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巨星科技 电子元器件行业 2025-01-06 31.40 -- -- 34.63 10.29%
34.63 10.29% -- 详细
公司简介:公司是国内手工具行业规模最大、渠道优势最强的龙头企业之一,也是亚洲乃至世界排名前列的手工具企业。公司成立于1993年,于2010年7月在深圳证券交易所上市,历经初创崛起、探索前进、多元扩张发展三个发展历程。上市以来,公司营收不断攀升,除2009年及2023年以外营收均有增长。近几年公司动力工具及激光测量仪器占比不断提高。而欧美为公司主要销售区域,其中美洲营收占公司总营收一半以上。2023~2024年,公司累计分红达11.22亿元,在2024年进行三次分红,积极回馈投资者。 行业:得益于产品刚需和更换周期稳定等特性,工业工具行业规模增速一直较为稳定,自2019年以来全球工具产品保持500亿美元以上规模。从品类维度来看,电动产品占比最高,2023年达37.9%,其次分别为手动产品、OPE产品及气动产品。从区域维度来看,美国和欧洲在工具方面的需求更高,2023年工具行业欧洲与美国市场合计占比高达77.6%。手工具行业市场集中度低,行业细分化程度高,市场竞争激烈。而电动工具以中大型企业为主,市场集中度高。线上线下渠道呈现差异化特征,未来线上线下渠道相融合将成为工具产品大势所趋。目前渠道商销售好转,库存改善,降库存周期已经结束,工具行业进入了新一轮周期。工具行业下游以房地产为主,通过历史数据我们可以发现,美国工具、五金及用品消费与地产关联度高。随着降息通道的打开,我们认为工具消费将迎来新的上升周期。而我们复盘工具类上市公司股价与美国地产的关系,可以发现,工具相关公司市值与美国成屋销量呈现正相关性,上升及下降趋势及时间基本相同。 公司:公司长期致力于自有品牌打造发展,OBM比例不断提升。公司自主品牌培育+外延并购开拓产品渠道新路径,目前巨星科技旗下有17个工具行业品牌,涵盖手动工具、电动工具、气动紧固工具等领域。公司从大型连锁商超、本土中小型分销商、跨境电商、国内电商等四方面积极开展全方位渠道布局;此外,巨星科技通过强化DTC渠道,包括直营跨境电商平台、收购欧美分销渠道以及建立亚太经销网络,有效提升了直接面向消费者的业务比重。公司已建立全球化的生产制造基地以抵抗关税影响并保证全球供应。公司经过多年的发展,初步建立和完善了全球化的供应链管理体系,依托中美欧三地完善的仓储物流配送体系和以及全球23处生产制造基地公司可以做到全球采购、全球制造、全球分发。维持公司“买入”评级。预计公司24~26年归母净利润分别为24.1/29.5/35.1亿元,同比+43%/22%/19%,对应PE16/13/11X。 风险提示:汇率波动风险;宏观经济景气度风险;贸易摩擦风险;业绩预告失真风险,与核心客户渠道合作风险。
巨星科技 电子元器件行业 2024-12-30 31.55 -- -- 34.63 9.76%
34.63 9.76% -- 详细
事件:2024年12月20日,公司发布2024年度业绩预告。2024年前三季度公司预计实现归母净利润22.84亿元~25.37亿元,同比增长35.00%~50.00%;预计实现扣非净利润22.92亿元~25.46亿元,同比增长35.00%~50.00%。预计基本每股收益1.92元/股~2.13元/股。 业绩高速增长,盈利能力持续提升。公司预计2024年全年营收同比增幅超过35%,盈利也同比得到大幅增长,并且,该业绩范围考虑了美国子公司的商誉计提(将计提商誉减值准备超过1亿元),实际经营性业绩有望更佳。这主要是得益于北美工具消费复苏,逐渐回到正常增速水平,公司主要客户结束去库进程,公司订单逐步和终端销售情况匹配;同时公司依靠自身竞争力研发了大量新的产品品类,获得新的客户订单,随着公司东南亚产能不断释放,产能瓶颈得以突破。 手工具领先优势持续扩大,非手工具品类不断拓宽。2024H1,公司手工具/工业工具/电动工具分别实现收入45.46亿元/16.30亿元/4.75亿元,同比分别+29.95%/19.67%/35.13%。其中在手工具方面,公司不断完善手工具自有品牌布局,形成从中端到高端产品线的全面发展,助力公司持续扩大在该领域的优势,市场份额不断提升。尤其是跨境电商渠道继续维持快速增长,助推自有品牌知名度和份额提升。另一方面,公司继续增加全球经销商布局,挖掘一带一路国家潜力,助力自有品牌在这些区域的发展。在非手工具方面,公司产品持续创新、品类不断拓宽,实现了20v锂电池工具的决定性突破,并取得美国某大型零售业公司的20V无绳锂电池电动工具系列和相关零配件订单。这是自2021年将电动工具列入公司战略发展的业务以来,这是首次实现主流市场主流产品的突破。 北美地产链需求有望回升,助力海外手工具市场复苏延续。据全美地产经纪商协会数据,美国成屋销售呈现同比增速回升趋势。2024年10月美国成屋销售同比销售为2021年8月以来首次由负转正,11月美国成屋销售延续增长趋势,共销售415万套,同比+6.1%,同比增速为2021年6月以来最高值,较10月回升19万套,环比+4.80%,美国地产已释放出底部修复信号。我们认为,随着美国降息周期开启,北美地产链景气度提振可期,叠加海外工具渠道去库存尾声,下游渠道有望进入补库周期,助力海外手工具市场需求呈现复苏态势。公司加速布局全球化产能,将进一步带动订单承接能力提升。公司目前在全球拥有23处生产制造基地公司、叠加中美欧三地完善的仓储物流配送体系,可以做到全球采购、全球制造、全球分发。2024年公司加快东南亚制造产能的落地和释放,随着公司东南亚产能不断释放,产能瓶颈进一步得以突破,将带动公司订单承接能力的提升和规模效应的显现,助力公司业绩在未来一段时间将继续保持合理的增速。 公司积极分红并回购注销股份,提升股东回报。一方面,2024Q1-Q3,公司共现金分红5.97亿元,2022/2023/2024Q1-Q3股利支付率分别为13.97%/19.42%/30.86%,公司积极与投资者共享发展成果。另一方面,公司于12月18日发布公告表示已对802万股回购股票实施注销,占本次回购股份注销前总股本比例的0.67%,此举将有利于进一步优化公司资本结构,推动公司长远健康发展。 投资建议:公司作为手工具出海领先企业,持续推进全球化布局并及时把握市场机遇、响应市场需求,叠加北美工具消费复苏,公司有望持续增长,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为148.97/179.60/209.47亿元,同比+36.30%/+20.56%/+16.63%;归母净利润23.73/28.65/34.50亿元,同比+40.26%/+20.77%/+20.42%,EPS分别为1.99/2.40/2.89元,对应PE为15/13/11倍,首次评级,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;行业竞争加剧风险;汇率波动风险;原材料价格波动风险;出口不及预期风险。
巨星科技 电子元器件行业 2024-12-27 30.61 -- -- 34.63 13.13%
34.63 13.13% -- 详细
2024年 12月 21日, 巨星科技发布 2024年业绩预告。 2024年: 预计公司实现归母净利润 22.8-25.4亿元, 同比+35%至+50%; 中值 24.1亿元, 同比+42.5%。 预计公司实现扣非归母净利润 22.9-25.5亿元, 同比+35至+50%。 报告期内, 美国子公司 Arrow Fasteer Co.,LLC、 Prime-Lie Products, LLC 由于美国服务业和制造业成本大幅上升, 导致其盈利能力同比大幅下降, 预计将计提商誉减值准备超过 1亿元。 2024Q4: 预计公司实现归母净利润 3.48至 6.02亿元, 同比+88%至+225%; 预计公司实现扣非归母净利润 3.59至 6.13亿元, 同比+138%至+307%。 投资要点: 海外工具消费复苏, 公司产能逐步释放。 截止 2024年 12月报告期内, 北美工具消费复苏, 逐渐回到正常增速水平, 公司主要客户结束去库进程, 公司订单逐步和终端销售情况匹配; 同时公司依靠自身竞争力研发了大量新的产品品类, 获得新的客户订单, 随着公司东南亚产能不断释放, 产能瓶颈也得以突破, 预计全年营业收入同比增幅超过 35%, 公司盈利也同比得到大幅增长。 目前公司订单比较充足, 预计未来将继续加大全球化产能布局, 继续保持合理增速。 生产布局全球化, 海外产能加速落地。 公司在全球拥有 23个生产基地, 2024年 1月收购全球前二的μ级瑞士高精度测量仪器和工具品牌 TESA, 完善现有产品线。 已完成收购的瑞士 Lista Holdig 和美国 Arrow Fasterer 均在 2024期间实现盈利。 此外, 公司的东南亚基地正在加快推动产能落地。 持续打造海外核心渠道壁垒+持续拓展新品类。 公司持续合作全球知名的家居建材用品零售商, 主要有美国 HOME DEPOT、 美国WALMART、 美国 LOWES、 欧洲 Kigfisher 和加拿大 CTC 等多家大型连锁超市, 为其最大的工具和储物柜供应商之一。 公司连续获得核心客户 Lowe'S Compaies, Ic.颁发的“Vedor Parter of theYear” 奖项和 The Home Depot Caada“家得宝加拿大” 颁发的装潢存储部门“Parter of the Year 2024” 奖项。 此次获得家得宝加拿大颁发的装潢存储部门供应商奖项, 系公司持续发展非手工具类业务后获得的重要认可, 体现公司品类拓展的能力。 盈利预测和投资评级: 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为141.02/176.93/212.72亿元, 归母净利润分别为 22.58/28.72/34.87亿元, 对应 PE 分别为 15.18/11.94/9.83X。 目前公司订单比较充足,预计未来将继续加大全球化产能布局, 有望继续保持合理增速, α属性较强, 上调至“买入” 评级。 风险提示: 汇率波动风险; 北美房地产复苏不及预期风险; 关税加征风险; 与核心客户渠道合作风险; 海外工厂产能建设不及预期等。
巨星科技 电子元器件行业 2024-12-27 30.61 -- -- 34.63 13.13%
34.63 13.13% -- 详细
制造业手工具出海企业,并购整合全面发力,自有品牌占比逐年提升。公司自1993年成立以来,经历了三个发展阶段:初期以ODM业务起步,逐步向OBM转型,创立了多个自主品牌。2010年至2016年间,通过并购拓展了手工具及激光测量领域。2017年至2021年,公司大规模并购多家高端海外品牌,完善了产品矩阵,迅速扩大规模。通过收购公司的品牌优势及本土渠道优势,公司迅速进驻新市场,同时推广自有品牌,有效提升市场竞争力。2018年,公司OBM业务营收11.5亿人民币,仅占总营收的19.2%,而2024H1巨星科技OBM业务营收达到29.5亿元,营收占比44.1%。巨星科技2018-2023年OBM业务营收CAGR达到35.4%。 前瞻性业务拓展,无绳电动工具板块蓄势待发。公司在2023年持续加大研发投入,总额达3.23亿元,新产品设计达到1828项,新增专利申请和授权均超200项,显示出其在创新方面的强劲动力。公司专注于锂电池电动工具的大规模创新,SKU总数超过3万种,成功获得美国大型零售商的订单。电动工具业务发展迅速,2023年收入占比达25.61%,同比增长27.11%,营收规模达到27.99亿元。随着电动化趋势的显著提升,该业务有望进一步开拓增长空间。 五金工具消费由地产经济上行驱动增长,未来需求有望受益于降息周期建筑需求复苏。工具行业广泛应用于建筑、汽车、家居等领域,具有稳定的市场需求和更换周期,尤其在宏观经济下行时表现出一定韧性。随着零售商进入去库存阶段,库存降幅逐渐收窄,2024年有望迎来复苏。美国家得宝和劳氏等零售商的库存恢复迹象明显,库存与营收之间的相关性对巨星科技的业绩影响显著。此外,美联储的加息已推高抵押贷款利率,抑制了住房销售,但随着降息周期的来临,购房需求有望回升,进一步推动五金工具市场的发展。 全球布局产能,并快速响应市场需求。公司通过东南亚自建+欧美收购的方式加快全球产能布局。目前,公司在全球拥有23个生产基地,其中中国11个,东南亚3个,欧洲6个,美国3个。公司收入集中于欧美市场,未来将依托产能外迁,实现“中国研发-东南亚制造-欧美销售”的完整贸易链条。公司战略优势明显,未来预计将进一步巩固其在全球市场的竞争力。 首次覆盖,给予“买入”评级。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为23.39/28.68/32.83亿元,当前股价(2024/12/24)对应2024-2026市盈率分别为16/13/11倍。可比公司24-26年平均PE分别为23/16/12倍,考虑到公司作为国内工具行业出海企业,深度绑定下游核心大客户,未来业绩确定性更强;公司产能全球布局,能快速响应市场需求并有效规避风险;预计随着前瞻性业务的拓展,公司有望进一步开拓增长空间,并在未来数年内持续受益,具备估值溢价,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:地缘政治风险;汇率波动风险;原材料价格波动风险;海运价格波动风险等。
邱世梁 6 6
巨星科技 电子元器件行业 2024-12-26 30.76 -- -- 34.63 12.58%
34.63 12.58% -- 详细
巨星科技发布2024预告,全年收入预计增长35%+,创上市来历史新高2024年:收入预计高增35%+,达到147.55+亿元;归母净利润22.84-25.37亿元,增速预计35-50%,中枢24.11亿元,中枢增速42.5%;扣非归母净利润预计22.92-25.46亿元,增速预计35-50%,中枢42.5%。此外,该业绩范围考虑了美国子公司的商誉计提,实际经营性业绩有望更佳!报告期内,美国子公司Arrow、Prime-Line预计计提商誉减值准备超1亿元。 24单Q4:收入预计36.72+亿元,增速预计58.28+%,归母净利润3.48-6.02亿元,增速预计87.79-224.63%,中枢4.75亿元,中枢增速156.21%;扣非归母净利润预计3.59-6.13亿元,增速预计138.19-362.76%,中枢250.48%。 值得一提的是收入创上市来历史新高:我们认为,这是公司收入体量的一个重大突破,不仅是公司行业地位的提升,同时也是公司供应链和产能端的突破。-行业地位方面:单季度收入体量超越上一轮美国主动补库峰值(22Q3收入36亿),代表公司并非周期性经营恢复,而是公司成长性有实质性提升。相比之下,全球工具龙一史丹利百得(SWK.N)近期披露三季报,显示第三季度收入yoy-5%(剔除并购影响),巨星相对龙一增速有显著超额,同样表明公司强劲的α!-供应链&产能方面:上一轮峰值(2022年)的产能释放,以国内供应链为主,公司海外产能占比尚且不高,国内供应链管理难度相对较低、全员加班加点尚能完成相关交付;而2023-2024年以来,公司积极加快海外产能建设,但由于海外供应链管理相对更加困难,产能爬坡相对缓慢。我们认为,此次单季度收入创新高,代表公司海外产能一定程度上顺利释放,同时也意味着全球供应链管理能力更上一个台阶,预计公司后续无论是推动生产全球化深入还是应对各地可能的贸易摩擦,均有望更游刃有余。 盈利&费用:毛利率在汇率压力下逆势提升、销售&研发优化显著-盈利能力:24Q3毛利率32.9%,同比-0.4pct,环比0.2pct;单Q3汇率因素有比较大负面影响,但是预计Q3产品结构和海外产能爬坡(海外产能建设带来关税优惠、海外产能规模效应)带来了比较多正向贡献,而使得最终毛利率环比仍有0.2pct提升。24Q3归母净利率16.9%,同比-1.9pct,环比-6.1pct,预计主要系汇兑和投资收益影响。根据公告中枢计算,2024年归母净利润24.11亿元,若按照增速35%来算24年收入,对应24年归母净利率为16.34%,同比提升0.86pct。-费用方面:三费均有一定优化,财务费用预计主要系汇兑影响。24Q3期间费用率合计为15.24%,同比+0.9pct;其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8%/5.0%/2.1%/2.3%,同比变化-0.7/-0.7/-0.2/+2.6pct。其中财务费用(预计主要是汇兑)Q3为1.01亿元,而Q2为财务费用-1.15亿元;-投资收益:单Q2投资收益2.39亿(收入占比7.0%),单Q3投资收益1.25亿元(收入占比2.9%),环比下降1.1亿元(环比收入占比下降4.2pct)。因此,综合考虑财务费用率-汇兑(预计约同比+2.6pct,环比+5.7pct)和投资收益/收入(同比+1.7pct、环比-4.2pct)等扰动因素后,公司经营利润率预计同环比仍有不错表现。 来自经营现金流量表的指引,可积极展望后续增长24Q1-24Q3,公司销售商品、提供劳务收到的现金为99亿元,yoy19%;公司购买商品、接受劳务支付的现金为68亿元,yoy42%。如果拆单Q3来看,销售商品、提供劳务收到的现金为39亿元,yoy33%;购买商品、接受劳务支付的现金为27亿元,yoy51%。收现与支出二者之间的增速有一定轧差,主要系本期下游需求上升,公司增强了生产计划和采购活动,进而使得采购环节的现金流出时间相较于销售回款周期有所提前。我们认为,这也表明公司正在积极生产、采购以应对在手订单交付,后续增长可期。 巨星科技是机械出口链长中短期皆具备较高确定性的稀缺标的-短期维度:下游渠道去库结束,订单有望回升至与需求对齐,在这个背景下公司收入利润高增,公司手工具份额提升与电动工具取得可喜进展,第二曲线逐渐壮大的α凸显。-中期维度:美联储未来进入降息周期有望带动北美地产复苏,进而提振手工具与电动工具行业需求;海外产能爬坡,效率提升,预计对毛利率端有进一步贡献,同时降低关税风险。-长期维度:立足于公司的流量分配能力不断扩展新领域(手工具持续扩SKU+电动工具持续推进),目前电动工具已进入主流20V电池平台赛道,并且得到了核心渠道的背书,未来可期。 盈利预测与估值:工具行业过去一年受美国高利率环境和渠道去库行为拖累经营有所承压,未来随美国进入降息周期带动需求复苏,叠加渠道库存扰动消除,行业景气度有望延续良好趋势拾级而上。巨星科技作为我国工具行业出口龙头,不断锤炼自身出海能力,全球产能布局应对外部风险,经营质量有望进一步提高。预计2024-2026年公司营收147.99/188.40/238.99亿元,同比增加35.40%/27.31%/26.85%,归母净利润24.61/30.88/39.16亿元,同比增加45.48%/25.47%/26.82%,当前市值对应PE为15.13/12.06/9.51X,维持“买入”评级。 风险提示海外消费需求不及预期;降息时点低于预期;贸易摩擦超预期
巨星科技 电子元器件行业 2024-11-19 26.49 -- -- 29.49 11.33%
34.63 30.73% -- 详细
巨星科技作为全球手工具巨头企业,重点围绕欧美家庭消费用工具及箱柜领域发展主营业务,兼顾布局工业生产工具及设备。公司坚持消费者导向,具有四大优势:①渠道优势:深度绑定大型商超,线上渠道完备;②品牌优势:坚持研发与并购并举,依托亚马逊等直营跨境电商拓展自有品牌;③并购优势:拥有独到的并购策略;④全球化布局优势。 美联储降息有望提振美国地产,带动手工具高景气增长。手工具具有“GDP+”属性,与美国房地产景气度高度相关。之前受高利率影响,美国民众的购房需求被冻结,手工具行业处于磨底阶段。随着9月份美联储降息周期开启,美国30期抵押贷款利率有望持续下行,被冻结的购房需求将被释放,有助于带动手工具从低个位数增长转向高个位数增长的景气度上行区间。 下游客户基本结束主动去库,新一轮补库周期有望到来。近年来,北美终端零售客户库存波动较大,2022年中期开始的主动去库行为也让公司备受影响。自2024年起,终端零售客户主动去库行为基本结束,虽未看见明显的补库动作,但现有库存基本稳定,目前暂时处于补订单阶段。 随着美联储降息周期的开启,手工具行业有望进入繁荣期,进而加快终端零售客户由补订单向补库存的转变。 动力工具业务有望持续贡献业绩。相较手工具,电动工具市场规模更大,市场集中度更高。一方面,作为手工具巨头,公司切入电动工具具有复用手工具渠道与客户、与手工具搭配销售的优势,同时考虑到我国锂电产业链完备,公司有能力做大做强电动工具。另一方面,电动工具竞争更加激烈,公司更适合采用并购策略积累品牌力,同时倾向差异化竞争,从低门槛、与手工具搭配使用的电动工具入手,采用亚马逊等区别于大型商超传统渠道的线上平台,逐步积累客户,提升技术能力。 盈利预测:预计公司2024-2026年归母净利润为22.80、28.96和36.66亿元,对应PE值为14.59、11.48和9.07倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:美国房地产复苏不及预期;盈利预测与估值模型不及预期。
巨星科技 电子元器件行业 2024-11-12 29.05 -- -- 29.57 1.79%
34.63 19.21% -- 详细
2024年三季报业绩优异,看好公司长期稳定发展公司发布2024年三季报,第三季度实现营业收入43.83亿元,同比增长30.25%;实现归属上市公司股东的净利润7.42亿元,同比增长17.05%;实现归属上市公司股东的扣非净利润7.26亿元,同比增长13.37%;基本每股收益0.6209元,同比增长17.84%。公司第三季度业绩持续表现优异,看好公司长期发展。 应收账款增加,盈利能力增强公司截止至三季度末应收账款为36.05亿元,同比激增82.04%,主要得益于公司收入规模的扩大以及下游市场拓展顺利。公司前三季度经营毛利率为32.39%,对比2023年年报公司经营毛利率为31.80%,提升0.59pct,显示公司盈利能力有所提升。 投资建议我们看好公司长期发展,维持盈利预测为:2024-2026年营业收入为138.06/159.16/188.11亿元;2024-2026年预测归母净利润分别为21.07/23.86/28.53亿元;2024-2026年对应的EPS为1.75/1.98/2.37元。公司当前股价对应的PE为17/15/12倍,维持“增持”投资评级。 风险提示1)技术研发突破不及预期;2)下游需求不及预期;3)汇率波动的风险;4)原材料成本大幅波动影响毛利率;5)贸易摩擦的风险。
巨星科技 电子元器件行业 2024-11-11 29.70 -- -- 29.84 -0.47%
34.63 16.60%
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公司发布2024年三季报。公司前三季度实现营收110.84亿元(同比+28.73%),归母净利润19.35亿元(同比+28.50%),扣非净利润19.33亿元(同比+24.95%)。单季度看,公司Q3实现营收43.83亿元(同比+30.25%),归母净利润7.42亿元(同比+17.05%),扣非净利润7.26亿元(同比+13.37%)。 汇率波动影响表观增速,实际业绩创历史新高。公司此次归母净利增速处于此前业绩预告的增速中枢以下,主要原因有二:1)人民币汇率波动,预告时人民币中间价7.0525,实际结算时人民币中间价7.0074,为本轮最低;2)欧洲和美国本土企业的盈利能力略低于预期。若按报表披露日汇率计算,三季度利润情况远超预告上限,达到历史新高。 越南产能建设加快,二期投产缓解产能瓶颈,三四期建设保障未来发展。Q3公司越南二期工厂顺利投产,东南亚产能占比达73%,预计年底超过75%,越南基地建设加快。产能瓶颈缓解后,Q3收入环比大幅上升,达到历史最高值。1H24,产能饱和订单满足率欠佳,Q3订单满足率达90%以上。三四期规模合计为一二期的2倍,预计未来2-3年投产,覆盖3-5年业绩增长。当前公司在手订单充足,产能持续建设,未来业绩确定性较强。 新产品逐步推出,市场认可度提升。Q3公司在核心技术和产品上取得较大进展,新材料技术和固定刃刀具涂层技术可减少刀具产品的摩擦力并增加使用寿命,获得了较高的市场认可。同时,公司还在激光领域取得了革命性突破,新一代测距仪产品具有较强技术优势。此外,电动工具产品的市场认可度也逐渐提升。公司新产品逐步研发并面世,预计未来将带来较强的增长动能。 利润弹性高于收入,规模效应释放经营情况向好。前三季度,公司实现毛利率、净利率分别为32.39%/17.85%,同比分别+1.09/+0.28pcts,毛利提升主要原因为电商和直销形式的增加,以及东南亚产地比例的上升,销售/管理/研发/财务费率同比分别-0.59/-0.88/2.29/-0.35pcts,财务费率提升主要原因为汇兑损失增加所致。Q3公司毛利率、净利率分别为32.91%/17.15%,同比分别-0.45/-1.76pcts,单季度净利率下滑主要是由于汇兑损益导致财务费率提升2.55pcts所致,剔除汇兑影响,公司三费比例下降,规模效应释放下,利润弹性高于收入。【投资建议】全球工具行业稳步发展,公司作为领先品牌,有望持续受益行业发展趋势。 我们预计公司2024-2026年收入分别为135.82/163.42/195.08亿元,归母净利润分别为21.23/25.95/30.95亿元,对应EPS分别为1.77/2.16/2.57元,2024-2026年PE分别为16.68/13.65/11.45倍。给予“增持”评级。【风险提示】公司新订单增速不及预期;公司汇兑损益风险;美国地产行业发展不及预期。
巨星科技 电子元器件行业 2024-11-08 28.86 35.67 14.73% 30.26 3.88%
34.63 19.99%
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事件: 根据公司发布的三季报,公司 2024年前三季度实现营收 110.84亿元,同比+28.73%,实现归母净利润 19.35亿元,同比+28.50%;单24Q3公司实现营收 43.82亿元,同比+30.25%,环比+29.10%,归母净利润 7.41亿元,同比+17.05%,环比-5.12%。 北美手工具市场景气度有望复苏: 24年 9月美国成屋销量同比-14万套、环比-4万套,成屋库存同比+26万套、环比+2万套。预计随着北美降息传导贷款利率下降,北美地产景气度有望回升,从而带动手工具市场需求恢复。 公司加快产能转移,东南亚产能预计将覆盖北美市场: 公司目前出口结构为北美地区占比 65%,欧洲地区占比 25%,其他地区占比 10%; 在对美出口产能里,东南亚占比为 75%,美国本土产能 10%。为应对贸易摩擦,公司加大对海外产能的布局,以实现对美出口产能的全部转移,当前越南生产基地仍在爬坡中,预计三四期建设完成后,越南总产能预计翻三番,届时越南产能将实现北美全覆盖,而中国产能将转向投放欧洲和其他国家市场。 费用控制优化,整体盈利能力仍有提升: 2024年前三季度公司的毛利率/净利率分别为 32.39%/17.85%,同比+1.09/+0.28pcts。单 Q3公司毛利率/净利率分别为 32.91%/17.15%,同比分别-0.45/-1.76pcts, 24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.85%/5.03%/2.05%/2.31%,同比分别-0.75/-0.75/-0.14/2.54pct, Q3净利率下滑主要是由于汇兑损益导致财务费 率 提 升 。 还 原 盈 利 后 , 实 际 经 营 情 况 会 较 好 一 些 , 对 应23Q3/24Q2/24Q3净利润为 6.84/6.66/8.41亿元, 24Q3归母净利润同比+22.95%,环比+26.28%。 盈利预测: 公司作为全球手工具龙头, 有望受益于后续北美地产补库周期拉动,我们预计公司 24-26年营业收入为 134.03/164.57/196.37亿元 , 分 别 同 比 22.62%/22.79%/19.32% , 归 母 净 利 润 分 别 为21.67/27.11/32.20亿元,分别同比 28.07%/25.11%/18.81%,给予公司20-23倍 PE,价格区间为 36.00-41.40元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 汇率波动风险, 美国降息幅度不及预期,美国地产景气度不及预期。
巨星科技 电子元器件行业 2024-11-08 28.86 34.68 11.55% 30.26 3.88%
34.63 19.99%
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事项:公司发布2024年三季报,24Q3实现营业收入43.8亿元,同比+30.3%;实现归母净利7.4亿元,同比+17.1%。评论:库存去化结束收入进入复苏增长通道,三季度营收端维持较高景气度。2024年以来,以北美大型零售商为代表的下游客户库存去化结束,公司终端订单修复,收入进入复苏增长通道,24Q1、24Q2营收端增速分别为29.4%、26.2%,三季度收入43.8亿,创公司单季度历史收入新高,同比增长30.3%,主要为东南亚新增产能释放。24年以来,由于产能紧张,公司未能满足下游订单需求,三季度新增越南工厂产能顺利释放,下游订单需求基本满足90%以上。 展望后续,美国地产修复有望拉动工具品类消费需求复苏,24年9月美国成屋销量同比-14万套、环比-4万套,伴随后续降息传导贷款利率下降,成屋贷款利率锁定效应解除,成屋景气度有望回升。 24Q3毛利率环比提升,规模效应增加三费占比下降。盈利端,公司24Q3实现归母净利7.4亿元,同比+17.1%,三季度利润略低于预告中枢,主要为汇率波动影响;24Q3实现毛利率32.9%,同比略下滑0.5pct、但环比提升0.2pct,毛利率环比提升主要为产品结构影响,同时三季度人民币升值,影响公司成本端增加,对毛利率有负向贡献,剔除汇兑影响后实际毛利率水平更高。三季度三费占比在收入规模效应下降低,24Q3销售/管理/研发费用率分别为5.8%、5.0%、2.1%,同比分别-0.8/-0.8/-0.1pct,财务费用率2.3%,同比提升2.5pct,主要受汇率影响。综合影响下24Q3实现归母净利率16.9%,同比-1.9pct。 海外产能布局加速,手工具巨星持续成长。中美贸易摩擦以来,公司加速布局海外产能基地,目前已经基本形成全球化的产能供应,当前公司北美收入占比65%,其中80%产能来自于海外,东南亚占73%,同时公司继续布局东南亚工厂产能,以实现对美供应产能的全部转移,关税风险敞口大幅降低。公司为全球手工具龙头,近年来逐渐转型自主品牌,电动工具业务依托线上亚马逊渠道及线下渠道资源快速拓展,持续获得订单及收入增量,未来第二增长曲线有望继续打开公司成长天花板。 投资建议:公司为全球手工具龙头,品类扩张+全球布局核心能力突破产业链渠道壁垒,工具行业美国地产修复及零售商补库有望开启下一轮景气周期。我们维持24-26年归母净利润预测为21.5/27.1/32.9亿元,对应PE为16/13/10倍,归母净利润增速分别为27.3%/26.0%/21.1%。考虑到公司下游订单景气度较高,后续美国地产修复有望拉动需求复苏和估值提升,我们调整目标价为35元,对应25年估值为15.5倍,维持“推荐”评级。 风险提示:海外市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。
巨星科技 电子元器件行业 2024-11-05 29.63 -- -- 30.89 3.31%
34.63 16.87%
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核心观点:巨星科技发布2024年三季报。收入端稳步提速,主因在手客户订单充裕,越南二期产能释放带动客户订单满足率与市场份额显著上升。盈利端受益于产品结构优化与电商直营占比提升,经营利润显著提升。美国大选为工具出口增添不确定性,公司海外产能布局完善,可有效降低贸易环境恶化背景下的不确定性与经营成本,助力市场份额继续提升。 事件:2024年10月30日,巨星科技发布2024年三季度业绩报告。 2024Q1-3公司实现营业总收入110.54亿元,同比+28.73%,归母净利润19.35亿元,同比+28.5%;扣非净利润19.33亿元,同比+24.95%。 单季度来看,24Q3公司实现营业总收入43.83亿元,同比+30.25%,归母净利润7.42亿元,同比+17.05%,扣非净利润7.26亿元,同比+13.37%。 一、收入端环比提速,订单饱满产能释放Q3公司收入端同比增长30.3%,环比Q2进一步提速。主因在手客户订单充裕,越南二期产能释放,客户订单量满足率与市场份额显著上升。美国货币政策已显著转向,宽松周期有望开启。零售商历经一年以上的去库周期后重新开启补库进程,叠加近期红海危机、运价上涨的事件催生下游零售商担忧情绪,普遍提升其相应库存水位。公司系欧美头部零售企业的重要供应商,依靠多年创新于合作稳定关系,份额保持稳步提升势头,有望充分承接客户订单实现经营收入的底部反转。后续伴随美联储降息周期落地,终端需求提振有望带动公司订单进一步增长。 二、毛利率同比提升,汇兑短期拖累业绩24Q3公司归母净利润同比上升17.05%。其中毛利率为32.91%,同比上升1.09pct,主因产品结构以及产能结构的优化,毛利率较高的电商直销占比提升,叠加东南亚产能释放贡献。 费用端整体优化,汇兑形成短期拖累。24Q3销售费用率为5.85%,下降0.72pct;管理费用率下降0.74pct至5.03%;研发费用率下降0.15pct至2.05%。财务费用率提升2.55pct至2.31%。消费、管理和研发费用占比稳定下降,公司整体效率提升。财务费用上升明显,主因系于汇兑影响,Q3单季度一次性影响利润预计1亿元。 得益于毛利率上升以及费用率下降,公司经营性利润总体增速超过收入增速。 三、海外产能释放对冲贸易风险,巨星有望承接行业反转红利美国大选为工具出口增添不确定性,公司全球产能布局领先行业,当前对美出口中仅有20%产能来自国内,并预计于25年底可由海外产能完全替代。公司全球化制造能力提高,将有效规避中美贸易的关税问题,降低贸易环境恶化背景下的不确定性与经营成本,有利于市场份额的继续提升。 投资建议:美联储降息已拉开序幕,伴随零售商的库存回落及下游需求缓慢复苏,工具企业订单侧已率先显现拐点。作为国内工具行业出口的领军企业,巨星科技手动工具具备较强竞争力,电动工具与工具柜近年发展迅速,正成为第二成长曲线驱动业绩成长。预计公司2024-2026年分别实现营业收入135.39/164.99/198.18亿元,同比增长23.87%/21.86%/20.12%;归母净利润21.64/26.40/31.44亿元,同比增长27.91%/22.01%/19.09%,对应PE分别为16.37X/13.42X/11.27X,维持“买入”评级。 风险提示:1、美国宏观经济增速不及预期,工具产品销售与美国房地产表现息息相关。若美联储降息进展不及预期或地产增长放缓,或对公司产品销售形成较大影响;2、原材料价格大幅波动:公司原材料成本占营业成本比重较大,若大宗价格再度上涨,公司盈利能力将会减弱;3、海外市场风险:海外环境近年不确定性加剧,公司外销占比较高,若外需下降则业绩将受到相应冲击;4、市场竞争加剧:弱市场环境下,行业竞争更为激烈,公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。
巨星科技 电子元器件行业 2024-11-01 29.15 39.59 27.34% 31.01 6.38%
34.63 18.80%
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巨星科技发布三季报:Q3实现营收43.83亿元(yoy+30.25%,qoq+29.10%),归母净利7.42亿元(yoy+17.05%,qoq-4.95%)。2024年Q1-Q3实现营收110.84亿元(yoy+28.73%),归母净利19.35亿元(yoy+28.50%),扣非净利19.33亿元(yoy+24.95%)。公司拥有多个世界级百年工具品牌,在全球拥有23个生产基地,长期看好公司在全球的竞争优势,维持“买入”评级。 24Q3毛利率较为稳定,费用率略有增长2024年前三季度公司毛利率32.39%,同比+1.09pct;其中24Q3单季度毛利率32.91%,同比-0.45pct,环比+0.21pct。24Q3单季度费用率15.24%,同比+0.94pct;其中销售费用率5.85%,同比-0.72pct;管理费用率5.03%,同比-0.74pct;研发费用率2.05%,同比-0.15pct;财务费用率2.31%,同比+2.55pct。公司销售、管理和研发费用率随公司营收规模增长带来费用率优化,财务费用率增长主要系季度内美元贬值导致汇兑受影响。 随着联储降息通道开启,公司有望受益于工具行业需求回暖根据全美地产经纪商协会数据,2024年Q3,美国经季调后成屋累计销量3643万套,同比-3.03%;24Q3单季度销量为1168万套,同比-3.7%;环比3.87%;24Q3单季度美国30年期抵押贷款固定利率平均为6.51%,仍处于较高水平,未来伴随美联储降息通道的开启,终端需求有望伴随房贷利息下降获得释放,有望带动工具行业需求回暖,公司产品终端需求有望提升。 盈利预测与估值我们维持盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为22.36亿元、26.71、30.89亿元,同比增速分别为32.17%、19.46%、15.67%,对应EPS为1.86、2.22、2.57元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为17倍,考虑到公司持续扩产东南亚生产基地,提升全球化供应能力,应有溢价,给予公司25年18倍PE,目标价39.96元(前值33.48元)。 风险提示:北美地产景气度不及预期;汇率波动风险;贸易摩擦加剧;海外通胀超预期。
邱世梁 6 6
巨星科技 电子元器件行业 2024-11-01 29.15 -- -- 31.30 6.39%
34.63 18.80%
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巨星科技发布2024Q3季报,收入加速增长,单季度创上市来历史新高ü收入高增30%+,单季度创上市来历史新高:24Q3收入43.83亿元,yoy+30.25%,符合此前预增公告(9月28日,下同)预期30%+;归母净利润7.42亿元,yoy17.05%(此前预增公告增长9~33%,中枢21%);扣非归母净利润7.26亿,yoy13.37%(此前预增公告增长13~38%,中枢26%),利润增速略低于中枢,预计主要系汇率结算问题。 ü值得一提的是收入创上市来历史新高:我们认为,这是公司收入体量的一个重大突破,不仅是公司行业地位的提升,同时也是公司供应链和产能端的突破。 -行业地位方面:单季度收入体量超越上一轮美国主动补库峰值(22Q3收入36亿),代表公司并非周期性经营恢复,而是公司成长性有实质性提升。相比之下,全球工具龙一史丹利百得(SWK.N)近期披露三季报,显示第三季度收入yoy-5%(剔除并购影响),巨星相对龙一增速有显著超额,同样表明公司强劲的α!-供应链&产能方面:上一轮峰值(2022年)的产能释放,以国内供应链为主,公司海外产能占比尚且不高,国内供应链管理难度相对较低、全员加班加点尚能完成相关交付;而2023-2024年以来,公司积极加快海外产能建设,但由于海外供应链管理相对更加困难,产能爬坡相对缓慢。我们认为,此次单季度收入创新高,代表公司海外产能一定程度上顺利释放,同时也意味着全球供应链管理能力更上一个台阶,预计公司后续无论是推动生产全球化深入还是应对各地可能的贸易摩擦,均有望更游刃有余。 盈利&费用:毛利率在汇率压力下逆势提升、销售&研发优化显著-盈利能力:24Q3毛利率32.9%,同比-0.4pct,环比0.2pct;单Q3汇率因素有比较大负面影响,但是预计Q3产品结构和海外产能爬坡(海外产能建设带来关税优惠、海外产能规模效应)带来了比较多正向贡献,而使得最终毛利率环比仍有0.2pct提升。24Q3归母净利率16.9%,同比-1.9pct,环比6.1pct,预计主要系汇兑和投资收益影响。 -费用方面:三费均有一定优化,财务费用预计主要系汇兑影响。24Q3期间费用率合计为15.24%,同比+0.9pct;其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.8%/5.0%/2.1%/2.3%,同比变化-0.7/-0.7/-0.2/+2.6pct。其中财务费用(预计主要是汇兑)Q3为1.01亿元,而Q2为财务费用-1.15亿元;-投资收益:单Q2投资收益2.39亿(收入占比7.0%),单Q3投资收益1.25亿元(收入占比2.9%),环比下降1.1亿元(环比收入占比下降4.2pct)。 因此,综合考虑财务费用率-汇兑(预计约同比+2.6pct,环比+5.7pct)和投资收益/收入(同比+1.7pct、环比-4.2pct)等扰动因素后,公司经营利润率预计同环比仍有不错表现。 来自经营现金流量表的指引,可积极展望后续增长24Q1-24Q3,公司销售商品、提供劳务收到的现金为99亿元,yoy19%;公司购买商品、接受劳务支付的现金为68亿元,yoy42%。如果拆单Q3来看,销售商品、提供劳务收到的现金为39亿元,yoy33%;购买商品、接受劳务支付的现金为27亿元,yoy51%。收现与支出二者之间的增速有一定轧差,主要系本期下游需求上升,公司增强了生产计划和采购活动,进而使得采购环节的现金流出时间相较于销售回款周期有所提前。我们认为,这也表明公司正在积极生产、采购以应对在手订单交付,后续增长可期。 巨星科技是机械出口链长中短期皆具备较高确定性的稀缺标的短期维度:下游渠道去库结束,订单有望回升至与需求对齐,在这个背景下公司收入利润高增,公司手工具份额提升与电动工具取得可喜进展,第二曲线逐渐壮大的α凸显。 -中期维度:美联储未来进入降息周期有望带动北美地产复苏,进而提振手工具与电动工具行业需求;海外产能爬坡,效率提升,预计对毛利率端有进一步贡献,同时降低关税风险。 -长期维度:立足于公司的流量分配能力不断扩展新领域(手工具持续扩SKU+电动工具持续推进),目前电动工具已进入主流20V电池平台赛道,并且得到了核心渠道的背书,未来可期。 盈利预测与估值:工具行业过去一年受美国高利率环境和渠道去库行为拖累经营有所承压,未来随美国进入降息周期带动需求复苏,叠加渠道库存扰动消除,行业景气度有望延续良好趋势拾级而上。巨星科技作为我国工具行业出口龙头,不断锤炼自身出海能力,全球产能布局应对外部风险,经营质量有望进一步提高。预计2024-2026年公司营收140.84/177.72/228.64亿元,同比增加28.86%/26.18%/28.65%,归母净利润22.48/30.42/37.57亿元,同比增加32.88%/35.32%/23.53%,当前市值对应PE为15.30/11.31/9.15X,维持“买入”评级。 风险提示海外消费需求不及预期;降息时点低于预期;贸易摩擦超预期
巨星科技 电子元器件行业 2024-09-25 27.47 33.98 9.30% 34.49 24.42%
34.17 24.39%
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巨星科技是中国传统制造业出海成功转型升级的典范。手工具产业链以贴牌代工模式为主,制造端竞争激烈、利润微薄,品牌端和渠道端壁垒深厚且占据最高的价值量。巨星科技却能够从OEM厂商不断成长为一个OBM厂商,2023年OBM收入占比接近50%。 巨星科技在成长的过程中,巩固和发展了四大经营扩张工具:渠道能力、研发制造和供应链管理能力、并购整合能力与全球化布局能力。 经营策略灵活,不同时期重点选择不同扩张工具:ODM时期,巨星扎根渠道、研发突破,形成了轻资产的运营模式并不断成长,积累了高粘性的优质客户群体;OBM转型时期,巨星通过大规模的并购和全球化布局突破行业壁垒和贸易风险,未来随着巨星持续并购和内生品类(如电动工具)的拓展,将进一步带动巨星OBM占比的提升。 工具行业受欧美地产和下游零售渠道商库存双周期影响,巨星未来将直接受益于美联储降息:1.巨星美国收入占比达60%以上,主要受美国地产和库存周期影响。2.从美国地产周期看,当前高房贷利率是制约美国成屋销量的主导因素,美联储降息下将直接刺激美国成屋市场复苏;3.从零售渠道的库存周期看,家得宝和劳氏在24H1均已停止主动去库动作,若需求顺利复苏下游大概率将开启补库。4.在盈利能力上,当前处于较高水平区间范围内。5.从估值看,公司对美国利率高敏感,美国降息引致景气度提升下或可以达到20x以上。 盈利预测与投资建议:预计公司24-26年归母净利润23、28、35亿元,同比+36.6%、+21.9%、+25.2%。在美联储降息确定性强化下估值将会有所抬升,参考可比公司,给予公司24年18xPE,对应合理价值34.6元/股,给予公司“买入”评级。 风险提示。海外需求不及预期风险;汇率波动风险;并购整合风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名