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中来股份 电力设备行业 2020-10-21 11.20 -- -- 11.35 1.34% -- 11.35 1.34% -- 详细
事件:公司公布2020年三季度报,实现营业收入36.21亿元,同比增长44.85%;归母净利润2.63亿元,同比增长15.73%,扣非归母净利润2.58亿元,同比增加24.02%;EPS0.35元,ROE6.94%。其中,3Q20实现营业收入15.88亿元,同比增加18.36%;归母净利润1.53亿元,同比增加33.35%,扣非归母净利润1.19亿元,同增3.34%;EPS0.20元,ROE4.12%,业绩符合预期。 盈利能力基本持平,费用率下降。3Q20公司毛利率和净利率分别为20.80%/11.88%,同比分别变化-9.87/+2.28PCT,环比分别变化0.54/+2.16PCT。3Q20公司期间费用7.64%,同降2.93PCT,销售/管理/财务费用率分别为2.26%/6.38%/-1.00%,同比分别变化0.06/+0.14/-3.13PCT,整体处于下降趋势。 光伏高景气,背板新产品不断导入。我们预计全球2021年是光伏需求大年,新增装机或达170GW,同增约40%,同时4Q20需求或超40GW,单季度需求超历史最高水平。在行业高景气背景下,公司新产品透明网格背板具有透光率高、抗PID性能优越、重量轻、可靠性高、组件良品率高、与现有组件产线完全兼容等优势,得到了客户的广泛认可,已经成为公司核心的技术产品。 发布最新J-TOPCon2.0电池技术,卡位TOPCon路线。降本增效是光伏行业永恒主题,尤其是高效化,在此过程中,N型单晶双面TOPCon电池采用超薄二氧化硅隧道层和掺杂多晶硅形成的隧道结来钝化晶体硅界面,是目前转化效率较高的晶硅太阳能电池结构之一。公司官方公众号报道,10月15日公司发布最新J-TOPCon2.0电池技术,采用领先水平的POPAID技术,目前量产效率已达到24%,明年可达24.5%,保持着行业中技术领先的地位。 投资建议:我们预计2020-2022年分别实现净利3.58、5.10和7.22亿元,同比分增长47.36%、42.31%、41.55%,当前股价对应三年PE分别为26、18、13倍,维持“增持”评级。 风险提示事件:光伏新增装机波动,技术更新及产品开发的风险。
中来股份 电力设备行业 2020-09-01 8.70 -- -- 9.90 13.79%
13.00 49.43% -- 详细
事件:公司发布2020年中报,归母净利润1.10亿元。 公司发布2020年中报:2020H1实现营业收入20.33亿元,同比+75.52%;实现归母净利润1.10亿元,同比-2.17%;实现扣非后归母净利润1.39亿元,同比+49.87%;EPS0.15元,ROE3.36%。 对应2020Q2,实现营业收入15.71亿元,同比+104.86%,环比+239.74%;实现归母净利润1.30亿元,同比+52.60%;实现扣非后归母净利润1.38亿元,同比+86.58%。 业绩符合预期,2020H1营收大涨75.52%。 在Q1全球疫情蔓延和开工淡季影响下,公司各业务板块坚持奋斗、专注于产业发展,2020H1经营情况良好。2020H1收入端增长75.52%,电池与组件收入实现高增长,太阳能电池背膜收入略有下滑。电池与组件收入13.25亿元,同比+146.28%,太阳能电池背膜收入5.70亿元,同比-4.84%,两块业务上半年营收占比分别为65.17%,28.04%。 N型TOPCon电池技术的倡导者和先行者。 中来是全球最大的N型TOPCon电池制造商,目前产能2.1GW,是目前国内唯一量产的N型TOPCon电池厂商。公司目前量产转换效率已达23.5%,年底有望达到24%。受益高端市场需求及高效电池稀缺性,公司将持续获得高效产品带来的超额收益。公司正在建设年产2GW N型双面高效电池配套组件项目,随着公司产能规模的逐步提升和生产工艺的日趋成熟,成本控制也将进一步提升,为业绩高增长奠定基础。 综合性背板龙头地位稳固,透明背板为业务增长新引擎。 公司是综合性背板龙头,市占率25%左右,2020H1背板累计出货量达5亿平方米。背板年产能达到1.35亿平方米,其中透明背板年产能1000万平方米。公司2020年8月推出了透明背板Hauberk Tech技术,背板透光率超93%,同时可以阻隔380nm紫外,大大降低老化风险,未来高毛利的透明背板出货增加将进一步提升背板业务毛利率。 盈利预测及投资建议 预计公司2020-2022年营收分别为53.4、70.77、102.57亿元,归母净利润分别为3.52、4.62、7.31亿元,同比分别增长44.7%、31.3%、58.2%,EPS分别为0.45、0.59、0.94元,当前股价对应2020-2022年PE分别为17.8、13.5、8.5倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:股权转让不确定性风险、透明背板推广不及预期风险。
中来股份 电力设备行业 2020-08-12 7.97 -- -- 9.64 20.95%
13.00 63.11% -- 详细
事件:与乌江能源合作友好中止,控股股东将变更为杭锅股份,实际控制人将变更为王水福、陈夏鑫及谢水琴。乌江能源非常认同并看好中来股份在光伏产业中的发展前景,但未来在光伏产业上投资的时间进度、节奏、投资规模及经营管理方式上双方存在偏差,原协议友好中止。公司原控股股东、实际控制人林建伟、张育政拟将其直接持有的部分公司股份(合计1.45亿股,占总股本18.67%)分两次协议转让给杭锅股份,第一次转让价格为9.9元/股,同时将19.09%股份的表决权委托给杭锅股份,杭锅股份合计控制中来股份28.67%表决权。 杭锅股份控股方案更具市场化特征,未来计划增持中来。除股份协议转让外,为进一步稳定控制权,杭锅股份未来12个月内拟通过二级市场、大宗交易等方式进一步增持中来公司股份,增持价格不高于12元/股,增持金额不少于3亿元,增持比例不超过上市公司总股本的10%。如杭锅股份发生上述增持情况,则双方同意相应调减表决权委托股份,调减数量为杭锅股份另行增持的股份数。 本次股权转让很大程度上消除公司股东股权质押风险。中来股份本次股权转让,解决公司实控人股权质押率偏高的问题,高质押率的风险将随着行业景气度向上和新引进资本方的有力支持而得到全面化解。此次杭锅股份通过投资并购进入光伏新能源产业,其光热新能源业务将与中来在新能源设备制造、工程承接、技术开发等方面形成良好的产业协同效应。 中来三大业务光伏辅材、高效电池、户用分布式协同发展,未来搭载“光伏+储能”,市占率有望进一步提升。中来是全球最大的N型TOPCon电池制造商,目前产能2.1GW,量产转换效率已达23.5%,年底有望达到24%。受益高端市场需求及高效电池稀缺性,公司将持续获得高效产品带来的超额收益。公司透明背板可以阻隔380nm紫外,大大降低老化风险,未来透明背板出货增加进一步提升背板业务毛利率。 盈利预测及投资建议 预计公司2020-2022年营收分别为53.4、70.77、102.57亿元,归母净利润分别为3.52、4.62、7.31亿元,同比分别增长44.7%、31.3%、58.2%,EPS分别为0.45、0.59、0.94元,当前股价对应2020-2022年PE分别为17.8、13.5、8.5倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:股权转让不确定性风险、新冠疫情导致需求不及预期风险、高效产品竞争激烈导致价格下跌超预期风险、透明背板推广不及预期风险。
中来股份 电力设备行业 2020-07-03 6.71 -- -- 8.16 21.61%
9.83 46.50%
详细
专注光伏背板,同时致力于于高效电池的研发及产业化。公司深耕光伏行业,主要从事光伏背板、N型单晶高效电池和组件的研发、生产与销售,以及分布式光伏应用系统的设计、开发、销售与运维,是全球光伏背板龙头企业。 光伏需求高增,背板新产品不断导入。2019年,全球光伏平均建造成本为995USD/kW,同降17.6%,全球LCOE均值0.068USD/kWh,已经低于欧洲27国工业电价和居民电价,平价区域扩大,我们预计2019-2025年全球光伏新增装机CAGR为12.7%。2019年,公司背板业务实现营收12.93亿元,同比增长0.7%,与此同时,新产品透明网格背板具有透光率高、抗PID性能优越、重量轻、可靠性高、组件良品率高、与现有组件产线完全兼容等优势,得到了客户的广泛认可,已经成为公司核心的技术产品。 高效化趋势下卡位TOPCon技术路线。降本增效是光伏行业永恒主题,尤其是高效化,在此过程中,N型单晶双面TOPCon电池采用超薄二氧化硅隧道层和掺杂多晶硅形成的隧道结来钝化晶体硅界面,N型单晶双面TOPCon电池的转换效率可达到23%,是目前转化效率较高的晶硅太阳能电池结构之一,公司N型TOPCon高效双面电池量产转换效率已达到23.5%,力求公司核心产品保持着行业中国际技术领先的地位。 引入贵州国资企业乌江能源助力长期发展,独立经营维持业务稳定。公司控股股东、实际控制人林建伟先生、张育政女士于与乌江能源签署了《股份转让框架协议》及《股份表决权委托协议》,两次协议转让后,乌江能源为上市公司的控股股东,贵州省国资委为上市公司的实际控制人,可为上市公司融资提供支持,降低上市公司融资成本。乌江能源提名董事长及法定代表人、监事会主席和财务总监,上市公司仍由以林建伟先生为核心的管理团队依法独立运营,乌江能源在年度预算范围内不干涉上市公司经营团队的正常生产经营管理。 投资建议:我们预计2020-2022年分别实现净利3.58、5.10和7.22亿元,同比分增长47.36%、42.31%、41.55%,当前股价对应三年PE分别为14、10、7倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示事件:光伏新增装机波动,技术更新及产品开发的风险。
中来股份 电力设备行业 2020-06-23 7.93 -- -- 7.85 -1.01%
9.83 23.96%
详细
事件:控股股东向乌江能源协议转让股权,控股股东及实控人变更为乌江能源、贵州省国资委公司发布公告,公司控股股东、实际控制人林建伟、张育政拟将其直接持有的部分公司股份(合计1.47亿股,占总股本18.87%)分次协议转让给贵州乌江能源投资有限公司(简称“乌江能源”),转让总价款合计约11.63亿元,并在第一次协议转让后将其持有的1.25亿股(占总股本16.06%)的表决权委托给乌江能源。同时,乌江能源与公司重要股东嘉兴聚力签订《一致行动协议》。如本次交易最终实施,公司控股股东将变更为乌江能源,实际控制人将变更为贵州省国资委。 股权转让的背景是股权质押风险,未来消除风险轻装上阵此前控股股东股权质押率较高,质押风险一度困扰公司,公司采取一系列措施降低股权质押风险,包括引入国投系基金战略入股。此次引入乌江能源,将在很大程度上消除公司股东股权质押风险,公司未来将轻装上阵。 国资背景+产业协同有力助推公司发展乌江能源母公司为贵州乌江能源集团,实控人是贵州省国资委。乌江能源成为公司控股股东后,公司将成为国资背景企业,未来在融资、扩产、业务拓展等方面优势进一步增强。贵州乌江能源集团是贵州省属大型国有企业,拥有省属大型发电机组兴义电厂,参股乌江水电、天生桥一级等十余家电力企业此次入主中来股份,表明其对于新能源的强烈看好。乌江能源集团控股的贵州兴电新能源主营新能源电站投资,在贵州省2020年光伏竞价项目中入围3个项目,总装机150MW。未来将对公司业务发展带来较好产业协同效应。 产业投资人身份进入,核心管理团队维持不变乌江能源未来以产业投资人身份进入中来,除派驻董事(并担任董事长)和财务总监外,现有核心管理团队不发生重大变化,总经理由转让方提名担任。 盈利预测及投资建议我们持续看好公司在背板领域的龙头地位,以及N型高效电池方面的先发优势。引入乌江能源后,将进一步有力助推公司主营业务发展。由于引入乌江能源后对公司发展的助力及协同效应尚需时间,我们暂时维持盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.52/4.62/7.31亿元,同比分别增长44.7%/31.3%/58.2%,当前股价对应2020-2022年PE分别为17.8/13.5/8.5倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:股权转让不确定性风险、新冠疫情导致需求不及预期风险、高效产品竞争激烈导致价格下跌超预期风险、透明背板推广不及预期风险
中来股份 电力设备行业 2020-05-01 7.44 -- -- 15.18 10.72%
8.42 13.17%
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事件:公司于2020年4月27日发布2019年年度报告及2020年第一季度报告: (1)2019年,公司实现营业总收入34.78亿元,同比增长29.20%;归属于上市公司股东的净利润2.43亿元,同比增长93.41%;向全体股东每10股派发现金红利3.50元(含税),同时向全体股东以资本公积每10股转增8股。 (2)2020年第一季度,公司实现营业收入4.62亿元,同比增长18.06%;归属于上市公司股东的净利润-0.19亿元,同比下降169.53%。 投资要点: 业绩低于申万宏源预期,电池及组件业务拉动业绩增长。2019年,公司实现营业总收入34.78亿元,同比增长29.20%;归属于上市公司股东的净利润2.43亿元,同比增长93.41%。其中电池及组件业务实现营业收入21.26亿元,同比增长57.75%,营收占比61.14%,毛利率为29.89%,盈利能力较强拉动公司整体业绩增长。2020年第一季度,公司实现营业总收入4.62亿元,同比增长18.06%;归属于上市公司股东的净利润-0.19亿元,同比下降169.53%。2020年Q1业绩下滑主要由于原材料短缺导致制造成本偏高。 Topcon 电池设备全面国产化,量产转换效率达到23.5%。公司N 型电池N-PERT 产线已全部升级改造为TOPCon 电池产线,转换效率大幅提升,泰州中来光电目前可实现N 型TOPCon 电池设备国产化率100%。2020年随着产能的爬坡、工艺的优化及良品率的提高,会进一步降低非硅成本。截至2020年4月,公司N 型TOPCon 高效双面电池量产转换效率已达到23.5%,相比2019年上半年提升0.8个百分点,公司2021年电池目标效率为24.5%,2025年电池转化效率达到25.5%以上。 加大产品推广,海外业务全面开花。公司背膜业务主要集中在越南、印度、韩国等国,与国外WAAREE、Mundra SoarPV Ltd、Vikram 等公司保持着良好的供货合作关系;在高效电池业务方面,公司TOPCon 双面组件产品在中东、欧洲等市场获得了广泛的认可,2019年海外电池和组件销售覆盖日本、德国、印度、法国、意大利、韩国、荷兰、阿曼等国家。2019年,公司海外销售收入为4.94亿元,同比增长62.47%;公司海外营收占比为14.20%,同比上升2.9个百分点。 下调盈利预测,维持“买入”评级:公司是光伏背膜龙头,N 型高效电池进展顺利。预计2020年全球光伏装机需求下行,出于谨慎原则,下调公司盈利预测。预计20-21年公司归母净利润分别为3.57、5.68亿元(下调前分别为4.02、6.02亿元),新增22年盈利预测,预计22年公司归母净利润为7.35亿元;对应20-22年EPS 分别为0.82、1.31、1.70元/股,目前股价对应PE 分别为18倍、11倍、9倍。维持“买入”评级。 风险提示:全球光伏需求不达预期;TOPCon 电池转换效率提升不达预期。
中来股份 电力设备行业 2020-01-24 17.00 -- -- 19.46 14.47%
19.46 14.47%
详细
业绩预告高增长,符合预期 公司发布2019年业绩预告:2019年全年实现归母净利润2.3亿元-2.65亿元,同比增长82.5%-110.3%。2019年非经常性损益3151.61万元,主要系政府补助,扣非后归母净利润为2亿元-2.3亿元。公司业绩持续高增长,符合预期。 N型高效电池突破,高效产能释放预计带来业绩高增长 公司2016年起进入N型高效电池领域,在产品效率、良率、成本方面突破明显,目前N型高效电池产能2.4GW,是全球最大的N型电池制造商。公司高效产品受市场认可,溢价较高,订单持续饱满。公司TOPCon电池目前效率23%,未来有望达到24%-24.5%,单GW投资成本已降至2亿,未来预计降至1.8亿。我们认为,在异质结等技术路线全面突破前,TOPCon将成为市场上落地和放量最快的N型电池,公司凭借在N型电池方面的积累将持续享受高效产品红利。公司2019年N型高效电池组件出货1GW左右,随着高效产能的释放,预计2020年出货2GW以上,为业绩高增长奠定基础。 传统背板业务稳健发展,光伏应用系统业务有序推进 公司是综合性背板龙头,市占率25%左右。随着双面组件渗透率的提升,公司研发推出了透明背板和可带来发电增益的透明网格背板,在组件轻量化场景及光伏玻璃产能紧张的背景下优势明显。随着光伏装机的快速增长,背板业务预计稳健发展。同时,公司光伏系统业务也正在有序推进,未来将进一步贡献新的增量。 N型高效电池组件业务进入收获期,维持“强烈推荐”评级 我们认为,公司N型电池组件业务经过多年积累,已经进入收获期,随着未来订单及产能的释放,未来业绩将持续高增长。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.5/4.3/6.4亿元,分别同比增长98.8%/72.2%/48%,对应EPS分别为0.7/1.2/1.77元,当前股价对应2019-2021年动态PE分别为24.9/14.4/9.8倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司高效产品需求不及预期,电池组件市场竞争超预期,透明背板推广不及预期 财务摘要
中来股份 电力设备行业 2020-01-15 16.74 -- -- 19.26 15.05%
19.46 16.25%
详细
光伏背板龙头,N型高效电池突破,首次覆盖给予“强烈推荐”评级 公司是光伏背板龙头,2016年开始进入N型高效电池组件领域,经过4年的发展,公司产品在效率和成本方面都有了长足的进步,产品深受客户认可,订单持续饱满。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.5、4.3、6.4亿元,分别同比增长98.8%、72.2%、48%,当前股价对应2019-2021年动态PE分别为22、13、8倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。 TOPCon效率有望达到24%-24.5%,投资成本有望降至2亿/GW以内,高效产能释放预计带来2020年出货翻倍,业绩有望高增长 N型电池是下一代的光伏电池技术。公司2016年开始通过定向增发募资进入N型高效电池组件环节,目前N型高效电池产能2.4GW,是全球最大的N型双面单晶电池生产商。公司TOPCon电池量产效率目前达到23%,2020年内有望达到24%-24.5%,良率95%以上,投资成本有望2亿/GW以内。公司2019年N型高效电池组件出货1GW左右,预计2020年出货2GW以上。同时,随着公司对于N型高效电池的理解更加深入,生产成本也在不断下降,未来带动毛利率提升(2019H1毛利率接近30%)。公司业绩有望迎来高增长。 综合性背板龙头,透明背板带来新增量 公司是综合性背板龙头,市占率25%左右,截至2019年上半年累计出货量超过4.5亿平方米。公司自行开发的FCC涂覆背板毛利率更高,背板业务毛利率显著高于同行。同时,公司不断创新,推出透明背板,适应双面组件渗透率提升大趋势。透明背板毛利率更高,未来背板业务预计稳定增长。 股权质押风险减小,员工持股计划进一步催生增长动力 此前大股东股权质押风险一度困扰公司。随着引入国投系基金战略入股及股权协议转让,大股东质押率逐渐降低,公司股权质押风险减小。公司已发布第三期员工持股计划,绑定核心员工利益并制定公司业绩考核标准,为公司业绩增长提供了保障和动力。 风险提示:公司高效产品需求不及预期,电池组件市场竞争超预期,透明背板推广不及预期。
中来股份 电力设备行业 2019-11-04 12.74 -- -- 14.45 13.42%
17.75 39.32%
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业绩总结:公司2019年前三季度实现营业收入25.0亿元,同比增长37.0%;实现归母净利润2.3亿元,同比增长62.8%,毛利率29.8%,同比提高5.3个百分点;其中Q3单季度实现营业收入13.4亿元,同比大增119.0%,归母净利润1.1亿元,同比增长56.1%,毛利率30.7%,同比提高8.9个百分点。 电池板块出货逐季递增,规模效应逐渐显现:2019年H1公司光伏产品销量291.6MW,同比增长112.6%,随着公司持续推进年产2.1GW“N型单晶双面太阳能电池项目”的产线升级改造,产能不断释放,2019Q3预计出货量已超400MW,环比持续改善。规模效应逐渐显现,公司Q3综合毛利率为29.8%,环比提高1个百分点,同比提高6.3个百分点。 电池片、组件技术持续进步:截至2019H1,公司N-TOPCON量产转换效率已达到22.7%,研发最高转换效率已由年初的23.1%提高至23.4%。同时公司推出N型双面“Niwa”超高效组件,输出功率达到460W。通过多年的技术积累,公司N型电池的成本持续下降,转换效率持续提升,目前已具有较强的竞争优势,在手订单充足,保障了未来业绩进一步增长。 费用率下降,经营性现金流逐季改善,应收计提谨慎:公司Q3整体费用率同比下降2.7%,销售、管理(加研发)、财务费用比率分别为:2.2%/6.2%/2.1%,较去年同期变化分别为:-1.2%/-3.2%/1.7%。财务费用率增长明显主要由于本期公司积极扩产电池片产能,大幅提高了投资、贷款的规模。前三季度公司经营性现金流量净额为-2.0亿元,现金流短期承压,主要是公司销售回款低于上年同期,且海外客户支付所用的是信用证,不计入现金流入所致,此外公司单三季度经营性现金流净额扭负为正,逐季改善。公司基于谨慎性原则,三季度计提“资产减值损失”5731万元。 盈利预测与投资建议。预计公司2019~2021年EPS分别为0.83元、1.26元、1.44元,对应PE分别为15X、10X、9X,公司是全球最大的N型电池片生产企业,维持“买入”评级。 风险提示:国内市场装机或不及预期的风险,电池片转换效率提升或不及预期的风险。
中来股份 电力设备行业 2019-07-24 12.33 -- -- 13.56 9.98%
15.58 26.36%
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事件公司发布 2019年半年报,报告期内实现营收 11.58亿元,同比降低4.40%; 归母净利润 1.13亿元,同比增长 70.16%; 扣非归母净利润 0.92亿元,同比增长 89.60%。 利润增长系高效 N-TOPCON 电池增长所致。 简评N-TOPCON 电池放量逻辑正逐步兑现1)报告期内公司电池与组件业务出货 0.29GW; 实现营业收入 5.38亿元,同比增长 16.5%; 毛利率 29.94%,比上年同期增长 10.88pct。 放量逻辑兑现,毛利率有较大提升,说明公司 TOPCON 项目进展顺利步入正轨,有望长期贡献持续业绩。 2)公司 N-TOPCON 电池效率稳步提高。目前量产平均效率已达22.67%, 比年初试产效率 22.5%提升 0.17pct;研发最高效率 23.36%,比年初试产效率 23.05%提升 0.31pct。 公司目前 TOPCON 产能约为1.05GW,预计年底产能将达到 2.1GW, 20-21年产能粗略规划分别为4GW 和 6GW。目前公司在手订单饱满,全年出货预计可达 1.0GW,成为公司利润主要增长点。 传统背板业务出货符合预期,但受累于价格战单价下滑1) 报告期内公司背板业务累计销售超 5,000万平方米,符合预期; 实现营业收入 5.99亿元,同比降低 18.24%;毛利率 26.71%,降低 1.23pct。 按销量 5,000万平米计算,则产品单价为 12元/平方米, 与 2018年均价 14.9元/平方米相比下滑约 20%。 2) 此次产品价格下跌系竞争加剧所导致, 目前行业内的主要竞争对手赛伍技术、明冠新材均在谋求上市过程中,导致行业价格战严重。 公司虽有高端产品,但仍受价格战影响。 预计价格战将在赛伍与明冠完成 IPO 后缓和。 背板未来看点在透明背板产品双面发电组件对发电量的提升已得到下游运营商的认可。 目前双面发电组件的封装形式可分为: 1)双面均使用光伏玻璃封装; 2)正面使用光伏玻璃、背面使用透明背板。 公司推出透明背板产品应对双玻的竞争, 18年已完成验证,预计将于 19年批量供货,从而带动背板业务重回增长。 三费占比小幅上升报告期内公司销售、管理、财务费用率分别为 2.88%/9.53%/4.77%,合计 17.18%,与去年同期相比分别变动了-0.11/-1.12/2.02pct,三费费用率合计增长 0.79pct。 费用率上升主要因为管理费用率增长,而管理费用率增长系本期可转债应付利息增加所致。
中来股份 电力设备行业 2019-04-01 13.62 -- -- 22.21 5.76%
14.40 5.73%
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事件 公司发布2018 年年度报告,报告期内实现营收26.92 亿元,同比降低16.99%;归母净利润1.26 亿元,同比降低51.37%;扣非归母净利润0.70 亿元,同比降低68.73%。 简评 传统背板下滑,透明背板值得期待 报告期内公司背板业务实现营收12.85 亿元(-28.42%),毛利率24.45%(-5.88pct),出货量8601 万平米(-15.00%)。出货量下滑系以下因素所致:1)双面双玻组件渗透率提升,影响背板市场需求;2)行业竞争加剧。公司推出透明背板产品应对双玻的竞争,18 年已完成验证,预计将于19 年批量供货,从而带动背板业务重回增长。 订单饱满,N-TOPCON 电池即将放量 报告期内公司电池与组件业务实现营收13.48 亿元(-6.41%),毛利率18.82%(+3.34pct),出货量542MW(-11.87%)。目前N-TOPCON 电池量产平均效率已达22.5%,公司正推进产线全面升级为TOPCON 技术,目前产能1.05GW,预计年底产能将达到2.1GW。目前公司在手订单饱满,全年出货预计可达1.2GW,成为公司利润主要增长点。 一季度业绩预告符合预期,预计二季度业绩高增长 一季度业绩预告显示公司盈利0.23-0.27 亿元,同比增长3-21%。公司电池产线在进行升级改造,预计二季度正常出货将实现高增长。 预计公司19-21 年营收分别为34.49/51.51/76.92 亿元,归母净利润为2.61/4.40/6.98 亿元,对应EPS 为1.08/1.83/2.90 元,对应PE 为20.6/12.2/7.7 倍,调高至“买入”评级。 风险提示:1)产能投放进度不及预期;2)光伏政策不及预期。
中来股份 电力设备行业 2019-03-29 13.61 9.50 -- 22.21 5.81%
14.40 5.80%
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事件:中来股份发布2018年年报,报告期内,公司实现营收26.92亿元,同比下滑16.99%;实现归母净利润1.26亿元,同比下滑51.37%;实现扣非后归母净利润0.70亿元,同比下滑68.73%;另外,公司以未分配利润每10股派发现金股利4.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。同时,公司预计2019年Q1实现归母净利润2300-2700万元,同比增长3.13%-21.07%。 受光伏新政影响,整体业绩有所下滑:受531光伏新政影响,2018年公司主要产品背膜销量及价格均有所下滑,单晶电池销量也有所下滑:1)背膜业务销量8601万平方米,同比下滑15%,收入12.85亿元,同比下滑28.42%,毛利率24.45%,同比下降5.88%;2)电池及组件业务销量542MW,同比下滑11.87%,收入13.48亿元,同比下滑6.41%,毛利率18.82%,同比增长3.34%。公司整体净利润降幅高于收入降幅,主要是因为背膜业务毛利率同比下滑较多,且电池及组件业务毛利率较低,拉低公司综合毛利率;同时,公司为应收账款、存货、长期应收款等资产计提减值准备共计6027万元。 持续加大研发投入,背膜新产品取得突破:根据公告,公司是全球最大的太阳能电池背膜供应商,市场占有率位居全球第一,可满足客户全系列背膜的即时供应,累计背膜出货量超4亿平方米,与杜邦、大金等国际一流公司长期战略合作。2018年受531光伏新政影响,国内光伏新增装机44.26GW,同比下滑16.5%,公司背膜销量、价格和毛利率均有所下滑。但公司对背膜业务持续加大研发投入,创新性的开发了透明背膜及功率增益透明网格背膜,大大的提高了组件CTM值,可增加组件功率达5W—6W,目前两款新产品均已投产并实现部分订单收入。 继续加码N型双面电池,性价比有望持续提升:全资子公司泰州中来致力于N型单晶双面太阳能电池的研发及产业化,2018年公司进一步加大了N型单晶电池的研发力度,研发费用累计投入人民币6106万元,较上年同期增加5.89%。持续的研发投入带来的是公司N型双面电池性价比的持续提升,N-TOPCon电池试量产转换效率已达到22.5%,成本持续下滑,毛利率稳步提升至18.82%。目前公司具备N型单晶双面电池1.3GW,在建产能0.7GW,报告期内公司通过发行可转换公司债券募集资金人民币10亿元投资建设“年产1.5GWN型单晶双面TOPCon电池项目”,继续加码N型单晶双面高效电池。客户拓展方面,公司的高效电池已已进入多家大型企业的电池及组件供应商名单,产品获得市场认可。随着后续产能的陆续释放,公司的N型双面高效电池成本有望进一步下降,性价比优势将会更加凸显。 投资建议:我们预计公司2019-2021年的净利润分别为2.89亿元、4.47亿元和6.84亿元,对应EPS分别为1.2元、1.85元和2.84元。维持买入-A的投资评级,目标价27元。 风险提示:光伏装机需求低于预期,募投电池项目投产进度低于预期等。
中来股份 电力设备行业 2019-03-28 13.78 -- -- 22.21 4.52%
14.40 4.50%
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事件:(1)公司公布2018年报,实现营收26.92亿元,同降16.99%;归母净利润1.26亿元,同降51.37%,扣非归母净利润0.70亿元,同降68.73%;EPS 0.53元,ROE 4.91%。其中,2018Q4实现营收8.68亿元,同增35.09%;归母净利润-0.14亿元,同降127.79%,扣非归母净利润-0.33亿元,同降186.29%;EPS -0.06元,ROE -0.56%。利润分配预案为:每10股派发红利4元,每10股转增5股。(2)公布员工持股计划草案,参加的员工总人数不超过146人。 受“531新政”和双面组件推广影响,2018年背膜业务受压制,为满足双面组件的需求,公司开发了背膜新产品。2018年背膜实现营收12.85亿元,同降28.42%;毛利率24.45%,同降5.88PCT。受光伏“531新政”影响,2018年光伏国内新增装机44.26GW,同降16.28%,叠加双面组件的推广,2018年背膜出货0.86亿平,同降15.00%;2018年背膜单平价格/毛利约为14.94/3.65元/平米,同比-15.78%/-32.12%,单平价格和毛利下滑主要原因是“531新政”的发布短期内给国内光伏行业造成了一定的冲击,进一步加剧了光伏行业的市场竞争。展望后市,公司为满足市场对双面组件的需求,新推出了透明背膜及功率增益透明网格背膜,两款新产品均已在2018年投产并实现部分订单收入。 积极推进电池产线效率的升级改造工作,可转债助力高效电池产能扩张。2018年电池及组件完成销售542.06MW,同比降低11.87%,实现营收13.48亿元,同降6.41%;毛利率18.82%,同增3.34 PCT。2018年,公司积极全面推进电池产线效率的升级改造工作,N-TOPCon电池试量产转换效率已达到22.5%。此外,公司已完成可转债发行,将用于建设“年产1.5GW N型单晶双面TOPCon电池项目”。 2019年一季度归母净利润同增3.13%-21.07%。公司预计2019年一季度实现归母净利润0.23-0.27亿元,同增3.13%-21.07%,其中非经常性损益对净利润的影响金额约为700万元。此外,公司对N-PERT电池产线进行升级改造,影响高效电池的产能,在一定程度上影响到一季度利润水平。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润3.13、3.89、4.60亿元,同比增长148.63%、24.36%、18.26%,当前股价对应三年PE分别为16、13、11倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:光伏新增装机和政策不及预期,电池业务发展不及预期。
中来股份 电力设备行业 2019-03-08 23.60 10.29 -- 26.60 12.71%
26.60 12.71%
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投资要点 事件:公司最近TOPCON 产品良品率大幅度改善,我们认为公司投资亮点如下: 电池片转换效率的提升是整个行业的一致追求。为了提高太阳电池光电转换效率并且降低成本,光伏行业在高效电池片的环节进行技术突破。高效晶体硅太阳能电池常采用载流子扩散长度较大的N 型硅片,因为载流子扩散长度大,硅片薄,可减少载流子在晶体内部的复合,有利于载流子扩散穿过硅片被正背两极收集。另外,最近几年所有的工艺都是在背钝化方面下功夫,不同的钝化膜采用的工艺不一样。虽然各种技术眼花缭乱,但高效的方向不变。随着光伏补贴的取消,竞价上网迫在眉睫。高效电池技术量产的指标才是最核心的。谁能够快速大规模量产,将成本降下来,就可能引导下一代的技术潮流。 中来股份N 型双面电池具备很强技术优势。正面转换效率>22.0%,背面转换效率>19.0%;利用背面入射光可提升系统发电量,单位面积可提升 10% ~ 30%;60 片组件正面输出功率可达330W,可更好地降低度电成本,提高电站的整体收益率。 公司的N 型电池片的制造能力上升了一个新台阶。目前公司的良品率已经提升至80%,非硅成本也大幅度下降,和PERC 电池相比已经相差不大。如果公司产品良品率进一步提升至90%的话,就具备和一线电池厂商接近的制造水平。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为0.6 元、1.17 元、1.88元。考虑到公司的高效电池片技术可能引领下一代技术潮流,给予公司2019年25 倍估值,对应目标价29.25 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:光伏补贴取消的风险,装机量不及预期的风险,公司销量不达预期的风险。
中来股份 电力设备行业 2018-05-15 37.20 -- -- 42.25 13.58%
42.25 13.58%
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事件1:公司发布2017年年报,报告期内实现营业收入32.43亿元,比2016年同期增加133.68%;实现归属于上市公司股东的净利润2.59亿元,同比增长56.55%。 事件2:公司公布2018年第一季度报告,第一季度实现营收4.55亿元,同比减少34.56%,归属上市公司股东的净利润2230.18万元,同比减少69.41%。 点评: 太阳能电池背膜全球龙头,规模效应带来成本优势。2017年公司太阳能电池背膜营收17.95亿元,同比增长38%,占总体营收55.34%,是公司最重要的业务。公司主要产品为:FFC、TPT、TFB、KFB 等结构背膜,同时2017年成功研发了透明太阳电池背膜、1500V 系统电压太阳能电池背膜、黑色红外高发射太阳电池背膜等多种性能的背膜产品,满足不同组件以及应用场景的需求。该类产品主要是在户外环境下保护太阳能电池组件不受光、湿、热等的侵蚀。2017年公司背膜产量1.06亿平方米,同比增长44.92%,销量1.01亿平方米,同比增长41.31%,出货量可配套约17GW 光伏组件。 近三年,公司背膜累计出货量已超过两亿平方米,已经成为全球最大的太阳能电池背膜供应商,市场占有率位居全球第一。规模化效应产生了一定的成本优势,2017年公司背膜产品毛利率为30.33%,远高于国内同行20%以下的毛利率。 公司成本优势明显,产品富有竞争力。 太阳能电池业务快速增长,未来拥有N 型单晶双面太阳能电池全球最大产能。公司第二大业务为高效电池业务,2017年营收11.89亿元,同比增长1525.66%,占总营收36.66%。公司全年电池及组件产量676.41MW,同比增长663.87%,销量615.06MW,同比增长796.85%。电池及组件业务大幅增长主要是因为公司产品转化效率高以及产能的释放。公司主营产品N 型单晶双面太阳能电池量产正面转换效率超过22%,背面效率大于19%,较一般单面组件发电量可提升10%~30%,N 型IBC 电池转换效率达到23.16%,N 型单晶双面TOPCon 电池的正面转换效率达到22.37%,均处于行业领先水平。同时,截止2017年,公司年产2.1GW N 型单晶双面太阳能电池项目已建成7条电池生产线,已拥有1.05GW的电池产能,项目完全建成投产后,公司将具有全球最大的N 型单晶双面太阳能电池产能。 光伏电站业务稳步开展,政策助力有望带动业绩增长。2017年公司光伏应用业务2.51亿元,占总体营收7.75%。公司光伏应用业务专注于分布式光伏电站开发、设计、建设、产品销售、运维服务等。公司主要营业模式为:针对普通住宅用户、建档立卡的贫困户、工商业用户等群体,提供一整套专业的新能源系统解决方案。用户可选择“自发自用、余电上网”或“全额上网”的模式,实现上网发电,除满足用户日常用电需求,同时作为绿色能源可带来一定的经济收益。 公司参与的精准扶贫项目使贫困户零投资就能获得持续二十年的每年3000元/户以上的最低收入。产能方面,公司已并网加在建的光伏电站累计约50MW,2017年新增30MW,增幅超过150%。随着光伏扶贫的政策落地,公司凭借优质的产品性能、品牌效应以及先入优势,有望在光伏扶贫领域增量市场获得较大市场份额,带动业绩持续增长。 探索业务模块联动,发挥联动效应优势。2017年公司已就背膜、高效电池、光伏应用三大业务联动模式探索,三大业务相辅相成、协同整合,已取得了较好的成效。2018年,公司将继续依托背膜及高效电池领先的技术及优质的客户群体,搭载公司自主开发的户用光伏运维系统,进一步布局光伏产业链,形成各业务板块良性互动、良性循环。业务联动必须有高质量的产品和技术研发做支撑,2017年公司研发费用1.21亿元,占总营收3.73%,其中背膜研发投入0.63亿元,占背膜营收3.47%,高效电池研发投入0.58亿元,占电池业务营收4.52%,截止2017年公司背膜和电池相关技术分别获得78项专利,产品也都获得了多个国家的权威认证。我们认为,在研发力量的支撑下,公司产品质量过关、技术领先,不仅可以发挥业务板块联动效应,甚至有望打造“背膜+电池+电站”的产业链互动发展。 盈利预测及评级:我们预计公司2018年、2019年、2020年营业收入分别为48.23亿元、62.62亿元、78.55亿元,归母净利润分别为3.87亿元、4.86亿元、5.64亿元,EPS 分别为1.61、2.02、2.34元,对应5月10日收盘价(35.19元)的市盈率分别为22、17和15倍。公司作为材料龙头将充分享受行业红利,公司具有强大的资本实力和行业地位,鉴于此两点,我们维持“买入”评级。 股价催化剂:光伏行业发展的超预期;光伏电站需求超预期。 风险因素:光伏行业发展不及预期;市场竞争激烈导致盈利能力下降风险;政策变动带来的影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名