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胡剑

华泰证券

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通富微电 电子元器件行业 2020-11-20 24.67 29.81 20.93% 25.09 1.70% -- 25.09 1.70% -- 详细
全球半导体封测行业领军企业, 核心客户强劲需求与国产替代共振成长 通富成立于 1997年,主要从事集成电路封测业务, 2016年通过收购 AMD 苏州及马来槟城封测厂跻身全球前十大封测厂, 1H20年两厂营收贡献达 54%。 基于 1)核心客户 AMD、联发科及合肥长鑫有望继续提升其细分市 场份额; 2) 存储/CPU/GPU/驱动 IC 等核心器件国产替代对本土配套需求 增加, 以及 3) 5G 时代手机、 物联网、 汽车电子等领域半导体用量增加带 动配套封测需求提升, 我们认为通富有望依托其在崇川、南通、合肥、苏 州、槟城多个生产基地的业务布局及产能扩张提振业绩弹性, 预计 20/21/22年 EPS 为 0.36/0.57/0.77元,目标价 29.81元,首次覆盖给予买入评级。 AMD 及联发科收入増势强劲,需求起量及份额提升有望提振通富营收增长 受益于第一大客户 AMD 在 CPU/GPU 市场份额持续提升, 根据中报, 1H20通富苏州及槟城厂合计营收同比增长 34%至 25.3亿(7nm 高端产品产量 超过 60%)。 基于 AMD 高性价比 CPU/GPU 新品推出以及收购赛灵思后的 竞争力强化(彭博一致预期 AMD 20/21年营收同比增速为 40.7%/24.8%), 我们认为通富作为 AMD 核心封测厂有望从 AMD 业务扩张中受益。随着 5G 换机潮推进、 SoC 需求起量(IDC 预计 23年 5G 渗透率>50%), 公司 第二大客户联发科凭借先发优势实现手机 AP 市场份额持续提升, 1-10M20营收同比增长 26%(Wind 数据),通富作为其主力封测厂亦有望持续受益。 存储/CPU/驱动 IC 国产替代加速推进, 通富较强配套能力有望优先受益 在中美贸易摩擦持续、举国体制助力 IC 国产化的背景下, 中国在核心器件 自给化方面已有所突破:龙芯高度自主化 CPU 整机产品 1Q20已量产; 合 肥长鑫 DRAM 项目 2019年 12月已投产; 驱动 IC 领域已有中颖电子实现 量产、 华为加码自研工作。基于通富差异化技术储备(CPU 专用封测技术、 LCD/OLED Driver 封测技术以及作为合肥长鑫配套封测厂),我们认为通 富有望成为 CPU/DRAM/面板景气向上、 国产替代加速之际的优先受益者。 5G 换机、汽车电子等领域半导体需求强劲, 募资扩产把握配套成长契机 受益于 5G 时代 AI 大数据、 智能穿戴、汽车电子、智能安防等领域对半导 体产品的应用需求不断增加, 1-9M20全球半导体销售额同比增长 5.4% (WSTS 数据)。 根据公告(2020-013),通富拟以非公开增发募资 40亿 元扩充 CPU/GPU、集成电路、 车载品等封测产能, 把握国内外客户的配 套封测需求。通富预计上述三个项目(建设期 2-3年) 达产后合计年收入 将达到 30.21亿元(相当于 2019年收入的 37%), 净利润达到 4.29亿元。 目标价 29.81元,首次覆盖给予买入评级 我们预计通富 20/21/22年归母净利润为 4.11/6.57/8.87亿元, 每股净资产 为 5.65/6.21/6.96元, 参考 Wind 一致预期下 21年可比公司 PB 均值 4.50倍,基于核心客户终端份额提升、 等核心器件国产化配套带来的业绩弹性, 给予通富 4.8倍 21年预期 PB,目标价 29.81元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示: 疫情蔓延致行业景气下行; 核心客户需求减弱致业绩不及预期。
海康威视 电子元器件行业 2020-11-18 48.20 55.43 18.54% 48.25 0.10% -- 48.25 0.10% -- 详细
美国禁令不改公司成长逻辑,物信融合趋势下海康平台化竞争优势凸显根据路透社报道,美国总统特朗普于2020年11月12日签署了一项新的行政命令:禁止美国投资由中国军方支持的31家公司,海康威视在列,该项禁令将于2021年1月11日上午9:30生效。11月13日海康威视副总经理、董秘黄方红回应称:海康威视不是军工企业,将海康威视列入这个清单是没有根据的。我们认为,如果禁令如期执行,海康部分外资股东或存在减持压力,但在物信融合的发展趋势下,公司平台化竞争优势凸显、创新业务前景可期,我们认为禁令对公司的基本面影响有限,预计公司20-22年EPS为1.44/1.68/1.96元,目标价55.43元,维持买入评级。 国内宏观经济基本面复苏,企业数字化转型需求保持稳健华泰研究所宏观团队在2020年10月31日发布的《内外需均向好,预示Q4增长继续修复》中指出:“我们对四季度的同比及环比总需求增长仍持乐观态度”。我们认为,在国内宏观经济基本面复苏的背景下,企业数字化转型的需求有望保持稳健。根据海康3Q20业绩说明会,3Q20公司企事业事业群(EBG)营收同比增速保持领先,主要系企业通过数字化手段降本增效的趋势延续。此外,根据广联达(002410CH)官网10月20日报道,海康与广联达签署战略合作协议,公司将助力建筑行业数字化转型升级。 中美贸易关系或迎转机,国内电子产业供应链安全风险将有所弱化北京时间20年11月8日凌晨,在赢下宾州(20张选举人票)之后拜登已经获得290张选举人票,当选新任美国总统的概率较大。市场普遍预期若拜登当选,华为(未上市)等国内科技企业面临的芯片禁令或迎来转机,中美贸易关系将有所缓和。20年8月4日海康在投资者互动平台上表示:公司很早就开始对禁令做相关预案,包括增加原材料库存和寻求替代材料等,公司所使用的各种元器件都有相应的备选,公司经营一切正常。我们认为,中美贸易关系缓和的预期有望缓解市场对于国内供应链安全的担忧。 万物互联时代海康平台优势凸显,有望成为多元化下游应用的生态构建者根据海康官网11月12日报道,在第三届进博会召开期间,公司安检展现了智能分析和平台联网的能力,将物品识别,人体测温、人包关联,与安检业务及安防应用相结合,全方位保障进博会。根据海康官网10月23日报道,公司设计了“可见,可知,智控,开放”的信号控制系统,将助力城市道路畅通提升。“万物互联”时代无人化、远程化、规模化是关键,我们看好海康展现平台效应,成为面向多元化下游应用的生态构建者。 公司致力于做用户数字化转型的合作伙伴,维持买入评级我们维持20-22年1.44/1.68/1.96元EPS预期,参考可比公司Wind一致预期均值21年25.04倍PE估值,考虑到海康平台化的竞争优势及宏观经济基本面复苏背景下公司EBG营收的高增长预期,给予公司21年33倍预期PE,目标价55.43元(前值:45.35元),维持买入评级。 风险提示:国内外宏观风险;海外竞争加剧;智能化产品推进不及预期。
风华高科 电子元器件行业 2020-11-02 27.43 39.94 21.47% 34.25 24.86% -- 34.25 24.86% -- 详细
营收持续向好,大额营业外支出拖累净利,扩产兑现有望带来业绩高增长 公司 1-9M20营收 29.20亿元(YoY 22.30%);归母净利润 3.47亿元(YoY -1.93%),同比下滑主要系预提投资者索赔案件损失,营业外支出 1.70亿 元(1-9M19: 0.05亿元)所致。 1-9M20扣非后归母净利润 4.27亿元(YoY 44.08%),毛利率 29.97%(YoY +3.67pct)。虽然计提索赔损失等因素一定 程度拖累业绩,但我们依然看好在 MLCC 景气上行、国产替代加速背景下, 公司在 450亿只/月 MLCC 扩产项目兑现过程中实现业绩高增长,预计公 司 20-22年 EPS 为 0.61/1.43/2.00元,目标价 39.94元,维持买入评级。 Q3营收环比增长,所得税、研发费用、投资收益环比变动拖累净利 公司 20Q3营收 11.43亿元,环比增长 6.09%,同比增长 47.89%;毛利率 31.43%,环比下降 0.22pct,同比提升 10.79pct; Q3营收、毛利率水平同 比快速提升,环比保持稳定。20Q3期间费用率同比提升1.17pct至13.35%, 其中研发费用率同比提升 0.61pct 至 5.10%。 20Q3归母净利润 9217.23万元,环比下降 28.97%,同比增长 66.22%,环比下降主要系: 1)所得税 环比增加 2207.16万元至 4356.14万元; 2)研发费用环比增加 1116.30万 元至 5834.98万元; 3)投资收益环比减少 2931.18万元至 59.95万元。 450亿只/月高端 MLCC 扩产项目已完成 27.36%,公司扩产决心坚定 根据 3月 13日公告,公司拟投资 75.05亿元建设祥和工业园高端电容基地 项目,公司预计项目完成后将新增 450亿只/月高端 MLCC 产能;根据三 季报,截至 20Q3末,项目已完成投资 20.53亿元,投资进度 27.36%。公 司 20Q3末在建工程 5.07亿元(YoY 123.11%), 1-9M20资本开支 8.05亿 元(YoY 341.26%),彰显扩产决心。我们认为,在中美贸易摩擦、疫情冲击 海外供应的背景下,公司有望通过产能扩增加速 MLCC 国产替代进程。 海外疫情反复对 MLCC 供应造成较大不确定性,国内厂商迎来替代机遇 我们认为海外新冠肺炎疫情蔓延仍是 MLCC 供需格局中的重要变量, 20Q1菲律宾首都因疫情封城已对 MLCC 供给形成较大冲击。进入 10月份以来, 海外疫情出现较大反复,根据新华网报道,截至 10月 12日, 菲律宾累计 确诊新冠病例已超 34万例。菲律宾作为日韩 MLCC 厂商的重要制造基地, 疫情反复将对海外 MLCC 供给造成较大不确定性,国内厂商有望迎来机遇。 被动元件市场维持高景气,国产替代进程有望加速,维持买入评级 公司于 20Q2、 20Q3分别计提 8900.82、 7859.70万元投资者索赔损失, 考虑全年我们将 20年营业外支出预期调整为 2.18亿元(前值: 0.07亿元), 我们预计公司 20/21/22年归母净利润为 5.48/12.77/17.90亿元(前值: 7.30/12.77/17.90亿元)。 参考可比公司 21年 Wind 一致预均值 29.40倍 PE 估值, 考虑到公司仍面临较大投资者诉讼索赔风险, 给予公司 21年 28倍 PE 估值,目标价 39.94元(前值: 39.94元),维持买入评级。 风险提示: 此前受到行政处罚,存在治理风险;奈电诉讼风险;疫情拖累 需求风险;扩产进度风险。
京东方A 电子元器件行业 2020-11-02 4.93 6.72 24.21% 5.53 12.17% -- 5.53 12.17% -- 详细
LCD价格加速上行,全球LCD龙头有望实现强者愈强,维持买入评级。 公司1-9M20营收1016.88亿元(YoY18.63%),归母净利润24.76亿元(YoY33.67%),扣非后归母净利润8.88亿元(1-9M19:-1.89亿元),经营性现金流234.69亿元(YoY42.00%),毛利率16.91%(YoY+1.92pct),净利率1.49%(YoY+1.10pct)。我们认为,在韩厂产能退出、陆资厂商扩产趋缓之际,LCD行业周期性正在弱化,公司在全球供给格局中的地位得以强化,与此同时,公司此前在AMOLED、智慧医疗等市场的布局已逐步开花结果,预计20-22年EPS为0.15/0.28/0.36元,目标价6.72元,维持买入评级。 20Q3业绩环比同比均显著改善,毛利率同比提升6.79pct至18.61%。 20Q3营收408.21亿元,环比增长16.67%,同比增长33.04%;归母净利润13.40亿元,环比增长135.66%,同比增长629.30%,经营性现金流137.52亿元,同比增长178.83%。20Q3毛利率18.61%,环比提升1.77pct,同比提升6.79pct。我们认为,公司20Q3净利润规模、盈利能力环比、同比显著改善,主要得益于今年6月以来LCD价格快速上涨。相较于上一轮景气高点,公司毛利率曾在17Q1达到28.63%的高位水平,基于当前LCD价格涨幅及持续性预期,我们认为公司单季度毛利率仍有较大提升空间。 20年以来32英寸面板涨价超过70%,公司业绩即将迎来兑现期。 据群智咨询数据,10月下旬32/43/55/65英寸液晶电视面板价格分别达到57/102/161/213美金,较19年12月下旬已分别上涨73%/55%/56%/25%。Omdia预测2020年大尺寸FPD需求将达到2.2亿平方米,同比增长4%以上,同时预测2020年大尺寸FPD产能仅同比增长2%。我们认为,在短期价格快速上行,中长期行业周期性弱化的背景下,公司有望凭借高世代线规模优势及多元化产品结构,实现盈利水平、盈利稳定性的快速提升。 拟收购中电熊猫南京G8.5及成都G8.6生产线,龙头地位将进一步巩固 根据9月24日公告,公司拟以55.91亿元的价格收购中电熊猫(未上市)南京8.5代线80.831%股权,拟以65.26亿元的价格收购中电熊猫成都8.6代线51%股权。收购完成后公司将拥有5条8.5代线、1条8.6代线和2条10.5代线,我们认为:1)公司规模优势、市场地位将进一步扩大,盈利水平有望提升;2)公司产品组合进一步丰富并形成差异化产品布局,且公司能够依据下游市场及客户需求动态调整产品结构,盈利稳定性有望强化。 行业周期性弱化,全球LCD龙头迈入业绩收获期,维持买入评级。 在LCD加速涨价的背景下,我们看好公司LCD业务盈利水平提升,维持LCD业务营收预期;但考虑到华为手机出货受阻,我们下调公司OLED业务营收预期。我们预计20-22年公司归母净利润为51.46/97.48/126.73亿元(前值:61.59/99.55/134.61亿元),参考可比公司21年Wind一致预均值25.94倍PE估值,考虑到公司OLED业务的不确定性,给予公司21年24倍PE估值,目标价6.72元(前值:7.15元),维持买入评级。 风险提示:韩系厂商产能退出慢于预期;公司新产能量产进程慢于预期。
立讯精密 电子元器件行业 2020-10-30 58.05 68.00 31.58% 61.68 6.25% -- 61.68 6.25% -- 详细
前三季度归母净利润超预告上限,精密制造平台型竞争力稳步彰显。 公司1-9M20营收595.28亿元(YoY57.33%),归母净利润46.80亿元(YoY62.06%),超过业绩预告40.43-46.20亿元(YoY40%-60%)上限,高增长主要得益于AirPods、AppleWatch的热销。1-9M20毛利率19.80%(YoY-0.67pct),期间费用率10.80%(YoY-0.23pct);经营现金流27.40亿元(YoY-55.16%),主要系订单量增加,物料备料及相关费用增加所致。我们看好iPhone销量及份额提升并带动苹果(AAPLUS)AirPods、AppleWatch等生态产品销售增长,公司精密制造平台竞争力得以展现。我们预计公司20-22年EPS为1.04/1.45/1.73元,目标价68.00元,维持买入评级。 Q3毛利率环比提升2.30pct,研发费用18.98亿元彰显技术创新决心 公司20Q3营收230.76亿元(YoY40.75%),归母净利润21.42亿元(YoY54.54%),扣非后归母净利润18.73亿元(YoY42.54%)。20Q3毛利率22.35%,环比提升2.30pct,同比提升0.28pct,主要得益于可穿戴业务产品品质、良效率提升。20Q3期间费用率11.88%(YoY0.79pct),四项费用率同比均略有提升,其中研发费用率同比提升0.26pct至8.22%,研发费用高达18.98亿元,彰显公司坚持技术创新的决心。受下半年订单增加及公司备料增加影响,20Q3经营性现金流-4.42亿元,同比下降23.64亿元。 2020全年归母净利润预告70.71-73.06亿元,备料增加备战Q4旺季 根据三季报,公司预计20年归母净利润70.71-73.06亿元(YoY50%-55%),对应20Q4归母净利润为23.91-26.27亿元(YoY30.93%-43.83%)。根据三季报,受下半年订单增加、新产品量产及境外产能扩大等因素影响,公司备料大幅增加;Q3末存货169.92亿元(YoY69.47%),其中新品料件备料增加约27亿元,新品成品备库存增加约24亿元,境外产能扩大增加库存约17亿元;公司预计上述新品料件备料及成品库存将于20年10-11月完成销售,境外产能扩大增加的库存将于20Q4逐渐优化降低并回归正常。 5GiPhone有望带动苹果生态产品销量增长,公司SiP工艺产品如期出货 苹果9月以来相继发布了AppleWatchS6、iPad8&iPadAir4、iPhone12系列手机等新品,我们认为5GiPhone的发布有望带来“果粉”的集中换机潮,进而带动TWS、Watch等生态产品的销量增长,立讯作为AirPods、AppleWatch核心供应商有望受益。此外,根据三季报,在消费电子领域公司SiP产品出货如预期顺利进展;在通信领域公司高速传输、电源等产品技术能力和优势持续巩固;在汽车电子领域公司零组件产品线稳步发展。 拥抱核心大客户的科技型精密制造企业,维持买入评级。 我们维持对公司20/21/22年72.48/101.04/120.56亿元的归母净利润预期,参考可比公司21年Wind一致预期均值31.88倍PE估值,考虑到公司AirPods、AppleWatch、iPhone等多产品组装业务的领先布局,给予公司21年47倍PE估值,目标价68.00元(前值:65.10元),维持买入评级。 风险提示:AirPodsPro销量不及预期;疫情造成全球3C需求下滑风险。
乐心医疗 机械行业 2020-10-29 23.00 29.22 37.31% 24.50 6.52% -- 24.50 6.52% -- 详细
前三季度业绩高增长,医疗级消费电子优势显著,大客户战略成绩斐然公司1-9M20营收8.47亿元(YoY37.52%),归母净利润5328.78万元(YoY112.39%),接近业绩预告5017.98-5770.67万元(YoY100%-130%)中值;业绩高增长得益于:1)来自于战略大客户的营收增长;2)1-9M20毛利率24.96%,同比增加0.83pct;3)1-9M20销售+管理+财务三项费用率9.99%,同比下降2.02pct。此外,1-9M20经营性现金流6636.81万元,较19年同期的-1318.16万元显著改善,主要系客户回款增加所致。我们看好公司充分发挥医疗级消费电子领域优势,聚焦战略大客户并实现业绩高增长,预计20-22年EPS为0.58/0.83/1.11元,目标价29.22元,维持买入评级。 20Q3营收创单季历史新高,毛利率及净利率同比显著改善公司20Q3营收4.02亿元,环比增长41.48%,同比增长51.76%,单季度营收规模创历史新高;归母净利润2806.38万元,环比增长39.08%,同比增长114.88%。20Q3毛利率25.09%,同比提升2.82pct;净利率6.51%,同比提升1.65pct。20Q3期间费用率17.83%,同比提升2.65pct,其中销售费用率同比下降0.43pct至5.89%,管理费用率同比下降1.66pct至2.83%,研发费用率同比增加0.28pct至6.74%,财务费用率同比增加4.46pct至2.36%,主要系人民币汇率波动,公司美元资产重估影响所致。 建立健全公司长效激励约束机制,高业绩考核目标彰显信心8月26日公司发布2020年限制性股票激励计划,激励对象为麦炯章等4位董事、高级管理人员和55位核心技术/业务人员,共计59人。激励计划拟授予激励对象限制性股票600万股(其中预留120万股),占公告日公司总股本的3.15%。在激励计划预设的公司层面业绩考核目标中,20/21/22年营业收入目标为13/20/30亿元(YoY47.11%/53.85%/50.00%),20/21/22年归母净利润目标为0.8/1.6/2.8亿元(YoY157.53%/100.00%/75.00%)。 AppleWatch开启康健康IoT新纪元,公司医疗认证资质具有独特竞争力9月16日苹果(AAPLUS)发布AppleWatchS6,引入血氧测量、睡眠监测等功能,进一步强化健康监测功能,开启健康IoT新纪元。乐心产品具备全球医疗认证资质,根据公司公告(编号:2020-099、2020-103),公司手腕式电子血压计、臂式电子血压计的认证申请已获FDA受理,公司在医疗级消费电子领域的独特竞争力有望进一步增强。此外,根据乐心官网10月26日报道,公司搭建乐智健康云平台,为医疗机构、保险公司等提供权威的远程健康管理工具和服务,目前已服务行业客户超过280家。 康聚焦战略大客户,紧抓健康IoT黄金十年发展机遇,维持买入评级我们维持对公司20-22年归母净利润1.10/1.59/2.11亿元的预期,对应EPS为0.58/0.83/1.11元。参考可比公司2021年Wind一致预均值31.21倍PE估值,考虑到公司归母净利润具有较高的增长潜力,我们给予公司2021年35倍PE估值,目标价29.22元(前值:28.97元),维持买入评级。 风险提示:健康IoT市场竞争加剧;TWS耳机业务增速低于预期。
领益智造 电子元器件行业 2020-10-29 13.41 15.60 24.11% 14.35 7.01% -- 14.35 7.01% -- 详细
前三季度扣非归母净利润同比增长 10%, Q4交货高峰来临有望提振业绩 领益发布公告, 前三季度实现营收 195.0亿元(YoY 19.9%),归母净利润 14.4亿元(YoY -31.3%),扣非归母净利润 13.9亿元(YoY 9.9%)。归母 净利润同比下降是由于东方亮彩因未完成业绩承诺而补偿给上市公司股份 产生的公允价值变动损益同比减少 7.96亿元, 剔除此影响则领益归母净利 润同比增加 10.6%。分业务来看,前三季度领益科技营收/营业净利润同比 增长 29.6%/5.6%, 结构件板块收入/营业净利润同比增长 55.5%/134.3%。 我们看好多品牌新机交货高峰来临之际领益垂直整合所带来的业绩弹性, 预计 20/21/22年 EPS 为 0.35/0.52/0.62元,目标价 15.6元, 维持买入。 Q3单季领益科技主体经营表现稳健,结构件整合奏效盈利能力显著提升 20Q3领益营收同比增长 13.4%至 75.6亿元,剔除帝晶光电相关业务剥离 影响后营收同比增幅为 32.8%;毛利率同比提升 3.1pct、 环比提升 5.2pct 至 26.1%,归母净利润同比下降 17.7%至 8.1亿元,剔除公允价值变动影 响的归母净利润同比增加 35.0%。其中,领益科技营收同比增长 21.0%, 毛利率随新品量产启动较 1H20回升约 6%;结构件板块受益于业务整合、 精细化管理奏效, 营收同比增长 39.1%,净利润同比增长 147.8%至 0.5亿元, 公司计划导入更多客户群体及产品线以驱动业务良性发展;磁材业 务随客户新项目量产实现 Q3亏损环比收窄, Q4将有更多项目进入量产。 核心客户多类产品进入交付高峰,品类扩张及料号份额提升强化业绩增长 随着苹果(AAPL US) iPhone 12系列、 iPad 8/Air 4、 Apple Watch 6/SE 等产品进入交付高峰, 考虑到 iPhone12新机热销、 果粉 5G 换机潮启动, 疫情期间居家教学/办公对平板应用需求提升,以及智能手表、 TWS 耳机 等可穿戴设备随苹果生态完善在终端加速渗透,我们认为领益有望凭借多 年来所积累的产品技术实力及批量稳定的供货能力,继续深化客户合作提 升单机料号及供应份额,伴随苹果终端品类扩张驱动营收与利润持续增长。 Salcomp 整合顺利已于 8月扭亏,着力组装制程平台和海外制造基地建设 自 6月并购 Salcomp 以来,领益通过全方位加速整合、精细化管理导入及 海外工厂复产推进,成功带动业务量增长并于 8月扭亏(7月亏损 0.2亿 元)。 公司计划将继续深化充电器业务整合及精益管理,并着手推进组装制 程平台和海外制造基地的业务拓展。我们认为无线充电应用需求将有效对 冲 iPhone 新机取消附赠充电器的影响, 看好领益充电器业务的成长空间。 目标价 15.60元,维持买入评级 结合前三季度新机备货延期、研发费用增加等, 我们下调 20年归母净利润 至 24.7亿元(前值: 27.4亿元);考虑到旺季来临、 盈利改善,上调 21/22年归母净利润至 36.3/43.6亿元(前值: 36.2/43.1亿元)。 参考 Wind 一致 预期可比公司 21年 PE 均值 28.9x,基于领益垂直整合带来的成长持续性, 给予 21年 30x 预期 PE,目标价 15.60元(前值: 15.20元),维持买入。 风险提示: 疫情及贸易摩擦致 3C 需求下滑;非经营性损益波动的风险。
视源股份 电子元器件行业 2020-10-29 102.00 117.78 9.14% 112.33 10.13% -- 112.33 10.13% -- 详细
20Q3业绩企稳回升, 以屏为器不断丰富产品结构,维持买入评级 公司 1-9M20营收 124.36亿元(YoY -4.34%),归母净利润 14.04亿元(YoY -0.65%),扣非后归母净利润 12.75亿元(YoY -5.07%),业绩下滑主要系疫 情造成全球 TV 需求下降,公司板卡业务收入减少所致。 1-9M20毛利率 26.52%(YoY -1.39pct),主要系原材料价格上涨及终端市场竞争加剧所致。 我们认为公司教育/会议业务具备由 2B/2G 向 2C 拓展的潜力,同时看好公 司在教育、远程办公、智能家居、 AI 等领域的前瞻布局,预计公司 20-22年 EPS 为 2.54/2.94/3.29元,目标价 117.78元,维持买入评级。 Q3营收 61.92亿元创历史新高, 期间费用率同比下降 3.52pct 至 10.32% 公司 20Q3营收 61.92亿元,环比增长 70.63%,同比增长 6.81%; 20Q3营收规模创历史新高,同比增速自 19Q3以来首次转正。 20Q3归母净利润 8.63亿元(YoY 1.67%),创历史新高;毛利率 25.76%,同比下降 4.53pct, 主要系原材料价格上涨及行业竞争加剧所致。 20Q3公司加强费用管控, 期间费用率 10.32%,同比下降 3.52pct,其中销售费用率同比下降 1.20pct 至 4.38%,管理费用率同比下降 0.19pct 至 3.10%,研发费用率同比下降 0.94pct 至 4.07%,财务费用率同比下降 1.19pct 至-1.22%。 希沃起步拓展 2C 教育市场, MAXHUB 引领新常态下办公新方向 根据人民网 10月 25日报道, 希沃参加第 78届教育装备展, 集“错题本、 背诵本、笔记本、阅读本”于一体的“希沃小墨”个人学习终端亮相,在 教育信息化升级的趋势下,我们看好希沃向 2C 产品延伸,为用户提供触 手可及的服务。此外,根据 MAXHUB 官网, 9月 28日至 30日 MAXHUB 携多款新品及解决方案亮相 InfoComm China 2020,展示了针对高管会议 场景的 MAXHUB V5至臻版、 双屏协作等解决方案,我们认为 MAXHUB 具备引领新常态下办公新方向的品牌实力,有望助力企业实现智能化升级。 远程办公、 智能家居、教育、 AI 领域齐发力, 产品品类有望实现快速扩张 2019年 3月公司发行可转债,在募投项目中,截至 20Q3末,高效会议平 台项目、家电智能控制产品项目、智慧校园综合解决方案软件开发项目、 人机交互技术研究中心项目分别累计投入 1.79、 0.46、 1.47、 0.36亿元, 公司预计上述四个项目将于 21年 3月末达到预定可使用状态。募投项目涵 盖远程办公、智能家居、教育、 AI 领域,我们看好公司向提供综合显示控 制解决方案转型,基于电视板卡、 交互大屏的高市占率实现品类快速扩张。 TV 需求下滑拖累业绩,看好公司品类扩张差异化竞争优势,维持买入评级 考虑到新冠疫情造成全球 TV 需求下滑,我们将公司 20/21/22年归母净利 润预期下调至 16.96/19.68/22.00亿元(前值: 18.24/21.30/22.11)。参考 可比公司 2021年 Wind 一致预均值 27.79倍 PE 估值, 考虑到公司具备产 品品类扩张的差异化竞争优势, 给予公司 2021年 40倍 PE 估值,目标价 117.78元(前值: 121.12元),维持买入评级。 风险提示: 新产品市场开拓慢于预期;交互平板市场竞争加剧。
江海股份 电子元器件行业 2020-10-28 10.42 14.87 28.19% 11.79 13.15% -- 11.79 13.15% -- 详细
公司前三季度业绩高增长,超容产品加速落地,维持买入评级 公司 1-9M20营收 17.50亿元(YoY 17.88%),归母净利润 2.21亿元(YoY 30.07%),扣非后归母净利润 2.00亿元(YoY 47.58%),业绩高增长得益于: 1)5G 新基建带动需求增长,国产替代进程加速; 2)原材料自给比重提升, 超容营收占比提升, 1-9M20毛利率 30.53%,同比提升 0.75pct。此外, 公司 1-9M20经营性现金流 2.29亿元(YoY 280.47%),主要系公司对客户 及供应商信用管理所致。我们认为,新基建建设带动下游需求增长,公司 铝电解/薄膜电容国产替代进程有望加速,超容产品正陆续开花结果,预计 公司 20-22年 EPS 为 0.41/0.51/0.62元,目标价 14.87元,维持买入评级。 3Q20营收创单季历史新高,汇率波动致财务费用率同比增加 4.32pct 公司 3Q20营收 6.87亿元,环比增长 12.14%,同比增长 29.87%,单季 度营收创历史新高; 3Q20归母净利润 8133.39万元(YoY 23.61%),扣非 后归母净利润 7492.97万元(YoY 47.75%),毛利率 30.62%,同比提升 1.26pct。公司 3Q20期间费用率 17.46%(YoY +2.62pct),其中销售费用率 同比下降 0.24pct 至 3.80%,管理费用率同比下降 1.49pct 至 4.90%,研 发费用率同比增加 0.03pct 至 6.09%,财务费用率同比增加 4.32pct 至 2.66%,主要系汇率波动引起汇兑损失及利息费用增加所致。 公司 3Q20经营性现金流 6580.39万元(YoY 116.58%),同比显著改善。 全力推进超级电容器、薄膜电容器募投项目,超容新品应用领域广泛 根据三季报, 薄膜电容器项目投资进度为 26%,产品技术性能和工艺水平 持续提高,市场开拓取得积极进展,同时公司正规划金属镀膜、大容量薄 膜电容器技改扩产。根据三季报, 超级电容器项目投资进度已达到 60%, 公司预计今年将完成新生产场地搬迁和产能扩产,目前超容项目已连续两 个月营收超过 2000万元。根据三季报,公司已和金龙汽车(600686CH) 签署战略合作协议,共同推进 LIC 超容在新能源车上的应用;同时公司预 计超级电容器产品在 UPS、 AGV、快充电动工具、节能电梯、电极车、港 口机械、电厂调频、军工等应用市场的开拓也将开花结果。 新基建投资项目与公司产品关联度高,公司有望充分受益于新基建推进 根据新华财经 10月 22日报道,今年以来多地高度重视新型基础设施建设, 陆续推出新基建行动方案, 其中上海、浙江、合肥、深圳等地已经公布的 三年“新基建”投资规模达到 1.5万亿元。 5G、新能源等新基建投资项目 与江海产品关联度较高,我们认为,公司作为全球领先的工控铝电解厂商, 在 5G 通讯及基站等领域具备竞争优势,有望充分受益于新基建推进。 新基建带动下游需求,超容产品陆续开花结果,维持买入评级 我们预计公司 20-22年 EPS 为 0.41/0.51/0.62元,参考可比公司 2021年 Wind 一致预均值 28.75倍 PE 估值,给予江海 2021年 29倍 PE 估值, 目 标价 14.87元(前值: 14.11元),维持买入评级。
海康威视 电子元器件行业 2020-10-27 39.52 45.35 -- 50.07 26.70%
50.07 26.70% -- 详细
经营性现金流同比大幅改善,看好物信融合下的平台型竞争力,维持买入公司1-9M20营收420.21亿元(YoY5.48%);归母净利润84.39亿元(YoY5.13%);毛利率47.71%(YoY+1.27pct);期间费用率27.28%(YoY+2.90pct),主要系研发费用率同比提升及汇兑损失致财务费用率同比提升所致;经营性现金流55.35亿元,较19年同期1.24亿元大幅提升,主要系19年同期备货支出较大导致基数较低以及3Q20应收回款改善所致。基于物信融合发展趋势,我们看好公司在AIoT时代的平台型竞争力,预计20-22年EPS为1.44/1.68/1.96元,目标价45.35元,维持买入评级。 3Q20营收同比增长11.53%,,加汇兑损失致财务费用同比增加8.79亿元公司3Q20营收177.50亿元(YoY11.53%),同比增速较1Q20(-5.17%)、2Q20(+6.16%)逐季提升;归母净利润38.15亿元(YoY0.12%),增速放缓主要系汇兑损失导致财务费用同比增加8.79亿元;毛利率44.92%,环比下降6.37pct,同比下降1.70pct,主要系:1)3Q20国内疫情相对平稳,红外测温产品热度下降,公司收入结构回归正常;2)疫情背景下全球宏观经济下行。费用率方面,3Q20财务费用率受汇兑损失影响同比提升5.28pct至2.16%;销售费用率同比下降1.97pct至10.22%,管理费用率同比下降0.16pct至2.65%,主要系员工数目增速放缓、疫情期间差旅缩减所致。 企业客户数字化转型需求稳健,EBG营收同比增速保持领先根据公司3Q20业绩说明会,三个事业群在3Q20均实现营收同比正增长,其中:3Q20企事业事业群(EBG)营收同比增速依然保持领先,主要系企业数字化转型需求稳健,通过数字化手段降本增效的趋势不变;公共服务事业群(PBG)营收增速在2Q20转正后3Q20继续回升,细分领域的政府投资有所恢复;3Q20中小企业事业群(SMBG)营收同比增速企稳回正,渠道市场恢复后SMBG营收有望继续向好。此外,根据业绩说明会,公司创新业务前三季度实现营收约44亿元,同比增长接近50%,继续保持快速增长。 与广联达合作引领建筑行业数字化转型,,AI赋能让公益更“智慧”根据广联达(002410CH)官网10月20日报道,海康与广联达签署战略合作协议,公司将充分发挥在视频技术、智能物联网解决方案和大数据服务领域优势,与广联达共同打造软硬一体智能解决方案,助力建筑行业数字化转型升级。此外,根据浙江在线10月23日报道,公司基于AI开放平台,将免费向各类公益组织提供算法训练等功能,助力公益事业效率提升。 “软硬兼备”助力企业数字化转型,创新业务前景可期,维持买入评级考虑海外新冠疫情蔓延、全球宏观经济下行及国际关系不稳定等因素,我们将海康20-22年归母净利润预期从136.77/161.13/193.02亿元下调至134.28/156.98/182.99亿元。参考可比公司Wind一致预期均值2021年25.21倍PE估值,考虑到海康平台化的竞争优势,给予公司2021年27倍预期PE,目标价45.35元(前值:39.52~42.44元),维持买入评级。 风险提示:国内外宏观风险;海外竞争加剧;智能化产品推进不及预期。
歌尔股份 电子元器件行业 2020-10-26 44.00 54.40 42.07% 50.23 14.16%
50.23 14.16% -- 详细
前三季度净利大幅超预期, AirPods 及 VR 热销驱动 4Q 净利延续高增长 歌尔发布公告, 前三季度实现营收 347.3亿元(YoY 43.9%),归母净利润 20.2亿元(YoY 104.7%),大幅超出公司预期的 16.7~18.7亿元,主因: 1) TWS 及 VR 下游需求强劲,带动智能声学整机/智能硬件营收同比增长 61.5%/52.1%至 152.7/101.5亿元; 2) 盈利能力显著提升,毛利率同比提 升 1.5pct 至 17.7%。公司预计 2020年净利润为 27.5~28.8亿元(YoY: 115%~125%),对应 4Q20净利润为 7.37~8.65亿元(YoY: 149%~193%)。 我们认为 iPhone 取消附赠耳机有望加速 AirPods 渗透、看好 VR 成长空间, 预计 20/21/22年 EPS 为 0.86/1.36/1.58元,目标价 54.4元, 维持买入。 3Q20单季净利润创新高,产线良率提升及精英化管理显著优化盈利水平 3Q20歌尔实现营收 191.6亿元(YoY 81.4%),归母净利润 12.4亿元(YoY 167.9%, QoQ 153.9%),创单季净利历史新高。 受益于新增 AirPods Pro 产线良率快速爬坡、精细化管理持续优化经营效率, 3Q20歌尔净利率同 比提升 2.1pct 至 6.4%; ROE 同比提升 4.2pct 至 7.2%,亦为近五年来单 季最高。截至三季度末,歌尔现金周转天数较 19年末下降 12天至 33天。 积极扩产提升份额强化增长, iPhone 取消附赠耳机有望加速 TWS 渗透 3Q20歌尔智能整机业务营收同比增长 106.0%至 87.7亿元,贡献营收 45.8%,已成为歌尔营收增长的核心驱动力, 我们认为这主要得益于下游 AirPods 终端需求强劲、歌尔新增 AirPods Pro 产能陆续投产带动产品结构 优化。 我们认为新款 iPhone 取消附赠耳机有望加速 AirPods 终端渗透,而 AirPods Pro 新增产能投产有望继续优化 TWS 产品结构,驱动营收及利润 增长;此外,头戴式耳机发布及 SIP 方案量产亦有望成为新的业绩催化。 VR 持续热销, Quest 2新机备货及索尼 PSVR 换机潮有望提振营收增长 受益于 Oculus Quest 2(FB US) 新机备货启动, 3Q20歌尔智能硬件收 入同比增长 139%至 65.4亿元,创 17年以来单季新高。基于疫情期间居 家娱乐需求增加, 我们认为 VR 有望在 5G 网络及硬/软件升级之际凭借更 优沉浸体验加速推广。 IDC 测算 2Q20全球 VR 头显市场中 Oculus 与索尼 (6759JP) 以 38.7%和 21.9%份额位居前二, 预计 21年全球 VR 销量有 望同比增长 46.2%。我们认为,歌尔作为索尼 PSVR 与 Oculus 独家代工 商,有望受益于 Oculus 2新机备货及索尼 PSVR 换机潮到来,继续驱动智 能硬件营收增长,预计 20/21年达到 131.5/211.4亿元(YoY: 54%/61%)。 垂直整合+多点开花强化业绩高增长持续性,目标价 54.4元,维持买入 基于 AirPods/VR 热销、歌尔产品结构优化及盈利能力提升带来的业绩弹 性,我们将 20-22年归母净利润从 25.1/38.5/41.1亿上调至 27.9/44.1/51.4亿元。参考 Wind 一致预期下可比公司 21年 PE 均值 36.5倍,考虑到歌尔 垂直整合、多点开花战略布局下的成长持续性以及 VR/AR 标的稀缺性,维 持 21年 40倍预期 PE,目标价 54.4元(前值: 47.6元),维持买入评级。 风险提示: TWS 耳机销量不及预期;疫情反复致全球 3C 需求下滑风险。
精研科技 计算机行业 2020-10-23 61.50 71.86 19.05% 71.66 16.52%
71.66 16.52% -- 详细
传统MIM产品竞争加剧,智能穿戴及折叠屏手机迎来发展新机遇 10月20日精研发布三季报,前三季度公司营收11.14亿元(YoY 8.14%),归母净利润8692.06万元(YoY -15.14%),扣非后归母净利润6683.53万元(YoY -41.70%)。净利同比下滑主要系:1)新冠疫情造成下游需求延缓;2)MIM行业竞争加剧,公司前三季度毛利率同比下降10.17pct 至28.81%。随着智能手表、TWS耳机等智能穿戴产品兴起,折叠屏成为智能手机重要创新方向,我们看好公司MIM业务在智能穿戴、折叠屏等市场的发展机遇,预计20-22年EPS为1.32/2.18/2.86元,目标价71.86元,维持买入评级。 三季度订单集中交付,公司产能受限及生产效率不达预期致净利同比下滑 精研3Q20营收5.06亿元,同比增长4.76%;归母净利润5051.28万元,同比下降5.52%;扣非后归母净利润3362.08万元,同比下降48.33%。3Q20毛利率27.81%,环比下降0.82pct,同比下降9.16pct,主要系:1)MIM技术逐步被市场所认可,行业竞争加剧,部分传统MIM产品竞争对手实力逐步增强;2)疫情导致上半年订单延后,三季度大量订单集中交付,公司出现暂时性产能不足及生产效率不达预期。费用率方面,精研3Q20销售+管理+财务三项费用率10.83%,环比下降1.19pct,同比增加2.83pct。 iPhone12有望开启“果粉”5G换机潮,折叠屏成为智能手机重要创新方向 公司MIM产品广泛应用于智能手机、可穿戴设备等消费电子产品,终端客户包括苹果、OPPO、VIVO、三星等国内外知名消费电子品牌。2020年9月以来苹果相继推出Apple Watch S6、iPhone12系列手机等新品,我们认为5G iPhone的发布有望成为“果粉”5G换机周期起点,iPhone全球份额提升的同时有望带动苹果生态产品销售增长。此外,2019年以来三星、华为等厂商陆续发布折叠屏手机,IHS预测折叠屏手机出货量将从2019年的150万部增至2024年的5000万部,MIM产品具有广阔的应用空间。 公司积极拓展汽车及医疗等业务,力争实现多领域协同互补发展 公司产品逐步拓展应用到汽车制造领域,根据公司2019年度业绩说明会,公司产品目前已经应用于长城、本田、上汽通用等国内外知名汽车品牌,2019年公司还成功开拓了博世联电、康斯博格、霍富等优质汽车客户,并通过了全球知名汽车零部件制造商舍弗勒的供应商验证。我们认为公司有望基于其在MIM领域的核心竞争力及品牌影响力,深化拓展汽车制造及医疗器械等领域,同时开拓传动、散热等新业务,实现多领域协同互补发展。 可穿戴及折叠屏前景可期,MIM产品应用空间广阔,维持买入评级 考虑到传统MIM竞争加剧,我们将20-22年归母净利润从2.07/2.95/3.64亿元下调至1.53/2.52/3.31亿元。考虑到20年新冠疫情全球蔓延的背景下需求复苏仍具有较大不确定性,我们参考Wind一致预期可比公司2021年PE均值32.98倍,给予精研科技2021年33倍预期PE,目标价71.86元(前值:95.14元),维持买入评级。 风险提示:MIM工艺渗透速率不及预期;iPhone新机出货量不及预期风险。
顺络电子 电子元器件行业 2020-10-22 25.50 30.91 20.88% 28.28 10.90%
28.28 10.90% -- 详细
新品扩张逻辑兑现,多品类产品百花齐放,维持增持评级顺络20年前三季度营收24.55亿元(YoY27.11%),归母净利润4.07亿元(YoY37.03%),毛利率36.26%,同比增加1.64pct。净利润同比大幅增长得益于:1)高端片式电感器产能和技术持续提升;2)5G基站、5G终端、汽车电子等业务营收快速增长;3)订单充足,产能利用率高,新产品营收占比提升。我们认为,5G为公司电感、滤波器等产品带来较大增量需求;变压器、微波器件、敏感器件和车载电子等新品快速实现商业化,公司新品扩张逻辑兑现,多品类产品呈现百花齐放局面。我们预计公司20-22年EPS为0.69/0.86/1.10元,给予目标价30.91元,维持增持评级。 破单季度营收首次突破10亿元,单季度归母净利润再创历史新高公司3Q20营收10.13亿元,环比增长20.66%,同比增长41.87%,公司单季度营收首次突破10亿元;归母净利润1.65亿元,环比增长11.47%,同比增长61.84%,持续创历史新高;经营性现金流3.93亿元,环比增长384.67%,同比增长80.94%,同比增幅高于营收增幅主要系公司收到政府补助增加所致。公司3Q20毛利率35.09%,同比增加1.58pct,环比下降3.25pct,环比下降主要系产品结构变化、产品价格局部调整、部分原材料价格上涨所致;销售+管理+财务三项费用率8.17%,同比下降1.31pct,主要系公司通过精细化管理,有效提升了组织效率及生产效率。 5G手机电感产品单机用量较较4G增加30%~50%,5G基站建设持续推进通讯领域是目前公司产品重要应用领域。根据公司9月16日投资者关系活动记录表,5G手机对于公司电感产品的用量比4G手机增加30%~50%;公司是众多国内外知名手机品牌的长期战略合作伙伴,产品在客户供应链上具有通用性和高度粘性,产品在全球范围内具备较强竞争力。此外,国内5G基站建设持续推进,根据工信部数据,截至9月末全国5G基站累计开通超过60万个,逐渐覆盖全国主要城市,并向有条件的重点县镇延伸。 持续加强新品开发及市场开拓力度,部分汽车电子产品已被客户批量采购公司坚持让市场需求促进新产品开发,让新产品推动市场应用领域开拓。 根据三季报,公司已在汽车电子领域布局多年,产品不断推陈出新,高端客户新项目持续顺利推动中;汽车用高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器、高可靠性电感等产品在技术性能及质量、管理上已得到客户认可,已被众多全球知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购,大量新业务正在设计导入过程中。根据三季报,除汽车电子以外,公司重点推进精细陶瓷产品应用于智能穿戴领域,产品在智能穿戴应用得到了市场认可。 价目标价30.91元,维持增持评级我们预计顺络20-22年EPS为0.69/0.86/1.10元,参考Wind一致预期可比公司20年PE均值44.71倍,给予顺络45倍20年预期PE(前值:45~47倍),目标价30.91元(前值:30.91~32.29元),维持增持评级。 风险提示:电感产品国产替代进度低于预期,国内5G商用进度低于预期。
长信科技 电子元器件行业 2020-10-21 10.50 13.95 39.92% 10.72 2.10%
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前三季度归母净利润同比增长12%,看好iWatch销量及车载业务高增长 长信发布公告,2020年前三季度实现营收49.90亿元(YoY7.5%),毛利率28.0%(YoY1.5pct),归母净利润7.97亿元(YoY11.9%),扣非归母净利润7.56亿元(YoY8.7%)。我们认为净利润同比增长主因:1)智能可穿戴需求旺盛,硬屏/柔屏OLED触控模组出货量增长;2)车载业务订单量产;3)新冠疫情下平板出货量增长、5G换机潮启动带动减薄订单增长。我们认为更加重视健康监测功能的新款iWatch发布有望加速健康IoT渗透,看好长信可穿戴触控模组、车载显示等业务增长的可持续性,预计长信20/21/22年EPS为0.45/0.56/0.64元,目标价13.95元,维持买入。 3Q20营收增长提速、归母净利润创单季历史新高,资产结构持续优化 单季度来看,长信3Q20营收同比增长32.9%(2Q20:12.0%)、环比增长6.8%至18.81亿元;归母净利润同比增长12.7%、环比增长2.3%至3.05亿元;扣非归母净利润同比增长12.0%、环比增长8.6%至2.98亿元。其中,归母及扣非归母净利润均创单季历史新高。3Q20毛利率环比微降0.4pct至28.6%,但经营性现金流入环比增长113.0%至6.26亿元,高于1H20的5.8亿元。截至2020年三季度末,长信资产负债率下降至27.7%(2018/2019:47.4%/29.4%),流动比率达到1.72(2018/2019:1.09/1.52)。 车载、减薄业务订单充裕,积极扩产缓解产能压力提供利润增长有效支撑 作为全球触控模组及减薄龙头,长信与华为(未上市)、OPPO(未上市)、Vivo(未上市)及小米(1810 HK)等均有长期稳定的合作,无单一客户依赖风险。同时,受益于新冠疫情蔓延之际线上教育、办公领域平板需求增加、对减薄有更高要求的5G LCD面板手机出货量增长以及车载中控屏需求提升等,根据投资者互动平台9月28日讯,目前长信在手订单充裕,减薄及车载业务产能压力较大,公司正积极扩产加速订单投产。 折叠屏作为手机显示创新方向趋势明朗,长信以减薄优势抢占UTG契机 继三星(005930 KS)、摩托罗拉(未上市)、华为的折叠屏新机推出后,苹果(AAPL US)也于今年初申请了折叠屏相关专利,可见基于柔性OLED实现终端显示尺寸的扩展已成为趋势性创新方向。CINNO Research预计20/24年全球折叠屏手机出货量有望从2019年约50万部增加至290/3800万部,对应20-24年CAGR为141%。结合长信行业领先的减薄技术能力以及与苹果等客户的长期稳定合作,我们认为长信有望参与UTG减薄、化强等环节抢占折叠屏手机市场的兴起机遇、提振业绩。 目标价13.95元,维持买入评级 基于海外疫情蔓延之际需求复苏的不确定性,我们将长信20/21/22年归母净利润从11.4/14.0/15.8亿元下调至11.0/13.8/15.6亿元。参考Wind一致预期可比公司20年PE均值30.7倍,给予长信31倍20年预期PE(前值:35~37倍),目标价13.95元(前值:16.39~17.33元),维持买入。 风险提示:疫情反复致3C 产品需求下滑;柔性OLED 扩产不及预期。
水晶光电 电子元器件行业 2020-09-02 16.70 19.78 54.65% 16.98 1.68%
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2Q归母净利润同比微降,5G时代3D+AR技术及产业布局蓄势待发水晶发布中报,1H20营收同比增长19.1%至13.7亿元,归母净利润同比增长12.9%至1.8亿元,扣非归母净利润同比增长17.0%至1.6亿元;2Q20水晶营收同比增长16.9%至7.7亿元,归母净利润同比下降0.8%至1.0亿元,扣非归母净利润同比下降1.4%至0.9亿元,净利润同比下降主因海外疫情蔓延、智能手机需求疲弱以及光学升级终端渗透进度有所放缓,但我们认为光学作为智能手机重要升级方向,仍有望在5G时代随3D+AR应用普及推广给水晶在生物识别、新型显示等领域带来的业务增量。我们预计20/21/22年EPS为0.46/0.61/0.73元,目标价19.78元,维持买入评级。 成像光学营收增长强劲、毛利率同比改善,薄膜光学及新型显示逐步上量分业务来看,受手机后置多摄渗透率提升、潜望式镜头微棱镜量产等因素驱动,1H20水晶光学成像元器件营收同比增长29.1%至9.48亿元,贡献营收69.4%,毛利率同比提升3.3pct至25.1%;薄膜光学面板/新型显示随业务规模扩大营收分别同比增长23.7%/16.3%至1.1/0.2亿元,但因产能、良率尚在爬坡期,毛利率仅有3.6%/-12.8%;生物识别营收同比下降5.5%至1.4亿元,主因手机需求疲弱、新机3D感知渗透进度放缓,毛利率随成本下降同比提升10.7pct至51.8%,仍是公司目前盈利水平最高的业务。 握积极把握3D+AR产业趋势,加快产品创新与业务转型构建二次成长曲线尽管疫情蔓延致手机需求疲弱、光学升级普及进度放缓,但水晶仍积极布局精密光学薄膜、半导体光学、3D成像等核心技术研发,以优化产品结构、打造光学光电子一站式服务能力,1H20研发费同比增长9.5%。我们认为水晶在光学元器件、生物识别、薄膜光学面板、新型显示、汽车电子五大方向的布局将有助于其构建5G时代3D+AR产业趋势下的二次成长曲线。 局设立产业基金布局3D感知相关芯片应用,分拆夜视丽上市加强资本支持根据公告(2020-065,2020-073),水晶于20年7月17日出资6500万元(持股占比99.85%)与燕园投资合资设立宁波燕园股权投资合伙企业嘉兴创进。随后,嘉兴创进出资5940万元(持股占比33%)参与广东科思的设立,布局计算机视觉、3D感知、人工智能相关的芯片应用、算法、模组、整机的技术开发、制造、销售等。同时,根据公告(2020-064),水晶已于20年7月17日审议通过子公司夜视丽分拆境内上市议案,以期拓宽夜视丽融资渠道以支持其持续研发与经营,提升盈利能力与核心竞争力。 价光学应用多元布局强化长期成长动力,目标价19.78元,维持买入评级基于1H20手机需求疲弱、光学升级进度放缓,我们将20年归母净利润从6.05亿元下调至5.58亿元,但认为5G时代薄膜光学/新型显示需求起量有望提振业绩,故将21/22年归母净利润从7.25/8.68亿元上调至7.45/8.88亿元,参考20年Wind一致预期可比公司PE均值42.2x,给予水晶20年43x预期PE,目标价19.78元(前值14.89~17.38元),维持买入评级。 风险提示:光学竞争加剧削弱盈利能力的风险;研发进展不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名