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王华君 1 1
巨星科技 电子元器件行业 2022-06-13 18.69 -- -- 21.12 13.00%
25.20 34.83% -- 详细
事件:6月7日晚间,公司发布2022年中报业绩预告。 2022H1归母净利润同比增长-10~10%;扣非归母净利润同比增长0~35%公司预计2022H1实现归母净利润6.6~8.0亿元,同比增长-10~10%;扣非后归母净利润5.8~7.8亿元,同比增长0~35%。单二季度归母净利润4.7~6.2亿元(中值5.4亿元),同比增长0~31%;扣非后归母净利润3.9~5.9亿元,同比增长9.5%~67%(中值4.9亿元,同比增长38%)。2022H1业绩同比增速低主要受1)2021H1基数高;2)国际物流成本高企、疫情反复等因素影响。 公司二季度毛利率进入回升通道,“三座大山”对公司盈利能力影响有望边际改善汇率、船运、原料价格波动三座大山对公司盈利能力影响有望边际改善,2022二季度影响公司毛利率因素主要系国际物流成本高企。1)物流成本高企:美线长协签约季主要集中在每年的3月与4月。根据上海航运交易所上海出口集装箱结算运价指数(美西), 2022年3月、4月长协定价较2021年同期普遍翻倍。2021年下半年船运价格进入普涨阶段,预计运费对公司毛利率影响将在2022Q3-Q4边际改善;2)汇率:2021年美元兑人民币平均汇率中间价为6.4515,其中上半年稍高,截止2022年5月31日,美元兑人民币平均汇率略低于去年同期水平,汇率对公司毛利率影响环比、同比均进入改善通道;3)原材料价格波动:2022上半年螺纹钢等价格仍处历史高位,公司二季度对成本进行了优化,同时和客户进行了产品价格的平衡性调整,中长期看,大宗商品价格有望回落。公司毛利率有望逐季修复,进入回升通道。 三大业务板块扩张稳中有进,动力工具将逐步成第二增长极1)工具业务:手工具稳健增长,动力工具有望接棒,2021年实现营收10亿元,同比增长454%,4月电动工具获大客户采购,有望逐步成第二增长极。 2)激光测量仪器:获重要客户独家长期订单,有望维持较高增速。 3)存储箱柜:2021年并购基隆大幅增厚营收,同比增长152%;LISTA 受益于欧洲市场复苏,营收增长超30%,目前公司泰国基地全面投产,2022年有望持续增长。 盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润分别为15/17/20亿元,同比增长15%/18%/18%,对应PE 15/13/11X。公司作为手工具龙头,积极开拓动力工具领域,维持公司“买入”评级。 风险提示1)动力工具发展不及预期;2)船运、原材料、汇率价格波动
巨星科技 电子元器件行业 2022-04-18 14.27 -- -- 18.95 32.80%
21.12 48.00%
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公司发布2021年报。2021年收入109.20亿元,同比增长27.80%;归母净利12.70亿元,同比减少5.93%。其中,21Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为19.80亿/24.69亿/32.30亿/32.40亿元,同比变化+49.94%/-1.25%/+31.56%/+42.88%。 跨境电商作为公司的战略重点,继续保持快速增长,逐步上线动力工具产品线,收入规模首次突破1亿美元。公司针对动力工具特别是锂电池电动工具进行大规模创新,成功研发出了一大批高性价比的产品,并将之投入跨境电商渠道进行试产试销。在线上市场,公司创新研发20V锂电池平台,逐步推出全品类动力工具产品。 分产品线来看,2021年,公司手工具业务销售收入65.53亿元,同比增长14.52%;动力工具业务实现销售收入10.21亿元,同比增长453.77%;激光测量仪器实现销售收入8.89亿元,同比增长73.13%;存储箱柜业务实现销售收入23.71亿元,同比增长152.36%。 分品牌来看,公司自有品牌收入38.37亿元,同比增长46.06%;公司ODM业务收入70.26亿元,同比增长19.58%。 分地区来看,美洲收入75.35亿元,同比增长23.76%;欧洲收入23.99亿元,同比增长50.17%。 毛利率:2021年全年毛利率25.12%,同比下降5.51pcts。其中,21Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为30.00%/28.62%/27.48%/17.13%,同比下降4.36pcts/5.07pcts/7.42pcts/3.35pcts。 费用率:公司2021年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.43%/6.28%/2.84%/0.59%,同比变化+0.07pcts/+0.42pcts/-0.03pcts/-0.74pcts。 归母净利:2021年归母净利润12.70亿元,同比减少5.93%,归母净利率11.63%,同比下降4.17pcts;扣非归母净利润10.74亿元,同比减少12.98%,扣非归母净利率9.83%,同比下降4.61pcts。 现金流:2021年经营性活动产生的现金流0.19亿元,去年同期7.71亿元;投资性活动产生的现金流-12.13亿元,去年同期-3.99亿元。 盈利预测与估值:目前公司面临的汇率变动、原材料、海运压力较大,导致2021年特别是2021Q4净利率处在低位,我们预期随着外围环境的变化,2022-2024的净利率将逐渐改善至2019年左右的正常水平。2022-2023年公司营业收入预期前值125.04亿/137.44亿元,净利润前值17.96亿/20.33亿元,由于全球外部宏观环境变化,综合预计公司2022-2024年营业收入131.04亿/157.24亿/188.69亿元,净利润15.55亿/19.98亿/25.82亿元,对应当前市值11/8/6XPE。 风险提示:汇率波动风险,原材料价格波动风险,海运运力风险,新品电动工具拓展不及预期,并购后业绩不及预期
王华君 1 1
巨星科技 电子元器件行业 2022-04-18 14.27 -- -- 18.95 32.80%
21.12 48.00%
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2021年度营收同比增长28%;归母净利润同比下滑6%公司2021年实现营收109亿元,同比增长28%;归母净利润12.7亿元,同比下滑6%。Q4单季度实现营收32亿元,同比增长43%,环比三季度基本持平。归母净利润1.2亿元,同比下滑53%。2021年全年业绩低于预期,主要系受原料涨价、国际运费成本上升、汇率、并购整合等因素影响。 汇率波动、海运费用等影响公司盈利能力,中长期有望逐渐修复公司2021年销售毛利率/销售净利率分别为25%/12%,同比分别下滑5.5/4.1pct。Q4单季度实现销售毛利率/销售净利率分别为17%/4%,同比分别下滑3.3/7.4pct,环比分别下滑10.4/9.6pct。2021年毛利率下滑主要原因系受汇率波动(2021年汇率相较2020年影响约7%,测算影响公司毛利率约6-7个百分点)、海运费用波动影响(国际海运费同比增长224%,测算影响公司毛利率约2-3个百分点)。目前2022/2021年之间美元兑人民币汇率相较2021/2020之间波动趋缓,且伴随中长期海运费用降低,大宗商品价格回落,叠加公司对产品提价及对汇率管控进一步增强,盈利能力有望逐渐修复。 经营现金流金额大幅下滑主要用于备货补库,2021年末存货相较年初翻番公司2021年经营性现金流净额约984万元,同比下滑99%,我们认为受电商业务增长、疫情、原料上涨、境外海运费上涨等影响,公司现金流下滑主要用于备货补库所致。公司2021年末存货约28亿元,较2021年初增长约14亿元。 三大业务板块扩张稳中有进,动力工具将逐步成第二增长极1)工具业务:2021年手工具业务营收同比增长15%;动力工具有望接棒,实现营收10亿元,同比增长454%,近期电动工具获大客户采购,将逐步成第二增长极。 2)激光测量仪器:2021年营收约9亿元,同比增长73%;获重要客户独家长期订单,激光雷达产品交货量同比增长100%以上,有望维持较高增速。 3)存储箱柜:2021年营收24亿元,同比增长152%。营收大幅增长主要为基隆并表所致。剔除并购影响,LISTA 受益于欧洲市场复苏,营收增长超30%,目前公司泰国基地全面投产,2022年有望持续增长。 盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润分别为15/17/20亿元,同比增长15%/18%/18%,对应P/E 12/10/9X。公司作为手工具龙头,积极开拓动力工具领域,维持公司“买入”评级。 风险提示1)动力工具发展不及预期;2)船运、原材料、汇率价格波动
王华君 1 1
巨星科技 电子元器件行业 2022-01-18 27.16 -- -- 28.30 4.20%
28.30 4.20%
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2021年度业绩同比增长-5%~5%,主要系原料、运费、汇率及并购等因素影响公司预计 2021年实现归母净利润 12.8~14.2亿元, 同比增长-5%~5%(中值 13.5亿元,同比增长 0%)。 Q4单季度实现归母净利润 1.3~2.7亿元,同比增长-48%~5%(中值 2.0亿元,同比下滑 22%)。 业绩同比下滑主要系受原料涨价、国际运费成本上升(同比增长超 100%)、 汇率(较 2020年影响 7%)、 并购整合、疫情等因素影响。 主营业务营收增长超 30%,行业出清格局下,公司有望持续提升市占率公司预计 2021年营收超 100亿元,据此估算同比增长约 17%。主营业务增长超 30%,按公司 2020年口罩等个人防护用品(PPE) 收入约 11.43亿元剔除测算, 2020年主营业务收入约 74亿元, 2021年主营业务营收有望达 96亿元。 我们认为受成本影响,行业进一步出清,公司有望凭借自身供应链、研发及渠道管理优势,市占率持续提升,在电商渠道及动力工具持续发展下,营收保持较快增长。 下游北美地产景气度持续, 中长期看业绩有望回升北美市场行业景气度持续, 11月美国零售商库存销售比为 1.09,已持续低于正常值(1.4) 19个月,此外北美 30年平均房贷利率仍处于历史较低水平。 目前中美同期汇差逐渐缩小, 2022年原料成本、海运成本有望回落,叠加公司单品提价。 目前公司毛利率处历史低位, 中长期来看, 伴随不利因素逐项修复, 公司业绩有望回升。 三大业务板块扩张稳中有进, 2022年有望维持较高增长!1)工具业务: 动力工具有望接棒, 2021年实现超过 2亿美元收入。 2) 激光测量仪器: 品类拓宽,销售渠道优化,获重要客户长期订单, 2021年同比增长超 100%。 3) 存储箱柜: 欧洲疫情恢复,美国市场获客户新单, 2021H1同比增长 62%。 新收购存储箱柜公司基龙 7月加入并表,整合后有望使公司成为世界最大的存储箱柜公司。 盈利预测考虑中长期北美市场行业景气度依旧。预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 14/17/20亿元,同比增长 2%/27%/15%,对应 P/E 23/18/16X。 公司作为国内手工具龙头, 行业出清背景下,市占率有望逐渐提升, 维持公司“买入”评级。 风险提示1)原材料价格波动; 2)船运情况持续恶化; 3)疫情反复; 4)动力工具发展不及预期;
巨星科技 电子元器件行业 2021-11-29 34.00 39.27 60.42% 34.80 2.35%
34.80 2.35%
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公司是专业从事手动工具生产与销售的的国内龙头企业,已有20多年历史,稳居世界手工具行业前列。手工具业务是公司的主要业务,公司另有存储箱柜,激光测量仪器等业务。公司控制权集中,董事长控股公司。 工具行业历史悠久,行业龙头SWK的历史可以追溯到1843年,电动工具与手工具存在差异。工具行业可以分为手工具与电动工具,两者主要有两点差异:1、手工具与电动工具使用场景存在差异,互相无法完全替代。2、电动工具技术含量较高,单品价格较高。同时手工具行业sku较多,产品格局较为分散。 行业规模与趋势上,2020模年工具行业规模670亿美元,手工具行业规模250亿美元。SWK与TTI是工具行业龙头,整体行业份额正在向龙头集中,巨星科技作为国内龙头,甩开竞争者一定身位差距。 工具行业需求景气,供应链依赖中国。下游消费场景主要是消费者DIY、汽车维修、工程建设、工业领域,需求景气。疫情使得线上销售快速增长,但是线下业务仍然是重点。工具行业整体供应链依赖中国,但是在美国对中国加征关税的背景下,东南亚具有低关税优势。 巨星科技有望获得行业增长、格局优化的红利。行业内的先发龙头,在面临业务的取舍时,手工具并非处在第一优先级,导致这些海外巨头手工具业务增长乏力。巨星科技每年投入大量研发费用,每年研发新品超过1000个,在上游具有分散的产能供给,自身拥有大量制造工厂,下游多渠道销售,同时线上销售高速增长。在未来,公司将继续推进自有品牌销售,使用自有资金进行并购,在份额持续提升的过程中,不定期享受并购带来的业务规模扩大红利。 盈利预测与估值:巨星科技是国内手工具领域出海龙头,对应手工具赛道下游持续高景气,上游产能逐渐向中国集中。公司ODM业务稳定增长,战略上持续推进自有品牌与海外线上业务,自有品牌占比不断提高,同时公司积极寻求并购机会,收购了如Arrow、prime-line、lista等知名品牌。 未来公司有望继续享受中国及东南亚的制造成本优势,稳步提升自身产能,切入动力工具赛道,依靠对工具类目供应链、渠道、品牌、研发的理解,作为龙头持续获得市场份额。 综合预计公司2021-2023年营收104.60亿/125.04亿/137.44亿元,净利润13.96亿/17.96亿/20.33亿元。给予2022年25倍PE,对应目标价39.27元。 风险提示:汇率波动风险,并购不及预期风险,美国对华贸易政策改变风险,运力不足风险,原材料价格提升风险,疫情反复影响东南亚生产风险
王华君 1 1
巨星科技 电子元器件行业 2021-09-30 26.80 -- -- 32.48 21.19%
35.79 33.54%
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公司 2021前三季度实现归母净利润 11.2-12亿元,同比增长 3-10%,Q3单季度实现归母净利润 4-4.8亿元,同比增长-13%-3%(中值 4.4亿元,同比下滑 5%),单三季度业绩同比下滑主要系受原料涨价、国际运费成本上升、疫情反复、并购整合等因素影响,前三季度业绩整体小幅增长符合预期。 北美市场行业景气度持续,中长期看业绩有望伴随不利因素消除逐渐修复北美市场行业景气度持续,7月美国零售商库存销售比为 1.11,已持续低于正常值(1.4)15个月。我们认为 2021单 Q3增收不增利短期受原料涨价、国际运费成本上升、疫情等不利因素影响,中长期来看,北美行业景气度持续,业绩有望伴随不利因素消除逐渐修复。 剔除口罩与并购等因素,公司 2021前三季度主营业务营收同比增长超 30%根据业绩预告公告,公司 2021前三季度口罩收入不足 2000万,2020年前三季度约10.52亿元。考虑到新并购公司基龙与 BeA 三季度加入并表,相较去年增速需要剔除。 剔除口罩业务与并购影响后,测算前三季度主营业务营收同比增长约 30%水平,其中单三季度主营业务增长超 10%。 三大业务板块扩张稳中有进,2021年下半年营收端有望维持较快增长!1)工具业务:手工具业务景气度持续,2021H1营收增速 44%;动力工具进入发展元年,2021H1同比增长 206%。 2)激光测量仪器:品类拓宽,销售渠道优化,获重要客户长期订单,2021H1同比增长 69%。随创新产品研发有序推进,未来发展可持续。 3)存储箱柜:欧洲疫情恢复,美国市场获客户新单,2021H1同比增长 62%。新收购存储箱柜公司基龙 7月加入并表,整合后有望使公司成为世界最大的存储箱柜公司。 盈利预测考虑到国际运费提升、疫情为短期影响,中长期北美市场行业景气度依旧。预计公司2021-2023年归母净利润分别为 16/19/22亿元,同比增长 20%/18%/17%,对应 P/E20/17/14X。公司作为国内手工具龙头,处于较快发展阶段,维持公司“买入”评级。 风险提示1)北美房产景气度不及预期;2)并购整合不及预期;3)电商渗透不及预期;
王华君 1 1
巨星科技 电子元器件行业 2021-07-07 31.52 -- -- 34.07 8.09%
34.69 10.06%
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事件:7月5日晚间,公司发布回购股份方案的公告。 回购股份彰显公司长期业绩增长信心,主要用于未来员工持股计划和可转债根据公告,公司拟使用自有资金1.8-3.6亿元人民币通过集中竞价的方式回购部分公司发行的A股股份,回购股份将拟用于员工持股计划或股权激励计划的股份(40%)与可转债的发行(60%)。本次回购价格不超过36元/股,回购期限自公司董事会审议通过回购方案之日起不超过12个月。截止7月5日收盘,公司股价约30.80元/股。我们认为公司回购股份彰显管理层对公司长期发展的信心。 Geelong 收购完成,存储箱柜板块再下一城,存储箱柜影响力有望再提升公司7月2日已完成对Geelong100%股权交割,7月开始并表。中山Geelong 系全球领先的存储箱柜公司,并购完成有望与公司旗下LISTA 形成业务协同,公司存储箱柜业务影响力有望再提升。根据关注函回复,基龙6-9月在手订单1.16亿美元(6.5比例折合人民币约7.5亿元),Q1营收约3.3亿元,我们预估全年营收有望达13-15亿元。 工具龙头业绩稳步提升,2021H1业绩符合预期,同比增长8-15%公司业绩预告显示2021H1实现归母净利润6.8-7.3亿元,同比增长8-15%,Q2单季度实现归母净利润4.3-4.7亿元,中值4.5亿元,业绩增长符合预期。剔除口罩带来的增长,2021Q2单季度业绩同比增长26-40%。北美房地产景气度持续,2021年4月北美零售商库存比仍维持1.07的低位,较3月下滑3个基点。该数值连续12个月低于1.4,行业景气度持续,公司2021Q1积极备货有望使2021年全年业绩维持高增长。 三大业务板块扩张稳中有进,2021年有望持续增长!1)工具业务:泰国基地仍正常运行,北美市场销售和订单景气度持续,2021H1预计实现增速30%以上。 2)激光测量仪器:2020年公司开发激光测量类产品超100项,子公司取得海外大客户订单,2021H1业绩预告披露预计2021年上半年实现50%以上增长。 3)存储箱柜:2020年公司完成与新大地公司合作以及对柬埔寨基地建设及达产,Geelong 完成收购,2021年7月开始并表。公司有望成为全球工具箱柜龙头。 盈利预测预计公司2021-2023年归母净利润分别为16/19/22亿元,同比增长20%/18%/17%,对应P/E 22/18/16X。公司作为国内手工具龙头,处于高速发展阶段,维持公司“买入”评级。 风险提示1)北美房产景气度不及预期;2)并购整合不及预期;3)美元兑人民币汇率剧烈波动;4)海外电商负面新闻恐慌加剧。
王华君 1 1
巨星科技 电子元器件行业 2021-06-21 33.29 -- -- 36.32 9.10%
36.32 9.10%
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事件: 6月 15日晚间,公司发布 2021H1业绩预告。 工具龙头业绩稳步提升, 2021H1业绩符合预期,同比增长 8-15%公司 2021H1实现归母净利润 6.8-7.3亿元, 同比增长 8-15%, Q2单季度实现归母净利润 4.3-4.7亿元,中值 4.5亿元,业绩增长符合预期。 公司 2021H1保持持续高增主要源于 1) 主营业务受益于北美市场销售与订单的高景气度; 2) 数字化布局, 跨境电商业务持续高增, 2021H1预计维持三位数增长; 3) 布局全球, 东南亚工厂正常运作。 剔除口罩带来的一次性增长, 2021Q2单季度业绩同比增长 26-40%2020Q2公司为解决欧美客户需求,实现口罩营收 8.67亿元, 假设按全年口罩营收11.34亿,净利润约 1.5亿进行测算, 2020Q2口罩净利润约 1.14亿元。剔除相关口罩业务后, 2021Q2单季度业绩同比增长约 26-40%(中值 33%)。 公司管理能力逐渐增强, 三大压力下业绩逆势实现较高增长2021H1公司同时面临人民币汇率快速拉升、 东南亚疫情二次爆发、 国际物流成本上升三大压力。 其中人民币汇率影响 2021H1较 2020H1约有 6.4%的差异,部分自有品牌与跨境电商产品运费影响部分利润。 我们认为面对东南亚疫情二次爆发,公司三地工厂正常运作体现公司较强的运营管理能力。此外公司亦采取产品调价策略来对冲人民币升值所带来的影响,将于 2021Q3陆续体现。 公司在面临外部强压下实现业绩逆势较高增长体现公司管理能力正不断提升,调价后下半年业绩有望得到有力保障。 三大业务板块扩张稳中有进, 2021年有望持续较快增长!1) 工具业务: 北美市场销售和订单景气度持续, 2021H1预计实现增速 30%以上。 2) 激光测量仪器: 2021H1业绩预告披露预计 2021年上半年实现 50%以上增长。 3) 存储箱柜:未来对 GEELONG 完成收购使有望成为世界最大的存储箱柜公司。 公司三大业务板块扩张均稳中有进, 2021H1公司业绩持续保持较高增长。此前我们预测 2020年全球龙头史丹利百得在全球手工具市占率超 20%,同期公司修正市占率约 8-10%。 预计未来几年市占率将不断提升,向手工具全球第一靠拢! 盈利预测预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 16/19/22亿元,同比增长 20%/18%/17%,对应P/E 23/19/16X。 公司作为国内手工具龙头,处于高速发展阶段, 给予 2021年 30X 估值,对应市值 480亿元, 维持公司“买入”评级。 风险提示1)北美房产景气度不及预期; 2)并购整合不及预期; 3)电商渗透不及预期;
巨星科技 电子元器件行业 2021-06-03 33.78 -- -- 36.32 7.52%
36.32 7.52%
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一季度业绩超预期增长41%,工具龙头稳健成长:2021Q1公司实现营业收入19.8亿元(+49.94%),归母净利润2.57亿元(+41.35%),超过此前一季报预测区间上限。公司是海外工具龙头企业,产品主要用于家庭住宅维护、建筑工程等,2020年国外营收占比94.81%,主要来自于美洲(71.25%)和欧洲(18.70%),受益于欧美疫情缓解,下游需求旺盛,景气度较高。 自有品牌拓展顺利,公司毛利率有望继续提升公司2020年和2020Q1毛利率为30.64%和30.00%。目前公司大力发展自有品牌,依托强大的中国供应链体系,借助跨境电商快速发展,打造了Workpro、Pony 等自有品牌,布局毛利率更高的渠道和品牌销售,毛利率有望继续提升。2020年公司自有品牌销售收入首次达到26亿元,后续预计继续大幅增长。 央行外汇存款准备金率提升,未来外汇波动对公司影响有望减缓:目前公司营业收入基本来自于境外市场,2021Q1财务费用计提3201万元,去年同期为-2938万元,主要是因为人民币兑美元的汇率相比去年同期升值幅度超过7%。5月31日外汇存款准备金率由现行的5%提高到7%,当前人民币过快升值出现超调,但未来预计不可持续,人民币汇率走强趋势有望缓解。此外,公司和子公司开展了衍生工具业务,能够一定程度上降低外汇波动对公司营收的影响。 投资建议公司是手工具和动力工具龙头,受益于下游景气度提升和自主品牌拓展顺利,给予买入评级。我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为98.83亿元、113.97亿元和135.56亿元,归母净利润分别为15.84亿元、18.15亿元、24.19亿元,对应2021-2023年的PE 为24倍、21倍、16倍。 风险提示:下游景气度降低;品牌拓展不如预期
王华君 1 1
巨星科技 电子元器件行业 2021-04-26 36.70 -- -- 39.11 6.57%
39.11 6.57%
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公司研究类模板 工具龙头业绩稳步提升,2021Q1业绩大增 41%超预期公司 2021年 Q1营收 19.8亿元,同比增长 50%,实现归母净利润 2.6亿元,同比大增41%,略超此前业绩预告上限(上下限:25-40%),2019Q1-2021Q1营收/业绩 CAGR分别为 16%/30%,业绩高速增长超预期。我们认为公司保持持续高增主要源于 1)业务受益于北美房地产顺周期;2)数字化布局,跨境电商业务持续高增,2021Q1营收2162万美元,同比增长 114%;3)布局全球,积极布局海外市场。 行业需求景气度持续,公司主营业务订单量饱和行业需求景气度较高,美国零售商库存销售比自 2020年 6月起已连续 9个约维持在1.2左右水平。公司受行业需求景气度影响,主营业务订单量饱和,为确保交货和推进上游扩产,2021Q1采购付款近 14亿元,导致经营性现金流流出约 6800万元。我们认为订单充足下,公司积极备货有望使 2021年全年业绩维持高增长。 管理能力逐渐增强,三大压力下毛利率、净利率仍保持正常水平2021Q1公司同时面临汇率下滑、原料上涨、疫情影响交通运输(间接影响海外交货补货)三大压力,而营收、业绩逆势实现高增,毛利率/净利率分别实现 30%/13%。相较2020Q1下滑约 4.4pct、0.5pct。毛利下滑主要系会计准则变更,运输费转移至成本所致,净利率在面对三大压力下维持平稳,也侧面反应公司管理水平持续提升。 2020年三大业务板块扩张稳中有进,2021年有望持续较快增长1)手工具及动力工具:营收约 59亿元,同比增长 16%(海外巨头史丹利百得同期工具及箱柜增速约 3%),我们预计公司工具类业务市占率有望稳步提升。 2)激光测量仪器:营收约 5.1亿元,同比下滑 2%,主要原因为疫情期间各国试图重构本国产业链,对公司业务产生冲击。2020年公司开发激光测量类产品超 100项,子公司取得海外大客户订单,我们认为该业务 2021年有望重新高增。 3)存储箱柜:2020年公司完成与新大地公司合作以及对柬埔寨基地建设及达产,未来对 GEELONG 完成收购使有望成为世界最大的存储箱柜公司。 盈利预测预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 16/19/22亿元,同比增长 20%/18%/17%,对应PE 为 26/22/19X。公司作为国内手工具龙头,处于快速发展阶段,给予 2021年 30X 估值,对应市值 480亿元,维持“买入”评级。
王华君 1 1
巨星科技 电子元器件行业 2021-04-16 35.00 -- -- 39.11 11.74%
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2020年收入同比增长29%,净利润同比大增51%,略超预期。 公司2020年营收85.44亿元,同比增长29%,实现归母净利润13.5亿元,同比大增51%,高于业绩快报,略超市场预期。2020年受疫情影响,公司口罩业务增长迅猛,全年口罩营收约11.4亿元,剔除该部分业务,公司营收同比增长约12%,主要源于1)主营业务受益于北美房地产顺周期增长稳健;2)数字化布局:跨境电商业务持续快速增长;3)全球化布局:积极布局海外市场,通过并购、建厂提升海外服务能力。 实际毛利率略有上升,净利率持续提升,同比增长2.33pct。 2020年公司毛利率/净利率分别为30.64%/15.97%,毛利率下滑主要系会计准则变更,运输费转列主营业务成本增加近2亿元(影响约2%),调整后实际毛利率同比略有提升。净利率相较2019年提升约2.33pct,我们认为受益于规模效应,未来净利率有望持续增长。 OBM业务占比:修复后占比实际提升约0.25个pct,毛利率有望修复。 OBM业务占比稳步提升,2020年自有品牌营收约26亿元,同比增长约12.5%,剔除个人防护用品影响后,公司OBM业务占比总营收约35.49%,较2019年(35.24%)提升约0.25pct。2020年OBM业务毛利率下滑主要系OBM业务中LISTA受欧洲疫情影响下滑近30%,伴随公司对该业务进一步整合,整体OBM毛利率有望恢复正常水平。 三大业务板块扩张稳中有进,2021年有望持续增长!1)手工具及动力工具:营收约59亿元,同比增长16%(海外巨头史丹利百得同期工具及箱柜增速约3%),我们预计公司工具类业务市占率有望稳步提升。 2)激光测量仪器:营收约5.1亿元,同比下滑2%,主要原因为疫情期间各国试图重构本国产业链,对公司业务产生冲击。2020年公司开发激光测量类产品超100项,子公司取得海外大客户订单,我们认为该业务2021年有望重新高增。 3)存储箱柜:2020年公司完成与新大地公司合作以及对柬埔寨基地建设及达产,未来对GEELONG完成收购使有望成为世界最大的存储箱柜公司。 盈利预测。 根据年报,2021年公司经营目标是:力争实现主营业务销售收入和净利润同比增长20%。 我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为16/19/22亿元,同比增长19%/18%/18%,对应P/E23/20/17X。公司作为国内手工具龙头,处于快速发展阶段,给予2021年30X估值,6-12月股价47元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示。 1)北美房产景气度不及预期;2)并购整合不及预期;3)电商渗透不及预期;
王华君 1 1
巨星科技 电子元器件行业 2021-04-15 33.40 -- -- 39.11 17.10%
39.11 17.10%
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亚洲最大、全球第三大手工具企业,2007-2019年营收/利润CAGR 约13%/24%。 巨星科技为亚洲最大、全球第三大手工具企业,2019年手工具约占比总营收的77%。公司具有全球化、数字化多种销售渠道,海外营收连续12年占比总营收95%左右,主要销售渠道为家得宝、劳式和沃尔玛等商超。公司通过“内生+外延”助推公司收入/业绩快速扩张,2007-2019年12年营收/利润CAGR 分别为13%/24%。 工具五金全球市场规模破千亿,北美房产景气周期有望助力公司发展。 史丹利百得(2019)预估全球工具及工业存储箱柜市场规模约650亿美元,Technavio 预测2020-2024年CAGR 约为4%。工具类行业较为分散,海外巨头CR5市占率约47%,公司在手工具领域占比约8-10%,较龙头史丹利百得(2019年营收/净利润:144/9.6亿美元)仍有10个点以上的差距,提升空间大。公司手工具收入增速与成屋市场景气度成正相关,2021年北美地区或迎来新一轮房产景气周期,公司有望持续受益。 并购+全球化+数字化,有望成功复制史丹利百得成长路径。 并购:有望加速OBM 转型,毛利率稳固提升。上市至今先后收购手工具相关业务公司,OBM 占比从10%提升至35%,过去12年毛利率提升近15个百分点;全球化:全球建厂,销售分散。主流商超客户集中度逐渐降低,从2016(51%)下降至2019年(39%)3年下降12个百分点;数字化:疫情加速渗透,布局初具成效。疫情加速电商渗透率,2020年北美电商零售额占比提升近4%,公司电商营收2019/2020H1增速50%/100%,初具成效。我们认为公司有望依托三大战略,逐渐复制海外巨头史丹利百得成长路径。 工业存储箱柜+激光雷达+电动工具占比总营收23%,有望打开新增量空间。 工业存储箱柜:全球市场规模近80亿美元,收购Lista 挺近欧洲,下游覆盖航空、汽车等优质高端客户,与手工具有望实现客户共振;激光雷达:深度受益智能汽车发展,预计未来2-3年业务CAGR 约25-30%;电动工具:市场空间约450亿美元,公司收购Shop-Vac 切入电动工具市场,未来有望类比电动工具龙头创科实业(0669.HK,市值2000多亿),使巨星从手工具龙头成长为工具五金龙头。 盈利预测及估值。 预计公司2020-2022年归母净利润分别为13/16/19亿元,同比增长48%/21%/18%,对应P/E 27/22/19X。参考海外同业20-30X P/E,公司作为国内手工具龙头,处于高速发展阶段,给予2021年30X 估值,6-12月股价47元/股,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示。 1)北美房产景气度不及预期;2)电商渗透不及预期;3)并购整合不及预期。
巨星科技 电子元器件行业 2021-01-27 33.40 41.98 71.49% 41.58 24.49%
41.58 24.49%
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20年归母净利润预计同增40-50%,波动中凸显龙头本色,提升市占率 据公司公告,2020年预计实现归母净利润12.53亿元至13.43亿元,同比增长40%-50%,略超我们预期(38%)。我们认为,原因主要系,1)美国房地产高景气,带动手工具需求加速;2)疫情凸显中国供应链的稳定性及优越性,公司凭借稳定的供应链/研发优势/渠道管理能力,进一步提升市场份额;3)公司紧抓疫情催生的网络零售需求,加大跨境电商投入力度,自有品牌销售规模快速增长;4)防疫物资贡献约1.5亿美金收入。公司紧抓机遇,龙头地位不断夯实,上调盈利预测,预计20-22年EPS为1.21/1.50/1.79元(前值1.15/1.43/1.72元),维持“买入”评级。 美国房地产仍维持高景气度,工具零售需求有望维持强劲 据Wind,1)美国住宅建筑许可(季调)12月同增4.5%;2)美国12月新屋开工环增5.8%,年化总数为166.9万户,升至2006年9月以来的高点。除已签署的9000亿美元财政刺激法案外,1月14日拜登公布了1.9万亿美元的财政刺激计划,如通过或继续支撑北美地产高景气。据回归测算,巨星内生收入同比与美国新屋销售累计同比成一定正相关,且美国新屋销量为前瞻指标,约领先2-3个季度。我们认为,北美房地产景气向上叠加补库需求有望支撑2021年巨星科技手工具主业收入同比较高增长。 响应变化加大跨境电商投入,自有品牌收入占比有望快速提升 疫情催化零售线上化趋势,公司积极响应这一变化加大跨境电商投入,在之前布局的电商渠道力推Workpro、Pony、Everbrite等,加大产品上新及促销力度。这一举措有望推动公司自有品牌销量快速增长,驱动公司品牌力逐步强化。据业绩预告,公司2020年实现跨境电商营收同增超100%。 汇率波动及可转债强赎致转股的影响或基本可控 赎回登记日为2月23日。9.73亿元可转债转股价12.28元/股,对应股数为7920万股(1080万股使用回购股份,新增股份6840万股),如全部转股对EPS约有6%的稀释作用,但相应减少2021年可转债利息费用约5000万元,对应增厚整体EPS 0.04元/股(转股后),正负相抵影响有限。另外,公司有望通过价格调整及远期结售汇等手段,减少汇率波动影响。 看好公司向微笑曲线两端延伸的发展布局,维持“买入”评级 短期受益于北美房地产高景气对手工具需求的支撑,长期看好市场份额提升趋势,同时看好公司向电动工具拓展,打开发展天花板的布局。上调盈利预测,预计20-22年归母净利润13.0/16.1/19.2亿元(前值12.4/15.4/18.5亿元),EPS 1.21/1.50/1.79元(前值1.15/1.43/1.72元),对应PE为28/23/19倍。参考可比公司Wind一致预期21PE均值27x,考虑公司龙头优势明显,战略布局明晰,给予21PE28x,目标价41.98元,“买入”。 风险提示:海外主要市场经济增长放缓;汇率波动风险;东南亚工厂投产进程不及预期;贸易摩擦加剧;收购整合及投资协同进度不及预期;商誉减值风险;海外疫情扩散超预期。
巨星科技 电子元器件行业 2020-12-28 26.63 35.75 46.04% 34.51 29.59%
41.58 56.14%
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购买Shop-Vac资产,踏出切入电动工具市场的重要一步公司于12月24日发布公告,拟向全资子公司美国巨星增资5,000万美元,以现金方式购买Shop-VacCorporation相关资产,包括宾夕法尼亚州和纽约州的两处不动产,机器设备、知识产权、存货和应收账款,交易价格为4,186万美元。Shop-Vac是北美吸尘器领域的龙头品牌,干湿真空吸尘器是欧美电动工具较为重要的产品类别。我们认为,公司有望通过购买Shop-Vac资产,获得品牌和生产技术,展开在电动工具领域的初步布局,提升公司发展天花板。考虑到该资产或需要时间重整,对20-22年业绩影响较小,维持盈利预测,预计20-22年EPS1.15/1.43/1.72元,“买入”评级。 符合公司一贯并购思路,协同效应清晰我们认为,此次并购符合公司一贯的发展战略,寻找具有相似销售渠道/终端客户的细分品类一线品牌。从标的角度考虑,公司通过在1)市场端整合产品销售团队,2)设计研发端数据平台全打通,为收购品牌赋予产品设计创新能力和拓宽市场渠道的能力。通过统一的物料采购及人员管理,以优化原材料成本和管理费用。从公司角度考虑,可以通过品类扩张提升市场空间,通过收购一线品牌打造公司自己的品牌力,提升公司自有品牌占比。有历史成功案例可寻(如Lista、Arrow、Primeline),协同效应清晰。 资产收购:交易价格更低,历史包袱较轻据Shop-Vac官网,Shop-Vac是成立于1953年的家族企业。据公司公告,19年Shop-Vac实现营收2.08亿美元,EBITDA972万美元。20年由于无法归还借款而进入资产处置程序。巨星科技通过资产收购方式获得Shop-Vac与主营业务相关的不动产、机器设备、知识产权、存货、应收账款,标的产权清晰。公司通过资产收购,交易价格通常低于股权收购,2019年EV/EBITDA为4.3x,且资产收购理论上只包含资产而不包括员工安置,巨星科技在业务整合过程中历史包袱较轻,人员调整自由度更高。 但承接原业务的经营存在一定的不确定性,重整需一定时间。 进军电动工具市场,打开成长空间,维持“买入”评级据StanleyBlack&Decker2019年InvestorPresentation,全球电动工具市场规模为400亿美元,手工具仅为150亿美元。我们认为,公司做出进军电动工具市场重要一步,有望整合Shop-Vac的技术和品牌,扩展电动工具业务,提升公司综合竞争力,打开成长空间。维持盈利预测,预计20-22年归母净利润12.4/15.4/18.5亿元,EPS1.15/1.43/1.72元,对应PE为23/19/16倍。参考可比公司朝阳永续一致预期21PE均值23x,考虑到公司龙头地位稳固,有望通过线上线下渠道双轮驱动,实现高于行业的稳定增长,给予21年25xPE,目标价为35.75元(前值32.89元),“买入”。 风险提示:海外主要市场经济增长放缓;汇率波动风险;东南亚工厂投产进程不及预期;贸易摩擦加剧;收购整合及投资协同进度不及预期;商誉减值风险;海外疫情扩散超预期。
巨星科技 电子元器件行业 2020-10-26 22.95 -- -- 30.15 31.37%
33.80 47.28%
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前三季度业绩高速增长,Q3单季业绩增速超60%:公司目前主要产品包括手工具(HandTools)、激光测量仪器(laserMeasurement)、工业存储箱柜(workshopandwarehousefurnishings)三大类,主要用于家庭住宅维护、建筑工程、车辆维修养护、机器人及自动化、个人防护等领域。公司2020年度前三季度实现营业收入62.77亿元,同比增幅27.35%;归属上市公司股东的净利润为10.95亿元,同比增幅50.44%。其中Q3单季实现营业收入24.55亿元,同比增幅29.90%;实现归属上市公司股东的净利润为4.63亿元,同比增幅63.30%,单季度业绩增速持续超预期。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为3.92亿元,同比增长21.60%,其中Q3单季经营活动产生的现金流量净额为8.76亿元,同比增长355.30%,现金流状况大幅改善。同时,公司前三季度销售费用、管理费用和财务费用分别为5.05亿元、3.56亿元和0.44亿元,同比增幅分别为3.83%、1.20%和149.81%。 跨境电商业务持续快速增长,工业箱柜与激光雷达均获美国重要订单:公司半年报披露,上半年手工具实现收入31.24亿元,同比增长33.14%,营收占比为81.99%,业务毛利率33.40%。上半年美国市场需求稳定增长,竞争对手受制于疫情无法全面恢复生产经营,公司在5、6月份大幅度提高产能和供货能力,取得市场份额的提升。针对疫情期间欧美地区人们出行次数减少、电商渠道增长的特点,公司加大跨境电商业务的投入力度,充分发挥品牌线上优势,跨境电商业务继续保持快速增长。上半年,欧洲LISTA公司受到疫情影响较大,收入大幅度下滑。公司依靠整体协作能力,成功取得了美国主流商超客户的新订单,保证工业箱柜业务整体持续稳定发展。上半年公司激光测量业务持续发展,取得了重要客户订单,销售收入稳定增长。公司激光雷达产品已取得客户的一致认可,业务渠道端建设取得重要进展。控股子公司欧镭激光取得了美国某公司的重要订单,并与意大利DatalogicS.r.l合作,将激光雷达产品共同推向欧洲市场。 渠道与品牌建设保障长期稳定发展,国际化布局强化竞争优势:公司持续推进销售渠道建设,多样化的产品结构和持续创新能力,满足了渠道客户一站式采购需要,增强了客户粘性。公司已成为美国HOMEDEPOT、美国WALMART、美国LOWES、欧洲Kingfisher、加拿大CTC等多家大型连锁超市最大的工具(TOOLS)供应商之一,并且不断拓展新的产品品类。目前在全球范围内,有两万家以上的大型五金、建材、汽配等连锁超市同时销售公司的各类产品,这些渠道有效保证了公司各类创新型产品的高速发展。同时,公司不断发力跨境电商,建设成为公司除传统大型连锁超市外最重要的销售渠道,上半年跨境电商业务同比翻倍增长。公司大力发展自有品牌,特别是全新的电商品牌,上半年Workpro、Pony、Everbrite等品牌的销售收入同比增幅均超过50%。品牌优势进一步提升了公司产品的国际竞争力,有效提高了公司的毛利润率和业务稳定性,保障公司长期健康发展。公司充分利用全球不同地区的制造产能和销售市场,进一步调整分工布局,加快巨星东南亚制造基地的投资步伐。国际化布局有效保证了公司发挥中国制造业集群的优势,又能利用东南亚地区制造成本的优势和欧美市场本土渠道服务的优势,强化公司的竞争优势。 投资建议:公司前三季度业绩高速增长,跨境电商业务持续快速增长,国际化布局将进一步强化公司的竞争优势。我们预测2020-2022年公司的EPS分别为1.06元、1.25元和1.46元,对应PE分别为21.04倍、17.81倍和15.27倍。维持“推荐”评级。 风险提示:国际贸易摩擦风险;全球疫情持续影响;汇率波动风险;原材料价格波动风险;国际法律及政策风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名