三季度公司营收、利润均创历史新高。前三季度，公司共实现营收36.76亿元，同比增长15.55%，净利润5.48亿元，同比增长8.29%，归母净利润4.77亿元，同比增长17.19%。单季度来看，3Q23公司实现营业收入13.44亿元，同比增长28.59%。实现净利润2.48亿元，同比增长66.30%，较去年同期提高96.73pp；实现归母净利润2.22亿元，同比增长94.57%，较去年同期提升135.17pp。公司总销售额同比增长主要是受益于公司大客户市场增量释放，新产品合作不断推进及规模化销售。 产能利用率回升及坚持降本增效背景下，三季度公司毛利率和净利率均同比提升。宏观经济弱复苏背景下，公司下游市场景气度逐步恢复，消费及手机市场的产品产能利用率缓步回升。三季度，公司实现销售毛利率为36.27%，环比提升1.07pp，同比提升4.58pp；销售净利率为18.45%，环比提升3.18pp，同比提升4.18pp。具体费用率方面，公司在管理方面持续改善，不断提高营销体系、研发体系、预算体系的效率。三季度公司销售/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.41%/4.69%/6.85%/1.71%，较去年同期-0.02/-0.38/-1.66/+1.62pp，较二季度-0.65/-0.52/-0.58/+1.10pp。 市场景气度回升叠加新市场持续拓展趋势下，公司业务有望进一步增长。1）消费电子及通讯市场：消费电子及通讯市场是公司传统存量业务。公司拥有众多通讯电子产业链核心用户，不断进行核心客户的深耕以及新产品的导入。下半年在新机发布及厂商备货下，需求抬升有望促进公司传统业务业绩提高。2）新兴市场：公司持续开拓汽车电子、光伏及储能、新能源、大数据等新兴领域，构建具有竞争力的产品。虽然前三季度全球汽车市场发展不及预期，光伏储能出现下滑，但是展望未来，随着市场需求回暖，叠加公司在新兴领域的持续开拓，预计公司战略红利会不断释放，新产品、新技术、新市场有望成为支撑增量业绩成长的“三驾马车”。 投资建议：2023-2025年收入分别为51.92/63.79/77.60亿元，同比增长22.5%/22.9%/21.7%，归母净利润分别为6.85/9.25/11.57亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场恢复不及预期；客户拓展速度不及预期。

穿越周期的常青树，电感龙头二十年持续成长。顺络电子成立于2000年，当前覆盖磁性器件、微波器件、敏感及传感器件、精细陶瓷四大产品方，公司在片式电感领域市场份额国内第一，全球综合排名前三，是国内电感龙头。2006-2021年，公司营收连续15年保持高速增长，CAGR高达27%；2017-2021年，公司营收从19.9亿增长至45.8亿，CAGR为23%，归母净利从3.4亿增长至7.8亿，CAGR为23%。2022年营收经历首次下滑后，2023年全年预计将重回增长轨道。随着后续汽车电子等新兴市场持续增长，公司作为电感龙头的成长动力依旧充足。 汽车行业加速电感行业成长，公司有望充分受益。电感是电子线路中必不可少的基础元器件，根据用途不同可分为高频电感、电源电感和一般电感，在所有电子电路中广泛应用。根据中国电子元件行业协会，2026年全球电感市场规模有望达到76亿美元，21-26年CAGR为7.5%。根据电感终端应用分布和我们测算，汽车领域的电感平均售价约为移动通讯领域的5倍。随着汽车智能化和电动化的快速发展，汽车有望成为电感产值占比最大的应用领域。顺络电子作为大陆第一的电感厂商，产品性能处于第一梯队，2005年就开始进入汽车电子领域，在车规电感领域已步入收货期，将充分受益汽车行业的电子化。 汽车、新能源、5G持续贡献行业需求增量。新能源汽车渗透率持续提升，单车磁性元件价值量提升幅度巨大。根据测算，我们预计2030年全球汽车侧磁性元件市场空间可达到678亿元，22-30年CAGR为16.4%。电感在微型逆变器的成本占比约为12%，我们估计全球2022年微型逆变器用电感市场规模为8亿，2025年可达28亿，2022-2025年CAGR有望达到55%。智能手机作为目前电感最大的应用领域仍然具备较高的成长性，全球范围看5G手机仍在持续渗透。 5G相比4G在电感用量和规格上继续提升带动整体需求增长，根据我们测算，2026年全球智能手机电感市场规模有望达到340亿元，2022-2026年CAGR为9.5%。 投资建议：我们预计公司2023/2024/2025年实现收入54.0/70.1/90.4亿元，实现归母净利润7.02/9.73/12.98亿元，以11月22日市值对应PE分别为31/22/17倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期、市场竞争加剧、客户拓展不及预期。

2023Q3 业绩创历史新高， 新产品拓展顺利， 维持“买入”评级公司 2023 年前三季度实现营收 36.76 亿元，同比+15.55%；归母净利润 4.77 亿元，同比+17.19%；扣非净利润 4.47 亿元，同比+24.50%；毛利率 34.75%，同比+0.87pcts。 2023Q3 单季度实现营收 13.44 亿元，同比+28.59%，环比+2.87%；归母净利润 2.22 亿元，同比+94.57%，环比+26.38%；扣非净利润 2.14 亿元，同比+124.15%，环比+24.95%。 考虑下半年消费需求回暖略超预期等因素，我们上调2023 年业绩， 维持 2024、 2025 年业绩预期，预计 2023-2025 年归母净利润为7.18/10.62/13.75 亿元（前值为 6.47/10.62/13.75 亿元），对应 EPS 为 0.89/1.32/1.71元（前值为 0.80/1.32/1.71 元），当前股价对应 PE 为 31.8/21.5/16.6 倍， 公司是国内被动元器件头部厂商， 受益于汽车电子等领域的发展，维持“买入”评级。 公司业绩逆势增长，盈利水平持续改善2023 前三季度分业务板块来看， 射频信号处理领域、电源管理处理、汽车电子或储能专用和陶瓷、 PCB、传感及其他分别实现营业收入 14.82/14.21/4.07/3.67亿元， 同比+23.87%/+8.17%/+16.88%/+13.34%，均实现了同比正增长。 在全球消费市场和通讯市场疲软、汽车市场整体发展不及预期、光伏储能出现下滑的大背景下，公司业务逆势增长， Q3 单季度营收创历史新高，毛利率为 36.27%，同比/环比+4.58/+1.07pcts，彰显行业头部地位。 消费市场有望持续回暖，新兴产品布局助推公司业绩增长展望未来： （1） 传统业务： 2023 年下半年随着新机型的发布，消费电子市场景气度有望持续回暖，公司业绩有望持续增长； （2） 新兴业务：公司全面布局汽车电子、光伏等新兴领域。具体来看， 公司已经实现变压器、功率电感、功率磁性器件、共模电感、叠层电感等汽车电子产品批量供应； 耕耘光伏尤其微逆变领域多年，大量新产品正在导入行业头部客户， 有望持续受益新能源产业发展。 风险提示： 下游需求不及预期； 产能释放不及预期；技术研发不及预期；客户导入不及预期

事件：顺络电子发布 2023年半年度报告，23年上半年公司实现营收 23.32亿元，同比增长 9.17%；实现归母净利润 2.56亿元，同比下滑 12.83%；扣非归母净利润 2.33亿元，同比下滑 11.64%。 二季度业绩创新高，毛利率持续提升。23年 Q2单季度公司实现营收 13.07亿元，首次突破 13亿元，创历史新高，同比增长 15.88%，环比增长 27.54%； 实现归母净利润 1.75亿元，同比增长 34.11%，环比增长 117.67%；扣非归母净利润 1.71亿元，同比增长 51.17%，环比增长 180%；实现毛利率 35.20%，同比增长 1.54pct，环比增长 3.02pct。公司二季度业绩超预期，主要得益于： 1）全球经济弱复苏，消费景气度逐渐回升，传统消费及通讯市场应用逐步回暖，订单量增长较快。2）新能源汽车的快速发展为汽车电子带来大量新的机会。3）国家实现碳中和的发展愿景，带动光伏、储能产业的快速发展，推动了大量磁性元器件的需求。 积极布局新兴业务，未来前景广阔。1）汽车电子或储能专用是公司新兴重要业务领域之一，新能源汽车市场重点客户渗透率持续提升，下半年业绩有望超过上半年。2）光伏新能源方面，公司的重要客户拓展顺利超过预期，新产品验证顺利，市场下半年有望逐步恢复，为公司相关业务增长带来充沛的增长动力。 3）云计算、大数据及元宇宙随着“云”业务，大数据重要性持续提升，服务器需求数量快速增长，拉动了上游电子元件需求，公司产品能够满足服务器高端客户需求，并得到了高端客户认可。4）精细陶瓷核心技术之一是氧化锆陶瓷粉体，公司持续研究氧化锆精细陶瓷粉体技术 23年，因为陶瓷产品具有定制品属性，订单受下游客户业务波动影响大，目前陶瓷业务回升较快。5）模块模组业务通讯模组、电源模组是公司重要业务领域。目前 PA 模组主要由海外行业巨头企业提供，国内厂商快速成长。PA 模组对产品尺寸、性能和质量要求严苛，公司产品已经得到了海内外重要客户群的认可，产品份额将持续提升。 投资建议：我们考虑到公司是被动电子元器件细分领域国内龙头企业，二季度业绩增长迅速，以及下游需求端逐步回暖，预计 23/24/25年公司实现归母净利润 6.09/8.45/11.13亿元，对应当前的股价 PE 分别为 37/26/20倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品研发不及预期，产能提升不及预期，下游需求不及预期，消费复苏不及预期。

事件：2023 年H1 公司实现营收23.32 亿元，同比增长9.17%；实现归母净利润2.56 亿元，同比下降12.83%；实现扣非净利润2.33 亿元，同比下降11.64%。2023 年Q2 公司实现营收13.07 亿元，同比增长15.88%，环比增长27.54%；实现归母净利润1.75 亿元，同比增长34.11%，环比增长117.67%；实现扣非净利润1.71 亿元，同比增长51.17%，环比增长179.16%。 消费电子景气度回升，Q2 盈利能力大幅改善：公司汽车电子、光储、工控、物联网等新兴业务获得全球标杆企业广泛认可，客户优势不断增强，推动公司业绩增长。公司2023 年H1 营收同比、环比双增长，其中Q2 归母净利润环比大幅增长，涨幅达117.67%。2023 年H1 公司毛利率为33.87%，同比-1.08 pcts；公司净利率12.87%，同比-3.85 pcts。2023 年Q2，公司毛利率为35.20%，同比+1.54pcts，环比+3.02pcts；净利率为15.27%，同比+1.13pcts，环比+5.46pcts。2023 年Q2，公司毛利率、净利率同比、环比均稳步提升，主要系消费及通讯市场订单增加，产能利用率持续提升，固定成本分摊，人工效率提升所致。费用方面，2023 年H1 公司销售、管理、研发及财务费用率分别为2.03%/5.25%/8.01%/1.12%，同比变动分别为+0.23/+1.14/ +1.11/+0.29pcts。其中，研发费用率与绝对值同比均有所增长，系公司加大基础研发投入，本期研发项目中材料支出以及人员薪酬增加所致。 新兴市场顺利开拓，公司业绩稳步提升：公司主要从事多类型精密高端电子元器件的研发、生产和销售，产品应用领域广泛，覆盖汽车及新能源汽车、储能、光伏、大数据、物联网、5G 和通讯、移动终端、消费电子、工业控制、模块模组等重要市场。在客户方面，公司始终坚持聚焦大客户战略，目前公司拥有全球领先的大客户群体，取得以上重要市场全球行业标杆企业认可。在产品方面，公司持续丰富产品线，目前已经涵盖磁性器件、微波器件、敏感及传感器件、精细陶瓷四大产品发展方向，在全球市场中具备良好口碑和品牌美誉度，主要产品的技术和规模都具备重要市场影响力。此外，车电、光储等新能源业务方面，公司与行业头部客户再续签订战略合作协议，目前业务进展顺利，合作力度和广度持续提升。公司车用高可靠性电子变压器、电动汽车 BMS 变压器、高可靠性各类电感等产品，在技术性能及质量、管理上已得到客户的高度认可，被海内外众多知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购。近年来国家大力发展绿色经济，随着新能源汽车的快速发展，车联网、智能驾驶辅助系统、智能座舱系统的普及，公司车电业务迎来重大发展机遇；公司汽车电子业务占据先机，发展前景良好，未来有望推动公司业绩增长。 受益新能源汽车市场高景气，车电业务有望打开长线空间：近年来，在车辆购置税、车船税、消费税等方面，均有支持新能源汽车发展的政策推出。在税收等一系列政策和市场因素的共同作用下，我国新能源汽车产业规模持续扩大，步入快速发展阶段。机动车销售统一发票数据显示，2022 年，我国新能源汽车销售量达568.1 万辆，新能源汽车渗透率达23.5%；2023 年H1，我国新能源汽车销售量达311.1 万辆，同比增长38.3%，新能源汽车渗透率达27.4%。目前公司汽车电子产品不断推陈出新，高端客户新项目持续顺利推动中。公司汽车电子产品应用领域广泛，未来市场空间较大，汽车电子业务将为公司长期持续稳定增长奠定坚实基础。 维持“增持 ”评级：公司全面切入汽车电子、光伏及储能领域，持续投入研发及全面创新，拥有自主核心知识产权，成为国内外头部企业核心供应商。 在全球经济弱复苏，国内陆续出台发展绿色经济政策的背景之下，消费景气度缓慢回升，基于传统消费及通讯市场应用逐步回暖，新能源汽车的快速发展，未来市场前景广阔。目前，公司已经围绕汽车电子、光伏及储能、新能源、大数据等几大新兴领域构建极具竞争力的产品。未来受益于市场的逐步回暖，公司战略红利有望逐步释放，持续增强整体竞争力。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.89 亿元、9.4 亿元、12.32 亿元，EPS 分别为0.85 元、1.17 元、1.53 元，PE 分别为29X、22X、16X。 风险提示：技术研发风险；汇率波动风险；新产品拓展不及预期；行业竞争加剧风险。

事件公司发布 2023年半年报，根据公告，公司 23H1实现收入 23.32亿元，同比增长 9.17%；实现归母净利润 2.56亿元，同比减少 12.83%；毛利率 33.87%，净利率 12.87%。 23Q2，公司实现单季度收入 13.07亿元，同比增长 15.88%，环比增长27.51%；实现单季度归母净利润 1.75亿元，同比增长 34.11%，环比增长 116.05%；毛利率 35.20%，环比增长 3.02pct；净利率 15.27%，环比增长 5.46pct。 订单量增长迅速，单季度收入创历史新高公司 23Q2单季度收入首次突破 13亿元，创公司历史新高，主要得益于传统消费及通讯市场应用逐步回暖，订单量增长较快，并且新能源汽车和光伏市场的快速发展也带动了大量磁性元器件的需求。从产品结构上看，公司各项业务均实现了快速增长。23Q2，公司信号处理业务收入环比增长 21%，电源管理业务收入环比增长 23%，汽车或储能专用业务收入环比增长 48%，陶瓷、PCB 及其它收入环比增长 55%。 产能利用率持续提升，规模效应下，公司盈利能力环比改善23Q2，公司单季度毛利率环比增长 3.02pct 至 35.20%，主要因为消费及通讯市场订单增加，使得产能利用率持续提升，分摊了固定成本且提高了人工效率。同时，公司 23Q2单季度净利率达到 15.27%，环比增长 5.46pct。通过长期的积累和沉淀，公司持续深入促进研发、管理及生产效率提升，使得盈利能力在市场整体疲软的大背景下，依旧得到了快速恢复。 客户进展顺利，为公司相关业务增长带来充沛的增长动力公司作为关键基础元件供应商，经过长期的积累和沉淀，已在产业竞争中取得相对优势地位。展望 23H2，在新能源汽车市场中，公司在重点客户的渗透率有望持续提升；在光伏新能源领域中，公司新品验证顺利，相关业务有望随市场需求恢复而提升；在通讯消费市场，公司与全球领先客户的新品合作在持续深入，也利于带动公司整体收入的提升。 投资建议我们预计公司 2023~2025年归母净利润分别为 6.68/8.69/11.30亿元，对应PE 为 32.53/25.00/19.22x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧，需求恢复不及预期等。

公司7月27日发布2023年半年报：公司2023年上半年实现营收23.32亿元，同比+9.17%；实现归母净利润2.56亿元，同比-12.83%；实现扣非归母净利润2.33亿元，同比-11.64%；毛利率为33.87%。经计算。2023年二季度公司实现营收13.07亿元，同比+15.88%，环比+27.54%；实现归母净利润1.75亿元，同比+34.11%，环比+117.67%。 投资要点消费回暖叠加汽车、光伏、储能快速发展，Q2营收创历史新高2023年二季度公司营收为13.07亿元，首次突破13亿元，创历史新高，公司第二季度毛利率为35.20%，环比+3.02pct，二季度营收、毛利率的优越表现主要原因在于：（1）在全球经济弱复苏的背景下，依托国内多项政策的支持，消费景气度正缓慢回升。（2）传统消费和通讯市场应用逐步回暖，订单量增长较快。（3）随着新能源汽车的快速发展，车联网、智能驾驶辅助系统和智能座舱系统的普及，为汽车电子产品带来了大量新机遇。（4）国家积极发展绿色经济、追求碳中和的发展愿景，推动了光伏和储能产业的快速发展，进而带动了大量磁性元器件的需求。 多领域布局，开拓新兴业务有利远期成长公司传统业务稳步发展，新兴业务开拓市场潜力：（1）汽车电子、储能是公司新兴重要业务之一，公司Q2在该领域实现营收1.46亿元，环比+48.17%。公司多年来在汽车电子新能源电动化和智能化应用领域进行布局，产品广泛应用于多个领域，为公司在全球汽车电子市场持续稳定增长奠定坚实基础。 （2）公司在光伏产业，特别是微逆变领域耕耘多年，已获得国内外行业认可，未来市场持续增长，正向行业头部大客户推出大量新产品和新业务。 （3）随着“云”业务和大数据的重要性持续增加，服务器需求急剧增长，推动了上游电子元件的需求。公司产品满足高端服务器客户的要求并获得认可，而元宇宙市场和相关电子产品的不断发展将为公司带来巨大的增量市场。 （4）公司Q2在陶瓷、PCB及其相关领域实现营收1.49亿元，环比+55.08%，公司在氧化锆陶瓷粉体技术方面有着23年的持续研究，促进了精细陶瓷产品的新产品开发。公司在智能穿戴产品、结构件、新能源等市场应用上取得了技术领先地位，受到市场认可。 （5）通讯模组和电源模组是公司重要业务领域，国内厂商在PA模组领域的市场地位迅速成长，公司产品已获得海内外重要客户群认可，份额将继续提升。 消费景气度复苏，下半年业绩有望持续回暖随着下游需求复苏，行业景气度回暖，展望下半年，新能源汽车市场重点客户渗透率将持续提升，业绩预计超过上半年；光伏新能源重要客户拓展超预期，新产品验证顺利，市场有望逐步恢复，为公司带来增长动力；通讯消费市场重要头部企业合作持续深入，预计新产品销售将提升总销售额。 主业与新兴产业的开拓有望使公司营收、利润进一步增长。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为50.89、66.21、86.2亿元，EPS分别为0.85、1.18、1.56元，当前股价对应PE分别为32、23、17倍，公司Q2业绩增长迅速，考虑到下游需求端的回暖以及公司多领域布局的优势，看好公司业绩在下半年持续复苏及其在远期的成长性，维持“买入”投资评级。 风险提示下游需求复苏不及预期，新业务拓展不及预期，市场竞争加剧。

业绩简评2023年 7月 27日，公司披露 2023年半年报。2023年上半年公司实现营收 23.32亿元，同比增长 9.17%，实现归母净利润 2.56亿元，同比减少 12.83%。其中，单 Q2公司实现营收 13.07亿元，同比增长 15.88%，环比增长 27.54%，实现归母净利润1.75亿元，同比增长 34.11%，环比增长 117.67%。公司单季度营收首破 13亿，二季度经营情况超预期。 经营分析二季度超预期，新兴业务高速增长，毛利率持续改善。在全球弱复苏的背景下，23H1消费电子及通讯行业景气度缓慢回升，受益于大客户及安卓补库需求，公司传统业务订单增长较快。新兴业务受益于新能源汽车渗透率持续提升，相较于年初汽车传导的成本压力，Q2逐步恢复，大客户实现持续突破，公司总营收同比增长 9.17%。分业务来看，信号处理板块小幅下滑，传统业务中的电源管理以及新兴业务取得同比增长。信号处理/电源管理/汽 车 电 子 及 储 能 / 陶 瓷 、 PCB 及 其 他 业 务 分 别 同 比 -1.0%/+15.6%/15.9%/24.7%。23Q2公司毛利率达 35.2%，同比+1.5pct，环比+3.0pct，受益于传统业务回暖，叠层等高毛利率产品产能利用率环比提升，公司毛利率持续两个季度改善。 公司持续多元化布局，汽车电子、光伏储能、云计算等新兴业务打开向上空间。在市场整体处于疲软的背景下，公司盈利能力实现快速恢复，传统业务营收稳中有升，新兴业务蓬勃发展。展望下半年，1）汽车电子：汽车用高可靠性电子变压器、电动汽车BMS 变压器、高可靠性各类电感等产品已打入海内外众多知名客户供应链，随着重点客户渗透率持续提升，营收有望持续提升；2）光储：公司深耕光伏尤其是微逆变领域多年，大量新产品正处于头部客户导入阶段，随着新品验证顺利及客户开拓超预期，叠加市场逐步恢复，业务营收维持高增。3）传统业务：与头部通讯消费厂商合作愈加深入，新品有望拉动营收增长。 盈利预测与估值预计 2023~2025年归母净利润为 6.84、9.01、12.08亿元，同比+57.93%/+31.79%/+34.03%，公司现价对应 PE 估值为 30、22、17倍，维持买入评级。 风险提示终端需求不及预期风险、新产品推广不及预期的风险、大股东质押减持风险、汇率波动的风险。

国产电感龙头， 短期业绩承压： 公司成立于 2000年， 2007年上市， 是专业从事各类片式电子元件研发、 生产和销售的高新技术企业。 产品包括磁性器件、 微波器件、敏感器件、 精密陶瓷四大产业， 广泛运用于通讯、 消费类电子、 计算机、 汽车电子、 新能源、 网通和工业电子等领域。 公司连续十六年被评为“中国电子元器件百强企业”、 “中国第一批制造业单项冠军示范企业”， 目前核心产品之一的片式电感目前所占市场份额位列国内第一、 全球综合排名前三， 同时全面切入汽车电子、光伏及储能领域， 已经成为国内外头部企业核心供应商。 2022年， 由于受宏观外部各种不利因素的影响， 消费市场及通讯市场景气度不高， 终端应用订单较上年同期下降明显， 导致通讯及消费领域产品产能利用率不足， 固定成本折旧增加， 人工效率下滑， 导致公司全年总体业绩完成不达预期， 销售额和利润出现自成立以来的首次负增长。 2023年上半年， 部分行业仍然处于去库存阶段， 市场需求不景气仍在持续， 以智能手机为例， 根据市场研究公司 TechInsights 最新发布的预测报告显示， 2023年全球智能手机出货量将继续处于收缩阶段， 该公司将此前 3月份预测的 11.881亿部下调至 11.6亿部（减少 2330万部）， 比 2022年的 12亿部同比下降 2.8%。 2023年一季度， 面对全球经济的寒冬， 公司上下同心协力， 坚定地围绕着“五五战略规划”前行， 新兴市场大客户不断实现突破、 新产品线逐步系列化供应， 份额在持续增长， 面对目前较为严峻的市场环境， 公司销售额依然实现了同比正增长。 但由于部分市场景气度回归仍需要时间导致新投入产线产能利用率短期内未达预期、 少部分产品降价压力、 产品结构变化等多种因素影响， 公司 2023年 Q1归母净利润同比下降， 业绩短期承压。 持续走向平台化， 公司未来可期： 公司已经战略性布局汽车电子、 储能、 光伏、 大数据、 工业控制、 物联网、 模块模组等新兴产业， 并获得了各行业全球标杆企业广泛认可， 大客户不断突破， 新兴产业发展将为公司成长创造广阔的空间。 公司通过长期的技术创新和市场耕耘， 不仅电感类产品， 汽车电子、 敏感及传感器、 变压器、微波器件、 精密陶瓷等产品， 都获得了主流客户的普遍认同， 公司已经从单一的电感企业发展成为多品类电子元器件研发制造企业。 随着“云”业务， 大数据重要性持续提升， 服务器需求数量快速增长， 拉动了上游电子元件需求。 一方面服务器业务对电子元件需求量巨大， 另一方面对于电子元件的可靠性和高效性提出了更高要求。 公司产品能够满足服务器高端客户不断发展的需求， 并得到了高端客户持续认可。 元宇宙市场规模应用， 各类信息交互、 处理等相关电子产品预计将给公司带来巨大的增量市场。 伴随着经济持续修复， 消费电子及通讯市场逐渐回暖， 汽车电子及新能源、 光伏及储能、 数字经济市场份额提升， 公司长期发展前景可期。 投资建议： 我们预测公司 2023年至 2025年营收分别为 52.39亿元、 65.01亿元、80.96亿元， 同比分为为 23.6%、 24.1%、 24.5%， 归母净利润分别为 6.54亿元、9.23亿元、 11.85亿元， 同比分别为 50.9%、 41.3%、 28.3%， 对应的 PE 分别为31.3倍、 22.1倍、 17.3倍， 考虑到公司属于国内电感行业龙头， 而且持续在推动平台化发展， 首次覆盖， 给予买入-A 建议。

事件：公司发布2023 年第一季度报告，2023 年Q1 公司实现营收10.25 亿元，同比增长1.66%，环比下降3.06%；实现归母净利润0.81 亿元，同比下降50.52%，环比大幅扭亏；实现扣非净利润0.61 亿元，同比下降59.09%，环比增长559.80%。 营收同比逆势增长，利润端环比改善：2023 年Q1，公司新兴市场大客户不断实现突破、新产品线逐步系列化供应，市场份额持续增长，营业收入实现逆势增长。2023 年Q1 公司毛利率为32.18%，同比-4.21pcts，环比+1.83pcts；公司净利率9.81%，同比-9.79pcts，环比+8.03pcts。2023 年Q1 公司毛利率同比下滑，主要原因系：一是受市场需求下行影响，产能利用率不足；二是产品结构发生变化；三是少部分产品出现降价趋势。一季度公司净利率同比下滑，主要系人工成本及折旧费用、设施使用费上涨，叠加存货跌价准备增加所致。费用方面，2023 年Q1 公司销售、管理、研发及财务费用率分别为2.03%/5.32%/8.74%/1.82%，同比变动分别为+0.20/+1.71/+3.06/+0.36pcts 。 其中，Q1 管理费用率与绝对值同比大幅上涨，主要系薪酬支出上涨及办公厂房折旧增加所致；研发费用率与绝对值同比大幅上涨，主要系Q1 研发薪酬支出上涨及项目材料使用增加所致。2023 年Q1，公司成功且全面布局汽车电子、储能、光伏、大数据、工业控制、物联网、模块模组等新兴产业，伴随经济持续修复、消费电子及通讯市场逐渐回暖，公司盈利能力有望持续增长，业绩有望逐期修复。 被动元件产品应用广泛，产能供应逐渐起量：公司五五战略规划围绕“磁性器件、微波元件、敏感与传感器和精密陶瓷”四大产业发展方向持续发力。 磁性器件方面，公司变压器、共模、功率电感等多种磁性器件产品可用于新能源储能及节能领域，2023 年Q1，因宏观经济景气度波动、消费需求短期下行压力、汽车产业链技术创新放缓等综合因素影响，整车销售出现市场波动，但汽车产业的新能源应用及智能化应用长期发展趋势不变。公司车用高可靠性电子变压器、电动汽车BMS 变压器、高可靠性各类电感等产品，已被众多知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购，大量新业务正在设计导入过程中，未来市场空间巨大，车电业务将为公司长期持续稳定增长奠定坚实基础。敏感器件方面，产品主要为片式感温NTC 热敏电阻器。精密陶瓷方面，公司与国内外多家知名企业在项目上保持深度开发与合作，产品销售侧重智能穿戴产品、结构件，同时积极拓展手机配件、背板业务，在智能穿戴产品应用市场得到客户认可。微波器件方面，公司LTCC 产品除应用在基站企业通讯ICT 外，相关产品已逐步切入高端手机、智能终端、工控类、网通、物联网、汽车电子等领域中，并在上述应用领域实现批量化供应。随着电子元器件国产化替代进程不断推进及市场应用需求不断提速,以及5G 通讯技术的发展，LTCC 产品将持续受益于通讯产品迭代和大客户需求放量。 前瞻布局新兴领域，光储/车电/服务器增长空间广阔：新能源汽车、光伏、储能等作为公司布局的新应用领域，是公司未来布局的重点市场。一方面，公司在光伏产业尤其是微逆变领域耕耘多年，目前已经取得了国内外行业标杆企业认可，正在开拓行业大客户资源。另一方面，公司汽车电子业务进展顺利，增速稳定,产品在技术性能及质量、管理上已得到客户认可。此外，随着“云”业务、大数据重要性持续提升，服务器需求数量快速增长，拉动了上游电子元件需求。公司电子元件能够满足服务器高端客户对可靠性和高效性的要求，已得到高端客户持续认可。光伏储能、汽车电子、“云”计算等行业新增电子元件海量需求，有望给公司带来较大的增量市场。未来伴随上述新兴市场的顺利开拓、产品线的丰富，汽车电子、电感类产品、微波器件和精密陶瓷等产品将长期持续贡献公司营收。 维持“增持 ”评级：公司作为国内电感市场龙头，核心片式电感产品市场份额达到全球前三、国内第一，是被动元器件行业国产替代的头部企业。公司重点聚焦大客户和重点应用市场，在新能源、数字经济以及物联网领域前瞻布局，将为公司未来成长提供千亿级应用空间。消费电子及通讯行业，随着消费景气度回升、产品技术升级时单位用量增加以及新产品逐步导入,仍具备增长潜力；汽车电子、光储及服务器三轮驱动有望成为公司未来的增量市场业务，助力公司营收快速增长。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为6.73亿元、9.80 亿元、12.67 亿元，EPS 分别为0.83 元、1.22 元、1.57 元，PE分别为26X、18X、14X。 风险提示：下游需求不及预期；汇率波动风险；新产品拓展不及预期；新兴领域发展不及预期。

事件：公司发布2022年报及2023年一季报。 下游需求疲软导致业绩短期承压，23Q1毛利率环比改善。公司2022年实现营收42.4亿元，同比下滑7%；归母净利润4.3亿元，同比下滑45%，主要系消费电子以及通讯行业市场景气度不高，终端应用订单同比下降所导致。23Q1公司实现营收10.3亿元，同比略增2%；归母净利润0.8亿元，同比下降51%，环比增长214%。 23Q1实现毛利率32.2%，同比下降4.2pct，环比增长1.8pct。目前公司处于大客户订单修复阶段，订单量有望逐步回稳。随着消费市场景气度回暖，加之公司对汽车电子、新能源等领域的战略布局，公司业绩有望逐季回升。 汽车电子或储能专用逆势增长，新兴产业布局成效显著。公司布局汽车电子、光伏储能等新兴产业，打开电子元件海量市场空间。2022年汽车电子或储能专用领域实现营收4.91亿元，同比增长62%。1）汽车电子：公司汽车电子产品涵盖汽车电池管理系统、自动驾驶系统、车载充电系统等领域，车用高可靠性电子变压器、BMS变压器、高可靠性电感等产品已得到海内外众多知名车企批量采购，高端客户新项目持续推进。2）光伏储能：公司在光伏产业尤其是微逆变领域深耕多年，产品取得行业标杆企业认可，目前光伏产业正处爆发成长期，公司专设业务下属公司布局长远发展。3）云计算及大数据：服务器极大拉动了电子元件需求量，公司产品能够满足服务器高端客户不断发展的需求，并得到了高端客户持续认可。 研发创新+管理变革+优化激励，持续完善治理体系助力长效发展。2022年公司研发投入持续加大，研发费用同比增长2%、研发人员同比增加3%。公司长期致力于新材料、新技术和新产品开发，通过持续创新为客户提供高精尖产品和技术解决方案。公司高度重视优秀管理团队的培养，持续完善管理体系，经营效率显著提升。 为鼓励汽车电子新兴产业发展，2022年公司发布顺络汽车电子第三期核心员工持股方案，核心高管与骨干员工参与认购，为公司可持续发展奠定了坚实基础。 我们预测公司2023-2025年每股收益分别为0.89、1.20、1.55元（原23-24年预测分别为1.52、1.90元，主要下调了营收及毛利率，上调了费用率和少数股东损益），根据可比公司23年30倍PE估值，对应目标价为26.7元，维持买入评级。 风险提示新市场开拓不及预期风险；下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险。 盈利预测与投资建议

业绩简评2023 年4 月22 日，公司披露2023 年一季报。23Q1 公司实现营收10.25 亿元，同比增长1.7%，环比减少3.1%，实现归母净利润0.81 亿元，同比减少50.5%，环比增加214.0%。 经营分析23Q1 营收同比增长，毛利率环比改善，存货压力减少。23Q1 公司需求订单略有修复，传统业务产能利用率提升，营收同比增长1.7%，分业务来看，各具体业务线均实现同比增长，信号处理/电源管理/汽车电子及储能/陶瓷、PCB 及其他业务分别同比增长0.7%/0.5%/8.3%/4.6%。23Q1 公司整体毛利率达32.2%，同比减少4.2pct，环比提升 1.8pct，公司毛利率变动主要系原有叠层等高毛利率产品产能利用率环比提升，但目前仍未达到同比水平，产品销售结构发生变化以及少部分产品出现降价趋势，未来有望随着高毛利率产品产能利用率进一步提升、规模效应增强而实现毛利率进一步提升。归母净利润同比下跌主要系研发项目投入持续增加，人员薪资成本上涨，计提存货跌价准备增加以及折旧及设施使用费同比增加。 新能源等新兴业务领域进展顺利，看好云计算、大数据及元宇宙带来的增量空间。23Q1 公司汽车业务受到经济景气度波动、消费需求短期下行、汽车产业链技术创新放缓等综合因素影响，但公司持续加大研发投入，车用高可靠性电子变压器、BMS 变压器、各类电感等产品已被海内外知名汽车企业批量采购，大量新业务正在设计导入过程中。光储领域公司专设相关下属公司，产品已取得国内外行业标杆企业认可。元宇宙市场规模应用、信息交互处理等AI 电子产品带来巨大增量市场。模块方面目前电源模组产品和通讯模组产品已实现批量交付。 盈利预测与估值预计2023~2025 年归母净利润为6.65、8.94、11.99 亿元，同比+53.48%/+34.57%/+34.07%，公司现价对应PE 估值为27、20、15倍，维持买入评级。 风险提示终端需求不及预期风险、新产品推广不及预期的风险、大股东质押减持风险、汇率波动的风险。

顺络电子发布2022 年年度报告：公司2022 年实现营业收入42.38 亿元，同比减少7.41%；实现归母净利润4.33 亿元，同比减少44.81%；实现扣非后归母净利润3.68 亿元，同比减少46.87%。 投资要点2022 年利润承压，静待行业景气修复2022 年度实现销售毛利13.98 亿元，同比下降12.84%；实现毛利率33.00%，同比下降2.06%。这一下降主要受疫情影响，消费市场和通讯市场订单量明显下降，导致通讯和消费领域产品的利用率不足，固定成本折旧增加，人工效率下滑。此外，公司前期扩产的产品线产能利用率短期未达预期。预计随着2023 年消费市场景气度逐步回升、新兴市场持续增长，大客户份额持续提升，产能利用率及人工效率将逐步恢复，管理变革及创新带来的运营效益将逐步体现，公司毛利率有望逐步提升。 公司销售、管理、财务费用分别同比-6.48%、26.22%、-10.14%，其中管理费用大幅上升，主要系子公司业绩增长，公司给予奖励及激励金，此外公司管理变革投入增加也有影响。研发费用同比增长2.33%，反映公司高度重视基础研发投入，符合公司研发发展策略。 新业务不断突破，为长期发展奠定基础公司战略性布局汽车电子、储能、光伏、大数据、工业控制、物联网、模块模组等新兴产业，并获得全球各行业标杆企业认可，大客户不断突破，新兴产业发展将为公司成长创造广阔空间。其中，汽车电子是公司重要新兴业务领域之一，公司在汽车电子新能源电动化和智能化应用领域布局多年并专设下属公司。汽车用高可靠性电子变压器、电动汽车BMS 变压器、高可靠性各类电感等产品，在技术性能及质量、管理上已得到了客户的高度认可，已经被海内外众多知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购，大量新业务正在设计导入过程中，为公司产品在全球汽车电子市场的全面推广打下了坚实基础。光伏储能（微逆变）是公司另一重要的新兴业务领域，目前已经取得了国内外行业标杆企业认可。汽车电子和储能专用领域2022 年收入4.91 亿，同比增加62.05%。 公司精细陶瓷产品未来发展市场广阔。氧化锆、氧化铝产品是公司的重点产品，公司持续研究粉体技术22 年，积累了丰富的材料技术和工艺技术，有助于精细陶瓷新产品的持续开发。陶瓷、PCB 等领域2022 年收入9.33 亿，同比增加38.84%。 公司通过长期的技术创新和市场耕耘，不仅电感类产品，汽车电子、敏感及传感器、变压器、微波器件、精密陶瓷等产品，都获得了主流客户的普遍认同，公司已经从单一的电感企业发展成为多品类电子元器件研发制造企业。随着这些产品的市场应用的持续推广及系列化产品的开发，将为公司的持续发展提供更多的机会，公司核心竞争力将继续提升。 盈利预测预测公司2023-2025 年收入分别为53.16、67.27、84.68 亿元，EPS 分别为0.89、1.24、1.62 元，当前股价对应PE 分别为29、21、16 倍，维持“买入”投资评级。 风险提示行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。

2022年营收同比下降7.41%，归母净利同比下降44.81%公司全年共实现营收42.38亿元，同比下降7.41%；实现归母净利润4.33亿元，同比下降44.81%。基本每股收益为0.54元/股。拟每10股派发现金红利2元(含税)。单季度看，四季度公司实现营收10.57亿元，同比下降3.99%；实现归母净利润0.26亿元，同比下降85.91%。公司收入符合我们预期，毛利率略高于我们预期，净利润水平低于我们预期。 2022年受疫情因素影响，毛利率下降2.06%公司全年实现销售毛利13.98亿元，同比下降12.84%，全年毛利率33%，同比下降2.06%。毛利率下降主要是2022年疫情影响下，消费及通讯市场订单同比下降明显，导致通讯及消费领域产品产能利用率不足，固定成本折旧增加，以及前期扩产的产品线产能利用率短期未达预期所致。分季度看，22Q1毛利率保持在36.39%，Q2-Q4迅速下降至33.66%/31.69%/30.35%，体现Q2以后国内外宏观因素对消费电子市场的压制。我们预计，随着消费电子市场复苏，新产品线利用率提高，压制公司毛利的因素将逐步消除。 净利润下降：大幅计提减值损失，管理变革下费用及少数股东损益增加疫情影响下，本着谨慎务实的态度，2022年公司计提了资产减值损失8181万元，其中主要为存货及应收款减值损失，为8092万元，同比增长205.36%。 2023年，公司将轻装上阵。公司在22年不断推进核心员工持股方案，深化股权激励等管理变革，公司全年管理费用增加26.22%，少数股东损益增加40.89%。 公司管理费用的增加主要在年底发生，至22Q3公司管理费用同比下降1.18%，而四季度公司管理费用达1.2亿元，同比增加86.83%，环比增加126.64%。相比此前预测，22年公司资产减值损失多计提约4500万元，管理费用多出约5500万元，公司盈利情况实际符合我们预期。 新兴业务增长迅速，公司成长速度有望加快2022年子公司顺络汽车电子有限公司收入4.64亿元，同比增长77.78%，净利润6505万元，净利润率已达14.02%。自2019年来，汽车电子或储能专用业务收入CAGR达56.3%。随着公司借助其行业龙头地位和头部客户效应获取更多订单，并加大投入扩大汽车电子产能，我们预计公司汽车电子业务将持续放量，成为公司核心主业之一。此外公司模块模组和陶瓷产品业务收入9.3亿元，同比增长38.94%。在电感行业国产替代的过程中，我们认为，新能源汽车、光伏储能、特种电子等具有本土优势的制造业产业的高速发展将带来电子元器件的强劲需求，助力公司实现更快的成长，成为由新业务驱动的优质公司。展望2023年，随着疫情、产能扩张、管理变革等影响公司利润的短期因素消除，我们持续看好公司后续财务表现。 盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年营收分别为54.72/70.35/92.55亿元，同比增长29.11%/28.56%/31.56%，对应归母净利润分别为7.45/10.67/14.42亿元，同比增速分别为72.04%/43.24%/35.15%。对应EPS为0.92/1.32/1.79元，对应PE分别为27.60X、19.27X、14.26X。维持“买入”评级。 风险提示新市场开拓不及预期；原材料价格波动影响盈利能力；经济复苏不及预期等

2023年2月27日，公司披露2022年年报。2022年全年公司实现营业收入42.38亿元，同比下降7.41%；实现归母净利润4.33亿元，同比下降44.81%。2022年单Q4,公司实现营业收入10.57亿元，同比下降3.99%，实现归母净利润0.26亿元，同比下降85.91%。 经营分析消费通讯类终端需求下滑，短期公司业绩承压。2022年全年公司收入规模减少，盈利能力下滑，全年毛利率为33.00%，同比下降2.06%，单Q4毛利率为30.35%。公司业绩下滑原因主要系：（1）2022年多因素叠加，消费及通讯市场景气度降低，终端应用订单同比下降明显。通讯及消费领域产品产能利用率不足，导致库存消化压力增加、固定成本折旧增加、人工效率降低。（2）公司前期扩产投入产品线，增加产能短期内利用率未达预期。（3）公司产品销售结构变化，消费及通讯应用的主要产品比例降低，新兴产业主要是汽车电子、新能源等应用领域收入比例增加，市场拓展前期产品线相对单一，份额增长的同时也导致毛利率水平有所波动。 静待需求回暖业绩修复，新兴产业持续放量。预计随着2023年消费市场景气度逐步回升，消费电子、通讯类客户需求或迎边际改善，公司有望凭借其产品质量、客户资源、交付能力等优势，率先实现业绩修复。公司战略性布局汽车电子、储能、光伏、大数据、工业控制、物联网、模块模组等新兴产业，新兴市场将持续增长，公司国内优势产业业务战略布局将进一步兑现业绩。预计随着大客户份额持续提升，产能利用率及人工效率将逐步恢复，管理变革及创新带来的运营效益将逐步体现，公司毛利率有望逐步提升。 盈利预测与估值预计2023~2025年归母净利润为7.89、10.84、15.37亿元，同比+82.19%/+37.35%/+41.82%，公司现价对应PE估值为26.52、19.31、13.61倍，维持买入评级。 风险提示终端需求不及预期风险、新产品推广不及预期的风险、大股东质押减持风险、汇率波动的风险。