非制冷红外芯片领军者、首次覆盖给予“买入”评级 睿创微纳是国内非制冷红外探测器龙头企业，截至 2020H1，研发人员占比 45.6%，已获国内外授权 182项专利。我们预计公司 2020-2022年实现归 母净利润 5.9亿元、 8.5亿元、 12.3亿元， EPS 分别为 1.32、 1.91、 2.77元， 对应 PE 估值分别为 67x、 46x、 32x。 根据 Wind 一致预期可比公司 2021年平均 PE 估值为 39x， 考虑到公司是国内首家成功研制出 10微米非制冷 红外探测器， 2021年 PEG 为 0.84x，低于可比公司（高德红外、安克立新 和大族激光分别为 1.5， 2.1和 2.4）， 给予公司 2021年 55倍的 PE 估值水 平，目标价为 105.05元，首次覆盖给予“买入”评级。 军民两用，营收保持高增长 睿创微纳是专业从事专用集成电路、红外热像芯片及 MEMS 传感器设计与 制造技术开发的国家高新技术企业。 公司产品广泛应用于军民两大领域。受 益于集成电路成本下降带动下游需求，公司营收从 2016年 0.6亿元增长至 2019年的 6.8亿元， 17-19年的 CAGR 达 126%， 整机和探测器为主要收 入和利润来源。 2019年整机营业收入 3.3亿元，探测器 2019年营业总收入 为 2.5亿元， 整机和探测器业务共实现收入占比 84.29%，共实现毛利 2.8亿元，占比 80.2%。 公司 2020前三季度实现营业收入 10.78亿元，同比增 长 168%，实现归母净利润 4.65亿元，同比增长 359%，业绩增长亮眼。 国产化趋势显著，行业壁垒高 非制冷红外焦平面阵列探测器是从 20世纪 80年代在美国军方的支持下发 展起来的。由于在军事方面的诸多应用，美国对中国一直实行严格的禁运措 施。 睿创微纳已填补了我国在该领域高精度芯片研发、生产、封装、应用等 方面的一系列空白，成为国内为数不多的具备探测器自主研发能力并实现量 产的公司之一。 风险提示： 技术和产品研发不及预期、原材料及委托加工服务采购集中度较 高的风险、税收优惠政策下调的风险。

国内军用 MLCC 核心供应商，首次覆盖给予“增持”评级 公司是国内军用 MLCC（多层瓷介电容器）核心供应商，业务涵盖以 MLCC 为核心的自产业务及以电子元器件经销为核心的代理业务。我们预计 20-22年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 4.87/7.63/11.06亿 元 ， 分 别 同 比 增 长 74.6%/56.7%/45.0%，对应 EPS 分别 2.10/3.29/4.78元/股，对应当前股价 PE 分别为 60/38/26倍。可比公司 21年 Wind 一致预期 PE 平均值为 34倍， 考虑到公司在 MLCC 领域的技术优势、未来高端民用 MLCC 领域及高可靠 直流滤波器领域的良好发展前景，给予公司 2021年 42倍 PE 水平，目标 价 138.38元，首次覆盖给予“增持”评级。 受益电子元器件下游高景气度，公司业绩增长提速 公司 2020年前三季度已实现营收及归母净利润分别为 11.41亿元、 3.20亿 元，分别同比增长 42.5%、 34.9%，均已超过 2019年全年营收 10.54亿元 及归母净利润 2.79亿元。据公司预增公告， 2020年公司归母净利润预计为 4.62-4.93亿元，同比增长 66%-77%。受益于光伏、汽车电子、 5G 通讯等 工业及消费用电子元器件高景气度，公司代理业务营收增长迅猛；国防信息 化建设的加速推进拉动公司自产业务业绩提速。在军工、民用电子元器件市 场的高景气度加持下，公司业绩有望延续加速增长态势。 深耕 MLCC 细分行业，坚持技术创新 公司掌握从瓷粉配料到 MLCC 产品生产的全套技术， 形成了从材料开发、 产品设计、生产工艺到可靠性保障等一系列多层瓷介电容器生产的核心技 术， 截至 2020H1共拥有 76项专利， 特别是在对材料的认定和高温负荷控 制工艺中具有独特的成熟技术，并在进行高可靠产品的生产加工过程中拥有 大量自有专利技术和技术秘密。公司还与清华大学、天津大学、北京航空航 天大学、北京工业大学等建立了“产、学、研”合作关系，充分利用高校资 源实现企业技术水平提升。 国防信息化建设提速，下游需求有望长期放量 据解放军和武警部队代表团新闻发言人吴谦， 2021年全国财政安排国防预 算支出共 13795.44亿元， 较上年预算执行数增长 6.8%，增加的国防费将 主要用于保障重大工程和重点项目启动实施以及加速武器装备升级换代，推 进武器装备现代化建设等方面。 我国武器装备仍有较大一部分是机械化、半 机械化装备，信息化装备发展落后， 军用 MLCC 等军用电子产品有望受益 于武器装备的加速升级换代而长期放量，公司有望显著受益。

深耕电容行业，军民两大领域翘楚，首次覆盖给予“买入”评级 火炬电子主要从事以电容器为主的电子元器件的研发、生产和销售，公司产 品在航天航空、通讯、电力、汽车等军民高端领域广泛应用。我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别 1.31/1.58/2.00元/股。 据 Wind 一致预期，可比公 司 2021预测 PE 均值 37x。公司自产业务中电容器板块通过投建项目扩大 产能、提升效率，外加代理销售业务收入业绩保持稳定，电容器业务持续向 好， CASAS-300项目建成后新材料业务产出量有保证，我们预计公司未来 业绩有望保持快速增长，因此给予公司 2021年 42倍的 PE 估值水平，目 标价为 66.50元，首次覆盖给予“买入”评级。 自产代理双线并行， 公司业绩增长提速 公司代理业务是通过买断式代理的方式销售 AVX、 KEMET 和太阳诱电等品 牌的多种电子元器件； 公司近年来积极布局特种陶瓷新材料业务,于 2016年 定增募投实施 CASAS-300特种陶瓷材料项目, 进军高性能特种陶瓷材料领 域， 依托“立亚系” 3家子公司开展陶瓷新材料业务； 其余子公司致力于生 产、研发、销售各类电容器。公司 2020年前三季度营收为 24.74亿元，同 比增长 43.3%；归母净利润为 4.25亿元，同比增长 46.3%。 其中，受益于 军用电子信息化需求增加以及国产替代订单持续增长， 自产元器件收入同比 增长 33.58%；在下游需求量增加的背景下， 贸易业务收入同比增长 47.56%。 电子元器件下游高景气，陶瓷业务开辟新增长点 据中国产业信息网预测， 2024年我国 MLCC 市场规模将达到 894.7亿元， 2020-2024年 CAGR 达到 7.0%。我们认为，公司作为国内军用电容主要供 应商有望长期受益于 MLCC 陶瓷电容、钽电容等需求的持续增长。 同时， 公司生产的特种陶瓷材料具有替代高温合金在发动机等高温部件上应用的 潜力， 据前瞻产业研究院预测，随着我国空军向战略空军转型， 2021-2030年歼-20系列战机数量 CAGR 为 45.7%。 随着下游应用需求增长，产线陆 续投产， 新材料业务有望成为公司业绩的新增长点。 我们预计 2020-22年 公司实现营业收入 37.5/50.0/66.8亿元，对应归母净利润 6.0/7.3/9.2亿元。 风险提示： 下游市场需求变动风险；市场竞争风险。

军用连接器核心企业，成长有望提速，首次覆盖给予“买入”评级 航天电器是我国军用连接器、继电器、微特电机和光电子产业的核心骨干企业，受益于全球连接器市场规模稳步上升，以及我国军队现代化建设进程的加快和5G 建设的持续发展，公司军品和民品业务有望进一步增长。我们预计2020-2022年公司实现归母净利润4.73/6.20/7.97亿元，EPS 为1.10/1.45/1.86元，对应PE 估值为42/32/25x，可比公司2021年Wind 一致预期平均PE 估值为32x，考虑到公司是军用连接器、继电器、微特电机的核心骨干企业，较可比公司给予一定溢价，给予公司2021年40倍PE的估值水平，目标价58.00元，首次覆盖给予“买入”评级。 特种领域大幅扩产，业绩释放进入快车道 根据公司招股说明书，公司70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户，军品基本覆盖全部军工装备领域，其中连接器业务为公司主要收入来源。2019年公司连接器、电机以及继电器业务营收占比分别为62.7%、24.4%以及8.9%，业务收入同比增长分别为34.3%、16.2%以及13.8%。公司2021年拟定增扩产特种连接器、特种继电器产业化建设项目，产能瓶颈得以突破，未来公司业绩将进一步释放。 连接器市场规模稳步上升，业务未来提升空间大 随着下游产业的发展和连接器产业本身的进步，连接器已经成为设备中能量、信息稳定流通的桥梁，总体市场规模基本保持着稳定增长的态势，根据Bishop&Associate 的统计，2018全球连接器市场规模达667亿美元。2010年到2018年，我国连接器市场规模由108.33亿美元增长到209亿美元，年复合增长率8.56%，占据了全球31.4%的市场份额。随着国防信息化程度不断提高，我们预计2020年国内军用连接器的市场规模将达124亿元。同时，受益于新能源汽车行业的快速增长和5G 建设进一步完善，公司连接器业务有望迎来新的增长点。 风险提示：宏观经济波动风险；军费下降或采购规模下降风险。

军工连接器领军者、首次覆盖给予“买入”评级 中航光电是国内最大的军工连接器供应商之一， 在 5G 建设加速和武器装备 更新换代需求双重释放的背景下， 我们预计公司 20-22年归母净利润分别为 14.5/17.5/22.7亿元， EPS 分别为 1.31、 1.59、 2.06元。 根据 Wind 一致预 期可比公司 2021年平均 PE 估值 33x，考虑到公司在国内率先突破万米深 水环境下密封连接技术；产品覆盖面广，其中，防务、航空航天、 5G 等高 端制造领域将迎来新一轮产业发展机遇，给予公司 2021年 48倍的 PE 估 值， 目标价为 76.32元，首次覆盖，给予“买入”评级。 产品涉及光、电、流体连接器等多个领域， 研发技术突出 公司主要产品包括电连接器、光器件及光电设备、流体器件及液冷设备等， 应用面广泛，主要用于航空、航天等防务领域以及通讯与数据传输、新能源 汽车、轨道交通、消费类电子、工业、能源、医疗、智能装备与机器人等民 用高端制造领域。公司具有研发技术能力优势，自主研发各类连接器产品 300多个系列、 25万多个品种，截至 2020年底累计获得授权专项 3500余项。业绩增长稳健， 装备领域的稳增长和新兴领域的需求共振向上 2016-2019年，公司营收 CAGR 达 22.08%，归母净利润 CAGR 达 23.61%。 电连接器贡献主要收入和利润，根据 2020半年报，公司主营业务电连接器 营业收入比重为 75.4%，毛利率为 37.81%，毛利润占比高达 85.7%。连接 器行业正处于以 5G 通信商用及新能源汽车需求的新一轮需求上升阶段，公 司是目前国内连接器产品覆盖下游细分市场最多的企业之一，装备领域的稳 增长叠加新兴领域的需求共振，我们认为未来业绩有望保持高速增长态势。 必不可少的关键元件，市场随信息化发展快速增长 连接器系统或整机电路单元之间电气连接或信号传输必不可少的关键元件。 在军用连接器领域， 2019年中航光电占据了国内市场 64%的份额。随着武器 装备的信息化发展，连接器产业快速增长。根据中国产业信息网，预计 2010年到 2025年，我国连接器市场规模 CAGR 为 7.7%。公司作为我国高端连接 器的领军企业，和军工行业上游元器件公司，将率先受益于行业的高景气。 风险提示： 汇率风险、 5G 通信商用及新能源汽车业务拓展不及预期。