公司发布2024年度及2025年第一季度报告，2024年实现营业收入112.06亿元，同比+49.83%；归母净利润29.60亿元，同比+65.29%；其中2025Q1营业收入25.66亿元，同比+36.24%；归母净利润7.06亿元，同比+62.98%。 储能电池包业务放量。2024年，公司逆变器实现收入55.56亿元，同比+25.44%，毛利率47.81%，同比-3.53pct。2024年逆变器共销售137.14万台，同比+53.73%，其中储能逆变器出货54.06万台，组串式逆变器出货41.06万台，微型逆变器42.03万台。2024年储能电池包增长强劲，全年实现收入24.51亿元，同比+177.19%；毛利率为41.3%，同比+7.43pct；储能电池包销售量为46.48万台，同比+264.26%。储能逆变器带动储能电池包业务放量，我们认为电池包业务保持高利润率为公司盈利贡献较强动力。 阳台光伏兴起，德国地区出货占比提升明显。2024年公司光伏产品出货至德国地区17.42亿元，同比+679.64%；占公司光伏产品出货23.63%，同比+18.03pct。2024年公司光伏产品出货至巴基斯坦地区5.62亿元，占比7.62%。公司不断挖掘客户差异化需求，稳固既有优势市场、开拓新兴市场，未来将继续加大新产品的研发力量，扩充功率段，加速产品更新迭代，推进差异化竞争战略。我们认为公司抓住各市场差异化需求机遇，将在全球光储市场快速发展的基础上继续保持高增速。 投资建议我们认为公司是逆变器行业龙头，储能逆变器和电池包产品受益于户储市场蓬勃发展，出货量保持快速增长。预计公司2025-2027年营业收入分别为143.48亿元、178.35亿元、222.44亿元，同比分别+28.0%、+24.3%、+24.7%；归母净利润为38.26亿元、49.05亿元、62.02亿元，同比分别+29.2%、+28.2%、+26.4%。5月9日股价对应PE分别为15、12、9倍。维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期，市场竞争加剧，国际贸易政策不确定

公司发布2024年年度报告&2025年一季报：2024年公司实现营收64.44亿元（yoy+29.62%）；实现归母6.63亿元（yoy+33.80%）；扣非归母6.54亿元（+33.57%）。 其中，2024Q4公司实现营收23.54亿元（yoy+41.78%，qoq+45.52%）；实现归母2.27亿元（yoy+27.12%，qoq+19.81%）；扣非归母2.23亿元（yoy+24.80%，qoq+19.52%）。2025Q1公司业绩稳健增长：2025Q1公司实现营收13.06亿元（yoy+26.21%）；实现归母1.12亿元（yoy+25.01%）；扣非归母1.10亿元（yoy+23.07%）。分产品来看：2024年公司变压器产品实现营收10.74亿元（yoy+56.12%）；成套开关柜产品实现营收6.74亿元（yoy+32.65%）；箱式变电站产品营收42.39亿元（yoy+22.60%）。2024年公司箱式变电站/变压器/成套开关柜营收占比分别为65.79%/16.67%/10.46%。公司积极拓展多下游场景，业绩有望多点开花。1）海外：公司坚持“间接出海+全球化布局”战略，产品符合IEEE、IEC等国际标准，并获得CQC、UL、CE、DNV-GL等多项国内外权威机构认证，远销全球60多个国家和地区。2）海风：公司实现海上风电升压、变电、配电一体化解决方案的突破。3）数据中心：公司推出MyPower数据中心电力模块产品，成功斩获多个互联网头部客户重要订单。4）智能电网：公司积极布局高电压大容量产品和GIS新产品，持续提升综合竞争力。 投资建议公司布局新能源、数据中心、电网等多个下游场景，积极拓展海内外市场，业务有望多点开花。我们预计公司2025-2027年营收81.31/96.52/113.44亿元，同比+26.2%/+18.7%/+17.5%;归母净利润分别为8.54/10.69/12.95亿元，同比+28.9%/+25.2%/+21.1%。按照2025年4月23日收盘市值对应PE分别为15.30/12.22/10.09倍，维持公司“买入”评级。 风险提示产业政策调整风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、应收账款回款不及预期风险。

公司介绍：西典新能总部位于苏州，成立于2007年，主营业务为电连接技术的开发和应用。公司是行业头部公司，主要产品是电池连接系统和电控母排，2023上半年，公司电池连接系统市占率约15%，电控母排市占率约31%。2024年前三季度公司营收约14.1亿元，同比+4%，归母净利润约1.5亿元，同比+3%，毛利率约17.7%（2023全年约18.4%），净利率约10.5%（2023全年约10.8%）。 技术壁垒：公司在产品设计、工艺开发、关键设备制造等方面具备技术优势，2011年与中国中车合作，参与和谐号、复兴号产品设计与批量供货，2017年开拓通用电气运输公司，进入北美、印度等国外市场，2019年参与宁德时代T项目，完成FPC电池连接系统的规模量产。 在2024年底，公司经过三年多攻关，FCC技术取得突破性进展，有望在未来2-3年替代大部分FPC。 客户黏性：公司深耕行业多年，凭借产品高可靠性，与下游客户建立长期合作关系，客户黏性高。工业电气母排领域，公司2011年进入阳光电源，2015年进入罗克韦尔，电控母排领域，2014年进入比亚迪、法拉电子，电池连接系统领域，2020年进入宁德时代。宁德时代20202023年在客户份额中占比依次为30%/69%/74%/75%。在2024上半年应收账款和合同资产的占比中，依次为宁德时代（69.3%）、阳光电源（8.8%）、法拉电子（3.9%）、基美电子（3.7%）、罗克韦尔（3.0%）。 未来增长：公司电池连接系统的间接下游是新能源汽车和储能，直接下游是锂电池，据EVtank，2024年全球锂电池出货量约1545GWh，同比+29%，预计2025年约1900GWh，同比约增长约23%，预计2030年超过5000GWh，复合增速约22%。公司作为行业头部公司，有望充分受益于下游需求快速增长。 投资建议随着新能源汽车和储能行业快速发展，公司作为电池连接系统和电控母排头部公司，有望持续向好经营。我们预计公司2024/2025/2026年收入分别为22.0/25.4/29.1亿元，归母净利润2.2/3.1/3.6亿元，2025/2026年对应PE分别为19/16倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示上游原材料价格过快上涨、行业产能过快扩张、下游需求受经济影响不及预期、锂电池相关支持政策调整风险、技术进步超预期风险。

核心观点海内外海风加快建设，驱动海缆需求增长。 1） 根据 GWEC， 2024-2033年全球海风装机将新增超 410GW， CAGR 达 20%。 其中 2024-2033年欧洲海风新增装机超 161GW， CAGR 达 25.27%。 2） 国内“十四五”规划保障海风需求。 各省市“十四五”海风发展规划的装机目标共计57.54GW。根据国家能源局的数据， 截至 2024年末，国内海上风电累计并网规模达 41.27GW。我们看好 2025年国内海上风电的装机需求。 海风向深远海发展， 技术升级&离岸距离提升驱动海缆价值量提升。 海缆呈现电压等级提升和向柔直发展的趋势： 1）海上风电场规模扩容，送出海缆由 220kV 向 330kV、 500kV 提升。 2） 海上风电向深远海发展，柔性直流送出方式更具前景。 我们认为，海上风电项目离岸距离的提升可提振海缆需求量；海缆电压等级提升&技术升级有望带动海缆附加值提升。 多重优势铸就坚实壁垒，头部地位稳固。 2023年公司营收/归母同比分别+4.30%/+18.78%，利润端增速高于营收端主要系海缆系统中高电压等级产品的收入提升。 （1） 公司技术实力领先，高附加值环节具备先发优势： 当前公司拥有500kV 及以下交流海缆、陆缆，± 535kV 及以下直流海缆、陆缆的系统研发生产能力，处于行业领先地位。 （2） 公司积极扩产+区位布局，海缆招标占据先发优势：公司积极扩张产能， 已建成宁波北仑未来工厂， 阳江基地预计 2025年投产， 年产能 600km/年产值 31亿元，并谋划北部产业布局。 公司先后中标阳江青洲一、二 500kV 海缆及敷设， 帆石一 500kV 海缆， 青洲五、七±500kV 直流海缆等订单， 具备行业领先优势。 后续公司有望凭借阳江基地区位优势和历史业绩优势，持续斩获优质订单。 （3） 公司自有海缆敷设船，打造海缆+海工业务一体化优势。 截至 2023年底，我国海底电缆敷设专用设备-电缆敷设船近 60艘，其中具有220kV 海缆敷设能力的敷设船约 30艘， 行业内海缆敷设施工船只数量较少，依旧处于卖方市场。 公司拥有 3艘海缆敷设船，具备一体化优势。 公司加速出海，迈向全球化征程。 截至 2023年末， NKT 高压缆在手订单规模 108亿欧元， 同比增长 130%，其中海缆订单约 49亿欧元。 根据 NKT 的预估，其 70%以上的在手高压缆订单将在 2026年及以后执行。 海外海缆龙头产能紧张，国内企业有望受益。 公司 2020年以来先后中标 SSEN 的 Skyt-Harris 岛屿连接项目、 HKWB 项目、 Inch Cape项目的海缆订单，逐步打开欧洲市场；同时公司通过设立欧洲子公司和境外投资的方式进一步布局，有望实现海外业务的加速扩张。 投资建议公司在技术、产能布局、历史业绩等方面优势显著。受益于国内海风建设加速，公司业绩有望加速释放。同时公司持续落地海外订单，打开远期成长空间。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为12.64/18.96/22.92亿元，同比分别增长 26.4%/50.0%/20.9%；对应 EPS分别为 1.84/2.76/3.33元/股。 2025年 2月 10日收盘价对应 2024-2026年 PE 分别为 27.13/18.08/14.96倍，首次覆盖给予“买入”评级。

核心观点公司主营磷酸铁锂，份额位居行业第一。 湖南裕能成立于 2016年，总部位于湖南省湘潭市，公司产品以磷酸铁锂为主，于 2023年 2月 9日A 股上市。 2023年公司收入约 413.6亿元，同比-3.35%，归母净利润约 15.8亿元，同比-47.44%，磷酸铁锂销量约 50.7万吨，同比+56.49%。 据 SMM， 2023年湖南裕能市场份额 27%，位居行业第一。 下游需求提升， 公司绑定龙头受益。 磷酸铁锂正极的直接客户为锂电池企业，下游需求主要包括动力和储能两大类。 据 EV Tank，预计 2030年全球新能源汽车销量约 4700万辆， 2024-2030复合增速 CAGR 约17%，预计 2030年全球储能电池出货量约 1398GWh， 2023-2030复合增速 CAGR 约 30%。 公司绑定核心客户宁德时代、比亚迪等，将受益于行业需求提升。 公司产品谱系全，高端产品受到客户认可。 公司产品谱系包括 CN-3、CN-5B、 YN-5、 YN-7、 YN-9，其中 CN-5B 能量密度达到 200Wh/kg，循环超过 12000周， YN-9能量密度达到 220Wh/kg，循环超过 10000周。 2024上半年，公司磷酸铁锂总销量约 30.9万吨，同比增长+43%，新产品 CN-5系列和 YN-9系列销量约 4.8万吨，占比约 15%，实现快速增长，获得客户广泛认可。 坚持一体化布局， 盈利相比同行拉开差距。 公司坚持“资源-前驱体-正极材料-循环回收” 一体化布局，原材料方面推进磷矿勘察、转采，前驱体方面已实现全部自供。 2023年在磷酸铁锂行业价格下行期，公司与同行盈利拉开显著差距，具备比较优势， 2023年公司毛利率 7.65%，其他三家公司（德方纳米、万润新能、龙蟠科技）平均毛利率 0.02%。 ? 投资建议随着行业需求提升， 公司作为磷酸铁锂行业龙头将受益，我们预计公司 2024-2026年收入分别为 240/335/478亿元，同比-42%/+40%/+42%，归母净利润分别为 9/21/30亿元，同比-44%/+134%/+45%，按照 2025年 1月 17日收盘市值对应 PE 分别为 38/16/11倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 ? 风险提示上游原材料价格过快上涨风险、下游需求受经济影响不及预期风险、锂电池相关支持政策调整风险、 地缘政治及贸易摩擦风险、 汇率波动风险。

公司简介：布局动力储能， 2023盈利仍增。 据公司公告， 公司产品大致分为三类，消费电池、动力电池、储能电池。其中消费电池包括锂原电池、小型锂离子电池、圆柱电池。动力和储能电池的下游领域分别为新能源汽车和储能。公司 2023年营收和归母净利润仍保持增长。 公司近年来营收和净利润总体保持增长态势，经历了连续两年的高增速， 2023年公司营收 487.8亿元，同比+34%，归母净利润保持稳健增长， 2023年达到 40.5亿元，同比+15%。 行业介绍：下游需求增长，头部份额提升。 动力：全球持续增长，亿纬份额提升。据 EVtank，预计 2024全球新能源汽车销量预计达到 1830万辆，同比+25%。储能：需求高速增长，电芯份额集中。 CNESA 预计，在理想场景下，中国新型储能装机规模 2024-2028年复合年均增长率（CAGR）为 45.0%，预计 2028年达到 220.9GW。消费：下游需求驱动，预期温和增长。据 Mordor Intelligence，随着智能手机、平板电脑等需求不断增长，全球消费电池市场规模预计 2024年达到 154.5亿美元， 2029年达到 221.5亿美元，复合年增长率为 7.47%。 核心看点：核心技术壁垒，全球业务布局。 公司具备核心技术壁垒，据公司公告， 公司成立科技委员会，包含六大电池研究院和五个研究所。参与行业标准制定 76个，其中国家标准 8个。据公司 2023年度可持续发展报告， 2023年公司研发投入28.71亿元，占营收比例 5.88%，研发团队 5291人，研发人员占公司总人数 19.35%。亿纬锂能全球业务布局，实行全球制造、全球交付、全球服务。公司共有 5个研发中心， 8个销售公司和办公室， 14个生产基地。 ? 投资建议公司动力储能市场份额居前，出货量保持增长，消费领域竞争力强，具备持续增长动力，我们看好公司未来持续发展。预计公司 2024-2026年收入分别为 551/643/753亿元，归母净利润分别为 47/57/67亿元，按照 2024年 11月 22日收盘市值对应 PE 分别为 21/17/15倍， 维持公司“买入”评级。 ? 风险提示上游原材料价格过快上涨风险、下游需求受经济影响不及预期风险、锂电池相关支持政策调整风险、 地缘政治及贸易摩擦风险、汇率波动风险。

事件描述金盘科技公布 2024三季报：公司前三季度营业收入约 48.0亿元，同比增长约 1%，归母净利润 4.0亿元，同比增长约 21%，扣非归母净利润约 3.8亿元，同比增长约 19%。 事件点评外销收入占比提升， 国内数据中心订单高增。 2024上半年公司实现收入约 29.0亿元，其中外销收入约 7.9亿元， 占比约 27%，内销收入约21.1亿元， 占比约 73%。 前三季度外销收入 13.7亿元，占比约 29%，内销收入约 34.0亿元，占比约 71%。在国内业务中， 2024年 1-9月数据中心订单量同比增长约 102%。 经营管理稳健，盈利质量提升。 2024Q3公司毛利率约 25.5%，同比提升 2.8pct，环比提升 3.8pct， 2024Q3公司净利率约 9.6%， 同比提升2.1pct，环比提升 1.7pct。盈利提升的原因在于公司优质订单比例增加，以及持续加大应收账款和存货管理。 股票回购完成，与原方案不存在差异。 截至 2024年 10月 8日，公司完成股票回购，回购股份约 260万股，占总股本 0.57%，回购均价 37.68元/股，最高价 46.50元/股，最低价 28.05元/股，使用资金总额约 9800万元，方案执行情况与原披露不存在差异。 投资建议我们看好金盘科技公司未来中长期发展，逻辑是 1）当前面临的新能源消纳问题，或可通过电网建设和储能配置解决； 2）公司变压器和储能业务，将直接受益于行业发展； 3）公司秉持全球化战略，海外业务快速发展。我们预计金盘科技 2024-2026年收入分别是 90/119/144亿元，归母净利润分别是 7.8/11.1/14.1亿元，按照 2024年 10月 25日收盘市值，对应 PE 分别是 21/15/12倍， 维持公司“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、上游原材料涨价过快风险、公司管理经营风险、海外业务进展不及预期风险。

核心观点：公司简介：“2+X”战略布局，收入较高速增长。公司围绕“2+X”战略布局，产品包括能源产品、照明产品、以及孵化产品。能源产品包括新能源变压器、工业控制变压器；照明产品包括照明电源、照明灯具；孵化产品包括车载电感、车载电源，储能装置，充电桩等。伊戈尔收入近几年呈现增长趋势，2020年公司收入14.1亿元，同比+8%，之后几年连续较高速度增长，2023年收入36.3亿元，同比+29%。从归母净利润来看，2023年为2.1亿元，同比+9%。行业介绍：变压器、灯具照明等，预计保持增长。据MordorIntelligence，全球变压器市场规模2024年预计达到282.7亿美元，预计2024-2029复合增长率达到9.7%。其中，亚太地区将主导市场，亚太地区是全球最大的能源消费区域，2022年占全球发电量49.8%。中国需求稳步增长，国家大力投资输配电设施，印度也在能源等领域进行大规模基础设施建设。2024年全球灯具照明市场规模预计达到1115.7亿美元，2029年预计达到1910亿美元，年化复合增速预计达到11.35%。市场集中度较低，增长最快的区域为亚太。 核心看点：践行大客户战略，积极推进海外布局。公司践行大客户战略，据全景网互动平台，阳光电源等是公司的大客户，据公司2023年报，2023年公司前五大客户销售额达20.4亿元，占比56%。马来西亚工厂是公司首个海外基地，目前主要生产照明产品。2023年公司规划了墨西哥生产基地，在2024年预计积极推进，预计2025下半年投产，美国达拉斯基地预计2024年4季度投产。 投资建议：随着行业需求提升，公司有望受益，我们预计公司2024-2026年收入分别为45/55/69亿元，同比增速23%/24%/25%，归母净利润分别为3.4/4.6/5.6亿元，同比增速65%/33%/23%，按照2024年10月9日收盘市值对应PE分别为23/17/14倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格过快上涨风险、行业竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、公司管理经营风险、汇率变动风险。

核心观点：亿纬锂能公布2024半年报：报告期内公司营收约216.6亿元，同比约-6%，归母净利润约21.4亿元，同比约-1%，扣非归母净利润约15.0亿元，同比约+19%。 上半年储能表现稳健，消费表现亮眼。从收入拆分看，动力电池上半年收入约89.9亿元，同比约-26%，储能电池收入约77.7亿元，同比约+10%，消费电池收入约48.5亿元，同比约+30%。动力上半年毛利率约11%，同比约-3pct，储能毛利率约14%，同比约-1pct，消费毛利率约28%，同比约+7pct。 动力出货量提升，市场份额居前。虽然公司上半年动力收入下滑，但出货量保持增长，2024上半年公司动力电池出货量约13.5GWh，同比增长约7%。2024上半年，公司在新能源商用车装车量排名第二，市场份额约13.6%，在中国电动重卡装机量排名第二，市场份额16.4%。 储能出货量高增，份额继续提升。上半年储能收入增长保持稳健，主要得益于公司储能出货量高增，2024上半年公司储能电池出货量约21.0GWh，同比增长约133%。2024上半年，公司储能电芯出货量位列全球第二，相比2023年全年前进一名。 消费竞争力强，预计保持增长。公司在消费板块居于市场领先地位，竞争优势明显，锂原电池保持良好态势，小型锂离子电池取得突破，圆柱电池满产满销。2024上半年消费电池收入实现约30%增长，预计后续仍将保持增长的动力。 投资建议：公司动力储能市场份额居前，出货量保持增长，消费领域竞争力强，具备持续增长动力，我们看好公司未来持续发展。预计公司2024-2026年收入分别为551/643/753亿元，归母净利润分别为47/57/67亿元，按照2024年9月20日收盘市值对应PE分别为14/11/10倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格过快上涨风险、下游需求受经济影响不及预期风险、锂电池相关支持政策调整风险、地缘政治及贸易摩擦风险、汇率波动风险。

核心观点8月 26日，公司发布 2024年半年报。 2024年上半年，公司实现营业总收入 63.32亿元， 同比+12.93%； 归母净利润 1.93亿元， 同比+105.26%；扣非后归母净利润 1.60亿元，同比+173.71%。 2024Q2实现营业总收入 37.63亿元，同比+3.67%，环比+46.49%；实现归母净利润1.32亿元，同比+78.29%，环比+113.55%；实现扣非归母净利润 1.13亿元，同比+113.18%，环比+138.53%。 电网侧大幅增长带动电力设备板块营收提升。 2024年上半年，公司“智能制造+集成服务”业务收入规模及盈利水平稳步提升，实现收入36.74亿元， 同比+13.37%；归属于上市公司股东的净利润 2.13亿元，同比+ 44.64%。 分行业看，新能源发电行业实现收入 12.93亿元，同比+0.52%，实现毛利率 18.91%；电网行业实现收入 10.07亿元，同比+70.05%，实现毛利率 25.92%；战略新兴行业实现收入 13.73亿元，同比+0.85%，实现毛利率 21.06%。 我们认为在政策驱动下，国内电网投资力度加大，公司在国网、南网招标采购中持续中标、陆续交付带动电网板块业务高速增长。海外市场方面，公司积极推进海外业务，2024上半年先后实现了 33kV 环网柜、中压环保气体柜等国际产品的研发与认证，公司电力设备产品已成功落地全球 50多个国家。 充电业务同比减亏，市占率继续保持第一。 公司电动汽车充电网业务实现营业收入 26.58亿元， 同比+ 12.32%；归属于上市公司股东的净利润-0.20亿元，较去年同期减亏 0.33亿元。截至 2024年 6月底，公司运营公共充电终端 59.5万个，继续保持行业第一，此外，在直流充电终端数量、充电站数量、充电量等方面也均保持行业第一，夯实了公司充电网规模的领先地位。 2024年 1-6月，公司充电量超过 58亿度，较去年同期增长 42%。根据 EVCPIA 数据，截至 2024年 7月，特来电公共充电桩市占率为 18.95%，依然保持第一。 投资建议我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 184.73亿元、 227.13亿元、 280.04亿元，同比分别+26.5%、 +23.0%、 +23.3%。归母净利润为7.12亿元、 8.93亿元、 13.89亿元，同比分别+44.9%、 +25.5%、 +55.5%。 8月 28日股价对应 PE 分别为 25、 20、 13倍。 维持“买入”评级。 风险提示电网设备投资不及预期、充电桩利用率不及预期，市场竞争加剧。

核心观点公司及子公司近期连续中标/预中标多个项目。6月20日，公司发布预中标中国华能项目公告，公司中标中国华能66kV、110kVGIS及配套的高压设备，投标报价约5871.07万元。7月10日，公司发布预中标中国华能公告，分别预中标华能升压站（预制舱）设备、标段1新能源发电项目箱式变压器，投标报价分别为11.57亿元、12.1亿元。7月11日，公司发布特来电科技中标汉滨区公共充电站基础设施建设项目公告，中标金额约5350万元。 公司2024H1盈利同比大幅增长。公司2024H1预计实现归母净利1.79~2.07亿元，同比增长90%~120%；预计实现扣非归母净利1.34-1.62亿元，同比增长129%-177%。预计2024Q2实现归母净利1.17~1.45亿元，同比增长59%~97%；预计实现扣非归母净利0.86~1.15亿元，同比增长63%~117%。公司年初至今已公布中标及预中标项目金额合计超13亿元。公司年初至今陆续发布多项中标/预中标公告，项目累计金额超过13亿元。我们认为公司受益于传统主业电力设备业务板块在手订单充沛，业务稳扎稳打，实现盈利快速增长。 特来电2024年上半年度累计充电量约58亿度，较去年同期增长约41%。公司继续保持公共充电终端市场占有率第一、充电量第一的龙头地位。根据EVCIPA，2024年6月，特来电公共充电桩数量达到59.52万台，市占率为19.06%。直流桩数量达到35.63万台，同比+39%；交流桩达到23.89万台，同比+39%；充电功率达到2086万kw，同比+48%。我们认为特来电充电桩与充电量都保持高速增长，规模效应或将带给公司充足盈利弹性。 投资建议我们预计公司2024-2026年营业收入分别为184.73亿元、227.13亿元、280.04亿元，同比分别+26.5%、+23.0%、+23.3%。归母净利润为7.12亿元、8.93亿元、13.89亿元，同比分别+44.9%、+25.5%、+55.5%。7月15日股价对应PE分别为31、25、16倍。维持“买入”评级。 风险提示电网设备投资不及预期、充电桩利用率不及预期，市场竞争加剧。

传统电力设备主业稳定增长，股权激励与员工持股计划彰显自身发展信心。公司电力设备“智能制造+集成服务”业务包括箱变、预制舱等业务。公司是中国箱式电力产品技术标准制定者和参与者，也是国内目前唯一参与国网第三代智能变电站标准规范编写的模块化预制舱厂家，公司凭借智能预制舱式模块化变电站产品获得工信部制造业单项冠军企业。随着国家持续加大在光伏、风电和电网等行业的投资，电力设备的需求持续被推动。公司发布股权激励计划及员工持股计划，公司（不包括特来电）2025年业绩目标为以2023年营业收入为基数，2025年营业收入增长率不低于32%；以2023年净利润为基数，2025年净利润增长率不低于35%（二者满足之一）。我们认为公司电力设备主业将受益于电网设备需求增长，股权激励与员工持股也将提高团队凝聚力，推动公司电力设备板块持续稳定增长。 子公司特来电是国内充电桩龙头，23年扭亏为盈。根据充电联盟数据，截至2024年5月，特来电公共充电桩数量达到57.68万台，市占率18.9%，为行业第一；充电功率达到2081万kw。2024年1-5月充电量约47.72亿度，公司累计充电量已突破300亿度。2023年随着特来电充电网业务快速发展，实现营业收入60.41亿元，同比+32.21%；归属于上市公司股东净利润1.21亿元，实现扭亏为盈。我们认为随着新能源汽车保有量持续提升，充电利用率的提高将继续带动特来电盈利稳步提升。 充电网生态勾画未来蓝图。公司基于核心充电服务，持续扩大产业协同，联合生态伙伴构建充电网生态。截至2023年底，公司在全国范围内已成立独资/合资公司超过260家，其中，合资方为政府投资平台、公交集团等国有企业的超过150家，打造了覆盖全国的电动汽车充电网。公司与70多家车企达成共建品牌站、充电网数据支持等一项或多项合作形式。公司积极与银行、第三方支付机构等合作，打造生态联合会员等，立足于电车用户全生命周期，深度挖掘“充电+X”商业价值，打造了丰富多样的创新产品和服务。我们认为，随着公司生态网搭建日益完善，增值服务将为特来电提供第二增长极，为公司注入新的增长动力。 投资建议我们认为特锐德传统电力设备业务稳扎稳打，将受益于电网建设投资加快；子公司特来电为充电桩行业龙头，充电网生态布局日益完善，随着新能源车保有量提高，充电业务盈利能力将持续增强。预计公司2024-2026年营业收入分别为184.73亿元、227.13亿元、280.04亿元，同比分别+27%、+23%、+23%。归母净利润为7.12亿元、8.93亿元、13.89亿元，同比分别+45%、+26%、+56%。6月27日股价对应PE分别为29、23、15倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示电网设备投资不及预期、充电桩利用率不及预期，市场竞争加剧

核心观点公司简介： 三元正极公司， 2023盈利有所下滑。 公司概况： 中韩联合打造，历经十余年发展。 公司的核心产品为三元高镍产品，分为NCM523/NCM622/NCM811三类。客户涵盖国内外，覆盖众多主流头部电池企业。管理层有中韩背景，以白厚善和刘相烈为代表。 财务分析： 经历 2022年高峰， 2023年盈利承压。 容百科技 2021年和 2022年收入和归母净利润实现增长，到了 2023年有所下滑， 2023年公司收入 226.6亿元，同比-25%，归母净利润 5.8亿元，同比-57%。 行业介绍： 需求驱动增长， 容百维持龙头。 2023年复盘： 行业产量仍高， CR5集中度 61%。 据鑫椤锂电， 2023全球三元材料产量 96.6万吨，同比-2.8%，从中国三元材料产量来看， CR5的集中度约 61%，其中容百科技仍是第一名。 2024年展望： 预计产量增长，容百维持龙头。 据高工锂电，2024年预计中国三元材料产量 75万吨，同比增速约 15%，三元材料占正极比例约 26%，与 2023年基本持平。 2024Q1容百科技仍然维持龙头份额，行业头部企业受益于下游电池需求提升也有明显变化，如南通瑞翔、厦钨新能等，排名也有提升。 核心看点： 具备核心技术，全球化战略布局。技术：容百科技具备心技术能力。 具体来看，包括前驱体共沉淀技术、正极材料掺杂技术、正极材料气氛烧结技术、正极材料表面处理技术、高电压单晶材料生产技术、 NCM 金属回收技术、碳酸锂回收技术等。 研发：确保二次电池国际超一流技术竞争力。 据 NE 时代新能源，预计容百科技 2024年12月进行韩国研发中心建设， 2025年 6月进行美国研发中心建设，2025年 12月欧洲研发中心建成。 产能：建设并完善全球化产能建设布局。 远期到 2030年，目标建设三元产能 100万吨，锰铁锂产能 56万吨，钠电产能 50万吨，前驱体产能 43万吨。 投资建议随着行业需求提升，公司凭借核心技术壁垒，推进全球化战略， 我们预计公司 2024-2026年收入分别为 229/278/338亿元，同比增速1%/21%/22%，归母净利润分别为 6.4/9.2/13.8亿元，同比增速10%/44%/50%，按照 6月 11日收盘市值对应 PE 分别为 19/13/9倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示上游原材料价格过快上涨风险、下游需求受经济影响不及预期风险、锂电池相关支持政策调整风险、公司战略方向选择风险。

核心观点金盘科技主营业务包括变压器系列及输配电、储能系列、数字化整体解决方案等。 据公司官网及 2023年报，金盘科技成立于 1997年，总部位于海南，于 2021年上市。 2023年公司营业收入 66.7亿元，同比+41%，归母净利润 5.0亿元，同比+78%。收入分业务来看，变压器系列 40.9亿元，占比 61%，成套系列 17.7亿元，占比 27%，储能系列4.1亿元，占比 6%，数字化整体解决方案 0.7亿元，占比 1%。 变压器：公司立身之基，预计景气向上。 据公司官网及 2023年报，公司以变压器为核心，深耕输配电业务领域。公司在干式变压器领域技术有数十年的积累，目前可提供 72.5KV 及以下的干式变压器，并且公司油浸式变压器在风电领域也取得显著成果。经过几十年的耕耘，公司已与通用电气、西门子、维斯塔斯、东芝三菱电机等知名企业建立长期稳定合作关系。 2023年公司变压器销量 4319万 KVA，同比+15%。 年初至今变压器景气高，据海关总署， 2024年 1-4月变压器出口金额 123.9亿元，同比+28%。 据 Mordor Intelligence， 2024年变压器市场预计将达到 282.7亿美元， 2024-2029年 CAGR 达到 9.7%。 储能：公司发展迅速，受益行业东风。 据公司 2023年报，公司储能业务发展强劲，通过完善研发体系和加大投入，构建了发电侧、电网侧、用户侧全应用场景体系。公司专注于储能招投标等， 2023年新承接储能订单约 6.4亿元（不含税），同比+145%。据 Trendforce，预计 2024年亚洲储能新增装机 78.2GWh，同比+47%，美洲 48.9GWh，同比+30%，欧洲 30.5GWh，同比+53%，中东非 9.6GWh，同比+62%。 行业景气度高，海外扩张顺利。 据公司 2023年报，公司始终秉持全球化战略，截至 2023年构建海外销售网络，产品和服务遍布 86个国家和地区。 2023年外销收入 11.8亿元，同比+80%，占比从 2022年的14%提升至 2023年的 18%。 2023年外销订单约 20亿元，同比+119%。 产销率维持高位，订单增长迅速。 据公司招股书及相应年报，公司近五 年 产 销 率 维 持 高 位 ， 2019-2023年 变 压 器 产 销 率 分 别 为102%/96%/92%/98%/87%。据公司 2023年报， 2023年变压器产量 4984万 KVA，同比+30%，销量 4319万 KVA，同比+15%。 2023年集团整体订单约 78亿元（不含税），同比+35%。 投资建议我们看好金盘科技公司未来中长期发展，逻辑是 1）当前面临的新能源消纳问题，或可通过电网建设和储能配置解决； 2）公司变压器和储能业务，将直接受益于行业发展； 3）公司秉持全球化战略，海外业务快速发展。我们预计金盘科技 2024-2026年收入分别是 90/119/144亿元，归母净利润分别是 7.8/11.0/14.1亿元，按照最新收盘价，对应 PE分别是 36/25/20倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。

投资摘要我们为什么看好银浆行业？我们认为光伏行业终端需求快速增长、以及N型时代单w银浆耗量和加工费提升将带动银浆行业市场空间快速扩张。根据PV Infolink数据，2023年光伏终端需求同比增长43%，而TOPCon单位银浆耗量预计下降仅约20%，终端装机快速增长是银浆市场需求持续攀升的主要驱动力。另外，2023年预计TOPCon市占率将达到25%以上，TOPCon单w银浆耗量比PERC高3-4mg，HJT单耗高于PERC约 6mg/W，同时N型银浆的加工费也高于PERC。N型占比提升不仅带动银浆需求增加，也带动市场空间高速增长。 我们认为银浆产品壁垒在于需要平衡薄片化发展、电池片效率、良率以及浆料稳定性。银浆原材料银粉、玻璃粉以及有机载体的相关参数以及配方对浆料触变性、欧姆接触、浆料高宽比以及印刷性能等有影响，进而影响浆料导电性能、电池转换效率、稳定性等。另外，薄片化也要求银浆烧结过程中有良好欧姆接触的同时，减少对硅基体腐蚀进而避免破坏PN结。 银浆未来将继续沿着光伏“降本增效”的核心发展原理，通过降低银耗+银粉国产化路径降本，通过继续改善接触电阻特性、降低复合损失方式增效。降低单w银浆耗量方式主要包括多主栅技术（MBB）、SMBB、0BB等。接触电阻特性改良可以通过改进银浆材料和配方实现。 我们为什么看好聚和材料？产能释放+国产银粉比例提升+TOPCon占比提高有望带来量利齐升。公司2023年产能预计实现3000吨，公司作为银浆龙头将充分受益2023年光伏终端需求快速增长，实现放量。 TOPCon 2023Q1产品占公司出货比重约10%， 2023Q3公司TOPCon银浆市占率目标40%-50%。2022年公司进口银粉使用比例仍约40%，我们预计随着未来公司国产银粉使用比例继续提升叠加银粉自供，成本优势将逐步显现。由于TOPCon浆料加工费高于PERC，预计公司TOPCon占比提升后将带动盈利能力上行，实现量利齐升、打开盈利空间。 公司财务稳健，市占率稳居第一，并有望借助综合运营管理优势推动市场份额进一步上行。公司运营管理能力优异，期间费用率改善明显，2022年人均创收1918.65万元，人均创利115.4万元，远超同业。同时公司严格执行内部结算制度，应收账款管理能力优于同业。我们预计公司扩产完成后，将借助较强运营管理能力结合产能优势，实现市场份额进一步提升。 高度重视研发，深度绑定核心人才，完善知识产权体系。公司研发费用率维持3.5%左右，2022年 研发费用超过2.1亿元，研发投入显著超过同业。 公司核心研发人员均持有公司股权。公司通过多年积累，累计获得专利330项，并通过收购SDI专利，完善知识产权体系。 多元化产品布局贡献增长弹性。公司除银浆产品外，还布局泛半导体与胶水产品，我们认为公司将充分受益于5G、MLCC等行业发展，业绩增长弹性可期。 投资建议预计公司2023-2025 年营业收入分别为104.02、135.7、153.17 亿元，同比分别+60%、+31%、+13%；归母净利润分别为5.81、8.21、9.97 亿元，同比分别+49%、+41%、+21%。当前股价对应2023-2025 年PE 分别为25、18、14 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期风险、产能扩产不及预期风险、市场竞争加剧的风险。