维持增持评级。我们维持公司2023-2025年EPS预测分别为0.42/0.58/0.76元，考虑到连接器板块整体估值水平的上升，上调公司估值水平至2024年45xPE，上调目标价至26.1（+8.7）元，维持增持评级。 公司三季度业绩短期承压，Q4业绩有望迎来修复。根据公司2023年业绩三季度报告，公司前三季度实现营收10.11亿元，同比-3.40%，实现归母净利润0.90亿元，同比-23.52%，主要原因为公司基本盘轨交业务受疫情影响景气度较低。23下半年多家轨道交通相关公司屡获大订单，随疫情褪去行业整体复苏信号明显，有望传导至零部件端助力公司逐步释放远期订单，公司轨交收入有望迎来提升，整体业绩有望迎来复苏。 公司充电枪技术取得突破，助力新能源业务加速成长。公司车载产品覆盖面广，已进入比亚迪、华为、吉利、赛力斯、长城、奇瑞、长安、上汽、一汽、广汽、北汽、本田等国产一线品牌及合资品牌供应链体系；同时，公司已掌握大功率液冷充电枪技术，能实现最大电流600A、额定电压1000V的充电场景，目前已形成批量供货，未来将持续受益于新能源车放量及充电桩等配套设施的建设。 催化剂：新能源车加速渗透；充电桩建设超预期。 风险提示：轨交行业恢复不及预期；市场竞争加剧。

事件： 10月 27日，永贵电器发布 2023年三季度报告， 2023年前三季度公司实现营收 10.11亿元，同比-3.40%；实现归母净利润 0.90亿元，同比-23.52%；扣非归母净利润 0.79亿元，同比-28.74%。单 Q3实现营收 3.32亿元，同比-9.75%，环比-7.76%；实现归母净利润 0.21亿元，同比-42.11%，环比-38.28%，扣非归母净利润 0.16亿元，同比-55.52%，环比-49.56%。 业绩短期承压， 期待轨交复苏。 公司 23年 Q1-Q3实现营收 10.11亿元，同比-3.40%。 公司前三季度营收同比下滑，我们认为主要系轨交和工业板块收入下降影响，该板块 23H1营收同比-11.45%。 盈利能力方面，公司 23Q3毛利率为 30.15%，同比+0.64pcts、环比-2.86pcts。 费用端来看，公司 23Q1-Q3的销 售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为 8.1%/6.42%/8.88%, 同 比 +1.75pct/-0.09pct/+1.61pct。 液冷超充批量出货， 静候成长。 公司新能源车产品包括高压连接器、充/换电接口及线束、交/直流充电枪、大功率液冷直流充电枪等，目前已进入华为、 赛力思、 比亚迪、吉利、长城、奇瑞等客户供应链。 在大功率液冷超充直流枪产品上，公司拥有自主知识产权， 能实现最大电流 600A、额定电压 1000V 的充电场景，目已形成批量供货。 此外， 公司液冷 CCS2充电枪已通过 CE、 CB、 TüV 验证，为开拓国外市场奠定基础。 行业层面来看， 今年 10月 4日华为官方宣布，国庆期间华为数字能源助力打造的全液冷超充站在川藏南线沿线多地正式上线。此次上线的全液冷超充站， 具备三大优势：充电更快，“一秒一公里”；设备可靠性高、使用寿命长；匹配所有车型，来车即充。 公司作为华为+问界的核心供应商，有望率先受益。 下游多元布局， 推进高速连接器。 公司在轨交领域已布局七大类产品， 与中车集团、铁路总公司及多家城市地铁运营公司建立稳固合作关系。特种连接器领域高壁垒、高毛利， 公司目前在十一大特种集团均已形成供货。 此外，公司成立高速连接器研究院， 积极推进 Fakra、 Mini-Fakra、 HSD 和以太网连接器的开发；子公司奥联光电生产的 MPO/MTP 高密度光纤标准连接器，也将从军用领域逐步推广至民用数据中心及光模块领域。 投资建议： 考虑到公司前三季度的轨交业务承压， 我们下调公司盈利预测，预计 2023年-2025年将实现营收 17.31/25.42/34.16亿元， 对应归母净利润1.51/2.63/3.57亿元， 对应 PE 50/29/21倍， 公司为国内轨交连接器行业的龙头， 且下游各领域不断扩张， 维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险； 新品研发不及预期；客户导入不及预期。

2023半年报：轨交需求复苏较弱致使业绩承压，新能源车连接器业务持续增长1）轨交复苏较弱，2023年上半年业绩承压：2023年上半年公司实现营业收入6.8亿元，同比去年持平；实现归母净利润0.7亿元，同比下滑15%；实现扣非后归母净利润0.6亿元，同比下滑16%。2）车载与能源信息业务营收近半，综合毛利率下行：2023年上半年公司实现毛利率30%，同比变动-1.4pct，主要系公司业务结构调整，新能源车业务（毛利率较低）占比提升。公司实现净利率10%，同比变动-2.4pct。公司销售、管理、财务费用率费别为7%、6%、-2%，分别同比变动+1pct、-0.4pct、-0.6pct。3）研发投入持续加码：2023年上半年公司研发费用同比增长16%，实现研发费用率8%，截至2023年6月30日，公司及下属子公司共拥有专利授权608项，其中发明专利89项。 轨道交通板块：轨交连接器龙头，非连接器产品持续拓展2023年上半年公司轨道交通与工业板块实现收入3.1亿元，同比下滑11%，主要系轨道交通非连接器品类收入有所下降；收入下滑规模效应减弱，毛利率略有下滑至40.5%。据中国城市轨道交通协会，2022年新增轨道交通运营线路长度1080.6公里，新增运营线路25条，轨交建设方兴未艾，未来有望进入高质量发展阶段。增量释放+存量更新，轨交检修市场空间大。公司深耕轨交市场多年，多个产品通过CRCC认证，2022年公司积极推动复兴号350智能动车组跨接连接器项目研发，成功进入复兴号350智能动车组供应商序列。 新能源汽车及充电领域：客户资源优质稳定，业绩增长动能强劲1）2023年上半年公司车载与能源信息板块实现收入3.3亿元，同比增长12%，毛利率约为18.9%，同比下滑1pct。公司新能源汽车业务主要产品为高压连接器、交/直流充电枪及线束，已进入比亚迪、华为、吉利、长城、奇瑞、长安、上汽、一汽、广汽、北汽、本田等国产一线品牌及合资品牌供应链体系。 2）据中国充电联盟，2022年我国充电基础设施增量259.3万台，桩车增量比为1:2.6，随新能源汽车渗透率提升，充电基础设施建设加快。公司加码研发投入“液冷大功率充电枪项目”，在大功率液冷超充枪等产品竞争中处于优势地位。 公司发布股权激励计划，彰显新能源车业务发展信心2022年9月30日，公司向子公司四川永贵（主要负责新能源连接器、通信连接器业务）发布股权激励计划。以首次授予的限制性股票考核目标计算，未来三年四川永贵营收目标不低于8/12/17亿元，彰显新能源车领域业绩发展信心。 盈利预测与估值轨交连接器龙头，新能源车连接器打开成长空间。预计公司2023-2025年实现归母净利润分别达1.8、2.7、3.8亿元，同比增长18%、49%、39%；对应PE为27、18、13倍。维持“买入”评级。 风险提示：新能源车需求不及预期；客户拓展不及预期；行业竞争加剧风险。

公司发布2022年度财报：2022年公司实现营收15.10亿元，同比增长31.4%，归母净利润1.55亿元，同比增长26.6%；扣非归母净利润1.46亿元，同比增长33.0%。 收入端：车载与能源信息业务增势强劲，轨交业务营收稳中有升。分产品看，2022年公司轨道交通与工业/车载与能源信息/特种装备及其他业务营收分别为7.31亿元/7.20亿元/0.59亿元，同比分别+7.9%/+74.9%/-1.6%。车载与能源信息业务贡献了主要业绩增量，预计系公司新能源车连接器及充电枪等产品加速放量。 利润端：毛利率受产品结构变化影响下滑，降本增效成果明显。公司2022年实现扣非归母净利润1.46亿元，同比增长33.0%，扣非归母净利率为9.7%，同比增长0.1pct，拆分来看，2022年毛利率为30.8%，同比降低4.0pct，预计主因为毛利率相对较低的车载与能源信息业务营收同比大幅增加导致毛利率承压，但费用管控成效明显，抵消大部分毛利端影响，2022年公司三费费用率（不含研发）同比降低3.8pct，其中销售/管理/财务费用率分别同比降低1.2pct/1.8pct/0.8pct。 公司在液冷超充枪领域具备先发优势，有望打开下一增长曲线。当下车企和充电设施运营商积极布局大功率快充，2023-2025年液冷超充枪市场空间有望快速增长。永贵电器液冷超充枪已率先实现量产供货，先发优势明显，有望打开公司继新能源汽车连接器后的下一增长曲线。 轨交车辆即将进入大修周期，二三线城市地铁新增量可期。根据国铁总局的检修规程，动车在运行12年或480公里后需进行五级大修，2010年起我国动车进入投放增量高峰，预计2023年起将有越来越多的轨交车辆进入五级大修周期。地铁方面，对比各地十四五规划中对城市轨道交通网络的规划，二三线城市地铁新增量有望拉动公司轨交业务营收持续增长。 投资建议：我们预计公司2023年、2024年和2025年实现营业收入为20.5亿元、27.5亿元和36.0亿元，对应归母净利润为2.1亿元、2.9亿元和3.9亿元，以今日收盘价计算PE为25倍、19倍和14倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销售不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期、汽车行业政策不及预期。

投资摘要事件概述4 月21 日，公司发布2022 年业绩，实现营收15.1 亿元，同比+31%；归母净利1.55 亿元，同比+27%；扣非归母净利1.46 亿元，同比+33%。其中，Q4 营收4.64 亿元，同比+22%；归母净利0.37 亿元，同比+15%；扣非归母净利0.35 亿元，同比+6%。 分析与判断轨交稳健发展，新能源汽车贡献主要业绩增量1）轨道交通业务稳定增长。2022 年公司进一步巩固轨道交通领域的行业地位，发挥市场及产品优势，板块收入7.3 亿元，同比+7.9%，其中连接器收入4.1 亿元，同比+9.6%。2）车载及新能源产品贡献主要业绩增量。公司紧抓新能源汽车和充电行业发展机遇，在新项目与规模效应推动下，新能源汽车业务收入6.6 亿元，同比+86.6%。 产品结构等因素影响毛利率，净利率维持平稳2022 年公司毛利率约30.8%，同比-4pct，一方面是由于产品结构的变动，毛利率较低的车载与能源信息业务占比从35.8%提升至47.7%。 另一方面，轨交与工业毛利率从42.5%下降至39.9%。受益于规模效应和成本管控，2022 年公司净利率同比微降约0.36pct 至10.1%。 轨交景气度向好，新能源汽车及充电桩提供强劲增长动能轨交景气度向好：铁路方面，根据国家铁路集团统计，2022 年投产新线4100 公里，其中高铁2082 公里。2023 年，预计投产新线3000 公里以上，其中高铁2500 公里。城市轨交方面，截至2022 年底，城市轨交建设规划在实施的城市共计50 个，建设规划线路总长约6676 公里。此外存量进入更新周期，轨交检修市场发展空间巨大。 新能源汽车及充电桩提供强劲增长动能：2022 年新能源汽车销量超680 万辆，市场占有率提升至25.6%，逐步进入全面市场化拓展期。 2022 年充电基础设施增量为259.3 万台，桩车增量比为1:2.6，随着新能源车渗透率的提升，充电桩的建设预计也将随之加速。 投资建议我们预计2023~2025 年营收分别约20.8、29.8 和40.5 亿元，同比分别+38%、+43%和+36%；归母净利润分别约2.2、3.4 和4.7 亿元，同比分别+41%、+55%和+40%。当前股价对应2023~2025 年PE 分别约24、16 和11 倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动，市场开拓不及预期，新客户和新产品导入不及预期

新能源车连接器为轨交连接器龙头打开第二增长曲线。1）永贵电器在轨交连接器领域深耕多年，是国内轨交连接器龙头。公司起家于轨道交通连接器，1979年成功研制了中国首套铁路机冷车连接器，后逐步切入铁路客车、动车、城市轨交车辆等市场，客户包括中国中车、国铁集团以及北京、上海、成都等城市地铁运营公司，公司国内轨交连接器市占率长期维持在25%-30%。2）公司新能源汽车连接器业务成长迅速，客户结构优质。2022H1公司车载与能源信息业务2022H1实现营收2.99亿元，同比+103.6%，毛利率从2019年的17%提升至20%。 公司客户战略已完成优化，目前聚焦比亚迪、吉利、上汽等头部车企客户，为收入质量提供保障。 公司在液冷超充枪领域具备先发优势，是下一可观增长点。1）高压快充是高确定性的补能技术路线，液冷超充枪市场空间有望快速增长。 车企和充电设施运营商积极布局大功率快充，自2019年特斯拉V3超充桩发布后，埃安、理想等众多自主品牌车企以及特来电、星星充电、ABB联桩等充电设施运营商纷纷推出了液冷超充桩/站的建设规划。综合各品牌规划，2023-2025将进入液冷超充桩数量高速攀升的阶段，预计液冷超充枪市场空间预计为17.8亿元，3年CAGR约165.8%；2）永贵电器液冷超充枪已率先实现量产供货，先发优势明显。永贵电器于2016年5月成为国内电动汽车充电接口生产厂家中首批拿到强检报告的厂家之一，掌握大功率液冷充电枪的核心技术，并率先在国内市场推广应用，目前为众多知名客户提供批量产品，已在国内市场形成市场先发优势。 我国存量轨交车辆大修带来零部件替换需求，二三线城市地铁线网拓展提供新增量。1）我国轨交车辆存量较大，正逐渐到达大修年限。我国动车组和地铁的大修年限分别为12/10年，而我国动车组和地铁的建设都在2013年左右开始大幅提速，意味着2023年起将有越来越多的轨交车辆到达大修年限，这将带来大量的老旧零部件替换需求；2）二三线城市地铁网线扩建带来新建轨交车辆零部件增量需求。对比各省市轨道交通线网的远景规划和目前建成的地铁里程，我们可以发现许多二三线城市轨道交通线网在“十四五”期间还有很大的建设潜力，近期如南通、武汉、成都等多地均有新线路开通运营。随着各城市轨道交通网线逐步丰富完善，新增轨道交通车辆产品需求有望进一步得到释放。 投资建议：我们预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为14.9亿元、20.4亿元和25.8亿元，对应归母净利润为1.6亿元、2.09亿元和2.53亿元，以今日收盘价计算PE为34倍、26倍和22倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车及充电桩市场增长不及预期；客户拓展不及预期；轨交行业增长不及预期。市场竞争加剧，毛利率下滑风险。

深耕各类电连接器业务，业绩稳步增长永贵电器专注于各类电连接器、连接器组件及精密智能产品，主要产品为轨道交通与工业（连接器、减振器、门系统等）、车载与能源信息（高压连接器及线束组件、PDU/BDU、充/换电接口及线束、交/直流充电枪、大电流液冷直流充电枪等）、特种装备。公司在国内轨道交通连接器细分领域占据龙头地位，近几年不断纵深拓展；在车载与能源信息领域，产品已进入国产一线品牌及合资品牌供应链体系，在行业内占据领先地位。 2022前三季度公司实现营业总收入 10.47亿元，同比上升36.05%，实现归母净利润 1.18亿元，同比上升 30.66%；毛利率为 31.01%，净利率为 11.29%。其中 Q3单季度实现营业收入 3.68亿元，同比上升 21.92%，实现归母净利润 0.36亿元 ， 同 比 上 升 10.89% ； 毛 利 率 为 29.51% ， 环 比 下 降3.15pcts，净利率为 9.56%，环比下降 1.92pcts，主要系公司产品结构变化，毛利率较低的非连接器业务以及新能源业务占比提升所致。 轨交连接器业务平稳发展，持续拓展新品类2022H1公司轨道交通与工业业务实现营业收入 3.51亿元，毛利率为 40.76%，占营业总收入的 51.75%。随着疫情逐步恢复，轨交行业投资逐步提升，公司轨交业务体量有望持续增长。同时，公司在保证连接器业务市场份额稳定的情况下，持续扩展新的业务增长点，贯通道、车门系统、受电弓、计轴系统、减震器等非连接器产品逐步投入市场，相较公司传统的连接器产品，非连接器产品价值量较高，潜在空间较大。 新能源业务持续高速增长，看好液冷充电枪未来放量公司积极开拓车载业务，受行业高速发展的利好影响，公司新能源汽车连接器、充电枪等拳头产品出货量不断提升,公司车载产品已进入比亚迪、吉利、长城、长安、上汽、一汽、广汽、北汽、本田等国产一线品牌及合资品牌供应链体系。 2022H1公司车载与能源信息业务实现收入 2.99亿元，同比增长 100.62%，营收占比为 44%，较去年全年提升 8.2pcts，其中新能源汽车业务收入 2.63亿元，同比增长 108.62%。 大功率充电枪是未来的充电技术趋势，公司掌握大功率液冷充电枪的核心技术，并拥有自主知识产权，是国内首家液冷充电枪商业化量产的企业。公司生产的大功率液冷充电枪可以实现电动汽车极速充电，并解决在高压大电流环境下快速 充电的散热问题。公司率先在国内市场推广应用，目前为汽车厂家定制开发的液冷大功率充电枪已进入量产阶段，已形成市场先发优势。 盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 14.7、21.4、30亿元，EPS 分别为 0.44、0.62、0.89元，当前股价对应 PE 分别为36、26、18倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示新能源车连接器推广进度不及预期风险，原材料价格大幅上升风险，轨交业务发展低于预期风险。

公司是国内链接器行业龙头企业之一。公司以链接器为核心产品，覆盖轨交和工业、新能源汽车、特种行业等多领域。2022年前三季度，公司营收 10.47亿元，同比增长 36.05%；归母净利润 1.18亿元，同比增长 30.66%。主要受益于新能源汽车业务的快速增长。 新能源板块业务快速成长。2022年 H1新能源业务收入 2.99亿元，同比增长 100.6%，新能源汽车行业收入占比已经从 2020年的 28.56%，上升至 43.98%。公司车载与能源信息板块产品包括高压连接器及线束组件、交/直流充电枪、大功率液冷直流充电枪、高速连接器等，并已进入比亚迪、吉利、长城、长安、上汽、一汽、广汽、北汽、本田等国产一线品牌及合资品牌供应链体系。2022H1轨道交通与工业收入3.51亿元，同比增加 19.85%。公司立足轨道交通市场多年，在国内轨道交通连接器细分领域占据龙头地位，已经形成包括连接器、门系统、减振器、贯通道、计轴信号系统、受电弓、蓄电池箱在内的七大轨道交通产品布局。未来几年，随着轨交行业维修市场的发展，有望实现稳定增长。 高压快充是新能源未来发展主流趋势之一，800V 高压平台需求上行。 比亚迪、小鹏、吉利等车企陆续发布 800V 平台架构或规划。已发布有小鹏 G9，路特斯 Eletre、广汽埃安 AION V Plus 70极速快充版等车型。随着高压快充行业的发展，公司大功率液冷直流充电枪等产品将迎来发展机会。 公司聚焦管理提质增效，使得企业治理效能不断提升，公司利润率呈现稳态上行。截止 2022Q3公司净利润率 11.29%，相比 2020年提升1.13pct。 投资建议：我们预计公司 2022年、2023年和 2024年实现营业收入为14.9亿元、20.4亿元和 25.8亿元，对应归母净利润为 1.6亿元、2.09亿元和 2.53亿元，以今日收盘价计算 PE 为 43倍、33倍和 27倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新能源汽车销售不及预期，轨交行业发展不及预期，高压充电桩行业发展不及预期。

深耕连接器行业 40余载，新能源车连接器打开成长空间公司创始于 1973年，主营电连接器、连接器组件及精密智能产品，从轨交向新能源领域拓展。2012-2021年，公司营收复合增速达 25%，归母净利润复合增速达 10%。公司新能源领域连接器占比持续提升，2021年轨道交通与工业、车载与能源信息、军工及其他产品营收占比分别为 59%、36%、5%。 连接器行业：2015-2021年中国市场空间 CAGR=9%，国产替代正当时受益于新能源车、通信行业发展，中国连接器行业迅速发展，已成为全球最大连接器市场。2021年，中国连接器市场规模达 250亿美元，同比增长 23.8%； 2015-2021年我国连接器市场空间 CAGR 达 9%。目前连接器行业仍以海外巨头占据主导地位，国产崛起正当时。当前国际局势下，供应链安全成为重中之重，国产厂商凭借定制化能力、多品种/小批量快速交付能力等，市占率逐步提升。 轨交连接器龙头：走出疫情影响迎底部反转、拐点向上，明后年将较快增长随疫情管控优化，轨交建设进度、开行率均迎复苏，轨交连接器需求将迎底部反转。公司深耕轨交板块多年，多个产品经 CRCC 认证，配套供应于中车集团、国铁集团以及城市地铁运营公司，客户合作关系稳定。公司积极向减振器、门系统、计轴信号系统、贯通道、受电弓、蓄电池箱等轨交非连接器产品拓展，打开轨交业务天花板。预计 2021-2024年轨道交通与工业产品营收 CAGR 达 20%。 向新能源车领域拓展：新能源车连接器需求高景气，公司市占率有望大幅提升碳中和背景下，低碳出行是大势所趋，根据乘联会和 IDC 数据，2020-2025年我国新能源乘用车销量复合增速有望达 59%，拉动新能源车连接器、充电枪需求。 公司可为客户提供高压、大电流互联系统整体解决方案，已进入比亚迪、吉利、上汽、本田、北汽、东风、一汽、长安、长城、广汽等头部车企供应链体系。预计 2021-2024年车载与能源信息产品营收 CAGR 达 57%。 公司发布股权激励计划，彰显新能源车业务发展信心2022年 9月 30日，公司向子公司四川永贵（主要负责新能源连接器、通信连接器业务）发布股权激励计划。以首次授予的限制性股票考核目标计算，未来三年四川永贵营收目标分别为 8/12/17亿元，彰显新能源车领域业绩发展信心。 盈利预测与估值轨交连接器龙头，新能源车连接器打开成长空间。预计公司 2022-2024年实现归母净利润 1.6、2.2、3.0亿元，同比增长 31%、36%、38%，三年 CAGR=35%，对应 PE 为 31、23、16倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示新能源车需求不及预期风险；客户拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险

轨交龙头地位稳定，连接器多元布局。公司为国内轨交连接器企业的龙头，在新能源汽车高压连接器、充电枪以及特种连接器方面均有布局，且为国内外少数具备液冷直流充电枪量产能力的厂商之一。2020年完成对翊腾的资产交割后，同时受益新能源景气度提升，公司营收和归母净利整体向好，2022年Q1-3实现营收10.47亿元，同比+36.05%，实现归母净利1.18亿元，同比+30.66%。 公司在新能源汽车领域的客户不断开拓以及产品不断开发，叠加轨交行业复苏、新品量产，将给公司提供强劲的增长动能。 连接器市场品类多、空间大，国产化率持续提升。①车载：新能源车电动化趋势催生了高压连接器的需求，伴随汽车800V系统的普及，高压连接器的渗透率逐步提高，单车价值量将增至1000-2000元。伴随新能源车充电补能效率成为消费者核心诉求，大功率充电需求日益提升，液冷超充枪也迎来了发展高峰，公司提前布局，具备较高技术壁垒。②轨交：轨交连接器壁垒深厚，是门槛和技术难度最大的市场之一。虽然传统铁路机车及动车增速放缓，但轨交保有量较高，更新维护需求较大，叠加城际铁路大规模建设推进，轨交市场仍有增长空间。③特种：为推进军队现代化建设、提高国防信息化程度，特种设备需求将顺势上升，特种连接器市场空间广阔。 立足轨交连接器本业，新能源汽车发力+轨交复苏助发展。立足于轨交连接器市场龙头优势，永贵电器顺利布局新能源汽车与特种领域，2021年公司车载与能源信息、轨道交通与工业、特种板块分别实现收入4.12/6.78/0.60亿元，其中新能源汽车业务收入3.52亿元，同期增长81.42%。公司新能源车连接器与充电枪产品，与特锐德、万帮、许继等充电桩运营商，及吉利、比亚迪、本田、上汽、一汽、广汽、理想等车厂建立深度合作。其中，大功率液冷直流充电枪产品实现了商业化量产的国内领先水平。公司深耕轨交领域50载，目前在国内轨交连接器领域占据龙头地位，已布局七大类产品，毛利率多年维持42%以上的高水平，与中国中车集团、铁路总公司及多家城市地铁运营公司建立稳固合作关系。 特种连接器领域高壁垒、高毛利，公司具有特种四证及强劲的技术实力，目前在十一大特种集团均已形成供货，特种业务稳健发展。 投资建议：永贵电器作为国内轨交连接器行业的领军企业，随着多领域市场的不断扩张，以及产品和客户的拓展，公司业绩将进一步增长。我们预计公司2022年-2024年将实现营收15.44/20.65/26.94亿元，对应归母净利润1.59/2.26/2.76亿元，对应PE32/23/19倍。我们看好公司业务的长期增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；原材料成本上升风险；新产品研发不及预期；客户导入不及预期；新能源汽车产销量、充电桩建设不及预期。

月222Q43日， 公司营收同比 公司发布 2022+22年%3，归母净利同比 季度业绩，前三季度 +11实现营业收入 %10.47亿元，同比+36%；归母净利 1.18亿元，同比+31%；扣非归母净利 1.11亿元，同比+45%。整体符合预期。22Q3实现营业收入 3.68亿元，同比+22%，环比-3%；归母净利 0.36亿元，同比+11%，环比-16%；扣非归母净利 0.36亿元，同比+17%，环比-8%。 Q3盈利能力有所下降22Q3毛利率约 29.5%，环比-3.14pct，我们预计主要是由于盈利能力较强的轨交业务营收占比下降；净利率 9.56%，环比-1.91pct；扣非净利率 9.77%，环比-0.55pct。 业务快速发展，加大原材料采购从资产端看，由于业务增长，公司加大原材料采购。22Q3公司存货 5亿元，环比+12%；合同负债 0.16亿元，环比+26%。从现金流看，公司保持良好的经营性现金流，22Q3约 0.14亿元。 汽车电动智能化带动需求高增，公司有望持续受益根据我们测算，电动车带来的高压、高速连接器和充电枪等新增需求将从 2021年的 49亿元提高到 2025年的 228亿元，2021~2025年CAGR 约 47%。公司有望持续收益：1）客户端，经过 2018年客户重构优化，目前主要客户有比亚迪、吉利、小康、理想、华为等主流厂商。电动车业务的营收增加至 2021年的 3.5亿。2）产品端，近 3年公司保持约 0.8~1.1亿的高强度研发投入，持续提升产品竞争力，国内首家量产大功率液冷充电枪企业，为未来营收增长夯实基础。 盈利预测与投资建议公司是国内轨交连接器细分领域龙头，并积极开拓电动车领域。我们看好公司未来发展，预计 2022~2024年公司营收分别约 14.8、20.1和27.2亿元，同比分别+29%、+36%和+35%；归母净利润分别约 1.6、2.1和 2.8亿元，同比+28%、+36%和+32%。当前股价对应的 PE 分别为 38、28、21倍。维持“买入”评级。 风险提示疫情影响超预期，公司新客户认证和新产品导入不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨超预期的风险

深耕连接器二 十余年，完成三大领域布局公司深耕连接器二十余年，目前已形成以轨交为基本盘、电动车为第二增长曲线、前瞻布局军工的业务版图。公司质地优，盈利能力强，毛利率常年在30%以上。公司积极把握汽车电动化机遇，有望实现汽车连接器的自主突围，带动业绩长期高增。22H1公司营收约6.8亿，同比+45%；归母净利润约0.82亿，同比+42%。 新产品进入业绩兑现期，轨交基本盘稳固公司目前已形成连接器、减振器、门系统、计轴信号系统、贯通道、受电弓、蓄电池箱等七大轨交产品线。2021 年，轨交与工业领域营收6.8 亿元，占比 59%，是公司业务的基本盘。公司门、贯通道、计轴系统等新产品正进入业绩兑现期。2021年，公司轨交新产品实现营收2.5亿元，同比+ 33%，支撑轨交业务总营收稳健增长。 客户重构、研发高强度投入，电动车连接器老将再出发根据我们的测算，到2025年，电动车带来的高压、高速连接器和充电枪等新增需求将从2021年的49亿元提高到2025年的228亿元，2021~2025年CAGR约47%。在新品需求涌现、自主车企崛起的机遇窗口期，国内厂商有望凭借产品性能差距小、快速响应能力实现电动车领域的突围。公司围绕电动车连接器，布局了高压连接器、高压线束、充电枪。展望未来，电动车老将有望再出发：1）客户端，经过2018年客户重构优化，目前主要客户有比亚迪、吉利、长安、小康、理想、本田、特锐德、华为等主流厂商。电动车业务的营收也逐步恢复，2021年增加至3.5亿。2）产品端，近3年公司保持约0.8~1.1亿的高强度研发投入，持续提升公司产品竞争力，取得了国内首家量产大功率液冷充电枪等成果，为未来营收增长夯实基础。 投资建议公司是国内轨交连接器细分领域龙头，并积极开拓电动车领域。我们看好公司未来发展，预计2022~2024 年公司营收分别约14.8、20.1和27.2 亿元，同比分别+29%、+36%和+35%；归母净利润分别约1.6、2.1 和2.8 亿元，同比+28%、+36%和+32%。当前股价对应的PE 分别为39、29、22 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示疫情影响超预期，公司新客户认证和新产品导入不及预期，行业竞争加剧，原材料价格上涨超预期的风险

公司发布 2022年中报。22H1公司实现营收 6.79亿，同比增长 45.18%；归母净利润 0.82亿，同比增长 41.88%；综合毛利率 31.82%。其中 2022Q2公司实现营收 3.79亿，yoy 41.56%，qoq 26.18%；归母净利润 0.43亿，yoy42.97%，qoq 11.37%。2022上半年得益于轨道交通产品的种类增加，同时车载领域公司持续开拓新客户项目，车载连接器、充电枪等产品出货持续提升。 传统业务稳定增长，新能源业务收入翻倍。22H1公司轨道交通业务实现营收3.51亿，同比增长 19.85%，目前产品包含连接器、减振器、门系统、贯通道等，客户涵盖中国中车、中国国家铁路、城市地铁公司等，22H1收入实现稳步增长得益于产品种类的扩充以及客户合作的稳定进行；新能源汽车业务收入2.64亿，同比增长 108.62%，实现翻倍增长，目前公司车载产品包括高压连接器及线束组件、充/换电接口及线束、大功率液冷直流充电枪、高速连接器等，客户涵盖比亚迪、吉利、长城、上汽、一汽等知名车企。 深度受益于汽车电动化+智能化浪潮。据 Canalys 数据，2021年电动汽车占全球新车销量的 7%以上，进一步增长 66%，销量将超过 500万辆；2028年，电动汽车的销量将增加到 3000万辆；到 2030年，电动汽车将占全球乘用车总销量的近一半。据 Bishop & associates，预计到 2025年，全球汽车连接器市场规模将达到 194.52亿美元，2019~2025CAGR 4.20%。永贵电器的充电枪覆盖直流与交流，并且涵盖国标与国际标准接口，且性能稳定，以公司产品直流 YG691国标充电枪举例，其插合后满足 IP55防水性能、使用 10000次后接触电阻及稳升依旧满足国标要求，有望深度受益。 大功率液冷直流充电枪：为高压快充而生。从功率的公式我们得知，为了得到更高的功率，电压和电流必须有至少一个数值提升。由于成本和技术难度等因素，目前市面上采用更“大电压”技术路径的公司多于“大电流”。为了满足高电压/大电流带来的热能，传统的风冷充电枪无法胜任散热功能，液冷充电枪孕育而出。永贵电器作为国内首家具备量产液冷充电枪的企业，目前的电压指标在 1000V，最大电流指标能达到 600A，产品参数属于国际领先水平。我们认为随着未来与相关客户的深入合作，将为公司提供新的业绩增长点。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2022/2023/2024年 实 现 营 收16.1/21.7/27.6亿，归母净利润实现 1.8/2.5/3.4亿，对应 PE 37.5/27.1/20.2x。 维持“买入”评级。 风险提示：新品客户拓展情况不及预期、下游需求不及预期。

轨交连接器龙头，四大板块协同发展。永贵电器成立于1973年，专注各类电连接器的研发与销售，于2012年登陆深交所。公司依托自身连接器技术，在轨道交通、车载新能源、军工与航空航天等领域纵深拓展，形成四大产业集群。公司是国内轨道交通连接器龙头，积极拓展新能源、军工、航空航天等领域，并已初见成效。未来随城轨建设投运高速增长和新能源车和充电口继续维持高景气度，公司有望从中充分受益。轨道交通领域景气度持续，公司基本盘稳固。公司目前已形成连接器、门系统、减振器、贯通道、计轴信号系统、受电弓、蓄电池箱七大轨道交通产品布局；2021轨交与工业领域营收6.8亿元，占比59%，为当前支柱业务。据国家铁路局，到2020年底，我国高铁运营里程达3.79万公里，2020年铁路固定资产投资累计7819亿元；2010-2020年间城轨运营里程CAGR达到18.6%。 随“十四五”铁路建设持续推进，城际铁路建设带来较大增量：新增城际铁路和市域(郊)铁路运营里程3000公里，基本建成京津冀、长三角、粤港澳大湾区轨道交通网。新增城市轨道交通运营里程3000公里。汽车电动化+智能化浪潮中，连接器及线束将迎量价齐升，充电枪为公司的拳头产品。据Canalys数据，2021年电动汽车占全球新车销量的7%以上，进一步增长66%，销量将超过500万辆；2028年，电动汽车的销量将增加到3000万辆；到2030年，电动汽车将占全球乘用车总销量的近一半。据Bishop&associates，预计到2025年，全球汽车连接器市场规模将达到194.52亿美元，2019~2025CAGR4.20%。市场黄金机遇中，公司拳头产品充电枪受益度高；其覆盖直流与交流，并涵盖国标与国际标准接口，性能稳定。快充领域，公司液冷大电流充电枪电流指标达600A，是国内首家液冷充电枪实现量产的公司，技术国际领先，随着未来与相关客户的深入合作，将作为公司发展的新增长点。公司客户基础牢固，广泛布局生产基地保障供应。轨道交通领域，公司供应中国中车集团、中国国家铁路集团等知名企业。新能源领域，公司已进入吉利、长城、比亚迪、北汽、上汽、一汽、本田等供应体系。军工与航天航空领域，公司产品在十一大军工集团均已供货。高端通信连接器方面，公司是华为、中兴一级供应商。另外，永贵电器在浙江、四川、北京、深圳、江苏、青岛均有生产基地和研发中心，满足研发、生产、组装、测试等工艺需求。 盈利预测及投资建议：预计公司营收2022E/2023E/2024E16.09/21.72/27.59亿元，同比增长40.0%/35.0%/27.0%；归母净利1.83/2.53/3.40亿元，同比增长49.5%/38.3%/34.5%，对应PE23.0/16.6/12.4x，具有估值优势，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧，新能源业务进展不及预期。