公司聚焦高可靠性传感器以及传感器网络系统，收入增长稳定，研发投入增加。 公司为技术密集型企业，主营业务为高可靠性传感器及传感器网络系统的研发、设计、生产及销售，主要包括高可靠性传感器以及传感器网络系统。目前公司处于业绩增长期，2023前三季度实现营收 2.23亿元，同比增长 10.85%；归母净利润达 0.61亿元，同比增长 5.40%。2020年以来公司不断增加研发投入，2023年前三季度研发费用达 0.32亿元；同比增长 24.09%；2023年上半年研发人员达 89人，同比增长 43.55%。 传感器市场空间广阔，军民双轮驱动行业发展。受益于下游应用需求激增，全球传感器市场和中国传感器市场一直保持快速增长。根据赛迪顾问的统计，2017年，全球传感器市场规模近 1258亿美元，预计 2023年将增长至 2032亿美元，年复合增长率约为 8%以上。其中，我国 2025年传感器市场规模预计将达到 4319亿元，年复合增长率约为 11%。相比于传统传感器，应用 MEMS 生产技术的 MEMS 传感器应用范围更加广泛，将进一步打开传感器行业市场空间。军用领域，市场规模稳步增长。其中，航天领域，我国航天发射活动持续高度活跃，尤其是商业航天在政策的引导下市场快速扩张；航空领域，军机的补编和升级也将使得航空传感器需求不断增长；此外，在兵器装备领域，由于未来战争形态趋向信息化和智能化，因此具备战场态势感知能力的军用传感器将成为国防现代化建设的先行基础设施，未来武器装备升级和智能化有望使得传感器需求快速放量。民用领域，工程机械、轨交和冶金等高端工业领域智能化程度不断提高，未来工业传感器将得到更广阔的应用。并且，2020年民用传感器市场主要为国外厂商所主导，国外厂商市占率约六成，中高端市场甚至达到八成，在国家陆续出台扶持政策的背景下，工业领域的国产替代有望加速。 自研芯片引领增长，IPO 超募资金充足。目前公司 MEMS 技术涉及产业链多个环节，已经具备芯片自主设计能力。自研芯片进展稳定，扩散硅原理 MEMS 压力芯片已实现量产，SOI 原理 MEMS 压力芯片已完成初样验证，并开始进行小批量试制，预计2023年年底实现量产。自研芯片与采购芯片相比在工作温度范围、非线性及介质耐压等方面具有一定优势。下游军民客户广泛认可公司产品，前五客户销售收入占比达到 65.81%，下游客户多为领域内央企集团，需求量大，合作稳定。公司 IPO超募资金充足，募集资金用于生产检测中心、研发能力建设，公司未来产能将扩充53万支，并针对 MEMS 传感芯片技术研发、传感器新产品研发、传感网络系统平台技术研发和智能设备运维管理系统研发四大技术方向开展研发攻关。流动资金得到大幅补充，公司经营效益将进一步提高。 盈利预测：公司现有主营业务军工装备具有明确的需求牵引属性，在当前时点具有较强的建设确定性，叠加民品未来的国产替代需求，公司有望在高可靠传感器产品上实现军民双轮驱动，同时未来无线传感也是未来传感器的发展趋势。公司各项业务有望实现高速增长。基于此，我们预计公司 2023-2025年的归母净利润分别为 1.13/1.69/2.14亿元，对应 PE 分别为 49/33/26倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 市场竞争风险、研发成果未达到预期及技术升级迭代的风险、毛利率波动风险、客户集中度较高及第一大单体客户占比较高的风险、其他经营风险。

事件10月 31日， 高华科技发布 2023年三季报。 2023Q1-Q3，公司实现营收 2.23亿元，同比增长 11%，实现归母净利润 0.61亿元，同比增长 5%。 点评 1、业绩稳步增长，盈利能力基本稳定。2023Q1-Q3， 公司营收 2.23亿元，同比增长 11%，实现归母净利润 0.61亿元，同比增长 5%；2023Q3单季度，公司营收 0.79亿元，同比增长 13%，实现归母净利润 0.20亿元，同比增长 7%。 2023Q1-Q3，公司销售毛利率 57.17%，处于 2020-2022年销售毛利率 57.12%-60.46%的范围内；公司四费费率 27.72%，处于 2020-2022年四费费率 25.78%-29.14%的范围内， 公司盈利能力和费用率基本稳定。 2、加强研发奠定公司长期发展基础，成功承担科技部国家重点研发计划。2023Q1-Q3，公司研发投入 3192万元，同比增长 24%；2023Q3单季度，公司研发投入 1326万元，同比增长 52%。 截至 2023H1末，公司研发人员 89人，同比增长 44%。 2023年，公司作为课题任务单位承担科技部国家重点研发计划“时速 350公里及以上高铁牵引和制动系统控制状态检测传感器研制及应用”项目中的压力传感器多参数温漂检测与抑制补偿技术、线性与非线性误差补偿技术研究以及高精度压力传感器、高精度温压复合传感器研制，体现了公司研发和技术实力受到认可，研发团队扩充以及持续的研发投入奠定公司长期发展基础。 3、存货保持增长、生产交付准备充分，资金充裕、结构性存款和理财产品有望增厚公司业绩。 截至 2023Q3末，公司存货 1.67亿元，较年初增长 21%。截至 2023Q3末，公司货币资金 7.40亿元，较年初 1.32亿元增加 6.08亿元； 交易性金融资产 5.11亿元，较年初0.50亿元增加 4.61亿元。 4、 我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 1.21、 1.57和 1.95亿元， 对应当前股价 PE 估值为 43、 33、 27倍， 维持“增持” 评级。 风险提示军品市场需求不及预期； 工业领域市场拓展不及预期； 产品降价或原材料成本上涨超出预期等。

事件8月 24日，高华科技发布 2023年半年报。2023H1，公司实现营收 1.44亿元，同比增长 9%，实现归母净利润 0.40亿元，同比增长5%。 点评 1、2023H1公司业绩稳步增长，盈利能力维持高位。2023H1，公司营收 1.44亿元，同比增长 9%，归母净利润 0.40亿元，同比增长5%。公司销售毛利率 58.16%，同比下滑 3.60pcts，但仍高于 2019年57.30%和 2020年 57.12%的毛利率。公司四费费率 26.36%，同比基本持平，其中，管理、销售和研发费用率分别同比提高 1.91pcts、0.65pcts 和 0.04pcts 至 11.44%、4.03%和 12.95%，财务费用率同比降低 2.32pcts 至-2.05%。 2、加强研发奠定公司长期发展基础，成功承担科技部国家重点研发计划。2023H1，公司研发投入 1866万元，同比增长 10%；截至2023H1末，公司研发人员 89人，同比增长 44%。2023H1，公司作为课题任务单位承担科技部国家重点研发计划“时速 350公里及以上高铁牵引和制动系统控制状态检测传感器研制及应用”项目中的压力传感器多参数温漂检测与抑制补偿技术、线性与非线性误差补偿技术研究以及高精度压力传感器、高精度温压复合传感器研制，体现了公司研发和技术实力受到认可，研发团队扩充以及持续的研发投入奠定公司长期发展基础。 3、存货保持增长、生产交付准备充分，资金充裕、结构性存款和理财产品有望增厚公司业绩。截至 2023H1末，公司存货 1.60亿元，较年初增长 16%，其中，原材料、在产品、库存商品和发出商品分别为 5229万元、6664万元、2720万元和 1321万元，分别较年初增长 3%、24%、19%和 21%。截至 2023H1末，公司货币资金 5.71亿元，较年初 1.32亿元增加 4.39亿元；交易性金融资产 6.79亿元，较年初 0.50亿元增加 6.29亿元，主要是结构性存款增加。 4、航空相关业务订单充足，航天领域部分配套取得突破性进展。 在航空领域，公司目前配套各类新一代战机、无人机、运输机等，相关业务订单充足，公司的航空业务板块有望继续稳定增长。在航天领域，公司产品应用场景更加丰富，在地面测试设备、箭用发动机、发射车、发射箱等装备配套领域取得突破性进展；同时，在商业航天方 面，公司市场开拓成绩突出。在兵器领域，机械化、信息化、智能化、电气化引领陆军装备升级换代，公司的兵器业务板块保持稳定发展。 5、工业领域市场拓展保持稳定增长态势。在高铁轨交领域，随着铁路出行需求的显著提升以及高铁动车的智能化水平的提升，公司既有产品配套数量显著提升，同比增长超 30%；在能源装备领域，国内煤炭需求持续增长，针对智慧矿山和无人开采带来的蓬勃需求，公司进一步加大与行业龙头企业的合作，不断丰富综采、综掘工作面配套传感器的品种，提升装备智能化水平，为进一步提升市场占有率打下基础；在冶金领域，公司不断扩充设备健康监测相关硬件产品种类，同时进一步优化软件及算法，完善诊断模型。 6、盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 1.21、1.57和 1.95亿元，对应当前股价 PE 估值为 42、33、26倍，维持“增持”评级。 风险提示军品市场需求不及预期；工业领域市场拓展不及预期；产品降价或原材料成本上涨超出预期等。

投资要点高华科技成立于2000 年，以高可靠性传感器和传感器网络系统的研制、生产、销售为主业。随着公司发展，业务领域持续拓展。军品方面，公司成立初期主要为装甲车辆、航空机载配套军用传感器，2007 年起为载人航天工程配套传感器，2013 年起为多型号长征系列火箭及新一代战机配套传感器，2020 年起为运输机提供机轮胎压监测系统；工业领域，公司产品配套工程机械、轨道交通等领域，并为冶金领域提供设备健康监测及远程运维服务。 公司业务向产业链上下游延伸，对标国际头部厂商公司成长空间广阔。公司自研敏感芯片于2022 年底陆续量产，业务向产业链上游延伸，完善传感器生产环节覆盖能力；向产业链下游，公司依托传感器优势，采用自研软件拓展传感器网络系统业务，已进入定位拓展阶段。传感器种类众多，市场专业化竞争，国内厂商起步较晚。对标国际头部厂商泰科电子，国内传感器厂商成长空间广阔。2022 年，泰科电子传感器业务收入11.10 亿美元，下游涵盖汽车、工业设备、商业运输、医疗、航空航天、国防等领域。 军品市场受益于装备信息化、智能化程度提升。军用传感器是实现武器装备信息化和智能化的关键，随着我国航天、航空、兵器等领域的高速发展，市场规模及下游需求将不断增长。航空方面，对比美国等发达国家，我国军机数量较少、老旧机型占比偏多，我国军机数量补齐和升级换代驱动航空需求增长；航天方面，近几年，我国及国际航天发射任务频繁，2022 年我国火箭发射总数达到64 发，同比增长16%，2023 年预计实现近70 次发射；兵器方面，从2023 年阿布扎比防务展可以看出，地面装备向信息化、智能化快速迈进，传感器是实现战场态势感知的基础，装备智能化发展推动传感器需求增长。 工业领域国产替代空间广阔。国内传感器市场需求日益旺盛，预计2023 年中国传感器市场规模将突破3800 亿元。目前，美国、德国、日本传感器发展规模和水平处于全球领先，市场份额合计占到近七成。与全世界生产的超过2 万种产品品种相比，中国国内仅能生产其中的约1/3。在工业领域，高可靠性传感器广泛应用于轨道交通、工程机械、工业自动化等细分领域，我国在工程机械、轨道交通、冶金工业等领域具有规模优势，当前传感器国产化率较低，国产替代空间广阔。 我们预计公司2023-2025 年归母净利润为1.21、1.57 和1.95 亿元，对应当前股价PE 估值为46、35、28 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：军品市场需求不及预期，工业领域市场拓展不及预期，产品降价或原材料成本上涨超出预期等。