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顺络电子 电子元器件行业 2020-10-22 25.50 30.91 23.89% 25.68 0.71% -- 25.68 0.71% -- 详细
新品扩张逻辑兑现,多品类产品百花齐放,维持增持评级顺络20年前三季度营收24.55亿元(YoY27.11%),归母净利润4.07亿元(YoY37.03%),毛利率36.26%,同比增加1.64pct。净利润同比大幅增长得益于:1)高端片式电感器产能和技术持续提升;2)5G基站、5G终端、汽车电子等业务营收快速增长;3)订单充足,产能利用率高,新产品营收占比提升。我们认为,5G为公司电感、滤波器等产品带来较大增量需求;变压器、微波器件、敏感器件和车载电子等新品快速实现商业化,公司新品扩张逻辑兑现,多品类产品呈现百花齐放局面。我们预计公司20-22年EPS为0.69/0.86/1.10元,给予目标价30.91元,维持增持评级。 破单季度营收首次突破10亿元,单季度归母净利润再创历史新高公司3Q20营收10.13亿元,环比增长20.66%,同比增长41.87%,公司单季度营收首次突破10亿元;归母净利润1.65亿元,环比增长11.47%,同比增长61.84%,持续创历史新高;经营性现金流3.93亿元,环比增长384.67%,同比增长80.94%,同比增幅高于营收增幅主要系公司收到政府补助增加所致。公司3Q20毛利率35.09%,同比增加1.58pct,环比下降3.25pct,环比下降主要系产品结构变化、产品价格局部调整、部分原材料价格上涨所致;销售+管理+财务三项费用率8.17%,同比下降1.31pct,主要系公司通过精细化管理,有效提升了组织效率及生产效率。 5G手机电感产品单机用量较较4G增加30%~50%,5G基站建设持续推进通讯领域是目前公司产品重要应用领域。根据公司9月16日投资者关系活动记录表,5G手机对于公司电感产品的用量比4G手机增加30%~50%;公司是众多国内外知名手机品牌的长期战略合作伙伴,产品在客户供应链上具有通用性和高度粘性,产品在全球范围内具备较强竞争力。此外,国内5G基站建设持续推进,根据工信部数据,截至9月末全国5G基站累计开通超过60万个,逐渐覆盖全国主要城市,并向有条件的重点县镇延伸。 持续加强新品开发及市场开拓力度,部分汽车电子产品已被客户批量采购公司坚持让市场需求促进新产品开发,让新产品推动市场应用领域开拓。 根据三季报,公司已在汽车电子领域布局多年,产品不断推陈出新,高端客户新项目持续顺利推动中;汽车用高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器、高可靠性电感等产品在技术性能及质量、管理上已得到客户认可,已被众多全球知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购,大量新业务正在设计导入过程中。根据三季报,除汽车电子以外,公司重点推进精细陶瓷产品应用于智能穿戴领域,产品在智能穿戴应用得到了市场认可。 价目标价30.91元,维持增持评级我们预计顺络20-22年EPS为0.69/0.86/1.10元,参考Wind一致预期可比公司20年PE均值44.71倍,给予顺络45倍20年预期PE(前值:45~47倍),目标价30.91元(前值:30.91~32.29元),维持增持评级。 风险提示:电感产品国产替代进度低于预期,国内5G商用进度低于预期。
顺络电子 电子元器件行业 2020-10-22 25.50 -- -- 25.68 0.71% -- 25.68 0.71% -- 详细
2020Q3业绩超预期,5G时代成长加速,维持“买入”评级。 2020前三季度,公司实现营收24.55亿元,同比+27.11%,实现归母净利润4.07亿元,同比+37.03%。其中,2020Q2单季度归母净利润1.65亿元,同比+61.84%,环比增加11.5%,业绩超市场预期,主要得益于5G对需求的拉动和汽车电子业务的快速复苏。我们预计公司2020-2022年归母净利润为5.35/7.02/9.04亿元,EPS为0.66/0.87/1.12元,维持盈利预测不变,当前股价对应PE为37.51x、28.60x、22.19x,维持“买入”评级。 5G需求放量和汽车电子快速复苏,单季度收入利润创新高。 三季度单季度,顺络电子收入和归母净利润双双创历史新高。公司成长动力主要源于:(1)5G发展快速,基站建设加快和5G手机终端、通讯模组放量;(2)5G业务拉动下,手机终端对于电感、滤波器、天线等产品单机用量大幅度增加;(3)元器件国产化持续推进,公司在主要客户中的份额继续提升;(4)三季度随着海外经济活动恢复,公司汽车电子业务快速恢复和稳健增长。 行业成长、产品扩张双驱动,电感龙头前景广阔。 5G持续推进下,基站建设和5G手机渗透加速将带动电感需求稳步成长。“云”业务重要性持续提升,服务器需求数量快速增长,也进一步拉动了上游电子元件需求。作为全球电感龙头,公司也将享受行业向上带来的成长。同时,顺络电子也积极布局战略新型行业并扩充产品线,从传统的电感类器件、微波类器件、变压器、敏感器件到汽车电子、精密陶瓷等产品,产品结构持续优化。在行业持续成长、产品扩张和大客户份额持续提升趋势下,电感龙头发展前景广阔。 风险提示:5G基站建设和终端需求低于预期;元器件国产化进度低于预期;海外疫情再次爆发,汽车电子等下游需求疲软。
顺络电子 电子元器件行业 2020-10-22 25.50 -- -- 25.68 0.71% -- 25.68 0.71% -- 详细
一、事件概述 10月20日,公司发布2020年三季报:前三季度营收24.5亿元,同比+27.1%,归母净利润4.06亿元,同比+37.03%,扣非后归母净利润3.81亿元,同比+38.52%;基本EPS为0.51元,同比+37.84%。其中Q3营收10.1亿元,同比+41.87%,环比+20.7%,归母净利润1.65亿元,同比+61.84%,环比+11.5%,扣非后归母净利润1.50亿元,同比+60.7%。 二、分析与判断 业绩符合预期,单季营收和净利润创新高 公司在三季报业绩预告中披露:预计20Q3归母净利润1.65亿元,实际业绩符合预期。20Q3毛利率35.09%,同比+1.58pct,净利率16.65%,同比+2.19pct,销售/管理/财务/研发费用率分别为2.19%/4.29%/1.69%/6.35%,同比分别-0.38/-1.80/+0.89/-1.27pct,其中研发费用0.64亿元,同比增长18%。三季度业绩高增长受益于:(1)受益5G基站、5G终端、汽车电子等新领域需求拉动;(2)高端片式电感产能和技术进一步提升,新产品放量,毛利率提升;(3)实施成本管控和精细化管理,期间费用率下降。 5G对电感用量大幅提升,通讯持续引领增长 5G手机在滤波器、天线、电感等方面单机用量大幅提升,对电感元件要求提升,高频化、片式化、微型化、高精度成为发展方向。5G基站由于信道数量从32增加到64、天线扇面数量从1增加到3个,叠层片式射频电感用量提升6倍、功率电感提升3倍。公司在被动元器件具备全球竞争力,同时深化与海内外核心客户合作,份额持续提升,5G业务持续贡献增量。 汽车电子打造新增长点,精细陶瓷等进展顺利 汽车电子在电子变压器、BMS变压器、高可靠电感等产品量产出货,在客户认证和订单导入方面取得突破,海外汽车业务在三季度恢复并稳定增长;精细陶瓷产品与重要客户保持深度合作,智能穿戴产品和结构件领域持续发力,手机背板项目持续导入中。LTCC等微波器件前期投入较大,目前具备量产能力,有望迎来国产替代。 拟定增加码主业,引入知名战投 1、公司拟向先进制造产业投资基金、小米产业基金、安鹏资本、荔园新导等定增募资不超过14.8亿元,发行价格17.94元/股,用于片式电感、微波器件、汽车电子化、精细陶瓷四大项目。引入知名战投将在业务协同、技术资源合作、产业链整合方面有望发挥协同作用。2、定增项目瞄准高端核心产品。片式电感达产后将新增15.56亿只一体成型功率电感、436亿只高精密电感,达产后平均收入8.56亿元,税后净利润1.19亿元;微波器件扩充主要包括LTCC产品、双工器、耦合器等产品,面向5G基站和终端领域,达产后将新增产能29亿只、营收4.29亿元、税后净利润1.4亿元;汽车电子将新增产能12.31亿只,达产后收入5亿元、税后净利润8383万元;精细陶瓷扩产后将新增智能穿戴陶瓷底壳产能500万个、手机背板陶瓷底壳125万个,达产后营收4.58亿元、税后净利润5915万元。 三、投资建议 预计20/21/22年净利润分别为5.5/7.1/9.3亿元,对应PE分别为38X/29X/22X。参考SW被动元件行业PE(TTM,中值)为48倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、行业竞争加剧;2、下游需求复苏不及预期;3、新产能爬坡不及预期;4、5G基建和5G手机换机不及预期。
顺络电子 电子元器件行业 2020-10-22 25.50 -- -- 25.68 0.71% -- 25.68 0.71% -- 详细
事件:公司2020年Q1-Q3实现营业总收入24.5亿元、同比增长27.11%,归母净利润4.06亿元,同比增长37.03%,扣非后归母净利润3.81亿元、同比增长38.52%。其中2020Q3营业总收入10.1亿元,同比增长41.87%、环比增长20.66%,单季收入首次突破10亿元;归母净利润1.64亿元,同比增长61.84%、环比增长11.5%,季度收入和归母利润均再创纪录。 高端电感产品领先+新产品新领域放量+精细化管理,销售规模与盈利水平齐升。 公司业绩增长的主要原因在于:(1)核心产品高端片式电感器,产能和技术持续提升,竞争优势持续增加;(2)5G基站、5G终端、汽车电子等新领域销售规模快速成长;(3)新产品持续投放市场、销售规模快速成长,提升了一站式服务能力;(4)通过持续创新和精细化管理,有效提升了公司整体盈利水平。 毛利率稳定提升,费用率整体稳定。公司2020年前三季度销售毛利为8.9亿元,同比增长33.14%,其中Q3毛利为3.55亿元,同比增长48.6%。Q1-Q3毛利率36.3%,Q3毛利率35.09%,同比提升1.58pct。毛利率提升的原因主要系:海内外大客户订单充足,产能利用率高,新产品销售比例持续提升,生产效率持续提升。费用方面,公司2020年前三季度研发费用、管理费用、销售费用、财务费用总额同比增长25.39%,费用率分别为6.91%/4.52%/2.67%/1.53%,除管理费用率降低1pct外,基本同比处于稳定水平。 伴随应用领域和产品系列的持续扩展、大客户份额持续提升,公司电感类器件、微波类器件、变压器、精密陶瓷、敏感类器件等有望持续快速成长。通信领域,公司与海内外核心手机厂家合作的广度、深度进一步拓展,现有核心客户的市场份额在持续增长,合作的商业机会持续增加。通讯基站、其他智能通讯终端以及各类通讯模块领域都5G带动电感需求提升。汽车电子领域,目前高端客户新项目持续顺利推动中。汽车用高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器、高可靠性电感等产品,已经被海内外众多全球知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购,大量新业务正在设计导入过程中。公司精细陶瓷产品前期已完成市场布局、技术布局,技术水平领先,本年度重点销售产品在智能穿戴产品,同时积极拓展手机背板业务。公司产品还在服务器高端客户处得到认可。 投资建议:我们预测公司2020-2022年EPS分别至0.59/0.85/1.11元,对应PE分别为41.9/29.2/22.3x,考虑到公司的电感龙头地位,新产品新客户的持续突破,维持公司“买入-B”评级。 风险提示:消费电子需求复苏不及预期;5G建设进度不及预期风险;新产品/新客户拓展不及预期;
顺络电子 电子元器件行业 2020-10-22 25.50 -- -- 25.68 0.71% -- 25.68 0.71% -- 详细
三季报靓丽,产品线稳步扩充:2020年前三季度公司实现营收 24.55亿元(27.11% YoY),归属上市公司股东净利润 4.07亿元(37.03% YoY),销售毛利率和净利率分别为 36.26%和 16.70%,同比分别提升 1.64pct、1.08pct,每股收益 0.51元。其中,公司 2019年 Q1、Q2和 Q3单季度营收分别为 6.03亿元(10.68% YoY)、8.39亿元(24.74% YoY)和 10.13亿元(41.87% YoY),归母净利分别为 0.94亿元(12.60% YoY)、1.48亿元(32.76% YoY)和 1.65亿元(61.84% YoY),业绩符合预期。一方面,作为基础性的元器件,电感广泛使用于消费电子、通讯设备、工业及各类机器设备中,受到单一行业的影响相对较小;另一方面,被动器件的技术更迭相比芯片较慢,客户结构相对稳定。费用端,2020年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 2.67%(+0.01pct YoY),4.52%(-0.98pct YoY)、6.91%(-0.27pct YoY)和 1.53%(+1.03pct YoY),费用控制较好。长期来看,公司产品线从电感稳步扩充到电子变压器,微波器件等产品,为公司可持续发展打下了良好的基础。 电感业务稳步增长,引入战投扩充产品线:公司电感类产品客户开拓进展顺利,新增国际大客户订单,产品系列扩展及新客户份额有进一步提升空间。未来随着 5G 商用及 IOT 普及,射频前端集成度的提高也将带来电感价值量的上升。电感方面,公司已具备 01005尺寸高 Q 特性射频电感量产能力,公司的产品线也能够满足市场的需求,未来有望享受行业爆发红利。另外,公司完成了用于 5G 通讯设备的介质滤波器、耦合器、LTCC滤波器等产品的原型样品研发,部分产品获得了关键性大客户的认证编码。另外,公司公告与先进制造产业投资基金二期(有限合伙)、湖北小方正中等线简体 米长江产业基金合伙企业(有限合伙)、深圳安鹏资本创新有限公司、深圳市荔园新导创业投资合伙企业(有限合伙)分别签订《战略合作协议暨 2020年非公开发行股份认购协议》,拟募集资金 14.8亿元(价格为 17.94元/股)投资电感及微波器件,公司引进战略投资者并积极扩产有利于抢占市场份额,扩充产品线。 横向拓展进展顺利,汽车电子放量在即:横向布局上,公司在通讯、汽车电子、物联网及模块等均取得持续性重大进展,进一步拓宽了公司产品的应用广度及深度。汽车电子方面,电子变压器是公司汽车电子的拳头产品,目前公司电子变压器产品已取得博世、法雷奥等国际厂商的认证,产品主要用于倒车雷达系统中。随着汽车电子化向中低端发展以及未来自动驾驶的应用,毫米波雷达需求将迎来爆发性增长。据 Plunked Research 预测,2020年全球毫米波雷达市场需求将达 7200万颗,公司在汽车电子领域凭借领先的技术、优秀的产品及高质稳定的客户,业绩释放在即。 投资策略:公司立足电感,不断拓宽产品种类以拓展产品应用的广度和深度,电子变压器等汽车电子业绩逐步释放。我们维持此前盈利预测,预计公司 2020-2022年净利分别为 5.40/6.63/8.45亿元,对应的 PE 为 38/31/24倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)下游应用不及预期风险:下游应用中,手机产业为公司产品核心应用领域。手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓,行业竞争加剧,如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响;2)公司新产品开拓低于预期:公司开拓的新产品,可能涉及新兴应用领域,如果公司在新兴应用市场初期不能有效推广产品,达到预期的收益,将会影响公司未来的发展;3)疫情蔓延超出预期:未来如果疫情蔓延超出预期,则对部分公司复工产生较大影响,会对产业链公司产生一定影响。
顺络电子 电子元器件行业 2020-10-19 25.15 -- -- 25.95 3.18% -- 25.95 3.18% -- 详细
2020Q3业绩快速增长,单季盈利创新高。公司披露2020年前三季度业绩预告,预计2020年前三季度实现归母净利润4.07亿,同比增长37.03%,其中Q3单季度归母净利润1.65亿,同比增长61.84%。业绩增长的主要原因来自:(1)收入端来看,5G基站、5G终端、汽车电子等新领域销售规模增长、新产品销售增长有力地拉动了公司整体销售规模快速增长;(2)公司通过持续创新和精细化管理,有效提升了公司的整体盈利水平。 5G建设催生电感增量需求,公司产品渗透率持续提升。5G建设进入加速期驱动电感需求增加:一方面,5G基站和手机终端大规模出货,带来电感、滤波器的增量需求;另一方面,5G高速率传输特性,使得手机等终端的电感、滤波器单机用量大幅增加。公司深耕通信行业大客户,产品渗透率提升,5G相关订单有望持续增长。 汽车电子+通信基站+移动终端,5G驱动产品多领域布局。在汽车电子领域,公司实现批量稳定交付,订单持续放量,已成为BOSCH、VALEO、Denso、CATL、科博达等全球电动汽车企业供应商。在通信领域,5G高频化趋势及基站结构变化驱动5G基站中电感、LTCC器件等产品用量大幅攀升,同时手机终端对高端精密电感、LTCC微波器件需求亦将大幅度增加。 投资建议。顺络电子是国内电感龙头,受益于5G基站、5G终端、汽车电子对电感用量大幅增加。预计公司20-22年EPS分别为0.69/0.94/1.17元/股,按照最新收盘价,20-22年对应PE分别为36.3/26.6/21.2倍。我们给予公司2020年40xPE,合理价值为27.41元/股,给予“买入”评级。 风险提示。5G推进不达预期,客户渗透率不达预期;人民币升值压力下公司财务费用上升;环保政策高压下成本上升;行业竞争加剧。
顺络电子 电子元器件行业 2020-10-16 25.16 -- -- 25.95 3.14% -- 25.95 3.14% -- 详细
公司的单季销售额、单季盈利连续创造历史新高根据业绩预告,公司2020年前三个季度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润40,666.64万元,比上年同期增长37.03%; 2020年第三季度公司预计实现归属于上市公司股东的净利润16,456.52万元,比上年同期增长61.84%。前三个季度由于疫情和贸易战的影响,公司经营发展承受了巨大压力,但公司全体员工众志成城,克服各方面的困难,使得公司总体经营状况继续保持了快速增长,公司的单季销售额、单季盈利连续创造历史新高。5G 基站、5G 终端、汽车电子新领域销售规模增长、新产品销售增长有力地拉动了公司整体销售规模快速增长;通过持续创新和精细化管理,有效提升了公司的整体盈利水平。 各版块业务稳健发展,长期增长趋势确定从产品来看,0201高精密电感产品其出货量目前占公司叠层产品出货量比重较大,目前行业供需仍然紧张,预计公司会扩充一部分产能来满足需求;01005电感产品属于纳米级小型化、高精度电感、代表即将到来的新一代的技术产品,目前客户开拓进展顺利,逐步在实现批量化供应,后续01005产品伴随应用端配套产品技术水平的提升以及5G 市场的发展需求,将为公司电感产品打开更大的市场空间。一体成型电感主要采用模压工艺,目前已实现正式批量化供货,目前已列为公司级重点新产品项目,客户推动及产品研发正在进行中。从终端来看,根据公司2020年9月16日公告的投资者调研纪要显示,公司很早就参与5G 项目预研,公司一直在5G 基站和手机终端客户有密切的研发合作,手机终端会因为5G 业务迭代带来增量,公司电感产品5G 手机比4G 手机用量增长比例根据方案不同会有不同的用量,预计会增加30%-50%的用量。5G 业务发展将为公司在通讯领域持续拓展打下坚实基础。 公司在手机端客户已经覆盖华为、OPPO、vivo、小米、三星等全球核心手机厂家,合作广度、深度进一步拓展。基站业务方面,公司与海内外众多核心通讯企业已经形成了战略合作关系,以优良的品质和稳定可靠供应获得客户信赖,目前进入快速增长期。 汽车电子是公司重要业务领域之一,已积极布局汽车电子在新能源电动化和智能化应用领域多年,公司的倒车雷达变压器、电动汽车BMS 变压器、功率电感等产品,在技术性能及质量、管理上得到客户高度认可,已经被众多全球知名汽车电子企业和新能源汽车企业使用或正在导入过程中。 投资建议维持前次预测,预计2020~2022年的收入为34.3亿/45.4亿/57.8亿元,归母净利润为5.5亿/7.5亿/9.5亿元,对应PE为35.85倍/26.63倍/20.85倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行,下游需求不振,传统业务增速不及预期;新产品研发量产进度不及预期;5G 手机出货量大幅低于预期。
顺络电子 电子元器件行业 2020-08-24 24.16 -- -- 25.15 4.10%
25.95 7.41% -- 详细
5G建设和元器件国产化助推公司发展新阶段,首次覆盖,给予“买入”评级。 在5G和汽车电子推动下,电感需求持续增加。在中美贸易冲突背景下,终端厂商愈发重视供应链安全,元器件国产化明显加速。公司是全球领先的电感器供应商,5G建设和元器件国产化助推公司发展新阶段。我们预计公司2020-2022年的归母净利润为5.35、7.02、9.04亿元;EPS为0.66、0.87、1.12元,当前股价对应2020-2022年PE为36.61/27.91/21.66x。首次覆盖,给予“买入”评级。 得益于核心客户份额持续增长,2020Q2单季度收入、利润均创新高。 2020Q2,公司实现营收8.39亿元,同比增长24.74%,收入创历史新高,同时收入增速也创近8个季度的新高。公司二季度毛利率达到了38.34%,同比环比均出现明显改善。2020Q2业绩表现亮眼,主要系:(1)元器件国产化加速背景下,公司在核心客户中的份额持续增长。(2)基站、5G终端对电感用量需求的加大,顺络二季度订单饱满。(3)订单饱满使公司二季度产能利用率维持在高位,2020Q2公司29.15%的固定资产周转率是2013Q3以来的新高。 5G提升手机和基站电感用量,元器件国产化助力份额提升。 5G时代,单个手机对滤波器、天线开关、PA等射频前端器件的需求相比4G将会进一步增加,这将直接提升配套电感器的用量。相比于传统4G时代2T2R、4T4R或8T8R的天线,5G基站天线将升级为64T64R,甚至是128T128R,这将推动基站电感需求的显著增长。中美贸易冲突背景下的元器件国产化趋势使顺络在核心客户方面的份额持续上升,是本轮元器件国产替代加速的主要受益者。 手握顶级大客户认证,变压器、电感持续放量。 顺络介入汽车电子市场领域多年,主要产品包括各类电感、电子变压器等,应用领域覆盖信息娱乐系统、驾驶辅助系统、车身控制单元、充电桩与车载充电机系统、电池管理系统、电机驱动系统、48V混动系统等领域。受益近年来电动汽车和汽车电子化趋势,公司汽车电子产品持续放量,收入占比逐步上升在望。 风险提示:5G推进低于预期;汽车产业恢复速度缓慢;行业竞争加剧等。
顺络电子 电子元器件行业 2020-07-27 26.23 -- -- 28.46 8.50%
28.46 8.50% -- 详细
事件:公司2020年H1实现营业总收入14.42亿元、同比增长18.45%,归母净利润2.42亿元,同比增长24.09%,扣非后归母净利润2.312亿元、同比增长27.12%。其中2020Q2营业总收入8.39亿元,同比增长24.74%、环比增长39.22%,单季收入首次突破8亿元;归母净利润1.48亿元,同比增长32.76%、环比增长56.27%,季度收入和归母利润均创纪录。 毛利率持续提升,费用端稳定。公司2020年H1销售毛利为5.35亿元,同比增长24.54%,其中Q2毛利为3.22亿元,同比增长34.13%。Q1毛利率35.32%,Q2毛利率38.34%。毛利率提升的原因主要系:一是前期研发投入初见成效,新型电感、汽车电子、微波器件、精密陶瓷等新产品订单比例上升拉动毛利率;二是与大客户建立高度信任后订单总量大幅增加,产能利用率提高,规模效应驱动毛利上升。费用方面,公司2020年H1销售费用、管理费用、研发费用、财务费用总额同比增长24.15%,费用率分别为3%/4.68%/7.3%/1.41%,同比整体处于稳定水平。 通讯业务:5G设备器件用量增加,下游客户市场份额增长,二者共同驱动公司通讯业务增长。一方面,公司涉足通讯领域多年,已经和海内外核心通讯企业形成战略合作关系,现有客户中大客户的市场份额持续增长,下游客户市场份额增长加大对公司通讯电子器件的需求;另一方面,5G基站和5G终端对元器件需求提升,公司对5G基站研发的天线、微波器件,及针对5G终端设备的新型电感在2019年均已得到国际大厂认可,2020年以来订单持续增加,5G市场规模扩张将使公司通讯业务持续增长。 其他业务板块稳步增长,向汽车电子、物联网、新能源、工业互联网等领域持续拓展。公司中高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器、高可靠性电感等产品已被海内外众多全球知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购,大量新业务正在设计导入过程中;公司精细陶瓷产品前期已完成市场布局、技术布局,技术水平领先,本年度重点销售产品在智能穿戴产品,同时积极拓展手机背板业务。公司产品还在服务器高端客户处得到认可。 投资建议:考虑到公司的电感龙头地位,新产品新客户的持续突破,疫情中业绩仍然创新高,我们上调公司2020-2022年EPS分别至0.59/0.85/1.11元,对应PE分别为35.5/24.7/18.9x,维持公司买入-B评级。 风险提示:消费电子需求复苏不及预期;5G建设进度不及预期风险;新产品/新客户拓展不及预期;
顺络电子 电子元器件行业 2020-07-24 27.17 30.91 23.89% 28.46 4.75%
28.46 4.75%
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被动元件行业高景气确认,公司新品扩张逻辑兑现,维持增持评级 公司1H20实现营收14.42亿元(YoY18.45%),归母净利润2.42亿元(YoY24.09%),2Q20单季度营收、归母净利润创历史新高,单季度毛利率持续提升,我们认为,公司亮眼的业绩一方面验证了在海外疫情冲击供给、国内复工拉动需求背景下被动元件行业的高景气,另一方面体现出了公司基于陶瓷材料、滤波材料在5G基站、汽车电子拓展产品种类的能力,基于公司上半年的业绩表现,我们将20-22年EPS预期由0.65/0.80/1.01元调整为0.69/0.86/1.10元,目标价上调为30.91-32.29元,维持增持评级。 2Q20单季度营收、归母净利润创历史新高,单季度毛利率持续提升 公司2Q20营收8.39亿元,同比增长24.74%,环比增长39.22%,创历史新高;2Q20归母净利润1.48亿元,同比增长32.76%,环比增长56.27%,创历史新高。此外,公司单季度毛利率持续提升,2Q20达到38.34%,同比增加2.69pct,环比增加3.02pct,主要系:1)行业高景气,海内外大客户订单充足,产能利用率提升;2)公司主动淘汰不创造长远价值的产线,注重研发和新领域拓展,2Q20高毛利率的5G微波器件等新品开始放量。 公司从元件供应商向解决方案提供者升级,持续拓展产品应用领域 根据中报,在通讯领域,5G基站和手机终端升级带来需求增量,公司与全球核心手机品牌合作的广度、深度进一步拓展,与众多核心通讯企业形成战略合作。在汽车电子领域,公司产品不断推陈出新,高可靠性电子变压器、汽车BMS变压器等产品被海内外知名汽车电子、新能源汽车企业批量采购。公司精细陶瓷产品已完成市场、技术布局,与多家知名企业保持深度开发合作,聚焦于智能穿戴产品、结构件,同时积极拓展手机背板业务。 拟通过非公开发行股票的方式引入战略投资者,股权结构得到优化 5月28日公司发布《非公开发行股票预案》,拟募集不超过14.8亿元,用于片感、微波器件扩产项目、汽车电子产业化项目、精细陶瓷扩产项目。拟通过非公开发行方式引入先进制造产业投资基金二期、小米长江产业基金、深圳安鹏资本、深圳市荔园新导创业投资四家战略投资者,此外,公司袁金钰、施红阳等22名核心员工拟认购股份并与恒顺通签署一致行动协议,公司由无实际控制人状态变为22名核心员工共同控制上市公司的股权治理状态,此举有助于公司优化股权结构、强化股东背景、开拓产业资源。 上调盈利预测及目标价,维持增持评级 基于1H20毛利率及5G微波器件等新品持续放量预期,我们将公司20-22年归母净利润预期由5.20/6.44/8.18亿元上调为5.54/6.94/8.89亿元,参考可比公司20年Wind一致预期均值39.60倍PE,考虑公司在汽车电子产品市场认证进度的领先水平以及片感技术的全球一线地位,基于19年以来电子龙头公司与行业平均水平的估值分化趋势,给予公司20年45-47倍PE,目标价由22.61-23.90元上调至30.91-32.29元,维持增持评级。 风险提示:电感产品国产替代进度低于预期,国内5G商用进度低于预期。
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一、事件概述 7月22日,公司发布2020年半年报:营收14.4亿元,同比+18.5%,归母净利润2.4亿元,同比+24.1%,扣非后归母净利润2.3亿元,同比+27.1%;基本EPS为0.3元,同比+25.0%。 二、分析与判断 ?业绩符合预期,单季营收和净利润创历史新高,盈利能力大幅提升 1、上半年盈利能力明显提升,研发投入加大: 20H1毛利率37.08%,同比+1.82pct,净利率16.74%,同比+0.44pct,销售/管理/财务/研发费用率分别为3.0%/11.97%/1.4%/7.3%,同比分别+0.30/-0.09/+1.08/+0.38pct,其中研发费用1.05亿元,同比增长25%,主要用于新型电感、汽车电子、微波器件、变压器、精密陶瓷等新产品及基础研究。 2、单季营收和净利润创新高,订单充裕+新产品占比提升+管理改善: 20Q2单季营收8.4亿元,同比+24.7%,环比+39.2%;20Q2归母净利润1.48亿元,同比+32.8%,环比+56.3%,20Q2毛利率为38.3%,同比2.69pct,环比+3.02pct;20Q2净利率为17.7%,同比+0.92pct,环比+2.38pct;20Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为3.0%/4.3%/7.3%/1.4%,同比分别+0.45/-0.46/+0.29/1.73pct,环比-0.0/-0.9/-0.2/0.1pct。Q2业绩大幅提升主要受益于:1)在手订单多,产能利用率高;2)聚焦核心产品和客户,新产品占比提升,业务结构持续优化;3)组织效率提升+长效激励机制大幅改善管理效率,盈利能力提升。 受益5G新基建和5G换机带来的增量,通讯业务高景气。 5G手机对电感元件要求提升,高频化、片式化、微型化、高精度成为发展方向,同时单机用量明显提升,此外,5G手机在滤波器、天线等方面单用量大幅提升;5G单基站由于信道数量从32增加到64、天线扇面数量从1增加到3个,叠层片式射频电感用量提升6倍、功率电感提升3倍。公司与国内外手机一线厂商加深合作,市场份额持续增长,持续受益5G基站建设和5G换机。 多领域前瞻布局,汽车电子等进入加速成长阶段。 公司持续布局微波器件、汽车电子、精密陶瓷、传感器等领域:汽车电子在客户认证和订单导入方面取得突破,电子变压器、BMS变压器、高可靠电感等产品顺利推进,BMS用变压器和智能产品将有望规模出货;LTCC等微波器件前期投入较大,目前具备量产能力,有望迎来国产替代;陶瓷产品已在重要客户取得突破,在智能穿戴得到规模应用,手机背板项目持续导入中。 拟定增加码主业,引入知名战投。 公司拟向先进制造产业投资基金、小米产业基金、安鹏资本、荔园新导等定增募资不超过14.8亿元,发行价格17.94元/股,用于片式电感、微波器件、汽车电子化、精细陶瓷四大项目。片式电感达产后将新增15.56亿只一体成型功率电感、436亿只高精密电感,达产后平均收入8.56亿元,税后净利润1.19亿元;微波器件扩充主要包括LTCC产品、双工器、耦合器等产品,面向5G基站和终端领域,达产后将新增产能29亿只、营收4.29亿元、税后净利润1.4亿元;汽车电子将新增产能12.31亿只,达产后收入5亿元、税后净利润8383万元;精细陶瓷扩产后将新增智能穿戴陶瓷底壳产能500万个、手机背板陶瓷底壳125万个,达产后营收4.58亿元、税后净利润5915万元。 三、投资建议。 预计20/21/22年净利润分别为5.5/7.1/9.3亿元,对应PE分别为39X/30X/23X。参考SW被动元件行业PE(TTM,中值)为51倍,首次评级,考虑到公司的行业地位,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 1、行业竞争加剧;2、下游需求复苏不及预期;3、新产能爬坡不及预期;4、5G基建和5G手机换机不及预期。
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事件概述 公司发布半年报,2020上半年,公司实现营收14.42亿元,同比增长18.45%;归母净利润2.42亿元,同比增长24.09%;扣非归母净利润2.31亿元,同比增长27.12%。 分析判断: 2020Q2单季度营收、归母净利润创新高,毛利率持续提升 2020Q2公司实现营收8.39亿元,同比增长24.74%,环比增长39.22%,单季度收入首次突破8亿元,创历史新高。2020Q2公司实现归母净利润1.48亿元,同比增长32.76%,环比增长56.27%。2020Q2公司毛利率达到38.34%,同比提升2.69个百分点,环比提升3.02个百分点。据中报披露,公司毛利率获得提升的主要原因为:①获得海内外大客户信赖,订单充足,产能利用率高;②注重研发和新领域拓展,新产品销售比例持续提升;③重视组织效率,强化组织内部经营意识和绩效评价,激发组织活力,生产效率持续提升;④注重培训,培养和提升核心团队经营意识和管理技能;⑤关注员工发展,建立长效激励机制,充分调动员工的积极性和创造性;⑥聚焦核心产品和核心客户,为核心客户创造价值,逐步淘汰不创造长远价值的产线。通过提升企业整体运作效率和盈利能力,实现企业持续有效的发展。 各板块业务稳步推进,疫情之下逆势成长 ①公司在手机端客户已经覆盖华为、OPPO、vivo、小米、三星等全球核心手机厂家,合作广度、深度进一步拓展,在5G普及拉动下,手机终端对于电感、滤波器、天线等产品单机用量大幅度增加,公司充分受益。 ②基站业务方面,与海内外众多核心通讯企业已经形成了战略合作关系,以优良的品质和稳定可靠供应获得客户信赖,现有核心客户的市场份额持续增长,5G业务发展为公司在通讯领域持续拓展和业务放量贡献收益。 ③汽车电子业务,公司已布局多年,产品应用领域广泛,涵盖汽车电池管理系统、自动驾驶系统、车载充电系统、车联网、大灯控制系统、电机管理系统、车身控制系统、影音娱乐系统等。高端客户项目持续顺利在推动中,比如公司汽车用高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器、高可靠性电感等产品,在技术性能及质量、管理上得到客户高度认可,已经被海内外众多全球知名汽车电子企业和新能源汽车企业批量采购,大量新业务正在设计导入过程中。因为疫情影响,上半年全球汽车产业出现整体短期下滑,公司海外汽车电子营收也受到部分影响,目前已经逐步恢复。 ④精细陶瓷产品重点应用在可穿戴结构件,积极拓展手机后盖板。公司精密陶瓷产品在智能穿戴产品应用得到了市场的大力认可,提高了陶瓷产品的消费者应用体验。随着可穿戴式电子终端、随身医疗监护终端以及其他新兴消费电子对精密陶瓷产品的强劲需求,市场规模有望实现大幅度增长。 ⑤线上办公带动服务器需求激增,拉动元器件市场增长。一方面服务器业务对电子元件需求量巨大,另一方面对于电子元件的可靠和高效提出了更高要求。公司产品能够满足服务器高端客户需求,并得到了高端客户认可。 投资建议 维持前次预测,预计2020~2022年的收入为34.3亿/45.4亿/57.8亿元,归母净利润为5.5亿/7.5亿/9.5亿元,对应PE为38.3倍/28.5倍/22.3倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行,下游需求不振,传统业务增速不及预期;新产品研发量产进度不及预期;5G手机出货量大幅低于预期。
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业绩符合预期,费用端整体稳定:2020年上半年公司实现营收14.42亿元(18.45%YoY),归属上市公司股东净利润2.42亿元(24.09%YoY),销售毛利率和净利率分别为37.08%和16.74%,与2019H1相比分别提升1.82pct、0.44pct,每股收益0.30元。其中,公司2019年Q1和Q2单季度营收分别为6.03亿元(10.68%YoY)和8.39亿元(24.74%YoY),归母净利分别为0.94亿元(12.60%YoY)和1.48亿元(32.76%YoY),业绩符合预期。一方面,作为基础性的元器件,电感广泛使用于消费电子、通讯设备、工业及各类机器设备中,受到单一行业的影响相对较小。在国内疫情有效控制的背景下,公司二季度业绩表现明显优于一季度;另一方面,被动器件的技术更迭相比芯片较慢,客户结构相对稳定。费用端,2020年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为3.00%(+0.30pctYoY),4.68%(-0.46pctYoY)和7.30%(0.38pctYoY),费用控制较好。长期来看,公司产品线从电感稳步扩充到电子变压器,微波器件和陶瓷片等产品,为公司可持续发展打下了良好的基础。 电感业务稳步增长,引入战投扩充产品线:公司电感类产品客户开拓进展顺利,新增国际大客户订单,产品系列扩展及新客户份额有进一步提升空间。未来随着5G商用及IOT普及,射频前端集成度的提高也将带来电感价值量的上升。电感方面,公司已具备01005尺寸高Q特性射频电感量产能力,公司的产品线也能够满足市场的需求,未来有望享受行业爆发红利。另外,公司完成了用于5G通讯设备的介质滤波器、耦合器、LTCC滤波器等产品的原型样品研发,部分产品获得了关键性大客户的认证编码。另外,公司公告与先进制造产业投资基金二期(有限合伙)、湖北小米长江产业基金合伙企业(有限合伙)、深圳安鹏资本创新有限公司、深圳市荔园新导创业投资合伙企业(有限合伙)分别签订《战略合作协议暨2020年非公开发行股份认购协议》,拟募集资金14.8亿元(价格为17.94元/股)投资电感及微波器件,公司引进战略投资者并积极扩产有利于抢占市场份额,扩充产品线。 横向拓展进展顺利,汽车电子放量在即:横向布局上,公司在通讯、汽车电子、物联网及模块等均取得持续性重大进展,进一步拓宽了公司产品的应用广度及深度。汽车电子方面,电子变压器是公司汽车电子的拳头产品,目前公司电子变压器产品已取得博世、法雷奥等国际厂商的认证,产品主要用于倒车雷达系统中。随着汽车电子化向中低端发展以及未来自动驾驶的应用,毫米波雷达需求将迎来爆发性增长。据PlunkedResearch预测,2020年全球毫米波雷达市场需求将达7200万颗,公司在汽车电子领域凭借领先的技术、优秀的产品及高质稳定的客户,业绩释放在即。 投资策略:公司立足电感,不断拓宽产品种类以拓展产品应用的广度和深度,电子变压器等汽车电子业绩逐步释放。我们维持此前盈利预测,预计公司2020-2022年净利分别为5.40/6.63/8.45亿元,对应的PE为39/32/25倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1)下游应用不及预期风险:下游应用中,手机产业为公司产品核心应用领域。手机产业从功能机向智能机的发展中经历了多年的高速增长,随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓,行业竞争加剧,如果手机销量增速显著低于市场预期则给公司业绩带来影响;2)公司新产品开拓低于预期:公司开拓的新产品,可能涉及新兴应用领域,如果公司在新兴应用市场初期不能有效推广产品,达到预期的收益,将会影响公司未来的发展;3)疫情蔓延超出预期:未来如果疫情蔓延超出预期,则对部分公司复工产生较大影响,会对产业链公司产生一定影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名