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顺络电子 电子元器件行业 2019-11-29 22.84 27.30 13.00% 26.06 14.10% -- 26.06 14.10% -- 详细
顺络电子: 我国电感龙头。 公司成立于 2000年, 业务覆盖精密小型化电感类的磁性器件、微波器件、汽车电子元器件、国防军工、精细陶瓷产品五大产品系列。 产品广泛应用于通讯、消费类电子、计算机、LED 照明、安防、智能电网、医疗设备以及汽车电子等领域。 5G 推动射频电感量价齐升, 公司具备精密电感核心竞争力。 5G 手机射频前端复杂化带动单机电感用量提升, 射频前端集成化带动高 Q值小型化电感需求增长。 目前手机用电感以 0201型为主, 01005型电感渗透率逐步提升, 高端精密电感需求旺盛。 公司作为全球少数几家可量产 01005型电感的厂商之一,竞争格局良好,掌握核心技术构筑壁垒, 市占率有望提升。 深耕汽车电子,步入收获期。 公司目前能供应的汽车电子器件包括功率电感、各种类型的变压器、无线充电线圈、共模扼流器、天线以及保护器件等,汽车电子产品及解决方案上不断丰富, 产品品质、技术性能、生产管理得到客户高度认可。 公司已经进入多家全球知名汽车电子厂商供应链,汽车电子实现大批量稳定出货。 多产品线布局, 长期成长动力十足。 LTCC 产品目前由国外厂商主导。 公司涉足 LTCC 产业十余年, 为 5G 基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂承认并实现销售。 无线充电和陶瓷外观件渗透率提升是大势所趋, 公司利用自身在绕线工艺和陶瓷材料技术的优势早有布局, 预计将来陆续兑换到利润端。 投资建议与评级: 随着 5G 和汽车电子的不断推进, 公司依托其电感领域的龙头地位以及基站滤波器等新产品的市场空间有望迎来新一轮成长。 上调公司 19/20/21年营业收入 30.31/39.13/49.94亿元,对应EPS 为 0.62/0.91/1.22元,当前股价对应 PE 为 36.13/24.48/18.33X。 维持“买入”评级。 风险提示: 汽车电子渗透率不及预期、客户拓展不及预期、电感需求不及预期
顺络电子 电子元器件行业 2019-11-28 22.40 -- -- 26.06 16.34% -- 26.06 16.34% -- 详细
三季报业绩低于预期,产品降价拖累毛利率下滑。公司2019年前三季度实现营收19.31亿元,同比增长10.38%,归母净利润2.97亿元,同比下滑17.87%,其中第三季度实现营收7.14亿元,同比增长15.14%,但是对应归母净利润1.01亿元,同比下滑24.7%,低于市场预期。2019Q3毛利率为33.51%,同比下滑4.62pct。下滑的主要原因是今年产品价格整体上有3-5个点的下滑,且新产品量还不大,对于整体毛利率的影响很小。 基站、手机端齐发力,5G产品表现亮眼。5G手机对元器件的小型化提出了更高的要求,公司对01005小型电感进行了扩产,产能由去年的50亿只提升至今年的100亿只,随着明年5G手机的放量,01005的渗透率将会进一步提升,预计5G手机单机电感价值量较4G手机将增加30%左右,公司业绩有望随之快速释放。基站端,公司自主研发的LTCC器件前三季度营收在七千万左右,同比增长10%以上,显示出良好的增长态势,随着5G基站建设高峰期的到来,LTCC有望进一步放量。 汽车电子业务高速成长。公司目前已经打入包括博世、特斯拉、CATL在内的多家知名厂商的供应链体系中。2019年实现为大客户大批量稳定供货,维持了高增长态势,上半年同比增长了429.97%。公司最主要的产品是泊车辅助装置的变压器,预计今年全年将贡献2亿左右的营收。明年有望在BMS、OBC等方面持续放量。 给予公司“谨慎推荐”评级。预计2019-2021年,公司实现营收26.56、35.25、42.14亿元,实现归母净利润3.98、5.99、7.59亿元,EPS分别为0.49、0.74、0.94元,对应当前股价PE为47.74、31.74、25.08倍,给予公司“谨慎推荐”评级。考虑公司处于电感企业第一梯队,且汽车电子产品不断获得大客户的认可,参考同行业水平,给予公司2020年31-33倍PE,对应合理区间为23.04-24.53元。 风险提示:下游需求不及预期;新产品放量进度不及预期。
顺络电子 电子元器件行业 2019-11-26 23.70 27.38 13.33% 26.06 9.96% -- 26.06 9.96% -- 详细
交货周期拉长,说明行业景气度边际改善 今年4G手机缩量,5G手机起步未放量,市场仍处于收缩期,IDC预计2019年全球智能手机销量13.7亿部,同比下滑2.2%。据中国信通院数据,2019年1-9月,中国市场智能手机出货量2.75亿部,同比下降4.2%。0201高频电感主要用于智能手机,近期交货周期拉长说明行业需求出现边际改善,我们判断为2020年智能手机新产品备货开始,时间提前,市场出现转暖的迹象。 5G手机售价或将落至2000元,射频部件刚需属性更显结构化机遇 华为Mate 30 5G版本已经于今年11月正式发售,根据京东双11数据显示,在11月1日-11月11日为期11天的时间里,华为Mate30系列5G版包揽5G手机销量冠亚军,华为Mate30 Pro 5G力压iPhone11系列斩获6000元以上档位单品销量冠军。OPPO、vivo分别宣布将在12月发布支持双模5G的OPPO Reno3系列和vivo X30系列。小米CEO雷军表示小米在明年至少会发布10款5G手机,同时,明年上半年,小米旗下定位中高端的2000元以上手机将全部是5G手机。 我们预判,5G手机售价或将在2020年下半年落到1000+价格段,拉动智能手机存量用户换机需求释放,带动全市场手机销量的同比提升,扭转近3年的销量下滑态势。 基础电感国产替代持续,高端产品5G释放弹性。 公司电感产品广泛应用于电子设备,而以智能手机为主。目前公司已经成为华为、OPPO、vivo、小米等手机客户电感供应商,正处于供应份额持续提升过程中,主要替代日本村田和TDK。智能手机电感行业升级的方向是小型化、精密化,0805、0603、0402、0201、01005,尺寸越来越小,精度越来越高,难度越来越大,全球有能力量产的厂家越来越少。 公司已经形成叠层、绕线两大工艺平台,产品具备国际竞争力,高端01005已经开始量产,主要竞争对手日本村田,手机用电感正处于行业小型化升级叠加5G需求释放的红利初期,与此同时,国产供应链本土配套趋势或将加入新品导入进程。 公司有望成为华为PA芯片配套高端电感核心供应商 华为自研的PA芯片已经出现在Mate 30 5G手机中,据腾讯新闻报道,未来华为自主研发的PA芯片将在明年一季度小量产出,二季度开始大量产出。鉴于公司在华为供应链体系的重要地位,我们认为公司高端01005电感有望批量供给华为自研PA芯片配套,未来伴随5G手机逐步放量,公司成长可期。 投资建议 维持前次预测,预计公司2019~2021年的收入为27/36/50亿元;归母净利润为4.03/5.97/7.66亿元;对应EPS分别为0.50元、0.74元、0.95元。参考申万被动元件指数过去2年平均PE(TTM)为33倍,鉴于公司在高端电感领域的龙头地位,且行业景气度出现边际向好的变化,维持“买入”评级,目标价由24.42元上调为27.38元,对应2020年37倍PE。 风险提示 宏观经济下行,下游需求不振,传统业务增速不及预期;高端01005电感客户认证不及预期的风险;5G手机出货量低于预期的风险。
马良 8
顺络电子 电子元器件行业 2019-11-18 24.08 28.00 15.89% 26.06 8.22% -- 26.06 8.22% -- 详细
电感龙头市占率继续攀升,微波器件等新业务高速成长:公司拥有磁性器件、微波器件、精密陶瓷、PCB和传感器五大产品体系,下游应用领域包括通讯、计算机、可穿戴、汽车、物联网和军工等。(1)从市场地位看,电感业务市占率高,国内第一全球第五,且在高端01005电感领域拥有全球少数的产能准备;其他新产品处于市场推广期或导入期,未来有望实现份额提升。(2)从成长性看,微波器件受益于5G代际升级,用量(基站和数据终端)大幅提升,如滤波器、环形器隔离器等,同时产业链核心技术国产替代,公司作为本土技术龙头,有望实现快速突破。精密陶瓷和传感器业务基数低,受益于可穿戴和汽车电子需求的提升,有望实现高增长。 5G驱动片式小型化电感持续增长,国产替代助力公司市占率稳步提升:5G+AIoT,手机、汽车和物联网有望成为未来电感市场三大核心驱动。同时,为适应下游电子设备小型化和集成化的需求,电感尺寸不断缩小工艺不断升级。顺络电子同时掌握绕线、叠层和一体化成型电感工艺,主打0201电感,01005小型化电感收入在千万级别,配合市场需求的增加持续扩产,2019年开始布局008004研发。电感行业集中度较高,前五大主流供应商市场份额合计高达60%。顺络电子位列第五,市占率7%左右。自2018年中美贸易摩擦以来,自主可控呼声渐起,利好上游国内产业链。电感下游应用广泛,核心需求来自于消费电子尤其是手机。顺络电子已经进入主流手机品牌供应链体系,直接客户包括三星和华为等,同时通过射频器件商(Skyworks和Qorvo等)和手机代工商(环旭电子等)间接供货苹果。目前,以华为、OPPO、vivo和小米为代表的手机商对高端电感的应用程度尚不高,因此未来公司在核心客户中的份额以及行业市占率仍有进一步提升的空间。 新产品多点开花,实现多引擎驱动: 立足磁性/微波元件优势,收割5G基站/汽车电子市场红利:(1)基站端,5G时代受益于频段提升,基站射频元件用量大幅增长且性能显著升级。(2)汽车端,单台电动汽车磁性元器件价值量在2000元左右,当前汽车磁性元器件市场空间为52亿元/年,未来两年内有望保持30%以上增速。公司拥有磁性/微波元件技术和平台优势,围绕基站和汽车电子均有布局,产品有望逐步放量。 布局陶瓷一体化生产机制优势突出,利基可穿戴市场:把握从材料到产品的一体化生产机制有利于构建较强的护城河。精密结构陶瓷下游应用广泛,近年来行业增速维持在11%以上的水平。公司自2013年开始通过外延并购的方式布局陶瓷材料的研发和商业化,控股子公司东莞信柏60%以上的收入来自智能穿戴,受益于智能穿戴设备市场的增长,东莞信柏有望保持稳定的业务增速。 引入LTCC工艺平台,持续扩充产品线:根据观研天下的数据,目前全球LTCC市场规模在11亿美元左右,到2022年有望达到15亿美元。深圳南玻电子是国内最早拥有引入LTCC生产线的厂商。公司于2008年收购南玻电子全部股权,目前LTCC产品包括叠层片式LC滤波器和叠层片式蓝牙天线。公司作为国内电感龙头,有望借助大客户资源优势不断拓展LTCC产品品类,实现LTCC产品线的高增长。 投资建议:我们预计公司2019~2021年营业收入分别为28.10亿元(+19.0%)、45.66亿元(+62.5%)和59.90亿元(+31.2%);净利润分别为4.79亿元(+0.1%)、8.08亿元(+68.7%)和10.72亿元(+32.5%);对应EPS分别为0.59元、1.00元和1.33元;对应PE分别为39倍、23倍和17倍。考虑到公司是国内电感龙头,有望充分受益于5G和国产替代,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价28元。 风险提示:电感价格下降风险;射频元件下游认证不达预期;汽车销量不及预期;精密陶瓷应用拓展不及预期。
马良 8
顺络电子 电子元器件行业 2019-11-04 21.16 22.80 -- 24.79 17.16%
26.06 23.16% -- 详细
事件:10月30日晚,公司披露2019年第三季度报告。2019年前三季度实现营业收入19.31亿元,同比增长10.38%。实现归母净利润2.97亿元,同比下降17.87%。实现扣非后归母净利润2.75亿元,同比下降14.34%。业绩符合预期。 受下游库存消化影响,产品短期毛利率承压,看好高研发投入带来的新产品落地和放量。前三季度收入19.31亿元,同比增长10.38%(上半年同比增长7.77%);Q3单季度收入7.14亿元,同比增长15.14%,增速较上半年有所扩大,Q1和Q2收入增速分别为10.70%和5.50%。营收稳健增长,主要源于下游本土终端品牌华为等的订单贡献。收入增幅扩大的同时利润降幅也在扩大。前三季度归母净利润2.97亿元,同比下降17.87%(上半年同比下降13.80%)。Q3单季度归母净利润为1.02亿元,同比下降24.70%。归母净利润自今年Q1以来持续下降,Q1和Q2降幅为分别为17.71%和10.59%。盈利承压,一方面,受到电感老产品价格下降新产品尚未放量的影响,毛利率同比/环比均出现下滑,三季报毛利率为34.62%,同比/环比下降1pct/0.64pct。另一方面,研发投入力度仍在加大,前三季度研发投入占收入的比重达到7.2%,而上半年仅不到5%,Q1~Q3单季度分别为6.79%、6.98%和7.56%。我们看好公司在基站射频器件和汽车电子领域的技术和产品布局,成长可期。 电感小型化趋势明显,01005产品渗透率提升。为适应下游电子设备小型化和集成化的需求,电感尺寸不断缩小,并且该趋势仍将长期保持。公司是全球唯二掌握高端01005电感生产技术的供应商,并于今年1月实现01005产品的量产。目前公司01005的应用渗透率较低,随着5G手机持续放量,未来有望量价齐升。 公司业务多点布局,未来成长空间很大。公司不断拓展业务,完善5G市场布局。公司收购南玻电子,引入LTCC工艺,5G发展拉动手机终端对LTCC微波器件需求增长,公司业务有望保持稳定增长;公司为5G基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂认可并实现销售,将受益于5G市场蓬勃发展。另外,公司很早开始布局汽车电子业务,业已成为众多全球知名电动汽车企业供应商。公司汽车电子业务于今年上半年取得突破性进展,第三季度销售量持续上涨。公司将立足自身优势,收割汽车电子市场红利。 投资建议:我们预计公司2019年~2021年的收入分别为28.11亿元(+19.0%)、36.54亿元(+30.0%)、46.77亿元(+28.0%),归属上市公司股东的净利润分别为4.77亿元(-0.4%)、6.63亿元(+39.0%)、8.54亿元(+29.0%),对应EPS分别为0.59元、0.82元、1.06元,对应PE分别为36倍、26倍、20倍。考虑到公司是国内电感龙头,有望充分受益于5G和国产替代,6个月目标价22.80元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:中美贸易摩擦对市场估值波动的影响,5G收入占比仍较少。
顺络电子 电子元器件行业 2019-11-04 21.16 -- -- 24.79 17.16%
26.06 23.16% -- 详细
1)公司发布2019年三季报。2019年前三季度实现营业收入19.31亿元,同比增10.38%,归母净利润2.97亿元,同比降17.87%。其中第三季度实现营业收入7.14亿元,同比增15.14%,归母净利润1.02亿元,同比降24.70%。 2)营收稳步增长,去库存导致毛利率下降。第三季度单季营收首次突破7亿元,创公司成立以来历史新高。第三季度整体毛利率下降至33.51%,同比下滑4.62个百分点,环比下滑2.14个百分点。主要原因系去年二、三季度因为电容电阻市场异常,导致市场对电子元器件恐慌性备货,其后一直处于消化库存状态,价格出现下滑;同时,公司新产品目前比重尚小,出现毛利率下降的现象。公司目前订单饱和,产能供不应求,随着汽车电子、5G业务等新产品推向市场,产品结构变化、生产效率提升,公司毛利率水平有望重新提升。 3)研发持续高投入,夯实未来可持续增长。公司持续增加研发投入和人员设备投入,2019年前三季度,研发支出1.39亿元,同比增44.32%,主要是研发人员工资支出增长以及各项研发费用开支增加,公司在汽车电子、滤波器、磁性材料、传感器、高端精密电感、精密陶瓷以及其他工业领域持续投入,为公司可持续增长打好基础,同时增加了短期成本压力。 4)盈利预测与投资评级:考虑到全球智能手机的销售不景气以及公司毛利率下降超出预期,我们下调公司19/20/21年EPS为0.54/0.71/0.91元,当前股价对应PE为37.64/28.66/22.40X。鉴于公司在高端电感领域的龙头地位,且汽车电子和微波器件等新业务有望在未来主力公司持续快速增长,维持“增持”评级。 5)风险提示:宏观经济下行,下游需求不振;5G推进不及预期。
顺络电子 电子元器件行业 2019-10-31 20.87 21.28 -- 24.79 18.78%
26.06 24.87% -- 详细
单季营收创新高,产品降价及费用率走高拖累业绩,维持增持评级 公司9M19实现营收19.31亿元,同比增长10.38%,归母净利润2.97亿元,同比下滑17.87%,对应3Q19营收7.14亿元,同比增长15.14%,单季营收创历史新高,但是3Q19归母净利润1.01亿元,同比下滑24.7%,扣非后归母净利润0.93亿元,同比下滑28.18%,低于市场预期,主要系电感产品价格下跌以及三费占比提升所致,我们将公司19-21年EPS预期由0.76/0.93/1.16元下调至0.58/0.76/0.95元,目标价由26.45-28.71元下调至21.28-22.80元,维持增持评级。 3Q19毛利率同比下滑4.62pct,9M19三费占比同比提升3.73pct 一方面由于去年同期被动元件行业在MLCC涨价带动下处于景气高点,片感价格稳定且客户备货意愿强烈,而今年公司片感价格有小幅调降压力;另一方面,3Q19高毛利率的汽车电子等产品的营收占比在3C产品旺季起量的影响下有所降低,故3Q公司毛利率同比下滑4.62pct。与此同时,公司为推进5G时代的技术、产品储备以及军工市场的有效开拓而加大了研发投入,为改善ROE增加了贷款融资造成财务费用加大,因此9M19三费比率同比提升3.73pct达到15.85%。我们认为在持续的研发、产能投入下,小型化电感、LTCC微波器件、军工等新品有望带动公司盈利能力回升。 品类扩张进行时,围绕5G终端、基站齐发力,汽车电子收入持续增长 面对渐行渐近的5G时代,公司为5G基站开发的微波器件已陆续得到国际大厂认可并实现销售;根据调研反馈,支持Sub6GHz频段的5G手机单机电感用量均较4G手机提升约30%,其中更高价格的01005型号的电感用量有望从0-40颗提升至80-100颗,顺络作为全球前三大小型化片式电感生产商将直接受益。此外,延续上半年态势,9M19公司汽车电子销售收入持续增长,订单仍在放量,现已成为BOSCH、VALEO、Denso、Tesla、CATL、科博达等知名汽车电子企业供应商。 国产替代需求迫切,下游品牌终端崛起带动上游需求增长 在今年中美贸易摩擦不断反复,国内多家高科技企业先后被列入实体清单的宏观背景下,上游原材料的国产替代进程加速。根据华为官网讯,目前华为正在建设的5G基站已经实现全国产化,并未使用美国零部件。根据调研反馈,目前顺络的片式电感、LTCC微波产品在华米OV手机终端以及国内通信龙头企业中的供应份额均呈现持续上升态势。 片式电感龙头在5G时代迈入发力期,维持增持评级 基于9M19的经营情况及费用率水平,我们将公司19-21年的归母净利润预期由6.09/7.52/9.38亿元下调至4.73/6.17/7.68亿元,参考可比公司2020年平均20.23倍PE估值,考虑公司在汽车电子产品市场认证进度的领先水平以及片感技术的全球一线地位,我们给予公司2020年28-30倍PE估值,将目标价由26.45-28.71元下调21.28-22.80元,维持增持评级。 风险提示:电感产品国产替代进度低于预期,国内5G商用进度低于预期。
顺络电子 电子元器件行业 2019-10-30 21.22 24.42 1.08% 24.79 16.82%
26.06 22.81% -- 详细
单季度收入创新高,汽车电子及通讯业务持续开拓 2019Q3单季度公司营收7.14亿元,同比增长15.14%,环比增长6.09%,单季收入首次突破7亿元,创公司成立以来历史新高。汽车电子方面,公司经过多年积累,已成为BOSCH、VALEO、Denso、CATL、科博达等众多知名汽车企业正式供应商,汽车电子业务持续放量。5G基站方面,公司三季报披露,为5G基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂承认并实现销售。手机产品业务,华为、OPPO、vivo、小米等手机厂商的份额持续提升,带动公司收入增长。 元器件景气度处于低位,大客户半年度进行价格调整,导致公司毛利率下滑 今年4G手机缩量,5G手机起步未放量,智能手机市场仍处于收缩期,IDC预计2019年全球智能手机销量13.7亿部,同比下滑2.2%。中国市场看,据中国信通院数据,2019年1-9月,智能手机出货量2.75亿部,同比下降4.2%。受美国禁售令及谷歌停用GMS影响,华为新机海外销售受到负面影响,重心转入国内市场,国内智能手机市场竞争加剧,供应链公司承受进一步的价格压力。公司手机用电感为主要收入来源,新产品目前比重尚小,传统产品受到市场负面因素影响,第3季度产品定价有下滑,导致整体毛利率下降至33.51%,同比下滑4.62个百分点,环比下滑2.14个百分点。此外,第3季度管理费用为4354万元,同比增加47.34%,主要是员工工资支出增加;财务费用同比增加500万元,主要是借款增加。 研发持续高投入,储备未来成长 第3季度公司研发费用5436万元,同比增长53.16%,在汽车电子、滤波器、磁性材料、传感器、高端精密电感、精密陶瓷以及其他工业领域持续投入,增加了短期成本压力,但为公司可持续增长打好基础。依旧看好公司产业升级逻辑,智能手机电感行业升级的方向是小型化、精密化,0805、0603、0402、0201、01005,尺寸越来越小,精度越来越高,难度越来越大,全球有能力的厂家越来越少。公司已经形成叠层、绕线两大工艺平台,产品具备国际竞争力,高端01005已经开始量产,主要竞争对手日本村田,手机用电感正处于行业小型化升级叠加5G需求释放的红利初期,未来伴随5G手机逐步放量,公司成长可期。 投资建议 鉴于2019年公司主要产品价格下滑程度较大,我们将公司2019~2021年的收入预测由30/41/50亿元调整为27/36/50亿元;归母净利润由5.52/7.44/8.93亿元调整为为4.03/5.97/7.66亿元;对应最新预测EPS分别为0.50元、0.74元、0.95元。参考申万被动元件指数过去2年平均PE(TTM)为33倍,鉴于公司在高端电感领域的龙头地位,维持“买入”评级,目标价由29.44元调整为24.42元,对应2020年33倍PE。 风险提示 宏观经济下行,下游需求不振,传统业务增速不及预期;高端01005电感客户认证不及预期的风险;5G手机出货量低于预期的风险。
顺络电子 电子元器件行业 2019-10-29 20.18 -- -- 24.79 22.84%
26.06 29.14% -- 详细
事件:公司19Q1-Q3实现营业总收入19.31 亿元、同比增长10.38%,归母净利润 2.97亿元,同比-17.87% ,扣非后归母净利润 2.75 亿元、同比-14.34% 。其中2019Q3营业总收入 7.14 亿元,同比增长15.14%、环比增长6.09%;扣非归母净利润9329.38 万元,同比-28.18% 、环比-11.06%,业绩低于市场预期 。 Q3毛利率受被动元器件降价影响出现下滑,管理费用、研发费用增长增大费用端压力。从毛利率看,公司19Q1-Q3毛利率34.6%,同比下降1.3%,Q3毛利率为33.5%,同比和环比分别下降4.6%和2.1%。主要原因系18年Q2Q3市场对电子元器件恐慌性备货使得市场价格平稳,其后一直处于消化库存状态,价格出现下滑。同时,公司新产品目前比重尚小,出现毛利率下降的现象。从费用端来看,公司19年Q1-Q3销售费用率、管理费用率、研发费用、财务费用分别同比-0.05pct.、2.27 pct.、1.53pct.、1.45pct,管理和研发投入加大,公司在汽车电子、滤波器、磁性材料、传感器、高端精密电感、精密陶瓷以及其他工业领域持续投入,增加了短期成本压力,也为公司可持续增长打好基础。 基站和终端业务将受5G驱动,支撑通讯业务长足发展。基站方面,5G基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂承认并将逐步实现销售。终端方面,5G手机和IoT终端对于高端精密电感和LTCC微波器件的需求将大幅度增加,公司深耕原客户和拓展新客户,在终端市场渗透率有望持续提升。 电感产品拓展应用领域,汽车电子已经实现大批量稳定交付长足增长可期。公司电感类产品从传统手机、通信领域拓展至军工、汽车电子。汽车电子领域,通过十多年耕耘,公司已成为 BOSCH、 VALEO、 Denso、 CATL等众多全球知名和国内外知名电动汽车企业正式供应商。汽车电子领域新产品已经取得订单,正在研发的新产品将持续推向市场,市场空间巨大。 投资建议:考虑到公司被动元器件产品价格压力、新产品上量进展及贸易摩擦影响,我们下调公司2019-2021年EPS分别至0.57/0.71/0.91元,对应PE分别为40.3/32.4/25.4x,考虑公司的电感龙头地位,新产品新客户的持续突破,充分受益5G,维持公司买入-B评级。 风险提示: 消费电子需求复苏不及预期; 5G建设进度不及预期风险;新产品/新客户拓展不及预期;
徐勇 6
顺络电子 电子元器件行业 2019-10-29 20.18 -- -- 24.79 22.84%
26.06 29.14% -- 详细
事项: 公司公布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营收19.31亿元(10.38%YoY),归属上市公司股东净利润2.97亿元(-17.87% YoY)。 平安观点: 新品研发筹备期,三季报低于预期:公司公布 2019年三季报,2019年前三季度公司实现营收 19.31亿元(10.38% YoY),归属上市公司股东净利润 2.97亿元(-17.87% YoY)。公司在 19Q3单季度实现营收 7.14亿元(同比增速 15.14%, Q1、Q2单季分别为 10.70%和 5.50%),归属上市公司股东净利润 1.02亿元(同比增速-24.70%,Q1、Q2单季分别为-17.71%和-10.59%)。前三季度公司销售毛利率为 34.61%,同比下降1.30pct;其中 Q3单季度毛利率 33.51%,Q1、Q2单季分别为 34.78%和 35.65%,公司三季报低于预期,主要是去年二、三季度因为被动器件市场异常,导致市场对电子元器件恐慌性备货,价格平稳,其后一直处于消化库存状态,产品价格出现下滑。费用端:2019年前三季度管理费用率和研发费用率分别为 5.50%和 7.18%,与去年同期相比分别上升 0.59pct和 1.67pct,主要是公司为 5G 产品综合布局做准备,许多新产品研发投入期,尚未大规模出货。产品端,公司整体经营稳健,从电感产品稳步扩充到电子变压器,微波器件和陶瓷片等产品。 手电感业务稳步增长,非电感业务快速发展:公司电感类产品客户开拓进展顺利,新增国际大客户订单,产品系列扩展及新客户份额有进一步提升空间。未来随着 5G 商用及 IOT 普及,射频前端集成度的提高也将带来电感价值量的上升,公司在 01005尺寸高 Q 特性射频电感量产并出货,未来有望享受行业爆发红利。另外,公司 2018年就完成了用于 5G 通讯设备的介质滤波器、耦合器、LTCC 滤波器等产品的原型样品研发,部分产品获得了关键性大客户的认证编码。目前公司为 5G 基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂承认并将逐步实现销售,将会受益于 5G 市场蓬 勃发展。 横向拓展进展顺利,汽车电子放量在即:横向布局上,公司在通讯、汽车电子、物联网及模块等均取得持续性重大进展,进一步拓宽了公司产品的应用广度及深度。汽车电子方面,电子变压器是公司汽车电子的拳头产品,已成为 BOSCH、VALEO、Deso、CATL、科博达等众多全球知名和国内外知名电动汽车企业正式供应商。随着汽车电子化向中低端发展以及未来自动驾驶的应用,毫米波雷达需求将迎来爆发性增长。据 Pluked Research 预测,2020年全球毫米波雷达市场需求将达 7200万颗,公司在汽车电子领域凭借领先的技术、优秀的产品及高质稳定的客户,业绩释放在即。 投资策略:考虑到 2019年消费电子终端相对疲软,公司新产品量产进度低于预期会影响公司业绩,我们向下调整公司盈利预测,预计公司 2019-2021年净利分别为 4.47/6.19/7.62亿元(原值为5.61/6.89/8.29亿元),对应的 PE 为 38/27/22倍。公司立足电感,不断拓宽产品种类以拓展产品应用的广度和深度,电子变压器等汽车电子业绩逐步释放,因此维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)下游应用不及预期风险:下游应用中,手机产业为公司产品核心应用领域。手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓,行业竞争加剧,如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响; 2)公司新产品开拓低于预期: 公司开拓的新产品,可能涉及新兴应用领域,如果公司在新兴应用市场初期不能有效推广产品,达到预期的收益,将会影响公司未来的发展;3)成本增加的风险:随着供给侧改革或者环保限产的进行,上游原材料价格上涨会提升行业公司的材料成本,同时,国内不断上涨的人力成本也会影响上市公司的盈利能力。
顺络电子 电子元器件行业 2019-10-28 20.00 27.50 13.82% 24.54 22.70%
26.06 30.30% -- 详细
事件:公司于10月24日发布2019三季报,2019Q1-Q3实现营业收入19.31亿元,同比增长10.38%;实现归母净利润2.97亿元,同比下滑17.87%;实现扣非归母净利润2.75亿元,同比下滑14.34%。 单季营收创新高,毛利率和净利润微降不改长期成长逻辑。单三季度实现营收7.14亿元,同比增长15.14%;单季度收入首次突破7个亿,创下新高,主要得益于通讯和汽车电子业务取得良好进展。2019Q1-Q3毛利率34.62%,同比下滑1.30%。毛利率小幅下滑原因主要受被动元器件行业去库存以及新品占比较小的影响。随着新品推广和产品结构持续优化,毛利率有望持续提升。净利润出现下滑是因为管理费用和研发支出的大幅度增长。 5G驱动终端和基站业务长期增长。终端方面,5G手机射频前端复杂化利好电感量价齐升,高端精密电感需求旺盛。公司作为全球少数几家可量产01005型电感的厂商之一,竞争格局良好,掌握核心技术构筑壁垒,毛利率有望得到修复。01005型电感获得射频前端和手机品牌龙头认可,国产替代加速推进。基站方面,公司为5G基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂承认并实现销售,放量在即。 深耕汽车电子,步入收获期。公司目前能供应的汽车电子器件包括功率电感、各种类型的变压器、无线充电线圈、共模扼流器、天线以及保护器件等,汽车电子产品及解决方案上不断丰富,产品品质、技术性能、生产管理得到客户高度认可。公司已经进入BOSCH、VALEO、Denso、Tesla、CATL、科博达等国家全球知名汽车电子厂商供应链,汽车电子实现大批量稳定出货。 盈利预测与估值:预计公司2019-2021年EPS分别为0.62、0.85、1.10,对应PE分别为33.66、24.52、18.89倍,维持“买入”评级。 风险提示:电感下游需求不及预期、汽车电子需求不及预期。
顺络电子 电子元器件行业 2019-10-28 20.00 -- -- 24.54 22.70%
26.06 30.30% -- 详细
事件: 顺络电子发布 2019年三季报, 公司实现营收 19.31亿元,同比 10.38%,实现归母净利润 2.97亿元,同比下滑 17.87%, 扣非净利润 2.75亿元,同比-14.34%, 低于预期。 3Q19单季度收入 7.14亿元,同比 15.14%,实现归母净利润 1.02亿元,同比下滑 24.7%,扣非后净利润 9.32亿元,同比-28.18%。 三季度单季收入首次突破 7亿元,创造了公司成立以来历史新高,主要是由于国内通讯业务客户份额持续上升、汽车电子和军工等新产品陆续放量。 3Q19固定资产周转率也因此环比和同比均有提升,单季度 27%,环比提升 1.4个百分点,同比上升 0.8pcts。 产品价格下调影响毛利率,人工工资支出提升管理费用率。 3Q19单季度毛利率 33.5%,同比下降 4.6个百分点,环比下滑 2.2个百分点。 在产能利用率提升情况下(固定资产周转率提升),毛利率出现下滑主要是产品价格下跌所致。 去年行业整体处于景气高点,而行业内客户价格一般 6个月左右调整一次,三季度价格的调整带来了毛利率环比同比的下滑。单季度管理费用率环比上升 1.4pcts,研发费率环比提升 0.6pcts,主要系研发人员工资支出增长以及各项研发费用开支有所增加。 在建工程保持稳定,资本支出同比有较大提升。 三季度在建工程 2.44亿元,环比基本保持平稳。 3Q19资本支出( 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金) 1.68亿元,同比去年的 1.03亿元增长 63.9%,环比 2Q19的 2.16亿元则出现季节性回落。 行业壁垒高、进口替代加速, 长期受益 5G 推进,维持“买入”评级。 电感行业具有较高的工艺和客户认证壁垒,作为国内乃至全球电感领先企业,顺络电子在行业内具有显著的竞争优势。 5G 驱动电感需求量价齐升、国产替代提速带来的公司市占率上升以及布局多年的汽车电子量产是未来 2-3年顺络电子实现快速成长的主要逻辑。 我们预计 2019-2021年公司营业收入为 26.86、 34.72和 46.13亿元, 净利润为 4.49、 6.16和 7.80亿元,对应 PE 为 37.54x、 27.35x和 21.61x, 维持“买入”评级。 风险提示事件: 5G 推进低于预期;电感国产替代进度低于预期;需求疲软风险。
刘凯 1
顺络电子 电子元器件行业 2019-10-28 20.00 -- -- 24.54 22.70%
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营收保持稳定增长,降价拖累短期毛利率 公司Q3营收为7.14亿元,同比增长15.14%,营收增速相比上半年有所加快,主要由于18Q3基数相对较低,以及公司在大客户的份额持续提升。公司Q3毛利率约为33.51%,同比下降4.62pct,环比下降2.14pct,主要由于2018年二三季度被动元件行业存在恐慌性备货的状况,价格平稳,并在2019年处于消化库存的状态,价格出现下降,短期拖累毛利率。公司前三季度研发费用同比增长44.32%,公司目前在汽车电子、滤波器、磁性材料、传感器、高端精密电感、精密陶瓷等多领域正在持续投入研发;公司前三季度财务费用同比增长952.68%,主要由于公司贷款增加导致利息费用增长,且汇率波动产生汇兑损失;公司前三季度管理费用同比增长47.34%,主要由于人员工资支出增长较多。 总体来看,我们认为尽管公司出现短期业绩波动,但主要是行业性的影响,并不改变公司的核心竞争力。随着价格调整的结束,公司未来盈利能力有望逐渐恢复。 电感主业客户优质,5G打开应用新空间 电感是顺络电子的主业,公司不仅在市场份额方面位居行业前列,其技术也达到了国内领先水平,小尺寸的0201已经成为公司主要的产品型号,最先进的01005产品也已实现量产。 公司2018年在国产手机品牌大客户中取得重要进展,新进入多家厂商的供应链。根据行业惯例,初期进入供应链的厂商份额会较小,但如果在后续合作中表现良好,将有望稳步提升份额。公司在电感领域拥有长期的积累,产品品质与供货能力保持一流,已经是华为等顶级厂商的长期合作伙伴。凭借过往一贯优秀的供应能力,我们预计公司将在2019年迎来份额的进一步提升,驱动主业继续健康发展。 2019年是5G商用元年,大规模基站建设从2019年下半年开启。由于通信频段的不断增加,对于滤波的需求将会大幅增加,电感用量也会大幅增长。与此同时,手机等移动终端中可应用的空间越来越小,对电感小型化的要求越来越高,我们预计最新型的01005电感有望随着5G的普及而快速渗透,将带来电感平均单价的提升。01005电感采用光刻工艺制造,与已有工艺大不相同,技术壁垒大幅提高,将保证使得掌握该项工艺的厂商获得较好的盈利能力。 盈利预测、估值与评级 公司是片式电感领域的龙头厂商,电感产能利用率保持在较高水平,未来产能有望进一步扩张。同时公司积极开拓电子变压器、无线充电、陶瓷后盖、微波器件、PCB等新产品,这些新产品都具有广泛的市场前景,有望在未来助力公司的快速增长。由于公司毛利率下降超出预期,我们下调公司2019-2021年EPS分别至0.56/0.70/0.89元(前值分别为0.66/0.81/1.00元),由于公司受益5G确定性强,技术实力强劲,我们仍然维持公司的“买入”评级。 风险提示: 电感下游需求不及预期;新产品下游需求不及预期;新产品技术研发和市场拓展不及预期。
顺络电子 电子元器件行业 2019-10-28 20.00 -- -- 24.54 22.70%
26.06 30.30% -- 详细
19年三季报业绩低于预期,毛利率下滑和费用增长是主因 公司19年前三季度实现营收19.31亿元,比上年同期增长10.38%;实现归属于上市公司股东的净利润2.97亿元,比上年同期减少17.87%,扣非归母净利润2.75亿元,同比减少14.34%,经营现金流净额4.68亿元,同比减少0.17%,业绩低于市场预期。三季度毛利率下滑主要因素为被动元件市场去库存导致的价格下滑,此外人员工资增长,以及研发费用的增长,同时相比去年减少了一次性的转让股权收益,也是业绩不达预期的主要因素。 新产品新市场逐步放量,有助于改善未来毛利率 公司三季度营收首次突破7亿元,创历史新高,汽车电子已经实现大批量稳定交付,订单持续释放,新产品持续开发,销售快速增长,公司汽车电子的放量为公司持续稳定增长打下坚实基础。通讯基站和终端市场,受被动元器件去库存和低景气度影响,整体价格下滑拖累公司毛利率,但随着产能的释放,新产品持续推向市场带动的订单的饱和,以及产能利用率和效率的提升,公司的毛利率在未来将逐步改善。 增加投入致费用端大幅增长,持续优化经营效率 公司前三季度由于投入加大,人员工资的支出大幅增长,同时公司在汽车电子、滤波器、磁性材料、传感器、高端精密电感、精密陶瓷以及其他工业领域持续投入,为公司可持续增长打好基础,同时增加了短期成本压力。持续的投入和积极的研发带来了公司的长期竞争力的提升,使得公司得以持续扩大市场应用,从而为后续增长打下坚实基础。 风险提示。传统业务增速放缓,新业务进展不达预期。公司产品在新领域新应用新客户的拓展进度不达预期。上游原材料涨价导致的成本上升,费用端的快速增长。 短期业绩承压不改电感龙头成长逻辑,维持“买入”评级 我们下调盈利预测,从前期19/20/21年实现归母净利润5.08/6.51/8.18亿元调整至4.1/5.41/7.01亿元。EPS0.51/0.67/0.87元,同比增速-14.4%/31.9%/29.7%,当前股价对应PE41/31/23.9X,公司作为电感龙头,受益新产品放量以及5G等机遇,未来成长依然清晰,维持“买入”评级。
顺络电子 电子元器件行业 2019-10-01 22.25 -- -- 22.89 2.88%
26.06 17.12% -- 详细
电感市场平稳增长,格局稳定,国产替代空间广阔。电感为第二大被动元件,占比约14%,主要用于电源转换、滤波和信号处理。移动通讯是电感最大下游市场,占比约55%,医疗航空、汽车、工业用电感价值量高。18年全球电感市场规模37亿美元,亚太地区为最大市场。预计2026年将达到52亿美元。全球电感市场份额前三均为日企,合计占比超40%。 顺络电子亦属于第一梯队,在片式电感领域已位列全球第三。竞争格局稳定源于行业高壁垒,体现于规模、技术与客户认证,其中技术难点在于材料配方与工艺制程。 5G驱动射频电感量价齐升。随着5G手机在射频器件用量的大幅增加,也将同步带动手机单机电感用量的提升。同时因应射频前端的集成化,电感的小型化趋势持续推进。目前手机主流电感以0201为主,占比约50-60%,将逐步向01005导入。01005电感由于采用黄光显影工艺,较以往叠层电感在工艺上有较大差异,因此价值量提升显著。经过初步测算,量价齐升效应下,保守估计单机电感价值增量区间约为30%-50%。乐观估计下,单机增量区间约为40%-100%。 顺络为国内电感领军,技术为核心竞争力,全球唯二具01005电感规模量产能力。顺络电子成立于2000年,深耕电感领域近20年。持续稳步高质量成长,2009-2018年营收CAGR达21.9%,净利润CAGR达22.9%。现金流与净利润高度匹配,负债率保持低位。顺络于2017年正式实现超小型01005高Q值特性叠层片式射频电感HQ0402H的量产,为全球第二家具备量产能力的企业,紧随村田之后。顺络在部分规格的01005电感Q值特性要优于村田,在高端小型化电感上具备技术竞争力,将充分受益于此轮5G推动的行业发展红利。 公司的综合毛利率位于同行前列,历史来看仅次于村田,也从侧面反映产品技术竞争力。 同时随着未来高端产品放量带来结构优化,毛利率仍有上行空间。 国产客户份额提升空间大。以HOMV为代表的的国内客户之前主要向村田、TDK进行采购,公司进入供应链时间尚较短,目前的份额仍然较低。小米自17年才开始供货,VIVO、OPPO更是于18年才刚刚切入,订单上需要一个逐步放量的过程。在当前外部环境下,被动元件亦有自主可控需求。国内终端厂商有足够意愿采用国产化元器件,顺络在技术与产能规模上均已具国际竞争力,我们研判经过一定时间的供货验证期后,其在国内终端客户份额有望大幅提升,打开增量成长空间。 汽车电子多年沉淀,步入收获期。2019上半年,汽车电子业务收入同比增长429.97%,开始进入放量阶段。汽车电子的核心壁垒在于高可靠性要求与长认证周期。公司通过数十年耕耘,已陆续成为博世、法雷奥、Denso、Tesla等一线客户正式供应商,且增量客户陆续兑现中,CATL和科博达为19Q2新增大客户。目前公司的关键突破产品为针对倒车雷达解决方案的变压器。后续将进一步导入更多新品类。汽车电子的供应链稳定,订单的周期较长,产品迭代。因此随着订单持续放量,将为公司长期稳定增长打开第二增长极。 多产品线构建长期增长引擎。顺络基于自身核心绕线与烧结,横向拓宽产品线。无线充电、LTCC介质滤波器、以及陶瓷后盖等均具为未来的趋势方向,具有广阔的成长空间。公司已进行了大量的技术储备和产能布局,预计将于未来陆续兑现到收入和利润端。 上调20、21年盈利预测,维持增持评级。由于2019年受外部环境影响,小幅下调19年归母净利润预测由5.16亿至4.87亿元,考虑未来汽车电子业务放量以及5G推动电感行业红利,上调20/21年归母净利润预测由5.97/7.22至6.35/8.57亿元。可比公司2019年平均PE为33倍,考虑到顺络为全球唯二具备01005型电感量产能力企业,将充分受益于5G带来的红利,同时新产品已开始步入放量收获阶段,2019年实际为业绩低估期,2020年起将重回高增通道。给予19年43XPE,给予增持评级。 风险提示;小型化电感推进不及预期;新产品线拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名