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顺络电子 电子元器件行业 2019-10-01 22.25 -- -- 22.89 2.88% -- 22.89 2.88% -- 详细
电感市场平稳增长,格局稳定,国产替代空间广阔。电感为第二大被动元件,占比约14%,主要用于电源转换、滤波和信号处理。移动通讯是电感最大下游市场,占比约55%,医疗航空、汽车、工业用电感价值量高。18年全球电感市场规模37亿美元,亚太地区为最大市场。预计2026年将达到52亿美元。全球电感市场份额前三均为日企,合计占比超40%。 顺络电子亦属于第一梯队,在片式电感领域已位列全球第三。竞争格局稳定源于行业高壁垒,体现于规模、技术与客户认证,其中技术难点在于材料配方与工艺制程。 5G驱动射频电感量价齐升。随着5G手机在射频器件用量的大幅增加,也将同步带动手机单机电感用量的提升。同时因应射频前端的集成化,电感的小型化趋势持续推进。目前手机主流电感以0201为主,占比约50-60%,将逐步向01005导入。01005电感由于采用黄光显影工艺,较以往叠层电感在工艺上有较大差异,因此价值量提升显著。经过初步测算,量价齐升效应下,保守估计单机电感价值增量区间约为30%-50%。乐观估计下,单机增量区间约为40%-100%。 顺络为国内电感领军,技术为核心竞争力,全球唯二具01005电感规模量产能力。顺络电子成立于2000年,深耕电感领域近20年。持续稳步高质量成长,2009-2018年营收CAGR达21.9%,净利润CAGR达22.9%。现金流与净利润高度匹配,负债率保持低位。顺络于2017年正式实现超小型01005高Q值特性叠层片式射频电感HQ0402H的量产,为全球第二家具备量产能力的企业,紧随村田之后。顺络在部分规格的01005电感Q值特性要优于村田,在高端小型化电感上具备技术竞争力,将充分受益于此轮5G推动的行业发展红利。 公司的综合毛利率位于同行前列,历史来看仅次于村田,也从侧面反映产品技术竞争力。 同时随着未来高端产品放量带来结构优化,毛利率仍有上行空间。 国产客户份额提升空间大。以HOMV为代表的的国内客户之前主要向村田、TDK进行采购,公司进入供应链时间尚较短,目前的份额仍然较低。小米自17年才开始供货,VIVO、OPPO更是于18年才刚刚切入,订单上需要一个逐步放量的过程。在当前外部环境下,被动元件亦有自主可控需求。国内终端厂商有足够意愿采用国产化元器件,顺络在技术与产能规模上均已具国际竞争力,我们研判经过一定时间的供货验证期后,其在国内终端客户份额有望大幅提升,打开增量成长空间。 汽车电子多年沉淀,步入收获期。2019上半年,汽车电子业务收入同比增长429.97%,开始进入放量阶段。汽车电子的核心壁垒在于高可靠性要求与长认证周期。公司通过数十年耕耘,已陆续成为博世、法雷奥、Denso、Tesla等一线客户正式供应商,且增量客户陆续兑现中,CATL和科博达为19Q2新增大客户。目前公司的关键突破产品为针对倒车雷达解决方案的变压器。后续将进一步导入更多新品类。汽车电子的供应链稳定,订单的周期较长,产品迭代。因此随着订单持续放量,将为公司长期稳定增长打开第二增长极。 多产品线构建长期增长引擎。顺络基于自身核心绕线与烧结,横向拓宽产品线。无线充电、LTCC介质滤波器、以及陶瓷后盖等均具为未来的趋势方向,具有广阔的成长空间。公司已进行了大量的技术储备和产能布局,预计将于未来陆续兑现到收入和利润端。 上调20、21年盈利预测,维持增持评级。由于2019年受外部环境影响,小幅下调19年归母净利润预测由5.16亿至4.87亿元,考虑未来汽车电子业务放量以及5G推动电感行业红利,上调20/21年归母净利润预测由5.97/7.22至6.35/8.57亿元。可比公司2019年平均PE为33倍,考虑到顺络为全球唯二具备01005型电感量产能力企业,将充分受益于5G带来的红利,同时新产品已开始步入放量收获阶段,2019年实际为业绩低估期,2020年起将重回高增通道。给予19年43XPE,给予增持评级。 风险提示;小型化电感推进不及预期;新产品线拓展不及预期。
顺络电子 电子元器件行业 2019-09-25 24.20 -- -- 24.33 0.54% -- 24.33 0.54% -- 详细
事件:近日,顺络电子发布2019年中报,1H19公司实现营收12.17亿元,同比7.77%,实现归母净利润1.95亿元,同比下滑13.8%,扣非净利润1.82亿元,同比-4.95%,略低于预期。 2Q19单季度收入创新高,2Q18股权转让收益及当季汇兑损益影响当前利润同比。2Q19公司单季度实现营业收入6.73亿元,同比增长5.5%,单季度收入创历史新高。毛利率环比有所改善,二季度单季度毛利率环比上升0.9个百分点至35.7%,主要系汽车电子及新品产能利用率提升。实现归母净利润1.11亿元,同比下降10.59%,主要原因为2Q18有一次性股权转让收益、今年汇兑损失增加、研发投入加大以及人工支出增加所导致。 汽车电子取得突破性进展。公司通过十多年耕耘,业已成为BOSCH、VALEO、Denso、Tesla、CATL、科博达等众多全球知名和国内知名汽车电子企业正式供应商,其中CATL和科博达是公司2019年第二季度新增大客户。上半年,公司汽车电子业务实现大批量稳定出货,销售收入同比去年大增429.97%。汽车电子持续拓展,将为公司长期持续稳定增长奠定坚实基础。 长期受益5G推进。通讯领域是公司重要业务领域,包括通讯终端和通讯基站。通讯终端方面,5G时代,单个手机对电感需求相比4G将会进一步增加,同时由于单机安装元器件数量增加,在空间有限情况下,以01005电感为代表的超小型尺寸RF电感器的需求不断高涨,这也将提升单机电感的价值量。通讯基站方面,5G基站的建设加大了陶瓷介质滤波器的需求,公司相关产品也将因此受益。 维持“买入”评级。我们预计2019-2021年公司营业收入为29.38、37.86和50.23亿元,净利润为5.60、7.04和9.11亿元,对应PE为34.26x、27.26x和21.07x,维持“买入”评级。 风险提示事件:5G推进低于预期;电感国产替代进度低于预期;需求疲软风险。
顺络电子 电子元器件行业 2019-09-11 25.05 -- -- 25.77 2.87%
25.77 2.87% -- 详细
营收规模持续增长,汽车电子、5G业务齐升 公司披露2019年中报,2019H1公司实现营收12.17亿元,同比增长7.8%;归母净利润1.95亿元,同比下降13.8%。单季度来看,2019Q2营收6.73亿元,环比增长23.52%,同比增长5.50%,单季收入创造了公司成立以来历史新高。2012H1以来,公司的上半年度毛利率表现保持相对稳定,2019年上半年毛利率略有上升,达到35.26%,同比提升0.56pct。公司在汽车电子和通讯业务领域都取得了较好的成绩。汽车电子产品不断推陈出新,为公司长期持续增长奠定坚实基础,通讯业务领域也取得突破,在基站端和通讯终端领域均与国内外知名厂商建立合作关系。 研发投入不断加大,现金流量较为充足 2019H1公司研发费用率攀升至6.9%,同比提升1.5pct,呈现上行态势,体现了公司研发力度的加大。公司经营活动现金流净额保持上升走势。同时公司2019H1现金流表现依然良好。 投资建议 顺络电子作为国内最大的电感生产厂商,在规模、工艺技术上处于领先地位。公司拥有全球领先的大客户群体,持续拓展新产品同时耕耘新兴应用市场。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.68/0.82/1.05元/股,按照最新A股收盘价对应PE为34.18/28.14/22.02倍。考虑到可比公司下游以及估值情况,我们认为可给予公司19年38xPE估值,对应合理价值25.84元/股,给予“买入”评级。 风险提示 商誉减值;5G推进进程不达预期,客户渗透率不达预期;人民币升值压力下公司财务费用上升;环保政策高压下成本上升;行业竞争加剧。
顺络电子 电子元器件行业 2019-09-06 22.56 -- -- 25.77 14.23%
25.77 14.23% -- 详细
核心观点: 公司深耕片式电感元件领域,逐步成长为该领域国产龙头企业。 并在此基础上横向开发出电阻器、 LTCC 器件、传感器、高精密陶瓷等系列产品。近年来公司市场份额不断提升, 2017年公司在全球电感市场份额为 6.7%,排名第五。 研发能力和价格优势铸造公司核心竞争力。与国内同行相比,公司研发投入保持快速增长,投入强度领先同行, 并给公司产品带来了技术上的领先优势。与国外同行相比,公司则凭借在生产成本和费用方面管控得力取得了价格上的绝对优势。 目前在领先竞争对手均无电感扩产计划的情况下, 公司再次通过定增大幅扩产电感产能,将助力公司提升市场份额。 需求方面, 5G+汽车电子保障公司业务持续稳定增长。一方面,5G 将在手机端和基站端提升对公司电感和 LTCC 产品的需求量,而公司经过多年努力, 目前已进入国际主流的汽车电子集成商供应链, 未来几年公司汽车电子将进入收获期。 另一方面,随着国产手机品牌的强势崛起和中兴、华为事件导致的国产替代进程的加速, 也将推动公司销售业绩的增长。 公司经营稳健。 公司目前负债率低, 存货周转快, 经营性现金流充沛, 回款能力强。 且公司 2018年前五大客户销售额占比为 19.46%,第一大客户销售额占比仅为 9.83%, 比较分散。 盈利预测与投资评级: 随着 5G、汽车电子等下游蓬勃发展,公司业务将在未来两三年内进一步放量。 我们预测公司19/20/21年 EPS 为 0.61/0.80/1.04元,对应 PE 为 36.52/27.98/21.46X。考虑到公司为片式电感细分市场绝对龙头,估值给予一定溢价。 首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 电感下游需求不及预期;新产品技术研发进度及市场拓展不及预期。
顺络电子 电子元器件行业 2019-09-04 21.89 -- -- 25.77 17.72%
25.77 17.72% -- 详细
公司发布2019年半年报:报告期内,公司实现营业收入12.17亿元,较上年同期增长7.77%;实现归属于上市公司股东的净利润1.95亿元,较上年同期下降13.80%;扣非后净利润1.82亿元,较上年同期下降4.95%。 支撑评级的要点 贸易战以及需求不振背景下,二季度销售收入实现历史新高。2018年上半年,电子景气度高涨,但是随着下半年贸易战的持续发酵,全球经济不确定性增强,终端客户需求减少,导致元器件市场需求不景气。根据国际数据公司(IDC)最新发布的手机季度跟踪报告显示,2019年中国智能手机市场上半年整体出货量约1.8亿台,相比去年同期下滑5.4%。其中二季度出货量约9,790万台,同比下降6.1%。在这样背景下,公司实现销售收入6.7亿,同比增长5.5%,实现历史新高。报告期内,研发投入大幅增长,报告期内研发投入较去年同期增长2,000多万,同比增长39%,明显高于销售收入增速。未来可期。 拓展市场以及新品开发,推动公司长期发展。上半年,公司在汽车电子和通讯业务领域等都取得了较好的成绩。汽车电子业务取得了突破性的进展,已实现大批量稳定出货,对比去年同期增长429.97%。 受益5G,未来可期。GSA《2019年8月5G生态系统报告》显示,全球宣布发布的5G终端设备数量达到100款,32个国家的56家运营商已经宣布在其现网中部署5G技术。手机支持频段增加,有望增加电感的使用量,同时增加对小型化高端精密电感的使用量。公司作为电感龙头,有望受益。 估值 预计公司19-21年的EPS分别为0.73、0.96和1.11元,对应PE分别为30、23和20倍。考虑5G手机有望增加电感用量,公司作为电感领域的领先企业将受益,维持买入评级。 评级面临的主要风险 手机终端客户拓展不及预期;汽车电子业务进展不及预期。
欧阳仕华 10 10
顺络电子 电子元器件行业 2019-09-04 21.89 -- -- 25.77 17.72%
25.77 17.72% -- 详细
二季度收入创历史新高,费用端增加导致净利润小幅下滑 19年上半年公司实现营收12.17亿元,同比+7.77%;实现归母净利润1.95亿元,同比-13.8%,扣非归母净利润1.82亿元,同比-4.95%,符合市场预期。从18年下半年电子行业整体下滑的趋势正在扭转,公司19Q2单季度营收6.73亿元,同比+5.5%,环比+23.5%,创历史新高。 19Q2单季度毛利率35.65%,同比减少0.12个百分点,环比提高0.88个百分点。由于去年有一次性股权转让收益、今年汇兑损失增加、研发投入加大以及人工支出增加所导致上半年整体净利润小幅下滑。 新产品新市场拓展顺利,公司重回增长通道 公司汽车电子业务取得突破进展,营收对比去年同期增长了429.97%,持续新增大客户,预计全年收入将达到3亿元。5G基站端微波器件实现销售,高精密电感受益5G驱动用量大幅增加,公司产能有序扩充,产品和客户不断拓展,公司充分受益5G电感量价齐升趋势,通讯终端业务有望保持持续稳定增长。陶瓷,军工电子、PCB等其他业务持续稳健发展。 赛道优质,短期业绩承压不改长期增长趋势 短期成本压力增大,导致19年上半年业绩有所下滑。公司在汽车电子、滤波器、磁性材料、传感器、高端精密电感、精密陶瓷以及其他工业类专用产品等领域持续投入,为公司可持续增长打好了基础。 公司各项新产品的进展和市场的拓展均取得实质性突破:消费电子端公司将受益5G电感需求的量价齐升;汽车电子、军工电子已经进入收获期;5G基站端滤波器逐步放量。公司所处赛道优质,竞争格局好,壁垒高。公司目前正从4G行业末端的成熟期走向5G的成长期,未来值得期待。 风险提示。贸易战导致需求波动影响,上游原材料涨价导致的成本上升,费用端的快速增长。 电感龙头长期增长趋势不变,维持“买入”评级 维持公司业绩预测,预计19~21年归母净利润5.08/6.51/8.18亿元,同比增速6.2%/28.1%/25.7%。EPS 0.63/0.81/1.01,对应PE为37.5/28.5/22.7X。5G、汽车电子带动公司进入新一轮成长期,维持“买入”评级。
刘凯 3
顺络电子 电子元器件行业 2019-09-03 20.70 -- -- 25.77 24.49%
25.77 24.49% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年报, 19H1实现营业收入约 12.17亿元,同比增长7.77%;实现归母净利润约 1.95亿元,同比下降 13.80%;实现扣非后归母净利润约 1.82亿元,同比下降 4.95%。 点评: 业绩符合预期, 下半年业绩有望回升公司 19H1营收同比增速为 7.77%, 基本符合预期,其中与 5G 相关的通信业务和汽车电子类业务保持高增长。 考虑到 18Q2被动元件行业涨价囤货带来的高基数,我们认为公司 19Q2实际经营情况仍然较好。 公司 19Q2毛利率为 35.65%,同比基本持平,环比提升 0.87pct, 盈利能力稳中有升。公司上半年研发费用率为 6.92%, 同比提升 1.56pct,公司目前在汽车电子、滤波器、磁性材料、 传感器、高端精密电感、精密陶瓷等多领域正在持续投入研发;公司上半年财务费用较多,其中汇兑损失达到 664.19万元, 2018年上半年则为汇兑收益 535.36万元,同时贷款利息费用比 2018年同期增加 455.43万元。 此外,公司 2018年上半年产生了一次性的股权转让收益 2550万元, 2019年则无此项收益,这也是导致公司 Q2业绩负增长的重要原因。 公司上半年长期股权投资增加 72.17%,主要由于公司参股深圳保腾顺络创业投资企业(有限合伙),该企业将专注于投资于相关产业链的企业;公司上半年无形资产增加 68.01%,主要由于公司为上海基地取得土地使用权;公司上半年长短期借款均大幅增加,主要因为公司为日常经营需要而借款增加。 总体来看,我们认为公司上半年正处于为未来投入的阶段,导致短期内的研发投入较多,同时汇兑损失和投资收益也对公司上半年业绩有所拖累。从实际经营情况来看,公司上半年业绩处于稳中向好趋势。 展望下半年,我们认为一方面高基数效应有望大幅减弱,另一方面公司在通信和汽车方面的业务进展良好,有望带动公司下半年业绩出现明显回升。 电感主业客户优质, 5G 打开应用新空间电感是顺络电子的主业, 公司不仅在市场份额方面位居行业前列,其技术也达到了国内领先水平,小尺寸的 0201已经成为公司主要的产品型号,最先进的 01005产品也已实现量产。 公司 2018年在国产手机品牌大客户中取得重要进展,新进入多家厂商的供应链。根据行业惯例,初期进入供应链的厂商份额会较小,但如果在后续合作中表现良好,将有望稳步提升份额。公司在电感领域拥有长期的积累,产品品质与供货能力保持一流,已经是华为等顶级厂商的长期合作伙伴。凭借过往一贯优秀的供应能力,我们预计公司将在 2019年迎来份额的进一步提升,驱动主业继续健康发展。 2019年是 5G 商用元年,大规模基站建设从 2019年下半年开启。由于通信频段的不断增加,对于滤波的需求将会大幅增加,电感用量也会大幅增长。与此同时,手机等移动终端中可应用的空间越来越小,对电感小型化的要求越来越高,我们预计最新型的 01005电感有望随着 5G 的普及而快速渗透,将带来电感平均单价的提升。 01005电感采用光刻工艺制造,与已有工艺大不相同,技术壁垒大幅提高,将保证使得掌握该项工艺的厂商获得较好的盈利能力。 汽车电子快速放量,成为业绩增长新动力公司在汽车电子领域可以同时提供车用共模扼流器、功率电感、变压器、无线充电线圈、天线以及保护器件等多种零部件,多种产品间形成了协同效应,目前正处于快速放量期。 公司上半年汽车电子业务收入同比增长 429.97%,实现大批量稳定供货。 目前公司汽车电子已是 BOSCH、 VALEO、 Denso、 Tesla、 CATL、科博达等厂商的重要供应商,其中 CATL 和科博达是公司 2019年第二季度新增大客户。目前公司的倒车雷达变压器实现了上线亿只零缺陷,成为业内标杆;电动汽车 BMS 变压器,解决了困扰行业多年的 EMC 问题,大幅降低成本;第三代功率电感的性能全面超越现有产品,技术实力达到全新水平。 车用电子变压器是目前公司汽车电子的主力产品。 公司在 2013年和2016年两次定增扩充电子变压器产能,两次新增产能分别为 4000万只/年和 2.54亿只/年。由于电动车和混合动力车渗透率快速上升,对电子变压器的需求越来越大,行业空间迅速增长。公司电子变压器着力开拓汽车应用领域,有望受益行业的快速发展,助力公司未来的快速增长。 盈利预测、估值与评级公司是片式电感领域的龙头厂商, 电感产能利用率保持在较高水平,未来产能有望进一步扩张。同时公司积极开拓电子变压器、无线充电、陶瓷后盖、微波器件、 PCB 等新产品,这些新产品都具有广泛的市场前景,有望在未来助力公司的快速增长。 我们维持公司 2019—2021年 EPS 分别为0.66/0.81/1.00元, 维持“买入”评级。 风险提示: 电感下游需求不及预期;新产品下游需求不及预期;新产品技术研发和市场拓展不及预期。
顺络电子 电子元器件行业 2019-09-02 20.70 30.50 49.22% 25.77 24.49%
25.77 24.49% -- 详细
公司发布中报业绩: 2019年上半年实现营收 12.17亿元,同比增长 7.77%,归属于公司股东的净利润 1.95亿元,同比下滑 13.8%,扣除非经常性损益的净利润 1.81亿元,同比下滑 4.95%。 经营分析 二季度单季营收历史新高,汽车电子业务大幅增长。 公司 Q2实现营收 6.73亿元,同比增长 5.5%,创出历史新高,净利润 1.11亿元,同比下滑 10.59%,主要由于汇兑损失、研发费用大幅增加、财务费用增加,公司上半年研发投入8425万元,同比增长 39%。公司汽车电子业务经过多年布局,取得了突破性进展,上半年汽车电子业务同比增长 429.9%;我们预计通讯业务在手机销量下滑的背景下,依靠大客户手机销量增长,在国内手机品牌中份额不断提升,新料号持续导入等因素驱动,仍取得了不错的增长,有望高于整体营收增长。 5G 手机电感量大幅增加,份额提升、新料号导入,多重利好叠加,公司迎来发展新机遇。 预计 5G 手机的电感价值量将增加 30%以上,我们预计 2020年全球5G 手机渗透率将达到 20%,公司是国内电感龙头,将积极受益。公司在华为手机中占比较高,华为手机有望继续增长,且 5G 渗透率有望加快, 2020年有望达到 0.8-1亿台;公司在 vivo、 OPPO 中的份额还不高,有望进一步提升;此外还有很多新料号有望逐步导入,如 01005电感、一体成型电感、快充变压器、LC 滤波器、无线充电线圈等;公司 01005电感已经进入 Skyworks, Qorvo、海思也在开拓中; 2020年在 5G 手机需求拉动下,电感价格有望企稳回升,多重利好叠加,公司成长动能强劲。 汽车电子及基站业务有望保持保持高速增长。 公司在汽车电子领域耕耘多年,开拓了博世、法雷奥等国际大客户,并不断拓展新产品,汽车电子业务取得了迅猛增长,目前订单充足,公司也在不断增加新的产线,未来三年有望持续保持高速增长。在 5G 基站领域,公司开发了很多新产品,专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂承认并将逐步实现销售,在大客户华为,美国竞争对手的退出也给公司带来了良好的发展机会,公司份额有望进一步提升, 2020年 5G 基站出货量有望大幅增加,公司基站业务有望实现快速增长。 投资建议 我们下调 2019年净利润至 4.63亿元,较原来的 6.31亿下调幅度为 26.6%,2020年净利润下调至 6.51亿元,较原来的 8.47亿下调幅度为 23.14%, 主要原因是手机销量下滑,家电销量不佳,公司收入增长低于预期,研发费用大幅增加、汇兑损失加大等原因。 预测公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.57、 0.81、1.07元,现价对应 PE 为 40.0、 28.5、 21.5倍。 上调至“买入”评级, 主要是5G 及汽车电子业务驱动,给予 2020年 38倍估值, 2020年目标价 30.5元。 风险 5G 手机渗透不达预期,整体手机销量下滑,竞争激烈,价格下降。
顺络电子 电子元器件行业 2019-09-02 20.70 26.45 29.40% 25.77 24.49%
25.77 24.49% -- 详细
上半年业绩略低于预期,季度毛利率继续走高,维持增持评级 顺络电子19H1实现营收12.17亿元(YoY+7.77%),归母净利润1.95亿元(YoY-13.80%),扣非后归母净利润1.82亿元(YoY-4.95%),在去年同期被动件行业缺货涨价、客户备货提前造成的高基数前提下依然实现营收正增长,但是由于汇兑损失(19H1共664万元)、研发费用(19H1共8425万元)及人工费用(19H1员工数同比新增906人,人工支出增加4362万元)的拖累造成业绩略低于市场预期。公司Q2单季营收6.73亿元(YoY+5.50%)创历史新高,毛利率环比提升0.87pct达35.65%,我们维持对公司19-21年0.76/0.93/1.16元EPS预期,目标价上调至26.45-28.71元,增持评级。 5G手机纷至沓来,公司片感产品在5G终端迎量价齐升 根据国家质量认证中心数据,截至7月20日国内通过测试的5G机型共8款,5G手机的商业化进程不断超出市场预期,我们认为,由于5G终端支持频段数量的增加、射频前端集成度的提升,对小型化片感的单机用量将提出更高要求。根据调研反馈,支持Sub 6GHz频段的5G手机单机功率电感用量为20-40颗,射频电感用量为110-160颗,均较4G手机提升约30%,其中更高价格的01005型号的电感用量有望从0-40颗提升至80-100颗,顺络作为全球前三大小型化片式电感生产商将直接受益。 围绕化学变化拓品类,基站微波器件及华为智能眼镜无线充电成为新亮点 顺络自成立之初便设有磁性材料和滤波材料研究院,围绕工艺壁垒更高的“化学变化”而非“物理变化”以实现产品品类扩张。根据中报,上半年公司为5G基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂认证并将逐步实现销售。与此同时,根据调研反馈,在华为8月21日上市的智能眼镜方案当中,顺络助力实现了全球首例NFC无接触式充电,引领了5G物联网时代可穿戴类智能终端的无线充电全新解决方案。 汽车电子再添国际大客户,19H1汽车电子营收同比增长429.97% 根据中报,公司已成为BOSCH、VALEO、Denso、Tesla、CATL、科博达等知名汽车电子企业供应商,其中CATL和科博达是19Q2新增大客户。与此同时,顺络也在不断丰富汽车电子产品品类:公司采用独特专利制造技术的倒车雷达变压器,实现了上线亿只零缺陷的业界最高水平;公司开发的电动汽车BMS变压器,解决了数年困扰行业EMC问题,大幅度降低了客户成本;公司全球首创的第三代功率电感,颠覆了传统的材料和工艺,产品各种性能全面超越现有产品,将功率电感的发展推向了全新的水平。 片式电感龙头在5G时代迈入发力期,重申增持评级 我们维持对公司19-21年6.09/7.52/9.38亿元的归母净利润预期,参考可比公司19年平均26.56倍PE估值,考虑到公司在片感上的全球竞争力以及当前市场对于5G终端产业链的较高关注度,给予公司19年35-38倍PE,目标价由21.01-22.51元上调至26.45-28.71元,重申增持评级。 风险提示:电感产品国产替代进度低于预期,国内5G商用进度低于预期。
顺络电子 电子元器件行业 2019-09-02 23.29 -- -- 25.77 10.65%
25.77 10.65% -- 详细
研发、汇兑影响短期利润,产品线横向扩充:公司公布2019年半年度报告,2019年上半年公司实现营收12.17亿元(7.77% YoY),归属上市公司股东净利润1.95亿元(-13.80% YoY)。扣非后归母净利润1.82亿元,比上年同期下降4.95%。上半年公司整体销售毛利率和净利率分别为35.26%和16.30%,毛利率同比提升0.56pct,净利率同比下降4.01pct,净利率下滑主要是公司研发投入和汇兑损失增加,公司上半年业绩略低于预期,主要是2019年上半年消费电子终端需求疲软,导致整个元器件市场用量下滑。费用端:2019年上半年公司管理费用率(含研发费用)和财务费用率分别为12.06%和0.33%,与去年同期相比分别提升1.71pct和0.49pct。产品端:公司整体经营稳健,从电感产品稳步扩充到电子变压器,微波器件和陶瓷片等产品。展望下半年,一方面公司将受益于电子元器件国产化进程,持续提升在国内重要客户中份额;另一方面公司射频电感也将受益于5G手机射频前端的创新升级。 电感业务稳步增长,非电感业务快速发展:公司电感类产品客户开拓进展顺利,新增国际大客户订单,产品系列扩展及新客户份额有进一步提升空间。未来随着5G商用及IOT普及,射频前端集成度的提高也将带来电感价值量的上升,公司在01005尺寸高Q特性射频电感量产并出货,未来有望享受行业爆发红利。另外,公司2018年就完成了用于5G通讯设备的介质滤波器、耦合器、LTCC滤波器等产品的原型样品研发,部分产品获得了关键性大客户的认证编码。目前公司为5G基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂承认并将逐步实现销售,下半年将继续加大5G市场新产品的开发及市场推广。 横向拓展进展顺利,汽车电子放量在即:横向布局上,公司在通讯、汽车电子、物联网及模块等均取得持续性重大进展,进一步拓宽了公司产品的应用广度及深度。汽车电子方面,电子变压器是公司汽车电子的拳头产品,目前公司电子变压器产品已取得博世、法雷奥等国际厂商的认证,产品主要用于倒车雷达系统中。随着汽车电子化向中低端发展以及未来自动驾驶的应用,毫米波雷达需求将迎来爆发性增长。据Plunked Research预测,2020年全球毫米波雷达市场需求将达7200万颗,公司在汽车电子领域凭借领先的技术、优秀的产品及高质稳定的客户,业绩释放在即。 投资策略:考虑到2019年消费电子终端相对疲软会影响公司业绩,我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021年净利分别为5.61/6.89/8.29亿元(原值为6.10/7.47/8.97亿元),对应的PE为33/27/22倍。公司立足电感,不断拓宽产品种类以拓展产品应用的广度和深度,电子变压器等汽车电子业绩逐步释放,因此维持公司“推荐”评级。 风险提示:1)下游应用不及预期风险:下游应用中,手机产业为公司产品核心应用领域。手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓,行业竞争加剧,如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响;2)公司新产品开拓低于预期:公司开拓的新产品,可能涉及新兴应用领域,如果公司在新兴应用市场初期不能有效推广产品,达到预期的收益,将会影响公司未来的发展;3)成本增加的风险:随着供给侧改革或者环保限产的进行,上游原材料价格上涨会提升行业公司的材料成本,同时,国内不断上涨的人力成本也会影响上市公司的盈利能力。
曾捷 1
胡朗 2
顺络电子 电子元器件行业 2019-09-02 23.29 -- -- 25.77 10.65%
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事件:公司19H1实现营业总收入12.17亿元、同比增长7.77%,归母净利润1.95亿元,同比下降13.8%,扣非后归母净利润1.82亿元、同比下降4.95%。其中2019Q2营业总收入6.72亿元,同比增长5.5%、环比增长23.52%;扣非归母净利润1.03亿元,同比下降12%、环比增长24.46%。 费用增长、汇兑损失、投资收益减少,19年上半年短期业绩略低于预期。从毛利率看,公司19H1毛利率35.26%,Q2毛利率为35.65%,均同比微增,核心产品盈利水平稳定。从费用端来看,公司19年H1销售费用同比+6.61%,管理费用同比+10.97%,研发费用同比+39.14%,财务费用396万元(去年同期-182万元)。 从其他收益看,汇兑收益-664万元(去年同期535万元),投资收益-116万元(去年同期2854万元,主要是转让参股公司所得的一次性收益)。剔除股权转让收益的影响以及汇率变化导致的收益减少,2019年上半年利润与去年基本持平。 多领域持续投入研发,电感产品拓展应用领域和非电感产品打开市场。公司目前在汽车电子、滤波器、磁性材料、传感器、高端精密电感、精密陶瓷等多领域正在持续投入研发,上半年研发费用率为6.92%,同比提升1.56ppt,我们认为费用的投入体现了公司积极的发展策略。电感类产品从传统手机、通信领域拓展至军工、汽车电子,如汽车电子领域,变压器给博世开始大批量供货,新产品在TESLA小批量测试,预计2-3年放量。市场的认知度和接受度不断的提高,有望在未来市场上获得快速成长的机会。非电感类产品持续耕耘多年,如陶瓷材料将随基站滤波器和智能穿戴渗透率提升,有望在未来市场上获得快速成长的机会。 5G驱动通信和终端业务长期发展。基站方面,5G基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂承认并将逐步实现销售,下半年将继续加大5G市场新产品的开发及市场推广。终端方面,5G手机和IoT终端对于高端精密电感需求将大幅度增加,公司新型01005电感可量产,产能翻倍,一方面已经通过Skyworks射频模块端小批量送样,另一方面通过深耕原客户和拓展新客户在终端市场渗透率持续提升。 投资建议:考虑到公司充分受益5G电感量价齐升趋势,非电感领域持续突破,业绩有望改善向好,我们预测公司2019-2021年EPS分别为0.63/0.78/0.98元,对应PE分别为36.5/29.4/23.5x,上调公司评级至:买入-B。 风险提示:消费电子需求复苏不及预期;5G建设进度不及预期风险;新产品/新客户拓展不及预期。
刘凯 3
顺络电子 电子元器件行业 2019-08-26 23.28 28.38 38.85% 25.77 10.70%
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顺络电子:国际领先的电感行业龙头企业顺络电子成立于 2000年, 主要生产叠层电感、绕线电感等产品, 广泛应用于各类终端产品中。 在 19年的发展历程中,公司持续加强研发,在电感领域的技术实力达到国际领先水平; 客户结构不断升级,目前已成为华为等客户的核心供应商;此外不断扩充产能,先后四次股权融资扩产,满足市场不断增长的需求。 电感用途广泛,工艺壁垒较高电感在电路中起到筛选信号、过滤噪声、稳定电流及抑制电磁波干扰等作用,根据用途可分为高频电感、功率电感和 EMI 电感三种。从制造工艺来看,电感共有绕线、一体成型、叠层、薄膜等四种工艺。 2017年全球电感市场规模约 33亿美元,目前全球前三大电感厂商均来自日本,顺络排名全球第五位。 5G 时代来临,公司多种产品大放异彩由于通信频段的增加, 手机电感用量也会大幅增长。与此同时, 手机电感小型化的趋势越来越明显,我们预计01005电感有望随着5G普及而快速渗透,将带来电感平均单价的提升。顺络作为与村田一起成为全球唯二能生产 01005电感的厂商,有望深度受益于 5G 手机渗透率提升。 在 LTCC 产品领域,公司LTCC 技术将有望用于模组封装和陶瓷介质滤波器的制造,市场前景广阔。 汽车电子产品快速放量,打开广阔成长空间目前公司汽车电子已是 BOSCH、 VALEO、 Denso、 Tesla、 CATL、科博达等厂商的重要供应商,其中 CATL 和科博达是公司 2019年第二季度新增大客户。目前公司的倒车雷达变压器实现了上线亿只零缺陷,成为业内标杆;电动汽车 BMS 变压器,解决了困扰行业多年的 EMC 问题,大幅降低成本。 盈利预测与评级: 公司是片式电感领域的龙头厂商, 电感产能利用率保持在较高水平,未来产能有望进一步扩张。同时公司积极开拓 LTCC、汽车电子、钽电容、 PCB、无线充电、陶瓷结构件等新产品,这些新产品都具有广泛的市场前景,有望助力公司快速成长。 我们维持公司 2019-2021年 EPS分别为 0.66/0.81/1.00元, 给予目标价 28.38元, 维持“买入”评级。 风险分析: 电感下游需求不及预期; 新产品开发失败的风险;现金流压力较大的风险。
欧阳仕华 10 10
顺络电子 电子元器件行业 2019-08-19 24.38 -- -- 25.77 5.70%
25.77 5.70% -- 详细
19年上半年业绩略低于预期,费用及成本有所增长 公司19年上半年实现总营收12.17亿元,同比+7.77%,归母净利润1.95亿元,同比-13.98%,扣非归母净利润1.81亿元,同比-5.16%,略低于市场预期。19Q2单季度实现营收6.73亿元,同比增长5.5%,环比增长23.52%。19年上半年实现毛利4.29亿元,同比+9.51%,毛利率35.26%,同比增长0.56个百分点。 从费用情况来看,19年上半年销售费用0.33亿元,同比+6.61%,管理费用0.63亿元,同比+10.97%,研发费用0.84亿元,同比+39.14%,财务费用396万元,去年同期财务费用为-182万元。汇兑收益-664万元,去年同期汇兑收益为535万元,投资收益-116万元,去年同期为2854万元(主要是转让参股公司所得的一次性收益)。 我们认为费用端的增长、汇兑的损失,股权转让收入的减少,是公司业绩低于预期的主要因素。公司19Q2的单季度毛利率为35.65%,与18Q2单季度毛利率基本持平,环比增长0.87个百分点,核心产品的盈利保持稳定。但是由于上半年整体汇率波动,同比去年因汇率变化减少利润1,199.55万元。剔除股权转让收益的影响以及汇率变化导致的收益减少,2019年上半年利润与去年基本持平。 此外费用端的增长也是公司业绩承压的原因之一,公司19年上半年研发支出8,425.16万元,对比2018年上半年研发支出6,055.30万元,支出增加了2,369.86万元;2019年上半年人工支出20,882.52万元,对比2018年上半年人工支出16,520.04万元,支出增加了4,362.48万元。费用端的增长体现在公司保持了积极的发展策略,公司在汽车电子、滤波器、磁性材料、传感器、高端精密电感、精密陶瓷以及其他工业类专用产品等领域持续投入,为公司可持续增长打好了基础,同时增加了短期成本压力。 新产品及客户拓展顺利,未来高增长依然可期 2019年上半年汽车电子销售收入对比去年同期增长了429.97%,汽车电子实现大批量稳定出货,为顺络今后持续增长注入了强劲的源动力!公司通过十多年耕耘,业已成为BOSCH、VALEO、Deso、Tesla、CATL、科博达等众多全球知名和国内知名汽车电子企业正式供应商,其中CATL和科博达是公司2019年第二季度新增大客户。公司的倒车雷达变压器、电动汽车BMS变压器,第三代功率电感等都已经被全球知名汽车电子企业使用。汽车电子订单持续放量,有望成为公司营收的重要增长来源之一。 5G业务将为公司通讯领域持续拓展打下坚实基础,无论是通讯基站还是终端业务都将受益于5G业务驱动。公司为5G基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂承认并将逐步实现销售;下半年将继续加大5G市场新产品的开发及市场 推广。同时,5G业务拉动下,手机终端对于高端精密电感需求亦将大幅度增加。公司在手机端持续深耕和新客户持续拓展通讯终端市场渗透率持续提升,结合手机终端对高端精密电感单机用量大幅度增加趋势,公司充分受益5G电感量价齐升趋势,通讯终端业务有望保持持续稳定增长。 此外公司的其他业务如陶瓷,军工电子、PCB等业务持续稳健发展,公司积极研发投入新品开发的同时,注重加强管理队伍培养,持续提升管理效率。通过实施经理人管理文化项目培训、IPD工作持续进展以及构建新的研发考核机制,积极推动研究成果市场转化;通过经营管理量化和细化,提升整体运营效率,增加公司经营效益。 公司短期业绩承压,长期增长趋势明确,维持“买入”评级 公司受到费用端的增长、汇兑的损失,股权转让收入的减少等因素,上半年业绩略低市场预期。但伴随着汽车电子产品的放量,电感业务受益于5G业务驱动,滤波器、陶瓷、磁性材料等业务迎来快速增长期,公司过去的高投入将逐步转化为公司的成长动能,公司长期成长明确。我们下调公司业绩,从原先19/20/21年的5.80/7.89/10.29亿元,下调至5.08/6.51/8.18亿元,同比增速6.2%/28.1%/25.7%。EPS0.63/0.81/1.01,当前股价对应19/20/21年PE为32.9/25.69/20.4X。 维持“买入”评级。 风险提示: 一,传统业务增速放缓,新业务进展不达预期。 二,公司产品在新领域新应用新客户的拓展进度不达预期。 三,上游原材料涨价导致的成本上升,费用端的快速增长。
顺络电子 电子元器件行业 2019-08-19 22.80 -- -- 25.77 13.03%
25.77 13.03% -- 详细
受益5G和汽车电子,电感龙头将继续保持快速增长。展望19年下半年,行业去库存接近尾声,叠加新机上市拉动电感需求,特别是5G手机频段增多,对电感小型化的要求也越来越高,电感行业迎来量价双升,公司的01005已经批量供货,未来有望充分受益。同时,公司为5G基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂承认并将逐步实现销售,汽车电子也有望持续发力,带动业绩保持快速增长。预计公司19-21年净利润为5.5、7.5、9.9亿元,对应当前股价(2019年8月9日收盘价)PE为30.5倍、22.6倍、17倍,维持“审慎增持”评级! 风险提示:产品价格下滑,新业务进展不及预期。
顺络电子 电子元器件行业 2019-08-15 23.94 31.85 55.82% 25.50 6.52%
25.77 7.64% -- 详细
事件 公司发布2019年上半年业绩快报: 2019年上半年收入12.2亿,同比增长7.8%,毛利率同比增加0.56个pct,归母净利润1.95亿,同比下滑14%,扣非归母净利润1.8亿,同比下滑5%。简评研发支出及汇兑损失导致短期业绩承压2019年上半年归母净利润同比下滑14%,略低于市场预期,主要因去年同期一次性股权转让收益、今年汇兑损失增加、研发投入加大以及人工支出增加所致,剔除股权转让收益的影响以及汇率变化导致的收益减少后,2019H1净利润同比基本持平。 二季度收入创新高,核心产品毛利率稳定 Q2单季度收入6.7亿,同比增长5.5%、环比增长24%,创历史新高,判断华为等大客户需求旺盛;去年上半年是过去十年电子元件市场最景气时期,尤其是去年第二季度,2018年下半年,电子元件市场逐步趋于平淡,趋势延续到2019年上半年,同时遭受中美贸易不稳定影响。在此市场大环境背景下,公司2019年第二季度销售收入能够超过去年第二季度销售收入5.50%,实现历史新高,殊为不易。公司核心产品盈利能力稳定,Q2毛利率35.65%,同比基本持平、环比提高0.87%;Q2归母净利润1.1亿,同比下滑11%,主要因研发费用同比增加48%,汇兑收益同比减少1199万。上半年研发费用及新增人员主要投向高频绕线功率电感、汽车电子、5G滤波器等项目。 汽车电子大批量稳定供货,Q2新增CATL和科博达两大客户 上半年汽车电子收入增长430%预估8000万以上,公司通过十多年耕耘,业已成为BOSCH、VALEO、Denso、Tesla、CATL、科博达等众多全球知名和国内知名汽车电子企业正式供应商,其中CATL和科博达是公司2019年第二季度新增大客户,公司生产的倒车雷达变压器、电动汽车BMS变压器及第三代功率电感等均为业内标杆产品。汽车电子认证门槛高,周期长,现已进入放量期,将为公司长期稳定增长奠定基础。 精密电感及微波器件受益5G终端及基站需求有望贡献业绩弹性 我们预计5G旗舰手机精密电感ASP较4G旗舰机增加40-60%,未来几年精密电感市场需求有望在5G手机快速渗透下实现提速,公司与华为、三星等安卓一线品牌合作稳定,并有望在其他国际大厂获得突破;公司为5G基站专项开发的微波器件已陆续得到国际大厂承认并将逐步实现销售,下半年将继续加大5G市场新产品的开发及市场推广。 盈利预测与评级 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.9、6.5、8.6亿,当前股价对应的PE分别为38、29、22倍,考虑到公司受益精密电感国产替代及5G应用新增量的确定性,按照2020年40XPE给予6个月目标价31.85元,维持买入评级。 风险提示 5G商用不达预期、新产品量产不达预期、产能扩张进度不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名