巨星科技是中国传统制造业出海成功转型升级的典范。手工具产业链以贴牌代工模式为主，制造端竞争激烈、利润微薄，品牌端和渠道端壁垒深厚且占据最高的价值量。巨星科技却能够从OEM厂商不断成长为一个OBM厂商，2023年OBM收入占比接近50%。 巨星科技在成长的过程中，巩固和发展了四大经营扩张工具：渠道能力、研发制造和供应链管理能力、并购整合能力与全球化布局能力。 经营策略灵活，不同时期重点选择不同扩张工具：ODM时期，巨星扎根渠道、研发突破，形成了轻资产的运营模式并不断成长，积累了高粘性的优质客户群体；OBM转型时期，巨星通过大规模的并购和全球化布局突破行业壁垒和贸易风险，未来随着巨星持续并购和内生品类（如电动工具）的拓展，将进一步带动巨星OBM占比的提升。 工具行业受欧美地产和下游零售渠道商库存双周期影响，巨星未来将直接受益于美联储降息：1.巨星美国收入占比达60%以上，主要受美国地产和库存周期影响。2.从美国地产周期看，当前高房贷利率是制约美国成屋销量的主导因素，美联储降息下将直接刺激美国成屋市场复苏；3.从零售渠道的库存周期看，家得宝和劳氏在24H1均已停止主动去库动作，若需求顺利复苏下游大概率将开启补库。4.在盈利能力上，当前处于较高水平区间范围内。5.从估值看，公司对美国利率高敏感，美国降息引致景气度提升下或可以达到20x以上。 盈利预测与投资建议：预计公司24-26年归母净利润23、28、35亿元，同比+36.6%、+21.9%、+25.2%。在美联储降息确定性强化下估值将会有所抬升，参考可比公司，给予公司24年18xPE，对应合理价值34.6元/股，给予公司“买入”评级。 风险提示。海外需求不及预期风险；汇率波动风险；并购整合风险。

事项：公司发布2024年中报，实现营业收入67.0亿元，同比+27.8%；实现归母净利11.9亿元，同比+36.8%。拆分单季度来看，其中24Q2实现营业收入33.9亿元，同比+26.2%；实现归母净利7.8亿元，同比+36.9%。 评论：24H1下游零售商库存去化结束，公司订单及收入复苏高增。24H1、24Q2公司营业收入增速分别为27.8%、26.2%，2024年上半年公司订单及收入修复高增，主要系下游欧美零售商库存去化结束，公司订单恢复匹配终端市场需求，同时继续推出大量新品获取订单增量。1）分品类拆分来看：手工具收入明显修复，电动工具低基数下高增。24H1公司手工具实现营收45.5亿元，同比增长30.0%，主要系下游客户补库需求释放；电动工具实现营收4.8亿元、低基数下同比高增35.1%，占营收比重提升至7%；工业工具品类实现营收16.3亿元，同比增长19.7%。2）拆分区域来看，美洲区域大幅增长，欧洲市场稳健修复。24H1营收拆分区域来看，美洲、欧洲营收增速分别为41.8%、19.2%，同时公司ODM、OBM业务24H1增速分别为39.8%、15.1%，公司24H1增长预计主要由美洲市场客户代工订单修复拉动。展望后续，工具市场有望迎来需求回暖。 24Q2毛利率同比提升，汇兑影响财务费用率上升。公司24Q2实现归母净利7.8亿元，同比+36.9%；实现毛利率32.7%，同比+2pct，主要系收入规模效应及东南亚基地投产盈利能力提升。24Q2公司期间费用率同比提升3.3pct；具体来看，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.6/-0.5/-0.2/+4.6pct，财务费用率主要受汇兑影响。综合影响下24Q2实现归母净利率23.0%，同比+2pct。 下游零售商库存去化结束，工具行业有望进入繁荣周期。24H1由于欧美仍处于近十五年来最高利率水平，再融资贷款利率锁定效应下，居民住房周转率处于较低水平。同时欧美大型商超经18个月去库存，库存去化周期基本结束。 伴随24年下半年降息通道打开，再融资利率锁定效应有望减弱，驱动房屋周转需求回升及工具需求复苏，工具行业有望进入下一轮繁荣周期。 投资建议：公司为全球手工具龙头，品类扩张+全球布局核心能力突破产业链渠道壁垒，工具行业美国地产修复及零售商补库有望开启下一轮景气周期。我们维持24-26年归母净利润为21.5/27.1/32.9亿元，对应PE为16/12/10倍，归母净利润增速分别为27.3%/26.0%/21.1%，公司现金流稳定，采用DCF法估值，维持目标价33元，维持“推荐”评级。 风险提示：：内销市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。

2024年半年报业绩优异，看好公司长期稳定发展公司发布 2024年半年报，实现营业收入 67.01亿元，同比增长 27.75%； 实现归属上市公司股东的净利润 11.94亿元，同比增长 36.81%；实现归属上市公司股东的扣非净利润 12.07亿元，同比增长 33.13%； 基本每股收益 0.9994元，同比增长 36.81%。 公司 2024年中报显示，整体毛利率 32.05%（2023年半年报毛利率为 29.98%） ，同比提升 2.07pct，实现营收和毛利率双提升，持续看好公司长期稳定发展。 长期： 海外产能加快推进中，提升全球竞争力公司经过多年的发展， 初步建立和完善了全球化供应链管理体系， 与数千家供应商建立了良好的合作关系， 确保公司不局限于自身产能情况，可以快速响应市场需求并完成各类大额订单的及时交付。依托中美欧三地完善的仓储物流配送体系以及全球 23处生产制造基地公司可以做到全球采购、分发。同时自身完善的分布式制造加工体系，可以极大的降低综合采购成本， 提升公司产品终端市场竞争力， 并且能够全面满足各类需求和应对各自复杂的外部环境。报告期内，公司计划继续新增东南亚制造产能， 目前正在加快推动落地。 公司正加速成为一家集欧美本土服务、亚洲产业链制造和中国管理研发的全球资源配置型公司。 近况：海外去库结束，公司产品需求即将迎来回暖2024年上半年，由于欧美仍然处于近 15年来的最高利率位置，导致欧美居民新购置的房贷利率远高于现有房贷利率，使得居民搬家频率远低于以往，住房周转率处于自 20世纪 90年代中期以来的最低水平。这一情况导致行业终端需求延续此前震荡的走势，而欧美大型商超等零售商经过 18个月的去库存，当前库存水平已经下降至历史偏低水平，使得客户不再进行主动去库存，公司订单整体回升到与需求对齐。 公司 2023年，总体 SKU 超过 3万种，非手工具品类占比接近 40%并且成为全球激光测量仪器和工具存储箱柜排名前二的生产制造公司。丰富的 SKU 和产能布局，证明了公司在工具消费品这一长坡赛道持续的滚雪球能力，灵活以及高效率的响应下游未来的需求回暖。 投资建议我们看好公司长期发展， 我们对盈利预测小幅调整， 上修公司归母净利润，修改预测为： 2024-2026年营业收入为 138.06/159.16/188.11亿元； 2024-2026年预测归母净利润分别为 21.07/23.86/28.53亿元（2024-2026年前值为19.88/23.29/27.85亿元） ； 2024-2026年对应的 EPS 为 1.75/1.98/2.37元。公司当前股价对应的 PE 为 15/13/11倍， 维持“增持”投资评级。 风险提示1）技术研发突破不及预期； 2）下游需求不及预期； 3） 汇率波动的风险； 4）原材料成本大幅波动影响毛利率； 5） 贸易摩擦的风险。

巨星科技 8月 29日发布 2024年半年报： 2024年上半年公司营业收入67.01亿元， 同比+27.75%， 归母净利润 11.94亿元， 同比+36.81%， 扣非归母净利润 12.07亿元， 同比+33.13%。 投资要点: 下游去库存结束， 公司业绩实现快速增长。 2024年上半年公司营业收入、 归母净利润、 扣非归母净利润分别同比+27.75%、 +36.81%、+33.13%， 业绩实现快速增长， 主要源于下游去库存结束、 公司订单增多。 单季度来看， 2024Q2营业收入 33.95亿元， 同比+26.20%，环比+2.69%， 归母净利润 7.80亿元， 同比+36.87%， 环比+88.75%。 盈利能力有所提升。 2024年上半年毛利率 32.05%， 同比+2.07pct，归母净利率 17.82%， 同比+1.18pct， 盈利能力有所提升； 单季度来看， 2024Q2毛利率 32.70%， 同比+2.03pct， 环比+1.32pct， 归母净利率 22.99%， 同比+1.79pct， 环比+10.48pct。 费用率方面， 2024年上半年公司销售、 管理、 研发、 财务费用率为 6.95%、 6.38%、2.36%、 -1.00%， 分别同比-0.51pct、 -0.38pct、 -0.48pct、 +2.09pct，整体期间费用率 14.69%， 同比+0.72pct。 美洲区域收入实现较快增长。 分业务来看， 2024年上半年手工具收入 45.46亿元， 同比+29.95%， 电动工具收入 4.75亿元， 同比+35.13%， 工业工具收入 16.30亿元， 同比+19.67%， 手工具与电动工具收入增速较快； 分区域来看， 2024年上半年美洲收入 43.81亿元， 同比+41.83%， 欧洲收入 17.21亿元， 同比+19.15%， 美洲区域收入实现较快增长； 分销售模式来看， 2024年上半年 OBM 收入 29.54亿元，同比+15.10%，ODM 收入 36.98亿元，同比+39.75%。 盈利预测和投资评级 考虑到美联储降息通道有望打开， 美国房贷利率下调后有望带动建筑用工具产品需求回升， 我们预计公司2024-2026年实现收入 141.53、 174. 10、 209.01亿元， 同比增速为29%、 23%、 20%； 实现归母净利润 23.34、 27.35、 33.07亿元，同比增速为 38%、 17%、 21%， 现价对应 PE 为 13.8、 11.8、 9.7倍，考虑到公司电动工具业务发力较为明显， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示 美联储降息不及预期， 产品出海不及预期， 贸易政策变化，行业竞争加剧， 原材料价格波动。

事件概述公司公告 2024年中报业绩，根据公告： 24H1：营业总收入 67亿元（YOY+28%），归母净利润 11.9亿元（YOY+37%），扣非后 12.1亿元（YOY+33%）。 24Q2：营业总收入 34亿元（YOY+26%），归母净利润 7.8亿元（YOY+37%），扣非后 7.8亿元（YOY+25%）。 业绩预告（ 6月 28日）：归母净利润 10.9-11.8亿元（YOY+25%-35%），公告中报业绩略超预告上限。 分析判断: 需求：房屋贷款利率下行，家庭居民支出企稳 （1）8月 22日披露美国 15年期、30年期贷款利率分别5.62%、6.46%，自 23年 11月高点持续回落。 （2）6月五金工具名义支出+0.8%，1-6月为-0.4%。 渠道：去库尾声欧美大型商超等零售商经过 18个月去库存，库存水平已经下降至历史偏低水平，使得客户不再主动去库，订单整体回升到与需求对齐。 收入：北美需求恢复驱动增长分产品收入： （1）手工具:46亿元（可比口径 YOY+30%），根据公告，公司市场份额不断提升，形成从中端到高端产品线的全面发展。跨境电商自营品牌渠道继续维持快速增长。 （2）电动工具:4.8亿元（YOY+35%），根据公告，公司实现了20v 锂电池工具的决定性突破，首次实现主流市场主流产品的突破。 （3）工业工具:16.3亿元（YOY+20%），根据公告，公司的工业工具的整体增速低于公司平均水平主因全球工业投资同比继续下降，欧洲经济复苏缓慢。 分地区收入： 美洲:43.8亿元（YOY+42%）； 欧洲:17.2亿元（YOY+19%）； 分模式收入： 自有品牌:29.5亿元（YOY+15%）； 客户品牌:37.0亿元（YOY+40%）。 盈利能力： 根据 wind：24H1: 毛 利 率 32.0% （ YOY+2.1pct ） ， 净 利 率 18.3%（YOY+1.6pct）; 24Q2: 毛 利 率 32.7% （ YOY+2.0pct ） ， 净 利 率 23.5%（YOY+2.2pct）。 分业务毛利率： 手工具:32%（YOY+2.6pct）电动工具:27%（YOY+8pct）工业工具:35%（YOY-0.5pct）分地区毛利率： 美洲:31%（YOY+0.07pct）欧洲:36%（YOY+4pct）分模式毛利率： 自有品牌:32%（YOY+4.8pct）客户品牌:32%（YOY-0.5pct） 费用率： 根据 wind： 24H1：销售、管理、研发、财务费用率分别同比约-0.5、-0.4、-0.5、+2.1pct； 24Q2：销售、管理、研发、财务费用率分别同比约-0.6、-0.5、-0.2、+4.6pct； 投资建议结合全年业绩，我们调整盈利预测，我们预计 2024-2026年公司收入为 140、175、209亿元（24、25、26年前值为130、152、179亿元），归母净利润为 22.7、26.7、30.7亿元（24、25、26年前值为 20.2、23.8、28.1亿元），对应EPS 分 别 1.89/2.22/2.53元 （ 24、 25、 26年 前值为1.68/1.98/2.33元），以 2024年 8月 29日收盘价 25.22元计算，对应 PE 分别为 13/11/10倍，我们维持“买入”评级。 风险提示下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。

我们首先从产业链视角切入，证明巨星科技核心优势正是切中产业链壁垒关键韵脚；其次，进一步从收购整合、渠道壁垒等展开论述核心优势底层逻辑；最后，工具行业有望进入下一轮景气周期，驱动公司成长性释放。 工具行业产业链：下游零售商主导产业链价值。上游代工厂→中游品牌商→下游零售商毛利占比2%→8%（ODM）/20%（OBM）→34%；手工具品牌商→零售商CR319%→59%；无论是品牌集中度还是价值比重，产业链中上游长尾分散，下游零售商话语权较强。 巨星科技：核心优势切中产业链壁垒关键韵脚，突破渠道垄断形成上下游正向循环。1）收购能力提供品类扩张内生动力。2010年开始收购9家区域性工具品牌，完成ODM→OBM转型，2023年OBM收入占比48%。2）突破产业链渠道壁垒，渠道高粘性强复用。美国手工具零售商CR359%，公司自主品牌同时入驻、并为HomeDepot和Lowes代工，打破美国渠道排他；在欧洲分散市场整合进入英德法荷等多个国家经销零售渠道。3）全球布局：中国研发，亚洲制造，欧美服务。整合上游预计超百家OEM代工厂，2023年新品研发设计1828项、获大型零售商电动工具订单；23个生产基地布局全球，海外产能占比超55%，同时不断加强欧美现地化服务能力。 美国地产及零售商库存双底，行业有望开启新一轮景气周期。22年全球工具规模1030亿美元，其中手工具+存储柜约占三成。手工具竞争格局分散、CR5仅24%（2021）。下游需求以建筑施工、汽修等工业级为主，地产后周期属性强；24年4月美国房屋销量同比-3%、降幅较23年同期收窄19%，同时当前较低的库销比和居民杠杆率可支撑房屋销售继续增长，未来美国降息预期催化下，地产筑底修复有望拉动工具行业景气复苏。消费级需求经历2023年下行及零售商库存去化后，24年5月下游商超库销比2.2回落至22年5月水平，库存去化基本结束，有望进入补库周期释放需求。 动力工具构筑远期成长曲线。动力工具2020年全球市场规模392亿美元，与手工具相比空间更大、市场集中度更高（2020年CR343%）；疫情影响为公司收购区域性品牌提供切入窗口，公司收购Shop-Vac、BeA等品牌后，产品快速迭代推新20V锂电工具品线、差异化选择亚马逊线上进入，2021年作为动力工具元年实现收入10.2亿元（同比+454%），2022-2024年连续3年获得美国大型零售商动力工具采购确认订单，年化合计金额超8500万美元。 投资建议：公司为全球手工具龙头，品类扩张+全球布局核心能力突破产业链渠道壁垒，工具行业美国地产修复及零售商补库有望开启下一轮景气周期。我们预测24-26年归母净利润为21.5/27.1/32.9亿元，对应PE为14/11/9倍，归母净利润增速分别为27.3%/26.0%/21.1%，公司现金流稳定，采用DCF法估值，给予目标价33元，对应24年18.4倍PE，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：美国成屋销售不及预期，海外需求恢复不及预期，下游渠道库存去化不及预期，中美贸易风险升级、关税成本上升。

巨星科技发布 2024年半年度业绩预告，预计实现归母净利润 10.91-11.78亿元，同比增长 25%-35%。预计实现扣非归母净利润 11.33-12.24亿元，同比增长 25%-35%。按中值计算， Q2归母净利润同比+26.4%（ 18.8%-34.1%），扣非归母净利润同比+20.2%（ 12.9%-27.5%）。 事件评论 收入延续 Q1以来较为景气的上行趋势。一方面，电动工具+存储箱柜贡献增量。2023年，受下游客户主动降库存影响，存储箱柜产品 ODM 业务销量同比大幅下滑，但欧洲 Lista公司凭借品牌溢价并积极发展新产品新市场继续保持稳定。 2024年，美国客户库存去化接近尾声，公司存储箱柜产品 ODM 业务明显修复。 2024年上半年，公司还推出了包括特种箱柜等在内的大量新品，使得终端市场份额明显提升。 电动工具方面，巨星科技公告取得来自美国某大型零售业公司的采购确认，采购标的为20V 无绳锂电池电动工具系列和相关零配件，采购范围为北美数千家门店的未来三年全部该系列电动工具和零配件产品的销售和服务，预计订单金额为每年不少于 3000万美元，其中预计 2024年相关产品收入不超过 4000万美元。 另一方面，随着欧美通胀缓解，终端市场工具需求有所复苏；随着商超主动去库进入尾声，订单也有所修复。 2024年 5月美国 CPI 同环比双双超预期走低，同比降至 3.3%，环比归零。剔除掉能源和食品后，核心 CPI 同比、环比涨幅同样表现好于预期，分别降至 3.4%、0.2%。下游客户基本结束了主动去库存，整体订单恢复匹配终端市场需求。 后续看好降息落地带动工具需求回暖。 5月美国整体通胀、核心通胀继续回落，鼓舞了市场的降息信心。美国成屋销量降幅缩窄，但整体销量水平仍然较低， 2024年 5月美国成屋销量同比-2.8%，前值-1.9%；环比下滑 0.7%，基本稳定在前月附近。成屋库存改善明显，但成屋周转恢复仍要等待降息下达。2024年 5月美国可供销售的成屋套数同比+19%，成屋可供销售月数进一步回升至 3.6月。手工具与电动工具产品与北美成屋销售相关性较高，若成屋周转回升，有望带动工具需求回暖。 东南亚厂房投产，盈利能力继续提升。 2018年，美国政府发布了加征关税的商品清单，巨星开始进行全球产业链供应链拓展和整合。 2019年 5月美方将对 2000亿美元中国输美商品加征的关税从 10%上调至 25%，巨星绝大多数对美出口产品均在列，巨星持续进行越南、柬埔寨、泰国三大东南亚制造基地的建设工作，以最大程度降低经营风险。公司海外产能持续爬坡，东南亚出货占比提高，毛利率呈提升趋势，Q2营业利润有较好增长。 预计 2024-2026年实现归母净利润 22.33、 27.21、 32.37亿元，对应 PE 14x/12x/10x，维持“买入”评级。 风险提示 1、汇率、运费、原材料波动风险； 2、贸易摩擦，关税上行风险； 3、子公司业务开展不及预期风险。

核心观点：业绩延续一季度增长趋势，盈利能力提升。巨星科技披露2024年半年度业绩预告，预计24H1实现归母净利润10.9-11.8亿元，同比+25%-35%；按中值计算，24Q2归母净利润同比+26.4%。公司24Q2收入增速延续了一季度增长趋势，下游客户结束去库阶段，订单有所恢复，且东南亚基地产能投放，盈利能力显著提升。 美国去库基本结束，下游补库带动工具市场复苏。根据Wind，24年5月美国核心CPI同比+3.4%，通胀压力边际缓解。库存端，24年4月美国零售商库存同比+4.8%，边际微增；以美国家装商超家得宝为例，其24Q1库存同比-12%，存货已出现连续四季度负增长且降幅收窄，商超主动去库存基本结束，补库带动工具市场需求复苏。 品类和下游扩张持续，自有品牌份额提升。产品端，公司从手工具切入动力工具和激光仪器，营收占比从21年的18%提高至23年的26%，并于23年跻身全球TOP2；客户端，公司继续重点布局家庭消费，兼顾布局工业生产。同时，公司大力发展自有品牌业务，自有品牌占比由16年的不足10%上升至23年的接近50%，抬高盈利天花板。 东南亚基地投产，海外产能布局持续。截止23年底，公司共有3个东南亚，5个欧洲和3个美国生产基地。东南亚市场具有较好的外贸环境和较高的投资收益率，公司的泰国、越南、柬埔寨工厂在加速建设中，24H1随着公司东南亚制造基地的投产，公司的盈利能力显著提高。 盈利预测与投资建议。预测24-26年公司实现净利润23.0/28.1/33.4亿元，实现EPS1.91/2.34/2.78元/股。行业下游景气度提升，公司主业稳健，盈利能力持续修复。参考可比公司估值，给予公司24年16倍PE，对应合理价值30.64元/股，维持"买入"评级。 风险提示：海外需求不及预期；汇兑风险；原材料价格波动风险。

投资建议：公司作为手工具龙头，积极扩张品类及市场份额，有望受益美国降息带动的成屋销售回暖。考虑到商超去库基本结束，行业需求边际回暖，上调2024-2025年EPS为1.73/2.09元（原1.72/2.07元），新增2026年EPS为2.43元。 维持目标价31.59元，维持增持评级。 Q2业绩超预期。公司公告，24H1公司实现归母净利10.91-11.78亿元，同比增长25%-35%；实现扣非归母11.33-12.24亿元，同比增长25%-35%。单24Q2实现归母净利6.78-7.65亿元，同比增长18.9%-34.2%。24H1，公司推出了电动工具、特种箱柜等大量新品凭借品类扩张+份额提升实现亮眼的业绩增长。此外，随着公司收入规模的提升及东南亚制造基地的投产，公司盈利能力也实现大幅提升。 商超主动去库基本结束，期待美国降息带动终端需求恢复。 24H1，商超基本结束了主动去库存，公司整体订单恢复与市场需求相匹配。随着欧美通胀缓解，后续美国降息渐近。美国若降息有望带动房贷按揭利率下滑，拉动成屋销售。手工具需求与美国成屋销售量高度相关，若美国降息，手工具行业需求有望充分释放。 积极收购+渠道拓展战略主线，中长期成长空间广阔。1）手工具全渠道发展，持续获取份额。2）电动工具是公司未来重要增长点，目前已取得一系列进展，专注于“手持式电动工具”这一细分市场的竞争。3）跨境电商预计未来每年保持30%以上的增速。目前跨境电商业务占收入比重大概为20%，同时公司旗下产品电商渠道加权毛利率高于公司现有毛利率。 风险提示：美联储降息延后、行业需求恢复不及预期

2024H1巨星归母净利预计同比增长25%-35%巨星科技发布2024年半年度业绩预告，公司预计2024年上半年归属于上市公司股东的净利润10.91亿元–11.78亿元，预计同比增长25%-35%；扣非归母净利润11.33亿元–12.24亿元，预计同比增长25%-35%。受益于海外终端需求恢复和公司东南亚基地投产，公司订单和盈利能力提升，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.76、2.06、2.38（前值1.68、2.00、2.30）元。可比公司24年Wind一致预期PE均值为17倍，考虑到公司24年海外基地投产，公司营收规模及盈利能力有望持续提升，给予公司24年19倍PE，目标价33.44（前值31.92）元，维持“买入”。 新品带动市占率提升，主动去库结束下终端需求有所恢复根据公司业绩预告，2024H1公司推出了电动工具、特种箱柜等大量新品，使得终端市场份额明显提升。此外，从大环境来看，欧美地区通胀有所缓解，终端市场工具需求有所复苏；下游客户基本结束了主动去库，订单恢复匹配终端市场需求。从公司产能情况来看，东南亚制造基地的投产，以及伴随公司收入规模的不断增长，公司的盈利能力或有所提升。 电动工具业务持续拓展，获得美国大型零售业公司订单2024年5月9日，公司发布《关于公司取得客户电动工具采购确认的公告》，宣布取得来自美国某大型零售业公司的采购确认（系公司前五大客户）。此次采购标的为20V无绳锂电池电动工具系列和相关零配件，采购范围为北美数千家门店的未来三年全部该系列电动工具和零配件产品的销售和服务，预计订单金额为每年不少于3000万美元，超过公司2023年动力工具产品收入的10%。产品预计24H2开始交付客户，2024年确认收入不超过4000万美元。 美国成屋销量修复可期，工具需求有望受益根据全美地产经纪商协会数据，2024年Q1，美国经季调后成屋销量为1260万套，同比-2.7%；环比+8.25%；2024年4月美国经季调后成屋销量为414万套，同比-1.90%，环比-1.90%；2024年5月美国经季调后成屋销量为411万套，同比-2.84%，环比-0.72%。在降息预期下，美国成屋销量有望修复，工具需求有望受益。 风险提示：北美地产景气度不及预期；汇率波动风险；贸易摩擦加剧；海外通胀超预期。

巨星科技2024年上半年业绩预增：单Q2归母净利润增长中枢达26.45%1）利润增速亮眼，成长性穿越周期：-2024H1，公司预计实现归母净利润10.91-11.78亿元，yoy+25%-35%；实现扣非归母净利润11.33-12.24亿元，+yoy25%-35%；-2024单Q2，预计实现归母净利润6.77-7.65亿元，同比增长18.79%-34.10%，中枢为26.45%；扣非归母净利润为7.02-7.92亿元，同比增长+12.91%-27.49%，中枢为20.20%，增长亮眼。 2）剔除汇兑影响，预计经营相关的盈利能力保持较强势头：2024Q2收入增速预计30%左右（延续Q1增长趋势），以预增公告净利润中枢水平估算，估计单Q2净利率有20.6%，略低于去年同期0.5pct，考虑到去年同期有较高汇兑基数，该净利率水平已经表现非常强劲，预计主要系毛利率保持较高水平&费用率优化：-毛利率：①美元汇率保持高水位，支撑高毛利：据中国货币网，2024Q2（截至2024/06/28）美元兑人民币即期汇率平均为7.2420，2023Q2为7.0187。②产能部分转移至东南亚后对冲关税影响：巨星早年布局巨星越南、柬埔寨、泰国三大东南亚制造基地，降低了经营风险。随海外产能不断爬坡，关税对公司盈利的不利影响有望不断减小。2023年Q2公司毛利率为30.67%，考虑到人民币兑美元汇率维持高位、海外产能影响对公司毛利率水平的提振和规模效应对费用率的优化，我们认为公司2024年Q2毛利率有望维持在30%以上。 费用率：收入增速向好，费用率相对改善：收入增速明显恢复，规模效应有望带来费用率节降，增厚盈利能力。 我们观点：巨星科技是机械出口链长中短期具备较高确定性的稀缺标的。 短期维度：美国核心渠道基本去库结束，工具行业触底转暖。公司Q2业绩增长喜人，确立行业拐点的同时进一步体现了公司强劲的竞争力。 中期维度：未来进入降息周期带动美国地产复苏，增添工具行业回暖确定性；北美征收关税部分将由海外产能部分承接，预计对毛利率端有较强增量贡献。 -长期维度：立足于公司的流量分配能力不断扩展新领域（手工具持续扩SKU+电动工具持续推进），目前电动工具已进入主流20V电压赛道，并且得到了核心渠道的背书，未来可期盈利预测与估值：工具行业过去一年受美国高利率环境和渠道去库行为拖累经营有所承压，未来随美国进入降息周期，叠加渠道补库，行业景气度有望延续良好趋势拾级而上。 巨星科技作为我国工具行业出口龙头，不断锤炼自身出海能力，全球产能布局应对外部风险，有望逐季提高经营质量、持续提市占率。预计2024-2026年公司营收140.84/177.72/228.64亿元，同比增加28.86%/26.18%/28.65%，归母净利润21.77/27.09/33.51亿元，同比增加28.67%/24.48%/23.68%，当前市值对应PE为13.65/10.96/8.86X，维持“买入”评级。 风险提示海外消费需求不及预期；降息时点低于预期；贸易摩擦超预期

核心观点根据海关总署数据，在海外补库需求带动下，5月国内工具行业出口整体提速。作为国内工具行业出口龙头，公司在 23年海外市场主动去库存和终端需求下行的背景下，依旧交出历史上最好的业绩答卷。伴随后续行业转暖，巨星科技有望凭借品类扩张、渠道扩展及全球产能布局，逐步提高份额，驱动经营业绩进一步增长。公司成功打入头部零售商 20V 电动工具平台供应链，品类扩展再下一城。 事件海关总署发布工具行业出口数据，2024年 5月手动/电动/园林工具出口总量同比分别增长 17.9%、30.1%、199.6%。 2024年 5月 10日，公司发布订单确认公告，收到来自美国某大型零售业公司的采购订单，采购标的为 20V 无绳锂电池电动工具系列和相关零配件，预计金额不少于每年 3000万美金。

事件： 巨星科技取得电动工具采购确认公告交易概况： 公司取得来自美国大型零售业公司的采购确认； 订单金额预计每年不低于 3000万美金，超过公司 23年动力工具部分收入 10%， 其中 24年预计不超过 4000万美金（系只执行半年）。 采购内容： 20V 锂电电动工具， 为其北美数千家门店 3年全部该系列电动工具&零配件。 合作对象： 世界 500强排名靠前公司亦为公司前五大客户，且和公司保持长期业务合作关系。 获取重要客户背书，进入主流电动工具电压平台，是为电动工具业务重大进展 1、大客户订单的意义： 该渠道预计为北美知名零售商且为公司前五大客户且为公司前五大客户（参考公司公告， 2019年前五大客户包括沃尔玛/家得宝/劳氏，世界五百强分别排名 1/48/108名），采购内容为公司 20V 的电动工具，是对公司电动工具产品力的极大认可， 于公司而言是电动工具条线的重大进展。 公司电动工具业务上限有望实现突破， 获取重要客户背书，有望持续强化公司未来的客户粘性、获客能力和品类扩张能力 2、进入 20V 电动工具领域的意义： 20V 是电动工具的主流赛道， 全球电动工具前二厂商， TTI（创科实业） 和 SBD（史丹利百得），其主流品牌产品线电压分别布局为 18V 和 20V- TTI： Ryobi ONE+电池平台为 18V； Milwaukee M18电池平台为 18V； - SBD： BLACK & DECKER MAX* POWERCONNECTTM电池平台为 20V； DeWALT MAX 电池平台为 20V。 我们认为， 巨星为大客户供货 20V 电动工具可以视为里程碑式事件， 意味着巨星开始进入主流电动工具赛道， 并得到了核心大客户认可， 是公司流量分配能力复制迁移成功的又一力证。 盈利预测与估值： 工具行业过去一年受美国高利率环境和渠道去库行为拖累经营有所承压，未来随美国进入降息周期，叠加渠道补库，行业景气度有望延续 Q1趋势拾级而上。 巨星科技作为我国工具行业出口龙头，不断锤炼自身出海能力，全球产能布局应对外部风险，有望逐季提高经营质量、 在手工具和电动工具两大市场都有持续提市占率的能力。预计 2024-2026年公司营收 132.72/167.73/216.38亿元，同比增加 21.43%/26.38%/29.00%，归母净利润 20.17/25.22/31.11亿元，同比增加19.26%/24.99%/23.35%， 当前市值对应 PE 为 15.80/12.64/10.24X， 维持“买入”评级。 风险提示： 海外消费需求不及预期； 降息时点低于预期；贸易摩擦超预期

2023年业绩承压， 2024年一季度业绩表现优异公司发布 2023年年报，实现营业收入 109.30亿元，同比下降 13.32%； 实现归属上市公司股东的净利润 16.92亿元，同比增长 19.14%；实现归属上市公司股东的扣非净利润 16.97亿元，同比增长 16.67%； 基本每股收益 1.4162元，同比增长 13.77%。向全体股东每 10股派发现金红利 1元（含税），送红股 0股（含税）， 不以公积金转增股本。 2023年，欧美市场延续了自 2022年下半年开始的主动去库存和终端需求下行，公司业绩短期承压。 公司发布 2024年一季报，实现营业收入 33.06亿元，同比增加 29.38%；实现归属上市公司股东的净利润 4.13亿元，同比增长 36.70%；实现归属上市公司股东的扣非净利润 4.31亿元，同比增长 51.37%；基本每股收益 0.3461元，同比增长 36.69%。 自有品牌不断壮大，进一步提升公司国际竞争力公司先后收购了包括 ARROW、 LISTA、 BEA 等在内欧洲细分领域龙头品牌，并且自创打造了包括 WORKPRO、 DURATECH、 SHEFFIELD 等在内的新兴品牌，自有品牌占收入的占比由 2016年的不足 10%提升到 2023年的接近50%，从而进一步提升了公司的国际竞争力，打开了公司毛利率的天花板。 受益于工具电动化，动力工具市场份额持续提升公司凭借高性价比的新产品以及多方面的创新取得市场的认可，部分电动工具产品实现大卖，整体市场份额明显提升；线上动力工具自有品牌逐渐成为欧美消费者非常认可的品牌之一，同比取得大幅度增长。 北美成屋销售数据有所修复，工具行业静待花开根据 WIND 数据显示， 美国自 2023年 12月成屋销售数据有所修复，销售量从 23年 12月 391万套提升至 24年 3月 419万套。 北美作为公司营业收入占比最大的区域， 工具的销售和地产销售、利率相关，作为工具行业的领航者公司业务潜力巨大。 投资建议我们看好公司长期发展， 我们对盈利预测小幅调整， 修改预测为： 2024-2026年营业收入为 138.06/159.16/188.11亿元（2024-2025年前值为 136.00/162.06亿元） ； 2024-2026年预测归母净利润分别为 19.88/23.29/27.85亿元（2024-2025年前值为 20.58/24.36亿元） ； 2024-2026年对应的 EPS 为 1.65/1.94/2.32元。 公司当前股价对应的 PE 为 15/13/11倍， 维持“增持”投资评级。 风险提示1）技术研发突破不及预期； 2）下游需求不及预期； 3） 汇率波动的风险； 4）原材料成本大幅波动影响毛利率； 5） 贸易摩擦的风险。