投资要点聚焦特殊应用领域“电子”和“材料”主业，军品基本盘稳固。 公司“特殊应用领域电子业务”由全资子公司宽普科技和控股子公司仁健微波承担。宽普科技是国内射频微波功放领域的领先企业，主要产品为射频微波功率放大及滤波、接收、变频等模块、组件、设备。 2023年，公司收购仁健微波60%股权，仁健微波主要产品为微波频率源、信号源及其组件，产品技术能力国内外领先。公司“特殊应用领域材料业务”由全资子公司康泰威承担，康泰威的热障涂层、电磁波吸收材料、防腐导静电材料等军用产品得到了相关武器装备承制单位的认可。我们认为，从事电子业务的两家子公司在射频微波领域深耕多年，构建了较高的技术壁垒、积累了丰富的产品经验，从事材料业务的子公司康泰威在材料方面的技术优势得到装备承制单位的认可，公司军品业务基本盘稳固。 装备信息化推动公司长期发展，数据链建设有望推进需求进入高景气。数据链是提升作战效能必不可少的途径，其本质是将作战样式从基于资源的作战直接引入到基于信息的作战。通过数据链，不同作战平台和作战单元能够进行数字化信息交换，实现信息资源共享，形成体系作战能力，最大限度地发挥作战效能。因此，数据链被称为作战力量的“粘合剂”和作战效能的“倍增器”，是衡量军队信息化水平和体系作战能力的重要标志。我军数据链发展起步较迟，迫切需要进一步丰富数据链品类，完善数据网覆盖。公司在数据链射频前端领域具有较为深厚的技术和项目积累，随着下游数据链建设的推进，公司产品需求有望进入高景气。 全资子公司凯际智能与智胜高技术研究院签订战略合作，低空业务前景广阔。2024年7月，公司设立全资子公司凯际智能，10月24日，凯际智能与深圳市智胜高技术研究院签订《关于推动低空经济示范与产业生态共建战略合作协议》。智胜高技术研究院在低空经济领域承担了《深圳市坪山区低空经济与空天产业规划》编制，支撑了广东省发改委、广州花都区、深圳宝安区等低空经济与天路规划咨询等工作，引入留美无人机专家团队，孵化了深圳本土第一家EVTOL企业“稞米科技”等。深圳是全国唯一无人机城市飞行试点，预计2026年建成1200个以上低空起降点。我们认为，子公司凯际智能与深圳市智胜高技术研究院达成战略合作，将有助于凯际智能搭乘深圳市低空经济快速发展的机遇，丰富低空产品、积累业务经验、抢抓先发优势。 依托子公司宽普科技和仁健微波多年技术、产品、市场经验积累，凯际智能在低空经济领域有望实现较强市场竞争力，成长空间广阔。 2024Q1-Q3公司收入稳步增长，减值损失影响短期业绩增速。 2024Q1-Q3，公司实现营业收入4.04亿元，同比增长5%，实现归母净利润1.13亿元，同比增长1%。2024Q1-Q3，公司计提信用减值损失和资产减值损失分别为0.38亿元和0.07亿元，分别较去年同期增加0.21亿元和0.04亿元，减值损失影响公司短期业绩增速。截至2024Q3末，公司应收账款8.46亿元，而在2021年末公司应收账款仅0.44亿元，反映出或受行业影响近期回款难度较大。随着公司销售回款正常化，减值损失对公司业绩的影响将减少，公司业绩有望取得更快增速。 我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.59、2.22、2.95亿元，对应当前股价PE估值分别为38、27、21倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示军品需求不及预期；低空经济业务拓展不及预期；市场竞争加剧；公司销售回款不及预期。

事件10月29日，纳睿雷达发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入1.36亿元，同比增长20%，实现归母净利润0.26亿元，同比下降22%。 点评1、2024年上半年新签订单5.4亿元，2024Q3单季度业绩同比较快增长。2024H1，公司新增项目已经签署合同金额约5.4亿元，相当于公司2023年收入的254%。由于合同多数集中在5-6月份完成签署，且部分项目受甲方负责建设的雷达配套基础设施进展缓慢等因素影响，上半年交付、验收项目较少，2024H1，公司营收0.73亿元，同比增长1%。2024Q3单季度，公司营收0.63亿元，同比增长53%，归母净利润0.20亿元，同比增长45%。 2、毛利率维持高位，公司积极备产、备货。2024Q1-Q3，公司销售毛利率76.08%，同比小幅降低0.26pcts。费用端，2024Q1-Q3公司销售、管理、财务和研发费用率分别为13.88%、14.36%、-17.82%和39.46%，分别同比-0.07pcts、-4.31pcts、+6.40pcts和+0.02pcts。 财务费用率变化主要由于利息收入有所减少，同时公司收入规模同比增长。2024Q3末，公司存货2.41亿元，同比增加1.24亿元，环比2024Q2末增加0.62亿元。根据公司2024年半年报，截至2024Q2末，公司存货1.79亿元，其中，原材料0.47亿元、在产品1.16亿元、发出商品0.10亿元。存货增加反映公司积极备产、备货。 3、持续拓展市场、完善产业布局，水利测雨领域有望成为公司X波段雷达重要市场方向。公司X波段有源相控阵雷达产品目前主要应用于气象探测、水利测雨领域，并逐步在民用航空、海洋监测、低空经济、公共安全等领域进行市场化推广。2024H1，公司除进一步巩固和提升气象探测领域市场份额外，在水利防洪领域实现业务销售，公司水利测雨雷达凭借稳定的产品质量以及优异的产品性能，获得了较高的品牌知名度与美誉度。 4、低空和民航空管雷达市场空间广阔，公司积极切入有望打开长期发展天花板。在低空领域，2024年7月，公司发布Ku波段双极化有源相控阵雷达，丰富了公司的产品线，拓宽了公司产品在低空经济等领域的应用场景，有助于巩固和提升公司的核心竞争力。此外，公司加入了珠海高新区低空经济产业联盟并担任理事长单位，旨在加强技术产业交流研讨，探索低空经济产业链协同合作。在民航空管领域，公司已与国内多个空管局签订观测试验合作协议，相关产品处于市场推广阶段。 5、我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.16亿元、4.05亿元和5.37亿元，对应当前股价PE为58、31、23倍，维持“增持”评级。 风险提示公司业务拓展不及预期；高温合金产品降价超出市场预期；行业竞争加剧等。

事件：10月28日，钢研高纳发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入25.33亿元，同比增长4.74%，实现归母净利润2.35亿元，同比减少0.17%。 点评：1、2024Q3单季度业绩有所承压，或由于供货节奏波动影响。2024Q1-Q3,公司营收25.33亿元，同比增长4.74%，归母净利润2.35亿元，同比减少0.17%；其中，2024Q3单季度，公司营收8.04亿元，同比减少15.70%，环比减少13.56%，归母净利润0.55亿元，同比减少32.09%，环比减少35.26%。公司60%以上的产品面向航空航天领域客户，公司2024Q3单季度业绩有所承压或由于供货节奏波动影响。国内航空航天产业中长期看趋势明朗，发展自主航空航天产业、提高国产化率是国家安全战略的重要部分，公司有望充分有益于国内航空航天产业发展。 2、毛利率同比提高2.90pcts，公司积极备产、备货。2024Q1-Q3，公司销售毛利率31.43%，同比提高2.90pcts。从半年报看，2024H1，公司铸造合金毛利率34.50%，同比提高6.33pcts,变形合金毛利率23.91%，同比提高7.42pcts，新型合金毛利率28.85%，同比降低25.50pcts，占公司主要收入比重的铸造合金和变形合金毛利率均有明显提升。费用端，2024Q1-Q3，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.46%、7.23%、5.51%、0.60%，分别同比+1.29pcts、+0.11pcts、+1.25pcts、-0.13pcts，公司加强研发投入，销售费用增长主要由于公司加大国际市场开发力度。存货方面，2024Q3末，公司存货20.60亿元，同比增长22%，反映公司积极备产、备货。 3、向控股股东定增募资不超过2.8亿元，优化公司资本结构。9月30日，公司公告定增募集说明书（申报稿），本次定增募集资金总额不超过2.80亿元，募集资金净额拟全部用于补充流动资金。募集资金有助于解决上市公司业务不断拓展和升级过程中对资金的需求，进一步提升上市公司的资本实力。资本结构的改善和流动性水平的上升将为公司在业务布局、财务状况、长期战略等多个方面夯实可持续发展的基础，为增强公司核心竞争力、实现可持续高质量发展创造良好条件。 4、推动公司转型，航空航天领域业务多元化发展以及高温合金跨领域应用拓展成效显著。公司判断未来3-5年为行业发展的关键时期，公司将致力于在这3-5年内实现转型：市场从国内转型到国内国际两个市场、产品逐步实现由坯到件的转变、部分产品从航空发动机拓展到航空领域、能源、石化领域。2022年，公司成立全资子公司四川高纳，与航发动力成立控股子公司西安钢研，2023年成立辽宁高纳。2024H1，西安钢研实现收入1.30亿元，实现净利润3533万元。公司针对燃机、玻璃制造、冶金、石油化工等领域积极推进高温合金跨领域应用技术研究、实现应用拓展，进一步打开航空航天以外市场规模。2024H1，子公司新力通实现收入7.66亿元，同比增长66%，实现净利润1.61亿元，同比增长172%。 5、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.54、4.94、6.70亿元，对应当前股价PE分别为39、28、21倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内高温合金自给率提升不及预期；公司业务拓展不及预期；原材料价格上涨及高温合金产品降价超出预期等。

事件10月 22日， 菲利华发布 2024年三季报。 2024Q1-Q3，公司实现营业收入 13.14亿元，同比下滑 12%，实现归母净利润 2.35亿元，同比下滑 43%。 点评 1、航空航天订单阶段性下降拖累业绩。 2024年前三季度，公司实现营收 13.14亿，同比下降 12%，实现归母净利润 2.35亿，同比下降 43%。根据公司半年报披露，公司业绩下滑的主要原因是航空航天领域需求回落导致公司销售订单阶段性下降。前三季度，公司整体毛利率为 42.36%，较去年同期下降 8.18个百分点，研发费用达 1.97亿，同比增长 29%，研发费用率为 15.02%，较去年同期提升 4.75个百分点，保持较高的研发投入。 2、展望未来，公司在航空航天领域，作为国内航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商，将充分受益于航空航天装备市场需求恢复，除此之外，公司延伸石英玻璃纤维产业链，拓展石英玻璃纤维立体编织、石英玻璃纤维增强复合材料制造领域，未来公司产品价值量有望获得较大提升；在半导体领域，在市场需求拉动和半导体国产化的国家政策支持下，公司半导体用石英玻璃材料及制品的产销有望保持稳定增长；在光学领域，公司是国内少数几家从事合成石英玻璃研发与制造的企业，合肥光微光掩膜基板精密加工项目建成投产，通过客户验证，有望成为公司新的业绩增长点。 3、公司实际控制人、董事、高级管理人员增持超 3000万，公司于今年 9月完成约 5000万元股份回购，彰显信心。基于对公司未来发展前景的信心和对公司长期投资价值的高度认可，实际控制人邓家贵先生、吴学民先生，董事长商春利先生，董事、总经理蔡绍学先生， 董事、副总经理周生高先生，董事、董事会秘书郑巍先生，董事卢晓 辉女士，董事孙凯先生，财务总监魏学兵先生，副总经理刘俊龙先生已完成对公司股份的增持，共增持 104.53万股，增持金额 3007万元，增持均价为 28.76元/股。截至 9月 23日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份数量约 168.81万股，回购金额约 5009万元，回购均价为 29.67元/股。 4、我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 3.60亿元、8.18亿元、 11.13亿元，同比增长-33%、 127%、 36%，对应当前 PE 为64、 28、 21倍，维持“买入”评级。

投资要点（1）“进窄门，行远路”，汽车储能业务领先供应商，全球产能布局已趋完善。亚普股份自成立以来深耕汽车储能系统赛道，汽车油箱业务长期保持全球第三、国内第一的市场地位。公司生产了中国第一只塑料油箱，也是中国最早“走出去”的汽车零部件企业之一，已在全球4大洲11个国家建立了25个生产基地和7个工程技术中心，近年来公司营收规模保持80亿元以上，海外营收占比常年维持在40%上下。 （2）成长驱动力来自于核心产品单价提升及海外业务扩张。公司具备深厚的技术储备和优质的客户资源，目前覆盖大众、奥迪、通用等众多国际汽车厂商和一汽、上汽、长安等国内汽车厂商。公司研发了具备世界先进水平的两片式油箱吹塑工艺YNTF?产品，曾有力推动营收及业绩增长。伴随单价更高、适配混动汽车同时采用Y-EMTS技术的混动燃油系统在未来一段时间集中量产、交付，有望带动公司客户结构迭代、优化，并对冲国内传统燃油车销售下滑带来的不利影响。当前全球汽车市场除中国外电气化趋势放缓，公司具备全球产能调配能力，已将国内富余产能向新兴市场转移，静待海外业务放量，公司“出海”战略有望进入二次收获期。此外，公司积极实施产品组合与差异化策略，为未来转型储备动能，新开辟电池包壳体、储氢系统、热管理等业务多点开花。 （3）具备持续高分红潜力。公司自2018年上市以来坚持连续分红，2018-2023年累计实施现金分红额达16.42亿元，派息融资比2.35，平均分红率61.1%。公司近年来经营性现金流量净额与资本开支之差逐渐走阔，货币资金储备越来越丰厚，2024中达21.00亿元，资产负债率自2019年以来明显下降，预期未来资本开支规模可控，以上因素支撑公司继续维持较大分红比例。 盈利预测及投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为87.06/92.35/97.04亿元，归母净利润分别为5.42/6.13/7.12亿元，对应EPS为1.06/1.20/1.39元/股，当前股价对应PE分别为12.6/11.2/9.6倍。假设公司2024年分红率可以维持上市以来平均水平，按照我们对公司2024年盈利预测，当前股价对应股息率为4.85%，具备高股息投资价值。上调公司至“买入”评级。 风险提示：国际贸易环境恶化、汽车销量不及预期、汽车市场价格战加剧。

佳力奇专注于航空复材零部件的研发、生产、销售及相关服务，长期深耕军用航空领域。公司已承担众多型号航空复材零部件的研发、设计和制造，产品广泛应用于歼击机、运输机、无人机、教练机、靶机、导弹等重点型号装备，先后获得国家级专精特新“小巨人”企业等荣誉，2018-2022年连续五年获得客户“优秀供应商”称号，2020年、2022年获得客户“金牌供应商”称号。 近几年公司业绩稳步提升，2023年受项目延迟等影响业绩同比下滑。2022年，公司营收5.92亿，扣非归母净利润1.41亿，3年复合增速分别为48%和37%。2023年，公司营收4.63亿元，扣非归母净利润0.78亿元，分别同比减少22%和减少44%，主要由于公司下游主要军用飞机主机厂释放需求放缓、采购定价政策调整，公司新增主要批产项目合同签订及产品交付与验收有所延迟、产品价格下降。 复合材料的用量已成为衡量军用装备先进性的重要标志，航空航天市场有望保持较高景气度。军用武器装备复合材料用量持续提升，国内四代机歼-20的复合材料用量已经达到27%，无人机彩虹4和翼龙-1E的复合材料比重达到80%左右。航天领域，导弹提高复合材料用量可以实现轻量化，从而可以提高有效载荷或增加导弹射程，战术导弹每减轻1kg，可使射程提升15km。作为衡量军用装备先进性的重要标志，军用装备中复合材料用量有望持续提升，从而推动市场需求保持较快增长。 民航、低空等领域市场空间广阔。民航领域，我国大飞机C919机体复合材料结构重量占比达12%，宽体客机C929复合材料使用比例或将超过50%。国产大飞机C919在手订单充足，C919生产交付节奏有望加快，带动国内民航领域复材需求快速增长。此外，低空通航领域，eVTOL的复材用量占比达70%以上，随着更多的eVTOL机型取得适航认证、进入量产，有望成为复合材料重要的应用领域。民航、低空等领域为公司带来广阔的成长空间我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.06、1.33、1.61亿元，对应当前股价PE分别为29、23、19倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：公司产品最终定价与暂定价产生较大出入；军品需求不及预期；民航、低空等市场拓展不及预期；产品降价超出市场预期等。

事件8月27日，航天智造发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入38.32亿元，同比增长45%，实现归母净利润3.87亿元，同比增长130%。 点评：1、汽车零部件业务快速增长带动公司上半年业绩提升。2024年上半年，公司实现营业收入38.32亿元，同比增长44.89%，其中，汽车内饰件、外饰件营收分别为22.72亿、7.52亿，同比增长81.85%和23.12%，毛利率均较去年有所提升，盈利能力进一步增强；射孔器材业务收入1.61亿，同比增长5.09%，其中非常规油气分簇射孔等高毛利率产品占比提升带动整体毛利率提高；实现归母净利润3.87亿元，同比增长130%，接近去年全年归母净利润。 2、公司持续加大新能源汽车内外饰件市场开拓力度，收入增速高于行业增速。航天模塑已基本实现国内主流车企全覆盖，已形成较为完善的国内产业布局，具备产业集群优势，具备与主机厂进行多类大型总成同步开发的能力。受益于汽车行业较好发展态势，叠加公司持续加大新能源汽车市场开拓，公司汽车零部件业务销售收入达到34.92亿元，同比增长51.88%，高于上半年国内乘用车产量同比增速5.4%，也高于国内新能源汽车产量增速30.1%。在规模效应带动下，航天模塑净利率稳定上升。我们认为，随着公司向智能座舱不断拓展，单车价值量有望持续提升，公司业绩有望保持较快增长。 3、保障能源安全，加大油气资源勘探开发和增储上产力度，航天能源射孔器材业务前景广阔。油气安全是能源安全的核心，我国油、气对外依存度分别高达70%、40%以上，只有不断增强油气自给能力，才能将能源饭碗牢牢地端在自己手上。2024年7月31日，中共中央、国务院关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见提出，要加大油气资源勘探开发和增储上产力度，加快油气勘探开发与新能源融合发展。近年来，以页岩油气为代表的非常规油气资源逐渐发展成为我国油气资源“增储上产”的主要支撑，是端稳能源“饭碗”、保障国家油气能源安全的战略接替资源。2023年，国内页岩气产量达250亿立方米，仅为美国页岩气产量8357亿立方米的3%，而中国页岩气可采储量超过30万亿立方米，居世界第一。航天能源上半年实现营业收入2.20亿，净利润和毛利率水平均进一步提升。我们认为，国内页岩气开采力度有望进一步加大，航天能源射孔器材作为页岩气开采中的耗材前景广阔。 4、公司作为航天七院上市平台未来资产注入可期。航天七院隶属航天科技集团，是我国航天重大装备生产基地、重要航天产品配套协作基地、防务产品和宇航产品研制生产基地，承担了常规运载火箭47%的箱体、运载火箭95%的火工品、载人飞船80%的火工品等研制生产任务。航天七院自成立以来致力于建成世界一流航天装备制造公司，为加快实现战略目标和发展规划，航天七院迫切需要将旗下优质资产注入上市公司，打造产业发展上市平台，统筹推进智能装备、先进制造、航天应用等业务板块的资源整合和能力布局，借力资本市场为航天七院军民品业务发展提供充足及时的资金支持，促进军品主业和优质民品产业做大做强。我们认为，公司作为航天七院上市平台，未来有望进一步获得军品主业和优质民品产业资产注入。5、我们预计，公司2024-2026年归母净利润为6.20、7.50、9.28亿元，同比增长46%、21%、24%，当前股价对应公司PE为15、13、10倍，维持“买入”评级。 风险提示汽车行业增速不及预期；汽车零部件领域竞争加剧；国内页岩气开采不及预期。

事件8月30日，久立特材发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入48.31亿元，同比增长28%，实现归母净利润6.44亿元，同比减少10%，实现扣非归母净利润6.53亿元，同比增长34%。 点评 1、产品“高端化”和市场“全球化”同发力，主营业务收入和利润快速增长。2024年，公司持续推进产品“高端化”，上半年，公司高附加值、高技术含量产品收入达到约10.57亿元，占公司营业收入比重约22%，同比增长40%；公司市场“全球化”成效显著，上半年，公司境外收入16.69亿元，占公司营业收入的35%，同比增长61%。 在产品“高端化”和市场“全球化”推动下，公司2024H1实现营收48.31亿元，同比增长28%，实现扣非归母净利润6.53亿元，同比增长34%，扣除联营企业投资收益后归母净利润同比增长81%。 2、分行业看，12024H1公司在石油、化工、天然气行业收入同比增长39%。公司积极开拓和布局国内外石化天然气的中高端产品市场，2024H1，公司在石油、化工、天然气行业收入29.97亿元，同比增长39.30%；在电力设备制造行业收入6.45亿元，同比增长18.64%；在其他机械制造行业收入6.01亿元，同比增长6.02%；在其他不可分行业收入5.88亿元，同比增长16.99%。 3、盈利能力进一步提升，12024H1毛利率同比提升1.98pcts，四费费率同比降低1.57pcts。2024H1，公司销售毛利率24.91%，同比提高1.98pcts。分产品看，无缝管毛利率30.02%，同比提高1.15pcts；焊接管毛利率22.35%，同比降低1.23pcts；复合管毛利率24.32%，同比提高29.72pcts；管件毛利率23.71%，同比提高8.79pcts；合金材料毛利率23.75%，同比提高18.55pcts。费用率方面，2024H1，公司销售、管理、研发和财务费用率分别为3.60%、3.24%、3.85%和-1.30%，分别同比-0.49pcts、+0.03pcts、-0.27pcts和-0.84pcts。 公司四费费率9.39%，同比降低1.57pcts。 4、投资收益同比下滑拖累业绩增速。2024H1，公司投资收益0.26亿元，较2023H1减少4.13亿元，主要由于长期股权投资收益减少以及2023H1公司处置长期股权投资产生2.95亿元的投资收益。2024H1，公司长期股权投资收益0.55亿元，较去年同期减少0.97亿元。5、我们预计公司2024-2026年归母净利润15.55亿元、17.94亿元和20.02亿元，对应当前股价PE估值分别为12、10、9倍，维持“买入”评级。 风险提示出口退税等政策变动风险；汇率波动风险；行业需求及海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动及产品竞争激烈售价降低风险等。

事件8月30日，西部超导发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收20.20亿元，同比减少4%；实现归母净利润3.48亿元，同比减少17%。 点评1、2024Q2单季度，公司营收和盈利能力环比恢复，归母净利润环比增长115%。2024H1，公司营收20.20亿，同比减少4%，归母净利润3.48亿，同比减少17%。2024Q2单季度，公司营收12.27亿，同比增长3%，环比增长55%，销售毛利率34.34%，同比提高5.31pcts，环比提高5.88pcts。2024Q2单季度，公司营收和盈利能力环比恢复，实现归母净利润2.38亿，同比增长12%，环比增长115%。 2、加强研发投入，费用率同比提高。公司高端钛合金、高性能高温合金材料主要用于航空等领域，通过参与型号项目，研发带动销售。2024H1，公司持续加大主要产品领域的研发投入，研发费用1.75亿元，同比增长39%。2024H1，公司销售、管理、研发和财务费用率分别为0.65%、3.43%、8.88%和0.90%，分别同比+0.09pcts、+0.28pcts、+2.71pcts和+0.09pcts。公司四费费率13.86%，同比提高3.17pcts。3、超导业务保持较快增速，钛合金销售环比向好。2024H1，公司超导产品实现收入4.82亿，同比增长19.95%；高端钛合金材料实现收入12.84亿，同比减少4.07%；高性能高温合金材料实现收入1.56亿，同比减少44.67%。超导方面，2024H1公司超导业务外部订单持续增加，随着高性能超导线材产业化项目建设完成，公司超导线材产能得到了大幅提升；钛合金方面，2024H1，公司克服市场需求减弱的影响，顺利完成了各项产品的交付，销售环比持续向好，海洋、兵器、核工业等领域钛合金研制任务进展顺利，高端钛材在直升机、商用飞机、商用航空发动机、燃气轮机等方面的推广应用取得了显著进展；高温合金方面，高温合金二期生产线全线贯通，启动试生产，自主设计建设一条高温合金返回料处理线已投入试生产。 4、合同负债较年初大幅增长，超导产品需求旺盛。截至2024H1末，公司合同负债金额2.92亿元，较年初增长106.46%，主要由于公司收到超导产品预收款所致。合同负债大幅增长体现公司超导产品下游需求旺盛。 5、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为8.42、10.58和12.80亿元，对应当前股价PE分别为28、22、18倍，维持“买入”评级。 风险提示公司产品需求及市场拓展不及预期；产品降价超出市场预期；原材料涨价超出市场预期等。

投资要点事件：8月27日，公司发布2024年半年度业绩报告。24H1实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为38.52/2.57/2.55亿元，同比分别-2.48%/+1.62%/+3.60%。其中，24Q2实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为19.93/1.29/1.29亿元，同比分别-1.93%/+1.60%/+3.36%，业绩符合预期。公司自上市后首次披露中期分红预案，拟每股派发现金红利0.05元（含税），合计派发0.26亿元（含税），当期股利支付率9.98%。 一、主营业务稳健，新业务拓展、国际化经营有序推进。公司24H1汽车燃油系统业务实现营收37.59亿元，同比略降2.07%，我们认为主要是汽车行业价格战带来的年降压力所致；燃油系统营收占总收入比重为97.6%，核心主营地位稳固；得益于混动汽车市场的蓬勃发展，报告期内获得新能源混动项目共计二十多个，创历史新高，生命周期预计将为公司带来700万只新产品销量。新业务取得积极进展：1）热管理系统：公司与多家主流汽车厂商展开交流，并获得若干集成模块及关键零部件项目定点；2）电池包壳体：公司自主研发的复合材料动力电池包上盖具有轻质高强优势，可有效提高电池能量密度、续航里程。报告期内公司获得电池包上盖若干新项目定点并批量供货；3）燃料电池储氢系统：公司开发的车载储氢系统已交付十余家国内主流商用车客户，70MPa瓶口阀已按照新国标完成第三方认证并取证，打破了国外垄断。公司24H1国内/海外分别实现营收22.81/15.71亿元，海外营收占比40.78%，与历年同期基本持平。报告期内，公司推进优化全球属地生产能力布局，将部分国内产能转移到印度、墨西哥等子公司，并在美国、巴西、捷克等工厂建立多条自动化生产线。 二、毛利率、净利率指标改善，研发支出强度加大。24H1公司整体毛利率为15.94%，同比+1.06pct，净利率7.14%，同比+0.30pct。24H1费用率7.61%，同比+0.56pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.49%/3.66%/3.64%/-0.18%，同比分别-0.16pct/+0.18pct/+0.54pct/持平。报告期内公司加大研发投入力度，研发经费1.40亿元，同比+14.73%，研发人员数量同比+10.59%。 投资策略：公司在汽车燃油系统领域市占率长期位居国内市场第一，全球市场第三，所拥有“亚普/YAPP”品牌在世界市场上享有较高美誉度；已建立25个生产基地（其中海外9个），7个工程技术中心（其中海外4个）。公司在行业内具备领先的品牌优势、客户资源优势和全球化布局优势。我们认为，当前国内新能源混合动力汽车崛起、自主品牌销量占比提升、汽车出海蓬勃发展为公司燃油系统业务带来了结构性增长机会；同时公司北美市场份额持续稳步增长，公司传统燃油系统业务潜力依然较大。预计公司2024-2026年营收分别为87.06/92.35/97.04亿元，归母净利润分别为5.42/6.13/7.12亿元，EPS分别为1.06/1.20/1.39元/股，当前股价对应PE为11.6/10.2/8.8倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：国际贸易环境恶化、汽车销量不及预期、市场竞争加剧、汽车市场价格战加剧。

事件8月 28日， 高华科技发布 2024年半年报。 2024H1，公司实现营业收入 1.58亿元，同比增长 10%，实现归母净利润 0.31亿元，同比下降 24%。 点评 1、 营收稳步增长，毛利率同比提升 1.37pcts。 2024H1， 受益于航空航天行业的蓬勃发展以及铁路投资增长、客流复苏等积极影响，公司航空航天、轨道交通等领域产品需求上涨，公司实现营业收入1.58亿元，同比增长 10%。 分产品看，公司高可靠性传感器收入 1.42亿元，同比增长 18%，传感器网络系统收入 0.14亿元，同比减少 36%。 2024H1，公司销售毛利率 59.52%，同比提升 1.37pcts，盈利能力进一步增强。 2、 加强研发投入丰富产品线， 费用率同比提高。 公司稳步推进传感器芯片、传感器、传感网络系统等研发工作及技术成果转化，完成激光测距传感器、矿用无线压力传感器、高压共轨压力传感器、高铁动车组双通道制动压力传感器、航天发动机地面数据采集系统、船用无线环境监测系统、二代胎压检测系统等新产品研发。 截至 2024H1末，公司研发人员 109人，较去年同期增加 20人。 2024H1，公司研发费用 2965万元，同比增长 59%， 研发费用率 18.76%，同比提高5.81pcts；销售、管理和财务费用率分别为 4.73%、 12.18%和-2.15%，分别同比+0.70pcts、 +0.74pcts 和-0.09pcts；四费费率 33.52%，同比提高 7.16pcts。 3、发展战略清晰，军民市场并进。 公司始终秉承“军品+工业品两翼齐飞，传感器器件+传感器网络系统协同递进”的双轮驱动发展战略。 航天领域， 公司航天市场稳定增长，在地面测试设备、火箭发动机、火箭遥测系统、发射车、发射箱、发射场等配套领域取得突破性进展， 在商业航天方面市场开拓成绩突出。 航空领域， 公司在新一代战机、无人机、运输机等机型的订单充足，交付有序，随着低空经济产业蓬勃发展，公司将积极布局低空飞行器配套市场。 航空航天领域外，公司重点布局了轨道交通、机械装备、冶金和能源等领域，市场空间广阔。 4、 设立苏州、北京子公司，多地域布局提升市场竞争力。 2024年 1月，公司以自有资金设立全资子公司苏州紫芯微电子有限公司，聚焦高精度传感器芯片及调理电路芯片的研制开发，同时推动研发成果向市场转化。 2024年 7月，公司以自有资金设立全资子公司北京高星华辰传感科技有限公司，以区域化市场导向精准配置团队资源，深耕商业航天、低空经济等战略新兴产业，驱动技术更新和市场突破。 5、 公司计划回购股份总金额 5000万元至 1亿元，回购股份用于员工持股计划或股权激励。 8月 28日，公司披露关于以集中竞价交易方式回购公司股份的预案。公司计划采用超募资金回购公司股份，回购价格不超过 35元/股，回购总金额不低于 5000万元且不超过 1亿元，回购股份将用于员工持股计划或股权激励。 6、 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 1.21亿元、 1.57和1.96亿元，对应当前股价 PE 估值为 31、 24、 19倍，维持“增持”评级。 风险提示军品市场需求不及预期；工业领域市场拓展不及预期；产品降价或原材料成本上涨超出预期等。

事件8月 24日， 国睿科技发布 2024年半年报。 2024H1，公司实现营业收入 15.59亿元，同比基本持平，实现归母净利润 3.46亿元，同比增长 3%。 点评 1、经营业绩稳中有进。 2024年上半年，公司实现营业收入 15.59亿，同比基本持平，实现归母净利润 3.46亿，同比增长 3.14%，其中雷达装备及相关系统业务收入 13.30亿元，同比增长 12%，智慧轨交业务收入 1.27亿，同比下降 46%，工业软件及智能制造业务营收 1.02亿，同比下降 26%，整体毛利率为 41.40%，较去年同期提升 6.52个百分点。分子公司看，国睿防务实现净利润 3.19亿，同比略有增长，对公司归母净利润贡献达 92%；恩瑞特实现净利润 0.16亿，较去年同期增长 143%，主要是本报告期销售结构变化，毛利率较高的业务与产品占比提高；国睿信维实现净利润 616万元，同比下滑 35%。信用减值损失为 1.02亿元，较去年同期增长 0.66亿元，信用减值损失主要来自雷达装备相关业务，对公司利润影响较大。 2、雷达业务国际市场与低空经济空间广阔。 在防务雷达领域，公司延承我国雷达工业血脉， 主动承担“中国雷达走向世界”的重任，积极响应“一带一路”倡议，与合作伙伴建立了长期业务关系，报告期内，公司深耕国际市场，市场开拓取得新突破，新签情况良好。我们认为，在巴以冲突等国际安全形势日益复杂态势下，全球军贸需求有望增长，随着中国日益走向世界舞台中央，公司军贸业务前景良好。 在低空经济领域，公司响应国家低空经济发展战略，结合公司发展定位和产品技术优势，积极入盟入协共建低空生态， 推进低空产业发展新模式、新路径；参与共建低空经济创新发展联盟，合作共建南京全空间无人科技岛项目，参加山东省无人机产业链创新发展大会并签署合作协议，低空经济市场空间广阔。 3、十四所优质资产进一步注入可期。 公司 2020年重大资产重组时，控股股东将其以国际化经营为导向的雷达产品业务注入公司。公司在 2022年 12月 5日在上证 e 互动中明确表示，十四所的舰载雷达尚未形成出口销售，后续如果形成对外销售，将以资产重组或科技成果转化的形式进入国睿防务，进一步丰富公司军贸产品谱系。基于这一逻辑，如未来控股股东有新的出口型号并取得订单，会通过合适的方式进入公司。 4、我们预计公司 2024-2026年的归母净利润分别为 6.71、 8.25、10.11亿元，对应当前股价 PE 分别为 23、 19、 15倍，维持“买入”评级。 风险提示军贸市场波动；防务雷达内销不及预期；市场竞争加剧导致利润率下降。

投资要点纳睿雷达成立于2014年，是国内掌握自主知识产权全极化多功能有源相控阵雷达关键核心技术并实现产业化的高新技术企业。公司创始团队由海归博士科学家和资深工程师技术团队组成，分别具有全球雷达巨头、世界500强芯片企业和北美微波国家重点实验室技术背景，是广东省引进的“创新创业团队”。公司先后获得国家级高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业、省级相控阵雷达系统工程技术研究中心、省级企业技术中心、省级工业设计中心等殊荣。 目前，公司主要产品为X波段相控阵雷达及配套软硬件产品，领先的技术和优秀的成本控制增强公司市场竞争力。公司将相控阵技术和极化技术相结合，突破了先进相控阵雷达技术在民用领域推广应用的技术壁垒和成本瓶颈，目前主要产品为X波段双极化有源相控阵雷达及配套的软硬件产品。从技术角度看，公司采用微带贴片天线体制，与美国的ATD、日本的MP-PAWR等产品的技术路线一致，相较于波导缝隙阵天线体制具有更好的精度控制，更易实现雷达设计性能。从成本控制角度看，公司坚持“在满足雷达性能要求的前提下，使得产品成本最小化”设计理念，通过1）采用微带阵列天线技术减少雷达天线成本、2）产品固件、软件可“模块化”替换，降低研发生产成本、3）采用通用元器件，核心模块、组件、部件自研等多途径实现低成本产业化，公司销售毛利率维持80%左右。 气象和水利市场需求高景气，公司有望充分受益。公司X波段双极化有源相控阵雷达及配套的软硬件产品主要用于气象探测、水利测雨领域，并逐步在民用航空、海洋监测、森林防火、公共安全等领域进行市场化推广。在气象领域，X波段天气雷达可承担“补盲”作用，随着我国推进天气雷达观测网建设，X波段相控阵雷达需求有望快速提升。在水利领域，测雨雷达可以实现雨水情监测从“落地雨”到“云中雨”的转变，实现洪涝灾害提前预警。水利测雨雷达是“三道防线”的重要组成，从试点推广应用，需求有望快速增长。公司X波段相控阵天气雷达和测雨雷达在多地推广应用，具有先发优势，有望充分受益。 产品线不断丰富叠加多方向业务布局，公司成长空间广阔。公司技术延伸开发低空应用场景的Ku波段双极化相控阵雷达、气象领域的C波段和S波段天气雷达以及车载的毫米波雷达等产品。在低空领域，雷达是低空基建的重要组成，承担着要地防御的重任，公司Ku波段双极化有源相控阵雷达面向低空应用场景，占据先发优势；在民航空管领域，随着民用航空运输需求的快速增长以及空管装备国产化率的提升，需求将进一步增加，公司已与国内多个大型机场签订观测试验合作协议，产品处于市场推广阶段；此外，军用领域是相控阵雷达最主要的市场，装备低成本、可持续的发展趋势为公司进入军品市场提供良机。 我们预计公司2024-2026年归母净利润2.16亿元、4.05亿元和5.37亿元，对应当前股价PE估值分别为45、24、18倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示天气雷达、水利测雨雷达等市场需求不及预期；市场竞争加剧；公司业务拓展不及预期等。

事件公司8月3日发布公告，公司于近日收到某重大型号国内完整装备系统总体项目的《中标通知书》，此次重大项目的竞标成功，将对公司未来的战略发展、收入和利润产生重大影响。 点评1、本次中标是民营企业首次在某军种、某品类重大装备系统项目上竞争胜出。继公司某类型完整装备系统总体型号项目实现批量供货，以及承接某两型完整装备系统总体型号产品研制任务之后，此次中标是公司在新军种重大型号总体项目上实现的新突破，也是民营企业首次在该军种重大型号总体项目上竞标胜出。本次中标标志着在完整装备系统总体领域，公司实现了从某一品类到多品类、多领域的跨越式发展，进一步夯实装备系统总体领先供应商地位，将对公司未来的战略发展、收入和利润产生重大影响。我们认为，随着公司中标的多型型号总体项目逐步定型量产，公司营收结构将向完整装备系统总体倾斜，公司已经发展成为名符其实的装备系统总体领先供应商。 2、公司发布2024年半年度业绩预告，预计营业收入同比将实现增长，实现归母净利润0.16-0.18亿，同比下降91%-92%。业绩变动主要原因是装备类产品营收受采购计划延期、降价等影响而出现下滑，但公司大力拓展红外民品领域，民品营收实现增长；研发投入、人工成本、资产折旧摊销大幅增加以及坏账计提金额大于上年同期，导致公司利润较去年同期下降。我们认为，公司业绩短期承压，但随着未来军品采购逐步恢复，以及公司型号总体项目逐步转入量产，公司营收、利润有望获得较大幅度提升。 3、积极开展海外业务合作，完整装备系统出口前景广阔。在出口领域，公司已完成多款型号系统产品的外贸出口立项审批，相关型号项目及完整装备类系统产品已相继在海外展台上展出，海外市场需求对接顺利。3月18日，公司完整装备系统总体产品再签3.34亿销售合同，海外市场取得新进展。 4、公司在吉利旗下“翼真汽车”红外前装项目上完成定点，汽车红外前装市场空间广阔。本次合作是继公司红外辅助驾驶系统成功应用在东风猛士、广汽埃安两大主机厂前装定点项目后，又一次在国内商用车红外前装项目上完成定点，后续将按车厂节点要求随车型量产。在加大产品研发投入的同时，公司打造高度自动化的车载产品生产线，为车载需求的大规模释放做好充分的准备。 5、员工持股彰显长期发展信心。2022年，公司实施了员工持股计划，员工持股价格为5.91元/股。我们认为，员工持股计划能够有效激发公司员工的积极性，提高经营效率，同时彰显了公司长期发展信心。 6、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为2.44、6.14、10.46亿元，对应当前股价PE分别为120、48、28倍，维持“买入”评级。 风险提示军方武器装备采购不及预期；装备价格及盈利能力低于预期；民品应用拓展不及预期等。

事件2024年7月2日，公司发布关于回购公司股份的进展公告，截至2024年6月30日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份1,487,900股，占公司当前总股本的0.65%，购买股份的最高成交价为18.44元/股，最低成交价为14.87元/股，成交总金额为人民币25,026,921.80元（不含交易费用）。 点评1、公司主营业务逐步复苏，股权回购增强信心。公司24Q1单季度归母净利润0.57亿元，环比23Q4单季度归母净利润0.35亿元提升62.85%。根据Gartner预测，2024年全球个人电脑（PC）的总出货量将达到2.504亿台，较2023年增长3.5%，手机市场也有望企稳回暖。消费电子行业是海晨公司重要的下游客户行业。受外部宏观环境不利影响，2023年面临一定的下游行业下行压力，预计24年会带动公司主营业务逐步复苏，我们认为公司逆势回购彰显对股价信心。2、公司海盟业务有望实现较快增长。2023年，公司完成了对盟立自动化（昆山）有限公司（简称“昆山盟立”）的收购，12月31日完成并表。合并后，海晨公司将原有自动化集成业务与昆山盟立业务整合至控股子公司深圳市海晨盟立科技有限公司（简称“海盟”）。海盟公司的主要产品包括半导体及液晶面板AMHS领域的天车、无人搬运车、举升机、智能存储柜等，以及物流和零售智能装备领域的穿梭车、提升机、轨道式密集货架等。海盟是国内具备自主可控AMHS研发和生产能力的公司，旨在打造在半导体晶圆厂具有自主可控、国产替代能力的运装设备领先企业。3、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.04、4.11、5.36亿元，同比增长7.98%、35.34%、30.45%，对应当前股价PE分别为10、8、6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游消费电子复苏不及预期风险；公司海盟业务推进进展不及预期风险。