2023年报：归母净利润增长 56%； 期待 2024年半导体、碳化硅业务提速1) 2023年业绩： 公司营收 180亿元，同比增长 69%；归母净利润 45.6亿元，同比增长56%。 盈利能力： 公司综合毛利率 41.7%、同比+2pct， 受益于材料端（石英坩埚等）毛利率提升。净利率 29.5%、同比+0.6pct，受益于规模优势、保持高水平。 2) 分业务营收：设备及其服务达 128亿元，同比增长 51%，毛利率 38.9%、同比-2pct； 材料达 41.6亿元，同比增长 186%，毛利率 56.2%、同比+17.2pct。 3) 在手订单： 截至 2023年末，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备（光伏设备为主）合同达 282.6亿元， 同比增长 11%； 其中未完成半导体设备合同 32.7亿元，同比降低 3%。 在手订单充沛保障 2024年业绩增长。 4) 各业务进展 （1） 光伏设备： 硅片端——推出基于 N 型产品的第五代单晶炉，将超导磁场技术导入光伏领域。 电池端——开发了兼容 BC 和 TOPCon 工艺的管式 PECVD、 LPCVD、扩散、退火、单腔室多舟 ALD 和舟干清洗等设备。 组件端——强化叠瓦组件的整线设备供应能力。 （2） 半导体设备： 碳化硅端——开发了 6-8英寸碳化硅长晶、切片、减薄、抛光及外延设备， 创新性推出双片式碳化硅外延设备，大幅提升外延产能； 先进制程端——开发了8-12英寸减压硅外延设备、 LPCVD 以及 ALD 等设备，并研发多款 12英寸晶圆减薄设备； （3） 材料及精密零部件： 建设 25万片 6英寸及 5万片 8英寸碳化硅衬底项目； 研发高纯石英坩埚、钨丝金刚线、 半导体阀门、磁流体、专用风机、尾气处理装置等产品。 泛半导体“设备+材料” 龙头，平台型布局空间持续打开1) 光伏设备： 公司为光伏单晶炉龙头，向光伏超导磁场单晶炉、电池+组件设备、石英坩埚（龙头领先）、金刚线领域延伸，打开光伏业务第二成长曲线。 2) 半导体设备：大硅片设备——公司在 8-12英寸晶体生长、切片、研磨、减薄、抛光、 CVD等环节已实现全覆盖和销售， 基于先进制程开发 12英寸外延、 LPCVD 以及 ALD 等设备。 功率半导体设备——公司单片式、双片式 6英寸碳化硅外延设备批量销售， 成功开发具国际先进水平的 8英寸单片式碳化硅外延设备。 3) 碳化硅：技术端： 公司 8英寸碳化硅衬底片已实现批量生产。 客户端： 公司已与客户 A 形成采购意向（公司公告）， 2022年-2025年将优先向其提供碳化硅衬底合计不低于 23万片。 产能端： 在浙江上虞，公司 25万片 6寸+5万片 8寸碳化硅衬底项目已启动。 设备端： 公司发布 6英寸双片式碳化硅外延设备、 8英寸碳化硅外延生长设备， 引领行业加速进入 8英寸时代。 投资建议：看好公司在光伏、半导体、碳化硅、蓝宝石领域未来业绩接力放量预计公司 2024-2026年归母净利润 57/67.7/78.3亿元，同比增长 25%/19%/16%，对应 PE为 7/6/5倍。维持“买入” 评级。 风险提示： 半导体设备研发进展低于预期；光伏下游扩产不及预期。

材料业务表现亮眼，Q4计提存货减值损失影响利润：2023年公司实现营业收入179.8亿元，同比+69%，其中设备及其服务收入128.1亿元，同比+51%，占比71%，材料收入41.6亿元，同比+186%；归母净利润45.6亿元，同比+56%；扣非归母净利润43.8亿元，同比+60%；2023Q4营收45.2亿元，同比+42%，环比-11%，归母净利润10.4亿元，同比+14%，环比-20%，主要系Q4出于审慎原则计提了约2.6亿的存货跌价损失。 盈利能力保持稳定，坩埚全年净利率约49%：2023年公司毛利率为41.7%，同比+2pct，其中设备毛利率为38.9%，同比-2.0pct，材料为56.2%，同比+17.2pct；净利率为29.5%，同比+0.6pct，其中坩埚业务2023全年净利率约48.5%（美晶2023全年营收36.7亿元，净利润17.8亿元）；期间费用率为9.1%，同比-1.4pct，其中销售费用率为0.5%，同比+0.03pct，管理费用率（含研发）为8.7%，同比-1.5pct，公司重视研发投入，2023年研发费用11.5亿元，同比+44%，占营收比重为6.4%，研发项目集中在半导体设备及碳化硅领域，财务费用率为-0.1%，同比+0.1pct。 存货&合同负债高增，在手订单充沛：截至2023年底公司合同负债为107.2亿元，同比+13%，存货为155.1亿元，同比+25%，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计282.6亿元（含税），其中未完成半导体设备合同32.7亿元（含税）。我们测算得到公司2023全年新签订单约173亿元，相较于2022年的150亿元同比+16%。 光伏设备：实现硅片、电池、组件设备全覆盖：（1）第五代低氧单晶炉：助力电池片效率提升低氧超导磁场单晶炉是确定性趋势；（2）电池片设备：开发了兼容BC和TOPCon工艺的管式PECVD、LPCVD扩散、退火、单腔室多舟ALD和舟干清洗等设备；（3）组件设备：强化叠瓦组件的整线设备供应能力。 晶盛半导体设备定位大硅片、先进封装、先进制程、碳化硅：（1）大硅片设备：晶盛为国产长晶设备龙头，能提供长晶、切片、研磨、抛光整体解决方案；（2）先进封装：成功开发应用于晶圆制造及先进封装的12英寸三轴减薄抛光机及12英寸减薄抛光清洗一体机；（3）先进制程：公司研发的8英寸及12英寸硅减压外延生长设备以及ALD设备相继进入验证阶段；（4）碳化硅外延设备：开发了6-8英寸碳化硅长晶设备、切片设备、减薄设备、抛光设备及外延设备，8-12英寸常压硅外延设备等，推出双片式碳化硅外延设备。同时零部件方面，公司全资子公司晶鸿精密以核零部件国产化为目标，持续加强关键零部件的研发攻关。 材料：布局碳化硅衬底&石英坩埚&金刚线：（1）碳化硅衬底：8英寸碳化硅衬底片已实现批量生产；（2）石英坩埚：加速推进坩埚的产能提升，持续研发高品质超级坩埚；（3）金刚线：一期量产项目投产并实现批量销售，推动二期扩产项目，加快钨丝金刚线研发。 盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电成长的第一曲线，第二曲线是光伏耗材和半导体耗材的放量，第三曲线是碳化硅设备+材料和半导体设备的放量。我们预计公司2024-2026年归母净利润为56（原值58，下调4%）/65（原值70，下调7%）/73亿元，对应PE为7/6/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产低于预期，新品拓展不及预期。

2023年营收/净利高增， 设备、材料业务进展顺利2023年公司实现营收 179.83亿元（yoy+69.04%），归母净利 45.58亿元（yoy+55.85%）。 公司拟每 10股派发现金红利 7元，合计拟派发现金红利约 9.15亿元（含税）。 公司坩埚材料业务受益于行业供给紧张，价格维持高位， 推动 23年综合毛利率提升。充足的设备在手订单有望推动未来设备主业收入增长。同时公司在半导体先进制程及碳化硅衬底、设备领域布局较快。 我们预计 2024-2026年归母净利润分别为 59.05/70.26/76.80亿元；可比公司 24年 Wind 一致预期 PE 均值为 9倍，给予公司 24年 9倍 PE， 对应目标价 40.59元（前值 56.88元），维持“买入”评级。 2023年底在手订单增长， 设备+材料驱动公司收入增长截至 2023年底，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同共 282.58亿元，同比+11.15%，其中未完成半导体设备合同 32.74亿元，同比-3.48%。 1）设备及其服务： 23年收入 128.12亿元，同比+51.29%； 2）材料业务： 受益于公司石英坩埚业务快速发展， 23年收入 41.63亿元，同比+186.15%； 3）其他： 23年收入 10.09亿元，同比+41.00%。 材料业务收入占比上升带动公司毛利率提升，费用管控能力进一步提加强23年公司毛利率 41.65%，同比+2.00pp；公司净利率 29.54%，同比+0.61pp，毛利率上升主要系材料业务毛利率提升 17.16pp，且收入占比提高 9.48pp，材料业务中石英坩埚原材料仍处于紧平衡状态， 未来石英坩埚价格水平有望维持高位， 毛利率有望维持在较高水平； 23年公司销售/管理/研发/财务费用 率 ， 分 别 为 0.45%/2.30%/6.37%/-0.06% ， 同 比 各 +0.03pp/-0.39pp/-1.12pp/+0.12pp。期间费率合计 9.07%，同比-1.35pp。 光伏、半导体业务持续研发、 积极扩产， 有望推动利润持续释放公司持续推进研发， 1）光伏设备： 成功开发基于 N 型产品的第五代单晶炉，将半导体超导磁场技术导入光伏领域；电池端，推进管式 PECVD、 LPCVD、扩散、退火、单腔室多舟 ALD 和舟干清洗等光伏电池设备新产品进程。 2）半导体设备：公司成功研发 8英寸及 12英寸常压硅外延生长设备并实现销售，开发 8英寸单片式和双片式碳化硅外延生长设备；成功开发用于碳化硅衬底片和外延片量检测的光学量测设备；成功开发 12英寸三轴减薄抛光机及 12英寸减薄抛光清洗一体机；先进制程端， 8英寸及 12英寸硅减压外延生长设备及 ALD 设备进入验证阶段。 3）材料业务： 宁夏坩埚生产基地产能逐步提升，建设并投产“年产 25万片 6英寸、 5万片 8英寸碳化硅衬底片项目”。公司持续研发并及时扩张产能有望推动利润进一步提升。 风险提示： 公司新品研发不及预期， 公司新业务拓展不顺利， 行业竞争加剧。

聚焦公司发展，持续完善治理结构&。信息披露等。公司推出了五条具体举措，（1）聚焦先进材料+先进装备战略，提升发展质量：持续推进材料+设备双轮驱动；（2）加强研发技术创新，以持续创新引领高质量发展：继续加大研发投入，已推出超导磁场低氧单晶炉、电池片设备、碳化硅外延设备等；（3）夯实治理，提升规范运作水平：建全内部控制制度，促进“三会一层”归位尽责等；（4）不断提高信息披露质量，加强与投资者沟通交流：自上市以来，在交易所的信息披露评级中连续十年被评A级；（5）树牢回报投资者理念，切实回报投资者：2022年至今公司实施两次股份回购，累计使用自有资金约2亿元，累计回购股份393万股，自上市起持续实施现金分红，分红金额占合并归母净利润的比例保持20%以上，累计分红金额超18亿元。 光伏设备：实现硅片、电池、组件设备全覆盖。2006年晶盛布局硅单晶炉，随后延伸了切片机、叠瓦组件设备、电池片设备。（1）第五代低氧单晶炉：2023上半年下游普遍要求氧含量12PPM，到现在已经降低至10PPM，助力电池片效率提升的去氧、低氧单晶炉是确定性趋势。（2）电池片设备：开发管式PECVD、LPCVD、扩散、退火、单腔室多舟ALD和舟干清洗等。 半导体设备定位三大环节：大硅片、先进封装、碳化硅。。（1）大硅片设备：晶盛为国产长晶设备龙头，能提供长晶、切片、研磨、抛光整体解决方案。（2）先进封装：晶盛已布局减薄机，零部件方面空气主轴、空气轴承等晶盛在2017年全部国产化了，后续推进耗材国产化。（3）碳化硅外延设备：晶盛为国内龙头，2023年2月推出6寸双片式外延设备，同年6月推出8寸单片式设备，可兼容6、8寸生产。 材料：布局碳化硅衬底&石英坩埚&金刚线。。（1）碳化硅衬底：8英寸碳化硅衬底片已实现批量生产，6英寸和8英寸量产晶片的核心位错可以稳定实现TSD＜100个/m2、BPD＜400个/cm2达到行业领先水平，客户包括中芯集成等；（2）石英坩埚：加速推进坩埚的产能提升，持续研发高品质超级坩埚；（3）金刚线：一期量产项目投产并实现批量销售，推动二期扩产项目，加快钨丝金刚线研发。 盈盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电成长的第一曲线，第二曲线是光伏耗材和半导体耗材的放量，第三曲线是碳化硅设备+材料和半导体设备的放量。我们维持公司2023-2025年归母净利润为47/58/70亿元，对应PE为9/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产低于预期，新品拓展不及预期。

业绩符合预期，装备+材料协同布局。 2023年公司预计实现归母净利润43.9-49.7亿元，同比增长50%-70%，中值为46.8亿元，同比增长60%，扣非归母净利润41.2-47.1亿元，同比增长50.4%-71.7%；2023Q4归母净利润约8.7-14.6亿元，中值为11.7亿元，同比增长28%。 光伏设备：实现硅片、电池、组件设备全覆盖。 2006年晶盛布局硅单晶炉，随后延伸了切片机、叠瓦组件设备、电池片设备。（1）第五代低氧单晶炉：2023上半年下游普遍要求氧含量12PPM，到现在已经降低至10PPM，助力电池片效率提升的去氧、低氧单晶炉是确定性趋势。（2）电池片设备：定位兼容TOPCon+XBC整体解决方案，PECVD方面晶盛选择细丝路线，优化电池效率的正态分布。 晶盛半导体设备定位三大环节：大硅片、先进封装、碳化硅。 （1）大硅片设备：晶盛为国产长晶设备龙头，能提供长晶、切片、研磨、抛光整体解决方案。 （2）先进封装：晶盛已布局减薄机，零部件方面空气主轴、空气轴承等晶盛在2017年全部国产化了，后续推进耗材国产化。 （3）碳化硅外延设备：晶盛为国内龙头，2023年2月推出6寸双片式外延设备，同年6月推出8寸单片式设备，可兼容6、8寸生产。 材料：布局碳化硅衬底&石英坩埚&金刚线。 （1）碳化硅衬底：8英寸碳化硅衬底片已实现批量生产，6英寸和8英寸量产晶片的核心位错可以稳定实现TSD＜100个/m2、BPD＜400个/cm2达到行业领先水平，客户包括中芯集成等；（2）石英坩埚：加速推进坩埚的产能提升，持续研发高品质超级坩埚；（3）金刚线：一期量产项目投产并实现批量销售，推动二期扩产项目，加快钨丝金刚线研发。 盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电成长的第一曲线，第二曲线是光伏耗材和半导体耗材的放量，第三曲线是碳化硅设备+材料和半导体设备的放量。我们维持公司2023-2025年归母净利润为47/58/70亿元，对应PE为11/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产低于预期，新品拓展不及预期

事件： 公司发布 2023年业绩预告，预计 2023年实现归母净利润 43.85亿-49.70亿，同比增长 50%至 70%。 装备+材料协同持续强化， 在手订单充足。 公司坚持“先进材料，先进装备”的双轮发展战略， 预计全年业绩保持高速增长。 公司盈利能力明显提升，前三季度公司毛利率为 42.01%，同比提升 1.92pct；销售净利率为 30.77%，同比提升2.66pct。 截至 2023年三季度末，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计 287.50亿元，其中未完成半导体设备合同 33.03亿元。 公司在手订单充足，为公司业绩持续高速增长打下坚实基础。 材料业务加速推进。 ①金刚线： 公司一期量产项目投产并实现批量销售，同时推动二期扩产项目建设，加快钨丝金刚线的研发进程。 ②碳化硅： 目前 8英寸碳化硅衬底片已实现批量销售，量产晶片的核心位错达到行业领先水平。 2023年 11月， 公司启动了“年产 25万片 6英寸、 5万片 8英寸碳化硅衬底片”项目。 半导体设备多线布局。 目前公司已基本实现 8-12英寸大硅片设备的全覆盖并批量销售，同时公司基于产业链延伸，开发出了应用于 8-12英寸晶圆及封装端的减薄设备、外延设备、 LPCVD 设备、 ALD 设备等。 在碳化硅领域，公司 6英寸碳化硅外延设备实现批量销售且订单量快速增长，成功研发出具有国际先进水平的 8英寸单片式碳化硅外延生长设备， 外延的厚度均匀性、掺杂均匀性达到行业领先水平。 单晶炉超导磁场进入量产阶段。 公司基于下游更高转换效率需求，成功开发了基于 N 型产品的第五代单晶炉，将半导体超导磁场技术导入光伏领域，彻底打开了低氧 N 型晶体生长的工艺窗口，从材料端提升电池效率。光伏直拉单晶炉用首台量产超导磁体已成功下线，标志其正式进入量产阶段。 根据晶盛机电公众号2023年 9月 10日消息，公司子公司慧翔电液半导体级直拉单晶超导磁场研发取得新突破——12英寸干式横向超导磁场首次突破 5000Gs，这标志着慧翔电液成为国内首家能稳定量产 5000Gs 的 MCZ 超导磁体企业。 盈利预测： 我们预计公司 2023-2025年归母净利润预期为 48.52/62.26/72.95亿元，维持“增持”评级。 风险提示： 光伏技术迭代不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧风险。

泛半导体长晶装备龙头，装备+材料驱动公司稳健成长公司以半导体长晶技术起家，22年全球光伏单晶炉市占率约70%，同时公司半导体、碳化硅、蓝宝石等长晶技术领先。此外，公司光伏电池组件设备、碳化硅外延设备等泛半导体装备快速放量。依托长晶技术壁垒，公司在材料领域发力碳化硅衬底、蓝宝石、培育钻等，并向金刚线、石英坩埚等硅基材料配套耗材进军。预计公司23-25年归母净利润51.7/62.1/71.8亿元，对应23-25年PE分别为10/9/7倍。可比公司24年PE均值为12倍。给予公司23年12倍PE，对应目标价56.88元，维持“买入”评级。 伏第五代光伏MCZ单晶炉夯实公司长晶龙头地位，半导体装备有望接力成长由于N型TOPCon电池在硅片中氧气含量较高时易发生同心圆现象，影响电池良率或转化效率。公司推出的第五代单晶炉可配备超导磁场（MCZ），将氧含量降至7ppma以下，可消除同心圆、提升电池转化效率和成晶率。 我们预计24-25年光伏单晶炉年均市场仍将维持180亿元以上的较高水平。 随着TOPCon电池渗透率提升，公司MCZ单晶炉有望进一步夯实自身光伏单晶炉龙头地位。公司在硅基半导体领域实现长晶、切片、磨床、倒角、抛光等全设备覆盖，有望引领半导体单晶炉国产替代。 石英坩埚、金刚线等硅材料业务快速放量，多领域材料实现突破凭借单晶炉较高市占率，公司拓展石英坩埚、金刚线等耗材业务。受石英砂紧缺及需求高增影响，21年9月至今光伏石英坩埚价格增长约900%，2024年高价有望维持。据我们测算，24-25年国内石英坩埚年均市场市场有望超400亿元，23-25年CAGR为29.3%。公司22年市占率约19.6%，未来有望依托“超级坩埚”进一步巩固坩埚龙头地位。金刚线细线化成为趋势，钨丝金刚线有望成为主流。我们预计25年金刚线国内市场规模123.9亿元，23-25年CAGR14.8%。公司自制钨丝母线并积极扩产，有望实现弯道超车。 公司碳化硅衬底进入大规模量产倒计时，碳化硅外延设备市占率领先据Yole，全球SiC器件市场规模2027年有望达63.0亿美元，21-27年CAGR为34%，其中碳化硅衬底占器件成本达47%。公司依托泛半导体长晶技术，6英寸衬底良率、性能等指标位于行业头部梯队，现已形成5000片/月产能，核心设备如长晶炉等均为自制，并拓展8英寸衬底。公司预计在25年实现25万片6英寸及5万片8英寸衬底年产能。碳化硅外延片对外延设备要求较高，公司6英寸双片式碳化硅外延设备已实现批量销售，市占率位居国内前列，8英寸单片式碳化硅外延设备处于客户验证中。衬底与外延设备有望在外延厂发挥协同作用，助力公司强化碳化硅布局。 风险提示：公司新品研发不及预期，公司新业务拓展不顺利，行业竞争加剧。

事件：2023年 12月 13日晶盛机电在 SEMICON JAPAN 2023日本东京半导体展会上展示了 8英寸碳化硅衬底片和 8英寸外延生长设备，8英寸碳化硅衬底片已实现批量生产。 晶盛实现碳化硅设备自制，掌握核心长晶工艺。晶盛自 2017年开始碳化硅晶体生长设备和工艺的研发， （1）设备：公司坚定电阻法技术路线，并在 2020年建立长晶实验室和中试线，目前长晶和核心加工设备均为自制，设备国产化率达到 90%以上。 （2）工艺：碳化硅衬底长晶最难的是温度、气体、压力的控制，工艺的把握决定了良率水平，晶盛光伏单晶炉的优势为软件算法自制，同时蓝宝石长晶也积累了经验，延续应用至碳化硅长晶。 产能兼容 6-8寸，8寸是未来重点。晶盛规划了 25万片 6寸和 5万片 8寸衬底片产能，设备从长晶、切片、减薄/研磨、抛光、清洗/检测均兼容 6-8寸衬底，伴随良率近期逐渐在提高&摩尔定律的演绎，8寸会快速替代 6寸，未来 8寸放量后晶盛规划的产能可切换为 8寸生产为主。 衬底片性能优越，与中芯集成等达成合作。目前 8英寸碳化硅衬底片已实现批量生产，可提供 500um 和 350um 两种厚度的 8英寸衬底片以满足不同客户要求。6英寸和 8英寸量产晶片的核心位错可以稳定实现 TSD＜100个/ cm2，BPD＜400个/cm2，达到行业领先水平。最新的研发数据核心位错缺陷得到更进一步的改善，TSD 和BPD 在 90%以上面积上趋近 0，目标在 2024年从研发推动量产，最终实现“TSDFREE+ near BPD FREE”的目标。主要客户包括中芯集成等。 布局碳化硅外延设备（MOCVD），与衬底片协同。晶盛为国内龙头，2023年 2月推出 6寸双片式外延设备，同年 6月推出 8寸单片式设备，可兼容 6、8寸生产，解决了腔体设计中的温场均匀性、流场均匀性等，外延的厚度均匀性 1.5%以内、掺杂均匀性 4%以内。下游外延片厂商为晶盛衬底片+外延设备客户，形成协同。 盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电成长的第一曲线，第二曲线是光伏耗材和半导体耗材的放量，第三曲线是碳化硅设备+材料和半导体设备的放量。我们维持公司 2023-2025年归母净利润为 47/58/70亿元，对应 PE 为 11/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产低于预期，新品拓展不及预期。

事件：2023年 11月 4日公司举行“年产 25万片 6英寸、5万片 8英寸碳化硅衬底片项目”签约暨启动仪式，旨在加快半导体材料端的关键核心技术攻关，实现国产化替代。 正式启动碳化硅衬底扩产项目，产能快速爬坡： ：2023年 11月 4日，晶盛机电举行“年产 25万片 6英寸、5万片 8英寸碳化硅衬底片项目”签约暨启动仪式，项目建设期 2年，项目总投资 21.2亿元，其中固定资产投资 19.88亿元。公司自 2017年开始碳化硅晶体生长设备和工艺的研发，相继成功开发 6英寸、8英寸碳化硅晶体和衬底片，是国内为数不多能供应 8英寸衬底片的企业。目前已建设了 6-8英寸碳化硅晶体生长、切片、抛光中试线，6英寸衬底片已通过多家下游企业验证，正处于快速上量阶段，目前月产能约 5000片，2023年底月产能有望达 1万片，2024年底月产能有望达 2万片；8英寸衬底片处于小批量试制阶段。 晶盛实现设备自制& 掌握核心工艺，sic ： 衬底片性能优越：（1）设备自制：晶盛机电为光伏单晶炉、半导体长晶炉龙头，依托长晶技术，碳化硅衬底片的长晶、切磨抛等核心加工设备也实现了自制；（2）掌握长晶工艺：碳化硅衬底长晶最难的是温度、气体、压力的控制，工艺的把握决定了良率水平，晶盛机电光伏单晶炉的优势为软件算法是自制的，延续应用至碳化硅长晶。 新能源汽车+ 光伏发电驱动 SiC 放量，晶盛把握衬底国产化机遇： ：新能源汽车和光伏发电领域是 SiC 器件主要应用场景，尤其是新能源汽车是未来第一大应用市场，根据 YOLE，2027年新能源汽车导电型 SiC 功率器件市场规模有望达 50亿美元，占 SiC 下游应用场景的比重高达 79%，全球已有多款 SiC 车型量产交付，SiC 迎来上车导入期。 晶盛机电设备+： 材料平台化布局：（1）光伏设备：①单晶炉：推出第五代低氧单晶炉助力电池效率提升。②电池和组件设备：2023年目标新签订单 30亿元，PECVD 设备已推向市场。（2）碳化硅外延设备：单片&双片 6英寸外延设备批量销售，推出 8英寸单片式设备。（3）材料：①石英坩埚：宁夏鑫晶 2023上半年营收 13.6亿元，净利润 6.8亿元，净利率约 50%。②金刚线：一期量产项目投产并实现批量销售，推动二期扩产项目，加快钨丝金刚线研发。③碳化硅衬底：启动 25万片 6寸、5万片 8寸衬底片扩产项目。 盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电成长的第一曲线，第二曲线是光伏耗材和半导体耗材的放量，第三曲线是半导体设备和碳化硅设备的完全放量。我们维持公司 2023-2025年归母净利润为 47/58/70亿元，对应 PE为 13/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

设备+材料双轮驱动公司成长，Q3 业绩持续高增。2023 年前三季度公司实现营收 134.62 亿元，同比+80.39%，归母净利润 35.14 亿元，同比+74.94%。其中 Q3 单季度实现收入 50.55 亿元，同比增长 63.47%；归母净利润 13.08 亿元，同比增长 63.14%。 在手订单依然充足，公司未来业绩有望延续增长。截至 2023 年 9 月 30日，公司设备在手订单总计 287.50 亿元（含税），其中半导体设备在手订单 33.03 亿元（含税），在手订单依然充足。从前瞻指标看，合同负债 111.21 亿元，同比+41.52%，存货规模 156.28 亿元，同比+36.72%。 公司 2023 前三季度经营性现金净流入为 17.13 亿元，同比增加 124.30%。 盈利能力稳健提升，期间费用率降低。2023 年前三季度公司综合毛利率 42.01%，同比+1.93pct，净利率为 30.77%，同比+2.66pct，公司盈利能力进一步提升，主要原因是高毛利的石英坩埚业务产能提升。2023年前三季度期间费用率为 8.80%，同比降低 1.07pct。 成立控股子公司，完善电池片设备布局。10 月 8 日，公司在杭州成立控股子公司晶盛光子。晶盛光子研发的产品管式 PECVD、LPCVD、硼扩和退火、单腔室多舟 ALD 和舟干清洗等多种太阳电池工艺设备，在验证过程中获得客户的广泛认可,设备性能已达到或超过行业同款产品。控股子公司的成立，将增强公司在光伏电池设备环节的实力，将完善公司在光伏产业链的布局。 投资建议：公司目前已经形成了设备+材料双轮驱动成长的发展格局，公司在手订单充足，未来成长性依然有保障。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 46.34、58.76、71.48 亿元，对应 PE 分别为 12、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏下游扩产进度不及预期;行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。

SiC碳化硅衬底：25万片6寸+5万片8寸碳化硅衬底项目启动，第三成长曲线打开1）事件：30万片SiC项目签约上虞。11月4日，公司举行“年产25万片6英寸、5万片8英寸碳化硅衬底片项目”签约暨启动仪式，旨在加快半导体材料端的关键核心技术攻关，实现国产化替代，这一举措标志着公司在半导体材料领域的技术实力和市场竞争力将进一步提升。2）回顾历史：公司在SiC材料+设备领域布局深厚。公司自2017年开始碳化硅晶体生长设备和工艺的研发，相继成功开发6英寸、8英寸碳化硅晶体和衬底片，是国内为数不多能供应8英寸衬底片的企业。目前，公司已建设了6-8英寸碳化硅晶体生长、切片、抛光中试线，6英寸衬底片已通过多家下游企业验证，正处于快速上量阶段，8英寸衬底片处于小批量试制阶段。3）展望未来：此次签约项目总投资21.2亿元，将形成年产25万片6英寸、5万片8英寸碳化硅衬底产能，建成后公司将利用自身的技术和资源优势，加快碳化硅衬底片的关键核心技术攻关和产业化，加速推进碳化硅材料国产化进程。泛半导体“设备+材料”龙头，平台型布局空间持续打开1）光伏设备：公司为光伏单晶炉龙头，向光伏超导磁场单晶炉、电池+组件设备、石英坩埚（龙头领先）、金刚线领域延伸，打开光伏业务第二成长曲线。2）半导体设备：大硅片设备--公司在8-12英寸晶体生长、切片、研磨、减薄、抛光、CVD等制造环节已实现全覆盖和销售，基于先进制程开发12英寸外延、LPCVD以及ALD等设备。功率半导体设备--公司单片式、双片式6英寸碳化硅外延设备批量销售，成功开发具国际先进水平的8英寸单片式碳化硅外延生长设备，大幅降低下游生产成本。3）碳化硅：技术端：公司8英寸N型碳化硅晶体处于小批量试制阶段。客户端：公司已与客户A形成采购意向（公司公告），2022年-2025年将优先向其提供碳化硅衬底合计不低于23万片。产能端：在宁夏银川，公司计划建设年产40万片6英寸以上导电+绝缘型碳化硅衬底产能；在浙江上虞，公司25万片6寸+5万片8寸碳化硅衬底项目已启动。 设备端：公司发布6英寸双片式碳化硅外延设备，8英寸设备成功研发、引领行业加速进入8英寸时代。4）蓝宝石：公司已生长出全球领先的700Kg级蓝宝石晶体，将规模量产等级由300Kg逐步提升至450Kg。推进子公司宁夏鑫晶盛产能提升，强化规模优势。投资建议：看好公司在光伏、半导体、碳化硅、蓝宝石领域未来业绩接力放量预计公司2023-2025年归母净利润47.5/58.3/70亿元，同比增长62%/23%/20%，对应PE为12/10/8倍。维持“买入”评级。风险提示：半导体设备研发进展低于预期；光伏下游扩产不及预期。

事件： 公司发布 2023年第三季度报告， Q1-3公司累计实现归母净利润 35.14亿元，同比增长 74.94%。扣非归母净利润 3.30亿元，同比增长 72.87%。 核心观点： 营收稳步增长，利润持续高位： Q3单季度营业收入 50.55亿元，同比增长63.47%， 归母净利润 13.08亿元，同比增长 63.14%。扣非归母净利润 1.23亿元，同比增长 53.73%。销售毛利率 40.94%（提升 0.73pct），销售净利率 31.72%，（提升 4.01pct） 。 综合三个季度来看，毛利率与净利率也一直维持在较高水平。从年初到报告期公司累计实现营业收入 134.62亿元，同比增长 80.39%。 销售毛利率 42.01%（提升 1.92pct） ，销售净利率 30.77%， （提升 2.66pct） 。 光伏设备持续升级， 技术规模双领先： 公司为光伏单晶炉龙头，并持续升级设备，巩固竞争力。 2023年 5月，公司发布第五代单晶炉，设备配置超导磁场， 可生长超低氧高品质晶体。顺应 N 型电池时代降本增效需求，目前公司已经可以做到 13%的成本降低，单产量达到 180多公斤。目前，公司第五代单晶炉已签订约 3500台订单，预计 23年配置近 300台超导磁场。在硅片环节，公司产品还包括晶体加工设备、晶片加工设备和晶片分选检测设备等。 2023年5月，公司发布分选装盒一体机，助力硅片工厂智能化。同时，公司基于产业链持续拓宽设备种类，布局电池管式设备与组件叠瓦设备，强化竞争力。我们预计光伏设备仍将是公司主要收入来源，占营收六成左右。 半导体设备：目前公司已基本实现 8-12英寸大硅片设备的全覆盖并批量销售，6英寸碳化硅外延设备实现批量销售且订单量快速增长，成功研发出具有国际先进水平的 8英寸单片式碳化硅外延生长设备，实现了成熟稳定的 8英寸碳化硅外延工艺。同时，公司基于产业链延伸，开发出应用于 8-12英寸晶圆及封装端的减薄设备、外延设备、 LPCVD、 ALD 设备等。 截至 2023年 9月 30日，公司未完成半导体设备合同 33.03亿元（含增值税） 。 专注新材料业务赛道： 金刚线领域，公司 4月于银川投建 1000万千米产能，将大幅增加公司金刚线产能。碳化硅方面，公司 7月 25日于投资者互动平台表示已掌握 8英寸碳化硅衬底工艺和技术。 蓝宝石材料方面，公司已生长出700kg 级蓝宝石晶体。材料业务多点发力，有望成为公司继光伏设备之后的强劲增长点。公司整体围绕碳化硅和蓝宝石材料做核心布局、 技术创新， 坚持平台化的方向。 盈利预测及投资建议： 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 49.35亿元、64.60亿元、 78.62亿元，对应 PE 分别为 14.68倍、 11.21倍、 9.21倍，当前维持“推荐”评级。 风险提示： 光伏行业扩产不及预期风险；半导体行业客户拓展不及预期风险； 研发不及预期风险。

设备+材料双轮驱动，业绩再创新高： 2023年前三季度公司营收 134.6亿元，同比+80%，其中归母净利润为 35.1亿元，同比+75%，扣非归母净利润为 33.0亿元，同比+73%，主要系设备验收顺利+材料持续放量增厚业绩； Q3单季营收 50.6亿元，同比+63%，环比+5%，归母净利润为13.1亿元，同比+63%，环比-1%，扣非归母净利润为 12.3亿元，同比+54%，环比+2%。 坩埚材料贡献高毛利，盈利能力持续提升： 2023年前三季度公司毛利率为 42.0%，同比+1.9pct； 销售净利率 30.8%，同比+2.7pct，主要系高盈利能力的坩埚收入占比提升；期间费用率为 8.8%，同比-1.1pct，其中销售费用率为 0.4%，同比-0.1pct，管理费用率（含研发）为 8.5%，同比-1.0pct，财务费用率为-0.1%，同比持平； Q3单季毛利率为 40.9%，同比+0.7pct，环比-3.2pct，环比下降主要系毛利率略低的硅片加工设备收入占比提升，同时受部分批次客户合同影响，设备毛利率略有下降，销售净利率为 31.7%，同比+4.0pct，环比持平。 存货&合同负债高增，在手订单充沛保障业绩增长： 截至 2023Q3末公司存货为 156亿元，同比+37%，合同负债为 111亿元，同比+42%，表明公司在手订单充沛。 2023Q1-Q3的经营性现金净流入为 17亿元，同比+124%。截至 2023Q3末，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计 287.5亿元（含税），其中未完成半导体设备合同 33.0亿元（含税）。我们假设公司 Q3设备收入占比约 65%（材料占比约 25%，其他占比约 10%），则我们测算得到 Q3设备新签订单约 47亿元，同比+11%。 超导磁场降本&增效加速推进，低氧单晶炉渗透率有望快速提升： 我们认为超导磁场能从根本上解决氧含量和硅棒杂质的问题，随着超导磁场成本从每台 150万元降低至 70-100万元、助力提升电池片效率 0.3%，下游客户对超导磁场单晶炉接受度有望快速提升。我们判断 （1）在超导磁场实现规模供应前：下游客户优先购买预留超导磁场接口的第五代单晶炉，待超导磁场市场成熟后下游客户再加装超导磁场； （2）超导磁场实现规模供应：客户直接购买集成超导磁场的单晶炉。 盈利预测与投资评级： 光伏设备是晶盛机电成长的第一曲线，第二曲线是光伏耗材和半导体耗材的放量，第三曲线是半导体设备的完全放量。 我们维持公司 2023-2025年归母净利润为 47/58/70亿元，对应 PE 为12/9/8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游扩产不及预期，新品拓展不及预期。

2023年三季报：业绩增长 75%， 受益 N 型扩产+光伏坩埚高景气；期待光伏+半导体齐发力1）业绩符合预期： 2023前三季度营收 135亿元，同比增长 80%；归母净利润 35亿元，同比增长 75%。单 Q3季度营收 51亿元，同比提升 63.5%；归母净利润13.1亿元，同比提升 63%。 2）盈利能力稳健： 前三季度毛利率 42%、同比+2pct；净利率 30.8%，同比+2.7pct。 单 Q3季度 40.9%、同比+0.7pct；净利率 31.7%，同比+4pct。 3）订单： 三季度末公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计 287.5亿元，同比增长 21%；其中未完成半导体设备合同 33.03亿元，同比增长 34%。 受益光伏 N 型技术迭代催生扩产需求。 4）研发： 前三季度达 8.6亿元、同比增长 68%、占营收比 6.4%， 公司积极推出光伏创新设备（超导磁场单晶炉），延伸半导体产业链高端装备产品布局（基于先进制程开发了 12英寸外延、 LPCVD 以及 ALD 等设备）。 成立晶盛光子，布局管式 PECVD、 LPCVD、硼扩和退火、 单腔室多舟 ALD 和舟干清洗电池工艺设备。 泛半导体“设备+材料” 龙头，平台型布局空间持续打开1）光伏设备： 公司为光伏单晶炉龙头， 向光伏超导磁场单晶炉、 电池+组件设备、 石英坩埚（龙头领先）、金刚线领域延伸，打开光伏业务第二成长曲线。 2）半导体设备： 大硅片设备——公司在 8-12英寸晶体生长、切片、研磨、减薄、抛光、 CVD 等制造环节已实现全覆盖和销售，产品达国际先进水平。 功率半导体设备——公司单片式、双片式 6英寸碳化硅外延设备批量销售， 成功开发具国际先进水平的 8英寸单片式碳化硅外延生长设备，大幅降低下游生产成本。 3）碳化硅：技术端： 公司成功生长出 8英寸 N 型碳化硅晶体。 客户端： 公司已与客户 A 形成采购意向（公司公告）， 2022年-2025年将优先向其提供碳化硅衬底合计不低于 23万片。 产能端： 公司计划在宁夏银川建设年产 40万片 6英寸以上导电+绝缘型碳化硅衬底产能。 设备端： 公司发布 6英寸双片式碳化硅外延设备， 8英寸设备成功研发、 引领行业加速进入 8英寸时代。 4）蓝宝石： 公司已生长出全球领先的 700Kg 级蓝宝石晶体， 将规模量产等级由300Kg 逐步提升至 450Kg。推进子公司宁夏鑫晶盛产能提升，强化规模优势。 投资建议：看好公司在光伏、半导体、碳化硅、蓝宝石领域未来业绩接力放量预 计 公 司 2023-2025年 归 母 净 利 润 47.5/58.3/70.3亿 元 ， 同 比 增 长63%/23%/21%，对应 PE 为 12/9/8倍。维持“买入” 评级。 风险提示： 半导体设备研发进展低于预期；光伏下游扩产不及预期。