事件：2021年，公司实现PVC产量50.1万吨，同比减少16.57%；烧碱产量41.12万吨，同比减少5.19%；氢气产量1080万方，同比增加462.5%。 实现营业收入65.23亿元，同比提高20.93%；实现净利润8.52亿元，同比提高4.68%。 点评：煤化工在建产能有望完成，煤化工业务产能增加。公司全资子公司乌海化工、中谷矿业依托西北地区丰富的资源和自身完善的产业链，以电石、原盐等为主要原料，采用电石法生产PVC、烧碱等基础化工产品。公司PVC产能110万吨/年、烧碱110万吨/年、电石162万吨/年。公司全资子公司中谷矿业年产PVC40万吨/年、烧碱40万吨/年二期PVC及配套项目有望于今年投产，公司煤化工产业产能大幅增加。 氢产业快速扩张。公司下属鸿达氢能源及新材料研究院自2016年成立起，相继开展氢气制备、氢气加注、氢气储运、加氢站、移动加氢站、装备研究等氢能产业研究开发工作，在制氢及储氢等方面积累丰富经验。 公司拥有气态、固态、液态三种储氢方式的技术，大力发展氢能储能业务，氢能生产能力不断提升。2021年，公司氢气产量1080万方，同比增加462.5%。公司拟建设“年产五万吨氢能源项目”，推进民用液氢产品规模化生产，进一步增强公司在氢能领域的核心竞争力，提高公司盈利水平。 投资建议与评级：预计2022-2024年公司营业收入为84.95/97.27/112.55亿元，归母净利润分别为14.79/18.13/20.59亿元。 考虑公司传统煤化工和氢产业快速扩张，参考远兴能源、山东海化和氯碱化工2022年估值，给予10倍市盈率；公司合理估值在146.75亿元，较当前股价有11.9%空间，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：公司传统化工产业扩产低于预期；公司拟建设“年产五万吨氢能源项目”投产低于预期；PVC、烧碱和氢气价格大幅回落，低于预期。

事件：公司子公司公用环投与常州亿晶成立合资公司，积极布局光伏新能源行业。中山公用公司于2022年3月11日发布公告，公司全资子公司中山公用环保产业投资有限公司拟与常州亿晶光电共同出资成立以分布式光伏电站投资运营为主营业务的合资公司。 点评：公用事业复合增长率稳健，具备长期成长空间。公司以环保水务为核心业务，在此基础上业务拓展到固废处理、环卫服务、工程建设、市场运营、港口客运、金融服务与股权投资等多个领域。公司初步形成了围绕“环境、资源”双核发展、坚持“资本、科技”双轮驱动的总体战略，大力发展市政水务及工业环保、资源回收利用等核心业务，探索布局能源领域，致力于促进生态环境优化与资源效率提升，推动城市与生态协同发展。公司业绩稳健，2021年前三季度实现营业收入17.25亿元，同比+18.63%；归母净利润11.75亿元，同比+11.47%；经营活动现金流量净额4.63亿元，同比+28.39%。（1）环保水务板块：中山公用的水务、污水处理业务的市占率分别达到80%和35%。（2）金融与股权投资板块：公司是广发证券第三大股东，投资收益可观，与广发信德合作设立环保并购基金，搭建战略协同的投融资体系。 积极布局光伏新能源行业，涉足分布式光伏电站业务。在双碳政策背景下，公司通过与具备成熟光伏投建经验的产业链上游优质企业开展合作，积累光伏项目开发、投资、建设、运维经验，为日后布局光伏延伸环节奠定良好的基础。2022年公司全资子公司公用环投与常州亿晶光电合作成立子公司，前期以中山市作为重点布局区域，推进项目开发建设、强化产业合作关系，布局大湾区光伏业务，择机向全国拓展项目。 ：盈利预测：首次覆盖该股，并给予公司“买入评级”。我们预测2021-2023年，公司实现营业收入分别为25.21/29.21/34.38亿元，归母净利润分别为16.01/19.34/23.19亿元，对应PE分别为7.44/6.16/5.14x。 风险提示：水务收入不及预期；金融投资盈利不及预期；新能源产业链项目布局不及预期；境内外投资业务不及预期；盈利预测与估值模型不及预期等

事件：公司发布2021年年报以及2022年一季度报告。公司发布2021年年报以及2022年一季度报，2021年实现营业收入248.65亿元，同比+64.30%，归母净利润50.03亿元，同比+274.40%，经营活动现金流量净额60.49亿元，同比+31.85%。2022年一季度实现营业收入、归母净利润分别为93.98/22.13亿元，同比+70.10%/+175.67%。 点评：受益能源高景气度，各板块收入高增长模式。广汇能源立足新疆及中亚丰富的资源优势，是国内唯一一家气、煤、油资源齐全的私营企业，主营业务收入主要来自液化天然气LNG、煤炭、甲醇、煤焦油等核心产品的销售。2021年年报数据显示，公司天然气/煤炭/煤化工营业收入分别为118.57/86.39/41.08亿元，同比+42.13%/+135.50%/+85.74%。公司战略目标为以天然气板块为主业，煤炭&煤化工为平衡板块，加快碳补集转型|氢能源全产业链发展| 多元能源平台发展。 积极布局绿能产业，制定氢能源产业链规划。1）、公司依托自身企业特点，结合当地优势，设立全资子公司广汇碳科技公司，整体规划建设300万吨/年二氧化碳碳补集、管输、驱油一体化项目。首期已建成10万吨/年二氧化碳补集与利用示范项目。2）、公司发布《氢能产业链发展规划》，旨在向绿色新能源转型发展，已建设化工制氢、新能源（风间带光伏）发电—电解水制氢等小规模氢能源全产业示范项目。 业务营收步入高速增长，盈利能力有望进一步提升。2021年营业收入248.65亿元，同比+64.30%；归母净利润50.03亿元，同比+274.40%；扣非净利润50.90亿元，同比+217.51%。公司2021年销售/管理/研发费用分别为3.12/5.08/3.44亿元，同比+7.73%/-3.28%/+34.36%。在国际俄乌局势、原油供需结构及其他影响下，预计能源赛道仍将保持高景气度，增厚公司收益。 盈利预测：维持公司“买入”评级，受益于国际形势，我们对公司主营业务结构有所调整，对未来收入预测有所提高，并上调目标价至13.95元。我们预测2022-2024年，公司实现营业收入分别为374.80/489.65/650.19亿元，归母净利润分别为83.24/104.84/142.98亿元，对应PE分别为7.49/5.95/4.36x。 风险提示：疫情控制不及预期；公司在建项目进程不及预期；国际突发事件引起的煤炭、天然气等大宗商品价格大幅下跌；盈利预测与估值模型不及预期等

事件：公司发布 2021年度业绩预增报告。公司于 2022年 1月 5日发布 2021年度业绩预增公告，预计全年实现归母净利润 49.0-50.5亿元，同比增长 267%-278%。创造自公司上市以来历史最好业绩。预计 2021年第四季度实现归母净利润 21.4-22.9亿元，同比增长 241%-265%，环比第三季度增长 58%-69%，刷新公司单季度业绩新高。 点评：气煤油多板块布局，资源优势显著。广汇能源立足新疆及中亚丰富的资源优势，是国内唯一一家气、煤、油资源齐全的私营企业，主营业务收入主要来自液化天然气 LNG、煤炭、甲醇、煤焦油等核心产品的销售。2020年天然气业务为公司贡献55%的营收。加注站标杆站建设，非气增值、贸易及外采等业务，使公司的终端盈利能力得到显著提升。目前公司在建项目主要有哈萨克斯坦斋桑油气田开发、启东LNG 接收站扩建等。 积极顺应低碳绿能趋势，制定氢能源产业链规划。1月 25日公司发布了《关于氢能产业链发展战略规划纲要(2022-2030)》，致力于转型成为传统化石能源与绿色新型能源相结合的综合型能源企业。将新能源（风间带光伏）发电与电解水制氢作为突破口，逐步实现氢能对于交通用能、绿色电力、化工用氢的“三个替代”，推动氢气“制输储用”一体。“十四五”期间规划建设 21座加氢站、198套 100Nm3/h 制氢装置、新增 700辆氢燃料重卡。此外，公司于 2021年 5月 20日设立了全资子公司广汇碳科技公司，拟规划分批建设 300万吨/年二氧化碳捕集、管输（CCUS）及驱油一体项目。2022年 12月前先建成一套 10万吨/年 CCUS 示范项目装置。在“碳中和，碳达峰”背景下，公司积极规划第二次绿色转型，在碳减排交易领域前景可观。 业务营收稳步增长，前三季度收入创历史最佳水平。2021年前三季度营业收入 164.69亿元，同比+65.66%；归母净利润 27.60亿元，同比+289.47%；扣非净利润 27.44亿元，同比+247.55%。公司 2021年前三季度销售/管理/研发费用分别为 2.16/2.95/1.00亿元，同比-0.49%/-2.99%/+878.80%。 盈利预测：首次覆盖该股，并给予公司“买入”评级。我们预测 2021-2023年，公司实现营业收入分别为 337.88/484.53/689.64亿元，归母净利润分别为 50.50/64.56/88.94亿元，对应 PE 分别为 9.23/7.22/5.24x。 风险提示：疫情控制不及预期；公司在建项目进程不及预期；大宗商品价格大幅波动；盈利预测与估值模型不及预期

废油脂资源化制取生物柴油，产能与技术行业领先。卓越新能是国内第一家专业从事废油脂制取生物柴油技术研发生产的企业，20年以来专注生物基绿色化学品转化。通过技改和扩建，目前公司已拥有四个生物柴油生产基地，生物柴油合并年产能超过38万吨，领跑酯基生物柴油赛道。公司在自主研发的过程中形成了自己的核心技术，废油脂转酯化率达98%，于2016年产品满足欧盟标准，获得ISCC认证，目前出口成为公司产品主要的销售渠道。 扩大与完善衍生品产业链，实现资源效益最大化。卓越新能拥有两个生物基绿色材料生产基地，主要产品为生物柴油生产中的副产物及下游衍生品工业甘油、生物酯增塑剂、水性醇酸树脂，合并年产能超过9万吨。 同时公司也在进行天然脂肪醇、丙二醇等新项目的建设，以及烃基生物柴油的研发和生产线建设。为扩大新增产能，公司于2022年1月4日晚间发布公告，与新罗区人民政府签署项目投资协议，拟投资建设生物柴油和生物基增塑剂建设项目，项目总投资达10.5亿元。项目完成后将实现年产生物柴油和生物基增塑剂20万吨，预计可新增销售收入15亿元。 不断延伸扩大生物基材料产业链，对实现资源综合利用和发展循环经济具有重要的经济和社会效益。 财务指标表现优异，公司业绩稳步增长。公司业绩快报称，2021年营业收入30.77亿元，同比+92.50%；归母净利润3.49亿元，同比+44.09%；基本每股收益2.910元，同比+43.99%；2021年Q1-Q3平均毛利率9.41%；2021前三季度公司销售/管理/研发费用分别为1137.75/2006.41/8621.45万元，同比变化-52.65%/+22.73%/+58.54%。 ：盈利预测：首次覆盖该股，并给予公司“买入”评级。我们预测2021-2023年，公司实现营业收入分别为30.25/38.13/47.61亿元，归母净利润分别为3.50/4.13/5.14亿元，对应PE分别为24.14/20.44/16.44x。 风险提示：疫情控制不及预期；公司业务进程不及预期；原料价格大幅波动；

事件： 2022年 1月 21日，万邦达发布业绩预告，预计 2021年全年归属净利润盈利 2.21亿元至 2.55亿元，同比上年增长 158.93%至 168%。 此次业绩变动原因：1.公司因乌兰察布项目债务重组,在 2020年度计提减值损失,减少公司 2020年度利润约 4.43亿元,2021年度无此类重大事项;2.2021年一季度,公司完成惠州伊斯科重大资产重组,持有其 61%的股权,将惠州伊斯科纳入合并范围,惠州伊斯科在 2021年度经营状况良好,提升了公司 2021年度盈利水平。 点评：综合环保服务商，布局盐湖提锂产业链。公司从事综合环保服务类业务，已形成南材料、北固废、西水务的产业格局。据公司 2021年半年报数据显示，化工材料/工业水处理系统/垃圾处理服务收入分别占总营业收入 75.60%/15.09%7.09%。公司各业务开花：1）、子公司惠州伊斯科开展 C5、C9系列石油化工产品的研制与销售；2）、公司为石油化工、煤化工行业大型工业水处理系统提供托管运营服务，包括 BOT、RPCO等运营托管项目；3）、子公司吉林固废和黑龙江京盛华为主题开展危固废处理，主要废弃物为工业危废/医疗废物；4）、公司与锦泰锂业合作，布局 3000t/a 碳酸锂生产线。 收入大幅增长，业绩稳步提升。2021前三季度营业收入 13.63亿元，同比增长 224.38%；归母净利润 2.21亿元，同比+136.18%；扣非净利润 1.17亿元，同比+28.09%；基本每股收益 0.2556元，同比+136.23%，平均毛利率 20.84%。其中 2021年 Q3实现营业收入/归母净利润分别为 5.75/0.57亿 元，同 比上 升 284.32%/113.77%；销 售 /管 理 /研 发费用 分别 为2776.36/6874.00/4392.01万元，同比上升 282.67%/37.31%/321.60%。 盈利预测：首次覆盖该股，并给予公司“买入”评级。我们预测 2021-2023年，公司实现营业收入分别为 14.35亿元/16.55亿元/18.25亿元，归母净利 润 分 别 为 2.23亿 元 /2.48亿 元 /2.76亿 元 ， 对 应 PE 分 别 为46.20x/41.56x/37.36x。 风险提示：疫情控制不及预期；锂矿布局进程不及预期；盈利预测与估值模型不及预期

事件：工信部发改委和生态环境部联合发布《促进钢铁工业高质量发展的指导意见》(下称《指导意见》)， 正式发布的《指导意见》中，钢铁行业碳达峰目标的实现时间点有所缓和。将征求意见稿中“钢铁行业力争到2025 年率先实现碳排放达峰”改为“确保2030 年前碳达峰”。 点评：钢铁行业碳达峰延后、提振铁矿石需求。我国钢铁行业每年碳排放总量约18 亿吨，占全国碳排放总量15%左右，是31 个制造业门类中碳排放量最大的行业。此外，由于中国是钢铁生产大国，钢铁生产过程中的碳排放量也占据全球钢铁业碳排放总量的60%以上。受双碳政策影响，国内钢铁行业在2021 下半年进入限产状态。铁矿石需求在四季度大幅下滑，导致铁矿石价格快速回调。《指导意见》将征求意见稿中“钢铁行业力争到2025 年率先实现碳排放达峰”改为“确保2030 年前碳达峰”。预计钢铁行业限产力度将会降低，铁矿石需求有一定幅度的恢复。铁矿石价格预期会有较大幅度上涨。铁矿石生产企业受益钢铁行业碳达峰延后。 河钢资源磁铁尾矿成本低、产量大。公司拥有的磁铁矿是PC 公司加工铜矿石过程中分离出的伴生产品，平均品位为58%。PC 公司仅需使用磁选法对磁铁矿进行简单的处理，即可将磁铁矿品位提升至62.5%-64.5%。 经过前期几十年的铜矿生产，现有约1.6 亿吨磁铁矿地面堆存，生产成本在70 多元。公司每年铁矿石销量在800 万吨左右。 投资建议与评级：预计2021-2024 年公司营业收入分别为74.77/66.7/79.44/100.65 亿元，归母净利润分别为15.8/12.68/15.71/ 20. 81 亿元。 公司2022 年铁矿石、铜矿和蛭石归母净利润分别为10.81 亿元、1.02亿元和0.84 亿元，给予公司铁矿石业务12 倍PE，铜业务12 倍PE，蛭石业10 倍PE。公司2022 年合理市值为150.36 亿元，给予公司“买入”评级。 风险提示：全球钢铁产量不及预期，导致对铁矿石需求不足的风险；公司发运能力受限导致各类产品销量不及预期的风险；铜二期项目进度受疫情影响，导致无法按时投产的风险。

事件：2021年12月31日，唐山市开平区人民政府与北京正和恒基滨水生态环境治理股份有限公司（以下简称：正和生态）就打造唐山花海&碳中和科技示范区达成共识，在唐山市开平区签署投资合作框架协议。 该项目不限于中国首创的元宇宙生命主题乐园。双方正式开启唐山花海“后园博时代”高质量、可持续发展新局面，本项目运营合作期限为20年。目前建成区5.2平方公里，主要包括北区园博园、超级绿道沿线等。 点评：深耕生态环境产业，打造低碳智慧产业。公司深耕生态环境产业20余年，已取得12项发明专利，69项实用新型专利、12项软件著作权，同时拥有风景园林工程设计专项资质甲级等资质。公司核心产品包括：“生态保护、生态修复、水环境治理、生态景观建设”等四大生态系统构建业务。公司中标项目包括河北省园林博览会项目、洱海项目、雄安新区项目等省级、市级项目，体现市场对公司专业能力的认可。 收入稳定增长，布局打造元宇宙生命主题乐园。2021前三季度营业收入8.46亿元，同比增长33.26%；归母净利润0.93亿元，同比增长37.18%；基本每股收益0.73元，同比增长30.36%。2021年12月31日，公司与唐山市开平区人民政府签署投资合作框架协议，目标为打造生态王国，并实现可推广、可复制的碳中和实现价值转化的示范工程。正和“生态管家”旨在用智能化/信息化/数字化技术为政府提供合理的治理方案，同时探索发展绿色低碳经济的发展路径。 盈利预测：此次公司与唐山市开平区签署合作框架协议，布局打造元宇宙主题乐园，在全国性园林专业企业中具有较大的标杆意义。首次覆盖该股，并给予公司“买入”评级。我们预测2021-2023年，公司实现营业收入分别为13.63亿元/14.87亿元/16.43亿元，归母净利润分别为1.43亿元/1.50亿元/1.78亿元，对应PE分别为27.15x/25.83x/21.72x。 风险提示：政策推进不及预期；疫情控制不及预期；元宇宙建设进度不及预期；盈利预测与估值模型不及预期

事件：福龙马于2021年12月10日公开表示将成立科技创新中心，同时设立福龙马新能源科技有限公司，积极推进公司从传统的环卫公司向具有核心竞争力的科技创新公司进行转型。 点评：环卫运营服务加速发力，助力公司业绩稳步增长。公司前三季度主营业务收入41.98亿元，同比增长8.61%。环卫服务/环卫装备业务收入分别为24.94亿元/15.81亿元，同比+12.47%/-4.01%。环卫服务业务收入增长明显，总体水平已经超越环卫装备业务，占公司主营业务收入的59.41%。 公司业绩稳定来源：环卫装备市占率稳定市场前三，环卫服务项目月均标中标5个。根据上险数据统计，公司环卫装备市场占有率为5.61%，环卫创新产品和中高端作业车型市场占有率9.92%，新能源环卫车辆占有率7.44%，均位于行业第三。截止至2021年12月31日，公司全年环卫项目中标数为60个，合计首年年度金额为6.35亿元，合同总金额为29.147亿元，在手项目稳定，收入可期。 积极拥抱科技创新，拓展新能源业务方向。公司增设科技创新中心，负责统筹规划公司在新领域科技创新工作，培养科技创新和人才，推动公司产学研合作和科技成果转化工作。同时，公司与上海交通大学环境学院共建双碳循环装备联合研发中心的动力电池回收资源化利用项目落地，推动公司在动力电池回收利用领域的业务布局，延伸公司在固体废弃物资源化领域的产业链。 超级底盘加持，向智慧环卫加速迈进。2022年1月7日，公司与下一代智能汽车开发商PIXmoving达成独家战略合作。PIXmoving是全球第一家做自动驾驶滑板地盘的企业，具备独特的轮毂电机分布式驱动算法和柔性制造工艺，此次合作将助力公司研发各类城市智能服务机器人，推动福龙马城市环卫业务向智慧化发展，引领智慧环卫的主流发展趋势。 盈利预测：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为63.61亿元/81.86亿元/110.47亿元，归母净利润分别为5.56亿元/7.87亿元/9.53亿元，PE分别为9.99x/7.06x/5.83x。 风险提示：疫情影响；科技创新转型效果不及预期；智能化替代效果不及预期；盈利预测与估值模型不及预期

事件： 2021年 12月 29日，华设设计集团股份有限公司联合浙江华创工程设计咨询有限公司、华设设计集团投资管理有限公司共设华设（浙江）交通设计咨询有限公司，华设集团持股比例 66%。 点评： 国内唯一具备公铁水空全方式设计能力企业。公司是国内首家获得工程设计综合甲级资质并在主板上市的工程咨询公司，拥有多项甲级资信评价资质。深耕工程设计领域十载有余，位列全国勘察设计行业企业勘察设计收入第 6名，ENR 全球工程设计公司第 52名。 推进公司数字化/平台化/产业化进程，发展智库咨询/工程设计/智慧设施等业务。公司拥有交通大数据研究处理科研平台，能够挖掘潜在数据价值；结合 BIM+GIS 技术提供三维立体设计理念，实现数字化交付。通过搭建智能交通等国家科研平台，为智慧城市产业化应用提供技术支持。 加大智库咨询/工程设计/智慧设施等业务基础，华设集团目前对外投资企业 64家，包括江苏纬信工程咨询有限公司等。 2021年前三季度收入放缓，政策基建红利有待兑现。2021前三季度实现营收 30.59亿元，同比增长 0.28%；归母净利润 3.10亿元，同比减少5.77%。21Q3实现营收 9.06亿元，同比减少 12.50%，单季归母净利润0.76亿元，同比减少 26.79%。主要受三季度江苏省疫情影响。2021年 12月 11日，中央经济工作会议指出“要适度超前进行基础设施建设”，随着各地相应基建项目的开展与落地，预计后续工程收入有望快速增长。 盈利预测：受益于国家基建布局以及公司打造生态友好智能城市建设平台的长远目标，首次覆盖标的，给与“买入”评级。我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 60.67/71.41/86.51亿元，归母净利润分别为8.29/9.48/11.38亿元，以 1月 4日最新收盘价 8.50计算，2021-2023年PE 分别为 6.85/6.00/4.99x。 风险提示：政策推进不及预期；疫情控制不及预期；盈利预测与估值模

贵金属二次回收业务稳步推进。公司拥有国内最先进的贵金属回收技术,综合回收率在96%以上。回收原料主要,来自石油、汽车、医药、精细化工、硬盘等领域,目前占比较大的来自石油领域,供应量达到1000-1200公斤,未来新增原料将主要来自于汽车尾气催化剂。我们预计贵金属二次回收生产线将于2013年底或2014年初建成投产,届时将形成5吨贵金属回收、3000吨贵金属二次资源物料处理能力。 汽车尾气催化剂业务未来增长空间巨大。公司目前拥有150万升汽车尾气催化剂产能,未来两年有望扩产至400万升,新增需求主要来自新增汽车尾气催化剂需求量、保有车辆的替换需求和德系法系的新拓展需求,其中新增汽车需求量主要来自内资品牌市场占有率的提升,我们保守分析公司汽车尾气需求量未来三年公司每年有望达到300-400万升,增长空间明显。 柴油车催化剂市场有望成为公司2015年后新亮点。影响当前柴油车推广的主要问题在于油品质量,根据我们石化分析师的判断,2015年后,我国油品质量可能会有所提升,届时中卡和轻卡柴油车的推广将提速,从而带来柴油车尾气催化剂的新增需求,公司将充分受益于这部分新增增量,前景值得期待。 2013年EPS0.35元,给予“增持”评级。预计公司2013-2015年EPS为0.35元、0.43元和0.54元,对应动态PE分别为59倍、49倍和39倍,估值并不具有明显优势,但我们认为随着“美丽中国”的深化,公司这两大核心业务有超预期的可能,首次给予“增持”评级。

报告摘要: 汽车单车用铝量增加是行业趋势。随着节能减排的要求越来越强,汽车零部件用铝替代钢材是近年来的行业趋势,目前高端车已经全面采用铝车身,如奥迪A8,路虎揽胜等,低端车虽然车身尚未采用铝材料,但发动机缸体等零部件从铸铁向铝材料转移趋势明显。铝材料子行业需求将明显超越汽车行业,公司将充分受益。 铝制零部件行业转移明显,公司充分受益。由于人工、材料、能耗等原因,发达国家铸铝零部件向发展中国家转移是近年来的趋势,公司目前出口占比达到40%,预计未来还将持续增长,并带来超越国内乘用车周期的优势。 规模优势明显,公司有望强者愈强。公司2012年销售铸铝产品3.5万吨,在华南地区位于行业第一,考虑到铸造生产的规模效应,公司在成本控制能力方面优于竞争对手,未来市占率有望进一步增长。 欧洲汽车市场有望逐步走出低谷,带动公司出口增加。目前欧洲汽车市场正处于低谷期,但4月份已经出现了18个月来的首次同比正增长,我们预计随着欧债危机逐步缓解,未来欧洲汽车销量将逐步恢复,带动公司销量增长。 投资建议:增持。预计13/14/15年eps分别为0.50/0.65/0.75元,对应pe 19/14/12倍,考虑到公司长期成长性,给予增持评级。

新车逻辑的背后:一款车的销量呈脉动状态,在生命周期第一年最为强劲,之后逐步回落。近年来汽车股票遵循了明显的新车逻辑,往往有新车型的公司容易出现牛股,事实证明这种现象有内在根据,因为平均而言一款车的市占率在新款上市第一年达到最高,之后逐年衰减,在最后一年到达最低,因此没有新车的企业理论上就是逐渐衰退的。 新款车上市第一年销量约是上市前一年(也就是上一生命周期第五年)1.5倍,第二年销量约是上市前一年的1.2倍,第三年以后基本就回到之前水平,因此对于企业而言,车龄较新,销量容易超预期。 长安汽车今年翼虎,翼博,蒙迪欧,嘉年华均为全新上市车型,新福克斯为去年上市车型,因此直到2014年总体车型均处于年轻状态,销量将持续放量,带来利润持续上升。 新蒙迪欧有望达到1万台,老蒙迪欧维持约2000台销量,新老之和达到1.2万台,超越市场预期7000-8000台。蒙迪欧2012年平均销量5700台,按照行业平均水平计算,新款上市后月销量增加为原来的1.5倍到8550台,但考虑到新蒙迪欧改善较明显,且受到翼虎网销带来福特品牌力及关注度提升的影响,我们认为月销量达到1万台难度不大,加上老蒙迪欧约2000台,将显著超市场预期。 按照今年1月份美国汽车市场销量,新蒙迪销量达到24000台,超越了翼虎的20000台,和雅阁等基本持平,更远超大众迈腾等。我们认为目前市场对于蒙迪欧的预期太低,和实际情况的对比类似于2012年底对翼虎预期过低一样,未来存在较大的向上修正空间。 投资评级:强烈推荐。从大逻辑看,福特在中国的表现我们认为至少可比通用,长安汽车理应市值达到700亿甚至更高,从中短期逻辑看,新车上市频频,且销量大概率具备超预期的可能,股价有驱动因素。 预计13/14年EPS分别为0.88/1.17,对应目前PE11/8倍,给予强烈推荐评级,8个月目标价13元,1年目标价15元。

公司长期成长性超越绝大部分汽车公司。公司自2005年上市以来,股价跑赢了90%以上的汽车公司,包括宇通客车,上汽集团,长安汽车,威孚高科等牛股,更是远超风帆股份、万向钱潮、福耀玻璃等。 配套强势品牌,收入持续增长。公司配套大约有55%大众,20%宝马,10%丰田,以及15%其他品牌,配套品牌基本都是强势外资品牌,成长超越行业。自上市以来公司营业收入符合增长率达到46.32%,超越乘用车行业的21.46%财 务 调整政策出尽以及原材料降价带来利润率将触底提升。 2011-2012年公司由于财务政策向保守方向变更以及海外收购并表影响了利润率,随着海外资产实现扭亏,财务政策维持稳定,以及上游原材料价格下降,公司利润率有望触底回升。 公司仍有较大的成长空间。公司2012年营业收入56亿元,但主要业务汽车内饰在国内市占率仍只有1.8%,其他业务更是不到0.5%,未来仍有较大的成长空间。法国佛吉亚同公司产品结构类似, 2012年实现收入174亿欧元,约为公司的25倍,对比之下说明公司未来仍有巨大的成长空间。 资本市场对公司接受度正在逐步提高。历史上公司海外并购不达预期有客观原因,对于公司属不可抗力,随着资本市场对公司的关注度和沟通程度加深,我们认为接受度未来将逐步提高。 投资建议-强烈推荐。公司合理的估值区间在18-30 倍,取相对保守的估值20 倍,预计2013/14/15 年eps 分别为0.66/0.92/1.2 元,2013 年目标价13.2 元,2014 年目标价18.4 元,予以强烈推荐评级。

净利润同比下降95%。公司2012年实现营业收入163亿元,同比增长26.69%;归属于上市公司股东净利润3451万元,同比下降95.05%;实现每股收益0.038元。2013年1季度实现营业收入47亿元,同比增长69.71%;归属于上市公司股东净利润-1941万元,同比下降583%,实现每股收益-0.21元。 公司收入规模扩张,但盈利能力减弱。公司2012年及2013年综合毛利率分别为9.36%和5.31%,较2011年分别下降6.80个百分点和10.85个百分点,主要原因来自于两个方面:一是营业收入快速增长主要由于贸易规模的扩大,这一部分业务毛利率水平相对较低;二是公司主要产品锡锭、锡材和锡化工等2012年平均价格较前一年降低10-20%。 存货增加提升2013年原料保障。公司2012年4季度存货增加约32亿元,我们认为其很有可能源于公司销售策略的调整。公司对于低价产品的惜售态度,为其在2013年生产经营提供了充足的原料保障;但另一方面,由于全球大宗商品价格或将在中长期内维持相对较为弱势的价格走势,2013年公司存在进一步大额提取减值准备的可能性。 预计2013年EPS为0.26元。预计2013-2015年EPS分别为0.26元、0.44元和0.51元,对应动态市盈率分别为64倍、39倍和31倍,尽管我们长期看好公司在全球锡业的龙头地位,但基于对全球基本金属2013年价格走势相对谨慎的判断,下调至“增持”评级。