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石崎良

光大证券

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海康威视 电子元器件行业 2021-07-29 60.00 -- -- 63.65 6.08% -- 63.65 6.08% -- 详细
事件: 7月 20日,中共中央国务院发布《关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定》(以下简称《决定》);广州市教育局发布《广州市培训机构监督管理办法(征求意见稿)》(以下简称《广州征求意见稿》)。 点评: K12教培的频次或将下降。《决定》中提到“依托学校教育资源,以公益普惠为原则,全面开展课后文体活动、社会实践项目和托管服务”“改进校内教学质量和教育评价,将学生参加课外培训频次、费用等情况纳入教育督导体系”。叠加之前教育部发布的《关于支持探索开展暑期托管服务的通知》以及部分城市的暑期托管实践,课后、假期的课外培训频次或将降低。 进一步重申 K12教培的规范性。《决定》中提到“平衡家庭和学校教育负担,严格规范校外培训”,《广州征求意见稿》更详细地对培训机构的培训时间、收费周期、招生、不得超前教学、培训结果不得中小学校招生入学挂钩、教师资格等方面进行阐述。与 2018年 2月《关于切实减轻中小学生课外负担开展校外培训机构专项治理行动的通知》和8月《关于规范校外培训机构发展的意见》的具体要求基本一致。 “双减”政策已通过但尚未公布,部分城市已有行动。 5月 21日深改委第十九次会议审议通过《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》,会议强调“要全面规范管理校外培训机构,坚持从严治理,对存在不符合资质、管理混乱、借机敛财、虚假宣传、与学校勾连牟利等问题的机构,要严肃查处”,但具体文件尚未正式公布。目前已有部分省市积极响应,规定义务教育培训机构不得在节假日开展学科类教学(如成都市),或停止审批中小学生学科类校外培训机构(如山西省)。 投资建议: 受“双减”政策审议通过的影响,近期 K12教培行业经历剧烈调整,部分省市已开展针对义务教育课外培训的严格管控,而课后、暑期托管也进一步压缩课外培训的时间。建议密切关注“双减”政策的发布节奏,以及各地实操对课外培训经营的实际影响。 风险提示: “双减”政策尚未正式公布, K12教培仍有政策风险; 各地实践和执行程度不一,对 K12教事件:公司发布 2021年中报,上半年实现营业收入 339亿元,同比增长 39.68%; 实现归属于母公司股东的净利润 64.8亿元,同比增长 40.17%,业绩超预期。 三大事业群均实现快速增长, SMBG 大幅反弹。 20H1有低基数影响,其中 PBG同比增长 29%, EBG 同比增长 22%, SMBG 同比增长 106%。若以 19H1为基数观察复合增速仍可观,其中 PBG 复合增速 11%, EBG 复合增速 21%, SMBG复合增速 23%。 PBG 虽然受政府投入资金相对紧张影响,但公司在城市项目的参与度在提高, 业绩实现稳定增长。 EBG 围绕头部企业做数字化转型,业务基础不断增厚。 SMBG 受 20年低基数影响,大幅反弹,业务好转明显。 海外收入同比增长 26%,公司努力做好一国一策,力争稳健发展。 毛利率降幅有限,芯片涨价因素可控。 公司 21Q1、 21Q2毛利率分别为 46.82%、45.94%, Q2毛利率略有下降,主要因芯片等成本上涨影响,公司为稳定客户关系谨慎涨价。 我们判断未来成本上升幅度将缩窄,毛利率有望企稳。 上半年公司费用管控有效,销售费用率和管理费用率分别同比下降 1.73、 2.15pct,财务费用仍为负。研发投入继续保持,研发费用同比增长 26.58%。公司加大重视资金周转,应付款项周转天数较去年同期均有所降低。公司延续高库存策略,存货周转天数保持稳定。经营性现金流量净额 19.6亿元,同比大幅提升。 创新业务保持高增长。创新业务上半年实现营业收入 55.8亿元,同比增长 122%,其中萤石智能家居业务实现营业收入 18.7亿元,同比增长 59%;机器人业务实现营业收入 12.2亿元,同比增长 125%。创新业务在总收入占比达 16.5%,成为公司越来越重要的增长来源。 AI 赋能安防龙头新成长逻辑。 AI 扩大了安防行业的市场边界,在物联网趋势下,安防需求持续扩张, 从 G 端到 B 端到 C 端不断延伸, 带来了新的增量市场空间。 同时, AI 加快了安防产品迭代速度, 数据和算法的沉淀将进一步提升竞争壁垒,海康作为龙头公司优势将更加明显。 维持“买入”评级: 考虑到三大事业群增长超预期, 芯片上涨因素对毛利率的影响可控, 上调 21~23年净利润预测由 150/178/210至 167/195/230亿元,调整幅度 11%/10%/9%,对应 PE 34X/29X/25X。我们持续看好公司作为全球安防龙头的市场前景,以及创新业务的成长潜力,维持“买入”评级。 政府投资周期性波动的风险,中美贸易摩擦的风险,互联网企业介入导致竞争加剧的风险。培实际经营影响程度尚不明朗。
和而泰 电子元器件行业 2021-06-24 24.09 -- -- 27.50 14.16%
27.97 16.11% -- 详细
和而泰:智能控制、物联平台、射频芯片协同发展:和而泰成立于2000 年,是国内智控硬件的领先供应商,涵盖智能控制器、C-life 物联大数据平台、微波毫米波相控阵芯片三大业务主线。智能控制器产品涵盖家电、电动工具、汽车电子、健康护理等多个细分领域,坚持立足高端技术、高端客户、高端市场的“三高战略”。2014 年,和而泰推出物联大数据智能平台C-life,为客户提供智能睡眠、智慧水务、智慧美容等多场景的一体化解决方案,目前与海尔、碧桂园、深圳水务等多家单位均有合作。2018 年,公司收购射频芯片设计制造公司铖昌科技, 其毫米波芯片广泛应用于军工电子、卫星通信、5G 通信等领域,使得和而泰成为国内智能控制器公司中唯一具备上游IC 设计制造能力的公司。2020 年,公司营收规模达到46.7 亿元,2015 年到2020 年营收年复合增长率达到33.2%。我们认为,公司具备独特的业务结构,差异化优势明显,协同效应显著,有望维持稳步发展。 汽车电子智能控制器订单充足,成为支撑控制器业务的崭新动能:和而泰近年来加快在汽车电子领域的布局,成立专门子公司攻克汽车电子,目前已通过全球高端知名汽车零部件公司博格华纳、尼得科以及奔驰、宝马等终端汽车厂商的审核并建立合作关系。和而泰目前汽车电子控制产品在手订单规模较大,将在未来8-9 年逐步交付转化。我们认为,公司的在手大订单将稳健支撑其在汽车电子控制领域的业务发展,公司有望以此为突破点,打开汽车电子控制器的上行空间。 物联网多方布局,C-life 平台成效显著:和而泰在物联网领域积极开展合作,与中国移动、中兴物联、上海仪电、海尔等均有合作。和而泰的C-life 平台覆盖多个应用场景,与百家企业开展合作,带动其智能硬件产品族群快速发展。2020 年和而泰智能硬件营收同比增长高达242.6%。我们认为,公司在物联网布局的速度、广度、深度均具备一定优势,未来有望继续带动公司相关业务快速增长。 盈利预测、估值与评级:我们认为公司自身规模效应与技术优势有望继续发挥, 行业景气叠加加强公司向好确定性。预测公司2021~2023 年净利润为5.81/7.86/10.50 亿元,对应PE38X/28X/21X。首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示:缺芯导致出货量低于预期,电动工具需求回落。
水晶光电 电子元器件行业 2021-06-17 14.34 -- -- 15.36 7.11%
15.93 11.09% -- 详细
事件: 据华为官方消息, 华为将于 6月 17日举办 5G+AR 全球线上+线下峰会, 联合全球运营商、管制机构、合作伙伴、媒体、分析师等,共促 5G+AR 生态繁 荣。 2020年产品在旗舰机应用受疫情负面影响, 公司积极推进多产品线布局。 2020年受疫情影响,智能手机出货量下滑,客户需求出现调整,但多摄、变焦等新技 术应用仍给公司传统业务领域带来新的市场机遇,公司 20年光学元器件实现营 收 20.8亿元,同比增长 3.9%。受疫情影响,消费电子终端对 3D 技术应用出现 滞缓,窄带、 DOE 等产品销售低预期,公司生物识别业务收入 4.4亿元,同比 下降 8%。公司薄膜光学面板业务完成了多产品线布局,在机器人、运动相机等 项目实现批量出货,全年实现收入 4.5亿元,同比增长 48%。新型显示(AR+) 围绕消费电子、行业应用、汽车电子三个应用方向,完成初期业务开发,实现收 入 2754万元,同比持平。 AR-HUD 成功量产,进入红旗高端车型。 公司开发的 AR-HUD 产品已成功进入 红旗高端车型,是全球率先批量供应 AR-HUD 的几个企业之一。公司的 AR-HUD 产品采用 TFT 方案,在满足信息呈现效果的基础上,在体积和价格上都有较强 的市场竞争优势, 除红旗外, 公司目前和多家汽车品牌已经在进行业务的交流沟 通。 在车辆智能化趋势背景下, 随着公司 AR-HUD 产品在不同车企应用的拓展, 有望进一步贡献业绩增量。 积极布局 AR 眼镜多技术路径。 据《日经亚洲》,苹果已和台积电合作开发 micro-OLED 显示器,并计划用于其即将推出的增强现实(AR)设备, 苹果的 介入有望拉动 AR 可穿戴设备快速放量。公司在非光波导技术和光波导技术领域 均有所布局,其中光波导技术包括反射式光波导技术和衍射式光波导技术。公司 参股了全球 AR 反射光波导独家方案商 Lumus, Lumus 拥有反射光波导技术核 心专利,结合公司具备的棱镜、光机等核心器件生产能力,未来有望受益于 AR 行 业放量趋势。 此外, 公司是美国光波导厂商 DigiLens 中国首家特许合作伙伴, 合作推进波导模组量产。 维持“买入”评级: 公司镀膜工艺行业领先,业务由滤光片拓展至光学元器件多 品类, 我们持续看好公司在光学赛道的长期成长潜力, 手机光学持续创新有望带 动公司单机价值量持续上升, AR 放量有望打开新成长空间, 维持公司 21~23年 净利润预测 5.4/6.3/7亿元, 对应 PE 32X/28X/25X, 维持“买入” 评级。 风险提示: 全球手机出货量低于预期风险,产品降价风险, AR 产业化低于预期 的风险。
联创电子 电子元器件行业 2021-05-28 11.96 -- -- 13.05 9.11%
19.40 62.21% -- 详细
21 年车载业务有望大幅贡献利润增量。根据公司5 月19 日公告的投资者关系活动记录:车载领域,公司2015 年通过车规认证,2016 年进入Tesla,2017 年量产,2018-2019 年通过了MobileyeEyeQ4-EyeQ6 认证,22 年有望使联创电子成为Tesla 车载镜头第一供应商。2020 年公司中标H 公司自动驾驶平台项目, 占据H 公司车载镜头大部分的份额;2020 年11 月蔚来ET7,里面7 个模组都是联创供货。未来,Mobileye 可能只有两家镜头供应商,联创是其中之一。Nvidia 目前只有联创一家镜头供应商。联创通过两家方案公司进入汽车Tier1 厂如Aptiv、Conti、Magna、Mcnex 等。21Q1,公司车载光学业务收入同比增长470%, 8MADAS 车载镜头研发成功并获得客户认可,由于车载业务毛利率水平高,我们认为有望在21 年大幅贡献利润增量。 高清广角稳步增长。在高清广角镜头和影像模组领域,公司客户基础较好。公司是运动相机镜头全球第一供应商,运动相机需求在20 年受疫情负面影响,未来需求有望获得改善。公司同时在AXON 安防类业务持续拓展,是美国的警用监控镜头主要供应商。在无人机等领域,保持着与大疆等客户稳定合作,在智能监控领域业务持续拓展。 手机玻塑混合应用有望改善。公司2016 年进入手机领域,主攻客户三星、华为。2016 年供应三星16M 的6P 镜头;2018 年供应华为Mate 20Pro 的准直镜头量产。2020 年受疫情影响,旗舰机的玻塑混合镜头应用有所低于预期。公司稳步推进手机镜头扩产,21 年手机镜头产能有望达月36KK。公司模造非球面玻璃镜片技术实力突出,模造玻璃月产能3KK,产能仅次于日本豪雅,随着玻塑混合方案成为趋势,未来有望持续受益。 布局AR/VR 技术。公司投资了南昌虚拟现实研究院股份有限公司,研究院有6 个专家研发团队,60 多个研发人员,涉及近眼显示、感知交互、3D 物体建模、全景内容拍摄研究。公司的客户主要有magicleap、leapmotion 和jabil, 2014-2015 年FacebookF7 全景相机镜头和H 公司的VR 眼镜光电显示模组的工程样机是由公司生产。 上调至“买入”评级。公司模造非球面玻璃镜片技术实力突出,我们持续看好公司在车载领域的拓展潜力,维持21~23 年净利润4/5.1/6.5 亿元,对应21~23 年PE 分别为 32X/25X/20X,考虑到车载业务放量提升了业绩确定性,上调至“买入”评级。 风 险提示:玻塑混合渗透率低于预期,大客户拓展低于预期,毛利率下降风险。
科华数据 电力设备行业 2021-04-29 17.54 -- -- 18.24 2.18%
28.03 59.81%
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oracle.sql.CLOB@58d59287
新易盛 电子元器件行业 2021-04-26 30.68 -- -- 43.40 0.46%
38.25 24.67%
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事件:公司发布2020年报,全年实现营业收入20亿元同比增长72%;归属于母公司股东的净利润4.9亿元,同比增长131%;符合预期。公告2021年一季度实现营业收入6.24亿元,同比增长131%;净利润1.12亿元,同比增长100%; 符合预期。 20年北美云市场高景气+国内5G 接入规模建设,带动业绩大幅增长。2020年受疫情影响,远程办公、在线娱乐等需求陡升,云服务扩容需求进一步加大,北美互联网巨头数据中心资本开支持续提升,带动数通市场光模块需求增长,公司高速光模块产品持续放量,全年海外业务收入11亿元,同比增长123%。2020年国内5G 基站规模建设,带动了公司5G 前中回传光模块需求量上升,全年国内业务收入8.9亿元,同比增长33%。整体看20年公司点对点光模块实现营收19亿元,同比大幅增长76%,同时随着高速率产品占比的上升,毛利率提升了1.31pct。 费用管控效果显著,备货有所增加。20年公司费用管控效果显著,管理费用率、销售费用率分别同比下降4.03、0.54pct。公司持续保持研发投入,研发费用同比增加5%。20年公司经营性净现金流1.5亿元,同比增加41%。公司综合考虑在手及预期订单和备货周期,加大了备货力度,存货同比增加176%。 募投加大光模块产能。公司于20年定增募资16亿元,投入扩大5G 通讯光模块、100G 光模块和400G 光模块产能,达产后新增年产能285万只高速率光模块。随着产能投放,未来有望进一步提升在电信及数通领域光模块的市场份额。 21Q1继续保持高增速,毛利率有所下滑。公司21Q1营收及净利润同比继续保持快速增长,环比看收入依然有11%增长幅度,主要受益于数通市场和电信市场的持续放量。而Q1应收账款有所增加,综合毛利率水平有所下降。 维持“增持”评级:考虑到公司400G 光模块业务拓展超预期,上调21~22年净利润由4.6/4.8至5.0/5.3亿元,调整幅度+9.3%/+10.6%,预测23年净利润5.8亿元,对应PE 分别为30X/29X/26X,看好5G 规模建设对公司前中回传光模块的业绩拉动,以及公司400G 数通光模块的市场潜力,维持“增持”评级。 风险提示:毛利率下降风险,5G 产品降价超出预期,400G 市场竞争超出预期, 运营商市场建设周期性,北美数通市场需求高峰回落。
亿联网络 通信及通信设备 2021-04-23 70.73 -- -- 79.80 11.87%
97.71 38.15%
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事件:公司发布2020年年度报告,2020年公司实现营业收入27.54亿元,同比增长10.64%;归属于上市公司股东的净利润12.79亿元,同比增长3.52%,符合预期。 业绩稳定增长,云办公终端成长迅速:公司业绩平稳提升,云办公终端、会议产品迎来高速增长。2020年,公司云办公终端产品营收达到1.22亿元,同比增长247.92%;会议产品营收5.28亿元,同比增长61.94%。公司抓住机遇设立云办公终端产线,契合市场需求,目前拥有包括便携式会议电话、个人办公摄像头、个人办公耳麦等在内的多品类云办公产品,我们看好公司在云办公产品领域的长期发展,或将成为公司高速发展的有力动能。 汇兑损失牵制盈利能力,Q4净利率有所下滑:2020年公司毛利率为66.02%,同比上涨0.01pct;净利率为46.44%,同比下降3.18pct。其中Q4单季毛利率为64.16%,环比下降1.81pct,同比下降2.75pct;Q4单季净利率为34.15%,环比下降13.54pct,同比下降5.7pct。2020年公司汇兑损失0.47亿元,其中2020年Q4单季,公司汇兑损0.33亿元,环比增长55.39%,导致Q4财务费用环比增长58.13%。与此同时,公司再度加大研发投入,2020年研发投入同比增长53.93%。我们认为,随着公司的研发投入转化落地,公司盈利能力的承压局面有望改善,支撑整体业绩继续向好。 云+端+方案,搭建全景生态:公司在视频协作领域搭建起完整的产业生态,除了丰富的硬件终端,同时还拥有自身软件平台与云端生态。2020年,公司发布了亿联云视讯3.0版本以及新一代音视频融合通信解决方案UME,为客户打造一站式用户体验。与此同时,公司云平台继续成长,手握云通信运营平台建设项目、云计算中心建设项目,未来有望实现全景生态的再度完善。我们认为,随着办公一体化模式的不断渗透,公司的先发优势将帮助公司更快抢占市场,站稳脚跟。 维持“买入”评级:我们维持公司2021~2022年净利润为16.7/21.6亿元,新增2023年净利润预测为27.7亿元,对应PE38X/30X/23X。公司VCS领域全景生态布局不断深入,先发优势明显,新业务板块云办公产品有望受益于远程办公趋势,我们仍看好公司作为企业通讯协作领域领导者的发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:VCS市场竞争激化;汇率波动风险
光环新网 计算机行业 2021-04-22 16.74 -- -- 16.81 0.42%
16.81 0.42%
详细
事件:公司发布2020年报,全年实现营业收入75亿元,同比增长5.34%;归属于上市公司股东净利润9.12亿元,同比增长10.71%;符合预期。同时公告2021年一季度实现营业收入19.5亿元,同比下降19%;归属于上市公司股东净利润2.24亿元,同比增长1.38%;符合预期。 20Q4环比恢复明显。20Q3公司部分客户受疫情冲击以及部分小客户上云影响, Q3单季净利润增速放缓。随着边际影响减弱,20Q4收入净利润环比改善。由于20Q1国内疫情影响IDC 上架率陡升,公司业绩基数较高,因此体现21Q1净利润增速较低。 IDC 业务稳定增长,新机柜将陆续投放。2020年公司IDC 及其增值服务实现营业收入16.68亿元,同比增长6.85;毛利率54.85%,同比提升0.39pct。房山一期项目已完成3#机房预计2021年具备全部投产能力,房山二期完成楼宇主体建设。燕郊三四期项目预计2021年度开始陆续投放机柜。嘉定二期已获得3000个机柜的用能指标,预计年内将开始陆续投产。长沙绿色云计算基地预计在2021年下半年开工建设。天津宝坻取得能耗指标批复,计划年内启动一期项目,规划建设5000个5KW 的2N 标准机柜。杭州数字经济科创中心项目规划建设10000个6KW 的2N 标准机柜,已完成相关备案等工作。公司持续推进全国IDC 发展战略,数据中心项目分布于京津冀、长三角以及华中地区,IDC 业务辐射范围逐步扩大,数据中心资源储备持续增加,IDC 业务竞争力进一步增强。 云计算业务保持稳定增长。2020年公司云计算业务保持稳定增长,全年实现营业收入55亿元,同比增长6%;毛利率10.81%,同比下降0.91pct。公司运营的亚马逊云科技服务业务进展顺利,并将于2021年下半年正式发布第三个可用区。无双科技实现净利润8705万元,同比下降15%。无双科技通过借助微信的合作,未来有望进一步提高在搜索引擎广告营销领域及信息流市场的竞争力和市场占有率。 维持“增持”评级:考虑到疫情恢复后对于云计算行业景气度正面影响有所减弱, 下调21~22年净利润由11.2/12.7亿元至10.3/12.1亿元,调整幅度-8%/-4%, 预测23年净利润14.3亿元,暂不考虑增发摊薄的影响,对应PE 分别为26X/22X/19X,维持“增持”评级。 风险提示:政策变动风险、IDC 机柜建设进度和上架率不达预期风险、未来1~2年行业内公司机柜投放过大导致租金价格压力风险。
中国联通 通信及通信设备 2021-04-22 4.11 -- -- 4.45 6.46%
4.50 9.49%
详细
事件:公司发布2021年一季报,实现营业收入739亿元,同比增长8.2%;EBITDA235亿元,基本稳定;归属于母公司净利润16.92亿元,同比增长21.2%,由于20Q1受疫情影响基数较低,符合预期。 移动业务ARPU持续提升。一季度公司移动出账用户净增348万户,达到3.1亿户,5G套餐用户净增2102万户至9185万户,5G套餐用户占移动出账用户比例达29.7%,5G套餐有效拉动公司移动ARPU同比增长11.5%至44.6元,较20H2的43.3元进一步提升。公司一季度移动主营业务收入达到410亿元,同比增长8.8%。 固网宽带稳定增长。公司聚焦家庭市场,通过智慧家庭、视频、权益等组合强化家庭用户价值经营,通过大数据分析赋能精准营销和存量经营。一季度固网宽带用户净增203万户,达到8813万户。固网宽带接入收入109亿元,同比增长1.1%。创新业务继续保持较快增长。公司自混改以来,积极推进产业互联网业务的快速发展,聚焦智能城市、数字政府、工业互联网等重点领域,推进“云+智能网络+智能应用”融合营销模式,整合云、大、物、智、安、链能力,做深做透重点行业应用类产品。第一季度产业互联网业务收入144亿元,同比增长25.9%,继续保持较快增速。 积极回购A股用于股权激励。公司拟以12.5~25亿元自有资金,回购A股股份,用于后续股权激励。截至一季度末,已购买总金额2.1亿元,购买价格4.21~4.57元/股。 21年5G将继续快速渗透。根据中国信通院数据,2021年3月中国5G手机出货量2749.8万部,占比提升至76.2%。我们认为21年5G手机的快速普及将进一步带动5G套餐用户数上升。公司积极发挥5G网络共建共享优势,通过5G创新应用引领消费升级,将持续受益于5G套餐的快速渗透。 维持“买入”评级:我们维持公司21-23年EPS0.22/0.27/0.33元,对应PE19X/15X/13X。公司移动ARPU持续回升,宽带接入保持稳定,产业互联网保持快速增长,5G的持续普及有望进一步提升业绩,我们看好其在5G商用背景下的反转趋势,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧,降费政策影响超预期,5G普及低于预期。
亿联网络 通信及通信设备 2021-04-13 67.55 -- -- 76.33 12.04%
88.45 30.94%
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事件:公司发布2021年第一季度业绩预告,2021年一季度,公司收入7.15~7.54亿元,同比增长10~16%;归属于上市公司股东的净利润3.66~3.84亿元,同比增长0~5%,整体符合预期。 业绩延续回升态势,1Q1表现较为亮眼:随着疫情边际影响不断减弱,公司单季度营收水平连续回升,公司2020年Q3单季、Q4单季营收同比增长率分别达到11.52%、25.28%,2021年Q1营收延续回升趋势;利润方面,公司2021年Q1单季归属于上市公司股东的净利润超过2020全年各单季水平,盈利能力稳定提升。 疫情好转,海外市场增长确定性增强:从时间节点来看,2020年第一季度,海外市场疫情负面影响尚未体现。而2021年Q1公司营收已恢复到同期水平之上,因此我们判断疫情对公司海外市场的负面影响已经基本消除。与此同时,公司不断加大研发投入,2020年前三季度研发投入同比增长2.92%。我们认为,疫情好转的客观环境与研发加码的自身优势相叠加,有望提升公司海外业务增长的确定性,支撑整体业绩继续向好。 云++端++方案,搭建全景生态:公司在视频协作领域搭建起完整的产业生态,不仅积极跟进行业转型布局云平台,同时还拥有丰富的硬件终端与自身软件平台,为客户打造一体化的专属解决方案。在渠道方面,运营端,公司与中国电信合作,抓住5G时代的云视频机遇;技术端,公司与索尼、视源股份等行业龙头合作,保障一体化解决方案中各环节的技术水平;平台端,公司与zoom、微软、腾讯合作,成为国内唯一一家通过这三方认证的云视频企业。 客户黏性仍在,云办公产品带来新动能:疫情对于云办公市场的培育作用十分明显,目前仍存在一定的客户黏性。2019年,公司推出包括便携式会议电话、个人移动办公摄像头、个人移动办公耳麦等云办公产品,业绩增长快速,2020年上半年云办公产品业绩增速达到180%。我们认为,远程办公的市场红利相对滞后于疫情表现,目前仍有旺盛需求。因此,我们看好公司在云办公产品领域的长期发展,或将成为公司发展的全新动能。 维持“买入”评级:公司业绩持续回暖,我们维持公司2020~2022年净利润为12.9/16.7/21.6亿元,对应PE47X/37X/28X。公司VCS领域全景生态布局不断深入,先发优势明显,新业务板块云办公产品有望受益于远程办公趋势,我们仍看好公司作为企业通讯协作领域领导者的发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:SVCS市场竞争激化;汇率波动风险
水晶光电 电子元器件行业 2021-04-12 11.34 -- -- 13.15 14.05%
14.87 31.13%
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事件:公司发布2020年报,实现营业收入32亿元,同比增长7%;归属于上市公司股东的净利润4.43亿元,同比减少9.72%,主要因2019年含减持日本光驰股份所获投资收益1.1亿元人民币;扣非净利润3.55亿元,同比增长0.93%;符合预期。 02020年各业务线均受疫情负面。影响。2020年受疫情影响,智能手机出货量下滑,客户需求出现调整,但多摄、变焦等新技术应用仍给公司传统业务领域带来新的市场机遇,公司20年光学元器件实现营收20.8亿元,同比增长3.9%。受疫情影响,消费电子终端对3D技术应用出现滞缓,窄带、DOE等产品销售低预期,公司生物识别业务收入4.4亿元,同比下降8%。公司薄膜光学面板业务完成了多产品线布局,在机器人、运动相机等项目实现批量出货,全年实现收入4.5亿元,同比增长48%。新型显示(AR+)围绕消费电子、行业应用、汽车电子三个应用方向,完成初期业务开发,实现收入2754万元,同比持平。反光材料部分新品实现量产销售,夜视丽启动分拆上市,新厂基建工作稳步推进,打开成长空间。 5G新机快速渗透有望带动光学景气度回升。2021年,新冠疫情对全球产业链的影响已逐步减弱。新型智能手机对成像质量、轻薄化和生物识别智能感知等领域的新需求,使得光学元件在智能手机上拥有更加广阔的应用前景。根据IDC预测,2020年至2025年期间,全球智能手机市场规模的复合年均增长率(CAGR)有望达到3.6%。此外,智能手表、AR眼镜、汽车电子、智能家居、遥感等非手机产业的进一步发展使得光学市场迎来了更多的机遇。 滤波仍是光学必备的细分长赛道。滤波是光学在成像、识别等过程中的必备环节,近年来,随着手机多摄、潜望式长焦镜头、前置3D结构光、后置TOF、屏下指纹、后玻璃面板等技术发展,公司产品在手机中的应用不断增加,单机价值量持续增加。远期看,光学是智能手机、智能安防、智能家居、智能汽车等智慧场景的重要构成,光学元器件应用场景进一步扩大,我们看好公司成长潜力。 维持“买入”评级:公司镀膜工艺行业领先,业务由滤光片拓展至光学元器件多品类,我们看好公司在光学赛道的长期成长潜力,考虑疫情对3D技术应用及生物识别业务的负面影响超出预期,以及AR产品放量的不确定性,下调21~22年净利润由7.2/8.2至5.4(-25%)/6.3(-23%)亿元,预测23年净利润7亿元,对应PE分别为26X/22X/20X,维持“买入”评级。 风险提示:全球手机出货量低于预期风险,产品降价风险。
美亚柏科 计算机行业 2021-04-02 17.08 -- -- 17.88 3.95%
18.80 10.07%
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事件:公司发布2020年报,全年实现营业收入23.86亿元,同比增长15.41%;归属于上市公司股东的净利润3.74亿元,同比增长29.32%;扣非净利润3.41亿元,同比增长27.72%;处于前期预告区间内,符合预期。同时预告21年一季度净利润亏损2200-3400万元,亏损同比减少,一季度为行业淡季,符合预期。 020年大数据业务保持快速增长。公司自18年获得大数据资质以来,持续增大投入,大数据业务快速增长,20年在疫情导致行业景气度低于预期的背景下,公司大数据业务仍实现收入10.8亿元,同比增长40%。公司在大数据业务拓展初期,较高的硬件占比确认导致毛利率处于低水平,随着软件部分占比提升,毛利率已呈现回升趋势,20年毛利率同比提升5pct。电子取证业务保持稳定增长,20年实现收入10.3亿元,同比增长4.6%,毛利率62.22%,同比提升1.24pct。 大数据份额持续提升:2020年,疫情对国内网络安全管控行业整体产生一定负面影响,全年政府相关部门在该领域投入低于预期,特别是公安跟地方财政支出相关的投入。公司通过强化市场拓展和渠道下沉,推出“乾坤”大数据操作系统,加快大数据产品化进程,加强大数据智能化行业的拓展,实现收入快速增长和份额进一步提升。展望21年,由于处于“十四五”规划初期,公安等领域需求景气度仍存在不确定性。预计至年底,公安对于“十四五”期间的网络安全整体投资规划将落地,22年有望进入新一轮订单和建设景气周期。 电子取证业务市场拓展顺利:公司在新领域区县市场及军工、税务、企业等新行业订单均保持较好增长:2020年公司区县市场订单金额近3亿元,较2019年增长了41%,承接的区县取证实验室单个建设规模已超1000万;在省市级涉税评估和税务稽查行业持续占70%以上的市场份额;实现军工上亿的订单规模,较2019年增长约2倍;为行业企业提供一站式“公证+司法鉴定”电子证据服务平台,美亚亿安2020年收入同比增长64%。 维持“买入”评级:我们认为,取证业务未来保持稳定,大数据业务一方面受益于网络+安防等数据融合带来的行业快速增长,另一方面受益于公司作为新进入者在份额上的持续提升。但考虑到行业21年需求及新签订单的不确定性,下调21~22年净利润由4.9/5.8至4.2/5.3亿元,下调幅度16%/10%,预测23年净利润5.9亿元,对应PE33X/26X/24X,估值处于低位,维持“买入”评级。 风险提示:电子取证成长性低于预期;人员费用压力;研发资本化积累过高。
中兴通讯 通信及通信设备 2021-03-19 30.40 -- -- 30.28 -0.39%
34.28 12.76%
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事件:公司发布2020年报,全年实现营业收入1014亿元,同比增长12%;归属于上市公司普通股股东的净利润42.6亿元,同比下降17%;实现扣非净利润10亿元,同比增长114%;符合预期。同时预告21Q1净利润18~24亿元,同比增长130%~207%;略超预期。 三大业务营收均实现正增长,政企业务增速较快。2020年,公司国内业务营收增速16.9%,国际业务增速2.7%。三大业务营收均实现正增长,其中运营商业务收入增长11.2%,但毛利率下降较多,我们判断未来随着产业链成本下降,毛利率有望企稳回升;政企业务增速23.1%,增速较快,毛利率保持平稳;消费者业务增长7.8%,毛利率同比提升5.68pct,恢复明显。公司2020年实现经营性现金流量净额102亿元,同比提升37%。 持续加大研发投入,5G领先优势明显:公司2020年研发投入148亿元,同比增长17.9%,占营收比重达14.6%,研发人员占比43.1%。2020年,公司5G基站全球发货量排名第二,在国内5G运营商市场份额超30%。截至2021年2月,公司ETSI5G标准必要专利声明量全球第三。 扣除投资收益影响22111Q1预告仍超预期:公司预告2021年一季报实现净利润18~24亿元,其中出售中兴高达90%股权,确认税前投资收益约7.74亿元,若扣除该影响,预计实现净利10~17亿元,同比增长28%~118%,仍超预期。 预计12021年运营商资本开支小幅增长:工信部提出2021年将有序推进5G网络建设及应用,加快主要城市5G覆盖,推进共建共享,新建5G基站60万个以上。综合考核三大运营商2021年资本开支预期,我们预测2021年国内运营商整体资本开支增幅约5%,保持小幅增长。 维持“增持”评级:看好在全球5G建设浪潮下公司作为全球前四大主设备商的市场前景,考虑到公司出售资产预期上调,以及5G建设后周期运营商业务毛利水平提升潜力,上调21~22年净利润预测由44/46至60/68亿元,预测23年净利润75亿元,对应PE24X/21X/19X,维持“增持”评级。 风险提示:5G建设高峰回落风险、产业链降价风险、运营商资本开支下降的风险
中国联通 通信及通信设备 2021-03-15 4.50 -- -- 4.60 2.22%
4.60 2.22%
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事件:公司发布2020年年报,全年实现营业总收入3038亿元,同比增长4.59%;其中主营业务收入2758亿元,同比增长4.3%,领先行业平均的3.6%,略超预期;实现归属于母公司净利润55亿元,同比增长10.8%,EBITDA达939亿元,同比略降0.8%;符合预期。同时公告,公司拟用12.5~25亿元自有资金,以不超过6.5元/股的价格回购公司A股股份,后续用于实施股权激励计划。 Q4单季移动业务增速提升:自2018年7月运营商取消流量漫游费以来,公司移动业务收入持续小幅下降。随着提速降费边际影响减弱,5G用户渗透率提升,公司移动业务止跌回升。截至2020年底,公司5G套餐用户数达7083万户,2020全年实现移动业务收入1567亿元,同比止负转正;其中20Q4单季移动业务收入同比增长3.9%,较20Q3增速进一步提升。全年移动用户ARPU达到42.1元,同比提升4.1%;其中20H2ARPU43.3元,环比H1提升2.4元,同比提升3.2元。 宽带业务基本稳定,产业互联网保持快速增长:宽带业务方面,全年宽带接入收入425.6亿元,同比增长2.4%,宽带用户净增261.7万户。产业互联网实现收入427亿元,同比增长30%,继续保持快速增长。 信用减值损失增加影响部分利润释放:为稳健起见,公司20年计提了53亿元信用减值损失,同比增加63%,影响了部分利润释放。21年5G将继续快速渗透。根据中国信通院数据,21年2月5G手机出货量占新机近七成,我们认为21年5G手机的快速普及将进一步带动5G套餐用户数上升。公司积极发挥5G网络共建共享优势,通过5G创新应用引领消费升级,将持续受益于5G套餐的快速渗透。 资本开支基本稳定。20年公司预算CAPEX700亿元,实际支出676亿元;21年公司预算CAPEX700亿元,同比20年实际CAPEX增长3.6%。我们认为,至21年底我国5G基站数预计达到140万站,基本可以覆盖全国主要城市区域,22年后运营商资本开支有望呈现下降趋势。 维持“买入”评级:基于对信用减值损失等科目的审慎考虑,我们下调公司21-22年EPS由0.25/0.32至0.22/0.27元,预测23年0.33元。公司移动业务已止跌回升,宽带接入保持稳定,产业互联网保持快速增长,5G的普及有望进一步提升业绩,我们看好其在5G商用背景下的反转趋势,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧,降费政策影响超预期,5G普及低于预期。
亿联网络 通信及通信设备 2021-03-12 69.11 -- -- 72.00 3.30%
82.28 19.06%
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亿联网络:深耕统一通信,业绩持续增长:亿联网络成立于2001年,目前形成桌面通信终端、会议产品、云办公终端三大产品线,2015年起公司进入业务转型期,以SIP终端为基础,在视频会议终端和云办公终端持续发力,构建统一通信生态链。我们认为,公司是财务能力优质的轻资产高科技公司,现金流强劲。 持续的现金流能力有望伴随公司长期成长。根据公司公告的业绩快报,2020年公司全年收入27.54亿元,同比增长10.65;归属于上市公司股东的净利润12.92亿元,同比增长4.58%。我们估算单季净利润有较大增长,公司收入及盈利水平增长显著。 SIP龙头地位稳固,增长仍有空间:根据Frost&Sullivan的统计,2019年亿联网络SIP话机的市场份额为29.5%,市占率持续增长,位居全球第一。在渠道方面,公司已建立起覆盖100多个国家的分销体系,稳定的经销商数量超过80家,且与大部分经销商合作关系达10年以上。在产品方面,公司在2017年推出T5系列产品,展现出公司目标市场向中高端转移的调整趋势。我们认为,产品和渠道优势致使公司SIP产品均价提升,推动了公司盈利结构的改善。 云视讯空间广阔,驱动增长:根据Frost&Sullivan预测,2021年全球视频会议市场规模有望达到646亿美元,同比增长8%,在国内市场方面,我们认为国产化的趋势愈发明显。国内厂商有挤占polycom,思科的趋势,同时在公有云模式下,行业自上而下渗透带动市场规模进一步提升。我们认为,亿联在销售合作方面,已和微软Teams以及Zoom软件巨头建立合作。亿联网络有望凭借产品+性价比双重优势持续拓展份额。 云办公终端提供业绩增量:对比海外企业,回溯Ploy、罗技耳机业务的市场表现,我们发现,疫情对商务耳机市场起到需求修复的作用。同时我们认为,该业务将随着移动办公生态成为长期的趋势。我们判断,随着行业渗透不断加速,云办公终端行业放量初现,云办公终端的需求也将持续提升。亿联从2019年开始布局云办公终端产品,公司配件业务过去几年均呈现两位数增长。我们认为公司通过研发投入以及现有渠道优势,有望打开新的增长级。 盈利预测、估值与评级:我们认为SIP业务恢复带动公司2020年业绩回升,云办公终端产品以及云视讯产品有望受益于远程办公趋势,为公司带来2021-2022年的业绩增长,因此上调2020~2022年净利润至12.92/16.68/21.58亿元,对应PE50X/38X/29X。我们持续看好公司作为企业会议市场引领者的发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:SIP话机市场增速放缓,汇率波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名