长 258.46%； 实现归母净利润50.39亿元，同比增长 378.92%； 实现销售毛利率 87.50%，同比提升 19.13pct；实现销售净利率 70.31%，同比提升 17.50pct。 2023Q4， 公司实现营业收入 12.84亿元， 环比下降 47.93%； 实现归母净利润 8.32亿元， 环比下降 53.15%。 2023年，受益于光伏、半导体市场下游驱动，公司石英产品收入实现较快增长。 供应链和销售渠道不断完善，产能规模稳步扩展，盈利能力显著提升。 石英制品量价双增，盈利能力显著提升2023年，公司高纯石英砂业务实现营业收入 59.09亿元，同比增长 386.52%，占总营收的 82.25%；实现毛利率 94.22%，同比提升 14.76pct；实现石英砂产量 4.12万吨，同比增长 11.64%；实现销量 3.43万吨，同比减少 5.22%；盈利能力方面，公司石英砂单位售价为 17.24万元/吨，公司产品质量受到客户认可，产品售价显著增长。 2023年，公司石英管棒业务实现营业收入 12.32亿元，同比增长59.98%，占总营收的 17.15%；实现毛利率 55.68%，同比提升 4.21pct；实现石英管棒产量 1.02万吨，同比增长 25.57%；实现销量 1.02万吨，同比增长 22.81%，产销均实现高速增长；盈利能力方面，公司石英管棒单位售价为 12.07万元/吨，同比增长 30.29%；单位毛利为 6.72万元/吨，同比增长 41.06%。 半导体石英产品认证加速，高额分红加强股东回报公司 60000吨/年高纯石英砂项目顺利完成投产，半导体石英材料三期项目正顺利推进中。目前公司半导体石英材料市占率较低， 公司大力推动对半导体石英材料终端制造商及半导体设备商的产品认证和市场推广，国际认证产品型号不断增加，未来半导体石英材料有望成为公司重要增长点。同时， 2023年公司现金股利共计分红 25.35亿元，占未分配利润比例的 50.31%。其中： 1）下半年派发现金股利 20.57亿元； 2）上半年派发现金股利 4.70亿元； 3）通过集中竞价回购股份共支付金额 876万元，高额分红加强股东回报，公司经营稳健致远。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是国内石英砂及石英制品龙头企业， 光伏+半导体业务快速放量。考虑到下游硅片及石英坩埚客户盈利能力承压，石英砂行业供给增加，我们下调公司 2024-2025年盈利预测， 新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 82.45亿元、 105.68亿元、 116.17亿元（下调之前公司 2024-2025年归母净利润分别为 120.2亿元、 150.0亿元）， 对应EPS 分别为 22.82、 29.25、 32.16元/股， PE 分别为 3.64、 2.84、 2.58倍。 风险提示： 下游需求不及预期； 产品认证进度不及预期；国际贸易政策波动

公司是石英耗材龙头企业，半导体业务有望实现高速增长石英股份是国内石英材料行业龙头厂商，随着公司产品研发、下游认证不断突破，半导体业务高速发展。2020-2022年，公司实现总营收6.46、9.61、20.04亿元，同比分别增长3.73%、48.81%、108.62%；实现归母净利润1.88、2.81、10.52亿元，同比分别增长15.31%、49.37%、274.48%。公司近年营收及利润增长的主要驱动因素是光伏和半导体行业发展迅猛刺激高纯石英材料需求提升，同时，公司凭借自身在相关领域核心技术的领先优势，加快国产化替代和市场开发，积极推进产能扩张。2023Q1-Q3，公司营收59.00亿元，同比增长378.27%；归母净利润42.07亿元，同比增长638.32%。 半导体石英国产替代空间广阔，各环节均存在认证+产品壁垒高纯石英为半导体制造关键耗材，用于半导体制造的氧化、刻蚀、扩散、清洗等环节，技术壁垒高企。同时半导体市场空间广阔，2020-2022年全球半导体产品市场规模分别为4404、5559、5735亿美元，同比增长6.82%、26.23%、3.17%，2024年全球石英制品规模有望达到390亿元左右，同比增长13.12%。在下游半导体业务高景气拉动下半导体石英制品需求旺盛，目前国内石英耗材企业下游认证持续推进，该环节具备较强的认证、产品壁垒，石英股份在TEL、LAM等公司认证进度领先。同时国内优质石英砂矿源稀缺，全球仅尤尼明、TQC和石英股份等为数不多的公司能够实现规模化量产，石英股份持续推进石英砂认证进度，未来有望实现国产替代。 产品+认证+产业链自供优势突出，半导体业务盈利能力不断提升公司产品优势突出，半导体用石英制品产品矩阵丰富，涉及半导体制程多个环节同时，公司认证进度同业领先，半导体用石英管、棒、锭材料于2019年通过TEL扩散环节认证，2021年通过其刻蚀环节认证；2020年公司石英筒通过Lam刻蚀石英认证。同时公司通过自供高纯石英砂，有效降低石英制品生产成本，提升供应链优势，突破上游卡脖子环节，有望在半导体石英耗材领域率先实现国产替代。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是高纯石英砂以及石英制品龙头公司，受益于光伏需求高景气而快速增长。我们预计2023-2025年归母净利润分别为62.8、120.2、150.0亿元，对应EPS分别为17.37、33.27、41.52元/股，对应PE分别为5、3、2倍。我们选取光伏板块耗材公司欧晶科技、天宜上佳，半导体石英制品供应商菲利华为同行可比公司，可比公司2023-2025年平均PE分别为19、13、10倍。公司作为高纯石英砂的龙头公司，半导体业务高速发展，光伏业务维持高盈利，有望快速扩张推动公司盈利能力超预期，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动的风险，公司新建产能投产进度不及预期的风险，半导体业务拓展不及预期的风险。

全球领先的光伏接线盒企业，覆盖主流组件厂商公司深耕接线盒行业18年，是全球领先的光伏接线盒生产厂商，主营产品包括光伏组件接线盒、连接器、线束等。2020-2022年，公司分别实现营业收入8.43、11.32、12.49亿元，分别同比增长2.11%、34.27%、10.28%；分别实现归母净利润0.96、0.80、1.16亿元，分别同比增长-10.80%、-17.25%、+45.08%，受到大宗商品高位运行、芯片和二极管供应相对紧张等多重因素影响，公司2020-2021年归母净利润增速下滑，后公司通过调整价格机制等措施积极应对，在2022年实现业绩高速增长。2023Q1-Q3，公司实现营业收入11.52亿元，同比增长17.11%，实现归母净利润1.45亿元，同比增长53.91%。 接线盒是光伏组件重要辅材，公司募投扩产积极把握产业窗口期光伏组件接线盒是太阳能光伏组件的重要组成部分，占组件成本2%左右，起到连接（组件连接、导出电流）、保护两大重要功能。市场空间受到光伏需求高景气拉动而快速增长，预计2023-2025光伏接线盒市场空间分别为181.44、232.43、267.63亿元。目前接线盒行业竞争格局较分散，公司作为深耕接线盒领域的行业龙头，积极把握下游高景气窗口期提升市场份额，根据公司产能规划，随着公司募投项目的建设展开，公司有望在2023年实现1.5-2亿套产能目标，在2024年实现3亿套产能目标。 力芯片接线盒推出提升产品竞争力，降本提效增厚盈利能力随着组件向大尺寸、大功率方向发展，接线盒性能也亟待提升。相较于当前市场主流的三分体二极管接线盒，公司研发出三分体的芯片接线盒，其在1）性能端：技术门槛较高，涉及封装工艺，可以承载更大的电流，散热能力更强；2）成本端：芯片接线盒向上延伸工艺自动化水平提高，在二极管接线盒的基础上有显著成本优化。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“增持”评级。公司是接线盒领域的龙头企业，研发实力突出，产品竞争力有望持续提升，随着新产品放量和产能投放，公司有望迎来高质量发展。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.01、3.11、4.61亿元，对应EPS分别为1.68、2.59、3.84元/股。选取快可电子、宇邦新材、中信博、安彩高科四家组件辅材公司作为可比公司，可比公司2023-2025年平均PE为27、18、13倍。给予公司2023年27倍估值，对应目标市值53.88亿元，对应当前股价有17%涨幅，给予“增持”评级。 风险提示原材料供应及价格波动风险；下游行业景气度波动风险；市场竞争加剧风险；产品结构单一风险。

公司业绩稳健增长，盈利能力显著改善2023Q1-Q3， 公司实现营业收入 280.17亿元，同比增长 33.27%； 归母净利润12.79亿元，同比增长 71.18%； 实现毛利率 14.93%，实现净利率 4.64%。 2023Q3公司实现营业收入 104.10亿元，同比增长 23.84%， 环比下降 3.87%； 归母净利润4.18亿元，同比增长 72.29%，环比下降 23.99%，扣非归母净利润 7.33亿元，同比增长 149.09%，环比增长 29.04%， 实现毛利率 17.43%，环比提升 3.31pct，实现净利率 4.03%，环比下降 1.15pct。 2023Q1-Q3，公司组件产品销售量增加，同时电池片自供比例提升优化公司盈利能力，业绩实现快速增长。 2023Q3，公司扣非归母净利润和归母净利润差异较大，主要原因是公司与 FOCUS 合同仲裁决议对公司产生营业外支出影响， 公司出于会计谨慎原则， 计提营业外支出。 新增产能有序落地， 组件销售规模持续扩大2023Q1-Q3， 公司光伏组件产品销量增加，盈利能力显著改善。主要受益于公司扩产落地、组件销售规模持续扩大及海外电池组件生产基地开始稳定出货等因素。 截至 2023年第二季度末，公司已形成包括 15GW 电池和 25GW 组件的有效产能， 主要分布在安徽滁州、江苏金坛、浙江义乌、浙江宁波、马来西亚以及内蒙古包头。 N 型扩产方面，公司金坛 4GW 异质结电池+6GW 组件项目、 第二条产线均已下片并接近满产状态，其他产线也在陆续进入调试投产中，此外宁海5GW 异质结电池+10GW 组件推进也较为顺利，首片组件于 8月 13日下线。 根据新增产能投产及后续产能爬坡情况，预计 2023年异质结电池生产能力近 3GW。 异质结技术不断突破， 降本增效持续推进公司异质结技术进度领先，通过自有专利 0BB 电池技术、 210超薄硅片技术、 纯银用量低于 10mg/W 及昇连接无应力串联技术四个行业内首家量产，推动了该系列异质结电池及组件的规模化量产。 截至 7月末，公司量产异质结产品的纯银单瓦耗量已降至 10mg以内；同时， 相关异质结组件产品经第三方机构 TüV南德测试，最高功率超过 740W（132片半片版型组件），大功率优势明显；技术先发优势使得相关组件能够在降低综合成本的同时保持较高的功率水平，实现降本增效。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入” 评级。 公司是光伏组件领先企业， HJT 技术领先同业， 考虑到近期光伏组件价格承压，产业链价格中枢下移，我们下调公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 17.04、 22.08、 28.12亿元（下调之前分别为 18.94、 25.09、 32.69亿元）， 对应 EPS 分别为 1.49、 1.94、 2.47元， PE分别为 13、 10、 8倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 异质结量产进度不及预期， 光伏装机需求不及预期， 储能行业竞争加剧，国际贸易政策波动。

前三季度营收净利稳健增长， 光伏电站规模稳步提升。 2023年前三季度公司实现营收 5.44亿元，同比增长 4.83%；实现归母净利润 1.86亿元，同比增长 15.49%。第三季度实现营收 2.12亿元，同比下降 5.45%；实现归母净利润 0.77亿元，同比下降 4.87%； 主要系公司分布式光伏装机稳步增长所致。 在手电站规模持续增长，推进可转债加码光伏开发。 公司积极推进光伏电站开发， 截至 23H1末，公司累计自持分布式光伏电站并网容量约 782MW，较 2023年初并网容量增加约 56MW，另有在建、待建和拟签订合同的自持分布式光伏电站约 169MW。 公司募集可转债 8.8亿元，用于分布式光伏电站建设项目和偿还流动贷款，拟建规模达 166.26MW； 10月 31日，公司发布可转债发行结果公告， 可转债项目融资落地， 加码光伏电站开发建设。 布局充储业务， 打造第二增长曲线。 公司依托现有分布式光伏屋顶资源布局充电桩与储能业务； 2023年上半年公司共实现充电桩业务营业收入 264.29万元， 已稳定运营的充电桩平均每日有效充电小时数可达 2小时，投资回收期约为 3-4年。 公司同时布局工商业储能业务，公司前期已实施多个“网荷光储充智能微网”示范项目，通过项目储备了扎实的技术基础和丰富的实施经验，未来将继续围绕分布式客户资源推进工商业储能项目落地。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司为国内工商业光伏运营龙头，布局充储打造一体化平台。 考虑工商业电价波动，我们下调公司 23-25年归母净利润分别为 2.28、4. 13、 5.32亿元（下调前分别为 2.55、 4.46、 6.08亿元）， 对应 EPS 分别为 0.46元、0.83元、 1.06元；对应 PE 分别为 27、 15、 12X。 维持“买入”评级。 风险提示： 项目建设需求不及预期；原材料价格波动；电价波动风险。

光伏需求拉动组件规模扩张，汇兑、减值等因素带来一定利润影响2023Q1-Q3， 公司实现营收 941.00亿元，同比增长 8.55%；归母净利润 116.94亿元，同比增长 6.54%；扣非归母净利润 115.14亿元，同比增长 8.07%；实现毛利率 19.61%，净利率 12.38%。主要原因系公司光伏产品及终端服务需求持续高增，驱动业绩增长。 2023Q3， 公司实现营业收入 294.48亿元 ，同比下降18.92%；归母净利润 25.15亿元，同比下降 44.05%；扣非归母净利润 24.54亿元，同比下降 42.24%；毛利率 20.77%，环比提升 0.77pcts，净利率 8.49%，环比下降 6.71pcts。 三季度业绩环比下降主要是公司投资和汇兑收益减少，存货跌价损失增加等因素影响。 产品出货量增长，销售规模持续扩大2023Q1-Q3，公司实现单晶硅片对外销售 37.45GW， 实现单晶电池对外销售4.71GW， 实现单晶组件出货量 43.53GW（外销 43.12GW+自用 0.41GW），产品销售规模持续扩张。根据公司 2022年度业绩公告，公司预计到 2023年底将实现单晶硅片年产能 190GW，单晶电池年产能 110GW，单晶组件年产能 130GW；实现单晶硅片出货量目标 130GW（含自用），电池、组件出货量目标 85GW（含自用）。 打造差异化竞争优势，聚焦 BC 高效电池2023Q1-Q3，公司实现研发费用 16.13亿元，同比增长 107.27%，公司在报告期内持续加码研发打造差异化竞争优势，满足多元化应用场景的客户需求以提升产品价值，持续提升 HPBC 产品量产良率和转换效率。随着公司高效 BC 技术研发深入及产能建设推进，更高性能的 HPBC pro 电池产能预计将于 2024年底开始投产。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入” 评级。 公司是光伏一体化龙头， 电池技术升级迭代持续推进顺利，市场竞争力不断提升。考虑到光伏组件价格持续承压，价格中枢下移， 我们下调公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为145.58、 170.25、 200.32亿元（下调之前分别为 192.08、 234.57、 282.34亿元） ，对应 EPS分别为 1.92、 2.25、 2.64元/股， PE分别为 12、 10、 9倍，维持“买入”评级。 风险提示： 产能扩产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期。

公司业绩高速增长，盈利能力显著提升2023Q1-Q3，公司实现营业收入23.26亿元，同比增长147.76%，实现归母净利润5.88亿元，同比增长280.59%，实现毛利率33.31%，实现净利率25.30%。主要原因为公司主营业务石英砂坩埚销售规模扩大，营收实现高速增长。2023Q3，公司实现营业收入8.71亿元，同比增长143.81%，实现归母净利润1.81亿元，同比增长188.89%，环比下降23.37%，实现毛利率28.82%，环比下降8.49pct，实现净利率20.73%，环比下降8.07pct。2023Q3，受到原材料石英砂采购价格的影响，公司净利润较2023Q2有所下降。 持续扩产保障长期竞争力，半导体坩埚领域持续突破公司持续推进石英坩埚产品在光伏和半导体领域的应用：1）光伏领域：公司积极扩产满足下游客户需求，签订长单保障长期发展。公司与TCL中环及其子公司分别签订了长期战略合作协议，同时不断开发新客户，与有研半导体、包头阿特斯、双良节能等行业知名企业签订了战略合作协议或年度框架合同，保持长期稳定的合作关系；2）半导体领域：公司半导体业务持续突破，截至9月22日，公司32英寸半导体级石英坩埚的研发工作已经完成，28英寸半导体级石英坩埚已正式量产并为下游客户供货。 高品质石英砂供给紧张，募投项目打开成长天花板随着下游光伏需求高速增长，公司积极扩产保障市场份额，满足下游客户需求，截至2023H1：1）宁夏石英坩埚一期：公司持续投入自有资金建设，目前项目进展超40%，项目建成后公司将新增8万只/年太阳能级石英坩埚及半导体级石英坩埚产能；2）高品质石英制品项目：项目已累计投入资金1.3亿元，项目进展超70%，预计于2023年12月达到可使用状态。上述项目建成后，公司的石英坩埚产品结构和产品体系将得到进一步优化和完善。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司高品质石英坩埚性能优势明显，客户资源丰富。考虑到下游硅片及组件环节价格中枢下移，盈利能力短期承压。我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.01、12.22、15.25亿元（下调之前分别为11.16、14.06、17.43亿元），对应EPS分别为4.16、6.35、7.93元，PE分别为11、7、6倍，维持“买入”评级。 风险提示：组件需求不及预期；竞争格局恶化；原材料价格波动；应收款项回收的风险。

2023Q3 业绩稳健增长，盈利能力小幅下降2023Q1-Q3， 公司实现营业收入 166.50 亿元，同比增长 22.91%； 归母净利润14.31 亿元，同比下降 6.68%； 实现毛利率 14.07%，实现净利率 8.60%。 主要是上游原材料价格波动较大， 给公司库存管理、产品报价带来部分影响所致。2023Q3 公司实现营业收入 60.34 亿元，同比增长 33.16%， 环比增长 5.79%； 归母净利润 5.46 亿元，同比增长 14.68%，环比增长 4.99%，实现毛利率 13.10%，环比下降 3.52pct，实现净利率 9.05%，环比下降 0.08pct。 胶膜业务稳定发展， 多样化产品解决方案技术领先2023Q1-Q3，光伏行业下游需求持续增长，公司胶膜销量不断提升。 2023 年前三季度，公司积极应对光伏材料业务复杂的形势，目前多样化的电池和组件技术需要不同类型的封装材料组合。公司全系列的产品品类和优秀的成本控制能力，可以为 TOPCon 电池、 HJT 电池、 SMBB 组件、 IBC 组件、钙钛矿电池等新技术提供性价比最优秀的封装方案，持续保持市场份额的稳定和技术水平的领先。 持续扩大产能建设， 海外产能布局增强竞争力2023 年 10 月 27 日，公司发布公告， 自筹资金开展产能扩张计划。国内扩产方面，公司开展“临安总部年产 3 亿平方米高效电池封装胶膜技改项目”，总投资约 6.08 亿元；海外扩产方面，公司开展“泰国年产 2.5 亿平方米高效电池封装胶膜项目”，总投资 1.59 亿美元， "越南年产 3000 万平方米背板项目"，总投资 2770万美元。 其中越南项目预计 25 年底前达产， 临安及泰国项目预计 26 年底前达产。 公司产能持续扩张， 推进海外布局， 有利于公司满足国内及海外市场发展的需要，扩大规模优势，开展全球化经营布局，顺应光伏行业发展趋势，进一步巩固公司在全球光伏封装材料领域的领先地位。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入” 评级。 公司是光伏胶膜龙头， EPE、 EP 等多种封装方案技术领先， 考虑上游粒子价格波动较为显著，下游组件价格持续下行， 胶膜环节盈利能力短期承压，我们下调公司盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 20.62、 30.03、 40.33 亿元（下调之前分别为 25.02、 34.46、 42.04亿元）， 对应 EPS 分别为 1.11、 1.61、 2.16 元/股， PE 分别为 23、 16、 12 倍。 风险提示： 光伏装机需求不及预期， 原材料价格波动，产能扩展带来的竞争格局恶化，国际贸易政策波动

投资要点 公司业绩高速增长，盈利能力显著提升2023 年前三季度，公司实现营业收入 97.41 亿元，同比增长 27.77%； 归母净利润4.84 亿元，同比增长 40.94%；实现毛利率 16.93%，净利率 5.64%，主要原因系我国光伏行业快速发展，光伏产品及终端服务需求持续高增。 2023Q3 公司实现营业收入 39.80 亿元，同比增长 33.27%，环比增长 30.36%；归母净利润 2.47 亿元，同比增长 120.27%，环比增长 84.63%；实现毛利率 19.50%，环比提升6.10pct，净利率 7.47%，环比提升 2.93pct，公司销售规模进一步扩大，营收及利润均实现较大增长。 持续加大研发力度， TOPCon 电池技术持续突破研发方面，公司持续加大研发力度。目前公司已布局银浆耗量更低，可匹配更薄硅片的 TOPCon2.0 0BB 专利技术，有利于公司电池产品进一步降本增效。当前公司高效电池量产产线均为 N 型 TOPCon 电池，截至 2023 年 8 月，公司 N 型TOPCon 16BB 主栅电池量产平均转换效率达 25.5%，公司 N 型电池量产技术水平及转化效率均居行业前列。另外，公司持续优化组件产品技术指标，使 N 型TOPCon 电池组件具备高效率、高双面率、低衰减等优势。 持续推进产能建设， 新增产能有序落地产能方面，公司积极推进产能扩充。 截至 2023 年 9 月， 公司年产 16GW 高效单晶电池智能工厂项目一期 8GW 已投产，二期 8GW 项目设备正在逐步进场、安装。截止 2023 年 6 月，公司 TOPCon 电池产能达 2.75GW。 公司亦持续加快推进年产 2.5 亿平方米通用型光伏背板项目工作，截至 2023 年 6 月，公司背板产能达1.75GW，背板产品累计发货量达 240GW。 此外，公司持续规划布局上游硅料业务。 截至 2023 年 9 月，公司已完成年产 20 万吨工业硅及年产 10 万吨高纯多晶硅项目公司的新设，该项目正处于前期报批手续的第三方评估阶段。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“增持” 评级。 公司是背板及 TOPCon 电池板块龙头， 考虑2023-2024年行业 TOPCon扩产项目较多， TOPCon电池组件产品溢价存在降低可能，我们下调公司盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 7.10、10.05、 13.01 亿元（下调之前分别为 10.53、 13.59、 20.99 亿元）， 对应 EPS 分别为 0.65、 0.92、 1.19 元/股， PE 分别为 16.92、 11.96、 9.24 倍，维持“增持”评级。 风险提示： 电池与背板扩产不及预期；产业链价格大幅波动；原材料价格上涨；市场竞争加剧风险

公司为风机润滑系统制造龙头，受益风电行业需求规模快速增长。 公司系国内集中润滑系统龙头供应商，公司2022年实现营业收入3.43亿元，同比增长为5.14%，2019-2022三年CAGR为21.84%；2022年实现归母净利润1.08亿元，同比下降21.11%，2019-2022三年CAGR为30.10%，主要受“抢装潮”前后风机装机量变化的影响；2023年第一季度公司营业收入0.88亿元，同比增长41.41%；实现归母净利润0.29亿元，同比增长41.97%。 润滑：深耕集中润滑系统，积极开拓海外风电市场。 润滑系统系风机核心部件，承担轴承、驱动等润滑作用；随风机大型化趋势及海上风电放量加速，单线润滑系统占比提升带动润滑系统价值量逐步提升。公司客户覆盖金风科技、远景能源等国内主流风机制造厂商，国内市占率持续领先，国内风机集中润滑系统市场份额达到40%以上。公司润滑系统质量优势明确，积极开拓海外风电市场，目前已成为维斯塔斯、西门子歌美飒、通用电气等国际知名风电厂商的批量供货商；2020-2022年公司海外收入占比分别为1.46%、6.28%、11.11%，公司加速海外市场开拓力度，海外市场份额有望持续提升。 液压：布局液压变桨系统，引领液压国产替代趋势。 变桨控制系统系风机控制核心部件，分为电动变桨和液压变桨两类技术路线；液压变桨系统适应风机大型化趋势，寿命质量优势明确，市场渗透率有望逐步提升；目前液压变桨高端技术主要由海外企业掌握，进口替代比例低。公司精密制造技术优势明确，积极推进液压变桨系统开发和市场导入。2022年，公司液压系统业务销售收入0.41亿元，同比增长87%；2023年，公司IPO项目拟进行盘古润滑·液压系统青岛智造中心二期扩产，进一步提升高端液压产品研发与设计能力，加速实现进口替代。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“买入”评级。公司为风机润滑系统龙头，布局液压变桨引领国产替代。我们预计公司23-25年归母净利润分别为1.62亿元、2.25亿元、3.14亿元；22-25年归母净利润CAGR为42.61%；对应EPS分别为1.09元、1.51元、2.11元；对应PE分别为33、24、17倍。我们选取恒立液压、艾迪精密、亚星锚链为行业可比公司，2024年行业平均PE为32X，综合考虑成长性和安全边际，我们给予公司2024年PE估值32倍，对应当前市值有34%上涨空间；首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期、原材料价格波动、项目建设不及预期等。

下游高景气拉动高纯石英砂需求，公司业绩呈现爆发式增长2023H1，公司实现营业收入 34.34亿元，同比增长 392.71%；归母净利润 24.31亿元，同比增长 742.52%，毛利率 87.75%，净利率 70.99%。2023Q2，公司实现营业收入 22.11亿元，环比增长 80.79%；归母净利润 16.10亿，环比增长 96.17%。 公司业绩实现高速增长，主要原因：1）受益于下游半导体、光伏等行业快速增长的需求拉动，高纯石英砂需求持续提升；2）公司产品优势突出，同时 6万吨/年产能项目加速落地，满足光伏发展迅猛需求，市占率快速提升。 光伏级石英砂产能建设顺利推进，下游客户持续拓展驱动业绩高速增长2023H1，公司积极把握行业窗口期，同时推进产能扩建和客户拓展。1）产能： 公司凭借在高纯石英材料领域掌握的核心技术优势，在实现 2万吨/年高纯英砂量产的情况下，积极推进 6万吨/年高纯石英材料项目建设（预计 2023H2投产）； 2）客户拓展：公司凭借自身产品优势，积极推进市占提升，与国内多家知名光伏企业建立了战略合作伙伴关系，实现 2023年上半年经营业绩实现快速增长。 半导体石英技术持续认证，加速国际化营销队伍建设2023H1，公司持续推进半导体产品下游认证，光电领域持续突破。半导体方面，公司持续推进电子级半导体石英产品认证，通过东京电子高温扩散和电子刻蚀认证，以及美国 LAM 刻蚀认证，美国应用材料认证也持续取得阶段性进展，产品在半导体的应用领域扩大，市场占有率有望持续提高。未来，公司将持续加强国际化营销队伍建设，在通过日本东京电子、美国 LAM 半导体产品认证的基础上，加快推进国际及国内其他主流半导体设备商的产品认证。 盈利预测与估值上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内高纯石英砂龙头公司，新增产能建设持续推进。考虑下游光伏需求维持高景气，高纯石英砂供不应求的局面仍将长期维持，我们上调公司盈利预测，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为62.77亿元、120.19亿元、150.00亿元（上调前分别为 34.88亿元、51.56亿元、65.27亿元），对应 EPS 分别为 17.38、33.27、41.52元/股，对应 PE 分别为 5、 3、2倍。维持“买入”评级。 风险提示：高纯石英砂扩产超预期；上游产业链波动风险；石英砂价格上涨不及预期

光伏高景气拉动焊带需求，公司业绩实现高速增长2023H1，公司实现营业收入 12.91亿元，同比增长 33.11%；归母净利润 0.73亿元，同比增长 49.47%，实现毛利率 12.29%，净利率 5.65%。2023Q2，公司实现营业收入 7.37亿元，同比增长 46.49%，环比增长 32.92%；归母净利润 0.37亿元，同比增长 28.38%，环比增长 1.80%；毛利率 11.70%，净利率 4.99%；信用减值 1016万元。公司业绩高速增长主要系 2023上半年光伏组件新增装机需求及组件产能需求的影响，市场需求量回升，公司依托先进技术优势与稳定出货渠道，销售规模进一步扩大。 互连带为主要收入来源，驱动业绩高速增长2023H1，受到下游旺盛的光伏需求拉动，公司互联带实现高速增长，为公司主要收入来源。1）汇流带：2023H1实现营业收入 2.55亿元，占总营收 19.75%，同比增长 7.23%，实现毛利率 12.41%；2）互联带：2023H1实现营业收入 10.15亿元，占总营收 78.56%，同比增长 39.99%，实现毛利率 10.60%，为公司主要收入来源，互连带业务高速增长，贡献公司业绩主要增量。 把握下游光伏高景气，持续推进新增产能落地公司积极把握下游高景气窗口期，持续推进产能扩建：1）可转债募资项目：2万吨光伏焊带生产基地在建工程持续推进；2）首次公开发行项目：光伏焊带 13500吨建设项目。根据公司预计，2024-2027年公司整体产能预计将达 34,500吨、39,500吨、44,500吨及 49,500吨，产能扩张持续推进。此外，公司坚持产学研一体化，不断推进新技术、新产品的开发和投产，2023H1实现研发支出 0.40亿元，同比增长 20.80%，研发实力处于行业领先地位，拥有多项行业内首创的核心专利技术及先进生产线，光伏涂锡焊带技术水平行业领先。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“增持”评级。公司为光伏焊带行业龙头，新建产能项目有序推进，产品结构持续优化。我们维持公司 2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为 2.42亿元、3.56亿元、4.70亿元，对应 EPS 分别为 2.33、3.43、4.52元/股，对应估值分别为 21倍、15倍、11倍，维持“增持”评级。 风险提示：全球光伏装机不及预期；原材料价格波动；境外市场经营风险

业绩符合预期，2023H1归母净利润同比增长 321.75%2023H1，公司实现营业收入 261.05亿元，同比增长 31.71%；归母净利润 19.23亿元，同比增长 321.75%；扣非归母净利润 17.25亿元，同比增长 284.18%。2023Q2，公司实现营业收入 142.74亿元，环比增长 20.65%；归母净利润 10.05亿元，环比增长 9.39%；扣非归母净利润 9.42亿元，环比增长 20.24%。 光伏：全球化品牌及渠道优势显著，N 型 TOPCon 产能有序释放2023H1，公司向 92个国家累计销售 14.3GW 太阳能组件。欧洲市场，公司出货量同比增加 57%，在大规模电站和工商业电站销售渠道中市占率较高；拉美市场，公司将销售渠道从巴西延伸至秘鲁、智利等国，连续两季度实现单季 1GW 以上出货量，同比增长 115%； 新兴非洲市场，出货量呈爆发式增长，同比提升 340%；中国市场，公司新增多个销售网点，出货量同比增长 80%以上。2023Q3，公司组件预期出货 8.5-8.7GW；全年预期出货30-35GW。公司 TOPCon 电池量产效率已达 25.6%，目标良率 98%。公司新增电池产能均采用 N 型 TOPCon 技术，宿迁一期 8GW 项目已于今年 4月投产，二期正在建设中；扬州一期 14GW 和泰国 8GW 项目将于 2023H2投产。预计到 2023年底，公司 210-TOPCon 电池产能共计 12GW（扬州 4GW，泰国 8GW），基于 182mm++尺寸 TOPCon 电池产能共计18GW（宿迁 8GW，扬州 10GW）。 储能：大储系统订单储备丰富，户储经销网络加速布局目前，公司盐城大丰 SolBank 大储产品生产线首批产品已成功下线，预计 23年底具备10GWh 以上产能。公司 SolBank 储能产品已获得美标 UL9540A 热失控认证、UL1973和UL9540安全认证，还有中国国标 GB/T36276、以及欧标 IEC62619等认证；同时也是国内首批根据美国消防法规 NFPA69完成建模评估的企业。2023H1，公司与英国 Pulse CleanEnergy 公司、黑石旗下 Aypa Power 公司、英国 CERO Generation 等多个海外知名机构签署储能系统供应协议。截至 2023H1末，公司拥有约 26GWh储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额 21亿美元。2022年 9月，公司推出了户用储能解决方案 EP Cube，截至2023H1末，公司已在北美，欧洲，日本等主要户用储能活跃区域布局经销网络，在充分利用既有的光伏组件经销网络的基础上，快速开发户用储能安装商渠道，并强化技术支持与服务能力。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏组件龙头，N 型放量及一体化程度加深有望推动量利齐升，大储业务打造第二成长曲线。我们维持公司 2023-2025年盈利预测，预计归母净利润分别 45.70、60.04、75.02亿元，同比增速分别 112%、31%、25%； EPS 分别 1.24、1.63、2.03元/股，对应 PE 分别 11、8、7倍。维持“买入”评级。 风险提示全球光伏装机不及预期；原材料价格大幅波动；境外市场经营风险。