事件：公司发布2023年年报，2023年实现营收5078.4亿元，同比增长6.9%，归母净利润为304.5亿元，同比增长10.3%；分季度来看，2023Q4实现营收1267.4亿元，同比增长8.2%，归母净利润为33.5亿元，同比增长9.7%。 点评：基础业务稳健增长，用户规模和价值持续提升。2023年移动通信服务收入为1957亿元，同比增长2.4%，其中，移动增值及应用收入为258亿元，同比增长12.4%；移动用户ARPU为45.4元，同比增长0.4%。固网及智慧家庭服务收入达到1231亿元，同比增长3.8%，其中，智慧家庭业务收入达到190亿元，同比增长12.8%；宽带综合ARPU为47.6元，同比增长2.8%。公司创新推出5G手机直连卫星、5G量子密话等特色应用，持续带动5G云电脑等算力产品规模发展，有望保持差异化发展优势。 产数业务快速发展，加大智算能力建设。2023年产数业务收入达到1389亿元，同比增长17.9%，占服务收入比达到29.9%，同比提高2.8pct，对服务收入的增量贡献提升至70.4%。天翼云收入达到972亿元，同比增长67.9%。根据IDC测算，天翼云保持政务公有云基础设施第一和全球运营商云第一的头部地位，市场份额在国内公有云IaaS和IaaS+PaaS前三中实现持续提升。此外，公司加大智算能力建设，2023年智算新增8.1EFLOPS，达到11.0EFLOPS，同比增长279.3%；稳步推进通算能力建设，通算新增1.0EFLOPS，达到4.1EFLOPS，同比增长32.3%。上海单池万卡液冷智算中心2024年投产，推进数据中心向AIDC变革升级。 成本增速低于收入增速，数字化运营降本增效。2023年公司营业成本为3614.2亿元，同比增长6.3%，主要原因是公司加大产业数字化、智慧家庭等高增长业务的投入。同时，强化数字化运营降本增效。 （1）销售费用同比增长4.3%，公司保持必要的营销资源投入，加快有价值的规模发展，强化线上线下协同，加强AI在精准营销方面的应用，提升销售费用使用效率； （2）管理费用同比增长6.4%，低于营收增速； （3）研发费用同比增长23.6%，高于行业研发费用增速。公司聚焦战略性新兴产业和未来产业，相关成本增长合理，深入推进降本增效有望加厚利润。 优化投资结构，聚焦战略新兴业务。公司2023年资本开支为988亿元，同比增长6.8%，其中移动网投资348亿元，产业数字化投资355亿元。公司计划2024年资本开支960亿元，同比下降2.9%，移动网投资占比下降4.5pct，产业数字化投资占比上升2.5pct；计划在云、算力相关投资180亿元，智算能力提升超10EFLOPS，达到21EFLOPS以上。资本开支总量压缩且呈现结构性变化，预计占服务收入比下降到20%以下，未来几年将持续下降。 派发末期股息，股东回报显著提升。公司计划每股派发末期股息0.090元（含税），加上2023年中期已派发股息每股0.1432元（含税），2023年全年股息为每股0.2332元（含税），全年派发股息总额同比增长19.0%，超过公司股东应占利润的70%，兑现公司A股发行时的利润分配承诺。公司高度重视股东回报，每股派息三年复合增长率31%，为行业最高。从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上，为股东创造更大价值。 通信业电信业务量收稳步增长，5G和千兆用户规模保持快速增长。 根据工信部统计， （1）2023年国内电信业务总量同比增长16.8%（按上年不变价计算），拉动服务业回升向好，电信业务收入同比增长6.2%。云计算等新兴业务在电信业务收入中占比提升至21.2%，拉动电信业务收入增长3.6pct，业务结构呈现移动互联网、固网宽带、云计算等新兴业务“三轮”驱动特点。 （2）移动电话用户加快向5G迁移，2023年我国5G移动电话用户在移动电话用户中占比46.6%，为全球平均水平的2.5倍；千兆用户占比超四分之一，双千兆用户占比快速提升；具备千兆网络服务能力的10GPON端口数达2302万个，同比增加51.2%。 （3）数据流量消费活跃，2023年移动互联网用户接入流量达3015亿GB，同比增长15.2%；月户均接入流量（DOU）达到16.85GB/户·月，同比增长10.9%。 融合应用加快发展和提档升级有望拉动流量消费增长。 盈利预测及投资建议：公司全面深入实施“云改数转”战略，以“网+云+AI+应用”满足客户的数字化需求，加快发展新质生产力，推动战略新兴业务规模拓展，基础业务稳健增长，产业数字化业务快速发展。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为334.17亿元、362.69亿元、389.15亿元，对应PE分别为16.46X、15.16X、14.13X，维持“买入”评级。 风险提示：产数业务发展不及预期；分红比例不及预期；行业竞争加剧。

事件： 公司发布 2023年业绩，实现营业收入 5078亿元，同比增长 6.9%，其中服务收入 4650亿元，同比增长 6.9%，连续 11年保持增长；归母净利润 304亿元，同比增长 10.3%。 我们的点评如下： 基础业务稳健增长，产数业务快速发展2023年公司基础业务收入稳健增长，用户规模和价值持续提升。 移动通信服务收入 1957亿元，同比增长 2.4%，其中，移动增值及应用收入 258亿元，同比增长 12.4%，移动用户数净增 1659万户，连续六年行业领先，用户规模达到 4.08亿户，移动用户 ARPU 达 45.4元，同比增长 0.4%。固网及智慧家庭服务收入 1231亿元，同比增长 3.8%，其中，智慧家庭业务收入 190亿元，同比增长 12.8%，宽带用户数净增 926万户，达 1.90亿户，宽带综合 ARPU 达 47.6元，同比增长 2.8%。 2023年公司产数业务保持快速发展，收入达 1389亿元，同比增长 17.9%，占服务收入比达 29.9%，较上年提高 2.8p.p.，对服务收入的增量贡献从 2021年的 51.6%提升至 70.4%。公司天翼云收入达 972亿元，同比增长 67.9%，国际业务收入超 137亿元。 加快推动数字信息基础设施向智能化升级， 聚焦未来优化投资结构2023年累计完成资本开支 988亿元，其中移动网投资 348亿元，产业数字化投资 355亿元。年内新建 5G 基站超 22万站，在用 5G 基站超 121万站，实现乡镇及以上连续覆盖、发达行政村有效覆盖； 4G 中频共享基站数超200万站，中频共享率超 90%，联合推进机场、高铁、医院等重点场景精准建设与优化，移动网质量满意度稳步提升，共建共享效益红利进一步释放。公司积极推进 800MHz 重耕， 2023年 8月获准重耕 800MHz 频率用于5G，截至 2024年 1月，已建成 25万具备 4/5G 融合服务能力的 800MHz基站，农村地区网络覆盖和用户体验显著提升。积极打造云智、训推一体、云网边端协同的分布式算力基础设施，聚焦全国一体化算力网络枢纽节点区域，加大智算能力建设，全年智算新增 8.1EFLOPS，达到 11.0EFLOPS，增幅 279.3%； 推进数据中心向 AIDC 变革升级，积极打造支持“两弹一优”风液混合模式的新一代数据中心，实现单机柜平均功率 2kW-50kW+的弹性适配能力； 稳步推进通用算力建设，一城一池覆盖达 280个城市，边缘节点超 1000个，全年通算新增 1.0EFLOPS，达到 4.1EFLOPS，增幅 32.3%。 2024年优化投资结构，计划资本开支 960亿元，同比减少 2.9%，资本开支占收比预计降到 20%以下，其中移动网投资 295亿元，产业数字化投资370亿元， 占比 38.5%，同比提升 2.5个百分点，关于云/算力投资为 180亿元，智算增加 10EFLOPS，达到 21EFLOPS 以上。 高度重视股东回报，持续提高分红派息公司高度重视股东回报，努力增强盈利和现金流创造能力， 2023年全年派发股息为每股 0.2332元（含税），全年派发股息总额同比增长 19.0%，超过2023年公司股东应占利润的 70%，圆满兑现公司 A 股发行时的利润分配承诺。从 2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的 75%以上，努力为股东创造更大价值。 盈利预测与投资建议： 公司紧抓经济社会数字化转型机遇，全面深入实施“云改数转”战略，与云、 AI、安全、量子等新要素融合，基础业务稳健增长，产业数字化业务快速发展， 看好公司未来发展。 考虑新业务盈利能力存在不确定性，预计 24-26年归母净利润为 332/360/388亿元（24-25年原值为 346/382亿元）， 维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等

2023年总体经营稳健。 2023年公司营收 5078亿，同比增长 6.9%，其中服务收入 4650亿，同比增长 6.9%，连续 11年保持增长，归母净利润 304亿，同比增长 10.3%，扣非归母净利润 296亿，同比增长 8.7%，资本开支 988亿。公司推出 5G 手机直连卫星、 5G 量子密话、 5G 云电脑等算力产品， 2023年移动通信服务收入 1957亿元，同比增长 2.4%，其中移动增值及应用收入 258亿元，同比增长 12.4%，移动用户数净增 1659万户，连续六年行业领先，移动用户 ARPU 值 45.4元，同比增长 0.4%。 2023年固网及智慧家庭服务收入 1231亿，同比增长 3.8%，其中智慧家庭业务收入 190亿，同比增长 12.8%，宽带用户数净增 926万户，达到 1.90亿户，宽带综合 ARPU 值 47.6元，同比增长 2.8%。 公司产数业务保持较快增长势头。公司政企服务覆盖全部国民经济行业大类，政企客户数同比增长 11.3%，在 5G 应用领域全面打造行业领先的场景化专网方案，赋能高清视频、数采数控、无人巡检、双域切换、车联网等应用场景， 5G 行业应用年度新增项目数同比增长 106.3%，累计超 3.1万个。天翼物联网平台（AIoT）提供一站式物联网终端接入、连接管理和应用使能服务，终端用户超 5.2亿户。 2023年公司产数业务收入 1389亿，同比增长 17.9%，占服务收入比达到 29.9%，较上年提高 2.8p.p.，对服务收入的增量贡献从 2021年的 51.6%提升至70.4%，天翼云收入 972亿，同比增长 67.9%，国际业务收入超 137亿。以自研云操作系统 TeleCloudOS 4.0为核心，围绕大模型时代对云服务商的新要求，天翼云打造云智超一体化智算加速平台“云骁”，提供适应 AI 场景的极致算力和高效运维工具，推出一站式智算服务平台“慧聚”，为大模型开发者提供一站式、全链路、低门槛、高安全的训推工具链，升级算力分发网络平台“息壤”，为算力运营方提供算力并网和交易服务，盘活算力资源。研发新一代图流融合 5算法“臻视 3.0引擎”，支撑云电脑用户发展量同比增长超 2倍，以近 40%的份额稳居中国 DaaS 市场第一。天翼云保持政务公有云基础设施第一和全球运营商云第一的头部地位，市场份额在国内公有云 IaaS 和IaaS+PaaS 前三中唯一实现持续提升。 积极发展大模型、安全防护、量子、卫星通信等新兴领域。构建“1+N+M”的星辰大模型系列产品体系，在基层治理、智能客服、智慧城市等场景中已赋能超过 600个项目，大数据 API 年累计调用 46亿次，同比增长 45%。打造一体化端到端协同安全防护体系，云堤抗 D 市场份额保持国内第一。围绕“量子融网”构建城市级量子通信基础设施，启动收购国盾量子。行业内首创“卫星即服务 S+”的理念，发布全球首个支持消费级 5G 终端直连卫星双向语音和短信的运营级产品“手机直连卫星”商用服务，完成 RedCap 现网多频、多载波、多厂家规模试验，开展低空通信、通感一体、 NTN 等技术试点，加速 5G-A 商用成熟，自主研发面向 6G 的仿真验证体系，在天地一体、近域蜂窝等领域基于现网条件打造实践与创新示范。 公司智算高增长，通算稳步推进。 2023全年智算新增 8.1EFLOPS，达到 11.0EFLOPS，增幅 279.3%，京沪苏贵宁和内蒙等节点已具备千卡以上训练资源，上海单池万卡液冷智算中心 2024年投产，积极打造支持“两弹一优”风液混合模式的新一代数据中心，实现单机柜平均功率 2kW-50kW+的弹性适配能力。稳步推进通用算力建设，一城一池覆盖达 280个城市，边缘节点超 1,000个，全年通算新增 1.0EFLOPS，达到 4.1EFLOPS，增幅 32.3%。 中国电信高度重视股东回报。过去三年公司服务收入三年复合增长率高于行业平均，产业数字化占增量服务收入比提升 24.5p.p.，达到70.4%，净利润连续三年实现双位数增长，三年内派息率提升至 70%以上，每股派息三年复合增长率 31%，为行业最高。公司高度重视股东回报，从 2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的 75%以上。考虑股东现金回报，公司建议以 2023年年末总股本为基数，每股派发末期股息人民币 0.090元（含税），加上 2023年中期已派发股息每股人民币 0.1432元（含税）， 2023年全年股息为每股人民币 0.2332元（含税）。 【投资建议】电信行业稳步增长，云、大数据增势突出。 2023 年我国电信业稳步增长，连续 5 年投资实现正增长，算力等新型网络基础设施建设加快， 5G 和千兆用户规模保持快速增长。 2023 年电信业总量同比增长 16.8%，比全国服务业生产指数增速快 8.7 个百分点，全年完成电信业务收入 1.68 万亿元，同比增长 6.2%。移动互联网、固定宽带接入、云计算，收入占比分别为37.8%、 15.6%和 21.2%，对电信业务总量的贡献率分别为 36.9%、 26.8%和26.4%。其中，云计算和大数据收入较上年增长 37.5%，增势突出。 中国电信着力于打造科技型企业。 公司天翼云保持政务公有云基础设施第一和全球运营商云第一。 在业内首创“卫星即服务 S+”的理念，发布全球首个支持消费级 5G 终端直连卫星双向语音和短信的运营级产品“手机直连卫星”商用服务。 2023 全年智算新增 8.1EFLOPS，达到 11.0EFLOPS，增幅 279.3%。 公司锚定打造科技型企业的愿景目标，重点布局云计算及算力、新一代信息通信、大数据、人工智能、安全、量子、数字平台等七大战略性新兴产业。 我们调整了盈利预测， 预计公司 2024-2026 年实现营收5431.66/5820.07/6254.26 亿 元 ， 实 现 归 母 净 利 润 为326.02/354.37/389.42 亿元，对应 PE 为 16.48/15.16/13.79 倍，维持“增持”评级。 【风险提示】行业竞争加剧风险；创新业务进展不及预期风险。

2023年经营稳健，高度重视股东回报。1）公司发布2023年业绩快报，2023年实现营收5078.43亿，同比增长6.9%，归母净利润304.46亿，同比增长10.3%，扣非归母净利润295.53亿，同比增长8.7%。2023年公司紧抓数字经济发展机遇，持续加快基础业务转型,强化数字化产品供给，推进基础业务稳健增长。全面焕新5G应用，持续提升超千兆光宽接入能力，强化数字平台场景联动、融通发展，推出更智能云网络、更丰富云应用、更随心云服务，融入城市治理，服务千家万户。同时，公司积极把握数字化、网络化、智能化在经济社会转型发展中的重要作用，立足云网融合、客户资源和属地化服务优势，深入布局战略性新兴产业，以云计算及算力、人工智能、安全、数字平台、大数据、量子、新一代信息通信为驱动，做强行业能力平台，提升数字化产品和服务能力，促进数字技术和实体经济深度融合，赋能千行百业。2）值得注意，公司高度重视股东回报，2021年公司年度派息率达到60%，较2020年度提升近20个百分点，2022年公司增加派发中期股息并将年度派息率进一步提升至65%，2023年公司将积极兑现“A股发行上市后三年内，每年以现金方式分配的利润逐步提升至当年本公司股东应占利润的70%以上”承诺。 u首获卫星通信国际电信码号资源，规划首个单池万卡国产算力液冷集群。1）近日，在工业和信息化部指导下，中国电信集团有限公司获得国际电信联盟批准，取得E.164码号（882）52及E.212码号（901）09，分别作为天通卫星业务的用户拨号码号和网络识别码号，这是我国电信企业首次获得用于卫星通信业务的国际电信码号资源。下一步，工业和信息化部将指导中国电信严格遵守国际电信联盟的管理规定，做好码号资源的科学规划和有效利用，加快市场开拓，推动天通卫星移动业务实现国际化运营，助力我国卫星通信产业国际化发展。 2）2月国务院国资委召开“AI赋能产业焕新”中央企业人工智能专题推进会。会议提到，加快推动人工智能发展，是国资央企发挥功能使命，中央企业要主动拥抱人工智能带来的深刻变革，着力打造人工智能产业集群，带头抢抓人工智能赋能传统产业。要夯实发展基础底座，加快建设一批智能算力中心，开展AI+专项行动，打造从基础设施、算法工具、智能平台到解决方案的大模型赋能产业生态。中国电信已在上海规划建设可支持万亿参数大模型训练的智算集群中心。单池新建国产算力达10000卡，是首个支持单池万卡的国产超大规模算力液冷集群。根据《电信运营商液冷技术白皮书》，三大运营商将于2023年开展技术验证，2024年开展规模测试，新建项目10%规模试点液冷技术，2025年开展规模应用，50%以上项目应用液冷技术。电信行业稳步增长，云、大数据增势突出。2023年我国电信业稳步增长，连续5年投资实现正增长，算力等新型网络基础设施建设加快，5G和千兆用户规模保持快速增长。2023年电信业总量同比增长16.8%，比全国服务业生产指数增速快8.7个百分点，全年完成电信业务收入1.68万亿元，同比增长6.2%。移动互联网、固定宽带接入、云计算，收入占比分别为37.8%、15.6%和21.2%，对电信业务总量的贡献率分别为36.9%、26.8%和26.4%。其中，云计算和大数据收入较上年增长37.5%，增势突出。 u中国电信是全球运营商云第一，新兴布局卫星通信、IAI智算、数据要素、量子等多领域。公司天翼云保持公有云IaaS及公有云IaaS+PaaS国内市场三强和政务公有云基础设施第一、全球运营商云第一。公司是获授权的国内唯一具备天通一号卫星移动通信运营资格的基础电信运营商。公司深化AI核心技术自主研发，构建星河AI算法平台底座，自研场景算法达到5500个。公司还打造数据要素服务平台“灵泽”。公司也积极加强量子科技领域前瞻性布局，成立中电信量子信息科技集团。我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收5078.43/5521.33/6000.55亿元，实现归母净利润为304.46/328.30/359.22亿元，对应PE为17.85/16.56/15.13倍，维持“增持”评级。【风险提示】行业竞争加剧风险；创新业务进展不及预期风险。

事件： 中国电信发布2023年三季度报告， 公司23年前三季度实现营业收入3811.03亿元， 同比增长6.5%； 归母净利润为271.01亿元， 同比增长10.4%。 点评： Q3归母净利润双位数上行。 2023年前三季度公司实现营业收入3811.03亿元， 同比增长6.5%； 归母净利润为271.01亿元， 同比增长10.4%。 单季度来看， 23年Q3公司实现营业收入1224.24亿元， 同比增长4.1%， 归母净利润为69.48亿元， 同比增长11.1%。 前三季度， 公司紧抓数字经济发展机遇， Q3单季度归母净利润同比增速创今年以来新高。 移固业务： 用户规模及ARPU齐升。 2023年前三季度， 公司移动通信服务收入达1519.16亿元， 同比增长2.4%。 用户规模方面， 移动用户达4.06亿户， 同比增长4.14%， 环比增长0.20%， 其中5G套餐用户数达3.08亿户，5G渗透率达到75.8%。 移动用户ARPU为45.6元， 同比增长0.2%； 固网及智慧家庭服务收入达到人民币929.05亿元， 同比增长3.9%， 有线宽带用户达到1.89亿户， 相较上年同期增加约0.1亿户， 宽带综合ARPU达47.8元，同比增长2.58%。 公司不断优化5G网络覆盖， 加快基础连接产品与云、 AI、安全等数字化新要素融合， 拉动移固业务用户量与价值量向上增长。 产业数字化业务： 数字化转型成果卓著。 2023年前三季度， 公司产业数字化业务收入达到人民币997.41亿元， 同比增长16.5%， 占营业收入比达26.17%， 较上年同期上升2.24个百分点。 据IDC数据显示， 2023年上半年公司天翼云业务在公有云IaaS市场与IaaS+PaaS市场份额稳居业内前三，天翼云实现了全栈技术的自主可控，打造了国家关键信息基础设施平台，为各行业数字化转型升级提供有力支撑。 公司产业数字化业务对营收贡献度持续提升， 成为拉动公司经营业绩增长的重要驱动力。 积极布局大模型与卫星通信等前沿领域。 2023年11月， 公司正式推出覆盖政务服务、 医保、 交通等12个行业大模型， 对于大模型应用落地以及商业模式构建有着指导性的积极意义。 在卫星通信方面， 公司天通卫星移动通信系统是我国自主建设的首个卫星移动通信系统， 填补了国内自主卫星移动通信系统的空白。 作为主要电信运营商， 公司将着力推进国产TOP手机品牌全面支持直连卫星，将支持直连卫星旗舰机型优先集采合作，集采量超过500万台，从供需双向推动卫星通信产业链的进一步完善。 投资建议： 在移固业务基本盘向好， 新兴业务较快增长的背景下， 公司经营业绩实现稳健增长， 预计2023-2024年公司EPS分别为0.33/0.37元，对应PE分别为15/14倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 产业数字化转型不及预期； 传统业务增速收窄； 5G渗透率不及预期； 行业竞争加剧。

事件：中国电信发布2023年三季度报告， 公司23年前三季度实现营业收入3811.03亿元， 同比增长6.5%； 归母净利润为271.01亿元， 同比增长10.4%。 点评：Q3归母净利润双位数上行。 2023年前三季度公司实现营业收入3811.03亿元， 同比增长6.5%； 归母净利润为271.01亿元， 同比增长10.4%。 单季度来看， 23年Q3公司实现营业收入1224.24亿元， 同比增长4.1%， 归母净利润为69.48亿元， 同比增长11.1%。 前三季度， 公司紧抓数字经济发展机遇， Q3单季度归母净利润同比增速创今年以来新高。 移固业务： 用户规模及ARPU齐升。 2023年前三季度， 公司移动通信服务收入达1519.16亿元， 同比增长2.4%。 用户规模方面， 移动用户达4.06亿户， 同比增长4.14%， 环比增长0.20%， 其中5G套餐用户数达3.08亿户，5G渗透率达到75.8%。 移动用户ARPU为45.6元， 同比增长0.2%； 固网及智慧家庭服务收入达到人民币929.05亿元， 同比增长3.9%， 有线宽带用户达到1.89亿户， 相较上年同期增加约0.1亿户， 宽带综合ARPU达47.8元，同比增长2.58%。 公司不断优化5G网络覆盖， 加快基础连接产品与云、 AI、安全等数字化新要素融合， 拉动移固业务用户量与价值量向上增长。 产业数字化业务： 数字化转型成果卓著。 2023年前三季度， 公司产业数字化业务收入达到人民币997.41亿元， 同比增长16.5%， 占营业收入比达26.17%， 较上年同期上升2.24个百分点。 据IDC数据显示， 2023年上半年公司天翼云业务在公有云IaaS市场与IaaS+PaaS市场份额稳居业内前三，天翼云实现了全栈技术的自主可控， 打造了国家关键信息基础设施平台，为各行业数字化转型升级提供有力支撑。 公司产业数字化业务对营收贡献度持续提升， 成为拉动公司经营业绩增长的重要驱动力。 积极布局大模型与卫星通信等前沿领域。 2023年11月， 公司正式推出覆盖政务服务、 医保、 交通等12个行业大模型， 对于大模型应用落地以及商业模式构建有着指导性的积极意义。 在卫星通信方面， 公司天通卫星移动通信系统是我国自主建设的首个卫星移动通信系统， 填补了国内自主卫星移动通信系统的空白。 作为主要电信运营商， 公司将着力推进国产TOP手机品牌全面支持直连卫星， 将支持直连卫星旗舰机型优先集采合作， 集采量超过500万台， 从供需双向推动卫星通信产业链的进一步完善。 投资建议： 在移固业务基本盘向好， 新兴业务较快增长的背景下， 公司经营业绩实现稳健增长， 预计2023-2024年公司EPS分别为0.33/0.37元，对应PE分别为15/14倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 产业数字化转型不及预期； 传统业务增速收窄； 5G渗透率不及预期； 行业竞争加剧。

中国电信是全球领先的大型全业务综合智能信息服务运营商，主营业务为提供固定及移动通信服务等基础电信业务，以及互联网接入服务、信息服务等增值电信业务以及其他相关业务。2023年前三季度，公司营业收入3,811亿元，同比增长6.5%，归属于上市公司股东的净利润271亿元，同比增长10.4%。扣非净利润为272亿元，同比增长10.7%。截至2023年3季度末，公司拥有约4.06亿移动用户及约1.89亿有线宽带用户。 公司IDC资源、光纤网络以及云优势明显。在算力领域，公司IDC资源在国内数量最多、分布最广，截至23年中，公司对外机架数达53.4万。在千兆光网领域，公司建成规模最大的千兆光纤网络。在云计算领域，子公司天翼云是全球最大的运营商云和国内最大的混合云。 运营商步入收获期，加大现金分红是长期趋势。根据工信部数据，截至23年9月底，5G基站总数达318.9万站，我们预计年底有望接近350万站,5G投资高峰已过。同时，5G基站价格进一步下降，部署成本进一步降低。算力投资方面，我们判断未来算力投资不会对运营商整体资本开支构成过大压力。随着运营商收入保持增长，CAPEX增速降低，自21年以来，运营商CAPEX占收比保持下降趋势，持续加大现金分红是长期趋势。 B端成为重要增长引擎，电信云业务优势明显。近年来，运营商新兴业务收入保持快速增长，成为了整体收入的重要增长引擎。根据工信部数据，2023年前三季度运营商新兴业务收入同比增长19.8%，拉动收入增长3.7%。电信天翼云是全球最大的运营商云和国内最大的混合云，挺进中国公有云IaaS及公有云IaaS+PaaS市场三强，保持专属云市场份额第一。2023年上半年，天翼云实现收入459亿元，同比增长63.4%。我们认为，云、IDC为运营商B端业务核心，电信云业务领先优势明显，有望长期受益B端增长潜力。 给予“买入”评级：我们认为，运营商仍然是通信板块最具价值投资板块，5G建设高峰回落，CAPEX压力进一步减少，同时我们认为算力投资对CAPEX整体压力有限，CAPEX占收比仍将不断降低，自由现金流持续改善，持续加大现金分红是运营商长期趋势。考虑到公司今年以来加大了对云、IDC、算力等相关业务投入，公司云业务优势明显，对B端业务的拉动作用有望得到进一步体现，我们上调中国电信23-24年归母净利润由293/316至302(+3%)/331(+5%)亿元人民币，预测25年归母净利润360亿元，对应A股PE16X/14X/13X，H股PE10X/9X/8X，A股首次覆盖，给予“买入”评级，H股维持“买入”评级。 风险提示：提速降费政策风险，竞争加剧的风险，5G应用不及预期的风险。

事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收3811亿元，同比增长6.5%；实现归母净利润271亿元，同比增长10.4%；扣非归母净利润为272亿元，同比增长10.7%。 点评：净利润双位数增长，加大研发费用投入2023Q3，公司实现单季度营收1224.24亿元，同比增长4.1%；单季度归母净利润为69.48亿元，同比增长11.1%，单季度净利润同比增速创今年以来新高。 2023年前三季度，公司营业成本为2663.29亿元，同比增长6.1%，主要系公司产业数字化、智慧家庭等高增长业务方向的投入增加所致；销售费用为407.52亿元，同比增长0.1%；管理费用为270.35亿元，同比增长6.4%；研发费用为73.35亿元，同比增长24.0%，主要由于公司加大高科技人才引进，围绕云计算、AI、安全、量子、5G等重点领域，加强关键核心技术攻关；财务费用为5.90亿元，同比增加5.63亿元，主要系铁塔租赁负债利息支出增长所致。 用户规模和价值稳健增长，智慧家庭价值贡献持续提升移动通信服务：公司优化5G网络覆盖，围绕个人数字化应用需求，加快推进5G应用AI智能化升级，推动用户规模和价值实现稳健增长。2023年前三季度，移动通信服务收入为1519.16亿元，同比增长2.4%，移动用户净增1463万户，达到约4.06亿户，5G套餐用户净增3965万户，达到约3.08亿户，渗透率达到75.8%，移动用户ARPU为45.6元，同比增长0.2%。 固网及智慧家庭服务：公司坚持“5G+千兆宽带+千兆WiFi”融合发展，加快基础连接产品与云、AI、安全等数字化新要素融合，深化智慧社区、数字乡村场景融通，依托高速连接和多场景融合应用为数字生活赋能。 2023年前三季度，公司固网及智慧家庭服务收入达到929.05亿元，同比增长3.9%，有线宽带用户达到1.89亿户，智慧家庭收入保持快速增长，拉动宽带综合ARPU达到47.8元，智慧家庭价值贡献持续提升。 布局战略性新兴产业，加强智算能力建设产业数字化：2023年前三季度，公司产业数字化业务收入达到997.41亿元，同比增长16.5%。公司布局战略性新兴产业，以融云、融AI、融安全、融平台为驱动，充分发挥云网融合、客户资源和属地化服务优势，加大优质高效的数字化产品和服务供给，以“网络+云计算+AI+应用”推动千行百业上云用数赋智，促进数字技术和实体经济深度融合。 公司加强智算能力建设，在内蒙古、贵州、宁夏等地建设了公共智算中心，并在31省部署了推理池，以满足各类AI应用推理的需求。2023H1智算新增1.8EFLOPS，达到4.7EFLOPS，增幅62%。针对AI大模型，公司近期新发布了千亿参数星辰语义大模型。该模型的“幻觉率”降低了40%，外推窗口增加到96K，多轮逻辑理解的准确率超过90%。此外，公司发布了星辰多模态大模型。在数据方面，已经完成超500TB文本数据、12亿张图文数据、日采集2PB视频数据的积累，并不断拓展合作公共数据和行业优质数据，是首家加入中国大模型语料数据联盟的运营商。 盈利预测与投资建议公司实施云改数转战略，C端业务稳健增长，产业数字化业务快速发展。 此外，公司加强智算能力建设，持续布局AI领域，全年净利润有望保持两位数增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为304.92亿元、336.16亿元、369.85亿元，对应PE分别为15.52X、14.07X、12.79X，维持“买入”评级。 风险提示：电信运营行业竞争加剧；新兴业务发展不及预期；数据要素发展不及预期；管理层经营策略调整。

事件： 2023年 10月 20日， 中国电信发布 2023年第三季度报告， 2023年前三季度公司实现营业收入 3811.03亿元， 同比增长 6.5%， 实现归母净利润 271.01亿元， 同比增长 10.4%， 扣非归母净利润为 272.12亿元， 同比增长 10.7%。 其中， 2023年第三季度实现营业收入 1224.24亿元， 同比增长 4.1%， 实现归母净利润 69.48亿元，同比增长 11.1%， 扣非归母净利润为 67.65亿元， 同比增长 8.9%。 传统业务稳步增长， 产业数字化符合预期。 2023年前三季度， 中国电信服务收入为 3497.43亿元， 同比增长 6.4%。 其中， 移动通信服务实现收入 1519.16亿元，同比增长 2.4%， 移动用户数达到 4.06亿户， 5G 套餐用户达到 3.08亿户， 5G 渗透率为 75.8%， 移动 ARPU 为 45.6元， 同比增长 0.2%； 固网及智慧家庭服务实现收入 929.05亿元，同比增长 3.9%，有线宽带用户数为 1.89亿户，宽带综合 ARPU达到 47.8元， 智慧家庭拉动增长效应突出； 产业数字化业务收入达到 997.41亿元，同比增长 16.5%，第三季度收入基本保持上半年增长速度， 带动公司整体业绩向上。 成本增加支撑高增长业务， 专注研发构筑长远优势。 2023年前三季度， 中国电信营业成本为 2663.29亿元， 同比增长 6.1%， 主要用于适度增加产业数字化、 智慧家庭等高增长业务的能力建设投入。 费用方面整体保持稳定， 2023年前三季度，公司销售费用为 407.52亿元， 同比增长 0.1%； 管理费用为 270.35亿元， 同比增长 6.4%； 研发费用为 73.35亿元， 同比增长 24.0%， 用于引进高科技人才， 强化创新能力， 在云计算、 AI、 安全、 量子、 5G 等重点领域加强技术攻关； 财务费用为 5.90亿元， 同比增长 5.63亿元， 主要是铁塔租赁负债利息支出增长所致。 启动 800M 5G 基站集采， 战略新产业激发活力。 2023年 8月， 工信部许可中国电信将现网用于 2G/3G/4G 系统的 800MHz 频段频率重耕用于 5G 公众移动通信系统。 9月， 中国电信启动 5G-移动基站集采， 规格型号为 800M NR 基站， 预估规模为 25万站。 随着中国联通和中国电信先后获得 5G Sb-1GHz 低频频谱许可，将补足此前的 5G 覆盖及基站价格竞争劣势， 推动中国联通/中国电信 5G 信号的快速深度普及。 战略新产业领域， 中国电信将积极推动以云网融合为核心特征的新型数字信息基础设施建设， 为以人工智能为代表的新一轮科技革命和产业变革注入强劲动力。 9月 27日， 中国电信发布信息通信领域首个网络大模型——启明， 旨在推动云网运营效率提升、 云网能力开放及注智赋能千行百业， 目前已在企业内部成熟应用。 卫星用户规模超 18万， 天地一体通信可期。 中国电信通过中国首个自主研发及建设的卫星移动通信系统——天通一号卫星网络， 率先在国内外运营商行业内真正意义上实现了“天地一体” 移动通信能力， 目前用户规模超过 18万户。 地面网络方面， 中国电信干线光缆 45.8万皮长公里， 本地中继光缆 121万皮长公里， 机架规模超过 45万架， 服务 3.91亿移动用户， 2.14亿宽带用户。 国际海缆方面， 中国电信参与 130余个国际重点项目和近 40个国际海底通信系统建设， 足迹遍布全球各大洲， 拥有 53条海缆及 75个跨境陆缆系统， 7艘专业海缆施工船只， 安装超过6.5万公里国际海缆。 2023年 9月， 华为新款手机 Mate60Pro 支持手机直连卫星业务， 该技术是由中国电信提供的卫星通信服务， 此次中国电信与华为的强强联手，推动手机从通讯、 娱乐工具变革上升为一款生存必备品， 进一步加速天地一体化通信时代的到来。 投资建议： 中国电信作为国内领先的电信运营商， 积极拥抱数字经济的发展机遇，在云网融合、 算力资源布局方面都形成了明显的竞争优势， 是我国产业数字化建设的主力军。 我们预测公司 2023-2025年收入 5262.64/5782.59/ 6305.91亿元， 同比增长 10.8%/9.9% /9.1% ， 公司归母净利润分别为 305.61/ 337.07/371.20亿元，同 比 增 长 10.8%/10.3% /10.1% ， 对 应 EPS 为 0.33/0.37/0.41元 ， PE 为16.0/14.5/13.1， 维持“增持-B” 评级。 风险提示： 产业数字化发展不及预期， 研发投入转发失败风险， 共建共享不及预期。

归母净利润延续高质量双位数增长2023年前三季度公司实现营业收入 3811.0亿元同比增 6.5%， 其中服务收入为3497.4亿元同比增 6.4%， 归母净利润为 271.0亿元同比增 10.4%， EBITDA （港股数据） 1056.5亿元同比增 5.2%。 移动、 固网、产数业务协同共筑增长基石移动通信服务：个人数字化应用需求凸显， 5G 应用推进叠加 AI 智能化升级， 用户规模和价值稳步提升。前三季度移动通信服务实现收入 1519.2亿元同比增2.4%，移动用户数/5G 套餐用户数分别净增 1463万户/3965万户，达 4.06亿户/3.08亿户， 5G 套餐渗透率为 75.8%，移动 ARPU 45.6元较去年同期提升 0.2%。 固网及智慧家庭服务： 云、 AI、安全等数字化新要素赋能价值提升，智慧家庭收入持续快速增长。 前三季度固网及智慧家庭服务收入 929.05亿元同比增3.9%，有线宽带用户净增 836万户达 1.89亿户， 智慧家庭价值贡献持续提升，带动宽带综合 ARPU 达 47.8元同比增 2.6%。 产业数字化： 加大数字化产品和服务供给，“上云用数赋智”推动产业数字化转型。前三季度产业数字化业务收入 达 997.41亿元同比增 16.5%，占服务收入比28.5%， 我们预计 2024年将突破 30%。 成本费用管控有的放矢，适度增加能力建设投入支撑未来发展前三季度公司营业成本为 2663.29亿元同比增 6.1%。 根据港股财报数据， 公司前三季度折旧摊销、网络运营及支撑成本、销售一般及管理费用、人工成本分别同比增 2.4%、 7.5%、 2.9%、 9.9%，占服务收入比分别同比变动-0.8pct、+0.3pct、 -0.5pct、 +0.7pct。 销售费用、管理费用分别同比增 0.1%、 6.4%，销售费用率、管理费用率同比变动-0.68pct、 -0.01pct； 数字经济发展新机遇下， 公司加强科技创新， 加大高科技人才引进， 筑牢核心技术能力， 前三季度研发费用同比增 24.0%； 由于本年度新签铁塔租赁合同，前三季度铁塔租赁负债利息支出有所增加，财务费用为 5.9亿元，较去年同期增加 5.63亿元。 盈利预测及估值个人数字化应用、智慧家庭生态促进价值贡献提升，“云改数转”战略推动第二增长曲线持续发力。 预计公司 2023-25年收入增速 10.7%、 11.0%、 10.9%，归母净利润增速 11.3%、 11.1%、 10.5%，维持“买入”评级。 风险提示ARPU 提升不及预期； 新兴业务发展不及预期； 云业务竞争加剧； 成本管控不及预期等。

公司发布 2023年三季报。 公司 2023年前三季度实现营业收入 3811亿元，同比增长 6.5%， EBITDA 1056亿元，同比增长 5.2%。归母净利润 271亿元，同比增长 10.4%。扣非归母净利润 272亿元， 同比增长 10.7%。基本每股收益为人民币 0.30元。 C 端业务稳健增长，用户规模与价值齐升。 （1）移动业务方面， 2023年前三季度，移动通信服务收入为人民币 1519亿元，同比增长 2.4%，移动用户净增 1463万户，达到约 4.06亿户， 5G 套餐用户净增 3965万户，达到约 3.08亿户，渗透率达到 75.8%，移动用户 ARPU 为人民币 45.6元。 （2）宽带业务方面， 前三季度，公司固网及智慧家庭服务收入达到人民币 929亿元，同比增长 3.9%，有线宽带用户达到 1.89亿户，智慧家庭收入保持快速增长，拉动宽带综合 ARPU 达到人民币 47.8元，公司围绕客户数字生活需求，推动智慧家庭价值贡献持续提升。 B 端业务维持高增，产业数字化曲线明晰。 前三季度，公司产业数字化收入达到人民币 997亿元，同比增长 16.5%，公司积极推动数字经济和实体经济深度融合发展，以“网络+云计算+AI+应用” 推动千行百业上云用数赋智，促进数字技术和实体经济深度融合。 加大算力资本开支，全面贯彻“云改数转”战略。 前三季度公司资本支出607.2亿元， 同比提升 0.5%。未来，公司将不断优化 5G 网络覆盖，围绕个人数字化应用需求，加快推进 5G 应用 AI 智能化升级； 坚持“5G+千兆宽带+千兆 WiFi”三千兆引领，加快基础连接产品与云、 AI、安全等数字化新要素融合； 以融云、融 AI、 融安全、融平台为驱动，加大优质高效的数字化产品和服务供给。 “三位一体”，运营商畅享 AI 时代机遇。 在 AI 大时代，运营商拥有强大的算力底座、模型能力和数据储备、传输能力。算力方面，无论是使用自有算力支撑 AI 发展，或是通过提供算力获取现金流，模型方面，除了运营商自研模型外，大模型也将给 A 运营商传统业务如运维、客服，智慧城带来提升，数据方面， 无论是数据的产生，流通环节，亦或是利用自有数据助力AI 模型训练，运营商都将是中国数据要素产业的重要推动者。 投资建议： 维持“买入”评级。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 314.1/346.3/376.3亿元， yoy 13.8%/10.2%/8.7%，对应 EPS 分别为0.34/0.38/0.41元。考虑到运营商作为数字中国龙头， 盈利空间仍然可观，维持“买入”评级。 风险提示： 5G 进度不达预期，数字化业务拓展不及预期，市场竞争加剧。

事件： 公司发布 2023年三季报， 23年前三季度实现营收 3811亿元，同比增长 6.5%，其中服务收入 3497亿元，同比增长 6.4%，归母净利润 271亿元，同比增长 10.4%； Q3单季度实现营收 1224亿元，同比增长 4.1%，归母净利润 69.5亿元，同比增长 11.1%。 各业务来看： 移动通信服务方面： 公司不断优化 5G 网络覆盖，围绕个人数字化应用需求，加快推进 5G 应用 AI 智能化升级，推动用户规模和价值实现稳健增长。 前三季度移动通信服务收入 1519.16亿元，同比增长 2.4%，移动用户净增1463万户，达到约 4.06亿户， 5G 套餐用户净增 3965万户，达到约 3.08亿户，渗透率达到 75.8%，移动用户 ARPU 为 45.6元，同比增长 0.2%。 固网及智慧家庭服务方面： 公司坚持“5G+千兆宽带+千兆 WiFi”三千兆引领，加快基础连接产品与云、 AI、安全等数字化新要素融合，深化智慧社区、数字乡村场景融通，依托高速连接和多场景融合应用为高品质数字生活赋能。前三季度公司固网及智慧家庭服务收入达 929.05亿元，同比增长3.9%，有线宽带用户达到 1.89亿户，智慧家庭收入保持快速增长，拉动宽带综合 ARPU 达 47.8元，智慧家庭价值贡献持续提升。 产业数字化方面： 公司聚焦客户需求和应用场景，积极布局战略性新兴产业，以融云、融 AI、融安全、融平台为驱动，充分发挥云网融合、客户资源和属地化服务优势，加大优质高效的数字化产品和服务供给，以“网络+云计算+AI+应用”推动千行百业上云用数赋智，促进数字技术和实体经济深度融合。前三季度公司产业数字化业务收入达 997.41亿元，同比增长16.5%。 成本来看： 2023年前三季度，公司营业成本为 2663.29亿元， 同比增长 6.1%，主要由于公司紧抓数字经济发展机遇，积极支撑产业数字化、智慧家庭等高增长业务的发展，适度增加能力建设投入；销售费用为 407.52亿元， 同比增长0.1%；管理费用为 270.35亿元， 同比增长 6.4%；研发费用为 73.35亿元，同比增长 24.0%，主要由于公司强化科技创新，加大高科技人才引进，围绕云计算、 AI、安全、量子、 5G 等重点领域，加强关键核心技术攻关，提升核心能力；财务费用为 5.90亿元， 同比增加 5.63亿元，主要是铁塔租赁负债利息支出增长所致。 盈利预测与投资建议： C 端业务基本面持续向好， ARPU 值稳步回升， 5G渗透率持续成长。 B 端业务加速成长，产业数字化、 5G 应用和云业务打开成长空间。看好公司产业数字化快速成长，预计公司 23-25年归母净利润为 3 10、 346、 382亿元，维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧、创新业务进展不及预期、成本增长超预期等

事件概述： 2023年 10月 20日，公司发布 2023年三季报， 前三季度实现营收 3811.03亿元，同比增长 6.5%，实现归母净利润 271.01亿元，同比增长10.4%，实现扣非归母净利润 272.12亿元，同比增长 10.7%。从 Q3单季度来看，实现营收 1224.24亿元，同比增长 4.1%，实现归母净利润 69.48亿元，同比增长 11.1%，实现扣非归母净利润 67.65亿元，同比增长 8.9%。 传统业务稳健发展，产业数字化业务增长势头良好： 1） 移动通信服务方面，前三季度实现营收 1519.16亿元，同比增长 2.4%，移动用户总数为 4.06亿户，其中 5G 套餐用户净增 3965万户，达到 3.08亿户，渗透率已达 75.8%。移动用户 ARPU 为 45.6元，同比增长 0.2%； 2）固网及智慧家庭服务方面，前三季度实现营收 929.05亿元，同比增长 3.9%，智慧家庭收入保持快速增长势头，推动宽带综合 ARPU 达到 47.8元； 3）产业数字化方面，整体增长势头良好，公司以“网络+云计算+AI+应用”推动千行百业上云用数赋智，前三季度实现营收997.41亿元，同比增长 16.5%。 为支持产业数字化业务的快速发展，公司近年来持续强化底层算力基础设施布局，截至 2023年上半年，公司智算算力达4.7EFLOPS（上半年新增 1.8EFLOPS）， 通用算力达 3.7EFLOPS（上半年新增0.6EFLOPS）。 持续加强研发投入，强化新兴领域布局： 费用率方面， 前三季度销售费用为407.52亿元，同比增长 0.1%，管理费用为 270.35亿元，同比增长 6.4%，研发费用为 73.35亿元，同比增长 24.0%，公司围绕云计算、 AI、安全、量子、 5G等重点领域持续加大投入，提升核心能力，为未来发展打下坚实基础。财务费用为 5.90亿元，较去年同期增加 5.63亿，主要是铁塔租赁负债利息支出增长所致。 加速推进大模型等新兴领域的突破： 9月 25日，以“链接新质生产力 共筑产业新价值”为主题的中国电信网络大模型技术研讨论坛在北京召开。论坛上，中国电信重磅发布信息通信领域首个网络大模型——启明，该大模型对推动云网运营效率提升、云网能力开放及注智赋能千行百业具有重要意义。 目前，中国电信完全自主研发的网络大模型，已在企业内部成熟应用。 投 资 建 议 ： 预 计 公 司 2023-2025年 的 归 母 净 利 润 分 别 为313.62/346.54/379.68亿元，对应 PE 倍数为 17/15/14x。 近年来公司持续推动高质量发展整体成效显著， 云计算、大模型、 数据要素等新兴领域持续取得突破，产业数字化业务加速打造第二成长曲线， 为公司构筑核心增长引擎。 维持“推荐”评级。 风险提示： 大模型、数据要素等新兴业务的发展不及预期，云计算领域竞争加剧， 分红派息不及预期。

事件：9月 8日，中国电信正式发布“手机直连卫星服务”。 该业务最低资费为 10/月起，包含 2分钟的卫星通话，额外拨打或者接听电话 9元/分钟，短信 5元/条。 率先开启手机直连卫星业务。9月 8日，华为上架新一代旗舰机 Mate 60Pro，其中其具备卫星通信功能备受关注。同日中国电信正式发布“手机直连卫星”新业务。中国电信官方表示该业务是由电信运营的天通一号卫星提供卫星通信功能。用户需使用支持手机直连卫星功能的手机终端（目前仅华为 Mate 60Pro/Pro +）即可使用该服务。我们认为，中国电信提前其他运营商开启消费级手机直连卫星服务有望抢夺小范围高端消费市场，并为自身卫星服务业务打磨积累宝贵经验。 卫星公司增资强化卫星布局。9月 14日，中国电信集团卫星通信有限公司发生工商变更，注册资本由约 1.16亿元人民币增至约 5.68亿元人民币，增幅约 389.54%。中国电信集团卫星通信有限公司成立于 2009年，经营范围包括卫星通信服务、卫星移动通信终端销售、卫星移动通信终端制造等。公司依托陆地、航空、海洋三大卫星通信市场，建立了完善的产品、网络、销售支撑体系，形成并发展出天地协同、生态培育、国际拓展三大主要能力。作为全业务基础电信运营商，公司拥有完善的卫星资质许可、自主可控的卫星通信网络，与全球领先的卫星运营商开展合作，实现全球业务覆盖。我们看好中国电信集团通过增资全资的卫星公司不断强化卫星领域布局，为消费级卫星通讯服务市场拓展打下良好的基础。 投资建议：中国电信率先开放消费级卫星直连服务，有助于打开小范围高端市场。我们认为卫星通信发展是大势所趋，集团公司通过增资全资的卫星公司有望强化该领域的布局，为未来市场拓展打下基础。我们看好公司的发展，预测公司 2023-2025年实现营收 5261.21亿元、5808.90亿元、6480.99亿元；归母净利润 308.52亿元、340.29亿元、367.85亿元；EPS 0.34、0.37、0.40，PE 17X、16X、14X，维持“买入”评级。 风险提示：卫星通信普及不及预期；政策落地不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险。

事件：公司发布 2023 年中报，2023H1，公司实现营收 2587 亿元，同比增长 7.7%；归母净利润 202 亿元，同比增长 10.2%；扣非归母净利润 204 亿元，同比增长 11.3%。 点评： 行业整体平稳发展，新兴业务增速较高2023 年上半年，我国通信业整体运行平稳，各项主要指标保持较好增长态势，5G、千兆光网、物联网等新型基础设施建设加快推进，网络连接用户规模持续扩大，移动互联网接入流量较快增长。2023 年上半年，电信业务收入平稳增长，累计实现收入 8688 亿元，同比增长 6.2%。 其中，三大运营商积极发展 IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，共完成新兴业务收入 1880 亿元，同比增长 19.2%。 基础业务质态稳步提升，产数保持快速增长公司移动通信服务收入继续保持良好增长，2023H1 移动通信服务收入达到 1016 亿元，同比增长 2.7%，其中，移动增值及应用收入达到 154亿元，同比增长 19.4%，5G 套餐用户渗透率达到 73.4%，移动用户ARPU 达到 46.2 元，同比增长 0.4%，预计未来个人数字化应用将拉动移动通信服务收入增长；固网及智慧家庭服务收入达到 620 亿元，同比增长 3.6%，其中，智慧家庭业务收入达到 93 亿元，同比增长 15.7%，千兆宽带渗透率达到 20.3%，宽带综合 ARPU 达到 48.2 元，同比增长2.1%，预计未来千兆用户渗透率的提升将带动宽带综合 ARPU 继续增长。 公司产业数字化业务保持快速发展趋势，2023H1 产业数字化业务收入达 688 亿元，同比增长 16.7%，占服务收入比达到 29.2%，提升 2.6 pct；天翼云收入达到 459 亿元，同比增长 63.4%。天翼云保持公有云 IaaS及公有云 IaaS+PaaS 国内市场三强和政务公有云基础设施第一、全球运营商云第一。按照公司指引，维持 2023 年力争实现千亿云营收的目标。 加大科技创新研发投入，持续强化 AI 能力公司将科技创新作为企业高质量发展，拥抱数字经济大潮的第一驱动力。围绕云计算、AI、安全、量子、平台和网络等重点领域，加大科技创新研发投入，研发费用同比增长 27.2%，研发人员人数较去年底增长 21.4%。 公司构建星河 AI 算法平台底座，自研场景算法达到 5500 个；升级推出百亿级参数的星河通用视觉大模型 2.0；发布生成式语义大模型 TeleChat，提升语音和多模态大模型关键能力，以通用训练为基础联合产业链上下游合作伙伴，打造定制化的行业应用大模型；打造数据要素服务平台“灵泽”，并率先在海南建设运营“数据产品超市”标杆项目，未来将进一步释放数据资源价值。 优化资本开支结构，推进算力基础设施建设2023H1 公司完成资本开支 416 亿元，同比下降 0.24%，其中移动网投资 173 亿元，占比 42.4%，产业数字化投资 118 亿元，占比 28.4%，占比提高 4.1 pct。预计 2023 年资本开支为 930 亿元。 公司持续优化“2+4+31+X+O”算力布局；加大智算能力建设，在内蒙、贵州、宁夏等地建设公共智算中心，在 31 省部署推理池，满足各类 AI应用推理的需求，2023H1 智算新增 1.8EFLOPS，达到 4.7EFLOPS，增幅 62%；扩大通用算力，通算新增 0.6EFLOPS，达到 3.7EFLOPS，增幅 19%。2023H1，公司对外机架数达 53.4 万，70%以上新增机架部署在热点区域。上半年与中国联通新建共建共享 5G 基站超 15 万站，5G 基站超 115 万站；4G 中频网络基本实现全面共享，4G 基站超 200万站，网络覆盖和容量持续提升。 派发中期股息，重视股东回报公司高度重视股东回报，努力增强盈利和现金流创造能力。董事会决定2023 年继续派发中期股息，以现金方式分配的利润为上半年公司股东应占利润的 65%，即每股人民币 0.1432 元（含税）。未来将按照 A 股发行时的承诺，2023 年度以现金方式分配的利润提升至本年公司股东应占利润的 70%以上。 盈利预测及投资建议：公司经营业绩稳健增长，移动增值及应用业务和智慧家庭业务增速较高；产业数字化业务保持快速发展趋势，围绕云计算、AI、安全、量子、平台和网络等重点领域，公司持续加大科技创新研发投入，夯实数字信息基础设施，并打造数据要素服务平台，释放数据资源价值。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 304.44 亿元、333.82 亿元、364.96亿元，对应 PE 为 17X、16X、15X，上调至“买入”评级。 风险提示：电信运营行业竞争加剧；新兴业务发展不及预期；数据要素发展不及预期；管理层经营策略调整。