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宋嘉吉

国盛证券

研究方向: 通信行业

联系方式:

工作经历: 证书编号:S0680519010002,曾就职于光大证券、国泰君安证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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柏楚电子 2020-10-26 246.50 -- -- 261.95 6.27% -- 261.95 6.27% -- 详细
Q3业绩同比增长87.7%,单季度再。超预期。公司今日发布2020年三季报,前三季度公司实现营收3.85亿元,同比增长38.6%,其中Q3实现营收1.65亿元,同比增长59.4%;实现归母净利润2.76亿元,同比增长44.7%,其中Q3实现归母净利润1.37亿元,同比增长87.7%。营收增长主要得益于中功率订单持续增长以及总线系统放量。毛利率稳中有升,同比提高0.42pct,环比持平。收现比为1.12,现金流健康。财务费用减少主要系公司IPO募资存放在银行理财产品收益增长,同时投资净收益大幅增加。扣除理财收益,扣非归母净利润同比增长42.7%。 若加回计提股权激励费用、剔除理财收益,Q3实际增长49%。值得注意的是,公司三季度计提了股权激励费用约1300万元,导致管理费用同比大幅增加199%。为保持可比同比口径,加回股权激励费用,司则公司Q3实现润归母净利润1.48亿元率(按税率15%计算)。再扣除非经常性损益理财收益,司公司Q3实际增长49.3%。 激光器价格下探刺激设备和控制系统需求,下游需求旺盛。我们认为,激光切割设备未来进一步放量的催化因素在于激光器的降价。2018-2019年,激光器价格分别同比下降30%、40%以上,而激光器占据激光切割设备成本近50%,从而带动激光切割设备终端售价大幅下降,极大的刺激了激光切割设备的销售。2017-2019年,我国激光切割设备销量由27000台增长50%至41000台,和柏楚电子销量增幅一致(板卡系统+52%)。我们预计,国内激光器价格主导权未来将从国际龙头IPG转移到国内龙头锐科激光手中。 对锐科激光而言,无论是在高功率段激光器对IPG进口替代、还是在中低功率段抢回上半年丢掉的市场份额,价格竞争仍然是最有效的选择,随着产能释放价格竞争预计将重燃。在这种市场环境中,无明显降价压力的柏楚将充分受益于下游设备端放量。 高优质商业模式造就高ROE水平,奠定估值基础。2016-2019年,公司业绩复合增速高达50%,综合毛利率稳定在81%以上,综合净利率保持在60%左右,净利率水平名列全部A股上市公司前三(2019年),盈利能力远超软件类公司。同时,收现比始终稳定在1.1左右,资产负债率仅2%,剔除上市影响ROE高达50%。 维持“增持”评级。考虑到公司成长性稳定,下游激光设备销售加速放量在即,预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.5、5.0、6.8亿元,对应EPS分别为3.5、5.0、6.8元/股,按照最新收盘价244.5元计算,对应PE分别为69.6、48.9、36.0倍。 风险提示::高功率激光切割市场开拓风险、中低功率激光切割竞争加剧风险、技术与产品开发风险。
天孚通信 电子元器件行业 2020-10-26 56.10 -- -- 60.30 7.49% -- 60.30 7.49% -- 详细
三季度业绩略超预期。公司发布2020年前三季度业绩公告,实现收入6.6亿元,同比增长71%,归母净利润2.14亿元,同比增长70%。三季度单季度实现收入2.6亿元,同比增长96%,归母净利润0.88亿元,同比增长80%。三季度业绩在行业需求淡于二季度的情况下,环比二季度进一步提升约11%。单季度收入利润继续创造历史新高。 行业景气持续,高效经营成就高回报。由于5G以及数据中心带动的行业需求高景气,光器件销售整体仍然呈现供不应求的状况,公司三季度维持了54.5%的毛利率水平,同时高公司的高经营效率以及优秀的供应链管理能力,帮助公司在三季度实现了33.4%的净利率。 北极光电并表,产品线扩张顺利。北极光电于今年9月并表,收购北极光电之后,公司的产品线品类进一步扩张,光模块/光通信设备无源器件产品解决方案进一步完善。之前天孚精密光学于今年5月纳入并表范围,也一定程度上增厚了公司的业绩。整合之后,公司在器件生产和加工环节的竞争力进一步巩固,随着高速光引擎的产品研发和规模生产能力不断提升,公司有望进一步提高市场占有率,继续保持行业内的优势地位国内厂商率先走出疫情阴影,产能恢复良好。疫情同时影响了一部分光通信厂商的产能,使得整体光器件处于库存短缺,供不应求的状况,而国内厂商有序复工,产能逐步攀升。加上在供应链、成本端的优良控制水准,以天孚为代表的一批优秀的国内厂商在全球光器件的份额持续提升。未来伴随5G建设和数据中心的规模建设,整体景气度有望继续高企。 行业分工有望进一步明确,天孚一站式解决方案有望持续被认可。我们预测未来光模块行业分工或进一步明晰,产业分工明显。天孚的一站式采购解决方案能有效的帮助光模块厂商降低资产投入门槛以及供应链管理难度,未来渗透率有望逐步提升,成长潜力巨大。 投资建议:我们上调公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为2.9/3.9/4.6亿元,对应EPS为1.47/1.98/2.32元,当前股价对应PE分别为32/24/20倍,考虑光通信高景气度,以及公司增长的确定性,维持“买入”评级。 风险提示:新产品线拓展不及预期;光通信市场遇冷,下游厂商需求不足;产品线价格波动持续。
亿联网络 通信及通信设备 2020-10-21 60.01 -- -- 62.28 3.78% -- 62.28 3.78% -- 详细
出口边际改善明显。公司对出口依存度较大,受到疫情影响,今年二季度收入有一定波动,市场担心其增长受阻。但三季度以来出口回暖明显,Q3单季度收入创历史新高,达到7.2-7.8亿元,归母净利润3.4-3.8亿元,收入利润环比二季度有大幅改善,市场预期有修复空间。 疫情影响下云视讯大势所趋,成立云办公产品线布局未来。在今年疫情影响下,很多企业选择了线上办公和远程会议,加速了视频会议从专线视讯向云视讯发展的进度。此前市场担心ZOOM、腾讯会议等SaaS产品会对公司产生冲击,但恰恰相反,在云产品提供连接的同时,亿联的产品增强了用户体验,这在收入端已经得到佐证。公司去年推出了自己的云视讯产品亿联会议,并在近年推出了企业协同软件UME,完善了整体企业系统办公产品梯次。同时公司上半年云办公终端产品线实现4474万元营收,同比增长180%。此前市场看到公司从SIP话机向VCS的布局已有成效,我们判断未来其在耳机、拾音设备等领域将持续加大研发力度,不断扩充品类,云办公终端产品线有望持续实现高速增长,前景值得期待。 同时,公司考量疫情的影响,对股权激励的业绩考核标准进行了一定修正,有望在疫情影响逐步淡化后业务重新回到成长轨道。 利润率略有波动,加大研发投入布局未来。三季度人民币兑美元汇率不断下降,从7.1下降到6.8左右,由于公司海外业务基本以美元结算,汇率下降对于公司收入、毛利率产生一定影响,同时汇兑损失造成财务费用略有提升。但我们看到公司整体经营效率仍保持优良,同时不断加大研发投入,为未来发展做更多储备。 盈利预测与估值:之前公司股价的超额收益主要来自于业绩增长的持续稳定性,而基于未来行业的空间假设以及商业模式对于估值的抬升预期较少。在二季度业绩出现波动后,随着三季度业绩回暖,当前估值仍然具有吸引力。公司经营稳健,各业务线发展状况良好。预计2020-2022年归母净利润为13.1、18.1、23.3亿元,对应当前股价PE分别为46/33/26倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦加剧波及公司主营业务;疫情影响行业需求;市场开拓不及预期。
亿联网络 通信及通信设备 2020-10-16 64.61 -- -- 62.66 -3.02% -- 62.66 -3.02% -- 详细
三季度业绩复苏明显,长期发展仍然稳健。公司发布2020年前三季度业绩预告,实现收入18.6-20.4亿元,同比增长0-10%。归母净利润9.3-10.3亿元,与去年同期基本持平。三季度单季度收入7.2-7.8亿元,归母净利润3.4-3.8亿元,上半年公司海外业开拓受到疫情等影响,三季度有一定复苏,收入利润环比二季度有大幅改善。去年三季度公司由于有一定备货因素业绩基数较高,故今年单季度同比增速不明显。 利润率略有波动,加大研发投入布局未来。三费费用率提升以及汇率波动对公司整体利润率产生一定影响,整体经营仍然稳健。按业绩区间中值计算,三季度公司净利润率为47.67%。 三季度人民币对美元汇率不断下降,从7.1左右下降到6.8左右,由于公司海外业务基本以美元销售结算,汇率的下降对于公司整体毛利率产生一定影响,同时汇兑损失造成财务费用略有提升。在疫情背景下,公司整体经营效率仍然保持优良状况,同时不断加大研发投入,为未来长期发展做更多储备。 疫情影响下云视讯大势所趋,成立云办公产品线布局未来。在今年疫情影响下,很多企业选择了线上办公的形式,会议也以远程会议的形式召开,加速了视频会议从专线视讯向云视讯发展的进度。公司去年推出了自己的云视讯产品亿联会议,并在近年推出了企业协同软件UME。完善了公司整体的企业系统办公产品线。上半年远程办公得到了广泛的认可, 市场规模快速扩大,公司上半年云办公终端产品线实现4474万元营收, 同比增长180%。后续公司还将持续加大研发力度,不断扩充品类,云办公终端产品线有望持续实现高速增长,前景值得期待。 同时公司考量疫情的影响,对股权激励的业绩考核标准进行了一定修正, 有望在疫情影响逐步淡化后业务重新回到成长轨道。 盈利预测与估值:公司扛住疫情压力,未来发展空间仍然潜力十足。预计2020-2022年归母净利润为13.1、18.1、23.3亿元,对应当前股价PE 分别为46/33/26倍,维持“买入”评级 风险提示:贸易摩擦加剧波及公司主营业务;疫情影响行业需求;市场开拓不及预期。
中兴通讯 通信及通信设备 2020-10-14 35.30 -- -- 35.74 1.25% -- 35.74 1.25% -- 详细
事件:12日晚公司发布公告,拟实施2020年股票期权激励计划。本次激励计划约占本公司目前已发行总股本的3.5438%,本次授予的激励对象总人数不超过6124人,约占公司目前在册员工总数的8.84%,其中99.15%将分配给包括研发、销售等核心骨干员工;行权价格为每股人民币34.47元。 激励总人数不超过6124人,广泛激励绑定核心骨干。公司拟向激励对象授予总量不超过16349.20万份的股票期权,对应的股票预计约占股东大会批准本计划时公司已发行股本总额的3.5438%。其中首次授予15849.20万份(行权价格为34.47元/股),约占本计划授予总量的96.9417%;预留权益500万份,占本计划授予总量的3.0583%。当前正值5G 大规模建设阶段, 公司本次股权激励计划较以往在人数和份额上均有所增加,股权激励方案的落地彰显出公司对未来前景的信心,通过长期激励绑定核心管理层、骨干员工与公司利益,为公司持续发展保驾护航。 激励比行权条件更重要,行权价格彰显公司对未来发展充满信心。本次激励计划有效期为4年,考虑到当前的经营环境及面临的挑战,以及公司未来将持续加大研发投入,为保持稳健发展,本次激励计划对应业绩指标分别为2020-2022年净利润不低于30/34.7/37.6亿元。我们认为,激励方案的落地相比行权条件更为重要,本次激励计划行权条件达成可能性高,有利于长期绑定核心骨干和公司的共同利益。而34.47元/股的行权价格,充分体现公司对未来发展充满信心,在5G 大时代公司有望实现价值新突破。 5G+云科技创新大周期,主设备龙头有望打开全新发展空间。公司经历三十余年通信行业大浪淘沙,成为全球前五主设备龙头,并在5G、ICT、消费电子等领域均拥有深厚布局。今年是5G 建设及应用加速发展的关键时期, 公司持续强化核心技术领域创新研发投入,提升行业竞争力。同时,公司近年来在持续加强研发的同时,注重合规和规范化管理,管理层新老交替过渡良好,运营指标持续好转,盈利能力不断增强,在整个科技创新的大背景下, 公司有望抓住历史性机遇,打开全新发展空间。 投资建议:我们预测公司2020-2022年归母净利润为56.16/76.78/95.03亿元,对应EPS 为1.22/1.66/2.06元,当前股价对应PE 分别为28.6/20.9/16.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:5G 网络设备价格下降;中美贸易摩擦加剧。
沙钢股份 钢铁行业 2020-09-30 11.87 16.00 18.08% 13.70 15.42% -- 13.70 15.42% -- 详细
事件:9月26日,由国家信息中心、甘肃省发改委、上海市闵行区政府、深圳市发改委,以及华为、腾讯、滴滴、中国移动、中国联通等知名企业共同成立的国家“东数西算”产业联盟在甘肃省兰州市成立。这一产业联盟将搭建东西部算力供需对接平台,优化我国东中西部算力资源协同发展格局,有助于形成自由流通、按需配置、有效共享的数据要素市场。 为推进国家“东数西算”产业试点工作,由甘肃省政府与上海国信沙普投资管理合伙企业共同发起设立“东数西算”产业引导基金,目前该大数据产业资本平台已落户上海市虹桥基金小镇,共涉及投入的资本金数量为350亿元。其中,沙钢集团与国信中数将共同设立的上海沙钢国信大数据母基金(一期)50亿元,沙钢集团将设立的平台公司上海锦寰基金投资管理公司300亿元。 “东数西算”产业联盟意义重大,有望实现东西部数字化经济共同繁荣。我国东部算力资源紧张与西部算力需求不足并存,区域数字基础设施和应用空间布局亟待优化。根据联盟宣言,甘肃省将充分发挥本地能源和算力资源优势,结合上海、深圳两地数字经济产业优势,定向承接算力需求,“东数西算”产业联盟在有力保障东部地区数字化发展的同时,也将在中西部地区打造新的数字经济增长极,有助于形成以数据为纽带的东中西区域协调发展新格局,实现东西部数字化经济共繁荣。 集团携手国资战略布局“东数西算”,突显产业领先优势地位。沙钢集团与国家信息中心旗下国资平台达成合作,一定程度上说明沙钢和GlobalSwitch的资产质量、技术实力得到了认可。携手国资平台借助政府支持,公司有望快速完善国内IDC布局,与GS的海外节点形成协同,打造全球唯一实现中国境内外皆有布局、实现全球化运营的IDC公司,并有望将其资源与技术优势在“东数西算”产业中得到充分发挥,带动西部数字化经济发展,实现公司自身价值和社会价值的双赢。 投资建议:我们预测GS2020-2021年EBITDA分别为3/3.3亿英镑,考虑到IDC行业的高景气度和GS资产稀缺性,维持“买入”评级,目标价16元,对应2020年EV/EBITDA45X。 风险提示:收购进度缓慢,GS收入不达预期,钢铁主业盈利下滑,定增方案的不确定性。
新易盛 电子元器件行业 2020-09-15 59.90 120.00 88.03% 71.50 19.37%
71.50 19.37% -- 详细
维持“买入”评级,维持目标价120元。我们自2018年9月持续推荐新易盛,核心是看好5G催化光模块行业景气拐点在即+公司产品/客户拓展初见成效,公司也用连续8个季度环比向上的业绩印证我们此前判断(不考虑20Q1疫情影响)。站在当前时点,我们仍重点推荐新易盛,核心是看好5G+云+新应用三重周期共振催化光模块景气加速,公司产品/客户拓展进入收获期,业绩仍有持续超预期的可能。我们预计公司2020-2022年归母净利润4.7/6.8/8亿,YoY+121%/44%/19%,对应PE44/30/26X,当前估值仍具有吸引力。 1、光模块商业模式和壁垒?规模优势业务,某些细分领域技术壁垒、客户认证壁垒较高。光模块上游为光/电芯片(Oclaro、Broadcom/Inphi)等,下游为设备商(华为、中兴等主设备商,Cisco、Juniper等网络设备商)、云计算客户(AWS、阿里)等。上下游集中度高,议价能力较强,光模块利润率相对较薄。在某些细分领域,例如电信中回传、北美数通市场,技术壁垒、客户认证壁垒较高,需要上下游生态协同才可实现性能快速迭代,护城河相对较高,竞争格局更为稳定。 公司的盈利能力主要取决于其成本控制能力。主要和三方面相关:1)长期积累下工艺上的KnowHow(决定了性能、良率和成本压降空间);2)规模优势,特别是由此带来的芯片采购优势;3)运营效率。 2、行业空间和增速预判?高景气度能否持续?周期成长行业,当前处于景气加速阶段。电信产品迭代周期为5-7年,数通产品约4-5年,皆于2019年下半年开启新周期。根据Lightcounting和我们的测算结果,2019年全球光模块市场规模约60-80亿美金,受益于5G+云计算周期共振,3年复合增速约20%。从产业链调研情况来看,市场担心20H1下游运营商、主设备商拉货较为积极,20Q3可能因为其去库存,基站器件的需求端有压力。但我们认为,这只是阶段性调整,不改长期向上趋势。2021年是国内5G建设大年,随着20Q3-Q4运营商、主设备商为明年备货,2021年行业景气度仍将加速上行。 3、未来竞争格局?产能向国内转移,国产光模块厂商崛起。随着国内厂商技术、产品逐步成熟,凭借成本控制能力带来的报价优势,获取了弯道超车的机会,例如100G时代的中际旭创、400G时代的新易盛突破了北美数通市场。相较于中国公司,海外厂商受限于高用人成本,盈利能力承压,逐步退出该市场。中际旭创目前是国内中高端数通市场龙头,2019年销售收入48亿元,以当前全球30-40亿美金的数通市场规模估算,市占率约20%,位列前二。除收购Macom和Oclaro光模块资产的剑桥科技,前十中基本没有传统国内厂商身影,国内厂商份额仍有较大可提升空间。 4、公司发展空间?电信市场领导者,享客户拓展+5G发展红利,数通再造一个新易盛。假设全球数通光模块市场2019年30亿美元,未来3年复合增速20%;公司2019年前该领域份额基本为0,保守假设2022年数通市占率为5%,即2.5亿美金(18亿元),对应400G光模块约60万只(以单价400美元估算),对应400G市占率约20%,和公司产能规划节奏也较符合。基于悲观/中性/乐观预测,2021年公司归母净利润为5.9/6.8/7.1亿元,从公司公告在手订单和募投项目产能规划来看,中性偏乐观的假设较为符合当前经营情况。 5、如何看待当前估值?安全边际210亿,景气上行周期目标市值400亿。自收购苏州旭创后,近5年中际旭创PE(TTM)在35-188X;光迅科技PE(TTM)37-73X。其景气高点估值对应当年净利润约PE60-80X。基于悲观假设,公司安全边际为210亿元(对应2021年PE35X)。考虑到2021年还处于景气加速阶段,基于中性假设,给予目标市值400亿,对应2021年PE60X。 风险提示:5G进度不达预期,市场竞争加剧,新产品推广缓慢。
佳讯飞鸿 通信及通信设备 2020-09-15 9.52 -- -- 10.14 6.51%
10.14 6.51% -- 详细
首次覆盖给予“买入”评级。我国铁路网近年来高速发展,但铁路专网仍然以2G通信制式为主,不能满足铁路智能化的需求。随着我国5G网络快速部署,商用范围不断扩大,我国铁路专网也有很大可能从2G制式直接跃升为5G制式。公司作为铁路专网通信设备龙头,有望充分受益铁路专网换代带来的市场空间,实现业务的再突破。 铁路专网龙头,利润连续七年增长。公司成立于1995年,深耕铁路专网通信市场二十余年,行业内地位稳固,是铁路调度设备的最大供应商之一。公司随着近年中国铁路崛起而稳健发展,公司归母净利润从2013年起始终维持每年2位数以上的复合增长率,显示出极强的业务韧性。同时,公司除铁路外,业务横跨轨交,军工,政府等多类型专网,大大增强了公司的营收稳定性。 铁路专网直升5G概率较大,公司拥有丰富技术储备。我国铁路专网目前仍以2G为主,已经不能满足铁路网继续发展的需求。目前铁路专网按部就班升级4G与直升5G相比,不但不能利用我国高速发展的5G基建,更面临建成即落后的尴尬境地。因此我们判断我国铁路专网目前存在较大可能性“直升5G”,公司目前在该方面已经拥有较充足的技术储备,主编了相关白皮书和参与制定了相关标准,一旦铁路专网换代“5G”,凭借龙头地位和技术储备,公司有望充分受益。 军事信息化建设不断加码,公司军工业务充分受益。今年是“十三五”国防规划的收官之年,也是国防信息化建设的大考之年,加之2018年由于军改相关订单出现延期,今年信息化相关订单有望延续2019年的高速反弹势头。公司的军事指挥调度系统久经考验,参与了多项重大航天任务,共计4次阅兵的通讯保障任务。随着信息化开支不断扩大,公司相关业务有望持续收益,成为铁路专网业务之外第二个耀眼的增长点。 投资建议:我们预计公司2020-2022年收入15.67/19.19/25.17亿,净利润1.77/2.13/2.80亿,对应EPS为0.30/0.36/0.47元,对应PE为31.5/26.1/19.9倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:铁路专网换代进度不及预期,国防信息化建设支出不及预期。
震有科技 2020-09-04 41.00 -- -- 44.18 7.76%
44.18 7.76% -- 详细
首次覆盖,给予“买入”评级。从两点考虑公司价值: 1.稀缺性:公司是拥有超过15年历史的老牌专网设备制造厂商,产品覆盖多个专网细分领域。经过多年发展,公司已经成为国内除华为,中兴,诺基亚贝尔之外唯一能提供完整的4/5G通信解决方案的企业,成为全球为数不多的具备核心网设备供应能力的厂商。 2.成长性:随着5G浪潮下专网更新换代,运营商加大对于网络切片/专网的重视和推进,以及当前国际形势下运营商对于5G供应商的多元化需求,公司的公网/专网两条业务线均有望实现新的突破和成长。 耕耘专网17年,产品覆盖多个领域。公司的专网产品从最早的矿用小灵通开始,经过17年发展,已经突破了单一的煤矿专网市场,产品覆盖了政府、公安、司法、电力、煤矿等多个重要领域。在此基础上,公司利用专网技术突破了智慧城市市场,在去年获得了吐鲁番智慧城市建设6200万元大单。 精准定位,公网业务海外获得突破。公司精准定位,独辟蹊径,避开竞争激烈的国内公网市场,通过海外市场进行突破。公司连续多年获得印度四大运营商之一的BSNL的核心网订单,并且在BSNL核心网订单上份额与华为基本持平。在接入网方面,公司准确定位铜缆市场切入软银供应链,随后公司光纤接入产品份额不断提升,成功稳固了公司在接入网上的市场地位。 专网换代+供应链安全,公专业务同迎机遇期。近来国际形势持续动荡,包括欧盟在内的世界主要地区要求运营商扩大5G设备供应商的多元化程度,公司通信设备依托自身和老牌厂商UTStarcom渠道,是多元化趋势下的优良备选供应商。同时公司专网业务有望受益我国专网由3G直接迈入5G的升级浪潮,结合公司自身5G技术储备,从而实现专网业务的再突破。 投资建议:我们预测公司2020-2022年归母净利润为0.9/1.7/2.7亿元,当前股价对应PE分别为80/42/27倍。基于公司在核心网等业务所具有的稀缺性核心竞争力以及未来业务的高成长性和足够大的市场空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:海外疫情持续蔓延,公司新技术研发不达预期。
中天科技 通信及通信设备 2020-09-02 11.23 -- -- 12.21 8.73%
12.21 8.73% -- 详细
二季度业绩反转,上半年整体经营业绩略超预期。2020年上半年,公司实现营业收入约209亿元,同比增长12.5%;归母净利润10.8亿元,与去年基本持平。单二季度实现收入120亿元,同比增长55%,归母净利润7.25亿元,同比增长27%。二季度业绩复苏,扭转颓势。 海洋业务贡献突出,公司竞争力明显,叠加行业高景气。公司的海缆产品线完善,在超高压海缆海上风电工程研发、制造和运行方面拥有丰富的经验。国内海上风电景气持续高企,海底电缆、海上施工、风机等相关产业链均受益明显。公司作为全国稀缺的同时拥有大规模海缆交付能力以及海上施工吊装能力的龙头厂商,业绩增长明显。今年上半年,中天科技海缆有限公司和中天科技集团海洋工程有限公司合计贡献利润5.25亿元,接近去年全年利润体量(5.71亿元)。 目前公司海缆在手订单约100亿元人民币,随着下半年海上风电建设持续推进,同时疫情对于施工的影响在下半年有望收窄,公司的海洋业务有望进一步增长,成为公司主营业务增长的生力军。 光纤光缆短期或有承压,公司产品线扩张应对行业低谷。近几年国内光纤光缆行业景气有一定程度的退坡,受供需关系等方面的影响,光纤光缆价格承压。近期中国移动普缆招标光纤光缆价格有所调整,加速整个行业供给出清。在此背景下,公司扩张产品线至近300种,包括光纤、光模块、射频天线等,赋能固网、数据中心、智慧安防等行业,在光纤光缆行业承压的情况下仍保持稳定发展。 业务三叉戟雏形已成,公司制造能力均首屈一指。公司三大业务雏形已成,除了在光通信领域已树立的龙头地位之外,在电力传输以及海缆/海洋业务上,也都在国内处于领先地位,尤其是海洋业务在近几年有望成为公司第一大业务部门。未来公司三大业务齐头并进,规模增长有望超出市场预期。伴随“新基建”的推进,继续扩大各个制造业务的规模和盈利能力。 投资建议:我们预测公司2020-2022年归母净利润为24.2/34.2/39.3亿元,当前股价对应PE分别为14/10/9倍。基于公司当前估值处于历史估值底部区间,同时未来几年海洋系列/电力传输等业务发展前景良好,维持“买入”评级。 风险提示:光纤光缆行业竞争加剧。
光迅科技 通信及通信设备 2020-08-28 32.80 -- -- 35.22 7.38%
36.52 11.34% -- 详细
疫情后积极赶工赶产,订单量与产能均创历史高位凸显高景气度。公司一季度受疫情影响业绩有所下滑。疫情后流量的持续爆发,光模块需求量持续走强,在一季度营收同比下滑近40%的背景下,上半年公司实现营收同比增长3.2%,综合毛利率为23.8%,同比提升4.34个百分点,其中数据与接入产品毛利率大幅提升10.37个百分点至19.23%。经营活动现金流净额9455万,同比增长169%,二季度单季实现净利润2.07亿,同比增长176%,经营数据全面好转。当前市场担心运营商Q3需求的阶段性放缓,我们认为随着5G建设推进,Q4市场预期将明显回暖,建网节奏的变化不改5G大战略落地。 国内存量市场地位不断巩固,海外增量市场拓展顺利。公司坚持做大、做强存量市场,设备商市场覆盖率和产品占有率不断提升,5G产品出货量创下新高,25G前传收入超亿元,有源重点高端产品中标金额过亿元,100G相关产品大客户认证顺利,为批量供应打下坚实基础。海外市场方面,公司全线突破北美知名数通设备商客户,拿下25G/100G/400G多款主流产品样品订单,5G产品全面送样重点客户并拿下首批订单。受海外疫情影响,上半年海外业务同比下滑22.3%,随着公司海外市场的不断拓展,以及北美数通领域的持续高景气,公司后续海外业务弹性十足。 核心光芯片技术取得突破,为公司规模出货和效益提升打下坚实基础。上半年公司研发团队克服疫情影响,核心技术攻关取得新进展,光芯片工艺平台能力大幅提升,25G光芯片开发实现全覆盖,合格率逐步提升,部分规格芯片已实现量产,支撑起公司5G产品规模出货和毛利率提升。公司持续推进放大器、光无源/有源器件等核心产品的多元化,大大降低外部环境变化带来的技术风险,积极推动5G和数据中心场景光模块迭代开发,高效匹配市场需求,交付再创新高。投资建议:我们预计公司2020-2022年收入64.37/75.67/87.9亿,归母净利润4.80/5.75/6.55亿,对应EPS为0.71/0.85/0.97元,对应PE为52/44/38倍,维持“买入”评级。 风险提示:5G进度不及预期;光芯片量产进度不及预期;海外市场拓展不及预期;贸易摩擦加剧。
数据港 计算机行业 2020-08-28 82.93 -- -- 89.01 7.33%
89.01 7.33% -- 详细
机柜交付超预期,奠定高增长开启。2019年底公司IT负载为141MW(折合标准柜2.8万个),从中报来看,截止目前较2019年底机柜+57%,超出此前预期。考虑到杭州185数据中心退租,以2018年该数据中心实现1.43亿收入为基数,半年收入约0.715亿元。如剔除185数据中心,19H1公司实现收入2.52亿元,20H1实现收入3.94亿元,YoY+56%;20H1固定资产YoY+61.3%,在建工程YoY+92.7%。20Q2收入2.2亿,QoQ+26%,考虑到上架率爬坡节奏,新机柜将奠定公司未来2-3年收入的快速增长。 携手联通共建张家口数据中心,丰富客户结构。该项目包含一栋2.55万㎡的数据中心及一栋0.3万㎡的运维楼,数据中心计划投运机柜3,000架以上(单机柜平均功率密度为5.5kW),合同期132月。预计总投资金额4.9亿,IRR10.69%。项目落成后将在公司现有客户范围基础之上,拓宽客户群体,打造多元化的客户形态,进一步拓展企业核心竞争优势及影响力。该项目也是除张北外,公司在河北张家口第二个重要战略布点,加强了公司在京津冀地区的数据中心布局规模,也为后续在该区域的持续发展奠定扎实的基础。 定增获批,增强持续盈利能力和抗风险能力。本次发行股票的数量不超过发行前总股本的20%。募集资金中,5.2亿元用于偿还银行借款,其余12.1亿元将投入JN13-B、ZH13-A、云创互通云计算项目。因为IDC属于重资产行业,前期资金投入大、资金回流时间长,公司资产负债率由2017年末的47%大幅上升至20H1的73%。通过本次非公开发行,公司可以提高公司净资产规模、降低资产负债率,进一步优化资本结构,增强公司综合竞争力、持续盈利能力和抗风险能力。 投资意见:考虑到公司机柜交付后,上架率爬坡尚需一定时间,折旧摊销对于表观净利润侵蚀较大,我们保守预测公司2020-2022年归母净利润分别为1.35/2.34/3.51亿元。从在建工程和订单情况来看,未来高成长性可见,维持“买入”评级。 风险提示:数据中心上架缓慢,市场竞争加剧。
深信服 计算机行业 2020-08-26 228.69 -- -- 226.65 -0.89%
234.48 2.53% -- 详细
事件:公司2020H实现营收17.4亿元,同比增长11.9%;归母净利润为-1.3亿元,同比下滑288%。新的会计准则下,近6975万元收入递延至报告期后确认,若将此部分加回,2020H1公司营收同比增速16.4%。其中Q2单季度营收11.4亿元,同比增长23.8%;实现归母净利润0.7亿元,同比下滑33.2%,环比增长135.1%。整体业绩符合预期,在新冠疫情及新收入准则收入递延的影响下,公司二季度营收仍有显著增长,随着疫情修复,下半年业绩有望加速增长。 Q2业绩逐步回升,加码研发及人员激励赋能成长。上半年公司下游企业受新冠疫情影响延迟复工,Q2单季度营收同比增长显著,但利润同比下滑,主要原因系:1)毛利率较低的云计算业务营收比重增加导致直接材料增加较快,安全服务等业务的投入导致直接人工和服务成本增加,上半年营业成本增速(22.8%)超过收入增速(12%);2)销售费用、管理费用、财务费用分别同比增长13.3%、58.1%、6.0%,主要系股权激励费用增加、销售及管理人员薪酬福利刚性支出所致。研发费用同比增加27.4%,公司2020年新增专利申请超过344件,新增专利授权41件,研发投入的增加进一步夯实了公司产品领先性。公司自2018年来连续三年实施股权激励,以研发保障产品力,以人员激励保障持续的创新活力。 全面升级信服云,助力企业数字化转型。过去公司已经完成了以超融合为核心的承载业务平台布局,陆续发布“ARM架构超融合”、“云计算平台SCP”、“云原生平台SCNP”等重量级产品,未来公司将从企业业务层面助力企业的数字化转型,打造新型的融合架构,将品牌升级为“信服云”,为客户提供高效主动的安全体系。公司的“信服云”产品具备自主知识产权,可将VMware虚拟机平滑无损迁移到新平台,可满足用户对国产化产品的需求,若国际形势趋于复杂,公司产品有望加速对VMware的国产替代。 持续领航网络安全,发布全新零信任VPN产品。IDC报告显示,作为信息安全领域的早期进入者和领导者,2020年Q1深信服的全网行为管理、SSLVPN、下一代防火墙产品分别在安全内容管理、虚拟专用网、统一威胁管理三个利基市场以14.1%、18.3%、15.2%的市场份额排名第一,在行业处于领先地位。公司主被动防御产品产品线齐全,即将发布全新产品零信任“VPN”,以身份为中心,实现可信访问、权限管理、极简运维,助力用户实现规模化、全员远程办公,打造基于零信任架构和理念所构建的精益信任安全解决方案中的重要一环。投资建议:维持“买入”评级。我们预计公司2020-2022年营业收入为56.8/80.9/106.4亿元,归母净利润为9.2/12.6/16.1亿元,对应2020年PE94倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复风险,产品研发落地不及预期,竞争加剧风险。
东港股份 造纸印刷行业 2020-08-25 12.84 16.00 46.52% 13.35 3.97%
13.35 3.97% -- 详细
事件:公司发布半年报,2020H1 实现营业收入5.47 亿元,同比下降35.6%; 实现归母净利润7389 万元,同比下降48%。其中,与区块链相关的技术服务类收入延续上升趋势,绝对值与营收占比均稳步上升。 印刷业务占比下降,信息技术服务商转型不断深入,盈利结构改善。由于电子化影响,公司主营的印刷业务面临较大挑战,公司近年来正向信息技术服务商转型。主业方面,公司印刷产品收入3.9亿元,同比下滑38%;覆合类产品收入6326万元,同比下滑53%,原因是疫情期间主要客户推迟或取消了产品招标采购。两者合计营收占比同比下降7个百分点至82%。而技术服务收入达8470万元,同比提升5%,营收占比则同比提升6个百分点至16%。其中,档案存储与电子化业务营收与毛利率同比有所增长,新渠道彩票销售业务营收与盈利能力保持较快增长,电子票证业务由于部分订单未能结算,收入同比略有下降。其他业务收入达1288万元,同比提升22%。毛利率方面,公司三项主业基本稳定,高毛利率的技术服务类的毛利率继续提升,同比增加3个百分点至50%,该业务营收占比的提升将使公司未来盈利结构得以改善。 区块链与电子档案业务表现抢眼,入选北京区块链电子发票试点。3 月,国家税务总局北京市税务局发文决定在北京全市开展区块链电子普通发票的应用试点,消费者可以在经授权的瑞宏网(公司旗下)查询验证发票信息。目前,该试点选取了部分纳税人的停车类通用发票、景点公园门票启动推广, 后期适时将其他行业纳税人纳入试点。政策落地后,公司有望打开高速成长空间。2019年,国家税务总局印发了《税务UKey技术规范》通知,我们认为,这是我国税务领域摆脱对发票防伪税控硬件的标志,进一步优化了税收营商环境,为进一步推广电子发票开具方式开路,其中,区块链电子发票前景广阔。公司于2013年开出了国内第一张电子发票,并入围了电子发票电子化报销入账归档试点,是电子发票领域的领头羊之一,还与蚂蚁金服等公司在区块链业务上展开了合作。我们看好公司在电子证照与区块链电子发票业务中的增长潜力。 盈利预测与估值:我们认为,市场低估了公司的转型力度和区块链业务的增长潜力。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为2.83亿元、3.3亿元、3.87亿元,对应PE为26X、22X、19X。考虑到公司新业务的增长潜力,我们给予公司2020年30倍PE,对应目标价为16元,维持“买入”评级。 风险提示:印刷业务利润率下降;技术服务业务推进不及预期;受疫情负面影响的业绩下半年复苏进度不及预期。
能科股份 综合类 2020-08-25 41.60 -- -- 43.14 3.70%
43.14 3.70% -- 详细
事件:公司发布2020年中报,上半年公司实现营业收入3.98亿元,同比增长33.35%;实现归母净利润0.41亿元,同比增长30.10%;实现扣非后归母净利润0.41亿元,同比增长30.01%。 受益工业互联网高速发展,公司智能制造业务实现持续高增长。制造业是我国的强国之基,智能制造是落实我国制造强国战略的重要举措。工业互联网作为新一代信息技术和制造业深度融合的产物,是加速我国工业化和信息化深度融合、推动制造业供给侧结构性改革的重要着力点受国家政策持续引导支持,得到了大力推动和发展。公司战略卡位得当,受益于工业互联网的高速发展,公司高精尖领域企业级客户数字化和智能化升级需求旺盛,上半年公司智能制造业务板块收入大幅增长,实现营收3.49亿元,同比增长55%,占比达到87.7%,已成为公司业绩增长的核心驱动。 高精尖领域增长明显,自上而下产业升级趋势已现。从行业分类来看,国防军工实现收入1.57亿元,同比增长58%,占比达到39%,位居第一;汽车及交通运输实现收入0.7亿元,同比增长96%,占比18%,是增长最快的子行业;高科技电子与5G实现营收0.55亿,同比增长23%,装备制造实现收入0.54亿,同比增长78%。公司传统能源动力业务实现收入0.38亿元,同比下降47.9%,营收占比已低于10%。公司在军工航天和高科技电子等领域具备先发优势,深度绑定头部客户,自上而下带动产业链转型升级并不断拓展市场,向上动力十足。 新一轮定增助力公司向云服务模式升级。为实现从以项目制为主的服务模式转型为平台化、云服务的模式,公司拟募集资金不超过8亿元,分别用于投资“基于云原生的生产力中台建设项目”、“服务中小企业的工业创新服务云建设项目”、“面向工业大数据应用的数据资产平台建设项目”。通过本次募投项,公司将长期积累的行业理解和经验,结合工业原理、业务流程和算法模型等,以微服务的形式封装成可重复使用的资产,通过生产力中台和数据管理平台以微服务接口的方式供客户使用,帮助公司大幅提升客户覆盖范围,提升中小企业渗透率,同时在公司层面有助于提升知识资产的复用性,提高服务效率,增强盈利能力和综合竞争力。 投资建议:我们预计公司2020-2022年收入分别为10.47/14.94/20.29亿元,归属上市公司股东的净利润分别为1.24/1.80/2.38亿元,对应EPS分别为0.89/1.29/1.71元,维持“买入”评级。 风险提示:工业互联网发展不及预期;募集资金投资项目不及预期;竞争加剧市场拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名