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陈莉 2
巨星科技 电子元器件行业 2020-10-23 22.60 32.89 44.76% 23.58 4.34% -- 23.58 4.34% -- 详细
20Q1-3归母净利润同增50.44%,市场份额进一步提升 20Q1-3实现营业收入62.77亿元/yoy+27.35%,归母净利润10.95亿元/yoy+50.44%。我们认为,加速增长的原因主要系,1)美国房地产高景气,带动手工具需求加速,叠加零售库存销售比2000年以来历史低位的补库需求,行业处上行周期;2)疫情验证中国制造外迁的供应链脆弱性,公司凭借稳定的供货及服务能力在大客户中地位抬高,进一步提升市场份额;3)公司紧抓疫情催生的网络零售需求,加大跨境电商投入力度,自有品牌销售规模快速增长。公司紧抓机遇,龙头地位不断夯实,上调盈利预测,预计20-22年EPS为1.15/1.43/1.72元(前值1.05/1.27/1.53元),“买入”评级。 收入增长逐季加速,净利率水平显著提升 公司20Q3实现营业收入24.55亿元/yoy+29.90%,其中单三季度防疫物资相关营收1.12亿元,占营收4.55%,扣除该部分的主营业务营收同比为24%,增速环比提升4pct(Q1至Q3营收同比分别为-24%、20%、24%)。20Q3整体毛利率为34.90%/yoy+0.65pct,表现出较好的应对汇率波动的能力,净利率为19.38%/yoy+4.17 pct,提升显著。公司业绩端增速高于业绩预告(40%-50%)的原因为中策橡胶及杭叉集团产生的投资收益高于公司此前预期。 预付款显著增加(yoy+72.03%)主要系需求高景气背景下,产能紧张,因此向外协厂提前预定产能所付款项。 加大跨境电商投入,自有品牌收入占比有望快速提升 我们认为,疫情催化零售线上化趋势,公司抓住机遇,加大跨境电商投入,在之前布局的电商渠道力推Workpro、Pony、Everbrite等,打造其电商品牌的影响力。这一举措有望推动公司自有品牌销量快速增长,驱动品牌力逐步强化,20Q1-3实现跨境电商营收同增超100%。同时我们认为,考虑到线上线下的用户群体定位较为差异化,线上针对偏价格敏感型DIY用户,线下对应相对偏专业型用户,补充效应或大于挤出效应。 需求景气上行,紧抓机遇巩固龙头地位,维持“买入”评级 考虑到1)美国房地产行业逐步恢复高景气;2)防疫物资增厚净利润;3)疫情凸显公司在客户供应链中重要地位,公司市场份额快速提升;4)投资收益中,中策橡胶及杭叉集团的经营业绩较好,上调盈利预测,预计20-22年归母净利润12.4/15.4/18.5亿元(前值11.3/13.7/16.4亿元),EPS1.15/1.43/1.72(前值1.05/1.27/1.53元),对应PE为19/16/13倍。参考可比公司朝阳永续一致预期21PE均值23x,给予21年23xPE,目标价为32.89元,维持“买入”评级。 风险提示:海外主要市场经济增长放缓;汇率波动风险;东南亚工厂投产进程不及预期;贸易摩擦加剧;收购整合及投资协同进度不及预期;商誉减值风险;海外疫情扩散超预期。
巨星科技 电子元器件行业 2020-10-23 22.60 -- -- 23.58 4.34% -- 23.58 4.34% -- 详细
2020Q3收入同比+29.90%,归母净利润同比+63.30%公司发布2020年三季报,实现营收62.77亿元,同比增长27.35%;归母净利润10.95亿元,同比增长50.44%,超过预告区间上限,业绩超预期。单季度看,20Q3实现营收24.55亿元,同比增长29.90%;归母净利润4.63亿元,同比增长63.30%,主要系美国市场产品需求环比稳定上升,大型商超客户产品库存量继续降低,部分竞争对手由于疫情原因无法正常经营,行业内中小型公司陆续出现停工和清算的情况。在这一大的情况下,公司凭借行业龙头地位和稳定的供货能力,主营业务订单量环比继续增长,市场份额取得进一步提升。 费用管控良好,现金流大幅向好公司前三季度毛利率/净利率分别为34.31%/17.70%, 同比变动-0.51/2.70个pct,净利率提升主要得益于新增投资企业中策海潮带来的投资收益及费用管控良好所致。公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为8.04%/5.67%/2.38%/0.70% , 同比变动-1.82/-1.47/-0.32/+2.48个pct,财务费用大幅增加主要系汇兑损益变动所致。公司前三季度经营性现金流净额约3.92亿元,同比增长21.36%,环比2020年上半年的-4.84亿元大幅好转,呈现稳健向好的趋势。 投资建议:给予一年期合理估值27-33.75元公司属于产品型公司,所生产手工具供人们直接操作使用,下游应用广泛,其业务属性决定行业长期增长稳健,现金流良好。公司短期把握抓住竞争对手受制于疫情无法全面恢复生产经营的机遇,基于研发/渠道/品牌/国际化的优势市占率逆势提升,我们上调2020-22年归母净利润至12.70/14.51/16.49亿元(前值为11.81/13.49/15.25亿元),对应PE 19/17/15倍,参考可比公司给予一年期合理估值27-33.75元(对应21年PE 20x-25x),维持“买入”评级。 风险提示:汇率大幅波动;中美贸易摩擦风险;商誉减值风险。
巨星科技 电子元器件行业 2020-10-23 22.60 -- -- 23.58 4.34% -- 23.58 4.34% -- 详细
公司发布 2020年 3季报。 2020Q1-Q3公司实现营业收入 62.77亿元, 同比增长 27.4%;实现归母净利润 10.95亿元,同比增长 50.4%,超 出此前业绩预告上限。其中 Q3单季度实现营业收入 24.55亿元, 同比 增长 29.9%;实现归母净利润 4.63亿元, 同比增长 63.3%。 产业链地位再提升, 未来乘势而上。 20Q3伴随美国市场需求稳定回升, 同时公司市场份额进一步提升,公司主营业务订单量环比继续增长。 经历过去两年外部环境考验, 既有行业被动的供给侧收缩、更有下游 大客户的主动选择, 公司产业链地位进一步提升。公司从 18年开始积 极推进国际化布局, 除了全球多地区的制造产能,在服务能力方面公 司已经打通了欧美的渠道和仓储体系, 未来公司有望向全球五金工具 服务提供商进一步发展,开启成长新篇章。 跨境电商业务发力,自有品牌( OBM)表现强势。 根据公司中报, 20H1公司自有品牌收入 13.5亿元, 同比增长 28.3%, 占总收入 35.3%。其 中上半年跨境电商渠道发力,有力推动了自有品牌增长。 跨境电商目 前已经成为公司除传统大型连锁超市外最重要的销售渠道。未来公司 有望通过电商这一全新渠道,持续推动自有品牌快速发展,在创造收 入增量同时,进一步支撑利润率稳步上行。 盈利预测: 预测公司 20-22年 EPS 分别为 1.15/1.43/1.68元/股,按最 新收盘价对应 PE 分别为 19.4/15.6/13.3倍, 未来依托大卖场以及电商 两大渠道,公司收入利润有望实现持续良好增长。 考虑公司未来三年 业绩增速,给予公司 2021年合理估值 20倍 PE,对应合理价值 28.51元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 全球疫情发展影响下游需求; 汇率大幅波动和原材料价格 大幅波动影响公司利润率的风险;贸易争端演化具有不确定性的风险。
巨星科技 电子元器件行业 2020-08-31 22.68 -- -- 23.96 5.64%
23.96 5.64% -- 详细
上半年业绩快速增长,Q2单季业绩增速超50%:公司目前主要产品包括手工具(HandTools)、激光测量仪器(laserMeasurement)、工业存储箱柜(workshopandwarehousefurnishings)三大类,主要用于家庭住宅维护、建筑工程、车辆维修养护、机器人及自动化、个人防护等领域。公司2020年度上半年实现营业收入38.22亿元,同比增幅25.76%;归属上市公司股东的净利润为6.32亿元,同比增幅42.23%。其中二季度单季实现营业收入25.01亿元,同比增幅58.51%;实现归属上市公司股东的净利润为4.50亿元,同比增幅54.41%,单季度业绩高速增长。上半年公司积极做好疫情防控工作,率先复产复工,有效保证订单的及时交付,加快新产品研发拓展和电商渠道建设,市场份额得到进一步提升,实现业绩快速增长。公司上半年经营活动产生的现金流量净额为-4.82亿元,同比下降220.68%,主要系上半年采购增加预付款所致。公司2020年度上半年工具五金产品毛利率为33.75%,比去年同期小幅下降1.27个PCT。同时,公司上半年销售费用、管理费用和研发费用分别为2.99亿元、2.25亿元和9090.68万元,同比增幅分别为-7.31%、-1.88%和2.11%。 跨境电商业务持续快速增长,工业箱柜与激光雷达均获美国重要订单:2020年上半年手工具实现收入31.24亿元,同比增长33.14%,营收占比为81.99%,业务毛利率33.40%。上半年美国市场需求稳定增长,竞争对手受制于疫情无法全面恢复生产经营,公司在5、6月份大幅度提高产能和供货能力,取得市场份额的提升。针对疫情期间欧美地区人们出行次数减少、电商渠道增长的特点,公司加大跨境电商业务的投入力度,充分发挥品牌线上优势,跨境电商业务继续保持快速增长。上半年工业存储箱柜实现收入4.23亿元,同比增长5.40%,营收占比为11.06%,业务毛利率37.33%。报告期内,欧洲LISTA公司受到疫情影响较大,收入大幅度下滑。公司依靠整体协作能力,成功取得了美国主流商超客户的新订单,保证工业箱柜业务整体持续稳定发展。上半年激光探测器实现收入2.42亿元,同比增长9.80%,营收占比为6.34%,业务毛利率32.03%。上半年公司激光测量业务持续发展,取得了重要客户订单,销售收入稳定增长。公司激光雷达产品已取得客户的一致认可,业务渠道端建设取得重要进展。 控股子公司欧镭激光取得了美国某公司的重要订单,并与意大利DatalogicS.r.l合作,将激光雷达产品共同推向欧洲市场。 渠道与品牌建设保障长期稳定发展,国际化布局强化竞争优势:公司持续推进销售渠道建设,多样化的产品结构和持续创新能力,满足了渠道客户一站式采购需要,增强了客户粘性。公司已成为美国HOMEDEPOT、美国WALMART、美国LOWES、欧洲Kingfisher、加拿大CTC等多家大型连锁超市最大的工具(TOOLS)供应商之一,并且不断拓展新的产品品类。目前在全球范围内,有两万家以上的大型五金、建材、汽配等连锁超市同时销售公司的各类产品,这些渠道有效保证了公司各类创新型产品的高速发展。同时,公司不断发力跨境电商,建设成为公司除传统大型连锁超市外最重要的销售渠道,报告期内跨境电商业务同比翻倍增长。报告期内,公司大力发展自有品牌,特别是全新的电商品牌,Workpro、Pony、Everbrite等品牌的销售收入同比增幅均超过50%。品牌优势进一步提升了公司产品的国际竞争力,有效提高了公司的毛利润率和业务稳定性,保障公司长期健康发展。报告期内,公司充分利用全球不同地区的制造产能和销售市场,进一步调整分工布局,加快巨星东南亚制造基地的投资步伐。 目前公司越南制造基地一期已投产,泰国制造基地正在建设中预计今年10月份投产,越南制造基地二期正在积极筹备中。国际化布局有效保证了公司发挥中国制造业集群的优势,又能利用东南亚地区制造成本的优势和欧美市场本土渠道服务的优势,强化公司的竞争优势。 投资建议:公司上半年业绩快速增长,跨境电商业务持续快速增长,工业箱柜与激光雷达均获美国重要订单,国际化布局将进一步强化公司的竞争优势。我们预测2020-2022年公司的EPS分别为1.02元、1.21元和1.40元,对应PE分别为21.51倍、18.23倍和15.66倍。维持“推荐”评级。 风险提示:国际贸易摩擦风险;全球疫情持续影响;汇率波动风险;原材料价格波动风险;国际法律及政策风险。
巨星科技 电子元器件行业 2020-08-31 22.68 -- -- 23.96 5.64%
23.96 5.64% -- 详细
2020年上半年收入同比增长26%,归母净利润同比增长42%公司发布2020年中报,实现营收38.21亿元,同比增长25.76%;归母净利润6.32亿元,同比增长42.23%。单季度看,20Q2实现营收25.01亿元,同比增长58.51%;归母净利润4.50亿元,同比增长54.41%,主要系公司在积极做好疫情防控工作的前提下,率先复产复工,特别是把握抓住竞争对手受制于疫情无法全面恢复生产经营的机遇,在5、6月份大幅度提高产能和供货能力,取得市场份额的提升。 公司20H1毛利率/净利率分别为33.92%/16.61%,同比变动-1.25/1.75个pct;公司费用管控卓有成效,销售/管理/研发/财务费用率分别为7.83%/5.89%/2.38%/-0.04%,同比变动-2.79/-1.66/-0.55/0.6个pct。 国内手工具龙头,逆境扩张加速市占率提升分业务看,公司手工具/激光测量仪器/工业存储柜实现营收31.34/2.42/4.23亿元,同比增长33.14%/9.80%/-5.40%,其中手工具营收占比约77.45%,是公司收入的主要贡献业务。分地区看,公司国外/国内收入分别为36.22/1.76亿元,同比增长25.71%/26.30%,国外收入主要集中在美国和欧洲地区,公司能在疫情背景下实现收入大幅增长市占率提升,一方面受益于手工具面向居民个人ToC的行业属性市场需求稳定增长,另一方面也是公司抓住机遇提升产能和供货能力,在竞争对手受制于疫情时加大跨境电商业务的投入力度更好满足了客户需求。据统计,手工具巨头企业Stanley/创科实业/巨星科技收入从2009年的302/212/16亿元增长至2019年的1009/534/66亿元,CAGR达12.80%/9.70%/15.53%,巨星科技成长更快。 投资建议:给予一年期合理估值25-31.25元公司是国内手工具龙头,受益行业需求稳定增长及公司在研发/渠道/品牌/国际化的优势市占率持续提升,同时布局工业存储和激光测量培养新的业务增长点,我们预计2020-22年归母净利润11.81/13.49/15.25亿元,对应PE20/18/15倍,参考可比公司给予一年期合理估值25-31.25元(对应21年PE20x-25x),首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:汇率大幅波动;中美贸易摩擦风险;商誉减值风险。
陈莉 2
巨星科技 电子元器件行业 2020-08-28 22.19 26.16 15.14% 23.96 7.98%
23.96 7.98% -- 详细
20H1归母净利润同增42.23%,疫情加速行业份额向龙头集中公司20H1实现营业收入38.22亿元/yoy+25.76%,归母净利润6.32亿元/yoy+42.23%。我们认为,公司长期成长逻辑逐步兑现至业绩,在疫情及贸易摩擦双重考验下,1)制造端落后产能出清;2)渠道端欧美品牌商运营效率低于正常水平;公司凭借稳定的出货和优秀的服务能力在商超渠道中份额提升明显。同时疫情加速网购发展,公司在跨境电商的布局促进其自有品牌销售规模快速增长。公司有望通过线上线下渠道双轮驱动,实现高于行业的稳定增长。上调盈利预测,预计20-22年EPS为1.05/1.27/1.53元(前值0.99/1.12/1.31元),维持“买入”评级。 收入快速增长,净利率水平提升显著公司20H1实现营业收入38.22亿元/yoy+25.76%,其中手工具实现营收31.34亿元/yoy+33.14%,其中包含非经常性防疫物资收入,经调整同比增速约为10.79%。20H1公司整体毛利率为33.92%/yoy-1.25pct,净利率为16.61%/yoy+1.75pct,净利率水平显著提升。我们分析,公司业绩端增速高于收入端的原因包括:1)公司较为严格管控费用,期间费用率同比下滑4.37pct;2)上半年人民币贬值;3)中策橡胶自19年11月起产生投资收益。经营性现金流为负主要系上半年新增防疫物资业务,供应端为现款现货,占用现金流。疫情凸显公司优秀运营能力,线上线下双轮驱动提升市场份额我们认为,公司受益于疫情强化龙头地位的表现主要有:1)疫情凸显公司渠道端核心优势,20Q2实现防疫物资销售0.7亿美元(销售模式和手工具ODM相同,接受商超等渠道客户的订单并组织外协生产,品牌为商超客户品牌),占营收约20%;2)疫情催化零售线上化趋势,公司布局的电商渠道有望推动公司自有品牌销量快速增长,驱动品牌力逐步强化,20H1实现跨境电商营收同增100%;3)考虑到制造端前期受国内疫情拖累,欧美品牌商渠道端受海外疫情影响,运营效率较低,而需求端由于疫情催化,同增略高于往年,巨星等有能力正常运营的公司有望获得更多订单。 龙头地位稳固,上调盈利预测,维持“买入”评级考虑到公司上半年受益于疫情,1)防疫物资增厚净利润;2)市场份额快速提升,上调盈利预测,预计20-22年归母净利润11.3/13.7/16.4亿元(前值10.6/12.1/14.1亿元),EPS1.05/1.27/1.53元(前值0.99/1.12/1.31元),对应PE为21/17/14倍。参考可比公司朝阳永续一致预期20PE均值23x,考虑到公司龙头地位稳固,有望通过线上线下渠道双轮驱动,实现高于行业的稳定增长,给予20年25xPE,目标价为26.16元(前值18.72~21.72元),维持“买入”评级。 风险提示:海外主要市场经济增长放缓;汇率波动风险;东南亚工厂投产进程不及预期;贸易摩擦加剧;收购整合及投资协同进度不及预期;海外疫情扩散超预期。
巨星科技 电子元器件行业 2020-08-28 22.19 -- -- 23.96 7.98%
23.96 7.98% -- 详细
上半年实现快速增长,Q2单季度业绩亮眼。上半年公司实现营业收入38.22亿元,同比增长25.76;实现归母净利润6.32亿元,同比增长42.23%。20Q2单季度公司收入、归母净利润同比增长58.5%、54.4%。 跨境电商业务发力,自有品牌(OBM)表现强势。20H1公司自有品牌收入13.5亿元,同比增长28.3%,占总收入35.3;毛利率35.6%,较上年同期下降1.49pct,主要是受工业存储箱柜(主要是Lista)拖累。扣除该部分,预计20H1手工具的自有品牌部分收入增长30%以上,而毛利率有所提升。其中上半年跨境电商渠道发力,有力推动了自有品牌增长。根据公司半年报,上半年公司跨境电商业务收入同比增长达到100%,跨境电商目前已经成为公司除传统大型连锁超市外最重要的销售渠道。未来公司有望通过电商这一全新渠道,持续推动自有品牌快速发展,在创造收入增量同时,进一步支撑利润率稳步上行。 渠道客户粘性进一步增强,客户品牌(ODM)稳步增长。20H1公司ODM业务收入24.5亿元,同比增长24.4%。扣除防疫物资,预计20H1公司ODM业务收入同比实现个位数增长。经历过去两年外部环境考验,公司与家得宝、沃尔玛等客户的关系进一步加强,公司份额进一步提升。未来依托大卖场渠道,公司收入有望持续稳健增长。 盈利预测:预测公司20-22年EPS分别为1.07/1.24/1.47元/股,按最新收盘价对应PE分别为20.6/17.7/14.9倍,未来依托大卖场以及电商两大渠道,公司收入利润有望实现持续良好增长。考虑可比公司估值及公司业绩增速,给予公司2021年合理估值18倍PE,对应合理价值22.31 元/股,维持“买入”评级。 风险提示:全球疫情发展影响下游需求;汇率大幅波动和原材料价格大幅波动影响公司利润率的风险;贸易争端演化具有不确定性的风险。
巨星科技 电子元器件行业 2020-07-29 16.32 18.72 -- 23.50 44.00%
23.96 46.81% -- 详细
疫情及贸易摩擦影响下公司积极调整应对,电商业务或成新增长点之一 公司较早布局电商渠道,19年实现约5000万美元电商收入,占总收入约5%,20年占比有望持续提升。公司上修20H1业绩预告,预计实现归母净利润同比+30%-50%(前值20%-30%),疫情加速零售线上化,公司跨境电商业务同比大幅增长成为上修业绩主要原因之一。我们认为,公司长期成长逻辑逐步兑现至业绩,疫情及贸易摩擦双重考验下,公司在大客户中地位提升明显,有望通过线上线下渠道双轮驱动,实现高于行业的稳定增长。上调盈利预测,预计20-22年EPS为0.99/1.12/1.31元(前值0.88/0.95/1.03元),“买入”评级。 疫情或加速海外零售向线上转移,电商发展有望加速 据美国商务部,季调20Q1美国电商零售额为1603亿美元/yoy+14.8%,QoQ+2.4%,占总零售额的11.8%/yoy+1.5pct,据eMarketer预计,2020年全年美国电商零售额或同比增长18%,占总额的14.5%。疫情或加速北美消费行为从线下向线上转移的趋势。据亚马逊20Q1季报,公司线上直销业务实现同比增长25%,为2016年以来新高。据eBay6月2日公布的Q2业绩指引,公司4-5月间新增约600万活跃买家,相比Q1增长3.44%。公司已全面打通主流电商渠道,有望深度受益于零售线上化趋势据eMarketer,20年亚马逊和Ebay将分别占到整体电商零售额的38%和4.5%。公司产品在亚马逊及Ebay全面上线,同时考虑到公司前五大客户中的沃尔玛和家得宝的电商渠道在整体电商零售额中的份额,我们预计公司覆盖渠道占电商2020年零售额的50.2%,有望深度受益于零售线上化。 电商渠道对接差异化客户群体,该业务收入有望快速增长 我们认为,公司布局电商渠道有望1)对接差异化客户群体,扩充公司产品终端价格段。我们认为,亚马逊和Ebay对接的手工具消费者的购买力一般低于大型商场等渠道。以钳子和螺丝刀为例,巨星的自有品牌WORKPRO在亚马逊上的销售价格相比其ODM的家得宝/沃尔玛/劳式的自有品牌HUSKY/HART/KOBALT低约50%(综合考虑产品套装差异),拓展此类电商渠道有助于公司对接更为广谱的消费群体,补充效应或大于挤出效应;2)加速公司自有品牌收入增长,积淀品牌力。由于公司与商超类客户有OEM业务,或对其在商超渠道推进自有品牌的速度有一定影响。 线上线下双轮驱动,龙头地位持续强化,维持“买入”评级 考虑到公司受疫情影响偏正向,且防疫物资对业绩的贡献,上调盈利预测,预计20-22年归母净利润10.6/12.1/14.1亿元(前值9.5/10.2/11.1亿元),EPS0.99/1.12/1.31元(前值0.88/0.95/1.03元),对应PE为16/14/12倍。参考可比公司朝阳永续一致预期20PE均值20x,给予20年19-22xPE,目标价为18.72~21.72元(前值12.34~14.10元),维持“买入”评级。 风险提示:主要市场经济增长放缓;汇率波动风险;东南亚基地投产进度不及预期;贸易摩擦加剧;投资协同进度不及预期;海外疫情反复超预期。
巨星科技 电子元器件行业 2020-04-27 9.70 12.34 -- 10.66 9.90%
17.55 80.93%
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2019年业绩同比增长25%,全球五金工具制造服务商初具雏形 公司19年实现营业收入66.25亿元/yoy+11.64%,归母净利润8.95亿元/yoy+24.83%。我们认为,公司全球化战略的稳步实施有望持续夯实其龙头地位,实现稳健增长。考虑到疫情影响,海外需求或短期波动,但一方面,公司积极扩展口罩业务有望短期对业绩形成一定支撑,另一方面,长期成长逻辑不变,公司有望通过对收购资产的整合,向全球五金工具制造服务商升级,成为集欧美本土服务、亚洲全产业链生产制造和中国管理研发于一体的全球资源配置型公司。调整盈利预测,预计20-22年EPS为0.88/0.94/1.03元(20-21年前值1.02/1.17元),维持“买入”评级。 收入稳增,盈利能力提升显著 公司19年实现营业收入66.25亿元/yoy+11.64%,其中手工具主业实现营收51.06亿元/yoy+4.55%。19年公司整体毛利率为32.59%/yoy+3.15pct,净利率为13.64%/yoy+1.25pct,盈利能力显著提升。我们分析,公司业绩端增速高于收入端的原因包括:1)关税影响下单客户结构,高毛利的大客户订单金额占比提升,拉动整体盈利能力提升;2)19年人民币兑美元大体呈贬值趋势;3)中策橡胶自11月起产生投资收益;4)公司19年通过高新技术企业首次认定,可享受高新技术企业所得税优惠政策;5)公司自有品牌收入占比达35.24%,相比上年提升了16pct。 Lista协同效应逐步释放,工具存储箱业务营收高增 LISTA19年实现营收8.60亿元,公司依托LISTA品牌拓展美国及亚洲工具箱柜市场,取得较大进展,公司19年实现工具存储箱业务营收9.65亿元/yoy+72.52%,LISTA外营收1.05亿元,该业务毛利率41.91%/yoy+5.36pct,显著高于手工具主业2019年的毛利率31.18%。据公司年报,工业储物箱柜全球市场规模超过50亿美元,公司有望依靠LISTA品牌及自身渠道优势成为欧洲市场的龙头,并持续拓展美国和亚洲市场,打造新的业绩增长点。 经营韧性较强,全球竞争力稳步提升,维持“买入”评级 据公司业绩预告,预计20Q1公司收入同比略有下滑,业绩同比增长-10%~10%。一方面,公司积极扩展口罩业务有望短期对业绩形成一定支撑,另一方面,长期成长逻辑不变。但考虑到疫情对公司本部及中策橡胶的影响,或有部分订单交付延迟影响收入确认,调整盈利预测,预计20-22年归母净利润9.5/10.2/11.1亿元(20-21年前值10.9/12.6亿元),EPS0.88/0.94/1.03元(20-21年前值1.02/1.17元),对应PE为12/11/10倍。参考可比公司20PE均值13倍,考虑公司经营韧性较强,龙头地位稳固,给予20年14-16倍PE,目标价为12.34~14.10元,维持“买入”评级。 风险提示:海外主要市场经济增长放缓;汇率波动风险;越南工厂投产进程不及预期;贸易摩擦加剧;收购整合及投资协同进度不及预期;海外疫情扩散超预期。
巨星科技 电子元器件行业 2020-02-18 12.63 14.23 -- 13.53 7.13%
13.53 7.13%
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复盘创科实业TTI发展历程,三个角度看巨星成为国际巨头的潜力 创科实业(TTI)是总部位于香港的全球领先电动工具企业,自1985年创立以来,30余年间凭借全球化并购发展和持续自主研发下强劲的内生成长动力,从最初仅有一处广东生产基地的小型OEM企业发展成为全球化生产、运营的业界翘楚。我们认为,从战略、财务、估值等角度复盘TTI,为巨星科技的发展前景研判提供了一定启示,巨星积极打造全球化布局、持续强化自有品牌和自主研发、转型全球工具服务商等发展战略有望复制TTI崛起之路,盈利能力和ROE或将在此过程中稳步提高,估值提升潜力亦不容忽视。预计公司2019-21年EPS0.89/1.02/1.17元,“买入”评级。 战略角度:全球化并购+自主研发强化内生增长是造就龙头的高效途径 从企业战略角度看,TTI成功的关键在于:1)1999年以来先后收购Ryobi、Homelite、Milwaukee、AEG、DreBo、Stiletto、Empire等海外知名品牌及业务,实现多档次、全品类布局,形成了以中国、东南亚、北美、欧洲为生产、研发重心,营销网络遍及全球的格局;2)过去十年锂电技术逐步成熟使电动工具主力产品从传统有绳式转向小型化、轻型化、无绳化,TTI准确抓住行业趋势,持续加大对充电式工具技术及产品的研发力度,每年新品约占销售额三分之一以上,由于工具业中小企业较低的净利率制约了研发投入,规模化企业的研发优势使公司内生增长快于行业,份额提升。 财务角度:盈利能力持续提升是TTI成为大牛股的关键,巨星潜力深远 2010年至今是TTI市值飞跃的“黄金十年”(市值约增7倍)。从2010~18年来看,收入稳增长(复合增速9%)、净利率由3%持续提升至8%(净利润复合增速达25%)、PE估值总体稳定是其成为大牛股的直接财务原因;ROE由9%持续提升至18%主要受净利率驱动,而本质上得益于毛利率提升(每年推出高毛利率新品、优化产品结构和生产效率)。相比于TTI,2011年以来巨星毛利率较低但净利率更高(费用率较低),ROE偏低(因杠杆率、资产周转率相对较低)。我们认为随着欧美本土服务+亚洲生产制造+中国管理研发的全球发展战略推进,巨星利润率及ROE具备提升潜力。 估值角度:全球化发展新阶段巨星估值具备提升空间,维持“买入”评级 龙头地位不断强化、现金流稳健、净利率及ROE持续提升等积极因素为TTI的估值提供了有力支撑,2010~19年PE-TTM均值、中值分别为21.5、22.0倍,2012年后波动较小。我们认为,短期来看巨星PE估值处于历史较低水平,贸易摩擦阶段性缓解,市场风险偏好有望改善,公司具备估值修复空间;长期来看,随着巨星发展战略逐步兑现,TTI估值体系或对公司价值研判有参考意义。预计公司2019-21年归母净利润9.6/10.9/12.6亿元,PE为14、12、11倍。可比公司2020年PE 11倍,考虑到公司经营稳定性优于行业,给予2020年14-16倍PE,目标价14.23-16.26元。 风险提示:海外主要市场经济增长放缓、汇率波动风险、东南亚基地投产进程不及预期、中美贸易摩擦加剧、收购整合及投资协同不及预期。
巨星科技 电子元器件行业 2020-01-22 11.50 -- -- 13.53 17.65%
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公司发布2019年度业绩预告,预计2019年实现归母净利润8.96 ~10.04亿元,同比增长25%~40%。据此推算,19Q4公司归母净利润1.68~2.76亿元,按中位数计算同比增长47.3%,恢复快速增长。2019年5月9日,美国宣布对从中国进口的2000亿美元清单商品加征的关税税率由10%提高至25%。考虑到美国进口企业与供应商进行协商,共同应对关税变化,对短期发货有一定的影响。公司积极应对外部环境变化,有望逐步消化不利影响,预计2019年整体收入保持稳定增长,而利润率的改善有望贡献业绩高增长。2019年3季度公司的毛利率升至34.2%,净利润率升至15.2%。 积极稳妥应对外部变化,中期加快全球产能布局。当前国际贸易环境多变,特别是中美贸易摩擦的演化具有不确定性。应对环境变化,公司一是提升自有品牌占比,二是增加了全球范围的产业和资源配置。当前公司深挖大客户潜力、加速新产品研发,保持主营业务持续稳定增长。2018年开始建设的东南亚制造基地将成为公司全球制造布局新的重要一环,结合现有的中国、美国、欧洲各处的制造基地,公司将最大程度使用各地区的资源优势,确保业务稳定持续发展。 盈利预测:预测公司19-21年EPS分别为0.88/1.05/1.25元/股,按最新收盘价对应PE分别为12/10/9倍,维持前次合理价值15.12元/股。公司聚焦主业、积极向全球手工具服务商转型,未来仍具备持续增长的潜力,考虑公司业绩与估值水平,继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:汇率大幅波动和原材料价格大幅波动影响公司利润率的风险;贸易争端演化具有不确定性的风险;收购中策橡胶投资收益具有不确定性。
巨星科技 电子元器件行业 2020-01-22 11.50 14.23 -- 13.53 17.65%
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中美局势影响可控,有望升级全球五金工具制造服务商 在本篇报告中,我们对投资者对公司较为纠结的两个核心问题予以讨论,我们认为:1)中美贸易摩擦对公司影响整体可控,主要系竞争格局改善逻辑兑现,公司市场份额稳步提升,公司议价能力较强,未大幅承担关税;2)从海外经验看,手工具行业市场容量较大,具备出现大市值公司的基础。公司19及20年PE估值低于海外龙头公司,且处历史低位,具备估值修复空间。综合考虑公司最新战略规划及外部形势变化,我们上调盈利预测,预计公司19-21年归母净利润9.6/10.9/12.6亿元,EPS 0.89/1.02/1.17元。 19年业绩增长25%~40%,盈利能力提升超预期 2019年公司预计实现归母净利润8.96~10.03亿元/yoy+25%~40%,业绩增长超预期,主要系1)19年贸易摩擦致竞争格局改善;2)人民币贬值带来毛利率超预期提升及产生部分汇兑收益;3)公司产品结构改善及自有品牌占比提高增强整体盈利水平。 18年以来贸易摩擦影响偏积极,公司有望持续提升经营韧性 我们认为,历史加征关税的举措至今为止对公司的影响偏积极,主要系1)关税加征致公司市场份额提升的逻辑兑现;2)公司享有相对较强的议价能力,有望推动公司持续优化产品结构。公司通过其有效的战略布局有望在未来实现向全球五金工具服务提供商转型的目标,较大程度削弱外部不确定性对公司业务的影响。战略主要包括1)发展越南及泰国等东南亚基地,有望通过“多点执业”规避单一国被征税风险;2)打通欧美的渠道和物流仓储体系,逐步为客户提供物流、维修、替换等多项高附加值的本土服务;3)扩品类转型五金工具供应商,逐步提升收入规模。 升级有望支撑收入及利润端稳健增长,估值有修复空间 我们认为,公司具备投资价值,主要系1)根据海外历史经验,手工具行业有望诞生大市值公司,截止2020/01/17,Stanley市值为262亿美元;2)公司具有成本优势,可替代性风险较小,近几年均实现稳健增长,公司现金流充沛,运营质量较高;3)截止2020/01/17,公司19及20年PE估值仍低于海外龙头公司,并处于历史估值低位,叠加贸易摩擦阶段性缓解带来的不确定性减弱,市场风险偏好有望改善,公司具备估值修复空间。 公司盈利及抗风险能力有望不断强化,上调盈利预测,维持“买入”评级 公司经营韧性较强,同时贸易摩擦以来公司2018及2019H1收入较高增长验证了竞争格局改善的逻辑,上调盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润9.6/10.9/12.6亿元,EPS 0.89/1.02/1.17元,对应PE为13、11、10倍。考虑到公司经营稳定性将优于行业水平,同时摩擦暂缓有望提市场风险偏好,参考同类可比公司2020年PE 13倍,我们给予公司2020年14-16倍PE,对应目标价为14.23-16.26元,维持“买入”评级。 风险提示:海外主要市场经济增长放缓、汇率波动风险、东南亚基地投产进程不及预期、中美贸易摩擦加剧、收购整合及投资协同不及预期。
巨星科技 电子元器件行业 2019-11-04 10.19 -- -- 10.86 4.52%
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三季度业绩基本符合预期, Q3收入放缓: 根据公司发布的三季度业绩报告, 2019前三季度实现的营业收入比上年同期增长 16.19%,归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长 28.56%, 三季度共实现 7.28亿元的净利润。 Q3单季收入 18.90亿元,同比下降 7.5%,低于预期,扣非净利润比上年同期下降 3.22%, 单季实现 2.84亿元的净利润。 贸易环境不利,积极发挥销售渠道优势: 公司有超过 94%的主营业务收入来自国外,其中产品手工具在美国市场中有 3%—4%的市占率,贸易环境对公司业务影响较大。公司三季度业绩下滑,加征关税对公司影响显现。 公司积极应对挑战, 通过收购北美地区的 Prime-Line, 、 开发了电子商务、自有品牌经销商体系和大客户直供等新型渠道加大销售力度,缓解美国关税打压带来的负面影响,同时随着中美贸易摩擦呈现缓和趋势,预计公司四季度收入将逐渐恢复增长。 收购稳步推进,现金股利给予投资者信心: 公司产品广泛应用于制造加工业, 为充分把握汽车后市场的发展机遇, 公司拟收购中策橡胶,进而扩大在汽车后市场领域的产品布局,提高汽车修理及养护服务水平。 根据最新公布的重组草案,交易完成后, 巨星科技将间接持有中策橡胶 11.44%的股权。此外,公司于 10月 29日发布 2019年前三季度利润分配预案公告,以总股本 10.75亿股为基数,每 10股派现金 1.9元(含税),预计派发现金 2.02亿元,此次派发将给予投资者信心。 投资建议: 我们预测 2019-2021年公司的 EPS 分别为 0.80元、 0.90元、0.98元,对应 PE 分别为 13倍、 11倍、 10倍。维持“推荐”评级。 风险提示: 关税增高导致成本上涨风险;人民币汇率波动风险;贸易摩擦导致订单减少。
巨星科技 电子元器件行业 2019-11-04 9.96 12.24 -- 10.86 7.00%
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2019年前三季度业绩增长28.56%,龙头地位不断夯实 公司发布19年三季报:19年前三季度公司实现营业总收入49.29亿元/yoy+16.19%,归母净利润7.27亿元/yoy+28.56%,扣非归母净利润6.90亿元/+11.52%,符合预期。我们认为公司业绩实现较快增长的原因包括:1)贸易摩擦情况未继续恶化,对公司目前影响可控,公司龙头地位持续巩固;2)19年4月至8月底人民币持续贬值。我们认为,公司新产品的持续研发、全球化战略的稳步实施及海外基地的加速建设可逐步消化不利外部影响,公司有望持续夯实龙头地位,实现稳健增长。我们维持盈利预测,预计公司19-21年EPS为0.78/0.85/0.92元,维持“买入”评级。 前三季度收入增速放缓,毛利率提升 据公告,19Q3公司实现营业收入18.90亿元/yoy-7.55%,单季收入增速转负,主要系1)去年同期基数较高(18Q3营收为09Q1以来单季最高值);2)LISTA并表影响消除。19Q3公司毛利率为34.25%,相比去年同期提升7.9pp,主要系公司自有品牌及高毛利率新产品占比提高。参与收购中策橡胶,ROE有望持续抬升据公司公告,巨星科技增资中策海潮9.75亿元,通过中策海潮间接持有中策橡胶11.44%股权,10月21日中策橡胶已办理工商变更登记。此次收购行为有望1)产生协同效应,据公告2019-085,巨星集团承诺因协同效应增厚巨星科技的净利润在19-21年内合计不低于7,549.41万元;2)抬升公司ROE水平。据公司公告,16-18年平均现金收益率(利息收入/货币资金)仅为1.8%,据2019-051号公告中公司预测,中策橡胶19-22年可为公司带来投资收益0.4、1.18、1.26和1.36亿元,2019年投资收益率为4.1%,2020-2022年平均投资收益率为13%,有望抬升公司ROE水平。 注重产品研发,布局海外基地,抗外部波动风险能力逐步提升 据公司可转债募集资金可行性分析报告(修订稿),公司拟加强研发中心建设,强化研究开发能力,提高整体生产管理效率。据调研,公司在2018年开始建设越南制造基地,有望于2019Q4实现基地生产供货。同时,公司有望年内启动泰国工厂建设,扩大海外产能。我们认为,公司产品研发能力的提升和海外基地的布局可提高公司抗外部波动风险能力。 全球竞争力稳步提升,维持“买入”评级 我们维持盈利预测,预计巨星科技2019-2021年归母净利润8.33/9.12/9.93亿元,同比增长16.2%、9.5%、8.9%,三年复合增长率11.48%,EPS0.78、0.85、0.92元,对应PE为14.06/12.85/11.80倍。考虑到公司行业龙头地位不断夯实,品牌化和全球化战略稳步实施,盈利能力及抗风险能力有望不断强化,经营稳定性将优于行业水平,我们维持公司2019年16-18倍PE估值,对应目标价为12.48-14.04元,维持“买入”评级。 风险提示:海外主要市场经济增长放缓;汇率波动风险;越南工厂投产进程不及预期;贸易摩擦加剧;收购整合进度不及预期。
巨星科技 电子元器件行业 2019-11-04 9.96 -- -- 10.86 7.00%
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巨星科技发布公告,2019年前 3季度公司实现营业收入 49.29亿元,同比增长 16.2%;归属于母公司股东的净利润为 7.28亿元,同比增长 28.6%,对应 EPS 为 0.68元。其中,3季度单季实现营业收入 18.90亿元,同比减少 7.6%;属于母公司股东的净利润为 2.84亿元,同比增长 15.4%。公司公告前 3季度利润分配预案为每 10股派发现金人民币 1.9元(含税)。 加征关税使收入波动,但盈利能力显示竞争力 2019年 5月 9日,美国宣布对从中国进口的 2000亿美元清单商品加征的关税税率由 10%提高至 25%。考虑到美国进口企业与供应商进行协商,共同应对关税变化,对短期发货有一定的影响。2019年 3季度公司的毛利率升至 34.2%,净利润率升至 15.2%。往前展望,考虑到人民币相对美元在2019年有所贬值,我们认为公司将综合均衡收入和利润率,与客户共同理性应对关税变化,实现稳健的持续增长。 积极稳妥应对外部变化,中期加快全球产能布局 当前国际贸易环境多变,特别是中美贸易摩擦的演化具有不确定性。应对环境变化,公司一是提升自有品牌占比,二是增加了全球范围的产业和资源配置。2018年开始建设的越南制造基地将成为公司全球制造布局新的重要一环,结合现有的中国、美国、欧洲各处的制造基地,公司将最大程度使用各地区的资源优势,确保业务稳定持续发展。 盈利预测:预测公司 19-21年 EPS 分别为 0.84/1.01/1.20元/股,按最新收盘价对应 PE 分别为 13/11/9倍, 我们按照海外龙头给予公司 19年 PE 18x,对应合理价值 15.12元/股,继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:汇率大幅波动和原材料价格大幅波动影响公司利润率的风险; 贸易争端演化具有不确定性的风险;收购中策橡胶投资收益具有不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名