公司拟发行可转债。 公司发布公告，拟发行可转换公司债券进行募资，募资总金额不超过 18.8 亿元。 其中， 9.6 亿元用于成都高速率光模块扩建项目、9.2 亿元用于泰国高速率光模块新建项目。光模块需求高速增长，产能决定话语权。 全球算力需求快速膨胀，光模块作为连接服务器， 组建 AI 算力集群的核心部件，海外需求集中爆发。同时，用于 AI 的光模块对于产品性能、质量、供货稳定性都提出了更高要求。 云计算时代以来，国内龙头中际旭创、新易盛、天孚通信凭借优秀的产品质量和稳定的产品供应在全球高端光通信市场实现了突破。 在 AI 时代，中国光模块行业能否为算力提供稳定，大量的产能，逐渐开始决定全球 AI 扩张速度。 我们认为，站在新一轮全球科技革命的起点， 光模块这一 AI 核心环节的产能储备，不仅对于公司，同时对于中国光模块行业，乃至中国在全球高端制造业的话语权都是至关重要的一环。公司上轮定增成果显著，助力公司抓住 AI 东风。 公司上一轮融资完成于2020 年 12 月， 募资总额 16.5 亿元， 用于高速光模块产能建设。我们认为，公司上一轮融资后完成扩展的新产能，是公司在全球 AI 浪潮中能够抓住机遇的关键一环。公司完成融资后， 2021 与 2022 年摊薄 ROE 持续增长， 2023年则凭借新产能抓住 AI 窗口，走出行业底部。 公司作为光模块行业龙头，对接海外大客户核心需求，对于产业周期、产能需求有更为敏锐的把握，我们认为，与上轮融资类似，公司有望凭借次轮融资进一步提高公司经营质量与行业地位。海外 AI 需求持续旺盛，巨头加速 AI 硬件内卷。 近期，海外 AI 发展仍在持续加速，从英伟达 B 系列产品发布到 GPT-4o 模型实现能力进化。 同时产业层面也在发生持续变化，英伟达财报会上，黄仁勋表示英伟达将以Spectrum-X 交换机进入以太网市场，公司预计 Spectrum-X 将在一年内跃升为价值数十亿美元的产品线。同时马斯克旗下人工智能公司 xAI 计划推出超级计算机，为其下一版聊天机器人 Grok 提供算力支持。与此同时， 亚马逊、 Meta 等海外巨头均持续下注 AI 基础设施。海外日新月异的产业变化也将为国内的光模块龙头带去更多的发展机会。投资建议： 我们预计在 AI 需求的持续推动下，高速光模块需求和市场空间将进一步被打开，高速产品有望加速放量。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润为 15.28、 22.45、 29.98 亿元，对应 PE 为 40.3、 27.4、 20.5 倍。本次公告为初次提案，转股价等信息暂未敲定， 维持“买入”评级。 风险提示： AI 发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。

海外云厂上调资本开支， 2024Q1 公司毛利率增幅超预期受益于生成式 AI 工具和服务的推动， 云计算龙头微软、谷歌和亚马逊 2024Q1 业绩大幅增长， Meta 的 AI 广告业务营收也同比大增。 在英伟达高端 GPU 产能逐步释放的带动下， 下游海外云厂持续加码云计算和 AI 基础设施建设， 包括建设新数据中心、采购 GPU 和 AI 专用芯片等，资本开支进一步扩大。 据各公司公告， 2023Q4 海外云巨头 （微软、亚马逊、苹果、 Meta、谷歌）合计资本开支同比提升 4.81%至 441.64亿美元。据 Factset 一致预期， 2024 年其合计资本开支将同比增长 27.2%至 1938.3 亿美元。 海外云厂基于数据中心的AI 大模型对 AI 算力、网络带宽提出了更高的要求，同时也推动了 400G/800G 高速光模块的迅速发展。 2023 年公司海外数据中心市场需求平稳，新产品推进顺利，但因部分产品价格根据市场情况进行调整毛利率水平下降，电信市场业务受行业结构性调整需求减弱， 导致 2023 年公司毛利率同比下降 5.67pct。 2024Q1 受益于高速率产品的销售占比提升以及持 续 推 进 降 本 增 效 ， 公 司 毛 利 率 提 升 至 42.00% ， YOY+7.96pct， 环比大幅提升 5.23pct。 展望 2024 年， 全球AI 算力、网络带宽需求释放， 推动高速光模块市场空间提升， 随着公司 400G/800G 高速数通光模块逐步放量，盈利能力料将延续高增长态势。 加大技术研发与创新， 高速光模块产品构筑未来成长动力2023 年公 司研 发投入 1.34 亿元 ，占 2023 年 营收 的4.32%。 新增授权专利 16 项，其中发明专利 12 项，实用新型专利 4 项。通过与产业链上下游企业、高校及科研院所技术交流与合作， 建立多层次激励的薪酬体系等方式，不断提高公司研发人员的技术水平和创新能力。 目前公司高速率光模块、硅光模块、相干光模块、 800G LPO 光模块等相关新产品新技术研发项目已取得明显进展，高速率光模块产品销售占比持续提升。公司已成功推出业界最新的基于单波 200G光器件的 800G/1.6T 光模块产品，高速光模块产品组合涵盖VCSEL/EML、硅光、薄膜磷酸锂等技术解决方案；推出400G 和 800G ZR/ZR+相干光模块产品以及基于 LPO 方案的 400G/800G 光模块。 400G 销量稳步提升， 800G 高速产品逐步放量有望进一步增厚公司营收及利润。 战略聚焦海外大客户， 产能建设加速推进2023 年公司海外客户营收占比高达 83.75%，同比增长3.35pct。 海外客户的高稳定性与低成本敏感性使得公司可维持较高的盈利水平。 目前，公司已与全球主流的通信设备制造商及互联网厂商建立良好合作关系。同时，不断开拓新客户，产品结构、客户结构进一步优化，市场占有率持续提升。此外，为突破产能瓶颈，公司积极推进产能建设。 目前， 泰国工厂一期已正式投产运营，二期项目建设加速推进，预计 2024 年内建成投产。 我们认为，随着泰国工厂产能爬坡、良率提升， 公司的订单交付能力和供应链稳定性将进一步增强，也将进一步完善公司的全球化布局，巩固龙头地位。 盈利预测预测公司 2024-2026 年收入分别为 52.66、 79.52、 107.35 亿元， EPS 分别为 1.76、 2.64、 3.57 元，当前股价对应 PE 分别为 47.5、 31.6、 23.4 倍。 AI+云计算数据中心双轮驱动下，公司客户和产品结构不断优化， 作为高速数通光模块领先厂商， 公司盈利能力有望进一步提升， 给予“买入” 投资评级。 风险提示北美资本开支不及预期、 AI 应用发展不及预期、 800G 及1.6T 光模块需求节奏不及预期、上游光芯片缺货或涨价等风险。

事件：公司年报数据：23年实现营业收入30.98亿元，同减6.43%；归母净利润6.88亿元，同减23.82%。一季报数据：24年Q1实现营业收入11.13亿元，同增85.41%，环增10.12%；归母净利润3.25亿元，同增200.96%，环增25.40%。 全年400G占比显著增长，产品结构有较大改善：传统光通信市场相对低迷，AI所带来的增量需求尚未在公司业绩中有效体现，导致收入利润下滑。 但产品结构变动带动模块ASP由428元提升至503元。公司模块销量由759万只减少至603万只，但我们判断400G销量有较大增量。受益于AI，最大客户销售额由9.8亿元增长至11.4亿元。我们假设400G光模块价格年降为15%，则公司400G产品出货量增幅预计超30%。 季度间毛利率提升趋势显著：虽然23年全年毛利率同比下滑5.7pct，但季度间提升趋势显著。23Q4毛利率为36.77%，同减3.75pct环增10.61pct；24年Q1毛利率42%，同增7.96pct环增5.24pct，我们判断主要原因可能：1）公司技术创新推动光模块向更小型封装、更低功耗、更低成本的方向发展；2）公司减少低毛利率产品出货，业务结构优化。我们认为随着800G等更高速率大批量出货，盈利能力仍有提升空间。 费用管控得当，24Q1收入快速扩张费用率同比缩减：23年全年期间费用率同比缩减1.54pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比减少0.37/0.09/1.34/-0.27pct。24Q1期间费用率同比缩减4.47pct，销售/管理/研发/财务费用率分别减少-0.58/0.33/0.48/4.24pct，虽然Q1薪酬增加导致费用绝对值有较大变化，但收入快速起量促使费用率降低，财务费用变动较大主要由于利息收入增加。 存货周转有望加速，在产品增加印证产能提升：公司存货22年末/23年年末/24年一季末分别为14.7亿/9.63亿/15.06亿。对比22年/23年账面价值，原材料从4.9亿减少至2.8亿或表示原材料周转加速；在产品由2.34亿显著增长至3.04亿，侧面印证客户需求增长及公司产能提升；发出商品从3.53亿显著降至1.61亿元，我们预计为客户提货加速所致。 盈利预测：AI+云计算数据中心市场高速发展的双驱动背景下，公司客户和产品结构不断优化，LPO+1.6T为长期成长点。我们认为AI有望在中长期拉动800G光模块需求增长，我们调整24-26年归母净利润分别为16.10/26.49/35.39亿元（此前预测24-25年归母净利润为14.6/20.3亿元），对应PE分别为38X/23X/17X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求低于预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险；文中测算具有一定主观性，仅供参考。

事件： 公司发布 23 年报和 24 年一季报。 23 年全年营收 30.98 亿元（ -6.43%），归母净利润 6.88 亿元（ -23.82%）， 扣非归母净利润 6.78 亿元（ -13.54%），毛利率 30.99%（ -5.67pcts）， 部分产品根据市场情况进行调整导致毛利率水平下降，电信市场业务受行业结构性调整需求减弱， 23 年整体营收承压。 24Q1营收 11.13 亿元（ +85.41%），归母净利润 3.25 亿元（ +200.96%），扣非归母净利润 3.25 亿元（ +206.69%），毛利率 42.00%（ +7.96pcts），主要系公司受益于数据中心运营商持续性资本开支，销售收入同比大幅增加。 点对点光模块收入修复，海外收入占比持续增长。 23 年，点对点光模块收入30.31 亿元（ -6.68%），毛利率 31.03%（ -5.64pcts），其中受 AI 数通行业驱动， 23H2 收入 17.7 亿元， 同比下滑速度收窄至-1.56%。此外，公司持续推进海外布局， 23 年国外收入 25.94 亿元（ -6.36%）， 占营收 83.75%。 持续研发投入， 费用支出稳定。 23 年公司在高速率光模块、硅光模块、相干光模块、 800G LPO 光模块等相关新产品新技术研发项目取得多项突破和进展，高速率光模块产品销售占比持续提升。 23 年研发费用 1.34 亿元， 占营业收入 4.32%。销售费用率 1.21%（ -0.38pcts），管理费用率 2.46%（ -0.09pcts），财务费用率-3.49%（ +0.27pcts）。 深耕光模块业务，持续推进海外布局。 1） 公司已实现 100G、 200G、 400G高速光模块的批量交付、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装技术。高速率光模块方面， 公司已成功推出业界最新的基于单波 200G 光器件的800G/1.6T 光模块产品， 在 OFC2024 上展示业界首款 4x200G LPO 并宣布8x100G LPO 进入量产。 2）公司境外子公司 Alpine 为公司在硅光模块、相干光模块以及硅光子芯片技术方向提供技术支持和供应链的可靠保证。公司于 23 年 8 月 24 日与 Alpine 签署补充协议，将交易协议中关于技术产品 2 进行变更，变更后的技术产品目标将提升公司硅光芯片研发能力，增强公司与Alpine 的协同效应，更能适应和满足行业未来技术发展的要求。 盈利预测。 我们认为，新易盛作为光模块头部厂商，在行业竞争格局中占据优势，业务收入有望稳定增长，将进一步打开成长空间。我们预计，公司2024-2026 年收入分别为 53.98 亿元、 80.79 亿元和 112.86 亿元；归母净利润分别为 14.92 亿元、 23.37 亿元和 33.44 亿元， EPS 分别为 2.10 元、 3.29元和 4.71 元。参考可比公司估值，给予公司 2024 年动态 PE 区间 35-40X，对应合理价值区间 73.50-84.00 元， “优于大市”评级。 风险提示。 市场竞争加剧风险，技术升级迭代风险，宏观经济风险

2024 年 4 月 22 日， 新易盛发布 2023 年年报及 2024 年一季报： 2023 年公司实现营业收入 30.98 亿元， 同比下滑 6.43%； 实现归属上市公司股东的净利润 6.88 亿元， 同比下滑 23.82%。 2024 年一季度，公司实现营业收入 11.13 亿元， 同比增长 85.41%； 实现归属上市公司股东的净利润 3.25 亿元， 同比增长 200.96%。 观点： 光模块需求快速增长， 公司一季度业绩亮眼。 随着 AIGC 市场的快速发展， AI 大模型对 AI 数据中心的网络带宽提出更大的需求，AI 数据中心的发展也加速高速光模块的发展和应用。 目前公司可以为云数据中心客户提供 100G、 200G、 400G、 800G 及 1.6T 光模块产品。 2024 年一季度， 受益于光模块产品的放量， 公司业绩高增， 实现营业收入 11.13 亿元， 同比增长 85.41%； 实现归属上市公司股东的净利润 3.25 亿元， 同比增长 200.96%。 另外， 公司一季度盈利水平高增， 公司一季度毛利率为 42%， 同比提升 7.96个百分点， 环比提升 5.23 个百分点； 净利率为 29.16%， 同比提升 11.19 个百分点， 环比提升 3.55 个百分点。 推进高端光模块市场开拓， 持续提升公司竞争力及盈利能力。 公司在目前已在 100G、 400G、 800G 光模块产品已实现批量出货、已成功推出业界最新的基于单波 200G 光器件的 800G/1.6T 光模块产品， 高速光模块产品组合涵盖 VCSEL/EML、 硅光、 薄膜铌酸锂等技术解决方案； 推出 400G、 800GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于 LPO 方案的 400G/800G 光模块。 随着高速光模块的放量， 公司收入规模及盈利能力将进一步提升。 盈利预测及投资评级： 随着公司募集资金投资高速率光模块生产线项目的建成投用以及泰国工厂整体规模的进一步扩大， 公司的研发及生产能力将进一步获得提升， 产品和客户结构持续优化，实现公司综合竞争力的持续提升。 我们预计公司 2024-2026 年分别实现归母净利润 15.11 亿元、 20.62 亿元、 30.13 亿元， 当前股价对应 PE 分别为 39.4、 28.8、 19.7 倍。 首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示： 光模块市场需求不及预期； 光模块产品价格下滑； 行业竞争加剧； 汇率波动风险； 宏观环境出现不利变化； 所引用数

事件： 公司于 4月 22日晚发布 2023年报和 2024年一季报， 2023年公司实现营收 30.98亿元，同比下降 6.43%；毛利率 30.99%，同比降低5.67pct；实现归母净利润 6.88亿元，同比下降 23.82%；实现扣非归母净利润 6.78亿元，同比下降 13.54%，全年业绩营收和利润端阶段性承压。 点评： 2024年 1季度营收和利润均实现高速增长， 毛利率持续提升， AI算力需求及相关资本开支快速提升公司高速光模块需求显著增长。 分季度看， 2024年 1季度公司实现营收 11.13亿元，同比增长 85.41%；毛利率 42.00%，同比提升 7.96pct；实现归母净利润 3.25亿元，同比增长200.96%；实现扣非归母净利润 3.25亿元， 同比增长 206.69%。 公司业绩端 2023年营收和净利润同比下降，主因电信侧市场业务受行业需求阶段性放缓影响，以及数通侧市场部分产品价格下降导致毛利率下降所致。 公司海外泰国工厂一期已正式投产运营； 加大硅光模块和 LPO 光模块新产品研发投入。 报告期内，公司泰国工厂一期已正式投产运营，目前泰国工厂二期正在加速推进建设， 预计 2024年内建成投产。研发投入方面，公司 2023年研发投入 1.34亿元，在高速率光模块、硅光模块、 LPO光模块等新产品领域取得多项进展。报告期内公司持续进行工艺流程优化改良，提升生产自动化覆盖，进一步推进精益生产管理， 使公司能灵活应对多品种、小批量、短交期的生产效率管理，缩短生产周期。 收购 Alpine 布局硅光技术， 发力布局全球光通信硅光光模块战略高地。 Alpine 专注于硅光子、 PAM4和相干光技术，未来硅光模块或凭借成本优势快速提升渗透率。公司于 2023年内完成对 Alpine 剩余股权收购，实现 100%控股，有助于公司实现技术整合及产业互补，提升硅光模块技术路线上的竞争优势，在全球光模块向硅光技术升级中抢占战略先机。 盈利预测： 公司作为行业领先的高速光模块厂商， 我们看好公司将受益于 AIGC 带来的高端光模块需求，以及硅光光模块在下一代技术升级中随着生产设备和材料逐步到货有望实现快速放量。 预计公司 2024-2026年 实 现 营 业 收 入 44.81/56.40/69.33亿 元 ， 实 现 归 母 净 利 润10.23/14.05/17.43亿元，对应 EPS 1.44/1.98/2.45元， 维持“买入”评级。 风险提示： 数通及电信侧需求不及预期，业务发展不及预期风险。

事件：4月22日，公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年全年实现营收30.98亿元，同比下降6.43%，实现归母净利润6.88亿元，同比下降23.82%，实现扣非归母净利润6.78亿元，同比下降13.54%。2024年一季度来看，实现营收11.13亿元，同比增长85.41%，环比增长10.12%，实现归母净利润3.25亿元，同比增长200.96%，环比增长25.40%。实现扣非归母净利润3.25亿元，同比增长206.71%，环比增长28.04%。部分产品价格调整&电信市场需求波动影响23年业绩，24Q1业绩提升显著，毛利率提升幅度超预期：2023年海外数通市场需求平稳，公司产品推进顺利，但部分产品价格根据市场情况进行调整导致毛利率水平下降，同时电信市场业务受行业结构性调整需求渐弱，因而导致23年公司营收和归母净利润分别同比下降6.43%和23.82%。按地区拆分2023年的营收，国外实现25.94亿元，同比下降3.63%，营收占比83.75%，国内实现营收5.03亿元，同比下降18.62%，营收占比16.25%。进入到2024年一季度，业绩回升显著，营收和归母净利润同比高增长的同时，环比还分别实现了10.12%和25.40%的增长。 综合毛利率方面，2023年全年公司综合毛利率30.99%，同比下降6.67pct，24Q1公司综合毛利率大幅提升至42.0%。产能方面，公司的泰国工厂一期已正式投产运营，目前泰国工厂二期正在加速推进建设中，预计2024年内建成投产。公司在数通光模块领域实力强劲，前沿领域全面布局，有望充分受益于AI大机遇：公司当前已成功推出业界最新的基于单波200G光器件的800G/1.6T光模块产品，高速光模块产品组合涵盖VCSEL/EML、硅光、薄膜磷酸锂等技术解决方案，产品矩阵还涉及应用于数据中心互联场景的400G和800GZR/ZR+相干光模块产品。此外在LPO领域公司深度聚焦，当前产品包括400G/800G的LPO光模块，除了单通道100G的400G和800GLPO光模块，公司在2024OFC展上也重点展出了单通道200G的800GOSFPDR4LPO。同时，行业内LPO光模块的生态也在持续完善，2024年3月，12家厂商宣布成立LPOMSA（线性可插拔光学多源协议）旨在开发网络设备和光学模块的规范，以支持一个广泛的、能够互联互通的LPO解决方案生态系统。我们认为LPO光模块的产业进度有望加快，公司有望充分受益。投资建议：公司在数通光模块领域实力强劲，深度绑定海外头部厂商的同时持续聚焦新客户的突破，并且公司硅光、LPO等前沿领域积极布局，未来有望持续受益于AI带来的高端光模块产品需求增长。我们预计2024--2026年公司归母净利润分别为15.26/22.80/33.23亿元，对应PE分别为32/21/15倍，维持“推荐”评级。风险提示：AI及电信领域需求不及预期，行业竞争加剧，产品降价压力。

事件：公司发布23年业绩快报，实现营业收入31.08亿，同比-6.13%；实现归母净利润6.91亿，同比-23.57%；实现扣非后归母净利润6.79亿，同比-13.42%；基本每股收益0.97元，同比-23.62%。 产品价格调整等因素影响23年业绩，但Q4单季显著回暖公司23年业绩下滑原因为部分产品价格根据市场情况调整导致毛利率水平下降，电信市场业务受行业结构性调整需求减弱。单季度看，公司23Q4营收回暖，归母净利润同环比大幅改善。Q4单季度公司营收实现10.21亿元，环比+30.47%，同比+13.91%；归母净利润方面，Q4单季度公司实现2.61亿元，环比+84.88%、同比+84.95%。公司四季度业绩显著回暖。 Q4归母净利率显著好转，盈利能力有望持续增强公司23Q4单季度归母净利率同环比明显好转。根据业绩快报数据，公司Q1/Q2/Q3/Q4各季度归母净利率分别为17.97%/25.63%/18.05%/25.58%，Q4归母净利率环比提升7.53pct，同比提升9.82pct。我们认为，随着24年400G及800G高速光模块出货不断增加，公司盈利能力有望持续增强。 高速率光模块产品销售占比持续提升公司产品覆盖齐全，产能部署持续优化。公司是国内少数具备100G、400G和800G光模块批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。公司800GLPO、1.6T产品于OFC2023期间推出，目前正处于客户送样测试阶段中。我们认为，24年海外AI建设带动公司400G光模块有望高速增长，800G有望放量出货。产能方面，公司聚焦客户需求与产能储备以保证产品订单的交付，泰国工厂一期工程已经建设完成，并具备量产条件，二期工程预计2024年建成。未来公司有望持续受益于来自AI算力需求提升推动光模块需求带来的红利。 投资建议：AI+云计算数据中心市场高速发展的双驱动背景下，24年公司客户和产品结构有望不断优化。但考虑到23年产品价格根据市场情况调整导致盈利能力同比减弱，我们下调公司24-25年归母净利润由16.43/23.63亿元至14.60/20.30亿元，对应PE分别为34X/24X，维持“买入”评级。 风险提示：业绩快报仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的23年年报为准，国内外电信领域需求不及预期，竞争加剧价格降幅大，公司800GLPO、1.6T光模块测试进展不及预期。

电信市场需求减弱影响全年业绩， Q4 业绩显著恢复：2023 年国外数据中心市场需求平稳，新产品推进顺利， 但电信市场业务受行业结构性调整需求减弱， 2023 年公司实现营业收入31.08 亿元，同比下降 6.13%。 因部分产品价格根据市场情况进行调整毛利率水平下降， 2023 年净利润同比下滑幅度大于营收下滑幅度。 2023 年公司实现归母净利润 6.91 亿元， 同比下降 23.57%；实现扣非归母净利润 6.79 亿元， 同比下降 13.42%。其中 Q4 单季度公司实现营业收入 10.21 亿元，同比增长 13.95%，环比增长30.56%；实现归母净利润 2.61 亿元， 同比增长 85.11%，环比增长 85.11%， Q4 业绩显著修复。发布 2024 年股票激励计划，高营业收入目标彰显公司信心：2024 年 1 月 4 日，公司发布《2024 年限制性股票激励计划(草案)》。拟向激励对象授予权益总计不超过 400 万股，约占草案公告时公司股本总额的 0.563%，授予价格均为 23.24 元/股。首次授予激励对象不超过 146 人，为公司高级管理人员、中层管理人员及核心骨干。首次授予的限制性股票归属期的相应考核年度为 2024/2025/2026 年三个会计年度，对应的营业收入业绩考核目标分别为 45/110/195 亿元。 除公司层面业绩考核外，公司对激励对象个人还设置了严密的绩效考核，能够对激励对象的工作绩效作出较为准确、全面的综合评价。此次激励计划有利于进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司管理团队及骨干员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起。AI 带动高速光模块发展应用，公司产品技术优势显著：2023 年以来 AI 行业快速发展， AI 大模型的训练和推理应用对 AI数据中心的网络带宽提出更大的需求， AI 数据中心的发展加速高速光模块的发展和应用。 2023 年公司高速率光模块、硅光模块、相干光模块、 800G LPO 光模块等相关新产品新技术研发项目取得多项突破和进展，高速率光模块产品销售占比持续提升。 公司已成功推出 800G 的单波 200G 光模块产品，同时 800G 和 400G 光模块产品组合已涵盖基于硅光解决方案的 800G、 400G 光模块产品及 400G ZR/ZR+相干光模块产品、以及基于 LPO 方案的 800G 光模块；公司是国内少数具备 100G、 400G 和 800G 光模块批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。 2024 年2 月 23 日，公司基于 LPO 方案的 800G 光模块荣获 Lightwave 创新奖。公司将基于现有产品与技术优势，加速全球化布局，深入参与新产品新技术的市场竞争，进一步提升公司在光模块行业的核心竞争力。投资建议：公司是国内领先的光模块解决方案与服务提供商。我们预计公司2023 年-2025 年的营业收入分别为 31.08/52.50/74.34 亿元，归母净利润分别为 6.91/13.42/18.59 亿元，对应 EPS 分别为0.97/1.89/2.62 元。我们给予公司 2024 年 42 倍 PE，对应 6 个月目标价 79.38 元， 首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧；产品替代；产品研发进度不及预期；客户扩张不及预期。

公司发布2023年年业绩快报：业绩快报：全年实现营收31.1亿元，同比下滑6.1%，归母净利润6.9亿元，同比下滑23.6%，扣非净利润6.8亿元，同比下滑13.4%；其中第四季度实现营收10.2亿元，同比增长13.9%，环比增长30.5%，归母净利润2.6亿元，同环比均增长84.9%，总体符合预期。2023年归母净利润同比下滑较明显，部分原因系2022年因收购境外参股公司股权，长期股权投资按公允价值重新计量确认投资收益1.0亿元。 AI催化高速光通信需求，Q4净利率环比显著提升净利率环比显著提升。随着ChatGPT为代表的生成式人工智能大语言模型的发布，催生了AI算力需求的激增，进而拉动了光模块需求的显著增长，并加速了光模块向800G及以上产品的迭代。 2023年，公司国外数据中心市场需求平稳，新产品推进顺利，我们认为由于产能利用率提升及技术迭代升级，使23Q4单季度净利润率达到25.6%，环比提升7.5个百分点，拉动全年净利润率回升至22.2%的水平。 厚积薄发多方案齐跟进，开启厚积薄发多方案齐跟进，开启800G/1.6T成长周期。成长周期。公司在高速率800G/1.6T、LPO、硅光、相干等新产品新技术上均有着出色布局，且已与全球主流通信设备商及互联网厂商建立良好关系，目前部分800G光模块已经实现小批量交付，1.6T光模块也已经推出，目前正积极推进送样测试，LPO深入布局，境外子公司Alpine为硅光技术路线起到保证，结合公司新产能的推进，公司客户覆盖面有望进一步丰富，伴随本轮全球AI产业的高速发展，公司有望把握本次产业契机，开启800G/1.6T新成长周期。 海外产能快速提升中。公司自2023年泰国一期工厂投产后，产能储备充足，目前正着力于二期建设，预计今年落成。我们预计随着泰国产能的加速释放，公司全球化布局进一步完善，将为后续发展奠定基础。 投资建议：投资建议：此前市场担心公司业绩释放节奏及毛利率波动，从Q4已看到收入、盈利能力的明显改善，预计24H1将继续保持增长态势。我们预测公司2023-2025年归母净利润为6.9、15.0、20.6亿元，对应EPS为0.97、2. 11、2.90元，对应PE为62、28、21倍，维持“买入”评级。 风险提示：：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。

报告要点： AI 浪潮推动算力需求大幅增长， 国内光模块供应商位受益链前列受生成式大模型等新业务的推动，智算爆发， AI 算力硬件部署持续加速。 作为算力链中“通胀”型受益环节， AI 算力集群对数据中心内部互连速度要求持续提升， 推动光模块的速率代际缩短；为实现无带宽收敛，胖树架构光模块数量比提升；为实现低功耗、低成本的要求， LPO、 CPO 等新结构应运而生。 在高速、多量、新结构的市场特征下，光模块得以充分扩容。 根据 LightCounting 在 2023年 11月的预测，全球光模块市场将在 2023年小幅下降 6%后，在未来 5年以 16%的年均复合增长率增长。 与此同时，光模块环节国产供应商的地位也在持续提升。 根据 LightCounting 的统计， 国内供应商从 2016年行业前十占三席提升至 2022年行业前十占七席， 将充分受益于 AI 推动的算力基础设施扩容。 新易盛技术储备充裕，客户资源丰富，经营效率位行业前列新易盛是国内少数具备 100G、 400G 和 800G 光模块批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。 具体产品方面， 公司已成功推出 800G 的单波 200G 光模块产品，同时 800G 和 400G 光模块产品组合已涵盖基于硅光解决方案的 800G、 400G 光模块产品及 400GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于 LPO 方案的 800G 光模块。 同时，在十多年的发展中公司沉淀了大量国内外优质客户资源，包括云数据中心领域、电信设备商领域及智能电网和安防监控网络领域，并在本行业客户中形成较高的品牌优势和影响力。经营效率方面，新易盛通过提高自动率实现工艺优化改进，通过优化信息化系统实现持续精进的精益化管理，经营效率，产品盈利能力及期间费用的控制能力持续改善。 投资建议与盈利预测新易盛在保持高强度的研发的同时，高速率、新结构（LPO）产品在下游客户的测试验证也在持续推进。随着高速率光模块项目及泰国工厂新产能逐步释放，我们认为其将充分受益于 AI 硬件部署需求爆发引致的行业红利。 预计 2023-2025年，新易盛营业收入分别为 3108.25、 5530.51、 6891.81百万元，归母净利分别为 675.91、 1357.06、 1717.95百万元，对应 1月 22日收盘价 PE 分别为 55、 27、 22倍。 首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示中美贸易争端风险、 市场竞争的风险、 汇率风险、 运营商及云厂商资本开支不及预期。

事件：公司于1月3日晚公布2024年限制性股票激励计划（草案），拟向不超过146名激励对象授予总计不超过400万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额约7.1亿股的0.563%，其中首次授予338.70万股，预留61.30万股。本激励计划首次及预留授予的限制性股票授予价格均为23.24元/股。 点评：公司各年度业绩考核目标为：2024-2026年营收分别不低于45亿元、65亿元、85亿元，2025年、2026年营收同比增速分别为44.4%、30.8%。本次激励计划以营收作为考核目标，反映公司对未来营收高增长的预期。发布股票激励计划有助于提高公司凝聚力，较低的授予价格有望充分调动管理团队及骨干员工的积极性，提高经营效率，带动业绩提升。 公司主营业务为光模块，产品主要运用于数据中心、数据通信、电信传输、固网接入、智能电网、安防监控等领域。公司已在OFC2023期间推出了1.6T相关光模块产品，目前正在积极推进相关产品送样测试，部分800G产品已实现批量出货。公司境外子公司Alpine为公司在硅光模块、相干光模块以及硅光子芯片技术方向提供技术支持和供应链的可靠保证。此外，公司与国内外互联网厂商及通信设备商建立了良好合作关系，并持续关注国内市场中的增量机会。 AI大模型的训练和推理应用需要海量并行数据计算，对AI数据中心的网络带宽提出更大的需求，AI数据中心的发展将加速高速光模块的发展和应用。LightCounting预计全球光模块市场在2023年下降6%，而未来5年CAGR将达到16%。2024年以太网光模块的销售额将增长近30%，光器件和光模块市场的大部分增长将来自800G光模块的销售。 盈利预测及投资建议：公司是国内少数具备100G、400G和800G光模块批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。AI产业的高速发展加速光模块产品和需求的迭代升级，2024年海外云厂商800G产品需求占比或提升，公司产品结构持续优化，光模块头部企业优势有望持续体现。我们预计公司2023-2025年归母净利润为6.01亿元、10.62亿元、14.10亿元，对应PE为54.27X、30.68X、23.11X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期；技术迭代不及预期；云厂商资本开支不及预期；行业竞争加剧。

事件：近日公司发布 2024年股票激励计划（草案），拟向激励对象 146人授予限制性股票 400万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额约 7.1亿股的 0.563%，首次授予限制性股票的授予价格为每股 23.24元。 公司发布新一轮股权激励计划，以 24-26年营收为考核目标。根据公司2024年股票激励计划（草案），此轮激励计划面向包括副总经理戴学敏、副总经理和 董事会秘书王诚和财务总监林小凤等146位中高级管理人员以及核心骨干。24 年激励计划授予限制性股票 400万股，其中首次授予 338.7万股，预留 61.3万股，首次授予股票（以及 24年三季报前授予的预留限制性股票）在三个归属期分别归属 30%/40%/30%，预留限制性股票若在公司 24年三季报之后授予则分两个归属期分别归属 50%/50%，三个归属期分别对应的考核目标为 24~26年营业收入分别不低于 45/65/85亿。若各年度公司层面的业绩考核达标，则个人激励对象对应的归属额度为个人当年计划归属额度×个人层面可归属比例（N），其中 N 分为 100%（优秀）/50%（合格）/0（不合格）三个考核等级。新一期股票激励计划（草案）披露假定公司 2024年 2月初授予激励对象权益，预测本激励计划首次授予的限制性股票将产生需要摊销的总费用 7959.93万元，并且预计 2024/2025/2026/2027年分别需要摊销 4358.34/2594.10/940.18/67.31万元。 激励计划彰显管理层业绩信心。此次股权激励将有效提高公司的市场竞争力以及可持续发展能力，从而实现公司阶段性发展目标和中长期战略规划。公司层面的业绩考核目标为营业收入，基于 22年营业收入 22-24/22-25/22-26年CAGR 最低水平分别为 17%/25%/27%，反映出公司管理层基于企业经营情况对公司未来收入和市场拓展的预期，对于未来三年公司订单量的充分保证。 预计 24年 800G/1.6T 光模块需求高增，看好当前时点公司机会。公司当前正在积极推进 1.6T 光模块产品送样测试，并且实现 800G 批量生产出货，在国内光模块企业中技术与产能领先。公司在低功耗、低延迟、低成本等优势的 LPO技术上深入布局，与主流厂商和用户建立起了良好合作关系。根据和弦产业研究中心（C&C)近期发布的《2023Q3光通信市场检测报告》，AI 对光通信市场的需求在 23Q3季度已在逐步兑现，我们认为在海外 AI 算力基础设施投资布局以及光传输效率提升趋势下，800G/1.6T 光模块出货需求有望在 24年大幅提升。 投资建议：基于 24年海外互联网 AI 设施布局需求，我们看好国内以新易盛为代表的一线光模块企业出海机会，我们预测 2023/2024/2025年归母净利润分别为 8.20/13.07/18.52亿元，对应 PE 为 41/26/18倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 2024年海外互联网大厂基础设施资本开支不及预期，公司 1.6T光模块客户送样进程不及预期，数据中心光网络架构新技术变革。

本报告导读：维持盈利预测和目标价，维持增持评级；营收保持高增长，2025-2026 年高增长延续；未来 2 个月行业事件颇多，关注光通信板块和个股催化。 投资要点：维持盈利预测和目标价，维持增持评级。2024 年 1 月 3 日晚，公司推出限制性股票激励草案，对未来营收增长目标进行考核。我们维持 2023-2025年归母净利润为 6.41 亿/12.73 亿/16.06 亿元，对应 EPS 为 0.90/1.79/2.26元。维持目标价 69.61 元，维持增持评级。 营收保持高增长，2025-2026 高增速延续。公司推出限制性股票激励草案。 其中，拟向不超过 146 人授予总计不超过 400 万股，本次首次授予和预留部分的价格为 23.24 元。公司业绩考核目标为 2024-2026 年营收不低于45/65/85 亿元，2025-2026 年营收同比增长率分别为 44.4%/30.7%。公司以2024-2026 三年营收作为考核目标，其中预计 2024-2026 年营收每年增加至少 20 亿元，2025-2026 年同比增速为 44.4%/30.7%。我们认为本次主要以营收作为参考目标，确立了未来两年的持续高增长。此外授予成本以相对较低的价格给予较多中高层核心人员，有望促进其积极性。 未来 2 个月行业事件颇多，关注光通信板块和个股催化。1 月 9 号起，全球 CES 大会将举办，预计全球 AI 巨头将会发布 AI 相关应用、终端等产品；3 月 OFC 光博会将会举办，我们预计各大光模块厂商将会重点推出1.6T 等新代际的光模块产品；同时 2024 年 3 月 Nvidia GTC 大会也将召开，有望对其算力芯片产品矩阵进行更新，板块和个股催化值得期待。 催化剂： 北美 CES 大会、OFC 光博会、Nvidia GTC 大会召开 风险提示：技术迭代不及预期

新易盛是国内知名光模块制造企业，致力于高性能光模块的研发、生产和销售，产品服务于数据中心、数据通信、5G 无线网络、电信传输等领域的国内外客户。 公司为云数据中心客户提供 100G、200G、400G、800G 产品；为电信设备商客户提供 5G 前传、中传和回传光模块、以及应用于城域网、骨干网和核心网传输的光模块。 2023年前三季度，公司实现营业收入 20.87亿元，同比减少 13.56%；实现归母净利润 4.30亿元，同比减少 43.66%。公司 2023年第三季度实现营业收入7.82亿元，同比减少 16.38%，实现归母净利润 1.41亿元，同比减少 53.14%。 公司业绩下滑主要受到 2023年光模块市场整体需求放缓，电信运营商与云计算厂商资本开支缩减影响。 AIGC 持续推动光模块行业整体需求：以 ChatGPT 为代表的生成式 AI 工具正引领新一轮科技革命，英伟达 GPU 产品为下一波 AI 提供技术助力，AI 军备竞赛的开启大幅拉动了算力需求。前沿科技产业化的落地需要云厂商庞大的算力支持，而光通信网络是算力网络的重要基础和坚实底座，预计这将进一步推动海外云巨头对于数据中心硬件设备的需求增长与技术升级。根据 Lightcounting 预测，全球光模块的市场规模在 2027年将突破 200亿美元。2023年开始，800G 光模块 有望拉动新一轮增长，该细分市场规模预计在 2026年突破 30亿美元大关。 800G LPO 光模块成为未来性价比方案之一：LPO（Linear-drive PluggableOptics）即线性驱动可插拨光模块，在数据链路中只使用线性模拟元件，无 CDR或 DSP 芯片的设计方案。在 OFC 2023上，多家厂商展示了其 linear-drive 方案，包括 Broadcom、Cisco 等公司。相较 DSP 方案，LPO 可大幅度减少系统功耗和时延（功耗相较 DSP 可下降接近 50%，与 CPO 的功耗接近），而系统误码率和传输距离有所牺牲，深度契合目前 AI 计算中心的短距离大带宽低功耗低时延的数据连接需求。公司目前已经推出基于 LPO 的 800G 光模块方案。 盈利预测、估值与评级：受到行业需求影响，公司业绩短期承压，我们下调公司2023年和 2024年盈利预期。我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 31. 11、52.86、69.31亿元，归母净利润分别为 6.43（下调 35%）、11.69（下调 1%）、15.27（新增）亿元，当前市值对应 PE 为 53、29、22倍。考虑到公司的高端光模块产品正在快速导入头部客户，有望给公司业绩带来持续贡献，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期；800G LPO 方案推进不及预期。