汽车智能装备多面手，新能源汽车业务快速放量公司是国内领先的汽车智能装备企业，业务覆盖传统燃油车（发动机、变速箱装配线等）、新能源汽车业务（电池模组/Pack、电机、混动变速箱等装配线）。2021年新能源汽车业务营收3.1亿，占比26%。 22H1新能源汽车业务订单达10亿，占比79%。 新能源汽车高增长+技术快速迭代+项目周期缩短，产线设备需求提速我们预计2022~2025年全球新能源汽车CAGR约34%，保持高增长。 同时，新能源汽车中的动力总成、电池包等尚处于技术快速迭代期，多层扁线电机、混动专用发动机和变速箱、CTP/CTC电池包正逐步落地。相比传统车2年左右项目周期，新能源汽车缩短到燃油车的60%。高需求和快交付共同拉动产线设备市场需求提速。 技术、客户和服务优势明显，新增订单再上台阶公司半年度新增订单从2020年的4~7亿元提升至2022年的12亿多，背后是公司技术、客户、服务优势的综合体现：1）技术：通用底层技术+定制化开发，公司实现从传统动力总成业务到新能源车智能装备的拓展；2）客户：客户优质，包括上汽通用、华晨宝马、特斯拉、采埃孚、康明斯等知名整车厂和Tier-1供应商；3）服务：完成超100个项目，经验丰富，并获得多家客户认可，和上汽通用等厂商深化合作，实现了多产品供货。 投资建议我们预计公司2022~2024年营收分别为16.5、21.7和28.3亿元，同比+38%、+32%和+31%；归母净利润分别为1.2、2.1和3.3亿元，同比+64%、+78%和+59%。当前股价对应的PE分别为28、16、10倍。受益于新能源汽车高增长、技术快速迭代、项目周期缩短、公司的技术、客户和服务优势等六大因素，公司业绩有望提速。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期，项目验收不及预期，行业竞争加剧，疫情扰动供应链，产能建设不及预期

ebm ebm--papst papst 经过近 成功之路：技术升级、产品延伸、高增市场 60年发展，目前营收超 20亿欧元。 从技术、产品、市场三方面复盘公司历史，我们可以发现成功因素主要有： 技术上，领先布局EC技术，把握欧盟电机节能高效趋势。 公司1965年就成为全球首家开发EC风机的企业。在《京都议定书》、 ErP指令框架协议等政策推动下， 2011年开始欧盟电机节能高效化趋势明显，公司营收上台阶，从2007/08财年约11亿到2017/18财年约20亿欧元。 产品上，完善产品矩阵，拓展下游应用场景 。 通过内生与并购， 公司从风机拓展到大型交流电机、齿轮、变速箱、阀门等产品，为客户提供系统解决方案， 形成工业通风、汽车和工业驱动、家用电器和供暖三大主业。 2021/22财年营收分别为 15、 3.4、 4.5亿欧元，占比分别为 66%、 15%和 20%。 市场上， 把握高增长市场，从欧洲到加码亚洲。 公司发展初期和中期，把握欧洲工业高景气和电机节能高效化机遇，到 2020/21财年欧洲市场营收占比约 69%。 2006/07-2020/21财年公司在亚洲市场的营收 CAGR 约为 8.4%，高于总营收的 4.9%。公司加大中国的产能建设，陆续在上海、西安进行扩建和新建产能。 借鉴成功经验，寻找国内的明日之星技术上， EC产品放量，业绩迎来高增长。 电机能效提升的趋势明显。 2016-2021年微光股份 ECM 电机营收CAGR为48%， 2022H1同比增长109%， 有望复刻ebm-papst EC产品的成功之路。 产品上，以冷链为主，尝试外拓。 微光股份是国内冷链物流龙头， 计划将下游应用领域扩展至7大行业， 27个细分行业。 目前公司外转子风机已在储能领域批量使用，行业拓展初见成效。 市场上，以发展中国家为主，错位竞争。 2022H1微光股份国外销售占比达57%，以“一带一路”沿线发展中国家市场为主。 公司有望利用发展中国家经济高速增长的机遇，保持营收高增。 投资建议我们预计微光股份 2022~2024年营收分别为 14.9、 19.4和 25.0亿元，同比分别+34%、 +30%和+29%； 归母净利润分别为 3.4、 4.9和6.2亿元，同比分别+35%、 +42%和+26%。当前股价对应 2022~2024年 PE 分别为 19、 13和 10倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动、人民币汇率波动、市场开拓不及预期

成功之路：技术升级、产品延伸、高增市场德国ebm-papst 经过近60 年发展，目前营收超20 亿欧元。从技术、产品、市场三方面复盘公司历史，我们可以发现成功因素主要有：技术上，领先布局EC技术，把握欧盟电机节能高效趋势。公司1965年就成为全球首家开发EC风机的企业。在《京都议定书》、ErP指令框架协议等政策推动下，2011年开始欧盟电机节能高效化趋势明显，公司营收上台阶，从2007/08财年约11亿到2017/18财年约20亿欧元。 产品上，完善产品矩阵，拓展下游应用场景 。通过内生与并购，公司从风机拓展到大型交流电机、齿轮、变速箱、阀门等产品，为客户提供系统解决方案，形成工业通风、汽车和工业驱动、家用电器和供暖三大主业。2021/22 财年营收分别为15、3.4、4.5 亿欧元，占比分别为66%、15%和20%。 市场上，把握高增长市场，从欧洲到加码亚洲。公司发展初期和中期，把握欧洲工业高景气和电机节能高效化机遇，到2020/21 财年欧洲市场营收占比约69%。2006/07-2020/21 财年公司在亚洲市场的营收CAGR 约为8.4%，高于总营收的4.9%。公司加大中国的产能建设，陆续在上海、西安进行扩建和新建产能。 借鉴成功经验，寻找国内的明日之星技术上，EC产品放量，业绩迎来高增长。电机能效提升的趋势明显。 2016-2021年微光股份 ECM 电机营收CAGR为48%，2022H1同比增长109%，有望复刻ebm-papst EC产品的成功之路。 产品上，以冷链为主，尝试外拓。微光股份是国内冷链物流龙头，计划将下游应用领域扩展至7大行业，27个细分行业。目前公司外转子风机已在储能领域批量使用，行业拓展初见成效。 市场上，以发展中国家为主，错位竞争。2022H1微光股份国外销售占比达57%，以“一带一路”沿线发展中国家市场为主。公司有望利用发展中国家经济高速增长的机遇，保持营收高增。 投资建议我们预计微光股份2022~2024 年营收分别为14.9、19.4 和25.0 亿元，同比分别+34%、+30%和+29%；归母净利润分别为3.4、4.9 和6.2 亿元，同比分别+35%、+42%和+26%。当前股价对应2022~2024年PE 分别为19、13 和10 倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动、人民币汇率波动、市场开拓不及预期

22Q2营收同 比+116%，归母净利润同比+350%10 月29 日，公司发布三季报，22Q3 实现营业收入1170.81 亿元，同比+116%，环比+40%；归母净利57.16 亿元，同比+350%，环比+105%；扣非归母净利53.35 亿元，同比+930%，环比+112%。处于公司业绩预告均值附近。 22Q2 单车利润环比提升0.29 万元，约1 万元以剔除比亚迪电子业绩的口径计算，22Q3 比亚迪单车净利润约0.99万元，环比+0.29 万元，同比+0.54 万元，主要是由于1）规模效应，22Q3 销量约54 万辆，环比+52%，同比+161%；2）原材料价格下降， Q3 铜、钢、铝等价格走弱，铁锂动力电池价格平稳；3）售价，1 月、3 月涨价后的订单在Q3 放量。 新能源汽车领军者，车型矩阵和品牌进一步完善22Q1-3 国内新能源车销量约457 万辆，比亚迪市占率约26%，引领国内自主品牌崛起。在纯电动e 3.0 和插电混动DM-i、DM-p 技术赋能下，公司推出海豹、驱逐舰05 等多款车型，车型矩阵进一步完善。同时，全新品牌“腾势”的发布助力公司产品价格带进一步向上。 加速开拓海外市场，产品竞争力不断强化海外市场方面，公司继21年底初步试水挪威后，在今年加速海外市场的拓展，相继在澳大利亚、南美多国和日本陆续发售纯电和插电混动车型。产品竞争力不断强化：首先，从“汉”上市以来，已推送十七次OTA升级，让消费者驾乘体验常用常新。其次，在智能化方面，公司还将与英伟达合作，在部分车型上搭载DRIVE Hyperion平台，实现车辆智能驾驶和智能泊车功能，进一步增强智能化属性。 投资建议基于公司22Q3 业绩大幅增长，我们上修业绩预测，预计2022~2024年公司营收分别为4245、5910 和7617 亿元，同比+96%、+39%和+29%；归母净利润分别为162、280 和393 亿元，同比+434%、+72%和+40%，对应的PE 分别为43、25 和18 倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨、人民币汇率波动、疫情影响超预期、产能释放不及预期

月2228Q日， 3公司营收同比 公司发布 2022+年433%季度 ，归母净利同比 业绩报告， 22Q3+38实现营业收入 %10.53亿元，同比+43%；归母净利 2.59亿元，同比+38%；扣非归母净利 2.68亿元，同比+49%。 下游高景气，营收持续高增长公司营收持续增长主要是由于下游光伏、工控和新能源汽车市场持续增长。1）光伏，22Q3国内光伏新增装机量约 21.7GW，同比+73%，环比+23%；逆变器出口约 28.1亿美元，同比+102%，环比+52%； 2）工控，7、8月装备制造业 PMI 分别为 51.2、50.9；3）新能源车，22Q3国内和海外新能源车销量分别约 197、80.5万辆，同比分别+107%、17%，环比分别+47%、+1%。 盈利能力较为稳定公司毛利率 37.83%，环比-1.34pct；公司保持良好的费用管控能力，22Q2期间费用率 6.68%，环比-0.32pct，其中销售、管理、研发和财务 费 用 率 分 别 约 1.39%、4.11%、3.13%和-1.95%。 公 司 净 利 率24.99%，环比-0.15pct。 持续投入，保持优质赛道领先电动车、光伏风电是长坡赛道。公司是薄膜电容龙头，积极布局电动车和光伏风电等优质赛道，公司持续投入，22Q3资本开支 1.86亿元，同比+175%，环比+144%。未来公司有望凭借技术、规模和生产方面的领先优势，持续受益行业的高速发展。 盈利预测与投资建议公司是薄膜电容龙头，下游行业驱动力强劲。结合22Q3业绩表现，我们下修业绩预测，预计 2022~2024年公司归母净利润分别为 10、13.8和 18.8亿元，同比+20%、+39%和+36%，对应的 PE 分别为 38、27和 20倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动、人民币汇率波动、疫情影响超预期

10月2227Q日， 3归母净利润扭亏为盈 公司发布 2022年 3季度报告，22Q3实现营业收入 9.45亿元，同比+44%，环比+50%；归母净利 0.2亿元，同比+2%，环比扭亏为盈；扣非归母净利 0.18亿元，同比+7%，环比扭亏为盈。 季度毛利率环比改善营收端，公司Q3营收环比增速达到50%，主要是由于下游客户放量，如上汽大众、特斯拉、理想、赛力斯产量分别约 40.2、19.7、3.4、3万辆，环比分别+61%、+71%、+18%、+90%。 盈利能力，随着公司重庆工厂对外供货，OEE 逐步提升，22Q3整体毛利率环比改善 2.67pct，至 12.23%，净利率环比提升 3.6pct，至2.1%。 资产端，22Q3末存货 6.67亿元，环比+32%，主要是存量项目和新量产项目放量，增加原材料采购。 成长是底色，看好后市业绩弹性投产新项目方面，2021年，公司取得赛力斯问界 M5、M5EV 和 M7的整车高、低 压线束定点、理想汽车 X02、戴姆勒奔驰 MMA 平台电池包低压线束等项目定点，并将在 22H2开始陆续贡献业绩增量。新项目获取方面，22H1公司陆续取得理想 W01高压线束、智己汽车 S12L高压线束和美国 T公司 M3热管理线束等项目定点。重庆工厂产能下半年逐步释放，未来公司成长动力十足。盈利能力方面，随着疫情的逐步控制，下游客户排产趋稳，将助力公司盈利能力逐步恢复。 盈利预测与投资建议考虑到重庆工厂业绩贡献低于预期，我们下调公司业绩预测，预计公司 2022~2024年营收分别为 37、56和 87亿元，同比分别+52%、+52%和+55%；归母净利润分别为 0.6、3.2和 6.2亿元，同比分别+6036%、+410%和+95%。当前股价对应 2022~2024年 PE 分别为167、33和 17倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动、人民币汇率波动、市场开拓不及预期

月2225Q3日，公司营收同比 公司发布 2022+3年%3，归母净利同比 季度业绩，22Q3+实现营业收入 31% 2.79亿元，同比+3%，环比-14%；归母净利 0.87亿元，同比+31%，环比+2%；扣非归母净利 0.8亿元，同比+32%，环比+2%。整体业绩接近预告上限。 盈利能力突出，22Q3净利率约 31%营收端，三季度为公司传统经营淡季，在地缘政治和疫情影响下，公司营收依然取得了同比微增的成绩。盈利端，22Q3毛利率约 35.2%，同比+3.7pct，环比+2.1pct，处于历史高位，我们预计主要系 1）主要原材料铜、钢等价格下降；2）公司一贯优异的成本管控能力。22Q3净利率约 31%，同比+6.6pct，环比+4.8pct，主要是由于毛利率提升、费用管控、汇兑收益等。 增资优安时，加码新能源赛道公司审议通过《关于对江苏优安时电池材料有限公司增资的议案》，将增资 4000万元，持股比例由 20%提升至 52%。增资完成后，优安时将纳入合并报表。2022年 8月，优安时干法磷酸铁锂产线落成，目前开始试生产，并对外送样形成小规模销售。 高效节能趋势，公司产能扩张加速高效节能行业趋势：国内《工业能效提升行动计划》和《电机能效提升计划（2021-2023））》政策推动，叠加海外电价高启，预计未来ECM 电机需求将迎来国内外共振，有望长期高增长。公司在新品开发和产能建设上齐发力：1）新品研发和产业化方面，公司完成了ECM53系列、WA200ST 等电机的开发，多款 3KW~5.5KW 高效节能风机投入量产。2）产能方面，公司新建 PCBA 车间，大幅提升节能高效电机产能，ECM 电机产能达到 30万台/月。同时，公司规划在泰国和杭州新建产能，完善产业布局，提升公司竞争力和盈利能力。 盈利预测与投资建议公司是 HVAC 领域微电机龙头，长期受益于高效节能趋势。我们预计公司 2022~2024年营收分别为 14.9、19.4和 25亿元，同比分别+34%、+30%和+29%；归母净利润分别为 3.4、4.9和 6.2亿元，同比分别+35%、+42%和+26%。当前股价对应 2022~2024年 PE 分别为19、14和 11倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动、人民币汇率波动、市场开拓不及预期

月222Q43日， 公司营收同比 公司发布 2022+22年%3，归母净利同比 季度业绩，前三季度 +11实现营业收入 %10.47亿元，同比+36%；归母净利 1.18亿元，同比+31%；扣非归母净利 1.11亿元，同比+45%。整体符合预期。22Q3实现营业收入 3.68亿元，同比+22%，环比-3%；归母净利 0.36亿元，同比+11%，环比-16%；扣非归母净利 0.36亿元，同比+17%，环比-8%。 Q3盈利能力有所下降22Q3毛利率约 29.5%，环比-3.14pct，我们预计主要是由于盈利能力较强的轨交业务营收占比下降；净利率 9.56%，环比-1.91pct；扣非净利率 9.77%，环比-0.55pct。 业务快速发展，加大原材料采购从资产端看，由于业务增长，公司加大原材料采购。22Q3公司存货 5亿元，环比+12%；合同负债 0.16亿元，环比+26%。从现金流看，公司保持良好的经营性现金流，22Q3约 0.14亿元。 汽车电动智能化带动需求高增，公司有望持续受益根据我们测算，电动车带来的高压、高速连接器和充电枪等新增需求将从 2021年的 49亿元提高到 2025年的 228亿元，2021~2025年CAGR 约 47%。公司有望持续收益：1）客户端，经过 2018年客户重构优化，目前主要客户有比亚迪、吉利、小康、理想、华为等主流厂商。电动车业务的营收增加至 2021年的 3.5亿。2）产品端，近 3年公司保持约 0.8~1.1亿的高强度研发投入，持续提升产品竞争力，国内首家量产大功率液冷充电枪企业，为未来营收增长夯实基础。 盈利预测与投资建议公司是国内轨交连接器细分领域龙头，并积极开拓电动车领域。我们看好公司未来发展，预计 2022~2024年公司营收分别约 14.8、20.1和27.2亿元，同比分别+29%、+36%和+35%；归母净利润分别约 1.6、2.1和 2.8亿元，同比+28%、+36%和+32%。当前股价对应的 PE 分别为 38、28、21倍。维持“买入”评级。 风险提示疫情影响超预期，公司新客户认证和新产品导入不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨超预期的风险

深耕连接器二 十余年，完成三大领域布局公司深耕连接器二十余年，目前已形成以轨交为基本盘、电动车为第二增长曲线、前瞻布局军工的业务版图。公司质地优，盈利能力强，毛利率常年在30%以上。公司积极把握汽车电动化机遇，有望实现汽车连接器的自主突围，带动业绩长期高增。22H1公司营收约6.8亿，同比+45%；归母净利润约0.82亿，同比+42%。 新产品进入业绩兑现期，轨交基本盘稳固公司目前已形成连接器、减振器、门系统、计轴信号系统、贯通道、受电弓、蓄电池箱等七大轨交产品线。2021 年，轨交与工业领域营收6.8 亿元，占比 59%，是公司业务的基本盘。公司门、贯通道、计轴系统等新产品正进入业绩兑现期。2021年，公司轨交新产品实现营收2.5亿元，同比+ 33%，支撑轨交业务总营收稳健增长。 客户重构、研发高强度投入，电动车连接器老将再出发根据我们的测算，到2025年，电动车带来的高压、高速连接器和充电枪等新增需求将从2021年的49亿元提高到2025年的228亿元，2021~2025年CAGR约47%。在新品需求涌现、自主车企崛起的机遇窗口期，国内厂商有望凭借产品性能差距小、快速响应能力实现电动车领域的突围。公司围绕电动车连接器，布局了高压连接器、高压线束、充电枪。展望未来，电动车老将有望再出发：1）客户端，经过2018年客户重构优化，目前主要客户有比亚迪、吉利、长安、小康、理想、本田、特锐德、华为等主流厂商。电动车业务的营收也逐步恢复，2021年增加至3.5亿。2）产品端，近3年公司保持约0.8~1.1亿的高强度研发投入，持续提升公司产品竞争力，取得了国内首家量产大功率液冷充电枪等成果，为未来营收增长夯实基础。 投资建议公司是国内轨交连接器细分领域龙头，并积极开拓电动车领域。我们看好公司未来发展，预计2022~2024 年公司营收分别约14.8、20.1和27.2 亿元，同比分别+29%、+36%和+35%；归母净利润分别约1.6、2.1 和2.8 亿元，同比+28%、+36%和+32%。当前股价对应的PE 分别为39、29、22 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示疫情影响超预期，公司新客户认证和新产品导入不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨超预期的风险

营收规模实现 小幅增长8月30日，公司发布2022年半年报。22H1公司实现营业收入20.63亿元，同比+9%；归母净利0.63亿元，同比-49%；扣非归母净利0.42亿元，同比-59%。22Q2公司实现营业收入10.98亿元，同比+13%，环比+14%；归母净利0.18亿元，同比-62%，环比-60%；扣非归母净利0.07亿元，同比-83%，环比-81%。 受疫情与地缘政治影响，盈利能力短期承压受原材料价格上涨与国际物流成本显著提升的影响，22H1公司毛利率27.4 %，同比-5.7pct。此外，因股权激励费用、员工薪酬增加、汇率波动导致的汇兑损失，22H1公司三项费用率增长至15.0%，同比+2.8pct。整体来看，22H1公司净利率为3.2%，同比-3.4pct。 智能化赛道新业务保持高增长态势2022年上半年，公司新业务实现收入约2.6亿元，同比+45%。其中智能化赛道新业务表现亮眼：1）空悬系统：截至2022年8月初，公司空气弹簧减震总成已获得6家车企12个平台定点，储气罐已获得9家车企17个平台定点。2023年起多数定点将开始放量。配置竞赛+降本共同驱动空悬下探，我们预计空悬渗透率将快速提升，公司有望享有行业高增速。 2）传感器： 2022年上半年，公司完成龙感科技收购，传感器业务规模实现提升，传感器产品序列得以完善，22H1公司传感器营收约为1.37亿元，同比+73%。传感器领域国产化率低，公司领先布局传感器领域，有望享有国产化巨大红利。 投资建议受疫情与地缘政治影响， 我们调低公司业绩预测， 预计公司2022~2024 年营收分别为47.15、57.92、70.13 亿元，同比+21.0%、+22.8%、+21.1%； 归母净利润为2.20、3.61、5.11 亿元， 同比-17.9%、+64.0%、+41.4%，对应PE 为50、30、21 倍。公司传统业务盈利能力优越，新业务进入高速成长阶段。维持 “增持”评级。 风险提示原材料价格上涨风险、运费上涨风险、芯片供应紧张风险、新业务发展不及预期风险

月 2230Q2日， 公司营收同比 公司发布 2022+年9% 半年度 ，归母净利同比 报告， 22H1实现营业收入 -152% 13.82亿元，同比+40%；归母净利润约-0.03亿元，同比-111%。其中， Q2实现营收 6.32亿元，同比+9%；归母净利润约-0.1亿元，同比-152%； 毛 利 率 约 9.6%， 同 比-3.2pcts； 净 利 率 约-1.6%， 同 比-4.8pcts。 整体业绩符合预期。 疫情等因素拖累业绩表现需求端，公司主要客户集中在长三角， Q2上海疫情影响公司客户排产，部分客户排产不及预期。成本端， 受疫情影响， 进口原材料采购成本和运输费用增加； 原材料价格持续高位，未完全向下游传导； 由于客户排产计划大幅波动， 公司产品中的人力成本上升；重庆工厂处于量产前阶段，未能贡献营收。 成长是底色， 22H2有望迎来盈利拐点2021年，公司取得赛力斯问界 M5、 M5EV 和 M7的整车高、低 压线束定点、理想汽车 X02、戴姆勒奔驰 MMA平台电池包低压线束等项目定点，并将在 22H2开始陆续贡献业绩增量。 新项目方面， 22H1公司陆续取得理想 W01高压线束、智己汽车 S12L 高压线束和美国 T 公司M3热管理线束等项目定点。 重庆工厂产能下半年逐步释放，未来公司成长动力十足。 盈利能力方面，随着疫情的逐步控制， 下游客户排产趋稳，助力公司 22H2盈利能力逐步恢复。 盈利预测与投资建议预计公司 2022~2024年营收分别为 37、 59和 91亿元，同比分别+52%、 +59%和+55%；归母净利润分别为 1.8、 4.4和 7.5亿元，同比分别+17019%、 +146%和+70%。当前股价对应 2022~2024年 PE 分别为 62、 25和 15倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动、人民币汇率波动、市场开拓不及预期

月 22H19日，公司发布 公司营收2022同比年+25% 半年度，报告， 归母净利同比 22H1实现营业收入 +57% 6.53亿元，同比+25%；归母净利 1.62亿元，同比+57%；扣非归母净利 1.48亿元，同比+74%。 22Q2实现营业收入 3.23亿元，同比+10%，环比-2%；归母净利 0.85亿元，同比+35%，环比+10%；扣非归母净利 0.78亿元，同比+54%，环比+13%。毛利率约 33.1%，同比+4.6pct，环比+1.3pct； 净利率约 26.3%，同比+4.9pct，环比+2.9pct。这主要是由于人民币汇率变动和产品结构优化。 节能高效电机占比达 27%，提升显著22H1公司产品结构持续优化，节能高效电机（ECM 电机、伺服电机）销售收入占比提升至 27%，同比+8pct。具体看，冷柜电机营收2.02亿元，同比+10%，占比 31%；外转子风机营收 2.58亿元，同比+17%，占比 39%；ECM 电机营收 1.48亿元，同比+109%，占比22%；伺服电机营收 0.29亿元，同比+2%，占比 4%。 高效节能趋势，公司产能扩张加速高效节能行业趋势：国内《工业能效提升行动计划》和《电机能效提升计划（2021-2023））》政策推动，叠加海外电价高启，预计未来ECM 电机需求将迎来国内外共振，有望长期高增长。公司在新品开发和产能建设上齐发力：1）新品研发和产业化方面，公司 22H1研发投入约 2136万元，同比+39%，完成了 ECM53系列、WA200ST 等电机的开发，多款 3KW~5.5KW 高效节能风机投入量产。2）产能方面，公司新建 PCBA 车间，大幅提升节能高效电机产能，ECM 电机产能达到30万台/月。同时，公司规划在泰国和杭州新建产能，将进一步完善产业布局，提升公司的竞争力和盈利能力。 盈利预测与投资建议公司是 HVAC 领域微电机龙头，长期受益于高效节能趋势。我们预计公司 2022~2024年营收分别为 14.9、19.4和 25亿元，同比分别+34%、+30%和+29%；归母净利润分别为 3.4、4.9和 6.2亿元，同比分别+35%、+42%和+26%。当前股价对应 2022~2024年 PE 分别为19、14和 11倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动、人民币汇率波动、市场开拓不及预期

7月 12日，公司发布 22H1业绩预告，预计公司 +58% 营收约 6.53亿元，同比+25%；归母净利润约 1.62亿元，同比+58%；扣非后净利润约 1.48亿元，同比+74%。其中，预计 22Q2归母净利润约 0.85亿元，同比+35%，环比+10%；扣非后归母净利润约 0.79亿元，同比+55%，环比+13%。 ? 盈利能力表现抢眼22Q2公司净利率约 26.4%，同比+5pct，环比+3pct；扣非后净利率约24.3%，同比+7.1pct，环比+3.3pct。我们预计盈利能力的提升主要是由于 1）铝合金、铜、钢等原材料价格处于下行通道；2）人民币升值；3）ECM 电机放量，产品结构优化。 ? 新建产能优化布局，打开长期成长空间公司近日发布公告，拟建设新增年产 670万台（套）ECM 电机、风机及自动化装备项目，项目计划固定资产投资约 4.2亿元人民币。并拟于泰国设立子公司微光泰国，注册资本为 2,500万美元。在公司 ECM 电机销售收入与境外销售收入高速增长的趋势下，ECM 产能扩张与海外产能扩张将帮助公司优化产业布局，更大程度挖掘公司成长空间。 ? 公司冷链基本盘稳固，ECM 电机实现量利齐升公司产品配套冷链设备销售占比 70%以上。我国冷链发展较欧美滞后，发展空间广阔。公司 ECM 电机产品价格、毛利水平较高，2022年上半年，公司 ECM 电机销售收入增幅超 100%，带动公司整体营收增长，盈利能力提升。预计未来 ECM 电机需求将迎来国内外共振，持续增长：1）国内政策要求 ECM 电机占比提升。2022年 6月工信部等六部门联合印发《工业能效提升行动计划》，提出到 2025年新增高效节能电机占比达到 70%以上。2）能源价格高涨拉动海外 ECM 电机需求。因俄乌战争持续、极端高温带来用电需求高增等因素，欧洲电价再创新高。电价高涨趋势下，ECM 电机经济性优势更加突出。 ? 投资建议我们看好公司未来发展，预计公司 2022~2024年营收分别为 14.9、19.4和 25亿元，同比分别+34%、+30%和+29%；归母净利润分别为3.4、4.9和 6.2亿元，同比分别+35%、+42%和+26%。当前股价对应2022~2024年 PE 分别为 20、14和 11倍，维持“买入”评级。 ? 风险提示原材料价格波动，人民币汇率波动，市场开拓不及预期

公司积极开展业务外拓，具备全球化渠道优势1）公司基于传统业务，积极向智能化、轻量化方向外拓。公司在气门嘴、汽车排气管件系统、平衡块领域具备20余年生产经验，行业地位领先。公司通过自研、收购股权、成立合资公司等形式进行业务拓展，目前TPMS 业务已较为成熟，空气悬架、传感器、ADAS、轻量化结构件等新业务进入快速发展阶段。 2）初步实现全球化布局与OEM、AM 双渠道布局。公司2005年收购美国DILL，海外布局经验丰富，目前于中国、欧洲、北美均布局生产、研发、销售中心，2021年海外营收占比62%。公司客户涵盖OEM 市场与AM 市场，2021年AM 市场营收占比27%。 3）传统业务新业务共同发力，营收保持稳健增长。2021年公司实现营收38.98亿元，归母净利2.68亿元；2016~2021年营收与归母净利CAGR 分别为18%、15%。 公司传统业务盈利能力优越，为公司提供稳定现金流公司在气门嘴、排气管件系统、平衡块领域全球市占率领先，且该类领域竞争格局稳定，公司龙头地位将继续保持。且该类业务盈利能力优越，2016~2021年毛利率基本保持在30%以上。 TPMS 业务进入成熟期，协同效应有望进一步释放1）OEM 端：中国、美国、欧盟均有TPMS 强制安装政策，车市回暖将带动需求。AM 端：TPMS 使用寿命在5~6年，美国、欧盟替换需求已迎来，2025年还将迎来中国替换需求高峰。 2）2019年公司与霍富集团成立合资公司保隆霍富电子，TPMS 市占率升至全球第三。随着协同效应进一步释放，有望进步提高份额，降低成本。 步入智能化赛道，打开成长空间1）配置竞赛+降本共同驱动空悬下探，我们预计2025年我国空气悬架行业规模有望达到293.4亿元，2021~2025年CAGR 为40.4%。 公司为国内少数具备空气弹簧生产能力的公司，在国产替代下，有望享有高增速。目前公司空气弹簧已获得3家整车厂5个平台化项目定点，储气罐已获得7家整车厂12个定点项目。 2）汽车传统传感器与ADAS 赛道国产化空间巨大。据前瞻研究院预测，2021~2026年我国汽车传感器行业规模将达到982亿元，CAGR为9%。据中汽协预测，2025年我国ADAS 行业规模有望达2250亿元，2021~2025年CAGR 为22%。目前该类领域国产化率极低，公司积极抢先布局。传感器领域公司已初具营收规模，完成龙感科技收购将实现营收规模大幅增长。ADAS 领域公司已获得定点。 投资建议我们预计公司2022~2024年营收分别为46.84、56. 10、67.00亿元，同比+20.2%、+19.7%、+19.4%；归母净利润为3.00、4.08、5.20亿元，同比+11.6%、+36.1%、+27.5%，对应PE 为24、18、14倍。 公司传统业务盈利能力优越，新业务进入高速成长阶段。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示原材料价格上涨风险、运费上涨风险、芯片供应紧张风险、新业务发展不及预期风险

业绩不及预期4月28日，公司发布2021年度和2022年一季度业绩公告。2021年，公司实现营业收入24.48亿元，同比+60%；归母净利-0.01亿元，同比-101%；扣非归母净利-0.02亿元，同比-104%。22Q1实现营业收入7.5亿元，同比+84%，环比-7%；归母净利0.07亿元，同比-2%；扣非归母净利0.05亿元，同比-21%。业绩不及预期。 营收高增长验证公司步入高增速通道2021年和22Q1公司营收分别同比+60%、+84%，公司进入发展快车道得到验证。营收高增长主要是由于下游新能源车市场快速发展，带动公司在产项目如理想、美国T公司配套产品实现放量。同时，上汽大众、上汽通用、上汽奥迪和北京奔驰等新项目实现量产，贡献新的营收增量。 盈利能力短期承压公司盈利能力下滑主要体现在毛利率，21Q4、22Q1毛利率分别为2.5%、10.2%，同比-9.6pct、-4.6pct，主要是由于疫情导致生产效率下降、原材料价格和人工成本上涨、保供费用支出等。同时，21Q4计提了约0.22亿的资产减值和信用减值，主要是北京宝沃信用减值准备和存货跌价准备。 成长是底色，看好公司未来发展2021年，公司取得金康新能源问界 M5、M5EV 和 M7的整车高、低压线束定点、理想汽车 X02、戴姆勒奔驰MMA 平台电池包低压线束等项目定点，并将在22H2开始陆续贡献业绩增量。22Q1公司资本开支约1.4亿元，主要用于重庆工厂的建设。未来公司产能布局更加完善，成长动力十足。盈利能力方面，随着疫情的逐步控制和下游客户排产趋稳，公司有望恢复正常生产效率。原材料价格变动的边际效应也将减弱，助力公司盈利能力逐步恢复。 盈利预测和投资建议受疫情影响，我们调低公司业绩预测，预计公司2022~2024年营收分别为37、59和91亿元，同比分别+52%、+59%和+55%；归母净利润分别为1.8、4.4和7.5亿元，同比分别+17019%、+146%和+70%。 当前股价对应2022~2024年PE 分别为34、14和8倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动、人民币汇率上涨、市场拓展不及预期