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顺络电子 电子元器件行业 2021-04-22 36.73 39.60 18.92% 36.96 0.63%
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事件:4月16日晚间公司公告了一季报,业绩落于此前预告中枢,预告归母净利润1.85~1.98亿元,同比+95%~110%;实际1.91亿元,同比+102.17%。 产品供不应求,Q1单季度营收10.56亿元,同比/环比分别+75.11%/3.32%,创上市以来最快单季同比增速(每年Q1属传统淡季),且公司自去年Q2以来连续4个季度收入和净利润创新高。一方面,疫情带动宅经济,笔电平板等消费类电子产品需求旺盛,公司主要型号产品全球产能领先;另一方面,疫情对供应链及时交付的要求助力国产化加速,根据中国电子元器件行业协会,公司是国内电感龙头,2018年已经在全球综合排名位列前五,其中0201电感比肩全球龙头村田。 利润率方面,毛利率同比/环比分别增加1.04pct和0.1pct,考虑到公司主营电感产品价格基本保持稳定,毛利率的提升主要来自订单旺盛产能利用率提高下的规模效应。除研发费用外,各项费用率均同比下降,销售/管理/财务分别同比下降0.91pct/1.24pct/0.53pct,研发费用同比增长0.06pct。2021Q1研发费用为7883万元,同比增长77%。 近期公司在互动平台表示,目前订单饱满,产能利用率维持较高水平,同时新增产能逐步释放。我们认为公司Q2业绩同比/环比有望继续维持高增长。需求端,智能手机总出货量以及5G出货量都有望迎来较大增长,公司射频信号类电感覆盖国内主流品牌商,同时份额提升仍有空间。消费类业务方面,IDC预测今年笔电出货量有望继续维持10%以上增长。 此外,公司汽车电子业务稳步推进。根据公告,新推出的高速共模、小磁环共模、车载网络变压器、OBC等均取得国内外多家汽车零部件供应商及终端车厂的认证并已实现批量交付。用于LED车灯控制系统的电感类产品也量产交付。为储能领域开发的BMS类元件已经批量交付。同时精密结构陶瓷开始进军高端汽车行业,密封陶瓷等新产品通过国际领军汽车大客户承认。 投资建议:我们预计公司2021年~2023年收入分别为48.15亿元、60.19亿元、75.27亿元,归母净利润分别为8.92亿元、10.52亿元、13.2亿元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:汽车电子客户拓展不及预期;扩产进度不及预期;5G基站建设进度不及预期
顺络电子 电子元器件行业 2021-04-22 36.73 38.10 14.41% 36.96 0.63%
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事件:公司发布一季度业绩公告,2021年一季度营收约10.56亿元,同比增长75.17%;归母净利润约1.91亿元,同比增长102.17%。 淡季不淡,单季度业绩新高。历史每年一季度都属于传统淡季,但是公司今年一季度继续保持去年二季度开始的快速增长趋势,连续四个季度的单季销售收入和净利润创历史新高。2021年一季度,公司实现销售收入10.56亿元,同比增长75.17%,环比增长3.3%;毛利率为36.36%,同比增长1.04pct,环比增长0.1pct。归母净利润为1.91亿元,同比增长102.17%,环比增长4.95%。2020年二季度开始,公司持续保持快速发展趋势,主要受益于5G、汽车电子、云计算等下游需求的爆发以及国产替代的加速——公司的新产品获得了主流客户的普遍认同,销售占比持续提升。根据公司公告披露,目前主要产品线产能严重不足,制约了业务增长速度。 汽车电子等新业务增长迅猛,未来成长可期。2020年公司汽车电子等业务收入为1.74亿元,占比为5%;2021年一季度,该项业务收入为0.60亿元,占比达6%。目前,公司主要提供高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器等产品,已经成为博世、法雷奥等全球知名汽车电子和新能源企业的供应商,预计产品的单机价值量可达上千元。根据EVTank数据,2020年,全球新能源汽车销量达到331.1万辆,同比增长49.8%。2025年全球新能源汽车的销量将达1640.0万辆,整体渗透率将超过20%。公司预计在上海松江区投资超百亿元,重点布局汽车电子等新业务,今年将陆续出货,公司未来成长可期。 盈利预测与投资评级:预计2021-2023年公司营业收入分别为46.93亿元、61.01亿元、73.21亿元,归母净利润分别为8.12亿元、10.25亿元、12.89亿元,对应EPS分别为1.01元、1.27、1.60元,综合考虑公司的龙头地位以及行业平均估值,给予公司2022年30-35倍PE,对应合理估值区间为38.1-44.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:公司经营不及预期,技术推进不及预期。
顺络电子 电子元器件行业 2021-04-22 36.73 -- -- 36.96 0.63%
36.96 0.63% -- 详细
国内核心基础元件龙头:顺络电子是国内基础元件龙头之一,主要包括磁性器件、微波器件、敏感器件、精密陶瓷四大产品发展方向的各种精密高端元器件产品,在局部领域已经成为全球行业领先者。 5G时代推动电子产业持续增长,汽车智能电动化有望驱动行业快速发展::因5G时代万物互联和低时延的特点,应用场景不断向移动物联网拓展,电子产业在需求推动下将迎来新一轮的快速增长。5G基站建设持续推进,单站电感用量较4G基站将提升30%以上;智能移动终端方面5G手机渗透率持续提升,2021年1-2月国内5G手机出货量占比达到68.4%,在带动智能手机均价上涨的同时,5G手机电感用量将增长30%-50%;而受益于汽车电动化和智能化,电动车渗透率有望从2020年5.8%提升至2025年的20%左右,而电动车电子成本占比高达65%,汽车电子将成为行业发展核心驱动。 电感行业竞争格局改善,国产替代顺络深度受益电感行业日企凭借其规模化的生产和先进制备技术,在电感行业中占据有主导地位,村田、TDK、太阳诱电占全球电感市场50%的份额,但目前龙头日企纷纷开始产品和战略转型,行业竞争格局将逐步改善;而电子元器件的国产替代具有特别重要的现实意义,《中国制造2025》提出到2025年70%的核心基础零部件、关键基础材料实现自主保障,顺络电子有望受益于本土的产业链配套优势在国产替代过程中获得更多的市场份额。 电子元器件龙头产能持续扩张,新品类带来新机遇公司凭借长期系统的研发投入使得公司产品结构不断优化,新领域拓展顺利,目前已经在基础元件领域确立了全球竞争优势。而在电子元器件市场需求不断上升的情况下,公司作为国内基础核心元器件龙头,产能多次扩张。 汽车电子目前已取得国内外多家汽车零部件供应商及终端车厂的认证并已实现批量交付;LTCC器件已量产,订单不断释放,目前在持续扩产过程中。 盈利预测、估值与评级::我们预计公司2021-2023年EPS分别为0.97、1.30和1.68元,当前股价对应2021-2023年PE分别为37.8、28.3和21.9倍。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:市场需求不及预期,行业竞争加剧,国产替代不及预期
顺络电子 电子元器件行业 2021-04-20 36.36 44.25 32.88% 37.39 2.83%
37.39 2.83% -- 详细
事件:2021年第一季度,公司实现营业收入10.56亿元,同比增长75.17%,归母净利润1.91亿元,同比增长102.17%,扣非归母净利润1.83亿元,同比增长106.96%。 一季度再创新高,产品供不应求。今年一季度,公司主要产品需求一改往年淡季情况,呈现供不应求状态,公司营收及净利润环比分别增长3.33%和5.04%,再创历史新高。全球电感市场持续扩容、中美贸易摩擦和疫情等因素加速的国产替代、以及公司自身强大的技术研究实力所确立的竞争优势,是公司最近两年快速成长的重要依托。此外,公司一季报中已明确提及,当前主要产品的产能不足是制约业务增长速度的主要因素,在行业持续高景气情况下,预计公司会进行相应的投资扩产,打破成长瓶颈。 用量增加及小型化是电感主要趋势,国产替代是国产供应商成长核心依托。电感的下游应用领域较为广泛,但不管按照产值还是使用量而言,移动通信是最核心的应用领域,随着5G的到来,手机中电源电路、射频电路、摄像模组和逻辑电路等模块的电感用量均有不同程度的增加,举例而言,iPhone12ProSoC芯片的电源管理芯片(PMIC)外部匹配电路的复杂度与iPhone11Pro相比提升非常明显,电感增量明确;另一方面,用量的增加以及内部集成度要求的提升,往往伴随着产品小型化趋势,顺络在01005叠层电感以及一体成型电感(绕线电感)方面的技术储备和客户卡位领先大部分国内同行,与日本村田、TDK等全球被动元器件龙头的差距正逐步缩小。未来几年,智能手机、消费电子、基站、汽车电子和家电等多个领域内,国产终端和品牌厂商将成为全球电感需求消化的主力。尤其是智能手机和基站端,在进入5G时代之后,对电感的需求量将有较为显著的提升,但内资电感企业总体的全球市占率仍非常低,供给与需求的错配,正是国产替代的明确空间,亦正是顺络未来成长的核心倚仗。 电感的参数较多,较为重要的包括电感值、额定电流、工作温度、封装尺寸、自谐振频率(SFR)、Q值、电感值容差和电感值频率稳定性等,不同制备方式制得的电感在各项参数上有各自的偏重,不同功用的电感需要综合各项参数性能进行选择,整体而言,对于供应商,掌握各类制备工艺、并实现产品参数性能的广覆盖、打造平台型供货企业,尤为重要,而国产供应商中,顺络已是其中的佼佼者。汽车电子业务快速成长。汽车电子是公司近两年重点布局的业务领域,产品已从博世、法雷奥的变压器产品,延拓至储能等应用领域,诸如BMS类元件、车载设备用无线充电线圈、用于LED车灯控制系统的电感类产品、高速共模、小磁环共模等。2019-2020年,汽车电子收入快速成长,2021年第一季度,汽车电子收入占比进一步提升,未来有望成为公司重要的利润贡献端,进一步增厚公司业绩。 盈利预测和评级:首次覆盖,给予买入评级。公司在电感相关技术(磁性粉体制备和绕线等)方面具备较强的实力,是公司未来发展的重要倚仗,公司近两年积极布局的诸如LTCC天线/滤波器、陶瓷介质滤波器、变压器和陶瓷背板等新业务,正逐渐迎来收获期,有望打破发展的天花板,预计公司2021-2023年分别实现净利润8.22亿、10.70亿和13.30亿元,当前股价对应PE分别为36.17、27.77和22.34倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:(1)中美贸易摩擦出现反复;(2)5G进度有所放缓;(3)公司新产品导入情况不顺利。
顺络电子 电子元器件行业 2021-04-20 36.36 -- -- 37.39 2.83%
37.39 2.83% -- 详细
一、事件概述 4月16日,公司发布2021一季报,21Q1实现营收10.6亿元,归母净利1.9亿元。 二、分析与判断 需求增长份额扩张,单季收入业绩创历史新高 21Q1公司实现营收10.6亿元,同增75.2%,环增3.3%,归母净利1.9亿元,同增102%,环增4.9%,扣非归母净利1.8亿元,同增107%,环增25.3%,连续四个季度单季收入净利创历史新高。主要因下游需求持续增长,手机、消费电子类产品份额扩张,以及新产品快速发展所致。按应用领域分,信号处理收入4.7亿元,占44%;电源管理收入3.8亿元,占36%;汽车电子收入5995万元,占6%;陶瓷PCB及其他收入1.5亿元,占14%。 5G渗透率不断提升,带动电感产品量价齐升 据工信部统计,中国大陆市场5G手机渗透率从19年8月的0.7%快速升至21年2月的69.3%。由于支持频段数量增加、射频前端集成度提升,5G 手机对于电感用量大幅提升。据中国电子元件行业协会数据,预计5G手机单机电感用量120-200颗。其中,功率电感用量20-40颗,相比4G手机增长约30%;射频电感用量120颗-160颗,相比4G手机增长约25%,且单价更高的小型01005电感用量提升幅度更大,带动公司电感产品量价齐升。 新品持续扩张,打开成长空间 在电感产品份额位居全球前列的同时,公司面向汽车电子、5G 、云计算、新能源等领域不断推出LTCC 滤波器、LTCC 天线、车用通讯变压器、网络变压器、储能用BMS类元件等产品,并已成为博世、法雷奥等全球知名汽车电子和新能源企业的正式供应商,打开未来成长空间。 三、投资建议 根据2021一季报披露情况,我们上调盈利预测,预计2021/22/23年公司归母净利为8.1/10.5/13.1亿元,对应PE为37/28/23倍,参考当前申万电子43倍PE,考虑到公司份额持续扩张,新品打开成长空间,维持“推荐”评级。 四、风险提示 行业竞争加剧、下游需求不及预期、5G发展不及预期。
顺络电子 电子元器件行业 2021-04-09 34.22 -- -- 37.96 10.93%
37.96 10.93% -- 详细
事件:公司发布业绩预告,预计2021年第一季度归属于上市公司股东的净利润约1.84亿元~1.98亿元,同比增长95%~110。 淡季不淡,业绩高速增长。历史每年一季度都属于传统淡季,但是公司今年一季度继续保持去年二季度开始的快速增长趋势,连续四个季度的单季销售收入和净利润创历史新高。主要原因如下:1)公司逐步建立科学的管理体系、持续改善和变革,作为创新驱动的厂商,这有力地提升公司的创新能力以及新产品进入市场的效率。2)国际贸易战使得公司有机会打入高端客户的供应链,叠层和绕线等产品订单量饱和,产品供不应求。3)5G基站、5G终端、汽车电子等领域销售规模快速成长。总体而言,公司电感类器件、微波类器件、变压器、精密陶瓷、敏感类器件等相关产品随着市场应用领域和产品系列的持续扩展、大客户份额持续提升,有望持续快速成长。 在建工程增长迅猛,业绩持续释放。公司2020年年报披露,在建工程为7.80亿元,相较于2019年末同比增长211.50%,主要有东莞顺络工业园、上海工业园、东莞工业园等重要在建工程。目前公司的新增产能持续释放,产能供不应求,业绩持续释放。展望未来,公司主要产品属于基础元器件,随着电子产品信息处理复杂度提升,该产品的元件用量市场空间巨大且持续成长。我们持续看好公司依托长期的基础技术研究和技术创新投入,不断推出满足市场需求的产品,持续提高知名客户的市场份额。随着公司不断持续展开管理变革和组织优化,进一步增强了企业的核心竞争力和盈利水平。 盈利预测与投资评级:预计2021-2023年公司营业收入分别为46.93亿元、61.01亿元、73.21亿元,归母净利润分别为8.12亿元、10.25亿元、12.89亿元,对应EPS 分别为1.01元、1.27、1.60元,综合考虑公司的龙头地位,给予公司2022年30-35倍PE,对应合理估值区间为38.1-44.5元,维持“推荐”评级。 风险提示:公司经营不及预期,技术推进不及预期。
顺络电子 电子元器件行业 2021-04-08 35.25 -- -- 37.96 7.69%
37.96 7.69% -- 详细
事件概述公司发布2021年度第一季度业绩预告,报告期内,预计实现归属于上市公司股东的净利润18,450.00万元-19,838.70万元,比上年同期增长95%-110%,基本每股收益预计盈利0.23元/股-0.25元/股。 分析判断:一季度淡季不淡,全年经营表现或将超市场预期一季度一般为传统淡季,但是今年一季度保持了自去年二季度开始的持续快速发展趋势,产品供不应求,根据公司发布的2021年一季度业绩预告,公司连续四个季度的单季销售收入和净利润创历史新高,并且今年一季度创造公司上市以来最快单季同比增长速度。根据业绩预告内容,报告期内,预计实现归属于上市公司股东的净利润18,450.00万元-19,838.70万元,比上年同期增长95%-110%。首先,2020年一季度虽然受疫情的影响,但公司仍然实现了营收、利润的增长,营收同比10.68%的增幅,归母净利润同比12.60%的增幅,因此可以说2021年一季度的同比高增速是在2020年一季度并不低的业绩表现基础上实现的;其次,2020年公司第四季度单季实现归母净利润1.82亿元,2021年一季度业绩环比四季度预计仍然实现正增长,再次反映了供需关系并引致公司较高的产能利用率以及业绩表现。考虑到当前属于4G手机向5G手机快速切换的周期内,汽车电动化也同样带动了上游元器件需求,我们预计下游需求将有望持续提升并推动公司业绩的增长,鉴于公司当下已经具备较高的产能利用率,因此业绩的增长也很大程度上取决于新产能的投入和释放,我们判断下游需求持续旺盛将有利于公司新产能的释放,公司全年经营业绩存在超预期的可能。 多品类实现批量交付,未来持续增长可期公司拥有雄厚的研发实力和研发团队,拥有全球一流的材料开发平台、基础元件装备和测试平台、基础元件设计平台,能够广泛开发无线信号处理和电源信号处理的必备关键元件。公司目前研发项目主要集中在电感敏感类及新型变压器、微波器件、汽车电子、精密陶瓷等领域:公司全球领先的超小尺寸射频叠层电感已经得到世界一流客户的承认,低损耗小尺寸射频叠层电感已经向一流客户大批量交货;滤波器、耦合器以及其他微波器件等LTCC器件已经量产并供不应求,目前在持续扩产过程中;介质波导滤波器已经进入全球领先企业供应链;新推出的具有核心竞争优势的高速共模、小磁环共模、车载网络变压器、OBC等产品,目前均取得国内外多家汽车零部件供应商及终端车厂的认证并已实现批量交付;应用于LED车灯控制系统的电感类产品也实现了量产交付;为储能应用领域开发的BMS类元件已经实现批量交付;创新新型导电陶瓷,独家进入穿戴行业一流企业,已形成批量交付;陶瓷手表底壳完成开发,大批量交付多家智能手表企业;精密结构陶瓷开始进军高端汽车行业,密封陶瓷等新产品通过国际领军汽车大客户承认。我们认为,多品类陆续实现批量交付为公司持续保持高速增长奠定了坚实的基础,未来成长可期。 投资建议维持前次预测,预计2021~2023年的收入为47.59亿元/60.92亿元/79.20亿元,2021~2023年的归母净利润预测为7.83亿元/10.23亿元/12.88亿元,2021-2023年对应PE为32.58倍/24.94倍/19.81倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行,下游需求不振,传统业务增速不及预期;新产品研发量产进度不及预期;5G手机出货量大幅低于预期。
顺络电子 电子元器件行业 2021-04-07 33.85 39.60 18.92% 37.96 12.14%
37.96 12.14% -- 详细
事件:4月5日,公司发布2021年一季度业绩预告。预计2021年第一季度归母净利润为1.84亿元至1.98亿元,同比增长95%~110%。 产品供不应求,连续四个季度收入和净利润创新高,并且今年Q1创上市以来最快单季同比增速。近日公司在互动平台表示,目前订单饱满,产能利用率维持较高水平,同时新增产能逐步释放。我们认为公司Q2业绩同比/环比有望继续维持高增长。 需求端,智能手机总出货量以及5G出货量都有望迎来较大增长,公司射频类电感覆盖国内主流品牌商,同时份额提升仍有空间。消费类业务方面,根据IDC预测,今年笔电出货量有望继续维持10%以上增长。因此,公司手机通讯和消费业务均呈现旺盛需求。 此外,公司汽车电子业务稳步推进。根据公告,新推出的高速共模、小磁环共模、车载网络变压器、OBC等均取得国内外多家汽车零部件供应商及终端车厂的认证并已实现批量交付。用于LED车灯控制系统的电感类产品也量产交付。为储能领域开发的BMS类元件已经批量交付。同时精密结构陶瓷开始进军高端汽车行业,密封陶瓷等新产品通过国际领军汽车大客户承认。 投资建议:我们预计公司2021年~2023年收入分别为48.15亿元、60.19亿元、75.27亿元,归母净利润分别为8.92亿元、10.52亿元、13.2亿元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:汽车电子客户拓展不及预期;扩产进度不及预期;5G基站建设进度不及预期
顺络电子 电子元器件行业 2021-03-17 34.32 45.13 35.53% 37.96 10.61%
37.96 10.61% -- 详细
细分赛道隐形冠军:全球第一梯队的国产电感龙头全球第一梯队的国产电感龙头顺络电子是国内最大的从事各类片式元器件研发、生产和销售的高新技术企业,主要产品包括片式电感/磁珠、片式压敏电阻/NTC热敏电阻、片式LC滤波器和片式共模扼流器等,并提供相关的EMC/ESD方案。公司目前已经是全球最大的0201射频电感供应商,同时也是国内唯一的01005射频电感供应商,产品性能、市场份额以及技术水平已经处于全球第一梯队。 随着5G时代带来,公司传统叠层电感和绕线电感在5G手机使用量增多;汽车电子开始放量、介质滤波器、LTCC等射频器件实现放量突破,公司将迎来新一轮的快速成长期。 与市场不同的观点:效率提升推动业绩开始出现拐点:效率提升推动业绩开始出现拐点人员效率和资产周转率持续提升。过去几年公司人员人数持续增加,19年总人数达到5895人,相比14年已经接近翻倍。人均年产值19年恢复到45万元/年,基本接近16年的历史最高水平。19年固定资产周转率达到1.02,相比17年的0.92提升10%。应收账款周转天数为118天,相比17年的127天有所下降。结合营收及盈利等情况综合考虑,这些数据的变化反映了公司在2018-2019年顺利切入了新客户供应链,在消费电子及汽车电子等方面取得重大进展,2020年开始兑现。 与市场不同的观点:业务处于长期成长赛道点:业务处于长期成长赛道2020年作为5G手机元年,理论上应该成为5G换机带来业绩的拐点。由于国内大客户被制裁,以及疫情的多方面影响,安卓系5G换机时点被明显延迟。 随着诸多影响因素的消化,以OVM品牌客户以及ODM厂商为代表的安卓智能手机新格局形成,顺络电子市占率即将迎来显著提升,为期3-4年的安卓智能手机5G换机周期将会带动顺络电子进入加速成长周期。 风险提示:市场需求不及预期,行业竞争加剧。 维持“买入”评级评级,合理估值区间,合理估值区间45.4-51.4元通过多角度估值,得出公司合理估值区间45.4-51.4元,相对目前股价有26%-43%的溢价空间。顺络电子是国产电感龙头企业。预计21-23年净利润7.63/9.43/12.02亿元,对应PE为38/31/24X,维持“买入”评级。
顺络电子 电子元器件行业 2021-03-15 33.41 -- -- 37.96 13.62%
37.96 13.62%
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国内电感龙头:公司成立于 2000年,2007年上市。是一家专业从事各类片式电子元件研发、生产和销售的高新技术企业,主要产品包括叠层片式电感、绕线片式电感、LTCC 器件、高精密陶瓷灯电子元件,产品广泛应用于通讯、消费电子、安防、智能电网、汽车电子等领域。 公司叠层电感产能位于全球第二位,是我国电感领域的龙头企业。公司 2020年营业收入 34.77亿元,同比增长 29.1%;归属于上市公司股东的净利润 5.88亿元,同比增长 46.5%。主要原因是积极开拓市场,快速提升产能,推动管理变革、加快技术和管理创新,持续开发具有核心竞争力的新产品以及下游需求旺盛。 市占率持续攀升,国产替代持续进行。电感下游应用广泛,但核心需求来自于消费电子尤其是手机。手机行业格局相对集中,作为上游元器件的电感行业大客户效应显著。我国是全球电感主要市场,在日本电感厂商纷纷开始产品和战略转型的背景下,我国本土优质电感厂商有利于发挥产业链优势获得更高的市场份额。公司是国内电感龙头,产品技术实力不断接近国际龙头,01005产品已经实现批量供货,是与村田齐肩的全球少数具备大规模量产能力的厂商。自从中美贸易摩擦以来,自主可控的进程逐步加快,利好上游国内产业链。全球电感行业呈现寡头垄断的竞争格局,高端电感产能集中于日本龙头厂商,未来国产替代空间巨大。公司目前在小米、OPPO、vivo 等手机厂商份额不高,未来会在核心客户中持续提升份额以及行业市占率仍有进一步提升的空间。 盈利预测:预计 2021-2023年公司净利润分别为 7.42亿元、9.56亿元和 11.86亿元,EPS 分别为 0.92元、1.19元和 1.47元,对应 PE 倍数为 37.53、29.13和 23.47倍。给予公司 2022年 30-35倍 PE 估值,对应价格区间 35.70-41.65元给予“推荐”评级。 风险提示:公司经营不及预期,业务拓展不及预期,宏观经济风险。
顺络电子 电子元器件行业 2021-03-04 34.69 43.49 30.60% 36.52 4.64%
37.96 9.43%
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事件: 公司于2021年2月26日发布2020年年度报告。根据公告显示,2020年公司实现营业收入34.77亿元,同比增长29.09%;实现归母净利润5.88亿元,同比增长46.50%。 收入端和利润端持续创历史新高,盈利能力持续改善。2020年Q4公司实现营业收入10.22亿元,同比增长34.11%;实现归母净利润1.82亿元,同比增长73.31%。公司连续三个季度销售收入和归母净利润创历史新高,这主要是由于(1)5G拉动基站、手机等终端中电感用量;(2)汽车电子业务在2020年H2已快速恢复稳健增长;(3)疫情和贸易摩擦加速国产替代进程,公司在多客户份额持续提升。2020年公司毛利率为36.26%,同比改善2.11pct,这主要得益于产能利用率提升、新产品销售占比提升和生产效率改善。2020年公司净利率17.18%,同比改善2.11pct。费用端财务费用率为1.59%,同比增加0.9pct,主要受到汇兑损失的影响。公司持续加大研发投入,研发费用率为7.02%,连续两年保持7%以上。 5G+汽车电子,公司迎来黄金增长期。5G手机电感用量有望较4G手机提升超过30%,且伴随着01005等超精密尺寸以及高Q值电感渗透率提升,单机电感价值量增幅有望超过30%。公司作为国内电感领域的领导者,随着新产能逐步释放,有望提升在国内手机客户份额。此外,公司在汽车电子布局多年,电感和变压器等多款产品通过车厂认证并实现批量交付。 盈利预测与估值:我们看好公司在通讯和汽车电子的业务布局以及成本管控能力,公司有望受益于5G建设以及新能源车浪潮。考虑到行业景气度提升以及公司产能释放,上调盈利预测与目标价,预计公司2021/2022/2023年EPS分别为1.01/1.25/1.55元,当前股价对应PE分别为33.98/27.54/22.10倍。给予2022年35倍PE,对应目标价为43.75元。 风险提示:竞争加剧、扩产进度不及预期
顺络电子 电子元器件行业 2021-03-04 34.69 -- -- 36.52 4.64%
37.96 9.43%
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公告:公司发布2020年年报,全年实现营业收入34.77亿元,同比增长29.09%;归母净利润5.88亿元,同比增长46.5%。其中Q4单季度营业收入10.22亿元,同比增长34.11%;归母净利润1.82亿元,同比增长73.31%。 受益5G渗透和客户份额提升,业绩高速增长。公司全年收入、归母净利润分别增长29.1%、46.5%,主要受益于5G终端渗透和基站建设,单设备电感、滤波器、天线等产品用量大幅度增加,公司在客户份额进一步提升,片感产能规模达到全球前三,电子元器件产销增速分别达到36%、45%。同时,随着电感景气度提升,疫情好转带动汽车电子和精密陶瓷恢复增长,Q4单季度收入、归母净利润再创新高。 稼动率提升、产品结构升级,毛利率提升。公司全年毛利率36.26%,同比提升2.11个百分点,主要得益于:1)客户份额提升和5G产品需求量增加情况下,公司订单充足,保持高稼动率;2)01005和其他高毛利产品占比提升,产品结构升级;3)聚焦核心价值产线,生产效率提升。Q4单季度毛利率36.26%,同比提升3.3个百分点,环比提升1.17个百分点。费用方面,全年销售、管理、研发费率分别减少0.14、1.1、0.28个百分点,收入规模快速增长情况下规模效应显现,财务费用同比增加3600万左右,主要是贷款利息增加和汇兑损失增加导致。子公司方面,衢州线路板全年亏损幅度减少,信柏结构陶瓷相对稳定。全年经营活动现金流量净额8.1亿,继续保持优异的经营质量。 受益5G渗透、新品和汽车电子放量,电感龙头成长动能充足。展望2021,将是5G终端、基站继续快速渗透和建设的一年,公司在品牌客户份额稳步提升,以及01005产品在Skyworks、Qorvo等射频模块的批量化,都将带动公司电感主业快速增长。汽车电子方面,公司高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器、高可靠性电感等产品都受到客户认可,2020年下半年已经恢复高速增长。我们认为,5G终端的渗透、公司新品放量和汽车电子业务的持续发力,有望带动公司未来三年以上的快速成长。我们小幅上调公司21-23 年归母净利润为8、10.2、12.4亿元,对应当前股价(2021年2月26日收盘价)PE 为34.7、27.4、22.5倍,维持“审慎增持”评级! 风险提示:行业需求低迷,产品价格下滑,新业务进展不及预期。
顺络电子 电子元器件行业 2021-03-03 34.06 35.49 6.58% 36.52 6.60%
37.96 11.45%
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事件:公司发布2020年度报告,2020年度公司实现营业收入34.77亿元,同比增长29.09%;实现归属于上市公司股东净利润5.88亿元,同比增长46.50%。2020年年度实现毛利率36.26%,比上年同期增长2.11个百分点。 2020年二、三、四季度业绩高速增长,订单量饱和。2020年第四季度实现销售收入10.22亿元,同比增长34.11%,实现归属于上市公司股东的净利润1.82亿元,环比增长10.48%,同比增长73.31%。连续三个季度销售收入持续创历史新高。主要得益于以下方面:1)公司逐步建立科学的管理体系、持续改善和变革,作为创新驱动的厂商,这有力地提升公司的创新能力以及新产品进入市场的效率。2)国际贸易战使得公司有机会打入高端客户的供应链,叠层和绕线等产品订单量饱和,产品供不应求。3)5G基站、5G终端、汽车电子等领域销售规模快速成长。总体而言,公司电感类器件、微波类器件、变压器、精密陶瓷、敏感类器件等相关产品随着市场应用领域和产品系列的持续扩展、大客户份额持续提升,有望持续快速成长。 在建工程增长迅猛,核心利润率增长明显。电感行业属于基础元件行业,重资产,需要多年的持续技术投入,客户对产品的一致性要求十分严格,行业壁垒高。报告期末,公司在建工程为7.80亿元,相较于2019年末同比增长211.50%。公司在保证资产结构安全的情况下持续扩产,未来成长可期。核心净利润率为20.08%,同比增长3.23个百分点;毛利率为36.26%,同比增长2.11个百分点;管理费用率为4.47%,同比减少1.00个百分点。公司持续开拓新产品和新产能,同时推动管理变革和创新,生产效率持续提升。 盈利预测与投资评级:预计2021-2023年公司净利润分别为7.42亿元、9.56亿元和11.86亿元,EPS分别为0.92元、1.19元和1.47元,对应PE倍数为37.53、29.13和23.47倍。给予公司2022年30-35倍PE估值,对应价格区间35.70-41.65元给予“推荐”评级。 风险提示:公司经营不及预期,技术推进不及预期。
顺络电子 电子元器件行业 2021-03-03 34.06 -- -- 36.52 6.60%
37.96 11.45%
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业绩符合预期,维持“买入”评级。 2020年公司实现营收34.77亿元,同比增长29.09%,归母净利润5.88亿元,同比增长46.5%,归母净利润落于业绩预告中值偏上,符合预期。5G对电感需求的拉动以及汽车电子的快速发展为公司注入强劲成长动力。我们维持公司盈利预测,预计2021-2023年归母净利润为7.84/10.19/13.73亿元,EPS为0.97、1.26和1.70元,当前股价对应PE为35.5、27.3、20.3倍,维持“买入”评级。 通讯业务受益5G趋势、汽车电子新品放量,全年营收保持快速成长。 通信业务主要受益5G趋势带动的需求增长和客户份额提升。 (1)5G业务拉动下,手机终端、基站对于电感、滤波器、天线等产品单机用量大幅度增加; (2)终端厂商的供应链自主可控诉求背景下,公司在主要客户的份额持续提升。汽车电子方面,新品持续导入下游客户,高速共模、小磁环共模、车载网络变压器、OBC、为储能应用领域开发的BMS类元件等产品均实现批量交付。 订单饱满和新品占比提升拉高全年毛利率。 2020年公司实现毛利率36.26%,比2019年同期增长2.11个百分点,主要原因: (1)获得海内外大客户信赖,订单充足,产能利用率高,价格下降速度趋缓; (2)新产品销售比例持续提升; (3)强化组织内部经营意识和绩效评价,激发组织活力,生产效率持续提升。 需求景气叠加低库存和高在建工程,快速成长有望延续。 5G和元器件国产替代趋势下,以电感为代表的电子元器件在后疫情时代的景气度值得期待。受益行业高景气度,公司库存维持在低位,2020Q4存货周转天数85.8天,是2018Q2以来的最低水平,2020H2库存商品周转天数24天,历史上最低水平。公司也积极扩产满足下游需求,2020Q4在建工程7.8亿元,创历史新高。低库存水位、高在建工程,为公司延续快速成长打下了坚实基础。 风险提示:全球疫情再次爆发;元器件国产化进度缓慢;下游终端需求疲软。
顺络电子 电子元器件行业 2021-03-02 34.79 43.64 31.05% 36.52 4.34%
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4Q20营收及归母净利润再创季度新高,被动元件景气向上,公司订单饱满2月26日顺络发布年报,2020年公司实现营收34.77亿元(YoY29.09%),归母净利润5.88亿元(YoY46.50%),略高于业绩预告5.62~6.03亿元中值。 4Q20公司实现营收10.22亿元(QoQ0.92%,YoY34.11%),归母净利润1.82亿元(QoQ10.48%,YoY73.31%),4Q20营收及归母净利润再创季度历史新高。我们认为,公司业绩高增长得益于:1)被动元件行业景气上行,公司订单饱满;2)中美贸易摩擦及新冠疫情加速电子元件国产替代进程;3)公司毛利率在订单饱满、新品推出、效率提升的催化下持续提升。我们预计公司21-23年EPS为0.98/1.25/1.55元,目标价43.90元,维持买入评级。 被动元件转向“卖方市场”,公司毛利率持续提升,期间费用结构优化2020年公司毛利率36.26%(YoY+2.11pct),其中4Q20毛利率36.26%(QoQ+1.17pct,YoY+3.30pct),得益于:1)订单饱满、产能利用率高;2)新品百花齐放、销售比例持续提升;3)经营、生产效率提升。2020年公司期间费用率15.75%(YoY-0.62pct),从结构上来看,销售费用率延续下行态势,2020年同比下降0.14pct至2.67%,表明在下游客户主动寻求国产替代的背景下,公司此前基于对陶瓷材料、滤波材料的深刻理解,凭借叠层平台、绕线平台的领先技术所实现的品类扩张开始收获;同时2020年研发费用率7.02%,维持高位,公司继续筹谋高端消费电子、5G通信、汽车电子等潜力市场。 电感国产替代正当时,LTCC、汽车电子新品齐发力,公司迈入扩张新阶段电感是公司传统的优势产品,根据富昌电子统计,1Q21村田、TDK等全球领先厂商电感产品仍处于交期延长、价格上涨状态,我们认为:1)村田等日系厂商逐步退出低附加值电感产品有望为顺络全球市场份额的提升打开空间;2)“疫情剪刀差”将驱动被动元件行业景气上行,贸易摩擦、新冠疫情将加速被动元件国产替代进程;3)5G手机对于电感的需求“量价齐升”,顺络作为全球片式电感龙头有望受益。此外,公司新品“百花齐放”,其中LTCC新品在5G的拉动下需求有望大幅提升,汽车电子产品已被众多全球知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购,公司汽车业务有望取得长远发展。 全球电感龙头迈入产品品类扩张的发力期,维持买入评级考虑到5G手机持续渗透、“电子+”方兴未艾,我们调整21-22年公司EPS预期至0.98/1.25元(前值:0.95/1.23元),预计23年EPS为1.55元。 参考可比公司2021年Wind一致预期均值34.70倍PE估值,考虑到公司电感行业的全球领先地位及多品类产品百花齐放的优势,给予公司2021年45倍PE估值,对应目标价43.90元(前值:42.66元),维持买入评级。 风险提示:电感产品国产替代进度低于预期,国内5G商用进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名