事件：公司2024年营业收入为5235.69亿元，同比增长3.1%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为330.12和307.42亿元，同比分别增长8.4%和4.0%。 点评：全年业绩持续增长。公司2024年营业收入为5235.69亿元，同比增长3.1%，其中服务收入为4820.33亿元，同比增长3.5%；归母净利润、扣非后归母净利润分别为330.12和307.42亿元，同比分别增长8.4%和4.0%。 公司践行战新业务引领双轮驱动的导向，基础业务保持稳健增长，产数业务实现良好增长。 移固业务：收入与用户规模增长。2024年，公司移动通信服务收入达2025亿元，同比增长3.5%，其中移动增值及应用收入同比增长16.1%，移动用户数增长至4.25亿户，移动用户ARPU达到45.6元；固网及智慧家庭服务收入达1257亿元，同比增长2.1%，其中智慧家庭业务收入同比增长16.8%，宽带用户达1.97亿户，宽带综合ARPU达47.6元。公司持续强化融合发展，不断推动连接、终端、应用、权益等融合要素升级，加快移动网络向5G-A升级、家庭宽带向千兆和FTTR升级。 产业数字化业务：取得卓著增长成效。公司紧抓数字化转型的机遇，积极把握数字技术驱动下的消费新趋势，2024年实现产业数字化收入1466亿元，同比增长5.5%，占服务收入比达到30.4%。其中，天翼云业务收入达1139亿元，同比增长17.1%；IDC收入达330亿元，同比增长7.3%；安全收入达162亿元，同比增长17.2%；包括面向客户提供的人工智能、智算服务等业务的智能收入达89亿元，同比增长195.7%。 高度重视股东回报，推进关键核心自主技术攻关。公司持续推进市场价值和企业价值同步增长，2024年以现金方式分配的利润为同年度股东应占利润的72%，全年派发股息总额同比增长11.4%。公司把科技创新作为企业战略的核心内涵和高质量发展的根本支撑，持续加强核心技术攻关，突破分布式推理、混合训推、百公里无损传输等关键技术，构建国内首个全尺寸、全模态、全国产化的万亿参数基础大模型体系，新增发明专利授权数同比增长115.9%，位列全球运营商第二。 投资建议：在移固业务基本盘平稳运行，新兴业务较快增长的背景下，预计公司2025-2026年EPS分别为0.39和0.42元，对应PE分别为21和20倍。 风险提示：产业数字化转型不及预期；传统业务增速收窄；5G渗透率不及预期；行业竞争加剧等。

事件： 公司发布 2024年年报， 24年实现营业收入 5294.17亿元，同比增长 3.1%，其中服务收入 4820.33亿元，同比增长 3.7%；归母净利润 330.12亿元，同比增长 8.4%； EBITDA 1408.47亿元，同比增长 2.9%； ROE 为 7.3%，同比提升 0.4p.p.。自由现金流 221.76亿元，同比增长 70.7%。 我们的点评如下： 基础业务保持稳健增长，产数业务实现良好增长2024年公司移动通信服务收入 2025亿元，同比增长 3.5%，其中，移动增值及应用收入同比增长 16.1%，移动用户规模达 4.25亿户，移动用户 ARPU达 45.6元。固网及智慧家庭服务收入 1257亿元，同比增长 2.1%，其中，智慧家庭业务收入同比增长 16.8%，宽带用户达 1.97亿户，宽带综合 ARPU达 47.6元。产业数字化收入 1466亿元，同比增长 5.5%，占服务收入比达到 30.4%，同比提高 0.5p.p.。天翼云收入 1139亿元，同比增长 17.1%； IDC收入 330亿元，同比增长 7.3%；安全收入 162亿元，同比增长 17.2%；智能收入 89亿元，同比增长 195.7%；视联网收入同比增长 40.1%。 加快推动新型数字信息基础设施提质升级，赋能人工智能发展2024年公司资本开支为 935.15亿元，其中移动网、产业数字化占比分别为 32%和 35%； 2025年计划资本开支为 836亿元，同比下降 10.6%，其中移动网、产业数字化占比分别为 29%和 38%， 算力投入预计同比增长 22%。 公司面向 AI 适度超前布局云网基础设施。建成京津冀、长三角两个全液冷万卡池，在粤苏浙蒙贵等区域部署千卡池，智能算力资源达到 35EFLOPS，智算使用率超 90%。推动数据中心全面向 AIDC 升级，数据中心机架达 57.1万架，高功率机架利用率超 80%，依托重点区域大型园区、省市机楼和边缘局站，满足训练和推理、中心和边缘、云侧和端侧等各类智算部署需求。 建设高通量、低时延的智算互联网络，规模部署 G.654E 新型光纤，建设400Gbps 全光传输网络，八大枢纽间平均时延下降 7%，新型城域网覆盖超200个边缘算力池，实现毫秒级入算。千兆光网 10G PON 端口达 929万个，城镇住宅覆盖率超 95%，试点部署 50G PON 网络。 天翼云迈向智能云发展新阶段，“AI+”“量子+”赋能产业创新天翼云全面迈向智能云发展的新阶段，“息壤”一体化智算服务平台提供异构的泛在算力、强大的算网调度、高效的训推引擎、一站式的智算服务、高质量的数据集、安全快捷的模型服务、丰富的行业智能体应用等能力，完成多种主流智算芯片与 DeepSeek-R1/V3系列大模型的深度适配优化，成为国内首家实现 DeepSeek 模型全栈国产化推理服务落地的运营商级云平台，实现云主机、云电脑、云手机、 MaaS 服务、算力调度平台、边缘安全加速平台等产品全面加载，凭借全栈自主可控、模型灵活选型、异构算力融合等优势，助力 DeepSeek 等主流模型高效训练、灵活部署和推理性能翻倍。汇聚各方资源，深化智算布局，已接入 50家算力合作伙伴，自有和接入的智能算力合计达到 62EFLOPS，为各类企业、 AI 服务提供商、教育科研机构等领域客户提供丰富多样、灵活便捷、高性价比的算力服务，服务行业客户超 490万户，位居中国算力互联调度市场第一和中国智算云服务市场领导者象限。 高度重视股东回报，持续提高分红派息公司高度重视股东回报， 24年度以现金方式分配的利润为本年度本公司股东应占利润的 72%， 24年全年派发股息为每股 0.2598元（含税），全年派发股息总额同比增长 11.4%。从 2024年起三年内以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的 75%以上，持续为股东创造更大价值。 盈利预测与投资建议： 公司坚持以客户为中心，加快云、 AI、量子、卫星等新要素融入标准产品，持续提升产品能力、业务价值和服务水平，围绕CHBG 融通场景加快平台内容填充和智能化升级，做大数字平台业务和基础连接规模，全方位推进服务型企业建设，看好公司未来发展。预计公司25-27年归母净利润为 355.8/378.2/401.9亿元（ 25-26年原值为 355.5/377.7亿元），维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等

事件：公司发布 2024年年报，2024年实现营收 5235.69亿元，同比增长 3.1%，归母净利润为 330.12亿元，同比增长 8.4%。2024Q4公司实现营收 1316.01亿元，同比增长 3.84%，归母净利润为 37.13亿元，同比增长 11.01%。 点评： 基础业务稳健增长，用户价值保持稳定。2024年移动通信服务收入为 2025亿元，同比增长 3.5%，其中，移动增值及应用收入同比增长 16.1%；移动用户 ARPU 为 45.6元，同比增长 0.44%。固网及智慧家庭收入达到 1257亿元，同比增长 2.1%，其中，智慧家庭业务收入同比增长 16.8%；宽带综合 ARPU 为 47.6元。公司加大量子密信密话、手机直连卫星等业务规模拓展；行业内率先推出内置自研星辰语音语义通用大模型的定制 AI 手机；推进家庭宽带向千兆和 FTTR 升级，并推出 AI 摄像头、AI 云电脑、AI 家庭中屏等智能终端，保持领先一步的差异化发展能力。 产数业务深耕行业数智化，天翼云向智能云发展。2024年产业数字化收入达到 1466亿元，同比增长 5.5%，占服务收入比达到30.4%，同比提高 0.5pct。天翼云收入达到 1139亿元，同比增长17.1%；IDC 收入达到 330亿元，同比增长 7.3%，AIDC 高功率机架占比 20%。公司完成多种主流智算芯片与 DeepSeek-R1/V3系列大模型的深度适配优化，成为国内首家实现 DeepSeek 模型全栈国产化推理服务落地的运营商级云平台。此外，公司深化智算布局，已接入 50家算力合作伙伴，自有和接入的智能算力合计达到 62EFLOPS，位居我国算力互联调度市场第一。 AI赋能强化成本精细化管理。2024年公司营业成本为3735.0亿元，同比增长 3.3%，主要原因是公司加强云网服务质量和能力，加大战略新兴业务投入，同时，AI 赋能强化成本精细化管理，支撑企业高质量发展。1）销售费用同比下降 1.1%，AI、大数据等技术手段驱动营销数字化，公司强化线上线下协同，提升销售费用使用效率； 2）管理费用同比增长 4.0%，公司加大高绩效团队激励以及安全生产支出有所增长；3）研发费用同比增长 11.3%，公司围绕网络、云及云网融合、AI、量子/安全等四大技术方向，持续攻关核心技术。 优化资本开支方向，加强算力业务投入。公司资本开支总量继续压缩且呈现结构性变化。2024年资本开支为 935亿元，同比下降5.4%，其中，移动网投资 299亿元，产业数字化投资 325亿元。 公司计划 2025年资本开支 836亿元，同比下降 10.6%，产业数字化投资占比上升 3.0pct，算力投资预计同比增长 22%。 派发末期股息，持续提升股东回报。公司计划每股派发末期股息0.0927元（含税），加上 2024年中期已派发股息每股 0.1671元（含税），2024年全年派发股息为每股 0.2598元（含税），达到公司股东应占利润的 72%，全年派发股息总额同比增长 11.4%。公司计划从 2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的 75%以上，为股东创造更大价值。 新兴业务对电信业务收入拉动作用凸显，运营商加快推动智算中心建设。根据工信部统计，1）2024年国内电信业务总量同比增长 10%（按上年不变价计算），电信业务收入同比增长 3.2%。新兴业务拉动作用持续凸显，以云计算、大数据、物联网、数据中心等为主的新兴业务收入比重已升至 25%，同比增长 10.6%，对电信业务收入增长贡献率达 78%。2）400G 骨干网正式规模化部署，已初步打通国家八大枢纽节点间、枢纽与周边主要城市、与重点大省间高速传输通道，传输带宽、网络容量、超低时延等实现大幅提升。截至2024年底，我国 5G 基站数达 425.1万个，平均每万人拥有 5G 基站 30.2个。3）加快完善算力网络布局。截至 2024年底，三大运营商为公众提供的数据中心机架数达 83万架，其中东部地区占比71.1%，同比提升 1.3pct。运营商落地万卡集群项目，智算规模超50EFLOPS（FP16），同比实现翻倍增长。 投资建议：公司基础业务和产数业务双轮驱动，股东回报持续提升。资本开支指引下降有望降低折旧和摊销成本，增强自由现金流。 DeepSeek 为公司云计算业务带来良好增长前景。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为 356.22亿元、381.90亿元、408.00亿元，对应 PE 分别为 20.06X、18.71X、17.52X，维持“买入”评级。 风险提示：产数业务发展不及预期；分红比例不及预期；行业竞争加剧。

事件：24年营收5235.69亿元，同比+3.1%，其中服务收入4820亿元，同比+3.7%；归母净利润330.12亿元，同比+8.4%；毛利率28.66%，同比-0.17pct，净利率6.3%，同比+0.3pct；ROE为7.3%，同比+0.4pct。24Q4营收1316.01亿元，同比+3.84%，归母净利润37.13亿元，同比+11.01%，毛利率24.71%，同比-0.26pct，净利率2.82%，同比+0.18pct。 增值业务助力ARPU稳中有增。移动通信服务收入2025亿元，同比+3.5%，其中增值及应用收入达到299亿元，同比+16.1%，移动ARPU45.6元，同比稳中有增。固网及智慧家庭服务收入1256.80亿元，同比+2.1%，其中智慧家庭业务收入221亿元，同比+16.8%。宽带综合ARPU47.6元，同比维持稳定。 产业数字化深入发展，云与AI成果显著。产业数字化收入1466亿元，同比+5.5%。其中：天翼云收入1139亿元，同比+17.1%，其中政务客户收入占比为29%；互联网客户收入同比增幅近40%。公司通智超融合算力领先，自有+第三方智算调度规模达到62EFLOPS，并且全栈自研产品能力领先，位列国内算力互联调度市场第一，也是国内首家实现DeepSeek模型全栈国产化推理服务落地的运营商级云平台。AIDC收入达到330亿元，同比+7.3%，机架达到57.1万架，高功率机架占比20%，且利用率超过80%。智能收入89亿元，同比+196%，中国大模型应用市场份额第6，25年预计收入将继续高速增长。 继续加码算力投入。公司24年资本开支为935.13亿元，同比-5.39%，24年智算规模达到35EFLOPS，使用率超过90%。25年规划836亿元，同比-10.6%，其中算力仍然是投资重点，将同比+22%。 费用率稳步下降。24年销售、管理、财务、研发费用率分别为10.60%、7.09%、0.04%、2.77%，分别同比-0.45pct、+0.06pct、-0.02pct、+0.20pct。 派息率稳步提升，现金流凸显良性发展。2024年全年每股股息0.2598元，同比+11.4%，对应派息率72%，同比+1.9pct，截至H股/A股股息率为4.8%、3.3%。公司财务实力持续增长，24年自由现金流222亿，同比+70.7%。 盈利预测及投资建议。公司预计25年营收、利润、EBITDA将保持良好增长。 我们预计2025-2027年公司营收分别为5448亿元、5656亿元、5867亿元，归母净利润分别为355亿元、378亿元、403亿元。参考全球主流电信运营商PB，给予2025年PB区间1.4-1.8倍，对应合理价值区间7.46元-9.59元，给予“优于大市”评级。 风险提示。产业数字化业务推进不及预期；移动业务边际改善不及预期。

核心观点2024年公司移动用户 ARPU 实现增长，收入良好增长，盈利稳定提升。公司面向个人和家庭客户，持续强化融合发展，不断推动连接、终端、应用、权益等融合要素升级，加快移动网络向 5GA 升级、家庭宽带向千兆和 FTTR 升级，移动通信服务与固网及智慧家庭业务均取得良好增长。公司智算使用率大于 90%（绝大部分为外部客户），此外公司还积极布局量子、安全等新兴业务。 公司指引 2025年收入、 EBITDA、净利润保持良好增长。 事件公司发布2024年报，公司营业收入为5,236亿元，同比增长3.1%，其中服务收入为 4,820亿元，同比增长 3.7%；归属于上市公司股东的净利润为 330亿元，同比增长 8.4%，基本每股收益为 0.36元。资本开支为 935亿元，同比下降 5.4%。 简评 1、收入良好增长，盈利能力提升。 2024年公司实现营业收入 5236亿元，同比增长 3.1%，其中通信服务收入 4820亿元，同比增长 3.7%；实现归母净利润 330亿元，同比增长 8.4%。单季度看， 2024Q4公司实现营业收入 1316亿元，同比增长 3.8%，其中通信服务收入 1191亿元，同比增长 3.4%； 实现归母净利润 37亿元，同比增长 11.0%。 2024年经营活动产生的现金流净额为 1453亿元，同比增长 4.8%。 成本费用方面， 2024年公司折旧及摊销为 962亿元，同比增长1%，慢于营收增速，随着后续资本开支下降，预计折旧及摊销金额有望下降；运行维护及技术支撑费为1068亿元，同比增长4.4%； 销售费用率 10.60%，同比下降 0.45pct；研发费用率 2.77%，同比增加 0.20pct；管理费用率 7.09%，同比增加 0.06pct；财务费用率 0.04%，同比下降 0.02pct；合计期间费用率为 20.51%，同比下降 0.21pct。研发费用增加，主要系公司围绕网络、云及云网融合、 AI、量子/安全等四大技术方向持续加大研发投入。 2、基础业务稳健增长， ARPU 保持稳定。 2024年公司移动通信服务收入 2025亿元，同比增长 3.5%，其中，移动增值及应用收入同比增长 16.1%，移动用户数为 4.25亿户，移动用户 ARPU 达 45.6元，同比增长 0.4%，预计公司 DOU 超过 18GB，同比增幅近 18%（推测值），公司移动通信服务表现较好，预计一是公司面向客户的精准营销效果较好， DOU 快速增长；二是公司个人端 AI、量子密信密话、手机直连卫星等增值业务发展良好。 2024年公司固网及智慧家庭服务收入达 1257亿元，同比增长 2.1%，其中，智慧家庭业务收入同比增长 16.8%，宽带用户达 1.97亿户，宽带综合 ARPU 达 47.6元，与去年同期持平。 3、云与 AIDC 业务具备规模优势，量子、安全等新兴业务快速发展。 2024年公司产业数字化收入 1466亿元，同比增长 5.5%，其中天翼云收入 1139亿元，同比增长 17.1%； IDC 收入达 330亿元，同比增长 7.3%，数据中心机架达 57.1万架，八大热点区域机架占比 84%，高功率机架占比 20%，公司智算资源 35EFLOPS，智算使用率大于 90%（绝大部分为外部客户）；安全收入达 162亿元，同比增长 17.2%，量子安全通信产品为政务、金融、能源、交通等国民经济重要领域提供服务。此外，近期量子计算关注度较高，公司打造的“天衍”量子计算云平台访问量已经超过 1400万人次，值得重视。 4、资本开支持续下降，派息率持续提升。 2024年资本开支为 935亿元，同比下降 5.4%， 2025年计划资本开支 836亿元，同比下降 10.6%，算力相关资本开支同比增长 22%。 2024年公司派息率为 72%，提升 1.9pct，每股股息为 0.2598元，对应 H 股股息率 4.9%，A 股股息率 3.4%。 5、盈利预测与投资建议。 2024年公司移动用户 ARPU 实现增长， 收入良好增长，盈利稳定提升。公司面向个人和家庭客户，持续强化融合发展，不断推动连接、终端、应用、权益等融合要素升级，加快移动网络向 5G-A 升级、家庭宽带向千兆和 FTT R升级，移动通信服务与固网及智慧家庭业务均取得良好增长。公司智算使用率大于 90%（绝大部分为外部客户 ），此外公司还积极布局量子、安全等新兴业务。公司指引 2025年收入、 EBITDA、净利润保持良好增长。我们预计公司 2025-2027年归母净利润为 353.39亿元、 375.56亿元、 397.70亿元，同比增长 7.0%、 6.3%、 5.9%，对应PE 20.22X、 19.03X、 17.97X， PB 1.55X、 1.51X、 1.48X，维持“买入”评级。

公司发布 2024年年报。 2024年公司实现营收 5236亿元，同比增长 3.1%，归母净利润 330亿元，同比增长 8.4%，经营活动现金流净额 1453亿元，同比增长 4.8%，自由现金流 222亿元，同比增长 70.7%。 2024年 Q4单季度，公司实现营收 1316亿元，同比增长 3.84%，实现归母净利润 37.1亿元，同比增长 11.0%。 C 端业务稳健增长。 2024年， 公司面向个人和家庭客户，持续强化融合发展，不断推动连接、终端、应用、权益等融合要素升级，加快移动网络向5G-A 升级、家庭宽带向千兆和 FTTR5升级。 2024年全年， 公司移动通信服务收入达到 2025亿元，同比增长 3.5%，其中， 移动增值及应用收入同比增长 16.1%，移动用户规模达到 4.25亿户，移动用户 ARPU 达到 45.6元。 固网及智慧家庭服务收入达到 1257亿元，同比增长 2.1%，其中，智慧家庭业务收入同比增长16.8%， 宽带用户达到1.97亿户，宽带综合ARPU达到 47.6元。 B 端业务良好发展。 2024年，公司面向政企客户，着力打造“算力+平台+数据+模型+应用” 的一体化服务新模式，加快行业数字平台能力升级。 全年，公司产业数字化收入达到 1466亿元， 同比增长 5.5%，占服务收入比达到 30.4%，同比提高 0.5p.p.。天翼云收入达到 1139亿元， 同比增长17.1%； IDC 收入达到 330亿元，同比增长 7.3%。 Capex 逐步收缩， AI 投入稳健增长。 2024年，公司资本开支为人民币935亿元，同比下降 5.4%。 其中移动网投资人民币 299亿元，产业数字化投资人民币 325亿元。 公司预计 25年资本开支 836亿元，其中算力投资增长 22%。 持续强化股东回报。 公司持续推进市场价值和企业价值同步增长，努力增 强盈利和现金流创造能力，董事会决定向年度股东大会建议公司2024年 度以现金方式分配的利润为本年度本公司股东应占利润的 72%，每股派发末期股息人民币 0.0927元（含税），连同 2024年中期已派发股息每股人民币 0.1671元（含税）， 2024年全年派发股息为每股人民币 0.2598元（含税），全年派发股息总额同比增长 11.4%。从 2024年起，三年内公司以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的 75%以上。 投资建议： 我们预计公司 2025-2027年营业收入为 5391/5550/5688亿元，同比增长 3.0%/3.0%/2.5%，归母净利润 356/380/403亿元，同比增长 7.7%/6.8%/6.1%。公司主业稳健，算力加速投入，维持““买入” 评级。 风险提示： C 端业务竞争加剧，算力投入不及预期， 云业务发展不及预期。

事件描述3月25日，公司发布2024年报。2024年公司实现营业收入5236亿元，同比增长3.1%；实现归母净利润330亿元，同比增长8.4%。 事件评论通信服务收入增速领跑行业，指引2025年良好增长。2024年，公司实现营业收入5236亿元，同比增长3.1%，实现通信服务收入4820亿元，同比增长3.7%，实现归母净利润330亿元，同比增长8.4%，顺利完成年初既定目标，通服收入增速领领跑行业。单24Q4，公司实现营业收入1316亿元，同比增长3.8%，实现通信服务收入1191亿元，同比增长3.4%，实现归母净利润37亿元，同比增长11.0%，净利润再现双位数增长。同时，公司明确指引2025年业绩目标：全年实现收入、EBITDA、净利润保持良好增长。 移动ARPU延续正增长，智能收入高速增长，DS效应已彰显。传统业务：公司移动通信服务收入达2025亿元，同比增长3.5%，固网及智慧家庭服务收入达1257亿元，同比增长2.1%。其中，移动ARPU45.6元，同比增长0.4%，有线宽带综合ARPU47.6元，同比持平，表现较为亮眼。新兴业务：公司产业数字化收入达1466亿元，同比增长5.5%。 天翼云收入1139亿元，同比增长17.1%；IDC收入330亿元，同比增长7.3%；智能收入（面向客户提供人工智能、智算服务等）89亿元，同比增长195.7%。此外，公司管理层在业绩会上表示：自接入DeekSeek以来，公司自有算力售卖率已经超过90%，较DeepSeek上线以前翻了一倍；从天翼云官网访问量来看，DeepSeek上线后两周访问量增加了5.7万人次，是上线前的16-17倍，且模型服务和token调用量都呈指数倍增长。 CAPEX规划双位数下滑，结构向算力倾斜。2024年，公司完成资本开支935亿元，同比下降5.4%；2025年，公司规划资本开支836亿元，同比下降10.6%。从结构上看，产业数字化占比小幅提升，移动网占比大幅下降，其他两项占比持平；从绝对值上看，四大分项均有所下滑，但其中算力投资同比增长22%。算力规模方面，公司已建成京津冀、长三角两个全液冷万卡池，在粤苏浙蒙贵等区域部署千卡池，智算资源达到35EFLOPS。 现金流表现亮眼，派息率维持提升态势。2024年，公司实现经营性净现金流1453亿元，同比增长4.8%，实现自由现金流（计算方式为经营性净现金流-资本开支）518亿元，同比增长30.1%，均增长亮眼。派息方面，2024年公司派息率提升2pct至72%，符合预期，延续稳步提升态势。同时公司再次明确，从2024年起，三年内派息率提升至75%+。 投资建议：2024年公司通服收入增速领跑行业，净利润增长快于收入，完成既定目标，预计2025年延续良好增长。移动ARPU延续正增长，智能收入高速增长，DS效应已彰显。CAPEX规划双位数下滑，结构向算力倾斜。现金流表现亮眼，派息率维持提升态势。 预计公司2025-2027年归母净利润为352亿元、375亿元、395亿元，对应同比增速6.8%、6.4%、5.2%，对应PE20倍、19倍、18倍，重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示1、传统业务ARPU增长不及预期；2、产业数字化业务竞争加剧。

事件： 2024年营收 5,236亿元，同比增长 3.1%，归母净利润 330亿元，同比增长 8.4%，经营活动现金流净额 1,453亿元，同比增长 4.8%，自由现金流222亿元，同比增长 70.7%。 基础业务保持稳健增长， ARPU 稳中有升。 2024年移动通信服务收入达到2,025亿元，同比增长 3.5%，其中，移动增值及应用收入同比增长 16.1%，移动用户数净增 1,675万户，用户规模达到 4.25亿户，移动用户 ARPU 达到 45.6元，同比增长 0.4%。 公司移动通信服务收入增长，一是公司持续推进网络向 5GA 升级，不断优化客户体验；二是公司推进通信助理、视频彩铃、云盘等应用 AI升级，加快量子密信密话、手机直连卫星等战新业务规模拓展。 固网及智慧家庭服务收入达到 1,257亿元，同比增长 2.1%，其中，智慧家庭业务收入同比增长16.8%，宽带用户数净增 728万户，达到 1.97亿户，宽带综合 ARPU 达到 47.6元。 产数业务实现良好增长，云和 AI 业务实现突破。 产业数字化收入达到 1,466亿元，同比增长 5.5%，占服务收入比达到 30.4%，同比提高 0.5pct。其中，天翼云收入达到 1,139亿元，同比增长 17.1%，“息壤”一体化智算服务平台，与DeepSeek-R1/V3系列大模型深度适配优化，接入 50家算力合作伙伴，自有和接入的智能算力合计达到62EFLOPS； IDC收入达到 330亿元，同比增长 7.3%，机架达到 57.1万架，高功率机架占比 20%，且利用率超过 80%；安全收入达到162亿元，同比增长 17.2%；智能收入达到 89亿元，同比增长 195.7%；视联网收入同比增长 40.1%。国际业务收入为 169亿元，同比增长 15.4%。 算力资本开支占比提升，成本良好管控。 2024年公司折旧及摊销为 962亿元，同比增长 1%； 运行维护及技术支撑费为 1,068亿元，同比增长 4.4%； 销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.45/+0.06/0.20/-0.03pct。公司资本开支为 935亿元，同比下降 5.4%，其中移动网投资 299亿元，产业数字化投资325亿元。智能算力资源达到 35EFLOPS， 2025年计划资本开支 836亿元，预计同比下滑 10.6%。其中，产业数字化方面占比预计提升至 38%，算力方面资本开支预计同比增长 22%。 派息率稳步提升。 2024年全年派发股息为每股0.2598元，派息率达到72%。 公司明确 2024年起未来三年派息率逐步提升至 75%以上。 投资建议： 预计 25年营收、利润、 EBITDA 将保持良好增长。 我们预计2025/2026/2027年公司归母净利润实现 359/389/421亿元，同比增长9%/8%/8%，对应 PE 20/18/17倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 国际贸易摩擦风险， 个人市场业务发展不及预期， 竞争压力增大风险。

紧抓数字化机遇， 营业收入稳定增长2024年前三季度公司实现营收 3919.68亿元，同比增长2.85%，其中第三季度实现营收 1259.95亿元，同比增长2.92%。主要原因是公司紧抓数字经济快速发展战略机遇，加大科技创新、产业数字化等关键领域投入，强化智能化运营推进降本增效，持续提升资源效能。 基础和产数业务双轮驱动，为公司业绩注入活力1）移动通信方面，公司产品与云、 AI、量子、卫星等战新要素加速融合，移动用户净增 1,490万户，达到 4.23亿户， 5G套餐用户达到 3.45亿户，渗透率达到 81.6%，移动用户ARPU1为 45.6元，保持平稳； 2）固网及智慧家庭服务方面， 2024年前三季度有线宽带用户达到 1.96亿户，智慧家庭收入同比增长 17.0%，宽带综合 ARPU2为 47.8元，智慧家庭价值贡献持续提升； 3）产业数字化方面，以“网+云+AI+应用”满足千行百业的数字化需求。 2024年前三季度公司产业数字化业务收入达到 1055.49亿元，同比增长 5.8%。 持续加大研发创新，降本增效成果显著公司持续加大研发力度， 2024年前三季度研发费用为 87.50亿元，同比增长 19.3%，主要为公司聚焦战略性新兴产业和未来产业，持续加大科技创新力度，加强关键核心技术攻关，提升核心能力。此外，公司强化智能化运营推进降本增效，持续提升资源效能，其中销售费用为 394.35亿元，同比下降 3.2%；管理费用为 268.84亿元，同比下降 0.6%；财务费用为人民币 5.18亿元，同比 12.2%，主要为租赁负债利息支出下降所致。 盈利预测预测公司 2024-2026年收入分别为 5307.46、 5561.69、5829.21亿元， EPS 分别为 0.36、 0.39、 0.41元，当前股价对应 PE 分别为 19、 17、 16倍， 随着数据化转型的浪潮，产数业务向深层次发展，公司将受益实现营收和利润的持续提升，首次覆盖， 给予“买入”投资评级。 风险提示宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

事件描述：中国电信发布2024年三季度报告，2024Q1-Q3，公司实现营收3,919.68亿元，同比+2.9%。其中，服务收入为3,628.86亿元，同比+3.8%；归母净利润292.99亿元，同比+8.1%，扣非后归母净利润286.86亿元，同比+5.4%；EPS为0.32元，同比+8.1%。 事件点评：1）资源配置进一步优化，降本增效行动成果已现2024Q1-Q3，公司营业成本2,744.13亿元，同比+3.0%（去年同期同比+6.1%），增速下降明显，主因公司强化智能化运营，持续提升资源效能。费用方面，公司销售费用下降至394.35亿元，同比-3.2%（去年同期同比+0.1%）；管理费用下降至268.84亿元，同比-0.6%（去年同期同比+6.4%）；研发费用为87.50亿元，同比+19.3%，主因持续加大科技创新力度，加强关键核心技术攻关，提升核心能力；财务费用为5.18亿元，同比-12.2%，主因租赁负债利息支出下降。公司费用管控持续优化，降本增效行动已见成效，有利于公司长期稳健经营。 2）移动和固网业务仍保持稳定增长移动通信服务方面，2024Q1-Q3，公司移动通信服务收入1,568.23亿元，同比+3.2%；移动用户数达4.23亿户，净增1,490万户；5G套餐用户数达3.45亿户，净增2,640万户，渗透率达81.6%，移动用户ARPU保持稳定，为45.6元。我们认为，随着公司大力丰富融合场景平台内容、加速智能化升级，持续融合云、AI、量子、卫星等战新要素到标准产品中，业务价值有望稳步提升。 固网及智慧家庭服务方面，2024Q1-Q3，公司固网及智慧家庭服务收入956.24亿元，同比+2.9%；有线宽带用户数达1.96亿户，智慧家庭收入同比+17.0%，宽带综合ARPU为47.8元，智慧家庭价值贡献持续提升。我们认为，我国FTTR市场及千兆应用仍有潜在的增长空间，公司不断加快FTTR升级，叠加全屋智能应用推广，以及通过智慧家庭、智慧社区、数字乡村等平台AI升级和融通互促，随着下沉市场的不断开拓，有望形成具有品牌效应的社区、乡村生活圈和服务圈，保障长期增长动能。 3）产数业务基本完成预定目标，维持公司增长动力2024Q1-Q3，公司产业数字化业务收入1,055.49亿元，同比+5.8%，占服务收入比重29.1%，已基本完成产业数字化收入占收比达30%的目标。产业数字化方面，公司继续深耕重点行业，拓展合作伙伴，以“网+云+AI+应用”为理念，推动数字技术和实体经济的融合。随着公司云改数转战略的落地实施，我们认为公司有望持续受益于社会千行百业的数字化需求高增，数字化业务仍将作为第二增长曲线为公司发展注入新活力。 全年展望：公司力争全年收入和EBITDA良好增长，净利润增幅高于收入增幅，上半年每股派息继续提升至0.1671元，同比+5%，派息率达到70%，并计划三年内提升到75%以上。 盈利预测：、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润325.22/349.12/368.55亿元，同比增长6.8%/7.3%/5.6%；对应EPS为0.36/0.38/0.40元，2024年11月04日收盘价对应PE分别为18.0/16.7/15.9倍，我们认为公司收入利润增长稳健，同时资本开支占收比继续下降，分红率继续提升，估值对比海外主流运营商仍有提升空间，维持“买入-A”评级。 风险提示：通信行业用户增速下降的风险。 天翼云基数增大以及市场竞争激烈下增速放缓风险。 由于外部政策限制或内部供给有限新增智算目标无法按时完成风险。

投资要点服务收入增速行业领先，盈利能力提升2024前三季度，公司营业收入3920亿元，同比增长2.9%，服务收入3629亿元，同比增长3.8%，服务收入增速行业领先；归母净利润293亿元，同比增长8.1%，扣非归母净利润287亿元，同比增长5.4%；EBITDA1110亿元，同比增速5.1%，增速优于上半年的4.7%。公司净利率同比提升0.37pp至7.49%，加权平均净资产收益率同比提升0.32pp至6.48%。基础和产数业务均衡稳健发展移动通信服务：ARPU值稳健。前三季度收入1568亿元，同比增长3.2%，用户净增1490万户至4.23亿户，5G套餐用户数净增2640万户达3.45亿户，渗透率达81.6%；移动ARPU45.6元，同比持平。固网及智慧家庭服务：智慧家庭快速增长。前三季度收入956亿元，同比增长2.9%，其中智慧家庭收入同比增长17.0%，智慧家庭价值贡献持续提升。有线宽带用户净增610万达1.96亿户，宽带综合ARPU47.8元，同比持平。 产业数字化：注重高质量发展。前三季度收入1055亿元，同比增长5.8%，占服务收入比29.1%，同比提升0.6pp。公司业务发展整体比较均衡。在移动通信服务方面，公司新增用户规模较快发展，卫星通信、量子通信等业务助力打造差异化优势，通信助理、视频彩铃、个人云盘等将推动应用场景升级，促进移动业务价值持续提升。在固网及智慧家庭服务方面，公司加快FTTR升级和千兆应用拓展，促进智慧家庭、智慧社区和数字乡村等生态建设，推动固网智家业务稳步发展。在产业数字化方面，公司深耕重点行业拓展生态合作，注重量质平衡发展，产数业务增收动能有望持续强劲。 成本费用得到有效管控成本费用得到有效管控，经营费用（港股口径）同比增长2.3%，占收比降低0.41pp，其中折旧摊销同比增长3.9%，占收比提升0.22pp，网络运营支撑成本同比增长3.5%，占收比提升0.23pp，SG&A同比下降0.5%，占收比降低0.40pp，人工成本同比增长2.3%，占收比下降0.08pp。销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率同比变动-0.63pp、-0.24pp、-0.02pp、+0.31pp。 Q3信用减值计提下降，全年现金流有望改善前三季度，公司经营现金流净额974亿元，同比-13.8%（24H1同比-11.2%），计提信用减值损失53亿元，单Q3信用减值计提规模同比-1.9%（Q1、Q2同比增速分别为98.7%、8.1%）。在地方政府化债&中央重视企业账款回收的背景下，公司加强应收账款管理，坏账风险可控，后续回收情况有望好转，全年现金流有望改善。 盈利预测及估值预计公司2024-2026年收入增速3.4%、3.3%、3.3%，归母净利润增速8.0%、7.6%、7.5%，对应PE18.0、16.7、15.6倍，维持“买入”评级。 风险提示用户规模及ARPU提升不及预期；新兴业务发展不及预期；市场竞争加剧；降本增效不及预期；分红派息不及预期等。

公司发布 2024年 Q3业绩报告，公司前三季度实现营业收入 3919.68亿元，同比增长 2.85%；归母净利润 292.99亿元，同比增长 8.11%；扣非归母净利润 286.86亿元，同比增长 5.42%。其中 2024年 Q3实现营业收入 1259.95亿元，同比增长2.92%，环比减少 4.17%；归母净利润 74.87亿元，同比增长 7.76%，环比减少43.34%；扣非归母净利润 70.05亿元，同比增长 3.54%，环比减少 44.06%。 移动业务价值持续提升， 5G 套餐渗透率突破 80%移动通信服务方面，公司推动标准产品与云、 AI、量子、卫星等战新要素加速融合，围绕融合场景加快平台内容填充和智能化升级，促进移动业务价值持续提升。 2024年前三季度，移动通信服务收入达到 1568.23亿元，同比增长 3.2%，移动用户数达到 4.23亿户，同比增长 4.15%，移动用户净增 1490万户，同比增长 1.85%； 5G 套餐用户达到 3.45亿户,同比增长 12.17%，净增 2640万户，渗透率达到 81.6%，移动用户 ARPU 为 45.6元，保持平稳。 公司加快 FTTR 升级，紧抓数字化转型机遇2024年前三季度，公司固网及智慧家庭服务收入达到 956.24亿元，同比增长2.90%，有线宽带用户达到 1.96亿户,同比增长 3.70%，智慧家庭收入同比增长 17%，宽带综合 ARPU 为 47.8元。产业数字化方面， 2024年前三季度，公司产业数字化业务收入达到 1055.49亿元，同比增长 5.8%。 深入实施云改数转战略，给予“买入”评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 5336.64/5608.01/5918.86亿元，同比增速分别为 5.08%/5.09%/5.54%；归母净利润分别为 324.77/345.33/365.68亿元，同比增速分别为 6.67%/6.33%/5.89%。 EPS 分别为 0.35/0.38/0.40元。 鉴于公司全面推进高质量发展，不断提高核心竞争力， 我们维持“买入”评级。 风险提示： 用户增长不及预期的风险； 政企业务回款不及预期的风险； 行业竞争加剧的风险

事件： 公司发布 2024年三季报，前三季度实现营收 3919.68亿元，同比增长 2.9%，其中服务收入为 3628.86亿元，同比增长 3.8%，归母净利润 292.99亿元，同比增长 8.1%。扣非归母净利润 286.86亿元，同比增长 5.4%； 24Q3单季度实现营收 1259.95亿元，同比增长 2.92%，归母净利润 74.87亿元，同比增长 7.76%。 我们的点评如下： 各项业务持续增长，智慧家庭价值贡献持续提升移动通信服务： 公司推动标准产品与云、 AI、量子、卫星等战新要素加速融合，围绕融合场景加快平台内容填充和智能化升级，促进移动业务价值持续提升。 2024年前三季度，移动通信服务收入达 1568.23亿元，同比增长 3.2%，移动用户净增 1490万户，达到 4.23亿户， 5G 套餐用户净增 2640万户，达到 3.45亿户，渗透率达到 81.6%，移动用户 ARPU 为 45.6元，保持平稳。 固网及智慧家庭服务： 公司加快 FTTR 升级和千兆应用拓展，不断升级全屋智能应用及服务，加强智慧家庭、智慧社区、数字乡村等平台 AI 升级和融通互促，打造社区/乡村的生活圈和服务圈。 2024年前三季度，公司固网及智慧家庭服务收入达 956.24亿元，同比增长 2.9%，有线宽带用户达到1.96亿户，智慧家庭收入同比增长 17.0%，宽带综合 ARPU 为 47.8元，智慧家庭价值贡献持续提升。 产业数字化： 公司紧抓经济社会数字化转型的机遇，持续深耕重点行业，不断拓展生态合作，以“网+云+AI+应用”满足千行百业的数字化需求，推动战略新兴业务快速发展，促进数字技术和实体经济深度融合。 2024年前三季度，公司产业数字化业务收入达 1055.49亿元，同比增长 5.8%。 成本及各项费用来看： 前三季度营业成本为 2744.13亿元，同比增长 3.0%，主要原因是公司紧抓数字经济快速发展战略机遇，加大科技创新、产业数字化等关键领域投入，强化智能化运营推进降本增效，持续提升资源效能；销售费用 394.35亿元，同比下降 3.2%；管理费用为 268.84亿元，同比下降 0.6%；研发费用为 87.50亿元，同比增长 19.3%，主要为公司聚焦战略性新兴产业和未来产业，持续加大科技创新力度，加强关键核心技术攻关，提升核心能力；财务费用为 5.18亿元，同比下降 12.2%，主要为租赁负债利息支出下降所致。 高度重视股东回报，持续提高分红派息公司高度重视股东回报，努力增强盈利和现金流创造能力。从 2024年起，三年内公司以现金方式分配的利润将逐步提升至当年股东应占利润的 75%以上，继续为股东创造更大价值。 盈利预测与投资建议： 公司坚持以客户为中心，加快云、 AI、量子、卫星等新要素融入标准产品，持续提升产品能力、业务价值和服务水平，围绕CHBG 融通场景加快平台内容填充和智能化升级，做大数字平台业务和基础连接规模，全方位推进服务型企业建设，看好公司未来发展。预计公司24-26年归母净利润为 330.6/355.5/377.7亿元，维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等

事件：公司发布三季报，2024年Q1-Q3实现营业收入为3919.7亿元，同比增长2.85%，归母净利润为293.0亿元，同比增长8.11%，扣非归母净利润286.9亿元，同比增长5.40%。2024Q3单季度实现营业收入1,259.9亿元，同比增长2.92%，归母净利润为74.9亿元，同比增长7.76%，扣非归母净利润70.0亿元，同比增长3.54%。 传统业务稳健，智慧家庭持续保持双位数增长1)移动通信服务业务稳健，人均ARPU保持稳定。前三季度，移动通信服务收入1,568.2亿元，同比增长3.2%，移动用户净增1,490万户，达到4.23亿户，5G套餐用户净增2,640万户，达到3.45亿户，5G套餐用户渗透率81.6%，移动用户ARPU为人民币45.6元，保持平稳。2)固网及智慧家庭服务业务，智慧家庭同比增长17%。2024前三季度，公司固网及智慧家庭服务收入956.2亿元，同比增长2.9%，有线宽带用户达到1.96亿户，智慧家庭收入同比增长17.0%，宽带综合ARPU为人民币47.8元，智慧家庭价值贡献持续提升。3)产业数字化加速构建第二增长曲线。2024前三季度，公司产业数字化业务收入1,055.49亿元，同比增长5.8%。公司持续深耕行业生态合作，推动战略新兴业务发展。 持续强化科技创新，强化经营增效，提升核心能力2024前三季度营业成本2,744.1亿元，同比增长3.0%，主要系产业数字化等领域投入加大。整体毛利率30.0%，同比略下降0.85pct。2024前三季度整体费用率为19.3%。其中销售/管理/财务费用率分别为10.1%/6.9%/0.1%，同比-0.3/+0.2/+0.0pct。研发费用率2.2%，同比增长0.4pct，主要聚焦战略性新兴产业与未来产业。 加强现金流管控，5G建设后周期存货库存水位有所下降2024三季报，经营性活动现金净额974.1亿元，同比减少13.8%，现金收入比0.99，同比略有改善。公司整体应收账款及票据598.5亿元，同比增加14.5%，应付账款及票据1587.0亿元，同比增加5.5%，不断强化收付比例，补充公司现金流情况。存货42.7亿元，较去年同期下降14.9%，根据半年报，主要系库存材料减少。 投资建议：我们认为，产业数字化业务持续推动伴随资本开支下降，盈利空间稳定，考虑传统业务增速情况，调整盈利预测，预计2024-2026年营收分别由5402.5/5760.2/6147.7亿元调整为5199.1/5399.4/5625.6亿元，预计每股收益分别由0.37/0.40/0.45元调整为0.36/0.38/0.40元，对应2024年10月22日6.65元/股收盘价PE分别为18.69/17.47/16.46倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争风险；行业政策变化风险；产业数字化业务推动不及预期；系统性风险。

事件：2024年10月22日下午，公司发布《2024年第三季度报告》，9M24公司实现营业收入3,920亿元（yoy+2.9%），其中通服收入3,629亿元（yoy+3.8%），实现归母净利润293亿元（yoy+8.1%）、EBITDA1,110亿元（yoy+5.1%）。 24年前三季度业绩符合预期，盈利能力持续强化。9M24公司实现营业收入3,920亿元（yoy+2.9%），其中通服业务收入3,629亿元（yoy+3.8%）。实现归母净利润293亿元（yoy+8.1%）、EBITDA1,110亿元（yoy+5.1%），ROE水平达6.5%（yoy+0.3pct）、通服净利率达8.1%（yoy+0.3pct），前三季度公司业绩符合预期，盈利能力持续强化，高质量发展深入推进。 单季度来看，24Q3公司实现营收1,260亿元（yoy+2.9%，24Q2yoy+2.0%），其中通服业务收入1,167亿元（yoy+2.5%），实现归母净利润75亿元（yoy+7.8%）。 移动、固网ARPU持续保持平稳，产业数字化业务稳中有升。 1）移动通信服务方面：9M24公司实现营收1,568亿元（yoy+3.2%），移动用户总数达4.23亿户（净增0.15亿户），5G套餐用户数达3.45亿户（净增0.26亿户），5G套餐渗透率达81.6%（yoy+5.8pct），移动ARPU达45.6元（同比持平），公司加快推动标准产品与云、AI、量子、卫星等战新要素融合，促进移动业务价值持续提升。 2）固网及智慧家庭服务方面：9M24公司实现营收956亿元（yoy+2.9%），有线宽带用户数达1.96亿户（净增0.06亿户），家庭宽带综合ARPU达47.8元（同比持平），智慧家庭价值贡献不断提升。 3）产业数字化方面：9M24公司实现营收1,055亿元（yoy+5.8%），公司深化“网+云+AI+应用”，全面满足各行业数字化需求、推动战略新兴业务快速发展。 经营费用管控良好，网络运营及支撑成本、SG&A占收比小幅下降。根据公司港股公告，9M24公司经营费用为3,583亿元（yoy+2.3%），经营费用增速持续下降。其中1）折旧及摊销746亿元（yoy+3.9%），占收比达20.6%（yoy+0.04pct）；2）网络运营及支撑成本1,185亿元（yoy+3.5%），占收比达32.6%（yoy-0.07pct）；3）SG&A达486亿元（yoy-0.5%），占收比达13.4%（yoy-0.6pct），公司持续强化智能化运营推进降本增效、资源效能不断提升。 9M24全面加大关键领域投入，推进七大战略新兴业务布局。9M24公司研发费用达87.5亿元（yoy+19.3%），公司聚焦战略性新兴产业与未来产业、不断加大科技创新力度，明确“网络、云及云网融合、人工智能、量子/安全”四大技术方向，持续加强关键核心技术攻关，全面完成七大战略新兴业务布局。 经营性现金流小幅下降，应收账款与信用减值管控效果逐步显现。1）经营性现金流方面：9M24公司实现经营性现金流净额974亿元（yoy-13.8%）、24Q3实现经营性现金流净额391亿元（yoy-17.4%）；2）应收账款与信用减值方面：9M24公司应收账款余额为591亿元（yoy+13.7%，24H1yoy+18.4%），24Q3单季度计提信用减值损失15.7亿元（23Q3/24Q2分别计提16.0/15.6亿元），公司整体应收账款与信用减值管控效果逐步显现，预计24H2随着客户回款周期不断优化、公司持续加强应收账款管理，24年全年现金流将保持稳健。 投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润为326亿元、349亿元与376亿元，对应EPS分别为0.36元、0.38元与0.41元，对应PE分别为18.6倍、17.4倍与16.2倍，对应PB分别为1.3倍、1.2倍与1.1倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：传统业务发展不及预期、创新业务不及预期、成本管控不及预期。