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石崎良

光大证券

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刘凯 1
中兴通讯 通信及通信设备 2019-11-04 34.18 -- -- 35.18 2.93%
35.18 2.93% -- 详细
事件: 公司发布2019 年三季报,前三季度实现营业收入642 亿元,同比增长9%;归属于上市公司普通股股东的净利润41 亿元,同比扭亏为盈;其中Q3 单季营收196 亿元,同比增长1.55%;单季归母净利润26.6 亿元,同比增长370%;符合预期。同时预告全年净利润区间43~53 亿元,符合预期。 营业毛利润同比小幅增长,资产处置收益拉高Q3净利润 公司Q3 单季实现营业毛利润71.6 亿元,同比增长1.41%;单季综合毛利率36.46%,同比保持稳定。深圳湾超级总部基地项目在Q3 确认资产处置收益26.87 亿元,若扣除该影响,Q3 单季营业利润约8.52 亿元,同比下降22%,主要由于本期应收账款坏账准备增加、存货跌价准备增加, 计提了较多的信用减值损失和资产减值损失所致。 费用管控效果显著,经营性现金流持续改善 公司三季度销售费用率、管理费用率环比分别下降了1.6pct、0.7pct, 财务费用为负,费用管控效果显著。研发投入继续保持,占收入比14.7%, 环比略有下降。经营性现金流持续改善,Q3 单季经营性现金流量净额16 亿元,创去年以来新高。 全球5G建设浪潮启动,看好公司市场前景 预计2020 年我国将启动5G 大规模部署,国内运营商无线侧资本开支有望进一步上升,无线主设备商受益显著。全球5G 基站建设亦进入竞争浪潮,中兴作为国内第二、全球前四大主设备商,将充分受益于5G 万亿投资建设。 下调至“增持”评级 看好在全球5G 建设浪潮下公司作为全球前四大主设备商的市场前景, 维持19~21 年净利润预测分别为49/61/70 亿元,对应PE 29X/23X/20X, 考虑到今年以来股价涨幅较大,扣非后PE 估值已偏高,以及后续增发产生的摊薄影响,下调至“增持”评级。 风险提示:贸易摩擦升级、5G进度不及预期、海外业务拓展受阻
刘凯 1
星网锐捷 通信及通信设备 2019-11-04 32.60 -- -- 34.38 5.46%
36.29 11.32% -- 详细
事件: 公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 60亿元,同比下降3%; 归属于上市公司股东的净利润 4.8亿元,同比增长 19%;符合预期。 单季营收同比持平, 营业利润增长较快公司 Q3单季实现营收 26亿元,同比基本持平;单季营业毛利润 11亿元,同比增长 17%; 单季营业利润 5.5亿元,同比增长 20%, 创历史新高;单季归母净利润 3.2亿元,同比增长 13%。 综合毛利率大幅提升,销售净利率创历史新高前三季度综合毛利率 37.6%,同比提升 7pct。 费用水平有所增长,其中销售费用、管理费用分别同比增长 13%、 21%,财务费用为负。研发投入继续保持,研发费用同比增长10%,占收入比12%。销售净利润率达11%,创历史新高。 安全可控重要度日益提升,升腾有望受益在 2019华为全联接大会上,星网锐捷全资子公司升腾资讯发布了首款基于华为芯的鲲鹏桌面云方案。升腾长期以来与飞腾、龙芯、兆芯等国内优秀品牌就国产化方向保持深度合作,主动推进先进技术产品化。升腾的全国产化桌面云方案,在能源、教育、政府等众多行业成功试点。升腾完全自主研发桌面云系统以及多款国产化桌面云整机产品曾入围中央政府采购名录,自主技术水平受到广泛认可。在安全可控重要度日益提升大背景下,升腾有望持续受益。 维持 “增持”评级随着 5G 时代临近,企业网络设备及终端有望迎来新一轮的升级迭代,公司有望受益于 5G 时代的网络设备终端需求以及各细分业务场景的应用,维持 19~21年净利润预测 6.8/8.7/10.7亿元,对应 EPS 1.16/1.50/1.83元,对应 PE 27X/21X/17X,维持“增持”评级。 风险提示: 贸易摩擦影响海外业务, 数据中心产品对毛利率负面影响
美亚柏科 计算机行业 2019-11-04 16.68 -- -- 17.15 2.82%
17.15 2.82% -- 详细
费用增长影响短期利润释放,大数据业务增长加大季节性波动 公司自18年中获得大数据全资质以来,业务发展较快,相关投入持续加大。由于大数据项目开发初期即投入较大人力,而项目验收周期较长,且集中在下半年特别是四季度,因此进一步加大了公司业绩的季节性波动。前三季度公司销售费用/管理费用/研发费用分别同比上升了13%/21%/42%,三者总费用率达到63.2%,同比上升了3pct,影响了利润释放。此外,由于毛利率相对较低的大项目比例增加,拉低了综合毛利率水平。 单季现金流改善明显,预收款显著增加 公司现金流改善明显,Q3实现经营性现金流量净额1.2亿元,同比由负转正。截至三季度末,公司预收款2.9亿元,同比增加1亿元,环比年中增加1.4亿元,体现公司业务发展势头良好。 长期看好公司大数据业务发展潜力 公安科技信息化不断推进,数据融合是未来方向。公司深度参与部级融合数据平台建设,试验标有望获得较大份额。全国地市级融合平台已逐步推进,打开长期成长空间。我们认为,公司凭借多细分警种业务布局经验和实力,未来有望充分受益于部级和全国范围融合平台的建设高峰。公司18年大数据业务收入5亿,龙头烽火星空18年收入约16.7亿,公司仍具备较大成长空间。 维持“买入”评级 维持19~21年净利润预测3.7/4.4/5.3亿元,我们中长期看好公司大数据业务的成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:电子取证落地进度低于预期;人员费用压力;毛利率波动。
刘凯 1
烽火通信 通信及通信设备 2019-11-04 26.36 -- -- 27.17 3.07%
27.17 3.07% -- 详细
事件: 公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入178亿元,同比增长2.32%;归属于母公司股东的净利润6.2亿元,同比下降1.86%;其中Q3单季实现营收58亿元,同比下降6.28%;单季归母净利润1.9亿元,同比增长17%;符合预期。 传输网景气度低谷,单季营收首现负增长今年以来,国内运营商整体资本开支企稳,其中无线侧为各家关注重点,而传输网投资下滑较大。从中移动资本开支构成可见,19H1传输网投资同比下滑约25%,传输网景气度低谷,19H2计划传输网投资不超过265亿元,同比增长不超过3%,有所企稳。烽火主业为有线系统设备,受传输网景气度影响较大,Q3单季收入为近年来首次出现负增长,主业压力进一步增大。 5G独立组网有望带动有线侧景气度回升目前国内5G建设仍采用非独立组网方式,对有线侧投资拉动较低。预计2020年我国5G启动大规模建设,独立组网将成为主流方案,有线侧景气度有望触底回升,带动烽火主业走出低谷。 烽火星空业务势头良好,为公司整体业绩保驾护航今年以来,融合平台为公安大数据建设的重点投入方向,星空凭借多细分警种业务布局经验和网监大数据处理能力,有望充分受益于部级和全国范围融合平台的建设高峰。 维持“买入”评级维持19~21年净利润预测分别为10.1/11.9/14.4亿元,对应EPS0.86/1.02/1.23元,对应PE31X/26X/22X,中长期看好5G独立组网建设带动传输网景气度回升,星空业绩占比逐年提高有望提升整体估值水平,维持“买入”评级。 风险提示:运营商传输网投资低于预期;5G独立组网进度低于预期;网安市场竞争加剧;公司业绩释放低于预期。
刘凯 1
恒为科技 计算机行业 2019-11-04 18.39 -- -- 19.50 6.04%
23.00 25.07% -- 详细
华文楷体事件: 公司发布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 3.3亿元,同比下降 1.31%;归属于上市公司股东的净利润 7143万元,同比下降 13.57%; 其中 Q3单季营收 1亿元,同比下降 14.61%;单季归母净利润 1921万元,同比下降 47%;低于预期。 单季同比环比均出现下滑,业绩考核压力增大公司 Q3单季收入同比下降 14.61%,为上市以来首次出现负增长。单季综合毛利率由 60%以上降至 52%,我们推测与收入构成比例变化有关。 今年以来,由于下游公安应用市场建设重点发生变化,融合数据平台成为大数据重点布局方向,因此传统网安市场景气度有所降低,对公司在此领域与集成商的合作产生不利影响。公司股权激励对于 2019年考核扣非净利润约 1.22亿元,业绩压力较大。 长期流量增长仍驱动网络可视化在不同细分领域持续发展 网络可视化在具体下游应用公安、网信、运营商等细分可能出现阶段性预算及投入的波动,但中长期网络流量增长、协议复杂度提升等因素仍为行业增长的持续驱动力。未来 5G 将带来新的建设增量,我们看好网络可视化行业中长期发展前景。 嵌入式业务在自主可控领域迎来发展契机 在嵌入式与融合计算领域,公司在国产自主可控方向持续加大投入,产品已在多个重要客户逐步获得认可,与龙芯、飞腾等国内芯片企业在芯片采购、客户拓展及行业应用落地等方面均有合作。中长期看,国内自主行业的发展将对公司嵌入式业务产生积极影响。 下调“增持”评级 考虑到网安前端市场的格局变动对公司网络可视化业务的负面影响可能超出预期,以及今年以来网安前端市场景气度有所降低,下调 19-21年净 利 润 预 测 由 1.44/1.76/2.11至 1.16/1.33/1.48亿 元 , 对 应 PE35X/31X/28X,下调至“增持”评级。 风险提示:新产品技术产业化进度低于预期的风险
刘凯 1
海能达 通信及通信设备 2019-10-30 9.80 -- -- 9.30 -5.10%
9.30 -5.10% -- 详细
单季收入快速放量,扭转今年以来收入负增长态势 受益于海外市场放量等因素,公司第三季度收入实现50%的快速增长,扭转今年以来收入负增长态势。今年以来,公司陆续公告海外大单数量达12个,累计金额超10亿人民币,创历史新高,截至三季度末,约4亿订单处于已验收或验收阶段,6亿处于规划/备货/交付过程中。 OEM等业务增长影响综合毛利率,费用管控效果显著 前三季度综合毛利率42%,同比下降3.3pct,主要由于改装车和OEM业务增长较快拉低了整体毛利水平。销售费用率同比下降1.81pct,管控效果显著。管理费用率同比上升0.97pct,主要因同期奖金及法务费用增加所致。公司继续保持研发投入,研发费用收入占比12%。 看好海外扩张以及精细化管理改善 公司与子公司赛普乐整合效果显著,欧洲市场地位不断提升,此外在拉美、亚太、中东等新兴市场不断突破。公司持续推进精细化管理,费用管控效果显著。我们认为,在公司业务稳步增长,同时持续加大费用管控力度情况下,收入费用剪刀差有望带来利润和现金流的持续改善。 维持“买入”评级 我们持续看好公司海外市场扩张能力,以及精细化管理带来的费用率持续下降,以及新产品线带来的长期成长性。考虑到国内PDT建设需求有所放缓,下调19~21年EPS预测由0.35/0.47/0.64至0.27/0.40/0.57元,对应PE分别为36X/25X/17X,估值处于低位,看好业绩好转对估值的提升效应,维持“买入”评级。 风险提示:收入确认的季节性波动,国内市场需求低于预期,海外扩张低于预期。
刘凯 1
中新赛克 计算机行业 2019-10-15 105.55 -- -- 109.49 3.73%
112.50 6.58% -- 详细
事件: 公司发布2019年三季报预告,前三季度预计实现净利润1.72~1.88亿元,同比增长10%~20%;其中Q3单季实现净利润1.04~1.13亿元,同比增长10%~20%;符合预期。 18Q3业绩基数较高,19Q3仍保持稳定增长 公司18Q3单季业绩基数较高(YOY+55%),在此情况下19Q3仍保持稳定增长,体现了公司业务发展的良好趋势。公司宽带网产品继续放量贡献业绩,行业地位保持领先。我们认为,在管控部门继续推进全国范围相关部署背景下,该细分领域将继续保持高景气度。此外,“十四五”建设临近,网信办新一轮规划有望启动,公司将充分受益于网络可视化前端部署建设。 移动网前端市场饱和,公司加大后端内容安全拓展 移动网市场较为分散,4G产品市场渗透接近饱和,我们预计在5G普及之前,移动网前端市场仍将处于下降趋势。公司加大移动网后端市场开拓,网络内容安全产品将逐步贡献业绩。 网络安全产品化公司,长期具备规模效应 由于网络端口速率以及网络协议复杂度不断提升,宽带网网络可视化产品持续迭代升级,公司产品技术领先市场,长期毛利率得以维持高水平。不同于项目制公司,中新赛克是网络安全管控领域产品化较强的公司,其人员规模的增长速度低于收入增长速度,中长期费用率水平有望下降,长期具备利润率进一步提升潜力。 维持“买入”评级 网络可视化行业保持高景气度,公司在手订单丰厚,电信5亿订单保障全年业绩高确定性,我们持续看好公司管控市场前端业务的领先地位,以及移动网后端的拓展潜力,维持公司19~21年EPS分别为2.78/3.65/4.47元,维持“买入”评级。 风险提示:政府采购预算波动;移动网竞争加剧。
刘凯 1
星网锐捷 通信及通信设备 2019-09-02 25.28 -- -- 34.78 37.58%
34.78 37.58%
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事件:公司发布 2019年中报,上半年营业收入 33亿元,同比下降 5.4%,略低于预期;利润总额 1.5亿元,同比下降 18%;归属于上市公司股东的净利润 1.57亿元,同比增加 34%,符合预期。 利润总额有所下降,所得税变动影响归母净利润上半年公司收入及利润总额均出现下降,所得税同比由正转负,最终归母净利润实现增长。 总体看,上半年业绩占比较小(一般不到 20%),全年业绩待继续验证。 网络终端增长较快,通讯产品有所下降主业企业级网络设备收入 15.7亿元,同比增长 20%,毛利率同比保持稳定;受益于金融行业网络终端产品增长,网络终端业务收入 5.7亿元,同比增长 47%,毛利率提升 3.45pct; 受智能家庭网关产品和 4G 产品美国出口的销售收入下滑影响,通讯产品收入 6.4亿元,同比下降 34%,毛利率提升 6.28pct;视频信息应用收入 8.7亿元,同比增长 5%,毛利率提升12.24pct;其他业务收入 4.4亿元,同比下降 41%。 锐捷网络/升腾/视易稳定增长,智慧科技/德明收入下滑主营企业级网络设备的锐捷网络保持稳定增长,收入增长 16%,亏损同比收窄;主营云桌面及智能终端的升腾资讯,收入增长 16%,净利润增长 65%;主营视频信息应用业务的星网视易稳定发展,收入增长 6%,净利润增长 111%, K 米用户数超 8500万;智慧科技收入有所下滑,收入下降 25%,净利润增长 115%;受贸易摩擦影响,主营海外 4G 产品的德明通讯业绩出现下滑,收入下降估计约 40%。 5G 时代网络需求有望持续提升,公司各大产品线有望受益随着 5G 时代临近,企业网络设备及终端有望迎来新一轮的升级迭代; 同时网络性能的改善,有望拓展智慧通讯、智慧社区、视频信息等新业务领域的相关应用场景。公司有望受益于 5G 时代的网络设备终端及应用需求,保持高质量增长。 下调至“增持”评级考虑到贸易摩擦对海外 4G 业务影响,下调 19~21年净利润预测由7.3/9.1/11.5至 6.8/8.7/10.7亿元,对应 EPS 1.16/1.50/1.83元,对应 PE23X/18X/15X, 考虑前期股价有所上涨, 下调至“增持”评级。 风险提示: 贸易摩擦影响海外业务, 数据中心产品对毛利率负面影响
刘凯 1
中兴通讯 通信及通信设备 2019-09-02 29.46 -- -- 37.67 27.87%
37.67 27.87%
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事件: 公司发布 2019年中报,上半年实现营业收入 446亿元,同比增长 13%;归属于上市公司普通股股东的净利润为 14.71亿元,同比扭亏为盈;符合预期。同时预告前三季度实现净利润 38~46亿元,符合预期。 深圳湾超级总部基地项目确认收益拉高 Q3业绩根据公司公告,深圳湾超级总部基地项目预计在 2019年确认税前利润约为 26亿元至 29亿元,若以税后利润 21亿元测算,则扣除该项目后 Q3单季净利润约为 2~10亿元,符合预期。 运营商业务恢复明显,三大业务毛利率均有上升上半年,运营商业务收入 324亿元,同比增长 38%,业务恢复显著,主要受益于国内外 FDD系统设备、国内外光传送产品增长,毛利率44.73%,上升 3.49pct;政企业务稳步增长,收入 47亿元,同比增长 6%,毛利率36.95%,上升 8.33pct;消费者业务仍有下滑,收入 74亿元,同比下降 35%,毛利率 16.48%,上升 8.10pct。 国内市场稳步增长,欧美市场有所下降上半年,公司国内市场收入稳步上升,同比增长 6.5%,占营收比重61%;亚洲、非洲市场增长显著,分别同比增长 83%、 112%;欧美等市场有所下滑,同比下降 18%,占营收比重降至 15%。 全球 5G 建设浪潮启动,看好公司市场前景主设备商在通信产业链中地位显著,是通信产业的中流砥柱。经过多年的公司研发投入、行业技术/标准的不断更替升级,主设备商行业已形成绝对高壁垒。我们认为,一方面在未来 5G 建设浪潮中,主设备商受益最大,另一方面高行业壁垒形成的竞争格局保证了设备商整体利润水平。中兴作为国内第二、全球前四大主设备商,将充分受益于 5G 万亿投资建设。此外,公司积极布局 5G 多形态终端产品,消费者业务有望迎来反转。 维持“买入” 评级维 持 19~21年 净 利 润 预 测 分 别 为 49/61/70亿 元 , 对 应 PE26X/21X/18X,看好在全球 5G 建设浪潮下公司作为全球前四大主设备商的市场前景,维持“买入”评级风险提示: 贸易摩擦升级、 5G 进度不及预期、 海外业务拓展受阻
刘凯 1
烽火通信 通信及通信设备 2019-08-30 28.42 -- -- 30.46 7.18%
30.46 7.18%
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事件: 公司发布 2019年中报,上半年实现营业收入 120亿元,同比增长 7%; 归属于上市公司股东的净利润 4.3亿元,同比下降 8%;低于预期。子公司烽火星空实现净利润 1.9亿元, 同比增长 251%, 超预期。 运营商传输网投资收缩,光通信主业增长乏力 上半年,受运营商传输网投资收缩影响, 公司光通信主业部分产品有所下滑。 上半年综合毛利率 20.55%,同比下降 2.73pct, 估计受光纤光缆价格下降、星空前端产品毛利率下降等因素影响。 销售费用同比下降 11%、管理费用下降 11%、财务费用下降 70%,费用管控效果显著。 公司继续加大研发力度,研发费用 12亿元,同比增长 13%。 发出商品达到历史低位,主业压力进一步增大 截至 19中报,公司发出商品账面余额约 54亿元,较 18年末进一步下降,如果观察其占营收比(扣除规模因素影响),则下降更为明显,达到历史低位, 延续 18年报数据趋势。我们认为, 5G 承载网建设节奏如果滞后,公司未来光通信主业业绩压力将进一步增大。 星空业绩释放超预期,业绩占比进一步提升 子公司烽火星空上半年实现净利润 1.9亿元,同比增长 251%,业绩占比上升至 45%。 政府网络管控力度持续加大,网安大数据市场持续增长,星空凭借长期的客户认可、业务经验积累和技术沉淀,占据全国 60~70%网安市场份额。随着公安科技信息化不断推进,多警种数据融通是未来方向,公司凭借多细分警种业务布局经验和网监大数据处理能力, 未来有望充分受益于部级和全国范围融合平台的建设高峰。 维持“买入”评级 维持 19~21年净利润预测分别为 10.1/11.9/14.4亿元, 对应 EPS0.86/1.02/1.23元,对应 PE 33X/28X/23X, 长期看好集团合并带来的 5G优势互补,星空业绩占比逐年提高有望进一步提升整体估值,维持“买入”评级。 风险提示: 运营商传输网投资低于预期; 5G 独立组网进度低于预期; 网安市场竞争加剧; 公司业绩释放低于预期。
美亚柏科 计算机行业 2019-08-30 17.40 -- -- 19.90 14.37%
19.90 14.37%
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事件: 公司发布 2019年中报,上半年实现营业收入 5.8亿元,同比增长 21%; 归属于上市公司股东的净利润 135万元,同比下降 97%;符合预期。 大数据业务扩张迅猛,前期投入影响短期利润释放公司在 2018年中获得网安全资质后,大数据业务迎来发展契机,公司持续加强大数据战略布局,增加了研发人员储备,导致上半年公司管理、销售和研发三大费用较去年同期增加 6306万,而大数据信息化产品和项目的验收周期较长,因此影响短期利润释放。 上半年,公司大数据业务收入2.3亿元,同比增长 126%,占营收比重上升至 40%。 公安部门调整影响至 Q1末结束, 电子取证预计下半年回暖上半年电子取证业务收入 2.5亿元,同比下降 8%。 自 18年中开始,公安启动部门调整工作,对公司电子取证业务向刑侦等其他警种拓展产生不利影响, 机构改革延续到 19Q1结束, 目前主要行业客户的建设和采购需求在逐步恢复,预计下半年公司电子取证业绩将逐步回暖。 长期看好公司大数据业务发展潜力公安科技信息化不断推进,数据融合是未来方向。公安部级融合数据平台规划至 2020年完成建设, 公司作为 4家网安全资质企业之一, 有望获得较大份额。 全国地市级融合平台已逐步推进,打开长期成长空间。我们认为,公司凭借多细分警种业务布局经验和实力,未来有望充分受益于部级和全国范围融合平台的建设高峰。 公司 18年大数据业务收入 5亿,龙头烽火星空 18年收入约 16.7亿,公司仍具备较大成长空间。 维持“买入”评级考虑到中新赛克网安前端市场小批量直供对公司大数据业务毛利率产生一定负面影响,以及产品定制化压力对人员费用扩张的影响,下调 19~21年净利润预测至 3.7/4.4/5.3亿元。 我们中长期看好公司大数据业务的成长潜力,维持“买入”评级。 风险提示: 电子取证落地进度低于预期;人员费用压力;毛利率波动
刘凯 1
恒为科技 计算机行业 2019-08-29 19.47 -- -- 23.85 22.50%
23.85 22.50%
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业务发展势头良好,去年同期业绩高点影响表观增速 上半年公司主营业务发展势头良好,受益于网络数据流量和大数据等网络可视化相关应用功能的发展,以及政府对信息安全领域的重视,公司的网络可视化基础架构业务持续增长。由于18H1为业绩高点,因此19H1收入和利润同比增速表现不高。 费用持续投入,加大市场拓展和研发力度 上半年公司持续加大市场拓展力度,销售费用同比增长81%;由于股权激励费用影响,管理费用同比增加49%;研发投入持续加大,研发人员数量增加至251人,占总人数66%,研发费用同比增加42%。 毛利率达历史最好水平,现金流同比转正 公司持续加强产品创新和成本控制力度,上半年综合毛利率61.89%,同比提高了8.27pct,达到历史最好水平。上半年经营活动产生的现金流量净额272万元,同比由负转正。 网络可视化行业高景气度,自主可控有望贡献增量 近年来相关部门对网络管控力度的持续加大,19~20年为“十三五”规划末期,网络可视化建设将继续保持高景气度,未来5G将带来新的建设增量,我们看好网络可视化行业中长期景气度。在嵌入式与融合计算领域,公司在国产自主可控方向持续加大投入,产品已在多个重要客户逐步获得认可,未来成长可期。 维持“买入”评级 考虑到网安前端市场的格局变动影响,下调19-21年净利润预测由1.46/1.99/2.58至1.44/1.76/2.11亿元,对应PE27X/22X/18X,看好公司在网络可视化领域的发展前景,以及嵌入式融合计算在自主可控背景下的发展潜力,维持“买入”评级。 风险提示:新产品技术产业化进度低于预期的风险
刘凯 1
海能达 通信及通信设备 2019-08-27 9.77 -- -- 11.37 16.38%
11.37 16.38%
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事件: 公司发布2019年中报,上半年实现营业收入27亿元,同比下降11%;归属于上市公司股东的净利润2170万元,同比增长176%;符合预期。 结算影响导致收入同比下降,现金流创历史最好水平 上半年收入同比下降11%,主要因去年同期为收入确认高点,受结算影响以及部分OEM客户业务季节性回落导致。上半年综合毛利率43%,同比略降0.6pct。扣非净利润有所下滑,非经常性损益同比增加约9880万元,主要因业务相关的政府补助增加所致。现金流大幅改善,经营性净现金流达到5.9亿元,同比大幅转正,达到历史最好水平。 持续推进精细化管理,费用水平继续改善 公司持续推进精细化管理,费用管控效果显著。上半年公司销售费用、管理费用、财务费用分别同比下降了13.44%、4.29%、5.50%,研发费用保持持平。我们认为,在公司业务稳步增长,同时持续加大费用管控力度情况下,收入费用剪刀差有望带来利润和现金流的持续改善。 海外持续拿单,大项目订单创历史同期新高 公司与子公司赛普乐整合效果显著,欧洲市场地位不断提升,上半年公告了西欧某国新客户订单,打破了主要竞争对手垄断,成为该客户的核心供应商之一。此外在拉美、亚太、中东等新兴市场不断突破,上半年陆续公告了菲律宾、巴西、秘鲁等大订单。今年以来,公司累计公告大单总额超9亿元人民币,创历史同期新高。 维持“买入”评级 我们持续看好公司海外市场扩张能力,以及精细化管理带来的费用率持续下降,以及新产品线带来的长期成长性。维持19~21年EPS预测分别为0.35/0.47/0.64元,对应PE分别为28X/21X/16X,估值处于低位,看好业绩好转对估值的提升效应,维持“买入”评级。 风险提示:收入确认的季节性波动,国内市场需求低于预期,海外扩张低于预期。
刘凯 1
中新赛克 计算机行业 2019-08-27 110.87 -- -- 118.88 7.22%
118.88 7.22%
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事件:公司发布2019年中报,上半年实现营业收入3.3亿元,同比增长26%;实现归属于上市公司股东的净利润6634万元,同比增长7%;符合预期。 宽带网产品行业地位领先,收入继续保持高速增长 受益于网络管控部门的规模部署,前端网络可视化设备需求保持高景气度,公司宽带网产品继续保持高速增长,上半年宽带网收入2.3 亿元,同比增长76%,产品结构变化带来毛利率上升了1pct。其中,18 年签订的5 亿电信订单确认了1.4 亿元,占宽带网收入比62%,剩余3.5 亿元,合同期限至19 年底。 移动网竞争加剧,收入毛利率均有所下滑 移动网市场较为分散,随着4G 产品市场渗透接近饱和,前端产品竞争加剧,上半年公司移动网产品收入下降35%,毛利率下降了8pct。我们预计,在5G 大规模普及之前,移动网前端市场仍将处于下降趋势。公司加大移动网后端开拓,但由于后端产品收入确认周期较长且不固定,加上去年上半年有海外较大订单确认,因此网络内容安全产品收入同比下降了74%。公司移动网后端拓展势头良好,预计网络内容安全产品长期仍将保持增长。 研发投入保持高位,整体费用水平控制较好 上半年公司销售费用率下降4pct,管理费用率上升2.7pct,财务费用仍表现为利息收入,整体费用水平控制较好。公司重视研发投入及创新, 上半年研发费用约1 亿元,同比增长36%。 发出商品保持平稳,预收款小幅增加 公司发出商品账面余额1.08 亿元,较18 年末保持持平。预收款5.7 亿元,较18 年末增加约1500 万,业务仍保持良好势头。 维持“买入”评级 网络可视化行业保持高景气度,公司在手订单丰厚,电信5亿订单保障全年业绩高确定性,我们持续看好公司管控市场前端业务的领先地位,以及移动网后端的拓展潜力,维持公司19~21年EPS分别为2.78/3.65/4.47元,维持“买入”评级。 风险提示:政府采购预算波动;移动网竞争加剧。
刘凯 1
光迅科技 通信及通信设备 2019-08-26 26.52 -- -- 33.15 25.00%
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事件: 公司发布 2019年中报,上半年实现营业收入 24.8亿元,同比增长1.8%; 归属于上市公司股东的净利润 1.4亿元,同比增长 3.4%;扣非净利润 1.3亿元,同比增长 41%;业绩符合预期。 数据和接入产品下滑影响整体收入增长, 毛利率有所回升 上半年公司传输类产品收入16.4亿元,同比增长12%,毛利率24.39%,同比提升 1.31pct。 流量增长带动现有网络持续扩容,未来 5G 独立组网建设,将带动公司传输类业务持续增长。 数据与接入类产品收入 8.2亿元,同比下降 12%,毛利率 8.87%,同比提升 2.59pct。 数通市场目前处于 100G产品降价压力阶段,随着高速芯片成本下降及模块良率提升,未来 400G规模应用有望带来行业新增量。我国有线接入网渗透接近饱和,未来10GPON 应用有望带来一定需求;无线接入未来将继续受益于全球 4G 覆盖,以及 5G 无线侧建设。 费用投入仍保持增长,政府补助同比减少影响整体利润 上半年公司费用投入仍保持增长,销售费用同比增长 24.5%,管理费用同比增长 25.6%,研发费用同比保持持平。非经常性损益中, 计入当期损益的政府补助同比减少了 3711万元,影响了整体利润释放。 25G 芯片取得阶段性进展, 5G/数据中心产品取得突破 上半年,公司多款 25Gb/s 速率半导体激光器芯片取得阶段性进展。面向 5G 前传(无线接入层)、中回传(汇聚层+核心网)等场景应用的光收发模块实现型号全覆盖。在重点客户处完成 5G 主流产品验证和规模销售,50G 产品通过验证。面向数据中心的 400Gb/s 高速光收发模块已完成样机开发;完成 400G 多模 COB 平台工艺能力建设,具备小批量交付能力,完成单模 8通道的 COB 工艺平台搭建。 维持“买入”评级 我们持续看好公司在高速光芯片领域的布局,以及 5G 带来的业务发展机遇,维持 19~21年净利润预测至 4.07/5.66/6.26亿元,对应 PE45X/32X/29X,维持“买入”评级。 风险提示: 海思竞争压力, 新材料光调制芯片替代风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名