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钢研高纳 有色金属行业 2020-12-30 34.30 -- -- 39.39 14.84%
39.39 14.84% -- 详细
高温合金市场前景广阔,每年需求超66万吨高温合金具有优异的高温强度、良好的抗氧化、抗热腐蚀、疲劳和断裂韧性等性能,主要应用于航空、航天、舰船等军用领域。我们预计,每年我国高温合金材料需求量为64734吨。 航空:军机方面,每年新机列装与旧机换发牵引的高温合金材料需求量为16775吨;民机方面,每年国内商用飞机市场牵引的高温合金材料需求为45270吨。 航天:每年液体火箭发动机燃烧室、涡轮泵等热端部件牵引的高温合金材料需求为1233吨。 舰船:每年新下水军用舰船所用燃气轮机牵引的高温合金材料需求量为1456吨。 产品结构持续优化,产能布局清晰合理公司营业收入和归母净利润连创新高,行业地位进一步稳固;产品结构持续优化,铸造高温合金、新型高温合金等毛利率较高的产品占比持续提升。 变形高温合金:竞争格局相对分散,公司占据龙头地位。中间环节依靠外协,不存在产能瓶颈。 铸造高温合金:公司与航材院是国内唯二能够批量生产单晶叶片的单位。公司现有永丰、涿州两大铸造高温合金生产基地,青岛平度基地目前进展顺利,预计明年投产。 粉末高温合金:公司正在积极布局粉末高温合金的产能扩充。 军品:受益航发需求放量一方面,受益于航发集团主机厂产品放量,叠加新型号发动机中高温合金价值量提升,上游高温合金材料需求将有显著增长。另一方面,主机厂盘环件、铸锻件等关重件业务量趋于饱和,围绕“小核心、大协作、专业化、开放式”的装备研制生产体系,航空发动机零部件外购比例将持续提升,公司有望承接部分生产环节外溢订单,业务向产业链下游延展,成为主机厂重要的新材料研发与锻件外协商,产品附加值将大幅提升民品:产业协同持续推进新力通是化工领域高温合金龙头,在石化、冶金、玻璃建材高温炉管行业有着深厚的技术积累,尤其是在石化领域,其掌握的百万吨乙烯裂解炉管、万标准立方米级制氢转化管等技术处于行业前列。公司收购新力通,民用领域高温合金业务得到有效拓展,随着疫情影响的逐渐消除、后续协同效应的发挥以及双方市场的拓展,公司盈利能力有望持续稳步提升。优质细分赛道龙头++深度绑定航发集团,享有较高估值溢价一方面,高温合金材料具有研发周期长、技术壁垒高、成长空间广等特点,是材料领域的优质细分赛道,因此它们在资本市场受到极高的投资价值认可。另一方面,公司为航发集团供应大量新一代高温合金材料,同时承担航发集团数家主机厂的零部件产品生产,此外,航发集团还是公司的战略投资者,因此公司已经与航发集团结成紧密合作关系。公司本身居于优质赛道龙头地位,同时深度绑定航发集团大客户,部分产品具有行业垄断属性,享有较高估值溢价。 投资建议预计公司2020-2022年实现营收16.81/20.82/25.95亿元,归母净利润2.17/2.72/3.39亿元,EPS0.46/0.58/0.72元,对应PE75.44/60.32/48.35倍。高温合金材料具有高投入、高壁垒、高回报等特点,下游航空发动机放量带来高温合金高景气需求,公司是国内高温合金龙头公司,同时深度绑定中国航发集团大客户,部分产品具有行业垄断属性,享有较高的估值溢价。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示军用发动机需求不达预期,民用发动机国产化进度不达预期。
钢研高纳 有色金属行业 2020-12-15 27.80 -- -- 39.39 41.69%
39.39 41.69% -- 详细
事件公司向特定对象发行股票事项获得国防科工局批复。 再融资补流,满足业务扩张需求。公司拟18.51元/股向中国钢研科技集团发行约1620.75万股(18个月内不得转让),募资3亿元,用于补充流动资金。近年来,随着我国愈加注重工业基础零部件、关键基础材料等先进制造工艺以及“两机专项”等战略产业,各类航空、航天主机厂在新型产品试验研制、转化批产方面需求旺盛,并积极开拓供应商流水线。公司在保住存量市场的同时正在积极打入新型发动机、机身结构件等航空航天零部件批产产品的供应商体系。此外,高温合金等材料的跨领域应用也是公司未来持续拓展的方向。因此,公司本次募资补流不仅有助于缓解上市公司日常经营资金压力,也为未来业务规模扩张提供了保障,上市公司盈利能力有望持续提升。 股权激励实施,公司活力将涌现。公司继2019年5月首次以6.23元/股向138名激励对象授予1241万股限制性股票后,2020年4月再次以7.74元/股向10名预留激励对象授予66.5万股。业绩条件均为以2018年为基础,可解锁日前一个会计年度扣非归母净利复合增速不低于20%,ROE分别不低于8%、8.5%和9%。若2020年满足ROE为8%的条件,公司扣非归母净利至少为1.73亿元。此外,公司股权激励需分摊总费用达8985.53万元,其中2020和2021年分别约分摊3182万和2422万元。我们认为,虽然股权激励费用的分摊短期对公司业绩形成一定压力,但长期看,公司发展活力有望涌现,并带动公司发展进入快车道。 短期经营数据增速放缓,未来增长依然看好。公司前三季度营收和归母净利分别为10.68亿和1.3亿元,同比增长仅3.4%和2.36%,一方面受到疫情影响,公司民品业务有所下滑,半年报中新力通收入下滑16.4%,并带动其净利润下滑25%;另一方面,公司Q3毛利率提升2.43pct,但期间费用率也大幅提高4pct,使得公司净利润增速弱于收入。从2020H1分业务来看,民品业务下滑较为明显,剔除新力通的收入后,公司原有主业收入约4.69亿,同比增长7.1%,略低于预期,但其中钢研德凯轻质合金业务收入0.62亿,大幅增长31.9%。 展望未来,我们认为发动机下游需求强劲,随着公司精密合金铸造和轻铸造产能的陆续释放,公司原主业依然能保持较快增长。此外,新力通高温合金产业园也将在2021年4月建成投产,随着全球石化行业高速发展期的到来,作为国际诸多知名钢铁公司供应商的新力通,订单较为充裕,未来增长前景向好。 投资建议。考虑股权激励费用和2021年股本稀释的影响,预计公司2020年至2022年归母净利分别为1.91亿、2.42亿和3.09亿,EPS为0.41元、0.50元和0.64元,当前股价对应PE为69x、56x和44x。 公司作为高温合金材料龙头,业绩持续较快增长叠加公司治理持续优化,长期发展前景可期,维持“推荐”评级。 风险提示:军品订单不及预期和新力通业绩下滑的风险
钢研高纳 有色金属行业 2020-12-08 28.01 -- -- 39.13 39.70%
39.39 40.63% -- 详细
国内高温合金研制龙头,治理改善叠加产品批量在即依托钢研集团,公司是国内高温合金研制龙头。根据公告,公司依托钢研集团,其持有上市公司 44.29%的股权。主要产品为高温合金并涵盖所有细分领域,60%以上产品面向航空航天领域的客户,高温合金是制造航空航天发动机热端部件的关键材料,也是大型发电设备如工业燃气轮机、火力发电机组等动力装置的核心材料。公司目前是国内高端和新型高温合金制品生产规最大的企业,拥有年生产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航天发动机用精铸件的能力;也是我国高温合金及轻质合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一,多个细分产品占据市场主导地位。 国产航空和航天发动机的核心受益标的。根据 Roskill 统计数据,目前高温合金最大市场在航空航天领域,占总使用量 55%,主要应用于发动机;其次是电力领域和机械领域(燃气轮机),占比 20%、10%。一台先进发动机高温合金用量要占总结构重量的 55-65%,其中镍基占比 40%。考虑以 WS-10为代表的国产航空和航天等发动机的成熟化,以及现有发动机和部件如机匣、涡轮盘等的国产化替代及更新维护,公司未来几年成长可期。 高温合金供不应求,处于高景气周期内,关注产能扩张及新产品批产情况关注母公司财务报表的改善,是公司主要收入和利润来源。根据公告,母公司 2019年实现收入(9.31亿元,+23.38%),净利润(1.18亿元,+51.28%); 2020年前三季度实现收入(7.29亿元,+5.70%),净利润(1.07亿元,+18.98%),毛利率较 2019年同期提升 2.73pct 至 28.66%,或主要来自内部管控加强、产量提升及关键环节的打通。公司此前定位为研究型机构,研制产品品类多但批产化产品较少,随着产能提升及航空发动机的需求增加,产品批量化生产将带动毛利率逐步提升,盈利能力提升可期。其中: 1)铸造高温合金的核心竞争领域——在某大尺寸型号单晶合金及涡轮叶片上突破核心制备工艺,具备批量交付生产能力;公司通过技术突破和过程控制提升质量稳定性,实现涡轮铸件批产交付任务,推动精密铸造技术向前发展。 2)在变形高温合金方面,拳头产品 GH4169系列合金产品提高了市场占有率,再创交付新高;同时新产品成果转化效益显著,某型号合金涡轮盘锻件实现小批量生产。 3)新型高温合金上,公司是粉末高温合金领域的重要研发和生产基地,型号需求开始放量,如 FGH97高压涡轮盘在某盘件国产化招标中竞标第一,此外不仅完成某型号制粉设备的设计,同时加大对民品市场的开拓,在 3D 打印等民品领域取得新的突破;拓展拓展 Ti2AlNb 锻件在涡轴发动机领域的应用;ODS 合金批量应用到我国某些列重点武器装备,并完成 ODS 合金生产扩产项目,解决了篦齿环供应瓶颈问题,建立了我国第一条完整的氧化物弥散强化高温合金生产线。 楷体 从航空发动机到航空材料,河北德凯轻质合金产品增长可期。公司持有河北德凯 80%股权,骨干员工个人持股 20%,目前已经成为国内航空航天领域铝合金熔模铸造技术水平最高,国内唯一可以实现工业化镁合金熔模铸造生产,钛合金铸造技术国内一流,主要服务于航空、航天、雷达通信领域用户。 德凯 2019年实现收入(1.10亿元,+42.86%),净利润(0.25亿元,+30.08%)。 公司未来成长性可期,一方面,目前国际上高端通用航空轻质合金零部件主要被美国的 PCC、Howment 和德国 TiAl 等公司垄断,德凯公司 15年通过AS9100认证,正在开展热处理、焊接和无损检验的 NADCAP 认证;另一方面,军工系统生产单位对高端铝合金铸造件的生产能力有限,大量铸件需要外委加工。 公司治理不断改善,股权激励、定增等不断落地我们认为制约发动机产业链发展的关键因素不仅是技术,更是与世界主流先进企业的流程管理能力上的差距。以董事长艾总为代表的公司领导层过去两年多积极进行战略调整,对标 PCC,依托老牌国企的技术实力和市场基础,进一步加大产品研发和市场开拓。 公司治理持续改善。公司是国资委批复的首批双百试点,并于 2019年完成 5年期股权激励(以 2018年为基础,可解锁日前一个会计年度归母净利润复合增长率不低于 20%;可解锁日前一个会计年度(ROE)分别不低于 8%、8.5%、9%等),关注公司治理落实到母公司财务报表的改善。 2019年定增引入航发资产,2020年再次向大股东定增补流。根据 2019年 9月公告,公司以 14.73元/股发行 814.66万股募集资金 1.20亿元,其中航发资产认购 6000万,最终持有公司 0.87%的股权,锁定期 12个月。航发资产是航发集团的投融资平台,以资本为纽带调动全国各方面的优势资源,建立集团“小核心、大协作、专业化、开放式”的研发生产体系,其参与公司定增表明了对其技术实力的认可。根据 2020年 11月 16日预案公告,公司拟以18.51元/股向大股东钢研集团发行不超过 1620.75万股,募资不超过 3亿元用于补充流动资金,将有助于公司把握市场时机,抓住下游客户对新型批产型号开辟流水的窗口机遇,扩大市场份额。 投资建议:公司是国内高温合金材料的龙头标的,公司正处于战略和市场的转变阶段,开始由研制走向批产,由航空发动机材料走向航空材料,由国内走向国际市场,公司将直接受益于军用航空发动机市场发展、民用和国际航空市场的拓张,未来增长可期。我们预计 2020-2022年净利润分别为 2. 11、3.01、4.18亿元,对应估值分别为 61、43、31倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:型号批产不达预期;募投项目进展低于预期。
钢研高纳 有色金属行业 2020-11-17 24.36 33.00 16.61% 29.96 22.99%
39.39 61.70%
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事件:11月15日,公司发布定增预案,拟定增募集资金不超过3亿元用于补充流动资金,大股东全额认购,发行价格为18.51元/股。 核心观点 产业高景气,定增为研发及产能跟进提供有力保障。本轮航空航天发动机产业进入加速发展阶段,伴随下游客户积极开拓各类产品供应商“双流水”,高温合金产业迎来重要发展机遇。值此重要时机公司加码产业布局,以充分把握客户对新型批产型号开辟流水的窗口机遇。本次定增资金用途灵活,除优化资本结构、满足生产线技改、扩产等需求外,亦有考虑到:1)为航发涡轮盘、叶片等构件的延寿服务能力与大修部件研发提供资金支持;2)加大增材制造及与之匹配的合金设计、制粉和后处理技术等方面投入。 大股东全额认购彰显对公司未来发展的信心。本次定增拟发行股票不超过1621万股,募集资金总额不超过3亿元,扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。发行价格为18.51元/股,大股东中国钢研全额认购,彰显了对公司未来发展的信心。预计本次发行完成后,中国钢研持股比例约为44.24%。 激励到位、管理改善,技术成果加速转化为经营效益。公司是国内高温合金产研龙头,在最新出版的《中国高温合金手册》中占总牌号数量的56%,其中变形和粉末高温合金占比均在80%以上。19年公司公司推行股权激励(解禁要求业绩复合增速20%),20年启动MES系统建设,紧抓精益生产管理,明确了科研体系奖励机制,预期公司经营管理将逐步改善。公司前三季度受疫情和海外石化出口业务影响,营收利润基本持平。但四季度随着公司军品业务稳定释放,以及海外油气需求复苏,预期20年全年仍有望实现高增长。 财务预测与投资建议 考虑到军品业绩释放和民品销售复苏,调整公司20-22年每股收益为0.44、0.60、0.78元(原为0.44、0.57、0.74元),参照可比公司平均估值,给予公司2020年75倍估值,对应目标价33.00元,维持买入评级。 风险提示 扩产及订单增长不及预期;经营管理改善不及预期。
钢研高纳 有色金属行业 2020-10-30 22.31 -- -- 26.58 19.14%
39.39 76.56%
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盈利略低于预期。 2020年前三季度,公司实现营业收入10.68亿元,同比 增长3.40%;实现归属于上市公司股东的净利润1.30亿元,同比增长2.36%; 归属于上市公司股东的扣非净利润1.32亿元,同比增长10.74%;实现每股 收益0.28元。 2020年第三季度,公司实现营业收入4.00亿元,同比增长11.8%,环比下 降5.7%;归属于上市公司股东的净利润4117万元,同比增长1.0%,环比 下降32.1%;实现每股收益0.09元。 综合毛利率继续改善。 2020年前三季度,公司综合毛利率35.320%,同 比提高了2.43个百分点,其中第三季度公司综合毛利率34.9%,同比提高 了2.8个百分点,环比提高了0.9个百分点。 管理费用和研发费用增长较快,限制了公司盈利的释放。2020年前三季度, 公司管理费用9792万元,同比增长29.94%,主要原因是限制性股票激励成 本所致。 前三季度管理费用率高达9.17%,同比提高了1.87个百分点。 前 三季度公司研发费用5973万元,同比增长49.97%;研发费用率高达5.59%, 同比提高了1.74个百分点, 公司加大自主研发项目投入所致。 子公司业绩情况。 子公司新力通主要从事高合金化材料离心铸管及静态铸 件的专业化生产,石化、冶金、建材大型生产制造企业是新力通的主要下 游客户,比如:中石化、各大钢铁集团、南玻等, 在乙烯裂解炉管领域的 市占率达到40%,国内排名第一。 2020年上半年,新力通实现营业收入1.99亿元,同比下降16.3%;净利润3640万元,同比下降23.7%, 主要受疫情 不利影响, 一是原辅材料运输受限以及客户需求延迟,导致收入有所下降; 二是国内外疫情延续时间较长,导致产品销量有所下降。子公司河北德凯 作为公司轻质合金熔模铸件的研发生产基地,布局近乎全部的在研及批产 航空发动机型号,上半年实现营业收入6152万元,同比增长31.9%;净利 润1496万元,同比增长20.0%。 高温合金稀缺标的, 维持公司“谨慎推荐”投资评级。 公司是国内高温合 金龙头, 公司在航空航天发动机用高温母合金市场占有率大于 30%,在航 天发动机铸造高温合金精铸件市场占有率超过 90%。 随着国内发动机产业 链快速发展,将明显带动高温合金的需求。 预计公司 2020年、 2021年 EPS 分别 0.35元、 0.46元,目前股价对应 PE 分别为 67倍、 50倍, 维持 “谨 慎推荐”评级。 风险提示:产品需求低于预期,政策风险。
钢研高纳 有色金属行业 2020-08-10 26.35 33.00 16.61% 30.21 14.65%
30.21 14.65%
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事件:公司发布20H1报告,实现营收6.68亿元(-1.06%),净利8888万元(+3%),与业绩快报一致;扣非归母净利0.94亿元(+16.56%)。 核心观点 疫情暂时性影响新力通销售额,Q2增速回升。公司上半年业绩下滑主要为新力通销售额受疫情影响所致:1)原辅材料运输受限以及客户需求延迟;2)疫情延续时间较长,导致产品销量有所下降。单Q2营收增长12.75%(Q1为-18.41%),净利增长10.72%(Q1为-10.40%),环比改善明显。 子公司方面,新力通H1营收1.99亿元(-16%),净利润0.36亿元(-24%);德凯H1营收0.62亿元(+32%),净利润0.15亿元(+20%),说明轻质合金熔模铸造基地投产顺利。综合来看,上半年除新力通以外的业务实现营收4.69亿元(+7%),归母净利0.65亿元(+18%)。 毛利率提升,但管理&研发费用及营业外支出增加;非经常损益对业绩造成较大影响。受铸造和变形高温合金拉动,H1公司毛利率35.23%(+2.12%)。但由于H1公司管理费用(股权激励成本)、研发费用和营业外支出(新冠停工损失)增长较多,一定程度上抵消了毛利率的提升。公司H1净利率15.66%,总体略微增长。此外,报告期公司非经常性损益为-473万(去年同期354万),公司扣非归母净利增长16.56%,增速明显高于营收。若同时剔除新力通及非经常性损益影响,H1公司航空航天板块业绩增长42%。 项目储备丰富、管理稳步改善,提升技术成果向经营效益的转化效率。公司是国内高温合金龙头,在最新出版的《中国高温合金手册》中公司占总牌号数量的56%,其中变形和粉末高温合金占比均在80%以上。FGH97高压涡轮盘在某盘件国产化招标中竞标第一,为批产提供保障。德凯轻质合金熔模铸件基地布局近乎全部的在研及批产航空发动机型号。上半年公司启动MES系统建设,紧抓精益生产管理,明确了科研体系奖励机制,叠加股权激励效用释放,预期公司经营管理将得到稳步改善。 财务预测与投资建议 预测公司20-22年每股收益为0.44、0.57、0.74元,参照可比公司平均估值,给予公司2020年75倍估值,对应目标价33.00元,维持买入评级。 风险提示 扩产及订单增长不及预期;经营管理改善不及预期。
钢研高纳 有色金属行业 2020-08-07 26.20 -- -- 30.21 15.31%
30.21 15.31%
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业绩概要:钢研高纳公布2020年半年报,报告期内公司实现营业收入6.68亿元,同比-1.06%;实现归母净利润0.89亿元,同比+3%,扣非后归母利润0.94亿元,同比+16.6%;EPS 0.191元。其中Q2单季营业收入同比增长12.75%,归母利润增长10.7%,扣非后归母利润增长13%,EPS 0.13元。 上半年毛利率提升、净利率持平:上半年公司毛利率同比提升2.2Pct至35.38%,分产品看,铸造高温合金和变形高温合金毛利率分别提升1.8Pct和4.4Pct,新型高温合金则下降4.95Pct。期间费用方面,管理费用率和研发费用率分别同比提升3.6Pct和1.2Pct。净利率同比基本持平; 二季度全面恢复增长:一季度受疫情影响公司收入和净利润均出现负增长,二季度正常化后公司收入和盈利恢复双位数正增长。实际上一季度公司扣非归母利润增速也达22%,非经常性损失主要来自疫情停工损失1373万元。 新力通利润略有回落:上半年新力通实现营业收入1.99亿元,净利润3640万元,2019年上半年分别为2.38亿元、4768万元。上半年疫情对青岛新力通经营造成一定影响,一是原辅材料运输受限以及客户需求延迟,导致收入有所下降;二是国内外疫情延续时间较长,导致产品销量有所下降。 航空航天产业链高景气度有望持续:航空航天领域高温合金需求高度依赖于我国国产发动机列装进度。早期国内精密铸造工艺水平相对有限,造成高温合金产品尤其是单晶叶片总体性能偏弱,我国先进战机大多使用俄制进口发动机,高温合金叶片需求受到抑制。随着近几年我国在高温铸造领域生产工艺的不断进步,未来国产发动机有望实现加速列装,受此影响,高温合金叶片需求有望持续放量,疫情的短期冲击并不会影响行业稳步上行态势。公司作为高温合金下游铸件领域龙头,在航天发动机精铸件领域市场占有率位居国内第一,后期随着行业景气度不断提升,我们预计公司订单将率先受益; 投资建议:随着航空防务安全的战略地位越发受到国家的重视,以高温合金为代表的航空航天新材料将有望获得持续突破。公司作为我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一,军品业务有望获得持续增长,同时新力通进入石化、冶金、玻璃建材高温炉管等民品领域,为公司的长期成长提供强劲发展动力。预计公司2020-2022年EPS分别为0.36元、0.43元以及0.54元,维持“增持”评级; 风险提示:疫情的不确定性;新品研发低于预期;民品业务拓展不利。
钢研高纳 有色金属行业 2020-04-21 14.86 17.78 -- 18.35 22.66%
21.31 43.41%
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民用铸造合金收入大幅增加助力公司业绩增长:公司2019年营收增长62.05%,归母净利润增长45.84%,毛利率增长0.53pcts。公司业绩增长主要得益于新力通民用石化行业业务并入,铸造高温合金业务(收入+109.44%)的大幅增长。从费用方面来看,公司由于并入新力通销售费用(+179.31%)和管理费用(+74.28%)大幅增长,在收入增长的情况下,三费占营收比为9.65%(+1.68pcts),影响有限。 各业务版块加大项目统筹,开拓市场: ①变形高温合金:2019年板块收入为3.63亿元(+7.47%),毛利率为19.92%(-3.10pcts)。公司承担各类多项科研项目,通过GH4169大棒材项目,与粉末事业部和工程中心联合完成了FGH96粉末涡轮盘制备研究。 ②铸造高温合金:2019年板块收入为8.99亿元(+109.44%),毛利率为33.32%(+0.86pcts)。公司对于大型复杂机匣产品,在技术研发上取得了重大突破,承接了民用涡浆的多种大型复杂薄壁机匣攻关任务,并通过不断提升工艺、生产、技术和管理的工程化能力,提升过程的信息化采集与管控水平。 ③新型高温合金:2019年板块收入为1.71亿元(+44.74%),毛利率为37.64%(+0.38pcts)。公司板块内粉末高温合金以及属间化合物产品等加大技术提升及工艺改进,不断完善产品性能。同时公司建立了我国第一条完整的氧化物弥散强化高温合金生产线,目前公司在氧化物弥散强化(ODS)高温合金领域处于国际先进、国内领先的技术水平。 新力通业绩兑现助力全年业绩增长,原有业务稳定增长:公司2018年收购新力通65%股份,新增了石化、冶金等民用领域铸造高温合金产品。2019年新力通实现收入5.20亿元(贡献收入35.93%),实现净利润0.97亿元(贡献归母净利润40.40%)。剔除新力通对公司业绩贡献,公司2019年收入增长22.29%,归母净利润增长5.50%,整体高温合金业务增长稳健。 高温合金航空航天市场持续带动业绩增厚:高温合金是制造航空航天发动机热端部件的关键材料,在先进的航空发动机中,高温合金用量占发动机总重量的40%-60%以上。我国发展自主航空航天产业研制先进发动机,将带来市场对高端和新型高温合金的需求增加。公司目前是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一,拥有年生产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航天发动机用精铸件的能力,随着行业景气度的持续提升,公司将率先获益。 积极开拓国际市场,提升业绩增长点:2019年,公司积极开拓国际市场,通过了国际宇航标准体系AS9100D审核,获得国际宇航质量资质认可,与国际发动机公司建立联系,国际宇航市场实现零的突破。开拓国际宇航业务面临的提升交付能力和改善生产现场管理等问题,有利于巩固和提高公司产品在高温合金领域的市场地位和技术优势,布局国际宇航市场,提升公司综合实力,形成新的利润增长点。 实施股权激励,激发员工工作积极性:2019年公司实施股权激励1225万股,价格为6.23元/股,此次股权激励有几个特点:一是人员覆盖广。本次激励对象(包括预留)共计132名,占公司职工总数13.61%;二是激励力度大。本次授予股数(包括授予)为1307.62万股,占公司当前总股本比例为2.9%;三是约束时间久。股权激励计划的有效期为5年,其中2年禁售期3年限售期,使员工与公司长期成长紧密联系在一起;四是业绩考核强。解除限售需要业绩考核条件达标,包括前一会计年度归母净利润增长率、净资产收益率(ROE)和△EVA等条件。 受疫情拖累,一季度业绩下滑:公司预计一季度业绩同比下滑4.87%-33.41%。 主要受疫情影响。2020年一季度公司各基地复工、复产推迟,下游企业亦均有开工延迟情况,公司的采购销售及运输等业务受到一定影响,目前该部分影响已基本解除;公司所处行业整体受疫情影响较小,属于短期影响;但是对于国际市场开拓和订单获取,则存在一定影响。 投资建议:公司作为国内为数不多具有高端高温合金研发、生产能力的公司,未来随着国防安全愈加受重视,航空航天新材料技术的持续突破,公司军品业务有望得到持续增长。同时公司抓准高温合金在石化、冶金等领域的需求增长,拓展民用市场,增厚了公司的盈利水平。我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润分别为1.68亿、2.00亿、2.39亿,EPS分别为0.36元、0.43元、0.51元,当前股价对应PE分别为40.29倍、33.78倍、28.24倍,给予“买入”评级,我们认为公司2020年PE在50倍左右相对合理,6个月目标价17.90元。 风险提示:疫情影响超预期、市场拓展不顺、技术风险、原材料价格上涨。
钢研高纳 有色金属行业 2020-04-20 14.47 -- -- 18.35 25.94%
21.31 47.27%
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收购新力通增厚业绩,各项业务稳健增长可期 4月15日,公司发布2019年年报,实现营业收入14.46亿元,同比增长62.05%,实现归母净利润1.56亿元,同比增长45.84%。其中,变形高温合金产品收入3.63亿元,同比增长7.47%;铸造高温合金产品收入8.99亿元,同比增长109.44%;新型高温合金产品收入1.71亿元,同比增长44.74%。 新力通并表,铸造高温合金业务大幅增长。报告期内,公司变形高温合金产品通过GH4169大棒材项目,与粉末事业部和工程中心联合完成了FGH96粉末涡轮盘制备研究;铸造高温合金产品收入大幅增长或由于新力通并表所致,同时大型复杂机匣产品实现技术突破,承接了民用涡浆的多种大型复杂薄壁机匣攻关任务;粉末高温合金产品通过提高工程化能力降低生产成本,Ti2AlNb环锻件试制的压气机机匣、静叶和承力环通过了部件串装考核,以Ti2AlNb盘锻件试制的压气机整体叶盘通过了室温和高温超转试验及低周疲劳试验。 毛利率水平基本稳定,期间费用率小幅提升。2019年,公司销售毛利率为29.89%,较2018年提高0.53个百分点。其中,变形高温合金产品毛利率19.92%,同比减少3.1个百分点;铸造高温合金产品毛利率33.32%,同比提高0.86个百分点;新型高温合金产品毛利率为37.64%,同比提高0.38个百分点。公司期间费用共计2.06亿元,期间费用率为14.26%,去年同期为13.12%。 其中,销售费用2239.91万元,同比增长179.31%;研发费用6677.25万元,同比增长44.98%,占营业收入比重为4.79%,去年同期为6.52%;财务费用为751.69万元,较去年同期增加732.55万元。公司期间费用增加主要原因为并购青岛新力通所致,同时股权激励行权成本导致管理费用提高,子公司新增银行贷款利息导致财务费用增加。 公司于2018年完成收购青岛新力通65%股权,新力通主要从事高温合金离心铸管及静态铸件产品研制,下游应用领域主要为化工、冶金和玻璃等行业。公司已和国际著名石化工程公司展开密切合作,2019年分别与全球知名石化工程公司及国际知名冶金企业签订框架协议,在国际石化市场地位稳固上升,标志着公司冶金产品在国际市场全面打开。根据业绩承诺,青岛新力通在2017年-2019年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不少于5000万元、7000万元和9000万元,每年完成不少于85%,累计不少于21000万元,实际分别完成4820.23万元、6620.15万元和10279.15万元,三年累积实际净利润21719.53万元。 国内高温合金领先企业,技术实力雄厚市场地位稳固 公司是国内高端和新型高温合金的主要研制企业之一,拥有年生产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航天发动机用精铸件的能力,在变形高温合金盘锻件和汽轮机叶片防护片等方面具有先进的生产技术,具有制造先进航空发动机亟需的粉末高温合金和ODS合金的生产技术和能力。 公司及子公司河北德凯主要产品为制造航空航天发动机热端部件的高温合金材料,产品同时用于大型发电设备,如工业燃气轮机、氦气轮机、烟气轮机、火力发电机组等动力装置,主要产品为面向航空航天的高温母合金、发动机精铸件、航空发动机盘锻件等,面向发电设备制造领域的汽轮机涡轮盘、防护片等;子公司青岛新力通主要生产石化、冶金、玻璃、热处理等行业所用的裂解炉炉管和转化炉炉管、连续退火线炉辊和辐射管、玻璃输送辊、耐高温耐磨铸件等产品,广泛用于石油化工和冶金行业。公司共研制各类高温合金120余种。其中,变形高温合金90余种,粉末高温合金10余种,均占全国该类型合金80%以上。 全球高温合金市场规模稳步增长,国内市场供不应求,龙头企业优势地位明显 近年来全球高温合金市场稳步增长。根据前瞻产业研究院数据显示,2012年至2018年全球高温合金市场规模合计758亿美元,年均市场规模约为108亿美元;2018年全球高温合金市场规模为121.63亿美元,同比增长4.8%,预计2024年全球高温合金市场规模将达到173亿美元。我们认为,航空航天领域是高温合金的主要需求来源,当前我国国防建设正处于关键时期,高温合金市场需求将远超全球市场整体增速。 我国高温合金市场供不应求。2019年,我国重点优特钢企业高温合金铸锭产量约为1.91万吨,同比增长32.95%,钢材产量约为0.85万吨同比增长50.13%,我国高温合金业务供给出现快速增长的情况。但目前我国高温合金整体市场需求约在3万吨以上,供不应求的问题依然显著。 高温合金行业门槛高,行业龙头优势明显。高温合金材料领域技术含量很高,目前具有完整高温合金体系的国家只有美、英、俄、中四国,能够生产航空航天用高温合金的企业全世界也不超过50家。不仅是生产工艺要求高,长期资金投入、认证时间长和客户黏性也是该行业门槛高的体现之一。高温合金行业无论是军品还是民品,审核严格、时间跨度长、耗时费力,为该行业构筑了天然的进入壁垒。高温合金下游需求主要来源于航空航天领域,特别是军用品方面,由于处于战略安全和保密性的要求,国产龙头厂商的领先优势有望得到保持。 盈利预测与评级:国内高温合金龙头企业,下游需求持续释放,业绩持续增长可期 公司是国内高温合金领域龙头企业,产品广泛应用于航空航天、大型发电设备、石化冶金等领域,当前我国高温合金下游需求旺盛,公司具备较强技术积累和生产能力,未来有望充分获益,业绩持续增长可期。我们看好公司未来前景,预计公司2020年至2022年的归母净利润分别为1.90、2.31和2.88亿元,同比增长分别为21.88%、21.57%和24.64%,相应20年至22年EPS分别为0.40、0.49、0.61元,对应当前股价PE分别为36、29、24倍,维持增持评级。
钢研高纳 有色金属行业 2020-04-17 14.48 -- -- 18.35 25.86%
21.31 47.17%
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1.事件 .事件公司发布 2019年报,实现收入 14.46亿,同比增长 62.05%,实现归母净利为 1.55亿,同比增长 45.84%,扣非归母净利 1.43亿,同比增长 54.79%,稀释 EPS 为 0.34元,每 10股派发 1.2元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩实现高增长,得益于并表和主业公司收入和归母净利润分别同比增长 62.05%和 45.84%,双双实现高增长。其中,归母净利润的较好表现主要得益于两方面原因: 一是,新力通全年并表,使得归属上市公司净利润从 2018年的 0.19亿增加至 2019年的 0.44亿;二是,受益于发动机型号的逐步放量和新市场的有序开拓,公司高温合金主业和子公司钢研德凯轻质合金业务的净利润均实现 30%及以上的快速增长。后者主业的快速增长显然更加重要,说明公司发展后劲十足,可持续快速增长可期。 需要指出的是,公司整体业绩增速仍略低于我们之前 52.25%的预期,差异形成的主要原因是本期计入当期损益的政府补助同比减少约 0.18亿元,大幅低于预期。 (二)发力国际宇航市场,新利润增长点有望成形2019年,公司积极开拓国际市场,通过了国际宇航标准体系AS9100D 审核,获得国际宇航质量资质认可,并在国际宇航市场实现零的突破。公司围绕自身产业优势及技术积累,对外投资建设青岛市产业基地项目,涉及高温合金精铸件和铝镁钛轻质合金精铸件项目。项目的顺利实施有望大幅提升国际宇航业务的交付能力,巩固和提高公司产品在高温合金领域的市场地位和技术优势,形成新的利润增长点,助力公司发展。 此外,随着国际宇航业务取得突破,公司业务模式有望从 “小批量、定制化”向“大批量、可持续”方向转变。多领域研发+扩张并举,公司发展有望迎来新局面。 (三)配套融资引入航发资产,发展协同意义较大2019年 9月,公司以 14.73元/股的价格向中国航发资产管理公司和林香英增发约 815万股,募资 1.2亿元。航发资产作为航发集团的资产管理和资本运营平台,投资导向符合行业战略方向,标杆意义明显。而航发集团是公司最大的下游客户之一,此次配融引入战略投资者航发资产有助于公司未来业务的协同发展,意义较大。 (四)限制性股票授予完成,公司发展活力涌现公司 2019年 5月 24日成功授予 122名核心骨干 1241.08万股限制性股票,授予价 6.23元。业绩条件是以 2018年为基础,可解锁日前一个会计年度扣非归母净利复合增速不低于20%。2019至 2022年股权激励费用分别约为 1782万、3056万、2233万和 1097万元。我们认为,随着股权激励等新的公司治理机制逐步落地,公司发展活力将持续涌现,并带动公司发展进入快车道。 3.投资建议考虑股权激励费用影响,预计公司 2020年至 2022年归母净利分别为 2.07亿、2.81亿和3.66亿,EPS 为 0.44元、0.60元和 0.78元,当前股价对应 PE 为 34x、25x 和 19x。公司业绩高增长确定叠加公司治理持续优化,长期发展前景可期,维持“推荐”评级。 风险提示:军品订单不及预期和新力通业绩下滑的风险。
石康 4
钢研高纳 有色金属行业 2020-04-17 14.48 -- -- 18.23 25.90%
21.31 47.17%
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公司发布2019年年报:公司实现营收14.46亿元,同比增长62.05%;归母净利润1.56亿元,同比增长45.84%;扣非后归母净利润1.43亿元,同比增长54.79%;经营活动产生的现金流量净额1.08亿元,同比增长70.87%。 2019年,公司营业收入和净利润大幅增长,主要原因是子公司新力通并表及公司自身业务增长。子公司青岛新力通2019年实现营收5.2亿元,同比增长285.65%;归母净利润9678万元,同比234.59%。剔除2018年和2019年子公司青岛新力通对公司的影响,公司2019年实现营收9.27亿元,同比增长22.29%;2019年实现归母净利润9281.81万元,同比增长5.5%。 分业务看,2019年公司铸造高温合金制品业务实现营收8.99亿元,同比增长109.44%,占公司营业收入的62.14%,同比增加14.06pct,毛利率33.32%,同比增加0.86pct,拉动公司整体毛利率上升0.53pct,主要系公司2019年铸造高温合金制品订单及新力通国际订单取得突破性进展,订单量大增,同国内相关公司及国际相关公司签订了多个框架协议所致;新型高温合金材料及制品业务实现营收1.71亿元,同比增长44.74%,占公司营业收入的11.84%,同比减少1.42pct,毛利率37.64%,同比增加0.38pct;变形高温合金制品业务实现营收3.63亿元,同比增长7.47%,占公司营业收入的25.08%,同比减少12.74pct,毛利率19.92%,同比减少3.1pct。 2019年公司期间费用总额2.06亿元,同比增长76.08%,费用率为14.26%,同比增加1.14pct。其中销售费用、管理费用、财务费用同比大增,主要为并入青岛新力通、股权激励行权成本及子公司新增银行贷款利息所致。 我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.91/2.35/2.92亿元,EPS分别为0.4/0.49/0.61元/股,对应4月15日收盘价PE为36/30/24倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧;主机厂价格控制背景下毛利率下行。
钢研高纳 有色金属行业 2020-04-16 14.75 15.02 -- 17.94 20.81%
21.31 44.47%
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公司19年归母净利润加同比增加46%,维持增持评级公司19年实现营业收入14.46亿元,同比增长62.05%;因并表青岛新力通,公司实现归母净利润1.56亿元,同比增长45.84%;第四季度归母净利润0.29亿元,同比下降27.01%,环比下降29.27%。公司业绩略低于我们此前预期,我们此次预计2020-22年公司归母净利润为1.68/1.99/2.20亿元,对应EPS分别为0.36/0.42/0.47元,维持增持评级。 变形合金和新型合金收入创新高,青岛新力通完成业绩承诺分业务看,铸造合金方面,因并表青岛新力通,公司收入8.99亿元,同比增109.44%;毛利率33.32%,同比增0.86pct。变形合金方面,公司收入3.63亿元,收入同比增7.47%,但毛利率下降3.12pct至19.92%。新型合金方面,公司收入1.71亿元,同比大幅增加44.92%;毛利率37.64%,同比增0.38pct。公司变形合金和新型合金收入均创上市以来新高。青岛新力通营收5.20亿元,净利润、扣非后净利润分别为0.97和1.03亿元,17-19年累计扣非后利润2.17亿元,完成了2.10亿元的业绩承诺。 各产品线研发齐头并进,拟新建产业基地提升军品保障能力铸造合金方面,19年河北德凯通过两项认证,公司大型复杂机匣研发取得突破,承接了民用涡桨大型复杂薄壁机匣攻关任务。变形合金方面,公司GH4169合金市占率继续提高,某型号合金涡轮盘锻件实现小批生产。新型合金方面,粉末合金纯净度和设备收粉率提升,FGH97粉末高压涡轮盘在某盘件国产化招标中竞标第一,为批量生产提供了保障。青岛新力通也与全球知名石化工程公司及冶金企业签订框架协议,产品走向国际市场。 19年6月公司公告,拟联合河北钢研德凯在青岛建立产业基地,项目投资8.1亿元,建设期2年。建设产业基地有助于公司提升军品交付能力。 受疫情影响,20Q1业绩同比有所下滑公司今年4月9日披露20年一季度业绩预告,预计20Q1实现归母净利润0.21-0.30亿元,同比下降4.9%-33.4%。20Q1业绩下降主要是受新冠肺炎疫情影响,各基地复工复产推迟,下游企业也均有开工延迟情况,公司采购销售及运输受到一定影响。公司20Q1非经常性损益约为-0.08亿元,主要为停工损失。公司表示疫情对国内市场的影响截至4月上旬已基本解除,但对国际市场开拓和订单获取仍存在一定影响。19年公司海外业务收入占比为3.53%,毛利占比为0.92%。 下调盈利预测,但给予公司一定估值溢价,维持增持评级由于20Q1公司受疫情影响业绩同比下降,我们预计公司20-22年归母净利润为1.68/1.99/2.20亿元,20-21年预测值较上次分别下调13.0%/12.3%。可比公司20年平均Wind一致预期PE估值为34.72倍,我们认为钢研高纳作为A股高温合金龙头,具备一定的稀缺性,我们给予公司20年42-44倍PE,对应目标价15.12-15.84元,维持增持评级。 风险提示:下游需求不及预期、公司产品市占率降低、技术更新等。
钢研高纳 有色金属行业 2020-04-16 14.75 -- -- 17.94 20.81%
21.31 44.47%
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业绩概要:钢研高纳公布2019年度业绩报告,报告期内公司实现营业收入14.46亿元,同比增长62.05%;实现扣非后归属于母公司股东净利润1.43亿元,同比增长54.79%,折合EPS为0.35元,2018年同期为0.25元,其中2019年1-4季度EPS分别为0.07元、0.12元、0.09元以及0.06元;同时公司董事会审议通过利润分配预案:以总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.2元(含税)。此外,公司在之前的公告中披露,预计2020年一季度实现归属于母公司净利润0.21-0.3亿元,比上年同期降低4.87%—33.41%; 财务分析:公司2019年毛利率30.44%,同比上升0.94个百分点,其中铸造高温合金、变形高温合金以及新型高温合金毛利率分别为33.32%、19.92%、37.64%,同比分别变化0.86%、-3.10%、0.38%,分产品线盈利能力维持稳定。报告期内,公司三项费用出现不同程度增加,其中销售费用增加179%,管理费用增加74%,这主要是由于并入青岛新力通所致,但由于公司收入也呈现较快增长,其三项费用率增幅相对有限,同比增加1.68个百分点,达到9.64%; 新力通业绩兑现导致全年业绩大幅增长:公司于2018年三季度完成对新力通的65%股权收购,而青岛新力通在石化、冶金、建材等高温炉管行业有着深厚的技术积累,其高温炉管材料的研发处于行业先进水平,报告期内新力通共计实现净利润0.97亿元,对公司业绩贡献0.63亿元,占比40.4%,收购资产业绩释放成为公司业绩高增的重要原因。如果剔除新力通业绩贡献,公司原有业务实现归属于母公司净利润增长4.7%,整体高温合金业务表现较为稳健; 一季度业绩受疫情拖累:公司一季度业绩相比往年同期出现一定下滑,主要是受到疫情冲击影响,一方面,疫情造成的停工损失和防疫支出等使其出现750万元非经营性损益,另一方面,受疫情影响,今年一季度公司各基地复工、复产推迟,下游企业亦均有开工延迟情况,公司的采购销售、运输以及海外等业务的开拓等受到一定冲击。目前国内订单交货影响已经基本解除,但由于海外疫情发展存在不确定性,这可能会影响后期公司海外订单的继续开拓,但考虑到目前海外订单占比公司业务不高(不到3%),因此整体冲击较为有限;航空航天产业链高景气度有望持续: 航空航天领域高温合金需求高度依赖于我国国产发动机列装进度,但由于前期国内精密铸造工艺水平相对有限,造成高温合金产品尤其是单晶叶片总体性能偏弱,我国先进战机大多使用俄制进口发动机,高温合金叶片需求受到抑制。随着近几年我国在高温铸造领域生产工艺的不断进步,未来国产发动机有望实现加速列装,受此影响,高温合金叶片需求有望持续放量,疫情的短期冲击并不会影响行业稳步上行态势。公司作为高温合金下游铸件领域龙头,在航天发动机精铸件领域市场占有率位居国内第一,后期随着行业景气度不断提升,我们预计公司订单将率先受益; 投资建议:随着航空防务安全的战略地位越发受到国家的重视,以高温合金为代表的航空航天新材料将有望获得持续突破。公司作为我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一,军品业务有望获得持续增长,同时新力通进入石化、冶金、玻璃建材高温炉管等民品领域,为公司的长期成长提供强劲发展动力。预计公司2020-2022年EPS分别为0.36元、0.43元以及0.54元,维持“增持”评级; 风险提示:产品质量交付问题;新品研发低于预期;民品业务拓展不利。
钢研高纳 有色金属行业 2020-01-20 16.72 -- -- 17.58 5.14%
18.80 12.44%
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净利润同比增长26.43%-49.84%,低于预期。公司公告,预计2019年归属于上市公司股东的净利润1.35-1.60亿元,同比增长26.43%-49.84%,公司盈利增长的主要原因是青岛新力通并购销售规模扩大所致。2019年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润1.27亿元,同比增长88.24%;这相当于公司第四季度实现归属于上市公司股东的净利润0.08-0.33亿元,同比下降80%-16%,低于预期。 非经常性损益减少是公司盈利低于预期一个原因。公司2019年非经常性损益金额约为1268万元,同比下降10.5%,约占公司2019年归母净利润的8%-9%;公司2018年非经常性损益占归母净利润13.3%。 募集配套资金成功发行。2019年10月9日,公司公告以14.73元/股发行814.66万股募集资金1.20亿元,其中中国航发资产公司认购6000万元,锁定期一年。中国航发是公司的重点客户,这有利于进一步构建紧密合作关系。 收购新力通,进一步拓宽民用领域,打造产业链协同效应。2018年公司收购新力通65%股权,2019年上半年新力通实现营业收入2.38亿元,净利润4768万元。公司业绩承若2017年度、2018年度及2019年度的扣非净利润分别不低于5,000万元、7,000万元、9,000万元。新力通实际完成扣非净利润2017年4820万元,2018年为6620万元。新力通主要从事高合金化材料离心铸管及静态铸件的专业化生产,石化、冶金、建材大型生产制造企业是新力通的主要下游客户,比如:中石化、各大钢铁集团、南玻等。借助青岛新力通现有的客户资源,有助于钢研高纳高温合金核心业务的市场容量扩张。 高温合金有望迎来快速增长。高温合金是可以在600℃以上的高温环境中长期工作的材料,航空航天和电力是高温合金的主要下游。在现代航空发动机中,高温合金材料的用量占发动机总重量的40%~60%。太行发动机可靠性和稳定性基本成熟,第三代战斗机发动机有望实现完全国产化。随着航空航天发动机和燃气轮机国产化加速,我国对高档高温合金的需求将会出现持续快速增长。 高温合金稀缺标的,维持公司“谨慎推荐”投资评级。公司是国内高温合金龙头,公司在航空航天发动机用高温母合金市场占有率大于30%,在航天发动机铸造高温合金精铸件市场占有率超过90%。预计公司2019年、2020年EPS分别0.32元、0.43元,目前股价对应PE分别为52倍、39倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:产品需求低于预期,政策风险。
钢研高纳 有色金属行业 2019-11-04 15.69 -- -- 16.36 4.27%
17.19 9.56%
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1.事件公司发布三季报,前三季度实现收入 10.33 亿,同比增长94.28%,实现归母净利为 1.27 亿,同比增长 88.24%,扣非归母净利 1.19 亿,同比增长 91.13%。 2.我们的分析与判断(一)军民品业务齐发力,公司前三季度业绩靓丽公司前三季度收入和归母净利润分别同比增长 94.28%和88.24%,基本符合我们的预期。经测算,我们预计去年 11 月份完成并表的新力通今年前三季度贡献净利约 4500 万,利润占比约35.2%。预计子公司钢研德凯并表净利润约 1500 万,利润增速大幅提升,占比约 11.8%。除此之外,受益于发动机双流水和市场份额提升,公司高温合金主业的较快增长也是前三季度业绩高速增长的重要原因。 (二)配套融资引入航发资产,发展协同意义较大2019 年 9 月,公司以 14.73 元/股的价格向中国航发资产管理公司和林香英增发约 815 万股,募资 1.2 亿元。航发资产作为航发集团的资产管理和资本运营平台,投资导向符合行业战略方向,标杆意义明显。而航发集团是公司最大的下游客户之一,此次配融引入战略投资者航发资产有助于公司未来业务的协同发展,意义较大。 (三)多领域研发+扩张并举,公司发展迎新局面为布局先进材料和工艺、破除轻质合金精密铸造产能瓶颈以及提升母公司批产能力,公司近期拟投建钢研青岛创新研究院、铝镁钛轻质合金精铸件和高温合金精铸件扩产项目。随着未来研发成果逐步落地和项目逐步达产,3 大项目将为公司贡献收入 13.2 亿元,盈利能力有望大幅提升。 此外,我们认为公司经过多年的平稳发展,业务多数进入瓶颈期,谋求转型成当务之急。随着 3 个项目的落地,公司业务模式有望从 “小批量、定制化”向“大批量、可持续”方向转变。多领域研发+扩张并举,公司发展有望迎来新局面,未来快速增长可期。 (四)限制性股票授予完成,公司发展活力涌现2018 年新管理层走马上任,公司治理大幅优化。通过建立强激励、硬约束的业绩考核和薪酬激励机制,激励弹性明显增强,员工积极性有望充分调动。 公司 5 月 24 日成功授予 122 名核心骨干 1241.08 万股限制性股票,授予价 6.23 元。业绩条件是以 2018 年为基础,可解锁日前一个会计年度扣非归母净利复合增速不低于 20%。2019 至 2022 年股权激励费用分别约为 1782 万、3056 万、2233 万和 1097 万元。我们认为,随着股权激励等新的公司治理机制逐步落地,公司发展活力将持续涌现,并带动公司发展进入快车道。 3.投资建议考虑股权激励费用影响,预计公司 2019 年至 2020 年归母净利分别为 1.63 亿和 2.03 亿,EPS 为 0.35 元和 0.43 元,当前股价对应 PE 为 46x 和 37x。参照行业可比公司,公司的 PEG小于 1 且业绩高增长确定+公司治理持续优化,长期发展前景可期,维持“推荐”评级。 风险提示:军品订单不及预期和新力通无法完成业绩承诺的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名