公司竞争力： 团队优秀， 技术过硬。 公司的创始人团队均来自微软、华 为等企业，产业背景深厚，为产品设计和研发打下坚实基础。凭借大量 的研发投入， 公司在 LDS SLAM 产品领域已经取得较强竞争力，性价 比不断提升，目前已成为全局规划式产品主流。 内销： 赛道景气向上，公司聚焦核心产品。（ 1） 国内市场： 长期来看， 我国扫地机渗透率处于较低水平（ 根据欧睿等数据， 内陆/沿海分别为 0.4%/5%），未来随国内收入水平提升，有望进一步提升渗透率。 长周 期下短期增长依靠产品创新驱动需求， 扫地机可选属性较强，产品驱动 消费者需求，渗透率速度取决于产品的好用程度。 同样， 品牌间份额的 此消彼长主要依靠产品拉力。 （ 2） 石头策略： 公司致力于聚焦旗舰产 品， 强化消费者对其高端品牌的认知， 根据头豹研究院的数据， 2017- 2019年内销份额提升 10.4pct 至 11.1%。 外销：制造优势在渠道红利下释放，增长可持续性较强。 （ 1）海外市 场：消费者教育较为充分，但扫地机渗透率提升及结构升级仍有空间。 根据 IFR 等数据， 2019年全球扫地机渗透率（扫地机/吸尘器） 仅为 17%，仍有提升空间。 同时海外向全局规划类产品升级空间较大。（ 2） 石头策略： 借力跨境电商，输出极致产品。 根据 iRobot 年报， 2019年 石头科技在 EMEA（欧洲、中东及非洲）区域市占率达 9%。 公司高端 价位上极具性价比的优势， 并引导欧洲消费需求向全局规划类转化。随 海外跨境电商和线下渠道铺设，公司有望更快速扩大海外市场份额。 盈利预测与估值： 我们预测 2020-2022年公司归母净利润分别为 12.48、 15.35、 18.39亿元，同比增长 59.4%、 23.0%、 19.8%。 考虑 到可比公司估值，以及公司所处赛道增速好于一般小家电行业，给予 2021年 40x PE，对应合理价值 920.8元/股，“买入”评级。 风险提示： 扫地机市场增速不及预期， 行业竞争加剧等。

公司多项战略合作落地。公司官方公众号公告了和润阳30GW单晶PERC+和5GW高效HJT的战略合作协议，同时公告了和爱康集团、泰兴高新区的重大战略合作，共同推进6GW高效HJT电池的落地。 HJT产品取得重要突破产品取得重要突破，接连实现多个重要客户战略合作。今年5月30日，公司和爱康科技签署2GW异质结战略合作协议，此次，继续取得重要客户的战略合作，表明公司在HJT领域的客户取得新进展。 公司在高效HJT环节，包括RPD和PECVD在内已具备电池设备整线交付能力。尤其是公司自主研发的RPD设备能够在常规HJT的基础上为高效HJT带来保守0.6%以上的效率增益，在不高于常规HJT运营成本的前提下，成为高效及超高效HJT大规模产业化的技术制高点和降本关键。 致力于多个技术路线储备，行成成23-24-25%转换效率的梯队转换效率的梯队化产品。 本次和润阳的合作，是公司在PERC+产品上取得的重要突破。至此，公司行成了23%（常规PERC）、24%（PERC+）、25%（HJT）转换效率的梯队化产品。当前光伏技术的进步呈现出多点开花，稳健过渡的特征，公司致力于多个技术路线的储备，在稳健发展的基础上，有望继续提升市场份额。 预计公司预计公司20-22年年EPS分别为1.85/3.04/4.25元/股，股，对应最新股价PE分别是57x/35x/25x。公司当前积极布局PERC+/HJT等先进电池工艺设备，持续布局多个技术路线，份额持续扩张，享受龙头溢价。 参考行业可比公司估值，我们给予公司21年合理PE水平为40x，对应的合理价值水平为121.55元/股，继续给予公司“买入”评级。 风险提示。竞争激烈导致毛利率下降；下游对TOPCon/HJT投资低于预期；大硅片设备订单不及预期；企业HJT产品进度不及预期。

集装箱需求底部反弹。Q2以来随着集运贸易逐步复苏，加之集运业盈利改善，集装箱需求从底部复苏。根据 Textainer，20Q2-20Q3全球干货箱单季度产量保持在 60-70万 TEU，这一水平已经超过 2019年季度平均水平。当前集装箱短缺现象较为严重，下游租箱公司集装箱利用率处于高位，同时全球集装箱在工厂堆存数处于低位，预计集装箱短缺状态至少持续至 2021年初，集装箱行业景气有望延续。 集装箱价格攀升高位。根据 Triton 公司投资者关系资料，当前集装箱平均报价已经升至 2500美元，是 13年以来最高水平；扣除钢材成本，单位集装箱净收益 1324美元。19年由于行业需求低迷，加之供需失衡、竞争加剧，行业盈利水平明显回落。19年底经历协会倡导，行业在产能问题上加强自律，对后续集装箱价格保持稳定有重要意义。 中集集团：集装箱业务迎来改善，关注利润弹性。2020Q1-Q3中集集团干货集装箱累计销量 59.49万 TEU，同比减少 17.09%，降幅较 Q2收窄；冷藏箱累计销量 8.41万 TEU，同比减少 3.22%。上半年中集集团集装箱业务收入 84.49亿元；净利润 2.39亿元。当前集装箱仍处于短缺状态，集装箱价格明显提升，集装箱制造企业排产良好，后续利润率有较大提升提升空间。 投资建议：预测 2020-2022年 EPS 分别为 0.55/0.83/0.96元，按最新收盘价对应 PE 为 26/17/15倍。参考可比公司、公司业绩增速及历史估值情况，给予公司 202116.6年 208元倍/股；考 PE，合理价值为虑 A/H 股溢价情况，给予 H 股 14倍 PE，合理价值为 13.81港元/股，维持公司 A/H 股“买入”的投资评级。 风险提示：全球经济状况导致集装箱需求波动；油价低迷对于海工装备业务的影响风险。注：本文如无特殊说明，货币单位均为人民币。

公司发布公司发布2020年三季报。20Q1-3公司营业总收入452.44亿元，同比增长42.48%；归母净利润56.86亿元，同比增长63.41%；扣非归母净利润49.56亿元，同比增长79.16%。20Q3单季度营业总收入164.17亿元，同比增长72.94%；归母净利润16.68亿元，同比增长84.61%；扣非归母净利润14.51亿元，同比增长122.50%。 行业需求保持强劲，公司盈利能力持续提升。根据工程机械协会数据，20Q3中国挖机总销量为6.61万台，同比增长57.39%。在经历疫情考验后，下游行业需求呈现高景气，公司核心产品市场需求旺盛，规模效应助推利润率进一步上扬。2018/2019/20Q1-3公司净利率分别为6.82%/9.87%/12.68%，呈现稳步提升态势。 及时调整战略，核心产品闪耀归来。公司重新聚焦工程机械后，坚持高品质发展，各业务线均取得明显成果，订单和销量保持快速增长。 2020年经营端明显的变化包括：（1）核心产品市占率提升，同时积极开拓新产品，如挖掘机、高空作业平台等；（2）体制机制变革充分激发销售队伍活力；（3）严控费用支出，平均生产成本和费用率明显下降，公司利润率提升。20Q1-3公司销售、管理、财务费用占比同比分别下降1.8/0.8/2.8%。研发费用则达到17.11亿元，同比增长134.14%。 投资建议：预计公司2020-2022年EPS分别为0.89/1.07/1.11元/股，对应最新股价的PE分别为8.3x/7.0x/6.7x。结合行业内可比公司估值，我们给予公司A股20年合理PE估值12x，对应合理价值为10.74元/股，考虑A/H股的长期溢价情况和汇率情况，H股合理价值为10.49港元/股，同时给予公司A/H股“买入”评级。 风险提示：地产和基建投资带来的需求波动；行业竞争加剧带来毛利率下滑；应收账款累积形成坏账风险；海外业务不及预期。

国内智能舞台龙头，受益新基建。公司深耕文化体育装备产业，下游市场涉及文化设施、旅游演出、体育场馆等。近年来国家加大精神文化投资，根据国家统计局的数据，09-19年我国城镇文体娱行业固定资产投资复合增速达到18.95%。然而2019年我国文化产业占GDP的比重不足5%，仍与发达国家差距较大，其中美国为12%、日本为17%，未来文化旅游产业的发展为公司主业带来机遇。根据年报的披露，公司2019年实现营业收入21.41亿元，同比增长19.25%，在国内智能舞台领域占有绝对主导地位，场馆业务继续保持行业领先。 产业链延伸，切入运营业务。依托装备主业的基础上，参与产业链上游的规划、创意与下游的旅游演艺、场馆运营、经纪等。相对于装备业务，运营业务复制性强、边际成本低，具有利润高、现金流稳定、空间高的特点，根据新华网的数据，2019年我国演出市场票房收入达到200.41亿元，同比增长7.29%，票房增速超过电影市场。当前，公司已经成功推进多个文旅融合、剧院运营项目，包括今夕共西溪、余杭大剧院、丰马IN剧场等。其中，小丰文化的“今夕共西溪”旅游演艺项目稳步推进，预计将在2021年迎来首秀。我们认为公司有望通过代表性项目切入运营业务，打开发展空间。 投资建议：预计公司20-22年收入24.16/29.64/35.14亿元，EPS分别为0.69/0.90/1.11元/股，当前股价对应PE分别为17/13/10x。考虑到公司装备业务稳定，运营业务的发展有望带来估值与业绩的双击。参考可比公司平均PE估值，我们给予公司2021年PE估值20x，对应合理价值为17.96元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新业务成长风险、运营业带来的管理风险、新冠肺炎疫情带来的市场风险、海外业务的风险、主要原材料价格波动风险。

公司发布公司发布2020年三季报。20Q1-3公司营业总收入11.76亿元，同比增长19.40%；归母净利润2.46亿元，同比下滑2.59%；20Q3单季度营业总收入4.46亿元，同比增长36.19%；归母净利润1.00亿元，同比增长15.12%；扣非归母净利润0.89亿元，同比增长26.41%。 行业需求温和复苏，Q3收获史上最好单季度业绩。收获史上最好单季度业绩。受益于疫情后行业不断回暖以及家具定制化的大势所趋，公司收入单季度同比增长36%，呈现加速趋势，单季度归母净利润史上首次突破1亿元，扣非归母净利润也创历史同期最好水平。存货达到2.21亿元，同比增长24.89%，为后续业绩继续放量提供坚实支撑。 疫情对利润率影响逐渐消退，开始修复。公司Q1-3毛利率和净利率分别为32.58/21.24%，相比去年同期下降5.2/4.8pct，原因是： （1）疫情期间公司对产品价格进行降价调整导致毛利率有所下降； （2）子公司受疫情影响经营不佳，20H1合计亏损达到1448万，随着行业复苏以及公司降本策略推行，预计后续公司经营情况会逐渐修复。 四季度新产能投放将为公司增添新动能。根据中报显示，目前成都和广州建设投资项目在正常进行，公司新产能将在第四季度逐步释放，有效缓解当前产能紧张的局面，也将进一步增强公司盈利能力。 投资建议：预计公司20-22年EPS分别为1.62/2.12/2.88元/股。参考可比公司估值，20年平均PE估值为28x，随着产能逐步释放和下游竣工需求复苏叠加，公司将逐步走入增长阶段，预计未来2年归母净利润复合增速超过30%，我们给予公司21年合理PE估值水平28x，对应的合理价值为59.39元/股，我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示：房地产市场需求持续走弱；行业竞争激烈带来毛利率下降；公司收购资产业绩不及预期；产能释放不足。

公司发布2020年三季报。20Q1-3公司营业总收入734.24亿元，同比增长24.26%；归母净利润124.50亿元，同比增长34.69%；经营性净现金流110.24亿元，同比增长33.16%。20Q3单季度营业总收入238.83亿元，同比增长54.48%；归母净利润38.54亿元，同比增长56.88%；经营性净现金流24.77亿元，同比增长33.92%。 行业需求保持强劲，公司产品地位稳固。根据工程机械协会数据，20Q3中国挖机总销量为6.61万台，同比增长57.39%。受益于行业旺盛需求，公司产品销量全线飘红，且市占率进一步提升。20M1-9公司混凝土机械稳居全球第一品牌，挖掘机国内市占率为26.3%，20M9单月市占率已经达到28.5%，连续第10年蝉联销量冠军。20Q1-3毛利率为30.30%，同比下滑2.2pct，一是因为产品结构带来的变化，二是因为会计准则变化运输费从费用端到成本端。公司积极控制费用，20Q1-3实现净利率17.5%，同比提升1.4pct，创近年来新高。 持续加大研发，数字化助推竞争力显现。20Q1-3研发费用29.69亿元，同比增长45.89%。公司积极推动数字化，费用管控、人均效率和成本体系逐渐具备全球竞争优势。海外市占率有所提升，美、欧、印、东南亚等主要市场挖机份额均大幅提升，部分国家已取得市占率榜首。 投资建议：预计20-22年EPS分别为1.84/2.22/2.43元/股。对应最新股价的PE估值水平为14x/12x/11x。当前行业可比公司21年PE为15.5x，可比主机厂平均PE估值水平为7.8x。公司综合竞争力实现对国际龙头的追赶，且海外业务持续扩张，我们给予公司21年15x的合理PE，测算公司合理价值为33.37元/股，继续给予“买入”评级。 风险提示：基建和地产投资需求下滑；竞争激烈导致毛利率下降；价格竞争导致应收账款风险增加；公司海外业务进度不及预期。

业绩高速增长，收入和利润规模持续扩大。公司发布2020年第三季度报告，前三季度，实现营业收入24.74亿元，同比大幅增长71.16%，归母净利润6.20亿元，同比增长39.82%。第三季度，营业收入为9.73亿元，同比大幅增长63.03%，归母净利润2.12亿元，同比增长15.49%。公司积极开拓国内市场，产品销量增加，季度收入为三季度单季最高。 产品结构影响短期利润率，现金流状况表现优异。前三季度公司毛利率37.10%，净利率25.07%；其中第三季度，毛、净利率分别为35.52%、21.77%，臂式产品处于投产初期影响了短期利润率。前三季度公司加大研发投入，研发费用为0.71亿元，同比大幅增长81.53%，研发费用占比为2.89%。报告期内国内销售占比提升，国内客户中账期短的优质客户采购比例提升，经营活动产生的现金流量净额为9.03亿元，第三季度经营活动产生的现金流量净额为1.47亿元，疫情之下公司经营情况保持稳定。 募投项目转固，突破产能瓶颈。报告期末，公司固定资产为7.08亿元，较年初大幅增加主要系募投项目建设工程及设备转固所致。公司募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”顺利推进，该项目投产有效解决臂式产品产能瓶颈，大幅提升公司生产能力。 投资建议：我们预测20-22年公司EPS分别为2.03/2.81/3.64元/股，当前股价对应的PE为49/35/27倍。国内工业和基建投资复苏带动，公司产品具有较强竞争力，后续新品量产和海外拓展有望持续发力。参考可比公司估值，考虑到公司未来成长性，我们给予公司2021年40倍PE估值，合理价值为112.33元/股，维持“买入”评级。 风险提示：下游市场需求波动的风险；国际贸易摩环境风险；原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险。

单季度业绩创新高。公司发布2020年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入41.49亿元，同比增长28.97%，归母净利润6.40亿元，同比增长0.66%。第三季度营业收入22.85亿元，同比大幅增长68.54%，归母净利润4.11亿元，同比大幅增长69.63%。单季度收入、季度归母净利润均创公司上市以来最高水平，显示了行业景气加速、公司把握住发展机遇，业绩实现高速增长。 在手订单充足，净利率环比提升。期末公司合同负债为15.01亿元，较中报期末规模大幅增加37%，反映出公司在手订单充足，为后续业绩增长提供保障。前三季度公司实现毛利率36.42%，净利率15.41%，第三季度毛利率33.30%，净利率18.00%，Q3净利率环比大幅上升4.58pct。报告期内，公司销售期间费用率为17.59%，同比下降2.96pct，费用控制效果显著。 公司拟向宁德时代发行股票。10月19日，公司发布公告拟向特定对象宁德时代募集资金总额不超过25亿元，扣除发行费用后用于投资先导高端智能装备华南总部制造基地项目、自动化设备生产基地能级提升项目、先导工业互联网协同制造体系建设项目、锂电智能制造数字化整体解决方案研发及产业化项目和补充流动资金等五个项目。与下游大客户开始股权合作将有力提升公司产业链战略高度和订单保障。 投资建议。我们预测公司2020-22年EPS分别为1.17、1.70和2.24元，当前股价对应市盈率50/34/26倍。综合考虑公司成长性和可比公司估值，我们给与公司21年40x的PE估值，对应合理价值68.07元/股，继续给予“买入”评级。 风险提示。核心客户产能扩张低于预期，行业内竞争趋于激烈，公司新产品的推广速度不达预期，战略合作推进低于预期。

公司发布公司发布2020年年三季报。前三季度公司实现营业收入13.65亿元，同比增长0.33%；实现归母净利润1.36亿元，同比增长48.15%；实现扣非归母净利润1.11亿元，同比增长43.02%。 20Q3单季度收入显著单季度收入显著提速，利润保持高增长。20Q3公司单季度实现收入5.93亿元，同比增长23.85%，环比增长22.27%，单季度收入创下5年来新高。20Q3公司单季度实现净利润0.50亿元，同比增长51.75%。20Q3单季度毛利率31.64%，较上年同期提升1.46个百分点；单季度净利率8.61%，较上年同期提升1.53个百分点，利润率维持良好水平。截止20Q3，公司预收账款、合同负债6.23亿元，较年初增长25.04%，较上年同期增长27.66%，显示公司今年以来新签订单情况良好。 行业格局日渐清晰，龙头份额有望加速扩张。公司保持充分发投入，不断进行新产品发与技术升级，将持续巩固公司行业地位、支撑长期发展。前三季度公司发费用0.79亿元，占总收入的5.8%。公司是国内包装机龙头，逐步缩小与国际智能企业的差距，未来在高端市场领域有望持续推进进口替代。下游行业保持良好景气，同时包括低温奶等领域机遇充分，公司作为国内包装机械龙头，有望充分受益，未来份额有望进一步提升。 投资建议。预计2020-2022年收入分别为22.8/28.7/36.6亿元，EPS分别为0.33/0.46/0.65元股，对应PE分别为30/21/15倍。维持前次合理价值14.68元/股，对应公司21年32倍PE。公司是国内包装机械龙头，下游需求稳步增长，同时公司市占率持续提升，考虑业绩与估值水平，维持公司“买入”评级。 风险提示。下游需求大幅波动；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。

单季度业绩高增长：公司发布三季报，前三季度收入10.3亿元，同比增长3.8%；归母净利润0.79亿元，同比增长12.6%。分季度看，20Q3收入4.6亿元，同比增长21.7%；归母净利润1.3亿元，同比增长223%，主要在于收购中安广源带来的投资收益约4988万元；扣非后净利润0.69亿元，同比增长89.4%。在疫情的背景下，公司强化成本控制，各项费用显著收缩，20Q3销售、管理、研发费用率分别同比变化-2.41/-0.43/-2.25pct；同时，IPO募资缓解财务压力，财务费用率降低2pct。公司今年加强应收账款的催收，20Q1-3经营性净现金流1.35亿元，同比大幅改善1.44亿元。公司下游客户以军工、汽车行业为主，经营特征具备明显的季节性，随着后续订单和产能的修复，公司三季度的高增长验证成长逻辑。 拟定增加码实验室建设：公司发布公告，拟非公开发行股票募集资金不超过15亿元，其中7.69亿元用于区域性计量检测实验室建设项目，包括广州、深圳、天津实验室建设，以及集成电路及智能驾驶检测平台、5G及新一代装备检测平台等；5.10亿元用于华东检测基地项目，实施主体为无锡子公司；3.81亿元用于补充流动资金。公司加大新兴业务领域投入，积极布局5G、智能驾驶、集成电路等项目检测能力，符合产业发展趋势。 投资建议：我们预测公司20-22年营业收入分别为18.12/23.35/28.65亿元，EPS为0.44/0.62/0.87元/股，目前股价对应PE为72/51/37x。公司未来成长速度较快，确定性较高，我们维持合理价值40.21元/股的观点不变，维持“买入”评级。 风险提示：公信力受不利事件影响的风险，政策和行业标准变动风险，市场竞争加剧的风险，业务规模迅速扩大导致的管理风险等。

业绩符合预期，拟收购莱克斯诺相关资产：公司发布三季报，20Q1-3实现收入15.69亿元，同比增长10.14%；归母净利润2.37亿元，同比增长21.73%。其中，20Q3实现收入5.77亿元，同比增长20.16%；归母净利润0.85亿元，同比增长15.23%，增速环比Q2有所放缓，我们认为主要在于疫情相关产品需求有所回落。20Q3毛利率27.54%，净利率14.77%，分别同比下降3.2/0.62 pct。根据9月8日公告，拟收购常州莱克斯诺在中国与齿轮箱有关的部分资产，交易总金额为580万美元。后者是美国Rexnord集团子公司，在中高端减速机领域具备优势，本次收购有望促进公司开拓中高端减速机市场。 制造业投资持续回升，公司推出新产品：根据国家统计局的数据，2020年9月我国制造业PMI为51.5%，连续7个月位于荣枯线以上，制造业复苏态势延续，工业企业利润增速呈现“前低后高、由降转升”走势。根据统计局数据，1-8月我国减速机产量595万台，同比增长9.96%。截止三季度末，公司预收款+合同负债合计1.75亿元，相比年初增长18.4%，在手订单饱满。公司加强研发投入，推出高速行星减速机，在传统通用市场持续扩大份额。根据半年报的披露，公司以塔机市场为切入口，主攻工程机械领域，目前已实现批量生产；用于汽车起重机的回转减速机及卷扬减速机目前尚在抓紧试样中。 投资建议：我们预计公司20-22年收入分别为21.67/27.41/32.73亿元，EPS分别为0.74/0.93/1.15元/股，当前股价对应PE分别为32/25/20x。结合可比公司的平均估值水平，基于行业格局、成长速度等因素，我们维持合理价值30.04元/股的观点不变，维持“买入”评级。 风险提示：减速机行业需求低于预期、行业竞争加剧的风险、经销商管理风险、新项目产能扩张不及预期的风险。

公司发布2020年三季报。20Q1-3公司营业总收入12.37亿元，同比下滑14.01%；归母净利润1.52亿元，同比下降31.14%。20Q3单季度营业总收入5.05亿元，同比下滑0.45%；归母净利润1.03亿元，同比增长64.62%；扣非归母净利润1.00亿元，同比增长78.57%。 在手订单饱满，盈利能力明显回升。公司20Q3存货10.14亿元，同比大幅增长82.85%；预收款2.80亿元，同比增长67.83%；这显示公司当前在手订单饱满，将为后续业绩增长提供支撑。公司20Q3单季度毛利率和净利率分别为54.5/20.3%，同比提升4.1/8.2pct，显示公司摆脱疫情影响，盈利能力已经恢复至往年较高水平。 巩固传统优势的同时，半导体检测设备持续发力。公司前期拟通过增发募集资金，一方面加大Micro-LED显示全制程检测设备领域投入，切实提升企业技术实力，在国产替代浪潮中抢占市场份额；另一方面扩充上海精测产能，突破原有产能瓶颈。上海精测主要聚焦半导体前道检测设备领域，自主研发的集成式膜厚量测设备在20年1月首次实现长江存储订单，成为国内首个同时布局前道检测+后道ATE测试的半导体设备企业。公司有望在传统优势领域实现利润放量的同时，顺应产业发展大势，培育又一个的业绩增长点。 投资建议：预计公司20-22年实现EPS分别为1.26/1.76/2.30元/股。公司质地优秀，今年业绩受疫情拖累，随着半导体新业务持续放量，有望再次走入增长通道。公司作为行业龙头，结合同行业可比公司估值水平，我们给予公司21年40x的PE，公司合理价值约为70.57元/股，我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示：OLED行业投资放缓；行业竞争激烈带来毛利率下行；半导体业务研发投入影响净利润；半导体业务放量不及预期。

业绩保持高速增长。公司发布20年第三季度报告。前三季度，公司实现营业收入16.15亿元，同比增长57.99%，归母净利润2.74亿元，同比增长49.47%。其中第三季度营业收入为6.77亿元，同比大幅增长68.78%，归母净利润0.85亿元，同比增长42.62%。公司业绩持续增长，收入和利润规模保持较快增长态势。 毛利率有所提升，研发投入加大。公司前三季度实现毛利率34.64%，同比提高2.81pct，净利率16.29%，同比略下降。第三季度毛利率35.24%，同比提高4.26pct。受汇率影响汇兑损失上升，导致报告期内财务费用有所上升。公司继续加大研发投入，前三季度研发费用共1.03亿元，同比大幅提升86.70%，研发费用占营业收入比重为6.40%，同比提高0.98pct。推出第二期股权激励计划。公司公告于2020年10月15日召开第二届董事会第九次会议审议通过了《关于向激励对象授予股票期权的议案》，同意向187名激励对象授予46.65万份股票期权，占公司股本总额52,000,000股的0.8971%，行权价格为261.35元/股，行权条件中公司业绩考核要求以2019年净利润为基数，2020年、2021年、2022年净利润增长率分别不低于15%、35%、60%。 投资建议：我们预计公司2020-2022年EPS分别为7.87/10.68/13.79元/股，最新股价对应PE分别是52x/38x/30。考虑到公司业绩增长趋势与新品开拓空间，以及可比公司估值情况，给予公司2021年合理PE估值38x，对应合理价值为405.94元/股，继续给予公司“买入”评级。 风险提示：下游光伏行业周期波动风险；产业政策变化风险；验收周期长导致的经营业绩波动风险；海外订单下降风险。

公司发布公司发布2020年三季报。20Q1-3公司营业总收入16.08亿元，同比增长50.57%；归母净利润4.21亿元，同比增长63.30%；扣非归母净利润4.19亿元，同比增长67.52%。20Q3单季度营业总收入5.14亿元，同比增长58.15%；归母净利润1.27亿元，同比增长66.57%；扣非归母净利润1.25亿元，同比增长79.15%。 下游需求保持旺盛，公司核心产品持续放量。根据工程机械协会数据，20Q3中国挖机总销量为6.61万台，同比增长57.39%，需求景气持续上行。下游需求旺盛带动公司液压件和破碎锤产品迅速放量，叠加疫情后海外供应链向国内转移，公司受益明显。20年前三季度公司收入增速显著高于挖机销量增速，核心原因是：（1）市占率加快提升，马达、泵阀等液压产品迅速放量，从后装到前装，产品力逐渐得到检验；（2）液压破碎锤逐渐向中大吨位集中，结构效应显著。 规模效应逐步显现，盈利能力保持优异。随着公司核心产品销量的放量，规模经济效应开始逐渐显现。液压件产品在前装市场逐渐得到验证，未来仍有放量可能，公司正朝着一流液压件企业迈进。20Q1-3公司毛利率、净利率分别为43.7/26.2%，同比提升1.2/2.0pct；20Q3公司毛利率、净利率分别为44.5/24.7%，同比提升4.0/2.2pct。 预计公司20-22年实现EPS分别为1.02/1.43/1.81元/股。当前国产液压件企业开始加速渗透，国产替代趋势已经逐渐明朗，有望促进国产零部件企业估值中枢提升。同行业可比公司20年PE估值为59x，我们给予公司20年60x的PE，公司合理价值约为60.94元/股，我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示：行业需求低于预期；新产品开发不达预期；行业竞争加剧导致价格下滑；新产能扩展不及预期。