贵金属二次回收业务稳步推进。公司拥有国内最先进的贵金属回收技术,综合回收率在96%以上。回收原料主要,来自石油、汽车、医药、精细化工、硬盘等领域,目前占比较大的来自石油领域,供应量达到1000-1200公斤,未来新增原料将主要来自于汽车尾气催化剂。我们预计贵金属二次回收生产线将于2013年底或2014年初建成投产,届时将形成5吨贵金属回收、3000吨贵金属二次资源物料处理能力。 汽车尾气催化剂业务未来增长空间巨大。公司目前拥有150万升汽车尾气催化剂产能,未来两年有望扩产至400万升,新增需求主要来自新增汽车尾气催化剂需求量、保有车辆的替换需求和德系法系的新拓展需求,其中新增汽车需求量主要来自内资品牌市场占有率的提升,我们保守分析公司汽车尾气需求量未来三年公司每年有望达到300-400万升,增长空间明显。 柴油车催化剂市场有望成为公司2015年后新亮点。影响当前柴油车推广的主要问题在于油品质量,根据我们石化分析师的判断,2015年后,我国油品质量可能会有所提升,届时中卡和轻卡柴油车的推广将提速,从而带来柴油车尾气催化剂的新增需求,公司将充分受益于这部分新增增量,前景值得期待。 2013年EPS0.35元,给予“增持”评级。预计公司2013-2015年EPS为0.35元、0.43元和0.54元,对应动态PE分别为59倍、49倍和39倍,估值并不具有明显优势,但我们认为随着“美丽中国”的深化,公司这两大核心业务有超预期的可能,首次给予“增持”评级。

报告摘要: 汽车单车用铝量增加是行业趋势。随着节能减排的要求越来越强,汽车零部件用铝替代钢材是近年来的行业趋势,目前高端车已经全面采用铝车身,如奥迪A8,路虎揽胜等,低端车虽然车身尚未采用铝材料,但发动机缸体等零部件从铸铁向铝材料转移趋势明显。铝材料子行业需求将明显超越汽车行业,公司将充分受益。 铝制零部件行业转移明显,公司充分受益。由于人工、材料、能耗等原因,发达国家铸铝零部件向发展中国家转移是近年来的趋势,公司目前出口占比达到40%,预计未来还将持续增长,并带来超越国内乘用车周期的优势。 规模优势明显,公司有望强者愈强。公司2012年销售铸铝产品3.5万吨,在华南地区位于行业第一,考虑到铸造生产的规模效应,公司在成本控制能力方面优于竞争对手,未来市占率有望进一步增长。 欧洲汽车市场有望逐步走出低谷,带动公司出口增加。目前欧洲汽车市场正处于低谷期,但4月份已经出现了18个月来的首次同比正增长,我们预计随着欧债危机逐步缓解,未来欧洲汽车销量将逐步恢复,带动公司销量增长。 投资建议:增持。预计13/14/15年eps分别为0.50/0.65/0.75元,对应pe 19/14/12倍,考虑到公司长期成长性,给予增持评级。

新车逻辑的背后:一款车的销量呈脉动状态,在生命周期第一年最为强劲,之后逐步回落。近年来汽车股票遵循了明显的新车逻辑,往往有新车型的公司容易出现牛股,事实证明这种现象有内在根据,因为平均而言一款车的市占率在新款上市第一年达到最高,之后逐年衰减,在最后一年到达最低,因此没有新车的企业理论上就是逐渐衰退的。 新款车上市第一年销量约是上市前一年(也就是上一生命周期第五年)1.5倍,第二年销量约是上市前一年的1.2倍,第三年以后基本就回到之前水平,因此对于企业而言,车龄较新,销量容易超预期。 长安汽车今年翼虎,翼博,蒙迪欧,嘉年华均为全新上市车型,新福克斯为去年上市车型,因此直到2014年总体车型均处于年轻状态,销量将持续放量,带来利润持续上升。 新蒙迪欧有望达到1万台,老蒙迪欧维持约2000台销量,新老之和达到1.2万台,超越市场预期7000-8000台。蒙迪欧2012年平均销量5700台,按照行业平均水平计算,新款上市后月销量增加为原来的1.5倍到8550台,但考虑到新蒙迪欧改善较明显,且受到翼虎网销带来福特品牌力及关注度提升的影响,我们认为月销量达到1万台难度不大,加上老蒙迪欧约2000台,将显著超市场预期。 按照今年1月份美国汽车市场销量,新蒙迪销量达到24000台,超越了翼虎的20000台,和雅阁等基本持平,更远超大众迈腾等。我们认为目前市场对于蒙迪欧的预期太低,和实际情况的对比类似于2012年底对翼虎预期过低一样,未来存在较大的向上修正空间。 投资评级:强烈推荐。从大逻辑看,福特在中国的表现我们认为至少可比通用,长安汽车理应市值达到700亿甚至更高,从中短期逻辑看,新车上市频频,且销量大概率具备超预期的可能,股价有驱动因素。 预计13/14年EPS分别为0.88/1.17,对应目前PE11/8倍,给予强烈推荐评级,8个月目标价13元,1年目标价15元。

公司长期成长性超越绝大部分汽车公司。公司自2005年上市以来,股价跑赢了90%以上的汽车公司,包括宇通客车,上汽集团,长安汽车,威孚高科等牛股,更是远超风帆股份、万向钱潮、福耀玻璃等。 配套强势品牌,收入持续增长。公司配套大约有55%大众,20%宝马,10%丰田,以及15%其他品牌,配套品牌基本都是强势外资品牌,成长超越行业。自上市以来公司营业收入符合增长率达到46.32%,超越乘用车行业的21.46%财 务 调整政策出尽以及原材料降价带来利润率将触底提升。 2011-2012年公司由于财务政策向保守方向变更以及海外收购并表影响了利润率,随着海外资产实现扭亏,财务政策维持稳定,以及上游原材料价格下降,公司利润率有望触底回升。 公司仍有较大的成长空间。公司2012年营业收入56亿元,但主要业务汽车内饰在国内市占率仍只有1.8%,其他业务更是不到0.5%,未来仍有较大的成长空间。法国佛吉亚同公司产品结构类似, 2012年实现收入174亿欧元,约为公司的25倍,对比之下说明公司未来仍有巨大的成长空间。 资本市场对公司接受度正在逐步提高。历史上公司海外并购不达预期有客观原因,对于公司属不可抗力,随着资本市场对公司的关注度和沟通程度加深,我们认为接受度未来将逐步提高。 投资建议-强烈推荐。公司合理的估值区间在18-30 倍,取相对保守的估值20 倍,预计2013/14/15 年eps 分别为0.66/0.92/1.2 元,2013 年目标价13.2 元,2014 年目标价18.4 元,予以强烈推荐评级。

净利润同比下降95%。公司2012年实现营业收入163亿元,同比增长26.69%;归属于上市公司股东净利润3451万元,同比下降95.05%;实现每股收益0.038元。2013年1季度实现营业收入47亿元,同比增长69.71%;归属于上市公司股东净利润-1941万元,同比下降583%,实现每股收益-0.21元。 公司收入规模扩张,但盈利能力减弱。公司2012年及2013年综合毛利率分别为9.36%和5.31%,较2011年分别下降6.80个百分点和10.85个百分点,主要原因来自于两个方面:一是营业收入快速增长主要由于贸易规模的扩大,这一部分业务毛利率水平相对较低;二是公司主要产品锡锭、锡材和锡化工等2012年平均价格较前一年降低10-20%。 存货增加提升2013年原料保障。公司2012年4季度存货增加约32亿元,我们认为其很有可能源于公司销售策略的调整。公司对于低价产品的惜售态度,为其在2013年生产经营提供了充足的原料保障;但另一方面,由于全球大宗商品价格或将在中长期内维持相对较为弱势的价格走势,2013年公司存在进一步大额提取减值准备的可能性。 预计2013年EPS为0.26元。预计2013-2015年EPS分别为0.26元、0.44元和0.51元,对应动态市盈率分别为64倍、39倍和31倍,尽管我们长期看好公司在全球锡业的龙头地位,但基于对全球基本金属2013年价格走势相对谨慎的判断,下调至“增持”评级。

净利润同比下降15%。公司2012 年实现营业收入360 亿元,同比增长8.56%;归属于上市公司股东净利润15.57 亿元,同比下降15.69%;实现每股收益0.53 元。2013 年1 季度实现营业收入76 亿元,同比增长17.78;归属于上市公司股东净利润3.85 亿元,同比下降6.51%;实现每股收益0.13 元。每10 股派现1.60 元。 技改项目推进,矿产金将得到大幅提升。公司2012 年实现矿产金开采量24.47 吨,近年来通过技改等方式不断提升矿山企业采选冶炼能力;同时通过大基地建设不断增加实际出产能力。随前期重点项目陆续投产,预计2015 年矿产金产量将大幅增长9.6 吨至35 吨。 金价弱势下行,克金成本上升,减弱盈利能力。近期国际金价出现大幅向下调整,我们认为黄金弱势下行或将成为中长期趋势。尽管“财政悬崖”、欧债危机等因素对金价形成一定正面支撑,但从中长趋势来看,随着全球经济复苏迹象的确认,此前维持数年之久的全球大范围宽松性货币政策继续宽松的概率已经很小。另一方面,克金成本的持续上升也将在一定程度上减弱公司的盈利能力。 预计 2013 年EPS 为0.45 元。预计2013-2015 年EPS 分别为0.45 元、0.56 元和0.69 元,对应动态市盈率分别为28 倍、22 倍和18 倍,国际金价趋势转向对公司盈利能力造成一定压力,但考虑到其未来矿产金生产能力的快速提升以及潜在资源储量的提升预期,维持“增持”评级。

净利润同比下滑15.49%。2012年公司实现营业收入49.33亿元,同比下滑13.38%;归属于上市公司股东净利润6.48亿元,同比下滑15.49%;实现每股收益1.24元,每10股送5股,派2元(含税)转增5股。2013年第一季度实现净利润1.26亿元,环比四季度大幅增长57.77%,实现每股收益0.24元。 经济低迷,原料价格波动,导致公司开工率不足,收入与利润双降。 公司上半年订单饱满;但下半年,受到全球经济低迷影响,以及原材料价格大幅波动影响,订单下滑明显,主要工厂开工率维持在60%--70%,导致公司收入与利润双降;但由于高毛利的汽车EPS和VCM领域需求相对较好,使得公司收入下降远低于稀土价格的下跌幅度,且综合毛利率较2011年提升3.6个百分点。2013年一季度毛利率继续回升至33.7%,接近去年年中水平,分别较去年三季度和四季度回升4.39和1.89个百分点,显示经营情况已明显好转。 节能环保大力推进及稀土价格的低位盘整促行业需求长期增长。作为全球钕铁行业龙头企业,产品以中高端稀土永磁体为主。再融资项目主要应用于新能源汽车、节能家电、风力发电以及信息产业等国家重点发展的新兴行业,产能由原有的1.2吨/年增加到1.8万吨/年,静待需求放量;且稀土价格的低位盘整亦有利于需求的复苏。 预计2013年EPS至1.15元,维持“增持”评级。我们预计2013-2015年每股收益分别为1.15元、1.46元和1.86元,对应动态市盈率为24倍、19倍和15倍,考虑到公司在行业中的龙头地位和募投项目的顺利推进,维持“增持”评级。

事件: 2012年年报:公司生产钢60.51万吨、钢材47.60万吨,营业收入实现49.11亿元,与去年同期相比减少9.34%;实现利润3119万元,实现净利润2049万元,分别比上年下降15.43%和20.03%。 点评: 百亿技改一期项目达产低于预期。09年公司开始实施的百亿技改工程中一期技改项目在2012年进入试产期,但是项目设备未能在年内达产导致公司业绩低于预期。一期技改项目主要面向军工产品,产品利润丰厚,在2013年一期项目达产是大概率事件,公司业绩有望大幅改善。 高温合金盈利能力提升。2012年公司高温合金实现营业收入5.61亿,同比增长1.4%;毛利率达到了42.07%,比去年同期增长6.16个百分点。一期技改项目达产将会继续提升高温合金收入占比,改善公司产品结构。 百亿技改二期项目年内开工。2013年开始,公司百亿技改二期工程将陆续开工建设,全年预计投资16亿元。项目主要有节能环保型纯净钢技术改造工程、AOD炉技术改造工程、优化工艺,产品升级技术改造工程、提高军品生产能力特冶技术改造二期工程和连轧厂增加精整后部产能技术改造项目。 盈利预测及投资建议:我们预计2013年、2014年和2015年,公司EPS分别为0.2元、0.35元和0.6元,按2013年业绩给予公司40倍市盈率,公司合理股价为8元,给予“买入”评级

报告摘要: 净利润同比增长11.69%。公司2012年实现营业收入14.18亿元,同比增长54.41%;归属于上市公司股东净利润1.35亿元,同比增长11.69%;扣非后净利润6404万元,同比下降15.78%;实现每股收益0.23元。2013年一季度实现营业收入5.36亿元,同比增长120.89%;扣非后净利润1227万元,同比下降27.18%;实现每股收益0.04元。 公司2012年每10股派现0.5元,转增3股。 主要产品价格下降,盈利能力减弱。公司生产规模扩大、回收品种增加以及对凯力克报表的合并,使得营业收入规模快速增长。但受全球经济增速放缓的影响,主要产品包括超级钴镍粉、塑木型材等毛利率则均出现不同程度的下降。 废弃资源回收量瓶颈仍是公司提升规模的一大制约。公司2012年废旧家电拆解总量130余万台,与2011年基本持平。据我们估算,目前荆门、武汉、丰城三个基地总拆解能力可达到400万台以上,拓展回收渠道和回收量仍是其下一步提高生产规模的关键所在。 规模扩张期,财务费用负担压力加重。公司近年来不断加快规模扩张步伐,2013年一季度公司财务费用4739万元,同比增长357%,对业绩侵蚀效应明显。 预计2013年EPS为0.28元。预计2013-2015年EPS分别为0.28元、0.37元和0.58元。对应动态市盈率为42倍、32倍和20倍,考虑到其资源回收行业龙头地位,维持“增持”评级。

净利润同比下降17.2%。公司2012 年实现营业收入14.07 亿元,同比下降8.58%;归属于上市公司股东净利润9985 万元,同比下降19.2%;扣非后净利润9367 万元,同比下降17.34%;实现每股收益0.63 元。2013 年一季度实现营业收入3.54 亿元,同比微增6.36%;扣非后净利润1886 万元,与去年基本持平;实现每股收益0.1 元。公司2012 年每10 股派现0.9 元(含税)。 空冷行业开工率降低,拖累公司业绩。铝基多金属复合材料是公司研发进口替代产品,毛利率较高,目前主要为铝钢复合板,用于电站空冷系统。受下游空冷项目开工率降低以及供应商竞争加剧的影响,产品价格及销售量都具出现明显下降。2013 年一季度公司铝基多金属复合材料销售量同比下降22.89%,对公司业绩增长拖累明显。 IPO 项目陆续投产,公司未来产量将实现大幅增长。公司近年来在车用钎焊箔领域取得突破性进展,获得大众、法雷奥、马勒等全球性汽车零配件生产商合格供应商的资质;研发的铝不锈钢车体材料已通过客户性能测试,有望进入量产阶段。IPO 项目达产后公司总产能将达到20 万吨,较现有产能增长一倍以上。 预计 2013 年EPS 为0.59 元。预计2013-2015 年EPS 分别为0.59 元、0.81 元和1.34 元,对应动态市盈率为34 倍、24 倍和15 倍,估值水平较为合理。考虑到其在3D 打印领域战略性布局,维持“增持”评级。

四大业务板块有望成为公司未来业绩重要增长点。我们认为铝合金结构件、铝合金石油钻杆用型材、高档轿车铝型材以及轨道交通用材将成为公司未来业绩爆发式增长的四大直接动力。随着IPO项目逐步达产,以及本次增发项目生产设备的陆续投入,公司在2013年后将进入新一轮的业绩加速增长期。 铝合金结构件符合未来发展趋势。随着建筑材料材料在轻量化、美观化、抗腐蚀性等方面要求的不断提高,以及体育、展馆等大型公共设施建设的增多,铝合金结构件行业需求总量增速持续看好。 石油钻杆进口替代前景看好。油气资源开采西移以及油气田开采难度加大使得铝合金石油钻杆在我国需求处于快速增长期;目前国内掌握这一生产技术的厂家非常有限,此前全部依赖国外进口。作为进口替代产品,其在国产化初期盈利能力相对较强。 铝合金汽车零部件应用逐渐推广。轻量化已成为汽车行业发展的重要趋势之一,作为传统材料最佳替代的铝合金零部件近年来呈高速增长。预计未来10年内,国内汽车用铝合金挤压材需求量年均增长率可达到15%以上。 轨道交通用材受益国内交通行业快速发展。根据我国对城际和城市轨道交通规划,2015年前需要车体铝型材超过7.55吨;其中须用大于80MN挤压机生产的大截面型材约为1.5万吨。 预计2013年EPS(摊薄后)为1.13元,维持“买入”评级。预计2013年、2014年和2015年EPS分别为0.87元、1.02元和1.42元,考虑到增发摊薄效应后,对应EPS分别为0.63元、0.73元和1.02元。 对应动态市盈率为20倍、17倍和12倍,维持“买入”评级。

净利润同比下降28.72%。公司2012年实现营业收入5.88亿元,同比增加88.29%;实现归属于母公司所有者净利润1.86亿元,同比下降28.72%,对应每股收益0.28元。每10股派现4元(含税)。营业收入同比大幅增长主要来自于银茂矿业的全年并表。 金属价格下滑拖累公司盈利能力。受全球经济增速放缓的不利影响,公司主要产品铜、铅、锌、银等价格均出现大幅下跌,2012年全年平均价格较2011年分别下跌13%、6%、11%和12%,盈利能力出现一定下滑。受益于银茂矿业毛利率的提升,公司仍保持主要产品综合毛利率为与2011年基本持平。考虑到有色金属价格可能在未来一段时间内持续面临较大压力,公司在2013年将采取相对保守的生产策略,我们认为各品种产销量均有可能出现一定程度的缩减。 资源储备工作持续,长期价值看好。在经历近两年来高速外延式扩张后,公司未来仍将不断推进资源储备的工作。我们认为通过加大探矿力度和外延式收购的方式,公司资源储量有望再上台阶;同时,随着大宝山铜矿采选厂的建成投产,业绩亦将等到增厚,长期资源价值与业绩增长同时看好。 下调2013年EPS至0.16元。鉴于我们对2013年全球金属价格弱势的判断,下调2013-2015年EPS分别至0.16元、0.32元和0.63元,对应动态市盈率为50倍、24倍和13倍,考虑到其作为纯资源类企业所具有的高弹性,维持“增持”评级。

净利润同比下降46%。公司2012年实现营业收入52.95亿元,同比微降2.0%;实现归属于母公司所有者净利润1.64亿元,同比下降46.21%,对应每股收益0.44元。其中四季度实现归属母公司所有者净利润4924万元,同比下降43.44%,环比上升120.37%。公司拟每10股派发现金红利1.5元(含税)。 毛利率降低与期间费用上升是公司盈利能力下降的主要原因。公司历史毛利率走势与铝合金锭价格走势高度相关,受全球经济增速放缓带来原铝及铝合金需求量下降的不利影响,公司2012年产品综合毛利为8.23%,较去年同期下降1.74个百分点。此外,受人民币升值放缓的影响,公司汇兑收益大幅减少6973万元。 太仓27.36万吨异地扩张项目进度放缓。由于项目建设土地规划问题,公司预计太仓项目投产时间向后递延一年,其中“27.36万吨废铝循环再生铸造铝合金锭”项目建成时间由2015年底递延至2016年底,“研发检测中心”项目由2013年底递延至2014年底。我们认为全球经济放缓的背景下,铝合金锭需求的萎缩使得公司不排除根据市场变化主动减缓项目建设进度的可能性。 下调2013年EPS至0.47元。预计2013-2015年公司EPS分别为0.47元、0.98元和1.30元,对应动态市盈率为22倍、11倍和8倍,由于废铝相对原铝价格变化滞后,且幅度较小,基本金属价格弱势对公司盈利能力压制的局面短期仍难改观;但考虑到其在国内再生铝行业的龙头地位,和国家对资源回收行业的支持力度,维持“增持”评级。

投资要点: 锂矿资源规模庞大。 矿石综合利用,矿山进入收获期。 锂云母生产电池级碳酸锂技术突破,量产在即。 报告摘要: 锂矿资源规模庞大。目前公司已掌握4处采矿权,5处探矿权,矿区面积达43平方公里,覆盖宜春市2县1区,矿区面积占到宜春市已探明锂矿面积的近2/3。公司现控制矿山中氧化锂已探明储量和可预测远景资源量达到了247.75万吨。 矿石综合利用,矿山进入收获期。锂瓷石通过选矿获得钽铌精矿和锂云母后,剩下的锂长石粉是陶瓷企业优质的原料。公司拥有大部分矿山属于露天开采,开采成本很低,而且矿石具有综合利用价值,矿山开采业务收益非常可观。公司现有在产矿山新坊钽铌矿,2012年实现营业收入2898.06万元,净利润1635.3万元,净利率56.43%。2013年开始,公司矿山开采进入高速增长期。2012年,公司权益原矿产量只有20.4万吨,到2015年,公司权益矿产量达到了144.4万吨。 锂云母生产电池级碳酸锂技术突破,量产在即。公司下属子公司银锂能源在锂云母生产电池级碳酸锂领域拥有较大技术优势,采用硫酸法生产电池碳酸锂成本大幅降低。年处理10万吨锂云母制备8000吨电池级碳酸锂项目2012年项目开始筹建,项目共建生产线20条,其中第一条生产线计划在2013年7月建成投产。 估值及盈利预测:我们预计公司2013年、2014年和2015年EPS分别为0.21元、0.34元和0.62元,按2015年20倍市盈率,公司合理股价12.4元,给予公司“买入”评级。

一季度净利润同比增长52.06%。公司2013年一季度实现营业收入4.31亿元,同比增长32.34%;实现归属于母公司所有者净利润6005万元,同比增长52.06%,环比2012年四季度增长61%;对应每股收益0.32元,基本符合我们此前的预期。 IPO募投项目投产,挤压产能大幅提升。公司一季度业绩同比大幅增长主要源于2013年三季度以来IPO项目投产带来的生产能力提升。 2013年公司挤压产能将由此前的6万吨/年提升至8万吨/年,我们保守预计公司全年产量为7.45万吨,同比增长在17%以上。 下半年业绩增长有望再次提速。一季度公司产品综合毛利率25.69%,与2012年四季度基本持平。下半年随着新购买深加工设备的到位,公司深加工产能将再次得到大幅提升。 增发项目完成后,财务费用将明显降低。一季度公司财务费用3152万元,同比增长102%,主要由于公司以自有资金和银行贷款对募投项目的垫付。此前公司已于2月5日获得证监会增发核准批文,随着定增项目的完成,下半年财务费用将明显降低。 预计2013年EPS为1.57元。预计2013年、2014年和2015年EPS分别为1.57元、1.83元和2.56元,考虑到增发摊薄效应后,对应EPS分别为1.13元、1.32元和1.84元。对应动态市盈率为21倍、18倍和13倍,维持“买入”评级。