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钢研高纳 有色金属行业 2021-11-01 42.00 48.28 7.19% 59.00 40.48%
61.23 45.79% -- 详细
事件:公司发布三季报,实现营收14.25亿元(+33.39%),归母净利2.53亿元(+94.75%)。单三季度实现营收5.95亿元(+48.89),归母净利0.77亿元(+87.33%)。 核心观点 收入同比环比均有明显加速,利润表现更为扎实。公司前三季度收入同比增长33%,增速较上半年提升明显,其中单三季度营收达到历史最高水平,说明批产交付顺利推进。利润端同比增长94.75%,基本持平上半年。但考虑到Q2公司净利润中有4900万来自投资收益,而Q3该项收益为-84万,因此在维持了业绩高增长的背景下,公司Q3的利润表现更为扎实。 毛利率暂时承压,盈利能力依然提升。单三季度公司毛利率为27.66%,较去年同期下降7.24pct,可能有3个原因:1)低毛利率的变形合金制品本季度交付较多;2)民品业务原材料成本上升;3)今年以来公司批产产品比重增加,较研发件而言,成本项会更多发生在生产过程而非费用端。尽管毛利率下降,单季度公司净利率依然提升1.32pct 至13.95%,主要得益于期间费用率的降低。说明在销售规模扩张过程中,公司的管理水平也在稳步提升。 存货及合同负债增长较快,子公司新建项目导致长期借款增加。报告期末公司存货9.12亿元,较期初增长54%,主要为生产备货以及原材料价格上涨所致。合同负债0.83亿元,较期初增长50%,主要为预收货款增加所致。 由于军工业务主要采取“以销定产”模式,因此存货及预收款增加意味着下游需求好,未来增长潜力大。此外,报告期公司长期借款3.36亿元,较期初增加2.86亿元,主要为子公司新建项目实施项目贷款所致。同时,随着销售规模的扩张,公司应收款项占用现金增加,现金流压力有所加大。 财务预测与投资建议 各项业务顺利推进,发动机零部件平台型公司定位愈发清晰,维持公司2021-2023年每股收益预测为0.71、0.98、1.36元,参照可比公司平均估值,给予公司21年68倍估值,对应目标价48.28元,维持买入评级。 风险提示产品交付及销售确认不及预期;产品价格下降风险
何晨 10
钢研高纳 有色金属行业 2021-08-19 42.79 -- -- 50.20 17.32%
53.53 25.10%
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事件:钢研高纳披露 2021年半年度报告。2021年上半年,公司实现营业收入 8.30亿元,同比增长 24.12%;实现归母净利润 1.76亿元,同比增长 98.19%,扣非归母净利润 1.60亿元,同比增长 70.49%。 公司单季度净利润创新高。分季看,公司第二季度实现营收 4.80亿元,同比增长 13.21%,环比增长 37.14%;实现归母净利润 1.21亿元,同比增长 98.36%,环比增长 116.07%,公司单季度净利润创新高。 新型高温合金业务与投资收益带动公司利润增长。公司利润增长的主要原因为毛利率较高的新型合金制品放量与公司联营企业分红形成投资收益 4797.11万元。分产品看,报告期内公司铸造高温合金实现营收 5.15亿元,同比增长 20.30%,变形高温合金实现营收 1.98亿元,同比增长 21.50%,新型高温合金实现营收 1.14亿元,同比增长106.50%。公司整体毛利率为 32.34%,其中新型高温合金的毛利率为59.89%(同比增长 17.37pcts),而传统铸造合金制品与变形合金制品的毛利率仅为 30.28%、21.50%。公司是我国新型高温合金领域的重要研发和生产基地,我国新型高温合金市场受益于航空航天型号放量与大型发电企业需求的快速增长,预计公司新型高温合金业务未来三年复合增长率超 30%,公司盈利能力有望进一步提升。 高研发与扩产,公司未来业绩可期。报告期内,公司研发投入为 0.53亿元,同比增长 50.83%,主要系公司加大各种合金材料自主研发力度所致。公司在建工程 1.44亿,较年初增加 53.91%,主要系青岛基建项目投入增加所致,且公司青岛产业基地以及新力通新厂项目进度均达到了 90%。公司应收账款为 7.68亿元,较年初增长 71.43%,主要系公司销售规模扩大所致。公司预付款项 0.52亿元,较年初增长 33.33%,主要系公司目前订单量增加并向上游采购增多所致。公司通过扩产实现规模经济降低成本,同时不断加大高温合金材料研发投入,巩固高端领域市场,未来公司业绩有望进一步增长。 盈利预测及评级。预计 2021-2023年公司营业收入分别为 22.19、29.96、38.94亿元,归母净利润分别为 2.73、3.56、4.38亿元,EPS 分别为 0.56、0.73、0.90元。参考图南股份、西部超导、抚顺特钢等可比公司 2022年平均 PE 估值为 48倍,考虑到公司在高端高温合金领域市占率超80%,且利润水平较高有望进一步放量,给予公司 2022年 55-64倍 PE估值,对应合理价格区间约为 40.15-46.72元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:产品研发不及预期;市场需求不及预期;疫情反复。
钢研高纳 有色金属行业 2021-08-17 44.03 -- -- 50.20 14.01%
53.17 20.76%
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事件概述公司发布2021年半年度报告: 21H1实现营收8.30亿元,同比增加24.12%;归母净利润1.76亿元,同比增加98. 19%;营业利润2.08亿元,同比增加52.48%。 分析判断:1、公司主营业务包括铸造高温合金、变形高温合金、新型高温合金等。 铸造高温合金方面,公司拥有年产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力,以及高温合金叶片、精密铸造合金制品等的批量交付能力:变形高温合金方面,公司在航空发动机盘锻件、汽轮机叶片防护片等方面具有先进生产技术;新型高温合金方面,公司具有制造先进航空发动机亟需的粉末高温合金和ODS合金的生产技术.和能力。 2、青岛高纳分红0.48亿元,青岛产业基地成效显现。 21H1公司营业利润2. 08亿元(+52. 48%),主要原因是联营企业青岛高纳分红0.48亿元致投资收益同比增加0.49亿元,该分红具有可持续性。公司直接持有青岛高纳10%股权,联营企业青岛钢研(公司与钢研大慧各持有其50%股权,公司持有钢研大慧5%股权)持有青岛高纳90%股权。青岛高纳主要承担青岛产业基地的立项、建设、运营任务,而青岛产业基地旨在解决科研试制与批产相互影响、开拓国际宇航业务面临的提升交付能力和改善生产现场管理以及布局高温合金领域内的先进材料、工艺方向以及应用急需的特种实验平台等问题,基地项目包括铝镁钛轻质合金精铸件项目(年产铝镁钛航空熔模铸件187.5吨)、高温合金精铸件扩产项目(年产航空高温合金精密铸件950台/套),项目的实施有利于巩固和提高公司产品在高温合金领域的市场地位和技术优势,提升公司综合实力,形成新的利润增长点。 3、铸造和变形高温合金毛利率下滑,新型高温合金发展良好。 21H1铸造高温合金收入5.15亿元(+20. 30%),毛利率30. 28% (-7. 03pct);变形高温合金收入1.98亿元(+8. 68%), 毛利率21.50% (-6. 63pct) ;新型高温合金收入1.14亿元(+106. 50%), 毛利率59. 89%(+17. 37pct)。综合毛利率32. 34% (-3. 04pct),主要是铸造、变形高温合金毛利率下滑所致。新型高温合金发展势头良好,收入规模翻倍有余,规模效应显现,毛利率大幅改善。 4、公司是国内航空发动机高温合金材料及制品核心供应商,将受益于航发集团主机厂各型号放量。 1)材料端,新型军机加速列装+存量军机换发周期缩短+新型号发动机中高温合金价值量提升+高温合金自主可控需求迫切,四重因素催生国内高温合金确定性高增长。2)制品端,主机厂盘环件、铸锻件等关重件业务饱和,外购比例持续提升,公司有望承接部分生产环节外溢订单,成为主机厂重要的新材料研发与铸锻件外协商,产品附加值大幅提升。 投资建议高温合金材料具有高投入、高璧垒、高回报等特点,下游航空发动机放量带来高景气需求,公司作为国内.高温合金材料及制品的重要研制生产单位,核心受益。考虑到青岛产业基地和新型高温合金业务超预期,将2021-2023年营收由19. 41/24.42/31.27亿元调整为20. 61/26. 90/34.68亿元,归母净利润由2. 76/3.59/4.77亿元调整为3. 46/4.50/5. 88亿元,EPS为0. 71/0. 93/1.21元,对应PE为61/47/36倍。维持买入评级。 风险提示军用航空发动机放量进度不及预期,新品转批产进度不及预期。
钢研高纳 有色金属行业 2021-08-16 46.50 56.00 24.33% 50.20 7.96%
53.17 14.34%
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事件:8月12日公司发布2021年半年报:营业收入8.30亿元,同比增长24.12%;归母净利润1.76亿元,同比增长98.19%;扣非后归母净利润1.60亿元,同比增长70.49%;基本每股收益0.375元/股,同比增长96.34%;加权平均净资产收益率7.08%,同比增加2.84pct。 点评::先进军机放量带动高温合金需求大幅增加,公司业绩高速增长。报告期内,公司营业收入同比增长24.12%,归母净利润同比增长98.19%,业绩实现高速增长。其中,铸造高温合金营收同比增长20.30%,变形高温合金营收同比增长21.50%,新型高温合金营收同比增长59.89%。二季度单季度实现营收4.80亿元,同比增长13.08%,环比增长36.99%,单季度实现归母净利润1.40亿元,同比增长62.52%,环比增长107.41%。主要受益于军工行业航空航天下游需求强劲增长,带动公司业绩实现了高速增长。 近管理效率提升带动三费占比下降,归母净利率提升近8个百分点。报告期内,公司三费占比10.39%,下降0.85pct,研发投入0.34亿元,同比增长14.87%,公司管理效率提升同时,增加研发投入,提升了核心竞争力。2021H1公司整体毛利率下降3.04pct至32.34%,归母净利率提升7.93pct至21.23%。毛利率下降主要是由于铸造高温合金和变形高温合金的毛利率下降所致,新型高温合金毛利率提升17.37pct至59.89%,公司整体的净利率提升较高,彰显公司盈利能力加速提升。 扩产项目建成在即,公司持续增长动力十足。报告期内,公司的青岛市产业基地项目和新力通新厂区项目建设均达到90%。项目建成后,公司在有色金属加工和石油化工领域的业务将带动公司业绩持续增长。 盈利预测与投资建议::预计公司2021/22/23年实现营业收入20.20/25.91/33.97亿元,实现归母净利润分别为2.76/3.64/4.80亿元,EPS分别为0.57/0.75/0.99元,对应PE分别为85.27/64.65/49.01倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:军品订单不及预期;盈利和估值判断不及预期。
钢研高纳 有色金属行业 2021-04-28 24.33 -- -- 26.72 9.33%
39.35 61.73%
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事件:公司发布《2020年年度报告》及《2021年一季度报告》,实现营业收入15.85亿元,同比+9.57%;实现归母净利润/扣非归母净利润2.04/1.83亿元,同比+30.8%/27.6%;公司21年一季度实现营业收入3.50亿元,同比+43.28%;实现归母净利润0.56亿元,同比+96.8%,为公司历史最佳一季度利润。 评论: 1、持续受益高温合金高景气发展,实现历史最高年利润超预期。公司20年业绩超预期,年度实现历史最高年利润,其中四季度实现归母净利润0.74亿元(+156.7%),业绩大增主要原因系新型号逐步量产和成本控制下的毛利率提升,同时在手订单充足,高温合金产销量大增。公司2021Q1实现归母净利润0.56亿元,同比/环比96.8%/-24.5%,为公司历史最佳一季度利润。20年公司经营净现金流3.04亿元,同比+182%,金额远大于公司归母净利润,展现公司良好经营状况与回款能力。公司综合毛利率34.60%,同比提升+4.71%,主要系变形高温合金和新型高温合金毛利率改善所致;其中铸造高温合金毛利率34.58%(+1.26%),变形高温合金毛利率28.52%(+8.60%),新型高温合金毛利率47.30%(+9.66%),公司生产制造技术进一步提升,下游高温合金需求量上涨持续受益。 2、大力布局高温合金产业链,受益航空发动机/主机厂型号放量双轮驱动。公司大力推进项目建设解决产能受制问题:一方面,随着精密铸件、轻质铸件和新力通新厂三大项目的产能逐步落地,梳理供应链,解决公司的产能瓶颈;另一方面公司“十四五”规划选取国际一流企业PCC作为对标企业,努力在效率、良品率等方面对标,进一步发挥公司在GH4169涡轮盘的优势,进行GH3230等新材料的研发,围绕高温合金产业链布局强化优势。随着十四五期间航空主战型号进入快速放量阶段,高温合金作为航空发动机及军用飞机的必备核心材料,需求有望迎来爆发式增长。一方面,受益于航发集团重点型号放量,叠加未来新款发动机中高温合金价值量占比提升,上游高温合金材料需求将有显著扩大;另一方面,主机厂“小核心、大协作”模式日趋成熟推进,未来外购重点材料部件比例将持续提升,公司有望承接部分生产环节外溢订单,成为主机厂重要的新材料研发与锻件外协商,产品附加值大幅提升。 3、首次覆盖,给予钢研高纳买入评级。(1)公司质地好:高温合金领军企业+产品多线布局+毛利率改善+下游军工装备大幅放量;(2)我国全面启动两机专项,未来五年航空发动机高温合金缺口巨大,全行业年复合增速超30%+,具有核心技术优势和先发产能布局的公司将显著受益;(3)长期来看,新型号放量+价值占比提升+已有型号换装多线提升,公司增长空间巨大且确定性强;(4)赛道稀缺标的,配置价值提升。 预计2021-2023年归母净利润2.62/3.80/5.03亿,PE42/29/22倍,给予买入评级。 风险提示:订单不及预期,生产交付不及预期,宏观环境风险。
钢研高纳 有色金属行业 2021-04-28 24.33 31.66 -- 26.72 9.33%
39.35 61.73%
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疫情影响新力通销售情况,但两机主业表现强劲, 20年实现 47%的高增长。 受益于高毛利率的新品交付增长以及降本增效,报告期公司毛利率提升4.71pct( 其中变形、新型高温合金增幅较大) , 是驱动业绩高增长的主要因素。分下游看: 1)新力通石化相关业务实现营收 5.24亿元( +0.77%),净利 1.03亿元( +6.30%), 20年增速较慢主要受疫情影响; 2)剔除新力通后主要为面向航空航天领域的两机相关业务,实现营收 10.61亿元( +14.51%),净利 1.37亿元( +47.37%)。看单四季度,公司实现净利0.74亿元( +156.74%) ,增幅较前三季度明显扩大,公司进入业绩释放期。 一季报业绩略超预期,看好 21年全年业绩稳步释放。 21年一季度公司利润增速高于营收的部分原因是去年同期受疫情影响产生的停工损失(计入营业外支出)在本年度并未发生。若是跳过 20年的低基数,直接与 19年一季度相比,公司业绩增幅依然达到 76.51%。连续两个季度的业绩高增长,印证了发动机产业的高景气以及公司作为头部企业的业绩兑现能力。 三大高温合金领域充分布局,新的增长极不断涌现。 ( 1)铸造高温合金: 在某大尺寸单晶叶片上突破核心制备工艺,具备批量交付生产能力。( 2)变形高温合金: GH4169报告期实现降本增效,单月交付创新高; GH3230成功应用到新型发动机上并获得客户订单。( 3)新型高温合金: FGH97高压涡轮盘在某盘件国产化招标中竞标第一,相关型号需求进入放量阶段。通过对制粉设备改造,粉末收得率不断提升,提高了生产效益。 此外,报告期内公司已取得核电证书及核电意向订单, 未来有望带来新的增长点。 财务预测与投资建议根据年报数据, 我们调整公司 21、 22年每股收益为 0.60、 0.84(原为 0.60、0.78),并增加 23年预测为 1.14元, 根据可比公司平均 53倍估值, 给予目标价 31.8元, 维持买入评级。
钢研高纳 有色金属行业 2021-04-26 23.15 -- -- 26.48 13.89%
38.00 64.15%
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盈利明显好于预期。 2020年,公司实现营业收入15.85亿元,同比增长 9.57%;实现归属于上市公司股东的净利润2.04亿元,同比增长30.78%; 归属于上市公司股东的扣非净利润1.83亿元,同比增长27.63%;实现每股 收益0.44元,好于预期。 2020年第四季度,公司实现营业收入5.17亿元, 同比增长25.0%,环比增长29.2%;归属于上市公司股东的净利润7362万 元,同比增长156.7%,环比增长78.8%;实现每股收益0.15元。 2021年第一季度,公司实现营业收入3.50亿元,同比增长43.28%;归属于 上市公司股东的净利润5560万元,同比增长96.79%;实现每股收益0.11元。 现金流大幅好转。 2020年,公司经营活动产生的现金流净额为3.04亿元, 同比大幅增长1.82倍,金额远大于公司归母净利润。 向大股东定增完成。 公司以18.51元/股向公司控股股东中国钢研发行A股 股票,募集资金总额3亿元,募集资金净额2.90亿元。 募集资金将全部用 于补充流动资金,满足上市公司业务扩张的资金需求;为产品研发、配套 产能跟进提供有力保障;有利于上市公司优化资本结构,提高抗风险能力。 子公司业绩情况: 新力通2020年下半年盈利明显好转。 子公司新力通主要 从事高合金化材料离心铸管及静态铸件的专业化生产,石化、冶金、建材 大型生产制造企业是新力通的主要下游客户,比如:中石化、各大钢铁集 团、南玻等, 在乙烯裂解炉管领域的市占率达到40%,国内排名第一。 2020年,新力通实现营业收入5.24亿元,同比增长0.77%;净利润1.03亿元,同 比增长6.30%。 2020年上半年,新力通实现净利润3640万元,同比下降 23.7%;下半年实现净利润6648万元,同比增长35.4%, 经营状况明显好 转。子公司河北德凯作为公司轻质合金熔模铸件的研发生产基地,布局近 乎全部的在研及批产航空发动机型号, 2020年实现营业收入1.41亿元,同 比增长27.9%;净利润3368万元,同比增长34.2%。 高温合金稀缺标的, 上调公司投资评级至“推荐”。 公司是国内高温合金 龙头, 公司在航空航天发动机用高温母合金市场占有率大于 30%,在航天 发动机铸造高温合金精铸件市场占有率超过 90%。 随着国内发动机产业链 快速发展,将明显带动高温合金的需求, 公司研制的材料 GH3230成功应 用到新型发动机上,并获得客户订单。 另外,公司积极开发核电领域的应 用。 预计公司 2021年、 2022年 EPS 分别 0.57元、 0.70元,目前股价对 应 PE 分别为 39倍、 32倍, 上调公司投资评级至“推荐”。
钢研高纳 有色金属行业 2021-04-26 23.15 -- -- 26.48 13.89%
38.00 64.15%
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事件 公司 2020年实现收入 15.85亿(+9.57%),归母净利 2.04亿(+30.78%),EPS 约为 0.44元。2021Q1实现收入 3.5亿(+43.28%),归母净利 0.56亿(+96.79%),扣非净利 0.49亿(+36.57%)。 年报业绩增长好于预期,Q1基本复合预期。受到疫情对民品业务拖累的影响,公司 2020年收入增速 9.57%,同比有所放缓,剔除大额股权激励费用后的归母净利润增速仍达到 30.78%。若剔除股权激励费用影响,2020年归母净利约为 2.3亿,同一口径下同比增长 36.4%,优于预期。究其原因,我们认为,首先,公司 2020年期间费用率+研发费用率达 16.47%,同比提升 2.15pct,但公司综合毛利率 34.6%,同比大幅增加 4.71pct,其中变形高温合金和新型高温合金分别增加8.60pct 和 9.66pct,表明公司盈利能力明显提升;其次,政府补助 0.28亿,同比增加 0.15亿元;再次,公司高温合金主业增长较快,通过业务拆分,不考虑关联交易,母公司高温合金业务利润增长约 36%,子公司钢研德凯和新力通归属母公司利润分别增长 37%和 6.4%。考虑到 2020Q1因疫情计提停工等损失影响当期利润 0.14亿,公司2021Q1扣非净利增长基本符合预期。我们认为受益于军品放量和民品市场复苏,公司全年增长依然可期。 股权激励实施,公司活力涌现。公司继 2019年 5月首次以 6.23元/股向 138名激励对象授予 1241万股限制性股票后,2020年 4月再次以 7.74元/股向 10名预留激励对象授予 66.5万股。业绩条件均为以2018年为基础,可解锁日前一个会计年度扣非归母净利复合增速不低于 20%,ROE 分别不低于 8%、8.5%和 9%。若 2021年满足 ROE为 8.5%的条件,公司扣非归母净利至少为 2.21亿元。此外,根据公司此前测算,公司股权激励需分摊总费用达 8985.53万元,其中 2021和 2022年分别约摊销 2422万和 1227万元。我们认为,虽然股权激励费用的分摊短期对公司业绩形成一定压力,但长期看,公司发展活力有望涌现,并带动公司发展进入快车道。 完成再融资补流,满足业务扩张需求。公司 2021Q1完成 18.51元/股向中国钢研科技集团发行约 1620.75万股,募资 3亿元,用于补充流动资金。近年来,公司在保住存量市场的同时正在积极打入新型发动机、机身结构件等航空航天零部件批产产品的供应商体系。公司本次募资补流不仅有助于缓解上市公司日常经营资金压力,也为未来业务规模扩张提供了保障,上市公司盈利能力有望持续提升。 投资建议。考虑股权激励费用的影响,预计公司 2021年至 2023年归母净利分别为 2.79亿、3.70亿和 4.78亿,EPS 为 0.57元、0.76元和0.98元,当前股价对应 PE 为 42x、32x 和 25x。公司作为高温合金材料龙头,军民双轮驱动,业绩持续较快增长叠加公司治理持续优化,长期发展前景可期,维持“推荐”评级。 风险提示:军品订单不及预期和新力通业绩下滑的风险。
钢研高纳 有色金属行业 2020-12-30 34.30 -- -- 39.39 14.84%
39.39 14.84%
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高温合金市场前景广阔,每年需求超66万吨高温合金具有优异的高温强度、良好的抗氧化、抗热腐蚀、疲劳和断裂韧性等性能,主要应用于航空、航天、舰船等军用领域。我们预计,每年我国高温合金材料需求量为64734吨。 航空:军机方面,每年新机列装与旧机换发牵引的高温合金材料需求量为16775吨;民机方面,每年国内商用飞机市场牵引的高温合金材料需求为45270吨。 航天:每年液体火箭发动机燃烧室、涡轮泵等热端部件牵引的高温合金材料需求为1233吨。 舰船:每年新下水军用舰船所用燃气轮机牵引的高温合金材料需求量为1456吨。 产品结构持续优化,产能布局清晰合理公司营业收入和归母净利润连创新高,行业地位进一步稳固;产品结构持续优化,铸造高温合金、新型高温合金等毛利率较高的产品占比持续提升。 变形高温合金:竞争格局相对分散,公司占据龙头地位。中间环节依靠外协,不存在产能瓶颈。 铸造高温合金:公司与航材院是国内唯二能够批量生产单晶叶片的单位。公司现有永丰、涿州两大铸造高温合金生产基地,青岛平度基地目前进展顺利,预计明年投产。 粉末高温合金:公司正在积极布局粉末高温合金的产能扩充。 军品:受益航发需求放量一方面,受益于航发集团主机厂产品放量,叠加新型号发动机中高温合金价值量提升,上游高温合金材料需求将有显著增长。另一方面,主机厂盘环件、铸锻件等关重件业务量趋于饱和,围绕“小核心、大协作、专业化、开放式”的装备研制生产体系,航空发动机零部件外购比例将持续提升,公司有望承接部分生产环节外溢订单,业务向产业链下游延展,成为主机厂重要的新材料研发与锻件外协商,产品附加值将大幅提升民品:产业协同持续推进新力通是化工领域高温合金龙头,在石化、冶金、玻璃建材高温炉管行业有着深厚的技术积累,尤其是在石化领域,其掌握的百万吨乙烯裂解炉管、万标准立方米级制氢转化管等技术处于行业前列。公司收购新力通,民用领域高温合金业务得到有效拓展,随着疫情影响的逐渐消除、后续协同效应的发挥以及双方市场的拓展,公司盈利能力有望持续稳步提升。优质细分赛道龙头++深度绑定航发集团,享有较高估值溢价一方面,高温合金材料具有研发周期长、技术壁垒高、成长空间广等特点,是材料领域的优质细分赛道,因此它们在资本市场受到极高的投资价值认可。另一方面,公司为航发集团供应大量新一代高温合金材料,同时承担航发集团数家主机厂的零部件产品生产,此外,航发集团还是公司的战略投资者,因此公司已经与航发集团结成紧密合作关系。公司本身居于优质赛道龙头地位,同时深度绑定航发集团大客户,部分产品具有行业垄断属性,享有较高估值溢价。 投资建议预计公司2020-2022年实现营收16.81/20.82/25.95亿元,归母净利润2.17/2.72/3.39亿元,EPS0.46/0.58/0.72元,对应PE75.44/60.32/48.35倍。高温合金材料具有高投入、高壁垒、高回报等特点,下游航空发动机放量带来高温合金高景气需求,公司是国内高温合金龙头公司,同时深度绑定中国航发集团大客户,部分产品具有行业垄断属性,享有较高的估值溢价。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示军用发动机需求不达预期,民用发动机国产化进度不达预期。
钢研高纳 有色金属行业 2020-12-15 27.80 -- -- 39.39 41.69%
39.39 41.69%
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事件公司向特定对象发行股票事项获得国防科工局批复。 再融资补流,满足业务扩张需求。公司拟18.51元/股向中国钢研科技集团发行约1620.75万股(18个月内不得转让),募资3亿元,用于补充流动资金。近年来,随着我国愈加注重工业基础零部件、关键基础材料等先进制造工艺以及“两机专项”等战略产业,各类航空、航天主机厂在新型产品试验研制、转化批产方面需求旺盛,并积极开拓供应商流水线。公司在保住存量市场的同时正在积极打入新型发动机、机身结构件等航空航天零部件批产产品的供应商体系。此外,高温合金等材料的跨领域应用也是公司未来持续拓展的方向。因此,公司本次募资补流不仅有助于缓解上市公司日常经营资金压力,也为未来业务规模扩张提供了保障,上市公司盈利能力有望持续提升。 股权激励实施,公司活力将涌现。公司继2019年5月首次以6.23元/股向138名激励对象授予1241万股限制性股票后,2020年4月再次以7.74元/股向10名预留激励对象授予66.5万股。业绩条件均为以2018年为基础,可解锁日前一个会计年度扣非归母净利复合增速不低于20%,ROE分别不低于8%、8.5%和9%。若2020年满足ROE为8%的条件,公司扣非归母净利至少为1.73亿元。此外,公司股权激励需分摊总费用达8985.53万元,其中2020和2021年分别约分摊3182万和2422万元。我们认为,虽然股权激励费用的分摊短期对公司业绩形成一定压力,但长期看,公司发展活力有望涌现,并带动公司发展进入快车道。 短期经营数据增速放缓,未来增长依然看好。公司前三季度营收和归母净利分别为10.68亿和1.3亿元,同比增长仅3.4%和2.36%,一方面受到疫情影响,公司民品业务有所下滑,半年报中新力通收入下滑16.4%,并带动其净利润下滑25%;另一方面,公司Q3毛利率提升2.43pct,但期间费用率也大幅提高4pct,使得公司净利润增速弱于收入。从2020H1分业务来看,民品业务下滑较为明显,剔除新力通的收入后,公司原有主业收入约4.69亿,同比增长7.1%,略低于预期,但其中钢研德凯轻质合金业务收入0.62亿,大幅增长31.9%。 展望未来,我们认为发动机下游需求强劲,随着公司精密合金铸造和轻铸造产能的陆续释放,公司原主业依然能保持较快增长。此外,新力通高温合金产业园也将在2021年4月建成投产,随着全球石化行业高速发展期的到来,作为国际诸多知名钢铁公司供应商的新力通,订单较为充裕,未来增长前景向好。 投资建议。考虑股权激励费用和2021年股本稀释的影响,预计公司2020年至2022年归母净利分别为1.91亿、2.42亿和3.09亿,EPS为0.41元、0.50元和0.64元,当前股价对应PE为69x、56x和44x。 公司作为高温合金材料龙头,业绩持续较快增长叠加公司治理持续优化,长期发展前景可期,维持“推荐”评级。 风险提示:军品订单不及预期和新力通业绩下滑的风险
钢研高纳 有色金属行业 2020-12-08 28.01 -- -- 39.13 39.70%
39.39 40.63%
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国内高温合金研制龙头,治理改善叠加产品批量在即依托钢研集团,公司是国内高温合金研制龙头。根据公告,公司依托钢研集团,其持有上市公司 44.29%的股权。主要产品为高温合金并涵盖所有细分领域,60%以上产品面向航空航天领域的客户,高温合金是制造航空航天发动机热端部件的关键材料,也是大型发电设备如工业燃气轮机、火力发电机组等动力装置的核心材料。公司目前是国内高端和新型高温合金制品生产规最大的企业,拥有年生产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航天发动机用精铸件的能力;也是我国高温合金及轻质合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一,多个细分产品占据市场主导地位。 国产航空和航天发动机的核心受益标的。根据 Roskill 统计数据,目前高温合金最大市场在航空航天领域,占总使用量 55%,主要应用于发动机;其次是电力领域和机械领域(燃气轮机),占比 20%、10%。一台先进发动机高温合金用量要占总结构重量的 55-65%,其中镍基占比 40%。考虑以 WS-10为代表的国产航空和航天等发动机的成熟化,以及现有发动机和部件如机匣、涡轮盘等的国产化替代及更新维护,公司未来几年成长可期。 高温合金供不应求,处于高景气周期内,关注产能扩张及新产品批产情况关注母公司财务报表的改善,是公司主要收入和利润来源。根据公告,母公司 2019年实现收入(9.31亿元,+23.38%),净利润(1.18亿元,+51.28%); 2020年前三季度实现收入(7.29亿元,+5.70%),净利润(1.07亿元,+18.98%),毛利率较 2019年同期提升 2.73pct 至 28.66%,或主要来自内部管控加强、产量提升及关键环节的打通。公司此前定位为研究型机构,研制产品品类多但批产化产品较少,随着产能提升及航空发动机的需求增加,产品批量化生产将带动毛利率逐步提升,盈利能力提升可期。其中: 1)铸造高温合金的核心竞争领域——在某大尺寸型号单晶合金及涡轮叶片上突破核心制备工艺,具备批量交付生产能力;公司通过技术突破和过程控制提升质量稳定性,实现涡轮铸件批产交付任务,推动精密铸造技术向前发展。 2)在变形高温合金方面,拳头产品 GH4169系列合金产品提高了市场占有率,再创交付新高;同时新产品成果转化效益显著,某型号合金涡轮盘锻件实现小批量生产。 3)新型高温合金上,公司是粉末高温合金领域的重要研发和生产基地,型号需求开始放量,如 FGH97高压涡轮盘在某盘件国产化招标中竞标第一,此外不仅完成某型号制粉设备的设计,同时加大对民品市场的开拓,在 3D 打印等民品领域取得新的突破;拓展拓展 Ti2AlNb 锻件在涡轴发动机领域的应用;ODS 合金批量应用到我国某些列重点武器装备,并完成 ODS 合金生产扩产项目,解决了篦齿环供应瓶颈问题,建立了我国第一条完整的氧化物弥散强化高温合金生产线。 楷体 从航空发动机到航空材料,河北德凯轻质合金产品增长可期。公司持有河北德凯 80%股权,骨干员工个人持股 20%,目前已经成为国内航空航天领域铝合金熔模铸造技术水平最高,国内唯一可以实现工业化镁合金熔模铸造生产,钛合金铸造技术国内一流,主要服务于航空、航天、雷达通信领域用户。 德凯 2019年实现收入(1.10亿元,+42.86%),净利润(0.25亿元,+30.08%)。 公司未来成长性可期,一方面,目前国际上高端通用航空轻质合金零部件主要被美国的 PCC、Howment 和德国 TiAl 等公司垄断,德凯公司 15年通过AS9100认证,正在开展热处理、焊接和无损检验的 NADCAP 认证;另一方面,军工系统生产单位对高端铝合金铸造件的生产能力有限,大量铸件需要外委加工。 公司治理不断改善,股权激励、定增等不断落地我们认为制约发动机产业链发展的关键因素不仅是技术,更是与世界主流先进企业的流程管理能力上的差距。以董事长艾总为代表的公司领导层过去两年多积极进行战略调整,对标 PCC,依托老牌国企的技术实力和市场基础,进一步加大产品研发和市场开拓。 公司治理持续改善。公司是国资委批复的首批双百试点,并于 2019年完成 5年期股权激励(以 2018年为基础,可解锁日前一个会计年度归母净利润复合增长率不低于 20%;可解锁日前一个会计年度(ROE)分别不低于 8%、8.5%、9%等),关注公司治理落实到母公司财务报表的改善。 2019年定增引入航发资产,2020年再次向大股东定增补流。根据 2019年 9月公告,公司以 14.73元/股发行 814.66万股募集资金 1.20亿元,其中航发资产认购 6000万,最终持有公司 0.87%的股权,锁定期 12个月。航发资产是航发集团的投融资平台,以资本为纽带调动全国各方面的优势资源,建立集团“小核心、大协作、专业化、开放式”的研发生产体系,其参与公司定增表明了对其技术实力的认可。根据 2020年 11月 16日预案公告,公司拟以18.51元/股向大股东钢研集团发行不超过 1620.75万股,募资不超过 3亿元用于补充流动资金,将有助于公司把握市场时机,抓住下游客户对新型批产型号开辟流水的窗口机遇,扩大市场份额。 投资建议:公司是国内高温合金材料的龙头标的,公司正处于战略和市场的转变阶段,开始由研制走向批产,由航空发动机材料走向航空材料,由国内走向国际市场,公司将直接受益于军用航空发动机市场发展、民用和国际航空市场的拓张,未来增长可期。我们预计 2020-2022年净利润分别为 2. 11、3.01、4.18亿元,对应估值分别为 61、43、31倍,维持“买入-A”评级。 风险提示:型号批产不达预期;募投项目进展低于预期。
钢研高纳 有色金属行业 2020-11-17 24.36 32.86 -- 29.96 22.99%
39.39 61.70%
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事件:11月15日,公司发布定增预案,拟定增募集资金不超过3亿元用于补充流动资金,大股东全额认购,发行价格为18.51元/股。 核心观点 产业高景气,定增为研发及产能跟进提供有力保障。本轮航空航天发动机产业进入加速发展阶段,伴随下游客户积极开拓各类产品供应商“双流水”,高温合金产业迎来重要发展机遇。值此重要时机公司加码产业布局,以充分把握客户对新型批产型号开辟流水的窗口机遇。本次定增资金用途灵活,除优化资本结构、满足生产线技改、扩产等需求外,亦有考虑到:1)为航发涡轮盘、叶片等构件的延寿服务能力与大修部件研发提供资金支持;2)加大增材制造及与之匹配的合金设计、制粉和后处理技术等方面投入。 大股东全额认购彰显对公司未来发展的信心。本次定增拟发行股票不超过1621万股,募集资金总额不超过3亿元,扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。发行价格为18.51元/股,大股东中国钢研全额认购,彰显了对公司未来发展的信心。预计本次发行完成后,中国钢研持股比例约为44.24%。 激励到位、管理改善,技术成果加速转化为经营效益。公司是国内高温合金产研龙头,在最新出版的《中国高温合金手册》中占总牌号数量的56%,其中变形和粉末高温合金占比均在80%以上。19年公司公司推行股权激励(解禁要求业绩复合增速20%),20年启动MES系统建设,紧抓精益生产管理,明确了科研体系奖励机制,预期公司经营管理将逐步改善。公司前三季度受疫情和海外石化出口业务影响,营收利润基本持平。但四季度随着公司军品业务稳定释放,以及海外油气需求复苏,预期20年全年仍有望实现高增长。 财务预测与投资建议 考虑到军品业绩释放和民品销售复苏,调整公司20-22年每股收益为0.44、0.60、0.78元(原为0.44、0.57、0.74元),参照可比公司平均估值,给予公司2020年75倍估值,对应目标价33.00元,维持买入评级。 风险提示 扩产及订单增长不及预期;经营管理改善不及预期。
钢研高纳 有色金属行业 2020-10-30 22.31 -- -- 26.58 19.14%
39.39 76.56%
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盈利略低于预期。 2020年前三季度,公司实现营业收入10.68亿元,同比 增长3.40%;实现归属于上市公司股东的净利润1.30亿元,同比增长2.36%; 归属于上市公司股东的扣非净利润1.32亿元,同比增长10.74%;实现每股 收益0.28元。 2020年第三季度,公司实现营业收入4.00亿元,同比增长11.8%,环比下 降5.7%;归属于上市公司股东的净利润4117万元,同比增长1.0%,环比 下降32.1%;实现每股收益0.09元。 综合毛利率继续改善。 2020年前三季度,公司综合毛利率35.320%,同 比提高了2.43个百分点,其中第三季度公司综合毛利率34.9%,同比提高 了2.8个百分点,环比提高了0.9个百分点。 管理费用和研发费用增长较快,限制了公司盈利的释放。2020年前三季度, 公司管理费用9792万元,同比增长29.94%,主要原因是限制性股票激励成 本所致。 前三季度管理费用率高达9.17%,同比提高了1.87个百分点。 前 三季度公司研发费用5973万元,同比增长49.97%;研发费用率高达5.59%, 同比提高了1.74个百分点, 公司加大自主研发项目投入所致。 子公司业绩情况。 子公司新力通主要从事高合金化材料离心铸管及静态铸 件的专业化生产,石化、冶金、建材大型生产制造企业是新力通的主要下 游客户,比如:中石化、各大钢铁集团、南玻等, 在乙烯裂解炉管领域的 市占率达到40%,国内排名第一。 2020年上半年,新力通实现营业收入1.99亿元,同比下降16.3%;净利润3640万元,同比下降23.7%, 主要受疫情 不利影响, 一是原辅材料运输受限以及客户需求延迟,导致收入有所下降; 二是国内外疫情延续时间较长,导致产品销量有所下降。子公司河北德凯 作为公司轻质合金熔模铸件的研发生产基地,布局近乎全部的在研及批产 航空发动机型号,上半年实现营业收入6152万元,同比增长31.9%;净利 润1496万元,同比增长20.0%。 高温合金稀缺标的, 维持公司“谨慎推荐”投资评级。 公司是国内高温合 金龙头, 公司在航空航天发动机用高温母合金市场占有率大于 30%,在航 天发动机铸造高温合金精铸件市场占有率超过 90%。 随着国内发动机产业 链快速发展,将明显带动高温合金的需求。 预计公司 2020年、 2021年 EPS 分别 0.35元、 0.46元,目前股价对应 PE 分别为 67倍、 50倍, 维持 “谨 慎推荐”评级。 风险提示:产品需求低于预期,政策风险。
钢研高纳 有色金属行业 2020-08-10 26.35 32.86 -- 30.21 14.65%
30.21 14.65%
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事件:公司发布20H1报告,实现营收6.68亿元(-1.06%),净利8888万元(+3%),与业绩快报一致;扣非归母净利0.94亿元(+16.56%)。 核心观点 疫情暂时性影响新力通销售额,Q2增速回升。公司上半年业绩下滑主要为新力通销售额受疫情影响所致:1)原辅材料运输受限以及客户需求延迟;2)疫情延续时间较长,导致产品销量有所下降。单Q2营收增长12.75%(Q1为-18.41%),净利增长10.72%(Q1为-10.40%),环比改善明显。 子公司方面,新力通H1营收1.99亿元(-16%),净利润0.36亿元(-24%);德凯H1营收0.62亿元(+32%),净利润0.15亿元(+20%),说明轻质合金熔模铸造基地投产顺利。综合来看,上半年除新力通以外的业务实现营收4.69亿元(+7%),归母净利0.65亿元(+18%)。 毛利率提升,但管理&研发费用及营业外支出增加;非经常损益对业绩造成较大影响。受铸造和变形高温合金拉动,H1公司毛利率35.23%(+2.12%)。但由于H1公司管理费用(股权激励成本)、研发费用和营业外支出(新冠停工损失)增长较多,一定程度上抵消了毛利率的提升。公司H1净利率15.66%,总体略微增长。此外,报告期公司非经常性损益为-473万(去年同期354万),公司扣非归母净利增长16.56%,增速明显高于营收。若同时剔除新力通及非经常性损益影响,H1公司航空航天板块业绩增长42%。 项目储备丰富、管理稳步改善,提升技术成果向经营效益的转化效率。公司是国内高温合金龙头,在最新出版的《中国高温合金手册》中公司占总牌号数量的56%,其中变形和粉末高温合金占比均在80%以上。FGH97高压涡轮盘在某盘件国产化招标中竞标第一,为批产提供保障。德凯轻质合金熔模铸件基地布局近乎全部的在研及批产航空发动机型号。上半年公司启动MES系统建设,紧抓精益生产管理,明确了科研体系奖励机制,叠加股权激励效用释放,预期公司经营管理将得到稳步改善。 财务预测与投资建议 预测公司20-22年每股收益为0.44、0.57、0.74元,参照可比公司平均估值,给予公司2020年75倍估值,对应目标价33.00元,维持买入评级。 风险提示 扩产及订单增长不及预期;经营管理改善不及预期。
钢研高纳 有色金属行业 2020-08-07 26.20 -- -- 30.21 15.31%
30.21 15.31%
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业绩概要:钢研高纳公布2020年半年报,报告期内公司实现营业收入6.68亿元,同比-1.06%;实现归母净利润0.89亿元,同比+3%,扣非后归母利润0.94亿元,同比+16.6%;EPS 0.191元。其中Q2单季营业收入同比增长12.75%,归母利润增长10.7%,扣非后归母利润增长13%,EPS 0.13元。 上半年毛利率提升、净利率持平:上半年公司毛利率同比提升2.2Pct至35.38%,分产品看,铸造高温合金和变形高温合金毛利率分别提升1.8Pct和4.4Pct,新型高温合金则下降4.95Pct。期间费用方面,管理费用率和研发费用率分别同比提升3.6Pct和1.2Pct。净利率同比基本持平; 二季度全面恢复增长:一季度受疫情影响公司收入和净利润均出现负增长,二季度正常化后公司收入和盈利恢复双位数正增长。实际上一季度公司扣非归母利润增速也达22%,非经常性损失主要来自疫情停工损失1373万元。 新力通利润略有回落:上半年新力通实现营业收入1.99亿元,净利润3640万元,2019年上半年分别为2.38亿元、4768万元。上半年疫情对青岛新力通经营造成一定影响,一是原辅材料运输受限以及客户需求延迟,导致收入有所下降;二是国内外疫情延续时间较长,导致产品销量有所下降。 航空航天产业链高景气度有望持续:航空航天领域高温合金需求高度依赖于我国国产发动机列装进度。早期国内精密铸造工艺水平相对有限,造成高温合金产品尤其是单晶叶片总体性能偏弱,我国先进战机大多使用俄制进口发动机,高温合金叶片需求受到抑制。随着近几年我国在高温铸造领域生产工艺的不断进步,未来国产发动机有望实现加速列装,受此影响,高温合金叶片需求有望持续放量,疫情的短期冲击并不会影响行业稳步上行态势。公司作为高温合金下游铸件领域龙头,在航天发动机精铸件领域市场占有率位居国内第一,后期随着行业景气度不断提升,我们预计公司订单将率先受益; 投资建议:随着航空防务安全的战略地位越发受到国家的重视,以高温合金为代表的航空航天新材料将有望获得持续突破。公司作为我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一,军品业务有望获得持续增长,同时新力通进入石化、冶金、玻璃建材高温炉管等民品领域,为公司的长期成长提供强劲发展动力。预计公司2020-2022年EPS分别为0.36元、0.43元以及0.54元,维持“增持”评级; 风险提示:疫情的不确定性;新品研发低于预期;民品业务拓展不利。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名