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恒为科技 计算机行业 2020-05-11 25.32 -- -- 27.28 7.23%
27.15 7.23%
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恒为科技:国内领先的网络可视化基础架构以及嵌入式与融合计算平台提供商。公司成立于2003年,是国内领先的网络可视化基础架构及嵌入式与融合计算平台提供商,2018年公司正式加入安可联盟,推动嵌入式系统领域向国产自主、安全可控方向发展。2019年由于运营商推进网络基础设施换代升级,部分网络可视化项目被向后推迟;嵌入式平台业务受益国产化趋势快速增长。公司创始人沈振宇、胡德勇、王翔已签署一致行动人,共计持股37.43%,股权结构明晰。 受益5G技术革新与流量爆发,网络可视化迎来重大机遇。互联网普及率接近六成,流量消费高速增长,4G用户持续增长,为网络可视化产品市场带来大量需求,根据赛迪顾问统计数据,预计2018年规模将达到199.89亿元。网络可视化行业的未来趋势是:1.信息安全威胁与影响加强,内容与流量监管成为常态;2.互联网流量急剧增长,电信运营商“智能管道”经营成为必然;3.挖掘网络流量潜在价值,“流量的大数据经营”成创新趋势。5G产业化取得初步成果,政企合力推动产业稳步发展。根据ITU推测,5G或在2020年正式商用。5G引入了NFV、SDN、网络切片以及云化部署等新技术,同时带来的流量爆发将为信息安全行业和信息安全行业上游网络可视化市场带来新的发展机遇。 运营商释放网络基础架构订单,国产化拉动嵌入式平台增长。1)公司具备网络可视化前端与后端齐全产品线,2015-2019年研发费用复合增长率为36.8%,2019年共投入研发费用1.1亿元,占营业收入比重达25.4%,持续加大研发迎接5G发展趋势。三大运营商相继推出了面向未来的网络重构计划,叠加5G技术革新与流量爆发,将拉动网络基础机构订单增长;2)公司嵌入式与融合计算平台业务坚持国产自主信息化大方向。2019年,公司投入了一系列基于飞腾、盛科、龙芯等厂商新一代芯片的国产服务器、自主安全处理平台、自主融合计算平台和多种形态的嵌入式板卡等产品。国产化浪潮来临,公司嵌入式业务有望保持高速增长。物联网、工业互联网以及行业智能化趋势也将推动嵌入式行业发展。3)募集不超过6个亿,用于面向5G的网络可视化技术升级与产品研发、国产自主信息化技术升级与产品研发等项目。 目标市值81亿,首次覆盖,给予“买入”评级。我们预测公司2020-2022年将实现收入6.02、7.99、10.38亿元,增速分别为38.7%、32.7%、30.0%,实现利润1.62、2.40、3.36亿元,增速分别为140.4%、48.1%、40.0%。 考虑到公司高成长性,5G后周期带来的网络可视化的流量需求爆发与技术革新,参考可比公司估值,给予公司2020年50倍PE,对应市值为81亿,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:5G商用进程不及预期;政府及运营商网络可视化投资不及预期;关键假设可能存在误差的风险。
恒为科技 计算机行业 2020-04-30 21.36 -- -- 27.28 27.12%
27.15 27.11%
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疫情影响较大,一季度营收和利润大幅下滑 2020年一季度,公司实现营收0.54亿元(-49.79%),归母净利润为-0.24亿元(-197.15%),扣非归母净利润为-0.26亿元(-218.39%)。一季度受疫情影响明显,网络可视化业务下游市场项目实施和销售发货均受到较严重影响,收入确认进程推迟较多。一季度毛利率为37.68%,下降较大主要是公司收入结构变化的原因:毛利率较低的嵌入式与融合计算业务同比增长,导致其收入占比提升,整体毛利率下降较大。费用端整体较为刚性,绝对额与同期相比变化不大,因此利润随着收入下滑而大幅下滑。 依然看好可视化业务反转,嵌入式业务有望持续高增长 2019年网络可视化业务受到影响,主要是因为运营商在推进基础网络升级换代的战略下,一些网络可视化相关项目被往后推延。该影响伴随疫情持续到20年一季度,预计疫情结束后订单会逐步释放。嵌入式业务2019年营收增长68%,一季度仍保持增长,证明当前需求旺盛。公司将该业务重心放在了国产自主信息化方向,与飞腾、盛科、龙芯等国内芯片厂商建立深度合作伙伴关系。同时,公司也在浙江嘉兴成立全资子公司,打造智能制造及服务基地,为嵌入式业务再添砖加瓦。当前信创市场的需求持续升温,公司嵌入式业务仍会保持高增长。 股权激励通过,短期下滑不改中长期信心 公司通过了2020年股票期权激励计划,向173名激励对象授予股票期权400万股,授予价格为人民币18.25元/股。该计划有两个行权期,各年度业绩考核目标:以2019年营业收入为基数,2020/2012年营业收入增长率不低于20%/50%,彰显公司反转信心。 风险提示:运营商等下游网络可视化投入不及预期;信创增速放缓。 投资建议:维持“增持”评级。 预测2020-2022年收入为6.77/9.37/12.24亿元,归母净利润为1.64/2.25/2.89亿元,利润年增速分别为144%/37%/28%,摊薄EPS=0.81/1.11/1.43元。维持“增持”评级。
恒为科技 计算机行业 2020-04-23 21.48 -- -- 27.28 26.41%
27.15 26.40%
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事件:2020年 4月 21日晚间,公司发布 2020年一季报,共实现营业收入 5,442.94万元,较上年同期减少 49.79%;实现归属于上市公司股东的净利润为-2,441.9万元,较去年同期减少 197.15%;归属于上市公司股东的扣非常性损益后的净利润为-2,553.58万元,较去年同期减少 218.39%。 网络可视化业务受疫情影响 收入有所下滑 , 嵌入式与融合计算平台收入同比正增长: :公司目前业务主要包括网络可视化基础架构和嵌入式与融合计算平台,其中网络可视化业务受到疫情因素影响, 下游市场项目实施和销售发货均受到较严重影响,收入确认进程推迟较多,从而导致营业收入同比减少 49.79%; 而嵌入式与融合计算业务收入依然实现同比增长,从而导致收入结构中嵌入式与融合计算平台业务收入占比增加较多,网络可视化业务占比下降。毛利率较低的嵌入式与融合计算平台业务(近 2年毛利率区间在 27%-41%之间)收入占比提升导致整体毛利率水平至 37.68%,较同期下降 23.31个 pct。 受收入同期下降影响,期间费用 率有所上升,同时研发继续保持高投入 : 2020Q1公司为 含研发费用的期间费用率为 84.67%了 ,同比提升了 42.92个 个pct ,提升主要来自研发投入,研发费用率同期提升 31.80个百分点。其中销售费用率为 8.59%,同比提升 3.51个 pct;管理费用率为 21.56%,同比提升 8.05个 pct;财务费用率-2.01%,同比下降 0.43个 pct。此外,公司一直保持高研发投入,积极应对 5G 建设和新基建的推进,2020年一季度研发费用达 3,076.69万元,同比增长 14.76%。 : 投资建议:公司是国内领先的网络可视化基础架构以及嵌入式与融合计算平台提供商,致力于为供应商网络、信息安全、企业与行业 IT、国产信息化、嵌入式系统与特种设备信息化等领域提供业界领先的产品和解决方案。我们预计公司 2020-2022年分别实现营业收入 5.95、7.94以及 10.52亿元,实现净利润 1.07、1.36以及 1.68亿元,EPS 分别为 0.53元、0.67元、0.83元,考虑到公司在网络可视化领域的优势地位和国产信息化的成长空间,我们看好公司未来业绩爆发潜力,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示:疫情导致公司业绩不及预期或出现同比下降的风险;公司新增订单情况不及预期的风险;公司信创领域布局成效不及预期的风险;网络可视化行业增速不及预期的风险;公司产品毛利率下降的风险。
恒为科技 计算机行业 2020-03-31 20.80 -- -- 22.85 9.33%
27.15 30.53%
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1.网络可视化行业订单有波动,叠加研发费用/销售费用扩张较多,使得全年业绩下滑较多。网络可视化业务收入3.15亿,同比下滑12.94%,主要原因是,一方面运营商市场,2019年受行业招标推迟影响,短期订单有波动性,另一方面,政府市场受项目周期影响,2019年也是订单小年。不过公司持续保持研发投入及产品创新,保证了网络可视化业务维持在60%的毛利率,同比增加5.74个百分点。费用方面,公司2019年费用扩张较快,影响2019年业绩。2019年研发费用为1.10亿元,同比增长42.69%,研发费用率25.58%,同比提升7.7个百分点,2019年销售费用为0.26亿元,同比增长79.48%,销售费用率为5.99%,同比提升2.5个百分点。费用扩张较快,主要原因是:一方面,公司加大在5G网络可视化产品及嵌入式国产化产品的研发,看好行业长期发展趋势;另一方面,公司积极拓展新市场,加强销售能力提升。费用扩张,虽然短期影响公司利润,但是也体现出公司当前业务扩张的态势。 2.嵌入式及融合计算平台业务收入为1.15亿元,同比增长67.61%,主要是公司持续多年布局基于国产化芯片(飞腾、龙芯等)做硬件计算平台包括服务器、路由器、交换机、防火墙及嵌入式板卡等,受益于信息创新大趋势,产品开始放量增长。同时也是因为产品结构变化,毛利率下滑较多,2019年毛利率为27.45%,同比下滑14.25个百分点。自主创新为大趋势,公司从2015年开始布局领域,先发优势明显,发展合作多家重量级客户,逐步建立品牌效应,未来几年有望持续放量增长。公司于2019年12月公告拟成立全资子公司浙江恒为电子科技有限公司,定位于公司高质量、高效率、高弹性的智能制造及服务基地,也是体现出业务扩展的态势,及进一步加强成本控制能力、产品生产交付速度。 3.2020年网络可视化行业有望拐点向上,景气度提升,公司属行业第一梯队,预计将受益。网络可视化行业,一方面受益于国家对信息安全的重视,政府持续加大对行业的投资。行业通常是项目制,具备明显的周期属性,2019年为上一周期尾声,为订单小年,2020年预计开启新的项目周期,行业重启高景气度。另一方面受益于流量的爆发,产品需要持续升级换代及扩容,尤其是5G带来移动流量的爆发,移动网产品市场可期。行业格局相对稳定,公司属于行业第一梯队,将直接受益于行业高景气度,预计未来几年还将保持较快增长势头。 4.盈利预测与评级 行业订单波动性影响,叠加5G相关产品及嵌入式业务加大投入,费用扩张较快,影响2019年业绩下滑。短期订单波动不影响公司长期业务发展,依然看好公司长线投资。一方面网络可视化业务,受益于政府投资加大及运营商5G推进,未来两年有望实现增长;嵌入式产品布局自主创新,业务扩张较快,发展空间大。预计2020-2021年归母净利润1.28亿、1.98亿,对应PE为35X、22X,给予“增持”评级。 5.风险提示 行业投资不达预期;自主创新进程不达预期;市场竞争加剧等。
胡又文 10 8
恒为科技 计算机行业 2020-03-30 22.11 29.86 28.93% 22.85 2.88%
27.15 22.80%
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事件:公司发布2019年年报,报告期内实现营收4.34亿元,同比增长0.63%;归母净利润0.67亿元,同比减少35.97%,扣除非经常性损益后的净利润0.61亿元,同比减少36.98%;公司向全体股东每股派发现金红利0.105元(含税)。 可视化业务短期波动,5G带来新机遇:报告期内,公司网络可视化基础架构实现收入3.15亿元,同比减少12.94%。2019年由于5G提前开启商用等原因,公司下游客户为实现网络可视化设备的有效过渡,相关项目建设受到一定的延期影响。然而,随着5G建设的加速,其所对应的系统架构、协议信令、技术特性等都需要进行全面的更新;除此之外,5G带来的数据量大幅提升以及应用多样化将使网络数据采集环境更为复杂,网络可视化设备将因此迎来全面升级,公司相关业务将重回快速发展轨道。今年3月16日,中国联通发布移动核心网DPI采集系统软硬件常态化测试公告,运营商对于新一代移动互联网架构下的网络可视化设备构建已然启动。 国产信息化推动嵌入式计算业务快速增长:报告期内,公司嵌入式与融合计算业务实现收入1.15亿元,同比增长67.61%,占主营业务比重由2018年的15.88%提升至26.50%。2019年受国产化政策推动,公司产品加速落地。与此同时,公司加强与飞腾、龙芯等国产芯片的适配合作,推出一系列国产服务器、自主安全处理平台、融合计算平台等产品。公司作为国内最早开始大力投入研发国产自主嵌入式系统的厂商之一,该业务有望加速增长。 应对产品升级和市场拓展,研发支出与销售费用增幅明显:2019年公司研发支出共计1.10亿元,占营收比重为25.34%,相比2018年提升了7.5个百分点,研发人员占比达到70.40%,以此全力应对5G产品和嵌入式设备的升级。另一方面,由于客户采购方式变化以及市场拓展等因素,公司加大销售渠道建设,2019年全年销售费用达到2620.54万元,同比增长79.48%。 投资建议:公司是国内网络可视化龙头企业,在5G和国产化双重推动下,迎来全新发展机遇。预计2020-2021年EPS分别为0.72元、0.99元,给予“买入-A”评级,6个月目标价30元。 风险提示:5G产品落地不达预期;市场竞争加剧风险。
恒为科技 计算机行业 2020-03-30 22.11 -- -- 22.85 2.88%
27.15 22.80%
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2019年整体营收保持平稳,利润大幅下降 2019年公司实现营收4.34亿元,同比增长0.63%;归母净利润0.67亿元,同比下降35.97%;扣非归母净利润为0.61亿元,同比下降36.98%。整体营收几乎没有增长,主要是因为网络可视化最终用户集采延后导致。利润端大幅下滑,主要是因为公司为2020年行业重回景气周期加大了市场和研发投入。公司员工数同比增长44.51%,其中主要以技术人员为主;研发费用同比增长42.69%;公司销售费用同比增长79.48%。费用端的高投入,导致了公司2019年利润大幅下滑。 网络可视化短期下滑,2020年期待反转 2019年可视化业务收入3.15亿元,同比下滑12.94%;毛利率提升5.74个百分点,达到64.82%。当前运营商在推进基础网络升级换代的战略下,一些网络可视化相关项目被往后推延,因此2019年公司受到较大的影响,同时也为2020年订单集中释放打下基础。公司当前积极开展模式转型,直接参与运营商集采,并在中国移动2019-2020年汇聚分流集中采购项目中获得了中标总金额第二的佳绩。公司拓展新的细分行业市场,并且在互联网、金融、教育等领域继续获得进展和回报。 嵌入式与融合计算平台业务增长超预期 2019年嵌入式业务收入1.15个亿,同比增长67.61%;毛利率下降14.25个百分点,达到27.45%。在嵌入式业务上,公司把重心放在了国产自主信息化方向,与飞腾、盛科、龙芯等国内芯片厂商建立深度合作伙伴关系,开发出一系列全国产自主产品和技术平台,覆盖了计算、网络、存储、安全等IT基础设施和嵌入式领域的市场需求。随着当前信创市场的需求持续升温,公司嵌入式业务仍会保持高增长。 风险提示:运营商等下游网络可视化投入不及预期;信创增速放缓。 投资建议:给予“增持”评级。 预测2020-2022年收入为6.77/9.37/12.24亿元,归母净利润为1.64/2.25/2.89亿元,利润年增速分别为144%/37%/28%,摊薄EPS=0.81/1.11/1.42元。维持“增持”评级。
恒为科技 计算机行业 2020-03-30 22.11 -- -- 22.85 2.88%
27.15 22.80%
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事件:2020年3月26日晚间,公司发布2019年年报,共实现营业收入4.34亿元,较上年同期增长0.63%;实现归属于母公司所有者的净利润为6,734万元,同比减少35.97%;归属于上市公司股东的扣非常性损益后的净利润为6,086万元,同比减少36.98%。 网络可视化收入短期有波动,嵌入式与融合计算平台业务超预期:公司目前业务主要包括网络可视化基础架构以及嵌入式与融合计算平台,其中,网络可视化领域实现销售收入3.15亿元,同比下降12.94%,占营收比重72.56%,较18年稍有下滑,同比下滑主要是由于19年下游行业运营商项目和政府项目有短期波动,导致部分最终用户集采及相关建设延后;嵌入式与融合计算平台在国产信息化大趋势的积极影响下,实现收入1.15亿元,同比增长67.61%,超出此前预期。此外,公司2019年度海外收入达1,483.77万元,同比增长384.32%,业务拓展迅速。毛利率方面,网络可视化架构产品毛利率达64.82%,同比提升5.74个百分点,嵌入式与融合计算平台毛利率同比减少14.25个百分点,产品结构的变化导致整体毛利率水平达54.49%,同期下降1.7个pct,但整体仍维持在稳定水平。 销售、研发费用率带动整体期间费用率上升,其高投入彰显公司发展信心:2019年度,含研发费用的期间费用率为40.11%,同比提升了7.98个百分点。其中,销售、管理、研发、财务费用率分别为6.0%、10.0%、25.4%以及-1.3%,同比提升2.65、-1.46、7.48以及-0.69pct。销售费用同比增长79.48%,主要为销售人员增加及市场推广费用增加所致;管理费用同比下降12.16%,主要系2019年股份支付费用部分冲回,若剔除股份支付影响,管理费用同比增长为8.35%。此外,公司一直保持高研发投入,研发投入达1.10亿元,均为费用化,同比增长42.69%。在收入稳定的情况下,研发投入的加大以及销售市场的推广使得公司2019年净利润有所下滑,归母净利润同比减少35.97%。但投入力度的加大也印证了公司在5G、国产化浪潮下的发展信心,长期发展值得期待。截至2019年底,公司共有员工500人,净增加126人,同比增长33.69%,其主要来自于销售(销售人员达到56人,同比增长51%)及研发人员的增长,体现了公司对未来业务拓展以及产品开发的坚定信心。 网络可视化5G背景下长期高增长趋势不改,直接参与运营商集采模式转型初见成效:2019年,在主流的运营商市场,公司主动拥抱市场变化趋势,积极完成了模式转型,直接参与运营商集采,并在中国移动2019-2020年汇聚分流集中采购项目中获得了中标总金额第二的佳绩(标段一中标产品单价排名第一,标段二、三排名第二)。5G是全新一代移动网络技术,基于软件定义网络(SDN)和网络功能虚拟化(NFV)实现全新的虚拟化核心网已经是大势所趋。而在虚拟化和SDN环境下,由于网络架构、拓扑、协议制式等变化,对网络可视化的数据采集、分流和分析都提出了全新的要求;网络可视化行业所关注的几个核心应用场景(包括网优运维、网络信息安全、大数据与增值业务)在5G网络带来的变革下,都将迎来全新的挑战和发展机遇,利好公司长期发展。 嵌入式与融合计算初见成效,国产信息化长期发展可期:在嵌入式与融合计算领域,19年公司投入了一系列基于飞腾、盛科、龙芯等厂商新一代芯片的国产服务器、自主安全处理平台、自主融合计算平台和多种形态的嵌入式板卡等产品,9月份与天津飞腾信息技术有限公司签署战略合作协议;同时还投入了基于申威、兆芯等国产芯片的一系列国产自主信息化产品,为来年的业务扩展和收入增长打下了良好的基础。当前,国产自主信息化市场已逐渐成熟、应用需求逐步落地,公司已逐步形成相关领域内的技术优势,积累了丰富完整的计算、网络、存储、安全和嵌入式领域的国产自主信息化产品,以及相关领域的客户和渠道合作伙伴。公司还积极参与了信息技术创新联盟主导的党政领域信息系统国产化替换相关国家重大项目,在国产自主信息化领域建立了良好的口碑和形象,为相关市场的开拓建立了坚实的基础。公司有望凭借在该领域的核心竞争优势,在国产信息化市场开疆拓土。 投资建议:公司是国内领先的网络可视化基础架构以及嵌入式与融合计算平台提供商,致力于为供应商网络、信息安全、企业与行业IT、国产信息化、嵌入式系统与特种设备信息化等领域提供业界领先的产品合和解决方案。我们预计公司2020-2022年分别实现营业收入5.95、7.94以及10.52亿元,实现净利润1.04、1.34以及1.65亿元,EPS分别为0.51元、0.66元、0.81元,考虑到公司在网络可视化领域的优势地位和国产信息化的成长空间,我们看好公司未来业绩爆发潜力,继续维持“强烈推荐”评级。 风险提示:公司新增订单情况不及预期的风险;公司信创领域布局成效不及预期的风险;网络可视化行业增速不及预期的风险;公司产品毛利率下降的风险。
恒为科技 计算机行业 2020-03-03 28.78 -- -- 29.32 1.88%
29.32 1.88%
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事件 公司发布2019年业绩快报,实现收入4.34亿元,同比增长0.63%,归母净利润为0.67亿元,同比下滑35.97%。2019年Q4单季度,收入为1.01亿元,同比增长7.4%,环比持平,Q4单季度归母净利润为-0.04亿元。 简评 1、短期行业订单波动,叠加研发费用/销售费用扩张较多,使得全年业绩下滑较多,低于预期。公司收入同比略增,其中网络可视化业务预计下滑较多,主要原因是,一方面运营商市场,2019年受行业招标推迟影响,短期订单有波动性,另一方面,政府市场受项目周期影响,2019年也是订单小年。嵌入式与融合计算业务,预计还是有明显增长,受益于国产化创新业务发展大趋势,预计后续还是会维持高增长态势。不过嵌入式业务毛利率水平较低,拉低了公司2019年整体毛利率,2019年公司综合毛利率为53.08%,同比下滑3.12个百分点。费用方面,公司2019年费用扩张较快,影响2019年业绩。2019年预计研发费用为1.03亿元,同比增长34.47%,研发费用率23.73%,同比提升5.8个百分点,2019年销售费用预计为0.27亿元,同比增长81.16%,销售费用率为6.22%,同比提升2.7个百分点。费用扩张较快,主要原因是:一方面,公司加大在5G网络可视化产品及嵌入式国产化产品的研发,看好行业长期发展趋势;另一方面,公司积极拓展新市场,加强销售能力提升。费用扩张,虽然短期影响公司利润,但是也体现出公司当前业务扩张的态势。 2、2020年网络可视化行业有望拐点向上,景气度提升,公司为行业第一梯队,预计将受益。网络可视化行业,一方面受益于国家对信息安全的重视,政府持续加大对行业的投资。行业通常是项目制,具备明显的周期属性,2019年为上一周期尾声,为订单小年,2020年预计开启新的项目周期,行业重启高景气度。另一方面受益于流量的爆发,产品需要持续升级换代及扩容,尤其是5G带来移动流量的爆发,移动网产品市场可期。行业格局相对稳定,公司属于行业第一梯队,将直接受益于行业高景气度,预计未来几年还将保持较快增态势长。 3、受益于国产化加速,公司嵌入式与融合计算平台业务发展持续提速,空间较大。信息产业国产化加速趋势明显。公司布局相关业务较早,基于国产化芯片设计开发服务器、路由器、交换机、防火墙等网络设备产品,技术积累较为深厚,合作多家重量级客户,业务扩张迅速,未来有望受益于国产化加速趋势,发展空间较大。公司于2019年12月公告拟成立全资子公司浙江恒为电子科技有限公司,定位于公司高质量、高效率、高弹性的智能制造及服务基地,也是体现出业务扩展的态势,及进一步加强成本控制能力、产品生产交付速度。 4、盈利预测与评级 行业订单波动性影响,叠加5G相关产品及嵌入式自主可控业务加大投入,费用扩张较快,影响2019年业绩不达预期。短期订单波动不影响公司长期业务发展,依然看好公司长线投资。一方面网络可视化业务,受益于政府投资加大及运营商5G推进,未来两年有望实现增长;嵌入式产品布局国产化,业务扩张较快,有望受益于国产化大趋势。鉴于公司这两年费用上升较快,我们下调盈利预测,预计2020-2021年归母净利润1.28亿、1.98亿,对应PE为50X、33X,给予“增持”评级。 5、风险提示 行业投资不达预期;国产化进程不达预期;市场竞争加剧等。
恒为科技 计算机行业 2020-02-25 31.39 -- -- 33.28 6.02%
33.28 6.02%
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网络可视化业务稳健增长,积极布局国产智能计算市场。恒为科技是国内领先的网络可视化基础架构以及嵌入式与融合计算平台提供商之一,在行业内技术实力领先。公司注重研发投入, 提供多种类广泛应用产品。 相关市场空间巨大,政策推动国产化。恒为科技是国内领先的网络可视化基础架构以及嵌入式与融合计算平台提供商之一,在行业内技术实力领先。公司注重研发投入,提供多种类广泛应用产品。全球广阔的大数据市场规模,持续催生网络可视化及融合计算业务需求。国家及行业接连推出相关政策推动国产化发展,提升公司增长空间。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021 年营业收入分别为5.32/9.60/13.92 亿元,每股收益分别为0.65/1.06/1.77,对应的估值为41/25/15 倍,给予“买入”评级。 风险因素:1.研发落地不及预期。2.受宏观经济影响,政企订单不及预期。3.网络可视化市场竞争加剧。4.国产信息化受政策影响大。
恒为科技 计算机行业 2020-01-16 25.26 33.45 44.43% 34.10 35.00%
34.10 35.00%
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推荐逻辑:恒为科技自成立以来就专注于网络可视化产品与嵌入式融合计算产 品的研发与销售,目前已经成长为行业的领军者。随着5G 建设周期的到来以及政企客户对于网络安全的重视,预计公司网络可视化业务将在未来3年保持30% 以上复合增速;同时随着国产化浪潮的不断推进,公司和国产化芯片厂商合作的嵌入式计算产品有望未来3 年保持40%以上复合增速。 网络可视化业务将充分受益于5G 建设及政企客户的安全需求提升。随着全球安全网络事故的频发,信息安全逐渐上升为国家战略,近年政府、运营商以及企业客户对于安全的重视与日俱增,网络可视化设备为政企客户提供了流量监控手段,帮助政企客户构建更加安全的网络环境;同时,根据华为《智简网络白皮书》的预测,未来随着4K/8K、VR、超高清视频等5G 应用的兴起,通信网络的数据流量每5 年将增长10 倍,与之带来的是骨干网中流量的激增,这就对网络可视化的设备提出了更高的要求,公司作为网络可视化的领军企业,完善的产品阵列将会助力公司充分受益于行业景气度的提高。 公司与国产化芯片合作良好,嵌入式业务遇国产化发展良机。国产化后的自主可控是保障国家安全的前提,目前国产化已经逐渐从芯片、操作系统、中间件、存储、服务器等核心部件向数据库、办公软件、安全服务以及嵌入式计算等周边生态发展。公司与飞腾、龙芯以及盛科网络等国内知名的芯片厂商均保持着良好的合作关系,同时搭载国内的Linux、银河麒麟、中标麒麟等国产操作系统为客户提供优质的嵌入式国产化设备,主要包括系统与平台产品(服务器、网络应用平台、媒体处理平台、交换机)、板卡与模块(COM-Express 模块、主板、CPCI 板卡、VPX 板卡、ATCA 板卡)等。同时,目前国内的嵌入式计算业务主要被诸如凌华科技、锐德世、德国控创等海外巨头把持且空间巨大,公司作为优秀的嵌入式计算国产厂商将充分受益。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为0.57 元、0.84 元、1.19 元,未来三年归母净利润将保持31.9%的复合增长率。鉴于公司为国内网络可视化与嵌入式计算业务的领军企业,未来将充分受益5G 及国产化带来的产业红利,给予公司2020 年40 倍估值,对应目标价33.6 元,首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示:5G 建设或不及预期、芯片及板卡国产化进程或不及预期、订单或不及预期。
恒为科技 计算机行业 2019-12-09 22.35 27.23 17.57% 24.99 11.81%
34.10 52.57%
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产品研发驱动,公司质地较佳,过去五年收入复合增速超20%内容 公司产品主要涉及网络可视化前端业务,下游客户为运营商和政府。公司专注于网络可视化十余年,三位创始人均毕业于上海交通大学,以产品研发前瞻性在业内著称。近五年营业收入复合增长率22.4%,归母净利润复合增长率26.6%。2018年实现营业收入4.31亿元,同比增长38.18%。 网络可视化投资属于刚需,我们预计2020年报表有望显著改善内容 公司2019年三季报显示,营业收入下降1.31%。我们判断,这主要与客户预算短期结构变化,19年采购方式调整导致订单时间整体推迟有关。但是网络可视化投资属于刚需,投资量主要跟随流量变化而增长。我们将公司网络可视化业务收入增长与中国宽带速率进行回归分析,拟合效果良好。基于此,我们预计订单于2020年追回是大概率事件。 长期看,不仅仅是扩容,5G边缘侧需求有望打开新成长空间 我们判断,5G全国骨干网有望于2020年下半年到2021年启动向400G扩容,网络可视化有望同步配置,受益于5G骨干网升级的建设。根据我们测算,扩容空间在3~5倍。而不仅仅是扩容,5G重要变化在于计算与通信需求的下沉,我们认为网络可视化在5G边缘侧的网络优化、网络监管中将扮演重要角色。 投资建议 短期拐点来临,长期5G流量带来网络可视化新机遇,基于此我们看好公司的长期发展。预计2019-2021年公司实现营业收入4.4/6.29/8.8亿元,净利润1.06/1.54/2.07亿元,首次覆盖目标价27.36元,给予“增持”评级。 风险提示:公司订单回补不及预期的风险;研发进度不及预期的风险;5G落地后行业发展不及预期的风险。
恒为科技 计算机行业 2019-12-09 22.35 -- -- 24.99 11.81%
34.10 52.57%
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事项: 据采招网信息,12月 5日恒为科技中标“中国移动 2019年至 2020年汇聚分流设备集中采购项目” ,标段 1为第三中标候选人,投标报价 4018万元(不含税),中标份额 20%,中标单价 41001元/台;标段 2为第三中标候选人,投标报价3878万元(不含税),中标份额 20%,中标单价 46800元/台;标段 3为第二中标候选人,投标报价 1.72亿元(不含税),中标份额 30%。 国信计算机观点: 1)公司三个标段合计中标金额为 6749.74万元,占比 2018年营业收入的 15.65%,有望对公司业绩产生重要影响。前三季度业绩表现不佳,此次中标有望奠定四季度业绩回暖的基础。 2)恒为科技是国内领先的网络可视化和嵌入式计算厂商。恒为科技是国内网络可视化行业的龙头厂商之一,同时也发展了嵌入式计算的相关业务。网络可视化是网络空间里的摄像头,通过网络流量的采集与深度检测技术,实现对网络的监测、识别、统计等多种功能。目前主要应用场景在政府和运营商。恒为网络可视化业务占比达到 84%,近五年复合增速达到 29.9%,保持高增长态势。 3)2019年为业绩小年,未来持续高增长可期,竞争格局稳定。公司近五年营收复合增速达到 28.7%,公司扣非归母净利润近五年复合增速为 30.9%,18年利润增速为 39.07%,业绩呈现高景气。19年前三季度业绩下滑,主要是运营商订单有所推迟,预计 20年订单将充分释放。网络可视化各公司产业链位置有所差异,导致一些财务指标不同。从恒为科技、中新赛克、迪普科技的网络可视化业务来看,各公司保持相对稳定的比例,显示竞争格局稳定。恒为毛利率较低,而人均指标较高,主要是因为公司面向集成商销售,而非直面客户。产品标准化程度较高,让利一部分给集成商,且公司整体人员较少。 4)网络可视化业务长期逻辑不变,自主可控推动嵌入式计算业务。根据赛迪顾问的统计,18年我国网络可视化市场约为 200亿,持续高增长。网络升级、流量爆发对硬件设备的网络端口提出了更高的要求,也驱动网络可视化设备的升级和新增。目前我国骨干网正在向超 100G 升级,固网千兆宽带开始商用,数据中心持续高增长,5G 未来将带来流量新一轮爆发,均会带来网络可视化行业的持续增长。嵌入式计算方面,恒为积极参与自主可控的建设,目前业务体量较小,有望持续高增长。 预计 2019年为公司业绩低点,2020年随着政府对信息安全投入加大,以及网络端口不断扩容,公司订单将出现反弹。 预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 1.17/1.64/2.24亿元,利润年增速分别为 11.5%/39.5%/36.7%,摊薄EPS=0.58/0.81/1.10元,对应 PE 分别为 36/26/19x,首次给予“增持”评级。
恒为科技 计算机行业 2019-11-04 18.39 -- -- 19.50 6.04%
29.59 60.90%
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华文楷体事件: 公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 3.3亿元,同比下降 1.31%;归属于上市公司股东的净利润 7143万元,同比下降 13.57%; 其中 Q3单季营收 1亿元,同比下降 14.61%;单季归母净利润 1921万元,同比下降 47%;低于预期。 单季同比环比均出现下滑,业绩考核压力增大公司 Q3单季收入同比下降 14.61%,为上市以来首次出现负增长。单季综合毛利率由 60%以上降至 52%,我们推测与收入构成比例变化有关。 今年以来,由于下游公安应用市场建设重点发生变化,融合数据平台成为大数据重点布局方向,因此传统网安市场景气度有所降低,对公司在此领域与集成商的合作产生不利影响。公司股权激励对于 2019年考核扣非净利润约 1.22亿元,业绩压力较大。 长期流量增长仍驱动网络可视化在不同细分领域持续发展 网络可视化在具体下游应用公安、网信、运营商等细分可能出现阶段性预算及投入的波动,但中长期网络流量增长、协议复杂度提升等因素仍为行业增长的持续驱动力。未来 5G 将带来新的建设增量,我们看好网络可视化行业中长期发展前景。 嵌入式业务在自主可控领域迎来发展契机 在嵌入式与融合计算领域,公司在国产自主可控方向持续加大投入,产品已在多个重要客户逐步获得认可,与龙芯、飞腾等国内芯片企业在芯片采购、客户拓展及行业应用落地等方面均有合作。中长期看,国内自主行业的发展将对公司嵌入式业务产生积极影响。 下调“增持”评级 考虑到网安前端市场的格局变动对公司网络可视化业务的负面影响可能超出预期,以及今年以来网安前端市场景气度有所降低,下调 19-21年净 利 润 预 测 由 1.44/1.76/2.11至 1.16/1.33/1.48亿 元 , 对 应 PE35X/31X/28X,下调至“增持”评级。 风险提示:新产品技术产业化进度低于预期的风险
恒为科技 计算机行业 2019-11-04 18.39 -- -- 19.50 6.04%
29.59 60.90%
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事件公司发布 2019年三季报,前三季度实现收入 3.33亿元,同比下滑 1.31%,归母净利润为 0.71亿元,同比下滑 13.57%。单季度来看,第三季度单季度收入 1.01亿元,同比下滑 14.41%,第三季度归母净利润 0.19亿元,同比下滑 47.54%。 简评1.短期行业订单有波动,研发费用/销售费用扩张较多,导致三季度业绩下滑。 公司前三季度收入下滑 1.31%,前三季度毛利率为 58.86%,同比增加近 3个百分点左右。收入层面,我们预计嵌入式自主可控业务还是增加较快,预计还是会有一些积极的变化,网络可视化业务,其中运营商市场,受行业今年招标推迟影响,短期订单有波动性,预计三季度这方面业务有所下滑。另一方面,公司由于今年 5G 相关产品研发、嵌入式创新业务投入加大,导致研发费用、销售费用增加较快。前三季度销售费用率为 5.08%,同比增加近2.2个百分点,研发费用率为 23.13%,同比增加近 6.2个百分点; 第三季度单季度销售费用率为 6.06%,同比增加近 2.9个百分点,单季度研发费用率为 24.56%, 同比增加近 7.5个百分点。整体来看,一方面短期行业订单波动导致前三季度收入略微下滑,另一方面由于 5G 相关网络可视化相关产品研发,以及嵌入式自主可控业务扩张需求,整体研发费用、销售费用扩张较快,导致三季度业绩下滑。短期订单波动不影响长线逻辑,依旧看好公司未来发展。 2.网络可视化业务受益于行业高景气度,预计未来几年将保持较快增长态势。 网络可视化行业,一方面受益于国家对信息安全的重视,政府持续加大对行业的投资;另一方面受益于流量的爆发,产品需要持续升级换代及扩容,尤其是 5G 带来移动流量的爆发,移动网产品市场可期。而行业格局相对稳定,公司属于行业第一梯队,将直接受益于行业高景气度,预计未来几年还将保持较快增态势长。 3.受益于国产化加速,公司嵌入式与融合计算平台业务发展持续提速,空间较大。 自中美贸易摩擦等一系列事件以来,信息产业国产化加速趋势明显。公司布局相关业务较早,技术积累较为深厚,合作多家重量 级客户,业务扩张迅速,未来有望受益于国产化加速趋势,发展空间较大。 4、 盈利预测与评级。 行业订单波动性影响,叠加 5G 相关产品及嵌入式自主可控业务加大投入,费用扩张较快,导致三季度业绩短期下滑。短期订单波动不影响公司长期业务发展,依然看好公司长线投资。一方面网络可视化业务,受益于政府投资加大及运营商 5G 推进,明后两年有望实现增长; 嵌入式产品布局国产化, 业务扩张较快,有望受益于国产化大趋势。 鉴于行业订单短期波动性影响,我们下调 2019年盈利预测,但不更改 2020年盈利预测。预计公司 2019-2020年归母净利润为分别为 0.96亿、 1.65亿元,对应 PE 为 40X、 23X,给予“增持”评级。 5、 风险提示。 行业投资不达预期;国产化进程不达预期;市场竞争加剧等。
恒为科技 计算机行业 2019-09-25 21.99 -- -- 23.46 6.68%
24.99 13.64%
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恒为科技成立于2003年,是国内领先的网络可视化基础架构与嵌入式与融合计算平台提供商,致力于为信息安全、无线网络、网络通信、特种装备、云计算与视频等领域提供业界领先的产品和解决方案。公司于2017年6月在上交所上市。 公司业务布局围绕网络可视化主航道,同时向嵌入式计算,自主可控等领域延伸。 2012年-2018年,公司营收的复合增长率达23.2%, 2018年公司的网络可视化基础架构收入占比为83.86%。 公司实控人为沈振宇、胡德勇、王翔组成的一致行动人,三人均有良好的技术背景,重视产品研发公司的网络可视化基础架构产品涵盖网络可视化应用系统的基础设备、核心模块及解决方案,主要包括针对宽带互联网、移动网互联网、企业网和行业专网等不同标准不同规模的网络, 在各种网络接口进行流量数据的采集、分流、分析和管理的设备、模块与相关软件。在产品形态上分为:盒式,插卡式,提供1G-100G数据接口,可满足各种速率的网络接口。 嵌入式与融合计算平台主要包括基于行业标准的与定制化的网络应用平台、嵌入式单板计算机、异构计算平台、大数据处理平台等,为无线网络、信息安全、网络通信、特种装备、云计算与视频等提供可集成、可二次开发的信息系统平台或解决方案。 网络可视化,即网络流量监测分析,目的是摸清网络数据流量的来龙去脉,担负起虚拟数据空间的“水晶球”职责。现实世界的安防监控主要通过摄像头传感器等终端采集信息并上传至监测平台,而网络世界中的数据监测则是通过网络可视化设备接入到固网或移动网络中,对数据进行提取、检测、识别、分析,最后在平台上以可视化的方式呈现。 网络可视化的架构一般分为前端与后端,前端负责流量的采集与提取,后端负责数据的分析与应用。 网络可视化前端工作流程: 首先以分光设备接入线路中将流量镜像分离,而后进行汇聚分流,之后再进行报文深度解析( DPI/DFI等),然后再进行分布式存储,最后移交给后端进行具体的应用分析。 分光原理(采集系统):通过光的折射,分离出光纤中传输信号的10%-20%,经过OEO光放大器到达分流汇聚设备。 汇聚分流原理:流量的负载均衡,对流量进行分类,将同一个会话的报文汇聚到同一个服务器里面。 DPI原理:深度报文监测。普通报文检测仅分析IP包的层4以下的内容,包括源地址、目的地址、源端口、目的端口以及协议类型,而DPI 除了对前面的层次分析外,还增加了应用层分析,识别各种应用及其内容。 为达到数据采集的目的,网络可视化设备需要部署在流量传输的关键节点。 关键节点主要是指运营商网络的各个节点,包括: 骨干网(骨干网出入境交汇、骨干网与其他运营商网络)、省网出口、城域网出口、 IDC机房出口、企业局域网出口等。 网络可视化产业链上游主要为芯片等硬件设备提供商,而下游最终用户主要为政府,电信运营商,企业等客户。 网络可视化供应商根据其在产业中的不同分工, 又可以分为基础架构提供商,应用开发商,和系统集成商。 基础架构提供商为客户提供分流采集等前端设备以及分析处理平台, 恒为科技是主要的网络可视化基础架构提供商,同处于这一产业链环节的企业还有中新赛克,迪普科技,百卓网络、恒扬数据等。 应用开发商为下游客户针对不同的场景开发合适的应用,主要企业有烽火星空、锐安科技、浩瀚深度等。 系统集成商为最终的政企客户提供完整的解决方案,主要厂商有美亚柏科,太极股份、烽火星空等。 网络可视化产业链上游主要为芯片等硬件设备提供商,而下游最终用户主要为政府,电信运营商,企业等客户。 网络可视化供应商根据其在产业中的不同分工, 又可以分为基础架构提供商,应用开发商,和系统集成商。 基础架构提供商为客户提供分流采集等前端设备以及分析处理平台, 恒为科技是主要的网络可视化基础架构提供商,同处于这一产业链环节的企业还有中新赛克,迪普科技,百卓网络、恒扬数据等。 应用开发商为下游客户针对不同的场景开发合适的应用,主要企业有烽火星空、锐安科技、浩瀚深度等。 系统集成商为最终的政企客户提供完整的解决方案,主要厂商有美亚柏科,太极股份、烽火星空等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名