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钢研高纳 有色金属行业 2022-08-25 51.58 53.30 5.11% 54.20 5.08%
54.20 5.08% -- 详细
事件:公司发布中报,报告期实现收入11.41 亿元(+37.53%),归母净利1.25 亿元(-29.22%)。 军品收入增速略超预期,受镍价影响毛利率下降。分业务看:1)铸造合金收入6.04 亿元(+17.28%),其中新力通收入2.34 亿元(+0.33%),增量贡献主要来自军品(+31.80%),毛利率23.73%(-6.56pct);2)变形合金收入3.58 亿元(+80.58%),毛利率20.56%(-0.94pct),说明下游配套型号需求旺盛;3)新型合金收入1.63 亿元(+42.88%),毛利率55.77%(-4.12pct)。上半年综合毛利率27.81%,同比下降4.53pct,可能与上半年镍价大幅上涨导致成本增长有关。 新力通、联营企业阶段性亏损影响利润表现。报告期公司利润增速低于收入,主要有以下几个原因:1)镍价上涨导致毛利率下降4.53pct;2)报告期新力通净利润-1859 万元,去年同期为2762 万元;3)报告期投资收益-494 万元,较去年同期的4797 万元下降较多,主要由于22H1 联营企业阶段性亏损所致。上半年公司费用控制较好,得益于管理费用率的下降,期间费用率下降0.87pct 至13.64%。 预付款、存货大幅提升,德阳、沈抚项目投产顺利。报告期末公司预付款8061 万元(较期初增长91.70%),存货11.32 亿元(较期初增长31.93%),主要为军品保供实施原材料战略储备所致。根据中报披露,上半年公司德阳锻造一期及沈抚盘轴加工车间一期项目建设顺利,截止期末已累计投入3131 万元,投产后预期将为公司变形业务带来可观增量。 未来4 个季度公司有望重回高增长通道。上半年经营压力较大,但展望未来4 个季度,随着镍价回落、新力通出货量增长、与航发动力的合资企业并表以及联营企业下半年盈利修复,未来4 个季度公司有望重回高增长通道。 维持22-24 年每股收益为0.82、1.15、1.57 元,参考可比公司22 年65 倍市盈率,给予目标价53.30 元,维持买入评级。 风险提示原材料价格波动风险;投资收益不及预期风险
刘智 10
钢研高纳 有色金属行业 2022-06-07 38.05 -- -- 43.62 14.25%
53.36 40.24%
详细
投资要点: 钢研高纳 2021年实现营业收入 20.02亿,同比增长 26.35%;实现归母净利润 3.05亿,同比增长 49.56%,连续 4年保持 30%以上的高速增长;每股收益为 0.65元。 2022年一季度实现营业收入 5.22亿,同比增长 49.21%;归母净利润 6137.9万,同比增长 10.39%。 营收增长较快,新型高温合金接力成长2021年公司实现营业收入 20.02亿元,同比增长 26.35%,归属于上市公司股东的净利润 3.05亿元,同比增长 49.56%,扣非归母净利润 1.78亿,同比下滑 2.45%高温合金几乎是公司的全部营业收入构成。其中,2021年铸造高温合金营业收入 12.01亿,同比增长 20.75%,占主营业收入比例 59.96%;变相高温合金营业收入 5.04亿,同比增长 26.32%,占主营业收入比例 25.14%;新型高温合金 2.85亿,同比增长 54.42%,占主营业收入比例 14.24%。 新型高温合金快速增长,成为公司 2021年靓丽的增长点,高单价、高毛利率的新型粉末冶金高温合金产品快速增长,有望不断优化公司产品结构,提升毛利率水平和盈利能力。 公司目前是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一,拥有年生产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航天发动机用精铸件的能力,在变形高温合金盘锻件和汽轮机叶片防护片等方面具有先进的生产技术,具有制造先进航空发动机亟需的粉末高温合金和 ODS合金的生产技术和能力。 2021年公司各种高温合金产量 13445吨,同比增长 31.91%;销量 13322吨,同比增长 35.66%,高温合金平均单价为 15.03万元/吨,同比下降1.11万元/吨。 原材料上涨毛利率承压,存货、合同负债大增需求良好2021公司毛利率 28.18%,同比下滑约 6.42pct。主要原因是镍、钴等原材料价格大幅上涨,公司铸造高温合金、变形高温合金产品毛利率下滑较大。 2021年公司铸造高温合金毛利率 24.45%,同比下滑 10.13pct;变形高温合金毛利率 21.34%,同比下滑 7.18pct;新型高温合金毛利率 54.94%,同比逆势提升了 7.64pct。 2021年公司净利率 16.47%,同比上升 0.92pct。主要原因是投资收益同比 明显上升,扣非净利率 8.91%,同比下降 2.63pct。 2021年公司加权 ROE 为 11.64%,同比上升 2.16%。 2021年公司存货 8.58亿,同比增长 44.96%,合同负债 0.8亿,同比增长 45.98%,存货、合同负债高速增长表明公司需求旺盛,订单良好。 最专业最全面的高温合金龙头企业,深度合作航发动力,充分受益高端高温合金需求增长公司主要从事高温合金、金属间化合物、铝镁钛等材料及制品的研发、生产和销售,掌握了高温合金、钛铝合金、轻质合金等材料的熔炼、铸造、粉末、变形、3D 打印等工艺及特种检测技术。是我国高温合金及轻质合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一,是国内航空、航天、兵器、舰船和核电等行业重要的研发生产基地。自 1958年以来,公司共研制各类高温合金 120余种。其中,变形高温合金 90余种,粉末高温合金 10余种,均占全国该类型合金 80%以上。最新出版《中国高温合金手册》收录的 201个牌号中,公司及其前身牵头研发114种,占总牌号数量的 56%。在铸造高温合金领域技术优势明显,具备生产复杂精铸件及高温叶片能力,与下游需求建立了紧密的合作关系,相关产品市占率超 40%。新型高温合金领域技术优势明显,产品放量明显。 随着我国自主研发先进航空航天发动机进度推进,航空航天市场对高端和新型高温合金的需求增加,航空航天高温合金领域始终处于供不应求的阶段。此外,电力、船舶领域的燃气轮机需求对民用高温合金也构成较大的促进作用。上海电气、东方电气、哈尔滨汽轮机厂等大型发电设备制造集团在生产规模和生产技术等方面近年来有了较大提高,拉动了对发电设备用的涡轮盘的需求。正在进行国产化研制的新一代发电装备——大型地面燃机取得了显著进展,实现量产后将带动对高温合金的需求。高温合金是我们航空航天、船舶、电力等诸多领域动力装备的核心材料,受益国产自主可控、升级换代需求增长。 2022年 4月 23日,公司公告出资 7477万元,持股 67.97%,航发动力以 204台设备资产及 9项无形资产作价 3523万元出资,持股 32.03%,在西安设立新的合资公司,经营铝镁轻质合金、不锈钢、双合金等高端金属材料铸件的制造。本次合作提升了公司产业能力,深度合作航空发动机主机厂航发动力,促进公司长远战略规划逐步落地,进一步提升公司综合竞争实力,对公司的持续发展有积极促进作用。 盈利预测与估值鉴于公司是国内最全面、最专业的高温合金龙头企业,受益航空、电力等动力装备需求增长,高端高温合金业务增长无忧。我们预测公司 2022年-2024年营业收入分别为 27.22亿、35.87亿、46亿,归母净利润分别为4.22亿、5.53亿、7.22亿,对应的 PE 分别为 43.72X、33.35X、25.55X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:1:航空航天需求不及预期;2:原材料价格继续上涨;3: 募投产能进度不及预期;4:行业竞争加剧,市场份额下滑。
钢研高纳 有色金属行业 2022-05-16 35.24 -- -- 40.40 14.25%
50.34 42.85%
详细
事件:钢研高纳发布2021年报,2021年公司实现营业收入20.0亿元、同比+26.4%;实现归母净利润3.0亿元、同比+49.6%;扣非归母净利润1.8亿元、同比-2.5%。公司同时发布2022年一季报,一季度实现营业收入5.2亿元、同比+49.2%;实现归母净利润6138万元、同比+10.4%;扣非归母净利润5775万元、同比+17.9%。 新型高温合金业务收入增长54.4%、贡献业绩增量:公司2021年铸造高温合金实现收入12亿元、同比+21%;毛利率为24.5%、同比下降10.1个百分点。主要系民品子公司青岛新力通业绩下滑,2021年营收5.2亿、同比+8%;净利润3270万元、同比-68.2%。变形高温合金实现收入5亿元、同比+26%;毛利率为21.3%、同比下降7.2个百分点。新型高温合金实现收入2.9亿元、同比+54%;毛利率为54.9%、同比提升7.6个百分点。 毛利率受原材料涨价影响下滑,其他收益增加提升公司整体盈利水平:公司2021年整体毛利率为28.2%、同比下降6.4个百分点,主要系镍、钴等原材料价格大幅上涨所致;净利率为16.5%、同比提升0.9个百分点,主要得益于其他收益和投资净收益的大幅增长。2021年公司持续加大研发投入,研发费用高达1.2亿元,同比增加29.8%;期间费用率整体稳定。 存货及合同负债金额大幅增长,预示下游需求旺盛:公司2021年末存货8.6亿元,较年初增加44.9%,合同负债8094万元,较年初增加45.9%;存货及合同负债金额大幅增长主要是为军品保供而增加原材料战略储备和公司销售规模扩大所致。2022Q1存货进一步增长至10.2亿元,合同负债达1.03亿元,两项指标预示公司业绩有望实现快速增长。 技术储备与研发实力领先:公司产品涵盖压气机、燃烧室、涡轮及尾喷口系统所有高温部件及附件部分铝、镁、钛精密铸件,工艺覆盖变形、铸造、粉末、3D 打印等制备技术。铸造合金和轻质合金领域,在某大尺寸型号单晶合金及涡轮叶片上突破核心制备工艺,具备批量交付生产能力;实现多种涡轮铸件批产交付任务,推动大尺寸薄壁精密铸造技术向前发展。变形合金领域,拳头产品GH4169系列合金再创交付新高;某型号合金涡轮盘锻件实现小批量生产。粉末高温合金市场需求快速增长,型号需求开始放量;FGH4097高压涡轮盘在某盘件国产化招标中竞标第一,近年来又在FGH4096和四代粉末盘制备技术上取得重大突破;Ti2AlNb 金属间化合物持续保持技术领先优势,完成ODS 合金生产扩产项目、建立了我国第一条完整的氧化物弥散强化高温合金生产线。 联合航发动力设立航空部件公司,进一步提升公司综合实力:2022年4月公司公告与航发动力共同出资设立西安钢研高纳航空部件有限公司,主要业务包括铝镁轻质合金、不锈钢、双合金等高端金属材料铸件的制造。公司拟出资7476.49万元、持股67.97%,预期能够提升产业能力、促进公司长远战略规划逐步落地,对公司持续发展有积极促进作用。 投资建议:预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.0/5.8/8.0亿元,当前股价对应PE 为43/30/22倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:疫情反复影响宏观经济和民品市场的风险;原材料价格大幅波动的风险;市场竞争加剧的风险。
钢研高纳 有色金属行业 2022-05-02 28.41 35.14 -- 38.82 36.21%
50.00 75.99%
详细
事件:公司发布年报及一季报,21年实现收入20.02亿元(+26.35%),净利3.05亿元(+49.56%);22Q1实现收入5.22亿元(+49.21%),净利6139万元(+10.39%)。 主业增长强劲,原料价格上涨拖累毛利率。分业务看,21年公司铸造合金收入12.01亿元(+20.75%),毛利率24.45%(-10.13pct);变形合金收入5.04亿元(+26.32%),毛利率21.34%(-7.18%);新型合金收入2.85亿元(+54.42%),毛利率54.94%(+7.64pct)。铸造合金业务毛利率下降可能与原材料电解镍及镍板涨价有关,其中新力通21年实现收入5.67亿元(+8.31%),净利3270万元(-68.22%),对公司21年业绩影响较大。剔除新力通后,公司收入14.35亿元(+35.26%),净利2.84亿元(+107.14%),说明主业增长强劲。 其他收益及投资收益增长较多。公司21年综合毛利率下降6.42pct至28.18%,期间费用率微降0.01pct至16.45%,得益于其他收益(7302万元,去年同期2819万元)和投资收益(5998万元,去年同期-11万元)的大幅增长,公司净利率提升0.92pct至16.47%。其中其他收益主要来源于13个科研项目,投资收益主要为Q2确认的联营企业(青岛钢研投资)分红。 一季报收入增长较快,期末存货及固定资产增长明显。一季度收入同比增长49.21%,实现开门红,但利润端受镍价的持续上涨影响,增速较收入端较低。一季度毛利率为29.04%,同比下降3.39pct;期间费用率13.22%,同比下降1.96pct;期末存货10.20亿元,同比增长33.16%,主要为军品保供实施原材料战略储备所致;期末固定资产8.26亿元,同比增长57.96%,主要为青岛铸造新产能转固所致。 与航发动力设立合资公司,迈出外延拓展第一步。4月23日,公司公告出资7477万元,持股67.97%;航发动力以204台/套设备资产及9项无形资产作价3523万元出资,持股32.03%,在西安设立新的合资公司。本次合作符合公司业务及经营发展的需要,对公司发展具有积极意义,将进一步强化公司长期发展逻辑。 考虑到镍价的持续上涨,调整公司22、23年每股收益为0.82、1.15元(前值为0.98、1.36),新增24年每股收益为1.57元,根据可比公司22年43倍市盈率,给予目标价35.26元,维持买入评级。 风险提示疫情影响生产交付风险;产品价格继续下降风险
钢研高纳 有色金属行业 2022-04-29 26.59 -- -- 38.82 45.50%
50.00 88.04%
详细
事件:公司发布2021年报:2021年实现营收入20.03亿元,同增+26.35%;归母净利润3.05亿元,同增+49.56%;扣非归母净利润1.78亿元,同增-2.45%。 投资要点,三大主业势头良好,业绩。同比大幅增长。公司2021年实现营业收入20.03亿元,同比增长26.35%;实现营业利润3.59亿元,同比增长22.92%;实现净利润3.30亿元,同比增长33.90%;公司年末存货8.58亿元,同比增长44.93%;合同负债0.81亿元,同比增长44.64%;公司主营的铸造、变形、新型高温合金,2021年分别实现营收12.01亿元、5.04亿元和2.85亿元,较2020年分别实现增长20.82%、26.32%和54.05%,三大主业齐头并进,尤其是新型高温合金业务势头迅猛,带动相关产业发展,公司发展势头良好,实现营收大幅增长,前景光明。 精准定位满足市场需求,行业龙头企业领军行进。公司主营的铸造高温合金、变形高温合金和新型高温合金是制造航天航空发动机核心部件的关键材料,当前航空航天发展势头迅猛,火箭发射数量不断增加,公司精准定位,以其关键材料为主营构成,迎合市场需求,实现营收增长;公司作为国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一,不断增强其核心竞争力,在变形高温合金盘锻件和汽轮机叶片防护片等多领域具有先进生产技术,与业内众多航空航天发动机装备制造企业和大型的发电设备企业建立了长期、稳定的合作关系,具有较强的可持续发展能力和良好的发展前景。 加大研发投入搭建重点实验室,实现产能可持续把握行业黄金阶段。未来的5-8年内,公司迎合我国航天航空产业高速发展以及一带一路规划发展需求,把握行业发展的黄金时期,加大研发投入搭建重点实验室,搭建以高温合金、金属间化合物及轻质铸件等产业方向的工程化关键技术、共性技术和产业前沿技术输出为主要任务的发展平台,为公司长期发展提供所需的技术支持与保障。 盈利预测与投资评级:基于我国航空航天技术快速发展前景以及公司在高温合金领域的领先地位,预计2022-2024年归母净利润分别为4.27/5.56/7.88亿元,对应EPS分别为0.88元、1.14元及1.62元,对应PE分别为31/24/17倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1)下游需求及订单波动;2)公司盈利不及预期;3)市场系统性风险。
王华君 1 1
钢研高纳 有色金属行业 2022-04-08 34.61 -- -- 35.55 2.72%
45.19 30.57%
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主营变形/铸造/新型高温合金,过去三年收入/利润复合增速33%/38% 公司是钢研院下属重点企业,是我国高温合金领域技术研发实力最强、产品型号最齐全公司之一,产品涵盖所有高温合金细分领域,多个牌号占据市场主导地位; 公司主营铸造/变形/新型高温合金,2020年收入分别为10/4/2亿元,占比分别为62%/24%/14%,近三年收入复合增速分别为52%/9%/25%,预计未来3年复合增速分别为40%/24%/30%,2023年三者收入占比预计为70%/20%10%,铸造合金龙头快速扩张,变形/新型高温合金稳健增长; 产品型号最多,研发实力最强,产能扩张快,有望领先行业增速成长 竞争对手:我国目前大量高温合金需进口,国内对手主要包括抚顺特钢、图南股份、西部超导、万泽股份等;下游需求旺盛,未来有望长期维持良性竞争格局; 竞争格局:行业壁垒高且集中度高,供应商主要由特钢企业、院所下属企业及民企构成;公司在产品覆盖型号、产业规模上超过其他院所企业,在研发实力上超过特钢类企业,在经验、背景上超过民营企业,有望受益于高温合金行业高增长。 预计公司未来3年收入/利润复合增速35%/41%,成长空间大发展潜力足 行业需求:军用发动机新增+维修促高温合金高端市场大发展,民用国产大飞机有望打开高温合金应用天花板,导弹“耗材”对发动机用高温合金需求大,舰船、核电站、化工多线助推高温合金需求上涨,预计未来五年市场规模累计1891亿元,复合增速14%; 优势:1)“两机专项”、“2035远景展望”多项文件政策支持产业发展;2)二期股权激励绑定核心技术骨干,长期为公司发展赋能;3)技术领先产品种类齐全,具有生产国内80%以上牌号产品技术能力,深度参与两机高温合金产业链,产品在两机领域高市占率;4)国产替代趋势不改,催动龙头企业领军先行。 增长点:1)军用飞机发动机新增/维修规模扩大、导弹、舰船发动机对高温合金需求大幅增加;2)外延并购青岛新力通,向民用石化/冶金市场加大拓展;3)战略布局金属增材制造粉末领域,延伸丰富产业链,促进公司多元化发展。 增速:预计公司2021-2023年收入增速为29%、35%、32%,复合增速32%。 盈利预测及估值 预计2021-2023年净利润2.5/3.4/4.6亿,增速分别25%/35%/33%,未来三年复合增速22%,PE64/48/36倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示 军用发动机列装/民用发动机国产化/扩产不及预期,竞争格局变化等风险。
钢研高纳 有色金属行业 2021-11-01 42.00 48.12 -- 59.00 40.48%
61.23 45.79%
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事件:公司发布三季报,实现营收14.25亿元(+33.39%),归母净利2.53亿元(+94.75%)。单三季度实现营收5.95亿元(+48.89),归母净利0.77亿元(+87.33%)。 核心观点 收入同比环比均有明显加速,利润表现更为扎实。公司前三季度收入同比增长33%,增速较上半年提升明显,其中单三季度营收达到历史最高水平,说明批产交付顺利推进。利润端同比增长94.75%,基本持平上半年。但考虑到Q2公司净利润中有4900万来自投资收益,而Q3该项收益为-84万,因此在维持了业绩高增长的背景下,公司Q3的利润表现更为扎实。 毛利率暂时承压,盈利能力依然提升。单三季度公司毛利率为27.66%,较去年同期下降7.24pct,可能有3个原因:1)低毛利率的变形合金制品本季度交付较多;2)民品业务原材料成本上升;3)今年以来公司批产产品比重增加,较研发件而言,成本项会更多发生在生产过程而非费用端。尽管毛利率下降,单季度公司净利率依然提升1.32pct 至13.95%,主要得益于期间费用率的降低。说明在销售规模扩张过程中,公司的管理水平也在稳步提升。 存货及合同负债增长较快,子公司新建项目导致长期借款增加。报告期末公司存货9.12亿元,较期初增长54%,主要为生产备货以及原材料价格上涨所致。合同负债0.83亿元,较期初增长50%,主要为预收货款增加所致。 由于军工业务主要采取“以销定产”模式,因此存货及预收款增加意味着下游需求好,未来增长潜力大。此外,报告期公司长期借款3.36亿元,较期初增加2.86亿元,主要为子公司新建项目实施项目贷款所致。同时,随着销售规模的扩张,公司应收款项占用现金增加,现金流压力有所加大。 财务预测与投资建议 各项业务顺利推进,发动机零部件平台型公司定位愈发清晰,维持公司2021-2023年每股收益预测为0.71、0.98、1.36元,参照可比公司平均估值,给予公司21年68倍估值,对应目标价48.28元,维持买入评级。 风险提示产品交付及销售确认不及预期;产品价格下降风险
钢研高纳 有色金属行业 2021-08-19 42.79 -- -- 50.20 17.32%
53.53 25.10%
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事件:钢研高纳披露 2021年半年度报告。2021年上半年,公司实现营业收入 8.30亿元,同比增长 24.12%;实现归母净利润 1.76亿元,同比增长 98.19%,扣非归母净利润 1.60亿元,同比增长 70.49%。 公司单季度净利润创新高。分季看,公司第二季度实现营收 4.80亿元,同比增长 13.21%,环比增长 37.14%;实现归母净利润 1.21亿元,同比增长 98.36%,环比增长 116.07%,公司单季度净利润创新高。 新型高温合金业务与投资收益带动公司利润增长。公司利润增长的主要原因为毛利率较高的新型合金制品放量与公司联营企业分红形成投资收益 4797.11万元。分产品看,报告期内公司铸造高温合金实现营收 5.15亿元,同比增长 20.30%,变形高温合金实现营收 1.98亿元,同比增长 21.50%,新型高温合金实现营收 1.14亿元,同比增长106.50%。公司整体毛利率为 32.34%,其中新型高温合金的毛利率为59.89%(同比增长 17.37pcts),而传统铸造合金制品与变形合金制品的毛利率仅为 30.28%、21.50%。公司是我国新型高温合金领域的重要研发和生产基地,我国新型高温合金市场受益于航空航天型号放量与大型发电企业需求的快速增长,预计公司新型高温合金业务未来三年复合增长率超 30%,公司盈利能力有望进一步提升。 高研发与扩产,公司未来业绩可期。报告期内,公司研发投入为 0.53亿元,同比增长 50.83%,主要系公司加大各种合金材料自主研发力度所致。公司在建工程 1.44亿,较年初增加 53.91%,主要系青岛基建项目投入增加所致,且公司青岛产业基地以及新力通新厂项目进度均达到了 90%。公司应收账款为 7.68亿元,较年初增长 71.43%,主要系公司销售规模扩大所致。公司预付款项 0.52亿元,较年初增长 33.33%,主要系公司目前订单量增加并向上游采购增多所致。公司通过扩产实现规模经济降低成本,同时不断加大高温合金材料研发投入,巩固高端领域市场,未来公司业绩有望进一步增长。 盈利预测及评级。预计 2021-2023年公司营业收入分别为 22.19、29.96、38.94亿元,归母净利润分别为 2.73、3.56、4.38亿元,EPS 分别为 0.56、0.73、0.90元。参考图南股份、西部超导、抚顺特钢等可比公司 2022年平均 PE 估值为 48倍,考虑到公司在高端高温合金领域市占率超80%,且利润水平较高有望进一步放量,给予公司 2022年 55-64倍 PE估值,对应合理价格区间约为 40.15-46.72元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:产品研发不及预期;市场需求不及预期;疫情反复。
钢研高纳 有色金属行业 2021-08-17 44.03 -- -- 50.20 14.01%
53.17 20.76%
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事件概述公司发布2021年半年度报告: 21H1实现营收8.30亿元,同比增加24.12%;归母净利润1.76亿元,同比增加98. 19%;营业利润2.08亿元,同比增加52.48%。 分析判断:1、公司主营业务包括铸造高温合金、变形高温合金、新型高温合金等。 铸造高温合金方面,公司拥有年产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力,以及高温合金叶片、精密铸造合金制品等的批量交付能力:变形高温合金方面,公司在航空发动机盘锻件、汽轮机叶片防护片等方面具有先进生产技术;新型高温合金方面,公司具有制造先进航空发动机亟需的粉末高温合金和ODS合金的生产技术.和能力。 2、青岛高纳分红0.48亿元,青岛产业基地成效显现。 21H1公司营业利润2. 08亿元(+52. 48%),主要原因是联营企业青岛高纳分红0.48亿元致投资收益同比增加0.49亿元,该分红具有可持续性。公司直接持有青岛高纳10%股权,联营企业青岛钢研(公司与钢研大慧各持有其50%股权,公司持有钢研大慧5%股权)持有青岛高纳90%股权。青岛高纳主要承担青岛产业基地的立项、建设、运营任务,而青岛产业基地旨在解决科研试制与批产相互影响、开拓国际宇航业务面临的提升交付能力和改善生产现场管理以及布局高温合金领域内的先进材料、工艺方向以及应用急需的特种实验平台等问题,基地项目包括铝镁钛轻质合金精铸件项目(年产铝镁钛航空熔模铸件187.5吨)、高温合金精铸件扩产项目(年产航空高温合金精密铸件950台/套),项目的实施有利于巩固和提高公司产品在高温合金领域的市场地位和技术优势,提升公司综合实力,形成新的利润增长点。 3、铸造和变形高温合金毛利率下滑,新型高温合金发展良好。 21H1铸造高温合金收入5.15亿元(+20. 30%),毛利率30. 28% (-7. 03pct);变形高温合金收入1.98亿元(+8. 68%), 毛利率21.50% (-6. 63pct) ;新型高温合金收入1.14亿元(+106. 50%), 毛利率59. 89%(+17. 37pct)。综合毛利率32. 34% (-3. 04pct),主要是铸造、变形高温合金毛利率下滑所致。新型高温合金发展势头良好,收入规模翻倍有余,规模效应显现,毛利率大幅改善。 4、公司是国内航空发动机高温合金材料及制品核心供应商,将受益于航发集团主机厂各型号放量。 1)材料端,新型军机加速列装+存量军机换发周期缩短+新型号发动机中高温合金价值量提升+高温合金自主可控需求迫切,四重因素催生国内高温合金确定性高增长。2)制品端,主机厂盘环件、铸锻件等关重件业务饱和,外购比例持续提升,公司有望承接部分生产环节外溢订单,成为主机厂重要的新材料研发与铸锻件外协商,产品附加值大幅提升。 投资建议高温合金材料具有高投入、高璧垒、高回报等特点,下游航空发动机放量带来高景气需求,公司作为国内.高温合金材料及制品的重要研制生产单位,核心受益。考虑到青岛产业基地和新型高温合金业务超预期,将2021-2023年营收由19. 41/24.42/31.27亿元调整为20. 61/26. 90/34.68亿元,归母净利润由2. 76/3.59/4.77亿元调整为3. 46/4.50/5. 88亿元,EPS为0. 71/0. 93/1.21元,对应PE为61/47/36倍。维持买入评级。 风险提示军用航空发动机放量进度不及预期,新品转批产进度不及预期。
钢研高纳 有色金属行业 2021-08-16 46.50 55.82 10.08% 50.20 7.96%
53.17 14.34%
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事件:8月12日公司发布2021年半年报:营业收入8.30亿元,同比增长24.12%;归母净利润1.76亿元,同比增长98.19%;扣非后归母净利润1.60亿元,同比增长70.49%;基本每股收益0.375元/股,同比增长96.34%;加权平均净资产收益率7.08%,同比增加2.84pct。 点评::先进军机放量带动高温合金需求大幅增加,公司业绩高速增长。报告期内,公司营业收入同比增长24.12%,归母净利润同比增长98.19%,业绩实现高速增长。其中,铸造高温合金营收同比增长20.30%,变形高温合金营收同比增长21.50%,新型高温合金营收同比增长59.89%。二季度单季度实现营收4.80亿元,同比增长13.08%,环比增长36.99%,单季度实现归母净利润1.40亿元,同比增长62.52%,环比增长107.41%。主要受益于军工行业航空航天下游需求强劲增长,带动公司业绩实现了高速增长。 近管理效率提升带动三费占比下降,归母净利率提升近8个百分点。报告期内,公司三费占比10.39%,下降0.85pct,研发投入0.34亿元,同比增长14.87%,公司管理效率提升同时,增加研发投入,提升了核心竞争力。2021H1公司整体毛利率下降3.04pct至32.34%,归母净利率提升7.93pct至21.23%。毛利率下降主要是由于铸造高温合金和变形高温合金的毛利率下降所致,新型高温合金毛利率提升17.37pct至59.89%,公司整体的净利率提升较高,彰显公司盈利能力加速提升。 扩产项目建成在即,公司持续增长动力十足。报告期内,公司的青岛市产业基地项目和新力通新厂区项目建设均达到90%。项目建成后,公司在有色金属加工和石油化工领域的业务将带动公司业绩持续增长。 盈利预测与投资建议::预计公司2021/22/23年实现营业收入20.20/25.91/33.97亿元,实现归母净利润分别为2.76/3.64/4.80亿元,EPS分别为0.57/0.75/0.99元,对应PE分别为85.27/64.65/49.01倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:军品订单不及预期;盈利和估值判断不及预期。
钢研高纳 有色金属行业 2021-04-28 24.33 31.56 -- 26.72 9.33%
39.35 61.73%
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疫情影响新力通销售情况,但两机主业表现强劲, 20年实现 47%的高增长。 受益于高毛利率的新品交付增长以及降本增效,报告期公司毛利率提升4.71pct( 其中变形、新型高温合金增幅较大) , 是驱动业绩高增长的主要因素。分下游看: 1)新力通石化相关业务实现营收 5.24亿元( +0.77%),净利 1.03亿元( +6.30%), 20年增速较慢主要受疫情影响; 2)剔除新力通后主要为面向航空航天领域的两机相关业务,实现营收 10.61亿元( +14.51%),净利 1.37亿元( +47.37%)。看单四季度,公司实现净利0.74亿元( +156.74%) ,增幅较前三季度明显扩大,公司进入业绩释放期。 一季报业绩略超预期,看好 21年全年业绩稳步释放。 21年一季度公司利润增速高于营收的部分原因是去年同期受疫情影响产生的停工损失(计入营业外支出)在本年度并未发生。若是跳过 20年的低基数,直接与 19年一季度相比,公司业绩增幅依然达到 76.51%。连续两个季度的业绩高增长,印证了发动机产业的高景气以及公司作为头部企业的业绩兑现能力。 三大高温合金领域充分布局,新的增长极不断涌现。 ( 1)铸造高温合金: 在某大尺寸单晶叶片上突破核心制备工艺,具备批量交付生产能力。( 2)变形高温合金: GH4169报告期实现降本增效,单月交付创新高; GH3230成功应用到新型发动机上并获得客户订单。( 3)新型高温合金: FGH97高压涡轮盘在某盘件国产化招标中竞标第一,相关型号需求进入放量阶段。通过对制粉设备改造,粉末收得率不断提升,提高了生产效益。 此外,报告期内公司已取得核电证书及核电意向订单, 未来有望带来新的增长点。 财务预测与投资建议根据年报数据, 我们调整公司 21、 22年每股收益为 0.60、 0.84(原为 0.60、0.78),并增加 23年预测为 1.14元, 根据可比公司平均 53倍估值, 给予目标价 31.8元, 维持买入评级。
钢研高纳 有色金属行业 2021-04-28 24.33 -- -- 26.72 9.33%
39.35 61.73%
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事件:公司发布《2020年年度报告》及《2021年一季度报告》,实现营业收入15.85亿元,同比+9.57%;实现归母净利润/扣非归母净利润2.04/1.83亿元,同比+30.8%/27.6%;公司21年一季度实现营业收入3.50亿元,同比+43.28%;实现归母净利润0.56亿元,同比+96.8%,为公司历史最佳一季度利润。 评论: 1、持续受益高温合金高景气发展,实现历史最高年利润超预期。公司20年业绩超预期,年度实现历史最高年利润,其中四季度实现归母净利润0.74亿元(+156.7%),业绩大增主要原因系新型号逐步量产和成本控制下的毛利率提升,同时在手订单充足,高温合金产销量大增。公司2021Q1实现归母净利润0.56亿元,同比/环比96.8%/-24.5%,为公司历史最佳一季度利润。20年公司经营净现金流3.04亿元,同比+182%,金额远大于公司归母净利润,展现公司良好经营状况与回款能力。公司综合毛利率34.60%,同比提升+4.71%,主要系变形高温合金和新型高温合金毛利率改善所致;其中铸造高温合金毛利率34.58%(+1.26%),变形高温合金毛利率28.52%(+8.60%),新型高温合金毛利率47.30%(+9.66%),公司生产制造技术进一步提升,下游高温合金需求量上涨持续受益。 2、大力布局高温合金产业链,受益航空发动机/主机厂型号放量双轮驱动。公司大力推进项目建设解决产能受制问题:一方面,随着精密铸件、轻质铸件和新力通新厂三大项目的产能逐步落地,梳理供应链,解决公司的产能瓶颈;另一方面公司“十四五”规划选取国际一流企业PCC作为对标企业,努力在效率、良品率等方面对标,进一步发挥公司在GH4169涡轮盘的优势,进行GH3230等新材料的研发,围绕高温合金产业链布局强化优势。随着十四五期间航空主战型号进入快速放量阶段,高温合金作为航空发动机及军用飞机的必备核心材料,需求有望迎来爆发式增长。一方面,受益于航发集团重点型号放量,叠加未来新款发动机中高温合金价值量占比提升,上游高温合金材料需求将有显著扩大;另一方面,主机厂“小核心、大协作”模式日趋成熟推进,未来外购重点材料部件比例将持续提升,公司有望承接部分生产环节外溢订单,成为主机厂重要的新材料研发与锻件外协商,产品附加值大幅提升。 3、首次覆盖,给予钢研高纳买入评级。(1)公司质地好:高温合金领军企业+产品多线布局+毛利率改善+下游军工装备大幅放量;(2)我国全面启动两机专项,未来五年航空发动机高温合金缺口巨大,全行业年复合增速超30%+,具有核心技术优势和先发产能布局的公司将显著受益;(3)长期来看,新型号放量+价值占比提升+已有型号换装多线提升,公司增长空间巨大且确定性强;(4)赛道稀缺标的,配置价值提升。 预计2021-2023年归母净利润2.62/3.80/5.03亿,PE42/29/22倍,给予买入评级。 风险提示:订单不及预期,生产交付不及预期,宏观环境风险。
钢研高纳 有色金属行业 2021-04-26 23.15 -- -- 26.48 13.89%
38.00 64.15%
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盈利明显好于预期。 2020年,公司实现营业收入15.85亿元,同比增长 9.57%;实现归属于上市公司股东的净利润2.04亿元,同比增长30.78%; 归属于上市公司股东的扣非净利润1.83亿元,同比增长27.63%;实现每股 收益0.44元,好于预期。 2020年第四季度,公司实现营业收入5.17亿元, 同比增长25.0%,环比增长29.2%;归属于上市公司股东的净利润7362万 元,同比增长156.7%,环比增长78.8%;实现每股收益0.15元。 2021年第一季度,公司实现营业收入3.50亿元,同比增长43.28%;归属于 上市公司股东的净利润5560万元,同比增长96.79%;实现每股收益0.11元。 现金流大幅好转。 2020年,公司经营活动产生的现金流净额为3.04亿元, 同比大幅增长1.82倍,金额远大于公司归母净利润。 向大股东定增完成。 公司以18.51元/股向公司控股股东中国钢研发行A股 股票,募集资金总额3亿元,募集资金净额2.90亿元。 募集资金将全部用 于补充流动资金,满足上市公司业务扩张的资金需求;为产品研发、配套 产能跟进提供有力保障;有利于上市公司优化资本结构,提高抗风险能力。 子公司业绩情况: 新力通2020年下半年盈利明显好转。 子公司新力通主要 从事高合金化材料离心铸管及静态铸件的专业化生产,石化、冶金、建材 大型生产制造企业是新力通的主要下游客户,比如:中石化、各大钢铁集 团、南玻等, 在乙烯裂解炉管领域的市占率达到40%,国内排名第一。 2020年,新力通实现营业收入5.24亿元,同比增长0.77%;净利润1.03亿元,同 比增长6.30%。 2020年上半年,新力通实现净利润3640万元,同比下降 23.7%;下半年实现净利润6648万元,同比增长35.4%, 经营状况明显好 转。子公司河北德凯作为公司轻质合金熔模铸件的研发生产基地,布局近 乎全部的在研及批产航空发动机型号, 2020年实现营业收入1.41亿元,同 比增长27.9%;净利润3368万元,同比增长34.2%。 高温合金稀缺标的, 上调公司投资评级至“推荐”。 公司是国内高温合金 龙头, 公司在航空航天发动机用高温母合金市场占有率大于 30%,在航天 发动机铸造高温合金精铸件市场占有率超过 90%。 随着国内发动机产业链 快速发展,将明显带动高温合金的需求, 公司研制的材料 GH3230成功应 用到新型发动机上,并获得客户订单。 另外,公司积极开发核电领域的应 用。 预计公司 2021年、 2022年 EPS 分别 0.57元、 0.70元,目前股价对 应 PE 分别为 39倍、 32倍, 上调公司投资评级至“推荐”。
钢研高纳 有色金属行业 2021-04-26 23.15 -- -- 26.48 13.89%
38.00 64.15%
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事件 公司 2020年实现收入 15.85亿(+9.57%),归母净利 2.04亿(+30.78%),EPS 约为 0.44元。2021Q1实现收入 3.5亿(+43.28%),归母净利 0.56亿(+96.79%),扣非净利 0.49亿(+36.57%)。 年报业绩增长好于预期,Q1基本复合预期。受到疫情对民品业务拖累的影响,公司 2020年收入增速 9.57%,同比有所放缓,剔除大额股权激励费用后的归母净利润增速仍达到 30.78%。若剔除股权激励费用影响,2020年归母净利约为 2.3亿,同一口径下同比增长 36.4%,优于预期。究其原因,我们认为,首先,公司 2020年期间费用率+研发费用率达 16.47%,同比提升 2.15pct,但公司综合毛利率 34.6%,同比大幅增加 4.71pct,其中变形高温合金和新型高温合金分别增加8.60pct 和 9.66pct,表明公司盈利能力明显提升;其次,政府补助 0.28亿,同比增加 0.15亿元;再次,公司高温合金主业增长较快,通过业务拆分,不考虑关联交易,母公司高温合金业务利润增长约 36%,子公司钢研德凯和新力通归属母公司利润分别增长 37%和 6.4%。考虑到 2020Q1因疫情计提停工等损失影响当期利润 0.14亿,公司2021Q1扣非净利增长基本符合预期。我们认为受益于军品放量和民品市场复苏,公司全年增长依然可期。 股权激励实施,公司活力涌现。公司继 2019年 5月首次以 6.23元/股向 138名激励对象授予 1241万股限制性股票后,2020年 4月再次以 7.74元/股向 10名预留激励对象授予 66.5万股。业绩条件均为以2018年为基础,可解锁日前一个会计年度扣非归母净利复合增速不低于 20%,ROE 分别不低于 8%、8.5%和 9%。若 2021年满足 ROE为 8.5%的条件,公司扣非归母净利至少为 2.21亿元。此外,根据公司此前测算,公司股权激励需分摊总费用达 8985.53万元,其中 2021和 2022年分别约摊销 2422万和 1227万元。我们认为,虽然股权激励费用的分摊短期对公司业绩形成一定压力,但长期看,公司发展活力有望涌现,并带动公司发展进入快车道。 完成再融资补流,满足业务扩张需求。公司 2021Q1完成 18.51元/股向中国钢研科技集团发行约 1620.75万股,募资 3亿元,用于补充流动资金。近年来,公司在保住存量市场的同时正在积极打入新型发动机、机身结构件等航空航天零部件批产产品的供应商体系。公司本次募资补流不仅有助于缓解上市公司日常经营资金压力,也为未来业务规模扩张提供了保障,上市公司盈利能力有望持续提升。 投资建议。考虑股权激励费用的影响,预计公司 2021年至 2023年归母净利分别为 2.79亿、3.70亿和 4.78亿,EPS 为 0.57元、0.76元和0.98元,当前股价对应 PE 为 42x、32x 和 25x。公司作为高温合金材料龙头,军民双轮驱动,业绩持续较快增长叠加公司治理持续优化,长期发展前景可期,维持“推荐”评级。 风险提示:军品订单不及预期和新力通业绩下滑的风险。
钢研高纳 有色金属行业 2020-12-30 34.30 -- -- 39.39 14.84%
39.39 14.84%
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高温合金市场前景广阔,每年需求超66万吨高温合金具有优异的高温强度、良好的抗氧化、抗热腐蚀、疲劳和断裂韧性等性能,主要应用于航空、航天、舰船等军用领域。我们预计,每年我国高温合金材料需求量为64734吨。 航空:军机方面,每年新机列装与旧机换发牵引的高温合金材料需求量为16775吨;民机方面,每年国内商用飞机市场牵引的高温合金材料需求为45270吨。 航天:每年液体火箭发动机燃烧室、涡轮泵等热端部件牵引的高温合金材料需求为1233吨。 舰船:每年新下水军用舰船所用燃气轮机牵引的高温合金材料需求量为1456吨。 产品结构持续优化,产能布局清晰合理公司营业收入和归母净利润连创新高,行业地位进一步稳固;产品结构持续优化,铸造高温合金、新型高温合金等毛利率较高的产品占比持续提升。 变形高温合金:竞争格局相对分散,公司占据龙头地位。中间环节依靠外协,不存在产能瓶颈。 铸造高温合金:公司与航材院是国内唯二能够批量生产单晶叶片的单位。公司现有永丰、涿州两大铸造高温合金生产基地,青岛平度基地目前进展顺利,预计明年投产。 粉末高温合金:公司正在积极布局粉末高温合金的产能扩充。 军品:受益航发需求放量一方面,受益于航发集团主机厂产品放量,叠加新型号发动机中高温合金价值量提升,上游高温合金材料需求将有显著增长。另一方面,主机厂盘环件、铸锻件等关重件业务量趋于饱和,围绕“小核心、大协作、专业化、开放式”的装备研制生产体系,航空发动机零部件外购比例将持续提升,公司有望承接部分生产环节外溢订单,业务向产业链下游延展,成为主机厂重要的新材料研发与锻件外协商,产品附加值将大幅提升民品:产业协同持续推进新力通是化工领域高温合金龙头,在石化、冶金、玻璃建材高温炉管行业有着深厚的技术积累,尤其是在石化领域,其掌握的百万吨乙烯裂解炉管、万标准立方米级制氢转化管等技术处于行业前列。公司收购新力通,民用领域高温合金业务得到有效拓展,随着疫情影响的逐渐消除、后续协同效应的发挥以及双方市场的拓展,公司盈利能力有望持续稳步提升。优质细分赛道龙头++深度绑定航发集团,享有较高估值溢价一方面,高温合金材料具有研发周期长、技术壁垒高、成长空间广等特点,是材料领域的优质细分赛道,因此它们在资本市场受到极高的投资价值认可。另一方面,公司为航发集团供应大量新一代高温合金材料,同时承担航发集团数家主机厂的零部件产品生产,此外,航发集团还是公司的战略投资者,因此公司已经与航发集团结成紧密合作关系。公司本身居于优质赛道龙头地位,同时深度绑定航发集团大客户,部分产品具有行业垄断属性,享有较高估值溢价。 投资建议预计公司2020-2022年实现营收16.81/20.82/25.95亿元,归母净利润2.17/2.72/3.39亿元,EPS0.46/0.58/0.72元,对应PE75.44/60.32/48.35倍。高温合金材料具有高投入、高壁垒、高回报等特点,下游航空发动机放量带来高温合金高景气需求,公司是国内高温合金龙头公司,同时深度绑定中国航发集团大客户,部分产品具有行业垄断属性,享有较高的估值溢价。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示军用发动机需求不达预期,民用发动机国产化进度不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名