部分型号任务立项计划推迟,国际合作未达预期进展,导致业绩下滑 2019年,公司全年实现营业收入64.63亿元,同比下降14.77%,实现归母净利润3.36亿元,同比下降19.64%。业绩下滑的主要原因是受外部环境不确定性增加、市场调整和竞争等因素影响,公司部分型号任务年内立项计划推迟,部分国际合作项目未达预期进展,宇航制造类业务和卫星应用业务收入均有所减少。 重要控股子公司中,航天东方红卫星有限公司2019年实现净利润2.71亿元,同比下降12%;航天恒星2019年实现净利润1.14亿元,同比下降36%。 公司小卫星制造主导地位稳固,通信卫星地面系统空间广阔 公司卫星制造业务目前专注于1000公斤以下的小卫星及微小卫星的研制与生产,研发了包括CAST968、CAST2000、CAST3000和CAST4000多型小卫星平台。2019年,公司继续保持国内小卫星制造领域主导地位,全年共成功发射11颗小/微小卫星,包括“捕风一号”卫星、“天琴一号”卫星等。 在卫星应用领域,公司依托公司在高通量卫星系统的关键技术和市场优势,研发下一代VHTS系统核心技术,建设以主站、终端站、数据中心(网络管理、运营支撑)为基础的地面系统,打造具有国际先进水平、自主可控的高通量卫星通信领域产品和服务。2019年,Anovo3.0产品成功实现与中国联通核心网互联。 卫星互联网被纳入新基建,国内低轨互联网卫星星座建设将加速。公司Anovo3.0产品可用于高通量卫星系统,未来市场前景广阔。 航天五院优质院所资源注入值得期待 公司控股股东航天科技五院旗下有多家优质科研院所,2018年,航天科技五院的净资产为388.58亿,总资产为608.93亿,2018年实现净利润38.74亿,均数倍于上市公司,旗下拥有北京空间飞行器总体设计部、北京控制工程研究所、北京空间机电研究所等十余家研究所,均为优质资产。军工科研院所改制的持续推进将为研究院所资产上市扫除体制障碍,相关资产注入值得期待。 盈利预测与投资评级:小卫星制造主导地位稳固,通信卫星地面系统空间广阔,维持增持评级 公司在国内小卫星制造领域占据主导地位,在卫星应用领域也占据重要地位,在航天强国建设过程中,公司业务将获得持续较快发展;公司控股股东航天科技五院旗下有多家优质科研院所,整体营收净利均数倍于公司,与卫星业务相关的资产有望注入中国卫星。预计公司2020年至2022年的归母净利润分别为4.00亿元、5.27亿元、6.90亿元,同比增长分别为19.22%、31.74%、30.94%,相应20年至22年EPS分别为0.34、0.45、0.58元,对应当前股价PE分别为98、74、57倍,维持增持评级。

聚焦电子元器件主业,退出低收益业务 2019年,公司实现营业收入36.68亿元,同比下降31.27%。 营业收入的下降主要是由于公司聚焦主业,及时压缩、退出“低收益、高风险”业务,如退出移动通信终端代工业务,压缩汽车动力电池业务并调整进入特种电池应用领域等,有效防范化解了经营风险。按同口径剔除深圳通信业务收入,公司营业收入同比增长11.05%。 电子元器件业务保持快速发展,盈利能力大幅提升 公司新型电子元器件业务在国产化“刚性需求”和国内产业转型升级牵引下,迎来了持续稳定增长期,订单合同金额实现24%以上的增长。 2019年,公司新型电子元器件板块实现营业收入33.10亿元,同比增长11.22%,毛利率提升5.83个百分点,盈利能力大幅提升,实现利润总额6.43亿元,同比增长114.55%。 剥离亏损的深圳通信,其负面影响2021年有望完全消除 为优化产业结构,集中资源做强核心业务,2019年4月29日上海与德通讯(集团)有限公司增资并控股深圳通信,公司持股比例下降至49%。2019年5月,深圳通信不再纳入公司合并报表范围。 2019年,深圳通信亏损及其他应收款、委托贷款信用减值对公司业绩影响较大,其中2019年5-12月,深圳通信亏损导致公司按持股比例计算投资损失2.09亿元;公司全额计提持有的深圳通信长期股权投资余额1538万元;按50%单项计提深圳通信其他应收款、委托贷款信用减值1.05亿元,共计约3亿元。 2020年,深圳通信其他应收款、委托贷款信用减值尚剩余1.05亿元,2021年深圳通信对公司业绩的负面影响有望完全消除。 已实施股权激励,公司提质增效效果显著 2019年,公司向368名激励对象授予股票期权911.1万份,激励对象覆盖面广,基本覆盖公司所有子公司的管理层和业务骨干,绑定了公司核心员工与股东的利益。公司提质增效效果显著,多个子公司净利润较2018年大幅增长,盈利能力创历史新高。 盈利预测与投资建议:聚焦电子元器件主业,盈利能力大幅提升,首次覆盖,给予“增持”评级 公司新型电子元器件业务在国产化和国内产业转型升级牵引下,迎来了持续稳定增长期;剥离深圳通信,其负面影响将逐渐消除;已实施股权激励,公司提质增效效果显著。预计公司2020年至2022年的归母净利润分别为3.65、5.14、5.98亿元,同比增长分别为22.64%、40.88%、16.20%,相应20至22年EPS分别为0.71、1.00、1.16元,对应当前股价PE分别为27、19、17倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

2019年完成重大资产重组,主业变更为特种锂电池 公司前身中国嘉陵陷入经营困境,2018年启动重大资产重组;2019年4月,公司向中电力神发行股份购买其持有的空间电源100%股权,向力神股份发行股份购买其持有的力神特电85%股权;2019年4月底,公司以现金方式向兵装集团出售原中国嘉陵的全部资产及负债;2019年6月兵装集团向中国电子科技集团有限公司全资子公司中电力神无偿划转其持有的全部中国嘉陵股份。本次交易后,上市公司主营业务变为特种锂离子电源研发生产,上市公司的控股股东由兵装集团变更为中电力神。 下游景气度较高,公司业绩实现较快增长 公司2019年实现营业收入3.48亿元,同比增长22.64%;实现归属于母公司股东净利润0.80亿元,同比增长26.40%。公司2家子公司的营业收入、净利润等主要财务指标与去年同期相比,均有较大幅度上升。 空间电源依托传统技术优势和产品优势,同时针对商业航天快速生产、快速组装、且在轨寿命长、可靠度高等要求,推出长寿命、高可靠的高性价比新产品,满足商业航天卫星电源需求,拓展未来新的市场领域。公司全年实现营业收入2.16亿元,净利润0.66亿元,净利率为31%,盈利能力较强。 力神特电公司凭借过硬的技术和良好的售后服务,配合整车厂研制成功的混合动力全地形车开始进入试产定型阶段,实现了电池组的小批量订货,预计从2020年开始正式批量供货;同时,公司得到了国内主要AGV厂家的信任,在高端AGV配套磷酸铁锂电池领域名列前茅。力神特电在国内首先推出具有本质安全特性的电池组技术,并已推广此技术的相关产品,为公司稳定、扩大AGV配套市场份额提供技术保障。 空间电源下游传统细分市场稳定增长,商业航天为公司带来巨大成长机遇 空间电源前身第二研究室此前在国内空间储能电池领域占有超过50%的市场份额,技术力量雄厚。其空间储能电源产品在通信卫星、导航卫星、高分卫星、遥感卫星以及其他科学试验飞行器上得到广泛应用,借助强大的技术实力与深厚的技术积淀与国内卫星领域的相关客户建立了良好稳定的业务关系,为长期业务开拓奠定了良好基础。 空间电源所处下游传统细分市场持续稳定增长,商业航天板块快速发展将带动公司较快发展。空间电源正加快商业航天板块的布局,目前已承担了长光卫星技术有限公司研制的“吉林一号”卫星、北京微纳星空科技有限公司研制的“海南一号”卫星、上海欧科微航天科技有限公司研制的“翔云”卫星等空间电源任务,后续还将积极寻求与航天科技集团及航天科工集团在“鸿雁星座”、“行云工程”及“虹云工程”等项目上的合作。 以低轨宽带互联网卫星星座为代表的商业航天项目即将进入快速部署期,公司业绩将迎来高增长。国内虹云工程、鸿雁星座、天地一体化网络、银河航天在项目论证阶段与国外几乎同步,技术验证星的时间也相差不大,但在大规模生产与部署阶段出现较大的落后。随着OneWeb、Starlink星座开始大规模部署,我国低轨互联网卫星星座建设也已迫在眉睫,预计今年年底国内相关卫星产能建设完毕后,我国低轨互联网卫星将进入大批量部署阶段。公司在空间储能电池领域积累深厚,预计能获取较高的市场份额,业绩有望迎来高速增长。 力神特电已走出业绩低谷,所配套特种装备发展潜力巨大 力神特电成立于2008年,前身为力神股份旗下特种电源事业部,其主营业务为特种锂离子电源的研发、生产、销售和技术服务。力神特电的产品主要包括锂离子蓄电池组及充电设备、高能锂氟化碳一次电池及电池组,产品型号达300余种,目前已成为国内最大的特种通信装备和特种便携式无人机用锂离子电池组供应商。 力神特电的主要客户为国内军工企事业单位,下游行业主要为国防军工行业。2017年受军改影响,订单下滑,但2018年已经恢复。未来,除在通讯与单人装备等传统优势领域继续保持市场份额外,力神特电将在高能装备、水下特种装备、无人机等产业领域大量投入,预计其业绩将保持高速增长。 有望作为中电力神的上市公司平台,获得其他优质资产注入 中电力神是中国电科设立的电能源领域专业子集团,在电能源领域具备雄厚的科研实力和行业地位,受托管理十八所,并授权管理中国电科持有的力神股份股权,统筹开展十八所、力神股份电能源安全相关业务资产及资源的整合重组,并承担后续经营改革各项工作。 本次资本运作拟注入上市公司的部分标的资产原属于事业单位资产,在相关业务领域取得的科研技术成果显著,该资产上市后将消除束缚标的资产发展的体制性障碍,完善现代企业制度,激发技术人员的积极性,加快技术创新和技术成果的转化效率,从而提高现有业务的经济效益,有利于逐步改进标的资产以原有固定用户为导向的目标,加快推进技术升级,降低产品成本,扩展产品市场占有率,进而提升整体业务竞争力;有利于推动相关资产成为具有核心竞争能力和自主发展能力的市场主体。未来公司有望作为中电力神的上市公司平台,获得其他优质资产注入。 盈利预测与投资评级:空间电源和力神特电进入快速发展期,首次覆盖,给予“买入”评级 公司在空间锂电池领域积累深厚,市占率高,子公司空间电源有望充分受益于以低轨宽带互联网卫星星座项目为代表的商业航天行业快速发展;在特种通信装备和特种便携式无人机等蓄电池领域,子公司力神特电下游装备陆续放量,公司业绩有望持续高增长;作为中电力神的资本运作平台,子集团内优质资产注入可期。预计公司2020年至2022年的归母净利润分别为0.98、1.96、2.60亿元,同比增长分别为23%、100%、33%,相应20至22年EPS分别为0.12、0.24、0.32元,对应当前股价PE分别为61、31、23倍,首次覆盖,给予“买入”评级。

营收利润快速增长,整机业务增长突出 公司2019年实现营业收入6.85亿元,同比增长78.25%,实现归母净利润2.02亿元,同比增长61.44%,营收利润均保持快速增长。 公司专注于非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发,主要产品为探测器、机芯和整机,2019年公司探测器和整机营业收入分别为2.48亿、3.29亿,较去年同期分别增长55.77%、192.23%,均实现较快增长;机芯产品营业收入为0.88亿,较去年同期减少18.21%,主要是受军品客户项目进度影响所致。公司国内、国外销售收入较去年同期均有较大幅度增长,其中国外收入增幅为192.44%,主要是整机产品外销大幅增长所致。 公司主营业务实现毛利率50.42%,较去年同期下降9.72个百分点,但依然处于较高水平。毛利率下降主要是公司对探测器和机芯进行降价,以占领更大的市场,导致公司毛利率整体下降;另外整机产品销售额的大幅增长,也拉低了整体毛利率。 持续研发高投入,红外技术保持国内领先、国际先进水平 公司继续加大研发投入,全年研发费用1.11亿元,占年度营业收入的16.22%,从探测器芯片、机芯模组和整机系统三个环节加强了研发平台建设,为保持技术和产品领先优势打下了坚实的基础。 探测器方面,公司成功研发了1280×102410μm金属封装探测器,是继美国DRS之后第二个对外发布的厂商,研发的256×19212μm晶圆级封装探测器主要面向安防、消防等需求经济型红外产品的市场;红外机芯模组方面,12μm微型成像型机芯产品完成量产转段,工业和人体测温机芯产品批量供货,首推12μm晶圆级红外测温微模组系列Tiny1和无挡片机芯S2;整机方面,民用整机在户外运动细分市场完成业内首个激光测距单目手持等多个系列创新产品的开发,执法类产品立足全球市场,完成单兵搜索、侦查等多传感器融合产品上市,军用整机以国内市场为基础,启动多个国产化系列产品立项及方案设计工作。 下游市场快速拓展,军民品市场保持较快增长 军品方面,国内军用红外热像仪市场渗透率较低,仍处于快速发展阶段。公司作为国内领先的非制冷红外探测器供应商,凭借多年的技术积累和产品优势,保障了军品客户的装备需求。未来,公司在非制冷核心业务基础上,将视自有条件发展情况,致力于制冷成像技术、激光测距、激光照射等新技术研发,进一步丰富公司主营业务,实现军品配套和竞标领域等新市场的突破。 民品方面,随着红外成像产品的成本及价格降低,其在民用领域的应用更加广泛,红外民用市场增速远大于军用市场。公司户外热像仪品牌国内外市场占有率持续扩大;测温产品线从高精度红外人体测温仪到工业测温产品进一步丰富和完善;积极拓展与国内AIoT龙头企业合作;加快推进汽车红外夜视产品的推广。公司户外热像仪凭借高品质图像、稳定的产品质量,在国际市场的品牌认可度及市场占有率不断提高,产品销量和收入保持了连续三年的翻倍式增长。 盈利预测与投资评级:非制冷红外技术国内领先,下游市场空间广阔,首次覆盖,给予“增持”评级 公司专注于非制冷红外热成像与MEMS传感技术开发,技术水平处于国内领先、国际先进地位;随着红外技术日益成熟和成本的下降,军民两大领域下游市场将保持较快增长,带动公司业绩较快增长。预计公司2020年至2022年的归母净利润分别为3.54、4.85、6.45亿元,同比增长分别为75%、37%、33%,相应20至22年EPS分别为0.80、1.09、1.45元,对应当前股价PE分别为53、39、29倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

军民品双轮驱动,公司2019年业绩创新高 2019年,公司实现营业收入16.45亿元,同比增长51.71%,实现归母净利润2.20亿元,同比增长67.21%。公司营收利润快速增长是因为公司军品订单持续恢复且有关型号产品实现大批量交付,同时公司红外探测器、机芯及民品销售规模增长明显。 汉丹机电业绩承诺期到期涉及超额奖励金额以及相关产品技术服务费的计提带来了较大金额的费用增长,由该项导致的公司管理费用增长为6249万元,剔除该一次性因素,公司归母净利润将更高。 疫情防控所用红外热像设备带动公司一季度业绩大幅增长 作为疫情防控的第一道防线,红外体温快速筛查仪需求极为迫切。为确保防疫用红外测温系统对全国市场的稳定供应,公司在疫情之初就及时作出战略调整,紧急启用军品产线,转产红外测温系统。 公司作为国家工信部指定的疫情防控物资重点生产企业,自春节以来一直加班加点,生产出来的全自动红外体温检测告警系统全部供应疫情防控需求,广泛应用至全国各地机场、火车站、医院、地铁站、学校等人流密集的公共场所。 4月2日,公司收到国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制医疗物资保障组的感谢信,保障组在信中肯定了高德红外在疫情防控期间的工作表现,并对高德红外所作出的贡献表示感谢。 本次疫情充分体现了红外热成像设备在疫情防控一线的重要性,同时,供不应求的疫情防控红外热像设备也为公司业绩增长奠定了良好基础。2020年,公司一季度销售规模大幅增长,归母净利润达1.2-1.6亿元,同比增长1910%-2580%。 红外焦平面探测器晶圆级封装产线批量生产,激发红外在多个行业的新兴应用 采用晶圆级封装技术可以大幅提升非制冷型红外焦平面探测器的封装效率,是降低红外探测器成本的重要手段。公司在红外探测器晶圆级封装领域处于领先地位,公司的晶圆级芯片产品已经非常成熟,已大批量生产交付客户,通过晶圆级红外模组开发并发售的红外热成像手机配件MobIRair也已量产。此外,在此次防疫中,公司也有部分产品使用的是晶圆级封装芯片。 低成本晶圆级封装红外探测器的问世激发了红外在多个行业的新兴应用。诸多新兴民用领域对红外热成像设备产品市场长期需求凸显,包括消费电子、智慧家居、智慧金融、安防监控、无人机等,这些新兴市场将为红外探测器开启巨大的下游应用市场。 军品订单不断签订,公司军品仍将保持高速增长 2019年12月19日至12月31日,公司发布三个日常经营重要合同公告,合同金额共计超过5亿元。其中,部分产品为新定型军品型号的首批订货,部分产品为公司传统优势型号产品在新军种领域的首次订货,两类新增业务涉及合同金额超过2.9亿元;另外,还有近2.2亿合同为2019年4月首批合同的后续合同,合同金额增量近1亿元。 2020年1月23日,公司再次发布日常经营重要合同公告,与两位客户签订了军品订货合同,合同金额分别为6,033.4万元、2,211.6万元人民币,本次签署的合同,其中与客户一签署的合同为某新定型军品型号的首批交付,与客户二签署的合同为公司近期新定型军品型号的再次订货。公司军品新订单不断,新增的近4-5亿新品合同将为公司2020年军品业绩高增长奠定良好的基础。 某型号武器系统有望今年开始批产,我军与军贸市场空间广阔 公司是国内首个取得完整武器系统总体资质的民营企业,正式承担了某型号武器系统研制任务,并积极参与多个全新体制的完整武器系统预研及竞标。2014年,公司分别取得中国人民解放军总装备部和国家国防科工局核发的、许可增项后的《武器装备承制单位注册证书》和《武器装备科研生产许可证》,新增扩某类新型完整武器系统总体研制资质,打破了以往民营企业在武器装备科研生产领域局限于零部件配套的历史,使公司成为首家进入完整武器系统总体研制领域的民营企业。 公司在2015年成功收购汉丹机电,业务领域成功延伸至火工领域,有助于公司充分利用其在火工品科研生产领域成熟的管理经验和人才、资质等优势,统筹规划火工产品生产,积极发展系列精确制导武器系统,尽早实现某型号武器系统的批量生产。 2016年,公司中标某型号武器系统总体,获得了陆军装备部下达的该武器系统总体研制任务,正式承担国家完整武器系统总体研制任务。同年,公司获得系列完整武器系统产品军贸出口立项批复,大力推进武器系统产品的军贸出口及国内定型批产。经过多年研制和试验,陆军某型号武器系统有望在2020年批产,该产品在我军、军贸等领域市场空间广阔。 盈利预测与投资评级:军民品双轮驱动公司业绩高速增长,晶圆级封装技术开拓红外更大下游市场,维持“增持”评级 公司红外探测器技术优势突出,军民品保持快速增长;公司拓展了基于红外探测武器装备全产业链,某武器系统批产在即;公司正在大力推动红外探测技术在新型民用领域的应用,疫情防控推动公司民品高增长。预计公司2020年、2021年的归母净利润分别为8.55、9.84亿元,同比增长分别为287.70%、15.13%,EPS分别为0.91、1.05元,对应当前股价PE分别为41、35倍,维持“增持”评级。

事件3月 27日,公司发布 2019年年报,全年实现营业收入 137.12亿元,同比增长 1.35%;实现归母净利润 4.58亿元,同比增长0.34%。 点 评航天产品营收毛利稳步提升,民品占比下降,研发费用大幅增长2019年,公司实现营业收入 137.12亿元,同比增长 1.35%,其中航天产品实现营收 90.36亿元,同比增长 10.5%,毛利率为22.88%,同比增长 0.87个百分点,公司航天产品毛利率已连续三年稳步提升;民用产品实现营收 45.06亿元,同比下滑 14.39%,毛利率为 9.76%,同比下降 0.76个百分点。 公司实现归母净利润 4.58亿元,同比增长 0.34%,民品业绩下滑成为影响公司业绩增长的主要因素。 公司民品领域最重要的在 子公司航天电工在 2018年实现净利润 1.31亿元,而 2019年未出现在年报主要控股参股子公司中,说明其净利润占比低于公司整体的 10% ,即小于 5000万,同比下降 8000万以上,对公司整体业绩增长带来较大影响 ,由此也可以测算出公司航天业务产生的利润增长在 24% 以上,增速较高。 公司三费费率均有所提升,研发费用大幅增长。公司销售费用同比增长 20.45%,管理费用同比增长 6.27%,销售费用同比增长 13.48%,研发费用同比增长 39.51%,达 5.46亿元,费用率的提升也是影响公司业绩较快增长的主要因素。 存货大幅提升表明生产活跃,预收款持续增长订单饱满从资产负债表看,公司存货从去年同期的 80.7亿增长至今年的 104.01亿,同比增长 28.88%,增加的存货主要为在产品。另外,公司预收款为 15.13亿,同比增长 10.89%,保持了稳定增长。 公司主要产品均为以销定产,存货大幅增长 和预收款的增加 预示下游景气度较高, 公司生产活跃, 未来公司营收增长或将提速。 经营性现金流转正,近年来首次现金分红公司加大了应收账款催收力度,强化了经营活动的现金支出管理,销售现金流入为 145.30亿元,并实现现金流量净额 2.59亿元,扭转了过去几年经营活动现金净流量一直为负的局面。公司拟每 10股送现金 0.60元(含税),共计分配股利 1.63亿元,为近年来首次现金分红。 持续巩固航天传统市场配套地位,商业航天市场前景广阔公司航天电子专用产品包括测控通信、航天专用机电组件、集成电路、惯性导航等,主要应用于运载火箭、飞船、卫星、导弹等航天领域,始终在行业领域内保持国内领先水平,并保持着较高的配套比例。报告期内,公司圆满完成了以”嫦娥四号”月球探测、“长征五号”遥三火箭、和“北斗三号”导航卫星为代表的航天发射配套科研生产任务,继续巩固了公司在航天电子领域的市场配套地位。 面对商业航天市场的迅猛发展,公司加快构建满足商业航天需求的产品体系,并与相关用户单位进行了有效的对接和沟通,已开始承接部分配套任务,未来市场前景广阔。 以低轨宽带互联网卫星星座为代表的商业航天重大项目即将进入快速建设期,公司 为卫星、运载火箭提供部分核心电子设备,同时也是地面测控站的主力军,参与的用户终端市场空间更为广阔,是少有的卫星、运载火箭、地面站、用户站等商业航天制造业全产业链布局的核心企业,未来将充分受益于商业航天市场的快速发展。 航天电工位于新冠肺炎疫情重灾区,目前已复工复产公司电线电缆业务子公司航天电工位于新冠肺炎疫情重灾区,停工停产时间较长,2020年电线电缆业务的业绩面临下滑风险。目前,航天电工已复工复产,并已通过多种渠道与用户沟通协调产品交付情况,在做好疫情防范基础上,合理安排生产进度,弥补停工停产造成的产量损失,满足客户需求。同时,面对疫情后可能的基建增长机遇,航天电工将积极开拓新市场、新用户,最大限度降低业绩下滑风险。 纳入国企改革双百企业名单,关注股权激励进展2018年国企改革“双百行动”已正式启动,百余户中央企业子企业和百余户地方国有骨干企业将在 2018年至 2020年全面落实国有企业改革“1+N”政策要求,充分发挥示范突破带动作用。航天电子被纳入“双百”名单。 “双百行动”的目标包括推进混合所有制改革、健全法人治理结构、完善市场化经营机制、健全激励约束机制、解决历史遗留问题等,纳入“双百行动”名单的企业综合改革有望加速。 所有“双百企业”原则上都可以选择一种或多种中长期激励工具,扩大员工持股试点范围将优先选择“双百企业”,建议重点关注公司股权激励进展。 院所改制步入实施阶段,航天九院下属研究所注入高度可期2017年 7月 7日,国防科工局在京组织召开军工科研院所转制工作推进会,宣布启动首批 41家军工科研院所转制工作,标志着军工科研院所转制工作正式启动,军工科研院所改革进入最为关键的实施阶段。 公司控辖 股股东航天九院下辖 13所、16所、704所、771所、772所等多个 优质 科研院所, 主要从事宇航级集成电路、惯性导航等技术研发与生产制造, 与公司主业密切相关,改制后有望注入上市公司 并激发活力 , 进一步 提升 上市 公司的盈利能力。 盈利预测与投资评级:航天产品有望充分受益于商业航天产业大发展,股权激励与院所资产注入值得期待,维持增持评级公司作为航天电子设备配套龙头,受益于我国商业航天快速发展,未来业绩增长可期;公司被纳入国企改革双百企业名单,股权激励有望落地;院所改制步入实施阶段,航天九院下属多家研究所改制后有望注入上市公司。预计公司 2020年至 2022年的归母净利润分别为 4.94、6.49、8.37亿元,同比增长分别为 7.83%、31.29%、29.04%,相应 20至 22年 EPS 分别为 0.18、0.24、0.31元,对应当前股价 PE 分别为 36、27、21倍,维持增持评级。

明伟万盛业绩不及预期计提商誉,剔除该因素公司保持盈利 1月24日,公司发布2019年业绩预告,预计实现归母净利润-1.45亿至-1.4亿,业绩下滑主要原因是,公司在2019年度报告中对商誉及资产进行减值测试,经公司财务部门与中介机构初步摸底及测算,减值额约1.8亿至2亿之间。 由于公司全资子公司明伟万盛营业收入和净利润出现下滑,公司对其当时并购形成的商誉计提减值1.7-1.9亿;另外,公司基于谨慎性考虑,测算资产减值(存货)损失约1,000万元。剔除该因素,公司仍然保持盈利,表明公司卫星应用等主业依然保持了平稳发展。 设立产业发展研究院,推动卫星应用等产业发展 2020年北斗三号实现全球组网,天通一号已正式商用,02、03星发射后将实现一带一路覆盖,基于卫星遥感应用的高分专项建设全部完成。卫星应用产业作为国家战略支撑新兴产业,迎来新的市场发展机遇。 公司在高精度监测、航空机载领域、天通一号应用等多个产业领域已经形成的产业化态势,设立产业发展研究院旨在构建推动卫星应用等产业发展的新型产业模式和机制,加大公司力量和资源的重新整合力度,是公司战略落地的重要举措,对公司未来发展具有积极意义。我国商业航天发展迎来战略机遇期,未来公司将进一步聚焦卫星应用等主业,前景可期。 具备卫星通信基带芯片核心竞争力,天通、低轨互联网卫星应用前景广阔 公司是国内拥有卫星通信基带芯片技术的两家企业之一。公司自2013年开始前瞻布局卫星移动通信领域,并承担了国家在 卫星通信领域的重大专项任务,2015年9月发布了HTD1001卫星移动通信与北斗卫星导航一体化基带处理芯片。在上述基础上,公司自主研发了多款通导一体化模块、终端产品,2016年累计授权服务军民用客户数十家,并多次参与大系统联调和重大应用任务保障工作,在国内市场上形成了良好的口碑和影响力,在卫星移动通信业务产业化方面奠定了良好的基础。 2016年8月,我国首颗移动通信卫星“天通一号01星”发射升空,实现了我国领土、领海、一岛链以内区域覆盖,可同时支持100万用户使用,除了可以用于发生自然灾害时应急通信外,还可以广泛应用于个人通信、海洋运输、远洋渔业、航空救援、旅游科考等各个领域。 除了天通系列卫星之外,国内两大航天集团分别提出“鸿雁”、“虹云”低轨通信卫星星座计划,公司在卫星通信基带芯片设计领域具备核心竞争力,未来也有望受益于国内低轨通信卫星星座的建设。 聚焦北斗高端应用,高精度安全监测突破,民航应用正在推进 公司在北斗导航领域地位突出,是北斗导航民用终端级资质企业和北斗导航民用分理服务试验资质企业,涵盖芯片、模组、天线、板卡、终端、测试仪器等完整布局,产品形态丰富,已经广泛服务于众多军民应用。目前,公司重点打造高精度安全监测、精准农业、智慧旅游等优势特色的行业应用,进一步夯实和提升北斗综合运营服务能力,“平台+终端”模式逐渐深入到行业细分应用领域。 公司北斗导航领域行业拓展成绩显著。在高精度安全监测领域,2019年2月,公司成为贵州省提升地质灾害监测预警科技能力建设项目高精度GNSS设备供应商之一,为三期项目提供130多套设备;2019年4月,公司中标云南省香格里拉至丽江高速公路虎跳峡金沙江大桥健康监测系统工程项目,为建设期和运营期提供实时、高效、精确的健康监测服务。在民用航空领域,公司继续深度参与民用航空市场,北斗机载多模终端产品研发顺利并开始适航认证工作,未来将有望在国产民用飞机上批量装备使用。 雷达与通信业务和仿真测试业务稳步发展 雷达与通信业务和仿真测试业务是公司的传统主业,该部分业务保持稳定发展态势。在仿真测试板块,航电总线板卡成功和国外主流机载航电总线接口板卡实现数据通讯,为飞机航电系统接口板卡的国产化奠定技术基础;公司原有的BEST平台升级发展为BEST+,并以此平台成功中标大型通用民机航电系统测试项目。在雷达信号处理板块,模拟器和记录仪等配套产品持续供货,积极参与型号项目跟研,承研了多款雷达测试装备的研制工作,另外,公司承研了多个星载雷达测试系统,在测雨雷达测试方向实现突破,增强了在星载雷达测试领域的核心竞争力。 盈利预测与投资评级:聚焦卫星应用等主业前景可期,维持增持评级 公司卫星移动通信业务进入收获期,等待国家应急管理部等相关部门需求发力,另外公司有望在国内低轨互联网卫星星座建设中受益;在北斗导航领域地位突出,高精度安全监测获得突破,民航应用拓展顺利;在雷达与通信业务和仿真测试业务方面有多年积累,保持稳步发展。预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为-1.40、1.48、2.12亿元,同比增长分别为-219%、206%、43.58%,相应19至21年EPS分别为-0.23、0.24、0.35元,对应当前股价PE分别为-43、41、28倍,维持增持评级。

传统业务保持稳定发展,商誉计提导致亏损 1月24日,公司发布2019年业绩预告,预计实现归母净利润-2.19亿至-2.24亿。业绩变动主要原因是铂亚信息、智建电子发展不及预期,拟计提商誉2.5亿-2.99亿,另外参股公司广州狼旗业绩不及预期,计提长期股权投资减值准备金额约900万元-1100万元。商誉及长期股权投资计提共计2.59亿-3.10亿。剔除商誉及长期股权投资计提后,公司盈利预计为7000万元左右,相比2018年的9500万有所下滑。 珠海国资委成为公司实际控制人,有望促进公司业务发展 2019年11月22日,格力金投与新余投资、金鹰基金及金元顺安分别签订了股份转让协议,受让新余投资、金鹰基金及金元顺安持有的上市公司53,071,522股股份,占上市公司总股本的7.56%,股票转让价格为15.47-15.63元/股。同时,颜军放弃部分表决权。格力金投成为了公司控股股东,珠海市国资委将成为公司实际控制人。后续,格力金投将通过行使股东权利,通过对公司董事会、监事会、高管人员进行调整,进一步巩固对上市公司的控制权。 格力金投成为公司控股股东后,将有利于进一步提升公司的行业地位及竞争力,增强公司的盈利能力和抗风险能力,可以实现国有资本与民营资本混合所有制经济共同发展的良好局面,有望促进公司卫星遥感等业务发展。 卫星大数据业务获突破,上半年实现3000万收入 上半年,公司卫星大数据业务取得重大突破,全面投入“绿水青山一张图”产品技术研发和应用推广,并取得了丰硕的成果。 2019年6月6日,公司成功中标珠海市“绿水青山一张图”项目,依托该项目的实施打造并形成卫星大数据服务于智慧城市的示范和服务模式,开发完成清远、河源、青岛古镇口、芜湖、重庆等10个不同省市地区的项目演示系统用于开展项目推广,市场反应良好,部分区域取得较大进展。 2019年9月19日,公司03组卫星发射升空,4颗高光谱卫星(OHS-3A、OHS-3B、OHS-3C和OHS-3D)和1颗视频卫星(OVS-3)将与01组、02组卫星实现组网运行,届时“珠海一号”星座的重访周期将大幅度缩短,可提供高时间分辨率和高空间分辨率的定量遥感数据支撑。 上半年,公司卫星大数据业务实现营业收入3045万元,毛利率高达51.98%,随着公司卫星大数据业务不断推广,营收增长的同时也有望伴随着毛利率的提升。 宇航电子业务优势突出,军方与工业应用市场需求旺盛 公司是国内SoC芯片行业的引领者和SIP立体封装的先行者。2003年,公司推出了SPARC架构的基础芯片S698,打破国外垄断,经过多年的发展和积累,公司已经将S698产品系列化2010年,公司启动SIP产品研制,2011年推出了SIP-MEM产品,并搭建了亚洲首条符合宇航标准的SIP立体封装模块/系统数字化生产线,主要产品包括大容量数据存储器、计算机系统模块和复合电子系统模块。公司宇航电子产品广泛应用于航空航天航空、电子、核工业、兵器、船舶、测控、工业控制等领域。 公司充分发挥在SoC、SIP等系列产品技术先进、自主可控的优势,抓住市场机遇,推进产品验证及认证工作,持续通过军品资质的认定审核。未来,公司宇航电子产品在航空航天、国防工业领域的占有率及国内外影响力有望持续提升。 盈利预测与投资建议:珠海国资控股促进公司业务发展,卫星大数据应用空间广阔,维持“增持”评级 欧比特作为我国高端宇航处理器SoC的旗杆企业以及立体封装SIP宇航模块/系统的开拓者,在行业内具有领先地位;公司瞄准未来产业发展趋势和国家政策导向,布局遥感卫星大数据业务,未来市场空间广阔。预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为-2.24、1.32、1.91亿元,同比增长分别为-336.27%、158.96%、44.48%,相应19至21年EPS分别为-0.32、0.19、0.27元,对应当前股价PE分别为-40、69、47倍,维持“增持”评级。

军品驱动业绩较快增长,亚光电子超额完成业绩承诺 1月23日,公司发布2019年业绩预告,预计2019年归母净利润为2.15亿-2.63亿,同比增长35%-65%,利润较快增长的原因是公司军品业务发展再上新台阶。 2019年,控股子公司亚光电子新签军品订单约11亿元,同比去年增长49%,根据财务提供的未审报表已超额完成2019年的承诺业绩,成都亚光并购事项不存在商誉减值风险。 公司与下游核心客户的战略合作进一步增强,预计未来将在天网、北斗、导引头、雷达等方面都会有快速的订单增长。随着公司前期跟随的项目都开始进入放量期,预计在2020年,公司军品订单和交付量都将维持较快增长。 自研芯片技术突破外销大幅提升,进一步巩固行业地位 亚光电子于2008年开始进行芯片设计,2010 年成立的子公司华光瑞芯已是国内一流的射频芯片研发生产商。2014年,公司与三安光电等共同投资建设了砷化镓、氮化镓等材料芯片流片生产线。 华光瑞芯主营产品为采用GaAs PHEMT/HBT、GaN HEMT、CMOS、SiGe BiCMOS 工艺制作的微波射频芯片和高速模拟芯片,频率覆盖范围达DC-100GHz,具有频带宽、功耗低、集成度高、成本低、供货周期短等独特优势,已形成超宽带、低功耗系列等多种特色产品,同时可提供环行器隔离器和微波毫米波组件。这些产品在5G、无线通信、汽车电子、物联网等市场领域得到了广泛应用。 2019年公司外销芯片增长迅速,亚光电子本部自研芯片除满足自身元器件、组件等产品需求外,外销客户从2018年的7家增长到超过100家,销售型号数量从2018年36项增长到接近200项;华光瑞芯自研芯片2019年出货量也同比增长196%。芯片设计能力是微波组件领域的核心竞争力之一,公司自研芯片技术外销大幅提升,进一步巩固了行业地位。 拟对核心员工实施股权激励,绑定员工与公司利益 1月16日,公司发布2020年股票期权与限制性股票激励计划(草案),拟向激励对象授予权益5,195万份,占本激励计划公告时公司股本总额的5.16%。 股权激励方案包括限制性股票和股票期权,公司拟向激励对象授予4,895万份股票期权,占本激励计划公告时公司股本总额的4.86%;拟向激励对象授予300万股限制性股票,占本激励计划公告时公司股本的0.3%,限制性股票均为预留。 本次股权激励对象总人数为133人,本激励计划授予的股票期权的行权价格为每股7.84元,限制性股票的授予价格为每股3.92元。 股票期权的各年度业绩考核目标为以2018年为基准年,2020-2022年营业收入增长率分别不低于30%、40%、50%。考核指标的设定有利于调动激励对象的积极性和创造性,确保公司未来发展战略和经营目标的实现,从而为股东带来更多回报。 积极拓展民用市场,有望受益于5G通信的快速发展 公司基于技术、人才和市场前景,前瞻布性局了5G 通信领域,重点发展功率放大器件产品,努力实现军用技术转化。2017 年,公司用于通信的毫米波功率放大器研制成功,GaN功率放大器实现小批量量产。2018 年,公司5G 功放产品积极与华为、中兴通讯和爱立信等进行了对接拓展,进一步完善了5G芯片自主设计及器件组件生产、战略合作伙伴进行流片和子公司成都达迩公司封装的5G产品产业链合作模式。随着5G通信市场迎来快速发展,公司未来将有望受益。 盈利预测与投资评级:军工电子业务保持较快增长,自研芯片成功巩固行业地位,维持增持评级 公司军工电子业务底蕴深厚,下游市场需求旺盛,业绩有望保持快速增长;公司自研芯片外销客户及其配套项目数量大幅提升,进一步巩固行业地位。预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为2.50、3.25、4.19亿元,同比增长56.60%、30.42%、28.60%,EPS分别为0.25、0.32、0.42,对应当前股价PE分别为49、38、29倍,维持增持评级。

事件 1月15日,公司发布2019年业绩预告,实现归母净利润1.55亿-1.80亿,同比增长8.93%-26.50%。 点评 图形显控和小型专用化雷达销售增加带动业绩较快增长 1月15日,公司发布2019年业绩预告,实现归母净利润1.55亿-1.80亿,同比增长8.93%-26.50%。业绩增长主要原因是公司图形显控领域和小型专业化雷达产品销售增长。 与湖南长城科技信息有限公司签订战略合作协议,锁定下游客户 11月28日,全资子公司长沙景美集成电路设计有限公司与湖南长城科技信息有限公司签署了《战略合作协议》。协议约定,湖南长城科技信息有限公司在2020年拟采购公司基于JM7200的国产图形显卡10万套,实际采购数量以政府采购项目实际中标数据为准,并向公司开放市场资源渠道以及建立保障服务团队;双方将就国产设备基础硬件研发以及适配等联合攻关,共同保障客户的产品体验与使用,共同投入资源举办市场推广活动。 公司与湖南长城科技信息有限公司优势互补,此次战略合作协议的签订将有助于公司锁定下游客户,促进高性能GPU的市场推广。 JM7200与国内主要CPU及操作系统厂商已完成适配,市场广阔 目前公司JM7200芯片已完成与龙芯、飞腾、银河麒麟、中标麒麟、国心泰山、道、天脉等国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作,与中国长城、超越电子等十余家国内主要计算机整机厂商建立合作关系并进行产品测试,大力开展进一步适配与市场推广工作。 3月16日,公司与中国电子科技集团公司某研究所签订了产品购销合同,公司将向中国电科某所提供JM7200显卡产品,合同金额合计14.5万元。该合同的签订标志着公司JM7200产品已经进入实用阶段,在升级换代计算机领域的业务发展迈进了一大步,有利于促进公司JM7200产品的市场推广,提高批量订单的落地速度,后续大批量订单值得期待。 军用图形显控地位稳固,由机载向车载、舰载领域拓展 图形显控是公司传统优势业务,公司把握了军机航电显控系统换代的历史机遇,依托强大的研发能力和技术实力迅速占领市场。目前公司图形显控模块产品已应用于我国新研制的绝大多数军用飞机及大量老旧机型显控系统升级,在军用飞机市场中占据明显的优势地位。 在机载图形显控领域取得成功后,公司针对更为广阔的车载和舰载显控领域,相继开发出适用于坦克装甲车辆、地面雷达系统等领域的图形显控模块及其配套产品。我们认为,未来三军新型装备的陆续列装以及老旧武器装备的信息化改造将为公司图形显控模块产品带来巨大的市场需求,支撑公司业绩稳步增长。 盈利预测与投资评级:图显业务较快增长,高新能GPU空间广阔,维持增持评级 公司在军用图形显控领域地位稳固,正从机载向舰载、车载领域拓展,持续增长可期;JM7200芯片适配进展良好,市场空间广阔。预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为1.72亿元、3.22亿元、4.87亿元,同比增长分别为21.01%、86.93%、51.34%,相应19年至21年EPS分别为0.57、1.07、1.62元,对应当前股价PE分别为102、54、36倍,维持增持评级。

公司电子蓝军业务是产生关联交易的主体部分,关联交易预计值大幅增加表明电子蓝军业务高速增长 12月3日,公司发布公告,增加2019年度日常关联交易预计金额13.69亿元,比上半年预计的关联交易金额大幅增加了121%,达到25亿元。其中,向航天科工集团下属单位销售产品、提供劳务预计金额从年初估计的5.5亿大幅增长至12.05亿元,增加119%,而去年实际发生的该金额为4.82亿。 公司电子蓝军业务是产生关联交易的主体部分,微系统、网络安全等其他业务占比较小,关联交易预计值大幅增加表明电子蓝军业务高速增长。子公司南京长峰主要从事电子蓝军业务,根据公司公告,南京长峰2012-2014年营业收入中的40%来自航天科工集团,子公司仿真公司也有部分收入来自航天科工集团,两者是关联交易的主体。随着军队实战化要求提升,航天科工集团作为我国导弹武器研制生产最重要的军工集团对电子蓝军需求迫切,本次增加的关联交易预计金额主要体现在中国航天三江集团有限公司、中国航天科工飞航技术研究院、中国华腾工业有限公司等。 电子蓝军业务受益于实战化练兵,处于较快成长期 公司电子蓝军业务主要包括试验室射频仿真试验系统,内、外场有源靶标模拟系统和仿真雷达系统三方面,致力于为国内先进武器装备研制配套的试验、训练及仿真评估系统的研究、设计和制造,为各军兵种、国防工业部门、科研院所提供国际先进的“电子蓝军”解决方案及产品。 蓝军是我军的磨刀石,蓝军过硬红军才强大,全军推行的实战化练兵提升复杂战场环境构建需求,对电子蓝军需求日趋增加。我国今年发布的《新时代的中国国防》提到:全军兴起大抓实战化军事训练的热潮,2012年以来,全军部队广泛开展各战略方向使命课题针对性训练和各军兵种演训,师旅规模以上联合实兵演习80余场,并首次披露陆军、海军、空军、火箭军多个 军种的“跨越”、“火力”、“机动”、“红剑”、“天剑”等系列演习。未来我军实战化训练将不断得到加强,电子蓝军作为实战化训练必不可少的组成部分将保持较快增长。 前三季度业绩高速增长,订单较多未来增长动力充足 2019年前三季度,实现营业收入23.52亿元,同比增长44.07%;实现归母净利润3.08亿元,同比增长39.31%,营收利润保持快速增长。营收增长44.07%主要是由于防务装备产业收入增长及较上年同期报表合并范围扩大;营业成本增长58.79%,增速高于营收增速或与产品结构变化有关。销售费用、管理费用、财务费用共计2.95亿,同比增长18%,费用控制良好;研发费用达2.41亿,同比增长32%,研发投入加大。 从资产负债表看,公司预付款为7.1亿元,同比增长48%,主要是订单较多,预付相应的材料款、设备款等增加;存货为9.88亿元,同比增长24%,主要是在产品增加,两者显示公司未来营收增长动力充足。 网络信息安全战略布局实现落地,继续推进对锐安科技控股权的收购 公司在2018年完成对锐安科技43.34%股权、壹进制100%和航天开元100%股权的收购,初步完成网络信息安全板块布局。锐安科技主营业务包括信息安全、政府和企业大数据服务两大板块,壹进制主营业务为数据安全、业务连续性管理类软件开发,航天开元主要从事电子政务领域。三家公司优势互补,共同打造网络安全领域国家队。 公司未来将立足国家网络安全需求,重点以公安部网络安全需求为牵引,同步辐射军队、大型企业集团等单位,打造具备网络安全部分细分领域核心技术的国内一流网络安全服务供应商。未来几年内行业内将诞生数千亿元市场规模,并随着5G和人工智能技术发展不断增长,公安大数据、网络可视化、网络安全、数据安全、电子政务等相关市场将进入快速发展期。 微系统公司取得良好开端,蓄势待发 公司微系统业务发展取得良好开端,围绕复杂微系统集成设计、核心系统级芯片研发、微系统设计仿真软件和微系统关键工艺能力四大发展方向,与行业用户单位积极对接,在多个项目研制上达成合作,通过为用户提供行业领先的解决方案,支撑用户单位装备升级和技术创新。 未来,公司将按照集团公司战略部署,积极承担集团公司内部项目,为电子产品的微小型化、芯片化、射频综合化、电子集成化提供支撑,快速形成具有自主知识产权的典型产品并实现应用,奠定行业内技术领先优势;另外,公司将积极探索5G通信、卫星通讯、智慧城市、物联网等领域需求,研制并生产射频芯片、器件、组件及复杂微系统。公司通过发展新一代微系统技术,服务于集团公司转型升级,同时积极拓展外部市场,力争树立行业领先地位。 航天科工集团持股比例偏低,不排除通过增持或注入资产的方式提升对公司的控制力 公司控股股东为航天科工集团,目前持股比例为8.99%,防御院、航天科工资产管理公司、晨光创投、航信基金为航天科工集团关联方。目前,航天科工集团及其关联方持股比例为20.89%,未来不排除通过增持或注入集团内资产的方式增强对航天发展的控制力。 盈利预测与投资建议:航天科工新产业平台地位优势显著,三大新兴快速推进,维持“买入”评级 公司电子蓝军、网络安全与微系统三大新产业快速推进,业绩保持较高增速,发展前景广阔;军用通信与电磁安防两大传统业务行业地位突出,有望持续稳定增长;作为航天科工集团重要的资本运作平台,集团内优质资产注入可期。预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为6.02、7.58、9.67亿元,同比增长分别为34.34%、25.83%、27.64%,相应19至21年EPS分别为0.37、0.47、0.60元,对应当前股价PE分别为25、20、16倍,维持“买入”评级。

事件10 月30 日,公司发布2019 年三季报,实现营业收入92.81亿元,同比增长2.20%;实现归母净利润3.51 亿元,同比增长2.42%。 点评营收净利稳步增长,存货大幅增加表明公司生产活跃2019 年前三季度,公司实现营业收入92.81 亿元,同比增长2.20%;实现归母净利润3.51 亿元,同比增长2.42%,业绩增长稳健。 毛利率方面,公司前三季度整体销售毛利率为18.33%,同比增长1.68%;但销售费用率、研发费用和财务费用分别同比增长27.75%、36.47%和19.47%,增速较高;管理费用同比增长7.76%。 从资产负债表看,公司存货从去年同期的75.92 亿增长至今年的100.17 亿,同比增长31.93%。公司主要产品均为以销定产,存货大幅增长预示下游景气度较高,公司生产活跃,未来公司营收增长或将提速。 普利门公司调整改革初步方案已经制定完成,年内有望完成普利门公司是从事石油定向钻井仪器设计、生产、销售的专业化公司,目前已成为中国规模最大的定向钻井仪器生产厂家之一,产品覆盖中国各大油田。由于油价持续低迷,普利门公司连续多年亏损,去年年底公司计提了大额坏账损失和存货减值,成为拖累公司去年整体业绩的主要因素。 今年,普利门公司调整改革初步方案已经制定完成,力争年内完成对普利门公司的业务调整,该调整将有助于公司整体业绩恢复正常水平。 下游总体单位推行竞争性采购,机遇与挑战并存公司航天电子专用产品包括测控通信、航天专用机电组件、集成电路、惯性导航等,主要应用于运载火箭、飞船、卫星、导弹等航天领域,始终在行业领域内保持国内领先水平,并保持着较高的配套比例。报告期内,公司面对航天型号总体单位全面引进竞争性采购、配套产品更新换代加快、国产化应用需求增加、元器件产品竞争激烈等复杂的市场形势,以新签合同为目标,积极应对市场变化。积极与航天型号总体单位对接沟通,全力争取新型号的产品配套,并实现了新技术新产品的配套应用立足航天配套领域技术优势,积极拓展新的市场领域。公司紧跟国防装备竞争性采购和上游市场化改革进程,在稳固航天传统领域市场的基础上,加强了对新型号、新任务的跟踪和新产品的推广力度。公司大力推进航天外市场领域的合作,与航空、船舶、兵器、中科院和高等院校等建立了战略合作新平台,目前已承担了航天外多项型号配套任务,新增用户上千家。 纳入国企改革双百企业名单,关注股权激励进展2018 年国企改革“双百行动”已正式启动,百余户中央企业子企业和百余户地方国有骨干企业将在2018年至2020 年全面落实国有企业改革“1+N”政策要求,充分发挥示范突破带动作用。航天电子被纳入“双百”名单。 “双百行动”的目标包括推进混合所有制改革、健全法人治理结构、完善市场化经营机制、健全激励约束机制、解决历史遗留问题等,纳入“双百行动”名单的企业综合改革有望加速。所有“双百企业”原则上都可以选择一种或多种中长期激励工具,扩大员工持股试点范围将优先选择“双百企业”,建议重点关注公司股权激励进展。 院所改制步入实施阶段,航天九院下属研究所注入高度可期2017 年7 月7 日,国防科工局在京组织召开军工科研院所转制工作推进会,宣布启动首批41 家军工科研院所转制工作,标志着军工科研院所转制工作正式启动,军工科研院所改革进入最为关键的实施阶段。公司控股股东航天九院下辖13 所、16 所、704 所、771 所、772 所等多个优质科研院所,主要从事宇航级集成电路、惯性导航等技术研发与生产制造,与公司主业密切相关,改制后有望注入上市公司并激发活力,进一步提升上市公司的盈利能力。 盈利预测与投资评级:业绩有望稳定增长,股权激励与院所资产注入值得期待,维持增持评级公司作为航天电子设备配套龙头,受益于航天强国发展战略,业绩稳健增长可期;无人机、精确制导炸弹两类系统级产品毛利较高,随着军改影响的逐渐消除和国家“一带一路”战略的持续推进,未来放量可期;公司被纳入国企改革双百企业名单,股权激励有望落地;院所改制步入实施阶段,航天九院下属多家研究所改制后有望注入上市公司。预计公司2019 年至2021 年的归母净利润分别为5.29、6.03、7.01 亿元,同比增长分别为15.83%、14.00%、16.27%,相应19 至21 年EPS 分别为0.19、0.22、0.26 元,对应当前股价PE 分别为30、27、23 倍,维持增持评级。

图形显控和小型专用化雷达销售增加带动业绩较快增长 2019年前三季度,公司实现营业收入3.85亿元,同比增长31.61%,实现归母净利润1.23亿元,同比增长24.71%,业绩较快增长主要是由于图形显控和小型专用化雷达销售增加。 毛利率方面,公司前三季度整体销售毛利率为74.79%,同比下降4.43%,依然维持在较高水平;费用率方面,公司销售费用、管理费用和财务费用共计0.53亿,同比基本持平,费用率控制良好。 持续加大研发投入,JM7200与国内主要CPU及操作系统厂商已完成适配 公司持续加大研发投入,研发费用同比增长44.27%,达0.81亿。公司以JM5400研发成功为起点,不断研发更为先进且适用更为广泛的一系列高性能低功耗图形处理芯片。同时,公司下一代芯片研发已进入工程研制阶段,目前已完成可行性论证和方案论证,正在进行前端设计和软件设计。 目前公司JM7200芯片已完成与龙芯、飞腾、银河麒麟、中标麒麟、国心泰山、道、天脉等国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作,与中国长城、超越电子等十余家国内主要计算机整机厂商建立合作关系并进行产品测试,大力开展进一步适配与市场推广工作。报告期内,公司JM7200芯片已经获得部分产品订单,将有利于JM7200的大力推广,加速批量订单落地速度。 3月16日,公司与中国电子科技集团公司某研究所签订了产品购销合同,公司将向中国电科某所提供JM7200 显卡产品,合同金额合计14.5万元。该合同的签订标志着公司JM7200产品已经进入实用阶段,在升级换代计算机领域的业务发展迈进了一大步,有利于促进公司JM7200产品的市场推广,提高批量订单的落地速度,后续大批量订单值得期待。 随着网络安全重要性的不断提升,国产计算机升级将是必然趋势,全面覆盖军队国防、党政及事业单位、八大行业及关键领域等。截至2016年末,全国从事金融、通信、能源、交通运输等关系国计民生行业的从业人数达到2732.69万人,未来国产计算机升级拥有巨大的市场空间。公司作为国内首家自主研发GPU芯片并实现量产的上市公司,具备独特的技术领先优势,将受益于国产计算机升级浪潮。 盈利预测与投资评级:图显业务较快增长,GPU有望受益于国产计算机升级浪潮,维持增持评级 公司在军用图形显控领域地位稳固,正从机载向舰载、车载领域拓展,持续增长可期;JM7200芯片适配进展良好,有望受益于国产计算机升级浪潮;国家集成电路基金入股进一步提升公司市场地位。预计公司2019年至2021年的归母净利润分别为1.80亿元、2.48亿元、3.16亿元,同比增长分别为26.51%、37.72%、27.55%,相应19年至21年EPS分别为0.60、0.82、1.05元,对应当前股价PE分别为90、66、52倍,维持增持评级。

蓝军是专门扮演假想敌的部队, 蓝军越过硬, “红军”才越强,作为我军战斗力的磨刀石, 蓝军建设受到高度重视; 而电子蓝军用于模拟假想敌的电子干扰机、雷达等电子装备,营造复杂战场电磁环境, 使军方训练更加贴近实战。 未来战争的战场电磁环境是一定是十分复杂的, 我军日益重视在复杂电磁环境下作战能力的考核,提升了对电子蓝军的需求。 电子蓝军是航天发展的核心业务之一,是航天发展最重要的利润来源, 2018年,电子蓝军相关业务利润占公司净利润的比例达 49.61%。电子蓝军业务主要依托航天发展全资子公司南京长峰开展,控股子公司仿真公司与南京长峰业务互补。 南京长峰是国内电子蓝军领域龙头企业, 营收规模远高于其他上市公司, 自 2012年至 2018年,其营业收入和净利润年复合增速为 15%,保持较快增长。 公司在 2017年收购江苏大洋,成为高速水上目标系统总体单位,配套层级提升。 2018年, 南京长峰深入开展蓝军对抗体系建设方案论证和项目争取工作,成为系统总体单位,核心竞争能力进一步得到大幅提升。 南京长峰的产品主要包括内场射频仿真试验系统、有源靶标、仿真雷达等。 内场射频仿真试验系统主要服务于武器装备研制, 包括各类预先研究项目和型号研制项目, 其需求量与军方和军工企业装备研发数量呈正相关关系。 从近年来阅兵中受阅新装备占比达 40%以及军工企业科研人员增加、研发周期缩短等可以推测, 军工科研项目日益增加,将带动内场射频仿真试验系统快速增长; 有源靶标模拟系统主要服务于武器系统及装备的打靶试验、效果评估、作战训练和常规检飞, 2016年是我军实战化训练的转折点, 自 2016年全军实战化军事训练座谈会召开后, 2017年军费中的训练维持费占比开始提升, 有源靶标在实战化练兵中的需求也将有望保持快速增长。 2016年,航天发展以 3.51亿现金收购航天科工系统仿真科技(北京)有限公司 90%股权。 仿真公司在光学仿真与数字仿真等领域与南京长峰互补,近年来,营收利润维持快速增长,收购仿真公司将进一步增强公司电子蓝军板块实力。 公司电子蓝军、网络安全与微系统三大新产业快速推进,业绩保持较高增速,发展前景广阔;军用通信与电磁安防两大传统业务行业地位突出,有望持续稳定增长;作为航天科工集团重要的资本运作平台,集团内优质资产注入可期。 预计公司 2019年至 2021年的归母净利润分别为 5.87、 7.39、 9.42亿元,同比增长分别为 31%、 26%、 28%,对应当前股价 PE 分别为 28、 22、 17倍,维持“买入”评级。