事件： 顺络电子 4月 18日发布 2025年一季报，公司 2025年 Q1实现销售收入 14.61亿元，同比增长 16.03%；实现归母净利润 2.33亿元，同比增长37.02%；毛利率 36.56%，同比下降 0.39pct，环比提升 2.07pct。 汽车储能双轮驱动，结构持续优化。 2025年 Q1， 公司销售收入与归母净利润双创同期历史新高，业绩表现亮眼。其中，汽车电子及储能、 电源管理业务提升迅速，分别实现收入 3.14亿元和 5.08亿元，同比增长 65.46%和 23.87%，合计占公司当季营收比重达 56.32%，有效抵消消费电子领域信号处理业务的略微下滑（收入 5.10亿元，同比下滑 4.95%）。此外，公司在陶瓷、 PCB 等其他业务线保持稳步发展，相关营业收入达 1.28亿元，同比增长 5.02%。 公司在新产品及新市场领域持续保持较快的同比增速，销售业务结构进一步优化，经营效率持续提升。 结构优化延续，汽车电子驱动增长。 公司 2025年 Q1销售收入环比下滑14.17%，但归母净利润实现环比增长 12.02%，主要得益于公司自 2024年 Q4以来在生产效率与经营模式上的持续优化。当前公司整体订单情况良好，产能利用率维持高位，有效缓解销售结构调整带来的阶段性压力。 同时汽车电子业务为公司提供稳定增长支撑， 2024年汽车电子与储能合计销售收入达 11.04亿元，同比增长 62.10%， 其中汽车电子为主要贡献。当前公司在小功率车载变压器领域市占率持续提升，车规级产品在技术性能、质量控制及管理体系方面已获得海内外头部客户认可，并进入多家主流汽车电子及新能源汽车企业的量产供应体系。公司仍是目前少数在全球汽车电子市场保持活跃的中国元器件厂商。展望后续，公司未来产能将集中于汽车电子、数据中心等高增速领域，同时推进叠层、绕线平台下的新产品布局。随着核心客户市占率持续提升及新品加速导入，汽车电子业务有望维持快速增长，公司整体盈利能力也有望逐步对标海外头部厂商。 研发投入稳步增长，技术壁垒持续夯实。 公司持续加大研发投入， 25年 Q1实现研发费用 1.16亿元，同比增长 7.62%。公司在材料端已实现多项突破，超小尺寸射频电感、 LTCC 滤波器、超大电流功率电感等产品性能达国际先进水平，强化高端器件布局。工艺端公司通过重大装备技术攻关与模块化设计，构建高效自动化产线，提升产品一致性与制造效率。同时，公司自建仿真实验室，加速功能验证与可靠性测试，缩短研发周期，夯实技术壁垒。 投资建议： 公司 25年 Q1业绩表现亮眼并创下同期新高，汽车电子业务布局明确， 预计 25/26/27年公司实现归母净利润 10.79/13.33/16.15亿元，对应当前的股价 PE 分别为 21/17/14倍。 公司产品在多元应用场景中具备较强竞争力， 以及汽车电子领域成长性广阔，维持“推荐”评级。 风险提示: 地缘政治环境风险、下游需求放缓及市场竞争加剧风险。

2024年度营收创历史新高，毛利率同比增长， 维持“买入”评级公司发布 2024年报， 2024全年公司实现营收 58.97亿元，同比+16.99%；归母净利润 8.32亿元，同比+29.91%；扣非归母净利润 7.81亿元，同比+31.96%；销售毛利率 36.50%，同比+1.15pcts；销售净利率 16.12%，同比+1.44pcts。单季度来看， 2024Q4公司实现营收 17.02亿元，同比+24.72%，环比+13.16%；归母净利润 2.08亿元，同比+27.54%，环比-18.77%；扣非归母净利润 1.85亿元，同比+27.52%，环比-25.37%；销售毛利率 34.49%，同比-2.47pcts，环比-3.44pcts；销售净利率 14.50%，同比+0.44pcts，环比-4.32pcts。公司全年收入创历史新高，主要原因为： （1）持续拓展手机通讯、消费电子等存量领域的新产品线； （2）汽车电子、数据中心等新兴领域实现强劲增长。公司 2024年毛利率同比提升、 Q4有所下降，主要系员工绩效奖金和客户销售价格调整等因素影响。考虑到公司 Q4毛利率略有下滑，我们略下调公司2025/2026盈利预测（原值为11.88/14.04亿元），预计 2025/2026/2027年归母净利润为 10.77/13.08/16.26亿元，当前股价对应 PE为 22.7/18.7/15.0倍， 鉴于公司新业务保持强劲增长， 维持“买入”评级。 汽车电子、数据中心等新兴战略市场强劲增长， AI+端侧带来长期增长分业务来看， 2024年公司信号处理领域实现收入 22.70亿元，同比+10.12%；电源管理领域收入 19.46亿元，同比+4.31%；汽车电子或储能专用领域收入 11.04亿元，同比+62.10%；陶瓷、 PCB 和其他领域收入 5.78亿元，同比+33.35%。 2024年公司汽车电子、数据中心等新兴战略市场实现了持续强劲的高速增长。 汽车电子方面， 公司产品以变压器、电感、功率磁性器件等为主， 目前已覆盖电机、电控、电池、智能化领域的各类应用， 基本已实现汽车电子及新能源汽车头部客户的全面覆盖。 数据中心方面，公司各类功率电感、 钽电容、各类变压器、功率磁环等产品均可以用于数据中心应用，未来 AI+端侧应用有望给元器件行业带来新的增量市场。 手机通讯业务稳健增长，积极布局人形机器人等下游新兴领域公司在手机通讯领域已实现产业链核心客户全覆盖，市场份额领先， 2024年公司各类新产品持续放量，客户份额快速提升，推动手机通讯类业务稳健增长。同时，公司积极布局人形机器人等新领域， 功率电感产品可用于电机驱动等模块，磁性器件、各类电感器、磁珠，变压器、钽电容产品、结构件陶瓷等产品也可应用于人形机器人终端。 风险提示： 上游原材料价格波动风险； 下游应用需求不及预期风险；行业竞争格局加剧风险；公司新业务进展不及预期风险。

产品线拓展和份额提升齐发力，Q4单季营收再创历史新高顺络电子发布年报，2024年营收58.97亿元(yoy+16.99%），归母净利润8.32亿元(yoy+29.91%)。4Q24单季度营收17.02亿元（yoy+24.72%/qoq+13.16%），归母净利2.08亿元（yoy+27.54%/qoq-18.77%）。2024全年公司在手机、消费电子不断拓宽产品线种类，新产品线延续高速增长，份额提升明显；在汽车电子、数据中心、AI+等新兴战略市场不断拓展客户，取得了多位全球顶级客户的一致认可，实现了持续强劲的高速增长；同时高端化也带来毛利率同比显著提升。看好顺络作为全球电子元器件龙头在AI+、智能驾驶、机器人产业背景下取得显著成长。给予25/26/27年EPS预测1.34/1.62/2.04元，考虑新兴业务成长性，给予30x25年PE（可比公司中位数29x），给予目标价40.2元（前值：35.5元），维持买入评级。 2024：汽车电子及储能营收增速达62.1%，传统存量业务仍持续增长分业务看，2024年公司:1)信号处理类收入为22.7亿，同比增长10.12%。 2)电源管理类收入为19.5亿，同比增长4.31%。3)汽车电子及储能专用类收入11.0亿，同增62.10%，随着汽车电子新品导入加速，各类变压器产品迅速放量，公司在国内新能源车头部客户份额提升，同时功率电感及共模等产品也在迅速接入新客户。4)陶瓷、PCB及其他业务收入为5.8亿，同比增长33.35%。公司1-3Q24毛利率逐季提升，4Q24毛利率受销售结构变化、全年绩效奖金及客户销售价格调整影响出现环比下滑，我们认为未来通过生产效率、经营效率提升，毛利率存在修复机会。 2025：AI云边端全面渗透+智驾趋势崛起，看好顺络成长机遇展望2025，我们认为电感行业有望受益于AI端侧和AI服务器迎来新一轮升级扩容，叠加公司新品份额提升，手机业务基本盘有望实现高于行业的增速。同时随着公司在汽车电子和AI/数据中心的持续开拓，新兴业务有望夯实公司中长期增长。分重点新兴应用来看：1)汽车电子：公司产品已实现三电系统等电动化场景全面覆盖，并且延伸至智能驾驶、域控制器、智能座舱等全方位智能化应用场景覆盖。2)数据中心：公司密切与头部企业保持合作与联系，在AI服务器、DDR5、企业级SSD等场景为客户提供了多种节能降耗的产品组合与方案。3）公司在氢燃料电池和人形机器人领域积极布局。 给予目标价40.2元，维持买入评级我们给予25/26/27年归母净利润预测10.79/13.07/16.45亿元。考虑到公司作为全球电感龙头具备领先优势，新兴业务逐步放量，给予30倍25年预期PE，给予目标价40.2元（前值：35.5元），维持买入评级。 风险提示：电感产品国产替代进度低于预期，下游需求复苏进度低于预期。

聚焦大客户战略，耕耘新兴市场。公司目前核心产品之一的片式电感目前产销量所占市场份额位列国内第一、全球综合排名前三，年交付电感远超千亿只，已成为在全球被动电子元器件及技术解决方案领域中具有技术领先和核心竞争优势的国际化企业，是少数能够在高端电子元件领域与国际企业展开全面竞争的中国企业之一。公司以主攻头部客户为战略指引，贯行“产品开发、市场开拓”双轮驱动机制，推动营销组织自应用领域需求的视角出发，寻找产品与技术的新机会，扩大产品配套能力，充分提高市场资源的应用效率，加快公司的业务发展。 产能利用率持续提升，降本提效管理工作不断深化。2024年度公司实现营业收入58.97亿元，同比增长16.99%；实现归母净利润8.32亿元，同比增长29.91%；毛利率36.50%，同比增长1.15%，主要系精密电子元件业务发展顺利，市场订单增加，产能利用率持续提升，边际利润持续提升，人工效率提升所致。 多元化产品线布局，新兴战略市场强劲增长。公司围绕元器件领域全面发力，不仅是电感系列产品持续扩充创新，磁性器件系列产品、微波器件系列产品、精密陶瓷系列产品齐头并进。公司产品面临的应用场景众多，在汽车电子领域，公司产品已实现三电系统等电动化场景全面覆盖，并且延伸至智能驾驶、智能座舱等全方位智能化应用场景覆盖，车载专用的各类变压器产品、功率类电感产品、磁环、车用陶瓷产品等均得到行业大客户的认可；在数据中心领域，公司密切与头部企业保持合作与联系，凭借自身的工艺平台多样性，在AI服务器、DDR5、企业级SSD等应用场景为客户提供了多种节能降耗的产品组合与方案；在人形机器人领域，磁性元件在人形机器人市场中扮演着关键支撑角色，尤其在动力系统、传感与控制、通信等核心模块中不可或缺，随着人形机器人产业化加速，将推动磁性元件持续向高频化、微型化、高可靠性全面升级。未来，随着汽车电子、数据中心、人形机器人等业务新产品导入加速，新应用拓展，各类提前布局的应用及产品持续拓展和推广、核心大客户市场份额继续提升，公司在新兴战略市场的发展将持续保持健康增长态势。 投资建议：我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入72.0/85.9/102.7亿元，归母净利润分别为10.8/13.5/16.8亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：技术迭代风险；研发未达预期的风险；核心技术人才流失风险；主要供应商集中风险；境外经营的风险；经营规模扩大带来的管理风险。

事件：公司发布2024年年度报告，全年营收58.97亿元，同比+16.99%；归母净利润8.32亿元，同比+29.91%；扣非归母净利润7.81亿元，同比+31.96%。经营业绩逐季连创历史同期新高，Q4单季营收17.02亿元，首次突破17亿大关。我们点评如下：q2024全年业绩稳健增长，手机通讯、消费电子等传统业务稳健增长，汽车电子、数据中心等新兴业务表现亮眼。2024年公司营收58.97亿元，同比+16.99%，全年收入创历史新高，分业务来看，在手机通讯、消费电子等传统存量市场应用领域内不断拓宽产品线种类，新产品线延续了高速增长，份额提升明显；在汽车电子、数据中心等新兴战略市场不断拓展客户，取得了多位全球顶级客户的一致认可，实现了持续强劲的高速增长，2024年信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用/陶瓷及其他业务营收分别为22.70/19.46/11.04/5.78亿元，同比+10.12%/+4.31%/+62.10%/+33.35%。 2024年归母净利润8.32亿元，同比+29.91%；扣非归母净利7.81亿元，同比+31.96%，盈利情况较去年同期实现了快速增长，毛利率36.50%，同比+1.15pcts，毛利率提升主要系市场订单增加，产能利用率持续提升，人工效率提升所致。2024年公司加大研发投入，全年研发费用5.05亿元，同比+31.53%，研发费用率8.56%，同比+0.95pct，主要是因为研发人员薪酬以及研发项目中材料支出增加所致，公司正处于新项目储备及发展过程中。 qQ4单季营收创新高，研发投入强度持续提升。单季度看，Q4营收17.02亿元，同比+24.70%/环比+13.15%，第二、三、四季度营收连续创造顺络单季度历史新高。归母净利润2.08亿元，同比+27.54%/环比-18.77%；扣非归母净利1.85亿元，同比+27.52%/环比-25.36%，单季度业绩环比下滑主要系研发费用增长及毛利率波动所致，Q4单季度毛利率34.49%，同比-2.47pcts/环比-3.44pcts，主要因销售结构变化、全年绩效奖金及客户销售价格调整影响，受阶段性因素影响较大，公司通过生产效率、经营效率持续提升，能够一定范围消除不利因素影响，毛利率存在逐步回升的机会。 q维持“强烈推荐”评级。公司作为国产电感龙头，传统业务受益AI终端创新及需求复苏，汽车电子、数据中心等新兴赛道进入加速放量期，同时前瞻布局氢燃料电池、人形机器人等前瞻领域，长期成长路径清晰。预测2025-2027年营收为70.23/83.33/97.58亿元，归母净利润10.67//13.55/16.76亿元，对应EPS1.32/1.68/2.08元，对应当前股价PE为22.7/17.9/14.5倍，维持“强烈推荐”评级。 q风险提示：下游需求复苏不及预期；行业竞争加剧；技术发展路径不确定性等。

连续三个季度营收创历史新高，四季度利润率阶段性下滑。公司2024年实现营收58.97亿元(YoY+16.99%)，归母净利润8.32亿元(YoY+29.91%)，公司第二、三、四季度营收连续创顺络单季度历史新高，毛利率同比提升1.15pct。对应4Q24实现营收17.02亿元(YoY+24.72%，QoQ+13.16%)，归母净利润2.08亿元(YoY+27.54%，QoQ-18.77%)，毛利率34.49%(YoY-2.47pct，QoQ-3.44pct)，毛利率下滑主要系：1）陶瓷类产品毛利率较低，出货集中在四季度，公司出货结构改变；2）全年绩效奖金部分影响毛利率；3）部分客户销售价格调整，以上影响均属于阶段性影响因素，长期来看公司通过生产效率、经营效率持续提升，毛利率存在逐步回升的机会。 AI手机单机价值量提升，公司高端品渗透率提升。2024年公司信号处理类产品实现营收22.70亿元(YoY+10.12%)。一方面，3Q23以来全球手机需求复苏，根据Canalys数据，2024年全球智能手机销量同比增长7%，达到12.2亿部，公司份额也稳健增长。此外，随着AI功能升级，手机中的磁性元件用量进一步增加，01005、LTCC、一体成型等高端料号渗透率持续提升。 汽车业务开启高增时代，智驾提升非变压器类需求。2024年，公司汽车电子或储能专用业务收入11.04亿元(YoY+62.10%)。汽车方面公司2009年开始设想规划，客户涵盖海内外顶级汽车供应链厂商，包括比亚迪、德赛西威等，目前顺络仍是少数在全球汽车电子市场活跃的中国元器件企业。公司汽车产品主要分为变压器类和非变压器类，随着汽车电气架构向800V升级，以及智能驾驶带来对域控制器、雷达要求提升、数量增加也会推动相关产品需求。 新技术发展离不开磁性元件支持，公司积极布局数据中心和人形机器人。AI服务器方面，GPU主板供电及电源模块封装垂直供电应用场景，对磁性元件产品提出更为极致的要求，公司与头部企业保持密切合作。此外，公司还布局了氢燃料电池、人形机器人等新兴领域。特别是机器人领域，磁性元件在其动力系统、传感与控制、通信等核心模块中扮演着关键支撑角色，有望成为继5G、新能源车后的电子元件行业核心增长赛道之一。 投资建议：微调盈利预测，维持“优于大市”评级。由于公司年报数据更新，我们微调盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润11.0/13.5/16.2亿元(25-26年前值为11.3/14.6亿元），同比增长32.2%/22.3%/20.5%，对应当前市值PE为22/18/15倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险。

事件概述公司发布 2024年年报。2024年公司实现营收 58.97亿元，同比+16.99%；归母净利润 8.32亿元，同比+29.91%；扣非归母净利润 7.81亿元，同比+31.96%。 业绩创历史新高2024年，公司全年销售收入创历史新高，第二、三、四季度营收连续创造单季度历史新高。主要得益于：1）在手机通讯、消费电子等传统存量市场应用领域内不断拓宽产品线种类，新产品线延续了高速增长，份额提升明显。2）在汽车电子、数据中心等新兴战略市场不断拓展客户，取得了多位全球顶级客户的一致认可，实现了持续强劲的高速增长。 分季度看，24Q4公司实现营收 17.02亿元，同比+24.72%，环比+13.16%；归母净利润为 2.08亿元，同比+27.54%，环比-18.77%。 分产品看，2024年信号处理、电源管理、汽车电子或储能专用、陶瓷&PCB&其他收入分别为 22.70、19.46、11.04、5.78亿元，同比+10.12%、+4.31%、+62.10%、+33.35%。 毛利率同比提升，期间费用率相对稳定毛利率：2024年公司毛利率为 36.50%，同比+1.15pct。毛利率同比提升主要得益于：1）精密电子元件业务发展顺利，市场订单增加，产能利用率持续提升，边际利润持续提升，人工效率提升所致；2）汽车电子、数据中心等新兴战略市场实现了持续强劲的高速增长。单季度看，24Q4毛利率为 34.49%，同比-2.47pct，环比-3.44pct。24Q4毛利率下降主要因 Q4销售结构变化，全年绩效奖金及客户销售价格调整影响，后续有望实现修复。 期间费用率：2024年公司期间费用率为 16.96%，同比+0.20pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.75% 、 5.15% 、 8.56% 、 1.50% ， 同 比 -0.36、 -0.43、+0.95、+0.05pct。 消费电子需求改善，新兴业务持续放量消费电子：元器件主要的产品方向是进一步小型化、集成化，公司在高精密电感领域具有行业领先优势。AI 端侧应用加速上行，AI 赋能手机、PC、可穿戴设备等应用场景，将对各类元器件带来增量市场机遇，公司目前已实现消费电子领域客户的全面覆盖，新产品份额持续提升。 汽车电子：公司产品在汽车电子具体应用十分广泛，通过不断深入探索产品组合，截止目前，公司产品已实现三电系统等电动化场景全面覆盖，并且延伸至智能驾驶、域控制器、智能座舱等全方位智能化应用场景覆盖。 数据中心：公司密切与头部企业保持合作与联系，凭借自身的工艺平台多样性，在 AI 服务器、DDR5、企业级 SSD 等应用场景为客户提供了多种节能降耗的产品组合与方案。 氢燃料电池：公司积极推动氢燃料电池项目的项目预研及业务发展，为公司未来成长打开新的应用市场。 投资建议我们预计 2025-27年营业收入分别为 70.95、82.03、93.59亿元，同比+20.32%、+15.61%、+14.10%；归母净利润分别为10.50、13. 13、15.81亿元，同比+26.1%、+25.1%、+20.3%； EPS 分别为 1.30、1.63、1.96元。2025年 2月 27日股价为31.94元，对应 PE 分别为 24.54x、19.61x、16.29x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示技术研发风险，行业竞争加剧，下游需求不及预期

事件概述公司发布24年年报，公司24年营收58.97亿元，yoy+16.99%，归母净利润8.32亿元，yoy+29.91%，扣非归母净利润7.81亿元，yoy+31.96%，毛利率36.5%，yoy+1.15pct，净利率16.12%，yoy+1.44pct24Q4营收17.02亿元，yoy+24.72%，qoq+13.16%，归母净利润2.08亿元，yoy+27.54%，qoq-18.77%，扣非归母净利润1.85亿元，yoy+27.52%，qoq-25.37%，毛利率34.49%，yoy-2.47pct，qoq-3.44pct，净利率14.5%,yoy+0.44pct，qoq-4.32pct24Q4营收再创新高1）公司24Q4单季度营收首超17亿，再创历史新高，公司手机在手机通讯、消费电子等传统存量市场应用领域保持了稳步成长，在汽车电子、数据中心等新兴战略市场实现了持续强劲的高速增长。2）从毛利率来看，受精密电子元件业务发展顺利，市场订单增加，产能利用率持续提升等因素致使毛利率进一步提升，24Q4受度销售结构变化，全年绩效奖金及客户销售价格调整影响，毛利率环比有所回落，但后续有望通过生产效率、经营效率持续提升，消除不利因素影响，促使毛利率回升。 多产品线持续拓展，未来成长空间广阔1）AI手机、AIPC等由于芯片算力提升，对功率电感提出更高的要求，同时考虑到机身内部空间有限，电子元器件小型化需求将进一步提升，预计整体端侧电感价值量将显著提升，公司作为国内电感龙头厂商，有望充分受益。2）汽车电子领域：公司在新能源汽车的电动化和智能化应用领域提前多年布局，具备先发优势。，公司产品已实现三电系统等电动化场景全面覆盖，并且延伸至智能驾驶、域控制器、智能座舱等全方位智能化应用场景覆盖。3）数据中心：当前在AI服务器GPU主板供电及AI服务器电源模块封装垂直供电的应用场景下，对磁性元件产品提出更为极致的高功率密度及低功耗要求。公司密切与头部企业保持合作与联系，凭借自身的工艺平台多样性，在AI服务器、DDR5、企业级SSD等应用场景为客户提供了多种节能降耗的产品组合与方案。4）在氢燃料电池及人形机器人领域，公司也积极推动相关业务发展，后续有望为公司带来新增量。 投资建议考虑到宏观环境不确定性，我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润预期为11.05/13.9/17.23亿元（此前预计2025/2026年归母净利润预期为11.17/14亿元），按照2025/2/27收盘价，PE为23.3/18.5/14.9倍，维持“买入”评级。 风险提示新建产能不及预期，下游需求不及预期、研报使用信息更新不及时、外围环境波动风险、

全球电感行业第一梯队，国内被动元件领军企业。顺络电子是国内电感行业龙头厂商，可提供多品类精密电子与功率电子元器件产品。公司片式电感产销量所占份额居国内第一、全球前三。2016年以来，顺络提前布局“汽车电子+数据中心”高增长赛道，未来成长空间较大。公司现无实际控制人，新余市恒顺通电子科技开发有限公司作为第一大股东持股6.88%，董事长袁金珏作为第二大股东持股6.64%。2024Q3公司实现单季度营业收入15.04亿元，同比增长11.86%，同年1-9月累计营业收入41.95亿元，同比增长14.13%，主要得益于通讯、汽车电子和数据中心等业务保持高速增长。展望未来，随着公司大客户份额持续提升以及在AI、汽车等新兴领域带来增量，公司业绩有望进一步成长。 电感下游应用不断拓深，中国市场规模优势明显。随着传统下游应用领域需求复苏以及新兴市场需求激增，通讯、工控、新能源汽车、AI与数据中心等下游市场的增长均为电感行业带来高速发展机会。同时，5G及AI导入带来的高端产品换机需求大幅提升电感单机价值量，助推一体成型电感、纳米级高精度电感等高端产品的研发与应用。得益于国内日渐广阔的应用市场以及近年来日系厂商战略性收缩电感产能，2019-2023年，中国电感器行业市场规模由160.1亿元增长至420.7亿元，期间CAGR为27.3%，预计将持续增长。目前日系和台系占据过半市场份额，前五厂商中大陆仅有顺络电子上榜，顺络电子将成为国产替代的中坚力量。 传统优势板块持续加码，多个领域已具先发优势。公司长期将通讯、消费电子领域作为核心业务，同时提前布局新能源汽车与数据中心等新兴板块，以期为公司提供全新增长动力。同时，公司深耕微波和射频领域23年，位居全球微小尺寸射频电感第一梯队。高端产品方面，公司长期布局一体成型电感并实现量产，稳步推进客户导入，成功量产01005与008004尺寸高精度电感，达到国际先进水平。产能方面，公司目前拥有七大生产园区，24年有两个工业园区及一个研发中心在建。得益于公司在新应用领域业务发展顺利、订单增加，公司产品正配合市场节奏不断放量。 投资建议：考虑到顺络电子作为国内被动元器件行业龙头公司，随着新兴业务持续成长、公司战略规划逐步实施以及产品研发成果逐步释放，公司整体竞争实力将持续提升，预计公司24-26年营收分别为58.93/71.87/86.19亿元，归母净利润分别为8.85/11.17/13.53亿元，所对应PE估值分别为28/22/19倍。 我们看好公司长期的发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：研发与技术升级迭代风险；海外局势波动可能影响上游原材料供应；下游需求不及预期。

事件： 公司发布 2024年三季报， 2024年前三季度，公司实现营收 41.95亿元，同比增长 14.13%；实现归母净利润 6.24亿元，同比增长 30.71%；实现扣非净利润 5.96亿元，同比增长 33.41%。 2024年 Q3公司实现营业收入15.04亿元，同比增长 11.86%，环比增长 4.99%；实现归母净利润 2.56亿元，同比增长 15.57%，环比增长 29.43%；实现扣非净利润 2.48亿元，同比增长 15.88%，环比增长 30.28%。 通讯&消费业务稳增长， 24Q3净利同比快速增长： 2024年 Q3，通讯及消费电子业务保持稳定增长，新产品和新市场领域的市场份额持续提升，带动公司营业收入及归属于上市公司股东净利润快速增长。盈利能力方面， 2024年 Q3公司综合毛利率为 37.93%，同比提升 1.66pcts；净利率为 18.82%，同比提升 0.37pct。费用方面， 2024年 Q3公司销售、管理、研发、财务费用 率 分 别 为 1.71%/5.05%/7.98%/1.72% ， 同 比 变 动 分 别 为+0.29/+0.39/+1.11/+0.01pct。 多产品供货海内外客户，汽车电子业务高速增长： 根据 Linkedin 预测， 2024年全球新能源汽车市场规模约为 655.7亿美元，预计 2031年全球新能源汽车市场规模有望增长至 1174.3亿美元， 2024-2031年全球新能源汽车市场CAGR 约为 8.5%。 2024H1，公司车电新品导入顺利，各类变压器产品迅速放量，汽车电子业务亦实现了高速增长。 2024年 9月，公司表示其车规产品已通过国内外汽车电子客户的严格审核、认证及测试，并被众多知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购；公司汽车电子业务已实现全球顶级汽车电子及新能源汽车头部客户的全面覆盖。同时，受益于智能驾驶、智能座舱等车载新应用领域快速发展，公司功率电感及共模等产品得以迅速导入新客户。 新兴业务快速增长， 期待 AI服务器产品放量： AI 服务器和数据中心是公司提前布局的战略市场。公司产品可应用于 AI 服务器和数据中心中电源管理模块，可供应的产品包括一体成型电感、组装式电感、磁铜共烧电感等。 根据Verified Market Research 预测数据， 2023年全球 AI服务器市场规模约为 406亿美元，预计 2030年全球 AI 服务器市场规模有望增长至 1666亿美元，2024-2030年全球 AI 服务器市场 CAGR 约为 17.45%。 公司数据中心业务主要覆盖 SSD、 DDR5、服务器领域的客户， 2024年上半年， 公司数据中心、光伏储能等新兴市场业务保持了快速增长态势，新产品及新兴市场领域快速发展， 各品类一体成型功率电感、超大电流功率电感产品客户导入进展亦较为顺利；同时，公司超低压平台功率电感以其卓越的低损耗、高可靠性优势，在高端消费电子、 DDR5、电源模块等领域得到客户青睐，而铜磁共烧平台电感凭借领先的高功率密度特性，在 AI 服务器领域颇受好评。 展望未来， AI应用的落地将增加整机使用元器件的数量、精密元件的比重及元件的单位价值，公司作为行业头部企业有望持续受益。 维持“买入”评级： 公司主要从事各类高精密电子元器件及各类功率电子元器件的研发、生产和销售，公司产品已广泛应用于通讯、消费电子、汽车电子、工业及控制自动化、数据中心及光伏储能等重要领域。受益于万物互联、智能化、数字化时代的来临及全球“碳达峰、碳中和”政策新能源产业升级，汽车电子、光伏、储能等下游市场应用场景不断扩展，电子元器件产业有望进一步发展，公司一体成型电感与 LTCC 产品需求量有望持续增加，各项经营指标均呈现向好趋势。 未来随消费电子需求复苏，电子元件行业景气度持续回升，公司业绩有望再上台阶，我们看好公司一体成型电感业务有望受益于消费需求回暖而实现稳健增长，故上调 2024年盈利预测。 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为 8.68亿元、 10.78亿元、 13.20亿元， EPS分别为 1.08、 1.34、 1.64元/股， PE 分别为 28X、 22X、 18X。 风险提示： 技术研发风险；汇率波动风险；新产品拓展不及预期；行业竞争加剧风险。

事件：2024年10月26日公司发布了2024年三季度报告。公司三季度单季度营业收入15.04亿元，归母净利润2.56亿元，单季度营收利润均创历史新高；前三季度实现收入41.95亿元，同比增长14.13%；实现归母净利润6.24亿元，同比增长30.71%；实现扣非净利润5.96亿元，同比增长33.41%，均创历史新高。公司前三季度毛利率为37.31%，同比增加2.56%；第三季度毛利率为37.93%，同比增加1.66%。 点评：电子元器件市场空间广阔，消费电子业务稳定增长。在全球各行业智慧化大升级的机遇下，电子元器件在向小型化、高功率密度化、低功耗化趋势发展，电子整机中高品质电子元器件使用数量及使用比重持续增加。 AI提升了电子整机的智能化水平，为电子行业带来的新的市场机遇，超薄、高功率密度、低功耗的磁性器件与高频率、小型化的射频器件需求被进一步激活，公司作为行业头部将受益明显。长期来看，电子元器件行业市场空间广阔，行业具备成长性趋势，公司通讯及消费电子业务客户结构进一步优化，客户份额持续提升，业绩保持稳定增长。 汽车电子业务多产品线提前布局，客户市场份额持续提升。根据中汽协数据，国内新能源汽车2024年前三季度新能源汽车渗透率达38.6%，再创历史新高。汽车电子具备行业门槛高，进入周期长等特点，公司在新能源汽车电动化和智能化应用领域提前多年布局，不断深入探索产品组合，重点开拓ADAS、OBC、智能座舱等汽车电子应用，具备先发优势。 公司汽车电子业务目前已实现全球顶级汽车电子及新能源汽车头部客户全面覆盖，进入欧美顶级汽车电子客户核心供应商，并拉动国内新能源汽车头部客户份额迅速提升。公司汽车电子业务多产品线提前布局，海内外客户市场份额持续提升，未来发展大有可期。 光伏储能业务快速增长，不断获得优质客户认可。公司光伏储能产业应用以微逆、户储业务为主，已取得国内外行业标杆企业认可，业务保持了快速增长态势。光伏储能产业未来市场空间预计持续增长，随着公司新产品持续开拓、自动化产品线加速开发，光伏储能业务将持续放量。 投资建议：给予“买入”评级。看好下游消费电子需求复苏及AI终端应用带来对电子元器件需求拉动的投资机会。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为58.98/71.92/86.28亿元，归母净利润分别为8.62/10.57/13.00亿元，对应PE分别为27.69/22.57/18.35倍。 风险提示：下游消费电子需求复苏不及预期；行业竞争格局加剧

事件：公司发布 2024年三季报， 24Q3公司实现销售收入 150,390.22万元， qoq+4.99%， yoy+11.86%；实现归母净利润 25,607.08万元， qoq+29.43%， yoy+15.57%；实现扣非归母净利润 24,804.70万元， qoq+30.28%， yoy+15.88%。 点评：通讯及消费电子业务保持稳定增长，新产品和新市场领域的市场份额持续提升,单季度收入创新高，盈利能力持续提升。 24Q3公司实现销售收入 150,390.22万元， yoy+11.86%， qoq+4.99%，单季度销售收入首次突破15亿元大关，再创公司历史新高；公司单季度税前利润首次突破 3亿元。分产品品类来看， 信号处理/电源管理/汽车电子或储能专用/陶瓷、 PCB 及其他分别实现营收5.80/5.03/3.10/ 1.11亿元， yoy+5%/-1%/91%/-9%，汽车电子或储能专用产品收入增长迅速。 24Q3公司销售毛利率为 37.93%， yoy+1.66pct， qoq+0.95pct，毛利率同环比持续提升。 费用率层面， 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/5.1%/8.0%/1.7%， yoy+0.3pct/+0.4pct/+1.1pct/+0.0pct，整体费用率略有提升。 24Q3公司销售净利率为 18.82%， yoy+0.37pct， qoq+3.22pct。 24Q3公司经营性现金流量净额为4.58亿元， yoy+56%，同比大幅改善。 24Q3公司 capex 为1.7亿元， yoy-36%，同比大幅收敛。 消费电子景气度回升，新产品拓展带动公司单机 ASP 提升。 1）通讯业务领域： 消费电子持续复苏，整体市场景气度回升，公司各新产品线业务加速发展。手机客户新机型的应用升级，让单机贡献价值持续增加，目前手机类业务订单状况良好，消费电子业务处于下半年的旺季阶段； 2）高端新产品：公司提前布局高端 LTCC 器件产品，一体成型功率电感系列产品。 公司跨越电感领域，多元化产品和市场发展战略进一步推动新兴产业领域业务发展： 1）汽车： 公司目前在汽车电子产品领域主要关注“三电一化” （电池、电机、电控和自动化）的应用，其产品广泛应用于智能驾驶、智能座舱和新能源汽车等领域，变压器、多品类功率电感和功率磁性器件等已实现批量供应。公司产品的单车价值量，理论上从几百元至三千元不等，随新产品和技术不断发展，其产品单车价值量预期将持续上升。 2024Q3公司汽车电子或储能专用业务领域实现收入 3.1亿元， yoy+91%， 增长迅速； 2）新能源： 公司新能源产业涉及光伏、储能等领域专业元器件、陶瓷件，目前已经取得了国内外行业标杆企业认可，光伏与储能市场仍属于增量市场，公司成功开发专用新型大功率元器件，生产经营继续优化，奠定未来发展； 3）数据中心： 公司自 2020年以来，已将数据中心和服务器等定位为战略市场，并成功供应相关领域的顶级企业。随着数据中心和人工智能的需求不断增长，公司凭借前瞻性的市场布局和持续的产品创新，不断增强其在电源管理领域的市场地位。其中公司提供的多种功率类电感产品，除通讯领域外，还服务于全球AI、数据中心领域领先客户； 4）精细陶瓷： 公司长期专注于氧化锆精细陶瓷的核心技术，包括粉体技术和工艺技术的研究与开发，已积累丰富的经验并建立完整的供应链和自动化智能制造平台，支持精细陶瓷新产品的持续开发与批量供应。公司的精细陶瓷产品已广泛应用于智能穿戴设备、结构件、新能源汽车零部件等领域，并与多家国内外知名企业保持深入的开发合作，技术领先； 5）模块模组业务： 通讯模组、电源模组是公司重要业务领域。目前 PA 模组主要由海外行业巨头企业提供，国内厂商快速成长。 PA 模组对产品尺寸、性能和质量要求严苛，公司产品已经得到了海内外重要客户群的认可，产品份额或将持续提升。目前电源模组产品和通讯模组产品已实现批量交付。 投资建议： 维持 24/25/26年归母净利润 8.3/10.5/12.8亿盈利预测，维持“买入” 评级风险提示： 下游需求景气度不及预期、新产品和新领域放量节奏不及预期、部分下游应用市场竞争加剧影响价格和毛利率

2024Q3业绩同环比双增长， 盈利能力稳步增长， 维持“买入”评级公司发布 2024年三季报， 2024Q1-Q3公司实现营收 41.95亿元，同比+14.13%； 归母净利润 6.24亿元，同比+30.71%；扣非归母净利润 5.96亿元，同比+33.41%； 销售毛利率 37.31%，同比+2.56pcts；销售净利率 16.77%，同比+1.86pcts。 2024Q3公司实现营收 15.04亿元，同比+11.86%，环比+4.99%； 归母净利润 2.56亿元，同比+15.57%，环比+29.43%；扣非归母净利润 2.48亿元，同比+15.88%，环比+30.28%；销售毛利率 37.93%，同比+1.66pcts，环比+0.95pcts；销售净利率 18.82%，同比+0.37pcts，环比+3.22pcts。 2024年上半年利润增长的主要原因为： (1)通讯及消费电子业务保持稳定增长； (2)新产品和新市场领域的市场份额持续提升。 我们维持公司盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润为 9.47/11.88/14.04亿元，当前股价对应 PE 为 24.2/19.3/16.3倍。我们看好公司基于电感产品奠定的行业优势，电子元器件产品多品类的长期发展空间， 维持“买入”评级。 公司新兴业务领域进展顺利， 汽车电子业务高速增长，未来可期分产品来看， 2024Q1-Q3，公司信号处理产品实现营收 16.61亿元，同比+12.10%； 电源管理产品实现营收 14.17亿元，同比-0.25%； 汽车电子或储能专用产品实现营收 7.74亿元，同比+90.47%； 陶瓷、 PCB 及其他产品实现营收 3.43亿元，同比-6.59%。 公司汽车电子业务目前已实现全球顶级汽车电子及新能源汽车头部客户的全面覆盖， 智能驾驶、智能座舱等车载新应用领域快速发展， 进一步推动公司功率电感及共模等产品加速导入进度， 未来发展大有可期。 公司积极筹备第四期员工持股计划，彰显长期发展决心公司发布第四期员工持股计划草案， 拟授予员工总人数不超过 489人，其中公司董事、监事、高级管理人员 8人，占员工持股计划的总份额比例约为 5.09%； 其他占员工持股计划的总份额比例约为 94.91%。股权激励的实行，有助于提升员工生产积极性，彰显了公司长期发展的决心和信心。 风险提示： 下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期