外销业务明显加速，内销市场景气延续。 公司预计 2020年实现营业总收入 131.80亿元，同比增长 44.44%，其中 20Q4预计实现营收 40.65亿元，同比增 长 76.9%。 分市场来看，外销明显加速： 海外疫情持续蔓延下我国产业链优势 凸显， 2020年家电累计出口额同比增长 18%，达近十年增速最高。公司出口 小家电龙头地位巩固，全年外销收入预计同比增长近 40%，其中四季度增长约 91%左右，主要系海外黑五、圣诞等旺季促销频繁推动。 2021年以来海外疫情 态势依旧严峻，我国供应链优势料将延续，预计公司出口表现依旧亮眼； 内销 景气延续： 公司以摩飞和东菱为代表的自主品牌已初具格局，受益于自主品牌 的持续释能，全年内销收入预计同比增长 65%左右，其中四季度同比增长约 47%，延续前期的稳健增长态势。 汇率波动影响业绩， 不改长期向好信心。 公司预计 2020年实现利润总额 13.69亿元，同比增长 72.18%，预计归母净利润 11.16亿元，同比增长 62.39%，其 中 20Q4预计归母净利润 2.06亿元，同比增长 22.4%。 公司预计全年归母净利 率 8.5%，同比+0.9pct，其中 20Q4预计归母净利率 5.1%，同比-2.3pct， 或主 要系： 1）汇率波动影响。 2020全年汇兑损失及远期外汇交割产生的投资收益 及公允价值变动收益两部分的损失共约 9150万元。 2）原材料价格上行明显。 根据 wind 数据显示， 20Q4螺纹钢、铜、铝及塑料的价格分别同比增长 12.4%、 14.3%、 11.4%和 4.7%。 我们认为公司四季度盈利能力略有下滑主要系短期原 材成本普涨及汇率波动的影响，但从长期来看， 公司自主品牌业务持续释放 增长动能且积极通过平台化建设、自动化建设等措施提升经营效率，未来向 好态势料将延续。 外销龙头地位巩固，自主品牌持续释能。 公司长期以来内外销市场并重发展， 外销市场： 公司作为小电 ODM 龙头，在产品端和生产端具备明显优势，行业 地位巩固； 内销市场： 自主品牌已初具格局，旗下包括摩飞、东菱、鸣盏、百 胜图、歌岚和莱卡等，其中摩飞品牌以创新产品+精准营销成为国内爆款种草 标杆，品类持续扩张有望进一步拓展成长空间；东菱品牌经过 2019年调整后， 有效借鉴摩飞的成功经验逐步进入良性增长态势； 未来随着自主品牌持续释能 及海外业务产品结构的优化，公司的盈利能力有望再上台阶，长远发展可期。 盈利预测、估值及投资评级： 考虑到海外需求旺盛及自主品牌持续释能，我们 略微调整公司 20/21/22年 EPS 预测分别至 1.39/1.67/1.94元（前值 ： 1.37/1.64/1.91元），对应 PE 分别为 32/26/23倍。 参考可比公司估值， 调整目 标价至 53元（原值： 65元），对应 21年 32倍 PE，维持“强推”评级。 风险提示： 汇率波动风险；外贸摩擦加剧；内销拓展不及预期。

线上景气+线下回暖，经营表现环比加速。 公司预计 20Q4实现营业总收入 41.80亿元，同比增长 35.0%，较 20Q3（ +22.1%）明显加速，主要系内外销市场表 现均较为亮眼。 产品端： 公司在推动 SKY 系列产品进入主销价位段的同时积 极布局符合年轻消费者需求的长尾品类，持续加强 IP 联名的合作，目前已拥 有 Line Friends、宝可梦、喜茶、可口可乐等多款萌潮系列； 渠道端： 公司积 极推动线上线下渠道融合的新零售模式，线上加码直播等布局，阿里平台数据 显示 20Q4九阳厨房小家电线上销售额同比增长 18%，延续前期的增长态势； 线下拓展以 Shopping Mall 为代表的高价值新兴渠道， 随着疫情趋缓、 线下商 场客流的恢复，此前线下的优质布局料将为公司后续增长贡献动力。另外，公 司于 12月 24日再次调增向 SharkNinja (Hong Kong) Company Limited 的全年 销售金额至 7.8亿元（前值： 7.0亿元），预计较 2019年（ 实际销售额 3.86亿元） 增长 102%，或主要系供应链内移及海外小家电需求持续释放推动。 龙头韧性依旧，盈利稳中有升。 公司预计全年营业利润 10.66亿元，同比增长 13.07%，预计归母净利润 9.39亿元，同比增长 13.94%，其中 20Q4预计归母 净利润 2.95亿元，同比增长 43%，较前期明显恢复（ 20Q3+6.8%）。预计公 司 20Q4归母净利率 7.1%，同比提升 0.4pct， 或主要系： 1） 产品结构的优化。 随着疫情趋缓线下商超客流恢复， 我们预计公司线下渠道将迎来复苏，核心品 类 SKY 优势或进一步凸显。 2） 政府收储子公司部分土地，预计该事项可增加 收益 1.35亿元， 料将对四季度贡献明显业绩增量。 增持乐秀科技股份， 品类布局日益完善。 2020年 12月公司控股孙公司珠海横 琴玖玖以现金出资 346万元受让乐秀科技 0.35%股权并以现金 1454万元增资 乐秀科技。交易完成后，王旭宁（公司实控人）、 朱泽春（监事）和珠海横琴 玖玖合计持有乐秀科技 12%股权。此次交易帮助公司加码布局个护电器品类， 利于与公司主营的厨房、清洁家电产品形成战略上的有机结合，进一步拓展公 司在智能家居领域的外延式发展。品牌方面，公司已经拥有“九阳”、“shark” 和“独奏”三大品牌，目前独奏和 Shark 品牌仍在品牌的加速培育期，未来有 望充分发挥九阳和 Shark 的产品优势，为用户提供套系化优质产品。 盈利预测、估值及投资评级： 考虑到渠道恢复及产品结构的优化，我们上调公 司 20/21/22年 EPS 预测分别至 1.22/1.34/1.49元（前值： 1.14/1.27/1.42元）， 对应 PE 分别为 25/23/20倍。公司产品和渠道升级的效果有望进一步显现，多 品牌协同效应将逐步释放，未来发展值得期待。参考可比公司估值， 调整公司 目标价至 38元（原值： 50元） ，对应 21年 28倍 PE，公司经营表现稳健， 龙头优势依旧，维持“强推”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅波动

经营表现持续改善， 出口业务需求旺盛。 公司预计 20Q4实现营业总收入 52.92亿元，同比增长 6.8%，经营表现环比三季度有所改善。 分市场来看，内销市 场： 品牌年轻化战略获效显著，推动经营表现迎来持续改善。公司持续推进品 牌年轻化，布局符合线上及年轻消费群体适用性的长尾品类，双十一期间小黄 人、哆啦 A 梦等 IP 系列成为热销爆款。目前公司内销业务逐步回归健康增长， 阿里平台数据显示 2021年 1月苏泊尔厨房小家电线上销售额同比增长 56%， 较 20Q4有所加速（ +31%）。 外销市场： 供应链内移叠加海外旺季需求旺盛， 出口业务料将迎来高景气发展。 根据中国家用电器协会数据显示， 2020年 6月以来我国家电出口强劲反弹，全年实现累计出口额 837亿元，同比增长 18%， 增速为近十年最高水平。我们预计一季度出口景气仍有望延续。 结构优化+费用管控， 盈利能力显著提升。 公司预计全年归母净利润 18.49亿 元，同比下滑 3.69%，其中四季度归母净利润 7.68亿元，同比增长 14.4%，较 20Q3（ +1.0%）明显恢复。 预计 20年公司归母净利率 9.9%，同比提升 0.3pct， 其中 Q4实现归母净利率 14.5%，同比提升 1.0pct， 公司盈利能力显著提升， 或主要系： 1）产品结构持续优化。阿里平台数据显示苏泊尔厨房小家电 20Q4及 21年 1月客单价分别提升 19%和 18%； 2）疫情期间公司积极管控各项期 间费用（上年同口径下 20年全年期间费用率降低 0.51pct）。 炊具龙头地位巩固， 品牌焕新未来可期。 公司深耕炊具领域数十载，行业龙头 地位巩固。 2020年受疫情影响家电行业销售重心转至线上渠道，叠加一季度 公司武汉工厂产能受限，公司经营表现明显承压。而后公司积极顺应市场趋势， 加码布局线上渠道并推动品牌年轻化，其中渠道端： 公司持续加大线上渠道资 源投入，应用直播带货、社交电商等多元化的营销模式； 品牌端： 为贴近年轻 消费群体，公司启动青年偶像作为品牌代言人，并积极推出契合年轻消费者需 求的长尾品类，双十一期间公司新增 1000万+Z 世代用户，且小黄人、哆啦 A 梦等 IP 系列备受年轻用户青睐，成为人气爆款产品。公司在巩固炊具龙头的 同时积极顺应市场新趋势，目前在渠道端及品牌端的布局获效显著，随着多品 类+多品牌布局协同释能，未来长远发展可期。 盈利预测、估值及投资评级： 我们维持公司 20/21/22年 EPS 预测分别为 2.25/2.52/2.80元，对应 PE 分别为 36/32/29倍。参考可比公司估值，我们维持 目标价 88元，对应 21年 35倍 PE，公司作为国内小家电龙头，经营表现稳健， 维持“强推”评级。 风险提示： 行业竞争加剧；新品拓展不及预期； 原材料价格大幅波动。

龙头逆势增长， 份额稳中有升。 2020年公司预计实现营收 81.36亿元， 同比 +4.84%， Q4预计实现营收 25.10亿元，同比+17.52%， 收入增速相较 Q3环比 提振 2.39pct， 增速逐季度改善。 ? 2020年厨电行业整体承压明显， 根据奥维数据， 2020年线下烟、灶行业 零售额同比分别-16.7%、 -18.1%，线上厨电套餐零售额同比+9.1%，精装 修市场全年总规模同比-0.2%。 公司凭借经营韧性再次穿越周期逆势增长， 并在行业低迷时期强势抢占市场份额，巩固行业高端龙头地位。 ?公司主要品类市占率稳中有升。具体来看， 线下方面，老板吸油烟机、 燃气灶零售额市场占有率分别为 28.3%、 25.8%，均位居行业第一，份额 分别同比+0.2pct、 +0.2pct； 线上方面，老板厨电套餐零售额市占率为 28.0%， 份额同比+2.1pct。 工程渠道方面，精装修市场份额 35.0%同样稳 居第一， 同比略下降 1.3pct， 与公司主动调整客户结构，减少账期长、 风 险大的客户业务占比有关。? 新品类市场推进收效显著，未来可期。公司自 2020年起将一体机、洗碗 机分别作为第二、第三品类进行重点培育， 2020年老板品牌嵌入式一体 机零售额份额（ 31.5%）位居行业第二， 嵌入式洗碗机（ 9.6%）位居行业 第四，主推品类迅速成长，有望成为公司长期业绩增长点。 受短期扰动，业绩增速环比放缓。 公司预计全年实现归母净利润 16.74亿元， 其中 Q4为 5.51亿元， 同比+9.23%，业绩增速环比放缓（相较 Q3下降 13.73pct）。 其中，公司全年归母净利润率预计为 20.57%，同比+0.08pct 基本持平； Q4预 计为 21.94%，同比-1.67pct， 主要原因系： 1） 经销商政策有所放宽， 公司针 对疫情负面影响给予一定支持； 2）原材料大幅涨价影响； 3）四季度促销旺季， 费用投放增加所致。 剔除短期负面影响后， 公司高端定位稳固，产品结构持续 升级，盈利能力无需过忧。 竣工预期乐观，公司有望优先受益。 四季度以来地产竣工数据逐步回暖， 21年厨电行业在低基数背景下， 叠加竣工乐观预期， 零售端回暖弹性可期。 作为 厨电行业龙头，老板电器上游供应端议价能力较强，下游渠道结构布局完善， 随着公司多元化品牌及品类顺利推进， 看好长期竞争优势。 投资建议： 综合考虑到短期扰动及公司高端优势壁垒深厚，我们调整公司 20/21/22年 EPS 预测至 1.76/2.10/2.45元（原值为 1.84/2.10/2.38元），对应 PE 分别为 22/18/16倍。参考公司历史估值水平，调整目标价至 42元（原目标价 37元），对应 21年 20倍 PE，老板电器品牌优势明显，工程渠道增长亮眼， 品类及品牌扩张推进顺利，长期发展信心充足，维持“强推”评级。 风险提示： 地产调控加大， 行业竞争加剧， 原材料价格大幅波动。

收入增速环比放缓， 市场扩张力度减弱。 2020年浙江美大预计实现营收 17.71亿元， 同比+5.13%， Q4预计实现营收 5.48亿元，同比+9.56%，公司增速环比 放缓（ Q3同比+21.16%） 。 根据中怡康数据显示， 疫情影响下 2020年厨卫电 器行业规模下滑 8.6%，而集成灶景气度迅速恢复，全年规模实现 181亿，同 比增长 12%，集成灶保持较传统厨电 21pct 的相对增速，行业景气度依然高涨。 在行业高景气背景下， 美大全年收入增速略低于平均水平， 或主要系公司战略 侧重稳增长、高利润， 运营模式偏向稳健风格。 2020年前三季度公司期间费 用率同比减少 3.4pct，费用投放力度有所减弱， Q4或延续前期趋势。 坚守高端定位，盈利能力再升级。 公司预计全年实现归母净利润 5.43亿元， 其中单四季度为 2.08亿元， 同比增长 33.68%，业绩增速远超营收， 印证公司 重视获利的经营战略。 其中，公司全年归母净利润率预计为 30.67%，同比 +3.36pct； Q4预计为 34.99%，同比+6.31pct，盈利能力大幅提升，我们认为主 要受益于公司持续推进的产品高端化战略以及费用精细化管理。 从价格定位来 看，根据奥维云网数据， 2020年线上高端机型（ 1W+）中美大品牌市场份额 为 18.0%，同比+5.4pct，位列行业第二（第一为火星人，份额 25.7%，同比 +1.0oct）。公司布局线上渠道较晚，但仍凭借着产品及品牌优势迎头赶上， 高 端品牌定位保障公司盈利能力持续提升。 渠道壁垒、 产能优势有望构筑龙头护城河。 集成灶作为新兴厨电品类，渠道搭 建与覆盖尤为重要。 公司当前经销商数量大幅领先竞争对手，根据公告，截至 20H1公司拥有 1500家一级经销商、 3000多个营销终端，构筑起深厚的线下 渠道壁垒。 除此以外， 在产能方面， 根据公司公告显示， 2020年公司新增 110万台产能计划一期项目已进入小批量试产阶段，当前产能水平领先行业，规模 效应带来利润空间。 根据此前我们在集成灶行业深度报告中的测算显示，美大 单台生产成本大幅低于竞争对手。因此， 虽然短期内公司增速略有放缓，但长 远来看， 我们认为渠道壁垒及规模效应优势有望成为公司龙头地位的护城河， 看好公司长期价值。 投资建议： 公司作为集成灶行业绝对龙头，受益于行业成长红利，目前正在加 强品牌宣传、多元渠道建设以及产品研发创新，有望为公司未来业绩增长提供 驱动力。 考虑到公司高端定位稳固， 我们调整公司 20/21/22年 EPS 预测至 0.84/1.02/1.21元（原值为 0.78/0.95/1.08元），对应 PE 分别为 22/18/15倍。参 考可比公司估值，维持公司目标价 21元，对应 21年 21倍 PE，公司市场优势 地位领先，长期增长动力充足，维持“强推”评级。 风险提示： 原材料价格大幅波动， 市场拓展不及预期。

扫地机景气高涨，自主品牌表现亮眼。国内市场：受疫情加速消费者健康生活习惯养成及龙头高性能新品推动，2020年我国扫地机器市场表现亮眼，其中四季度受益双十一等促销推动销售额同比增长27%（阿里平台数据）。年内公司推出高端旗舰新品T7和T7 PRO，其中T7 PRO率先应运AI双目视觉避障技术，明显提升产品的性能，料将推动公司表现优于行业。阿里平台数据显示，20Q4石头品牌扫地机器人销售额同比增长148%左右。海外市场：公司新品产品力和技术优势突出，随着海外渠道建设稳步推进，公司自主品牌知名度明显提升，根据Google Trends显示20Q4 Roborock搜索热度与iRobot差距持续缩小。我们预计四季度公司在海外市场亦延续亮眼增长。另公司在21年CES展上发布最新款扫地机器人S7，针对海外市场消费者创新性推出超声波地毯识别技术，可帮助用户解决清洁过程中地毯变湿的痛点问题。 产品结构持续升级，业绩延续高增态势。公司预计20Q4实现归母净利润4.21亿元-4.91亿元，同比增长109.6%-144.5%；扣非归母净利润3.70亿元-4.40亿元，同比增长91.5%-127.8%。业绩表现延续三季度高增态势，主要系：1）业务结构持续优化，高盈利能力自主品牌业务占比有所提升；2）高定价新品占比持续扩大，推动产品均价有所提升。阿里平台数据显示，20Q4石头扫地机器人客单价同比提升12%。 品类延伸+市场拓展，长远发展值得期待。品类方面，公司作为扫地机器人行业龙头，专注于核心技术的研发和创新，未来仍将围绕消费者在清洁中的痛点持续升级优化产品。此外公司亦稳步加码手持吸尘器及商用机器人的布局，其中商用已逐步进入量产阶段，后续多元化的产品矩阵有望成为公司稳定的增长动力。市场方面，公司在巩固国内地位的同时积极推进自主品牌在海外的扩张，20年公司加强海外渠道建设，建立全球化的分销网络，推动海外的亮眼表现。未来公司将重点发展美国、欧洲及东南亚等市场，其中欧美市场扫地机器人行业已基本完成消费者教育，产品渗透率相对较高且市场规模广阔，公司有望凭借高性价比的优质产品获得消费者青睐，助力公司长远发展。 盈利预测、估值及投资评级：考虑到自主品牌的亮眼表现，我们上调公司20/21/22年EPS预测分别至20.32/25.49/30.68元（前值：18.37/21.73/25.27元），对应的PE分别为58/46/38倍。公司加码研发投入注重技术创新，自主品牌培育成效显著，未来随着募投项目完成料将助力拓展产品布局，长远发展可期。参考可比公司估值，上调目标价至1400元（原值：880元），对应21年55倍PE，上调至“强推”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品拓展不及预期；汇率波动风险。

积极拓展新品布局，收入环比有所放缓。公司预计实现营业收入34.9亿元-37.6亿元，同比增长30%-40%，其中20Q4预计实现收入10.0亿元-12.7亿元，同比增长3.1%-30.9%，环比三季度增速有所放缓（20Q3：+46.6%）。产品端：公司积极推进新品拓展，在迭代养生壶、破壁机等厨房小电主要品类的同时加码个护及母婴品类布局，推出美容仪、电动牙刷、婴儿辅食机、温奶器等产品，预计全年新增150个至170个新品。此外，公司携手小马宝莉、大石晓规等IP推出联名套系产品，助力产品形象定位并提高品牌知名度。渠道端：公司积极加码布局线上直播等新兴营销模式，与罗永浩等知名KOL展开直播带货合作。受益于新品及渠道加码布局的推动，公司双十一期间全渠道销售额超3.18亿元，新增触达2380万消费者。阿里平台数据显示，20Q4小熊厨房小家电线上销售额同比增长46%，延续前期的稳增态势。 原材料价格上行影响业绩，长期产品结构持续优化。公司预计20Q4归母净利润0.80亿元-1.34亿元，同比-20.1%至+33.3%。四季度公司业绩表现有所放缓（20Q3：+70%），或主要系：1）塑料等原材料价格明显上行，根据wind数据显示，20Q4DCE塑料结算价格同比提升4.7%（20Q3：-4.6%）；2）预计销售旺季加大费用投放力度。2020年以来公司持续推进产品结构优化，为消费者提供更加优质的品质小家电，助力品牌价值向上提升。根据阿里平台数据显示，2020年小熊厨房小家电客单价同比提升7%，其中Q4提升更为明显（+14%）。另外近期公司亦尝试布局高端产品，上市厨师机（2799元）、蒸烤一体机（1699元）、无烟烧烤机（1499元）等千元以上产品，料将满足用户多元化需求。 v 创意小电龙头地位巩固，品类布局日益完善。公司创意小家电龙头地位巩固，双十一期间打蛋器、电热饭盒、电烤炉、煮蛋器等多个品类获天猫及京东平台类目销售额第一。线上渠道的发展推动长尾小家电的持续繁荣，公司具备较高产品推新能力、渠道运营能力、累积粉丝优势，有望持续受益行业趋势稳健增长。另外公司积极完善品类布局，以厨房类小家电为核心扩张覆盖个护健康类及母婴类，目前新兴品类拓展尚处培育初期，后续伴随新品类成长有望构筑公司远期增长点，助力公司进一步形成长尾市场合力。 盈利预测、估值及投资评级：公司作为创意小电领导者，新品拓展能力突出，电商运营经验丰富，品类拓展有望进一步打开成长空间。考虑原材料成本上行影响，我们调整公司20/21/22年EPS预测分别至2.77/3.19/3.98元（前值：2.89/3.56/4.31元），对应PE分别为42/36/29倍。参考可比小家电公司平均PEG水平，略微调整公司目标价至140元（原值：147元），对应2021年44倍PE，公司创意小电龙头地位巩固，长远发展可期，维持“强推”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品开拓不及预期。

事项：新宝股份发布2020年度业绩预告，公司预计2020年实现归母净利润10.31亿元-11.68亿元，同比增长50%-70%，其中20Q4预计实现归母净利润1.21亿元-2.58亿元，同比-28.2%至+53.4%。 评论：出口市场大超预期，收入环比明显加速。公司预计2020年实现营业收入132亿元，同比增长45%左右，其中20Q4预计实现收入41亿元，同比增长79%，经营表现环比明显加速（20Q3：+46%），主要系内外市场均表现亮眼。海外市场：海外疫情催生消费者居家烹饪需求释放，且公司出口小家电龙头地位巩固，四季度公司海外市场表现大超预期，预计同比增长91%（Q3：+46%左右）；内销市场：摩飞凭借创新产品+精准内容营销成为小家电爆款种草标杆，Q4推出暖被机、冰箱除味器、无雾加湿器、智能米桶等新品，受新品及促销拉动摩飞品牌料延续亮眼增势，阿里平台数据显示Q4摩飞厨房小家电线上销售额同比增长121%，较三季度有所加速（+86%）。东菱品牌四季度亦推出空气炸锅等多款新品，阿里平台Q4线上表现（+51%）亦明显恢复。受自主品牌的推动，预计公司四季度内销收入同比增长47%，延续前期稳增态势。 结构调整+。汇率波动，业绩表现有所放缓。公司预计20Q4实现归母净利润1.21亿元-2.58亿元，增速为-28.2%至+53.4%。四季度公司业绩表现环比有所放缓（Q3：+72%），主要系：1）盈利能力较弱的出口业务占比提升明显；2）受人民币兑美元汇率波动影响，2020全年汇兑损失及远期外汇交割产生的投资收益及公允价值变动收益两部分的损失共约9150万元。20年下半年以来人民币持续升值，其中Q4美元兑人民币即期汇率均值为6.61，同比下滑6.1%（Q3：-1.4%），料明显影响季度业绩表现。 自主品牌持续释能，内外并重发展可期。公司长期以来内外销市场并重发展，内销市场：经过多年培育深耕，已形成以摩飞和东菱为主的自主品牌矩阵，其中摩飞品牌以创新产品+精准营销成为国内爆款种草标杆，2020年以来摩飞明显加快上新速度，品类持续扩张有望进一步拓展成长空间；东菱品牌经过2019年调整后，有效借鉴摩飞的成功经验逐步进入良性增长态势；外销市场：公司作为小家电ODM龙头，在产品端和生产端具备明显优势，行业地位巩固。未来随着国内自主品牌持续释能及海外业务产品结构的优化，公司的盈利能力有望再上台阶，长远发展值得期待。 盈利预测、估值及投资评级：考虑到海外需求旺盛及自主品牌持续释能，我们略微调整公司20/21/22年EPS预测分别至1.37/1.64/1.91元（前值：1.42/1.66/1.91元），对应PE分别为42/35/30倍。参考小家电行业可比公司估值，上调目标价至65元（原值：53元），对应21年40倍PE，公司内外销并重发展，自主品牌培育成效显著，有望释放长增动力，维持“强推”评级。 风险提示：汇率波动风险；外贸摩擦加剧；内销拓展不及预期；海外疫情风险。

事项：苏泊尔发布2020年度业绩预告，公司预计2020年实现营业收入185.96亿元，同比下降6.33%，预计归母净利润17.84亿元-19.14亿元，同比下滑7.08%至0.31%。单季度来看，Q4预计实现营业收入52.92亿元，同比增长6.7%，预计归母净利润7.03亿元-8.33亿元，同比增长4.7%-24.1%，边际有所改善。 评论：品牌年轻化持续推进，四季度经营环比改善。公司预计20Q4实现营业收入52.92亿元，同比增长6.7%，经营表现环比三季度改善（Q3+1.1%），或主要系公司内外销表现均较为亮眼。内销市场：公司持续推进品牌年轻化，启用青年偶像王源作为品牌代言人以贴近年轻用户群体，并持续布局符合线上及年轻消费群体适用性的长尾品类。受益于破壁机等核心品类及小黄人等IP系列新品推动，苏泊尔品牌双十一期间全网销售额突破14.5亿元。阿里平台数据显示20Q4苏泊尔厨房小家电线上销售额同比增长31%，较三季度略有加速（Q3+27%）。外销市场：公司于10月调增向SEB集团出口全年关联交易额至54.8亿元，同比预计增长15.6%。随着海外市场需求逐步复苏，叠加圣诞等销售旺季促销，预计公司四季度外销表现较为亮眼。 产品结构持续优化，业绩表现环比有所加速。公司预计全年归母净利润17.84亿元-19.14亿元，其中单四季度归母净利润7.03亿元-8.33亿元，同比增长4.7%-24.1%。公司业绩表现环比有所加速（20Q3：+1.0%），或受益于产品结构的持续优化。公司持续加大线上渠道资源投入并积极提升电商营销效率、调整线上产品结构，受益于以上举措，双十一期间苏泊尔品牌中高端产品占比迅猛提升，产品客单价同比增长28%。阿里平台数据也显示20Q4苏泊尔厨房小家电客单价同比提升19%。 炊具龙头地位巩固，品牌焕新未来可期。公司深耕炊具领域数十载，行业龙头地位巩固。2020年以来公司积极顺应市场趋势，积极加码布局线上渠道并推动品牌年轻化，其中渠道端：公司持续加大线上渠道资源投入，应用直播带货、社交电商等多元化的营销模式；品牌端：为贴近年轻消费群体，公司启动青年偶像作为品牌代言人，并积极推出契合年轻消费者需求的长尾品类，双十一期间公司新增1000万+Z世代用户，且小黄人、哆啦A梦等IP系列备受年轻用户青睐，成为人气爆款产品。公司在巩固炊具龙头的同时积极顺应市场新趋势，目前在渠道端及品牌端的布局获效显著，随着多品类+多品牌布局协同释能，未来长远发展可期。 盈利预测、估值及投资评级：考虑产品结构优化，我们略微调整公司20/21/22年EPS预测分别至2.25/2.52/2.80元（前值：2.17/2.49/2.77元），对应PE分别为36/32/29倍。参考可比公司估值，我们上调目标价至88元（原值：80元），对应21年35倍PE，公司作为国内小家电龙头，经营表现稳健，维持“强推”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品拓展不及预期；原材料价格大幅波动。

添可+科沃斯双线驱动，全年经营表现可期。公司已经形成科沃斯+添可的自主品牌矩阵，其中科沃斯品牌：经过2019年的战略调整，服务机器人业务回归良性健康发展，年内推出的扫地机器人高端旗舰新品T8系列凭借避障及导航性能的明显提升备受消费者青睐，阿里平台数据显示20Q4科沃斯扫地机器销售额同比增长20%，延续前期增长态势；添可品牌：品牌培育获效显著，旗下拥有多款智能生活小家电，其中洗地机凭借吸拖洗一体及智能属性收获市场广泛好评，在国内外的大促活动中均成绩斐然，累计销售额超8.6亿元（618：0.7亿元；双十一：4.1亿元；双十二：1.65亿元；海外黑五：2.2亿元）。凭借科沃斯和添可双品牌的发力，预计公司全年经营表现将明显加速。 产品结构持续优化，业绩表现大超预期。公司预计2020年归母净利润5.90亿元-6.30亿元，增速388.79%-421.93%，其中Q4归母净利润3.40亿元-3.80亿元，增速1640.2%-1844.9%，业绩表现明显超出市场预期，或主要系：1）自主品牌的强势崛起。H1公司自主品牌贡献73%收入，随着科沃斯的稳健发展及添可的强势增长，自主品牌的收入占比料将有所提升；2）产品结构持续优化。科沃斯旗舰新品表现亮眼，料将推动高盈利能力的中高端全局规划类产品销售占比持续扩大。 添可股权激励落地，品牌有望持续释能。添可定位于智能生活电器高端品牌，以洗地机品类迅速崛起，已发展成为公司新的成长来源和动力。四季度添可开始布局海外市场，凭借创新性的智能产品洗地机广受好评，海外知名度持续提升，后续随着海外市场拖地需求的释放有望占据重要地位；此外添可持续完善品类布局，今年1月已发布新品智能料理机食万，且后续计划入局美容类产品，以满足消费者多元化的需求。另公司近期推出股权激励方案，激励人员囊括添可智能的高管、中层管理、核心技术（业务）及其他骨干员工，此次股权激励可帮助有效绑定员工利益，助力添可品牌长远发展。 盈利预测、估值及投资评级：考虑到添可品牌强势增长和科沃斯主品牌的稳健表现，我们上调公司20/21/22年EPS预测分别至1.08/1.80/2.52元（前值：0.72/1.14/1.36元），对应的PE分别为95/57/41倍。公司自主品牌矩阵形成，添可增长势能持续释放，未来整体发展值得期待。参考可比公司PEG水平，上调目标价至120元（原：56元），对应21年66倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品拓展不及预期；海外业务扩张不及预期。

聚焦饮食场景延伸品类，Q4收入表现有所加速。公司预计2020年全年实现营业收入6.84亿元-7.20亿元，增速24.18%-30.55%，其中Q4预计收入2.44亿元-2.79亿元，增速37.6%-57.4%，较前三季度有所加速。公司聚焦饮食相关场景持续延伸产品品类和尺寸，Q4新推联名款烦恼消消杯、保温杯垫、28cm焖焗锅等产品，其中保温杯垫凭借高颜值和两档调温备受消费者青睐，在天猫北鼎官方旗舰店中销量排名居前。根据阿里平台数据显示，20Q4北鼎品牌厨房小家电销售额同比增长69%，延续前期的增长态势。 产品价格带持续拓宽，利润增速略有放缓。公司预计2020年全年实现归母净利润0.98亿元-1.03亿元，增速48.50%-56.10%，其中Q4预计实现归母净利润0.30亿元-0.35亿元，增速29.9%-51.9%，较Q3增速（+83%）有所回落，或系随着公司品类和尺寸延伸，产品价格带有所拓宽所致。根据天猫北鼎官方旗舰店数据显示，Q4热销的新品保温杯垫（249元）产品定价相对养生壶（mini K 548元，K159T 1098元）等核心产品而言较低。阿里平台数据显示，Q4北鼎品牌厨房小家电客单价1178元，同比下滑10%左右。 品质生活小电新秀，自主品牌持续释能。近年来公司自主品牌“北鼎BUYDEEM”发展亮眼，产品端：以用户需求为导向，聚焦饮食场景持续延伸产品品类及尺寸，为消费者提供多样化产品；渠道端：持续加码线下布局，与经销商在各大KA、百货商场合作运营超500家门店的同时积极探索线下直营模式，目前公司直营门店数已有10余家，未来仍将持续推广扩张；品牌端：注重用户运营，以家电产品的配套食谱为切入点为消费者提供高频的附加服务，利用口碑效应加速品牌传播。此外，公司通过专属社群为客户提供烘焙类直播课服务，帮助提升用户的产品使用体验。 盈利预测、估值及投资评级：我们维持公司20/21/22年EPS预测分别为0.46/0.61/0.76元，对应PE分别为47/36/29倍。公司注重创新产品设计，持续完善渠道布局，目前自主品牌培育成效显著，随着募投项目的完成，长远发展可期。参考可比小家电公司估值水平，调整目标价至27元（原值：40元），对应2021年45倍PE，公司作为品质小家电新秀，自主品牌势能持续释放，经营表现值得期待，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；新品开拓不及预期。

私有化终尘埃落定， 治理结构改善可期。 公司自 8月提出私有化海尔电器方案以来进程稳步推进， 于近日方案正式生效、海尔智家 H 股在香港联交所上市。 本次公司 H 股新上市 24.48亿股，总股本相应增加至 90.28亿股。 方案在历经A 股及海尔电器 H 股股东大会投票，及证监会、联交所、百慕大等多方复杂审批下于年内得以快速实现，进展效率超市场预期，也进一步证明公司内部效率优化、责权统一的改善。 此次私有化海尔电器达成后， 集团家电业务管理平台将聚焦定位于海尔智家，此前复杂、双极的组织架构将大幅清晰化， 由管理统一推动更进一步的业务协同与利益统一，整体效率提升盈利释放可期。 疫情扰动 H1短期承压， 零售转型+降费提效推动边际盈利突破。 20H1受境内外疫情扰动，公司经营表现短期承压（ H1：收入-4.29%；归母净利润-45.02%）。 年内公司积极推进零售转型及高端引领策略，并于下半年开启基于“目标重构、流程重构、组织重构、机制重构”的全面内部降本增效改革，三季度公司业绩明显向好（ Q3收入： +16.88%；归母净利润+37.81%）。 此前公司利润端与其余两大白电龙头差异较大，但下半年降费增效措施推进已初显成效， Q3销售费用率降低 1pct，其中国内降低 1.4pct。伴随私有化落地、上层架构的正式统一化，将进一步加强国内外业务协同与费用管控，短期架构变革带来的经营效率提升、利润释放值得进一步期待。 经营上行空间开启，盈利三主线共铸新海尔。 私有化方案落地是公司近年来的重大突破性革新， 为后续内生利润释放带来决定性影响，也使前期公司的前瞻性布局得以最大化获益。 正如我们在《盈利三主线，共筑新海尔》的深度报告中所指出的： 架构降本提效、高端规模扩张、海外利润优化三条主线共同构筑新海尔的盈利高增之路。 短期： 公司私有化落地带动架构变革，分别由管理结构及微观运营体系上行推动效率提升，叠加产品结构升级与零售转型，整体表现有望短期显著向好。 高端化： 卡萨帝规模成长料将提升内销高盈利权重。卡萨帝规模近年占比高增，至 2019年在海尔整体及内销占比分别达 3.7%/7%，而扣非后整体利润端占比则高达 12%左右， 规模释放料将持续优化盈利结构。 全球化： 经 15-19年密集收购，当前海尔抢占全球优势品牌资源规模已成， 疫情发酵以来更是通过国内产能大幅向海外输出，保证了海外业务供应端的相对优势，在海外各国际品牌供应不足下抢占份额， 同时伴随收购后管理好转盈利修复， Q3海外营收增速 17.5%，经营利润增速则高达 58%， 密集收购后公司正在迎来盈利收获期。此外关注生态化： 自 2019年底公司开启生态品牌战略以来， 今年 9月推出场景品牌三翼鸟，加速推进场景转型升级， Q3公司场景方案销量已达 68.7万套， 增速 24.5%，生态收入 34亿元， 增速 138%，有望成为下一段成长的前瞻布局。 盈利预测及投资评级： 考虑到私有化海尔电器后少数股东权益并表等因素，我们略微调整公司 20/21/22年归母净利润预测分别至 79.8/120.2/149.2亿元（前值： 78.7/100.9/121.7亿元），对应的 EPS 预测分别至 0.88/1.33/1.65元（前值： 1.20/1.53/1.85元） （按新增 H 股后最新股本计算） ，对应 PE 分别为 32/21/17倍。参考可比公司估值， 上调目标价至 32-35元（原： 29-32元） ，对应 21年24-26倍 PE，维持“强推”评级。 风险提示： 全球化经济下行；高端市场需求不及预期；行业竞争加剧。

经营表现逐季改善，国内线上大幅增长。20Q1-Q3公司实现营业总收入 42.41亿元，同比小幅增长 0.69%；20Q3实现收入 17.07亿元，同比增长 20.43%，其中公司 8月/9月单月营收均实现 30%以上的增长。三季度以来公司通过持续产品创新、渠道深化转型，推动国内线上业务大幅增长，其中吉米和碧云泉品牌线上增长 100%以上。公司高端主销品牌莱克在 6月 8日首发立式吸尘器魔洁 M12MAX 新品，至今已在全国开展了 30场新品发布会，获得较多消费者的认可。另外公司在上半年新设三食黄小厨，携手著名演员黄磊加码入局厨房小家电领域，有望帮助公司拓展业务布局。随着疫情催生海外市场需求增加及公司内销业务渠道调整逐步获效，公司预计四季度营收亦将实现持续增长。 汇兑损失提升财务费用，盈利能力保持平稳态势。20Q1-Q3公司实现归母净利润 4.16亿元，同比增长 8.84%。20Q1-Q3公司毛利率 26.92%，同比+0.59pct，其中 20Q3毛利率 26.44%，同比-1.05pct，主要系国内线上收入占比有所提升（预计线上毛利率相对较低）且吸尘器产品均价有所下调（阿里平台数据显示20Q3莱克吸尘器客单价同比下滑 13%）。单季度来看，20Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 5.94%、2.43%、4.43%和 3.62%，分别同比-0.48pct、-1.57pct、-1.20pct 和+6.37pct，其中财务费用率提升明显主要系汇兑损失增加。综合影响下，20Q3公司归母净利率 9.63%，同比小幅降低 0.71pct。 持续推进线上线下融合发展，多品类多品牌布局获效。疫情影响家电行业销售渠道转至线上，公司顺应行业需求加码布局线上渠道建设，积极探索短视频、直播等新媒体创新的新营销模式，构建渠道“1（品牌旗舰店）+N（品类专卖店）”的金字塔店铺结构，2020年以来公司莱克、吉米、碧云泉三大品牌均实现较为不错的增长。另外公司实施的多品类多品牌布局成效逐步显现，已形成莱克、碧云泉、吉米、三食等自主品牌矩阵，覆盖了环境清洁类、空气净化类及舒适类、水净化与饮水健康、智能厨电、个护美健等产品，以满足消费者高品质、中高端的各类需求。未来随着公司产品创新、渠道和营销持续加码有望推动自主品牌发展渐入佳境，助力内销业务稳步增长。 投资建议：考虑到自主品牌获效，我们略微上调公司 20/21/22年 EPS 预测分别至 1.31/1.50/1.71元（前值：1.30/1.43/1.56元），对应 PE 分别为 28/25/22倍。公司专注于家居清洁健康领域，以自主品牌和贴牌生产双轮驱动，国内外市场并重发展，坚持精品战略打造独特性产品，同时公司加码研发创新，完善多元渠道布局，有望驱动公司稳健发展。参考可比公司估值水平，上调目标价至 41元（原值：24元），对应 21年 27倍 PE，维持“推荐”评级。 风险提示：外贸摩擦加剧；宏观经济下行；自主品牌发展不及预期

积极推进线上线下融合，经营表现迎来逐季改善。20Q1-Q3公司实现营业总收入 1274.68亿元，同比下滑 18.64%，其中 20Q3营业总收入 568.66亿元，同比下滑 2.52%，经营表现逐季度有所改善。进入三季度以来国内疫情态势进一步趋缓，公司稳步推动渠道变革，深化线上线下渠道的融合，先后在赣州、洛阳、桂林、德州、临沂、澳门、江宁等地开展全国巡回直播站活动，累计销售额达 273.09亿元。根据产业在线数据显示，7-8月格力家用空调总销量实现小幅增长（+3.8%），表现较二季度明显改善（-10.7%），分地区来看，内销量受全国巡回直播等活动拉动同比增长 4.4%，外销量亦明显回暖，增速提振至1.3%。此外，公司积极推进多元业务的拓展，以满足用户不同消费需求，目前格力取暖器、干衣机、净水机、加湿器等跻身格力天猫官方旗舰店热销品前列。 业务+产品结构优化，盈利能力逐步企稳。20Q1-Q3归母净利润 136.99亿元，同比-38.06%。20Q1-Q3公司毛利率 24.31%，同比-6.58pct，其中 20Q3毛利率26.76%，同比-2.68pct，单季度毛利率降幅环比有所收窄，或主要系：1）高毛利率的空调业务下滑态势渐止；2）新能效标准实施下行业能效标准有所提高，公司近期空调促销机型主要为高能效产品（如天丽一级变频等），料将推动空调业务产品结构优化，助力毛利率改善。单季度来看，20Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 8.58%、1.74%、2.66%和-0.57%，分别同比+0.44pct、-0.03pct、-0.10pct 和+0.20pct，其中销售费用率小幅提升或系公司实施积极促销活动。综合影响下，20Q3公司归母净利率 12.90%，同比-1.44pct，盈利能力逐步企稳改善。 渠道变革助力发展，加码回购彰显信心。公司近年来积极进入生活电器、智能装备等板块，稳步拓展多元业务布局，目前公司推出的加湿器、净化器等小家电产品亦较受消费者认可（格力天猫旗舰店内热销排名靠前），有望逐步打开公司发展空间。此外，今年以来公司顺应行业发展趋势，积极推动线上线下融合的新零售模式，三季度公司将直播活动常态化，推行全国巡回直播站活动。 我们认为随着公司渠道变革稳步推进，将助力改变公司以往对线下单渠道的过度依赖，且扁平化利于减少公司损耗，从而提升整体效率，助力释放公司的增长势能。10月公司再次推出股份回购方案（4月的回购计划已开始实施，截至9月 30日已回购 52亿元），此次回购资金总额不低于 30亿元（含）且不超过 60亿元（含），回购股份将用于实施公司员工持股计划或股权激励，我们认为此次回购加码彰显了公司的发展信心，叠加经营端的逐季回暖，预计公司有望开启向上征程。 投资建议：考虑到渠道调整影响，我们略微调整公司 20/21/22年 EPS 预测分别至 3.08/3.93/4.33元（3.33/3.86/4.25元），对应 PE 分别为 19/15/13倍。公司作为空调行业绝对龙头，混改优化治理，多元化战略稳步推进，渠道变革有望提升运营效率，回购推进激励机制落地，助力公司长远发展。参考可比公司估值，维持公司目标价 69元，对应 21年 18倍 PE，维持“强推”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。

内外市场共同发力，收入利润边际双位数高增。20Q1-Q3公司营业总收入同比-1.81%，其中 Q3收入同比+15.71%；归母净利润同比+3.29%，其中 Q3同比+32.00%，营收利润边际高增，经营情况持续向好。分市场来看，国内市场： 20Q3内销收入同比增长 21.6%，在行业承压背景下逆势高增，高效营销调整下龙头确定性凸显。20Q3公司各主要品类份额均稳步提升，据奥维统计，家用空调线上/线下零售额份额同比提升 3.0/6.3pct 至 32.8%/34.6%；洗衣机、冰箱线上及线下零售额份额也均实现提升，公司全品类市场竞争优势稳固。海外市场：20Q3公司外销收入同比增长 18.0%，海外订单增长超过 50%，面对 Q3全球疫情严峻的背景下，公司强大竞争实力率先享受海外供应链倾斜的红利，而在当下欧美二次疫情爆发的情况下，公司进一步抢占海外市场份额的确定性较强。此外，公司对库卡、东芝等品牌整合的正向效应也逐步显现，20Q3东芝盈利水平持续提升，毛利率/净利率分别同比提升了 3.7/6.1pct 至 33.5%和7.5%，库卡三季度也成功迈过拐点实现盈利且 Q3接单增速达 20.4%，伴随短板修复公司整体协同盈利能力持续强化。美的正加速向全球化科技集团迈进，多赛道全球布局将为公司进一步拓宽成长边界。 在手现金充足，盈利能力小幅提振。20Q3公司毛利率为 25.14%，同比-3.38pct，或主要因会计科目重分类导致成本端口径变化影响毛利率下降。费用方面，20Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.67%/2.81%/2.95%/-0.78%，同比分别-2.41/-0.33/-0.69/+0.22pct，其中销售费用率大幅降低也主要受到会计政策变化所致，除此以外其他费用率基本保持平稳略降趋势。综合影响下，Q3公司实现归母净利率 10.11%，同比+0.50pct，盈利能力小幅提振。现金流方面，据公司披露，截至三季度末公司自有资金为 1222亿元，相比年初增长 22.0%，公司在手现金充足，具备较强的抗风险能力。 龙头经营韧性强大，股份回购助力长期发展。公司作为家电行业全品类全产业链的龙头企业，在逆境中彰显出强大变革能力和经营水平，经营业绩迅速恢复且显著优于行业水平。此外，公司激励机制完善有效，当前已形成覆盖各层级员工的股权激励计划，将员工与公司利益进行绑定，保障公司长期发展。据公告显示，截至 10月 22日公司已完成新一轮股权回购计划，累计回购股份 4182.6万股，支付总金额 27.0亿元，本次回购股份将全部用于实施股权激励和员工持股计划，有望进一步推动公司业务稳健发展。 投资建议：公司作为家电行业全品类龙头，未来发展确定且分红稳定，全球降息潮再起，高股息优质核心资产价值凸显。考虑到公司内外市场均稳步增长，我们略微调整公司 20/21/22年 EPS 预测至 3.66/4.17/4.72元（原值为3.63/4.13/4.55元），对应 PE 分别为 21/19/16倍。基于以上并参考海外可比白电龙头估值，上调目标价至 88元（原值为 83元），对应 2021年 21倍 PE，维持“强推”评级。 风险提示：终端需求不及预期；原材料价格大幅波动；海外市场拓展风险。