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新易盛 电子元器件行业 2021-10-29 29.00 -- -- 37.20 28.28%
40.17 38.52% -- 详细
事件:10月27日晚,公司发布三季报,实现营收20.2亿元,同比增长40.5%,实现净利润4.65亿元,同比增长36%。单三季度实现营收5.78亿元,同比下降3.8%,实现净利润1.42亿,同比下降5.8%,低于市场预期。 营收利润持续高速增长,三季度单季放缓不改长期趋势。公司前三季度继续保持营收和利润的持续增长,主要源于海外数通侧400G、100G等高端光模块产品持续放量,以及持续加强国内外电信市场客户的合作。三季度公司业绩略有放缓,我们判断系部分客户提货进度放缓对单三季度业绩造成冲击,从数据上看,三季度末存货较中报增加近2.7亿元亦是佐证。该部分收入确认的延期预计将在四季度中体现,业绩有延迟但不会消失。 原材料充足,为交付及业绩打下坚实基础。报告期末公司存货已达到历史新高的13.8亿元,公司自20Q3起存货持续增加,结合产业链调研,我们判断主要是公司自2020年中起加大芯片等关键原材料储备。在2021年“缺芯”的大背景下,芯片储备成为限制各公司产能的关键。而公司充足的原材料库存,有助于其按期交付订单,稳步释放产能,体现了公司对于行业发展的前瞻判断准确,供应链管理到位,能够更好地把握住行业机会。 800G及硅光布局齐全,面向未来打好基础。公司收购Alpine硅光子技术平台,提供单波长100G光学解决方案用于数据中心连接,同时提供PAM4产品,强化公司在硅光领域布局,同时公司800G系列产品组合已发布参展,预计后续将进行小规模送样验证。公司积极参与布局行业前沿技术发展路线,伴随行业持续迭代进步,我们认为公司核心技术经验将持续强化,市场地位有望持续提升,为400G及后续发展打开全新空间。 持续推荐,维持“买入”评级。明年公司核心看点在于新客户拓展及海外云厂商需求持续放量,我们预计公司2021-2023年归母净利润为6.5/8.1/9.6亿,YoY 33%/24%/19%,对应EPS为1.29/1.60/1.90元,对应当前PE 30/24/20X。参考行业历史估值,自收购苏州旭创后,近5年中际旭创PE(TTM)在35-188X;光迅科技PE(TTM) 37-73X。考虑到行业景气和公司业绩增速,当前估值具有吸引力。 风险提示:5G进度不达预期,市场竞争加剧。
新易盛 电子元器件行业 2021-08-27 38.88 53.61 40.01% 38.85 -0.08%
38.85 -0.08%
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事件:公司发布2021年半年报,2021H1实现收入14.41亿(+72.28%,yoy);实现归母净利润3.23亿(+68.92%,yoy)。 点评:业绩符合预期,Q2营收净利润均为历史新高受益于数据中心运营商持续性资本开支,带动公司100G&400G 收入的增加。同时不断增强与国内外电信市场客户的合作,带动公司业绩大幅增长。2021Q2公司实现营业收入8.17亿,同比增长44.19%,实现净利润2.11亿,同比增长56%,均为单季度历史新高。 各项财务指标稳定,现金流改善明显财务指标方面,2021H1毛利率为32.84%(-4.66pcts,yoy),净利率为22.41%(-0.45pct,yoy)。毛利率下滑较多的原因为低毛利的数通产品占比提升所致。净利率下滑较少的原因在于费用控制较好,三费费率较去年同期均有所下滑。上半年经营性现金流净额为1.29亿,去年同期为-0.33亿,改善明显。同时公司原材料备货充足,截止2021H1,公司存货11.13亿,环比改善,同比近乎翻倍,其中核心原材料占有较大比重,彰显旺盛的下游需求。 全年需求保持乐观,市场和产能扩张确保公司持续增长2019年公司突破海外大客户,2020年数通400G 逐步放量,且带动100G 和200G 产品的放量。预计2021年全年400G 需求量有望达到200万只,伴随公司产能的扩大,公司有望获得更多的份额。同时,新拓展国内数通客户,2022年国内数通市场有望放量。5G 方面,三大运营商集采结束,当前正处于建设高峰期,下半年景气持续良好。综合来看,公司在各个细分领域均具备明显竞争力,市场和产能的持续扩张确保公司未来的高速增长。 投资建议与盈利预测光模块市场景气度持续提升,公司在多个细分领域具备明显竞争力,支撑公司未来增长。预计2021-2023年公司收入为28.97/37.48/47.09亿,净利润为6.84/9.06/11.02亿,对应当前股价的PE 为28.42/21.47/17.65倍,维持“买入”评级。 风险提示5G 建设不及预期、数通产品价格下滑较大的风险
新易盛 电子元器件行业 2021-08-27 38.88 -- -- 38.85 -0.08%
38.85 -0.08%
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事件概述公司2021H1公司实现营收14.41亿元,同比增长72.28%;实现归母净利润3.23亿元,同比增长68.92%;实现扣非归母净利润3.02亿元,同比增长59.87%。 分析判断:海外数通光模块需求旺盛,推动公司业绩高速增长得益于数据中心运营商持续性资本开支与国内外电信市场客户的合作增强,21H1公司营业收入爆发式增长。公司2021H1实现营收14.41亿元,同比增长72.28%,毛利率32.84%,同比下降4.66pct。归母净利润3.23亿元,同比增长68.92%。报告期内,点对点光模块实现收入14.10亿元,同比增长72.19%,毛利率33.10%,同比降低5.03pct。主要系:1)国外市场带动作用明显。自2020H2以来,国内5G电信市场阶段性调整,建设节奏放缓。顺应海外数通400G市场旺盛需求,公司积极开发海外优质客户,2021Q1公司北美400G出货量持续环比增长,受益于此,公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润等指标高速增长。 2)毛利率下降系综合因素导致。根据最近几年的趋势来看,公司国外市场毛利率较为稳定,而国内市场毛利率自19年后大幅度增长。2020年海外市场景气叠加国内5G规模化建设,公司高速率产品需求量巨大,毛利率提升1.31pct。2020H2以来光模块产品价格下降,公司2021Q1综合毛利率降至低点。而2021Q2海外数通高速光模块放量推动公司综合毛利率回升。 整体费用端收缩,现金流、资产端向好费用端:公司21H1整体费用率为3.99%,较去年同期下降3.80pct。2021H1销售/管理/研发费用率分别为1.25%/0.98%/2.31%,较去年同期均有所下降,其中管理与研发费用下降幅度较大,分别下降1.05pct、2.37pct,主要系股权激励结束,费用降低。 现金流:公司经营活动产生的现金流量净额由负转正,达到1.29亿元,同比增长489.28%。现金收入比8.95%,相比于去年同期-3.96%,增长12.91pct。 资产端:存货较期初增加2.33%,公司综合考虑在手及预期订单和备货周期,报告期备货增加。公司早在去年底已提前进行原材料备货,在“芯片荒”背景下,上游原材料价格上涨并未对利润端产生影响。此外叠加海外数通光模块持续放量的因素,公司2021H1利润大幅上涨。 发展自身优势,顺应市场趋势,高速光模块前景可期自身优势:公司是国内少数可批量交付电信中回传100G光模块和数通400G光模块、并且掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业,并已成功研发出200G、400G光模块产品,成功出样基于EML和SiPh解决方案的800G光模块产品组合。 市场趋势:数据中心市场的高速发展及5G建设的规模化展开,将会给光模块行业带来全新的市场机遇。数据中心规模扩大与迭代升级对400G光模块需求较为旺盛+国内5G建设速度回升双轮驱动下,结合公司自身技术与产品优势,高速光模块前景可期。 投资建议维持盈利预测不变,预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.1亿元、7.4亿元、8.2亿元,对应PE估值32.2X/26.2X/23.7X,维持“增持”评级。风险提示5G及数据中心需求放缓,公司收入降低,存货跌价;400G等新产品市场拓展不利。
新易盛 电子元器件行业 2021-07-13 32.31 -- -- 49.69 53.79%
49.69 53.79%
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事件:公司发布2021年半年度业绩预告,21H1预计实现归母净利润3.1-3.4亿元,同比增长62-78%;单Q2归母净利润中枢约2.1亿,同比增长约56%。业绩超预期主要因为: (1)数据中心运营商持续性资本开支, (2)不断增强与国内外电信市场客户的合作。预计本报告期非经常性损益对公司净利润的影响约为2100万元。 21Q2业绩再超预期,佐证海外400G高景气度。从产业链调研情况来看,受国内运营商集采节奏影响,20H2至21H1国内电信光模块需求有所放缓。市场普遍担心受国内景气度影响,公司业绩可能不达预期。但是公司21Q2亮眼成绩说明: (1)海外数通400G高景气,足以弥补国内电信需求的阶段性调整,已经成为公司业绩增长的主要来源。 (2)随着21H2海内外电信客户集采开启,有望迎来数通+电信的双轮驱动。 产品、客户持续拓展,打开长期成长空间。公司2020年全年净利率约24.6%,较2020年前三季度23.8%提升0.8 pct,主要因为受益于5G通信网络基础建设的加速及数据中心运营商投资扩容,公司高速率光模块产品出货量持续增长;同时,公司积极与全球主流的设备制造商及互联网厂商建立良好合作关系,多款产品通过客户认证并实现批量出货,产品及客户结构进一步优化。21Q1毛利率虽有所下滑,我们判断主要系Q1大客户占比较高所致,随着21H2电信业务起量,公司整体毛利率、利润率仍将有较好表现。 原材料储备充足,无惧“缺芯”,交付有保证。公司2020年底存货中原材料4.2亿,年初仅1.8亿。通过回顾报表,可以发现自20Q3公司存货就显著增加,结合产业链调研,我们判断主要是公司自2020年中起加大芯片等关键原材料储备。在2021年“缺芯”的大背景下,芯片储备成为限制各公司产能的关键。而公司充足的原材料库存,有助于其按期交付订单,稳步释放产能,体现了公司对于行业发展的前瞻判断准确,供应链管理较为到位。 维持“买入”评级。受益全球5G+云+400G升级三重周期共振,光模块行业高景气度2-3年可见。结合在手订单和产能扩张节奏,我们预计公司2021-2023年归母净利润为7.2/9/10.3亿,YoY 46%/25%/15%,对应EPS为1.41/1.77/2.03元,对应当前PE 22/17/15X。参考行业历史估值,自收购苏州旭创后,近5年中际旭创PE(TTM)在35-188X;光迅科技PE(TTM) 37-73X。考虑到行业景气度和公司业绩增速,当前估值具有吸引力。 风险提示:5G进度不达预期,市场竞争加剧。
新易盛 电子元器件行业 2021-07-12 32.88 54.00 41.03% 49.69 51.13%
49.69 51.13%
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事件:7月8日,公司发布半年度业绩预告,预计2021年上半年实现归母净利润3.1亿元-3.4亿元,与上年同期相比,将增加1.19亿元到1.49亿元,同比增加62.11%-77.81%。预计扣除非经常性损益后净利润为2.89亿元-3.19亿元。公司第二季度实现归属于上市公司股东的净利润为1.98亿元-2.28亿元,与上年同期相比增加0.63亿元-0.93亿元,同比增加46.4%-48.6%,与一季度相比,增长75.8%-102.5%,大幅超出市场预期。 海外互联网巨头资本开支高增长,数通光模块景气度持续提升。根据公司公告,报告期内收入利润大幅增长主要受益于数据中心运营商持续性资本开支,同时不断增强与国内外电信市场客户的合作。疫情催化下加速了整个流量市场的使用,数通领域运营商资本开支增长显著;400G数通光模块加速渗透,进入快速放量阶段,随着海外办公生活习惯的逐步改变,预计未来数通光模块市场有望保持高速增长。根据IDC数据,截至2021Q1北美主要云计算厂商亚马逊、微软、谷歌、Facebook总资本开支同比增长45%至273亿美元,增速较去年同期明显提升。数据中心+5G需求支撑,资本开支预计将持续上升,流量驱动下光模块行业景气度有望持续提升。 电信招标节奏前低后高,下半年电信市场边际向好。之前市场担心5G招标进展可能比较缓慢的问题,6月25日中国移动发布《5G 700M无线网主设备集中采购招标公告》,标志着5G三期招标拉开序幕,预计5G相关订单将于下半年逐步落地,带来电信级光模块需求整体边际回升。根据C114通信网,2021年前五个月建设仅12万站,而工信部规划2021年计划新建基站60万个,实际建成数预计将超过60万站,全年仍有超过80%的建设缺口未被满足,预计公司电信级光模块整体出货量将在下半年出现显著环比提升。 投资建议:充分受益于海外数通光模块需求放量和公司市场份额的不断提升。我们预计公司2021-2023年收入分别为28.63亿元(+43.3%)、38.44亿元(+34.3%)、46.04亿元(+19.8%);预计净利润分别为6.83亿元(+38.8%)、9.34亿元(+36.7%)、11.34亿元(+21.4%),对应PE 23/17/14。我们给予公司2021年40倍PE,对应目标价54元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:海外互联网巨头资本开支不及预期,国内光模块需求不及预期,原材料成本上升风险
新易盛 电子元器件行业 2021-04-28 29.16 53.69 40.22% 48.00 16.90%
40.40 38.55%
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事件:公司发布2020年度业绩与2021年一季度业绩公告,2020年全年营收20亿元,同比增长72%,归母净利润为4.9亿元,同比增长了131%。2021年一季度实现营收6.2亿元,同比增长131%,归母净利润1.1亿元,同比增长100%。 国内5G叠加国外数据中心共振,公司业绩维持高速增长。公司2021年一季度收入达6.2亿元,创近年来单季度新高。公司收入与利润的快速增长主要是因为5G通信网络的基础设施建设的加速进行带动国内电信光模块市场的复苏和下游IDC厂商的投资扩容助推公司切入海外数据中心市场。目前公司正积极与全球主流的通信设备商和IDC厂商建立稳定的合作关系,并且多个高端光模块产品已经通过下游大客户认证并已实现批量出货,预计2021年仍将保持快速增长态势。公司作为光模块龙头企业,在行业景气度上行的区间内有望优先受益。 研发持续高投入,定增助力高端光模块研发。公司2020年研发投入0.85亿元,同比增长了4.6%,占2020年营收的4.3%。公司是国内少数批量交付100G光模块、400G光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业,在高研发投入的助推下,公司高速率光模块、5G相关光模块、光器件相关研发项目取得多项进展,并成功发布了400GQSFP-DDDR4硅光模块,进一步提升了公司在产品和技术方面的竞争力。另外公司在2020年募资16亿元,旨在投入扩大电信5G光模块、数通100G、400G光模块产能,达产后将新增年产能285万只光模块。 公司积极拓展市场,客户结构进一步优化。公司2020年在客户拓展上取得了重大突破,目前公司面向上游同核心供应商博通等进行深度合作,面向下游供货亚马逊等头部云计算客户,回款周期稳定。公司不断加强市场推广和客户拓展力度,通过客户交流、展会、电子商务平台等方式对公司及其产品进行有效宣传推广,扩大市场影响力,进一步提升市场占有率。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为1.89元、2.34元、3.03元,未来三年归母净利润将达到31%的复合增长率。考虑到2021年公司5G订单逐渐落地,400G光模块出货持续增加,行业景气度上行叠加5G建设催化公司业务快速增长,给予公司2021年40倍PE,目标价75.6元,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、大客户拓展不及预期、中美关系紧张、汇兑损益等。
新易盛 电子元器件行业 2021-04-27 29.99 41.20 7.60% 44.64 5.73%
38.25 27.54%
详细
事件: 2021年4月23日,公司发布2020年年报和2021年一季报。2020年实现收入19.98亿(+71.52%,yoy);实现归母净利润4.92亿(+131.03%,yoy)。2021Q1实现收入6.24亿元(+131.21%,yoy);实现归母净利润1.12亿(+99.95%,yoy);实现扣非后的净利润1.08亿(+95.17%,yoy)。 点评: 5G与数据中心建设轮番拉动,产品与客户结构优化带动业绩大增 2020上半年国内5G建设旺盛,下半年海外云厂商持续放量,全年维持较高的景气度。公司客户结构(数通市场取得突破)及产品结构(高速率产品占比提升)持续优化,带动公司业绩大幅增长。2021Q1在国内5G需求减弱的情况下,海外云计算厂商和电信市场填补了国内电信市场的空缺,2021Q1收入创历史新高,预计2021Q2国内电信市场需求将提升。 各项经营指标改善,存货持续增长,备货充足 高端产品占比提高带动公司全年毛利率和净利率明显提升,分别达到36.86%(+2.14pcts,yoy)和24.61%(+6.34pcts,yoy)。2021Q1毛利率下滑较大的原因是海外单一大客户占比较高所致,后续随着产品出货较为均衡,毛利率存在改善空间。同时公司原材料备货充足,截止2021Q1,公司存货10.34亿,继续保持增长,其中核心原材料占有较大比重。 全年需求保持乐观,市场和产能扩张确保公司持续增长 2019年公司突破海外大客户,2020年数通400G逐步放量,且带动100G和200G产品的放量。预计2021年全年400G需求量有望达到200万只,伴随公司产能的扩大,公司有望获得更多的份额。同时,新拓展国内数通客户,2022年国内数通市场有望放量。5G方面,全球5G建设仍处于高峰期,公司客户涵盖全球主流通信设备商,且立足价值量更高的中回传高端市场。综合来看,公司在各个细分领域均具备明显竞争力,市场和产能的持续扩张确保公司未来的高速增长。 投资建议与盈利预测 光模块市场景气度持续提升,公司在多个细分领域具备明显竞争力,支撑公司未来增长。预计2021-2023年公司收入为28.97/37.48/47.09亿,净利润为6.86/9.11/11.08亿,对应当前股价的PE为22.19/16.73/13.74倍,维持“买入”评级。 风险提示 5G建设不及预期、数通产品价格下滑较大的风险
王芳 7
新易盛 电子元器件行业 2021-04-27 29.99 -- -- 44.64 5.73%
38.25 27.54%
详细
一、事件概述2021年 4月 22日,公司发布 2021年第一季度业绩报告,公司实现营业收入 6.24亿元,同比增长 131.21%,实现归母公司净利润 1.12亿元,同比增长 99.95%,扣非后归母公司净利润 1.08亿元,同比增长 95.17%。 二、分析与判断 数通、电信领域资本开支持续上升,拉动光模块行业景气度数通领域,据市场调研公司 Omdia 预测,2019年~2023年,为满足用户需求,全球数据中心资本支出将以 9.8%的年复合增长率增长,从 820亿美元上升至 1250亿美元。电信领域,据 IDC 研究公司的预测,全球移动运营商 5G 资本支出将从 2018年的 6.6亿美元迅速增长到 2022年的 709亿美元。数通、电信领域资本开支持续上升拉动光模块行业景气度,据 Light Counting 预测,未来五年内全球光模块市场年增长率约为 16.47%,至 2025年该市场销售收入将超过 130亿美元。近年来中国光模块市场发展迅速,占全球市场份额逐年提高,公司作为国内光模块厂商巨头,业绩核心收益。报告期内公司受益于数据中心运营商持续性资本开支,同时不断增强与国内外电信市场客户的合作,实现归母公司净利润 1.12亿元,同比增长 99.95%,较上年同期大幅增加。 定增加大研发力度,加强高端光模块技术壁垒公司于 2020年 12月完成定增,实际募集资金净额 16.3亿元,其中 13.5亿元拟投入高速率光模块生产线项目。公司高度重视新技术和新产品研发,本次募投资金将继续加大研发力度,加强公司在高端光模块领域的技术壁垒。公司目前已有针对电信市场的前传25G BIDI SFP28、回传 50G QSPF28LR/ER 等产品,在数通市场,已经拥有 100G QSFP28DR、200G CFP2LR/ER、400G QSFP-DD 和 OSFP DR4/FR4等中高速光模块产品,公司拥有核心技术竞争力,是国内少数批量交付 100G 光模块、400G 光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业,成功出样业界最低功耗的 400G 系列光模块产品助力超大数据中心和云网络升级。展望未来,公司已实现 200G 光模块产品的批量出货,并且正在布局 800G 光模块产品的研发,新产能有望成为公司业绩又一增长点。 发挥规模优势,优化客户资源LightCounting 发布报告指出,中国的光器件供应商将在 2020年主导全球市场,新易盛将首次进入光模块全球销售市占率前十榜单,位列第十名。2020年公司公告拟新建 285万只高速光模块产能,预计达产后总产能约为 800万只,在国产供应商中领先。公司光模块产能扩张、全球销售市占率不断提升有助于其发挥规模优势,降本增利。供货能力提升、产品技术领先等优势使得公司客户资源进一步优化,公司率先进入亚马逊 400G供应商体系,部分高端产品已获得爱立信和诺基亚的产品认证。公司积极与全球主流的设备制造商及互联网厂商建立良好合作关系,多款产品通过客户认证并实现批量出货,产品及客户结构进一步优化,未来销售收入和净利润有望大幅增加。 三、投资建议公司凭借研发优势、多元化市场布局及先进供应链管理能力,在光模块领域具有领先性,看好未来长期发展。我们上调对公司的盈利预测,预计 2021/2022/2023年公司实现归母净利润 6.89/8.59/11.12亿元,EPS 1.90/2.37/3.07元,对应 PE 为 22.1X/17.7X/13.7X,公司上市以来的 PE 估值中枢是 68.6X,目前公司 PE 估值位于历史估值 40.82%的分位数, 维持“推荐”评级。
新易盛 电子元器件行业 2021-04-26 30.68 -- -- 43.40 0.46%
38.25 24.67%
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事件:公司发布2020年报和2021年一季报,2020年实现收入20亿元,同比增长72%;归母净利润4.9亿元,同比增长131%。21Q1实现收入6.2亿元,同比增长131%;归母净利润1.12亿,同比增长100%,符合预期。 21Q1收入创历史新高,佐证海外400G高景气度。从产业链调研情况来看,受国内运营商集采节奏影响,2020H2至2021Q1国内电信光模块需求有所放缓。市场普遍担心受国内景气度影响,公司业绩可能不达预期。但是公司21Q1的亮眼成绩说明:(1)海外数通400G高景气,足以弥补国内电信需求的阶段性调整,已经成为公司业绩增长的主要来源。(2)随着21Q2-Q3,海内外电信客户集采开启,有望迎来数通+电信的双轮驱动。 20Q4净利率再创新高,产品、客户结构持续优化。公司2020年全年净利率约24.6%,较2020年前三季度23.8%提升0.8pct,主要因为受益于5G通信网络基础建设的加速及数据中心运营商投资扩容,公司高速率光模块产品出货量持续增长;同时,公司积极与全球主流的设备制造商及互联网厂商建立良好合作关系,多款产品通过客户认证并实现批量出货,产品及客户结构进一步优化。21Q1毛利率虽有所下滑,我们判断主要系Q1大客户占比较高所致,随着21Q2-Q3电信业务起量,公司整体毛利率、利润率仍将有较好表现。 原材料储备充足,无惧“缺芯”,交付有保证。公司2020年底存货中原材料4.2亿,年初仅1.8亿。通过回顾报表,可以发现自20Q3公司存货就显著增加,结合产业链调研,我们判断主要是公司自2020年中起加大芯片等关键原材料储备。在2021年“缺芯”的大背景下,芯片储备成为限制各公司产能的关键。而公司充足的原材料库存,有助于其按期交付订单,稳步释放产能,体现了公司对于行业发展的前瞻判断准确,供应链管理较为到位。 维持“买入”评级。受益于5G+云+400G升级三重周期共振,光模块行业高景气度2-3年可见。结合在手订单和产能扩张节奏,我们预计公司2021-2023年归母净利润为6.6/8.1/10.1亿,YoY35%/23%/24%,对应当前PE24/19/16X。参考行业历史估值,自收购苏州旭创后,近5年中际旭创PE(TTM)在35-188X;光迅科技PE(TTM)37-73X。考虑到行业景气度和公司业绩增速,当前估值具有吸引力。 风险提示:新品进度不达预期,市场竞争加剧。
新易盛 电子元器件行业 2021-04-26 30.68 -- -- 43.40 0.46%
38.25 24.67%
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事件:公司发布2020年报,全年实现营业收入20亿元同比增长72%;归属于母公司股东的净利润4.9亿元,同比增长131%;符合预期。公告2021年一季度实现营业收入6.24亿元,同比增长131%;净利润1.12亿元,同比增长100%; 符合预期。 20年北美云市场高景气+国内5G 接入规模建设,带动业绩大幅增长。2020年受疫情影响,远程办公、在线娱乐等需求陡升,云服务扩容需求进一步加大,北美互联网巨头数据中心资本开支持续提升,带动数通市场光模块需求增长,公司高速光模块产品持续放量,全年海外业务收入11亿元,同比增长123%。2020年国内5G 基站规模建设,带动了公司5G 前中回传光模块需求量上升,全年国内业务收入8.9亿元,同比增长33%。整体看20年公司点对点光模块实现营收19亿元,同比大幅增长76%,同时随着高速率产品占比的上升,毛利率提升了1.31pct。 费用管控效果显著,备货有所增加。20年公司费用管控效果显著,管理费用率、销售费用率分别同比下降4.03、0.54pct。公司持续保持研发投入,研发费用同比增加5%。20年公司经营性净现金流1.5亿元,同比增加41%。公司综合考虑在手及预期订单和备货周期,加大了备货力度,存货同比增加176%。 募投加大光模块产能。公司于20年定增募资16亿元,投入扩大5G 通讯光模块、100G 光模块和400G 光模块产能,达产后新增年产能285万只高速率光模块。随着产能投放,未来有望进一步提升在电信及数通领域光模块的市场份额。 21Q1继续保持高增速,毛利率有所下滑。公司21Q1营收及净利润同比继续保持快速增长,环比看收入依然有11%增长幅度,主要受益于数通市场和电信市场的持续放量。而Q1应收账款有所增加,综合毛利率水平有所下降。 维持“增持”评级:考虑到公司400G 光模块业务拓展超预期,上调21~22年净利润由4.6/4.8至5.0/5.3亿元,调整幅度+9.3%/+10.6%,预测23年净利润5.8亿元,对应PE 分别为30X/29X/26X,看好5G 规模建设对公司前中回传光模块的业绩拉动,以及公司400G 数通光模块的市场潜力,维持“增持”评级。 风险提示:毛利率下降风险,5G 产品降价超出预期,400G 市场竞争超出预期, 运营商市场建设周期性,北美数通市场需求高峰回落。
新易盛 电子元器件行业 2021-04-20 29.70 -- -- 43.55 4.16%
38.25 28.79%
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突破海外云客户,公司进入新一轮高速增长。公司深耕光模块业务十二载,当前全球市占率 2%,暂处国内第二梯队。过去十年,把握住大客户中兴通讯,公司实现了第一轮快速成长。自 2019年起,公司抓住数据中心、5G 建设机遇,突破海外云客户,实现高速光模块放量,进入新一轮高速成长周期。公司有望成为光模块 2.0时代的黑马。 流量大爆发,驱动光模块从 1.0时代进入 2.0时代。1998-2015年,是光模块行业的 1.0时代,电信领域需求驱动行业成长。 随着流量的爆发式增长,数通光模块的占比也逐渐提升,驱动行业进入“数通+电信”2.0时代。据 Yole 预测统计,至 2025年全球光模块市场规模有望达 177亿美元。 数通市场:流量引领长期成长。流量高速增长,带来云计算行业景气,云厂商巨头营收增加,扩大资本开支,兴建数据中心。同时东西向流量成为主导流量,驱动数据中心架构扁平化升级。受益数据中心数量增长、架构升级,数通光模块出货量未来 5年将以 33%的年复合增长率增长,同时不断向400G、800G 等更高速率演进。 电信市场:5G 建设驱动光模块升级。5G 兴建更多基站以及增加中传环节,驱动电信光模块数量增长;网络整体宽带提升,促使电信光模块速率升级。测算国内 5G 光模块总需求数量为6897万个,对应市场空间为 628亿元。 与行业公司相对比,公司在研发、生产、经营、规模及客户资源等多方面具有比较优势。注重对研发人员高激励,给公司带来高研发效率。生产过程中,注重工艺流程优化,公司自动化水平较高。高效运营,维持低期间费率,公司盈利能力突出。 公司光模块年产量约 490万只,高于竞争公司,在上游采购及生产制造上形成规模优势。客户资源公司国内绑定中兴、海外突破云客户。多方面比较优势,造就公司核心竞争力。 首次覆盖,给予“买入”评级。我们预测公司 2020-2022年EPS 分别为 1.35元/1.79元/2.34元,对应市盈率分别为 30倍/23倍/18倍。考虑公司抓住 400G 光模块升级机遇,突破海外云客户,在研发、生产、经营、规模及客户资源等多方面具有比较优势,构建出核心竞争力,首次覆盖给予买入评级。
新易盛 电子元器件行业 2021-04-07 31.56 51.49 34.47% 44.55 0.25%
35.70 13.12%
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事件:公司发布公告,2020年实现营业收入19.98亿元,同比增长71.52%,实现归母净利润4.92亿元,同比增长131.03%。2020Q1预计实现归母净利润1亿-1.25亿元,同比增长77.88%-122.36%,2021Q1非经常性损益对公司净利润的影响约为400万元。业绩高速增长符合预期,数通“黑马”得到验证。受益于5G网络建设的加速及数据中心运营商投资扩容,公司高速率光模块产品出货量持续增长,销售收入和净利润较上年同期大幅增加。公司Q4单季度实现营收5.61亿元,同比增长42.7%。2021Q1增速有所提升,佐证了海外400G高景气度。同时,公司积极与全球主流的设备制造商及互联网厂商建立良好合作关系,多款产品通过客户认证并实现批量出货,产品及客户结构进一步优化,将在2021年继续贡献增长。 2021年为400G上量第二年,数通市场景气度继续提升。根据我们调研的情况,2020年全球400G光模块需求量在60-80万只,2021年有望达到200万只,假设产品均价有20-25%下降,市场规模仍然有200%左右提升。2019年公司突破海外大客户,2020年数通400G逐步放量,且带动数通100G产品的放量。目前背靠业内领先大客户,并已成功研发200G、400G光模块产品,400G产品已经开始在亚马逊、谷歌等客户出货。我们对2021年数通光模块需求仍保持乐观,公司有望继续享受行业红利。 定增落地加大产能建设,硅光模块研发获得突破。公司定增资金已经到位,主要扩产方向包括5G通讯光模块、100G光模块和400G光模块。募投项目达产后将新增年产能285万只高速率光模块的生产能力,有望大幅提升公司竞争力。2020年11月,公司发布基于硅光解决方案的400G光模块产品DR4。同时也正积极投入800G产品的研发工作,确保公司产品竞争力。 风险提示:海外云厂商资本开支低于预期;新产品导入低于预期。
新易盛 电子元器件行业 2021-04-07 31.56 -- -- 44.55 0.25%
35.70 13.12%
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事件:公司发布2020年业绩快报及2021年一季度业绩预告,2020年营收19.98亿元,同比增长71.52%,归母净利润4.92亿元,同比增长131%;同时,预计2021Q1归母净利润为1-1.25亿元,同比增长77.88%—122.36%。 我们的点评如下:1、受益于于5G网络建设和数通市场升级,获亮眼业绩2020年业绩符合市场预期。其中营收增长71.52%,净利润增长131%,主要受益5G规模建设和数据中心市场高速发展,预计公司的5G中回传光模块、数通400G光模块出货量快速增长,同时产品和客户结构进一步优化。 2、一季度业绩高增长,成长逻辑不断强化单季度看,20Q4净利润为1.50亿元,同比增长88%,21Q1预告业绩净利润中值为1.13亿元,同比翻倍增长。预计主要源于数据中心高速率产品获得市场突破后持续放量增长,同时与国内外电信市场客户不断增增强合作,增长趋势有望持续。 3、掌握优质客户资源,持续布局光模块市场公司大客户市场导入和份额均持续突破。公司积极与全球主流的设备制造商及互联网厂商建立良好合作关系,多款产品通过客户认证并实现批量出货,产品及客户结构进一步优化。在5G和数据中心持续加速建设驱动下,公司未来相关产品有望持续放量增长。 4、产品竞争力强大,400G数通升级有望打开未来持续成长空间公司是国内少数可批量交付电信中回传100G光模块和数通400G光模块、并且掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业,并已成功研发出200G、400G光模块产品,部分产品已通过验证并实现量产,其中成功出样的400G光模块为业界最低功耗,未来有望充分享受5G建设+数通400G升级红利。 盈利预测及投资建议:在在5G大规模建设+数据中心向400G迭代需求放量的双驱动背景下,公司客户和产品结构不断优化,竞争力也在持续提升,快速增长态势有望持续。 同时基于业绩快报,调整公司20-22年净利润为4.9亿、6.5亿和8.3亿元(原值为5.0亿、6.8亿和8.4亿元),对应21年PE为24x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情对海外业务的影响;竞争激烈导致的产品降价;数通400G升级进度低于预期等风险;业绩快报和预告为初步核算数据,实际以年报和季报为准
新易盛 电子元器件行业 2021-04-05 30.79 41.20 7.60% 44.55 2.77%
35.70 15.95%
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事件:2021年4月1日,公司发布2020年业绩快报和2021Q1业绩预告。2020年收入19.98亿(+71.52%,yoy);归母净利润4.92亿(+131.03%,yoy);2021Q1归母净利润1-1.25亿,同比增加77.88%-122.36%。 点评:业绩基本复合预期,新基建驱动公司业绩大增公司业绩基本符合预期,业绩大增的原因在于5G网络建设的加速与数据中心运营商投资扩容的带动下光模块市场大增。而公司积极与全球主流的设备制造商及互联网厂商建立良好合作关系,全年高速光模块产品出货量持续增长,产品及客户结构进一步优化。 高端产品占比提高带动利润率水平进一步提升在高端产品占比提高的带动下,公司全年净利率达到24.61%,较2019年增加6.34pct。2020Q4公司实现收入5.61亿,同比增加42.38%;实现归母净利润1.5亿,同比增加87.50%,在四季度设备商阶段性拉货放缓的情况体现出强劲的增长势头。2021Q1在行业淡季的背景下,公司也保持着高速的增长。 数通市场持续景气,全年需求保持乐观2020年为400G光模块放量元年,2019年公司突破海外大客户,2020数通400G逐步放量,且带动数通100G产品的放量。预计2021年需求量有望达到200万只,伴随公司产能的扩大,公司有望获得更快的增长。5G方面,全球5G建设仍处于高峰期,公司客户涵盖全球主流通信设备商,且立足价值量更高的中回传高端市场。对公司业绩形成强有力支撑。 持续加大研发投入,布局未来前沿产品光模块行业产品升级及迭代速度快,持续不断地对前沿产品进行投入是保持竞争力的前提。2020年11月,公司发布基于硅光解决方案的400G光模块产品DR4。同时也正积极投入800G产品的研发工作,确保公司产品竞争力。 投资建议与盈利预测光模块市场景气度持续提升,公司在多个细分领域具备明显竞争力,支撑公司未来增长。预计2021-2022年公司收入为28.97/37.48亿,净利润为6.97/9亿,对应当前股价的PE为22.10/17.11倍,维持“买入”评级。
新易盛 电子元器件行业 2021-04-05 30.79 -- -- 44.55 2.77%
35.70 15.95%
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事件:公司披露2020年度业绩快报和2021年第一季度业绩预告。2020年实现收入20亿,同比增长72%;归母净利润4.9亿,同比增长131%。20Q1预计归母净利润1-1.25亿元,同比增长78%-122%,21Q1业绩中枢约1.1亿元,同比增长约100%。 21Q1业绩同比倍增,佐证海外400G高景气度。从产业链调研情况来看,受国内运营商集采节奏影响,2020年下半年至2021年第一季度国内电信光模块需求有所放缓。市场普遍担心受国内景气度影响,公司业绩可能不达预期。但是公司21Q1的亮眼成绩说明:(1)海外数通400G高景气,足以弥补国内电信需求的阶段性调整,已经成为公司业绩增长的主要来源。(2)随着21Q2-Q3,海内外电信客户集采开启,有望迎来数通+电信的双轮驱动。 20Q4净利率再创新高,产品、客户结构持续优化。公司2020年全年净利率约24.6%,较2020年前三季度23.8%提升0.8pct,主要因为受益于5G通信网络基础建设的加速及数据中心运营商投资扩容,公司高速率光模块产品出货量持续增长;同时,公司积极与全球主流的设备制造商及互联网厂商建立良好合作关系,多款产品通过客户认证并实现批量出货,产品及客户结构进一步优化。 北美数通2021年加速放量,叠加大客户拓展+份额提升,造就数通小龙头。假设全球数通光模块市场2019年30亿美元,未来3年复合增速20%;公司2019年前该领域份额基本为0,保守假设2022年数通市占率为5%,即2.5亿美金(18亿元),对应400G光模块约60万只(以单价400美元估算),对应公司400G市占率约20%。该估算和公司产能规划节奏也较符合,随着公司募投项目的新产能投放,有望持续享受数通市场的高景气度。 维持“买入”评级。受益于5G+云+400G升级三重周期共振,光模块行业高景气度2-3年可见。结合在手订单和产能扩张节奏,我们预计公司2021-2022年归母净利润为6.6/8.1亿,YoY35%/22%,对应当前PE23/19X。参考行业历史估值,自收购苏州旭创后,近5年中际旭创PE(TTM)在35-188X;光迅科技PE(TTM)37-73X。考虑到行业景气度和公司业绩增速,当前估值具有吸引力。 风险提示:新产品拓展不达预期,市场竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名