深耕母线二十年，母线领域“小而美”龙头，业务涵盖配电、光伏、储能三大行业。公司深耕母线行业二十年，涵盖配电设备、光伏新材、储能系统三大业务，公司自建立初期专注于母线业务，随后围绕原有业务不断进行拓展和延伸，完善产业布局，积极加强对光伏、储能等新能源行业的市场开拓。目前公司已经发展成为国内输配电及控制设备制造行业中母线细分行业的知名企业，是国内母线产品主要生产供应商。 与海外巨头保持深度合作，彰显行业地位。公司已获得广泛的客户认可，具有良好的客户口碑，且与多个海外巨头如ABB、GE、西屋电气保持深度合作。 2024年公司与ABB合资成立“江苏威腾ABB母线有限公司”，合作覆盖ABB低压母线产品在中国的研发、生产和销售，旨在进一步提升母线产品竞争力。 公司深度绑定海外巨头彰显其行业地位，与ABB合作后有望进一步提高行业话语权，抢占市场份额，为出海奠定基础。 率先布局数据中心专用母线，有望受益于AI算力发展。公司早在上市前就着手布局数据中心专用母线产品，目前已成功研发Pro-D、Pro-S等型号的数据中心母线。公司与下游客户合作紧密，其产品已成功应用于华为、阿里巴巴等头部互联网和IDC企业项目中。我们认为，市场低估了母线在未来AIDC大电流需求下的弹性，伴随未来数据中心功率密度升级，母线凭借其效率高、电流大、单位面积成本较低、操作安全等优异性能将成为数据中心输配电方案更优选择，为公司母线业务提供持续动能。 业财一体化平台提升运营效率。公司积极推进数智化战略以提升运营效率，目前公司实施ERP（SAP）、PLM、CRM、SRM、EHR等信息系统成功上线，加速完善业财一体数字化管理平台，打通各环节实现产品设计制造一体化运作，助力销售行为的闭环管理和供应链的机制优化，加强人力资源系统管理，推动公司信息化建设迈入数字化新阶段。我们认为，公司整合多个信息系统在提升效率的同时有望为快速响应和持续创新奠定结构性优势。 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润为0.95/2.0/3.1亿，对应2024/2025/2026年PE分别为59/28/18倍。AI浪潮下数据中心功耗显著提升，母线作为AIDC输配电设施的更优选择渗透率将加速提高。公司是国内少有的母线供应商，有望凭借其技术优势以及行业地位深度受益于母线市场的迅速增长，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期，AIDC需求不及预期，市场竞争风险。

公司发布2024年年报。2024年公司实现收入3895.9亿元，同比增长4.6%；归母净利润90.3亿元，同比增长10.5%；扣非归母净利润67.0亿元，同比下降10.6%；经营活动现金流量净额为912.6亿元，同比下降12.5%。2024年第四季度单季，公司实现收入994.7亿元，同比增长9.4%；归母净利润为6.9亿元，同比增长16.3%。 算网数智推动增长。公司加快推进IDC向AIDC、通算向智算升级，在上海、广东、香港和内蒙、宁夏、贵州等地建设大规模智算中心，建成300多个训推一体的算力资源池，智算规模超过17EFLOPS。联通云收入686亿元、同比提升17.1%，数据中心收入人民币259亿元、同比提升7.4%。 智算业务驱动算力服务强劲增长，去年签约金额超过人民币260亿元。公司打造元景大模型，突破自适应慢思考、非对称MoE（（合专家模模型）构等关键技术，在语言、多模态、语音及视觉模型等国际评测中排名前列。 C端业务稳盘托底。2024年，公司联网通信业务收入占服务收入76%、同比提升1.5%。公司用户规模再创新高，移动和宽带用户数达到4.7亿、净增1952万；物联网连接数超过6.2亿、净增1.3亿；车联网连接数达到7600万、保持行业第一；格物工业互联网平台纳管设备超过1200万、占全国的1/8。 算力开支持续提升，助力转型升级。2024年，公司资本开支人民币613.7亿元、同比下降17%，其中，算力投资同比上升19%。2025年预计固定资产投资在人民币550亿元左右，其中算力投资同比增长28%；此外，公司为人工智能重点基础设施和重大工程家项作了特别预算安排。 股东回报持续提升。公司高度重视股东回报，致力于和股东分享发展红利，董事会建议派发每股末期股息人民币元0.0621元（含税），连同已派发的中期股息每股人民币0.0959元（含税），全年股息专计每股人民币0.1580元（含税），同比增长19.7%。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入为4014/4314/4534亿元，同比增长5.3%/5.1%/5.1%，归母净利润99.2/106.9/113.1亿元，同比增长9.8%/7.8%/5.7%。公司算力业务加速成长，有望开辟全新增长曲线，维持“买入”评级。 风险提示：C端业务竞争加剧，算力投入不及预期，基站折旧风险。

公司发布 2024年年报。 2024年公司实现营收 10408亿元，同比增长3.1%，归母净利润 1384亿元，同比增长 5.0%， EBITDA 为 3337亿元，同比下降 2.3%，经营活动现金流净额 3157亿元，同比增长 3.9%。 2024年第四季度，公司实现营业收入 2493亿元，同比增长 6.7%；归母净利润275亿元，同比增长 4.7%。 C 端业务稳定增长。 2024年， 公司个人市场收入达到 4837亿元；移动客户突破 10亿户， 净增 1332万户，其中 5G 网络客户达到 5.52亿户，净增 0.88亿户，渗透率达到 55.0%。移动 ARPU 保持行业领先， 达到 48.5元。 2024年， 公司家庭市场收入达到 1431亿元，同比增长 8.5%；家庭宽带客户达到 2.78亿户，净增 1405万户，规模行业领先，家庭客户综合ARPU 达到 43.8元，同比增长 1.6%。 政企业务持续突破。 2024年， 公司政企市场收入达到 2091亿元，同比增长 8.8%；政企客户数达到 3259万家，净增 422万家。 公司 2024年坚持一体化推进“网+云+DICT” 规模拓展，创新打造““AI+DICT” 能力，加快构建““三化（标准化、产品化、平台化）”解决方案运营体系，大力开拓商客价值高地，政企市场实现良好增长。 Capex 总量下降， 推理算力投资不设上限。 公司 24年全年 Capex 为 1640亿元，同比下降 9.0%。公司 2025年计划 Capex 1512亿元，同比下降7.8%。其中算力投资 373亿元，与 2024年的 371亿元基本一致。 但公司同时强调，目前规划的智算主要用于预训练，对推理资源根据市场需求投资，不设上限。 持续提升股东回报： 2024年公司全年派息每股 5.09港元，同比增长 5.4%，派息率 73%，公司先前指引， 2024年起未来三年分红比例逐步提升至75%以上，持续提升股东回报。 投资建议： 我们预计公司 2025-2027年营业收入为 10708/10981/11259亿元，同比增长 2.9%/2.6%/2.5%，归母净利润 1450/1512/1565亿元，同比增长 4.8%/4.3%/3.5%。公司资本开支稳健，股东回报持续提升，维持“买入”评级。 风险提示： 资本开支增加， C 端业务降价，分红率增长速度不及预期。

公司发布 2024年年报。 2024年公司实现营收 5236亿元，同比增长 3.1%，归母净利润 330亿元，同比增长 8.4%，经营活动现金流净额 1453亿元，同比增长 4.8%，自由现金流 222亿元，同比增长 70.7%。 2024年 Q4单季度，公司实现营收 1316亿元，同比增长 3.84%，实现归母净利润 37.1亿元，同比增长 11.0%。 C 端业务稳健增长。 2024年， 公司面向个人和家庭客户，持续强化融合发展，不断推动连接、终端、应用、权益等融合要素升级，加快移动网络向5G-A 升级、家庭宽带向千兆和 FTTR5升级。 2024年全年， 公司移动通信服务收入达到 2025亿元，同比增长 3.5%，其中， 移动增值及应用收入同比增长 16.1%，移动用户规模达到 4.25亿户，移动用户 ARPU 达到 45.6元。 固网及智慧家庭服务收入达到 1257亿元，同比增长 2.1%，其中，智慧家庭业务收入同比增长16.8%， 宽带用户达到1.97亿户，宽带综合ARPU达到 47.6元。 B 端业务良好发展。 2024年，公司面向政企客户，着力打造“算力+平台+数据+模型+应用” 的一体化服务新模式，加快行业数字平台能力升级。 全年，公司产业数字化收入达到 1466亿元， 同比增长 5.5%，占服务收入比达到 30.4%，同比提高 0.5p.p.。天翼云收入达到 1139亿元， 同比增长17.1%； IDC 收入达到 330亿元，同比增长 7.3%。 Capex 逐步收缩， AI 投入稳健增长。 2024年，公司资本开支为人民币935亿元，同比下降 5.4%。 其中移动网投资人民币 299亿元，产业数字化投资人民币 325亿元。 公司预计 25年资本开支 836亿元，其中算力投资增长 22%。 持续强化股东回报。 公司持续推进市场价值和企业价值同步增长，努力增 强盈利和现金流创造能力，董事会决定向年度股东大会建议公司2024年 度以现金方式分配的利润为本年度本公司股东应占利润的 72%，每股派发末期股息人民币 0.0927元（含税），连同 2024年中期已派发股息每股人民币 0.1671元（含税）， 2024年全年派发股息为每股人民币 0.2598元（含税），全年派发股息总额同比增长 11.4%。从 2024年起，三年内公司以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的 75%以上。 投资建议： 我们预计公司 2025-2027年营业收入为 5391/5550/5688亿元，同比增长 3.0%/3.0%/2.5%，归母净利润 356/380/403亿元，同比增长 7.7%/6.8%/6.1%。公司主业稳健，算力加速投入，维持““买入” 评级。 风险提示： C 端业务竞争加剧，算力投入不及预期， 云业务发展不及预期。

事件：公司2024年实现营业收入27.4亿元，同比增长23%，实现归母净利润6.3亿元，同比增长20%，扣费归母净利润6.1亿元，同比增长25%。公司业绩持续八年双增长，自上市以来，营收复合增速17%，净利润复合增速24%。 核心单品占比大提升，电监测终端加速发力，积极部署新品及AI产品全方位迎接新需求。按产品分类，2024全年，通信芯片与模块业务发展动能充足，实现营业收入7.8亿元，同比增长18%，占主营业务收入比28%，成为公司第一大单品；通信网关实现营收7.5亿元，同比增长3%；电监测终端实现营收8.3亿元，同比增长79%，是公司全年增速最高的业务。 同时，公司2024年度成功推出近50款产品及方案，实现新产品收入13亿元，占主营业务收入比例达到49%，其中AI产品收入占新产品收入的30%。我们认为，公司在强化主营业务、不断提升核心产品市占率的同时，全面布局新产品和新需求，有望率先抓住行业新机遇，持续强化自身龙头地位。 持续推进国际化，海外业务实现跨越式增长。2024年公司境内业务实现收入23.1亿元，同比增长16%；海外业务实现收入4.2亿元，同比增长85%，海外业务占主营业务收入比例从2023年的10%提升到15%。截至2024年末，公司已设立境外子公司及销售代表处10余家，沙特、印尼工厂已在建设中。同时，公司进一步丰富海外认证，2024年新获得美国FCC认证报告、CE-RED欧盟无线电设备指令认证、MID/OIML计量认证等等，我们认为公司凭借长期积累的过硬技术实力，有望进一步打开海外市场，充分享受海外（尤其是发展中国家）能源领域智能化加速带来的红利。 充盈在手订单保障未来业绩，电网龙头地位稳固。公司在手订单持续充盈，截至2024年底，公司在手订单40亿元，同比增长15%，2024年新签合同37亿元，同比增长8%；同时公司核心业务持续保持行业领先，2024年公司在国家电网、南方电网用电信息采集类设备集中采购招标中，中标超7.7亿元，中标份额行业第一。 投资建议：作为科创板稀缺的能源物联网标的，公司在电网配电、通信以及核心芯片优势明显，在智慧电力、智慧水务等领域有出色布局，同时海外业务进展良好，在数字化智能化趋势下，公司有望实现业绩持续性增长。 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.93/9.77/11.91亿元，当前股价对应PE分别为24/20/16倍，维持“买入”评级。

在手订单充裕，为持续增长打好基础。 2024公司积极把握市场机遇，在能源网络多个领域占据重要市场份额。 截至 2024年 8月 27日，公司能源网络领域在手订单约 282亿元，其中海洋系列约 123亿元，电网建设约131亿元，新能源约 28亿元。 智算产业投资加码，光通信景气度提升。 从目前产业链进展看，电信运营商均增加 AI 算力领域的投入，智算中心建设已成为电信运营商的重点发力方向： 2024年中国移动算力计划资本开支 475亿元，同比增长 21.5%； 中国电信产业数字化计划资本开支 370亿元，同比增长 4.1%。 公司在光纤光缆、硅光技术、散热等方面均有深度布局，且与运营商合作紧密， 2024年在三大运营商采集计划中均有中标，且其推出的 400G DR4硅光模块技术国际领先，预计将深度收益于光通信产业链需求。 海缆发展动能强劲，龙头有望深度受益。 目前全球正处于能源结构转型阶段，多国正加强对海上建设规划的支持。 参考全球风能理事会的说法， 未来十年全球海上风电装机容量将以 20%的年复合增速持续增长，而海缆作为海上电力传输的关键通道需求将不断提升。公司作为海缆龙头，在相关领域有深厚的技术积累， 技术能力已达到国际领先水平。公司目前国际海缆市场开拓顺利， 24年上半年新增海外中标项目同比大幅增长，跟踪的海缆项目池金额已创历史新高；国内方面，公司凭借其技术优势仍然保持龙头地位。中长期来看海缆需求起量有望为公司贡献较大利润增速。 能源需求攀升，电网业务将持续增长。 AI 的迅速发展带动电力需求大幅增长， 根据《中国电力行业投资发展报告》， 国家将加大电网投资力度，加快建设特高压和超高压等骨干网架，预计 2024年电网建设投资总规模将超5000亿元，且 2025年为“十四五”计划的最后一年，根据指引预计““十四五” 末共有至少 9条待建设特高压工程。公司为电网建设的深度参与者，将受益于电网扩建需求。 投资建议： 我们预计在 AI 需求的持续推动下，公司能源基建、 光模块、光缆需求和市场空间将进一步被打开；在新能源转型需求下，公司海缆及新能源业务有望进一步提升。 考虑到 2024年前三季度业绩情况， 以及结合行业景气度情况， 我们调整了盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润为 33.9、 41.7、 47.4亿元，对应 PE 为 14.1、 11.4、 10.1倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 算力需求不及预期， 海外扩展不及预期， 市场竞争风险。

事件： 公司发布 2024年度业绩预告，预计实现盈利 28-30.5亿元，同比增长 306.8%-343.1%。 单 Q4季度实现归母净利润 11.5-14亿元，同比增长 345.6%-442.1%，环比 Q3增长 47.9%-80%。 公司业绩增长主要受益于算力投资持续增长，高速产品需求快速提升。报告期内，利息收入和汇兑对公司利润产生了正贡献。 Q4继续全面超预期， AI 驱动高速光模块放量。 公司单 Q4季度业绩再次创下历史新高，全面超市场预期，我们预计主要是市场蛋糕变大，公司产品需求提升所致。我们预计公司 Q4利润水平与前三季度基本一致，考虑到 Q4汇率走势，预计汇率对公司单业绩起到正面影响。 从产品结构上，预计 800G 收入占比有望进一步提升，但 2024年全年依旧以 400G 为主，公司一如既往高质量高效率经营，是业绩超预期的重要保障。 2025年速率全面升级， 800G 和 1.6T 将成主力产品。 从目前产业链进展看，头部 csp 正在积极部署 10万卡及以上超大规模 GPU 集群，预计800G 光模块进入大规模放量阶段，与此同时 1.6T 光模块也将在今年正式商用放量。公司在海外市场拥有丰富的客户资源，是少数长期参与全球算力市场的光模块厂商， 我们预计公司在 2025年，产品结构将从 400G 为主、 800G 为辅的结构，升级到 800G 为主， 1.6T 和 400G 为辅的结构，我们预计公司产品出货量、产品平均单价及产品速率均将继续提升。 聚焦长期价值，是公司持续增长的核心。 公司管理团队高度专注，长期聚焦在客户需求和核心产品技术研发上，经营管理高效，费用管控得当，供应链长期稳定可靠，这些是公司多年以来持续成长的关键。公司产品布局全面，且紧跟客户需求持续进行品类拓张，公司布局硅光芯片多年，目前已经掌握 CPO 晶圆级封装，表明公司在硅光、光引擎、 CPO 等前沿领域有着长期跟踪布局， 我们预计公司在本轮 AI 产业机遇下，基于光通信多年的积累优势，继续实现高速成长突破。 投资建议： 我们预计在 AI 需求的持续推动下，公司 800G/1.6T 高速光模块需求和市场空间将进一步被打开，行业份额将继续向头部集中，结合公司当前高速增长态势，以及行业的高景气和可见度，我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 29.3、 62.4、 85.0亿元，对应 PE30.9、 14.5、 10.7倍，当前位置坚定推荐， 维持“买入”评级。 风险提示： AI 发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。

Ciena指引超预期，相干需求再上台阶。Ciena公布2024FY财报，订单延续上个季度的景气，再次超过收入。在手订单继续增加1.5亿美元，截至2024年底的累计积压在手订单达到21亿美元，并且预期下个季度的订单会非常强劲。Ciena的基础业务的增长率从之前预期提升到了6-8%。并且拥有了CSP厂商的订单支持。年度前十大客户里已经有四家是云服务厂商。德科立作为Ciena核心合作厂商，有望深度受益。 相干市场迎来良机。AI需求从数据中心内部向外部扩散，本质上与GPU上量后带来的功耗激增相关，单个数据中心能耗不足以满足日益增长的集群规模需求，多个数据中心互联的迫切性拉动了DCI（数据中心之间互联）的市场需求，而相干光学有望在长距离通信市场体现出明显的性能优势。同时未来几年，随着传输速率进一步提升，以及相干光模块的规模效应和成本控制，相干光学也有望在数据中心内部的短距离互联市场收获份额。根据Dell’OroGroup的预测，到2028年相干光器件将占收发器总量的45%以上，ZR+光器件到出货量将达到70%的五年复合年增长速度。 公司深度绑定Ciena、Infinera等核心客户。在全球长距离相干市场中深度参与。Ciena受益于北美AI需求向数据中心外的长距离市场扩散，进而有望带动上游合作厂商需求提升。德科立深耕于长距传输，以高速率、长距离、模块化为主要特点的核心技术，具备“芯片封测-器件封装-模块制造-光传输子系统”的垂直设计制造能力，将充分受益DCI相干光模块需求高速增长。 研发费用前置，ROE低位处在提升前夕。公司目前ROE水平在4.6%左右，对比中际旭创、新易盛等光模块公司加权ROE水平均在15%左右（2023年报数据）有明显差距，原因主要是公司的海外收入尚未明显起量，而前期研发费用投入占比较高等因素所致。公司的PB水位也较同行偏低。未来伴随海外和国内的高毛利率DCI业务放量，ROE和估值有望明显回升。 黑科技加持，多年储备有望厚积薄发。在包括相干光学、OXC、光交换、C+L光放大器、薄膜铌酸锂、CPO等多个新技术方向都有深厚储备，在未来光通信新技术方向不断深化发展的背景下，有望释放更大的经营潜力。 投资建议：我们预计公司2024-2026年收入为9.8/13.7/17.8亿元，归母净利润为1.2/2.1/3.1亿元，指引下调的主要原因为综合考虑到海内外宏观发展，公司海外业绩暂时起量不及预期，对应PE为77/44/30倍。考虑相干光学市场即将迎来需求高增，公司有望获得新的增长动力，维持“买入”评级。 风险提示：算力规模发展不及预期，相干光学发展不及预期，市场竞争风险。

公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入424.0亿元，同比增长20.8%，归母净利润23.15亿元，同比增长28.3%，2024年第三季度单季，公司实现营收157.9亿元，同比增长32.4%，归母净利润7.1亿元，同比增长27.3%。 在手订单充沛，为持续增长打好基础。第三季度，公司积极把握市场机遇，带动公司特高压及电网智能化、工业与新能源智能、海洋能源与通信等相关业务保持了较快增长。截止报告期末，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约200亿元；拥有海洋通信业务在手订单金额约60亿元；拥有PEACE跨洋海缆通信系统运营项目在手订单金额超3亿美元。 海洋能源产业完成战略投资者引入。2023年12月，战略投资者国开制造业转型升级基金按照亨通高压175亿元的投前估值，向亨通高压增资10亿元。2024年，公司分别于3月和6月继续引入九家战略投资者，截至2024年7月22日，本轮融资已全部完成交割；公司完成了十家战略投资者引入，海洋能源板块融资总额达25.9亿元。公司继续作为亨通高压控股股东，仍然拥有对亨通高压的实际控制权。我们认为，随着战略投资者引入完毕，公司能够更好、更快地推动海洋能源板块的全球化产业布局，实现高质量发展和全球领先的海洋能源互联解决方案服务商的目标。 持续推动股权激励。报告期内，公司制定了2024年限制性股票激励计划（草案）。本计划拟向激励对象授予不超过21,553,532股A股限制性股票，股票来源为公司从二级市场回购的公司股票，本计划拟授予的激励对象为公司部分核心骨干人员，系核心技术骨干及核心市场骨干。 2024~2026年度业绩考核营收目标增长率分别为15%、25%、35%，触发增长率分别为12%、20%、28%；归母净利润目标增长率分别为20%、30%、40%，触发增长率分别为16%、24%、32%，10月23日，公司公告激励草案已经公司2024年第三次临时股东大会审议通过。 投资建议：公司是国内光电缆龙头，海缆业务逐步恢复，同时公司布局智能电网与光通信业务，多点布局享受行业成长红利。我们预计24-26年营收分别为541/609/658亿元，归母净利润分别为28/34/40亿元，对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：海风发展不及预期，海外客户拓展不及预期，光通信发展不及预期。

首次覆盖给予“买入” 评级。 公司是我国军工通信龙头之一，近年来，随着北斗三期顺利组网与我国低轨星座逐步推进，无论是对于军工通信还是国内民用通信市场，都打开了全新的增长空间。 公司作为老牌军工通信企业，在北斗通信终端领域，率先实现了“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局。在卫星通信领域，公司前瞻布局天通终端全产业链。随着北斗通信、卫星通信逐步在军用与民用领域渗透，公司将迎来全新的市场空间与发展机遇。 （ 1） 通信安全的重要性加速提升。 近期，黎巴嫩受到以通信设备为载体的大规模恐怖袭击，这次事件对于全球主权国家的通信安全都提出了更高的要求。 通信自主可控中包含了网络与设备两个链条，网络侧的通信自主可控是基础，相比于其他国家，我国拥有完善的通信基建，全球少数自主可控的卫星导航系统， 以及高速建设中的低轨星座，这给我国设备侧的通信自主可控打下了牢固的基础。我们认为，随着国际形势变化，我国设备侧的通信自主可控将加速建设，无论是北斗终端对于 GPS 终端的渗透与代替，亦或是低轨卫星相关地面配套，都将进入加速期。 （ 2） 公司北斗导航业务发展情况？ 公司是国内最早从事无线电导航研发与制造的单位，率先实现“芯片、模块、天线、终端、系统、运营”全产业链布局，是“北斗+5G”应用领先者。 从市场情况来看，公司是特殊机构市场北斗三号芯片型号最多、品类最齐全的单位，公司实现了北斗三号终端在特殊机构市场全方面布局。 2024年上半年，随着国内北斗换装加速，公司在北斗导航领域实现营业收入 4.14亿元，同比增长 275%，实现了在车联网、电力、能源等领域的订单突破。 （ 3） 公司卫星业务发展情况？ 在天通卫星时期，公司是国内拥有全系列天通卫星终端及芯片的主流厂家。 当下，公司正积极参与当前国家快速推进的卫星互联网重大工程项目，全方位布局卫星通信领域。 2024年上半年，公司在信关站相关核心产品、终端等多个在轨试验项目竞标入围，持续扩大支持“手机直连卫星”功能的手机终端关键零部件在国内主流手机厂商的覆盖，同时正在推进多家大型车企卫星通信上车测试。 （ 4） 公司无线通信业务发展情况？ 公司无线通信主业覆盖短波通信、超短波通信、卫星通信、数字集群、多模智能终端和系统集成等领域。 2024年上半年，公司下一代主型短波、超短波持续突破新市场新平台领域；天通一号产品实现在机构用户细分市场的首次订货；下一代集群产品首次突破机构用户细分市场并获批量定货。 投资意见： 我们预计公司 2024/2025/2026年归母净利润为 7.68/10.59/12.85亿，对应 EPS 分别为 0.31/0.43/0.52元，对应 2024年 PE 36X， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 北斗渗透不达预期，军工订单不达预期， 卫星互联网建设不达预期，数智业务客户开拓不及预期。

事件：公司发布2024年三季度报告，前三季度实现营业收入28.7亿元，同比增长38.6%；归母净利润3.5亿元，同比增长67.8%；扣非归母净利润3.3亿元，同比增长78.5%。 营收与利润环比增速持续提升，再次验证全年高增速基调。单Q3来看，公司营业收入达到11.6亿元，同比增长39%，环比增长20%；归母净利润1.7亿元，同比增长43%，环比增长39%；扣非归母净利润1.6亿元，同比增长52%，环比增长39%。结合往年数据，一些大项目的验收确认集中在第四季度完成，因此公司营收普遍呈现前低后高走势，尤其是第四季度的收入占比较高；今年Q1/Q2/Q3公司营收环比增速分别为-49%/30%/20%，归母净利润的环比增速分别为-54%/96%/39%，两者持续维持正向增长，我们认为，从三季度看全年，基本验证了伴随IDC行业景气度的提升，温控业务增速持续高企，奠定了公司全年的高增速基调。 盈利能力稳中有升高，费控能力进一步提升。公司在保持业绩增速持续高企的同时，注重费用管控能力，一季报/中报/三季报公司期间费用率分别为22%/20%/19%，持续保持下降趋势；从盈利能力来看，一季报/中报/三季报公司销售毛利率分别达到30%/31%/32%，持续维持提升趋势。我们认为，公司在部分业务存在价格竞争的大环境下，毛利率仍旧稳中有升，一方面是成本管控能力逐步提升，另一方面是公司产品结构得到优化，未来有望持续维持优异的盈利能力。 重视液冷落地进程，国内和海外机遇频出，温控龙头有望率先把握行业利好。在美国加利福尼亚州举行的OCP全球峰会上，NVIDIA与OCP社区分享了GB200NVL72系统的机架架构、计算和交换机托盘的机构、液冷和热环境规范等，NVL72热功耗达到120KW，将采用液冷散热，并创新用增强型浮动盲插设计来提高插拔的可靠性和准确性。我们认为，在服务器散热领域，头部公司有望凭借技术实力、资金实力和领先的液冷经验率先把握行业发展机遇，“强者恒强”。 投资建议：投资建议：我们预计公司2024-2026年收入为52/69/88亿元，归母净利润为5.3/7.0/9.0亿元，对应PE分别为44/33/26倍。公司上一轮的增长由储能驱动，而散热作为AI算力的重要一环，能耗管控将成为核心议题，液冷技术有望加速落地，公司营收有望获得新的增长动力，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：价格战的风险、原材料价格上涨的风险、AIGC进展不达预期。

事件：10月22日晚，公司发布2024年三季报，单季度实现营收65.1亿元，同比增长115.2%，环比Q2增长9.4%。Q3单季度实现归母净利润13.94亿元，同比增长104.4%，环比Q2增长3.3%。 Q3受汇兑影响有所波动，整体经营质量继续向好受汇兑影响有所波动，整体经营质量继续向好。公司Q3受到人民币升值影响，单季度财务费用为7293万，而Q2单季度为-4017万，环比影响约1.13亿，对Q3净利润有所影响。Q3单季度公司毛利率为33.64%，净利率为22.48%，同比均有所提升。存货方面，公司三季度末存货为71.53亿元，相较于上期末的61.69亿元，继续有较大幅度提高，主要是高端光模块在手订单增加，进一步备产备料导致存货增长。Q3单季度少数股东损益为7041万元，预计系海外出货占比提升所致。公司整体呈现出乐观积极态势，经营质量进一步提升。 环比增速略有放缓，环比增速略有放缓，1.6T放量有望进一步提速放量有望进一步提速。从环比增速上看，收入和利润增速略有放缓，考虑到当前行业景气依旧上行，我们预计或是因为上游部分料号短期供求紧张所致，公司在手订单情况进一步增长，库存备货进一步提升，供应链管控力度加强，结合公司在硅光层面的出色布局，公司未来产品交付能力有望进一步加强，而随着光模块需求的进一步升级，1.6T的更高速率、更高价值量的产品放量，也有望加速公司增长态势，当前正处于800G继续放量，1.6T新产品周期启动阶段，前景乐观。 产业加速迭代，格局向头部进一步集中。在AI驱动下，通信和计算变得同等重要，从英伟达进展上看，芯片版本迭代速度缩短到1年，通信迭代速度也正被大幅度压缩至1.5年甚至1年，技术领先、与客户合作紧密的头部厂商优势被进一步放大。随着英伟达最新一代产品交付的临近，我们预计光模块也将配套加速向800G/1.6T更高速率产品迭代，行业格局或将向头部厂商进一步集中。公司作为行业龙头，在产业链中占据重要地位，将深度受益于本轮产业大周期机遇。 投资建议：投资建议：我们预计在AI需求的持续推动下，800G/1.6T高速光模块需求和市场空间将进一步被打开，份额将进一步向头部集中，结合公司当前高速增长态势，以及行业的高景气，我们预计公司2024-2026年归母净利润为55.9、97.8、129.9亿元，对应PE为34.1、19.5、14.7倍，当前位置坚定推荐，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。

公司发布 2024年三季报。 公司发布 2024年三季度报告， 2024年前三季度公司实现营业收入 23.95亿元，同比增长 98.55%，实现归母净利润 9.76亿元，同比增长 122.39%。公司 2024年 Q3实现营业收入 8.39亿元，同比增长 54.77%，实现归母净利润 3.22亿元，同比增长 58.69%。 毛利率保持稳定，验证行业景气度。 公司 2024年三季度毛利率 59.04%，环比微降 0.73个百分点，持续维持在近年高位。体现出 AI 带动下的高端产品放量带动结构改善，以及需求紧俏下的产品价格的改善依然存在，也验证了全球算力建设依然处于高度景气的状态，产业链供给持续趋紧。 费用拖累单季利润。 相比 2024年第二季度，公司利息收入减少 1200万元，同时叠加二季度以来人民币对美元汇率持续升值，公司主要客户为海外客户，因此产生了一定程度的汇兑损失。 两项叠加，带动公司财务费用环比增加 5500万元，对公司利润水平产生了一定程度拖累。 800G 切向 1.6T 初期，产业链供应出现一定扰动。 从收入端看，公司三季度实现营业收入 8.39亿元，环比上一季度微增 1.8%。当下，随着 GB200相关产品的发布并陆续部署到客户，与之配套的高端光模块正在经历从800G 向 1.6T 转变的关键时刻。过去，光模块迭代周期较慢，此轮在 AI 催化下，迭代周期明显加快，这对上至芯片，下至模块的各个环节都提出了更高的考验，作为 1.6T 光模块的核心， 200G EML 芯片正处于生命周期早期，新芯片稳定上量需要过程，这也给相关产业链供应、出货以及业绩释放带来了一定程度的扰动。 AI 带动光通信加速迭代升级的趋势不会改变。 从英伟达的路线图来看，其显卡配套的通信需求升级依然快速且陡峭，通信也日益成为整个 AI 能力构建的核心部分。 在产业大趋势下，上述供应链扰动带来的延期或业绩波动只是短期现象，随着整个产业链逐渐适应“AI 节奏”，我们认为光通信公司将迎来全新的业绩释放速度。同时，速率的更新也将带来产品形式的持续迭代，具有良好产品口碑与客户关系的头部厂商，将会拥有更高的壁垒。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 35/57/73亿元，归母净利润分别为 13/21/27亿元，当前股价对应 PE 分别为 51/33/26倍，考虑 AI 带来的光通信高景气度，维持“买入” 评级。 风险提示： AICG 发展不及预期；算力需求不及预期；市场竞争风险。

事件：10月24日晚，公司发布2024年三季报，单季度实现营收24.03亿元，同比增长207.1%，环比Q2增长54.4%。Q3单季度实现归母净利润7.81亿元，同比增长453.1%，环比Q2增长44.5%，再创历史新高。 Q3业绩大超预期，凸显公司高质量经营成果。公司Q3单季度业绩继续保持超高同环比增速，从利润率上看，Q3单季度毛利率为41.53%，同比大幅度增长15.37个百分点，环比下降2.23个百分点，Q3单季度净利率为32.5%，同比大幅度增长14.45个百分点，环比下降0.98个百分点，公司Q3财务费用为-2396万元，结合Q3人民币升值趋势，我们判断汇兑可能对公司利润率造成一定影响，产品结构上依旧是加速800G及以上出货的大趋势。公司期末存货为30.3亿元，进一步大幅度提升，体现对于在手订单和预期订单的乐观判断。 800G/1.6T新周期，看好公司继续放量。当前正处于海外算力产业链升级换代的节点，随着NVIDIAB系列产品的批量出货，1.6T光模块将配套上量，同时800G产品进入大放量阶段。公司在海外市场拥有丰富的客户资源，是少数长期参与全球算力市场的光模块厂商，公司800G上半年已进入量产阶段，我们预计未来交付产品将向更高价值量的800G和1.6T产品切换，公司有望继续保持高速增长态势。公司海外产能扩产顺利，对公司全球供应起到出色保障，我们持续看好公司客户拓展及产品放量。 持续聚焦前沿技术领域，提高产业地位与竞争力。公司高度重视行业新技术、新产品研究，目前已成功推出基于VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂方案的400G、800G、1.6T系列高速光模块产品，和400G和800GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于100G/lane和200G/lane的400G/800GLPO光模块产品。凭借持续的研发投入和布局，公司已经打造出完整的产品体系，作为全球光模块市场重要参与者，在AI驱动下，我们预计公司客户结构有望进一步丰富，其400G、800G、1.6T产品及LPO、相干产品有望进一步放量，为公司业绩持续增长提供动力。 投资建议：我们预计在AI需求的持续推动下，800G/1.6T高速光模块需求和市场空间将进一步被打开，份额将进一步向头部集中，结合公司当前高速增长态势，以及行业的高景气，我们预计公司2024-2026年归母净利润为24.0、48.3、63.0亿元，对应PE为41.2、20.5、15.7倍，当前位置坚定推荐，维持“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。

公司发布2024年半年报。公司2024年上半年营业收入3.76亿元，同比增长16.2%，归母净利润773万元，扭亏为盈。公司2024年第二季度营业收入1.96亿元，同比增加4.3%，实现归母净利润74万元，扭亏为盈。 经营质量稳步提升，实现扭亏。2024年上半年，海外电信市场持续复苏，公司抓住窗口期，国内外交付验收项目持续增加，核心网系统和数智网络及智慧应急系统收入稳步增长，交付项目毛利率上升，同时，公司注重控本降费，对销售费用、管理费用、研发费用加强管控，期间费用的增幅较小；另一方面，公司加强回款管理，同期销售回款增加，预期信用减值损失较上年度同期减少，多种因素共同助力公司实现扭亏。海外电信订单加速复苏。2024年上半年，公司在南亚和东南亚市场上持续发力，相继获得了孟加拉BanglalinkISBC项目三期建设订单、孟加拉RingtechICX项目二期建设订单、孟加拉AGNIICX项目二期建设订单；获取了东南亚一运营商客户CloudPBX项目订单；获得印度TATAIMS扩容订单，并向印度BSNL提供光传输产品运维服务。另外，在中东市场，公司在伊拉克继续进行运营商固网接入网扩容项目。同时在非洲市场，公司凭借5G专网技术以及子公司深圳震有智联的AIOT技术优势，助力安哥拉库内内省恩度大坝的5G专网建设；在毛里塔尼亚获得ATSS项目四期建设订单。 卫星通信核心供应商，有望构筑全新增长曲线。公司在报告期内持续发力，获取某国卫星通信项目的设备及服务项目合同，合同总金额为1.12亿美元（不含税）；中标多个卫星互联网核心网项目以及手机直连卫星业务相关项目；围绕5G+卫星，持续拓展核心网相关业务，如北斗卫星图片语音多媒体通信项目等。国内公专网业务稳健发展，筑牢业务基本盘。国内公网业务方面，报告期内公司与国内电信运营商继续紧密合作，获取了中国电信天通一号核心网扩容订单；中标中国联通5G专网网关二期项目、中标中国广电5G核心网二期工程-欢迎短信系统项目；在F5G领域，相继中标并落地雄安广电、湖南广电、湖北广电、福建广电，重庆广电等省级运营商XG-PON设备项目。在国内专网领域，公司凭借多年沉淀打磨的自研核心网、无线基站、网管产品及服务能力成功中标中国广电5GtoB专网项目。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入为11.1/13.3/15.3亿元，归母净利润为0.4/1.0/1.4亿元，对应PE分别为69/28/20x。近年来，受到海外派驻施工困难，部分国家客户回款较慢影响，公司盈利能力受到一定影响，我们一定程度上下修盈利预测。但长期来看，公司是中国通信核心网技术拥有者，同时积极布局卫星通信，海外电信订单加速复苏，归母净利润扭亏，经营情况持续好转，维持“增持”评级。 风险提示：全球运营商资本支出下行，卫星互联网建设进度不及预期，海外运营商回款风险。