【事项】 近期，公司发布 2024半年度业绩公告，预计 2024半年度归母净利润为 3.66-3.76亿元，同比增长 43%-47%；预计 2024半年度扣非归母净利润为 3.46-3.56亿元，同比增长 49%-53%。 【评论】 Q2营收创新高，业绩符合预期。 根据业绩预告计算，公司 2024Q2预计实现归母净利润 1.96-2.06亿元，同比增长 11.70%-17.40%，环比增长 15.09-20.97%，同环比均平稳增长。 2024Q2公司季度营收创历史新高， 首次突破 14亿元， Q2毛利率环比持平。 公司持续拓展新型战略市场，重视战略新产品开发扩产，多举措保障公司长期成长力。 AI 应用场景落地打开更大成长空间。 手机和 PC 增加 AI 功能， 需要更大的内存支撑以及更高的传输速率，这些需求需要更大容量、更高功率密度的电池来满足， 进而对元器件进一步提出了小型化的要求，公司在元件小型化、精细化和复合化方面长期处于全球行业前沿，必将明显受益。另外公司持续布局 AI 服务器领域， 可供应的产品包括一体成型电感、组装式电感、磁铜共烧电感等，公司积极与头部服务器大客户协作，未来市场空间广阔。总体来看， AI 应用将增加整机使用元器件的数量以及单位价值，公司作为行业头部企业将显著受益。 关注公司主业复苏以及新兴业务领域拓展进度。汽车方面， 公司持续布局新能源电动化和智能化应用领域， 与战略大客户合作的深度和广度在持续提升； 光伏储能领域， 公司深耕微逆变领域， 取得了国内外行业标杆企业认可， 成功开发了专用新型大功率元器件； 数据中心领域， AI 的发展对电源管理的电感元器件提出了较高要求，公司产品能够持续满足高端客户不断发展的需求，并得到了高端客户持续认可； 精细陶瓷领域， 公司精细陶瓷产品在智能穿戴市场份额领先， 未来随身医疗监护终端以及其他新兴消费电子产品对精细陶瓷产品的强劲需求， 市场空间较大； 模块模组业务， PA 模组对产品尺寸、性能和质量要求严苛，公司产品已经得到了海内外重要客户群的认可，产品份额将持续提升。 【投资建议】 根据行业需求变化以及公司业务增长情况， 我们预计公司 2024/2025/2026年的营业收入分别为 61.33/74.07/88.28亿元；预计 2024/2025/2026年归 母 净 利 润 分 别 为 8.70/10.62/12.28亿 元 ， 对 应 EPS 分 别 为1.08/1.32/1.52元， PE 分别为 23/19/16倍， 给予“增持”评级。

2024Q2业绩预期同环比双增长，维持“买入”评级公司发布2024年半年度业绩预告，2024H1预计实现归母净利润3.66亿元-3.76亿元，同比+43%-47%；扣非归母净利润3.46亿元-3.56亿元，同比+49%-53%。 公司2024Q2营业收入创历史新高，首次单季度营收突破14亿元人民币，且毛利率与2024Q1基本持平，经营性现金流情况良好。2024Q2预计实现归母净利润1.96亿元-2.06亿元，同比+11.70%-17.40%，环比+15.09%-20.96%；扣非归母净利润1.88亿元-1.98亿元，同比+10.00%-15.83%，环比+19.61%-25.95%。2024年上半年利润增长的主要原因为：(1)公司坚持以客户为中心，持续拓展新型战略市场，持续开发扩产战略新产品；(2)公司围绕业务规划贯穿全面经营预算合理管控，运营效率进一步提升。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为9.47/11.88/14.04亿元，当前股价对应PE为22.4/17.8/15.1倍。我们看好公司被动元器件的长期发展，维持“买入”评级。 公司各大产品市场推广顺利，新产业园区如期建成，业绩增长未来可期一体成型功率电感：公司积极与大客户应用项目推动，市场空间持续打开，增长快速，大量新产品已经实现批量化供货。应用市场覆盖面广,市场空间需求量大，未来前景可期。小型化高端精密叠层电感：公制0603高精密电感产品市场综合产销量目前居全球前列，是全球范围内极少数具备纳米级小型化、高精度电感量产能力的供应商之一。精细陶瓷产品:公司积极布局新应用领域，在新能源汽车、光伏等市场项目推动进展顺利,已经与全球众多电子行业前沿技术领导企业建立了长期战略伙伴关系,客户资源稳定。LTCC平台类产品目前仍保持着较高的增长率，正在推进覆盖射频模块、智能穿戴、车载等多类应用领域。未来销售空间将会进一步打开。截至2024年6月18日，新工业园建设大都按期完成，并按照经营规划逐步投产，后期工业园建设支出将持续减少，资产结构进一步得到优化。 随着新产品验证、新产能投放进程不断推进，公司未来业绩增长可期。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；客户导入不及预期。

事件：公司发布 2024年半年报业绩预告， 预计 24H1公司实现归母净利润 3.66~3.76亿，yoy+43%~47%，实现扣非归母净利润 3.46~3.56亿， yoy+49%~53%。 点评： Q2季度营收创历史新高，毛利率环比持平， Q2净利润实现同比和环比双增长，经营性现金流情况良好。 24H1公司实现归母净利润 3.66~3.76亿， yoy+43%~47%，实现扣非归母净利润 3.46~3.56亿， yoy+49%~53%，对应 Q2单季度，实现归母净利润 1.96-2.06亿，yoy+12~18%， qoq+15%~21%，对应 Q2单季度实现扣非归母净利润 1.88-1.98亿， yoy+10~16%，qoq+19%~25%。 公司提前布局通讯领域，高端市场同步发力。我们预计，公司通讯业务领域的早期布局及新产品市场的扩大，结合海内外高需求，将显著提升公司市场地位和拓展全球市场。 1）通讯业务领域： 2023消费电子行业增长放缓，公司布局手机终端、通讯基站等各类通讯模块，大量新产品放量上市，并且通讯类产品产能利用率延续 23年 H2态势，公司占行业头部客户的市场份额持续提升，一月份销售额创历史单月新高。 2）高端新产品：公司提前布局高端 LTCC器件产品，一体成型功率电感系列产品。 公司跨越电感领域，多元化产品和市场发展战略进一步推动新兴产业领域业务发展： 1）汽车： 公司目前在汽车电子产品领域主要关注“三电一化”（电池、电机、电控和自动化）的应用，其产品广泛应用于智能驾驶、智能座舱和新能源汽车等领域，变压器、多品类功率电感和功率磁性器件等已实现批量供应。公司产品的单车价值量，理论上从几百元至三千元不等，随新产品和技术不断发展，其产品单车价值量预期将持续上升。 2024Q1公司汽车电子或储能专用业务领域实现收入 1.90亿元， yoy+93.42%，相关产品销售取得重大进展； 2）新能源： 公司新能源产业涉及光伏、储能等领域专业元器件、陶瓷件，目前已经取得了国内外行业标杆企业认可，光伏与储能市场仍属于增量市场，公司成功开发专用新型大功率元器件，生产经营继续优化，奠定未来发展； 3）数据中心：公司自 2020年以来，已将数据中心和服务器等定位为战略市场，并成功供应相关领域的顶级企业。随着数据中心和人工智能的需求不断增长，公司凭借前瞻性的市场布局和持续的产品创新，不断增强其在电源管理领域的市场地位。其中公司提供的多种功率类电感产品，除通讯领域外，还服务于全球 AI、数据中心领域领先客户； 4）精细陶瓷： 公司长期专注于氧化锆精细陶瓷的核心技术，包括粉体技术和工艺技术的研究与开发，已积累丰富的经验并建立完整的供应链和自动化智能制造平台，支持精细陶瓷新产品的持续开发与批量供应。公司的精细陶瓷产品已广泛应用于智能穿戴设备、结构件、新能源汽车零部件等领域，并与多家国内外知名企业保持深入的开发合作，技术领先； 5）模块模组业务： 通讯模组、电源模组是公司重要业务领域。目前 PA 模组主要由海外行业巨头企业提供，国内厂商快速成长。 PA 模组对产品尺寸、性能和质量要求严苛，公司产品已经得到了海内外重要客户群的认可，产品份额或将持续提升。目前电源模组产品和通讯模组产品已实现批量交付。 投资建议： 维持 24/25/26年归母净利润 8.3/10.5/12.8亿盈利预测，维持“买入” 评级风险提示： 下游需求景气度不及预期、新产品和新领域放量节奏不及预期、部分下游应用市场竞争加剧影响价格和毛利率、业绩预告为初步核算，以正式半年报为准

Q2营收创历史新高，毛利率环比保持稳健顺络电子发布业绩预告，2Q24单季度营收创历史新高，自公司成立以来首次单季度营收突破14亿元，1H24实现归母净利润3.66-3.76亿元，同比增长43%-47%，2Q24归母净利润中值2.01亿元（YoY：14.9%，QoQ：18.2%）。此外，2Q24毛利率与1Q24毛利率基本持平，盈利能力稳健。展望下半年，我们看好：1）消费电子新品备货启动，叠加LTCC、一体成型电感新品继续导入，驱动环比增长；2）汽车电子相关产品持续增长。预测24/25/26年EPS为1.11/1.36/1.66元，考虑车载业务成长为第二曲线以及新产品逐步放量，给予30x24年PE（可比公司均值27.8x），给予目标价33.3元，重申买入评级。 行业：看好AI手机渗透/AI服务器建设驱动电感需求增加据IDC，全球AI手机2024年出货量有望同比增长233%至1.7亿台，中国AI手机渗透率有望在2027年超过50%。随着AI手机持续迭代，单机电感价值量有望提升：1）由于手机结构紧凑，而AI手机对NPU、存储等需求提升，被动元件小尺寸、低功耗趋势明显，带动产品向小型化升级；2）算力提升带来供电需求，驱动功率电感用量提升。AI服务器方面，据麦肯锡，2030年AI服务器能耗占比或将达到整体服务器70%，有望带动电感用量稳步提升。 公司：看好汽车产品放量及LTCC/一体成型电感贡献收入我们看好：1）汽车电子：公司长期深耕汽车客户，我们预计OBC、BMS相关产品有望持续放量，同时，看好公司继续突破国内外客户，长期受益于汽车智能化升级。2）通讯消费：下半年消费电子进入传统旺季，公司有望受益大客户新机备货需求。LTCC、一体成型电感等高端产品有望继续贡献收入。长期看，AI将增加整机使用元器件的数量、增加精密元件的比重、增加元件的单位价值，公司作为行业龙头将明显受益。3）数据中心：公司一体成型电感、组装式电感、磁铜共烧电感等产品可用于AI服务器和数据中心中电源管理模块，已与下游重点客户建立合作，有望成为业务新增长极。 给予目标价33.3元，维持买入评级我们看好公司新产品放量，给予24/25/26年归母净利润预测8.96/11.0/13.39亿元。考虑到公司作为全球电感龙头具备领先优势，给予30倍24年预期PE，维持目标价33.3元，维持买入评级。 风险提示：电感产品国产替代进度低于预期，下游需求复苏进度低于预期。

事件：公司发布2024年一季报，2024年Q1公司实现营业收入12.59亿元，同比增长22.86%，环比下降7.74%%；实现归母净利润1.70亿元，同比增长111.26%，环比增长4.34%；实现扣非净利润1.58亿元，同比增长156.73%，环比增长8.53%。 产能利用率持续提升，24年Q1净利润同比翻倍增长：24年Q1公司营收同比快速增长，主要原因系：公司各业务延续了2023年下半年传统旺季的发展态势，经营效益持续提升。同时，公司净利润同比翻倍增长，主要原因系：精密电子元件及新应用领域业务发展顺利，市场订单增加，产能利用率持续提升。24年Q1，公司毛利率为36.95%，同比+4.77pcts；净利率为15.65%，同比+5.84pcts，公司盈利能力同比显著改善。费用方面，2024年Q1公司销售、管理、研发及财务费用率分别为2.04%/5.54%/8.53%/1.87%，同比变动分别为+0.01/+0.21/-0.21/+0.05pct。其中，2024年Q1管理费用率与数额均出现了同比提高，主要系业务增长及办公厂房折旧增加所致。 LTCC业务增速亮眼，一体成型电感放量在即：公司在LTCC平台上布局多年，拥有雄厚的研发实力和研发团队，累积了大量自主知识产权专利技术，并与全球众多电子行业前沿技术领导企业建立了长期战略伙伴关系。2023年至今，公司LTCC业务保持着较高的增速。随着高端电子元器件国产化替代市场应用需求不断增加，高端机型对信号管理类产品要求不断提高，公司LTCC平台系列产品销售空间有望进一步打开，市占率也有望逐步提升。同时，公司LTCC与一体成型电感产品的推广取得了较大进展，其在各应用领域核心大客户处的供应份额持续提升；公司小尺寸精密电感产品、一体成型功率电感及LTCC器件产品亦进入了放量阶段。2024年4月，公司表示其LTCC器件产品、一体成型电感系列产品的需求较为旺盛，产能利用率亦维持在较高水平。 汽车业务发展势态向好，车规产品供货多家知名客户：根据FortuneBusinessInsights预测，2030年全球电动汽车市场规模有望增长至1.58万亿美元，2023-2030年全球电动汽车市场CAGR约为17.80%。2023年，公司车规产品通过了国内外汽车电子客户的严格审核、认证及测试，公司现已成为全球顶级汽车电子厂商及众多新能源汽车企业的正式供应商；公司汽车电子产品广泛应用于智能驾驶、智能座舱、新能源汽车中的电池、电机、电控等细分领域，多品类产品实现了批量化供应。同时，公司可供产品的单车价值量约几百元至三千元，随着新产品新技术的不断导入和突破，未来可供产品的单车价值量有望持续提升。2024年4月，公司表示其车载业务保持着持续增长态势，相关产品线产能利用率处于健康状态。 上调至“买入”评级：公司主要从事新型精密电子元器件产品的研发、设计、生产及销售，公司新型精密电子元器件产品已广泛应用于通信、消费、汽车电子、工业及控制自动化、数据中心、物联网、新能源及智能家居等领域。 同时，公司正对汽车电子、储能、光伏、数据中心、物联网、模组等新兴产业实施战略性布局。受益于万物互联、智能化、数字化时代的来临及全球“碳达峰、碳中和”政策新能源产业升级，汽车电子、光伏、储能等下游市场应用场景不断扩展，电子元器件产业有望进一步发展，公司一体成型电感与LTCC产品需求量有望持续增加，各项经营指标均呈现向好趋势。未来随消费电子需求复苏，电子元件行业景气度持续回升，公司业绩有望再上台阶，我们看好公司一体成型电感业务有望受益于消费需求回暖而实现稳健增长，故上调至“买入”评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.26亿元、11.10亿元、13.30亿元，EPS分别为1.02、1.38、1.65元/股，PE分别为24X、18X、15X。 风险提示：技术研发风险；汇率波动风险；新产品拓展不及预期；行业竞争加剧风险。

事件： 4月 16日，顺络电子发布 2024年一季度报告。 2024年 Q1，公司实现营收 12.59亿元，同比增长 22.86%；实现归母净利润 1.70亿元，同比增长 111.26%； 实现扣非后归母净利润 1.58亿元，同比增长 156.73%。 1月收入创历史新高，利润水平维持高位，研发投入不断加强。 1）营收增速： 24Q1虽是消费电子传统淡季，但公司单季度收入延续 23下半年以来趋势，连续第三个季度同比增速维持在 20%以上高增长水平，其中 1月份单月收入创历史新高， 2月受春节效应影响， 3月恢复增长。 2） 盈利能力： 公司 24Q1毛利实现 4.65亿元，同比增长 41.05%，毛利增速显著超过收入增速； 24Q1毛利率为 36.95%，环比基本持平，同比提升 4.77pct； 24Q1净利率为 15.65%，环比提升 1.59pct，同比提升 5.84pct。 公司毛利率同比提升主要因精密电子元件及新领域业务进展顺利，市场订单增加，产能利用率持续提升，人工效率提升所致。 3）研发投入： 24Q1公司研发费用约 1.07亿元，同比增长 19.92%，研发费用率约为 8.53%。公司高度重视基础研发、重点应用领域研究和新产品研发及批量化应用，研发投入持续加强。 智能手机景气复苏叠加国产替代，驱动公司传统业务稳定增长。 1） 24Q1公司信号处理类产品收入 5.37亿元，同比增长 27.87%，电源管理类产品收入 4.10亿元，同比略降 0.07%。 信号与电源类产品 24Q1合计收入占比约 75.2%，是公司传统主业，主要用于智能手机等消费电子领域，产品形式主要为叠层信号类电感、绕线功率型电感、滤波器、变压器等。 在片式电感领域，公司是全球前三、国内第一龙头。 2） 根据 IDC 于 4月 15日发布的数据， 24Q1全球智能手机出货量 2.89亿台（YoY+7.8%），连续第三个季度正增长，智能手机行业持续复苏。从市场份额看， 24Q1三星/苹果出货量同比下降 0.7%/9.6%，小米/传音则同比增长33.8%/84.9%，国内手机品牌市占率进一步提升。 3） 公司客户覆盖主流国内手机品牌、 ODM 厂商和海内外主流消费电子品牌，随着国产手机品牌市场份额回升和精密电感国产化替代需求持续渗透，以及公司一体成型电感、 LTCC 等高端新品和008004等小尺寸精密叠层电感投入量产（公司超小尺寸一体成型功率电感已导入高通骁龙 8Gen3平台）， 我们认为公司信号类与电源类传统业务有望保持 20%左右增速稳定增长。 汽车电子、光伏储能等新业务高速成长，大客户持续突破。 新业务方面，公司已战略性布局汽车电子、光伏、储能、数据中心、物联网、模块模组等新兴产业，并获得各行业全球标杆企业广泛认可，大客户持续突破。 24Q1公司汽车电子和储能领域收入 1.90亿元，同比增长 93.42%，陶瓷、 PCB 及其他业务收入 1.22亿元，同比增长 26.82%。 1）汽车电子领域，公司从 2012年开始布局，目前可提供各类变压器、磁环、精密电感、车用陶瓷件，已涵盖汽车电池管理、车载充电、车联网、车灯控制、车身控制、热管理、智能驾驶、智能座舱等汽车子系统，客户包括博世、法雷奥、安波福等海内外 Tier1和比亚迪等主机厂。随着电动化、智能化持续渗透，汽车电子领域将为公司长期增长提供广阔空间。 2）光伏和储能领域，公司提供微型逆变器、 关断器/优化器+组串式逆变器、储能 BMS 使用的功率元件、陶瓷件等产品，目前已成功开发专用新型大功率元器件，进入众多储能龙头企业的供应链，并实现批量交付。 3） 数据中心/物联网/工业/模块模组及其他： 数据中心/网通领域，公司提供服务器/交换机/存储系统使用的各类叠层电感、绕线功率电感、变压器等产品；物联网/工业领域，公司产品覆盖各类家用电器、 医疗/保健、安防、无人机、打印机等设备；精细陶瓷产品方面，公司已完成前期市场和技术布局， 在智能穿戴电子终端产品应用市场份额占前列；模块模组业务方面，公司 PA 模组已得到海内外重要客户群认可，产品份额将持续提升。 4） 从 2023下半年开始，公司汽车电子产能利用率持续处于健康水平，产品销售情况持续好转。我们认为，以汽车电子、光伏储能为代表的公司新业务板块未来有望保持高于传统业务的长期增速水平， 并为公司创造广阔成长空间。 投资建议： 考虑到下游手机等消费电子领域的周期性和公司新业务的成长仍需要一定的时间，我们调整公司 2024-2026年营业收入预测至 61.18亿元/73.92亿元/87.95亿元，调整公司归母净利润预测至 8.77亿元/10.34亿元/12.75亿元，以 4月 17日收盘价计算，对应 2024-2026远期 PE 分别为 23.21倍/19.67倍/15.96倍，维持“买入”评级。 风险提示： 上游原材料价格波动风险；下游消费电子等应用领域需求不及预期风险；被动元件行业竞争格局加剧风险；公司新业务开拓进展不及预期风险

事件：4月15日公司发布2024年一季报，一季度实现收入12.59亿元，同比增长22.86%；实现归母净利润1.70亿元，同比增长111.26%；实现扣非归母净利润1.58亿元，同比增长156.73%。 1月业务创单月历史新高，盈利能力持续提升：公司精密电子元件及新应用领域业务发展顺利，市场订单增加，1月业务创单月历史新高，2月受春节假期短暂影响后，3月业务恢复增长。分应用领域来看，除电源管理产品营收同比基本持平以外，其他产品同比均实现较高增长，24Q1汽车电子或储能专用产品营收达到1.90亿元（yoy+93.42%，qoq-30.81%），陶瓷、PCB及其他产品营收为1.22亿元（yoy+26.82%，qoq+83.77%），信号处理产品营收为5.37亿元（yoy+27.87%，qoq-7.31%）。公司产能利用率持续提升，带动边际利润及人工效率上升，24Q1毛利率达到36.95%（yoy+4.77pct，qoq-0.01pct），净利率达到15.65%（yoy+5.84pct，qoq+1.59pct），同比均大幅增长。 LTCC等新品进入放量期，新兴业务顺利开拓：公司专注于精密电子元器件行业，产品规划主要集中为“磁性器件、微波器件、传感及敏感器件、精密陶瓷”四大领域，战略性布局汽车电子、储能、光伏、大数据、工业控制、物联网、模块模组等新兴产业。根投资者关系活动记录表披露，公司提前布局的大量新产品进入放量阶段，部分高端新产品如LTCC器件以及一体成型功率电感系列，客户需求旺盛，产品供不应求，产能利用率一直维持在较高水平，未来几年有望持续放量。根据年报披露，公司新兴业务持续推进，(1)汽车电子：公司汽车电子产品应用领域广泛，涵盖汽车电池管理系统、智能驾驶系统、车载充电系统（OBC）、车联网、大灯控制系统、电机管理系统、车身控制系统、智能座舱、热管理系统等。目前公司已在集团公司范围内全面推动汽车电子多品类开发及供应布局，与战略大客户合作的深度和广度在持续提升，高端客户新项目持续顺利推动中。(2)光伏储能：公司在以微逆变为代表的光伏储能领域耕耘多年，目前已经取得了国内外行业标杆企业认可，并成功开发专用新型大功率元器件，为行业突破后的快速发展做好准备。(3)数据中心：公司产品能够持续满足高端客户的发展需求，并得到了高端客户持续认可，各类信息交互、处理、计算等相关电子产品将给公司带来新的增量空间与应用场景。(4)精细陶瓷：公司持续研究陶瓷粉体及工艺技术多年，相关产品前期已经积极完成市场布局、技术布局，与国内外多家知名企业的未来项目上保持深度开发合作。公司陶瓷产品在智能穿戴领域市占率位居前列。(5)模块模组：得到海内外重要客户群认可，产品份额有望持续提升。投资建议：我们预计公司2024-2026年收入分别为60.80亿元、72.40亿元、87.48亿元，归母净利润分别为8.80亿元、11.10亿元、13.90亿元，PE分别为23.9倍、18.9倍和15.1倍。综合考虑电子元器件市场景气度、公司市场地位以及业务拓展情况，结合Wind行业一致预期，给予公司24年30倍PE，对应目标价32.73元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；新兴市场拓展不及预期；国产替代不及预期。

大客户新品导入+需求回暖致 23 年高增，指引 1M24 销售额创单月新高顺络电子发布年报，2023 年营收 50.4 亿元（YoY：18.9%），归母净利润6.4 亿元（YoY：47.9%）。4Q23 营收 13.6 亿元（YoY：29.1%；QoQ：1.5%），归母净利润 1.6 亿元（YoY：541.1%；QoQ：-26.4%）。2H23 消费电子终端需求回暖，公司收入逐季度提升；Q4 计提资产减值损失致净利润环比下滑，但毛利率环比+0.7pct 至 37.0%（超出预期的 35%）。公司指引：1）2024年 1 月份销售额创造公司历史各月份销售额新高；2）2024 年电子产业上半年整体平淡并将于下半年复苏。我们看好公司 LTCC、一体成型电感等新产品放量以及汽车电子新品持续导入。预测 24/25/26 年 EPS为 1.16/1.42/1.72元，考虑车载业务成长为第二曲线以及新产品逐步放量，给予 30.7x 24 年PE（可比公司均值 18.86x），维持目标价 35.7 元，维持买入评级。 4Q23：毛利率超预期，计提资产减值损失导致净利润环比下滑公司 2023 年实现毛利率 35.4%（YoY：2.4pct），归母净利率 12.7%（YoY：2.5pct）。4Q23 毛利率 37.0%（YoY：6.6pct；QoQ：0.7 pct），超出预期；净利率 14.1%（YoY：12.3pct；QoQ：-4.4pct）。我们看到：1）随着 2023年消费电子下游终端景气度逐步恢复，公司毛利率逐季提升；2）Q4 计提资产减值损失 7186 万，致净利润环比有所下滑。公司 4Q23 期间费用率同比 -8.7pct/环 比 +4.8pct 至 19.4% ， 其 中 销 售 /管 理 /研 发 费 用 率 同 比+0.2pct/-4.3pct/-3.3pct 至 2.9%/7.1%/7.7%。 分产品：手机/汽车电子等业务收入高增长，看好 2024 年新品加速放量分业务来看，2023 年信号处理业务收入 20.6 亿元（YoY：25.6%），主因智能机安卓系客户销售回暖带动射频类器件复苏，叠加新品导入；电源管理业务收入 18.7 亿元（YoY：10.9%）；车载业务自下半年开始景气度恢复，继续强劲增长，23 年汽车电子或储能营收 6.8 亿元（YoY：24.4%），占比提升 3.2pp 至 16.1%；陶瓷、PCB 及其他业务营收 4.3 亿元（YoY：+17.5%）。 展望 2024 年，我们看好：1）LTCC、一体成型电感等高端产品有望在 2024年加速放量；2）汽车电子新品导入驱动单车价值量提升，看好公司未来继续突破国内外客户，各式变压器产品、功率电感等产品有望迎来放量。 维持目标价 35.7 元，维持买入评级我 们 看 好 公 司 新 产 品 放 量 ， 给 予 24/25/26 年 归 母 净 利 润 预 测9.32/11.42/13.90 亿元（24/25 年原值：9.25/11.65 亿元）。考虑到公司作为全球电感龙头具备领先优势，给予 30.7 倍 24 年预期 PE，维持目标价 35.7元，维持买入评级。 风险提示：电感产品国产替代进度低于预期，下游需求复苏进度低于预期

2023Q4营收创历史新高， 新产品拓展顺利，维持“买入”评级公司 2023年全年实现营收 50.40亿元，同比+18.93%；归母净利润 6.41亿元，同比+47.98%；扣非净利润 5.92亿元，同比+60.88%；毛利率 35.35%，同比+2.35pcts。 2023Q4单季度实现营收 13.64亿元，同比+29.09%，环比+1.50%；归母净利润1.63亿元，同比+541.12%，环比-26.39%；扣非净利润 1.45亿元，同比+1460.80%，环比-32.18%；毛利率 36.96%，同比+6.61pcts，环比+0.69pcts。 考虑下游复苏不及预期等因素，我们下调 2024-2025年、新增 2026年业绩预期，预计 2024-2026年归母净利润为 9.47/11.88/14.04亿元（前值为 10.62/13.75亿元），对应 EPS 为1.17/1.47/1.74元（前值为 1.32/1.71元），当前股价对应 PE 为 23.2/18.5/15.7倍，公司是被动元器件头部企业，新兴领域进展顺利，维持“买入”评级。 电子产业逐步复苏，公司盈利能力稳步提高， 2024年有望续创佳绩2023年公司营收创历史新高，分业务来看，信号处理实现收入 20.61亿元，同比+26%，占比 41%；电源管理实现收入 18.65亿元，同比+11%，占比 37%；汽车电子或储能专用实现收入 6.81亿元，同比+24%，占比 14%；陶瓷、 PCB 及其他实现收入 4.33亿元，同比+18%，占比 9%。全年公司盈利能力逐季持续改善，主要系精密电子元件业务发展顺利，订单增加，产能利用率提升，边际利润持续提升，人工效率提升所致。 2024年 1月公司销售创造历史月销售额新高，实现了良好开局， 市场预测显示电子产业将于 2024H2复苏，公司有望再创佳绩。 新兴领域进展顺利，远期成长空间被打开公司积极开拓汽车电子、光伏储能、数据中心、精密陶瓷和模块模组业务，进展顺利，产品线逐渐丰富，远期成长空间被打开。 细分来看，汽车电子：公司与战略客户合作加深，高端客户项目持续顺利推进，产品覆盖电池管理、智能驾驶系统等领域；光伏储能：公司已经得到了头部客户认可，成功开发新型大功率元器件；模块模组： PA 模组已经取得了海外重要客户认可，产品份额持续提升。 风险提示： 下游需求复苏不及预期；产能释放不及预期； 新产品研发不及预期； 客户导入不及预期。

事件概述公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入50.4亿元，同比增长18.93%，归母净利润6.41亿元，同比增长47.98%%，扣非归母净利润5.92亿元，同比增长60.88%，毛利率35.35%，同比提升2.35pct，净利率14.68%，同比提升2.29pct。 经测算，公司23Q4实现营业收入13.64亿元，同比增长29.09%%，环比增长1.49%，归母净利润1.63亿元，同比增长541.12%，环比下降26.58%，毛利率36.96%，同比提升6.61pct，环比提升0.69pct，净利率14.06%，同比提升12.28pct，环比下降4.39pct。 23年营收创历史新高，2244年有望再创佳绩2023年公司营收达50.4亿元，同比增长18.93%，创历史新高，营收高增主要系消费及通讯市场回暖，且公司在新能源车、光伏储能、数据中心及物联网等新领域拓展顺利；23年得益于总体稼动率回升及新品拓展顺利，公司盈利能力进一步提升，23年毛利率提升2.35pct至35.35%。 展望24年，受益于消费电子复苏及新品拓展顺利，24年1月营收再创新高，预计后续消费电子将进一步复苏，公司有望再创佳绩。 持续开拓新业务，为成长注入新动能1）汽车电子领域：公司在汽车电子领域布局多年，与战略大客户合作的深度和广度在持续提升，高端客户新项目持续顺利推动中。公司汽车电子产品应用领域广泛，涵盖汽车电池管理系统、智能驾驶系统、OBC、车联网、大灯控制系统、电机管理系统、车身控制系统、智能座舱、热管理系统等，汽车电子业务将为公司长期持续稳定增长奠定坚实基础。2）光伏储能：深耕多年，目前已经取得了国内外行业标杆企业认可，公司成功开发专用新型大功率元器件，不断创新产品与技术、优化经营模式，整合资源，为行业突破后的快速发展做好准备。3）数据中心：AI发展对电源管理的电感元器件提出了挑战，公司产品能够持续满足高端客户不断发展的需求，并得到了高端客户持续认可，算力市场规模应用蓬勃发展，各类信息交互、处理、计算等相关电子产品将给公司带来巨大的增量市场和全新的应用场景，后续有望成为公司增长重要动力。 投资建议考虑公司虽新品持续放量但总体宏观仍存在不确定性，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为9.5/12.27/15.61亿元，（此前24/25年利润预计为10.06/12.92亿元），按照2024/2/29收盘价，PE为23.3/18/14.2倍，维持“买入”评级。 风险提示新建产能不及预期，下游需求不及预期、未及时筹足项目建设资金风险、外围环境波动风险。

2024年2月28日，公司披露2023年年报。2023年公司实现营业收入50.40亿元，同比增加18.93%，实现归母净利润6.41亿元，同比增加47.98%。单Q4公司实现营业收入13.64亿元，同比增加29.09%，环比增加1.5%，实现归母净利润1.63亿元，同比增加541.12%，环比下滑26%。 经营分析Q4订单景气度持续，盈利能力持续改善。公司2023年Q3、Q4营收连续创造单季历史新高，Q4收入层面环增1.5%，毛利率水平达36.96%，环比提升0.69pct，主要系精密电子元件业务订单增加，产能利用率持续提升，边际利润持续提升，人工效率提升。经过Q3消费电子旺季拉货后，公司Q4仍经营性层面稳健增长，利润主要为1.02亿资产减值影响，其中信柏精密陶瓷商誉计提1954万，存货计提6600万。根据公司年报，2024年1月份仍保持持续增长的态势，销售额创造公司历史各月份销售额新高。 公司持续多元化布局，消费类新产品、汽车光伏、云计算等新兴业务打开向上空间。公司盈利能力提升，传统业务营收稳中有升，新兴业务蓬勃发展。往后展望，1）看好传统业务后续景气度持续性：公司与头部消费电子厂商合作愈加深入，新品有望拉动增长；2）汽车电子：汽车用高可靠性电子变压器、电动汽车BMS变压器、高可靠性各类电感等产品已打入海内外众多知名客户供应链，随着重点客户渗透率持续提升，营收有望持续提升；2）光储：公司深耕光伏尤其是微逆变领域多年，大量新产品正处于头部客户导入阶段，后续看好新品验证及客户开拓进展。 盈利预测与估值预计2024-2026年归母净利润8.86、11.42、14.21亿元，同比+38.39%、+28.81%、+24.48%，公司现价对应PE估值为24、19、15倍，维持“买入”评级。 风险提示终端需求不及预期风险、新产品推广不及预期的风险、大股东质押减持风险、汇率波动的风险。

公告：：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入50.40亿元，同比增长18.93%；实现归母净利润6.41亿元，同比提升47.98%；2023Q4实现收入13.64亿元，同比增长29.09%，实现归母净利润1.63亿元，同比增长535.80%。 消费市场复苏，业绩快速增长。公司2023年收入同比增长18.93%，主要因为消费市场有所复苏，产能利用率提升，新品一体成型电感、LTCC器件、模块持续放量，订单量增长较快。具体从业务线来看，2023年信号处理领域收入20.61亿元，同比增长25.6%，电源管理领域收入18.65亿元，同比增长10.9%，汽车电子或储能专用领域收入6.81亿元，同比增长24.4%，陶瓷、PCB及其他收入4.33亿元，同比增长17.5%。其中，2023Q4收入同比增长29.09%，再创单季度历史新高。 稼动率提升叠加产品结构优化，盈利能力持续改善。公司2023年毛利率35.35%，同比增长2.35pct，Q4单季度毛利率36.96%，同比提升6.61pct，环比提升0.69pct，毛利率连续4个季度持续提升，主要因为电感行业资产相对较重，稼动率提升带动利润率增长。同时，手机、消费类产品毛利率相对较高，我们判断产品结构也是利润率环比提升的重要因素。 费用方面，2023全年销售、管理、研发费用率合计15.31%，同比减少1.09pct。Q4单季度销售、管理、研发费用率合计17.69%，同比下降7.36pct，环比增长4.76pct。2023年经营活动现金流量净额11.44亿元，经营质量稳健。 主业复苏叠加新兴产业业务发力，有望持续快速增长。被动元件行业在22年底-23年上半年基本完成库存去化，由于竞争格局相对较好，在补库时期弹性更大。2024年1月份销售额创造公司历史各月份销售额新高，实现了良好开局。展望未来，公司新能源汽车市场重点客户渗透率持续提升，光伏新能源重要客户拓展顺利，新产品验证顺利，随着市场需求恢复，将为公司相关业务增长带来充沛的增长动力；在通讯消费市场，公司和全球领先大客户的新产品合作持续深入，新产品销售有望拉动总销售额的提升。我们认为，随着主业复苏、新品放量和汽车电子、风光储等新兴产业业务持续发力，公司有望持续快速增长。我们调整此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为9.08、11.40、14.29亿元，对应当前股价（2024年2月28日收盘价）PE为23.7、18.9和15.1倍，维持“增持”评级。风险提示：行业需求低迷，产品价格下滑，新业务进展不及预期。

2023，年业绩符合预期，消费电子复苏+新兴领域开拓顺利，维持“买入”评级2024年1月26日，公司发布2023年业绩预告，2023年实现归母净利润6.28~7.36亿元，同比+45~+70%；扣非净利润5.80~6.89亿元，同比+58%~+87%。2023Q4单季度实现归母净利润1.50~2.59亿元，同比+486.68%~+908.73%，环比-32.08%~+16.78%；扣非净利润1.34~2.42亿元，同比+1336.62~+2500.55%，环比-37.58%~+13%。我们维持2023-2025年业绩预期，预计2023-2025年归母净利润为7.18/10.62/13.75亿元，对应EPS为0.89/1.32/1.71元，当前股价对应PE为25.5/17.3/13.3倍，公司是国内被动元器件头部厂商，受益于消费电子行业复苏以及汽车电子、光伏等新兴领域的发展，维持“买入”评级。 消费电子下游需求逐步回暖，产品高端化助推相关业务稳步增长随着通讯消费市场进一步复苏，公司产能利用率持续提升，新产品和新项目陆续推进，份额得到持续提升，相关业务有望实现稳健增长。公司高端精密产品市场份额持续提升，产品技术和产能规模处于全球领先地位，其叠层平台的0201高精密电感市占率位居全球前列，正在积极布局01005、008004等高端产品；布局的高端新产品如LTCC器件、一体化成型电感系列产品在2023年开始放量，客户需求旺盛，新产品获得了快速增长。 战略布局汽车电子、光伏等新兴领域，远期成长空间广阔公司战略性布局汽车电子、储能、光伏、大数据、工业控制、物联网、模块模组等新兴产业，已经获得了各行业全球标杆企业广泛认可，大客户不断取得突破。 公司已经从单一的电感企业发展成为多品类电子元器件制造企业，远期成长空间已经打开。 风险提示：下游需求不及预期；产能释放不及预期；技术研发不及预期；新品导入不及预期；客户导入不及预期。

预计 2023年全年归母净利润同比增长 45%~70%。 公司发布 2023业绩预告，2023年预计实现归母净利润为 6.28亿元至 7.36亿元(YoY +45%~+70%)； 扣非归母净利润为 5.80亿元至 6.89亿元(YoY +58%~+87%)。 4Q23归母净利润中值 2.05亿元（YoY+688.46%， QoQ -7.66%） ， 扣非归母净利润中值 1.88亿元（YoY +1988.89%, QoQ -12.15%） 。 我们认为这主要得益于： 1） 消费电子旺季叠加下游大客户新机拉货,稼动率提升； 2)LTCC 滤波器、 一体化成型电感、 车规类等新产品推广顺利， 产品结构升级带动利润率提升。 三季度以来手机备货加速， 公司产品量价齐升。 23年上半年全球消费电子市场疲软， 3Q23开始进入传统旺季， 叠加华为手机回归， 带动安卓手机全面复苏， 消费电子板块景气回暖。 根据 Canalys 数据， 4Q23全球智能手机市场同比增长 8%， 达到 3.2亿部， 终止了连续七个季度的下滑， 且环比三个季度实现增长， 为公司业绩带来持续改善。 此外， 公司的 LTCC 和一体化成型电感研发多年， 布局完善， 迅速导入大客户， 单机价值量提升， 进入高速增长期。 多元化布局进展顺利， 中长期成长可期。 分业务来看， 3Q23公司射频信号处理/电源管理处理/汽车电子及储能专用/陶瓷、 PCB、 传感及其他业务收入分别同增+29.4%/+36.7%/+18.0%/+10.2%。 公司布局汽车多年， 产品种类不断丰富， 已涵盖汽车电池管理系统、 自动驾驶系统、 车载充电系统（OBC） 、车联网、 大灯控制系统等。 光储业务方面， 公司产品涵盖各式功率变压器，功率电感等， 目前已取得国内外标杆企业认可， 持续导入行业头部大客户，部分产品批量出货中。 投资建议： 上调盈利预期， 维持“买入” 评级。 考虑到公司在消费电子景气上行周期中， 持续导入 LTCC、 一体化成型电感等新产品， 提升单机价值量，同时布局多年的新能源汽车、 光储等业务放量， 成长速度高于此前预期， 因此 我 们 预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 由 6.3/8.6/11.0调 整 至6.8/10.0/13.6亿元， 当前市值对应 PE 分别为 29/20/14倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期的风险、 新产品拓展不及预期的风险。