事件：公司发布2023年一季报，23Q1公司实现营收1297.5亿元，同比增长9.4%；实现归母净利润79.8亿元，同比增长10.5%；扣非归母净利润为86.9亿元，同比增长8.8%。 点评：经营业绩持续向好，强化科技创新能力23Q1公司实现营收1297.5亿元，同比增长9.4%，其中服务收入为1184.8亿元，同比增长7.7%；归母净利润为79.8亿元，同比增长10.5%；经营性现金流为289.2亿元，同比增长2.3%。公司全面深入实施云改数转战略，经营业绩持续向好。 23Q1公司营业成本为915.1亿元，同比增长11.9%，主要原因是公司持续优化网络质量，积极支撑5G、产业数字化业务发展，适度增加能力建设投入以及移动终端商品销量有所增长；销售费用为141.8亿元，同比下降0.4%；管理费用为102.2亿元，同比增长4.3%；研发费用为13.8亿元，同比增长23.4%，主要原因是公司强化科技创新，加大高科技人才引进，加强云网融合、5G、AI等核心技术研发，提升核心能力；财务费用为2.9亿元，同比增长50.6%，主要原因是租赁负债利息支出增长。 C端业务稳定增长，移动、固网ARPU持续提升23Q1移动通信服务收入为505.9亿元，同比增长3.2%，移动用户达到3.99亿户，净增752万户，5G套餐用户达到2.83亿户，净增1525万户，5G渗透率为71.0%，移动用户ARPU为45.8元，同比增长0.7元。固网及智慧家庭服务收入为311.4亿元，同比增长5.0%，有线宽带用户达1.84亿户，智慧家庭收入同比增长15.9%，拉动宽带综合ARPU达47.5元，同比增长0.8元。公司加速“5G+千兆宽带+千兆WiFi”融合发展，智慧家庭价值贡献持续提升。 B端业务以数字化转型为主线，产业数字化业务快速发展23Q1公司实现产业数字化业务收入349.7亿元，同比增长18.9%。公司抢抓数字技术和实体经济深度融合的契机，持续提升算力水平，以融云、融AI、融安全、融平台为驱动，提供满足行业客户需求的综合智能信息化服务，充分发挥天翼云的市场竞争力，持续打造“5G+行业应用”标杆项目，推动第二增长曲线快速发展。 盈利预测与投资建议公司以数字化转型为主线，全面深入实施云改数转战略，优化数字化产品供给，纵深推进新兴业务能力布局，推动第二增长曲线快速发展，经营业绩持续向好。我们预计公司2023-2025年归母净利润为305.16亿元、335.48亿元、367.95亿元，按照5月11日收盘价，对应PE为19.64X、17.87X、16.29X，维持“增持”评级。 风险提示：电信运营行业竞争加剧；产业数字化业务发展不及预期；管理层调整经营策略。

事件：4月 23日，IDC 最新发布《中国公有云服务市场（2022下半年）跟踪》报告显示，在中国公有云 IaaS+PaaS 市场中，中国电信天翼云以 10.3%的市场份额再创历史新高，位列业内第三；在公有云 IaaS 市场中，份额占比升至 11.8%，继续保持行业第三。 市占率持续创新高，牢据云市场龙头。报告显示，天翼云在中国公有云IaaS+PaaS 市场中份额再创新高，较上期增长 0.1PP，保持业内前三排名。 公司公有云 IaaS 市场份额提升较大，2022年下半年达到 11.8%，位列第三。 2022年，天翼云收入持续翻倍增长，达到 579.03亿元，同比增长 108%。 随着行业市场份额的提高、收入体量增大，我们看好天翼云市场影响力有望进一步加强，持续领跑中国云市场。 加强科技创新，积极进行业务布局与行业赋能。天翼云持续坚持核心技术自主攻关，目前已建立包括操作系统、数据库等在内的“全栈自研技术体系”，实 现技术 自主可 控，产 品服务 可靠高 效；业 务布局 方面，天 翼云以“2+4+31+X+O”布局为基础，打造高水平算力体系，提供公、私、专、混、边全形态云服务，满足行业多元化需求；行业赋能方面，天翼云已为超过 200万行业客户提供上云服务，并深入布局政企、医疗等行业，充分开发利用数据价值，加速行业“数字赋能“，协助企业进行数字化转型。 加强基础设施建设，巩固市场地位。公司持续加大数字信息基础设施建设力度，加强云中台建设，打造差异化竞争，预计 2023年 IDC 投资 95亿元，算力（云资源）投资 195亿元。目前，天翼云是全球最大的电信运营商云、国内最大的混合云，作为国家云的框架基本成型。我们看好天翼云在强大基础设施的支撑下巩固市场领先地位。 投资建议：天翼云保持公有云市场龙头地位，收入体量增大，市场份额持续创新高。凭借对自主核心技术的把控与更新，公司以高水平算力体系提供多元化服务，深入布局多行业，持续进行行业赋能。我们看好公司的发展，预测公司 2023-2025年实现营收 5261.21亿元、5808.90亿元、6480.99亿元； 归母净利润 308.79亿元、339.68亿元、366.35亿元；EPS 0.34、0.37、0.40，PE 20X、18X、17X，维持“买入”评级。

事件：2023年4月20日晚，公司发布2023年一季度报告，公司营业收入为1,297.53亿元，较去年同期增长9.4%，其中服务收入为1,184.78亿元，较去年同期增长7.7%。归属于上市公司股东的净利润为79.84亿元，较去年同期增长10.5%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为86.90亿元，较去年同期增长8.8%。基本每股收益为0.09元，较上年同期增长12.5%；加权平均净资产收益率为1.83%，较去年同期增长0.16个百分点。 移动和固网业务收入同比稳健增长移动通信服务收入为505.91亿元，同比增长3.2%，移动用户净增752万户，达3.99亿户，5G套餐用户净增1,525万户，达2.83亿户，渗透率达71.0%，移动用户ARPU为45.8元。公司固网及智慧家庭服务收入达311.36亿元，同比增长5.0%，有线宽带用户达1.84亿户，智慧家庭收入同比增长15.9%，拉动宽带综合ARPU达47.5元，智慧家庭价值贡献持续提升。 产业数字化业务收入保持高增公司产业数字化业务收入达349.71亿元，同比增长18.9%。2022年公司天翼云收入达579亿元，同比增长107.5%，网络安全服务收入达47亿元，同比增长23.5%，IDC收入333.19亿元，同比增长5.4%。我们认为，公司全面深入实施云改数转战略，产业数字化业务有望保持高增。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为5281.16/5789.74/6314.29亿元，对应增速分别为11.19%/9.63%/9.06%，对应CAGR为9.96%，归母净利润分别为328.52/370.96/432.81亿元，对应增速19.06%/12.92%/16.67%，EPS分别为0.36/0.41/0.47元/股，对应CAGR为16.19%。鉴于公司产业数字化业务增长强劲，我们给予公司23年25倍PE，目标价9元，维持“买入”评级。 风险提示：系统性风险；云基建投资不及预期；产业数字化拓展不及预期

事件： 2023年 Q1公司营业收入为 1297.53亿元，同比增长 9.43%，其中服务收入为 1184.78亿元，同比增长 7.7%。 归母净利润为 79.84亿元，同比增长 10.53%。扣非归母净利润 86.90亿元，同比增长 8.83%。 服务端业务量质齐进，促进用户发展和价值稳定1) 移动通信服务业务稳健增长，公司不断完善 5G 网络覆盖，优化网络质量。2023Q1，移动通信服务收入为505.91亿元，同比增长 3.2%，移动用户净增 752万户，达到 3.99亿户，5G 套餐用户净增 1,525万户，达到 2.83亿户，渗透率达到 71.0%，移动用户 ARPU 为 45.8元。 2) 固网及智慧家庭服务扩展升级。2023年 Q1，公司固网及智慧家庭服务收入达到 311.36亿元，同比增长5.0%，有线宽带用户达到 1.84亿户，智慧家庭收入同比增长 15.9%，拉动宽带综合 ARPU 达到 47.5元，智慧家庭价值贡献持续提升。以“5G+千兆宽带+千兆 WiFi”融合为抓手，填充云、AI 等新型数字要素，智慧家庭、智慧社区、数字乡村和天翼视联等业务融通的加速发展为业务发展带来新动力。 产业数字化和天翼云成为重要引擎1) 数字化产业加速构建第二增长曲线。2023年 Q1公司产业数字化业务收入达到 349.7亿元，同比增长18.9%；公司抢抓数字技术和实体经济深度融合的契机，持续提升算力水平，以融云、融 AI、融安全、融平台为驱动，提供满足行业客户需求的综合智能信息化服务。 2) 天翼云市场份额持续攀升。2022年天翼云收入达 579亿元，同比增长 107.5%，2023年天翼云收入目标达千亿。公司天翼云已成为全球最大的运营商云和国内最大的混合云，挺进中国公有云 IaaS 及公有云IaaS+PaaS 市场三强，保持专属云市场份额第一，是国内最大的 IDC 服务提供商。充分发挥天翼云的市场竞争力，持续打造“5G+行业应用”标杆项目。 持续强化科技创新，强化经营增效，提升核心能力2023Q1营业成本 915.08亿元，同比增长 11.9%，主要原因是公司持续优化网络质量，积极支撑 5G、产业数字化业务发展，适度增加能力建设投入，同时移动终端商品销量有所增长。 2023Q1整体费用率为 20.1%。其中销售 /管理 /财务费用率分别为 10.93%/7.88%/0.23%，同比 -1.08/-0.39/+0.06pct。 研发费用 13.80亿元，同比增长 23.4%，研发费用率 1.06%，连续五年保持稳定增长，加强云网融合、5G、AI等核心技术研发。 投资建议： 公司产业互联网持续推动公司业绩向上发展，考虑传统业务增速情况，维持盈利预测，预计 2023-2025年营收分别为 5223.3/5767.2/6400.2亿元，预计每股收益分别为 0.32/0.35/0.38元，对应 2023年 4月 20日 6.82元/股收盘价 PE 分别为 21.0/19.5/18.0倍，维持“增持”评级。 风险提示： 市场竞争风险；行业政策变化风险；产业数字化业务推动不及预期；系统性风险。

事件：中国电信发布 2023年一季报。2023年 Q1，公司实现营业收入 1297.53亿元，同比增长 9.4%；归母净利润 79.84亿元，同比增长 10.5%；扣非净利润 86.90亿元，同比增长 8.8%，基本符合预期。 5G 渗透率持续领先。2023年第一季度，公司移动通信服务业务实现收入505.91亿元，同比增长 3.2%。移动用户达到 3.99亿户，净增 752万户。5G套餐用户净增 1525万户，达到 2.83亿户，渗透率达到 71.0%，领跑三大运营商。移动用户 ARPU 为人民币 45.8元，环比提升 1.3%。 智慧家庭业务稳定增长。公司推动宽带用户应用和服务扩展升级，以丰富的数字化解决方案赋能智慧家庭、智慧社区和数字乡村，打造智慧共享、融通发展的数字生活。2023年第一季度，公司固网及智慧家庭服务收入达到311.36亿元，同比增长 5.0%，有线宽带用户达到 1.84亿户，智慧家庭收入同比增长 15.9%，推动宽带综合提升至 ARPU47.5元，环比提升 1.2元，智慧家庭价值贡献持续提升。 第二增长曲线快速发展。产业数字化方面，公司抢抓数字技术和实体经济深度融合的契机，持续提升算力水平，以融云、融 AI、融安全、融平台为驱动，提供满足行业客户需求的综合智能信息化服务，充分发挥天翼云的市场竞争力，持续打造“5G+行业应用”标杆项目，推动第二增长曲线快速发展。2023年第一季度，公司产业数字化业务实现收入 349.71亿元，同比增长 18.9%。 持续高研发投入。在研发方面，公司强化科技创新，加大高科技人才引进，加强云网融合、5G、AI 等核心技术研发，提升核心能力。2023年 Q1累计投入研发费用 13.80亿元，同比增长 23.4%。 投资建议：公司把握数字经济发展机遇，全面深入实施云改数转战略， 加大科技创新力度。移动端，公司通过保持领先的 5G 渗透率带动 ARPU 提升。通过天翼云、5G、千兆宽带等协同发展，第二增长曲线产业数字化快速发展。 此外公司持续高增速的研发投入沉淀技术，奠定未来发展基础。我们看好公司的发展，预测公司 2023-2025年实现营收 5261.21亿元、5808.90亿元、6480.99亿元；归母净利润 308.79亿元、339.68亿元、366.35亿元；EPS 0.34、0.37、0.40，PE 20X、18X、17X，维持“买入”评级。

事件：3月31日至4月1日，LiveVideoStackCon2022音视频技术大会在北京举办。天翼云AI产品研发总监陈金分享天翼云基于生成式AI的数字人研发、应用及服务价值。 强AI能力，多领域应用。公司不断加强应用成果产业化，在AI核心能力方面强化自主研发，2022年已建成业内首个十亿参数量级城市治理领域的大模型，并推动大模型向产业级模型库延展。公司的AI大模型已在数字生活、智能制造等多个场景应用，安全大脑、云电脑、CDN等产品规模商用。目前，天翼云数字人解决方案可为客户提供服务型数字人，覆盖问答、闲聊等通用服务场景，以及客服、营销、培训类行业服务场景，协助教育、金融、旅游、政府等领域客户实现服务的数字化转型。 持续加码算力，奠定坚实基础。公司持续加大数字信息基础设施建设力度，为天翼云打牢基础，预计2023年IDC投资95亿元，算力（云资源）投资195亿元。技术上，公司云网关键技术取得突破，天翼云4.0算力分发网络平台“息壤”入选2022年度央企十大超级工程。“息壤”可提供多级算力调度能力，降低数字人应用的运营成本，提升访问体验。 投资建议：近年来，天翼云作为云服务国家队，依托云网融合资源优势和领先的技术能力，率先在数字人的创新应用及服务方面进行了布局，并取得积极进展。我们看好公司的发展，预测公司2023-2025年实现营收5261.21亿元、5808.90亿元、6480.99亿元；归母净利润308.79亿元、339.68亿元、366.35亿元；EPS0.34、0.37、0.40，PE20X、18X、17X，维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；公有云市场发展进度不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险。

[1.事件：公司2022年实现营业收入为4,750亿元，同比增长9.4%，其中服务收入为4,349亿元，同比增长8.0%，连续十年保持增长。归母净利润为276亿元，同比增长6.3%。 2.收入端：产业互联网贡献主要增长动能（1）移动通信服务实现量价双升，保持良好增长。 2022年实现营收1910亿元，同比增长3.7%。公司移动用户达到3.91亿户，净增0.19亿户；5G套餐用户达到2.68亿户，渗透率达到68.5%，净增0.80亿户；移动用户ARPU达到45.2元/月/户，同比提升0.2元/月/户，实现用户量与用户价值双增。 （2）智慧家庭业务快速增长：固网及智慧家庭服务整体收入达到1,185亿元，同比增长4.4%。千兆宽带渗透率达到16.8%，全屋WiFi、天翼看家用户分别增长45.8%、52.7%，智慧家庭业务价值贡献持续提升，实现营收168亿元，同比增长21.0%，（3）产业数字化及天翼云成为主要增长动能：公司产业数字化收入达到1,178亿元，同比增长19.7%。 其中天翼云收入达到579亿元，同比增长107.5%，连续两年翻倍增长，已成为全球最大的运营商云和国内最大的混合云，根据IDC报告，2022Q3，公司天翼云在IaaS市场份额达到11.6%，IaaS+PaaS市场份额达到10.0%，位居行业前三，保持专属云市场份额第一。公司预计2023年天翼云收入达到千亿元。 此外，网络安全服务收入达47亿元，同比增长23.5%。IDC收入达到333亿元，同比增长5.4%，2022年公司算力达到3.8EFLOPS，同比增长81%，IDC机架达51.3万架，八大枢纽占比超过80%，边缘DC超过3000个。 3.成本端：持续控费增效，加大研发投入公司2022销售毛利率28.4%，同比减少0.78pct;销售/管理/财务/研发费用率分别为11.3%/7.1%/0.0%/2.2%，整体费用率较去年同期下降0.7pct，研发费用率略有所增长，但持续控费增效，销售/管理费用率分别同比下降0.7pct/0.4pct。 4.持续聚焦产业数字化投资，提升云网融合能力，公司计划2023年算力达到6.2EFLOPS公司2022年完成资本开支925亿元，预计2023年总资本开支990亿元，其中持续加大算力网络投入，2022年产业互联网Capex271亿元，占总资本开支比例29.3%，同比增长57.3%，预计2023年产业数字化方面Capex持续增加达到380亿元，占总资本开支比例将提升至38.4%。 积极响应国家“东数西算”战略，聚焦八大枢纽节点加大布局。公司持续优化“2+4+31+X+O”的算力布局，2022年新增天翼云算力1.7EFLOPS，算力总规模达3.8EFLOPS，同比增长81%；目前拥有700多个数据中心和3,000多个边缘DC，IDC机架达到51.3万架，机架利用率超过70%，IDC资源在国内数量最多、分布最广。 根据2022年报推介材料，公司加大产业互联网资本开支，预计2023年IDC投资95亿元，预计将超过56万机架，算力（云资源）投入195亿元，预计算力达到6.2EFLOPS。 5.利润派息率持续提升，股东回报再次增强2022年全年股息为每股人民币0.196元（含税），全年派发股息总额为本年度本公司股东应占利润的65%。公司计划逐步将每年以现金方式分配的利润提升至当年本公司股东应占利润的70%以上，不断为广大股东创造价值。 6.盈利预测及投资建议：公司产业互联网持续推动公司业绩向上发展，考虑传统业务增速情况，调整公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年营收由5372.6/5924.3/N/A亿元调整为5223.3/5767.2/6400.2亿元，预计每股收益分别由0.37/0.42/N/A元调整为0.32/0.35/0.38元，对应2023年3月23日6.89元/股收盘价PE分别为21.2/19.7/18.2倍，维持“增持”评级。 7.风险提示：市场竞争风险；行业政策变化风险；产业数字化业务推动不及预期；系统性风险。

中国电信是大型全业务综合智能信息服务运营商。公司全面实施“云改数转”战略，构建云网融合新型信息基础设施，致力于为个人（To C）、家庭（To H）和政企（To B/G）客户提供连接、云、应用、安全的全业务通信及信息化服务。 产业数字化业务成主要增收引擎。1）产业数字化方面，2018-2021年，公司产业数字化收入逐年增长，年复合增长率为 12.6%，远高于总营收 4.8%的复合增速。其中，行业云收入增长最快，年复合增长率达 68.2%；另外，公司已布局 47万 IDC机架（2020年 42万架），其中八大枢纽节点机架规模占比 82%，规模行业领先。 2）移动通信业务方面，公司 2021年实现收入 1842亿元，增速行业领先；公司在2018-2020年移动用户数净增连续三年行业领先，同时 5G 用户数也快速增长，截至 2022年 6月底公司 5G 渗透率已达 60.3%，5G 高 ARPU 值对移动 ARPU 的拉动作用将进一步显现。3）固网及智慧家庭业务方面，在固话业务萎缩以及宽带用户增长红利已过、宽带接入收入缓慢增长的情况下，智慧家庭业务持续高速增长，贡献比例持续提升，有望拉动宽带 ARPU。 前瞻性布局算力网络。 “东数西算”工程是云网融合的典型应用领域，算力网络是云网融合的重要组成部分。公司从数据中心、DCI 网络、算力和云四个关键维度，前瞻性布局算力网络。1）数据中心：形成 2+4+31+X+O 的资源布局，与全国一体化大数据中心布局高度契合；2）DCI 网络：已建成总长达 32万公里的四区六轴八枢纽多通道光缆网大动脉；3）算力：2022年算力规模达 3.8E FLOPS，算力同比提升超 80%；4）天翼云：全面升级为分布式云，实现全栈技术自研。 我们预测中国电信 2023-2025年每股收益分别为 0.36、0.38、0.41元。我们对公司云计算业务及传统电信业务采用分部估值法进行估值。云计算业务方面，我们预测2023年公有云业务收入 554.65亿元，给予 5.7倍 PS，对应云业务市值为 3161亿元；传统业务方面，我们预测 2023年归母净利润为 327亿元，给予 13倍 PE，对应传统业务市值为 4251亿元。综上，我们预测 2023年中国电信市值为 7412亿元，对应首次覆盖目标价 8.10元和买入评级。 风险提示 5G 建设不及预期；5G 用户推广不及预期；运营商成本管理力度不及预期；产业数字化业务不及预期；疫情因素影响

事件：3月22日晚，公司发布2022年度报告，公司实现主营业务收入4814.48亿元，同比上升9.5%。归属于母公司净利润达到275.93亿元，同比增长6.32%。 产业数字化收入1177.56亿元，同比增长19%；移动通信服务实现1910.26亿元，同比增长3.7%；固网及智慧家庭服务1185.34亿元，同比增长4.4%。 EBITDA达到1303.59亿元，同比增长5.2%。 公司移动和固网业务保持稳定增长2022年，公司移动通信服务实现1910.26亿元，同比增长3.7%；固网及智慧家庭服务1185.34亿元，同比增长4.4%。公司5G套餐用户渗透率达68.5%，移动ARPU达45.2元，同比增长0.4%；千兆宽带渗透率达16.8%，全屋WiFi、天翼看家用户分别增长45.8%、52.7%，智慧家庭业务价值贡献持续提升，宽带综合ARPU达46.3元，同比增长0.9%。 产业数字化收入保持双位数高增，资本开支小幅上涨2022年，公司产业数字化收入达1178亿元，同比增长19.7%，天翼云收入达579亿元，同比增长107.5%，网络安全服务收入达47亿元，同比增长23.5%，IDC收入333.19亿元，同比增长5.4%。2023年公司计划资本开支990亿元，同比增长6.99%，其中产业数字化投入380亿元，移动网投入315亿元，宽带网投入155亿元，运营系统和基础设施投入140亿元。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为5281.16/5789.74/6314.29亿元，对应增速分别为11.19%/9.63%/9.06%，对应CAGR为9.96%，归母净利润分别为328.52/370.96/432.81亿元（原值23-24年为339.41/385.52亿元），对应增速19.06%/12.92%/16.67%， EPS分别为0.36/0.41/0.47 ，对应CAGR为16.19%。鉴于公司天翼云增长强劲，我们给予公司23年25倍PE，目标价9元，维持“买入”评级。 风险提示：系统性风险；云基建投资不及预期；产业数字化拓展不及预期

事件：中国电信发布2022年年报。2022年，公司实现营业收入4750亿元，同比增长9.4%；归母净利润276亿元，同比增长6.3%；扣非净利润272亿元，同比增长8.6%。 基础业务稳健发展，强大业绩支撑。2022年，公司基础业务实现收入3095.60亿元，同比增长4.0%。其中，移动通信服务实现收入1910.26亿元，同比增长3.7%；固网与智慧家庭服务业务实现收入1185.34亿元。同比增长4.4%。移动和宽带综合ARPU稳定提升，移动ARPU为45.2元，宽带综合ARPU为46.3元。公司加速推进传统业务结构优化，5G、千兆宽带渗透率提升。5G套餐用户渗透率提升18.1pct达到68.5%，千兆宽带渗透率提升9.1pct达到16.8%。 资本开支结构持续优化，产业数字化快速增长。公司资本开支结构优化，其中产业数字化投资增加40.0%，占比提升9.1pct，达到29.3%。预计2023年占比有望进一步提升到38.4%。收入方面，2022年全年，公司产业数字化业务收入1177.56亿元，同比增长19.7%，占服务收入比为27.1%，拉动服务收入增长4.7pct，远高于传统业务（2.9pct）。其中，IDC收入316.00亿元，同比增长5.4%。 天翼云蓬勃发展，持续加码数字信息基础设施建设。2022年，天翼云收入持续翻倍增长，达到579.03亿元，同比增长108%，公有云IaaS、IaaS+PaaS市场份额进入行业前三。技术上，公司云网关键技术取得突破，天翼云4.0算力分发网络平台“息壤”入选2022年度央企十大超级工程。公司持续加大数字信息基础设施建设力度，为天翼云打牢基础，预计2023年IDC投资95亿元，算力（云资源）投资195亿元。我们看好天翼云巩固市场领先地位的同时积极开拓市场，预期2023年收入超过千亿。 加大股东回报，共享发展成果。公司2022年合计派息每股0.196元，年度派息率达到65%。公司重申承诺，在A股发行上市后三年内，每年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的70%以上。 投资建议：公司聚焦高质量发展。传统业务稳健增长作为强大的业绩支撑。 通过与中国联通的共建共享，公司节省大量资本开支，有助于整体结构的进一步优化，产业数字化资本开支持续提升带来了收入水平的高速提升。公司通过持续加大数字信息基础设施建设的投入，为天翼云高速增长打牢基础。 我们看好公司的发展，预测公司2023-2025年实现营收5261.21亿元、5808.90亿元、6480.99亿元；归母净利润308.79亿元、339.68亿元、366.35亿元；EPS0.34、0.37、0.40，PE20X、18X、17X，维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；公有云市场发展进度不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险。

事件：3月 13日，中国电信发布《关于 2022年及近期经营情况的公告》，介绍 2022年及 2023年 1-2月经验情况，。 5G 渗透领先，C 端稳步增长带动估值修复：中国电信移动规模增速亮眼，其中5G 渗透率保持行业领先。截至 2022年底，公司移动用户达到 3.91亿户，5G套餐用户渗透率达到 68.5%。公司坚持 5G 服务升级，不断提升 5G 网络覆盖率，创新 5G 应用，用户体验不断优化，用户规模和价值稳步提升。我们看好中国电信传统 C 端业务整体业绩的稳步增长，带动公司估值稳步修复。 云计算市场拓展成效显著，产业数字化加速发展：公司积极把握经济社会网络化、数字化、智能化的综合信息服务需求，以融云、融 AI、融安全、融平台为驱动，推动第二增长曲线快速发展，天翼云市场份额持续提升，挺进中国公有云 IaaS 及公有云 IaaS+PaaS 市场前三名，2022年前三季度天翼云收入继续保持翻倍增长。安全、大数据和 AI、数字化平台等新兴业务逐渐成为产业数字化发展的新动力。 加大分红率，共享发展成果：公司高度重视股东回报，积极履行利润分配承诺，自 2022年起宣派中期股息，并将在 A 股发行上市后三年内，逐步将每年以现金方式分配的利润提升至当年本公司股东应占利润的 70%以上，不断为广大股东创造价值。 盈利预测及评级:公司业绩提质增效明显，以天翼云为拳头产品的产业数字化业务继续保持高速增长，并衍生出安全、大数据、AI 等发展新动力。此外，公司高度重视股东回报，通过不断加大分红率与股东共享发展成果。近期，公司A 股、H 股股价创出阶段性新高，其中 A 股中国电信创上市以来新高，我们看好公司传统业务稳步增长带动估值修复，并在未来随着天翼云的持续高速增长实现估值的进一步提升。我们预计 2022-2024年实现营业收入 4844/5366/5924亿元，归母净利润 289/316/349亿元，EPS 分别为 0.32/0.35/0.38元，对应的 PE 分别为 12/11/10倍，我们持续看好中国电信未来发展，维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；公有云市场发展进度不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险。

事件：根据天眼查消息，2 月24 日，天翼云科技有限公司股权发生变更。中国电信持股比例变更为 83.96%、中电科投资 5.25%、中国诚通 5.25%、国新数据5.25%、中电金投 0.29%。 股权变更落地，国家云框架成型：2022 年7 月12 日，国资委中央企业深化专业化整合工作推进会中提到，中国电信引入多家中央企业战略投资者打造国家云公司。目前，天翼云是全球最大的电信运营商云、国内最大的混合云。随着股权结构正式变更，中国电科等央企等加入，作为国家云的框架已然成型。 自身实力强劲，牢据公有云龙头地位。公司加强云中台建设，强化天翼云差异化竞争优势，积极推动数字经济和实体经济深度融合发展，具备强劲的技术实力。IDC 发布的《中国公有云服务市场（2022 第三季度）跟踪》中显示，天翼云占据PaaS 市场5.1%及IaaS 市场11.6%的市场份额。2022 年前三季度天翼云收入继续保持翻倍增长。 强强联合，生态完备市场可期。本次股权变更落成，多家央企成为天翼云战略投资者。其中，中国电子旗下PKS 体系具备完整的国产全链条软硬件生态，在信创等领域技术实力领先。引入具备强大实力的央企战略投资者有望形成更好的生态协同效应，有助于天翼云后续的在信创等领域市场扩张，我们看好天翼云持续高速增长，有望带动中国电信估值提升。 盈利预测及评级:公司不断提升天翼云技术实力，积极推进产业数字化进程，云业务实现高速增长，并牢牢占据公有云市场第一梯队的位置。在中国电子等央企战略投资者的强强联合下，天翼云在信创等领域能获得更好的生态协同，市场扩展可期。随着股权变更落地，我们看好在国家云框架下，公司未来随着天翼云的持续高速增长实现估值的进一步提升。我们预计2022-2024 年实现营业收入4844/5366/5924 亿元 ，归母净利润289/316/349 亿元，EPS 分别为0.32/0.35/0.38 元，对应的PE 分别为12/11/10 倍，我们持续看好中国电信未来发展，维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；公有云市场发展进度不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险。

事件：1 月20 日，中国电信发布《关于稳定股价措施实施完成的公告》，自2022年1 月28 日至2023 年1 月18 日累计增持公司1.14 亿股A 股股份，金额5.01亿元，稳定股价措施已实施完毕。同日，A 股中国电信收盘价为4.85 元，涨幅9.96%，股价创2021 年8 月以来新高，H 股中国电信股价亦创三年新高。 增持计划彰显发展信心：中国电信自2022 年1 月28 日因股价触发稳定股价措施启动条件开始增持计划以来，累计涨幅16.78%。公司长达一年的增持计划彰显了对未来发展前景的坚定信心及对自身投资价值的高度认可，有助于稳定自身股价，维护中小投资者利益。 基础业务稳健发展，5G 用户渗透率超60%：中国电信2022 年前三季度移动通信服务收入达到1483.67 亿元，同比增长5.6%。截止2022 年12 月，公司移动用户总数达到3.91 亿户，其中5G 用户数达到2.68 亿户。2022 年全年中国电信5G 套餐用户数量增加42.68%，5G 渗透率达到68.54%。公司坚持5G 服务升级，不断提升5G 网络覆盖率，创新5G 应用，用户体验不断优化，用户规模和价值稳步提升。我们看好中国电信传统C 端业务整体业绩的稳步增长，带动公司估值稳步修复。 云计算市场拓展成效显著，国家云框架基本成型：公司加强云中台建设，强化天翼云差异化竞争优势，积极推动数字经济和实体经济深度融合发展。2022 年前三季度天翼云收入继续保持翻倍增长。2022 年7 月12 日，国资委中央企业深化专业化整合工作推进会中提到，中国电信引入多家中央企业战略投资者打造国家云公司。目前，天翼云是全球最大的电信运营商云、国内最大的混合云，作为国家云的框架基本成型。我们看好天翼云持续高速增长，也将带动中国电信估值进一步提升。 盈利预测及评级:基于公司业绩提质增效明显，产业数字化业务继续保持高速增长，公司实施增持计划彰显了长期发展信心，A 股H 股股价也在近期创出阶段性新高，我们看好公司传统业务稳步增长带动股指修复，并在未来随着天翼云的持续高速增长实现估值的进一步提升。我们预计2022-2024 年实现营业收入4844/5366/5924 亿元 ，归母净利润289/316/349 亿元，EPS 分别为0.32/0.35/0.38 元，对应的PE 分别为12/11/10 倍，我们持续看好中国电信未来发展，维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；5G 用户渗透率不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险。

2022 年Q3 经营稳健，利润双位数增长。公司22 年Q3 营收1176 亿元（同比+7.9%，环比-3.3%），归母净利润63 亿元（同比+12%，环比-43.5%）。公司22Q3 净利润环比有所下降，主要原因是受疫情影响，22Q2 资本开支放缓后，22Q2 可比净利润（剔除去年出售附属公司影响）同比增加11.9%，表现较好。22Q3 进入正常经营状态，盈利有所回落。 公司22 年前三季度实现营业收入3609 亿元（同比+9.6%），归母净利润245亿元（同比+5.2%），ROE（平均）为5.7%（同比-0.17pct）；收入端：（1）移动通信服务稳步增长。2022 年前三季度，公司移动通信服务收入1483 亿元（同比+5.6%）。移动用户数净增1746 万户达到3.9 亿户，其中5G 用户净增6324 万户达到2.51 亿户，5G 用户渗透率达64.4%（同比+14pct），推动移动ARPU 值提升至45.5 元（去年同期为45.4 元）。（2）有线宽带业务稳步发展。2022 年前三季度，家宽业务营收894 亿元（同比+4.6%）。有线宽带总数达到1.79 亿户，宽带综合ARPU 达到46.6 元（同比+1.1%）。（3）产业数字化业务快速增长。2022 年前三季度，公司产业数字化收入达856 亿元（同比+16.5%），其中天翼云业务收入保持翻番。公司深化政企改革，推进垂直行业的数字化、智能化升级效果显著。 成本端：持续加大研发投入，费用管控良好。公司重视研发，加大高科技人才引进，Q3 研发费用同比增长101%；在5G 发展机遇期加大了营销资源投入，Q3 销售费用同比增长7%。销售、管理和研发费用率之和为20.2%（同比-0.81pct），费用整体管控较好。公司Q3 营业成本为853 亿元（+10.8%），营业成本增长主要原因是公司持续提升云网服务质量和能力，加大对5G、产业数字化业务的投入所致。 承建国家云，云网融合步入新阶段。今年7 月，公司携手中国电子、中国电科、中国诚通和中国国新等央企共同打造首个国资监管云服务。截止22H1拥有IDC 机架48.7 万架，上架率达72%。公司与联通持续深化共享共建。结合算力、安全、AI 等技术，云网融合步入3.0 时代，为数字经济构筑新底座。 风险提示：5G 发展不及预期；产业数字化业务发展不及预期；疫情影响加剧。 投资建议：公司云网优势明显，承建“国云”后，产业数字化发展空间广阔。 维持盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润分别为292/336/370 亿元，对应PE 分别为12.2/10.6/9.6X，对应PB 分别为0.81/0.78/0.76X，维持“买入”评级。