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西藏东方财富证券股份有限公司
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飞凯材料 石油化工业 2020-01-08 15.59 -- -- 17.41 11.67%
18.98 21.74% -- 详细
八亿时空科创板上市,2020年有望贡献投资收益。公司参股公司北京八亿时空液晶科技股份有限公司首次公开发行的A股股票于2020年1月6日在上海证券交易所科创板上市。公司目前持有八亿时空1,555,209股股份,占八亿时空总股本的1.6121%。飞凯材料于2016年12月9日与八亿时空及其实际控制人赵雷先生签订了《定向发行股票认购协议》,以自有资金认购八亿时空非公开定向增发的股票。认购股份总数约为155.52万股,认购价款总额为2000万元。此次八亿时空在科创板成功上市,有利于公司获取相关投资收益,预计将部分增厚2020年业绩。 混晶销量仍将维持快速增长,价格有望逐步企稳。惠科滁州8.6代线、华星光电深圳11代线(t6)、富士康广州10.5代线已于2018年末至2019年陆续投产,预计2020年内产能将快速爬坡。京东方武汉10.5代线、华星光电深圳11代线(t7)预计将在2020年投产,我们预计2020-2021年国内混晶需求量仍将保持约20%增速。同时叠加国产化率持续快速提升,国产液晶销量仍将维持快速增长。液晶面板价格自17年持续下跌,目前已下跌至贴近主流面板厂成本线,下跌速度明显放缓。我们预计面板价格继续下探空间有限,预计对上游材料的利润挤压将有所缓解,混晶价格有望逐步企稳。 新产品稳步放量,综合性材料平台效应日益突出。半导体材料方面,全球半导体销售额自3季度起明显回暖,预计传统封装锡球和EMC业务盈利将逐步企稳,新产品湿化学品(电镀液、刻蚀液等)仍将保持快速增长。,我们预计仍能维持20-30%收入增速。另外,OLED材料、TFT光刻胶、医药中间体等产品开始放量,预计2020年起将逐步贡献业绩。 拟承担组建上海市光固化材料工程研究中心,研发能力进一步提升。获上海市发改委批准,公司拟作为承担单位组建上海市光固化材料工程研究中心,预计将进一步提升公司新产品研发能力,实现在光刻胶和OLED材料等产品上的快速突破。 考虑到八亿时空科创板上市有望在2020年贡献部分投资收益,我们上调了了2020/2021年归母净利润,19/20/21年营业收入维持15.47/17.45/19.82亿元,归母净利润调整至2.55/3.18/3.44亿,EPS分别为0.49/0.61/0.66元,对应PE为31/25/23倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 产品价格大幅下滑; 液晶、紫外固化光纤涂覆材料需求不及预期; 新产品研发销售进度滞后; 原材料价格大幅上涨。
值得买 计算机行业 2020-01-06 159.88 -- -- 182.88 14.39%
207.04 29.50% -- 详细
公司是内容导购领军企业,也是A股稀缺标的。通过好价、社区和百科三大板块为用户形成一条完整、丰富的消费闭环路径。2016-2018年公司净交易额持续提升,复合增长率达到72.93%,净GMV的提升来自于订单量和单次交易金额的双重提升。总体上,公司营收业绩保持较快的增长态势。 公司的崛起受益于电商行业和导购行业的蓬勃发展。在线导购行业随着网上零售的快速发展而逐渐崛起,当前市场规模已超百亿。近年来,随着基数的不断提升以及受宏观经济整体增速降低的影响,网上零售总额同比增速放缓,当前电商平台和品牌商都面临着更为激烈的竞争,于是也在不断寻求更加高效、低价的流量来源。当前电商导购类平台主打方向就是偏价格类和偏内容类两种,其中,返利网(偏价格类)市占率较高,什么值得买紧随其后,且市场份额提升速度较快。 高质内容+优质用户+稳定客户,平台价值凸显。公司用户数量增长快,粘性强,留存率高,高消费群体占比大,而吸引这些用户靠的是公司平台大量的优质内容和优惠信息,这些信息主要来源是UGC也就是用户自发贡献。这些信息经过了严格的审核和筛选,在很大程度上保证了可靠性和高品质。公司依托优质内容和高粘性用户,已在电商导购行业拥有了良好口碑和较高知名度,与国内外知名电商如天猫、京东、亚马逊等建立了良好稳定的合作关系。 【投资建议】 预计值得买2019/2020/2021年营业收入分别为6.79/8.68/10.44亿元,归母净利润分别为1.23/1.58/1.85亿元,EPS分别为2.30/2.96/3.47元,对应PE分别为64/50/43倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 电商市场发展不及预期;合作客户营销政策变化;同行竞争加剧。
王好 2
移远通信 计算机行业 2020-01-06 149.56 -- -- 209.79 40.27%
247.50 65.49% -- 详细
移远通信是全球蜂窝模组和通信解决方案的领导厂商。公司成立于2010年,主要的产品为物联网领域蜂窝通信模组,是专业的物联网技术研发者和蜂窝通信模组供应商。目前产品的条线覆盖GSM/GPRS(2G类别)系列、WCDMA/HSPA(3G类别)系列、LTE(4G类别)系列、NB-IoT系列,以及GNSS系列定位模组,EVB工作系列,并于2019年2月发布了5G通信模块,同行业领先。2018年,移远通信蜂窝模组出货量登顶全球首位,正式成为蜂窝模组行业龙头厂商。2016-2018年,公司实现营收和净利润同时保持翻倍的复合增长,根据最新的2019年三季报,公司依然保持强劲势头,营收同比增长53.32%。 深耕海外市场,公司成本优势逐渐显现。移远通信成立之初便以成为国际化的模组产品和解决方案供应商为目标,2010年初步建立了全球代理体系,目前公司的销售和技术支持网络已经覆盖全球,具备齐全的认证体现。和海外的模组巨头Sierra、Gemalto、Telit等厂商相比,移远通信在研发和用工成本上具有明显优势,近两年加速海外扩张,抢占份额,并且能够维持较高的毛利率水平。反观海外巨头厂商如Sierra虽然营收规模巨大,但净利润已经进入亏损,未来可能放弃更多模组市场,转向更新型业务。移远通信未来有望成为模组行业新的全球领跑者。 物联网行业蓬勃发展,蜂窝模组产业链直接受益。物联网的发展基础是底层终端设备的海量接入,物联网设备的海量、分散、移动的属性限制了设备的联网方式将以无线通讯为主。无线模组的集成赋予了终端无线通讯的能力,其中蜂窝模组以其通讯距离和抗干扰的优势得以在物联网行业被广泛应用。根据爱立信预测,物联网设备将取代日渐饱和的传统移动互联网设备,在未来3年成为联网设备的新增长点,作为必不可少的组件,蜂窝模组厂商将持续受益。 NB-IoT和5G将成为新的成长动力。随着NB-IoT基站的大面积覆盖完成,其低功耗、低成本、低带宽等优势让其逐渐成为物联网应用新的增长点。移远通信NB-IoT模组业务近三年的增速显著,2018年突破2亿元,已经成为除LTE模组业务外新的高速增长点。5G技术所带来的uRLLC和mMTC两种应用场景都是为物联网量身定制,移远通信作为率先布局5G模组的厂商未来有望抢占先机,随着5G商用进程的推进,将受益于5G为模组行业带来的新一轮量价齐升。 【投资建议】 预计公司2019-2021年营业收入分别为41.46亿/58.87亿/82.38亿,归母净利润为2.09亿/3.82亿/5.71亿元。EPS分别为2.34元/4.29元/6.41元,对应市盈率为63/34/23倍。公司是国内第一,全球前列的物联网无线模组厂商,随着物联网产业规模的持续增长,公司将依托技术和规模优势,持续扩大市场份额,有望成为行业的全球领跑者。我们看好公司前景,首次覆盖给予“增持”评级。 【风险提示】 贸易战引发上游芯片采购风险; 行业竞争加剧; 物联网规模发展不及预期。
王好 2
立讯精密 电子元器件行业 2020-01-01 35.42 42.80 -- 47.53 34.19%
47.53 34.19% -- 详细
精密制造龙头,不断筑高护城河。公司自2014年起围绕大客户成功进行了一系列产品线的扩张,实现了消费电子业务营收4年10倍的增长。与此同时,公司着眼未来,提早布局通信业务和汽车电子业务以保障长远发展。公司的核心竞争力主要在于以下四点:扎根技术、把握趋势、精细管理和重视人才。扎根技术是基础,使得公司能够满足大客户严苛的要求;通过与国际大客户的合作,公司能够对下游需求有最深刻的理解,从而得以把握行业发展趋势,扩展新的产品线和新的应用领域;在新的领域如何取得后发优势,则离不开公司的精细管理和优秀的成本管控能力;而以上三点的实现又和人才密不可分,公司对人才的重视和相应的激励制度是实现以上的前提。通过把握这几方面,公司的护城河不断筑高。 三年内,消费电子为主驱动力的战略确定。公司的消费电子业务已经拓展了天线、无线充电、声学元件、马达乃至成品组装等多个全新领域,公司并非上述领域的先行者,但公司通过获得大客户订单,抢占竞争对手份额,证明了自身实力。未来几年各个新产品的份额提升将是公司成长的主要逻辑之一。尽管近两年智能手机销量下滑,但去年开始智能手表、智能音箱和TWS耳机为代表的可穿戴设备迎来爆发式增长。公司作为Airpods的主要代工厂商,将继续受益行业增长的红利。此外,5G到来推动移动终端天线量价齐升,公司在LCP基材,SMT、折弯、测试等环节均有布局,参与了主要手机品牌厂商的项目,明年相关业务业绩有望释放。 中长期,通信和汽车电子业务增长逻辑清晰。长期来看,消费电子行业红利期已经结束,未来增长驱动力将来自通讯业务和汽车电子业务。公司早在上市前就开始布局,通讯业务方面,公司看好5G的发展潜力,从最早的连接器产品扩展到目前的基站天线、基站射频滤波器、光模块等业务,主要客户有华为、思科、浪潮、华三、戴尔等;汽车电子业务方面,公司从传统线束向车身电子、新能源汽车业务扩展,积累了日产、英菲尼迪、蔚来、众泰、长城、博世等知名车企客户。上述两项业务有望贡献公司的长期增长动力。 【投资建议】 预计公司19/20/21年营业收入分别为526.29/712.00/904.31亿元,同比增长46%/35%/27%,归母净利润分别为42.01/57.19/71.42亿元,同比增长54%/36%/25%,对应EPS 为0.79/1.07/1.34元,对应PE为45/33/26倍。公司在行业中处于龙头地位,占据优质赛道,业绩不断超出市场预期,因此可给予公司高于行业平均的估值水平,参考行业平均估值水平和公司历史估值水平,给予2020年40倍PE,对应12个月目标价42.80元,首次覆盖,给予“买入”评级。 【风险提示】 公司新业务拓展不及预期; 行业竞争进一步加剧。
王好 2
创业慧康 计算机行业 2019-12-27 18.24 -- -- 20.41 11.90%
26.90 47.48% -- 详细
坚定医疗IT业务主赛道。公司以HIS(医院管理系统)起家,长期专注于医疗IT领域,形成医卫信息化事业群、医卫物联网事业群、医卫互联网事业群的“一体两翼”业务格局。通过地方分子公司拓展业务版图,通过并购博泰服务并加速医疗端业务转型,通过和区域城市合作拓展医卫互联网,定增研发智为健康云服务整体解决方案以及研发中心和营销服务体系的升级,公司不断提升在医疗IT 领域主赛道的优势地位。 行业政策密集,医卫信息化稳步发展。近年来,医疗信息化领域的政策密集出台,尤以电子病历评级等重磅政策的推动带来行业需求释放。公司医院信息化应用软件基于HIS与CIS(临床信息化系统)建立了较为完整的产品体系,切实解决医疗IT软件产品当前存在的缺乏标准,集成困难等问题,能在产品竞争中脱颖而出。此外公司在区域卫生信息化、医疗健康大数据等领域都进行重要布局。 中山模式异地复制可期。医卫物联网事业群公司围绕健康城市建设和居民端运营业务,开创区域卫生信息平台建设营运中山模式,2019年作为中山区域卫生信息平台正式进入运营,着力打造健康中山服务云平台、中山家医服务云平台、健康档案服务云平台、商业运营服务云平台四大云平台。自贡基于原有项目平台搭建运营平台,打通线上线下,将有望实现中山模式的快速异地复制。公司公共卫生项目遍及全国340多个区县,未来可复制“中山模式”潜在目标较多,市场空间巨大。 慧康物联开启医卫物联网智慧未来。公司通过启动母子公司间的人员整合协同计划,推进慧康物联向医疗端业务转型,确立其提供以物联网技术为核心的医疗应用服务,诸如基于物联网的智慧医院等。2019年公司中标江阴市人民医院1570万元“基于物联网等信息技术的系统升级改造和服务项目”,为公司在医卫物联网领域的发展建立好的开端。 【投资建议】 公司形成医卫信息化事业群、医卫物联网事业群、医卫互联网事业群三大事业群,公司战略明晰,打开公司在医疗信息化领域发展空间。预计公司19/20/21年营业收入分别为16.87/21.94/27.26亿元,归母净利润分别为2.79/3.65/4.45亿元,EPS分别为0.38/0.49/0.60元,对应市盈率分别为48/37/30倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 公司医卫物联网事业群转型不及预期; 健康城市运营发展不及预期; 行业竞争加剧风险。
王好 2
兆易创新 计算机行业 2019-12-18 204.19 -- -- 264.88 29.72%
325.00 59.17% -- 详细
公司历经十几年的发展,形成了围绕存储器、 MCU 和传感器研发销售的业务体系,服务消费电子、通信设备、汽车电子以及工业控制等众多领域的客户,公司以及旗下产品获得了客户的一致好评,斩获国内多个荣誉奖项。公司业绩在过去多年来保持稳定增长,虽然在 18Q4及 19Q1受到贸易因素,整体表现不佳,但是随着外部环境逐步向好发展,下游需求受到抑制后重新爆发,公司在 19Q2及 Q3数据持续创历史新高,业绩拐点显现。 全球半导体市场受到存储器市场拖累,在 19Q2总销售额为 982亿美元,表现为同比下滑 16.8%,仍未出现回暖迹象,存储器占据半导体销售额 30%左右,全球存储器领域处于高度垄断状态,国际巨头三星、美光、海力士把控着 90%左右的市场份额,我国是全球存储器最大的销售市场,占全球市场份额约 55%,份额未来还将持续提升,但是国产存储器供应能力还远远跟不上,兆易创新作为存储器国产化的重点公司,形成了以 NOR Flash 为主, DRAM 以及 NAND Flash 为辅的存储器全面布局,公司 19Q2NOR Flash 销售实现逆势大涨 45.15%,市场份额达到了 13.9%,排名市场第四,未来随着对国产存储器支持力度的加大,公司市场份额有望持续提升。 公司通过收购思立微进入传感器领域,可以提供包括指纹识别、电容触控芯片以及配套算法,下游主要应用为智能手机及平板电脑等移动终端,公司触控芯片经过多年的自主研发和技术积累,在技术性能和成本上具备一定优势,市场份额排名市场前列;指纹识别产品品类包括 Coating 涂覆式指纹识别芯片、盖板指纹识别芯片、光学屏下指纹芯片以及在研超声波屏下指纹芯片,从 2018年指纹芯片出货量来看,思立微市场份额上升迅速达到了 11%,排名全球第五,公司具备屏下指纹芯片的生产能力,自 2018年以来智能手机屏下指纹渗透率持续提升,公司将显著受益于行业增长红利。 MCU 作为设备控制核心具备广阔的发展空间,物联网及汽车电子的快速发展史未来驱动 MCU 需求增长的主要因素,做为物联网终端模组的核心部件,价值量占比为 35-45%,根据测算,到 2024年全球物联网模组市场规模将有 463亿美元, 2017年至 2024年复合增长率为21.36%。 MCU 主要供应商为国外企业,行业集中度较高,国产 MCU 主要集中在中低端产品,高端产品相对较为缺乏。兆易创新的 GD-32MCU在国内市场具备较高知名度,连续多年获得“中国芯”最佳市场表现奖以及“年度最佳 MCU”等荣誉称号,在五年时间内累计出货超过 2亿颗,成为了中国 32位通用 MCU 的主流选择。 【投资建议】由于以 Airpods 为代表的可穿戴设备的快速发展,公司业绩明显受益,我们上调公司盈利预测,预计 19/20/21年营收分别为 31.27/43.05/58.65亿 元 , 归 母 净 利 润 分 别 为 6.48/9.01/12.19亿 元 , EPS 分 别 为2.02/2.81/3.80元,对应 PE 分别为 101/72/54倍。 公司立足存储领域,布局传感和控制产业链,是国内 IC 设计企业中在物联网时代最为受益的标的, 公司所处赛道市场空间大,国产替代需求强烈,未来业绩成长具备想象空间, 首次覆盖, 给予“增持评级”。 【风险提示】全球贸易环境趋严; TWS 耳机需求增长不及预期; 超薄屏下指纹芯片出货不及预期。
王好 2
澜起科技 2019-12-18 75.18 -- -- 81.66 8.62%
126.70 68.53% -- 详细
澜起科技是全球领先的内存接口芯片厂商。目前全球市场上可以生产符合DDR4内存标准的接口芯片的厂商仅有澜起科技、IDT以及Rambus,公司占比市场份额的近50%,公司从2004年开始研发销售内存接口芯片,从市场的追随者一路成长为行业领导者,公司研发的DDR4全缓存“1+9”架构已经被采纳为国际标准,公司也在积极研发下一代DDR5接口芯片,在行业中有望持续领先。 研发服务器产品,拥抱更广阔市场。公司推出津逮服务器平台,进军服务器市场,公司携手英特尔和清华大学合作研发适用于X86通用平台的津逮CPU,可以对内存及CPU运行进行动态安全监控,配合公司的混合安全内存芯片,可以为服务器提供芯片级实时安全监控,是更为安全可靠的运算平台。 服务器市场有望在2020年恢复增长。全球服务器市场经过17/18年的快速扩张后,在2019年进入短暂的休整期,通过跟踪服务器上游英特尔及信骅的业绩,可以看到在三季度业绩有明显的回暖,且预计四季度将持续好转,明后两年是服务器更新换代的大年,叠加传统行业数字化转型及人工智能和大数据行业的快速发展,服务器市场将重回增长区间。 【投资建议】 我们预计公司19/20/21年收入分别为20.82/26.35/33.66亿元,归母净利润分别为9.60/12.08/15.31亿元,EPS分别为0.85/1.07/1.35元,对应PE分别为84/67/53倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 服务器出货量回暖不及预期; 新一代DDR5接口芯片研发进度不及预期。
卫宁健康 计算机行业 2019-11-28 15.20 -- -- 16.05 5.59%
23.06 51.71% -- 详细
全国布局,深耕医疗信息化。公司从1994年成立就专注于医疗信息化领域,依托于华东地区医疗信息化业务发展;2014年开始公司先后并购宇信网景、山西导通、浙江万鼎等公司,通过地方厂商开始全国化布局;2015年公司确立了“传统医疗信息化”和“创新互联网+医疗健康”的双轮驱动战略;2017年公司确立了智慧医院、智慧卫生、智慧健康三大产品体系,同年,公司成为中国及亚洲地区唯一一家上榜IDC全球医疗科技公司。我们认为公司长期专注于医疗信息化领域,并通过地方医疗信息化厂商并购实现全国布局,公司的行业龙头地位不断稳固。 电子病历评级助推传统医疗信息化高景气。卫健委先后下发面向智慧医疗的电子病历(EMR)分级评级目标以及面向智慧服务的分级评估标准。根据CHIMA对于医院分级评价的渗透率调查,以及对相关订单价估算和涉及的医疗机构数量,我们测算二级医院EMR升级将带动224亿元市场规模,三级医院EMR升级和互联互通标准化成熟度测评将将分别带动247亿元和233亿元市场规模,整个分级评价将带动704亿元市场规模,医疗信息化行业将维持高景气,助推公司在传统医疗信息化领域高速发展。 互联网助推医疗创新业务新发展。根据AMC模型,我国当前互联网医疗在政策的推动下进入高速发展期,卫宁健康适时把握互联网医疗的发展,确立“云医”、“云险”、“云药”、“云康”以及“+1互联网平台”打造互联网创新业务。“云医”打造互联网医院平台,“云险”打造医疗支付平台,“云药”打造处方共享平台,“云康”打造健康管理平台,“+1互联网平台”整合四朵云业务。公司互联网医疗创新业务按照既定战略进行,我们认为将在2020年进入业绩拐点,实现盈亏平衡,甚至盈利,从而形成公司新的利润增长点。 【投资建议】 预计公司19/20/21年营业收入分别为18.70/24.46/32.18亿元,归母净利润分别为4.10/5.60/7.65亿元,EPS分别为0.25/0.34/0.47元,对应市盈率分别为62/45/33倍。公司是国内医疗信息化行业龙头,随着电子病历评级等政策推动,行业维持高景气;公司积极把握互联网发展趋势,稳步推进互联网医疗创新业务,我们看好公司未来的发展前景,首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 电子病历政策推进不及预期风险; 行业竞争加剧风险; 创新业务发展不及预期风险。
苏泊尔 家用电器行业 2019-11-25 75.49 -- -- 76.95 1.93%
78.60 4.12% -- 详细
苏泊尔在国内炊具和小家电市场还拥有多大的空间?1)当前炊具市场Top3合计份额不足20%,行业整体集中度有待提高,2018年苏泊尔在炊具市场份额仅为10.3%,仍有较大提升空间,未来随着消费水平的提高和行业技术的进步,国内炊具行业将面临更激烈的行业洗牌,公司较早完成了产业布局、销售渠道优化以及品牌形象的建立,长期来看公司有望把握收割份额、向寡头发展的机遇;2)国内传统厨小电品类已形成“美九苏”三足鼎立之势,竞争格局稳定,但新兴品类仍处于导入期,增长潜力巨大,未来公司一方面将伴随传统小电的扩容享有稳定基速,另一方面在新兴品类方面延续创新优势,多品类打法巩固公司竞争优势。 SEB集团给苏泊尔带来了什么?SEB集团的收购并不是单纯的股权转让,家族企业向专业化家电企业转型赋予公司在技术、品牌、管理、海外市场等方面更多可能:1)引入技术和专利公司维持产品创新优势,在引入技术的同时坚持自我的深度学习,以相对低的研发费用率实现研发效益最大化;2)获高端品牌代理权完善公司高端品牌布局,目前公司形成苏泊尔、LAGOSTINA、KRUPS、WMF四大品牌矩阵,实现中高端市场全面覆盖;3)稳定的出口订单转移,外销毛利率锁定,2018年公司通过收购上海赛博开始承接环境家居电器的出口订单,同年WMF订单和环境电器的订单开始向公司转移,未来有较大的增长空间,有望进一步扩大公司的出海业务。 核心竞争力讨论:苏泊尔如何坚持差异化与持续创新?我们认为,在强大的品牌号召力、丰富健全的渠道体系以及稳健的出口订单的背后应该有一个苏泊尔贯穿发展历程始终的方向性原则,那就是坚持差异化与创新性,这包括:1)产品赋能:持续创新追求差异化破局。公司在产品创新方面体现在其在技术方面对创新的持续追求,包括成熟品类的千锤百炼以及新兴产品的跃跃欲试,而非单纯的跟风模仿和复制。2)品牌赋能:并非单纯的多元化,而是战略的延伸。公司的优势在于其在品牌发展的每一阶段都抢先通过高质量的产品塑造专业化的品牌形象,随着消费群体的变化,紧跟趋势进行品牌形象改变,亦是一种长远的战略智慧。3)渠道赋能:深度分销助力渠道下沉,把握线上风口。公司渠道赋能的灵魂来自对深度分销的坚持与模式的创新。 【投资建议】 预计公司19/20/21年实现营业收入201.27/227.51/257.79亿元,归母净利润19.48/22.26/25.41亿元,EPS 2.37/2.71/3.09元,对应PE 32/28/24倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 【风险提示】 原材料价格波动; 人民币汇率波动; 外销订单增长不及预期。
三安光电 电子元器件行业 2019-11-15 16.80 -- -- 19.14 13.93%
25.60 52.38%
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公司于11月11日发布定增预案,拟向2名特定对象先导高芯和格力电器发行不超过815,684,985股,募集资金总额不超过70亿元,用于泉州半导体研发与产业化项目(一期)建设。 引进多方战略投资者,有效改善财务结构。LED芯片价格自2018年初以来不断下降,对公司的主营业务盈利水平造成较大影响,同时存货累积使公司面临一定的存货跌价风险,此外母公司三安集团进行了一些短债长投,使得公司短期现金流压力较大。2019年以来,母公司引入多方战略投资者,包括兴业信托、泉州金控、安芯基金、长沙建芯,加上本次的先导高芯和格力电器,合计融资额已达到260亿元左右,对公司的财务结构有明显的改善。 发力高端芯片业务,迎接新增长点。半导体研发与产业化项目(一期)主要包括三大业务板块:氮化镓、砷化镓和特种封装。项目建设周期为4年,达产期为7年,公司预计达产后年销售收入约82亿元,净利润约20亿元。氮化镓芯片合计年产769.20万片,其中Mini背光/MicroLED芯片计划年产161.60万片,紫外芯片计划年产30.80万片,其余为高端照明芯片。砷化镓芯片计划年产123.20万片,其中Mini/MicroLED显示芯片计划年产17.60万片。室外屏、4K屏对Micro和MiniLED都有较好的需求,MiniLED预计随着成本的下降明年需求快速提升,公司显示领域产品有望迎来增长。此外,高能效、紫外、红外灯市场也一直保持快速增长,公司全面布局,创造新的业绩增长点。随着LED芯片价格逐步见底,新业务多点开花,公司总体盈利水平有望恢复。 【评论】 预计公司19/20/21年营业收入分别为70.36/81.84/96.72亿元,19/20/21年归母净利润分别为13.07/17.46/24.87亿元,对应EPS为0.32/0.43/0.61元,PE48/36/25倍。 维持“增持”评级。 【风险提示】 行业景气度回升不及预期; 公司化合物半导体业务进展不及预期。
万润股份 基础化工业 2019-11-05 12.46 16.08 1.20% 13.22 6.10%
16.73 34.27%
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国六标准撬动车用沸石需求巨大增量,项目扩产打开成长空间。柴油车城市车辆国六标准预计2020年7月起实施,沸石分子筛基SCR将全面代替钒基SCR,我们测算预计带来国内沸石需求增量为8175吨。叠加欧美市场需求,预计2021年全球车用沸石需求将超过25000吨(目前约10000吨)。公司深度绑定庄信万丰(柴油机尾气处理催化市占率超过50%),配合庄信万丰在波兰(2019年中期投产)及张家港工厂(预计2020年投产)扩产进度,沸石二期2500吨产能已于三季度投产,目前产能达到5850吨/年。7000吨环保材料项目中4000吨车用沸石预计将在2020年逐步投产,3000吨其他领域用沸石预计将在2021年投产。产能稳步投产后,公司市占率预计进一步提升。 OLED升华前材料盈利能力快速提升,成品材料突破在即。随着OLED面板在小尺寸领域对LCD面板快速替代以及在电视面板领域渗透率提升,将带动OLED材料需求快速增长。IHS预测19-21年OLED材料市场规模有望维持30%增速,2021年将达到200亿元左右。19年九目化学OLED高端材料占比持续提升,毛利率大幅改善。中间体及单体扩产项目预计2021年投产,届时产能将翻倍增长,产能瓶颈有望克服。目前三月光电成品材料正在下游放量测试,若认证通过后,将对业绩有明显拉动。 液晶单体稳中有升,大健康业务布局日益完善。随着面板产业全球产能向大陆转移,国内高世代产线集中投产,预计2019-2021年国内液晶市场需求年平均增速约20%。公司是唯一同时向默克、JNC、DIC同时供货的高端单晶企业,预计单晶价格将基本维持稳定,出货量稳中有升,整体稳定贡献业绩。万润工业园一期项目预计将于2021年投产,届时万润药业原料药产能预计将大幅增长。通过收购MP公司进入生命科学及体外诊断领域,大健康业务布局进一步完善。公司平台型企业的优势进一步凸显,预计将成为公司今后业绩重要贡献力量。 【投资建议】预计19/20/21年营业收入分别为28.18/33.33/39.00亿元,归母净利润分别为5.21/6.06/6.96亿元。EPS分别为0.57/0.67/0.77元,对应PE分别为22/18/16倍。参考公司历史估值及行业可比公司估值情况,我们给予2020年24倍PE,对应12个月目标价为16.08元,首次覆盖,给予“买入”评级。 【风险提示】 新项目投产进度不及预期; 产品下游需求增长不及预期; OLED成品材料测试结果不确定性; 原材料价格大幅波动; 汇率大幅波动。
格力电器 家用电器行业 2019-11-05 64.10 -- -- 65.16 1.65%
70.56 10.08%
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公司发布2019年三季报业绩,2019年1-9月公司实现营业总收入1566.76亿元,同比增长4.42%;实现归母净利润221.17亿元,同比增长4.73%。2019Q3公司实现总收入583.35亿元,同比增长0.50%;实现归母净利润83.67亿元,同比增长0.66%。三季度暖通空调行业仍显疲态,公司单季度业绩也有所放缓,但总体仍保持平稳。 财务指标稳健。前三季度公司毛利率30.16%,同比提升0.01pct,19Q3毛利率28.71%,同比/环比下滑1.64/2.62pct,我们认为一方面公司三季度正出于前期采购价较高的原材料出清阶段,成本端仍小幅承压,另一方面从终端监测数据来看,终端零售价格也有些许下调,综合压制公司毛利率的提升。费用方面,19Q3公司销售/管理/财务/研发费用率YoY-0.24/+0.01/-0.11/-0.88pct,其中销售费用和研发费用下滑幅度相对明显,整体来看公司费用投放有所控制。综合影响三季度净利率小幅提升0.07pct至14.55%。 现金流改善明显,在手现金充沛。19Q3公司经营性现金流净额327.30亿元,同比/环比增长117.13%/98.89%,改善态势明显,我们认为一方面公司继续体现对上游较强的占款能力,同期应付账款及票据同比增加71.38%,另一方面公司经销商回款有所回暖,应收账款及票据加应收款项融资合计518.84亿元,同比减少8.58%。此外报告期内在手现金1567.28亿元,同比+30.25%显示企业余粮充沛。预收账款113.51亿元,同比减少16.07%,由于终端疲软,经销商提货信心仍待恢复。 混改对手方确认,治理结构优化以及分红预期提升打开估值空间。公司10月29日公告此次控股股东格力集团的股权转让最终受让方为高瓴资本牵头的珠海明骏,混改事宜得到进一步推动。高瓴资本过去曾投资过消费、智能制造等领域并孵化出多个成功的项目,具有丰富的战略资源,高瓴的进驻有望为公司的管理体系以及治理结构带来新的活力,管理层的股权激励计划有望在未来推出。高瓴作为战略投资者料将对分红提出一定预期,治理结构优化以及分红预期的提升有望打开公司估值向上空间。 【投资建议】 我们认为公司当前正面临两轮周期的拐点,即竣工增速回正带来的后周期拐点以及公司自身治理结构优化探索的拐点。当前空调行业增速有所回落,行业正进行新一轮洗牌,龙头的马太效应将在未来两年内加速显现。 预计公司19/20/21年营业收入达2105.48/2263.43/2516.16亿元,归母净利润达288.75/313.44/345.13亿元,EPS4.80/5.21/5.74元,对应PE12/11/10倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 行业竞争加剧; 外汇波动风险; 多元化拓展不及预期。
美的集团 电力设备行业 2019-11-04 55.80 -- -- 60.80 8.96%
61.00 9.32%
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公司发布 2019年三季报业绩, 2019年 1-9月公司实现营业收入2217.74亿元,同比增长 6.93%;实现归母净利润 213.16亿元,同比增长 19.08%。 19Q3公司实现营业收入 674.41亿元,同比增长 5.93%; 实现归母净利润 61.29亿元,同比增长 23.48%。 三季度公司利润增速快于收入增速, 超过 20%的利润增速超出此前预期, 我们认为一方面得益于小天鹅完全并表带来的贡献(预计 4%-5%的业绩增速),一方面报告期内公司在进一步降本增效,增值税税率下调红利继续释放,进一步提升公司盈利水平。 空调内销出货增速领跑行业,冰洗实现稳健增长。根据产业在线数据,2019Q3公司空调/冰箱/洗衣机内销出货增速分别为+14.76%/+2.47%/-3.85%,其中空调受益于原材料价格下行成本红利以及渠道扁平化带来的效率提升,终端售价竞争优势得到进一步体现,内销增速领先行业约 17.68pct;冰洗出货量虽增速略低于行业, 但内销零售额仍保持了接近 10%的增长。此外小家电在较大体量以及前期较高基数的基础上仍实现超过 10%的内销增幅也难能可贵。高性价比带来的产品力、渠道效率给终端消费者的让利空间以及灵活的价格策略推动公司家电主业稳健增长。 盈利能力稳中有升。 前三季度公司毛利率 29.09%,同比提升 1.83pct,19Q3毛利率 28.20%,同比/环比+0.72/-2.35pct,由于原材料价格的波动,单三季度公司依靠 T+3模式享受到的成本红利不及上半年,但与去年同期相比仍有相对优势,料与消费电器产品结构优化以及汇率贬值带来的出口毛利率改善有关。费用方面, 19Q3公司销售/管理/财务/研发费用率 YoY+0.29/ -0.46/0.16/-0.20pct,费用投放基本持平,公司维持稳健的营销策略,综合来看单三季度销售净利率 9.38%,同比提升 0.97pct。 单季度现金流略有下滑,在手现金充沛。 前三季度公司经营性现金流净额 297.90亿元,同比增长 52.07%, 19Q3经营性现金流净额 80.02亿元,同比减少 33.18%。但公司在手现金充沛,前三季度公司货币资金与其他流动资产合计 1205.99亿元,同比增长 18.74%,反映公司健康良好的资金储备。 【投资建议】我们认为,公司单三季度利润增速超预期除了继续受益于渠道运营效率提升以及减税降费带来的利润增厚空间,背后更多的是公司的治理结构的优化以及更高效的新型商业模式的探索。 长期来看,公司持续加大研发投入力度,聚焦产品力的提升以作为品牌的坚实基础,有利于公司实现更长远的护城河。 预计公司 19/20/21年营业收入达 2854.82/3116.54/3352.91亿元,归母净利润 235.76/262.72/286.97亿元, EPS 3.40/3.79/4.14元,对应 PE 16/15/13倍,维持“增持”评级。
苏泊尔 家用电器行业 2019-11-04 74.82 -- -- 81.60 9.06%
81.60 9.06%
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公司发布2019年三季报业绩,2019年1-9月公司实现营业收入148.96亿元,同比增长11.22%;实现归母净利润12.48亿元,同比增长13.04%。单三季度公司实现收入50.61亿元,同比增长11.36%;实现归母净利润4.10亿元,同比增长12.41%。 单季度营收增速稳定。公司19Q1-Q3连续三个季度营收增速均在10%左右十分稳健,我们预计全年营收中枢将维持在这一水平。分渠道来看,线下尤其是三四级市场份额受到线上渠道的冲击,增长相对收窄,料Q3线下实现大个位数增长,线上增速较好,预计20%以下。分品类来看,厨房大电器经过去年的快速扩张后今年增速有所放缓,炊具增速料也有所回落,环境电器产品由于基数相对较低,增速同比应略有提升。分区域来看,由于SEB的订单集中交付,料报告期外销稳健增长,内销由于国内小家电市场需求疲软略显承压,增速或低于外销增速,随着四季度电商促销节点的来临,内销增速改善可期。 盈利能力稳定,费用控制得当。单三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为15.65%/1.69%/-0.48%/2.54%,YoY+0.06/-0.14/-0.42/ -0.06pct,费用投放与去年同期基本持平,毛利率同比/环比提升1.24/0.33pct,我们认为可能受益于产品结构优化以及减税红利。综合影响下公司Q3净利率同比/环比提升0.04/0.67pct,盈利能力稳定。 现金流改善显著,应收同比下滑。2019Q3公司经营性现金流净额2.16亿元,同比/环比增长125%/137%。同期应收账款和票据24.64亿元,同比减少17.04%,表明经销商回款情况较好,同时存货略有下滑,经销商备库需求尚未开启,料四季度将伴随双十一电商促销而加快补库。 【投资建议】 我们认为四季度公司将继续受益于产品结构优化带来的毛利率提升,同时电商大促也有望改善内销增速。中长期来看,高端品牌的导入将成为公司增长的主要驱动力,今年以来公司围绕环境家居电器加快布局,未来该项业务对整体收入的贡献力度也可期待。 预计公司2019/2020/2021年营业收入分别为203.68/234.06/269.28亿元,归母净利润分别为19.83/23.37 /27.37亿元,EPS分别为2.42/2.85/3.33元,对应PE31/26/22倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 原材料价格波动; 人民币汇率波动; 外销订单增长不及预期。
华帝股份 家用电器行业 2019-11-04 10.82 -- -- 13.01 20.24%
14.13 30.59%
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公司发布2019年三季报业绩,2019年1-9月公司实现营业收入42.75亿元,同比下滑7.98%;实现归母净利润5.17亿元,同比增长16.87%。2019Q3公司实现收入13.44亿元,同比下滑8.63%;实现归母净利润1.22亿元,同比增长22.19%。 营收仍然承压,电商预计维持稳定增长。尽管7月以来竣工数据有所回暖,但由于滞后效应作用未能反映到零售端,厨电行业整体仍承压,单三季度公司营收呈进一步下滑的态势。从渠道来看,我们预计零售端为双位数负增长;电商渠道表现较为亮眼,料受益于三季度以来公司线上积极开展新零售;工程渠道受部分楼盘开票节点影响确认收入有所滞后,单三季度公司工程渠道收入料双位数下滑,但实际出货情况应好于收入端,这部分开票可能将于四季度确认。 销售费用率收窄,盈利能力提升。前三季度公司毛利率48.90%,同比提升2.47pct,其中单三季度公司毛利率46.67%,同比提升0.49pct,与同期基本持平。19Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为27.26%/2.71%/-1.08%/4.24%,YoY-3.79/-0.40/-0.23/-0.23pct,销售费用率显著收窄,我们认为一方面公司三季度线下部分经销商仍在调整,导致今年渠道费用投放同比减少,另一方面或与费用确认节奏变化有关。综合来看公司Q3净利率同比提升2.18pct,费用收缩带动净盈利能力提升。 经营性现金流净额同比提升。2019Q3公司经营性现金流净额2.84亿元,同比增长93.20%,我们认为主要是公司强化了对上游的占款与议价能力,报告期内公司应付账款及票据16.72亿元,同比增长35.93%,同时由于线下经销商调整导致终端提货略有下滑,对应同期应收账款及票据同比减少10.76%。 【投资建议】 三季度竣工数据进一步回暖有望在四季度给公司带来积极的工程渠道需求提振,公司前三季度库存仍有一定水位,预计四季度将继续优化,随着公司内部效率优化以及新零售渠道发力,公司未来收入改善可期,业绩保持稳定增长。 预计公司2019/2020/2021年营业收入分别为60.63/64.79/71.44亿元,归母净利润分别为7.86/8.81/9.76亿元,EPS分别为0.90/1.01/1.12元,对应PE 12/11/10倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 地产景气度下行; 工程渠道增长不及预期; 原材料价格波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名