事件： 公司发布 2023年年报，实现营业收入 35.3亿元，同比增长 20.7%， 归母净利润 3.4亿元，同比增长 22.7%， 扣非归母净利润 3.2亿元，同比增长 24.3%。 2023年拟派发现金红利 1.1亿元（含税） 。 分产品来看，公司主要收入来自机房和机柜温控业务，“其他业务” 内隐含电子散热收入， 板块同比增速超 30%， 值得重视： 2023年，公司机房温控业务营收 16.4亿元，同比增长 13.8%，占营收比 46.5%，比重较去年同期降低 2.8个百分点；机柜温控业务营收 14.7亿元，同比增长33%，占营收比 41.5%， 较去年同期增加 3.8个百分点； 客车空调业务营收0.9亿元，同比增长 35.5%，占营收比 2.6%； 轨道交通列车空调及服务业务营收 1.1亿元，同比下滑 25%，占营收比降至 3%； 其他业务收入 2.2亿元，同比增长 31.6%， 占营收比重达到 6.4%； Coolinside液冷的营业收入统计中， “机房温控节能产品” 部分只涵盖机房相关，涉及算力设备相关营收计入“其他” 类别内的“电子散热业务” 中。 全链条液冷散热业务表现良好，交付规模再扩大， GPU 冷板实现批量发货。 2023年公司 Coolinside 液冷全链条液冷解决方案进展较大，在机房侧， 液冷链条中的快换接头、 Manifold、长效液冷工质、漏液检测等产品已获一些主流的算力芯片产商、头部算力设备制造商认可并获得规模采购应用； 在电子散热侧， 算力设备的冷板已开始批量发货并对公司业务收入开始显著贡献。 此外， 截止 2024年 3月公司在液冷链条的累计交付已达 900MW，交付规模领先业内。 机房温控业务毛利率提升较大，中标情况喜人， 未来业绩具备强支撑力。 2023年公司整体毛利率 32.35%，同比提升 2.5个百分点，净利率 9.88%，同比提升 0.4个百分点。其中机房温控业务毛利率达到 31.53%，同比提升 6个百分点，主要受到产品销售组合变化、公司降本增效、以及大宗商品价格波动等影响。此外，公司 22及23年连续中标东南亚大型数据中心液冷项目、 24年 3月第一名中标中国电信弹性DC 舱 2024-2025年集采等，后续阶段会陆续交付，为未来业绩打下重要基础。 储能业务稳步增长， 交付密度再升级， 新品推出布局新需求。 2023年公司储能应用的营收为 12.2亿元，同比增长 44%，占营收比重 35%，同比提高 5个百分点， 对公司业务的贡献继续提升。此外， 2024年 1月公司在行业内率先交付了针对 5MWh高密度大容量储能系统的BattCool储能全链条液冷解决方案，并推出应用于储能PCS的 Pack+PCS 融合液冷机组等新品。我们认为，公司在储能业务持续投入布局，有望进一步深化公司已有优势，加大产品力和竞争力。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年收入为 52/69/87亿元，归母净利润为5.2/7.0/9.2亿元，对应 PE 分别为 31/23/17倍。公司上一轮的增长由储能驱动，而散热作为 AI 算力的重要一环，能耗管控将成为核心议题，液冷技术有望加速落地，公司营收有望获得新的增长动力， 维持“买入” 评级。 风险提示： 价格战的风险、原材料价格上涨的风险、 AIGC 进展不达预期

事件： 公司发布 2023年年报，公司实现营业收入 3726亿元，同比增长5%； 其中，主营业务收入实现 3352亿元，同比增长 5%。 EBITDA 达到996亿元。归母净利润达到 82亿元，同比增长 12.0%，连续 7年实现双位数提升。净资产收益率达到 5.1%。公司宣布港股派发期末股息每股0.1336元， 连同已派发的中期股息 0.203元，全年估计共计 0.34元， 同比增长 23%。 资本开支拐点出现，投资重点由联网通信转向算网数智。 2023年公司2023年公司累计完成资本开支 738.7亿元，其中 5G 完成投资 373.7亿元（截至 23年报，公司 5G 中频基站超过 121万站， 900M 基站达到 68万站） ，此外根据公司指引， 2024年预计完成资本开支 650亿元， 其中算网数智投资将坚持适度超前、加快布局。 我们预计，未来公司将加大算力业务投资强度，智算中心、算力调度平台等业务有望率先受益。 传统业务稳盘托底，移动、固网用户数规模与结构双优化。 数量提升： 2023稳盘托底公司移网用户净增 1060万户，达到 3.33亿户， 净增用户同比提升 90%，宽带用户净增 979万户，达到 1.13亿户， 宽移融合渗透率达到76%。 质量提升： 5G 用户占比达到 78%（同比提升 12个百分点） ， 千兆宽带用户渗透率达到 22%（同比提升 6个百分点） ， 10GPON 端口占比超 70%。整体来看，公司指引 2024年有信心继续保持营业收入稳健增长、利润总额双位数增长。 创新业务营收贡献较大，公司业绩增长极拓宽。 2023年算网数智业务实现收入 752亿元，占总营收比达到 1/4，带来超过一半的新增收入， 其中联通云创收 510亿元，同比增长 41.6%，数据服务创收 53亿元，同比增长 32%， 数智应用收入 56亿元，同比增长 17.5%， 网信安全收入 17亿元，同比增长 120%。此外，公司算力中心覆盖国家 8大枢纽节点和 31省，数据中心机架规模超 40万架，完成 29省千架资源布局，骨干云池城市覆盖超 230城。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 92/104/115亿元，YoY+13%/+12%/+11%，对应 2024-2026年 EPS 0.29/0.33/0.36元。 公司持续推进创新发展，重点投入算网数智， 联通云、数据中心等业务加速发展， 创新转型持续拓宽增长极， 移动、固网等根基业务稳步发展， 维持“买入” 评级。 风险提示： 市场竞争加剧，汇率波动风险，海外业务发展不及预期。

事件：公司发布 2023年年度报告，实现营收 22.25亿元，同比增长11.06%，实现归母净利润 5.25亿元，同比增长 31.26%，实现扣非净利润 4.88亿元，同比增长 26.12%；单季度 2023Q4实现营收 5.63亿元，同比增长 8.79%，归母净利润 1.79亿元，同比增长 54.28%，扣非净利润 1.3亿元，同比增长 52.45%。 公司连续实现多年收入与净利润双增长，网络层业务营收贡献较大。从公司业务构成来看，网络层业务仍旧占据主导地位，在营收中占比达到62.08%，其中通信网关营收占比 32.5%，通信模块占比 29.58%；感知层业务整体营收占比 30.79%，其中电监测终端贡献较大；公司智慧公用事业管理营收贡献占比较为稳定，达到 6.66%。分地区来看，2023年公司以国内收入为主，占比达到 89.33%。公司多年深耕电网领域，通信模块和网关业务优势显著，未来在电网智能化进程加速下有望率先受益。 利润率提升拉动利润增速超营收增速。公司 2023年净利润同比增速高于营收，主要得益于公司积极把握新型能源系统建设发展机遇，销售业绩增长及毛利率提升，2023年公司销售毛利率达到 40.79%，同比提升 3.67个百分点，销售净利润率 23.65%，同比提升 3.57个百分点。分产品来看，公司通信模块毛利率提升显著，从 2022年的 26.91%提升到 2023年的 41.65%，提高了 14.74个百分点，我们认为主要得益于产品结构的优化。 在手订单充裕，经营质量表现优异。公司在手订单持续充盈，截至 2023年年报，公司在手合同 34.83亿元，同比增长 38.4%，为后续业绩发展提供有力支撑。此外，公司 2023年经营性净现金流 4.17亿元，同比增长62.21%，经营性现金流持续优化。 芯片业务高速发展，积极推出员工持股计划。2023年公司芯片子公司珠海中慧 2023年实现营收 4.64亿元，同比增长 62%，净利润 1.35亿元，同比增长 101.8%。此外，公司推出首期员工持股计划，分三年解锁，强化整体向心力和凝聚力。 投资建议：“双碳”背景下，新型电力系统建设将持续提速，电网将加快数字化升级步伐。作为科创板稀缺的能源物联网标的，公司在电网配电、通信以及核心芯片优势明显，在智慧电力、智慧水务、智慧消防等领域有出色布局，同时海外业务进展良好，在数字化智能化趋势下，公司有望实现业绩持续性增长。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为6.57/8.22/10.27亿元，当前股价对应 PE 分别为 26.3/21/16.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，汇率波动风险，海外业务发展不及预期。

公司发布2023年年业绩快报：业绩快报：全年实现营收31.1亿元，同比下滑6.1%，归母净利润6.9亿元，同比下滑23.6%，扣非净利润6.8亿元，同比下滑13.4%；其中第四季度实现营收10.2亿元，同比增长13.9%，环比增长30.5%，归母净利润2.6亿元，同环比均增长84.9%，总体符合预期。2023年归母净利润同比下滑较明显，部分原因系2022年因收购境外参股公司股权，长期股权投资按公允价值重新计量确认投资收益1.0亿元。 AI催化高速光通信需求，Q4净利率环比显著提升净利率环比显著提升。随着ChatGPT为代表的生成式人工智能大语言模型的发布，催生了AI算力需求的激增，进而拉动了光模块需求的显著增长，并加速了光模块向800G及以上产品的迭代。 2023年，公司国外数据中心市场需求平稳，新产品推进顺利，我们认为由于产能利用率提升及技术迭代升级，使23Q4单季度净利润率达到25.6%，环比提升7.5个百分点，拉动全年净利润率回升至22.2%的水平。 厚积薄发多方案齐跟进，开启厚积薄发多方案齐跟进，开启800G/1.6T成长周期。成长周期。公司在高速率800G/1.6T、LPO、硅光、相干等新产品新技术上均有着出色布局，且已与全球主流通信设备商及互联网厂商建立良好关系，目前部分800G光模块已经实现小批量交付，1.6T光模块也已经推出，目前正积极推进送样测试，LPO深入布局，境外子公司Alpine为硅光技术路线起到保证，结合公司新产能的推进，公司客户覆盖面有望进一步丰富，伴随本轮全球AI产业的高速发展，公司有望把握本次产业契机，开启800G/1.6T新成长周期。 海外产能快速提升中。公司自2023年泰国一期工厂投产后，产能储备充足，目前正着力于二期建设，预计今年落成。我们预计随着泰国产能的加速释放，公司全球化布局进一步完善，将为后续发展奠定基础。 投资建议：投资建议：此前市场担心公司业绩释放节奏及毛利率波动，从Q4已看到收入、盈利能力的明显改善，预计24H1将继续保持增长态势。我们预测公司2023-2025年归母净利润为6.9、15.0、20.6亿元，对应EPS为0.97、2. 11、2.90元，对应PE为62、28、21倍，维持“买入”评级。 风险提示：：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。

事件： 公司发布 2023年三季报， 前三季度实现营收 6.2亿元，同比下滑11.5%，实现归母净利润 1.0亿元，同比下滑 30.3%。 单 Q3实现营收2.3亿元， 环比增长 16.1%， 同比增长 2.3%。 Q3单季度实现净利润 3316万元。 Q3收入同环比实现双增，利润受汇兑波动有所影响。 Q3单季公司收入实现同环比增长，体现良好趋势。 Q3单季度财务费用-73万元，环比 Q2增加约 2247万元，较显著地影响了净利润表现。 若不计汇兑影响， 公司Q3业绩环比有所提升。 随着 AI 持续发展，高端光互联需求有望在未来数个季度实现持续释放，公司海外头部客户收入占比较高，若产业趋势得以验证， 公司后续则有望实现持续环比改善。 AOC：优秀的光连接解决方案。 随着国内外 AI 算力的持续部署， 对应高带宽通信互联及高密度光连接需求大幅增长， AOC（Active OpticalCables，有源光缆）作为高性价比、易于维护的线缆方案需求较为明确。 AOC 将光模块和线缆集成化， 在短距离传输具备较高性价比，而随着通信带宽持续增长， AOC 也将进一步取代 DAC 实现光进铜退。 无论在以英伟达主导的 InfiniBand 体系， 还是如博通、华为等以太网架构体系， AOC均有广泛使用，伴随 AI 算力持续放量增长， AOC 有望实现持续同步放量。 光互联领先企业，深度布局海内外头部客户。 公司在光通信领域布局多年， 基于陶瓷插芯、 PLC 晶圆及芯片等基础能力，陆续拓展出高密度光纤连接器、波分复用器、 PLC 光分路器、光无源等产品，并逐渐拓展出光纤模块、 AOC、 DAC 等光有源产品，其中高密度光纤连接器 MPO/MTP 及有源 AOC 是公司主打产品，供给海外头部云厂商大型数据中心建设，随着AI 算力需求全球范围内的确定性爆发， 公司作为领先企业有望深度受益。 投资建议： AI 时代高密度光互联需求有望爆发，我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.33、 4.32、 5.08亿元，对应 2023-2025年 PE 分别为 31、 17、 14X。 公司基本面良好，伴随 AI 和超算的确定性，公司核心产品有望进一步放量， AI 算力时代公司有望迎来一轮全新双击，维持“买入”评级。 风险提示： 算力建设不及预期， 新品拓展不达预期，市场竞争加剧。

公司发布 2023年三季报。 公司前三季度营业收入 70.3亿元，同比增长2.4%； 归母净利润 13.0亿元，同比增长 52.0%；扣非净利润 12.4亿元，同比增长 59.6%。 Q3单季度，公司营收 30.3亿元，同比增长 14.9%；归母净利润 6.8亿元，同比增长 89.5%；扣非净利润 6.6亿元，同比增长 96.7%。 AI 催化高速光通信需求， 高端产品带动公司利润率创新高。 随着 ChatGPT为代表的生成式人工智能大语言模型的发布，催生了 AI 算力需求的激增，进而拉动了光模块需求的显著增长，并加速了光模块向 800G 及以上产品的迭代。 我们认为 Q3得益于 800G 等高端产品出货比重的逐渐增加以及持续降本增效， 公司产品毛利率、净利润率进一步得到提升： Q3公司毛利率33.5%， 同比增长 3.8pct，环比增长 2.4pct；净利率 22.0%， 同比增长 8.3pct，环比增长 3.4pct，二者均达到近五年最高水平。 光模块全球龙头， 高端新品率先布局。 根据 Lightcounting 数据， 2022年光模块厂商排名中，中际旭创与 Coherent 并列全球第一。 同时， 公司持续加大新产品研发布局，包括 1.6T、 LPO 方案、 CPO 方案、硅光、薄膜铌酸锂等； 1.6T OSFP-XD 方案已验证可行性，在 2023OFC 上也已展示。 公司凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力、完整的光模块产业链和全面交付能力，有望保持市场份额的持续增长。 发布四年股权激励计划，充分彰显公司发展信心。 公司公布第三期股权激励： 总量 800万股，约占公司总股本 1.0%， 考核目标制定了未来四年营收利润增 长 计 划 ， 其 中 1） 首 次 授 予 部 分 （720万 股 ） ： 考 核 期 至2024/2025/2026/2027年营收分别累计≥135/305/510/745亿或归母净利润分别累计≥26.5/56.2/89.3/123.4亿； 2）预留部分（80万股）： 考核期至 2025/2026/2027年营收分别累计≥170/375/610亿或归母净利润分别累计≥29.7/62.8/96.9亿。 我们认为， 在这个位臵上推动本次大规模、高数额的股权激励计划，能够深入绑定企业与核心人员的利益，有望进一步增强企业经营效率和凝聚力，同时体现出公司对于自身业务持续成长的信心，同时，公司将股权激励与三季报同时公布，也打消了此前的博弈担忧。 投资建议： 我们认为， AI 算力投资应聚焦白马股， 公司本季业绩超预期，更加凸显配臵价值。 我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 20.6、 39.0、44.7亿元，对应 PE 为 37、 19、 17倍，维持“买入” 评级。 风险提示： AI 发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争加剧。

公司发布 2023年三季度报告。 前三季度实现营收 20.9亿元， 同比下滑13.6%，归母净利润 4.3亿元， 同比下滑 43.7%，其中第三季度实现营收7.8亿元， 同比下滑 16.4%， 归母净利润 1.4亿元， 同比下滑 53.1%。 费用管控能力良好， 汇兑波动成影响业绩最大因素。 公司前三季度期间费用率维持平稳（财务费用率除外），其中销售费用率 1.2%，同比下降0.3pct，管理费用率为 2.7%，同比上升 0.2pct，研发费用率 4.8%，同比提高 0.2pct。 其中第三季度公司财务费用-1099.5万元，上季度-1.1亿元， 本季度环比增加约 1亿元， 主要原因是季度间汇兑波动，较显著地影响了净利润表现。 毛利率环比略升，静待 400G 产能利用率提升及 800G 放量。 公司第三季度毛利率为 26.2%， 环比提升 0.7个百分点，但同比仍明显下降 11.4个百分点。 表明其主力的 400G 光模块作为传统产品，毛利率亦回归“传统” ， 第三季度随着产能利用率提升，盈利能力有所改善，这一趋势在 Q4仍将延续。 而高毛利的 800G 产品今年还未进入大批量供货阶段，导致整体盈利能力有所下降。 展望 2024年，在 400G 和 800G 两大类产品上，企业盈利能力均有上行空间。 持续强化研发与创新，泰国工厂顺利进行中。 公司在 800G、硅光、相干等新产品研发取得多项进展，持续加强技术研发创新，且已与全球主流通信设备商及互联网厂商建立良好关系，并不断开拓新客户，产品及客户结构持续优化，市占率持续提升。公司泰国工厂进展顺利，我们预计泰国工厂二期在明年建设完成并具备产能后，将进一步强化公司在全球市场布局和竞争力。 投资建议： 我们认为，在数字经济和 AI 驱动下，光通信/光模块市场空间将持续被打开，技术产品及客户需求迭代加速，利好技术领先客户有优势的头部厂商。受汇兑损益和 400G 产品毛利率下修的影响，我们调整公司盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润为 6.6、 14.5、 19.5亿元，对应 EPS 为 0.93、 2.04、 2.75元，对应 PE 为 39、 18、 13倍，维持“买入” 评级。 风险提示： AI 发展不及预期，算力建设不及预期，市场竞争风险

公司发布 2023年三季报。 公司 2023年前三季度实现营业收入 3811亿元，同比增长 6.5%， EBITDA 1056亿元，同比增长 5.2%。归母净利润 271亿元，同比增长 10.4%。扣非归母净利润 272亿元， 同比增长 10.7%。基本每股收益为人民币 0.30元。 C 端业务稳健增长，用户规模与价值齐升。 （1）移动业务方面， 2023年前三季度，移动通信服务收入为人民币 1519亿元，同比增长 2.4%，移动用户净增 1463万户，达到约 4.06亿户， 5G 套餐用户净增 3965万户，达到约 3.08亿户，渗透率达到 75.8%，移动用户 ARPU 为人民币 45.6元。 （2）宽带业务方面， 前三季度，公司固网及智慧家庭服务收入达到人民币 929亿元，同比增长 3.9%，有线宽带用户达到 1.89亿户，智慧家庭收入保持快速增长，拉动宽带综合 ARPU 达到人民币 47.8元，公司围绕客户数字生活需求，推动智慧家庭价值贡献持续提升。 B 端业务维持高增，产业数字化曲线明晰。 前三季度，公司产业数字化收入达到人民币 997亿元，同比增长 16.5%，公司积极推动数字经济和实体经济深度融合发展，以“网络+云计算+AI+应用” 推动千行百业上云用数赋智，促进数字技术和实体经济深度融合。 加大算力资本开支，全面贯彻“云改数转”战略。 前三季度公司资本支出607.2亿元， 同比提升 0.5%。未来，公司将不断优化 5G 网络覆盖，围绕个人数字化应用需求，加快推进 5G 应用 AI 智能化升级； 坚持“5G+千兆宽带+千兆 WiFi”三千兆引领，加快基础连接产品与云、 AI、安全等数字化新要素融合； 以融云、融 AI、 融安全、融平台为驱动，加大优质高效的数字化产品和服务供给。 “三位一体”，运营商畅享 AI 时代机遇。 在 AI 大时代，运营商拥有强大的算力底座、模型能力和数据储备、传输能力。算力方面，无论是使用自有算力支撑 AI 发展，或是通过提供算力获取现金流，模型方面，除了运营商自研模型外，大模型也将给 A 运营商传统业务如运维、客服，智慧城带来提升，数据方面， 无论是数据的产生，流通环节，亦或是利用自有数据助力AI 模型训练，运营商都将是中国数据要素产业的重要推动者。 投资建议： 维持“买入”评级。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 314.1/346.3/376.3亿元， yoy 13.8%/10.2%/8.7%，对应 EPS 分别为0.34/0.38/0.41元。考虑到运营商作为数字中国龙头， 盈利空间仍然可观，维持“买入”评级。 风险提示： 5G 进度不达预期，数字化业务拓展不及预期，市场竞争加剧。

事件： 公司发布 2023年三季报，实现营收 16.62亿元，同比增长 11.85%， 实现归母净利润 3.46亿元，同比增长 21.88%， 实现扣非净利润 3.58亿元，同比增长 18.65%，公司收入和净利润双增长，经营质量表现优异。 单季度营收及利润同比增长， 在手订单持续充盈。 单季度来看，公司 2023Q3实现营收 6.50亿元， 同比增长 20.86%，归母净利润 1.32亿元，同比增长 40.05%，扣非净利润 1.3亿元，同比增长 15.85%，公司单季度营收在 2023年始终保持同比正增长。 此外，公司在手订单持续充盈，截至 2023年 9月底在手订单 29.26亿元，同比增长 28.54%， 助力公司后续稳步增长。 盈利能力持续提升， 经营质量表现优异。 公司 2023年前三季度毛利率达到40.7%，同比提升 3.7个百分点， 归母净利润率达到 20.8%，同比提升 1.7个百分点， 公司产品结构进一步优化。 此外，公司在前三季度产生的经营性现金流为2.26亿元，同比增长 297%，经营质量表现优异。 芯片业务高速发展，海外业务加速布局。 前三季度公司芯片子公司珠海中慧微电子实现高速增长，营收达到 3.27亿元，同比增长 66.06%， 实现净利润 0.88亿元，同比增长 98.5%， 子公司专注于集成电路设计、物联网监测及通信解决方案业务。 此外， 公司加速布局海外赛道， 积极参与“一带一路”沿线国家和地区建设， 电力 AMI 建设全面推进，近期海外进展包括西非市场的 4.2万台超声波水表订单、与老挝国家电力公司 EDL 达成的电力 AMI 全套系统解决方案订单等，海外业务发展迅速。 投资建议： “双碳”背景下，新型电力系统建设将持续提速，电网将加快数字化升级步伐。作为科创板稀缺的能源物联网标的，公司在电网配电、通信以及核心芯片优势明显，在智慧电力、智慧水务、智慧消防等领域有出色布局，同时海外业务进展良好，在数字化智能化趋势下，公司有望实现业绩持续性增长。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 4.92/6.16/7.77亿元，当前股价对应 PE分别为 28/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧，汇率波动风险，海外业务发展不及预期。

公司发布 2023年三季报。 公司 2023年前三季度营业收入 7756亿元，同比增长 7.2%，其中主营业务收入 6646亿元，同比增长 7.2%， EBITDA 2685亿元，同比增长 6.7%； EBITDA 率为 34.6%。公司归母净利润为人民币 1055亿元，同比增长 7.1%。 C 端业务稳定增长，持续筑牢强劲基本盘。 （1）移动业务方面，公司移动客户规模与价值稳步提升。截至 9月末，公司移动客户总数 9.9亿户， 同比净增 1502万户，客户根基稳固；其中， 5G 套餐客户数达到 7.5亿户，5G 网络客户数达到 4.25亿户，保持行业领先。 公司前三季度移动 ARPU 为人民币 51.2元，同比增长 1.0%。 （2）宽带业务方面， 公司有线宽带总数达到 2.95亿户， 同比净增 2252万户，其中家庭宽带客户达到 2.62亿户，家庭客户综合 ARPU 为人民币 42.1元，同比增长 2.4%。公司着力拓展“全千兆+云生活”价值空间，家庭市场实现良好增长。 数字化业务砥砺前行， “第二曲线” 加速成熟。 公司继续一体化推进“网+云+DICT”融合发展，着力实现市场能力、产品能力、支撑能力全面跃升，政企市场增势强劲。前三季度，公司 DICT 业务收入达到人民币 866亿元，同比增长 26.4%。 盈利能力稳定提升，持续传递经营信心。 前三季度公司归母净利润为人民币 1055亿元，同比增长 7.1%， 销售净利率为 13.6%， 同比提升保持稳定，盈利能力保持领先水平。 前三季度资本开支 1209.4亿元， 公司预计全年资本开支为 1832亿元，基本持平上年。公司持续重视股东利益， 2023年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的 70%以上。 “三位一体”，运营商率先受益 AI“时代红利”。 AI 浪潮中，运营商拥有强大的算力底座、模型能力和数据储备、传输能力。算力上， 运营商可利用自有 IDC 支撑 AI 发展，或通过出租算力获取现金流，模型方面，除了运营商自研模型外，大模型也有望赋能运营商传统业务如运维、客服、 智慧城市等，数据方面， 无论是数据产生、 流通环节，或是利用自有数据助力AI 模型训练，运营商都将是中国数据要素产业的重要推动者。 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为1370.2/1489.0/1604.1亿元， yoy 9.2%/8.7%/7.7%，对应 EPS 分别为6.41/6.96/7.50元。考虑到运营商作为数字中国龙头， 盈利空间仍然可观，维持“买入”评级。 风险提示： 5G 渗透率不达预期，数字化业务拓展不及预期，市场竞争风险。

业绩超预期，第三季度同环比保持增长。 公司发布 2023年三季报， 前三季度实现营收 12.1亿元，同比增长 36%，实现归母净利润 4.4亿元，同比增长 58%。 其中第三季度营收利润均实现稳健增长：第三季度收入 5.4亿元，同比增长 74%， 归母净利润 2.0亿元，同比增长 95%， 环比增长 41%， 整体业绩超预期。 AI 拉动光通信景气度空前向好。 公司受益于全球 AI 超算建设带来的光器件产品需求的持续增长， 其中光引擎等高速率产品增速可观， 同时带动公司相关产品线持续扩产提量。 2022年国内电信侧需求增速放缓，公司开始重点关注海外数通侧。海外科技巨头在今年加码 AI，全球 AI 算力需求空前乐观， 公司海外大客户对光器件需求量显著提升。 今年上半年， 北美四大云厂商资本支出总额达 654亿美元，伴随海外云厂商保持平稳资本开支，叠加光模块、 光连接、 光器件是我国优势产业，我们认为我国光通信产业在未来几年有望迎来一轮崭新的需求扩充。 新产品线进展顺利， 400/800G 光引擎与激光雷达等场景有望迎来爆发。 公司的高速光引擎业务开展顺利，目前已经进入规模量产，为下游客户提供领先的解决方案。激光雷达已实现定点生产，市场空间巨大，公司作为行业上游器件重要供应商，有望享受到未来几年持续高速增长的市场红利，两块业务将为公司成长提供重要动力。 光学器件竞争格局好，公司竞争力突出。 近几年上游光器件新增供应商数量有限，在行业需求稳步提升的背景下，器件的供需格局持续改善。行业工艺/成本管控/渠道门槛高， 公司的工艺/研发/成本/规模都具有明显优势，叠加转型一站式方案， 有望持续吸收市场份额，在新拓展的产品线不断爬坡。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 6.0、 10.1、 12.9亿元，对应 EPS 为 1.53、 2.55、 3.26元，当前股价对应 PE 分别为 54、 32、25倍，考虑 AI 带来的光通信高景气度， 以及公司优秀的质地， 维持“买入”评级。 风险提示： AICG 发展不及预期；算力需求不及预期；市场竞争风险。

业绩符合预期， 营收利润双双大幅增长。 公司发布 2022年业绩预告，实现收入 46.1-49.7亿元，同比增长 25-35%。归母净利润 21-22.3亿元，同比增长 30-38%。 扣除非经常性损益的净利润预计较上年同期增长38%-48%。四季度单季度收入 10.5-14.1亿元，归母净利润 3.2-4.5亿元。 同时，考虑到公司之前股权激励费用的摊销（2020年股权激励在2022年摊销 906万元/2022年股权激励在 2022年摊销 7471万元），公司整体经营业绩持续稳定高速增长。 利润率略有波动， 非经营性因素略有影响。 理财收益波动提升以及汇率波东，对于公司的四季度业绩贡献产生一定影响，整体经营仍然稳健。 四季度人民币对美元汇率冲高回落，从三季度末 7.1左右下降到四季度末6.9左右，由于公司海外业务基本以美元销售结算，汇率的下降对于公司整体毛利率产生一定影响，同时汇兑损失造成财务费用或略有提升。 同时， 2022年三季度公司账面 46.67亿交易性金融资产，四季度理财市场波动也产生一定影响。 公司产品线不断扩张，发展潜力充足。 公司的 SIP 话机和 VCS 在全球市场份额持续提升，竞争力突出。同时公司发布了智慧办公新品包括蓝牙耳机、 会议平板 Meetingboard、智能追踪摄像机、桌面一体终端、混合云等多种产品和解决方案。 其中会议产品和云办公终端等新业务发展状况良好， 2022年上半年达到 35%。 SIP 话机和 VCS 在全球市场份额持续提升，竞争力突出。 随着产品线不断扩张， 公司未来发展潜力充足。 盈利预测与估值： 公司未来发展空间大，产品线扩张潜力十足。 经营稳健，各业务线发展状况良好，第二增长曲线打开。预计 2022-2024年归母净利润为 21.8、 28.9、 35.8亿元，对应当前股价 PE 分别为 25/19/15倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 贸易摩擦加剧波及公司主营业务；疫情影响行业需求；原材料紧张影响交付。

公司发布 2022年中报。22H1公司实现营收 6.79亿，同比增长 45.18%；归母净利润 0.82亿，同比增长 41.88%；综合毛利率 31.82%。其中 2022Q2公司实现营收 3.79亿，yoy 41.56%，qoq 26.18%；归母净利润 0.43亿，yoy42.97%，qoq 11.37%。2022上半年得益于轨道交通产品的种类增加，同时车载领域公司持续开拓新客户项目，车载连接器、充电枪等产品出货持续提升。 传统业务稳定增长，新能源业务收入翻倍。22H1公司轨道交通业务实现营收3.51亿，同比增长 19.85%，目前产品包含连接器、减振器、门系统、贯通道等，客户涵盖中国中车、中国国家铁路、城市地铁公司等，22H1收入实现稳步增长得益于产品种类的扩充以及客户合作的稳定进行；新能源汽车业务收入2.64亿，同比增长 108.62%，实现翻倍增长，目前公司车载产品包括高压连接器及线束组件、充/换电接口及线束、大功率液冷直流充电枪、高速连接器等，客户涵盖比亚迪、吉利、长城、上汽、一汽等知名车企。 深度受益于汽车电动化+智能化浪潮。据 Canalys 数据，2021年电动汽车占全球新车销量的 7%以上，进一步增长 66%，销量将超过 500万辆；2028年，电动汽车的销量将增加到 3000万辆；到 2030年，电动汽车将占全球乘用车总销量的近一半。据 Bishop & associates，预计到 2025年，全球汽车连接器市场规模将达到 194.52亿美元，2019~2025CAGR 4.20%。永贵电器的充电枪覆盖直流与交流，并且涵盖国标与国际标准接口，且性能稳定，以公司产品直流 YG691国标充电枪举例，其插合后满足 IP55防水性能、使用 10000次后接触电阻及稳升依旧满足国标要求，有望深度受益。 大功率液冷直流充电枪：为高压快充而生。从功率的公式我们得知，为了得到更高的功率，电压和电流必须有至少一个数值提升。由于成本和技术难度等因素，目前市面上采用更“大电压”技术路径的公司多于“大电流”。为了满足高电压/大电流带来的热能，传统的风冷充电枪无法胜任散热功能，液冷充电枪孕育而出。永贵电器作为国内首家具备量产液冷充电枪的企业，目前的电压指标在 1000V，最大电流指标能达到 600A，产品参数属于国际领先水平。我们认为随着未来与相关客户的深入合作，将为公司提供新的业绩增长点。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ： 我 们 预 计 公 司 2022/2023/2024年 实 现 营 收16.1/21.7/27.6亿，归母净利润实现 1.8/2.5/3.4亿，对应 PE 37.5/27.1/20.2x。 维持“买入”评级。 风险提示：新品客户拓展情况不及预期、下游需求不及预期。

事件： 8月 15日，公司发布 2022年半年度报告， 实现营收 11.2亿，同比增长 60.3%， 归母净利润 8620万元，同比增长 81.3%，扣非净利润 4720万元，同比增长 195.1%。二季度单季度实现营收 7.2亿元，环比提升 80.5%。 公司在手订单充足，应用于新能源车智能座舱领域的 5G 智能模组、 5G FWA产品交付大幅提升。 现金流改善明显， 经营质量进一步提升。 公司上半年实现经营活动现金流净额 1.25亿元，去年同期为-1.82亿元，现金流情况大幅改善，我们认为主要是上游芯片供应进展格局有所缓解，公司基于现状对备货进行调整。 毛利率较去年同期略有下滑，主要是以美金采购原材料成本略有上升。公司上半年三费支出 1.29亿元，同比增长 29.8%，明显小于公司整体增速，费用管控出色。上半年公司克服三地疫情等不利因素，实现高质量高速增长，经营质量进一步提升。 汽车智能化刚需爆发， 海外 5G FWA 持续高景气。 上半年公司应用于新能源车智能座舱领域的 5G 智能模组、面向海外运营商的 5G FWA 产品出货量大幅提升。 我们判断随着 5G 渗透率的持续提升，以及智能化、算力化大趋势，结合车企持续降成本和方案迭代升级的诉求，公司智能模组方案在未来有望在行业内进一步得到推广，实现 1到 10的持续突破，考虑到整车市场空间巨大，公司有望延续过去数年在蜂窝通信市场渗透率持续提升的趋势，在智能车领域乘风破浪。 得益于领先的产品和持续强化的渠道，公司 5G FWA 市场有望进一步拓展市场，实现持续高速成长。 智能算力模组放量在即， 智能模组领军者大有可为。 我们从新能源车高速发展中，看到了智能化持续升级的机会，物联网众多下游领域已不再简单停留在实现数传的单一需求，而是越来越向智能化和算力化升级。 公司深度布局智能模组， 针对不同下游客户有着丰富的解决方案， 在新能源车、 CPE、 智能电网、云计算、笔电、高清视频等领域均有成熟布局， 并不断涌现出新兴下游需求。 我们判断智能算力模组正处于高速发展早期阶段，放量在即，公司卡位明显领先，有望把握该轮智能化、算力化产业大趋势，继续乘风破浪。 投资建议： 公司作为小市值、高增长物联网模组公司，业务布局领先，随着高增长业绩持续兑现，有望在高速发展的物联网板块中跑出阿尔法。 我们预计 公 司 2022-2024年 营 收 33.7/51.6/72.3亿 元 ， 归 母 净 利 润 为2.14/3.64/5.88亿元。考虑到公司未来高速成长及行业地位的提升，维持“买入”评级。 风险提示： 车联网发展不及预期； 5G 发展不及预期。

事件：公司发布2022年中报。公司2022年上半年实现营业收入2402亿元，同比增长10.4%。其中服务收入2214亿元，同比增长8.8%。EBITDA698亿元，同比增长5.3%。公司归母净利润为人民币183亿元，同比增长3.1%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为人民币184亿元，同比增长12.1%。公司每股收益为人民币0.20元，宣布派发中期股息每股0.12元，分红比例为60%。C端延续增长，筑牢发展基石。2022年上半年公司移动通信服务收入达到人民币990亿元，同比增长6.0%。移动用户达到3.84亿户，净增1179万户。5G套餐用户达到2.32亿户，渗透率达到60.3%。移动用户ARPU达到人民币46.0元，去年同期为45.7元。公司固网及智慧家庭服务收入达到人民币599亿元，同比增长4.4%，其中，宽带接入收入达到人民币408亿元，同比增长7.1%。有线宽带用户达到1.75亿户，其中千兆宽带用户达到2068万户，渗透率提升至11.8%。 公司宽带综合APRU达到人民币47.2元，去年同期为46.8亿元。产业数字化前景广阔，公司B端收入持续高增。2022年上半年公司产业数字化收入达到人民币589亿元，可比口径同比增长19.0%。其中公司IDC业务收入达到人民币179亿元，同比增长11.1%。天翼云业务围绕不同客户群的上云需求，为政府、企业和广大公众提供多形态、高性能、普惠便捷的公私混合云服务，持续领跑政务公有云市场。上半年公有云业务收入达到人民币281亿元，同比增长100.8%。同时，5G2B业务发展保持良好态势，加快项目拓展复制。上半年，中国电信新签约定制网项目超1300个，新增签约项目收入同比增长超过80%，5G行业商业项目数累计约9000个。资本开支转向算力，首次派发中期股息。2022年上半年公司资本支出417亿元，其中5G资本开支占比下降2.5个百分点，产业数字化资本支出占比上升9.3个百分点。 公司2022年计划资本开支930亿元，与年初预期一致，公司在加大算力投入的同时高度重视股东回报，公司宣布首次派发中期股息每股0.12元，分红比例为60%。投资建议：维持“买入”评级，我们预计公司2022/2023/2024年收入4819/5253/5673亿元，归母净利润284/306/326亿元。随着股息率上升、公司经营拐点向上，公司估值空间有望进一步打开。风险提示：5G进度不达预期，市场竞争加剧