事件：23年 11月 22日-30日，吉比特重点产品《不朽家族》计费删档测试。 点评：《不朽家族》测试中游戏特色展露明显，玩家积极讨论反馈热度高涨。 日式西幻题材放置类游戏《不朽家族》已于 11月 22日上午 10点开启计费删档测试，注册通道开放后短时间内测试名额就被抢注至上限。1）官方 PV 受广泛关注。11月 22日《不朽家族》官方在 B 站发布世界观 PV，截至 27日，播放量已超 26.4万，玩家讨论热度不减。2）玩家测试反馈较热烈，评价整体偏正面，但亦同时显露游戏优缺点，测试触及实处。根据 TapTap，截至 11月 27日，《不朽家族》测试服累计收到 230条评价，平均评分 7.5/ 10。好评主要集中在画风精美、玩法养肝、产品定位精准等方面。部分玩家建议游戏在前期新手引导、玩法多样性方面再做改进。批评的声音大多针对玩法套路化、剧情缺少新意、配音质量差等问题。我们认为，测试发现游戏存在缺漏或属团队预期内情况，仍有望针对测试反馈做出积极调整。吉比特董事长卢竑岩在三季度业绩会上提到《不朽家族》“本身还存在一些设计思路上的问题”。整体上看，《不朽家族》采取的仍然是雷霆游戏最擅长的放置类玩法路线，以轻量级放置和日系美术的画风吸引玩家，后期以偏重度的卡牌玩法创收。若 23年暑期因优质产品集中上线，造成的游戏买量激烈竞争在后续有所缓解，结合高涨的玩家热度，《不朽家族》有望在上线后多个季度持续提供稳定增量。 《飞吧龙骑士》和《勇者与装备》上线后表现相对稳健，预计对 23Q4业绩贡献较小，但能以轻量化的玩法设计，探索并提升吉比特在泛用户端的买量&用户获取能力。根据七麦数据，飞行射击手游《飞吧龙骑士》8月 11日上线以来在 App Store 畅销游戏榜日均排名为 53，近期排名有一定下滑，或因玩法设计难以留住小 R 玩家。西幻题材放置类游戏《勇者与装备》8月 21日率先上线微信小游戏平台，体现公司对高潜力小游戏赛道的重视。根据微信小游戏排行榜数据，《勇者与装备》10月 24日达到当月最高畅销榜排名，37名。 后续新品储备丰富，多款自研新游等待发布。1）吉比特使用 Unreal 引擎制作的硬核第一人称射击游戏《Outpost: Infinity Siege（重装前哨）》定于 24M2在 Steam 上线，作为进军 FPS 领域的首次尝试，《重装前哨》目标是在海内外市场打响品牌名声。2）休闲抽卡 3D 云养猫题材类游戏《超喵星计划》截至 23年 11月 17日在 TapTap 拥有 17万预约量。3）根据吉比特官方，多款 MMO 新品在申请版号阶段，SLG 产品在研期待拓品类，产品线储备丰富。 盈利预测、估值与评级：受汇率波动产生收益减少、《问道手游》《一念逍遥》等核心产品流水下滑的影响，公司 3季度业绩不及预期，下调 23/24/25年归母净利润预测至 11.68/14.02/16.15亿元（相对上次预测分别-29/-26/-24%）。 《不朽家族》热度高，有望在买量竞争烈度较低时上线，实现业绩增量贡献，公司现价对应预测 PE 16/13/12倍，估值具备向上空间，维持“买入”评级。 风险提示：游戏市场竞争激烈、新上线游戏表现不佳、行业政策风险

中国电信是全球领先的大型全业务综合智能信息服务运营商，主营业务为提供固定及移动通信服务等基础电信业务，以及互联网接入服务、信息服务等增值电信业务以及其他相关业务。2023年前三季度，公司营业收入3,811亿元，同比增长6.5%，归属于上市公司股东的净利润271亿元，同比增长10.4%。扣非净利润为272亿元，同比增长10.7%。截至2023年3季度末，公司拥有约4.06亿移动用户及约1.89亿有线宽带用户。 公司IDC资源、光纤网络以及云优势明显。在算力领域，公司IDC资源在国内数量最多、分布最广，截至23年中，公司对外机架数达53.4万。在千兆光网领域，公司建成规模最大的千兆光纤网络。在云计算领域，子公司天翼云是全球最大的运营商云和国内最大的混合云。 运营商步入收获期，加大现金分红是长期趋势。根据工信部数据，截至23年9月底，5G基站总数达318.9万站，我们预计年底有望接近350万站,5G投资高峰已过。同时，5G基站价格进一步下降，部署成本进一步降低。算力投资方面，我们判断未来算力投资不会对运营商整体资本开支构成过大压力。随着运营商收入保持增长，CAPEX增速降低，自21年以来，运营商CAPEX占收比保持下降趋势，持续加大现金分红是长期趋势。 B端成为重要增长引擎，电信云业务优势明显。近年来，运营商新兴业务收入保持快速增长，成为了整体收入的重要增长引擎。根据工信部数据，2023年前三季度运营商新兴业务收入同比增长19.8%，拉动收入增长3.7%。电信天翼云是全球最大的运营商云和国内最大的混合云，挺进中国公有云IaaS及公有云IaaS+PaaS市场三强，保持专属云市场份额第一。2023年上半年，天翼云实现收入459亿元，同比增长63.4%。我们认为，云、IDC为运营商B端业务核心，电信云业务领先优势明显，有望长期受益B端增长潜力。 给予“买入”评级：我们认为，运营商仍然是通信板块最具价值投资板块，5G建设高峰回落，CAPEX压力进一步减少，同时我们认为算力投资对CAPEX整体压力有限，CAPEX占收比仍将不断降低，自由现金流持续改善，持续加大现金分红是运营商长期趋势。考虑到公司今年以来加大了对云、IDC、算力等相关业务投入，公司云业务优势明显，对B端业务的拉动作用有望得到进一步体现，我们上调中国电信23-24年归母净利润由293/316至302(+3%)/331(+5%)亿元人民币，预测25年归母净利润360亿元，对应A股PE16X/14X/13X，H股PE10X/9X/8X，A股首次覆盖，给予“买入”评级，H股维持“买入”评级。 风险提示：提速降费政策风险，竞争加剧的风险，5G应用不及预期的风险。

事件：3Q22公司实现收入19.07亿美金，同比增长35%，环比增长0.2%，落在此前0%-2%的指引区间，其中晶圆销售业务收入17.64亿美金，环比下滑1.5%，主要由于晶圆出货量环比下滑4.7%。实现毛利率38.9%，在此前指引区间38%-40%内。公司实现归母净利润4.71亿美金，同比增长46.5%，对应归母净利率24.7%。 由于外部需求下行，公司营收在4Q22持续承压：3Q22公司晶圆收入环比下滑1.5%，其中受益于产品组合优化，ASP环比提升3%；而出货量环比下滑4.7%，主要由于外部需求下行、以及内部部分工厂进行了岁修。再加上3Q22公司新增3.2w片约当8寸月产能，因此公司产能利用率从 2Q22的97.1%下滑至92.1%。由于下游手机、消费领域需求未见复苏，我们预计公司整体ASP或将承压，同时在公司产能持续增加情况下，我们预计4Q22公司产能利用率将进一步下滑。考虑到需求疲软、以及部分客户需要缓冲时间解读美国出口管制新规而带来的影响，公司指引4Q22收入环比下滑13%-15%，对应全年营收73亿美元，同比增长34%；公司指引毛利率区间30%-32%，相比3Q22大幅下滑，我们认为这主要是由于产能利用率下滑、以及部分产品价格下滑。 公司积极扩产，长期关注国产替代逻辑：公司将22年capex投入指引从50亿美元上调至66亿美元，主要是为了支付长交期设备提前下单的预付款。根据公司已公布的扩产规划，未来5-7年公司将逐步新增34w片12寸产能。短期来看，由于半导体行业景气度的波动，快速扩产或使公司产能利用率和盈利能力承压；但中长期来看，由于我国的芯片自给率仍然较低，公司的产能储备将使其在国产替代背景下充分受益。 盈利预测、估值与评级：公司扩产进度符合预期，维持中芯国际（0981.HK）22年归母净利润预测 17.69亿美金，考虑到后期公司产能利用率下滑风险，下调 23-24年归母净利润预测 16%/19%至 16.52/19.45亿美金，对应同比增速为 4%/-7%/18%；同理，预期中芯国际（688981.SH）22-24年归母净利润预测 124/115/136亿人民币，对应同比增长 15%/-7%/18%。考虑到半导体景气度下行、以及公司仍然有受美国管制的潜在风险，维持港股中芯国际（0981.HK）“增持”评级；A 股中芯国际并无明显估值优势，维持 A 股中芯国际（688981.SH）“增持”评级。 风险提示：半导体板块估值系统性波动；美国管制政策趋严。

事件：芒果超媒发布2022 年半年报，公司22H1 实现营业收入67.1 亿元，同比下降14.5%；归母净利润11.9 亿元，同比下降18.0%；上半年扣非归母净利润11.0 亿元，同比下降23.9%。 点评：1）2022 年上半年营业收入同比下降14.5%，归母净利润同比下降18.0%， 其中核心广告业务收入21.6 亿元，同比下降31.2%，主要系受宏观经济及新冠肺炎疫情影响，广告行业整体下滑明显；22H1 销售费用同比下降13.4%，主要系同期费用基数较高与疫情承压宣传收紧。2）22Q2 营业收入环比上升14.9%， 归母净利润环比上升34.6%，主要系疫后复苏使广告收入需求较22Q1 增大。 核心主业互联网视频业务同比下降，环比出现向上拐点。22H1 互联网视频业务收入52.27 亿元，同比下降11.36%，其中22Q2 收入27.59 亿元，环比Q1 增长11.81%。1）广告业务展现韧性，《乘风破浪3》广告合作客户达27 个，招商客户数领衔上半年度综艺市场。2）会员业务实现同比增长，22H1 芒果TV 日均、月均活跃用户数稳步抬升，会员收入18.58 亿元，同比增长6.48%。22M7 会员费用提价，ARPU 有较大增长空间。3）运营商业务增长明显，22H1 运营商业务收入12.06 亿元，同比增长19.31%，持续深化业务合作，保持稳健增长。 强化IP 内容建设，建立长线竞争优势。1）头部综艺表现稳定，优质IP 资源稳固长视频领域核心竞争力，打造国内最大的内容生产智库。22H1 上线超36 档综艺节目，创新综艺《声声不息》《春日迟迟再出发》、综N 代《乘风破浪3》《大侦探7》艺恩数据播映指数位居行业前列。2）影视剧方面，2022 上半年上线78 部影视剧，爆款短剧《念念无明》播放量超6 亿次。 新兴业态小芒电商快速发展。22H1 内容电商业务收入9.45 亿元，同比增长1.43%，平台用户规模与运营效率得到有效提升。通过“直播+短视频”赋能， 短视频平台融合内容场景和消费场景，不断缩短消费者触达及转化路径。 盈利预测、估值与评级：疫情下宏观经济下行压力导致广告收入降低，公司通过内容自制优势构建可持续自有生态；头部综艺表现稳定，IP 内容建设维持长期竞争力；小芒APP 预计中长期有稳步变现空间，有望持续发展。考虑22H1 宏观经济下行与疫情反复对广告行业影响较大，疫情后经济与行业复苏，我们下调22-24 年归母净利润预测至23.08/26.86/30.6 亿元（ 对比上次预测-6.8%/-6.5%/-6.4%），现价对应22-24 年PE24/21/18x，维持“买入”评级。 风险提示：视频内容监管政策趋严，用户增长不及预期。

事件：分众传媒发布2022 年半年报，公司22H1 实现营业收入48.5 亿元，同比下降33.8%；扣非归母净利润10.8 亿元，同比下降58.3%。 点评：1）公司主营业务受疫情冲击，22H1 归母净利润同比下降51.6%。受重点城市疫情影响，2022H1 广告市场需求疲软，行业市场规模整体下滑。根据CTR 数据，22M4、M5 广告市场花费同比分别下降19.5%、24.1%。2）公司22Q2 实现营业收入19.1 亿元，同比下降48.8%。22M4、M5 公司广告正常发布受限， 经营活动受到较大影响，业绩指标在21Q2 的高基数上降幅明显。 公司核心业务竞争优势稳固。1）楼宇媒体覆盖面广，市场份额长期领先。22H1 楼宇媒体收入44.6 亿元，同比下降33%。22M7 电梯电视和电梯海报媒体合计20.6 万台，与21M12 相比保持稳定，覆盖国内302 个城市和韩国、泰国、新加坡等50 多个海外城市。截至2021 年底，分众传媒楼宇媒体点位数量排名第一， 市场份额高于2 至5 位竞争对手之和的1.8 倍，未来有望持续扩大领先优势。2） 影院媒体市场地位稳定。22H1 影院媒体收入3.9 亿元，同比下降40%。22M7 公司影院媒体签约影院1812 家，覆盖278 个城市的1.3 万个影厅。 疫情后消费复苏拉动市场需求，22H2 业务释放复苏强信号。1）宏观经济预期改善驱动广告行业增长。广告需求对宏观的高敏感性导致行业高β属性，当经济预期改善，品牌广告有望提前复苏。随着宏观经济稳增长、消费复苏的持续推进， 22H2 广告行业有望持续增长。2）公司核心竞争优势稳固，经营状况逐渐改善。22M6 以来，随着全国疫情防控形势好转，主要业务城市市场需求回暖，公司逐步恢复广告业务，各项经营指标改善。公司持续优化客户结构，丰富媒体资源， 具有较强的韧性和稳定性，支撑业务持续平稳发展。 盈利预测、估值与评级：22H1 受重点城市疫情影响，业务需求端受较大冲击， 同时受制于未来宏观经济复苏进展，广告主预期改善和需求恢复仍需时间。考虑到公司计提应收账款减值准备，我们调整22-24 年归母净利润预测至38/62/75 亿元（与上次预测-16%/-1%/+2%），现价对应PE 22/14/11 倍；从长期看，考虑22H2 分众传媒业绩有望恢复，行业龙头的市场地位稳固，具备优质媒介资源和头部客户资源的优势，维持“增持”评级。 风险提示：疫情持续影响业务开展，宏观经济复苏不及预期，竞争加剧风险

事件：国联股份发布 2022年半年报，公司 22H1实现营业收入 278.9亿元，同比增长 98.8%，扣非归母净利润 3.8亿元，同比增长 92.3%。 点评：1）营业收入同比增长 98.8%，主要系网上商品交易收入增加所致。22H1疫情期间公司发起“保供保畅，稳产复产”产业链战“疫”行动，多多电商等平台交易量增长较快。2）营业成本同比增长 99.4%，主要系网上商品交易业务采购量和采购成本增加所致。销售费用同比增加 31.6%，主要系业务规模扩大，人员及相关费用增加所致；财务费用同比增长 87.9%，主要系公司利息费用增加所致；研发费用同比增长 126.2%，主要系公司加大研发投入所致。 22H1业绩增长强劲，核心业务平稳发展：1）网上商品交易：积极推进多多平台的交易规模和行业影响力，扩大单品竞争优势和市场占有率，开展用户复销交易、推进云 ERP、电子合同、在线支付等 SaaS 服务。2）商业信息服务：针对国联资源网进行结构优化调整，提升综合服务能力，增强会员粘性，实现会员服务体系稳定运营。3）数字技术服务：积极推进国联云数字技术服务体系建设，提供数字化云应用服务和工业互联网平台服务。 公司核心竞争力稳固：1）各主营业务板块具有良好的协同优势。B2B 垂直电商平台发展迅速，多多电商线下推广服务增强线上客户粘性，通过精准举办集合采购沙龙高效积累种子用户；B2B 信息服务平台业务积淀深厚，国联资源网为多多电商提供资源支撑和客户转化基础。2）技术优势助力产业互联网平台发展。 公司已获批 41项专利和 791项著作权，积极促进物联网、区块链等新技术和制造业的深度融合。3）政策扶持力度高。公司 2018年以来入选商务部、工信部等多部委试点企业与示范项目。 盈利预测、估值与评级：1）互联网平台 To-B 业务进入全面布局的阶段，工业品电商渗透率有望进一步提升。深耕行业数字化解决方案、具备云计算等硬科技底蕴、B 端产品较为成熟的互联网平台有望获得产业互联网发展红利。2）公司各业务板块具备价值交互协同优势，以 B2B 信息服务平台的深厚积淀为基础，核心业务工业电商平台发展迅速，驱动 22H1营业收入同比高速增长。考虑到公司核心竞争力稳固，在技术、管理团队、组织架构、客户资源等领域具备优势，政策扶持力度高，维持 22-24年归母净利润预测 9.79/14.93/21.68亿元，现价对应 PE 53/35/24倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济周期风险；政策风险；互联网系统风险；商业模式升级过程引致的风险；电商运营系统安全性风险

事件：吉比特发布2022 年半年报，公司上半年营业收入25.1 亿元，同比增长5.2%；扣非归母净利润6.7 亿元，同比减少5.3%。 点评：1）营业收入同比增长5.2%，主要系22H1 旗舰游戏《问道》《一念逍遥》保持稳定，《问道手游》收入同比增加，《地下城堡3：魂之诗》等新游表现良好；2）销售费用同比增长26.67%，主要系《地下城堡3：魂之诗》《奥比岛： 梦想国度》等游戏推广费用增加。 主力游戏基本盘稳固，长周期经营能力优秀。1）自研游戏表现亮眼。《问道手游》六周年活动热度回升，新服预约人数创新高，22H1《问道手游》在App Store 游戏畅销榜平均排名为第17 名，最高至该榜单第6 名；《一念逍遥》在App Store 游戏畅销榜平均排名为第9 名，最高至该榜单第5 名，领先于同类竞品。2）代理游戏助力贡献收入增量。《摩尔庄园》开服首月表现亮眼；《地下城堡3：魂之诗》《世界弹射物语》等代理游戏22H1 表现稳定。 重磅新品《奥比岛：梦想国度》有望贡献强劲业务增量。由百奥家庭互动研发、吉比特发行的经典IP 怀旧手游《奥比岛：梦想国度》于22M7 上线，当日位列App Store 游戏免费榜第1，上线首月《奥比岛：梦想国度》在App Store 游戏畅销榜平均排名为第22 名，最高至该榜单第6 名，有望贡献22H2 可观增量。 公司版号储备充足，注入增长新鲜动力。1）版号储备丰富。2022 年已发放四轮版号，吉比特旗下《勇敢的哈克》在列。公司已有版号的游戏储备包括《黎明精英》《花落长安》《失落四境》《上古宝藏》等，截至2022 年8 月11 日，《上古宝藏》TapTap 预约量5.3w，评分8.4/10。2）加快布局自研游戏出海。《一念逍遥》21M10 上线港澳台地区后表现亮眼，后续将继续上线东南亚与日韩市场；《城下城堡3》、《奇葩战斗家》、《王国传承》等海外版也在积极筹备中。 盈利预测、估值与评级：公司主力游戏发力稳定，《问道手游》周年活动焕发新热度，《一念逍遥》出海表现亮眼；重磅新游《奥比岛：梦想国度》上线，经典IP 协同强势宣发吸引关注，有望提供强劲业绩增量；公司版号储备充足，注入增长新鲜动力。考虑到公司处于业务增长期，销售费用和管理费用增长率较高， 我们下调22-24 年归母净利润预测至16.09/17.81/19.86 亿元（与上次预测-8%/-13%/-16%），现价对应PE 15/14/12 倍，维持“买入”评级。 风险提示：游戏市场竞争激烈、新上线游戏表现不佳、行业政策风险

事件：2Q22公司实现收入19.03亿美金，同比增长42%，环比增长3.3%略超此前1%-3%的指引区间上限，其中晶圆销售业务收入17.91亿美金，环比增长5%。实现毛利率39.4%，略高于此前37%-39%的指引区间上限。收入和毛利率略超指引主要是由于部分工厂岁修没有在2Q22进行，对产出的整体影响低于预期。公司实现归母净利润5.14亿美金，同比下滑25%，对应归母净利率27%，主要由于应占联营企业和合营企业收益减少。 预计3Q22公司业绩增速放缓，4Q22产能利用率或将下滑：2Q22公司晶圆收入环比增长5%，其中出货量和ASP都各自环比小幅提升2.5%。我们预计受下游景气度下行影响，2H22公司整体ASP进一步提升的压力较大，其中智能手机相关芯片、大屏电视显示驱动等芯片的价格将因为需求下滑而下降，而汽车、工业、高端电源模拟、高端网通等领域的芯片价格则将相对稳健。产能利用率方面，公司指引3Q22产能利用率仍将维持高位，但4Q22根据客户情况判断， 产能利用率或将出现下滑。公司年初指引22年新增约当8寸产能130~150K/M， 截至2Q22已新增53K/M，2H22产能将进一步释放，因此我们认为2H22公司收入的主要驱动力将来自产能的增加。考虑到3Q22还将完成部分岁修后，公司指引3Q22收入环比增速空间在0%-2%，毛利率区间38%-40%，与2Q22相对持平。 公司积极扩产，有望受益于国产替代的长期增长逻辑：根据公司已公布的扩产规划，未来5年内公司约当8寸产能将翻倍。短期来看，由于半导体行业景气度的波动，快速扩产或使公司产能利用率和盈利能力承压；但中长期来看， 由于我国的芯片自给率仍然较低，公司的产能储备将使其在国产替代背景下充分受益。 盈利预测、估值与评级：公司扩产进度符合预期，维持中芯国际（0981.HK）22-24年归母净利润预测17.69/19.68/23.99亿美金，对应同比增长4%/11%/22%；同理，维持中芯国际（688981.SH）22-24年归母净利润预测124/136/155亿人民币，对应同比增长15%/10%/13%。考虑到半导体景气度下行、以及公司仍然有受美国管制的潜在风险，下调港股中芯国际（0981.HK）至“增持”评级；A股中芯国际并无明显估值优势，维持A股中芯国际（688981.SH）“增持”评级。 风险提示：半导体板块估值系统性波动；美国管制政策趋严。

事件：公司发布2022 年中报，上半年实现营业收入4969 亿元，同比增长12%； 其中，主营业务收入达到4264 亿元，同比增长8.4%。归属于母公司股东的净利润703 亿元，同比增长18.9%；剔除上年同期残值率调整影响后同比增长7.3%；EBITDA 为1739 亿元，同比增长7.4%；符合预期。公司决定2022 年中期派息每股2.20 港元，同比增长34.9%，全年派息率将同比进一步提升。 CHBN 融合发展。个人市场：收入达到2561 亿元，同比增长0.2%；移动客户9.70 亿户，净增1296 万户，其中5G 套餐客户达到5.11 亿户，净增1.24 亿户， 规模保持行业领先。移动ARPU 为人民币52.3 元，同比增长0.2%。家庭市场： 收入达到594 亿元，同比增长18.7%；家庭宽带客户达到2.30 亿户，净增1241 万户。政企市场：收入911 亿元，同比增长24.6%。政企客户数达到2112 万家， 净增229 万家。DICT 收入达到482 亿元，同比增长44.2%。移动云收入234 亿元，同比增长103.6%。新兴市场：收入199 亿元，同比增长36.5%。国际业务收入81 亿元，同比增长19.3%。数字内容收入116 亿元，同比增长50.6%。产业链金融规模近300 亿元，同比提升157%。 创新业务快速发展，运营商迎来第二增长曲线。得益于数字内容、智慧家庭、5G 垂直行业解决方案、移动云等信息服务业务的快速拓展，数字化转型收入达到人民币 1108 亿元，同比增长 39.2%，占主营业务收入比达到 26%，是推动公司收入增长的主要驱动力。在过去4G 互联网时代，运营商管道化压力不断增大， 行业增速放缓，我们认为，随着5G、云计算、大数据等技术不断发展，运营商创新业务快速增长，将打开第二增长曲线。根据年报数据，预计到2025 年，中国数字经济占GDP 比重将从2021 年的39.8%提升到50%以上，中国信息服务市场规模将从2021 年的12.5 万亿元增长到22.8 万亿元，为公司数智化转型提供宝贵的发展机遇。 维持A/H“买入”评级：我们认为，在5G 产业周期从5G 建设走向5G 应用的背景下，运营商具备长期向好逻辑。通过持续拓展5G 行业领域应用，创新业务保持快速增长，我们看好运营商基本面反转趋势。我们维持中国移动22-24 年归母净利润1285/1433/1569 亿元人民币，对应A 股PE 11X/9X/9X，H 股PE 7X/7X/6X。当前股价对应TTM 股息率A 股为6.3%、H 股为8.8%，A/H 股均维持“买入”评级。 风险提示：提速降费政策风险，竞争加剧的风险，5G 应用不及预期的风险，股价波动风险。

事件：三七互娱发布2022年半年度业绩预告，公司2022H1归母净利润16-17亿元，同比增长87.42%-99.13%；扣非净利润15.5-16.5亿元，同比增长143.13%-158.81%。点评：公司“精品化、多元化、全球化”战略卓有成效，业务转型成果进一步验证。2022H1公司业绩实现了稳健发展，主要由于游戏产品进入回收期，同时公司精细化运营成效进一步凸显，存量产品生命力不断激活，国内海外业务同步推进。海外业务再度提速，出海成效显著。面向全球市场发行的《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles&Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戏表现优秀，2022H1公司海外市场营业收入预计同比增长超40%，公司海外营业收入占比不断提升。公司研发水平和发行运营水平不断优化，进一步提升游戏品质、拓宽游戏品类、提升产品市场份额，为玩家提供更多精品游戏，推动了业务良好稳健发展。游戏进入回收期，业绩触底反弹。2021年上线的《斗罗大陆：魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》等多款游戏在2022H1已进入成长期，公司对产品不断打磨调优与精细化运营，已上线运营项目表现优异，产品生命周期不断延长，为公司业务的稳健发展打下坚实基础，未来有望提供更高的流水收入。储备产品丰富，看好业绩增长弹性。 公司面向海内外市场储备近40款MMORPG、SLG、卡牌及模拟经营等品类的重磅产品。公司多款储备游戏已发放版号，如《空之要塞：启航》（截至2022年4月，TapTap评分8.8，4.9万人预约）、《传世之光》、《曙光计划》、《最后的原始人》等；2022年4月，版署时隔8个月重发版号，公司的《梦想大航海》成为首批获发版号的重点游戏之一。盈利预测、估值与评级：自研产品《斗罗大陆：魂师对决》等产品表现亮眼，有望为业绩增长提供强劲动力；海外业务成为业绩增长的主要驱动引擎，市场份额持续提升。公司产品储备丰富，我们看好版号重发后的业绩增长弹性。我们维持22-24年净利润预测32.26/36.88/41.77亿元，同比增长12.2/14.3/13.3%；现价对应22-24年PE14/12/10x，维持“买入”评级。风险提示：海外竞争或将加剧，行业政策收紧，买量成本持续上升。

事件：1）完美世界21年实现营业收入85.18亿元，较上年减少16.69%。分业务来看，21年游戏业务营业收入74.2亿元，影视业务营业收入9.5亿元。21年公司研发费用22.11亿元，同比增加39.13%。21年实现归母净利润3.69亿元，同比减少76.16%。2）22Q1归母净利润为8.4亿元，同比上升80.99% ,其中游戏业务净利润8.64亿元，同比上升102.27%；影视业务净利润为0.22亿元。 游戏业务：21年战略转型及产品迭代周期导致业绩承压。随着转型升级成效落地，公司22Q1游戏业务扭转颓势，产品管线饱满助力净利润实现翻倍增长。1）《幻塔》上线首月流水近5亿，助力公司22年业绩增长。《幻塔》作为自研的首款MMO+二次元品类手游，首月新增用户破千万，将在22年持续释放业绩。 2）新老游戏衔接，《梦幻新诛仙》有望持续贡献业绩。该游戏于21年6月25日公测，21年累计流水近16亿元，实现经典IP 回合制赛道迭代升级。上线以来稳居IOS 角色扮演类游戏畅销榜单Top30，为公司贡献稳定业绩。3）产品储备丰富，聚焦“MMO+”与“卡牌+”两大核心赛道。《黑猫奇闻社》《天龙八部2》《诛仙世界》《Perfect New World》 等多款游戏推进中。 出海战略：“国内产品出海+海外本地化发展”双维度发力。《梦幻新诛仙》手游22年3月17日上线海外市场。《幻塔》手游将在海外多地测试，预计年内上线。随着战略调整和产品推广，游戏出海有望成为公司业绩增长的重要驱动力。 影视业务:《昔有琉璃瓦》等精品电视剧播出，口碑良好。公司储备的《月里青山淡如画》《云襄传》《许你岁月静好》《摇滚狂花》《特工任务》等影视作品制作发行中。 盈利预测、估值与评级：公司21年转型导致业绩承压，22年一季度显著回弹。 《幻塔》表现强劲，出海战略为公司带来显著增量，22年有望持续释放业绩。 考虑后续新游流水释放节奏，我们调整22-23年盈利至19.85/23.56亿元（对比上次预测-6.0%/-8.5%），新增24年盈利25.80亿元，维持“买入”评级。 风险提示：游戏流水增长不及预期，行业政策收紧，买量成本持续上升。

事件：三七互娱发布2021年年报，公司全年收入162.16亿元，同比增长12.62%；归母净利润28.76亿元，同比增长4.15%；扣非归母净利润26.27亿元，同比增长9.82%。 点评：1）营业收入同比增长12.62%，归母净利润同比上升4.15%，2021H2增长强劲，主要系公司前期投入的回收和新游戏产品上线的加持，公司业绩稳步释放。2）销售费用同比增长11.11%，主要系公司2021年新上线《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》《绝世仙王》《Puzzles & Survival》《斗罗大陆：魂师对决》等多款游戏，上线初期加大流量投放，使得互联网流量费增加所致。 自研产品表现亮眼，未来业绩稳步释放。1）《斗罗大陆：魂师对决》在Q3实现月流水超7亿元，2021年内最高位居iOS畅销榜TOP4，免费榜TOP1，平均排名第11名。2）2021年上线的《绝世仙王》《斗罗大陆：武魂觉醒》等游戏表现优异，未来有望积累更高的流水收入。 海外业务持续发力，出海成效显著。1）《Puzzles&Survival》多次市场联动创新，跻身2021年全球手游收入增长榜第4名，最高月流水突破2亿元，成绩节节攀升。2）《云上城之歌》上线韩国市场后反响良好，于2021年中国手游韩国收入榜排名第7名，下载榜排名第12名。3）《江山美人》这类模拟经营游戏发挥稳定，于2021年在中国手游出海收入榜单中稳居TOP30。 储备产品丰富，看好业绩增长弹性。公司面向海内外市场储备近40款MMORPG、SLG、卡牌及模拟经营等品类的重磅产品。公司多款游戏已发放版号，如《空之要塞：启航》（截至2022年4月，TapTap评分8.8，4.9万人预约）、《异能都市》（截至2022年4月，TapTap评分4.2，3.9万人预约）、《传世之光》、《曙光计划》、《最后的原始人》。 盈利预测、估值与评级：自研产品《斗罗大陆：魂师对决》等产品表现亮眼，有望为业绩增长提供强劲动力；海外业务成为业绩增长的主要驱动力之一，形成精品产品矩阵；公司产品储备丰富，看好业绩增长弹性。我们轻微调整22-23年净利润预测32.26/36.88亿元（与上次预测-0.14%/+0.36%），新增24年净利润预测41.77亿元，现价对应22-24年PE 14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：游戏流水增长不及预期，行业政策收紧，买量成本持续上升。

事件：芒果超媒发布 2021年年报，公司全年收入 153.56亿元，同比增长 9.64%； 全年归母净利润 21.14亿元，同比增长 6.66%；全年扣非归母净利润 20.60亿元，同比增长 11.57%。公司发布 2022年第一季度报告显示，2022年 Q1营业收入为 31.24亿元，同比减少 22.08%；归母净利润为 5.07亿元，扣非归母净利润为 4.74亿元，分别同比下降 34.39%和 38.49%。 点评：1）2021年营业收入同比增长 9.64%，归母净利润同比增长 6.66%，主要系公司核心主业芒果 TV 互联网视频业务保持稳健增长，其中广告业务收入破50亿元大关，达 54.53亿元，同比增长 31.75%，《乘风破浪的姐姐 2》等综艺广告贡献增量显著；2021年销售费用同比增长 14.09%，主要系广告宣传费和渠道费用增加所致。2）2022年 Q1营业收入同比下降 22.08%，归母净利润同比下降 34.39%，系疫情反复使广告收入下降及上年同期基数较高所致。 互联网视频核心主业稳健增长，广告业务成为营收最大增长引擎。1）公司 2021广告收入增长强劲，头部 IP《乘风破浪的姐姐 2》等招商金额创行业之最，综 N代 IP 项目招商体量增长势头较强，我们认为内容实力助力公司持续贡献业绩。2）会员方面，2021年末有效会员数达 5040万，同比增长 39.5%；会员收入为 36.88亿元，同比增长 13.3%。受疫情影响，公司在已有打法上尝试头部 IP 综艺会员定制化运营，并于 2022年 1月 2日起上调会员价格。3）运营商业务方面，2021年实现营收 21.2亿元，同比增长 27.17%，加强业务拓展力度实现业务增收。 强化内容价值引领，构建内容自有生态。1）综艺方面，2021年内上线超 40档自制综艺节目，坚持综 N 代优化和新综艺研发并进，持续夯实综艺领先优势。2）影视剧方面，2021全年上线 170部影视剧，重点影视剧占 55部，年度爆款微短剧《进击的皇后》超 5亿次播放量。 布局电商新赛道，上线小芒 APP 探索特色发展链路。内容电商业务在 2021年实现收入 21.57亿元，同比上升 2.50%。小芒 APP 定位为新世代潮流内容电商平台，2021年日活峰值达 126万，预计中长期将持续打开流量变现空间。 盈利预测、估值与评级：公司综剧双线发展，通过自制优势构建可持续自有生态； 广告业务收入增长强劲，拓展营销新模式，进一步挖掘广告价值；小芒 APP 预计中长期有稳步变现空间，有望持续发展。鉴于国内疫情反复，我们下调 22-23年净利润预测至 24.78/28.72亿元（与上次预测-13%/-12%），新增 24年净利润预测 32.69亿元，现价对应 22-24年 PE 21/18/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：视频内容监管政策趋严，用户增长不及预期。

事件：公司2021 年营业收入为95.36 亿元，同比增长15.99%；实现归母净利润7.09 亿元，同比增长30.32%；实现扣非归母净利润3.11 亿元，同比减少10.92%，符合预期。 光线光缆主业龙头地位稳固，不断推进多元化、国际化。在光纤光缆主业，公司成功巩固了全球领先的市场地位、拓展了新型产品的应用场景，并持续提升生产效率；在多元化方面，公司进一步完善了在光模块与光器件、通信网络工程、数据中心布线、AOC 消费电子等领域的布局；在国际化方面，公司深入实施国际化战略，收购巴西公司拓展产能布局。 中移动集采量价齐升，有望带动业绩反转。2021 年，受原材料价格上涨、运营商市场终端价格下降的双重压力，扣非利润有所下降。中国移动2021 年9 月启动的普通光缆集采，规模同比提升了20%，中标均价64 元/芯公里，较2020 年增长约58%。公司以第一份额中标中移动集采20%，22 年业绩弹性大。 全球行业需求回升，国内东数西算带来需求增量。根据CRU 于2022 年1 月发布的报告，全球光纤光缆总需求在经历了2018 年下半年以来的下行压力后，于2021 年度再度超过了5 亿芯公里，全球主要区域需求均恢复了增长趋势。根据CRU 的预测，2022 年全球所有区域光纤光缆需求均有望增长，其中中国、美国、印度及欧洲等关键区域增速将至少为6%、全球增速预计将超过8%，为自2017 年以来最高增速。此外，随着我国东数西算工程推进，光通信作为东西数据的传输通道，将持续受益于东数西算带来的数据量增长，同时我国三大运营商2022 年CAPEX 投资侧重于传输网及东数西算工程，将带动光纤光缆行业需求向好。 海外需求持续景气，公司深入实施国际化战略。全球数字化进程加速，各国不断强化对通信网络基础设施建设投资，海外需求持续好转，光纤光缆龙头企业受益明显。2021 年，公司海外业务收入达人民币30.86 亿元，同比增长约46.79%， 并首次达到了公司全年收入的30%以上。2021 年公司收购巴西Poliron，进一步完善国际化战略。 上调至“买入”评级。我们维持22-23 年归母净利润预测11.5、12.1 亿元，新增24 年预测12.7 亿元，对应PE 分别为18x、17x、16x。考虑到光纤光缆行业需求回暖、中移动光纤光缆集采量价齐升、东数西算工程带来需求增量等因素， 且动态估值已调整至历史较低水平，上调至“买入”评级。 风险提示：光纤价格景气周期回落，毛利率高峰回落风险，光棒制造成本上升

事件：1月 14日，掌阅科技发布《2021年度掌阅数字阅读报告》。报告显示，数字阅读粘性显著提高，人均阅读时长、听书时长、最长阅读时长较上一年度分别上涨 23.39%、35.71%、17.07%；在数字阅读出海方面，2021年度掌阅iReader 国际版新增用户占比达到 28.07%，海外用户日均在线时长较上一年度上涨 25.97%，达到 97分钟。 点评：付费阅读业务活跃用户实现逆势增长。据艾媒咨询预测，2021年与 2022年中国数字阅读市场规模将增长至 416.0亿元与 453.9亿元；Trustdata 的数据显示，2021年 9月份掌阅继续领跑移动阅读领域，月活用户达 1.54亿，环比增长 7.82%，在头部平台整体下滑的背景下实现逆势增长。 阅读出海市场增长强劲，行业领先地位进一步巩固。掌阅 iReader 国际版已覆盖全球 150多个国家和地区。其中，一带一路沿线及非洲地区国家 2021年用户增长最为明显；美国、泰国、英国、澳大利亚、加拿大分列 App Store用户占比前五位。 坚持“长周期、重基建、深挖掘”原则，深入布局 IP 衍生产业链。公司推出数百部微短剧拍摄计划，打造短视频内容矩阵 MCN，为 IP 的增值和宣发打造全新的流量阵地；公司通过动漫先行策略驱动优质 IP 增值，由公司原创改编的动画片《元龙》一、二季截止 2022年 1月 14日合计在 B 站取得 5.8亿播放量；根据公告，后续每年都会有超过 10部公司 IP 改编的动画作品上线。 与字节“联姻”仍处“蜜月期”，商业化合作步入深水区。公司继续深化与“穿山甲联盟”合作，丰富广告来源，精细化运营推动商业化。“掌阅”APP积极拓展品牌内容营销，“得间”等免费小说 APP 通过接入商业化中台商业化水平也得以提升，未来基于公司商业化中台的广告源、策略优势以及预装厂商广告联盟的特点，还有较大的提升空间。 盈利预测、估值与评级：受互联网广告行业全年增速放缓影响，公司广告业务增长不及预期；2021Q3公司加大投放力度、人员投入和研发投入，导致前三季度净利润同比减少 10.46%；我们下调 21-22年净利润至 3.14/3.99亿元（较前次预测-22.88%/-34.32%），新增 23年净利润为 5.14亿，对应 21-23年EPS 0.72/0.91/1.17元，PE 33/26/20x。同时，我们看好未来公司将借助头部平台流量优势打造 IP 内容矩阵，数字阅读业务在全球范围持续扩大影响力，维持“买入”评级。 风险提示：监管风险、行业竞争、数字内容盗版侵权、创新业务不达预期