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钢研高纳 有色金属行业 2020-08-10 26.35 33.00 37.90% 30.21 14.65%
30.21 14.65% -- 详细
事件:公司发布20H1报告,实现营收6.68亿元(-1.06%),净利8888万元(+3%),与业绩快报一致;扣非归母净利0.94亿元(+16.56%)。 核心观点 疫情暂时性影响新力通销售额,Q2增速回升。公司上半年业绩下滑主要为新力通销售额受疫情影响所致:1)原辅材料运输受限以及客户需求延迟;2)疫情延续时间较长,导致产品销量有所下降。单Q2营收增长12.75%(Q1为-18.41%),净利增长10.72%(Q1为-10.40%),环比改善明显。 子公司方面,新力通H1营收1.99亿元(-16%),净利润0.36亿元(-24%);德凯H1营收0.62亿元(+32%),净利润0.15亿元(+20%),说明轻质合金熔模铸造基地投产顺利。综合来看,上半年除新力通以外的业务实现营收4.69亿元(+7%),归母净利0.65亿元(+18%)。 毛利率提升,但管理&研发费用及营业外支出增加;非经常损益对业绩造成较大影响。受铸造和变形高温合金拉动,H1公司毛利率35.23%(+2.12%)。但由于H1公司管理费用(股权激励成本)、研发费用和营业外支出(新冠停工损失)增长较多,一定程度上抵消了毛利率的提升。公司H1净利率15.66%,总体略微增长。此外,报告期公司非经常性损益为-473万(去年同期354万),公司扣非归母净利增长16.56%,增速明显高于营收。若同时剔除新力通及非经常性损益影响,H1公司航空航天板块业绩增长42%。 项目储备丰富、管理稳步改善,提升技术成果向经营效益的转化效率。公司是国内高温合金龙头,在最新出版的《中国高温合金手册》中公司占总牌号数量的56%,其中变形和粉末高温合金占比均在80%以上。FGH97高压涡轮盘在某盘件国产化招标中竞标第一,为批产提供保障。德凯轻质合金熔模铸件基地布局近乎全部的在研及批产航空发动机型号。上半年公司启动MES系统建设,紧抓精益生产管理,明确了科研体系奖励机制,叠加股权激励效用释放,预期公司经营管理将得到稳步改善。 财务预测与投资建议 预测公司20-22年每股收益为0.44、0.57、0.74元,参照可比公司平均估值,给予公司2020年75倍估值,对应目标价33.00元,维持买入评级。 风险提示 扩产及订单增长不及预期;经营管理改善不及预期。
钢研高纳 有色金属行业 2020-08-07 26.20 -- -- 30.21 15.31%
30.21 15.31% -- 详细
业绩概要:钢研高纳公布2020年半年报,报告期内公司实现营业收入6.68亿元,同比-1.06%;实现归母净利润0.89亿元,同比+3%,扣非后归母利润0.94亿元,同比+16.6%;EPS 0.191元。其中Q2单季营业收入同比增长12.75%,归母利润增长10.7%,扣非后归母利润增长13%,EPS 0.13元。 上半年毛利率提升、净利率持平:上半年公司毛利率同比提升2.2Pct至35.38%,分产品看,铸造高温合金和变形高温合金毛利率分别提升1.8Pct和4.4Pct,新型高温合金则下降4.95Pct。期间费用方面,管理费用率和研发费用率分别同比提升3.6Pct和1.2Pct。净利率同比基本持平; 二季度全面恢复增长:一季度受疫情影响公司收入和净利润均出现负增长,二季度正常化后公司收入和盈利恢复双位数正增长。实际上一季度公司扣非归母利润增速也达22%,非经常性损失主要来自疫情停工损失1373万元。 新力通利润略有回落:上半年新力通实现营业收入1.99亿元,净利润3640万元,2019年上半年分别为2.38亿元、4768万元。上半年疫情对青岛新力通经营造成一定影响,一是原辅材料运输受限以及客户需求延迟,导致收入有所下降;二是国内外疫情延续时间较长,导致产品销量有所下降。 航空航天产业链高景气度有望持续:航空航天领域高温合金需求高度依赖于我国国产发动机列装进度。早期国内精密铸造工艺水平相对有限,造成高温合金产品尤其是单晶叶片总体性能偏弱,我国先进战机大多使用俄制进口发动机,高温合金叶片需求受到抑制。随着近几年我国在高温铸造领域生产工艺的不断进步,未来国产发动机有望实现加速列装,受此影响,高温合金叶片需求有望持续放量,疫情的短期冲击并不会影响行业稳步上行态势。公司作为高温合金下游铸件领域龙头,在航天发动机精铸件领域市场占有率位居国内第一,后期随着行业景气度不断提升,我们预计公司订单将率先受益; 投资建议:随着航空防务安全的战略地位越发受到国家的重视,以高温合金为代表的航空航天新材料将有望获得持续突破。公司作为我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一,军品业务有望获得持续增长,同时新力通进入石化、冶金、玻璃建材高温炉管等民品领域,为公司的长期成长提供强劲发展动力。预计公司2020-2022年EPS分别为0.36元、0.43元以及0.54元,维持“增持”评级; 风险提示:疫情的不确定性;新品研发低于预期;民品业务拓展不利。
钢研高纳 有色金属行业 2020-04-21 14.86 17.78 -- 18.35 22.66%
21.31 43.41%
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民用铸造合金收入大幅增加助力公司业绩增长:公司2019年营收增长62.05%,归母净利润增长45.84%,毛利率增长0.53pcts。公司业绩增长主要得益于新力通民用石化行业业务并入,铸造高温合金业务(收入+109.44%)的大幅增长。从费用方面来看,公司由于并入新力通销售费用(+179.31%)和管理费用(+74.28%)大幅增长,在收入增长的情况下,三费占营收比为9.65%(+1.68pcts),影响有限。 各业务版块加大项目统筹,开拓市场: ①变形高温合金:2019年板块收入为3.63亿元(+7.47%),毛利率为19.92%(-3.10pcts)。公司承担各类多项科研项目,通过GH4169大棒材项目,与粉末事业部和工程中心联合完成了FGH96粉末涡轮盘制备研究。 ②铸造高温合金:2019年板块收入为8.99亿元(+109.44%),毛利率为33.32%(+0.86pcts)。公司对于大型复杂机匣产品,在技术研发上取得了重大突破,承接了民用涡浆的多种大型复杂薄壁机匣攻关任务,并通过不断提升工艺、生产、技术和管理的工程化能力,提升过程的信息化采集与管控水平。 ③新型高温合金:2019年板块收入为1.71亿元(+44.74%),毛利率为37.64%(+0.38pcts)。公司板块内粉末高温合金以及属间化合物产品等加大技术提升及工艺改进,不断完善产品性能。同时公司建立了我国第一条完整的氧化物弥散强化高温合金生产线,目前公司在氧化物弥散强化(ODS)高温合金领域处于国际先进、国内领先的技术水平。 新力通业绩兑现助力全年业绩增长,原有业务稳定增长:公司2018年收购新力通65%股份,新增了石化、冶金等民用领域铸造高温合金产品。2019年新力通实现收入5.20亿元(贡献收入35.93%),实现净利润0.97亿元(贡献归母净利润40.40%)。剔除新力通对公司业绩贡献,公司2019年收入增长22.29%,归母净利润增长5.50%,整体高温合金业务增长稳健。 高温合金航空航天市场持续带动业绩增厚:高温合金是制造航空航天发动机热端部件的关键材料,在先进的航空发动机中,高温合金用量占发动机总重量的40%-60%以上。我国发展自主航空航天产业研制先进发动机,将带来市场对高端和新型高温合金的需求增加。公司目前是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一,拥有年生产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航天发动机用精铸件的能力,随着行业景气度的持续提升,公司将率先获益。 积极开拓国际市场,提升业绩增长点:2019年,公司积极开拓国际市场,通过了国际宇航标准体系AS9100D审核,获得国际宇航质量资质认可,与国际发动机公司建立联系,国际宇航市场实现零的突破。开拓国际宇航业务面临的提升交付能力和改善生产现场管理等问题,有利于巩固和提高公司产品在高温合金领域的市场地位和技术优势,布局国际宇航市场,提升公司综合实力,形成新的利润增长点。 实施股权激励,激发员工工作积极性:2019年公司实施股权激励1225万股,价格为6.23元/股,此次股权激励有几个特点:一是人员覆盖广。本次激励对象(包括预留)共计132名,占公司职工总数13.61%;二是激励力度大。本次授予股数(包括授予)为1307.62万股,占公司当前总股本比例为2.9%;三是约束时间久。股权激励计划的有效期为5年,其中2年禁售期3年限售期,使员工与公司长期成长紧密联系在一起;四是业绩考核强。解除限售需要业绩考核条件达标,包括前一会计年度归母净利润增长率、净资产收益率(ROE)和△EVA等条件。 受疫情拖累,一季度业绩下滑:公司预计一季度业绩同比下滑4.87%-33.41%。 主要受疫情影响。2020年一季度公司各基地复工、复产推迟,下游企业亦均有开工延迟情况,公司的采购销售及运输等业务受到一定影响,目前该部分影响已基本解除;公司所处行业整体受疫情影响较小,属于短期影响;但是对于国际市场开拓和订单获取,则存在一定影响。 投资建议:公司作为国内为数不多具有高端高温合金研发、生产能力的公司,未来随着国防安全愈加受重视,航空航天新材料技术的持续突破,公司军品业务有望得到持续增长。同时公司抓准高温合金在石化、冶金等领域的需求增长,拓展民用市场,增厚了公司的盈利水平。我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润分别为1.68亿、2.00亿、2.39亿,EPS分别为0.36元、0.43元、0.51元,当前股价对应PE分别为40.29倍、33.78倍、28.24倍,给予“买入”评级,我们认为公司2020年PE在50倍左右相对合理,6个月目标价17.90元。 风险提示:疫情影响超预期、市场拓展不顺、技术风险、原材料价格上涨。
钢研高纳 有色金属行业 2020-04-20 14.47 -- -- 18.35 25.94%
21.31 47.27%
详细
收购新力通增厚业绩,各项业务稳健增长可期 4月15日,公司发布2019年年报,实现营业收入14.46亿元,同比增长62.05%,实现归母净利润1.56亿元,同比增长45.84%。其中,变形高温合金产品收入3.63亿元,同比增长7.47%;铸造高温合金产品收入8.99亿元,同比增长109.44%;新型高温合金产品收入1.71亿元,同比增长44.74%。 新力通并表,铸造高温合金业务大幅增长。报告期内,公司变形高温合金产品通过GH4169大棒材项目,与粉末事业部和工程中心联合完成了FGH96粉末涡轮盘制备研究;铸造高温合金产品收入大幅增长或由于新力通并表所致,同时大型复杂机匣产品实现技术突破,承接了民用涡浆的多种大型复杂薄壁机匣攻关任务;粉末高温合金产品通过提高工程化能力降低生产成本,Ti2AlNb环锻件试制的压气机机匣、静叶和承力环通过了部件串装考核,以Ti2AlNb盘锻件试制的压气机整体叶盘通过了室温和高温超转试验及低周疲劳试验。 毛利率水平基本稳定,期间费用率小幅提升。2019年,公司销售毛利率为29.89%,较2018年提高0.53个百分点。其中,变形高温合金产品毛利率19.92%,同比减少3.1个百分点;铸造高温合金产品毛利率33.32%,同比提高0.86个百分点;新型高温合金产品毛利率为37.64%,同比提高0.38个百分点。公司期间费用共计2.06亿元,期间费用率为14.26%,去年同期为13.12%。 其中,销售费用2239.91万元,同比增长179.31%;研发费用6677.25万元,同比增长44.98%,占营业收入比重为4.79%,去年同期为6.52%;财务费用为751.69万元,较去年同期增加732.55万元。公司期间费用增加主要原因为并购青岛新力通所致,同时股权激励行权成本导致管理费用提高,子公司新增银行贷款利息导致财务费用增加。 公司于2018年完成收购青岛新力通65%股权,新力通主要从事高温合金离心铸管及静态铸件产品研制,下游应用领域主要为化工、冶金和玻璃等行业。公司已和国际著名石化工程公司展开密切合作,2019年分别与全球知名石化工程公司及国际知名冶金企业签订框架协议,在国际石化市场地位稳固上升,标志着公司冶金产品在国际市场全面打开。根据业绩承诺,青岛新力通在2017年-2019年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不少于5000万元、7000万元和9000万元,每年完成不少于85%,累计不少于21000万元,实际分别完成4820.23万元、6620.15万元和10279.15万元,三年累积实际净利润21719.53万元。 国内高温合金领先企业,技术实力雄厚市场地位稳固 公司是国内高端和新型高温合金的主要研制企业之一,拥有年生产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航天发动机用精铸件的能力,在变形高温合金盘锻件和汽轮机叶片防护片等方面具有先进的生产技术,具有制造先进航空发动机亟需的粉末高温合金和ODS合金的生产技术和能力。 公司及子公司河北德凯主要产品为制造航空航天发动机热端部件的高温合金材料,产品同时用于大型发电设备,如工业燃气轮机、氦气轮机、烟气轮机、火力发电机组等动力装置,主要产品为面向航空航天的高温母合金、发动机精铸件、航空发动机盘锻件等,面向发电设备制造领域的汽轮机涡轮盘、防护片等;子公司青岛新力通主要生产石化、冶金、玻璃、热处理等行业所用的裂解炉炉管和转化炉炉管、连续退火线炉辊和辐射管、玻璃输送辊、耐高温耐磨铸件等产品,广泛用于石油化工和冶金行业。公司共研制各类高温合金120余种。其中,变形高温合金90余种,粉末高温合金10余种,均占全国该类型合金80%以上。 全球高温合金市场规模稳步增长,国内市场供不应求,龙头企业优势地位明显 近年来全球高温合金市场稳步增长。根据前瞻产业研究院数据显示,2012年至2018年全球高温合金市场规模合计758亿美元,年均市场规模约为108亿美元;2018年全球高温合金市场规模为121.63亿美元,同比增长4.8%,预计2024年全球高温合金市场规模将达到173亿美元。我们认为,航空航天领域是高温合金的主要需求来源,当前我国国防建设正处于关键时期,高温合金市场需求将远超全球市场整体增速。 我国高温合金市场供不应求。2019年,我国重点优特钢企业高温合金铸锭产量约为1.91万吨,同比增长32.95%,钢材产量约为0.85万吨同比增长50.13%,我国高温合金业务供给出现快速增长的情况。但目前我国高温合金整体市场需求约在3万吨以上,供不应求的问题依然显著。 高温合金行业门槛高,行业龙头优势明显。高温合金材料领域技术含量很高,目前具有完整高温合金体系的国家只有美、英、俄、中四国,能够生产航空航天用高温合金的企业全世界也不超过50家。不仅是生产工艺要求高,长期资金投入、认证时间长和客户黏性也是该行业门槛高的体现之一。高温合金行业无论是军品还是民品,审核严格、时间跨度长、耗时费力,为该行业构筑了天然的进入壁垒。高温合金下游需求主要来源于航空航天领域,特别是军用品方面,由于处于战略安全和保密性的要求,国产龙头厂商的领先优势有望得到保持。 盈利预测与评级:国内高温合金龙头企业,下游需求持续释放,业绩持续增长可期 公司是国内高温合金领域龙头企业,产品广泛应用于航空航天、大型发电设备、石化冶金等领域,当前我国高温合金下游需求旺盛,公司具备较强技术积累和生产能力,未来有望充分获益,业绩持续增长可期。我们看好公司未来前景,预计公司2020年至2022年的归母净利润分别为1.90、2.31和2.88亿元,同比增长分别为21.88%、21.57%和24.64%,相应20年至22年EPS分别为0.40、0.49、0.61元,对应当前股价PE分别为36、29、24倍,维持增持评级。
钢研高纳 有色金属行业 2020-04-17 14.48 -- -- 18.35 25.86%
21.31 47.17%
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1.事件 .事件公司发布 2019年报,实现收入 14.46亿,同比增长 62.05%,实现归母净利为 1.55亿,同比增长 45.84%,扣非归母净利 1.43亿,同比增长 54.79%,稀释 EPS 为 0.34元,每 10股派发 1.2元。 2.我们的分析与判断 (一)业绩实现高增长,得益于并表和主业公司收入和归母净利润分别同比增长 62.05%和 45.84%,双双实现高增长。其中,归母净利润的较好表现主要得益于两方面原因: 一是,新力通全年并表,使得归属上市公司净利润从 2018年的 0.19亿增加至 2019年的 0.44亿;二是,受益于发动机型号的逐步放量和新市场的有序开拓,公司高温合金主业和子公司钢研德凯轻质合金业务的净利润均实现 30%及以上的快速增长。后者主业的快速增长显然更加重要,说明公司发展后劲十足,可持续快速增长可期。 需要指出的是,公司整体业绩增速仍略低于我们之前 52.25%的预期,差异形成的主要原因是本期计入当期损益的政府补助同比减少约 0.18亿元,大幅低于预期。 (二)发力国际宇航市场,新利润增长点有望成形2019年,公司积极开拓国际市场,通过了国际宇航标准体系AS9100D 审核,获得国际宇航质量资质认可,并在国际宇航市场实现零的突破。公司围绕自身产业优势及技术积累,对外投资建设青岛市产业基地项目,涉及高温合金精铸件和铝镁钛轻质合金精铸件项目。项目的顺利实施有望大幅提升国际宇航业务的交付能力,巩固和提高公司产品在高温合金领域的市场地位和技术优势,形成新的利润增长点,助力公司发展。 此外,随着国际宇航业务取得突破,公司业务模式有望从 “小批量、定制化”向“大批量、可持续”方向转变。多领域研发+扩张并举,公司发展有望迎来新局面。 (三)配套融资引入航发资产,发展协同意义较大2019年 9月,公司以 14.73元/股的价格向中国航发资产管理公司和林香英增发约 815万股,募资 1.2亿元。航发资产作为航发集团的资产管理和资本运营平台,投资导向符合行业战略方向,标杆意义明显。而航发集团是公司最大的下游客户之一,此次配融引入战略投资者航发资产有助于公司未来业务的协同发展,意义较大。 (四)限制性股票授予完成,公司发展活力涌现公司 2019年 5月 24日成功授予 122名核心骨干 1241.08万股限制性股票,授予价 6.23元。业绩条件是以 2018年为基础,可解锁日前一个会计年度扣非归母净利复合增速不低于20%。2019至 2022年股权激励费用分别约为 1782万、3056万、2233万和 1097万元。我们认为,随着股权激励等新的公司治理机制逐步落地,公司发展活力将持续涌现,并带动公司发展进入快车道。 3.投资建议考虑股权激励费用影响,预计公司 2020年至 2022年归母净利分别为 2.07亿、2.81亿和3.66亿,EPS 为 0.44元、0.60元和 0.78元,当前股价对应 PE 为 34x、25x 和 19x。公司业绩高增长确定叠加公司治理持续优化,长期发展前景可期,维持“推荐”评级。 风险提示:军品订单不及预期和新力通业绩下滑的风险。
钢研高纳 有色金属行业 2020-04-16 14.75 -- -- 17.94 20.81%
21.31 44.47%
详细
业绩概要:钢研高纳公布2019年度业绩报告,报告期内公司实现营业收入14.46亿元,同比增长62.05%;实现扣非后归属于母公司股东净利润1.43亿元,同比增长54.79%,折合EPS为0.35元,2018年同期为0.25元,其中2019年1-4季度EPS分别为0.07元、0.12元、0.09元以及0.06元;同时公司董事会审议通过利润分配预案:以总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.2元(含税)。此外,公司在之前的公告中披露,预计2020年一季度实现归属于母公司净利润0.21-0.3亿元,比上年同期降低4.87%—33.41%; 财务分析:公司2019年毛利率30.44%,同比上升0.94个百分点,其中铸造高温合金、变形高温合金以及新型高温合金毛利率分别为33.32%、19.92%、37.64%,同比分别变化0.86%、-3.10%、0.38%,分产品线盈利能力维持稳定。报告期内,公司三项费用出现不同程度增加,其中销售费用增加179%,管理费用增加74%,这主要是由于并入青岛新力通所致,但由于公司收入也呈现较快增长,其三项费用率增幅相对有限,同比增加1.68个百分点,达到9.64%; 新力通业绩兑现导致全年业绩大幅增长:公司于2018年三季度完成对新力通的65%股权收购,而青岛新力通在石化、冶金、建材等高温炉管行业有着深厚的技术积累,其高温炉管材料的研发处于行业先进水平,报告期内新力通共计实现净利润0.97亿元,对公司业绩贡献0.63亿元,占比40.4%,收购资产业绩释放成为公司业绩高增的重要原因。如果剔除新力通业绩贡献,公司原有业务实现归属于母公司净利润增长4.7%,整体高温合金业务表现较为稳健; 一季度业绩受疫情拖累:公司一季度业绩相比往年同期出现一定下滑,主要是受到疫情冲击影响,一方面,疫情造成的停工损失和防疫支出等使其出现750万元非经营性损益,另一方面,受疫情影响,今年一季度公司各基地复工、复产推迟,下游企业亦均有开工延迟情况,公司的采购销售、运输以及海外等业务的开拓等受到一定冲击。目前国内订单交货影响已经基本解除,但由于海外疫情发展存在不确定性,这可能会影响后期公司海外订单的继续开拓,但考虑到目前海外订单占比公司业务不高(不到3%),因此整体冲击较为有限;航空航天产业链高景气度有望持续: 航空航天领域高温合金需求高度依赖于我国国产发动机列装进度,但由于前期国内精密铸造工艺水平相对有限,造成高温合金产品尤其是单晶叶片总体性能偏弱,我国先进战机大多使用俄制进口发动机,高温合金叶片需求受到抑制。随着近几年我国在高温铸造领域生产工艺的不断进步,未来国产发动机有望实现加速列装,受此影响,高温合金叶片需求有望持续放量,疫情的短期冲击并不会影响行业稳步上行态势。公司作为高温合金下游铸件领域龙头,在航天发动机精铸件领域市场占有率位居国内第一,后期随着行业景气度不断提升,我们预计公司订单将率先受益; 投资建议:随着航空防务安全的战略地位越发受到国家的重视,以高温合金为代表的航空航天新材料将有望获得持续突破。公司作为我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一,军品业务有望获得持续增长,同时新力通进入石化、冶金、玻璃建材高温炉管等民品领域,为公司的长期成长提供强劲发展动力。预计公司2020-2022年EPS分别为0.36元、0.43元以及0.54元,维持“增持”评级; 风险提示:产品质量交付问题;新品研发低于预期;民品业务拓展不利。
钢研高纳 有色金属行业 2020-04-16 14.75 15.02 -- 17.94 20.81%
21.31 44.47%
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公司19年归母净利润加同比增加46%,维持增持评级公司19年实现营业收入14.46亿元,同比增长62.05%;因并表青岛新力通,公司实现归母净利润1.56亿元,同比增长45.84%;第四季度归母净利润0.29亿元,同比下降27.01%,环比下降29.27%。公司业绩略低于我们此前预期,我们此次预计2020-22年公司归母净利润为1.68/1.99/2.20亿元,对应EPS分别为0.36/0.42/0.47元,维持增持评级。 变形合金和新型合金收入创新高,青岛新力通完成业绩承诺分业务看,铸造合金方面,因并表青岛新力通,公司收入8.99亿元,同比增109.44%;毛利率33.32%,同比增0.86pct。变形合金方面,公司收入3.63亿元,收入同比增7.47%,但毛利率下降3.12pct至19.92%。新型合金方面,公司收入1.71亿元,同比大幅增加44.92%;毛利率37.64%,同比增0.38pct。公司变形合金和新型合金收入均创上市以来新高。青岛新力通营收5.20亿元,净利润、扣非后净利润分别为0.97和1.03亿元,17-19年累计扣非后利润2.17亿元,完成了2.10亿元的业绩承诺。 各产品线研发齐头并进,拟新建产业基地提升军品保障能力铸造合金方面,19年河北德凯通过两项认证,公司大型复杂机匣研发取得突破,承接了民用涡桨大型复杂薄壁机匣攻关任务。变形合金方面,公司GH4169合金市占率继续提高,某型号合金涡轮盘锻件实现小批生产。新型合金方面,粉末合金纯净度和设备收粉率提升,FGH97粉末高压涡轮盘在某盘件国产化招标中竞标第一,为批量生产提供了保障。青岛新力通也与全球知名石化工程公司及冶金企业签订框架协议,产品走向国际市场。 19年6月公司公告,拟联合河北钢研德凯在青岛建立产业基地,项目投资8.1亿元,建设期2年。建设产业基地有助于公司提升军品交付能力。 受疫情影响,20Q1业绩同比有所下滑公司今年4月9日披露20年一季度业绩预告,预计20Q1实现归母净利润0.21-0.30亿元,同比下降4.9%-33.4%。20Q1业绩下降主要是受新冠肺炎疫情影响,各基地复工复产推迟,下游企业也均有开工延迟情况,公司采购销售及运输受到一定影响。公司20Q1非经常性损益约为-0.08亿元,主要为停工损失。公司表示疫情对国内市场的影响截至4月上旬已基本解除,但对国际市场开拓和订单获取仍存在一定影响。19年公司海外业务收入占比为3.53%,毛利占比为0.92%。 下调盈利预测,但给予公司一定估值溢价,维持增持评级由于20Q1公司受疫情影响业绩同比下降,我们预计公司20-22年归母净利润为1.68/1.99/2.20亿元,20-21年预测值较上次分别下调13.0%/12.3%。可比公司20年平均Wind一致预期PE估值为34.72倍,我们认为钢研高纳作为A股高温合金龙头,具备一定的稀缺性,我们给予公司20年42-44倍PE,对应目标价15.12-15.84元,维持增持评级。 风险提示:下游需求不及预期、公司产品市占率降低、技术更新等。
钢研高纳 有色金属行业 2020-01-20 16.72 -- -- 17.58 5.14%
18.80 12.44%
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净利润同比增长26.43%-49.84%,低于预期。公司公告,预计2019年归属于上市公司股东的净利润1.35-1.60亿元,同比增长26.43%-49.84%,公司盈利增长的主要原因是青岛新力通并购销售规模扩大所致。2019年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润1.27亿元,同比增长88.24%;这相当于公司第四季度实现归属于上市公司股东的净利润0.08-0.33亿元,同比下降80%-16%,低于预期。 非经常性损益减少是公司盈利低于预期一个原因。公司2019年非经常性损益金额约为1268万元,同比下降10.5%,约占公司2019年归母净利润的8%-9%;公司2018年非经常性损益占归母净利润13.3%。 募集配套资金成功发行。2019年10月9日,公司公告以14.73元/股发行814.66万股募集资金1.20亿元,其中中国航发资产公司认购6000万元,锁定期一年。中国航发是公司的重点客户,这有利于进一步构建紧密合作关系。 收购新力通,进一步拓宽民用领域,打造产业链协同效应。2018年公司收购新力通65%股权,2019年上半年新力通实现营业收入2.38亿元,净利润4768万元。公司业绩承若2017年度、2018年度及2019年度的扣非净利润分别不低于5,000万元、7,000万元、9,000万元。新力通实际完成扣非净利润2017年4820万元,2018年为6620万元。新力通主要从事高合金化材料离心铸管及静态铸件的专业化生产,石化、冶金、建材大型生产制造企业是新力通的主要下游客户,比如:中石化、各大钢铁集团、南玻等。借助青岛新力通现有的客户资源,有助于钢研高纳高温合金核心业务的市场容量扩张。 高温合金有望迎来快速增长。高温合金是可以在600℃以上的高温环境中长期工作的材料,航空航天和电力是高温合金的主要下游。在现代航空发动机中,高温合金材料的用量占发动机总重量的40%~60%。太行发动机可靠性和稳定性基本成熟,第三代战斗机发动机有望实现完全国产化。随着航空航天发动机和燃气轮机国产化加速,我国对高档高温合金的需求将会出现持续快速增长。 高温合金稀缺标的,维持公司“谨慎推荐”投资评级。公司是国内高温合金龙头,公司在航空航天发动机用高温母合金市场占有率大于30%,在航天发动机铸造高温合金精铸件市场占有率超过90%。预计公司2019年、2020年EPS分别0.32元、0.43元,目前股价对应PE分别为52倍、39倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:产品需求低于预期,政策风险。
钢研高纳 有色金属行业 2019-11-04 15.69 -- -- 16.36 4.27%
17.19 9.56%
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1.事件公司发布三季报,前三季度实现收入 10.33 亿,同比增长94.28%,实现归母净利为 1.27 亿,同比增长 88.24%,扣非归母净利 1.19 亿,同比增长 91.13%。 2.我们的分析与判断(一)军民品业务齐发力,公司前三季度业绩靓丽公司前三季度收入和归母净利润分别同比增长 94.28%和88.24%,基本符合我们的预期。经测算,我们预计去年 11 月份完成并表的新力通今年前三季度贡献净利约 4500 万,利润占比约35.2%。预计子公司钢研德凯并表净利润约 1500 万,利润增速大幅提升,占比约 11.8%。除此之外,受益于发动机双流水和市场份额提升,公司高温合金主业的较快增长也是前三季度业绩高速增长的重要原因。 (二)配套融资引入航发资产,发展协同意义较大2019 年 9 月,公司以 14.73 元/股的价格向中国航发资产管理公司和林香英增发约 815 万股,募资 1.2 亿元。航发资产作为航发集团的资产管理和资本运营平台,投资导向符合行业战略方向,标杆意义明显。而航发集团是公司最大的下游客户之一,此次配融引入战略投资者航发资产有助于公司未来业务的协同发展,意义较大。 (三)多领域研发+扩张并举,公司发展迎新局面为布局先进材料和工艺、破除轻质合金精密铸造产能瓶颈以及提升母公司批产能力,公司近期拟投建钢研青岛创新研究院、铝镁钛轻质合金精铸件和高温合金精铸件扩产项目。随着未来研发成果逐步落地和项目逐步达产,3 大项目将为公司贡献收入 13.2 亿元,盈利能力有望大幅提升。 此外,我们认为公司经过多年的平稳发展,业务多数进入瓶颈期,谋求转型成当务之急。随着 3 个项目的落地,公司业务模式有望从 “小批量、定制化”向“大批量、可持续”方向转变。多领域研发+扩张并举,公司发展有望迎来新局面,未来快速增长可期。 (四)限制性股票授予完成,公司发展活力涌现2018 年新管理层走马上任,公司治理大幅优化。通过建立强激励、硬约束的业绩考核和薪酬激励机制,激励弹性明显增强,员工积极性有望充分调动。 公司 5 月 24 日成功授予 122 名核心骨干 1241.08 万股限制性股票,授予价 6.23 元。业绩条件是以 2018 年为基础,可解锁日前一个会计年度扣非归母净利复合增速不低于 20%。2019 至 2022 年股权激励费用分别约为 1782 万、3056 万、2233 万和 1097 万元。我们认为,随着股权激励等新的公司治理机制逐步落地,公司发展活力将持续涌现,并带动公司发展进入快车道。 3.投资建议考虑股权激励费用影响,预计公司 2019 年至 2020 年归母净利分别为 1.63 亿和 2.03 亿,EPS 为 0.35 元和 0.43 元,当前股价对应 PE 为 46x 和 37x。参照行业可比公司,公司的 PEG小于 1 且业绩高增长确定+公司治理持续优化,长期发展前景可期,维持“推荐”评级。 风险提示:军品订单不及预期和新力通无法完成业绩承诺的风险。
钢研高纳 有色金属行业 2019-11-04 15.46 -- -- 16.36 5.82%
17.19 11.19%
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净利润同比增长88%。2019年前三季度,公司实现营业收入10.33亿元,同比增长94.28%;实现归属于上市公司股东的净利润1.27亿元,同比增长88.24%;归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.19亿元,同比增长91.13%;实现EPS为0.27元。公司盈利大幅增长的主要原因是青岛新力通并购销售规模扩大所致。 2019年第三季度公司营业收入3.58亿元,同比增长91.9%,环比下降4.9%;实现归属于上市公司股东的净利润4076万元,同比增长92.7%,环比下降25.6%。 募集配套资金成功发行。2019年10月9日,公司公告以14.73元/股发行814.66万股募集资金1.20亿元,其中中国航发资产公司认购6000万元,锁定期一年。中国航发是公司的重点客户,这有利于进一步构建紧密合作关系。 收购新力通,进一步拓宽民用领域,打造产业链协同效应。2018年公司收购新力通65%股权,2019年上半年新力通实现营业收入2.38亿元,净利润4768万元。公司业绩承若2017年度、2018年度及2019年度的扣非净利润分别不低于5,000万元、7,000万元、9,000万元。新力通实际完成扣非净利润2017年4820万元,2018年为6620万元。新力通主要从事高合金化材料离心铸管及静态铸件的专业化生产,石化、冶金、建材大型生产制造企业是新力通的主要下游客户,比如:中石化、各大钢铁集团、南玻等。借助青岛新力通现有的客户资源,有助于钢研高纳高温合金核心业务的市场容量扩张。 高温合金有望迎来快速增长。高温合金是可以在600℃以上的高温环境中长期工作的材料,航空航天和电力是高温合金的主要下游。在现代航空发动机中,高温合金材料的用量占发动机总重量的40%~60%。太行发动机可靠性和稳定性基本成熟,第三代战斗机发动机有望实现完全国产化。随着航空航天发动机和燃气轮机国产化加速,我国对高档高温合金的需求将会出现持续快速增长。 高温合金稀缺标的,维持公司“谨慎推荐”投资评级。公司是国内高温合金龙头,公司在航空航天发动机用高温母合金市场占有率大于30%,在航天发动机铸造高温合金精铸件市场占有率超过90%。预计公司2019年、2020年EPS分别0.38元、0.48元,目前股价对应PE分别为43倍、34倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:产品需求低于预期,政策风险。
钢研高纳 有色金属行业 2019-11-04 15.46 -- -- 16.36 5.82%
17.19 11.19%
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※事件:公司公告了 2019 年三季报,前三季度实现营业收入10.33 亿元,同比增加 94.28%,实现归母净利润 1.27 亿元,同比增加 88.24%,实现每股收益 0.28 元。 ※点评:(1)公司前三季度营业收入同比增加 94.28%,其中 Q3实现 3.58 亿元,同比增加 91.90%,主要系并购青岛新力通以及销售规模扩大所致。公司前三季度毛利率 32.77%,高于去年同期 5.2 个百分点,主营业务毛利水平持续改善。(2)公司前三季度归母净利润为 1.27 亿元,同比增加 88.24%,其中 Q3 实现0.41 亿元,同比增加 92.73%。报告期归母净利润增速略低于营收增速的主要原因包括:a)并购青岛新力通,使得销售费用增加 1007.55%,管理费用增加 106.86%,研发费用增加 139.06%;b)财务费用增加 1170.39%,主要系子公司借款费用增长所致;(3)在资产负债方面,a)货币资金增长 87.52%,主要系配融募集资金所致;b)应收账款增加 60.85%,主要系销售规模扩大所致;c)长期股权投资增长 137.64%,主要系新增青岛钢研投资发展有限公司股权投资所致;(4)在现金流方面,a)经营活动产生的现金流量净额增长 1026.49%,主要系并购新力通及商业票据到期承兑同比增长所致;b)筹资活动产生的现金流量净额增长 897.01%,主要系发行限制性股票及新力通并购项目配套融资所致。 ※高温合金主业优势明显,下游高端应用需求见涨。公司目前高端高温合金产能规模全国领先,航空航天用高温合金母合金年产能达千吨以上,同时可生产航天发动机用精铸件,此外在变形高温合金盘锻件、汽轮机叶片防护片、粉末高温合金和ODS 合金方面技术领先。未来高端合金需求将持续增加,航空发动机的国产化将大幅提升高温合金需求(高温合金占每台发动机总重约 50%左右),大型地面燃机发电装备以及核电设备的国产化也将拉动对国产高温合金的需求,同时,“一带一路”沿线国家的基础建设将拉动相关设备及上游材料的需求。 ※战略收购新力通,业务协同增强业绩。2018 年 11 月公司收购青岛新力通 65%股权。新力通主营业务为高温合金离心铸管及静态铸件,分别为乙烯裂解炉和制氢转化炉的关键设备,主要应用于炼油厂以及化工厂。新力通在化工高温合金设备领域技术领先,核心产品市场占有率达 40%,主要销往中石化、中石油等石油化工龙头企业。公司与新力通核心产品类似,下游应用领域互为补充,此次收购将使公司有效整合上游技术以及下游市场资源,极大提升公司作为高端合金供应商的市场竞争力。 ※投资建议:考虑到公司高端合金优势较强,收购优质企业新力通之后有望实现业务协同,我们预测公司 2019/20/21 年 EPS分别为 0.34/0.43/0.54 元,对应 PE 为 46/37/30 倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。 ※风险提示:高端合金下游设备国产化进度不及预期,石油化工产能收缩。
钢研高纳 有色金属行业 2019-11-04 15.46 -- -- 16.36 5.82%
17.19 11.19%
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业绩概要:钢研高纳公布2019年三季度业绩报告,报告期内公司实现营业收入10.33亿元,同比增长94.28%;实现归属于母公司股东净利润1.27亿元,同比增长88.24%,折合EPS为0.28元,其中2019年1-3季度EPS分别为0.07元、0.12元以及0.09元; 盈利及财务分析:公司三季度销售毛利率32.77%,与去年同期相比提升5.2个百分点。公司盈利水平持续维持高位,一方面得益于航空发动机领域订单增长迅速,另一方面则是公司去年收购的新力通业绩保持较快增长,炼化投资高景气导致子公司裂解管、乙烯管需求旺盛。在公司订单饱满之际,之前对公司影响较大的存货管理问题却不断优化,三季度存货周转天数已经下降至195天,自去年年中以来处于持续下行通道。与此同时,公司三季度销售、管理、财务费用环比二季度小幅提升,期间费用率达到13.07%,环比提高1.14个百分点,这主要是并入新力通之后导致公司三项费用有所增加; 航空航天产业链高景气度有望持续:航空航天领域高温合金需求高度依赖于我国国产发动机列装进度,但由于前期国内精密铸造工艺水平相对有限,造成高温合金产品尤其是单晶叶片总体性能偏弱,我国先进战机大多使用俄制进口发动机,高温合金叶片需求受到抑制。随着近几年我国在高温铸造领域生产工艺的不断进步,未来国产发动机有望实现加速列装,受此影响,高温合金叶片需求有望持续放量。公司作为高温合金下游铸件领域龙头,在航天发动机精铸件领域市场占有率位居国内第一,后期随着行业景气度不断提升,我们预计公司订单将率先受益; 新力通业绩增长可期:新力通产品主要应用于石化、冶金、玻璃、热处理等行业,其中乙烯裂解炉炉管、制氢转化炉炉管占据公司营收近80%,因此石化领域订单的状况直接决定了未来新力通业绩成长空间。由于过去几年,石化领域的复苏导致油气炼化盈利大幅上行,2018年以来我国炼化产能便处于快速释放周期,预计炼化2019年-2020年新建炼化产能则大幅攀升至1.8亿吨的水平,2021年后进一步提升至2.1亿吨,产能扩张周期为新力通管材订单需求奠定了坚实基础。目前石化管材领域能够全行业参与竞争的只有四家,其中新力通占据市场最大份额。作为国内规模第一、工艺和装备先进的专业化公司,并入钢研高纳之后,双方在耐高温金属领域的合作协同将进一步加强,未来新力通依靠不断强化的技术优势,有望继续保持业内领导地位。 投资建议:随着航空防务安全的战略地位越发受到国家的重视,以高温合金为代表的航空航天新材料将有望获得持续突破。公司作为我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一,军品业务有望获得持续增长,同时通过前期收购新力通进入石化、冶金、玻璃建材高温炉管等民品领域,为公司的长期成长提供强劲发展动力。预计公司2019-2021年EPS分别为0.40元、0.51元以及0.62元,维持“增持”评级; 风险提示:产品质量交付问题;新品研发低于预期;民品业务拓展不利。
钢研高纳 有色金属行业 2019-11-04 15.46 -- -- 16.36 5.82%
17.19 11.19%
详细
我们上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年的净利润1.70/2.18/2.79亿元,EPS分别为0.36/0.47/0.59元/股,对应10月25日收盘价PE为44/34/27倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:市场竞争加剧,公司市场份额下降;主机厂价格控制背景下毛利率下行;新力通业绩承诺未能实现。
钢研高纳 有色金属行业 2019-10-16 16.79 -- -- 16.59 -1.19%
16.87 0.48%
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净利润同比增长83.72%-92.61%。2019年前三季度,公司实现归属于上市公司股东的净利润1.24-1.30亿元,同比增长83.72%-92.61%,其中非经常性损益为850万元,占归母净利润比例为6.54%-6.85%。公司盈利大幅增长的主要原因是青岛新力通并购销售规模扩大所致。 2019年第三季度,公司归属于上市公司股东的净利润3771-4371万元,同比增长78.29%-106.66%,环比下降20.18%-68.86%。 募集配套资金成功发行。2019年10月9日,公司公告以14.73元/股发行814.66万股募集资金1.20亿元,其中中国航发资产公司认购6000万元,锁定期一年。中国航发是公司的重点客户,这有利于进一步构建紧密合作关系。 收购新力通,进一步拓宽民用领域,打造产业链协同效应。2018年公司收购新力通65%股权,2019年上半年新力通实现营业收入2.38亿元,净利润4768万元。公司业绩承若2017年度、2018年度及2019年度的扣非净利润分别不低于5,000万元、7,000万元、9,000万元。新力通实际完成扣非净利润2017年4820万元,2018年为6620万元。新力通主要从事高合金化材料离心铸管及静态铸件的专业化生产,石化、冶金、建材大型生产制造企业是新力通的主要下游客户,比如:中石化、各大钢铁集团、南玻等。借助青岛新力通现有的客户资源,有助于钢研高纳高温合金核心业务的市场容量扩张。 高温合金有望迎来快速增长。高温合金是可以在600℃以上的高温环境中长期工作的材料,航空航天和电力是高温合金的主要下游。在现代航空发动机中,高温合金材料的用量占发动机总重量的40%~60%。太行发动机可靠性和稳定性基本成熟,第三代战斗机发动机有望实现完全国产化。随着航空航天发动机和燃气轮机国产化加速,我国对高档高温合金的需求将会出现持续快速增长。 高温合金稀缺标的,维持公司“谨慎推荐”投资评级。公司是国内高温合金龙头,公司在航空航天发动机用高温母合金市场占有率大于30%,在航天发动机铸造高温合金精铸件市场占有率超过90%。预计公司2019 年、2020 年EPS 分别0.37 元、0.47 元,目前股价对应PE 分别为42 倍、34 倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:产品需求低于预期,政策风险。
钢研高纳 有色金属行业 2019-09-23 17.60 18.68 -- 17.72 0.68%
17.72 0.68%
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根据公告,公司以14.73元/股发行814.66万股募集资金1.20亿元,其中航发资产认购6000万,最终持有公司0.87%的股权,锁定期12个月。 航发资产参与定增,表明对其技术实力认可 航发资产16年12月成立,作为航发集团的投融资平台,有利于航发集团以资本为纽带,调动全国各方面的优势资源,建立“小核心、大协作、专业化、开放式”的研发生产体系,更好地聚焦于航空发动机主业。此次其参与钢研高纳定增,表明了对其技术实力的认可。 依托钢研集团,公司是国内高温合金研制龙头 公司依托钢研集团,其持有上市公司44.29%的股权。公司主要产品为高温合金并涵盖所有细分领域,60%以上产品面向航空航天领域的客户,其是制造航空航天发动机热端部件的关键材料,在先进的航空发动机中高温合金用量占发动机总重量的40%-60%以上;也是大型发电设备,如工业燃气轮机、氦气轮机、烟气轮机、火力发电机组等动力装置的核心材料。 公司目前是国内高端和新型高温合金制品生产规最大的企业,拥有年生产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航天发动机用精铸件的能力;也是我国高温合金及轻质合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一,多个细分产品占据市场主导地位。公司自1958年以来共研制各类高温合金120余种,其中,变形高温合金90余种,粉末高温合金10余种,均占全国该类型合金80%
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名