越南生产基地有望明年投产。基于公司海外战略发展布局的需要，公司在香港投资设立全资子公司，通过该香港子公司在越南投资设立子公司并在越南设立生产基地，投资总额约2亿元人民币。该项目有利于公司完善业务布局，进一步开拓海外市场，发展海外业务，提升公司的整体竞争力和盈利能力，有利于公司的未来长期发展。越南生产基地有望在2025年投产。 公司海外收入持续高增长。公司重视开辟海外市场，参与的海外项目分布于美国、加拿大、德国、芬兰、荷兰、韩国、澳大利亚、日本、泰国等多个国家和地区，客户包括通用电气（GE）、住重福惠（SFW）、欧萨斯（Oschatz）、巴威（B&W）、日立（HZI）、斯坦米勒巴高克环境（SBE）等知名企业。从公司历年国内外收入占比来看，公司海外收入占比持续提升，2020~2023年海外收入占比分别为11.07%、10.83%、23.00%和43.97%，公司产品和技术能力得到国外客户充分认可。 燃煤发电是堆焊产品的潜在市场。防腐防磨堆焊装备能有效提升燃煤发电锅炉的防腐防磨性能，延长其使用寿命，降低设备检修、更换损失及停工损失。同时，防腐防磨堆焊装备有助于燃煤发电企业进行低氮燃烧改造，帮助其实现节能环保、持续发展的经济及社会效益。截至2020年底，我国300MW及以上大型煤电机组超过1,900座，将为防腐防磨堆焊装备带来75至100亿元的改造市场空间。到2023年底，我国300MW及以上大型煤电机组将超过2,200座，将为防腐防磨堆焊装备带来88至110亿元的改造市场空间。中国燃煤发电量约占全球一半，海外将会进一步扩大堆焊产品的市场空间。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为7.25/8.81/12.45亿元，归母净利润分别为1.57/2.04/2.86亿元。考虑到公司持有16.07亿元现金资产和公司国内堆焊行业领先地位，给与“买入”评级。 风险提示：订单不及预期，导致营业收入下滑；原材料价格快速上涨导致盈利能力下降；新建项目投产和需求不及预期。

传统业务成功转型，盈利能力稳定增长。 公司是智能终端领域的高新技术企业，历经四十年的技术发展与市场演变，由广播电视设备制造商逐渐转型为数字电视设备和通信终端设备制造商。近年来公司在保持数字音视频终端市场高占有率的情形下，不断谋求产业转型升级，在通信技术领域开展产品开发和市场布局并取得成效，营业收入和毛利持续增长。 低空经济进入快速发展时期，空管业务有望受益。 公司空管业务经营主体为九洲空管，是国内从事空管系统（通信系统、导航系统、监视系统、信息管理系统等）及相关航电设备的开发、设计、系统集成、制造、安装、销售、维修及技术服务的高科技企业，近年来空管业务保持较快发展。低空经济的发展得到了政策层面的支持和重视，政策文件和地方性法规不断出台。随着低空经济进入快速发展时期，叠加通用航空和无人机产业的广阔前景，作为基础设施的空管产品的需求有望实现较大增长。 微波射频业务稳定发展。 公司微波射频业务的经营主体为九洲迪飞，其主要从事微波射频器件、组件、模块、整机、系统及解决方案的开发、生产、销售，拥有多年的微波射频器件研发和生产经验，形成了丰富的技术积累，建立了完善的产品系列体系。产品在军用领域主要应用于雷达、电子对抗、航天通信等方面，在民用领域主要应用于无线通信、汽车毫米波雷达等方面。 优质资产有望整合，军工业务布局强化。 公司拟以 6.57元/股的价格发行股份，购买九洲电器、上海塔玉以及上海唐众持有的志良电子 100%股权。志良电子是一家致力于军用电子战领域的技术研究与装备设计、研制、生产与销售的公司，已形成电子侦察、电子干扰、雷达抗干扰、“电子战”仿真训练以及嵌入式功能模块定制五大业务板块，产品成功用于机载、弹载、舰载、车载、地面等多种主战武器平台。本次交易完成后，公司将增加新的盈利增长点，提升上市公司盈利能力、整体价值和市场竞争力。 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 预 计 2024-2026年 公 司 营 业 收 入 为45.65/52.65/58.65亿元，归母净利润分别为 2.58/3.5/4.32亿元。公司传统业务成功转型并实现稳定增长，未来随着低空经济的进一步发展及优质资产的注入，公司盈利能力有望继续提升，给予公司“增持”评级。 风险提示： 智能终端业务盈利能力下滑的风险；低空经济发展速度不及预期的风险；优质资产整合进度不及预期的风险；业绩预测和估值判断不及预期的风险。

报告摘要： 公司持有大量现金资产。 公司 2024年一季报货币资金 7.14亿元，交易性金融资产 8.93亿元，合计 16.07亿元现金资产。公司没有长期和短期借款等有息负债，考虑合同负债 1.24亿元，现金资产 14.83亿元。公司当前市值 32亿元，减去现金资产只有 17.17亿元。 2023年公司归母净利润 1.31亿元，静态市盈率只有 13倍。 公司海外收入持续高增长。 公司重视开辟海外市场，参与的海外项目分布于美国、加拿大、德国、芬兰、荷兰、韩国、澳大利亚、日本、泰国等多个国家和地区，客户包括通用电气（GE）、住重福惠（SFW）、欧萨斯（Oschatz）、巴威（B&W）、日立（HZI）、斯坦米勒巴高克环境（SBE）等知名企业。 从公司历年国内外收入占比来看，公司海外收入占比持续提升， 2020~2023年海外收入占比分别为 11.07%、 10.83%、 23.00%和43.97%， 公司产品和技术能力得到国外客户充分认可。 新建项目助力公司未来高速发展。公司募投项目之一防腐防磨产品研发及生产基地建设项目计划投资总额为 51,462万元。项目完全达产后预计新增防腐防磨堆焊装备产能 6万平方米、非堆焊锅炉部件 5000吨、压力容器 1500吨、高端钢结构件 3500吨。新建博盈特焊大凹生产基地建设项目投资总额约为 15亿元（含流动资金）；其中固定资产投资不低于 9.8亿元。自签订交地确认书之日起满 5年进入达产期。 防腐防磨产品研发及生产基地建设项目和大凹生产基地建设项目相继开工，为公司未来 5年高速增长垫定了产能基础。预计随着两个生产基地的逐步投产，公司将会步入高速增长期。 盈 利 预测 与 投资 建议： 预计公 司 2024-2026年营 业收入分 别为7.25/8.81/12.45亿元，归母净利润分别为 1.57/2.04/2.86亿元。 考虑到公司持有 16.07亿元现金资产和公司国内堆焊行业领先地位，首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示： 订单不及预期，导致营业收入下滑；原材料价格快速上涨导致盈利能力下降；新建项目投产和需求不及预期。

公司专注于铜金属和新能源电池金属的萃取技术、矿物浮选技术、电解电镀酸雾处理技术等的研发，主要产品包括铜金属萃取剂、新能源电池金属萃取剂、矿物浮选剂和酸雾抑制剂等特种表面活性剂产品。 公司金属萃取剂产品门类齐全。铜萃取剂是公司发展最早、收入占比最高的产品，是湿法炼铜的核心助剂。公司研发了新能源电池金属萃取剂，涵盖钴、镍、锂、钒、锰等新能源汽车电池所使用的主要金属。金属萃取剂最主要的应用场景为湿法冶金工业，除此之外还可以应用在电池金属回收、城市矿山资源处置、污水中的重金属处理等与节能环保密切相关的领域。 铜需求持续增长，多重因素导致铜供给不及预期。作为目前能源转型中的关键金属资源，风电、光伏及新能源汽车等新兴产业的快速发展将成为支撑铜需求持续增长的主要力量。2023年，全球对于铜矿产量的预期逐步走低。智利、秘鲁、刚果（金）、中国和美国是全球铜矿产量前五的国家，五个国家2023年铜矿产量为1290万吨，较2022年减少40万吨，成为导致2023年全球铜矿产量低于预期的主要原因。 供需格局变化导致铜价上涨，湿法冶金性价比凸显。供需两端的变化导致铜价自2023年四季度以来大幅上涨。当前，铜企面临铜矿建设期较长及建设成本不断攀升等难题。相较于火法炼铜，湿法炼铜主要用于处理低品位铜矿石、氧化铜矿和一些复杂的铜矿石，且设备简单，在矿山附近就近生产，生产成本更低。考虑到当前铜价处于上行周期，湿法炼铜性价比提高，市场规模有望提升。 公司募投项目“年产2万吨特种表面活性剂建设项目”即将投产。项目达产后，公司金属萃取剂年产能将由5000吨增至8500吨，同时新增300吨酸雾抑制剂、7200吨矿物浮选剂以及4000吨改质剂等其他特种表面活性剂年产能，特种表面活性剂合计年产能将达到20000吨。 盈利预测与投资评级：预计2024-2026年公司营业收入分别为4.96/7.7/9.51亿元，归母净利润分别为1.67/2.61/3.33亿元。公司主营业务为以金属萃取剂为主的各类特种表面活性剂，公司募投项目投产在即，当前铜价持续攀升使得湿法炼铜性价比提高，给予公司“买入”评级。 风险提示：湿法炼铜产量提升不及预期的风险；募投项目进度不及预期的风险；铜萃取剂市场价格下跌的风险；业绩预测和估值判断不及预期的风险。

事件： 河钢资源发布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年， 公司实现营业收入 58.67亿元，同比增长 16.1%；归属于上市公司股东的净利润9.12亿元，同比增长 36.95%。 2024年一季度，公司实现营业收入 16.11亿元，同比增长 41.36%；归属于上市公司股东的净利润 2.4亿元，同比增长 27.94%。 点评： 多举措并行，公司全力保障发运量和业绩增长。 2023年上半年，南非因严重的洪涝灾害及电荒两次进入国家灾难状态。洪灾、限电对铁路、公路、港口等基础设施的影响，给公司发运提升造成了较大挑战，公司通过缩短厂区装车时间、提高火车周转率、加大汽运量等方式，弥补发运亏欠量。相关措施的实施，取得显著效果，发运量自 6月份开始回升，下半年发运量较上半年增加约 100万吨。同时，公司在铁矿石高低品位价差较小时，通过进一步优化产品结构,加大低品矿销售，促使公司在年化平均矿价下降的情况下，业绩稳步增长。 2023年，公司金属铜产量 2.4万吨，销量 2.37万吨；磁铁矿产量 582.17万吨，销量 679.44万吨；蛭石产量 16.91万吨，销量 13.12万吨。 公司矿产资源储量丰富， 品质优良，铜二期项目已部分投产。 公司磁铁矿是加工铜矿石过程中分离出的伴生产品，经过几十年的铜矿生产，现有约 1.3亿吨磁铁矿地面堆存，平均品位为 58%。同时，井下生产将每年新增磁铁矿产品。 PC 仅需要对磁铁矿进行简单的磁分离，即可将磁铁矿品位提高到 62.5%至 64.5%。在磁铁矿生产成本方面，和国内外铁矿山相比有较大优势，会为公司贡献稳定的盈利。 2023年，公司铜二期项目受到社会因素影响， 整体建设进度有所放缓， 但 5#破碎机已经投入使用，调试也基本完成，进入部分投产状态。 铜二期项目投产后，铜矿生产和运营期限可以持续 15年，这将继续确保 PC 在南非铜产品的市场影响力和行业地位，为公司提供稳定的盈利保障。 投资建议与评级：预计 2024-2026年公司营业收入为 69.56/82.29/90.97亿元，归母净利润分别为 12.34/15.47/16.59亿元。 考虑到公司磁铁矿储量较大，品位较高，生产成本较低，以及铜二期项目全面投产后公司盈利能力将进一步增强，给予公司“买入”评级。 风险提示： 全球钢铁产量不及预期，导致对铁矿石需求不足的风险；公司发运能力不及预期的风险；铜二期项目进度不及预期的风险；业绩预测和估值判断不及预期的风险。

事件： 2023年报： 2023年公司实现营业收入 34.08亿元，同比增长 18.37%; 归属于上市公司股东的净利润 3.19亿元; 同比下降 5.17%， 扣非归母净利润 3.08亿元，同比增 9.83%。 点评： 民品业务快速增长，盈利能力明显提升。 公司民品业务收入和利润快速增长。 公司通过并购青岛新力通进入石化、冶金、玻璃建材高温炉管行业， 发挥了公司在新材料和新工艺创新方面的优势，突破新型抗结焦合金成分设计、高活泼元素含量合金非真空高纯熔炼和离心铸造、机械加工、焊接等关键技术，解决了石化行业裂解炉管结焦周期短的难题，抗结焦综合性能达到世界先进水平。 青岛新力通从事高温合金离心铸管及静态铸件的专业化生产企业。公司主要生产石化、冶金、玻璃、热处理等行业所用的裂解炉炉管和转化炉炉管、连续退火线(连续镀锌线)炉辊和辐射管、玻璃输送辊、耐高温耐磨铸件等产品。 2023年， 青岛新力通实现营业收入 12.01亿元， 同比增长 39.32%；实现净利润 1.81元，同比增长 215.79%；净利率由 2022年 6.61%提升至 2023年 15%，增加了 8.39个百分点。 新型合金产品收入暂时回调。 公司新型合金产品主要有粉末涡轮盘、钛铝金属间化合物、 氧化物弥散强化（ODS）高温合金和 3D 打印产品。 公司具备高温合金氩气雾化(AA)制粉和旋转电极（PREP）制粉两种主要技术路线，公司在国内粉末高温合金涡轮盘领域起步较早，最早掌握了 PREP 制粉技术。公司目前具备的生产粉末涡轮盘能力较为完备，并成功研制 FGH4091、 FGH4095、 FGH4096、 FGH4097和 FGH4098等粉末高温合金盘锻件，满足国内多个型号航空发动机需求； FGH4097高压涡轮盘在某盘件国产化招标中竞标第一，在 FGH4096和四代粉末盘制备技术上取得重大突破。 2023年，新型合金产品收入 3.51亿元，同比下降 12.1%， 毛利率 38.51%，同比下降 7.53个百分点。 虽然那新型合金产品短期营业收入回调，盈利能力下降。随着公司重点新型合金产品通过验证，新型合金产品收入和盈利能力将会快速回升。 投资建议与评级: 我们预计公司 2024-2026年营业总收入 37.42/46.48/56.39亿元， 归母净利润 3.83/4.98/6.47亿元。参考抚顺特钢、西部超导和万泽股份，给予公司“买入”评级。 风险提示： 高端产品美系粉末涡轮盘和单晶叶片进度低于预期。

事件： 2023年报： 公司 2023年实现营业收入 78,163.56万元，比上年同期增长 1.73%。 实现归属于上市公司股东的净利润 20,907.42万元，比上年同期下降 7.65%，加权平均净资产收益率 14.80%，比上年同期下降 2.60个百分点。 点评： 公司加强新产品的布局和开发。 2023年公司推出 10.6μm 声光调制器、二维高速声光偏转器、大口径水冷电光普克尔盒、大口径透射式衍射光栅、超高反反射率反射镜等新产品。针对快速发展的超快激光市场，向客户推出“晶体+光学+器件+方案”一站式解决方案，不仅打破了关键核心技术的国外垄断，更能最大限度为超快激光器的研发与制造提供足够的技术灵活性与快速响应能力，进一步提升公司在激光行业尤其是超快激光供应链上的核心竞争力。同时，在精密光学检测领域，公司一方面大力发展大口径超精密光学元件业务以支持国产超精密光学测量仪器设备的开发和发展； 公司非线性光学晶体技术全球领先，市占率达到 80%。公司非线性晶体主要有 LBO、 BBO 和 KTP 三大品种。激光器在应用非线性光学晶体后，由于非线性光学晶体对基频激光的倍频、混频作用，可以产生多种波长的激光，拓宽了激光的应用领域。公司非线性光学晶体得到广泛应用，公司非线性光学晶体市占率达到 80%。 公司重视科技创新和品牌建设， 2023年全年投入研发费用 8,717.38万元，比上年增加 12.73%，主要用于新产品、新工艺的开发，以进一步提升研发能力。 2023年度公司本部申请专利 40件，获得专利授权 10件。通过参加行业会议、展览、产品参评等多渠道持续推进品牌建设和宣传，产品和服务获得了行业及客户的广泛认可。 投资建议与评级: 公司为全球领先的激光晶体公司，拥有技术与设备的双重优势，公司非线性光学晶体全球市占率达 80%。 公司加强新产品布局和开发，重视科技创新和品牌建设，研发费用快速增长。我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 8.61/12.04/ 13.24亿元，归母净利润分别为 2.3/3.22/3.54亿元，给于公司“增持”评级。 风险提示： 公司产品销售不及预期，导致利润下滑。

事件：2021年，公司实现PVC产量50.1万吨，同比减少16.57%；烧碱产量41.12万吨，同比减少5.19%；氢气产量1080万方，同比增加462.5%。 实现营业收入65.23亿元，同比提高20.93%；实现净利润8.52亿元，同比提高4.68%。 点评：煤化工在建产能有望完成，煤化工业务产能增加。公司全资子公司乌海化工、中谷矿业依托西北地区丰富的资源和自身完善的产业链，以电石、原盐等为主要原料，采用电石法生产PVC、烧碱等基础化工产品。公司PVC产能110万吨/年、烧碱110万吨/年、电石162万吨/年。公司全资子公司中谷矿业年产PVC40万吨/年、烧碱40万吨/年二期PVC及配套项目有望于今年投产，公司煤化工产业产能大幅增加。 氢产业快速扩张。公司下属鸿达氢能源及新材料研究院自2016年成立起，相继开展氢气制备、氢气加注、氢气储运、加氢站、移动加氢站、装备研究等氢能产业研究开发工作，在制氢及储氢等方面积累丰富经验。 公司拥有气态、固态、液态三种储氢方式的技术，大力发展氢能储能业务，氢能生产能力不断提升。2021年，公司氢气产量1080万方，同比增加462.5%。公司拟建设“年产五万吨氢能源项目”，推进民用液氢产品规模化生产，进一步增强公司在氢能领域的核心竞争力，提高公司盈利水平。 投资建议与评级：预计2022-2024年公司营业收入为84.95/97.27/112.55亿元，归母净利润分别为14.79/18.13/20.59亿元。 考虑公司传统煤化工和氢产业快速扩张，参考远兴能源、山东海化和氯碱化工2022年估值，给予10倍市盈率；公司合理估值在146.75亿元，较当前股价有11.9%空间，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：公司传统化工产业扩产低于预期；公司拟建设“年产五万吨氢能源项目”投产低于预期；PVC、烧碱和氢气价格大幅回落，低于预期。

事件：福龙马于2022年4月12日发布2021年年报，公司实现主营业务收入57.01亿元，同比+4.75%，归母净利润3.40亿元，同比-23.13%，扣非归母净利润3.18亿元，同比-20.32%。 环卫装备业务受行业影响业绩承压，环卫服务业务稳中向好。全国环卫装备行业景气度下降，公司环卫装备业务实现收入21.14亿元，同比-11.01%，毛利率19.31%，同比-6.40个百分点，主要是上游原材料钢价上涨造成，公司前五大供应商共占比51.48%，保持稳定，有助于公司进一步控制成本，提升毛利率。环卫服务行业参与主体逐渐转变，由政府向市场转移，公司环卫服务业务实现收入33.81亿元。同比+11.68%，毛利率23.29%，同比-2.46个百分点，主要是受疫情影响，政府财政支出减少，以及行业处于转移过程，随着公司应收款项在2022年逐渐回收，现金水平将大大改善。 新能源环卫装备静待爆发期，固废处置业务将为公司打开新增长。公司2021年新能源环卫装备实现收入1.72亿元，同比-48.27%，毛利率20.26%，同比-13.43个百分点，市占率6.55%，排名行业第三。我国新能源环卫装备仍处于起步阶段，公司已成功与海外国家合作，率先布局国际新能源环卫车业务，随着国内新能源车覆盖率提升和公司国际业务拓展，公司新能源环卫装备销量将逐步释放。2021年公司在固废处置业务上有新一步进展，已承接多个试运行项目，有望为公司营收贡献新增长。 盈利预测：维持公司“买入评级”，受环卫装备业绩承压及国内疫情影响，下调目标价至12.22元，并对公司未来营业结构有所调整。我们预测2022-2024年，公司实现营业收入分别为64.26/75.88/89.52亿元，归母净利润分别为3.97/5.69/7.73亿元，对应PE分别为10.55/7.36/5.42x。 风险提示：疫情加剧带来毛利率进一步下降；环卫服务行业政府向市场转移不及预期；新能源环卫装备销量不及预期；盈利预测与估值模型不及预期

事件：公司子公司公用环投与常州亿晶成立合资公司，积极布局光伏新能源行业。中山公用公司于2022年3月11日发布公告，公司全资子公司中山公用环保产业投资有限公司拟与常州亿晶光电共同出资成立以分布式光伏电站投资运营为主营业务的合资公司。 点评：公用事业复合增长率稳健，具备长期成长空间。公司以环保水务为核心业务，在此基础上业务拓展到固废处理、环卫服务、工程建设、市场运营、港口客运、金融服务与股权投资等多个领域。公司初步形成了围绕“环境、资源”双核发展、坚持“资本、科技”双轮驱动的总体战略，大力发展市政水务及工业环保、资源回收利用等核心业务，探索布局能源领域，致力于促进生态环境优化与资源效率提升，推动城市与生态协同发展。公司业绩稳健，2021年前三季度实现营业收入17.25亿元，同比+18.63%；归母净利润11.75亿元，同比+11.47%；经营活动现金流量净额4.63亿元，同比+28.39%。（1）环保水务板块：中山公用的水务、污水处理业务的市占率分别达到80%和35%。（2）金融与股权投资板块：公司是广发证券第三大股东，投资收益可观，与广发信德合作设立环保并购基金，搭建战略协同的投融资体系。 积极布局光伏新能源行业，涉足分布式光伏电站业务。在双碳政策背景下，公司通过与具备成熟光伏投建经验的产业链上游优质企业开展合作，积累光伏项目开发、投资、建设、运维经验，为日后布局光伏延伸环节奠定良好的基础。2022年公司全资子公司公用环投与常州亿晶光电合作成立子公司，前期以中山市作为重点布局区域，推进项目开发建设、强化产业合作关系，布局大湾区光伏业务，择机向全国拓展项目。 ：盈利预测：首次覆盖该股，并给予公司“买入评级”。我们预测2021-2023年，公司实现营业收入分别为25.21/29.21/34.38亿元，归母净利润分别为16.01/19.34/23.19亿元，对应PE分别为7.44/6.16/5.14x。 风险提示：水务收入不及预期；金融投资盈利不及预期；新能源产业链项目布局不及预期；境内外投资业务不及预期；盈利预测与估值模型不及预期等

事件：包钢股份发布 2021年年报，公司全年产铁 1505.9万吨，同比增加 7.33万吨；产钢 1644.73万吨，同比增加 83.67万吨；生产商品坯材1544.57万吨，同比增加 76.07万吨；生产稀土精矿 17.04万吨；生产萤石 10.05万吨。实现营业收入 861.83亿元，同比增长 45.42%；归属于上市公司股东的净利润 28.66亿元，同比增长 606.09%。 公司稀土矿储量产量居世界首位。公司拥有白云鄂博矿尾矿库，资源储量 1.97亿吨，稀土氧化物平均品位 7%，稀土氧化物储量约 1382万吨。 公司具有白云鄂博矿西矿采矿权，稀土氧化物储量约为 1040万吨。公司通过与包钢集团签订的《排他性矿石供应协议》对白云鄂博主东矿资源拥有排他性购买权，折合公司拥有主东矿稀土氧化物份额为 30.7%，共1074.5万吨。预计公司合计拥有稀土氧化物储量为 3496.5万吨。公司稀土精矿产量超过全国 50%，是全球最大的稀土上游资源供应商。 稀土精矿进入提价期。由于公司和关联公司北方稀土是上下游关系，公司只向北方稀土销售稀土精矿，公司和北方稀土约定根据市场情况对稀土精矿价格进行调整。2022年最新稀土精矿销售价格为 26887.2元/吨（REO=51%），稀土精矿 2022年交易总量不超过 23万吨，2022年公司稀土业务净利润有望大幅增加。 钢铁业务稳定增长。公司拥有年产 1750万吨铁、钢、材配套能力，总体装备水平达到国际一流，形成“板、管、轨、线”四大产品生产格局。 板材产能 970万吨，管材产能 170万吨，型材产能 210万吨，线棒材产能 320万吨。公司拥有 800万吨焦炭生产能力，为钢铁生产提供保障。 投资建议与评级：预计 2022-2024年公司营业收入为 815.26/872.53/897.4亿元，归母净利润分别为 48.65/68.54/83.32亿元。考虑到下游稀土需求增长推动公司稀土精矿关联交易价格上调，公司稀土氧化物储量巨大，给予稀土业务 35倍 PE 和钢铁业务 5倍 PE，公司 2022年合理估值为1522.8亿元，较当前市值有 49.8%空间，维持公司“买入”评级。 风险提示：新能源车销量和风电装机量低于预期，导致稀土价格低于预期风险；钢铁产能扩张超预期，钢铁供给增加导致钢价下行的风险。

事件：公司发布2021年年报以及2022年一季度报告。公司发布2021年年报以及2022年一季度报，2021年实现营业收入248.65亿元，同比+64.30%，归母净利润50.03亿元，同比+274.40%，经营活动现金流量净额60.49亿元，同比+31.85%。2022年一季度实现营业收入、归母净利润分别为93.98/22.13亿元，同比+70.10%/+175.67%。 点评：受益能源高景气度，各板块收入高增长模式。广汇能源立足新疆及中亚丰富的资源优势，是国内唯一一家气、煤、油资源齐全的私营企业，主营业务收入主要来自液化天然气LNG、煤炭、甲醇、煤焦油等核心产品的销售。2021年年报数据显示，公司天然气/煤炭/煤化工营业收入分别为118.57/86.39/41.08亿元，同比+42.13%/+135.50%/+85.74%。公司战略目标为以天然气板块为主业，煤炭&煤化工为平衡板块，加快碳补集转型|氢能源全产业链发展| 多元能源平台发展。 积极布局绿能产业，制定氢能源产业链规划。1）、公司依托自身企业特点，结合当地优势，设立全资子公司广汇碳科技公司，整体规划建设300万吨/年二氧化碳碳补集、管输、驱油一体化项目。首期已建成10万吨/年二氧化碳补集与利用示范项目。2）、公司发布《氢能产业链发展规划》，旨在向绿色新能源转型发展，已建设化工制氢、新能源（风间带光伏）发电—电解水制氢等小规模氢能源全产业示范项目。 业务营收步入高速增长，盈利能力有望进一步提升。2021年营业收入248.65亿元，同比+64.30%；归母净利润50.03亿元，同比+274.40%；扣非净利润50.90亿元，同比+217.51%。公司2021年销售/管理/研发费用分别为3.12/5.08/3.44亿元，同比+7.73%/-3.28%/+34.36%。在国际俄乌局势、原油供需结构及其他影响下，预计能源赛道仍将保持高景气度，增厚公司收益。 盈利预测：维持公司“买入”评级，受益于国际形势，我们对公司主营业务结构有所调整，对未来收入预测有所提高，并上调目标价至13.95元。我们预测2022-2024年，公司实现营业收入分别为374.80/489.65/650.19亿元，归母净利润分别为83.24/104.84/142.98亿元，对应PE分别为7.49/5.95/4.36x。 风险提示：疫情控制不及预期；公司在建项目进程不及预期；国际突发事件引起的煤炭、天然气等大宗商品价格大幅下跌；盈利预测与估值模型不及预期等

报告摘要：公司是全球钒制品 龙头企业。公司已完成收购攀钢集团西昌钒制品科技有限公司100%股份的相关事宜，目前公司拥有五氧化二钒产能4 万吨。 具体而言，攀钢钒制品厂拥有五氧化二钒产能2.2 万吨，采用钠化提钒技术；西昌钒制品科技有限公司五氧化二钒产能1.8 万吨，采用钙化提钒技术。公司公告与四川德胜集团签订项目合作框架协议，投资产能2万吨/年五氧化二钒的钒渣加工生产线，公司未来拥有大概5.4 万吨/年五氧化二钒产能。公司钒业务主要原料粗钒渣通过与公司控股股东攀钢集团的关联交易获得，成本优势显著。 公司是钛白粉生产领先企业。公司目前具备年产23.5 万吨钛白粉的能力。其中重庆钛业产能10 万吨，采用硫酸法生产钛白粉；东方钛业产能13.5 万吨，其中12 万吨采用硫酸法进行生产，1.5 万吨采用氯化法进行生产。公司是国内五家具有氯化法钛白粉生产能力的企业之一，更是少数具有“硫酸法+氯化法”钛白粉产品的生产企业。公司钛业务主要原料钛精矿通过与同受公司实控人控制的攀钢集团矿业有限公司和攀钢集团攀枝花新白马矿业有限责任公司的关联交易获得，确保了公司生产原料来源稳定。 投资建议与评级： 预计2021-2023 年公司营业收入分别为139.98/165.2/177.91 亿元，归母净利润分别为13.14/16.83/18.54 亿元。 考虑到公司在钒制品领域的龙头地位，预期公司钛白粉业务稳中有升以及钒价格当前处于相对历史低位，参照有色行业当前市盈率26.6倍，给予公司22 倍PE，即公司2022 年合理估值为370.26 亿元，较公司目前市值332.4 亿元有11.39%上涨空间，因此维持公司“增持”评级。 风险提示：房地产行业持续低迷对钢铁、涂料需求造成负面影响，导致对钒产品、钛白粉的需求不及预期的风险；钒电池技术攻关难度高，导致钒电池推广受阻的风险；海外经济复苏，钛白粉生产企业供给逐步回复导致钛白粉价格下行的风险。

事件：公司发布 2021年度业绩预增报告。公司于 2022年 1月 5日发布 2021年度业绩预增公告，预计全年实现归母净利润 49.0-50.5亿元，同比增长 267%-278%。创造自公司上市以来历史最好业绩。预计 2021年第四季度实现归母净利润 21.4-22.9亿元，同比增长 241%-265%，环比第三季度增长 58%-69%，刷新公司单季度业绩新高。 点评：气煤油多板块布局，资源优势显著。广汇能源立足新疆及中亚丰富的资源优势，是国内唯一一家气、煤、油资源齐全的私营企业，主营业务收入主要来自液化天然气 LNG、煤炭、甲醇、煤焦油等核心产品的销售。2020年天然气业务为公司贡献55%的营收。加注站标杆站建设，非气增值、贸易及外采等业务，使公司的终端盈利能力得到显著提升。目前公司在建项目主要有哈萨克斯坦斋桑油气田开发、启东LNG 接收站扩建等。 积极顺应低碳绿能趋势，制定氢能源产业链规划。1月 25日公司发布了《关于氢能产业链发展战略规划纲要(2022-2030)》，致力于转型成为传统化石能源与绿色新型能源相结合的综合型能源企业。将新能源（风间带光伏）发电与电解水制氢作为突破口，逐步实现氢能对于交通用能、绿色电力、化工用氢的“三个替代”，推动氢气“制输储用”一体。“十四五”期间规划建设 21座加氢站、198套 100Nm3/h 制氢装置、新增 700辆氢燃料重卡。此外，公司于 2021年 5月 20日设立了全资子公司广汇碳科技公司，拟规划分批建设 300万吨/年二氧化碳捕集、管输（CCUS）及驱油一体项目。2022年 12月前先建成一套 10万吨/年 CCUS 示范项目装置。在“碳中和，碳达峰”背景下，公司积极规划第二次绿色转型，在碳减排交易领域前景可观。 业务营收稳步增长，前三季度收入创历史最佳水平。2021年前三季度营业收入 164.69亿元，同比+65.66%；归母净利润 27.60亿元，同比+289.47%；扣非净利润 27.44亿元，同比+247.55%。公司 2021年前三季度销售/管理/研发费用分别为 2.16/2.95/1.00亿元，同比-0.49%/-2.99%/+878.80%。 盈利预测：首次覆盖该股，并给予公司“买入”评级。我们预测 2021-2023年，公司实现营业收入分别为 337.88/484.53/689.64亿元，归母净利润分别为 50.50/64.56/88.94亿元，对应 PE 分别为 9.23/7.22/5.24x。 风险提示：疫情控制不及预期；公司在建项目进程不及预期；大宗商品价格大幅波动；盈利预测与估值模型不及预期

废油脂资源化制取生物柴油，产能与技术行业领先。卓越新能是国内第一家专业从事废油脂制取生物柴油技术研发生产的企业，20年以来专注生物基绿色化学品转化。通过技改和扩建，目前公司已拥有四个生物柴油生产基地，生物柴油合并年产能超过38万吨，领跑酯基生物柴油赛道。公司在自主研发的过程中形成了自己的核心技术，废油脂转酯化率达98%，于2016年产品满足欧盟标准，获得ISCC认证，目前出口成为公司产品主要的销售渠道。 扩大与完善衍生品产业链，实现资源效益最大化。卓越新能拥有两个生物基绿色材料生产基地，主要产品为生物柴油生产中的副产物及下游衍生品工业甘油、生物酯增塑剂、水性醇酸树脂，合并年产能超过9万吨。 同时公司也在进行天然脂肪醇、丙二醇等新项目的建设，以及烃基生物柴油的研发和生产线建设。为扩大新增产能，公司于2022年1月4日晚间发布公告，与新罗区人民政府签署项目投资协议，拟投资建设生物柴油和生物基增塑剂建设项目，项目总投资达10.5亿元。项目完成后将实现年产生物柴油和生物基增塑剂20万吨，预计可新增销售收入15亿元。 不断延伸扩大生物基材料产业链，对实现资源综合利用和发展循环经济具有重要的经济和社会效益。 财务指标表现优异，公司业绩稳步增长。公司业绩快报称，2021年营业收入30.77亿元，同比+92.50%；归母净利润3.49亿元，同比+44.09%；基本每股收益2.910元，同比+43.99%；2021年Q1-Q3平均毛利率9.41%；2021前三季度公司销售/管理/研发费用分别为1137.75/2006.41/8621.45万元，同比变化-52.65%/+22.73%/+58.54%。 ：盈利预测：首次覆盖该股，并给予公司“买入”评级。我们预测2021-2023年，公司实现营业收入分别为30.25/38.13/47.61亿元，归母净利润分别为3.50/4.13/5.14亿元，对应PE分别为24.14/20.44/16.44x。 风险提示：疫情控制不及预期；公司业务进程不及预期；原料价格大幅波动；