深层次认识日本WINTEST:英雄迟暮,期待再焕生机 WINTEST成立于1993年,公司具备持续的产品开发能力,目前核心业务包括三大类:(1)CCD以及CMOS的成像器件检测设备;(2)LCD、OLED等平板显示器驱动IC检测;(3)模拟、混合信号IC用检测设备。公司核心客户主要来自于驱动芯片厂商和图像传感公司,核心客户包括佳能、奥林巴斯等,由于过去公司市场开拓能力较弱,销售、研发和管理费用居高不下,持续处于亏损状态,本次精测增资后,将其产品引入中国大陆市场,有望带领公司逐步扭亏,再次焕发活力。 精测增资WINTEST的战略意义:全面夯实和补充半导体业务线 中长期来看,本次增资具备较强的战略意义,将会极大的丰富精测自己在半导体领域的产品线,目前精测半导体产品线包括了前道PC晶圆检测+ATE测试中的存储器测试+CIS图像传感测试+LCD/OLED驱动IC测试的产品线搭建。当前公司的半导体业务布局逐步完善。WINTEST公司具备较强的产品和技术竞争力,有望夯实并提升公司半导体业务领域的技术水平。 投资建议:预计公司19-21年实现营业收入20.28/31.80/41.02亿元,EPS分别为1.67/2.46/3.27元/股。公司质地优秀,未来业绩成长性较好,结合同行业公司估值水平,以及公司未来3年的业绩复合增速超过30%,我们给予公司19年36x的PE,公司合理价值约为60.12元/股,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:OLED和高世代面板线投资具有不确定性;行业竞争加剧导致毛利率下降;半导体业务进展低于预期;拟增资项目对净利润的拖累。

核心观点: 公司发布19年中报,2019H1公司实现营业收入7.43亿元,同比增长47.56%;实现归母净利润1.82亿元,同比增长48.92%。 破碎锤需求持续,强化回款,现金流大幅增长 根据工程机械协会的数据,2019上半年国内挖掘机销量13.72万台,同比增长14.2%。同时,随着城镇破拆作业、矿山冶金、道路养护等领域逐步使用破碎锤替代传统模式,配锤率的提升与下游景气持续,带动了破碎锤的需求。根据公司半年报的披露,公司的收入增长主要来源于大型破碎锤及液压件。分季度来看,19Q2公司收入3.79亿元,同比增长32.08%;归母净利润9259万元,同比增长30.53%。公司强化应收账款管理,上半年经营性净现金流7723万元,同比增长19.87%。19H1整体毛利率与净利率分别为43.17%、24.45%,相比去年全年有所回升。 液压件持续放量,维持高增速 分产品来看,19H1公司液压件收入2.3亿元,同比增长37.29%。由于我国工程机械普遍工作强度较高,液压件实际使用周期缩短促成更换频率的提高。2018年度子公司液压科技实现净利润7185万元,液压件业务开始逐步稳定的贡献净利润。而根据公告的披露,公司拟非公开发行募资不超过7亿元,主要用于液压马达、主泵和破碎锤的扩产项目。公司液压件立足于后市场,开始进军前装领域,并逐步取得一些突破,随着产能扩张,有望进一步拓展客户范围。 投资建议:我们预测公司19-21年EPS分别为0.86/1.25/1.59元/股。同行可比公司2019年PE估值为32x,公司和可比公司在行业特征和竞争格局上类似,均是所在专用设备领域的龙头企业,我们给予公司19年32x合理PE倍数,对应合理价值27.52元/股,继续维持“买入”评级。 风险提示:行业需求低于预期;新产品开发不达预期;行业竞争加剧导致价格下滑;新产能扩展不及预期。

公司发布公告,将通过认购 WINTEST 定向增发新股的形式,向 WINTEST投资 26亿日元,按最新汇率换算约为 1.65亿元人民币。 若增资顺利完成,公司将持有 Wintest60.53%的股权, Wintest 成为公司的控股子公司。 牵手日本 Wintest, 半导体检测产品线再次扩张WINTEST 核心业务包括三大类: (1)CCD 以及 CMOS 的成像器件检测设备; (2)LCD、 OLED 等平板显示器驱动 IC 检测; (3)模拟、混合信号 IC用检测设备。本次注资完成后,精测将获得 Wintest 在日本以外的 5年独家制造 WTS-577LCD 驱动检测的资格, 同时成为中国大陆的所有产品的代理商。中长期来看,将会极大的丰富精测自己在半导体领域的产品线,目前精测半导体产品线包括了前道 PC 晶圆检测+ATE 测试中的存储器测试+CIS 图像传感测试+LCD/OLED 驱动 IC 测试的产品线搭建。 半导体业务快速培育中, 乘国产化浪潮, 有望对未来业务贡献增量此前公司先后与韩国 IT&T 合作进入存储器 ATE 检测领域, 在上海成立半导体子公司进入晶圆前道 PC 检测领域, 公司的半导体业务布局逐步完善。 当前公司业务格局重心逐步从传统的 LCD 向 OLED 和半导体领域切换, 研发重心也逐步往新业务领域倾斜, 反映了行业景气周期的变化。有望乘着半导体国产化浪潮,对未来业务持续贡献增量。 投资建议: 预计公司 19-21年实现营业收入 20.28/31.80/41.02亿元, EPS分别为 1.67/2.46/3.27元/股。公司质地优秀,未来业绩成长性较好,结合同行业公司估值水平,以及公司未来 3年的业绩复合增速超过 30%,我们给予公司 19年 36x 的 PE,公司合理价值约为 60.12元/股,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示: OLED 和高世代面板线投资具有不确定性;行业竞争加剧导致毛利率下降;半导体业务进展低于预期; 拟增资项目对净利润的拖累。

工程机械行业需求景气,公司市场占有率持续稳步提升 今年上半年以来,受益于基建需求拉动、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等多重因素推动,工程机械行业持续快速增长。根据工程机械行业协会数据显示,2019年上半年国内挖掘机实现销量13.72万台,同比增长14.22%,汽车起重机1-5月份实现销量2.20万台,同比增长63.59%。公司各项产品市场占有率稳步提升,其中1-6月份挖机市占率达到25.51%,汽车起重机1-5月份市占率达到25%,市占率均在去年底基础上提升了3个百分点。 国内产品盈利能力大幅度改善,同时积极布局海外市场 卸去历史包袱后,公司盈利能力逐渐恢复,公司19Q1净利率达到了15.61%,相对于18年底大幅度提升了5个百分点。今年以来,后市场的混凝土机械和起重机继续实现高增长,公司这两块产品盈利能力持续得到修复,有望贡献利润增量。同时,公司主导产品具备强大的全球竞争力,积极开拓海外市场,各项产品在海外市场份额快速突破。 投资建议:我们预计公司2019-2021年实现营业收入732/824/851亿元,实现归母净利润110/132/134亿元,对应当前最新股价的PE分别为10.3x/8.5x/8.4x。当前行业可比公司19年PE为13x,我们给予公司19年13x的合理PE,测算公司合理价值为17.03元/股,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:基建和地产投资需求下滑;行业竞争激烈导致毛利率下降;终价格竞争导致应收账款风险增加;产能释放不及预期导致供货不足。

行业需求结构的演变,为需求提供韧性。本轮需求韧性较强,对框架形成挑战,主要有两个新特征:(1)工程机械需求从单一结构向多元结构转变,农村需求成为边际增量;(2)增量驱动模式向存量驱动模式切换,环保因素助力更新需求释放,使表观需求既有弹性,也有韧性。 行业竞争结构的演变,三一引领国产设备全面崛起。过去10年间,挖机国产化率水平从10%提升到了60%,以三一为首的国内工程机械品牌在产品品质、渠服务能力都多方面全面提升。三一作为国产龙头,在产品结构方面不断向中高端的中大挖市场迈进,在和海外品牌竞争中逐渐获得竞争优势,市场份额持续攀升。行业需求进入平稳期后,公司超越行业平均增速的属性更加明显,份额向国产龙头集中,是本轮行业竞争最后的方向。 企业产品结构变化和长期业务结构的优化,为短期和长期提供动能。挖机已经取代混凝土机械成为最大的盈利部门,但非挖业务伴随后周期复苏,表现出强势的复苏态势,2019年以来非挖(混凝土机械和起重机)销量快速增长,开始贡献利润弹性;其次,长期业务演变过程中,三一国际化发展为长期提供动能,目前三一海外增长速度快,市场份额快速提升。 投资建议:结构的变化为公司带来的是长远性的影响,结构带来的变化不仅仅是短期的份额提升,更长远的是公司未来业务方向和竞争格局的改善,以及公司持续竞争力的强化。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润110/132/134亿元,对应当前最新股价的PE分别为10.2x/8.5x/8.4x。当前行业可比公司19年PE为13x,我们给予公司19年13x的合理PE,测算公司合理价值为17.03元/股,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:基建和地产投资需求下滑;行业竞争激烈导致毛利率下降;终价格竞争导致应收账款风险增加;产能释放不及预期导致供货不足。

根据全景网信息显示,公司和下游光伏电池龙头企业通威股份签订购销合同,合同金额超过 4亿元。同时,公司以核心工艺设备供应商的角色参与了通威股份项目建设超高效异质结(HJT)电池项目。 电池转换效率革命仍在进行,公司新产品迭代持续加快本次公司与通威股份签订的订单中,产品具有三大亮点: (1)扩散炉和PECVD 产能进一步扩大,每小时产能分别扩大 33.3%和 7.6%; (2)全面采用碱抛光设备,碱抛光技术降低污水处理成本,提升电池转换效率; (3)采用了管式 PECVD 和氧化铝二合一的设备。本次签单已在业内产生风向标效应,新产品和新设备有望提升客户的电池转换效率,加速下游降本增效,同时也展示出公司优秀的产品迭代能力。 一代产品孕育一代设备,公司紧跟工艺趋势,新代际产品取得突破异质结(HJT)电池工艺路线被普遍认为是继 P-PERC 电池工艺过后的新工艺路线,其高转换效率成为电池厂的动力。本次通威股份的超高效异质结电池项目第一片电池以 23%的转换效率下线,表明了下游已经开始积极布局和尝试新工艺路线,公司作为核心供应商,提供了湿法制程、RPD 制程、金属化制程三道核心工艺设备,未来公司致力于提供 HJT 电池的交钥匙工程,继续加大研发,与电池厂保持密切合作,新工艺产品有望在年底实现整线设备的全面国产化,并投入客户端全面量产验证。 投资建议:我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.32/1.77/2.41元/股,对应最新股价的 PE 分别是 20.1x/15x/11x。同行业工艺类设备可比公司估值 2019年为 26x,公司是电池片工艺类设备龙头,当前订单饱满,未来 3年利润复合增速超过 35%,我们给予 2019年公司 PE 估值 26x,对应合理价值为 34.32元/股,继续给予公司“买入”评级。 风险提示:下游光伏行业周期波动风险;产业政策变化风险;验收周期长导致的经营业绩波动风险;海外订单下降风险。

OLED下游工艺改善和良率提升,叠加公司产品线扩张带来增量 根据我们对国内面板产线扩产的统计,从2019年后,高世代LCD产线投资放缓,但是小尺寸的OLED产能扩张加快,随着下游客户工艺改善和良率提升,对设备采购逐步加速,根据我们测算结果,2019-2020年国内OLED投资金额分别为868/1138亿元,同比增长分别为46%/31%。根据中国招标网数据,京东方、天马微电子、华星光电等OLED产线在2019年均加大设备采购,精测电子作为国内OLED检测设备的龙头企业,其自身产品线不断延展,2018年公司OLED业务实现收入2.29亿元,同比增长923.6%,行业投资加速和公司产品线扩张共同推动公司业务增长。 2019年是公司半导体落地之年,期待ATE和PC检测设备落地 2018年公司先后公告成立武汉精鸿和上海精测半导体两个子公司,分别对应半导体检测设备中的后道ATE和前道PC检测,经过前期储备和产品认证,结合行业新产品普遍的认证规律,2019年公司半导体产品有望落地。在中美贸易争端的背景下,国内晶圆厂开始加大对国产设备的采购和扶持力度,长江存储的中标信息显示,国内设备中标的频率和企业数量显著增加,外部的压力将对半导体设备的国产化形成有利条件。 投资建议:预计公司19-21年实现营业收入20.28/31.80/41.02亿元,EPS分别为2.51/3.76/4.90元/股。公司质地优秀,未来业绩成长性较好,结合同行业公司估值水平,以及公司未来3年的业绩复合增速超过30%,我们给予公司19年33x的PE,公司合理价值约为82.83元/股,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:OLED和高世代面板线投资具有不确定性;新产品放量不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下降;半导体业务进展低于预期。

4月挖机销量切换至低速增长,三一市占率继续维持 根据工程机械协会的数据显示,2019年4月挖掘机销量28410台,同比增长6.96%;其中三一重工销量6734台,同比增长10%。当前挖机增速逐步进入了低速低波动时代,保有量低速膨胀、需求稳定增长、市场健康运行,行业景气持续性有望拉长。而龙头企业有望通过市场份额提升,实现更强的盈利韧性,有助于拉升企业的中枢价值。 推出回购计划,彰显对公司未来发展的信心 此前公司公告回购计划,回购总额不低于8亿元,不超过10亿元,按回购资金总额上限人民币10亿元、回购价格上限14元/股进行测算,预计最大回购股份数量约为7143万股,约占总股本的0.85%。此次回购,拟用于员工持股计划或者股权激励,有助于兼顾员工、股东和公司利益,增强投资者信心,促进公司股票价值合理回归。 经营质量大幅提升,资产负债表开始对利润表形成正反馈 19Q1公司经营性现金流金额38亿元,创历史同期最好水平。公司严格内控,销售费用率和管理费用率同比分别下滑2.2/3个百分点,净利率相比年初提升4个百分点。应收账款增速为26%,显著低于收入增速,存货下降5.5%。各项指标显著优化,表明资产负债表开始对利润表逐渐形成正反馈。 投资建议:我们预计公司2019-2021年实现归母净利润102/122/125亿元,对应当前最新股价的PE分别为9.7x/8.2x/8.0x。当前行业可比公司19年PE为13x,我们给予公司19年13x的合理PE,测算公司合理价值为15.86元/股,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:基建和地产投资需求下滑;行业竞争激烈导致毛利率下降;终价格竞争导致应收账款风险增加;产能释放不及预期导致供货不足。

公司发布公告,公司拟以不低于8亿元且不超过10亿元的自有资金以集中竞价交易方式回购公司股票,回购价格不超过人民币14元/股。 行业景气持续,公司推出回购计划彰显对公司未来发展的信心 当前工程机械行业仍然处在复苏通道中,挖掘机销量增速虽然放缓,但是公司通过海外扩张和国内市场份额扩张继续保持高增长。非挖掘机产品中,混凝土泵车和汽车起重机继续保持高增速水平。公司本次回购总额不低于8亿元,不超过10亿元,按回购资金总额上限人民币10亿元、回购价格上限14元/股进行测算,预计最大回购股份数量约为7143万股,约占总股本的0.85%。此次回购,拟用于员工持股计划或者股权激励,有助于兼顾员工、股东和公司利益,增强投资者信心,促进公司股票价值合理回归。 经营质量大幅提升,资产负债表开始反哺利润表 随着需求持续复苏,公司资产负债表得到有效夯实,经营质量大幅改善,经营性现金流金额达到38亿元,再创历史同期最好水平,本轮现金流和2011年同期形成强烈反差(11Q1为-34亿元)。公司Q1毛利率和净利率分别为31.3%和15.2%,净利率相比年初提升4个百分点。同时,应收账款增速为26%,显著低于收入增速,存货下降5.5%。信用减值损失下降16.81%,表明经历过洗礼后的资产负债表开始对利润表逐渐形成正反馈。 投资建议:我们预计公司2019-2021年实现归母净利润102.5/122/125亿元,对应当前最新股价的PE分别为9.3x/7.8x/7.6x。2019年同行业的可比A股公司PE估值为12x,我们给予公司19年12x的PE,测算公司合理价值为14.64元/股,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:基建和地产投资需求下滑;行业竞争激烈导致毛利率下降;终价格竞争导致应收账款风险增加;产能释放不及预期导致供货不足。

工程机械一季度需求持续强劲,公司收入稳步增长 根据工程机械行业协会数据显示,19年国内挖掘机实现销量为7.48万台,同比增长24.51%,1-3月份国内汽车起重机行业实现销量1.24万台,同比增长70.6%。公司是国内汽车起重机行业龙头公司,Q1公司汽车起重机实现销量4994台,同比增长51%,公司Q1市占率达到40.23%,继续保持国内第一。展望19年,在稳基建的基调下,工程机械需求有望保持稳定。 根据年报披露,公司19年营业收入目标为520亿元,同比增长约17.09%。 经营更加稳健,经营质量提升,盈利能力大幅回升 2018年,公司力推“强控风险、全面压实”一号工程,着力风险出清,在资产质量、盈利能力大幅改善。2018年全年公司毛利率/净利率分别达到16.69%和4.6%,但是19Q1毛利率和净利率提升至16.76%和7.3%,净利润率提升明显。现金流方面,2018年实现经营性现金流33.09亿元,继续大幅度高于当期利润规模。 投资建议:我们预计公司2019-2021年实现营业收入534/576/583亿元,实现归母净利润36.2/43.2/48.7亿元,对应当前最新股价的PE分别为10x/8x/7x。2019年同行业的可比A股公司PE估值为14x,公司是国内起重机领域的龙头企业,基于谨慎原则,我们给予公司19年12x的PE,测算公司合理价值为5.52元/股,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:基建和地产投资需求下滑;行业竞争激烈导致毛利率下降;终价格竞争导致应收账款风险增加;产能释放不及预期导致供货不足。

公司发布18年年报和19年一季报,18年实现营业收入42.11亿元,实现归母净利润8.37亿元,同比增长119.05%。19Q1实现收入15.69亿元,同比增长61.63%,实现归母净利润3.26亿元,同比增长108.13%。 受益下游持续火爆,公司各项产品实现快速增长 根据工程机械协会数据显示,2018国内挖掘机销量实达到20.32万台,同比增长45%,公司各项产品均产品实现快速增长。分产品看,挖机油缸实现销售额18.11亿元,同比增长56.95%,非标油缸销售额为11.44亿元,同比增长9.73%,液压泵阀实现收入4.79亿元,同比增长92.46%。2018年整体需求旺盛,公司产线排产饱满,盈利能力大幅度提升,综合毛利率达到了36.58%,净利率达到19.88%,相比于2017年提升了6个百分点。19年一季度净利率再次提升到20.83%。 液压泵阀等新产品持续放量,成本费用管控突出,经营质量提升 子公司液压科技15T以下小型挖掘机用泵阀销量大幅增长,液压科技收入同比增长138.96%,第一代产品得到下游客户的认可,同时公司也开始积极开发中大挖用泵阀产品,加大开发6-50吨级的回转马达和非挖掘机领域的泵阀产品等。经营管理方面,公司强化内部管理,销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少1.82个百分点,加快盘活库存资产,经营性现金流净额达到7.99亿元,同比大幅度增长。 投资建议:预计公司19-21年实现营业收入57.58/66.64/71.73亿元,EPS分别为1.42/1.66/1.78元/股。公司是国内液压件龙头企业,同行业可比公司19年PE估值为27.5x,我们给予公司19年27x的PE,公司合理价值约为38.34元/股,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:下游工程机械行业需求下滑;泵阀新产品需求放量不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下降;公司产能释放不及预期。

公司发布18年年报和19年一季报,18年实现营业收入13.89亿元,同比增长55.24%,实现净利润2.89亿元,同比增长73.19%。19Q1实现收入4.51亿元,同比增长119.11%,实现净利润8087万元,同比增长65.53%。 下游面板投资继续增加,OLED检测系统收入大幅度增长 2018年度,国内平板显示行业高世代产线投资继续增加,平板显示检测设备的市场需求同步增长。分产品看,AOI光学检测系统18年实现收入5.5亿元,同比增长35.73%,总收入占比为39.6%;OLED检测系统实现收入2.29亿元,同比增长923.6%,收入占比为16.5%;其他产品方面,自动化设备18年实现收入增长193%,传统模组产品下降10.4%。公司整体收入结构得到优化,新产品逐步贡献增量,同时公司毛利率达到51.21%,净利润率21.81%,继续保持较高水平。 对外投资不断深入,积极布局半导体和新能源新业务 根据公司年报披露,2018年公司积极对外投资,参股韩国IT&T,聚焦ATE领域,合资成立武汉精鸿,目前各项产品都在稳步推进中;其次,公司在上海成立上海精测,聚焦前道过程工艺控制领域,目前部分产品研发及市场拓展也取得突破;新能源领域2018年武汉精能已经实现小批量订单。公司积极布局新业务,有望保持公司持续的增长。 投资建议:预计公司19-21年实现营业收入19.78/31.00/40.22亿元,EPS分别为2.57/3.71/4.85元/股。公司质地优秀,未来业绩成长性较好,结合同行业公司估值水平,以及公司未来3年的业绩复合增速达到37%,我们给予公司19年35x的PE,公司合理价值约为89.95元/股,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:OLED和高世代面板线投资具有不确定性;新产品放量不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下降;半导体业务进展低于预期。

核心观点: 公司发布2019年一季报,实现营业收入3.64亿元,同比增长68.03%,实现归母净利润8.91亿元,同比增长74.47%。 下游景气度持续,公司产能逐步释放,重回高增长通道根据工程机械协会数据显示,2019年1季度,国内实现挖掘机销量7.5万台,同比增长24.5%。挖掘机销量的增长,很大程度上带动了液压破碎锤等属具产品的市场销售。同时,环保排放升级,矿山开采和城市破拆逐渐用破碎锤替代传统作业模式,提升了挖掘机配锤率。去年下半年以来,公司收入单季度增速有所放缓,主要受公司产能释放影响,一季度产能逐步释放,收入和利润增速重回高增长通道。同时,Q1整体毛利率和净利率分别达到43.15%和24.45%,也回到过去2年均值水位。 液压件持续放量,努力突破前装市场,开始稳定贡献收入和利润2018年公司液压件实现收入3.51亿元,同比增长43.79%,液压主泵和马达销售量为4.2万台,同比增长74.99%,毛利率39.34%,继续保持稳定。2018年度子公司液压科技实现净利润7185万元,液压件业务开始逐步稳定的贡献净利润。公司液压件立足于后市场,开始进军前装领域,初步取得了一些突破,随着产能扩张,有望进一步拓展客户范围。 投资建议:公司年报送转股权已登记但尚未除权,我们按照除权后的股价及送股后的股本计算PE,公司2019-2021年EPS分别为0.89/1.25/1.59元/股,按除权后股价对应的PE分别为24x/17x/13x。同行可比公司2019年PE估值为35x,公司和可比公司在行业特征和竞争格局上类似,均是所在专用设备领域的龙头企业,业绩均处在快速增长的通道中,因此我们给予公司19年32x合理PE倍数,除权后合理价值为28.48元/股,对应除权前的合理价值为42.15元/股,继续维持“买入”评级。 风险提示:行业需求低于预期;新产品开发不达预期;行业竞争加剧导致价格下滑;新产能扩展不及预期。

核心观点: 公司发布2018年年报,实现营业收入558.22亿元,同比增长45.61%,实现归母净利润61.16亿元,同比增长192.33%。公司同时公告每10股派发2.60元现金红利(含税)。 营业收入创历史新高,各项产品产销两旺,市场份额继续领先 2018年国内工程机械行业需求景气度依旧,公司各项产品均实现增长,带动总营业收入规模创历史新高。分产品看,公司挖掘机/混凝土机械/起重机/桩工机械分别实现销售规模192.5/169.6/93.5/46.9亿元,同比增速分别为40.8%/34.6%/78.3%/61%。公司产品高速增长的背后,是公司市场份额持续提升的过程,2018年公司挖掘机和起重机市场份额分别为23.1%和22.3%,较2017年分别提升1-2个百分点。 盈利能力持续提升,经营质量再上台阶 公司2018年整体毛利率/净利率分别是30.62%和11.29%,毛利率保持稳定,但是净利率相对于2017年提升了接近6个百分点。整个公司经营质量也再上台阶,财务呈现几个特征:公司应收账款增速远小于营业收入增速,有息净负债降为负数,人均营业收入规模比肩卡特彼勒,总风险敞口比例创新低,资本开支连续5年下滑。2018年公司实现经营性现金流105亿元,再创历史新高,各项指标表明目前公司经营质量稳健,利润基础扎实。 投资建议:我们预计公司2019-2021年实现营业收入711/782/809亿元,实现归母净利润94.4/108.5/111亿元,对应当前股价的PE为11.3x/9.9x/9.6x。2019年同行业的可比公司PE估值为14.6x,不包括零部件企业的平均PE为11x,基于基于公司产品份额提升带来的成长性差异,我们给予公司2019年14x的PE,测算公司合理价值为15.82元/股,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:基建和地产投资需求下滑;行业竞争激烈导致毛利率下降;终端价格竞争导致应收账款风险增加;产能释放不及预期导致供货不足。

公司发布2018年年报,实现营业收入10.21亿元,同比增长59.15%,实现归母净利润2.25亿元,同比增长61.2%。同时公告每10股派发股利(含税),同时公积金转增股本每10股转增4.8 股。 下游需求景气叠加环保升级,液压破碎锤继续实现高速增长 根据工程机械协会数据显示,2018年全年挖掘机械产品共计销售203420台,同比增长45%。挖掘机销量的增长,很大程度上带动了液压破碎锤等属具产品的市场销售。同时,环保排放升级,矿山开采和城市破拆逐渐用破碎锤替代传统作业模式,提升了挖掘机配锤率。2018年公司破碎锤业务实现收入6.6亿元,同比增长67.23%,毛利率继续稳定在44%左右。 液压件持续放量,开始稳定贡献收入和利润 2018年公司液压件实现收入3.51亿元,同比增长43.79%,液压主泵和马达销售量为4.2万台,同比增长74.99%,毛利率39.34%,继续保持稳定。2018年度子公司液压科技实现净利润7185万元,液压件业务开始逐步稳定的贡献净利润。2018年公司整体毛利率42.85%,净利润22.06%,继续维持稳定水平。当前公司液压件产能紧张,随着新产能逐步投放,未来液压件业务有望再上台阶。 投资建议:预计公司2019-2021年分别实现营业收入14.03/19.20/24.87亿元,EPS分别为1.19/1.64/2.16元/股,最新股价对应的PE分别为23x/16x/12x。公司业务后周期属性突出,对下游新机销量敏感度低于其他零部件企业。同行可比公司2019年PE估值为31x,公司和可比公司在行业特征和竞争格局上类似,均是所在专用设备领域的龙头企业,业绩均处在快速增长的通道中,因此我们给予公司19年31x合理PE倍数,合理价值为37.20元/股,继续维持“买入”评级。 风险提示:行业需求低于预期;新产品开发不达预期;行业竞争加剧导致价格下滑;新产能扩展不及预期。