军用连接器核心企业，成长有望提速，首次覆盖给予“买入”评级 航天电器是我国军用连接器、继电器、微特电机和光电子产业的核心骨干企业，受益于全球连接器市场规模稳步上升，以及我国军队现代化建设进程的加快和5G 建设的持续发展，公司军品和民品业务有望进一步增长。我们预计2020-2022年公司实现归母净利润4.73/6.20/7.97亿元，EPS 为1.10/1.45/1.86元，对应PE 估值为42/32/25x，可比公司2021年Wind 一致预期平均PE 估值为32x，考虑到公司是军用连接器、继电器、微特电机的核心骨干企业，较可比公司给予一定溢价，给予公司2021年40倍PE的估值水平，目标价58.00元，首次覆盖给予“买入”评级。 特种领域大幅扩产，业绩释放进入快车道 根据公司招股说明书，公司70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户，军品基本覆盖全部军工装备领域，其中连接器业务为公司主要收入来源。2019年公司连接器、电机以及继电器业务营收占比分别为62.7%、24.4%以及8.9%，业务收入同比增长分别为34.3%、16.2%以及13.8%。公司2021年拟定增扩产特种连接器、特种继电器产业化建设项目，产能瓶颈得以突破，未来公司业绩将进一步释放。 连接器市场规模稳步上升，业务未来提升空间大 随着下游产业的发展和连接器产业本身的进步，连接器已经成为设备中能量、信息稳定流通的桥梁，总体市场规模基本保持着稳定增长的态势，根据Bishop&Associate 的统计，2018全球连接器市场规模达667亿美元。2010年到2018年，我国连接器市场规模由108.33亿美元增长到209亿美元，年复合增长率8.56%，占据了全球31.4%的市场份额。随着国防信息化程度不断提高，我们预计2020年国内军用连接器的市场规模将达124亿元。同时，受益于新能源汽车行业的快速增长和5G 建设进一步完善，公司连接器业务有望迎来新的增长点。 风险提示：宏观经济波动风险；军费下降或采购规模下降风险。

非制冷红外芯片领军者、首次覆盖给予“买入”评级 睿创微纳是国内非制冷红外探测器龙头企业，截至 2020H1，研发人员占比 45.6%，已获国内外授权 182项专利。我们预计公司 2020-2022年实现归 母净利润 5.9亿元、 8.5亿元、 12.3亿元， EPS 分别为 1.32、 1.91、 2.77元， 对应 PE 估值分别为 67x、 46x、 32x。 根据 Wind 一致预期可比公司 2021年平均 PE 估值为 39x， 考虑到公司是国内首家成功研制出 10微米非制冷 红外探测器， 2021年 PEG 为 0.84x，低于可比公司（高德红外、安克立新 和大族激光分别为 1.5， 2.1和 2.4）， 给予公司 2021年 55倍的 PE 估值水 平，目标价为 105.05元，首次覆盖给予“买入”评级。 军民两用，营收保持高增长 睿创微纳是专业从事专用集成电路、红外热像芯片及 MEMS 传感器设计与 制造技术开发的国家高新技术企业。 公司产品广泛应用于军民两大领域。受 益于集成电路成本下降带动下游需求，公司营收从 2016年 0.6亿元增长至 2019年的 6.8亿元， 17-19年的 CAGR 达 126%， 整机和探测器为主要收 入和利润来源。 2019年整机营业收入 3.3亿元，探测器 2019年营业总收入 为 2.5亿元， 整机和探测器业务共实现收入占比 84.29%，共实现毛利 2.8亿元，占比 80.2%。 公司 2020前三季度实现营业收入 10.78亿元，同比增 长 168%，实现归母净利润 4.65亿元，同比增长 359%，业绩增长亮眼。 国产化趋势显著，行业壁垒高 非制冷红外焦平面阵列探测器是从 20世纪 80年代在美国军方的支持下发 展起来的。由于在军事方面的诸多应用，美国对中国一直实行严格的禁运措 施。 睿创微纳已填补了我国在该领域高精度芯片研发、生产、封装、应用等 方面的一系列空白，成为国内为数不多的具备探测器自主研发能力并实现量 产的公司之一。 风险提示： 技术和产品研发不及预期、原材料及委托加工服务采购集中度较 高的风险、税收优惠政策下调的风险。

军工连接器领军者、首次覆盖给予“买入”评级 中航光电是国内最大的军工连接器供应商之一， 在 5G 建设加速和武器装备 更新换代需求双重释放的背景下， 我们预计公司 20-22年归母净利润分别为 14.5/17.5/22.7亿元， EPS 分别为 1.31、 1.59、 2.06元。 根据 Wind 一致预 期可比公司 2021年平均 PE 估值 33x，考虑到公司在国内率先突破万米深 水环境下密封连接技术；产品覆盖面广，其中，防务、航空航天、 5G 等高 端制造领域将迎来新一轮产业发展机遇，给予公司 2021年 48倍的 PE 估 值， 目标价为 76.32元，首次覆盖，给予“买入”评级。 产品涉及光、电、流体连接器等多个领域， 研发技术突出 公司主要产品包括电连接器、光器件及光电设备、流体器件及液冷设备等， 应用面广泛，主要用于航空、航天等防务领域以及通讯与数据传输、新能源 汽车、轨道交通、消费类电子、工业、能源、医疗、智能装备与机器人等民 用高端制造领域。公司具有研发技术能力优势，自主研发各类连接器产品 300多个系列、 25万多个品种，截至 2020年底累计获得授权专项 3500余项。业绩增长稳健， 装备领域的稳增长和新兴领域的需求共振向上 2016-2019年，公司营收 CAGR 达 22.08%，归母净利润 CAGR 达 23.61%。 电连接器贡献主要收入和利润，根据 2020半年报，公司主营业务电连接器 营业收入比重为 75.4%，毛利率为 37.81%，毛利润占比高达 85.7%。连接 器行业正处于以 5G 通信商用及新能源汽车需求的新一轮需求上升阶段，公 司是目前国内连接器产品覆盖下游细分市场最多的企业之一，装备领域的稳 增长叠加新兴领域的需求共振，我们认为未来业绩有望保持高速增长态势。 必不可少的关键元件，市场随信息化发展快速增长 连接器系统或整机电路单元之间电气连接或信号传输必不可少的关键元件。 在军用连接器领域， 2019年中航光电占据了国内市场 64%的份额。随着武器 装备的信息化发展，连接器产业快速增长。根据中国产业信息网，预计 2010年到 2025年，我国连接器市场规模 CAGR 为 7.7%。公司作为我国高端连接 器的领军企业，和军工行业上游元器件公司，将率先受益于行业的高景气。 风险提示： 汇率风险、 5G 通信商用及新能源汽车业务拓展不及预期。

拟与持股平台合资成立万华福建新材料公司 公司公布公告，拟与员工持股平台宁波中韬投资合资设立万华化学（福建）新材料有限公司，其中公司拟出资24亿元持股80%。子公司主要负责福建江阴港城经济区东区（以下简称“东区”）规划石化产业链项目的推进工作。 公司践行一体化及创新驱动战略，在全球聚氨酯行业市占率逐步提升，石化领域全产业链布局日趋完善，下游新材料板块依托研发驱动项目持续落地。 预计2021-2023年EPS分别为6.46/7.07/7.52元，维持“增持”评级。 福建基地延展石化产业链，持股平台落实长效激励机制万华化学福建工业园目前产业布局主要为江阴港城经济区西区（以下简称“西区”）聚氨酯相关项目，包括TDI/PVC/MDI及配套一体化设施。据公司公告，公司在东区规划石化产业链，初步拟建丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链，实现东区和西区的互联互通，东、西区原料互为上下游供应，共享基础配套设施，促进园区效益最大化。另一方面，公司持股平台中韬投资作为合资方参与，有望充分调动员工积极性，并落实长效激励机制。 IMDI价格高位上涨，石化、新材料新增项目持续推进2021年2月以来，受美国寒潮影响，海外供给出现缺口，在强劲的地产市场带动下，出口订单提振，据百川盈孚，3月24日聚合MDI/纯MDI华东市场价格为2.33/2.40万元/吨，年内分别上涨10%/32%，3月万华结算均价分别为2.05/2.25万元/吨，较2月平均上涨9.5%/3.5%。新项目方面，据公司公告，2021年2月烟台MDI装置技改扩能50万吨/年，2020年11月100万吨大乙烯项目正式投产，PC、聚醚等项目亦有增量，后续有望逐步贡献盈利增量，远期包括福建、眉山等基地项目持续推进，公司依托研发能力开发的多元化新材料链条将持续扩张。 维持“增持”评级我们维持公司2021-2023年EPS为6.46/7.07/7.52元的预测，结合可比公司估值水平（2021年Wind一致预期平均17倍PE），考虑到公司业务多元化发展，给予公司2021年18倍PE，对应目标价116.28元（前值135.66元），维持“增持”评级。 风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。

2020全年营收同比增23.2%，业绩低于预期飞凯材料发布2020年年报，全年实现营收18.64亿元，同比增长23.2%，实现归母净利2.30亿元，同比减少9.9%。其中2020Q4实现收入5.19亿元，同比增加29.3%，归母净利0.6亿元，同比减少14.8%，业绩低于预期（2.53亿元），公司拟每10股派现0.65元。随着公司在屏幕显示材料领域、半导体材料及紫外固化材料领域不断强化，受益于国产替代进程加快，预计2021-2023年EPS分别为0.51/0.63/0.76元，维持“增持”评级。 屏幕显示材料量升价跌，半导体材料业务快速增长据公司年报，2020年公司依靠混晶销量增长，实现屏幕显示材料营收9.14亿元，同比增23.4%，但受下游面板厂商压价，公司屏幕显示材料毛利率同比下降3.3pct至43.3%。在半导体板块，2020年公司用于封装的湿电子化学品、环氧塑封料及锡球等半导体材料实现营收4.09亿元，同比增长42.1%，毛利率同比降0.14pct至38.8%。紫外固化材料实现营收3.99亿元，同比增长1.2%，毛利率同比降4.8pct至31.4%。公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-1.9/-0.9/-0.7/+1.9pct至5.2%/9.5%/7.3%/4.4%。 积极推进可转债募投项目，资源整合步伐加快据飞凯材料年报，2020年公司5000吨/年TFT-LCD光刻胶项目顺利试生产并开始供货，5500吨/年合成新材料和100吨/年高性能光电新材料提纯项目产能爬坡，集成电路封装材料基地项目部分产线投产。同时，公司募投项目10000吨/年紫外固化光纤涂覆材料扩建项目、120吨/年TFT-LCD混合液晶显示材料项目、150吨/年TFT-LCD合成液晶显示材料项目以及15吨/年OLED终端显示材料升华提纯项目等项目正在建设中，提供新的盈利增长点。 维持“增持”评级考虑到下游面板厂商压价导致的混晶毛利率下降，我们下调公司2020-2021年EPS预测至0.51/0.63元（前值0.64/0.78元），引入2022年EPS预期0.76元，结合可比公司估值水平（2021年Wind一致预期平均35倍PE），给予公司2021年35倍PE，对应目标价17.85元（前值21.12元），维持“增持”评级。 风险提示：混晶销量和价格低于预期，半导体材料收入增速低于预期。

签订《新材料新能源一体化项目合作框架协议》，维持“增持”评级 卫星石化于 3月 20日公告，公司与独山港区管委会、液空中国联合签署了 《新材料新能源一体化项目合作框架协议》。其中，卫星拟投资 102亿元新 建年产 80万吨 PDH、 80万吨丁辛醇、 12万吨新戊二醇及配套装置， 并为 氢能一体化项目提供氢气的保供； 液空中国负责推动氢气充装站、氢气液化 装置的建设和运营，一期建设年产 3000吨的氢气充装站，二期建设年产 11000吨的液氢装置及配套设施。 项目计划 2021年 11月前开工建设， 2024年 6月前投产运营。我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.35/2.39/3.57元，维持“增持”评级。 加码轻烃裂解项目， 推进和实现碳中和目标 公司目前拥有 90万吨 PDH 装置，本项目投产后预计将达到 170万吨产能， 有望进一步打开公司成长空间，同时 PDH 项目副产的氢气，公司通过与液 空中国合作的方式进行有效利用，氢气作为清洁能源亦符合国家碳中和战略 推进背景。 此外公司配套建设 80万吨丁辛醇可用作生产丙烯酸酯的原料， 进一步加强 C3产业链一体化，成本优势继续巩固。 需求旺季来临， 主营产品价格有望继续回升 近期公司主营产品价格继续回升，据百川资讯， 2021年 3月 20日华东地区丙 烯酸、丙烯酸丁酯报价分别为 11000、 17800元/吨，年初以来分别上涨 42.9%/56.1%。我们认为在全球需求复苏背景下，公司产品景气有望继续回升。 乙烷裂解一期项目投产在即，二期项目启动建设 公司于 2020年 7月公告拟定增募资 30亿元用于建设连云港项目获得证监 会审核通过， 2020年 4月公司公告以自有资金 20.8亿元增资全资子公司卫 星产业发展，自有资金 5.2亿元增资信合产业发展，加快推进连云港年产 135万吨 PE、 219万吨 EOE 和 26万吨 ACN 联合装置项目建设，截至目 前， 一期项目第一批乙烷已经投料，并将在 3月底出产品；二期项目已开始 现场的土建施工和设备安装， 我们预计将于 2022H1建成。 维持“增持”评级 我们维持公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.35/2.39/3.57元的预测，结合可 比公司估值水平（2021年 Wind 一致预期平均 15倍 PE），考虑到公司 C2项目投产、成长性较强，给予公司 2021年 18倍 PE，给予目标价 43.02元 （前值 52.58元），维持“增持”评级。

全年归母净利同比降1%，略高于预期 万华化学发布2020年年报，全年实现营收734.3亿元（yoy+7.9%），实现归母净利100.4亿元（yoy-0.9%），略高于我们此前预期（99.6亿元）。其中2020Q4公司实现营收242.0亿元（yoy+24.0%），环比增32.1%，实现归母净利46.9亿元（yoy+110.4%），环比增86.7%。公司聚氨酯领域MDI技改扩能完成、石化领域乙烯项目一期投产及新材料板块多个项目投产，在全球需求复苏背景下，有望充分受益，预计2021-2023年EPS分别为6.46/7.07/7.52元，维持“增持”评级。 Q4聚氨酯板块量价齐升，石化板块景气回暖 2020年公司聚氨酯业务实现营收344.17亿元（yoy+8.0%），其中Q4聚氨酯板块实现销量88.1万吨（yoy+34.6%），环比增加15.8%。同时MDI价格大幅上涨，据百川资讯，2020Q4聚合MDI/纯MDI厂家结算均价分别为2.17/1.99万元/吨，同比分别增56%/3%。石化业务方面，2020年公司实现营收230.85亿元（yoy+14.8%），据百川资讯，2020Q4丙烯/PO/丙烯酸/丙烯酸丁酯均价分别为0.74/1.77/0.76/1.01万元/吨，同比增4%/76%/13%/24%。新材料业务方面，2020年公司新材料板块销量55.49万吨，同比增加33.8%，实现营收79.48亿元（yoy+12.1%）。 MDI价格上涨，新材料板块持续推进 2021年2月以来，受美国寒潮影响，出口订单提振，MDI价格迅速上涨，3月15日聚合MDI/纯MDI（华东）价格为2.44/2.70万元/吨，较2月初分别上涨25.2%/16.1%。同时2021年2月，公司公告烟台工业园MDI装置技改扩能完成，新增产能50万吨/年。据公司公告，2020年11月100万吨大乙烯项目正式投产，后续有望逐步贡献盈利增量，远期包括福建、眉山等基地项目持续推进，公司依托研发能力开发的多元新材料等产品链条将持续扩张。 维持“增持”评级 考虑到MDI价格上涨，我们上调公司2021-2022年EPS预测至6.46/7.07元（前值6.40/7.00元），并引入2023年EPS为7.52元的预测，结合可比公司估值水平（2021年Wind一致预期平均19倍PE），考虑到公司业务多元化发展，给予公司2021年21倍PE，对应目标价135.66元（前值153.60元），维持“增持”评级。 风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。

2020年归母净利同比增14.6%，业绩略低于预期 国瓷材料发布2020年年报，报告期内实现营收25.42亿元（YoY +18.1%），归母净利5.74亿元（YoY +14.6%），低于我们之前的预期（6.17亿元），扣非后为5.39亿元（YoY +14.5%），对应EPS为0.57元，经营性净现金流7.72亿元（YoY +59.5%）。对应公司Q4营收7.14亿元（YoY +16.0%），归母净利1.58亿元（YoY +11.5%）。我们认为2020年公司业务受疫情拖累仍实现增长，2021年伴随“国六”、5G建设等产业机遇有望走出阴霾，预计公司2021-2023年EPS分别为0.75/0.89/1.05元，维持“增持”评级。 催化材料及电子材料业务保持高增长 据公司年报，2020年催化材料（蜂窝陶瓷载体）及电子材料板块分别实现销量836万升/1.14万吨，同比分别增长44%/11%，上述板块分别实现收入3.16/8.75亿元，同比分别增长53%/26%，毛利率同比分别变动-4.0/+1.0pct至55%/47%；但受疫情影响，生物医疗材料（义齿）、建筑陶瓷及陶瓷球业务增长放缓，2020年上述业务分别实现销量0.21/3.10万吨，同比分别增长17%/26%，收入分别为5.82/6.79亿元，同比分别增长14%/20%，毛利率同比分别变动-10.0/-0.5pct至57%/35%。由于产销规模进一步扩大，公司销售/管理/研发费用率分别同比下降1.1/0.2/0.1pct至4.1%/5.6%/6.3%。 下游行业机遇来临，公司全面布局，2021年前景可期 2021年，下游5G、汽车电子等领域需求保持高景气，MLCC粉体及电子浆料等业务有望持续向好。而2021年柴油车“国六”标准全面实施将有效带动公司蜂窝陶瓷载体、饰锆固溶体等汽车尾气催化相关产品销量进一步提升。齿科方面，公司打造粉体-瓷块-牙冠垂直一体化布局，并与口腔诊所、医院展开直接联系，强化品牌力，公司作为国内义齿龙头，有望充分受益口腔医疗领域的发展机遇。此外，公司于2020年12月28日向大股东完成定向增发，募集10.5亿元分别用于MLCC粉体、汽车用蜂窝陶瓷及3000吨高性能稀土功能材料（铈锆氧化物）产业化项目，奠定公司未来成长。 维持“增持”评级 结合公司年报产品销量增长情况及下游蜂窝陶瓷载体、齿科材料行业快速发展趋势，我们上调公司2021/2022年催化剂材料、齿科材料及建筑陶瓷销量增速，业绩预期上调至7.53/8.95亿元（原值7.23/8.48亿元），对应EPS为0.75/0.89元，并引入2023年归母净利为10.51亿元的业绩预测，对应EPS为1.05元，结合可比公司2021年Wind一致预期76x的估值水平，我们给予公司2021年76x P/E，对应目标价57.00元（前值43.50元），维持“增持”评级。 风险提示：新业务发展不及预期风险，核心技术失密风险。

2020年归母净利润预增264%-276%，维持“买入”评级 金发科技于2021年1月28日披露2020年业绩预告，2020年公司预计实现归母净利润45.4-46.8亿元，同比增264%-276%，对应EPS为1.76-1.82元。其中2020Q4公司预计实现归母净利润7.4-8.9亿元，同比增147%-195%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.78/1.16/1.27元，维持“买入”评级。 防疫相关产品贡献主要增量，改性塑料、新材料业务经营良好 受新冠病毒疫情影响，全球医疗物资需求激增。公司开发出熔喷聚丙烯、熔喷布、口罩、丁腈手套等产品，由于公司产品认证齐全、品质稳定、性价比高，迅速占领市场，且PDH装置产出PP产品也受益于口罩需求拉动，价格上涨明显，为公司业绩贡献主要增量。同时公司改性塑料业务产品结构持续优化，下游家电、汽车2020H2以来呈现稳健复苏态势，据中汽协，2020年12月我国汽车销量283.1万辆，同比增6.4%，据国家统计局，2020年12月我国冰箱产量796.4万台，同比增8.1%，从而驱动公司利润稳健增长。此外公司新材料产品产品结构持续优化，运营效率进一步提升。 拟投资50亿元建设400亿只高性能医用及健康防护手套项目 据公司公告，公司拟以子公司广发金发为建设主体（公司控股比例67.6%），总投资50亿元，建设年产250亿只一次性医用检查丁腈手套、20亿只一次性医用外科丁腈手套、130亿只一次性民用防护丁腈手套，项目总建设期24个月。公司组建超20人的硕博士技术研发团队进入医用及健康防护手套行业。“限塑令”逐步落地，公司作为生物可降解塑料龙头有望受益据中国消费网，今年以来，北京、上海、深圳等一线城市及部分二、三线地级市已开始实施新版“限塑令”，要求超市禁用不可降解塑料袋，部分城市对农产品市场、餐饮、外卖等亦提出了同类要求。公司作为国内生物可降解塑料龙头有望受益于行业发展趋势，据公司公告，截至2019年末公司具备6万吨PBAT装置，另有1.1万吨PBSA产能，同时在建6万吨PBAT以及3万吨PLA产能。 维持“买入”评级 考虑到改性塑料下游家电、汽车需求恢复良好，我们上调公司2020-2022年EPS预测至1.78/1.16/1.27元（前值1.74/0.96/0.99元），结合可比公司估值水平（2021年Wind一致预期平均21倍PE），考虑到完全生物降解塑料、LCP材料等发展前景良好，给予公司2021年30倍PE，对应目标价34.80元（前值23.31元），维持“买入”评级。 风险提示：新业务发展不及预期；下游需求下滑；原料价格大幅波动风险。

2020Q4归母净利润预增78%-133%，维持“增持”评级 卫星石化于2021年1月28日披露2020年业绩预告，2020年公司预计实现归母净利润15.3-17.2亿元，同比增20%-35%，对应EPS为1.25-1.40元,业绩超我们预期（原预测14.2亿元）。其中2020Q4公司预计实现归母净利润6.3-8.2亿元，同比增78%-133%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.35/2.20/3.26元，维持“增持”评级。 Q4丙烯酸及酯景气回升明显 2020Q4伴随全球化工下游需求快速好转，公司产品景气有所改善，据百川资讯，2020Q4华东地区丙烯酸/丙烯酸丁酯/聚丙烯市场均价分别为7596/10219/9250元/吨，同比分别变动13.2%/25.4%/-1.8%；聚丙烯-丙烷/丙烯酸丁酯-丙烯酸/丙烯酸-丙烷价差分别为5373/5563/4851元/吨，同比分别扩大5.8%/34.9%/33.5%。同时公司各产品生产装置运行稳定，成本控制进一步优化。 需求旺季来临，丙烯酸及酯价格有望继续回升 近期公司主营产品价格继续回升，据百川资讯，2021年1月28日华东地区丙烯酸、丙烯酸丁酯报价分别为7500、11200元/吨，较2020年10月底分别上涨10%/36%；丙烯酸-丙烷最新价差为4146元/吨，较2020年10月底扩大4%。我们认为春节后下游传统需求旺季有望来临，国内经济有望继续修复，公司产品景气有望继续回升。 增资子公司加快乙烷裂解项目建设 公司于2020年7月公告拟定增募资30亿元用于建设连云港项目获得证监会审核通过，2020年4月公司公告以自有资金20.8亿元增资全资子公司卫星产业发展，自有资金5.2亿元增资信合产业发展，加快推进连云港年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目建设，截至2020Q3末公司在建工程114.0亿元，环比2020Q2末增加49%，我们预计一期125万吨乙烯及配套产能将于2021H1投产。 维持“增持”评级 考虑到公司丙烯酸、丙烯酸丁酯等产品景气回升明显，我们上调2020-2022年净利润预测至16.5/27.0/39.9亿元（前值14.2/21.9/32.8亿元），由于公司非公开发行事项导致的股本变更，对应EPS变更至1.35/2.20/3.26元（前值1.33/2.05/3.08元），结合可比公司估值水平（2021年Wind一致预期平均18倍PE），考虑到万华化学作为行业龙头溢价性较强，给予公司2021年17倍PE，给予目标价37.40元（前值24.60元），维持“增持”评级。 风险提示：新建项目投产进度不达预期风险，原油价格大幅波动风险。

荆州基地一期项目落地，维持“增持”评级华鲁恒升于1月14日发布公告，公司拟在荆州基地投资建设园区气体动力平台项目以及合成气综合利用项目，项目预计总投资115.28亿元，建设期预计36个月，公司预计项目建成投产后年均实现营收111.68亿元，利润总额13.26亿元。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.33/2.03/2.32元，维持“增持”评级。 荆州一期项目有望高效复制公司成本优势园区气体动力平台项目主要建设煤气化平台和公用工程，采用多喷嘴水煤浆气化技术，建设4台煤气化炉、3台高温高压煤粉锅炉（560t/h）以及2套空分装置；合成气综合利用项目建设100万吨尿素、100万吨醋酸、15万吨混甲胺以及15万吨DMF装置，尿素、醋酸、DMF均为公司传统优势产品，有望高效复制公司成本优势。截至2020H1公司固定资产原值210.18亿元，荆州一期项目若按照公司披露投资额115.28亿元计算，公司固定资产原值有望较大幅度增长。 主流产品景气改善，多个新项目即将投产伴随油价逐步回归均衡水平，公司主流产品景气整体改善，据百川资讯，截至2021年1月15日公司醋酸/辛醇/乙二醇价格分别为3807/10797/4559元/吨，较10月底分别回升43%/44%/21%，DMF价格则维持在9658元/吨的相对高位水平。此外据百川资讯，公司10万吨DMF项目已于2020年10月投产，精己二酸品质提升项目我们预计2020年底投产，酰胺及尼龙新材料项目我们预计2021H1投产，有望持续贡献盈利增量。 维持“增持”评级考虑到公司产品景气恢复较好，我们上调公司主流产品DMF、醋酸、辛醇等价格预测，上调2020-2022年EPS预测至1.33/2.03/2.32元（前值1.22/1.78/2.05元），结合可比公司估值水平（2021年Wind一致预期19倍PE），考虑到公司荆州基地项目较大的未来成长性，给予公司2021年24倍PE，对应目标价48.72元（前值33.82元），维持“增持”评级。 风险提示：原油价格大幅波动风险，原料煤炭价格大幅波动风险，新项目投产进度不达预期风险。

2020年归母净利润同比预增60%-80%，维持“增持”评级新和成于1月13日发布2020年年度业绩预告，公司预计2020年实现归母净利润34.64-38.98亿元，同比增60%-80%，对应EPS为1.61-1.81元，其中Q4预计实现归母净利润5.27-9.61亿元，同比增14%-108%，环比变动-28%-32%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.78/2.00/2.25元，维持“增持”评级。维生素量价齐升是业绩增长主因据博亚和讯，2020年VA（50万UI/g，下同）、VE（50%，下同）、生物素（2%，下同）平均报价分别为391、65、183元/千克，同比分别提升9.2%、42.1%、176.9%，维生素及生物素价格同比大幅增长构成公司业绩增长主因。 其中2020Q4下游饲料需求疲弱，VA/VE/生物素平均报价分别为311/62/84元/千克，同比分别变动-4.6%/32.3%/-28%，环比分别下滑29.3%、11.8%、53.5%。维生素景气有望回升，蛋氨酸反倾销调查终止截至2021年1月8日，VA/VE报价分别为350、66元/千克，较2020年10月31日分别同比增13%和12%。生物素报价为57.5元/千克，较2020年10月31日回落34%。据农业农村部定点监测数据，11月末全国能繁母猪存栏超过4100万头、生猪存栏超过4亿头，生猪产能已恢复到2017年底的90%以上，维生素需求有望回暖。同时VA方面，据饲料巴巴，BASF在2021H1仍无法正常供应，后续维生素景气有望回升。此外据商务部公告，9月21日宁夏紫光提交撤销对蛋氨酸反倾销调查的申请，因此商务部终止蛋氨酸反倾销调查，我们认为蛋氨酸景气回升或需等待行业自发出清。新项目正式投产，营养品龙头多元化扩张据公司公告，公司年产25万吨蛋氨酸项目中的10万吨装置与黑龙江生物发酵项目（一期）经过前期调试、试运行，生产线于2020年10月正式投产。我们认为公司坚持贯彻产业链一体化及营养品品类多元化战略，有望强化公司全球营养品龙头地位。 维持“增持”评级考虑到蛋氨酸价格回升较慢，我们下调公司2020-2022年EPS预测至1.78/2.00/2.25元（前值1.92/2.10/2.37元），结合可比公司估值水平（2021年Wind一致预期平均17倍PE），考虑到公司产品多元化扩张、全球营养品龙头地位有望进一步加强，给予公司2021年21倍PE，对应目标价为42.00元（前值31.50元），维持“增持”评级。风险提示：下游需求低于预期风险，维生素供给协同不达预期风险，新项目运行不达预期风险。

2020年归母净利预增21%-26% 光威复材发布业绩预告，2020年预计实现归母净利6.31-6.57亿元，同比增21%-26%，对应Q4单季度1.07-1.33亿元，同比增38%-75%。伴随军工领域订单持续增长及公司内蒙古碳纤维项目逐步落地，我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.25/1.56/1.82元，维持“增持”评级。 碳纤维业务收入稳步增长，风电订单交付受疫情影响 据公司公告，2020年公司军、民品碳纤维业务交付稳定，整体订单稳步增长。另一方面，疫情全球蔓延影响下，风电碳梁业务部分订单执行受影响，但全年收入仍保持增长。非经常损益方面，全年计入约0.75亿元，同比增长19%。 开发新规格迎接军品需求扩容，降本拓品类打开民用市场 报告期内，公司军品方面持续开发新规格，全力配合下游应用单位就T800H级、M40J级、M55J级等项目的应用验证，“20吨/年高强高模型碳纤维项目”基本转固，完成验收结项。由于中美贸易摩擦升级，地缘政治问题升温，预计“十四五”期间军品需求的扩容及国产替代加速都将助力公司未来业绩增长。民品方面，公司开辟内蒙古低成本碳纤维制造基地稳固上游，并努力推动高级别碳纤维在工业设备、高端装备、民机等领域的产品准备及应用验证。 维持“增持”评级 结合公司业绩预告及疫情对于民品业务的影响，我们下调公司2020-2022年EPS分别至1.25/1.56/1.82元（前值1.35/1.62/1.83元），基于可比公司2021年Wind一致预期平均61倍PE的估值水平，考虑公司更显著受益于军品订单扩容，给予公司2021年68倍PE，对应目标价106.08元（前值77.76元），维持“增持”评级。 风险提示：核心技术失密风险，军工产业政策调整风险，军费增长低于预期风险。

公告非公开发行股票预案，维持“增持”评级 桐昆股份于1月11日公告以现金方式向公司控股股东桐昆控股（未上市）的控股子公司磊鑫实业（未上市）非公开发行A股股票，此次非公开发行股票的价格为16.07元/股，募集资金总额（含发行费用）不超过20亿元，拟用于“江苏省洋口港经济开发区热电联产扩建项目”和“年产15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂项目”。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.24/1.72/2.09元，维持“增持”评级。 进一步完善公司产业链，加强成本优势 前期公司公告（公告编号：2020-105）拟在江苏如东县投资建设240万吨新型功能性纤维石化聚酯一体化项目，由于片区内公共热源难以满足公司需求，因此公司自建6×270t/h+1×120t/h高温超高压循环流化床锅炉+2×B10MW背压机+2×CB30MW级抽背式汽轮机热电联产项目，公司预计项目建设期5年，总投资21.8亿元。年产15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂项目主要应用于纺丝及后加工等过程，部分新增产能将用于集团自用，公司预计项目建设期3年，总投资20.5亿元。上述项目顺利建成后，有望进一步完善公司产业链，降低公司整体生产成本。 聚酯景气望稳步复苏 据CCF，1月8日华东地区涤纶长丝POY/FDY/DTY（150D）报价分别为6165/7880/7100元/吨，自10月底以来分别上涨19.0%/13.4%/11.8%，主力品种POY（150D）价差为1353元/吨，自10月底以来扩大13%。PTA方面，1月8日华东地区报价3850元/吨，10月底以来回升21.2%，PTA-PX价差123美元/吨，10月底以来回升122.3%。后续伴随海外需求逐步复苏，聚酯链条盈利能力有望稳步复苏。 浙石化二期快速推进，抬升公司长期盈利基础 参股公司浙江石化（权益占比20%）继2020年完成一期2000万吨炼化一体化项目投产后，仍在快速推进二期2000万吨炼化一体化项目，公司预计2021-2022年装置陆续投产，我们认为浙石化项目完全落地后，依托规模优势，产业链一体化优势及配套工程优势，有望抬升公司长期盈利基础。 维持“增持”评级 考虑到聚酯景气快速复苏，我们上调公司2020-2022年净利润预测至27.3/37.9/46.0（26.5/34.2/42.1亿元），由于公司可转债转股导致的总股本变化，对应EPS变更为1.24/1.72/2.09元（前值1.24/1.60/1.97元），基于可比公司2021年Wind一致预期平均15倍PE的估值水平，考虑到公司未来新建项目盈利增量贡献较大，给予公司2021年16倍PE，对应目标价27.52元（前值20.80元），维持“增持”评级。 风险提示：原油价格大幅波动风险，下游需求恢复不达预期风险。

2020Q4归母净利润预增91%-113%，维持“增持”评级 万华化学于1月6日发布2020年年度业绩预告，公司预计2020年实现归母净利润96-101亿元，同比变动-5%-0%，对应EPS为3.06-3.22元。对应2020Q4实现归母净利润42.51-47.51亿元，同比增91%-113%，对应EPS为1.35-1.51元。我们预计公司2020-2022年EPS分别为3.17/5.22/5.63元，维持“增持”评级。 四季度MDI有望量价齐升驱动业绩增长 2020Q4公司主营产品MDI下游汽车2020年10-11月销量分别为257/277万辆，同比增12.5%/12.6%，冰箱产量分别为880/899万台，同比增25.8%/22.5%，我们认为公司MDI销量环比或小幅提升。MDI价格大幅上涨，据百川资讯，2020Q4聚合MDI/纯MDI厂家结算均价分别为2.17/1.99万元/吨，同比分别增56%/3%，环比分别增47%/34%，聚合/纯MDI-苯胺-甲醛平均价差分别为2.19/1.44万元/吨，同比分别增99%/123%，环比分别增93%/36%。石化业务方面，2020Q4丙烯/PO/丙烯酸/丙烯酸丁酯均价分别为0.74/1.77/0.76/1.01万元/吨，同比增4%/76%/13%/24%。 MDI有望蓄势后迎来新一轮上涨，新项目持续贡献盈利增量 2020年12月以来由于下游需求步入淡季，MDI价格有所回落，据天天化工网，2021年1月6日华东聚合/纯MDI报价分别为1.80/2.16万元/吨，较2020年10月31日分别下跌24%/33%，公司公告2021年1月聚合MDI/纯MDI挂牌价分别为2.05/2.40万元/吨，月环比下调0.45/0.40万元/吨，我们认为伴随海外疫情得到控制，国内开工旺季临近，MDI有望在春节后逐步上涨。据公司公告，2020年11月大乙烯项目正式投产，后续有望逐步贡献盈利增量，远期包括福建、眉山等基地项目持续推进，公司依托研发能力开发的香精香料等产品链条将持续扩张。 维持“增持”评级 考虑到MDI近期步入淡季，价格正常季节性回落，但下游汽车、家电等领域需求恢复良好，我们上调MDI销量及售价预测，上调公司2020-2022年EPS预测至3.17/5.22/5.63元（前值2.84/4.25/5.06元），结合可比公司估值水平（2021年Wind一致预期平均20倍PE），考虑到公司业务多元化发展，给予公司2021年22倍PE，对应目标价114.84元（前值93.50元），维持“增持”评级。 风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。