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图南股份
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有色金属行业
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2025-01-08
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21.27
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27.75
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28.47%
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22.49
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5.74% |
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22.49
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5.74% |
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详细
首次覆盖图南股份并给予买入评级, 基于公司精铸机匣稀缺性凸显,并兼具了铸造、变形高温合金熔炼能力,产业链纵横布局有望打开新增长极, 目标价 27.75元。 公司大型复杂薄壁结构件等“爆款”产品有望夯实业绩基础,同时机加业务布局有望受益于产业链外协比例提升,助推中长期业绩增长。 高温合金:盛世降至,崛起的国防刚需在现代航空发动机中,高温合金材料的用量占发动机总重量的 40%~60%。 新型号迭代、航发维修后市场或促高温合金行业在中长期维持较高景气度。 据我们测算, 2021-2030年我国军用航发用高温合金年均市场达 213.23亿元, 2022-2030年 CAGR 达 29.45%。 掌握“母合金熔炼+精密铸造成型”核心技术,公司进入高速成长阶段公司是国内少数能同时批产变形高温合金、铸造高温合金的企业之一。 2018-2023年公司铸造高温合金、变形高温合金营收CAGR分别为38.87%、19.69%,且每年均实现正增长,实现跨越式发展。 图南股份在铸造高温合金领域护城河显著,使其获得稀缺拳头单品精铸机匣, 受益于航发产业链需求回升, 公司航发铸件及母合金业务排产或持续加快。 产业链纵横双向延伸, 提升公司发展内驱力公司拓宽产品品类,并在沈阳地区深度布局。 2021年 7月成立沈阳图南精密部件,投资建设年产 50万件精密零部件项目。 2022年 7月成立沈阳图南智能制造,投资建设年产航空用中小零部件 1000万件的生产能力。 根据中国新闻网,沈阳将重点布局整机总装、大部件及关键零部件等 4个航空产业方向, 2025年产业规模突破 1200亿元, 沈阳子公司或迎来快速成长期。 我们与市场观点不同之处市场担心航发产品降价导致图南股份盈利能力承压,我们认为公司在高温合金产业链尤其是精密铸件环节龙头地位凸显,且精密铸造机匣为“拳头产品”,竞争格局稳固,公司产品价格降幅基本可控,长期来看规模效应以及精铸件销售占比提升有望驱动盈利能力维持高位。 盈利预测与估值预计公司 24-26年分别实现归母净利润 3.33/4.39/5.40亿元, 24-26年CAGR 为 17.80%, 可比公司 25年 Wind 一致预期 PE 均值为 21倍,公司精铸机匣产品稀缺属性凸显, 沈阳子公司项目已进入产能爬坡阶段, 有望实现公司的长期成长, 给予 25年 25X 目标 PE,目标价 27.75元,“买入”。 风险提示: 客户集中度较高; 军品市场开发风险; 原材料价格上涨风险。
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航天电子
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通信及通信设备
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2024-11-05
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8.91
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14.58
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60.22%
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11.17
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25.36% |
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11.17
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25.36% |
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详细
航天电子发布三季报:Q3实现营收15.22亿元(yoy-54.14%,qoq-60.95%),归母净利3.12亿元(yoy+149.41%,qoq+193.44%)。2024年Q1-Q3实现营收92.34亿元(yoy-28.74%),归母净利5.62亿元(yoy+9.39%),扣非净利2.01亿元(yoy-57.40%)。航天产品受用户采购节奏调整需求不足,公司扣费净利润有所下滑,但考虑到军工行业“十四五”装备建设计划性较强,同时人事调整逐步到位,行业需求和订单有望迎来拐点,明年公司业绩或有较大的提升空间,我们维持“买入”评级。 投资受益改善表观净利润水平,毛利率水平提升明显公司前三季度收入和扣费归母净利润有所下滑,主要系航天产品用户结算计划调整,需求和订单有所不足,同时在7月底剥离了电缆资产等因素影响。公司因电工股权转让形成投资收益,有效提升了归母净利润水平,业务结构也更加专注于航天军工领域,整体盈利能力改善明显,前三季度公司毛利率水平为22.80%,较去年同期提升3.12pct。 聚焦航天军工主业,宇航电子和无人系统景气度高剥离航天电工后,公司主业可细分为传统宇航电子和无人系统两大方向。其中传统宇航电子产品广泛配套与各类航天器、火箭和导弹,其中卫星和火箭配套受到商业航天拉动而呈现高景气态势,导弹配套业务虽今年需求较弱,但考虑到十四五即将进入收官之年,明年起或将具备较大的改善空间。公司无人系统业务中巡飞弹、航弹等核心产品符合当前装备建设方向,需求和订单预计处于爆发前夕,对公司业绩贡献有望持续增长。低空经济底蕴丰厚,大型无人机运输系统先发优势明显根据《航天时代飞鹏有限公司资产评估报告》,公司的大型无人运输系统的综合实力至少领先同行3-5年,其中FP-98已累计销售6架,仅2023年已完成107架次飞行,里程超过2.6万km;FP-985和FP-981C-BE的推出将进一步完善公司产品谱系。我们认为公司有望充分享受低空经济发展带来的行业红利。 盈利预测与估值我们预测公司24-26年归母净利润为6.98/8.84/10.51亿元(前值7.31/9.15/10.93亿元),调整原因为公司传统武器配套业务需求较弱,对应EPS为0.21、0.27、0.32元。可比公司25年iFind一致预期为54倍,给予公司25年54倍PE估值,对应目标价为14.58元(前值为11.88元,对应24年54倍PE)。 风险提示:新品市场拓展不及预期风险;产品降价导致毛利率下滑风险。
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斯瑞新材
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有色金属行业
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2024-11-05
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8.64
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9.68
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4.42%
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11.40
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31.34% |
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11.35
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31.37% |
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详细
斯瑞新材发布三季报: Q3实现营收 3.40亿元(yoy+10.08%, qoq+1.04%),归母净利 2233.25万元(yoy+41.23%, qoq-28.82%)。 2024年 Q1-Q3实现营收 9.64亿元(yoy+10.98%),归母净利 7826.82万元(yoy+14.36%),扣非净利 7200.55万元(yoy+30.35%)。 公司持续拓宽铜合金产品应用领域,收入稳健增长,归母净利润增速受非经常损益项压制, 扣非净利润实现高增, 维持“增持” 评级。 新兴产业方向快速增长,产品结构优化效果显著根据公司公告, 24Q3单季度公司实现归母净利润同比高增,主要系公司积极开拓国际市场,出口收入明显增长,销售结构不断优化,同时商业航天等公司新的产业方向快速增长,逐步开始贡献效益。 2024Q1-Q3公司毛利率为 23.00%,同比+2.77pcts。 2024Q1-Q3公司计入非经常性损益的项目中,政府补助项为 860.02万元, 2023Q1-Q3为 2050.27万元,因此压制了公司归母净利润增速, 2024Q1-Q3公司扣非净利润同比增长 30.35%,高于收入增速,公司产品结构优化和提质增效效果显著。 发布定增预案拓宽高性能材料应用领域,有望打开长期成长空间公司发布定增预案,拟募集资金 6亿元,其中 2.0亿元投向液体火箭发动机推力室材料、零件、组件产业化项目, 3.4亿元投向斯瑞新材科技产业园项目,0.6亿元用于补充流动资金。 根据公司公告,液体火箭发动机项目建成达产后,公司谨慎预计有关产品价格随产品成熟度呈下降趋势,该项目收入预计在 1.79-2.01亿元;科技产业园项目达产当年预计实现销售收入 5.07亿元。 军民领域齐头并进,看好增材制造板块投资机遇1) 军品领域, 增材制造既符合“一主”逻辑, 可应用于军机、 导弹、 发动机等爆款主战装备, 又符合“渗透率提升”逻辑, 即在各类主战装备中处于低渗透率向高渗透率快速爬升阶段; 2)民品领域,增材制造技术有望在消费电子、商业航天等新兴领域打造大规模量产、且良率更高的供应链体系。建议持续关注华泰军工“一主两率”投资主线中, “增材制造”板块投资机遇。 下调盈利预测,维持“增持”评级考虑到公司液体火箭等新兴领域从研发转为创收仍需要一定周期,我们下调公司高性能铜合金材料营收预测值,预计公司 24-26年归母净利润为1.07/1.53/2.09亿元(前值为 1.38/1.96/2.68亿元)。 采用分部估值法,目标市值为 70.70亿元,目标价 9.72元(前次目标价 8.91元), “增持”。 风险提示: 技术升级迭代风险;技术未能形成产品或实现产业化风险。
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振华风光
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电子元器件行业
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2024-11-04
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55.00
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95.76
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90.57%
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66.90
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21.64% |
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66.90
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21.64% |
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详细
振华风光发布三季报:Q3实现营收1.82亿元(yoy-44.52%,qoq-30.64%),归母净利1714.64万元(yoy-87.76%,qoq-81.26%)。2024年Q1-Q3实现营收7.92亿元(yoy-18.74%),归母净利2.48亿元(yoy-37.36%),扣非净利2.29亿元(yoy-39.28%)。虽然24年公司业绩承压,但考虑到军工行业“十四五”装备建设计划性较强,同时人事调整逐步到位,行业需求和订单有望迎来拐点,明年公司业绩或有较大的提升空间,我们维持“买入”评级。 需求和价格承压,静待下游需求改善公司前三季度业绩有所下滑,主要系市场整体需求下降,客户去库存行为的影响,同时受税收优惠政策变更及产品降价的因素所致。前三季度公司毛利率为67.34%,较去年同期减少4.12pct。我们认为公司已处于基本面底部区间,随着“十四五”进入最后一年,此前压制的需求有望释放,公司明后年业绩有望实现较快增长。 费用率有所提升,计提信用减值压缩净利润公司前三季度期间费用率为25.25%,较去年同期提升6.98pct,主要系公司收入下滑但费用支出相对刚性。其中研发费用率较去年同期提升2.57pct,公司持续加强引进优秀研发人才,新增上海研发中心,产品谱系持续完善;前三季度公司计提信用减值损失5993万元,去年同期为2588万元,进一步压低了净利润水平。 四季度加快落实全年任务,新产品推出赋能未来增长近期公司围绕全年工作目标任务,全面启动决战四季度的工作,努力打好打赢全年收官“攻坚战”。公司的生产运行部、制造事业部和多个研发部门都做出了相应的措施,全年业绩下滑程度有望改善。此外公司24年以来推出多款新产品并已通过用户试用,虽然未能形成规模订单,但有望在后续拓展市场份额,巩固客户粘性,提升核心竞争力等方面提供有效支撑,也为行业订单复苏时公司业绩反转奠定了坚实的基础。 盈利预测与估值我们预测公司24-26年归母净利润为4.29/5.89/7.36亿元(前值6.44/8.31/10.25亿元),下调原因为行业需求较弱,且毛利率下行,此外公司研发投入强度大,费用率较高,对应EPS为2.15、2.95、3.68元。可比公司25年iFind一致预期为32倍,给予公司25年32倍PE估值,对应目标价为95.76元(前值为109.48元,对应24年34倍PE)。 风险提示:新品市场拓展不及预期风险;产品降价导致毛利率下滑风险。
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西部超导
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有色金属行业
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2024-11-04
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49.80
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58.68
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35.99%
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54.25
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8.70% |
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54.13
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8.69% |
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详细
西部超导发布三季报:2024Q1-Q3实现营收32.35亿元(yoy+4.76%),归母净利6.04亿元(yoy+3.62%),扣非净利5.33亿元(yoy+4.04%)。公司作为军机产业链上游新材料环节,24Q1-Q3实现营收、利润稳定增长,或说明军机链条需求开始复苏,看好公司后续重回高增轨道,维持“买入”评级。 单季度营收、利润均实现同比高增单季度来看,2024Q3公司实现营收12.15亿元,同比+24.43%,环比-0.99%;归母净利润2.55亿元,同比+58.04%,环比+7.22%。单季度归母净利润同比高增,主要系营收增长,计入当期损益的政府补助较同期增加(2024Q3为4581.93万元,同比+101.94%)以及当期研发费用较同期减少(2024Q3为5260.55万元,同比-32.46%)。 公司在手订单充裕,积极备产备货截至2024Q3期末,公司应收账款31.47亿元,较年初+52.80%;公司存货36.31亿元,较年初+8.64%;公司合同负债1.91亿元,较年初+35.12%;预付账款9123.48万元,较年初+108.67%。存货、合同负债等较年初高增,或表明公司在手订单充裕,积极备产备货。 募投项目达产,超导业务有望打开成长空间公司募集资金投资项目“高性能超导线材产业化项目”已于2024年4月30日建设完成并达到预期的产能目标,截至2024年9月30日,本项目预计节余募集资金7774.04万元,公司拟将本项目的节余募集资金永久补充流动资金。1)中高端钛合金材料:公司顺利完成各项产品交付,海洋、兵器、核工业等领域钛合金研制任务进展顺利;2)超导产品:公司完成国内核聚变CRAFT项目超导线材的交付任务,并为BEST聚变项目批量供货;3)高性能高温合金:二期生产线全线贯通,完成热试车,启动试生产。 下调盈利预测,维持“买入”评级考虑到公司高温合金短期以牌号导入为主,我们下调公司高温合金营收预测值,预计公司2024-2026年EPS分别为1.29/1.73/2.14元(前值为1.39/1.78/2.23元)。可比公司25年Wind一致预期PE均值为24倍,考虑到公司高温合金、超导业务逐步进入高增轨道,打开远期成长空间且具备稀缺性,给予公司25年34倍PE,目标价58.82元(前值41.70元),“买入”。 风险提示:军用飞机和民航直升机需求不达预期;新项目进展不达预期。
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航天南湖
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电子元器件行业
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2024-11-04
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19.01
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24.00
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29.73%
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22.88
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20.36% |
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22.88
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20.36% |
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详细
航天南湖发布三季报:Q3实现营收2036.13万元(yoy-85.94%,qoq-46.87%),归母净利-1929.11万元(yoy-269.02%,qoq+16.89%)。2024年Q1-Q3实现营收0.86亿元(yoy-82.97%),归母净利-5865.08万元(yoy-243.29%),扣非净利-6040.40万元(yoy-376.79%)。由于所处行业订单波动及市场需求不足的影响,公司业绩下滑明显,但考虑到军工行业十四五装备建设计划性较强,同时人事调整逐步到位,行业需求和订单有望迎来拐点,明年公司业绩或有较大的提升空间,我们维持“买入”评级。 存货增长明显,下游需求或已逐步复苏公司受行业影响导致需求和订单较弱,同时研发投入保持高位导致归母净利润为负。资产负债表方面,截止三季度末存货为5.15亿元,同比提升39.69%,合同负债1.56亿元,较年初水平提升32.50%或表明公司下游需求已处于底部恢复阶段,公司正积极备产。 全年毛利率大概率回升,研发投入保持较高强度公司前三季度毛利率为18.57%,较去年同期减少9.26pct,主要系产品交付结构变化,同时部分产品存在降价情况。由于公司前三季度交付量较小,毛利率或存在失真情况,我们认为随着四季度交付高峰期到来,公司整体毛利率水平有望提升。公司前三季度费用率为108.59%,较去年同期提升83.91pct;主要系公司营业收入下滑,但费用支出相对刚性,此外公司研发投入也保持了较高水平,为后续型号拓展,扩大增长点奠定基础。 军贸和低空经济双景气,增长点持续拓展根据公司官方公众号,公司一型高端军贸产品通过设计鉴定,该型号雷达具有良好的市场前景,目前除在手和在途订单,多个潜在用户已提出采购意向;此外近期公司新研制的“低空哨兵”管控系统在客户邀请开展的实地测试中亮相,公司将依托该产品持续布局低空经济。公司在军贸和低空经济领域的快速发展将有效提升公司经营稳定性,拓展业绩增长点。 盈利预测与估值我们预测公司24-26年归母净利润为0.34/1.63/2.09亿元(前值0.96/1.64/2.15亿元),下调原因为24年行业需求波动,同时公司研发投入强度大,费用率较高,对应EPS为0.1/0.48/0.62元。可比公司25年iFind一致预期为45倍,考虑到公司在军贸和低空经济领域发展向好,有助于公司长期发展,给予公司25年50倍PE估值,对应目标价为24.00元(前值为15.92元)。 风险提示:产品降价风险,军贸业务不及预期风险。
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中航光电
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电子元器件行业
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2024-10-31
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43.95
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68.31
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84.27%
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46.37
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5.51% |
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46.37
|
5.51% |
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详细
中航光电发布三季报:Q3实现营收48.98亿元(yoy+6.45%,qoq-5.52%),归母净利8.45亿元(yoy-10.14%,qoq-7.89%)。2024年Q1-Q3实现营收140.95亿元(yoy-8.23%),归母净利25.13亿元(yoy-13.15%),扣非净利24.52亿元(yoy-13.76%)。公司业绩虽然受行业因素影响有所下滑,但下降幅度较二季度已有所收窄,防务领域订单呈现恢复态势,长期发展向好,我们维持“买入”评级。 三季度业绩降幅有所收窄,全年收入利润有望实现增长2024年上半年因外部因素影响,公司防务订单和交付出现延后情况,导致业绩有所下滑。进入下半年公司防务领域订货较上半年呈现恢复态势,部分领域需求已释放积极信号,业绩下滑程度有所收窄;此外前三季度公司在前期大力布局的数据中心、新能源装备、工业装备、医疗设备等领域均实现高速增长,新能源汽车领域国内订货也实现较快增长,为全年业绩增长奠定了较好基础。 毛利率小幅下滑,各项财务指标健康公司2024年前三季度毛利率为36.61%,受各报告期内产品结构及业务结构变动等因素影响,公司前三季度毛利率较半年度下降0.59个百分点,处于公司合理毛利率区间内。公司前三季度费用率为16.10%,较去年同期提升0.49pct,各项费用率相对稳定。24年前三季度公司经营性现金流为7.25亿元,同比提升75.97%;资产负债表方面,三季度末存货48.24亿元,较去年同期提升16.01%,或表明公司下游需求逐步恢复,公司正积极备货。 与洛阳光联基金开展战略合作,有效推动未来资本化运作公司公告拟与洛阳光联基金开展战略合作,公司作为国内连接器行业的领军企业,同时作为洛阳光电产业集群的链长单位,具备较强的产业优势,能为洛阳光联基金投资标的提供较好的产业协同。本次合作公司将充分发挥产业链优势、专家团队经验、市场影响力,同时与洛阳光联基金的合作有望推动公司未来资本化运作的高效开展。 盈利预测与估值我们预测公司24-26年归母净利润为36.18/43.92/51.86亿元(前值为38.25/46.83/53.54亿元),调整原因为公司防务业务需求放缓,对应EPS为1.71/2.07/2.45元。可比公司25年iFind一致预期PE为33倍,给予公司25年33倍PE估值,对应目标价为68.31元(前值为50.4元)。 风险提示:军品业务需求不及预期;新能源汽车等民品业务拓展不及预期。
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航材股份
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机械行业
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2024-10-31
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58.10
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70.00
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32.58%
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63.34
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9.02% |
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64.00
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10.15% |
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详细
航材股份发布三季报: Q3实现营收 6.87亿元(yoy-21.68%, qoq-17.37%),归母净利 1.25亿元(yoy-39.69%, qoq-23.37%)。 2024年 Q1-Q3实现营收 21.96亿元(yoy+0.06%),归母净利 4.36亿元(yoy-13.31%),扣非净利 3.82亿元(yoy-24.13%)。 我们认为短期由于军品需求延后及产品结构变化,公司呈现收入微增,利润下滑,看好 2025年公司重回高增轨道。 维持“买入” 评级。 产品结构短期变化、研发投入进一步扩大使得盈利能力承压单季度来看, 公司 24Q3毛利率为 33.05%,同比-0.21pcts,环比+4.35pcts; 24Q3净利率为 18.19%,同比-5.43pcts,环比-1.42pcts。 根据公司公告,公司单季度毛利率同比下滑,主要系产品结构短期变化所致。 公司 24Q3单季度研发投入为 7064.77万元,同比+24.14%, 24Q1-Q3公司累计研发投入为 1.74亿元,同比+15.10%。公司 24Q1-Q3销售/管理/研发/财务费用率为 0.49%/2.67%/7.90%/-0.87%,同比-0.01/+0.09/+1.03/+0.78pcts。 材料采购款持续增加,产能建设保障长期发展截至 24Q3期末,公司应付账款为 7.88亿元,较年初增长 88.31%,主要系采购材料及外协款增加; 24Q3期末公司在建工程为 1.63亿元,较年初增长51.55%,主要系公司募投项目启动,工程项目开工建设。我们认为公司材料采购款增加彰显需求景气,募投项目启动为产能提供保障。根据公告, 在军工主业方面, 公司积极拓展新的业务增长点,在多个领域实现新产品布局; 在外贸业务方面, 公司进一步拓展国际航空装备市场,争取更大市场份额。 多项业务市占率高,产业链地位稳固公司多项业务对应市占率和行业地位较高。 1)钛合金铸件业务,公司可研制生产国内绝大部分航空发动机用的钛合金铸件,是国内少数批产国际民用航空钛合金铸件的供应商; 2)橡胶与密封材料,军机/民机的必选材料,业务实现多个国内“首次”,引领国内技术突破; 3)透明件,军机关键部件,是我国歼击机和直升机透明件的主要供应商; 4)高温合金母合金:供给端国产替代+需求端强耗材属性,公司“国家队”优势显著。 下调盈利预测,维持“买入”评级考虑到下游军品需求或短期放缓,下调航空成品件营收预测值,预计 24-26年 EPS 为 1.40/1.75/2.18元(前值 1.51/1.89/2.35元)。可比公司 25年 Wind一致预期 PE 均值为 36倍, 公司技术优势明显,背靠航材院的优质资源,给予公司 25年 40倍 PE, 目标价 70.00元(前值 61.91元)。 风险提示: 核心技术人员流失风险;原材料采购价格波动风险。
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铂力特
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通信及通信设备
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2024-10-31
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47.97
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63.36
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19.55%
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55.85
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16.43% |
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55.85
|
16.43% |
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详细
铂力特发布三季报: Q3实现营收 1.41亿元(yoy-53.53%, qoq-63.46%),归母净利-6149.94万元(yoy-396.21%, qoq-170.81%)。 2024Q1-Q3实现营收 7.32亿元(yoy-1.34%),归母净利 2669.05万元(yoy-30.62%)。 公司军品订单延后导致盈利能力显著承压,我们看好军工新一轮需求落地后,公司业绩重回高增轨道, 维持“买入”。 产品结构短期变化,单季度毛利率显著承压2024Q1-Q3公司毛利率 40.37%, 同比-6.33pcts;净利率为 3.65%, 同比-1.54pcts。 24Q3单季度公司毛利率为 16.94%, 24Q2单季度为 48.46%、23Q3单季度为 44.56%,单季度毛利率同比下滑 27.62pcts 为单季度亏损的主要原因。 我们认为主要系军品短期占比下降导致整体毛利率下滑较大,或为季度短暂性因素。 2024Q1-Q3期间费用率为 47.58%, 同比+3.46pcts,其中研发费用为 1.87亿元,同比+37.72%,快于收入增长,研发费率为25.56%, 同比+7.25pcts。 存货、合同负债较年初高增,新一轮订单或落地在即截至 24Q3期末公司存货为 8.05亿元,较年初增加 56.30%, 24Q2期末为7.02亿元, 24Q3环比增加约 1亿元。 24Q3期末公司合同负债为 0.69亿元,较年初增加 176.87%, 24Q2期末为 0.35亿元,环比增加约 0.34亿元。 2024年 Q1-Q3销售商品收到现金流为 6.38亿元,同比增长 54.72%; 2024年前Q1-Q3经营性现金流入为 7.39亿元,同比增长 51.04%。 军民领域齐头并进,看好增材制造板块投资机遇1) 军品领域, 增材制造既符合“一主”逻辑, 可应用于军机、 导弹、 发动机等爆款主战装备, 又符合“渗透率提升”逻辑, 即在各类主战装备中处于低渗透率向高渗透率快速爬升阶段; 2)民品领域,增材制造技术有望在消费电子、商业航天等新兴领域打造大规模量产、且良率更高的供应链体系。建议持续关注华泰军工“一主两率”投资主线中, “增材制造”板块投资机遇。 下调盈利预测,维持“买入”评级考虑到下游军品需求或短期放缓, 导致高附加值的军品 3D 打印服务业务占比下降,我们下调公司 3D 打印定制化服务的收入和毛利率预测值,预计24-26年归母净利润为 2.51/3.92/5.35亿元(前值 3.20/4.97/6.74亿元)。可比公司 25年 Wind 一致预期 PE 均值为 32倍, 铂力特主营业务收入全部由增材制造业务贡献,且材料—设备—制品全产业链覆盖,“增材属性”强于可比公司,给予公司 25年 44倍 PE, 目标价 63.36元(前值 54.90元)。 风险提示: 下游客户领域较为集中;增材制造装备关键核心器件依赖进口。
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铖昌科技
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电子元器件行业
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2024-10-30
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41.75
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59.19
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99.29%
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54.78
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31.21% |
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54.78
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31.21% |
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铖昌科技发布三季报:Q3实现营收2861.33万元(yoy+413.08%,qoq-45.02%),归母净利-724.96万元(yoy+40.72%,qoq+22.71%)。2024年Q1-Q3实现营收1.00亿元(yoy-41.22%),归母净利-3153.23万元(yoy-160.19%),扣非净利-4190.83万元(yoy-191.29%)。上半年受行业影响公司交付有所放缓,随着客户需求计划的恢复,项目己在逐步批产阶段,维持“买入”评级。 三季度业绩拐点明显,需求和交付已处于恢复阶段受下游用户需求计划影响,2024年上半年公司交付项目产品进度较慢,营业收入较上年同期下降9,345.58万元。公司积极跟进和响应下游的项目进展及配套需求,下游用户需求已处于恢复状态,根据客户生产计划要求,公司2024年生产交付任务主要集中于下半年,公司加快进度完成各领域项目产品的生产交付,公司全年业绩有望实现反转。 毛利率有所下滑,高强度研发投入巩固技术优势公司前三季度毛利率为52.04%,较去年同期减少8.46pct,主要系产品结构有所调整叠加部分产品降价。公司前三季度期间费用率为88.90%,较去年同期提升57.38pct;主要系营业收入规模较小、股权激励股份支付费用计提及研发投入增加的影响,其中研发费用率为60.47%,研发投入强度较大。 此外公司计提资产减值和信用减值合计2046万元,去年同期计提了182万元。公司高强度研发投入将进一步巩固自身竞争力,保持技术的先进性。 星载基本盘扎实,机载和地面配套向好近年来公司不断扩大产品应用领域范围,新拓展领域产品占比不断提高。前期拓展了星载产品配套的卫星型号,目前参与的多个研制项目已陆续进入量产阶段;公司机载领域产品与客户形成深度的合作配套关系,产品应用的多个型号装备已进入量产阶段,机载领域T/R芯片产品已成为公司主要营收部分之一。整体看公司经营稳健,客户认可度高,有望持续受益于商业航天和相控阵雷达行业的发展。 盈利预测与估值我们预测公司24-26年归母净利润为0.90/1.61/2.40亿元(前值为1.06/1.78/2.65亿元),调整原因为公司产品结构调整和部分产品降价导致毛利率下降,同时研发投入保持高位,对应EPS为0.43、0.78、1.16元。 可比公司25年iFind一致预期PE为76倍,给予公司25年76倍PE估值,对应目标价为59.19元(前值为39.27元)。 风险提示:订单不及预期风险,产品价格下降风险。
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国泰集团
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基础化工业
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2024-10-29
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12.56
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15.60
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38.42%
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14.90
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18.63% |
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15.35
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22.21% |
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国泰集团发布三季报:Q3实现营收5.77亿元(yoy-13.23%,qoq-9.50%),归母净利8201.32万元(yoy-15.88%,qoq-8.43%)。2024Q1-Q3实现营收17.04亿元(yoy-5.92%),归母净利2.19亿元(yoy-3.16%),扣非净利1.90亿元(yoy-8.65%)。公司含能材料产线推进顺利,赣粤运河等基建项目有望驱动民爆产品需求向上,看好公司中长期高成长,维持“买入”评级。 民爆产品:加大销售攻坚力度,销量保持平稳1)工业包装炸药:24Q1-Q3销量8.67万吨(yoy+0.08%),营收5.44亿元(yoy-4.48%),销售单价6273.74元/吨(yoy-4.56%);2)电子雷管:24Q1-Q3销量1924.65万发(yoy-16.95%),营收2.69亿元(yoy-19.50%),销售单价13.97元/发(yoy-3.07%);3)爆破工程:24Q1-Q3销量4662.22万立方米(yoy-17.24%),营收1.54亿元(yoy-54.49%)。民爆产品单价下滑,或由于原材料硝酸铵价格下行(24Q1-Q3采购单价同比-13.49%),民爆产品单价随行就市,公司24Q1-Q3综合毛利率34.61%,同比-1.51pcts。 含能材料:产线建设进度顺利,预计25年6月和26年中期分别投产公司发布含能材料项目进展公告,本次新建两条含能新材料生产线(001线、003线)。1)001线:初步设计已通过专家评审,预计2025年6月投产,年产能2500吨,公司于2024年6月底确定了设备采购,截至目前已基本完成001线设备招采工作,预计2025年初首批设备进厂安装调试;2)003线:已完成技术协议等合同签署,预计2026年中期投产,年产能500吨-1800吨(多品种柔性),003线拟从国外引进国际先进水平生产线,截至目前已完成技术协议等合同签署工作,预计2026年中期完成003线建设。 赣粤运河等基建项目陆续落地,对公司民爆产品需求或产生积极推动10月14日华设设计集团发布官方微信公众号,成功中标“赣粤运河工程预可行性研究”项目。根据国泰集团Wind端投资者问答平台(2024.10.17),公司民爆器材产品除在江西省内全覆盖外,浙江、广东地区也是公司民爆器材产品销售的重点区域。受益于未来江西省内重点工程和浙赣粤运河项目的推进,对公司炸药、雷管及爆破工程服务的需求预计出现显著增长。 维持盈利预测,维持“买入”评级维持盈利预测,预计24-26年EPS为0.54/0.65/0.81元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为16倍,公司正进行民爆产品升级迭代,同时向非民爆领域拓展,构建民爆一体化+轨交自动化及信息化+军工新材料产业协同发展版图,给予公司25年24倍PE。目标价15.60元(前值16.25元)。 风险提示:原材料价格波动风险;安全生产风险;政策变动风险。
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振华科技
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电子元器件行业
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2024-10-28
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48.09
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79.68
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88.55%
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53.67
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11.60% |
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53.67
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11.60% |
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振华科技发布三季报:Q3实现营收13.10亿元(yoy-23.73%,qoq-7.49%),归母净利2.24亿元(yoy-57.51%,qoq-29.48%)。2024年Q1-Q3实现营收37.40亿元(yoy-37.97%),归母净利6.45亿元(yoy-68.69%),扣非净利5.79亿元(yoy-71.03%)。目前公司仍处于需求不足和价格下行的双重压力中,但公司在军用电子元器件赛道的核心地位不变,下游需求复苏后有望重回增长轨道,维持“买入”评级。 行业因素导致需求不足,价格压力导致毛利率下滑前三季度行业因素导致下游客户需求有所滞后,公司新研及批产项目放量不足,同时军方提倡低成本采购,价格向下调整的压力从下游向上游层层传递,对产品成本管控提出了更高的要求,且新型电子元器件板块企业高附加值产品销售下降,进一步导致毛利率下行。前三季度公司毛利率水平为49.59%,较去年同期减少11.20pct。 控股股东发布股份增持计划,增强投资者信心根据公司公告,控股股东中国振华集团计划自2024年10月23日起6个月内,通过深圳证券交易所交易系统允许的方式增持振华科技股份,拟增持金额不低于人民币1亿元,不超过人民币2亿元。本次增持计划表明了控股股东对公司未来持续稳定发展的坚定信心和价值的认可,同时有利于增强投资者信心,维护公司价值。 军用核心元器件供应商地位不变,静待行业需求放量公司是我国品类齐全的军用电子元器件供应商之一,其中公司的钽电容、电感、电阻和厚膜电源等产品在市场上具有较高的市占率,23年募投项目进一步增强了公司的新品开拓和生产能力,行业需求下行不改公司核心市场地位,静待下游需求放量,公司业绩有望重回增长轨道。 盈利预测与估值我们预测公司24-26年归母净利润为11.80/18.42/22.77亿元(前值15.76/20.23/23.78亿元),调整原因为公司需求不足且产品降价导致毛利率下降,对应EPS为2.13、3.32、4.11元。可比公司25年iFind一致预期为24倍,给予公司25年24倍PE估值,对应目标价为79.68元(前值为45.44元)。 风险提示:订单不及预期风险,产品价格下降风险。
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新雷能
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电子元器件行业
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2024-10-28
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14.06
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19.76
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85.02%
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14.83
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5.48% |
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14.83
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5.48% |
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新雷能发布三季报: Q3实现营收 1.93亿元(yoy-6.24%, qoq-33.07%),归母净利-6957.41万元(yoy-114.87%, qoq-136.01%)。 2024年 Q1-Q3实现营收 6.82亿元(yoy-37.63%),归母净利-1.38亿元(yoy-187.07%),扣非净利-1.45亿元(yoy-203.75%)。 由于所处行业订单波动及市场需求不足的影响,公司业绩下滑明显,但考虑到军工行业十四五装备建设计划性较强,同时人事调整逐步到位,行业需求和订单有望迎来拐点,明年公司业绩或有较大的提升空间,我们维持“买入”评级。 合同负债增长明显,下游需求或已逐步复苏公司受行业影响导致需求和订单较弱,同时研发投入保持高位导致归母净利润为负。 资产负债表方面,截止三季度末合同负债 2087万元,同比提升211.61%,截至 6月 30日水平为 353万元,合同负债的大幅增长或表明公司下游需求已处于底部恢复阶段,后续需求和订单有望实现反弹。 毛利率有所下滑, 高强度研发投入保证后续技术领先性公司单三季度毛利率水平为 40.14%,较去年同期下滑 0.98pct,前三季度毛利率 42.10%,较去年同期减少 6.28pct, 在军方提倡低成本采购的背景下公司部分产品价格有所下调,毛利率水平有所下降。 公司前三季度费用率为 63.45%,较去年同期提升 29.82pct;销售费用、管理费用和研发费用均有所提升,占销售收入的比重分别为 5.87%/12.05%/42.98%,较去年同期变化分别为+1.61pct/+4.95pct/+21.28pct。 公司研发投入持续增长,不断巩固技术并完善产品序列,持续提升市场竞争力。 特种电源领域核心地位不改,静待行业需求放量目前公司仍是特种电源领域的核心配套商, 目前能够提供从一次变换到三次变换电源全系列产品; 近年来公司通过高强度研发投入不断完善产品矩阵,从系列化产品到特定定制型号,均具备 100%国产化设计能力,为后续切入新型号装备配套奠定了坚实基础。 我们认为随着行业不利因素消除,公司有望迎来业绩拐点。 盈利预测与估值我 们 预 测 公 司 24-26年 归 母 净 利 润 为 -1.34/1.82/3.03亿 元 ( 前 值0.28/1.89/2.95亿元), 下调原因为行业需求较弱, 公司研发投入强度大,费用率较高, 对应 EPS 为-0.25、 0.34、 0.56元。 可比公司 25年 iFind 一致预期为 58倍,给予公司 25年 58倍 PE 估值,对应目标价为 19.76元(前值为 12.60元)。 风险提示: 公司军品业务订单不及预期,产品毛利率波动风险。
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天奥电子
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计算机行业
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2024-10-25
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16.48
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19.82
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24.19%
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18.27
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10.86% |
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18.69
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13.41% |
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详细
天奥电子发布三季报: Q3实现营收 1.98亿元(yoy-12.03%, qoq-26.95%),归母净利 48.39万元(yoy-91.27%, qoq-98.03%)。 2024年 Q1-Q3实现营收 5.77亿元(yoy-10.20%),归母净利 1594.15万元(yoy-32.02%),扣非净利 1471.26万元(yoy-31.93%)。 公司产品交付进度延迟, 前三季度计提的信用减值增加等因素导致公司业绩下滑,但考虑到军工行业十四五装备建设计划性较强,同时人事调整逐步到位,行业需求和订单有望迎来拐点,明年公司业绩或有较大的提升空间,我们维持“买入”评级。 三季度是公司业务淡季,对全年业绩影响有限从公司历史数据看, 21-23年三季度归母净利润分别占全年归母净利润的10.48%/8.33%/6.36%, 三季度利润对全年归母净利润的影响较小,而近三年公司第四季度归母净利润占全年归母净利润比重超过 60%,因此应当重点关注公司四季度的生产经营情况。 毛利率相对稳定,费用率小幅提升公司单三季度毛利率水平为 26.01%,较去年同期提升 1.03pct,前三季度毛利率 26.49%,较去年同期减少 0.11pct,产品盈利能力基本保持稳定。 公司前三季度费用率为 21.07%,较去年同期提升 0.46pct;销售费用、管理费 用 和 研 发 费 用 均 有 所 下 降 , 占 销 售 收 入 的 比 重 分 别 为6.77%/9.62%/5.20%,较去年同期变化分别为+0.65pct/-0.12pct/-0.26pct。 此外由于公司回款较弱,计提信用减值损失 2060万元,去年同期为 1354万元。 军用时频领域核心地位不改,静待行业需求放量目前公司仍是军用高端时频产品的核心配套商,其中高端频率和同步产品是机载各分系统稳定运行并发挥更好功效的基础;在弹载领域配套受弹载数据链发展拉动,需要配备数据链的导弹均对公司时统产品有潜在需求;星载产品受卫星互联网建设拉动,公司在星载原子钟和高稳晶振方面技术水平领先且具有成熟配套经验,竞争力较强。 盈利预测与估值我们预测公司 24-26年归母净利润为 0.89亿元、 1.36亿元和 1.80亿元(前值 1.02亿元、 1.44亿元和 1.92亿元), 下调原因为行业需求较弱,且公司信用减值计提增加, 对应 EPS 为 0.21、 0.32、 0.42元。 可比公司 25年 iFind一致预期为 62倍,给出公司 25年 62倍 PE 估值,对应目标价为 19.82元(前值为 17元)。 风险提示: 弹载和星载业务拓展不及预期;产品持续降价。
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国泰集团
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基础化工业
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2024-10-10
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11.30
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16.25
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44.19%
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14.83
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31.24% |
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15.35
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35.84% |
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上调盈利预测,维持“买入”评级国泰集团发布建设含能新材料生产线项目的进展公告,两条含能材料生产线建设进度顺利,预计分别于25年6月和26年中期投产。考虑到公司含能材料的全新增长极,我们上调25-26年民爆业务收入预测,预计24-26年EPS为0.54/0.65/0.81元(前值0.54/0.64/0.74元)。可比公司25年Wind一致预期PE均值为17倍,公司正进行民爆产品升级迭代,同时向非民爆领域拓展,构建民爆一体化+轨交自动化及信息化+军工新材料产业协同发展版图,给予25年25倍PE,目标价16.25元(前值13.50元),“买入”。 国泰集团相关项目总投资12亿元,看好后续利润释放2024.5.8国泰集团发布公告,通过子公司威源民爆以自有资金3.4亿元对九江国泰进行增资,建设年产3000吨-4300吨(多品种柔性)含能新材料生产线项目,项目总投资规模约12.38亿元。此次项目投资将有利于提升公司核心竞争力和经济效益,实现公司自身业务快速发展与满足市场需求兼顾的目的。参考此前广东宏大2024.1.2发布公告,其孙公司江苏红光(军用含能材料可比公司)截至2023.7.31总资产为2.29亿元,23年1-7月实现营收9070万元,实现净利润3993万元,净利率约为44%,盈利能力较强。 产线建设进度顺利,预计25年6月和26年中期分别投产根据公司项目进展公告,本次新建两条含能新材料生产线(001线、003线),合计年产能3000吨-4300吨(多品种柔性)。1)001线:初步设计已通过专家评审,厂区土石方工程形象进度达70%,预计2025年6月投产,年产能2500吨,公司于2024年6月底确定了设备采购,截至目前已基本完成001线设备招采工作,预计2025年初首批设备进厂安装调试;2)003线:已完成技术协议等合同签署,预计2026年中期投产,年产能500吨-1800吨(多品种柔性),003线拟从国外引进国际先进水平生产线,截至目前已完成技术协议等合同签署工作,预计2026年中期完成003线建设。 产业链相关公司陆续发布中标公告,军工含能材料板块加速2024.9.9佰奥智能发布公告,公司于近日参与了“国内某企业609-1项目、17生产线项目、24R项目某设备采购”的投标,合计中标金额5.15亿元。 此前2024.7.15公司公告,中标甘肃银光3个项目合计3.04亿元。2024.9.9公司发布更新报告,其中的“17生产线项目”中标金额为1.48亿元,合同签订有助于进一步提升公司在火工品及解决危险区域安全问题等领域的竞争优势,为相关领域规模化产品的拓展打下良好基础。 风险提示:原材料价格波动风险;安全生产风险;政策变动风险。
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