国内工具龙头，从代工走向自主公司以ODM模式起家深耕手工具领域多年，为国内手工具龙头。2016年后，公司加速成长，通过创建自主品牌以及收购海外优质品牌不断扩充产品矩阵，在自主品牌发力、技术持续创新和海外渠道拓展下实现全球份额扩张，并将动力工具视为新的增长点。2016年至2022年，公司营业收入、归母净利润CAGR增速分别23%、15%。 欧美市场规模占比高，北美需求有望修复工具类产品下游主要包括地产、汽车、DIY等领域。由于欧美地区独立式建筑较多，欧美地区为工具类产品最重要的市场，占据约70%需求。2022年行业需求出现波动主因下游客户前期的过度支出等原因。根据wind，美国新屋和成屋销量同比增速绝对值至22年底已下降至近年底部。展望未来，市场信心方面，全美住宅建筑商协会指数已开始持续修复；库存方面，美国批发商相关数据已高位回落。我们认为市场需求已在筑底，未来望逐渐企稳。 OBM占比持续提升，动力工具与储能业务望持续突破1.绑定优质渠道商，ODM主业稳固近三年，前五大客户收入占比超过40%。公司具有全球最大的手工具设计研发团队之一，公司创新投入大、产出效率高。凭借强大的研发设计能力，公司实现与大客户的深度绑定，根据公司公告，公司已成为美国家得宝、美国沃尔玛、美国劳氏、欧洲Kingfisher等多家大型连锁超市的工具和储物柜产品的主要供应商之一。 2、供应链体系全球化，保障稳定供货全球布局提升供应链稳定性。公司建立全球供应链体系，根据公司官网，目前公司在全球拥有21个生产制造基地，利用中国工程师红利、基础门类齐全和东南亚地区低制造成本等优势，持续优化在全球范围内的制造分工。在中美贸易摩擦带来的关税影响下，海外生产基地可有效降低关税负面影响。 3、并购优质品牌拓展细分市场，电商助力OBM转型并购、电商助力ODM向OBM的转型。通过收购细分行业龙头品牌，公司可借助其渠道资源、品牌影响力和生产技术提升市占率。同时，公司电商渠道发展望加速OBM业务发展，并避免与下游渠道客户形成直接竞争关系。 动力工具市场规模高于手工具，未来目标市占率翻倍。根据华金产业研究院，2020年全球动力工具市场约400亿美元，超过手工具等其他的1.5倍，根据MarketsandMarkets数据，2027年预计动力工具市场将达到655亿美元。同时，过去几年疫情影响下，部分老牌动力工具品牌资金链断裂，公司底部布局，积极收购优质资产。此外，公司从2021年开始发展储能业务，且已收到订单。储能行业空间巨大，由于恶劣天气原因，家用储能或为美国部分地区的刚需，市场整体仍处发展前期。 投资建议我们预计2023-2025年公司收入130、156、186亿元，归母净利润为17.4、20.3、24.0亿元，对应EPS分别为1.45/1.69/2.00元，以23年9月18日收盘价19.06元计算，对应PE分别为13/11/10倍，可比公司2023年平均PE为17倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、海运运费上涨以及港口堵塞造成货物交付不及时风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

事件：11月8日晚间，公司发布拟收购资产以及更改孙公司注册地等公告。 拟现金并购艾纶清洁70%股权切入高压清洗机领域，电动工具业务品类再延伸 公司拟通过支付现金的方式购买 Sand Future持有的艾纶清洁70%股权，交易价格不超过2.8亿人民币。艾纶清洁是目前全球领先的高压清洗机研发制造企业， 2021年实现收入人民币4亿元，过去五年营收复合增速超30%，预计2023年将产生不少于人民币4000万元的净利润。公司自2020年重启电动工具产品线以来，不断进行整合及推广，目前电动工具产品线已成为公司增长重要动力，2022H1电动工具营收同比 增长146%，若本次收购顺利完成，公司电动工具业务品类将再延伸，盈利能力有望再提升。 拟将孙公司注册地址变更至墨西哥，进一步扩张户储产能，提升全球竞争力 为统筹规划全球制造布局，最大程序利用各地区资源优势，提高经济效益，公司将拟设立的全资子公司注册地址变更为墨西哥新莱昂州-蒙特雷，注册资本由1500万美元增加至3000万美元，拟注册公司名称改为墨西哥巨星新能。同时为满足客户订单要求，此前规划户储产能将由1Gwh扩大到3Gwh。全球化布局下，预计公司在墨西哥设立公司也将有效减少未来产品的美国进口关税和相关法律风险，确保公司该业务稳定发展。 持续创新下，看好动力工具、储能领域有望多点开花，成长空间逐渐打开 公司始终致力于新产品研发与创新，2022年前三季度公司研发投入约2.3亿元，同比增长约11%。凭借创新下的高性价比产品，依托于手工具积累的渠道优势，公司有望在新领域多点开花，成长空间逐渐打开。 在动力工具方面，2022H1公司取得美国大型零售业公司12V动力工具订单。预计订单金额每年不低于1500万美元。 在储能领域，公司9月公司成功实现家庭储能产品的突破，取得某大型零售业公司（B公司）产品采购最终确认，采购标的为移动储能和家用储能产品，预计采购金额为每年不少于2000万美元，本采购有效期为两年。截止2022年9月30日，采购确认已经生效。未来公司有望借助自身渠道以及全球布局优势，储能产品将通过电商及商场等渠道持续扩大业务规模，盈利能力有望进一步提升。 盈利预测 考虑到汇率回升、原材料价格、运费成本企稳，公司业绩有望改善。不考虑储能业务情况下，预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 16、19、23 亿元，同比增长25%、21%、19%，分别对应 P/E 17、14、12X。公司作为手工具龙头，依托渠道优势积极开拓新领域，维持公司“买入”评级 风险提示 1）新产品拓展不及预期；2）汇率价格波动；3）美国经济下行

事件：11月8日晚间，公司发布拟收购资产以及更改孙公司注册地等公告。 拟现金并购艾纶清洁70%股权切入高压清洗机领域，电动工具业务品类再延伸公司拟通过支付现金的方式购买SandFuture持有的艾纶清洁70%股权，交易价格不超过2.8亿人民币。艾纶清洁是目前全球领先的高压清洗机研发制造企业，2021年实现收入人民币4亿元，过去五年营收复合增速超30%，预计2023年将产生不少于人民币4000万元的净利润。公司自2020年重启电动工具产品线以来，不断进行整合及推广，目前电动工具产品线已成为公司增长重要动力，2022H1电动工具营收同比增长146%，若本次收购顺利完成，公司电动工具业务品类将再延伸，盈利能力有望再提升。 拟将孙公司注册地址变更至墨西哥，进一步扩张户储产能，提升全球竞争力为统筹规划全球制造布局，最大程序利用各地区资源优势，提高经济效益，公司将拟设立的全资子公司注册地址变更为墨西哥新莱昂州-蒙特雷，注册资本由1500万美元增加至3000万美元，拟注册公司名称改为墨西哥巨星新能。同时为满足客户订单要求，此前规划户储产能将由1Gwh扩大到3Gwh。全球化布局下，预计公司在墨西哥设立公司也将有效减少未来产品的美国进口关税和相关法律风险，确保公司该业务稳定发展。 持续创新下，看好动力工具、储能领域有望多点开花，成长空间逐渐打开公司始终致力于新产品研发与创新，2022年前三季度公司研发投入约2.3亿元，同比增长约11%。凭借创新下的高性价比产品，依托于手工具积累的渠道优势，公司有望在新领域多点开花，成长空间逐渐打开。 在动力工具方面，2022H1公司取得美国大型零售业公司12V动力工具订单。预计订单金额每年不低于1500万美元。 在储能领域，公司9月公司成功实现家庭储能产品的突破，取得某大型零售业公司（B公司）产品采购最终确认，采购标的为移动储能和家用储能产品，预计采购金额为每年不少于2000万美元，本采购有效期为两年。截止2022年9月30日，采购确认已经生效。未来公司有望借助自身渠道以及全球布局优势，储能产品将通过电商及商场等渠道持续扩大业务规模，盈利能力有望进一步提升。 盈利预测考虑到汇率回升、原材料价格、运费成本企稳，公司业绩有望改善。不考虑储能业务情况下，预计公司2022-2024年归母净利润分别为16、19、23亿元，同比增长25%、21%、19%，分别对应P/E17、14、12X。公司作为手工具龙头，依托渠道优势积极开拓新领域，维持公司“买入”评级风险提示1）新产品拓展不及预期；2）汇率价格波动；3）美国经济下行

巨星科技发布 2022年三季报， 公司 2022Q3营收 36.01亿元，同比增长11.47%。 分季度来看，公司 2022Q1/Q2/Q3营收 28.76亿/33.59亿/36.01亿元，同比增长 45.20%/36.01%/11.47%。 我们认为营收提升主要系北美房地产市场趋稳及民众消费力提升所带动的工具五金行业需求攀升所致。 公司 2022Q3毛利 9.72亿元，同比增长 9.51%，毛利率 27.00%，同比降低0.48pcts。 其中， 2022Q1/Q2/Q3公司实现毛利 6.59亿/8.72亿/9.72亿元，同 比 增 长 10.98%/23.41%/9.51% ； 2022Q1/Q2/Q3毛 利 率 为22.93%/25.97%/27.00%，同比降低 7.07pcts/2.65pcts/0.48pcts。 22Q3毛利率环比 22Q2略有增长，主要系尽管人民币贬值和原材料成本下降，但北美及欧洲成本端价格上行压制毛利率大幅上升。 公 司 2022Q3销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为5.39%/5.19%/2.11%/-2.30% ， 同 比 变 化 -0.62pcts/-0.16pcts /-0.31pcts/-2.66pcts。 2022Q1-Q3公司归母净利 12.63亿元，同比增长 9.76%，归母净利率12.84%，同比降低 2.14pcts。 2022Q3公司归母净利 6.22亿元，同比增长47.06%，归母净利率 17.26%，同比增加 4.18pcts；扣非归母净利 6.10亿元，同比增加 46.66%，扣非归母净利率 16.94%，同比增加 4.06pcts。 其中，2022Q1/Q2/Q3归母净利分别为 1.83亿/4.59亿/6.22亿元，同比变化-28.77%/-2.70%/47.06%，归母净利率分别为 6.36%/13.66%/17.26%，同比变化-6.60pcts/-5.43pcts/4.18pcts； 2022年 Q1/Q2/Q3扣非归母净利分别为1.92亿/4.32亿/6.10亿元，同比变化-14.93%/21.74%/46.66%，扣非归母净利率分别为 6.68%/12.87%/16.94%，同比变化-4.72pcts/-1.51pcts/4.06pcts。 2022Q3公司经营活动产生的现金流量净额 1.33亿元，去年同期为-4.14亿元；投资活动产生的现金流量净额-0.36亿元，去年同期为-5.50亿元。 盈利预测与估值： 我们长期看好巨星科技的渠道能力和供应链管理能力，同时今年人民币贬值，原材料成本逐季改善，公司盈利能力进入上行周期。 综合预期公司 2022/23年业绩为 16亿/20亿，相对 16/13XPE。 风险提示： 美国经济下行、汇率价格波动、原材料价格波动

事件：10月19日晚间，公司发布2022年三季报。2022年前三季度公司实现营收同比增长28%；归母净利润同比增长10%2022年前三季度：公司实现营收98.35亿元，同比增长约28%，归母净利润12.63亿元，同比增长约10%；扣非后归母净利润12.34亿元，同比增长约24%。单三季度：公司实现营收36.01亿元，同比增长约11.5%；归母净利润6.22亿元，同比增长约47%，扣非后归母净利润6.1亿元，同比增长约47%。2022年三季度业绩改善主要系1）汇率回升；2）国际物流成本逐渐平缓、原材料（螺纹钢）价格企稳。单Q3销售毛利率/净利率环比分别提升约1/3.6pct；盈利能力逐步回升2022年前三季度公司销售毛利率/净利率分别为25.5%/13.2%，同比下滑3/2.2pct，公司自二季度盈利能力进入回升通道，单Q3销售毛利率/净利率分别为27%/17.6%，环比二季度提升约1/3.6pct。当前汇率、原材料价格、运费成本“三座大山”在边际上均有改善，预计Q4盈利能力有望进一步提升。 持续创新下，动力工具、储能领域有望多点开花，成长空间逐渐打开公司始终致力于新产品研发与创新，2022年前三季度公司研发投入约2.3亿元，同比增长约11%。凭借创新下的高性价比产品，依托于手工具积累的渠道优势公司有望在新领域多点开花，成长空间逐渐打开。在动力工具方面，2022H1公司取得美国大型零售业公司12V动力工具订单。预计订单金额每年不低于1500万美元。在储能领域，公司9月公司成功实现家庭储能产品的突破，取得某大型零售业公司（B公司）产品采购最终确认，采购标的为移动储能和家用储能产品，预计采购金额为每年不少于2000万美元，本采购有效期为两年。截止2022年9月30日，采购确认已经生效。未来公司有望借助自身渠道优势，新产品将通过电商及商场等渠道持续扩大业务规模，盈利能力有望进一步提升。 盈利预测考虑到汇率回升、原材料价格、运费成本企稳，公司业绩有望改善。不考虑储业务情况下，上调公司2022-2024年归母净利润分别为16、19、23亿元，同比增长25%、21%、19%，分别对应P/E18、15、13X。公司作为手工具龙头，依托渠道优势积极开拓新领域，维持公司“买入”评级风险提示1）新产品拓展不及预期；2）汇率价格波动；3）美国经济下行

事件：10 月19 日晚间，公司发布2022 年三季报。 2022 年前三季度公司实现营收同比增长28%；归母净利润同比增长10%2022 年前三季度：公司实现营收98.35 亿元，同比增长约28%，归母净利润12.63 亿元，同比增长约10%；扣非后归母净利润12.34 亿元，同比增长约24%。 单三季度：公司实现营收36.01 亿元，同比增长约11.5%；归母净利润6.22 亿元，同比增长约47%，扣非后归母净利润6.1 亿元，同比增长约47%。2022 年前三季度业绩改善主要系1）汇率回升；2）国际物流成本逐渐平缓、原材料（螺纹钢）价格企稳。 单Q3 销售毛利率/净利率环比分别提升约1/3.6pct；盈利能力逐步回升2022 年前三季度公司销售毛利率/净利率分别为25.5%/13.2%，同比下滑3/2.2pct，公司自二季度盈利能力进入回升通道，单Q3 销售毛利率/净利率分别为27%/17.6%，环比二季度提升约1/3.6pct。当前汇率、原材料价格、运费成本“三座大山”在边际上均有改善，预计Q4 盈利能力有望进一步提升。 持续创新下，动力工具、储能领域有望多点开花，成长空间逐渐打开公司始终致力于新产品研发与创新，2022 年前三季度公司研发投入约2.3 亿元，同比增长约11%。凭借创新下的高性价比产品，依托于手工具积累的渠道优势，公司有望在新领域多点开花，成长空间逐渐打开。 在动力工具方面，2022H1 公司取得美国大型零售业公司12V 动力工具订单。预计订单金额每年不低于1500 万美元。 在储能领域，公司9 月公司成功实现家庭储能产品的突破，取得某大型零售业公司（B 公司）产品采购最终确认，采购标的为移动储能和家用储能产品，预计采购金额为每年不少于2000 万美元，本采购有效期为两年。截止2022 年9 月30日，采购确认已经生效。未来公司有望借助自身渠道优势，新产品将通过电商及商场等渠道持续扩大业务规模，盈利能力有望进一步提升。 盈利预测考虑到汇率回升、原材料价格、运费成本企稳，公司业绩有望改善。不考虑储能业务情况下，上调公司 2022-2024 年归母净利润分别为 16、19、23 亿元，同比增长25%、21%、19%，分别对应 P/E 18、15、13X。公司作为手工具龙头，依托渠道优势积极开拓新领域，维持公司“买入”评级 风险提示1）新产品拓展不及预期；2）汇率价格波动；3）美国经济下行

事件：8月 25日晚间，公司发布 2022年中报。 2022H1公司实现营收同比增长 40%；扣非归母净利润同比增长 7%2022H1：公司实现营收 62.34亿元，同比增长约 40%，归母净利润 6.42亿元，同比下滑约 12%；扣非后归母净利润 6.24亿元，同比增长约 7.5%。 单二季度：公司实现营收 33.59亿元，同比增长约 36%，创历史单季度营收新高；归母净利润 4.59亿元，同比下滑约 3%，扣非后归母净利润 4.32亿元，同比增长约 22%。2022H1业绩同比下滑主要系 1）2021H1基数高（非经常性损益约1.5亿，包含负商誉）；2）国际物流成本高企、疫情反复等因素影响。 单 Q2销售毛利率/净利率环比分别提升约 3/7.6pct；预计下半年盈利能力提升2022H1公司销售毛利率/净利率分别为 25%/11%，同比下滑 4.7/6.2pct，主要系1）物流成本高企；2）平均汇率低于 2021年同期水平；3）原材料价格波动所致。二季度盈利能力进入回升通道，销售毛利率/净利率分别为 26%/14%，环比提升约 3/7.6pct。伴随下半年汇率、原材料价格、运费成本改善，规模效应下，盈利能力有望进一步提升。 预计 2022H1公司主营业务同比内生性增长约 15-20%，维持稳定增长2022H1公司主业手工具及存储箱柜、动力工具和激光合计营收约 62亿元，同比增长约 40%。考虑到 2022H1公司储物箱柜与动力工具受 GEELONG 与 BeA 并表影响，我们测算对 2021H1合计约产生 8-10亿元左右影响，若加回，则公司2022H1主营业务同口径下同比增长约 15-20%，内生性增长稳定。 持续创新下，动力工具、储能领域有望多点开花，成长空间逐渐打开公司始终致力于新产品研发与创新，2022H1公司研发投入约 1.5亿元，同比增长约 20%。凭借创新下的高性价比产品，2022H1公司取得美国大型零售业公司12V 动力工具订单，依靠自身专业化的产品团队，公司成功实现家庭储能产品的突破，新领域多点开花，成长空间逐渐打开。未来公司有望借助自身渠道优势，新产品将通过电商及商场等渠道持续扩大业务规模，盈利能力有望进一步提升。 盈利预测预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 15、17、20亿元，同比增长 15%、18%、18%，对应 P/E 20/17/14X。公司作为手工具龙头，积极开拓动力工具及储能领域，维持公司“买入”评级 风险提示1）新产品拓展不及预期；2）船运、原材料、汇率价格波动

事件：6月7日晚间，公司发布2022年中报业绩预告。 2022H1归母净利润同比增长-10~10%；扣非归母净利润同比增长0~35%公司预计2022H1实现归母净利润6.6~8.0亿元，同比增长-10~10%；扣非后归母净利润5.8~7.8亿元，同比增长0~35%。单二季度归母净利润4.7~6.2亿元（中值5.4亿元），同比增长0~31%；扣非后归母净利润3.9~5.9亿元，同比增长9.5%~67%(中值4.9亿元，同比增长38%)。2022H1业绩同比增速低主要受1）2021H1基数高；2）国际物流成本高企、疫情反复等因素影响。 公司二季度毛利率进入回升通道，“三座大山”对公司盈利能力影响有望边际改善汇率、船运、原料价格波动三座大山对公司盈利能力影响有望边际改善，2022二季度影响公司毛利率因素主要系国际物流成本高企。1）物流成本高企：美线长协签约季主要集中在每年的3月与4月。根据上海航运交易所上海出口集装箱结算运价指数（美西）， 2022年3月、4月长协定价较2021年同期普遍翻倍。2021年下半年船运价格进入普涨阶段，预计运费对公司毛利率影响将在2022Q3-Q4边际改善；2）汇率：2021年美元兑人民币平均汇率中间价为6.4515，其中上半年稍高，截止2022年5月31日，美元兑人民币平均汇率略低于去年同期水平，汇率对公司毛利率影响环比、同比均进入改善通道；3）原材料价格波动：2022上半年螺纹钢等价格仍处历史高位，公司二季度对成本进行了优化，同时和客户进行了产品价格的平衡性调整，中长期看，大宗商品价格有望回落。公司毛利率有望逐季修复，进入回升通道。 三大业务板块扩张稳中有进，动力工具将逐步成第二增长极1）工具业务：手工具稳健增长，动力工具有望接棒，2021年实现营收10亿元，同比增长454%，4月电动工具获大客户采购，有望逐步成第二增长极。 2）激光测量仪器：获重要客户独家长期订单，有望维持较高增速。 3）存储箱柜：2021年并购基隆大幅增厚营收，同比增长152%；LISTA 受益于欧洲市场复苏，营收增长超30%，目前公司泰国基地全面投产，2022年有望持续增长。 盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润分别为15/17/20亿元，同比增长15%/18%/18%，对应PE 15/13/11X。公司作为手工具龙头，积极开拓动力工具领域，维持公司“买入”评级。 风险提示1）动力工具发展不及预期；2）船运、原材料、汇率价格波动

2022年一季度营收同比增长 45%；归母净利润同比下滑 29% 公司 2022Q1实现营收 28.76亿元，同比增长 45%； 归母净利润 1.83亿元， 同比下滑 29%。 扣非后归母净利润 1.92亿元，同比下滑 15%。 2022Q1业绩下滑幅度好于预期， 业绩下滑主要受原材料、 海运成本、 汇率、 并购整合等因素影响。 汇率波动、海运费用等影响公司盈利能力，中长期有望逐渐修复 公司 2022Q1销售毛利率/销售净利率分别为 23%/6.5%，同比分别下滑 7.1/6.8pct。毛利 率下滑主要受海运、原材料成本增加所致。环比 2021Q4盈利能力略有改善，销售毛利 率/净利率环比分别提升 5.8/2.8pct。 2022Q1毛利率同比下滑主要原因系受汇率波动 （2022Q1人民币汇率相较 2021年同期升值约 2-3%，测算影响公司毛利率约 2-3个百 分点）、 海运费用波动（国际海运费同比增长超 200%，测算影响公司毛利率约 2-3个 百分点） 以及原材料价格波动影响（2022Q1螺纹钢均价同比 2021Q1增长约 7%，测算 影响公司毛利率约 4-5个百分点）。 近期受美联储加息等多重因素影响， 人民币持续贬 值，伴随中长期海运费用影响边际趋缓，大宗商品价格回落，叠加公司对产品提价及 对汇率管控进一步增强， 中长期盈利能力有望逐渐修复。 内生增长稳健，同口径下 2022Q1营收同比增长约 18% 受 2021年并购影响， 2022Q1营收含 BeA 及 Geelong（基龙） 营收。 根据公司公告， 2020年全年 BeA 营收约 8500万瑞士法郎，假设单月盈利能力不变，测算 2021Q1Be 营收约 1.2亿（按 1瑞士法郎=6人民币测算）；基龙 2021Q1营收约 3.3亿元，测算 2021Q1同口径营收约 24亿元， 2022Q1营收同比增长约 18%。公司内生增长稳健。 三大业务板块扩张稳中有进， 动力工具将逐步成第二增长极 1）工具业务： 手工具稳健增长， 动力工具有望接棒， 2021年实现营收 10亿元，同比 增长 454%，近期电动工具获大客户采购，将逐步成第二增长极。 2） 激光测量仪器： 获重要客户独家长期订单，有望维持较高增速。 3） 存储箱柜： 2021年并购基隆大幅增厚营收，同比增长 152%； LISTA 受益于欧洲市 场复苏， 营收增长超 30%， 目前公司泰国基地全面投产， 2022年有望持续增长。 盈利预测 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 15/17/20亿元，同比增长 15%/18%/18%，对应 P/E 11/10/8X。 公司作为手工具龙头， 积极开拓动力工具领域， 维持公司“买入”评级。 风险提示 1） 动力工具发展不及预期； 2） 船运、原材料、汇率价格波动

2021年度营收同比增长28%；归母净利润同比下滑6%公司2021年实现营收109亿元，同比增长28%；归母净利润12.7亿元，同比下滑6%。Q4单季度实现营收32亿元，同比增长43%，环比三季度基本持平。归母净利润1.2亿元，同比下滑53%。2021年全年业绩低于预期，主要系受原料涨价、国际运费成本上升、汇率、并购整合等因素影响。 汇率波动、海运费用等影响公司盈利能力，中长期有望逐渐修复公司2021年销售毛利率/销售净利率分别为25%/12%，同比分别下滑5.5/4.1pct。Q4单季度实现销售毛利率/销售净利率分别为17%/4%，同比分别下滑3.3/7.4pct，环比分别下滑10.4/9.6pct。2021年毛利率下滑主要原因系受汇率波动（2021年汇率相较2020年影响约7%，测算影响公司毛利率约6-7个百分点）、海运费用波动影响（国际海运费同比增长224%，测算影响公司毛利率约2-3个百分点）。目前2022/2021年之间美元兑人民币汇率相较2021/2020之间波动趋缓，且伴随中长期海运费用降低，大宗商品价格回落，叠加公司对产品提价及对汇率管控进一步增强，盈利能力有望逐渐修复。 经营现金流金额大幅下滑主要用于备货补库，2021年末存货相较年初翻番公司2021年经营性现金流净额约984万元，同比下滑99%，我们认为受电商业务增长、疫情、原料上涨、境外海运费上涨等影响，公司现金流下滑主要用于备货补库所致。公司2021年末存货约28亿元，较2021年初增长约14亿元。 三大业务板块扩张稳中有进，动力工具将逐步成第二增长极1）工具业务：2021年手工具业务营收同比增长15%；动力工具有望接棒，实现营收10亿元，同比增长454%，近期电动工具获大客户采购，将逐步成第二增长极。 2）激光测量仪器：2021年营收约9亿元，同比增长73%；获重要客户独家长期订单，激光雷达产品交货量同比增长100%以上，有望维持较高增速。 3）存储箱柜：2021年营收24亿元，同比增长152%。营收大幅增长主要为基隆并表所致。剔除并购影响，LISTA 受益于欧洲市场复苏，营收增长超30%，目前公司泰国基地全面投产，2022年有望持续增长。 盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润分别为15/17/20亿元，同比增长15%/18%/18%，对应P/E 12/10/9X。公司作为手工具龙头，积极开拓动力工具领域，维持公司“买入”评级。 风险提示1）动力工具发展不及预期；2）船运、原材料、汇率价格波动

公司发布2021年报。2021年收入109.20亿元，同比增长27.80%；归母净利12.70亿元，同比减少5.93%。其中，21Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为19.80亿/24.69亿/32.30亿/32.40亿元，同比变化+49.94%/-1.25%/+31.56%/+42.88%。 跨境电商作为公司的战略重点，继续保持快速增长，逐步上线动力工具产品线，收入规模首次突破1亿美元。公司针对动力工具特别是锂电池电动工具进行大规模创新，成功研发出了一大批高性价比的产品，并将之投入跨境电商渠道进行试产试销。在线上市场，公司创新研发20V锂电池平台，逐步推出全品类动力工具产品。 分产品线来看，2021年，公司手工具业务销售收入65.53亿元，同比增长14.52%；动力工具业务实现销售收入10.21亿元，同比增长453.77%；激光测量仪器实现销售收入8.89亿元，同比增长73.13%；存储箱柜业务实现销售收入23.71亿元，同比增长152.36%。 分品牌来看，公司自有品牌收入38.37亿元，同比增长46.06%；公司ODM业务收入70.26亿元，同比增长19.58%。 分地区来看，美洲收入75.35亿元，同比增长23.76%；欧洲收入23.99亿元，同比增长50.17%。 毛利率：2021年全年毛利率25.12%，同比下降5.51pcts。其中，21Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为30.00%/28.62%/27.48%/17.13%，同比下降4.36pcts/5.07pcts/7.42pcts/3.35pcts。 费用率：公司2021年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.43%/6.28%/2.84%/0.59%，同比变化+0.07pcts/+0.42pcts/-0.03pcts/-0.74pcts。 归母净利：2021年归母净利润12.70亿元，同比减少5.93%，归母净利率11.63%，同比下降4.17pcts；扣非归母净利润10.74亿元，同比减少12.98%，扣非归母净利率9.83%，同比下降4.61pcts。 现金流：2021年经营性活动产生的现金流0.19亿元，去年同期7.71亿元；投资性活动产生的现金流-12.13亿元，去年同期-3.99亿元。 盈利预测与估值：目前公司面临的汇率变动、原材料、海运压力较大，导致2021年特别是2021Q4净利率处在低位，我们预期随着外围环境的变化，2022-2024的净利率将逐渐改善至2019年左右的正常水平。2022-2023年公司营业收入预期前值125.04亿/137.44亿元，净利润前值17.96亿/20.33亿元，由于全球外部宏观环境变化，综合预计公司2022-2024年营业收入131.04亿/157.24亿/188.69亿元，净利润15.55亿/19.98亿/25.82亿元，对应当前市值11/8/6XPE。 风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动风险，海运运力风险，新品电动工具拓展不及预期，并购后业绩不及预期

中美贸易摩擦出现缓和迹象；本次豁免涉及公司储物柜等部分产品根据互动易平台披露， 本次恢复豁免商品中，涉及巨星科技的主要包括部分家具用品如储物柜、帽架、 帽钩、 托架及类似品； LED 手提灯工作灯；电工胶带等特殊产品； 小型吸尘器等商品。近期中美互动频密，结合近日中兴通讯胜诉和此次部分中国商品关税豁免落地，我们认为中美贸易摩擦出现缓和迹象。 如果中美贸易关系逐渐缓和， 豁免力度增加， 公司未来业绩弹性大如果中美贸易关系缓和，豁免范围进一步加大，公司业绩将存在较大向上弹性。 情景 1， 2022年仍保持部分豁免： 预计储物箱柜 2021年营收约 10亿元， 如果 2022年延续 2021年盈利能力， 测算部分豁免对 2022年业绩影响约 7%； 情景 2， 2022年全部豁免： 按公司 2021年对美出口 11亿美元、 FOB 业务占比 70%且承担 8%关税、自有品牌业务占比 30%且承担全部 25%关税测算， 预计合计对公司产生关税摩擦成本超 1亿美元，对 2022年业绩影响约 30%。 2021年主营业务营收增长超 30%，行业出清格局下，公司有望持续提升市占率预计公司 2021年营收超 100亿元，据此估算同比增长约 17%。主营业务增长超 30%，按公司 2020年口罩等个人防护用品（PPE） 收入约 11.43亿元剔除测算， 2020年主营业务收入约 74亿元， 2021年主营业务营收有望达 96亿元。 我们认为受成本影响，行业进一步出清，公司有望凭借自身供应链、研发及渠道管理优势，市占率持续提升。 三大业务板块扩张稳中有进， 2022年有望维持较高增长！1）工具业务： 动力工具有望接棒， 2021年实现超过 2亿美元收入。 2） 激光测量仪器： 品类拓宽，销售渠道优化， 2021年同比增长超 100%。 3） 存储箱柜： 欧洲疫情恢复，美国市场获客户新单， 2021H1同比增长 62%。 新收购存储箱柜公司基龙 7月加入并表，整合后有望使公司成为世界最大的存储箱柜公司。 盈利预测不考虑豁免等因素， 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 14/17/20亿元，同比增长2%/27%/15%，对应 P/E 15/12/10X。 公司作为国内手工具龙头， 行业出清背景下，市占率有望逐渐提升， 维持公司“买入”评级。 风险提示1）原材料价格波动； 2）船运情况持续恶化； 3）疫情反复； 4）动力工具发展不及预期；

2021年度业绩同比增长-5%~5%，主要系原料、运费、汇率及并购等因素影响公司预计 2021年实现归母净利润 12.8~14.2亿元， 同比增长-5%~5%（中值 13.5亿元，同比增长 0%）。 Q4单季度实现归母净利润 1.3~2.7亿元，同比增长-48%~5%（中值 2.0亿元，同比下滑 22%）。 业绩同比下滑主要系受原料涨价、国际运费成本上升（同比增长超 100%）、 汇率（较 2020年影响 7%）、 并购整合、疫情等因素影响。 主营业务营收增长超 30%，行业出清格局下，公司有望持续提升市占率公司预计 2021年营收超 100亿元，据此估算同比增长约 17%。主营业务增长超 30%，按公司 2020年口罩等个人防护用品（PPE） 收入约 11.43亿元剔除测算， 2020年主营业务收入约 74亿元， 2021年主营业务营收有望达 96亿元。 我们认为受成本影响，行业进一步出清，公司有望凭借自身供应链、研发及渠道管理优势，市占率持续提升，在电商渠道及动力工具持续发展下，营收保持较快增长。 下游北美地产景气度持续， 中长期看业绩有望回升北美市场行业景气度持续， 11月美国零售商库存销售比为 1.09，已持续低于正常值（1.4） 19个月，此外北美 30年平均房贷利率仍处于历史较低水平。 目前中美同期汇差逐渐缩小， 2022年原料成本、海运成本有望回落，叠加公司单品提价。 目前公司毛利率处历史低位， 中长期来看， 伴随不利因素逐项修复， 公司业绩有望回升。 三大业务板块扩张稳中有进， 2022年有望维持较高增长！1）工具业务： 动力工具有望接棒， 2021年实现超过 2亿美元收入。 2） 激光测量仪器： 品类拓宽，销售渠道优化，获重要客户长期订单， 2021年同比增长超 100%。 3） 存储箱柜： 欧洲疫情恢复，美国市场获客户新单， 2021H1同比增长 62%。 新收购存储箱柜公司基龙 7月加入并表，整合后有望使公司成为世界最大的存储箱柜公司。 盈利预测考虑中长期北美市场行业景气度依旧。预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 14/17/20亿元，同比增长 2%/27%/15%，对应 P/E 23/18/16X。 公司作为国内手工具龙头， 行业出清背景下，市占率有望逐渐提升， 维持公司“买入”评级。 风险提示1）原材料价格波动； 2）船运情况持续恶化； 3）疫情反复； 4）动力工具发展不及预期；

公司是专业从事手动工具生产与销售的的国内龙头企业，已有20多年历史，稳居世界手工具行业前列。手工具业务是公司的主要业务，公司另有存储箱柜，激光测量仪器等业务。公司控制权集中，董事长控股公司。 工具行业历史悠久，行业龙头SWK的历史可以追溯到1843年，电动工具与手工具存在差异。工具行业可以分为手工具与电动工具，两者主要有两点差异：1、手工具与电动工具使用场景存在差异，互相无法完全替代。2、电动工具技术含量较高，单品价格较高。同时手工具行业sku较多，产品格局较为分散。 行业规模与趋势上，2020模年工具行业规模670亿美元，手工具行业规模250亿美元。SWK与TTI是工具行业龙头，整体行业份额正在向龙头集中，巨星科技作为国内龙头，甩开竞争者一定身位差距。 工具行业需求景气，供应链依赖中国。下游消费场景主要是消费者DIY、汽车维修、工程建设、工业领域，需求景气。疫情使得线上销售快速增长，但是线下业务仍然是重点。工具行业整体供应链依赖中国，但是在美国对中国加征关税的背景下，东南亚具有低关税优势。 巨星科技有望获得行业增长、格局优化的红利。行业内的先发龙头，在面临业务的取舍时，手工具并非处在第一优先级，导致这些海外巨头手工具业务增长乏力。巨星科技每年投入大量研发费用，每年研发新品超过1000个，在上游具有分散的产能供给，自身拥有大量制造工厂，下游多渠道销售，同时线上销售高速增长。在未来，公司将继续推进自有品牌销售，使用自有资金进行并购，在份额持续提升的过程中，不定期享受并购带来的业务规模扩大红利。 盈利预测与估值：巨星科技是国内手工具领域出海龙头，对应手工具赛道下游持续高景气，上游产能逐渐向中国集中。公司ODM业务稳定增长，战略上持续推进自有品牌与海外线上业务，自有品牌占比不断提高，同时公司积极寻求并购机会，收购了如Arrow、prime-line、lista等知名品牌。 未来公司有望继续享受中国及东南亚的制造成本优势，稳步提升自身产能，切入动力工具赛道，依靠对工具类目供应链、渠道、品牌、研发的理解，作为龙头持续获得市场份额。 综合预计公司2021-2023年营收104.60亿/125.04亿/137.44亿元，净利润13.96亿/17.96亿/20.33亿元。给予2022年25倍PE，对应目标价39.27元。 风险提示：汇率波动风险，并购不及预期风险，美国对华贸易政策改变风险，运力不足风险，原材料价格提升风险，疫情反复影响东南亚生产风险

公司 2021前三季度实现归母净利润 11.2-12亿元，同比增长 3-10%，Q3单季度实现归母净利润 4-4.8亿元，同比增长-13%-3%（中值 4.4亿元，同比下滑 5%），单三季度业绩同比下滑主要系受原料涨价、国际运费成本上升、疫情反复、并购整合等因素影响，前三季度业绩整体小幅增长符合预期。 北美市场行业景气度持续，中长期看业绩有望伴随不利因素消除逐渐修复北美市场行业景气度持续，7月美国零售商库存销售比为 1.11，已持续低于正常值（1.4）15个月。我们认为 2021单 Q3增收不增利短期受原料涨价、国际运费成本上升、疫情等不利因素影响，中长期来看，北美行业景气度持续，业绩有望伴随不利因素消除逐渐修复。 剔除口罩与并购等因素，公司 2021前三季度主营业务营收同比增长超 30%根据业绩预告公告，公司 2021前三季度口罩收入不足 2000万，2020年前三季度约10.52亿元。考虑到新并购公司基龙与 BeA 三季度加入并表，相较去年增速需要剔除。 剔除口罩业务与并购影响后，测算前三季度主营业务营收同比增长约 30%水平，其中单三季度主营业务增长超 10%。 三大业务板块扩张稳中有进，2021年下半年营收端有望维持较快增长！1）工具业务：手工具业务景气度持续，2021H1营收增速 44%；动力工具进入发展元年，2021H1同比增长 206%。 2）激光测量仪器：品类拓宽，销售渠道优化，获重要客户长期订单，2021H1同比增长 69%。随创新产品研发有序推进，未来发展可持续。 3）存储箱柜：欧洲疫情恢复，美国市场获客户新单，2021H1同比增长 62%。新收购存储箱柜公司基龙 7月加入并表，整合后有望使公司成为世界最大的存储箱柜公司。 盈利预测考虑到国际运费提升、疫情为短期影响，中长期北美市场行业景气度依旧。预计公司2021-2023年归母净利润分别为 16/19/22亿元，同比增长 20%/18%/17%，对应 P/E20/17/14X。公司作为国内手工具龙头，处于较快发展阶段，维持公司“买入”评级。 风险提示1）北美房产景气度不及预期；2）并购整合不及预期；3）电商渗透不及预期；