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河钢资源 有色金属行业 2021-03-02 25.80 38.24 67.35% 27.80 7.75%
27.80 7.75% -- 详细
海外通胀叠加经济复苏,公司铜棒、铁矿业绩或将受益 21年初以来,海外经济持续复苏,3月底前美国议会或通过新一轮1.9万亿美元刺激,在美国继续通胀的背景下,铜等金融属性较强的品种有望保持价格强势,铁矿尽管金融属性偏弱,但海外需求强劲,且处于产能收缩期,铁矿石价格有望继续上行。河钢资源主营业务为在南非的铜矿(产品为铜棒)、铁矿业务,有望受益。我们预计公司继续受益,并上调盈利预测,预计20-22年EPS为1.23/3.52/5.74元,维持“买入”评级 通胀背景叠加海外经济复苏,全球商品价格上扬 据华泰固收报告《美债收益率上行,“再通胀”进行时》(2021.2.24),21年初以来,全球债市收益率明显上行,反映“全球复苏+再通胀”的主题,而由于海内外货币、财政政策的差异,现阶段复苏主要由海外贡献。在此背景下,全球大宗商品价格上扬,据Wind,LME3个月铜收盘价自2月4日7814.5美元/吨,上涨至2月26日的9000美元/吨,涨幅达15%,而铁矿石普氏指数同样上涨,同期涨幅12%,另外由于铜具有金融属性,受通胀影响或更大。而3月底前,美国议会或通过新一轮最高1.9万亿美元刺激计划,通胀或将持续,铜及铁矿等商品价格或有继续上扬空间。 预计21年铁矿石、铜供给偏紧,有利于价格上行 铁矿方面,据我们报告《经济复苏,看好原料及高端钢材》(2020.11.16),目前四大矿仍处于产能收缩周期,且基于对21年全球经济复苏预期,我们预计21年铁矿供需紧平衡,但供给端不确定较大,而需求端尤其是海外市场的强势表现逐渐显现,例如美国需求复苏下钢价持续上涨,最新期(2.19)美国热卷价已达1312美元/吨,年初以来上涨28%。铜方面,据华泰有色报告《21-22年铜供不应求格局望延续》(2021.1.21),预计21年铜需求增速预期快于供给,供需缺口有望扩大,22年或收窄但仍维持供给偏紧格局,并且弱美元周期和流动性宽松背景或利好铜价。 通胀预期叠加海外经济复苏,维持“买入”评级 在通胀背景、海外经济复苏以及强势基本面下,我们预计公司或将受益产品价格及估值提升。基于前述情况,我们上调对铁矿石及铜价格假设,对应调整盈利预测,预计20-22年EPS为1.23/3.52/5.74元(前值1.23/2.88/4.61元),可比公司PB(2021E,Wind与彭博一致预期)均值2.7倍,公司规模不及四大矿山,给予公司2.5倍PB(2021E),BVPS(2021E)为15.30元,对应目标价38.24元(前值27.84元),维持“买入”评级。 风险提示:全球经济复苏不及预期;铜二期推进可能或晚于预期。
河钢资源 有色金属行业 2021-01-28 25.97 -- -- 32.55 25.34%
32.55 25.34% -- 详细
主要事件:公司发布2020年业绩预告,预计全年实现归属于上市公司股东的净利润95,000万元—115,000万元,比上年同期增长79.71%—117.55%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润94,000万元—114,000万元,比上年同期增长85.30%—124.73%,EPS1.4554元/股—1.7618元/股。 铁矿涨价推动业绩增长:2020年公司盈利大幅改善,主要由铁矿石价格上涨推动。铁矿在公司各项业务中占主导地位,2020年半年报公司整体毛利润为15.9亿元,而铁矿业务毛利润达18.3亿元。铁矿生产受南非当地疫情影响相对较小,自2020年5月1日起公司地上部分的磁铁矿、蛭石生产已逐步复产,加上铁矿价格景气,铁矿成为主要利润贡献板块。公司铁矿采选成本具有较强竞争力,按中报数据,铁矿吨售价521元/吨,吨营业成本48元/吨,吨毛利473元/吨,毛利率达90.75%。当然,公司磁铁矿由南非发货至国内销售,需要物流成本,最终到岸成本需考虑工厂周边的短倒费、从工厂到港口的铁路运费、港杂费和海运费等。2020年四季度铁矿石价格进一步大幅上涨,导致公司单季盈利在Q4创出年内新高。 期待铜业务盈利改善::2017年公司通过发行股份收购四联香港100%股权,控股南非最大精铜生产商PC公司,进而获得对南非Palabora铜矿、蛭石矿的开采以及铜矿冶炼能力。目前铜矿处于一期临近闭坑而二期建设尚未完成阶段。按照2016年的评估数据,PC铜矿二期可采储量为矿石量10485.20万吨,Cu金属量83.94万吨、TFe金属量1420.91万吨,Cu平均地质品位0.80%、TFe平均地质品位13.55%。二期项目设计年产能1100万吨,阴极铜产量约7万吨,预计2022年底能够达产。依据公司2020年半年报,铜产品由于受疫情影响较大,当时井下处于停工状态,铜产品板块亏损,2020年上半年铜产品毛利润为-3.1亿元。如果未来海外疫情得到控制,加上二期项目的逐步建成,公司铜业务盈利有望改善。 公司铁矿资源为铜铁伴生::Palabora铜矿为铜铁伴生矿,在加工铜矿石的过程中会自然分离出磁铁矿,经过几十年的开采之后,公司积累的磁铁矿堆存量已达1.6亿吨,含铁量约为56%,采选成本较低,同时井下生产将每年新增磁铁矿产品,铁矿年产能1000万吨,产能瓶颈主要在铁路运力上。PC仅需要对磁铁矿进行简单的磁分离,即可将磁铁矿品位提高至64.5%。公司绝大部分磁铁矿通过四联香港公司统一销售,通过海运采取M+2结算方式主要销售给中国钢铁生产企业。 蛭石资源优质:PC蛭石矿作为南非主要出产蛭石的矿区,是世界前三大蛭石矿,蛭石产量占全球份额的1/3左右,由于PC蛭石矿优质的品位和质量,PC和下游蛭石客户有长期供应关系,长期向美国、欧洲和亚洲用户供应蛭石。 投资建议:公司目前拥有优质的铜铁伴生矿资源,低廉的采选成本成为其磁铁矿持续盈利的保障。随着后期铜矿二期项目建设,铜产品未来有望逐步减亏。 当然,当前铁矿的高盈利是建立在矿价景气的基础上,未来景气度的持续性需关注钢铁下游需求的变化。综合考虑铁矿、铜矿业务未来变化,维持公司“增持”评级。 风险提示:铁矿、铜价格的不确定性;铜矿二期项目建设的不确定性;海外疫情的不确定性。
河钢资源 有色金属行业 2020-12-07 22.23 27.84 21.84% 31.00 39.45%
32.55 46.42%
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全球经济复苏,上调铁矿价格预期,上调至“买入”评级 20Q3以来,欧美经济出现修复,海外粗钢产量上行,预计21年全球经济将继续恢复,铁矿需求或上行。此外上一轮capex带来铁矿产量扩张在18年结束、随后收缩,Vale矿难及中国加强环保等,使供给曲线尾部更陡峭,利于价格反弹;21年即使在供给乐观,铁矿也处于供需紧平衡。我们预计20年澳洲PB粉均价774元/吨(yoy+9%),并预计21、22年均价为1162、1487元/吨(yoy+40%、+20%);同时上调公司盈利预测,预计20-22年EPS为1.23/2.88/4.61元(前值1.20/1.31/1.66元),上调至“买入”评级。 全球铁矿产能仍在产能收缩周期,供给曲线更加陡峭 据四大矿年报,Capex是铁矿产量增量较好的领先性指标,领先期大概在3-5年。从最新的四大矿Capex看,目前铁矿产能长周期向下,预计到22年前通过大幅扩张产能、增加供给的可能性较小。四大矿山拥有全球现金成本最低的优质铁矿,位于现金成本曲线最左侧,四大矿的大量扩产往往导致供给曲线右移、铁矿价格下降,如2012到2018年,四大矿扩产,铁矿石供给曲线不断向右、下移动,尽管全球粗钢产量增长16%,但铁矿石均价从128美元/吨下降至71美元/吨(据Wind)。 受益于经济复苏,预计21年铁矿石供需紧平衡,看多矿价 据报告《经济复苏,看好原料及高端钢材》(2020.11.16),供给方面,我们按照投产进度测算,并乐观估计Vale(VALEN)如期复产,则21-23年将有7550、5225、3875万吨产能投放。需求方面,参考世界钢铁协会预测(2020.10.15),21年需求或反弹增长4.1%,则21年铁矿需求增量8285万吨,矿价或仍将强势。参考10-11年,全球经济修复中澳洲PB粉价格分别上行50%、28%,虽然目前铁矿仍处产能收缩周期,供给曲线更加陡峭,但此轮经济复苏因疫情防控仍有一定不确定性,且目前矿价绝对水平相对较高,我们预计21、22年澳洲PB粉价格同比增长40%、20%。 河钢集团境内铁矿资源量大,部分优质产能有注入公司可能性 据河钢集团(未上市)募集说明书(20.10.19),19年境内铁矿产能为973万吨(规划2006万吨)。据19年报,河钢集团已将相关矿产委托公司托管,并计划在满足扣非净利为正且2年内持续盈利等条件后注入公司。19年以来矿价上行,相关铁矿资产盈利或较好,我们认为有注入公司可能性。考虑矿价上涨动力强,上调盈利预测,预计20-22年EPS为1.23/2.88/4.61元,可比公司PB(2021E,Wind与彭博一致预期)均值2.1倍,公司规模不及四大矿山,但铜业务有扩张空间,考虑一定折价给予公司1.9倍PB(2021E),目标价27.84元(前值14.36元),上调至“买入”评级。 风险提示:全球经济复苏不及预期;雨季、安全生产等影响产量;铁路运力影响销量;海运费大幅上涨;关联交易;铜二期推进可能或晚于预期;股票质押风险;南非疫情发展超预期。
河钢资源 有色金属行业 2020-12-01 20.50 -- -- 31.00 51.22%
32.55 58.78%
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铜业务存在改善预期:2017年公司通过发行股份收购四联香港 100%股权,控股南非最大精铜生产商 PC 公司,进而获得对南非 Palabora 铜矿、蛭石矿的开采以及铜矿冶炼能力。目前铜矿处于一期临近闭坑而二期建设尚未完成阶段。按照 2016年的评估数据,PC 铜矿二期可采储量为矿石量 10485.20万吨,Cu 金属量 83.94万吨、TFe 金属量 1420.91万吨,Cu 平均地质品位 0.80%、TFe 平均地质品位 13.55%。二期项目设计年产能 1100万吨,阴极铜产量约 7万吨,预计 2022年底能够达产。依据公司半年报,铜产品由于受疫情影响较大,井下处于停工状态,铜产品板块亏损,上半年铜产品毛利润为-3.1亿元。 如果未来海外疫情得到控制,加上二期项目的逐步建成,公司铜业务盈利有望改善。 铁矿资源为铜铁伴生:Palabora 铜矿为铜铁伴生矿,在加工铜矿石的过程中会自然分离出磁铁矿,经过几十年的开采之后,公司积累的磁铁矿堆存量已达1.6亿吨,含铁量约为 56%,采选成本较低,同时井下生产将每年新增磁铁矿产品,铁矿年产能 1000万吨,产能瓶颈主要在铁路运力上。PC 仅需要对磁铁矿进行简单的磁分离,即可将磁铁矿品位提高至 64.5%。公司绝大部分磁铁矿通过四联香港公司统一销售,通过海运采取 M+2结算方式主要销售给中国钢铁生产企业。 蛭石资源优质:PC 蛭石矿作为南非主要出产蛭石的矿区,是世界前三大蛭石矿,蛭石产量占全球份额的 1/3左右,由于 PC 蛭石矿优质的品位和质量,PC 和下游蛭石客户有长期供应关系,长期向美国、欧洲和亚洲用户供应蛭石。 今年业绩主要由铁矿贡献:中报公司整体毛利润为 15.9亿元,而铁矿业务毛利润达 18.3亿元。铁矿生产受疫情影响相对较小,自 5月 1日起公司地上部分的磁铁矿、蛭石生产已逐步复产,而铜矿生产未完全恢复,加上铁矿价格景气,铁矿成为主要利润贡献板块。公司铁矿采选成本具有较强竞争力,按中报数据,铁矿吨售价 521元/吨,吨营业成本 48元/吨,吨毛利 473元/吨,毛利率达 90.75%。当然,公司磁铁矿由南非发货至国内销售,需要物流成本,最终到岸成本需考虑工厂周边的短倒费、从工厂到港口的铁路运费、港杂费和海运费等。 投资建议:公司目前拥有优质的铜铁伴生矿资源,低廉的采选成本成为其磁铁矿持续盈利的保障。随着后期铜矿二期项目建设,铜产品未来有望逐步减亏。 当然,当前铁矿的高盈利是建立在今年矿价景气的基础上,未来景气度的持续性需关注钢铁下游需求的变化。预计 2020-2022年公司 EPS 分别为 1.54元、1.62元以及 1.68元,给予“增持”评级。 风险提示:铁矿、铜价格的不确定性;铜矿二期项目建设的不确定性;海外疫情的不确定性。
河钢资源 有色金属行业 2020-11-02 12.50 14.36 -- 23.45 87.60%
31.00 148.00%
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20Q3归母净利3.4亿元,同比大增85% 20年10月29日,公司发布三季报,20M1-9营收42亿元(yoy+3%),归母净利6亿元(yoy+50%);20Q3营收16亿元(yoy+10%、qoq+41%),归母净利3.4亿元(yoy+85%、qoq+172%)。归母净利同比上行主要因铁矿价格上涨,环比上行除此因素外还因20Q2子公司PMC停产1个月。我们预计20Q4铁矿供给偏宽松,叠加港口、钢厂累库,矿价或下行;但中国需求仍较旺盛,或无大跌风险。我们调整盈利预测,预计20-22年EPS为1.20/1.31/1.66元(前值0.96/1.13/1.59元),维持“增持”评级。 矿价上涨推动公司20Q3归母净利同环比大增 20Q3铁矿价格强势上行,唐山铁精粉、澳洲PB粉季度均价分别同比上涨11.4%、7.8%,环比上涨24.3%、17.7%,带动公司营收、归母同、环比上行。另外环比上行幅度更大,除铁矿价格因素外,还因20Q2公司子公司PMC(未上市)停产1个月,据公司公告(2020-11、2020-65),子公司PMC受疫情影响,20年5月停产1个月,且铜二期项目于10月才恢复作业。据三季报,公司预计铜二期达产时间从21年延后至22年。 汇兑损益减少,影响20Q3财务费用表现 20Q3,公司销售毛利率73%(yoy+6pct、qoq+19pct),由于子公司PMC磁铁矿主要运回国内销售,海运费计入销售费用中,近似在毛利中将销售费用扣除后,测算销售毛利率44%(yoy+18pct、qoq+21.pct)。扣除销售费用后期间费用率3%(yoy+2pct、qoq+8pct),环比上行较多主要受财务费用影响,20Q3为-0.3亿元(yoy+0.5亿元、qoq+0.9亿元),主要受汇兑损益影响。当期销售净利率31.1%(yoy+12pct、qoq+15pct)。 20Q4铁矿价格或是下行格局,但或无大跌风险 据VALE、RIO及BHP经营公告,20Q3铁矿供给整体偏宽松,VALE产销量环增幅度均在20%以上,其余两大矿山变动不大。展望20Q4,根据VALE、RIO全年目标测算,供给将继续偏宽松,20Q4同、环比或均将有增量(VALE产量yoy+20%、qoq+6%,RIO销量yoy+2%、qoq+8%),叠加目前铁矿港口库存持续上行、钢厂进口矿库存虽有波动但高于去年同期水平,我们预计20Q4铁矿价格或是下行格局。但考虑到中国需求仍较旺盛,20年5-9月生铁产量当月同比均正增长,矿价或无大幅下跌风险。 短期矿价或下行但无大跌风险,维持“增持”评级 河钢集团(未上市)仍有较多铁矿资产,目前由公司托管,据公司19年年报,未来在满足条件后,相关资产将注入公司。因20Q3矿价上行较多,我们调整盈利预测,预计20-22年EPS为1.20/1.31/1.66元(前值0.96/1.13/1.59元)。可比公司PB(2021E,Wind与彭博一致预期)均值1.82倍,考虑公司规模不及四大矿山,给予公司1.07倍PB(2021E)估值,目标价14.36元(前值16.04元),维持“增持”评级。 风险提示:铁矿供给超预期;铜二期建设进度滞后。
河钢资源 有色金属行业 2020-09-07 13.29 16.04 -- 13.61 2.41%
26.98 103.01%
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20H1归母净利同比增22%,维持“增持”评级 20H1,公司实现营收26亿元(yoy-1%),归母净利2.8亿元(yoy+22%);20Q2,实现营收11亿元(yoy-23%,qoq-25%),归母净利1.2亿元(yoy+2%,qoq-19%)。目前公司盈利主要由铁矿业务贡献,我们认为后期矿价或偏强,因此上调盈利预测,预计20-22年EPS为0.96/1.13/1.59元(前值为0.64/0.88/1.31元),维持“增持”评级。 20H1铁矿毛利率同比上行,铜产品盈利受疫情拖累 20H1,受疫情影响,子公司PMC在4月份停产1个月,5月起恢复,但铜二期仍处停工;期间公司铁矿、铜产品和蛭石产量分别为340、0.85、4万吨,销量分别为386、1.13、7万吨。20H1,公司开采主业毛利率61%(yoy-5.0pct),其中铜产品毛利率-92%、同比转负,主要因铜一期临近闭矿、而铜二期建设生产自4月后未再恢复;磁铁矿毛利率90.8%(yoy+6.4%),若补回销售费用中运费项,毛利率为41.8%(yoy+2.3pct)。 20H1财务费用表现较好,经营性现金流较为平稳 20H1,公司销售、管理费用分别同比变动+12%、-6%,销售费用若扣除运输费后,同比降53%;财务费用为-2.3亿元,同比降2.2亿元,主要受汇率波动带来较多汇兑收益;期间没有研发费用,主要因19H2公司将原有工程机械相关业务售出。期间费用率36.8%(yoy-4.2pct),扣除销售费用中运输费后,期间费用率-0.7%(yoy-10.5pct),主要因财务费用下行较多。20H1,公司经营性现金流金额为7.3亿元(yoy-0.6亿元),表现平稳。 供需格局较好,铁矿价格或偏强 据Mysteel及公司官网,2020年,淡水河谷预计全年产量接近此前目标下限;必和必拓、FMG全年目标产量中值与上一财年持平;力拓维持此前销量目标,同比约-1%~2%。此外,据Mysteel,全国高炉产能利用率维持高位,8月前三周均值86.8%(yoy+2.6pct),且3月开始进口矿总日耗持续高于往年。考虑到国内基建投资向好,叠加铁矿港口库存低位、疏港量高位,我们预计铁矿价格或偏强。 矿价高位或继续支撑公司盈利,维持“增持”评级 公司目前盈利主要由铁矿业务贡献,我们认为矿价后期仍具备上行格局;另外,河钢集团层面仍有较多铁矿资产,因同业竞争目前由公司托管,据公司19年年报,未来在满足条件后,相关资产将注入公司。考虑铁矿价格具备上行格局,我们上调盈利预测,预计20-22年EPS为0.96/1.13/1.59元(前值0.64/0.88/1.31元)。可比公司PB(2020E,Wind与彭博一致预期)均值1.97倍,考虑到公司规模不及四大矿山,给予公司1.35倍PB(2020E)估值,BPS(2020E)取为11.86元,目标价16.04元(前值14.57-15.16元),维持“增持”评级。 风险提示:铁矿供给超预期;铜二期建设进度滞后。
河钢资源 有色金属行业 2020-06-25 12.71 14.47 -- 15.65 22.27%
15.54 22.27%
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2019年盈利5.3亿元,同比增294%6月23日公司发布19年年报,延期发布主要因疫情影响,子公司PMC无法顺利完成审计。公司2019年营收58.0亿元(YoY+16.7%),归母净利5.3亿元(YoY+294%),分红比例12.4%;19Q4营收17.0亿元(YoY+18.0%,QoQ+17.4%),归母净利1.2亿元(YoY+94.0%,QoQ-33.4%)。19年业绩高于我们前期预期(4.2亿元),因磁铁矿吨成本下行、毛利率提升。我们预计公司20-21年EPS分别为0.64/0.88元(前值为0.91/1.00元),并引入22年EPS为1.31元,维持“增持”评级。19年磁铁矿盈利能力进一步提升,铜毛利转负19年,公司磁铁矿、铜、蛭石产量分别为930、1.3、15.5万吨,销量分别为814、1.3、14.2万吨,磁铁矿产量高于销量主要因公司判断铁矿盈利能力向好,提高生产规模。19年磁铁矿毛利率达91.7%(YoY+11.4pct),若补回运费部分(假设运费全部为磁铁矿产生),毛利率达39.6%(YoY+28.4pct),均同比上行;铜毛利率为-42.3%,同比转负,主要因目前正处于铜一、二期切换阶段,抬高吨口径成本(YoY+117%)。20年受疫情影响,PMC公司临时停产约1个月据公司公告,受新冠疫情影响,子公司PMC在3月26日临时停产,后于5月1起部分复产,铜二期建设暂不恢复,公司预计约影响20年营收10%。公司计划20年销售磁铁矿、蛭石900、18.45万吨,考虑停产影响不补回,则分别下降至810、16.6万吨,磁铁矿销量或与19年持平。因目前正处于铜一、二期切换阶段,20年铜业务盈利能力或难大幅改善,另外公司19年报披露,受疫情影响,预计铜二期达产时间延期(原计划21年底完工)。20年铁矿供需双弱,矿价或能相对强势2020年受新冠疫情影响,供给端以VALE为代表的巴西矿山发运量相对较低,澳洲发运基本与去年持平;需求端,中国需求表现不差,20年前5月生铁产量同比增1.5%,海外需求下滑明显,中国冶金报中性预计海外需求同比降10%。我们认为20年铁矿均价上行动力不足,但或能保持相对强势:巴西疫情形势仍较严峻或致后期发运持续低迷,铁矿港口库存已近5年历史低位,钢厂库存相对较低,且日耗水平已超去年同期。短期业绩承压不改长期向好趋势,维持“增持”评级目前公司正处于铜一、二期切换阶段,且叠加疫情影响,短期业绩或承压;但铜二期逐步建成投产,规模扩张带来的长期上行趋势仍在。考虑疫情影响,我们下调盈利预测,预计公司20-21年EPS为0.64/0.88元(前值为0.91/1.00元),引入22年EPS为1.31元。可比公司PB(2020E,Wind与彭博一致预期)均值1.93倍,公司PB(LF)为1.35倍,考虑到公司规模不及四大矿山,且短期业绩或承压,给予公司1.25-1.30倍PB估值,BPS(2020E)为11.66元,目标价14.57-15.16元,维持“增持”评级。风险提示:铁矿供给超预期;铜二期建设进度滞后。
河钢资源 有色金属行业 2020-03-13 13.19 14.69 -- 13.30 0.83%
13.97 5.91%
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河钢集团旗下矿产资源平台,首次覆盖给予“增持”评级 公司是河钢集团旗下矿产资源平台,目前已剥离工程机械业务,聚焦矿产主业。我们认为公司主要看点集中在以下三个方面:一是公司磁铁矿、铜和蛭石产品未来均有较大的规模提升空间;二是公司的磁铁矿多为堆存形式,生产成本低,现阶段运费拖累盈利能力,销售渠道有待优化;三是河钢集团铁矿资源存在注入公司的可能性,且PC公司在南非当地仍有资源扩张空间。我们预计公司2019-2021年EPS为0.64、0.91、1.00元,首次覆盖给予“增持”评级。 主要产品未来均有规模提升空间 公司铜生产正处于铜一期、铜二期的切换期,公司预计铜二期于2022年达产,产量规模有望达到7万吨(2018年产量2万吨)。磁铁矿方面,公司将提高发运能力,同时铜二期达产后有望提升新开采部分产量,公司计划未来达到1500万吨销售目标(2018年产量697万吨),我们预计最早或于2022年达到。蛭石方面,公司计划2023年实现22万吨的产量目标(2018年产量14.8万吨)。因此公司主要产品未来均有较大的产量规模提升空间,有望为公司带来可观的业绩增量。 铁矿有低成本优势,但销售渠道有待优化 公司目前磁铁矿生产主要依靠前期堆存量,堆存量约1.75亿吨(2019H1),仅需简单磁选后即可达到销售状态,生产成本较低,2018年吨成本约85元/吨,同业最优;但公司铁矿多销往国内,运输成本较高,2018年吨运费约298元/吨,同业最高,故考虑运费后公司成本优势被明显削减。因此,公司运输费用在一定程度上拖累公司盈利能力,未来有待优化。 公司在国内、南非有资源扩张空间 公司是河钢集团旗下矿产资源平台,目前河钢集团自有铁矿现有产能973万吨,规划产能2006万吨。根据公司2018年报,为避免同业竞争,相关铁矿资源已由公司托管,未来达到条件后,存在注入公司体系的可能。另外,PC公司所在林波波省矿产资源丰富,且根据交易报告书(2017.7.12),PC公司未来计划通过外购铜精矿、并购公司等方式实现资源扩张。 有望受益于产品规模提升,首次覆盖给予“增持”评级 考虑供略大于求,但目前港口库存低位,我们预计铁矿价格2020年或同比持平、2021年或同比下行,故我们认为公司未来或受益于产品规模提升。我们预计公司2019-2021年EPS为0.64、0.91、1.00元,可比公司PB(2020E)均值为1.46倍,公司PB(LF)为1.27倍,考虑公司产品规模和成本不及四大矿山,给予公司1.35-1.45倍PB(2020E)估值,公司BPS(2020E)为10.95元,因此目标价范围为14.79-15.88元。 风险提示:四大矿山供给超出预期,疫情影响超出预期,铜二期建设进度不及预期。
河北宣工 有色金属行业 2019-11-07 15.00 17.48 -- 15.05 0.33%
15.64 4.27%
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剥离亏损机械资产,着力打造矿产资源平台。公司近日公告,拟将机械板块业务涉及的资产及负债以非公开协议转让的方式转让给公司股东宣工发展,转让价格为119.31万元,以现金方式支付。考虑此工程机械资产长期处于亏损状态,通过此次转让,有望进一步提升公司盈利能力。 拟更名“河钢资源”,专注打造全球化布局的矿产资源板块上市平台。公司同时公告,拟变更经营范围,并将公司中文名称变更为“河钢资源股份有限公司”。至此,自2017年实施资产重组后,公司成为河钢集团旗下纯正的矿石资源板块重要上市平台,产品包括有磁铁矿、铜矿及蛭石矿,其中,铁矿石营收占比已超过60%。 盈利持续改善,Q3业绩创新高。根据公司三季报,报告期内公司实现营业收入41.02亿元,同比增长16.1%。实现归属于上市公司股东净利润4.07亿元,同比增长466.2%。其中,Q3单季度实现归母净利润1.81亿元,同比增长1165.9%,环比增长49.6%。 受到淡水河谷事故影响,铁矿石价格Q2以来大幅上涨,Q3矿价延续强势,受益于此,公司Q3盈利同环比均实现大幅增长。 随着淡水河谷事故矿区逐步复产,矿石发货量有所回暖,加之Q4行业需求进入到季节性淡季,预计Q4矿价强势格局将有所缓解,整体价格维持区间震荡,公司Q4盈利也有望维持平稳。 铜与蛭石业务维持稳定。作为南非最大的精铜生产商,二期扩产稳步推进中,预计19年下半年陆续投产,公司现阶段精炼铜产能约5万吨。高端蛭石稳定贡献利润。PC公司为全球最大蛭石生产商,产量占比超三分之一。其蛭石产品主要定位高端应用领域,预计每年稳定贡献1亿元左右净利润。 盈利预测&投资建议 预计公司19-21年公司实现归母净利润分别为5.30亿元、5.75亿元、6.57亿元,同比增长295.0%、8.4%、14.3%,对应PE分别为18.6倍、17.3倍、15.2倍。参考可比公司估值,目标价17.6元,对应2020年20X估值。首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险 二期扩产项目进度不达预期;铁矿石复产及扩产力度超预期等。
河北宣工 有色金属行业 2019-11-05 15.22 -- -- 15.17 -0.33%
15.64 2.76%
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事件10月 28日,公司发布公告,公司拟将机械板块业务涉及的资产及负债以非公开协议转让的方式转让给公司股东河北宣工机械发展有限责任公司。 公司拟转让的前述标的资产评估值为 9.62亿元、负债评估值为 9.61亿元,评估净值为 119.31万元。同时,公司拟将名称由“河北宣化工程机械股份有限公司”变更为“河钢资源股份有限公司”(简称“河钢资源”)。 双主业经营转为单主业 聚焦矿产资源公司前身主业为工程机械业务, 2015年河钢集团通过国资划转成为公司控股股东, 2017年公司通过发行股份募集资金收购四联资源(香港)有限公司 100%股权,间接持有南非帕拉博拉矿业有限公司(简称“ PMC”) 80%股份,掌控高品位铁矿(堆存量) 1.8亿吨、 低品位未采铁矿储量 3.63亿吨、 铜金属量 271.83万吨,形成“矿产资源+机械制造” 双主业驱动模式。 但从营收占比上看,机械板块 2018年仅占 7%, 2019年上半年仅占 6%,主业贡献较小,也与矿业板块业务无互补性。 此次机械板块剥离公司后,公司将全力聚焦矿产资源板块, 公司由“河北宣化工程机械股份有限公司”(河北宣工)变更为“河钢资源股份有限公司”(简称“河钢资源”), 也表明公司致力于打造全球化布局的矿产资源板块上市平台决心。 转型正当时 进一步巩固矿产资源上市龙头地位矿业资产注入公司后, 经营业绩大幅改善,今年创公司单季度最好水平。 资产质量大幅提高,此次剥离后,资产质量更加优质,业绩减亏近 1亿元,资产负债率或将由注入前的 30.6%降至 25.1%左右,公司矿产资源板块即将步入正轨。 从企业发展上看,此次聚焦主业后,公司发展前景更加明朗,一是公司前期以资本开支为主的铜板块预计 2021年底达到 1100吨开采能力和 7.8万吨铜产品冶炼加工能力。目前铜矿供给处于偏紧状态, 当前铜棒价格同样处于近三年较低水平,伴随中美贸易战缓和以及全球降息周期,后期或将刺激铜消费增长,铜价有望触底反弹,有望开始贡献业绩。 二是河钢集团是我国铁矿石资源最丰富的钢铁企业之一, 2018年产铁精粉 933万吨, 全国矿山企业排名第三。公司目前是国内最大的铁矿石业务上市公司,作为河钢集团唯一的矿产资源上市平台, 河钢集团承诺待时机成熟注入铁矿石等资源,将进一步巩固龙头地位。 投资建议我们预计公司 2019-2021年的 EPS 为 0.90元/股、 0.94元/股、 1.01元/股,考虑转让完成后备考盈利预测为 0.91元/股、 1.10元/股、 1.15元/股,维持“ 增持”评级。 风险提示: 交易无法顺利完成、 海运成本大幅上升、铁矿石价格大幅波动、PC 矿山二期投产不及预期等。
河北宣工 有色金属行业 2019-11-04 14.92 16.89 -- 15.22 2.01%
15.64 4.83%
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工程机械板块连续亏损,置出后提升公司业绩。公司的工程机械业务块主要在母公司,铁矿石业务在南非公司,通过子公司四联香港纳入合并报表,通过母公司报表可以直接观察工程机械板块的历史业绩。2017年、2018年、2019H1母公司的净利润分别为-0.98亿元、1.05亿元和-0.55亿元,其中2018年有四联香港的分红1.95亿,扣除这1.95亿后的净利润为-0.9亿,即2017、2018和2019H1工程机械板块的亏损分别为0.98亿,0.9亿和0.55亿,基本稳定在1亿左右,此次置出该板块后,预计公司每年的净利润将提升1个亿左右。 铁矿石:生产成本较低,盈利能力强。公司铁矿石生原料为堆存数十年的伴生低品磁铁矿,生产稳定性较高,成本极低,基本稳定在9美金左右。此外,公司铁路运费17-18美元,海运费目前15-16美元,高的时候18美元,合计的到岸成本在50美金左右,即使后期铁矿石价格中枢下移,仍然有极强的盈利能力。 铜板块:产量逐步恢复,亏损有所减少。公司铜矿处于一期临近闭坑而二期建设尚未达产阶段,三季度铜二期配套项目陆续投入使用,产品的产销逐渐恢复,单位成本摊薄,铜板块的亏损有所减少。公司铜二期预计达产时间在2022年,预计达产过程铜板块能逐步扭亏,贡献业绩增量。 拟更名河钢资源,带来更大想象力。此次公司拟将中文名称由“河北宣化工程机械股份有限公司”变更为“河钢资源股份有限公司”(简称为“河钢资源”),专注打造全球化布局的矿产资源板块上市平台,公司作为河钢集团旗下的唯一资源板块公司,依托股东开展矿产资源业务,发展空间广阔。 盈利预测和投资建议:三季度开始,产量恢复和海外需求下降的双重因素影响下,铁矿石价格有所下滑,因此对盈利预测进行下调,我们预估2019-2021年的营业收入为54.53/50.44/53.11亿元(原预测为64.86/66.32/-亿元),预估归母净利润为5.52/4.79/6.14亿元(原预测为8.03/8.09/-亿元),对应的EPS为0.85/0.73/0.94元(原预测为1.23/1.24/-元),对应的PE为18/20/16倍,结合同类公司估值,给予20倍的资源股PE,下调目标价至17元,维持“强推”评级。 风险提示:需求失速下跌、产量持续上升。
河北宣工 有色金属行业 2019-11-01 14.85 -- -- 15.22 2.49%
15.64 5.32%
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业绩概要: 河北宣工公布 2019年前三季度业绩报告,报告期内公司实现营业收入 41.02亿元,同比增长 16.10%。实现归属于上市公司股东净利润 4.07亿元,同比增长 466.21%;对应 EPS 为 0.62元,其中 1-3季度 EPS 分别为 0.16元、 0.19元以及 0.28元; 盈利稳步增长: 虽然三季度普氏价格指数大幅波动,但均价依然达到高达 102美金, 与二季度基本持平。 得益于铁矿石价格的强势表现,公司磁铁矿业务业绩继续维持高位。而在铁矿石均价维持相当背景下,公司盈利之所以能环比增长 0.6亿元, 一方面或得益于其铁矿发货量有所提升;另一方面,三季度随着公司铜二期配套项目陆续投入使用, 铜产品单位生产成本下降导致其铜矿亏损逐渐收窄; 剥离亏损机械资产、 聚焦资源板块: 公司近期发布公告称,拟对机械板块主要经营性业务进行资产重组, 将机械板块业务涉及的资产及负债以非公开协议转让的方式转让给公司股东河北宣工机械发展有限责任公司。 从公司业务发展历程而言,自 2017年收购四联香港 80%股权以来便形成了“矿产资源+机械制造”双主业驱动模式, 但本质上,矿产资源板块才是河北宣工的主导性业务。 今年上半年, 公司实现销售收入 26.6亿元,其中,资源板块业务收入占比约 94%,机械板块业务收入占比 6%。鉴于两大主营业务无法形成有效协同, 目前公司主要精力已经转向做大做强矿产资源领域,机械板块逐渐沦为公司业绩拖累因素。 因此,将机械资产剥离可以进一步集中力量发展矿业板块,提高上市公司的盈利能力; 四季度矿价区间震荡: 在经历三季度矿价的大幅波动之后,近期矿价呈现逐渐回落之势,但就目前产业供需状况而言, 四季度矿价大幅下挫概率较低,总体处于涨跌两难格局。一方面,在地产投资表现依旧强势情况下,目前钢厂开工依然旺盛,铁矿需求无忧;但另一方面,近期海外矿山发运量逐渐回升,并导致港口库存稳步上行。供需双强背景下,四季度铁矿石对产业链利润分配攫取能力将有所弱化,其绝对价格的波动更多依赖螺纹价格的指引作用; 投资建议: 公司拥有优质的铜铁伴生矿资源,低廉的开采成本成为其磁铁矿大幅盈利的保障。虽然未来矿价再度大涨概率较低,但在需求旺盛情况下后期铁矿石价格仍有支撑,公司磁铁矿盈利依然值得期待。 此外,随着后期铜矿二期项目逐渐投产,铜棒产品有望扭亏为盈。公司剥离之前长期亏损的机械资产,未来将专注于矿产资源板块,其中长期盈利能力或得以提升,预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 0.85元、 0.98元以及 0.89元,维持“增持”评级。 风险提示: 资产剥离计划被否风险;矿产价格大幅下跌;铜矿二期达产不及预期。
河北宣工 有色金属行业 2019-10-30 15.41 -- -- 15.24 -1.10%
15.64 1.49%
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事件概要:河北宣工发布公告称,为有效提升公司盈利能力,专注打造全球化布局的矿产资源板块上市平台,拟对机械板块主要经营性业务进行资产重组,拟将机械板块业务涉及的资产及负债以非公开协议转让的方式转让给公司股东河北宣工机械发展有限责任公司。本次交易拟转让标的资产评估值为9.62亿元、负债评估值为9.61亿元,交易净额为119.31万元。因此,本次标的资产转让价格为119.31万元。与此同时,公司启动更名程序,拟将中文名称由“河北宣化工程机械股份有限公司”变更为“河钢资源股份有限公司”(简称为“河钢资源”); 剥离亏损机械资产、聚焦资源板块:公司自2017年收购四联香港80%股权以来便形成了“矿产资源+机械制造”双主业驱动模式,但本质上而言,矿产资源板块才是河北宣工的主导性业务。今年上半年,公司实现销售收入26.6亿元,其中,资源板块业务收入占比约94%,机械板块业务收入占比6%。鉴于两大主营业务无法形成有效协同,目前公司主要精力已经转向做大做强矿产资源领域,机械板块逐渐沦为公司业绩拖累因素。因此,将机械资产剥离可以进一步集中力量发展矿业板块,提高上市公司的盈利能力; 铜铁伴生矿带来优质铁矿资源:公司之前通过收购四联香港获得了对南非Palabora铜矿、蛭石矿的开采以及铜矿冶炼能力。由于Palabora铜矿为铜铁伴生矿,在加工铜矿石的过程中会自然分离出磁铁矿,经过几十年的开采之后,公司积累的磁铁矿资源已达近2亿吨,含铁量约为56%,仅需经过简单预处理加工之后含铁量便可以进一步提升至64.5%。因此铜矿的注入不仅使公司进入铜棒、阴极铜生产销售领域,更是让其直接获得了大量低成本的堆存磁铁矿资源。根据年报数据折算公司当地采选成本仅10美元左右,远低于国内矿山的平均成本,考虑到物流费用、港杂费等,其到港成本在预计在40-50美元/吨,虽然相较采选成本大幅上升,但成本优势依旧明显; 投资建议:公司拥有优质的铜铁伴生矿资源,低廉的开采成本成为其磁铁矿大幅盈利的保障。虽然未来矿价再度大涨概率较低,但在需求旺盛情况下后期铁矿石价格仍有支撑,公司磁铁矿盈利依然值得期待。此外,随着后期铜矿二期项目逐渐投产,铜棒产品有望扭亏为盈。公司此次剥离之前长期亏损的机械资产,未来将专注于矿产资源板块,其中长期盈利能力或得以提升,预计2019-2021年公司EPS分别为0.84元、0.91元以及0.88元,维持“增持”评级。 风险提示:资产剥离计划被否风险;矿产价格大幅下跌;铜矿二期达产不及预期。
河北宣工 有色金属行业 2019-10-15 16.28 -- -- 15.91 -2.27%
15.91 -2.27%
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事件 10月11日晚间,公司公布2019年三季度业绩预告。报告期内,公司预计实现归母利润3.95-4.15亿元,预计同比增长449.14%-476.95%;预计实现基本每股收益0.605-0.636元/股,去年同期为0.110元/股。公司第三季度预计实现归母净利润1.7-1.8亿元,预计环比第二季度增长40.50%-48.76%。 铁矿高矿价叠加铜成本下降单季度业绩历史新高 矿产资源板块为公司主要收入来源,主要为铜和磁铁矿。三季度62%铁矿石普氏均价为102.03美元/干吨,二季度为100.10美元/干吨,环比上涨1.93美元/干吨。铁矿石价格持续高位运行保证了公司的盈利水平。而公司旗下的PC是南非最大的铜棒/线生产企业,铜二期改造项目正稳步推进。三季度以来,伴随铜二期配套项目陆续投入使用,使第三季度铜产品单位生产成本环比下降,变相增厚公司三季度盈利。公司三季度或将创公司单季度盈利历史新高。 短期铁矿价有望维持中高位铜项目具备进一步增厚业绩潜力 根据上海钢联统计数据,截至10月11日,铁矿石港口库存为12669.6万吨,虽然较前期库存低点有小幅增加,但仍处于近两年相对低位。而根据中钢协统计数据来看,截至8月份,我国日均生铁产量为229.6万吨/天,处于历史较高水平。我们认为,短期内铁矿供需格局或仍将维持,四季度普氏均价或将维持90美元/干吨水平。铜矿方面,嘉能可计划自2019年年底起将暂停(刚果金)全球第一大钴矿、全球重要的铜矿之一的Mutanda矿的生产,国内铜加工费也处于低位水平,后期铜矿供给有望维持偏紧状态。当前铜棒价格同样处于近三年较低水平,伴随中美贸易战缓和以及全球降息周期,后期或将刺激铜消费增长,铜价有望触底反弹。而公司后期铜项目达产后,铜产品也将为公司带来丰厚利润。 投资建议 考虑铁矿石价格经过前期快速上涨后,或将回落至中高位置震荡,因此我们将公司2019-2021年业绩由6.85亿元、8.28亿元、8.29亿元调整为5.89亿元、6.17亿元、6.62亿元,EPS由1.05元/股、1.27元/股、1.27元/股调整为0.90元/股、0.94元/股、1.01元/股,维持“增持”评级。 风险提示:海运成本大幅上升、铁矿石价格大幅波动、PC矿山二期投产集成不及预期等。
河北宣工 有色金属行业 2019-10-15 16.28 -- -- 15.91 -2.27%
15.91 -2.27%
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业绩概要:河北宣工公布2019年前三季度业绩预告,预计报告期内实现归属于上市公司净利润3.95-4.15亿元,同比增长449%-477%,折合EPS为0.61-0.64元。其中三季度单季实现归属于上市公司净利1.7-1.8亿元,同比增长1086%-1156%,折合EPS为0.26-0.28%; 盈利稳步增长:虽然三季度普氏价格指数大幅波动,但均价依然达到高达102美金,与二季度基本持平。得益于铁矿石价格的强势表现,公司磁铁矿业务业绩继续维持高位。当然在铁矿石均价维持相当背景下,公司盈利环比继续增长可能得益于其铁矿发货量有所提升。此外,三季度随着公司铜二期配套项目陆续投入使用,铜产品单位生产成本环比下降导致其铜矿开始减亏也是盈利提升的重要因素; 四季度矿价区间震荡:在经历三季度矿价的大幅波动之后,近期矿价表现较为平稳,从当前情况看四季度矿价总体处于涨跌两难格局。虽然环保限产力度较为严苛,但在地产投资表现依然较为强势情况下,目前钢厂开工依然旺盛,铁矿需求无忧。但另一方面,近期海外矿山发运量逐渐回升,并导致港口库存稳步上行。供需双强背景下,四季度铁矿石对产业链利润分配攫取能力将有所弱化,其绝对价格的波动更多依赖螺纹价格的指引作用; 投资建议:公司拥有优质的铜铁伴生矿资源,低廉的开采成本成为其磁铁矿大幅盈利的保障。虽然未来矿价再度大涨概率较低,但在需求旺盛情况下后期铁矿石价格仍有支撑,公司磁铁矿盈利依然值得期待。此外,随着后期铜矿二期项目逐渐投产,铜棒产品有望扭亏为盈,预计2019-2021年公司EPS分别为0.98亿元、1.07亿元以及1.00亿元,维持“增持”评级。 风险提示:铜矿二期未能按期达产;磁铁矿价格及销量不及预期;汇兑损失风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名