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邱瀚萱

华泰证券

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工作经历: 证书编号:S0570518050004,曾就职于川财证券...>>

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甬金股份 钢铁行业 2020-08-05 28.60 37.62 14.00% 34.80 21.68% -- 34.80 21.68% -- 详细
专注冷轧不锈钢加工,未来大力发展精密产品 公司专注于不锈钢冷轧行业17年,产品主要为宽幅、精密冷轧不锈钢板带,2019年公司宽幅、精密产品国内市占率分别排名第三、第一。我们看好公司基于:一是公司行业地位明显,远期产能将翻1.8倍,且大力发展高端的精密产品,技术上追赶竞争对手;二是定价能力强,产品吨毛利相对稳定,财务表现好,16年以来ROE均在20%以上;三是不锈钢冷轧行业集中度高,上游供给稳定,下游需求分散,行业格局较好。我们预计公司20-22年EPS分别为1.71/1.95/3.51元,首次覆盖给予“买入”评级。 公司为来料加工企业,处于产业链的较好环节不锈钢冷轧行业格局相对较好,上游冶炼端供给充足稳定,产能主要集中在少数公司,市场较为透明,且公司与青山集团、太钢不锈合作关系稳定;下游分布广泛,可减少需求波动,且部分行业如电子、汽车配件、家电等存在需求替代、需求增长的趋势;而公司所在中游集中度高,19年宽幅、精密产品市场CR5分别为74%、50%,无序竞争较少。公司民企性质,较国企有管理、激励优势,较外企更有进取心,未来积极扩张产能,且将大力发展精密产品,进一步强化市场地位。 高盈利的精密板带将迎来产能增长、技术赶超 据公司招股说明书,19年公司宽幅、精密产品产能分别为83、10.45万吨,国内市占率分别排第三、第一。根据我们对于公司目前在建、计划建设项目情况的汇总,预计到22年公司宽幅、精密产品产能将扩张141%、181%,远期将扩张180%、191%。宽幅市场竞争相对激烈,公司依靠品控、成本取胜;精密方面,无序竞争较少,且公司积极扩张产能,提高技术水平,特别是募投建设的超薄精密冷轧不锈钢板带项目可实现产品又宽又薄,技术水平或将赶超上海实达,达国内领先。 吨钢毛利相对稳定,16年来加权ROE高达20%以上 公司为来料加工企业,主要赚取加工费,分为冷轧加工费和不同规格加工费两部分。公司有定价能力,吨毛利稳定,16年以来主要产品吨毛利分别为:宽幅300系约600元、宽幅400系约1000元、精密300系约3000元、精密400系约1700元。16年以来公司加权ROE均在20%以上,19年底募集资金到位后,资产负债率已降至39%,公司整体财务表现较好。 22年业绩有望大幅增长,给予“买入”评级 公司宽幅产品国内市占率第三、精密产品市占率第一,市场地位稳固,产品吨毛利相对稳定,且未来计划大力扩张产能,并积极发展高端的精密产品,规模扩张和技术提升兼备。我们基于业务模式和技术属性选择可比公司,可比公司PE(2020E)为19.30倍,我们基于公司较强的成长性给予一定的估值溢价,PE取为22倍,EPS(2020E)1.71元,对应目标价37.62元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;规模扩张不及预期;行业格局发生变化。
韶钢松山 钢铁行业 2020-07-24 4.71 5.40 21.08% 4.66 -1.06% -- 4.66 -1.06% -- 详细
募集资金并引入战略投资者,公司未来发展可期7月22日,公司发布公告称拟通过非公开发行募集不超过25亿元,发行对象为控股股东韶关钢铁和广物控股,并计划同步引入广物控股作为战略投资者,未来公司有望与其在钢材贸易、供应链、废旧金属回收、仓储物流等多个层面形成协同效应。另外,公司同期发布新的三年股东回报规划,虽然与最新章程中对最低分红比例要求一致,但有望稳定市场预期。公司为华南地区长材龙头,享有区域钢材溢价和原燃料运输优势,继续看好公司发展。由于前述相关事宜仍未落地,故维持前期盈利预测不变,20-22年EPS为0.70/0.81/0.98元,维持“增持”评级。拟募集不超过25亿元,并引入广物控股为战略投资者据公司公告(2020-40、2020-42),公司拟通过非公开发行股票方式募集不超过25亿元资金,发行价格为4.14元/股,发行数量不超过6.04亿股,全部用于补充流动资金,发行对象为控股股东韶关钢铁和广物控股,其中韶关钢铁认购23.8亿元。募集资金将用于补充流动资金,为公司进一步发展提供资金基础,并降低资产负债率。另外,此次非公开发行中公司同时将广物控股以战略投资者身份引入,广物控股定位为未来具有国内影响力、服务粤港澳大湾区建设的生产性综合服务商,公司有望与其在钢材贸易、供应链、废旧金属回收、仓储物流等多个层面形成协同效应。发布新三年股东分红回报规划,稳定市场预期据公司公告(2020-50),公司发布股东分红回报规划(2020-2022年),提出最近三年以现金方式累计分配的利润原则上不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。最低分红比例要求与公司最新章程(2020.3)中相关规定一致,但通过独立制定分红回报规划,充分体现公司对公司股东的重视,有望稳定市场预期。公司19年现金分红比例约20%,为08年以来首次分红;且19年期末未分配利润达16亿元,为自11年以来首次转正,因此未来公司实现稳定分红具备一定的基础条件。看好公司发展,维持“增持”评级公司为华南地区长材龙头,享有区域钢材溢价和原燃料运输优势,继续看好公司发展,且此次成功募集资金并引入广物控股作为战略投资者,将进一步增强公司资金实力以及区域内业务协同能力,故看好公司未来发展。由于相关事宜仍未明确落地,故维持前期盈利预测不变,20-22年EPS为0.70/0.81/0.98元。可比公司PB(2020E,Wind一致预期)均值为1.10倍,考虑公司享有区位优势,且仍有降本增效空间,给予公司1.40-1.45倍PB估值,BPS(2020E)为3.86元,对应目标价为5.40~5.59元(前值为3.94~4.05元),维持“增持”评级。风险提示:非公开发行进度不及预期,下游需求不及预期。
中信特钢 钢铁行业 2020-07-24 18.39 21.96 15.03% 20.36 10.71% -- 20.36 10.71% -- 详细
拟共同投资设立彭衡投资,投资方向为徐工有限股权7月22日,公司公告称全资子公司兴澄特钢拟出资5亿元与金石投资、中证投资、三峡金石基金等共同投资设立彭衡投资。彭衡投资基金规模14.85亿元,投资方向为拟通过认购新增注册资本的方式取得徐工有限股权。若彭衡投资顺利成立并成功投资取得徐工有限股权,将有效为公司巩固下游渠道、增强客户黏性。基建投资向好,工程机械需求热度或不减,公司或受益于此项投资。由于相关事宜仍未明确落地,故维持前期盈利预测不变,20-22年EPS为1.22/1.52/1.72元,维持“买入”评级。与金石投资等专业投资机构设立彭衡投资据公司公告(2020-032),彭衡投资共同投资方中金石投资、中证投资为公司实控人中信集团下属企业,基金规模14.85亿元,兴澄特钢出资5亿元,基金存续期5年,其中投资期1年、退出期4年,管理人为金石投资。彭衡投资投资方向为拟通过新增注册资本的方式取得徐工有限股权。若成功取得徐工有限股权,将有助于公司增强上下游协同徐工有限是徐工机械的母公司,徐工有限的主要业务和资产集中于徐工机械。据徐工机械19年年报,徐工机械是品牌影响力最大的中国工程机械制造企业,主要产品包括起重机械、铲运机械、压实机械等,其中轮式起重机市占率全球第一,随车起重机等多项产品市占率全国第一。公司的轴承钢、齿轮钢、结构钢等均可应用于工程机械,且公司在19年年报中提及未来将加快从特钢制造商向产品和技术整体解决方案提供商的角色转变,因此若彭衡投资顺利设立并成功取得徐工有限股权,将有助于公司增强上下游协同,深入理解客户需求,从而向客户提供产品、技术整体解决方案。基建投资向好,工程机械需求旺盛据国家统计局,20H1基建投资同比降2.7%,其中6月单月同比增6.8%,连续3月为正。受基建刺激,工程机械类设备需求持续旺盛,据中国机械工业联合会,前5月起重机、装载机产量累计同比仅降1.2%、1.9%,单月看仅前2月同比下降,5月单月同比分别达11.8%、24.4%;挖掘机表现更为亮眼,前5月产量累计同比增14.7%,4、5月单月同比分别高达49.5%、82.3%。据华泰固收团队报告《经济仍在修复通道中》(2020.7.16),虽然南方洪涝或对基建带来短期扰动,但中期会催生赶工以及灾后重建等需求。工程机械需求热度或不减,作为重要下游领域之一,公司或受益。看好公司发展,维持“买入”评级由于相关事宜仍未明确落地,故维持前期盈利预测不变,20-22年EPS为1.22/1.52/1.72元。公司DCF估值为24.10元;可比公司PE(2020E)为12.91倍,考虑公司外延内生增长能力,且半年度业绩预告(2020-029)显示公司20Q2盈利韧性强,给予2020年18倍目标PE,对应目标价21.96元,维持目标价范围为21.96-24.10元,维持“买入”评级。风险提示:彭衡投资设立进度不及预期,取得徐工有限股权进度不及预期。
平煤股份 能源行业 2020-07-13 4.95 -- -- 5.54 11.92%
5.58 12.73% -- 详细
河南地区焦煤企业,首次覆盖给予“增持”评级 公司系平煤神马集团旗下煤炭上市公司,现有煤炭年产能3077万吨,主要产品为焦煤,集中在中南地区销售,近年来公司实施精煤战略,不断提升产品附加值。“十三五”期间国内新增产能主要以动力煤为主,焦煤产量提升空间少,且今年国内基建投资较好,钢材、焦煤需求较强,焦煤价格有望保持坚挺。公司自2019年起加强现金分红,预计2020-2022年现金分红60%。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.38、12.29、13.77亿元,EPS分别为0.49、0.53、0.59元,对应PE分别为9.9、9.2、8.2倍,首次覆盖给予“增持”评级。 焦煤整体供需好于动力煤,价格相对坚挺 2016年来,公司实施精煤战略,通过掺配外购的高热值动力煤公司动力煤热值,并加大动力煤向冶炼精煤的转化力度,提升煤炭产品附加值。从《煤炭“十三五”规划》看,“十三五”期间新增产能以动力煤为主,焦煤产量提升空间少。内蒙古为国内焦煤生产大省,2020年内蒙古“倒查20年涉煤腐败”,预计今年超产将减少、产量将下降。且国内基建投资较好,钢材、焦煤需求较强,今年焦煤价格或坚挺。公司焦煤主要供应中南地区,从历史数据看中南地区焦煤有缺口,供给紧张。按“十三五”规划导向,我们判断未来公司周边如河南、两淮、鲁西、冀中等基地煤炭产能以收缩为主。 平煤神马集团仍有焦煤产能,未来或注入公司 平煤神马集团旗下瑞平煤电、平禹煤电煤矿核定年产能分别为235、210万吨,产品主要为焦煤,此外,平煤神马集团另有1600万吨焦炭产能,与公司存在关联交易。平煤神马集团有解决同业竞争、关联交易的承诺,未来瑞平煤电、平禹煤电及焦炭产能有望注入公司。 公司内部有降本空间,未来三年加强现金分红 截至2020年3月31日,公司资产负债率高达69.31%、融资成本高,我们认为公司可降低带息负债规模,并通过债务置换降低融资成本。2019年公司恢复分红,当年现金分红比例60%。2019年2月29日公司发布《2019年至2021年股东分红回报规划》,在公司盈利且累计未分配利润为正、现金流满足正常经营和可持续发展前提下,公司进行现金分红,分红比例不低于60%且每股派息不低于0.25元。按每股现金分红0.25元、2020年7月8日收盘价4.84元计算,公司股息率5.17%。 公司精煤战略清晰,首次覆盖给予“增持”评级 我们选取煤炭龙头企业中国神华、陕西煤业及焦煤公司盘江股份、潞安环能、阳泉煤业、西山煤电作为可比公司,可比公司Wind一致预期PE(2020E)均值9.5倍。考虑公司精煤战略清晰,煤炭产品附加值不断提高,市场竞争力有望提升,故2020年PE取10.0-11.0倍,公司对应股价4.89-5.38元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:公司产销量低于预期;钢铁短流程产能增长;煤炭进口超预期。
河钢资源 有色金属行业 2020-06-25 12.71 14.47 -- 15.65 22.27%
15.54 22.27% -- 详细
2019年盈利5.3亿元,同比增294%6月23日公司发布19年年报,延期发布主要因疫情影响,子公司PMC无法顺利完成审计。公司2019年营收58.0亿元(YoY+16.7%),归母净利5.3亿元(YoY+294%),分红比例12.4%;19Q4营收17.0亿元(YoY+18.0%,QoQ+17.4%),归母净利1.2亿元(YoY+94.0%,QoQ-33.4%)。19年业绩高于我们前期预期(4.2亿元),因磁铁矿吨成本下行、毛利率提升。我们预计公司20-21年EPS分别为0.64/0.88元(前值为0.91/1.00元),并引入22年EPS为1.31元,维持“增持”评级。19年磁铁矿盈利能力进一步提升,铜毛利转负19年,公司磁铁矿、铜、蛭石产量分别为930、1.3、15.5万吨,销量分别为814、1.3、14.2万吨,磁铁矿产量高于销量主要因公司判断铁矿盈利能力向好,提高生产规模。19年磁铁矿毛利率达91.7%(YoY+11.4pct),若补回运费部分(假设运费全部为磁铁矿产生),毛利率达39.6%(YoY+28.4pct),均同比上行;铜毛利率为-42.3%,同比转负,主要因目前正处于铜一、二期切换阶段,抬高吨口径成本(YoY+117%)。20年受疫情影响,PMC公司临时停产约1个月据公司公告,受新冠疫情影响,子公司PMC在3月26日临时停产,后于5月1起部分复产,铜二期建设暂不恢复,公司预计约影响20年营收10%。公司计划20年销售磁铁矿、蛭石900、18.45万吨,考虑停产影响不补回,则分别下降至810、16.6万吨,磁铁矿销量或与19年持平。因目前正处于铜一、二期切换阶段,20年铜业务盈利能力或难大幅改善,另外公司19年报披露,受疫情影响,预计铜二期达产时间延期(原计划21年底完工)。20年铁矿供需双弱,矿价或能相对强势2020年受新冠疫情影响,供给端以VALE为代表的巴西矿山发运量相对较低,澳洲发运基本与去年持平;需求端,中国需求表现不差,20年前5月生铁产量同比增1.5%,海外需求下滑明显,中国冶金报中性预计海外需求同比降10%。我们认为20年铁矿均价上行动力不足,但或能保持相对强势:巴西疫情形势仍较严峻或致后期发运持续低迷,铁矿港口库存已近5年历史低位,钢厂库存相对较低,且日耗水平已超去年同期。短期业绩承压不改长期向好趋势,维持“增持”评级目前公司正处于铜一、二期切换阶段,且叠加疫情影响,短期业绩或承压;但铜二期逐步建成投产,规模扩张带来的长期上行趋势仍在。考虑疫情影响,我们下调盈利预测,预计公司20-21年EPS为0.64/0.88元(前值为0.91/1.00元),引入22年EPS为1.31元。可比公司PB(2020E,Wind与彭博一致预期)均值1.93倍,公司PB(LF)为1.35倍,考虑到公司规模不及四大矿山,且短期业绩或承压,给予公司1.25-1.30倍PB估值,BPS(2020E)为11.66元,目标价14.57-15.16元,维持“增持”评级。风险提示:铁矿供给超预期;铜二期建设进度滞后。
首钢股份 钢铁行业 2020-06-16 4.00 4.20 -- 5.83 45.75%
5.83 45.75% -- 详细
对京唐持股或增至81%,有望增厚业绩 6月12日晚,公司公告拟将所持有的北京汽车12.83%股权与首钢集团持有的钢贸公司51%股权进行置换。置换后,公司对京唐公司控股比例从51%提升至80.82%。我们认为,京唐公司具备成本优势,公司盈利能力有望受益,我们保守测算或增厚公司2020年归母净利润2.1亿元。考虑到公司对京唐公司持股增多或增厚业绩,且下游汽车、挖机产销强劲,或利好卷板,故上调盈利预测,预计2020-22年公司EPS分别为0.20、0.22、0.23元(前值0.15、0.18、0.19元),维持“增持”评级。 拟与集团置换钢贸公司资产,此后对京唐公司持股81% 6月12日晚,公司公告拟将所持有的北京汽车股份有限公司12.83%股权与首钢集团持有的北京首钢钢贸投资管理有限公司51%股权进行置换。拟置入、置出资产价格分别为48.9亿、43.7亿元,差额5.2亿元将由公司以现金方式支付。置换后,一方面公司控股钢贸公司,将大幅减少关联交易,另一方面公司对京唐公司控股比例从51%提升至80.82%。我们认为,京唐公司位于曹妃甸港,具备物流优势,且设备、技术领先,二期一步投产后规模优势明显提升,公司业绩有望受益。 持续降本增效,经营范围新增电信等业务 根据公司官网,公司吨钢降本逐月突破,5月完成吨钢成本-471元/吨,环比-40元/吨,主要是从攻关协同、工序协同和产销协同三方面,实现生产到销售各环节降本。2019年3月公司产销一体化智能制造项目上线,产销智能化程度提升,生产到销售的全流程效率提升明显。此外,公司6月2日公告经营范围拟新增电信、软件开发等业务,业务或有延伸。 汽车、挖机产销强劲,利好卷板钢企 据中汽协,6月上旬,11家重点汽车生产企业产销环比分别+63.4%、+40.8%,同比分别+86.1%、+34%;5月乘用车产销量同比分别+11.2%、+7.0%,为年内首次转正。此外,据Wind,5月全国主要企业挖掘机销量同比+68%,4月挖掘机产量同比+49.5%。我们认为,汽车、挖机产销强劲,有望促进卷板需求,叠加前期部分钢厂将卷板产线转为生产螺纹,导致短期卷板产量上行有限,短期卷板价格或强势,公司或受益。 对京唐持股增加或增厚利润,维持“增持”评级 2019年京唐公司净利润10亿元,虽今年京唐公司有产能释放,但考虑到疫情影响,我们谨慎假设2020年京唐公司净利润同比下行30%,若公司持股比例增至80.82%,或增厚归母净利润2.1亿元。我们预计公司2020-22年BVPS为4.94/5.16/5.39元(前值4.89/5.07/5.26元),当前股价对应PB为0.83/0.79/0.76倍,可比公司平均PB(2020E)为0.67倍,考虑公司产能不断释放、产品种类不断增多、高端产品比例提升,给予公司2020年0.85-0.90倍PB估值,目标价4.20-4.45元,维持“增持”评级。 风险提示:资产置换交易失败;汽车产销复苏不及预期;原材料涨价风险。
首钢股份 钢铁行业 2020-06-16 4.00 3.91 -- 5.83 45.75%
5.83 45.75% -- 详细
定位高端板材,产能持续放量 首钢股份定位高端板材,汽车板、电工钢市占率全国居前,智能化程度不断提升。公司是首钢集团钢铁、铁矿产业唯一整合平台,未来有望注入集团优质资产。公司是少有的产能扩张钢企,2019年粗钢产能1770万吨,随着京唐二期达产,我们预计2021年产能有望达2670万吨。此外,公司6月2日公告经营范围拟新增电信、软件开发等业务。我们认为,国内疫情影响逐步减弱,汽车产销增速有望于20Q2转正,且2024年后汽车产销稳态增速或为2%,预计高强钢需求增速更高,公司或受益。我们预计公司2020-22年EPS为0.15、0.18、0.19元,首次覆盖给予“增持”评级。 首钢集团钢铁业唯一整合平台,定位高端板材 首钢集团承诺,公司将作为集团在中国境内的钢铁、铁矿产业整合和整体上市的唯一平台,集团相关优质资产有望注入公司。目前,首钢集团粗钢产能3331万吨,公司粗钢权益产能1295万吨;我们预计京唐公司在2021年全面达产后,集团粗钢产能或达到4231万吨、公司粗钢权益产能仅1754万吨,公司理论整合空间2477万吨。2019年公司汽车板、电工钢市占率全国第二,仅次于宝武集团;同期公司已成为宝马、长城、北汽、吉利等汽车板主要供应商,无取向电工钢在美的、格力、日立等市场份额第一。 两大基地具备地理优势,超低排放领跑行业 公司钢铁主业基本搬迁至河北唐山,形成迁顺、京唐两大钢铁生产基地,下属主要有迁钢公司、京唐公司。迁顺、京唐基地资源、产品优势互补,地理位置较优。京唐公司地处曹妃甸港码头,迁钢公司与亚洲最大的露天铁矿首钢矿业水厂矿区相毗邻,物流优势大。公司环保改善领先,2020年1月,迁钢公司成为全国第一家、唯一一家通过全工序超低排放评估验收的企业;靠海的京唐公司是唐山限产比例最低钢企之一。 汽车产销复苏或致卷板走强,高强钢仍具较大空间 4月上汽集团、长安汽车等车企汽车销量增速转正,具备标杆意义;同期乘用车产、销量同比增速较3月分别+45.3、45.8pct,改善明显,叠加4月汽车零售额同比持平,以及经销商库存压力缓解、看好后市汽车需求,我们认为汽车产销有望趋于正常化,20Q2汽车产销或实现正增长,有望提振卷板需求,将利好下游需求含汽车用钢的钢企。此外,我们预计2024年后汽车销量稳态增速2%,考虑到不断提高的高端钢材应用比例,我们预计2028年高强钢、镀锌板需求较2019年分别有23%、27%上行空间。 产能持续放量,首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2020-22年BVPS为4.89/5.07/5.26元,当前股价对应PB为0.76/0.73/0.71倍,可比公司平均PB(2020E)为0.66倍,考虑公司产能不断释放、产品种类不断增多、高端产品比例提升,给予公司2020年0.80-0.85倍PB估值,目标价3.91-4.16元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济形势变化;汽车产销复苏不及预期;原材料涨价风险。
中煤能源 能源行业 2020-05-14 3.67 3.77 -- 3.91 3.44%
4.48 22.07%
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中煤集团旗下上市公司,首次覆盖给予“增持”评级 公司是国内、全球唯一能够从事煤机制造、煤炭开采、洗选加工、物流贸易,并具有煤炭全产业链优势的大型能源企业,公司现以煤炭为基础,发展煤化工等相关多元化业务。我们认为公司优势主要在:1)煤炭有产能增长,且新产能更优质,煤化工已成为重要盈利点,且产能仍有增量;2)2020-2021年煤价可能面临下行压力,2021年煤化工或受益于油价反弹,有望部分对冲煤炭业绩下行。我们预计公司20-22年EPS为0.32/0.45/0.58元,对应PE分别为11.9/8.4/6.6倍,首次覆盖给予“增持”评级。 公司煤炭资源储量多,未来仍有新增产能 2019年末,公司可采储量138亿吨,矿井主要分布在山西平朔、内蒙古呼吉尔特、陕西榆横及新疆等矿区。公司目前合并口径在产年产能1.24亿吨,在建产能包括苇子沟、里必、大海则及依兰第三煤矿,核定年产能分别为240、400、1500、240万吨。公司产品以动力煤为主,焦煤、无烟煤为辅。此外,公司参股38.75%的中天合创拥有呼吉尔特矿区葫芦素矿(年产能1300万吨)、门克庆矿(年产能1200万吨),均于2018年进入联合试生产,产量不计入公司煤炭产量,但按投资收益计入。 煤化工发力,新增产能将优化煤化工布局 公司煤化工主要生产烯烃、尿素、甲醇等,截止2019年底,公司烯烃年产能120万吨、尿素年产能175万吨,其中图克尿素项目为亚洲最大单体尿素工厂。公司仍有两个在建项目——鄂煤化合成气制年产100万吨甲醇技术改造项目、榆林能化烯烃二期(75万吨烯烃/年),公司预计投产日期分别为2021年4月、2020年10月。此外,公司参股的中天合创是目前世界上最大规模的煤制烯烃项目,年产360万吨甲醇、137万吨聚烯烃。 2021年油价反弹或提振煤化工盈利,对冲煤价下行 因海外疫情、全球经济低迷及减产协议不顺利,油价大跌,华泰化工在2020年4月13日发布报告《油价重挫下的化工行业:复盘与推演》,认为可参考2016年反弹,本次下跌后可能导致供给端出现新的协同;叠加各国宽松货币政策,我们认为2021年油价或反弹,煤化工产品价格将获改善。公司煤化工产品成本端主要为煤炭,我们判断2020-2021年煤炭价格将处于低迷状态,2021年煤化工产品或有盈利改善,对冲传统煤炭业务下行。 2020年煤炭盈利承压,首次覆盖给予“增持”评级 我们采用分部估值法对公司进行估值。煤炭、煤化工可比公司PE(2020E,Wind一致预期)均值分别为11.0、12.6倍,考虑公司煤炭产能增长且资源优化,煤化工产能亦增长,我们分别对煤炭、煤化工部分2020年PE取12.0-13.0、13.5-14.5倍;此外,我们假设2020年公司煤炭、煤化工归母利润占比分别为87%、13%。综上,我们预测公司合理市值为514.6-556.8亿元,对应目标价3.88-4.20元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:油价持续下跌,新增产能投产不及预期,投资收益不及预期。
宝钢股份 钢铁行业 2020-05-11 4.57 4.75 -- 4.68 2.41%
5.46 19.47%
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2019年盈利124亿元,维持“增持”评级 公司19年营收2916亿元(YoY-4.4%),归母盈利124亿元(YoY-42.1%)业绩低于我们前期预期(129亿元)。19Q4营收748亿元(YoY-6.3%,QoQ-1.7%),归母盈利35.5亿元(YoY-37.8%,QoQ+32.1%),当期或因交易性金融资产价值变动带来较多非经常损益,19Q4扣非业绩为23.5亿元(YoY-58.7%,QoQ-4.9%);20Q1营收601亿元(YoY-8.2%,QoQ-19.7%),归母盈利15.4亿元(YoY-43.6%,QoQ-56.7%)。考虑疫情影响,我们下调前期盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为0.41/0.53/0.70元(前值20-21年为0.65/0.69元),维持“增持”评级。 19Q4费用环比上行,全年费用率基本持平 19Q4,公司钢材产、销量分别为1151、1174万吨(YoY-1.3%、-2.1%,QoQ-3.8%,-3.1%),同环比均小幅下行。当期销售、管理、研发、财务费用分别同比变动-6%、+106%、31%、-19%,其中管理费用变动较大或因确认时点较集中,期间费用率8.9%(YoY+2.5pct,QoQ+2.7pct)。19年,公司钢材产、销量分别为4686、4720万吨,同比均增0.2%,期间费用率7.0%,同比仅小幅上行0.1pct。同期,公司降本54.3亿元,部分改善业绩,20年公司计划继续同比降本10.8亿元。 20Q1销售端承压,但板带材价格表现不差 20Q1,公司钢材产、销量分别为1122、1059万吨(YoY-1.4%、-5.0%,QoQ-2.5%、-9.8%),产销率94.9%;同期钢铁制造、加工配送板块毛利率分别达10.3%、1.7%(YoY+1.3pct、-0.4pct),且分部间抵销板块毛利转负,均表明公司销售端承压。20Q1公司钢材均价4215元/吨(YoY+2.8%、QoQ-2.2%),其中板带材有一定韧性(YoY+3.9%、QoQ-2.2%),同期冷、热轧市价同比变动+2.2%、-1.9%,环比变动-0.3%、-2.7%。公司剔除财务公司后经营现金流净额30.8亿元(YoY+9.2%),表现较好,主要因经营性应收项目较年初下降增加流量净额54.5亿元(去年同期为+3.2亿元)。 汽车需求萎缩格局下,公司或寻求新兴市场 据中汽协,20Q1乘用车产销量同比降幅均近50%;另目前海外疫情仍未现拐点,海外车厂多有停、缓产情况,汽车用钢整体需求不乐观。公司汽车板产品相对高端,且正发力新能源汽车等新兴市场,2019年公司“极低铁损取向硅钢B18R060”、“电动汽车电机用无取向硅钢B27AHV1300M”等8项产品全球首发,或可部分冲抵传统乘用车需求下行压力。 行业龙头地位不变,维持“增持”评级 公司背靠中国宝武,是国内钢铁行业龙头。考虑疫情影响,下调公司盈利预测,预计20-21年EPS为0.41/0.53元,引入22年EPS为0.70元。可比公司PB(2020E)均值为0.63倍,给予公司0.6-0.65倍PB估值,BPS为8.41元,目标价5.04-5.46元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济不及预期;疫情发展超出预期。
韶钢松山 钢铁行业 2020-05-04 3.57 3.79 -- 3.87 8.40%
5.25 47.06%
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20Q1归母净利润同比降8.4%,维持“增持”评级 2020年4月29日,公司发布2020年一季报,20Q1实现营业收入62.7亿元(YoY-5.7%,QoQ-16.3%),归属于母公司股东净利润3.7亿元(YoY-8.4%,QoQ-30.4%),业绩超出我们前期预期(1.9亿),主要因高估费用。20Q1业绩同、环比下行一方面因疫情影响,另一方面因原材料价格仍强势。考虑公司或受益于区位优势,我们上调盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为0.70/0.81/0.98元(前值0.50/0.63/0.81元),维持“增持”评级。 期间费用表现平稳,净利率同、环比小幅下行。 20Q1公司存货同比增29.9%,主要因疫情影响,钢材销量减少,产成品库存增加。同期,在建工程同比增47.6%,主要因公司加大对节能环保、智慧制造等方面的投资力度。20Q1公司期间费用3.1亿元(YoY+0.6亿,QoQ-6.7亿),同比增加主要因管理人员薪酬增加使得管理费用同比增加,环比下行主要因研发费用环比少5.2亿元。20Q1公司毛利率、净利率分别为11.8%、5.9%(YoY+1.5、-0.2pct,QoQ-7.5、-1.2pct)。 转让宝钢特钢韶关有限公司50%股权完成。 2019年公司转让子公司宝特韶关50%股权,JFE钢铁株式会社为唯一受让方。2020年4月26日,股权转让完成,宝特韶关变更为公司的合营企业,不再纳入公司合并报表范围。宝特韶关是公司从事特棒生产的全资子公司,2019年净利润仅0.01亿元,平均ROE仅0.08%,远低于公司同期的22.8%。此次出让完成后,公司账面ROE有望得到改善。此外,与JFE钢铁株式会社合资,或将进一步提升宝特韶关技术水平、管理能力。 对钢价不乐观,公司或受益于区位优势。 2020年4月20日,财政部称近期拟再提前下达1万亿元地方政府专项债券额度,后期基建投资向上确定性大,建筑用钢需求或继续有较好表现。但考虑钢材供给曲线形态的变化,我们对钢价不乐观,且在一段时间内库存相对往年同期仍将维持高位,仍将掣肘钢价。公司为广东省最大的钢铁企业,据公司公告,2019年公司建筑用钢、工业线材在广东区域市占率分别达13%、25%。广东为钢材净流入省,据Wind,2019年广东省粗钢产量占全国3.2%,远低于GDP(现价)占比10.9%,钢价较北方地区有溢价,公司或受益于区位优势,业绩或较北方钢企有更好的表现。 公司成本控制能力有望增强,维持“增持”评级。 公司拟与宝武集团、马钢集团等共同出资设立原料采购公司,公司成本控制能力有望增强。我们预计公司20-22年EPS为0.70/0.81/0.98元,对应PE为5.23/4.53/3.72倍。可比公司PB(2020E)均值为0.97倍,考虑公司原材料采购优势有望增强,给予公司1.02-1.05倍PB(2020E),BPS(2020E)为3.86元,对应目标价为3.94~4.05元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不及预期;疫情发展超出预期。
金洲管道 非金属类建材业 2020-04-28 5.85 6.08 -- 6.44 5.75%
7.64 30.60%
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2019、20Q1归母净利润同比分别+44%、+1% 公司2019年实现营收50.5亿元(yoy+5.0%)、归母净利2.8亿元(yoy+44.2%)、扣非归母净利润2.2亿元(yoy+64.0%),与业绩快报相符;20Q1实现营业收入7.2亿元(yoy-31.4%、qoq-49.1%)、归母净利润0.4亿元(yoy+1.1%、qoq-62.5%),主要是费用同比减少增厚利润。公司预计20H1实现归母净利3.1-3.6亿元,20Q2将产生2.2亿处置净收益,扣除2.2亿后H1、Q2业绩分别为0.9-1.4(yoy-0.7%~+49.3%)、0.5-1.0亿元(yoy-2.2%~+88.1%)。我们调整盈利预测,预计20-22年EPS分别为0.89/0.53/0.61元(20-21年前值0.53/0.68),维持“增持”评级。 2019年焊管量价齐升,20Q1费用同比减少增厚业绩 2019年公司焊管产销分别为94、96万吨(yoy+0%、+5%),焊管吨售价、毛利分别为5063、580元/吨(yoy+21、+111元/吨);毛利率、净利率分别为15.7%、5.8%(yoy+2.1、+1.5pct)。20Q1,公司期间费用、费用率分别为0.53亿元、7.4%,同比分别-0.38亿元、-1.3pct,主要是受疫情影响,销售减少,运杂费等下降。公司预计20H1实现归母净利润3.1-3.6亿元,子公司湖州金洲被政府征收资产在Q2将产生2.2亿的处置净收益。 积极布局外围市场,市场逐步铺开 2019年公司加速布局全国市场,钢塑管销售部在西北、西南、华中较薄弱的市场加大开发力度,新开发兰州水务集团、贵州都匀市自来水公司、平塘自来水公司等。2019年贵州、广西、甘肃等外围市场新增60多家客户。 油气管网投资有望增长、旧改或发力,有望提振焊管需求 根据中石油、中石化、中海油年报,2020年“三桶油”资本开支计划5284亿元,同比+1.1%,或带动油气管网投资增长。据中国经济时报,4月5日国家管网公司纳入第一批“三桶油”资产,19家公司中管道公司15家。 我们认为管网公司成立,管道建设对外开放水平提高,公司有望获取更多订单。城乡管道方面,我们预计本应在20Q1启动的基建项目有望在Q2集中新开工,后期基建投资或有高增速,或带动城乡管道需求增长。4月14日国常会确定加大旧改力度,要求今年改造城镇老旧小区3.9万个,涉及居民近700万户,比去年增加一倍,有望盘活城乡管道的存量更换市场。 有望受益于管网投资增长,维持“增持”评级 公司2019年10派3元,分红率57%,按4月24日股价计算股息率为5.2%。 考虑到今年的资产处置收益,且管道需求有望向好,故上调2020年预测;此外,考虑到管网公司刚开始装入资产,整体运行节奏后移,故调低2021年预测,我们预计公司20-21年BVPS5.28/5.50/5.93元(20-21年前值5.03/5.52元),对应PB1.10/1.05/0.98倍,可比公司平均PB(2020E,Wind一致预期)1.10倍,因长输管道市场放开度比其他环节更高,给予公司2020年1.20-1.30倍PB,目标价6.33-6.86元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济超预期下行;下游需求不及预期;疫情发展超出预期。
中信特钢 钢铁行业 2020-04-23 15.73 16.64 -- 16.74 6.42%
19.95 26.83%
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20Q1盈利 12.9亿元 , 维持 “买入”评级2020年 4月 21日,公司发布 2020年一季报,20Q1实现营业收入 172亿 元 ( YoY-2.7% ), 实 现 归 属 于 母 公 司 股 东 的 净 利 润 12.9亿 元(YoY+3.8%),每股收益 0.44元,与前期业绩预告一致。从 20Q1业绩看,公司受国内疫情影响较小;但考虑到海外疫情仍处爆发期,或冲击公司后期业绩。公司龙头地位稳固、所在行业供需格局向好,我们中长期仍看好公司发展。因前期已考虑海外疫情蔓延带来的影响,故维持前盈利预测不变,预计 20-22年 EPS 分别为 1.95/2.44/2.78元,维持“买入”评级。 20Q1期间费用率 7.1%, ,行 同比下行 1.7pct20Q1,公司销售毛利率 17.3%(YoY-1.4pct),同比出现下行,主要因矿价上行、钢价下行。当期销售、管理、研发、财务费用同比变动分别为+5%、-27%、-18%、-58%,期间费用率为 7.1%(YoY-1.7pct),其中管理、研发费用下行幅度超 1亿元,公司内部降本效果开始显现,净利率表现逆势上行:20Q1达 7.5%(YoY+0.5pct)。考虑未来四大基地(兴澄、大冶、青岛、靖江)将进一步发挥协同作用,公司内部或仍有一定降本增效空间。 受疫情冲击影响或逐步显现20Q1,受新冠疫情影响,公司应收账款增 46%(较 2019年末,下同),预付款项增 49%,应付票据增 30%;销售所得现金同比降 13%,占营收比例为 72.4%(YoY-8.4pct),经营现金流净额为-4亿元,同比转负。随着海外疫情逐步蔓延,根据中国特钢企业协会调研,预计全年特钢直接出口降幅在 50%左右,间接出口也将大幅下降。2019年公司直接、间接出口合计比例约为 24.9%,预计公司后期业绩或受冲击。 公司业绩中长期向好趋势仍在内生方面,一是青岛、靖江基地对标兴澄基地仍有降本增效空间;二是青岛特钢环保搬迁续建项目公司计划 2021年下半年竣工,将新增产能 113万吨,三是公司积极调整产品结构,并拓展新的产品领域,包括风电新能源、军工等。外延方面,特钢同业企业如长城特钢等多经营能力较差、负债压力较大,特钢行业具备整合环境,公司作为行业龙头,有条件进行同业整合,实现优势复制、改善同业经营。 中长期看好公司发展,维持“买入”评级公司全球特钢行业龙头地位不变,特钢行业供需格局向好,我们中长期仍看好公司发展。由于前期已考虑海外疫情影响,因此维持盈利预测不变,预计 20-22年 EPS 分别为 1.95/2.44/2.78元。公司 DCF 估值为 34.09元; 可比公司 PE(2020)为 11.80倍,考虑公司为全球特钢龙头,具备外延扩张前景,PE 取为 15倍,EPS(2020E)为 1.95元,对应目标价 29.32元,故目标价范围为 29.32-34.09元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情蔓延超出预期,经济复苏不及预期。
常宝股份 钢铁行业 2020-04-16 5.29 6.37 14.98% 5.37 1.51%
5.49 3.78%
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油套管重点制造商,首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内油套管重点制造商,现有无缝管产能75万吨,其中油套管50万吨。我们认为公司看点有以下四个方面:一是未来产能和产品应用领域均有扩张空间,二是公司经营较灵活、大力发展非API产品,三是短期内三桶油资本开支意愿仍然较强,四是长期看非常规油气开采规模将增长,公司均有望收益。综合判断我们预计公司业绩有望持续向好,预计19-21年EPS分别为0.68、0.73、0.91元,首次覆盖给予“买入”评级。 未来产品产能、应用领域均有扩张空间 据公司公告,公司现有无缝管产能75万吨,其中油套管50万吨、锅炉管20万吨。目前公司有3项重大新建项目,其中特种专用管材生产线将新增30万吨产能,且可根据市场需求灵活调整对应产品种类;页岩气、管线管智能生产线项目均不涉及产能新增,主要是进行后道加工提高产品附加值,拓展了产品应用领域,特别是页岩气用管增加了非常规油气藏开采场景。 经营较灵活,大力发展非API产品 油套管行业有技术壁垒、资质壁垒、渠道壁垒。公司源自宝钢体系,有较好的技术积累,研发投入持续且稳定。在资质上,公司已获API全系列认证,以及诸多国家的非API、特殊产品的技术、体系认证。在渠道上,公司与三桶油有良好、稳定的合作关系。与同业比较,公司产能规模偏小,但更专注油套管,且资产质量较好、经营决策灵活、激励机制更佳。 2020年三桶油资本支出意愿仍较强 据三桶油年报,18-19年勘探、开发环节资本支出完成度均超100%,20年资本支出计划较19年实际值仍小幅增1.1%。中石油在19年报中称考虑到疫情、油价变化等因素,将对资本支出进行动态优化调整。因此,2020年三桶油资本支出意愿仍较强,但同时提示动态调整的不确定性。 长看公司受益于非常规开采增长 中国非常规油气资源储量高,可对解决目前中国目前较高的油气对外依存度起到关键作用。非常规油气资源所在的地质环境多较为复杂,开采难度大,因此对于非API油套管需求占比更高。公司在非API管方面具备优势,且目前新建项目之一即瞄准页岩气用管市场,未来有望受益。 公司业绩向好,首次覆盖给予“买入”评级 公司经营较灵活,产能和应用领域均有扩张空间,特别是在非常规油气领域;另外2020年三桶油资本支出意愿仍较强,且长看非常规油气开采将增加,公司有望受益。我们预计公司19-21年EPS分别为0.68、0.73、0.91元,可比公司PE(2020E)为11.16倍,考虑公司新建项目投、达产进度存在滞后风险,给予公司9-10倍PE(2020E)估值,取2020年预测EPS为0.73元,对应目标价6.53-7.26元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:油气投资不及预期;项目建设不及预期;医疗业务盈利下滑。
中信特钢 钢铁行业 2020-04-09 15.60 16.64 -- 16.74 7.31%
18.68 19.74%
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20Q1业绩中值13亿元,维持“买入”评级2020年4月7日,公司发布20Q1业绩预告,预计实现归属于母公司股东的净利润12.5-13.5亿元(YoY+0.48%~+8.52%),基本每股收益0.42-0.46元,符合预期。20Q1业绩显示公司受国内疫情影响较小,但海外疫情带来的连锁反应,或在短期冲击公司业绩。考虑公司龙头地位稳固、所在行业供需格局向好,我们中长期仍看好公司发展。考虑到海外疫情发展超出前期预期,我们小幅下调前期业绩预测,预计20-22年EPS 分别为1.95/2.44/2.78元,仍维持“买入”评级。 20Q1订单受疫情影响较小,业绩预计正增长公司主要以订单模式生产,Q1订单受疫情影响较小,据业绩预告20Q1产销同比均有所增长,因此业绩仍有正增速。Q1普钢钢价普降,据中联钢,螺纹、热卷不含税价同比降125、63元/吨,特钢产品价格相对坚挺,据Wind,无锡地区合结钢(40Cr 20mm)、齿轮钢(20CrMnTi)不含税价分别同比降92、2元/吨,表现好于普钢。 全球疫情蔓延,20Q2业绩或受出口影响根据公司2019年报,2019年共出口钢材176.6万吨,占比达13.3%;另外,除直接出口部分外,公司主要下游系高端装备制造业,包括通用设备、专用设备、汽车、电气机械及器材制造业等,据国家统计局数据,通过出口交货值与营业收入比值测算,2019年相关行业出口比例达11.6%,故粗略测算2019年公司直接、间接出口比例达24.9%。目前新冠疫情正在海外蔓延,预计20Q2中国出口需求或将下行,相关订单存在延迟、取消风险,因此预计公司20Q2业绩或受到出口部分拖累。 内生外延空间不变,业绩持续向好趋势仍在内生方面,一是青岛、靖江基地对标兴澄基地仍有降本增效空间;二是青岛特钢环保搬迁续建项目公司计划2021年下半年竣工,将新增坯材产能113万吨,三是公司积极开发新领域产品,包括风电新能源、军工等领域。 外延方面,同业如长城特钢等多经营能力较差,特钢行业具备整合环境,公司作为行业龙头,有条件进行同业整合,实现优势复制、改善同业经营。 全球特钢龙头地位不变,维持“买入”评级公司全球特钢行业龙头地位不变,但考虑到全球疫情蔓延或将对公司出口业务带来冲击,故小幅下调业绩预测,20-22年分别下调4.4%/3.7%/3.4%,预计20-22年EPS 分别为1.95/2.44/2.78元。公司DCF 估值为33.94元;可比公司PE(2020)为11.85倍,考虑公司为全球特钢龙头,具备外延扩张前景,PE 取为15.0倍,EPS(2020E)为1.95元,对应目标价29.32元,故目标价范围为29.32-33.94元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情蔓延超出预期,经济复苏不及预期。
武进不锈 钢铁行业 2020-04-02 7.56 8.60 4.75% 11.64 3.47%
7.99 5.69%
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2019年盈利3.15亿元,维持“买入”评级 2020年3月30日,公司发布2019年报,实现营收23.24亿元(YoY+16.2%),归属于上市公司股东净利润3.15亿元(YoY+58.1%),对应EPS为1.10元;19Q4实现营收5.78亿元(YoY+5.4%,QoQ-3.1%),归属于上市公司股东净利润0.68亿元(YoY+23.9%,QoQ-30.3%),业绩略低于我们前期预期,主要因19Q4产销规模增长有所放缓。据公司公告,新建6000吨焊管项目建设进度滞后,叠加疫情影响,我们下调业绩预测,预计20-22年EPS为1.07/1.28/1.40元,维持“买入”评级。 19年产、销双升,毛利率同比上行2.6pct19年,公司产品产、销规模双升,无缝管同比增7.0%、17.2%,焊管同比增14.4%、14.0%;受益于石油化工行业高景气度,公司钢管均价(不含税)同比上行1.6%,毛利率23.8%(YoY+2.6pct)。根据公司经营公告,19Q4,或受订单交货周期影响,无缝管产、销同环比下降较多(YoY-14.3%、-3.2%,QoQ-15.4%、-7.1%),但价格未受影响、仍小幅上行(YoY+1.2%、QoQ+1.3%);焊管表现与全年水平基本一致。 19年现金分红比例达64%,为上市以来新高 根据2019年利润分配预案,公司计划每股派发现金红利0.7元(含税),股息率达6.5%(2020.3.30收盘价);现金分红比例达64%,为自上市以来新高(2016-2018年:30%、50%、62%),超出公司章程中规定的30%比例要求。另外,公司计划以资本公积每10股转增4股。 短期订单或受疫情影响,长期继续看好 公司下游行业主要为油气、化工、火电和核电等,且公司钢管产品多为消耗品,同时受益于新增和更替需求。油气方面,据公司年报,中石油2019年资本性支出完成99%,2020年计划额略有下降(YoY-0.6%),但仍维持高位;中海油2019年资本性支出完成度达105%,我们认为在对外较高依存度的背景下,油气行业投资有望继续维持高位。化工方面,设备大型化、一体化带来稳定需求趋势不变;火电方面,我们看好超超临界电站用钢管的进口替代。短期公司订单或受疫情影响,长期向好趋势或持续。 长期继续看好下游,维持“买入”评级 考虑到公司下游各行业高景气度或将持续,短期内公司或受疫情影响,长期向好趋势或不变。另外,公司预计新建6000吨焊管项目预计完成时间从2020年中延至2020年底,叠加疫情影响,故下调公司盈利预测,预计20-22年EPS分别为1.07/1.28/1.40元,前期预计20-21年EPS分别为1.30/1.48元。DCF测算公司每股内在价值15.31元;可比公司PE(2020E)均值为9.69倍,考虑到中石油、中海油资本支出完成度好,且未来或维持高位,公司及可比公司价值或被低估,故给予公司12倍PE估值,EPS(2020E)为1.07元,公司目标价为12.80-15.31元,维持“买入”评级。 风险提示:新建项目建设进度不及预期;疫情发展超出预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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