事件4月1日，应流股份发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入25.13亿元，同比增长4%，实现归母净利润2.86亿元，同比减少6%，实现扣非归母净利润2.77亿元，同比减少1%。 点评1、营收稳步增长，燃机产品接单增幅103%。2024年，公司营收25.13亿元，同比增长4%，其中，高温合金产品及精密铸钢件产品收入14.69亿元，同比增长7%，核电及其他中大型铸钢件产品收入6.42亿元，同比减少5%，新型材料与装备收入2.33亿元，同比增长4%，其他业务收入0.85亿元，同比增长41%。公司“两机”业务全球化进程进入新阶段，公司2024年燃气轮机产品接单增幅103%，在手“两机”订单超过12亿元。 2、毛利率同比降低1.93pcts，费用控制良好，合同负债大幅增长。2024年，公司销售毛利率34.24%，同比降低1.93pcts，四费费率26.45%，同比提高0.50pcts，主要由于财务费用率同比提高0.58pcts。截至2024年末，公司合同负债1.82亿元，同比增长118%，反映下游需求旺盛。 3、拟发行可转债募集资金新建产能，奠定公司长期发展基础。4月1日，公司公告“关于公司向不特定对象发行可转换公司债券预案（修订稿）”，公司拟发行可转债募集资金不超过15亿元，用于叶片机匣加工涂层项目、先进核能材料及关键零部件智能化升级项目、补充流动资金及偿还银行贷款。“叶片机匣加工涂层项目”为公司现有产品深加工工序的延伸，项目建成公司将形成完整的叶片、机匣生产、加工及涂层生产链，提高产品附加值、提升公司市场竞争力；“先进核能材料及关键零部件智能化升级项目”将引进自动化生产线和智能制造系统，大幅提升生产效率和效能，提高生产能力，保障公司在先进核能材料及关键零部件领域的核心竞争力。 4、紧抓低空发展机遇，有望受益于国内低空产业发展。发动机方面，公司积极开展YLWZ-190发动机各项性能优化改进工作；完成YLWZ-300发动机整机装配与试车验证，中标某专项课题并实现了产品交付；与北京理工大学合肥无人智能装备研究院开展战略合作，为陆空多域平台、长航时重载eVTOL、STOL和UAM等平台提供高效率、高功重比混合动力系统；与翊飞航空签署战略合作协议，为ES1000大型无人机提供涡轮混合动力系统解决方案。无人直升机整机方面，起飞重量600公斤无人直升机完成海洋和高原环境任务演练并获专业用户认可；起飞重量1100公斤无人直升机完成工程样机并进行了首飞实验。此外，2025年3月，公司子公司负责运营的六安金安机场取得了通用机场使用许可证，成为安徽省第三家取证的A1类通航机场。5、我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为4.15、5.81、7.89亿元，对应当前股价PE分别为27、19、14倍，维持“增持”评级。 风险提示国内燃气轮机和核电行业发展不及预期；发动机、直升机等整机产品发展不及预期；出口贸易及汇率波动风险等。

投资要点观想科技成立于2009年，立足国防装备自身信息化、装备管理信息化领域，以自主可控新一代信息技术在军工行业的应用为核心业务。结合AI技术发展前景，公司向智能装备和人工智能方面转型升级，并基于已有的军工行业经验及技术积累拓展民用市场，已在智慧教育、智慧工地、智慧安防、智慧应急、智慧警务等领域实现产业技术及市场突破。 智能装备业务基于“软件定义硬件”技术路线，契合“低成本、可持续”发展趋势成长空间广阔。软件算法升级一方面可以有效提升装备性能，另一方面可以降低硬件依赖进而降低装备成本。公司坚持“软件定义硬件、通用技术专用化”技术路线，形成了智慧大脑、载荷单元、动力单元、装备平台等系列产品，有效降低费效比，形成装备低成本研发量产。公司智能装备契合武器装备“低成本、可持续”发展趋势，竞争优势带来广阔成长空间。2024年12月，公司公告与客户B签订了《载荷（观想）订购合同》，总金额7150万元，体现了公司智能装备的优效费比研制、生产及交付能力。 多方向布局AI领域，打造专业化边缘AI能力。公司AI技术着力于以软硬件结合的方式打造专业的边缘AI能力，深度结合军事知识构建专用领域模型，赋能无人装备和边缘算力设备，实现态势感知、路径规划、敌我识别、智能辅助等功能。国防信息化建设是推动国防现代化全方位转型升级,实现国防军事从传统人力规模型向质量效能型和科技密集型转变的主要推动力量，2024年信息支援部队成立体现了信息化的重要性。公司使用AI技术赋能国防信息化，业务前景可期。2025年3月，公司公告，公司和北京邮电大学、数据通信科学技术研究所联合体与某单位签署《某项目典型课题试验研究和试验条件建设项目合同》，总金额1.51亿元，公司承担部分合同工作量，合计4904万元，主要职责包括数字孪生试验平台、数据应用模型、***信息多模态挖掘、*****目标智能识别等试验条件建设及课题研究。此外，公司拓展民用领域AI相关业务，2024年11月，公司公告与雅安数字经济运营有限公司签署了《雅安经济技术开发区数据赋能基础设施建设项目（智算基础平台及配套设备）采购合同》，总金额9416万元。 装备全寿命周期管理经验积累丰富，向民用领域拓展打开市场空间。装备全寿命周期管理系统是公司核心业务，之前客户主要为军队、军工集团、科研院所等单位。故障预测与健康管理（PHM）是未来智能装备系统保障维护的重要发展方向，公司立足在军工领域积累的丰富经验拓展民用市场，公司是“四川省智能装备健康管理工程技术研究中心”，由公司参与起草的《塔式起重机再制造技术规范》于2024年5月由中国安全产业协会发布。2025年1月，公司公告中标中交二航局特种设备监控系统框架协议集采，体现公司成功打开PHM业务的民用市场空间。2024年业绩扭亏为盈，智能装备和AI贡献新业绩增长点。2024年，公司预计实现归母净利润648万元-754万元，同比扭亏为盈。受益于AI产业及技术革新趋势推动，公司在AI赋能国防信息化及低成本智能装备领域的布局和业务拓展取得突破性进展，贡献了新的业绩增长点。技术创新与产业升级不仅为公司带来了短期的业绩提升，更为公司持续性发展筑牢根基。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.07亿元、0.95亿元、1.44亿元，对应当前股价PE估值为511、38、25倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示客户需求不及预期；市场竞争加剧；客户对新技术、新产品接受度不及预期等。

事件： 3月 6日， 国光电气与天府创新能源研究院等股东共同出资成立先觉聚能科技(四川)有限公司。 国光电气在合资公司的股权占比为 7.5%，国光电气共有两位董事在其董事会任职，其中张亚先生任职董 事长。 点评： 1、 参股先觉聚能，核工业业务发展再添新动能。 先觉聚能定位为支撑天府创新能源研究院发展并拓展其职能的市场化机构，与其共同构建起“研究院+公司”相互支撑的聚变裂变混合能源事业核心组织架构。 参股先觉聚能，有望进一步助力公司获得行业上下游战略合作机会，共同推动国内聚变能源战略发展，实现技术突破，形成重要知识产权布局，进一步拓宽公司技术护城河，夯实公司行业领先地位，有望在未来为公司高质量发展带来新的动力。 2、 核工业板块市场竞争优势显著， 可控核聚变产业发展前景广阔。 聚变能源被誉为“人类终极能源”， 1月 20日， 国内 EAST 装置首次完成 1亿摄氏度 1000秒“高质量燃烧”， 标志着我国聚变能源研究实现从基础科学向工程实践的重大跨越。ITER 项目是目前全球规模最大、影响最深远的国际科研合作项目之一， 公司生产的偏滤器和包层系统是 ITER 项目的关键部件， 供货 ITER 充分体现了公司在可控核聚变领域的技术优势、产品优势。公司核工业板块收入从 2018年的 0.19亿元增长至 2023年的 3.73亿元， 5年复合增速 81%。展望未来，随着国内可控核聚变研究向工程实践跨越，可控核聚变装置建设有望加速，公司有望充分受益。 3、 微波器件业务基本盘稳固， 商业航天、弹载领域等方向业务拓展贡献新增量。 公司前身是我国“一五”时期前苏联援建的国家 156项重点建设项目之一，也是国家定点军用微波电真空器件“两厂两所”生产、科研基地之一， 系原国营第七七六厂。公司自成立以来一直从事微波器件的研制生产，至今拥有超过 60年的研制生产经验，承担着雷达、电子对抗装备等尖端武器、国防重点工程配套产品的研制和生产任务，微波器件业务基本盘稳固。 公司紧跟商业航天领域的良好发展态势，积极推进核心产品在商业航天中的应用， 同时加大在弹载领域的技术跟进，多个项目稳步推进，商业航天和弹载领域业务拓展有望贡献新增量。 4、 2024年业绩承压，需求有望恢复。 2月 28日，公司披露 2024年业绩快报。2024年，公司实现营业收入 5.43亿元，同比减少 27.17%，实现归母净利润 0.48亿元，同比减少 46.72%。 收入、利润同比下滑主要由于军工板块在行业宏观环境影响下，收入略有下降， 核工业板块，受国际 ITER 总部对技术要求更改的影响，多个项目合同签订延迟。 展望未来， 军工板块需求有望恢复，商业航天和弹载领域业务有望贡献新增量；核工业板块，公司紧跟 ITER 新技术要求，加快技术验证，生产交付有望恢复，此外，公司有望充分受益于国内可控核聚变产业发展加速。 5、 我们预计公司 2025-2026年归母净利润为 1.17亿元和 1.65亿元，对应当前股价 PE 为 63、 45倍， 首次覆盖， 给予“增持”评级。 风险提示： 国内核聚变产业政策支持不及预期； 聚变能源技术进步不及预期；市场竞争加剧等。

事件：1月18日，光电股份发布2024年业绩预告。2024年，公司预计实现归母净利润-2亿元到-1.8亿元，同比将出现亏损。 点评：11、防务类产品收入下降是42024年亏损的主要原因。受下游客户计划推后影响，精确制导类产品部分合同和订货需求推后履行，未能形成收入，导致营业收入同比下降幅度较大，造成经营亏损。截至1月18日，公司防务类产品在手订单合计约14.9亿元，目前在研部分型号产品将完成定型，争取尽早形成批量收入，军工拐点有望到来。 22过、拟定增不超过210.2亿，投向高性能光学材料及先进元件项目、精确制导产品数字化研发制造能力建设项目以及补流。其中，高性能光学材料及先进元件项目旨在高性能光学材料和先进元件生产线改造和扩能建设，拟通过改扩建生产线形成年产高性能光学玻璃材料1560吨、非球面精密模压件3600万件、红外镜头400万只的生产能力，相关产品将应用于智能驾驶等领域。随着“智驾平权”时代到来，智能驾驶相关镜片产品空间广阔。 3、2025年2月6日，兵器工业集团与兵器装备集团举行工作会谈，双方一致认为，兵器两集团同根同源，面向未来，要相互欣赏、相互成就、相互拥抱，围绕一个共同使命，建立一个工作计划，形成一套工作机制，组建一个工作团队，开启战略合作新局面。我们认为，随着两集团合作的深入，光电股份作为上市平台可承接的资产将更加丰富。 4、我们预计公司2024-2026年归母净利润为-1.88亿元、0.76亿元和1.50亿元，2025-2026年归母净利润对应当前股价PE为85、43倍，给予“买入”评级。 风险提示：军品恢复不及预期；民品竞争压力大导致盈利能力下降；未来资本运作具有不确定性。

事件：1月25日，纳睿雷达发布2024年业绩预告。2024年，公司预计实现营业收入3.20-3.50亿元，同比增长51%-65%；预计实现归母净利润0.75-0.90亿元，同比增长18%-42%。 点评：1、2024年新增项目签署合同金额约8亿元，天气雷达和水利测雨雷达销售业务同比大幅增长。公司X波段有源相控阵雷达产品目前主要应用于气象探测和水利测雨领域，2024年在天气雷达观测网建设、防灾减灾以及水利信息化建设等的推动下，需求快速增长，公司新增项目签署合同金额约8亿元，同比大幅增长。归母净利润增幅相对较小主要由于公司持续加大新产品研发投入、毛利率因销售项目成本等综合因素上升而有所下滑、应收账款回款稍缓及资产处置损失从而导致计提坏账准备增加所致。 2、积极布局低空、民航空管、海外等市场，成长空间广阔。低空领域，公司发布的Ku波段双极化有源相控阵雷达可实现“低小慢目标”+“低空微气象”全天候、主动式、多目标、精细化探测，公司低空雷达产品已按照客户需求进行多轮严格测试，效果超预期。民航空管领域，公司与国内多个空管局及机场签订观测试验合作协议，在空管市场占据了比较好的市场先机。 海外市场，在2024年珠海航展期间，公司与部分境外客户签订了意向合同。低空、民航空管以及海外等雷达市场空间广阔，公司积极切入有望打开长期发展天花板。 3、拟收购天津希格玛100%股权，打造第二增长曲线。2025年1月22日，公司公告发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金预案，公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买天津希格玛微电子技术有限公司100%股权。希格玛是一家专业集成电路设计公司，以光电传感器芯片为核心，布局PC外设、移动机器人、可穿戴三大市场，目前希格玛芯片产品已成功进入华为、科沃斯、科大讯飞等国内头部科创企业的供应链体系。收购希格玛有助于公司布局上游雷达ASIC芯片产业，落实公司纵向一体化发展战略，同时，将丰富公司产品线和产品应用领域，有望打造公司第二增长曲线。 4、我们预计公司2024-2026年归母净利润为0.83亿元、4.24亿元和5.29亿元，对应当前股价PE为173、34、27倍，维持“增持”评级。 风险提示：天气雷达、水利测雨雷达等市场需求不及预期；市场竞争加剧；公司业务拓展不及预期等。

投资要点聚焦特殊应用领域“电子”和“材料”主业，军品基本盘稳固。 公司“特殊应用领域电子业务”由全资子公司宽普科技和控股子公司仁健微波承担。宽普科技是国内射频微波功放领域的领先企业，主要产品为射频微波功率放大及滤波、接收、变频等模块、组件、设备。 2023年，公司收购仁健微波60%股权，仁健微波主要产品为微波频率源、信号源及其组件，产品技术能力国内外领先。公司“特殊应用领域材料业务”由全资子公司康泰威承担，康泰威的热障涂层、电磁波吸收材料、防腐导静电材料等军用产品得到了相关武器装备承制单位的认可。我们认为，从事电子业务的两家子公司在射频微波领域深耕多年，构建了较高的技术壁垒、积累了丰富的产品经验，从事材料业务的子公司康泰威在材料方面的技术优势得到装备承制单位的认可，公司军品业务基本盘稳固。 装备信息化推动公司长期发展，数据链建设有望推进需求进入高景气。数据链是提升作战效能必不可少的途径，其本质是将作战样式从基于资源的作战直接引入到基于信息的作战。通过数据链，不同作战平台和作战单元能够进行数字化信息交换，实现信息资源共享，形成体系作战能力，最大限度地发挥作战效能。因此，数据链被称为作战力量的“粘合剂”和作战效能的“倍增器”，是衡量军队信息化水平和体系作战能力的重要标志。我军数据链发展起步较迟，迫切需要进一步丰富数据链品类，完善数据网覆盖。公司在数据链射频前端领域具有较为深厚的技术和项目积累，随着下游数据链建设的推进，公司产品需求有望进入高景气。 全资子公司凯际智能与智胜高技术研究院签订战略合作，低空业务前景广阔。2024年7月，公司设立全资子公司凯际智能，10月24日，凯际智能与深圳市智胜高技术研究院签订《关于推动低空经济示范与产业生态共建战略合作协议》。智胜高技术研究院在低空经济领域承担了《深圳市坪山区低空经济与空天产业规划》编制，支撑了广东省发改委、广州花都区、深圳宝安区等低空经济与天路规划咨询等工作，引入留美无人机专家团队，孵化了深圳本土第一家EVTOL企业“稞米科技”等。深圳是全国唯一无人机城市飞行试点，预计2026年建成1200个以上低空起降点。我们认为，子公司凯际智能与深圳市智胜高技术研究院达成战略合作，将有助于凯际智能搭乘深圳市低空经济快速发展的机遇，丰富低空产品、积累业务经验、抢抓先发优势。 依托子公司宽普科技和仁健微波多年技术、产品、市场经验积累，凯际智能在低空经济领域有望实现较强市场竞争力，成长空间广阔。 2024Q1-Q3公司收入稳步增长，减值损失影响短期业绩增速。 2024Q1-Q3，公司实现营业收入4.04亿元，同比增长5%，实现归母净利润1.13亿元，同比增长1%。2024Q1-Q3，公司计提信用减值损失和资产减值损失分别为0.38亿元和0.07亿元，分别较去年同期增加0.21亿元和0.04亿元，减值损失影响公司短期业绩增速。截至2024Q3末，公司应收账款8.46亿元，而在2021年末公司应收账款仅0.44亿元，反映出或受行业影响近期回款难度较大。随着公司销售回款正常化，减值损失对公司业绩的影响将减少，公司业绩有望取得更快增速。 我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.59、2.22、2.95亿元，对应当前股价PE估值分别为38、27、21倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示军品需求不及预期；低空经济业务拓展不及预期；市场竞争加剧；公司销售回款不及预期。

事件10月 30日， 久立特材发布 2024年三季报。 2024Q1-Q3，公司实现营业收入 71.43亿元，同比增长 16%，实现归母净利润 10.45亿元，同比减少 6%，实现扣非归母净利润 10.17亿元，同比增长 16%。 点评 1、 主营业务净利润快速增长，合金公司盈利能力显著提升，净利润突破 1亿元。 2024Q1-Q3，公司营收 71.43亿元，同比增长 16%，扣非归母净利润 10.17亿元，同比增长 16%， 扣除联营企业投资收益后归母净利润 9.75亿元，同比增长 52%； 2024Q3单季度，公司收入23.13亿元，同比减少 3%，扣非归母净利润 3.64亿元，同比减少 7%，扣除联营企业投资收益后归母净利润 3.86亿元，同比增长 23%。 合金公司 2023年收入 10.85亿元，净利润 166万元，净利率 0.15%，2024Q1-Q3收入 10.06亿元， 净利润 1.01亿元， 净利率 10.00%，同比去年，合金公司盈利能力显著提升。 2、 毛利率同比提高 2.15pcts，费用控制良好。 2024Q1-Q3，公司销售毛利率 26.93%，同比提高 2.15pcts。 从半年报数据看， 2024H1，公司复合管、合金材料、管件、无缝管毛利率分别同比提高 29.72pcts、18.55pcts、 8.79pcts、 1.15pcts，焊接管毛利率同比降低 1.23pcts。 费用率方面， 2024Q1-Q3，公司销售、管理、研发和财务费用率分别为4.02%、 3.59%、 4.02%和-1.06%，分别同比+0.06pcts、 +0.31pcts、 -0.12pcts 和-0.62pcts。公司四费费率 10.58%，同比降低 0.37pcts，费用控制良好。 3、合同负债和存货均较快增长， 反映公司订单充裕同时积极备产、备货。 截至 2024Q3末，公司合同负债 26.96亿元，同比增长 183%，较年初增长 17%，反映公司订单充裕。 2023年 9月 13日，公司公告全资孙公司签订合人民币约 46亿元单笔大订单，预计于 2025年 9月前完成交付，该订单交付有望进一步推动公司业绩增长。 截至 2024Q3末，公司存货 38.18亿元，同比增长 55%，较年初增长 56%，反映公司积极备产、备货。 4、投资收益同比下滑拖累业绩增速。 2024Q1-Q3，公司投资收益0.37亿元，较去年同期减少 4.75亿元，主要由于长期股权投资收益减少以及 2023H1公司处置长期股权投资产生 2.95亿元的投资收益。 2024Q1-Q3，公司对联营企业和合营企业的投资收益 0.69亿元，较去年同期减少 1.64亿元。 5、 我们预计公司 2024-2026年归母净利润 15.55亿元、 17.94亿元和 20.02亿元，对应当前股价 PE 估值分别为 14、 12、 11倍，维持“买入”评级。 风险提示出口退税等政策变动风险；汇率波动风险；行业需求及海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动及产品竞争激烈售价降低风险等

事件：10月28日，钢研高纳发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入25.33亿元，同比增长4.74%，实现归母净利润2.35亿元，同比减少0.17%。 点评：1、2024Q3单季度业绩有所承压，或由于供货节奏波动影响。2024Q1-Q3,公司营收25.33亿元，同比增长4.74%，归母净利润2.35亿元，同比减少0.17%；其中，2024Q3单季度，公司营收8.04亿元，同比减少15.70%，环比减少13.56%，归母净利润0.55亿元，同比减少32.09%，环比减少35.26%。公司60%以上的产品面向航空航天领域客户，公司2024Q3单季度业绩有所承压或由于供货节奏波动影响。国内航空航天产业中长期看趋势明朗，发展自主航空航天产业、提高国产化率是国家安全战略的重要部分，公司有望充分有益于国内航空航天产业发展。 2、毛利率同比提高2.90pcts，公司积极备产、备货。2024Q1-Q3，公司销售毛利率31.43%，同比提高2.90pcts。从半年报看，2024H1，公司铸造合金毛利率34.50%，同比提高6.33pcts,变形合金毛利率23.91%，同比提高7.42pcts，新型合金毛利率28.85%，同比降低25.50pcts，占公司主要收入比重的铸造合金和变形合金毛利率均有明显提升。费用端，2024Q1-Q3，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.46%、7.23%、5.51%、0.60%，分别同比+1.29pcts、+0.11pcts、+1.25pcts、-0.13pcts，公司加强研发投入，销售费用增长主要由于公司加大国际市场开发力度。存货方面，2024Q3末，公司存货20.60亿元，同比增长22%，反映公司积极备产、备货。 3、向控股股东定增募资不超过2.8亿元，优化公司资本结构。9月30日，公司公告定增募集说明书（申报稿），本次定增募集资金总额不超过2.80亿元，募集资金净额拟全部用于补充流动资金。募集资金有助于解决上市公司业务不断拓展和升级过程中对资金的需求，进一步提升上市公司的资本实力。资本结构的改善和流动性水平的上升将为公司在业务布局、财务状况、长期战略等多个方面夯实可持续发展的基础，为增强公司核心竞争力、实现可持续高质量发展创造良好条件。 4、推动公司转型，航空航天领域业务多元化发展以及高温合金跨领域应用拓展成效显著。公司判断未来3-5年为行业发展的关键时期，公司将致力于在这3-5年内实现转型：市场从国内转型到国内国际两个市场、产品逐步实现由坯到件的转变、部分产品从航空发动机拓展到航空领域、能源、石化领域。2022年，公司成立全资子公司四川高纳，与航发动力成立控股子公司西安钢研，2023年成立辽宁高纳。2024H1，西安钢研实现收入1.30亿元，实现净利润3533万元。公司针对燃机、玻璃制造、冶金、石油化工等领域积极推进高温合金跨领域应用技术研究、实现应用拓展，进一步打开航空航天以外市场规模。2024H1，子公司新力通实现收入7.66亿元，同比增长66%，实现净利润1.61亿元，同比增长172%。 5、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.54、4.94、6.70亿元，对应当前股价PE分别为39、28、21倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内高温合金自给率提升不及预期；公司业务拓展不及预期；原材料价格上涨及高温合金产品降价超出预期等。

事件10月29日，纳睿雷达发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入1.36亿元，同比增长20%，实现归母净利润0.26亿元，同比下降22%。 点评1、2024年上半年新签订单5.4亿元，2024Q3单季度业绩同比较快增长。2024H1，公司新增项目已经签署合同金额约5.4亿元，相当于公司2023年收入的254%。由于合同多数集中在5-6月份完成签署，且部分项目受甲方负责建设的雷达配套基础设施进展缓慢等因素影响，上半年交付、验收项目较少，2024H1，公司营收0.73亿元，同比增长1%。2024Q3单季度，公司营收0.63亿元，同比增长53%，归母净利润0.20亿元，同比增长45%。 2、毛利率维持高位，公司积极备产、备货。2024Q1-Q3，公司销售毛利率76.08%，同比小幅降低0.26pcts。费用端，2024Q1-Q3公司销售、管理、财务和研发费用率分别为13.88%、14.36%、-17.82%和39.46%，分别同比-0.07pcts、-4.31pcts、+6.40pcts和+0.02pcts。 财务费用率变化主要由于利息收入有所减少，同时公司收入规模同比增长。2024Q3末，公司存货2.41亿元，同比增加1.24亿元，环比2024Q2末增加0.62亿元。根据公司2024年半年报，截至2024Q2末，公司存货1.79亿元，其中，原材料0.47亿元、在产品1.16亿元、发出商品0.10亿元。存货增加反映公司积极备产、备货。 3、持续拓展市场、完善产业布局，水利测雨领域有望成为公司X波段雷达重要市场方向。公司X波段有源相控阵雷达产品目前主要应用于气象探测、水利测雨领域，并逐步在民用航空、海洋监测、低空经济、公共安全等领域进行市场化推广。2024H1，公司除进一步巩固和提升气象探测领域市场份额外，在水利防洪领域实现业务销售，公司水利测雨雷达凭借稳定的产品质量以及优异的产品性能，获得了较高的品牌知名度与美誉度。 4、低空和民航空管雷达市场空间广阔，公司积极切入有望打开长期发展天花板。在低空领域，2024年7月，公司发布Ku波段双极化有源相控阵雷达，丰富了公司的产品线，拓宽了公司产品在低空经济等领域的应用场景，有助于巩固和提升公司的核心竞争力。此外，公司加入了珠海高新区低空经济产业联盟并担任理事长单位，旨在加强技术产业交流研讨，探索低空经济产业链协同合作。在民航空管领域，公司已与国内多个空管局签订观测试验合作协议，相关产品处于市场推广阶段。 5、我们预计公司2024-2026年归母净利润为2.16亿元、4.05亿元和5.37亿元，对应当前股价PE为58、31、23倍，维持“增持”评级。 风险提示公司业务拓展不及预期；高温合金产品降价超出市场预期；行业竞争加剧等。

事件10月 22日， 菲利华发布 2024年三季报。 2024Q1-Q3，公司实现营业收入 13.14亿元，同比下滑 12%，实现归母净利润 2.35亿元，同比下滑 43%。 点评 1、航空航天订单阶段性下降拖累业绩。 2024年前三季度，公司实现营收 13.14亿，同比下降 12%，实现归母净利润 2.35亿，同比下降 43%。根据公司半年报披露，公司业绩下滑的主要原因是航空航天领域需求回落导致公司销售订单阶段性下降。前三季度，公司整体毛利率为 42.36%，较去年同期下降 8.18个百分点，研发费用达 1.97亿，同比增长 29%，研发费用率为 15.02%，较去年同期提升 4.75个百分点，保持较高的研发投入。 2、展望未来，公司在航空航天领域，作为国内航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商，将充分受益于航空航天装备市场需求恢复，除此之外，公司延伸石英玻璃纤维产业链，拓展石英玻璃纤维立体编织、石英玻璃纤维增强复合材料制造领域，未来公司产品价值量有望获得较大提升；在半导体领域，在市场需求拉动和半导体国产化的国家政策支持下，公司半导体用石英玻璃材料及制品的产销有望保持稳定增长；在光学领域，公司是国内少数几家从事合成石英玻璃研发与制造的企业，合肥光微光掩膜基板精密加工项目建成投产，通过客户验证，有望成为公司新的业绩增长点。 3、公司实际控制人、董事、高级管理人员增持超 3000万，公司于今年 9月完成约 5000万元股份回购，彰显信心。基于对公司未来发展前景的信心和对公司长期投资价值的高度认可，实际控制人邓家贵先生、吴学民先生，董事长商春利先生，董事、总经理蔡绍学先生， 董事、副总经理周生高先生，董事、董事会秘书郑巍先生，董事卢晓 辉女士，董事孙凯先生，财务总监魏学兵先生，副总经理刘俊龙先生已完成对公司股份的增持，共增持 104.53万股，增持金额 3007万元，增持均价为 28.76元/股。截至 9月 23日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份数量约 168.81万股，回购金额约 5009万元，回购均价为 29.67元/股。 4、我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 3.60亿元、8.18亿元、 11.13亿元，同比增长-33%、 127%、 36%，对应当前 PE 为64、 28、 21倍，维持“买入”评级。

事件10月 26日， 振华科技发布 2024年三季报。 2024Q1-Q3，公司实现营业收入 37.40亿元，同比下降 38%，实现归母净利润 6.45亿元，同比下降 69%。 点评 1、 项目推迟及产品价格压力，公司业绩短期承压。 2024Q1-Q3，受新研及批产项目放量不足，对产品成本管控提出了更高的要求，价格向下调整的压力从下游向上游层层传递等影响，公司业绩承压，实现收入 37.40亿元，同比减少 38%，实现归母净利润 6.45亿元，同比减少 69%。 2024Q3单季度，公司营收 13.10亿元，同比减少 24%，归母净利润 2.24亿元，同比减少 58%。 2、 销量减少和产品降价影响盈利能力， 收入规模下降导致费用率提高。 2024Q1-Q3，公司销售毛利率 49.59%，同比降低 11.20pcts，主要受收入规模同比下滑、产品降价以及新型电子元器件板块企业高附加值产品销售下降等因素影响。 费用方面， 2024Q1-Q3，公司销售费用 2.16亿元，同比减少 1%；管理费用 5.31亿元，同比减少 3%；研发费用 2.64亿元，同比减少 23%；财务费用 0.09亿元，同比减少 70%。 由于收入规模下降，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为 5.79%、14.19%、 7.06%、 0.23%，分别同比+2.15pcts、 +5.16pcts、 +1.34pcts、-0.24pcts。 3、 控股股东增持体现对公司持续稳定发展的信心。 10月 23日，公司公告，公司控股股东中国振华计划自 2024年 10月 23日起 6个月内增持公司股份，增持金额不低于 1亿元、不超过 2亿元，增持价格不高于 59.60元/股。该增持计划体现了控股股东对公司未来持续稳定发展的坚定信心和价值的认可。 4、我们预计公司 2024-2026年的归母净利润分别为 10. 10、14. 11、 17.68亿元，对应当前股价 PE 分别为 26、 19、 15倍，维持“买入”评级。 风险提示军品订单不及预期；产品价格下降超出市场预期；新产品研发、批产进度不及预期

事件10月 23日， 航天智造发布 2024年三季报。 2024Q1-Q3，公司实现营业收入 54.96亿元，同比增长 30%，实现归母净利润 5.36亿元，同比增长 121%。 点评 1、汽车零部件业务快速增长带动公司前三季度业绩提升。 2024年前三季度，公司实现营业收入 54.96亿元，同比增长 30%，主要由汽车零部件业务收入增加驱动；整体毛利率为 21.09%，较去年同期提升 0.29个百分点，盈利能力有所提升；实现归母净利润 5.36亿元，同比增长 121%，保持快速增长。 2、公司持续加大新能源汽车市场开拓力度，收入增速高于行业增速，在规模效应带动下，航天模塑净利率持续提升。 子公司航天模塑已基本实现国内主流车企全覆盖，已形成较为完善的国内产业布局，具备产业集群优势，具备与主机厂进行多类大型总成同步开发的能力。受益于汽车行业较好发展态势，叠加公司持续加大新能源汽车市场开拓，公司收入保持较快增长。我们认为，随着公司向智能座舱不断拓展，单车价值量有望持续提升，公司业绩有望保持较快增长。 3、保障能源安全，加大油气资源勘探开发和增储上产力度，航天能源射孔器材业务前景广阔。 油气安全是能源安全的核心，我国油、气对外依存度分别高达 70%、 40%以上。 2024年 7月 31日，中共中央、国务院关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见提出，要加大油气资源勘探开发和增储上产力度。 2023年，国内页岩气产量达 250亿立方米，仅为美国页岩气产量 8357亿立方米的 3%，而中国页岩气可采储量超过 30万亿立方米，居世界第一。我们认为，国内页岩气开采力度有望进一步加大，航天能源射孔器材作为页岩气开采中的耗材前景广阔。 4、公司作为航天七院上市平台未来资产注入可期。 航天七院隶属航天科技集团，是我国航天重大装备生产基地、重要航天产品配套协作基地、防务产品和宇航产品研制生产基地，承担了常规运载火箭47%的箱体、运载火箭 95%的火工品、载人飞船 80%的火工品等研制生产任务。航天七院迫切需要将旗下优质资产注入上市公司，打造产业发展上市平台，统筹推进智能装备、先进制造、航天应用等业务板块的资源整合和能力布局，借力资本市场为航天七院军民品业务发展提供充足及时的资金支持，促进军品主业和优质民品产业做大做强。我们认为，公司作为航天七院上市平台，未来有望进一步获得军品主业和优质民品产业资产注入。5、我们预计，公司 2024-2026年归母净利润为 7.01、 8.33、 10.37亿元，同比增长 65%、 19%、 24%，当前股价对应公司 PE 为 21、 18、 14倍，维持“买入”评级。 风险提示汽车零部件领域竞争加剧；国内页岩气开采不及预期；资产注入的资产和时间具有不确定性。

事件10月 18日，图南股份发布 2024年三季报。 2024Q1-Q3，公司实现营业收入 10.80亿元，同比增长 1%，实现归母净利润 2.58亿元，同比减少 1%，实现扣非归母净利润 2.58亿元， 同比增长 3%。 点评 1、 军民市场双轮驱动， 2024Q3单季度业绩有所承压。 军品领域，公司与国内航空发动机主要厂商集团 A、集团 B 及其下属多家企业建立起了长期稳定的合作关系，成为其多年的优秀供应商；高端民品领域，公司已入选上海电气汽轮机厂、上海第一机床厂等国内大型企业的合格供应商名录。 2024Q1-Q3， 公司营收 10.80亿元，同比增长 1%，归母净利润 2.58亿元，同比减少 1%。 2024Q3单季度，公司营收 3.48亿元，同比减少 7%，归母净利润 0.67亿元，同比减少 19%。 2、 2024Q1-Q3公司毛利率小幅提高 0.22pcts， 费用管控能力良好，提高研发投入奠定长期发展基础。 2024Q1-Q3， 公司销售毛利率35.83%，同比提高 0.22pcts。 其中， 2024Q3单季度公司销售毛利率30.57%，同比降低 2.12pcts。费用端， 2024Q1-Q3公司销售、管理、财务和研发费用率分别为 0.65%、 3.09%、 -0.05%和 4.90%，分别同比+0.11pcts、 +0.04pcts、 -0.07pcts 和+1.21pcts。研发费用 5293万元，同比增长 35%，为公司长远发展奠定基础。 3、公司订单充足，积极备货生产。 2023年末，公司在手订单 6.03亿元，其中， 5.51亿元预计于 2024年度确认收入。在手订单充裕为公司 2024年业绩提供保障。 截至 2024Q3末，公司存货 4.96亿元，较年初增长 0.34亿元， 同比增长 0.20亿元。 4、 业务拓展打开公司成长空间。 2021年，公司通过全资子公司图南部件开展航空用中小零部件自动化加工产线项目建设； 2022年，公司设立全资子公司图南智造，通过图南智造开展年产 1000万件航空用中小零部件自动化产线项目建设； 2022年， 公司参股设立沈阳华秦，该公司主要开展航空发动机零部件加工、制造、维修、特种工艺处理及相关服务； 2023年， 公司参股设立上海瑞华晟新材料有限公司，该公司主要开展航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件的研发及产业化建设工作。 目前， 图南部件“航空用中小零部件自动化加工产线建设项目”已建成投产，形成年产各类航空用中小零部件 50万件（套）加工生产能力，项目预计在 2024年末或 2025年初逐步实现航空用中小零部件产品的销售收入。 5、 今年以来，公司实施 2023年度和 2024年半年度两次权益分派，合计分红金额约 1.6亿元， 凸显公司高度重视股东回报。 5月 16日，公司公告“2023年年度权益分派实施公告”，以总股本 39531万股为基数，每 10股派 3.0元现金（含税），分红金额 1.19亿元； 10月 10日， 公司公告“2024年半年度权益分派实施公告”， 以总股本39553万股为基数，每 10股派 1.0元现金（含税），分红金额 3955万元。 6、我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 3.70亿元、 4.56亿元和 5.62亿元，对应当前股价 PE 为 27、 22、 18倍，维持“买入”评级。 风险提示公司业务拓展不及预期；高温合金产品降价超出市场预期；行业竞争加剧等。

佳力奇专注于航空复材零部件的研发、生产、销售及相关服务，长期深耕军用航空领域。公司已承担众多型号航空复材零部件的研发、设计和制造，产品广泛应用于歼击机、运输机、无人机、教练机、靶机、导弹等重点型号装备，先后获得国家级专精特新“小巨人”企业等荣誉，2018-2022年连续五年获得客户“优秀供应商”称号，2020年、2022年获得客户“金牌供应商”称号。 近几年公司业绩稳步提升，2023年受项目延迟等影响业绩同比下滑。2022年，公司营收5.92亿，扣非归母净利润1.41亿，3年复合增速分别为48%和37%。2023年，公司营收4.63亿元，扣非归母净利润0.78亿元，分别同比减少22%和减少44%，主要由于公司下游主要军用飞机主机厂释放需求放缓、采购定价政策调整，公司新增主要批产项目合同签订及产品交付与验收有所延迟、产品价格下降。 复合材料的用量已成为衡量军用装备先进性的重要标志，航空航天市场有望保持较高景气度。军用武器装备复合材料用量持续提升，国内四代机歼-20的复合材料用量已经达到27%，无人机彩虹4和翼龙-1E的复合材料比重达到80%左右。航天领域，导弹提高复合材料用量可以实现轻量化，从而可以提高有效载荷或增加导弹射程，战术导弹每减轻1kg，可使射程提升15km。作为衡量军用装备先进性的重要标志，军用装备中复合材料用量有望持续提升，从而推动市场需求保持较快增长。 民航、低空等领域市场空间广阔。民航领域，我国大飞机C919机体复合材料结构重量占比达12%，宽体客机C929复合材料使用比例或将超过50%。国产大飞机C919在手订单充足，C919生产交付节奏有望加快，带动国内民航领域复材需求快速增长。此外，低空通航领域，eVTOL的复材用量占比达70%以上，随着更多的eVTOL机型取得适航认证、进入量产，有望成为复合材料重要的应用领域。民航、低空等领域为公司带来广阔的成长空间我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.06、1.33、1.61亿元，对应当前股价PE分别为29、23、19倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：公司产品最终定价与暂定价产生较大出入；军品需求不及预期；民航、低空等市场拓展不及预期；产品降价超出市场预期等。

事件8月27日，航天智造发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入38.32亿元，同比增长45%，实现归母净利润3.87亿元，同比增长130%。 点评：1、汽车零部件业务快速增长带动公司上半年业绩提升。2024年上半年，公司实现营业收入38.32亿元，同比增长44.89%，其中，汽车内饰件、外饰件营收分别为22.72亿、7.52亿，同比增长81.85%和23.12%，毛利率均较去年有所提升，盈利能力进一步增强；射孔器材业务收入1.61亿，同比增长5.09%，其中非常规油气分簇射孔等高毛利率产品占比提升带动整体毛利率提高；实现归母净利润3.87亿元，同比增长130%，接近去年全年归母净利润。 2、公司持续加大新能源汽车内外饰件市场开拓力度，收入增速高于行业增速。航天模塑已基本实现国内主流车企全覆盖，已形成较为完善的国内产业布局，具备产业集群优势，具备与主机厂进行多类大型总成同步开发的能力。受益于汽车行业较好发展态势，叠加公司持续加大新能源汽车市场开拓，公司汽车零部件业务销售收入达到34.92亿元，同比增长51.88%，高于上半年国内乘用车产量同比增速5.4%，也高于国内新能源汽车产量增速30.1%。在规模效应带动下，航天模塑净利率稳定上升。我们认为，随着公司向智能座舱不断拓展，单车价值量有望持续提升，公司业绩有望保持较快增长。 3、保障能源安全，加大油气资源勘探开发和增储上产力度，航天能源射孔器材业务前景广阔。油气安全是能源安全的核心，我国油、气对外依存度分别高达70%、40%以上，只有不断增强油气自给能力，才能将能源饭碗牢牢地端在自己手上。2024年7月31日，中共中央、国务院关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见提出，要加大油气资源勘探开发和增储上产力度，加快油气勘探开发与新能源融合发展。近年来，以页岩油气为代表的非常规油气资源逐渐发展成为我国油气资源“增储上产”的主要支撑，是端稳能源“饭碗”、保障国家油气能源安全的战略接替资源。2023年，国内页岩气产量达250亿立方米，仅为美国页岩气产量8357亿立方米的3%，而中国页岩气可采储量超过30万亿立方米，居世界第一。航天能源上半年实现营业收入2.20亿，净利润和毛利率水平均进一步提升。我们认为，国内页岩气开采力度有望进一步加大，航天能源射孔器材作为页岩气开采中的耗材前景广阔。 4、公司作为航天七院上市平台未来资产注入可期。航天七院隶属航天科技集团，是我国航天重大装备生产基地、重要航天产品配套协作基地、防务产品和宇航产品研制生产基地，承担了常规运载火箭47%的箱体、运载火箭95%的火工品、载人飞船80%的火工品等研制生产任务。航天七院自成立以来致力于建成世界一流航天装备制造公司，为加快实现战略目标和发展规划，航天七院迫切需要将旗下优质资产注入上市公司，打造产业发展上市平台，统筹推进智能装备、先进制造、航天应用等业务板块的资源整合和能力布局，借力资本市场为航天七院军民品业务发展提供充足及时的资金支持，促进军品主业和优质民品产业做大做强。我们认为，公司作为航天七院上市平台，未来有望进一步获得军品主业和优质民品产业资产注入。5、我们预计，公司2024-2026年归母净利润为6.20、7.50、9.28亿元，同比增长46%、21%、24%，当前股价对应公司PE为15、13、10倍，维持“买入”评级。 风险提示汽车行业增速不及预期；汽车零部件领域竞争加剧；国内页岩气开采不及预期。