核心观点收入利润同比增长，“以旧换新”政策利好。 2025年一季度，中国重汽实现销售收入 129.08亿元，同比增长 12.97%，环比增长 13.80%； 归母净利润 3.10亿元，同比增长 13.26%，环比下降 43.13%。 2024全年，中国重汽实现销售收入 449.29亿元，同比增长 6.80%；归母净利润 14.80亿元，同比增长 36.96%。 2024年，在“以旧换新”政策的刺激下，国内重卡用户购车需求有所上升。伴随货物运输高效化、节能化发展趋势，新能源重卡市场表现优秀，油气价差也促进了天然气重卡市场表现不俗。 竞争加剧影响毛利率，费用管控严格。 2025年一季度，中国重汽的毛利率/净利率分别为 7.05%/3.33%，分别同比-0.82/+0.12个百分点，环比 -4.49/-2.12个 百 分 点 。 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为0.72%/0.60%/1.54%/-0.47%，分别同比-0.17/-0.20/-0.24/+0.11个百分点，环比-0.33/+0.05/-0.22/+0.24个百分点。 由于全球重卡市场竞争加剧，公司一季度的毛利率同环比下降。但受益于公司的费用管控严格，净利率同比微增。 持续优化产品布局，积极拓展海外市场。 2024年，公司牵引车实现平台、品系整合聚焦，载货车驾驶室、动力全面升级，自卸车宽体产品策划布局 TS7，并持续推进新产品开发和老产品的改进提升。 公司通过 SAP 业财一体化平台强大的数据运算、实时传输以及互通网联功能，强力提升了内部运营效率， 牵引车、载货车市占率保持连续增长态势，总体市占率创历史新高。公司借助重汽国际公司合理的海外市场布局体系，产品出口依然保持良好态势，市场份额继续处于国内重卡行业前列。 投资建议考虑到“以旧换新”政策持续利好重卡消费，我们上调盈利预测，预计 2025/2026/2027年中国重汽的归母净利润分别为 16.21/18.80/20.84亿元， EPS 分别为 1.38/1.60/1.77元，对应 PE 分别为 13/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济风险，国际贸易风险，原材料价格上升风险，汇率波动风险，国家政策风险。

事件描述公司发布2025年一季报。25Q1，公司实现营收约2.03亿元，同比约-16.04%；归母净利润约0.42亿元，同比约-35.48%。 核心观点传统清洗板块有所承压，电机板块受偶发因素影响出现下滑传统清洗业务板块依旧承压，25Q1仍未得到缓解。电机业务板块也出现短期下滑，主要系部分客户账期逾期过长，基于应收账款风险和账期管控的考量，暂缓对该部分客户的供货。该偶发性因素对一季度收入产生不利影响，相关业务后续会逐步恢复正常。 25Q1期间费用率有所上升，盈利能力有所波动25Q1年公司毛利率约32.22%，同比约-4.57pct，环比约-0.28pct；净利率约20.61%，同比约-6.21pct，环比约+1.17pct。期间费用率合计约11.33%，同比约+3.48pct，环比约+1.25pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率环比分别约-0.46pct/+0.02pct/-0.82pct/+2.50pct。 电机新项目量产，ADAS清洗系统加速渗透，人形机器人将成为第三成长曲线短期：公司与德国伦茨合作开发的滚筒电机产品已于年内进入量产爬坡周期，后续公司会持续尝试将其应用于汽车、工业自动化、人形机器人等诸多场景中。泰国及美国生产基地陆续竣工投产，夯实全球化生产基地布局。长期：公司已取得Waymo、美团、北美新能源客户等客户的主动感知清洗系统或其核心部件的批量定点项目。公司将根据投产进度陆续配置气液混合式清洗系统25万套/年的产能。预计未来会有更多的增量车型进入定点环节。公司通过匹配谐波磁场电机技术与人形机器人所需电机品种定制化需求，有望为公司打开全新的增量空间，成为公司未来第三大增长曲线。 投资建议公司微电机增量应用场景持续拓展，ADAS清洗产品有望获更多定点，我们看好公司新产品及定点项目放量带来的业绩增量。预计公司2025~2027年营收分别约11.0亿元、12.7亿元、14.7亿元，同比分别约+14.7%、+15.2%、+15.8%。归母净利润分别约2.3亿元、2.7亿元、3.2亿元，同比分别约+8.6%、+17.4%、+17.8%。截至2025年5月6日，股价对应2025~2027年PE分别约为27.5倍、23.5倍、19.9倍。 维持“买入”评级。 风险提示客户相对集中风险；汇率波动风险；原材料价格上涨；行业变革风险。

事件描述公司发布2025年一季报。25Q1公司实现营收约50.37亿元，同比约-4.73%，环比约-5.84%；归母净利润约1.04亿元，同比约+447.56%，环比约+399.56%。 核心观点主要客户产量表现有所波动，格拉默北美区实现扭亏从下游客户表现来看：据Marklines，25Q1蔚来EC6、蔚来ES6、理想L6产量分别约0.51万辆、1.13万辆、5.16万辆，合计产量约6.80万辆，同比约+253.19%，环比约-37.53%。据格拉默财报，25Q1格拉默实现营收约4.87亿欧元，同比约-12.43%，环比约+8.38%；operatingEBIT约0.24亿欧元。其中，北美区实现营收约0.87亿欧元，operatingEBIT约0.02亿欧元，实现扭亏为盈。公司盈利能力有所修复25Q1，公司毛利率约16.32%，同比约+1.64pct，环比约+3.32pct；净利率约2.09%，同比约+1.84pct，环比约+2.74pct;期间费用率合计约14.02%，同比约-0.45pct，环比约+1.86pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率环比分别约+0.20pct/+0.58pct/+0.48pct/+0.60pct。多业务齐头并进，乘用车座椅走向全球公司传统业务座椅扶手和头枕经营稳健，新兴业务品类扩张至隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱领域，有望成为公司新的增长点。座椅方面，乘用车座椅获得多家主机厂定点，客户涵盖海外豪华车企、国内造车新势力龙头企业、国内传统高端合资车企、国内传统头部自主车企。截至2025年2月28日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共21个。 投资建议关注格拉默整合措施推进、座椅赛道及新业务带来的业绩增量。预计公司2025~2027年营收分别约253.5亿元、283.6亿元、300.6亿元，同比分别约+13.9%、+11.9%、+6.0%。归母净利润分别约6.8亿元、10.1亿元、13.1亿元，同比分别约+220.0%、+48.8%、+30.0%。截至2025年4月29日，股价对应2025~2027年PE分别为23.1倍、15.5倍、11.9倍。维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险；产品价格下降风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险；汇率风险。

事件描述公司发布 2024年年报。 2024年公司实现营收约 9.62亿元，同比约+4.21%；归母净利润约 2.14亿元，同比约+5.75%。其中 24Q4，营收约 2.58亿元，同比约-1.08%，环比约+7.03%；归母净利润约 0.50亿元，同比约-3.53%，环比约+4.81%。 核心观点电机业务增量前景广阔， 传统清洗板块有所承压微电机： 2024年公司实现营收约 4.33亿元，同比约+17.26%； 公司诸多电机品种业务增长迅速，积极开发电机领域产品的其他应用场景。 清洗系统： 2024年公司实现营收约 2.38亿元，同比约-10.61%； 清洗泵： 2024年公司实现营收约 2.02亿元，同比约+0.95%。流体技术产品营收同比下滑主要系汽车行业的成本竞争加剧，传统清洗板块存在增长压力。 24年净利率创新高， 24Q4期间费用率同环比小幅优化2024年公司毛利率约 34.79%，同比约-1.46pct，净利率约 22.21%，同比约+0.32pct。 24Q4公司毛利率约 32.50%，同比约-4.17pct，环比-1.44pct；净利率约 19.44%，同比约-0.49pct，环比-0.41pct。期间费用率合计约 10.08%，同比-4.10pct，环比-0.71pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率环比分别约+0.69pct/+1.56pct/+0.94pct/-3.90pct。 电机新项目量产， ADAS 清洗系统加速渗透，人形机器人将成为第三成长曲线短期： 公司与德国伦茨合作开发的滚筒电机产品已于年内进入量产爬坡周期， 后续公司会持续尝试将其应用于汽车、工业自动化、人形机器人等诸多场景中。 泰国及美国生产基地陆续竣工投产，夯实全球化生产基地布局。 长期： 公司已取得 Waymo、美团、北美新能源客户等客户的主动感知清洗系统或其核心部件的批量定点项目。公司将根据投产进度陆续配置气液混合式清洗系统 25万套/年的产能。 预计未来会有更多的增量车型进入定点环节。 公司通过匹配谐波磁场电机技术与人形机器人所需电机品种定制化需求，有望为公司打开全新的增量空间，成为公司未来第三大增长曲线。 投资建议公司微电机增量应用场景持续拓展， ADAS 清洗产品有望获更多定点，我们看好公司新产品及定点项目放量带来的业绩增量。 预计公司2025~2027年营收分别约 11.0亿元、 12.7亿元、 14.7亿元，同比分别约+14.7%、 +15.2%、 +15.8%。归母净利润分别约 2.3亿元、 2.7亿元、 3.2亿元，同比分别约+8.6%、 +17.4%、 +17.8%。 截至 2025年 4月2日， 股价对应 2025~2027年 PE 分别为 29.5倍、 25.1倍、 21.3倍。 维持“买入”评级。 风险提示客户相对集中风险； 汇率波动风险；原材料价格上涨； 行业变革风险。

事件描述公司发布2024年年报。2024年公司实现营收约42.27亿元，同比约+62.55%；归母净利润约6.13亿元，同比约+98.74%。其中24Q4，营收约13.65亿元，同比约+51.67%，环比约+19.82%；归母净利润约2.45亿元，同比约+93.41%，环比约+80.79%。 核心观点主要客户需求向好，规模效应驱动业绩增长公司主要客户赛力斯、理想、吉利等排产需求向好，据Marklines，24年产量分别约49.64万辆、51.04万辆和267.51万辆，同比分别约+94%、+34%和+41%，24Q4产量分别约12.64万辆、16.04万辆和88.72万辆，同比分别约+5%、+17%和+31%，环比分别约-5%、+4%和+33%。 此外，据Marklines，小鹏MonaM03热销，24Q4产量约4.04万辆，环比约+210.91%。 盈利能力强劲，24Q4净利率创季度新高2024年公司毛利率约27.63%，同比约+2.09pct，净利率约14.50%，同比约+2.64pct。24Q4公司毛利率约30.22%，同比约+2.08pct，环比+5.67pct；净利率约17.98%，同比约+3.88pct，环比+6.06pct，创季度新高。期间费用率合计约8.94%，同比+1.05pct，环比+0.25pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率环比分别约+0.04pct/-0.23pct/+0.61pct/0.17pct。 客户、产品升级，中长期发展可期公司客户和产品持续升级。客户端，公司从Tier1供应商向整车厂供应商转型，配套国内优质自主车企。产品端，从零部件拓展到总成件，单车价值量提升。产能端，公司加码产能建设，24年10月批准15亿投资建设常州基地，25年4月批准16亿投资建设重庆综合生产基地，支撑未来公司业绩增长。 投资建议公司白车身业务稳健增长，绑定吉利、赛力斯、小鹏、零跑、比亚迪等头部客户，公司业绩有望持续高增。我们预计公司2025~2027年营收分别约为58.4亿元、75.3亿元和90.3亿元，同比约+38%、+29%和+20%；归母净利润分别约为8.5亿元、10.9亿元和13.2亿元，同比约+38%、+29%和+20%。截至2025年4月1日，股价对应2025~2027年PE分别约为14倍、11倍、9倍。维持“买入”评级。 风险提示客户相对集中风险，行业竞争加剧，原材料价格波动，技术风险。

事件描述公司发布2024年年报。2024年公司实现营收约222.55亿元，同比约+3.17%；归母净利润约-5.67亿元，同比约-378.01%。其中24Q4，营收约53.49亿元，同比约-5.03%，环比约-9.33%；归母净利润约-0.35亿元，同比约-170.15%，环比约+94.04%。 核心观点继峰本部稳健增长，格拉默分部持续深化整合继峰分部：2024年实现营业收入约64.31亿元，同比约+60.27%；实现归母净利润约2.79亿元，同比约+41.82%。业绩增长主要系公司以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务快速发展，来自新业务的收入实现大幅增长，随规模效应显现，战略新兴业务盈利能力大幅提升。 格拉默分部：2024年实现营业收入约161.04亿元，同比约-9.14%；实现归母净利润约-6.25亿元，2023年同期约-0.35亿元。受德国宏观经济下行、汽车市场需求疲软的影响，海外营收有所下降。为减少公司在美国TMD公司上的战略资源投入，改善格拉默美洲区域的盈利能力和财务状况，格拉默于2024年完成对美国TMD公司的出售。据格拉默财报，预计2025年营收约19亿欧元，operatingEBIT约0.6亿欧元。 期间费用率24Q4同环比有所改善，净利率环比有所修复2024年公司毛利率约14.04%，同比约-0.71pct，净利率约-3.06%，同比约-4.02pct。24Q4，公司毛利率约13.00%，同比约-2.44pct，环比约-1.08pct；净利率约-0.65%，同比约-1.47pct，环比约+11.04pct;期间费用率合计约12.15%，同比约-2.07pct，环比约-6.98pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率环比分别约+0.01pct/-4.85pct/+0.13pct/-2.37pct。 多业务齐头并进，乘用车座椅走向全球公司传统业务座椅扶手和头枕经营稳健，新兴业务品类扩张至隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱领域，有望成为公司新的增长点。座椅方面，乘用车座椅获得多家主机厂定点，客户涵盖海外豪华车企、国内造车新势力龙头企业、国内传统高端合资车企、国内传统头部自主车企。截至2025年2月28日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共21个。 投资建议关注格拉默整合措施推进、座椅赛道及新业务带来的业绩增量。预计公司2025~2027年营收分别约253.5亿元、283.6亿元、300.6亿元，同比分别约+13.9%、+11.9%、+6.0%。归母净利润分别约6.9亿元、10.1亿元、13.2亿元，同比分别约+221.2%、+47.4%、+29.9%。截至2025年3月28日，股价对应2025~2027年PE分别为21.7、14.7、11.3倍。维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险；产品价格下降风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险；汇率风险。

拓普集团：Tier0.5平台型供应商公司在汽车行业中专注笃行40余年。集团设有动力底盘系统、饰件系统、域想智行和电驱四大事业部，主要生产减震系统、内外饰系统、车身轻量化、底盘系统、智能座舱部件、热管理系统、空气悬架系统、智能驾驶系统和执行器等产品。据iFind，2023年公司实现营收约197.01亿元，同比约+23.18%，2015~2023年CAGR约26.49%。 人形机器人：产业化落地进程加速，2025或将成为量产元年行业端：特斯拉更新人形机器人量产指引：2025年目标生产1万台机器人，产能第一步扩至每月1000台，到2026年每月产能达到1万台，2027年每月产能达到10万台。Figure计划在未来四年交付10万台人形机器人。远期看，马斯克预测未来机器人与人类的比例可能达到5:1，全球将有300亿机器人运行。2029年，中国人形机器人市场规模有望扩大至750亿元，占据全球市场的32.7%，到2035年有望达到3000亿元；全球人形机器人市场规模预计将从2023年的约21.6亿美元提升至2029年的约324亿美元。 拓普集团：2023年，公司设立电驱事业部，进行机器人执行器的研发。 公司研发的机器人电驱执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样。 2023年及2024年Q1均送样约0.02万套，分别实现收入约185.43万元、204.15万元。每台机器人需要数十个运动执行器，单机价值约数万元人民币，市场空间较大。公司2条电驱系统生产线于2024年1月8日正式投产，年产能为30万套电驱执行器。新增产能也已经启动规划设计。 汽车零部件：NVH减震系统与整车声学套组国内领先，前瞻布局智能电动汽车赛道基盘业务：（1）NVH业务（内饰件+减震器）：公司传统核心业务，已具备行业领先地位。（2）底盘业务：公司积极拓展多家国内外优质客户的中高端车型的底盘系统模块配套项目，把握新能源汽车的发展趋势，不断完善悬架系统、副车架、转向节等轻量化底盘系统模块产品，提高单车配套价值。底盘销售均价由2021年约935元提升至2024Q1约1095元，价格提升约17.11%。 汽车电子&热管理：据公司2023年年报，公司IBS项目、EPS项目、空气悬架项目、热管理项目、智能座舱项目分别获得一汽、吉利、华为-赛力斯、理想、比亚迪、小米、上汽、东风等客户的订单，为公司长远发展奠定基础。汽车电子销售均价由2021年约265元提升至2024Q1约3544元，价格提升约1237.36%。 投资建议我们预计公司2024~2026年营收分别约为262.3亿元、326.6亿元和387.8亿元，同比约+33%、+25%和+19%；归母净利润分别约为29.4亿元、35.8亿元和42.0亿元，同比约+37%、+22%和+17%。公司客户及品类持续拓展，传统业务稳步推进，汽车电子加速放量，机器人业务打开新的成长空间，具备较高成长性。截至2025年3月14日，股价对应2024~2026年PE分别约为37倍、30倍、26倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示宏观经济不及预期、客户需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动。

事件描述公司发布 2024年年度业绩预告。 公司预计 2024年实现归母净利润约6.0亿元~7.1亿元，同比约+1009.12%~+1212.46%；预计扣非后归母净利润约 5.84亿元~6.94亿元，同比约+1362.38%~+1637.83%。 据公司公告、 Choice 并结合我们计算，预计公司 24Q4归母净利润约 1.62亿元~2.72亿元，同比约+110.39%~+253.25%，环比约-11.48%~+48.63%。 核心观点核心客户持续放量， 驱动公司业绩提升据公司公告， 2024年全年乘用车市场整体保持稳定增长态势，其中新能源汽车产销量大幅增长。 公司核心客户放量， 据 Marklines， 24Q4公司主要客户赛力斯、理想持续放量， 产量分别约 12.4万辆、 16.0万辆，同比分别约+39%、 +17%，环比分别约-7%、 +4%。 两家客户 24Q4合计产量约 28.4万辆，同比约+26%，环比约-1%， 助力公司汽车线束业务拓展进一步巩固并提升了市场份额， 从而驱动公司业绩提升。 客户、技术双轮驱动，成长路径清晰客户端， 据中汽协， 2024年中国品牌乘用车销量占有率约 65.2%，同比约+9.2pct。国内汽车产业链历经几十年发展，自主线束厂商在技术、制造和服务等方面已经具备一定的竞争力。公司作为优秀自主线束厂商，有望持续受益自主汽车品牌崛起。 技术端， 公司高压接插件一体化、铝代替铜等技术创新正逐步落地，有望持续优化公司成本结构和增强盈利能力。 投资建议公司客户放量，规模效应明显，我们预计公司 2024~2026年营收分别约 76.9亿元、 107.2亿元、 133.7亿元，同比分别约+92.1%、 +39.4%、+24.7%。归母净利润分别约 6.2亿元、 9.4亿元、 12.0亿元，同比分别约+1050.3%、 +50.5%、 +28.6%。 截至 2024年 1月 22日， 股价对应2024~2026年 PE 分别约为 25.2、 16.8、 13.0倍。 维持“买入”评级。 风险提示客户相对集中风险； 公司产品价格波动；原材料价格上涨。

核心观点重卡龙头，业绩稳健。 中国重汽主要研发、生产、销售各种载重汽车、特种汽车、专用车及发动机、变速箱、车桥等总成和汽车零部件，实控人为山东省国资委。中国重汽 A 股主要经营黄河和豪沃品牌的重卡产品。 2024年上半年，国内的经济和消费环境相对去年同期有所好转，重卡行业内需随经济延续温和复苏态势，公路货运量正增长为保有量提供了较好的支撑。公司累计实现重卡销售 70,537辆，同比增长15.78%；实现销售收入 244.01亿元，同比增长 20.87%；实现归属于母公司净利润 6.19亿元，同比增长 24.68%。 重卡行业寡头格局，国家政策刺激需求。 重卡属于国家经济生活中的重要生产资料，主要用于物流运输、工程建设以及城市清洁、消防等领域，与宏观经济密切相关，属于高度寡头垄断的行业。中国重汽、东风公司、一汽解放、福田汽车、陕汽集团五家巨头拥有 80%以上的市场份额。 2024年 1-8月，中国重汽的市占率已经达到 27.50%，稳居行业第一，领先第二名一汽解放 7个百分点。 2024年 7月，国家推出以旧换新政策，支持老旧营运货车报废更新，有力推动了重卡行业的发展。 深度合作优质供应商，中国重汽优势明显。 中国重汽于 2009年成功实现了与德国曼公司的战略合作，引进曼公司 D08、 D20、 D26三种型号的发动机、中卡、重卡车桥及相应整车技术。 2013年，中国重汽应用曼技术的 T 系列产品全面推向市场，并获得了良好的市场反馈。 2019年 12月，中国重汽发布公告，拟与潍柴控股签署《采购零部件协议》。 2020年 4月，中国重汽豪沃、豪瀚车型搭载全新潍柴 WP10.5H-460马力发动机，进一步提升了车辆的性能优势。面对客户需求的不断升级，改革重组后的中国重汽与潍柴动力在生态、技术、营销、服务等方面联合布局、密切协作，探索出了一条“双赢”的高质量发展之路。 投资建议我们预计 2024、 2025、 2026年，中国重汽的销售收入分别为 489.07、546.73、 601.30亿元，归母净利润分别为 13.47、 15.65、 18.62亿元，对应 EPS 分别为 1.15、 1.33、 1.58元，对应 PE 为 15.15/13.03/10.95倍。 中国重汽是重卡龙头，技术领先，业绩稳健。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济风险，国际贸易风险，原材料价格上升风险，率波动风险，国家政策风险。

丰茂股份：国内橡胶传动带龙头企业公司产品主要为精密橡胶零部件，包括传动系统部件、流体管路系统部件和密封系统部件等， 2023年公司约 90.15%营收来源于汽车领域。 24H1公司实现营收约 4.39亿元，同比+10.64%。 橡胶零部件行业： 汽车及非车领域终端应用场景丰富，市场容量大汽车领域： 1）整车配套： 非轮胎橡胶零部件的成本约占整车成本的2％。 2023年非轮胎橡胶市场规模为 287亿美元，预计到 2030年底将达到 427亿美元， 2024~2030年 CAGR 约为 5.88%。 2）售后市场： 根据麦肯锡报告，到 2030年全球汽车售后市场持续扩容。 非汽车领域： 公司传动系统部件可用于工业机械； 流体管路部件中，卫浴水管产品可应用于卫浴设备内部； 密封系统部件产品如 O 型圈、垫片、异形密封圈等可应用于工业机械、家电卫浴等领域。 公司成长逻辑： 立足主业传动系统，打造新领域增长极汽车传统业务领域： 1）出海竞争： 公司逐步打开海外市场， 前五大客户中的海外客户营收占比从2020年约5.28%提升至2023年约27.15%。 先后取得博世、舍弗勒等品牌商授权。公司将依托“米其林”授权品牌，布局全球销售网络，加快搭建各国经销商渠道，加大市场占有率。 2021年下半年，公司接受米其林委托，自主设计、开发、生产传动带产品，并在中国境内独家使用其授权品牌对外销售。 2022年 5月，公司获得米其林进一步品牌授权，获准在欧盟、亚洲、南美等部分国家销售产品。 此外，公司拟新建泰国及马来西亚产能基地。 2）进口替代： 传动系统产品切入自主及合资品牌供应链，已配套上汽通用五菱、上汽集团、一汽集团、吉利汽车等主流品牌多款车型，国内整车配套市场逐步实现进口替代。 汽车传动带、张紧轮国内市占率由 2019年的11.56%、 1.62%提升至 2022H1的 22.19%、 1.92%。 汽车新业务领域： 1） 已有产品拓展至商用车、新能源汽车领域。 24H1公司新增多个商用车项目定点。 此外， 在原有整车配套流体管路系统产品基础上，开发电池冷却管路和氢燃料电池管路等新能源配套产品。 2） 拓展空气悬架业务板块，打造第二增长曲线。 24H1商用车空气弹簧产品已实现小批量订单交付。 非汽车领域： 新品拓展渗透至工业、农业、摩托车多个领域，配套云内动力、康明斯等优质客户。 ? 投资建议我们预计公司 2024~2026年营收分别约为 9.21亿元、 10.59亿元、12.18亿元，同比约+14.9%、 +15.0%、 +15.0%；归母净利润分别约为1.59亿元、 1.87亿元、 2.20亿元，同比约+15.4%、 +17.4%、 +17.7%。 公司作为橡胶传动带龙头企业，聚焦汽车应用领域，终端客户丰富度高，覆盖海内外多家知名车企及零部件厂商；新品持续拓展，布局商用车及新能源车领域，新品空气悬架有望开启新成长曲线。 截至 2024年 11月 13日，股价对应 2024~2026年 PE 分别约为 21.53倍、18.34倍、 15.58倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ? 风险提示客户需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动，汇率波动。

事件描述公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营收约169.06亿元，同比约+6.07%；归母净利润约-5.32亿元，同比约-445.02%。其中24Q3，营收约59.00亿元，同比约+7.20%，环比约+3.15%；归母净利润约-5.85亿元，同比约-915.63%，环比约-1817.24%。核心观点主要客户产量表现强劲从下游客户表现来看：据Marklines，24Q3蔚来EC6、蔚来ES6、理想L6产量分别约0.86万辆、2.69万辆、7.68万辆，环比分别约+27.94%、+49.63%、+78.97%，蔚来EC6、蔚来ES6分别同比约+313.77%、-11.79%。 部分费用率24Q3同环比小幅增加，公司盈利能力有所承压24Q3，毛利率约14.08%，同比-1.02pct，环比-0.29pct；期间费用率合计约19.14%，同比+5.62pct，环比+6.14pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率环比分别约+0.00pct/+3.63pct/+0.25pct/+2.26pct。据公司公告，2024年9月，公司拟同意格拉默将TMDLLC100%股权以4000万美元的初始交易价格出售给APCLLC。此次股权出售符合公司的战略规划以及对海外资产提质增效的整合计划，有助于提升格拉默美洲区盈利能力，提高经营效率。24Q3公司资产减值损失约2.5亿元。24Q3，公司净利率约-11.69%，同比-13.05pct，环比-12.23pct。多业务齐头并进，乘用车座椅走向全球公司传统业务座椅扶手和头枕经营稳健，新兴业务品类扩张至隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱领域，有望成为公司新的增长点。座椅方面，乘用车座椅获得多家主机厂定点，客户涵盖多个新能源厂商以及传统主机厂奥迪和大众。 投资建议关注格拉默整合措施推进及座椅赛道带来的业绩增量。考虑到公司前三季度业绩及不良资产出售情况，我们调整业绩预期，预计公司2024~2026年营收分别约238.7、281.3、325.0亿元，同比分别约+10.7%、+17.8%、+15.6%。归母净利润分别约-4.4、8.5、12.3亿元，同比分别约-314.7%、+295.0%、+44.2%。截至2024年11月5日，股价对应2025~2026年PE分别为20.6、14.3倍。维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险；产品价格下降风险；原材料价格波动风险；市场竞争风险；汇率风险。

事件描述公司发布 2024年三季报。 24Q3实现营收约 11.4亿元，同比约+67.7%，环比约+23.1%；归母净利润约 1.4亿元，同比约+57.1%，环比约+3.6%。 业绩处于业绩预告的均值附近。 核心观点主要客户需求向好， 驱动业绩增长24Q3公司主要客户赛力斯、理想、吉利等排产需求向好，产量分别约13.4、 15.4和 66.7万辆，同比分别约+205%、 +48%和+25%，环比分别约+12%、 +62%和+15%。此外， 据 Marklines， 小鹏 M03热销， 8、 9月产量快速爬升，分别约 0.3、 1.0万辆。 盈利能力有所下降24Q3公司毛利率约 24.5%，同比+0.8pct，环比-4.7pct； 期间费用率合计约 8.7%，同比+0.3pct，环比-0.1pct； 受信用减值约 0.22亿元影响，净利率约 11.9%， 同比-0.8pct，环比-2.2pct。 客户、产品升级，中长期发展可期公司客户和产品持续升级。 客户端，公司从 Tier1供应商向整车厂供应商转型。产品端，从零部件拓展到总成件，单车价值量提升。 产能端， 公司加码产能建设，新批准 15亿投资建设常州基地，支撑未来公司业绩增长。 投资建议我们预计公司 2024~2026年营收分别为 39.4、 52.8和 68.5亿元，同比 +52%、 +34%和+30%；归母净利润分别为 4.8、 6.7和 9.1亿元，同比 +56%、 +38%和+36%。截至 2024年 10月 29日，股价对应 2024~2026年 PE 分别为 20、 14、 11倍。 维持“买入” 评级。 风险提示客户相对集中风险，行业竞争加剧，原材料价格波动，技术风险。

事件描述公司发布 2024年三季报。 2024前三季度公司实现营收约 2.88亿元，同比约+13.54%；归母净利润约 0.56亿元，同比约-3.72%。 核心观点24Q3单季度营收同比约+26.89%，环比约+3.49%公司是镁合金压铸领域先行者， 公司围绕镁合金、铝合金在汽车轻量化、电动化以及智能化方面的应用，国内外同步发展， 并将现有产品推广至其他品牌汽车。 24Q3， 公司实现营收约 1.05亿元，同比约+26.89%，环比约+3.49%；归母净利润约 0.19亿元，同比约-1.15%，环比约-0.93%。 从客户端来看， 上汽智己 24Q3同比有所增长。 据Marklines， 24Q3智己旗下车型 L6、 L7、 LS6、 LS7累计产量 16951辆，同比约+228.64%，环比约-3.58%。 公司盈利能力有所承压24Q3公司毛利率约 33.33%，同比-3.32pct，环比+0.99pct； 我们认为毛利率环比改善主要系 24Q3的原材料价格较 24Q2有所下降。 24Q3公司净利率约 18.28%，同比-5.19pct，环比-0.82pct。 24Q3公司费用率合计约 12.38%，同比-2.25pct，环比+1.49pct。 销售/管理/研发/财务费用率环比分别约-0.08pct/-0.23pct/-0.19pct/+1.98pct。 其中，财务费用率变化主要系本期利息收入及汇兑收益减少。 顺应行业轻量化趋势，有望实现量价齐升量： 公司积极拓展新客户， 2024年 9月，公司收到新能源汽车镁合金减速器壳体产品定点，预计从 2025年 6月开始量产， 2025~2027年销售总金额约为 1.7亿元人民币。 价： 公司关注大中型零部件的持续转型。 公司成功开发和量产动力总成壳体、显示器背板和中控台骨架等中大型镁合金零部件，其均价约为镁合金铸件均价的 4~5倍。 投资建议公司受益于汽车轻量化趋势，量价齐升，成长路径清晰， 结合公司业绩， 以及客户产量变化及新定点情况， 我们调整公司业绩预测， 预计公司 2024~2026年营收分别 4.1、 4.9、 5.8亿元，同比分别约+17.8%、+18.1%、 +18.3%。归母净利润分别约 0.8、 1.0、 1.1亿元，同比分别约+4.4%、+15.6%、+16.7%。截至2024年10月28日， 股价对应2024~2026年 PE 分别为 43.3、 37.5、 32.1倍。 维持“买入”评级。 风险提示下游客户产销规模下降风险； 镁合金行业竞争加剧风险； 产品价格下降风险； 汇率波动风险。

事件描述公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营收约13.10亿元，同比约+60.8%；归母净利润约1.91亿元，同比约+62.87%。其中24Q3，营收约5.07亿元，同比约+47.08%，环比约+16.54%；归母净利润约0.67亿元，同比约+24.67%，环比约+8.20%。 核心观点主要客户环比增长，驱动公司营收向上从下游客户表现来看：据Marklines，吉利汽车24Q3产量约71.07万辆，同比约-9.80%，环比约+4.18%；奇瑞汽车24Q3产量约67.08万辆，同比+34.56%，环比+19.20%；部分费用率24Q3环比小幅增加，公司盈利能力有所承压24Q3毛利率约29.02%，同比-3.62pct，环比-0.92pct；净利率约13.30%，同比-2.39pct，环比-1.03pct。24Q3公司费用率有所波动，销售/管理/研发/财务费用率环比分别约+0.36pct/+0.04pct/-0.42pct/+0.30pct。其中，销售费用率变化主要系销售规模增长，人员、仓储和业务支出增加，财务费用率变化主要系可转债利息支出增加。 走向全球，转型汽车被动安全模块集成供应商长期看，量价齐升有望持续驱动公司业绩增长。量：公司沿着“自主品牌低端-自主品牌高端-合资品牌-外资品牌”进行客户结构优化。2024年4月，公司首次获得欧洲客户定点，后陆续收到多个海外定点。价：2022年公司安全气囊、方向盘业务成功批量供货，转型为气囊、方向盘、安全带总成为一体的汽车被动安全系统模块集成供应商，单车可配套价值量提升。 投资建议公司深耕汽车被动安全领域，覆盖多家知名自主车企，客户结构持续优化完善，气囊及方向盘新产品开启新成长曲线。考虑到公司前三季度业绩表现亮眼，我们上修业绩预期，预计公司2024~2026年营收分别约17.9、25.3、35.2亿元，同比分别约+40.0%、+41.4%、+39.0%。 归母净利润分别约2.8、4.1、5.8亿元，同比分别约+42.5%、+44.7%、+42.9%。截至2024年10月28日，股价对应2024~2026年PE分别为25.3、17.5、12.2倍。维持“买入”评级。 风险提示汽车行业与市场风险；技术风险；规模扩张导致的管理风险；客户集中度较高风险；产品质量控制风险。

事件描述公司发布 2024年三季报。 2024年前三季度公司实现营收约 7.04亿元，同比约+6.30%；归母净利润约 1.64亿元，同比约+8.96%。 核心观点微电机产品增量前景广阔， 公司 24Q3营收环比约+9.01%24Q3，营收约 2.41亿元，同比约-8.69%，环比约+9.01%；归母净利润约 0.48亿元，同比约-18.39%，环比约-5.83%。 公司已针对四门两盖领域开发了较多的电机品种。 公司已开发的电机品种目前还属于渗透期，相关电机的整体市场容量依旧在增长，同时还有很大的客户开拓空间。其次，汽车电动化和智能化趋势依旧持续，电机还存在较大的拓品空间。 盈利能力有所承压， 期间费用率同环比小幅提升24Q3毛利率 33.94%，同比-3.34pct，环比-2.26pct；净利率 19.85%，同比-2.36pct，环比-3.13pct。 其中， 24Q3期间费用率合计约 10.79%，同比+0.18pct， 环比+0.38pct。 销售/管理/研发/财务费用率分别环比-1.02pct/-0.53pct/-0.30pct/+2.22pct。 电机新项目量产， 海外工厂投产， ADAS 清洗系统有望加速渗透落地短期： 公司与德国伦茨合作开发的滚筒电机产品预计于年内进入量产爬坡周期， 有望应用于汽车、工业自动化、人形机器人等诸多场景中。 美国工厂预计 2024年部分定点项目可量产爬坡， 泰国工厂设备调试顺利，逐步进入客户验厂周期，后续有望投产爬坡。 长期： L3+级自动驾驶商业化应用加速落地，公司相关产品逐步加速产业化渗透，已通过客户对 Waymo、美团、北美新能源客户等终端进行适配交样。公司 ADAS 清洗产品已取得部分适配客户的定点，预计会有更多的增量车型进入定点环节。 投资建议公司微电机增量应用场景持续拓展，高阶智驾相关产品产业化渗透加速，我们看好公司新产品及定点项目放量带来的业绩增量。 考虑行业竞争及偶发性因素，并结合公司业绩， 我们调整业绩预测， 预计公司2024~2026年营收分别约 10.4、 11.8、 13.5亿元，同比分别约+12.1%、+13.9%、 +14.7%。归母净利润分别约 2.2、 2.6、 3.0亿元，同比分别约+9.1%、+17.4%、+16.8%。截至2024年10月30日， 股价对应2024~2026年 PE 分别为 29.0、 24.7、 21.1倍。 维持“买入”评级。 风险提示客户相对集中风险； 汇率波动风险；原材料价格上涨； 行业变革风险。