月 230022日，年预计归母净利润 公司发布 2022年业绩预告 同比+425%~+458% 。2022年，公司预计实现归母净利润 160~170亿元，同比+425%~+458%；公司预计实现扣非净利润 151~163亿元，同比+1104~+1199%。比亚迪整体业绩符合预期。 2022年实现销量高增，单车盈利大幅提升2022年，公司实现汽车销售 186.9万辆，同比+152%；其中，新能源汽车销售 186.3万辆，同比+209%。22Q4，公司实现汽车销售 68.3万辆，同比+138%，环比+27%，保持高增长趋势。此外，2022年公司有效缓解上游原材料价格上涨带来的成本压力，推动盈利大幅改善。 2022年 ， 公 司 单 车 归 母 净 利 约 0.86~0.91万 元 ， 同 比+108%~+121%；22Q4，公司单车归母净利约 0.98~1.12万元，同比+367%~+437%，环比-8%~+6%。 新能源汽车领军者，车型矩阵和品牌进一步完善根据中汽协数据，2022年国内新能源车销量约 689万辆，比亚迪市占率约 27%，公司进一步稳固新能源汽车领军者地位，引领国内自主品牌崛起。在纯电动 e 3.0和插电混动 DM-i、DM-p 技术赋能下，公司推出海豹、驱逐舰05等多款车型，车型矩阵进一步完善。此外，2022年5月公司发布品牌“腾势”，助力公司产品价格带向上；2023年 1月公司发布品牌“仰望”及核心技术“易四方”，迈入百万级豪车赛道。 加速开拓海外市场，产品竞争力不断强化海外市场方面，2022年公司加速海外市场的拓展，相继在澳大利亚、南美多国、日本和欧洲多国陆续发售纯电和插电混动车型。22Q4，公司实现新能源汽车出口3.3万辆，环比+97%。公司产品竞争力不断强化：首先，从“汉”上市以来，已推送十七次OTA升级，让消费者驾乘体验常用常新。其次，在智能化方面，公司还将与英伟达合作，在部分车型上搭载DRIVE Hyperion平台，实现车辆智能驾驶和智能泊车功能，进一步增强智能化属性。 投资建议我们预计 2022~2024年公司营收分别为 4245、5910和 7617亿元，同比+96%、+39%和+29%；归母净利润分别为 162、280和 393亿元，同比+434%、+72%和+40%，对应的PE分别为51、29和21倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨、人民币汇率波动、产能释放不及预期

预计22年归 母净利 2.2~2.7亿元1 月18 日，公司发布2022 年业绩预告，预计实现归母净利2.2~2.7 亿元， 同比+126%~+178%； 扣非归母净利2.4~2.9 亿元， 同比+177~+235%。 其中，预计Q4 实现归母净利-0.39~0.11 亿元，同比-236%~-60%，环比-132%~-91%； 扣非归母净利-0.05~0.45 亿元， 同比-122%~+102%，环比-104%~-61%。公司预告的业绩低于我们预期。 需求波动叠加能源价格高企等因素，拖累利润释放国内端，根据Marklines 数据，下游客户大众22Q4 产量环比-16.6%。 受疫情影响和供应链的限制，22Q4 蔚来生产和交付面临压力，交付量下调，进而影响利润释放。 海外端，由于圣诞假期等原因，影响Q4 收入。欧洲能源价格仍然处于历史相对高位，增加运营制造成本。同时，百炼墨西哥的增值税缴纳诉讼计提预计负债，利润减少约0.52 亿。 布局完善，未来有望引领一体化压铸产业链端，公司在大吨位压铸的设备、材料端均建立了战略合作。制造端，继完成半片式后地板的6000T 压铸后，公司天津和南通工厂9000T 压铸机完成新势力客户定点的大型一体化产品试制。产能端，公司正快速提升产能，国内将战略布局安徽六安，拟投资约10 亿元建设新能源汽车铝压铸件生产基地；重庆拟设立全资子公司，投资约8亿元建设新能源汽车轻量化零部件生产基地项目。同时，公司计划在法国百炼匈牙利工厂导入超大型一体化高压压铸产线，深化全球布局。 盈利预测与投资建议根据公司业绩预告，我们将公司2022~2024 年营收分别从53.4、70.9、90.7 亿元下调至52.9、70、90.1 亿元， 同比分别+29%、+32%、+29%；归母净利润分别从3.6、6.1、9.5 亿元下调至2.4、6、9.2 亿元，同比分别+150%、+149%、+53%；当前股价对应PE 分别为66、26 和17 倍。维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动超预期、能源价格波动超预期、人民币汇率波动超预期、市场开拓不及预期

汽车智能装备多面手，新能源汽车业务快速放量公司是国内领先的汽车智能装备企业，业务覆盖传统燃油车（发动机、变速箱装配线等）、新能源汽车业务（电池模组/Pack、电机、混动变速箱等装配线）。2021年新能源汽车业务营收3.1亿，占比26%。 22H1新能源汽车业务订单达10亿，占比79%。 新能源汽车高增长+技术快速迭代+项目周期缩短，产线设备需求提速我们预计2022~2025年全球新能源汽车CAGR约34%，保持高增长。 同时，新能源汽车中的动力总成、电池包等尚处于技术快速迭代期，多层扁线电机、混动专用发动机和变速箱、CTP/CTC电池包正逐步落地。相比传统车2年左右项目周期，新能源汽车缩短到燃油车的60%。高需求和快交付共同拉动产线设备市场需求提速。 技术、客户和服务优势明显，新增订单再上台阶公司半年度新增订单从2020年的4~7亿元提升至2022年的12亿多，背后是公司技术、客户、服务优势的综合体现：1）技术：通用底层技术+定制化开发，公司实现从传统动力总成业务到新能源车智能装备的拓展；2）客户：客户优质，包括上汽通用、华晨宝马、特斯拉、采埃孚、康明斯等知名整车厂和Tier-1供应商；3）服务：完成超100个项目，经验丰富，并获得多家客户认可，和上汽通用等厂商深化合作，实现了多产品供货。 投资建议我们预计公司2022~2024年营收分别为16.5、21.7和28.3亿元，同比+38%、+32%和+31%；归母净利润分别为1.2、2.1和3.3亿元，同比+64%、+78%和+59%。当前股价对应的PE分别为28、16、10倍。受益于新能源汽车高增长、技术快速迭代、项目周期缩短、公司的技术、客户和服务优势等六大因素，公司业绩有望提速。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期，项目验收不及预期，行业竞争加剧，疫情扰动供应链，产能建设不及预期

ebm ebm--papst papst 经过近 成功之路：技术升级、产品延伸、高增市场 60年发展，目前营收超 20亿欧元。 从技术、产品、市场三方面复盘公司历史，我们可以发现成功因素主要有： 技术上，领先布局EC技术，把握欧盟电机节能高效趋势。 公司1965年就成为全球首家开发EC风机的企业。在《京都议定书》、 ErP指令框架协议等政策推动下， 2011年开始欧盟电机节能高效化趋势明显，公司营收上台阶，从2007/08财年约11亿到2017/18财年约20亿欧元。 产品上，完善产品矩阵，拓展下游应用场景 。 通过内生与并购， 公司从风机拓展到大型交流电机、齿轮、变速箱、阀门等产品，为客户提供系统解决方案， 形成工业通风、汽车和工业驱动、家用电器和供暖三大主业。 2021/22财年营收分别为 15、 3.4、 4.5亿欧元，占比分别为 66%、 15%和 20%。 市场上， 把握高增长市场，从欧洲到加码亚洲。 公司发展初期和中期，把握欧洲工业高景气和电机节能高效化机遇，到 2020/21财年欧洲市场营收占比约 69%。 2006/07-2020/21财年公司在亚洲市场的营收 CAGR 约为 8.4%，高于总营收的 4.9%。公司加大中国的产能建设，陆续在上海、西安进行扩建和新建产能。 借鉴成功经验，寻找国内的明日之星技术上， EC产品放量，业绩迎来高增长。 电机能效提升的趋势明显。 2016-2021年微光股份 ECM 电机营收CAGR为48%， 2022H1同比增长109%， 有望复刻ebm-papst EC产品的成功之路。 产品上，以冷链为主，尝试外拓。 微光股份是国内冷链物流龙头， 计划将下游应用领域扩展至7大行业， 27个细分行业。 目前公司外转子风机已在储能领域批量使用，行业拓展初见成效。 市场上，以发展中国家为主，错位竞争。 2022H1微光股份国外销售占比达57%，以“一带一路”沿线发展中国家市场为主。 公司有望利用发展中国家经济高速增长的机遇，保持营收高增。 投资建议我们预计微光股份 2022~2024年营收分别为 14.9、 19.4和 25.0亿元，同比分别+34%、 +30%和+29%； 归母净利润分别为 3.4、 4.9和6.2亿元，同比分别+35%、 +42%和+26%。当前股价对应 2022~2024年 PE 分别为 19、 13和 10倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动、人民币汇率波动、市场开拓不及预期

成功之路：技术升级、产品延伸、高增市场德国ebm-papst 经过近60 年发展，目前营收超20 亿欧元。从技术、产品、市场三方面复盘公司历史，我们可以发现成功因素主要有：技术上，领先布局EC技术，把握欧盟电机节能高效趋势。公司1965年就成为全球首家开发EC风机的企业。在《京都议定书》、ErP指令框架协议等政策推动下，2011年开始欧盟电机节能高效化趋势明显，公司营收上台阶，从2007/08财年约11亿到2017/18财年约20亿欧元。 产品上，完善产品矩阵，拓展下游应用场景 。通过内生与并购，公司从风机拓展到大型交流电机、齿轮、变速箱、阀门等产品，为客户提供系统解决方案，形成工业通风、汽车和工业驱动、家用电器和供暖三大主业。2021/22 财年营收分别为15、3.4、4.5 亿欧元，占比分别为66%、15%和20%。 市场上，把握高增长市场，从欧洲到加码亚洲。公司发展初期和中期，把握欧洲工业高景气和电机节能高效化机遇，到2020/21 财年欧洲市场营收占比约69%。2006/07-2020/21 财年公司在亚洲市场的营收CAGR 约为8.4%，高于总营收的4.9%。公司加大中国的产能建设，陆续在上海、西安进行扩建和新建产能。 借鉴成功经验，寻找国内的明日之星技术上，EC产品放量，业绩迎来高增长。电机能效提升的趋势明显。 2016-2021年微光股份 ECM 电机营收CAGR为48%，2022H1同比增长109%，有望复刻ebm-papst EC产品的成功之路。 产品上，以冷链为主，尝试外拓。微光股份是国内冷链物流龙头，计划将下游应用领域扩展至7大行业，27个细分行业。目前公司外转子风机已在储能领域批量使用，行业拓展初见成效。 市场上，以发展中国家为主，错位竞争。2022H1微光股份国外销售占比达57%，以“一带一路”沿线发展中国家市场为主。公司有望利用发展中国家经济高速增长的机遇，保持营收高增。 投资建议我们预计微光股份2022~2024 年营收分别为14.9、19.4 和25.0 亿元，同比分别+34%、+30%和+29%；归母净利润分别为3.4、4.9 和6.2 亿元，同比分别+35%、+42%和+26%。当前股价对应2022~2024年PE 分别为19、13 和10 倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动、人民币汇率波动、市场开拓不及预期

22Q2营收同 比+116%，归母净利润同比+350%10 月29 日，公司发布三季报，22Q3 实现营业收入1170.81 亿元，同比+116%，环比+40%；归母净利57.16 亿元，同比+350%，环比+105%；扣非归母净利53.35 亿元，同比+930%，环比+112%。处于公司业绩预告均值附近。 22Q2 单车利润环比提升0.29 万元，约1 万元以剔除比亚迪电子业绩的口径计算，22Q3 比亚迪单车净利润约0.99万元，环比+0.29 万元，同比+0.54 万元，主要是由于1）规模效应，22Q3 销量约54 万辆，环比+52%，同比+161%；2）原材料价格下降， Q3 铜、钢、铝等价格走弱，铁锂动力电池价格平稳；3）售价，1 月、3 月涨价后的订单在Q3 放量。 新能源汽车领军者，车型矩阵和品牌进一步完善22Q1-3 国内新能源车销量约457 万辆，比亚迪市占率约26%，引领国内自主品牌崛起。在纯电动e 3.0 和插电混动DM-i、DM-p 技术赋能下，公司推出海豹、驱逐舰05 等多款车型，车型矩阵进一步完善。同时，全新品牌“腾势”的发布助力公司产品价格带进一步向上。 加速开拓海外市场，产品竞争力不断强化海外市场方面，公司继21年底初步试水挪威后，在今年加速海外市场的拓展，相继在澳大利亚、南美多国和日本陆续发售纯电和插电混动车型。产品竞争力不断强化：首先，从“汉”上市以来，已推送十七次OTA升级，让消费者驾乘体验常用常新。其次，在智能化方面，公司还将与英伟达合作，在部分车型上搭载DRIVE Hyperion平台，实现车辆智能驾驶和智能泊车功能，进一步增强智能化属性。 投资建议基于公司22Q3 业绩大幅增长，我们上修业绩预测，预计2022~2024年公司营收分别为4245、5910 和7617 亿元，同比+96%、+39%和+29%；归母净利润分别为162、280 和393 亿元，同比+434%、+72%和+40%，对应的PE 分别为43、25 和18 倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨、人民币汇率波动、疫情影响超预期、产能释放不及预期

月2228Q日， 3公司营收同比 公司发布 2022+年433%季度 ，归母净利同比 业绩报告， 22Q3+38实现营业收入 %10.53亿元，同比+43%；归母净利 2.59亿元，同比+38%；扣非归母净利 2.68亿元，同比+49%。 下游高景气，营收持续高增长公司营收持续增长主要是由于下游光伏、工控和新能源汽车市场持续增长。1）光伏，22Q3国内光伏新增装机量约 21.7GW，同比+73%，环比+23%；逆变器出口约 28.1亿美元，同比+102%，环比+52%； 2）工控，7、8月装备制造业 PMI 分别为 51.2、50.9；3）新能源车，22Q3国内和海外新能源车销量分别约 197、80.5万辆，同比分别+107%、17%，环比分别+47%、+1%。 盈利能力较为稳定公司毛利率 37.83%，环比-1.34pct；公司保持良好的费用管控能力，22Q2期间费用率 6.68%，环比-0.32pct，其中销售、管理、研发和财务 费 用 率 分 别 约 1.39%、4.11%、3.13%和-1.95%。 公 司 净 利 率24.99%，环比-0.15pct。 持续投入，保持优质赛道领先电动车、光伏风电是长坡赛道。公司是薄膜电容龙头，积极布局电动车和光伏风电等优质赛道，公司持续投入，22Q3资本开支 1.86亿元，同比+175%，环比+144%。未来公司有望凭借技术、规模和生产方面的领先优势，持续受益行业的高速发展。 盈利预测与投资建议公司是薄膜电容龙头，下游行业驱动力强劲。结合22Q3业绩表现，我们下修业绩预测，预计 2022~2024年公司归母净利润分别为 10、13.8和 18.8亿元，同比+20%、+39%和+36%，对应的 PE 分别为 38、27和 20倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动、人民币汇率波动、疫情影响超预期

公司发布2022年三季报：报告期内公司实现营业收入21.90亿元（同比+125.18%）；实现归母净利润4.28亿元（同比+283.89%）。其中2022Q3：营业收入8.55亿元（同比+126.78%，环比+9.72%）；归母净利润1.91亿元（同比+396.9%，环比+36.44%）。 毛利率持续提升。公司Q1-Q3综合毛利率逐季提升（37.66%、39.4%、41.55%），我们认为主要是切片服务收入占比不断增加所致。Q3费用率17.73%，环比略增，主要为管理费用率、研发费用率略增（7.88%、7.71%）。 切片服务产能持续推进，盈利高景气。公司乐山及建湖项目持续推进，预计2022年底产能21GW，总产能规划47GW，预计2023年全面达产。我们认为公司切片代工服务核心竞争力来源于公司设备、耗材、工艺综合能力，切片水平行业领先。目前客户包括通威、京运通、美科等行业领先的硅片、电池及一体化企业，且仍在持续拓展。 切片服务收入构成为代工费+剩余硅片外售+硅泥等废料外售，受益于需求旺盛及石英坩埚紧张等因素，加上公司在薄片化、细线化方面技术进步，预计未来切片服务业务将持续保持高景气。 切片设备+金刚线业务持续稳健增长。公司是光伏切片设备龙头，占据绝大部分市场份额，随着硅片产能持续扩张，公司切片设备在手订单充足。金刚线方面，得益于切片业务协同，公司细线化等方面行业领先。Q1完成一机十二线技改，总产能2500万公里，同时公司规划壶关1.2亿公里金刚线项目（一期4000万+储备8000万公里），目前一期4000万公里已正式开工建设，预计2023年达产，届时总产能6500万公里。凭借产品优势与产能扩张，市占率有望持续提升。 创新业务新增长极，碳化硅率先突破。创新业务包括半导体、蓝宝石、磁材切割领域的设备及耗材销售，公司在高硬脆材料切割积累深厚，随着相关领域金刚线切割渗透率的不断提升，创新业务有望成为公司及切片服务外的新增长极。目前在碳化硅方面进展较快，2022年6月以来，公司碳化硅金刚线切片机累计签单12台，基本覆盖行业新增金刚线切片机产能需求。 转让轮胎检测业务，全力聚焦高硬脆材料切割。公司公告拟将轮胎检测业务转让给青岛厚泽锦业，转让价格3300万元。轮胎检测业务为公司起家业务，随着公司光伏及创新业务的快速成长，轮胎检测业务占比下降至较低水平，2021、2022H1收入占比分别为3.59%、1.82%。 公司转让轮胎检测业务，可以使得公司将战略资源聚焦于高硬脆材料切割领域，全面提升公司的运营效率，公司高硬脆材料切割领域（设备、材料、工艺）平台化发展进一步加速。 投资建议受益于切片业务快速放量，以及切片设备、金刚线以及创新业务稳健增长，公司有望保持较高成长速度。基于切片服务持续高景气及创新业务进展较快等因素，我们上调公司盈利预测，预计公司2022-2024归母净利润分别为5.95、8.96、12.98 亿元，同比分别增长244%、51%、45%，当前股价对应PE 分别为36、24、16 倍。继续推荐，维持“买入”评级。 风险提示项目进度延后；金刚线&硅片价格下滑；金刚线&切片代工竞争加剧。

10月2227Q日， 3归母净利润扭亏为盈 公司发布 2022年 3季度报告，22Q3实现营业收入 9.45亿元，同比+44%，环比+50%；归母净利 0.2亿元，同比+2%，环比扭亏为盈；扣非归母净利 0.18亿元，同比+7%，环比扭亏为盈。 季度毛利率环比改善营收端，公司Q3营收环比增速达到50%，主要是由于下游客户放量，如上汽大众、特斯拉、理想、赛力斯产量分别约 40.2、19.7、3.4、3万辆，环比分别+61%、+71%、+18%、+90%。 盈利能力，随着公司重庆工厂对外供货，OEE 逐步提升，22Q3整体毛利率环比改善 2.67pct，至 12.23%，净利率环比提升 3.6pct，至2.1%。 资产端，22Q3末存货 6.67亿元，环比+32%，主要是存量项目和新量产项目放量，增加原材料采购。 成长是底色，看好后市业绩弹性投产新项目方面，2021年，公司取得赛力斯问界 M5、M5EV 和 M7的整车高、低 压线束定点、理想汽车 X02、戴姆勒奔驰 MMA 平台电池包低压线束等项目定点，并将在 22H2开始陆续贡献业绩增量。新项目获取方面，22H1公司陆续取得理想 W01高压线束、智己汽车 S12L高压线束和美国 T公司 M3热管理线束等项目定点。重庆工厂产能下半年逐步释放，未来公司成长动力十足。盈利能力方面，随着疫情的逐步控制，下游客户排产趋稳，将助力公司盈利能力逐步恢复。 盈利预测与投资建议考虑到重庆工厂业绩贡献低于预期，我们下调公司业绩预测，预计公司 2022~2024年营收分别为 37、56和 87亿元，同比分别+52%、+52%和+55%；归母净利润分别为 0.6、3.2和 6.2亿元，同比分别+6036%、+410%和+95%。当前股价对应 2022~2024年 PE 分别为167、33和 17倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动、人民币汇率波动、市场开拓不及预期

月2225Q3日，公司营收同比 公司发布 2022+3年%3，归母净利同比 季度业绩，22Q3+实现营业收入 31% 2.79亿元，同比+3%，环比-14%；归母净利 0.87亿元，同比+31%，环比+2%；扣非归母净利 0.8亿元，同比+32%，环比+2%。整体业绩接近预告上限。 盈利能力突出，22Q3净利率约 31%营收端，三季度为公司传统经营淡季，在地缘政治和疫情影响下，公司营收依然取得了同比微增的成绩。盈利端，22Q3毛利率约 35.2%，同比+3.7pct，环比+2.1pct，处于历史高位，我们预计主要系 1）主要原材料铜、钢等价格下降；2）公司一贯优异的成本管控能力。22Q3净利率约 31%，同比+6.6pct，环比+4.8pct，主要是由于毛利率提升、费用管控、汇兑收益等。 增资优安时，加码新能源赛道公司审议通过《关于对江苏优安时电池材料有限公司增资的议案》，将增资 4000万元，持股比例由 20%提升至 52%。增资完成后，优安时将纳入合并报表。2022年 8月，优安时干法磷酸铁锂产线落成，目前开始试生产，并对外送样形成小规模销售。 高效节能趋势，公司产能扩张加速高效节能行业趋势：国内《工业能效提升行动计划》和《电机能效提升计划（2021-2023））》政策推动，叠加海外电价高启，预计未来ECM 电机需求将迎来国内外共振，有望长期高增长。公司在新品开发和产能建设上齐发力：1）新品研发和产业化方面，公司完成了ECM53系列、WA200ST 等电机的开发，多款 3KW~5.5KW 高效节能风机投入量产。2）产能方面，公司新建 PCBA 车间，大幅提升节能高效电机产能，ECM 电机产能达到 30万台/月。同时，公司规划在泰国和杭州新建产能，完善产业布局，提升公司竞争力和盈利能力。 盈利预测与投资建议公司是 HVAC 领域微电机龙头，长期受益于高效节能趋势。我们预计公司 2022~2024年营收分别为 14.9、19.4和 25亿元，同比分别+34%、+30%和+29%；归母净利润分别为 3.4、4.9和 6.2亿元，同比分别+35%、+42%和+26%。当前股价对应 2022~2024年 PE 分别为19、14和 11倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动、人民币汇率波动、市场开拓不及预期

月222Q43日， 公司营收同比 公司发布 2022+22年%3，归母净利同比 季度业绩，前三季度 +11实现营业收入 %10.47亿元，同比+36%；归母净利 1.18亿元，同比+31%；扣非归母净利 1.11亿元，同比+45%。整体符合预期。22Q3实现营业收入 3.68亿元，同比+22%，环比-3%；归母净利 0.36亿元，同比+11%，环比-16%；扣非归母净利 0.36亿元，同比+17%，环比-8%。 Q3盈利能力有所下降22Q3毛利率约 29.5%，环比-3.14pct，我们预计主要是由于盈利能力较强的轨交业务营收占比下降；净利率 9.56%，环比-1.91pct；扣非净利率 9.77%，环比-0.55pct。 业务快速发展，加大原材料采购从资产端看，由于业务增长，公司加大原材料采购。22Q3公司存货 5亿元，环比+12%；合同负债 0.16亿元，环比+26%。从现金流看，公司保持良好的经营性现金流，22Q3约 0.14亿元。 汽车电动智能化带动需求高增，公司有望持续受益根据我们测算，电动车带来的高压、高速连接器和充电枪等新增需求将从 2021年的 49亿元提高到 2025年的 228亿元，2021~2025年CAGR 约 47%。公司有望持续收益：1）客户端，经过 2018年客户重构优化，目前主要客户有比亚迪、吉利、小康、理想、华为等主流厂商。电动车业务的营收增加至 2021年的 3.5亿。2）产品端，近 3年公司保持约 0.8~1.1亿的高强度研发投入，持续提升产品竞争力，国内首家量产大功率液冷充电枪企业，为未来营收增长夯实基础。 盈利预测与投资建议公司是国内轨交连接器细分领域龙头，并积极开拓电动车领域。我们看好公司未来发展，预计 2022~2024年公司营收分别约 14.8、20.1和27.2亿元，同比分别+29%、+36%和+35%；归母净利润分别约 1.6、2.1和 2.8亿元，同比+28%、+36%和+32%。当前股价对应的 PE 分别为 38、28、21倍。维持“买入”评级。 风险提示疫情影响超预期，公司新客户认证和新产品导入不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨超预期的风险

投资摘要公司发布2022年三季报：2022年前三季度公司实现营收76.24亿元，同比+84%；归母净利润3.43亿元，同比+366%；扣非后归母净利润3.38亿元，同比+898%。 单季度来看，公司盈利Q3环比略有下降。2022Q3公司实现营收29.86亿元，同比+70%，环比+14%；归母净利润1.12亿元，同比+164%，环比-21%；扣非后归母净利润1.26亿元，同比+335%，环比-6%。我们认为随着上游硅料产能逐步释放，公司电池与组件业务成本将得到改善，伴随山西一期4GW产能释放，将为公司贡献一定业绩弹性。 动力供应进度稍晚，山西一期4GW爬坡放缓。公司山西规划年产16GW电池项目，其中一期4GW于6月30日首片下线，但是由于动力供应进度稍晚于预期，影响产能爬坡，预计一期4GW将于四季度全面量产。目前山西量产电池片转换效率已达24.8%（11主栅），电池银浆耗量已降低至130mg/片。一期剩余4GW已经启动设备选型采购事宜。 公司背板业务推进顺利，22年底扩产至2.2亿平，募资共将扩产2.5亿平。公司预计22年底前背板扩产至2.2亿平方米。公司预计投资8.82亿元扩产2.5亿平通用型背板项目，目前已经完成立项审批，正处于项目环评等报批手续。 投资建议由于疫情、定增中断、硅料价格持续高位、户用光伏行业竞争加剧、公司山西项目进展不及预期等原因，电池与组件出货以及户用安装进度不及预期。我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 109.29、174.97、252.02亿元，同比分别增长 88%、60%、44%；归母净利润分别为 4.42、6.75、12.62亿元，同比分别增长 241%、53%、87%。 当前股价对应 22-24年 PE 分别为 42、27、15倍。维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险；公司募资不及预期；背板扩产不及预期。

事件概述 公司近日接连签订设备订单。10月10日，公司控股子公司双良新能源与合盛硅业签订约4.3亿还原炉设备及备件订单。10月14日，公司发布公告，与新疆其亚硅业签订换热器等设备合同，共计1.12亿元。10月17日，公司控股子公司双良新能源与青海丽豪签订约2.55亿元多晶硅还原炉设备合同。 公司还原炉在手订单充沛，有效支撑明年业绩。自2022年以来，公司签订多晶硅还原炉（包括模块、撬块等）订单合计近38亿元，其中预计22年内交付完成的订单金额总计近25亿元，部分最迟23年初交付完成订单金额合计约13亿元。公司在手订单充足，为明年业绩提供有利保障。根据PV Infolink数据，2023年改良西门子法多晶硅产能预计新增约97万吨，我们认为公司仍将持续受益于硅料扩产带来的还原炉设备订单。 公司蛙跳布局，多业务协同共驱成长。公司跨越式布局还原炉、单晶硅和组件业务。公司部分还原炉客户如新特能源、大全、永祥等，同时为公司硅料供应商，从公司硅片进展持续超预期可见双边合作机制保障了公司硅片业务顺利拓展、盈利持续向上。 切入光伏主产业链，带动节能节水装备销售。此轮硅料涨价吸引诸多企业进入，掀起扩产热潮。公司作为多晶硅还原炉行业龙头，不仅还原炉装备订单同比大幅增长，还因切入更多硅料客户，带动了节能节水装备销售。自2021年以来，公司换热器、空冷器客户开始切入通威、新特能源、青海丽豪、其亚硅业等客户。我们认为公司多业务协同发展，未来成长可期。 投资建议 预计公司2022-2024年营业收入分别为163.38、215.50、283.98亿元，同比分别增长327%、32%、32%；归母净利润分别为10.89、19.45、28.38亿元，同比分别增长251%、79%、46%。当前股价对应2022-2024年PE分别为29、16、11倍。维持“买入”评级。 风险提示 光伏行业政策波动风险；市场竞争加剧的风险。

10月月13日，公司发布2022年前三季度报告：2022前三季季度公司实现营收87.45亿元，同比+286%；归母净利润8.30亿元，同比+369%；扣非后归母净利润7.97亿元，同比+414%。 单季度来看，2022Q3公司实现营收44.49亿元，同比+337%，环比+74%；归母净利润4.77亿元，同比+539%，环比+106%；扣非后归母净利润4.60亿元，同比+558%，环比+95%。 公司为40GW单晶硅二期拟发行可转债募资26亿元。 今年8月，公司完成定增，为一期项目募资34.88亿元。目前单晶一厂和二厂共1360台单晶炉已实现满负荷生产。公司拟通过发行可转债共募资26亿元，用于二期项目与补充流动资金。公司预计年内可实现50GW产能。我们认为公司发行可转债有利于保障二期项目顺利开展，有望进一步提高公司产能规模、提升公司整体盈利水平。 公司产拟新扩产50GW单晶硅项目公司9月发布公告拟新设全资孙公司扩产50GW单晶硅拉晶项目。如果新项目顺利落地，双良单晶硅总产能将实现100GW，产能优势有望进一步扩大，市占率将进一步提高。 投资建议公司还原炉订单高增，订单收入超出我们原本预计。硅片业务进展加速，N型单晶取得突破，因此我们上调公司盈利预测。预计公司2022-2024年营业收入分别为163.38、215.50、283.98亿元，同比分别增长327%、32%、32%；归母净利润分别为10.89、19.45、28.38亿元，同比分别增长251%、79%、46%。当前股价对应2022-2024年PE分别为29、16、11倍。维持“买入”评级。 风险提示光伏行业政策波动风险；市场竞争加剧的风险。

深耕连接器二 十余年，完成三大领域布局公司深耕连接器二十余年，目前已形成以轨交为基本盘、电动车为第二增长曲线、前瞻布局军工的业务版图。公司质地优，盈利能力强，毛利率常年在30%以上。公司积极把握汽车电动化机遇，有望实现汽车连接器的自主突围，带动业绩长期高增。22H1公司营收约6.8亿，同比+45%；归母净利润约0.82亿，同比+42%。 新产品进入业绩兑现期，轨交基本盘稳固公司目前已形成连接器、减振器、门系统、计轴信号系统、贯通道、受电弓、蓄电池箱等七大轨交产品线。2021 年，轨交与工业领域营收6.8 亿元，占比 59%，是公司业务的基本盘。公司门、贯通道、计轴系统等新产品正进入业绩兑现期。2021年，公司轨交新产品实现营收2.5亿元，同比+ 33%，支撑轨交业务总营收稳健增长。 客户重构、研发高强度投入，电动车连接器老将再出发根据我们的测算，到2025年，电动车带来的高压、高速连接器和充电枪等新增需求将从2021年的49亿元提高到2025年的228亿元，2021~2025年CAGR约47%。在新品需求涌现、自主车企崛起的机遇窗口期，国内厂商有望凭借产品性能差距小、快速响应能力实现电动车领域的突围。公司围绕电动车连接器，布局了高压连接器、高压线束、充电枪。展望未来，电动车老将有望再出发：1）客户端，经过2018年客户重构优化，目前主要客户有比亚迪、吉利、长安、小康、理想、本田、特锐德、华为等主流厂商。电动车业务的营收也逐步恢复，2021年增加至3.5亿。2）产品端，近3年公司保持约0.8~1.1亿的高强度研发投入，持续提升公司产品竞争力，取得了国内首家量产大功率液冷充电枪等成果，为未来营收增长夯实基础。 投资建议公司是国内轨交连接器细分领域龙头，并积极开拓电动车领域。我们看好公司未来发展，预计2022~2024 年公司营收分别约14.8、20.1和27.2 亿元，同比分别+29%、+36%和+35%；归母净利润分别约1.6、2.1 和2.8 亿元，同比+28%、+36%和+32%。当前股价对应的PE 分别为39、29、22 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示疫情影响超预期，公司新客户认证和新产品导入不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨超预期的风险