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新易盛 电子元器件行业 2020-08-05 77.66 83.00 13.62% 77.80 0.18% -- 77.80 0.18% -- 详细
Q2业绩高增长,上调目标价至83.0元 我们认为景气的下游需求、优异的生产管理能力、高端产品扩张带来收入结构优化推动公司Q2业绩高增长,基于此我们上调公司20~22年盈利预测,我们预计20~22年公司归母净利润分别为3.87/5.50/7.40亿(较前期预测分别上调28.60%/31.11%/29.85%),可比公司21年PE均值为40.6x,考虑到公司20~22年归母净利润复合增速为51.46%,行业景气叠加公司产品扩张带动市场空间拓展,考虑到公司的技术领先性,我们给予公司21年PE估值50x,对应目标价83.0元,上调至“买入”评级。 Q2营收及归母净利润皆创历史新高 上半年公司实现营收8.37亿(YoY+74.16%),实现归母净利润1.91亿(YoY+137.06%),其中第二季度公司单季度营收和净利润创历史新高,分别达到5.67亿(YoY+120.91%)和1.35亿(YoY+179.78%)。报告期内,公司5G相关光模块及400G光模块实现批量出货且出货量保持了持续提升,年初的新冠疫情并未对公司的生产经营产生实质性影响,展现出公司应对突发事件的快速响应能力以及优秀的管理能力。产品结构优化与规模效应推动公司盈利能力提升 公司持续加强高速光模块的研发和生产,优化产品结构,拓展新兴市场。此外收入端的快速增长带来固定成本端的摊薄。在此推动下,公司上半年的综合毛利率和净利率皆同比改善。其中,毛利率达到37.50%,同比提升6.5pct;净利率为22.86%,同比提升6.07pct。其他方面,公司基于在手及预期订单和备货周期,于报告期内加大了对于原材料的采购,导致经营活动产生的净现金流出现阶段性下滑,同比下降165.17%。 行业高景气叠加产品及市场拓展奠定公司快速成长基础 5G及云计算是行业长期成长动力,根据Lightcounting预测,在经历了今年上半年全球新冠疫情对于行业的短期冲击后,光模块行业有望在下半年实现恢复,其中光组件和模块供应商将在2020年Q4恢复满负荷生产,预计2020年全球光模块的销售额略有增长,到2021年同比增速将达到24%。公司近年高端产品研发和客户拓展皆取得持续突破,5G中高速光模块及数据中心400G产品陆续实现海内外客户的批量交付,我们认为在行业景气与新产品及客户突破带动下,公司有望进入快速成长期。 上调目标价至83.0元,上调至“买入”评级 公司Q2业绩高增长,我们上调公司20~22年盈利预测至3.87/5.50/7.40亿(上调28.60%/31.11%/29.85%),可比公司21年PE均值为40.6x,考虑到公司20~22年归母净利润复合增速为51.46%,行业景气叠加公司产品扩张带动市场空间拓展,且公司目前400G单模和多模产品都已发布,并已推出全球首款10W以下400G产品,具有技术领先性,我们给予公司21年PE估值50x,对应目标价83.0元,上调至“买入”评级。 风险提示:客户突破不及预期;新产品量产不及预期;行业竞争加剧。
新易盛 电子元器件行业 2020-08-05 77.66 -- -- 77.80 0.18% -- 77.80 0.18% -- 详细
预计公司2020-2022年EPS分别为1.1/1.6/2.0元/股,对应动态市盈率分别为63.15/45.42/36.84倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业竞争持续加剧的风险;5G建设进展不及预期的风险;数据中心市场发展不及预期的风险。
新易盛 电子元器件行业 2020-08-05 77.66 -- -- 77.80 0.18% -- 77.80 0.18% -- 详细
事件:公司发布20年半年报,20H1实现营业总收入8.37亿元、同比增长74.16%,归母净利润1.91亿元,同比增长137.06%,扣非后归母净利润1.89亿元、同比147.11%。其中2020Q2营业总收入5.67亿元,同比增长120.91%、环比增长109.80%,扣非归母净利润1.33亿元,同比增长192.06%、环比增长141.67%。业绩创历史新高,盈利能力持续提升。20年来,随着5G网络的加速建设及云厂商资本开支回暖,光模块行业需求快速提升。公司5G相关光模块及400G光模块实现批量出货且出货量保持持续提升,业绩创新高。费用端看,公司20H1研发/管理/销售/财务费用率分别为4.68%、2.03%、1.40%、-0.33%,分别同比下降2.3pct、下降0.9pct、下降0.8pct和增长0.1pct,费用控制不断优化,公司管理能力进一步提升。2020H1毛利率37.5%,同比提升6.5pct,净利率22.86%,创历史新高,同比提升6.06pct;20Q2毛利率38.6%,同比和环比分别提升6.4pct和3.3pct,20Q2净利率23.8%,同比和环比分别提升5.01pct和3.01pct。公司收入端的快速增长、产品结构的持续改善、更强的成本控制能力,提升公司整体盈利能力。公司积极备货,对后续展望较为积极。公司20H1经营现金流-3.3亿,同比下降165%,主要系营业收入大幅增长,公司综合考虑在手及预期定单和备货周期,购买原材料较上年同期大幅增加。公司20H1存货周转率1.11,于去年同期持平,从存货分类看,原材料和在产品20H1期末账面余额较年初分别新增1.2亿、1.37亿,而库存商品、发出商品20H1期末账面余额较期初分别下降2660万、123万,反映下游需求旺盛、公司原材料备货积极。强化高速光模块生产能力,高端产品有望持续突破。2020年3月,公司宣布非公开发行股票并计划募集资金16.5亿元,全部用于高速率光模块生产线项目和补充流动资金。主要扩产方向为5G无线、100G和400G光模块,预计项目达产后将新增年产能285万只高速率光模块的生产能力,将有力推动公司光通信模块产品的升级。投资建议:光模块下游数通和电信市场均处于高景气度,公司公告在手和预期定单较为饱满,我们认为公司下半年业绩具备环比提升能力,上调公司的业绩预测,预计公司2020-2022年归母净利润为4.19/6.44/8.98亿元,同比增长96.9%/53.7%/39.4%,对应当前PE57.3/37.3/26.8X,上调公司至“买入-B”投资评级。风险提示:海外数据中心400G升级不及预期;5G产品降价幅度超预期;5G产品在大客户份额下滑;行业竞争加剧;200G/400G产品量产不及预期;新客户拓展低于预期。
新易盛 电子元器件行业 2020-08-05 77.66 -- -- 77.80 0.18% -- 77.80 0.18% -- 详细
事件概述 公司发布2020年半年度报告,公司上半年实现营业收入8.37亿元,同比增长74.16%,归母净利润为1.91亿元,同比增长137%。2020年Q2单季度实现营业收入5.67亿元,同比增长120.9%,实现归母净利润1.35亿元,同比增长179.8%。 Q2单季度业绩创新高,5G和400G光模块需求大增 公司5G电信光模块和400G数通光模块出货量大增,带动上半年业绩的高速增长。Q2单季度实现营收和净利润共同创下单季度历史新高。业绩大增的主要原因是来自行业对公司的高速率光模块产品的强烈需求。在数据中心市场以及电信市场,均实现进一步的市场开拓。其中北美云计算巨头对400G产品采购量快速上升,电信市场的5G网络建设需求对公司的5G光模块新产品需求量也在高速增长。公司上半年凭借产品的竞争力不断开拓新客户,提升市场份额。 中高速率光模块技术成本竞争力强,持续加大研发投入公司不断投入 高端光模块产品研发,在技术和成本方面已经具备了较强竞争力。随着5G基站建设以及数据中心的速率升级,下游客户对光模块传输速率的技术要求逐渐变高。公司中高速光模块产品快速成长,已有针对电信市场的前传25GBIDISFP28、回传50GQSPF28LR/ER、以及数据中心需要的100GQSFP28DR、200GCFP2LR/ER、400GQSFP-DD和OSFPDR4/FR4等中高速光模块产品。其中,搭载博通7nmPAM-4DSP的400GQSFP-DD和OSFPDR4/FR4光模块具备较强竞争力。公司积累了大量的中高端客户资源,获得了国内外客户的广泛认可。客户遍及欧洲、亚洲、北美等区域,涉及数据宽带、电信通讯、数据中心、智能电网等行业领域。 行业保持高景气,定增扩产满足未来高速光模块需求 5G网络建设以及数据中心升级将保证光通信行业在未来几年的高景气度,根据LightCounting的预测,光模块整体市场需求未来三年增速达到30%-50%,预计在2021年市场规模将达到120亿美元。5G承载光模块要求中高传输速率的光模块,前传由6G/10G升级到25G及以上,回传及骨干网由10G/100G向100G/200G/400G升级,量价齐升。在数据中心方面,北美云厂商资本开支持续加大,2020Q1亚马逊、微软、谷歌、Facebook四大云厂商季度资本开支超过200亿美元,同比增长40.6%,环比增长6.09%,同比增速创新高,环比持续改善。北美数据中心网络传输速率的大规模升级在即,亚马逊云率先展开了400G光模块的部署,微软和谷歌等大厂也将逐步开始升级,未来400G光模块的需求量将出现快速增长。3月6日,公司发布定增预案,募资不超16.50亿元,主要用于高速率光模块生产线项目,主要产品包括5G光模块、数据中心100G光模块和400G光模块。预计扩产后新产能将助力公司持续提升高端光模块市场份额。 投资建议 公司专注于中高速光模块的研发生产,受益于5G建设和海外云数据中心资本开支回暖,看好公司2020年高端光模块持续放量,维持盈利预测不变,我们预测2020-2022年公司营收分别为20.53亿元、29.26亿元和39.05亿元,归母净利润分别为4.06亿元、5.86亿元和7.54亿元,2020-2022年对应现价PE分别为59倍、41倍、32倍,维持“增持”评级。 风险提示 疫情影响海外光模块市场需求;5G建设速度不及预期。
新易盛 电子元器件行业 2020-08-03 71.49 120.00 64.27% 79.70 11.48% -- 79.70 11.48% -- 详细
事件:公司发布2020年中报,2020H1实现收入8.4亿,YoY+74%,归母净利润1.9亿,YoY+137%,位于预告指引中值水平。单Q2实现收入5.7亿,YoY+120%,QoQ+110%,归母净利润1.35亿,YoY+180%,QoQ+141%,创公司单季度历史新高,如不考虑20Q1疫情影响,连续8个季度实现业绩环比增长。 维持目标价120元,维持“买入”评级。受益于5G+云+400G升级三重周期共振,光模块行业高景气度2-3年可见,当前处于加速上行阶段。考虑到1)电信侧,公司大客户处份额提升+品类拓展等因素,我们预计业绩仍有望延续向上趋势;2)数通侧,伴随400G光模块商用日渐成熟,北美需求加速释放。根据公司公告,400G光模块已实现批量出货且出货量保持持续提升,我们预计该部分业绩增量贡献在下半年将更为明显。 结合Q2新产能投放,下半年业绩仍有进一步环比提升的空间,股价有望迎来戴维斯双击。我们预计公司2020-2022年归母净利润为4.8/6.8/9亿,YoY+124%/43%/31%,对应当前PE48/34/26X。 20Q2毛利率38.6%,净利率创历史新高达23.8%,规模效应愈加显著。光模块作为制造业,规模效应较为显著,公司20Q2毛利率38.6%,QoQ+3pct,与19Q4基本持平。 20Q2净利率23.8%,QoQ+3pct,较19Q4+3.5pct,创历史新高。行业第一梯队的高毛利反映了公司优秀的成本控制能力。根据公司公告,5G相关光模块及400G光模块已实现批量出货且出货量保持持续提升,公司的产品结构仍将持续升级。另一方面,伴随收入端快速扩张,规模效应显现,净利率提升将更为显著。20Q2经营性现金流-1.4亿,主因公司考虑在手及预期定单和备货周期,购买原材料同比大幅增加,反映下游需求的高景气度和公司定单的火爆。从应收、应付账款周转天数来看,20H1应收账款周转天数75天,去年同期72天,基本持平。20H1应付账款周转天数81天,去年同期67天,拉长较为明显,侧面反映了公司产业链话语权提升。20H1存货周转天数162天,基本持平。经营性现金流转负,主要是采购原材料大幅增加。从存货分类看,原材料、在产品较年初分别新增1.2亿、1.4亿,库存商品、发出商品较年初下降2660万、123万,反映下游需求的高景气度、公司对后续订单展望也较为积极。20Q2期末固定资产4.5亿元,QoQ+25%,产能逐季提升。结合在建工程转固情况,反映公司产能快速扩展的弹性。 20Q2公司CAPEX1.09亿,QoQ+137%,19Q4、20Q1分别为0.5、0.46亿元。20Q2期末公司固定资产余额4.5亿元,相比20Q1期末3.6亿元增长25%,相比19Q4期末3.36亿增长34%,主要系报告期购置机器设备增加,反映了公司产能的逐季提升。 另一方面,2Q20单季周转率达到1.35x,甚至超过了4Q19的1.18x。在建工程20Q2期末0.08亿,19Q4期末0.33亿、20Q1期末0.25亿,结合转固情况,反映了公司产能快速扩张的弹性。从中报三表来看,光模块下游正处于高景气度,公司在手和预期定单较为饱满,对后续展望较为积极。结合原材料备货情况和产能弹性,下半年业绩仍有环比提升空间,持续重点推荐。 风险提示:5G进度不达预期,市场竞争加剧。
新易盛 电子元器件行业 2020-08-03 71.49 -- -- 79.70 11.48% -- 79.70 11.48% -- 详细
事件:2020年7月30日,新易盛发布2020年中报:2020年上半年,公司实现营业收入8.37亿元,同比增长74.16%;实现归母净利润1.91亿元,同比增长137.06%;实现扣非后归母净利润1.89亿元,同比增长147.11%。业绩超预期。 紧抓行业机遇,业绩大幅提升。在5G网络加速建设及数据中心市场高速发展的背景之下,光模块行业迎来重大发展机遇。公司400G产品及5G相关产品出货量持续增长,产品和客户结构进一步优化,2020年上半年公司实现营业收入8.37亿元,实现归母净利润1.91亿元,实现扣非后归母净利润1.89亿元,分别同比增长74.16%、137.06%和147.11%。2020Q2单季,公司实现营业收入5.67亿元,同比增长120.91%,环比增长109.80%,实现归母净利润1.35亿元,同比增长179.78%,较Q1环比增长140.15%;实现扣非后归母净利润1.33亿元,同比增长192.06%,较Q1环比增长141.66%。在2019Q4业绩突破单季度最高水平、2020Q1逆境下持续高增长的背景之下,公司连续三个季度实现高增长且业绩再创新高,体现出公司市场竞争力的持续提升,也反映了光模块行业景气度向上。 分业务:2020H1,公司点对点光模块业务实现营业收入8.19亿元,同比增速为85.72%,占总营收的比重大幅提升至97.88%(上年为91.79%);同时毛利率上升至38.13%,同比增长4.60个pct,拉动公司整体毛利率上升至37.50%(国内同行业最高),同比增长6.50个pct,反映出公司产品结构不断优化和降本增效的显著成果。 分地区:2020H1,公司国内业务营收5.46亿元,占总营收的比重为65.23%,国外业务实现营业收入2.91亿元,占总营收的比重为34.77%,其中美国地区占总营收比重为12.43%。 目前,国内疫情逐渐恢复,国外疫情较为严重,但国内外5G基站的规模部署和数据中心建设的利好影响使得国外疫情对公司经营直接影响较小。根据LightCounting研究,2020年全球光模块市场中国供应商将占据主导地位,中美贸易摩擦对公司经营的直接影响亦较小。 费用水平稳健,积极备货将支撑未来业绩增长。报告期内,由于营业收入大幅增长,公司销售费用和管理费用分别为1170.56万元和1701.76万元,同比增长13.82%和20.47%。受汇兑损益影响,公司财务费用为-272.85万元,同比下降56.48%。根据公司公告,截至2020年7月10日,公司在手订单合计约10.69亿元,超过上半年营收规模,保障了全年业绩持续高增长。综合考虑在手及预期订单和备货周期,公司购买原材料同比大幅增加,经营现金流净额为-3314.06万元,同比下降165.17%。公司在与主要客户长期保持良好合作的情形下,不断开拓新增客户,众多的优质客户资源、客户区域的全球化分布及客户行业的多元化布局为公司未来的发展和产能的消化提供可靠的保障。 5G规模建设和云基建加码背景下,行业景气度向上。根据GSA报告,截至2020年5月底,全球384家运营商正在投资5G网络建设。 根据HeavyReading预测,全球移动运营商5G资本支出将从2018年的6亿美元快速增长至2023年的879亿美元。根据Jefferies预测,中国5G建设预计7年内总支出金额将达到1800亿美元。在全球抗击疫情背景下,各国远程办公、互动娱乐、在线教育、远程医疗深化发展,进一步推升全球尤其是北美云计算巨头CAPEX上升,叠加国内阿里3年2000亿、腾讯5年5000亿的云基建投入,将带动数通高速光模块需求增长。公司5G前中回传光模块产品齐全,并且是中兴、爱立信等全球5G主设备商的主流供应商,同时是国内少数批量交付100G光模块、400G光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。我们认为,2020年公司借力行业机遇,有望国内、海外齐头并进,实现弯道超车。 研发投入加大,高速光模块产品研发进展顺利,助力进军海外云计算市场。2020H1,公司研发投入达到3912.02万元,同比增长24.32%。 2019年9月,公司官网宣布其两款400G光模块(400GQSFP-DD的DR4和FR4)正式商用,且这两款产品功耗水平领先于行业。2020年上半年,公司高速率光模块、5G相关光模块、光器件相关研发项目取得多项进展。我们判断,全球IDC进入400G光模块规模商用时代,公司400G产品有望对核心客户规模化发货。 拟新增285万只高速率光模块生产能力,产能和产品竞争力有望持续跃升。2020年3月7日公司发布定增预案,拟发行不超过7093.77万股公司股份,预计募集资金总额不超过16.5亿元,用于高速率光模块生产线项目(投入募集资金13.5亿元)并补充流动资金(3亿元),目前定增流程顺利进行中。该项目拟对公司现有产品进行丰富和拓展,项目达产后将新增年产能285万只高速率光模块的生产能力,具体包括5G相关光模块170万只、100G光模块80万只和400G光模块35万只,为未来公司业务规模跃升和产品竞争力提升提供了有力保障。 投资建议:我们预计公司2020年~2022年的收入分别为21.66亿元(+85.92%)、34.32亿元(+58.45%)、47.16亿元(+37.41%),归属上市公司股东的净利润分别为4.12亿元(+93.43%)、6.64亿元(+61.17%)、9.09亿元(+36.90%),对应EPS分别为1.25元、2.01元、2.75元,对应PE分别为57倍、35倍、26倍,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:400G市场发展不及预期;海外云计算市场拓展不及预期;定增募投项目达产进度不及预期。
新易盛 电子元器件行业 2020-06-17 53.00 54.60 -- 83.75 58.02%
83.75 58.02% -- 详细
数通市场潜力股,业绩有望高增长 公司自成立以来一直专注于光模块研发和制造,经历18年“中兴事件”影响后,19年公司营收和归母净利润大幅提升。我们看好公司未来的成长性:1)北美云厂商资本开支复苏迹象明显,随着博通Tomahawk 4 25.6Tbps交换芯片商用,数通400G商用有望开启新一轮景气周期;2)数通市场竞争格局有望重塑,公司400G产品有望突破北美市场,享受400G红利;3)公司电信级高速产品在19年开始放量,5G建设有望驱动电信光模块市场快速发展,公司电信光模块业务迎发展契机。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.91/1.27/1.72元,首次覆盖给予“增持”评级。 北美云厂商复苏在即,数通市场有望开启新一轮增长 数据中心内部互联需求持续推动数通光模块需求增长,我们认为数通市场经历18-19年连续两年下滑,未来100G市场将进入成熟期,价格下降趋势趋缓,100G模块数量将继续提升。此外,博通于19年底发布了最新的Tomahawk 425.6Tbps交换芯片,该芯片高集成、高效率架构相比同行业其他产品实现了成本和功耗75%的下降,我们认为这将促进400G在2020年迎来规模商用。根据Lightcounting预计,ICP公司对光模块的需求将在2020-2025年恢复正增长,数通光模块市场将开启新一轮增长周期。 市场竞争格局有望重塑,公司有望成为400G时代黑马 海外传统光模块公司正逐步退出模组市场,国内厂商份额在全球的份额不断提升,我们认为在数通400G时代市场竞争格局有望重塑。新易盛200G/400G产品在18年年中已经研发出,400G技术方案具有低功耗突出优势。公司在成本管控和管理效率上位于行业前列,同时从当前各厂商400G技术方案成熟度和进度来看,公司有望成为400G时代的黑马。 电信光模块业务受益5G建设未来景气向上 Lightcounting预计2020~2022年全球无线基站应用的光模块市场复合增速将达到41.80%。我国也将在2020年启动5G规模建设并带动国内电信光模块市场景气提升。我们认为公司100G CFP电信光模块产品有望在下游客户中逐步放量,同时公司在5G承载网光模块布局完善,我们看好公司电信光模块业务受益5G规模建设迎来景气向上。 400G数通光模块黑马,首次覆盖给予“增持”评级 我们认为公司未来业绩将受益数通板块景气向上以及国内5G建设放量双共振,预计公司2020-2022年净利润分别为3.01/4.19/5.70亿元。参考A股可比公司2020年Wind一致预期平均PE 59x,考虑公司目前400G产品无论是单模和多模都已经发布,且于2019年推出全球首款10W以下400G产品,在同类产品中具有一定领先性,给予公司2020年PE 60-65x,对应目标价54.60~59.15元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:400G数通光模块需求不及预期,5G光模块需求不及预期,硅光技术发展超预期。
新易盛 电子元器件行业 2020-04-28 48.44 -- -- 79.70 17.21%
83.75 72.89%
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事件概述4月22日公司发布2019年年度报告和2020年一季度报告,2019年实现营收11.65亿元,同比增加53.28%,净利润为2.13亿元,同比增加568.68%。2020年一季度公司营收2.7亿元,同比增长20.6%,净利润为0.56亿元,同比增长73.45%。 ??业绩快速增长,高速光模块逐步放量公司2019年全年以及2020年一季度的业绩均实现快速增长,超预期。公司业绩大幅增长的主要原因是产品结构优化,中高速率光模块产品的出货量和营收占比大幅增加。中高速率光模块包括5G电信市场需要的25G/50G和数通市场的100G/200G/400G等光模块产品,这些中高速率光模块产品单价和毛利率较高,带动了公司营收和净利润的大幅增长。公司2019年度毛利率大幅提升到34.72%,同比提升了15.21个百分点。 ??光模块产品竞争力强,持续大力投入研发公司全力发展高端光模块产品,持续加大研发力度以保证较强的行业竞争力。随着5G基站建设以及数据中心的速率升级,行业下游客户对光模块传输速率的技术要求越来越高。公司中高速光模块产品快速成长,已有针对电信市场的前传25GBIDISFP28、回传50GQSPF28LR/ER、以及数据中心需要的100GQSFP28DR、200GCFP2LR/ER、400GQSFP-DD和OSFPDR4/FR4等中高速光模块产品。其中,搭载博通7nmPAM-4DSP的400GQSFP-DD和OSFPDR4/FR4光模块具备较强竞争力。2019年公司研发费用0.81亿元,同比增长54.4%,提高综合竞争力。 ??行业需求持续增长,定增加码高速光模块根据LightCounting的预测,光模块整体市场需求未来三年增速达到30%-50%,预计在2021年市场规模将达到120亿美元。 5G承载光模块要求中高传输速率的光模块,前传由6G/10G升级到25G及以上,回传及骨干网由10G/100G向100G/200G/400G升级,量价齐升。而数据中心方面,随着北美云厂商资本开支回暖,北美数据中心网络传输速率升级即将开启,200G/400G光模块的需求会迅速释放,预计2020年中高速光模块会保持大规模放量,带动公司业绩持续增长。3月6日,公司发布定增预案,拟募集资金16.50亿元,将其中的13.50亿元投入高速率光模块生产线项目。项目主要扩产方向包括5G通讯光模块、100G光模块和400G光模块,达产后将新增年产能285万只高速率光模块的生产能力,推动公司产品结构进一步升级。 投资建议公司专注于中高速光模块的研发生产,受益于5G建设和海外云数据中心资本开支回暖,看好公司2020年高端光模块持续放量,上调盈利预测,我们预测2020-2021年公司营收分别从17.04亿元、22.57亿元调整到17.23亿元、23.39亿元,归母净利润分别从3.05亿元、4.14亿元调整到3.12亿元、4.16亿元,预测2022年营收和净利润分别为30.49亿元和5.45亿元,2020-2022年对应现价PE分别为52倍、39倍、30倍,维持“增持”评级。 风险提示疫情影响海外光模块市场需求;5G建设速度不及预期。
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83.75 72.89%
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上调盈利预测和目标价,维持“增持”评级。公司有望受益国内外5G建设,在北美数据中心大客户部署400G过程中获得突破,上调2020-2021年归母净利润预测为3.36亿元(+3%)、4.43亿元(+4%),新增2022年预测为5.76亿元,对应EPS为1.42元、1.87元和2.44元。考虑到公司电信产品优势不断巩固、数通400G产品市场持续突破带来的业绩弹性,给予2020年60倍PE,上调目标价至85.20元,维持“增持”评级。 传统电信市场业务产品结构持续升级,毛利率同比提升,彰显了公司在电信市场的竞争力不断提升。报告期公司在收入高增长的同时,毛利率大幅提升,主要受益于产品结构不断升级优化。2019年传输市场的回暖,100G产品对收入和利润的贡献逐步提升,叠加海外客户市场不断突破,2019年毛利率同比提升15.21个pct,2020Q1毛利率继续同比提升5.62个pct。 电信+数通400G打开公司未来向上成长空间。电信市场公司以中兴、爱立信、诺基亚等领先行业设备商为主要客户,受益于2020年国内传输投资高增长,海外运营商持续拓展,公司电信传输市场业务有望高速增长。 同时随着突破5G网络模块市场,将持续助力公司业绩释放。在数通市场,2020年作为400G起量元年,中国模块厂商崛起。公司积极拓展北美数据中心客户群,有望在北美头部互联网公司实现突破。2020年400G订单或放量增厚公司业绩。 催化剂:高速光模块通过大客户认证,公司产能提升实现批量供应。 风险提示:光模块市场竞争加剧,5G建设和400G进展或不及预期。
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投资建议 预计公司2020-2022年EPS分别为0.9/1.3/1.7元/股,对应动态市盈率分别为52.7/40.3/32.68倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业竞争持续加剧的风险;5G建设进展不及预期的风险;数据中心市场发展不及预期的风险。
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事件描述4月 22日,公司发布 2019年年报和 2020年一季报。2019年,公司实现营收 11.65亿元,归母净利润 2.13亿元,分别同比增长 53.28%和 568.68%; 2020年一季度,公司实现营收 2.70亿元,归母净利润 0.56亿元,分别同比增长 20.61%和 73.45%。 事件评论 产品结构 大幅优化 , 高增长有望持续:2019年以来,伴随在电信 100G回传高端产品的突破,公司业务大踏步迈向高端化征程,100G 产品收入占比或近 30%,凭借成本和性能优势,公司还顺利拓展了海外设备商大客户,高端产品和海外客户拓展驱动公司在 2018年低基数基础上实现营收高增长,叠加会计政策调整,公司毛利率同比提升 15.21pct,单季度利润持续环比提升,全年业绩爆发式增长;2020年一季度,国内外疫情先后发酵,公司快速复工,伴随设备商 5G 光模块订单落地,公司国内基站和传输业务高增长,海外拓展新客户需求持续落地,代码逐渐丰富,400G 逐渐实现出货,贡献较大增量,全年有望延续高增长。 5G 受益弹性高,400G 突破开启未来高增长:公司 5G 全系列光模块产品准备充分,25G SFP28、50G PAM4、100G QSFP28LR4逐渐实现国内电信大客户的批量出货,其中 50G、100G 实现高份额,200G/400G更高端产品或逐渐实现送样认证,静待大客户需求落地。新基建夯实5G 投资高增长基础,主要客户订单按预期落地,公司成功占领高端市场,还顺利拓展海外设备商客户,有望实现 5G 高弹性;400G 交换芯片、PAM4电芯片和光芯片在内的核心零部件供应商逐渐增多,400G产业链成熟度加速提升,需求爆发式增长,驱动数通市场进入高景气通道;公司凭借技术积累和博通大客户深度合作,400G 产品顺利突破海外大客户,有望实现供应产品多样化和整体份额提升,开启未来高增长。 盈利预测与投资建议:公司 100G 高端产品和海外客户突破大幅优化收入结构,驱动 2019年和 2020Q1营收和毛利率水平大幅提升,业绩持续高增长;公司 5G 全系列产品准备丰富,400G 顺利突破,逐渐实现大客户出货,开启未来高增长,预计2020-2022年公司归母净利润3.49、4.69和 5.86亿元,对应 PE 46、34和 27倍,维持“买入评级”。风险提示: 1.400G 份额不及预期; 2. 疫情影响海外大客户订单。
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事件 4月22日,公司发布2019年年度报告与2020年一季度报告。2019年实现营业收入11.65亿元,同比增长53.28%;归属于上市公司股东净利润2.13亿元,同比增长568.68%;基本每股收益0.91元,同比增长550.00%。2020年Q1实现营业收入2.70亿元,同比增长20.61%;归属于上市公司股东净利润0.56亿元,同比增长73.45%。 点评 全年业绩高增长,一季度盈利能力进一步提升。2019年公司高速率光模块、5G相关光模块、光器件相关研发项目取得突破,高速率光模块业务占比大幅提升。2019年营业收入与归属于上市公司股东净利润分别增长53%、569%,毛利率与净利率达到35%、18%。按产品划分,点对点光模块(骨干网)业务实现收入11亿元,业务占比94%;PON光模块业务实现收入0.43亿元,业务占比4%。疫情不减业务趋势,Q1业绩盈利能力进一步提升。公司Q1疫情期间有序推进工作,产品和客户结构优化,盈利能力稳步提升,毛利率与净利率分别为35%、21%。高速率光模块占比大幅提升,产品具备低替代性优势。公司光模块产品具备覆盖范围广、高端产品可替代性弱等优势。(1)公司现有光模块产品近3000种,覆盖量大主流的光模块产品,以及量小非标的光模块产品,可实现数据宽带、通讯、数据中心、安防等多领域盈利。(2)公司是国内少数可以批量交付100G光模块、400G光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业,目前已经成功出样业界最低功耗的400G系列光模块产品,两款400G光模块产品已正式商用,具备行业领先地位。新基建加快步伐、云计算成长迅速,催生光模块新需求。2020年国内三大运营商资本支出合计达3348亿元,同比增长11.65%,5G相关资本开支达到1803亿元,同比增长近3倍。疫情下线上办公、教育、医疗应用常态化,加快云计算需求提升,进一步催生全球云计算巨头对高速光模块、服务器的需求,高速光模块将助力超大数据中心和云网络升级。上游新基建需求旺盛,下游海外大客户拓展顺利。公司作为中兴通讯主要供应商,且已经进入诺基亚、爱立信供应链的优质厂商,2020年中高速光模块产品加速布局,400G产品加速放量,全年业绩可期。 盈利预测:预计2020-2022年公司营业收入分别为17.01、23.34、29.99亿元;归属于上市公司股东净利润分别为3.27、4.68、5.95亿元。EPS为1.38、1.98、2.51元/股,对应PE为52、36、28倍,继续给予“增持”评级。 风险提示:技术发展速率不及预期,下游客户扩产不及预期,疫情对销售与采购的影响。
新易盛 电子元器件行业 2020-04-21 49.85 -- -- 79.70 13.87%
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5G建设与数据中心共振,新易盛业绩边际改善,首次覆盖给予“买入”评级 新易盛是国内领先的光模块及子系统的核心供应商,掌握高速率光器件封装核心技术,可实现100G及以上光模块批量交付,产品广泛应用于数据宽带、电信通讯、数据中心等行业。随着5G建设的大规模铺开及数据中心市场的迅猛发展,光模块行业有望迎来新一轮高景气周期伊始,公司提前布局,快速突破高速光模块核心技术并逐步放量,随着公司高速光模块产品出货量占比不断提升和更多优质客户导入,公司业绩有望边际改善。我们预测公司2019/2020/2021年可实现归母净利润为2.16/3.48/4.89亿元,同比增长为579.2%/61.0%/40.5%,EPS为0.91/1.47/2.07元,对应PE分别为76.6/47.5/33.8倍,相对可比公司,存在一定估值优势,首次覆盖,给予“买入”评级。 产品结构调整叠加优质客户陆续突破,公司业绩触底回升 公司传统业务为4.5G以下光模块,公司积极拓展业务转型升级,随着产品结构调整,公司100G中高速率光模块占比持续提升,驱动业绩及毛利率触底回升。公司已获得爱立信和诺基亚的产品认证,随着华三、Arista、Google等更多客户的解锁,新客户有望助力公司在电信和数通新一轮高景气快速发展中,进一步提升市场占有率,公司业绩持续高增长可期。 持续研发投入,400G光模块拓展有望助力公司新飞跃 公司“重市场、强研发、注效率”,坚持以市场需求为导向的快速研发、积极响应理念,掌握高速率光器件封装核心技术,并成功供货业界最低功耗的400G系列光模块。随着海内外超大数据中心和云网络升级带来的400G系列光模块需求放量,公司有望受益产品速率升级带来毛利率和业绩双升,实现公司的再次腾飞。 风险提示:新冠疫情影响公司海外业务;5G建设不及预期风险;公司产品技术升级风险。
新易盛 电子元器件行业 2020-04-14 45.51 -- -- 80.76 24.73%
76.14 67.30%
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业绩延续高增长,疫情影响小:伴随设备商5G光模块订单落地,公司国内基站和传输业务高增长,海外拓展新客户需求持续落地,贡献较大增量;国内疫情一季度发酵背景下,公司通过较早实现复工,缓解出货量影响,驱动业绩延续高增长,超出我们预期;产业链跟踪来看,海外疫情发酵并未出现市场担心的光模块订单下滑,线上娱乐、办公驱动数据中心内部带宽压力持续增长,云投资或仍处上升通道,公司400G光模块出货量有望逐渐提升,成为业绩增长新驱动力。 电信产品高端化,5G受益弹性大:公司于2019年实现电信100GLR4产品在国内大客户份额的较大突破,凭借性能和成本优势有望实现份额提升,进一步优化收入结构;公司5G用50GPAM4产品竞争力领先,100G产品或延续4G竞争优势,200G/400G有望突破;公司顺利拓展海外设备商大客户,后期供应产品代码或逐渐增多,伴随5G规模商用加速,公司产品高端化&客户拓展助力5G受益高弹性。 国内外云投资扩张在即,400G打开成长空间:从服务器CPU芯片、BMC芯片收入,交换机及路由器400G芯片成熟度,国内IDC厂商公告订单来看,国内外云投资或处于新一轮扩张期,400G或迎来爆发期,疫情影响或较小;公司400GQSFP-DD和OSFP产品线齐全,功耗等性能优越,大客户突破打开成长空间,平滑5G周期性。 盈利预测与投资建议:2020年Q1,电信和数通市场大客户订单逐步落地,公司快速复工缓解疫情影响,驱动业绩延续高增长,公司产品结构持续优化,5G产品线齐全,受益弹性大,数通400G突破打开未来成长空间,定增逐渐落地有望夯实高增长基础。我们预计公司2019-2021年净利润为2.13亿元、3.31亿元和4.70亿元,对应2020-2021年PE为46倍和33倍,维持“买入评级”。
新易盛 电子元器件行业 2020-04-14 45.51 -- -- 80.76 24.73%
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事件公司发布2020年一季度业绩预报,预计实现归属于上市公司股东的净利润为5100万元-5900万元,同比增长57.35%-82.04%。 点评一季度业绩超预期,产品与客户结构优化。公司Q1业绩超预期,疫情期间有序推进工作,产品和客户结构优化,预计同比2019年Q1归属于上市公司股东净利润3241万元增长57%-82%,环比2019Q4减少26%-36%。Q4为公司业务季节性高位,2020Q1仍延续2019Q4发展态势,产品结构优化,中高速率光模块营业收入及毛利率同比提升,海外客户收入稳健,带动业绩持续增长。 三大运营商加大55GG资本开支,新基建加速光模块业务成长。据三大运营商2019年业绩报告统计,2020年三大运营商资本支出合计达3348亿元,同比增长11.65%,5G相关资本开支达到1803亿元,同比增长近3倍。疫情不减5G建设速度,上游新基建需求旺盛,下游海外大客户拓展顺利,公司为中兴通讯主要供应商,且已经进入诺基亚、爱立信供应链,中高速光模块产品加速布局,2020年业绩可期。 疫情下线上办公、教育、医疗应用常态化,加速催生云计算新需求。受疫情影响,国内2月-3月办公、教育、医疗多转移至线上,以在线办公为例,据艾媒咨询数据显示,2020年新春复工期间,中国有超过3亿用户使用远程办公应用。而目前全球疫情未控,在线应用预计常态化,加快云计算需求提升,进一步催生全球云计算巨头对高速光模块、服务器的需求。国内厂商现逐步复工复产,产能优势恢复,公司中高端产品丰富,两款400G光模块产品已正式商用,具备行业领先地位,未来有望进入北美云厂商产业链,400G产品加快放量。 盈利预测:预计2019-2021年公司营业收入分别为11.65、16.91、23.58亿元;归属于上市公司股东净利润分别为2. 13、3.20、4.26亿元。EPS为0.90、1.35、1.80元/股,对应PE为77、51、38倍,继续给予“增持”评级。 风险提示:技术发展速率不及预期,下游客户扩产不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名