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吉比特 计算机行业 2023-11-30 263.50 -- -- 289.00 9.68%
289.00 9.68%
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事件:23年 11月 22日-30日,吉比特重点产品《不朽家族》计费删档测试。 点评:《不朽家族》测试中游戏特色展露明显,玩家积极讨论反馈热度高涨。 日式西幻题材放置类游戏《不朽家族》已于 11月 22日上午 10点开启计费删档测试,注册通道开放后短时间内测试名额就被抢注至上限。1)官方 PV 受广泛关注。11月 22日《不朽家族》官方在 B 站发布世界观 PV,截至 27日,播放量已超 26.4万,玩家讨论热度不减。2)玩家测试反馈较热烈,评价整体偏正面,但亦同时显露游戏优缺点,测试触及实处。根据 TapTap,截至 11月 27日,《不朽家族》测试服累计收到 230条评价,平均评分 7.5/ 10。好评主要集中在画风精美、玩法养肝、产品定位精准等方面。部分玩家建议游戏在前期新手引导、玩法多样性方面再做改进。批评的声音大多针对玩法套路化、剧情缺少新意、配音质量差等问题。我们认为,测试发现游戏存在缺漏或属团队预期内情况,仍有望针对测试反馈做出积极调整。吉比特董事长卢竑岩在三季度业绩会上提到《不朽家族》“本身还存在一些设计思路上的问题”。整体上看,《不朽家族》采取的仍然是雷霆游戏最擅长的放置类玩法路线,以轻量级放置和日系美术的画风吸引玩家,后期以偏重度的卡牌玩法创收。若 23年暑期因优质产品集中上线,造成的游戏买量激烈竞争在后续有所缓解,结合高涨的玩家热度,《不朽家族》有望在上线后多个季度持续提供稳定增量。 《飞吧龙骑士》和《勇者与装备》上线后表现相对稳健,预计对 23Q4业绩贡献较小,但能以轻量化的玩法设计,探索并提升吉比特在泛用户端的买量&用户获取能力。根据七麦数据,飞行射击手游《飞吧龙骑士》8月 11日上线以来在 App Store 畅销游戏榜日均排名为 53,近期排名有一定下滑,或因玩法设计难以留住小 R 玩家。西幻题材放置类游戏《勇者与装备》8月 21日率先上线微信小游戏平台,体现公司对高潜力小游戏赛道的重视。根据微信小游戏排行榜数据,《勇者与装备》10月 24日达到当月最高畅销榜排名,37名。 后续新品储备丰富,多款自研新游等待发布。1)吉比特使用 Unreal 引擎制作的硬核第一人称射击游戏《Outpost: Infinity Siege(重装前哨)》定于 24M2在 Steam 上线,作为进军 FPS 领域的首次尝试,《重装前哨》目标是在海内外市场打响品牌名声。2)休闲抽卡 3D 云养猫题材类游戏《超喵星计划》截至 23年 11月 17日在 TapTap 拥有 17万预约量。3)根据吉比特官方,多款 MMO 新品在申请版号阶段,SLG 产品在研期待拓品类,产品线储备丰富。 盈利预测、估值与评级:受汇率波动产生收益减少、《问道手游》《一念逍遥》等核心产品流水下滑的影响,公司 3季度业绩不及预期,下调 23/24/25年归母净利润预测至 11.68/14.02/16.15亿元(相对上次预测分别-29/-26/-24%)。 《不朽家族》热度高,有望在买量竞争烈度较低时上线,实现业绩增量贡献,公司现价对应预测 PE 16/13/12倍,估值具备向上空间,维持“买入”评级。 风险提示:游戏市场竞争激烈、新上线游戏表现不佳、行业政策风险
中国电信 通信及通信设备 2023-11-29 5.08 -- -- 5.29 4.13%
6.23 22.64%
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中国电信是全球领先的大型全业务综合智能信息服务运营商,主营业务为提供固定及移动通信服务等基础电信业务,以及互联网接入服务、信息服务等增值电信业务以及其他相关业务。2023年前三季度,公司营业收入3,811亿元,同比增长6.5%,归属于上市公司股东的净利润271亿元,同比增长10.4%。扣非净利润为272亿元,同比增长10.7%。截至2023年3季度末,公司拥有约4.06亿移动用户及约1.89亿有线宽带用户。 公司IDC资源、光纤网络以及云优势明显。在算力领域,公司IDC资源在国内数量最多、分布最广,截至23年中,公司对外机架数达53.4万。在千兆光网领域,公司建成规模最大的千兆光纤网络。在云计算领域,子公司天翼云是全球最大的运营商云和国内最大的混合云。 运营商步入收获期,加大现金分红是长期趋势。根据工信部数据,截至23年9月底,5G基站总数达318.9万站,我们预计年底有望接近350万站,5G投资高峰已过。同时,5G基站价格进一步下降,部署成本进一步降低。算力投资方面,我们判断未来算力投资不会对运营商整体资本开支构成过大压力。随着运营商收入保持增长,CAPEX增速降低,自21年以来,运营商CAPEX占收比保持下降趋势,持续加大现金分红是长期趋势。 B端成为重要增长引擎,电信云业务优势明显。近年来,运营商新兴业务收入保持快速增长,成为了整体收入的重要增长引擎。根据工信部数据,2023年前三季度运营商新兴业务收入同比增长19.8%,拉动收入增长3.7%。电信天翼云是全球最大的运营商云和国内最大的混合云,挺进中国公有云IaaS及公有云IaaS+PaaS市场三强,保持专属云市场份额第一。2023年上半年,天翼云实现收入459亿元,同比增长63.4%。我们认为,云、IDC为运营商B端业务核心,电信云业务领先优势明显,有望长期受益B端增长潜力。 给予“买入”评级:我们认为,运营商仍然是通信板块最具价值投资板块,5G建设高峰回落,CAPEX压力进一步减少,同时我们认为算力投资对CAPEX整体压力有限,CAPEX占收比仍将不断降低,自由现金流持续改善,持续加大现金分红是运营商长期趋势。考虑到公司今年以来加大了对云、IDC、算力等相关业务投入,公司云业务优势明显,对B端业务的拉动作用有望得到进一步体现,我们上调中国电信23-24年归母净利润由293/316至302(+3%)/331(+5%)亿元人民币,预测25年归母净利润360亿元,对应A股PE16X/14X/13X,H股PE10X/9X/8X,A股首次覆盖,给予“买入”评级,H股维持“买入”评级。 风险提示:提速降费政策风险,竞争加剧的风险,5G应用不及预期的风险。
中芯国际 2022-11-15 40.79 -- -- 43.96 7.77%
43.96 7.77%
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事件:3Q22公司实现收入19.07亿美金,同比增长35%,环比增长0.2%,落在此前0%-2%的指引区间,其中晶圆销售业务收入17.64亿美金,环比下滑1.5%,主要由于晶圆出货量环比下滑4.7%。实现毛利率38.9%,在此前指引区间38%-40%内。公司实现归母净利润4.71亿美金,同比增长46.5%,对应归母净利率24.7%。 由于外部需求下行,公司营收在4Q22持续承压:3Q22公司晶圆收入环比下滑1.5%,其中受益于产品组合优化,ASP环比提升3%;而出货量环比下滑4.7%,主要由于外部需求下行、以及内部部分工厂进行了岁修。再加上3Q22公司新增3.2w片约当8寸月产能,因此公司产能利用率从 2Q22的97.1%下滑至92.1%。由于下游手机、消费领域需求未见复苏,我们预计公司整体ASP或将承压,同时在公司产能持续增加情况下,我们预计4Q22公司产能利用率将进一步下滑。考虑到需求疲软、以及部分客户需要缓冲时间解读美国出口管制新规而带来的影响,公司指引4Q22收入环比下滑13%-15%,对应全年营收73亿美元,同比增长34%;公司指引毛利率区间30%-32%,相比3Q22大幅下滑,我们认为这主要是由于产能利用率下滑、以及部分产品价格下滑。 公司积极扩产,长期关注国产替代逻辑:公司将22年capex投入指引从50亿美元上调至66亿美元,主要是为了支付长交期设备提前下单的预付款。根据公司已公布的扩产规划,未来5-7年公司将逐步新增34w片12寸产能。短期来看,由于半导体行业景气度的波动,快速扩产或使公司产能利用率和盈利能力承压;但中长期来看,由于我国的芯片自给率仍然较低,公司的产能储备将使其在国产替代背景下充分受益。 盈利预测、估值与评级:公司扩产进度符合预期,维持中芯国际(0981.HK)22年归母净利润预测 17.69亿美金,考虑到后期公司产能利用率下滑风险,下调 23-24年归母净利润预测 16%/19%至 16.52/19.45亿美金,对应同比增速为 4%/-7%/18%;同理,预期中芯国际(688981.SH)22-24年归母净利润预测 124/115/136亿人民币,对应同比增长 15%/-7%/18%。考虑到半导体景气度下行、以及公司仍然有受美国管制的潜在风险,维持港股中芯国际(0981.HK)“增持”评级;A 股中芯国际并无明显估值优势,维持 A 股中芯国际(688981.SH)“增持”评级。 风险提示:半导体板块估值系统性波动;美国管制政策趋严。
芒果超媒 传播与文化 2022-08-23 29.33 -- -- 29.45 0.41%
29.45 0.41%
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事件:芒果超媒发布2022 年半年报,公司22H1 实现营业收入67.1 亿元,同比下降14.5%;归母净利润11.9 亿元,同比下降18.0%;上半年扣非归母净利润11.0 亿元,同比下降23.9%。 点评:1)2022 年上半年营业收入同比下降14.5%,归母净利润同比下降18.0%, 其中核心广告业务收入21.6 亿元,同比下降31.2%,主要系受宏观经济及新冠肺炎疫情影响,广告行业整体下滑明显;22H1 销售费用同比下降13.4%,主要系同期费用基数较高与疫情承压宣传收紧。2)22Q2 营业收入环比上升14.9%, 归母净利润环比上升34.6%,主要系疫后复苏使广告收入需求较22Q1 增大。 核心主业互联网视频业务同比下降,环比出现向上拐点。22H1 互联网视频业务收入52.27 亿元,同比下降11.36%,其中22Q2 收入27.59 亿元,环比Q1 增长11.81%。1)广告业务展现韧性,《乘风破浪3》广告合作客户达27 个,招商客户数领衔上半年度综艺市场。2)会员业务实现同比增长,22H1 芒果TV 日均、月均活跃用户数稳步抬升,会员收入18.58 亿元,同比增长6.48%。22M7 会员费用提价,ARPU 有较大增长空间。3)运营商业务增长明显,22H1 运营商业务收入12.06 亿元,同比增长19.31%,持续深化业务合作,保持稳健增长。 强化IP 内容建设,建立长线竞争优势。1)头部综艺表现稳定,优质IP 资源稳固长视频领域核心竞争力,打造国内最大的内容生产智库。22H1 上线超36 档综艺节目,创新综艺《声声不息》《春日迟迟再出发》、综N 代《乘风破浪3》《大侦探7》艺恩数据播映指数位居行业前列。2)影视剧方面,2022 上半年上线78 部影视剧,爆款短剧《念念无明》播放量超6 亿次。 新兴业态小芒电商快速发展。22H1 内容电商业务收入9.45 亿元,同比增长1.43%,平台用户规模与运营效率得到有效提升。通过“直播+短视频”赋能, 短视频平台融合内容场景和消费场景,不断缩短消费者触达及转化路径。 盈利预测、估值与评级:疫情下宏观经济下行压力导致广告收入降低,公司通过内容自制优势构建可持续自有生态;头部综艺表现稳定,IP 内容建设维持长期竞争力;小芒APP 预计中长期有稳步变现空间,有望持续发展。考虑22H1 宏观经济下行与疫情反复对广告行业影响较大,疫情后经济与行业复苏,我们下调22-24 年归母净利润预测至23.08/26.86/30.6 亿元( 对比上次预测-6.8%/-6.5%/-6.4%),现价对应22-24 年PE24/21/18x,维持“买入”评级。 风险提示:视频内容监管政策趋严,用户增长不及预期。
分众传媒 传播与文化 2022-08-19 5.84 -- -- 6.13 4.97%
6.95 19.01%
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事件:分众传媒发布2022 年半年报,公司22H1 实现营业收入48.5 亿元,同比下降33.8%;扣非归母净利润10.8 亿元,同比下降58.3%。 点评:1)公司主营业务受疫情冲击,22H1 归母净利润同比下降51.6%。受重点城市疫情影响,2022H1 广告市场需求疲软,行业市场规模整体下滑。根据CTR 数据,22M4、M5 广告市场花费同比分别下降19.5%、24.1%。2)公司22Q2 实现营业收入19.1 亿元,同比下降48.8%。22M4、M5 公司广告正常发布受限, 经营活动受到较大影响,业绩指标在21Q2 的高基数上降幅明显。 公司核心业务竞争优势稳固。1)楼宇媒体覆盖面广,市场份额长期领先。22H1 楼宇媒体收入44.6 亿元,同比下降33%。22M7 电梯电视和电梯海报媒体合计20.6 万台,与21M12 相比保持稳定,覆盖国内302 个城市和韩国、泰国、新加坡等50 多个海外城市。截至2021 年底,分众传媒楼宇媒体点位数量排名第一, 市场份额高于2 至5 位竞争对手之和的1.8 倍,未来有望持续扩大领先优势。2) 影院媒体市场地位稳定。22H1 影院媒体收入3.9 亿元,同比下降40%。22M7 公司影院媒体签约影院1812 家,覆盖278 个城市的1.3 万个影厅。 疫情后消费复苏拉动市场需求,22H2 业务释放复苏强信号。1)宏观经济预期改善驱动广告行业增长。广告需求对宏观的高敏感性导致行业高β属性,当经济预期改善,品牌广告有望提前复苏。随着宏观经济稳增长、消费复苏的持续推进, 22H2 广告行业有望持续增长。2)公司核心竞争优势稳固,经营状况逐渐改善。22M6 以来,随着全国疫情防控形势好转,主要业务城市市场需求回暖,公司逐步恢复广告业务,各项经营指标改善。公司持续优化客户结构,丰富媒体资源, 具有较强的韧性和稳定性,支撑业务持续平稳发展。 盈利预测、估值与评级:22H1 受重点城市疫情影响,业务需求端受较大冲击, 同时受制于未来宏观经济复苏进展,广告主预期改善和需求恢复仍需时间。考虑到公司计提应收账款减值准备,我们调整22-24 年归母净利润预测至38/62/75 亿元(与上次预测-16%/-1%/+2%),现价对应PE 22/14/11 倍;从长期看,考虑22H2 分众传媒业绩有望恢复,行业龙头的市场地位稳固,具备优质媒介资源和头部客户资源的优势,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续影响业务开展,宏观经济复苏不及预期,竞争加剧风险
国联股份 计算机行业 2022-08-19 102.91 -- -- 114.20 10.97%
131.75 28.02%
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事件:国联股份发布 2022年半年报,公司 22H1实现营业收入 278.9亿元,同比增长 98.8%,扣非归母净利润 3.8亿元,同比增长 92.3%。 点评:1)营业收入同比增长 98.8%,主要系网上商品交易收入增加所致。22H1疫情期间公司发起“保供保畅,稳产复产”产业链战“疫”行动,多多电商等平台交易量增长较快。2)营业成本同比增长 99.4%,主要系网上商品交易业务采购量和采购成本增加所致。销售费用同比增加 31.6%,主要系业务规模扩大,人员及相关费用增加所致;财务费用同比增长 87.9%,主要系公司利息费用增加所致;研发费用同比增长 126.2%,主要系公司加大研发投入所致。 22H1业绩增长强劲,核心业务平稳发展:1)网上商品交易:积极推进多多平台的交易规模和行业影响力,扩大单品竞争优势和市场占有率,开展用户复销交易、推进云 ERP、电子合同、在线支付等 SaaS 服务。2)商业信息服务:针对国联资源网进行结构优化调整,提升综合服务能力,增强会员粘性,实现会员服务体系稳定运营。3)数字技术服务:积极推进国联云数字技术服务体系建设,提供数字化云应用服务和工业互联网平台服务。 公司核心竞争力稳固:1)各主营业务板块具有良好的协同优势。B2B 垂直电商平台发展迅速,多多电商线下推广服务增强线上客户粘性,通过精准举办集合采购沙龙高效积累种子用户;B2B 信息服务平台业务积淀深厚,国联资源网为多多电商提供资源支撑和客户转化基础。2)技术优势助力产业互联网平台发展。 公司已获批 41项专利和 791项著作权,积极促进物联网、区块链等新技术和制造业的深度融合。3)政策扶持力度高。公司 2018年以来入选商务部、工信部等多部委试点企业与示范项目。 盈利预测、估值与评级:1)互联网平台 To-B 业务进入全面布局的阶段,工业品电商渗透率有望进一步提升。深耕行业数字化解决方案、具备云计算等硬科技底蕴、B 端产品较为成熟的互联网平台有望获得产业互联网发展红利。2)公司各业务板块具备价值交互协同优势,以 B2B 信息服务平台的深厚积淀为基础,核心业务工业电商平台发展迅速,驱动 22H1营业收入同比高速增长。考虑到公司核心竞争力稳固,在技术、管理团队、组织架构、客户资源等领域具备优势,政策扶持力度高,维持 22-24年归母净利润预测 9.79/14.93/21.68亿元,现价对应 PE 53/35/24倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济周期风险;政策风险;互联网系统风险;商业模式升级过程引致的风险;电商运营系统安全性风险
吉比特 计算机行业 2022-08-17 318.90 -- -- 296.87 -6.91%
339.83 6.56%
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事件:吉比特发布2022 年半年报,公司上半年营业收入25.1 亿元,同比增长5.2%;扣非归母净利润6.7 亿元,同比减少5.3%。 点评:1)营业收入同比增长5.2%,主要系22H1 旗舰游戏《问道》《一念逍遥》保持稳定,《问道手游》收入同比增加,《地下城堡3:魂之诗》等新游表现良好;2)销售费用同比增长26.67%,主要系《地下城堡3:魂之诗》《奥比岛: 梦想国度》等游戏推广费用增加。 主力游戏基本盘稳固,长周期经营能力优秀。1)自研游戏表现亮眼。《问道手游》六周年活动热度回升,新服预约人数创新高,22H1《问道手游》在App Store 游戏畅销榜平均排名为第17 名,最高至该榜单第6 名;《一念逍遥》在App Store 游戏畅销榜平均排名为第9 名,最高至该榜单第5 名,领先于同类竞品。2)代理游戏助力贡献收入增量。《摩尔庄园》开服首月表现亮眼;《地下城堡3:魂之诗》《世界弹射物语》等代理游戏22H1 表现稳定。 重磅新品《奥比岛:梦想国度》有望贡献强劲业务增量。由百奥家庭互动研发、吉比特发行的经典IP 怀旧手游《奥比岛:梦想国度》于22M7 上线,当日位列App Store 游戏免费榜第1,上线首月《奥比岛:梦想国度》在App Store 游戏畅销榜平均排名为第22 名,最高至该榜单第6 名,有望贡献22H2 可观增量。 公司版号储备充足,注入增长新鲜动力。1)版号储备丰富。2022 年已发放四轮版号,吉比特旗下《勇敢的哈克》在列。公司已有版号的游戏储备包括《黎明精英》《花落长安》《失落四境》《上古宝藏》等,截至2022 年8 月11 日,《上古宝藏》TapTap 预约量5.3w,评分8.4/10。2)加快布局自研游戏出海。《一念逍遥》21M10 上线港澳台地区后表现亮眼,后续将继续上线东南亚与日韩市场;《城下城堡3》、《奇葩战斗家》、《王国传承》等海外版也在积极筹备中。 盈利预测、估值与评级:公司主力游戏发力稳定,《问道手游》周年活动焕发新热度,《一念逍遥》出海表现亮眼;重磅新游《奥比岛:梦想国度》上线,经典IP 协同强势宣发吸引关注,有望提供强劲业绩增量;公司版号储备充足,注入增长新鲜动力。考虑到公司处于业务增长期,销售费用和管理费用增长率较高, 我们下调22-24 年归母净利润预测至16.09/17.81/19.86 亿元(与上次预测-8%/-13%/-16%),现价对应PE 15/14/12 倍,维持“买入”评级。 风险提示:游戏市场竞争激烈、新上线游戏表现不佳、行业政策风险
中芯国际 2022-08-16 41.84 -- -- 42.09 0.60%
43.10 3.01%
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事件:2Q22公司实现收入19.03亿美金,同比增长42%,环比增长3.3%略超此前1%-3%的指引区间上限,其中晶圆销售业务收入17.91亿美金,环比增长5%。实现毛利率39.4%,略高于此前37%-39%的指引区间上限。收入和毛利率略超指引主要是由于部分工厂岁修没有在2Q22进行,对产出的整体影响低于预期。公司实现归母净利润5.14亿美金,同比下滑25%,对应归母净利率27%,主要由于应占联营企业和合营企业收益减少。 预计3Q22公司业绩增速放缓,4Q22产能利用率或将下滑:2Q22公司晶圆收入环比增长5%,其中出货量和ASP都各自环比小幅提升2.5%。我们预计受下游景气度下行影响,2H22公司整体ASP进一步提升的压力较大,其中智能手机相关芯片、大屏电视显示驱动等芯片的价格将因为需求下滑而下降,而汽车、工业、高端电源模拟、高端网通等领域的芯片价格则将相对稳健。产能利用率方面,公司指引3Q22产能利用率仍将维持高位,但4Q22根据客户情况判断, 产能利用率或将出现下滑。公司年初指引22年新增约当8寸产能130~150K/M, 截至2Q22已新增53K/M,2H22产能将进一步释放,因此我们认为2H22公司收入的主要驱动力将来自产能的增加。考虑到3Q22还将完成部分岁修后,公司指引3Q22收入环比增速空间在0%-2%,毛利率区间38%-40%,与2Q22相对持平。 公司积极扩产,有望受益于国产替代的长期增长逻辑:根据公司已公布的扩产规划,未来5年内公司约当8寸产能将翻倍。短期来看,由于半导体行业景气度的波动,快速扩产或使公司产能利用率和盈利能力承压;但中长期来看, 由于我国的芯片自给率仍然较低,公司的产能储备将使其在国产替代背景下充分受益。 盈利预测、估值与评级:公司扩产进度符合预期,维持中芯国际(0981.HK)22-24年归母净利润预测17.69/19.68/23.99亿美金,对应同比增长4%/11%/22%;同理,维持中芯国际(688981.SH)22-24年归母净利润预测124/136/155亿人民币,对应同比增长15%/10%/13%。考虑到半导体景气度下行、以及公司仍然有受美国管制的潜在风险,下调港股中芯国际(0981.HK)至“增持”评级;A股中芯国际并无明显估值优势,维持A股中芯国际(688981.SH)“增持”评级。 风险提示:半导体板块估值系统性波动;美国管制政策趋严。
中国移动 通信及通信设备 2022-08-15 61.17 -- -- 66.09 8.04%
79.24 29.54%
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事件:公司发布2022 年中报,上半年实现营业收入4969 亿元,同比增长12%; 其中,主营业务收入达到4264 亿元,同比增长8.4%。归属于母公司股东的净利润703 亿元,同比增长18.9%;剔除上年同期残值率调整影响后同比增长7.3%;EBITDA 为1739 亿元,同比增长7.4%;符合预期。公司决定2022 年中期派息每股2.20 港元,同比增长34.9%,全年派息率将同比进一步提升。 CHBN 融合发展。个人市场:收入达到2561 亿元,同比增长0.2%;移动客户9.70 亿户,净增1296 万户,其中5G 套餐客户达到5.11 亿户,净增1.24 亿户, 规模保持行业领先。移动ARPU 为人民币52.3 元,同比增长0.2%。家庭市场: 收入达到594 亿元,同比增长18.7%;家庭宽带客户达到2.30 亿户,净增1241 万户。政企市场:收入911 亿元,同比增长24.6%。政企客户数达到2112 万家, 净增229 万家。DICT 收入达到482 亿元,同比增长44.2%。移动云收入234 亿元,同比增长103.6%。新兴市场:收入199 亿元,同比增长36.5%。国际业务收入81 亿元,同比增长19.3%。数字内容收入116 亿元,同比增长50.6%。产业链金融规模近300 亿元,同比提升157%。 创新业务快速发展,运营商迎来第二增长曲线。得益于数字内容、智慧家庭、5G 垂直行业解决方案、移动云等信息服务业务的快速拓展,数字化转型收入达到人民币 1108 亿元,同比增长 39.2%,占主营业务收入比达到 26%,是推动公司收入增长的主要驱动力。在过去4G 互联网时代,运营商管道化压力不断增大, 行业增速放缓,我们认为,随着5G、云计算、大数据等技术不断发展,运营商创新业务快速增长,将打开第二增长曲线。根据年报数据,预计到2025 年,中国数字经济占GDP 比重将从2021 年的39.8%提升到50%以上,中国信息服务市场规模将从2021 年的12.5 万亿元增长到22.8 万亿元,为公司数智化转型提供宝贵的发展机遇。 维持A/H“买入”评级:我们认为,在5G 产业周期从5G 建设走向5G 应用的背景下,运营商具备长期向好逻辑。通过持续拓展5G 行业领域应用,创新业务保持快速增长,我们看好运营商基本面反转趋势。我们维持中国移动22-24 年归母净利润1285/1433/1569 亿元人民币,对应A 股PE 11X/9X/9X,H 股PE 7X/7X/6X。当前股价对应TTM 股息率A 股为6.3%、H 股为8.8%,A/H 股均维持“买入”评级。 风险提示:提速降费政策风险,竞争加剧的风险,5G 应用不及预期的风险,股价波动风险。
三七互娱 计算机行业 2022-07-14 20.08 -- -- 21.75 6.15%
21.32 6.18%
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事件:三七互娱发布2022年半年度业绩预告,公司2022H1归母净利润16-17亿元,同比增长87.42%-99.13%;扣非净利润15.5-16.5亿元,同比增长143.13%-158.81%。点评:公司“精品化、多元化、全球化”战略卓有成效,业务转型成果进一步验证。2022H1公司业绩实现了稳健发展,主要由于游戏产品进入回收期,同时公司精细化运营成效进一步凸显,存量产品生命力不断激活,国内海外业务同步推进。海外业务再度提速,出海成效显著。面向全球市场发行的《斗罗大陆:魂师对决》《Puzzles&Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现优秀,2022H1公司海外市场营业收入预计同比增长超40%,公司海外营业收入占比不断提升。公司研发水平和发行运营水平不断优化,进一步提升游戏品质、拓宽游戏品类、提升产品市场份额,为玩家提供更多精品游戏,推动了业务良好稳健发展。游戏进入回收期,业绩触底反弹。2021年上线的《斗罗大陆:魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆:武魂觉醒》等多款游戏在2022H1已进入成长期,公司对产品不断打磨调优与精细化运营,已上线运营项目表现优异,产品生命周期不断延长,为公司业务的稳健发展打下坚实基础,未来有望提供更高的流水收入。储备产品丰富,看好业绩增长弹性。 公司面向海内外市场储备近40款MMORPG、SLG、卡牌及模拟经营等品类的重磅产品。公司多款储备游戏已发放版号,如《空之要塞:启航》(截至2022年4月,TapTap评分8.8,4.9万人预约)、《传世之光》、《曙光计划》、《最后的原始人》等;2022年4月,版署时隔8个月重发版号,公司的《梦想大航海》成为首批获发版号的重点游戏之一。盈利预测、估值与评级:自研产品《斗罗大陆:魂师对决》等产品表现亮眼,有望为业绩增长提供强劲动力;海外业务成为业绩增长的主要驱动引擎,市场份额持续提升。公司产品储备丰富,我们看好版号重发后的业绩增长弹性。我们维持22-24年净利润预测32.26/36.88/41.77亿元,同比增长12.2/14.3/13.3%;现价对应22-24年PE14/12/10x,维持“买入”评级。风险提示:海外竞争或将加剧,行业政策收紧,买量成本持续上升。
完美世界 传播与文化 2022-04-29 12.59 -- -- 14.52 15.33%
15.10 19.94%
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事件:1)完美世界21年实现营业收入85.18亿元,较上年减少16.69%。分业务来看,21年游戏业务营业收入74.2亿元,影视业务营业收入9.5亿元。21年公司研发费用22.11亿元,同比增加39.13%。21年实现归母净利润3.69亿元,同比减少76.16%。2)22Q1归母净利润为8.4亿元,同比上升80.99% ,其中游戏业务净利润8.64亿元,同比上升102.27%;影视业务净利润为0.22亿元。 游戏业务:21年战略转型及产品迭代周期导致业绩承压。随着转型升级成效落地,公司22Q1游戏业务扭转颓势,产品管线饱满助力净利润实现翻倍增长。1)《幻塔》上线首月流水近5亿,助力公司22年业绩增长。《幻塔》作为自研的首款MMO+二次元品类手游,首月新增用户破千万,将在22年持续释放业绩。 2)新老游戏衔接,《梦幻新诛仙》有望持续贡献业绩。该游戏于21年6月25日公测,21年累计流水近16亿元,实现经典IP 回合制赛道迭代升级。上线以来稳居IOS 角色扮演类游戏畅销榜单Top30,为公司贡献稳定业绩。3)产品储备丰富,聚焦“MMO+”与“卡牌+”两大核心赛道。《黑猫奇闻社》《天龙八部2》《诛仙世界》《Perfect New World》 等多款游戏推进中。 出海战略:“国内产品出海+海外本地化发展”双维度发力。《梦幻新诛仙》手游22年3月17日上线海外市场。《幻塔》手游将在海外多地测试,预计年内上线。随着战略调整和产品推广,游戏出海有望成为公司业绩增长的重要驱动力。 影视业务:《昔有琉璃瓦》等精品电视剧播出,口碑良好。公司储备的《月里青山淡如画》《云襄传》《许你岁月静好》《摇滚狂花》《特工任务》等影视作品制作发行中。 盈利预测、估值与评级:公司21年转型导致业绩承压,22年一季度显著回弹。 《幻塔》表现强劲,出海战略为公司带来显著增量,22年有望持续释放业绩。 考虑后续新游流水释放节奏,我们调整22-23年盈利至19.85/23.56亿元(对比上次预测-6.0%/-8.5%),新增24年盈利25.80亿元,维持“买入”评级。 风险提示:游戏流水增长不及预期,行业政策收紧,买量成本持续上升。
三七互娱 计算机行业 2022-04-27 19.55 -- -- 23.25 18.93%
23.25 18.93%
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事件:三七互娱发布2021年年报,公司全年收入162.16亿元,同比增长12.62%;归母净利润28.76亿元,同比增长4.15%;扣非归母净利润26.27亿元,同比增长9.82%。 点评:1)营业收入同比增长12.62%,归母净利润同比上升4.15%,2021H2增长强劲,主要系公司前期投入的回收和新游戏产品上线的加持,公司业绩稳步释放。2)销售费用同比增长11.11%,主要系公司2021年新上线《荣耀大天使》《斗罗大陆:武魂觉醒》《绝世仙王》《Puzzles & Survival》《斗罗大陆:魂师对决》等多款游戏,上线初期加大流量投放,使得互联网流量费增加所致。 自研产品表现亮眼,未来业绩稳步释放。1)《斗罗大陆:魂师对决》在Q3实现月流水超7亿元,2021年内最高位居iOS畅销榜TOP4,免费榜TOP1,平均排名第11名。2)2021年上线的《绝世仙王》《斗罗大陆:武魂觉醒》等游戏表现优异,未来有望积累更高的流水收入。 海外业务持续发力,出海成效显著。1)《Puzzles&Survival》多次市场联动创新,跻身2021年全球手游收入增长榜第4名,最高月流水突破2亿元,成绩节节攀升。2)《云上城之歌》上线韩国市场后反响良好,于2021年中国手游韩国收入榜排名第7名,下载榜排名第12名。3)《江山美人》这类模拟经营游戏发挥稳定,于2021年在中国手游出海收入榜单中稳居TOP30。 储备产品丰富,看好业绩增长弹性。公司面向海内外市场储备近40款MMORPG、SLG、卡牌及模拟经营等品类的重磅产品。公司多款游戏已发放版号,如《空之要塞:启航》(截至2022年4月,TapTap评分8.8,4.9万人预约)、《异能都市》(截至2022年4月,TapTap评分4.2,3.9万人预约)、《传世之光》、《曙光计划》、《最后的原始人》。 盈利预测、估值与评级:自研产品《斗罗大陆:魂师对决》等产品表现亮眼,有望为业绩增长提供强劲动力;海外业务成为业绩增长的主要驱动力之一,形成精品产品矩阵;公司产品储备丰富,看好业绩增长弹性。我们轻微调整22-23年净利润预测32.26/36.88亿元(与上次预测-0.14%/+0.36%),新增24年净利润预测41.77亿元,现价对应22-24年PE 14/12/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:游戏流水增长不及预期,行业政策收紧,买量成本持续上升。
芒果超媒 传播与文化 2022-04-26 28.21 -- -- 38.89 37.86%
38.89 37.86%
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事件:芒果超媒发布 2021年年报,公司全年收入 153.56亿元,同比增长 9.64%; 全年归母净利润 21.14亿元,同比增长 6.66%;全年扣非归母净利润 20.60亿元,同比增长 11.57%。公司发布 2022年第一季度报告显示,2022年 Q1营业收入为 31.24亿元,同比减少 22.08%;归母净利润为 5.07亿元,扣非归母净利润为 4.74亿元,分别同比下降 34.39%和 38.49%。 点评:1)2021年营业收入同比增长 9.64%,归母净利润同比增长 6.66%,主要系公司核心主业芒果 TV 互联网视频业务保持稳健增长,其中广告业务收入破50亿元大关,达 54.53亿元,同比增长 31.75%,《乘风破浪的姐姐 2》等综艺广告贡献增量显著;2021年销售费用同比增长 14.09%,主要系广告宣传费和渠道费用增加所致。2)2022年 Q1营业收入同比下降 22.08%,归母净利润同比下降 34.39%,系疫情反复使广告收入下降及上年同期基数较高所致。 互联网视频核心主业稳健增长,广告业务成为营收最大增长引擎。1)公司 2021广告收入增长强劲,头部 IP《乘风破浪的姐姐 2》等招商金额创行业之最,综 N代 IP 项目招商体量增长势头较强,我们认为内容实力助力公司持续贡献业绩。2)会员方面,2021年末有效会员数达 5040万,同比增长 39.5%;会员收入为 36.88亿元,同比增长 13.3%。受疫情影响,公司在已有打法上尝试头部 IP 综艺会员定制化运营,并于 2022年 1月 2日起上调会员价格。3)运营商业务方面,2021年实现营收 21.2亿元,同比增长 27.17%,加强业务拓展力度实现业务增收。 强化内容价值引领,构建内容自有生态。1)综艺方面,2021年内上线超 40档自制综艺节目,坚持综 N 代优化和新综艺研发并进,持续夯实综艺领先优势。2)影视剧方面,2021全年上线 170部影视剧,重点影视剧占 55部,年度爆款微短剧《进击的皇后》超 5亿次播放量。 布局电商新赛道,上线小芒 APP 探索特色发展链路。内容电商业务在 2021年实现收入 21.57亿元,同比上升 2.50%。小芒 APP 定位为新世代潮流内容电商平台,2021年日活峰值达 126万,预计中长期将持续打开流量变现空间。 盈利预测、估值与评级:公司综剧双线发展,通过自制优势构建可持续自有生态; 广告业务收入增长强劲,拓展营销新模式,进一步挖掘广告价值;小芒 APP 预计中长期有稳步变现空间,有望持续发展。鉴于国内疫情反复,我们下调 22-23年净利润预测至 24.78/28.72亿元(与上次预测-13%/-12%),新增 24年净利润预测 32.69亿元,现价对应 22-24年 PE 21/18/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:视频内容监管政策趋严,用户增长不及预期。
长飞光纤 通信及通信设备 2022-03-29 26.54 -- -- 27.12 2.19%
30.40 14.54%
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事件:公司2021 年营业收入为95.36 亿元,同比增长15.99%;实现归母净利润7.09 亿元,同比增长30.32%;实现扣非归母净利润3.11 亿元,同比减少10.92%,符合预期。 光线光缆主业龙头地位稳固,不断推进多元化、国际化。在光纤光缆主业,公司成功巩固了全球领先的市场地位、拓展了新型产品的应用场景,并持续提升生产效率;在多元化方面,公司进一步完善了在光模块与光器件、通信网络工程、数据中心布线、AOC 消费电子等领域的布局;在国际化方面,公司深入实施国际化战略,收购巴西公司拓展产能布局。 中移动集采量价齐升,有望带动业绩反转。2021 年,受原材料价格上涨、运营商市场终端价格下降的双重压力,扣非利润有所下降。中国移动2021 年9 月启动的普通光缆集采,规模同比提升了20%,中标均价64 元/芯公里,较2020 年增长约58%。公司以第一份额中标中移动集采20%,22 年业绩弹性大。 全球行业需求回升,国内东数西算带来需求增量。根据CRU 于2022 年1 月发布的报告,全球光纤光缆总需求在经历了2018 年下半年以来的下行压力后,于2021 年度再度超过了5 亿芯公里,全球主要区域需求均恢复了增长趋势。根据CRU 的预测,2022 年全球所有区域光纤光缆需求均有望增长,其中中国、美国、印度及欧洲等关键区域增速将至少为6%、全球增速预计将超过8%,为自2017 年以来最高增速。此外,随着我国东数西算工程推进,光通信作为东西数据的传输通道,将持续受益于东数西算带来的数据量增长,同时我国三大运营商2022 年CAPEX 投资侧重于传输网及东数西算工程,将带动光纤光缆行业需求向好。 海外需求持续景气,公司深入实施国际化战略。全球数字化进程加速,各国不断强化对通信网络基础设施建设投资,海外需求持续好转,光纤光缆龙头企业受益明显。2021 年,公司海外业务收入达人民币30.86 亿元,同比增长约46.79%, 并首次达到了公司全年收入的30%以上。2021 年公司收购巴西Poliron,进一步完善国际化战略。 上调至“买入”评级。我们维持22-23 年归母净利润预测11.5、12.1 亿元,新增24 年预测12.7 亿元,对应PE 分别为18x、17x、16x。考虑到光纤光缆行业需求回暖、中移动光纤光缆集采量价齐升、东数西算工程带来需求增量等因素, 且动态估值已调整至历史较低水平,上调至“买入”评级。 风险提示:光纤价格景气周期回落,毛利率高峰回落风险,光棒制造成本上升
掌阅科技 传播与文化 2022-01-18 23.47 -- -- 23.47 0.00%
23.47 0.00%
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事件:1月 14日,掌阅科技发布《2021年度掌阅数字阅读报告》。报告显示,数字阅读粘性显著提高,人均阅读时长、听书时长、最长阅读时长较上一年度分别上涨 23.39%、35.71%、17.07%;在数字阅读出海方面,2021年度掌阅iReader 国际版新增用户占比达到 28.07%,海外用户日均在线时长较上一年度上涨 25.97%,达到 97分钟。 点评:付费阅读业务活跃用户实现逆势增长。据艾媒咨询预测,2021年与 2022年中国数字阅读市场规模将增长至 416.0亿元与 453.9亿元;Trustdata 的数据显示,2021年 9月份掌阅继续领跑移动阅读领域,月活用户达 1.54亿,环比增长 7.82%,在头部平台整体下滑的背景下实现逆势增长。 阅读出海市场增长强劲,行业领先地位进一步巩固。掌阅 iReader 国际版已覆盖全球 150多个国家和地区。其中,一带一路沿线及非洲地区国家 2021年用户增长最为明显;美国、泰国、英国、澳大利亚、加拿大分列 App Store用户占比前五位。 坚持“长周期、重基建、深挖掘”原则,深入布局 IP 衍生产业链。公司推出数百部微短剧拍摄计划,打造短视频内容矩阵 MCN,为 IP 的增值和宣发打造全新的流量阵地;公司通过动漫先行策略驱动优质 IP 增值,由公司原创改编的动画片《元龙》一、二季截止 2022年 1月 14日合计在 B 站取得 5.8亿播放量;根据公告,后续每年都会有超过 10部公司 IP 改编的动画作品上线。 与字节“联姻”仍处“蜜月期”,商业化合作步入深水区。公司继续深化与“穿山甲联盟”合作,丰富广告来源,精细化运营推动商业化。“掌阅”APP积极拓展品牌内容营销,“得间”等免费小说 APP 通过接入商业化中台商业化水平也得以提升,未来基于公司商业化中台的广告源、策略优势以及预装厂商广告联盟的特点,还有较大的提升空间。 盈利预测、估值与评级:受互联网广告行业全年增速放缓影响,公司广告业务增长不及预期;2021Q3公司加大投放力度、人员投入和研发投入,导致前三季度净利润同比减少 10.46%;我们下调 21-22年净利润至 3.14/3.99亿元(较前次预测-22.88%/-34.32%),新增 23年净利润为 5.14亿,对应 21-23年EPS 0.72/0.91/1.17元,PE 33/26/20x。同时,我们看好未来公司将借助头部平台流量优势打造 IP 内容矩阵,数字阅读业务在全球范围持续扩大影响力,维持“买入”评级。 风险提示:监管风险、行业竞争、数字内容盗版侵权、创新业务不达预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名