通用电子测量仪器：高门槛+广空间，国产化率低。通用电子测试测量仪器包括数字示波器、射频类仪器、波形发生器等。据普源精电招股书引用的 Frost&Sullivan 数据，24年全球、中国通用电子测量仪器市场规模分别达 448亿元、168亿元；是德科技、泰克等海外企业形成寡头垄断格局。在外部供给波动+政策扶持+技术突破多重驱动下，国产化进程加速，行业高技术壁垒决定替代红利将集中释放于头部厂商，公司作为行业龙头业绩有望快速增长。 普源精电：核心自研芯片领先，产品持续高端化。公司 22年发布“仙女座”芯片组，23年推出 13GHz 示波器成为国内首款达到国际高端标准的产品。公司高端产品迭代加速，20-24年搭载自研技术平台示波器占比从 48%提升至 85%，在供应链环节深化国产替代。伴随直销渠道占比从 20%提升至 34%，公司正逐步解决中资企业高端产品“验证机会不足”的痛点，叠加外部环境催化，高端产品放量将进一步加速。 行业底部复苏，天时地利人和多因素汇聚，高端化多年投入始见成效。 （1）天时：中美对抗加剧+新质生产力产业升级助推，高端产品的国产替代需求正快速增长。 （2）地利：供应链与技术研发储备已经完善，自研芯片有效对冲芯片对外依赖风险，国产高端产品迭代加快。 （3）人和：多年研发团队与渠道建设为国产替代落地放量做好充分准备。 盈利预测与投资建议：高端化+国产替代正逐步传导至报表层面。 24Q3以来企业季度收入出现拐点，24年底合同负债创新高，预计公司 25-27年实现营收 9.2、11.0、13.2亿元，从成长性、稀缺性及行业周期三个维度综合考量，结合可比公司估值，给予公司 25年 9xPS，对应合理价值 42.66元/股，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险；贸易摩擦风险；核心人员流失风险。

乘风而起的耐温绝缘云母材料龙头。公司是耐温绝缘云母材料龙头，主营产品云母材料可用于新能源车电池热失控安全件，客户涵盖特斯拉、大众、宝马等知名车企。乘新能源车发展东风，公司近年来业绩表现亮眼，2024年实现收入11.4亿元，同比+42%；归母净利润2.3亿元，同比+34%；同期公司毛利率和净利率达到34.55%和20.29%。 受益于新能源汽车高景气度，云母材料行业增速显著。云母材料凭借其出色的防火性、绝缘性和性价比在新能源车电池绝缘材料中的渗透率不断提高，成为车企主流方案。未来随着云母材料在新能源汽车领域中的应用向更多场景拓展，市场空间有望进一步打开，根据弗若斯特沙利文，预计2027年全球新能源云母材料市场规模将增长至123.7亿元，23-27年CAGR达40.5%，是行业内优质的细分赛道。 收购狄兹精密外延拓展人形机器人领域。25年2月公司披露拟收购狄兹精密51%的股权，进军微型丝杠领域。狄兹精密是日本知名微型丝杠制造商KSS的国内代理，同时自营品牌KGG，微型丝杠技术领先。 目前微型丝杠是人形机器人灵巧手的主流方案之一，且根据公司24年年报，考虑到公司与全球知名新能源汽车厂商深度合作，有望依托客户优势顺利进军人形机器人精密零部件领域，打造公司第二增长曲线。 盈利预测与投资建议。我们预计浙江荣泰2025-2027年归母净利润为3.35/4.49/6.40亿元，参考可比公司的估值水平，考虑公司重点布局新能源车赛道，在手订单充足，海外新客户开拓速度快；同时公司收购狄兹精密积极布局人形机器人等新兴领域，给予公司25年60倍的PE估值，对应合理价值55.28元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。市场竞争加剧风险，下游行业技术路线风险，原材料价格波动风险，宏观经济和下游行业需求波动风险。

主业稳健支撑基本盘，传统需求恢复驱动业绩增长。公司核心产品以小型 PLC 与中低功率伺服系统为主，下游行业包括纺织、包装、印刷、木工家具、3C 电子等。根据 MIR，24年公司小型 PLC 国内市占率约9.5%，同比+2.0pct，伺服系统国内市占率约 3.7%，同比+0.5pct。受益于传统行业需求修复+新兴行业开拓，公司市占率有望持续提升，主业盈利能力持续改善。公司于 2024年推出股权激励，覆盖核心技术与管理骨干，同期完成向控股股东定向增发，体现公司发展信心。 中大型 PLC 持续突破，新产品梯次放量构建成长弹性。中大型 PLC主要应用于项目型市场，如石化、冶金、电力等，过去基本被欧日美企业垄断。根据 MIR，国产龙头汇川技术 24年中大型 PLC 的销售收入 3.7亿元，国内市占率 4.6%。根据信捷电气年报，24年中型 PLC销售额已突破千万元，大型 PLC 正处于第二阶段开发，有望切入新能源、医疗等中高端场景，带动公司产品结构升级与市占率提升。 人形机器人加快验证落地，核心部件布局打开估值空间。公司工业机器人业务布局 SCARA 和六关节，随着产品放量业务规模取得明显突破，24年实现营收 4131万元，毛利率 34.36%，同比提升 9.94%。公司围绕空心杯电机、无框力矩电等人形机器人核心零部件布局，根据《信捷电气投资者交流记录 20250408》，核心样机预计近期推出。 盈利预测与投资建议。信捷电气持续深耕国内 PLC 与驱动系统领域，主业稳健向上，叠加拓展中大型 PLC+布局人形机器人，打开远期成长空间。我们预计公司 2025-2027年归母净利润 2.55/3.09/3.70亿元，参考可比公司与公司历史估值水平，给予公司 2025年 PE 估值 40x，对应合理价值 72.52元/股，给予“买入”评级。 风险提示。下游需求不及预期风险，国产替代进程不及预期风险，研发进展及项目建设不及预期风险。

公司25Q1经营稳定性超预期。根据公司财报，公司25Q1实现营业总收入97.6亿元，同比+0.9%，实现扣非前/后归母净利润分别为10.9/9.9亿元，同比分别+4.5%/+6.9%，环比分别+24.4%/+19.3%；公司营收、业绩稳定性超预期。此外，公司第六届监事会第十四次会议于2025年4月28日召开，审议通过《关于变更公司名称、证券简称、取消监事会并修订的议案》，公司A股、H股证券简称拟变更为“中创智领”，主要寓意“中国创造、智能引领”，表明公司致力于积极响应国家战略，坚持自主创新，发展智能产品、智能制造，引领细分行业工业技术进步，向全球客户提供一流的产品和服务。 煤机业务：25Q1实现46.8亿元营收，同环比分别-3.0%/-5.3%，受宏观经济影响，下游需求走弱，煤机板块钢材产品贸易收入下降。煤机业务25Q1实现归母净利润9.1亿元，同/环比分别-9.5%/-9.7%；业绩同环比下降主要系收入下降及24Q1/24Q4确认收入的产品毛利率较高。 汽车业务：25Q1汽车实现50.8亿元营收，同环比分别+4.9%/+19.4%；其中，25Q1亚新科实现营业收入17.9亿元，同比+16.6%；汽车零部件板块处于培育期的新能源电机业务25Q1同比贡献4586.6万元的收入增量。从盈利来看，汽零板块25Q1实现归母净利润1.8亿元，同比+397.9%，汽车业务业绩表现亮眼。 盈利预测与投资建议：公司是治理结构改善和稳定后，由优秀的、有方法论的管理层领导的高端装备制造企业，煤机增长来自智能化、国际化、成套化及社会化，汽零增长来自新能源及（反向）国际化。我们预计公司25-27年EPS为2.30/2.52/2.99元/股，考虑公司历史估值及可比公司估值，给予公司25年10倍PE，A股合理价值为23.04元/股；考虑A/H溢价因素，对应H股合理价值为19.72港元/股；维持公司A/H股“买入”评级。 风险提示：煤机景气度下降；汽车业务改善不及预期等。

24年业绩稳健增长，公司发布 24年年报，24年公司实现营收 5.0亿元，同比增长 2.9%；归母净利润 1.1亿元，同比降低 27.7%，主要系研发、销售费用率增长，叠加汇兑损失及政府补助减少所致。 25年 Q1业绩超预期，产品结构优化驱动盈利能力提升。根据公司财报，25年 Q1公司营业收入 1.3亿元，同比增长 26.9%，归母净利润0.4亿元，同比增长 34.0%，25Q1高端产品收入占比提升至 29%，同比增长 8.9%，毛利率、净利率提升至 61.8%/30.9%，同比增长0.7%/1.6%，盈利能力持续优化。 高端产品放量，国产替代进入加速期。根据公司财报，2025年 Q1公司高端产品快速放量，同比增长 86.60%，其中 5万元以上/3万元以上产品销售额分别同比+89.93%/+73.22%。根据公司 24年业绩快报，25年 1-2月订单同比+30%，国产替代进入加速期。 研发投入加码，技术壁垒巩固。根据公司财报，24年研发费用 1.08亿元，同比增长 26.0%，研发费用率高达 21.8%，24年公司推出 10款新产品，创历史新高，进一步强化公司高端产品竞争力。 海外布局提速，马来西亚工厂投产。根据公司财报，24年直销收入同比增长 15.8%，马来西亚工厂将于 2025年 4月底正式投产，随着工厂的逐步放量，将助力公司全球化拓展。 盈利预测与投资建议：预计公司 25-27年归母净利润为 1.6/2.1/ 2.8亿元。考虑公司属少数国产替代加速+新产品+新市场共振的公司，在国内具有明显稀缺性。参考可比公司估值，我们给予 2025年 PE 为 45x，对应合理价值 44.77元/股。维持“买入”评级。 风险提示：新品研发不及预期; 贸易摩擦风险；核心技术流失的风险。

精密级进冲压模具龙头，结构件业务高速成长。公司是全球领先的精密级进冲压模具及解决方案供应商，以精密模具技术为依托，拓展至精密结构件、电机铁芯业务，锂电池精密结构件成功进入宁德时代供应链。营收连续11年持续增长，主业基本盘稳固，24年盈利能力企稳回升。 公司2024年净利润大幅增长，盈利能力改善空间大。前几年受市场竞争激烈、公司新项目投入期等因素影响，公司净利率下滑较多。根据2024年度业绩快报，随着前期募投项目产能释放加快，整体产能利用率提升，叠加生产自动化水平提升，24年归母净利润同比增长496%，盈利能力开始大幅恢复。根据股权激励目标，2025-2026年净利润目标中间值分别为3.44/4.14亿元，盈利能力改善空间大。 依托精密制造能力，进入人形机器人行星滚柱丝杠。人形机器人对零部件精密度要求较高，公司精密制造能力和人形机器人行星滚柱丝杠具备同源性。公司在2024年已具备设计、生产及检测反向行星滚柱丝杠的全套成熟工艺，相关产品已得到下游多个客户验证并已实现销售收入。 兼具人形机器人线性执行器和灵巧手精密部件供应能力，成长空间大。根据2025年4月2日投资者活动记录表，公司已自主研发设计多款线性执行器产品，已向下游多位客户送样。此外，公司联合客户开发成功灵巧手微型丝杠产品并已送样，涡轮蜗杆已取得国内外客户小批量订单。 盈利预测与投资建议。我们预计24-26年公司归母净利润分别为2.55/3.88/5.44亿元。参考可比公司估值，考虑到公司在人形机器人零部件业务的成长潜力，给予公司2025年合理估值50xPE，对应合理价值为158.49元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。国际贸易环境相关风险、下游行业景气度周期波动、原材料价格波动、新项目进展不及预期、人形机器人产品落地不及预期等风险。

内河船舶动力龙头，发电机组业务打开快速增长曲线。公司主业包括船用发动机、发电机组，船用发动机在内河和近海运输船、渔船市场处于领先地位，发电机组被广泛应用于船舶、通讯、油田、医疗、数据中心等行业。公司船用中速机为自行生产，发电机组则以潍柴中高速发电用发动机为基础，组装集成后向下游客户销售。 发电机组：数据中心供需矛盾加剧，国产替代助力腾飞。AI 算力驱动数据中心扩张，云巨头的算力基建军备竞赛进入加速阶段，柴发需求显著增加。由于外资品牌产能扩张幅度有限，行业供需矛盾加剧，带动潍柴等国产品牌加速替代。根据 C114通信网，潍柴重机在中国移动高压水冷柴油发电机 10亿元招标中实现突破，2025-2026年招标中份额 40%，价格端改善明显，国产化加速的产业趋势浪潮已至。 内河船机：补贴换新政策叠加内需回暖共筑新机遇。受益于国内工程机械与基建的复苏，内河船机市场需求有望止跌企稳。由于内河船舶运力过剩+老龄化严重，更新补贴政策将加速存量运力退出、替代燃料船订单增长，为公司带来新的增长动力，且替代燃料船机订单有望提升公司盈利水平。通过双增压、低油耗产品的加速导入，公司进一步巩固了在内河和近海渔船市场的领先地位，未来市占率有望持续提升。 盈利预测与投资建议。发电机组业务受益数据中心建设的快速扩张，公司份额有望加速扩张、迎来量价齐升；船机业务受益于内河更新政策推动的需求增长，叠加新平台产品推出，收入和盈利能力有望提升。 预计公司 2025-27年归母净利润为 3.26/5.02/6.53亿元，给予公司 25年 40xPE，对应合理价值 39.35元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。数据中心扩建不及预期，行业竞争加剧，供应链成本波动风险。

深耕行业三十余载，成就国内半导体测试设备龙头。公司始终专注于半导体自动化测试系统领域，产品主要用于模拟、混合、功率类集成电路的测试，截至24年半年报，华峰测控产品全球累计装机量突破7000台，成为国内最大的半导体测试系统本土供应商。 半导体测试市场前景广阔，国产测试设备企业打破垄断持续突围。根据公司23年年报引用的SEMI数据，2023年全球测试设备市场约为63.2亿美元，约占半导体设备价值量的6.3%，在测试设备中测试机、分选机和探针台的价值量约为63%、17%和15%，即公司面向的整个测试机市场约40亿美元。半导体产业向国内转移，国内设计、制造及封测企业扩张产能并布局先进技术，为国产测试设备提供广阔成长空间，目前测试设备领域依然被国外泰瑞达和爱德万垄断，以华峰测控为代表的国内领先企业已逐步打破国外测试机厂商的垄断，未来在产品品类扩产、市场份额提升具备良好成长空间。 SoC有望成为新的增长极。根据公司24年半年报，2023年公司推出了面向SoC测试领域的全新一代测试系统STS8600，该测试系统拥有更多的测试通道数以及更高的测试频率，SoC测试机的技术难度和市场规模大于模拟测试，为公司未来的的长期发展提供了强大的助力。 盈利预测与投资建议。我们预计华峰测控2024-2026年营业收入为9.17/11.54/13.84亿元，同期归母净利润为3.41/4.48/5.60亿元，EPS为2.52/3.31/4.14元/股，结合可比公司的估值水平，考虑公司在半导体测试领域的重要地位，以及公司8300尤其是8600将打开新的增长曲线，我们给予25年40倍的PE估值，对应合理价值132.33元/股，给予“买入”评级。 风险提示。半导体行业投资不及预期，竞争加剧，研发新产品进度不及预期。

内生+外延快速成长，测试设备全面布局。公司深耕半导体测试设备领域，发展出了完善的产品矩阵，包括测试机、分选机、探针台等产品，通过内生、外延双轮驱动迎来新一轮增长。根据Wind，2019-2022年公司收入规模经历了快速扩张期，营收从3.99亿元扩大至25.77亿元，CAGR达到86.2%，2023年收入规模出现了短期下滑。进入24年之后，公司收入规模明显改善，24年前三季度实现营收25.35亿元，同比提高109.72%；实现归母净利润3.57亿元，同比提高26858.78%。 测试机竞争优势明显，放量明显。测试机产品包括SoC测试机、数模混合测试机、老化测试机、大功率测试机等，根据24年半年报，24年上半年实现收入9.31亿元，同比增长270.31%，毛利率64.76%，获得了长电科技、华天科技、通富微电、士兰微、华润微电子等企业的使用和认可，实现了测试机、分选机的部分进口替代。 布局分选机与探针台，产品矩阵完善。公司于2019年完成了对STI的收购，公司在技术研发、客户和销售渠道等方面与STI形成了优势互补和良性协同；在客户方面，STI与德州仪器、安靠、三星、日月光、美光、力成等多家国际IDM和封测厂商建立了长期稳定的合作关系，为公司进入国际知名半导体企业的供应体系提供了有力支持。 盈利预测与投资建议。我们预计长川科技2024-2026年营业收入为35.34/44.33/51.84亿元，同期归母净利润为5.52/8.15/11.09亿元，EPS为0.88/1.30/1.77元/股，结合可比公司的估值水平，考虑公司在半导体测试领域的重要地位，且公司SoC测试机不断放量，存储测试机等不断取得突破，我们给予25年40倍的PE估值，对应合理价值51.98元/股，给予“买入”评级。 风险提示：行业整体周期性波动的风险、行业竞争加剧的风险、新产品研发不及预期的风险。

中国船舶发布换股吸收合并方案预案。核心内容如下：（1）换股比例：中国船舶、中国重工的换股价格按照定价基准日前120个交易日的股票交易均价确定为37.84元/股、5.05元/股，对应中国重工与中国船舶的换股比例为1:0.1335，即1股中国重工可以换0.1335股中国船舶。 （2）现金选择权价格：中国船舶异议股东收购请求权价格30.27元/股，中国重工异议股东现金选择权价格为4.04元/股，均等于定价基准日前120个交易日均价的80%。 我们对于方案的解读：（1）换股比例：按照停牌前收盘价计算（中国船舶34.90元/股、中国重工4.98元/股），本次方案中国重工被吸收合并的价格约折价6%~7%。（2）现金选择权价格：行权价格在前120日交易均价基础上折价20%，核心是为了防止后续股价在弱市场环境下走低，进而可能导致股价和现金选择权价格出现倒挂的情况。（3）重视本轮景气周期下的合并，核心关注后续整合进度和效果。 回归本源：重视潜在的规模效应和管理优化空间，见证世界级船企冉冉升起。根据wind，两家公司最新市值加总为2540亿元（按9月23日收盘价），相对起点并不高；总资产和净资产将达到3763亿元、1325亿元（按照2024年中报），超过韩国三大船企的体量；根据clarksons，新主体产能高达2167万dwt，在手订单高达6105万dwt，上半年新接订单市占率达到25%，成为真正意义上的世界级船企。 盈利预测与投资建议。景气周期中合并的价值较大，重视潜在的规模效应和管理优化空间。未考虑此次重组，预计公司24-26年归母净利润44.5/82.1/106.3亿元，给予中国船舶2024年每股净资产4倍PB估值，对应每股合理价值46.3元，维持“买入”评级。 风险提示：全球经济下行；成本汇率波动；燃料价格波动。

巨星科技是中国传统制造业出海成功转型升级的典范。手工具产业链以贴牌代工模式为主，制造端竞争激烈、利润微薄，品牌端和渠道端壁垒深厚且占据最高的价值量。巨星科技却能够从OEM厂商不断成长为一个OBM厂商，2023年OBM收入占比接近50%。 巨星科技在成长的过程中，巩固和发展了四大经营扩张工具：渠道能力、研发制造和供应链管理能力、并购整合能力与全球化布局能力。 经营策略灵活，不同时期重点选择不同扩张工具：ODM时期，巨星扎根渠道、研发突破，形成了轻资产的运营模式并不断成长，积累了高粘性的优质客户群体；OBM转型时期，巨星通过大规模的并购和全球化布局突破行业壁垒和贸易风险，未来随着巨星持续并购和内生品类（如电动工具）的拓展，将进一步带动巨星OBM占比的提升。 工具行业受欧美地产和下游零售渠道商库存双周期影响，巨星未来将直接受益于美联储降息：1.巨星美国收入占比达60%以上，主要受美国地产和库存周期影响。2.从美国地产周期看，当前高房贷利率是制约美国成屋销量的主导因素，美联储降息下将直接刺激美国成屋市场复苏；3.从零售渠道的库存周期看，家得宝和劳氏在24H1均已停止主动去库动作，若需求顺利复苏下游大概率将开启补库。4.在盈利能力上，当前处于较高水平区间范围内。5.从估值看，公司对美国利率高敏感，美国降息引致景气度提升下或可以达到20x以上。 盈利预测与投资建议：预计公司24-26年归母净利润23、28、35亿元，同比+36.6%、+21.9%、+25.2%。在美联储降息确定性强化下估值将会有所抬升，参考可比公司，给予公司24年18xPE，对应合理价值34.6元/股，给予公司“买入”评级。 风险提示。海外需求不及预期风险；汇率波动风险；并购整合风险。

归母略逊于预期， 主要受投资收益下滑影响。 公司发布半年报业绩预告，上半年实现收入 155.6-161.9亿元，同比+25%~+30%，归母净利润 19.7-21.8亿元，同比-5%~+5%，扣非归母净利润 19.6-21.5亿元，同比增长 5%~15%。 收入增速较快， 新能源汽车业务收入同比快速增长，通用自动化业务收入同比稳健增长。 单 Q2来看，实现收入 90.7-97亿元，同比+18%~+26%，归母净利润 11.6-13.7亿元，同比-13%~+3%，扣非归母净利润 11.7-13.6亿元，同比-6%~+10%。 Q2归母中枢下滑主要系非经因素影响， 汇率波动和股权类投资项目公允价值变动收益同比下降。 市占率继续提升， 净利率环比回升。 根据 MIR， 24Q2公司通用伺服/低压变频器销售额同比分别-3%/+1%，强于行业增速； 通用伺服/低压变频器市占率分别 30.3%/21.4%，同比分别提升 1.0/2.3pct。按预告中枢值计算， 24Q2公司归母净利率约为 13.5%，环比 24Q1提升 1pct，同比下滑 3.9pct。盈利能力环比有所回升，体现出公司优异的费用把控能力。尽管产品收入结构变化及市场竞争加剧导致毛利率同比有所下降， 但公司在大力投入国际化、能源管理、数字化等战略业务的同时，对费用进行总体调控， 销售、管理、研发等费用增速低于收入增速。 盈利预测与投资建议。 随着 24年补库拐点渐行渐近，通用自动化行业的潜在复苏弹性不可忽视。放眼长远，公司的出海+数字化战略+新品拓展持续培育星辰大海的增长空间。 我们预计 24-26年公司实现归母净利润 55.01/63.03/71.51亿元， 给予公司 2024年 30xPE，对应合理价值 61.62元/股，维持“买入”评级。 风险提示。 宏观经济波动风险，并购项目整合不及预期风险，竞争加剧风险。

事件：7月 25日，据国家发展改革委网站消息，发改委等两部门印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知，提出安排超长期特别国债大规模设备更新专项资金加大对设备更新的支持力度。其中，支持老旧营运船舶报废更新。加快高能耗高排放老旧船舶报废更新，推动新能源清洁能源船舶发展。支持内河客船 10年以上、货船 15年以上以及沿海客船 15年以上、货船 20年以上船龄的老旧船舶报废更新。在报废基础上更新为燃油动力船舶或新能源清洁能源船舶的，根据不同船舶类型按 1500-3200元/总吨予以补贴； 新建新能源清洁能源船舶，根据不同船舶类型按 1000-2200元/总吨予以补贴；只提前报废老旧营运船舶的，平均按 1000元/总吨予以补贴。 点评：特别国债资金支持老船更替，内河及沿海船舶新能源化加速推进。根据交通运输部《2023年交通运输行业发展统计公报》，年末全国拥有水上运输船舶 11.83万艘，净载重量 3.01亿吨。根据 23年年报，公司坚持以高端化、智能化、绿色化为方向，在绿色船舶装备等新兴产业持续发力。针对内河船及沿海船，公司产品涵盖民船用中速机、综合电力推进系统等。近海航行船舶，结合国家环保法规的要求，判断老旧船的动力更新有望提上日程，看好江、海直达船和近海航行船舶等新船市场。此次补贴政策有望刺激内河与沿海老船更替及新能源化需求，公司有望凭借动力系统龙头地位率先受益，牵引绿色主机渗透率扩张。 盈利预测与投资建议：预计公司 24-26年 EPS 分别为 0.54/0.77/1.17元/股。考虑公司舰船动力龙头地位，我们维持公司合理价值 24.41元/股的判断不变，对应 24年 45倍 PE 估值，维持“增持”评级。 风险提示: 船舶行业的风险、汽车行业的风险、主要原材料价格波动的风险、汇率波动的风险。

深耕技术打破外企垄断，打造国产光纤激光器龙头。 2007年，激光龙头企业华工科技与光纤激光器技术领军人才闫大鹏合作， 成立锐科激光， 通过依托自身核心技术，带领行业联合，打破国外企业在光纤激光器领域的垄断。 近些年，公司激光器销售量从 17年的 1.8万台快速增长至 23年的 15.9万台。 激光器市场竞争激烈，国产光纤激光器大有可为。 根据《中国激光产业发展报告》，全球激光设备市场销售收入由 2015年的 97亿美元扩张至 2022年的 201亿美元。 其中， 激光器是激光产业链核心，光纤激光器是激光器主流， 根据 2023中国激光产业发展报告， 2022年国产光纤激光器市占率已达到 60%以上， 国产化渗透率不断提升。 多个维度持续探索，提升自身竞争优势。 （1）整合上游供应链，开拓下游市场。公司实现上游原材料供应链的垂直整合，并积极布局激光医疗、光伏等下游应用领域市场。 （2）持续研发创新，探索新业务增长点。公司技术人员比例和研发费用稳健增长，根据下游市场差异化要求开发丰富的产品矩阵，剑指高端应用市场。 （3）积极推进出海。公司21-23年海外收入增势明显， CAGR 达 66.69%。公司通过积极拓展海外销售与服务渠道，从售前、售后两方面保障海外客户体验。 盈利预测与投资建议： 我们预计公司 24-26年归母净利润分别为 3.27/ 4.27/5.65亿元，分别同比增长 50.5%/ 30.4%/ 32.5%。考虑到锐科激光为国内激光器龙头，黄石新基地刚投入使用，同时公司利润率在提升通道中，我们给予公司 24年归母净利润 30倍 PE，对应合理价值17.38元/股，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；技术发展不及预期风险；行业竞争加剧风险。

公司发布中报业绩预告，24H1业绩超预期。公司发布24年中报业绩预告，上半年预计实现归母净利润13.5-15亿元，同比增长144%-171%；预计实现扣非归母净利润11.2-12.7亿元，同比扭亏。单二季度来看，公司实现归母净利润9.5-11亿元，同比增长86%-116%；扣非归母净利润7.8-9.3亿元，同比扭亏。整体业绩超出我们预期。 低价船基本交付完毕，高价订单开始进入确认周期。公司业绩改善主要受益于量价齐升，民品毛利率的持续改善。根据clarksons数据，我们统计出当前中国船舶的在手订单中低价船占比约为5%，低价船已基本交付完毕，整体交付进度较快，高价订单开始进入确认周期，预计此后的盈利能力改善节奏将更快。 展望未来，船舶行业将进入业绩持续超预期的新阶段。根据clarksons，新船价格自2021年以来持续上行，年均涨幅在8-10%之间。2024年确认订单主要还是来自2022年前后，2025-2026年将开始确认近两年的高价订单。今年行业基本面的三个新变化：订单量继续向上、名义船价有望创历史新高、船企业绩进入爆发期，目前来看都在逐一得到验证。叠加汇率和钢价的有利环境，我们预计船舶业绩逐季改善将至少持续至2026年底，并且还有继续超预期的可能性。建议把握业绩持续超预期带来的船舶投资新阶段。 盈利预测与投资建议。造船业已进入订单持续向上、盈利全面改善的全新大时代，中国船舶受益于业绩超预期+重组预期，是具备确定性的优质资产。预计公司24-26年归母净利润5.16/76.7/107.0亿元，参考公司历史估值中枢，我们给予中国船舶2024年每股净资产4倍PB估值，对应每股合理价值47.8元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响风险；成本上涨风险；内部管理风险。