事件：10月28日，钢研高纳发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入25.33亿元，同比增长4.74%，实现归母净利润2.35亿元，同比减少0.17%。 点评：1、2024Q3单季度业绩有所承压，或由于供货节奏波动影响。2024Q1-Q3,公司营收25.33亿元，同比增长4.74%，归母净利润2.35亿元，同比减少0.17%；其中，2024Q3单季度，公司营收8.04亿元，同比减少15.70%，环比减少13.56%，归母净利润0.55亿元，同比减少32.09%，环比减少35.26%。公司60%以上的产品面向航空航天领域客户，公司2024Q3单季度业绩有所承压或由于供货节奏波动影响。国内航空航天产业中长期看趋势明朗，发展自主航空航天产业、提高国产化率是国家安全战略的重要部分，公司有望充分有益于国内航空航天产业发展。 2、毛利率同比提高2.90pcts，公司积极备产、备货。2024Q1-Q3，公司销售毛利率31.43%，同比提高2.90pcts。从半年报看，2024H1，公司铸造合金毛利率34.50%，同比提高6.33pcts,变形合金毛利率23.91%，同比提高7.42pcts，新型合金毛利率28.85%，同比降低25.50pcts，占公司主要收入比重的铸造合金和变形合金毛利率均有明显提升。费用端，2024Q1-Q3，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.46%、7.23%、5.51%、0.60%，分别同比+1.29pcts、+0.11pcts、+1.25pcts、-0.13pcts，公司加强研发投入，销售费用增长主要由于公司加大国际市场开发力度。存货方面，2024Q3末，公司存货20.60亿元，同比增长22%，反映公司积极备产、备货。 3、向控股股东定增募资不超过2.8亿元，优化公司资本结构。9月30日，公司公告定增募集说明书（申报稿），本次定增募集资金总额不超过2.80亿元，募集资金净额拟全部用于补充流动资金。募集资金有助于解决上市公司业务不断拓展和升级过程中对资金的需求，进一步提升上市公司的资本实力。资本结构的改善和流动性水平的上升将为公司在业务布局、财务状况、长期战略等多个方面夯实可持续发展的基础，为增强公司核心竞争力、实现可持续高质量发展创造良好条件。 4、推动公司转型，航空航天领域业务多元化发展以及高温合金跨领域应用拓展成效显著。公司判断未来3-5年为行业发展的关键时期，公司将致力于在这3-5年内实现转型：市场从国内转型到国内国际两个市场、产品逐步实现由坯到件的转变、部分产品从航空发动机拓展到航空领域、能源、石化领域。2022年，公司成立全资子公司四川高纳，与航发动力成立控股子公司西安钢研，2023年成立辽宁高纳。2024H1，西安钢研实现收入1.30亿元，实现净利润3533万元。公司针对燃机、玻璃制造、冶金、石油化工等领域积极推进高温合金跨领域应用技术研究、实现应用拓展，进一步打开航空航天以外市场规模。2024H1，子公司新力通实现收入7.66亿元，同比增长66%，实现净利润1.61亿元，同比增长172%。 5、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.54、4.94、6.70亿元，对应当前股价PE分别为39、28、21倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内高温合金自给率提升不及预期；公司业务拓展不及预期；原材料价格上涨及高温合金产品降价超出预期等。

事件10月 22日， 菲利华发布 2024年三季报。 2024Q1-Q3，公司实现营业收入 13.14亿元，同比下滑 12%，实现归母净利润 2.35亿元，同比下滑 43%。 点评 1、航空航天订单阶段性下降拖累业绩。 2024年前三季度，公司实现营收 13.14亿，同比下降 12%，实现归母净利润 2.35亿，同比下降 43%。根据公司半年报披露，公司业绩下滑的主要原因是航空航天领域需求回落导致公司销售订单阶段性下降。前三季度，公司整体毛利率为 42.36%，较去年同期下降 8.18个百分点，研发费用达 1.97亿，同比增长 29%，研发费用率为 15.02%，较去年同期提升 4.75个百分点，保持较高的研发投入。 2、展望未来，公司在航空航天领域，作为国内航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商，将充分受益于航空航天装备市场需求恢复，除此之外，公司延伸石英玻璃纤维产业链，拓展石英玻璃纤维立体编织、石英玻璃纤维增强复合材料制造领域，未来公司产品价值量有望获得较大提升；在半导体领域，在市场需求拉动和半导体国产化的国家政策支持下，公司半导体用石英玻璃材料及制品的产销有望保持稳定增长；在光学领域，公司是国内少数几家从事合成石英玻璃研发与制造的企业，合肥光微光掩膜基板精密加工项目建成投产，通过客户验证，有望成为公司新的业绩增长点。 3、公司实际控制人、董事、高级管理人员增持超 3000万，公司于今年 9月完成约 5000万元股份回购，彰显信心。基于对公司未来发展前景的信心和对公司长期投资价值的高度认可，实际控制人邓家贵先生、吴学民先生，董事长商春利先生，董事、总经理蔡绍学先生， 董事、副总经理周生高先生，董事、董事会秘书郑巍先生，董事卢晓 辉女士，董事孙凯先生，财务总监魏学兵先生，副总经理刘俊龙先生已完成对公司股份的增持，共增持 104.53万股，增持金额 3007万元，增持均价为 28.76元/股。截至 9月 23日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份数量约 168.81万股，回购金额约 5009万元，回购均价为 29.67元/股。 4、我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 3.60亿元、8.18亿元、 11.13亿元，同比增长-33%、 127%、 36%，对应当前 PE 为64、 28、 21倍，维持“买入”评级。

佳力奇专注于航空复材零部件的研发、生产、销售及相关服务，长期深耕军用航空领域。公司已承担众多型号航空复材零部件的研发、设计和制造，产品广泛应用于歼击机、运输机、无人机、教练机、靶机、导弹等重点型号装备，先后获得国家级专精特新“小巨人”企业等荣誉，2018-2022年连续五年获得客户“优秀供应商”称号，2020年、2022年获得客户“金牌供应商”称号。 近几年公司业绩稳步提升，2023年受项目延迟等影响业绩同比下滑。2022年，公司营收5.92亿，扣非归母净利润1.41亿，3年复合增速分别为48%和37%。2023年，公司营收4.63亿元，扣非归母净利润0.78亿元，分别同比减少22%和减少44%，主要由于公司下游主要军用飞机主机厂释放需求放缓、采购定价政策调整，公司新增主要批产项目合同签订及产品交付与验收有所延迟、产品价格下降。 复合材料的用量已成为衡量军用装备先进性的重要标志，航空航天市场有望保持较高景气度。军用武器装备复合材料用量持续提升，国内四代机歼-20的复合材料用量已经达到27%，无人机彩虹4和翼龙-1E的复合材料比重达到80%左右。航天领域，导弹提高复合材料用量可以实现轻量化，从而可以提高有效载荷或增加导弹射程，战术导弹每减轻1kg，可使射程提升15km。作为衡量军用装备先进性的重要标志，军用装备中复合材料用量有望持续提升，从而推动市场需求保持较快增长。 民航、低空等领域市场空间广阔。民航领域，我国大飞机C919机体复合材料结构重量占比达12%，宽体客机C929复合材料使用比例或将超过50%。国产大飞机C919在手订单充足，C919生产交付节奏有望加快，带动国内民航领域复材需求快速增长。此外，低空通航领域，eVTOL的复材用量占比达70%以上，随着更多的eVTOL机型取得适航认证、进入量产，有望成为复合材料重要的应用领域。民航、低空等领域为公司带来广阔的成长空间我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为1.06、1.33、1.61亿元，对应当前股价PE分别为29、23、19倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：公司产品最终定价与暂定价产生较大出入；军品需求不及预期；民航、低空等市场拓展不及预期；产品降价超出市场预期等。

事件8月27日，航天智造发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入38.32亿元，同比增长45%，实现归母净利润3.87亿元，同比增长130%。 点评：1、汽车零部件业务快速增长带动公司上半年业绩提升。2024年上半年，公司实现营业收入38.32亿元，同比增长44.89%，其中，汽车内饰件、外饰件营收分别为22.72亿、7.52亿，同比增长81.85%和23.12%，毛利率均较去年有所提升，盈利能力进一步增强；射孔器材业务收入1.61亿，同比增长5.09%，其中非常规油气分簇射孔等高毛利率产品占比提升带动整体毛利率提高；实现归母净利润3.87亿元，同比增长130%，接近去年全年归母净利润。 2、公司持续加大新能源汽车内外饰件市场开拓力度，收入增速高于行业增速。航天模塑已基本实现国内主流车企全覆盖，已形成较为完善的国内产业布局，具备产业集群优势，具备与主机厂进行多类大型总成同步开发的能力。受益于汽车行业较好发展态势，叠加公司持续加大新能源汽车市场开拓，公司汽车零部件业务销售收入达到34.92亿元，同比增长51.88%，高于上半年国内乘用车产量同比增速5.4%，也高于国内新能源汽车产量增速30.1%。在规模效应带动下，航天模塑净利率稳定上升。我们认为，随着公司向智能座舱不断拓展，单车价值量有望持续提升，公司业绩有望保持较快增长。 3、保障能源安全，加大油气资源勘探开发和增储上产力度，航天能源射孔器材业务前景广阔。油气安全是能源安全的核心，我国油、气对外依存度分别高达70%、40%以上，只有不断增强油气自给能力，才能将能源饭碗牢牢地端在自己手上。2024年7月31日，中共中央、国务院关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见提出，要加大油气资源勘探开发和增储上产力度，加快油气勘探开发与新能源融合发展。近年来，以页岩油气为代表的非常规油气资源逐渐发展成为我国油气资源“增储上产”的主要支撑，是端稳能源“饭碗”、保障国家油气能源安全的战略接替资源。2023年，国内页岩气产量达250亿立方米，仅为美国页岩气产量8357亿立方米的3%，而中国页岩气可采储量超过30万亿立方米，居世界第一。航天能源上半年实现营业收入2.20亿，净利润和毛利率水平均进一步提升。我们认为，国内页岩气开采力度有望进一步加大，航天能源射孔器材作为页岩气开采中的耗材前景广阔。 4、公司作为航天七院上市平台未来资产注入可期。航天七院隶属航天科技集团，是我国航天重大装备生产基地、重要航天产品配套协作基地、防务产品和宇航产品研制生产基地，承担了常规运载火箭47%的箱体、运载火箭95%的火工品、载人飞船80%的火工品等研制生产任务。航天七院自成立以来致力于建成世界一流航天装备制造公司，为加快实现战略目标和发展规划，航天七院迫切需要将旗下优质资产注入上市公司，打造产业发展上市平台，统筹推进智能装备、先进制造、航天应用等业务板块的资源整合和能力布局，借力资本市场为航天七院军民品业务发展提供充足及时的资金支持，促进军品主业和优质民品产业做大做强。我们认为，公司作为航天七院上市平台，未来有望进一步获得军品主业和优质民品产业资产注入。5、我们预计，公司2024-2026年归母净利润为6.20、7.50、9.28亿元，同比增长46%、21%、24%，当前股价对应公司PE为15、13、10倍，维持“买入”评级。 风险提示汽车行业增速不及预期；汽车零部件领域竞争加剧；国内页岩气开采不及预期。

事件8月30日，西部超导发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收20.20亿元，同比减少4%；实现归母净利润3.48亿元，同比减少17%。 点评1、2024Q2单季度，公司营收和盈利能力环比恢复，归母净利润环比增长115%。2024H1，公司营收20.20亿，同比减少4%，归母净利润3.48亿，同比减少17%。2024Q2单季度，公司营收12.27亿，同比增长3%，环比增长55%，销售毛利率34.34%，同比提高5.31pcts，环比提高5.88pcts。2024Q2单季度，公司营收和盈利能力环比恢复，实现归母净利润2.38亿，同比增长12%，环比增长115%。 2、加强研发投入，费用率同比提高。公司高端钛合金、高性能高温合金材料主要用于航空等领域，通过参与型号项目，研发带动销售。2024H1，公司持续加大主要产品领域的研发投入，研发费用1.75亿元，同比增长39%。2024H1，公司销售、管理、研发和财务费用率分别为0.65%、3.43%、8.88%和0.90%，分别同比+0.09pcts、+0.28pcts、+2.71pcts和+0.09pcts。公司四费费率13.86%，同比提高3.17pcts。3、超导业务保持较快增速，钛合金销售环比向好。2024H1，公司超导产品实现收入4.82亿，同比增长19.95%；高端钛合金材料实现收入12.84亿，同比减少4.07%；高性能高温合金材料实现收入1.56亿，同比减少44.67%。超导方面，2024H1公司超导业务外部订单持续增加，随着高性能超导线材产业化项目建设完成，公司超导线材产能得到了大幅提升；钛合金方面，2024H1，公司克服市场需求减弱的影响，顺利完成了各项产品的交付，销售环比持续向好，海洋、兵器、核工业等领域钛合金研制任务进展顺利，高端钛材在直升机、商用飞机、商用航空发动机、燃气轮机等方面的推广应用取得了显著进展；高温合金方面，高温合金二期生产线全线贯通，启动试生产，自主设计建设一条高温合金返回料处理线已投入试生产。 4、合同负债较年初大幅增长，超导产品需求旺盛。截至2024H1末，公司合同负债金额2.92亿元，较年初增长106.46%，主要由于公司收到超导产品预收款所致。合同负债大幅增长体现公司超导产品下游需求旺盛。 5、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为8.42、10.58和12.80亿元，对应当前股价PE分别为28、22、18倍，维持“买入”评级。 风险提示公司产品需求及市场拓展不及预期；产品降价超出市场预期；原材料涨价超出市场预期等。

事件8月 28日， 高华科技发布 2024年半年报。 2024H1，公司实现营业收入 1.58亿元，同比增长 10%，实现归母净利润 0.31亿元，同比下降 24%。 点评 1、 营收稳步增长，毛利率同比提升 1.37pcts。 2024H1， 受益于航空航天行业的蓬勃发展以及铁路投资增长、客流复苏等积极影响，公司航空航天、轨道交通等领域产品需求上涨，公司实现营业收入1.58亿元，同比增长 10%。 分产品看，公司高可靠性传感器收入 1.42亿元，同比增长 18%，传感器网络系统收入 0.14亿元，同比减少 36%。 2024H1，公司销售毛利率 59.52%，同比提升 1.37pcts，盈利能力进一步增强。 2、 加强研发投入丰富产品线， 费用率同比提高。 公司稳步推进传感器芯片、传感器、传感网络系统等研发工作及技术成果转化，完成激光测距传感器、矿用无线压力传感器、高压共轨压力传感器、高铁动车组双通道制动压力传感器、航天发动机地面数据采集系统、船用无线环境监测系统、二代胎压检测系统等新产品研发。 截至 2024H1末，公司研发人员 109人，较去年同期增加 20人。 2024H1，公司研发费用 2965万元，同比增长 59%， 研发费用率 18.76%，同比提高5.81pcts；销售、管理和财务费用率分别为 4.73%、 12.18%和-2.15%，分别同比+0.70pcts、 +0.74pcts 和-0.09pcts；四费费率 33.52%，同比提高 7.16pcts。 3、发展战略清晰，军民市场并进。 公司始终秉承“军品+工业品两翼齐飞，传感器器件+传感器网络系统协同递进”的双轮驱动发展战略。 航天领域， 公司航天市场稳定增长，在地面测试设备、火箭发动机、火箭遥测系统、发射车、发射箱、发射场等配套领域取得突破性进展， 在商业航天方面市场开拓成绩突出。 航空领域， 公司在新一代战机、无人机、运输机等机型的订单充足，交付有序，随着低空经济产业蓬勃发展，公司将积极布局低空飞行器配套市场。 航空航天领域外，公司重点布局了轨道交通、机械装备、冶金和能源等领域，市场空间广阔。 4、 设立苏州、北京子公司，多地域布局提升市场竞争力。 2024年 1月，公司以自有资金设立全资子公司苏州紫芯微电子有限公司，聚焦高精度传感器芯片及调理电路芯片的研制开发，同时推动研发成果向市场转化。 2024年 7月，公司以自有资金设立全资子公司北京高星华辰传感科技有限公司，以区域化市场导向精准配置团队资源，深耕商业航天、低空经济等战略新兴产业，驱动技术更新和市场突破。 5、 公司计划回购股份总金额 5000万元至 1亿元，回购股份用于员工持股计划或股权激励。 8月 28日，公司披露关于以集中竞价交易方式回购公司股份的预案。公司计划采用超募资金回购公司股份，回购价格不超过 35元/股，回购总金额不低于 5000万元且不超过 1亿元，回购股份将用于员工持股计划或股权激励。 6、 我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 1.21亿元、 1.57和1.96亿元，对应当前股价 PE 估值为 31、 24、 19倍，维持“增持”评级。 风险提示军品市场需求不及预期；工业领域市场拓展不及预期；产品降价或原材料成本上涨超出预期等。

事件8月 24日， 国睿科技发布 2024年半年报。 2024H1，公司实现营业收入 15.59亿元，同比基本持平，实现归母净利润 3.46亿元，同比增长 3%。 点评 1、经营业绩稳中有进。 2024年上半年，公司实现营业收入 15.59亿，同比基本持平，实现归母净利润 3.46亿，同比增长 3.14%，其中雷达装备及相关系统业务收入 13.30亿元，同比增长 12%，智慧轨交业务收入 1.27亿，同比下降 46%，工业软件及智能制造业务营收 1.02亿，同比下降 26%，整体毛利率为 41.40%，较去年同期提升 6.52个百分点。分子公司看，国睿防务实现净利润 3.19亿，同比略有增长，对公司归母净利润贡献达 92%；恩瑞特实现净利润 0.16亿，较去年同期增长 143%，主要是本报告期销售结构变化，毛利率较高的业务与产品占比提高；国睿信维实现净利润 616万元，同比下滑 35%。信用减值损失为 1.02亿元，较去年同期增长 0.66亿元，信用减值损失主要来自雷达装备相关业务，对公司利润影响较大。 2、雷达业务国际市场与低空经济空间广阔。 在防务雷达领域，公司延承我国雷达工业血脉， 主动承担“中国雷达走向世界”的重任，积极响应“一带一路”倡议，与合作伙伴建立了长期业务关系，报告期内，公司深耕国际市场，市场开拓取得新突破，新签情况良好。我们认为，在巴以冲突等国际安全形势日益复杂态势下，全球军贸需求有望增长，随着中国日益走向世界舞台中央，公司军贸业务前景良好。 在低空经济领域，公司响应国家低空经济发展战略，结合公司发展定位和产品技术优势，积极入盟入协共建低空生态， 推进低空产业发展新模式、新路径；参与共建低空经济创新发展联盟，合作共建南京全空间无人科技岛项目，参加山东省无人机产业链创新发展大会并签署合作协议，低空经济市场空间广阔。 3、十四所优质资产进一步注入可期。 公司 2020年重大资产重组时，控股股东将其以国际化经营为导向的雷达产品业务注入公司。公司在 2022年 12月 5日在上证 e 互动中明确表示，十四所的舰载雷达尚未形成出口销售，后续如果形成对外销售，将以资产重组或科技成果转化的形式进入国睿防务，进一步丰富公司军贸产品谱系。基于这一逻辑，如未来控股股东有新的出口型号并取得订单，会通过合适的方式进入公司。 4、我们预计公司 2024-2026年的归母净利润分别为 6.71、 8.25、10.11亿元，对应当前股价 PE 分别为 23、 19、 15倍，维持“买入”评级。 风险提示军贸市场波动；防务雷达内销不及预期；市场竞争加剧导致利润率下降。

投资要点纳睿雷达成立于2014年，是国内掌握自主知识产权全极化多功能有源相控阵雷达关键核心技术并实现产业化的高新技术企业。公司创始团队由海归博士科学家和资深工程师技术团队组成，分别具有全球雷达巨头、世界500强芯片企业和北美微波国家重点实验室技术背景，是广东省引进的“创新创业团队”。公司先后获得国家级高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业、省级相控阵雷达系统工程技术研究中心、省级企业技术中心、省级工业设计中心等殊荣。 目前，公司主要产品为X波段相控阵雷达及配套软硬件产品，领先的技术和优秀的成本控制增强公司市场竞争力。公司将相控阵技术和极化技术相结合，突破了先进相控阵雷达技术在民用领域推广应用的技术壁垒和成本瓶颈，目前主要产品为X波段双极化有源相控阵雷达及配套的软硬件产品。从技术角度看，公司采用微带贴片天线体制，与美国的ATD、日本的MP-PAWR等产品的技术路线一致，相较于波导缝隙阵天线体制具有更好的精度控制，更易实现雷达设计性能。从成本控制角度看，公司坚持“在满足雷达性能要求的前提下，使得产品成本最小化”设计理念，通过1）采用微带阵列天线技术减少雷达天线成本、2）产品固件、软件可“模块化”替换，降低研发生产成本、3）采用通用元器件，核心模块、组件、部件自研等多途径实现低成本产业化，公司销售毛利率维持80%左右。 气象和水利市场需求高景气，公司有望充分受益。公司X波段双极化有源相控阵雷达及配套的软硬件产品主要用于气象探测、水利测雨领域，并逐步在民用航空、海洋监测、森林防火、公共安全等领域进行市场化推广。在气象领域，X波段天气雷达可承担“补盲”作用，随着我国推进天气雷达观测网建设，X波段相控阵雷达需求有望快速提升。在水利领域，测雨雷达可以实现雨水情监测从“落地雨”到“云中雨”的转变，实现洪涝灾害提前预警。水利测雨雷达是“三道防线”的重要组成，从试点推广应用，需求有望快速增长。公司X波段相控阵天气雷达和测雨雷达在多地推广应用，具有先发优势，有望充分受益。 产品线不断丰富叠加多方向业务布局，公司成长空间广阔。公司技术延伸开发低空应用场景的Ku波段双极化相控阵雷达、气象领域的C波段和S波段天气雷达以及车载的毫米波雷达等产品。在低空领域，雷达是低空基建的重要组成，承担着要地防御的重任，公司Ku波段双极化有源相控阵雷达面向低空应用场景，占据先发优势；在民航空管领域，随着民用航空运输需求的快速增长以及空管装备国产化率的提升，需求将进一步增加，公司已与国内多个大型机场签订观测试验合作协议，产品处于市场推广阶段；此外，军用领域是相控阵雷达最主要的市场，装备低成本、可持续的发展趋势为公司进入军品市场提供良机。 我们预计公司2024-2026年归母净利润2.16亿元、4.05亿元和5.37亿元，对应当前股价PE估值分别为45、24、18倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示天气雷达、水利测雨雷达等市场需求不及预期；市场竞争加剧；公司业务拓展不及预期等。

事件公司8月3日发布公告，公司于近日收到某重大型号国内完整装备系统总体项目的《中标通知书》，此次重大项目的竞标成功，将对公司未来的战略发展、收入和利润产生重大影响。 点评1、本次中标是民营企业首次在某军种、某品类重大装备系统项目上竞争胜出。继公司某类型完整装备系统总体型号项目实现批量供货，以及承接某两型完整装备系统总体型号产品研制任务之后，此次中标是公司在新军种重大型号总体项目上实现的新突破，也是民营企业首次在该军种重大型号总体项目上竞标胜出。本次中标标志着在完整装备系统总体领域，公司实现了从某一品类到多品类、多领域的跨越式发展，进一步夯实装备系统总体领先供应商地位，将对公司未来的战略发展、收入和利润产生重大影响。我们认为，随着公司中标的多型型号总体项目逐步定型量产，公司营收结构将向完整装备系统总体倾斜，公司已经发展成为名符其实的装备系统总体领先供应商。 2、公司发布2024年半年度业绩预告，预计营业收入同比将实现增长，实现归母净利润0.16-0.18亿，同比下降91%-92%。业绩变动主要原因是装备类产品营收受采购计划延期、降价等影响而出现下滑，但公司大力拓展红外民品领域，民品营收实现增长；研发投入、人工成本、资产折旧摊销大幅增加以及坏账计提金额大于上年同期，导致公司利润较去年同期下降。我们认为，公司业绩短期承压，但随着未来军品采购逐步恢复，以及公司型号总体项目逐步转入量产，公司营收、利润有望获得较大幅度提升。 3、积极开展海外业务合作，完整装备系统出口前景广阔。在出口领域，公司已完成多款型号系统产品的外贸出口立项审批，相关型号项目及完整装备类系统产品已相继在海外展台上展出，海外市场需求对接顺利。3月18日，公司完整装备系统总体产品再签3.34亿销售合同，海外市场取得新进展。 4、公司在吉利旗下“翼真汽车”红外前装项目上完成定点，汽车红外前装市场空间广阔。本次合作是继公司红外辅助驾驶系统成功应用在东风猛士、广汽埃安两大主机厂前装定点项目后，又一次在国内商用车红外前装项目上完成定点，后续将按车厂节点要求随车型量产。在加大产品研发投入的同时，公司打造高度自动化的车载产品生产线，为车载需求的大规模释放做好充分的准备。 5、员工持股彰显长期发展信心。2022年，公司实施了员工持股计划，员工持股价格为5.91元/股。我们认为，员工持股计划能够有效激发公司员工的积极性，提高经营效率，同时彰显了公司长期发展信心。 6、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为2.44、6.14、10.46亿元，对应当前股价PE分别为120、48、28倍，维持“买入”评级。 风险提示军方武器装备采购不及预期；装备价格及盈利能力低于预期；民品应用拓展不及预期等。

投资要点前身为乐凯新材， 2023年注入航天能源、航天模塑，成为四川航天上市平台。 航天智造前身为乐凯新材，于 2015年 4月 23日登陆资本市场。 2020年，公司主营业务为信息防伪材料和电子功能材料。 公司于 2023年完成重大资产重组， 以发行股份购买资产的方式获得航天能源 100%股权和航天模塑 100%股权，公司成为航天七院上市平台。 2023年， 公司完成重大资产重组后，整体实现营业收入 58.60亿元，同比增长 20.10%，实现归母净利润 4.23亿元，同比增长 61.36%； 2024Q1，公司实现营业收入 18.96亿元，同比增长 70.14%，实现归母净利润 1.67亿元，同比增长 295.34%，业绩保持快速增长。 航天能源产品主要用于非常规油气开采，产品作为耗材与油气开采量强相关、正相关，有望获得长期较快增长。 航天能源成立于 2013年，是一家从事油气设备领域射孔器材、高端完井装备研发与制造的高新技术企业。 航天能源生产的页岩油气分簇射孔装备整体处于国际先进水平，部分处于国际领先水平，市场占有率在国内排名第一、全球排名第二。 2022年，航天能源非常规油气开采产品营收为 3.47亿元，占航天能源主营业务收入比例高达 69%； 2023年，航天能源页岩气（油）等非常规市场产品收入占比持续增加。随着国内油气增储上产推动产量提升，非常规油气开采前景广阔，公司产品作为耗材与油气开采量强相关、正相关，有望获得长期较快增长。 航天模塑从事汽车零部件业务， 新能源汽车业务占比高，向智能座舱延伸提升单车价值量，航天模塑业绩有望保持较快增长。 航天模塑成立于 2000年，致力于研发和生产汽车内外饰件、智能座舱部件、发动机轻量化部件等产品，是国内少数营业收入超过 50亿元的汽车内外饰件企业。 2023年，航天模塑合计为 1095万辆整车提供零部件，占全国乘用车总销量的 42%，新能源相关产品收入占比在 2022年已经近 50%， 2023年，公司在新能源车企市场持续发力，新获取产品中新能源车占比 55.9%，超过行业渗透率，同时，公司已成功进入蔚来汽车、问界等造车新势力的供应商体系并开展内外饰件产品的协同设计，部分产品已获得量产订单，未来公司向智能座舱拓展提升单车价值量，业绩有望保持较快增长。 公司作为航天七院上市平台未来资产注入可期。 航天七院隶属航天科技集团，是我国航天重大装备生产基地、重要航天产品配套协作基地、防务产品和宇航产品研制生产基地，承担了常规运载火箭 47%的箱体、运载火箭 95%的火工品、载人飞船 80%的火工品等研制生产任务。 航天七院自成立以来致力于建成世界一流航天装备制造公司，为加快实现战略目标和发展规划，航天七院迫切需要将旗下优质资产注入上市公司，打造产业发展上市平台，统筹推进智能装备、先进制造、航天应用等业务板块的资源整合和能力布局，借力资本市场为航天七院军民品业务发展提供充足及时的资金支持，促进军品主业和优质民品产业做大做强。我们认为，公司作为航天七院上市平台，未来有望进一步获得军品主业和优质民品产业资产注入。 我们预计，公司 2024-2026年归母净利润为 5.56、 6.90、 8.65亿元，同比增长 31%、 24%、 25%，当前股价对应公司 PE 为 21、 17、 13倍，维持“买入” 评级。 风险提示页岩气等非常规油气开采不及预期；汽车市场增速下降；市场竞争加剧等。

事件6月29日，钢研高纳公告2024年度向特定对象发行A股股票预案。公司拟向控股股东中国钢研科技集团有限公司定向发行股票，募集资金总额不超过2.80亿元，募集资金净额拟全部用于补充流动资金。本次定增股票发行价格12.83元/股（2023年度利润分配方案实施完毕后）。 点评：1、向控股股东定增募资不超过2.8亿元，优化公司资本结构。本次定增募集资金总额不超过2.80亿元，募集资金净额拟全部用于补充流动资金。募集资金有助于解决上市公司业务不断拓展和升级过程中对资金的需求，进一步提升上市公司的资本实力。资本结构的改善和流动性水平的上升将为公司在业务布局、财务状况、长期战略等多个方面夯实可持续发展的基础，为增强公司核心竞争力、实现可持续高质量发展创造良好条件。 2、航空航天业务基本盘稳固，公司充分受益于下游需求旺盛及基础材料自主可控水平的提升。公司是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一，拥有年生产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航空航天发动机用精铸件、变形高温合金盘锻件、粉末高温合金和ODS合金生产能力。公司60%以上的产品面向航空航天领域客户。随着航空航天产业持续、稳定发展，各类航空、航天主机厂在新型产品试验研制、转化批产方面需求旺盛。另一方面，近年来，国际地缘政治风险增加，提升关键基础材料自主可控水平是事关国家发展和安全的关键。公司营收保持较快增长，2023年，公司收入34.08亿元，同比增长18%；2024Q1，公司收入7.99亿元，同比增长29%。 3、航空航天领域业务多元化发展以及高温合金跨领域应用拓展成效显著。航空航天领域，公司业务多元化发展，2022年，公司成立全资子公司四川高纳，与航发动力成立控股子公司西安钢研，2023年成立辽宁高纳。2023年，西安钢研实现收入1.08亿元，实现净利润2085万元。公司针对燃机、玻璃制造、冶金、石油化工等领域积极推进高温合金跨领域应用技术研究、实现应用拓展，进一步打开航空航天以外市场规模。2023年，子公司新力通实现收入12.01亿元，同比增长39%，实现净利润1.81亿元，同比增长251%。业务持续拓展打开公司成长天花板，长期较快发展可期。 4、推动公司转型，成长空间广阔。公司判断未来3-5年为行业发展的关键时期，公司将致力于在这3-5年内实现转型：市场从国内转型到国内国际两个市场、产品逐步实现由坯到件的转变、部分产品从航空发动机拓展到航空领域、能源、石化领域。2024年，公司将聚焦航空航天及燃机锻铸件军品市场，大力拓展核电、飞机、石化、船舶等民品市场，进一步开拓国际石化和国际航空锻铸件市场，协同研发市场开发新产品。 5、我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为4.18、5.54、7.28亿元，对应当前股价PE分别为30、22、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内高温合金自给率提升不及预期；公司业务拓展不及预期；原材料价格上涨及高温合金产品降价超出预期等。

投资要点久立特材创建于 1987年， 专业致力于工业用不锈钢及特种合金管材、棒材、线材、双金属复合管材、管配件等管道系列产品研发与生产。 公司发展以产品高端化和市场全球化为方向。 2006年，公司3500吨钢挤压机生产线投产，公司以此为契机， 大力推进进口产品的国产化进程，坚定“长、特、优、高、精、尖”的产品特色。 2009年，公司在深交所挂牌上市，同年，公司中大口径连续成型不锈钢焊接管生产线投产、不锈钢管/焊接管取得民用核安全设备制造许可证、年产 1000吨钛精密焊接管项目投产、第一口镍合金油套管成功下井，公司发力高端产品取得重要进展。 2023年，公司设立子公司“久立欧洲”，并通过久立欧洲成功收购德国 EBK，进一步完善海外市场布局。 作为国内不锈钢管材龙头企业，公司业绩有望保持快速增长主要缘于三个方面： 1）产品高端化： 突破技术壁垒产品迈向高端，高附加值产品收入占比持续提升。 公司高度重视研发投入，改善生产工艺，优化产品结构，推进产品转型升级，攻破多项核心关键技术，填补国内多项不锈钢管领域空白，打破国外垄断格局， 9个产品创下替代“第一”。 从高端产品收入占比看， 2020年，公司高端产品收入占比 16%， 2023年，公司高端产品收入约 19亿元，占公司营业收入的比重约为 22%。公司油气领域高端产品包括镍基耐蚀合金油井管、油气输送用大口径厚壁不锈钢焊接管等，电力设备领域高端产品包括核电蒸发器 U 形管等，高端产品市场需求景气上行。 2）市场全球化： 公司与世界头部企业在全球市场同台竞技，通过产品出口和收购海外优质标的，加速提升全球市场份额。公司产品远销 70余个国家和地区， 境外业务是公司收入的重要组成。 2023年，公司积极开拓境外中高端市场， 境外收入 29.45亿元，同比增长 84%，收入占比提升至 34%。 2023年，公司收购德国 EBK 加速海外市场拓展。 2023年 9月，公司发布《关于全资孙公司签订管线钢管供应合同的公告》， EBK 公司成功与阿布扎比国家石油公司签订总长度约 92公里的管线钢管供应合同，含税总价约 5.92亿欧元（约 46亿元人民币）。 3）布局新业务： 公司基于技术和产业规模优势，持续投入研发，拓宽产品线和业务领域，形成新业绩增长点。公司 2023年年报重新划分产品品类，在之前“无缝管”、“焊接管”、“管件” 和“其他” 四类产品的基础上，新划分了“复合管” 和“合金材料” 产品，公司多年培育的复合管和合金材料业务迎来发展期。 2023年，公司复合管和合金材料产品收入分别为 3.31亿元和 3.91亿元，分别同比增长 368%和 108%，复合管和合金材料等业务发展态势良好。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润 16.14亿元、 18.69亿元和 20.83亿元，对应当前股价 PE 估值分别为 15、 13、 12倍，维持“买入” 评级。 风险提示出口退税等政策变动风险；汇率波动风险；行业需求及海外市场拓展不及预期风险；原材料价格波动及产品竞争激烈售价降低风险等。

事件4月 23日，钢研高纳发布 2023年年报和 2024年一季报。 2023年，公司实现营收 34.08亿元，同比增长 18%，实现归母净利润 3.19亿元，同比减少 5%。 2024Q1，公司实现营收 7.99亿元，同比增长 29%，实现归母净利润 0.95亿元，同比增长 58%。 点评 1、 航空航天业务基本盘稳固，收入保持较快增长。 公司是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一，拥有年生产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航空航天发动机用精铸件、变形高温合金盘锻件、 粉末高温合金和 ODS 合金生产能力。 公司 60%以上的产品面向航空航天领域客户。 2023年，公司收入 34.08亿元，同比增长 18%，分产品看，铸造合金收入 22.97亿元，同比增长 33%； 变形合金收入 7.17亿元，同比增长 3%；新型合金收入 3.51亿元，同比降低 12%。 2、 2023年公司毛利率同比提高 1.54pcts， 业务拓展带动销售、管理费用率有所提高。 2023年，公司销售毛利率 29.22%，同比提高1.54pcts，其中，铸造合金、变形合金、新型合金业务毛利率分别为31.72% 、 15.67% 和 38.51% ， 分 别 同 比 +5.44pcts/-3.84pcts/-7.53pcts。 2024Q1，公司销售毛利率 33.16%，同比提高 4.61pcts。 2023年，公司管理费用率 7.36%，同比提高 0.92pcts，主要由于项目逐步投产， 新建子公司带动相关固定成本增加；销售费用率 1.70%，同比提高 0.57pcts，主要由于销售规模增长以及国外市场开发费用增长；财务费用率 0.67%，同比降低 0.22pcts；研发费用率 5.07%，同比降低 0.01pcts。 3、 石化产品市场拓展和公司业务拓展成效显著。 2023年，公司子公司新力通业绩增长显著。新力通以石化、冶金等行业铸件为主要产品， 2023年实现收入 12.01亿元，同比增长 39%，实现净利润 1.81亿元，同比增长 251%。 公司业务多方向拓展， 2022年，公司成立全资子公司四川高纳，与航发动力成立控股子公司西安钢研， 2023年成立辽宁高纳。 2023年，西安钢研实现收入 1.08亿元，实现净利润 2085万元。业务持续拓展打开公司成长天花板，长期较快发展可期。 4、 推动公司转型， 成长空间广阔。 公司判断未来 3-5年为行业发展的关键时期， 公司将致力于在这 3-5年内实现转型：市场从国内转型到国内国际两个市场、产品逐步实现由坯到件的转变、部分产品从航空发动机拓展到航空领域、能源、石化领域。 2024年，公司将聚焦航空航天及燃机锻铸件军品市场，大力拓展核电、飞机、石化、船舶等民品市场，进一步开拓国际石化和国际航空锻铸件市场，协同研发市场开发新产品。 5、我们预计公司 2024-2026年的归母净利润分别为 4.18、 5.54、7.28亿元，对应当前股价 PE 分别为 33、 25、 19倍， 维持“买入” 评级。 风险提示国内高温合金自给率提升不及预期；公司业务拓展不及预期；原材料价格上涨及高温合金产品降价超出预期等。

事件4月 19日，图南股份发布 2023年年报和 2024年一季报。 2023年，公司实现营业收入 13.85亿元，同比增长 34%，实现归母净利润3.30亿元，同比增长 30%。 2024Q1，公司实现营业收入 3.50亿元，同比增长 6%，实现归母净利润 0.91亿元，同比增长 9%。 点评 1、核心客户销售收入较快增长，公司业绩保持较快增速。 公司作为航发“金牌”原材料供应商及国内少数具备大型高温合金复杂薄壁精密铸件批产能力的企业，材料及铸件生产供应能力领先。2023年，公司对第一大客户销售收入 7.75亿元，同比增长 31%，占公司销售收入的 56%。 2023年，公司业绩保持较快增长，实现营收 13.85亿元，同比增长 34%，实现归母净利润 3.30亿元，同比增长 30%。 2023年末，公司在手订单 6.03亿元，其中， 5.51亿元预计于 2024年度确认收入。在手订单充裕为公司 2024年业绩提供保障。 2、 募投项目建设完成提升公司主导产品产能， 高温合金销量、收入快速增长。 截至 2023年末，公司募投项目“年产 1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目”、“年产 3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目”、“企业研发中心建设项目” 均已建设完成， 公司主导产品生产规模进一步扩大。 2023年，公司合金销量 5000.89吨，同比增长 26.08%。铸造高温合金收入 6.24亿元，同比增长 31.39%；变形高温合金收入 4.41亿元，同比增长 38.10%； 特种不锈钢收入 0.84亿元，同比减少 6.91%；其他合金制品收入 1.83亿元，同比增长 44.96%。 3、 毛利率基本稳定，费用率降低。 2023年，公司销售毛利率34.33%，同比小幅降低 0.66pcts。费用率方面， 2023年公司销售、管理和研发费用率分别为 0.73%、 3.27%和 4.04%，分别同比降低0.08pcts、1.01pcts、1.17pcts，四费费率 8.04%，同比降低 2.26pcts。 2023年，公司计入管理费用和研发费用的股权激励费用合计 688万元， 2024年股权激励费用预计将进一步降低。 4、 深度参与航空领域“小核心、大协作”体系建立，公司产业链布局不断完善。 2021年，公司通过全资子公司图南部件开展航空用中小零部件自动化加工产线项目建设，项目可形成年产各类航空用中小零部件 50万件（套）加工生产能力； 2022年 5月，公司在沈阳投资设立全资子公司图南智造，并通过图南智造开展年产 1000万件航空用中小零部件自动化产线项目建设； 2022年公司参股设立沈阳华秦，该公司主要开展航空发动机零部件加工、制造、维修、特种工艺处理及相关服务； 2023年公司参股设立上海瑞华晟新材料有限公司，该公司主要开展航空发动机用陶瓷基复合材料及其结构件的研发及产业化建设工作。通过参与国家航空产业协作， 公司不断完善产业链布局，夯实公司核心竞争力、拓展市场。 5、我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 4.02亿元、 5.02亿元和 6.18亿元， 对应当前股价 PE 为 24、 19、 16倍， 维持“买入”评级。 风险提示公司业务拓展不及预期；高温合金产品降价超出市场预期；行业竞争加剧等。

事件3月 29日，航材股份发布 2023年年报。 2023年，公司实现营收28.03亿元，同比增长 20%，实现归母净利润 5.76亿元，同比增长30%。 点评 1、 超额完成经营指标， 业绩保持较快增速。 2023年，公司聚焦优质运营、加速创新变革，经营业绩持续稳定提升，超额完成全年经营指标， 实现营收 28.03亿元，同比增长 20%；净利润 5.76亿元，同比增长 30%。分产品看，公司基础材料收入 13.23亿元，同比增长 20%； 航空成品件收入 12.38亿元，同比增长 24%；非航空成品件收入 1.24亿元，同比下降 15%；加工服务收入 0.80亿元，同比增长 28%。 2、 受军品免税政策变化影响毛利率下滑，费用率控制良好。 2023年，公司销售毛利率 31.55%，同比下降 2.24pcts， 主要受军品免税政策变化影响。费用率方面，公司四费费率 8.93%，同比降低 1.93pcts，费用控制良好，其中，销售费用率和管理费用率分别为 0.53%和 2.92%，同比基本持平；财务费用率-1.80%，同比降低 1.16pcts，主要由于公司上市发行募集资金，利息收益增加；研发费用率 7.27%，同比降低0.74pcts， 研发支出 2.04亿元，同比增长 9%， 保持较强的研发投入。 3、 2023年对航发系统内销售收入同比增长 27%，日常关联交易预计值显示航发下游需求旺盛。 2023年，公司对中国航发系统内客户销售收入（包括提供劳务） 8.46亿元，同比增长 27%。 3月 29日，公司披露 2024年度预计日常关联交易，预计 2024年对中国航发系统内客户销售产品、 提供劳务等金额 10.54亿元，较 2023年实际发生值8.46亿元增长 25%，反映航发下游需求旺盛。 4、积极拓展新的业务增长点，境外市场需求旺盛。 公司主动对接主机厂，适应竞争择优新的任务争取模式，围绕客户需求，提高响应速度和响应质量。公司积极拓展新的业务增长点，在多个领域实现新产品布局， 钛合金精密铸造事业部新产品开拓全面开花， 橡胶与密封材料事业部成功将密封剂产品纳入上飞公司和西飞民机合格产品目录。 此外，公司加快推进燃机、核工业、汽车、生物医疗及国际领域的业务开展，多领域取得新突破。 境外市场， 2023年， 公司境外销售收入 1.90亿元，同比增长 32%。 5、 我们预计公司 2024-2026年的归母净利润分别为 7. 14、 8.62、10.33亿元，对应当前股价 PE 分别为 35、 29、 24倍， 维持“买入”评级。 风险提示军品市场需求不及预期；民品市场拓展不及预期；产品或原材料价格波动超出预期等。