公司是PCB钻针龙头，业绩迎来边际改善。鼎泰高科是一家专业为PCB、数控精密机件等领域的企业提供工具、材料、装备的一体化解决方案的企业。公司产品涵盖PCB钻针、铣刀、自动化设备、数控刀具、PCB特殊刀具、功能性膜等产品，产品矩阵广。公司营收保持快速增长，2018到2022年公司营业收入从5.29亿元增至12.19亿元，CAGR达23.20%，归母净利润从0.70亿元增至2.23亿元，CAGR达33.60%。 2023年前三季度公司实现营收9.27亿元，同比增长1.91%，归母净利润1.69亿元，同比增长0.24%。其中Q3单季度营收3.45亿，同比增长13.82%，环比增长12.46%；归母净利润0.63亿，同比增长14.27%，环比增长68.61%，公司业绩受益于下游需求复苏，业绩边际改善。 行业竞争格局较为稳定，未来微型钻针需求将持续增加。公司全球PCB钻针销量市场占有率约为19%，排名第1位，第2位至第4位为金洲精工、日本佑能、尖点科技，市场占有率分别约为18%、14%和9%。PCB微型刀具行业存在技术、资金和客户壁垒，存在一定的进入门槛。从未来发展趋势看，PCB往高多层、高密度、高集成等方向发展，带动PCB层数、厚度及布线密度提升，线宽/线距越来越小，带动微型钻针的需求增加。 自主研发能力构筑公司护城河。公司通过子公司鼎泰机器人实现了生产设备的自主研发，成功取代安卡、瓦尔特等国际先进设备，大幅降低了设备采购成本，设备交期大大缩短，实现了对客户需求的快速响应。此外还掌握了PCB钻针的涂层工艺。 数控刀具剑指高端，未来增长可期。公司数控刀具营收规模从2019年的1849万元，增长到2021年的4785万元，2021年平均单价超过33元，定位于高端市场。目前国内高端刀具市场集中度较高，由欧美、日韩刀具企业和少数国内企业主导。公司数控刀具产能将扩产到960万支/年，未来高端数控刀具在国产替代背景下，有望获得持续增长，带动公司业绩和盈利能力提升。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.39/3.05/3.83亿元，对应PE分别为35/27/22倍，维持“增持”评级。 风险提示：技术替代风险、原材料价格波动、新业务拓展不及预期。

公司业绩符合预期，新签订单高增长。 科德数控发布 2023 年三季报，2023 年前三季度实现营业收入 2.93亿元，同比增长 41.62%；实现归母净利润 0.65 亿元，同比增长 94.31%，扣非归母净利润 0.45 亿元，同比增长 116.00%。公司利润端增速显著高于收入端增速，主要原因是产品结构优化和海外收入占比提升带动盈利能力增强。 Q3 单季度实现营业收入 0.92 亿元，同比增长 39.15%，环比减少20.96%；实现归母净利润 0.17 亿元，同比增长 191.15%，环比减少16.95%，扣非归母净利润 0.14 亿元，同比增长 137.60%，环比减少27.77%。 根据公司公开的投资者调研纪要信息，2023 年前三季度，公司新增订单同比增长约 90%，订单高速增长，公司未来业绩有望延续增长势头。 盈利能力稳步提升，期间费用率有所降低。 2023 年前三季度，公司综合毛利率为 45.40%，同比提升 3.69pct，净利率为 22.08%，同比提升 6pct，盈利能力提升原因在于：（1）公司2023 年盈利能力更强的大机型占比提升；（2）海外出口收入占比提升；（3）前三季度投资收益同比增加近 1100 万元。 2023 年前三季度公司期间费用率为 23.74%，同比降低 0.67pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 11.44%/6.68%/6.28%/-0.66%，同比分别+1.61cpt/-0.92pct/-1.51pct/+0.15pct,得益于收入端快速提升，规模效应下，期间费用率有所降低。 公司产能不断提升，未来将受益于高端机床国产替代。 2022 年公司实现高端五轴联动数控机床产量 230 台，同比增长45.57%，2023 年公司规划整机产能达产 350 台，产能提升有序推进。 2023 年 2 月公司发布定增预案，其中“五轴联动数控机床智能制造项目”计划在大连基地新增产能 440 台， 投产后将缓解公司产能瓶颈，公司未来将持续受益于高端五轴数控机床国产替代。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.08、1.65、2.43 亿元，对应 PE 分别为 67、44、30 倍，维持“增持”评级。 风险提示：高端机床国产替代不及预期、行业竞争加剧、产能扩充不及预期。

公司 Q3业绩改善，盈利能力环比提升。2023年前三季度公司实现营收9.27亿元，同比增长 1.91%，归母净利润 1.69亿元，同比增长 0.24%。 其中 Q3单季度营收 3.45亿，同比增长 13.82%，环比增长 12.46%；归母净利润 0.63亿，同比增长 14.27%，环比增长 68.61%。公司 Q3业绩增长原因可能系： （1）下游需求复苏带动钻针产能利用率提升； （2）功能性膜产品开始放量。盈利能力方面，2023年前三季度毛利率 37.71%，同比下降 0.64pct，净利率 18.26%，同比下降 0.28pct。，略有下降。Q3单季度毛利率为 40.18%，环比提升 6.48pct，净利率 18.43%，环比提升6.15pct，盈利能力开始恢复。 公司膜产品有望逐步实现国产替代，有望成为公司新增长曲线。目前公司膜产品主要包括以下四类： （1）手机防窥膜产品：公司产品定位于中高端市场，未来有望逐步实现国产替代，已实现批量供货。 （2）家居家电防爆膜产品：主要应用在高阶家电的玻璃面板及盖板，下游领域主要为高端家电品牌等智能家居行业等； （3）车载光控膜产品：目前竞争格局行业集中度高，市场份额主要由少数的外资公司掌控，未来公司有望实现国产替代。 （4）AG 防爆膜产品：主要应用于 Mini LED 领域，目前公司已逐步进入下游厂商的认证体系，部分已开始小批量供货。 数控刀具产能未来将大幅提升，泰国工厂将帮助公司拓展国际业务。根据公司公告，公司拟对“精密刀具类产品扩产项目”中的产能规模进行结构性调整，其中数控刀具产能将提升到 960万支/年（调整前 180万支/年），数控刀具产能扩充后将增厚公司业绩。此外，泰国工厂计划2024Q1开始试产，目前钻针规划的初期月产能为 300-500万支，后续将根据市场拓展进度逐步扩至月产能 1000万支左右，铣刀月产能暂时规划为 50万支，具体的扩建进度将根据海外客户的订单情况逐步调整。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.40、3. 13、3.76亿元，对应 PE 分别为 39、33、28倍，维持“增持”评级。 风险提示：技术替代风险、原材料价格波动、新业务拓展不及预期

设备+材料双轮驱动公司成长，Q3 业绩持续高增。2023 年前三季度公司实现营收 134.62 亿元，同比+80.39%，归母净利润 35.14 亿元，同比+74.94%。其中 Q3 单季度实现收入 50.55 亿元，同比增长 63.47%；归母净利润 13.08 亿元，同比增长 63.14%。 在手订单依然充足，公司未来业绩有望延续增长。截至 2023 年 9 月 30日，公司设备在手订单总计 287.50 亿元（含税），其中半导体设备在手订单 33.03 亿元（含税），在手订单依然充足。从前瞻指标看，合同负债 111.21 亿元，同比+41.52%，存货规模 156.28 亿元，同比+36.72%。 公司 2023 前三季度经营性现金净流入为 17.13 亿元，同比增加 124.30%。 盈利能力稳健提升，期间费用率降低。2023 年前三季度公司综合毛利率 42.01%，同比+1.93pct，净利率为 30.77%，同比+2.66pct，公司盈利能力进一步提升，主要原因是高毛利的石英坩埚业务产能提升。2023年前三季度期间费用率为 8.80%，同比降低 1.07pct。 成立控股子公司，完善电池片设备布局。10 月 8 日，公司在杭州成立控股子公司晶盛光子。晶盛光子研发的产品管式 PECVD、LPCVD、硼扩和退火、单腔室多舟 ALD 和舟干清洗等多种太阳电池工艺设备，在验证过程中获得客户的广泛认可,设备性能已达到或超过行业同款产品。控股子公司的成立，将增强公司在光伏电池设备环节的实力，将完善公司在光伏产业链的布局。 投资建议：公司目前已经形成了设备+材料双轮驱动成长的发展格局，公司在手订单充足，未来成长性依然有保障。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 46.34、58.76、71.48 亿元，对应 PE 分别为 12、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏下游扩产进度不及预期;行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

业绩基本符合预期，Q2 业绩环比改善。2023 年上半年，公司实现营收4.01 亿元，同比-8.98%，归母净利润 0.55 亿元，同比-18.48%。其中张紧装置实现营收 1.58 亿元，同比-17.34%，中央回转接头实现营收 1.13亿元，同比-13.39%。主营业务出现下滑系国内挖机目前仍处于筑底阶段，2023 年上半年挖机销量为 10.88 万台，同比下降 24%，其中国内51031 台，同比下降 44%；出口 57787 台，同比增长 11.2%。2023Q2 单季度公司实现营收 1.97 亿元，同比+20.77%，环比-3.17%，归母净利润0.29 亿元，同比+12.84%，环比+8.47%，净利润环比改善较为明显。 Q2 净利率环比改善，下半年盈利能力有望持续好转。2023 年上半年，公司毛利率24.49%，同比下滑1.24pct，净利率13.73%，同比下滑1.60pct，上半年盈利能力略有下滑，主要是长龄精密的铸件业务拖累。2023Q2 单季度，毛利率为 22.92%，同比下滑 0.48pct，环比下滑 3.08pct，净利率为 14.53%，同比下滑 1.02pct，环比增加 1.56pct，净利率边际改善。 利好政策不断，下半年工程机械销量有望边际改善。中国人民银行、金融监管总局 8 月 31 日联合发布《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》和《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》，地产政策再度迎来边际改善，有望带动工程机械销量边际改善。9 月 1 日，工信部等七部门联合印发《机械行业稳增长工作方案（2023-2024 年）》的通知，提出支持工程机械企业推进国际化和电动化，对工程机械未来的发展规划了路径。 跟踪支架景气度高，公司光伏回转减速器未来将深度受益。根据中信博投资者交流纪要，2023 年上半年跟踪支架在手订单 19.6 亿元，预计 2023年全年跟踪支架出货量在 7GW 左右，较 2022 年将翻一番。海外方面，全球跟踪支架龙头 Nextracker 2023 年一季度在手订单创历史新高，达到 30 亿美元，表明行业景气度处于上行期。光伏回转减速器是跟踪支架的核心零部件之一，跟踪支架需求增加将带动光伏回转减速器放量，长龄液压收购江阴尚驰，未来有望深度受益。 投资建议：预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.39 亿元、2.19 亿元、2.68 亿元，对应 PE 分别为 27、18、15 倍，维持“增持”评级。 风险提示：基建和地产投资不及预期；新业务拓展不及预期

业绩稳健增长，试验服务板块占比提升。2023 年上半年公司实现营收9.71 亿元，同比+21.57%，归母净利润 1.36 亿元，同比+27.82%，扣非归母净利润 1.29 亿元，同比+34.01%。分产品看，公司试验设备/环境可靠性试验服务/集成电路验证与分析服务分别实现收入 3.41 亿元、4.69亿元、1.08 亿元，分别同比+19.39%、+25.52%、+12.22%，其中试验服务占比提升至 48.31%，较上年末提升 1.8pct；环境可靠性试验服务占比提升至 35.13%，较上年末提升 1.2pct，试验服务占比持续提升。 盈利能力持续增强，期间费用管控良好。2023 年上半年公司期间费用率为 26.64%，同比下降 1.07pct，其中销售、管理、财务和研发费用率分别为 6.29%、12.18%、1.04%、7.13%，分别同比+0.49pct、-0.25pct、-1.45pct、+0.14pct，规模效应下，期间费用率整体保持下降趋势，费用管控能力良好。2023 年上半年公司销售毛利率达到 44.69%，同比+0.15pct，净利率达到 16.15%，同比+0.55pct，净利率提升显著。分产品看，公司试验设备/环境可靠性试验服务/集成电路验证与分析服务毛利率水平为 32.52%、57.97%、37.53%，分别同比+0.36pct、+2.60pct、-14.25pct。高毛利的服务板块占比持续提升，带动公司整体盈利能力增强。集成电路验证与分析服务业务毛利率下降主要系人才储备数量的快速提升，费用增幅较大，盈利能力短期承压，预计 2023 年下半年利润端将逐步复苏。 实验室产能扩建与客户开发有序进行，核心竞争力不断提升。公司各实验室子公司加快拓展新能源、储能、光伏、医疗器械等行业深度开发客户，通过不断完善的试验能力建设形成规模化效应，为客户提供一站式试验服务。前期扩建的实验室进一步释放产能，环试服务的市场影响力和核心竞争力继续提升，未来业绩有望延续增长势头。 投资建议：预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 3.56 亿元、4.84亿元和 6.34 亿元，对应 PE 分别为 25、18 和 14 倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧。

公司是PCB 微型刀具龙头，市占率高居行业第一。鼎泰高科是一家专业为 PCB、数控精密机件等领域的企业提供工具、材料、装备的一体化解决方案的企业。公司产品涵盖PCB 钻针、铣刀、自动化设备、数控刀具、PCB 特殊刀具、功能性膜等产品，产品矩阵广。公司营收保持快速增长，2018 到2022 年公司营业收入从5.29 亿元增至12.19 亿元， CAGR达23.20%，归母净利润从0.70 亿元增至2.23 亿元，CAGR 达33.60%。 据Prismark 数据测算，2020 年公司PCB 钻针销量位列全球第一位，全球市场占有率19%。公司在高端钻针（0.2mm）市占率未来提升空间大，将带动全球市占率进一步提升。 行业竞争格局较为稳定，未来微型钻针需求将持续增加。公司全球PCB钻针销量市场占有率约为19%，排名第1 位，第2 位至第4 位为金洲精工、日本佑能、尖点科技，市场占有率分别约为18%、14%和9%。PCB微型刀具行业存在技术、资金和客户壁垒，存在一定的进入门槛。从未来发展趋势看，PCB 往高多层、高密度、高集成等方向发展，带动PCB层数、厚度及布线密度提升，线宽/线距越来越小，带动微型钻针的需求增加。 自主研发能力构筑公司护城河。公司通过子公司鼎泰机器人实现了生产设备的自主研发，成功取代安卡、瓦尔特等国际先进设备，大幅降低了设备采购成本，设备交期大大缩短，实现了对客户需求的快速响应。此外还掌握了PCB 钻针的涂层工艺，提升了钻针产品性能。 数控刀具剑指高端，功能性膜将迎来放量。目前国内高端刀具市场集中度较高，由欧美、日韩刀具企业和少数国内企业主导。募投项目投产后，将增加180 万支数控刀具产能，公司未来高端数控刀具在国产替代背景下，有望获得持续增长，带动公司业绩和盈利能力提升。公司提前布局功能性膜领域，未来有望在手机防窥膜、Mini-LED 膜和车载膜等功能性膜领域持续突破下游客户，成为公司的新增长曲线。 投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.68、3.33、4.04 亿元，对应PE 分别为37、33、27 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：技术替代风险、原材料价格波动、新业务拓展不及预期

事件：公司发布 2022年年度报告和 2023年一季报。2022年公司实现营业收入 3.36亿元，同比+2.02%，实现归母净利润 0.50亿元，同比-17.25%。 2023年一季度，公司实现营业收入 0.76亿元，同比+40.20%，实现归母净利润 419.01万元，同比+49.14%。 2022年电磁测量系统业务交付受外界环境影响，公司整体业绩承压。 分季度看：2022Q1-Q4分别实现营业收入 0.54/0.56/0.83/1.43亿元，分别同比+21.10%/+30.47%/+21.02%/-17.50%。2022Q1-Q4分别实现归母净利润 0.03/0.06/0.10/0.31亿元，分别同比-35.30%/+19.15%/-5.04%/-23.27%。2022年分产品看：电磁测量系统业务实现营业收入2.41亿元，同比-8.05%，主要因产品交付受外部环境变化影响。毛利率 41.54%，同比+0.01pct。通用测试业务实现营收 0.43亿元，同比+35.99%，系通用测试业务和客户的沟通工作相对简单，受外界环境影响较小。毛利率 15.12%，同比-0.62pct。电磁场仿真分析验证业务实现营收 0.42亿元，同比+28.39%，系三维电磁仿真软件、复杂电磁环境仿真软件以及半实物仿真系统等核心产品下游需求明显提升。毛利率 60.89%，同比-10.47pct。 2022年研发费用保持较快增长，净利率略有下降。2022年，公司期间费用率为 25.64%，同比+4.01pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.70pct/+0.20pct/+3.97pct/-0.88pct。2022年，公司研发费用 0.45亿元，同比+45.20%。2022年末，公司研发人员数量 75人，同比+53.06%。公司重点针对电磁仿真验证业务板块的核心产品三维仿真软件、复杂电磁环境仿真软件进行了研发迭代，在相控阵产品领域持续开展多款样机的迭代研发工作，在电磁测量系统领域进行了动态散射测量系统以及测量系统内的多个关键硬件的研发。2022年，公司整体净利率为 18.39%，同比-1.83pct。2023Q1公司净利率 8.48%，同比-0.55pct。 存货、合同负债均有提升，或预示下游需求旺盛。2023Q1公司存货0.56亿元，较年初增长 20.28%，合同负债 0.39亿元，较年初增长51.67%。公司募投项目中的研发中心升级建设项目和 5G 大规模天线智能化测试系统产业项目累计投入进度分别为 20.39%、26.41%，预计达到预定可使用状态的日期分别为 2022年和 2023年；数字相控阵测试与验证系统产业化项目由于场地原因暂未开始投入。未来随产能爬坡，公司收入规模有望不断扩大。 投资建议：公司长期致力于电磁场领域 CAE 仿真及校准测量软件、系统的自主研发和应用，在多个细分领域形成了业内领先的技术优势。 在电磁场仿真业务板块，公司可为用户提供高频电磁场仿真问题的全套解决方案，并持续推动 CAE 软件的自主研发和国产替代。在电磁场测量系统业务板块，公司达到国际先进水平的技术优势，可帮助雷达、电子对抗、通信领域的客户精确、快速地实现性能指标测量及优化。在相控阵产品业务板块，公司为客户提供相控阵天线阵面原型机的研制任务，顺利完成关键技术节点，为未来交付奠定坚实的基础。 我们预测公司 2023年-2025年净利润分别为 0.74亿元、1.04亿元、1.42亿元，对应 PE 分别为 58.5、41.8、30.5。首次覆盖，给予“增持”评级。

事件：公司发布 2022年年度报告和 2023年一季报。2022年公司实现营业收入 11.82亿元，同比+49.01%，实现归母净利润 3.00亿元，同比+98.13%。2023年一季度，公司实现营业收入 1.92亿元，同比-4.48%，实现归母净利润 0.51亿元，同比-24.76%。 集成电路业务保持高景气度，营收快速增长。2022年分季度看： 2022Q1-Q4分别实现营业收入 2.01/2.99/2.06/4.77亿元，分别同比+18.25%/57.34%/45.72%/63.08% 。 2022Q1-Q4分别实现归母净利润0.68/0.95/0.50/0.87亿 元 ， 分 别 同 比+79.59%/+128.16%/+11.62%/+222.14%。2022年分产品看：集成电路业务实现营收 6.08亿元，同比 +78.28%；毛利率 60.37%，同比 -3.36pct。北斗终端及运营业务实现营收 3.39亿元，同比+11.00%；毛利率 61.47%，同比+0.70pct。安防监控业务实现营收 2.31亿元，同比+60.09%，毛利率 33.80%，同比+2.29pct。2022年，公司整体毛利率55.38%，同比 -1.19pct。 2023Q1公司整体毛利率 68.53%，同比+8.90pct。 2022年期间费用管控良好，净利率有所提升。2022年，公司期间费用率为 31.42%，同比-6.08pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比 -2.92pct/-0.27pct/-2.95pct/+0.07pct 。 2022年 公司研 发费 用1.37亿元，同比+18.82%。2022年末，公司研发人员数量 411人，同比+17.43%。2022年，公司整体净利率为 26.08%，同比+8.76pct，公司净利率大幅增长和期间费用管控良好以及其他收益、投资收益大幅增长有关。2022年，公司其他收益 1.20亿元，同比+42.15%；投资收益 0.13亿元，同比增长 1187.05%。2023Q1公司净利率 26.06%，同比-9.75pct。2023Q1公司管理费用和研发费用分别同比增长 79.70%、80.23%，导致公司净利率下滑。 一季度末合同负债明显提升，或预示下游需求旺盛。公司 2023Q1存货5.75亿元，较年初+8.66%，合同负债 0.35亿元，较年初+69.93%。公司一季度末存货、合同负债同比均有所增加，未来或加速交付。2022年公司投资活动产生的现金流量净额同比下降 26.55%，主要系公司持续加大实验室投入、仪器设备等固定资产投资增加所致；筹资活动现金流量净额同比下降 136.62%，主要系公司实施员工持股计划回购股份、分配现金股利、支付前期股权激励代扣代缴个人所得税、实施股权激励收到的投资款较上年同期减少所致。 投资建议：公司主要业务包括集成电路业务、北斗导航综合应用业务、智慧城市建设运营业务。在集成电路领域，公司形成了 6大系列300余款核心产品，成为了国内卫星导航、宽带通信、视频图像处理、接口等芯片领域的核心供应商。在北斗导航综合应用业务领域，公司已掌握卫星导航诸多先进核心技术，在高动态/高精度定位技术、抗干扰技术、罗兰 C、伪卫星增强系统、组合导航等方向具有雄厚的技术储备，处于行业先进水平。在智慧城市建设运营服务领域，公司拓展了多个智慧城市、天网、雪亮工程等智慧城市建设运营项目，积极打造无人智能化平台。我们预测公司 2023年-2025年净利润分别 3.85亿元、4.96亿元、6.27亿元，对应 PE 分别为 32.8、25.4、20.1。首次覆盖，给予“增持”评级。

事件：公司发布2022 年年度报告和2023 年一季报。2022 年公司实现营业收入2.78 亿元，同比+31.69%，实现归母净利润1.33 亿元，同比-17.02%。2023 年一季度，公司实现营业收入0.40 亿元，同比+98.39%，实现归母净利润0.12 亿元，同比+15.36%。 税收政策及毛利率下滑等因素影响致2022 归母净利润同比下降，2023Q1 研发费用大幅增长导致当季归母净利润增速放缓。2022 年，公司营收同比+31.69%，归母净利润同比-17.02%。公司2021 年当期收到增值税退税3318.54 万元，非经常性损益金额达到5452.35 万元，受增值税退税政策影响，2022 年非经常性损益同比-3391.17 万元。公司所得税费用较去年同期增加1486.17 万元，主要系根据国家集成电路产业的税收优惠政策，2021 年公司享受免税优惠，而2022 年所得税税率为10%。公司毛利率71.25%，同比-5.74pct，公司地面相控阵雷达领域T/R芯片销售额增加，相比2021 年占营业收入比例提升，导致毛利率存在一定波动。受税收政策变化及毛利率下降等因素影响，公司归母净利润同比下降。2023Q1，公司研发费用高达1088.58 万元，较2022Q1 增长154.98%。公司研发费用大幅增长，一定程度上拖累公司一季度归母净利润增速。 研发费用增速较快，期间费用率同比有所提升。2022 年，公司期间费用率为25.02%，同比+0.17pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.39pct/-0.54pct/+1.46pct/-0.36pct 。2022 年公司研发费用4328.26 万元，同比+45.29%。公司深耕相控阵T/R 芯片多年，掌握了实现低功耗、高效率、低成本、高集成度的相控阵T/R 芯片的核心技术。 针对超宽带相控阵应用场景，公司研制了多倍频 CMOS 多通道波束赋形芯片和 GaN 功率放大器芯片，可用于探测、电子干扰等多场景。为应对低轨卫星互联网通信相控阵天线高性能、低成本、小型化的需求，公司研制的多通道多波束幅相多功能芯片为代表的 T/R 芯片，在集成度、功耗、噪声系数等关键性能上具备一定的领先优势。2022 年公司净利率47.79%，同比-28.05pct。2023Q1 公司净利率30.42%，同比-21.89pct。 存货明显提升，或预示下游需求旺盛。公司2022 年末存货1.26 亿元，同比+58.16%，2023Q1 公司存货1.47 亿元，较年初+16.72%。或预示下游需求旺盛，公司积极备货备产。公司拟于2023 年起向镓谷科技租赁房屋建筑面积共计6,751.75 平方米，以提升公司产能及生产效率。2022年公司采购设备金额为0.72 亿元，为后续产能扩充提供研发测试储备。 2022 年公司研发人员数量75 人，同比增长20.97%。公司扩充经营场所面积、增加设备并提升研发人员数量，或预示公司需求景气，未来产能爬坡，业绩有望保持快速增长态势。 投资建议：公司是国内从事相控阵 T/R 芯片研制的主要企业，是国内少数能够提供相控阵 T/R 芯片完整解决方案的企业之一。随着卫星互联网的建设推进，公司星载相控阵T/R 芯片有望持续快速增长。公司的T/R 芯片还是相控阵雷达的核心元器件之一，相控阵雷达正逐步对传统机械扫描雷达进行替代，市场空间不断增大，公司雷达用相控阵T/R 芯片有着较大的增长空间。我们预测公司2023 年-2025 年净利润分别1.74亿元、2.31 亿元、2.92 亿元，对应PE 分别为78.4、59.2、46.7。维持“增持”评级。 风险提示：军品交付节奏放缓，卫星互联网建设不及预期。

事件：公司发布 2022年年度报告和 2023年一季报。2022年公司实现营业收入 27.82亿元，同比+60.50%，实现归母净利润 4.86亿元，同比+59.70%。2023年一季度，公司实现营业收入 9.43亿元，同比+53.34%，实现归母净利润 1.43亿元，同比+33.38%。 2022年航空航天锻件收入继续保持较快增长，电力锻件毛利率下降较多拖累整体毛利率。2022年分季度看：2022Q1-Q4分别实现营业收入6.11/6.46/8.54/6.70亿元，同比+87.68%/+47.38%/+100.04%/+23.63%。 2022Q1-Q4分别实现归母净利润 1.07/1.22/1.22/1.35亿元，同比+64.57%/+60.44%/+68.74%/+48.04%。2022年分产品看：航空航天锻件实现营业收入 9.96亿元，同比+39.16%，毛利率 45.03%，同比-1.17pct。 石化锻件实现营收 7.70亿元，同比+47.37%，毛利率 18.33%，同比+1.06pct。电力锻件实现营收 4.01亿元，同比+133.36%，毛利率 6.16%，同比-7.26pct。公司整体毛利率 25.36%，同比-3.65pct，主要由电力锻件毛利率大幅下滑且收入占比提升所致。公司一季度毛利率 26.32%，同比-1.22pct。 公司期间费用管控良好，持续加大研发投入。2022年，公司期间费用率为 7.42%，同比-1.94pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.47pct/-1.17pct/-0.10pct/-0.19pct。公司研发费用 1.24亿元，同比+56.85%,研发费用主要投入航空航天、新能源等领域。2022年公司净利率 17.46%，同比-0.09pct。2023Q1公司净利率 15.20%，同比-2.38pct。 存货大幅增长，或预示下游需求旺盛。2022年末公司存货 8.98亿元，同比+79.89%，合同负债 0.24亿元，同比+11.65%。公司存货、合同负债同比均有所提升，或表明下游需求旺盛，公司积极备货备产。 募资推进产能建设，未来产品类型更为丰富。2022年，公司发布公告，计划募集资金不超过 16亿元，扣除发行费用后的净额用于航空航天用特种合金结构件智能生产线建设项目和补充流动资金。该项目将引入 1台模锻液压机、1台快锻液压机等锻造设备，以及配套机加、理化检测设备。本项目建成后，可以满足我国军用飞机及国产大飞机结构锻件的研制、生产需求，也可以为航天、核电、轨道交通等行业提供高端锻件产品，可推动派克新材产品向高端、精密方向转型升级，派克新材高端、关键、精密锻件的研发和生产能力将得到有效提升。建成并完全达产后预计为派克新材每年贡献营收 17.62亿元、净利润 4.34亿元。 投资建议：派克新材主营环形锻件，军、民品并举，产品覆盖航空航天、石化、电力等多个领域。2022年定增项目布局军用飞机及国产大飞机结构锻件的研制、生产，派克新材高端、关键、精密锻件的研发和生产能力将得到有效提升。我们预计公司 2023年-2025年净利润分别为6.97/9.33/11.83亿元，对应 PE 分别为 18.7/14.0/11.0。维持“增持”评级。

事件： 公司发布2022 年年报和2023 年一季报。2022 年，公司实现营业收入9.18 亿元，同比+66.32%，实现归母净利润0.79 亿元，同比+249.14%。2023Q1 公式实现营收1.33 亿元，同比+48.12%，实现归母净利润-0.28 亿元，同比+31.01%。 22Q4 业绩改善明显，全年经营情况好于预期。2022 年分季度看：2022Q1-Q4 分别实现营业收入0.90/1.87/2.44/3.98 亿元， 分别同比+97.34%/+90.73%/+155.75%/+26.96%。2022Q1-Q4 分别实现归母净利润-0.32/-0.07/0.17/1.02 亿元， 分别同比+35.13%/+77.32%/+140.93%/+52.35%。2022 年分行业看：航空航天领域实现营收6.38 亿元，同比+101.71%，毛利率57.14%，同比+3.66pct。 工业机械领域实现营收2.40 亿元，同比+35.61%，毛利率49.92%，同比11.71pct。科研院所实现营收0.32 亿元，同比-24.27%，毛利率43.39%，同比-9.65pct。医疗研究领域实现营收759.23 亿元，同比-53.87%，毛利率32.48%，同比-10.63pct。2022 年分产品看：3D 打印定制化产品实现营收4.68 亿元，同比+68.26%，毛利率58.64%，同比+9.75pct。3D 打印设备及配件（自研）实现营业收入4.18 亿元，同比+91.71%，毛利率51.17%，同比-2.04pct。3D 打印原材料实现营收0.32 亿元，同比+96.67%，毛利率38.98%，同比-1.56pct。 2022 年期间费用率快速下降，研发费用持续保持高速增长。2022 年公司期间费用率50.45%，同比-17.66pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.52pct/-15.34pct/-2.99pct/+0.15pct。公司管理费用率下降明显主要是公司股权激励费用与去年相近，但营收高速增长所致。 公司研发费用1.63 亿元，同比+42.33%。公司重点研发项目包括高稳定/高效/低成本激光选区熔化装备应用推广、金属增材制造工厂自动化项目、增材设备国产化元器件验证、送粉设备研发、超大尺寸钛合金薄壁异型结构件工艺验证及应用等。2022 年公司整体毛利率54.55%，同比+6.32pct；净利率8.66%，同比+18.32pct。2023Q1 公司毛利率48.62%，同比+2.06pct；净利率-21.43%，同比+14.67pct。 存货明显提升，或预示下游需求旺盛。2022 年末存货5.39 亿元，同比+38.03%。2023Q1 存货5.73 亿元，较年初+6.28%。2022 年末公司合同负债0.55 亿元，同比+44.72%。2023Q1 公司合同负债0.63 亿元，同比+13.76%。公司存货和合同负债同比均有明显增加或预示下游需求旺盛，公司积极备货备产。 国内最大的金属3D 打印产业基地，产业链一体化布局。设备端：公司自产金属3D 打印设备兼具性能和价格优势，2018-2022 年营收复合增速达54.98%,远超代理设备增速。打印产品端：公司拥有340 余台增材制造设备，90 余台分析检测设备，是国内最大的金属3D 打印产业基地，产品市占率很高，服务中航工业、中国航发、航天科工、航天科技等客户。材料端：公司完成10 条增材制造高品质金属粉末生产线建设，粉末的各项指标达到行业先进水平。 积极开展产能建设，打开公司成长空间。2022 年公司发布公告，拟投入不超过20 亿元建造金属增材制造产业创新能力建设项目。该项目有助于大幅提升公司金属增材制造装备年生产能力，打造公司成为国内规模最大的金属3D 打印全产业链服务企业。2022 年公司发布公告，拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过人民币 31.09 亿元，其中金属增材制造大规模智能生产基地项目投入金额25.09 亿元，建造总建筑面积约 16.32 万平方米的生产车间、厂房。项目建成后将大幅提升公司金属增材定制化产品和原材料粉末的产能，满足航空航天、医疗齿科及汽车等应用领域对增材制造快速增长的需求。 投资建议：公司是金属增材领域的龙头企业。产品布局全面，涵盖了3D打印设备、3D 打印定制化产品、3D 打印原材料等。公司技术实力雄厚，产品性能在国内处于领先水平。未来增材产品逐步进入批量生产阶段，公司业绩有望保持高速增长态势。我们预测公司2023 年-2025 年净利润分别为2.20 亿元、3.76 亿元、5.56 亿元，对应PE 分别为68.0、39.7、26.8。维持“增持”评级。 风险提示：下游客户拓展不利，增材产品的可靠性不及预期。

事件：公司发布2022年年度报告和2023年一季报。2022年公司实现营业收入28.79亿元，同比+43.77%，实现归母净利润3.37亿元，同比+10.48%。2023年一季度，公司实现营业收入6.21亿元，同比+18.88%，实现归母净利润0.60亿元，同比-2.13%。 2022Q4营收、归母净利润大幅增加，铸造合金全年营收、毛利率双升。2022年分季度看：2022Q1-Q4营收分别为5.22/6.19/7.57/9.81亿元，分别同比+49.21%/+29.00%/+27.17%/+69.86%；2022Q1-Q4归母净利润分别为0.61/0.63/0.92/1.20亿元，分别同比+10.39%/-47.49%/+19.70%/+132.82%。2022年分产品看：铸造合金制品实现营业收入17.32亿元，同比+44.27%，毛利率26.28%，同比+1.83pct。 变形合金制品实现营业收入6.94亿元，同比+37.89%，毛利率19.51%，同比-1.83pct。新型合金制品实现营业收入3.99亿元，同比+39.92%，毛利率46.04%，同比-8.90pct。2022年公司整体毛利率27.68%，同比-0.50pct，主要受变形高温合金和新型合金制品成本增加较快拖累。2023Q1公司毛利率28.55%，同比-0.49pct。 2022年研发费用保持较快增长，净利率略有下降。2022年，公司期间费用率为13.55%，同比-2.90pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.29pct/-1.92pct/-0.99pct/+0.30pct。公司研发费用1.46亿元，同比+20.27%。公司重点投入的研发项目包括高强抗富氧烧蚀合金研制、变形高温合金涡轮盘锻件工程化研制、增材制造复杂构件精密成型技术研究等。2022年末，公司研发人员数量369人，同比+15.67%。2022年，公司整体净利率为13.27%，同比-3.20pct，公司投资净收益同比减少0.76亿元以及成本增加较快在一定程度上拖累净利率。2023Q1公司净利率11.83%，同比-0.63pct，主要和公司管理费用和研发费用增长较快有关。 存货明显提升，或预示下游需求旺盛。公司2022年末存货10.52亿元，同比+22.57%。2023Q1，公司存货13.08亿元，较年初+24.38%。 2022年末，合同负责1.32亿元，同比+63.60%。2023Q1合同负债1.57亿元，较年初+18.40%。公司存货和合同负债同比均有明显增加或预示下游需求旺盛，公司积极备货备产。截止2022年底，公司使用自筹资金建设的德阳锻造一期、沈抚新区盘轴加工车间一期项目实施进度分别达到40%和95%。后续随产能释放，公司业绩有望迈向新台阶。 投资建议：公司目前是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一，拥有生产超千吨航空航天用高温母合金的能力以及航天发动机用精铸件的能力。公司掌握变形高温合金盘锻件和汽轮机叶片防护片等方面的生产技术，拥有先进航空发动机高温合金和ODS合金的生产技术和能力。我国航空航天发动机产业快速发展，以及“一带一路”带来的石化、冶金、建材等领域高温合金出口增加，公司未来市场空间广阔。我们预计公司2023年-2025年净利润分别4.63亿元、6.11亿元、7.77亿元，对应PE分别为39.03、29.55、23.23。维持“增持”评级。 风险提示：研制任务进展不及预期，原材料价格大幅上涨。

事件：公司发布2022年年度报告和2023年一季报。2022年公司实现营业收入17.14亿元，同比+15.96%，实现归母净利润2.83亿元，同比+3.29%。2023年一季度，公司实现营业收入4.97亿元，同比+5.59%，实现归母净利润1.14亿元，同比+31.01%。 特种电源营收稳步增长，毛利率提升明显。分行业看：通信领域增速略快于特种领域，特种领域毛利率提升明显。特种领域实现营业收入9.98亿元，同比+13.51%，毛利率为63.89%，同比+2.98pct。通信领域实现营业收入6.51亿元，同比+19.85%，毛利率为24.80%，同比-1.95pct。分产品看：定制电源、大功率电源及系统营收增速较快，模块电源收入有所下滑。模块电源实现营业收入7.00亿元，同比-12.38%，毛利率60.26%，同比+5.85pct。定制电源实现营业收入4.52亿元，同比+73.06%，毛利率56.13%，同比-2.79pct。大功率电源及系统实现营收4.48亿元，同比+33.31%，毛利率21.29%，同比-4.75pct。分地区看：国内业务实现营业收入13.03亿元，同比+18.72%，毛利率53.61%，同比+0.06pct；国外实现营业收入4.11亿元，同比+7.97%，毛利率29.37%，同比+0.20pct。 2022年研发费用保持较快增长，净利率略有下降。2022年，公司期间费用率为26.35%，同比+2.01pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.23pct/+0.59pct/+1.58pct/+0.07pct。公司研发费用2.60亿元，同比+29.47%。公司继续加大模块电源、定制电源、大功率电源及系统研发投入，开展多项高可靠国产化产品研发以及服务器电源研发等。2022年末，公司研发人员数量1030人，同比+41.10%。2022年，公司整体净利率为16.98%，同比-2.86pct，主要受公司管理费用和研发费用大幅增长以及计提较多资产减值损失和信用减值损失影响。 存货明显提升，或预示下游需求旺盛。公司2022年末存货9.73亿元，同比+31.61%。或预示下游需求旺盛，公司积极备货备产。截止2022年底，公司使用自由资金建设的永力科技园和深圳西格玛电源生产、研发基地项目实施进度分别达到100%和18.51%。公司使用募集资金投入建设的特种电源扩产项目、高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目、5G通信及服务器电源扩产项目的实施进度分别为16.97%/14.92%/32.77%。后续随产能释放，公司业绩有望迈向新台阶。 投资建议：公司产品主要面向航空航天和通信领域。十四五期间，航空航天装备行业维持高景气度，装备电气化水平提升拉动电源产品需求增加；在5G通信领域，5G基站建设规模不断扩大，对电源产品需求旺盛。公司技术实力雄厚，产品质量稳定、可靠性高、国产化率高，满足下游客户严格的要求，新客户和新订单不断增加。我们预测公司2023年-2025年净利润分别4.12亿元、5.68亿元、7.56亿元，对应PE分别为28.7、20.8、15.6。维持“增持”评级。 风险提示：航空航天装备交付节奏放缓、5G基站建设进度不及预期。

公司业绩符合预期，受挖机销量影响出现波动。2022年公司实现营收8.96亿元，同比-1.12%，归母净利润 1.27亿元，同比-36.91%，扣非归母净利润 1.09亿元，同比-43.92%，下降原因主要是受挖掘机行业周期波动影响。分业务看， （1）张紧装置：实现营收 3.91亿元，同比-25.30%，毛利率 26.64%，同比-3.4pct。 （2）中央回转接头：实现营收 2.57亿元，同比-26.98%，毛利率为 29.83%，同比-7.42pct。 （3）压缩机零部件业务： 实现收入 1.45亿元，毛利率为 10.53%。 盈利能力出现下滑，预计 2023年将迎来复苏。2022年公司销售毛利率为 24.48%，同比-8.64pct，净利率为 14.18%，同比-8.05pct，盈利能力下滑主要原因是长龄精密的铸件业务并表所致，随着 2023年产线改造逐步完成，铸件业务毛利率将逐步提升，同时回转接头和张紧装置盈利能力也有望复苏，公司利润率将迎来修复。 国内需求逐步复苏叠加出口延续增长势头，2023年工程机械行业将迎来逐步复苏。2022年受疫情反复、房地产开工和地产投资影响，全年挖机销量大幅下滑，挖机行业整体下滑 23.8%，其中内销下滑 44.6%。2023年随着基建项目陆续开工，房地产融资改善，工程机械需求将边际改善，公司作为国内挖机回转接头和张紧装置龙头，在国内头部主机厂市占率遥遥领先，公司将受益于挖机销量回暖。 拟收购江阴尚驰，光伏回转减速器将成公司第二增长曲线。2023年 1月，公司发布公告，拟通过发行股份及支付现金的方式收购江阴尚驰70%股权。 （1）江阴尚驰主要业务是是光伏回转减速器，2019-2022年间，光伏回转减速器出货量位列全球第三。公司客户资源优质，国外客户包括 FTC、ARCTECH、SOLTEC、IDEEMATEC，国内客户包括天合光能和中信博等。 （2）标的公司业绩稳步提升，盈利能力强。2021年到 2022年，公司营收分别为 1.30亿元、1.57亿元，净利润分别为 0.33亿元、0.32亿元，净利率均超过 20%，盈利能力处于较高水平。 投资建议：预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.75、2.37、3.02亿元，对应 PE 分别为 20、15、11倍，维持“增持”评级。 风险提示：基建和地产投资不及预期；新业务拓展不及预期。