国产液压零部件细分领域小巨人，“工程机械+光伏”双轮驱动助力穿越周期。 公司多年来深耕液压元件及零部件业务，产品主要应用于工程机械领域，系国内中央回转接头和张紧装置细分领域头部企业。 上市之后受地产行业低迷、基建投资不及预期等外部因素影响，传统业务出现下滑趋势，公司通过自主研发、战略收购、变更募集资金投向等方式完善产业链布局并积极寻求第二成长曲线，新增包括精密铸件及回转减速器等业务，其中回转减速器主要应用于光伏跟踪支架领域，精密铸件业务用于内部配套及部分对外销售。 此外，公司把握出海机遇，预计在泰国新建液压零部件及回转减速器相关产能，提升公司海外市场份额。 液压零部件：工程机械周期有望触底，多因素催化有望带来边际改善我国液压行业市场规模持续扩大，工程机械仍是主要应用领域。 受外部因素影响，下游需求减弱导致公司液压零部件业务近年来出现明显下滑，我们认为后续挖掘机销量将摆脱单一因素重大影响转为多因素共同催化形式，随着相关政策出台及落地，工程机械行业有望进入筑底反弹阶段，但是未来行业反弹及修复情况仍具有不确定性，因此持谨慎乐观态度。公司作为国内液压零部件细分领域头部企业，与下游整机厂具备多年合作基础，若下游需求迎来复苏，相关业务营收规模及盈利能力将得到修复。 布局回转减速器业务，打造“小而美”新兴增长点公司通过自主研发&战略收购方式布局回转减速器业务，目前产品主要应用于光伏跟踪支架、工程机械、AGV等领域，其中光伏领域营收占比超90%。我们认为随着未来光伏新增装机量增加、跟踪支架渗透率提升、公司产品市占率提升，回转减速器业务或将迎来高速增长。此外，回转减速器业务相较公司其他主营业务盈利能力更强，能够增厚公司整体利润，打造“小而美”的第二增长曲线。【投资建议】液压零部件业务：长龄液压作为工程机械领域液压零部件核心供应商，产业链地位凸显，随着工程机械行业筑底复苏，公司的盈利与估值有望修复。 回转减速器业务：长龄液压收购江阴尚驰后，光伏跟踪支架回转减速器出货量位居行业前列，由于目前上市公司中尚无完全可比的公司，因此具备一定的稀缺性，考虑到光伏新增装机量增加、跟踪支架渗透率提升、公司产品市占率提升等因素，该业务具备较为明确的成长性。 我们预计公司2024-2026年的营业总收入分别为10.79/11.95/12.74亿元，归母净利润分别为1.53/1.79/2.04亿元，EPS分别为1.06/1.24/1.42元，对应PE分别为19.29/16.49/14.45倍。综上，我们结合同行业可比公司情况，给予公司2024年25倍PE，未来6个月内目标价为26.55元，上调为“买入”评级。【风险提示】工程机械行业复苏不及预期。公司液压零部件业务受下游工程机械行业需求尤其是挖掘机销量影响较大，尽管2024年以来挖掘机销量数据同比边际向好，但房地产、基建等终端需求修复情况仍存在不确定性。 跟踪支架出货量增长不及预期。电站投资回报率是决定跟踪支架用量的核心要素，且受补贴政策、安装及维护成本、电价等多方面因素综合影响，因此未来可能出现跟踪支架出货量增长不及预期风险。 行业竞争环境恶化及原材料价格波动风险。公司主要产品为不同细分领域零部件，行业内同类型公司具有规模较小、数量较多的特点，主要原材料为钢材及钢材加工件，因此行业竞争加剧、主机厂加大内部配套、钢材价格波动等因素可能带来公司利润水平降低和市占率下滑等风险。

事件描述公司发布2023年年度报告，全年实现营收8.06亿元，同减10.05%；实现归母净利润1.02亿元，同减20.01%；实现扣非归母净利润0.96亿元，同减12.62%。 公司发布2024年一季报，实现营收2.25亿元，同增10.46%；实现归母净利润0.33亿元，同增26.19%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同增29.03%。 事件点评2023年营收受工程机械行业下滑影响。分产品看，张紧装置、中央回转接头、精密铸件分别实现营收3、1.96、2.05亿元，同比增速分别为-23.15%、-23.86%、-9.50%，主要受工程机械行业下行影响。 同时，受益尚驰收购并表，其他业务实现快速增长。 2024Q1毛利率/净利率快速提升。2023年公司毛利率同比微降0.30pct至24.18%；2024Q1公司毛利率提升至27.38%，净利率提升至17.04%，主因尚驰高毛利业务并表影响。 2023年费用率有所上升，看好后续规模增长带来费用率下降。 2023年公司期间费用率同增1.12pct至10.18%，其中销售费用率同增0.92pct至2.50%、管理费用率同增0.39pct至5.57%、财务费用率同减0.63pct至-2.16%、研发费用率同增0.44pct至4.27%。我们认为2023年费用率上升主因营收规模受工程机械行业下滑影响，看好后续行业复苏下营收规模增长带来费用率下降。 收购江阴尚驰，光伏回转减速器有望带来第二成长曲线。公司依托自身研发优势，开发了回转减速器新品，该产品能广泛应用于工程机械、AGV运输设备、光伏跟踪系统、光热跟踪系统等。2023年9月，公司收购江阴尚驰70%股权，交易作价为33,600万元。尚驰的主要产品为回转减速器，是光伏跟踪支架的组成部分，减速器可为跟踪支架提供动力，组件面板因此能够追踪太阳照射角度并调整，提高发电效率。光伏支架用于支撑光伏组件，在光伏系统中成本占比7%-14%。跟踪支架成本大约为固定支架的两倍，但跟踪支架相比固定支架能够提升发电效率6%-35%，实现更低的发电成本，有效提高项目收益率，具备较高性价比。 盈利预测与估值公司为集液压元件、精密铸件等产业于一体的大型企业，主业受益于挖机周期向上，叠加收购尚驰打开第二成长曲线，预计公司2024-2026年营业收入预测为10.81/12.29/13.91亿，同比增速分别为34.04%、13.72%、13.15%；预计归母净利润为1.5、1.79、2.10亿元，同比增速分别为47.49%、19.03%、17.62%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为22.49、18.89、16.06倍，维持“增持”评级。风险提示：工程机械复苏不及预期风险；光伏装机不及预期风险；竞争加剧风险

近期，公司发布 2023年报及 2024年一季报。 2023年，公司实现营业收入 8.06亿元，同比-10.05%；归母净利润 1.02亿元，同比-20.01%；扣非归母净利润 0.96亿元，同比-12.62%。 综合毛利率 24.18%，同比-0.3pct， 略有下滑；期间费用率 10.18%，同比+1.12pct，其中销售费用同比+42.55%，主要是控股子公司江阴尚驰并表所致。 2024年一季度，公司实现营业收入 22,526.12万元，同比+10.46%； 归母净利润 3,337.02万元，同比+26.19%；扣非归母净利润 3,151.35万元，同比+29.03%；综合毛利率 27.38%，同比+1.37pct，主要是高毛利率产品光伏跟踪支架回转减速器业务并表所致；期间费用率8.86%，同比-1.29pct。 根据 2023年利润分配预案， 公司拟每 10股派发现金股利 4.00元（含税）， 共计派发现金红利 5,763.48万元，占 2023年归母净利润比例为 56.68%。 u 根据中国工程机械工业协会统计， 2023年度挖掘机销量 195,018台，同比-25.38%,2024年 Q1挖掘机销量 49,964台，同比-13.06%， 受下游挖掘机销量影响，公司主要产品张紧装置和中央回转接头销量有所下滑，对公司营业收入、净利润等都造成一定影响，但公司仍保持了该等优势产品的市场份额。 u 公司依托自身研发优势，研发了新产品回转减速器，该产品广泛应用于工程机械、 AGV 运输设备、光伏跟踪系统、光热跟踪系统。 2023年度，公司完成了回转减速器在部分下游工程机械相关客户和 AGV 运输设备客户的配套，并通过收购江阴尚驰机械设备有限公司 70%的股权，快速切入光伏跟踪系统领域。

2024年 3月，公司公告拟对外投资设立境外子公司及孙公司，拟投资规模约 1,800万美元。公司拟在新加坡设立全资子公司 LONGSHINECAPITAL INVESTMENT MANAGEMENT PTE. LTD. （已完成设立），并由新加坡子公司与控股子公司江阴尚驰机械设备有限公司在泰国共同设立控股孙公司，该孙公司主要从事回转减速器及液压产品相关业务，用于提升相关业务海外市场份额。 【评论】 公司作为国内知名的机械制造零部件生产商，主营业务包括液压元件及零部件、回转减速器、精密铸件三大板块，下游应用领域覆盖工程机械、光伏、智能物流、家电、汽车等领域，此次泰国孙公司的设立有望成为公司对接海外业务的桥梁，进一步打开市场空间。 液压元件及零部件业务： 公司主要产品为工程机械用液压中央回转接头及张紧装置，应用于挖掘机、高空作业车、起重机、海工装备等方向，目前与三一重工、柳工、徐工机械、 卡特彼勒等国内外知名主机厂建立了长期合作关系，市占率位居国内前列，同时为“GB/T25629-2021液压挖掘机中央回转接头”国家标准主持起草单位。 回转减速器业务： 公司自 2021年启动光伏跟踪支架/工程机械回转减速器研发项目，持续引入研发团队、购置并建设生产线、积极开拓下游客户，并于 2023年收购江阴尚驰 70%股权，进一步拓展相关业务。 江阴尚驰是行业内较早开始从事光伏回转减速器业务的公司，2019-2022年出货量位列全球第三，客户覆盖中信博、天合光能、 FTC、IDEEMATEC、 SOLTEC 等，具备较为突出的行业地位。 精密铸件业务： 该业务系公司于 2021年通过外部收购并辅以技改形成，除外销的汽车及家电铸件之外，还可用于工程机械零部件内部配套，根据公司招股说明书，铸件为液压零部件重要原材料之一，占原材料成本比重约 15%，通过内部配套供应有望进一步降低成本。

业绩基本符合预期，Q2 业绩环比改善。2023 年上半年，公司实现营收4.01 亿元，同比-8.98%，归母净利润 0.55 亿元，同比-18.48%。其中张紧装置实现营收 1.58 亿元，同比-17.34%，中央回转接头实现营收 1.13亿元，同比-13.39%。主营业务出现下滑系国内挖机目前仍处于筑底阶段，2023 年上半年挖机销量为 10.88 万台，同比下降 24%，其中国内51031 台，同比下降 44%；出口 57787 台，同比增长 11.2%。2023Q2 单季度公司实现营收 1.97 亿元，同比+20.77%，环比-3.17%，归母净利润0.29 亿元，同比+12.84%，环比+8.47%，净利润环比改善较为明显。 Q2 净利率环比改善，下半年盈利能力有望持续好转。2023 年上半年，公司毛利率24.49%，同比下滑1.24pct，净利率13.73%，同比下滑1.60pct，上半年盈利能力略有下滑，主要是长龄精密的铸件业务拖累。2023Q2 单季度，毛利率为 22.92%，同比下滑 0.48pct，环比下滑 3.08pct，净利率为 14.53%，同比下滑 1.02pct，环比增加 1.56pct，净利率边际改善。 利好政策不断，下半年工程机械销量有望边际改善。中国人民银行、金融监管总局 8 月 31 日联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，地产政策再度迎来边际改善，有望带动工程机械销量边际改善。9 月 1 日，工信部等七部门联合印发《机械行业稳增长工作方案（2023-2024 年）》的通知，提出支持工程机械企业推进国际化和电动化，对工程机械未来的发展规划了路径。 跟踪支架景气度高，公司光伏回转减速器未来将深度受益。根据中信博投资者交流纪要，2023 年上半年跟踪支架在手订单 19.6 亿元，预计 2023年全年跟踪支架出货量在 7GW 左右，较 2022 年将翻一番。海外方面，全球跟踪支架龙头 Nextracker 2023 年一季度在手订单创历史新高，达到 30 亿美元，表明行业景气度处于上行期。光伏回转减速器是跟踪支架的核心零部件之一，跟踪支架需求增加将带动光伏回转减速器放量，长龄液压收购江阴尚驰，未来有望深度受益。 投资建议：预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.39 亿元、2.19 亿元、2.68 亿元，对应 PE 分别为 27、18、15 倍，维持“增持”评级。 风险提示：基建和地产投资不及预期；新业务拓展不及预期

公司业绩符合预期，受挖机销量影响出现波动。2022年公司实现营收8.96亿元，同比-1.12%，归母净利润 1.27亿元，同比-36.91%，扣非归母净利润 1.09亿元，同比-43.92%，下降原因主要是受挖掘机行业周期波动影响。分业务看， （1）张紧装置：实现营收 3.91亿元，同比-25.30%，毛利率 26.64%，同比-3.4pct。 （2）中央回转接头：实现营收 2.57亿元，同比-26.98%，毛利率为 29.83%，同比-7.42pct。 （3）压缩机零部件业务： 实现收入 1.45亿元，毛利率为 10.53%。 盈利能力出现下滑，预计 2023年将迎来复苏。2022年公司销售毛利率为 24.48%，同比-8.64pct，净利率为 14.18%，同比-8.05pct，盈利能力下滑主要原因是长龄精密的铸件业务并表所致，随着 2023年产线改造逐步完成，铸件业务毛利率将逐步提升，同时回转接头和张紧装置盈利能力也有望复苏，公司利润率将迎来修复。 国内需求逐步复苏叠加出口延续增长势头，2023年工程机械行业将迎来逐步复苏。2022年受疫情反复、房地产开工和地产投资影响，全年挖机销量大幅下滑，挖机行业整体下滑 23.8%，其中内销下滑 44.6%。2023年随着基建项目陆续开工，房地产融资改善，工程机械需求将边际改善，公司作为国内挖机回转接头和张紧装置龙头，在国内头部主机厂市占率遥遥领先，公司将受益于挖机销量回暖。 拟收购江阴尚驰，光伏回转减速器将成公司第二增长曲线。2023年 1月，公司发布公告，拟通过发行股份及支付现金的方式收购江阴尚驰70%股权。 （1）江阴尚驰主要业务是是光伏回转减速器，2019-2022年间，光伏回转减速器出货量位列全球第三。公司客户资源优质，国外客户包括 FTC、ARCTECH、SOLTEC、IDEEMATEC，国内客户包括天合光能和中信博等。 （2）标的公司业绩稳步提升，盈利能力强。2021年到 2022年，公司营收分别为 1.30亿元、1.57亿元，净利润分别为 0.33亿元、0.32亿元，净利率均超过 20%，盈利能力处于较高水平。 投资建议：预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.75、2.37、3.02亿元，对应 PE 分别为 20、15、11倍，维持“增持”评级。 风险提示：基建和地产投资不及预期；新业务拓展不及预期。

公司是国内工程机械回转接头和张紧装置龙头。公司是国家“液压挖掘机中央回转接头”标准的起草单位。公司的主要产品包括中央回转接头和张紧装置，中央回转接头主要应用于液压挖掘机、起重机等工程机械上，使得机械上下平台可以360°相对运动；张紧装置，主要用于履带式挖掘机的行走机构中，是履带能平稳有力行走的关键部件。公司营收从2017年3.25亿元，增长到2021年9.07亿元，CAGR为29.25%；归母净利润从2017年0.77亿，增长到2021年2.02亿，CAGR为27.27%，受益于下游工程机械需求旺盛，公司业绩实现快速增长。 客户资源优质，核心产品市占率高。公司已成功进入世界主要的工程机械主机厂商的供应体系，与三一重机、徐工集团、柳工机械、龙工机械、山东临工等多家国内龙头企业以及卡特彼勒、现代重工、沃尔沃、斗山机械、住友建机等多家外资主机制造商建立了合作关系。工程机械回转接头和张紧装置在2016年-2019年国内市场销量中，市场占有率均位于行业第一位。 。完善铸件资产布局，协同效应增强。子公司铸件目前可广泛应用于轮船、工程机械、农机、汽车、压缩机件等领域，预计扩充产能后年新增铸件产能3.3万吨，铸件销售每年将新增营收3.27亿元，新增利润0.33亿元。此外，收购铸件环节，可降低公司原材料成本，提升公司盈利能力。 布局光伏跟踪支架领域，业绩确定性增强。公司回转装置可用于风电机组和光伏领域。在同等装机容量且占地面积基本不变的情况下，与采用固定式光伏支架的光伏发电系统相比，采用平单轴光伏发电跟踪系统的光伏发电系统的发电效率得到大幅提升，约可提高20%～25%。未来回转减速装置下游应用范围拓宽，公司迎来新增长点。 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.86、2.28和2.79亿元，对应PE分别为21、17和14倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：工程机械销量不及预期；原材料价格上涨；新业务拓展不及预期。